Q4 位于业绩预告下限， 基本符合市场预期。 23 年实现营收 170 亿元，同比-25%，归母净利-16 亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17 亿元，同比-172%，毛利率为 0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中 Q4 营收 27 亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4 亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4 亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。 Q4 出货环比下降 20%， 我们预计 24 年出货同增 38%。 我们预计公司 Q4出货 5.5 万吨，同增 5%，环比下滑 20%，权益出货约 5 万吨，主要由于 Q4下游储能去库，公司订单受影响， 23 年全年出货 21.39 万吨，同增 24%，对应权益出货 19.3 万吨，产能利用率 70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能 37 万吨，另有 8 万吨 1H24 投产，合计 45 万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计 24年出货量增 38%至约 30 万吨，其中锰铁锂混用已装车、 24 年出货可上万吨。 Q4 单位盈利转负， 加工费触底叠加原材料影响减弱， 盈利有望逐步改善。23 年铁锂售价 8.9 万元/吨，同降 40%，单吨毛利 0.02 万元，较 22 年下降2.6 万元， 单吨净利-0.78 万元。 Q4 铁锂均价 5.5 万元/吨，环降 38%，单吨毛利-0.5 万元，单吨净利转亏至-1.3 万元，锂价由 18 万跌至 10 万/吨造成资产减值损失，若加回减值 2 亿元，吨净利-0.88 万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且 Q4 开工率降至约 70%提升成本，及部分客户 Q4 加工费下降。 我们判断 24Q1 加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小， 我们预计 Q1 单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势， 我们预计 24 年扭亏。 25-26 年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近 0.2 万元/吨，且补锂剂 24 年起量，有望增厚利润。 全年资产减值损失计提约 10 亿元， 经营现金流同比大增。 23 年公司期间费用 12.8 亿元，同-0.5%，费用率 7.6%，同+1.8pct，其中 Q4 期间费用 2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率 10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失 10 亿元， Q4 计提资产减值损失 2.3 亿元，同-0.5%，环+529%。23 年底存货 8.5 亿元，较 Q3 末降低 47%； 23 年经营净现金流 60 亿元，同增 198%，投资净现金流-33 亿元，同增 7%，资本开支 16 亿元，同降 36%，账面现金 29 亿，较年初降低 18%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司处于周期底部， 下调 24-25 年归母净利润预测至 1.8/5 亿元（原预测值为 3.6/6.2 亿元）， 新增 26 年为 9 亿元， 同比+111%/182%/86%，对应 PE 为 49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

公司发布 2023年报及 2024年一季报24Q1收入 1.9亿，同比+11.9%；归母 4221万，同比+20.4%；毛利率 58.1%，同比+1.9pct； 23Q4收入 1.9亿，同比+10.4%；归母 3512万，同比-28.3%； 毛利率 56.6%，同比+3.2pct； 23年收入 7.5亿，同比+20.2%；归母 1.6亿，同比+15.7%；毛利率 57.6%，同比+3.6pct。 23Q4线下消费受到客观环境影响，且海外局势动荡原料业务和出口业务承压，但明月的近视管理镜片“轻松控”系列产品的热销和常规镜片中明星产品的快速增长，推动产品结构的持续优化，盈利能力进一步增强，整体业绩展现出了较强的韧性。 分产品， 23年镜片收入 6.0亿元，同比+24.6%（剔除海外业务同比+29%），其中离焦镜片销售额 1.3亿，同比+70%； 24Q1镜片收入剔除海外业务同比+20%，其中离焦镜片销售额 4108万，同比+50%。 产品结构升级，盈利能力提升常规片方面， 23年/24Q1三大明星产品收入占常规镜片收入比 52%/54%，其中 PMC 超亮收入同比+80%/+77%， 1.71系列同比+30%/+33%，防蓝光24Q1同比+22%； 24年 4月公司推出浅底色防蓝光镜片新产品，将防蓝光产品矩阵扩充到专业级、日常通用、浅底色三个系列，以满足更多场景下用户需求；此外宣布与德国徕卡公司达成镜片领域的独家合作协议，共同开启中国高端镜片市场新篇章。 近视防控产品仍处快速增长通道，截止 23年末零售、医疗渠道各 12个 SKU，折射率覆盖 1.56-1.71，产品线丰富度保持领先；医疗渠道进展顺利， 23年底医院类客户 194家。 聚焦优质客户，费用投放效率或提升23年公司成立客户成功中心， 24年将以助力客户成功为导向，各团队协作输出助力客户成功的整体方案。进一步完善全国营销网络体系，加强客户关系维系，继续优化客户结构、扩大客户网络覆盖，不断提升合作客户的平均合作规模及大中型客户基数，加强净卖、提升周转效率。 23年/24Q1公司销售费用率分别为 19.7%/18.7%，同比+3.5pct/-0.6pct， 公司积极布局新媒体渠道，通过小红书、抖音、 B 站等渠道，以年轻群体习惯的表达方式拉近品牌与消费者的距离，我们预计费用投放效率提升。 调整盈利预测，维持“增持”评级公司镜片业务结构升级，离焦镜延续放量，根据 23年年报，考虑经营环境，我们调整盈利预测，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿（24-25年前值分别为 2.1/2.7亿元），对应 PE 分别为27/22/19X。 风险提示： 近视防控产品拓展不及预期，线下门店消费复苏不及预期，医疗渠道开拓不及预期等

媒体资源投入影响短期盈利，看好收入加速修复， 维持“买入”评级2023 年公司营业收入为 5.97 亿元（同比+3.56%）， 归母净利润为 1.34 亿元（同比-30.75%）； 2023Q4 公司营业收入为 1.64 亿元（同比+3.66%）， 归母净利润为1368 万元（同比-77.78%）， 利润端下滑主要系媒体资源使用费同比增长 27.48%至 2.96 亿元， 致整体毛利率同比下滑 10.12pct 至 41.95%。公司 2024Q1 营业收入为 1.77 亿元（同比+17.45%）， 归母净利润为 3845 万元（同比-38.96%）， 利润下滑主要系高铁媒体、 户外大屏媒体资源成本增加。 考虑到 2024Q1 收入加速修复，我们维持 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预测 2024-2026 年归母净利润分别为 2.07/2.51/2.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.71/0.87/1.01 元，当前股价对应 PE 分别为 18.8/15.5/13.2 倍，我们看好出游火热与消费复苏带动高铁广告预算投放增长， 户外大屏业务顺利开展释放业绩， 维持“买入”评级。 媒体资源、人员成本投入拖累毛利率，户外 3D 大屏随建成或逐步释放业绩公司 2024Q1 毛利率为 37.43%（同比-13.39pct）， 主要系媒体资源成本增加； 净利率为 21.68%（同比-20.04pct）， 广告宣传及人工成本增加致销售费用率同比增长 1.88pct 至 12.66%。 公司积极投入媒体资源建设， 截至 2024 年 3 月 31 日，公司使用权资产同比增长 14.22%至 15.75 亿元，驱动新业务贡献营收大幅增长， 2023 年户外 3D 大屏业务实现收入 5654.17 万元（同比+402.49%）， 新投入建设的户外裸眼 3D 高清大屏或在设施投入商业化后逐步释放业绩。 “五一”旅游高峰到来， 高铁数字媒体有望充分受益根据 CTR 媒介智讯， 2024 年 1-2 月电梯 LCD 和电梯海报广告花费同比上涨均超过 25%， 改善显著。 公司持续拓展高客流站点， 截至 2023 年 12 月末， 公司开通高铁站点 466 个（同比+6.64%），运营 5346 块数字媒体屏幕（同比-3.34%），其中 LED 大屏 69 块（同比+7.81%）。 新签、续签高铁媒体和新签媒体资源或受益于消费复苏及“五一”等假日旅游高峰到来，驱动广告收入持续增长。 风险提示： 广告主投放需求下滑、新广告点位扩张不及预期等。

业绩概要： 公司发布 2024Q1 季报，一季度整体实现营收 428.6 亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润 32.38 亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润 20.24 亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。 24Q1 归母净利润表现超我们预期。 毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。 24Q1 公司实现批发销量 27.53 万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增； Q1 单车均价折算 15.57 万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升， Q1 分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比 57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。 24Q1 公司实现毛利率 20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内， Q1 出口 9.28 万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比 33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系 23Q4 经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看， 24Q1 销管研费用率分别为 4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/- 0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系 23 年底年终奖计提拉高基数。公司 24Q1 单车净利润 1.17 万元，扣非后单车归母净利润 0.74 万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。 Q1 非经常性损益 12.03亿元，其中包括政府补助 6.21 亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。 展望： 公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破， 24 年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市 NOA 量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地 L2/L2+/L3 级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2024~2026 年归母净利润预期为 89/117/151 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.37/1.76 元/股，对应 PE 估值 22/17/13 倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

1、 2023年业绩位于预告中枢， 2024Q1利润高增： 2023年公司实现营业收入 22.4亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入 11.4亿元，同比+93%，占比 50.83%；归母净利润 2.1亿元，同比+92%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比+67%。 2024Q1营收 3.37亿元，同比-13.5%；归母净利润 0.29亿元，同比+64.2%； 扣非归母净利润为 0.2亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由 51%提升至81%。 盈利能力显著提升，产品结构优化： 2023年公司毛利率为 25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为 35%，同比+5pct；净利率为 12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为 12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为 4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为 7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。 2024Q1毛利率为 25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。 合同负债&存货较为稳定： 截至 2024Q1末，公司合同负债为 8.4亿元，同比-10%，环比+3%，存货为 10.1亿元，同比-15%，环比-5%； 2023年经营活动净现金流为 0.04亿元，同比-93%，主要系支付税费增加， 2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+88%。 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备： （1）真空磁控溅射镀膜机： 洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀； （2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝； （3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心： 2023年 12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为 （1） 2024年洪田营业收入不低于 15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产； （2） 2025年洪田营业收入不低于 20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收周期，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.6（原值 3.7，下调 30%） /4.0（原值 4.8，下调 17%） /4.9亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

投资要点 收入延续高增长， 海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能2024Q1公司实现收入 3.8亿元，同比+40.3%。分产品来看：①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”，中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头： 下游厚板激光切割市场规模不断扩张，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大， 公司份额快速提升。③智能焊接系统： 2024年 4月鸿路钢构陆续发布 2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望 2024年全年，在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下，叠加智能焊接系统放量，公司全年收入有望延续 2023年及 2024Q1高速增长态势。 归母净利润同比增长 47%， 超市场预期2024Q1公司实现归母净利润 1.9亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润 1.8亿元，同比+50.4%，销售净利率 53.7%，同比+2.5pct，盈利能力持续提升。 ①毛利端： 2024Q1销售毛利率 79.3%，同比+0.8pct，我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升；②费用端： 2024Q1公司期间费用率 24.9%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%，同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加， 2023年销售人员同比增长 55%，研发费用率提升主要系持续加大研发投入；③2024Q1公司取得其他收益 2106万元（去年同期为 180万元），对销售净利率的贡献为 4.9pct。 平台化基础技术加持， 跨领域布局赋能长期成长公司基于自主研发的五大核心技术， 持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。 基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑：①智能焊接： 公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增 L 型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒，有望率先受益于智能焊接产业化落地；②精密加工： 研发高性能振镜控制系统，向 Topcon电池激光加工、 BC 电池激光图形化、 钙钛矿电池激光制程等领域延伸。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/ 17.75亿元，当前市值对应 PE 为 44/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

受下游需求影响，业绩阶段承压：2024Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比-37%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里，切片代工出货10GW。 盈利能力有所下降：2024Q1公司综合毛利率32.4%，同比-10.7pct；净利率为14.9%，同比-11.7pct；期间费用率为17.6%，同比+4.3pct，其中销售费用率为3.0%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发费用）为14.0%，同比+3.2pct，财务费用率为0.5%，同比-0.1pct。 存货&合同负债较为稳定：截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元，同比+35%，合同负债为4.5亿元，同比-10%；2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元，主要系生产支付较多。 切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。 金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元，对应PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

受国际环境影响，下游需求疲软， Q4及全年营收、利润下滑： 2023年公司实现营收 11.04亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 1.43亿元，同比-23.1%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比-16.6%。其中 2023Q4单季度实现营收 2.57亿元，同比-9.0%，环比-7.6%；实现归母净利润 0.275亿元，同比-22.3%，环比-11.0%。 公司 2023年业绩出现下滑主要系受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，机床行业需求萎靡。分业务收入看： 2023年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收 6.00/3.12/0.84/1.00亿元，同比分别-1.58%/-5.57%/-2.28%/-22.75%。 行业低景气情况下利润端短期承压，看好 2024年恢复性增长： 2023年公司销售毛利率为 24.7%，同比-1.6pct。分产品来看， 2023年高档数控机床毛利率为 27.93%，同比-1.83pct；中档数控机床毛利率为 18.91%，同比-1.37pct；智能自动化生产线毛利率为 17.74%，同比-2.14pct；装备部件毛利率为 27.33%，同比-2.71pct。 2023年公司销售净利率达 12.9%，同比-3.1pct。 期间费用率达 11.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率同比+0.24pct/+0.50pct/-0.42pct。 展望 2024年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。 持续加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长： 公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。 公司始终坚持研发创新，持续巩固模具行业应用优势，研发端紧跟行业需求，数控机床产品研发方向从通用机向行业机型转化，针对外销市场研发的产品系列化和品类拓展，智能补偿等新功能开发完善，核心功能部件研发围绕行业痛点，聚焦五轴机型核心部件的研发和自制。公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测分别为 1.80（原值 2.21） /2.29（原值 2.85） 亿元，给予 2026年归母净利润预测为 2.73亿元，当前股价对应动态 PE分别为 15/12/10倍， 考虑到公司未来成长性， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2024Q1 合同负债 2421 万元较 2023 年末增长 362.25%特 种 橡 塑 “ 小 巨 人 ” 华 密 新 材 2023 年 各 季 度 与 2024Q1 营 收 分 别 为0.90/1.00/1.03/1.08/0.90 亿元，扣非归母净利润分别为 951/1252/1571/945/1003 万元。 受益生产工艺优化、原材料价格与产品结构， 2023 年毛利率为 31.11%有所提升。 拟 10 转 3 派 1.87，共预计派发现金红利 1743 万元。 2024Q1 合同负债 2421万元，存货 1.00 亿元，对比 2023 年末分别增长 362.25%与 9.5%， 预收客户款项也增加。 我们维持 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 0.68/0.93/1.20 亿元，当前股价对应 PE 为 26.2/19.1/14.9 倍，看好下游汽车、航空航天、军工等行业的新增量，维持“增持”评级。 汽车行业领衔，高铁、航空航天等多下游领域增长，具备军工资质资格新能源汽车的主要合作方有一汽、二汽、长城、比亚迪等， 开发两类汽车零部件： （1） 底盘悬置件等减震件， 由零件向部件发展， 应用于新能源汽车的震动、噪声与舒适性和轻量化（2） 新能源汽车上用的橡塑件轻量化项目。 2023 年 2 月 2日公布的“一种抗冲击减震橡胶件及其制备方法”专利亦应用于汽车及其他相关领域起提高乘坐舒适度、仪器仪表和高端设备防振动作用。 开发的 PEEK 相关产品及承接中科院化学所的科技成果转化项目主要应用于航空航天。 科研投入效用发挥，配合三项募投陆续落地有望继续提升规模维持成长性开发的几百种产品逐渐量产， 新近成立的长春、青岛、西安技术分中心开始发挥作用，贴近服务客户。 传统混炼胶亦定位中高端，按客户需求定制开发，相应技术含量与毛利率更高。 募投“特种工程塑料项目”已于 2023 年 9 月 30 日达到预定可使用状态， 12 条生产线专线专用，可实现 12 种不同材料的同时使用， 产能约 3.5 万吨， 已具备现阶段新产品开发及前期批产条件。“特种橡胶新材料”与“特种橡塑产业技术研究院（扩建）项目”也正有序进行。 风险提示： 下游行业波动风险、原材料价格波动风险、募投新增产能消化风险

2024年04月24日，燕京啤酒发布2024年一季度业绩公告。 投资要点收入保持平稳，利润快速增长公司2024年Q1营收实现35.87亿元（同比+1.72%），营业利润实现1.69亿元（同比+34%），其中其他收入实现0.22亿元（同比+135.83%），主要系报告期内增值税进项加计抵免增加所。公司实际所得税率同比下降7.3pcts至21.41%，归母净利润实现1.03亿元（同比+58.90%），扣非归母净利润为1.03亿元（同比+81.72%）。 费率控制得当，盈利水平提升公司2024年Q1毛利率实现37.18%（同比+0.4pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年Q1销售费率同比缩减约0.57pct至11.93%，管理费率微降至11.76%（同比-0.21pct），推动公司2023净利率实现3.61%（同比+1.06pcts），盈利水平提升。 盈利预测我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.32/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

事件：科大国创于4月22日晚发布2023年年度报告与2024年度一季度报告，1）2023全年实现营业收入25.15亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润/归母扣非净利润-3.80/-4.43亿元，去年同期分别为-0.58/-0.96亿元。2）2024Q1，公司实现营收3.08亿元，同比下降42.77%，实现归母净利润/归母扣非净利润0.06/0.05亿元，去年同期分别为0.02/-0.07亿元。 毛利率逆势增长，费用控制持续稳健。1）经营层面，2023Q4公司毛利率达到20.28%，同比提升2.55pct；2024Q1毛利率达到45.02%，同比提升24.37pct，净利率达到2.27%，同比提升1.51pct，短期的营收波动系公司提高数字化运营业务经营质量，合理优化数字物流供应链业务结构所致，但产品竞争力与盈利能力逆势增长趋势明显。2）费用层面，2023全年公司销售/管理/研发费用分别为1.89/1.58/2.93亿元，销售/管理/研发费率分别为7.5%/6.3%/11.6%，公司在维持星云大模型等AI产品研发投入的同时，着力进行费用控制。 BMS业务短暂承压，积极推动产品线拓展。2023年度公司数字化产品业务实现营收2.10亿元，同比下降56.29%，主要系1）车用BMS业务受新能源汽车行业市场竞争加剧、公司主要客户奇瑞集团的主力车型销量下滑波动的影响，短期发展不及预期；2）公司积极推动储能BEMS、智能电池系统等数字化新能源产品及高可信软件核心技术的投入增加；3）随着2024Q1主要客户车型逐步放量，公司BMS业务逐步好转。 软件业务保持稳健经营，智慧物流业务高速增长。1）2023年度公司数字化应用业务实现营收12.75亿元，保持稳健发展，国创星云大模型在运营商的客户服务、系统运维、工单分析等场景实现创新应用。2）本年度数字化运营业务实现营收10.30亿元，同比增长68.99%。依托智慧物流云平台，持续深化数智ETC和数字物流供应链两大场景应用，不断扩大用户量和业务规模。 回购计划彰显信心，大力推动数字化转型和人工智能+业务。1）回购计划层面，公司于2月2日发布回购计划公告，公司拟使用自有资金2000-4000万元用于回购公司股份；2）股权激励方面，公司于3月15日发布股权激励方案，拟授予限制性股票数量为630万股，约占本公告时股本总额2.16%。公司连续发布回购、股权激励方案，彰显管理层对公司未来发展的信心。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.70、1.03、1.34亿元，同比增速分别为119%、47%、30%，当前市值对应2024-2026年PE分别为65/44/34倍。考虑到公司在AI、BMS与储能等新兴领域的持续投资，公司业绩有望保持高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险加剧；政策推进不及预期；下游需求不及预期

事件：博思软件于4月24日晚发布2023年年报以及2024年一季报。1）2023年，公司实现营收20.44亿元，同比增长7%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28%；实现扣非净利润3.01亿元，同比增长31%；2）2024Q1，公司实现营收2.60亿元，同比增长16%；实现归母净利润-0.56亿元，去年同期为-0.58亿元。 产品化能力持续提升，盈利能力大幅加强。从经营层面看，2023年公司整体毛利率达到66.66%，同比提升5.03pct，得益于公司持续拓展产品化、Saas化的商业模式转型，公司的毛利率水平同比大幅增长。从费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为3.26/2.95/3.69亿元，同比增速分别为+16%/+16%/+7%，在收入增速相对放缓的背景下，公司保持了良好的费用控制水平，结合公司大幅提升的毛利率，进而带动公司归母净利润/扣非净利润分别实现+28%/+31%的增长。从现金流角度，2023年公司实现销售收现21.00亿元，同比增长17.57%，实现经营性净现金流3.29亿元，同比增长6.73%，公司继续保持了现金流的健康增长态势。从24Q1情况看，公司一季度收入增速达到16%，成长速度有所加快，但考虑到一季度为计算机公司收入确认淡季，收入占比较低，因此利润端仍处于亏损状态。 紧抓数字政府建设浪潮，数字票证业务推陈出新。1）传统主业非税及财政电子票据方面，公司全面开展安全+信创的适配、升级改造业务，2023年公司已在14个区域完成信创项目落地，同时公司积极促进非税票据业务的saas化转型，实现商业模式的升级；2）数电发票方面，公司积极抓住金税四期数电票改革“以数治税”的核心主旨，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、等一体化协同综合解决方案与服务，2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入。 发布2024年股权激励计划，再度彰显管理层信心。公司同步发布了2024年股权激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为1,600.00万股，占公告时公司股本总额2.13%。本激励计的授予价格为11.21元/股，激励对象总人数为120人，包含总经理在内6位公司高管。业绩考核条件为，以公司2021-2023年平均净利润为基数，2024-2026年增速不低于53.74%、92.18%、130.62%。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别4.06、5.06、6.12亿元，同比增速分别为24%/25%/21%，当前市值对应24/25/26年PE为24/19/16倍。 考虑到公司在财政IT领域的龙头地位，后续数字政府建设浪潮中公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新业务、新领域开拓风险；技术拓展不及预期。

受下游需求影响，业绩短期承压： 2023年公司营收 24.3亿元，同比-11%，其中显示设备收入 17.5亿元，同比-19%，占比 72%，半导体设备收入 3.9亿元，同比+116%，占比 16%，新能源设备收入 2.4亿元，同比-30%，占比 10%；归母净利润为 1.5亿元，同比-45%，扣非归母净利润为 0.3亿元，同比-73%。 2024Q1营收 4.2亿元，同比-31%；归母净利润-0.2亿元，同比-234%； 扣非归母净利润为-0.24亿元，同比-4317%，公司主动调整或放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品，导致订单的减少以及部分订单交付周期较长等多重因素叠加导致 2024Q1业绩下降。 毛利率提升，研发投入持续加大： 2023年公司毛利率为 49.0%，同比+4.6pct，其中半导体行业毛利率为 53%，同比+2pct； 销售净利率为 3.7%，同比-3.9pct；期间费用率为 50.2%，同比+10.3pct，其中销售费用率为 9.4%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发）为 38.7%，同比+8.0pct，财务费用率为 2.1%，同比+1.0pct。 2024Q1毛利率为 47%，同比+1.7pct， 销售净利率为-9.6%，同比-9.9pct。 合同负债&存货高增，在手订单充沛： 截至 2024Q1末，公司合同负债为 4.15亿元，同比+92%，存货为 17.6亿元，同比+25%。截止 2024年 4月 22日，公司取得在手订单金额总计约 35.36亿元，同比增长 26.42%，其中显示领域在手订单约 12.48亿元（同比-12.36%）、半导体领域在手订单约 16.02亿元（同比+79.80%）、新能源领域在手订单约 6.86亿元（同比+42.32%）。 2023年经营活动净现金流为-0.3亿元，主要系支付其他与经营活动有关现金增加， 2024Q1经营活动净现金流为-0.8亿元，同比+76.5%。 显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速： 作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。 （1）显示面板检测：行业仍处在下行周期，公司大力推动 AOI 及 OLED、 Micro-OLED、 Micro-LED、Mini-LED 等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。 （2）半导体量/检测设备： 2022年 KLA 在量/检测设备领域一家独大，全球市占率 50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响 KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。 （3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等， 包括锂电池化成分容系统、 切叠一体机和 BMS 检测系统等。 盈利预测与投资评级： 综合考虑公司研发投入力度等， 我们下调 2024-2025年公司归母净利润预测为 2.7/3.8亿元，前值为 5.3/3.8亿元，新增 2026年归母净利润预测为 5.0亿元，当前对应动态 PE 分别为 63/44/33倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。

公司发布 2024 年第一季度报告， 2024 Q1 实现营业收入 747.77 亿元，同比下降 0.22%，环比增长 9.33%； 实现归母净利润 62.61 亿元，同比增长15.05%，环比增长 26.37%；实现扣非归母净利润 62.24 亿元，同比增长15.92%，环比下降 2.89%。 2024 Q1 公司矿产金、矿产铜产量同比增长2024 Q1，公司矿产金产量 16.8 吨， 同比增长 5.35%， 环比下降 4.71%； 矿产铜产量 26.26 万吨， 同比增长 5.19%， 环比增长 3.80%； 矿产锌产量 9.85万吨， 同比下降 8.53%， 环比下降 0.17%。 公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增扩产将为全年产量目标提供有力支撑。黄金方面， 2024 Q1 罗斯贝尔金矿产金 2 吨，技改达产后将实现年产金 10 吨；武里蒂卡金矿产金 2.2 吨， 全年计划矿产金 8.6 吨。 降本增效成效凸显，为业绩增长提供内生性支撑2024 Q1 公司进一步落实“提质、控本、增效” 工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显。 2024 Q1，公司矿山企业毛利率为 54.50%， 同比提高 0.97 pct，环比提高 8.88 pct； 公司矿产金精矿单位销售成本为 145.17 元/克，同比下降 5.58%，环比下降 13.99%；矿产铜精矿单位销售成本为 1.85 万元/吨，同比下降 7.93%，环比下降 13.35%。 金、铜价格上涨周期， 看好公司 2024 全年量价齐升2024 Q1 公司核心矿产品价格上涨， 矿产金精矿销售单价为 436.66 元/克，同比提高 19.13%，环比提高 11.27%；矿产铜精矿销售单价为 5.12 万元/吨，同比下降 0.89%，环比提高 4.26%。 公司 2024 年计划矿产铜产量 111万吨、 矿产金产量 73.5 吨， 较 2023 年产量分别增加 10 万吨、 5.5 吨； 叠加 2024 年金、铜价迎来上行周期，公司矿产铜金量价齐升可期。 盈利预测、估值与评级公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡， 矿产金铜产量有望实现高位再进阶。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 263.57/323.69/364.83 亿元， EPS 分别为 1.00/1.23/1.39 元； 参考可比公司估值， 给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 20.25 元，维持“买入” 评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险； 项目建设进度不及预期。

2024年 3月 28日， 德赛西威公告 2023年年报， 并在 4月 22日披露一季度业绩预告。 2023年公司实现营业收入 219.08亿元， 同比增长46.71%； 实现归母净利润 15.47亿元， 同比增长 30.65%。 单四季度来看，公司实现营收 74.38亿元，同比增长 54.24%，环比增长 29.44%；实现归母净利润 5.86亿元，同比增长 19.29%，环比增长 66.00%。 公司在 2024年第一季度延续同比高速增长， 实现营业收入 56.48亿元，同比增长 41.78%，环比下降 24.07%；实现归母净利润 3.85亿元，同比增长 16.41%， 环比下降 34.39%。 分产品来看， （1） 智能座舱业务取得收入 158.02亿元，同比增长34.42%，毛利率为 20.58%，同比下降 0.76pct； （2） 智能驾驶业务实现收入 44.85亿元，同比增长约 74.43%，毛利率为 16.22%，同比下降 5.30pcts； （3） 网联服务及其他业务收入 16.21亿元，同比增长167.39%。 智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。 国内城市 NOA 开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。 公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和T-Box 等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点， 同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。 公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长， 智能驾驶新项目订单年化销售额突破 80亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。 座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。 智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示， 2023年国内智能座舱整体渗透率近 60%，预计 2024年将超过 70%。 公司在 2023年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破 150亿元， 第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时 HUD 和车身域控制器等新产品进展顺利。 开拓国际市场，顺利突破重点客户。 公司搭建全球服务体系，打开全球汽车市场，突破客户 AUDI、 TATA MOTORS、 PACCAR，获得 VOLKSWAGEN、STELLANTIS、 SEAT、 SKODA、 VOLVO、 MAZDA、 MARUTISUZUKI 等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。 【投资建议】 公司业绩在 2023年和 2024年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此， 我们预计 2024/2025/2026年的营业收入分别为 282.46/357.84/441.17亿元， 归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元， EPS 分别为 3.99/5.35/7.00元，对应 PE 分别为 30/22/17倍， 给予“增持” 评级。