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康得新 基础化工业 2018-01-22 20.65 28.00 33.65% 21.06 1.99% -- 21.06 1.99% -- 详细
事件:公司公告,公司控股股东康得集团计划于本公告发布之日起六个月内通过大宗交易或二级市场集合竞价交易系统等方式增持公司股份,增持金额不少于10亿人民币,并承诺在增持期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。 光学膜二期产能爬坡,业绩长期高速增长有保障。从公司的发展历程来看,产能的持续投放是过去公司业绩高速增长的主要动力之一:2013-2016年,公司2.4亿平米光学膜一期项目逐步投产,助力公司归母净利润体量由6.59亿增长至19.63亿,复合增速高达44%。2017-2019年,光学膜二期项目的产能将陆续投产,并创新推出多种高附加值的产品,将助力公司业绩持续高成长。其中公司将新增高附加值的窗膜产能5000万平米,凭借产品性价比优势正抢占国内市场份额。另外,水汽阻隔膜新增产能为1200万平米,有望充分受益于光伏轻量化和OLED行业的高速发展。 裸眼3D进展顺利,有望再造一个“康得新”。裸眼3D作为新一代显示技术,根据我们测算,市场空间高达690亿。康得新作为全球智能高清裸眼3D行业的领导者,拥有全球唯一3D全产业链布局。目前市场担忧公司裸眼3D产品的推广受阻,我们认为任何颠覆性实物的推广道路都是曲折向前的,公司目前裸眼3D产品进展顺利,产品放量可期。公司在应用端表现亮眼,我们认为裸眼3D在国际知名公司的旗舰品牌的应用将起到示范效应,也是推广的重要途径。公司目前已和电子、医疗、广告等多个领域的国际巨头签订战略合作,多个搭载有公司裸眼3D技术的终端产品已经或者即将发布,裸眼3D产品的推广已开启加速模式。 立足碳纤维行业风口,打造汽车轻量化生态平台。公司参股建设中安信、康得复材和康得碳谷等产业基地,已完成“原丝-碳丝-复合材料”全产业链布局。凭借产能规模、低成本和产业一体化等优势,公司有望后来居上,逐步成长为全球碳纤维龙头。 大股东和员工持股计划多次增持,彰显对公司未来信心。根据公司公告,公司控股股东康得集团于2017年7月28日两次增持公司股份,分别为274.9万股和455.8万股,分别占公司总股本的0.078%和0.13%,增持均价为19.81元/股和19.46元/股;公司第二大股东中泰创赢自7月27日至12月18日共增持公司股份1,053.64万股,占公司总股本的0.30%,增持均价为19.57元/股;公司员工持股计划已完成,合计以均价21.33元/股买入5,383.5万股本公司股票,占公司总股本的比例为1.52%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.74元、0.97元和1.36元,公司2018年估值仅21倍,而可比公司估值为39倍,给予公司2018年0.8倍PEG,对应目标价28.0元,维持“买入”评级。
钟奇 2
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-01-22 22.80 29.44 27.28% 23.45 2.85% -- 23.45 2.85% -- 详细
事件:公司旗下大侠工作室推出的新产品《天使纪元》于1月11日开启全平台公测。该产品是公司今年重点的手游产品,由刘亦菲代言,此前官网预约数超650万,全平台营销推广持续进行中,产品上线首日升至IOS畅销榜第5,一周以来均稳定第5名左右,产品表现亮眼,热度持续发酵。 《天使纪元》5日流水已破5000万,爆款态势持续验证。根据公司官网披露,《天使纪元》首日上线即获得千万流水,在跻身iOS畅销榜前5的同时,5日流水更是突破了5000万元,DAU破百万,表现超出我们此前预期。1)从研发角度看,《天使纪元》是公司2年时间研发的首款3D魔幻题材MMOARPG手游,担任产品研发的大侠工作室曾研发和运营过《盗墓笔记》和《狂暴之翼》,均为公司的代表产品,在ARPG品类上经验丰富,产品整体制作精良,画面、音乐等细节表现突出;2)从营销角度看,《天使纪元》公测前后进行了众多特色的线上下营销活动:从公测前选择刘亦菲作为代言人到深入全国十五个地区的校园直播活动,并携手虎牙人气主播开展营销综艺,迅速聚拢粉丝,为游戏长线运营的粉丝圈层营销打下基础。 “大IP+流量经营+海外拓展”为业绩增长带来持续动力。产品方面,《天使纪元》作为2018年首款重磅作品推出,已经取得开门红,爆款趋势明显,此外全年还有多款新产品上线,且手握《权利的游戏》、《三体》等知名IP。流量方面,老产品在精细运营和海外拓展的加持下维持稳定流水,新产品进入兑现周期持续贡献新增量。海外市场方面,2017年上半年海外营收占比达60%,增速超过110%。公司三季报披露2017年前三季度实现营收24.33亿元(+39.06%),实现归母净利润4.59亿元(+27.29%)。同时公司发布业绩预告,预计2017全年实现归母净利区间为7.1亿~8.8亿元(+20%~50%)。随着2018年新产品上线的出色表现,我们预计将持续推动公司业绩稳定增长。 董事长“回购+增持”动作频繁、定增落地,坚定公司中长期发展信心。公司近期分别公告了“回购股票+董事长增持+定增落地”等事项:1)回购:公司拟以3-5亿元自有资金回购公司股份,回购价格不超过30元/股,回购期限自股东大会通过12个月内。若以30元/股的价格全额回购,预计可回购股份数量为1000至1667万股,占公司目前已发行总股本的比例将不低于1.16%。2)董事长增持:2017年11月20日公告董事长林奇拟在未来12个月增持股份不少于500万股(不超过总股本的2%),目前已于11月22日在二级市场上增持了133万股;3)定增落地:7亿元非公开发行股票已经上市,发行价格25.78元/股,与当前价格仍倒挂,其中董事长林奇认购194万股,占比7%。体现了公司对未来长期经营充满信心。 盈利预测和估值分析。预计公司2017-2019年分别实现营收35.17亿、50.29亿和68.27亿元,实现归母净利分别为8.09亿、11.41亿和15.78亿元,对应2017~2019年EPS分别0.91元、1.28元和1.78元。再参考同行业游戏相关可比公司2018年PE一致预期,考虑到公司新产品的积极表现和后续产品上线催化,我们给予公司2018年23倍估值,对应目标价29.44元,维持买入评级。 风险提示:新产品持续性不及预期,用户获取成本上升,页游市场下滑。
安科生物 医药生物 2018-01-22 24.10 28.60 16.73% 24.88 3.24% -- 24.88 3.24% -- 详细
业务结构多元化,看好公司“一主两翼”战略布局。公司是一家以生物医药为主的创新型高新技术企业,主要业务涵盖生物制药、多肽药物、核酸检测产品等产业领域。近年来公司通过外延并购的策略逐渐壮大,形成了以生物医药为主、以中西药物和精准医疗为两翼的“一主两翼”协同发展的业务布局。 生长激素快速放量,18年6亿收入可期。我们预计未来2-3年公司生长激素将继续保持内生高增长,主要原因:1)行业层面:生长激素空间广阔,市场存量约130亿元,目前行业处于高景气发展阶段,预计未来5年行业CAGR20%以上。2)公司层面:销售渠道下沉明显,患者教育加强,预计生长激素业务营收未来2-3年保持30%增长。我们估计市场扩容致使公司2017年新增了大约1.2-1.3万患者,同比增长40%-50%,预计17年生长激素收入4亿多,18年6亿收入可期。3)未来亮点:水针及长效生长激素即将上市:公司的水针目前处于生产审评阶段,我们认为2018年下半年有望上市;长效生长激素处于临床III期,我们预计2019年获批。两者将进一步丰富公司生长激素产品结构。 创新药二线标的,潜力重磅品种即将上市。公司潜力重磅品种储备丰富。新型肝炎药物替诺福韦申报生产获受理,预计2018年上市,预计销售潜力约4亿元;HER2单抗处于III期临床,预计2019年上市,预计销售潜力约5亿元。 布局精准医疗,近日CAR-T申报临床获得受理。CAR-T在急性白血病和非霍奇金淋巴瘤的治疗指向百亿市场规模。公司积极进行外延并购,参股博生吉20%,成立合资公司博生吉安科(公司占比49%)。博生吉安科CAR-T近日公告靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂申报临床获得CFDA受理,截止目前,国内一共5家电报了CAR-T疗法相关临床。我们预计需要做两期临床。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38、0.52、0.72元。 从基本面看,公司主导产品生长激素近2-3年快速发展趋势确立。从潜在空间看,公司重磅产品(生长激素水针等)即将上市,博生吉安科成人B急淋CAR-T临床开始获得CFDA受理,我们看好在创新药大浪潮下公司的发展前景,参考可比公司2018年52倍左右平均估值,给予一定估值溢价,我们给予2018年55倍PE,对应目标价28.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。
济川药业 机械行业 2018-01-22 41.64 47.25 12.93% 42.04 0.96% -- 42.04 0.96% -- 详细
2018.1.11,公司公告核心产品铺地蓝消炎口服液新进吉林省医保,2018.1.1已经开始执行新的报销标准。 点评:我们认为此次新进医保省份超预期。在蒲地蓝无缘国家医保目录后,市场对于该品种在现有的医保控费环境下纳入地方医保的前景比较悲观,特别是在上海事件之后,对蒲地蓝在医院端的表现预期不高,我们认为2017-18年相继纳入河北、青海、黑龙江、河南、吉林五省地方医保,显然说明该品种在地方医保进入方面的竞争力,也打消了对于市场对于辅助用药、重点监控等的悲观预期,我们估计以上四省蒲地蓝销售额在3.5亿元左右,同时考虑2017年江苏省(5-6亿)新规格(12支装)首次进入,也就是在蒲地蓝销售8.5-10亿左右(占蒲地蓝销售比例30%左右)的区域发生积极变化,假设同比增速提升15-20个百分点,带来的增量在1.5个亿左右(相当于我们预测的2017年总体营业收入2个百分点左右),同时考虑OTC渠道的持续快速增长,我们认为蒲地蓝有望保持稳定增长,从而对公司业绩整体稳定提供有力支撑。 济川药业未来2-3年成长驱动源自医院端(核心产品稳定、增量产品加速放量)及存量产品新渠道(OTC)的快速推进。我们认为济川药业未来2-3年的业绩稳定性,主要来源目前核心产品医院端的稳定性及OTC领域持续的加速拓展,而基于存量产品(蒲地蓝、小儿豉翘)的医保优化、剂型拓展,我们认为存量产品在医院端的蒲地蓝有望保持10-15%的收入增长(考虑降价因素影响);而OTC领域基于合作药店、销售推广人员增加、产品丰富化及激励到位等影响,预计有望保持30-40%左右的增长,成为公司业绩快速增长的重要基础。而增量产品方面,基于首仿药蛋白铁的优势定价及东科的产品重新定价,我们认为有望保持收入快速增长,成为公司收入端保持稳定增长的重要补充。 盈利预测与投资建议:基于新医保省份放量的不确定性,我们维持之前的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.51、1.89、2.31元。目前股价对应2017年28倍PE(2018年22倍)。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年25倍PE左右,对应目标价47.25元,维持“买入”评级。 风险提示:解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。
利尔化学 基础化工业 2018-01-22 18.60 21.20 11.17% 19.60 5.38% -- 19.60 5.38% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩快报,实现营业收入 30.8 亿元,同比增长 55.6%; 实现归母净利润4 亿元,同比增长93%。其中第四季度公司实现营业收入11.4 亿元,同比增长97.4%,实现归母净利润1.73 亿元,同比大幅增长135.9%。 业绩超预期,草铵膦业务量价齐升。公司业绩超出预期主要原因在于草铵膦业务的量价齐升。自2016年底起,草铵膦市场供需缺口持续扩大,单吨价格从11.7万元连续上涨至最高21万元左右,2017年草铵膦均价17.4万元/吨,而2016年同期草铵膦均价为13.9万元/吨,价格同比涨幅达到25.3%。此外,公司17年通过技改,使草铵膦产能在原有基础上新增2000吨,目前总产能达到5000吨,量价齐升带动公司盈利能力显著提升。 明星品种草铵膦下游需求逐年提升,利尔竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间,预计将为国内草铵膦市场带来高达1~2万吨/年的需求增量。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重,草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一,将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及,降为草铵膦行业长期向好提供有力支持,作为优秀的广谱除草剂,我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。利尔化学作为国内草铵膦龙头,具备完善的三废处理设备,环保高压下保持全行业最高的满负荷生产,且拥有全行业最低成本,竞争优势突出。随着新增草铵膦装置的投产,公司全球草铵膦龙头,未来发展值得期待。 积极打造高效低毒农化大平台,成长空间巨大。公司积极打造高效低毒农化大平台,在广安基地继续新建10000吨草铵膦产能,预计2018年年中投产2000吨,2019年年底投产5000吨,2020年年底投产3000吨,届时公司将具备15000吨草铵膦产能,成为与拜耳比肩的草铵膦国际巨头,竞争力再上一个台阶;此外,公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种,包括敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、氟环唑、丙炔氟草胺、炔草酯等。 盈利预测与投资建议。草铵膦价格每上涨10000元/吨,公司净利润增厚0.36亿元,EPS增加0.07元。我们调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.77元、1.06元、1.35元,对应PE分别为21倍、15倍和12倍。给予2018年20倍PE,目标价21.2元,维持“买入”评级。 风险提示:装置运行不稳定的风险;草铵膦价格大幅下跌的风险;原材料价格大幅波动的风险;工程建设不及预期的风险。
利尔化学 基础化工业 2018-01-22 18.60 -- -- 19.60 5.38% -- 19.60 5.38% -- 详细
事件 公司发布2017年业绩快报,报告期内营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和93.01%。 投资要点 四季度草铵膦量价齐升,2017全年业绩超预期:根据业绩快报数据,四季度公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.7%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。根据我们的模型估计,公司全年草铵膦出货量可能超过绵阳基地规划产能。 展望未来,公司草铵膦具备成本和规模优势,行业地位有望进一步巩固。当前绵阳基地草铵膦已具备规模优势,广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4,新工艺生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司的优势将会进一步巩固,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。 未来氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间:氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中,公司涉足五个,并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来,公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸,增强行业集中度,具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外,公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶,这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。 公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.95亿元、32.53亿元和47.12亿元,净利润分别为4.02亿元、5.12亿元和8.61亿元,EPS分别为0.77元、0.98元和1.64元,对应当前股价PE分别为21X、17X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-01-22 4.70 -- -- 4.71 0.21% -- 4.71 0.21% -- 详细
事件:公司公告答复上交所问询函,披露公司债务结构及收购标的情况。公司此前收到上交所关于公司债务结构及收购标的问题的问询函,公司此次公告:将通过并购贷款解决投资项目部分资金来源,短期偿债压力较小,偿付风险可控;联盛纸业纸机购置于2007年-2012年,并在2016年-2017年完成了生产线技改,当前产能利用率超100%,18-19年进一步技改;联盛纸业与联盛海龙业务和产品结构独立,原有客户可全面承接;股权转让协议附带的担保措施有效降低担保风险,且联盛海龙办理不动产担保中,违约风险小。 联盛纸业采用国内外领先设备,实际产能利用率超100%;客户结构稳定,在福建省市占率超10%。1)联盛纸业纸机生产运行稳定,自备电厂设施完善。联盛纸业先拥有四条纸机,其中年产15万吨纸机购于2007年,年产30万吨纸机购于2009年,合计40万吨的两台纸机购于2012年,所有纸机在2016-2017年完成技改,目前实际产能利用率超100%。公司计划在2018年-2019年再次对纸机进行技改完成后产能提升至105万吨,使用寿命可超20年。联盛纸业拥有自备电厂,实现热电联产有利于成本的节降。2)客户结构稳定,与联盛海龙差异化竞争,在福建省市占率11.6%。联盛纸业被收购前与联盛海龙均为自然人陈加育所控制,两者均为包装纸生产商,但同产品纸种根据细分克重不同存在互补性,前者主要生产高克重瓦楞原纸,后者主要生产低克重瓦楞原纸,客户虽有重叠但产品并不完全相同。收购完成后公司全面承接联盛原有全部客户资源,并受益公司销售方面的规模优势。联盛纸业2016年年产82万吨原纸,占福建省原纸行业11.6%的市场份额,市场主要集中在福建漳州和厦门。 高业绩弹性、助力公司快速进入华南市场、资源协同整合,收购对价相对合理!1)联盛纸业盈利弹性巨大。联盛纸业17年前三季度净利润9808.41万元,17年对赌净利润不低于1.3亿元。公司产品属于较高端的高强瓦楞和牛皮箱板纸,技改完成后产能105万吨,对标山鹰纸业350万吨产能,17年盈利预测净利20亿元,因此我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。2)自建产能周期过长背景下,通过收购助力公司快速布局华南市场。造纸行业客户受运输半径限制,但公司目前在经济发达包装纸需求巨大的华南地区无生产基地。同时,环保政策趋严,自建百万吨以上纸厂的审批、建设、调试及市场培育周期长、成本高,公司通过收购联盛生产基地可快速切入华南市场。3)联盛纸业借力山鹰纸业资源,释放业绩弹性。山鹰纸业拥有完善的废纸收购渠道和下游自有包装工厂及大量客户资源,管理层在箱板瓦楞纸行业经营多年经验丰富。依托山鹰纸业上下游资源与管理能力,有望快速提升联盛盈利能力(2017年Q1-3净利率:联盛纸业4.7% vs 山鹰纸业11.6%)。 公司现金流满足投资出资需求,偿付压力适中。1)经营性净现金流与并购贷款满足公司自有资金出资需求。公司2017年长期对外投资总额67.68亿元,2018年实际尚需投资资金仅为联盛纸业项目收购款15.2亿元,为此公司在申请7年期并购贷款11亿元,需自筹资金仅4.2亿元,公司2018年经营性净现金流将远超该金额(2017年Q1-3经营性净现金流5.81亿元)。公司收购北欧纸业亦采用并购贷款(海外贷款,5年期11亿元)与自有资金(8.45亿元)相结合方式,分摊自有资金支付压力。2)目前剩余融资额度高,负债结构配比合理,偿债压力较小。2018年公司预计需偿还资金约81亿元,2017年公司结余直接授信余额97亿元,结余金额中可动用的长期负债占比较大,增强公司偿债能力。另外公司2017年实现收入约170亿元,短期负债(76亿)占收入比不到50%,比例合理。2017年末可动用库存资金16亿元也保障了短期资金运营安全。 进口废纸产能限额、含杂率、前三批进口废纸额度获批,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定。影响有以下几方面:1)退运率增加,推动进口废纸涨价:部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣,提高达标率但增加了成本;符合标准的废纸占比减少,退运率增加,都将推高进口废纸的整体价格。2)指标缓释,缓和废纸价格剧烈波动。18年前三批共批指标307.63万吨(VS2017年前三批2675.99万吨,占全年指标95.2%),18年整体进口废纸指标趋紧,同时按季度逐渐释放格局基本确定,有利于平缓废纸价格剧烈波动。3)废纸政策利好龙头,受益确定进口指标和稳定货源。5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释,已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业,以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。2017年公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4亿元(原注册资本800万港元),提升环宇国际营运能力,打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台,有利强化公司对进口废纸控制能力。 北欧纸业与联盛纸业18年并表增厚利润,产业链整合提供持续增长动力。公司前期公告收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权及年产105万吨箱板瓦楞纸的联盛纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,净利率和ROE 领先:16年ROE 高达63.5%,净利润2.35亿瑞典克朗,2018年预计完成收购并表增厚公司业绩。联盛纸业弹性充足,技改完成后产能105万吨(对标山鹰350万吨产能17年净利20亿元),我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时,公司作为包装纸行业龙头,未来有望持续整合产业链资源,保障未来业绩持续增长。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长有望带来戴维斯双击行情,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域,国外收购北欧特种纸龙头,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、华中、华南、东南生产基地全覆盖。维持17-19年归母净利20亿元、25亿元和30亿的盈利预测,对应EPS 分别为0.44元、0.55元和0.66元,目前股价(4.58元/股)对应PE 分别为10倍、8倍和7倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!
刘晓宁 1 8
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-22 34.55 -- -- 36.38 5.30% -- 36.38 5.30% -- 详细
事件:1月17日晚公司公告,陕西煤业(601225)举牌隆基股份(601012)持股达到5%。2018年1月16日陕西煤业增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。本次投资完成后,公司直接持有隆基股份109,500股股份,通过信托计划持有隆基股份99,590,043股股份。合计持有隆基股份 99,699,543股股份,占隆基股份总股本的5%。陕西煤业同日公告新增人民币70亿元用于不涉及关联交易的对外投资。 举牌是传统能源拥抱新能源的标志性事件,后续深入合作值得期待。2017年7月17日,陕西煤业与西部信托有限公司签署《西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托项目资金信托合同(事务管理类)》,将自有资金委托给西部信托设立信托,通过信托计划对外投资。 2017年7月18日至2017年12月5日,陕西煤业通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股份99,590,043股,占隆基股份总股本的4.99%。2018年1月16日,公司通过上海证券交易所证券集中竞价交易系统增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。我们认为此次增持是传统能源拥抱新能源的标志性事件,也充分表明陕西煤业管理层对于隆基股份公司价值充满信心。我们认为陕煤财务投资成分居多,但后续双方在经营层面展开更多战略合作值得期待。 无惧贸易战利空,短期行业需求不必悲观。近期市场两个担忧:1、印度保障措施总局公告,建议对进入印度的太阳能光伏电池片、组件征收70%的临时保障措施税。我们认为政策博弈不确定性较大,悲观情形的合理演变将是,行业预期保障税会兑现时印度会抢国内组件,类似2017Q3美国201抢库存,而保障税落地后龙头会迅速在印度布局产能,将受影响时间降到最低,我们认为隆基将是悲观情形下受影响最小的公司。2、一季度需求较淡,影响产品价格。一季度历来是光伏淡季,2018年春节在2月,因此1-2月之间的需求情况不具有太多参考意义,短期对于行业需求过于悲观不具备理论基础。 我们深度报告解读公司在电池、组件领域的竞争优势,市场认知不充分。公司在硅片领域的优势已众所周知,但市场一度认为公司因为电池片研发、生产能力弱,所以不敢大幅扩产电池片。实际上,电池片、组件领域的格局总体可以总结为“后发优势”四个字,新投产产能的初始投资明显降低,生产效率明显提高,生产成本与产品稳定性有明显优势。公司通过大规模的研发投入,掌握了Perc 以及双面电池的稳定生产工艺,这种高效电池路线在组件端成本与常规组件类似,而发电功率明显提升,售价高于传统产品,形成超额利润。我们认为随着高效电池路线的推广,公司在组件与电池端的盈利能力会更加增强。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS 分别为1.62元、2.19元、2.68元/股,对应PE 分别为21、15、12倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 1 8
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-22 7.55 -- -- 7.59 0.53% -- 7.59 0.53% -- 详细
中核集团旗下核电运营平台,A 股唯一核电运营标的。当前国内仅有两家核电运营,分别为公司和中广核电力,公司为A 股唯一核电运营标的。截至目前公司在运控股装机达1434万千瓦,占国内核电总装机的40%。公司当前项目储备丰富,同时在建装机达988.8 万千瓦,后续发展空间广阔。公司大股东中核集团是国内唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现核电闭式循环的特大型央企,公司作为集团旗下唯一运营平台,尽享全产业链优势。 电力供需底部反转提升机组运行效率,煤电价格上调有力支撑核电上网电价。“十二五”末期电力需求增速明显下滑、装机持续高增长,电力供需失衡对核电机组利用小时数造成不利影响,15、16 年全国核电设备利用小时数分别同比减少384、361 小时。2017 年电力供需底部反转初现,下游用电需求持续回暖、煤电供给侧改革为装机增长踩下刹车,核电运行效率已初步改善,初步测算公司17 年利用小时数增加80 h 左右(全国平均48h)。 根据核电电价形成机制,市场普遍担心公司后续投产核电机组上网电价下调,考虑到17月7 月1 日多省市上调煤电标杆价,当前煤价高企煤电价格有望进一步上调,将会有力支撑核电上网电价。 核电审批重启终有时,公司开启新一轮成长。截至目前我国已经连续两年(16、17 年)未核准任何新增核电机组。站在目前时点,多次延期的三代核电首堆(三门核电#1)投产在即,标志三代核电技术日益成熟;电力供需趋于改善,新建核电消纳不必过分担心;两年未核定新机组,核电十三五规划目前还有3000 万千瓦核准缺口。综合以上因素,我们判断核电审批终将重启,公司长期成长空间广阔。核电审批一旦重启,公司未来三年有望新开工至少6-10 台新机组,到十四五期末公司装机量较目前有超过一倍以上增长空间。 技术进步带来核电行业新机会,公司布局完善、静待花开。内陆核电方面,公司储备厂址丰富,后续一旦国家放开内陆核电建设,将会进一步加速公司成长。海上核电方面,中核集团技术储备完善。考虑到中广核旗下首个海上核电项目有望于2019 年左右投产,以及国家大力开发海洋资源的战略布局,公司海上核电有望进一步加速。核电出海方面,中核集团已在海外布局多个核电项目,核电项目管理运营难度较大,公司绑定集团项目输出运维服务,打造利润新增长点。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司装机、利用小时、电价变化,我们维持公司17~19年归母净利润预测分别为50、58.67 和68.07 亿,对应EPS 分别为0.32、0.38 和0.44元/股,当前股价对应PE 分别为23、20 和17 倍。考虑到公司为A 股唯一核电运营龙头,长期成长性确定,内陆核电、海上核电以及核电出海有望进一步加速公司成长,维持“买入”评级。 风险提示:在建装机投产时间推迟;2018 年核电新增项目审批未能重启。
徐伟 9
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2018-01-19 9.25 15.60 67.74% 9.35 1.08% -- 9.35 1.08% -- 详细
事件。 1月14日,澳洋顺昌发布公告,其控股子公司淮安光电未能通过高新技术企业的认定,导致淮安光电在2017年度不能享受高新技术企业15%的优惠税率,将按25%的税率缴纳企业所得税。 简评。 税率改变对业绩影响有限,归母净利润预计同比增长70%-100%不变。 淮安光电于2014年通过高新技术企业认定,有效期为2014-2016年。2017年度进行复审申报,且前3季度暂按15%的所得税税率编制财务报表,并将按规定补缴税款,预计将会对2017年业绩带来不利影响。但是根据公司公告,税率改变对于公司2017年度的业绩影响有限,经过测算公司2017年度业绩仍在三季度报的预测范围内,即2017年归属于上市公司股东的净利润为34,956万元-41,124万元,同比增长70%-100%,2017年公司业务保持高增长,业绩亮眼。 LED 行业2018年保持高增速,公司业务受益高景气行情和扩产计划推动。 从需求端来看,预计2018年LED 行业国内需求保持20%-30%的高增速,主要是由于全球LED 行业预计将保持15-20%的增速,而中国具备结构性优势,全球LED 业务向中国转移加速,承接全球产业转移将为国内厂商再带来10%-15%的增速。 库存估清,上半年LED 价格趋稳。 从供给端来看,目前行业库存已经基本沽清,2018年芯片产能提升主要集中在三安光电、华灿光电和澳洋顺昌三家龙头企业上,中小规模厂商已退出产能竞争,行业扩产理性,有助于供需关系保持平衡,稳定产品价格。 从产品价格趋势来看,考虑到2017年4季度时,三安和华灿光电已经调低部分产品价格,宣告2016年以来的涨价行情结束,但是行业供需保持基本平衡的态势,预计2018年上半年LED 行业将不会再有降价行情,公司将受益于2018年LED 行业整体行情向好。 根据公司当前扩产计划,产能将从年初的100万片/月提升至年中达到140万片/月,并有望在年末达成200万片/月的产能。公司需求端在满足木林森需求的同时已经储备包括三星、普瑞等优质高端客户,产能提升将有效转化为业绩。 天鹏电源开发高品质高镍三元电池,锂电池业务发展或超预期。 子公司天鹏电源专注于三元锂电,特别是在具备极高技术壁垒的高镍三元电池领域实现突破。从国家对新能源汽车发展的规划来看,高能量密度和长续航里程将成为重要的技术指标,高镍电池也是进一步提高能量密度的瓶颈。公司在三元电池领域的突破将把握行业未来发展的关键。凭借优质的三元电池,公司将有望成为包括北汽、吉利、康迪、众泰等车企的供应商。2018年公司锂电池业务预计将保持高增长状态,拉升公司业绩。 盈利预测:预计公司17、18、19年EPS分别为0.38、0.58、0.76,对应PE分别为24、15、12倍,维持买入评级,目标价15.60元。 风险提示: (1)LED下游需求不达预期,公司LED芯片扩产不达预期; (2)新能源汽车补贴退坡加剧,电池产销不达预期。
朱国广 3 3
新华制药 医药生物 2018-01-19 13.21 19.50 52.11% 13.27 0.45% -- 13.27 0.45% -- 详细
事件:2017年业绩预告实现归母净利润1.84-2.44亿元,同比增长50-100%。 四季度业绩恢复高增长,原料药销售恢复正常。估计公司全年业绩在预告区间的中值2.2亿左右,估计第四季度实现归母净利润4600万左右,同比增长约40%,扣非后归母净利润估计在4000万左右,增速在80%左右,恢复至一季度和二季度的高速增长。Q3业绩处于低点与原料药发货节奏有关,估计Q4的原料药销售恢复正常,业绩也延续了高增长趋势。公司的四大主要原料药品种布洛芬、安乃近、阿司匹林、咖啡因自2017年初以来持续涨价,目前仍然维持在较高水平,考虑到原料药从签订单到确认预计有3-6个月的滞后期,预计18年仍能维持在较高水平,保障2018年业绩持续增长。 化学制剂一致性评价有望提升业绩和估值水平。公司积极推动一致性评价战略,38个品种已申报参比制剂备案,在国内企业中排名靠前,已有7个品种进入BE阶段。这些品种市场竞争激烈,平均批文数量超过30个,2016年在PDB样本医院的平均市占率为1.89%。预计一致性评价品种的平均市占率有望从2016年的1.89%提升至2020年的5%,从而显著增厚制剂业务的收入和利润弹性。考虑到通过一致性评价的品种市场竞争格局更好且净利率也有望提升,相应的估值水平也有望提升。 低价药提价幅度达1-3倍,有望增厚制剂利润。公司有较多产品均属于低价药,随着国家低价药政策落实,价格明显提升。如吡哌酸片(0.25g)每片平均中标价从0.15元提升至0.45元(2016年收入估计3000万,提价幅度200%,目前仅9个省份低价药提价)、阿司匹林肠溶缓释片(0.05g)的每片平均中标价从0.45元提升至0.88元以上(2016年收入估计2000万,提价幅度100%,目前仅10个省份低价药提价)、格列美脲片的每片平均中标价从0.5元提升至1.0元(2016年收入估计2000万,提价幅度100%,目前仅4个省份低价药提价)、尼莫地平片的每片平均中标价从0.1元提升至0.2元(2016年收入估计1000万,提价幅度100%,目前仅7个省份低价药提价)、布洛芬片(0.1g)的每片平均中标价从0.05元提升至0.2元(提价幅度300%,目前仅2个省份低价药提价)。 盈利预测与投资建议:根据业绩预告,我们调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.47元、0.65元、0.85元(原预测值分别为0.57元、0.90元、1.16元),对应PE为28倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。结合18年利润高增长和原料药行业平均29倍PE,给予2018年30倍PE,目标价为19.50元。 风险提示:原料药增速或低于预期的风险,制剂销售或低于预期的风险,一致性评价或低于预期的风险。
金城医药 医药生物 2018-01-19 17.22 21.62 26.80% 17.20 -0.12% -- 17.20 -0.12% -- 详细
事件:2017.1.15,公司发布2017年年报业绩预告,归属母公司净利润同比增长65%-95%,盈利2.63-3.11亿元。 点评:我们认为公司年报预告符合预期(我们前次预计2.94亿元)。基于公司业务转型期,朗依制药业绩兑现验证了公司在转型过程中的整合能力,后续随着招标推进、高定价头孢制剂落地,金素有望保持高增长,我们持续看好公司在金城特色的制剂转型过程中积极的产业链布局。 根据业绩预告显示,业绩高增长主要来自朗依并表因素。我们预计朗依制药有望完成2017年业绩承诺,估计2017年净利润贡献在1.7-2.0亿左右,显示公司并购整合已初见成效。金城医药自通过谷胱甘肽原料向下游转型以来,坚持通过并购、整合,打造具有金城特色的产业链布局,而这种转型路径,最重要的判断因素在于其整合能力、核心资源掌握能力,而朗依的业绩兑现说明了其向下游拓展(制剂)实现平稳过渡,而金素(高定价能力的头孢制剂)制药随着招标的推进、特色原料药引入,有望2018-20年呈现高速发展的态势,在这种趋势下,公司核心中间体业务、原料药业务平稳增长贡献现金流助力公司积极外延布局,公司基本面有望逐步向上,走出过去几年受制于原料药、中间体业务的周期性波动,对此,我们积极看好公司未来几年的特色产业链布局之路。 盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们维持公司业绩预测,预计公司2017-2019年EPS0.75、0.94、1.23元。目前股价对应2017年估值23倍PE左右(2018年18倍PE),处于自身历史估值底部区域,参考可比公司估值情况,考虑公司“转型制剂后业绩增长+转型带来的盈利能力提升”,同时,不排除生物药恢复、金素增量的大幅超预期可能,给予2018年23倍,对应目标价21.62元,给予“增持”评级。 风险提示:制剂业务招标压力,产品竞争恶化,收购整合进度低于预期。
中科曙光 计算机行业 2018-01-19 36.11 -- -- 37.55 3.99% -- 37.55 3.99% -- 详细
事件 1月15日晚间,中科曙光发布2017年业绩快报,经初步核算,公司2017年实现营业总收入6,293,512,797.07元,同比增长44.34%;归母净利润304,707,580.84元,同比增长35.88%;扣非后归母净利润204,258,660.09元,同比增长22.11%。 分析与判断 公司服务器及存储等产品的品牌和产品的认可度持续提升,积极推进AI、云计算“百城百行”和大数据创新业务,营收62.94亿元,同比增长44.34%。公司可以提供云计算IaaS服务中的服务器、存储、虚拟化、操作系统等几乎所有服务。2017年10月,公司联合中科院计算所孵化出的寒武纪推出了人工智能服务器Phaneron,发展前景广阔。公司在业界创新性地提出了以品牌连锁模式发展城市云中心,在全国范围内招募“城市合伙人”,为“百城百行”目标的顺利实现打下基础。在大数据领域,公司推出了“方舟大数据”、“科学大数据引擎”等一系列创新型产品,在公安、社保、科教、环境、智能制造等诸多行业广泛应用。公司持续开展研发和市场拓展工作,用户对公司品牌和产品的认可度持续提升,公司主营业务稳步增长。 归母净利3.05亿元,其中0.45亿元(占比约14.75%)来自对“中科可控信息产业有限公司”无形资产投资所致,其余为公司营业利润增长所致。归母净利比上年同期增长0.80亿元,增长比率为35.88%,主要原因为公司营业利润增长及对“中科可控信息产业有限公司”无形资产投资所致,其中无形资产投资对当期利润总额影响额为0.53亿元,对归属于上市母公司净利润影响额为0.45亿元;其他增加部分主要为公司营业利润增长所致。该部分无形资产用于生产“自主可控服务器”,该型号服务器在公司日常通用服务器销售整体占比较小,转让给中科可控后,对公司业务影响较小。 采用AMD芯片的服务器业务、参股公司海光与AMD合作开发国产X86芯片的事项值得持续关注。在X86服务器产品中,随着AMD重新进入服务器CPU领域,AMD相继推出ZEN和EPYC系列服务器CPU,公司将开始推出基于AMDEPYC架构的服务器。另外公司参股公司天津海光与AMD合作开始于2016年4月份,合作研发生产在中国出售的X86架构的服务器CPU,若服务器处理器国产化业务进展顺利公司有望提升毛利水平并获得投资收益,合作进展值得持续关注。 可转债事项有序推进。公司拟发行总额不超过11.2亿元的可转债,拟将募集资金投资于统一架构分布式存储系统项目。2017年12月21日,公司已收到了证监出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》。 投资建议 公司服务器及存储产品技术实力雄厚,积极推进AI、云计算“百城百行”和大数据创新业务,品牌和产品的认可度持续提升,业务稳步增长;参股公司天津海光X86服务器芯片国产化项目前景广阔;可转债项目有序推进。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.69和0.93元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期,业绩不达预期,政策风险,竞争加剧
再升科技 非金属类建材业 2018-01-19 12.62 -- -- 13.60 7.77% -- 13.60 7.77% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩预增报告,预计归母净利润增加3400万元到4900万元,同比增加42%到61%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润将增加3400万元到4900万元,同比增加56%到81%。2017年归母净利润区间为1.15-1.3亿元。 新公司压制业绩,扣非增速持续高位。2017年公司产品市场需求持续旺盛,叠加公司部分募投项目投产产能提升,内生增长动力强劲。加之报告期内完成收购苏州悠远环境科技有限公司100%股权,于2017年8月纳入公司合并报表范围,使报告期内公司营业收入较上年同期增长3.3亿元左右。但是,报告期内公司投资设立北京再升干净空气科技有限公司,由于前期费用较高,造成累计亏损900万元左右。我们认为随着公司产能的逐步释放和下游空气净化市场的需求提升,公司业绩有望保持较快增长态势,高成长性确定。 高管增持彰显信心。公司近日公告部分董事、高级管理人员基于对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的认同,拟实施增持计划,以更好地支持公司未来持续、稳定、健康的发展。此次增持计划增持主体包括董事兼副总经理刘秀琴女士、董事陶伟先生、副总经理秦大江先生、副总经理周凌娅女士、副总经理于阳明先生、副总经理杨金明先生等,计划于未来6个月内增持公司股票,数量不低于50万股且不高于200万股,占公司总股本的0.13-0.5%。 看好“干净空气”蓝海市场,公司产业链优势突出。预计国内工业洁净室市场空间将以每年10-15%的速度增长,民用/商用领域每年需求增速在30%左右,成长空间巨大。公司持续拓展“干净空气”产业链布局,包括成立北京再升、收购悠远环境、投资具备“智能高效室外空气净化”前沿技术的意大利法比里奥公司,以及拟发行可转债投资项目持续加码其在“干净空气”领域的投资力度,看好公司在该领域的发展。公司自身具备核心原材料微玻纤滤纸的生产,又横向并购重庆纸研院消灭国内竞争对手,加之收购目前国内唯一进入高端净化设备及服务市场的稀缺标的悠远环境,“核心材料生产+高端装备制造+系统服务”的产业链布局竞争优势突出,我们认为公司有望借助产业链共振优势营造其在“干净空气”领域的超强综合竞争力。 盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.58元、0.79元,对应动态PE分别为36倍、21倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展低于预期的风险、下游需求增长不及预期的风险、企业并购整合不及预期的风险。
笃慧 5
鞍钢股份 钢铁行业 2018-01-19 6.69 -- -- 7.27 8.67% -- 7.27 8.67% -- 详细
业绩概要:公司公布2017年度业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润56.78亿元,同比增长251.36%,折合EPS为0.785元;去年同期实现归属于上市公司净利润16.16亿元,折合EPS为0.223元; 全年盈利仅次于历史巅峰期:根据最新预告,公司2017年单季度分别实现归母净利10.69亿元、7.54亿元、14.62亿元及23.93亿元,四季度环比增长63.68%。公司前三季度钢材销量分别为479万吨、520万吨、535万吨,假设四季度钢材销量与三季度持平,则对应测算吨钢净利分别为225元、145元、274元及447元,四季度吨钢净利环比三季度增加173元,公司业绩实现大幅改善,全年业绩仅次于2006-2007年的板材盈利巅峰期; 板材提价促进盈利爆发:2017年整体经济走势高位偏平,四季度以来虽有回落但仍偏稳健,行业行政性关停并转叠加需求转淡对价格运转节奏造成极大扰动,但对以螺纹钢为代表的建筑类钢材价格调整幅度较大。在大起大落之后四季度螺纹钢平均价格整体与三季度持平,而四季度东北地区热轧、冷轧价格较三季度分别上涨179元/吨和293元/吨,公司冷热轧出厂价亦连续三个月上提。此外,虽然12月铁矿石双焦价格上涨小幅抬升钢材成本,但考虑到原材料库存周期及10-11月原料端持续走低,四季度钢材原料端与三季度持平。在成本不变基础上价格连续走高使得板材盈利大幅提升,据测算,热轧及冷轧四季度平均吨钢毛利较三季度分别上升188元和313元,鞍钢作为板材龙头企业,冷热轧合计占比高达85%,板材盈利连续走高对其业绩爆发至关重要; 关注冬储节奏与力度:目前经济仍呈偏稳局面,后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。短期季节性效应更为明显,在下游实际消费萎缩的情况下,冬储成为决定钢价走势的主要因素。若近期冬储力度偏强,钢价则有可能止跌企稳甚至小幅反弹,但对后期旺季不利。反之若冬储意愿不强,春季行情更加值得期待。近期来看库存上升速度加快,部分钢厂陆续公布冬储政策,钢价在经历大幅回落之后前期高价风险释放较为充分,但考虑到冬储时间尚早加之钢价持续下跌导致钢贸商整体心态较为谨慎,淡季冬储仍需进一步观察和确认; 投资建议:在2017全年经济走势高位偏平前提下,工业企业四年资产负债表修复过程中供给端调整非常充分,整体盈利均维持很高水平。鞍钢作为国内板材龙头企业,全年盈利紧随行业基本面持续改善,同时考虑到板材需求不受季节性影响及公司位于限产区域外,公司一季度盈利仍值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、0.80元及0.84元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名