事件:公司预告2018年前三季度净利润同比增长40%-60%,净利润为9,805万元-11,206万元。公司第三季度单季预计净利润同比增长35%-60%,净利润为5,942万元—7,043万元。 三季报预告高增长再度坚定市场对于业绩增长持续性的信心。公司2018年上半年实现净利润3,949.42万元,同比增长51.78%,打消了市场对于公司高增长持续性的担忧。此次再次预告2018年前三季度净利润同比增长40%-60%,继续保持强劲增长的势头,进一步坚定市场对于公司业绩高增长持续性的信心。 军工业务全面突破,由战略储备期转向项目落地期。公司中报披露拳头产品军用时空信息云的研制工作已经结束,现在已经开始快速的推广扩张,其他包括作战指挥、基地演习的联合导调领域、营区管理等领域已经有了成熟解决方案,借“军民融合”的东风公司产品已进入军工主流应用领域,军工市场潜在规模或不亚于民用的市场,公司大国防业务初见成效,由战略储备期转向项目落地期。 “互联网+不动产登记”结合带来新增应用系统和数据服务的蓝海市场。1、金融财税等领域:全国各大银行、税务等机构都需调用不动产相关数据来办理业务,在不动产登记基本实现全国联网后,新建应用系统来对接多个部门之间的互联互通、挖掘不动产登记数据潜在应用价值具有广阔的市场空间。公司在青岛、临沂、柳州等地试点不动产数据与银行、法院、税务等部门的共享模式,并已经实现一定规模的收入;2、便民服务领域:国务院《全国深化“放管服”改革转变政府职能电视电话会议重点任务分工方案》要求,2019年6月底前所有直辖市、副省级城市和省会城市将全面实施“互联网+不动产登记”,公司已经进一步升级不动产登记平台功能,深度融合“互联网+”、“PC”端和“移动”端双轨并行,“线上”和“线下”协调联动,公司不动产查询一体机已在多个地市投入应用,未来存在较大规模的线上线下新系统的建设需求。 三调业务商机储备充分,下半年迎接市场全面启动的高峰。2018年2月,国务院印发了《第三次全国土地调查实施方案》,进一步明确了国土三调的目标任务和调查内容。根据国家发布的三调相关技术方案要求,结合在国土行业近二十年的信息化建设经验,公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等四款软件在内的三调软件产品,为国土三调提供完整、有效的解决方案。公司已中标多个国家和省市级国土三调项目,目前商机储备充足。随着下半年市场全面启动,国土三调项目将不断落地,三调业务将得到有力释放。 时空大数据与云平台业务作为城市信息化基础设施,市场空间被严重低估。作为“智慧城市”整体框架中一个重要的、不可缺少的时空基础设施,是建设智慧城市的关键性基础信息平台。2017年国家测绘地理信息局出台《智慧城市时空大数据与云平台建设技术大纲》(2017版),进一步明确了时空信息云平台作为时空基础设施的基础,将以数据服务、功能服务、接口服务、基础设施服务和知识服务为核心,形成服务资源池,建立服务引擎、地名地址引擎、业务流引擎和知识化引擎,通过云服务系统,为各种业务应用提供按需服务。公司核心的地理信息共享交换平台及时空云平台产品已在重庆、大连、西安、呼和浩特、石家庄、郑州、兰州、南宁、桂林、柳州、克拉玛依等近百个城市开展应用。 投资建议:公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,以云计算为技术基础,正从不动产登记迈向资产数据应用系统建设的高峰,此外国土三调、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务层出不穷,国产软件龙头进入新的跨越式发展期,预计2018-2019年EPS分别为0.68元、0.94元,维持“买入-A”评级,上调6个月目标价至28元。 风险提示:土地三调市场落地进度不及预期。

事件 拟现金收购江苏中基剩余31%股权 公司分别与江苏中基股东GTPL、无锡申金签署协议,拟使用现金共计4.12亿元收购江苏中基剩余31%股权,交易完成后将持有其100%股权。 简评 铝箔权益产能将进一步扩充,2020年产能有望达14.3万吨 万顺股份的主要业务分别为包装纸业务、铝箔加工业务和功能膜材料业务,三项业务共同构成拉动公司业绩成长的“三驾马车”。其中铝箔加工业务17年在公司营收占比约63%,比重最大。公司该业务实施主体为江苏中基(69%权益)和安徽美信(全资)两个子公司,采购铝锭生产铝板和铝箔,当前权益铝箔产能约7.7万吨。而据公司披露,江苏中基当前合计双零铝箔产能约8.3万吨。此外,公司已在安徽美信启动一期4.2万吨“化板为箔”项目。假设股权收购顺利完成,到2020年公司将至少拥有双零铝箔产能12.5万吨,从量上大幅增厚公司业绩。 对美出口依赖已减轻,出口不确定性降低,铝箔单吨盈利趋稳 公司铝箔产品约70%出口,其余部分国内销售。出口部分,因中美贸易摩擦,公司出口至美国的铝箔受到“双反”的负面影响,但一方面公司作为强制应诉企业,最终被裁定的双反税率合计55%,相比其它企业117-189%的税率具有相对竞争优势;另一方面公司2017年铝箔出口销售至美国比例为12%,同比下降近8pct,对美出口依赖水平已较低,铝箔出口的不确定性也随之降低。同时公司通过外汇贷款等方式锁定汇率,降低外汇风险。国内销售部分,公司采购铝锭及销售铝箔均以上海铝锭价为定价基准,因此毛利率(排除库存影响)相对稳定。加之下游高端铝箔需求向好,公司铝箔产品单吨盈利能力趋于稳定。 功能膜持续放量在即,成公司业绩成长另一驱动力 公司“三驾马车”其二为功能膜业务,产品包括ITO导电膜、智能光控隔热膜、智能电控液晶膜、高阻隔膜等。公司当前主要量产产品是ITO导电膜,总产能300万平方米/年,主要应用于手机和平板电脑。受行业竞争加剧影响,近年公司导电膜营收及毛利均有所压缩。但17年后公司光控隔热膜、高阻隔膜将相继投产,有望为公司带来可观增量,使得功能膜业务成为公司成长的另一主要驱动力。 光控隔热节能膜:2017年,公司首创的光控节能膜上市,总产能240万平方米/年,重点用于建筑玻璃市场,阻隔紫外线及红外线、降低室内温度,起到节能作用。国内每年新增及更换建筑窗膜需求量超十亿平方米,光控节能膜替代传统窗膜的潜在市场空间巨大。而公司节能膜产品为业内独家,在市场上占据先机,2017年该产品毛利率达到51%。未来1-2年随节能膜继续放量,有望为公司贡献可观盈利水平。 量子高阻隔膜:公司于今年7月公开发行合计9.5亿元可转债,并投入合计8.1亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观,预计将在2020年后贡献业绩增量。 此外,功能膜材料及其应用的精密涂布技术具备极广阔的市场潜力及充分的国产替代空间。如海外有3M借精密涂布技术实现了年3000亿元的营业收入以及“3M产品无处不在”,国内则有康得新借功能膜材料实现了上市数年来的持续高增。除节能膜、阻隔膜外,公司未来或借已有设备和技术,通过内生或外延方式进一步拓展到其它的功能膜材料业务。 传统包装纸业务或将持续贡献稳定利润和现金流 公司“三驾马车”其三即为公司传统的包装纸业务,主要包括复合纸和转移纸,合计产能8万吨/年。其中转移纸营收占比约7成,主要用于烟标,下游终端为芙蓉王等卷烟厂;复合纸占比约3成,主要用于酒标,下游客户为金六福等白酒企业。总体来说,两类包装纸行业竞争格局较稳定,公司近年该业务营收、毛利也基本稳定。而受卷烟市场强力政府管控影响,后续烟标需求增长空间有限,预期包装纸业务在未来数年内总体将为公司贡献稳定利润及现金流。 盈利预测 我们预计随中基剩余股权收购完成、美信铝箔新建产能建成以及功能膜材料不断放量,未来3年内公司业绩将有持续快速成长。我们预测公司18、19、20年净利润分别为1.23、1.69、2.67亿元,EPS分别为0.28、0.39、0.61元,对应PE21、15、10倍。

事件:2018年9月18日,公司公告乐儿德?(口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞))正式取得《生物制品批签发证明》。 上市进程顺利,未来有望贡献稳定现金流。智飞生物代理美国默沙东口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)产品,2018年4月顺利获得上市许可、2018年9月首批获得批签发开始正式销售,进度顺利、符合预期。目前公司和默沙东已确认4年基础采购额协议,2018-2021年五价轮状病毒疫苗基础采购额分别为2.47、6.5、9.49、13亿元,年增速分别是163%、46%、37%。整体采购量保持稳定较快上量。我们预计五价轮状病毒疫苗有望成为公司代理又一重要品种,为未来提供稳定增长现金流。 我们预计五价轮状病毒疫苗市场空间可达28亿元。全球范围内轮状病毒疫苗包括默沙东5价RotaTeq和GSK单价Rotarix,两者2017年合计销售约13.9亿美元;国内仅兰州所单价在售,该品种需要每年重复接种。兰州所每年批签发约500-700万瓶,按照172元/剂计算则年均销售额达到8.6-12亿。进口默沙东五价轮状病毒疫苗可同时预防5种型别的轮状病毒的侵袭,保护更全面。根据批准,该产品适用于6至32周龄婴儿接种。目前五价轮状病毒疫苗在陕西、四川等地中标,中标价280元/针、每人份840元左右(3针)。按照20%左右渗透率计算,我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到28.56亿。 独有的结核杆菌预防产品线取得进展,重组结核杆菌融合蛋白(EC)申请新药生产注册已获得受理。公司拥有母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)和重组结核杆菌融合蛋白(EC)试剂盒两大在研产品。母牛分枝杆菌疫苗作为预防性疫苗有望成为降低发病率的有效手段之一,目前处于申报生产进入优先审评阶段,是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗。我们预计存量市场有望达到百亿级别;重组结核杆菌融合蛋白(EC)试剂盒用于结核杆菌感染筛查,与目前的γ-干扰素释放试验(IGRA)或结核菌素皮试(TST)检测方法相比,既有IGRA特异性又有TST适合大规模筛查的简便性,是极具潜力与市场前景的新一代结核潜伏感染与结核病辅助诊断的诊断试剂。 2018年起公司三联苗+4价HPV疫苗+9价HPV疫苗+五价轮状疫苗+结核感染人群预防苗(申报生产)五大重磅组合拳发力,更有在研人二倍体狂苗、15价肺炎苗,长期发展动力强! 盈利预测与投资建议:考虑到狂苗事件对疫苗短期接种率的影响,我们小幅下调2018-2020年公司营业收入为56.45、121.06、170.11亿元,同比增长320.48%、114.45%、40.51%,归属母公司净利润为12.09、26.64、38.28亿元,同比增长179.77%、120.30%、43.70%,对应EPS为0.76、1.67、2.39元。2018年公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量、全年4价HPV疫苗上量销售,预计狂苗事件的影响在1-2个季度后会逐步淡去;2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。

事件: 2018年9月15日青松股份发布公告:公司拟收购诺斯贝尔化妆品股份有限公司(以下简称“诺斯贝尔”)不低于51%的股份,本次收购拟构成重大资产重组。 诺斯贝尔连续5年业绩高速增长。诺斯贝尔(835320.OC)2015年12月至2018年5月在新三板挂牌,主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM/OEM业务,是国内最大化妆品代工企业。根据公司挂牌期间披露的数据,2013至2016年,公司营业收入从5.62亿元增长到12.13亿元,年化复合增速29%;同期归属母公司净利润从0.56亿元增长到1.76亿元,年化复合增速达到46%。2017年营业收入6.68亿元,归母净利润0.88亿元,营收和净利润分别同比增长40.67%和46.23%。 化妆品代工市场规模在1500亿元人民币以上,诺斯贝尔成长空间广阔。根据中商产业研究院的数据,2017年全球化妆品市场规模约1914亿欧元,化妆品行业中生产制造环节成本约占终端价格的10%左右,由此可知化妆品代工市场规模约191亿欧元,以人民币计市场规模在1500亿元以上(欧元对人民币汇率1:7.98),诺斯贝尔营收占比不足1%。目前全球化妆品龙头厂商有意大利莹特丽(Intercos)、韩国科丝美诗(Cosmax)和科马(Kolmar)等,2017年营收规模均在50亿元人民币以上,诺斯贝尔是国内最大的化妆品代工厂商,与国际龙头相比体量较小、成长空间大。 产品结构上,2016年诺斯贝尔的代工产品中面膜、护肤品和湿巾分别占营收的62%、17%和16%,其中面膜是诺斯贝尔的核心产品。面膜也是化妆品行业中增长最快的细分市场,2017年全球面膜市场达到120亿美元,其中中国市场规模达到191亿元人民币,同比增长10%以上,预计到2022年中国面膜零售规模将达到300亿元人民币。 马太效应显著,有望复制申洲国际的成长路径。下游化妆品品牌商产品采购成本占比较低,而化妆品品质要求很高,因此品牌商更重视代工厂的技术和稳定性而非价格。特别是大品牌商,一旦认同则不会轻易更换代工厂,客户黏性高,竞争对手难以追赶,马太效应显著。诺斯贝尔每年的研发投入在保持在营收的3%左右,固定资产和固定资产增速在25%以上,2016年研发费用3900万,在建工程4300万,技术和产能壁垒不断提高。公司的主要客户包括屈臣氏、全球家用清洁用品公司利洁时(RECKITTBENCKISER)等,重点原料商包括巴斯夫、德之馨、赛比克、亚什兰、舒美、龙沙、迈图等国内上知名企业。 商业模式上,诺斯贝尔与纺服行业的代工厂龙头申洲国际非常类似:绑定下游大客户、保持高技术投入、持续产能扩张;我们认为诺斯贝尔有望复制申洲国际的成长路径,成为化妆品代工行业的王者。 投资要点: 公司是合成樟脑行业全球龙头,行业景气度回升,业绩连续高增长。公司是全球最大的合成樟脑及中间产品的供应商,深耕松节油深加工产业链,以合成樟脑为主,逐步增加冰片等深加工产品,广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。公司目前拥有1.5万吨/年的合成樟脑(其中5000吨即将投产)和1000吨/年的冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%,全球第一。2017年公司实现营收8.11亿元,其中合成樟脑和冰片分别占78.0%和11.5%。2017年营收同比增长45.6%,归属母公司股东净利润9474.6万元,同比增长189.4%;2018年上半年,实现营业收入5.64亿元,同比增长55.98%;归属母公司净利润1.46亿元,同比增长256.12%。 原料松节油涨价推动下游产品大幅涨价,合成樟脑价差显著扩大。合成樟脑上游原料松节油是松香生产的伴生产品,供给取决于松香的产量。近三年来国内松香大幅产量下降,松节油被动减产,形成至少2万吨的供给缺口。松节油价格上涨,带动了下游产品大幅提价。合成樟脑出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上涨到2018年3月的11850美元/吨,涨幅188%;而同期“合成樟脑-松节油”价差(酯化法,单耗1.5)则从895.8美元/吨提高到4808.8美元/吨,增幅高达437%。冰片价格则从2017年1月8.2万元/吨上涨到2018年3月的20万元/吨,涨幅144%,同期“冰片-松节油”价差(单耗2.9)则从4.2万元/吨提高到11.2万元/吨,增幅167%。 公司对主要原料松节油议价能力强,受益于松节油上涨。上游松节油厂家数量众多,产能集中度低,而公司对松节油的采购量占据国内产量的40%以上,有较强的议价能力。公司与大型松节油供应商结成相互依存的战略同盟关系,并在松节油主产区建立采购基地,面向中小供应商采购,作为松节油来源的重要补充。公司自备罐车和铁路专用线运输,并拥有2万吨松节油存储能力,可满足公司9个月以上满负荷生产所需,因此可根据市场调控存储量,降低采购成本。公司对下游转嫁成本能力较强,松节油上涨会带动合成樟脑和冰片的上涨,增厚公司业绩。 新项目提供新的盈利增长点。公司年生产5000吨合成樟脑扩建项目预计2018年年底完成工程安装,2019年上半年进入项目调试工作,项目达产后,公司合成樟脑产能将提升至15000吨。此外,公司年产1.5万吨香料产品项目计划已经完成试生产并准备启动验收工作,预计2018年下半年开始投产,满产后每年可生产龙涎酮5000 吨、乙酸苄酯10000 吨、重馏份680 吨。 盈利预测和评级。合成樟脑行业目前处于高景气度,2017年全年及2018年上半年盈利大幅度增长,预计随着合成樟脑、冰片的价格上涨,以及公司新项目的逐步达产释放,盈利将大幅提升。出于财务审慎的原则,我们暂不考虑本次收购对公司业绩的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.1、1.44和1.82元/股,对应当前股价的PE分为10.87、8.31和6.58倍。维持“买入”评级。 风险提示:国内外竞争对手扩产;募投项目进展不及预期;公司产品未来价格的不确定性;原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响; 收购进展不及预期;公司与申洲国际所处行业及业务不具有有完全可比性,相关分析仅供参考。

事件: 公司发布调价通知:由于近期聚乙烯醇主要原材料价格持续上涨,结合目前产能发挥和市场情况,经研究决定,皖维公司聚乙烯醇自2018年9月17日8时起: 皖维、广维、蒙维三处生产基地: 全系列品种:上调200元/吨。 投资要点: 公司大多数产品营收同比大增,部分产品毛利率提升,2018Q2业绩环比大涨。2018年上半年公司实现营业收入27.97亿元,同比增长30.14%,归母净利润0.88亿元,同比增长20.17%。2018年Q2实现营收15.88亿元,同比增长31.79%,环比增长31.28%。Q2归母净利润为0.66亿元,同比增长44.16%,环比增长206.98%。公司除PVA超短纤营收下滑1.33%外,其余产品均大幅上升。毛利率方面,水泥、胶粉和醋酸乙烯分别提升12.17%、8.09%、9.81%。另外,全资子公司蒙维科技二期项目10万吨/年特种聚乙烯醇树脂、60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目于2018Q1实现满负荷运行,工艺条件优化后,能耗下降,上半年蒙维实现净利润5471万元。 我国聚乙烯醇(PVA)行业产能占全球产能近一半,当前国内环保高压,去产能持续,有效供给减少。目前,我国PVA名义产能为124.6万吨/年,实际有效产能81.6万吨/年,包括皖维高新35万吨/年(电石乙炔法)、中石化四川维尼纶16万吨/年(天然气乙炔法)、上海石化4.6万吨/年(石油乙烯法)、宁夏大地化工13万吨/年(电石乙炔法)和内蒙古双欣13万吨/年(电石乙炔法),有效产能占全球产能近50%,从单个企业产能看,皖维高新产能居全球第二,略低于全球龙头日本可乐丽公司35.8万吨/年。名义产能中山西三维、湖南湘维、石家庄化纤等由于环保、成本等原因停产。从PVA生产工艺看,全球PVA生产工艺包括电石乙炔法、天然气乙炔法、石油乙烯法和生物质法,我国电石法工艺有效产能占国内有效产能约70%,当前布伦特原油价格维持中高位情况下,电石乙炔法成本优势将逐步显现。 我国PVA表观消费量平稳增长,PVB膜等中高端领域仍有空间。PVA在纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金等行业应用广泛,主要用于纤维加工、织物浆料、粘合剂生产、建筑涂料、乳化稳定剂及分散剂可降解薄膜、保护胶体及土壤改良剂、种子和医药包衣剂、无机和电子产品黏合剂、水溶薄膜、化妆品添加剂、暂时保护膜等。在PVA需求结构方面,2015年全球PVA消费量约134万吨,消费结构为:聚乙烯醇缩丁醛(PVB)约占15%,粘合剂约占14%,纺织浆料约占14%,聚合助剂约占24%,纸张浆料和涂层约占10%。我国PVA消费量约65万吨,消费结构为:聚合助剂约占38%,织物浆料约占20%,建筑涂料约占5%,维纶纤维约占11%,造纸浆料和涂层约占8.0%,粘合剂约占12%。随着汽车、建筑用安全玻璃需求快速上升,以及电子、造纸、医药、精细化工行业的稳步发展,按照我国PVA消费量年均增速6.5%计算,预计到2020年我国PVA消费量约89万吨。在出口方面,我国PVA净出口量从2013年3.73万吨增长到2017年9.16万吨。 公司是PVA龙头企业,全资子公司蒙维科技达产,PVA价格提升,业绩有望较大改善。公司拥有三大生产基地,包括安徽皖维本部、内蒙蒙维科技和广西广维。公司主要以PVA及下游产业链产品为主,产品产能为35万吨PVA(蒙维科技20万吨、皖维本部10万吨、广维5万吨)、3.5万吨高强高模PVA纤维、400万吨水泥熟料、6万吨差别化聚酯切片、6万吨VAE乳液、2万吨胶粉、500万平方米PVA膜、7000吨PVB树脂等产品,其中水泥熟料主要是利用公司电石渣副产品加工生产,既解决了电石渣污染,又废物利用产生附加值。根据化工在线数据,当前PVA价格为11600元/吨,较年初提升11.5%,公司作为PVA龙头缓步提价预计业绩弹性将增大。 公司积极向下游高附加值PVA光学膜、偏光片和PVB膜领域延伸,未来产品毛利率有望提升。PVA光学膜是偏光片的核心材料,而偏光片是液晶显示器的必要部件,但目前PVA光学膜关键技术仍掌握在日本可乐丽和合成化学等少数企业手中。目前公司采用自主技术拟与合肥德瑞格光电科技有限公司合资建设700万平方米/年偏光片项目,公司持股比例70%,预计明年初投产,该项目与公司现有PVA膜形成配套,产品附加值将进一步提升。PVB方面,目前公司有7000吨/年PVB树脂产能,主要供给皖维集团控股的浙江皕盛生产PVB膜。 盈利预测和投资评级:考虑到公司PVA产能优势明显,行业供需向好,公司产品提价明显,公司业绩弹性增大。另外,公司电石渣副产品综合利用和偏光片、PVB膜未来投产带来的高毛利率,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为62.25/67.90/72.04亿元,归母净利润分别为3.09/4.01/4.68亿元,每股收益分别为0.16/0.21/0.24元,对应最新收盘价PE分别为16.95/13.07/11.19倍,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、新建项目不及预期、向下游高附加值领域延伸进展不达预期。

获得冬奥会特许生产及零售商资质 9月13日元隆雅图公告,公司收到与北京2022冬、残奥会奥组委签署的《特许生产协议》和《特许零售协议》,获得冬奥会特许生产商、特许零售商资质,我们预计未来几年相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来提升。我们认为元隆雅图优质客户储备丰富,主业稳健增长可持续性强,且多项新业务处于快速增长阶段,整体具备较大的增长空间。预计2018-20年EPS为0.74/1.12/1.45元,维持“增持”评级。 资质包括生产、销售特许产品及促销品 公司已收到与北京冬奥组委签署的《特许零售协议》和《特许生产协议》,协议有效期为协议生效之日至2022年6月30日。公司作为特许生产商的权利主要包括:自行或通过经北京冬奥组委许可的第三方生产商生产特许产品;向经许可的销售渠道销售、宣传、推广特许产品;为直接或通过促销企业向国际奥委会支持者和北京冬奥组委市场开发计划参与者生产和销售促销品。公司作为特许零售商的权利主要包括:以批发价向特许生产商采购特许产品;自行或通过分销商销售、宣传、推广特许产品等。 公司具有丰富的赛会特许产品和促销品生产销售经验 2006年起公司进军国内外重大赛会官方特许商品开发领域,曾获得北京2008年奥运会、2010年上海世博会、深圳2011世界大学生运动会、2014年南京青奥会等多项赛会特许生产商及零售商资质,在大型赛会特许商品设计开发与销售方面具有丰富经验。本次是公司今年继获得2019年北京世界园艺博览会特许生产商和特许零售商资质之后再次获得重大赛会特许资质。随着冬奥会的新闻宣传、社会关注度提升、召开日期逐渐临近,我们预计未来几年相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来提升。 主业稳健快速增长,新业务多点开花 公司以促销品业务为核心,凭借客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等全方位的综合优势构建了护城河。公司主业促销品业务储备客户丰富,收入保持稳健快速增长,客户结构不断优化;数字化促销服务业务快速增长,银行积分换礼、新媒体营销等新业务持续开拓;未来几年世园会、冬奥会两大赛会有望带动公司特许产品业务快速增长。 公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级 由于赛会特许产品销售量难以准确预估,我们暂不考虑冬奥会相关特许产品销售对公司业绩的影响。我们维持元隆雅图盈利预测,预计2018-20年EPS为0.74/1.12/1.45元。维持18年36-38倍PE估值,对应目标价26.64-28.12元,维持“增持”评级。 风险提示:收购进度低于预期风险、收购标的业绩承诺不能实现的风险;依赖大客户风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险。

历史底蕴深厚的PCB化学品龙头 公司最初创立于1980年,时至今日已经拥有近40年发展历史,历史积淀深厚。先后布局了化学试剂、PCB化学品、锂电池材料三大业务板块,在行业内具有良好品牌形象,是国内外众多知名企业的供应商。 行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB化学品主业强势增长 伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%;中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。 作为PCB行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。2017年、2018H1公司PCB化学品业务营收规模分别同比增长25%、38%,强势增长态势将持续! 布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间 在PCB化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家),获得产业布局先发优势。 新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23年行业产值达到400亿以上,公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。 估价底部,强烈推荐 光华科技历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润2.04、3.19、5.40亿,对应EPS 0.54、0.85、1.44元,对应估值29X、18X、11X,强烈推荐!

事件 9月15日消息,据国外媒体报道,LG旗下面板厂商LGDisplay的OLED屏幕已经通过了苹果的测试,将用于苹果刚推出的iPhoneXS系列,成为iPhone的第二家OLED屏幕供应商。 9月10日,LG广州工厂环评报告正式公布,项目总投资460亿元,玻璃基板加工能力9万片/月,基片尺寸2200mm×2500mm,主要产品为55寸、65寸、77寸OLED面板。预计2019年6月建成投产。 简评 LGD正式供货苹果,中小尺寸面板放量空间巨大 苹果近日正式发布三款新iPhone,其中iPhoneXsMax屏幕尺寸达到了6.5英寸,是目前屏幕尺寸最大的iPhone。据Digitimes报道,LG供货苹果的OLED面板预计Q4正式开始量产。此前报道称LGDisplay初期订单是300万到500万块OLED面板。LGE5和E6工厂均为6代柔性OLED线,投产时间分别为2017Q3和2018Q3,各具备每月15000片产能,若全部开满折年产5.8和6.5英寸屏幕分别约为5800、4800万片。群智咨询数据,今年上半年智能手机AMOLED面板三星出货1.9亿片市占率94.7%;LGD390万片排名第二。以上半年数据折算,LGDE5、E6厂全部满产后出货量将增长为现有出货量的近7倍,放量空间巨大。 OLED电视增速预计50%,大尺寸OLED面板产能2019下半年翻倍 LGD在2018年上半年大尺寸OLED出货量突破130万台,同比2017年上半年出货量60多万增长一倍之多。根据市调机构IHS预测,OLEDTV面板需求2020年为800万台、2021年接近1000万台,预计年成长率高达50%。日前,据韩媒thebell报导,三星显示器为了发展大尺寸OLED所需的氧化物背板(oxideback-plane)技术,最近积极对外网罗人才。三星在退出大屏OLED阵营4年后的重新进入也从侧面印证了大屏OLED的发展潜力。LG广州厂产能预计每月6万片玻璃基板,最大产能9万片。目前LG韩国坡州E3、E4工厂的月产能为7万片,加上广州工厂的产能,LG2019下半年大尺寸OLED面板总产能将达到13万片,接近翻倍。 深度绑定LGD,将大幅受益LGOLED面板放量 2018年7月,公司公告控股子公司强力昱镭与LG化学签订《实验室运营合作协议》联合设立OLED材料评价实验室。2016年6月,公司与台湾昱镭光电等成立合资公司强力昱镭,主攻OLED终端材料,公司占注册资本34.55%,为第二大股东。2017年9月15日,公司增资强力昱镭,增资后占注册资本44.40%,成为第一大股东,强力昱镭成为公司控股子公司。依托台湾昱镭光电授权的生产技术和专利,公司加速实现了OLED终端材料的国产化。公司当前生产具有自主知识产权的OLED材料,现有升华设备6台、蒸镀机一台,今年计划再增加10台升华机。公司深度绑定LGD,伴随LGDOLED面板的大规模放量将大幅受益。 光刻胶专用化学品龙头,内生外延并举,业绩增量值得期待 公司是国内光刻胶专用化学品龙头,目前具备光刻胶光引发剂产能1535吨,光刻胶树脂产能6760吨。公司定增募集资金3.79亿元,其中3.06亿元投入新建年产3070吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目(具体产能包括OLED封装关键原料肉桂酸衍生物500吨,偏光片用UV胶黏剂关键原料氧杂环醚1,000吨、硫鎓盐阳离子光引发剂200吨、碘鎓盐阳离子光引发剂200吨,集成电路与LCD光刻胶用感光剂200吨、其他产品970吨),同时新开工建设年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂原材料。此外,公司8月发布公告,拟受让主营UVLED油墨业务的常州格林感光10%股权,产业链向下延伸,进一步拓宽公司未来发展空间,内生外延同步扩张之下,公司光刻胶专用化学品业务将保持高速增长。 我们预计公司2018、2019年净利润分别为1.6、2.0亿元,对应EPS0.64、0.78元,PE40X、33X,维持增持评级。

事件:根据杰瑞集团官方公众号报道,9月12日,公司压裂成套设备正式启程发往乌兹别克斯坦,涵盖杰瑞自主研发的压裂、混砂、仪表、管汇、混配供液、化添及输砂设备共七大类产品。这是乌兹别克斯坦首次采购中国压裂成套设备,也是杰瑞压裂成套设备继进入北美、中东市场之后又一历史性突破。 背景:乌兹别克斯坦地处中亚腹地,拥有丰富的油气资源。乌国制定2017-2021年油气增储战略纲要,加强油气勘探工作,大力推进油气资源开发。 2018年以来,杰瑞股份在乌兹别克市场取得不俗表现:5月中旬乌兹别克斯坦国家石油天然气公司采购的共计77套杰瑞采油树设备陆续发运;5月底,6台杰瑞固井设备发往乌兹别克斯坦。 2018年7月,杰瑞股份的压裂成套设备正式发往中东:这是中东市场首次引进的中国制造压裂成套设备,标志着以杰瑞为代表的中国高端能源装备制造企业打破了欧美压裂成套产品在中东地区的垄断。 压裂成套设备为公司的拳头产品,海外市场有望继续获重大突破:早在2011年,杰瑞就为美国页岩气开发提供压裂成套设备,也是迄今为止唯一一家为美国页岩气开发提供全套压裂设备的中国高端能源装备制造企业。公司海外营收占比从2015年的29%提升至2017年的46.5%。 我们认为,杰瑞股份逐步展现全球核心竞争力!未来海外市场有望继续获重大突破。杰瑞股份望超越前一轮周期,从国内龙头逐步迈向全球!未来几年业绩有望创历史新高! 上半年公司订单高增长,2018-2020年业绩趋势向上:公司上半年实现营收为17.22亿元,同比增长32.48%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长510.09%。其中扣非后归母净利润为1.75亿元,同比增长18.6倍。 2018年上半年公司新获取订单26.6亿元(不含增值税),上年同期为20.27亿元,与上年同期比增长31.23%,增长6.33亿元。(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同)。公司预计2018年1-9月归母净利润可达3.41~3.66亿元,同比增长600%~650%。 伴随油价上涨,订单质量明显提升,公司综合毛利率下半年有望持续提升 公司在2013年、2014年高油价时期的综合毛利率能达到45%以上。美油价格2016年见底26美元/桶,考虑到油服行业的特性,订单转化为业绩需传导0.5-1年左右,即公司的综合毛利率2017年见底,仅为26.8%,与最高时候相比下降近20pct。2018年上半年公司综合毛利率达到27.12%,下半年的确认收入的订单主要为2018年上半年新签订单,毛利率有望明显提升。 公司为油服装备行业领军者,2018年业绩高速增长。预计2018-2020年公司净利润有望达5.10亿元、9.09亿元、13.44亿元,对应EPS为0.53、0.95、1.40元,PE分别为38、21、14倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。

2018年上半年公司业绩同比环比大幅增长,经营现金流良好。2018年上半年营业收入17.26亿元,同比增长29.78%;归母净利润1.56亿元,同比增长71.13%;基本每股收益为0.135元,同比增长54.58%;每股经营现金流量净额为0.146元,同比增长105.63%。2018年Q2公司营业收入为9.75亿元,同比增长34.13%,环比增长29.83%;归母净利润0.91亿元,同比增长89.89%;环比增长40.63%。公司预计2018年1~9月归母净利润区间为1.91~2.30亿元,同比增长50%~80%。 聚酯薄膜行业供需好转,价格大幅上涨。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET 薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET 薄膜需求增长最为迅速的领域,自2010 年以来的年均增速接近29%。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速达到两位数的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅完全传导了成本上涨压力,价差还持续扩张。据卓创资讯,BOPET企业交货周期均在25天以上,且各厂家库存维持较低水平。8月以来BOPET价格从13410元/吨上涨至当前16410元/吨,涨幅达22.37%。在未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求维持较高增速的情况下,聚酯薄膜价格有望在高位维持。 公司作为聚酯薄膜产能大户,充分受益于产品价格上涨。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011 年的3 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013 年的12 万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014 年的5 万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016 年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。另外,还有0.6 万吨PVC 功能膜和1.6 万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。 从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司聚酯薄膜毛利率16.82%,同比增长3.09%。 盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司在建2亿平方米的光学膜项目,预计公司2018~2020年营业收入分别为44.32/51.38/64.25亿元,归母净利润分别为4.29/5.59/6.93亿元,EPS分别为0.37/0.48/0.60元/股,对应最新收盘价PE分别为18.99/14.57/11.77,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,后续原料成本上升无法向下游传导风险。

事件:根据9月13日公司公告,公司将参与设立工业物联网产业基金,利用自身在工业互联网中的优势在产业基金中发挥积极作用。 1)2018年9月11日,公司通过董事会同意参与设立工业互联网产业基金, 基金规模为40亿元人民币,其中公司关联方长舜合伙认缴24亿元,三一重工认缴8亿元,广州市人民政府下属新兴基金缴8亿元。 2) 合伙企业专注于以物联网、智能制造、互联互通等先进技术为代表的工业4.0项目的投资,围绕工业互联网的物联网、大数据、云计算、人工智能、区块链等基础技术;主要投资集中在PE、Pre-IPO 等阶段。 上半年公司业绩大幅增长:实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%。 1) 销售强劲增长,产品市场地位稳固:上半年,挖掘机械销售收入111.60亿元,同比增长61.62%,国内市场上已连续第8年蝉联销量冠军;混凝土机械同比增长29.36%,稳居全球第一品牌;起重机械同比增长78.47%。 桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长,市场份额进一步增加。 2) 盈利能力大幅提升,费用有效控制:公司盈利水平大幅提升,综合毛利率31.64%,较2017年增加1.57pct。期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62pct。销售净利率为12.5%,较2017年上升6.69pct。 公司资产质量持续提升,处于历史最好水平,现金流创新高1) 公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。 2) 上半年经营性净现金流62.21亿,同比增长5.55%,为同期历史最高水平。 3) 截至上半年,公司资产负债率为56.99%,处历史低位水平,财务结构稳健。 稳步推进国际化战略,业绩稳步增长上半年,公司实现国际销售收入60.92亿元,同比增长5.05%,毛利率同比增加1.20pct,领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升,挖掘机出口大幅增长,海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。 近期国内宏观政策微调,稳内需持续升温,工程机械板块的景气度有望持续基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑,房地产投资增速偏平。国家定向降准、新增MLF 鼓励信贷投放等政策落地,中央政治局会议,国常会等称要加大基础设施领域补短板的力度,基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资超预期,周期板块有望重新企稳。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为51/67/87亿元,PE 为13/10/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(近6000亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。

中油工程:中石油旗下,国内最大油气工程综合服务提供商中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商,公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块,覆盖油气上中下游工程全产业链,能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。 2017年集团公司整合了旗下的工程建设企业,借“ST 天利”在上海证券交易所重组上市,整合上市后更名“中油工程”。公司拥有中石油工程建设、中石油管道局、寰球工程、昆仑工程和中油工程设计等知名企业。 油服:板块性大机会;从国家能源安全视角,油气增产、油服趋势向上战略看好油服,2018-2020年趋势向上。据中石油、中海油官网报道:近日中石油、中海油召开专题会议,研究提升国内油气勘探开发力度,以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大,原油和天然气缺口分别近70%、40%,进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。 原油价格回暖。2017年全球勘探开发支同比增加7.3%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。2018-2020景气向上!中油工程:收入持续向上,业绩有待改善,将受益油气工程行业持续恢复受低油价影响,公司2015-2016年新签订单持续下降,2017年起行业开始回暖,2017年公司新签订单同比大增50%。2018上半年,由于公司2016年左右签订的部分低毛利率合同处于执行高峰期,实现归母净利润1.2亿,同比大幅下滑82%,仍有待改善。 海外业务开拓成效显著,收入占比过半公司紧跟国家“一带一路”倡议,依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射,2017年公司新签合同中,海外合同532亿元,占比达50.63%,海外市场拓展成效显著。2018H1公司海外业务收入102.9亿元,同比增长18.2%,收入占比达46.21%。 投资建议:公司为中石油旗下工程建设平台,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020年,公司营收为622/652/750亿元;净利润为4.7/9.1/14.6亿元,同比增长-29.20%、91.94%、59.97%。EPS 为0.08/0.16/0.16元,对应PE 为64X/33X/21X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价低位运行风险;中石油资本开支不及预期;海外业务地缘政治风险;汇率波动影响的风险。

日机密封:国内机械密封件龙头,业绩有望高速增长 日机密封是国内密封件龙头企业,是中国最早开展密封技术研究的单位之一,是中国动密封行业唯一的上市公司。实际控制人为四川省机械研究设计院。产品用于油气(石化、煤化工、天然气化工、油气输送)、核电等下游领域。 受益石油化工、油气管道、煤化工等行业回暖,公司订单增长较快。2018年上半年,公司实现营收3.08亿元,同比增长42%,实现归母净利润7376万元,同比大幅增长73%。近年公司毛利率稳定在50%以上,体现公司较强盈利水平。公司订单充足,确保业绩高速增长,2018Q1,公司在手订单4.91亿元,同比增长70.8%。 密封件市场广阔:石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送等领域需求旺盛 国内密封件市场超千亿元,市场空间广阔。针对公司定位的中高端市场,我们重点对石油化工、煤化工、电力与冶金行业市场空间进行分析,公司所涉及的下游领域市场空间有望由2015年的53亿元逐步提升至2020年的72亿元。按照公司2017年营收口径,公司市占率低于10%,随着公司持续开拓市场,产能逐步释放,未来有望获得更高的市场份额,公司密封件业务前景广阔。 日机密封:外延并购优泰科、华阳密封,扩充产业版图 公司收购优泰科,业务拓展至橡塑密封领域。优泰科在密封材料和无模具加工技术方面具有较为突出的领先优势,未来有望保持快速增长,获取更大的市场份额。截至2018年上半年,公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制,华阳密封定位中高端,过去为日机密封在国内的主要竞争对手之一,收购华阳密封,有利于公司整合产业资源,优化竞争结构,扩大市场份额。 日机密封:扩大产能建设,突破增长瓶颈 公司面临的主要问题来自于产能不足,目前产能利用率已达饱和,急需扩大产能。公司已制定了机械密封和特种泵生产基地项目三期产能扩张计划。首期产能扩张将实现产能提升30%,目前已满产;二期产能扩张将实现产能提升40%,预计2018年下半年逐步达产。子公司优泰科新厂房计划2019年一季度完工,全部建成并达产后预计有望大大缓解产能不足矛盾。 投资建议:公司为国内密封件龙头企业,受益下游石油化工、煤化工等领域投资活跃,公司订单快速增长。且公司通过外延并购与产能建设,优化竞争格局,有望逐步提高市场份额。我们预计2018-2020年,公司营收为7.0/9.2/11.0亿元;净利润为1.8/2.5/3.0亿元,同比增长51%/35%/23%。EPS为1.70/2.29/2.83元,对应PE为28X/20X/17X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游产品需求不达预期风险;产能扩充不达预期风险;并购公司承诺业绩不达预期风险;市场竞争加剧风险。