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周尔双

东吴证券

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赛腾股份 电子元器件行业 2018-08-13 22.25 -- -- 23.88 7.33% -- 23.88 7.33% -- 详细
专注自动化设备领域,跟随3C大客户高速发展:赛腾主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务,为客户实现生产智能化提供系统解决方案,主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。公司营业收入持续大幅增长,2013-2017年营业收入由1.11亿增长至6.83亿,CAGR高达57.5%。公司毛利率维持高位,-2017年毛利率由56.11%下降至49.14%,但仍然高于行业平均水平。公司费用控制情况逐年改善,2017年三费费率占比总收入33.29%,同比下降1.36pct,预计未来净利率会有提升。赛腾客户集中度高,苹果是非标自动化领域的最大客户,应用于苹果公司终端品牌生产实现的收入维持在90%以上,公司跟随苹果高速发展。 3C自动化设备需求上涨,拓展客户+绑定龙头锁定高成长性:3C行业固定资产投资额持续走高,2017年达到了1.29万亿元,同比增长,近七年CAGR高达18.71%。全球电子电器机器人销量显著上升,2017年达到了11.6万台,同比+27%。3C设备零部件庞杂,加工精度要求高,需求旺盛,上升空间大,已成为第一大工业机器人应用领域。消费电子制造业高度景气,智能手机全球出货量趋于稳定,可穿戴智能设备逐渐普及,产品快速更新换代带来新设备需求。赛腾作为3C自动化设备新秀和下游龙头苹果的产业链标的公司,未来有望进一步提高订单量,丰富客户构成,维持高成长状态。 研发投入释放盈利弹性,拟切入标准化设备未来收益可期:公司研发费用投入维持高位,近三年占营业收入比重维持在10%以上,2017年研发收入高于同行业可比公司2.85pct。公司产销率连续三年高于85%,产能利用率连续四年过百,企业发展态势良好,在IPO助力下有望打破产能瓶颈,继续拓展客户。此外,公司拟切入标准化设备及半导体设备领域,打开被非标设备局限的行业天花板。 拟收购无锡昌鼎电子,切入半导体设备领域:公司拟以6120万元收购无锡昌鼎电子有限公司51%的股权,目前已达成转让意向。此次收购有利于公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇,打造新的利润增长点,释放更大成长空间。 盈利预测与投资评级:公司目前处在产品更新周期快的3C自动化行业,且切入了半导体设备领域,我们预计公司2018年、2019年、2020年的净利润分别为1.45亿、1.86亿、2.19亿,对应PE分别为23倍、18倍、16倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:消费电子行业景气度不及预期;半导体行业壁垒阻隔,竞争加剧毛利率不及预期;并购进展不及预期;过度依赖单一大客户。
三一重工 机械行业 2018-08-02 9.38 -- -- 9.71 3.52% -- 9.71 3.52% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2018H1实现归母净利润32.48亿-35.96亿,同比+180%-210%。预计2018H1扣非净利润33亿-36.5亿,同比+230%-265%。 投资要点 业绩超预期源于各机种销量保持高增长,历史包袱出清完毕 上半年业绩超预期主要由于:第一、上半年各机种销量超预期,受房地产投资高景气度、设备更新、人工替代以及环保趋严推动设备升级、出口旺盛等因素影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售持续强劲增长;第二、经营质量不断提升,预计历史包袱出清完毕,业绩弹性开始显现。 此外根据预告,公司Q2单季度实现归母净利润17.5-21亿,环比+17%-40%;扣非归母净利20.6亿-24.1亿,环比大增66%-94%。即Q2存在约3亿的非经常性损失,若扣除这部分影响,公司Q2单季的盈利情况更超预期,持续向好。 政策边际改善将拉长行业景气周期,起重机泵车将接力增长 近期国家政策放松,下半年基建投资有望迎来反弹,我们预计政策层面对于农村基建、生态环保等领域的支持力度将进一步加大,结构优化增强了基建投资的韧性,抵消房地产投资下行风险,拉长工程机械行业景气周期。 预计下半年挖机销量同比增速略微增长,全年销量同比+30%到+40%将创历史新高。由于环保政策趋严催生新机需求和设备更新周期刚启动,我们预计混凝土机械、起重机接力挖掘机高增长,缺货情况预计持续到Q3末。 盈利预测与投资评级 2018年净利润上调至55亿,预计公司2018-2020年净利润分别为55亿、64亿、73亿,对应PE分别为13、11、10倍,维持“增持”评级。持续首推:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。 风险提示:工程机械复苏不及预期,行业竞争激烈。
先导智能 机械行业 2018-07-31 31.00 -- -- 30.69 -1.00% -- 30.69 -1.00% -- 详细
事件:先导智能晚间公告,与安徽泰能签订5.4亿锂电池智能生产整线合同。 投资要点 合同涵盖产线上所有设备和系统,毛利率预计维持高水平 根据合同,先导将为泰能提供2条锂电池生产线(对应产能为2GWh,单GWh投入为2.7亿),包括但不限于涂布机、卷绕机、叠片机、化成分容设备、MES 系统等,涵盖产线上所有设备和物流管理系统,且毛利率不会因为是整线而有所降低。我们认为,此次整线订单的落地,意味着先导开始正式转型整线设备供应商;凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 客户背景雄厚,资金能力强劲 安徽泰能(注册资本2亿)为南京海宜星能科技的全资子公司,海宜星能(注册资本3亿)是由新海宜科技集团、安徽泰尔控股集团等多家上市公司和具有上市公司背景的合作伙伴共同出资设立,因此安徽泰能具有较强的经济实力和履约能力。 新产品涂布机性能优异,整线自制率达90%以上 目前先导的整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。此外,根据CATL招股书披露,现有涂布机的平均单价为1938万,按照进口价格2500-3000万/台(主要供应商为日本东丽),国产价格1200万/台(新嘉拓+浩能科技)的价格估算,CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头,现正式切入涂布机领域,未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。 锂电设备订单即将进入高峰期!设备龙头将显著受益 根据特斯拉中国,长城宝马,江淮大众,CATL德国,LG南京的扩产计划估算,我们预计这五家企业的合计产能规模可达147万辆车,年产电池需求量为102GWh,对应电池年采购金额为711亿元。按照单GWh电池产能的设备投资额为3亿元估算,设备投资额合计为305亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
晶盛机电 机械行业 2018-07-13 13.20 -- -- 15.30 15.91%
15.30 15.91% -- 详细
半导体订单终落地,业绩开始兑现! 此次中标的中环领先半导体材料有限公司由晶盛机电、中环股份与无锡市政府共同出资成立,用于开展无锡集成电路大硅片项目(其中持股比例分别为晶盛10%,中环股份30%,中环香港30%,无锡发展30%)。根据无锡市发改委公开信息,中环无锡大硅片项目计划总投资200亿元,2018年计划投资50亿元,最终将形成8英寸大硅片100万片/月、12英寸大硅片60万片/月的产能。2018年完成宜兴厂房及配套设施建设,设备进厂。 按照我们此前判断,晶盛作为国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。此次订单的落地便验证了我们此前的观点,并且值得重视的是,此次中标除了8-12寸的单晶炉,还有中段设备切段和滚磨机(和日本齐藤精机合作)。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。此次订单的落地意味着,公司长久以来在半导体业务上的布局已开始进入收获期,业绩兑现指日可待! 随着中环大硅片项目持续推进,晶盛订单有望大超预期! 按照我们的模型测算(见附录),12英寸硅片的每10万片的标准线要24亿投资(设备16.8亿),故60万片就是总投资144亿元(设备投资额100.8亿); 8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿元(其中设备投资额3.9亿),故100万片就是55亿元的总投资额(其中设备投资额39亿); 8寸+12寸合计投资额199亿元(我们的模型测算与项目投资规模基本吻合),设备需求共139.8亿,其中单晶炉35亿。 根据上述测算,该项目的设备投资额约为140亿,预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为35亿元左右(单晶炉8.8亿)。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的70%,则对应每年约25亿设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的50%,则对应每年约18亿设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019年光伏收入分别为25亿、20亿;半导体收入保守预计分别为4亿、10亿,蓝宝石收入分别为2亿、4亿。光伏、半导体、蓝宝石净利率分别为20%、50%、10%,预计2018年-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为23倍、17倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给与20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。 风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。
先导智能 机械行业 2018-07-12 29.50 -- -- 33.59 13.86%
33.59 13.86% -- 详细
中报业绩预告符合预期,预计全年净利润约10亿。 按照平均25%的销售净利率(2017年为24.69%)计算,公司H1的盈利所对应的收入为12.2-14.3亿,同比2017H1收入(6.23亿)增长95%-130%;其中Q2预计实现收入5.6-7.8亿。由于2017H1实现非经常性损益1598万,而2018年H1的非经常性损益仅45万元。若扣除该因素,2018H1的扣非归母净利润预计为3.04亿-3.58亿,同比增长86%-119%。此外,按照先导历史收入利润结构分析,中报净利润只占全年净利润的三分之一;由此可推算,预计公司2018年全年净利润为9.1-10.7亿,符合我们此前10.2亿的预期。 在手订单充足,锂电设备招标高峰开启!2018Q1末我们估算公司在手订单约45亿,若取上述Q2收入区间的中位数(6.7亿),可推算目前在手订单仍有约38亿。同时2018年CATL将建24条产线,BYD预计扩产约10GWh,上半年均进展缓慢;随着CATL上市,我们判断CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业将进入招投标高峰,锂电设备龙头将迎来新的一轮高成长周期!此外,CATL作为锂电行业的独角兽,其IPO也影响整个产业链的现金流。我们认为随着其上市融资,上下游现金流也将有一定程度改善;【先导智能】作为其招股书中披露的最大设备供应商,现金流有望显著改善。 进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势。 全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标,我们预计,到2025年,电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025年三者合计设备需求额达到572亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。 涂布机等新产品面世,整线自制率达90%以上。 目前先导产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已具备整线能力,整线自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。其中新产品涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为26/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。
赢合科技 电力设备行业 2018-07-12 22.26 -- -- 24.69 10.92%
24.89 11.81% -- 详细
经营效率稳步提升,全年最低业绩目标3亿。 报告期内,公司归母净利润增长的主要原因为:1)随着公司不断加强研发投入和对雅康的整合力度,客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高,产品竞争优势明显;2)公司加大市场开拓力度,大客户拓展顺利,目前客户包括国轩、国能、猛狮、比亚迪、远东福斯特等公司,营业收入同比大幅增长;3)公司从2017年开始建立的全价值链运营管控体系已逐渐成熟,通过加强经营管控,产品毛利率均有所提升,期间费用率同比下降,经营效率稳步提升。此外,自2017年下半年起,公司的验收制度由整线验收转变为分段验收,应收账款情况有望大幅改善。从员工持股解锁的条件来看,公司2018年全年净利润最低目标为3亿(同比增速35%)。 行业领先的整线提供商,收购东莞雅康业绩表现超预期。 公司2015年业内首推锂电设备整线交付模式,是国内首家实现产线各环节全覆盖的锂电设备企业。整线模式可以帮助客户节省10-15%的投资,提高20-30%的效率,节省耗能30%,优化人员60%,质控率达到90%以上;能够为行业的新进入者提供关键的技术支持,实现事半功倍的效果。在全球电动化大趋势下,我们预计整线模式还有众多潜在客户。2017年初,公司收购东莞雅康精密完成产能扩充和技术优化,在原有产品线基础上向高端设备升级。雅康承诺2016、2017、2018年度的净利润分别不低于3900万元、5200万元和6500万元。2016年度合并净利润4060万元,占合并报表前扣非归母净利36.2%,2017年实现净利润8464万元,超额完成业绩承诺。 定增募资提升智能化水平,资金充裕保障可持续发展。 2018年4月13日,公司完成非公开发行6150万股,募集资金总额14.1亿元,拟将9.6亿用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”(总投资10亿),1亿用于“智能工厂及运营管理系统展示项目”(总投资2.5亿),剩余用于补充流动资金。公司在深耕锂电产线的同时加码智能生产线,并优化智能生产控制系统,有望进一步提升锂电设备产品的稳定性、精密度和信息化水平。此外,充裕的流动资金能够更好地满足公司生产、运营的日常资金周转需要,降低财务和经营风险,并在公司发展中有更多元化的选择。 盈利预测与投资建议。 我们看好锂电生产设备整线化,自动化及智能化发展大趋势,公司作为具有整线能力的公司,具有先发优势,能够为客户提供一站式解决方案,技术及品牌口碑有保障。看好下游锂电池行业持续走强,龙头公司扩产趋势确定。我们预计2018-2020年EPS为0.93/1.54/2.51元,对应PE为24/15/9X,维持“增持”评级。
先导智能 机械行业 2018-06-29 28.10 -- -- 33.59 19.54%
33.59 19.54% -- 详细
事件:在第十三届中国国际电池技术交流会/展览会(CIBF2018)现场,先导智能召开“锂电池智能制造整线解决方案新品发布会”,涂布机、浆料系统、EV组装线等新产品重磅面世,赢得行业瞩目。 投资要点 前道布局完善,整线自制率达90%以上:先导此次推出的新品包括锂电池生产线的前道核心设备涂布机、浆料系统。目前产品线中除了本身的优势卷绕机,收购泰坦切入的后道环节,自主研发的涂布机,现已实际已经具备整线能力。其中涂布机性能优异,在最大涂布宽度和速度、以及尺寸精度方面都优于国内竞争对手,性能不逊于日本东丽等国际涂布机龙头。浆料系统和涂布机两个新产品的推出使先导填补了锂电池生产线上的最后一块空白--前道环节,公司整线的自制率约在90%以上(赢合科技的整线自制率约为60-70%)。我们认为,凭借公司整线能力+一流产品质量,未来有望成为国内领先的锂电设备整体解决方案商。 此外,根据CATL招股书披露,现有涂布机的平均单价为1938万,按照进口价格2500-3000万/台(主要供应商为日本东丽),国产价格1200万/台(新嘉拓+浩能科技)的价格估算,CATL涂布机进口比例约为50%左右。先导作为全球锂电设备龙头,现正式切入涂布机领域,未来有望成为锂电设备中单机价值量最大的涂布机环节的主流供应商之一。 卷绕机全新升级,切卷绕一体助力下游降本增效:先导在卷绕机领域本就是具备全球竞争力的龙头,现推出激光切卷绕一体机,一台机器相当于2台模切机+1台卷绕机,大大节省了空间和人力成本,同时也通过减少搬运过程提高了生产安全性。激光切卷绕一体机的推出再一次展示了先导在卷绕机领域的强势地位。 进入全球供应体系的龙头设备商,将受益于电动化提升大趋势:全球电动化大趋势不可忽视,电动化已经从中国政府和特斯拉主导转为传统汽车巨头大众、奔驰、宝马主导,锂电池供需缺口大,扩产将超预期。根据国际龙头电池厂到2020年底规划的产能和龙头车企到2025年的销量目标,我们预计,到2025年,电池产能仍有293GWh的供需缺口,而龙头电池厂的设备需求近千亿。按照涂布机、卷绕机、检测设备占比20%、25%、20%计算,2025年三者合计设备需求额达到572亿元。2018年起,国内外龙头电池厂商扩产将进一步提速,2018-2025年将会是龙头电池厂的扩产高峰。先导智能作为进入全球供应体系的设备公司,有望抵消国内行业短周期波动影响,受益于全球电动化大趋势。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年的净利润是10.24/15.23/20.25亿元,EPS为1.16/1.73/2.3元,PE为25/17/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
晶盛机电 机械行业 2018-06-05 14.00 -- -- 13.51 -3.50%
15.30 9.29% -- 详细
事件:2018年6月1日,发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。 投资要点: 短期将迎阵痛期,全球装机需求下调至80-90GW,同比下滑10-20% 我们认为,本次政策的本质是:减少增量项目补贴缺口,使光伏产业更加健康发展。预计政策短期将大幅影响国内装机需求,行业将加速降价和洗牌,平价时代有望提前到来。我们预计2018年光伏国内新增装机量的预估调整为25-30GW(原预测是45-50GW),同比下滑约为50%左右。预计2018年海外新增装机量为55-60GW,同比增长10-20%。预计2018年全球光伏新增装机量80-90GW,同比下滑10-20%。 单晶将加速替代多晶,单晶缺口将不断扩大 政策调整后,预计对多晶产能产生较大冲击。多晶硅片目前已跌破现金成本,新的一轮价格战将推动多晶产能加速退出。多晶产能退出以后,对应全球每年约80-100GW装机需求,单晶缺口约为20-40GW,随着平价上网时代到来,2020年以后缺口将更大。新政下各家光伏企业资金压力渐显,融资能力较差的企业持续扩张能力会有问题,具备更强融资能力的光伏龙头企业(隆基和中环)不排除逆势扩张加速洗牌,高端光伏设备公司将持续受益,设备新进入者潜在威胁很小。 政策将推动光伏平价前最后一次洗牌,平价超级周期有望提前开启 本轮周期出清后,我们预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的5元相比,还有30%-50%的下降空间),光伏度电成本将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。我们维持此前的判断,2020年后即将启动的这轮光伏“平价上网大周期”。 晶盛机电:光伏将迎阵痛期,半导体设备接力增长 短期受光伏政策影响,我们预计晶盛机电2019年光伏收入将下滑,2020年平价时代公司光伏收入有望重新迎来高速增长。公司半导体布局全球化已经稳定立足点,半导体业务进入收割期。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。全球半导体硅片缺货将延续至2021年,同时受益于半导体产业转移至中国,国内大硅片投资规划已超600亿元,未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元,国内设备公司将历史性的机遇。我们预计公司未来2-3年将成为国内半导体设备利润体量最大的公司之一。预计无锡中环大硅片一期项目100亿元投资2020年将达产,设备需求约为70-80亿元。 盈利预测和投资建议: 预计公司2018-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为27倍、21倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给予20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。 风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。
拓斯达 机械行业 2018-05-28 66.01 -- -- 68.42 3.65%
68.42 3.65% -- 详细
从注塑机辅机设备到工业机器人:自动化后起之秀,毛利领跑行业实现弯道超车:拓斯达是一家工业机器人及零部件的本体制造商及自动化解决方案的集成商,机器人板块业务占比57%,其他业务包括注塑机配套设备及智能能源及环境管理板块占比分别为27%、13%。公司各项业务均处于高速发展状态中,2012-2017年五年的营收复合增长率为53%,处于行业领先地位。销售毛利率水平始终高于行业平均值。毛利率具有优势的原因可以归因为三个方面:1)成本端:零部件自制率高,可节约成本1.6-1.7万元/台。2)销售端:公司销售以直销为主,供应链成熟。3)客户端:公司系统集成方案的议价能力比行业内许多公司强,客户愿意提供10%-20%的溢价。 机器换人是经济性的选择,制造业自动化是大趋势:传统下游需求稳步增长+产业升级+政策催化,支持工业机器人产业快速成长。经过测算,“一年回本”存在可能性,2016年已经可以达到成本回收周期2年,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内。3C行业近年来发展景气度高,是珠三角支柱产业之一。人工成本上升使3C制造业利润承压,自动化是转型升级大趋势。拓斯达立足珠三角,机器人业务发展有望享受市场红利。 研发支出不断加码,外延收购完善全产业布局:公司持续增加在研发方面的投入,研发收入占比常年维持5%以上。2017年公司通过投资设立了6家全资子公司,1家控股子公司,进一步加强销售网络建设与信息化管理能力;2017年11月入股了掌握机器人核心零部件技术的武汉久同,进一步提高公司核心零件自制能力;2017年9月收购野田智能20%股权,2018年收购野田股份剩余80%股权,完善公司汽车制造领域自动化的业务布局,给公司带来客户渠道贡献和业务协同。 盈利预测与投资评级:我们预计公司将持续推进智能化转型,机器人业务持续放量,主业注塑机设备稳健发展,未来有望成为行业领先的工业自动化整体解决方案提供商,预计2018年、2019年、2020年EPS分别为1.62、2.42、3.49元,对应PE为43/29/20X,给予“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧;注塑机行业周期波动。
北方华创 电子元器件行业 2018-05-10 50.54 -- -- 52.16 3.14%
56.47 11.73%
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北方华创:我国半导体设备规模最大、产品线最全的公司。 北方华创是中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商。公司由七星电子和北方微电子合并而来,重组后的北方华创秉承了七星电子和北方微电子的技术资源和研发实力,实现充分资源整合和优势互补。现已形成半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个事业群,为半导体、新能源、新材料等领域提供全方位整体解决方案,营销服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要国家和地区。 2017年半导体设备、真空设备收入大幅增长,高研发投入提供动力。 2017年全年收入22.23亿,同比增长37.01%,净利润1.26亿元,同比增长35.21%。分业务来看,半导体设备/电子元器件/真空设备/锂电设备的营业收入分别为11.34/7.63/2.01/1.00亿元,同比+39.47%/+25.49%/+127.46%/+5.06%。真空设备收入大增主要受益于国内光伏行业的快速发展和单晶电池工艺技术的不断进步,单晶炉订单增长迅猛。2017年公司真空装备业务市场订单取得了历史性突破,年内新签合同逾10亿元。公司2017年综合毛利率36.59%,同比-3.14pct;综合净利率7.53%,同比-0.97pct。盈利能力比2016年有所降低,主要为半导体设备毛利率下降5.51pct所致。公司期间费用率控制良好,2017年合计为42.6%,同比-21.5pct,主要系研发投入中有51.55%资本化,导致管理费用率下降19.9pct。但2017年公司的研发费用占总收入的比例依旧高达33%,多年来均维持高位。我们认为,正是公司对研发的高度重视,才奠定了公司如今在高端半导体设备供应方面的地位,为公司业绩增长提供源源不断的动力。 半导体设备行业高增长,设备国产化是必然选择。 过去两年全球共兴建十七座12寸晶圆厂,有十座设在中国大陆。2016-2017年中国大陆兴建晶圆厂潮将带来2018-2019年的设备投资潮,中国大陆设备支出金额预计于2019年成为全球支出最高地区。SEMI预计2018年中国设备增速率将达49%(全球最高),为113亿美元。然而半导体核心设备特别是晶圆制造设备,在实际采购中面临国外企业的技术封锁(瓦圣纳协议),全面国产化是必然选择。据测算,2020年国产半导体设备销售收入将达150亿元,市场占有率将达到约20%。公司作为半导体设备龙头企业,有望充分受益国产半导体设备的崛起。 14nm制程设备进入工艺验证,半导体设备业务有望后续放量增厚业绩。 公司半导体设备业务技术实力持续增强,市场应用不断拓展。其中,公司承担的02专项在研课题14nm制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证。同时,公司开发的用于12寸晶圆制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式氧化炉、扩散炉、清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化,其中28nm及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产,部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线Baseline机台。各类8英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和IDM企业。 收购Akrion公司,占据清洗机市场。 2017年8月公司成功收购美国Akrion公司,极大丰富了清洗机产品线。公司整合后的清洗业务包括8-12英寸单片清洗和批式清洗两大产品线,覆盖工艺种类进一步增多,有力提升了公司清洗设备业务的整体市场竞争力。清洗工艺步骤占所有工艺步骤的30%左右,随着半导体电路的微细化,清洗工艺的重要性大幅提升,收入提升可期。 盈利预测与投资建议。 公司作为中国半导体高端设备龙头,在产品研发持续突破、产能扩张、海外收购的推动之下,将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。预计2018-2020年净利润分别为2.6、3.9、6.0亿元,对应PE为90、59、39X,考虑到目前公司良好的运营状况,给予“增持”评级。
晶盛机电 机械行业 2018-05-04 18.38 -- -- 20.53 11.70%
20.53 11.70%
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存量订单33亿锁定2018全年高增长 公司在一季报中称,截止到2018年3月31日,公司未完成合同总计30.13亿元(包括未完成半导体设备合同1.39亿),其中全部发货的合同金额为9.42亿元,部分发货合同金额6.17亿元,尚未到交货期的合同金额14.54亿元。根据2017年末未完成订单18.87亿以及Q1确认收入5.66亿,即Q1新接订单量合计达16.92亿。其中2017年末未完成的半导体订单为1.05亿,即2018Q1公司新签的半导体订单至少为3400万。 加上此次新中标订单8.58亿,目前公司存量订单合计达38.71亿,所对应的不含税未确认的收入已达33亿。根据公司订单的签订时间、设备的生产周期(3个月)以及验收周期(3-5个月),我们认为这部分收入均有望在2018年确认。 公司预计2018年1-6月实现归母净利润为2.69亿-3.12亿,预计同比上升90%-120%;按照中位数2.91亿和平均20%的净利率水平计算,我们预计Q2公司将确认近9亿收入,即从Q2开始订单收入确认速度将提速。 光伏下游持续扩产,设备龙头将显著受益 根据我们计算,排除此次中标订单后,中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GW产能所对应的设备订单中,预计还有12亿左右未得到释放,我们判断部分订单大概率将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳、晶科、协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能。近期光伏硅片的两大巨头,协鑫宣布在云南扩产20GW单晶,隆基投资12亿在楚雄建设年产10GW单晶硅片项目。在无限接近平价的过程中,光伏企业们通过扩大规模和技术进步尽可能地降低成本,进而使发电端的成本接近火电,我们认为光伏行业的扩产计划将会更为激进。我们认为,晶盛作为全球光伏级别长晶炉的龙头,有望在下游的扩产潮中持续受益;单一大客户依赖的现象有望得以有效改善,未来将摆脱中环单一客户对估值的压制。 成立半导体子公司,半导体订单有望加速落地 公司4月24日发布公告称设立半导体子公司。先前我们始终认为晶盛的半导体订单将在2018年落地并转化为业绩,而此时公司成立半导体子公司用于半导体设备的生产和研发,有望加速半导体订单的落地。由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,晶盛跟中环长期合作关系密切,我们预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。 根据我们测算,中环的天津区熔项目(8寸30万片/月和12寸2万片/月产能)共合计3.3亿元单晶炉需求,按照8寸产品净利润率50%,12寸产品净利润率70%估算,净利润可达1.8亿元。再考虑2017年的半导体设备订单(1.05亿)会在2018年确认收入,我们预计2018年半导体设备收入可超4亿元,可贡献净利润2亿元左右。江苏无锡直拉项目(8寸75万片/月和12寸60万片/月产能)合计投资额185亿元(我们的模型测算与中环9月30日的公告的投资规模基本吻合),设备需求共129.7亿,其中单晶炉32亿,其他切磨抛设备大概率也会采购晶盛机电的设备。预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为30亿元左右。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的80%,则对应每年24亿元设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的60%,则对应每年18亿元设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。由于半导体新增订单暂未落地,出于审慎原则,维持原盈利预测(即1亿);光伏设备贡献7亿元(在手订单可以支撑,且韩国韩华凯恩项目毛利高于其他客户)。我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.0、11.3、14.7亿元;对应EPS分别为0.81、1.15、1.5元,PE分别为29/21/16X,继续维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。
东方精工 机械行业 2018-04-30 7.04 -- -- 12.06 6.73%
7.51 6.68%
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业绩符合预期,受益于包装业回暖+普莱德并表。 公司主营业务分为“高端智能装备”和“汽车核心零部件”两大业务板块。其中动力电池系统/智能包装设备及相关零部件/动力设备/其他与主营相关业务分别实现收入28.4亿/14.7亿/2.2亿/0.8亿,动力电池系统为本期新增,其余业务同比+20.96%/+13.76%/+4.87%。业绩增长主要系:1)2017年瓦楞纸箱包装行业持续回暖,公司的智能包装设备业务增长强劲,销售收入同比增长超过20%;2)普莱德自4月收入并表,显著增厚公司报告期内的经营业绩,成为东方精工最主要的收入来源。2017年4-12月普莱德营收28.6亿元,占比超过公司合并报表营业收入的60%。 综合毛利率与期间费用率下降。 2017年综合毛利率22.34%,同比-3.91pct。分业务看,动力电池系统/智能包装设备及相关零部件/动力设备毛利率分别为18.05%/27.41%/28.71%,除动力电池系统外其余两项同比+2.38/-0.30pct。期间费用率合计10.98%,同比-5.44pct(其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为4.16%/6.43%/0.39%,分别同比-2.05/-3.96/+0.57pct)。 瓦楞纸箱需求继续回暖,支撑传统业务稳健增长。 公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,2017年收购了意大利Fosber公司,成为国内唯一能够提供上印式和下印式两大类全自动瓦楞纸箱印刷设备成套生产线的生产厂商。2017年Fosber集团业务仍然保持增长态势,实现营业收入11.82亿元,净利润1.05亿元,分别同比增长10.99%和22.78%,营业收入和净利润创出近十年新高。随着Fosber集团的全面并表,其稳定卓越的盈利能力将进一步增厚公司业绩。 普莱德获北汽18.69亿元订单,业绩高增长有保障。 2018年3月16日,公司公告子公司普莱德与北汽新能源签署《2018上半年度采购协议》,公司拟于1-6月满足北汽3.8万台动力电池,总金额约18.69亿元,这是继2017年6月的8万套合计36.89亿元的动力电池采购订单之后,普莱德与北汽新能源签订的又一个数十亿级别的采购订单。本次签单有利于进一步巩固普莱德的市场竞争优势、保障公司上半年业绩高增长。 产能支持放量,期待普莱德2018年出货量再增长。 2017年底普莱德产能达9GWh,我们预计2018年底可达10GWh以上。公司上游携手CATL,下游签约北汽新能源,上下游强强联合。在新客户开拓顺利和新能源汽车市场持续增长的带动下,预计2018年普莱德出货量将继续增长。 盈利预测与投资建议。 在普莱德与CATL以及北汽新能源等战略合作关系稳定、公司传统业务稳健增长的前提假设下我们预计公司2018/19/20年的EPS为0.59/0.74/0.9元,对应PE分别为20/16/13X,维持“增持”评级。
三一重工 机械行业 2018-04-30 8.75 -- -- 8.85 1.14%
9.40 7.43%
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事件:公司发布一季报,实现营收121.59亿元,环比+19.5%,同比+29.7%;实现归母净利润15.00亿元,环比+418.1%,同比+101.2%,扣非后净利润为12.42亿元,环比+414.9%,同比+78.3%。基本每股收益为0.20元。 投资要点 收入增长远超预期,预计二季度保持高增长 公司一季度实现营收121.59亿元,环比增长19.5%,同比增长29.7%;实现净利润15.00亿元,环比增长418.1%,同比增长101.2%,一季度业绩超预期。 从行业领先指标挖掘机销售数据来看,2018年一季度挖掘机市场累计销量60061台,同比+48%。由于2017Q1挖掘机销量基数很高,市场预期销量增速在30%左右,而实际增速远超预期,主要是旧机更新需求增加和基建投资增长所致。公司一季度挖掘机累计销量12860台,同比+41%,市占率21%。特别是3月份,公司挖掘机销量8289台,市占率21.66%,这是三一重工品牌开创以来首次挖掘机销量突破5000台大关,此前最高销量要追溯到2011年3月的4622台,骄人的销售数据再次证明公司在行业的绝对龙头地位。我们预计二季度订单和出货量仍保持高增长。 净利率大幅提升,盈利能力有望进一步提升 2018年一季度综合毛利率31.92%,环比+1.99pct,同比-0.63pct;一季度净利率12.77%,环比+9.94pct,同比+4.11pct。在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率环比上升,主要原因是公司收入大幅增长带来规模效应以及产品进行改造升级。公司起重机和混凝土机业务的长库龄机已经基本出清,目前销售以新机为主,公司历史包袱基本释放完毕。我们判断,随着公司收入的持续增长和个别紧俏机型涨价,公司盈利能力将有望获得进一步提升。 期间费用降低,成本结构持续改善 公司一季度期间费用率为17.58%,环比-3.5pct,同比-2.34pct,其中销售费用率8.92%,管理费用率5.16%,财务费用率3.50%,同比分别-1.97pct,-0.31pct,-0.07pct。本期销售费用率的降低,我们认为是由于前期二手机的处理进入尾声。公司期间费用率大幅下降,主要是收入增长,规模效应增加所致。期末公司计提资产减值1.92亿,同比-22.1%。总体来看,公司降本增效效果显著,成本结构持续改善。 经营性现金流环比增加,资产质量提升,ROE持续改善 Q1公司经营性现金流净额25.92亿元,环比+53.8%,同比-13.6%,公司现金流环比大幅增长,说明公司回款大幅增加。相比上年同期,现金流有所减少主要是本期支付给职工以及为职工支付的现金增加6个亿所致。一季度末,公司应收账款共计200.52亿元,同比+8.7%,一季度计提资产减值损失共计1.92亿元,同比-22.1%。公司应收账款周转率从上年同期的0.51提升至0.63,存货周转率从上年同期的0.97提升至1.02,现金周转效率大大提升。通过强力的风险穿透与管控措施效果,公司成功大幅降低了应收账款、存货和产能过剩的风险。在收入增长30%的前提下公司应收账款仅有小幅增长,我们判断公司相关风险基本化解。报告期末,公司流动比率从1.62降至1.59,基本与上期持平,已获利息倍数从3.88提升至5.31,公司偿债能力改善较大。公司ROE为5.68%,环比+4.53pct,同比+2.46pct,ROE持续改善。总体来看,本轮行业上行周期中,公司资产负债表不断修复,资本结构更加稳健。 盈利预测与投资建议: 公司的产品线、下游客户分布、全球布局、管理层执行力决定了其穿越周期的能力,摆脱国内宏观周期波动也将摆脱估值下移的风险。中长期看,我们认为龙头三一重工是具备这个能力的,在强者恒强的时代,龙头享受溢价。随着公司资产负债表修复进入尾声,我们预计其中期ROE将恢复至20%以上,规模效应带来的盈利弹性将体现。我们预计公司2018-2020年的净利润为40亿元,50亿元,60亿元,对应PE17,13,11X,继续维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气回暖不及预期。
恒立液压 机械行业 2018-04-30 20.95 -- -- 33.85 14.55%
24.94 19.05%
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事件:公司4月25日发布一季报,2018Q1收入9.7亿,同比+74%,环比+26.3%;归母净利润1.6亿,同比+164%,环比+48.4%;扣非归母净利润1.8亿,同比+284%,环比+74.4%。 投资要点 下游工程机械行业持续高景气,液压龙头显著受益 分业务看,公司挖机油缸产品收入同比+74.12%,非标油缸产品收入同比+36%。其中挖机油缸收入增速大幅超越下游挖掘机Q1的销量增速(48%),我们认为原因有二:1.公司满产能生产,市场份额进一步提升;2.供不应求形势下油缸涨价。 此外,小挖(15T以下)泵阀实现量产,液压系统销量大幅增长。子公司液压科技(收入同比+222%)、上海立新和铸造分公司均扭亏为盈。 我们预计随着挖机油缸的提价以及中挖泵阀等新产品开始放量,公司Q2业绩将继续高增长态势。 净利率持续提升,受益于规模效应和产品结构调整Q1综合毛利率34%,同比+5.5pct,环比-2.6pct。我们认为随着挖机油缸的涨价、泵阀量产带来的规模效应以及非标油缸中高毛利的起重机油缸占比增加,公司的综合毛利率将继续提升。 Q1净利率16.2%,同比+5.5pct,环比+2.6pct。主要系期间费用率(15%)同比-1.08pct,环比-4.59pct,其中销售费用率和管理费用率明显大幅降低(合计同比-4.54pct,环比-6.32pct),主要受益于公司对费用的管控和规模效应。 非经营性因素影响净利,经常性经营业绩更超预期 1)Q1财务费用4895万,同比增加4013万,环比上季度增长2348万。一季报显示,财务费用(汇兑损益)中外币理财损益为3772万,可视为非经常性损益。 2)2017年公司新增固定资产3.26亿(包括新购+在建工程转固),根据我们测算,2018年将是公司计提折旧的高峰,估计Q1折旧环比净增600万。 3)Q1应收账款环比上季度增加1.82亿,按照5%的计提比例,估计新增计提坏账900万左右。由于外币理财损益已在扣非归母净利润中剔除,我们在扣非归母净利(1.8亿)的基础上再扣除净增折旧和坏账,对应的经常性经营业绩约为2亿左右,相对应的净利率约20%。 趁工程机械行业之东风,泵阀有望全面进口替代 受益于挖机行业高景气度,下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境,这为恒立等内资液压企业实现泵阀国产化带来机遇。目前恒立液压15吨以下挖掘机主控泵阀已经批量供应给三一、柳工、徐工、临工等大型国内品牌,2017年开始正式放量;新产品中挖泵阀以及成本更低的小挖二代也将在2018年上市。公司在年报中称,2018年重大资本支出拟定为5亿,用于液压泵阀、液压系统等产线的建设。我们认为在下游销量维持高位的紧俏局面下,公司的泵阀产品有望显著收益,成功实现进口替代。 盈利预测与投资建议 我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2018-2020年的净利润为6.0、7.5、10.1亿,EPS分别为0.96、1.19、1.61,对应PE分别为30/24/18X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。
先导智能 机械行业 2018-04-30 29.90 -- -- 37.53 25.52%
37.53 25.52%
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Q1业绩符合预期,看好Q2收入继续确认 公司在一季报业绩预告中称,Q1归母净利润增长区间是80-110%,实际增长90.8%,符合预期。一般来说,公司一季度的收入在全年收入中占比相对较低,近两年平均比例为14%左右,由此推算公司2018年全年的收入预计达到45亿,实现翻倍。 此外,公司的扣非归母净利大增122.9%。纵向比较来看,排除非经常性因素后,公司每一年Q1的扣非净利润在全年的占比基本维持在16%左右,由此我们可以估计公司全年的扣非净利润约为11亿,同比2017年(5.14亿)增速超过100%! 盈利能力维持高位,期间费用率基本稳定 Q1综合毛利率为42.12%,同比-2.82pct,环比2017Q4上升1.78pct,主要系定制化产品在毛利率上的差异带来波动。 净利率为26.36%,同比-8.26pct,环比+3.43pct。加权ROE为6.03%,同比-3.14pct。两个指标波动幅度较大,我们认为这主要是非经常性损益的影响。从期间费用率来看,Q1期间费用率为12.84%(销售费用率2.38%,管理费用率10.76%,财务费用率-0.3%,分别同比+1.53pct,-1.65pct,-0.18pct),同比-0.3pct,环比上季度+0.36pct,波动较小。而Q1资产减值损失309万,占收入的比重为0.5%,同比+1.1pct,环比-2.6pct,可见净利率环比增幅较大主要系上季度资产减值损失提取较多。此外,2017Q1的营业外收入在总收入中的占比达到8.5%,2018Q1仅0.3%,可见净利率和ROE同比降幅较大主要系营业外收入的影响。综上所述,公司盈利能力整体维持在高位,经营性的盈利指标基本保持稳定。 经营性现金流为负,预计CATL上市后将显著改善 Q1经营性现金流净额为-4.89亿,上季度为2867万,环比减少5.17亿,同比2017Q1的224万减少4.91亿,降幅较大。我们认为这主要受到应收账款和应收票据兑现进度的影响。公司Q1末应收票据与应收账款之和为15.6亿(其中应收票据占比40%),环比增加3.11亿,在Q1收入中占比47%,即Q1最多只有3.46亿收入是以现金或其等价物形式结算。同时,Q1公司的银行承兑到期较多以及新支付的承兑保证金增加,导致经营性现金流出增长4.89亿。 此外,受到CATL上市影响,先导作为其招股书中披露的最大供应商,现金流受到影响较大。我们预计随着CATL的上市、补贴的下放以及行业的整体回暖,先导的经营性现金流净额将会明显改善。 国际龙头扩张将超预期,进入全球供应体系的设备商将受益 随着CATL的上市和比亚迪的电池业务分拆,我们判断,CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业即将进入招投标高峰;同时BYD电池业务市场化有望带来进一步产能扩张,锂电设备龙头将迎来新一轮高成长周期! 此外,松下、LG龙头等由于政策补贴的劣势对产能扩张一直较为谨慎,随着补贴的优势差距缩小,技术优势仍在领先,而在2019-2020年新车型密集推出,行业有望爆发的情况下,2018年国外龙头产能扩张将超预期,进入全球供应体系的设备公司将抵消国内行业短周期波动影响。先导作为具备全球竞争力的锂电设备龙头,现已进入松下、LG等国际龙头电池厂的供应体系,有望在这一轮扩产潮中显著受益。 盈利预测与投资建议: 预计2018/2019/2020年的净利润是11.30/17.33/24.25亿,EPS2.56/3.94/5.51元,PE为23/15/11X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,收购泰坦协同效应不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名