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江琦 1 1
天士力 医药生物 2018-07-19 26.88 35.35 36.33% 26.68 -0.74% -- 26.68 -0.74% -- 详细
公司公告,与全球领先干细胞研发公司Mesoblast签署《投资协议》、《产品开发商业化协议》等相关协议,认购其2,000万美元的普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品。根据相关协议,公司将有偿获得合作干细胞产品在中国(包括香港、澳门)的独家开发、生产及商业化权益。本次投资将需要获得中国监管机构审批,包括国家发展和改革委员会、商务部、外汇管理局等机构。 Mesoblast是国际领先的干细胞疗法公司,2个对外授权的产品已实现上市,多个品种处于II、III期临床试验。Mesoblast公司成立于2004年,是一家全球领先的、开发以细胞为基础的再生治疗产品的生物技术公司。Mesoblast于2004年在澳交所上市,2015年在美国纳斯达克上市,发行美国存托凭证。截止2017年6月30日,Mesoblast在全球拥有75名员工。Mesoblast凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应,可以随时用于治疗临床上尚未满足的需求,包括心脏疾病、风湿免疫病、代谢性疾病、脊柱等退行性疾病,以及与肿瘤和血液病治疗相关的免疫性疾病等。Mesoblast目前有2个对外授权的产品已实现上市,同时还有3个产品处于III期临床试验阶段,以及多个产品进行II期临床试验。 引进在研的干细胞疗法,心脑血管产品线再添新军。1)成品干细胞MPC-150-IM属MesoblastMPC细胞系的系列产品之一,为该公司在研项目中为优先开发的品种。该产品用于治疗末晚期充血性心力衰竭(ClassIVCHF)的II期临床试验已完成,在12个月的随访期间,85%的患者经MPC-150-IM治疗后能够接受一次或多次的左心室辅助装置(LVAD,进一步的临床治疗),而对照组的患者仅为40%。2017年12月被FDA授予“再生医学先进的疗法(RMAT)”,纳入优先审批的资格。该项目将于2018年第3季度完成12个月的终点疗效数据分析,上市的申请准备工作正在加紧进行。与此同时,正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭III期临床试验已在2017年4月完成中期分析,MPC-150-IM的心衰适应症范围将会进一步得到拓展;2)干细胞产品MPC-25-IC目前临床上正在探索的适应症为急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。公司心脑血管治疗药物产品管线,在已上市的包括复方丹参滴丸、普佑克等大品种产品集群的基础上,利用干细胞技术对心衰、心梗等心脑血管疾病治疗领域进行创新性的延伸,有望为患者提供更完整、更有效的心脑血管治疗方案。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.27亿元、17.53亿元、20.15亿元,同比分别增长10.94%、14.78%和14.98%。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间35.35-40.4元,维持“增持”评级。 风险提示:药品研发失败的风险;药品降价的风险;预计假设前提及结果不达预期的风险。
江琦 1 1
复星医药 医药生物 2018-07-19 41.37 53.55 34.08% 40.70 -1.62% -- 40.70 -1.62% -- 详细
公司公告:控股子公司复宏汉霖拟向9家投资者以每股6.23美元的价格新增发行合计2,512.0387万股股份、募集资金总额约1.565亿美元。融资完成后,公司持有复宏汉霖61.09%股权。 复宏汉霖投后估值约29.56亿美元,较2017年12月估值增加91.95%,创历史新高。复宏汉霖是公司单抗药平台,主要致力于应用前沿技术进行单克隆抗体生物类似药、生物改良药以及创新型单抗的研发及产业化,正在开发的主要产品覆盖肿瘤、自身免疫性疾病等领域。复宏汉霖曾于2017年12月20日进行增资扩股,投后估值约为15.4亿美元;此次增资扩股,复宏汉霖投前估值约为28亿美元、投后估值约为29.56亿美元,投后估值较上一轮融资增加91.95%。 复宏汉霖研发资金充裕,预计将进一步加强国际化战略和单抗联合治疗的布局。复宏汉霖共有11个产品、17项适应症申报临床试验,其中:已有5个产品进入临床III期(包括已获CFDA药品注册审评受理的利妥昔单抗。 1. 曲妥珠单抗进军海外市场,后续品种有望陆续跟进 !公司控股子公司复宏汉霖授予Accord Healthcare Limited 在欧洲地区、部分中东及北非地区、部分独联体国家就复宏汉霖研发的曲妥珠单抗生物类似药开展独家商业化等许可权利,将获得付至多4,050 万美元的首付款及里程碑费用,以及13.5%至25%的净利润提成。 2. 率先在国内开展单抗联合用药!公司创新药抗PD-1单抗(HLX10)联合贝伐珠单抗生物类似药(HLX04)用于晚期实体瘤的治疗方案获国家药品监督管理局临床试验注册审评受理。这是国内首个获IND申请受理的国产单抗联合治疗方案,该方案不仅是公司联合治疗战略的进一步落地,更是国内联合治疗领域的重要里程碑事件。 公司是国内创新药龙头企业,单抗、细胞治疗等产品即将进入兑现期。我们预计公司利妥昔单抗有望于年内获批上市;曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗均处于III期临床试验,后续有望陆续递交上市申请;公司和美国KITE合作的CAR-T细胞治疗临床试验申请已经获得受理,有望于近期获批开展临床试验。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿,同比增长22.11%、18.34%和17.24%。公司主业快速增长、估值便宜,未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间53.55-61.2元,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期的风险;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。
郑薇 4
广誉远 医药生物 2018-07-19 51.60 64.90 29.64% 51.00 -1.16% -- 51.00 -1.16% -- 详细
公司业绩稳步提升,应收账款增速较快主因渠道快速扩张 公司是商务部认定的首批“中华老字号”企业之一,历史积淀深厚,产品质量可靠。2015年开始公司迎来业绩拐点,2016年、2017年业绩快速增长,2018年一季度归母净利润同比增长116.67%,延续高增长趋势。公司应收账款迅速增加,2017年公司应收账款金额为7.35亿元,2018年Q1应收账款继续增加至8.74亿元。我们认为应收账款增加与公司产品处于初期的推广阶段有关,由于市场议价能力相对薄弱,谈判的劣势地位使信用期的应收账款大幅增加。我们认为随着公司产品的品牌力逐步提升,渠道拓展下终端动销趋势向好,应收账款的问题将逐步得到解决。 产品营销定位精细化,龟龄集、定坤丹等产品市场空间大 公司产品在营销拓展与渗透方面,未来以“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车齐头并进。传统中药实行“学术+品牌”双轮驱动,2017年公司渠道商会议及学术会议比2016年增长超过一倍,终端门店覆盖超过10万家;精品中药选择高端路线,持续推进百家千店计划,公司投入运营的国医馆已入驻全国近15个省市;养生酒侧重快消品与药品的双重属性叠加,营销上餐饮店连锁、商超和名烟名酒店及OTC药店并重。公司的龟龄集和定坤丹为国家中药保密品种,从产品定位而言分别对应超过百亿规模的滋补类中药市场与妇科病市场,依托产品疗效与渠道加速拓展,未来公司核心产品的发展空间较大。 生产模式采取“以销定产”,打造全产业链布局的民族中药品牌 公司全产业链布局,上游建立高标准的中药材种养殖基地,发展中药饮片加工项目;在产业链下游,加快国医馆在全国的建设进度。公司加强品牌建设,通过传统媒体、网络及自媒体、“互联网+”等多种渠道进行品牌宣传。生产上公司采取“以销定产”,并保证一定的安全缓冲库存。 估值与评级 年以来,公司以医院学术引领+OTC品牌战略为核心,积极开拓终端市场,截至2017年底,公司合作的连锁药店已超过1,000家,管理药店近3万家,覆盖终端近10万家。我们预计公司2018-2020年EPS分别为、1.67和2.19元,参考同行业公司可比估值,片仔癀2018年EPS为元(Wind一致预期),预计同比增长34%,对应18年PE为71倍,而同仁堂EPS为0.82元(Wind一致预期),预计同比增长11%,对应18年为44倍。考虑到公司2018-2020年净利润增速分别为76%、41%和32%,在推广初期,公司品牌力略逊于同仁堂和片仔癀,因此我们认为给予2018年55倍PE较为合理,目标价64.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.产品销售不及预期;2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高;3.原材料价格波动风险。
宝信软件 计算机行业 2018-07-19 27.00 31.68 14.04% 28.27 4.70% -- 28.27 4.70% -- 详细
国内工业软件行业领军企业,信息化业务快速增长 公司是国内工业软件行业领军企业,未来几年,我们预计公司软件开发业务需求将持续高涨,主要驱动因素包括:(1)公司“钢铁行业工业互联网平台试验测试”项目入围2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获财政部资金专项支持;(2)受供给侧改革影响,我国钢铁行业回暖,钢铁企业对信息系统和自动化系统化等进行升级改造的需求预计将持续走强;(3)宝武合并带来的武钢的信息系统规划重整,宝物合并带来营收增长;(4)公司在钢铁行业智能制造领域的经验累积对非钢有色、制药等行业具有复制价值。 受益于云计算发展,公司有望凭借资源优势成为国内IDC领军企业 云计算浪潮下,IDC作为重要物理载体将得到快速发展。公司背靠宝钢,宝钢拥有罗泾厂区大规模现成的工业厂房和辅助设施,且电力、水力资源充沛,为大规模建设IDC机房提供了基础条件。随着全国环保限产,核心城市新建IDC项目能耗指标收紧,预计未来“北上广”等核心节点城市的IDC将呈现供不应求状态。目前,公司宝之云IDC一到三期目前拥有近万个机柜,四期规划新增9000个机柜,为华东地区单体机柜密度最大的IDC,主要客户包括阿里、腾讯、360和平安等。未来,宝之云项目年均运营机柜有望快速上量,大规模高标准机房也为未来IDC增值服务打下基础。 推出首次股票激励计划,费用控制推动业绩加速 公司于2017年年底推出首期限制性股票激励计划。332名激励对象中,约1/3为管理人员,其余2/3为技术、业务骨干,有利于形成公司、管理层和核心员工利益一致化。业绩考核指标彰显公司未来发展信心,为公司业绩增长增添保障。公司的管理费用率及销售费用率总体上呈现下降趋势。 盈利预测与估值 预计2018-2020 年净利润分别为6.29、8.50和10.82亿元。参考可比公司估值,鉴于公司作为冶金工业互联网龙头,同时公司IDC 业务具备稀缺优势条件,参考可比公司估值,给予公司2018年44倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁信息化业务发展不及预期,IDC机柜上架速度低于预期。
宋涛 8
雅克科技 基础化工业 2018-07-19 21.28 -- -- 20.35 -4.37% -- 20.35 -4.37% -- 详细
公司公告:1. 公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船正式签订了LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,三个合同交易价格合计约1.04亿元,分别为3497.7、3497.7、3396.6万元,合同约定的履行期限分别为2018年8月、2018年12月、2019年2月。2.公司与沪东中华造船签署了《LNG产业战略合作协议》,将在MarkⅢ型等液货围护系统建造过程中开展更为广泛的合作,合作范围包括:有关高技术船舶领域研究课题、共同研发MarkⅢ型等液货围护系统及建造过程中的相关材料、部分原材料供应等。3. 公司拟3000万元人民币在设立全资子公司江苏雅克液化天然气工程有限公司,主要经营液化天然气工程相关业务。 LNG需求持续增长,增强型聚氨酯板材打开百亿市场空间。LNG是最为清洁的化石能源,由于亚太地区天然气产量仍然较低, “生产西移,消费东移” 的转换将成为LNG贸易大幅扩张的强大推动力。据测算,全球2018-2020年新增LNG运输船数量约67艘,到2025年前了累计需要196艘LNG船,LNG船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG船货舱蒸发率以减少运输损耗,正由传统的GTT-NO96转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-Ⅲ Flex等新型结构,保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。假设以单船板材价值量5000万人民币测算,2025年新增市场需求近100亿元。此外未来限硫排放限制有望推动LNG动力船需求以及陆地薄膜型LNG岸站储罐建设增多,市场规模将进一步扩大。 国内首家LNG船板全球供应商,订单落地助力保温板材国产化。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国Hankuk Carbon和Finetec垄断。公司保温泡沫及板材均已通过GTT认证,打破国际垄断,2017年公司保温泡沫实现对国际知名船厂出口。本次保温绝热板材与沪东中华造船订单落地,助力保温板材国产化,同时《战略合作协议》的签订,为后期持续发展奠定基础。此外公司设立液化天然气工程公司,有望向陆地LNG岸罐市场加速拓展。 资产并购顺利完成,打造国内电子材料第一平台。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,2018年公司完成对江苏先科剩余股权(84.825%)收购从而完全控股半导体前驱体企业韩国UP Chemical;同时收购电子特气生产企业科美特90%股权。公司已成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司,在大基金支持下,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.96、3.36、4.36亿元,EPS 0.42、0.73、0.94元,PE 50X、29X、22X。 风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-07-19 5.01 -- -- 5.05 0.80% -- 5.05 0.80% -- 详细
公司的业态具有有效对抗线上冲击的优势。公司聚焦“便利店”业态,小型门店占比为95.62%,深耕成都市区,门店平均覆盖面积仅1.79km2;便利店由于时效性、场景特定性的原因形成了零售行业的细分市场,很难被线上购物代替。同时,虽然公司增值服务受到线上业务影响,但实物代售、共享经济、快递代收、业务办理类服务很难被移动端App代替,成为公司门店抗击线上冲击的关键;此外,公司门店本土化、生活化、密集化布局的特性有利于移动设备使用较少的居民消费者前往使用增值服务,并带来高频、固定的消费流量。 营收增长叠加净利率恢复,公司业绩进入加快释放通道。2015、16年公司收购成都本地互惠、红艳超市导致门店数增长697家、430家。两家超市议价能力低导致租金较高,拉升整体租赁费率1.29%,门店增加带来一线运营人员数量增长,员工薪酬累计提升0.51%,上述原因导致公司毛利率提升而净利率降低并进一步导致营收及净利增速分化。若假设2018、19年新增门店数量和坪效稳定增长,店均面积保持不变,门店整合带来的租赁和人工费率降低,则公司2018、19净利率增长至3.23%、3.88%,净利率的恢复叠加公司营收增长的预期,公司未来业绩有望加速释放。 永辉赋能提升效率,长期展店及新网银行助力发展。公司与永辉超市深度合作打通供应链,共享渠道,联合采购额大幅提升,强化议价能力与商品资源优势;永辉助力公司进行门店生鲜改造,提升聚客能力的同时通过高周转取得高坪效,降低期间费用率。公司短期内以生鲜改造、门店设备改造、人员培训以及商品结构改造为主,长期展店规模达1430家,此外,新网银行经营及风控能力得到肯定,一季度公司投资净收益扭亏并贡献0.09亿元,占当期净利润的16.67%,预计未来将增厚公司业绩。 盈利预测、估值及评级:考虑到公司业态有效对抗线上冲击,门店整合初见成效,公司与永辉超市打通供应链并进行门店生鲜改造,净利率提升叠加营收增长,业绩加速释放,预计未来三年实现归母净利润分别为2.39亿元、3.24亿元、4.26亿元,实现EPS为0.18元、0.24元、0.31元,2018年7月16日收盘价对应的PE分别为28.7倍、21.2倍、16.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门店整合不及预期,门店拓展不及预期,新网银行业绩低预期。
朱国广 2 2
乐普医疗 医药生物 2018-07-19 38.38 -- -- 38.28 -0.26% -- 38.28 -0.26% -- 详细
事件:阿托伐他汀钙片10mg 和20mg 规格均通过一致性评价。 阿托伐他汀通过一致性评价高速放量值得期待,氯吡格雷等重磅品种也将陆续通过一致性评价。阿托伐他汀钙片是应用最广的降脂药,市场规模接近160亿元。从市场竞争格局来看,目前主要有6家企业,原研药占比超过60%,嘉林药业占比超过20%,新东港市占率仅6%。新东港是第二家通过一致性评价的阿托伐他汀制剂企业,与原研药质量和疗效相当,处在相同起跑线上。从市场竞争策略来看,新东港的阿托伐他汀定价仅为原研药的40%,凭借价格优势+基层渠道及OTC渠道营销优势,将实现快速放量。2017年公司阿托伐他汀收入3.7亿,同比增长118%,估计2018年仍将实现翻倍以上增长。阿托伐他汀是公司第一个通过一致性评价的重磅品种,后续还有氯吡格雷等重磅品种陆续通过一致性评价,借助政策红利快速抢占市场份额,推动公司业绩快速增长。 持续完善心血管产品线,保障业绩持续高增长。在心血管领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线,覆盖了器械、药品、服务、新型业态的多维度全方位发展,获得更多患者并提供全方位心血管健康管理产业链。心血管产品线重磅产品包括:首个国产双腔起搏器正在全国大规模推广放量;国内首个完全可降解支架NeoVas有望在2018Q3获批上市;心电图自动分析和诊断系统AI-ECG Platform 预计将在2018 年获得美国FDA 批准上市;左心耳封堵器已完成1年临床随访预计Q4将申请注册;100亿级别的重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀正在高速放量,30-50亿级的品种苯磺酸氨氯地平、缬沙坦,另外还有更多10亿级别的品种形成丰富的产品组合。器械+药品协同推动业绩高增长。 战略布局肿瘤免疫治疗和降糖药产品线,打造新的业绩增长点。在肿瘤免疫治疗领域,公司布局了包括临床检验、伴随诊断、单抗治疗、溶瘤病毒等综合性治疗平台,适应症包括胃癌、肺癌、乳腺癌等高发肿瘤。其中进展最快的参股子公司君实生物的PD-1单抗已获得CFDA上市申请受理。在糖尿病领域,公司已经基本完成各类降糖药的布局,如α-葡萄糖苷酶抑制剂阿卡波糖、DPP-4抑制剂西格列汀和阿格列汀、重磅胰岛素(甘精、门冬)、GLP-1抑制剂(艾塞那肽、杜拉鲁肽)等,形成了口服+注射剂的全产品线布局,能够满足各类糖尿病患者的治疗。我们预计未来5年内肿瘤免疫治疗和糖尿病领域的多个重磅产品将陆续获批,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.78 元、1.03 元、1.37 元,对应PE 分别为49 倍、37 倍、28 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
郑薇 4
乐普医疗 医药生物 2018-07-19 38.38 -- -- 38.28 -0.26% -- 38.28 -0.26% -- 详细
点评:阿托伐他汀通过一致性评价企业第二家,提升抢占市场优势 公司产品阿托伐他汀20mg和10m通过仿制药质量和疗效一致性评价,是继2018年5月22日公布的第四批一致性评价通过名单中北京嘉林的阿托伐他汀10mg/20mg后,第二家阿托伐他汀通过一致性评价的企业。产品通过一致性评价,其在药品招标采购、医保支付等方面就更具备优势,浙江新东港将利用这一优势更快的抢占市场份额。 体量尚小,目标很大,力争市占率20%-30% 在公告中公司说明,目前市场上6家阿托伐他汀厂商竞争近160亿的市场容量,原研药辉瑞立普妥市占率近60%,浙江新东港排名第4,仅占6%的市场份额。公司在公告中表示,力争经过3年的努力将阿托伐他汀市占率提高至20%-30%。我们认为这是公司对自家产品具有充分的信心,新东港供应世界近50%的他汀原料药,公司此前阿托伐他汀销售收入主要依赖10mg剂型,且市场价格为原研药的40%。在公司业绩中,公司的阿托伐他汀2016、2017年销售额增速分别为167.24%和117.65%,这得益于公司的临床和零售药店双营销平台的营销优势。公司的阿托伐他汀通过一致性评价后,有望对市场份额和销售额的增长产生积极影响。 一致性评价稳步推进,带动药品板块业绩增长 公司药品板块中核心重磅产品为硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀。阿托伐他汀现已通过评价,硫酸氢氯吡格雷也早已完成BE试验,申报评审已获CDE受理,整体进度稳步推进。2017年,阿托伐他汀销售收入占总营收的8.02%,硫酸氢氯吡格雷销售收入占总营收的14.99%,合计占总营收的23.01%,药品板块销售收入占总营收的38.39%。阿托伐他汀通过一次性评价,有望进一步带动整个药品板块业绩增长。 维持“买入”评级 公司平台化效应明显,以大病种为核心,目前重心围绕心血管疾病,构建器械、药品、服务等全产业链条,公司迎来新产品迭代周期,心血管药品是未来短期内业绩主要增长点,我们预计EPS为0.70、0.93、1.20元,维持“买入”评级。 风险提示:国家对通过一致性评价药品政策的落实力度和进程,将为药品的推广带来不确定性;市场竞争加剧风险;药品生产质量风险等。
乐普医疗 医药生物 2018-07-19 38.38 -- -- 38.28 -0.26% -- 38.28 -0.26% -- --
江琦 1 1
乐普医疗 医药生物 2018-07-19 38.38 -- -- 38.28 -0.26% -- 38.28 -0.26% -- 详细
事件:公司公告控股子公司浙江新东港药业的阿托伐他汀钙片20mg和10mg规格均通过了仿制药质量和疗效一致性评价。 阿托伐他汀钙片通过一致性评价,市占率有望借政策东风大幅提高。阿托伐他汀钙片是心血管疾病治疗领域的第一大药,主要用于血脂控制,国内市场容量近160亿,是目前公司药品业务中两大重磅品种之一;国内市场上主要竞争者有6家,其中原研辉瑞的市占率近60%,国内首仿嘉林药业占比超过20%,公司由于上市时间较晚,2017年市占率仅3%不到(预计2018年6%左右);根据国家有关政策,通过药品一致性评价的品种,在医保支付、招标采购等方面将获得大力支持,公司的阿托伐他汀是国内第二家通过一致性评价的仿制药,具备了与原研和国内领先企业同在一个起跑线上重新出发的机会,公司将积极发挥企业已建立的营销优势,依靠临床和零售药店双营销平台,实现其快速放量,公司力争3年内将其市占率提高到20%以上。 药品业务有望受益于一致性评价带来的行业洗牌机遇。阿托伐他汀是公司通过一致性评价的第一个品种,另一重磅品种氯吡格雷已于2018年5月底完成申报,同时缬沙坦、氨氯地平等品种有望在2018年内完成BE实验,公司药品业务进入收获阶段。 公司已打造成一个围绕心血管领域器械、药品、服务相互协同的平台型企业。1、原有支架业务增长稳定,重磅品种可降解支架有望在2018年获批,器械板块持续保持较强竞争力;2、药品板块受益于一致性评价进入收获期;3、服务领域领先政策布局带来强先发优势,已建成专科医院+远程医疗+慢病管理的综合医疗服务平台。 盈利预测与估值:不考虑可降解支架及出售参股澳洲公司带来的收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.66、16.83、22.08亿元,同比增长40.84%、32.89%、31.19%,对应EPS为0.71、0.94、1.24。目前公司股价对应2018年53倍PE,考虑到公司可降解支架有望于2018年获批,同时药品业务受益于一致性评价的进程,2018年有望成为公司的收获初年,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
宋涛 8
巨化股份 基础化工业 2018-07-19 7.71 -- -- 7.70 -0.13% -- 7.70 -0.13% -- 详细
公司公告2018年上半年业绩快报,超市场预期。上半年实现营业收入80.80亿,同比增长24.44%,归母净利润为10.57亿,同比大幅增长101.04%,超市场预期。其中2Q18年单季度实现营收40.89亿元(yoy+14%,QoQ+2%),归母净利润为6.3亿元(yoy+84%,QoQ+48%)。主要由于1.1H18公司主要产品制冷剂、基础化工、石化材料、含氟聚合物材料价格同比分别上涨24.27%、6.17%、10.16%、32.94%;2.制冷剂、含氟聚合物外销量同比分别增长20%、16%,产量同比亦增长;3.产业链完整,产品结构优化,含氟聚合物盈利占比逐步提升。 2Q18单季度制冷剂、含氟聚合物均价环比继续上涨,而主要原料萤石和氢氟酸采购价格环比下降,毛利率有所扩大。二季度原料萤石和氢氟酸装置开工增多导致整体价格下滑,下游制冷剂跟跌,跌幅较大的为R32和R125,而占公司制冷剂比例较大的R22和R134a整体价格仍然维持高位,主要是由于行业的高集中度以及PTFE和汽车用制冷剂需求的稳定。公司目前拥有R22产能13万吨,国内第二,R134a产能7万吨,国内第一,根据公布的经营数据计算,2Q18单季公司制冷剂、含氟聚合物外售均价环比分别增长4%、6.4%至23429、63782元/吨,而1Q18和1H18萤石采购价格分别为2267.4、2135元/吨,无水氟化氢采购均价分别为12063、10461元/吨,环比下滑,毛利率有所扩大。 产业链完整优势突出,克服原材料供应、副产品平衡阶段性紧张等困难保证业绩持续高速增长。近年来环保制约原料萤石和氢氟酸开工,导致其价格波动太大,公司目前约50%氢氟酸自供,规避原料大幅波动风险。副产品盐酸胀库是制约制冷剂企业开工的主要因素之一(1吨R22约产生4吨复产盐酸),公司一体化优势突出,未来将投建氯化钙项目,进一步解决副产品平衡问题。 制冷剂价格淡季不淡,预计三季度价格同比有望继续上涨。制冷剂的传统生产旺季在于二季度,三季度为淡季,但根据百川资讯统计的价格来看,7月1日至今萤石和氢氟酸价格持稳,而制冷剂R22、R134a、R32价格则分别从18000、30000、22000上涨至19500、32000、23000元/吨,价格淡季逆势上涨,目前下游经销商库存较低,因此预计三季度制冷剂价格同比有望继续上涨。 制冷剂及氟化工行业供需格局改善,产业链上各产品价格中枢上移,行业高景气度有望持续。同时公司盈利结构的调整,含氟聚合物和食品包装材料业务占比的提升将助力公司业绩进入快速增长期,平滑其制冷剂的周期性。未来在巩固制冷剂龙头地位的同时公司将不断向氟化工产业链下游延伸,技改扩能高附加值的含氟聚合物产能和种类,助力公司业绩持续增长。 盈利预测和投资评级:国内氟化工龙头,维持增持评级。制冷剂价格淡季不淡,含氟聚合物盈利占比不断提升,我们上调公司2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别达到20.56(原18.56)、25.29(原20.83)、30.35(原23.66)亿元,对应EPS分别为0.75、0.92、1.11元/股(原0.68、0.76、0.86元/股),当前市值对应PE仅为10、8、7倍。
朱国广 2 2
片仔癀 医药生物 2018-07-19 126.00 -- -- 126.00 0.00% -- 126.00 0.00% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2018H1营业收入、归母净利润、扣非净利润约为24亿元、6.2亿元、6.1亿元,同比增速分别约为37%、43%、45.5%。 上半年业绩持续高增长,预计销量仍维持在30%以上。公司2018H1营业收入约为24亿元,同比增长约为37%。由于业绩快报信息有限,故做如下分析:参考2017H2医药商业收入约为11亿元,考虑到该业务规模环比波动幅度不大,我们估计2018H1商业收入约为12亿元。同时结合2018H1营业利润率变化,公司营业利润率约为30.3%、同比提升约1个百分点,故判断2018H1片仔癀系列收入占比同比有提升趋势。结合日化板块收入增长情况,估计片仔癀系列收入预计超过10亿元,同时考虑2017年产品提价因素,保守估计2018H1片仔癀销量增速仍维持在30%以上。从单季度来看,2018Q2收入、归母净利润约为11.8亿元、2.9亿元,同比增速约为32%、40%。我们认为增速环比放缓,与公司季节性控货有关。但由于片仔癀体验店继续增加,空白市场逐渐覆盖,且由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,我们继续看好全年销量增长。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,估算体验店渠道2017年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模预计已经达到120家左右,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,提价后渠道让利增加,且对体验店及经销商政策更加宽松,促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。由于2017年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018Q1肝病用药整体毛利率下滑约3.5个百分点,我们认为产品提价预期仍较强烈;3)存在市场预期差。认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元(原预测2018-2019年EPS分别为1.77元、2.39元、3.23元,调整原因为对全年销量增速预期提升),对应市盈率分别为67倍、50倍、37倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。且随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。
朱国广 2 2
天士力 医药生物 2018-07-19 26.88 -- -- 26.68 -0.74% -- 26.68 -0.74% -- 详细
事件:认购Mesoblast 的2000 万美元普通股并在中国市场引进两款干细胞产品。 战略布局干细胞治疗,增加心血管创新药产品布局。Mesoblast 是全球领先的干细胞再生治疗研发企业,借助独特技术平台开发了一系列异体干细胞产品,无需组织配型、无排斥反应,可用于心脏疾病、风湿性疾病、代谢性疾病、肿瘤疾病等。Mesoblast 已有2 个对外授权产品获批上市,3 个产品处在III 期临床阶段,更多产品处在II 期临床阶段,产品研发梯队丰富。天士力此次与Mesoblast 合作获得了MPC-150-IM 和MPC-25-IC 产品在中国的独家开发生产和商业权益,分别用于充血性心力衰竭和急性心肌梗死,目前分别处在III 期和II 期临床阶段。这两款药物在全球都属于first-in-class 创新药,已有临床试验数据显示治疗效果良好,且均具有较大的患者人群,如我国拥有约1000 万心衰患者和250 万心梗患者,具备发展成重磅产品的潜力。天士力在心血管疾病领域具有丰富的产品布局,中西药兼具,复方丹参滴丸+普佑克均为超级重磅品种;再加上公司在心血管领域广泛的营销渠道,未来能够借助现有渠道实现快速放量。 天士力生物估值达126 亿元,市值被市场低估。公司控股子公司天士力生物拟引入5 家机构增资,增资1.3 亿美元获得总股本的6.99%,对应投后估值18.95 亿美元(约126 亿元人民币),为目前国内市值最大的医药独角兽企业。此次参与增资的4 家投资机构中,汇桥资本专注于大中华区医药产业投资,投资经验丰富在业界具有极高的知名度;浦科开曼为上海浦东新区国资委旗下的产业投资公司;交银国际和嘉亨投资均为香港投资机构,对香港投资者影响力大。Transgen SA 与天士力共同设立天士力创世杰,以天士力创世杰50%股权及1 类新药治疗用乙肝腺病毒注射液T101 专利注资。此次增资来自于专业投资机构和产业资金,非常认可天士力生物的发展前景。此次增资扩股一方面能够融资获得天士力生物独立发展壮大所必需的资金,从而减轻上市公司输血,如2017 年天士力生物实现收入1 亿元,但由于研发管线较多导致亏损0.7 亿元;另一方面也能对其进行公允估值,上市公司持股92.37%,对应市值为116 亿元。 天士力生物研发管线丰富,新药将陆续获批。天士力生物是上市公司旗下的生物药研发平台,产品管线涵盖糖尿病、心脑血管、肿瘤等慢病大病领域,研发产品数量超过15 个。首个1 类新药普佑克已获批用于治疗急性心肌梗死,脑卒中适应症进入III 期临床,急性肺栓塞适应症处在临床试验中,预计峰值收入不低于30 亿元。治疗结直肠癌的安美木单抗即将进入 II 期临床试验;治疗乙肝的 T101 疫苗目前处于 I 期临床试验阶段;投资健亚生物布局第三代胰岛素产品。众多在研重磅产品将陆续获批,推动公司从中药向创新生物药转型。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.05 元、1.24 元、1.47 元, 对应PE 分别为25 倍、21 倍、18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。
郑薇 4
天士力 医药生物 2018-07-19 26.88 -- -- 26.68 -0.74% -- 26.68 -0.74% -- 详细
事件:公司与全球领先干细胞研发公司Mesoblast签署协议,认购其2,000万美元普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死)。公司将有偿获得合作干细胞产品在中国(含港、澳)的独家开发、生产及商业化权益。 标的公司为全球领先的biotech,在干细胞药物领域产品储备丰富 Mesoblast成立于2004年,是一家全球领先、开发以细胞为基础的再生治疗产品的生物技术公司,2015年在纳斯达克上市,凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应,可以随时用于治疗心脏疾病、风湿免疫病、代谢性疾病等。Mesoblast目前有2个对外授权产品已上市,同时还有3个产品处于III期临床阶段,以及多个产品进行II期临床试验。2017财务年度实现营收241.2万美元,研发投入达5891.4万美元,净亏损7681.5万美元。 合作产品疗法先进,市场空间巨大竞争格局优良 成品干细胞MPC-150-IM为公司在研项目中优先开发品种,治疗末晚期充血性心力衰竭的II期临床已完成,2017年12月被FDA授予“再生医学先进疗法”,纳入优先审批资格,上市申请准备正加紧进行。同时,正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭III期临床已在2017年4月完成中期分析,适应症范围将会进一步拓展。心衰终末期往往需要左心室辅助装置和心脏移植。MPC-150-IM干细胞治疗可促进心肌修复和血管再生,为患者赢得更多的生机进行系统治疗。目前国内外尚未有治疗心衰的干细胞产品投放市场,其市场空间巨大。 成品干细胞MPC-25-IC,目前临床上正在探索急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。再灌注治疗是目前急性ST段抬高心肌梗死重要的治疗手段,国内外尚未有治疗急性心梗的干细胞产品投放市场,该产品上市后亦有望和PCI同步联用以减少急性心肌梗死后综合征,如心力衰竭和心律失常等。我们估计公司后续将积极推进这两款干细胞产品在国内的注册。 品种引进夯实心脑血管优势,看好公司创新转型,维持“买入”评级 公司此次与Mesoblast合作,从技术层面,推动公司研发体系对接国际领先标准;从产品层面,拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,在已上市的复方丹参滴丸、普佑克等大品种产品集群的基础上,利用干细胞技术对心衰、心梗等心脑血管疾病治疗领域进行创新性延伸,填补了干细胞产品治疗心脑血管疾病的空白,有望通过产品的协同效应进一步夯实公司心脑血管治疗平台。 公司坚持高研发投入转型创新,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台;同时公司还积极通过liscence-in方式外部引进品种,不断丰富研发产品储备,为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司18-20年EPS分别为1.05、1.22、1.43元,对应PE分别为25、22、19倍,我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:监管审批风险;Mesoblast作为研发型企业可能存在继续亏损的风险;干细胞研发受技术、审批、政策等多方面因素影响的风险
永辉超市 批发和零售贸易 2018-07-19 7.50 -- -- 7.43 -0.93% -- 7.43 -0.93% -- 详细
上半年营收增速21.47%,归母净利润下降10.67%,业绩增速略超我们中报前瞻预期。 公司2018年上半年营收343.97亿元,同比增长21.47%,营收增速较一季度单季下滑1.5%,其中二季度单季营收增速19.72%;上半年归属于母公司股东净利润9.43亿元,较去年同期下降10.84%,好于我们前期中报业绩前瞻里-15%左右的下滑。公司上半年业绩较去年同期下滑的主要原因为创新业务云创仍处于亏损期,此外,公司今年上半年较去年同期增加3.58亿元股权激励费用。 预计云创业务对公司业绩负贡献为0.75亿元,云超单季度增速接近25%。我们预计,公司云创业务上半年亏损1.63亿元,公司负担的亏损约为0.75亿元,根据我们的测算,如果剔除云创亏损和股权激励费用的影响,公司云超业务上半年的归母净利润约为13.66亿元,较去年同期增长29.48%,其中第二季度单季云超业务贡献归母净利润约为3.85亿元,较去年同期增长23.63%。 创新业务亏损收窄,主业保持稳健增长,公司股价上升通道确立。公司股价去年出现大幅上涨的主要逻辑有两个:第一,公司现金流结构迎来拐点,自身经营产生现金流足以覆盖展店和现金股利支付的支出,公司结束长期以来需要持续依靠融资发展的模式,进入股价和市值同步提升通道;第二,公司绝大部分异地区域实现盈利,未来的展店主要以区域加密为主,此外,阿米巴的合伙人经营模式开始释放效果,净利率进入趋势性向上通道。但是,从业绩角度来看,一个较大的不确定性来自于新业务的亏损。今年股价大幅下降的一个重要原因为云创业务亏损超预期。公司主业市场空间和市值空间巨大,未来股价走势的核心焦点为新业务的亏损情况。若新业务亏损控制在一定范围内,公司股价仍处于向上通道。从第二季度单季度的情况来看,二季度单季云创亏损约为1.63亿元,较一季度单季2亿元的亏损收窄,同时主业方面保持稳健快速增长,因此,我们认为,公司股价的向上通道重新确立。 盈利预测、估值和评级:考虑到云创亏损及股权激励费用的影响,未来三年实现归母净利润分别为18.11/25.04/33.17亿元,实现EPS 分别为0.19/0.26/0.35元,2018年7月13日收盘价对应的PE 分别为40.0倍、28.9倍、21.8倍,维持“审慎增持”评级。风险提示:云创亏损超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名