事件:公司1月11日晚间发布业绩上修预告,预计2018年业绩为4.51-5.3亿,同比增长70%-100%。此前公司预计业绩同比增长10-40%。业绩上修源于图吧在四季度完成增资扩股带来的一次性投资收益。 点评: 商誉减值风险释放,2019年轻装上阵。公司在业绩修正公告中披露,对收购杰发科技时形成的商誉进行减值测试拟计提相应的资产减值准备。市场此前担忧公司子公司杰发科技业务受下游整车市场销量下滑造成负面冲击。此次公司拟计提杰发科技商誉减值,市场所顾虑的商誉减值风险靴子落地。对于公司来说,通过商誉减值将有效减轻资产负债表的包袱,2019年将轻装上阵。 整车市场有望迎来政策托底,公司有望全面收益。1月8日国家发改委副主任宁吉喆在接受央视系列专访时表示今年将制定出台促进汽车消费的措施,整车市场有望迎来政策托底。此外,针对智能网联汽车产业,工信部近期印发《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》,提出2020年实具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用。我们判断,在政策保驾护航之下,公司有望全面受益于整车销量回暖以及智能化渗透率加速提升的产业发展趋势。 车规级MCU如期量产,有望实现国产替代。根据上证报报道,18年12月底,公司国内首款车规级MCU(车控电子芯片)在客户端达成量产并获得首批订单。此前车规级MCU芯片领域一直被国外大厂所垄断,公司车规级MCU芯片量产是国内自主创新芯片打破国外垄断的一次重大突破。经过3年的研发和测试,公司车规级MCU如期量产,我们看好后续厚积薄发,加速实现国产替代。 投资建议:释放商誉减值风险之后,公司2019年有望轻装上阵,加速前行。预计2018、2019年EPS分别为0.39,0.42元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期。

公司短期的成长逻辑主要来自下游金融行业的边际改善,未来两年业绩增长确定性强。收入侧,未来两年的驱动力来自于资管新规、沪伦通、科创板、金融开放带来的确定性的增量。费用侧,公司人才储备充足,人员扩张进入尾声,预计未来两年费用将更可控。 公司中期的成长驱动力在于Online战略下的平台化转型。当下金融机构之间分割的系统现状已经难以适应我国财富管理行业的快速发展,系统全面在线化将是产业终局。公司推出Online战略进行平台化转型,多年的技术积累和研发投入使其技术开发平台领先行业,丰富的产品结构和高市占率是其顺利推广平台型产品的保障,平台化将帮助公司进一步抢占市场份额。 公司长期的成长驱动力来自于我国资本市场的长期成长空间,以及技术不断进步带来的新需求。与成熟市场相比,我国的直接融资比重有较大的提升空间,直接融资的发展将为资本市场打开长期成长空间,带动相应IT需求。同时,技术进步永无止境,云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴科技濒临爆发,将不断带来新需求。 公司创新业务布局全面,金融科技生态雏形初现。公司孵化了十三家创新子公司,业务布局全面,金融科技生态已初现雏形。创新业务整体发展势头良好,近两年收入增速在70%左右,2018H1,十三家子公司合计净利润转正,开始贡献利润。 投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.92/1.11/1.35元,对应PE60.27/49.78/40.98倍,给予“买入”评级。 风险提示:监管政策的不确定性、新兴业务市场竞争加剧

公司发布2018年度业绩快报,归母净利润同增15% 公司发布2018年度业绩快报,2018年1-12月公司实现营收21.63亿元,同比增长19%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长15%。其中2018年Q4公司实现归母净利润1.16亿元,同比增长51%。公司Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为11.53%/12.83%/15.44%/18.88%,净利率逐季回升。 下半年电解液涨价带动整体业绩回升,其他三大板块均保持景气 公司电解液产品采取大客户模式,国内外主要客户均呈现快速放量,2018年全年出货量有望超2.6万吨,同比增长超40%,上半年税后均价约为3.9万元/吨,Q3以来受溶剂大幅涨价影响,电解液调涨10%-15%,全年税后价格约为4.1-4.2万元/吨,毛利率有所恢复;受益于价格触底反弹以及出货量的提升,电解液业务业绩有所改善。电容器化学品得益于外部市场形势好转和公司新产品的竞争优势,营收规模和利润水平均得到较大提升。有机氟化学品业务因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长,全年有望实现近40%增长。半导体化学品业务通过前期积累,逐步得到了核心客户的认可,销售额实现较快增长,其中蚀刻液贡献较大。 非公开发行股票建设五大项目,延伸深化有机氟、锂电池化学品价值链 公司拟发行股票募资不超过10亿元,用于五个项目:(1)海德福高性能氟材料项目(一期)、(2)惠州宙邦三期项目、(3)湖南福邦新型锂盐项目(一期)、(4)波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期)、(5)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)。公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点。随着公司扩产项目逐步投产,未来业绩可期。 维持“推荐”评级 公司凭借电解液配方、添加剂等技术优势以及扩产能后的规模优势,市场份额有望得以提升,龙头地位稳固。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.04和1.30元。当前股价对应2018-2020年PE分别为28、22和18倍。维持“推荐”评级。 风险提示:项目进度不及预期;电解液价格下跌超预期;下游需求不及预期;补贴退坡力度超预期

事件一:公司公告,收到国家药品监督管理局签发的海泽麦布及海泽麦布片上市申请的《受理通知书》 事件二:公司公告,海晟药业(胰岛素)至挂牌公告截止日(18年12月26日)未征集到符合条件的意向投资方,增资扩股及老股转让项目中止挂牌。 事件三:公司公告,公司及子公司海正杭州公司拟以各自拥有的单抗相关资产出资(评估值分别为117634.87万元和79543.90万元),设立浙江海正生物药业有限公司。公司和海正杭州公司分别持有新设公司59.66%和40.34%股权。海正生物(单抗)整体估值为19亿元。 事件一点评: 海泽麦布:公司首个报生产me-too小分子创新药 海泽麦布是公司首个报生产的me-too小分子创新药,靶点为小肠刷状缘转运蛋白NPC1LI,同靶点已上市药物为依折麦布。依折麦布于2002年10月获美国FDA批准上市,2006年4月CFDA批准其在国内上市。由于依折麦布与他汀类药物作用机制不同,因此在临床上依折麦布主要与他汀类药物联用,用于治疗原发性高胆固醇血症(单用或与他汀联用)、纯合子家族性高胆固醇血症(与他汀联用)和纯合子谷甾醇血症治疗。我们预计海泽麦布上市后适应症与依折麦布类似。 小分子创新药步入收获期 海泽麦布于2013年9月申报II期/III期临床,2014年6月获得临床批件,2015年9月进行了II期临床试验揭盲,II期临床结果显示,海泽麦布与依折麦布相比,LDL-C 下降率趋势无统计学差异;各组不良事件、不良反应发生率与安慰剂、依折麦布组相比,均无统计学差异,证实海泽麦布安全、有效。2015年9月启动III期临床试验。目前海泽麦布共进行了三项III期临床试验,其中支持单药上市申请的两项关键Ⅲ期临床(登记号为:CTR20150787和CTR20150788)已经于2018年9月完成,试验结果显示,两项试验均达到预设标准,疗效与文献报道依折麦布相当,不良反应轻微,安全性良好。其中单药III期临床试验(CTR20150787)结果显示:海泽麦布可有效降低LDL-C,不良反应与安慰剂无统计学差异,短期及长期服药安全性良好。中间加入组III期临床试验(CTR20150788)结果显示:在10mg 阿托伐他汀为背景治疗的基础上,加用海泽麦布降脂疗效优于他汀剂量增倍,且不良事件、不良反应发生频率更低。我们认为,由于海泽麦布疗效不劣于依折麦布,且长期服用安全性良好,作为需长期服用的慢病用药,患者会更关注安全性,有利于后期销售推广,预计大概率能获批上市,公司小分子创新药步入收获期。此外,支持海泽麦布与阿托伐他汀复方开发的联合用药III期临床试验(CTR20150351)仍在进行之中,将进一步评估海泽麦布联合阿托伐他汀治疗高胆固醇血症的疗效及安全性。 创新药政策环境友好,海泽麦布销售峰值有望达到10 亿元 作为国产创新药,海泽麦布在上市后面临着较为友好的政策环境:1)有望通过国家药品谈判快速纳入医保,加快放量速度;2)谈判品种不占药占比;集采推广后仿制药价格大幅下降,创新药更符合医生利益。 根据《中国成人血脂异常防治指南(2016 年修订版)》,目前我国高胆固醇血症的患病率为4.9%,推算患病人数为0.68亿人。其中50%左右的患者单用他汀后LDL-C不能达标,极高危患者的他汀治疗不达标率高达60%,按照50%计算,则服用他汀后LDL-C不达标患者人数为0.34亿人。 目前依折麦布年均费用约为2600元,假设海泽麦布上市后定价为依折麦布70%,考虑到依折麦布在国内专利已经于2014年到期,未来海泽麦布将面临仿制药的冲击。保守按照1%的渗透率计算,海泽麦布销售峰值将达到10亿元(3400万*1%*2600元*70%=6.2亿),再考虑到海泽麦布单药也能用于治疗他汀不耐受的高胆固醇血脂患者,销售峰值有望达到10亿元。 事件二点评: 胰岛素资产价值仍存,后续引入战投值得期待 胰岛素资产流拍主要是由于投资人内部决策流程导致资金无法按规定的期限到位,并非未征集到意向投资人,不代表胰岛素资产的价值没有得到市场认可。在研品种中甘精胰岛素和门冬胰岛素均已经进 展到临床III期,进度在国内同类产品中均处于领先地位,预计将分别于2020年Q2-Q3、2020年初获批上市;德谷胰岛素也即将启动临床I期研究,胰岛素业务已临近收获期。公司未来仍将推进海晟药业引入战投工作,随着在研品种临床试验持续推进&申报生产,胰岛素资产的估值仍存(本次投前估值不低于19亿元)。 事件三点评: 单抗资产整合稳步推进,引入战投&员工激励值得期待 我们认为:1)本次资产评估值不高,预计是为后续员工激励留有空间,参考国内同类企业估值,单抗资产估值应在80亿元左右;2)公司此前规划单抗资产整合分为两阶段:1.富阳单抗类资产的整合;2.台州和富阳单抗类资产以及销售团队的整合。富阳单抗资产已经于18年6月完成整合,本次设立浙江海正生物标志着公司完成单抗资产内部整合,预计后续员工激励&引入战投等举措将逐步落地。 估值与投资建议--昔日王者,历史拐点! 我们认为公司各项业务和管理有望迎来历史性拐点。管理方面:公司在完成董事长更迭后,与之前相比将更加注重理顺治理结构、管理、激励。我们判断:治理结构将得到优化,内部管理体系也将逐步理顺,公司管理将迎来拐点。经营层面,公司未来将减少不必要的建设项目和提高研发效率,突出生物药和瀚晖两大主业,释放利润,胰岛素&单抗资产战投引进也将会继续推进,后续员工激励计划有望在上市公司和子公司层面开展。我们认为公司将迎来股东、员工和管理层多方共赢的局面。 各业务板块也均呈现向好态势:1)高瓴资本进入后优化管理,瀚晖制药利润快速增长,18年预计增长40%,后续将采用已成熟的CSO模式,通过引进品种(专利产品)确保业绩持续增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗已经报生产,三代胰岛素研发稳步推进;3)化学创新药海泽麦布申报生产;4)仿制药BE数量多,没有存量,产能大,受益于国家集采政策,有望充分利用固定资产,覆盖折旧支出;5)未来公司将出售非核心板块,减少不必要的建设项目和提高研发效率,突出主业,财务费用预计会逐步下降,利润将逐步释放。 海正药业19年合理估值200亿元(瀚晖70亿+生物药100亿+化学药-10亿+原料药30亿+商业5亿)。其中: 1)瀚晖制药70亿:预计18/19年净利润6.85/8.90亿元,增长40%/30%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.49/4.54亿元,按19年15倍PE计算,对应估值70亿元。 我们判断瀚晖制药短期不受国家集采影响,中长期受影响慢&小。产品结构:辉瑞产品占60%,8个品种,海正产品占40%,15-20个品种;以注射剂和复方制剂为主,且产品对应行业规模超10亿的不多,受集采影响时间上会慢,幅度会小;过了专利的品种,即使有仿制药,从临床上看,有些品种仿制药效果不好,比如特治星(注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠),如果没有断货,该品种收入应该在15亿元,17年恢复了部分供应3亿收入,早年收入在10亿。 2)生物药100亿:参考复宏汉霖、信达生物等同类企业估值,单抗部分估值80亿元左右;胰岛素板块估值20亿元,合计估值100亿元。 3)化学药保守估值50亿(产品线估值+以固定资产为主的资产估值),扣除负债60亿(固定资产投入导致),-10亿估值:现有品种仍有较大增长潜力18年2亿净利润,仿制药品种多报生产超过50个,覆盖大品种。受益国家集采,创新药在研发15个,海泽麦布报生产标志着多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队(仿制药、创新药)不错,加上固定资产投入50亿,合计保守给予50亿元估值;化学药负债估计60亿,扣除后,-10亿估值。正在做减法:卖批文、卖固定资产。 4)原料药30亿:2017年净利润2000-3000万元,在FDA解禁后逐步步入复苏通道,欧盟认证后续有望重新通过,FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上,按10倍PE计算,估值30亿元;正在做减法:卖固定资产。 5)医药商业5亿:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。 18年是业绩调整之年,19年开始有望开始释放业绩,预计公司18/19/20年分别实现归母净利润-0.50亿元、3.08亿元和5.38亿元。公司面临管理&经营双重历史拐点,目前75亿市值严重低估,维持19年合理估值200亿元和“买入”评级。 风险提示:国家集采快速且全面推广的风险;管理未理顺;固定资产折旧&财务费用过多影响业绩等;药品未能获批上市。

事件:公司发布2018年年报预告,预计2018年全年实现归母净利润约为6.45亿元至6.85亿元,同比2017年增长51.73%—61.14%;预计实现扣非后归母净利润5.80亿元至6.20亿元,同比增长48.72%—58.98%。 宝之云前三期带动业绩快速增长,四期项目蓄势待发:公司业绩的快速增长主要受益于公司宝之云IDC 二期、三期项目上架机柜数量增加。截至2018年中报,公司宝之云前三期已有机柜数接近20000个。公司前期以可转债方式募集资金16亿元用于宝之云四期建设,同时以自有资金追加项目投资6.4亿元增加项目建设规模。未来宝之云四期项目内部收益率预计可达到18.59%,为公司IDC 业务增添更多空间。 出资筹建武钢大数据,承接宝之云推动IDC 业务发展:公司近期与武钢集团、宝地资产等共同出资成立武钢大数据产业园有限公司。其中,公司出资6000万元,占股20%。合资公司将统筹规划、投资建设武钢大数据产业园,其中IDC 中心计划分三阶段建设18000个20A 机柜,建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。经测算,本项目内部收益率为13.05%,投资回收期为9.67年。未来不但将在业绩上承接宝之云为公司IDC 业务带来持续收入,更将带动公司IDC 业务走出上海、迈向全国市场。 智能制造业务下游需求回暖,支撑业绩增长:随着钢铁行业回暖,公司客户对于IT 投入的需求回升推动了公司智能制造相关产品的业务订单增长,加速了其工业互联网、大数据平台、人工智能等技术在钢铁行业的应用落地。上半年公司软件开发及工程服务、系统集成业务分别增长8.24%和109.34%,成为其业绩增长的基石。 投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在钢铁行业回暖、国家大力推进智能制造以及IDC 新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续增长可期。基于公司全年预告业绩增速,上调2018、2019年EPS 至0.75、0.93元,给予“买入-A”评级,6个月目标价28元。 风险提示:软件业务增长不及预期,IDC 业务发展不达预期。

点评:业绩靓丽,预计生长激素继续保持快速增长。公司2018年主业预计继续保持快速增长,我们预计核心动力来自医药控股子公司金赛药业,此外百克生物和地产公司贡献部分。分季度来看,第四季度单季度预计实现归母净利润0.88-2.21亿元,同比变化区间为-49.49%至+26.53%。受益于患者教育带来的渗透率提升,生长激素行业继续保持高景气,我们预计金赛药业继续保持快速增长。百克药业虽然三季度受狂苗事件影响表现一般,2018年全年批签发基本顺利,水痘疫苗批签发650.74万瓶(同比增长33%),狂犬疫苗(Vero细胞)批签发316.68万支(同比增长100%)。未来2年狂犬疫苗和水痘疫苗竞争格局有望改善,百克生物有望受益。 生长激素水针进入高增长通道,金赛药业粉针、水针和长效巩固龙头地位。(1)生长激素市场潜力大,预计2018年市场空间有望比2016年翻一番达到45亿元。(2)金赛药业市占率约61%、产品梯队领先,2017年进入高增长通道。 金赛药业依靠领先产品奠定龙头地位,2015-2017年增速分别为22.88%、29.73%、38%。未来随着患者对生长激素的认知度提升、公司多年品牌建设和售后服务、患者支付能力提升,我们预计金赛药业仍能保持较快增长。(3)核心产品生长激素不断拓展新适应症,扩大市场空间。长效生长激素Ⅳ期临床研究于2014年启动,推广工作进展顺利;水针剂型SGA适应症和儿童特发性矮小适应症已进入Ⅲ期临床试验研究。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元,同比增长39.79%、36.89%、33.01%,归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元,同比增长52.59%、46.02%、43.19%,对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头,未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

事件: 公司2019年1月11日晚发布公告:公司控股股东文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云、武昆拟分别将其持有的17937、10625、2853、662、1654万股,共计33730万股(占公司总股本的10.70%)转让给川投集团,转让完成后,川投集团将成为公司的第二大股东,同时股权转让完成后,后续认可通过非公开发行股份、股权转让或其他方式使得川投集团成为实际持股20%以上的第一大股东。对此,我们点评如下: 投资要点: 战略引进川投集团,后续将成为大股东,水处理龙头有望再次腾飞 公司控股股东文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云分别将其自身持有的25%股权,武昆将其持有的100%股权,共计33730万股转让给川投集团,转让完成后,川投集团将以10.70%的股权比例成为公司的第二大股东,转让价格以签订正式协议之日的前一个交易日的收盘价作为转让价格。同时此次股权转让完成后,后续可以通过非公开发行股份、股权转让或其他方式使得川投集团成为实际持股20%以上的第一大股东,满足川投集团并表的需求。 川投集团是四川资产质量最优、盈利能力最强的省国资委管理的国有独资公司,同时也是四川省政府确定的首批两家国有资本投资投资公司试点改革单位之一,目前形成以能源产业为支柱,基础设施、基金金融、大健康产业、战略新兴产业多级支撑、产融一体的大型综合性资本投资集团。截至2016年末,川投集团总资产510.9亿元,净资产291.85亿元,实现营收76.77亿元,利润总额37.41亿元,资产实力雄厚。 公司战略引进川投集团,将在融资和项目端给公司带来协同效应:1)川投集团利用其自身融资能力强,信用评级高(AAA)等优势帮助公司扩大融资渠道、降低融资成本及资产负债率,为公司发展提供资金支持;2)项目方面,以主投资人或者联合参与支持公司项目投资,支持公司参与长江大保护在内的全国水务市场深入发展,以隆昌、洛龙河项目为先导,努力推动地表IV类水在四川乃至全国的普及,提升公司的综合竞争实力。同时不排除将旗下川投水务(日供气能力58万方、日供水能力21万吨、日污水处理能力3万吨)注入上市公司。引进川投集团,是公司加快战略布局,做大做强的有力措施,融资和项目端均有较大改善,公司有望实现再次腾飞。 产业链完整+在手订单充足+融资环境不断改善,业绩增长有保障 公司目前已经形成市政污水、工业废水、自来水处理、民用净化、河流综合治理、黑臭水体治理、市政景观建设、城市光环境设计建设、固废危废处理等,拥有上游的膜技术和产品、中游的工程建设和设备生产、下游的项目运营等完整产业链,是世界上承建大规模(10万吨/日以上)MBR工程最多的企业(全球占50%以上),也是国内唯一拥有通过“MBR+DF”技术直接处理为地表II类或III类水并完成大规模工程应用的企业,是国内水处理行业龙头。2018年前三季度公司新签EPC订单137个(173.36亿元),公司在手EPC订单271个,未确认收入248.42亿元,新增PPP订单32个(185.71亿元),处于施工期的PPP项目135个,未完成投资额476.28亿元,在手订单充足。同时政府已出台多项政策支持民营企业融资,公司也与中债信用增进公司、交通银行、中关村融资担保公司签署《民营企业债券融资支持工具意向合作协议》,并成功发行14亿超短融,融资环境不断改善,在手项目推进有望加快,公司业绩增长有保障。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司“增持”评级预计公司 2018-2020EPS分别为0.68、0.86、1.02元,对应当前股价PE为12、9、8倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:股权转让不能顺利完成的风险、川投集团不能成为大股东的风险、川投集团与公司协同效应低于预期的风险、项目获取及推进低于预期的风险、资产注入不及预期的风险、融资成本上行风险、融资规模低于预期风险、宏观经济下行的风险

预计2018年归母净利润4.53-5.67亿元,同比增长30%-60% 公司公告,预计2018年实现收入18.56-21.94亿元,同比增长10%-30%。实现归母净利润4.53-5.67亿元,同比增长30%-60%。其中非经常性损益金额约为3800万元-5500万元,上年同期为2052万元。 燃气表龙头,引领行业“物联网”、“互联网+”应用 公司业绩增长主要原因有: (1)NB-IoT物联网技术应用深度及广度不断提升。2018年公司NB-IoT智能终端及智慧能源云平台同时获得华为技术Validated认证,从终端到云端的整体解决方案得到进一步认可。产品战略纵深持续推进,同时NB-IoT覆盖广度进一步提升,驱动物联网智能燃气表及系统软件销售持续扩大。 (2)天信仪表乔迁新厂,引进智能制造大幅提升效率。此外通过集团化采购,生产成本进一步降低,产品销售收入和利润均取得较好增长。 (3)公用事业行业信息化系统和云服务进一步推广。公司单一客户采购的SaaS云服务模块数量不断增加,客单价持续提高,实现了部分客户从单模块采购到多模块采购、从免费试用到付费使用的转化。2018年,公司云服务业务进一步拓展到水务市场,开辟了新的公用事业细分应用新领域。 (4)海外市场迎来突破。2018年,公司通过了多个海外市场产品型式评价认证并取得订单,不断提升品牌知名度。2018年1月,公司与TCLINTERNATIONAL,INC签订740万美元合同,海外市场迎来重大突破。 “NB-IoT”为5G物联网家族一部分 根据GSMA报告:“NB-IoT和LTE-M是5G系列的一部分”。5G技术将人与人之间的通信扩展到万物连接。万物互联的目标,要求5G技术有较强的兼容性,以满足不同应用情景的需求。NB-IoT适应于低功耗大连接的场景,是5G物联网家族一部分,也是5G发展的“桥头堡”。 与华为、阿里云深度合作,全面布局燃气表物联网+大数据云服务 2016年12月,公司与阿里云、云卓见等签署了《战略框架合作协议》。2016年8月,公司成为华为在NB-IoT生态圈合作伙伴。2016年11月,公司与深圳燃气、中国电信、华为签署《“智慧燃气”战略合作框架协议》,致力于将深圳打造成基于NB-IoT技术的智慧城市。 投资建议:智能燃气表龙头,受益工业互联网、天然气能源消费占比提升。 受益物联网发展、天然气能源消费占比提升。预计2018-2020年净利润分为5.0/5.8/6.4亿元,PE为14/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:物联网燃气表发展低于预期风险;煤改气低于预期风险、天然气价格大幅波动风险。

公司发布18年度业绩预增公告:预计公司报告期内实现归母净利33.8亿(+68%),扣非净利27.6亿(+38%),非经常性损益6.1亿(其中因收购凤凰纸业产生营业外收入3.6亿);其中Q4单季度实现归母净利10.63亿(+82%),扣非净利8.21亿(+38%),非经常性损益2.31亿,略超预期。根据公告,报告期内北欧纸业、福建联盛并表合计贡献利润6.3亿,预期Q4单季贡献利润2.23亿;因收购凤凰纸业,Q4单季产生营业外收入3.6亿;因会计估计变更转回坏账准备,全年增厚净利润约0.57亿。剔除上述影响预计18年公司的内生归母净利同增18%至23.33亿,单Q4同比下滑11%至4.81亿。 单吨盈利处于高位,进一步外延扩张:根据公司的产能情况,我们推算山鹰纸业全年实现总销量约470+万吨,其中内生部分销量350+万吨;对应测算得到公司全年的单吨净利700+元,其中内生的单吨净利约为650+元。由于Q4北欧纸业恢复生产(Q3停产1个月导致销量和利润贡献较少),我们预期公司Q4单季度的单吨净利在800元+,较Q3环比提升;其中内生部分的单吨净利约500+元,持续处于高位。此外,公司于18年7月通过控股孙公司Global Win出资1600万美元购买凤凰纸业100%股权,并于18年9月6日完成交割。 加码外延贡献增量,切入北美包装纸市场:由于凤凰纸业的净资产评估值为1.34亿美元,公司18年将确认因此产生的约3.6亿元人民币的营业外收入。根据中国纸业网,凤凰纸业位于美国肯塔基州,主营纸浆及新闻纸,拥有木材厂、一条纸浆生产线和一台造纸机的完备产业链布局,年产28.5万吨高档铜版纸和3万吨商品浆,但自2015年11月以来处于停产状态。本次收购完成后,公司将对凤凰纸业进行设备改造、转产包装纸,助力公司打开北美市场,预期后续将贡献公司年20-30万吨的产能。 内外废价差略有扩张,短期关注废纸系提价:1月1日-14日,国废单吨价格上涨112元达到2333元,短期我们判断废纸系纸价和盈利均将小幅回升,原因包括:(1)此前库存清理至较低水平(12月31日箱板/ 瓦楞纸厂的库存较9月高点分别下滑38.38% / 44.99%),叠加春节备货需求拉动;(2)中美贸易战略有缓和导致美废顺利通关,美废13# / 欧废/ 日废的单吨价格均有下滑,我们预计国内外废价差略扩至700-800元/吨;(3)人民币汇率升值为纸企带来成本结余。但我们认为下游需求预期偏弱,持续观察纸价涨幅。 长期成长可持续,PB处于历史底部:我们认为,本轮供给侧改革持续利好具有资金和原料优势的龙头企业。山鹰纸业现有产能约500+万吨,且随着220万吨包装纸项目建设投产(其中120万吨预计19Q1投产,100万吨预计20年投产)和外延项目,公司的市场份额将持续提升。此外在原料大势短缺的背景下,预期龙头公司得以凭借资金优势前瞻布局海外,完善产业链闭环并强化原料获取能力,从而获得长期具备比较优势。当前公司PB处于历史底部,建议持续关注。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收246.9/305.5/369.3亿(+41.3%/23.7%/20.9%),归母净利33.8/34.5/40.5亿(+67.8%/2.0%/17.5%),对应PE为4.39X/4.31X/3.67X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求持续偏弱,原材料价格大幅波动

全年业绩285-317亿元,符合申万宏源预期。公司发布2018年年度业绩预增公告,预计全年实现归母净利润285亿元~317亿元,同比增加80%~100%,我们此前的盈利预测301亿元位于预告区间中枢位置,基本符合预期。 单4季度看,我们预计公司实现归母净利润约94亿元,同比增长约56%,其中,受天气影响公司自产自销水泥熟料综合销量同比小幅回落,增长主要来源于价格提升。 真实需求延续改善,价格下调或成春季躁动的冲锋号。近日,受江浙沪皖等地雨雪天气影响水泥需求持续萎缩,长三角沿江熟料价格一次性下调160元/吨,跌至360元/吨(2018年初熟料价格一次性下调170元/吨至350元/吨),与去年似曾相识。我们认为,一步到位式下调既是海螺对沿江熟料控制力的彰显亦是对外来熟料的又一次警告,但与去年不同的是,今年的天气因素约束下水泥真实需求未完全释放,从下游看,Q4起基建投资增速触底反弹,房地产建筑工程投资增速11月由负转正,新开工面积增速更是回升至21.7%,趋势与水泥产量增速背离隐含的是需求的阶段性滞后,后续集中释放下春季躁动值得期待。 行业格局重塑抬升公司盈利底部,估值有望迎来修复。如果说2017年的周期品是同步景气向上,2018年则是传统周期的滑铁卢和水泥行业的凯旋门,分化背后是隐藏在供给侧改革主线下的行业格局重塑。截至目前,全国已有14家水泥联合公司成立,隐形集中度显著提升,其中海螺核心布局区域华东CR5中枢高达74%,已基本具备发达国家水泥企业“公用事业化”的基础。我们认为,2019年将是各大区域、集团企业继续保持和加固协同关系之年,在南方水泥等企业以量换价的让步下,有望看到2019年水泥价格的高位持平和长期价格底部的抬升。 以当前股价和2017年分红率(40%)外推,我们预计公司2018、2019年和长期盈利底部对应股息率分别为7.7%、8.5%、3.8%,估值具备向上修复空间。 盈利预测与估值:我们认为,2019年行业格局重塑将使水泥价格维持稳定,而新增产能、骨料业务的增量贡献叠加煤价回落预期将使公司业绩存在继续上行空间。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为300.89亿元、329.08亿元、343.59亿元,对应每股收益分别为5.68元、6.21元、6.48元。目前股价对应18-20年PE为5.1倍、4.7倍和4.5倍,维持“买入”评级。

反潜作战核心支撑,水声系统打造水下盾牌。潜艇及其发射的鱼雷是远洋航行舰艇面临的主要威胁。水声系统包括水声探测、作战指挥以及水声对抗等功能,承担反潜和反鱼雷的重任,是远洋航行的水下安全支撑。目前水声系统已成为大型舰艇的重要组成部分,典型装备包括拖曳声呐、舰首声呐、直升机吊放声呐、以及多种对抗系统。伴随着舰船发展水平的提升,我国水下作战系统快速发展,目前已具备立体的综合反潜能力,迈入先进水平行列。 研究所核心资产注入,水声专业龙头诞生。公司2017年通过资产重组注入长城电子,主营业务变为水声信息传输。当前公司正在实施进一步重组,注入中船重工七一五、七一六以及七二六研究所下属优质水声资产,业务扩展至水声探测、水声信息获取、水声对抗等领域,实现水声专业的全覆盖。资产注入完成后,公司将成为我国海军水声系统龙头,市场地位大幅提升的同时,盈利能力也将显著增长,注入资产2019、2020、2021年承诺业绩分别达到5.5亿、6.6亿以及7.5亿。 远洋海军建设,加速水声系统需求释放。当前我国海军舰船总排水量不到美国1/4,各主力船型在数量和结构方面还存在明显差距。在远洋海军建设方向明确的背景下,以航母为代表的大型舰船建设有望进一步强化。此外,海军走向远洋则意味着远离岸基体系的支撑,舰艇需要更加强大的反潜作战能力。随着远洋海军建设的推进,水下作战系统需求有望大幅增长。 电子信息上市平台,有望承接资产注入。公司控股股东中船重工集团是我国海军装备科研生产的主体力量,拥有着完整的海军装备产业。在舰船电子信息产业领域,中船重工集团拥有通信导航、探测与对抗、作战指挥控制等优质资产,产品广泛装备于各型舰船。在公司作为集团电子信息上市平台定位明确以及集团资产证券化目标明确的背景下,公司有望承接集团优质电子信息资产注入,规模和实力进一步提升。 盈利预测和投资评级:买入评级。水声系统作为反潜的核心支撑,随着海军走向远洋,重要性不断提升。本次资产重组完成后,公司将实现水声专业的全覆盖,成为我国水声系统龙头,充分受益远洋航行对反潜要求的提升。资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为0.92亿元、1.05亿元及1.14亿元,对应EPS分别为0.23元、0.27元及0.29元,对应当前股价PE分别为102倍、89倍以及82倍,给予买入评级。 风险提示:1)海军装备建设不及预期;2)资产重组实施的不确定性;3)公司产品需求不及预期;4)资产注入不及预期;5)系统性风险。

事件:公司1月10日公告称拟以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于人民币15亿元(含)且不超过20亿元(含),回购价格不超过3.8元/股(含),回购实施期限为董事会审议通过日(1月10日)起的12个月内,回购股份用途包括但不限于用于员工持股计划或股权激励、用于转换上市公司发行的可转债以及维护公司价值及股东权益所必需等。 巨额股份回购彰显发展信心,分红稳定回馈股东。根据公告,公司拟使用自有资金、自筹资金及其他筹资方式回购公司股份,回购金额上限20亿元,按回购总金额上限及回购价格上限测算,预计可回购股份5.26亿股,约占公司总股本3.88%。截至1月10日,公司最新收盘价2.69元/股,此次回购价格为不超过3.8元/股,较1月10日收盘价溢价约41.26%,超出市场平均溢价率。此外,公司1月1日披露2018年度分红预案,第一大股东李东生及其一致行动人提议,每10股派发现金红利1元(含税),共计分配利润13.55亿元,分红率达到38%-40%,按最新股价股息率达到3.7%。我们认为,此次回购及分红预案充分彰显了公司对未来长期发展前景的信心及在低迷市场中维护股东利益的诚意,有望全面调动公司员工工作积极性,进一步推动公司新发展。 重大资产重组进展顺利,聚焦半导体显示扬帆启新航。公司重大资产重组事项进展顺利,1月7日临时股东大会审议重大资产重组相关议案,重组议案获出席会议所有股东所持表决权95%以上、出席会议中小投资者所持表决权92%以上高票通过。重组后上市公司将进一步聚焦以华星光电为中心的半导体显示及材料业务,华星光电作为公司近三年净资产占比超80%、净利润占比超90%的现金牛业务,盈利能力显著超出集团其他业务板块,重组完成后有望显著改善上市公司资本结构和盈利能力,并通过聚焦核心主业重塑公司估值体系。 盈利预测与评级。参考公司最新披露2018年年度业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.26元、0.33元、0.37元。假设2019年资产交割完成,预计2019-2020年上市公司备考营业收入分别为665亿元和801亿元,EPS分别为0.31元和0.39元(华星光电盈利+产业金融收益),参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险;重大资产重组进展不达预期或终止的风险。

公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过21亿元,用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设,分别拟投入资金18.8亿元和2.2亿元。本次发行对象为国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金。 主要观点: 积极布局集成电路产业,强化主营业务优势。目前公司已经构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业群。而本次非公开发行募集资金将投入“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。达产后,预计达产年年均销售收入分别为263822万元、16226万元,平均利润总额53755万元、16226万元。项目顺利实施后,公司整体技术实力将有所提高,主营业务优势加强,盈利水平将进一步提升。 行业景气度高企,公司有望享受投资拉动及国产替代红利。近年来,集成电路行业在国家大力支持和全球重心向中国转移的大趋势下,将率先带动上游设备行业的需求,而公司是国内最大半导体装备龙头企业,半导体装备产品主要包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类半导体设备及零部件,涵盖了半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键工艺装备,多个产品在国内市场占据较大市场份额。我们认为公司有望率先享受投资拉动及国产替代红利。 订单增加,收入增长带动利润增长。公司前三季度净利润增加主要原因系销售及订单、生产规模较上年同期增加。其中,前三季度,公司半导体设备、真空设备收入分别为12.14亿元、3.04亿元,已超过2017年全年该项业务收入的总和,较去年同期分别同比增长42.87%、148.38%。其他业务,电子元器件营业收入5.64元,同比增长3.82%,锂电设备营业收入0.20亿元,同比减少43.40%。公司预计2018年全年实现归母净利润2.14-2.76亿元,同比增长70%-120%,对应四季度净利润达到0.45-1.07亿元,中值为0.76亿元。考虑到半导体设备市场需求旺盛,行业有望延续高景气度,随着公司产品订单逐步释放,因此我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。 盈利预测与评级:半导体产业中设备领域有望率先受益,在投资拉动及国产替代驱动下,公司作为国内最大半导体装备龙头企业有望获得市场确定性溢价,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.54元、0.84元和1.27元,对应的动态市盈率分别为73倍、47倍和31倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;半导体设备技术更新风险;宏观经济下滑风险。

东风+五菱双核驱动,动力电池业务再提速:2018年公司动力电池总装机量约为0.6GWh,名列全国第11位,逐步实现客户结构从商用车向乘用车领域的结构优化。18年第6-13批新能源汽车推广应用目录中,公司配套超9款纯电乘用车成功入选,其中上汽通用五菱5款;配套22款纯电专用车成功入选,其中东风汽车11款,柳州五菱2款。随着本次战略协议的签订,公司将向上汽通用五菱多车型平台供货,并提供E电宝等新能源汽车衍生产品,实现向乘用车领域的快速突破。公司将在2019年实现动力电池业务的再提速。 创新性开启动力电池企业与主机厂双向反馈合作新时代:公司与上汽通用五菱签署战略合作协议中,除常规配套采购意向外,还涉及汽车服务(E电宝)、汽车运营等汽车后市场环节,动力电池回收和梯次利用等电池后市场环节,以及无人物流场景实现等前瞻性研发环节。这将打破传统的“供应商-采购商”模式,形成有机双向反馈合作。其中E电宝带来动力电池的增量市场,动力电池回收利用带来全生命周期价值的提升继而有效降低单环节采购成本,开发动力电池成本控制新思路。 公司前瞻布局运营企业,实现多场景数据反馈:公司前期投资广州畅悦交通、广东幸福叮咚出行、广州绿圆鑫能、广州骥鑫汽车等企业,以小资金、小比例入股方式,涉足新能源乘用车、新能源物流车、新能源客车的租赁、运营等领域,成功获得运营数据、应用场景的入口,成为向主机厂提供核心数据的有效来源,奠定双向反馈合作的基础;产业布局具备显著前瞻性。 n 发布限制性股权激励计划,员工与公司分享成长:公司此次股权激励计划预计分配70人,覆盖新晋高级管理层、核心管理层及骨干人员等;预计授予数量130.80万股,占公司股本总额0.465%;股票授予价格为8.48元/股,约为当前公司股价的50%。解除限售期的业绩考核指标为19/20/21年净利润同比增速不低于20%,并预期挑战净利润同比增速不低于30%。公司作为推行产品定制化的锂电行业佼佼者,消费锂电业务保持较高增速;随着东风+五菱双核驱动下动力电池业务重回高速增长轨道,公司业绩考核目标可实现度较高;员工将与公司共享成长。 n 投资建议:公司动力电池业务保持稳健增长,后续随着向上汽通用五菱多车型全面供货,将开启高增长模式。我们维持公司18/19/20年业绩预测EPS分别为1.30/1.62/2.04元,以1月10日收盘价计算PE分别为13.0/10.5/8.3倍,维持“强烈推荐”评级。 n 风险提示:1)纯电乘用车客户不及预期风险,若五菱宝骏、东风俊风等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;2)材料价格波动风险,电池材料价格随着小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;3)政策风险,国家补贴对补贴车型、补贴规模的影响将影响公司动力锂电池业务的规模和利润增速。

事件:公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润1.67-1.82亿元,同比增长70%-85%。 业绩快速增长符合预期,2019年期待新品种放量。2018年公司预计实现归母净利润1.67-182亿元,同比增长70%-85%,其中非经常性损益1242万元,基本与2017年相近,主业增长强劲。单季度来看,Q4实现净利润4662-6138万元,同比增长23.06%-97.33%。我们预计全年的业绩高增长主要得益于现有国内口服制剂快速增长,注射剂新品种阿奇霉素、更昔洛韦钠等开始放量。海外市场方面,由于较多产品于2018年下半年在美国获批,目前尚未开始大量贡献业绩。我们预计,凭借已经获批的注射剂产品,以及未来持续的产品获批,2019年海外市场有望发力,而国内经过一年的市场导入,2019年有望加速放量。 2018年开始,制剂出口,反哺国内,双线发力可期。公司制剂出口差异化定位注射剂市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系;2018年以来,产品获批明显加速,左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批。后续包括依替巴肽、比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程,预计2019年有5个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面,一致性评价的“转报”路径已非常明确,注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评,并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入为5.78、10.40和18.73亿元,同比增长77.99%、79.83%、80.14%。归母净利润1.76、3.30和5.73亿元,同比增长78.63%、87.53%和73.84%。目前股价对应2019年PE为25倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,我们预计未来2-3年业绩增速达70-80%,维持“买入”评级。 风险提示事件:一致性评价相关政策推行不达预期的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。