事件:公司于2017年5月23日与美国Occulo Holdings, LLC公司及相关方签署投资协议,公司以自有现金,以每股0.222美元的价格,购买标的公司A类优先股5400万股,投资金额1200万美元,将持有标的公司36.5854%的股权。 参股Occulo是公司开展海外研发合作、拓展和布局新的生物制药领域的积极举措。1)公司将获取包含杀菌蛋白等低免疫原性蛋白药物的相关优先权,Occulo 公司拥有针对超级细菌的杀菌蛋白及其高表达的生产菌种、超级溶菌酶、低免疫原性蛋白药物的专利;2)通过参股美国Occulo 公司,与国外领先的科学家技术团队深入合作,有助于公司开展在特定治疗领域(包括麻醉、妇科,呼吸科)的海外研发合作。促进公司在研发方面实现海外研发布局和跨越式发展;3)有助于公司在其原有的原料药和化学药的基础上,布局新的生物制药领域,增加生物新药方向的产品线储备。 加强自主创新,妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物为重点。1)公司坚持原料药、制剂一体化的行业模式,以甾体药物系列产品研发为目标;2)2016年获得盐酸罗哌卡因等3个生产批文,地诺孕素片等5项临床批件;3)1.1类新药奥美克松钠注射液处于I期临床筹备阶段,预计2017上半年开始I期临床 营销改革理顺机制,营销模式日趋成熟。1)国际贸易部负责原料药的境外销售,已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系;2)国内贸易负责原料药国内销售,已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系;3)销售公司负责制剂产品的销售,终端网络已覆盖全国各地,目前拥有医院线、OTC线两个完整的销售网络,同时成立第三终端队伍与维护重点客户的KA队伍。 国企改革先锋,管理层深度绑定。公司2015年完成员工持股,其中现任董事长兼总经理张宇松认购202万股,11位高管及71位中层认购2224万股,实现了管理层和公司利益的深度绑定,成为浙江省国企改革先锋。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.24元、0.32元、0.42元,对应市盈率为32倍、24倍、18倍。我们认为公司高管深度绑定利益,为浙江国企改革先锋,未来收入和利润有望得到明显改善,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格或波动风险;药品招标或降价风险;政策风险。

研发投入峰值已过,有望迎来收获。2014年开始,公司加大对云服务和金融服务的转型,且投入较大。根据公司年报数据,2014-2016年研发费用为6.92亿元、8.89亿元,10.72亿元;其中,2016年研发费用中有10.10亿元投入云服务和金融服务业务,转型投入逐步加大。而我们认为,公司对转型业务的投入峰值已过,云服务和金融服务业务得到了快速发展,有望逐步迎来收获。从对业绩的影响来看:(1)2016年,公司单纯的软件产品仍然有14%的增速,且近几年该产品的毛利率一直维持在95%以上(2016年软件产品毛利率为98.3%),说明公司软件的产品化能力、盈利能力还是非常强。(2)我们认为,2017年公司对转型业务投入力度有望同比减少,全年业绩有望获得一定支撑。 云服务转型效果明显。我们认为,用友的云服务转型正在逐步取得明显效果。 (1)从收入端来看,2016年云服务收入突破亿元,为1.17亿元,同比增长34.4%。2014-2016年,云服务收入分别为:71万元、0.81亿元、1.17亿元。 (2)从云服务企业客户数量来看,2016年,云服务业务的企业客户数量约268万家,同比增长235%。2014-2016年,云服务客户数量分别为:15万家、80万家、268万家,2017Q1云服务客户数量为298万家。(3)云服务下游客户结构方面,我们认为,2017年用友云服务有望在大中型企业中得到快速推进。一方面,大中型企业对云化需求提升;另一方面,公司针对大中型企业的云服务产品日趋成熟,标准化通用性逐步增强。随着云服务在大中型企业的快速推进,用友的云服务收入有望得到快速提升。 “用友云”产品上线运营,云业务有望获得快速推进。2017年,用友的云战略更加清晰,作为用友3.0战略的产品形态核心,用友提出“用友云”产品。 2017年4月19日,“用友云”正式对外发布并全新上线运营。“用友云”定位社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台,提供社会化商业应用云服务,由PaaS、SaaS、BaaS、DaaS以及与软件的融合服务等组成,包括用友云平台、领域云、行业云、畅捷通小微企业云、企业金融云和云市场等。与提供基础IT服务的IaaS不同,用友云将提供面向企业的技术平台,包括通信、支付、电子发票、审批、表单、打印等在内的公共基础服务。我们认为,“用友云”产品有望加快整合用友的现有的成熟云产品,快速推进用友3.0战略。 推股权激励方案,激励机制更加完善。公司公布股权激励计划,拟向激励对象授予股票权益合计不超过5798万股,约占公司总股本的3.96%。(1)股票期权激励计划:拟向激励对象授予3865.36万股股票期权,占公司总股本的2.64%,股票来源为公司向激励对象定向发行公司股票。(2)限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予合计不超过1932.64万股公司限制性股票,占公司总股本的1.32%,股票来源为公司从二级市场回购的本公司股票。该股权激励计划授予价格为每股15.88元。授予对象人数为1444人,包括高级管理人员和其他骨干人员。未来三年解锁比例分别为:40%、30%、30%。解锁的业绩指标为:以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率不低于10%、20%、30%。 我们认为,股权激励计划有望进一步完善公司激励机制,推动公司业务快速发展。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的云服务转型正在逐步取得效果,随着云服务所需要投入力度的减少,公司整体业绩有望逐步得到恢复性增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE60倍,6个月目标价19.20元,维持“买入”评级。 风险提示:云服务业务增长低于预期的风险,系统性风险。

国内领先的铅锌采选、冶炼企业。公司是以铅锌铜等有色金属生产为主的国际化经营公司,成立于1984年,集有色金属采、选、冶炼、加工、新材料为一体的多行业综合企业。原为中央所属企业,后隶属于中国有色金属工业总公司和国家有色金属工业局,现为广东省属企业,是国内产量居前的铅锌龙头企业。 产量稳定,充分享受价格上涨的业绩增厚。公司2016年国内矿山生产铅锌精矿含金属量18.97万吨,比上年同期增长1.18%,硫精矿77.45万吨,增加0.2%,精矿含银92.78吨,同比下降0.12%。国外部分:前锌精矿金属量13.2万吨,同比下降4.8%,精矿含铜金属0.82万吨,增加18.99%,精矿含银49.44吨。冶炼企业生产铅锌产品25.32万吨。公司所有业务中毛利率变动最大的是铅锌采选冶炼,对业绩影响最大。本轮价格中枢上抬大幅增厚公司业绩。 估值合理、弹性较大。可比公司中,公司弹性仅小于驰宏锌锗和西藏珠峰。 目前价格下以及考虑到公司增发,测算公司估值在20倍左右,估值合理。 定增加码非周期类业务。公司本次非公开发行募集资金用于:6.07亿元尾矿资源综合回收和环境治理,1.51亿元高功率无汞电池锌粉项目,2.63亿元新材料研发中心项目。定增项目完成后有助于平滑业绩的波动。 锌价大概率继续高位震荡,矿山企业充分享受价格上涨。2017年锌短缺将持续。加工费已在2005年7月以来的历史最低位置,冶炼厂纷纷减产挺价。我们预计,锌价大概率继续维持高位宽幅震荡。 盈利预测:我们预计公司2017至2019年净利润分别为11.10亿元、11.85亿元和12.04亿元,对应PE分别为19.75、18.51和18.21。考虑到锌价中枢抬升,当前估值在历史位置上较低,给予公司“买入”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌,公司产量不及预期。

一、事件概述。 近期,东山精密发布非公开发行情况报告书:公司以20.12元/股发行股份约2.24亿股,募集资金总额约45.00亿元,募集资金净额约44.39亿元,股票上市数量为2.24亿股人民币普通股,股票上市时间为2017年5月26日,新增股份上市首日公司股价不除权。 二、分析与判断。 增发完成募投资金到位,财务费用减低。 1、2016年,公司以自筹资金40.72亿完成对MFLX的收购,并拟非公开发行股票募集资金置换自筹资金,募资总额不超45亿元(含发行费用)。近期,公司增发完成,增发价为20.12元,发行股份数量为2.24亿股,募集资金总额约45.00亿元,募资净额约44.39亿元。 2、我们认为,2016年,公司以40.72亿元自筹资金完成对MFLX的收购,但自筹资金收购产生的借款利息致使公司2016年财务费用同比增长362.69%。此次增发完成后,以募投资金置换收购MFLX的自筹资金,公司财务费用将回归常态。 5G渐进,传统主业迎来增长新周期。 1、公司传统主业精密钣金、精密压铸的产品主要涵盖基站天线、滤波器和功放散热片等。2016年,精密钣金、精密压铸业分别实现营收约18.03亿元、4.38亿元,同比增长分别为18.30%、19.44%。 2、我们认为,随着5G时代的渐行渐近,天线技术将向MassiveMIMO演进,对天线、滤波器等的需求将进一步提升,公司传统主业有望进入增长新周期。 收购MFLX进军FPC,打开增长空间。 1、2016年,公司以自筹资金40.72亿完成对MFLX的收购。MFLX拥有超过30年的行业经验,在全球FPC制造领域处于领先地位,主要客户是消费电子行业知名的北美A公司。 2、我们认为,MFLX公司是全球FPC领先企业,伴随着其主要客户A公司产品销量的增长以及FPC单机价值量的提升,我们预计公司FPC业务有望放量。并且从长期来看,可穿戴设备、柔性电子技术的发展,将带动FPC需求的上升,而MFLX作为全球FPC领先企业,我们看好其未来的增长空间。 小间距LED、电视整机代工贡献新增长点。 1、公司从传统的背光模组切入电视整机代工业务,发展了暴风TV、微鲸等客户。小间距大尺寸LED液晶显示屏业务也取得较大突破,成功进入公安、广电等体系的招标名录,并被越来越多的客户认可。 2、我们认为,伴随互联网电视行业的快速发展,互联网电视代工业务将成为公司新的增长点,预计公司2017年电视产能将达到350~400万台。另外,小间距LED未来5年市场空间累计超过300亿元,公司将分享这一市场大蛋糕。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年的EPS分别为0.62、0.82和0.99元,当前股价对应的PE分别为39X、30X和25X。考虑MFLX全球FPC行业领先地位,业绩具备增长弹性,给予公司2017年45~50倍PE,未来6个月合理估值27.90~31.00元,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 近期,银江股份发布对外投资公告:公司看好区块链技术的发展前景,拟以自有资金方式出资6,000万元,以15元/股的价格认购新三板挂牌企业亿邦股份定向发行的400万股股票。 二、分析与判断。 定增标的具备核心优势,业绩良好具备一定协同效应。 亿邦股份是一家致力于以数据通信、光纤传输系统和网络接入设备为主导产品的研发、生产、销售和服务为一体的高新技术企业。目前亿邦股份核心产品是为数字区块链体系提供基础计算设备,将区块链技术应用于数字货币、智能合约、金融资产交易等领域。区块链技术作为底层技术可以应用到公司智慧城市主业中。我们认为,亿邦股份是新三板创新层企业,在2014-2016年分别实现营收0.56/0.92/1.21亿元,实现净利润448.6/2423.6/1114万元,区块链业务符合产业趋势,和公司主业存协同效应。 加码区块链布局,拓展大金融业务。 公司出资占本次定增总额(667万股)的60.0%,定增完成后占亿邦股份股权比例为3.58%。公司长期为国内各大金融机构提供软件开发与服务,积累了丰富的金融服务产品和解决方案经验,具备深厚的技术储备和客户基础。我们认为,公司未来将加强与亿邦股份在区块链技术平台上的合作,加快公司利用区块链技术为金融业务提供应用解决方案的进度,通过资源整合,有利于银江股份在大金融业务领域实现重要突破。 把握数据优势,区块链与大数据有望结合。 近期随着工信部发布《区块链技术和发展白皮书(2016)》和《区块链参考架构》,国内区块链政策日趋清晰,扶持力度有望加大。公司通过合作伙伴以及参与的产业基金获得高价值数据资源,有望展开大数据服务。区块链技术可用于公司上层应用。我们认为,公司在传统智慧城市业务基础上,积极发掘新的增长点,技术和商业模式的有机结合将有助于公司长期良性发展。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.27元、0.30元和0.33元,当前股价对应的PE分别为55X、49X和44X。考虑到公司的智慧城市建设业务业绩稳定,智慧医疗业务增长进入快通道,未来金融业务有望得到拓展,给予公司2017年60-65倍PE,未来6个月合理估值为16.2元~17.55元,维持公司“谨慎推荐”评级。

一、事件概述。 近期,欣旺达发布公告:与西门子工业软件(上海)有限公司(以下简称“西门子”)签订了《合作备忘录》。基于对“未来新能源行业世界级智能工厂解决方案的共同探索”愿景,双方决定在工业4.0、智能制造等领域形成全方位的战略合作,包括但不限于产品、技术服务及联合市场推广等。 二、分析与判断。 携手西门子布局数字化工厂、智能制造、自动化等领域。 1、双方达成如下协议:同意在公司的数字化工厂、智能制造以及自动化领域进行合作;西门子将组织团队为公司“电动汽车动力电池及电芯工厂”提供规划;携手在公司打造“智能制造技术实验室”;就欣旺达惠州数字化工厂规划产生的各类软件业务系统和自动化系统需求,公司将优先采购西门子数字化软件及自动化产品等;西门子可向公司客户推介其软件产品和业务解决方案。 2、西门子拥有全球领先的产品生命周期管理(PLM)和生产运营管理(MOM)等软件、系统与服务,在工业软件、制作自动化、智能工厂方面拥有丰富的应用案例。 3、我们认为,签订备忘录将推动双方形成战略合作伙伴关系,借助西门子在数字化工厂、智能制造以及自动化领域的优势和资源,公司将能够对惠州工厂实施“工业4.0”升级改造,并为募投项目的生产线建设提供科学合理的规划和指导。 工厂数字化改造提升生产效率,提高市场反应速度。 1、西门子的PLM 软件能实现对产品设计、生产规划、工程建设、生产、售后服务等产品全周期流程的仿真和优化,能够支持工程师创造、模拟、测试新产品,MOM 软件则为客户提供了整个自动化工厂的视图,结合自动化的生产线,能够大幅提高生产效率,减少产品上市时间。 2、我们认为,本次合作将有助于改善公司现有工厂的生产效率,进一步完善公司在智能制造领域的前瞻布局,提升公司在智能制造领域的竞争力。 重申观点:定增事宜进展顺利,看好公司中长期发展。 1、公司拟非公开发行不超过2.585亿股,募资不超过27.96亿元用于消费类锂电池模组扩产项目(5.96亿元)、动力类锂电池生产线建设项目(20.5亿元)、补充流动资金(1.5亿元)。 2、我们认为,本次定增项目符合“PPS”战略,将有效增加产能规模,进一步完善公司在消费类及新能源类锂电池模组的产业布局,提升公司的市场竞争力。截至目前,公司正积极推进本次非公开发行股票事宜,我们看好公司中长期发展。 三、盈利预测与投资建议 公司定位为世界领先的绿色能源企业及新能源一体化解决方案平台服务商,手机电池Pack业务受益主要客户市场份额提升,笔记本电脑电池Pack业务受益传统18650电池转向软包锂电池带来的弹性,随着新能源汽车的快速发展,领先布局的动力电池和储能业务将推动“PPS”战略落地,将为公司打开长线成长空间。 不考虑增发摊薄,预计公司2017~2019年EPS分别为0.51、0.77和1.11元,当前股价对应的PE分别为23.5X、15.5X和10.7X。考虑到公司在动力电池方向的充分布局,动力电池有望成为公司业绩快速增长的推动力,给予公司2017年30~35倍PE,未来6个月合理估值15.30~17.85元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、新能源汽车发展不及预期;2、智能手机出货量不及预期;3、新技术创新及应用不及预期。

事件:公司发布公告,公司收到了国家食品药品监督管理总局颁发的富马酸替诺福韦二吡呋酯原料药及富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊的药品生产注册批件。 乙肝适应症首仿终获批,乙肝治疗效果优异。2008年,替诺福韦作为抗HIV药物在国内获批进口,原研为吉利德科学,2013年8月获批乙肝适应症,国内至今没有乙肝适应症的仿制品种获批。替诺福韦与恩替卡韦是当前各乙肝治疗指南的一线用药,相比恩替卡韦,替诺福韦拥有更优异的临床效果;临床试验表明,替诺福韦3年零耐药,不受经治史的影响,而且替诺福韦对于B 级妊娠孕妇也有较高的安全性。 首仿优势明显,或将复制恩替卡韦式成功。公司是目前国内唯一同时拥有恩替卡韦与替诺福韦的肝病药企业。经过多年市场推广,恩替卡韦已成为国内最大的乙肝治疗用药,2006-2016年恩替卡韦样本医院销售额从3600万快速增长至17.1亿元,整个市场规模约90亿元,成为国内乙肝用药市场绝对重磅品种。2010 年正大天晴“恩替卡韦分散片”(润众)获批上市,成为国内首仿产品; 凭借首仿的先发优势,“润众”市占率快速提升,样本医院数据显示,“润众” 市占率由2010 年的3.3%增长至2015 年的37.7%。我们认为,替诺福韦上市或将快速放量,有望复制恩替卡韦式成功,形成与恩替卡韦并驾齐驱的格局。 全球抗病毒重磅品种,或将大幅改善公司业绩。替诺福韦目前仍然是抗HIV 的最主流组合用药,其单方与复方制剂产品2016 年销售额已经超110 亿美元。替诺福韦是2016 年国家药价谈判品种,原研降幅高达67%;我们认为,在原研药物降价的强势推动作用下,替诺福韦HBV 适应症国内市场将有望实现恩替卡韦式的快速增长,市场销售额峰值有望达到50 亿元。首仿能给公司带来市场先发优势,预计公司替诺福韦上市后峰值销售或将达到10 亿元,贡献约3 亿元业绩,将大幅改善公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.82元、1.21元,对应PE分别为71 倍、53 倍、36 倍。替诺福韦乙肝适应症的首仿获批有望实现快速放量,将大幅改善公司业绩。长期看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:药品价格下滑风险、新产品上市进展或低于预期。

与HERE 合资公司落地。公司公告,公司与HERE 的全资子公司HERESolutions Singapore Pte. Ltd 已在北京成立合资公司:北京图新瀚和科技有限公司,并取得经工商管理部门核准并颁发的营业执照,双方对合资公司的出资比例各为50%。合资公司主营业务是:为使用HERE 全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。HERE 是世界领先的汽车导航电子地图服务商,其核心业务为通过其丰富的地图数据和核心的位置平台为汽车、消费者和企业客户提供位置服务和解决方案,其地图数据覆盖约200 个国家,超过4600 万公里。我们认为此次合资公司的成立有望强化四维图新基于全球化地图数据的地理位置服务布局,加快地图数据的商业化进程。 积极影响一:加快全球化地理位置服务布局。四维是国内地图数据和位置服务龙头,Here 是全球领先地图服务商。其合资公司,是针对HERE 的全球位置服务平台客户提供中国地图数据及动态信息服务,是Here 全球化位置服务平台的不可或缺的一部分。四维HERE 有望打造目前全球唯一的综合位置服务解决方案。该解决方案有望突破地域限制,可以为全球客户提供统一的地理位置服务。目前,国内和海外其他竞争厂商还很难做到这一点,凸显出公司的业务壁垒性和核心优势。 积极影响二:拓宽商业模式,加快数据变现。在地图领域,地图数据的产品化和商业化都是比较难的环节。此次合资公司对四维地图数据变现的积极影响,我们认为主要体现在两个方面:第一,现有地图数据产品的升级和变现渠道的拓宽。Here 的地图数据客户覆盖汽车前装车厂、B 端企业客户以及C端消费者,合资公司有望进一步加快四维在数据商业化模式进度。第二,加快自动驾驶和无人驾驶的地图数据的产品化。我们认为,合资公司有望加快双方在高度自动驾驶领域的研发进度,包括提升高精度地图的产品质量、共同针对客户进行测试开发以及众包地图领域等。 积极影响三:以地图数据为切入点,横向和纵向拓展值得关注。我们认为,针对智能驾驶的地图数据和地理位置服务只是双方合作的一个切入点。未来有望向两个方面进行延伸。第一,数据应用的横向延伸。共同开发基于面向车联网及物联网的传感器数据的大数据应用。第二,智能驾驶产品线的纵向拓展。我们认为,四维与HERE 的合作有望进一步延伸到车载终端解决方案领域,共同开发车载信息娱乐系统软件解决方案。双方有望共同探索更新的技术实现方式,加速开发迭代,为全球客户提供优质、可靠的产品和解决方案。 积极影响四:前装车厂绑定更深,渠道更强。对于传统IT 公司开展汽车电子业务,我们一直强调,前装车厂客户资源是核心要素之一,不可或缺。四维在传统的电子导航地图领域本身就积累有众多的前装车厂客户,而目前四维的前装产品也逐步延伸到车联网解决方案、高精度地图、智能驾驶车载终端、汽车电子芯片以及综合的自动驾驶解决方案等,需要更多样化的前装车厂为其产品提供技术和产品变现的渠道。合资公司有望利用HERE 在欧洲强大车厂资源,加深四维与国际前装大车厂的绑定,加快四维产品线的全球化布局和商业化。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次合资公司有望加快四维图新在高精度地图和自动驾驶等领域的产品化,商业化以及全球化的布局。我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.33/0.42/0.51 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 70 倍,6 个月目标价23.10 元,维持“买入”评级。 风险提示:合资公司业务进展低于预期的风险,自动驾驶产品研发进度低于预期的风险,系统性风险。

事件:公司发布公告,收到CFDA下发的药品注册批件,公司核心产品康柏西普眼用注射液批准增加新适应症:“继发于病理性近视(PM)的脉络膜新生血管(pmCNV)引起的视力下降”。 pmCNV国内适用人群约160万人,朗沐理论市场空间扩容近50%。脉络膜新生血管(CNV)是病理性近视(PM)的继发症,是中青年视力丧失的主要原因,其发病率大约占PM的5%-10%。根据招股说明书显示,在欧美,生理性近视与病理性近视的比例分别为23%与2%。亚洲人群生理性近视发病率高达40%-50%,相应的病理性近视比例也将高于欧美。我国目前20-60岁城市人口总数约为4亿人,据南方所测算,我国病理性近视继发CNV的患者数约为160万人。目前朗沐已获批的适应症为湿性年龄相关性黄斑变性(AMD),据南方所数据显示,我国湿性AMD患者约为300万人,即朗沐适用人群扩大约50%,理论市场空间也扩容近50%。目前公司竞品雷珠单抗在国内仅获批湿性AMD,我们认为pmCNV的获批将显著增强朗沐竞争力和扩大市场空间。 DME和RVO等新适应症有望陆续获批,朗沐具再造几个康弘潜质。除了已获批的湿性AMD和pmCNV适应症,朗沐针对糖尿病性黄斑水肿(DME)和视网膜静脉阻塞(RVO)新适应症研究正处于临床三期,有望在2018年陆续获批。根据南方所研究报告,DME和RVO国内适用患者分别达400万和300万人,即朗沐适用的眼底新生血管疾病类药物当前国内理论市场容量(AMD、DME、PM、RVO各适应症理论市场容量之和)已达到1160万人,市场潜力十分巨大。2016年公司朗沐实现收入约4.8亿元,大约7万支,加上赠药8000支,按每人每年使用6支测算,覆盖人群不超过2万人。加上雷珠单抗预计覆盖人数不超过5万人,即湿性AMD患病人群覆盖率不到眼底新生血管疾病人群覆盖率不到2%,眼底新生血管疾病患病人群覆盖率不到0.5%。假设渗透率达到5%即50万人,按每人每年4万算,市场空间约200亿,我们认为在纳入国家医保谈判目录后,朗沐有再造数个康弘潜质。 在研生物药前景广阔,公司成长动力十足。公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判目录进度低于预期的风险。

海康威视深度系列。我们2月份推出《海康威视系列(一):安防监控龙头,开拓智能化时代》,从技术、产品、渠道等角度论述了海康在国内视频监控领域的优势地位;3月推出《海康威视深度研究(二):人工智能时代的新海康,“算法+芯片+应用”的新生态》,详述海康在算法、芯片、应用方面的布局;4月《海康威视深度研究(三):携手英伟达,前装GPU的伟大变革》,详述海康借助英伟达GPU高性能低功耗优点,推动视频监控业务智能化发展。 视频监控行业的兴起:模拟监控系统的时代。上世纪60年代,随着黑白摄像机逐步走进民用领域,最早的视频监控系统诞生了,称为闭路电视监控系统(CCTV),采用模拟方式传输,以VCR(VideoCassetteRecorders)为核心。视频、音频信号的采集、传输、存储均采用模拟模式,画面质量较高,但局限性也很明显:该系统只覆盖较小的地理范围,难以组成跨区域的大型视频监控系统;系统的安装、调试和运行维护成本及难度较高;难以与电子门禁、周界防范等其他电子系统形成系统联动。当代,该技术体制与信息系统技术体制难以兼容,已逐渐退出市场,被数字化、网络化视频监控系统所替代。 数字监控系统。在上世纪90年代中期,以DVR(DigitalVideoRecorder)为代表的第二代视频监控系统出现于视频监控市场上。DVR使用户可以将模拟视频信号进行采样并数字化之后存储在电脑硬盘上,在计算机或大屏幕上播放。这一阶段的摄像机依然属于模拟摄像机的范畴,记录的是模拟信号。90年代末期,随着网络带宽、计算机处理能力和存储容量的提高,以及各种视频技术的出现,视频监控步入全数字化的网络时代,称为第三代远程数字视频监控系统。这一时期,我国安防行业进一步发展,本土安防企业相继成立。 智能监控系统:网络摄像机时代。随着网络摄像机与互联网的发展,智能视频监控系统应运而生。智能视频监控针对复杂场景内感兴趣的区域和目标自动进行检测、分割、跟踪、分类和识别,并对异常事件进行检测和标注,IBM、Sony、CMU等科研院校和公司都在该领域进行了大量研究。最近十年来人工智能与深度学习快速发展,智能视频监控算法的准确性也上了一个新台阶。在2015年LFW国际人脸识别比赛中,机器识别的准确率达到99.55%,首次超越了人眼。技术瓶颈逐渐被打破使得智能视频监控逐渐成为未来的主流。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司有望在安防监控领域保持稳健增长,AI产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.07/1.36/1.73元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE30倍,6个月目标价32.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。(1)政策推行低于预期的风险;(2)安防投入低于预期的风险。

超硬材料行业巨头,技术优势突出。公司是全球最大的超硬材料生产基地,涉猎超硬材料行业全产业链,占据国内约1/3市场份额。2016年,公司研发支出同比增加66.98%。截至今年4月,公司申请公示的专利数量达到近250个,大幅超过竞争对手。 产品升级多管齐下,宝石级大单晶潜力大。公司依托技术优势,建设超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化项目,持续推进超硬材料刀具生产线项目。此外,2015年,公司募投3.3亿元建设宝石级大单产业化项目,在生产消费级钻石之外,也生产工业片晶。目前天然钻石产量下滑,而人造钻石性价比高,近两年零售市场份额也在持续增长,在消费升级趋势之下,未来人造钻石市场潜力巨大。相较于竞争对手走批量化大规模制造路线,公司在人造钻石上致力于做大尺寸,致力于以定制化差异化取胜。 布局智能制造,明匠智能成长性十足。公司2015年收购的明匠智能,是国内最早专业从事“工业4.0”、“智能工厂”研发及项目实施的企业之一,业务覆盖智能制造全领域,推出了智能网关“牛顿1.0”系统,云计算技术开发小有进展,IPP模式正在全国范围内高速复制和扩张。明匠智能2016年共计为公司带来净利润1.26亿元,远超3900万元的业绩承诺,未来成长性极具看点。 预计公司2017-2019年归母净利润为5.09亿元、5.81亿元和6.66亿元,对应目前PE分别为24倍、21倍和18倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:人造钻石进展和市场开拓不及预期;智能制造发展不达预期

投资要点: 借力贺州石材资源禀赋及政府重点扶持打造新型建材产业,公司战略性发展新型建材业务,培育新的利润增长点。在国家大力发展新型装配式建筑的政策支持下,拥有花岗岩等石材优势的贺州以北列入广西装配式建筑生产基地试点城市之一。贺州政府亦提出重点扶持打造新型建材千亿元创业。公司抓住这一发展机遇,收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%。合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。 打造新型建筑产业链,规划全国布局,扩大新型建材的生产销售规模。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权),以石材资源为超超新材提供原材料保障,其自身的花岗岩储量也可贡献利润。超超新材具有独家研发的新型装配式建材技术和发明专利,其墙体建材产品具有质轻高强、抗震抗裂、抗冻保温、防火隔热、防水抗渗等优点。目前其墙体材料、装饰材料产品已经国家、自治区质检部门检测合格。超超新材规划在3~5年内建设贺州、湖北、福建等三大原料基地,考虑运输半径的经济性,在国内布局建设华南、华东、华北、华中及西南五大生产基地。同时公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。 外购电成本高,未来装机扩容业绩弹性巨大。由于公司自有的水电装机容量较小,需向其他电网、发电企业购电,以满足下游用电户的用能需求。问询函的回复公告显示,公司高价电购电成本高达0.51-0.5445元/度,远高于自发电成本,未来如果考虑装机扩容电量置换业绩弹性十足。目前供给用户(除去线损)平均度电购售电差仍有0.0326元/度,而在分摊含折旧在内的各项运行维护成本(度电0.0485元)后单位购电利润为-0.0159元。 盈利预测与估值:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约13.5亿市值,PE分别为19、10和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务、海内外电力EPC和石材、新型建材领域持续发力规模增长,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。

1.激励全面,彰显公司发展信心。 根据本次计划金额上限和公司近期收盘价测算,该持股计划能够购买的股票数量上限约为1892 万股,占公司总股本9.15%。本次员工持股计划覆盖面广,从高级管理人员到其他员工都可参与,将进一步调动公司整体员工的积极性,充分显示了公司对未来长期、持续、健康发展的信心。 2.公司是缝纫机行业国内第一、全球第三,占据产业链有利位置,市场份额不断提升。 缝纫机市场基本稳定,拒测算,全球缝纫机市场空间每年约为500 亿,且全球60-70%的缝纫机产业集中在中国。近几年国内供给侧改革给行业的竞争格局带来了变化,竞争力偏弱的企业不断退出,优势企业市场份额不断提升。 缝纫机行业特别是普通平包绷产品总体属于买方市场,整机组装厂商下受制于经销商与终端客户的价格制约(没有自己的定价权),上受制于零部件供应。杰克的优势在于上游零部件软硬件如电机均为自制,占据了产业链的有利位置,得以在竞争中脱颖而出。 3.进入缝前领域,裁床业务有望实现进一步进口替代。 目前我国纺织服装、汽车内饰、家具等行业正面临自动化、信息化改造以提高生产效率。但初期相关企业主要采购进口裁床设备,价格、供货期、耗材及维护成本高居不下,使得裁床的应用范围受到限制。我国服装行业数控裁剪机的普及率远低于发达国家水平。公司2009 年收购了德国奔马进入缝前裁床领域。此次IPO 募投将扩大裁床业务产能,加快公司裁床国产化的步伐。 4.盈利预测。 随着公司缝纫机业务市场份额不断提升以及裁床业务不断拿下新单,预计公司2017-2018 年仍将保持高增长,2017-2018 年实现净利润2.97 亿、3.96 亿,对应EPS 为1.43、1.91,对应PE 为24X、18X,首次覆盖给予推荐的投资评级。 5.风险提示:市场风险、经营风险。

公司煤电铝一体化,成本优势突出。公司年产煤炭800万吨,电解铝120万吨,辅料方面炭素完全自给,氧化铝产能80万吨。依靠自备电厂和煤炭优势,公司电力自给率达到90%,特别是新疆地区煤炭价格便宜、过网费用低,电力成本不到0.2元/千瓦时,仅电力部分成本就较内地吨铝低2000元,优势极其明显。 公司将深度受益于电解铝供给侧改革。电解铝供给侧改革通过环保限产、清理违法违规产能开展。此次冬季环保限产将减少电解铝产量100万吨以上。清理违法违规产能则导致300、400万吨运行产能关停。我们认为今年电解铝供应将出现缺口,铝价中枢抬升,利好合规企业。公司拥有合规电解铝产能146万吨,实际运行120万吨,未来仍有指标空间;同时公司地处永城,不处于“2+26”环保限产城市。因此,公司是电解铝供改的深度收益者。电解铝价格每上涨1000元/吨,公司利润增厚1亿元。 煤炭价格回升,公司业绩弹性大。公司近几年的煤炭营业成本单吨控制在300元左右,2016年单吨毛利达到146元。2016年煤炭行业实行供给侧改革以来,价格回升,行业利润增加。2017年以来煤炭价格仍旧维持较高水平,全年均价有望抬升。煤炭价格每上涨10元/吨,公司利润将增加7000万元。未来公司五彩湾矿区若得以开采,将进一步贡献利润。 盈利预测与评级:预计2017年-2019年公司实现净利润13.63亿元、16.25亿元、19.77亿元,对应EPS分别为0.72元、0.85元、1.04元,对应当前股价的PE分别为9X、7X、6X。公司本质上是电解铝企业,铝制品的营收和毛利占比都在7成以上,当前股价并未充分反映公司作为电解铝企业的估值,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:铝价不如预期;供给侧改革不如预期

报告摘要: 传统优势板块提质增效,夯实园林全产业链布局。趁“美丽中国”政策东风,园林行业市场规模持续扩张。公司横向深耕全国市场,建立五大运营中心,纵向形成苗木培植、景观设计、园林工程、绿化养护、园林研发为一体的园林绿化全产业链。绿化养护板块探索出园林企业可持续收入新模式。得益于传统板块纵横双向高速发展,公司近五年来毛利率逐渐高于行业平均水平,优势不断扩大,至2016年已高出行业平均3.43pct。 开创“园林+”业务模式,生态人文体验产业顺利起步。公司分别于2015年和2016年完成收购恒润科技和德马吉,将园林+数字互动体验+企业创意展示融合为集生态、人文、科技于一体的文旅业务新模式。发挥协同效应,公司在2016年下半年斩获6.23亿元合同额,涉足文化旅游园区、主题乐园建设工程,新产业模式顺利起步,剑指“泛娱乐”行业。 收购新港永豪水务,切入水治理市场。“水十条”指标考核期临近,“河长制”等务实落地政策频发,直接利好以河道治理为主要业务来源的新港永豪水务。新港永豪水务以华北为业务根据地,倚靠水利部下属企业背景,成为雄安新区水生态治理的有力竞争者。在手未履行订单8.7亿元,业绩后继有力。 PPP项目持续发力,红海变蓝海。公司在手PPP订单超24亿,项目涉及绿化工程建设、河道综合整治、市政基础设施建设等。随着PPP项目资产证券化落地加速,融资成本进一步降低。公司在切入水治理市场后,正中PPP资产证券化对水治理项目的偏好,有望结合新港永豪水务业务优势,在水治理领域继续斩获项目大单。 盈利预测:预计公司2017~2019年EPS为1.26元、1.82元和2.36元,对应PE为21X、15X、11X,给予买入评级。 风险提示:(1)传统园林业务市场持续恶化;(2)文化旅游板块有待市场检验。