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周尔双

东吴证券

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科沃斯 家用电器行业 2019-05-29 30.32 -- -- 30.92 1.98% -- 30.92 1.98% -- 详细
家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列,商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年,清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%,而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%,其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升,综合毛利率领先,研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元,同比+25%,实现归母净利4.85亿,同比+29%;公司综合毛利率37.8%,较2013年增长9.2pct,高于国内其他可比企业;净利率为8.5%,5年以来持续维系在7%-8%的水平;销售费用率18.8%,市场开拓力度加大;研发费用占收入比3.6%,而国际知名品牌iRobot为12.9%,公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%,同比-1.96pct,主要由于公司战略性调整业务布局,缩减机器人代工业务,同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目,产能释放可期。公司产销率95%,产能282万台,销量333万台,年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应,机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国,通过国际市场营销项目,我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速,中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%,内地城市仅0.4%,对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%,未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善,科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主,占比约70%,线下渠道发展迅速,占比约30%,较2015年提升明显。扫地机器人中,高难度全局规划类机器人逐渐增加,产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%,属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级:海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头,市占率提升可以带动业绩稳定增长,我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元,对应PE为27、23、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险
三一重工 机械行业 2019-05-22 11.58 18.00 36.57% 13.29 14.77%
13.29 14.77% -- 详细
事件1:4月三一重工销量6734台,同比+10%;其中大挖销量892台,同比+44%,中挖销量2300台,同比+5.7%,小挖销量3542,同比+5.9%。 事件2:公司将于5月24日召开股东大会,审议《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》。 投资要点 4月大挖销量同比+44%远超行业(+3%),产品结构优化进行时 4月三一重工销量6734台,同比+10%,增速领先行业(+7%);其中大挖销量892台,同比+44%,远超行业3%的增速,市占率同比+7pct。三一从2018年7月份推出H系列后,40吨以上挖掘机市占率提升明显,2019年1-4月40吨以上大挖中三一的市占率已高达35%(同比+14pct)。我们判断公司高端产品市占率将持续提升,产品结构优化将带来利润弹性;同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。三一1-4月出口销量2574台,占行业出口总量34%,出口销量累计同比+39%(行业增速为33%)。 起重机、混凝土机迎更新高峰,销量有望持续超预期。1-3月行业汽车起重机增速达71%,公司销量同比+118%,市场份额达26%(+6pct),产品系列完善助力份额大幅提升。4月起重机、混凝土机开工良好,行业需求旺盛,目前处于产量决定销量的状态,三一起重机产能比2018年提升了60-70%,后续销量有望持续超预期。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%。 公司将于24日(本周五)召开股东大会审议《回购预案》,若预案通过,公司将于3个月内实施回购,彰显发展信心。本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。目前公司估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。 行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平 宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为10、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
中联重科 机械行业 2019-05-16 5.10 -- -- 5.50 7.84%
5.94 16.47% -- 详细
事件:公司拟以29.8亿自有资金回购股份,回购数量在总股本2.5%到5%之间,回购价不超过人民币7.63元/股,将全部用于员工持股。 投资要点 大金额回购传递积极信号 公司此次回购资金全部来自自有资金,可见对自身未来的经营情况具有十足信心,同时也给市场传递了积极信号。从2018年Q2以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10亿以上),2019Q1末在手现金+交易性金融资产已合计达277亿,在手现金充足。此外,员工持股计划的推出也有望将企业、员工、股东利益统一,有利于企业长期健康发展。 起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长 基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下,起重机、混凝土机作为后周期品种,接力挖机高增长。4月份以来,起重机、混凝土机开工良好,销量有望继续超预期,聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。其中公司强势业务塔机需求旺盛,份额向龙头厂商集中,2019年公司市占率目标由40%提升至50%,对应全年贡献收入有望达80亿+。 战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期 公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。 此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
三一重工 机械行业 2019-05-08 11.70 18.00 36.57% 12.84 9.74%
13.29 13.59% -- 详细
回购彰显发展信心,在手现金体现资金实力 按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%;公司目前估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。 此次回购预案,公司以自有资金主动回购公司股份,是基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,并结合公司目前经营情况及财务状况等因素,以推进公司股价与内在价值相匹配。从2016年以来,公司的经营性现金流进入了健康增长通道,从最新的情况来看,2019Q1公司的货币资金已达154亿,再创历史新高,在手现金充足。 拟进行股权激励绑定高管团队,促长期稳定发展 同时预案也指出,本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励,预计将在本次回购完成之后36个月内进行。从公司历次的股权激励情况来看,激励对象都是面向中高级管理人员和核心业务(技术)人员,并且激励人数在总人数中的占比在提高(由7%扩大至12%);此外,公司在2016年底实施的激励方案将于2021年到期,我们认为公司有望在2020年或2021年推出新的股权激励计划,以维持高管队伍的稳定,保障公司经营的稳定健康运行,促进长期发展。 行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平 宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为9、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
捷佳伟创 机械行业 2019-05-02 28.52 -- -- 29.30 2.09%
30.14 5.68% -- 详细
事件:公司发布一季报,实现营收5.3亿元,同比+39%;归母净利9314万,同比+24%;扣非归母净利7819万,同比+11.7%。 投资要点 业绩符合预期,存量订单锁定2019全年高增长:公司在一季报预告中称,Q1归母净利增长16%-35%,实际增长24%,在预告区间的中位数,基本符合预期。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是,非经常性损益约0.15亿元,其中包括政府补贴642万元。 报告期末,公司预收账款为16.5亿,环比上季度增加1.6亿,根据公司订单的结算方式,客户付款一般采用“3331”的方式,其中预付款30%,发货款30%,验收款30%,质保金10%,即在产品验收之前,公司所收到的预付款和发货款均被计入预收账款,验收后才能确认收入。我们预计预收账款占公司整体在手订单的比例约为35%-45%,则可以推算Q1末公司的在手订单规模约为37-47亿,有望锁定2019年业绩高增长。 期间费用控制良好,盈利能力略有波动:2019年一季度综合毛利率为34.15%,同比-3.26pct;净利率为17.42%,同比-2.26pct,整体盈利能力略有下滑。我们认为公司单季度的毛利率取决于当期确认收入的订单,由于公司产品多样,除丝网印刷之外基本涵盖电池片生产的整个环节,客户也涵盖国内外主要电池片厂商(境外订单毛利率普遍偏高),故所签订单的盈利水平会因为产品和客户的不同而不同;从历史水平来看,公司单季毛利率也存在短期波动的情况。 Q1期间费用率为13.48%,同比-3.41pct,期间费用控制良好。其中销售费用率5.31%,管理费用率(含研发费用率)6.83%,财务费用率1.34%,分别同比+0.34pct,-1.95pct,-1.8pct。Q1资产减值损失占收入的比重为2.74%,同比+1.9pct。 经营性现金流环比基本持平,主要受验收周期影响:公司Q1的经营性现金流净额为-9398万,环比上季度基本持平;Q1预收账款为16.5亿,环比上季度增加1.6亿。此外,Q1末应收票据与应收账款之和为6.4亿,环比上季度增加1.6亿;存货为23.5亿,环比上季度增加2.6亿,其中发出商品占存货的比重在50%以上,占比较高,主要系公司销售的设备均为太阳能电池生产设备且主要是工艺设备,因与整条太阳能电池生产线的转换效率、生产效率、良品率等密切相关,因而验收周期较长。 持续高研发投入维持优势,新技术储备展现前瞻性布局:公司将技术研发视作持续增长的最终动力,不断增加研发投入,确保技术水平在晶体硅电池生产设备领域处于领先地位。公司2016年到2018年研发投入分别为3860万、7472万、7652万元,占营业收入比重分别为4.6%、6.0%、5.1%。截止2018年底,公司共有研发人员186人,占比12%;公司已取得专利196项,其中发明专利33项,实用新型专利158项,外观设计专利5项。 公司也在布局未来两到三年的新电池技术的生产设备,包括未来最有前景的HIT、Topcon电池等。在其他新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4.2,5.2,6.2亿,对应当前股价PE为25,20,17倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险,行业竞争风险,设备企业外延拓展不及预期
先导智能 机械行业 2019-04-30 31.44 44.54 54.17% 32.95 3.75%
32.61 3.72% -- 详细
预计19年业绩前低后高,全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿): 一季报业绩基本符合预期:1、专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少,所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放,所以预计2019年全年的业绩是前低后高。 我们预计2019年全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿)。2019年随着补贴的调整,电动车行业从补贴驱动转向市场驱动,全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。国内CATL、BYD;国外松下、LG、三星、Northvolt共6家电池龙头,2018年底产能合计约99GWh,目前规划产能(动力电池+储能)至2022年将增加至542GW,未来四年增幅将达4倍以上,预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与6家龙头电池厂均有密切合作,2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计其2019年全年新接订单或超70亿元(保守60-70亿)。 毛利率大增恢复至正常水平,研发费用创历史新高 公司Q1综合毛利率高达45.4%,同比大增3.2pct,银隆订单以及内部抵消事项的影响消除后,公司盈利能力恢复至正常水平。净利率23%,同比-3.4pct,仍然是专用设备领域少有的高净利润率。主要系期间费用率合计达23.5%,同比+10.6pct,其中一季度研发费用率高达11%,使得管理费用率(包含研发费用口径)同比+8.5pct(研发人员大幅增长导致管理费用率上升)。 研发费用9261万,占比约11%,创历史新高。2018年全年研发费用率7.3%。先导作为专用设备龙头,研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。公司一路从电容器起家,靠消费锂电设备,动力锂电设备,逐步向泛半导体设备和3C设备投入研发,并取得成效,我们看好公司未来的技术延展性。 Q1经营性现金流的流入绝对值和净额都同比大幅改善 Q1销售商品现金流入10.4亿元,同比+211%大幅改善。Q1单季净额为-5705万,同比增加+4.3亿。预收账款12.7亿,环比+0.22亿,增长较少主要是基于会计处理原则,同一个客户在应收账款和预收账款同时存在时会相互抵消。应收账款9.4亿,环比+2.33亿,我们判断主要系2018年的宁德时代订单大部分完成交货,开始陆续验收。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6亿/15.2亿,对应PE为26/20倍,维持“买入”评级。给予目标PE34倍,对应目标价45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
晶盛机电 机械行业 2019-04-30 12.70 -- -- 13.09 2.27%
12.99 2.28% -- 详细
业绩略低于预期,存量订单足以支撑2019年业绩增长:公司在一季报预告中称,Q1归母净利比上年同期下降15%至上升10%,实际下滑6.7%,符合业绩预告区间。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速的原因是,非经常性损益约0.27亿元,其中包括政府补贴0.3亿。 截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。其中,未完成半导体设备合同5.58亿元(以上合同金额均含增值税)。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,根据Q1末未完成订单25.35亿以及中环股份扩产25GW单晶硅片(晶盛机电占比总设备采购量的80%估算),公司的订单量足以支撑2019年业绩增长。 产品结构调整拉低毛利率,资产减值计提增加:2018年一季度综合毛利率为33.7%,同比-5.67pct;净利率为21.93%,同比-1.53pct。随着产品的升级和产品线的拓展,公司产品呈现多样化的趋势,个别毛利率低的产品拉低了整体的毛利率。 Q1期间费用率为15.23%,同比+2.39pct,其中销售费用率1.26%,管理费用率(含研发费用率)13.16%,财务费用率0.81%,分别同比-0.24pct,+1.89pct,+0.74pct。Q1资产减值损失占收入的比重为3.37%,同比+3.36pct,本期计提资产减值准备增加。 经营性现金流同比改善明显:公司Q1的经营性现金流净额为-7655万,同比2018Q1的-1.43亿增长46%,改善明显,主要系收到其他与经营活动相关的现金比上年同期增加5314万。此外,Q1末应收票据与应收账款之和为18.1亿,环比上季度增长2.3亿。Q1末的预收账款为5.31亿,环比增加1355万;存货为13.45亿,环比-1.05亿,同比+24%。 下游行业处于盈利复苏期,二季度开始启动产能周期:2018年PERC电池片产能扩张带来对单晶硅片的供不应求,2019年以来单晶硅片厂家一度纷纷涨价,我们判断公司下游硅片行业目前正处于盈利复苏期。 同时,我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计未来2-3年将提升至80-90%,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件;目前已公布扩产的硅片厂商有中环(扩产25GW)、晶科(合计规划产能超40GW)、隆基(银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目投资约43亿元,计划于2020年下半年开始逐步投产)等,我们预计二季度单晶硅片行业将启动产能周期,晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将最先受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为23/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2019-04-30 17.72 -- -- 19.75 11.46%
19.75 11.46% -- 详细
事件1:公司发布2018年年报,全年实现营收22.02亿元,同比+6.88%;实现归母净利5790.83万元,同比-52.69%;实现扣非归母净利5033.39万元,同比-51.93%。每10股派息1元(含税)。 事件2:公司发布2019年一季报,实现营收3.82亿元,同比-37.21%;实现归母净利2228.04万元,同比-21.48%;实现扣非归母净利498.03万元,同比-82.65%。主要系正极材料价格大幅下降影响。 投资要点 主营收入稳健增长,正极材料毛利率承压引起业绩下滑: 公司2018年营收22.02亿元,同比+6.88%,主要受益于正极材料业务规模增长。公司2018年实现归母净利润0.58亿元,同比-52.69%,主要原因是正极材料毛利率降低以及投资收益减少。 分业务来看,锂电池正极材料2018年实现收入14.61亿元,同比+17.90%;锂电池设备2018年实现收入5.97亿元,同比-12.86%;稀土发光材料实现收入0.93亿元,同比+0.69%。 盈利能力下滑,期间费用小幅改善 公司2018综合毛利率15.66%,同比-2.37pct,有所下滑;分业务来看,正极材料8.89%,同比-3.01pct;锂电设备毛利率30.72%,同比+1.19pct,有所增加。销售净利率2.64%,同比-3.32pct;加权ROE为4.04%,同比。毛利率下滑原因主要是由于2018年正极材料价格随原材料钴价的下跌而持续下降。我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级(高镍811),公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系,盈利能力有望回升,2019年业绩有望企稳。 2018年期间费用率合计12.10%,同比-0.02pct;其中销售费用率1.77%,同比-0.87pct;管理费用率(含研发费用)7.58%,同比-1.22pct;财务费用率2.75%,同比+2.07pct,主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。 公司拟收购誉辰自动化与诚捷智能,具备整线能力将产生协同效应 公司拟通过发行股份并以4.5亿收购注液设备标的誉辰自动化,以6.5亿收购卷绕设备标的诚捷智能。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备。我们认为收购成功后科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。 浩能科技携手擎动科技,布局氢燃料电池设备领域 科恒股份全资子公司浩能科技与苏州擎动科技于4月就双方在膜电极项目设备研发、业务开展等达成了框架性协议。擎动科技是一家氢燃料电池核心组件膜电极的制造商,具有丰富的市场开发、商业运营、生产管理的经验。此次合作有利于浩能科技氢燃料电池领域设备研发能力的提升及业务的开展,相应拓宽浩能科技产品范围,对公司核心竞争力提升有积极影响。 盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,预计公司2019-2020年净利润分别为1.1/1.5亿,对应当前股价PE为35/25X;若考虑此次收购,预计公司2019-2020年备考净利润分别为2.15/2.75亿,对应当前股价PE为21/17X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,收购后协同效应不及预期,氢燃料电池发展不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-04-30 166.44 -- -- 161.69 -2.85%
161.69 -2.85% -- 详细
事件:公司Q1实现收入2.96亿,同比+58.42%;实现归母净利润6355万元,同比+26.55%(业绩预告增速区间为0.56%-19.47%,超区间上限);扣非归母净利润4972万元,同比+0.34%。 投资要点 业绩符合预期,光伏激光+叠瓦+OLED设备有望增厚2019年业绩 公司在一季报预告中称,Q1归母净利将比上年同期增长0.56%-19.47%,实际增速为26.55%,超区间上限。而专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),同时公司所属的光伏设备行业,一般都是要等整线验收合格后,统一确认收入,根据在手订单推测,我们认为公司全年收入仍然将会保持高增长。 公司的主营设备丝网印刷设备稳定性要求高,更新迭代快,不容易被新进入者替代。同时也在积极拓展其他专用设备业务,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域,现已形成激光技术、印刷与喷印技术、真空三大技术平台。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术,凭借自身卓越的研发水平,有望参考海外专用设备龙头的成长路径,未来成长空间可期。 拓展新业务毛利率下降,经营性现金流大幅改善 2019年Q1综合毛利率32.60%,同比-11.29pct,加权ROE为5.42%,同比-9.54pct,下滑主要原因是:公司在2018年年报中提出,在激光设备方面采取了低毛利政策快速争取市场份额,预计低毛利订单在2019年开始陆续确认收入。我们认为,客户适应公司这种激光+丝网印刷设备前后匹配的整线优势并且形成使用习惯后,公司的毛利率有望逐步恢复,目前是公司毛利的最低点。 2019年Q1期间费用率为12.79%,同比-2.1pct。其中销售费用率5.58%,同比+0.86pct,主要是公司为了提高售后服务增加售后人员所致;管理费用率(包含研发费用)8.03%,同比+1.10pct,主要是研发费用大幅增加所致;财务费用率-0.83%,同比-4.07pct,主要是汇兑收益增加和存款利息增加所致。2019年Q1经营活动产生的现金流量净额4297万元,同比+184.21%,大幅提升,主要原因是订单回款增加。 研发费用大增,积极拓展其他高成长性的专用设备领域 2019年Q1研发费用1302万元,同比+78.81%,主要是公司积极研发其他高成长性的专用设备,公司除了立足于光伏设备领域外,也在积极拓展OLED设备领域、激光设备领域、半导体设备领域、锂电设备领域。 在叠瓦组件领域,迈为具有的激光+印刷捆绑销售的便捷条件有利于企业在叠瓦设备领域发挥特有优势,抢先占领叠瓦设备市场。随着叠瓦组件技术日趋成熟,公司2018年新接叠瓦订单达8600万元,在叠瓦的印刷机环节,公司市占率已基本达100%。我们测算,2019-2021年叠瓦组件设备的累计市场空间超110亿,且随着迈为的“叠瓦组件划片印刷一体机”研发推荐,迈为股份将会显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年收入分别为15.9亿、20.4亿,2019-2020年净利润分别为3.6亿、4.6亿,对应PE分别为24倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期; 次新板块整体波动性风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-26 66.50 -- -- 73.01 9.79%
73.01 9.79% -- 详细
受益于国内半导体行业景气度提升,2018年主营收入大幅提升 分产品看,2018年电子工艺装备(包括半导体装备、真空装备和锂电装备)营收25.21亿元,占比75.85%,同比+75.68%,大幅提升;电子元器件(电阻、电容、晶体器件、微波组件、模块电源、混合集成电路等高精密电子元器件)营收7.88亿元,占比23.69%,同比+3.23%,小幅增长。 电子工艺设备下,主营半导体设备的子公司(北方华创微电子装备公司)营收20.01亿元,同比+110%;主营真空及新能源锂电设备的子公司(北方华创真空技术有限公司)营收5.19亿元,同比+136%。 2018年,我国已经成为全球第二大半导体设备市场,半导体设备销售额达131.1亿美元,同比+59%,增速领先全球。得益于半国内半导体设备行业快速增长,北方华创的半导体设备销售带动了公司整体营收大幅增长。 盈利能力大幅提升,期间费用率有所下降 2018年综合毛利率38.38%。同比+1.79pct。2018年净经营资产收益率6.83%,同比+2.96pct,盈利能力大幅提升。我们认为公司毛利率提升原因在于半导体设备由产线验证阶段进入供货阶段。 2018年期间费用率32.23%,同比-10.38pct。其中,销售费用率5.08%,同比-0.55pct;管理费用率(含研发费用)25.71%,同比-10.07pct,主要是管理费用控制有效,研发费用基本和2017年持平所致;财务费用1.43%,同比+0.23pct,主要是短期借款增加导致利息支出增加所致。总体上,公司在2018年期间费用率下降幅度较大,显示了公司良好的费用管控能力。 研发投入维持高位,技术持续创新+半导体行业景气度提升有望继续支撑业绩高增长 公司2018年研发人员占比1170人,占比28.79%,继续维持较高水平;研发投入8.73亿元,占营收比为26.28%,同比+18.61%;2018年7月,向341名激励对象授予股票期权,其中核心技术人员275人,占比超过80%,正是公司对研发和核心技术人才的高度重视,北方华创才能成为国内刻蚀+薄膜设备龙头企业,并且成为国内产品线最全的半导体设备公司。 2016年之前国内晶圆厂没有12英寸产线,但16到18年的两年间,国内共新建6条12英寸工艺产线;集邦咨询预计未来三年,地方政府兴建晶圆厂的热潮仍将持续,而晶圆制造设备占晶圆厂总投资的80%以上,晶圆制造设备中,北方华创生产的刻蚀设备和薄膜设备均为核心设备,分别占晶圆制造环节设备价值的30%、25%,我们预计北方华创将持续受益于国内晶圆厂新建潮。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为3.8、5.6亿,对应PE分别为77、52X,给予“增持”评级。 风险提示:半导体设备行业景气度下降,行业竞争激烈,研发进度不及预期,人力资源风险。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.80 -- -- 30.50 -4.09%
30.89 -2.86% -- 详细
事件1:公司发布2018年年报,全年实现营收42.11亿(同比+51%);归母净利8.37亿元(同比+119%),扣非归母净利7.4亿(同比+106%)。 事件2:公司2019Q1实现营收15.69亿(同比+62%);归母净利3.26亿元(同比+108%),扣非归母净利3.49亿(同比+99%)。 各项业务齐头并进,看好中大挖泵阀放量 油缸业务:挖机油缸收入18.11亿,同比+57%,主要受益于下游挖机行业的强劲增长。2018年全年我国挖掘机销量为20.3万台,同比增长45%;而报告期内公司共销售挖掘机专用油缸41.4万只,同比增长51%,销量增速高于下游行业增速,而收入增速又高于油缸销量增速,说明公司的挖机油缸量价齐升。重型装备用非标准油缸收入11.44亿,同比+10%;共销售万只,同比增长13%。其中起重机类系列产品销售猛增,同比增长,达5.97亿元,集中了Ma itowoc、S orkel、JLG等一批起重行业的龙头客户。此外盾构机油缸实现销售收入3.44亿,同比略有下滑,主要系非标油缸产能向毛利率更高的起重机油缸倾斜。 泵阀业务:液压泵阀收入4.79亿元,同比+92%。其中15t以下小型挖掘机泵阀销量大幅增长,小挖泵阀市占率已近30%,自主研发生产的二代产品各项性能指标全面提升,已获得国内主流主机厂三一、徐工、柳工、临工等认可,全面大批量配套在了各机型中。中大挖泵阀产品正在加速推进,2018年末已小批量配套主机厂。 元件与液压成套装置、油缸配件及铸件业务分别实现收入2亿、5.37亿,分别同比增长17%、226%,其中2018年铸造分公司铸件产出量3.4万吨,同比增长56.72%,全年共开发新品250种。 2019Q1公司业绩持续大幅增长:①挖机油缸产品收入同比增长,非标油缸产品收入同比增长22.60%。②子公司液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长,使得液压科技收入同比增长203.89%。 规模效应+产品结构优化,盈利能力显著提升 2018年综合毛利率36.6%,同比+3.8pct;净利率19.9%,同比+6.3pct;加权ROE为19.9%,同比+9.5pct。公司的盈利能力实现了大幅提升,原因主要有以下几点: 1)各项业务毛利率均有不同程度增长,挖机油缸、非标油缸、液压泵阀、液压系统以及油缸配件的毛利率分别为41%、35%、30%、21%、,分别同比+2.55/+3.34/+11.09/+4.29/+0.26pct,其中泵阀放量带来的规模效应和产品结构优化对整体毛利率提升显著。2)公司强化内部管理,降本增效成效显著;期间费用率降至11.1%,同比-5.6pct,其中销售费用率2.7%,管理费用(含研发费用)率为9.2%,财务费用率-0.7%,分别同比-0.7pct,-1.1pct,-3.8pct。 此外,2019年Q1净利率为20.8%,同比增长4.7pct,加权ROE为6.9%,同比+2.9pct;我们认为,随着中大挖泵阀新产品的继续放量,公司的盈利能力有望进一步提升。 经营性净现金流创历史新高,营运能力维持良好:2018年公司经营性净现金流7.99亿元,同比+418%;应收账款周转天数从上年的51天下降至42天;存货周转率从上年的2.66次提升至2.86次。 持续高研发投入构筑深厚护城河,业务+客户不断拓展将突破行业周期 2018年公司研发投入约1.72亿元,占总营收的比例4.1%,持续的高研发投入为公司构建了深厚的护城河,使得其泵阀业务以及非标油缸、液压马达等业务得以顺利拓展。目前恒立液压小挖泵阀市占率已近30%,自主研发生产的第二代15t以下挖掘机用主控泵阀各项性能指标全面提升,获得业内主流机厂认可;中大挖泵阀已小批量出产。公司全面开发的6-50T 级挖掘机用回转马达在主机厂开始装机验证,为未来三年持续增长注入了新的动力。与此同时,公司加大开拓非挖机领域市场力度,在汽车吊、高空作业车、水泥泵车等用泵阀领域均取得不俗成绩,为业绩持续增长打下良好的基础。 盈利预测与投资评级:目前公司中大挖泵阀已基本完成产能布局和客户导入工作,2019年有望迎来市占率和盈利能力双升,同时业务+客户的不断拓展,将助力公司突破行业周期,享有较高的业绩弹性。我们上调公司2019-2021年的净利润为11.4、13.8、16亿,对应PE分别为24/20/17X,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,贸易战升级影响海外经营风险,泵阀业务研发销售不及预期风险。
双环传动 机械行业 2019-04-24 7.01 -- -- 7.05 -0.56%
6.97 -0.57% -- 详细
积极开拓新能源等新兴业务领域,业绩增长稳定 分产品看,报告期间乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、钢材销售营收分别为:10.47/5.81/4.66/1.22/0.81/7.4亿元,同比+10.98%/+36.27%/+11.13%/+0.75%/-4.10%/+29.37%;值得关注的是减速机业务开始贡献收入,为0.63亿元。报告期内国内外市场环境发生重大变化、汽车市场出现一定程度下滑,但公司营收总体依然维持稳定增速,主要系公司在自动变速器转型升级以及新能源车领域迅猛发展的情况下率先布局,并在经营上进行资源倾斜配置,实现比亚迪、博格华纳等客户新能源项目快速上量,确保了经营业绩的总体平稳。 盈利略有下降,财务费用大幅上升 公司2018年综合毛利率20.31%,同比-2.41pct。分业务看乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售毛利率分别为20.58%、27.35%、24.17%、4.11%,同比-3.63pct、-5.18pct、-3.21pct、-1.24pct,减速机业务毛利率35.02%,为2018年新增。产品毛利率均有不同程度下降,主要是报告期内材料成本上升导致的营业成本增加。期间费用率合计14.93%(销售、管理、研发、财务费用率分别为3.32%/4.87%/3.57%/3.17%,同比-0.42pct/+0.51pct/+0.46pct/+1.36pct),同比+1.9pct,主要系公司股权激励费用增加和借款利息及计提可转债相关费用增加所致。 抓住产业升级机会,优化产能布局 随着新能源汽车产业的高速增长以及国外厂商加速外放燃油性高级别变速箱部件业务,齿轮部件企业迎来新的发展机遇,对于产品的精度、品质、附加值提出更高要求,公司作为国内齿轮龙头将充分收益。公司积极布局的“属地化”经营战略初现成效,已完成玉环、淮安、嘉兴、重庆、大连五大制造基地的生产能力改造提升与产能布局,形成上汽变、一汽、吉利等属地配套,持续加快向国内其他整车厂推动。同时面对以采埃孚为代表的多家国外巨头正对国内属地的扩张,公司正尝试将属地化模式嫁接到这一合作场景,坚持外向发展模式,对接高端客户。 RV减速机进入量产阶段,有望成为下一个业绩增长点 公司通过多年的自主研发,在国家“863计划”和工信部智能制造专项支持下,公司RV减速机业务提升显著,市占率明显提高,产品受到业界认可,有望打破日欧垄断局面,2018年定增募投项目已实现效益574万元。研究院全年完成26个型号的机器人精密减速器的新品开发,申请专利24项,为公司新生业务的突破发展做好了技术和项目储备。目前RV减速机主要被日本纳博特斯克垄断,其成本在整个工业机器人中约占35%,较高的进口价格成为制约国内工业机器人本体制造商发展的主要瓶颈之一。国内工业机器人需求呈现上升趋势,预计2020年RV减速机市场规模将达40-50亿元,随着国产代替进口的步伐加快,公司作为RV减速机产业的领先者,减速机业务有望脱颖而出,成为一下个业绩增长点。 盈利预测与投资评级:公司在自动变替代手动变和RV减速机国产化的过程中抓住机遇,发展势态良好,并积极开拓新能源业务,业务增长可期。预计2019、2020、2021年净利润为2.2/2.4/2.8亿元,对应PE为23/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示:自动变景气度不及预期;公司RV减速器产业化速度不及预期。
拓斯达 机械行业 2019-04-18 42.70 55.00 60.82% 43.88 2.76%
43.88 2.76% -- 详细
事件1:公司公布2018年年报,共实现营收11.98亿元,同比+56.73%;实现归母净利1.72亿元,同比+24.49%;扣非归母净利1.56亿元,同比+23.32%。每10股派息3.00元(含税)。 事件2:公司公布2019年一季度业绩预告,实现归母净利3600万元到4500万元,同比+6.86%到33.58%,归母净利增幅同比有所放缓,主要是政府补助减少所致。扣除政府补助影响,2019Q1的净利润同比增幅为45%-83%。 投资要点 机器人业务占比持续提升,经营性现金流大幅改善 分产品看,工业机器人及自动化应用系统业务实现收入7.05亿元,占总营收的58.88%,同比+62.06%,机器人相关业务营收占比持续上升;注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入2.29亿元,占总营收的19.13%,同比+9.44%;智能能源及环境管理系统业务实现收入2.36亿元, 占总营收的19.66%,同比+134.13%。工业机器人未来在制造业的渗透率将持续提升,有望继续保持高增长态势。 经营活动产生的现金流净额1.15亿元,同比+1482.94%,主要原因是主营业务收入大幅增长所致。 综合毛利率小幅回落,高研发投入打造“研发为王”战略 公司2018年毛利率36.11%,同比-0.67pct。其中工业机器人及自动化应用系统毛利率40.42%,同比+1.18%,毛利率有所提升,主要原因是工业机器人技术水平提升及公司议价能力提升;注塑机配套设备及自动供料系统毛利率41.52%,同比-3.82pct;智能能源及环境管理系统毛利率15.60%,同比-5.60pct。 公司研发投入持续提升。2016年、2017年及2018年研发投入分别为0.20亿、0.43亿、0.68亿,2018年研发投入占比5.67%。 2018年期间费用率合计20.3%,同比+1.01pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.09%/9.83%/0.38%/,同比-0.83pct/+1.1pct/+0.74pct,期间费用率小幅增长,主要原因在于管理费用增幅过大以及利息费用大幅增加所致。 工业机器人需求长期空间广阔,公司未来将受益于机器换人浪潮 根据IFR数据,2017年我国工业机器人密度为97台/万人,在《机器人产业发展规划(2016~2020年)》中,规划到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人以上,机器人渗透率将不断提升。拓斯达掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法,以“自动化整体解决方案+自动化设备”双轮驱动,客户数超过5000家,强劲的研发实力+对行业的深度理解+广泛的客户群体,公司未来将将会持续受益于机器换人浪潮。 一季报业绩超市场预期,受益于一般工业的复苏 工业机器人的销量与制造业投资密切相关。2019年制造业和小微企业税收负担已减轻,制造业等行业现行16%的税率降至13%,有利于下游企业扩大产能增加资本开支。货币政策持续宽松环境也将推动制造业投资复苏。2019年一季度的人民币新增贷款、社融规模均超预期。从贷款结构看,企业中长期贷款同比+5%,也扭转了近半年来负增长的趋势。拓斯达的前五大客户的占比很低,2018年为33%,下游包括3C,新能源,汽车零部件等广泛的应用,也就是说对整个宏观经济和制造业景气度的敏感性较高,我们预计公司2019年订单和收入有望继续增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019/2021/2021年净利润分别为2.4/3.1/4.1亿元,对应PE分别为23、18、14倍,我们给予2019年30倍PE,目标价格55元,维持“增持”评级。 风险提示:机器人行业竞争加剧;下游行业需求波动。
机器人 机械行业 2019-04-15 18.56 -- -- 19.04 2.59%
19.04 2.59% -- 详细
辅助机器人项目获财政拨款,国家持续增大机器人行业支持力度:科技部近期公示了2018 年度国家重点研发计划“智能机器人”重点专项项目,公司申报的“面向半失能老人的辅助机器人技术与系统”项目获中央财政拨款,体现公司在智能机器人行业的龙头地位。本次国家公示的项目牵头承担单位总共计50家,目前已公布的项目经费总额超5.3亿元。体现国家对智能机器人行业支持力度不断加大。 18年扣非归母净利同比+23%,19Q1业绩增速中枢预计同比+15%:公司2018年实现营收30.95亿元,同比+26.05%;归母净利润4.49亿元,同比+3.93%;扣非归母净利润3.61亿元,同比+23.18%。分板块看,主要板块均实现较为增长。其中工业机器人收入9.35亿元,同比+22.06%,物流与仓储自动化收入9.70亿元,同比+35.41%,自动化装配检测及系统集成收入8.23亿元,同比+7.59%,交通自动化收入3.62亿元,同比+85.05%。此外,公司披露2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润6391万元~7608万元,同比+5%~25%,持续稳健增长。 行业暂处低谷,政策支持+行业自身增长属性带动行业回暖:机器人是高端制造投资升级的重要资本开支,目前行业暂处低谷期。根据国家统计局,以国内工业机器人产量同比数据进行分析,2018年9月起工业机器人单月产量增速转负,至2019年2月,产量仍同比下滑。但随着国内PMI指数3月重新站上50,国家对制造业的宽松政策持续释放,包括减税、宽松贷款环境等措施提振制造业投资信心,叠加机器人整体行业目前渗透率仍低,自身成长性依然出色,我们预计工业机器人销量也将逐渐触底回暖。 机器人行业龙头地位突出,进军半导体成效显著:公司是中国机器人产业TOP10核心牵头企业,龙头地位突出。SCR5协作机器人获世界机器人大会最具创新产品奖;2018年承揽纸业行业第一条全自动化生产线。此外,公司设立半导体装备BG,打破国外半导体设备前端自动化传输领域的封锁;新型EFEM产品通过华创、中微等客户验证,获得批量订单;完成对韩国新盛FA公司80%股权的收购。总的来看,公司进军半导体产业成效显著,未来该板块业务有望持续放量。 盈利预测与投资评级:公司作为我国机器人行业龙头,主业业务持续增长。2018年公司进军半导体市场,同样取得显著成效,半导体市场有望成为公司未来重要业绩增长点。预计公司2019-21年实现归母净利润6.05/7.95/9.85亿元,对应PE 48/36/29 X。基于公司在技术、市场上优势,以及行业自身逐渐复苏的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;市场复苏低于预期;半导体市场拓展低于预期
晶盛机电 机械行业 2019-04-12 13.87 -- -- 14.34 2.58%
14.23 2.60% -- 详细
事件1:公司发布2018年度报告,实现营收25.36亿元(同比+30.11%);归母净利5.82亿元(同比+50.57%),扣非归母净利5.37亿元(同比+51.95%),基本每股收益为0.46元,符合预期。每10股派息1元(含税)。 事件2:2019年Q1预计实现归母净利润1.15亿到1.49亿,同比-15%到+10%,业绩变动原因主要是:1)2019Q1光伏行业回暖,硅片需求较好带动上游设备需求增加;2)2019Q1非经常性损益影响净利润的金额为2500万到3000万。 投资要点 业绩符合预期,中环股份订单落地将支撑未来业绩增长 1)分业务看,晶体硅生长设备收入19.40亿,占比76.50%,同比+23.36%,主要受益于光伏单晶路线市占率提升。智能化加工设备(包括光伏、半导体和LED)收入2.77亿,同比+39.14%,蓝宝石材料收入1.25亿元,同比+33.25%,受益于产能逐步放量以及蓝宝石生长技术持续创新。其他(辅材、耗材、零部件配件材料,包括半导体用抛光液、坩埚等)收入4857万,同比增长100%,为2018年新增业务收入。其他业务收入(主要为配件)1.45亿元,同比+73.97%。 2)根据2018年底未完成订单26.74亿(新接半导体订单5亿以上)以及中环股份扩产25GW单晶硅片(晶盛机电占比总设备采购量的80%估算),公司的订单量可以支撑2019年业绩高速增长。 综合毛利率提升,期间费用控制良好 1)2018年综合毛利率39.51%,同比+1.16pct;净利率为22.42%,同比+3.35pct;加权ROE为15.30%,同比+3.97pct。整体来看,公司盈利能力明显提升。主营业务毛利率40.95%,同比+1.88pct,其中核心业务晶体生长设备毛利率为43.62%,同比+2.20pct;智能化加工设备毛利率37.85%,同比+4.85pct。我们认为,公司设备毛利率上升的原因主要是:随着单晶硅设备技术持续创新以及市占率提升,公司议价能力增强。 2)期间费用率为13.41%(销售费用率1.80%,管理费用率11.70%,财务费用率-0.09%,分别同比-0.11pct,-1.18pct,+0.06pct),同比-1.23pct,显示了公司良好的费用管控能力。 经营性现金流净额大幅提升,主要是本期销售收入增长所致 经营活动产生的现金流量净额为1.66亿,同比+208.31%,我们认为这主要是:1)2018年销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加9.15亿元;2)存货同比增速减少。 研发投入持续加大,推动产品技术持续创新 2018年度公司研发经费投入达1.83亿,占营业收入比例的7.21%;研发人员数量为501人,同比增长29%,占公司员工总人数的比例为24%。 2018年光伏设备、半导体设备、蓝宝石材料均有创新成果转化。 盈利预测与投资评级:我们判断单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计未来2-3年将提升至80-90%,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件;目前已公布扩产的硅片厂商有中环(扩产25GW)、晶科(20GW,其中2019年预计扩产10GW)等,晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将显著受益。我们预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为25/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名