三季报业绩上调, 提前扭亏为盈: 公司发布 2019年三季报业绩修正预告,前三季度归母净利润预计亏损 200万元~盈利 300万元, Q3单季度预计盈利 3130~3630万元,同比增长 82%~112%, 提前扭亏为盈。 引入国资股东助力政府与能源板块提速, 整体收入同比增长约 30%。 公司预计今年前三季度业绩超出原预计范围, 其中营业收入较上年同期增长约为 30%,超越了行业平均增速。 我们判断公司在引入国资背景股东中电科之后,或对此前较难涉足的政府与能源行业业务带来了明显的促进。今年上半年政府及能源行业收入即实现了较快增长,其中政府行业实现收入 1.34亿元,同比增长 31.92%。能源行业实现收入1.59亿元,同比增长 29.61%。此外, 今年公司业务线组织架构也进行了调整,调整后总部各个事业部和各地分公司、办事处联动,形成横纵结合的业务销售体系,对公司业务拉动效果明显。 备货激增有望对全年业绩构成积极预示。 考虑到公司每年前三季度均存在逐季递增的备货情况,截至今年 6月末的存货较年初大幅增加111.56%, 且创下了上市以来上半年的最高水平,有望对全年业绩构成积极预示。 投资建议: 预计 2019年~2020年 EPS 分别为 0.30元、 0.39元。 给予“ 买入-A ” 评级, 六个月目标价为 23元。 风险提示: 行业竞争加剧;人员流失恢复不及预期

事件:公司今日公告,前三季度实现归属上市公司净利润3.44亿-3.71亿,同比增长113%-130%,单季度归属上市公司净利润1.84亿-2.11亿,同比增长67%-91%。对此点评: 1、收入端维持稳定增长,预计增速15%-20%。第三季度增速较上半年有所下滑,主要是受武汉事件影响,环境板块条线进行集体自查导致业务开展受到一定影响,影响只是暂时性的,而从整体行业格局来说,监管形势进一步趋严,环保检测领域行业面临大洗牌,各地都在检查,优胜劣汰后,行业格局有进一步向优秀企业集中趋势,利好公司长远发展。另外食品、汽车、贸易保障品等公司重点板块继续受益行业高景气以及法规升级影响,收入增速保持稳步增长态势! 2、公司第三季度净利率大幅提升,超市场预期!我们预计公司扣除出售杭州瑞欧股票处置收益后实际利润增速在27%-52%,远高于收入端增速,取中值计算,公司前三季度净利率(剔除瑞欧)约14%,相比于去年提升约6个百分点,第三季度净利率(剔除瑞欧)超17%,较去年同期提升幅度超2个百分点。盈利能力提升超预期,主要原因,一方面是以食品业务为代表的重点投资业务毛利率大幅提升以及以贸易保障品为代表的高毛利率业务快速增长带来的业务结构优化,导致公司整体毛利率继续稳步提升;一方面得益于公司加强成本费用管控,有效实施精细化管理,运营效率逐步改善带来的费用率下降。 3、重申看好公司长期发展逻辑。1)对标国际,第三方检测市场可以出巨头公司;2)需求旺盛,体制逐步退出,利好综合性民营龙头企业;3)、持续四年的大规模投资进入收获期,公司业绩开始反转进入上升通道;4)不断拓展新的业务增长点,未来业绩增长确定性高。 业绩预测及估值:鉴于今年瑞欧股权处置以及盈利能力超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润为4.8亿、6.3亿、8.20亿,对应PE分别为50倍、37倍、29倍。继续给予“买入”评级。 风险提示:并购公司业绩不及预期,市场化改革进程缓慢,经济大幅下滑。

事件公司发布 2019年第三季度业绩预增公告, 预计前三季度实现归母净利润9530万-9930万元, 同比增长 55.63%-62.16%;预计实现扣非归母净利润9250万-9650万元,同比增长 51.18%-57.72%。 点评收入、利润增长进一步提速,渗透率不断提升公告显示前三季度收入同比增加 70.97%至 79.52%,净利润同比增加 55.63%至 62.16%,考虑公司模式不断得到产业认可以及上市影响力提升,预计前三季度收入和利润增速位于区间上半部分, Q3加速明显。保守估计,假设业绩位于区间中部,对应 Q3收入同比增长 83%,净利润同比增长 64%,均比 H1增速明显加快。公司模式不断得到认可,渗透率持续提升。 收入增速超过利润是因为当前更重视规模扩张,多多平台横向扩张超预期前三季度公司收入增速超过利润主要是因为当前阶段公司更重视规模扩张,双十电商节多多平台横向扩张速度超预期也印证这一观点。公司 TO B拼多多模式已经得到验证并开始复制,电商节除了预期内的纸多多、肥多多上线之外,粮油多多上线超预期。 我们预计粮油多多今年或能实现 1亿交易额,明年目标 6亿,我们预计几个新成立的多多平台明年整体贡献有望达到 20亿左右,成为重要成长驱动力。 双十电商节交易额超预期,预计全年增速进一步加快双十交易额超预期,全天交易额达到 21.5亿,从绝对额上接近上半年 24亿,相当于去年全年交易额的 61%,从增速上来讲,单日订单同比增长 110%比上半年的 70%收入增速进一步加快。上市对公司发展的助推作用刚刚开始体现。考虑双十电商交易额超预期,预计全年增速有望接近 80%,比前三季度进一步加快。随着公司横向品类扩张和纵向做深产业链,未来三年交易额复合增长率超过 50%是大概率事件。 盈利预测: 公司类“拼多多”电商模式已跑通,行业成长期距天花板尚远,壁垒高,进入持续高速增长的业绩释放期。我们上调收入预测,预计2019-2021年公司实现收入 65.5、 102.9和 145.8亿,实现净利润1.57/2.45/3.62亿元,未来三年净利润复合增速超过 50%。 由于公司收入增速超过我们此前的预期,同时可比公司估值有所上升, 给予少量估值溢价,上调目标价为 87元,对应 2020年 50倍。 风险提示: 宏观经济波动导致下游需求减弱; 新品类开拓不及预期; 商品价格波动风险。

事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营收 7.34亿元,同比增长 18.49%;归母净利润 2387.53万元,同比减少 21.16%;扣除非经常性损益后的归母净利润为 1950.27万元,同比增长 4.13%。 所得税优惠变化影响利润增速: 报告期内,由于公司海外市场持续拓展等原因,致使营业成本同比增加 27.51%。前三季度公司管理费用为 1.52亿元,同比增长 5.34%,其中 2018年限制性股票激励计划摊销费用为 2969.10万元,相比去年的 1947.15万元同比增加了 52.48%,在此情况下公司营业利润仍实现 2649.82万元,同比增长 165.91%。然而2018年公司部分子公司享受所得税免税政策,而在今年转为享受所得税税率减半优惠政策,致使报告期内所得税费用计提 183.43万元,去年同期为-2087.17万元,进而致使公司归母净利润同比下滑,以公司税前利润总额来看,实际增速仍达 162.34%。 金融市场进一步开放,受益于 IT 建设需求增加: 10月 15日,国务院发布关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》和《中华人民共和国外资银行管理条例》的决定,根据修改决定,外国银行可以在中华人民共和国境内同时设立外商独资银行和外国银行分行,或者同时设立中外合资银行和外国银行分行。外国银行分行可以吸收中国境内公民每笔不少于 50万元人民币的定期存款。此项政策的实施有利于进一步推动中国金融市场的开放,吸引更多外资银行进入中国市场。随着更多市场参与者的进入,对于符合国家监管标准的 IT 建设需求将进一步增长,公司作为国内银行 IT 领域的龙头将因市场空间的扩大而受益。 投资建议: 公司是国内银行核心业务系统龙头企业。腾讯战略入股,双方借助各自优势合作探索金融云服务,将进一步拓展公司未来增长空间。考虑股权激励费用对业绩的短期影响,预计 2019-2020年 EPS分别为 0.24元、 0.39元,维持“买入-A”评级, 6个月目标价 21元。 风险提示: 银行 IT 国产化不及预期;海外市场拓展不及预期

管理改善进度超预期,盈利能力有望大幅修复 报告期内,公司经营情况稳定,营业收入稳健增长。受益于公司加强成本费用管控,有效实施精细化管理,运营效率逐步改善,毛利率稳步提升。 报告期内,公司出售子公司杭州瑞欧股权,我们预计公司获得收益超过4000万元,扣除掉该部分,预计单三季度归母净利润在1.40-1.70亿元之间,相比以相同口径(相同的收入确认节奏)计算的去年同期归母净利润水平,实现40%-70%增长。若假设三季度收入同比增长15%-20%,对应收入规模达到8.56-8.93亿元,假设最终归母净利润为业绩预告范围的中位数,则对应扣除掉瑞欧股权投资收益的净利率有望达到17%-18%的水平,同比大幅提升3-4个百分点,达到过去6年的最好水平。我们认为公司管理改善的进度和效果显著超出市场预期,但对比过往历史水平,仍有大幅提升空间。 从布局期到收获期,战略清晰,前景明朗 上市以来公司的发展分为两个阶段,2009-2017年是布局期,公司在全国大局布局各领域检测实验室。2018年开始,公司战略从扩张转向提质增效,追求已有实验室资产的盈利能力提升。 2018年6月份,公司迎来新任总裁申屠献忠,新总裁从实验室管理体系、事业部高层人事、采购供应策略、资本支出策略等一系列方面对公司进行改革,收效显著。2018年三季度以来,公司连续五个季度净利率同比大幅增长,季度净利率创造过去多年最好水平。我们预计2019年扣除瑞欧股权投资收益后,公司全年净利率有望达到13%-14%。但是在此内部改善的趋势下,公司净利率仍有大幅修复空间。 收入端,我国检测行业市场容量超过2000亿,且每年以15%左右的增速增长,空间极大。短期(2-3年),公司依靠食品、环境、汽车等领域新实验室产能逐步释放,有望为收入创造20%-30%的增长驱动力。与此同时,公司大力改革消费品、工业检测、电子科技事业部核心团队,着重培育未来潜力点(如轨交、航空航天材料、纺织、玩具检测等)业务的布局,为长期(3年之后)储备新的业绩增长点。我们认为,公司转型期战略清晰,执行力强,业绩大幅增长将是大概率事件。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司管理改善进度超预期,我们上调公司2019-2021年的业绩预测,预计实现归母净利润4.61、6.25、8.17亿元(前值4.03/5.95/7.82亿元),对应EPS0.28、0.38、0.49元(前值0.24/0.36/0.47元),对应PE53/39/30倍,考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段,且公司质地优良,在国内检测行业具备极强竞争力,我们认为公司合理估值为PE45倍,以2020年的EPS计算,即一年内目标价17.10元/股,维持“强推”评级。 风险提示:子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

1、三季度公司业绩继续保持高速增长态势。一方面,工程机械后周期市场持续高景气,公司混凝土设备、起重设备等产品销量持续保持高速增长,市占率稳步提升带来的营业收入快速增长,另一方面公司历史遗留问题逐步在出清,在加上这轮行业较高的首付款比例以及产品较高的残值率情况,目前在手二手设备对公司业绩产生负贡献的概率较小;同时,公司收入快速增长带来的规模效应加上对各项成本费用的严格控制,盈利能力不断增强,公司净利润同比大幅增加。 2、多板块共同驱动,今年业绩大概率创新高。起重机、混凝土板块高景气度持续,公司在两个市场竞争优势明显,预计大概率实现快于行业的增长速度,特别的包括塔吊、泵车等细分市场在配式建筑、环保以及农村市场等因素推动下,仍有较大的发展空间;其次在产品布局方面,公司开始加大力度培育高空作业平台与挖掘机产品,随着公司产品不断完善,将为公司更长远发展打下良好基础;最后,公司二手机问题基本出清,产品结构持续优化、行业景气度持续以及规模不断增长,整体盈利能力有望进一步提升。 3、看好公司未来发展。一个公司在传统起重机市场市占率还有继续提升空间;一个塔式起重机,在装配式建筑在快速发展带动下,未来有望继续保持较高的景气度;一个是高空作业车,未来几年国内市场都将处于比较快的增长态势,公司在品牌、技术、渠道的积累方面都有竞争优势,看好未来发展。 投资建议与评级:鉴于三季度业绩情况,上调公司2019-2021年净利润为43亿、51亿、56亿,PE为10倍/8倍/9倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。

维持稳定增长,支付增加现金流阶段承压 公司2019年前三季度实现总营收635.09亿元(+15.5%),归母净利润304.55亿元(+23.13%)其中Q3收入223.36亿元(+13.28%),归母净利润105.04亿元(+17.11%),增速低于市场预期,发货节奏在渠道结构调整过程中仍在积极管控,加大直销体系投放同时对原有经销商体系供应进行平衡,此外受部分经销商退款亦有影响。Q3销售收现228亿同减0.73%,经营性现金流净额32.3亿同减69%,主因支付税费增加34%以及退回经销商保证金增加致支付其他经营活动现金项同比增加89%。Q3毛利率90.8%同减0.6pct,系列酒增速加快有所影响,销售费用率2.8%同减0.4pcts,渠道整顿清理下费效比明显提升,Q3营业税金率14.4%同降2pcts,净利率52.3%同增1.1%。 发货量结构调整,系列酒增速上移 2019Q3茅台酒收入190亿元同增12.7%,报表发货量约9400吨,考虑预收款释放影响(期末预收账款112.6亿环比H1下降10亿,去年同期预收款增加12亿)Q3实际发货量增速放缓,表明公司仍处于渠道结构调整过程中,在加大直销体系放量的过程中对原有经销商渠道的供应节奏进行适度管控;Q3系列酒营收23.8亿元同增22.7%,增速环比加速。7月以来货源紧俏,中秋行情提前启动,7-8月额度提前执行,并于中秋国庆向市场投放7400吨茅台酒,同时要求经销商9月份提前执行Q4计划配售指标,近期随着商超电商加大投放,批价回落至2100-2200元,理性回归利于持续健康发展。 直营比例明显提升,批价回归健康发展 公告期公司对渠道进行持续清理和淘汰,2019Q3直销渠道收入15亿元同增15%,占比从H1的4.1%提升至6.7%,Q3直销进展明显加快,电商渠道及商超中标企业开始以1499销售茅台酒,预计后续比例仍将持续提升。前三季度整体经销商减少586家至2401家,报告期内减少酱香系列酒经销商 494家,表明渠道仍处调整期。前期集团方案落地打消市场疑虑,市场需求依然旺盛,保持供需紧平衡态,节后批价回落于合理范围,公司具备通过调整产品和渠道结构实现稳定业绩增长能力,看好龙头长远发展,维持2019-2021年EPS 为34.94/41.07/46.94元,分别对应35/30/26倍PE,一年期目标估值1314-1396元,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业总收入635.09亿元,同增15.53%,归母净利润304.55亿元,同增23.13%,单Q3实现收入223.36亿元,同增13.28%,归母净利润105.04亿元,同增17.11%。前三季度销售回款661.68亿元,同增14.8%,与收入节奏基本一致,Q3末预收款112.55亿元,环降10.01亿元。 Q3发货量略低于市场预期。公司前三季度茅台酒收入538.3亿元,同增16.4%,单Q3茅台酒收入190.4亿元,同增12.8%。由于Q3此前公司要求经销商提前执行四季度剩余计划及配售指标,渠道反馈经销商9月底也陆续到货,直销渠道在关联交易方案稳妥落地后也有所加快,商超及电商首批中标企业均开始对外1499元销售飞天茅台,因此市场普遍对Q3发货量增长有所预期。考虑到预收款小幅回落,我们估算Q3实际发货量在8400吨左右,同比并无增长。我们推测几方面因素影响:1)直销渠道虽有所推进,但短期发货并未全面放开。前三季度直销渠道收入31.03亿元,同降19.8%,单Q3直销收入15.01亿元,较上半年有所提速,但单季增速为16.1%。从首批商超电商供货计划来看接近1000吨,但发货节奏上预计分批次推进,以保证渠道终端销售节奏。此外推测部分直销任务逐步由集团营销公司承担起来。2)经销渠道虽提前执行,但部分经销计划预计仍在收回。从经销商数量变动来看,Q3国内茅台酒经销商预计减少23家,经销商计划预计部分仍在收回。系列酒方面,前三季度实现收入70.38亿元,同增18.6%,Q3实现收入23.83亿元,同增22.8%。 期待直销继续稳步推进,批价理性回归成共识。公司Q3直销收入15.01亿元,直销收入占比环比提升至7.0%。短期虽然直销发货并未全面放开,但随着直销体系逐步建立,期待后续直销渠道稳步推进。Q3商超电商等直销落地后,对中秋国庆旺季价格理性回归起到明显作用,我们近期对茅台酒价连续专题分析,继续强调酒价理性回归之后的小幅波动远比节前酒价一路疯涨来得要好,利好茅台及行业发展应是市场共识。 税金及销售费用率下降,盈利能力保持出色。公司前三季度毛利率91.8%,同比提升0.2pct,单Q3毛利率90.8%,同比略降0.6pct,预计受产品结构短期波动影响。费用率方面,Q3税金及附加率14.4%,同降1.9pcts;销售费用率2.8%,同降0.5pct,系列酒投入继续收缩。公司前三季度净利率51.0%,同比提升2.7pcts,Q3净利率达50.2%,同比提升1.3pcts,盈利能力依旧保持出色。后续渠道直营稳步推进以及产品结构提升仍有望带动盈利能力稳中有升。现金流方面,前三季度回款同增14.8%,但经营现金流净额同降3.2%,主要系集团财务公司存放款项变化及支付税费增加所致。 明年迈入后千亿时代,业绩更加稳健理性。我们认为,今年集团完成千亿目标不变,明年正式迈入后千亿时代,一方面在近期生产质量大会上提及2019年茅台酒基酒产量4.99万吨,未来提高产能才是解决供需矛盾的关键,同时提出抓质量培养人才的工作任务。另一方面,公司也定调明年为茅台基础建设年,提出原则上既要保持适度增长,又要留有适当余地,只有真正把基础工作抓好了,就是茅台未来发展的后劲。我们认为,市场应该关注到明年公司在业绩规划上会注重求稳,对于涨价时点也要视渠道控价效果等因素综合而定。无论是茅台酒价的理性回归,还是业绩更加稳健理性,使得市场尤其是看重茅台长期价值的长线资金入驻趋势不改,公司享受长期估值溢价可期。 维持目标价1250元及“强推”评级。公司Q3无论是集团关联交易方案稳妥落地,直销渠道稳步推进以及多措并举稳价控市均保障了长期稳健成长路径,短期Q3发货量略不及市场预期,但千亿目标完成确定性依旧。我们略调整2019-2021年EPS预测至34.7/39.8/47.6元,对应估值为35/30/25倍,维持目标价1250元,维持“强推”评级。 风险提示:高端酒景气度下行,直销渠道进展不顺畅,市场价格大幅回落。

事件:今日公司发布业绩预告,前三季度实现归属于上市公司净利润29.8亿-30.8亿元,同比增长 98%-104%。其中第三季度实现归属于上市公司净利润 7亿-8亿,同比增长 73%-98%,对此点评如下: 1、 2019年由于基建需求、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业继续保持较高景气度,起重机行业销售势头迅猛, 公司作为起重机行业龙头,充分受益行业高景气度, 各版块销售保持稳步增长势头,营业收入快速增长, 同时公司积极加强内部管理, 各项费用管控较好,盈利水平同比大幅提升,公司净利润同比大幅增加。 2、 混改有利于进一步激发国企活力,看好后续进一步发展。通过混改公司将逐步引入外部社会资本甚至员工持股,有助于更多发挥市场主体作用,增强决策灵活性,加大对下属企业的激励考核,充分调动积极性,治理结构优化将进一步激发国企活力,看好公司后续发展前景。 3、行业周期性在弱化,长期国际化发展空间大。首先,国家持续加大推进基础设施建设等领域的补短板力度,在铁路、水利、能源、市政以及新农村建设等方面投资需求巨大,将给行业平稳发展带来有利支撑;其次,环保趋严、人工替代效应以及存量更新等多方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支持;另外,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,这轮复苏需求是比较真实的,从微观层面看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;最后,从产业发展经验来看,国内工程机械产业经历几十年发展,逐步具备全球化发展实力,公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验,而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚,为国际化扩张打下了坚实基础。 投资建议与评级: 鉴于三季度业绩情况,上调公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、 47亿, PE 为 10倍/9倍/8倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

事件: 公司发布业绩预告,预计 2019Q3净利润 1.0-1.09亿元,同比增长15%-25%。 其中, 报告期内非经常性损益约为 900万,比上年同期减少约 1000万。 投资要点: 业绩强势增长, 众业务良性发展。 公司 2019年前三季度净利润为2.3~2.5亿元, 同比增长 10%-20%,略超市场预期。 利润增长主要源于公司聚焦主业,围绕锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大主营业务, 一方面不断调整产品结构和客户结构,提升产品和服务品质,不断为客户创造价值;同时公司持续优化内部管理,从而保持了持续稳定的增长态势,实现了较好的经营绩效。 报告期公司非经常性损益约为 900万,比上年同期减少约 1000万。 有机氟化工强势发展,电解液有望持续转好。 自 2014年公司收购海斯福进军氟精细化工领域以来,公司持续优化国内外市场的有机氟化工产品和客户结构,布局了除医药中间体之外的多业务,实现氟化工多元化的协同发展,弱化了贸易战的负面影响。 2019H1受益于国内外市场对高端氟化学品的强劲需求,公司有机氟化学品板块毛利率高达 56.3%, 同比增长 6个 ppt, 预计 2019Q3毛利率继续维持在高位。 且销售收入占比首次超过电容器化学品,仅次于锂电池化学品,预计2019年公司氟化工业务盈利约 2亿元,贡献最主要的利润来源。 在电解液领域,因受补贴退坡的影响,国内电动车销量承压,预计2019Q3为年内销量低点,致使电解液行业性需求出现阶段性承压。 然而,公司电解液出货量环比、同比有所增长,主要得益于持续开拓海外客户并提高其销量占比,预期年内有望海外占比上升至 40%。 随着 Q4国内动力电池需求回暖,公司的电解液业务将持续向好,其业绩有望更上台阶。 强势布局各细分领域, 夯实龙头地位。 公司拟发行股票募资不超过11.4亿元,用于: (1)海德福高性能氟材料项目(一期)、 (2)惠州宙邦三期项目、 (3)荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)。 并且公司再抽项目—— (1)波兰新宙邦项目、 (2)三明海斯福项目(一期)、 (3)湖南福邦新型锂盐项目,在后续的融资方案下,也将陆续开工。 公司建设新项目进一步延伸、深化有机氟化学品、锂电池化学品价值链,同时培育新的利润增长点,以上新投建产能逐年释放,将为公司带来新的业绩增量。 维持公司“买入”评级: 基于审慎性原则,在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响, 预计 2019/2020/2021年公司归母净利润分别为 3.76/4.70/6.06亿元, eps 为 0.99/1.24/1.60元, 对应PE 分别为 25/20/16倍(对应 2019/10/15收盘价)。基于公司各项业务的良好局面, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;公司非公开发行不确定性影响,大盘系统性风险。

业绩阶段性承压,符合预期。公司2019Q3业绩同比减少18.9%~ 29.8%,环比减少13.8%~25.3%,业绩阶段性承压的主要原因是:1)受补贴退坡等因素影响,电动车及动力锂电池销售未达预期,受此影响,我们预计公司Q3正极销量约3700吨,较Q1与Q2的4100吨、4500吨出现回调,进而致使业绩同比、环比有所下降。2)受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响,中鼎高科设备出口销量下降,产品毛利率同比降低,业绩较上年同期出现下滑,预计Q3净利润约600万元,环比Q2的1100万元净利润有所下降;3)三季度末公司持有的中科电气股票价格同比2018年有所下降,致使公允价值变动收益减少。 正极单吨盈利能力持续增强,静待需求复苏。公司正极材料虽然出货量减少,但其单吨盈利能力持续上升,从出货量推算,2019Q3正极材料的单吨盈利为1.6~1.7万元/吨,相较于Q1与Q2的1.2与1.4万元/吨,呈现明显上升趋势,其主要是1)钴酸锂材料销量占比提升,目前单吨盈利水平约2万元/吨,提升了整体的盈利能力。2) 海外出口比例有所增长,其中,供应LG储能电池与SK动力电池的正极材料销量显著提升,海外需求的持续增长将为公司未来盈利提供强有力的保障。就行业层面而言,根据中汽协数据显示,前三季度国内新能源汽车销量分别为26.3、35.3、24.5万辆,其中9月份销量仅为8万辆,环比8月8.5万辆有所下降,为年内销量的次低点。在2020年补贴预期进一步下降的影响下,Q4电动车销量将会有可观增长,进而提升正极材料需求,我们预计当升科技在Q4正极材料的销量在5000~6000吨水平,为年内销量高点,其靓丽业绩值得期待。 高端产能叠加优质客户稳步推进,夯实核心竞争力。1)产能方面:目前公司具有26000吨正极材料产能;常州基地的2万吨产能中的10000吨将在2020Q1投产,另外10000吨预计在2020Q2投产。产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。2)产品方面:公司产品主要为NCM 三元正极材料,其中高端NCM622、NCM811 占比也实现逐渐提升,大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。3)客户方面:全球前十大锂电巨头均是公司客户,近年来海外销量占比实现大幅增长,目前产品外销占比近40%。公司动力型NCM 产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。在加大海外动力市场开发的同时,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,实现稳定供货。 维持“买入”评级:预计公司2019-2021年将分别实现归母净利润分别为3.36、4.24、5.7亿元(原值为3.82、5.46、7.09亿元),对应EPS为0.77、0.97、1.3元,同期PE分别为30、24、18倍。基于Q4行业需求转暖、公司外销比例持续增长,产品结构持续优化,虽业绩阶段性承压,但长期核心竞争力显著,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。

与联通云签订入驻协议,为联通云提供蓝光云存储服务。 易华录与联通云签订了《中国联通沃云云市场入驻协议书》,在易华录蓝光产品入驻联通沃云云市场上达成协商一致。《 入驻协议书》约定,双方开展合作运营,面向政企、行业等客户提供蓝光云存储服务,通过联通沃云云市场进行产品推广,为用户提供云存储、云备份等云计算运营服务。 协议明确了提供的产品和服务类型、定价方式、结算方式以及合作期限。 联通云位列国内 IaaS 龙头前五,拥有海量数据存储需求。 联通云数据有限公司是中国联通的全资子公司,依托中国联通强大的通信网络能力和基础设施资源为客户提供云服务,旗下已建设四大云基地及十余个优质云数据中心(廊坊、 呼和浩特、哈尔滨、郑州、无锡、重庆、东莞、贵州、西安、香港) , 其中呼和浩特、廊坊、郑州、重庆、哈尔滨、西安六大云数据中心已经投产,十大云数据中心全部建成后,总机架数量将达到 30万架以上。届时,辐射全国的中国联通云数据中心将成为中国最大的云计算基础资源能力服务提供商。 目前双方正基于上述节点资源合作打造“数据云湖”模式。本次产品合作,拟将易华录数据湖或蓝光产品的存储资源封装至联通沃云产品中,在中国联通全网渠道、品牌、网络资源的支撑下开展合作运营服务。 继华为合作后再次牵手联通,易华录蓝光存储产品进一步打开 B 端巨头市场。 9月 18日,在 2019年华为全连接大会上,华为与易华录达成合作,将易华录的蓝光产品融入鲲鹏产业链体系和数据生命周期管理 TCO解决方案。 10月 15日,易华录再次公告与国内巨头企业中国联通旗下的联通云合作, 也证明了易华录蓝光存储的稀缺性和高可用性, 这意味着蓝光存储产品再次得到了国内主流企业客户的认可,巨头们选用易华录蓝光存储产品,有望给国内 B 端客户选用蓝光存储产品起到带头示范效应。 维持“买入”评级。 预计 2019-2021年公司归母净利润为 4.46亿元、 6.74亿元、 9.58亿元,年复合增速为 47%。 风险提示: 政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。

借力运营商渠道,正式建立数据运营服务模式,未来有望实现复制 不同于公司以硬件为主的传统产品形态,本次合作中,公司所提供的主要是蓝光储存资源,也标志着公司数据运营服务模式正式建立。本次合作主要基于联通的云基地和云数据中心打造“数据云湖”模式,后续的推广与服务也将拥有联通的渠道、品牌和网络资源,大大减少了公司服务推广的成本。如模式跑通,有望向其他运营商和云服务供应商实现复制。 预计初期规模在千万级别,投入产出周期良好 客观来看,云备份仍处于发展初期。根据CoherentMarket Insights预计,2017年全球云备份市场价值1.29亿美元,相比百亿美元级的云储存市场规模较小。我们认为,随着云服务用户习惯的培养和5G时代产生大量的冷数据储存需求,云备份市场有望快速增长。针对本次合作来看,2018年联通IDC及云计算业务收入147亿元,估计联通云云备份服务规模应在千万元级别。 投入端来看,公司蓝光储存建设成本大约在200-250万元/PB,随技术进步还有降低空间。收入端参考阿里云收费标准,仅考虑储存价格,每年每PB收费在约75-90万元左右,此外API调用和流量还要额外收费。考虑设备使用不饱和和分成比例,保守预计成本回收也能够在3年内完成。 数据湖业务高速发展带动公司业绩,运营模式打开有望再进一步 随着公司数据湖战略不断推进,数据湖业务取得高速发展。根据2019年前三季度业绩预告,数据湖建湖相关收入同比增长200%左右,带动公司业绩快速发展。本次运营模式打开,有望带动数据湖生态再进一步。 投资建议:看好数据湖业务长期成长性,看好蓝光技术体系产业前景,预计公司2019/2020年净利润4.56/6.94亿元,当前价格对应19年PE35.78倍。维持“买入”评级。 风险提示:合作进展不及预期;产品推广受合作方经营情况影响大;数据湖落地不及预期。

事件:公司发布2019年三季度报告:前三季度营业收入为7.34亿元,同比增长18.49%,单季度同比增长15.19%;前三季度归属于上市公司股东的净利润为2387.53万元,同比下降21.16%,单季度同比下降32.62%。本期非经常性损益对净利润的影响金额为437.26万元。前三季度扣非净利润同比增长4.13%,单季度同比下降4.24%。整体符合市场预期。 利润下滑主要受股权激励费用影响,前三季度实际经营情况乐观。1)利润下滑主要系股权激励摊销费用同比增长较多。本期内2018年限制性股票激励计划摊销费用为2,969.10万元,而去年为1,947.15万元。可得加回股权激励费用后的扣非净利润为4,919.37,即同比增长28.77%。实际盈利情况超预期。2)2018年有部分子公司享受所得税免税政策,2019年转为享受所得税税率减半优惠政策。本期预计计提所得税费用为183.43万元,去年同期为-2,087.17万元。若考虑扣除所得税政策调整影响,前三季度业绩情况更加乐观。 作为华为和腾讯的金融生态核心合作方,共同打造的核心金融云方案已在海外市场有所斩获。1)公司是华为金融生态联盟之一,并且和华为联合成立大数据实验室,共同联合开发基于GaussDB200之上的金融数据仓库解决方案,为金融客户提供数据中台的底座、数据仓库。2)2019年4月25日,在华为全球金融峰会,公司展示了华为&长亮金融云核心银行联合解决方案。该方案是构建在私有云之上的银行核心业务系统,可助力金融机构快速实现互联网金融业务转型。在泰国中小型企业发展银行核心业务项目中,公司与华为合作的金融云核心银行联合解决方案击败了拥有着成熟的本地化产品、多次为泰国政府银行提供解决方案的东南亚金融科技巨头。3)今年9月,基于国产金融级分布式数据库腾讯云TDSQL打造的张家港农商银行新一代核心业务系统成功上线投产。 海外连续中标重要项目,有望开启新成长期。1)今年4月,公司中标中银香港分布式核心银行系统项目。6月,公司在印尼拿下的第一个项目--金光银行核心系统,对印尼市场开拓具有重要意义。前期金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建,2019年海外业务推进有望加速,开启新成长期。 2020年目标市值136亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为14.17亿、18.27亿和23.50亿,归母净利润分别为1.39亿、2.72亿和3.66亿,即未来三年利润复合增速为62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值,给予2020年目标市值为136亿元,对应PE50x,维持“买入”评级。 风险提示:银行业IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。

Q3业绩超预期,智能电表龙头即将迎来业绩拐点。公司中期业绩增速较低主要受智能电表整体交付进度影响,三季度已经有明显改善。国网于2009年开始进行智能电表改造,2015年达到招标量高峰期,随后招标量开始下降,智能电表更换周期约8年,2018年相比2017年招标量已经企稳回升,2019年前两次智能电表招标数量同比大幅提升35%。我们认为目标已经进入智能电表更换周期起点,预计未来1-2年智能电表招标量将持续提升,随着IR46新标准的推行,招标量有望超预期,从而带来主流电能表企业业绩提升。目前国内上市电表公司中,公司智能电表业务占比较高,招标需求回暖对于公司弹性较大,公司历年业绩变化与智能电表招标量趋势基本一致,时间上略有滞后,预计公司业绩有望出现趋势性反转。 泛在电力物联网为智能电表赋能。国网未来几年的重点任务是建设泛在电力物联网,智能电网与潜在数据流的物联网,共同构成能源流、业务流、数据流三流合一,典型配电物联网平台应用场景分为数据采集+数据管理+数据融合,需在感知层、网络层、平台层与应用层等环节夯实基础支撑能力。目前泛在电力物联网已经进入实质性建设阶段,近期平台层与应用层招标开启设备招标进度超出市场预期。预计随着顶层设计的逐渐完善,感知层建设将紧随其后,智能电表新需求逐步明确,未来可能会出现会增加通信、遥控等功能与要求,从而带来价值量的提升,智能电表龙头企业长期投资价值凸显。 能效管理业务成为新增长点,有望与水表业务协同发展。公司并购纳宇电气,积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案,以物联网系统软件平台带动智能表计产品的终端销售,此项业务毛利率在60%以上,远高于公司传统的智能表计产品业务,未来将为公司带来业绩弹性,有望成为业绩新增长点。同时公司有望凭借纳宇电气的销售体系,推广智能水表,带来协同效应。 盈利预测和投资评级:我们认为,公司短期受益于电表需求将逐步回暖,长期看泛在电力物联网打开成长空间,目前国网第二批智能电表招标需求持续回升,泛在电力物联网建设进度超预期,预计公司业绩将实现趋势性反转,Q4业绩将加速上行,上调公司盈利预测预计公司2019-2021年净利润分别为2.0/2.6/3.4亿元,对应的PE分别为22/17/13倍,上调至“买入”评级。 风险提示:智能电表交付不及预期;原材料波动风险;泛在电力物联网建设不及预期,用户侧能效管理不及预期。