1、17年业绩靓丽,18年结算量价齐升及高预收款锁定确保业绩高增30%17年营业收入1,463.1亿元,同比-5.5%;归母净利润156.3亿元,同比+25.8%,满足股权激励要求;基本每股收益1.32元;毛利率和净利率分别为33.1%和10.7%,分别+2.1pct、+2.7pct,15年涨价项目结算推升毛利率;三项费用率合计6.2%,同比提升1.0pct,但仍处于行业低位;投资收益16.8亿元,同比+34.8%,连续两年快增;少数股东权益占比净利润20.6%,同比下降6.7pct;净资产收益率16.3%,同比提升0.8pct。公司营收下降主要结算均价下降,17年结算均价9,925元/平米,同比-14.8%,明显低于15-17年平均销售均价1.3万元/平米,预计18年销售均价将明显提升,带动结算毛利率进一步提升,并鉴于18年计划竣工1,900万方,同比+22.3%,表明结算面积将由明显上涨,另外,17年末公司预收账款达2,253.1亿元,同比+44.9%,可覆盖17年营收154%,综合之下预计18年业绩完成同比+30%难度不大。 2、17年销售首破3,000亿元,18年积极开工保证充沛可售以及销售高增17年签约金额3,092.3亿元,同比+47.2%,市占率提升0.5pct至2.3%,全国销售排名第5名;签约面积2,242.4万方,同比+40.3%;销售均价13,790元/平米,同比+4.9%;销售回款2,644亿元,回款率85.5%;分城市能级看销售额一二线城市占比82%,三四线城市占比18%,后者占比提升10pct;重点区域和重点城市依然表现突出,实现9个城市单城销售破百亿元、7个城市市场占有率排名第一,23个城市市场排名位居前三。公司17年实现新开工3,075万方,同比+51%,较17年年初计划2,300万方超额完成约700万方,该部分属于当年拿地当年开工,公司18年计划新开工3,300万方,同比+7%,并且如果假设当年拿地当年开工持平,那么全年新开工有望实现40,00万方,同比+30%,保证18年充沛可售资源,支撑销售继续高增。 3、积极拿地、17年拿地额/销售额达89%,并扩规模规程中杠杆控制较好公司17年土地市场新获204个项目,新增建面4,520万方,同比+88%;对应总地价2,765亿元,同比+128%;其中并购合作方式新增建面2,190万方,占比总新增建面48%;平均楼面地价6,118元/平方米,同比+21%;拿地额占比销售额达89.4%,较16年全年56%提升33.6pct,加仓拿地势态明显。截至17年末,公司待开发建面9,090万方,加上已开工未售约2,000万方,合计未售资源约为1.1亿方,为未来2-3年销售扩张奠定基础,城市分布来看,一二线占比63%,三四线占比37%。17年末资产负债率77.3%,净负债率86.5%,分别同比+2.5pct和+31.2pct,在连续两年降杠杆之后重回扩张势态;并且融资成本优势依然明显,17年新增有息负债综合成本仅为4.98%,存量有息负债综合成本仅为4.82%;公司在扩规模规程中杠杆控制较好。 4、投资建议:业绩加速释放,销售正当发力,重申“强烈推荐”评级保利地产积极变革始于2017年,目标方面,董事长宋广菊明确提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病,成长再添动力;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显央企地产龙头资源整合优势;拿地方面,16年、17年和18年1季度拿地金额分别同比+75%、+128%和+90%,同比持续高增长,积极扩张坚定;销售方面,17年销售额同比增长达47%,并判断18年有望持续高增。我们维持公司2018-20年每股收益预测1.72/2.18/2.76元,目前对应18年PE仅7.7倍,维持目标价20.62元,重申“强烈推荐”评级。 5、风险提示:房地产市场下行风险。

1、17年业绩同比+9%,主要源于结算毛利率以及投资收益的大幅提升 17年公司实现营业收入376.6亿元,同比下降32.2%;实现归属于上市公司股东的净利润68.4亿元,同比增长8.6%;每股收益1.52元,同比增长8.6%;对应毛利率和净利率分别为34.8%和18.1%,同比大幅提升,分别+5.3pct和+6.7pct;三项费用率合计10.0%,同比+5.3pct;投资收益49.5亿元,同比+103.4%;加权平均净资产收益率17.6%;业绩上涨主要源于结转项目毛利率及投资收益大幅增长。此外,公司分红比例行业领先,15-17年现金分红比例分别为59%、50%和35%,17年每股现金分红0.53元,对应现价股息率达4.8%。 2、17年销售额1,408亿、同比大增+40%,结算下降由于并表项目减少 17年公司实现销售金额1,408.1亿元,同比增长39.9%;销售面积766.7万平方米,同比增长16.5%;销售均价18,366元/平,同比增长20.1%;销售回款率超过90%。17年公司地产结算面积259.1万平米,同比下降40.6%;结算收入336.6亿元,同比下降35.6%;结算下降主要是由于并表项目的结算减少,而相应的对联营合营企业的投资收益为46.6亿元,同比增长217%。报告期末预收账款579.5亿元,同比+110.8%,且覆盖17年地产结算收入1.72倍。投资性物业方面,17年度租金收入6.7亿元,商办和工业物业租金回报率分别5.4%和4.7%。 3、17年拿地额/销售达71%、18年计划开工同增40%,18年可售丰富 公司在“均衡全国市场布局,聚焦于重点城市群”的战略导向下,坚持深耕一二线主流城市,截至2017年末已布局全国41城,总土地储备近3,770万平方米,其中一、二线占比超80%。公司17年拿地积极,新进入海口、重庆等重点二线城市,合计拿地94宗,拿地金额1,004亿(权益比例47%),拿地面积1,305万平米,拿地面积覆盖当期销售面积1.70倍,且拿地金额占比销售金额约71%。17年开工870万平米,同比增长30%,18年计划开工1,220万平米,同比增长40%。积极拿地和开工保障18年丰富可售。 4、低负债率赋予加杠杆空间,多元化低成本融资渠道赋予较强资金实力 报告期末,资产负债率和净负债率分别为72.1%和43.8%,同比分别+6.7pct和+15.5pct;同期货币资金274.1亿元,覆盖短债2.0倍,整体负债情况仍属行业低位,公司依然有着较大的加杠杆空间。公司17年末加权平均融资成本为4.56%,处于行业低位;且17年又陆续发行15亿中票(5年+利率5.07%)、40亿公司债(5/7年+利率4.85%/5.05%)、2亿美元债(5年+发行利率4.95%)、30.5亿ABS(1-8年+平均利率5.27%)等,体现了公司多元化拓展融资渠道、降低融资成本的能力。 5、投资建议:拿地、开工积极,业绩正待释放,维持“强烈推荐”评级 金地集团目前销售排名行业第12,作为行业龙头之一料将充分受益于销售+拿地集中度双双提升,且今年结算加速后有望更快释放业绩。近两年来公司销售和拿地均十分积极,毛利率和净利率均实现大幅提升,并进一步拓宽融资渠道、降低融资成本。鉴于预收款大增,我们将公司2018-20年每股收益预测分别小幅上调至1.87/2.21/2.57元(原预测值为1.82/2.18/-元),对应18年PE仅5.9倍,同时考虑到近期销售低于预期,下调目标价至15.00元,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示:房地产市场下行风险

事件 公司子公司发布第三期员工持股计划,持股计划份额合计不超过963.21万份,资金总额不超过2205.7509万元,认购公司标的股票的价格为2.29元/股。其中,公司董事及总经理黄坚先生、副总经理王晓楠先生、徐赛珠女士、俞大海先生、董事会秘书兼财务总监吴发挥先生认购份额共计248万份,占本员工持股计划初始规模的25.75%。 员工持股计划绑定员工利益,看好公司未来发展 本次员工持股计划为公司定向发行股票,公司董事(不包括独立董事)和高级管理人员认购份额占员工持股计划总份额的初始比例不超过25.75%。公司全部有效的员工持股计划份额所对应的标的股票总数量不超过公司股本总额的10%,参与对象总人数不超过234人。根据钢银电商2017年年报,公司员工总数856,本次员工持股人员所占比例超过27.34%,覆盖公司所有核心员工与高管,与公司利益深度绑定,看好公司未来发展。 寄售、供应链服务两大业务相互促进,电商平台进入业绩收获期 钢银电商寄售业务的交易规模不断扩大,交易服务业务佣金收入同比大幅上升,寄售业务毛利润大幅提升;同时公司供应链服务产品模式跑通,“帮你采”、“任你花“、”随你押”等产品运营良好。我们认为,2018年,如果公司30亿银行授信额度的申请获批,公司资金规模在定向增发募集十亿元融资后进一步扩大,融资规模的加大将推动供应链服务的加速增长;平均佣金服务费的提升叠加平台寄售交易规模的进一步扩大,寄售模式将维持高增长进入收获期。 数据资讯业务跨品类扩张加速,未来几年收入利润有望持续较快增长 公司通过变更山东隆众管理层,以在钢铁资讯领域深耕细作的产业经验向石化领域扩张。我们认为,石化领域商品种类众多,数据资讯业务空间巨大,向石化扩张只是开始,未来有望继续向有色等其他大宗品类扩张。另外,公司的数据资讯全球竞争力不断提高,定价权不断提升背景下海外收入占比有望持续提升。投资建议我们认为公司是钢铁电商和大宗商品大数据龙头,是A股稀缺的存量“独角兽”。我们预计2018-2020年归母公司净利润1.77/2.66/4.39亿元,暂不考虑配股影响,维持目标价80元/股,对应18年72倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量遇冷;数据资讯业务扩展不及预期

收入相对平稳,利润下滑主要源于商誉减值和坏账损失。2017年公司收入规模相对平稳,增速为2.04%,但归母净利润下滑30.70%。利润大幅下滑主要因为计提商誉减值和坏账损失增加。公司商业智能板块中的GL公司计提3150万元的商誉减值。报告期内公司坏账损失3278.56万元,而去年同期仅为1802.70万元,同比提高81.87%。 智慧医疗业务收入稳定增长,订单增速迅猛为业绩高成长奠定基础。公司智慧医疗实现收入4.13亿元,同比增长20.89%。公司智慧医疗业务全子公司医惠科技实现净利润1.35亿元,同比提高21.60%。公司以开放平台为核心的智慧医院整体解决方案大型项目订单的显著增加,千万级大单大幅增长,比如成功中标了南京鼓楼医院、北京市垂杨柳医院、圣德国际医院、浙江大学医学院附属儿童医院、香港中文大学医院等。财务数据表明,公司预收款项2191.38万元,同比增速134.70%,其他应收款项中的押金保证金(主要是向智慧医疗业务合作伙伴支付的押金保证金)3195.09万元,同比增长121.36%,多项财务指标间接表明公司智慧医疗业务订单实现高速增长。 医疗AI业务推进顺利,多款产品已经落地使用。自主研发医疗AI产品方面,公司自主开发完成了医疗认知引擎ThinkGo;利用ThinkGo成功研发疝、川崎病、乙肝、心梗、糖尿病、肝癌、儿科感染病等多个单病种人工智能应用;成功打造新疆医科大学第一附属医院包虫病智能诊疗机器人、广州妇女儿童医疗中心小儿手足口病智能诊疗机器人等系列典型案例。Watson产品推广方面,目前已有二十多家沃森联合会诊中心正式落地运营并开放商用服务。医疗AI业务推进顺利,有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.29/0.37/0.50元,对应PE约为42.16/33.11/24.80倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

2018年一季度,公司实现收入39.52亿元,同比增长18.06%;归母净利润3.72亿元,同比增长16.77%;扣非归母净利润3.59亿元,同比增长15.6%。EPS0.34元。经营性现金流1.51亿元,同比增长121.04%,主要系票据到期托收和票据贴现高于去年同期。公司业绩符合预期。 公司基本财务数据分析:公司整体毛利率34.33%。同比提升1.58个百分点,主要由于公司医药工业和医药商业毛利率提高;销售费率12.89%,同比提升1.64个百分点,主要由于公司加大市场投入,加强市场网络建设及学术推广;管理费用率6.29%,同比微升0.23个百分点;财务费用率2.7%,同比提升0.96个百分点,主要由于公司有息负债增加。 医药工业保持快速增长,普佑克受益于医保放量,收入超预期。公司医药工业收入14.94亿元,同比增长15.16%;毛利率74.5%,同比提升1.54个百分点。公司核心产品均实现增长:1)复方丹参滴丸、普佑克、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入10.2亿元,同比增长14%。其中生物药普佑克实现收入5035万元,同比增长284.52%。我们预计普佑克全年收入有望达到约4亿元;2)替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入1.73亿元,同比增长17.3%;3)藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入6961万元,同比增长2.18%;4)水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入9006万元,同比增长29.98%。 公司医药商业实现收入24.51亿元,同比增长20.43%;毛利率9.82%,同比提升2.47个百分点。医药商业子公司天士力医药营销资本化运作顺利,已经完成新三板挂牌与资产支持票据发行。未来将受益于两票制,医药商业有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.34亿元、17.7亿元、20.4亿元,同比分别增长11.47%、15.37%和15.24%。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间49.7-56.8元,维持“增持”评级。

电力主业量价向好驱动营收同比增长,2018Q1公司发电量延续向好趋势。受益于下游用电需求持续回暖,公司发电效率稳步提升。2017年公司实现燃煤机组发电利用小时数4703h,同比增加60h;实现发电量477.76亿kWh,同比增长2.09%。2017年7月1日起,公司供电区域京津唐、内蒙古、山西等省份均上调煤电标杆电价,公司全年平均电价实现同比正增长。电力主业量价向好驱动公司全年营收同比增长9.96%。2018Q1公司实现发电量108.85亿kWh,同比增长10.48%,延续去年向好趋势。 电煤价格高企拖累公司盈利,参股企业贡献全年利润主要部分,其中参股煤矿业绩亮眼。2017年全国电煤价格高企,燃料成本上涨拖累公司盈利,公司全年实现电力业务毛利率5.61%,较2016年减少15.2个百分点。受煤价影响,公司参股的国电大同、大唐托克托、华能北京热电等火电企业盈利受损,贡献权益收益同比减少超过4亿;但参股的煤炭销售企业内蒙古伊泰京粤酸刺沟矿业利润大幅上涨,17年为公司贡献投资收益3.78亿元,同比增加2.81亿元,有效对冲其它参股公司业绩下滑的影响。公司全年实现投资净收益11.55亿,同比减少8.7%,投资收益贡献公司利润主要来源。在电量、电价及煤价的综合影响下,2017年公司归母净利润同比减少68.31%。四季度北方地区进入供暖季,公司收入环比大幅增加;Q4煤价高涨拖累参控股企业盈利,公司Q4盈利3.1亿元,同比减少45.71%。 在建项目稳步推进,公司装机尚有大幅增长空间;17年中国人寿战略入股超10%,公司资本结构持续优化。当前公司在建项目装机近400万kW,且多为优质热电项目,符合国家、区域推广集中供暖的行业趋势,后续有望在18-20年期间投产。公司发电资产多为新投产的大型火电机组和热电联产机组,主要分布在内蒙、山西、河北等地,以坑口电站为主,煤价具备成本优势。机组多以点对网方式供应北京地区电力需求(2016年占北京用电量46%),消纳具备保障。2017年4月中国人寿资管以4.18元/股的价格全额认购公司定增发行的7.18亿股股份,发行完成后中国人寿持有公司约10.8%的股权。通过此次资本运作,公司配套募集资金30亿元,资金实力显著增强,财务结构更趋稳健。 盈利预测与评级:综合考虑煤价及电价的变化情况,我们上调18、19年公司归母净利润(调整前18、19年盈利预测分别为7.59、9.34亿元),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为9.05、13.07和15.05亿元,当前股价对应PE分别为25倍、17倍和15倍。公司为优质电力龙头,机组布局合理,未来几年内仍有较大体量优质热电机组投产,具备成长性。维持“增持”评级。

事件: 公司发布2017年度报告。2017年公司实现营收29.72亿元,同比增加72.82%;实现归母净利润8.58亿元,同比增长55.68%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息4.5元(含税),分红金额占归母净利润的54.10%。 投资要点: 受益于2017年京津冀地区“煤改气”力度加大,公司业绩大幅增长。随着2017年京津冀地区“煤改气”的大力推进,公司2017年三大主营业务均实现大幅增长,其中天然气销售业务实现营收10.89亿元,同比增长67.47%,燃气接驳业务实现营收11.34亿元,同比增长44.3%,燃气具业务实现营收6.69亿元,同比增长192.73%。由于天然气销售以及燃气具销售业务毛利率较低,公司17年整体毛利率为41.94%,较上年同期减少7.7%。 荆州天然气完成股权过户,公司全国扩张迈出第一步。公司2017年11月完成发行股份购买荆州天然气100%股权,业务范围拓展到湖北省荆州市,迈出全国扩张第一步。荆州天然气是荆州地区最大的天然气供应商,荆州原股东承诺17-19年扣非归母净利润不低于7850万元、9200万元和10150万元,此次收购进一步打开公司成长空间。当前公司现金流充沛,后续公司有望继续通过多种方式实现业务异地扩张。 全产业链拓展加速,多样化气源保障供气能力。公司设立产业投资基金,首期规模4亿,助推产业链延伸和产业整合,同时在香港设立百川投资,从事油气资源项目开发和国际能源贸易相关并购。2017年与绥中县政府达成正式协议,预计投资35亿元用于建设年周转量260万吨的绥中LNG接收站项目,建成投产后将进一步保障公司经营区域的用气需求,公司与葫芦岛市钢管工业有限公司成立合资公司从事绥中LNG接收站投资建设。调峰站方面,公司现有日调峰能力90万方,新增计划投资8-10亿元用于建设5座储气调峰站,日调峰能力500万方。当前煤改气稳步推进,多样化气源为公司未来的天然气供应提供较大选择空间,有助于成本控制。 业务多点开花,有望受益于京津冀协同发展的政策利好。公司立足京津冀区位优势,在分布式能源、增值服务方面均有进展,2017年12月收购四川大通燃气子公司河北磐睿能源70%股权,迅速布局医院、工业园区、综合商业体等分布式能源项目。增值服务方面,开拓智慧燃气增值服务平台,打造“移动+物联+智能”的增值服务模式,通过经营区域及客户优势,为客户提供进一步的增值服务。 盈利预测与评级:我们略微下调18-19年盈利预测,新增20年盈利预测,我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.26、11.99和12.82亿元(调整前18-19年归母净利润分别为10.72和12.15亿元),当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司是最受益京津冀协同发展的燃气股,维持“买入”评级。

公司2017年实现营业收入208.1亿,同比增长0.14%,归属于上市公司股东净利润19.47亿元,同比增长92.55%,EPS1.14元。 业绩承诺兑现,销售表现亮眼 报告期公司归母净利增速较快原因:1、投资收益大幅增长:公司在17年11月完成对江苏东恒海鑫置业100%股权及债权的转让,增创归母净利润约9.4亿元;2、少数股东损益占净利比重下降:报告期结算项目权益比上升使得少数股东损益占净利比重同比收缩10.3个百分点;3、费控能力进一步强化:2017年公司销售管理费用率为4.27%,同比收窄0.59个百分点。公司重组购买标的农房集团及农房置业2015至2017年实际完后扣非归母净利润分别为36.9、3.06亿元,累计完成率分别为105%、311%,重组三年业绩承诺超额兑现。毛利率方面,受结转结构影响,公司2017年结算毛利率同比收窄0.52个百分点,但随着上海及江浙核心城市项目陆续进入结算,我们预计2018年公司毛利率有望修复上行。 销售方面,公司2017年实现签约销售额236.62亿元,签约销售面积218.53万方,同比增长分别为24.98%、14.63%,销售回款率达到98%。展望2018年,公司可售货值充裕,可推货值接近400亿元、其中70%集中在长三角区域(根据年报项目表估算),我们认为公司销售今年有望实现平稳增长。 多元化方式拓展资源,财务结构进一步优化 报告期内,公司充分整合各方资源优势,积极通过保障房项目、城中村改造、城市更新、租赁住房、兼并收购等多元化方式拓展资源,2017年新增土储面积94.25万方,同比增长78.67%,其中,招拍挂占比72%,并购方式占比28%。从拿地结构来看,新增土储主要分布在上海及周边二三线城市,长三角占比达到90%(按金额)。 财务方面,公司通过积极的财务运作,使得杠杆率有所下降,公司2017年末净负债率为133.36%,较2016年底下降了22.21个百分点。融资成本方面,公司通过多元化的融资渠道及上海国资背书,进一步降低了融资成本,如2017年8月发行15亿中票(利率为5.15%)、18年2月成功发行8.8亿元的CMBS(利率区间为5.99%~6.99%)、申请注册不超35亿元永续债等,2017年末公司整体平均融资成本为5.35%,较2016年下降1.2个百分点。 业务拓展多元化,加速产业间协同整合 公司通过对海博物流集团的资源整合,全力打造冷链物流产业链,目前,公司在洋山自贸区、大虹桥等重点发展地区拥有较大规模的保税常温库和冷链物流园。在市内其他区域还拥有大型冷库、常温仓库、码头岸线、BH城市货运出租车、冷藏车辆等经营性资源。1、物流板块:重点推进“冷链产业链”的培育,全面构建技术创新、结构优化及产业链延伸的发展格局;2、供应链板块:通过特有的“会所实体”经营模式“光明919”项目,可为经销商提供个性化服务;3、菜管家板块:积极发挥自有冷链配送电商平台优势,以地产产业多元化、城市服务及互联网的结合为突破口,服务于房产销售、商业经营、物业服务的一站式平台。 盈利预测与投资评级 公司发展迅速,2017年销售保持高增长,而冷链物流业务具备较大的发展空间。公司土储丰富,以上海为核心,积极向周边二三线城市拓展。我们预计18/19年EPS为0.90元、1.00元,对应PE倍数为7.30X、6.57X,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司销售不达预期、行业调控及流动性继续收紧等。

赣板材龙头,业绩创历史最佳。公司为江西第二大钢企,年钢材产能1000万吨,产品结构以卷板、中厚板等板材为主,是国内主要的中厚板生产商之一。2017年钢铁行业受益于供给收缩、需求扩张,行业整体盈利由于产品价格的不断上扬创历史最好水平。公司2017年年报显示实现营收、归母净利499.67亿元、31.11亿元,同比增长64%、523%,业绩创历史最佳。其中一至四季度,分别实现归母净利2.72亿元、2.99亿元、8.03亿元、17.35亿元。 年报分业务情况及吨钢数据:公司2017年钢材产销分别为855万吨、846万吨,同比增长2.13%、1.34%。其中板材方面,冷轧、热轧卷板及中厚板等合计产606万吨、销601万吨,同比微降。此外螺纹钢等长材产销均为245万吨、同比上升约10%,系因去年公司将资源向价格更加强势的长材倾斜。2017年公司长、板材占总产销比重约为71%、29%。主要产品毛利率方面,卷板、厚板等板材为13.90%、6.23%,上升5pct.、4.4pct.,螺纹钢等长材为20.3%,同比上升10.74pct.。公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢毛利分别为3794元、3296元、498元,同比增幅为49.53%、39.50%、185.23%。 主要财务指标及2018年生产经营计划:产品综合毛利率、净利率与期间费用率为10.97%、6.3%、2.45%,分别上升4.58pct.、4.6pct.和下降1.56pct.。公司盈利能力指标显著上升和费用指标显著下降系因产品价格升幅明显,期间费用保持稳定占营收总比重下降。负债率58.2%、同比下降10.7pct., 系因部分定增款用于偿还负债及业绩向好财务杠杆优化。2018年公司计划生产钢材872.2万吨,同比增幅为2%。 阶段库存拐点已现、需求顺延,行业景气度犹在。2018年行业去产能继续、叠加环保限产,钢企供给弹性有限。在需求偏平的假设下,供给仍是紧平衡。近期受贸易战与下游需求复苏缓慢影响,板块出现大幅调整。但实则贸易战及美国加征关税对行业影响有限,此外钢材社会库存拐点已现、上周库存快速下降、成交较前期明显放大,主要地区钢价出现恢复性上涨。我们认为4-5月钢材需求回暖较为确定,根据兰格钢铁网调研反馈北方多数工地进入土石方工程尾期、进入混凝土施工环节可能会在4月中旬,3月挖机销量大涨侧面印证需求还在只是顺延。此外下游企业对钢企今年冬季环保限产已有预期或将需求提前,2018年二至三季的钢价走势可能比市场预期的要乐观,利好钢企。 维持增持评级。公司下游供需格局较好、有市占率提升潜力,同时定增开始自建的高效发电机组长期有利于降本增效。新钢股份目前吨钢市值为2257元、5.8倍PE(TTM)处于行业较低水平。预计公司2018-2020年EPS为1.00/1.03/1.06元、对应PE5.82/5.63/5.48倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;去产能不及预期,钢价大幅走低;自建电厂工期滞后、降本增效不及预期。

“一体两翼”战略布局,夯实出版发行主业,市场占有率进一步提升。2017年10月公司完成发行集团45.19%股权收购,2017年公司第四单季度营业收入同比增加27.45%至13.79亿元,第四季度单季度归母净利润1.66亿元,同比增加119%,纳入发行集团后,规模优势进一步凸显。2017年公司实现营业收入52.51亿元,同比增长6.78%;归属于上市公司股东的净利润6.11亿元,同比增加44.80%,营收和利润实现双增。三科统编教材的使用推动公司人教版教材市场占有率再创新高,义务教育阶段达61.64%,同比增长11%。2017年粤版教材省外发行总码洋超过3.8亿元,营业收入2.55亿元,同比增长12%。公司通过成立广东南方出版传媒教材经营有限公司进一步推进教材教辅供给侧结构性改革,整合全国市场渠道资源,加快发展省外省内教材教辅业务,拓展相关教育产品。 线下渠道与内容优势凸显,为新业务提供强有力支撑。在传统出版发行领域深耕的同时,践行“一体两翼”战略,在教育和新媒体领域不断积蓄力量,在投资并购领域整合资源,打造中国具活力与成长性的出版传媒企业。公司旗下的广东新华发行集团,在广东省内的销售网点已达688个,在省内拥有强大的线下渠道优势为公司的发行业务以及其他新业务的发展提供强有力的渠道支撑。公司有中心门店111家(含8家书店),打造公司高端品牌生活店;新媒体业务发展驶入快车道,如“时代财经”APP进入高速发展期,实现1100万人次的用户下载量。公司利用上市平台的融资功能,快速形成以出版传媒为“一体”,新媒体+教育、兼并重组+对外投资为“两翼”,实现“文化+金融”“文化+科技”融合发展,打造具活力和成长性的出版传媒企业 盈利预测和投资评级:维持买入评级国有文化企业改革进入深水和落地区,传统出版公司在强化自身主业同时积极探索与新媒体的融合,广东新华发行集团股份有限公司45.19%股权并入公司后利润备考2017-2021年分别为0.48亿元、0.501亿元、0.528亿元、0.568亿元、0.597亿元,我们预计2018-2020年归属母公司净利润分别为7.82亿元、9.84亿元、11.87亿元,以最新股本8.96亿股对应的EPS分别为0.87元、1.10元、1.33元,以4月17日收盘价对应的PE分别为12.02倍、9.6倍、8.0倍,关注公司在做强主业的同时在“两翼”战略下带来的业绩弹性,维持买入评级。 风险提示:教材教辅受政策影响的风险、循环使用教材的政策变化风险、发行服务合同到期不能续签的风险、新业务外延拓展不及预期、外延并购不及预期、宏观经济波动风险。

我们认为,2018年公司业绩有望迎来拐点,重回快速增长轨道。2015年开始,面对医保控费等不利因素,公司业绩持续下滑三年。我们认为2018年,随着大品种来那度胺上市销售、重组人碱性成纤维细胞生长因子、替莫唑胺、杏灵滴丸、依诺肝素钠等品种在各省份招标逐步上量,业绩拐点有望出现。 来那度胺挑战专利国内首仿,预计市场空间约75亿元,即将进入放量期。(1)来那度胺是什么?新一代口服免疫调节药物,多发性骨髓瘤治疗指南首选方案地位,全球销售近82亿美元。来那度胺是Celgene公司研发的新一代口服免疫调节药物,2005年美国上市,主要用于多发性骨髓瘤(MM)、骨髓增生异常综合症(MDS)和套细胞淋巴瘤(MCL)等。2017年全球销售81.87亿美元、排名第2。(2)来那度胺国内情况如何?新进医保、竞争格局好、即将放量。2013年来那度胺原研药国内获批上市,2017年预计销售1亿元左右,市场还处于空白期。2017年7月,来那度胺谈判进入国家医保。随着新版医保将来那度胺纳入,我们预计渗透率有望显著提高。(3)来那度胺市场空间多大?我们预计国内多发性骨髓瘤市场空间约75亿元。我国多发性骨髓瘤患者超过10万人,每年新增病例约2万。 公司扣非净利由高点6.4亿下滑至2017年3.4亿,复合辅酶等老品种已经见底。目前复合辅酶在公司销售收入2017年全面高开后占比55%,我们预计净利润占比低于30%,已经显著下降。 在研品种涵盖多个优势领域。强化在肿瘤、肝病、代谢病、心脑血管等领域的优势外,公司逐步进入糖尿病、肾病、预防性疫苗等新领域。2018年公司丁二磺酸腺苷蛋氨酸、奥硝唑、谷胱甘肽等品种即将获批生产。 逐步推进营销改革,在学术营销方面,2015年参股信忠医药30%股权,增强学术推广营销能力。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为16.88、21.22、27.72亿元,同比增长35.94%、25.67%、30.64%,归母公司净利为6.01、8.10、10.91亿元,同比增长12.66%(扣非约62%)、34.81%、34.67%,对应EPS为0.88、1.18、1.59元。考虑来那度胺进入放量期,在研产品丰富,我们给予公司2019年45-50倍PE、合理估值区间为53.1-59元,首次覆盖,给予“买入”评级。

业绩总结:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入62.3亿元(+102.3%)、实现营业利润9亿元(+82%);归母净利润6.1亿元(+81.1%),实现经营活动现金流14.4亿元。 美年系经营利润增速50%左右,慈铭系经营利润增速30%左右。1)公司业绩分拆如下:①美年体系持续高增长,2017年实现营业收入46.2亿元(+50.1%)、归母净利润4.5亿元(+47.4%),扣除参股转控股投资收益影响后的经营性利润增长51%;②慈铭体系完成业绩承诺,2017年实现营业收入16.1亿元(+30.5%)、归母净利润1.7亿元(+33%),扣除参股转控股投资收益影响后的经营性利润增长31.5%。 量价齐升推动业绩持续高增长,销售推广力度加大。1)业绩持续高增长的原因在于:①体检中心扩张速度加快,我们估计上市公司层面客流量增速40%左右。②加大产品创新,设计爆款产品。估计客单价增长幅度10%以上。2)期间费用方面,公司规模效应体现,毛利率同比提升1.5pp,管理费用率同比降低1.3pp,由于个检推广力度加大及新业务区域拓展加快,销售费用率同比提升2.3pp。 加速业务布局+完善品牌梯队+升级服务内涵将持续推动公司增长。1)截止2017年末,公司在32个省市自治区布局400余家体检中心(其中美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家)。全年体检人次超过2160万,预计2018年将实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。2)品牌建设方面,公司已建立多层次健康服务体系,大众市场以美年大健康和慈铭两大品牌为核心、高端市场则以慈铭奥亚、美兆为核心。3)新项目方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,新项目将带来单客附加值的持续提升。 深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(参股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,对应PE分别为71倍、47倍、31倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,业绩成长确定性强,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。

事件: 公司发布17年报与18年一季报,17年实现营收76.43亿元,同比增长6%,受管输费下调影响,实现归母净利润3.95亿元,同比下降22.24%,符合申万宏源预期。18Q1实现营收28.97亿元,同比增长8.84%,归母净利润3.14亿元,同比增长42.61%,略超申万宏源预期。公司一季度中预计18H1实现归母净利润2.77亿元至3.78亿元,同比增长10%-50%。 投资要点: “煤改气”持续推进,17全年及18Q1销气量同比增长。16年10月陕西省下调非居民用气管输费0.121元/立方米,终端售气价格有所下降,加之17年至今陕西省大力推进铁腕理霾行动,对“煤改气”居民每户补贴1000元,两大措施共同刺激下游需求增长,公司17年完成售气量 55.85亿立方米,同比增长7.2%,18Q1售气量增长势头延续,营收同比增长8.84%。 管输费下调导致公司毛利率下降,17年归母净利润同比大幅降低,18Q1业绩超预期。长输管道业务为公司主要盈利来源,管输费下调导致公司2017年长输管道业务毛利率同比下降2.43%至10.35%,公司整体毛利率下降2.15%至10.24%,进而导致归母净利润大幅降低。公司18年一季度毛利率回升至15.88%,加之售气量的增长,公司业绩大幅好转,一季度归母净利润同比增长42.60%。 定增获得发审委通过,募集资金提升管网覆盖规模。公司非公开发行方案17年12月获证监会发审委通过,拟非公开发行A 股股票不超过2.2亿股,募集资金12.6亿元,预计18年完成发行工作。募集资金部分用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳等然气输气管道工程,公司将增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿立方米增加至145亿立方米,有效提高公司天然气供气能力。 大力拓展城市燃气市场,快速扩大市场份额。公司2017年新开通千阳秦华、陇县安燃、洛川宏达3家用户,LNG 点供在白水北矿社区和苹果科技产业园区试点成功,进一步拓宽了公司市场份额;积极开展川陕、晋陕及陕鄂管道项目前期工作,与安康江南燃气达成合作意向,开展吴起、陇县、凤县等市场调研和并购前期工作。与关中八地市签订铁腕治霾气化项目合作框架协议,完成驻陕部队6地市29个营区锅炉煤改气市场调研,有望持续受益于“煤改气”政策的推进。 盈利预测与评级:我们上调公司18~19年归母净利润预测,新增20年归母净利润预测,我们预计公司18~20年归母净利润分别为5.31、5.84和6.34亿元(上调之前18~19年归母净利润预测分别为4.3和5.04亿元),当前股价对应的PE 分别为 14、13和12倍。公司作为陕西管网龙头,未来有望持续受益“煤改气”带来的下游消费增长以及天然气市场化改革的推进,维持“增持”评级。

1.国内电子政务领军企业,转型步伐坚定 公司是我国关键领域领先的IT产品、解决方案与服务提供商,2015年公司提出“固根基、展两翼”战略部署,巩固传统业务的竞争优势,拓展自主可控和政务云“双翼”。2017年公司进一步提出“数据驱动、云领未来、网安天下”业务策略,并形成围绕“数字服务能力”的新业务结构。在新战略的推动下,公司新业务高速增长,盈利能力显著提升。2017年云业务收入3.7亿元,同比增长183%;网安业务收入8.5亿元,同比增长80.6%。随着转型的深入,自主可控及政务云业务有望持续发力,为公司增长提供充足动力。 2.自主可控迫在眉睫,行业有望迎来黄金发展期 自主可控贯穿IT产业链,是国际竞争的战略“制高点”。目前我国已在自主可控领域取得阶段性成果,然而在芯片、中间件、数据库等关键领域,国内产品在技术、产品稳定性和市场占有率方面仍有巨大提升空间。自2013年“棱镜门”事件以来,国家对自主可控给予高度重视,政策支持力度不断加大;同时,近期中美贸易战持续发酵,自主可控需求更显迫切,自主可控行业有望迎来两至三年黄金发展期。 3.集团资源整合叠加资本运作,自主可控布局生态显现 依靠整合集团资源和持续资本运作,公司已走在自主可控产业前列。一方面,公司实际控制人中国电科是国家信息化建设的“大国重器”,拥有从硬件到软件再到服务完整自主可控产品体系,在产品、技术、资金、人才方面为公司提供有力支持;另一方面,公司是电子政务的领军企业,拥有自主可控产业最大的应用市场,同时具有行业内最突出的安全可靠系统综合集成能力。 通过与普华软件战略合作,投资慧点科技、金蝶天燕、人大金仓,收购量子伟业,公司已形成从国产操作系统、数据库、中间件、管理软件到安全可靠系统集成完善的产品覆盖。 4.政务云建设如火如荼,公司云业务发展成绩斐然 国家政策支持力度的明显加大,各主流IT厂商和互联网厂商纷纷入局,共同推动了政务云市场加速发展。公司依托传统政企客户的优势,致力于打造“中国政务云服务第一品牌”,目前太极政务云已承载北京市超过60家委办局的180个业务系统,在北京市政务云市场保持领先地位。同时新增签约陕西省、榆林市、山西省、海南省、环保部等多个政务云项目。随着公司在政务云领域经验持续积累,建设运营模式逐渐成熟,有望向全国其他省市快速推广。 5.投资建议: 作为国内数字中国建设领军企业,自主可控和云业务有望为公司发展带来强劲动力,暂不考虑量子伟业并表,我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为3.57/4.32/5.19亿元,对应PE分别为35/29/24倍,维持“强推”评级。 6.风险提示: 政务云市场竞争加剧;自主可控业务拓展不及预期。

一季报业绩增速962.14%,略超业绩预告上限 2018年4月17日晚,公司发布公告:2018年Q1公司实现营业收入为8.79亿元,同比增长214.22%;实现归属于上市公司股东的净利润5377.55万元,较去年同期增长962.14%,略超业绩预告上限。公司营收快速增长主要原因有:(1)高精度时空一体化合成指挥调度平台项目的进一步实施;(2)2017年签订的自组网订单逐步交付确认收入。 自组网业务订单持续落地,助力公司业绩增长 自组网技术来源于军事通信协同作战需求,在军用领域市场空间巨大,同时在公共安全、应急指挥等领域具有较大的应用前景。公司进一步布局通信导航一体化应用领域的产业发展,强化自组网业务的产品技术优势,自组网订单持续落地。根据公告数据,公司2018年1-4月自组网订单额合计为14.14亿元,超过2017年全年订单额的三分之二。公司自组网业务在手订单充足,随着订单逐步确认,将对公司业绩产生积极影响。 短期看好公安系统集成和自组网业务支撑公司增长 卫星定位导航在公共安全领域的应用市场处于快速发展阶段。公司2017年公司签订了10亿元雪亮工程业务订单。公司警综平台已覆盖全国十多个省分,随着公共安全需求快速提升,公司有望获得更多公安系统集成订单。另外,公司自组网在手订单充足,大部分都在2018年确认,支撑公司业绩增长。 长期看好北斗高精度业务持续发力 公司在北斗高精度实现全产业链布局,立足终端产品,积极向上游芯片、天线、板卡以及下游系统集成、数据服务延伸。推进全球化发展战略,先后收购Hemisphere和Stonex,产品销售网络遍及全球。在行业应用方面,公司持续拓展传统测绘业务,RTK产品稳居国内前三;精准农业龙头地位稳固,“慧农”系统市占率稳居国内第一。 公司北斗导航民用龙头企业,维持“推荐”评级: 预计2018-2020年EPS为0.61、0.76和1.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:订单确认不及预期、政策风险、竞争加剧。