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紫金矿业 有色金属行业 2019-07-09 3.60 -- -- 3.69 2.50%
3.88 7.78% -- 详细
有色金属行业领军企业,受益产品价量双升。公司前身为成立于1986年的上杭县矿产公司,后历经更名改制,2003年发行H股,2004年变更为现名,2008年上交所上市,目前主要在全球范围内从事黄金、铜、锌等金属矿产资源的勘探、开采、冶炼加工及相关产品销售业务,2018年矿产金、铜、锌产量均居国内前三甲。2018年公司实现营业收入1059.94亿元,同比+12.11%;得益于公司财务费用控制、资产减值损失减少,实现归母净利40.94亿元,同比+16.71%,利润增速略高于收入增速。盈利结构上,公司业务可分为矿山开采和金属冶炼两大块,主要业务毛利占比为:矿山产金21.4%、矿山产铜33.0%、矿山产锌19.6%、铁精矿7.7%(不考虑内部抵消分摊),三项合计毛利贡献超八成。历史业绩上,公司作为金属资源类公司,受产品价格周期性影响,收入整体稳健增长而利润端波动较大。我们认为,目前公司看点在于:1)价格方面,伴随美元加息节奏放缓,贸易争端叠加地缘政治因素,通胀避险预期推升黄金价格强势;2)产能方面,公司国际化进程加快,海外并购+探矿增储+在建项目投产,共同助力业绩、估值双提升。 价格方面:金价中短期弹性大,铜价次之,锌价承压:1)黄金价格上,中短期震荡偏强。2019年初以来,COMEX黄金价格逐步震荡转强,至6月下旬已经突破2016.3-2019.5期间价格震荡区间,19H1收盘价同比+12.62%;当下伴随美元加息节奏放缓、美联储态度转鸽派,美元宽松预期将支撑金价强势,19H2黄金有望维持震荡偏强格局,若考虑地缘政治、贸易战因素,阶段弹性可观;2)铜价方面,整体保持乐观。一方面,根据国际铜业研究小组的预计,2019年全球精炼铜市场短缺为18.9万吨,2020年则将进一步扩大至25万吨,存在供给缺口;另一方面,伴随全球经济增长预期向下,或拖累铜价阶段性走弱,但中期仍保持乐观;3)锌价方面,继续承压。由于供给端全球锌产能将继续加速释放,叠加需求端因宏观经济放缓而需求减弱,预计全年保持承压态势,震荡偏弱。l产量方面:受益新建投产+并购因素,产量同比增速较快。根据公司年报披露产量计划,受益于新建成项目和并购因素,2019年预计目标:矿产金40吨,同比+9.6%;矿产铜35万吨,同比+41.1%;矿产锌38万吨,同比+36.7%,矿产银275吨,同比+24.6%,铁精矿250万吨,同比持平。鉴于公司主要品种产量皆保持较快增速,公司业绩加快释放可期。 股价处估值低位,配置安全边际高。作为矿产类公司,由于金属产品价格的周期波动存在不理性因素,因此当期业绩只是衡量公司价值的一部分,其拥有资源品种、储量、品位等更为重要,更适宜PB估值。目前公司PB为2.36,在公司近10年、5年、3年等多时间维度里,当下估值都处于均值以下,股价向上回归概率大,配置安全边际高。 盈利预测与评级:暂不考虑推进中的定增影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.23元和0.26元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为19.8倍、16.5倍和14.3倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:国际并购相关风险;金属价格波动风险;增发进度不达预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-06-27 3.69 4.47 22.13% 3.88 5.15%
3.88 5.15% -- 详细
景气周期向上的铜金矿资源龙头 据 18年报,公司成功并购塞尔维亚 RTB BOR 集团 63%股份、 NEVSUN公司 100%股份,金铜锌资源量大幅增加; 19年公司计划生产矿产金 40吨,同比增长 9.6%,矿产铜 35万吨,同比增长 41.1%。 新建成项目和新并购项目的加入,是主要矿产品产量增加的主要因素,叠加近期美元指数下行,黄金价格大幅上涨,铜价格有望底部企稳回升, 我们认为公司主要产品价格上涨以及资源扩张有望确立向上的景气周期。 黄金价格上涨周期有望确立 美国近期高频经济数据的不及预期以及美联储议息会议的预期指引,华泰宏观认为下半年美国相比其他国家的经济优势将收敛。在量化宽松预期和经济走弱的趋势下,我们认为美元指数或将进入下行通道,黄金价格上升周期有望确立。 铜供给端收缩显著,新能源铜需求中长期有望维持较高增速 供给端生产扰动因素不断,新能源铜需求中长期向好。据 SMM, 6月 22日 Codelco 旗下年产约 30万吨铜矿 chuquicamata 工人拒绝最新合同方案, 目前罢工至少会持续到 6月 28日;截至 6月 21日,进口铜精矿粗炼加工费均价 59.5美元/吨,为 13年以来新低。截至 19年 6月 21日,全球三大交易所铜库存总计约 42万吨,处于历史相对低位。彭博预计 19-21年新能源领域铜消费量增速约为 20%。我们认为 19-21年全球精炼铜供应收缩预期加剧,叠加全球新能源铜消费量有望维持两位数以上的高增速,预计 19年全球精炼铜增速约 1.9%高于 1.4%的供给增速。 中长期项目有望接力释放,具备资源续航能力 除了上述并购项目,据 18年报,公司目前正与艾芬豪共同推进大型项目刚果(金)卡莫阿矿山的建设,计划一期年矿石产能 600万吨、铜 30-40万吨,公司预计 2020-2021年有望初步投产。此外 18年内海外刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜 4万吨/年,矿产钴 3000吨/年)、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程(新增矿产铜 6万吨/年)顺利建成试投产,我们预计将逐步释放新产能。 我们认为公司中长期项目产能有望接力释放,具备较为充分的资源续航能力。 黄金价格涨幅超预期,维持公司“增持”评级 据 Wind, 190102-0624期间 SHFE 黄金价格上涨 9.71%。 考虑金价超预期上涨, 上调公司盈利预测, 预计公司 19-21年收入为 1225.27、 1233.66、1256.65亿元,归母净利润为 52.37、 57.35、 64.22亿元, 相较此前上调7.38%、 7.78%、 7.05%, 对应当前 PE 分别为 16、 14、 13倍。参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 27倍, 可比公司中山东黄金19年 PE 估值为 48倍,致使平均值较高,公司并非纯黄金标的,因此给予一定估值折价, 给予 19年 PE20-22倍,对应目标价区间 4.60-5.06元。 维持“增持”评级。 风险提示: 金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-08 3.09 3.60 -- 3.40 6.92%
3.88 25.57%
详细
事项: 3月23日,公司发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入1059.54亿元,同比增长12.11%;归属净利润40.94亿元,同比增长16.71%。2018年第四季度,公司实现营业收入298.21亿元,环比增加13.13%;归属净利润7.41亿元,环比下降10.29%。 评论: 第四季度毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现毛利31.06亿元,环比减0.32亿元,基本持平。其中,冶炼毛利环比增加2.28亿元贡献最大增量,主要受益于加工费上涨和产量增加。矿产金产量10.35(+1.09)吨,销量10.46(+0.87)吨,销售价格254.76(+8.98)元/克,但单位成本大幅增加21.81元/克,导致虽量价齐升,但毛利却下降0.6亿元至7.34亿元。矿产铜产量6.61(+0.3)万吨,销量6.75(+0.34)万吨,销售价格3.42(+0.05)万元/吨,但单位成本增加0.3万元/吨,导致毛利下滑1.04亿元至10亿元。矿产锌产量5.86(-1.25)万吨,销量6.71(+0.5)万吨,销售价格1.2(-0.02)万元/吨,但因单位成本下降0.04万元/吨,毛利仍增加0.45亿元至4.95亿元。 “三费”和减值等增加进一步拖累业绩。2018年第四季度,公司管理费用(含研发费用)9.84(+2.17)亿元,主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。财务费用4.49(+3.04)亿元。同时,资产减值(含信用减值)损失8.09(+3.53)亿元,主要包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程等。但投资收益7.74(+6.15)亿元和公允价值变动收益0.09(+2.04)亿元。 未来业绩核心仍为铜矿产量和铜金锌价格。2019年公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增长24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自Nesun和RTBBOR两个高成本项目,业绩贡献相对有限。核心看点仍为持股43.52%的卡莫阿铜矿,预计该铜矿2021年投产,年产铜20~30万吨/年。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场和公司计划,我们上调2020年铜价0.3万元/吨,新增假设2020年铜价5.6万吨;2019年黄金产量上调2.1吨;财务成本增加10.69亿元,其余假设不变。预计公司2019E/2020E/2021E的归属净利润分别为40.35/42.48/62.76(亿元),此前分别为49.60/55.75/-(亿元),对应的EPS分别为0.18/0.18/0.27(元/股)。对应4月30日收盘价3.32元,PE分别为19/18/12(倍)。基于未来两年金价仍望保持上涨和公司的铜矿产量持续增加的预期,维持“推荐”评级。参考SW铜行业33倍的PE(TTM,中值)和公司自身长期15~26倍的估值,给予公司20.5倍的估值,对应目标价3.7元。 风险提示:铜金价格不及预期、财务费用超预期、产量不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-07 3.13 -- -- 3.35 4.04%
3.88 23.96%
详细
受铜锌跌价影响,19Q1归母净利降19% 据一季报,公司19Q1实现营收290亿元,同增27%;实现归母净利8.7亿元,同降19%。业绩下降主要是一季度矿产铜精矿售价同降10%,矿产锌精矿售价同降21%,而同期上期所铜、锌均价同比分别降8%、17%。 多宝山二期、科卢韦齐二期投产,矿产铜产量有望继续保持增长 公司19Q1实现矿产铜、锌、金产量分别为8.4万吨、9.4万吨、9.7吨,同比分别增长42%、26%、27%,产量增长主要是Nevsun和RTBbor纳入合并范围;矿产铜(含矿产阴极铜)、锌、金单位销售成本分别为1.82万元/吨、0.54万元/吨、172元/克,同比分别增长5.3%、20.4%、-3.5%,多宝山和科卢韦齐二期项目投产后,矿产铜成本或将有所下降。 资产质量的提升仍是公司未来的核心看点 据公司公告,收购卡莫阿铜矿、Timok铜金矿、RTBbor铜矿,扩建多宝山铜矿和科卢韦齐铜矿,公司近年将重点放在核心资产的布局上;同时在低效无效资产的处置上也下大功夫,17、18年计提大量无效矿山的资产减值,一季报显示公司完成崇礼紫金的处置,公司资产质量将得到持续提升。 给予公司“买入”评级 预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.29元/股,对应PE分别为17/15/11倍,考虑到公司铜产量持续快速增长,结合可比公司19年平均PE估值水平27倍,我们认为给予公司A股19年20倍PE估值较为合理,A股合理价值为人民币3.80元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.38港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示: 新矿建设投产不及预期;金属价格大幅下跌;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;环保事件及自然灾害造成采矿停产。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-06 3.13 -- -- 3.35 4.04%
3.88 23.96%
详细
2019年一季度扣非归母净利润7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。2019年一季度公司实现销售收入290.42亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润8.74亿元,同比下滑19.43%,对应每股收益0.038元;扣非后归母净利润为7.45亿元,同比下滑29.14%,略低于预期。 海外企业并购企业带来公司矿产品产量大幅增长,铜、锌价格下跌,成本抬升以及费用上涨使得一季度业绩同比下滑。报告期,公司矿产金销量9.16吨,同比增长23.4%,矿山产阴极铜销量0.95万吨,同比增长140.6%,矿山产铜6.91万吨,销量同比增长26.9%,矿山产锌销量9.80万吨,同比增长25.6%;价格方面,2019年一季度,矿产金均价272.6元/克,同比上涨5.88%,矿产阴极铜均价43298元/吨,同比下降0.69%,矿产铜价格33253元/吨,同比下降9.87%,矿产锌价格12740元/吨,同比下降21.34%。矿产品产量大幅上涨和价格下跌整体带动收入端增长27.02%。成本端,新并购企业成本较高推高了矿山产阴极铜和矿产锌成本。售价下跌、成本上涨以及销售单位成本上涨综合导致报告期矿产锌毛利率下降14.62%,矿产阴极铜毛利率下降4.94%,矿山产铜毛利率下降4.76%。其他费用方面,新并购企业纳入后销售费用同比上涨32.79%,管理费用同比上涨44.21%。财务费用方面,汇兑损溢减少使得财务费用同比下降11.48%。此外,由于一季度冶炼企业对冲价格风险带来期货浮动亏损同比减利1.84亿元。 随着新并购矿山并表公司矿产品产量持续增长,但短期受成本抬升适当拖累利润。预计2019年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。 随着中信金属对艾芬豪矿业进一步投资,大型铜矿卡莫阿项目将顺利推进,预计2020年底投产,一期项目完全达产后增加公司权益含铜15万吨。 维持盈利预测,维持增持评级!价格方面,我们认为未来三年铜价在6000-7000美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持2019年、2020年、2021年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元、52.4亿元,对应PE17X/16X/14X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2019-05-02 3.13 -- -- 3.35 4.04%
3.88 23.96%
详细
盈利预测与评级:维持公司2019-2021年将实现归母净利润48.1、53.9、亿元,暂不考虑增发后的股本摊薄影响,对应EPS 0.21、0.23、0.32元,对应2019年4月29日PE15.8X、14.2X、10.2X。伴随多个铜矿产能释放,业绩有望迎来大幅提升,维持“审慎增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2019-04-18 3.50 4.70 28.42% 3.63 0.83%
3.88 10.86%
详细
事件: 2018年,公司累计实现营收1060亿元,同比増加12%,实现归母净利41亿元,同比上升16.7%,扣非后归母净利31亿元,同比増加13.5%。 公司主营业务稳步增长,铜矿产量增速较快: 2018年公司铜矿产量为24.9万吨,同比提高20%,冶炼铜产量43万吨,同比增长1.5%;金矿产量36.5吨,同比下降3%,金冶炼加工205吨,同比上升16.37%;锌矿产量27.8万吨,同比增长3%,锌冶炼产量18万吨,同比下降7%。 财务费用和资产减值损失较去年同期减少: 2018年公司财务费用为12.5亿元,较2017年20.1亿元同比下滑37.7%,主要是本年汇兑收益,上年汇兑损失所致。2018年公司资产减值损失14.1亿元,同比减少36.1%。 短期铜锌矿带来增量,长期铜矿龙头地位巩固: 2018年公司铜矿、锌矿产量分别为24.9万吨和27.8万吨。2019年新收购的BOR铜矿、Bisha锌矿以及逐渐达产的科卢韦齐铜矿等预计总计新增10.1万吨铜矿和10.2万吨锌矿产量。受益于拥有的卡莫阿铜矿权益增加,2018年公司铜资源总储量为4952万吨,占中国铜资源储量的47%。卡莫阿铜矿预计2021年投入试产,一期达产后年产36万吨的铜,三期全部达产后年产72万吨。 盈利预测及评级: 根据公告披露,2019年公司各金属矿产产量目标低于我们先前预期(部分矿山投产进度不及预期,影响后续矿山出货量),我们下调公司盈利预测,2019~2020年EPS分别为0.22、0.25,新增2021年预测EPS为0.28元。我们选取H股有色资源型公司江西铜业股份、五矿资源、招金矿业作为紫金矿业(H)的可比公司,可比公司2019年的PE估值为18倍。我们给予紫金矿业(H)2019年18倍PE估值,目标价4.68港元。我们依然看好后续铜价上涨,首次覆盖给予紫金矿业(H)“买入”评级,目标价4.68港元;维持紫金矿业(A)“买入”评级,目标价4.84元。 风险提示:铜价上涨低于预期,下游需求不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-04-04 3.63 4.76 30.05% 3.84 5.79%
3.99 9.92%
详细
投资要点: 年报业绩符合预期,维持增持评级。2018全年营收1059.94亿元,同比+12.11%;归母净利40.94亿元,同比+16.71%;扣非归母净利30.61亿元,同比+13.51%;Q4公司营收298.21亿元,同比-8.44%;归母净利7.41亿元,同比-42.68%,扣非归母净利-1.66亿元。考虑到锌矿端扩产周期及全球发达经济体下滑,下调铜/锌价格预期,下调公司2019/2020EPS预测至0.23/0.25元(前值0.29/0.46元),新增2021年预测0.26元,参考可比行业多金属公司,给予2020年EPS20倍估值,下调目标价至4.9元/股(前值5.27元/股),当前空间34%,维持增持评级。 矿铜销量增长较快。全年矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销售量分别为36.13吨/220.80吨/24.95万吨/28.28万吨/247万吨,其中矿山铜成为销售增长主力,同比+19.83%。增量主要来源于科卢韦齐/曙光/多宝山的产量提升;单季度来看,公司18Q4矿金/矿银/矿铜/矿锌/铁精矿销量分别为10.5吨/51.0吨/6.75万吨/6.71万吨/52.86万吨,矿铜与矿锌在Q4环比提升较快。公司Q4单季度扣非归母净利大幅转负,主要源自于Q4计提6.44亿元资产减值(主要为旧项目矿权减值),及一次性费用攀升所致(财务费用环比+3.03亿元),预计2019年Q1将大幅环比改善。 公司迎来三年高速成长期。公司近年大幅扩张海外项目,卡莫阿开发顺利,Nevsun及BTR项目顺利完成并购。预计公司2019到2021三年矿铜产能分别为35/42/55万吨,同时Bisha项目并表后,将提供锌矿增量13.8万吨,19年矿金/矿铜/矿锌销量分别为40吨/35万吨/38万吨。 催化剂:卡莫阿投产加速,金属价格上扬。 风险提示:宏观经济大幅恶化,公司项目进度不及预期
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-29 3.43 -- -- 3.84 11.95%
3.98 16.03%
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铜板块业务发力,矿产品成本上升拉低综合毛利率 报告期内,公司采矿主业稳步向前迈进--全年矿产铜产量达24.86万吨(增量主要来自科卢韦齐项目)、同比增长近两成,矿产金(降2.63%)、矿产锌(增2.98%)、矿产银(降7.23%)、铁精矿(增0.7%)等业务表现稳健,铜板块业务发力并成为公司增量业绩的重要来源。冶炼板块方面,公司全年冶炼金产量较2017年增加16.37%,冶炼铜产量持稳,冶炼锌产量减少7.04%,板块总体营收规模增长约三成。营业成本方面,受矿产品成本上涨等因素影响,公司主要业务板块毛利水平承压并同比有所回落,综合毛利率同比下降1.35个百分点至12.59%。从盈利角度来看,公司冶炼板块毛利率明显下降,金铜等资源板块毛利率小幅下调,而受下游钢厂高景气带动的铁精矿板块毛利率有所提升、毛利占比从3%上涨到8%,成为金铜锌外的重要利润贡献点。 2019年产能或逐渐释放,公司业绩有望增厚 据年报披露,多宝山二期(6万吨矿产铜)和科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目已顺利试投产,预计2019年可带来约10万吨铜的增量。同时,RTBBOR技改达产后每年可产铜12万吨、黄金1.45吨、银10.6吨、冶炼厂阴极铜约15万吨(较2017年产量分别提升175%、107%、112%、117%),或在2020年前可以试投产。此外,Nevsun旗下Bisha矿并表后预计将带来年产1.7万吨铜及12.7万吨锌的增量。随着前述项目陆续建成投产,公司今年业绩增厚空间较大。 逐步奠定全球领先矿企地位,长期增长空间可期 公司在国内矿山资源增长潜力较为有限的情况下积极布局海外优质资源。卡莫阿-卡库拉项目最新可研报告超预期,矿山服务年限有所提升,预计前10年铜矿开采平均品位将提升至6.4%(超前期估算值5.7%);此外,近期完成要约收购的Nevsun旗下的Bisha矿正在推动相关整合工作,Timok矿也将进入建设阶段(该矿靠近Bor矿,未来能有效发挥协同效应)。随着全球优质矿山稀缺性的不断增强,公司有望依托旗下矿山储备打开长期业绩增长空间。 投资建议 考虑到未来公司资源板块业绩有望逐步放量、相关金属价格有望获得支撑以及公司扩产项目按计划稳步推进,预计公司2019-2021年EPS分别为0.22/0.25/0.30元,对应当前股价的PE分别为17/15/12X,维持“推荐”评级。 风险提示 金属价格超预期下跌,项目建设及投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。
华立 8
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-29 3.43 -- -- 3.84 11.95%
3.98 16.03%
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1.事件 紫金矿业发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;实现归属母公司股东净利润40.94亿元,同比增长16.71%;实现每股收益0.18元,同比增长77.78%。 2.我们的分析与判断 (一)矿产铜产量大幅增长支撑业绩 报告期内,Comex黄金平均价格同比上涨0.87%至1271.59美元/盎司,LME铜均价同比上涨5.74%至6527.48美元/吨,LME锌均价同比上涨0.91%至2919.38美元/吨,致使公司2018年矿山金、矿山铜销售价格分别同比上涨1.08%、2.75%。然而公司2018年矿产金属销售成本的上浮程度超过矿产金属销售价格的涨幅(2018年公司矿产金、矿产铜、矿产锌销售成本分别上浮5.03%、4.13%、1.63%),致使公司矿产品毛利率同比下降0.93个百分点至46.31%,公司综合毛利率同比下降1.35个百分点至12.59%。产量方面,受益于科卢韦齐项目的放量,公司2018年矿产铜产量24.86万吨,同比增长19.52%;矿产金产量36.5吨,同比减少2.61%;矿产锌产量27.8万吨,同比增长2.96%。此外,2018年公司计提资产减值损失14.18亿元,同比下降36.13%;受益于汇兑损失减少,公司财务费用同比下降37.69%至12.54亿元。而2018年公司销售费用与管理费用分别上升18.49%、8.19%至7.49亿元、29.94亿元,这主要使由于运输费用与费用化勘探支出及并购咨询费增加所致。 (二)海外项目持续发力,即将进入收获期 报告期内,公司成功收购塞尔维亚RTBBOR集团63%的股权与Nevsun100%的股权。RTB旗下拥有4个铜矿山与1个冶炼厂,2018年矿山产铜4.25万吨,通过技改后预计未来矿山年产铜将达到12万吨。Nevsun拥有塞尔维亚Timok铜金矿(46%)与厄立特里亚Bisha铜锌矿(60%)两大核心资产,2018年产矿产锌约12.5万吨,矿产铜约1.7万吨。通过这两项收购,使公司的金铜锌资源储备进一步增强。此外,公司完成卡莫阿项目预可研报告,卡莫阿铜矿新增铜资源量592万吨,资源储量突破4200万吨。近些年在海外项目的持续发力为公司未来增长提供了持续动力,随着刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜4万吨/年,矿产钴3,000吨/年)项目顺利的建成投产、产能逐步释放,以及BTR与Nevsun并购项目的加入,公司预计2019年其矿产铜、矿产金、矿产银产量将达到35万吨、40吨、38万吨、分别同比增长41.1%、9.6%、36.7%。 3.投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长,有望成长为全球有色金属矿业巨头。我们预计公司2019、2020年EPS为0.22、0.25元,对应2019、2020年PE为16x、14x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-28 3.50 -- -- 3.84 9.71%
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事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入约1059.54亿,同比增长12.11%,实现归母净利润约40.94亿,同比增长16.71%,符合预期。其中,2018Q4分别实现归母净利润约7.41亿,环比2018Q3下降10.29%;期末经营性现金流净额为10.2亿,较2017年增加4.8%。 2018Q4营业收入环比增长13%,但营业成本环比上升15%,毛利环比基本持平。2018年第四季度,公司实现营业收入环比增长13%至约298亿,但营业成本环比上升15%至约267亿,四季度毛利环比小幅减少1%至约31亿,与2018Q3基本持平。从主要品种具体来看:1)由于单季度加工费与销量增长,冶炼口径毛利增厚约2.3亿;2)主要矿产品种量价齐升,成本上升亦较为明显,①矿产金销量环比增加9%至10.46吨,价格环比增约4%至255元/克,但克金成本上升约22元;②矿产铜销量环比增加5%至6.75万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,但单吨成本上升0.3万;③矿产锌销量6.71万吨,价格环比增约2%至3.42万/吨,单吨成本下降0.04万。整体看,铜金锌矿产品种毛利减少约1.2亿,另外,铁精矿毛利亦减少约1.2亿,因此,四季度铜金锌主要矿产品种实现量价齐升,但收入的增长基本被成本上升冲抵。 投资收益对冲减值、期间费用增加。公司四季度资产减值和信用减值环比增加约3.5亿,合计约8.1亿,包括无形资产、固定资产、商誉和在建工程。同时,公司管理、财务费用分别为9.84亿和4.49亿,分别增加约2.2亿和3亿,其中,财务费用主要是费用化勘探支出及并购咨询费增加所致,因此,减值与期间费用影响利润环比减少总计约8.7亿。但是,投资收益环比增约6.2亿、公允价值变动收益环比增2亿,对冲减值与期间费用增加的影响。 铜金锌为未来业绩核心驱动力。2019年,公司主要矿产品产量计划:矿产金40吨,同比增长9.6%,矿产铜35万吨,同比增长41.1%,矿产锌38万吨,同比增长36.7%,矿产银275吨,同比增24.6%,铁精矿250万吨,同比基本持平。增量主要来自NevsunResourcesLtd.和RTBBOR的并购:Nevsun拥有Timok铜金矿和Bisha铜锌矿(2018年产锌12.5万吨,产铜1.7万吨);RTBBOR的一期项目完成后预计年产铜8.2万吨,二期项目完成后年产铜12万吨。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为45.6/67.7/76.0亿元,对应EPS分别为0.20/0.29/0.33元,目前股价对应的PE估值水平则分别为18X/12X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:铜金价格不及预期;投产项目推进不及预期等。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-28 3.50 -- -- 3.84 9.71%
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公司公布2018年业绩报告,报告期公司实现归母净利40.94亿元,同比增16.71%,扣非归母净利30.61亿元,同比增13.51%,符合预期。其中,Q4单季度营收298.21亿元,环比增长13.14%,归母净利润7.41亿元,环比下滑10.24%,扣非归母净利润-1.66亿元,环比下降8.5亿元,下滑较为明显。全年主营业务顺利推进,营收符合预期,但资产减值计提和海外并购项目带来的管理费用和财务费用上升对业绩产生负面影响。 公司业绩增长主要来源于矿产品产量增长和主要产品铜价上升。2018年公司矿产铜、锌同比增长19.5%、3.0%,黄金产量同比下降2.63%。价格方面,主要产品铜价上涨2.75%,锌、金价格小幅下跌,全年公司生产经营领域利润增利5.25亿,同比增长约13%。公司Q4单季度扣非净利-1.66亿元,加回8.09亿资产减值损失后为6.43亿元,环比下降50%。矿产利润下滑明显主要受到人工、原材料价格推高成本和剥离结算预提费用影响。 非生产经营方面,资产减值损失,海外收购项目增加费用开支拖累业绩,但相比2017年,资产减值计提减少,汇兑损益转正,投资收益略有提高。2018年公司计提资产减值/信用减值损失14.18亿元对归母净利润产生一定拖累,但同比2017年减值计提下降36.13%。2018年公司进行海外收购项目增加了报告期相关管理费用和财务费用。投资收益方面,集团长期股权投资收益10.60亿元,持有股票、基金、期货合约等公允价值浮亏1.36亿元,同比增利0.19亿。2018年人民币对美元贬值形成汇兑损益转正同比增利6.4亿元。 未来随着多宝山项目、科卢韦奇二期项目达产,塞尔维亚RTBBOR铜业,Nevsun项目投产扩建,公司矿产铜、锌产量持续增加。2018年12月多宝山二期项目投产,科卢韦齐二期湿法技改项目投料试产,预计2019年增加矿产铜5.5万吨。公司新收购项目加拿大Nevsun和塞尔维亚BRT铜业项目的并表将进一步增加公司矿产品产量。预计2019年矿产铜、锌、金分别为35万吨、38万吨和40吨,同比增加41%、37%和10%。后续大型项目卡莫阿低成本铜矿预计2020年底投产,随着一期项目的达产后将增加企业权益产铜15万吨。 盈利预测和投资建议:价格方面,我们认为未来三年铜价在6000-7000美元/吨维持震荡走势,锌价受供应增加影响小幅下跌,金价基本持平。我们维持2019年、2020年归母净利润预测42.7亿,49.3亿元,新增2021年归母净利润预测52.4亿元,对应PE18X/17X/15X。考虑到公司新收购矿山项目带来持续的产量提升,以及公司接手后对收购项目盈利能力的改善,我们认为公司长期具备很好的内生增长性,维持“增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-28 3.50 -- -- 3.84 9.71%
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紫金矿业 有色金属行业 2019-03-28 3.50 -- -- 3.84 9.71%
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盈利预测与评级:通过比较项目所需投资、当前债务压力和公司能采取的融资手段,我们判断公司长期并无资金压力,下调2019-2021年将实现归母净利润48.1、53.9、74.7亿元,暂不考虑增发后的股本摊薄影响,对应EPS 0.21、0.23、0.32元,对应2019年3月24日PE17.2X、15.3X、11.1X。伴随多个铜矿产能释放,业绩有望迎来大幅提升,维持“审慎增持”评级。 风险提示:经济复苏力度不及预期,贸易战风险、自身项目推进不如预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名