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四川路桥 建筑和工程 2017-10-16 4.25 5.50 36.48% 4.28 0.71%
4.28 0.71% -- 详细
公司发布2017年9月中标公告,公司当月中标工程施工项目10个,中标合同金额约132.02亿元。此外,2017年1-9月,公司累计中标工程施工项目91个,累计中标金额约413.54亿,约占2016年营收的138%。点评如下: 地区投资结构性强势下订单加速增长,集团资源优势为公司订单增量背书进入2017年以来公司中标订单总额增长显著,其中2017年上半年增速为153%,2017年前三季度增速为238%,达到413.54亿。基于公司2012年以来可查数据,每年四季度新签订单约占全年订单的38%左右,保守估计公司全年中标订单总额或在600亿左右。目前累计中标订单总额加上未完工在手订单总额以及PPP项目投资总额或已超过700亿,约为16年营收的2倍以上。 公司订单增速显著,一方面是由于2017年西部地区公路建设投资的结构性强势,我们看到西部公路建设投资数据同比增速在进入2017年以来基本维持在30%左右,且在近三月有上升趋势。另一方面,公司控股股东为四川省铁投集团,该集团实力强大,公路铁路资源丰富,四川路桥是铁投集团旗下唯一的上市公司和公路业务的唯一施工平台。公司充分受益于控股股东的资源优势与相对区位优势,背靠铁投集团获得大量公路铁路订单,市场开拓速度不断加快。 四川国改动作频出,“十九大后”或进一步加速,公司或将受益国企改革持续升温,四川国资委积极响应,政策频出。未来四川混改的途径主要是通过引入非国有资本参加国企改革、国有资本参股非国有资本、通过PPP 的方式参股基建投资等,特别强调要探索混合所有制企业员工持股的道路。作为四川省重要的大型建筑国企,铁投集团被设为混合所有制企业员工持股试点的预期性强。四川省国资委要求铁投集团2020年总资产要从2500亿元增加到4000亿元以上,并计划将铁投加快改组或组建为国有资本投资公司。 定增顺利完成助推公司业绩释放,目前估值依然偏低2017年9月13日,公司完成定增。发行价3.91元/股,共募集资金约22.75亿元,其中铁投集团认购6亿元,并有外部投资者进入,或助推公司业绩进一步释放。本次定增有助于公司路桥施工主业规模稳健发展,加快公司业务结构和盈利模式向多元化转型,增强资金实力,改善资本结构,降低资产负债率。 投资建议公司2017年前三季度订单增速亮眼,背靠铁投集团,充分受益于西部地区公路投资结构性强势,预计全年中标订单累计额超600亿,未来业绩增长保障度较高;顺利完成定增,大股东参与其中,外部投资者进入后或对业绩有更高要求,而公司业绩改善空间较大,目前估值偏低。我们持续看好公司前景,维持“买入”评级,预计17-19年公司EPS 为0.36、0.45、0.54元/股,17-19年PE 分别为13、10、9。 风险提示:固定资产投资额增速持续下滑,国改推进不达预期
四川路桥 建筑和工程 2017-10-13 4.25 5.85 45.16% 4.28 0.71%
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事件:公司晚间公告,2017年9月中标10个工程施工项目,合同金额132.02亿元,同比增长777.79%。今年1-9月累计中标工程施工项目91个,总金额413.54亿元,同比增长237.62%,中标5个PPP项目金额49.35亿元。此前公司非公开发行募集资金23亿元已于今年9月13日完成。 公路投资超预期,新签订单连续五个月翻番。公司今年前三季度累计中标施工项目91个,合计金额约413.54亿元,是去年全年施工收入的1.72倍,同比增长237.62%,较1-8月累计增速162.01%大幅上升75.61个百分点。9月单月中标132.02亿元,同比增长777.79%,是今年5月以来连续第五个月单月中标金额同比翻番,且逐月加速。我们预计公司2017年9月末剩余合同总额约450亿元,订单收入比超过2倍,未来业绩增长确定性较高。我们预计“十三五”期间四川省内公路铁路总投资将达7100亿元,行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势将有望助力公司提升拿单能力。 再融资完成加快BOT/PPP项目推进,收入业绩增长有望加快 公司本次向四川铁投完成增发5.91亿股,募资总额23.10亿元,发行价格3.91元/股。本次增发募集资金将主要用于江习古高速公路BOT项目16.2亿元及偿还银行贷款6.9亿元,江习古项目总投资101.74亿元,预计2018年底前完工,财务IRR为9.07%,收益良好。公司2016年BT/BOT融资项目收入11.22亿元,占总营业收入的3.73%,毛利率65.18%,江习古项目的落地将加速公司收入业绩增长。截止今年6月末,公司资产负债率82.99%,1-9月累计新增借款42.82亿元,占去年净资产40.28%,此次增发完成有利于降低公司资产负债率和拓宽未来项目的融资空间。 海外业务布局早,未来有望受益一带一路 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的丰富资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,我们预计该项目2018年可贡献1.2亿元利润。去年底公司与四川铁投等省属国企合资设立了四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们预计公司在手海外合同占收入比例低于5%,未来有望受益“一带一路”的持续推进。 看好公路投资高景气与公司业绩成长性,维持“买入”评级 我们维持原先对公司2017-19年的盈利预测,净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应增发完成后的EPS为0.39/0.49/0.60元。由于公司受益公路投资高景气,订单增速持续超预期,我们认为可调升公司对应17年PE估值上限16倍至18倍,认可给予公司2017年15~18倍PE,对应新的目标价格为5.85~7.02元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-10-13 4.25 -- -- 4.28 0.71%
4.28 0.71% -- 详细
公司发布2017年9月中标公告,公司及子公司2017年9月中标工程施工项目10个,中标合同金额约132.02亿元,单月同比大增777.79%;前三季度累计中标工程施工项目91个,累计中标金额约413.54亿元,同比增长237.66%。同时,公司及子公司2017年9月中标PPP项目1个,项目总投资额2.07亿元;前三季度累计中标PPP项目5个,项目累计总投资额约49.35亿元,同比下降46.83%。 公司9月单月新签订单创近年来新高,主要是中标金额高达101.88亿的峨眉至汉源高速公路2标段项目贡献。公司前三季度公司累计工程签单413.54亿元,相当于16年全年总收入的1.37倍。从行业环境看,全国公路建设固定资产投资持续回暖,公司新签订单全年有望保持高增长,未来业绩提升有充足保障。 受益四川公路投资规划,市场份额有望进一步提升。公司是四川铁投集团旗下唯一上市企业,在四川省内路桥施工份额达30%以上。公司有望借助铁投集团在四川省内的绝对竞争优势,持续提升西南基建市场份额。 非公开发行完成,在手资金充裕,项目推进有望加快。今年9月,公司完成非公开发行,共计发行5.9亿股,募集资金23.1亿元,大股东四川铁投参与认购6亿元,锁定期3年,显示对公司未来发展的充足信心。公司在手资金充裕,项目推进有望加快。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.34元、0.46元、0.55元,对应的PE分别为13.7倍、10.2倍、8.5倍,维持公司的“增持”评级。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-21 4.86 -- -- 4.86 0.00%
4.86 0.00% -- 详细
事件: 公司公告全资子公司四川公路桥梁建设集团有限公司中标四川省峨眉至汉源高速公路项目2标段施工总承包项目,中标价为101.88亿元,工期54个月。 评论: 1、新签订单增长较快,背靠大股东,未来订单有保障。 公司中标大体量订单,反映出公司承接订单的能力出众。年初至今,公司新签订单383.88亿元,是2016年营收的127.37%,而2016年全年新签订单为198.77亿元,考虑到下半年将是订单承接的高峰期,我们预计2017年新签订单将有望实现高速增长。背靠四川铁投大股东——省级基建投资平台,公司在省内具有非常明显的竞争优势;在省外,公司也将有望明显受益。 2、十三五期间四川省交通投资增长较快,西部地区公路投资空间较大。 今年公路投资增长明显加快,主要受益于PPP模式的应用,以及公路投资常年落后于其他领域,2017年8月公路建设投资达2109.10亿元,同比增长21.58%,增速略降1.18个pp;1-8月累计投资1.31万亿元,同比增长26.72%,增速略降1.04个pp,其中东部、中部投资累计增速分别下降5.63、3.68个pp,西部投资累计增速继续回升2.85个pp。我们看到西部地区公路建设投资增速较高,考虑到西部地区新建公路投资空间较大,作为四川路桥建设的龙头企业,公司将明显受益行业投资的增长。 此外,《四川省“十三五”综合交通运输发展规划》显示,十三五期间全省综合交通运输建设规划完成投资1.03万亿元(相比十二五全省综合交通投资8400亿元,同比增长22.62%),其中铁路投资2300亿元,公路投资4800亿元,水运200亿元,民航900亿元,城轨2100亿元,十三五期间四川省交通投资增速较快,公司省内业务将会显著受益。 3、在手资金充足,定增资金到位,保障项目落地。 公司在手资金充足,截至2017H1,在手现金62.83亿元。此外,公司成功非公开发行募集23.10亿元(其中四川铁投认购其中6亿元),募集资金到位一方面将助于公司偿还贷款,降低财务费用;另一方面,充足的资金也将保障江习古等相关项目正常推进。阿斯马拉矿业项目也在顺利推进,未来预计能贡献相当的收益。 4、订单充足保障业绩增长,募资助力项目落地,首次给予“强烈推荐-A”评级公司在手订单充足,背靠四川铁投大股东,未来订单有保障;募集资金到位也将助力项目加速落地,我们预计17、18年公司EPS分别为0.36元/股、0.45元/股,对应PE为12.8和10.3倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-19 4.79 6.48 60.79% 4.92 2.71%
4.92 2.71% -- 详细
非公开发行成功实施,显著提升未来可承接业务空间,盈利增长有望加快。公司公告非公开发行5.9亿股登记托管完成办理,发行价格3.91元/股,募集资金总额23.1亿元,扣除发行费用后将用于江习古高速公路BOT项目及偿还银行贷款。此次定增大股东四川铁投锁定期为3年,其余各认购参与方锁定期为1年。定增顺利完成可显著改善公司资本结构,提升未来可承接业务体量。我们预计随着增发完成,未来公司项目有望加快推进,盈利预期有望提升。 订单强劲增长162%,海外资源开发项目取得阶段性成果。1-8月份公司累计中标工程施工项目81个,总金额281.5亿元,同比增长162%,在手订单充足,未来业绩增长可期。根据公司公告,厄立特里亚克尔克贝特矿项目野外初探技术成果编制完成,矿权延续工作顺利完成。下一步将按计划实施克尔克贝特勘查区的地质勘查工作。阿斯马拉矿项目已完成项目初步设计,将启动水坝建设工程和加密钻孔的勘查工作,海外资源开发取得阶段性成果。 n 作为铁投集团旗下核心基建平台,有望充分受益西南建设大潮。铁投集团在构建长江经济带综合立体交通走廊、提升省际间互联互通、打造西部现代综合运输体系方面大有可为。根据公司官网信息,至2020年集团将参与投资的高速公路总里程达2537.1公里,总投资2906.9亿元,其中“十三五”期间新增投资1467.9亿元,新增里程987.1公里。此外,集团计划参与投资建设19条国家重点铁路和地方铁路项目(其中续建项目10个,新建项目9个),省内总里程5167公里,铁路省内总投5761亿元。公司作为集团旗下唯一上市企业与核心路桥建设平台,有望持续提升西南基建市场份额。 1-7月我国公路投资需求旺盛,创“四万亿”以来同期增速新高。进入“十三五”以来,PPP大幅提升了基建行业融资便利性,公路作为落地最快,最立竿见影的基建领域获得大力推进。部分省市从去年开始加大公路设计规划与投资力度,相关公司订单增速反应明显。除新建公路外,大量的道路改造升级项目开始实施,成为新增公路投资的重要增量。根据国家统计局公布的最新数据,今年1-7月全国公路投资(含高速公路、国省道及农村公路)平均增速高达27.76%,增速比去年同期提高20.7个百分点,增速创“四万亿”以来新高,全国路桥建设市场订单快速增长,行业景气度持续回升。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为13.0/16.5/20.1亿元,EPS0.36/0.46/0.56元,16-19年CAGR为24.4%,当前股价对应PE分别为12.6/9.9/8.1倍,考虑到公司作为四川铁投旗下核心基建平台,未来有望充分受益西南地区基建投资快速增长,我们给予目标价6.48元(对应17年18倍PE),买入评级。 风险提示:基建投资增速下滑风险,订单向收入转化不及预期风险。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-19 4.79 5.60 38.96% 4.92 2.71%
4.92 2.71% -- 详细
公司中标四川省峨眉至汉源高速公路项目,合同金额达101.88亿元。 公司全资子公司四川公路桥梁建设集团有限公司近日中标四川省峨眉至汉源高速公路2标段施工总承包项目,工程招标人为四川乐汉高速公路有限责任公司,工程中标价为人民币101.88亿元,施工工期为54个月。 公司2017年新签合同额达383.40亿元,同比大涨超过256.9%。 公司2017年1-8月新签合同额281.52亿元,叠加百亿新订单后达到383.40亿元,较上年同期大幅增长超过256.9%,已达2016年全年新签合同额的1.9倍。新签合同增长显著,对全年业绩形成强力保障,同时向省外扩张趋势正在显现,尤以贵州、甘肃、广西等省份的进步较为明显。 测算公司在手订单超457.31亿元,为去年施工业务营收的1.9倍。 以公司2015年底披露剩余合同总额298.62亿元为测算基准,测算公司截至2017年6月底的剩余合同总额(在手订单)为355.43亿元。叠加百亿新订单后,公司在手订单将超457.3亿元,达到去年全年总营业收入的1.5倍以及工程施工业务营业收入的1.9倍。公司现阶段在手订单已处于历史最好水平,对工程施工主业的持续稳健发展奠定坚实基础。 非公开发行完成,缓解公司资金压力,提升新合同执行速度。 公司非公开发行于2017年8月7日获证监会核准批复,于同年9月11日完成登记托管及限售手续办理。发行股票数量为5.9亿股,发行价格为3.91元/股,募集资金总额为23.1亿元。本次定增将缓解公司资金压力,改善资本结构,提升盈利能力与持续经营能力,进一步加快公司对新签合同的执行速度。 盈利预测和投资建议:2017年公路投资高度景气,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下的核心基建平台,基本面经营持续向好,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。维持公司的盈利预测,2017-2019年的EPS为0.34/0.40/0.45元,目标价5.60元,维持“买入”评级。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-15 4.55 5.60 38.96% 4.94 8.57%
4.94 8.57% -- 详细
非公开发行完成,改善公司资本结构,增强核心竞争力。 公司本次非公开发行于2017年8月7日获证监会核准批复,于同年9月11日完成登记托管及限售手续办理。发行股票数量为5.9亿股,发行价格为3.91元/股,募集资金总额为23.1亿元。本次定增有望改善公司资本结构,提升盈利能力与持续经营能力,进一步增强公司的核心竞争力。 行业层面:四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%。 四川省“十三五”综合交通运输计划投资1.03万亿元,较“十二五”规划增长22.6%。其中铁路营业里程计划6,000公里(包括高速铁路2,100公里);公路网总里程34万公里,高速公路通车里程8,000公里,普通国省干线公路省级改造项目1.3万公里,新改建农村公路9.7万公里。 股东层面:公司背靠省级基建投资平台,新签订单保障度较高。 公司大股东铁投集团是四川省国有特大型基建投融资平台,代表四川省承担铁路、公路投资建设和运营管理等业务,在省内基础设施建设领域的市场份额约为30%。公司作为铁投集团旗下技术实力最强、业务体量最大的路桥建设平台,有望从“十三五”交通工程投资规划中充分受益。 公司层面:新签合同同比大幅劲增1.6倍,海外矿产项目进展顺利。 受新一轮项目开工进度放缓影响,公司2016Q4及2017Q1的营收与净利润出现一定下滑,但综合毛利率始终稳健上升,显示基本面向好趋势并未改变。公司2017年1-8月新签合同281.52亿元,同比大增162%,已超去年全年水平。测算公司在手订单超355.43亿元,为去年施工业务营收1.5倍,对全年业绩形成强力保障。海外阿斯马拉矿已完成项目初步设计,并已启动水坝建设和加密钻孔勘查等前期建设工程。 盈利预测和投资建议:2017公路投资高度景气,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP 助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下的核心基建平台,基本面经营持续向好,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。维持公司的盈利预测,定增摊薄后2017-2019年的EPS 为0.34/0.40/0.45元,目标价5.60元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP、BOT 项目进展不及预期;海外矿业进展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-04 4.57 5.60 38.96% 4.94 8.10%
4.94 8.10% -- 详细
2017年上半年业绩同比增长4.4%,EPS0.12元 2017年1-6月公司实现营业收入132.57亿元,同比下降15.4%;归母净利润3.75亿元,同比增长4.4%,EPS0.12元。其中单2季度实现营收91.10亿元,同比增长4.3%;归母净利润2.84亿元,同比增长14.2%,单季贡献每股收益0.09元。 四川省“十三五”综合交通计划投资1.03万亿元,较十二五增长22.6%。大股东铁投集团为省级国有基建投融资平台,代表四川省承担铁路/公路投资建设运营管理,公司作为铁投旗下路桥建设平台,有望从中充分受益。 低毛利率的贸易业务大幅减少,扣除贸易收入后营收同比增长8.3%期内公司营业收入同比下降主要为贸易收入减少所致。本期营业收入扣除贸易收入为117亿,上期营业收入扣除贸易收入为108亿,扣除贸易收入后营业收入同比增长8.3%。2016年公司物流贸易业务毛利率仅0.93%,该业务的缩减助力公司综合毛利率同比提升0.94个百分点。 新签合同劲增144.3%,PPP占比持续提升,保障核心主业稳健增长期内公司工程施工业务实现营业收入109.4亿元,同增8.3%,营收占比82.5%,为公司核心主业。2017年1-7月新签合同额247.2亿元,同比大增144.3%,已超去年全年水平。截至17年7月公司中标PPP项目总投资额约238.48亿元(2016年约205亿元),对全年业绩形成强力保障。 海外矿产项目进展顺利,定增将进一步增强公司综合竞争力厄立特里亚克尔克贝特矿已完成野外初探成果编制,将实施相关区域地质勘查工作;阿斯马拉矿已完成项目初步设计,将启动水坝建设工程和加密钻孔勘查工作。公司本次定增已于2017年8月7日获证监会核准批复,未来有望改善公司资本结构,增强公司的盈利能力与持续经营能力。 盈利预测和投资建议:2017路桥投资高景气,四川十三五交通投资大幅增长。公司为铁投核心基建平台,基本面持续向好,估值低安全边际高。考虑到上半年新项目开工不足影响,小幅下调公司2017-19年盈利预测至0.40/0.47/0.53元(定增摊薄后为0.33/0.39/0.44元),维持“买入”评级。 风险提示:PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业进展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-09-01 4.55 5.50 36.48% 4.94 8.57%
4.94 8.57% -- 详细
背靠四川铁投,订单呈高速增长态势。 公司控股股东为四川省铁投集团,该集团实力强大,公路铁路资源丰富,四川路桥是铁投集团旗下唯一的上市公司和公路业务的唯一施工平台。公司充分受益于控股股东的资源优势与相对区位优势,背靠铁投集团获得大量公路铁路订单,市场开拓速度不断加快。公司今年订单规模增长迅速,截止到7月,累计新签订单同比大幅增长了144.35%,明显高于行业平均订单增速水平,PPP 订单也同步高速增长。除了大股东带来的资源,公司在市场化竞争中以及从拓展的物流贸易、地下管廊等新兴业务板块也获得了一定的订单增量。 公司区位优势明显,尽享政策福利。 公司地处四川成都,尽享“西部大开发”“一带一路”等政策优势。近年来西部地区固定资产投资额占全国比重逐步上升,PPP 成为西部固定资产投资的重要组成部分,公司中标项目向PPP 逐渐倾斜。公司海外建设经验丰富,深耕细作多年,随着四川国投的成立,公司“走出去”的步伐不断加快。除此之外,公司海外矿业拓展顺利,公司海外矿产项目目前以非洲阿斯马拉铜金多金属矿为主,收购阿斯马拉矿业公司股权是公司加快海外发展步伐的战略举措。 四川国改动作频出,公司或将受益。 国企改革持续升温,四川国资委积极响应,政策频出。未来四川混改的途径主要是通过引入非国有资本参加国企改革、国有资本参股非国有资本、通过PPP 的方式参股基建投资等,特别强调要探索混合所有制企业员工持股的道路。作为四川省重要的大型建筑国企,铁投集团被设为混合所有制企业员工持股试点的预期性强。四川省国资委要求铁投集团2020年总资产要从2500亿元增加到4000亿元以上,并计划将铁投加快改组或组建为国有资本投资公司。 定增顺利过会保障公司业绩提升,公司目前估值相对偏低。 8月8日,公司非公开发行A 股股票的方案获得证监会的核准批复。发行底价为3.54元/股,共募集资金不超过23.1亿元,其中铁投集团认购6亿元。本次定增有助于公司路桥施工主业规模稳健发展,加快公司业务结构和盈利模式向多元化转型,增强资金实力,改善资本结构,降低资产负债率。 投资建议:公司背靠铁投集团,公路铁路资源优势显著,今年以来新签订单高增;定增顺利过会,大股东承诺参与,外部投资者进入后或对业绩有更高的要求,而公司业绩改善的空间较大;目前公司估值处于行业较低水平,从投资角度看有较好的风险收益比。综上所述,公司经营情况良好,维持“买入”评级。预计2017-2019年EPS 为0.47、0.61、0.72元/股,对应PE 为 10、7、6倍。 风险提示:固定资产投资增速下滑,国改推进不达预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-07-14 4.29 7.00 73.70% 5.01 16.78%
5.01 16.78%
详细
事件。 公司近期公告,截止2017年6月底,公司今年累计中标施工项目57项,新签合同额208.46亿元,其中新签PPP项目总投资额33.48亿元。公司6月中标10亿元以上重大项目中,包含一个高速公路修建项目和一个高速公路改造PPP项目。 新签订单高增长,行业景气度高,未来三年业绩增长有保障。 公司前6个月新签重大施工订单约208.46亿元,同比增长152.99%,占2016年营业收入的70%。公司2016年末在建项目总额为997.53亿元,是2016年营收的3.30倍,充足的在手订单对公司未来业绩形成较高保障。 今年1-5月全国公路建设累计完成固定资产投资6492亿元,同比大幅增长32.7%,我们预计今年公路固投总额将超过1.8万亿元;“十三五”期间四川省内公路铁路总投资预计达7100亿元,行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势预计将助力公司提升拿单能力。 BOT&PPP项目助力提升毛利率,优化业务结构。 公司2016年逐步在公路、能源类PPP/BOT项目等新业务,此类项目近年分别实现营业收入9.50亿元、9.76亿元、11.22亿元,占总营业收入的3.56%、3.52%、3.73%,虽然现阶段营收规模不大,但运营类业务毛利率高达65%以上,盈利能力强。截止2016年底,公司PPP项目累计总投资额达205亿元,未来PPP项目和基建运营收入占比的增加将进一步优化公司业务结构,提升公司盈利能力。 “一带一路”布局较早,今年将进入收获季。 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。 四川国企改革全力推进中,公司可能受益。 四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据四川省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划,2020年国企资产证券化率达到30%,将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股试点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。 看好公路投资高景气与公司业绩成长性,维持“买入”评级。 我们预计公司2017-19净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应EPS为0.47/0.59/0.71元。认可给予2017年15~16倍PE,目标价7.0~7.5元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-04-21 4.88 -- -- 4.96 0.40%
4.90 0.41%
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公司2016年实现营业收入301.08亿元,同比减少7.07%,其中Q4收入大幅下滑46.93%,低于我们此前预期。公司在Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别同比增长56.30%、19.43%、-2.95%、-46.93%,Q4收入大幅下滑,低于预期;公司工程施工、水力发电、BT及BOT融资、房地产开发及其他、贸易销售收入分别同比增长-12.76%、-9.79%、14.96%、27.04%、32.73%,公司主业工程施工业务下滑较为明显,致使整体收入增速转负,主要源于公司参股BOT项目新开工较少。 公司2016年全年累计中标工程施工项目约198.77 亿元,较去年基本保持持平。分地区来看,四川省内合计中标金额占比58.34%;四川省外占比41.66%;公司今年未新签海外订单;由此可见,公司中标的重大项目以四川省内项目为主,地域分布逐渐多样化。公司2016年新签项目中PPP项目占新签项目总额的54%。根据年报披露,截止2016年底公司在手PPP项目总投资额达205 亿元,占2016年营业收入的68%。 公司2016年实现综合毛利率12.65%,同比上升0.31%;公司2016年实现净利率3.78%,较去年同期提升0.46%。公司在Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别为9.95%、7.85%、9.59%、25.33%,分别同比上升-5.57%、-1.55%、-0.59%、10.94%,Q4毛利率大幅提升致使全年毛利率上升。 2016年公司期间费用率为5.79%,同比上升0.86%,源于管理费用率和财务费用的上升。分项来看:公司销售费用率与去年同期持平;管理费用率较去年同期上升0.47%,我们推测是由于公司大力拓展市场所致;财务费用率较去年同期上升0.40%,主要源于利息收入减少及汇兑损失增加。 公司2016年资产减值损失占比为1.00%,同比上升0.61%,主要系Q4坏账及存货跌价损失明显增加所致。公司2016年每股经营性现金流净额为0.39元,较去年同期减少0.62元/股。公司2016年收、付现比分别较去年同期提升8.01%和13.78%,付现比的大幅提升是现金流减少的主要原因。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.43元、0.52元、0.61元,对应的PE分别为12.0倍、9.9倍、8.5倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:施工进度放缓、新签订单不达预期、项目推进不大预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-04-19 4.98 6.63 64.52% 4.99 -0.99%
4.93 -1.00%
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项目中标金额稳定增长,PPP项目占比有望提升 年公司中标项目104个,累计金额为198.8亿元,较15年基本持平。其中铁路项目中标新建川南城际铁路部分标段,合同额为25亿元,公司铁建市场份额进一步扩大。从项目结构上看,公司中标项目向PPP逐渐倾斜,全年中标PPP项目6个,累计金额超过55亿元。17年Q1公司中标项目个,累计金额为74.4亿元,同增32.0%,其中PPP项目有3个。在订单充裕,且PPP项目数量逐步提升的情况下,公司未来业绩或得到有效保障。 营业收入有所下降,毛利率显著提升 年公司营业收入301.1亿元,同比下降7.1%。其中工程施工业务营收亿元,同比下降12.8%,主因公司参股的BOT项目新开工较少;BT及BOT融资业务营收11.2亿元,同增15.0%,主因16年新增自隆、内威荣项目进入运营阶段从而取得收入;贸易销售业务营收45.3亿,同增32.7%,主因二级子公司中航路桥业务拓展加速。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为%,与去年相比提升2.1个百分点,或因为本年度确认BOT收入占总收入比例有所提升,该比例28.4%,15年为20.0%。 期间费用率提升,归母净利润小幅上升 公司三项费用率为5.79%,较15年上升0.87个百分点。其中管理费用率上升0.47个百分点,主因职工薪酬的大幅上升;财务费用率上升0.41个百分点,主因利息收入的减少以及本期汇兑损失的产生。16年公司资产减值损失为3.02亿,15年为1.38亿,本期大幅提升主因坏账损失计提增加。综合起来,公司归母净利润为10.5亿,在营收下降的背景下,同增1.9%。4月12日公司定增申请通过发审委审核,叠加混改因素,公司业绩释放将再添动力,另外公司将持续加强性细化管理,未来净利润有望继续提升。 经营现金流净流入减少,付现比增幅略超收现比 投资建议 公司17年Q1订单高速增长,结构上逐步向PPP倾斜。公司在手订单充裕,收入具有较高安全边际。母公司铁投集团存在国改预期,公司业绩释放动力或进一步增强。公司近期定增获得发行审核委员会审核通过,此次定增将优化公司资本结构,改善财务状况。首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司17-19年EPS分别为0.43/0.54/0.60;PE值分别为12/10/9。 风险提示:PPP项目推进不达预期,固定投资增速持续下滑。
四川路桥 建筑和工程 2017-04-18 5.08 6.92 71.71% 5.07 -1.36%
5.01 -1.38%
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业绩低于预期但订单充足,定增过会将助力后续增长 公司2016年收入和归母净利润分别为301亿元和10.4亿元,同比增长-7.1%和-1.3%,低于预期。不过考虑在手订单充足和定增过会后资金将在年内到位,我们继续看好公司未来3年的业绩增长。 项目开工滞后使得收入增速低于预期,利润率小幅抬升 由于公司去年收购控股股东旗下的路航公司60%股权,业绩回溯后收入同比下降7.1%,其中施工收入241亿元同比下滑12.8%。主要因为新签BOT项目前期进度较慢使得开工延迟。BT及BOT运营类收入11.2亿元同比增长15.0%,其中高速公路收费收入9亿元,增长14%。受业主支付计量款放缓影响,应收账款占比有所提升,导致资产减值损失同比增加1.8亿元。不过综合毛利率提升0.31pct,带动归母净利率提高0.2pct到3.47%,为历史最高。我们判断增发资金到位后,净利率还会保持小幅抬升的态势。 在手订单充足,未来增长无忧 2016年公司新签市场竞争性订单总额199亿元,新签PPP总投资额205亿元(计入去年底两个新项目),我们预计在手订单额应该在400亿元以上。将PPP订单考虑在内后,公司的新签订单和在手订单量都是自2013年以来的新高。今年一季度公司新签订单74亿元,同比增长32%。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过400亿元,施工收入和利润实现较快增长的概率很大。 “一带一路”布局较早,今年将进入收获季 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。 四川国企改革全力推进中,公司可能受益 四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划。2020年国企资产证券化率达到30%。将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。 维持买入评级 暂不考虑增发影响,我们预计公司2017-19年净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应EPS为0.47/0.59/0.71元。我们认为可给予公司2017年15~16倍PE,目标价7.0~7.5元。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-04-18 5.08 5.81 44.17% 5.07 -1.36%
5.01 -1.38%
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2016年业绩同减1.26%,EPS 0.346元 公司2016年实现营业收入301.08亿元,同减7.07%;归属母公司净利润10.45亿元,同减1.26%,EPS 0.346元;扣非后归母净利润为10.36亿元,同增4.51%。其中,单4季度实现营业收入67.01亿元,大幅同减46.93%;实现归母净利润4.69亿元,同减20.15%,单季贡献EPS 0.155元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.50元(含税)。 综合毛利率稳步提升,业绩增厚趋势并未改变 分板块看,公司2016年工程施工业务实现营业收入241.02亿元,同比下降12.76%,主要受公司参股的BOT项目新开工较少所致;BT&BOT融资业务实现营业收入11.22亿元,同比增长14.96%,毛利率维持65%以上高位水平,持续提升公司综合毛利率0.88个百分点,至13.22%,显示公司基本面经营向好与业绩增厚的趋势并未改变。 新签合同增长良好,PPP占比持续提升 公司2016年中标工程施工项目104个,数量同增62.5%;累计金额198.77亿元,基本与上年持平。2017Q1中标工程施工项目31个,累计金额74.40亿元,同增32.0%,显示公司新签合同的质量与数量均处于稳健上升通道。截至2017年3月,公司中标PPP项目总投资额约205亿元,PPP项目占比创新高,并向地下管廊等地下新兴产业方向拓展,取得良好成效。 定增过会增强公司竞争力,海外“基建+矿业”拓展顺利 本次定增于2017年4月12日获证监会审核通过,预计今年内有望完成发行,募集资金总额不超过23.1亿元(大股东认购6.0亿元),用于贵州江习古高速公路BOT项目(预期财务内部收益率约9.07%)与偿还银行贷款,可有效降低资产负债率,增强整体竞争力。海外“基建+矿业”拓展顺利,阿斯马拉矿已完成60%股权交割及第一阶段矿产预查,并启动设计和建设工程。 盈利预测和投资建议:2017年基建投资保持增长,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团核心平台,兼具“一带一路”区位优势,积极开拓西部与海外市场成效显著,同时估值较低,安全边际较高。预计公司2017-2019年EPS为0.42/0.49/0.57元(暂未考虑定增影响),目标价5.88元,对应2017年14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:BOT项目收益率不及预期;PPP项目落地率不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2017-04-17 5.16 6.82 69.23% 5.14 -1.53%
5.08 -1.55%
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订单增长逻辑正兑现,定增过会将有资金助力 公司调整后的非公开发行申请获得证监会审核,我们预计年内完成发行的概率较大。公司一季度订单同比增长32%,今年业绩和订单继续增长的确定性较高,当前估值11倍PE显著低估,继续推荐。 非公开发行过会,推荐逻辑强化 此次发行底价3.59元/股,总额不超过23.1亿元,控股股东四川铁投集团认购6亿元。发行完成后公司资产负债率下降到80%,年化节省财务费用超过1亿元。增发资金到位后将为公司订单兑现提供保障,强化我们的推荐逻辑:1)受益于四川省高速公路投资加速和母公司四川铁投投资高速份额的提升,公司来自高速公路施工订单将大幅增加,每年220亿元;2)受益于四川省内铁路投资加速和公司铁路施工能力升级,未来来自铁路施工订单将大幅增加,每年170亿元;3)公司在运营四条高速公路,其资产价值被忽视,可贡献市值80亿元。 在手订单充足,业绩增长持续性强 2016年公司新签市场竞争性订单总额199亿元,新签PPP投资协议105亿元,我们预计在手订单额应该在400亿元以上。将PPP订单考虑在内后,公司的新签订单和在手订单量都是自2013年以来的新高。今年一季度公司新签订单74亿元,同比增长32%。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过400亿元,施工收入和利润继续保持较快增长的概率很大。 “一带一路”布局较早,今年将进入收获季 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。 四川国企改革全力推进中,公司可能受益 四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划。2020年国企资产证券化率达到30%。将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。 维持买入评级 暂不考虑增发影响,我们维持盈利预测,2016-18年净利润分别为11.6/14.0/17.6亿元,对应EPS为0.38/0.46/0.58元。我们认为可给予公司2017年15~16倍PE,目标价6.9~7.4元。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名