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紫金矿业 有色金属行业 2019-12-16 3.95 -- -- 5.02 27.09%
5.02 27.09% -- 详细
受益金价上涨,公司业绩环比改善。2019年前三季度,公司实现营业收入1016.3亿元,同比增长33.42%,实现归母净利润30.06亿元,同比减少10.34%。其中,公司三季度单季实现归母净利润11.52亿元,同比增长39.52%。进入2019年下半年,公司业绩明显提升的主要原因在于黄金价格的持续上涨,公司黄金板块业务整体出现量价齐升的局面。 公开发行顺利完成,收购NevsunResources将大幅增厚资源储量。2019年11月15日,公司公开发行23.46亿股A股股票,募集资金主要用于收购NevsunResourcesLtd.100%股权项目。Nevsun拥有Timok铜金矿及Bisha铜锌矿两大核心资产,其中Timok铜金矿尚未开发,Bisha铜锌矿为在产矿山。根据公司公告,公司完成收购后,将新增铜资源储量(按权益)约819.01万吨,占公司现有储量的26.02%;新增金资源储量(按权益)约236.36吨,占公司现有储量的17.90%;新增锌资源储量(按权益)约187.69万吨,占公司现有储量的23.97%。TIMOK铜金矿的铜平均品位为0.86%,金平均品位为0.18g/t;BISHA铜锌矿的锌品位为7.02%,铜品位为1.15%,金品位为0.79g/t,银品位为48.55g/t。 收购大陆黄金高品位金矿,黄金业务版图再拓展。2019年12月,公司拟以现金方式收购大陆黄金100%股权。大陆黄金旗下武里蒂卡(Buriticá)武里蒂卡金矿是世界级高品位大型金矿,探明+控制级别的金资源量165.47吨、银资源量653.17吨,平均品位分别为10.32g/t、40.76g/t,另有推断的资源量黄金187.24吨、银815.53吨,平均品位分别为8.56g/t、37.28g/t。目前武里蒂卡金矿已经完成大部分工程建设,2020年即可建成投产,年均产金7.8吨,产银14.5吨,新增黄金产量约为公司2018年黄金产量的21.38%。 三年产量规划,指引前行方向。2019年11月,公司公布“未来三年(2020-2022)主要产品产量规划”。根据此规划,至2022年,公司矿产金产量为49-54吨,年复合增长率7.9-11.5%;矿产铜产量为67-74万吨,年复合增长率21.9-26.0%;矿产锌产量为38-42万吨,年复合增长率0.9-4.3%;冶炼铜产量为61-76万吨,年复合增长率为3.5-11.4%;冶炼锌产量为26-32万吨,年复合增长率5.7-13.3%。公司矿产铜板块未来将成为业绩增长的重要推动力,旗下的塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,是实现紫金全球矿业梦的重要支撑。根据 公司公告,卡莫阿-卡库拉铜矿项目控制级别+推断级别的铜金属资源量合计为4,249万吨,矿石量为16.55亿吨,平均品位为2.56%。当前卡莫阿控股公司卡库拉项目采选工程建设投资已完成内部立项,首期600万t/a规模总投资将达到14.72亿美元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.16元、0.19元、0.22元,根据2019-12-12收盘价计算,对应PE分别为25倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。 风险因素:全球经济大幅下滑;金属价格大幅波动;在建矿山达产不及预期;环保、安全等突发事件影响。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-16 3.95 4.32 -- 5.02 27.09%
5.02 27.09% -- 详细
收购海外矿企大陆黄金, 2022年黄金产量有望突破 50吨据公告( 临 2019-099),公司已签署《安排协议》,计划以 13.3亿加元现金收购大陆黄金 100%股权,约合人民币 70.3亿元,预计协议签订后 4个月内完成交割。 大陆黄金核心资产是哥伦比亚武里蒂卡金矿项目 100%权益, 探明+控制金金属量约 165.47吨、银 653.17吨, 第一期服务年限为14年,年均产金 7.8吨,产银 14.5吨(其中 20-24年, 年均产金 8.8吨,产银 15.4吨)。收购完成后, 公司增加矿山黄金产量约 20%(达产后),我们预计 2022年公司黄金权益产量有望超 50吨。 不考虑收购, 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.16、 0.18、 0.24元, 维持公司“增持”评级。 高品位、低成本金矿,具备强劲的盈利能力据公告, 截至 2019年 10月底,武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成 88%,预计 2020年第一季度建成投产。 该矿探明+控制的金、银平均品位分别为10.32g/t、 40.76g/t。该矿的全维持成本约为 492美元/盎司(如考虑前期建设费用,则全维持成本为 604美元/盎司)。若按目前黄金价格计算, 该金矿 20-24年平均毛利为 2.69亿美元, 收购完成后该项目有望大幅提升公司盈利能力。 顺利完成 A 股 80亿元公开增发,募投项目显著提振铜产量据公告( 临 2019-090), 公司成功完成 A 股公开增发,增发 23.46亿股,募集资金 80亿元,申购总额达到 93亿元,超募集资金总额约 16%,配售比例为 83.74%。 此次发行为近年来 A 股最大一笔公开发行。 在目前全球经济增长面临压力,周期行业普遍处于低谷之际,各路投资者积极认购,足见公司价值具备共识性认可。据公告( 临 2019-079),此次募投项目其中的 Timok 铜金矿上带矿前期工作进展顺利,预期将于 2021年投产。我们预计公司 19-21年铜产量约为 35、 38、 50万吨,募投项目投产后 21年预计贡献产量分别为铜 5.15万吨、金 2.46吨。 铜、金资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级铜、金、锌价格不及我们此前预期,我们下调 19年此三种品种售价,上调21年黄金售价, 上调 21年铜、金产品产量。 预计公司 19-21年收入为1154. 11、 1203.08、 1292.89亿元,归母净利润为 41.67、 46.16、 61.34亿元,较此前预测调整幅度分别为-8%、 -8%、 -11%,对应当前 PE 分别为24、 22、 16倍。参考可比公司 20年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 22倍; 自 08年上市至 18年,公司年均股息率达 2.17%,显著高于其可比公司, 给予一定估值溢价,给予 20年 PE24-25倍,对应目标价区间 4.32-4.50元(原 4.60-5.00元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期; 收购还需要后续审批等信息,具备不确定性。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-12 3.96 -- -- 5.02 26.77%
5.02 26.77% -- 详细
自2019年5月我们判断“全球经济及商品价栺可能自2019年底戒2020年上半年开启反弹” 5月28日《多周期视角下癿有色大宗商品展望》(上衍论坛观点) 自11月24日以来我们开始连续发布报告,旗帜鲜明地戓略性看多铜板块; 11月24日《铜精矿长单TC八年新低,2020年供需有望共振》 12月1日《战略性看好铜板块》 12月2日《紫金矿业(601899.SH):收购大陆黄金,海外幵购再下一城》 12月8日《 电网严控投资对铜消费影响如何?》 我们将主要逡辑和观点简单整理为以下PPT,探讨内容主要包括: 1、当前战略性看好铜板块癿逡辑是什么? 2、资源股和紫金矿业癿投资价值在哪儿?
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-09 3.69 4.00 -- 5.02 36.04%
5.02 36.04% -- 详细
事项描述: 紫金矿业以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份发出协议收购。以每股 5.50加元计,大陆黄金 100%股权总价值约为 13.7亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,公司实际收购大陆黄金 100%股权的总对价约为 13.3亿加元(约合 10.0亿美元)。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡( Buritic? )金矿项目,拥有其 100%权益。 事项评述: (一)大幅增加公司优质金银资源储量: 武里蒂卡金矿金资源量165.47吨、 银 653.17吨,平均品位分别为 10.32g/t, 40.76g/t。 收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加公司矿产金产量 20%。 (二)对公司现金流和财务结构影响: 公司如果能够顺利解决该项目 70亿现金收购的资金来源,后期武里蒂卡金矿项目的自我良性循环,应该有助于公司财务结构改善。 (三)增厚公司每股净利润约 0.036元: 由于公司采用现金收购,若武里蒂卡金矿开始产生利润,公司 EPS 将有较大增厚。我们简单测算,公司前五年年利润约为 1.31亿美元,以当前公司股本测算, 达产将增厚每股净利润 0.036元。 (四)本次收购估值贵不贵?仅从收购市净率看约为 6.5倍,对比当前 A 股黄金标的显得略高。但若简单以未来达产后近 9.2亿利润算,其市盈率仅有 4.3倍不到,属于绝对低估。 此外综合产量、利润、储量、市值等数据对比认为项目估值并不高。 投资建议: 我们判断明年全球铜供需将产生共振,战略性看好铜板块及公司,暂不考本次收购, 预计公司 2019-21年归母净利42.56/49.88/53.79亿元, EPS 为 0.18/0.22/0.23元,维持买入评级。 风险提示: 贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-06 3.76 -- -- 4.85 28.99%
5.02 33.51% -- 详细
1、收购大陆黄金,巩固黄金龙头地位。公司已签署《安排协议》,将通过境外全资子公司金山香港设立的子公司,以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份和待稀释股份发出协议收购。交易金额约为人民币70.3亿元。同时,公司认购大陆黄金的可转换债券,金额5,000万美元,主要用于矿山建设。 大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益。武里蒂卡金矿项目探明+控制+推断矿石量3789万吨,金金属量352.71吨,平均品位9.3克/吨。除此之外,公司还有13宗采矿权,7宗探矿权。收购之后,公司黄金资源储量和矿产金产量均将增加20%,巩固龙头地位。 2、武里蒂卡金矿高品位、低成本,且即将投产,将给公司带来强劲现金流。该项目按日处理3,000吨规模设计建设。项目设计的第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(其中前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨),全维持成本约为492美元/盎司(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司)。武里蒂卡金矿项目正在按期顺利实施,截至2019年10月底,武里蒂卡金矿项目选厂建设已完成88%,预计2020年第一季度建成投产。9.3克/吨的品位远超公司其他金矿。 3、维持“强烈推荐-A”:A股成功公开增发募集80亿元,将有助优化三费。2016年以来矿产铜产量持续维持30%增速,不考虑大陆黄金,未来铜和金将维持22-29%、8-12%复合增速。公司资源量增长落实到产量快速增长。长期看好铜和金景气周期向上。2019-2021年公司EPS分别为0.16/0.18/0.23元,对应A股PE22/20/16倍;H股股价为A股的74%。考虑到公司资源储备雄厚,集矿产金、铜、锌龙头于一身,公司和行业双成长,估值被低估,维持“强烈评级-A”。 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-06 3.76 -- -- 4.85 28.99%
5.02 33.51% -- 详细
事件:公司拟以5.5加元/股支付现金收购大陆黄金现有全部已发行股份2.03亿股和待稀释股份,扣除有关权益类行权价后,公司实际收购大陆黄金100%股权的总对价约为13.3亿加元。预计协议签定后4个月内完成交割。 收购即投产高品位金矿,大幅提高黄金业务比重。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益,探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨,平均品位分别为10.32g/t,40.76g/t;推断的资源量黄金187.24吨,银815.53吨,平均品位分别为8.56g/t,37.28 g/t。第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(其中前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨)。此次收购完成后公司黄金资源储量将超过2000吨,增加矿山黄金产量约20%(达产后),大幅提高公司黄金板块业务。 短期财务费用或吞噬利润,达产后有望大幅提升盈利能力。该项目优势主要为高品位成本低(如考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司),且投产在即,预计2020年Q1建成投产。按照1400美元/盎司假设,达产年化有望带来接近1.9亿美元毛利,大幅提升盈利能力。目前收购费用和标的公司合计拥有5.87亿美元负债,短期可能带来2-3亿元/年的财务费用增加,有望在收购后部分置换债务得到改善。 并购优势有望持续彰显。武里蒂卡金矿深部外围较好的找矿前景,标的公司还在安第斯成矿带中拥有采矿权13宗,探矿权12宗,此次收购矿山有望再现卡莫阿并购优势,伴随勘探不断增储摊薄收购成本。 海外布局持续发力,三年实现跨越式。公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。公司公告未来三年产量,到2022年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到49-54吨、38-42万吨,67-74万吨、242-269吨,299-332万吨,其中矿铜复合增长率达到21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018年收购的RTB-Bor铜矿的技改扩建(远期12万吨),收购的塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望2021年投产并实现设计产能的30%,2022年实现设计产能的70%,2023年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:考虑收购完成前我们预计公司2019-2021年归母净利润为42.2、48.5、66.1亿元,对应公开发行后股本为0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股,对应当前收盘价PE为22.7、19.7、14.5倍,假设到2022年标的黄金矿完全达产,公司未来三年归母净利润符合增速或超30%,维持买入评级。 风险提示:交割审批风险,置换债务受阻带来财务费用大幅增长风险,金银价格大幅下跌风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-05 3.77 -- -- 4.77 26.53%
5.02 33.16% -- 详细
公司拟收购大陆黄金公司股权,其100%股权作价70.3亿元 据公司公告,公司拟以现金收购大陆黄金(美国和加拿大两地上市),其100%股权作价13.3亿加元(约合人民币70.3亿元),同时认购大陆黄金0.5亿美元可转债,用于矿山建设,大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡(Buriticá)金矿项目100%权益。 高品位+低成本,有望再造黄金板块“现金奶牛” 据大陆黄金19年3月的NI43-101报告,武里蒂卡金矿探明+控制+推断的黄金资源量352.71吨,平均品位9.3克/吨,项目一期服务年限14年,年产金7.8吨,伴生银14.5吨,总维持成本604美元/盎司(约136元/克),在全球主要矿业公司的黄金矿山中处于较低水平,预计2020年一季度投产,如果收购完成,有望再造公司黄金板块的“现金奶牛”;同时,主矿体在边部和深部均呈开放状态,仍有增储潜力,有望进一步提升该矿的价值。 收购有利于提升公司黄金资产整体质量,给予公司“买入”评级 从历史发展来看,紫金山上部金矿从09年达到18吨的产量顶峰后逐步下滑,公司黄金资产质量逐步下降;15-16年开始,随着波格拉、帕丁顿、左岸、吉劳塔罗金矿的收购和达产,公司黄金资产质量开始提升,如果完成此次收购并顺利投产,公司黄金资产质量将得到进一步明显提升。预计公司19-21年EPS分别为0.17/0.21/0.27元/股,对应12月2日收盘价的PE分别为22/18/14倍。我们延续11月13日报告的观点,维持A、H股合理价值4.40元/股和3.64港元/股不变,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示 收购能否完成尚具不确定性;项目建设投产不及预期;哥伦比亚的安全形势具有不确定性;矿脉厚度不大所带来的贫化和开采产能受限风险。
苏东 8
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-04 3.77 -- -- 4.61 22.28%
5.02 33.16% -- 详细
公司或将引入财务投资人共同以 70.3亿元收购大陆黄金 100%股权。公司拟以每股5.50加元(较前 20天均价溢价 29%)现金收购大陆黄金现有已发行股份 2.03亿股和待稀释股份发出协议收购,大陆黄金 100%股权价值约 13.7亿加元,扣除权益类工具行权价后,实际总对价约 13.3亿加元(约 70.3亿元) ,同时,公司将认购大陆黄金的 5000万美元可转换债券,收购资金以自筹为主,并且将引入财务投资人共同投资。 大陆黄金核心资产是武里蒂卡 100%的股权,武里蒂卡金矿项目拥有 187.24吨黄金资源量和 815.53吨银资源量,平均品位分别为 8.56克/吨、37.28克/吨,收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加矿山黄金产量约 20% (达产后) ,项目或于 2020Q1建成投产。第一期服务年限为 14年,年均产金 7.8吨,产银 14.5吨,如考虑前期建设费用,则全维持成本为 604美元/盎司。我们主要从三方面进行详细讨论: 1、针对财务报表:70亿元用来还债好还是收购好?我们按照近金价 1300美元/盎司,预计此矿山年均能贡献 6.47亿元的归母净利,相对于财务费用减少 3.5亿元有明显优势。并且,预计此项目对 2020年或带来约 0.45亿元净利增厚。综合考虑财务费用增加和经营性活动现金流增加等因素,预计对 2020年现金及现金等价物净增加额影响不大,但此次并购将导致公司的资产负债率仍将维持高位,适当减少公司期末现金及现金等价物余额,但在合理资产负债率背景下,现金流也不会有缺口。 2、矿山收购的估值对价是否合理?①从 PE 角度,以金价 1300美元/盎司,收购 PE估值为 10.87x,乐观预期估值或降到 8.08x,悲观预期估值也仅为 14.13x,属于低 PE收购。②DCF 折现模型角度,若以金价 1300美元/盎司和 8%折现率,项目收购估值与对价基本一致,中性预期下(1300美元/盎司金价+5%的折现率)项目股权价值量为 90.31亿元,存在 28.5%增幅。因远期储量提升空间仍存,内在价值存在增值潜力。 3、横向对比山东黄金和银泰黄金而言,紫金的优劣势在哪?①吨产量价值:紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别高出约 3%、2%,此或主要源于紫金的单位成本相对更低(品位更高) ,且当前收购时点距前期前期金价不具明显优势。②吨储量价值:紫金矿业、山东黄金、银泰资源的单吨储量收购对价分别约 0.59亿元/吨,0.80亿元/吨,0.68亿元/吨,紫金矿业相较山东黄金和银泰黄金的收购对价分别低约-27%、-14%,公司在吨储量收购方面仍较同行具备明显优势。 风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-04 3.77 -- -- 4.61 22.28%
5.02 33.16% -- 详细
一、事件概述 紫金矿业与大陆黄金于2019年12月2日签署协议将通过全资子公司金山香港设立的子公司以现金方式收购大陆黄金。收购价格为每股5.50加元,大陆黄金100%股权总价值约13.7亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,实际收购总对价约为13.3亿加元,约合人民币70.3亿元。 二、分析与判断 大陆黄金旗下主要金矿品位较高大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚的武里蒂卡金矿项目100%权益,哥伦比亚政商环境良好,项目附近基础设施建设完善。该金矿探明+控制级别的金资源量165.47吨、银653.17吨,平均品位为10.32g/t,40.76g/t,推断的资源量黄金为187.24吨,银为815.53吨,平均品位为8.56g/t,37.28g/t。该矿资源禀赋较好,同时在项目的深部和外围有较好的找矿前景,增储潜力大。此外,大陆黄金还在哥伦比亚另有采矿权13宗,探矿权12宗。全部维持成本较低,预计2020Q1投产项目设计的第一期服务年限为14年,年均产金7.8吨,产银14.5吨(前5年年均产金8.8吨,产银15.4吨),全维持成本约492美元/盎司(考虑前期建设费用,则全维持成本为604美元/盎司)。截至2019年10月底,武里蒂卡金矿项目进展顺利,选厂建设已完成88%,预计2020年第一季度建成投产。 三、投资建议 收购完成后公司黄金资源储量将超过2000吨,达产后增加矿山黄金产量约20%。公司已进入产能释放期,随着公司多宝山二期(6万吨矿产铜)、科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目、波尔矿(年产12万吨铜)等项目的释放,以及募资收购的Timok铜金矿有望在2021年投产,预计未来业绩提升明显。预计公司2019-2021年EPS分别为0.16/0.21/0.25元,对应PE分别为23/18/15倍;公司当前估值处于5年估值分位数25%以内,维持“推荐”评级。 四、风险提示 产量不能如期释放,金属价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-19 3.46 -- -- 4.05 17.05%
5.02 45.09% -- 详细
报告关键要素:紫金矿业作为国内铜、金、锌等多金属业务并存的矿业龙头,资源储量丰富,公司海外矿山并购脚步仍在继续,资源储量进一步提升,主营业务产销量均不断增长。与此同时,黄金价格整体处于高位震荡择向,短期并不具备大幅度单边上涨或下跌的剧烈波动,铜、锌价格随着宏观情绪的不断向好,有望底部反弹,走出长期缓步上涨趋势,这对于公司业务将形成较大利好。 投资要点:? 铜业务:产能迅速扩张,宏观情绪回暖,利好铜价触底反弹:公司的铜资源,目前也在迅速扩张,包括国内的多宝山二期技改,国外的科卢韦齐产能爬坡和卡莫阿-卡库拉铜矿一期。其中的卡莫阿-卡库拉铜矿是世界最大的未开发铜矿,也是世界上第四大铜矿,而且品位极高,在全球资源日渐枯竭的大环境下,这样优质的资源实属难得。随着宏观投资情绪回暖,铜价格有望震荡上行,给公司业绩带来正面影响。 A股增发获准,海外并购脚步继续迈进,铜、金资源储量进一步增加:公司19年继续通过海外并购拓展海外版图,19年12月31日前,有望完成收购自由港勘探公司持有的 CuAu72%的B类股份,本次收购完成后,公司将拥有Timok铜金矿上、下带矿100%权益以及外围五宗探矿权。目前公司A股增发已经获得证监会批准。募集资金用于支付支付此前要约收购Nevsun ResourcesLtd.已发行股份的项目。这无疑对公司未来海外扩张战略构成重大利好。 金价高位震荡,不具备单边快速下跌条件,利好公司矿产金业务:目前,宏观情绪回暖,金价震荡回落,但是考虑到全球经济依旧疲软,部分国家政治动荡局势加剧,国与国之间的贸易摩擦问题并未得到彻底解决,地缘政治依旧紧张等问题,黄金并不具备单边快速下跌的条件,金价目前整体处于历史高位,这将有效保障公司矿产金的盈利空间。 盈利预测与投资建议:我们预计 19-21 年,公司归母净利润分别为:39.35、45.44、57.75 亿元,EPS 分别为:0.16、0.18、0.23 元,对应收盘价3.49元的PE分别为:22.18、19.21、15.12 倍,维持“增持”评级。 风险因素:金价单边下跌;铜、锌需求不及预期、生产安全问题、海外并购进展不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-19 3.46 -- -- 4.05 17.05%
5.02 45.09% -- 详细
事件:公司公告拟以 3.41 元/股发行 23.46 亿股,预计 11.15 开始网上申购,并于 11.21 复牌,此外公司公告未来三年产量规划,以铜为主实现跨越式发展。 标的资产大幅增厚公司资源储量,公开发行有望带来财务费用改善,摊薄在合理区间。公司公开发行募集 80 亿元用于置换收购铜锌金资源公司Nevsun 的 100%股权(作价 93.6 亿元),大幅增厚公司资源储量。主要在产的 Bisha 铜锌矿锌金属量为 312.81 万吨,铜平均品位为 1.02%,铜金属量为 65.54 万吨,年产 12.5 万吨锌,铜 1.7 万吨(2018 年),公司经营管理优化产量和服务年限,快速贡献利润。Timok 收购下矿带放大协同效应,Timok 铜金矿上带矿和下带矿合计铜金属量为 1,551.89 万吨,金金属量为374.76 吨,预计 2021 年投产,远期铜金产量持续爬升。 公司坚持资源战略布局,提升公司核心竞争力和国际行业地位,高品质项目持续带来现金流改善和盈利增长。此次公开发行 23.46 亿股对应现有股本摊薄 10.2%在合理区间,如本次公开发行全额完成有望改善财务费用,发行完成后对应年化财务费用有望缩减 3.5 亿元左右。 海外布局持续发力,三年规划实现跨越式发展公司公告未来三年产量,到 2022 年公司矿产金、锌、铜、银、铁精矿分别达到 49-54 吨、38-42 万吨,67-74 万吨、242-269 吨,299-332 万吨,其中矿铜复合增长率达到 21.9-26%。公司逆周期扩张,科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿逐渐达产,2018 年收购的 RTB-Bor 铜矿的技改扩建(远期 12 万吨),收购的塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,其高品位将实现高效益,有望 2021 年投产并实现设计产能的 30%,2022 年实现设计产能的 70%,2023 年达产。海外布局持续发力,有望实现跨越式发展真正跃居全球资源龙头。 盈利预测与评级:根据公司最新产量规划我们微调公司 2019-2021 年归母净利润为 42.2、48.5、66.1 亿元,对应公开发行前股本 EPS 为 0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股,(对应公开发行后股本为 0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股),对应当前收盘价 PE 为 18.8、16.3、12 倍,按照分业务估值方法,给予铜、锌、金业务分别为 20、10、25 倍,公司市值有望达到 1298亿元,考虑公司业务体量较大因此各个板块业绩弹性相对较低,给予 2021年综合估值 19 倍假设,公司到 2021 年市值空间有望在 1255-1298 亿元。 维持买入评级。 风险提示:卡莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜锌价大幅下跌风险
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-14 3.51 -- -- 4.02 14.53%
5.02 43.02% -- 详细
拟公开增发募集 80亿资金。公司发布公开增发 A 股招股意向书,本次发行为向不特定对象公开增发 A 股,发行价格为 3.41元/股,拟募集资金总额为80亿元,用于收购 Nevsun 100%股权项目。 未来三年产量规划大增。公司制定 2020-2022年主要产品产量规划,到 2022年公司矿产金、铜、锌产量预计分别达到 49~54吨,67~74万吨和 38~42万吨,矿产金年复合增长率达 7.9~11.5%,矿产铜年复合增长率高达21.9~26.0%,产量大幅提升。 公司旗下塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿都有形成世界级矿山的资源条件,对于矿山企业,高品位有望实现高效益,公司正努力确保项目在 2021年投产并实现设计产能的 30%,2022年实现设计产能的 70%,2023年达产。我们认为紫金矿业国际大型矿山项目经验丰富,是公司计划的投产时间表能够顺利完成的技术保障。 拟收购 Timok 铜金矿下带矿权益,上下矿有望实现协同。公司拟收购自由港持有的 CuAu 公司 72% B 类股份,交易完成后紫金矿业将 100%持有 Timok铜金矿上、下带矿全部权益。交易对价包括初始购买价格 2.4亿美元和下带矿投产后不超 1.5亿美元的延期付款。Timok 下带矿储量巨大,拥有铜金属量 1430万吨(品位 0.86%),金约合 299吨(品位 0.18克/吨)。 本次交易完成后,紫金矿业按权益控制的铜总资源量将达 5724万吨,增长15.59%;金总资源量将达 1889吨,增长 9.3%。Timok 下带矿可分两期开采,一期和二期的开采规模分别为 3万吨/天、6万吨/天,服务年限分别为 21年和 28年。我们认为完成 Timok 上、下带矿的全面收购对公司意义重大,不仅大幅增加公司资源储备,且两矿带来的协同效应有望大幅增厚公司净利润。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,产量持续提升,显示强大的全球竞争力和利润弹性。公司 2019年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山铜矿二期达产,紫金波尔铜业以及 Nevsun 并表等,我们预计 2021年公司卡莫阿铜矿和 Timok 上带矿将投产运营,大幅提升公司铜产量。暂不考虑增发影响,我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.20、0.22和 0.28元/股,参考可比公司估值水平,给予 2019年 23-24倍 PE 估值,对应合理价值区间 4.60-4.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-14 3.51 -- -- 4.02 14.53%
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苏东 8
紫金矿业 有色金属行业 2019-11-14 3.51 -- -- 4.02 14.53%
5.02 43.02% -- 详细
盈利预测与评级:小幅下调公司2019-2021年将实现归母净利润41.0、49.1、70.1亿元,暂不考虑增发后影响,对应EPS为0.18、0.22、0.33元,对应2019年11月12日的PE为19.0X、15.9X、10.6X,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名