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邱祖学

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 登记编号:S0100521120001。曾就职于华鑫证券有限责任公司、兴业证券股份有限公司。研究院副院长、首席分析师,2020年新财富金属与材料行业分析师评选第四名,水晶球分析师评选第二名,上海财经大学硕士,2021年加入民生证券。...>>

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藏格矿业 基础化工业 2024-03-05 29.45 -- -- 29.80 1.19% -- 29.80 1.19% -- 详细
事件:24年3月1日,公司发布“质量回报双提升”行动方案。公司自2002年成立,聚焦矿产主业,资源布局逐步拓展至钾、铜、锂三大板块,19-22年业绩高速增长。 公司重视股东回报,近两年坚持高分红政策。随着三大业务扩产项目同步推进,公司业绩弹性可期,高分红政策有望延续。 锂:盐湖提锂成本优势突出,麻米措项目放量在即。1)察尔汗:公司依托青海察尔汗盐湖,建有1万吨电碳产能,23Q1-Q3电碳产销8222吨、7761吨,同比变动+1.8%、-10.8%,公司计划23年电碳产销1.2万吨。成本方面,凭借公司自主研发的超低浓度卤水提锂工艺,公司成本优势突出,23Q1-Q3平均生产成本3.9万元/吨,位于全球锂行业成本曲线左侧;2)麻米措:规划10万吨碳酸锂产能,一期5万吨项目计划24年年底投产。公司通过藏青基金持有麻米措盐湖24%权益,根据签署的战略协议,一期项目投产后,公司持有麻米措项目的权益将增至51%及以上;3)结则茶卡和龙木措:23年11月,藏青基金子基金拟收购国能矿业34%股权,国能矿业拥有结则茶卡、龙木措两处盐湖,23年7月结则茶卡盐湖3万吨氢氧化锂项目通过环评,23年12月龙木措盐湖7万吨碳酸锂项目通过专家评审。 钾:国内第二大钾肥龙头,出海布局钾盐资源。1)察尔汗:国内第二大钾肥生产企业,在产产能200万吨/年,23Q1-Q3氯化钾产销76.6万吨、99.6万吨,同比变动-5.3%、+60.8%,23年产量目标100万吨,销售目标120万吨。2)老挝:国内钾肥对外依赖度高,2023年公司相应国家号召,在老挝万象地区两处钾盐矿,一期规划产能200万吨/年,投产后总产能翻倍。 铜:参股巨龙铜业,二、三期项目投产后矿产铜权益产能由4.6万吨提升至18.5万吨。巨龙一期21年底投产,23年巨龙铜矿矿产铜产量15.4万吨,钼精矿产量0.5万吨,净利润43.2亿元,矿产铜单吨净利高达2.8万元。公司参股巨龙铜业30.78%股权,23年获得投资收益13.3亿元。24年2月,巨龙二期扩产项目获批,计划25年底建成,达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35万吨、钼精矿增至1.3万吨。三期项目规划矿产铜产能25万吨,投产后巨龙产能合计60万吨,公司权益产能大幅提升至18.5万吨,铜板块投资收益可期。 分红:重视投资者回报,高分红政策有望延续。22年、23H1公司派发现金股利45.1亿元、12.6亿元,占当期归母净利的79.7%、42.3%;根据公司23年底发布的分红政策,未来三年现金分红比例不低于可分配利润的30%,截至23Q3末,公司资产负债率7.4%,高分红政策有望延续。 投资建议:盐湖提锂成本优势突出,钾锂铜三大板块扩产项目同步推进,我们预计公司2023-2025年归母净利36.4、24.6和30.5亿元,对应3月1日收盘价的PE为13、19和15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期。
云南铜业 有色金属行业 2024-01-03 10.33 -- -- 11.40 10.36%
11.40 10.36% -- 详细
事件:截至2023年12月30日,西南铜业政策性搬迁工程整体进度完成约55%。西南铜业政策性搬迁工程建成后将具备年产阴极铜55万吨,硫酸135万吨、金11吨、银650吨的产能,同时生产其他有关副产品,总投资约64亿元,建设周期为24个月,预计可实现销售收入313.8亿元/年。初步计划电解系统2024年5月建成投产、火法系统8月投料。经公司初步测算,以2023年公司阴极铜预算产量128万吨为基础,西南铜业搬迁对公司2024年主产品阴极铜总产量影响数预计不超过10万吨。 矿山端:普朗铜矿为核心矿山。截止2022年底,公司保有矿石量9.96亿吨,同比增加0.41亿吨;铜金属量374.56万吨,同比增加13.51万吨,铜平均品位0.38%。其中迪庆有色普朗铜矿保有铜金属资源量289万吨,占公司总的铜资源量比例为77%。2022年普朗铜矿铜产量为3.64万吨,占公司产量的58%。 冶炼端:绿色冶炼标杆,期待新生。公司经过多年的发展和积淀、科学的布局,已形成西南、东南、北方三大冶炼基地,即西南铜业、东南铜业、赤峰云铜三大冶炼厂,产能合计为130万吨。其中西南铜业的产能为50万吨,产能占比近40%,为云南铜业最大冶炼厂。 公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台,背靠大股东,资源并购未来可期。①凉山矿业:云铜集团持有凉山矿业36.67%股份,云南铜业持有凉山矿业23.3%股权,该公司目前正在进行红泥坡铜矿采选工程建设,25年下半年投产后或将贡献2.4万吨铜增量。按照7万元的税前铜价进行测算,若凉山矿业能注入上市公司,则红泥坡铜矿对应上市公司60%股权的归母净利润或为3.5亿元。②秘鲁Toromocho铜矿:该铜矿位于秘鲁中部,项目探明矿石储量15.3亿吨,其中含铜金属资源储量1000万吨,为千万吨级世界级特大型铜矿,也是我国在海外从零开始建成的第一个世界级铜矿矿山。中铝集团于2007年收购项目全部股权,2014年建成投产,2022年该矿产铜24.42万吨。目前,Toromocho铜矿二期扩建项目已经基本完成建设,新增矿石处理能力5.3万吨/天,新增铜精矿含铜8万吨/年,整个项目达到年矿产铜约30万吨。③西藏金龙矿业:中国铜业一级子公司中铜矿产资源有限公司通过全资子公司中铜西藏矿业持有西藏金龙矿业股份有限公司66%股权,金龙矿区推断及以上铜金属量超过1000万吨。 公司背靠中铝集团,未来优质资源注入机会可期。 投资建议:公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司,自身铜矿和冶炼主业稳健发展,同时集团资产注入可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.01/21.35/22.11亿元,对应2023年12月29日收盘价的PE分别为11X/10X/10X,维持“推荐”评级。 风险提示:铜等金属价格下跌,项目进展不及预期,汇率波动风险。
金诚信 有色金属行业 2023-12-27 38.25 -- -- 45.29 18.41%
45.88 19.95% -- 详细
事件:Cordoba矿业于2023年12月14日召开董事会,审议通过San Matias 项目 Alacran 铜金银矿床的可行性研究;并于 2023年 12月 12日向哥伦比亚国家环境许可证管理局(ANLA)提交了 Alacran 铜金银矿床环境影响评估(EIA)。 Alacran 铜金银矿基本情况:Alacran 项目位于哥伦比亚波尔多瓦省解放者港市,为露天矿,可四季开采。Alacran 铜金银矿有 4个矿床和历史尾矿,Alacran为主力矿床,历史尾矿则由非法采矿活动形成。根据可行性报告,Alacran 铜金银矿中控制资源量中,矿石量达到 9946万吨,铜、金、银金属量分别为 41.03万吨、21.66吨、239,77吨,品位分别为 0.41%、0.24g/t,2.65g/t;推断资源量中,铜、金、银金属量分别为 6.40万吨、7.33吨、31.16吨,品位分别为 0.2%、0.25g/t,1.1g/t;可信储量中,铜、金、银金属量分别为 40.16万吨、22.53吨、257.61吨,品位分别为 0.41%、0.23g/t,2.63g/t。目前,项目进入环境影响评估(EIA)阶段,待其完成后将进入实质建设阶段。详细的矿山工程和设计工作计划于 2024年初开始,早期工程的目标是在 2024年第二季度末完成,该矿整体基建期预计为 2年。 矿山效益分析:公司持有 San Matias 项目约 60%权益,其中公司拥有Cordoba 矿业 19.995%的股权,从而获得 San Matias 项目约 10%权益;并支付 1亿美元对价获得 Cordoba 矿业子公司 CMH 公司 50%的权益,从而拥有San Matias 项目的 50%权益,待环境影响评估(EIA)完成后还需要付出 2000万美金。根据 Cordoba 矿业的可行性研究,Alacran 铜金银矿能够回收的铜、黄金、白银产量分别为 36.16万吨、15.57吨、151.41吨。整个项目生命周期为15年,其中投资回报期为 3年左右,预计可实现收入 40.15亿美元,税前项目净现值 6.3亿美元,税前 IRR 为 33.9%。结合此次可行性研究中一些关键指标以及此前关于 Alacran 矿床项目的评估报告中的一些假设,测算 Alacran 铜金银矿生命周期内可为公司增加归母净利润 6.67亿美元,若按 1美元/7人民币计算,则为 46.69亿人民币。以 12年的回报期计算,平均每年可新增 3.89亿元利润。 投资建议:公司是矿山服务龙头企业,正进军矿山资源端打造第二成长曲线,随着 San Matias 项目可研通过,公司资源开发业务发展提速。我们预计 2023-2025年分别实现归母净利润 10.09/16.56/21.24亿元,以 2023年 12月 22日收盘价计算,对应 PE 分别为 23/14/11倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期风险、商品价格大幅波动风险、海外市场经营风险。
银泰黄金 有色金属行业 2023-12-25 13.85 -- -- 15.76 13.79%
16.04 15.81% -- 详细
公司发布公告, 2023年 12月 18日, 公司收到控股股东山东黄金通知, 12月 4日至 12月 18日期间,山东黄金通过证券交易所集中交易方式合计增持公司股份 0.31亿股,占公司总股本的 1.12%。 2023年 12月 20日,公司发布公告表明近日子公司内蒙古玉龙矿业股份有限公司收到锡林郭勒盟自然资源局出具的《关于<内蒙古自治区西乌珠穆沁旗花敖包特矿区 1118高地锌多金属矿补充勘探报告>矿产资源储量评审备案的复函》 ,资源储量备案顺利完成。 控股股东山金连续增持,彰显对公司未来发展的信心。 山东黄金于 2023年7月完成对公司 20.93%股权的收购,成为控股股东, 2023年 4月 27日-2023年 6月 30日,山金在二级市场以集中竞价的方式累计增持公司 6021.7万股,持股比例上升 2.17%。 11月 16日,山金发布公告计划自 2023年 11月 16日起 6个月内通过二级市场以集中竞价的方式择机增持银泰黄金股份,累计增持金额不低于人民币 12.88亿元,不超过人民币 25.76亿元,增持价格上限不超过19.04元/股,根据公司最新公告,山东黄金持股比例已经增持至 26.46%。山东黄金作为公司的控股股东,收购股权有利于其强化对公司的控制权,巩固股权结构,同时更有助于两个上市公司之间实现优势互补,发挥协同效应。山东黄金为行业的龙头国有企业,有望为银泰在资源获取、政策审批和降低融资成本等方面提供良好助力,银泰黄金此前作为老牌民营金矿企业,主力矿山东安金矿拥有国际化矿业管理模式,且具有多元化的视野,山金持续增持银泰黄金股权,是坚定对银泰黄金的战略投资定位,且彰显对其未来发展的信心。 玉龙矿业资源储量增厚,产能具备增长潜力。 玉龙矿业为国内最大的银矿之一,位于大兴安岭重点成矿带,根据公告其旗下的花敖包特矿区 1118高地锌多金属矿最新备案矿石资源量 3651.8万吨,其中银金属量 3026吨,平均品位82.86g/t;铅金属量 23.23万吨、 锌金属量 60.83万吨、 铜金属量 12.09万吨、锡金属量 2.74万吨,与 2020年 12月的备案资源量相比,新增矿石资源量 1572.8万吨,其中新增银金属量 1328.55吨,铅金属量 10.62万吨,锌金属量 22.5万吨,铜金属量 5.73万吨,锡金属量 0.92万吨。 玉龙矿业 2021年对 1400t/d 选矿系统整体进行了技术改造, 现已扩至 3000吨/日选矿产能,叠加原有 2000吨产能,公司拥有约 5000吨/日选矿产能, 1118矿区补充勘探的备案完成标志着外围探矿增储取得阶段性成果,后续办理探转采后可进一步提升公司产能潜力。 盈利预测与投资建议: 公司通过勘探投入不断增加资源储量,且大股东持续增持坚定发展信心,根据公司的战略规划目标指引, 未来七年有望步入黄金产量、储量的快速成长期, 业绩也有望充分受益于金价上行, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.33/19.74/23.48亿元,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度不及预期,产品价格下跌,美联储货币政策波动风险。
金力永磁 能源行业 2023-12-08 17.50 -- -- 18.27 4.40%
18.27 4.40% -- 详细
厚积薄发,奠定高性能钕铁硼龙头地位。 公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件于一体的高新技术企业, 主要产品为钕铁硼磁钢,广泛应用于新能源汽车、家电、新能源风电、电梯、机器人及智能制造、 3C 电子等领域,并与各自领域内的龙头企业形成紧密合作关系,在多个领域内保持领先地位。 生产端: 快速成长, 产能三年翻倍,进军磁组件。 2023年公司钕铁硼毛坯产能为 2.3万吨, 未来随着宁波项目、包头二期项目、赣州本部项目的逐步投产,公司计划于“十四五”末达到 4万吨高性能钕铁硼永磁材料的产能,其中赣州17000吨/年,包头 20000吨/年,宁波 3000吨/年,2022-2025年的产能 CAGR将达到 20.3%。 此外, 公司进军磁组件环节,在墨西哥布局磁组件项目,提升公司人形机器人、新能源汽车等领域市场竞争力。 技术端:研发投入持续,产品性能领先。 钕铁硼磁材存在技术壁垒,需要不断的研发投入。公司研发费用逐年上行,研发费用率常年维持高位。公司磁材产品的主要磁性能均位于行业前列。公司产品单品最高内禀矫顽力与最大磁能积数值之和为 81,远超高性能钕铁硼永磁材料的标准,达到国内行业最高水平。 此外, 公司具备行业领先的晶界渗透技术,目前公司产品中采用晶界渗透技术生产的产品占比超过 80%。 原料端: 锁定主流稀土厂商,布局回收产业链。 公司与包括南方稀土集团、北方稀土集团在内的重要稀土原材料供应商建立了稳定的合作关系, 同时公司收购银海新材,积极布局回收产业链,多方位保证原材料的供应。 客户端:深耕优质客户,优化调价机制减少利润波动。 公司与下游客户长期合作深度绑定,下游客户定制化需求较多,具备较强的客户黏性,一旦进入其供应链,不会轻易发生更换。 此外, 公司产品对应不同的终端客户有不同的调价机制,通过不同调价机制的组合和对调价机制的及时优化,公司得以降低原材料价格波动的风险。 稀土磁材行业: 新能源车持续拉动,人形机器人为新增长极。 新能源车依旧维持较快增长,持续拉动磁材需求。除了新能源车外, 远期特斯拉人形机器人有望带来 2万吨高性能钕铁硼磁材毛坯需求增量,占 2022年钕铁硼总需求的7.1%,成为拉动磁材需求的新增长极。 盈利预测与评级: 考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目,且磁材下游需求有望 迎 来 复 苏 , 未 来 公 司 产 能 将 逐 步 释 放 , 业 绩 持 续 增 厚 , 我 们 预 计2023/2024/2025年分别实现归母净利润 6.90/8.99/10.45亿元,对应 12月 5日收盘价的 PE 分别为 38/29/25X,维持“推荐”评级。 风险提示: 订单不及预期,机器人业务发展低于预期,稀土价格暴跌等。
亚太科技 有色金属行业 2023-12-05 6.25 -- -- 6.30 0.80%
6.30 0.80% -- 详细
汽车铝挤压材龙头, 产能进入快速扩张期。 公司是铝挤压材龙头企业,三十余年持续深耕铝材产品研产销,是汽车领域的优质供应商,超 90%营收来自汽车行业,产品主要包括热管理系统铝材和底盘安全系统铝材。公司自上市后开启增长之路,公司产销量持续增长,截至 2022年底,公司现有产能超 27万吨,计划在未来三到五年实现约 60万吨高性能铝材产能及配套深加工能力的建设。由于产能不断扩充,加之下游新能源汽车高速增长,公司营收 2018-2022CAGR 为13.4%; 2022年归母净利润达到 6.76亿元,营收盈利均稳步增长。 汽车轻量化加速,龙头乘势同风起。 轻量化大势所趋,助力节能减排及电动车续航能力提升。铝合金作为汽车轻量化理想材料,单车用铝量将不断提升,到2030年, 我国汽车铝消费量有望达到 985万吨, 汽车平均单车用铝达到 259kg。 挤压工艺灵活高效,在汽车零部件中广泛应用于车身结构件、底盘系统、热管理系统,电池包等零部件中;在电动化和轻量化发展趋势下,车身结构件和新能源汽车三电系统将引领挤压材需求增长,且其增长主要来自增量部件,因此需求增速较高,是被忽视的轻量化赛道。经我们测算, 2030年国内汽车铝挤压材市场需求总量有望达到 232万吨, 2022-2027年需求 CAGR 为 15.3%。公司作为铝挤压型材龙头企业, 2021年在乘用车细分市场上市占率 30%左右,公司龙头地位凸显,卡位精准,是更为稀缺的标的,看好公司市占率进一步提升。 越级而上,谋划精加工延伸与场景拓展。 公司延伸下游产品精加工,积极前移产业链地位, 深加工领域合作项目丰富,已实现快速突破,未来两个新能源汽车零部件项目投产后将优化公司产品结构,提升产品附加值;同时公司积极布局铝挤压材应用新兴领域,航空航天和空调铝管是公司产品另外增长点,在建项目建成后将丰富现有产品矩阵,且新兴领域产品高附加值也将增厚公司利润。此外,公司紧抓上游电解铝产业变革,布局绿电铝来保障自身原料,满足客户低碳及零碳排放的绿色升级战略要求,绿色原材料保障程度有望达到 60%,进一步提升公司核心竞争力。公司规模优势突出,经营稳健,分红意愿强,股息率较高,是成长和价值兼备的投资标的。 投资建议: 公司龙头地位突出, 下游需求景气, 预计业绩随产能释放及产品优化增长潜力大,预计公司 2023-2025将实现归母净利 5.99元、 7.20亿元和8.34亿元, EPS 分别为 0.48元、 0.58元和 0.67元; 对应 2023年 12月 1日收盘价的 PE 分别为 13、 11和 10倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 产能释放不及预期风险、新能源汽车产销量增速不及预期风险、竞争加剧风险、铝锭价格大幅波动风险
翔楼新材 机械行业 2023-11-29 38.18 -- -- 38.18 0.00%
38.18 0.00% -- 详细
公司是专注于定制化精密冲压特殊钢材料领域的高新技术企业。 公司通过自主研发与技术创新,深耕精密冲压特殊钢材料细分领域,以区别于大型钢厂市场容量大、可实施规模化、标准化生产的特点,可直接满足诸多细分领域小批量、定制化的市场需求,从而与大型钢厂在产品和工艺上形成优势互补与差异化竞争, 盈利能力稳步提升。 汽车零部件需求持续增长,精冲钢应用领域不断拓展。 精冲特殊钢应用领域主要为汽车零部件, 而精冲加工的零件具有冲裁面光洁、尺寸精度高、平面度高等优点。 随着我国汽车消费的增长及轻量化趋势下单车使用量的提升, 精密冲压钢需求有望持续得到提振。此外, 近年来国内切削刀具,工程机械等非汽车领域对精冲件的需求增长也同样保持较快增速。 公司在热处理、精密冷轧等环节掌握核心技术。 公司掌握了独特的设备改造技术,并掌握热处理核心环节、 精密冷轧工艺环节共 8项核心技术, 提高了生产效率、能源利用效率,形成了可以满足客户高质量及对特殊产品要求的能力, 助力公司不断实现高端产品国产替代。 掌握优质客户资源,在手订单充足。 公司不断提升产能,同时致力于市场前沿技术, 凭借其严格的质量控制体系和快速的响应机制为客户提供优质的产品和服务,目前已与慕贝尔、麦格纳等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系,在手订单充足。 把握需求释放机遇,积极扩张产能。 公司当前产能 14万吨,产能规模已属于国内同行业第一梯队。 其 IPO 募投项目拟再投资年产精密高碳合金钢带 4万吨项目和研发中心建设项目。其中,年产精密高碳合金钢带 4万吨项目总投资22000万元,研发中心建设项目总投资 4830万元。该募投项目将进一步扩大公司产能规模,增强公司行业地位。 股权激励+定向增发,彰显公司信心。 2022年 10月 26日,公司首批授予部分董事、高管、核心员工等 31名激励对象 180万股第二类限制性股票,有利于保证核心团队稳定性,调动员工积极性,为公司长远发展奠定基石。 此外,公司向公司实际控制人、控股股东钱和生持股 100%的企业和升控股发行股票360万股, 体现了实控人对公司未来经营的信心。 盈利预测与估值: 翔楼新材未来产能将进一步提升,产品结构优化,具有经营稳健性,我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为1.90、 2.14和2.58亿元,对应现价, PE 分别为 17/15/12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、 汽车行业周期波动风险、 项目进展不及预期风险等。
银泰黄金 有色金属行业 2023-11-17 13.85 -- -- 15.76 13.79%
16.04 15.81% -- 详细
公司发布《发展规划纲要》 。 2023年 11月 14日公司发布”十四五” 、 ”十五五” 期间整体发展规划纲要,根据公司战略规划,未来将在”十四五” 末实现矿产金产量 12吨,金资源量及储量达到 240吨;三年内计划在 2026年末实现矿金产量 15吨,金资源及储量达到 300吨;五年内计划在 2028年末实现矿金产量 22吨,金资源及储量达到 500吨;七年内计划在”十五五” 末实现矿金产量 28吨,金资源及储量达到 600吨及以上。 公司战略目标高远,对比当前有大幅度提升空间。 银泰黄金 2020-2022年三年期间合质金产量平均值为 6.79吨, 截至 2022年末, 公司保有总资源量金金属量 173.9吨。 根据公司规划目标,到“十四五” 末黄金产量将较目前 6-7吨水平接近翻倍增长,储量较 2022年末增长约 38%,到”十五五” 末期,公司黄金产量可达到 2020-2022年产量平均值的 4.1倍,储量将达到 2022年末水平的 3.45倍,表明公司在增产和增储方面均将进入高速增长阶段。 发挥公司自身优势,四个维度布局战略举措。 公司在战略规划中将自身定位为成长性国际矿业公司,并从资源、工程、安全,改革等四个方面布局发力。 资源扩张方面, 公司未来将对现有矿山实行以矿找矿并整合周边矿产资源, 放大东北、西南区域等的整合并购,重点布局海外重要成矿带,实现可持续发展。 项目建设和生产方面, 保障稳产的基础上布局重大提产项目,加强重点采区采矿方法转型,提速矿山关键工程项目建设。 安全生产和绿色生环保方面, 切实解决物的不安全状态和人的不安全行为,实现安全环保绿色低碳可持续发展。 改革创新和机制优化方面, 持续发挥市场化、专业化、国际化的优势,融合好国有控股股东优势赋能,构建灵活高效的决策机制,强化科技创新,构建完善薪酬激励体系。 优质资源支撑持续挖潜,资金充足赋能并购扩张。 公司共拥有黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、 华盛金矿、玉龙矿业五个子公司, 其中玉龙矿业为铅锌银多金属矿山,其余皆为金矿山。截至 2022年末共拥有资源量金金属量 173.9吨,其中吉林板庙子 20.59吨、 青海大柴旦约 72.80吨, 黑河银泰 8.99吨,华盛金矿 70.67吨。 公司矿山资源优质, 黑河银泰的东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一, 其外围及深部增储可能性较大, 青海大柴旦位于青海省滩间山重点成矿区,成矿条件优越,找矿潜力巨大。 此外,截至 2023年三季报末公司资产负债率仅 17.58%,且具有较强融资能力,未来可采取多种方式开辟资金渠道,并购国内外资源。 盈利预测与投资建议: 考虑到公司掌握国内优质金矿、银矿资源, 且根据发布的战略规划目标, 未来七年或将步入业绩和产能的快速成长期, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.33/19.74/23.48亿元,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度不及预期,产品价格下跌,美联储货币政策波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2023-11-17 11.66 -- -- 13.68 17.32%
14.14 21.27% -- 详细
事件:2023年11月14日,公司发布公告,拟实行员工持股计划及股权激励计划。 员工持股:普惠政策,激发员工生产动力。①对象:总人数不超过2747人,其中执行董事和高管人数不超过13人,认购份额为1843万份(1份为1元,下同),占员工持股计划总份额的5.2%,其他拟参与员工合计2734人,认购份额为3.36亿份。②股票来源&数量&价格:为此前公司回购专用账户截至11月7日累计回购的所有股份4220万股,约占公司现有股本的0.16%,平均回购价格为11.84元/股。本次员工持股计划受让价格为8.4元/股。③考核要求:(1)公司2024年净资产收益率不低于12%,按照2023Q3期末1355亿元的所有者权益为基准,假设2024年末所有者权益增长10%,则12%的净资产收益率对应扣非归母净利润为171亿元,2023Q1-Q3扣非归母净利润为152亿元,完成难度相对较低;(2)2024年度持有人绩效考核B(含)以上。 股权激励:对核心管理人员额外激励,绑定高端人才,追求高质量发展。①对象:总人数13人,包括公司执行董事和高管。②股票数量&价格:激励计划涉及标的股票数量为4200万股,占公司股本总额的0.16%。股票期权行权价格为12元/股,截至11月14日公司收盘价为11.86元/股。③考核要求:三个行权期。(1)以2022年业绩为基数,2024/2025/2026年营业收入增长率不低于10%/15%/20%,且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平。(2)2024/2025/2026年净资产收益率不低于12%,且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平。(3)2024/2025/2026年期末资产负债率不高于65%,截至2023Q3期末,资产负债率为59.02%。(4)2024/2025/2026年激励对象绩效考核B(含)以上。④股份支付费用影响:假设授予日为2023年11月,需摊销总费用为6849万元,2023-2027年分别影响193/2313/2244/1426/673万元,对净利润影响较小。 核心看点:三大铜矿业集群持续绽放,锂钼战略金属板块打造新成长曲线。 铜板块,Timok+Bor、卡莫阿、巨龙,三大世界级铜矿业集群2023-2025年均将持续贡献增量;金板块,多项目齐头并进,海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量,黄金产量持续增长。战略金属板块,手握“两湖一矿”优质锂资源,期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。 投资建议:公司铜金产量持续增长,锂钼项目打造新成长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利220亿元、246亿元、300亿元,对应11月14日收盘价的PE为14x、13x和10x,维持“推荐”评级。 风险提示:股东大会或龙岩市国资委审议不通过风险,铜金价格下跌风险,项目进展低于预期风险等。
西部矿业 有色金属行业 2023-11-14 14.03 -- -- 17.26 23.02%
17.26 23.02% -- 详细
事件:2023年10月20日,公司发布2023年三季报。2023年Q1-3,公司实现营收322.34亿元,同比增长17.67%;归母净利润21.98亿元,同比减少7.67%;扣非归母净利23.47亿元,同比减少0.87%。2023Q3,公司实现营收95.49亿元,同比减少5.13%、环比减少14.1%;归母净利润6.91亿元,同比减少10.9%、环比减少16.4%;扣非归母净利8.59亿元,同比增长9.9%、环比增长5.1%。业绩符合市场预期。此外,2023年11月8日,公司举行矿山改扩建项目竣工暨试生产仪式,标志着玉龙一二期技改项目圆满完成。2023Q3归母净利润同比减少10.9%,主要是由于营业外利润同比减利3.4亿元。Q3归母净利润相比于扣非归母净利润减利1.68亿元,其中非经常性损益主要为非流动性资产处置收益亏损3.44亿元。主要是由于控股子公司玉龙铜业因一、二选厂技改项目建设需要对部分资产进行报废处置,体现在报表的营业外支出中。毛利:Q3毛利环比增长4.1亿元,主要或由于铜锌价格环比增长。价格:2023前三季度,上期所铜、锌、碳酸锂价格分别同比变化+0.4%、-14.3%、-35.4%至6.87、2.08、29.76万元/吨。单季度看,2023年Q3铜价为6.87万元/吨,同比增长13.6%,环比增长2.3%,锌价为2.08万元/吨,同比减少13.4%,环比增长0.2%,电池级碳酸锂价格为24.35万元/吨,同比减少49.5%,环比减少1.8%。量:由于玉龙技改,前三季度铜产量同比或有下降。投资收益:锂资源公司27%股权Q3投资净收益为5120万元,环比减少8577万元,而碳酸锂Q3价格仅减少1.8%,或由于销量环比减少所致。费用端:三费中研发费用环比增长1亿元,研发费用占比提升1.3pct至2.6%。三费占比环比提升0.7pct至4.3%,但三费金额环比仅增长859万元,对利润影响有限。 核心看点:业绩稳健增长,高分红回馈股东。(1)玉龙技改投产+获各琦贡献稳定铜产量。玉龙铜矿一二选厂技术改造项目于2023年4月启动,于2023年11月投产,选厂矿石年处理量从1989万吨提升至2280万吨,2023年受技改影响,公司预计铜产量为13.3万金属吨,技改项目完成后,铜金属产量由12万吨增加至15万吨,钼金属量增加1500吨。(2)锂资源公司项目技术成熟、有扩产规划。目前锂资源公司有年产2万吨碳酸锂、硫酸钾10万吨生产线及配套公辅设施。年产3万吨碳酸锂已完成备案,锂资源公司可再建设并增加年产1万吨碳酸锂产线。(3)公司2022年现金分红占年度可分配利润的97%。随着公司经营业绩改善,后续或将持续保持较高分红比例回馈股东。投资建议:公司获各琦铜矿贡献稳定产量,玉龙铜矿技改贡献增量。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利29.05亿元、35.87亿元、36.33亿元,对应11月10日收盘价的PE为10x、8x和8x,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:项目进展不及预期,铜锌等金属价格下跌,产销量不及预期等。
豪美新材 非金属类建材业 2023-11-09 21.47 -- -- 22.20 3.40%
22.20 3.40% -- 详细
公司发布公告:11月 6日,公司公告对外投资索尔斯光电,投资金额为 4000万美元(当前汇率折合人民币约 2.9亿元)。公司向索尔思光电境内全资子公司索尔思成都提供等值 4000万美元的人民币借款,待完成对索尔思光电 D 轮投资相关的企业境外投资审批手续、且索尔思光电满足其他协议约定条件时,公司可选择进行可转债行权, 取得索尔斯光电 5.79%股权。 同时,自索尔斯光电收到全额贷款之日起,公司被视为已经取得相应数量 D 轮优先股,享有对应股东优先权,并有权获得索尔思光电一席董事席位。 索尔斯光电为全球光通信元器件供应商, 2022年收入 16.43亿元、净利润1.95亿元: 索尔斯光电是一家全球领先的光通信元器件供应商,主要产品包括光芯片、光组件和光模块, 采用 IDM 运营模式,具备研发能力与垂直技术整合能力。 ①各类速率光模块产品具有较强竞争力,覆盖数据中心、传输网、 5G 网络、接入网等细分应用场景, 400G、 800G 等新型数据中心高速光模块产品已实现规模量产; ②拥有业内领先的 25G、 53G 及 106GEML 芯片设计、制造与规模交付能力,以及 25G 高速 DFB 芯片设计、制造与规模交付能力,已批量出货多款光通信用光芯片。受益于高速激光器芯片自主研发及生产能力,能保障目前国内市场短缺的DFB 和先进 EML 芯片供应,实现新型光模块产品研发、 交付。 2022年索尔斯光电销售收入达 2.26亿美元(人民币约 16.43亿元) ,净利润2680万美元(人民币约 1.95亿元) 。总资产 3.19亿美元,净资产 1.24亿美元。 前三季度业绩高增,系统门窗、汽车轻量化业务持续拓展: 23Q1-Q3公司实现收入 42.42亿元,同比+1%, 归母净利 1.24亿元,同比+401%,扣非归母净利 1.18亿元,同比+197%。其中, 23Q3实现归母净利0.57亿元、 扣非归母净利 0.56亿元。 业绩实现大幅增长,主因系①去年同期受到子公司安全事故影响,产生的赔偿款、损失等营业外支出较多。②重点转型发展的系统门窗以及汽车轻量化业务, 产销量同比增长。 系统门窗渗透率提升空间广阔,上半年“贝克洛”品牌工程中标量 105.68万平方米,同比+136%,超过2022年全年中标量。 汽车轻量化加速导入, 23H1公司新增 46个定点项目,汽车轻量化铝型材实现收入 4.73亿元,同比+34%,近期与凌云股份达成战略合作意向。 投资建议: ①公司业绩同比高增, 已消化前期不利影响;②系统门窗蓝海赛道,“贝克洛” 订单高增;③汽车轻量化业务加速导入,近期与凌云股份达成战略合作意向, ④拟对外投资全球光通信元器件供应商索尔斯光电的 5.79%股权。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.71、 2.17、 2.66亿元,现价对应动态 PE 分别为 32、 25、 21X, 维持“推荐”评级。 风险提示: 铝价大幅波动;地产竣工走弱;汽车轻量化业务拓展节奏不及预期; 投资项目进展不及预期。
博威合金 有色金属行业 2023-11-07 14.88 -- -- 16.08 8.06%
16.08 8.06% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 125.2亿元,同比+28.3%,归母净利 7.9亿元,同比+87.6%,扣非归母净利 7.9亿元,同比+98.1%。 单季度看, 2023Q3公司实现营收 47.8亿元,同比+53.5%,环比+9.6%,归母净利 3.3亿元,同比+129.7%,环比+22.6%,扣非归母净利 3.2亿元,同比+122.9%,环比+3.6%。 铜合金: 下游需求逐步改善, 5万吨带材项目持续爬坡。 23H1由于下游需求恢复不及预期,铜合金销量合计 8.5万吨,同比-3.2%,同时由于 5万吨带材等项目投产,爬坡期成本费用分摊较高, 23H1铜合金实现净利润 0.9亿元,同比-50.6%,铜合金单吨净利降至 1058元。 23Q2以来,新能源车市场逐步回暖,公司研发的高性能合金材料成功应用于国内头部智能手机供应商最新机型的均温板、高速背板连接器、板对板连接器、 Type-C 接口及智能终端镜头等部件,铜合金产销逐月增长,同时 5万吨带材项目持续爬坡, 23Q3合金材料销量同比保持增长,我们预计铜合金单吨盈利相对 23H1有所恢复。 光伏: 盈利能力保持强劲,业绩贡献有望保持高速增长。 1)盈利能力强劲: 美国装机需求景气度持续, 23Q2公司 1GW 电池片扩产项目投产, 23H1实现光伏组件销量 1.1GW,同比+107.2%,贡献净利润 3.7亿元,同比+290.6%,单 W 盈利达 0.35元。 23Q3公司组件销量同比继续增长,盈利能力保持强劲。 2)光伏继续扩产: 为满足美国客户需求, 2023年 8月,公司决定继续扩产,拟在越南新建 3GW 电池片产能+美国新建 2GW 组件产能,技术路线 Topcon, 总投资 19亿元。 扩产项目投产后,光伏业务业绩贡献有望保持高速增长。 费用: 期间费用率保持低位,研发费用稳步增长。 23Q1-Q3销售/管理/财务 1.71/3.32/0.08亿元,同比变动+0.48/+0.63/-0.53亿元,三费占比为 4.1%,相对 2022年较为稳定,研发费用 3.08亿元,同比+0.47亿元,保持稳定增长。 费用率方面, 23Q3销售/管理/财务费用率 1.2%/2.5%/0.1%,保持低位。 核心看点: 1)合金材料:定位高端,期待 5万吨带材项目放量。 目前公司合金材料在产产能 25.7万吨,规划产能 8.9万吨,其中高端铜合金规划产能 6.9万吨, 5万吨带材项目目前爬坡中,投产后将继续优化产品结构,提升盈利能力; 2)光伏:产能持续扩张。 1GW 扩产项目已投产, 规划新建 3GW 电池片+2GW组件产能, 产品在美国市场客户粘性强、 盈利能力突出,业绩贡献有望高增长。 投资建议: 带材扩产项目即将放量,产品结构持续优化,光伏产能继续扩张,盈利能力有望保持强劲, 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 11.2、 13.7和 15.0亿元,对应 2023年 11月 3日收盘价的 PE 分别为 11、 9和 8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 需求不及预期, 项目进度不及预期及美国光伏关税政策变化等。
永兴材料 钢铁行业 2023-11-06 53.02 -- -- 57.50 8.45%
57.50 8.45% -- 详细
事件:公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 97.0亿元,同比-10.7%,归母净利 30.5亿元,同比-28.5%,扣非归母净利 28.7亿元,同比-30.7%。单季度看, 2023Q3公司实现营收 30.5亿元,同比-31.5%,环比-8.1%,归母净利 11.5亿元,同比-42.8%,环比+18.1%,扣非归母净利 9.7亿元,同比-50.6%,环比基本持平。业绩超出我们预期。 碳酸锂: 以量补价, 纯碱、能源价格下行带动生产成本下降。 1) 量: 23Q1-Q3电碳销量 2.0万吨,同比+46.0%,主要由于 2万吨扩产项目 22年 10月达产,其中 Q3销量 0.72万吨,环比+5.6%; 2) 价: 据亚洲金属网数据, 23Q3电氢不含税均价 21.0万元/吨,环比-20.5%,电碳不含税均价 22.1万元/吨,环比-0.4%, 公司碳酸锂售价环比下降; 3) 本:23H1单吨生产成本 6.2万元, 23Q3碳酸锂生产的主要辅料纯碱价格继续下探, 主要能源天然气价格下行, 带动生产成本环比下降, 云母提锂龙头成本优势凸显; 4)利:扣除非经常性损益后, 23Q1-Q3贡献归母净利约 25.2亿, 碳酸锂单吨净利约 12.6万元。 非经常性损益: 主要为政府补助。 23Q1-Q3非经常性损益 1.8亿元, 同比+0.6亿元, 主要为政府补助。 23Q1-Q3公司收到政府补助 2.3亿元, 相对于 22年的 1.1亿元增加 1.1亿元,其中 23Q3收到政府补助 2.1亿元。 费用: 2023前三季度销售、管理费用增加,财务费用大幅下降。 23Q1-Q3,销售费用 0.17亿元,同比+32.1%,主要由于广告宣传费用增加;管理费用 0.98亿元,同比+29.3%; 财务费用-1.92亿元,同比-147.8%,主要由于利息收入增加;研发费用 3.28亿元,同比-7.2%。单季度看, 23Q3销售/管理/财务/研发费用为 0.05/0.30/-0.63/1.08亿元,环比持稳。 核心看点: 一体化布局, 低成本云母提锂龙头产能扩张稳步推进中。 1)采选冶一体化布局: 目前产能锂云母采选 300万吨+锂盐 3万吨, 原料高度自给; 2)成本:技术优势弥补云母矿禀赋劣势,提锂成本行业领先。 公司针对云母矿品位偏低的劣势,加强自主研发,在选矿、焙烧多环节提高锂回收率,在湿法冶炼过程中,缩短工艺流程,一步法得到电池级碳酸锂, 2023H1公司碳酸锂单吨生产成本 6.2万元, 23Q3环比进一步改善,成本优势显著。 3) 扩产: 增储完成, 扩证、选矿扩产项目稳步推进中。 2023年 2月,化山矿增储完成, 化山矿扩证工作持续推进中, 300万吨选矿项目已获得环评批复,为未来冶炼端产能的扩张打下基础。 投资建议: 采选冶一体化布局, 提锂技术突出, 成本优势突出, 新一阶段扩产工作稳步推进,我们预计公司 2023-2025年归母净利为 36.4、 16.4和 19.6亿元,对应 11月 1日收盘价的 PE 为 7、 16和 14倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期。
西部超导 有色金属行业 2023-11-03 38.78 -- -- 41.57 7.19%
41.57 7.19% -- 详细
事件:公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度,公司实现营业收入 30.88亿元,同比减少 5.47%,归母净利润 5.83 亿元,同比减少 32.13%,扣非归母净利润 5.12 亿元,同比减少 35.12%。单季度来看, 2023Q3,公司实现营业收入9.76 亿元,环比减少 17.94%,同比减少 17.45%;实现归母净利润 1.61 亿元,环比减少 24.13%,同比减少 47.24%;实现扣非归母净利润 1.40 亿元,环比减少 21.71%,同比减少 49.77%。公司 23Q3 经营层面环比呈现下滑趋势,主要原因或为整体军工行业采购需求放缓,公司军品钛材销售显著下降。 点评: 军品采购需求放缓,钛材销售下滑业绩承压 价: 2023 年前三季度,公司毛利率为 33.30%,同比下降 7.31pct; 2023Q3,公司毛利率为 35.17%,环比提升 6.13pct,同比下降 2.99pct。看金属价格,2023Q3,海绵钛均价为 54849 元/吨,环比下降 21.80%,同比下降 31.73%;钛板均价为 93 元/公斤,环比下降 11.90%,同比下降 24.94%;镍期货结算价均价为 16.54 万元/吨,环比下降 3.76%,同比下降 4.96%。 环比来看,主要增利项:营业外收支(+74 万元)、所得税(+1091 万元);主要减利项:毛利(-210 万元)、税金及费用(-966 万元)、其他/投资收益等(-469 万元)、公允价值变动(-190 万元)、减值损失等(-3643 万元)、少数股东损益(-825 万元)。 同比来看,主要增利项:所得税(+2367 万元);主要减利项:毛利(-1.08亿元)、税金及费用(-3127 万元)、其他/投资收益等(-485 万元)、公允价值变动(-49 万元)、减值损失等(-1477 万元)、营业外收支(-140 万元)、少数股东损益(-749 万元)。 核心看点: 1)超导产品放量。超导产品市场开拓顺利,公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用,其中 MRI 用超导线22 年产销量再创新高,随着公司超导产品产能提升,超导产品业绩贡献可期。2)定增项目加码高温合金+钛合金材料,成长性再上台阶。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料 5050 吨,高温合金 1500 吨的生产能力,定增项目 2024 年投产后,钛合金总产能将达到 1 万吨。高温合金方面,随着 2019 年公司首发募投的 2500 吨在 2023 年投产,定增募投的1500 吨在 2024 年投产,公司高温合金产能将达到 6000 吨,届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队,未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。 投资建议: 受益于航天航空等下游领域发展,公司产品需求空间广阔,随着高端产品项目投产,公司盈利能力有望持续攀升。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.11/9.27/12.11 亿元,对应 10 月 30 日收盘价, 2023-2025年 PE 依次为 43/33/25 倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目不及预期风险,原材料价格波动风险, 下游需求不及预期等
腾远钴业 有色金属行业 2023-11-03 37.25 -- -- 37.61 0.97%
37.61 0.97% -- 详细
事件:近期公司发布 2023 年三季报。 公司 2023 年 Q1-3 实现营收 39.7 亿元,同比增长 8.66%,归母净利润 2.41 亿元,同比下滑 42.90%,扣非归母净利润 2.37 亿元,同比下滑 39.55%。单季度看, Q3 实现营收 15.20 亿元,同比增长 57.09%,环比增长 12.20%;归母净利润 1.6 亿元,同比实现扭亏为盈,环比增长 120%,业绩改善明显。 业绩分析: 产品结构优化,存货减值告一段落,业绩改善趋势或确定。 产品结构优化: 2023 年上半年公司铜产品营收增长迅速,钴产品受价格影响营收下滑,预计 3 季度继续维持此趋势,铜产品或对公司前三季度贡献较大;价格上,3 季度硫酸钴、氯化钴, LME 铜价格分别同比变化-33.4%、 -34.1%, 8.8%,环比分别+9.7%、 +4.4%, -0.9%,钴价环比改善,预计下行空间有限,铜价稳定,公司营收向好发展。 盈利能力回升,减值影响减弱: 公司盈利下降主要是由于公司毛利率降低, 毛利减少所致。 2023Q3 公司毛利率回升到 21.55%,从 2022Q3以来持续改善,盈利能力提升;前三季度公司计提减值损失 2.10 亿元, 占税前利润总额的 61.8%,但 Q3 单季度仅计提资产减值损失 4785 万元,持平 Q2,相比 22 年下半年及 23 年一季度大幅减少,降幅超 50%,风险得到充分释放,利润压制因素缓解,盈利有望继续改善。 控费得当,资产负债率低,现金流大幅改善: 2023 年 Q1-3 公司管理、销售、财务费用占营收比重分别为 0.1%、 3.5%、-2.3%,三费占比为公司新低,销售费用率和管理费用率基本保持稳定,财务费用为负主要是公司充足现金带来的利息收入和汇兑收益,前三季度实现收入6043.8 万元,费用控制优秀;截至 2023Q3,公司资产负债率仅为 12%,负债端风险低; 2023 年 Q1-3,公司经营性净现金流量达到 4.89 亿的历史最高水平,改善明显。总体来看,公司经营稳健,抗风险能力强,能够安全度过行业低谷。 未来看点: 产能持续扩张,铜钴双轮驱动,未来成长可期。 公司海内外两个生产基地扩产并举,布局自然资源和二次资源,产能持续扩张。远期规划来看,海外刚果(金)钴铜湿法冶炼厂最终将形成 1 万吨钴、 6 万吨铜、 20 万吨硫酸、1.65 万吨液体二氧化硫、 4.5 万吨硫化碱及 21MW/H 发电的规模;国内最终将形成钴产品 4.6 万金属吨、镍产品 6 万金属吨、锰产品 2.5 万金属吨、碳酸锂 2万吨、前驱体 12 万吨及四氧化三钴 2 万吨。目前公司正在有序投入建设,公司有望形成铜钴双轮驱动,自然资源和二次资源协同发展的新格局,未来成长可期。 投资建议: 公司是钴盐生产龙头企业之一,业绩环比改善,钴价低点已过,未来规划产能释放后盈利有望继续增长,我们预计 2023-2025 年分别实现归母净利润 3.97/7.91/11.36 亿元, 以 2023 年 10 月 31 日收盘价计算,对应 PE 分别为 30/15/10 倍,首次覆盖, 给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 产能释放不及预期风险,需求不及预期风险,海外经营风险,汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名