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紫金矿业 有色金属行业 2020-03-26 3.90 4.60 21.37% 3.85 -1.28% -- 3.85 -1.28% -- 详细
2019年业绩符合预期,维持增持评级。考虑到目前金属价格受疫情影响,且海外经济存在长期不确定性,下调公司2020/2021EPS预测至0.19/0.23元(前值0.22/0.24元),新增2022年EPS预测0.30元,参考可比行业多金属公司,给予2021年EPS20X估值,下调目标价至4.6元/股(前值4.76元/股),当前空间33%,维持增持评级。 铜金如期放量,内生增长仍然是公司核心价值。公司2019全年营收1360.98亿元,同比+28.40%,归母净利42.84亿元,同比+4.65%,扣非归母净利39.97亿元,同比+30.56%。全年矿金/矿银/矿产铜/矿锌/铁精矿销售量分别为39.2吨/265.2吨/37.11万吨/37.22万吨/300万吨。铜锌产量大幅增长,同比+48.68%/+31.61%。铜部分增量主要来源于Bor/Bisha的并表(+6万吨),以及多宝山/科卢韦齐的扩建项目(+6万吨),矿锌部分增量主要来源于Bisha的并表(+12万吨);成本来看,公司19年矿金/矿银/矿铜/矿锌单位成本分别为172.69元每克/1.42元每克/20749元每吨/6478元每吨,同比-0.17%/-17.92%/+17.29%/+31.75%,铜锌成本抬升主要源自于并表子公司的高成本外矿。费用方面,公司2019年管理/财务费用为36.89/14.69亿元,同比+24.41%/16.95%,主要系子公司并表及并购贷款所致提升,此前公司成功公开增发80亿元,未来财务费用压力将减轻。 武里蒂卡金矿2020年成为公司重要增量。公司主要优势在于矿山开发及治理,公司2020年3月5日完成武里蒂卡金矿并购,并将于2020年一季度试车投产,预计将为公司提升4万吨左右金矿增量。预计公司2019到2021三年矿铜产量分别为41/53/71万吨,19年矿金/矿铜/矿锌矿量分别为44吨/41万吨/40万吨,业绩将进一步释放。 催化剂:卡莫阿/Timok/武里蒂卡金矿投产加速,金属价格上扬 风险提示:宏观经济大幅恶化,公司项目进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-26 3.90 3.90 2.90% 3.85 -1.28% -- 3.85 -1.28% -- 详细
2019年第四季度毛利环比基本持平。2019年第四季度,公司实现毛利39.9亿元,环比微增0.2亿元。1)矿产金:产量11.42(+1.1)吨,销量11.16(+1.46)吨,售价313.63(-5.12)元/克,但单位成本162.95(-16.27)元/克,毛利16.81(+3.27)亿元。增量及成本下降带动业绩增厚。2)矿产铜:产量10.56(+1.25)万吨,销量11.07(+1.72)万吨,售价3.48(-0.1)万元/吨,单位成本2.16(+0.06)万元/吨,毛利14.58(+0.68)亿元。 增量及金价上涨带动2019全年主业盈利大幅提升。2019年毛利增厚21.72亿元至155.15亿元。1)矿产金:产量40.83(+4.33)吨,高于年初的40吨计划。销量39.2(+3.07)吨,售价296.8(+44.74)元/克,单位成本172.69(-0.3)元/克,毛利48.65亿元(+20.08),量价齐升带动。2)矿产铜:产量36.99(+12.13)万吨,高于年初的35万吨计划。销量37.11(+12.16)万吨,售价3.54(+0.01)万元/吨,成本2.07(+0.31)万元/吨,主要因高成本的Timok并表所致。毛利54.44(+10.39)亿元,产量大增增厚业绩。3)矿产锌:产量38(+10.2)万吨,销量37.22(+8.94)万吨,售价1.04(-0.37)万元/吨,单位成本0.65(+0.16)万元/吨,主要因高成本的Nevsun并表所致,毛利14.77(-11.44)亿元。 产量稳步释放,成长助力公司穿越周期。根据公司公告的产品规划,2020年公司矿产金、矿产铜、矿产锌产量预计分别为44(+4)吨、41(+4)万吨和40(+3)万吨。2021年产量预计分别为42~47吨、50~56万吨和37~41万吨。2022年产量预计分别为49~54吨、67~74万吨和38~42万吨。矿产金增量主要来自武里蒂卡金矿等,矿产铜增量主要来自其他铜矿扩建及卡莫阿投产。 盈利预测、估值及投资评级。基于2020年/2021年/2022年铜价分别4(-0.7)/4.2(-0.5)/4.2(-0.5)(万吨),金价为330元/克,单位成本不变等假设,我们预测公司2020年/2021年/2022年的归属净利润将分别为32.65/46.19/60.51亿元(此前预期为42.48/62.76/—亿元),对应的EPS分别为0.13/0.18/0.24元,对应PE分别为29/21/16倍。基于公司低成本高速扩张的核心竞争力和行业地位,参考有色行业2020年36.34倍的PE估值,给予公司2020年30倍的估值,维持“推荐”评级,目标价3.9元。 风险提示:疫情引发铜锌价格下跌超预期、产量释放不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-25 3.72 -- -- 3.91 5.11% -- 3.91 5.11% -- 详细
19年归母净利同比增长4.7%,业绩符合预期。据公司年报,公司19年实现营收1361.0亿元,同比增长28.4%,实现归母净利42.8亿元,同比增长4.7%,业绩符合预期。公司盈利提升主要受益于矿产铜产量大幅增长49%和金价上涨(19年矿产金售价同比增长18%)。 铜金两大业务将继续齐头并进。据年报,武里蒂卡金矿一季度将投产,卡莫阿和Timok预计21年二季度末投产。结合公司三年规划,我们预计公司20-22年矿产铜产量分别为41/52/68万吨,矿产金产量分别为45/57/61吨。按照目前价格测算,预计公司未来三年自由活动现金流合计超150亿元,19年底资产负债率54%,公司并购动力仍然充足。 ESG是公司成为全球矿业巨头的核心竞争力。矿业公司价值核心是资源,而掌握优质资源的核心竞争力是ESG。公司治理:近期完成董事 会和管理层换届,新的股东会-董事会-管理层以及监事会形成了权责分明、新旧衔接、国际化与本土结合的公司治理结构。社会责任:中国崛起背景下,公司全球化矿业人才与本土用工、良好的社区关系管理能力、政府关系维护都已成为成熟经验。环境保护:紫金山、阿舍勒铜矿、科卢韦齐铜矿等均已形成矿山“品牌”,并掌握各国环保标准。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.17/0.28/0.34元/股,对应3月20日收盘价的PE分别为20/13/10倍。考虑到公司的内生和外延的成长性,同时参考可比公司PE估值均值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司A股合理价值4.25元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.27港元/股,给予公司A、H股“买入”评级。 风险提示。疫情的扩散导致公司新建矿山进展低于预期;金属价格持续大幅下跌风险;部分海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-25 3.72 -- -- 3.91 5.11% -- 3.91 5.11% -- 详细
1.事件 公司发布2019年年度报告,公司2019年实现营业收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归属于母公司净利润42.84亿元,同比增长4.65%;实现每股收益0.18元。 2.我们的分析与判断 (一)主要矿山金属产量稳定增长 2019年公司主要金属产品矿山金价格(不含税)296.8元/克,同比增长17.75%;矿山铜精矿价格33665元/吨,同比下跌3.05%;矿山锌价格10447元/吨,同比下跌26.36%。矿产铜、矿产锌价格的下跌使公司2019年矿山毛利率同比下降3.68个百分点至42.63%,公司综合毛利率同比下降1.19个百分点至11.40%。产量方面,得益于巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦泽拉夫尚和澳洲诺顿金田贡献的增量,2019年公司矿产金产量达40.8吨,同比增长11.87%;2019年公司矿产铜产量36.99万吨,同比增长48.79%,增量主要来源于科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿、紫金波尔铜业与碧沙矿业;公司2019年锌精矿产量37.4万吨,同比增长34.54%。费用方面,公司报告期内销售费用同比下降35.27%至5.74亿元,这主要使由于部分运输费用计入营业成本所致;公司管理费用同比上升28.6%至41.66亿元,主要是由于新纳入合并范围企业及研发费用增加所致;财务费用同比增加16.95%至14.67亿元;资产减值损失及信用减值损失同比下降69.4%至4.34亿元。 (二)外海项目陆续进入收获期将成为公司未来发展动力 报告期内公司继续推进对全球优质矿产资源项目的并购,完成对塞尔维亚Timok铜金矿下带矿剩余股权的收购,以及对大陆黄金100%股权的收购提升了公司金铜资源的储量以及成长潜力,使公司进一步向国际型特大矿业集团的目标发展。随着未来塞尔维亚Timok上部矿带、波尔铜矿、卡莫阿铜矿、武里蒂卡金矿的投产,公司之前在海外的矿山布局将进入收获期,公司预计2020年矿产金、矿产铜、矿产锌产量将分别达到44万吨、41万吨、40万吨,2019年-2022年的矿产金、矿产铜、矿产锌产量年复合增长率预计将达到6.3%-9.8%、21.9%-26%、0.9%-4.3%。公司未来矿产金、矿产铜产量的稳定增长将成为公司业绩增长的驱动力。此外,公司报告期内成功公开增发募集资金80亿元,大幅优化财务结构,资产负债率下降4.21个百分点至53.91%,这为公司未来持续的资本开支矿山建设、矿山勘探与项目并购打下了良好的基础。 3.投资建议 公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司之前布局的海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长并贡献业绩。我们预计公司2020、2021年EPS为0.17、0.24元,对应2020、2021年PE为20x、14x,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 1)有色金属下游需求大幅萎缩; 2)大宗商品价格出现大幅下跌; 3)矿山项目推进不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-25 3.72 -- -- 3.91 5.11% -- 3.91 5.11% -- 详细
2019年铜和金产销量利润均大幅增长,助力2019年扣非净利润大增:2019年矿产铜金锌银产量分别同比大增49%、12%、35%、19%。铜和金分别贡献毛利增量10亿元、20亿元。矿产铜和矿产金对公司净利润贡献占比分别从33%、21%提升至35%、31%。矿产金贡献量主要来自波格拉产金矿、帕丁顿金矿和泽拉夫尚超预期增产。铜矿增量主要因为科卢韦齐铜矿湿法系统、多宝山二期投产及新并购紫金波尔铜业增量。 其他主要影响盈利的项目:1、资产减值从2018年14.2亿元下降至4.3亿元。 2、受价格下跌影响,矿产铜和矿产锌毛利率分别下降8.5、27.5个百分点。 此外,毛利率下降也和销售费用中部分运输费计入营业成本有关。2019年销售费用同比下降3.1亿元。 并购接连取得新突破,金铜资源储量大幅增长:2019年公司收购Timok下带矿剩余股权、刚果(金)卡莫阿卡库拉铜矿探矿再次增储。2020年3月5日完成大陆黄金收购交割,其主要资产武里蒂卡金矿为世界级高品位大型金矿,拥有黄金资源量353吨,平均品位9.3克/吨,银1,469吨,预计今年二季度投产,年内贡献4-5吨矿产黄,达产后年产量7.8吨。 维持“强烈推荐-A”:今年一批重大建设项目进入关键时间。矿产金和矿产铜产量未来稳定高增长可期。预计今年财务费用压力依然较大,但是随着卡莫阿、Timok、武里蒂卡等项目投产,明年有希望迎来现金流拐点。近期因为铜金价格大跌,公司股价大幅下滑,2020PE下降到17倍,公司历史估值底。 每次金融危机铜价75%成本分位线都是钻石底,铜下跌空间已然不大。铜金铅锌银价格按照2020年年初至今均价作为2020-2021年均价,测算2020-2022年对应A股PE17/12/9倍,维持强烈推荐; 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-25 3.72 -- -- 3.91 5.11% -- 3.91 5.11% -- 详细
投资建议。我们认为紫金矿业海外矿业项目并购及建设运营能力强,公司未来三年产量规划增长率高,我们看好公司Timok上带矿、卡莫阿铜矿和武里蒂卡金矿的顺利投产及利润释放。 2019Q4利润亮眼,全年利润接近业绩预告上限。紫金矿业2019年实现营业收入1360.98亿,同比增长28.40%,归母净利42.84亿元,同比增长4.65%,接近业绩预告上限的43亿。2019Q4归母净利润12.8亿元,同比增长72.39%,环比增长10.94%。紫金矿业主要产品金、银价格在2019年上涨显著,均价分别上涨15.36%和9.30%。 收购资产进入收获期,产量持续增长是业绩提升保障。2019年公司矿山生产黄金40.8吨(+11.9%),铜37万吨(+48.8%),锌37.4万吨(+34.5%),白银263吨(+19.2%)。所有产品产销量同比均有不同程度的上升,主要由于公司新并购项目、技改投产等带来的增产增效。2020年公司主要矿产品产量计划为:矿产金44吨(+7.8%);矿产铜41万吨(+10.8%),矿产锌40万吨(+8.1%),矿产银246吨。 2019年公司储量进一步提升。资源储量是矿业公司的核心竞争力,紫金矿业拥有2130吨金(含武里蒂卡金矿)、5725万吨的铜和974万吨的锌(铅),其中黄金资源量超过国家央行黄金储备量(截至2020年2月末储备量1948.32吨),铜资源量约为国内总量的一半。 核心项目发力,资源优势转化为经济效益。黄金板块:公司旗下哥伦比亚武里蒂卡金矿2020Q1完成交割试生产,此外加快陇南紫金证照办理,争取当年复产并启动1万吨/日工程技改扩产;铜板块:公司表示努力确保塞尔维亚Timok铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿2021年投产并实现设计产能的30%,2022年实现设计产能的70%,2023年全面达产,并将实现集团矿山铜产量的翻番增长。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.17、0.27和0.41元/股,由于我们预计2021年公司卡莫阿铜矿和Timok上带矿将投产运营,公司净利润将迎来快速增长期,同比增速远高于当前水平,参考可比公司估值水平,给予2020年26-28倍PE估值,对应合理价值区间4.42-4.76元(参考可比公司估值水平,给予2020EPB估值2.16-2.32倍),给予“优于大市”评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-24 3.37 4.39 15.83% 3.91 16.02% -- 3.91 16.02% -- 详细
事件: 紫金矿业年报显示,公司2019年实现营业收入1361亿元,同比增加28.40%;实现归母净利润42.84亿元,同比增加4.65%。扣非后净利润39.97亿元,同比增加30.56%。 点评: 1、黄金板块:量价齐升,贡献全年主要收入和利润增量。2019年公司黄金板块实现销售收入924.58亿元(+42.89%,+277.5亿元),实现毛利53.13亿元(+77.22%,+23.15亿元)。公司全年生产黄金301.29吨,其中矿产金40.83吨,分别同比增加24.69%及11.87%(+4.33吨)。矿产金增量基本都来自海外,包括巴布亚新几内亚波格拉金矿(+30.46%,+2.06吨)、澳洲诺顿金田黄金公司(+34.86%,+1.49吨)、塔吉克斯坦泽拉夫尚公司(+25.31%,+1.16吨)。同时由于全年金价增幅可观(+14.32),公司矿产金毛利率大幅增加10.45个百分点至41.82%。量价齐升下,黄金业务贡献收入增量占全部增量的92%,贡献毛利增量占全部增量的106.55%。 2、铜板块:价格回落,但产销提升保障收入利润增速稳定。2019年公司铜板块实现销售收入340.42亿元(+22.52%,+62.58亿元),实现毛利61.17亿元(+20.48%,+10.4亿元)。因为铜均价的回落,2019年公司矿铜毛利率回落8.53个百分点至41.42%。但产销量增加,总体保障了板块收入和毛利的稳定增长。公司全年产铜87.13万吨,其中矿产铜36.99吨,分别同比增加27.55%及48.79%(+12.13万吨)。 矿铜增量主要来自于Bisha矿业带来的1.6万吨增量、黑龙江多宝山铜矿二期扩建(+78.77%,+3.13万吨)、刚果(金)科卢韦齐铜矿(+58.33%、+3.11万吨)等。 3、拖累项来自于锌等其它工业金属,以及投资收益回落:2019年公司锌板块收入同比基本持平,但整理毛利率(包含矿产锌和冶炼锌)大幅回落12.28个百分点,导致锌板块毛利同比下降32.6%,拖累整体毛利8.93亿元。同时投资收益同比回落10.26亿元,亦是最终利润的同比拖累项。 4、公司将持续处于资源优势向效益优势的变现期。2019年公司铜金产销均增量明显,其中矿产铜、矿产银、矿产锌产量均为历史最高水平。2020-2022年公司成长性将有所延续。一方面黄金产量有望实现大幅增长,增量项目包括:新并购的哥伦比亚武里蒂卡金矿将于2020Q1试车试产;陇南紫金、山西紫金、贵州紫金黄金增产计划;以及澳大利亚诺顿金田黄金公司低品位金矿和难处理金矿技改扩能。另一方面,铜板块产量增速可观,塞尔维亚Timok铜金矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚波尔铜矿都是未来增长点。根据公司产量规划,2020-2022年公司矿产金和矿产铜产量年复合增速将分别达到6.3%-9.8%、以及21.9%-26.0%。 5、铜价向下空间有限,金价向上空间充足。受新冠疫情影响,铜需求短期疲弱。但目前急跌后已接近成本曲线末段,向下空间有限。 同时随着全球流动性宽松政策开启,铜价中长期仍有望缓慢反弹。此外金价受恐慌和通缩担忧影响而出现下跌,但通过类比历史和逻辑推演,我们认为金价有望逐步企稳并开启新一轮牛市,金价向上空间充足。即便铜板块短期遭遇经济周期波动,但在黄金业务对冲下,公司业绩仍大概率有望实现稳定增长。 6、盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年归母净利润48.45/58.17/78.59亿元,对应EPS为0.19/0.23/0.31元。我们长期看好公司的投资价值,对公司维持买入评级。6个月目标价4.39元,短期目标价相对谨慎,主要考虑当前新冠疫情可能拖累公司铜业务。 7、风险提示:短期通缩预期强化、全球宽松及美元调整不及预期、公司产能投放进度不及预期
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-24 3.37 4.14 9.23% 3.91 16.02% -- 3.91 16.02% -- 详细
发布19年年报,归母净利润同比增长4.65% 公司于3月20日发布19年年报:2019年实现营业总收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归母净利润42.84亿元,同比增长4.65%;扣非后归母净利润为39.97亿元,同比增长30.56%。19年第四季度实现营收344.71亿元,同比增长15.59%;归母净利润12.78亿元,同比增长72.39%,扣非后归母净利润为12.48亿元,同比增长851.23%。公司业绩略高于我们此前预期。公司国际化进程稳步推进,预计20-22年公司EPS为0.18、0.22、0.25元,维持公司“增持”评级。 国际化稳步推进,开拓铜金资源版图 报告期内,公司完成哥伦比亚大陆黄金公司重大项目收购,显著提升公司黄金资源储量和产量,推动公司黄金板块增长,公司黄金产业的竞争力得到进一步增强。另外,刚果(金)科卢韦齐铜钴矿建成投产,迈入年产十万吨级大型铜矿行列;公司完成塞尔维亚Timok铜金矿下部矿带剩余权益收购,刚果(金)卡莫阿铜矿资源量持续增加,公司铜资源储量进入全球一流矿业公司行列。公司境外项目运营能力提升、产能持续释放,境外矿产金、铜、锌产量分别为公司总量的62.53%、41.44%、52.46%;金、铜、锌资源量约为公司总量的69%、82%、33%;毛利贡献超三分之一。 19年铜锌金产量同比大幅增加,铜锌价格下跌 报告期内,公司主要产品产量同比均大幅上升,矿产金产量40.83吨,同比上升11.87%、矿产铜产量36.99万吨,同比上升48.79%、矿产锌产量37.41万吨,同比上升34.54%。价格方面,据19年报,公司矿产金价格(不含税)296.8元/克,同比上升17.75%、矿产铜精矿价格(不含税)33665元/吨,同比下降3.05%、矿产锌价格(不含税)10447元/吨,同比下降26.36%。公司综合毛利率为11.40%,同比下降了1.19pct,剔除冶炼加工产品后,矿产品毛利率为42.63%,同比下降了3.68pct,矿产品毛利率下跌主要原因是矿产铜、矿产锌价格下降。 费用率水平整体较为稳定 据19年报,公司19年期间费用率同比下降0.52pct至4.56%,销售费用率同比下降0.42pct至0.42%,销售费用大幅下降主要是本期部分运输费计入营业成本所致,财务费用率同比下降0.1pct至1.08%,管理费用率与18年持平为3.06%、研发费用率增加0.9pct至0.35%。 业绩略高于预期,维持“增持”评级 由于新冠疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年收入分别为1263.05、1283.02、1285.69亿元,归母净利润为44.87、56.35、62.54亿元,20-21年净利润下调幅度分别为3%、8%,对应PE分别为20、16、14倍。参考同行业估值水平(20年平均PE21倍),公司海外资源并购顺利,给予一定估值溢价,给予公司20年PE估值23-24倍,对应调整目标价区间至4.14-4.32元(前值为4.32-4.50元),维持公司“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;新冠疫情或对产能充分释放产生较大影响。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-24 3.37 -- -- 3.91 16.02% -- 3.91 16.02% -- 详细
产销增长、规模扩大推动业绩增长:2019年随着并购碧沙锌铜矿、波尔铜矿的业绩体现、技改项目投产以及波格拉金矿地震后恢复等,公司主导矿产品的产量保持增长,其中矿产金产量40.83吨,同比增长11.87%,矿产铜产量36.99万吨,同比增长48.79%,矿产锌产量37.41万吨,同比增长34.54%。尽管主导产品中黄金价格上扬,但铜和锌价格下跌,公司综合毛利率下降1.19个百分点至11.40%。具体来看,2019年公司矿产金销售均价上升17.75%,毛利率提升10.45个百分点至41.82%;矿产铜精矿价格下跌3.05%,毛利率下降6.13个百分点至45.54%;矿产锌价格下跌26.36%,毛利率下降27.35个百分点至37.99%。 预计受疫情影响,2020年公司铜锌业务盈利可能受抑制,黄金相对乐观: 目前新冠疫情全球蔓延,形势仍较为严峻,对工业金属需求预期造成较大影响,铜、锌价格走势低迷,预计短期难以扭转,2020年公司铜、锌业务盈利可能受压。而黄金预计在经历恐慌调整后,未来价格有望走高,公司黄金业务相对乐观。 未来主导铜金矿产品产量保持增长:未来公司有序推进Timok铜金矿、卡莫阿-卡库拉铜矿等重点项目,且武里蒂卡金矿2020年一季度预计投产运营,公司主导产品中金、铜的矿产品产量有望保持增长。根据公司发布的未来三年主要产品产量规划,2020~2022年矿产金产量分别为44、42~47和49~54吨;矿产铜产量分别为41、50~56和67~74万吨;矿产锌产量则相对稳定。 盈利预测及投资建议:根据主导产品价格以及产销变化,我们调整盈利预测。我们预计尽管公司短期受铜、锌价格较低迷影响,但随着新项目投产以及现有项目产能发挥,公司矿产铜和矿产金的产量持续增加,将推动公司业绩成长。预计公司2020~2022年EPS分别为0.19(+24%)、0.24(+30%)和0.33元(新导入),对应2020年3月20日收盘价的PE分别为18、14和10倍,看好公司丰富的资源储量以及新项目带来的产销增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-12 4.05 -- -- 3.95 -2.47% -- 3.95 -2.47% -- 详细
盈利预测与投资建议:2020-2021年,考虑大陆黄金交割投产、RTBbor持续降本扩产、Timok铜金矿和卡莫阿项目逐步投产四大项目的业绩增量,小幅上调公司2019-2021年将实现归母净利润42.78、53.40、75.70亿元,对应EPS0.17、0.21、0.30元,对应2020年3月5日的PE25.8X、20.7X、14.6X,维持“审慎增持”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-02-18 4.55 6.00 58.31% 4.86 6.81%
4.86 6.81% -- 详细
国内首屈一指、全球顶级的有色多金属矿业巨头。公告公告称目前公司拥有的铜资源储量超过5700万吨,黄金资源储量约2200吨(含哥伦比亚武里蒂卡金矿),和近1000万吨的锌(铅)资源储量,2019年矿产金、铜、锌产量分别为40.8吨、37万吨、37万吨,资源储量、矿产量均列国内前二、全球前十五。公司沪港两地上市,资本运作和业务经营全球化布局,拥有刚果金Kamoa-Kakula、塞尔维亚Timok、哥伦比亚武里蒂卡金矿等世界级优质矿业项目。预计2019年铜、黄金、锌业务毛利占比分别为39%、33%、12%。 公司在周期底部坚定扩张,受益于2019-2022年矿产铜产量高速增长,以及矿产金、锌产量逐渐放量,公司业绩有望迎来强劲增长。在充沛的经营性现金流支持下,公司在2015-2018年金属价格低迷期持续发力收购和孵化刚果金、塞尔维亚优质矿业项目,奠定了业绩增长的雄厚潜力。我们预计,2019-2022年公司矿产铜产量CAGR达26%,矿产金(考虑大陆黄金)、矿产锌产量CAGR分别为10%、4.1%。尤其是2021-2020年Kamoa-Kalula、Timok大型项目的逐步投产将大幅提升矿产铜产量,再加上入选品位、生产成本均显著优于同行,有望驱动公司业绩在2021-2022年出现加速增长,即使不考虑大陆黄金的并表,在相对谨慎的金属价格假设下,公司归母净利润在2022年也大概率突破百亿大关。 看好金价中长期牛市,铜价中枢有望保持坚挺。持续的货币和财政刺激将带来全球实际利率下行和财政信用摊薄,金价中长期牛市或已开启。同时,鉴于铜矿供应进入低增速时代,显性库存较低,价格贴近成本曲线90分位支撑位,随着逆周期宽松逐步落地,全球铜供需有望进一步趋紧,铜价中枢水平预计逐步上移。 给予“买入-A”评级,6个月目标价为6元。假设2019~2021年铜价分别为4.8万元/吨、5.0万元/吨、5.2万元/吨,金价分别为312元/g、355元/g、360元/g,锌价分别为1.7万元/吨、1.7万元/吨、1.7万元/吨,预计公司归母净利润(不考虑大陆黄金)分别为42亿元、52.5亿元、82.7亿元,对应PE为26x、20.8x、13.2x,如假设大陆黄金2020年成功并表,预计公司归母净利润为42亿元、53.6亿元、88.1亿元,对应PE为26x、20.4x、12.4x。考虑到公司2020~2022年突出的铜产量和业绩成长性,给予6个月目标价为6元,相当于2020年29x动态市盈率。 风险提示:全球经济衰退超预期;美联储宽松政策低于预期;矿产铜、锌新增供应超预期;公司项目进度不及预期;矿产品成本、费用上升超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-02-06 3.96 -- -- 4.86 22.73%
4.86 22.73% -- 详细
投资建议。我们认为紫金矿业海外矿业项目并购及建设运营能力强,公司未来三年产量规划增长率高,我们看好公司Timok上带矿、卡莫阿铜矿和武里蒂卡金矿的顺利投产及利润释放。 产量大增,公司预计2019年度利润继续增长。公司预计2019年归母净利为41-43亿元,同比增长0.15%-5.03%;预计2019年扣除非经常性损益的净利润同比增长19.24%到30.68%。2019年预计利润增加原因包括(1)产量增长;(2)资产减值同比减少;(3)矿产金、铁精矿销售价格同比上升。 公司2019年产量增量亮眼:矿产金40.8吨,同比增长12%;矿产铜37万吨,同比增长49%;矿产锌37.4万吨,同比增长35%;矿产银263吨,同比增长19%;铁精矿353万吨,同比增长19%。由于并购武里蒂卡金矿,公司调高2020年黄金产量计划至44吨。 海外并购再落一子,拟收购武里蒂卡金矿。公司拟以5.50加元/股的价格,以现金方式向大陆黄金发出协议收购,100%股权总对价约为人民币70.3亿元。大陆黄金核心资产是哥伦比亚武里蒂卡金矿项目100%权益,探明+控制+推断金资源量352.71吨,平均品位9.3克/吨。项目前5年年均产金8.8吨,全维持成本约为492美元/盎司,预计2020Q1建成投产。 完成Timok铜金矿下带矿收购。公司以初始购买价格2.4亿美元和项目投产后延迟支付的款项收购自由港持有的CuAu72%B类股份。交易完成后,公司将100%持有Timok铜金矿上、下带矿资源的权益,本次收购于12月28日完成交割。Timok铜金矿下带矿铜金属量1430万吨(品位0.86%),金金属量约299吨(品位0.18克/吨),且还具有良好的增储潜力。本次并购完成后,增加公司772万吨铜资源量和161吨伴生金。 盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,产量持续提升,显示强大的全球竞争力和利润弹性。公司2019年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目,多宝山铜矿二期达产,紫金波尔铜业以及Nevsun并表等,我们预计2021年公司卡莫阿铜矿和Timok上带矿将投产运营,大幅提升公司铜产量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.17、0.21和0.28元/股,参考可比公司估值水平,给予2020年23-24倍PE估值,对应合理价值区间4.83-5.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示。铜扩产进度风险,铅锌需求不及预期,黄金受金融属性影响波动。
紫金矿业 有色金属行业 2020-02-04 3.86 5.75 51.72% 4.86 25.91%
4.86 25.91% -- 详细
事件 公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利41亿元-43亿元,同比增加0.06-2.06亿元,同比增长0.15%到5%。预计2019年实现扣非归母净利36.5亿元-40亿元,同比增加5.89亿元到9.39亿元,同比增长19%到31%。 简评 矿产品产量增长,扣非归母净利增长19%到31% 矿产铜、矿产金和矿产锌是公司主要盈利来源(2019年前三季度三者毛利占比分别为34.6%、27.6%和11.6%)。2019年公司矿产铜产量37.0吨,同比增长49%;矿产金产量40.8吨,同比增长12%;矿产锌37.4万吨,同比增长35%;产量增长推动业绩增长。 矿产铜:2022年公司产量较2019年接近翻倍 19年矿产铜产量(包括铜精矿、矿产电解铜和矿产电积铜)37吨,同比增长49%;公司2019年Q1到Q4矿产铜产量分别为8.4、8.7、9.3、10.6万吨,矿产铜产量持续攀升。公司20年-22年矿产铜产量规划分别为41,50-56和67-74万吨,年均复合增长率在22%-26%,22年矿产铜产量相比于19年接近翻倍增长。 从盈利能来看,根据公司2019年前三季度数据,2019年公司前三季度,吨矿产铜售价为3.57万元/吨(不含税),吨矿产铜成本为2.04万元/吨,吨矿产铜毛利为1.53万元/吨。前三季度上期所铜价为4.78万元/吨(含税),2019年Q4价格为4.77万元/吨(含税),2020年初至今铜价为4.91万元/吨(含税),矿产铜成本相对刚性,随着铜价上涨,公司盈利能力进一步提升。产量增长叠加价格反弹,预计公司2020年矿产铜盈利大幅提升。 矿产金:未来三年产量年化复合增长率为6.3-9.8% 从产量来看,2019年公司矿产金产量40.8吨,同比增长12%;2020年-2022年矿产金产量规划分别为44、42-47和49-54吨,年均复合增长率为6.3%-9.8%。到2022年公司矿产金产量相较2019年增长32%。 从盈利能力来看,2019年公司前三季度,吨矿产金售价为290元/克,吨矿产金成本为177元/克,吨矿产金毛利为114元/克。2019年前三季度上期所金价为306元/克,2019年Q4价格为341元/克,预计2019年公司矿产铜盈利能力进一步提升。随着公司收购武里蒂卡金矿、Timok铜金矿和技改扩建的陇南紫金等优质项目的陆续投产,公司矿产金成本有望进一步下行,盈利能力将进一步提升。 矿产锌:未来三年产量小幅增长 从产量来看,2019年公司矿产锌37.4万吨,同比增长35%;2020年-2022年矿产锌产量规划分别为40、37-41和38-42万吨,年均复合增长率为0.9%-4.3%,未来产量小幅增长。 从盈利能力来看,2019年公司前三季度,吨矿产锌售价为1.1万元(不含税),吨矿产锌成本为0.6亿元,吨矿产锌毛利为0.5万元。前三季度上期所锌价为2.0万元/吨(含税),2019年Q4价格为1.8万元/吨(含税),公预计2019年Q4公司矿产锌盈利能力有所下降。 估值与投资建议 预计公司2019年-2021年EPS分别为0.16元、0.23元和0.30元,对应当前股价的PE分别为26.1倍、18.3倍和14.4倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,给予公司“买入”评级,6个月目标价为5.75元。
紫金矿业 有色金属行业 2020-02-04 3.86 -- -- 4.86 25.91%
4.86 25.91% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润为41-43亿元,同比增加0.15%-5.03%;归母扣非净利润为36.5-40亿元,同比增加19.24%-30.68%。 二、分析与判断 业绩:归母净利润符合预期,扣非增长明显主要系2018年投资收益较大 归母净利润同比微增而归母扣非净利润增长明显主要是受2018年非经常性损益的影响。2019年投资收益约1亿元左右,而2018年投资收益约10.6亿元,其中1)收购紫金铜冠6%股份至51%控股,导致原45%股权重新按公允价值计量确认为投资收益4.3亿元;2)按权益法核算的联营及合营公司的长期股权投资增加3.73亿元;3)处置金融资产取得投资收益2.09亿元。 经营:主要产品产量均有提升,铜、锌产量增长明显 主要产品中矿产金40.88吨(同比+11.87%),矿产铜36.99万吨(+48.79%),矿产锌37.41万吨(+34.54%);矿产银26.32吨(+19.15%);铁精矿353万吨(含马坑铁矿权益产量,同比增长18.86%)。产量增加源于多宝山二期(6万吨矿产铜)、科卢韦齐二期(4万吨矿产铜)项目、波尔矿(年产12万吨铜)等项目产能的释放。 收购:大陆黄金金矿品位高、维持成本低,预计2020Q1投产 全资收购的大陆黄金武里蒂卡金矿项目探明+控制级别的金资源量165.47吨,平均品位10.32g/t,推断的金资源量为187.24吨,平均品位8.56g/t。项目前5年年均产金8.8吨,全维持成本约492美元/盎司(考虑建设费用则全维持成本为604美元/盎司)。武里蒂卡金矿项目进展顺利,预计2020年第一季度建成投产。 三、投资建议 未来5年公司进入产能释放期,随着公司多宝山二期、科卢韦齐二期、波尔矿以及Timok铜金矿(2021年投产)的产能释放,预计未来业绩提升明显。公司2019-2021年EPS分别为0.17/0.20/0.24元,对应PE分别为26/21/18倍;公司当前估值处于5年估值分位数50%以内,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产量不能如期释放,金属价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名