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周尔双

东吴证券

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晶盛机电 机械行业 2019-08-20 13.83 -- -- 14.56 5.28% -- 14.56 5.28% -- 详细
光伏硅片行业颠覆性产品,提高转换效率和提高生产效率:通过提升单块硅片面积最终实现LCOE成本最优已是业界共识。近期光伏产业推出166mm大硅片,较原来的8英寸M2硅片表面积提升了12.2%,业内一致认为此举可大幅降低LCOE(度电成本),增加制造企业利润。而此次发布的M12大尺寸硅片,边长210mm,对角295mm,相比M2硅片表面积提升了80.5%。同样的144半片(72块切半)组件,M12 P型PERC 60片半片组件较M2 72片半片组件功率高出200W,电池按22.25%计算,组件转换效率高0.91%,达到20%以上,叠加高效电池,功率可突破610W,步入6.0时代。 硅片处于光伏产业链最上游,现有的电池片设备和最新的12寸片不兼容,12寸硅片推广或低于预期:作为光伏组件生产的上游环节,硅片在组件成本构成中占比30%-40%,大尺寸硅片已成主流趋势。我们认为,如果增大硅片尺寸的限制,在于现有电池片设备的兼容性并不能满足。在供应商方面,下游产线将进行大调整,带来较高成本,且现有设备厂家都尚未开发出解决方案。因此,目前对M12持谨慎乐观态度,且不排除随着下游的新增投资,及时调整设备方案的可能性。在系统端方面,组件的大小和重量有上限,基于M12所谓600W组件的重量应该有45公斤,安装成本不降反升。组件尺寸过大也会增加机械载荷和隐裂的风险,电池端的碎片率和良率也将面临挑战,同时基本不可能支持薄片化的趋势。 晶盛机电为中环最大的设备供应商,将会显著受益于光伏大硅片的技术迭代:晶盛机电是中环最大的设备供应商,在2018年30多亿新接订单中,中环股份占比超60%。中环无锡总投资200亿元的半导体硅片项目,也是由中环,晶盛机电,无锡市政府三方合作投资。如果12寸大硅片的渗透率提升,核心设备商晶盛机电将会最受益。尤其是晶体长晶炉,区别于其他的电池片设备,部分设备可能技改可完成产品的更新换代,长晶炉随着硅片直径的变化,将会完全的更新换代。我们判断,对于晶盛机电来说,这部分的新增订单尤为可观。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为26/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
先导智能 机械行业 2019-08-19 33.59 45.00 29.72% 35.05 4.35% -- 35.05 4.35% -- 详细
在手订单充裕,我们保守预计 2019年新接订单 60-70亿:公司在手订单充裕, 截至 2019年 6月 30日,公司在手订单金额合计为 54亿(13.5亿来自泰坦),我们推断 Q2单季新签订单在 9-10亿左右。我们保守预计其 2019年全年新接订单 60-70亿,随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 格力智能商业承兑汇票获提前兑付,目前还剩 6.7亿:截至 2019年 8月 13日, 格力智能提前兑付 4.87亿元(原到期兑付时间为 2019年 9月及 2019年 12月),尚余 6.74亿元,我们预计将在 Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付,届时将进一步改善公司现金流情况。 客户集中度显著下降:目前在手订单中,前五大客户订单合计金额占比为 39.37%,其中宁德系订单占比在 25%左右,已远低于高峰期的 40%+。 我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。 2019年子公司泰坦的收入和净利率均恢复至正常水平:收入方面,子公司泰坦 2019上半年实现收入 2.6亿,净利润 5765万,系 2018年上半年新接订单较少所致。根据回复函,目前泰坦的在手订单在 13.5亿,而 2018年全年泰坦新接订单在 8亿左右,预计均将在 2019年确认收入,若按 22%的净利率完全能够达到 1.45亿的业绩承诺。2019H1泰坦的净利率有所下滑,主要系 2018年泰坦订单交付多,存货周转率高,带动净利率提升明显,我们预计 2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。 此外,2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑,主要是并购后,先导智能和泰坦协同效应明显。 技术实力领先+产品附加值高,高盈利能力具有可持续性: (1) 卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力。 (2) 分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显,产品附加值高。产品组合优势提升了产品壁垒,集成优化设计降低了生产成本。 (3) 整线业务自制比例高,有效保障毛利率稳定。 (4) 下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。公司的整线业务吸引新、小客户;而单机和分段集成设备将和一线厂商保持长期稳定合作。 (5) 公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。 盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元, EPS 为 1.17和 1.60元,对应 PE 为 29倍和 21倍,维持“买入”评级。给予目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-08-19 58.74 -- -- 62.66 6.67% -- 62.66 6.67% -- 详细
营收增长略低于预期,扣非归母净利同比大幅减少 分产品看,电子工艺装备收入12.47亿,同比+17.13%;电子元器件收入3.98亿,同比+22.49%。电子工艺装备(半导体装备、真空装备和锂电装备)营收增长原因在于,公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路芯片生产线,部分设备进入国际一流芯片产线及先进封装生产线;同时由于光伏行业景气度提升,带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。 电子元器件(电阻、电容、晶体器件等高精密电子元器件)快速增长原因在于,下游需求增长和新产品推广力度加大所致。公司扣非归母净利同比大幅减少的原因在于2019年上半年非经常性损益达到1.03亿(2018年上半年为6320万元),同比+84%。 盈利能力改善,期间费用率有所上升 2019H1公司综合毛利率43.66%,同比+4.99pct,其中电子元器件毛利率提升14.11pct;ROE(加权)为3.57%,同比+0.04pct,小幅提升;净利润率为9.44%,同比略有下滑,为-0.22pct。2019H1期间费用率36.33%,同比+7.67pct;其中销售费用率6.14%,同比+1.02pct;管理费用率27.75%,同比+5.72pct,主要系日常经营性开支增加,研发费用占比为20.8%(同比-6.5pct);财务费用率2.44%,同比+0.93pct,主要系贷款导致利息增长过快,同时汇率波动导致汇兑损失。 经营性现金流下滑,预收账款和存货创新高 2019年上半年经营活动产生的现金流净额-4.77亿元,2018年上半年为-3275万元,现金流情况不理想。2019年H1末,公司预收款项为16.66亿,同比增长7.8%;存货为37.44亿,同比增长57.6%,两项指标均创新高,表明公司正在执行的订单金额不断增长,我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。此外,H1末在建工程为9456万,较年初+94%,主要投向"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路设备研发及产业化项目"。 拟定增20亿投向28m以下先进工艺装备,国家大基金拟认购9亿 2019年7月6日,北方华创发布公告称,拟修改定增方案,将非公开发行股票募集资金总额预计不超过20亿元,其中,国家集成电路基金认购金额为9.1亿元、北京电控认购金额约5.9亿元、京国瑞基金认购金额为5亿元。大规模定增将会助力公司未来在半导体设备领域的研发和布局,该项目主要用于等离子刻蚀(Etch)、物理气相沉积(PVD)、化学气相沉积(CVD)、氧化/扩散、清洗、退火等半导体工艺装备和气体质量流量控制器等核心零部件的生产制造,将在28纳米设备基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,并开展5/7纳米设备的关键技术研发。未来半导体产业链国产化率提升是必然趋势,北方华创作为国内刻蚀+薄膜沉积设备龙头公司,未来将大幅受益于国内半导体国产化浪潮,新扩产项目投资将确保设备产能满足订单增长需求。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为3.8、5.6亿,对应PE分别为70、48X,维持“增持”评级 风险提示:半导体设备行业景气度下降和行业竞争激烈,研发进度不及预期。
克来机电 机械行业 2019-08-05 25.98 -- -- 30.30 16.63% -- 30.30 16.63% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,实现营收3.48亿元,同比增长45.33%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长62.58%,扣非后净利润为0.41亿元,同比+53.64%。 投资要点 上半年业绩高增长,订单执行情况良好 上半年公司业绩增速略超预期,我们认为原因主要有以下两点:(1)根据公司设备的收入确认周期,2019H1确认的收入主要来源于2018年的订单,尤其是2018H1新签订单2.88亿,同比增长54%;公司一半以上的订单均来自博世系,目前来看订单发货和确收情况良好。(2)2018年3月众源并表,为公司业绩提供一定增量;2019年Q2由于下游车企国五向国六切换加速,公司订单增长较快。 净利率提升明显,费用率控制良好 综合毛利率为28.68%,同比-0.01pct,基本持平;净利率15.79%,同比+1.68pct;加权平均ROE为9.06%,同比+2.78pct。盈利能力的提升主要系公司费用控制良好。上半年公司期间费用率为11.56%,同比-0.9pct,费用控制良好,其中销售、管理(含研发)和财务费用率分别为0.97%/10.39%/0.20%,分别同比-0.23pct/-1.38pct/+0.71pct。管理费用略有减少主要系2018年收购发生的咨询费使得上年度管理费用偏高。财务费用增加主要系上半年借款较上年同期增加,利息支出增加。 现金流情况显著改善,资产质量不断提升 报告期内经营性现金流5394万,同比增长5338万,为同期历史最高水平,主要系销售回款增加。2019年H1应收账款期末金额为1.82亿,存货期末金额为1.84亿,相比Q1末均有所下降,我们认为这与订单收入的确认相匹配。 研发投入翻番,新技术订单占比提升 公司注重研发,本期研发投入1800万元,同比增长近1倍,占收入5%。根据半年报披露,公司在深耕传统汽车电子领域的同时,还布局了众多新业务,包括IGBT模块封测技术、开拓新能源车汽车电子领域、拓展光通讯和5G无线通信领域等等,并且多数已形成订单。 2019H1公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单达1.70亿元,较上年同期有所减少,主要系:下游主要客户的公司董事会由4月份延迟至6月份召开,相应的客户年度固定资产预算及采购计划的批复时间延后至6月份。新签合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和5G无线通信等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为1亿元/1.5亿/1.8亿,当前股价对应动态PE分别为44/30/24X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业周期性波动,客户集中度高风险。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 18.80 36.93% 14.69 6.99%
14.69 6.99% -- 详细
事件:公司17号晚发布业绩预告,2019H1实现归母净利润65亿-70亿,同比+92%-107%,其中Q2单季实现归母净利润33-38亿;扣非归母净利66亿-71亿,同比+90-104%,超市场预期。 投资要点 预计上半年公司挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct 上半年挖机行业销量增速达14%,市场份额不断向龙头集中,我们预计三一挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct(其中6月行业增速6.6%,三一增速17%+)。高端产品大挖迅速替代外资,1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct,其中由于SY485H机型的热销,40t以上大挖市占在上半年大幅提升13pct。我们认为在产品结构的优化下公司利润弹性大,同时高端产品在国内的竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。 预计公司H1起重机收入增速翻倍,混凝土机收入增速达60-70% 起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,接力挖机增长,销量有望持续超预期。1-4月行业汽车起重机销量增长69%,三一销量+116%,我们预计1-6月销量持续高增长,产品系列完善助力份额大幅提升。我们判断三一上半年起重机收入增速接近翻倍,混凝土机收入增速达60-70%。 数字化升级,规模效应下盈利弹性能力显现 按照各产品上半年销量,我们预计公司收入增速将达50%以上,规模效应下盈利能力弹性显现,同时公司积极推进数字化升级,经营质量与经营效率持续大幅提升。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。截至2019年6月底,公司已累计回购股份4830万股,占公司总股本的比例为0.58%,交易总金额为6亿。 本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们维持年初以来观点,坚定看好公司双击机会,预计公司2019-2021年净利润分别为105亿、121亿、133亿,对应PE分别为11、9、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1575亿,目标价18.8元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
康力电梯 机械行业 2019-07-16 7.93 -- -- 8.31 4.79%
8.31 4.79% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润 0.97亿至 1.05亿,同比增长 140%至 160%。 投资要点 扣非净利润大增 21-24倍,订单转化率提高+降本增效成果初显 公司预计非经常性损益对上半年度净利润影响金额约为 2922万元,扣除这部分因素,我们计算得到公司上半年扣非净利润约为 0.68亿-0.76亿,同比 2018H1的 308万增长 21-24倍。我们认为,公司中报业绩大幅增长的原因主要有以下几点: ( 1)受益于在手订单转化率提高,公司上半年营业收入较上年同期 增幅约 17%。根据一季报,截止一季度末,公司正在执行的有效订单为 54.1亿,不包括中标但未收到定金的一些重点项目合计金额共 3.66亿,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。 ( 2)公司前期控制产品销售价格下降举措显现出效果,且原材料价 格较为平稳,毛利率有所上升; 从 2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。从一季报来看,公司单季度毛利率在 2018年 Q4( 26.79%)、 2019年 Q1( 26.94%)比 2018年Q3( 23.97%)时有近 3pct 的恢复。 ( 3)公司控制成本费用的举措显现出效果,销售费用较 2018年同期相比下降。 2019Q1净利率已回升至 3.9%( 2018年全年净利率为 0.48%)。 房地产进入后周期时代,电梯需求显著提升 从 2017年下半年以来,我国房屋新开工面积增速持续提升,但竣工面积增速持续低位,产生分化,我们判断主要系在这一轮限制性政策中,房地产企业的经营策略向快开工、快开盘、快回款、慢施工的高周转模式调整。而 2018年下半年以来,新开工面积的高增速已开始向施工面积传导,施工面积增速已明显回升,而竣工面积增速尚无起色, 我们判断目前有大量的房屋正处于施工阶段,尚未竣工交付。而电梯的安装在房地产建设周期中处于施工末期,竣工之前,我们认为电梯增长周期已经到来,康力电梯作为国产电梯龙头将持续受益。 住宅新规提高设置电梯要求,旧楼加装进程有望进一步加速 住房和城乡建设部就《住宅项目规范》新规亦提高了住宅设置电梯的要求,由原七层及以上或超过 16米设置电梯,调整到了四层及以上或超过 9米应设置电梯,将显著提升对电梯的需求。此外,从 2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向 4-6层的老旧多层住宅。 2018年3月,国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。 我们认为,住宅新规的推出有望进一步加速 4-6层旧楼加装电梯的进程,万亿市场空间预计加速释放。康力早在 2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为2.3/3.1/3.5亿元,对应当前股价 PE 为 29/21/19X,维持“增持”评级。 风险提示: 竣工面积回暖低于预期,电梯市场竞争激烈。
晶盛机电 机械行业 2019-07-15 11.92 -- -- 13.77 15.52%
14.68 23.15% -- 详细
事件:7月10日晶盛机电发布公告,公司与四川晶科能源签订9.54亿单晶炉及配套设备采购合同(按月分批交货,2019年12月31日完成全部设备交付)。此次合同的签订,证明了晶盛机电的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在下游客户中拥有十分重要的地位,具有很强的竞争优势和影响力。 投资要点 晶科能源在四川投资150亿元建设25GW光伏项目,未来设备订单将持续落地 2019年4月16日,晶科能源在乐山投资推介会上与乐山市签约,根据协议,晶科能源将投资150亿元,在乐山市建设25GW单晶拉棒、切方项目及相关配套设施。此次晶科扩产25GW,按照单GW设备投资额为2.5亿元估算,对应设备空间超过60亿,晶盛机电作为硅片生产加工设备龙头和晶科的主要设备供应商,可供应设备达整线的80%以上。我们预计随着晶科在四川光伏产能的陆续投放,后续仍有单晶设备订单落地,晶盛机电未来两年将持续受益。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现 531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司2019年新增订单将大幅下滑。1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布25GW、25GW、5GW扩产计划,不断兑现我们之前的判断,二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 设备空间方面,2019-2020年单晶设备行业的市场规模可达87亿。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速 单晶硅片行业渗透率2018年达50%,预计2020年将提升至75%以上,同时行业装机量年复合增长20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小,行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长 公司一季报披露,截止2019年3月31日,公司未完成合同总计25.35亿元,其中全部发货的合同金额为5.84亿元,部分发货合同金额11.06亿元,尚未交货的合同金额8.45亿元。公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定。此次9.54亿元的订单在2019年12月31日完成全部设备交付,预计将近一步增厚2019年和2020年的收入和利润。随着晶科、中环、上机数控等扩产计划的不断推进,单晶设备订单在未来两年将不断落地。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/56亿元,净利润分别为7.2/13.0亿,对应PE分别为21/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
帝尔激光 电子元器件行业 2019-07-03 137.20 -- -- 155.68 13.47%
155.68 13.47% -- 详细
帝尔激光:光伏激光加工设备领域龙头,市占率高公司主要产品是光伏行业激光加工设备,包括激光 PERC 消融设备、SE激光掺杂设备、 MWT 系列激光设备、全自动高速激光划片/片机、 LID/R激光修复设备、激光扩硼设备。在 PERC 工艺产能中,公司激光设备占比 77%,SE 设备工艺占比 86%,市占率均为第一。2014年到 2018年营收和归母 CAGR 分别达 151%和 272%,呈高速增长态势。 光伏景气度迎拐点,光伏装机量提升带来设备需求11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自 531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。光伏装机量未来仍将保持每年 20%的增长,我们预计 2021年全球光伏电池产能将达到约 200GW,其中 PERC 电池产能预计约为 165GW 左右,占比超80%,对光伏设备需求依然广阔。激光设备作为电池片等环节的精密加工设备,公司有望持续受益于光伏行业景气度提升和光伏平价时代带来的上游设备需求。 激光设备价值量高,公司盈利能力处于高水平光伏行业激光加工设备可以有效提升光电转化效率,太阳能电池商对于激光设备要求严格,加工精密度要高,而且要求设备商对于光伏行业有行业经验和深刻理解,因此激光设备市场行业壁垒较高。公司 2016年到 2018年毛利率分别为 64.1%/65.9%/62.1%,高于可比公司毛利率均值 40%; 2016年到 2018年 ROE(加权)分别为 53.42%/52.04%/71.22%,而 2018年五家可比公司的平均 ROE 为 19.21%,远高于行业平均水平。 光伏行业技术更迭快,未来激光加工设备行业持续受益光伏行业降本增效是永恒的主题。每隔两年,就会有新的高效电池工艺出现。PERC+SE 工艺的出现带来了激光加工设备的大量需求,PVInfolink 预计至 2021年,PERC 和 SE 工艺对于激光加工设备的总需求在 38亿元(此口径为所有 PERC 电池产能的激光加工设备总需求) ;根据我们测算,2019年到 2021年三年间激光加工设备市场空间超过 20亿。作为国内激光加工设备的龙头企业,未来将持续受益于行业空间的增长。 盈利预测与投资评级:公司是光伏激光加工设备领域龙头,未来光伏装机量持续提升,光伏激光设备市场依然保持稳定增长。我们预计公司2019年、2020年、2021年 EPS 分别为 3.58、4.75、5.22元,当前股价对应动态 PE 分别为 37倍、28倍、25倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;叠瓦组件渗透率不及预期;光伏技术更新导致激光设备需求下降
先导智能 机械行业 2019-06-28 32.37 45.00 29.72% 36.78 13.62%
37.73 16.56% -- 详细
事件:宁德时代今日发布公告,拟对欧洲生产研发基地项目增加投资,增加后项目投资总额将不超过18亿欧元,进一步深化公司全球化战略产业布局。项目建设锂离子动力电池生产基地及锂电池研发测试中心,前述投资总额包括土地购置及厂房购建、设备购置及安装、工程建设其他费用、预备费及运营所需流动资金等。项目总投资期是5年。 投资要点 2.4亿欧元投资提高到18亿欧元(140亿元人民币)投资,我们预计德国工厂总规划产能约28GW-32GW。 2018年,宁德时代(CATL)与德国政府签署投资协议,宣布投资2.4亿欧元建立电池工厂。此次宁德时间官方宣布追加项目投资额,我们预计德国工厂产能总规划将会约28GW-32GW(原规划是14GW)。此外,我们预计先导智能会供应中道+后道设备,约占整线投资额的60%以上,或新增订单60-70亿元。且由于德国劳动力成本高企,自动化率将会显著提高,【整线无人工厂】是大概率。 宁德时代布局全球,电池巨头纷纷布局欧洲。 宁德时代德国工厂是其进军全球的重要一环,而宁德时代大幅扩增产能的背后是则欧洲电动市场的快速崛起,到2020年几乎每家汽车制造商都将至少有一款电动车型上市。事实上,宁德时代大幅扩产只是欧洲动力电池产业崛起的一个缩影。LG、三星SDI,SK等国际电池巨头也纷纷选择在欧洲设立电池生产基地。除了全球锂电巨头纷纷在欧洲布局外,欧洲本土也开始大肆兴建电池工厂(Northvolt等),试图在动力电池上摆脱对中日韩的依赖。 一线车企加速进入电动车市场,全球电池龙头的扩产加速。 2018年3月,大众抛出了500亿欧元的巨额动力电池采购订单。但随后因为三星SDI等企业的供给出现问题,大众开始调整采购计划,一方面引入新的供应商,另一方面也开始着手亲自参与电池生产。 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头,上调2019年全年新接订单预期从60亿元到80亿元,不排除继续上调的可能性。 先导是十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,卷绕机供应占比90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下,LG,三星,Northvolt六家全球龙头规划总产能达到605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超1700亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。 盈利预测与投资评级:公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期,预计公司2019-2020年业绩为11.1亿/14.9亿,对应PE为24/18倍,维持“买入”评级。给予目标PE35倍,对应目标价45元。 风险提示:燃料电池技术突破缓慢,新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。
先导智能 机械行业 2019-06-27 31.51 45.00 29.72% 36.55 15.99%
37.73 19.74% -- 详细
事件: 6月 24日,先导智能官方公众号发布新闻称, 与欧洲燃料电池研发与生产公司 Blue World Technologies 签署战略合作协议。由先导为该公司在丹麦奥尔堡港的甲醇重整燃料电池生产基地提供主要生产设备。项目计划 2019年 9月启动, 2020年二季度正式投产。 投资要点 Blue World 领军欧洲燃料电池,发展前景大。 Blue World 是甲醇重整燃料电池部件和系统的领先研发商和制造商,其团队在燃料电池行业拥有丰富的经验。Blue World Technologies 公司总部位于丹麦奥尔堡市。今年年初,公司成功完成第一轮融资。公司研发的甲醇重整燃料电池将符合现有电动汽车的设计要求, 具备下列优势: 续航里程高、燃料加注快、有害气体零排放和燃料成本低。 国内爱驰汽车 2019年 2月正式宣布与 Blue World 建立战略技术合作。 燃料电池高效清洁,政策扶持未来可期 燃料电池可以实现零排放,无污染,是汽车动力的优质方案。 2016年以来燃料电池产业加速发展,逐渐开始进行商业化。我国近年来加大对氢燃料电池领域的规划与支持力度,在《中国制造 2025》中指出到 2025年要实现氢燃料电池的推广应用,市场规模达 10万辆。美国、欧洲、日本等汽车强国也都对燃料电池进行政策扶持。我们认为, 燃料电池汽车将在2020年进入快速增长期, 2020/2030年全球销量将达到 5万/100万辆,市场规模有望超过 2000亿元。 先导将提供整线的整体解决方案,助力 Blue World 建设生产基地 先导智能将帮助 Blue World 实现建设年产能 5万组燃料电池系统的生产基地项目。战略合作协议包括整线设备,包括丝网印刷设备,贴合设备,检测设备等。我们预计 1万组电池设备投资额为 3000万元左右,即 5万组的投资额是 1.5亿元-2亿元左右。 先导在锂电池、光伏设备行业深耕多年,合作方包括给世界一流的电池企业如松下、三星、 LG、 CATL、 BYD等。2018年开始先导成立了燃料电池事业部,重点发展燃料电池设备业务。 未来随着技术的逐渐成熟,燃料电池可能实现迅速增长,提前布局的先导有望充分受益。 先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头,上调 2019年全年新接订单预期从 60亿元到 80亿元,不排除继续上调的可能性。 先导是宁德时代十大优秀供应商中唯一的【设备公司】,在中段卷绕机中市场占比 90%以上,后道设备供应占比也在逐渐提升中;此外,还进入了松下、 LG 等海外电池龙头的供应体系,有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下, LG,三星,Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 605GWh,其中规划新增为490GWh,对应设备投资额超 1700亿元。 我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额,绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。 盈利预测与投资评级: 公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期,预计公司 2019-2020年业绩为 11.1亿/14.9亿,对应 PE为 24/18倍,维持“买入”评级。给予目标 PE 36倍,对应目标价 45元。 风险提示: 燃料电池技术突破缓慢,新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产速度低于预期。
晶盛机电 机械行业 2019-06-21 12.28 -- -- 13.33 8.55%
14.68 19.54% -- 详细
事件: 6月 17日晶盛机电发布公告,公司与上机数控签订 5.5亿单晶炉设备采购合同( 2019年 12月 20日完成全部设备交付);上机数控 6月 12日发布公告,将投资 30亿元在包头建设 5GW 单晶硅拉晶项目。 投资要点 上机数控设备采购将持续进行,晶盛机电将持续受益于此次扩产按照上机数控 6月 12日发布的公告来看,本次单晶炉设备采购订单是满足 2019年 12月投产的需要。按照单 GW 设备投资额 2亿计算,本次5GW 单晶硅项目带来的设备订单将超过 10亿,晶盛机电有望拿到大部分设备订单, 我们预计晶盛机电后续仍会有超过 5亿的设备订单签订。 单晶渗透率持续提升,硅片产能扩张不断超预期兑现531以后市场普遍担心光伏硅片环节无新增投资,相关设备公司 2019年新增订单将大幅下滑。 1月底我们提出随着行业景气度回升硅片企业的资金面好转,光伏硅片行业有望迎来新一轮涨价潮,同时单晶渗透率将不断提升,行业将迎来新一轮扩产周期。 2019年 3月以来,中环股份、晶科、上机数控分别公布 25GW、 25GW、5GW 扩产计划,不断兑现我们之前的判断, 二季度产能新周期开始启动,同时我们预计其他硅片厂商后续仍有硅片扩产计划公布。 单晶渗透率提高+盈利波动区间小,平价时代加速单晶硅片行业渗透率 2018年达 50%,预计 2020年将提升至 75%以上,同时行业装机量年复合增长 20-30%,单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革,同时临近平价时代,单晶硅片盈利波动区间将比过去更小, 行业持续扩产成为大概率事件,晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头,将深度受益于单晶渗透率提升带来的设备需求。 2019年和 2020年在手订单充足,公司业绩有望超预期增长公司一季报披露,截止 2019年 3月 31日,公司未完成合同总计 25.35亿元,其中全部发货的合同金额为 5.84亿元,部分发货合同金额 11.06亿元,尚未交货的合同金额 8.45亿元。 公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定。此次 5.5亿元的订单在 2019年12月 20日完成全部设备交付,预计影响 2020年的收入和利润。中环、晶科、上机数控合计 55GW 扩产产能带来的设备采购订单,按照每 GW 单晶炉投资额为 2亿计算,同时晶盛机电将拿到大部分的单晶炉设备订单( 80%),此次三家公司 55GW 的扩产计划将在未来三年给公司带来至少85亿元的设备订单。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019/2020年收入分别为 26/56亿元,净利润分别为 7.2/13.0亿,对应 PE 分别为 22/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期
科沃斯 家用电器行业 2019-05-29 30.32 -- -- 31.08 2.51%
31.60 4.22% -- 详细
家庭服务机器人+清洁小家电双轮驱动。产品包括家庭服务机器人地宝+窗宝+沁宝+管家机器人系列,商用机器人旺宝系列和清洁类小家电吸尘器系列等。2013-2018年,清洁小家电业务占比由67.2%下降至29.8%,而服务机器人业务由24.9%上升至67.9%,其中主打产品为地宝系列。 业绩稳步提升,综合毛利率领先,研发力度亟待加大。2018年公司营收56.94亿元,同比+25%,实现归母净利4.85亿,同比+29%;公司综合毛利率37.8%,较2013年增长9.2pct,高于国内其他可比企业;净利率为8.5%,5年以来持续维系在7%-8%的水平;销售费用率18.8%,市场开拓力度加大;研发费用占收入比3.6%,而国际知名品牌iRobot为12.9%,公司研发力度有望进一步加大。2019Q1公司净利率5.62%,同比-1.96pct,主要由于公司战略性调整业务布局,缩减机器人代工业务,同时受到海外市场拓展投入以及公司加大研发投入影响。 募集7.51亿投资三大项目,产能释放可期。公司产销率95%,产能282万台,销量333万台,年产400万台家庭服务机器人项目有望带来增量收入+规模效应,机器人互联网生态圈项目利于公司由重销售向重研发转型。公司海外市场重心放在美国,通过国际市场营销项目,我们预计公司在美国的服务机器人市场份额有望达到30%。 全球市场维持30%以上增速,中国市场空间大。2018-2020全球服务机器人市场销量与销售额有望维持31%的年复合增长率。我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅5%,内地城市仅0.4%,对标美国家庭智能扫地机器人渗透率16%,未来空间广阔。 完备销售渠道+产品结构改善,科沃斯机器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以线上渠道销售为主,占比约70%,线下渠道发展迅速,占比约30%,较2015年提升明显。扫地机器人中,高难度全局规划类机器人逐渐增加,产品结构持续改善。2019年一季度科沃斯全局规划类产品市占率为53%,属国内绝对龙头。预计未来三年公司在国内服务机器人市场的市占率将达到60%左右。 盈利预测与投资评级:海外市场快速增长+线下市占率提升+高毛利规划类产品占比提高预计将使毛利率与净利率回到40%与10%的正常水平。公司为家庭服务机器人行业龙头,市占率提升可以带动业绩稳定增长,我们预测2019-2021年EPS分别为1.52、1.85、2.32元,对应PE为27、23、18X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致公司市占率下降、价格战导致产品均价下降、技术突破进度与政策支持力度低于预期、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险
三一重工 机械行业 2019-05-22 11.36 17.65 28.55% 13.29 14.77%
14.69 29.31%
详细
事件1:4月三一重工销量6734台,同比+10%;其中大挖销量892台,同比+44%,中挖销量2300台,同比+5.7%,小挖销量3542,同比+5.9%。 事件2:公司将于5月24日召开股东大会,审议《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》。 投资要点 4月大挖销量同比+44%远超行业(+3%),产品结构优化进行时 4月三一重工销量6734台,同比+10%,增速领先行业(+7%);其中大挖销量892台,同比+44%,远超行业3%的增速,市占率同比+7pct。三一从2018年7月份推出H系列后,40吨以上挖掘机市占率提升明显,2019年1-4月40吨以上大挖中三一的市占率已高达35%(同比+14pct)。我们判断公司高端产品市占率将持续提升,产品结构优化将带来利润弹性;同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。三一1-4月出口销量2574台,占行业出口总量34%,出口销量累计同比+39%(行业增速为33%)。 起重机、混凝土机迎更新高峰,销量有望持续超预期。1-3月行业汽车起重机增速达71%,公司销量同比+118%,市场份额达26%(+6pct),产品系列完善助力份额大幅提升。4月起重机、混凝土机开工良好,行业需求旺盛,目前处于产量决定销量的状态,三一起重机产能比2018年提升了60-70%,后续销量有望持续超预期。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%。 公司将于24日(本周五)召开股东大会审议《回购预案》,若预案通过,公司将于3个月内实施回购,彰显发展信心。本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。目前公司估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。 行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平 宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为10、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
中联重科 机械行业 2019-05-16 4.90 -- -- 5.50 7.84%
6.22 26.94%
详细
事件:公司拟以29.8亿自有资金回购股份,回购数量在总股本2.5%到5%之间,回购价不超过人民币7.63元/股,将全部用于员工持股。 投资要点 大金额回购传递积极信号 公司此次回购资金全部来自自有资金,可见对自身未来的经营情况具有十足信心,同时也给市场传递了积极信号。从2018年Q2以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10亿以上),2019Q1末在手现金+交易性金融资产已合计达277亿,在手现金充足。此外,员工持股计划的推出也有望将企业、员工、股东利益统一,有利于企业长期健康发展。 起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长 基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下,起重机、混凝土机作为后周期品种,接力挖机高增长。4月份以来,起重机、混凝土机开工良好,销量有望继续超预期,聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。其中公司强势业务塔机需求旺盛,份额向龙头厂商集中,2019年公司市占率目标由40%提升至50%,对应全年贡献收入有望达80亿+。 战略聚焦效应凸显,新业务土方机械+高空作业平台发展可期 公司致力于做精工程机械,工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一,主营产品市场地位持续良性提升。 此外,公司还加强发展有潜力的新兴市场。公司研制的G系列全新一代土方机械产品已经上市,销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品,2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品,有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务,势态良好。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的净利润是30、36、41亿元,对应PE为12/10/9X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期
三一重工 机械行业 2019-05-08 11.47 17.65 28.55% 12.84 9.74%
14.69 28.07%
详细
回购彰显发展信心,在手现金体现资金实力 按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,若全部以最高价回购,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占公司截至目前已发行总股本的0.85%;公司目前估值已接近底部区域,通过此次回购有望释放积极信号。 此次回购预案,公司以自有资金主动回购公司股份,是基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,并结合公司目前经营情况及财务状况等因素,以推进公司股价与内在价值相匹配。从2016年以来,公司的经营性现金流进入了健康增长通道,从最新的情况来看,2019Q1公司的货币资金已达154亿,再创历史新高,在手现金充足。 拟进行股权激励绑定高管团队,促长期稳定发展 同时预案也指出,本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励,预计将在本次回购完成之后36个月内进行。从公司历次的股权激励情况来看,激励对象都是面向中高级管理人员和核心业务(技术)人员,并且激励人数在总人数中的占比在提高(由7%扩大至12%);此外,公司在2016年底实施的激励方案将于2021年到期,我们认为公司有望在2020年或2021年推出新的股权激励计划,以维持高管队伍的稳定,保障公司经营的稳定健康运行,促进长期发展。 行业景气度将持续,份额超预期提升+全球化逻辑开始兑现提升估值水平 宽松政策和环保核查趋严加快更新需求释放,工程机械行业景气度将持续,起重机、混凝土机接力挖机高增长。公司作为行业龙头,挖掘机性能已与卡特同处于世界第一梯队,服务质量也明显优于其他品牌,2019年以来大中小挖、起重机等各机型市占率均实现超预期增长,出口也持续高增长。高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,我们继续看好公司双击机会。 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。我们预计公司2019-21年净利润分别为101亿、115亿、125亿,对应PE分别为9、8、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1515亿,目标价18元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名