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四川路桥 建筑和工程 2018-08-09 4.00 -- -- 4.02 0.50% -- 4.02 0.50% -- 详细
西南实力突出的交通基建龙头,未来有望实现加速成长。公司主要从事交通基础设施投资与建设,为四川省唯一具备公路工程设计施工总承包特级资质路桥施工企业,工程建设科技水平处于国内外领先地位。公司2017年实现营收327.63亿元,同比增长8.82%;实现归母净利润10.64亿元,同比增长1.87%,2018年一季度公司实现营业收入49.34亿元,同比增长18.95%,归母净利润1.15亿元,同比增长25.60%,营收及业绩增长显著加快,同时公司公告2018年目标实现营业收入400亿元,较17年增长22.09%远高于公司历年增速,全年业绩增长有望显著加速。 西部交通建设市场空间广阔,四川精准扶贫基建需求巨大。2017年西部地区公路建设投资总额1.1万亿,占据全国公路建设的半壁江山达52.1%,且仍处提升趋势中。西部大开发“十三五”规划提出到2020年西部地区要形成“五横两纵一环”总体开发空间布局,规划新建农村公路45万公里,规划新增铁路营业里程1.5万公里,有望为西部地区交通投资增添广阔空间。同时四川省“十三五”脱贫攻坚规划大力推动贫困区交通建设,规划新建高速公路和国省干线合计长度达9343公里,规划建成13个和新建6个大型铁路项目,四川省路桥建设龙头企业有望明显受益。 背靠铁投集团实力雄厚,有望充分受益西南基建大潮。公司控股股东铁投集团是四川省国资委直接出资成立的特大型交通投资集团,截止2017年底资产总额达3000亿元实力雄厚,并肩负着构建长江经济带综合立体交通走廊、提升省际间互联互通、打造西部现代综合运输体系的重要职责。公司作为铁投集团旗下唯一上市企业与核心路桥建设平台,有望持续提升西南基建市场份额,近年来省外订单占比不断提升,2017年成功突破宁夏、甘肃等市场,中标省份提升至17个,未来有望充分受益西南基建大潮。 订单持续快速增长,叠加在手充裕资金有望促未来业绩加速增长。2017年公司新签订单大幅增长138.7%,订单收入倍数达1.45创近年来新高,2018年上半年继续快速增长106.4%,订单高增长趋势强劲。而截止2018Q1公司在手现金充裕达85.7亿元,近期公司公开发行可转债获四川省国资委批复,募集资金总额25亿元,同时公司2018年度一期及二期合计16亿元短期融资券已发行完毕,进一步提升了公司资金实力,推动在手订单不断向收入转化,未来业绩加速增长可期。 投资建议:根据公司在手丰富订单及资金,我们预测18/19/20年公司归母净利润为13.71/16.77/20.15亿元,EPS0.38/0.46/0.56元,17-20年CAGR23.7%,当前股价对应PE分别为9.8/8.0/6.6倍,目前同业可比公司2018年PE平均12.9倍,PB平均1.78倍,公司显著低估。同时鉴于公司区位优势突出,未来有望快速成长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期风险、行业竞争风险、海外市场风险、PPP项目投资风险、项目管控难度提升风险等。
四川路桥 建筑和工程 2018-08-09 4.00 -- -- 4.02 0.50% -- 4.02 0.50% -- 详细
西部基建龙头,资质最高 公司是西部地区最大的路桥工程承包商,核心业务是公路、桥梁等交通基础设施领域的工程承包和施工。公司拥有公路工程施工总承包特级资质,为全国为数不多、四川省唯一一家拥有该特级资质的企业。2017年实现营业收入327.63亿,YOY+8.8%,实现归母净利润10.64亿,YOY+1.9%,近三年净利润稳定在10亿左右。公司工程施工业务占比已从2013年的95%下降到了2017年的约76%,业务更加多元化。公司控股股东为四川铁投集团,持股43.94%,实际控制人为四川省国资委。 西南地区基建空间大,路桥产业链有望持续景气 云贵川等西南省份2018年上半年的固定资产投资增速分别为11.0%、11.0%、17.4%,远高于全国6.0%的增速,西南地区城市化率均低于51%(全国为58.5%),未来基建空间依旧广阔。2018年7月以来,政策转向宽松,在专项债加速落地、乡村振兴战略、规范类PPP项目正常发展的推动下,基建投资增速有望企稳回升,预计全年增速在10%以上。路桥产业链在“交通扶贫”和“审批权下放”的推动下,有望持续景气。 控股股东实力雄厚,订单充沛业绩无虞 公司控股股东四川铁投集团拥有雄厚的资金实力和丰富的资源优势,能助力公司不断签订公路、铁路等基建领域的订单。2017年,公司新签订单474.52亿,YOY+138.7%,达到历史最好水平;2018上半年继续保持高增长,新签订单430亿,YOY+106.4%。预计在手订单余额超623亿,收入保障比超过2倍。 布局多元业务,转型提速 公司BOT融资模式盈利能力强,已经在10个BOT项目上投资超66亿元,有望持续为公司贡献良好的利润。巴郎河等6个水电项目业绩稳健。跟随集团出海,海外市场有望加速突破。新布局的锂电池项目前景广阔;矿产资源储备充足,非洲阿斯马拉铜金多金属矿顺利推进,产能有望逐步释放。 盈利预测及建议 预计公司18-20年EPS为0.37/0.45/0.53元,对应PE分别为10.0/8.2/7.0倍。给予18年14-16倍PE,合理估值区间5.18-5.92元,给予“买入”评级。
四川路桥 建筑和工程 2018-07-30 4.00 4.18 6.09% 4.07 1.75% -- 4.07 1.75% -- 详细
西部基建投资有望发力,公司优势显著 根据中国政府网官网报道,今日国家总理考察川藏铁路施工现场,并表示中西部基础设施建设滞后,要通过加快补短板扩大有效投资,逐步缩小东中西部发展差距。我们认为公司地处西南,是该区域高资质水平的公路及市政公用工程地方国企,并拥有高原铁路施工业绩,未来有望受益西部基础设施投资发力。公司18H1公告累计新签订单430.28亿元,同比增长106%,当前价格对应18年10.24倍PE,1.08倍PB(lf),且今年6月大股东曾进行增持,彰显对公司持续发展的信心,维持预计公司2018-20年EPS为0.38/0.47/0.55元,维持“买入”评级。 川藏铁路重视程度提升,交通扶贫有望提速 川藏铁路是国家“十三五”规划重点项目,重要性堪比青藏铁路。该项目总投资2700亿元,目前已具备全线开工条件。根据发改委2016年5月发布的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,川藏铁路(雅安至康定至林芝)计划在2018年开工,新建里程1350公里,总投资1620亿元。而今年7月10日,发改委印发的《“三区三州”等深度贫困地区旅游基础设施改造升级行动计划(2018-2020 年)》里,要求优先安排建设资金,加快成都至雅安段等项目建设,同时推进雅安至林芝段前期研究。川藏铁路建设重视程度不断提升,我们预计相关建设工作有望加速推进。 背靠大股东四川铁投,西南区位优势突出 公司控股股东四川铁投主导省内铁路投资,公路投资省内市占率达1/3。四川铁投规划“十三五”期间规划投资铁路和公路分别为5760亿元和1500亿元,根据我们的测算,公司每年可从母公司获得订单增量约300亿元,超过2017年工程收入规模,且西南四省城镇化率居全国末位,基础设施建设空间广阔。公司在持续做大公路主业的同时,加大开辟西部铁路施工市场,参建西成、成贵等铁路项目,铁建专业化能力不断提高。 中标订单延续翻倍,在手订单收入比3倍 公司2017年公告中标订单474.50亿元,同比增长139%;今年1-6月累计中标订单430.28亿元,同比增长106%,公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况,我们粗略估算截至2018年3月末,公司剩余合同约740亿元,是去年施工收入的3倍。截至2018年6月末,公司累计投资中标PPP项目20个,项目总投资额约249亿元,公司PPP项目以高速公路为主,未来将带动运营端收入增长。 订单融资优势突出,维持“买入”评级 公路背靠四川铁投,并享有西南区位优势,未来有望受益西部基础设施建设投资。公司在手订单充足,近期已成功发行16亿元短期融资券,并拟发行25亿元可转债,投融资实力增强。我们维持公司18年11-13倍合理PE,对应目标价4.18-4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:在手订单结转速度不及预期,再融资进展缓慢等
四川路桥 建筑和工程 2018-07-27 3.82 -- -- 4.07 6.54% -- 4.07 6.54% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.48亿/16.56亿/19.60亿,增速分别为27%/23%/18%;对应PE分别为10.6X/8.6X/7.3X,给予增持评级。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,充分受益省内精准扶贫基础设施先行的规划,17年以来新签订单呈现爆发式增长,业绩将迎来高速增长阶段,同时在运营方面公司自投5条高速公路中4条通车公路的负向利润贡献将逐渐好转。随着政策转向,城投融资平台融资情况边际改善,公司作为地方国有企业也将优先受益实现项目顺利推进,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,选取中国交建、山东路桥、浦东建设、腾达建设、宏润建设作为可比公司,可比公司2018年估值中枢为11.5X,四川路桥目前较行业平均低估8%,公司所在区域交通建设发展前景好,17年以来订单增速高,未来有望获得超越行业平均的增速,理应享有比行业平均更高的估值,给予增持评级。 核心假设:在手订单顺利实施;融资落实加速;通车高速公路利润逐年好转l有别于大众的认识:(1)精准扶贫基建先行,公司充分受益四川省扶贫十三五规划,17年以来订单持续爆发式增长。基建是扶贫开发的基础性和先导性条件,从历史情况来看精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%,四川省作为扶贫重点区域,“十三五”脱贫攻坚战加大了对高速公路、农村公路建设、国省干线等基础设施项目投资,计划建成9个高速公路项目1140公里、开工建设15个项目2300公里,新改建贫困地区国省干线5903公里,未来省内仅扶贫公路投资预计将超过1万亿,四川路桥省内市占率40%以上。公司充分受益省内高速公路新一轮投资高峰,2017年以来主业新签订单持续爆发式增长,全年新签订单额475亿元,同比增长139%,2018年1-6月累计新签订单430.29亿元,同比增长106%,随着后期订单逐步转化,将推动业绩进入高速增长阶段。 (2)投资业务显成效,通车高速公路进入回报期,运营利润负向贡献有望逐渐好转。公司目前独立投资建设5条高速公路,其中成德绵、成自泸、内威荣、自隆高速公路已实现通车,2017年通行费运营收入10.66亿元,同比增长17.92%,高速公路运行前期通常处于亏损状态,随着运营时间推进,将逐渐进入盈利期,对公司利润贡献有望逐步提升。(3)多元化业务发展良好,海外矿业进展顺利。近年来公司注重多元化发展,逐步形成高速公路、能源、矿产资源业务布局,其中矿产资源的投资开发是公司拓展国际业务、涉足多元经营的重要一环。公司目前拥有的克尔克贝特和阿斯马拉项目两大矿产项目正在有序建设中,未来将为公司带来新的利润增长点。(4)多渠道融资能力强劲保障项目推进,资产负债结构有望逐步优化。公司目前资产负债率79.46%,2017年完成非公开发行募集23.1亿元用于投资江习古高速公路项目及偿还银行贷款,定增价格3.91元/股,保障项目实施的同时降低了资产负债率。18年6月28日公司可转债发行获得四川省国资委批复,可募集资金总额不超过人民币25亿元,发行期限不超过6年,未来资产负债结构有望进一步得到优化。 股价表现的催化剂:四川省高速公路投资超预期;新单订单继续高速增长;流动性边际改善;融资利率下行;业绩超预期 核心假设的风险:公路建设投资放缓不达预期;国企降杠杆融资途径受限
四川路桥 建筑和工程 2018-07-25 3.70 -- -- 4.17 12.70% -- 4.17 12.70% -- 详细
1、估值低叠加基本面稳健,公司配置价值凸显 2018年公司业绩稳定增长,一季度公司实现营业收入49.34亿元,同比增长18.96%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长25.6%。同时公司资产负债率持续下降,资本结构得到优化,由2016年83.25%下降至2018Q1的79.46%。受基建投资下滑、建筑板块低迷的影响,公司当前价格对应9.1倍PE(18E),0.97倍PB(lf),估值处于历史低点,PB跌破1。随着基建投资有望筑底,估值低叠加基本面稳健,公司配置价值凸显。 2、中标订单持续高增长,公司未来业绩可期 公司是路桥施工领域区域龙头,订单主要来自与四川省及其周边藏区、陕西等地区。四川省公路投资额长期稳居全国前列,2017年公路投资额同比增速11%,远高于2016年的0.37%,投资总额位居全国第四,行业景气较高。受益于公路投资高景气及四川省交通运输精准扶贫战略的实施,公司中标订单持续高增长,截止2018年6月,公司累计中标工程项目430.29亿元,同比增长106%;2017年、2016年累计中标分别为474.5亿元、198.7亿元,同比增长139%、0.1%。随着订单加速转化,充沛的在手订单将锁定营收高增长,保障公司业绩。 3、四川省加码基建投资,扶贫基建项目成为公司发展新亮点 四川省加码基建投资建设,根据“十三五”综合交通运输计划,四川省计划投资10030亿元,较“十二五”同比增长22.6%,其中公路投资4800亿。同时国家大力推进精准扶贫战略,公路投资逐步向贫困地区延伸,“十三五”期间四川省计划完成新改建贫困地区国省干线公路5903公里、规划完成投资808亿元;五年全省贫困地区规划实施农村公路4.8万公里,规划完成投资462亿元;高速公路方面争取到2020年全省三分之二的贫困县实现高速公路直接覆盖,规划完成投资1180亿元,规划完成投资共计2450亿元。作为四川省基建龙头,公司距离交通欠发达的巴中地区及川西三州距离较近,地理位置优势显著。同时背靠省级基建投资平台-四川省铁投集团,公司有望充分受益交通运输计划及扶贫专项计划。 4、营收与订单双增长,业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级 公司是四川省基建区域龙头,是省内唯一拥有公路工程施工总承包特级资质的企业。依托省级基建投资平台,公司夯实工程施工业务,积极开拓物流、新能源、发电等新兴业务,持续增强经营能力。行业方面,四川省基建投资保持高景气,扶贫专项提供行业发展新机遇;公司方面,估值低叠加基本面持续改善,在手订单充沛,业绩确定性高,我们预计18、19年公司EPS分别为0.38与0.47元,对应PE分别为9.0与7.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:基建投资规模不及预期、在手订单转换不及预期、融资受限。
四川路桥 建筑和工程 2018-06-22 3.10 4.11 4.31% 3.28 5.81%
4.17 34.52% -- 详细
大股东拟增持1-5亿元,彰显公司发展信心 公司控股股东四川铁投于2018年6月20日通过竞价交易,增持公司194万股,增持金额591.75万元,占公司总股本的0.05%,并拟在未来一年内以自有资金增持1-5亿元(含本次已增持金额),增持比例不超过2%。公司18Q1收入同比增长18.96%,归母净利同比增长25.60%,均高于17年全年增速8.82%、1.87%,基本面呈现改善。当前价格对应10.3倍PE(ttm),0.85倍PB(lf),均为近十年最低值,我们认为大股东当前时点进行增持,彰显对公司持续发的信心,维持“买入”评级。 中标订单延续翻倍,在手订单收入比近3倍 公司2017年公告中标订单474.50亿元,同比增长139%;今年1-5月累计中标订单382.24亿元,同比增长162%,公司新中标订单延续翻倍增长。根据公司新中标订单及施工收入确认情况,我们粗略估算截至2018年3月末,公司剩余合同约740亿元,是去年施工收入的2.97倍。截至2018年5月末,公司累计投资中标PPP项目19个,项目总投资额约237.30亿元。公司2017年实现PPP及BOT运营收入11.47亿元,占全部收入的3.5%,毛利率60.36%,目前公司PPP项目以高速公路为主,未来将带动运营端收入增长,有利于改善公司持续经营能力。 资产负债率趋降,多元融资增强保障 截至2018年3月末,公司资产负债率为79.46%,较2016/17年的83.25%、80.28%分别降低3.79pct、0.82pct,账面货币资金85.71亿元。其中,短期借款余额42.67亿元,长期借款余额252.80亿元,一年内到期的非流动负债46.60亿元。继2017年完成非公开发行募资23.10亿元(增发价3.92元),公司近期公告拟发行可转债25亿元,用于西昌市绕城公路PPP项目(财务IRR为8.08%)和补流。若此次可转债成功发行,公司资产负债结构将进一步优化,盈利能力有望提升。 转型多元化经营,增强持续经营能力 公司通过设计、投资、建造、运营实现全产业链一体化,从单一的建筑承包商转型升级为综合投资运营商,目前在高速公路、能源和矿产资源板块均实现了布局。近期公司与四川绿然集团、科能锂电、西藏藏格创投等合资成立新能源项目,公司出资4.4亿元控股55%股权,拟建设1万吨/年三元正极材料及2万吨/年正极材料前驱体项目。 订单融资优势突出,维持“买入”评级 公司2018年营收目标400亿元,新增市场竞争份额200亿元,完成投资100亿元以上。公司作为区域国有龙头企业具备一定的融资优势,有利于加快项目落地施工。我们预计公司2018-20年EPS为0.38/0.47/0.55元,维持18年11-13倍PE,对应目标价4.18-4.94元,维持“买入”评级。 风险提示:在手订单结转速度不及预期,再融资进展缓慢等
四川路桥 建筑和工程 2018-05-04 3.68 5.51 39.85% 3.93 5.08%
4.17 13.32%
详细
报告期内公司业绩同比增长25.6%,EPS0.03元 公司2018年1-3月实现营业收入49.3亿元,同比增长19.0%;归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长25.6%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.1亿元,同比增长28.8%;EPS0.0318元。报告期内公司收入与业绩增速持续加快,主要系公司一季度新开工情况良好,期内完成的工程量增长及收入确认较快所致。 毛利率11.06%与期间费用率9.16%,均较上年同期略有下降 报告期内公司实现综合毛利率11.06%,较上年同期微降0.38个百分点,盈利能力基本保持稳定。期间费用率为9.16%,较上年同期下降0.95个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.05%、2.26%和6.85%,分别较上年同期下降0.01、0.29和0.65个百分点。财务费用率下降较快,主要系本期公司偿还银行贷款规模增加所致。 报告期内新签合同大增3.9倍,在手订单规模达上年施工收入2.8倍 报告期内公司实现新签合同额297.1亿元,同比大增399%。新签订单增速在高基数基础上进一步加速,显示公司已正式开启第三轮建设高峰期,强劲订单储备有望对未来业绩形成强力保障。我们估算截至2017年底公司在手订单约482亿元;叠加18Q1新订单后在手订单有望超过700亿元,达17年总收入的2.1倍及工程施工业务收入的2.8倍。现阶段公司在手订单已为历史最好水平,未来收入及业绩增长的确定性较强。 地方基建龙头加速增长,业绩增速符合预期,维持“买入”评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.34、0.40、0.46元,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-04-23 3.63 4.67 18.53% 3.93 6.50%
3.87 6.61%
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公司近期公布2017年年报,公司2017年实现营收327.63亿元,同比增长8.82%,实现归母净利润10.64亿元,同比增长1.87%,我们的点评如下: 区位优势叠加股东资源,保障新签订单金额迅速增长 2017年公司累计中标工程施工项目163个,累计中标金额为474.52亿元,同比增速138.7%,约占2017年营收的144.9%。公司共完成投资102亿元,新中标PPP项目5个,总投资额49.35亿元。2017年至今四川地区固定资产完成额同比增速基本维持在10%以上,同时控股股东铁投集团在西部地区资源优势显著,使得公司订单保持高速增长趋势。公司2018年第一季度中标297.10亿元,同比增长4倍。 四季度营业收入大幅增长,毛利率同比略有下降 公司2017年营业收入327.63亿元,比去年同期增长8.82%,四季度实现营业收入112.69亿,同比增长68.16%,较前三季度增速大幅提升,符合我们三季报点评中收入将转为增长的预测。其中施工类营业收入248.8亿元,同比增长3.23%,保持稳定,贸易销售业务实现64.10亿元,同比增长38.47%,贸易销售板块收入增长主要是中航路桥业务拓展所致。PPP的长期应收款32.54亿元,2016年为1.97亿,公司PPP项目表内资产大幅增长。公司2018年经营计划实现营收400亿元,同增22.08%。2017年度同口径毛利率为10.73%,较去年下降0.72个百分点,环比三季度提高1.73个百分点。工程施工业务毛利率为11.80%,同比下降0.81个百分点,贸易销售毛利率为0.32%,同比下降1.36个百分点。 期间费用率将延续下行趋势,四季度归母净利润大幅增长 公司2017年费用率5.85%,与去年基本一致。其中管理费用率1.58%,财务费用率4.23%,较三季度下降0.65%,因定增募集资金到账,财务费用有所降低,预计未来财务费用将继续下降。销售费用率0.04%,与去年同期持平。资产减值损失2.70亿,较去年减少0.32亿,主因存货跌价损失减少。综合起来,公司归母净利润10.64亿,同比增长1.87%,四季度实现净利润6.29亿,同增34.03%。在费用率下降、订单充裕下,预计高增速有望保持。 公司2017年付现比0.84,较去年下降0.14个百分点;付现比0.81,较去年下降0.17个百分点,主因营业收入和营业成本均大幅增加,而经营活动现金流为11.85亿与去年基本持平。(定增价倒挂、业绩提速、性价比高,但前期市场整体估值下滑,下调目标价) 投资建议 公司区位优势叠加股东资源,保障订单高速增长。目前在手订单充裕,预计未来业绩或逐步释放。公司近期股价与2017年定增价倒挂,高订单下存在业绩提速预期,目前估值具有较好投资价值,维持“买入”评级。考虑前期整体估值下滑较多,2017年项目推进速度不达预期,故将目标价从5.30元/股下调至4.75元/股,预计2018-2020年EPS为0.42、0.52、0.63元,其中2018-2019年EPS原预测值为0.44、0.54,对应PE分别为9、7、6倍。 风险提示:固定投资增速持续下滑,项目推进不及预期
四川路桥 建筑和工程 2018-04-18 3.64 5.51 39.85% 3.93 6.22%
3.87 6.32%
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公司2017年实现营业收入327.6亿元,同比增长8.8%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长1.9%,EPS0.33元。利润分配方案:每10股转派发现金红利0.5元(含税),股利支付率为17%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入41.5、91.1、82.4和112.7亿元,分别同比变动-40.2%、+4.3%、+6.5%和+68.2%;分别实现归母净利润0.9、2.8、0.6和6.3亿元,分别同比变动-17.5%、+14.2%、-72.2%和34.0%。前三季度收入与业绩波动幅度较大,主要系公司新开工项目受动迁进度较慢及环保限产等因素所致;随着公司第三轮建设高峰期正式开启,项目开工情况逐渐转好,公司单四季度的收入与业绩均实现大幅增长。 分行业看:公司2017年工程施工业务实现营业收入248.8亿元,同比增长3.2%;贸易销售业务收入64.1亿元,同比增长38.5%,主要系中航路桥业务拓展所致;PPP及BOT运营业务收入11.5亿元,同比增长2.2%;水力发电业务收入1.8亿元,同比增长1.6%;城镇化建设及其他业务收入0.7亿元,同比增长48.2%。 分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率11.44%、8.89%、8.61%和14.52%,分别较上年同期变动+1.49、+1.04、-0.98和-10.81个百分点。单四季度毛利率波动较大,主要系16Q4收入和成本均出现大幅回落,致毛利率波动幅度加剧所致。 分行业看:公司2017年工程施工、贸易销售、PPP及BOT运营、水力发电和城镇化建设及其他业务分别实现毛利率11.30%、0.32%、60.36%、34.65%和17.88%,分别较上年同期变动-0.81、-1.36、-4.82、+4.50和-7.67个百分点。 报告期内,公司期间费用率为5.85%,较上年同期小幅提升0.06个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.58%和4.23%,分别较去年同期变动+0.01、-0.01和+0.05个百分点。单四季度,公司期间费用率4.82%,较上年同期回落3.85个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.78%和3.00%,分别较去年同期变动+0、-0.96和-2.88个百分点。单四季度财务费用率下降较快,致公司业绩实现较快增长。 近年公路投资景气度依然较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP模式助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,第三轮建设高峰已经启动,近两年新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。 考虑到公司2017年业绩增速有所放缓,新签项目结转收入确认仍需时日,我们小幅下调对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS为0.34、0.40、0.46元(原2018-2019年预测EPS为0.37和0.43元),目标价5.60元,维持“买入”评级。
四川路桥 建筑和工程 2018-04-17 3.60 4.11 4.31% 3.93 7.38%
3.87 7.50%
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Q4收入增速大幅提升,18年全年收入目标高增长,维持“买入”评级 四川路桥发布17年年报,17年公司实现营收327.6亿元,YoY+8.82%,归母净利润10.62亿元,YoY+1.87%,扣非归母净利润增速2.55%,未达市场和我们预期,我们认为工程收入结转速度偏慢是主要原因,但去年Q4收入确认速度已明显提升。17年公司经营性现金流净额11.85亿元,与16年基本持平,过去五年均保持净流入。公司同时发布18年经营目标,18年目标实现收入400亿元,较17年实际收入增长22.1%,增速较过去五年大幅提升。我们认为公司在手订单充足且新签订单保持较高增长,项目结转速度提升有望促进公司实现18年收入目标,维持“买入”评级。 17Q4收入增速大幅提升,饱满订单有望促进收入增长提速 17年公司施工收入同比增长3.23%,我们判断与在手大项目结转较慢有关,贸易收入同比大增38.47%,高速公路运营收入10.66亿元,同比增长17.92%,随着通车量继续增加,我们预计运营收入增速有望继续提高。17年公司单季度收入同比增速分别为-40.21%/4.27%/6.51%/68.16%,Q4收入同比增速显著提升,我们判断与公司去年以来新签订单高增长及在手订单开始加速转化有关,预计公司未来收入增速有望保持在较高水平。公司17年新签订单474.52亿元,YoY+139%,18Q1新签订单297.1亿元,同比增长近3倍,饱满在手订单有望对公司收入增速提升形成促进。 毛利率未来有望回升,净利率受毛利率/三费影响有所下降 公司17年综合毛利率11.08%,同比降1.57pct,其中施工主业毛利率降0.8pct,我们判断主要系毛利率较高的BOT项目结转收入占比下降及原材料涨价所致。我们认为未来公司毛利率有望提升:1)BOT项目竣工时间明确,未来收入结转有望加快,收入占比有望回升;2)高速公路运营业务收入有望保持较高增长,其60%以上的毛利率或促进公司整体毛利率提升。公司17年净利润率较16年下降0.34pct至3.44%,期间费用率升0.06pct至5.85%,主要系财务费用率上升0.06pct所致,利息支出及汇兑损失增加是主要原因。未来公司毛利率若能提升,则有望为业绩带来较大弹性。 在手现金充足有望推动项目落地,维持“买入”评级 公司17年末在手现金95.67亿元,接近当年收入1/3,且作为区域国有龙头企业具备一定融资优势,资金实力对项目推进或起到较高保障作用。在手高速及铁路项目等级与质量高,PPP业务占比小,我们判断部分省份的PPP停工核查对公司影响较小。我们预计公司18-20年EPS为0.38/0.47/0.55元(调整前18-19EPS为0.49/0.60元,假设变动见正文),参考可比公司,给予18年11-13倍PE,目标价4.18-4.94元(调整前5.85-7.02元),维持“买入”评级。 风险提示:在手订单结转速度不及预期;PPP停工核查影响超预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-01-08 4.11 5.31 34.77% 4.22 2.68%
4.22 2.68%
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事件:公司全资子公司路桥集团和苏交科公司组成的联合体,中标成都至宜宾 高速公路项目施工图设计施工ZCB3、ZCB3 两个标段施工总承包项目,其中, 路桥集团负责施工部分的中标价合计111.0 亿元,相当于公司2016 年营收的36.9%。 中标大项目叠加订单大幅增长,保障业绩增量:除了近期斩获的两个大订单外,公司2017年1-11月订单表现亮眼,累计中标工程施工项目135 个,累计中标金额约453.3亿元,同比增速高达331.3%。这主要是源于以下两个原因:首先,公司第一大股东是铁投集团,公司受益于铁投丰富的公路铁路资源;其次,公司地处四川成都,地理位置优越,充分受益于“西部大开发”战略和“一带一路”的政策红利。充足的在手订单,为公司业绩持续增高提供了强有力的保障。 西部地区公路投资保持快速增长,四川省内市场空间广阔:近年来,西部地区公路投资呈现快速增长态势,2017年以来增速基本保持在30%左右,2017年1-11月西部地区公路投资完成额为1.0万亿元,同比增速达32.3%,远超过东部地区的18.9%以及中部地区的0.8%。此外,四川省规划“十三五”期间全省综合交通运输建设规划完成投资1.0万亿元,较“十二五”期间同比增长22.6%,其中公路投资完成额4.8万亿元,较“十二五”期间同比增长16.0%。同时受PPP模式的推动,预计“十三五”期间,四川省公路投资或将继续保持快速增长,公司作为四川路桥建设的龙头企业,有望加速取得订单,抢占市场份额。 定增顺利完成叠加国改预期,有望切换低估值局面:2017年9月13日,公司3.91元/股定增募集资金23.1亿元,用于江习古高速公路BOT项目及偿还银行贷款。定增的顺利完成将缓解公司资金压力,改善资本结构,提升业务能力,有望加快盈利增速。四川省国企改革动作频繁,同时,四川省国资委积极将公司控股股东铁头集团等组建成国有资本运营公司,我们认为公司存在一定的国改预期。目前公司估值安全边际较高,我们认为估值切换后存在一定的机会。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.52元,收入和归母净利润复合增速分别为16.9%、22.0%,给予公司2018年12倍估值,对应目标价5.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公路投资增速或不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2018-01-08 4.11 4.03 2.28% 4.22 2.68%
4.22 2.68%
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该项目合同金额达公司2016年营业收入的37%,对公司未来业绩具有积极影响 该项目两个标段的合同总金额达112.38亿元,其中公司负责施工部分的合同总金额为110.98亿元。公司2016年营业收入为301.08亿元,该项目单笔合同金额即达到公司去年总营业收入的37%,对公司未来业务经营与盈利均构成较大影响。随着项目合同签订完成,公司将与苏交科组建项目公司,并推动项目尽快落地。未来该项目如能按计划顺利实施,将有望对公司业绩形成较大贡献。 与苏交科强强联手,不断夯实路桥主业,西南基建龙头地位稳固 公司与苏交科组成联合体,中标超百亿大体量高速公路总承包项目,对双方均形成良好助益:苏交科拥有国内最高等级的设计行业综合甲级资质,可不受限制地承接建筑工程所有门类的设计业务;公司拥有全国为数不多的公路工程施工总承包特级资质,在高难度、特大型桥梁隧道施工方面具有先进技术经验。双方本次合作将充分发挥各自在设计端和施工端的优势力量,并有望在合作中对自身短板予以补强,不断夯实主营业务的技术实力与行业竞争力。 2017年1-11月累计中标金额453.34亿元,同比大增150%,在手订单超670亿元,达去年施工业务营业收入的2.8倍 2017年1-11月,公司累计新签合同额453.34亿元,同比大幅增长150%,已达去年新签合同总额的2.3倍,对全年业绩形成强力保障,同时向省外扩张趋势正在显现,尤以贵州、甘肃、广西等西部省份进步尤为明显。我们测算公司截至2017年9月底的剩余合同总额(在手订单)约为560.1亿元,叠加百亿新订单后,公司在手订单将超670亿元,达到去年全年总营业收入的2.2倍以及工程施工业务营业收入的2.8倍。公司现阶段在手订单已处于历史最好水平,对路桥施工主业的稳健发展与未来业绩增长奠定坚实基础。 四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,公司背靠省级基建投资平台,订单保障度较高 四川省“十三五”综合交通运输计划投资1.03万亿元与交通精准扶贫投资2450亿元,较“十二五”规划增长22.6%,其中:铁路营业里程计划6,000公里(包括高速铁路2,100公里);公路网总里程34万公里(包括高速公路通车里程8,000公里,普通国省干线公路省级改造项目1.3万公里,新改建农村公路9.7万公里)。公司大股东铁投集团是四川省国有特大型基建投融资平台,代表四川省承担铁路、公路投资建设和运营管理等业务,在省内基础设施建设领域的市场份额约为30%。公司作为铁投集团旗下技术实力最强、业务体量最大的路桥建设平台,有望从“十三五”交通工程投资规划中充分受益。 盈利预测、估值与评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,定增完成对资本结构形成良好改善,同时估值较低,安全边际较高。考虑到公司2017年前三季度业绩增速有所放缓,新签项目结转收入确认仍需时日,因此我们小幅下调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS为0.31、0.37、0.43元(原预测EPS为0.34、0.40、0.45元),目标价5.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-10-16 4.25 5.41 37.31% 4.28 0.71%
4.28 0.71%
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公司发布2017年9月中标公告,公司当月中标工程施工项目10个,中标合同金额约132.02亿元。此外,2017年1-9月,公司累计中标工程施工项目91个,累计中标金额约413.54亿,约占2016年营收的138%。点评如下: 地区投资结构性强势下订单加速增长,集团资源优势为公司订单增量背书进入2017年以来公司中标订单总额增长显著,其中2017年上半年增速为153%,2017年前三季度增速为238%,达到413.54亿。基于公司2012年以来可查数据,每年四季度新签订单约占全年订单的38%左右,保守估计公司全年中标订单总额或在600亿左右。目前累计中标订单总额加上未完工在手订单总额以及PPP项目投资总额或已超过700亿,约为16年营收的2倍以上。 公司订单增速显著,一方面是由于2017年西部地区公路建设投资的结构性强势,我们看到西部公路建设投资数据同比增速在进入2017年以来基本维持在30%左右,且在近三月有上升趋势。另一方面,公司控股股东为四川省铁投集团,该集团实力强大,公路铁路资源丰富,四川路桥是铁投集团旗下唯一的上市公司和公路业务的唯一施工平台。公司充分受益于控股股东的资源优势与相对区位优势,背靠铁投集团获得大量公路铁路订单,市场开拓速度不断加快。 四川国改动作频出,“十九大后”或进一步加速,公司或将受益国企改革持续升温,四川国资委积极响应,政策频出。未来四川混改的途径主要是通过引入非国有资本参加国企改革、国有资本参股非国有资本、通过PPP 的方式参股基建投资等,特别强调要探索混合所有制企业员工持股的道路。作为四川省重要的大型建筑国企,铁投集团被设为混合所有制企业员工持股试点的预期性强。四川省国资委要求铁投集团2020年总资产要从2500亿元增加到4000亿元以上,并计划将铁投加快改组或组建为国有资本投资公司。 定增顺利完成助推公司业绩释放,目前估值依然偏低2017年9月13日,公司完成定增。发行价3.91元/股,共募集资金约22.75亿元,其中铁投集团认购6亿元,并有外部投资者进入,或助推公司业绩进一步释放。本次定增有助于公司路桥施工主业规模稳健发展,加快公司业务结构和盈利模式向多元化转型,增强资金实力,改善资本结构,降低资产负债率。 投资建议公司2017年前三季度订单增速亮眼,背靠铁投集团,充分受益于西部地区公路投资结构性强势,预计全年中标订单累计额超600亿,未来业绩增长保障度较高;顺利完成定增,大股东参与其中,外部投资者进入后或对业绩有更高要求,而公司业绩改善空间较大,目前估值偏低。我们持续看好公司前景,维持“买入”评级,预计17-19年公司EPS 为0.36、0.45、0.54元/股,17-19年PE 分别为13、10、9。 风险提示:固定资产投资额增速持续下滑,国改推进不达预期
四川路桥 建筑和工程 2017-10-13 4.25 5.76 46.19% 4.28 0.71%
4.28 0.71%
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事件:公司晚间公告,2017年9月中标10个工程施工项目,合同金额132.02亿元,同比增长777.79%。今年1-9月累计中标工程施工项目91个,总金额413.54亿元,同比增长237.62%,中标5个PPP项目金额49.35亿元。此前公司非公开发行募集资金23亿元已于今年9月13日完成。 公路投资超预期,新签订单连续五个月翻番。公司今年前三季度累计中标施工项目91个,合计金额约413.54亿元,是去年全年施工收入的1.72倍,同比增长237.62%,较1-8月累计增速162.01%大幅上升75.61个百分点。9月单月中标132.02亿元,同比增长777.79%,是今年5月以来连续第五个月单月中标金额同比翻番,且逐月加速。我们预计公司2017年9月末剩余合同总额约450亿元,订单收入比超过2倍,未来业绩增长确定性较高。我们预计“十三五”期间四川省内公路铁路总投资将达7100亿元,行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势将有望助力公司提升拿单能力。 再融资完成加快BOT/PPP项目推进,收入业绩增长有望加快 公司本次向四川铁投完成增发5.91亿股,募资总额23.10亿元,发行价格3.91元/股。本次增发募集资金将主要用于江习古高速公路BOT项目16.2亿元及偿还银行贷款6.9亿元,江习古项目总投资101.74亿元,预计2018年底前完工,财务IRR为9.07%,收益良好。公司2016年BT/BOT融资项目收入11.22亿元,占总营业收入的3.73%,毛利率65.18%,江习古项目的落地将加速公司收入业绩增长。截止今年6月末,公司资产负债率82.99%,1-9月累计新增借款42.82亿元,占去年净资产40.28%,此次增发完成有利于降低公司资产负债率和拓宽未来项目的融资空间。 海外业务布局早,未来有望受益一带一路 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的丰富资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,我们预计该项目2018年可贡献1.2亿元利润。去年底公司与四川铁投等省属国企合资设立了四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们预计公司在手海外合同占收入比例低于5%,未来有望受益“一带一路”的持续推进。 看好公路投资高景气与公司业绩成长性,维持“买入”评级 我们维持原先对公司2017-19年的盈利预测,净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应增发完成后的EPS为0.39/0.49/0.60元。由于公司受益公路投资高景气,订单增速持续超预期,我们认为可调升公司对应17年PE估值上限16倍至18倍,认可给予公司2017年15~18倍PE,对应新的目标价格为5.85~7.02元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-10-13 4.25 -- -- 4.28 0.71%
4.28 0.71%
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公司发布2017年9月中标公告,公司及子公司2017年9月中标工程施工项目10个,中标合同金额约132.02亿元,单月同比大增777.79%;前三季度累计中标工程施工项目91个,累计中标金额约413.54亿元,同比增长237.66%。同时,公司及子公司2017年9月中标PPP项目1个,项目总投资额2.07亿元;前三季度累计中标PPP项目5个,项目累计总投资额约49.35亿元,同比下降46.83%。 公司9月单月新签订单创近年来新高,主要是中标金额高达101.88亿的峨眉至汉源高速公路2标段项目贡献。公司前三季度公司累计工程签单413.54亿元,相当于16年全年总收入的1.37倍。从行业环境看,全国公路建设固定资产投资持续回暖,公司新签订单全年有望保持高增长,未来业绩提升有充足保障。 受益四川公路投资规划,市场份额有望进一步提升。公司是四川铁投集团旗下唯一上市企业,在四川省内路桥施工份额达30%以上。公司有望借助铁投集团在四川省内的绝对竞争优势,持续提升西南基建市场份额。 非公开发行完成,在手资金充裕,项目推进有望加快。今年9月,公司完成非公开发行,共计发行5.9亿股,募集资金23.1亿元,大股东四川铁投参与认购6亿元,锁定期3年,显示对公司未来发展的充足信心。公司在手资金充裕,项目推进有望加快。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.34元、0.46元、0.55元,对应的PE分别为13.7倍、10.2倍、8.5倍,维持公司的“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名