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紫金矿业 有色金属行业 2019-09-06 3.60 -- -- 3.58 -0.56%
3.58 -0.56% -- 详细
2019年上半年公司扣非归母净利润16.57亿元,同比下滑30.28%,符合预期。2019年1-6月公司实现销售收入671.98亿元,同比增长34.90%;实现归母净利润18.53亿元,同比下滑26.64%,对应每股收益0.08元;扣非后归母净利润为16.57亿元,对应每股收益0.072元/股,同比下滑30.28%,符合预期。Q2单季度归母净利润9.79亿元,环比上涨13.26%。 海外企业并购企业带来公司收入增长,铜、锌成本抬升以价格下跌导致上半年业绩同比下滑。报告期,波格拉金矿复产,矿产金产量19.1吨,同比增长13.2%;由于科卢韦齐福安系统达产、湿法系统投产以及多宝山二期投产以及并购波尔铜业,上半年矿产铜17.1万吨,同比增长43.3%;由于并购Bisha项目,上半年矿山产锌18.7万吨,同比增长25.9%。另外,公司上半年生产铁精矿168万吨,同比增长32.3%,联营公司(41.5%)生产铁精矿34.7万吨,同比增长19%。 2019年上半年因全球经济增长疲弱,不确定性上升影响,黄金价格大幅上涨。上半年矿产金售价上涨21元/克,同比上涨8.2%。但因外部环境压力及经济增速放缓使得基础金属,矿产铜、矿产锌价格分别同比下降3.7%,27.2%。而成本端,新并购企业成本较高推高矿山产阴极铜和矿产锌成本14.9%、18.8%。价格下跌和成本抬升导致报告期矿产铜、锌毛利率分别下降9.1%、19.9%。公司矿山综合毛利率下滑5.82%。费用方面,新并购企业纳入后销售费用同比上涨46.2%,管理费用同比上涨36.9%。海外项目并购等贷款增长带来财务费用同比上涨28.84%。上半年计提资产减值损失/信用减值损失2.16亿,比上年同期减少1个亿。 预计2019年全年公司各矿产产量稳步增长。我们预计2019年公司矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。随着非洲大型铜矿卡莫阿项目将顺利推进,预计2021年后矿产铜进一步增长,一期项目完全达产后增加公司权益含铜15万吨。 维持盈利预测,维持增持评级!我们认为2019年下半年铜价5500-6500美元/吨区间维持震荡走势,锌价由于供给增加将继续小幅下跌,金价则持续走强,预计COMEX金价高点位于1600-1800美元/盎司之间。我们维持2019年、2020年、2021年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元、52.4亿元,对应PE19.2X/16.7X/15.7X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-05 3.60 -- -- 3.65 1.39%
3.65 1.39% -- 详细
2019年上半年,公司累计实现营收 671.98亿元,同比増加 34.90%,实现归母净利 18.53亿元,同比下滑 26.64%,扣非后归母净利 16.57亿元,同比下滑 30.28%。单二季度,公司实现营收 381.56亿元,同比上涨 41.58%,实现归母净利 9.79亿元,同比下滑 32.07%,扣非后归母净利 9.12亿元,同比下滑 31.18%。 点评: 2019年上半年公司净利下滑主要受部分金属价格下滑,生产成本、管理费用、财务费用升高等原因造成。分板块来看: ( 1)铜板块: 受铜价下滑(上半年均价为 35558元/吨,去年同期为 36914元/吨)以及并表较高生产成本的紫金波尔铜业有限公司影响,矿产铜产量虽有增长( 17.1万吨,同比增长 43.33%),但毛利率由 52.85%下滑至43.76%;板块实现毛利 25.95亿元,同比增长 12.7%。 ( 2)锌板块: 受锌价下滑(上半年均价为 11582元/吨,去年同期为 15914元/吨)以及并表较高生产成本的 Bisha 项目影响,矿产锌产量虽有增长( 18.7万吨,同比增长 25.92%),但毛利率由 68.6%下滑至 48.75%;板块实现毛利 10.8亿元,同比下滑 35.5%。 ( 3)黄金板块: 受金价上涨(上半年均价为 274元/克,去年同期为 254元/克)以及主力矿山增产影响(上半年矿产金产量为 19.1吨,去年同期为 16.8吨),黄金板块实现不错效益。上半年板块实现毛利 18.3亿元,较去年同期 13.3亿元,增长 37.5%。 上半年,公司管理费用增加约 5亿元,同比增长 36.9%,主要原因是新并购企业纳入合并范围所致。财务费用增加约 1.9亿元,同比增长 28.84%,主要原因是利息增长所致(长期借款由去年同期 68亿元增长至目前 131亿元,短期借款由去年同期 125亿元增长至目前 152亿元)。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 基于铜锌价格处于下行区间,我们下调公司盈利预测,预计 2019~2021年 EPS 分别为 0.18、 0.23, 0.27元,由“买入”评级调至“增持”评级。 风险提示: 黄金价格上涨不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-05 3.60 -- -- 3.65 1.39%
3.65 1.39% -- 详细
1.事件紫金矿业发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入 671.98亿元,同比增长 34.90%;实现归属母公司股东净利润18.53亿元,同比减少 26.64%;实现每股收益 0.08元,同比减少27.27%。 2.我们的分析与判断 (一) 铜锌价格下跌拖累公司业绩报告期内, 受全球经济共振下滑, 中美贸易战持续升级影响,工业金属价格下跌。 2019年上半年伦敦金平均价格同比下跌 0.85%至 1306.54美元/盎司, LME 铜均价同比下跌 11.13%至 6177.42美元/吨, LME 锌均价同比下跌 17.99%至 2665.27美元/吨。 公司主要矿产品种金属价格的下跌, 致使公司上半年的矿山企业综合毛利率同比下降 5.82个百分点至 44%,集团综合毛利率同比下降 3.01个百分点至 11.24%,限制了公司的业绩释放。 公司主要的矿产品种产量继续增长。 2019年上半年公司矿产金产量同比增长 13.18%至 19104千克; 矿产铜产量达到 17.11万吨,同比增长 43.33%,这主要得益于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产,以及新并购紫金波尔铜业增量; 矿产锌精矿产量同比增长 25.92%至 18.67万吨,这主要是由于公司新并购 Bisha 项目的增量。公司矿产金属产量的持续增长,为公司未来的业绩释放提供了有力保障。 (二) 金价进入新一轮上涨周期,将成公司未来业绩爆点报告期内,全球经济增速放缓,以美联储为首的各国央行纷纷降息,市场避情绪上升,驱动黄金价格由年初的 1282.9美元/盎司上涨 20.06%至 8月底的 1540.2美元/盎司。 在全球经济共振向下,中美贸易战不断反复的情况下,美国经济由减速走向衰退的可能性在上升, CME 美联储观察工具显示美联储 9月降息的概率重新上升至接近 100%。目前来看美联储 9月份大概率降息,而一旦美联储 9月份再次降息,市场对于这几次美联储降息是正式进入宽松周期而不是周期中的调整的预期将会加强,这将持续压低了美国国债收益率与实际收益率,驱动黄金价格的上涨。 而美联储持续的降息进入货币宽松周期,将使黄金价格迎来新一轮的上涨周期。公司作为国内矿产金产量最大的龙头企业,将充分受益于黄金价格的上涨。 3.投资建议公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、 增强优质资源资产储备,增厚自身内力,有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。 公司海内外矿产项目稳步推进, 刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿项目、多宝山铜业二期扩产项目将要达产,塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿铜矿一期工程项目有序建设,公司近些年布局的金铜矿产能正在逐步建成达产全面释放,公司即将进入收获期。 而在经济下滑全球迎来降息潮进入货币宽松周期下金价持续上涨,也将支撑公司业绩。 我们预计公司 2019、 2020年 EPS为 0.22、 0.25元,对应 2019、 2020年 PE 为 17x、 15x,维持“推荐”评级。 4.风险提示1) 有色金属下游需求大幅萎缩; 2) 大宗商品价格出现大幅下跌; 3) 矿山项目推进不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-02 3.65 -- -- 3.66 0.27%
3.66 0.27% -- 详细
公司营收保持增长, 铜、锌价格低迷导致利润下降。 2109年上半年,公司现实营业收入 671.98亿元,同比增长 34.9%;实现归属母公司股东净利润 18.53亿元,同比下降 26.64%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 16.57亿元,同比下降 30.28%; 每股收益 0.08元。 2019年第二季度,公司实现营业收入 381.56亿元,同比上涨 41.58%;实现归属母公司股东净利润为 9.79亿元,同比下降 32.07%;实现扣非后归属母公司股东净利润为 9.12亿元,同比下降 31.18%,每股收益 0.04元。 公司综合毛利率为 11.24%,同比下降 3.01个百分点。主要是受到铜、 锌等金属价格下跌、贸易收入占比增加等因素影响。其中,矿山企业综合毛利率为 44%,同比下降 5.82个百分点;冶炼企业综合毛利率为 1.41%,同比下降 0.18个百分点。 从公司三大主要产品来看,2019年上半年矿产金的毛利率为 36.29%, 较去年同期下降 3.85个百分点; 矿产铜的毛利率为 43.76%, 较去年同期下降 9.09个百分点; 矿产锌的毛利率为 48.75%, 较去年同期下降 19.85个百分点。 同时,公司销售费用(+46.22%)和管理费用(+36.93%)增长较快。 公司黄金、铜、 锌产量保持高增长态势。 公司 2019年上半年生产黄金 151,735千克,同比上升 44.63%, 其中矿产金 19,104千克,同比上升 13.18%。冶炼加工及贸易金 132,631千克,同比上升 50.66%。 产铜 397,269吨,同比增长 17.81%, 其中矿产铜 171,089吨,同比增长 43.33%,主要由于刚果(金)科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产,以及新并购紫金波尔铜业增量。 产锌295,377吨,同比增长 21.24%, 其中矿产锌精矿含锌 186,748吨,同比增长 25.92%, 主要由于新并购 Bisha 项目增量; 冶炼生产锌锭108,628吨,同比增长 13.96%。 由于公司矿产资源储备丰富, 未来产量有望继续保持增长态势。 重点项目有序推进,并购和增储成果明显。 海外项目方面, 公司新并购项目整合工作高效开展,塞尔维亚波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈, Timok 铜金矿建设有序推进;刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目工程建设取得重要进展,在卡莫阿北部勘探新发现高品位块状硫化铜矿化体;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿 5万吨产能湿法系统全线投产,进入 10万吨/年级大型铜矿行列,铜钴资源增储持续开展;巴新波格拉金矿产能恢复提升,图瓦龙兴锌多金属矿地采系统贯通,吉尔吉斯奥同克金矿、塔吉克泽拉夫尚金矿技改成果突出。 国内项目方面, 紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程试生产,黑龙江多宝山铜(钼)矿二期扩建工程、黑龙江齐齐哈尔铜冶炼工程进入收尾阶段,新疆紫金锌业新增 15,000t/d 低品位及废石资源综合利用技改工程建设稳步推进。公司不断完善工程项目规范管理,强化全流程监督管控,整体成效迈上新台阶。 勘探方面, 2019年上半年公司投入地勘资金 2.11亿元,完成钻探 16万米、坑探 5020米。 山西义兴寨-义联金矿、河南陆院沟及上宫金矿取得重要成果,刚果(金)卡莫阿北部矿带、吉尔吉斯奥同克 C2矿体、塔吉克吉劳金矿、新疆阿舍勒铜矿、乌恰县乌拉根锌矿深部等补勘项目取得重要进展。 黄金价格有望维持高位。 全球贸易摩擦增多, 世界经济下行压力增大,欧美央行宽松预期升温, 市场避险需求增长, 黄金价格在 2019年表现突出,到 8月末伦敦金价较年初上涨超过 20%。 由于全球经济不确定性依然较大, 下半年黄金价格有望继续保持高位震荡。 铜、锌价格相对弱势。 铜方面, 国内 TC/RC 加工费不断下降,存在矿端收紧与冶炼产能扩张的矛盾, 现货市场保持“紧平衡”, 但是下游需求相对弱势, 限制了铜价的反弹幅度。 上半年 LME 铜均价 6,167美元/吨,同比下跌 10.88%; 国内铜价均价为 48,300元/吨,同比下跌7.05%。 预计需求不振、供给偏紧的趋势还要维持一段时间, 铜价保持低位震荡的概率较高。 锌方面, 锌矿供应比较宽裕, 下游消费呈现负增长,导致锌价弱势运行。 上半年 LME 锌均价 2,732美元/吨,同比下跌 16.27%; 国内锌价均价为 21,655元/吨,同比下跌 13.45%。 目前国内经济下行压力较大,地产调控政策不会放松,需求不振有可能继续压制锌价。 盈利预测与估值: 在不考虑增发摊薄影响的情况下,预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.21元、 0.27元和 0.32元,按 8月 30日3.66元收盘价计算,对应的 PE 分别为 18.0倍、 13.5倍和 11.5倍。 考虑公司是国内最大的综合矿业公司之一, 资源储备丰富;公司公开增发 A 股股票申请已经获得中国证监会发行审核委员会审核通过,资本实力有望得到进一步提升,目前公司估值处于合理水平, 继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行, 下游需求不振; (2) 公司项目进展不及预期; (3) 金属价格持续下跌。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-02 3.65 -- -- 3.66 0.27%
3.66 0.27% -- 详细
公司发布 2019 年半年报: 2019H, 公司实现营业收入 671.98 亿元,同比增长 34.90%; 实现归母净利润 18.53 亿元,同比下滑 26.64%; 实现归母扣非净利润 16.57 亿元,同比下滑 30.28%; 其中, 2019Q2, 公司实现营业收入 381.56 亿元,同比增长 41.58%,环比提升 31.38%; 实现归母净利润 9.79 亿元,同比下滑 32.07%,环比提升 11.95%; 实现归母扣非净利润9.12 亿元, 同比下滑 31.18%, 环比提升 22.47%, 业绩表现符合市场预期。 我们认为, 2019Q2 业绩环比变化主要受 4 个方面的影响: 1) 2019Q2,公司季度毛利环比增长 3.1%至 38.35 亿元, 而毛利率环比小幅下滑 2.8 个百分点至 10.1%,主要在于 Q2 除去主营业务之外的其他产品及内部抵消毛利或环比增加约 5 亿元大幅改善业绩,而主要产品 Q2 毛利环比有所下滑。 2) 2019Q2, 矿产铜/金/锌/铁精矿的价格分别环比提升-6.02%/1.72%/-18.6%/8.27%, 销量也分别环比提升 12.21%/0.17%/-4.44% /-9.87%,导致矿产铜/金/锌/铁精矿毛利金额分别环比提升 3.09%/-0.92%/ -50.10%/14.23%, 占比达到 34.4%/24.2%/14.3%/10.6%, 铁精矿在成本下滑和价格上涨的背景下毛利占比大幅提升,而矿山产锌在量降+价跌+成本抬升背景下毛利占比大幅下滑。 2) 费用端: 2019H, 销售费用、 管理费用和财务费用分别同比增长 46.2%/36.9%/28.84%, 销售和管理费用增加主要是新并购企业纳入合并范围所致, 预计部分费用为一次性支出科目, 财务费用增加主要资产负债率抬升导致利息支出同比增加 3.94 亿元。 但 2019Q2,受益于人民币贬值带来的汇兑损益带动财务费用大幅改善。 3) 2019Q2 非经常性利润和减值损失量非常接近, Q2 业绩或能反映经营性利润; 4) 公司主营业绩环比大幅改善所致, 亏损的子公司减少等原因导致所得税率持续改善;但伴随科卢韦齐、 Bisha 铜锌矿和 RTB 非全资子公司项目陆续扩产和并表, 未来少数股权权益体量或将进一步提升。 我们认为, Q2 涉及到新并购项目并表带来部分费用短期增加, RTB 和 Bisha 铜锌矿仍处于新并购矿山降成本初期,归母净利仍环比有较大提升空间, 在金价大幅上涨的背景下, 预计矿产金的毛利在三季度会大幅增加, 未来业绩有望持续提升。 盈利预测与评级: 小幅下调公司 2019-2021 年将实现归母净利润 47.4、56.1、 81.9 亿元, 暂不考虑增发后的股本摊薄影响, 对应 EPS 0.21、 0.24、0.36 元,对应 2019 年 8 月 29 日的 PE 18.0X、 15.2X、 10.4X。 伴随未来多个铜矿产能释放, 金价大涨, 业绩有望大幅提升, 维持“ 审慎增持” 评级。 风险提示: 经济复苏力度不及预期,贸易战风险、 自身项目推进不如预期等
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-02 3.65 -- -- 3.66 0.27%
3.66 0.27% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入671.98亿元,同比增长34.90%;实现归母净利润18.53亿元,同比减少26.64%;实现扣非净利润16.57亿元,同比减少30.28%。 核心资产:公司上半年矿产金产量19.10吨,同比增长13.18%;矿产铜产量17.11万吨,同比增长43.33%,增量主要是来自于科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产以及新并购紫金波尔铜业增量;矿产锌产量29.54万吨,同比增长21.24%,增量主要是来自于新并购的Bisha项目。公司境外项目持续发力,矿产品规模实现大幅度增长。其中公司接管塞尔维亚波尔铜(金)矿后顺利过渡,实现扭亏为盈;科卢韦齐湿法系统全线投产,进入10万吨/年级别大型铜矿行列。 业绩解读:公司主要矿产品产量同比均有较大幅度增长,但是金属价格不佳拖累整体业绩。其中矿产铜单位售价3.56万元/吨,同比下滑3.67%;矿产锌单位售价1.16万元/吨,同比下滑27.22%。从利润贡献的角度来看,矿产铜仍然是公司净利润最大的贡献者,贡献毛利25.96亿元,同比增长12.78%;而矿产金贡献度有所提升,贡献毛利18.30亿元,同比增长37.81%;矿产锌贡献度明显下降,贡献毛利10.82亿元,同比减少35.47%(不考虑内部抵消)。 财务分析:截止至上半年,公司资产负债率59.67%,相比于去年同期提升1.13个百分点;财务费用8.51亿元,同比上升28.84%。除此之外公司销售和管理费用同比均有所增加,主要是由于新并购企业纳入合并范围所致,三费率合计约4.97%,高于去年年报的4.82%,有进一步提升的空间。公司积极推进A股公开增发工作,目前已获得证监会发行审核委员会审核通过,公司财务结构将实现优化。 价格预判:全球开启降息周期,避险情绪将进一步推升黄金价格;终端需求的疲软拖累铜价,但中长期全球铜矿供应不足带来的结构性短缺将使得铜价重新回到上行通道;全球锌精矿供应宽松,终端需求疲软使得锌价进一步承压。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元,对应的PE分别为20倍、17倍和13倍。考虑到公司是国内最优质的矿山企业,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设和投产进度或不及预期,国内需求不达预期影响金属价格,非公开发行进度或不及预期,汇率风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 4.60 44.65% 3.66 0.55%
3.66 0.55% -- 详细
归母净利润 18.53亿元,同比降低 26.64%公司于 8月 29日发布 19年中报: 2019H1实现营业收入 671.98亿元,同比增长 34.90%;实现归母净利润 18.53亿元,同比降低 26.64%; EPS 为0.08元。 19年二季度实现营收 381.56亿元,同比增长 41.58%;归母净利润 9.79亿元, 同比下降 32.07%。 由于铜、铅锌价格下跌和费用上升等因素,公司业绩低于我们此前预期; 公司拥有全球领先的铜金多金属矿山资源, 铜矿产能中长期持续提升,预测 19-21年 EPS 为 0.20、 0.22、 0.24元,维持公司“增持”评级。 铜锌产品价格下跌, 毛利率下降影响利润据 19年中报,公司矿产锌、冶炼锌、矿产铜、冶炼铜价格均出现不同程度下滑,同比分别下跌约 27%、 12%、 4%、 6%,其他矿产品的价格均同比上升,主营产品价格下跌影响利润。报告期内,公司毛利率 11.24%, 同比下降 3.01pct, 主要因金属价格下降、贸易收入占比增加。其中矿山企业综合毛利率为 44%,同比下降 5.82pct;冶炼企业综合毛利率为 1.41%,同比下降 0.18pct。 费用大幅上升拖累业绩报告期内,公司销售费用 6.29亿元,同比上升 46.22%,管理费用 18.58亿元,同比上升 36.93%,两项费用同比大幅提升主要是新并购企业纳入合并范围所致;财务费用 8.51亿元,同比上升 28.84%,因利息支出增加。 资产减值损失 1.5亿元,较去年同期下降。费用同比大幅上升拖累业绩。 国际化扩张助力矿产品量增报告期,公司境外金铜锌产品产量及营业收入实现较大幅度增长,公司境外项目矿产金 11.21吨,占集团总量 58.66%,同比增长 37.04%;矿产铜6.59万吨,占集团总量 38.55%,同比增长 156.42%;矿产锌 9.67万吨,占集团总量 51.77%,同比增长 73.92%。 公司塞尔维亚波尔铜(金)矿接管后顺利过渡,实现扭亏为盈;刚果 (金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目工程建设取得重要进展,新发现高品位硫化铜矿;刚果(金)科卢韦齐铜(钴)矿 5万吨产能湿法系统全线投产,进入 10万吨/年级。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级由于公司毛利率下降, 我们下调公司铜产品售价,上调部分主要矿产品成本, 适当下调盈利预测。 预计公司 19-21年收入为 1196. 12、 1260.19、1283.26亿元,归母净利润为 45. 10、 50.16、 55.51亿元,较此前预测调整幅度分别为-14%、 -13%、 -14%,对应当前 PE 分别为 19、 17、 15倍。 参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 27倍, 由于公司主营非纯黄金业务,无法享有山东黄金的较高估值,给予一定估值折价, 给予 19年 PE23-25倍,对应目标价区间 4.60-5.00元(原 4.60-5.06元)。 维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 -- -- 3.66 0.55%
3.66 0.55% -- 详细
毛利率下降,公司上半年业绩走弱:2019年上半年由于新项目投产以及2018年并购项目贡献,公司收入增长。但受铜、锌价格较为低迷以及成本上升的影响,公司综合毛利率下降约3个百分点至11.2%,公司毛利润仅同比增长约4.6亿元。尽管费用率相对平稳,但金额随着收入增长也有一定提升,其中销售、管理和财务费用分别增加2.0、5.0和1.9亿元。由于毛利率下降,而期间费用率相对刚性,导致公司上半年业绩下滑。 分产品,铜锌业务相对低迷,黄金表现较好:公司主导产品包括矿产铜、矿产锌和矿产金。矿产铜方面,随着科卢韦齐二期、多宝山二期以及新并购波尔铜矿贡献,公司矿产铜销量同比增长41.4%至16.7万吨,但上半年铜价略有下跌,且公司矿产铜成本有所上升,使得矿产铜毛利率下降9.1个百分点至43.8%。矿产锌方面,由于并购Bisha项目贡献,上半年公司矿产锌的销量增长24.8%至19.2万吨,但上半年锌价下跌超10%,同时公司成本亦有所抬升,矿产锌毛利率大幅下降约19.9个百分点至48.8%。矿产金方面,因2018年上半年公司主力矿山波格拉金矿受地震影响产量较低,2018年下半年该矿已恢复正常运营,为此,2019年上半年公司矿产金销量18.3吨,同比增长13.8%。2019年上半年公司矿产金销售价格有所提升,成本相对稳定,公司矿产金毛利率提升3.9个百分点至36.3%。 预计铜锌价格仍受压制,黄金价格上涨可能性较大:我们预计受宏观经济影响,铜锌需求不乐观,其中锌矿行业有一定新增产能,供给压力较大,下半年铜锌价格可能继续承压。而黄金受益美联储货币政策调整以及中美贸易摩擦不确定担忧持续,避险需求提升,价格重心有望抬升。 公司矿产铜规模仍有望持续增长:目前公司矿产铜规划及在建项目主要是卡莫阿铜矿和塞尔维亚RTBBOR项目,其中卡莫阿铜矿一期投产后,年产量超过30万吨铜,三期项目全部投产后,卡莫阿铜矿最高年产量将达到约70万吨水平。RTBBOR现有矿产铜产量约4万吨,公司拟对其技改扩建,一期、二期项目完成后矿产铜分别增加至8.2万吨和12万吨。 盈利预测及投资评级:根据公司最新经营情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.15、0.17和0.21元(原值为0.22/0.24/0.30元),对应2019年8月29日收盘价的PE分别为24、22和18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
紫金矿业 有色金属行业 2019-07-09 3.60 -- -- 3.69 2.50%
3.88 7.78%
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有色金属行业领军企业,受益产品价量双升。公司前身为成立于1986年的上杭县矿产公司,后历经更名改制,2003年发行H股,2004年变更为现名,2008年上交所上市,目前主要在全球范围内从事黄金、铜、锌等金属矿产资源的勘探、开采、冶炼加工及相关产品销售业务,2018年矿产金、铜、锌产量均居国内前三甲。2018年公司实现营业收入1059.94亿元,同比+12.11%;得益于公司财务费用控制、资产减值损失减少,实现归母净利40.94亿元,同比+16.71%,利润增速略高于收入增速。盈利结构上,公司业务可分为矿山开采和金属冶炼两大块,主要业务毛利占比为:矿山产金21.4%、矿山产铜33.0%、矿山产锌19.6%、铁精矿7.7%(不考虑内部抵消分摊),三项合计毛利贡献超八成。历史业绩上,公司作为金属资源类公司,受产品价格周期性影响,收入整体稳健增长而利润端波动较大。我们认为,目前公司看点在于:1)价格方面,伴随美元加息节奏放缓,贸易争端叠加地缘政治因素,通胀避险预期推升黄金价格强势;2)产能方面,公司国际化进程加快,海外并购+探矿增储+在建项目投产,共同助力业绩、估值双提升。 价格方面:金价中短期弹性大,铜价次之,锌价承压:1)黄金价格上,中短期震荡偏强。2019年初以来,COMEX黄金价格逐步震荡转强,至6月下旬已经突破2016.3-2019.5期间价格震荡区间,19H1收盘价同比+12.62%;当下伴随美元加息节奏放缓、美联储态度转鸽派,美元宽松预期将支撑金价强势,19H2黄金有望维持震荡偏强格局,若考虑地缘政治、贸易战因素,阶段弹性可观;2)铜价方面,整体保持乐观。一方面,根据国际铜业研究小组的预计,2019年全球精炼铜市场短缺为18.9万吨,2020年则将进一步扩大至25万吨,存在供给缺口;另一方面,伴随全球经济增长预期向下,或拖累铜价阶段性走弱,但中期仍保持乐观;3)锌价方面,继续承压。由于供给端全球锌产能将继续加速释放,叠加需求端因宏观经济放缓而需求减弱,预计全年保持承压态势,震荡偏弱。l产量方面:受益新建投产+并购因素,产量同比增速较快。根据公司年报披露产量计划,受益于新建成项目和并购因素,2019年预计目标:矿产金40吨,同比+9.6%;矿产铜35万吨,同比+41.1%;矿产锌38万吨,同比+36.7%,矿产银275吨,同比+24.6%,铁精矿250万吨,同比持平。鉴于公司主要品种产量皆保持较快增速,公司业绩加快释放可期。 股价处估值低位,配置安全边际高。作为矿产类公司,由于金属产品价格的周期波动存在不理性因素,因此当期业绩只是衡量公司价值的一部分,其拥有资源品种、储量、品位等更为重要,更适宜PB估值。目前公司PB为2.36,在公司近10年、5年、3年等多时间维度里,当下估值都处于均值以下,股价向上回归概率大,配置安全边际高。 盈利预测与评级:暂不考虑推进中的定增影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.23元和0.26元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.8倍、16.5倍和14.3倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:国际并购相关风险;金属价格波动风险;增发进度不达预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-06-27 3.69 4.47 40.57% 3.88 5.15%
3.88 5.15%
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景气周期向上的铜金矿资源龙头 据 18年报,公司成功并购塞尔维亚 RTB BOR 集团 63%股份、 NEVSUN公司 100%股份,金铜锌资源量大幅增加; 19年公司计划生产矿产金 40吨,同比增长 9.6%,矿产铜 35万吨,同比增长 41.1%。 新建成项目和新并购项目的加入,是主要矿产品产量增加的主要因素,叠加近期美元指数下行,黄金价格大幅上涨,铜价格有望底部企稳回升, 我们认为公司主要产品价格上涨以及资源扩张有望确立向上的景气周期。 黄金价格上涨周期有望确立 美国近期高频经济数据的不及预期以及美联储议息会议的预期指引,华泰宏观认为下半年美国相比其他国家的经济优势将收敛。在量化宽松预期和经济走弱的趋势下,我们认为美元指数或将进入下行通道,黄金价格上升周期有望确立。 铜供给端收缩显著,新能源铜需求中长期有望维持较高增速 供给端生产扰动因素不断,新能源铜需求中长期向好。据 SMM, 6月 22日 Codelco 旗下年产约 30万吨铜矿 chuquicamata 工人拒绝最新合同方案, 目前罢工至少会持续到 6月 28日;截至 6月 21日,进口铜精矿粗炼加工费均价 59.5美元/吨,为 13年以来新低。截至 19年 6月 21日,全球三大交易所铜库存总计约 42万吨,处于历史相对低位。彭博预计 19-21年新能源领域铜消费量增速约为 20%。我们认为 19-21年全球精炼铜供应收缩预期加剧,叠加全球新能源铜消费量有望维持两位数以上的高增速,预计 19年全球精炼铜增速约 1.9%高于 1.4%的供给增速。 中长期项目有望接力释放,具备资源续航能力 除了上述并购项目,据 18年报,公司目前正与艾芬豪共同推进大型项目刚果(金)卡莫阿矿山的建设,计划一期年矿石产能 600万吨、铜 30-40万吨,公司预计 2020-2021年有望初步投产。此外 18年内海外刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜 4万吨/年,矿产钴 3000吨/年)、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程(新增矿产铜 6万吨/年)顺利建成试投产,我们预计将逐步释放新产能。 我们认为公司中长期项目产能有望接力释放,具备较为充分的资源续航能力。 黄金价格涨幅超预期,维持公司“增持”评级 据 Wind, 190102-0624期间 SHFE 黄金价格上涨 9.71%。 考虑金价超预期上涨, 上调公司盈利预测, 预计公司 19-21年收入为 1225.27、 1233.66、1256.65亿元,归母净利润为 52.37、 57.35、 64.22亿元, 相较此前上调7.38%、 7.78%、 7.05%, 对应当前 PE 分别为 16、 14、 13倍。参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 27倍, 可比公司中山东黄金19年 PE 估值为 48倍,致使平均值较高,公司并非纯黄金标的,因此给予一定估值折价, 给予 19年 PE20-22倍,对应目标价区间 4.60-5.06元。 维持“增持”评级。 风险提示: 金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-08 3.09 3.60 13.21% 3.40 6.92%
3.88 25.57%
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事项: 3月23日,公司发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入1059.54亿元,同比增长12.11%;归属净利润40.94亿元,同比增长16.71%。2018年第四季度,公司实现营业收入298.21亿元,环比增加13.13%;归属净利润7.41亿元,环比下降10.29%。 评论: 第四季度毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现毛利31.06亿元,环比减0.32亿元,基本持平。其中,冶炼毛利环比增加2.28亿元贡献最大增量,主要受益于加工费上涨和产量增加。矿产金产量10.35(+1.09)吨,销量10.46(+0.87)吨,销售价格254.76(+8.98)元/克,但单位成本大幅增加21.81元/克,导致虽量价齐升,但毛利却下降0.6亿元至7.34亿元。矿产铜产量6.61(+0.3)万吨,销量6.75(+0.34)万吨,销售价格3.42(+0.05)万元/吨,但单位成本增加0.3万元/吨,导致毛利下滑1.04亿元至10亿元。矿产锌产量5.86(-1.25)万吨,销量6.71(+0.5)万吨,销售价格1.2(-0.02)万元/吨,但因单位成本下降0.04万元/吨,毛利仍增加0.45亿元至4.95亿元。 “三费”和减值等增加进一步拖累业绩。2018年第四季度,公司管理费用(含研发费用)9.84(+2.17)亿元,主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。财务费用4.49(+3.04)亿元。同时,资产减值(含信用减值)损失8.09(+3.53)亿元,主要包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程等。但投资收益7.74(+6.15)亿元和公允价值变动收益0.09(+2.04)亿元。 未来业绩核心仍为铜矿产量和铜金锌价格。2019年公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增长24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自Nesun和RTBBOR两个高成本项目,业绩贡献相对有限。核心看点仍为持股43.52%的卡莫阿铜矿,预计该铜矿2021年投产,年产铜20~30万吨/年。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场和公司计划,我们上调2020年铜价0.3万元/吨,新增假设2020年铜价5.6万吨;2019年黄金产量上调2.1吨;财务成本增加10.69亿元,其余假设不变。预计公司2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为40.35/42.48/62.76(亿元),此前分别为49.60/55.75/-(亿元),对应的EPS分别为0.18/0.18/0.27(元/股)。对应4月30日收盘价3.32元,PE分别为19/18/12(倍)。基于未来两年金价仍望保持上涨和公司的铜矿产量持续增加的预期,维持“推荐”评级。参考SW铜行业33倍的PE(TTM,中值)和公司自身长期15~26倍的估值,给予公司20.5倍的估值,对应目标价3.7元。 风险提示:铜金价格不及预期、财务费用超预期、产量不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-07 3.13 -- -- 3.35 4.04%
3.88 23.96%
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受铜锌跌价影响,19Q1归母净利降19% 据一季报,公司19Q1实现营收290亿元,同增27%;实现归母净利8.7亿元,同降19%。业绩下降主要是一季度矿产铜精矿售价同降10%,矿产锌精矿售价同降21%,而同期上期所铜、锌均价同比分别降8%、17%。 多宝山二期、科卢韦齐二期投产,矿产铜产量有望继续保持增长 公司19Q1实现矿产铜、锌、金产量分别为8.4万吨、9.4万吨、9.7吨,同比分别增长42%、26%、27%,产量增长主要是Nevsun和RTBbor纳入合并范围;矿产铜(含矿产阴极铜)、锌、金单位销售成本分别为1.82万元/吨、0.54万元/吨、172元/克,同比分别增长5.3%、20.4%、-3.5%,多宝山和科卢韦齐二期项目投产后,矿产铜成本或将有所下降。 资产质量的提升仍是公司未来的核心看点 据公司公告,收购卡莫阿铜矿、Timok铜金矿、RTBbor铜矿,扩建多宝山铜矿和科卢韦齐铜矿,公司近年将重点放在核心资产的布局上;同时在低效无效资产的处置上也下大功夫,17、18年计提大量无效矿山的资产减值,一季报显示公司完成崇礼紫金的处置,公司资产质量将得到持续提升。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.29元/股,对应PE分别为17/15/11倍,考虑到公司铜产量持续快速增长,结合可比公司19年平均PE估值水平27倍,我们认为给予公司A股19年20倍PE估值较为合理,A股合理价值为人民币3.80元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.38港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示: 新矿建设投产不及预期;金属价格大幅下跌;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;环保事件及自然灾害造成采矿停产。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-06 3.13 -- -- 3.35 4.04%
3.88 23.96%
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2019年一季度扣非归母净利润7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。2019年一季度公司实现销售收入290.42亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润8.74亿元,同比下滑19.43%,对应每股收益0.038元;扣非后归母净利润为7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。 海外企业并购企业带来公司矿产品产量大幅增长,铜、锌价格下跌,成本抬升以及费用上涨使得一季度业绩同比下滑。报告期,公司矿产金销量9.16吨,同比增长23.4%,矿山产阴极铜销量0.95万吨,同比增长140.6%,矿山产铜6.91万吨,销量同比增长26.9%,矿山产锌销量9.80万吨,同比增长25.6%;价格方面,2019年一季度,矿产金均价272.6元/克,同比上涨5.88%,矿产阴极铜均价43298元/吨,同比下降0.69%,矿产铜价格33253元/吨,同比下降9.87%,矿产锌价格12740元/吨,同比下降21.34%。矿产品产量大幅上涨和价格下跌整体带动收入端增长27.02%。成本端,新并购企业成本较高推高了矿山产阴极铜和矿产锌成本。售价下跌、成本上涨以及销售单位成本上涨综合导致报告期矿产锌毛利率下降14.62%,矿产阴极铜毛利率下降4.94%,矿山产铜毛利率下降4.76%。其他费用方面,新并购企业纳入后销售费用同比上涨32.79%,管理费用同比上涨44.21%。财务费用方面,汇兑损溢减少使得财务费用同比下降11.48%。此外,由于一季度冶炼企业对冲价格风险带来期货浮动亏损同比减利1.84亿元。 随着新并购矿山并表公司矿产品产量持续增长,但短期受成本抬升适当拖累利润。预计2019年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。 随着中信金属对艾芬豪矿业进一步投资,大型铜矿卡莫阿项目将顺利推进,预计2020年底投产,一期项目完全达产后增加公司权益含铜15万吨。 维持盈利预测,维持增持评级!价格方面,我们认为未来三年铜价在6000-7000美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持2019年、2020年、2021年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元、52.4亿元,对应PE17X/16X/14X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名