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晶盛机电 机械行业 2018-01-18 19.08 -- -- 20.25 6.13% -- 20.25 6.13% -- 详细
事件:晶盛机电1月16日发布公告称,与Hanwha Kalyon Gunes Teknolojileri UretimA.?.(以下简称“韩华凯恩公司”)签订单晶炉供货合同,总价款4300万美元,合计约2.8亿人民币。 投资要点 光伏客户走向全球,彰显国际一流竞争力 韩华凯恩公司是全球规模最大的光伏制造商之一韩华新能源有限公司下属韩华新能源香港有限公司与土耳其大型能源建筑商Kalyon Enerji Yat?r?mlar A.?.的合资公司。 此次合同的签订再次彰显了公司的单晶炉产品具备领先的竞争优势,在全球范围内的高端客户中具有极强的竞争优势和影响力。同时,通过和全球大型光伏企业的合作,我们认为公司的行业领先地位将得到进一步加强,预计2018年光伏的海外订单超预期。美洲、日韩地区光伏产能扩张刚刚开始,全球光伏设备龙头晶盛机电有望持续受益。 存量订单超28亿,我们预计2018年全年业绩高增长! 截止到2017年9月底公司2017年签订光伏设备订单合计27亿,其中10亿左右在2017年确认收入,17亿元将结转至2018年,再加上新年合计新签订单11.4亿,合计已锁定2018年超过28亿收入。我们认为,中环光伏在2017年9月新增的8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得,我们预计晶盛机电2018年业绩可以继续保持高增长。 此外,除了晶体加工设备外,中环还将同时另外投资50亿元的叠瓦组件产能,该部分订单还尚未在盈利预测中体现。我们判断,晶盛机电2018年的后续光伏新接订单预计可达40亿元,仅中环四期项目约20亿元还未招标。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善,按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,将直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。 光伏平价时代即将到来,看好光伏扩产高峰对业绩的弹性 光伏中期由于平价上网,需求曲线有望从总体平稳增长过渡为高速增长。目前光伏已实现了在部分区域的用户侧平价上网,未来随着技术进步和竞价上网制度的推行会进一步降低成本,使用户端+发电端的全面平价上网将在2020年-2025年得以实现,光伏设备行业的市场空间会进一步打开。公司的光伏客户除了中环外,还有晶澳晶科协鑫等,未来将会迎来扩产高峰带来的光伏订单的爆发。 中环硅片产能释放中,半导体设备采购即将开始 根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,我们判断晶盛机电的设备中环将在采购中优先选择,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局将在2018年落地! 硅晶圆供不应求到进入涨价周期,行业进入量价齐升的高景气度确定! 硅片扩产周期长,产能供给弹性小。目前主流半导体硅片市场的全球寡头垄断已经形成,新硅片厂从兴建到投产时间为2-3年,扩产周期长和产能供给弹性弱。故我们预计未来几年硅片缺货将是常态,且随着需求不断增长,供需缺口将继续扩大。 国内需求缺口大,投资高峰尚未到来。我们预计未来大硅片行业未来几年仍将会有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期! 硅片设备需求空间大,核心环节国产化已有突破。 拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。随着国家02专项对半导体设备厂商进行扶持,晶盛机电等企业在晶体生产设备方面已有成果。我们预计,从硅片需求供给缺口的角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。通过我们产业链不断验证,国内大硅片设备国产化只有晶盛机电能解决,除了单晶炉,后段切磨抛也将实现国产化! 盈利预测与投资建议:首推【晶盛机电】 国内晶体硅生长设备龙头企业,下游包括光伏和半导体,市占率国内第一。目前半导体级别8英寸单晶炉领域已实现进口替代,12英寸的也已小批量产;2017年半导体设备订单达1亿,已实现进口替代,未来将受益于半导体设备的国产化,与国外一流半导体设备厂商日本齐藤精机,美国Revasum(Revasum是全球最领先的抛光设备公司,具备全球顶级的先进抛光技术及专利,并将其应用于硅片制造、功率设备、射频等多个领域)共同研发设备,即将打开新的业绩成长级。近期中环无锡大硅片项目正式启动,其作为主要设备商显著受益。 预计公司2017-2019年归母净利润为4.1、7.6、11.8亿元;对应EPS分别为0.42、0.77、1.20元,PE分别为45/25/16X,维持“买入”评级。 风险提示 光伏平价上网进度低于预期,半导体国产化发展低于预期,硅片需求量低于预期。
晶盛机电 机械行业 2018-01-16 19.09 -- -- 20.25 6.08% -- 20.25 6.08% -- 详细
事件:晶盛机电1月11日发布公告称收到中环光伏的中标通知书,中标其四期项目设备采购第四批第一包,金额合计8.6亿,供应设备为光伏级别的全自动晶体生长炉。 投资要点 存量订单26亿元,我们预计2018年全年业绩高增长! 截止到2017年9月底公司2017年签订光伏设备订单合计27亿,其中10亿左右在2017年确认收入,17亿元将结转至2018年,再加上新年第一个大订单8.6亿,合计已锁定2018年近26亿收入。我们认为,中环光伏在2017年9月新增的8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得,我们预计晶盛机电2018年业绩可以继续保持高增长。 此外,除了晶体加工设备外,中环还将同时另外投资50亿元的叠瓦组件产能,该部分订单还尚未在盈利预测中体现。我们判断,晶盛机电2018年的后续光伏新接订单预计可达40亿元,仅中环四期项目约20亿元还未招标。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善,按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,将直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。 光伏平价时代即将到来,看好光伏扩产高峰对业绩的弹性 光伏中期由于平价上网,需求曲线有望从总体平稳增长过渡为高速增长。目前光伏已实现了在部分区域的用户侧平价上网,未来随着技术进步和竞价上网制度的推行会进一步降低成本,使用户端+发电端的全面平价上网将在2020年-2025年得以实现,光伏设备行业的市场空间会进一步打开。公司的光伏客户除了中环外,还有晶澳晶科协鑫等,未来将会迎来扩产高峰带来的光伏订单的爆发。 中环硅片产能释放中,半导体设备采购即将开始 根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,我们判断晶盛机电的设备中环将在采购中优先选择,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局将在2018年落地! 硅晶圆供不应求到进入涨价周期,行业进入量价齐升的高景气度确定! 硅片扩产周期长,产能供给弹性小。目前主流半导体硅片市场的全球寡头垄断已经形成,新硅片厂从兴建到投产时间为2-3年,扩产周期长和产能供给弹性弱。故我们预计未来几年硅片缺货将是常态,且随着需求不断增长,供需缺口将继续扩大。 国内需求缺口大,投资高峰尚未到来。我们预计未来大硅片行业未来几年仍将会有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期! 硅片设备需求空间大,核心环节国产化已有突破。 拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。随着国家02专项对半导体设备厂商进行扶持,晶盛机电等企业在晶体生产设备方面已有成果。我们预计,从硅片需求供给缺口的角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。通过我们产业链不断验证,国内大硅片设备国产化只有晶盛机电能解决,除了单晶炉,后段切磨抛也将实现国产化! 盈利预测与投资建议:首推【晶盛机电】 国内晶体硅生长设备龙头企业,下游包括光伏和半导体,市占率国内第一。目前半导体级别8英寸单晶炉领域已实现进口替代,12英寸的也已小批量产;2017年半导体设备订单达1亿,已实现进口替代,未来将受益于半导体设备的国产化,与国外一流半导体设备厂商日本齐藤精机,美国Revasum(Revasum是全球最领先的抛光设备公司,具备全球顶级的先进抛光技术及专利,并将其应用于硅片制造、功率设备、射频等多个领域)共同研发设备,即将打开新的业绩成长级。近期中环无锡大硅片项目正式启动,其作为主要设备商显著受益。 预计公司2017-2019年归母净利润为4.1、7.6、11.8亿元;对应EPS分别为0.42、0.77、1.20元,PE分别为45/25/16X,维持“买入”评级。 风险提示 光伏平价上网进度低于预期,半导体国产化发展低于预期,硅片需求量低于预期。
晶盛机电 机械行业 2018-01-03 21.20 -- -- 21.90 3.30% -- 21.90 3.30% -- 详细
事件:2017年12月28日,中环领先集成电路用大直径硅片项目开工仪式在宜兴市成功举行。 投资要点 与中环合作建设大硅片项目,设备订单增长可期:中环领先集成电路用大直径硅片项目是中环股份携手无锡市政府、浙江晶盛机电共同投建的大型半导体材料研发制造基地。中环领先是三方合资成立的项目实施主体,其中晶盛机电出资5亿,占比10%;中环股份、中环香港、无锡发展分别出资15亿,各占注册资本的30%。本次合作有利于提升我国半导体材料行业的水平,缓解半导体材料供应对中国半导体产业发展的制约。无锡项目落地后(共200亿元,一期100亿元),我们预计70%的资金将用于设备采购,其中单晶炉占比约25%,预计将优先选择晶盛的设备,有望继续增厚公司在半导体设备方面的收入利润和提升公司的估值水平。 今年以来半导体订单已达1亿,业绩开始进入兑现阶段:客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。2017年以来公司公告半导体设备合计新签订单超过1亿(主要客户是合晶,金额达8000万),产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建硅片厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化,打开新的业绩成长级。 国内稀缺的半导体级别单晶炉生产商:晶盛机电在半导体级别的单晶炉领域具备先发优势,现已完成国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS全自动单晶硅生长炉产品的验收,并进入量产阶段。其全自动单晶生长炉可满足在均匀性和缺陷密度等方面要求更高的半导体行业客户需求,突破了国内高端晶体硅材料生长设备特别是大尺寸晶体硅材料生长设备长期被国外大型企业垄断的产业格局,是国内稀缺的能做大尺寸单晶炉的厂商。目前在8英寸单晶炉领域已成功实现进口替代,12英寸单晶炉也进入小批量产阶段。 磨切设备与日本龙头齐藤精机达成战略合作:磨片机主要是用来进行表面的处理,而切片机则是用于硅片的切割,两者合计在硅片生产线上的价值占比达15%;此类设备价格相对较低,但耗材昂贵。日本齐藤精机成立80余年以来,一直致力于半导体加工装备的研发制造,在日本具有很高的知名度和影响力。晶盛机电微信公众号2017年2月16日发布消息称将与齐藤精机就半导体加工装备展开合作,我们认为此次合作将为公司进一步向硅片制造的后道价格设备研发提供帮助。 与美国Revasum公司签订合作协议,布局抛光设备:硅片抛光设备是0.25μm以下大规模集成电路芯片制造工艺中的关键设备。抛光流程是在研磨加工基础上的精加工,使硅片表面达到镜面效果(纳米级的微粗程度),在几何参数以及化学、机械等方面对表面粗糙度要求高。同时随着芯片行业越来越迅速的发展,对硅晶片表面平整度要求日趋严格,技术要求更高的双面化学机械抛光是大直径硅片加工的发展趋势。设备价值达上千万美金,在硅片生产线上的价值占比达10%。根据晶盛机电微信公众号,公司11月20日与Revasum达成合作共识,拟利用Revasum技术和公司生产和销售优势,为Revasum生产200mm硅片用抛光设备。Revasum具备全球领先的先进抛光技术及专利,并将其应用于硅片制造、功率设备、射频等多个领域。通过此次合作,晶盛有望吸收硅片抛光这一关键环节的先进技术,打开抛光设备业务的增长空间。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.42/0.60/0.73元;PE分别为50/35/29X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,硅片需求量低于预期。
中联重科 机械行业 2017-11-02 4.48 -- -- 4.63 3.35%
4.72 5.36% -- 详细
受工程机械行业回暖以及出售环境产业收益,公司业绩增长明显。 公司2017年前三季度营业收入达到178.60亿元,同比增长26.64%;2017年第三季度营收50.70亿元,同比-0.57%,归母净利1.5亿,同比+340.37%。2017年前三季度,由于国内基础设施项目开工率和公司重点产品设备使用率继续稳步提升,公司主营业务收入较去年同期有较大幅度增长。同时公司出售环境产业,一方面给公司带来巨额投资收益,另一方面也使公司有充足现金流去处理之前的财务问题,2017年前三季度公司累计计提资产减值损失87.5亿元,公司资产质量大幅改善。我们看好库存出清、财务改善后公司在复苏行业中的业绩增长。 公司综合毛利率同比下降环比上升,盈利水平改善明显。 2017前三季度销售毛利率21.43%,同比-3.97pct,Q3毛利率26.34%,环比Q2提升明显,上升了11.87pct。报告期内,ROE为3.44%,同比+5.59%,环比上季度末+0.39pct,前三季度期间费用合计25.31%,同比-2.67pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.39%/7.25%/7.66%,同比-0.41/-2.86/+0.59pct,公司费用控制水平提高,促进公司利润水平提升。 出售环境板块,聚焦工程机械、农机,看好公司未来业绩。 2017年5月21日公司签订股权转让协议以116亿元转让环境产业公司80%的股权,公司仍然保留20%股权,我们认为主要受让人盈峰控股公司在环境产业运营和投资有着丰富经验,环境产业公司可以更加有效发挥在环境装备制造方面既有的领先优势,确保环境产业公司继续保持高速发展。公司在获得巨额出售现金流的同时也保留了之后获得巨额投资收益的机会。另一方面,公司出售环境板块有利于公司聚焦于其他核心业务。在工程机械领域,随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动,加上存量设备进入更新迭代高峰期,工程机械行业将持续回暖。同时,在农机领域,随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平将进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。我们认为公司一直以来都是工程机械和农用机械领域的龙头公司,前几年由于宏观经济影响,行业下滑明显,未来在经济增速换挡,行业复苏明朗的形势下,公司集中精力布局工程机械和农业领域,将进一步巩固公司的龙头地位,在行业增长中取得明显增长。 通过股权激励调动员工工作热情,完善激励机制促进公司业绩。 公司九月推出股权激励方案,拟向激励对象授予1.9亿份股票期权和1.9亿份限制性股票。激励对象涉及高管和员工,公司对行使权利和解除限售条件进行了严格限制。我们认为公司通过责权对等的方式出台股权激励方案说明公司管理层及公司员工对公司业绩的信心,看好激励机制逐步完善后的公司的业绩增长。 盈利预测与投资建议。 公司是工程机械行业的龙头公司,受行业复苏以及自身财务改善双利好,我们预计2017-2019年EPS为0.18/0.21/0.26元,对应2017-2019年PE分别为26/22/18倍,故维持“增持”评级。
三一重工 机械行业 2017-11-02 7.85 -- -- 9.17 16.82%
10.02 27.64% -- 详细
投资要点 收入增长符合预期,挖机淡季不淡超预期 收入93.77亿,同比增长79%,净利润7.46亿;Q2收入98.31亿元,同比增长64%,净利润4.14亿元;Q3收入89.51亿,同比增长70%,净利润6.43亿,三季度淡季不淡,好于市场预期。2017年以来公司业绩持续高速增长,主要受益于国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长带动工程机械使用率提升,同时存量设备更新换代导致需求增加。 其中公司收入增长的主要贡献板块--挖掘机1-9月行业销量同比+100%,9月份单月同比+92.27%,意味着在房地产需求开始收紧和高基数效应下,仍然维持高增长。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 库存机清理完毕,Q3综合毛利率明显回升 年前三季度综合毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。环比来看,Q3单季综合毛利率30.7%,环比+3.4pct(Q2环比-5.3pct),验证了我们中报点评的观点(Q3毛利率将回升),即公司起重机和混凝土机业务的长库龄机在上半年行业明显复苏的形势下加速降价出清,现已基本清理完毕,Q3公司毛利率明显回升。经过去年混凝土机械板块转移至集团部分债权和今年上半年加速处理的情况,预计公司风险已经释放较为充分。 期间费用率大幅降低,资产减值同比增加 公司前三季度期间费用合计占比总收入的19.68%(其中销售、管理、财务费用率分别是9.46%、6.29%、3.93%,同比分别+0.62、-2.87、-3.03pct),同比-5.28pct。公司管理费用率下降主要在于营收高增长产生的稀释,财务费用大幅降低主要在于公司借款规模大幅下降,利息支出减少。期末资产减值6.57亿元,同比增加2.97亿元,主要系坏账准备计提增加。 经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE持续改善 Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额68.8亿元,同比增长238.1%,远高于70.8%的收入增速,说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为7亿元,在Q3增加89.5亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货65.4亿元,同比增加7.5亿,环比变化不大,主要系销售增长。 年9月末,公司资产负债率为56.5%,较年初下降5.4pct,前三季度筹资活动现金流出91亿元主要用偿还银行贷款,长期借款和短期借款同比大幅下降58%和26%。与上年同期相比,公司流动比率从1.53降至1.48,略有波动,已获利息倍数从1.22提升至3.21,说明偿债能力有一定改善,公司财务结构更加稳健。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3加权平均ROE达到7.54%,较去年同期0.75%大幅增长6.79pct,环比上季度增长2.6pct,说明公司ROE在持续改善。 盈利预测与投资建议 总体而言,公司三季报收入方面符合预期,盈利能力特别是毛利率明显回升,公司资产负债表持续修复,今年资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复带来的业绩弹性,预计2017-2019年净利润分别为25、30、40亿元,对应PE为25、21、16X,故维持“增持”评级。
恒立液压 机械行业 2017-11-02 22.64 -- -- 27.85 23.01%
35.29 55.87% -- 详细
事件:公司2017年前三季度实现营收20.27亿元,同比增加109.51%;实现归母净利2.76亿元,同比增加572.79%,业绩超预期。 投资要点 三季报业绩超预期发展,油缸业务开始贡献利润公司营收大幅增长原因有三方面:1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长(其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%。);2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售快速增长;3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 盈利能力大幅上升,规模效应效果显著报告期内,公司综合毛利率达31.38%,较去年同期+12pct,主要系收入规模效应显现(营业成本增长速度小于销售收入增长)。期间费用合计占比总收入为15.65%,同比-3.66pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.56%、9.17%、2.92%,分别-1.01pct、-6.34pct、+3.69pct),是公司加强管理和降本增效取得成效(销售费用率和管理费用率均较去年同期明显下降)。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可,公司毛利率和净利润率将会继续提高。 海外业务成为公司新亮点,高端客户市场空间巨大 公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区,出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡,液压龙头显著受益 报告期内,公司产品销量实现大幅增长,主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响,国内工程机械行业出现向好,2017年1-9月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%,累计销量为10.2万台。受制于去年同时期的高基数效应,2017年2月以来的连续单月同比三位数高增速已经开始回落。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 根据调研情况,恒立的油缸排产仍然是满产状态,预计Q4房地产投资平稳,基建投资呈较强托底作用,全年挖掘机销量预计为80%的增长(12.7万台)。目前恒立的挖机液压油缸,盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%(三一,徐工,卡特均为公司大客户),未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长(挖机预计未来3年销量增速8%-12%)和出口增长(公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络) 盈利预测与投资建议 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.53/0.63/0.78元,对应PE分别为37/31/25X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。
台海核电 机械行业 2017-10-31 28.50 -- -- 33.13 16.25%
33.13 16.25% -- 详细
核电订单的增多以及确认推动公司业绩高增长。 公司前三季度营收16.06亿,同比大幅上升101.08%;归母净利润6.54亿元,同比增长84.99%。公司营业收入的大幅增长一方面来源于以往年份核电订单的确认以及新订单增多使得本年度确认的收入增多,另一方面通过之前的并购和投资,公司主营业务多元化,收入来源增多。 公司综合毛利率今年连续提升,费用控制能力良好。 2017前三季度销售毛利率62.01%,同比-7.13%。2017Q1公司毛利率58.58%,2017Q2毛利率62.86%,2017Q3毛利率63.74%,今年以来公司盈利能力逐步增强。同时,ROE为27.30%,同比+6.98pct,环比上季度+7.66pct。前三季度期间费用率合计占比总收入为11.60%,同比-4.05pct,其中销售、管理、财务费用率分别为0.48%/4.84%/6.28%,同比-0.46/-2.72/-0.87pct。三项费用率的降低体现公司内部控制良好,是把高增长转化为实际利润的坚实保障。 核电行业迎来新周期,公司核岛主管道竞争优势明显。 2016年全球核能消费量为2616.54万亿瓦时,中国为213.20万亿瓦时,占全球消费量8.15%,在各国家中位列第三。具体到能源结构,我国核电发电量仅占4.0%,核电装机容量仅占2.04%,相比发达国家有明显差距。近年来国家从政策层面多次对核电行业进行布局规划,加快核电审批和开工进度,规划到2020年,核电装机规模达到5800万千瓦,在建规模达到3000万千瓦。按照中性预测,未来4年国内核电设备市场容量2277亿,核岛设备为1252亿,主管道设备63亿。预计2017-2020每年570亿左右的设备需求,其中主管道年均15.7亿元。公司是目前世界上唯一能够同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是目前全球首先具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。作为国内唯一深度介入核岛主设备供应体系的民营企业,主管道市场占有率高达50%。在2016、2017年至今的核电机组主管道招标中,公司斩获了全部订单。此外,2017年公司积极拓展核电主管道的海外销售市场,签订了4台法国玛努尔工业集团的主管道生产销售合同,核电主管道产品首次打入欧洲市场。 拓展布局,实现核电、军、民三驾马车并驾齐驱。 公司凭借在主管道产品上所形成的技术储备和经验积累,还积极拓展并已实现了泵类铸件、阀类铸件等其他核电设备的研发、生产和销售。2017年有望再突破压力容器、稳压器、蒸发器的锻件。至此公司已实现核电主设备锻件的全覆盖,单台机组价值量约7亿元。公司在核电外的军品、民品扩展积极。公司核级材料具有行业领先的技术优势,并且获得军工资质。公司2016年合并德阳万达重型机械,后者是我国转炉炼钢设备的生产基地之一,公司将进一步加快产业布局,产业资源,提升协同效应。公司在民用行业的布局有利于公司减少对核电行业的依赖程度,平滑公司业绩。 盈利预测与投资建议。 我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.18/1.41/1.73元,对应PE为24/20/17X。维持“增持”评级。
上海机电 机械行业 2017-10-31 21.06 -- -- 25.82 22.60%
28.32 34.47% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现营收146.94亿(+3.34%)、归母净利10.45亿(-8.56%),扣非归母净利10.25亿(+6.52%),符合预期。 下游房地产投资增速放缓,电梯行业产能过剩,公司收入平稳增长 公司2017年前三季度营业收入达到146.94亿元,同比增长3.34%,公司主营业务电梯的增长主要受到下游房地产行业的影响,在大中型城市房地产需求依然很大与政府大力调控的背景下,2017年1-9月全国房地产开发投资累计同比增长8.1%,房地产投资增速放缓,对上游电梯的需求趋于平稳。而电梯业本身产能过剩,竞争越趋激烈。在此形势下,公司与万达、恒大、中海等核心战略伙伴保持密切合作,承接了成都绿地中心、宁波天盛中心等重大项目,继续保持收入稳定增长。我们认为公司业绩的平稳增长主要源于公司可以通过电梯龙头的品牌优势绑定高价值的下游客户。 公司盈利能力保持平稳,财务状况良好 报告期内,销售毛利率20.86%,同比-0.5pct,环比+0.27pct;ROE为10.64%,同比-2.11pct,环比+3.94pct;总体盈利能力保持平稳。我们认为,毛利率略有下降主要原因是主要系核心主业电梯业务受到原材料上涨以及产能过剩、市场竞争激烈所致。2017年前三季度期间费用合计占比总收入为8.45%,同比-0.09pct,其中销售、管理、财务费用率分别为3.60%/6.11%/-1.26%,同比+0.11/-0.6/+0.4pct。公司管理费率下降比较明显,总体费用率水平维持平稳。 电梯后市场空间广阔,公司有力推进维保布局,创立业绩新增长点 一般电梯的使用寿命在12-15年,虽然目前电梯尚未规定强制报废年限,但由于我国人口众多,电梯工作负荷大,实际的寿命在11-12年。在电梯保有量激增和新梯需求放缓的背景下,以安装、保养、维修、改造为特征的电梯后市场已经成为推动电梯行业持续发展的重要战略。目前上海三菱品牌的存量电梯有70万台,以每台电梯5000 元的年维保费用计算,2017年对应维保市场空间有35亿元左右。而目前公司的自维保率为三分之一,还有很大的提升空间。 公司顺应市场需求,树立“服务营销”理念,以旧梯改造业务为突破口,创立新的服务增长点。截止2017年6月底公司已经设立了360多家维保服务网络,并率先向市场推出的具有完全自主知识产权、功能全面、基于物联网的电梯监控系统,进一步提升了电梯维保服务的质量和效率。我们认为公司在电梯维保领域的布局推进有力,结合公司的品牌口碑以及技术优势,公司未来电梯维保收入在行业内的占比将进一步提高,同时也会成为公司业绩的有力推动。 公司和纳博合作RV减速机子公司已正式投产,今年有望盈利 公司与RV 减速机龙头日本纳博特斯克合作开展的精密减速机产品已于2016 年5 月正式投入生产,预期产能20 万台/年,计划分两步进行,第一步实现5 条线,目前已经达到10 万台/年的产能。子公司纳博精机预计2017 年全年可以实现7 万台减速机的收入,根据我们测算,2017年子公司可以实现盈利。 盈利预测与投资建议 公司是电梯行业龙头,龙头企业享有估值溢价和市场集中度提高的优势。我们预计2017-2019 年EPS 为1.47/1.54/1.60元,对应2017-2019年PE 分别为14/13/13倍,故维持“买入”评级。 风险提示:减速机新投产项目不及预期;电梯行业下滑;维保业务拓展不及预期。
晶盛机电 机械行业 2017-10-31 18.71 -- -- 21.95 17.32%
22.50 20.26% -- 详细
2017Q1-Q3单晶炉销售大幅增长,显著增厚业绩。 公司前三季度营业收入的增长主要受益于下游光伏行业回暖,随着光伏下游厂商的扩产,单晶技术路线获得认可,渗透率持续提升,公司晶体生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势良好,今年以来公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经超30亿,其中19.89亿将在今年确认收入,预计公司全年收入将实现翻倍。此外,公司光伏智能化加工设备、蓝宝石材料业务稳定发展,半导体设备今年新签订单已过亿,同比有所增加。 ROE明显改善,期间费用率有所下降。 2017年前三季度综合毛利率35.29%,同比-1.37pct,盈利能力有所下降。ROE为7.37%,同比+0.59pct,环比上季度+3.11pct,均有明显改善。前三季度期间费用合计占比总收入的14.57%(其中销售、管理、财务费用率分别是1.92%、12.90%、-0.25%,同比分别-0.39、-2.62、-0.95pct),同比-3.96pct,一方面由于分母营业收入迅速增长,另一方面由于公司非公开发行募集资金相应利息收入增加使财务费用绝对值同比减少166%。 光伏回暖+单晶替代多晶趋势明显,龙头单晶设备商显著受益。 2017年前三季度国内光伏累计装机规模达42GWh(集中式27GWh,分布式15GWh),同比增长超过60%,已超过去年全年装机总规模(34.5GWh)。光伏装机持续超预期的原因在于领跑者计划延期并网以及分布式光伏的爆发。此外,目前我国光伏产业发展还是处于政策和补贴驱动,发电成本昂贵,发电平价才是维持其持续发展的生命力。因此单晶硅片在成本和电池效率上的优势注定单晶替代多晶是未来发展的大趋势,我们预计到2020年单晶硅的渗透率有望从目前的26%提升至50%以上,对应的单晶硅设备行业2017-2019年的增速将达90%、24%、23%,2020年单晶设备总市场空间可达140亿元左右。公司2017年以来经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已超30亿,均为光伏设备订单,大多来自全球领先的光伏巨头,再次彰显公司在单晶设备领域的龙头地位。9月底,主要客户中环股份公告将在现有规划基础上再增8.6GWh单晶硅产能,扩产计划超预期。约15GWh(超60亿元)的单晶设备订单需求将会显著增厚公司明后两年业绩。 技术领先的半导体设备龙头,受益于半导体国产化大机会。 2016年日本、台湾、德国和韩国资本控制前五大半导体硅片厂商产能占全球92%,寡头垄断已经形成。而目前国内对主流300mm大硅片一个月需求量约45-50万片,几乎完全依赖进口,国产化迫在眉睫。国家也从政策和资本层面强力推动半导体国产化进程。公司作为国内稀缺的半导体级别设备商,目前已有部分设备销往台湾,客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。今年公司半导体设备合计新签订单超过1亿,产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建晶圆厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化。10月12日,晶盛、中环,无锡市政府签署战略合作协议,共同在无锡宜兴启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资30亿美元,一期约15亿美元。项目落地后,预计将优先选择晶盛的设备,有望继续增厚公司在半导体设备方面的收入利润并提升公司的估值水平。 盈利预测与投资建议。 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.42/0.60/0.73元;PE分别为42/29/24X,维持“买入”评级。
晶盛机电 机械行业 2017-10-31 18.71 -- -- 21.95 17.32%
22.50 20.26% -- 详细
投资要点 2017Q1-Q3单晶炉销售大幅增长,显著增厚业绩 公司前三季度营业收入的增长主要受益于下游光伏行业回暖,随着光伏下游厂商的扩产,单晶技术路线获得认可,渗透率持续提升,公司晶体生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势良好,今年以来公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经超30亿,其中19.89亿将在今年确认收入,预计公司全年收入将实现翻倍。此外,公司光伏智能化加工设备、蓝宝石材料业务稳定发展,半导体设备今年新签订单已过亿,同比有所增加。 ROE明显改善,期间费用率有所下降 2017年前三季度综合毛利率35.29%,同比-1.37pct,盈利能力有所下降。ROE为7.37%,同比+0.59pct,环比上季度+3.11pct,均有明显改善。前三季度期间费用合计占比总收入的14.57%(其中销售、管理、财务费用率分别是1.92%、12.90%、-0.25%,同比分别-0.39、-2.62、-0.95pct),同比-3.96pct,一方面由于分母营业收入迅速增长,另一方面由于公司非公开发行募集资金相应利息收入增加使财务费用绝对值同比减少166%。 光伏回暖+单晶替代多晶趋势明显,龙头单晶设备商显著受益 2017年前三季度国内光伏累计装机规模达42GWh(集中式27GWh,分布式15GWh),同比增长超过60%,已超过去年全年装机总规模(34.5GWh)。光伏装机持续超预期的原因在于领跑者计划延期并网以及分布式光伏的爆发。此外,目前我国光伏产业发展还是处于政策和补贴驱动,发电成本昂贵,发电平价才是维持其持续发展的生命力。因此单晶硅片在成本和电池效率上的优势注定单晶替代多晶是未来发展的大趋势,我们预计到2020年单晶硅的渗透率有望从目前的26%提升至50%以上,对应的单晶硅设备行业2017-2019年的增速将达90%、24%、23%,2020年单晶设备总市场空间可达140亿元左右。 公司2017年以来经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已超30亿,均为光伏设备订单,大多来自全球领先的光伏巨头,再次彰显公司在单晶设备领域的龙头地位。9月底,主要客户中环股份公告将在现有规划基础上再增8.6GWh单晶硅产能,扩产计划超预期。约15GWh(超60亿元)的单晶设备订单需求将会显著增厚公司明后两年业绩。 技术领先的半导体设备龙头,受益于半导体国产化大机会 2016年日本、台湾、德国和韩国资本控制前五大半导体硅片厂商产能占全球92%,寡头垄断已经形成。而目前国内对主流300mm大硅片一个月需求量约45-50万片,几乎完全依赖进口,国产化迫在眉睫。国家也从政策和资本层面强力推动半导体国产化进程。公司作为国内稀缺的半导体级别设备商,目前已有部分设备销往台湾,客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。今年公司半导体设备合计新签订单超过1亿,产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建晶圆厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化。 10月12日,晶盛、中环,无锡市政府签署战略合作协议,共同在无锡宜兴启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资30亿美元,一期约15亿美元。项目落地后,预计将优先选择晶盛的设备,有望继续增厚公司在半导体设备方面的收入利润并提升公司的估值水平。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.42/0.60/0.73元;PE分别为42/29/24X,维持“买入”评级。
科恒股份 有色金属行业 2017-10-31 73.11 -- -- 75.96 3.90%
75.96 3.90% -- 详细
2017Q1-Q3业绩高增长,浩能并表和正极业务放量显著增厚业绩。 2017年前三季度业绩快速增长,净利润同比增长2219%的主要原因有: 1.锂电池正极材料销售收入大幅增长。公司是国内锂电正极材料新进入企业,公司从中低端起步,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产,2016年三元材料也逐步放量,车用动力高镍多元材料也已取得突破,开始量产。公司锂电正极材料产销量连续三年保持翻番以上增长速度,此前发展受制于产能规模,为扩大产能,公司新增产能为英德生产基地,一期产能现已于7月投产,9月已满产,一期为3000吨/年的高端动力三元产能;二期不低于3000吨/年的扩产计划也在规划中,未来产能瓶颈将有效缓解。客户端目前珠海光宇已经通过验收。未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升。公司产能扩充有效迎合了行业的高增长需求,我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。 2.浩能科技2017年全年并表贡献业绩。2016收购浩能科技90%的股权,正式进军锂电设备领域,浩能科技是锂电设备龙头企业,2017年开始全年并表,核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机,其拥有CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。2017年9月5日,公司公告拟以股份+现金的方式购买万家设备100%股权。公司此次收购万家设备将打通前端锂电设备产业链,在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机,实现锂电池生产前端工序各个生产环节的全覆盖,形成锂电前端设备的整线供货能力,形成“材料+设备”双龙头业务格局。 盈利能力大幅提升,未来有望继续提高。 2017年前三季度综合毛利率19.27%,同比+9.48pct,销售净利率10.28%,同比+8.83pct,盈利能力显著提升,由于浩能并表和正极材料业务逐步释放产能的规模效应所致。另外,ROE为9.34%,同比+8.61pct,环比+4.83pct。报告期内,期间费用合计占比总收入的11.34%(其中销售、管理、财务费用率分别是2.77%、7.89%、0.68%,同比分别+0.67、+1.27、+0.63pct),同比+2.57pct,与中报环比+0.41pct,期间费用率有所上升,主要系正极材料销售规模大幅增长导致销售费用增大和研发费用、工资福利等费用大幅增大及新增合并浩能科技科润表所致。我们预计未来英德新产能正极材料的量产销售和浩能高端化涂布机走向规模效应会逐步提高盈利能力。 自动化率提升+进口替代,锂电行业迎来高增长行情。 2016年全年新能源汽车总计销量为51.7万辆,锂电池市场规模约为1115亿元,动力锂电池需求605亿元,同比增长65.8%。我们判断,锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长,未来5-10年新能源汽车仍是拉动锂电池产量增长的主要动力。国内单位产能(1GWh)的锂电池设备投资在5亿元/GWh,我们预计2017年国内动力电池设备需求量将至少228亿,加上消费类和储能类锂电新增设备需求,锂电设备市场规模在300亿以上,同比增长57%;2020年锂电设备市场规模432亿元,按照80%的国产化率计算,国产设备产值将达到350亿元,4年间CAGR为30%,国产设备占比从50%提高到80%。相比于日韩锂电设备,国产设备售价仅为进口的80%,成本优势明显;非标定制能力强;快速反应能力强。我们认为,自动化率提升+进口替代+整线路线成为锂电设备行业发展趋势,也是国产锂电设备实现弯道超越的关键所在。 考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄,我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.89/2.41/3.07元,对应当前股价PE为38/30/23X,继续维持“买入”评级。
先导智能 机械行业 2017-10-31 80.28 -- -- 87.50 8.99%
87.50 8.99% -- 详细
事件:2017Q1-Q3共实现营收10.48亿元,同比+76.75%;实现归母净利2.79亿,同比+82.06%,接近业绩预告(+60%~+90%)上限;其中2017Q3实现营收4.25亿,同比+111.07%;实现归母净利9960万,同比+71.99%。 投资要点 预收账款持续大幅增长,Q4将进入收入确认高峰 报告期内,公司的预收账款为17.04亿元,Q3环比Q2增加52.68%,同比增加148%。说明了报告期内公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。我们按照预收款约占新接订单30%的首付比例推算,预计公司目前在手订单约为56.8亿元。按照公司惯例,收入确认高峰是Q4:客户的整线验收要在所有设备商交货后,再调试验收,故将会在年底集中确认收入。此外,根据公司三季报,公司经营活动现金净额为227万,去年同期为-1.01亿,说明公司的现金流状况明显改善。目前存货为26.37亿元,同比+152%,按照公司的存货周转天数,预计存货发出后将显著增厚今明两年业绩。 盈利能力维持高位,期间费用控制良好 报告期内,公司的综合毛利率为42.0%,同比-0.2pct,略有下滑,但依旧维持在高位;净利率为26.6%,同比+0.77pct,位列机械行业领先。ROE(摊薄)为11.04%,同比-7.94pct,环比上季度-5.69pct,主要系报告期内公司定增通过新股上市造成摊薄所致。前三季度期间费用合计占比总收入的17.99%(其中销售、管理、财务费用率分别是3.54%、14.62%、-0.17%,同比分别+0.81、-2.14、+0.22pct),同比-1.11pct,费用控制良好,稳中有降。 看好全球电动化大浪潮,绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定 目前国际一线车企的电动车渗透率仅千分之三左右,市场测算模型普遍预计2020年达到5%的电动化率。但从长远看,全球汽车业的电动化大浪潮刚刚到来,如果按照各国的燃油车退出机制的长远规划看,锂电池的需求量将会是目前市场预期的数十倍之多,若按2025年电动化率达到30%估算,设备行业市场空间将达到7000亿元,年均需求1000亿元,而2017年行业产值仅100多亿元。,锂电设备的行业大周期仅仅刚刚开始。政策面上,三季度积分制已如期落地,我们预计,未来只有具备优秀的设计开发能力、生产制造能力、质量保证能力的车企和与之绑定的电池厂,才能在积分制出台后的竞争中脱颖而出。公司绑定CATL、特斯拉等龙头电芯厂,基本面良好,未来高增长确定! Q4招标旺季已经到来,公司订单会持续增长 锂电池出货量继续高位增长,Q3龙头CATL出货量环比增长71.8%,显示下游需求和装机在明显改善。9月新能源汽车生产约8万辆,同比增长81%,环比增长13%;动力电池装机总电量约3.44GWh,同比增长53%,环比增长19%。四季度招标旺季即将到来,设备企业的订单业绩存在巨大预期差。根据调研情况我们预计,Q4松下、CATL、银隆、BYD的招标进入密集期,珠海银隆预计下半年扩产10GWh(对应设备需求40-50亿元),CATL本部下半年的招标8GWh,春节前完成5GWh(宁德&溧阳,对应设备需求48亿元),CATL和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共36GWh(首期招标18GWh,对应设备需求100亿元),比亚迪下半年招标8GWh(对应设备需求超60亿元),松下苏州招标3GWh(对应设备需求超18亿元)等。作为行业龙头,先导智能有望新接数十亿元订单。 盈利预测与投资建议 我们预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上,在手订单锁定业绩17/18年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.9/11.7/17.4亿元,EPS为1.58/2.65/3.95元,PE为46/27/18X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。
伊之密 机械行业 2017-10-27 16.25 -- -- 18.25 12.31%
18.25 12.31% -- 详细
事件:2017Q1-Q3共实现营收14.64亿元,同比增长43.07%;实现归母净利2.05亿,同比增长177.05%;其中2017Q3实现营收5.35亿元,同比增加40.21%;实现归母净利7151万元,同比增长210.98%。 2017Q1-Q3业绩持续高增长,受益于下游复苏+新产品导入 2017年前三季度公司业绩实现超预期高速增长,净利润同比增长177%接近业绩预告上限(业绩预告区间151%-181%)我们认为其主要原因有: 1.下游复苏明显。2016年下半年以来制造业投资全面回暖,新能源汽车蓬勃发展,而消费升级又推动了3C产品和家电的需求,公司产品的下游汽车、家电、3C行业持续复苏,带动模压成型设备需求增加,公司两大核心业务注塑机和压铸机销量持续高速增长。我们认为,新能源汽车快速发展所带来的轻量化需求将为公司新产品半固态镁合金注射成型机带来新机遇; 2.新产品瞄准中高端市场成功斐然。注塑机和压铸机两大核心业务新产品A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机、H系列高性能压铸机等全面投入市场,整体性能提升,瞄准中高端市场,客户的高认可度使订单量不断增加,根据公司产品的生产周期,我们预计四季度公司业绩还会延续高增长态势。 净利润率大幅提升,降本增效效果显著 2017年前三季度综合毛利率36.92%,同比+0.70pct,销售净利率14.41%,同比+6.88pct,盈利能力显著提升,高盈利新产品的订单释放冲减了原材料钢材持续涨价的不利因素。另外,ROE为20.46%,同比+11.29pct,环比+6.12pct。报告期内,期间费用合计占比总收入的20.26%(其中销售、管理、财务费用率分别是10.19%、9.28%、0.79%,同比分别-1.9、-3.26、-0.43pct),同比-5.59pct,与中报环比-0.36pct,期间费用率持续下降,主要系在收入增长的过程中,公司销售人员和管理人员的人员数量增长幅度较小,呈现规模效应,同时降本增效效果显著。我们预计未来高盈利新产品的不断推出和规模效应会逐步提高盈利能力。 海外市场不断拓展,中长期前景可期 公司靠双品牌(YIZUMI-HPM)加大海外市场开拓,2016年海外收入达2.7亿(同比+36.89%),占总体营收19%。目前公司海外营销网络布局已覆盖全球大部分地区与国家,今年海外市场布局主要以开拓欧洲市场为主,在西班牙、意大利、法国等地区确定了新代理,后续前景可期。公司产品相较于欧洲供应商具备成本优势而且产品本身的差距也在逐渐缩小,以A5高端系列为首的新产品在欧洲市场销量领先,我们认为未来公司海外收入占比可达到30%左右,将成为公司收入增长的主要来源。 对标注塑机龙头海天国际,差距正在缩小 公司靠自身的增长正在努力追赶国内注塑机龙头海天国际,但是和行业第2、3位震雄集团、力劲科技的差距正在逐步缩小。 在注塑机领域,海天营收规模约是伊之密的10倍,在行业市占率方面,也是遥遥领先,尤其在全球低端和中端注塑机市场,海天国际占到总产量的60%。在盈利能力方面,海天国际中报的净利润率是18.6%,超过伊之密4pct,去年年报中两者的差距达11.3pct,今年以来大幅缩小,该差异主要来自销售模式和规模效应程度的不同,我们认为随着伊之密收入规模的持续增长以及销售模式的逐渐转变,盈利能力的差距将会继续缩小。 值得关注的是,伊之密目前推出的新产品系列主要针对中高端领域,其中A5高端系列一经推出就在公司2016年的注塑机收入中占比达50%,在欧洲市场销量领先,我们认为公司通过抢占中高端领域的市场份额,规模有望进一步发展壮大。 盈利预测与投资建议 公司作为模压成型装备行业翘楚,随着新产品的导入和下游市场的复苏,有望保持稳定且快速的业绩增长态势,预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.71/0.77元,对应PE为26/23/21X,维持“增持”评级。 风险提示:市场环境变化致业绩下滑风险,市场竞争风险。
康力电梯 机械行业 2017-10-26 9.87 -- -- 10.15 2.84%
10.15 2.84% -- 详细
事件:公司2017Q3实现营收8.76亿元,同比增加0.45%;实现归母净利7051万元,同比减少43.15%;2017Q1-Q3共实现营收24.42亿元,同比减少2.50%;实现归母净利2.75亿,同比减少25.35%。预计全年实现归母净利2.54亿~3.82亿,同比-40%~-10%。 2017Q1-Q3业绩低于预期,归母净利润下降幅度扩大 公司2017年前三季度营收、归母净利同比出现减少主要系电梯行业增速放缓,市场竞争加剧,叠加原材料上涨因素导致毛利率下滑明显,进而使归母净利润降幅(-25.35%)较2017H(-16.29%)进一步扩大。 但是在市场形势较为严峻的情况下,公司Q3单季度营业收入实现了小幅增长,说明公司着力在战略客户、基础设施建设以及县域市场等三方面获取订单的销售策略起到了一定作用,收入有企稳迹象。 原材料价格持续上涨,毛利率下滑明显,期间费用率维持稳定 2017Q1-Q3综合毛利率32.32%,同比-5.75pct,主要系报告期原材料钢材价格持续上涨,而公司的零部件自制率在60%-70%,受到钢材价格波动影响较大。此外电梯市场增速放缓,竞争激烈,公司销售价格提价缓慢所致。期间费用率为20.77%(销售费用12.74%,管理费用8.05%,财务费用-0.02%,分别同比+1.18pct,-0.07pct,财务费用率未发生变化),同比+1.11pct,其中销售费用率增长是扩大营销网络所致。我们认为,在供给侧改革大背景持续下,上游原材料价格预计未来半年仍保持高位,中游制造业成本端将持续承受压力。微观层面,上游原材料涨价并未顺利传导至机械设备产品价格。根据wind统计数据,机械行业产品价格指数年初以来基本持平。 订单充足提供业绩保证,20年跻身世界十强彰显品牌实力 截止到2017年9月30日正在执行的有效订单为47.1亿元,同时还有3.17亿元中标但未收到定金的订单,在低迷市场中提供业绩保证。 根据公开市场信息,公司连续九年国产品牌销量第一,市占率约3%。在成立20周年之际,在行业资深媒体《ELEVATOR》杂志发布的“2017全球电梯制造商TOP10”中,公司代表中国品牌首次入选世界电梯第一阵营。此外,公司在报告期内建成了世界最高288米的电梯试验塔,这是衡量一家电梯企业是否具备自主研发和知识产权的重要标志,说明公司的品牌实力得到了进一步提升,足以与外资品牌同台竞技并占据一席之地三。 合作开展既有建筑电梯加装业务,物联网+大数据助力维保业务 公司于今年9月和福建快科城建增设电梯公司签订业务合作备忘录,拟设立合资公司共同拓展既有建筑加装电梯市场。根据中国老旧住宅加装和更新电梯论坛的信息披露,上世纪80、90年代全国既有建筑面积涉及7000万到1亿户居民,保守估计加装电梯需求在250万台到280万台之间。 此外,在新梯业务增长放缓的情况下,由于电梯保有量增长和电梯老龄化的趋势,电梯维保业务正成长为电梯企业重要的利润来源。康力电梯保有量13万台,按照每台电梯平均每年维保费用5000元计算,所对应的维保市场空间在6.5亿左右,公司目前自维保率仅10%,联网电梯近万台,相较于行业内其他企业,自维保率偏低,还有很大的发展空间。去年康力电梯与百度云联合推出康力智能电梯云,利用物联网、大数据等技术大幅提升电梯故障预测准确率达90%以上,近期又将电梯维保管理服务延伸至电梯整个生命周期的管理,实现电梯联网时时监控。我们认为公司在物联网领域布局,一方面可以获取物联网大时代市场机遇,同时实现预测性电梯维护服务,扩大公司维保业务。 盈利预测与投资建议 预计2017/18/19年的EPS分别为0.36/0.39/0.43元,对应当前股价PE为29/27/24X。公司主业稳定,我们预计安装维保和海外市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力,维持“增持”评级。 风险提示:电梯市场竞争激烈,维保业务拓展低于预期。
江苏神通 机械行业 2017-10-26 7.61 -- -- 7.93 4.20%
7.93 4.20% -- 详细
核电订单收入确认贡献公司业绩,营收和净利润与上半年相比明显好转公司前三季度营收5.2亿,同比上升21.25%。分季度看,2017Q1营业收入同比+12.05%,Q2同比+8.09%,Q3同比+45.44%,趋势上收入增速明显加快,我们认为核电订单逐步进入确认高峰是主要原因。2017Q1净利增长2.94%,Q2净利增长11.03%,Q3净利增长55.37%。公司净利润增速改善程度超过营收的改善程度,说明公司收入增长背后的利润增长更为可观。 公司综合毛利率同比下降环比上升,财务状况良好。 2017前三季度销售毛利率35.37%,同比-3.27%。毛利下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。不过相比于2017年第一季度33.08%,半年度35.35%的毛利率,公司的盈利能力在逐步改善。2017年前三季度费用率合计占比总收入的25.61%,同比-3.27pct,其中销售、管理、财务费用率分别为9.65%/14.65%/1.30%,同比-0.55/-2.41/-0.32pct。 公司各项费率水平都有明显下降,结合公司盈利水平的提升,我们认为公司的财务状况良好。 公司迎来订单确认高峰,核电复苏扩大公司利好。 公司是国内阀门行业龙头,核级蝶阀、球阀占国内在建核电工程90%市场份额。2014年核电订单2.72亿元,2015年核电订单回暖达到4.15亿元2016年核电订单3.26亿,2017H 核电订单1.13亿元。核电站一般在开工半年内开始阀门设备招标,交货时间集中在第2-3年,所以从2017年开始公司迎来订单收入确认高峰。 据中国核电中长期规划,到2020年目标建成装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,预计未来每年将批复建设6至8个机组。平均而言,一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约4500万元,其中备件的需求量每年在800万元左右。按照核电业务订单八成来自新建核电站,两成是备品备件。公司核心竞争力所在的蝶阀和球阀业务预计每年会有5-亿元的潜在市场空间。但由于三代核电技术正在准备商业运行,我国对核电站核准还没完全放开,我们预计四季度实现商运后核电备品备件订单会有大的放量,公司核电订单的在手量以及之后年份的确认都会有显著增长,公司业绩增长可期。 收购瑞帆节能,向“能源服务+能源环保”延伸。 2017年8月29日,瑞帆节能100%股权过户到公司名下,瑞帆节能成为公司全资子公司。瑞帆节能在余能发电领域优势明显,其高炉煤气余压发电是市场的开拓者和领跑者。其次,瑞帆节能是国家发改委节能服务备案企业,在税收上享受“三免三减半”的优惠政策。本次并购投资是公司向能源环保及服务领域拓展的重要举措,符合公司的发展战略规划,本次投资完成后将有利于公司业务向“能源服务+能源环保”延伸。 公司以3.26亿元对价收购江苏瑞帆节能100%股权,瑞帆节能2016实现营收5895.91万元,净利润2215.32万元,业绩承诺2017-2020年净利润分别不低于2700万元、3900万元、4500万元、5200万元,同比增速分别为21.88%、44.44%、15.38%、15.56%。2017业绩承诺占2016全年净利润52%,此次收购将直接增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司在2017年三季度后核电订单放量,对公司收购瑞帆节能后实现业绩承诺持乐观态度,预计公司2017/18/19年的EPS 分别为0.13/0.16/0.20元,对应当前股价PE 为60/48/38X,维持“买入”评级。 风险提示:核电复苏不及预期,行业竞争激烈。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名