事件:公司公告拟与董事、总裁李炳容先生等高管以合计10160万元受让苏州同心医疗10.16%的股权,其中公司受让7.46%,股权转让价格7460万元。 携核心高管共同参股同心医疗,看好人工心脏发展前景。苏州同心医疗主要研发具有左心室辅助、右心室辅助和双心室辅助等功能的人工心脏产品CH-VAD,产品处于临床阶段,暂无销售收入,2018年亏损2237万元,本次投资整体估值10亿元,公司参股7.46%,核心高管李炳容先生、钟舒乔先生、杨帆先生分别参股1.00%、0.40%、1.30%,表明公司及核心高管对心衰领域人工心脏未来发展的看好。 同心医疗技术实力雄厚,拥有世界先进人工心脏研发技术,有望进一步丰富公司心脑血管产品组合。同心医疗核心产品CH-VAD主要是通过在原有心脏腔室旁边植入辅助人工心脏装置,补充原有心脏无法提供的心输出量,能够有效提高各类心力衰竭患者的生存率。全磁悬浮式VAD技术在大量临床研究下被证明具有较强的性能优势,而同心医疗是世界上除了雅培以外,唯一拥有成熟的全磁悬浮式VAD技术的企业,且较雅培产品HearMate3有着血液相容性及血泵体积更小、感染风险更低的优势。公司产品于2017年在阜外医院胡盛寿院士团队以人道主义豁免形式通过伦理审批用于救治三例危重患者获得成功,2018年正式获临床试验许可,并于2019年3月完成4例临床,我们预计公司产品有望于2020年获NMPA注册。公司通过本次交易,目标是在巩固现有冠脉支架产品线竞争优势的前提下,不断丰富、扩充心脑血管医疗器械领域的产品组合,为公司心脑血管事业部的可持续发展进行战略布局。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.96、46.38亿元,同比增长36.17%、13.37%、13.24%,归母净利润5.99、7.54、9.32亿元,同比增长72.80%、25.85%、23.61%,对应EPS为0.62、0.78、0.97。目前公司市值在126亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为175亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

全球视角战略布局,产能规划超亿条 2015-2018年,公司销量复合增长率14%,净利润复合增速达到20%,实现稳健增长,2018年,公司将原来的“3+3国际化战略”变更为“5+3国际化战略,而且现规划的泰国和塞尔维亚两大国外基地都有一定年限内的免所得税优惠。若现有各基地全部达产,远期产能将超过1亿条,有力保障稳健增长。 全球及中国轮胎格局:强者恒强,国内集中度提升成趋势 从行业格局来看,全球轮胎行业可划分为几个梯队:CR3销售额占比36.6%-39.3%;CR10销售额占比61.4%-65.2%;剩余约三分之一的市场份额由第三梯队和第四梯队的大量生产企业竞争,行业集中度仍有待提升。 我国轮胎制造业固定资产投资额在2014年达到667.3亿元的高点,其后开始逐步回落,截至2017年我国轮胎制造业固定资产投资完成427亿元(同比-27.2%)。近年来受环保政策、国家供给侧改革的影响,行业逐步淘汰落后产能,行业正处于整合阶段。2014-2017年,我国轮胎外胎的新增产能稳定在5400万条/年-8700万条/年,新增产能逐步回落。 消费市场表现分化,终端企业以销见长 目前下游主要以替换市场为主,约占轮胎销售总额的75%;配套市场约占25%。替换市场方面,近年来全球汽车保有量持续增长,增速基本维持在3.5%~4%左右;配套市场方面,2005年以来全球汽车产销量整体呈现平稳增长趋势,近几年基本稳定在3%-5%的增长中枢。2018年出现负增长,全年实现全球汽车产量9563万辆,同比-1.7%,为自2008、2009年之后的首次负增长。 橡胶作为轮胎制造工艺最为重要的原材料,占轮胎成本的比重近50%,轮胎-橡胶价格联动效应强。综合判断,后续橡胶价格或以稳为主,轮胎生产企业来自成本压力较小。 核心竞争优势全方位凸显 公司目前已为超过60家汽车厂提供原配轮胎,配套数量和配套厂家目前居国内轮胎品牌第一。 公司注重产品研发,2014-2018年,公司研发费用率维持在3.43%-4.43%,处于国内轮胎生产企业的前列,同国外轮胎巨头普利司通、米其林相比也处于领先地位。 公司近些年来加大了品牌营销,不断提高公司品牌的知名度。2018年,“玲珑”以378.08亿元的品牌价值入榜《中国500 最具价值品牌》,稳居中国轮胎行业上榜品牌价值之首。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.4、17.5和21.2亿元,对应PE分别为15、12和10倍,维持“买入”评级。

事件: 6月 17日,公司宣布与 OCP S.A.(摩洛哥磷酸盐集团)签署《设立合资公司框架协议》,拟共同出资设立合资公司,注册资本预计不超过 1000万美元(约人民币 6924.40万元)。双方将各持 50%股权与表决权。本次《协议》初始合作期限为 2年,未来需经双方同意后再计延长。双方计划于 6月 30日商定商业计划书, 12月31日协商并签署正式合资等协议,并完成合资公司工商注册、并使公司初始运营资金到位。 合作方为全球最大磷矿与磷酸出口企业及世界最大肥料生产企业之一摩洛哥 OCP 作为全球领先的磷酸和磷酸衍生物生产企业,拥有全球最大的磷矿石基地,摩洛哥已探明磷酸盐储量 500亿吨,占全球储量的 73%,磷酸盐及衍生品总产量占全球市场约 30%。公司主要产品包括磷矿石、磷酸、各类化肥、动物饲料。 2018年,公司实现营收 559.06亿迪拉姆(约合 400亿人民币),同比增 15.26%,实现净利润 54.25亿迪拉姆(约合 40亿人民币),同比增 18.79%。摩洛哥 OCP 目前正处于数字化转型阶段。 强强联手预设合资公司,进一步深化数字农业与化肥工业方面合作公司与摩洛哥 OCP 于 2017年便已开始在数字农业与化肥助剂领域有所合作,截至目前,摩洛哥 OCP 已从公司合计购买 32台智能配肥机。本次《协议》旨在通过成立合资公司,进一步围绕数字农业与肥料工业等相关领域建立全球战略合作伙伴关系。根据《协议》,合资公司将于湖北省武汉市设立,主要业务为围绕传统肥料、增值肥料、智慧农业、循环经济、磷酸盐工业领域的委托项目进行研究开发,盈利模式为向委托方收取许可前景知识产权费用、技术咨询及服务费用、以及根据销售协议分销产品。 签署协议有望加速公司国际市场开拓与数字农业转型,正向提振业绩!本次《协议》的签署对公司利好有二:一、助力公司国际化与本土化能力的提升!《协议》的签署使公司与摩洛哥 OCP 的利益进一步绑定,有望使公司在非洲市场加速推进肥料助剂与数字农业,并对公司与荷兰诺唯凯及法国 PST 的资源整合带来积极影响; 二、助推公司数字农业转型进程加速! 1)本次《协议》是对双方 2018年《战略合作框架协议》的延续,有利于推进双方在传统肥料、增值肥料、智慧农业、循环经济、磷酸盐工业领域的全面合作,公司商业模式与盈利能力或将受益优化; 2)拟设合资公司作为摩洛哥 OCP 在亚太地区设立的首个研发中心,或将与公司在国内的技术优势产生协同效应,提升公司研发创新能力以促进公司业务实现从肥料助剂向数字农业的转型。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年,公司实现营收 7.2/9.4/12.3亿元,净利润 1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张,以及数字农业商业化进程加速推进,维持“买入”评级。 风险提示: 合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。

三发驱动、 发力创新奠定未来发展基础 公司实施“三发驱动、创新增长”的发展战略。通过持续的产业升级和品种结构调整,保持科伦在输液领域的龙头地位;构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势;通过研发体系的建设和多元化的技术创新, 为长期发展奠定坚实基础。 公司 2018年营业收入 163.52亿元,同比增长 43.00%, 归母净利润 12.13亿元, 同比增长 62.04%,随着公司抗生素中间体产量释放,而输液产品结构持续优化,同时新产品陆续获批上市,公司有望驶入业绩增长的快车道。 输液龙头地位稳固,持续推进结构优化,肠外营养成为新增长点 经过“限抗”、门诊限制输液等政策带来的行业调整,大输液行业逐步筑底,底部基本能够反映刚性的需求。 2018年,科伦药业输液产品实现营业收入98.80亿元,同比增长 30.37%,毛利率达到 71.18%,科伦行业占比超过 40%,通过投资石四药股权,进一步夯实了行业龙头地位。结构来看,公司销售中高端的可立袋、软袋不断取代中低端的塑瓶、玻瓶,公司有望持续提升大输液营收和盈利能力。 此外, 2017年和 2018年公司有肠外营养输液产品 7项获批, 随着公司肠外营养产品的持续丰富,未来有望成为公司大输液重要的新增长点。 伊犁川宁实现满产,新品种迅速放量 2018年,公司抗生素中间体、原料药实现销售收入 32.94亿元,同比增长79.62%。其中子公司伊犁川宁二期技改项目通过环保部验收,产能释放,实现扭亏为盈,净利润 6.09亿元。近年来供给侧改革持续深入推进,环保态势持续趋严,原料药及中间体的行业进入壁垒进一步提升,未来产业趋势剩者为王,且有成本优势的企业有望进一步胜出。此业务为公司长期持续发展奠定坚实的现金流基础;公司项目储备丰富,以仿制药为代表的新品种不断获批,一方面通过持续的品种申报,形成产品集群,借助公司强大的招标准入及销售能力,实现销售的迅速增长;另一方面,积极推进一致性评价,参与集中采购贡献增量,同时加强上游原料的掌控,形成一体化竞争优势。在未来 3-5年,仿制药板块预计将是公司整体业绩增长的重要驱动力。 持续高研发投入,创新驱动长远发展 以国家“ 4+7”带量采购试点为标志,国内医药行业进入了挑战与机遇并存的行业变革新时代,创新将成为医药企业未来发展的关键路径。公司持续发力研发,不断提升核心竞争力。公司稳定的盈利能力和现金流为公司高研发投入创造了良好条件。自 2012年以来,研发投入超过 40亿元, 2018年研发投入为 11.14亿元,在 A 股医药上市公司中绝对金额数排名第 6,2012-2018年研发支出复合增长率达到 31%。 2018年,科伦获得创新药物临床试验批件 5项,其中创新小分子 2项,生物大分子 3项,向美国 FDA提出创新药物 IND 申请 1项,并已获准开展临床研究; KL-A167进入关键临床Ⅱ期, KL-A166注射液在中、美同步进行 I 期临床研究标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐,公司持续的研发创新投入为长远发展奠定了坚实基础。 看好公司发展前景,首次覆盖,给予“买入评级” 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1. 11、 1.40及 1.71元,对应 PE 分别为24、 19及 16倍。 综合绝对估值法和分部估值法,公司 2019年合理目标价为 32.3元,看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示: 研发进度低于预期,新产品放量速度低于预期,带量采购价格降幅超预期,中间体、原料药价格波动的风险

公司发布2019年半年度业绩预告:预计上半年实现归母净利润1.93-2.51亿元(YoY+0-30%),其中Q2归母净利润0.92-1.50亿元(YoY-28.7%-+16.3%,QoQ-8.9%-+48.5%),业绩符合预期。公司上半年同比无新增产能,业绩增长主要受益于人民币贬值。同时公司公告终止公开发行可转债事项。 柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,环保材料项目建设有序推进,终止可转债发行避免股本摊薄。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司规划新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。该项目原计划通过可转债募集12.78亿投入项目建设,本次可转债发行终止,改为以自有资金投入建设,公司2019Q1货币资金9.32亿元,资产负债率10.58%,资金压力不大,项目建设仍将按计划进行,同时可避免股本摊薄。 九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535万元,亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE17X、13X、11X。 风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动

事件: 2019年 6月 13日, 公司公告收到国家药品监督管理局颁发的“重组人生长激素注射液”(批件号: 2019S0***8、 2019S0***9)药品生产注册批件以及《药品 GMP 证书》。 点评: 水针顺利获批,有望成为公司业绩新增量。 生长激素用于由内源性生长激素分泌不足所致或由 Turer’ s 综合征或慢性肾功能不全引起的生长障碍等疾病治疗, 市场潜力大。据中华医学会儿科学分会 2014年统计,我国矮小人口约 3900万人、发病率约为 3%,且每年以 17万人左右的速度递增;但每年就诊患者不到 30万名,真正接受治疗的患者不到 3万名,渗透率仅 1%左右。目前临床上使用通过重组 DNA 技术生产的重组人生长激素(rhGH)用于治疗矮小症等。美国 FDA 批准的重组人生长激素适应症超过 10种,而中国目前生长激素主要用于儿童矮小症、获批适应症仅 4种。 2018年国内市场规模 40亿左右, 我们认为随着疾病认知提高带来的存量市场和适应症拓展的增量市场将进一步推动生长激素市场不断扩大, 预计 2020年市场空间有望达到 100亿元,具备翻倍以上潜力。公司此次顺利获批水针,成为继金赛药业之后国产第二家生长激素水针剂型生产厂家,将有效补充核心产品剂型、改变单一剂型降价压力的局面,该产品有望成为公司业绩新增量。 不止生长激素,曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药均已进入临床 III 期,有望在 2020年及以后陆续取得突破。 公司目前除针对现有产品生长激素和干扰素开发新适应症、新剂型以外,布局单抗(HER2、VEGF、 PD-1)、细胞疗法(CD19、 MUC1)、溶瘤病毒(ZD55-IL-24)等研发领域,两个子公司苏豪逸明多肽原料药向制剂转型,中德美联巩固法医检测领先地位、引进美国 Veroge 产品。产品梯队强,重磅产品多。 其中两大单抗生物类似药曲妥珠单抗和贝伐珠单抗均已进入临床III 期,我们预计曲妥珠单抗生物类似药有望于 2019年完成临床试验进入上市申报阶段,贝伐珠单抗有望于 2020年完成临床试验。肿瘤靶向生物药有望成为公司后续一大业务看点。 精准医疗布局全, CAR-T 细胞产品有望在今年获批临床、 PD-1等肿瘤免疫疗法产品陆续在研中。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入分别为18.81、 23.18、 27.06亿元,同比增长 28.72%、 23.24%、 16.71%; 归母净利润分别为 3.73、5.32和 6.74亿元,同比增长 41.61%、42.72%、26.70%,对应 EPS 为 0.35、 0.51、 0.64元。 公司核心产品生长激素粉针 2019年恢复生产逐步上量、 预计全年保持较快增长,水针有望于近期获批,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示: 主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险。

报告摘要:我国保健品市场规模超千亿,未来5年行业增速近10%。2018年中国保健品行业市场规模达1627亿元,同比增长9.8%。受益于人口老龄化加剧、渗透率及人均消费金额不断提升,预计18-23年行业CAGR为9.10%。公司作为行业龙头,预计未来3年复合增速22%。 批文优势及优质经销商资源构建护城河,渠道力向品牌力切换。公司垄断药店渠道绝大多数“专营专销”的优质经销商资源,拥有144注册批文+88个备案批文,数量显著高于竞争对手,药店渠道护城河深厚。根据IMS数据统计,截至2019QI,地级市药店中汤臣市占率达32%,稳坐行业绝对龙头,行业第二市场份额仅为5%,与竞争对手拉开显著差距。我们认为公司未来药店渠道增长动力来自:1)行业增长红利;2)药店连锁化率提升带来行业扩容机会,以及保健品企业集中度提升的机会;3)渠道持续下沉至三四五线城市,以及乡镇市场;4)大单品的成功反哺主品牌,交叉购买提升。 大单品三箭齐发,持续爆发。健力多、健视佳、益生菌Life-space中国线下产品三大单品组合升级。健力多自2017年爆发以来,持续两年翻倍以上增长,我们认为未来2-3年,健力多的增长远未触及天花板,增长主要来自三个方面:1)得益于人口老龄化加剧,氨糖市场整体增长;2)水平增长:对标蛋白质粉铺货率,19年健力多预计仍有20%空间:3)垂直增长: (1)市占率提升:目前健力多市占率接近40%。公司目标其大单品以及明星产品市占率均达60%以上。 (2)复购率提高:强产品属性&品牌粘性带动复购率提升。 (3)新用户增长:中老年消费群体延伸至大众消费者。第二大单品健视佳试点省份扩大,定位护眼领域,适用人群相比关节护理更加广泛。益生菌Life-space有望发挥协同效应,作为高速增速的细分蓝海领域,国内线下市场增长可期。 盈利预测:我们略调高此前预期,预计2019-2021年EPS为0.86、1.08、1.37元,对应PE为21倍、17倍、13倍,上调至“买入”评级。 风险提示:商誉大幅减值;整合不及预期;食品安全事件。

投资建议:公司民营体制,低调务实,长于营销,卡位安徽省内政商务消费主流价格带,持续受益消费升级,品牌力稳步提升。公司坚持“一地一策”市场运作思路,省内全面下沉,在稳固口子窖5年、6年市场份额的同时,高档年份口子窖系列取得快速增长,同时,省内大商出省经营效果显著,区域销量突破阀值便可赢得快速增长。维持2019-21EPS3.13、3.80、4.46元,目标价73元(除息前75元),对应2019年24XPE,增持评级。 省内消费升级带来中高端价格带的消费扩容。安徽省内白酒消费升级带来扩容机会,口子窖省内地位强势,与古井贡酒在省内100-300元价格带形成徽酒双寡头竞争格局,完美承接因公务消费次数减少带来的向更高价格带消费的跃升。同时,省内继续坚持“一地一策”,做好渠道下沉和产品聚焦,以更扎实的省内渠道网络应对竞争。 省外扩张遵循稳健原则,省内大商出省经营效果显著。口子窖省内大商出省经营的效果显著,这些大商的经营理念与口子窖高度融合,忠诚度高,非其他品牌短时间可以模仿。出省经营的大商一方面在省内继续赚取稳定的、丰厚的利润,一方面在省外变通营销,将省内营销思路与省外市场的特点相结合,耐心培育市场,一旦市场销售量突破某一阀值就会迎来快速增长。另外,口子窖视价格为生命线,严惩乱价行为,同时,在费用投放上讲求实效,费用投放有限但覆盖人群数量可达到其要求。 催化剂:口子窖6年逐步替代口子5年实现消费升级 风险提示:省内竞争升级;省外开拓过缓以致未来增长空间大大缩小。

事件:本周以“聚合共赢”为主题的五粮液系列酒经销商沟通会在成都举行,此前系列酒板块三家公司整合成一家系列酒公司,统筹管理公司系列酒品牌,系列酒新管理团队集体亮相,邹涛总任系列酒公司董事长。此外,五粮液营销数字化平台和消费者俱乐部也正式上线,我们点评如下。 改革动机:从主品牌到系列酒,营销改革持续推进。今年以来公司营销改革动作不断,拉长板补短板思路清晰,五粮液主品牌在营销改革、品牌聚焦、产品升级综合举措之下,市场及渠道表现逐步改善。此次对系列酒业务进行全面整合,意味着营销改革正从主品牌到系列酒进行全面推进。我们认为,系列酒板块开启改革,目的是解决系列酒板块缺乏统一规划、品牌定位不清、资源不够聚焦重复投入、品牌过多过杂等现状,核心体现公司坚持三性一度要求(确保五粮液的纯正性、一致性、等级性,提高品牌的辨识度)和三个聚焦(向中高价位、自营品牌和核心品牌聚焦)原则,目标打造系列酒4+4品牌矩阵的决心。 改革举措:品牌渠道资源充分聚焦,坚定品牌品质自信。从沟通会反馈来看,我们认为公司在后续系列酒工作加强的方面清晰明确,是今年持续变革的良好延续。首先,品牌向中高品牌、自营品牌和核心品牌聚焦,主力打造大单品,持续清理透支品牌的同质化产品。其次,持续强化渠道建设,扶持优质商家,引进潜在优质商家,切实降低经销商库存水平,渠道模式以短渠道和轻库存为导向。再次,市场组织方面,强调发挥市场化运作,明确提到让真正听得炮声的人做决策,创新加强消费者培育。最后,品牌传播方面,加强系统性科学性针对性的整合品牌传播,提升系列酒品牌知名度。从提升的工作可以看到,品牌渠道资源按照市场化原则进行聚焦分配是关键,整合组织是基础保障,借此清晰打造4+4品牌矩阵、重构价格体系、划定专属跑道,将是系列酒改革的最大提升空间所在。公司还提到,坚定系列酒浓香自信、品质自信和品牌自信,我们认为这是系列酒改革的最大底气所在。 改革展望:系列酒目标做大做强,二次创业战略策略执行高度统一。从此次系列酒整合来看,目前系列酒品牌当中,五粮春五粮醇单品规模离全国化品牌尚有差距,品牌之间存在相互竞争的情况。此次营销整合将是系列酒改革的开启,目的就是打破系列酒品牌大而不强,目标做大做强。首先,从系列酒所处价格带而言,中端和次高端价格带市场空间稳步扩容,系列酒品牌需要通过聚焦来实现尤其是在次高端价位上的补位;其次,自营品牌和总经销品牌要实现双优驱动,总经销商品牌要做好加法,跟上转型步伐,后续将启动新一轮再甄别。最后,从品牌规模角度,最大单品五粮春仅20亿体量水平,和大众价位段的全国性大单品相比,可提升空间明显,未来主力打造10亿/20亿/50亿级大单品。从整体公司营销改革来看,应该看到一系列动作背后是公司二次创业从战略到策略到执行体现了高度统一性,营销数字化平台正式上线,标志着公司在八代五粮液上市后正式开展控盘分利模式,我们认为公司控盘分利模式并非单纯解决渠道利润问题,这意味着公司在营销理念和营销模式上发生全新变革。消费者俱乐部上线之后,公司明年将开展俱乐部的深度运营,积极做好终端消费者培育,未来公司将重点讲好品牌故事,做好消费者培育和体验。包括此次整合在内的营销改革相继快速落地,体现了良好执行力,而渠道改善和重塑品牌则是做正确的事情。 维持目标价133.5元及“强推”评级。公司全年目标积极进取,今年以来品牌聚焦更趋清晰,营销渠道破局颇有成效,改革力度空前,营销理念有望实现全新变革,从战略到策略到执行体现了高度统一性。我们建议投资者高度重视公司今年以来品牌聚焦和营销变革带来的长远意义,维持公司2019-2021年EPS为4.45/5.35/6.33元,目前股价对应PE为24/20/17倍,维持目标价133.5元,对应19年30倍PE,维持“强推”评级。 风险因素:产品需求不及预期;改革效果不达预期。

啤酒行业整合基本完成,高端啤酒存在结构性机会。我国啤酒总产量在位居全球第一,华润、青岛、百威英博、燕京、嘉士伯等五大集团牢牢占据市场前五的位置,行业CR5由2012年的63.5%升至2017年的75.2%,随着主要企业将增长目标由销量逐步转型利润,我们判断未来行业的整合速度将逐步放缓,龙头产品结构的升级速度将快于份额的提升速度。从2012-2017年间产品结构的变化趋势上看,高档、中档和经济型啤酒销量的年复合增长率分别为17.37%、6.81%和-4.66%。高档啤酒销量增速领先,且仅用行业g%的销量产生了占行业2g%的销售额,显示出远超行业平均的盈利能力,成为行业新的增长点。 青岛啤酒品牌享誉海内外,在高端啤酒市场具有较强的竞争优势。公司由德国商人于1903年在青岛创立,传承德式啤酒酿造工艺,是国际市场上最具知名度的中国啤酒品牌,占到我国每年啤酒出口量的40%以上。公司“青岛啤酒”主品牌主要面向中高端啤酒消费市场,在国内中高端市场处于领先地位;以“崂山啤酒”为代表的其他品牌产品则主打大众消费市场,双品牌产品共同构成了覆盖全国市场的完善产品结构体系。近年来随着消费的升级,公司主品牌产品宾现了较快的增长,占比逐年提升,2018年吨价提升4.2%至3398.3元/吨,保持了在国产啤酒中较高的吨价水平。为了进一步改善盈利能力,公司提出振兴“沿海”、提速“沿黄”、做大“大山东”基地市场和解放“沿江”区域和区域聚焦战略,并对费用和产能做进一步优化。2016-2018年促销费用率由6.7%下降至4%,广宣费用率则由2. 8%提高至3.3%,充分利用品牌优势实施高举高打的战略,2018年公司关闭两家工厂,关厂增效工作也已正式启动。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为1.30、1.56、1.86元,对应PE为36X、30X、25X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,产能优化进度低于预期,行业竞争加剧。

事件: 公司公告,收到重组人生长激素注射液生产注册批件及GMP 证书,表明公司重组人生长激素注射液(水针)完成上市前研发注册的各环节工作, 即将进入投产上市阶段。 点评: 公司有望成为国内继金赛后第二家拥有生长激素剂型最全的企业,业绩有望加速。公司2018 年生长激素销售额约5.6 亿元,由于只有粉针单一剂型, 粉针价格低于水针,因此即使公司产品患者人数占比达到24%,但销售额市占率仅15%左右。公司本次获批的水针剂不含防腐剂,成分更简单。水针上市后有望解决单一剂型问题,将极大提高公司在生长激素领域的竞争力。此外,公司长效剂型也已完成临床Ⅲ期,有望于下半年报产。届时公司有望成为国内继金赛药业后第二家拥有生长激素最全剂型的企业,国内生长激素行业份额正在向CR2 集中。鉴于水针价格约为粉针2 倍,长效价格约为粉针4 倍,公司水针和长效的陆续上市有望推动未来几年业绩加速。 预计后续将对水剂补充规格包装和适应症申报。公司本次获批的水针是4IU、10IU 两种规格,能够满足体重40kg~100kg 儿童的治疗需求。但无论安科的粉剂还是金赛的水剂都拥有5 种以上规格,临床上使用更加灵活、便捷。预计公司后续还将就水针进行其他规格、包装和适应症的备案申报, 提升水针剂型的综合竞争力。 粉针产能逐步恢复,全年业绩增速有望逐季提升。公司由于年初的GMP 认证和产能瓶颈问题影响生产,但公司已通过排班调整和工艺改善提高产能利用率,二季度发货同比已恢复较高增长,新患入组也在逐步恢复中。预计Q2 生长激素收入增速将达到40%以上,拉动公司业绩逐季加速增长。另外老厂技改项目有望于今年Q4 投产,新增年产能2000 万支生长激素注射液(对应年产值超10 亿),从而彻底解决未来几年高增长的产能瓶颈。 水针剂获批,未来增长确定性提升,维持“买入”。维持预计19-21年EPS0.33/0.44/0.58元,同比增长33%/31%/32%,现价对应50/38/29倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段,未来将打造国内精准医疗领先平台,19年有望重拾较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素扩产不达预期;新药研发不达预期。

事件: 公司控股股东联众新能源完成发行 2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)。 投资要点: 大股东低息、高溢价转股价发行可交债,国企资金认购看好公司长期发展。公司控股股东联众新能源完成非公开发行可交债。本期债券发行规模为 5亿元,第一年利率 0.5%,第二年 1%,第三年 1.5%。初始转股价为 10.64元/股,与发行公告日(6月 6日)上市公司收盘价 9.37元/股相比,溢价率达 13.55%。本期债券由上汽欣臻、中海信托及华能贵诚信托认购。其中,上汽欣臻为上汽投资全资子公司,认购本期 3.2亿元可交债,同时也是剩余1.8亿元可交债认购产品的投资顾问。上汽投资官网信息显示为上汽集团的国内专业投资管理平台和第三方资产管理平台,系上汽集团的全资子公司。在其成立 8年间,资产管理规模已达 340亿元。大型国企的国有资本认购,彰显对联众新能源、上市公司的经营情况、管理水平,以及未来发展的认可。 工业蒸汽业务首次实现异地扩张,供暖供热主业长期稳定发展。公司主营业务为沈阳市部分地区集中供暖以及江苏泰州工业蒸汽供应。5月公司公告拟以 1.03亿元的对价收购天津凯森持有的山东菏泽福林热力科技有限公司 66%的股权。此次收购系公司在工业供热领域的首次异地扩张。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权,保证对园区里桐木加工企业供应蒸汽的唯一性和垄断性。项目建设规划 1*170t/h+2*130t/h 燃煤锅炉,满产后年供应蒸汽能力达 309.6万吨。天津凯森承诺目标公司今年 7月起一年内,销售工业蒸汽不低于 100万吨,如未完成承诺上将选择股权或者现金的方式进行补偿。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约 2.99亿元,内部收益率(税后)为 39.78%。 供暖+高铁传媒兼具扩张潜力。公司作为清洁供热民营龙头,其技术及发展方向符合我国煤炭清洁化利用的能源发展方向。2月国资委主任提出,供热应以温度而不是区域来划分。 未来南方非传统供暖区域需求潜力巨大。公司在手现金资产约 38.5亿元,具备良好的区外扩张能力,未来成长可期。兆讯传媒注入后承诺 18~20年三年业绩合计数不低于 5.72亿元,有望提升公司整体业绩规模。兆讯传媒 2018年即实现净利润 1.59亿元,超额完成业绩承诺的 1.5亿元。截至 2018年末兆讯传媒覆盖全国 317个高铁站点,随着客户资源逐年丰富、高铁网络建设的不断推进,兆讯传媒业务有望保持量价齐升态势。 盈利预测与估值:暂不考虑收购菏泽热力项目带来的利润增厚,我们维持预测 19~21年归母净利润分别为 15.99、20.02亿元和 23.89亿元,最新股本下 EPS 分别为 0.70、0.88和 1.04元/股,当前股价对应 PE 分别为 14、11和 9倍。双主业协同发展保障公司未来 3年业绩复合增速 20%以上,且在手资金充沛,区外扩张带来新的利润增长点,维持“买入”评级。

斯尔邦石化以甲醇为原料,定位高端新材料:斯尔邦石化为盛虹集团旗下新材料平台,以甲醇为原料,经过 MTO 工艺生产烯烃(合计 90万吨),进而生产下游衍生物,包括丙烯腈、MMA、EVA、环氧乙烷及其衍生物等产品。聚焦高端新材料,以高附加值的丙烯腈、EVA、MMA 等差别化产品为主,核心产品已做到国内第一梯队,避开了传统的聚乙烯、聚丙烯等产品。 斯尔邦石化 EVA 产能位居全国第一,丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅:斯尔邦石化现有 EVA 产能 30万吨/年、丙烯腈产能 26万吨/年、MMA 产能 9万吨/年、环氧乙烷产能 18万吨/年(配套下游乙醇胺 10万吨/年、非离子表面活性剂 8万吨/年、聚羧酸减水剂 4万吨/年),其中 EVA 产能位居全国第一(30%产能占比),丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅。 此外,斯尔邦石化当前还有 26万吨丙烯腈装置和 9万吨 MMA装置在建,计划于 2019年三季度投产,届时公司丙烯腈产能将位居国内第一,MMA 产能将位居国内前三。公司生产装置规模大、技术先进、上下游一体化、环保标准高,长周期稳定运行。 丹化科技在国内率先实现煤制乙二醇及其催化剂的工业化应用,核心技术储备多:年产乙二醇 22万吨,在国内率先实现煤制乙二醇及其催化剂的工业化应用,并在通辽金煤建成世界上首套3000吨/年聚乙醇酸(PGA)工业化制备装置,视运转情况建设年产 3万吨生产线,远期规划建设年产 30万吨生产线;年产草酸 8.5万吨,产能位居国内前三(市场份额 15%), CR5占比 80%以上,行业集中度极高。斯尔邦石化通过借壳丹化科技重组上市,有望充分利用通辽地区丰富的煤炭资源,实现对 MTO 上游甲醇,乃至煤炭产业链的延伸。 盈利预测:考虑斯尔邦石化并表,预计公司 2019、2020和 2021年归母净利润 8.0、9.6和 11.1亿元,EPS 0.20、0.24和 0.27元,PE 20X、16X 和 14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌、全球经济下滑。

海大集团是国内率先提出服务型企业定位的饲料企业,成长性领跑行业,具备跨越行业周期的实力。作为以饲料为核心业务的国内一流大型农牧企业,2018年海大集团以1070万吨的饲料总销量位居全国第二,总销量连续多年保持10%以上的增速,自2014年起连续排名行业第一,其中水产饲料销量全国第一,市占率达到14.07%,禽饲料连续8年保持10%以上的增速,猪饲料近四年复合年均增速超过35%。公司产品结构均衡,营收高增长,毛利率稳中有升,费用控制高效,盈利能力强劲。 分品种来看:(1)公司水产饲料将受益于水产养殖景气提升以及海外市场的增长,同时,水产动保经过改良升级后优势显现,开始放量;(2)禽饲料技术的精细化升级和原料采购的灵活机制,使公司禽饲料的性价比优势显著,随着业务区域的扩展,复制空间巨大;(3)猪饲料行业增长空间较大,生猪养殖规模化进程加速利好饲料企业,猪周期反转确立,盈利改善带动饲料增长;(4)公司收购大信集团加大北方猪饲料布局,猪饲料销量呈增长趋势;公司已向下游延伸至生猪养殖,目前处于技术积累、降成本阶段,土地和人员储备充足,逐渐成为公司新的业绩爆发点。 海大集团能在同行竞争中取得出类拔萃的成绩,其核心竞争力可总结为:清晰卓越的“产品力”、“四位一体”的快速联动机制以及前瞻性的产业布局和优势叠加的业务协同。过往业绩已经验证了海大集团优秀的经营能力,尤其是能够在行业低迷期逆势成长,足以让投资者对其长期的优异表现抱以期待!预计2019、2020年EPS为1.26元和1.86元,对应当前股价PE为25.16倍和17.03倍。看好公司猪饲料和水产饲料销量持续超越行业平均增速、养猪业务放量并受益猪价上涨,给予“买入”评级。 风险提示:疫情和疾病,原材料成本波动,自然灾害,汇率波动等。

事件: 公司发布公告,公司与深圳市兆方投资控股股份有限公司(以下简称“兆方投资”)、深圳市海中投资顾问有限公司(以下简称“海中投资”)就收购中检集团汽车检测股份有限公司(以下简称“中检汽车”)75%的股权签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议。投资要点: 检测站收购再下一城。公司将以现金方式收购兆方投资、海中投资合计持有的中检汽车75%股权,作价2.63亿元。收购完成后,公司将持有中检汽车75%的股权,中国检验认证集团及其下属公司合计持有中检汽车25%的股权。这是继公司于2018年收购兴车检测后,公司在汽车检测站运营领域的布局再落一子,车检站布局持续加速。 增厚资质与业绩。中检汽车拥有在用车鉴定、汽车测试实验室、机动车检测站三大业务,能够提供车况鉴定、二手车鉴定、汽车整车及零部件检测试验、机动车安全、环保及综合检测等服务,在深圳、长沙、厦门、岳阳等地经营超过10家机动车检测站。若公司成功收购中检汽车,将显著增加机动车检测站运营规模,机动车检测政府定价放开带来的检测价格提升也利于增厚检测站经营业绩。同时,借助中检汽车现有的资质,公司机动车服务业务有望拓展至二手车鉴定、汽车进出口检测、整车及零部件检测等领域,进一步打开增长空间。 中检汽车业绩承诺扎实。中检汽车业绩承诺横跨2019-2023年,共5年时间,业绩承诺期长。年承诺净利润数分别为1000、2200、2600、3200和3700万元,5年合计承诺净利润1.27亿元。同时兆方投资与海中投资承诺将公司支付的部分交易价款用于购买安车检测股票,购股价款分别为3750万元和1875万元,所购股票将分3年解锁。中检汽车业绩承诺期为5年,超过一般资产收购中业绩承诺期为3年的平均水平,显示中检汽车完成业绩的信心。兆方投资与海中投资支付部分交易价款用于购买安车检测股票,与公司利益直接绑定,也有利于中检汽车业绩承诺的完成。 标准提升+价格上涨,有望带动公司产品需求。2019年5月1日起,《GB18285-2018汽油车污染物排放限值及测量方法(双怠速法及简易工况法)》和《GB3847-2018柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》正式实施,检测站需要对环检检测仪器台体与软件进行升级,进而催生对公司检测设备的需求。放开机动车检测政府定价后,检测收费存在较大上涨可能,有望刺激检测站投资需求,进而带动公司机动车检测相关软、硬件设施需求。 机动车尾气遥感检测业务值得期待。汽车尾气是大气污染的重要来源之一,排放量居高不下,未来将成为大气污染治理重点,遥感检测是监控汽车污染物排放的重要手段,2017年7月国家发布了遥感检测法,机动车尾气遥感检测将迎来需求空间。机动车尾气遥感遥测系统是公司研发中心主要研发项目之一,目前已有固定式、移动式机动车尾气遥感检测系统、车辆限行筛选系统、环境气体排放监管软件等产品,能够实现实时多车道同时检测汽油及柴油车路面行驶时的尾气排放状况。目前各地政府已陆续开始尾气遥感检测的招标,公司未来将持续受益于市场空间释放。 维持公司“增持”评级:我们看好公司在机动车检测综合服务领域的行业地位,同时检测站运营战略持续落地,业务结构持续优化,盈利空间进一步打开。暂不考虑收购影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.62、2.28和3.20元/股,对应当前股价PE为43.96、31.35和22.35倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:购买资产事项未获董事会、股东大会审议通过风险;政策推进不达预期风险;市场竞争激烈造成毛利率降低风险;收购项目进度及业绩不达预期风险。