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周尔双

东吴证券

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赢合科技 电力设备行业 2017-10-17 33.57 -- -- 32.97 -1.79% -- 32.97 -1.79% -- 详细
事件:先导智能13日晚间公告1-3季度归母净利预计同比增长60-90%(上半年净利润同比88%)。其中Q3单季度同比50%-80%,实现约0.87-1.04亿元净利润,继续保持较高增速。 投资要点 按照公司惯例,收入确认高峰是Q4:客户的整线验收要在所有设备商交货后,再调试验收,故将会在年底集中确认收入。根据公司中报,公司经营活动现金净额为3.51亿元,去年同期为-2600万元,说明公司的现金往来健康。目前存货为16.64亿元,同比+70%,按照公司的存货周转天数,预计大多数存货可在年底发出并确认收入。 看好全球电动化大浪潮,绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定:目前国际一线车企的电动车渗透率仅千分之三左右,市场测算模型普遍预计2020年达到5%的电动化率。但从长远看,全球汽车业的电动化大浪潮刚刚到来,如果按照各国的燃油车退出机制的长远规划看,锂电池的需求量将会是目前市场预期的数十倍之多,若按2025年电动化率达到30%估算,设备行业市场空间将达到7000亿元,年均需求1000亿元,而2017年行业产值仅100多亿元。锂电设备的行业大周期仅仅刚刚开始。先导基本面情况良好,未来业绩有望继续保持高增长! Q4招标旺季已经到来,公司订单会持续增长:锂电池出货量继续高位增长,Q3龙头CATL出货量环比增长71.8%,显示下游需求和装机在明显改善。根据中汽协数据,9月我国新能源汽车销售7.8万辆,同增79.1%,环比增长15.6%,持续回暖。根据高工产研(GGII)数据,9月动力电池装机总电量约3.44GWh,同比增长53%,环比增长19%。四季度招标旺季即将到来,设备企业的订单业绩存在巨大预期差,Q4松下、CATL、银隆、BYD的招标进入密集期,珠海银隆预计下半年扩产10GWh(对应设备需求40-50亿元),CATL本部下半年的招标8GWh,春节前完成5GWh(宁德&溧阳,对应设备需求48亿元),CATL和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共36GWh(首期招标18GWh,对应设备需求100亿元),比亚迪下半年招标8GWh(对应设备需求超60亿元),松下苏州招标3GWh(对应设备需求超18亿元)等。行业龙头先导智能有望新接数十亿元订单。 盈利预测与投资建议:我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为70%。2017/18/19年备考净利润是7.0,10.8,15.4亿元(2017年净利润为备考数,即按照泰坦业绩承诺1.05亿元计算,泰坦实际净利润以实际并表时间为准),备考EPS为1.58,2.46,3.49元;PE分别为46,30,21X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。
晶盛机电 机械行业 2017-10-17 16.00 -- -- 17.35 8.44% -- 17.35 8.44% -- 详细
事件:10月12日,晶盛机电、中环股份,无锡市政府签署战略合作协议,三方或以产业基金形式确定项目投资主体,共同在无锡宜兴启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资30亿美元,一期投资约15亿美元。 投资要点 战略意义层面:有效缓解半导体材料供应对中国半导体产业发展的制约 2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》。2015年,国家集成电路大基金成立。此外,《国家集成电路推进纲要》《中国制造2025》等顶层设计文件对半导体行业发展做出规划,目前中国已有数十亿美元正在投入到半导体行业中,我国半导体产业步入高速发展阶段,设备和材料的需求大幅增长。全球前十大半导体厂产能占全球72%,行业集中度高,但没有大陆厂商,发展任重道远。 半导体行业发展遵循摩尔定律,集成电路有“更快、更小、更便宜”的发展趋势,因此单晶炉的稳定性和成品无缺陷对降低成本起着关键作用。公司作为我国唯一半导体级别单晶设备制造商,研发取得了多项重大成果,其中新一代区熔硅单晶炉主要技术指标达到了国际先进水平,打破了国外垄断的格局,并已开始量产。本次战略合作是各方将共同推动集成电路用大硅片项目的启动建设和健康发展,有利于提升我国半导体材料行业的水平,缓解半导体材料供应对中国半导体产业发展的制约。 再次合作中环股份,提升晶盛半导体设备核心竞争力 本次与中环股份的合作,是继国家科技重大专项(02专项)“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”之《区熔硅单晶产业化技术与国产设备研制》合作之后的再一次在半导体领域的深度合作,将发挥公司在半导体设备研发制造领域的优势,有利于公司保持半导体硅晶体生长设备的技术先进性和市场领先优势,大力推进半导体关键设备国产化,不断提升公司半导体设备核心竞争力。 半导体国产化迫在眉睫,唯一大尺寸设备商享红利 2016年日本、台湾、德国和韩国资本控制前五大半导体硅片厂商产能占全球92%,寡头垄断已经形成。而目前国内对主流300mm大硅片一个月需求量约45-50万片,几乎完全依赖进口,国产化迫在眉睫。国家也从政策和资本层面强力推动半导体国产化进程。公司作为国内稀缺的半导体级别设备商,客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。上半年公司半导体设备合计新签订单超过8500万,产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建晶圆厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化。 光伏大订单陆续落地,受益于光伏回暖+单晶硅渗透率提升 中环9月30日公告:子公司“中环光伏”拟投资建设“单晶硅材料产业化工程四期”,建成后单晶合计年产能约为23GW左右(已扩产8GWh,预计2018年-2019年新增15GWh)。此项目总投资31.65亿元,建设期2年。光伏硅片行业呈现多晶巨头保利协鑫和单晶新秀隆基、中环三足鼎立的局面。单晶产能扩张最快的隆基股份,其设备供应商主要为内部的关联公司大连连城。而扩张速度第二的中环股份则与晶盛关系紧密。我们认为,晶盛机电绑定行业龙头中环、协鑫、晶澳等硅片厂商,在这一轮单晶扩产的浪潮中将最先受益,后续新接订单有望持续增加,支撑公司业绩未来几年都高速增长。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,长期将有望受益半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.42/0.60/0.73元;PE分别为36/25/21X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,光伏行业景气度低于预期。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-27 58.72 -- -- 84.00 43.05% -- 84.00 43.05% -- 详细
拟收购万家设备,完善锂电生产前端材料+设备一体化布局 公司的传统业务在于稀土材料及发光材料,但由于市场低迷,公司自2013年涉足锂电上游原材料行业,产品主要为钴酸锂和三元材料。2016收购浩能科技90%的股权,正式进军锂电设备领域,浩能科技是锂电设备龙头企业,核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机,其拥有CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。 2017年9月5日,公司公告拟以股份+现金的方式购买万家设备100%股权,整体作价6.5亿元,其中发行股份对价4.55亿元(增发股数不超过1014万股),现金支付对价1.95亿元。万家设备产品为搅拌机,和浩能一样都属于前道工序的重要设备,约占整线总价值量的8%。搅拌机主要用于前道工序电极制片中的正负极浆料的搅拌环节,包括投料、搅拌及输料。进入动力锂电行业后,万家订单量快速增长,2016年订单1.9亿元,增速为560%,2017年1-7月在手订单2.6亿元,我们预计未来和浩能有很好的协同效应和订单的持续高增长。万家业绩承诺为2017-2020年净利润不低于2500、4500、6000和7500万元,CAGR为44%。 公司此次收购万家设备将打通前端锂电设备产业链,在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机,实现锂电池生产前端工序各个生产环节的全覆盖,形成锂电前端设备的整线供货能力,形成“材料+设备”双龙头业务格局。 传统主业锂电正极材料需求扩大,公司产能扩张满足行业高增长需求 公司的主业是锂电正极材料,包括钴酸锂和三元材料。其中,钴酸锂主要应用于消费类电子锂电池,三元材料主要应用于平衡车等小动力电池,目前正积极发展应用于电动汽车产品。在锂电池的生产成本中,正极材料是占比最高的为30%。目前国内消费锂电龙头CATL,比亚迪等采购的都是日韩的正极材料。我们认为,随着新能源车高能量密度的趋势确定,未来正极材料的需求量增速会高于新能源车的销量增速。2017-2020年正极材料的需求量的复合增长率为45%。 公司是国内锂电正极材料新进入企业,公司从中低端起步,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产,2016年三元材料也逐步放量,车用动力高镍多元材料也已取得突破,开始量产。公司锂电正极材料产销量连续三年保持翻番以上增长速度,此前发展受制于产能规模,为扩大产能,公司新增产能为英德生产基地,一期产能现已于7月投产,9月已满产,一期为3000吨/年的高端动力三元产能;二期不低于3000吨/年的扩产计划也在规划中,未来产能瓶颈将有效缓解。客户端目前珠海光宇已经通过验收。未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升。公司产能扩充有效迎合了行业的高增长需求,我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。 自动化率提升+进口替代,锂电行业迎来高增长行情 2016年全年新能源汽车总计销量为51.7万辆,锂电池市场规模约为1115亿元,动力锂电池需求605亿元,同比增长65.8%。我们判断,锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长,未来5-10年新能源汽车仍是拉动锂电池产量增长的主要动力。 国内单位产能(1GWh)的锂电池设备投资在5亿元/GWh,我们预计2017年国内动力电池设备需求量将至少228亿,加上消费类和储能类锂电新增设备需求,锂电设备市场规模在300亿以上,同比增长57%;2020年锂电设备市场规模432亿元,按照80%的国产化率计算,国产设备产值将达到350亿元,4年间CAGR为30%,国产设备占比从50%提高到80%。 相比于日韩锂电设备,国产设备售价仅为进口的80%,成本优势明显;非标定制能力强;快速反应能力强。我们认为,自动化率提升+进口替代+整线路线成为锂电设备行业发展趋势,也是国产锂电设备实现弯道超越的关键所在。 盈利预测与投资建议 考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄,我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.89/2.41 /3.07元,对应当前股价PE为26/20/16X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购存在不确定性,行业竞争程度激烈。
星云股份 电子元器件行业 2017-09-04 65.58 -- -- 79.85 21.76%
79.85 21.76% -- 详细
公司业绩大幅增长主要来源于新能源汽车的快速发展带动设备需求。 2017H公司收入利润大幅增长主要是得益于,一、公司把握锂电池应用市场的发展趋势,开发出满足市场需求的新产品,是国内规模、产量、产值居前的锂电池检测系统供应商;二、锂电池保护板检测系统销售放量,营业收入同比大增(+308%)。分业务看:锂电池组自动化组装设备收入0.32亿元,占比29%,同比增长30%;锂电池组充放电检测系统收入0.28亿元,占比25%,同比增长64%;锂电池保护板检测系统0.24亿元,占比22%,同比增长308%;工况模拟检测系统收入0.16亿元,占比15%,同比下滑8%。 综合毛利率大幅提升,募投项目达产后有望提升盈利能力。 2017H综合毛利率53.59%,同比+8.22pct。分产品看,自动化组装设备,充放电检测系统,保护板检测系统,工况模拟检测系统的毛利率分别是43.7%/41.0%/80.3%/56.0%,同比+7.9pct/-4.4pct/+4.4pct/+19.6pct,可以看出毛利率提升最明显的是工况模拟测试和自动化组装设备。期间费用率合计38.11%,同比+8.84pct,其中销售、管理、财务费用率分别为12.97%/24.92%/0.22%;同比+3.67/+5.02/+0.15pct。公司销售费用的提升是因为拓展新产品故而销售人员的增加,管理费用的增加是因为研发支出的增加。我们认为,随着募投项目(电池检测系统产业化项目和研发中心)的有序推进,公司将设备生产产能将会扩张,随着生产规模效应的显现,以及新能源汽车的良好发展前景,公司的盈利能力有望企稳、维持高位。 大力拓展检测应用领域,进入化成分容检测领域。 随着锂电池在新能源汽车和储能领域的快速发展,电池质量的要求也越来越高,检测设备市场应运而生,公司的传统业务“工况模拟测试设备”属于实验室配套设备,需求量较小,最近进入的“充放电检测设备”领域市场空间巨大,2020年约为86亿元。自动化成和自动分选设备领域技术门槛高,进口替代空间大,星云的先发优势明确。 与行业龙头CATL的合作多样化,未来有望获得订单。 报告期内,公司与时代新能源(CATL)达成合作,进行风光储充一体化智能电站相关产品研发。目前该项目成功应用于星云科技园内的风光储充一体化智能电站示范站、CATL宁德产业园示范站以及青海西宁某以储能为核心的智能电网中,具有布局灵活、节省成本的特点。公司风光储充智能电站已进入试用阶段,未来有望获得订单。 盈利预测与投资建议。 公司作为国内领先的锂电池检测系统供应商,具备先发优势。随着公司募投项目的稳步推进,以及下游新能源汽车领域未来的广阔前景,公司有望依靠绑定大客户高速增长,预计公司2017-2019年EPS为1.05/1.44/1.86元,对应PE为63/46/35X,维持“增持”评级。 风险提示:研发进度不及预期,宏观经济波动,扩产水平不及预期。
三一重工 机械行业 2017-09-04 7.82 -- -- 7.91 1.15%
8.20 4.86% -- 详细
事件:公司2017半年度实现营收192亿元,同比增加71.2%;实现归母净利11.60亿元,同比增加740.9%,业绩低于预期。 投资要点 收入增长符合预期,挖掘机为重要贡献板块 Q1收入93.8亿,同比增长79%,净利润7.5亿,Q2收入98.3亿元,同比增长64%,净利润4.1亿元;分产品来看,混凝土机械营收66亿元,稳居全球第一,同比+32%,占比34%;挖掘机械营收69亿元,国内市场七连冠,同比+102%,占比36%;起重机械营收23亿元,同比+70%,占比12%;路面机械营收7亿元,同比+44%,占比4%;桩工机械营收15亿元,同比+226%,占比8%。 混凝土机械库存机加速出清影响综合毛利率 预计Q1处理起重机长库龄机完毕,Q2加速处理混凝土机械长库龄机影响毛利率。从同比角度看,2017H1综合毛利率29.8%,同比+2.65pct。分产品看,混凝土机械、挖掘机械、起重机械、路面机械、桩工机械的毛利率分别是22.6%、37.0%、33.1%、28.6%、29.4%,同比+0.5pct、+4.6pct、-2.3pct、-0.5pct、-4.7pct。公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上半年上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。上一轮周期高峰杠杆销售主要遗留的问题集中在混凝土机械和起重机业务,我们从季度毛利率变化判断处理库龄机的进展。从环比角度看,Q2综合毛利率27.3%,环比-5.2pct。分产品看,起重机毛利率Q1为27%,H1为33%,Q1环比2016年大幅下降7pct,但Q2毛利率环比大幅提升,说明库存机已经基本清理完毕。混凝土机械属于后周期品种,二季度开始明显复苏,混凝土机械Q1毛利率为27.6%,H1为22.6%,预计Q2低于20%,我们可以判断Q1主要以新机销售为主,Q2行业需求爆发,公司加速出清库存机,预计不少以低于成本价格出售,大幅影响毛利率。经过去年混凝土机械板块转移至集团部分债权和今年上半年加速处理的情况,预计风险已经释放较为充分。 销售费用率和汇兑损益影响期间费用,资产减值同比增加 公司2017H期间费用率合计19.78%,同比-6.29pct,其中销售、管理、财务费用率同比+1.26/-3.54/-4.01pct。公司管理费用率下降主要在于营收高增长产生的稀释,财务费用大幅降低主要在于公司借款规模大幅下降,利息支出减少(财务费用里的汇兑损益里面Q2的汇兑损失比Q1多了1.3亿)。期末资产减值4.4亿元,同比增加1.7亿元。 经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE回升可期 2017H经营活动产生的现金流量净额59亿元,同比增长279%,远高于71%的收入增速。公司应收账款余额为186亿元,在Q2增加98亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货63亿元,同比环比变化不大。2017年6月末,公司资产负债率为58%,较年初下降4.1pct,上半年筹资活动现金流出79亿元主要用偿还银行贷款。与上年同期相比,公司流动比率从1.49提升至1.53,已获利息倍数从1.36提升至3.08,公司偿债能力大幅改善,公司财务结构更加稳健。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017H平均ROE达到4.95%,较去年同期0.60%大幅增长4.35pct。 盈利预测与投资建议 总体而言,三一中报收入方面符合预期,盈利能力特别是毛利率低于预期影响净利润,公司资产负债表仍在修复中,今年资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复带来的业绩弹性,预计2017-2019年净利润分别为22、26、33亿元,对应PE为27、24、18X(2017-2019分别下调27%,28%,18%),故维持“增持”评级。 风险提示:工程机械复苏不及预期,行业竞争激烈。
晶盛机电 机械行业 2017-09-04 14.84 -- -- 16.35 10.18%
17.35 16.91% -- 详细
2017H单晶炉销售大幅增长,显著增厚业绩。 分业务看,晶体生长设备收入6.65亿,占比82%,同比+234%;光伏智能化设备收入3176万,同比-67.4%;蓝宝石材料收入3566万,同比+286%;LED智能化装备收入3844万,同比-5.7%。上半年营业收入的增长主要受益于下游光伏行业回暖,随着光伏下游厂商的扩产,单晶技术路线获得认可,渗透率持续提升,公司晶体生长设备特别是单晶硅生长炉销售形势良好,上半年经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经达到31.42亿,近九成为单晶炉订单,其中18.89亿将在今年确认收入,预计公司2017年全年收入将实现翻倍。此外,公司在蓝宝石下游厂商扩产的有利形势下,逐步扩大生产规模,使得蓝宝石材料收入也实现了大幅增长。 综合毛利率和期间费用率均有所下降。 2017H综合毛利率33.77%,同比-3.01pct,其中核心业务晶体生长设备毛利率为35.36%,同比-10.45pct,下降幅度较大。期间费用率为14.57%(销售费用1.69%,管理费用13.19%,财务费用-0.31%,分别同比-0.5pct,-2.76pct,-1.12pct),同比-4.38pct,一方面由于分母营业收入迅速增长,另一方面由于公司非公开发行募集资金相应利息收入增加使财务费用绝对值同比减少174%。 光伏大订单陆续落地,受益于光伏回暖+单晶硅渗透率提升。 2017年1-7月我国光伏新增并网34.92GW,同比去年增长13.66GW。7月单月新增10.5GW,大幅超预期,行业回暖势头强劲。此外,目前我国光伏产业发展还是处于政策和补贴驱动,发电成本昂贵,发电平价才是维持其持续发展的生命力。因此单晶硅片在成本和电池效率上的优势注定单晶替代多晶是未来发展的大趋势,我们预计到2018年单晶硅的渗透率有望从目前的26%提升至45%以上,2020年单晶硅渗透率在50%以上。根据主要硅片厂商的扩产计划,2017年新增单晶硅产能22GW,预计到2019年单晶硅总产能将达到75GW。根据我们测算,相对应的到2019年单晶设备的市场空间为220亿元。考虑到后端切割加工设备,到2019年设备市场空间(包括单晶炉+后端加工设备)总计可以达到260亿元。上半年签订的31.42亿订单大多来自中环、晶澳等行业龙头,我们认为,公司绑定中环、协鑫、晶澳等硅片龙头厂商,在这一轮单晶扩产的浪潮中将最先受益,后续订单有望持续增加,支撑公司业绩高速增长。 半导体国产化迫在眉睫,唯一大尺寸设备商享红利。 2016年日本、台湾、德国和韩国资本控制前五大半导体硅片厂商产能占全球92%,寡头垄断已经形成。而目前国内对主流300mm大硅片一个月需求量约45-50万片,几乎完全依赖进口,国产化迫在眉睫。国家也从政策和资本层面强力推动半导体国产化进程。公司作为国内稀缺的半导体级别设备商,目前已有部分设备销往台湾(单价约100万美金),客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。上半年公司半导体设备合计新签订单超过8500万,产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建晶圆厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化。 盈利预测与投资建议。 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖和单晶渗透率的提升,长期将有望受益半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计公司2017-2019年EPS为0.41/0.59/0.72元,对应PE为37/26/21X,维持“买入”评级。
南风股份 机械行业 2017-08-31 11.48 -- -- 12.05 4.97%
12.05 4.97% -- 详细
投资要点 公司业绩大幅增长主要来源于拆迁补偿相关损益 2017H公司归母净利大幅增长主要因为母公司完成旧厂区资产移交工作,当期确认拆迁补偿相关损益,使得营业外收入和净利润大幅增长。分产品看,通风与空气处理系统设备营收1.2亿元,同比+28.22%,占营业收入的比重为43.38%;特种材料及能源工程管件装备营收1.57亿元,同比-38.83%,占营业收入的比重为56.62%。中兴装备营收下滑主要受宏观经济、钢材市场以及上游客户采购需求放缓等因素影响,订单减少,合同执行放缓,产品毛利下降。 综合毛利率下滑明显,营收下滑+市场环境导致费率上升 2017H综合毛利率18.84%,同比-17.84pct。分产品看,通风与空气处理系统设备、特种材料及能源工程管件装备的毛利率分别是17.8%/19.64%,同比-4.72pct/-22.21pct,特种材料及能源工程管件装备毛利率大幅度下滑。期间费用率合计30.51%,同比+4.77pct,其中销售、管理、财务费用率同比+2.13/+1.96/+0.68pct。公司费率提升一方面是因为营收下滑导致分母减少,另一方面由于市场环境差,公司销售费用绝对值同比19%的增长。 核电+轨交助力公司传统优势业务HVAC设备增长 2017年国家能源局明确提出2017年内计划开工8台机组,新增装机规模641万千瓦。公司是核电HAVC行业龙头,拥有民用、军工核安全设备设计、制造许可证等多项资质,有助于提高核电风机、风阀市场占有率。此外,在“十三五”期间轨道交通、高速公路等建设在我国仍将处于持续上升时期,从而带动HVAC设备的需求量的不断增加。公司上市时已经在核电、地铁、隧道三个领域分别实现了我国市占率第一名、前两名和前三名,随着三代核电站HVAC难点突破,100%实现二代核电站HAVC国产化,公司可以切实把行业增长转化为自身业绩增长。 重型金属3D打印产业化层层推进,形成收入愈来愈近 2017年7月,公司控股子公司南方增材与东方电气重型机器公司签订联合开发协议,在工艺和检测上进一步优化重型金属构件电熔精密成型技术,推进公司重型金属3D打印技术产业化进程。南方增材已经完成了核电主蒸汽管道贯穿件模拟件的打印以及ACP100压力容器材料的第一阶段基础性能检测和鉴定,综合力学性能优良,目前正就该材料进行第二阶段特殊性能检测,核级应用技术成熟在即。截止目前,南方增材已获得11项发明专利授权,2017年3月获得先进装备制造扶持资金184万元。此外发展3D打印派生业务,布局3D打印大产业,构造工业级3D打印生态圈,将为公司创造新的盈利增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计核电业绩将逐渐回升,另鉴于重型金属3D打印技术应用前景广阔,我们预计2017/18/19年的EPS为0.20/0.02/0.05元,对应PE分别为57/540/217X,维持“增持”评级。 风险提示:核电业务低于预期、3D打印业务发展不及预期。
天奇股份 机械行业 2017-08-29 13.24 -- -- 15.05 13.67%
16.91 27.72% -- 详细
事件:2017 H营收10.7亿(同比+16.6%);归母净利5206万(同比+7%),扣非归母净利4452万元(同比+72.8%),符合预期。预计前三季度净利润同比增长20%-40%,符合预期。 投资要点 收入稳健增长,循环业务开始贡献业绩 分业务看,物流自动化装备系统收入5亿,占比47%,同比+7.85%;风电零部件行业收入3.4亿,占比32%,同比-2.49%;循环产业收入1.2亿,占比11%,同比+62.43%;分布式光伏EPC业务为本期新增,收入0.8亿,占比7%。 上半年营业收入的增长主要受益于:1)公司物流自动化业务2016年共签订订单11.39亿,其中约70%将在2017年完成收货并确认收入;2)湖北力帝因钢铁产业回暖、废钢需求增加而订单大增,签订订单4.93亿,同比增长725%(新签破碎线36台,较去年同期增加26台);3)上半年公司抓住光伏行业整体回暖、分布式光伏全面爆发的机遇,重点扶持和发展分布式光伏板块,光伏业务快速增长,上半年共完成光伏发电项目16.5MW。 此外公司扣非归母净利大增72.8%,主要系母公司本期增补收入较多,欧元汇率上升致部分海外项目毛利增加。 盈利能力增强,期间费用率小幅下降 2017H综合毛利率25.87%,同比+2.42pct。分业务看,物流自动化装备系统/风电零部件行业/循环产业/分布式光伏EPC毛利率分别为23.02%、22.78%、38.57%、14.43%,分别同比+6.26pct、-1.32pct、+2.17pct(分布式光伏业务为新增),物流自动化业务毛利率增长主要系公司上半年着力开展EPC总包模式,利用自动化装备业务的优势,向业务上下游拓展,进一步增强了盈利能力。期间费用率合计15.74%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为3.55%,10.44%,1.75%,分别同比-0.64pct,+0.11pct,-0.17pct),同比-0.7pct,说明公司费用控制较为稳定。 全资子公司湖北立帝作为废钢处理设备龙头,业绩弹性大 2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》,预计循环经济后续实施细节的政策将会不断超预期。 《钢铁工业调整升级规划》要求,炼钢废钢率达到20%,“十三五”期间先进的加工设备(破碎线、门式剪切线、移动加工设备等)能力超过60%,逐步淘汰火焰切割等落后加工方式和落后加工设备。前几年由于钢铁行业不景气,大量设备企业倒闭或转型。天奇全资子公司湖北立帝作为金属回收机械为龙头,有40多年废钢加工设备制造历史,享受行业集中度提高的利好,订单饱满,业绩增长空间广阔。 公司从2014年起为发展报废汽车回收与拆解业务做了一系列的布局工作,通过收购湖北力帝、宁波回收等措施目前已经初步建立了废旧汽车回收与拆解业务的全产业链,未来规模可期。 盈利预测与投资建议 汽车物流主业稳健,工业4.0转型+汽车拆解弹性可期,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2017-19年EPS为0.37/0.46/0.61,PE约36/29/22X,维持“买入”评级。 风险提示:工业4.0转型不及预期,拆解行业发展不及预期。
东方精工 机械行业 2017-08-29 12.88 -- -- 15.25 18.40%
15.25 18.40% -- 详细
业绩符合预期,受益于包装业回暖+普莱德并表。 分业务看,成套印刷设备/瓦楞纸板生产线设备/零部件销售/动力机设备/新能源动力电池系统分别实现收入1.2亿/3.1亿/1.4亿/1.1亿/3亿,同比+94.5%/+27.6%/+6.3%/+4.4%,新能源动力电池系统为本期新增。上半年业绩增长主要系:1)国内包装业回暖,公司瓦楞纸箱印刷机业务销售额同比增长79%,且在东南亚市场取得重大突破,上半年在手订单同比增长57%;2)意大利Fosber集团的瓦楞纸板生产线业务继续保持良好态势;3)普莱德4-6月收入并表。 综合毛利率小幅下降,期间费用率维持稳定。 2017H综合毛利率26.1%,同比-0.4pct。分业务看,成套印刷设备/瓦楞纸板生产线设备/零部件销售/动力机设备/新能源动力电池系统毛利率分别为34.9%、17%、44.6%、30.9%、21.1%,分别同比+6.5pct、-0.2pct、+6.8pct、+0.2pct(新能源动力电池系统为新增)。期间费用率合计18.4%,同比+0.08pct(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为4.97%,13.24%,0.19%,分别同比-1.61pct,+1.57pct,+0.12pct),说明公司费用控制良好。 普莱德绑定上下游龙头,共享电动化大浪潮。 公司于2017年4月完成收购普莱德的100%股权,切入新能源汽车动力系统领域。根据市场预测,2020年全球新能源乘用车销量将达500万辆,对应锂电池需求250GWH。根据目前国内主要电池厂商的产能规划,我们预计到2020年动力锂电池设备新增需求将达432亿元,复合增长率高达25%。PACK集成环节在锂电池生产流程中的价值占比约10%,即所对应的价值空间为43亿。普莱德作为国内第三方电池PACK绝对龙头,依靠CATL优质电芯和领先的PACK技术,使其动力电池系统能量密度达到120Wh/kg以上,满足最高档补贴标准(全国不超过5家),竞争优势明显。普莱德的上下游CATL和北汽集团(2016年新能源乘用车产量国内第一)均为公司股东,这样便与核心供应商和客户建立长期战略合作关系,今年上半年先后获得北汽新能源、北汽福田合计46.39亿大订单,均在今年交货并确认收入,预计将显著增厚业绩。 传统业务稳健增长,自动化改造升级需求广阔。 公司深耕瓦楞纸印刷包装行业20余年,通过近几年内生外延已在亚欧美地区分别拥有研产销一体的五个制造主体和两个研发中心。主业瓦楞纸印刷机上半年在手订单增长57%。瓦楞纸板生产线6月23日新收购意大利Fosber剩余40%股份,在国际上稳居前三。在人口红利消失的大背景下,中国制造业企业普遍面临设备升级换代需求,欧美日等地有70%以上瓦楞纸箱厂已实现自动化,在中国还不到5%,中高端智能瓦楞纸包装设备市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 预计2017/18/19年净利润分别为5.8,7.6,9.3亿元,对应EPS分别为0.50,0.66,0.80元,对应PE为25,19,16X。考虑到公司未来的成长性,以及全球汽车电动化的时代背景,故维持“增持”评级。
美的集团 电力设备行业 2017-08-28 41.83 -- -- 43.90 4.95%
49.25 17.74% -- 详细
根据国家统计局数据,截止2017年7月全国家用空调内销量同比增长66%,2017年6月全国洗衣机内销量同比增长22%,冰箱内销量同比增长-19%。根据产业在线,截至2017年7月空调累计销量同比增长47%,截止2017年6月冰箱累计销量同比增长12%,洗衣机累计销量同比增长15%。我们预计公司上半年家电板块整体收入增长超35%。下半年公司毛利率可能会受到原材料价格(铝、铜)上涨影响,但不改全年业绩向好的预期。 KUKA于2017年8月2日公布二季度报告,实现单季收入10.08亿欧元(同比+43.1%),单季新增订单10.07亿欧元(同比+12.8%),单季净利润3.36亿欧元(同比+253.7%),均创历史新高。半年报累计实现营业收入17.99亿欧元(同比+35%),净利润0.6亿欧元(同比+98%),毛利率22.5%(同比-4.6pct),净利率3.3%(同比+1pct);在手订单合计22.37亿欧元(同比+16.3%),员工总数达到13755人(同比+8.5%)。由于收入增长强劲,公司上调全年保底收入预期至33亿欧元(之前预期为31亿欧元),EBIT利润率有望超5.5%,欧洲市场将继续稳健,北美市场和中国将保持强劲。 1、机器人业务景气度高:二季度收到单季新增订单3.5亿(同比+38.8%),实现单季销售收入3.5亿(同比+40.8%),在手订单合计3.5亿欧元(同比+35%),EBIT利润率10.8%(同比+0.5pct); 2、系统集成业务受欧洲项目拖累:收到新订单4.39亿订单(同比-0.3%),销售收入4.81亿(同比+53.2%),在手订单合计11.8亿欧元(同比+4.1%),EBIT利润率4.7%(同比-1.6pct); 3、SWISSLOG业务继续向好:收到2.35亿订单(同比+11.7%),销售收入1.93亿(同比+30.3%),在手订单合计7.38亿欧元(同比+4.1%),PPA后EBIT利润率0.6%(+0.3pct); 4、北美市场驱动强劲。从全球市场来看,北美当前是驱动KUKA收入增长的主要动力,对KUKA整体收入占比超三分之一。 5、美的集团与KUKA的协同效应将逐步显现。美的集团收购KUKA之后,将在渠道建设、智能工厂和服务机器人等业务领域逐步发挥双方的协同效应,但是当前KUKA的增长主要源于内生增速,预期2018年将看到更多美的集团与KUKA的协同项目落地; 预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入为2050亿元/2257亿元/2431亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润为168亿元/188亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,对应PE为16倍/14倍/13倍;基于美的集团在家电行业和机器人行业龙头地位,维持“买入”评级。
伊之密 机械行业 2017-08-25 14.15 -- -- 14.88 5.16%
16.14 14.06% -- 详细
事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营收9.29亿,同比+44.77%; 归母净利润1.33亿,比上年同期增长161.75%。 投资要点: 营收规模增长迅速,受益于下游回暖+新产品导入+海外扩张迅速2017年上半年业绩超预期,分业务看,两大核心业务注塑机和压铸机分别实现营收4.98亿、3.26亿,同比增长34.04%、42.40%,我们认为原因有以下3点: 1.下游复苏明显。上半年制造业整体投资回暖,新能源汽车蓬勃发展,而消费升级又推动了3C 产品和家电的需求,下游汽车,家电,3C 行业持续回暖,带动模压成型设备需求增加。我们认为,新能源汽车快速发展所带来的轻量化需求将为公司新产品半固态镁合金注射成型机带来新机遇。 2.新产品瞄准中高端市场成功斐然。注塑机和压铸机两大核心业务新产品A5系列新一代伺服节能注塑机、DP 系列大型二板式注塑机、H 系列高性能压铸机等全面投入市场,整体性能提升,瞄准中高端市场,客户的高认可度使订单量不断增加,根据公司产品的生产周期,我们预计下半年公司业绩还会延续高增长态势。 3.海外市场前景可期,欧洲市场提升空间大。公司靠双品牌(YIZUMIHPM)加大海外市场开拓,2016年海外收入达2.7亿(同比+36.89%),占总体营收19%。目前公司在欧洲市场刚刚打入,后续前景可期,公司产品相较于欧洲供应商具备成本优势且产品本身的差距也在逐渐缩小,我们认为未来公司海外收入占比可达到30%左右。 注重产品创新升级,盈利能力显著提升。 2017H1综合毛利率37.08%,同比+0.6pct,分业务看,注塑机和压铸机的毛利率分别为34.04%和42.40%,同比-0.73pct、+3.87pct;盈利能力的显著提升受益于海外业务增长以及高盈利新产品的不断推出。期间费用率合计为20.41%(同比-5.23pct),其中,销售/管理/财务费用率分别为10.34%/9.50%/0.57%,分别同比-1.88pct,-2.72pct,-0.63pct,降本增效作用明显;公司2017年上半年研发投入达3094万,同比+9.85%,占营收3.33%,获得专利权16件,其中发明专利权3件。我们预计未来高盈利新产品的不断推出和规模效应会逐步提高盈利能力。 对标注塑机龙头海天国际,差距正在缩小。 公司靠自身的增长正在努力追赶国内注塑机龙头海天国际,但是和行业第2、3位震雄集团、力劲科技的差距正在逐步缩小。 在注塑机领域,海天营收规模约是伊之密的9倍,在行业市占率方面,也是遥遥领先,尤其在全球低端和中端注塑机市场,海天国际占到总产量的60%。在盈利能力方面,海天国际的净利润率是20%左右,远超伊之密5.5个百分点,主要系销售模式和规模效应的差异,我们认为随着伊之密收入规模的持续增长,盈利能力的差距也会不断缩小。 值得关注的是,伊之密目前推出的新产品系列主要针对中高端领域,其中A5高端系列一经推出就在公司2016年的注塑机收入中占比达50%,在欧洲市场销量领先,预计海外业务也将是公司收入增长的主要来源。 盈利预测与投资建议。 公司作为模压成型装备行业翘楚,随着新产品的导入和下游市场的复苏,有望保持稳定且快速的业绩增长态势,预计公司2017-2019年EPS 为0.52/0.57/0.63元,对应PE 为29/26/24X,维持 “增持”评级。 风险提示:市场环境变化致业绩下滑风险,市场竞争风险。
赢合科技 电力设备行业 2017-08-25 30.48 -- -- 118.00 54.86%
47.20 54.86% -- 详细
2017H归母净利润同比+98%,下游强劲需求带动业务量大幅增加。 锂电设备是公司唯一的主营业务,2017H1业绩继续高增长,营业收入占比2016全年86.7%,归母净利占比91.9%。公司业绩高增长来源于下游锂电池厂商对锂电设备需求的增加。公司业绩增长的原因有:一、受益于国家对新能源汽车发展政策及下游市场的快速增长;二、公司整线运营常态化,客户结构进一步优化,分段采购或整线采购已成为主流,客户粘性不断提高。 盈利能力下滑明显,费用率下降体现公司内控良好。 公司2017H毛利率34.34%,同比-7.63pct,相比2016年全年降低1.53pct,其中锂电设备毛利率37.95%,同比-4.61pct,我们认为,公司毛利率下降主要由于国内锂电设备厂商日趋成熟,竞争激烈导致毛利回落。三项费率合计14.4%,同比-4.49pct,其中销售、管理、财务费用率同比-0.9/-3.47/-0.12pct,体现公司在高增长过程中内部控制良好。 站在锂电高增长风口,订单充足+客户升级保障业绩高增长。 根据我们的测算,锂电设备行业2016-2020年复合增速25%-30%,锂电设备需求将达430亿元,国产设备商迎来进口替代和自动化率提高两大机遇。公司2015年业内率先首推锂电设备整线交付模式,2016年研发生产出业内首条镍氢动力电池整线自动化设备,是国内首家实现生产线各环节全覆盖的锂电设备企业。依托整线布局,公司绑定一批优势锂电池企业,下游客户黏度不断加强,公司目前在手订单充足保障公司全年业绩继续高增长。 2017年6月,公司与国能电池新签2.85亿元订单,并与国能电池签署战略合作框架性协议,后者是国内最大的软包磷酸铁锂动力电池生产企业,公司将优先成为国能电池2017年合计约4.5GWh锂电池项目建设的供应商,预计第一期设备采购额将达到10亿元。此外国能电池规划2020年产能从目前的11GWh上升至20GWh,绑定国能电池+整线模式预计将为公司带来约45亿元的潜在订单。 外延内生,完善全产业链布局。 2017年初,公司收购东莞雅康精密完成产能扩充,并且实现雅康产品技术与公司经营渠道相融合,产生协同效应。后者承诺2016至2018年度的净利润分别不低于3900万元、5200万元和6500万元。 2016年度实现扣非归母净利4060万元,占合并报表前扣非归母净利36.2%,2017H实现2671万元。 2017年3月公司启动定增16亿元用于锂电池自动化设备生产线建设项目以及智能工厂及运营管理系统展示项目。公司通过完善锂电池整线布局,有利于在行业出清环境中绑定大客户。同时,公司披露未来将积极布局新的领域OLED、3C等,以期形成更完整的产业。 盈利预测与投资建议。 预计2017/18/19年的EPS分别为2.09/2.75/3.58元,对应PE为37/28/21X,维持“增持”评级。
双环传动 机械行业 2017-08-25 10.22 -- -- 11.05 8.12%
11.24 9.98% -- 详细
1.我国乘用车自动变速箱自主品牌快速崛起,在可期待的3-5 年将会呈现高速增长的发展势头;2.公司的乘用车手动变速器齿轮成功转型自动变速器齿轮,后者在上半年销量呈现爆发式增长,而且自动变齿轮的价值量(2000 元/台)显著高于手动变(300-400 元/台),拉动乘用车齿轮业务同比增长38%;3.非道路工程车辆出现周期性复苏,出现一波强劲的回升,客户需求集中显现,带动工程机械齿轮收入同比增长66%。 此外,公司的商用车、电动工具、摩托车等齿轮产品收入分别同比+60.05%、+27.42%、-20.31%。钢材销售收入因需求增长和价格上涨而同比提升50.55%。 毛利率同比+0.37pct,盈利能力稳中有升。 2017 年上半年综合毛利率23.5%,同比+0.37pct,盈利能力小幅增长。分业务看,乘用车、工程机械、商用车齿轮以及钢材销售的毛利率分别为22.6%/33.7%/27.6%/5.7%,同比+0.79/+2.18/-0.46/-5.8pct。期间费用率合计11.85%(其中销售、管理、财务费用率分别是3.77%、6.73%、1.35%,同比分别-0.07、-0.76、+1.12pct),同比+0.29pct,主要为利息支出增加以及美元汇率下跌引起汇兑损益增加使财务费用率同比+1.12pct。 自动变速器前景广阔,进口替代+外包趋势正当时。 1.自动变渗透率提升:据统计2016 年国内乘用车销量2438 万辆,自动档乘用车销量达1101 万辆,渗透率达到45%,而美国日本等国家这一比例已达80%,预计未来随着消费升级将带动国内自动变速箱渗透率持续提升。 2.进口替代正当时:在去年的1101 万台自动挡乘用车中,仅有50万台的自动变速器来自国产,目前国内自动变速器市场还是被进口或者外资的组装厂垄断,但是随着我国乘用车自主品牌销量的高速增长带来对国产自动变需求的大幅提升以及国产自动变的快速崛起,在可期待的3-5 年将会呈现高速增长的发展势头。 3.外包趋势中零部件厂商显著受益:随着汽车行业竞争日趋激烈,为了控制成本,自动变零件的生产呈现外包趋势。2015 年公司与上汽变合作成立嘉兴双环,成为上汽变独家全自动变速器(DCT360)供应商;近期又与盛瑞传动携手合作8AT 等系列零件产品的研发制造;变速箱巨头采埃孚目前也决定将在中国变速箱业务中的齿轮业务外包。公司作为全球专业齿轮厂的龙头,大幅领先于国内同行,是国内齿轮厂商的首选,“地产销”模式的成功落实也将帮助公司在外包趋势中显著受益。 盈利预测与投资建议。 公司“主业平稳增长+工业4.0 转型加速”的布局稳健,我们看好中短期内自动变齿轮业务的高速增长,以及RV 减速机替代进口和新能源汽车配套齿轮在长期对公司业绩的增厚。预计2017-2019年EPS为0.36/0.48/0.65 元,对应PE 为28/21/16X,维持 “买入”评级。 风险提示:传统主业增速低于预期;新业务拓展不及预期。
江苏神通 机械行业 2017-08-18 8.29 -- -- 8.54 3.02%
8.54 3.02% -- 详细
事件:公司发布2017年中报,营收3.21亿(+9.94%)、归母净利2585万元(+6.19%),扣非归母净利2260万元(+4.93%),略低于预期。 投资要点 核电订单确认贡献主要业绩 分业务所在行业看,冶金行业营收1.03亿元,同比+17%,占营业收入的比重为32%,同比+1.9pct;核电行业营收1.34亿元,同比+38%,占营业收入的比重为42%,同比+8.4pct;能源装备营收0.71亿元,同比-24%,占营业收入的比重为22%,同比-10.0pct。核电业务增速较快是由于以前年度取得的核电阀门订单在报告期内交货增加所致,但本期能源装备业务下滑比较明显,是公司营收增速较低的主要原因。 综合毛利率35.35% ,原材料价格上涨降低公司毛利 2017H毛利率同比-4.1pct。分业务所在行业看,冶金行业、核电行业、能源装备的毛利率分别是33.62%,42.20%,16.85%,同比分别为-4.40pct、-1.86pct,-14.81pct。毛利率下降主要原因是原材料(钢材)价格上涨、市场竞争激烈所致。2017H1期间费用率合计24.81%,同比-2.96pct,其中销售、管理、财务费用率分别同比+0.01/-2.81/-0.16pct。 受益于核电回暖,公司开始迎来订单确认高峰,利好不断扩大 公司是国内阀门行业龙头,核级蝶阀、球阀占国内在建核电工程90%市场份额。2015年核电订单回暖达到4.15亿元,2016年核电订单3.26亿,2017H核电订单1.13亿元。根据核电供货2-3年的交货期,从2017年开始迎来订单收入确认高峰。 据中国核电中长期规划,到2020年目标建成装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,预计未来每年将批复建设6至8个机组。平均而言,一座百万千瓦机组核电站中所需的核电蝶阀、球阀共约4500万元,其中备件的需求量每年在800万元左右。按照核电业务订单八成来自新建核电站,两成是备品备件。公司在市占率90%的空间上每年会有5亿元的核电订单,由于三代核电技术正在准备商业运行,我国对核电站核准还没完全放开,我们预计三季度实现商运后核电订单会有大的放量,公司核电订单的在手量以及之后年份的确认都会有显著增长,公司业绩利好将不断扩大。 非公开发行股票+收购江苏瑞帆节能,实现全生态布局 报告期间,公司完成非公开发行项目,募资4.63亿元用于建设“阀门服务快速反应中心”、“特种阀门试验平台”项目、“阀门智能制造”。其次,公司与上海盛宇合作设立1亿高端制造产业基金,为公司未来的并购重组和转型升级提供支持。 5月19日公司公告以3.26亿元对价收购江苏瑞帆节能100%股权。瑞帆节能2016年实现营收5896万元,净利润2215万元,业绩承诺2017-2020年净利润分别不低于2700 万元、3900 万元、4500 万元、5200 万元,同比增速分别为22%、44%、15%、16%。2017业绩承诺占江苏神通2016全年净利润52%,此次收购将直接增厚母公司业绩。此外,本次投资并购将为公司在能源环保服务领域的业务拓展及瑞帆节能的市场开拓上创造更多机会。公司通过内延实现从“制造”向“制造加服务”转型,通过外延实现“能源环保+节能服务”,有助于公司实现全生态布局,增加客户粘性,保障业绩长期发展。 投资建议与盈利预测: 我们预计公司在2017年下半年核电业务将会继续增厚业绩,预计公司2017/18/19年的EPS分别为0.11/0.13/0.14元,对应当前股价PE为72/65/59X,维持“买入”评级。 风险提示:核电重启低于预期,市场竞争压力大
恒立液压 机械行业 2017-08-17 19.70 -- -- 20.18 2.44%
20.18 2.44% -- 详细
事件:公司公布中报,2017年上半年实现营收13.6亿元,同比+130%;归母净利润1.6亿元,同比+471%,业绩超预期。 投资要点 2017中报业绩超预期发展,油缸业务大放异彩 公司营收大幅增长原因有三:1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长,挖机油缸收入同比+163%,盾构机油缸收入同比+137%;2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售增长101%;3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头,同比+154%。 盈利能力大幅上升,规模效应效果显著 2017年上半年综合毛利率达28.09%,较去年同期+8.15pct,主要系收入规模效应显现(营业成本增长速度小于销售收入增长)。期间费用率合计14.27%,同比-5.12pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.14%、8.91%、2.22%,分别-1.63pct、-7.2pct、+3.71pct),是公司加强管理和降本增效取得成效(销售费用率和管理费用率较去年同期-8.83pct)。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可,公司毛利率和净利润率将会继续提高。 海外业务成为公司新亮点,高端客户市场空间巨大 公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区,上半年度国外销售收入同比+52%,出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡,液压龙头显著受益 H1公司产品销量实现大幅增长,主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响,国内工程机械行业出现向好, 2017年1-7月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%,累计销量为7.5万台。预计从8月开始,受到2016年基于高基数影响,销量同比增速将会放缓。但根据最新调研情况,恒立的油缸排产仍然是满产状态,预计下半年房地产投资平稳,基建投资呈较强托底作用,全年挖掘机销量预计为70%的增长(12万台)。目前恒立的挖机液压油缸,盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%(三一,徐工,卡特均为公司大客户),未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长(挖机预计未来3年销量增速8%-12%)和出口增长(公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络)。 盈利预测与投资建议 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.49/0.59/0.73元,对应PE分别为38/32/26X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名