事件： 2024年9月18号，公司董事会会议审议通过两项海外投资议案 （1）拟投资建设马来西亚有限公司，主要从事叉车的销售、租赁等业务， （2）拟投资建立泰国制造公司，主要从事叉车和高空作业平台的生产销售，锂电池的组装和销售。初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。 投资要点 海外布局进一步完善，国际市场竞争力增强叉车行业正处在锂电化转型的窗口期，也是国产叉车海外弯道超车的窗口期，而叉车销售 to B 为主，渠道建设力度影响市场拓展节奏。杭叉把握机遇，主动加快国际化进程的推进。 2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司， 9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务。锂电叉车维保频次低，后市场服务需求量少，租赁业务开展相对容易，且公司有望凭借租赁业务更快地提高客户对锂电叉车的接受度。截至目前，公司为海外销售布局最为领先的企业，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等已有 10余家销售公司和配件服务中心。此外，公司拟新设泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能，海外产能布局有望增强国际市场竞争力。 受益锂电产品出海， 2024上半年公司业绩增速稳健2024年上半年公司实现营业总收入 86亿元，同比增长 4%，归母净利润 10亿元，同比增长 29%，利润增速高于营收，我们判断系 （1）产品结构优化，高毛利率的海外、电动化产品占比提升。 （2）公司联营企业中策海潮上半年确认投资收益 2.3亿元，同比增长 31%。展望 Q3，公司业务结构优化逻辑延续，钢价低位震荡，业绩有望延续稳健增长趋势。 行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏叉车行业需求来源于 （1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升， （2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。 2014-2023年全球叉车销量 CAGR 为 7%，国内/海外分别为 13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底， 70万台年销量基本均为存量更新需求；海外经销商库存处于消化期，行业新签订单增速已下滑 1年有余（2022-2023年），Q2龙头丰田、凯傲在手订单环比回升约 9%，反映库存消化，新订单边际改善。下半年，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。 2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为 19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约 12%、 18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足 10%，实际影响可控。此外，随 2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 投资建议我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测 20.5/24.3/29.3亿元，对应 PE 为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘风险、 产品结构改善不及预期、 海外市场拓展不及预期。

事件：近日奥特维获得海外知名光伏企业4亿元（含税）单晶炉及配套辅助设备订单。 再获海外客户单晶炉订单，海外捷报频传：此次海外光伏客户的4亿元订单将于2025年开始交付。我们预计该笔订单中绝大部分为低氧单晶炉，此外还有炉外加料机、纯化炉、自动化设备等配套设备，我们预计若按照150万元/台的价格，该订单对应约260+台低氧单晶炉，按照1GW60台的配置，对应约4-5GW。 公司高性价比低氧单晶炉订单加速兑现：公司从2022年8月开始研发低氧单晶炉，通过炉体改造、泵优化等工艺优化单晶炉设计，能够将氧含量降低到6-7PPM、提升0.1%的电池效率，平均拉速达到1.6mm/min（以12英寸晶棒测算）。松瓷机电普通单晶炉在基本配置下价格约120万元/台，低氧单晶炉价格仅比普通单晶炉高20-30万元，性价比优势明显。过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长，2021年新签订单约1.7亿元，2022年单晶炉全年新签订单12.9亿元，2023年推出新型低氧单晶炉，全年新签订单超30亿元。 海外本土光伏产业链布局兴起，国产设备商迎出海机遇：海外光伏企业推动本土产能建设，以北美的硅片产能为例，目前美国取得实际进展的硅锭和硅片制造厂是韩华Qcells位于佐治亚州卡特斯维尔的大型工厂，Qcells工厂预计将拥有3.3GW的制造能力，全部用于Qcells太阳能电池板的内部生产，此外挪威硅片厂NorSun宣布将在美国俄克拉荷马州塔尔萨新建一座5GW硅锭和硅片制造厂，计划投资额6.2亿美元，工厂预计将在2024年底开始建设，在2026年投入生产。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+单晶炉持续放量+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE6/5/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

事件：公司披露关于董事长，总裁，副总裁增持股份计划的公告。 投资要点本次增持计划彰显管理层对于公司经营发展的信心公司9月19日公告称，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生计划于2024年9月19日起6个月内使用自筹资金通过集中竞价方式增持公司股票，增持金额合计在700-900万元之间。本次增持计划实施前，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生合计持有公司股份87.68万股，占公司总股本的0.085%。我们认为，当前公司股价处在历史最低位置，本次增持计划彰显管理层对于公司经营发展的信心，及对公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可。 国内油服行业具有“油价+政策”属性，油价短期波动影响有限2019年以前三桶油资本开支增速与国际油价增速吻合度较高，但在2020年以来，三桶油资本开支与油价逐步脱钩，以保证国内原油供给率。2024年三桶油资本开支预算合计约5610亿元，相比2023年实际资本开支略微下滑3%，油服行业基本面稳固。且公司的主要产品压裂设备主要和非常规油气开发有关，也是未来我国重点发展的方向。 近期中石油油气项目招投标稳定运行，公司成功中标多个大额项目2024年上半年公司累计获取订单达72亿元（YOY+19%），上半年末存量订单达91.9亿元。根据中石油招投标网，2024年6月至今公司预计中标中石油项目达4亿以上：①6月14日，中标2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目含10台电驱压裂橇，金额达1.4亿；②6月26日，中标2024年度永和地区煤层气压裂辅助性施工服务，金额预计约4500万元；③9月9日，中标川渝地区压裂设备整体服务项目，金额达9199万元；④9月12日，2024年度山西煤层气市场电驱压裂设备租赁服务（补充）评标结果公布，公司评分排名第一，预计金额达1.3亿元。 盈利预测与投资评级：公司国内业务作为基本盘稳健向上，海外中东&中亚&北美业务处于高速拓展期，看好公司订单持续增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应PE为10/8/7倍，为上市以来1%分位估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等

深耕热泵控制器领域，业绩不及预期。 公司成立于 2003年，专注于电力电子技术领域的驱动&控制器产品，布局暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）、新能源车热管理（热泵/PTC）、伺服驱动系统三大下游应用。 公司 2024H1营业收入 6.58亿元，同比-16%，归母净利润 0.94亿元，同比-19%，毛利率 22.63%，同比-2.25pct，归母净利率 14.21%，同比-0.56pct。其中， 24Q2营业收入 3.64亿元，同比-14%，归母净利润0.50亿元，同比-30%，毛利率 21.67%，同比-3.04pct，归母净利率 13.83%，同比-3.61pct，业绩不及市场预期。 HVAC/R：短期去库周期影响，不改能效提升趋势。 24H1公司暖通空调及冷冻冷藏设备领域营收 4.4亿元，同比-32%，毛利率 21.7%，同比-3.7pct，主要系前期能源价格回落导致短期需求下降，行业持续处于去库周期。但低碳转型背景下各国节能环保长期趋势明确，政策端不断加持，如 23年 11月欧盟推出电网行动计划，以适应能源系统中包括热泵在内更多的可再生能源与电气化需求。 新能源汽车热管理：业绩持续高增，市占率进一步提升。 24H1公司新能源汽车热管理领域营收 2.0亿元，同比+69%，毛利率 25.1%，同比+0.9pct，主要系公司产品应用于众多主流车型，公司将继续加大新能源汽车热管理领域智能控制器、多合一控制器的研发， 我们预计市占率有望进一步提升。 期间费用持续管控，研发投入保持高位。 公司 24H1期间费用 0.65亿元，同比+16%，期间费用率 9.9%，同比+2.7pct。其中 24H1研发费用0.55亿元，同比+37%，主要系公司在自动化领域加大应用行业及机器人等细分市场的研发投入，开发客户定制化、行业定制化以及驱控一体的伺服产品。 盈利预测与投资评级： 考虑到热泵仍处于去库周期，我们下修公司 24-25年归母净利润至 2.19/2.88亿元（原值为 3.76/5.28亿元），预计 26年为 3.61亿元，同比+1%/+32%/+25%，对应 PE 为 23x、 17x、 14x，考虑到能效提升长期趋势不变，热泵市场长期需求广阔，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。

事件：近日奥特维获得海外某龙头光伏企业9亿元（含税）单晶炉及配套辅助设备订单。获海外客户单晶炉订单，公司单晶炉具备全球竞争力：此次海外光伏客户的9亿元订单将于2024年12月开始交付，预计设备验收将集中在2025年。我们预计该笔订单中绝大部分为低氧单晶炉，此外还有炉外加料机、纯化炉、自动化设备等配套设备，我们预计若按照150万元/台的价格，该订单对应约600台低氧单晶炉，按照1GW60台的配置，对应约10GW。公司高性价比低氧单晶炉订单加速兑现：公司从2022年8月开始研发低氧单晶炉，通过炉体改造、泵优化等工艺优化单晶炉设计，能够将氧含量降低到6-7PPM、提升0.1%的电池效率，平均拉速达到1.6mm/min（以12英寸晶棒测算）。松瓷机电普通单晶炉在基本配置下价格约120万元/台，低氧单晶炉价格仅比普通单晶炉高20-30万元，性价比优势明显。过去松瓷机电作为独立第三方设备商和客户的合格二供，受益于行业订单外溢、实现快速增长，2021年新签订单约1.7亿元，2022年单晶炉全年新签订单12.9亿元，2023年推出新型低氧单晶炉，全年新签订单超30亿元。 海外产能布局兴起，国产设备商迎出海机遇：一方面海外光伏企业推动本土产能建设，例如此次海外某龙头光伏企业建设硅片产能，另一方面国内光伏企业为了应对贸易摩擦也在加速海外一体化产能建设，例如中环依托全球领先的G12硅片的技术优势、黑灯工厂制造优势与工业4.0柔性制造能力建设目前海外最大规模的晶体晶片工厂，晶科的沙特工厂为中国光伏电池和组件行业海外最大的制造基地。我们认为，不论是海外光伏企业，还是国内光伏企业出海建设产能，选择中国设备商是必然的，国产设备商优势明显--售后响应速度快、交付能力快、性价比高、技术迭代快。盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+单晶炉持续放量+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE6/5/4倍，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

全球轨交装备龙头， 在铁路固定资产投资复苏的背景下乘风再起舞。 中国中车是全球轨交装备龙头企业，形成了以铁路装备为核心， 城轨与新产业多点开花的业务布局。 2023年公司营业收入 2342.62亿元， 同比+5.08%，扣非归母净利润 91.06亿元，同比+14.24%，实现困境反转。 分业务看， 铁路装备稳定贡献营收基本盘， 新产业成长较快。 2023年铁路装备业务贡献了 42%营收和 48%毛利， 新产业贡献了 34%营收和 30%毛利， 城轨与城市基础设施业务贡献了 22%营收和 20%毛利，现代服务业务贡献了 2%营收和 2%毛利。 铁路装备： 动车组招标复苏叠加高级修需求释放， 盈利弹性逐步兑现。 中国中车是铁路装备领域的全球龙头，公司铁路装备业务可分为四大板块： 1）动车组： 短期看后疫情时期铁路固定资产投资复苏，动车组招标同步修复， 2024-2025年均招标有望达 270组， 中长期看首批投运的动车组已接近设计寿命上限，存量动车的改装与更新支撑长期发展； 2）铁路装备维修： 动车组高级修有明确规定指引， 2024-2026年是 CRH380系列五级修、 CR400系列四级修需求集中释放的时间节点， 预计 2024与 2025年动车组四/五级修需求空间将达 656/525和 566/807组， 弹性增长有望兑现； 3）机车： 大规模设备更新明确指引电力机车更替老旧内燃机车， 预计年替换量可达 683台， 保有结构的不断优化夯实公司机车业务基本盘； 4）客/货车： 客/货车业务与运力需求高度挂钩， 2023年客/货运发送量再创历史新高， 客/货车需求有望乘势而上。 新产业： 业务版图布局辽阔多点开花，中长期看好协同效应逐步放大。 中国中车新产业领域囊括风电设备、功率半导体、新材料、机电系统以及新能源客车， 协同效应突出。 孙公司时代电气在动车组牵引变流系统基础上延展至新能源汽车电驱系统领域，打开成长空间；孙公司时代新材风电叶片 2021年全国市占率第二， 高筑中国中车风电设备业务技术壁垒。业务布局广而不杂且联系紧密，中长期业务互补带来的协同效应有望逐步放大。 城轨与城市基础设施： 城轨投资短期承压， 长期规划重振城轨建设需求。 2020年以来我国城轨建设速度略有放缓，主要系政策指引防控地方政府隐性债务。 需求走弱背景下，公司城轨业务毛利率逆势而上， 从 2020年 19%提升至 2023年 21%， 经营质量不断提高。 城轨客运量回归带来地方政府盈利修复，中长期建设规划明确，未来城轨建设有望实现困境反转。 盈利预测与投资评级： 动车组招标复苏与高级修需求释放支撑铁路装备业务困境反转，新产业茁壮成长态势不变，中长期协同效应逐步释放， 城轨建设短期承压但中长期需求明确向好，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 138/153/162亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 14/13/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 铁路投资不及预期，风电行业竞争加剧，城轨建设不及预期。

Q2受减值损失影响，业绩短期承压：2024H1公司实现营收48.69亿元，同比+69.74%，其中光伏电池整线设备收入46.03亿元，同比+82%，占比94.54%，单机设备收入1.20亿元，同比-20%，占比2.46%，配件及其他收入1.46亿元，同比-22%，占比3%；归母净利润4.61亿元，同比+8.63%；扣非净利润为4.05亿元，同比+6.00%。 2024年公司年中采用现金分红1.4亿元，分红比率保持在30%左右水平。Q2单季营收26.51亿元，同比+54.84%，环比+19.50%，我们预计验收HJT约8条整线，对应4.8GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约17.8亿元，占营业收入比重约67%；归母净利润为2.01亿元，同比-1.31%，环比+22.73%，主要系公司计提较多信用减值损失约1.9亿元。 毛利率小幅下滑，净利率受减值影响下滑较多：2024H1毛利率为30.95%，同比1.76pct，其中光伏电池整线设备毛利率为31.18%，同比-0.82pct；销售净利率为9.05%，同比-4.62pct；期间费用率为18.64%，同比-1.26pct，公司持续加大研发项目投入，上半年研发投入达4.19亿元，同比+47%。Q2单季毛利率为30.97%，同比0.85pct，环比+0.04pct，Q2毛利率环比有所提升，考虑到高毛利的HJT收入占比环比有所降低、丝网印刷毛利率维持25-30%左右，我们预计HJT整线毛利率提升至35%左右；销售净利率为7.55%，同比-3.40pct，环比-3.29pct。 存货&合同负债同比持续增长，Q2经营活动现金流为正：截至2024Q2末公司存货为109.83亿元，同比+19.86%，其中发出商品约72.85亿元，占比约66%，占比仍然较高；合同负债为88.12亿元，同比+32.30%。合同负债取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为1.33亿元，持续为正。 重大合同的应收账款均已回收超过70%，公司充分控制风险：从公司此次披露的重大合同回款情况来看，大客户的回款情况依然良好，公司风险管控能力较强。（1）通威：签订的11.8亿元合同已全部完成出货，累计确认10.4亿元收入，已收到99%以上应收账款。（2）华晟：大理华晟签订的7.2GW12条HJT整线设备订单已全部完成出货，累计确认21.3亿元收入，已收到77%以上应收账款，合肥华晟签订的7.8GW13条HJT整线订单中现已出货9条，累计确认收入7.1亿元，已收到全部应收账款。（3）REC：与信实签订的4.8GW8条整线已全部完成出货，尚未到验收阶段。（4）金刚光伏：与金刚签订的4.8GW8条整线已出货3条，累计确认收入3.4亿元，已收到70%以上应收账款。 迈为积极布局显示&半导体封装设备，近期接连取得突破：（1）显示：2017年起迈为布局显示行业，推出OLEDG6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对MiniLED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对MicroLED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。2024年上半年公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。（2）半导体：近年来公司聚焦半导体泛切割与2.5D/3D先进封装，在半导体封装特别是先进封装领域加速布局，现已推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等设备，并可提供整体解决方案。2024年，公司成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机及混合键合机等多款新品，在半导体先进键合领域取得突破。 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至12（原值15）/18（原值23）/25（原值29）亿元，当前市值对应PE为18/12/9倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

利润增速阶段性受研发投入影响，示波器板块结构继续优化2024年上半年公司实现营业收入 3.1亿元，同比下降 1%，归母净利润 765万元，同比下降 83%。 2024年 Q2公司营业收入 1.6亿元，同比提升 1%，归母净利润 134万元，同比下降 94%，利润下滑主要系研发投入继续增强。分业务， 2024上半年 （1）数字示波器：自主可控产品占比继续提升，新品快速放量。搭载公司自研核心技术平台的示波器产品销售占比为 78%，同比提升 5pct， DHO 系列高分辨率数字示波器销售收入同比增长 201%。 （2）电源及电子负载产品销售收入同比增长 20%； （3）耐数电子销售收入同比增长 748%。展望下半年，公司业绩有望环比向上： （1）上半年约 2628万元的订单受物流等因素影响，收入确认滞后至 Q3， （2）不含滞后确认订单，根据公司初步统计， 7月营收同比增速 33%以上， （3）耐数电子在手订单饱满，预计 24年验收 6932万元。 毛利率稳中有升，四费阶段性提升影响净利率2024年上半年公司销售毛利率 56.7%，同比提升 1.1pct。公司销售净利率 4.9%，同比降低 9.9pct， 2024年上半年公司期间费用率 64.7%，同比提升 17.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.9%/15.4%/28.6%/2.8%，同比分别提升 0.7/5.0/7.7/4.3pct。期间费用率大幅提升，主要系： （1）公司主动增强研发投入，持续开发新品， （2）管理和职能人员的增加，尚未正式投入使用的子公司厂房和使用权资产计提折旧 （3）去年汇兑收益基数较高。 股权激励绑定核心员工，彰显成长信心2024年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予 76名核心骨干员工等共计 180万股，占股本总额 0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量 70万股，第二类限制性股票 100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为 2024/2025年，触发值均为营收同比增长 15%，或净利润同比增长 10%；目标值均为收入同比增长 20%。或净利润同比增长 20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级： 基于审慎性考虑， 我们调整公司 2024-2026年归母净利润预测为 1.1（原值 1.6） /1.3（原值 2.1） /1.8（原值 2.6） 亿元， 当前市值对应 PE 为58/48/36倍， 公司处在新品研发前期布局&投入期，短期费用计提和收入兑现错配。 随后续电子测量仪器国产替代，公司新品落地，业绩增速有望修复， 维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险

Q2业绩高增： 2024上半年公司实现营收 18.52亿元，同比+37.8%；归母净利润 1.05亿元，同比-30%；扣非净利润 1.14亿元，同比+53.1%； Q2营业收入 12.64亿元，同比+35%，环比+114.6%；归母净利润 0.8亿元，同比-42%，环比+221.4%；扣非归母净利润 0.98亿元，同比+45%，环比+498.1%。 公司加大研发投入，盈利能力略有下滑： 2024上半年公司毛利率 26.9%，同比-1.47pct，销售净利率 6.7%，同比-5.7pct，期间费用率为 18.21%，同比-1.07pct，其中销售费用率 1.7%，同比-0.54pct，管理费用率为 7.5%，同比-2.37pct，研发费用率为 8.4%，同比+2.18pct，财务费用率为 0.6%，同比-0.35pct； Q2单季毛利率为 26.7%，同比-0.4pct，环比-0.73pct，销售净利率为 7.08%，同比-9,2pct，环比 1.13pct。 存货&合同负债高增，备货款增加影响经营活动净现金流： 截至 2024Q2末公司合同负债为 26.1亿元，同比+41%，存货为 39.1亿元，同比+33%； 2024上半年公司经营活动净现金流为-1.22亿元，同比-174.2%，主要系报告期内公司业务规模扩大，在手合同快速增长，支付的备货款增加所致。 工艺介质供应系统业务持续扩张， GasBox、 MRO 业务增长潜力较强： （1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户； （2）GasBox：公司产品已经向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前 Gas Box 的国际供应商在国内的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专 业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位； （3） MRO： MRO 业务的毛利率正常情况下可以保持较高水平，公司已经具备为客户提供 MRO 一站式服务的综合能力； （4）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、 High-K 和Low-K 四大品类，预计 2024年三季度投产， 2025年逐步达产。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收进度，我们维持公司 2024-2026年归母净利润分别 为 5.7/7.8/10.2亿元,对应 PE 为 13/10/7倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。

受验收周期延长影响，公司业绩有所下降： 2024上半年公司实现营收18.91亿元，同比-10.8%，主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；归母净利润 2.69亿元，同比-43.4%；扣非净利润 2.52亿元，同比-45.8%。 Q2营业收入 10.07亿元，同比-14%，环比+13.9%；归母净利润 0.96亿元，同比-64%，环比-44.5%；扣非归母净利润 0.82亿元，同比-68%，环比-51.8%。 行业竞争加剧，盈利能力下滑： 2024上半年公司毛利率 30%，同比-9.78pct，销售净利率 14.2%，同比-8.18pct，期间费用率为 10.96%，同比+2.8pct，其中销售费用率 2.4%，同比-0.27pct，管理费用率为 4.3%，同比-1.39pct，研发费用率为 6%，同比+0.11pct，财务费用率为-1.8%，同比+4.35pct。 Q2单季毛利率为 26.38%，同比-11.3pct，环比-7.59pct，销售净利率为 9.56%，同比-13.11pct，环比-10.01pct。 合同负债&存货稳定，回款放缓影响经营活动净现金流： 截至 2024Q2末公司合同负债为 20.97亿元，同比+2%，存货为 26.63亿元，同比持平； 2024上半年公司经营活动净现金流为 1.12亿元，同比-24.9%,主要系受国内锂电行业竞争加剧，本期国内销售回款放缓所致。 获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地： 杭可科技于 12日晚公告于近日收到大众集团在西班牙和加拿大生产电池所采购的后道设备合同，合同总金额超公司 2023年总收入 45%。大众集团希望建立自控的电池供应链，宣布在全球建造 7座超级电池工厂，其中欧洲六座，加拿大一座，计划到 2030年总产能达 330GWh，其中欧洲 240GWh，加拿大 90GWh。目前已落地 4家工厂： （1）第一家位于瑞典谢莱夫特奥，由 Northvolt 负责运营，于 2023年开始生产； （2）第二家位于德国萨尔茨吉特，将与国轩高科合作开发标准电芯，计划从 2025年开始量产； （3）第三家位于西班牙瓦伦西亚，将与旗下西亚特品牌共同建设； （4）第四家位于加拿大圣托马斯，共有 6个生产区块，潜在总产能达 90GWh。 此次杭可科技中标的锂电后道设备订单即为大众西班牙瓦伦西亚工厂及加拿大圣托马斯工厂部分生产区块约 17亿产线（按公司 2023年收入39亿元的 45%估计）。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收进度，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.3（原值 10.3） /7.1（原值 13.5） /8（原值 15.3）亿元,对应 PE 为 15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024H1公司营收小幅增长， 费用高企拖累归母净利润水平2024H1公司实现营收 1.72亿元，同比+0.49%；实现归母净利润 0.37亿元，同比-27.69%；实现扣非归母净利润 0.34亿元，同比-25.76%。 2024H1公司营收小幅增长， 整体运行情况较为平稳，归母净利润下滑主要系公司期间费用支出增长较多拖累归母净利润水平。 单季度看， 2024Q2公司实现营收 0.90亿元，同比+8.96%；实现归母净利润0.17亿元，同比-36.51%；实现扣非归母净利润 0.18亿元，同比-25.93%。 毛利率略有下降， 期间费用率提高导致销售净利率承压2024H1公司毛利率为 40.39%，同比-1.93pct，销售净利率为 21.68%，同比-8.30pct。 2024H1公司毛利率小幅下滑我们判断系：①2024年上半年国内工业机器人行业景气度偏低， 公司作为工业机器人的零部件厂商同步受影响；②公司募投项目转固后折旧增加，营业成本提高拖累毛利率水平， 销售净利率下滑主要系公司期间费用率提升较多。 2024H1公司期间费用率为 22.53%，同比+12.01pct， 销售/管理/财务/研发费用率为 3.63%/5.86%/-1.42%/14.46%，同比+1.36pct/+0.99pct/+7.64pct/+2.02pct。 2024H1公司销售费用率提升主要系公司扩充了海外业务团队加大海外市场拓展力度； 财务费用率提升较多主要系公司货币资金利息收入减少； 2024H1公司研发投入持续加码， 研发费用同比+16.79%提升至 0.25亿元。 公司现金流短期承压， 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额 35.65万元，同比-98.87%，主要系下游工业机器人行业景气度偏低，主机厂经营承压导致公司出售零部件回款放缓；投资活动产生的现金流量净额-6.40亿元，上年同期为 2.64亿元，主要系购买理财产品的支付的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额-1.48亿元，上年同期为 0.08亿元， 主要系报告期内股东分红款增加，并且归还部分银行借款。 研发投入巩固技术优势，人形机器人打开成长空间1） 研发投入提升巩固技术优势： 公司持续增加研发投入， 不断巩固自身在谐波减速器领域的技术优势。 2024H1公司新增 23项发明专利和 14项实用新型专利，技术优势不断提升。 2）人形机器人前景广阔，谐波减速器有望受益： 特斯拉预计 2025年内部使用 Optimus 机器人，并于 2026年大批量生产并外供。 谐波减速器负载小、精度高、结构紧凑，主要应用于人形机器人小臂、大臂、髋部等关节，为目前人形机器人最优方案，公司有望充分受益于人形机器人量产。 3） 机电一体化产品不断发展： 公司机电一体化产品和微型电液伺服产品逐步导入市场， 伴随工业生产向高精密度与人机协作方向发展， 公司机电一体化产品有望乘势而上， 未来持续受益。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为1.10/1.53/2.12亿元，当前市值对应 PE 分别为 99/72/52倍，考虑人形机器人未来发展前景广阔以及公司在谐波减速器领域的优势，维持公司“增持”评级。 风险提示： 工业机器人需求复苏不及预期， 人形机器人量产进展不及预期，行业竞争加剧。

业绩稳健增长，半导体业务明显放量： 2024上半年公司实现营收 7.97亿元，同比+23.88%，其中光伏设备收入 3.98亿元，同比+13.79%，占比 49.92%，半导体等电子材料收入 1.85亿元，同比+122.55%，占比23.24%，其他行业产品收入 2.13亿元，同比+1.21%，占比 26.66%。 2024H1实现归母净利润 1.78亿元，同比+9.17%；扣非净利润为 1.72亿元，同比+8.14%。 Q2单季营收为 4.23亿元，同比+2.85%，环比+12.84%； 归母净利润为 0.98亿元，同比-9.11%，环比+22.10%。 盈利能力有所提升，有望稳定于较高水平： 2024上半年毛利率为 42.2%，同比+3.68pct，销售净利率为 23.4%，同比-1.83pct；期间费用率为15.68%，同比+2.51pct，其中销售费用率为 4.7%，同比-0.15pct，管理费用率为 3.6%，同比+3.2pct，研发费用率为 7.9%，同比+2.55pct，财务费用率为-0.5%，同比-0.25pct。上半年研发投入为 0.63亿元，同比-0.3%。 Q2单季毛利率为 42.47%，同比+5.48pct，环比+0.51pct；销售净利率为24.36%，同比-1.77pct，环比-1.96pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。 存货&合同负债同比有所上升，经营活动净现金流高净流入： 截至2024Q2末公司合同负债为 12.47亿元，同比+8%，存货为 18.49亿元，同比+1%。 2024H1公司经营活动净现金流 2.53亿元，同比+616%，呈现明显的净流入状态，因 2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极： 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性： （1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线 TOPCon 和 HJT 上均有新的电源产品进行测试，运用于 TOPCon 行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。 （2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、 PECVD 环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过 2023年全年的订单金额。 （3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国 UL 认证的产品，直流充电桩的 UL 认证及 CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司产品结构，我们维持公司 2024-2025年归母净利润预测为 6.0/7.1亿元， 预计 2026年归母净利润为 8.2亿元（原值 8.4亿元，下调 1.6%）， 当前市值对应 PE 为 14/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。

2024H1公司营收小幅下滑， 政府补助减少归母净利润短期承压2024H1公司实现营收 16.79亿元，同比-0.97%；实现归母净利润 2.94亿元，同比-8.66%；实现扣非归母净利润 2.58亿元，同比-3.72%。 2024H1公司营收小幅下滑，主要系机床需求复苏缓慢，市场价格竞争加剧，销售端略有承压，归母净利润下降主要系研发费用同比+0.17亿元叠加营业外收入（主要为政府补助） 同比-0.20亿元。 其中 Q2单季度实现营收 9.22亿元，同比+1.13%；实现归母净利润 1.63亿元，同比-12.29%；实现扣非归母净利润 1.51亿元，同比-3.24%， 营收端实现正增长。 毛利率略有下降，销售/管理费用率降低研发投入持续加码2024H1公司毛利率为 28.36%，同比-0.48pct， 销售净利率为 17.49%，同比-1.47pct，其中毛利率小幅下滑我们判断系机床行业整体需求复苏不及预期，价格竞争仍较为激烈，进而影响公司毛利率水平，销售净利率下滑我们判断系研发费用率同比提升且本期收到政府补助减少。 2024H1公司期间费用率为 10.37%，同比+0.83pct，其中销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 4.66%/1.06%/-0.33%/4.98% ， 同 比 -0.50pct/-0.02pct/+0.32pct/+1.03pct。 2024H1公司经营管理提质增效，销售费用率与管理费用率均小幅下降， 财务费用率同比提升主要系汇率变动导致汇兑收益减少， 另外公司研发投入加码，本期研发费用同比+24.93%提升至 0.84亿元。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天1）多产品优势助力拓展新能源： 公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。 2）集团内循环优势明显： ①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。 2017-2023年公司海外营收 CAGR=62.3%，增速可观。 ②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3） 产能布局充足，有望再造海天精工： 2022年 9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。 11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超 500台/月。 盈利预测与投资评级： 考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 6.48（原值 7.01） /7.61（原值 8.47） /8.98（原值10.13）亿元，当前市值对应 PE 分别为 16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示： 制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

受复合集流体产业化后延影响，公司业绩下降： 2024上半年公司实现营收 3.92亿元，同比-21.4%，主要是复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入同比下降所致；归母净利润 0.56亿元，同比-45.5%；扣非净利润 0.49亿元，同比-49.6%。 Q2营业收入 1.95亿元，同比-26%，环比-1.01%；归母净利润 0.25亿元，同比-52%，环比-19.4%；扣非归母净利润 0.2亿元，同比-59%，环比-31%。 受 PCB 设备毛利率下降影响， 盈利能力有所下滑： 2024上半年公司毛利率为 38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为 14.2%，同比-6.29pct，期间费用率为 24.79%，同比+5.68pct，其中销售费用率为 7.7%，同比+0.32pct，管理费用率为 7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为 10.6%，同比+2.71pct，财务费用率为-0.5%，同比+0.72pct； Q2单季毛利率为 38%，同比-3.74pct，环比-1.14pct，销售净利率为 12.7%，同比-6.84pct，环比-3pct。 合同负债略有下滑，存货实现增长，回款放缓影响经营活动净现金流： 截至 2024Q2末公司合同负债为 1.94亿元，同比-21%，存货为 4.43亿元，同比+14%； 2024上半年公司经营活动净现金流为-0.15亿元，同比-660%，主要系客户回款受市场影响有所放缓。 复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点： （1）复合铜箔设备： 公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成； （2）光伏电镀铜设备：公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产 8000片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已亮相于 2024SNEC 大会； （3）复合集流体设备：公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收进度，我们维持公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.8/4.0/5.3亿元,对应 PE 为 21/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

Q2业绩高增，出货机台持续验收： 2024上半年公司营业收入 12.67亿元，同比+26.2%；归母净利润 1.29亿元，同比+3.6%；扣非净利润 0.2亿元，同比-69.4%； Q2营业收入 7.95亿元，同比+32%，环比+68.4%；归母净利润 1.19亿元，同比+67%，环比+1090%；扣非归母净利润 0.6亿元，同比+41%，环比+245%，随着公司产品布局逐渐完善、客户认可度提升，出货机台陆续实现收入转化。 新产品影响盈利能力略有下降，研发投入持续增加： 2024上半年公司毛利率为 47%，同比-2.38pct，主要受确收的新产品改造较多影响，销售净利率为 9.7%，同比-2.85pct； 期间费用率为 44.83%，同比+4.13pct，其中销售费用率为 12.6%，同比+1.18pct，管理费用率为 5.3%，同比-4.17pct，研发费用率 24.8%，同比+3.88pct，财务费用率为2.1%，同比+3.24pct。 Q2单季度毛利率为 46.9%，同比-2.3pct，环比-0.42pct；销售净利率 14.4%，同比+2.23pct，环比+12.67pct。 存货&合同负债高增，现金流略有下降： 截至 2024Q2末，公司合同负债为 20.38亿元，同比+35%；存货为 64.55亿元，同比+96%，在手订单充沛。 2024H1经营活动净现金流为-9亿元，同比-21.1%，主要系出货金额及发出商品余额均大幅度增长带来的材料付款增加。 PECVD 领域持续扩张，平台化延展打开成长空间： （1） PECVD：已实现全系列PECVD 介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用；公司自主研发并推出了 PECVD Bianca 工艺设备，超过 25个相关工艺设备反应腔获得订单，且部分已出货； UV Cure 已实现产业化应用，订单量持续攀升 （2） ALD：首台 PE-ALD SiN 工艺设通过客户验证，实现了产业化应用；公司Thermal-ALD 设备持续获得订单并实现交付； （3）SACVD：公司推出的等离子体增强 SAF 薄膜工艺应用设备在客户端验证进展顺利，基于 PF-300T Plus 开发的 SAF薄膜工艺应用设备获得客户订单交付； （4）HDPCVD：公司 HDPCVD USG、 FSG、STI 薄膜工艺设备均已实现产业化， HDPCVD 反应腔累计出货量达到 70个； （5）超高深宽比沟槽填充 CVD：首台设备通过客户验证，并实现了产业化应用， 截至半年报披露日， 相关反应腔累计出货超过 15个； （6）混合键合：公司晶圆对晶圆键合产品 Dione 300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品 Propus 均实现产业化；公司自主研发了键合套准精度量测产品，其中 Crux 300已获得客户订单。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备交付节奏，我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 8.3/11.8/14.1亿元，对应 PE 为 41/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。