公司发布 2024 年第一季度报告， 2024 Q1 实现营业收入 747.77 亿元，同比下降 0.22%，环比增长 9.33%； 实现归母净利润 62.61 亿元，同比增长15.05%，环比增长 26.37%；实现扣非归母净利润 62.24 亿元，同比增长15.92%，环比下降 2.89%。 2024 Q1 公司矿产金、矿产铜产量同比增长2024 Q1，公司矿产金产量 16.8 吨， 同比增长 5.35%， 环比下降 4.71%； 矿产铜产量 26.26 万吨， 同比增长 5.19%， 环比增长 3.80%； 矿产锌产量 9.85万吨， 同比下降 8.53%， 环比下降 0.17%。 公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增扩产将为全年产量目标提供有力支撑。黄金方面， 2024 Q1 罗斯贝尔金矿产金 2 吨，技改达产后将实现年产金 10 吨；武里蒂卡金矿产金 2.2 吨， 全年计划矿产金 8.6 吨。 降本增效成效凸显，为业绩增长提供内生性支撑2024 Q1 公司进一步落实“提质、控本、增效” 工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显。 2024 Q1，公司矿山企业毛利率为 54.50%， 同比提高 0.97 pct，环比提高 8.88 pct； 公司矿产金精矿单位销售成本为 145.17 元/克，同比下降 5.58%，环比下降 13.99%；矿产铜精矿单位销售成本为 1.85 万元/吨，同比下降 7.93%，环比下降 13.35%。 金、铜价格上涨周期， 看好公司 2024 全年量价齐升2024 Q1 公司核心矿产品价格上涨， 矿产金精矿销售单价为 436.66 元/克，同比提高 19.13%，环比提高 11.27%；矿产铜精矿销售单价为 5.12 万元/吨，同比下降 0.89%，环比提高 4.26%。 公司 2024 年计划矿产铜产量 111万吨、 矿产金产量 73.5 吨， 较 2023 年产量分别增加 10 万吨、 5.5 吨； 叠加 2024 年金、铜价迎来上行周期，公司矿产铜金量价齐升可期。 盈利预测、估值与评级公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡， 矿产金铜产量有望实现高位再进阶。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 263.57/323.69/364.83 亿元， EPS 分别为 1.00/1.23/1.39 元； 参考可比公司估值， 给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 20.25 元，维持“买入” 评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险； 项目建设进度不及预期。

公司发布 2023 年年度报告， 2023 年实现营业收入 398.74 亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%；实现扣非归母净利润4.27 亿元，同比下降 6.50%。 冷轧不锈钢主业逆势稳健经营， 产销量同比双位数增长2023 年， 公司生产入库冷轧不锈钢 283.56 万吨，同比增长 15.14%，销量281.98 万吨，同比增长 14.42%；其中宽幅冷轧 300 系 2B/宽幅冷轧 400 系BA/精密冷轧300系/精密冷轧400系/宽幅冷轧300系BA销量分别为220.12 /31.67/11.50/4.92/3.93 万吨， 分别同比+10.19%/+47.87%/+16.64%/- 24.69%/+91.56%。 广东甬金、浙江甬金新增产能较短时间内实现基本满产。2024 年， 公司冷轧不锈钢计划产销量 320 万吨， 较 2023 年销量增长约 13.5% 需求偏弱导致宽幅/精密冷轧产品吨毛利下滑2023 年， 公司销售毛利率/净利率分别为 4.79%/1.55%，分别同比提高0.22/0.03 pct。分产品来看， 精密冷轧 300 系/精密冷轧 400 系/宽幅冷轧300 系 BA/宽幅冷轧 400 系 BA/宽幅冷轧 300 系 2B 吨毛利分别为 1333/510/ 1145/161/642 元/吨，分别同比减少 770/58/80/309/30 元/吨。 受下游需求疲软影响，冷轧不锈钢价格下降，公司宽幅、精密冷轧产品吨毛利下滑。费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 2.74%，同比提高 0.08 pct。 预镀镍、钛材新材料项目预计于 2024 年 6 月试生产公司年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期） 与年产 6 万吨钛合金新材料项目（一期）预计 2024 年 6 月达到试生产阶段。 正式投产后， 公司将新增预镀镍钢带年产能 7.5 万吨、钛材年产能 1.5 万吨。 钛材、预镀镍等新业务景气度高、中长期成长属性强， 有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测、 估值与评级公司不锈钢冷轧主业经营稳健， 新增产能有序释放；预镀镍、钛材新业务有望带来新的业绩增长点。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.35/7.22/8.13 亿元， EPS 分别为 1.73/1.97/2.22 元；参考可比公司估值，我们给予公司 24 年 12.4 倍 PE，目标价 21.46 元，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能释放不及预期；新业务发展不及预期

事件： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营业收入 423.59亿元，同比下降 18.54%；归母净利润 14.08亿元，同比增长 4.61%；扣非归母净利润13.83亿元，同比增长 11.18%。 2023年有色金属产量稳中有增， 锡市占率进一步提升2023年，公司生产有色金属总量 34.71万吨， 同比增加 0.52万吨， 其中，锡 8万吨，同比增加 0.33万吨； 铜 12.93万吨，同比增加 0.35万吨； 锌13.47万吨，同比减少 0.17万吨； 铟锭 102吨，同比增加 29吨；铅 3158吨，同比增加 129吨； 银 166吨以及金 1002千克。 2023年， 公司锡全国/全球市占率分别为 47.92%/22.92%， 分别同比提高 0.14/0.38pct。 2023年锡、锌价格下降，公司毛利率小幅下降2023年公司销售毛利率为 9.15%，同比下降 0.47pct；其中， 锡锭/锌产品毛利率分别为 11.73%/35.43%，分别同比下降 0.75/11.32pct。 2023年沪锡/锌期货均价分别为 21.24/2.15万元/吨， 分别同比下降 13.18%/13.78%，金属价格下降导致公司毛利率下滑。 2023年公司锡、铜选矿回收率提升，锡精矿/铜精矿/锌精矿自给率分别为 30.94%/18.32%/76.04%。 24年锡价中枢抬升可期，公司有望充分受益截至 2024/4/12，沪锡期货收盘价为 25.44万元/吨，较年初上涨 20.75%。 2024年， 锡需求端受光伏、新能源汽车产业链高景气延续、半导体市场边际修复等多重催化下有望提升， 而缅甸佤邦锡矿复产不确定性仍存导致供给端趋于偏紧； 锡供需缺口或将扩大，锡价中枢有望继续抬升。 盈利预测、 估值与评级公司是全球精炼锡生产龙头， 有望充分受益于锡价上行所带来的业绩弹性。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 21.10/24.76/27.88亿元，EPS 分别为 1.28/1.50/1.69元， 3年 CAGR 为 25.56%。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 16.4倍 PE，目标价 21.09元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。

2024/4/9，公司公布一季度业绩预增公告。预计实现归母净利润 4.8-5.2亿元，同比增长 61.94%-75.43%；扣非后归母净利润 4.75-5.15亿元，同比增长 69.46%-83.73%；EPS 为 0.1729-0.1873元/股，同比增长 62.04%-75.54%。 价格涨、成本低强化盈利能力一季度公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。 根据上海期货交易所数据，一季度沪金加权均价 494.85元/克、 沪银加权均价 6088元/千克，同比增长 17.3%/19.9%。 此外， 公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。 据公司年报， 2023年矿产金银成本分别为 176.42/2.34元/克，低成本优势持续凸显。 持续增产增储筑牢发展根基据公司年报， 2024年计划黄金产量不低于 8吨，较 2023年(7.01吨)增长14.1%。 截至 2023年底，公司保有探明+控制+推测金金属量 156.8吨，银/铅/锌/铜金属量分别为 0.8/61.4/128.4/12.6万吨。玉龙矿业 1118高地新增备案银/锌/铅金属量 0.3/60.8/23.2万吨，黑河洛克新增 18.69km2探矿权，吉林板庙子新增金金属量 1.1吨，青海大柴旦新增金金属量 7.2吨。 四个规划战略目标引领前行资源为先，全球布局。 公司制定规划： 十四五末矿产金产量 12吨，金资源量及储量达到 240吨； 2026年末矿产金产量 15吨，金资源量及储量达到300吨； 2028年末矿产金产量 22吨，金资源量及储量达到 500吨；十五五末矿产金产量 28吨，金资源量及储量达到 600吨以上。 一是依托现有矿山找矿，二是整合周边矿产资源，三是布局海外重要成矿带，谋求二次飞跃。 继续受益金价上行周期2024年，随着通胀压力逐步缓解，预计以美联储为代表的海外发达经济或开启降息周期，流动性充裕利好黄金。全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧， 主要央行持续增持黄金储备等， 都有望推动金价中枢进一步上移。 盈利预测、估值与评级基于公司主要产品金银价格整体仍处于上涨周期，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 95/115/142亿元，对应增速分别为 17%/21%/24%， 3年CAGR 为 21%；归母净利润分别为 20/26/34亿元，对应增速分别为41%/32%/27%， 3年 CAGR 为 33%； EPS 分别为 0.72/0.95/1.21元/股。考虑到公司持续增产增储，“四个规划”战略目标清晰可行，我们给予公司 24年32倍 PE，目标价 23.04元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险、安全与环保风险、 海外项目收购风险等。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营业收入 72.21亿元，同比增长 15.23%；归母净利润 8.04亿元，同比增长 78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增长 115.97%；每股收益 0.49元，同比增长 81.48%。 公司2023Q4实现营业收入 21.59亿元，同比增长 20.54%； 归母净利润 2.84亿元，同比增长 416.60%。 23年矿产金量价齐升， 未来产量仍有增长2023年， 公司矿产金实现产量 14.35吨，同比增长 5.79%；其中，国内黄金矿山产金 3.32吨，同比增长 43.1%；境外黄金矿山产金 11.03吨，同比减少 2.0%。主要系 2023Q3金星瓦萨遭遇特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成影响。 2023年金价大幅上涨， COMEX 黄金均价 1956美元/盎司，同比提高 8.3%； 国内黄金均价 450元/克，同比提高 14.7%。 2024年公司计划黄金产销量 16.02吨， 较 2023年产量增加 1.67吨。 降本控费成效显现，盈利能力改善2023年， 公司实现销售毛利率 32.58%，同比提高 3.93pct。 受益于黄金价格上涨及公司降本控费加之矿石品位较稳定，矿产金综合毛利率同比提高8.05pct。2023年，公司矿产金销售/现金/全维持成本分别为 280.2/210.8/267.2元/吨，同比+3.1/+3.8/-36.4元/吨。 2023年，公司铜精粉/铅精粉/锌精粉业务综合毛利率同比下降 4.97/10.02/32.41pct； 电解铜受制于矿石品位较上年下滑明显，综合毛利率同比下降 28.15pct。 金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。 公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。 盈利预测、估值与评级公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.12/15.49/17.49亿元，分别同比增长 38.37%/39.21%/12.94%； EPS 分别为 0.67/0.93/1.05元。我们给予公司 2024年 30倍 PE，目标价 20.1元，维持“买入” 评级。 风险提示： 美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险； 金、 锌价格下跌；金、 锌产量不及预期；安全、 环保、 政策等因素对生产的不利影响。

事件： 2024/3/22，公司公布 2023年年度报告。实现营业收入 81.06亿元，同比-3.29%；归母净利润 14.24亿元，同比 26.79%；扣非后归母净利润 14.11亿元，同比 37.21%； EPS0.51元/股，每 10股派发现金股利 2.8元（含税）。 资源禀赋优势夯实盈利能力公司拥有 5座矿山， 包括 4座金矿矿山（华盛金矿停产待恢复）， 1座铅锌银多金属矿矿山。 2023年合质金产销量 7.01/7.34吨，矿产银产销量193.00/194.63吨。 公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山， 2023年矿产金平均生产成本 176.42元/克。毛利率 60.76%，较 2022年增加 3.39个百分点， 3座在产黄金矿山 2023年对公司归母净利润贡献率 89.02%。 矿产银平均生产成本 2.34元/克，毛利率 49.24%，较 2022年增加 0.36个百分点。2023年矿产金/银销售均价分别为 449.64/4.61元/克，同比 14%/29%。 持续探矿增储保障持续发展截至 2023年底，公司保有探明+控制+推测金金属量 156.8吨， 银/铅/锌/铜金属量分别为 0.8/61.4/128.4/12.6万吨。 玉龙矿业 1118高地新增备案银/锌/铅金属量 0.3/60.8/23.2万吨，黑河洛克新增 18.69km2探矿权，吉林板庙子新增金金属量 1.1吨，青海大柴旦新增金金属量 7.2吨。 四个规划战略目标引领前行资源为先，全球布局。公司制定规划， 十四五末矿产金产量 12吨，金资源量及储量达到 240吨； 2026年末矿产金产量 15吨，金资源量及储量达到300吨； 2028年末矿产金产量 22吨，金资源量及储量达到 500吨；十五五末矿产金产量 28吨，金资源量及储量达到 600吨以上。 一是依托现有矿山找矿，二是整合周边矿产资源，三是布局海外重要成矿带，谋求二次飞跃。 盈利预测、估值与评级基于华盛金矿复产存在不确定性以及金银价格整体仍处于上涨周期， 我们预计公司2024-2026年营收分别为93.6/111.1/136.4亿元，对应增速分别为15.5%/18.7%/22.7%， 3年CAGR为19%；归母净利润分别为19.3/24.8/31.3亿元，对应增速分别为35.5%/28.7%/26.1%， 3年CAGR为30%； EPS分别为0.70/0.89/1.13元/股。考虑到公司持续增产增储，“四个规划”战略目标清晰可行，我们给予公司24年32倍PE，目标价22.4元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险、 安全与环保风险、 海外项目收购风险等。

1） 2024/3/14， 公司全资下属公司 Afmin 拟以合计基准对价 5850 万美元现金收购 Momentum、 Chifupu 持有的 Junction 50%、 15%股权。 Junction 主要资产为Kitumba 铜矿； 交易完成后，公司将拥有 Kitumba 铜矿项目 65%权益。2） 2024/3/7，公司全资子公司中矿(香港)稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb 冶炼厂与 DPM 达成协议。收购标的为 DPM 持有的 DPMTH 98%已发行股份，交易对价为 4900 万美元现金。 Kitumba 铜矿平均品位 2.2%， 仍具有良好的成矿潜力与找矿远景Kitumba 铜矿位于赞比亚卢萨卡以西偏北约 240km，矿区路况等基础设施良好，矿权面积 248 平方公里，矿权有效期自 2014 年 11 月-2039 年 11 月。 Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790 万吨，铜金属量 61.4 万吨，铜平均品位 2.2%。 收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。 布局纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂， 技改后精矿处理能力有望提升 42%Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一； 工艺技术成熟，基础设施完善，交通运输便利，工厂通过铁路与大西洋港口 Walvis Bay 相连。冶炼厂精矿处理能力 26 万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸； 通过技术升级改造，精矿处理能力有望提升至 37 万吨/年。 看好未来铜价走势， 有望增强公司利润弹性铜广泛应用于光伏、风电和电动汽车等领域，需求有望受益于新能源产业的快速发展。 供给端来看， 受矿石品位下降、社区矛盾等因素影响， 24 年全球铜矿供给增长不确定性加剧， 冶炼加工费的大幅下滑亦验证上游矿端供给趋紧。 截至 2024/03/14， LME 3 个月铜价为 8890 美元/吨，环比上月提高 8%。 我们看好未来铜价走势，公司布局铜矿业务有利于增强利润弹性。 矿产勘查经验丰富， 有利于公司获取优质矿产资源公司是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商，承担了紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等重大项目的地质勘查工作，为矿业项目投资决策、资源储量核实等环节提供专业的资源评价和技术支撑。近年来，固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山生产和在全球范围内探获优质矿产资源为主要职能，为公司大宗金属和新能源金属业务等提供稳定的前端资源保障。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 27.37/26.60/36.35 亿元，分别同比- 16.92%/-2.81%/+36.62%； EPS 为 3.75/3.65/4.98 元。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 13.1 X PE，目标价 47.81 元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；汇率波动风险。

事件： 公司控股子公司赤金厦钨及其全资子公司CHIXIA Laos于2024/3/4与中投置业签署《股权转让协议》，CHIXIA Laos拟以现金及承债式收购中投置业持有的中国投资（老挝）矿业独资有限公司（简称“目标公司”，下同）90%股权，其中支付股权转让款627.65万美元，偿还目标公司的关联方借款1268.65万美元，合计对价1896.30万美元。 ? 老挝稀土项目落地，布局中重稀土资源 目标公司“老挝川圹省勐康稀土矿”项目为中重稀土矿。保有资源量：矿石量1.01亿吨，稀土氧化物2.55万吨，平均品位0.025%；其中，试采证/探矿权范围内矿石量分别为5520/4626万吨，稀土氧化物量分别为1.53/1.02万吨，平均品分别为0.028%/0.022%。项目设计生产规模为年开采混合稀土氧化物3675吨/年，产品方案为混合氧化稀土，TREO≥92%。根据公司公告，初步预计交接（本协议签订后3日内）后40天矿山可完成基建并投产。 ? 24年中重稀土供给收紧，价格有望企稳修复 23年受需求端走弱、海外进口量增加等因素，中重稀土矿产品价格下滑幅度较大。截至2024/3/5，氧化镝/氧化铽/氧化钬均价分别为180/526/40.3万元/吨，分别同比下降8.63%/52.4%/37.81%。从稀土开采总量控制指标来看，2019-2023年中重稀土矿产品指标保持不变；2024年第一批稀土开采总量控制指标中，中重稀土矿产品指标为1.014万吨，较2023年第一批指标减少794吨，为近年来首次下调。中重稀土供给收紧，价格有望企稳修复。 ? 公司与厦门钨业强强联合，推进老挝稀土资源开发 公司与厦门钨业于2022年成立合资公司赤金厦钨，公司持股51%，厦门钨业持股49%；旨在充分利用双方优势，打造稀土资源合作开发平台，推进老挝稀土资源的绿色、高效开发。勐康稀土矿项目作为合资公司在老挝重点项目，既为获取可观的稀土资源和经济价值提供保障，也为其在老挝进一步资源开发和整合提供平台和机会。 ? 盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.82/11.66/17.06亿元，分别同比增长73.40%/49.09%/46.32%；EPS分别为0.47/0.70/1.03元。我们给予赤峰黄金24年24倍PE，目标价16.86元，维持“买入”评级。

2019年银漫矿业事故对公司生产经营产生影响，随着银漫矿业复产和技改完成，2023年公司收入和利润有望超事故前水平。未来公司产量或有增长，属于周期成长股，且我们看好锡和银价格走势，公司业绩有望重回增长。 公司是国内银锡资源龙头公司实际控制人为吉兴业先生，银漫矿业是国内最大的白银生产企业之一，乾金达矿业是不可多得的高品位矿山。银锡是公司主要收入和利润来源，2022年公司银储量国内占比14.2%、锡储量国内占比19.5%。2023年公司归母净利润中位数10.08亿元，银漫矿业事故对公司业绩影响或已结束。 供需缺口扩大推升锡价中枢2022年全球锡静态消费年限仅14.6年，因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期，预计供给增量有限。锡的需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升。我们预计2024-2025年全球精炼锡供需缺口为-0.80/-0.62万吨，供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。 白银价格具备向上弹性2022年来，受美联储激进加息影响，白银价格表现明显弱于黄金，推动金银比上涨。随着海外主要经济体货币政策陆续进入降息周期、清洁能源特别是光伏领域用银需求上涨、行业低库存现状再加上当前金银比值处于高位，我们认为，白银价格存在补涨需求，金银比有望阶段性回落。 主力矿山增产预期强银漫一期技改及二期建设、乾金达采区二期建成投产、锡林采场充填完工、荣邦选厂扩建、锐能竣工投产、西藏黄金复工及扩建等项目将提升公司产量。与2022年产量相比，未来产量有望增加：铅2.44万吨、锌7.25万吨、铜0.23万吨、银207吨、金1吨、铁精粉14.64万吨、铋465吨。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为37.52/51.01/55.02亿元，同比增长79.88%/35.97%/7.84%；归母净利润分别为9.96/16.21/18.05亿元，同比增长472.94%/62.71%/11.32%；EPS分别为0.54/0.88/0.98元。基于公司主要矿山产量未来有望增长，我们给予公司2024年15倍PE，目标价13.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格波动风险；大股东资金风险；项目进度和产量不及预期；安全风险。

新能源和节能环保领域永磁材料领先供应商公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业。2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量10965吨，同比增长15.18%。2023年前三季度，公司新能源汽车及汽车零部件/节能变频空调/风力发电/机器人及工业伺服电机领域分别实现收入24.10/10.58/4.44/1.65亿元，同比+26.19%/-25.86%/-32.01%/-11.76%。 持续研发投入，高端产品占比提升高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，公司持续保持对研发的投入；2023年前三季度，公司研发投入2.56亿元，同比增长15.99%。2023年前三季度，公司使用晶界渗透技术生产9364吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长36.20%；占同期公司产品总产量的85.40%，同比提高13.19pct。 发展路径清晰，产能释放可期公司2021年3月制定2021年至2025年发展规划，规划2022年具备2.3万吨高性能稀土永磁材料产能的基础上，逐步配置资源和能力，建设好赣州、包头、宁波生产基地；规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能。2022年公司已顺利完成2.3万吨高性能稀土永磁材料产能的发展规划；同时，公司包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目正在按计划建设。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85/9.49/12.80亿元；EPS分别为0.51/0.71/0.95元，3年CAGR为22.14%。我们参考可比公司估值，基于公司在全球高性能稀土永磁材料领域占据领先地位，具备卓越的研发能力和产能优势，应享有一定估值溢价，给予金力永磁2024年30倍PE，目标价21.18元；维持“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动风险；永磁材料下游需求大幅下滑风险；公司新增产能释放不及预期。

集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全球精锡龙头公司锡行业全产业链布局，从资源到下游各环节互为支撑；同时，公司具备与锡产业链相匹配、稳定通畅的供应链。根据公司公告，截至2023/06/30，公司（含参股公司）拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.69万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金3万吨/年，铟冶炼产能60吨/年。 323年前三季度产量稳中有增，锡价走弱影响公司业绩23年前三季度，公司生产有色金属26.48万吨，同比增加0.36万吨；其中产品锡/铜产量5.90/9.97万吨，同比+0.3/-0.17万吨，锌锭8.26万吨，铸造用锌合金折锌2.11万吨，铟锭66吨。23年前三季度，公司实现营业收入336.58亿元，同比下降20.18%；归母净利润10.95亿元，同比下降18.59%。23年锡价走弱影响公司盈利，23年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为8.27%/3.48%，同比下降2.42/0.01pct。 2244年锡价中枢抬升可期，公司有望充分受益23年SHFE锡均价21.24万元/吨，同比下降13.18%；截至2024/2/22，SHFE锡均价21.33万元/吨，同比提高0.44%。24年锡需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸佤邦锡矿出口征税政策变化，锡矿复产不确定性仍存以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量有限；供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。 盈利预测与投资建议公司是全球精炼锡生产龙头，2022年全国/全球锡市占率分别达到47.78%/22.54%；有望充分受益于行业景气度回暖所带来的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.78/19.40/23.26亿元，EPS分别为1.02/1.18/1.41元，3年CAGR为19.99%。参考可比公司估值，我们给予锡业股份2024年15倍PE，目标价17.68元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。

事件： 公司发布 2023年度业绩预告， 2023年预计实现归母净利润 2.9亿元-3.5亿元，与上年同期（法定披露数据） 相比增长 1500%-1831%，与上年同期（追溯调整后的财务数据）相比增长 20.70%-45.67%；预计实现扣非归母净利润2.85亿元-3.44亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长 5149%-6235%。 23年矿产量高增助力公司业绩提升公司 2023年业绩增长主要受益于 1） 2023年公司自有矿山综合金属销量同比增长 30%左右，有效弥补锡、锌等主要金属市场价格同比下降造成的损失； 2） 公司加强安全管理，管理费用同比减少； 3） 公司优化融资结构，计息负债和融资成本下降，财务费用同比减少。 看好 24年锡价中枢抬升，公司有望充分受益23年 SHFE 锡均价 21.24万元/吨，同比下降 13.18%；截至 2024/2/22， SHFE锡均价 21.33万元/吨，同比提高 0.44%。 24年锡需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸佤邦锡矿出口征税政策变化，锡矿复产不确定性仍存以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量有限； 供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。 高峰矿完成增储，矿山产量增长可期2024/01/24公司公告控股子公司高峰公司资源储量核实报告通过评审备案。高峰公司采矿许可证范围内保有资源储量较 2021年大幅增长，保有资源量由 936.3万吨增长至 1114.78万吨，增长 178.48万吨，增幅 19%；锡/锌/铅/锑保有金属量为 18.05/72.07/21.08/18.69万吨，增长 33.5%/30.7%/17.1%/16.4%；银保有金属量为 851.45吨，增长 18.7%。 高峰公司资源储量大幅增加，有助于矿山延长服务年限或扩大生产规模。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.37/5.76/6.17亿元，分别同比增长 1762%/70.80%/7.07%； EPS 分别为 0.53/0.91/0.98元。参考可比公司估值，我们给予华锡有色 2024年 15倍 PE，目标价 13.67元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。

事件：公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润21.7亿元-23.3亿元，同比下降61.00%-63.67%；预计实现扣非归母净利润20.4亿元-22.0亿元，同比下降64.50%-67.10%。 2233年稀土价格下行，公司业绩短期承压公司23Q1-3单季度归母净利润分别为9.22/1.34/3.24亿元，同比下降40.83%/91.46%/78.43%；以业绩预告中值计算，公司23Q4预计实现归母净利润8.7亿元，同比下降35.7%。2023年以镨钕产品为代表的主要稀土产品价格持续震荡下行，全年均价同比降低致公司业绩承压。根据中国稀土行业协会，2023年氧化镨钕年度均价53.06万元/吨，同比下降35.74%。 绿色冶炼升级改造等重点项目建设加快，产能规模有望进一步扩大2023年公司稀土开采/冶炼分离指标分别为16.67/15.22万吨，占全国指标总量的69.44%/66.19%；公司提高产能利用率，主要产品产量再创新高。 根据公司公告，公司绿色冶炼升级改造项目计划2024Q4一期工程投产；金蒙稀土年产3000吨REO稀土精矿冶炼分离线自动化升级改造项目预计于2024Q2投产；公司产能规模有望进一步扩大。 424年行业供需格局优化，稀土价格有望触底回升近日工信部下达2024年第一批稀土开采和冶炼分离总量控制指标，分别为13.5/12.7万吨，分别同比增长12.5%/10.4%。22-23年第一批稀土开采指标同比增速分别为20%/19%，第一批冶炼分离指标同比增速分别为20%/18%；24年第一批稀土开采和冶炼指标增速均低于往年。24年稀土供给端增速放缓而需求端保持较快增长的背景下，稀土行业供需格局有望优化，带动稀土价格触底回升。 盈利预测与投资建议公司稀土原料端资源优势突出，稀土精矿协议价采购有望为公司带来业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.02/28.50/34.06亿元，EPS分别为0.61/0.79/0.94元。参考可比公司估值，我们给予北方稀土2024年30倍PE，目标价23.65元；维持“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动风险；产业政策变化风险；安全环保风险；供应链风险。

事件：公司发布2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现归母净利润同比增加5.88-10.84亿元，同比增长31.01%-57.21%；扣非后归母净利润同比增加5.2-10.17亿元，同比增长26.43%-51.65%。业绩增长原因主要与金价上涨及公司降本增效有关。 主要产品价格上涨，境内销售更加受益2023年海外金价大幅上涨，COMEX黄金均价1942.77美元/盎司，同比上涨7.93%。受人民币贬值因素影响，国内金价涨幅高于海外。国内黄金均价450元/克，同比上涨14.71%。由于公司黄金销售主要在国内，公司受益幅度更大。钼价和铜价的上涨对公司利润影响正面，国内钼价38.81万元/吨、同比上涨37.3%，国内铜均价6.84万元/吨、同比上涨1.33%。 中国黄金集团境内黄金上市平台，纱岭金矿注入带来产量增长公司是中国黄金集团境内黄金上市平台，截至2022年底，集团尚未注入中金黄金和中国黄金国际的金资源储量1179吨。2023年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计2025年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027年纱岭金矿黄金产量1.39/5.54/9.7吨，2028年满产后产量稳定在11.08吨。纱岭金矿的注入将增加公司自产黄金产量，提升盈利能力。 金铜价格仍处于上涨周期，看好未来价格走势黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。随着美联储加息进入后半程，其对铜价的负面影响有望减弱，伴随着新能源领域对铜需求的增长及全球铜供给增速的回落，看好未来铜价走势。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为582.22/586.52/596.45亿元，同比变动1.87%/0.74%/1.69%，复合增速1.43%；归母净利润分别为28.67/29.73/33.29亿元，同比变动35.43%/3.7%/11.95%，复合增速16.28%；EPS分别为0.59/0.61/0.69元。我们给予中金黄金24年20.6倍PE，目标价12.65元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；金、铜、钼价格下跌；金、铜、钼产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。

事件：公司发布2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现归母净利润7.6-8.3亿元，同比增加68.47%-83.99%；扣非后归母净利润8.1-8.8亿元，同比增加101.95%-119.4%。业绩增长原因主要与黄金产量和价格上涨有关。 量价齐升，未来产量仍有增长2023年海外金价大幅上涨，COMEX黄金均价1942.77美元/盎司，同比上涨7.93%。受人民币贬值因素影响，国内金价涨幅高于海外。国内黄金均价450元/克，同比上涨14.71%，公司在国内销售的黄金产品受益。金价上涨的同时，公司矿产金产量继续增长，2023年公司矿产金计划产量14.6吨，较2022年13.57吨增加1.03吨。根据公司2023年中报，目前在建的项目有四个，在建项目完成后公司矿产金产量仍有增长。 2244年看点是瀚丰矿业复产及海外降本增效瀚丰矿业是公司铅锌主力矿山，2022年实现净利润0.97亿元。受矿山技改及竖井工程建设影响，2023年上半年亏损0.16亿元。根据公司2023年半年报披露，瀚丰矿业将于2024年6月恢复生产，盈利有望恢复。2023年前三季度，受境外矿山洪水因素影响，万象矿业和金星瓦萨销售成本同比上升。随着洪水因素的消除，2024年海外矿山成本或将回落。 金价仍处于上涨周期，看好未来价格走势黄金具备商品、货币与金融三重属性，新环境下三者形成共振，金价整体仍处于上涨大周期，其价值有望获得重估。公司海外矿山成本偏高，且海外矿山产量占比大，在金价上涨的背景下，公司利润弹性更大。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为69.68/78.7/92.31亿元，分别同比变动11.18%/12.96%/17.29%，复合增速13.78%；归母净利润分别为7.82/11.66/17.06亿元，分别同比变动73.4%/49.09%/46.32%，复合增速55.81%；EPS分别为0.47/0.7/1.03元。我们给予赤峰黄金24年21.7倍PE，目标价15.23元，维持“买入”评级。 风险提示：美联储继续加息；全球央行抛售黄金；海外矿山所处国家的地缘政治风险；金、锌价格下跌；金、锌产量不及预期；安全、环保、政策等因素对生产的不利影响。