降本增效推动产能扩张,剑指全球硅料龙头。公司公布2020-2023高纯多晶硅业务规划:计划2020实现产能8万吨,2021年实现产能11.5-15万吨,2022年实现产能15-22万吨,2023年实现产能22-29万吨。预计单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%。同时公司对于成本规划也提全新要求,预计生产成本控制在3-4万元/吨;现金成本控制在2-3万元/吨。随着公司乐山/包头新投硅料业务的跑通,公司积极推动新一轮产能扩张,剑指全球光伏硅料龙头。 推动新技术应用,打造光伏电池全新基地。公司同时公告了电池扩张计划:预计2020年实现电池产能30-40GW,2021年实现电池产能40-60GW,2022年实现电池产能60-80GW,2023年实现电池产能80-100GW。技术方面公司预计将推动Perc+、Topcon以及HJT等技术路线的应用,产品尺寸兼容210mm及以下硅片。对于非硅成本,公司预计Perc将降低至0.18元/W以下。基于此规划,公司同时公告了计划在四川金堂县投资200亿元新建30GW的光伏电池基地。预计一期、二期各投资40亿元,分别建设7.5GW;三期、四期各投资60亿元,分别建设7.5GW。 外资加速退出硅料环节,龙头份额持续提升。根据2月11日韩国OCI公布2019年年报,计划计提多晶硅料板块减值损失7505亿韩元(44.28亿人民币),对于群山基地5万吨产能进行资产重组。而根据彭博新能源的报道,预计OCI将在2月20日对群山工厂进行关停,进行升级改造。其中P1线计划在5月1日复产,以生产半导体用多晶硅料,P2以及P3复工时间尚未确定。根据OCI披露的财务数据,2018年Q4毛利率为-6%,2019Q3毛利率为-8%,2019年Q4毛利率为-10%,呈现持续恶化。而EBITEA 2018年Q4毛利率为5%,2019Q3毛利率为3%,2019年Q4毛利率为2%,基本处于现金成本水平,退出已成必然。此次OCI群山硅料厂重组标志着海外硅料企业相对于国内企业已并无优势,而国内硅料厂预计后续向头部5家企业集中,竞争格局持续向好。 维持公司“强推”评级。公司作为全球领先的光伏电池及多晶硅料供应商,积极推动新技术应用及产能扩张,抢占市场份额。我们看好光伏行业迈入平价之后的长期成长空间以及相关公司的盈利能力。由于2019年Q4硅料价格下滑超出此前预期,以及此轮价格下滑后产业链出清带来的2020年产业链价格上扬,我们小幅调整公司2019-2021年盈利预测至27.62亿/37.87亿/46.07亿(前值28.75亿/36.10亿/44.36亿),对应EPS分别为0.71元/0.98元/1.19元,考虑到平价以后的成长性,我们给予公司2020年22倍估值对应目标价21.56元,维持“强推”评级。 风险提示:产业链价格不及预期,光伏装机需求不及预期。

事件:公司于2月16日晚间公告公司2020年度非公开发行股票预案。 募集资金:23.11亿; 定价:123.56元/股,非公开发行股票的定价基准日为公司第三届董事会第三十三次会议决议公告日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%; 非公开发行股票数量:不超过1870万股; 发行对象:1名特定对象,高瓴资本管理有限公司(HillhouseCapitalManagementPtd.Ltd.)。 发行后总股本:2.5亿股。 限售期:18个月。 资金用途:扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金。 观点:战略投资者为一级市场明星机构,公司有望再上一个台阶。一级市场明星机构现金认购全部非公开发行股票,高瓴资本和凯莱英双赢合作,意义非凡。此次非公开发行之后,高瓴资本将成为公司持股5%以上股东,并与公司在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系。凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系,可以为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务。而对凯莱英来说,高瓴资本可以积极推动凯莱英显著提升服务创新药公司的广度和深度,并在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作,可谓是双赢。 定增补充流动资金,为后续战略布局及技术研发提供充分保障。公司下一阶段业务方面战略包括大分子、小分子(API+制剂一体化)、CRO+CDMO一体化,药品研发的全生命周期服务。在客户方面,一方面要强化欧美大制药公司的管线渗透率,另一方面还要提高客户的“广度”,拓展中小创新药公司。在技术方面,公司将进一步加大研发投入力度,保持公司在行业内的技术领先地位。此次定增为公司各方面布局提供充足的资金保障,帮助公司增效提速,加快提升公司的市场份额和行业地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73亿、7.69亿、10.26亿元,增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48元、3.32元、4.44元,对应PE分别为65x,48x,36x。若考虑增发摊薄后EPS分别为2.29元、3.08元、4.10元,对应PE分别为69x,51x,39x。我们认为公司是技术推动型的国内CDMO龙头企业,受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,定增引入战投后服务创新公司的深度和广度有望提升,后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。 风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。

事件:公司于2月13日晚间公告公司新冠检测试剂(酶联免疫法、胶体金法)最新进展:2月9日,公司控股附属公司丽珠试剂与中国科学院武汉病毒研究所联合研制的新型冠状病毒IgM抗体检测试剂(胶体金法)、新型冠状病毒IgG抗体检测试剂(胶体金法)已通过体外诊断试剂应急审批答辩,并于2月11日正式进入快速审批通道,待取得注册证后即可展开量产并加急投入临床一线使用。另外,由中国食品药品检定研究院、中国科学院武汉病毒研究所和丽珠试剂共同申报的科技部应急项目,新型冠状病毒IgM抗体检测试剂盒(酶联免疫法)也于2月11日正式进入国家应急审批通道。 观点:抗体检测是核酸检测的重要补充。丽珠抗体检测速度快(目前尚无同类产品上市,有望首家获批)且质量高(抗原和武汉所独家合作),未来应用范围广阔,意义重大。 对于核酸检测存在的“假阴性”的情况,目前一个行之有效的办法,就是补充新型冠状病毒特异抗体检测,丽珠的抗体检测试剂研发进度名列前茅。疫情发生以后,中国科学院武汉病毒所迅速制备了病毒主要结构蛋白核衣壳蛋白(Nucleocapsid)。而丽珠试剂拥有成熟的ELISA 试剂盒研制和生产平台。丽珠和武汉病毒所通力合作,在短时间内完成了新冠病毒IgM抗体和新冠病毒IgG抗体 ELISA检测试剂盒的研发。包括了酶联免疫法和胶体金法两种检测方式,目前都无同类产品上市。 产品适用场景(作为核酸的补充):ELISA作为检测方法,适合比较大规模的筛查,包括疑似人群和接触人员。通量比较大,对实验室要求比较低。可以作为核酸检测的互补。更适合初筛和基层筛选(复工筛查)。通过补充抗体检测手段,减少核酸诊断的“假阴性”情况。 产能:酶联免疫法和胶体金法月产能均为200万人份 竞争情况:目前尚无同类产品上市。酶联免疫法暂时只有丽珠一家申报,胶体金法也有其他厂家申报。但丽珠和武汉所是独家合作,能够获得最优质的抗原,这对于抗体检测试剂而言至关重要。 预计获批时间:参照前期核酸检测试剂盒进入国家应急审批通道后的进度,我们预计丽珠的试剂盒有望在1周之内获批。 盈利预测与投资建议。展望2019,我们认为公司收入结构在持续改变,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。预计2019-2021年归母净利润分别为13.04亿元、15.70亿元、18.86亿元,增速分别为20.5%、20.4%、20.2%,对应PE分别为27x、23x、19x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。维持“买入”评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

多领域深度布局,专厂专用效率盈利最大化。公司于17年就开始了多层和HDI的扩产及布局,以及同步开拓海外大客户。目前公司多层事业部除6厂均实现了投产,而对应的3、4、5厂则分别对应汽车、电脑及工控等、和显卡下游,实现真正的专厂专用,也一定程度上带动自动化效率的最大化,从而帮助公司的盈利能力增长基础。 深度布局国际大客户,将率先受益电子行业复苏。胜宏科技目前具备多家国际大客户,从显卡端的AMD和Nvidia,服务器端的浪潮,再到汽车端的特斯拉,我们认为公司在过往多年的深度客户布局将会帮助公司后期产能释放后稼动率的提高;同时绑定国际大客户有望实现产品盈利能力的提高。另一方面随着全球电子产业的复苏,各个领域的国际大客户均将订单的激增,胜宏在客户领域的布局将会从中率先受益。 5G带动手机HDI主板升级,技术储备+产能扩张帮助抢占市场。随着5G带来的消费电子主板的升级,但HDI供给在目前并未有与之同步增长的节奏:供给端不变+需求量增加+新晋者少这三点将会带来HDI市场的供需紧张之势。目前胜宏已经于2019年实现了HDI一期的投产,而后续新产能预计将在2020年实现投产的基础上,公司也积极储备HDI技术,并拓展下游消费电子客户。 2020年疫情影响有限,自动化助力高稼动率。虽然2020年公司作为人员密集型PCB制造业受到了一定的疫情影响,但是由于公司长期致力于生产制造的自动化,在此次疫情期间依旧保持着高开工率。同时公司具备医疗器械方面的订单,且由于医疗器械订单的爆发,一定程度上也缓解了公司受疫情影响的程度。后续如若疫情得以控制,公司有望实现稼动率快速回升。 承受压力坚定持续扩产,收获期即将到来。从2017年开始公司不断扩产其多层板事业部,逐步投产的3厂、4厂、5厂,以及在此斥巨资投入HDI事业部,且在2019年已投产部分,在2020年仍有更多产能蓄势待发。长期的持续扩产带给公司各个项目初期的爬坡压力、固定资产折旧等压力。但是我们认为公司坚定地扩产的举动或将逐步在2020年进入收获期,成为公司后继爆发的基础。 盈利预测与投资建议:2019年5G基站的初步铺设作为5G时代来临的前奏,在2020年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求,而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2019E/2020E/2021E年将实现营业收入38.5/52.0/65.0亿元;归母净利润4.66/6.29/7.38亿元,目前对应PE为40.8/30.2/25.8x,维持“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期,下游需求不及预期。

国内功率器件龙头,产品线覆盖全面。公司具备一流的技术创新能力、良好的市场信誉和业务网络,是国内电力半导体器件领域中,晶闸管器件及芯片方片化IDM的半导体厂商。2018年公司名列中国半导体行业协会评选的“中国半导体功率器件十强企业”,2018年公司实现营收5.37亿元,归母净利润1.66亿元。公司主营产品包括晶闸管系列、防护器件系列、二极管系列、MOSFET系列、厚膜组件、碳化硅器件以及其他产品。 公司核心竞争力突出。公司形成了以芯片研发和制造为核心、器件封装为配套的完整的生产链。公司晶闸管系列产品的技术水平和性能指标已经达到了国际大型半导体公司同类产品的水平,公司产品已经具备替代进口同类产品的实力,并具有较强的自主定价能力。另外,公司核心研发团队稳定,专利储备丰富。 中国是全球最大的半导体分立器件市场,“自主可控”迫切性强。根据新洁能招股说明书援引中国半导体行业协会的预测,2019年中国半导体分立器件市场需求将达到2662.0亿元,市场需求预期略有下滑;到2021年分立器件的市场需求将达到3010.6亿元。从中长期来看,国内半导体市场需求仍将呈现较快的增长势头。国内厂商能在技术上不断进步,随着国产化潮流的推进,国产替代的市场空间较大。 公司后续有望畅享国产替代机遇。新型器件方面,1)功率MOSFET2018年实现2000多万元营收,2019年功率MOSFET的预计营收在7000万元以上。2)IGBT等以及公司与中科院微电子研究所、西安电子科大合作研发的以SiC、GaN为代表第三代半导体材料的半导体器件,是功率半导体器件进一步实现进口替代和产业发展之根本。3)公司目前有少量碳化硅器件的封测,该系列产品仍在持续研究推进过程中,尚未进入量产阶段(需要时间)。 盈利预测。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.86、2.35、3.02亿元,对应EPS分别为0.61、0.77、0.99元/股。我们给予公司2020年60~65x PE,对应合理价值区间46.20~50.05元/股。给予“优于大市”评级。 风险提示。半导体分立器件行业竞争加剧可能导致价格波动增加。

智能制造核心赋能者,经营业绩有望迎来拐点。1)公司成立于2005年,是一家企业级信息化及智能制造综合解决方案服务提供商。现已成功服务超过500家优质企业客户,包括华为集团、美的集团、唯品会、老板电器、欧派家居、视源电子等行业知名企业。2)公司主要产品及服务为泛ERP及智能制造方案。近年公司自主研发投入力度不断加大,2019Q3研发投入占营业收入比例上升至8.19%。公司自主 MES 产品(S-MOM)自 2012 年投入研发至今,其产品化程度不断提高。3)2019年收购景同科技、鑫光智能,研发和产品线实现高度协同。4)2019年受贸易摩擦影响,公司当期收入产生一定影响,且同期公司研发投入较大。随着公司客户结构优化、智能制造方案占比提升,今年有望迎来经营拐点。 5G+AIOT技术趋势、效率需求及产业政策驱动,工业互联网行业加速发展。1)5G速率、容量诸多参数大幅提升,是IT基础设施的重大飞跃,将打造完全移动和联网的社会,对工业互联网场景的意义也极大。并且AI、IOT、5G崛起,将共同驱动AIOT的诞生。2)国内劳动生产率提升已到拐点、人口红利不再,企业效率需求将大幅增加。工业互联网政策持续强化,驱动企业效率提升。3)国家统计局数据显示,2017年中国的制造规模已是美国的1.7倍。但就效率而言,中国目前的劳动生产效率是日本的31%,美国的18%。2019H1横向来看,工业软件领域行业增速远超平均。工信部的数据显示,2019年上半年软件产品收入10883亿元,同比增长12.9%,其中工业软件收入983亿元,同比大幅度增长22.7%。 华为顶级合作伙伴且拥有多景气行业头部客户,智能制造产品化推广有望提升盈利能力。1)2019年公司获得华为顶级战略合作伙伴殊荣。赛意自主解决方案已入选华为严选商城,SMOM系统再进入鲲鹏生态、加速推进企业私有云方案。还深度参与认证研究院,挑选国内优秀的数字化技术和软件公司,输送至相关企业。华为作为公司最大客户,同时公司客户结构持续优化,华为收入占比逐步下降。2)公司依托 ERP 客户渠道关系,包括华为、美的、步步高(VIVO手机)、阿里、伊利、松下等。基于在智能制造领域的优势行业合作经验,随着产品标准化和软件化程度提高,智能制造方案有望快速向细分行业纵深拓展。另外,未来客户业务与数据一旦上云,可以衍生诸多增值服务收入。3)2018年公司泛ERP业务收入占到营收的75.31%,智能制造收入占到16.18%。根据产业经验,公司自主产品软件毛利率较高。软件与硬件标准化产品以及企业云服务在智能制造方案不断渗透趋势下,有望提高公司整体盈利能力。 新疫情下无人化需求激增,5G智能制造领军有望大幅受益。薪酬上涨、老龄化加速我国制造业无人化趋势。近期新型肺炎危机下,无人化和在线化需求激增。多项大趋势下,公司智能制造方案在无人化工厂场景的需求将提升,如SMOM V8.0解决方案、“工业手环”等,且本轮疫情期间公司与华为云密切合作在企业级客户中推进WeLink的使用及部署。 首次覆盖,给予“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年公司营业收入分别为10.81亿元、14.22亿元和17.93亿元,预计2019-2021年归母净利润分别为0.81亿元、1.53亿元和2.12亿元。即未来三年利润CAGR为62%,给予PEG=0.7,对应PE为45x,2020年目标市值为69亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;贸易摩擦风险;宏观经济风险。

欧美消费升级超高景气,线性驱动为核心动力系统。(1)我们在深度报告 《欧美消费升级风起,中国制造“隐形冠军”受益》率先提出欧美消费升级概念:过去十年,全球“电动化+物联网”深刻改变欧美人的休闲娱乐及办公方式,升降桌、电踏车、电动医疗床、电动沙发等新兴产业加速成长,正在各个领域对传统产业进行变革替代,我们将这一趋势谓之“欧美消费升级”。(2)线性驱动系统是大多数欧美消费升级场景的核心动力系统,由控制器+传感器+电机+推杆组成,成本占比超过30%。(3)行业属于利基市场,涉及机械、电气、材料、算法、设计等多学科集成化与定制化特点,适合有工程师红利的中国企业。 多品类拓展支撑行业快速扩容,依靠先发优势建立专利和客户壁垒。全球线 性驱动行业发展不到30年,市场规模超过200亿元,复合增速超过20%,培育了海外如力纳克、美卡诺等收入超过50亿元人民币企业,国内如捷昌驱动和凯迪股份收入规模超过10亿元企业。捷昌驱动相对于海外对手优势在于具备工程师红利和性价比,表现在快速灵活的订单响应速度;相对国内竞争对手而言,公司通过先发优势建立了技术专利和客户壁垒,在研发、生产、市场营销方面搭建了全球化网络,在升降办公桌领域打造了具有全球影响力的供应商品牌。 低渗透率保障高增长持续性,未来5年有望成长为50亿收入量级公司。 目前支撑公司业绩增长核心动力来自海外市场和升降桌驱动系统业务,占比均接近80%。受到中美贸易战25%关税影响,公司2019Q3以来盈利能力下滑,叠加2018年四季度抢出口导致业绩高基数,预计2019Q4业绩负增长,但是判断随着2020年上半年马来西亚工厂的投产,盈利能力将修复至贸易战前水平。 未来3年,公司升降桌系统将同时享受北美行业渗透红利、客户份额提升和欧洲市场从0到1拓展,业绩具备持续高增长基础。未来5年,公司升降桌单品有望做到30-40亿元体量,高壁垒的医疗康护系统业务具备较高成长潜力。 投资建议与估值 预计19-21年公司净利润3.0/4.0/5.3亿元,同比增长17%/34%/33%,EPS分 别为1.68、2.25和2.99元,PE分别为34、26和18倍。给予公司2020年30倍PE,对应120亿合理市值,6-12月目标价67.75元,给予“买入”评级。 风险提示 贸易战继续恶化;马来西亚投产不及预期;疫情影响超预期致出口受影响。

指纹识别芯片龙头公司自成立时起便以“创新技术,丰富生活”为使命,以市场需求为导向,注重科技研发投入,推动中国本土芯片产业由“中国制造”转向“中国创造”,不断实现自我突破,在电容触控芯片、屏下光学指纹识别芯片、TWS蓝牙耳机芯片等领域实现了多项技术革新,现已成为指纹识别芯片领域的龙头。目前公司为华为、小米、vivo、OPPO、一加、中兴、魅族、Google、Samsung、Dell、LG、HP等知名国际国内品牌提供服务,并达成深度合作,是国内半导体设计行业的领军者。 领跑光学指纹新技术,新品超薄指纹适配5G手机公司是屏下光学指纹识别芯片的开创者,据公司官方微信数据,截止2019年12月26日,公司屏下光学指纹识别已获得101款品牌机型商用。公司创新设计出超薄指纹芯片且已经量产商用,模组厚度不到上一代的1/10,适配5G手机紧凑的内部空间。我们认为,超薄指纹产品面市,在技术升级的基础上,进一步拉开和竞争对手的差距,将继续保持公司核心产品的竞争力。据Counterpoint预计,由于价格在300-500美元之间的OLED中端智能手机产品的增加,2020年全球OLED显示屏智能手机出货量将超过6亿部,同比增长46%。我们认为,屏下光学指纹识别芯片将伴随OLED显示屏手机出货增加而增加,成长路径清晰。 立足长期目标,创新拓宽新航道公司在核心能力范围内有序拓展,在开拓指纹识别技术新领域的同时,也对触控产品进行了升级,并应用于汽车市场和智能家居等新领域,此外IoT芯片和3D人脸识别技术也是公司关注的重点。据公司官网披露,截至2019年底,公司申请、授权的国内、国际专利超过3900件,技术储备丰厚。2020年,公司将有多款新产品面市:LCD屏下指纹识别芯片、适配柔性OLED显示屏的On-cell触控芯片、ToF解决方案等,拟收购的NXPVAS业务整合完毕后,将推出更为丰富的音频解决方案产品线。IHS数据显示,2019年屏下指纹渗透率为13.9%,预计到2020年渗透率达到22.1%。我们认为,在OELD显示屏手机加速且LCD屏下指纹方案落地的刺激之下,屏下指纹渗透率发展将快于预期。据拓墣产业研究院数据,2019年3D识别在渗透率为12%,到2020年渗透率有机会达到20%,市场规模有望达到59.6亿美元。据Counterpoint数据,2019年全球TWS耳机出货量达到1.20亿部,预计2020年将达到2.30亿部,同比增长90%。市场新技术的渗透率提升和新产品的出货量快速增长,将对公司核心IC设计业务带来强力拉动,助力公司成为平台型IC设计巨头。 投资建议维持前次预测,预计公司2019~2021年的收入为65/80/101亿元,同比增速75%/23%/26%;归母净利润为23.81/28.61/35.05亿元,同比增速221%/20%/22%,对应EPS分别为5.22元、6.28元、7.69元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑,行业竞争加剧,新产品推进速度低于预期。

健友股份度骨化醇注射剂获得美国ANDA。 根据FDA官网信息显示,2020年2月7日公司度骨化醇注射剂ANDA申请获得批准,ANDA编号A211670。度骨化醇被FDA批准用于降低进行性慢性肾透析患者继发性甲状旁腺功能亢进(SHPT)的iPTH水平,是骨化三醇和阿法骨化醇的升级换代产品,目前为治疗继发性甲状旁腺功能亢进的一线用药。注射剂国际化逻辑逐步兑现,2020年起注射剂出口进入爆发期。 公司是注射剂国际化先锋企业,2020年美欧出口将迎来爆发:健友股份作为国内少有的高端FDA认证注射剂生产企业,对注射剂出口布局早(南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目)、高管及核心业务人员能力超群(管理层拥有海归背景,研发及生产负责人均在海外负责注射剂业务)。目前已获批13个注射剂ANDA,公告在研/申报ANDA注射剂产品30余个,逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链,未来将受益于高毛利美国无菌注射剂市场,注射剂出口进入爆发期。 肝素原料+制剂一体化,肝素资源品属性凸显,健友股份受益于战略粗品库存,未来将在肝素原料和低分子肝素制剂端持续发力:肝素粗品/原料供应端欧美已达上限,中国成为最大增量,由于现阶段主要肝素原料产地的生猪产量保持稳定状态(中国市场由于非洲猪瘟疫情2019年生猪出栏量出现下滑),肝素粗品/原料供应量增加的难度较大,同时下游肝素制剂需求依然旺盛,肝素制剂企业库存水平较低,未来肝素原料价格将进一步提升。健友股份前期对上游肝素粗品供应及下游制剂厂商库存/肝素注射剂产量有较为准确判断,自2015年以来逐步建立肝素粗品库存。在依诺肝素注射剂陆续在欧洲和美国获批之后,公司将基于原料优势和欧美制剂市场,享受其肝素粗品库存带来的议价权及原料制剂一体化优势。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.97、7.98、10.35亿元,同比增长40.7%、33.6%、29.8%,当前股价对应PE为61x、45x、35x,维持“买入”评级。 风险提示:注射剂海外获批不及预期;肝素原料销售不及预期;医保控费压力持续加大;测算可能与实际存在误差。

度骨化醇ANDA获批,注射剂出口再下一城。2018年9月26 日,公司就该药品4mcg/2mL(2mcg/ml)首次向美国FDA 提交注册申请并获得受理,并于2020 年02月11日获得批准。公司注射剂出口再下一城,管线进一步丰富。 该药物最早由由美国Genzyme Corporation公司开发,主要用于慢性肾脏疾病透析患者继发性甲状旁腺功能亢进症的治疗,于2000年在美国上市。原研商品名为Heterol ? ,规格是2ml:4μg。根据OrangeBook,目前美国共有16个度骨化醇注射液的文号,由10家企业拥有。Bloomberg数据显示,度骨化醇市场规模2-3亿美元,仅有4家企业生产销售。此外,公司已于2019年4月在国内同步申报,并于12月获批临床,目前国内尚无度骨化醇制剂产品上市销售,仅有公司与正大天晴2家申报中。我们预计公司有望成为该产品国内首批上市企业,进一步丰富产品管线。 2020年,公司有望迎来肝素API价格上涨,肝素制剂价格上涨,以及肝素制剂放量的基本面三重共振。随着2018年肝素产业链的紧平衡搭建完毕,肝素API价格上涨趋势明确,叠加猪瘟带来的供给进一步紧缺,欧美终端标准肝素价格已有上涨趋势,低分子肝素制剂价格也有上升预期。公司标准肝素ANDA已经于2018年在美获批,依诺肝素ANDA分别于2019年3月、8月和12月在欧盟、巴西和美国获批,全球的核心市场布局基本已经完成。 2020年迎来产品加速获批,品种+产能+渠道,注射剂出口发力在即。公司于2019年收购Meitheal的83.33%的股权,布局美国市场销售渠道。同时发行可转债募集5亿元,建设2条高端注射剂生产线,丰富后续产能。公司研发平台已搭建完成,产品陆续获批。2019年来,重磅品种依诺肝素注射液已于美国、欧盟、巴西等全球核心市场获批,苯磺顺阿曲库铵、左亚叶酸钙获美国ANDA获批,标准肝素全规格在美获批。2020年有望迎来产品加速获批,预计未来2-3年每年5-10个产品获批,持续加速。公司研产销布局完备,注射剂出口发力值得期待。 盈利预测与估值讨论:我们预计2019-2021年营业收入为24.03、33.79和41.06亿元,同比增长41.32%、40.64%和21.51%。归母净利润6.02、8.32和10.89亿元,同比增长41.90%、38.08%和30.93%。考虑公司作为国内注射剂出口领先企业,出口逻辑不断强化,且猪瘟持续强化肝素行业景气周期,带来盈利快速提升,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险;ANDA获批或销售不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。

蓝光同业紫晶存储科创在即。科创板拟上市公司紫晶存储的首发申请已获得已获证监会同意批复。根据发行安排,紫晶存储将于2月17日进行网上、网下申购。截至目前紫晶存储已经完成了100G蓝光光盘的底层编码策略、关键基础材料和核心生产技术研发工作,公司将在100G生产线到位后,开始进行100G蓝光光盘的投产,完成小规模量产后,公司计划在2020年实现100G大容量光盘的大规模量产。从存储容量上,易华录蓝光存储优于同业。 在产业化方面,蓝光光盘按照存储容量可以分为25G、50G、100G、200G、300G。中国华录是唯一掌握研发300G以上蓝光光盘技术的国内企业,到目前为止其研发的蓝光光盘存储容量已经达到500GB,刷新了单张光盘存储容量世界记录,预计到2020年,蓝光光盘存储容量将有望达到TB数量级。易华录在国内拥有华松蓝光存储的唯一销售渠道、技术和耗材供应链,为数据湖建设和蓝光产品向政企端渗透打下良好基础。从收入体量上看,2018年易华录蓝光产品约为紫晶存储2.5倍。根据公告,紫晶存储2018年收入4.02亿元,易华录与蓝光数据湖相关的收入约为10亿元。 2019年,紫晶存储预计收入为4.9亿元-6.0亿元。2019年上半年易华录数据湖储备项目70余个,成功落地成都、广东茂名、重庆、河南开封4个数据湖项目。下游云办公爆发,带动上游IaaS产业链中IDC、服务器与存储产品的需求激增。针对云办公软件崩溃情况,钉钉在3日通过阿里云紧急扩容1万台服务器后,4日再度扩容1万台云服务器,以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。我们认为,下游SaaS应用的需求爆发,也将会带动上游IaaS产业链中IDC、服务器与存储产品的需求上升。 蓝光存储具有极大成本优势,成为数据存储替代方案的首选。具有安全可靠性高、存储寿命长、绿色节能、单位存储成本低等独特优势,在海量数据存储时代的冷数据存储方面具有显著的优势。维持“买入”评级。预计2019-2021年公司归母净利润为4.31亿元、6.70亿元、9.55亿元,年复合增速为46.7%。 风险提示:政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。

新增口罩生产销售业务,保障防疫物资供应。面对我国防疫物资如口罩资源紧缺的现状,公司积极响应当地政府要求,将开展生产和销售医药口罩业务。公司将外采5条医用外科口罩生产线,对应产能约为35万片/日,预计2月底前投产。投产后根据需求扩建产线,产能可扩大至200万片/日左右。受疫情影响,目前我国每天口罩需求量超过1.5亿片,产量不足2000万片,处于严重供不应求。公司此次生产口罩将减轻我国口罩需求压力,同时贡献业绩增量。 卫生意识提高激发纸巾和湿巾需求,囤货增加刺激纸巾消费。生活用纸属于疫情期间的生活必需物资,以及疫情使得居民卫生意识提高,纸巾及湿巾日常使用需求将进一步上升。同时由于疫情期间部分居民出现恐慌情绪,出现了对于生活必需物资如纸巾的大量囤货现象,比如2月5日香港地区的抢购纸巾事件,进一步推动了短期内生活用纸消费需求的提升。我们看好由于疫情影响带来的生活用纸需求高增,中顺洁柔作为生活用纸龙头有望优先获益。 盈利预测与估值:考虑到原材料价格上涨和高端生活用纸需求受经济影响,下调盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为0.47、0.54、0.64元,对应PE分别为31X、27X、23X。维持“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅上涨,疫情影响物流和生产。

精益求“晶”的晶体硅生长设备龙头。晶盛机电是国内晶体生长设备龙头,下游涵盖光伏和半导体两个行业。随着光伏市场逐步回暖和半导体产业投资加速,19年前三季度公司业绩扭转下降趋势重回增长,其中第3季度归母净利润达到2.21亿元,同比增长37.38%,创单季度最高水平。 把握产业趋势,半导体赛道开始发力。公司创立初期就开始了在半导体长晶领域进行技术经验和客户基础的积累。随着国内国产半导体硅片投资增速加快,2019年公司半导体业务开始发力,前三季度半导体订单保持增长。公司官网披露,在19年5月的世界半导体大会上公司“大尺寸半导体硅单晶生长设备的关键技术”获评2018年度中国半导体创新技术大奖。这标志公司产品实现了智能化全自动单晶硅生长炉技术的重大突破,打破了高端单晶炉技术国际产业的垄断。 光伏市场回暖,设备订单充沛。公司在进一步强化高端市场的占有率的同时,延伸了光伏产品线关键装备的开发和销售。根据公司三季报披露,截止2019年9月30日公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元。公司三季度期末预收账款达到9.85亿元,同比增长90.38%,也显示订单呈现较快增长趋势。 投资建议。我们预测公司2019-21年EPS分别为0.53/0.82/0.96元,当前股价对应市盈率38/25/21倍。公司与新能源自动化设备代表性公司先导智能和捷佳伟创具备估值可比性,尤其是与捷佳伟创属于光伏上下游工艺设备公司。考虑到可比公司估值,给予公司2020年合理PE估值30x,对应合理价值为24.52元/股。继续给予公司“买入”评级。 风险提示:国内光伏装机低于预期;半导体国产化进程低于预期。

具体事件 。弘信电子于 2020年 2月 10日公告发行 A 股可转换债券预案,预计发行不超过 5.7亿元。 募集资金将投资 3.0亿元于湖北荆门弘信智能制造产业园一期工程;将投资1.0亿元于江西弘信软硬结合板项目、以及 1.7亿元用于偿还银行贷款。 湖北荆门持续扩产,前期铺垫后期蓄势待发。目前公司在湖北荆门具备约30万平方米的 FPC 年产能,此次公司预计将使用募集资金中 3.0亿元用于湖北荆门一期产业园区的进一步扩产。根据公司过往对于现有产线的投资情况来看,我们预计此次 3.0亿元投资将对应 25-30万平方米的 FPC 年产能。 随着 FPC 行业受到电子行业的全面共振回暖,我们认为公司前瞻性布局,持续扩产将助力未来应对庞大市场的产能基础。 进 持续推进 RF-PCB ,应对创新不断的电子行业大机遇。公司此次将投入募集资金中的 1.0亿元于江西鹰潭软硬结合板项目(一期投入约 3.87亿元),而同时江西鹰潭是先后将合计补助公司 1.32亿元,两者结合将帮助公司缓和由于在目前持续扩张产能的资金压力。随着电子产品创新不断,异形结构层出不穷,软硬结合板的应用场景也越来越多。持续推进 RF-FPC 的项目将帮助公司在后期应对这一后期具备大机遇的子行业。 专厂专用 + “4-3-3”, 效率最大化+ 盈利能力提高 。目前公司具备多处及规划厂区:厦门 FPC 厂(多层 FPC)、湖北荆门现有一期(LCM 用 FPC)、江西鹰潭(RF-PCB)、厦门汽车专厂(车载 FPC)。此次扩产湖北荆门一期新产能,我们认为后续公司仍将继续规划为专厂,实现专厂专用的高盈利能力。另外公司持续拓展“4-3-3”战略,实现 LCM+消费电子直供+车载 FPC直供的新型战略方针,一举打破因 LCM 业务限制住的潜在高盈利能力。 持续扩产短期承压,长期成长潜力依旧。从 2019年看公司对自身产能进行了全新布局:厦门车载专厂的成立、厦门总部 FPC 技改、湖北荆门的投产、江西鹰潭项目的启动、以及与多方重构的柔性电子研究院,而目前公司更将投入扩产湖北荆门新产能。可以看到目前公司正处于积累自身产能、业绩爆发潜力的蓄势期,虽然在短期内将会承受各个项目带来的爬坡、固定资产折旧等压力,但是我们认为这也是公司未来脱茧而出的前奏。 盈利预测与投资建议:基于公司目前大力扩产,我们认为公司的收入规模将会随着投产项目的投产逐步提高;另一方面我们认为公司的专厂专用模式,以及“4-3-3”的战略方针将会帮助公司继续提高盈利能力,故我们预计公司在 2019年至 2021年将会实现 27.5/36.0/44.0亿元的营业收入,同时实现归母净利润 1.88/2.85/4.05亿元,对应当前 PE 为 35.3/23.4/16.4x,维持“买入”评级。 风险提示 :扩产进度不及预期,下游需求不及预期。