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东吴证券

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先导智能 机械行业 2019-10-16 33.39 45.00 42.72% 32.24 -3.44% -- 32.24 -3.44% -- 详细
预计 Q3单季实现净利润 2.2-2.86亿,同比增长 0-30%: 公司发布三季报业绩预告,预计 Q3单季实现归母净利润 2.2-2.86亿,同比增长 0-30%;预计 Q1-Q3实现归母净利润 6-7.1亿,同比增长10%-30%。 整体业绩符合预期,看好 Q4收入确认加速: 按照 20%的净利率和 Q3业绩中值 2.5亿,我们测算 Q3单季确认收入约 13亿,同比 18年略增;整体业绩符合预期。公司 6月底在手订单约55亿左右(其中上半年新接 25亿),根据公司的订单发货周期,我们判断 Q4起收入确认速度将加快。 预计 2019年全年新接订单 60-70亿元: 2019年随着补贴的调整,电动车行业从补贴驱动转向市场驱动,全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代,以宁德时代为首的电池龙头纷纷在欧洲布局,欧洲本土也开始兴建电池工厂( Northvolt 等)。 根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下, LG,三星, Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 605GWh,其中规划新增为 490GWh,对应设备投资额超 1700亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与 6家龙头电池厂均有密切合作, 2018年 12月以来与特斯拉、 Northvolt 的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计若保守估计 2019年全年新接订单将达 60-70亿元,且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 具备全球竞争力设备公司将是布局电动车行业获取 Alpha 的重要来源: 我们判断在电动化加速的浪潮下,全球动力电池格局将分化,设备公司将具有较大 BETA 弹性。预计设备格局将往龙头集中,先导智能在全球锂电设备行业绝对领先的竞争优势将是我们投资电动车行业渗透率不断提升过程中获取 Alpha 的重要来源。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年、 2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元,对应 PE 为 28倍和 21倍,维持“买入”评级。给予 2019年目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示: 新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
晶盛机电 机械行业 2019-10-16 15.41 -- -- 15.85 2.86% -- 15.85 2.86% -- 详细
预计2019Q3业绩超预期,扣非净利预增29%-61% 根据三季报业绩预告,我们计算得出公司Q3单季实现归母净利润1.95-2.39亿,同比增长21%-49%;扣非归母净利润1.96-2.45亿,同比增长29%-61%。 订单确认速度加快,业绩拐点到来 三季报业绩超预期,我们判断主要系公司的订单确认进度加快所致。截止2019年6月30日,公司未完成合同总计27.29亿元,其中未完成半导体设备合同5.75亿元,由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,因此下半年将集中确认收入,下半年业绩迎来反弹。 同时,按照半年报21%的净利率和Q3业绩中值2.2亿,我们测算Q3单季确认收入约10亿,同比增长约60%;即截止三季度末,中报前剩余的未确认订单金额约17亿,再加上7月份公告的晶科10亿大订单,公司目前在手订单至少27亿;按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 半导体业务进入收获期,光伏技术迭代拉长需求周期 半导体材料和设备将是大基金二期支持重点,目前国内大硅片规划总投资超过1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等大硅片厂,四家规划总投资额超过500亿元,晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。此外,中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即,2019年6月以来采购设备节奏明显加快,采购规模也同时增加,作为核心设备商晶盛机电有望大幅受益。 光伏业务方面,2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为30/18倍,维持“买入”评级。风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
迈为股份 机械行业 2019-10-16 154.71 -- -- 154.77 0.04% -- 154.77 0.04% -- 详细
三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%: 公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%。非经常性损益对净利润的影响约为1650-1800万元。根据我们计算,公司Q3单季实现归母净利润0.52-0.66亿,同比增长2%-29%;扣非归母净利润0.50-0.66亿,同比增长0%-30%。 Q3确认收入约3.1亿,同比+39%: 按照半年报19%的净利率和Q3业绩中值0.59,我们测算Q3单季确认收入约3.1亿,同比增长约39%;截止三季度末,公司目前在手订单至少27亿,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白,意义重大: 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)近期进行整线并线试生产,上月底正式获得验证通过。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 HIT电池技术将是下一个单晶,密切关注公司整线进展: HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试,年底前获得量产数据,目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍,业绩弹性非常大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为31倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2019-09-06 5.88 6.14 2.68% 6.09 3.57%
6.15 4.59% -- 详细
事件: 公司 2019年上半年实现营收 223亿元,同比增长 51.2%;实现归母净利润 25.8亿,同比增长 198%(业绩预告区间是 24-27亿);扣非归母净利润21.1亿,同比+226%,符合业绩预期。其中 Q2单季实现营收 132.5亿,同比+58%,归母净利润 15.7亿,同比+223%。 投资要点n 主营产品收入大幅增长,将继续受益更新周期: 分行业看,工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入 75亿、 110亿、 25亿,同比增长 31%、 95%、13%,主营产品销量持续快速增长,起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持前三; 农业机械收入 9.1亿元,同比-2.6%,开始趋稳。 工程起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,受益于更新换代、环保趋严等因素销售持续旺盛,接力挖机增长。上半年行业汽车起重机销量为 2.3万台( +50%)。预计起重机 2019-2020每年更新数量为 3-4万台,预计 2019年销量增速为 30%以上; 2019-2021年每年泵车的更新数量在 7000-9000台左右,对应 2019年销量增速在 40%以上。中联将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 塔机受益于装配式建筑占比提升而供不应求,公司作为国内市占率第一的龙头企业,呈现量价齐升趋势,塔机收入在上半年实现翻倍以上增长; 目前在手订单充足,预计下半年依旧维持高增长。 n 盈利能力大幅提升,期间费用率下降明显: 综合毛利率 30%,同比+4.4pct。 分产品看, 混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率 分 别 为 27.4% / 32.2% / 26.2% / 10.4% ; 分 别 同 比+5.2pct/+3.8pct/-1.3pct/+0.2pct。综合毛利率提升原因为: 1)主营产品持续产销两旺,规模效应明显; 2)附加值高的 4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率。销售净利率为 11.6%,同比+5.8pct,其中 Q2单季净利率为 12%,环比 Q1增长 1.12pct,自 2018年以来逐季增长; ROE 为 6.5%,同比+4.3pct,提升明显。期间费用率为 16.9%,同比-2.4pct,其中管理费用+研发费用率 5.7%,财务费用率 2.8%,同比分别-1.1pct, -1.5pct。公司费用控制严格+规模效应使整体费用率下降。 n 经营性现金流持续改善,营运能力明显提升: 公司经营性现金流 35.8亿元,同比增长 124%,经营性现金流达到历史最好水平。报告期内公司存货周转天数为 115天,同比减少 21天;应收账款周转天数 202天,同比大幅减少 73天,营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。 n 新兴产业蓄势待发,全面推进智能制造:公司的高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。 土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的增长点。同时公司还深入推进智能制造,上半年推出多款 4.0产品。全球最大的中联重科塔机智能工厂已稳步达产,高空作业平台臂式智能产线实现量产,此外还有规划建设中的搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园,公司智能化将再上台阶。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019/2020/2021年的净利润是 42、48、 53亿元,对应 PE 为 10/9/8X,给予“买入”评级。给予 2020年目标 PE 10倍,对应目标价 6.14元。 n 风险提示: 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
科沃斯 家用电器行业 2019-09-03 25.21 -- -- 26.88 6.62%
26.88 6.62% -- 详细
事件1:公司2019年上半年营收24.27亿,同比-3.80%;归母净利润1.32亿,同比-36.63%;扣非净利润1.24亿元,同比-39.79%。 事件2:公司拟向298名激励对象授予672万股限制性股票,约占公司总股本的1.2%,授予价格为13.9元/股。 投资要点 19年上半年公司自有产品逆势畅销,战略性缩减代工业务造成业绩波动: 按品类分,2019H1服务机器人业务/清洁类小家电业务/其他业务营收分别为16.76亿元/6.96亿元/0.55亿元,同比分别-2.60%/-5.98%/-11.94%。其中,自有品牌中,科沃斯品牌服务机器人营收16.38亿元,营收占比67.47%,同比+11.24%,自有清洁类小家电营收0.96亿元,同比+119.48%。而OEM/ODM代工业务中,由于公司策略性收缩服务机器人ODM业务,服务机器人ODM营收为0.39亿元,同比-84.47%,清洁类小家电OEM/ODM营收6亿元,同比下降-13.87%。由于利润率较高的ODM业务收缩+添可品牌清洁类小家电新增市场投入,公司净利润较去年同期也有所下滑。 市场集中度提升,行业龙头销量逆势增加。在中美贸易摩擦及国内消费市场整体增速放缓的背景下,2019H1国内扫地机器人市场零售额较同比-9.2%。上半年扫地机器人CR3达71%,同比+10pct,其中科沃斯国内市占率高达48%,同比+8pct。服务机器人产品结构持续优化。根据中怡康公布的数据,报告期内以LDS和VSLAM为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至61%,同比+21.3pct。近年来清洁类产品小型化、无线化、轻量化和智能化发展趋势,预计清洁类小家电市场容量将持续快速扩展。 期间费用率小幅上升,销售+研发齐头并进: 2019H1公司综合毛利率为37.3%,同比+0.7pct。净利率为5.4%,同比-2.8pct,主要受到期间费用率上升的影响。公司上半年期间费用率29.9%,同比+4.7pct。其中销售费用率18.1%,同比+1.9pct,主要系公司为进一步拓展机器人品牌海外业务,引进海外当地人才及公司为促进添可品牌智能清洁类小家电的发展,进行人才布局,职工薪酬增加所致;管理费用率6.3%,同比+0.6pct;财务费用率0.3%,同比+0.6pct。研发费用达1.25亿,同比+38.9%,在营收中占比为5.2%,同比+1.6pct,主要系公司进一步引进高层次研发人才。 经营性现金流有所改善,营业周期略有拉长: 2019H1经营性现金流为0.48亿元,同比+278.31%。经营活动产生的现金流量净额大幅度增长主要系上半年消耗存货控制库存,购买商品、接受劳务支付的现金减少2.9亿所致。 股权激励草案公布,彰显长期发展信心:2019年8月30日,公司发布了2019年限制性股票激励计划草案。公司层面的业绩考核目标为以2018年为基数,2019-2022年自有品牌家用营业收入分别不低于10.0%、32.0%、58.4%、90.1%,CAGR=17.4%;并且以2019年为基数,2020-2022年公司净利润增长不低于15.0%、32.3%和52.1%,CAGR=15%。本次激励计划有利于激发企业的经营活力,同时也充分彰显公司对未来业绩的坚定信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润分别为3.9/5.2亿,对应PE分别为36/27倍,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司占率下降、价格战产品均市场竞争导致公司占率下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。
先导智能 机械行业 2019-09-02 30.75 45.00 42.72% 36.71 19.38%
36.71 19.38% -- 详细
事件:先导智能8月27日晚发布公告,拟向激励对象授予350万股限制性股票,约占公司总股本的0.4%,其中首次授予296万股(授予对象242人),预留53.90万股,授予价格为22.80元/股。 投资要点 少批量+多频次,常态化激励机制促长期发展 激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的84.6%)业绩考核是以2018年收入为基数,2019-2021年收入增速不低于20%、40%、60%,CAGR为17%;且满足当期ROE不低于20%;预留的限制性股票(占比本次激励的15.4%)业绩考核目标和首次授予的考核目标一致。 若按照2018年实际收入为38.9亿元计算,即激励部分解禁的业绩考核要求2019/2020/2021年收入分别为46.7/54.5/62.2亿元。若按照最新的2019年中报实际净利润率21%估算,即2019/2020/2021年净利润分别为9.8/11.45/13.06亿元。 我们认为,公司从2018年2月推出第一期股权激励方案后,时隔一年半即推出第二期,表现了先导和其他一流企业一样,把股权激励当成留住核心人才而推行的一种长期激励机制。此次股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,不仅考察收入的增速,更加考核了盈利的质量ROE需要保持在20%以上(ROE是由三部分构成的,净利润率(真正的盈利能力),总资产周转率,杠杆系数。考虑了可转债摊薄的影响),同时将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。 长期以来,先导智能把人才&研发当成发展驱动力,除了领先于整个非标自动化行业的11%的研发费用率外,公司还非常重视人才的培养和招募。根据先导集团人才中心的微信公众号信息,先导不仅把应届生招聘瞄准国内顶尖的985理工科院校,诸如东南大学、哈尔滨工业大学、华中科技大学等;还用高报酬吸引社会各界向公司推荐优秀人才。 2019年全年仍将保持较高增长,新接订单预计在60-70亿 公司2019年上半年实现营收18.6亿元,同比+29%;实现归母净利3.9亿,同比+20%(业绩预告增速为10-30%);扣非归母净利3.8亿元,同比+18%,符合预期。根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期,我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。2019年全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。根据测算,六家全球龙头规划设备投资额超1700亿元。先导与6家龙头电池厂均有密切合作,2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计若保守估计2019年全年新接订单将达60-70亿元,且随着Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 电池行业进入新扩产周期由集中走向分化,设备行业将继续向龙头集中 不少车企转向“自产”+多家配套模式,以降低采购风险。我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。同时,因为龙头优势领先和整线趋势,设备行业将向先导等龙头集中。 盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是10.3和14.1亿元,EPS为1.17和1.60元,对应PE为26倍和19倍,维持“买入”评级。给予目标PE38倍,对应目标价45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-02 13.44 -- -- 15.48 15.18%
16.08 19.64% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年H1公司营收11.78亿元,同比-5.28%;归母净利润2.51亿元,同比-11.92%;扣非归母净利2.24亿,同比-16.81%。 投资要点 中报业绩基本符合预期,下半年订单确认将提升业绩 2019年H1公司营收和归母均同比下滑,基本符合预期(实际值是中报业绩预告的中值)。我们认为业绩略下滑的主要原因在于:(1)去年同期验收设备维持较高水平,因而2018年H1确认收入更多;(2)2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,中环、晶科等厂商扩产采购的单晶炉为主的设备订单仍在设备调试阶段。 分业务看,晶体生长设备营收7.46亿元,同比-28.11%,我们预计下半年的订单确认将大幅改善晶体生长设备营收;智能化加工设备营收3.15亿元,同比+276.63%。 我们按照2018年年报的未完成合同金额,和2019年上半年的确认收入金额到推出2019年上半年的新接订单数量是12.33亿元。(26.74+新接订单数-11.78=27.29亿元) n盈利能力稍有下滑,期间费用率上升 2019H1,公司综合毛利率36.54%,同比-1.74pct,其中晶体生长设备毛利率为40.10%,同比-0.86pct,智能化加工设备毛利率34.20%,同比+0.24pct。ROE(加权)为6.07%,同比-1.64pct。盈利能力下滑主要原因在于晶体生长设备毛利率下滑和期间费用率有所上升。 2019年H1净利率为21.00%,同比-1.49pct。期间费用率15.86%,同比+0.83pct。其中销售费用率1.26%,同比-0.85pct,说明公司产品竞争力良好和规模效应显优势。 管理费用率(含研发费用)14.4%,同比+1.7pct;其中管理费用率(不含研发费用)为5.9%,同比+1.2pct;研发费用率为8.5%,同比+0.5pct;财务费用率0.2%,同比-0.03pct,基本保持稳定。 经营性现金流大幅改善,预收款同比增长显著 2019H1经营性现金流净额为1.76亿,2018H1为-1.53亿,由负数转正,经营性现金流大幅改善。2019H1预收账款为7.61亿,2018年年底为5.18亿,环比增长2.43亿,主要是上半年新签订单增加所致。 硅片扩产潮持续+硅片技术迭代,核心设备商将持续受益 2019年上半年,中环股份、上机数控、晶科分别公布硅片扩产计划。二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。晶盛机电供应设备达整线的80%以上。我们预计随着光伏产能的陆续投放,后续仍有单晶设备订单落地,晶盛机电未来两年将持续受益。 8月16日,中环股份在天津发布光伏最新产品--12英寸超大硅片---“夸父”M12系列。综合看,如果12寸大硅片的渗透率提升,核心设备商晶盛机电将会最受益。 盈利预测与投资评级:,预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11.1亿,对应PE分别为26/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.61 18.80 27.11% 15.13 11.17%
15.15 11.32% -- 详细
上半年各业务收入大增,受益行业高基数下持续增长+公司市占率提升 分业务看,挖掘机械收入159.1亿,同比+42.6%,市场份额加速提升;混凝土机械收入129.2亿,同比+51.2%;起重机械收入85亿,同比+107.2%;桩工机械收入29.6亿,同比+36.9%;路面机械收入12.5亿,同比+43.9%。 挖机业务:预计下半年行业销量平稳低速增长,市场份额提升+产品结构优化带来挖机收入弹性。2019年上半年挖机销量13.7万台,高基数下依旧保持14.3%的增长,三一销量3.5万,同比+32%,增速大超行业;市占率从2018年的23.1%提升2.4pct至25.5%。高端产品大挖迅速替代外资,1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct。从核心零部件厂商的排产情况看,8-9月排产回升,预计下半年挖机销量维持平稳增长,我们预计全年行业销量增速为5-10%,三一市占率提升3pct以上,销量增速在20-25%,高端产品份额提升下对应挖机收入增速在25-30%左右。 起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,接力挖机增长。上半年行业汽车起重机销量为2.3万台,增速约50%,而三一的销量增速近60%。根据我们测算,2019-2020年为起重机更新换代的高峰期,预计每年更新数量为3-4万台,预计2019年销量增速为30%以上;泵车从2019年开始进入更新高峰,预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,对应2019年销量增速在40%以上。三一作为起重机和混凝土机械的龙头,将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 盈利能力大幅提升,期间费用管控强,规模效应明显 受益于高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率32.4%,同比+0.7pct;净利率为16%,同比+3.5pct。其中Q2单季综合毛利率为33.9%,环比Q1增长3.2pct;净利率为16.4%,环比Q1增长0.8pct。费用管控良好,三项费用率合计为11.8%,下降2.6pct,为历史最低水平。 分业务看,除挖机外各机型毛利率均呈现不同程度提升,主要受益于规模效应及产品进行改造升级。挖机毛利率小幅下滑,我们判断是由于2019年以来行业竞争较激烈,尤其是低端的小挖产品价格下滑明显,根据我们测算,20吨以下小挖收入在公司挖机收入中占比在30%左右,故对整体毛利率影响较为明显。我们认为随着大挖等高价值产品份额的持续提升,下半年挖机毛利率有望维持稳定。 经营性净现金流再创历史新高,资产质量不断提升 2019H1经营性净现金流76亿,同比+22%,再创历史新高。应收账款周转率从上年同期的1.46次提升至1.89次,逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平;存货周转率从上年同期的2.24次提升至2.74次;截至H1末,公司资产负债率为53.31%,财务结构非常稳健。 海外收入快速增长,出口正在成为新亮点 2019H1实现海外收入70亿,同比+15.3%,在总收入中占比为16%。2018年以来,全行业挖掘机出口量同比维持高增速,1-6月累计出口12335台,同比+39%,而三一增速高于行业,预计增速在40%以上。 盈利预测与投资评级:我们继续维持年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿,对应PE分别为10、9、8倍,给予“买入”评级。我们给予2019年目标估值14倍PE,对应市值1577亿,目标价18.8元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
捷佳伟创 机械行业 2019-08-30 32.64 -- -- 35.99 10.26%
35.99 10.26% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019年H1公司营收12.18亿元,同比+56.05%;归母净利润2.31亿元,同比+24.95%;扣非归母净利2.14亿,同比+25.87%。 投资要点 受益PERC扩产潮,收入和订单持续增长 分业务看,2019年H1公司半导体掺杂沉积光伏设备(PECVD及扩散炉等)实现营收9.01亿元,同比+92.28%;湿法工艺光伏设备(清洗、刻蚀、制绒等)实现营收1.53亿元,同比+5.99%;自动化配套设备实现营收1.29亿元,同比-2.16%。公司上半年确认的收入主要是2018年签订的订单,我们认为掺杂设备(PECVD、扩散炉)营收大幅增长的原因在于2018年是PERC电池扩产高峰,公司作为国产PECVD设备龙头在手订单也随之增长。2019年以来下游客户的扩产仍在继续,同时公司新品管式二合一PECVD设备由于性价比高、迎合下游的降本增效需求,逐渐成为PERC电池在PECVD环节的主流设备,也为公司订单带来增量。H1末公司预收款为17.5亿,环比2018年末增加2.6亿,根据公司3331的结算方式,我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为30-35%,则可以推算H1末公司的在手订单为50-58亿。 盈利能力有所下滑,费用控制良好 2019年H1,公司综合毛利率33.57%,同比-5.91pct,其中半导体掺杂沉积光伏设备毛利率31.80%,同比-5.86pct;湿法工艺光伏设备毛利率为40.58%,同比+1.52pct;自动化配套设备毛利率35.21%,同比-8.47%。2018年同期因境外高毛利订单的确认收入,公司的毛利率相对较高,且2019年由于新工艺新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。 2019年H1净利率为18.7%,同比-4.9pct,主要受到毛利率下滑影响,费用控制良好。期间费用率12.86%,同比+0.19pct。其中销售费用率6.13%,同比+0.23pct;管理费用率(含研发费用率)6.77%,同比-0.91pct;财务费用率-0.04%,同比+0.87pct。 采购货款+银行承兑汇票增加,经营性现金流净额下滑 2019年H1经营性现金流净额为-3.89亿,2018年同期为7277万元,同比-635%。我们判断主要系(1)2019H1采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,购买商品、接受劳务支出的现金达8.1亿,同比增长5.7亿;(2)银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升,期末应收票据的金额在4亿(其中银行承兑汇票占比为99%),同比增加1.7亿。此外,期末应收账款金额为3.8亿,同比增长1.6亿;存货金额28.6亿,环比2018年末增长7.7亿,其中发出商品金额是20.5亿,在存货中占比为71%。我们认为随着发出商品的确认收入,公司下半年的营收有望保持高速增长。 提前布局未来2-3年高效电池设备,募投项目变更扩产能 公司提前布局HIT和TOPCON的技术路线,将确保公司始终保持技术领先地位,有望受益于未来电池技术路线的更迭带来的设备需求。HIT电池工艺技术中,超洁净HIT单晶制绒清洗设备、透光导电薄膜设备(RPD设备)、丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HIT整线生产设备国产化正在积极推进中;TOPCon电池工艺技术中的钝化设备研发也已进入工艺验证阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.3,5.7,6.8亿,对应当前股价PE为24,18,15倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期
拓斯达 机械行业 2019-08-29 39.49 -- -- 42.75 8.26%
42.75 8.26% -- 详细
事件 1: 公司发布 2019年半年报,上半年实现营收 7.26亿,同比+38.8%; 归母净利 0.86亿,同比+12%;扣非归母净利 0.84亿,同比+16.7%。 事件 2: 2019年 6月公司增发预案获准,拟公开发行不超过 2600万股,募资不超过 8亿投资“江苏拓斯达机器人及自动化智能装备”等项目。 投资要点n H1业绩平稳增长,平台化研发+大客户战略效果显著分产品看,公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营收 3.8/1.2/2.1亿元,同比+36%/+26%/+61%。根据统计局口径, 2019H1中国工业机器人总产量为7.54万台,同比-10.1%。在宏观经济充满不确定性、中美贸易战持续的背景下,中小制造业企业对资本支出更加保守和谨慎,各行业头部效应也愈发明显。公司通过搭建 IPD 研发平台、持续加大研发投入以及推行大客户战略,保障了公司业绩的平稳发展。 报告期内公司根据自身技术的沉淀、工艺的掌握,结合行业场景的应用,积极研发平台化产品。 目前已推出 HQ 系列直角坐标机器人、拓星辰I 号、拓星辰Ⅱ号等新产品,进一步提高了市场竞争力。其中拓星辰Ⅱ号SCARA 机器人是公司为实现 5G 产线线性模组设备改造,目前已小批量供货,并进入了 5G 龙头企业的生产线。 大客户战略取得显著成果: 有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求, 由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人和自动化类业务,也拓展了新行业和新客户,如开拓了行业头部客户韶能股份,拓展了生产环境、生产效率高标准的食品包装制造行业自动化业务。 n 毛利率略有提升,费用控制良好2019H1综合毛利率 34%,同比+1.2pct。分业务看,工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统毛利率分别为 39%/42%/19%,同比-0.7pct/+2.2pct/+6pct。智能能源及环境管理系统的毛利率提升较快,我们判断主要系公司在报告期内升级开发的拓星云 I 号产品,即智能整厂可视化仿真系统,可将客户的整厂设备通过仿真系统呈现出来,使得管理系统的附加值进一步提升。 2019H1期间费用率 18.9%,同比+0.2pct,整体费用控制良好:其中销售费用率 9.2%,同比+0.2pct;管理费用率(含研发费用率)9%,同比-0.8pct; 财务费用率为 0.7%,同比+0.7pct。上半年净利率 12%,同比-2.8pct;加权ROE 为 9.1%,同比-0.5pct。我们认为净利率下滑主要系上半年确认为其他收益的政府补助明显降低,占收入的比重从上年同期的 3.7%降至 0.5%。 n 经营性净现金流下滑,存货周转效率提升H1经营性净现金流-6139万,同比减少 2009万,主要系支付的工资薪金以及税费增加, 而收到政府补助减少。期末应收账款为 6.5亿,较去年同期增加 2.8亿,主要系收入规模快速增长,且项目类产品验收增加但货款未到期,同时应收账款周转天数也由 108天提升至 138天;存货为 2.3亿,同比降低 1.6亿,公司不断优化存货管理模式,同时随着项目验收,存货得到有效控制,存货周转天数由去年同期 165天大幅降至 98天。 n 落实区域扩张战略,定增 8亿建设苏州厂区提升运营效率公司拟公开发行不超过 2600万股,募资不超过 8亿建设“江苏拓斯达机器人及自动化智能装备”项目。此前公司以珠三角为基础,进行华南、华东等多地域扩张, 2015-2018年华东区域营收从 1.4亿增长至 3.5亿,CAGR 达 36%,高速增长对华东区域的管理和成本控制形成挑战。此次募投项目中的苏州厂区主要用做多关节机器人的生产基地,将解决公司在华东区域的物流问题、交付时间问题以及服务半径问题,提升整体运营效率。 n 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为2.1/2.9/3.8亿,对应 PE 为 25/18/14X,维持“增持”评级。 n 风险提示: 机器人行业竞争加剧;下游行业需求波动
恒立液压 机械行业 2019-08-29 29.50 -- -- 40.99 38.95%
42.00 42.37% -- 详细
收入端:油缸业务预计保持平稳,中大挖泵阀开始全面放量 挖机油缸收入12.3亿,占比,同比+25%,在2018年的高基数下依旧保持较快增长。2019年1-6月我国挖掘机销量为13.7万台,同比增长,其中公司共销售挖掘机专用油缸25.6万只,同比增长13%。公司目前排产情况基本稳定,8月份同比略增,预计下半年挖机油缸销量将继续保持平稳。 非标油缸收入6.3亿,占比,同比+8%;共销售7.9万只,同比增长,主要系2019H1非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。 子公司液压科技(主营液压泵阀)泵阀销量大幅增长,收入同比增长100%达6.4亿左右(2018年同期为3.2亿)。公司在继续保持小挖泵阀高份额的基础上,中大挖泵阀也全面大批量配套在了各大主机厂的主力机型中,市场份额逐月提升。 铸造分公司铸件产出量1.8万吨,同比+,实现收入2.3亿元,同比+21%。2018年投建的铸件项目二期,目前第一条产线已经建设完成并已开始试生产,运行情况良好;另外一条产线预期在2019年9月底安装完成,10月试生产。预计2019年年底铸件产能将达5.5万吨。 利润端:规模效应+产品结构优化,盈利能力显著提升 H1综合毛利率,同比+2.4pct;净利率,同比+2.6pct;加权ROE,同比+3pct。其中Q2单季毛利率,净利率,达到2013年以来的最高点。公司的盈利能力明显提升主要系:1)泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)期间费用率降至,同比-1.1pct(销售费用率,管理费用(含研发费用)率7.5%,财务费用率-,分别同比-0.5pct,-0.1pct,-0.7pct)。我们认为,随着中大挖泵阀的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。此外,公司上半年发生汇兑损益2325万,计入当期损益的政府补助1820万,使得上半年非经常性损益达4090万。 单季经营性净现金流创历史新高,营运能力维持良好:H1公司经营性净现金流7.9亿,同比+31,其中Q2单季达6.4亿,为历史新高。应收账款周转天数从上年同期的46天下降至35天;存货周转天数从上年同期的108天下降至104天;营业周期的缩短,良好的回款使得公司在上半年销售商品、提供劳务收到的现金达24亿,现金流情况愈发健康。 挖机泵阀放量+新业务非标泵阀、马达将平滑行业周期性波动 H1公司研发投入1.2亿,占总营收,公司每年的研发投入在总收入的占比都维持在4%左右,随着收入规模的迅速扩大,研发投入也不断提升。持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河,使得其泵阀业务以及非标油缸、液压马达等业务得以顺利拓展。 上半年公司的中大挖泵阀已全面大批量配套在各大主机厂的主力机型,市场份额逐月提升。非挖掘机泵阀方面,高空作业车泵阀开始大批量配套在海内外高端客户上;汽车吊、泵车等均有新的批量配套投放市场,为未来提供新的增长动力。此外,液压科技全面开发的6-50T级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证。业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润为12.3、15、17.5亿,对应PE分别为21/17/14X,给予“买入”评级。 风险提示:行业周期下行风险;新业务拓展不及预期风险。
埃斯顿 机械行业 2019-08-28 10.08 -- -- 11.09 10.02%
11.09 10.02% -- 详细
事件1:公司2019年H1实现营收6.8亿元,同比-6%;归母净利润0.57亿元,同比+0.7%;扣非归母净利润0.39亿元,同比-16%。 事件2:公司拟与控股股东派雷斯特对鼎派机电加投5.51亿元。完成后鼎派机电注册资本达7亿元,用于收购德国Cloos100%股权。埃斯顿拥有鼎派机电49%股权,股东派雷斯特拥有51%股权。海外子公司出资1.96亿欧元收购德国Cloos100%股权。 投资要点 主营业务受投资放缓的因素影响而增速下滑,工业机器人本体逆势增长10%营收下滑主要受持续的经济增速放缓影响。占比53%的自动化核心部件及运动控制系统收入3.6亿(-3%);占比47%的工业机器人及智能制造系统收入3.2亿(-9%)。 自动化核心部件及运动控制系统业务下滑主要系工控市场需求不足,但运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长。营收下降主要系工控市场新增需求不足和日、台系交流伺服品牌降价。但是,运动控制完整解决方案份额得到快速上升,在运控板块收入的占比达51.7%。 工业机器人及智能制造系统业务业绩下跌系对部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目的选择性放弃(收入同比-20%);以防止资金大幅占用及预防资金链风险。 值得关注是:1)公司实现工业机器人本体收入同比增长10%左右,而2019年H1国内工业机器人销量下滑10.8%。公司机器人本体业务的逆势增长受益于机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发取得效果。2)上半年公司扣非利润大幅下降16%的原因是2019H1非经常性损益是0.18亿元(+0.08亿元)(其中政府补助有0.16亿元)。 盈利能力稳定,期间费用率上升,现金流改善 综合毛利率36.88%(+0.7pct),净利率9.5%(+0.9pct),保持稳定。分业务看,自动化核心部件及运动控制系统毛利率为42%(+3pct);工业机器人及智能制造系统毛利率为31%(-2pct)。公司处于快速扩张期,我们认为随着并购产生的协同效应、市占率的提升和核心部件规模化生产的效应,下半年核心部件及机器人业务的毛利率都仍有增长空间。期间费用率32%(+4pct),其中财务费用3%(+0.8pct),主要系理财利息收入计入“投资收益”。 经营性现金流净额为0.42亿元,2018H1为-0.89亿元,2018年末未0.14亿元,现金流改善明显;2019H1存货为3.96亿元(+0.5亿),存货保持稳定且略有增加;公司的商誉稳定在4.7-4.8亿元,并无增加。 拟收购顶尖焊接机器人公司,协同效应助力进军国际机器人第一梯队 Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业。公司显著受益于协同效应:1)Cloos在中厚板焊接自动化领域拥有优质客户和市场份额,此次收购填补了公司在焊接领域的短板,而焊接一直是机器人第一大应用下游。2)抢占薄板中高端焊接机器人工作站市场,同时共同进军机器人激光焊接,激光3D打印市场。3)将获得Cloos机器人的品牌、技术、产品、客户和销售渠道。 盈利预测与投资评级:暂不考虑此次收购,我们预计公司2019年-2021年净利润分别为1.3、1.5、1.8亿元,对应PE分别为59、50、42倍,维持“增持”评级。 风险提示:经营情况不及预期,行业竞争加剧,市场需求不及预期
迈为股份 机械行业 2019-08-27 150.20 175.00 17.94% 159.44 6.15%
168.50 12.18% -- 详细
事件:公司2019H1营收6.2亿,同比+74.2%;归母净利1.24亿,同比+38.4%(接近业绩预告上限);扣非归母净利1.08亿,同比+23.9%。 投资要点 2019年全年仍将保持较高增长,新业务布局可期: 分业务看,丝网印刷成套设备收入为4.9亿,同比+59%,占营业收入的78%,仍为主要收入来源,但占比下降7.3pct;单机设备收入1.2亿,同比+168%。由于设备验收时间长及收入确认时间不确定,根据公司2018年签订订单的时间和相应的发货验收周期,我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,全年业绩仍将保持较高增长。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。光伏激光设备及叠瓦组件设备正处在快速发展阶段,凭借较高的性价比优势,公司光伏激光设备的订单有较大幅度增加,预计本年度均可确认一部分收入。在OLED显示装备方面,维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目已交付客户进行安装调试,打破日韩在该领域的垄断。 外购设备增加导致毛利率明显下滑,研发投入持续大幅增长: 公司H1综合毛利率32.4%,同比-11pct;其中主业丝网印刷成套设备的毛利率为30.2%,同比-13.8pct,单机毛利率为42.6%,同比+0.5pct。我们判断毛利率明显下滑主要系:(1)2017年以后客户要求代为采购外购设备,毛利率比自制设备低;(2)整线配备的单机数量增加导致成本增加,而公司的产品售价未有较大幅调整;(3)为提高性价比优势稳定市占率,公司光伏激光设备在手订单毛利率偏低。 H1净利率19.9%,同比下降5.1pct,降幅比毛利率小,主要系(1)期间费用率合计达13.6%,同比-2.1pct(2)非经常性损益为1626万,在收入中占比达2.6%。H1研发投入3,278.57万元,同比增长106.25%,在总收入中占比5.3%,同比+0.8pct,主要系研发人员增加;此外报告期内又新增16项专利、4项软件著作权等。作为丝网印刷设备龙头,公司具有外延拓展的技术、经验和服务优势。此外,公司现掌握的高速高精度控制技术、高精度定位技术以及恒压力技术在精密设备制造领域具有很强的迁移能力。 销售规模扩张下存货大增,导致现金流有所下滑: 报告期内,公司经营性现金流净额为3587万,同比-67%,主要为新签订单增加,存货大幅增加。期末存货金额为18.2亿,环比Q1末增加3.6亿,同比+105%,随着销售规模的扩大持续增长;其中发出商品金额13.9亿,占存货总额76%,我们判断这部分存货有望在2019年确认收入贡献业绩。 提前布局HIT技术路线,看好后续验证通过后订单落地: 公司作为丝网印刷设备龙头,显著受益于18-19年的PERC扩产高峰,目前在手订单充裕;预计在手订单在30亿元以上,能够支撑短期业绩增长。现提前布局HIT技术路线,立足于丝网印刷设备开始向前道电池片设备延伸,并能够提供性价比最高的整线方案,设备自制率达65%以上。目前公司为通威合肥线提供方案,CVD设备尚处于试用阶段。此外,迈为提供的PECVD和丝网印刷设备合计价值量能达到3.5-4亿,是原先PERC产线的4-5倍,即未来HIT的扩产将给公司带来非常大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为31倍和19倍,维持“买入”评级。给予2019年目标PE35倍,对应目标价175元。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。
机器人 机械行业 2019-08-27 14.51 -- -- 15.77 8.68%
15.77 8.68% -- 详细
事件:公司2019年H1实现营收12.58亿,同比+2.23%;归母净利2.15亿元,同比+1.12%;扣非归母净利1.48亿元,同比-27.70%。 投资要点 工业机器人领域再获突破,不断发展新的业务增长空间公司业绩在2019年H1下游行业投资放缓的背景下,仍然实现了正增长。 分业务来看,2019年H1工业机器人板块收入4.56亿元,同比+23.01%,2019年Q1国内工业机器人销量同比下滑11.70%,上半年工业机器人下滑10.10%,公司机器人业务逆势增长原因在于机器人应用领域拓宽;物流与仓储自动化成套装备板块收入4.22亿元,同比+10.72%;自动化装配与检测生产线及系统集成板块收入3.38亿元,同比+2.89%;交通自动化系统板块业务收入4205万元,同比-56.41%。 值得注意的是:2019H1扣非利润大幅下降28%的原因是2019H1非经常性损益是6726万元(其中政府补助有8800万元),2018H1的非经常性损益是816万元。 盈利能力大幅下滑,期间费用率上升 2019年H1综合毛利率27.68%,同比-6.26pct,盈利能力大幅下滑原因主要在于:1)占营收比重36%的工业机器人业务由于制造业企业资本开支放缓和机器人行业整体销量不景气带来的毛利率下滑了3个百分点;2)收入占比34%的物流与仓储自动化业务由于行业竞争加剧带来的毛利率下滑了4个百分点;ROE(加权)3.45%,同比-0.08pct,略有下滑;净利润率为16.61%,同比-0.8pct,净利率略下滑,由于非经常性损益占比净利润的比例达31%。2019H1期间费用率合计为20.95%,同比+4.27pct;销售费用率3.87%,同比+0.23pct;管理费用率(包含研发费用)14.03%,同比+1.76pct,增长原因主要在于研发费用率增长幅度较大,2019年H1为3.37%,同比+2.4pct;财务费用率为3.05%,同比+2.27pct,主要原因在于利息费用增长过快所致。 不断拓宽机器人应用领域,进军半导体领域成效显著 公司积极拓宽机器人应用场景。2019年H1,公司完成国产移动机器人在重型卡车装配线上的首次应用,该项目首次实现双车联动装配;公司与全球第二大港口运营商PSA新加坡港务集团合作,首次将移动机器人成功应用在港口领域,该款移动机器人额定负载高达65吨,定位精度±5cm,最大运行速度7m/s,制动距离<13m,达到高载荷、高精度的双标准;公司打造国内首条智能化变频器解决方案,进军汽车电子装配领域;公司为新能源电池厂商提供涵盖原料、辅料、生产、半成品转运、包装等各个环节的智能化服务,成为新能源行业智能制造的重要供应商。公司积极积极拓宽新的增长空间,未来公司业绩将受益于多元化的业务布局。 公司半导体装备主要包括洁净机器人系列产品、EFEM、Stocker、Mask搬运系统等。目前公司是国内唯一一家洁净机器人供应商,公司已占据EFEM产品国内主导市场地位。随着公司半导体装备产品线的不断丰富,公司从半导体设备供应商向半导体系统解决方案供应商转变。公司多年来在泛半导体领域精耕细作,未来市占率和市场影响力将不断提升。 盈利预测与投资评级: 公司作为我国机器人行业龙头,主业业务在下游行业下滑情况下,仍然维持正增长。2019年半导体板块不断取得突破。预计公司2019-2021年实现归母净利润4.43/5.26/5.93亿元,对应PE52/44/39X。基于公司在技术、市场上优势,以及行业自身逐渐复苏的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:工业机器人销量低于预期,新产品推广低于预期。
康力电梯 机械行业 2019-08-26 7.80 -- -- 8.62 10.09%
8.59 10.13% -- 详细
事件 1: 公司 2019H1营收 17.04亿,同比+17.54%;归母净利 1.03亿,同比+154%;扣非归母净利 0.76亿, 同比+2358%。 事件 2: 公司预计 Q1-Q3实现归母净利润 1.8-2.1亿,同比+190%-240%; 其中 Q3单季归母净利润 0.95亿-1.06亿,同比+340%-390%。 投资要点 受益于地产后周期+订单转化率提升,半年度营收创近年新高 公司上半年营收、归母净利同比出现增加主要受益于在手订单转化率提高、上半年下游房地产行业需求回暖以及国家基础设施轨道交通项目建设的提速。分产品看,电梯营收 10.2亿( +27.4%),扶梯营收 3.3亿( -6.8%),零部件营收 1.5亿( +28. 6%),安装维保营收 1.7亿( +9.4%)。 电梯业务营收大幅增加。 一方面,根据施工面积和竣工面积增速,我们判断目前有大量的房屋正处于施工末期,即电梯的安装期,电梯增长周期已经到来。另一方面,住宅新规的推出有望进一步加速万亿市场空间释放;公司的全资子公司“幸福加梯”提前布局旧楼加装市场,上半年实现收入 1371万,有望显著受益于旧宅加装市场。 在扶梯方面,轨道交通是扶梯需求的主要来源。 2019年上半年公司累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目,合计中标金额达 4.56亿元。 我们预计下半年随着中标项目的完成,公司扶梯营收将会回升。 截至 2019年 6月 30日,公司正在执行的有效订单为 56.75亿元(未包括 4.54亿中标但未收到定金的订单),在手订单规模较上年同期末提升12%,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。 净利率明显提升, 费用率控制良好 2019H1综合毛利率 28.84%,同比+2.08pct。 分产品看,电梯、扶梯、零部件、 安装维保的毛利率分别为 30.46% / 27.68% / 12.94% / 31.99%,同比+1.84pct / +2.47pct / +1.38pct / +3.71pct。 毛利率增长主要系公司前期控制产品销售价格下降举措效果显现, 同时原材料价格较为平稳; 从 2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。 2019H1净利率 6.02%( +3.23pct),增幅较大,主要系期间费用率大幅下降 3.29pct 至 20.63%。其中销售费用率 12.48%( -2.91pct),下降幅度较大,主要受益于营销管理加强,费用控制得当。 管理和研发费用率 8.08%(-0.51pct);财务费用占比为 0.07%( +0.13pct),主要是因为增加了银行承兑汇票贴现利息支出以及汇兑损失增加。 经营性现金流改善, 存货和应收账款增加 2019年 H1经营性现金流 0.62亿, 同比增加 0.8亿,主要是本期较去年同期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 报告期末预收账款金额为 9.3亿, 较去年同期增加 1.8亿; 存货期末金额为 9亿, 同比增加 1.8亿。 预收账款和存货金额的增加, 表明公司在执行的订单不断增加,未来可确认收入有望大幅增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为2.6/3.2/3.5亿元,对应当前股价 PE 为 25/20/18X,维持“增持”评级。 风险提示: 电梯市场竞争激烈,原材料价格上涨,房地产竣工面积回暖低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名