国内电测仪器行业领军企业，成功实现多个第一，产品矩阵丰富普源精电成立于 1998年，成立之初就定位于电子测量仪器赛道。 2002年公司生产出国内第一台商业化数字示波器； 2007年开始芯片研发工作，2017年推出“凤凰座” 示波器自研核心技术平台，率先打破高端数字示波器壁垒。 2023年公司发布第一款国产 10GHz 带宽以上示波器——13GHz高端示波器， 2024年公司并购耐数电子，发力射频领域。发展至今，公司已经实现了通用电子测量领域五大业务线的全品类覆盖，助力通信、新能源、半导体、教育科研及系统集成等广泛客户解决测试测量问题。 电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展通用电子测量应用广泛，下游行业中 IT 与通信占比最高，达到 47%。 受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。 根据 Frost&Sullivan 数据，预计全球电子测量仪器的市场规模由 2015年的 100.95亿美元将增长至 2025年的 172.38亿美元， CAGR 为 5.50%。 而中国市场电子测量仪器占全球市场的比重约三分之一，受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，增速快于全球水平。 根据 Frost&Sullivan 数据， 中国电子测量仪器的市场规模自 2015年至 2019年间以 15.09%的年均复合增长率增长， 预计中国电子测量仪器的市场规模将在 2025年达到 422.88亿元。 竞争格局方面，从市场份额来看， 国际厂商龙头是德科技占据国内外市场绝对份额； 从产品性能来看， 是德科技的示波器最高带宽 110GHz，也大幅领先于国产品牌； 但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件——国产替代。政策端， 国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展； 资金端， 教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境； 产业端， 国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产仪器品牌存在替代的可能性。 自研芯片构筑强竞争力，内生发展+并购耐数电子协同发力射频自研芯片有助于更快更好的实现示波器高端化，理由有二： 1）从供应链角度看， 在《瓦森纳协定》和国内芯片水平没有整体成熟的背景之下， 自研芯片保证了产品供应链的稳定性； 2）从性能角度看， 电子测量仪器是融合芯片技术、信号处理技术、电子测量技术、机械结构技术、仪器仪表技术、实验室认证技术、智能制造技术等组成单机或自动测试系统。 自研芯片组能更好的完成硬件与软件的适配，从而提升仪器产品的整体性能。 除此之外，根据对比，搭载自研芯片的产品毛利率水平更高，因此具备更好的盈利能力。因此，我们认为公司未来有望加速突破高端市场。 内生外延加速发展。内生方面，四大研发中心齐发力， 为客户提供芯片级、模块级和系统级解决方案。 外延方面， 公司 2024年并购耐数电子，在特定领域协同发展，并着力从硬件提供商向解决方案提供商转型。 投资建议我们看好普源精电的长期发展， 预计公司 2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长 31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长 38%/33%/30%； 2024-2026年对应的EPS 为 0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的 PE 为 42/32/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

业绩符合预期，高端产品增速亮眼公司 2023年营业总收入为 6.7亿元，同比增长 6.3%，归母净利润 1.08亿元，同比增长 16.7%， 扣非归母净利润 0.60亿元，同比增长 27.6%，非经常性损益主要来自自有资金和闲置募集资金的理财收益。公司披露业绩与此前预告一致，符合市场预期。单Q4公司实现营业收入 2.0亿元，同比下降 8.5%，归母净利润 0.40亿元，同比下降 5.8%，我们判断系 （1） 2022年 Q4教育部发布扩大教育投资和贴息贷款政策两大文件，刺激高校采购科学仪器，导致基数较高， （2）公司新品仍在推广期， （3）下游需求阶段性承压。分产品看， 2023年公司高端产品和新品增速亮眼： （1） 公司高端和高分辨率数字示波器占整体示波器销售收入 54%，同比提升 13pct， （2） DHO 系列产品销售收入同比提升 194%。 （3）射频类仪器销售收入同比增长 14%，快于公司整体收入增长。展望2024年，电子测量仪器行业有望受益大规模设备更新政策铺开，公司本身 8/13GHz 示波器等新品推广、马来西亚新产能落地，业绩增速提升。 受益产品高端化，毛利率稳中有升2023年公司实现销售毛利率 56.5%，同比增长 4.1pct，销售净利率 16.1%，同比增长1.4pct，受益高端新品占比提升，毛利率延续稳中有升趋势。 其中数字示波器产品的毛利率为 58.3%，同比提升 3.3pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 2023年公司期间费用率为 46.3%，同比提升 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.8%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比分别变动-0.9/-0.7/1.4/1.7pct。由于公司持续增强研发投入，期间费用率有所提升。 随着未来产品结构优化、规模效应释放，盈利能力仍有提升空间。 国内外布局臻于完善，电子测量仪器龙头向综合解决方案提供商转型公司国内外均有新产能和新业务布局，为中长期增长贡献驱动力： ①马来西亚项目： 预计 2024年 5月投入使用，达产后将形成年 8万台各类电子测量仪表产能，新增年均收入/净利润 3.1/0.29亿元。 ②西安研发中心项目： 已于 2024年 3月落成，利用西安人才集聚优势，聚焦高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。 ③上海临港产业园： 定位工业现场测量仪器（模块化仪器、测试板卡、测试机柜等）的研发生产，应用于通信、工业电子、消费电子等行业，目前仍处于建设状态。 2022年可比公司模块化仪器龙头 NI 收入 115亿元人民币，远期成长空间广阔。 ④并购北京耐数电子： 2024年 1月公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式，收购北京耐数电子 100%股权，旨在提高公司提供整体解决方案的能力。 耐数电子 2023年营收 5196万元，净利润 1905万元，净利率 36.7%， 且根据业绩承诺，耐数电子 2024-2026年合计贡献扣非归母净利润累计不少于 8700万元， 每年不低于 1500万元，本身质地优良，后续随双方并购整合，业务协同效应发挥，有望创造新增长点。 盈利预测与投资评级： 受 2022年教育补贴需求前置、下游企业更新需求放缓、新品推广缓于预期等影响，公司业绩增速有所放缓。 出于谨慎性考虑，我们调整 2024-2025年公司归母净利润预测为 1.6（原值 1.9） /2.1（原值 2.9）亿元，预计 2026年公司归母净利润 2.6亿元，当前市值对应 PE 分别为 43/33/26，维持“增持”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期、并购整合推进不及预期、原材料价格波动等

事件描述公司发布 2023 年年报。 2023 年实现营业收入 6.71 亿元，同比+6.34%；实现归母净利润 1.08亿元，同比+16.72%；实现扣非归母净利润 0.60 亿元，同比+27.60%。折算 2023Q4 公司营业收入同比-8.5%，归母净利润同比-5.81%，扣非归母净利润同比+0.07%。 事件评论 公司 2023Q4 营收、归母净利润同比有所下滑，但环比增速较高。 2023 年仪器行业景气度承压，影响公司产品需求，叠加 2022Q4 高基数影响，公司 2023Q4 营收、归母净利润同比有所下滑。但产品换代致公司营收增速放缓的需求基本消除，营收、归母净利润环比增长。2023Q3，公司处于产品换代期，5 月 18 日，公司首次正式公开发布 DHO900/800高分辨率数字示波器。三季度时客户与经销商处于需求从旧系列产品向 DHO 系列切换时期，需求存在递延。 2023Q4 这一影响明显缓解，全年 DHO 系列产品销售收入同比提升193.79%，预计到 2024 年产品切换导致的收入递延影响将充分消除。 高端新品反馈良好，发力平台化拓展，预计 2024 年营收、业绩有望充分释放。 2023 年 9月17日，公司发布DS 80000系列新品，最高支持每通道13GHz模拟带宽及高达40GSa/s实时采样率，为国产示波器最高水平。截至 2023 年年底，新品已经实现一定的出货确收，由于发布时间较晚，全年确收相对较小，但新品发布以来，下游需求端反馈良好。 2023年公司高端（带宽≥ 2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥ 12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 54.29%，相较 2022 年的 41.65%大幅提升。公司发力射频类产品，西安研发中心投入运营， 2023 年射频类仪器的销售收入同比增长 14.41%。 坚持产品高端化进程，对毛利率拉动作用显著。公司 2023 年公司毛利率达到 56.45%，同比增长 4.06 个百分点。其中数字示波器产品的毛利率为 58.26%，同比提升 3.31 个百分点，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 收购耐数电子，布局测试测量解决方案领域。耐数电子产品包括智能数字阵列产品、数字天线平台与组件、量子测控系统和模块化阵列平台等。此次收购，一方面由于公司看重耐数电子的人才团队和客户资源优势。另一方面，耐数电子为一家解决方案型企业，有利于提升普源精电在射频工程系统和测量系统领域细分应用场景提供定制化系统解决方案的能力。对标海外龙头，是德科技通过数次并购实现从硬件企业向以“硬件+软件+服务”为核心的综合解决方案提供商的转型升级，随着公司硬件能力逐步完善，公司也目标实现从硬件为主的电子测量仪器供应商向综合解决方案提供商的逐步转型。 展望 2024 年，公司 13GHz 放量首年，当前意向订单有望逐步转化为营收、业绩。硬件方面，公司持续上探升级，向电子测量平台化企业发展；硬件之外，公司还布局向解决方案供应商的转型升级。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 1.63/2.10/2.66 亿元，对应市盈率 42/32/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、产品研发和技术开发进展不及预期的风险；2、未能顺利引入高端人才和人才流失的风险。

业绩稳健增长，毛利率继续提升。普源精电发布 2023年年度报告，2023年公司实现营收 6.7亿元，同比增长 6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长 16.7%。23Q4公司实现营收 1.98亿元，同比下降 8.5%；实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 5.8%。23Q4季度收入和利润都有所负增长，一定程度上受到下游客户需求相对萎靡的影响，客户的研发投入阶段性有所收紧，但我们仍看好长期需求中枢上行。 23年全年公司毛利率为 56.5%，较 22年提升了 4pct 以上。单看 23Q4季度毛利率为 56.3%，在季度收入小幅下滑时，单季度毛利率较 22Q4仍同比提升 3pct，说明高端产品迭代效果显著。 产品继续优化升级，高端频域产品可期。据财报，23年公司搭载核心器件的示波器收入占比已达 76%，较 2022年再提升 5.6pct；示波器结构端，带宽 2GHz 以上及 12bit 以上的示波器收入占比过半；DHO系列产品收入增速达 194%，时域产品结构持续优化。23年公司微波射频产品实现收入增长 14.4%，且高端的微波射频产品有望发展提速。 2023年公司研发费用率为 21.3%，保持了较高的投入水平；销售模式端，公司 2023年直销收入占比已经超过 26%，与之对应的是下游前五大客户收入占比达 32.4%。公司产品迭代、直销占比提升、大客户收入占比提升，看好公司继续高端化带来的增长。 盈利预测与投资建议。预计 24-26年收入 8.6/10.5/12.7亿元，归母净利润 1.53/1.99/2.58亿元。公司是国内示波器龙头，关注 24年新产品的进展，同时关注频域产品同步发展。考虑可比公司估值，给予公司 24年 12倍 PS，给予合理价值 56.01元/股，维持"买入"评级。 风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；直销大客户推进不及预期的风险；原材料价格波动风险。

事件概述普源精电于3月21日发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长6.34%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长27.60%。 高端化持续推进，毛利率显著提升2023年公司实现营收6.71亿元（yoy+6.34%），单Q4实现营收1.98亿元（yoy-8.54%）。我们认为公司23H2出现的增速放缓主要是受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力，叠加公司经济型产品换代产生的影响。长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司成长的驱动力。根据年报，2023年公司境内收入为4.03亿元，同比增长14.6%，显著高于整体增速。同时，公司高带宽和和高分辨率示波器收入占比达到54.3%，较去年同期提升12.6pcts，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，2023年公司毛利率为56.7%，较去年同期增长4.01pcts，示波器毛利率为58.3%，同比提升3.31pcts。 13GHz示波器彰显技术领先性，放量可期2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，再次刷新了国产示波器的性能上限。得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，考虑到0DS80000属于高端仪器，验证时间通常在在11年以上，其有望在42024年开始放量，为公司增长注入新动能。 收购耐数电子，多维度协同效应显著根据年报，公司于2024年2月完成对耐数电子32.25%股权的收购，并获得耐数电子51.14%股权对应的表决权。根据收购公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游司其他高端产品，如1133zGHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入；同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内持续发展。 我们预计公司2024-2026年的收入分别为8.56/10.72/13.14亿元，归母净利润分别为1.52/2.07/2.83亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为49.2元，相当于2024年60倍PE。 风险提示：11）新产品研发进展不及预期的风险；22）上游原材料供应受限的风险；33）市场、渠道开拓不及预期的风险；44）下游市场需求不及预期的风险；55）收购事项不及预期的风险。

2024 年 3 月 20 日， 普源精电发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营业收入 6.71 亿元， 同比增长 6.34%； 实现归母净利润 1.08 亿元， 同比增长 16.72%； 实现扣非净利润 0.6 亿元， 同比增长 27.6%。 投资要点:2023 全年示波器新品收入稳定增长。 2023 年， 公司发布 13GHz 带宽的 DS80000 系列高带宽实时数字示波器， 以及包括 DHO800/900系列在内的多款新产品； 进一步丰富了公司的产品矩阵。 在新产品的助力下， 2023 年， 公司高端（ 带宽≥ 2GHz） 和高分辨率（ 垂直分辨率≥ 12bit） 数字示波器占数字示波器整体销售金额达 54.29%，保持稳定增长趋势； DHO 系列产品销售收入同比提升 193.79%。 射频类仪器收入稳定增长。 2023 年， 公司射频类仪器的销售收入同比增长 14.41%。 2023 年， 公司注册设立了西安子公司（ 西安普源精电科技有限公司）， 主要承载通用电子测量仪器中微波射频类仪器及其硬件、 软件的相关研究及开发工作， 吸纳西部地区优秀研发人才， 加强公司主营业务产品的研发设计能力和核心技术竞争力。 毛利率持续提升， 销售、 管理费用率同比下降。 公司 2023 年整体毛利率为 56.45%， 同比提升 4.06pct， 持续改善； 其中数字示波器产品的毛利率为 58.26%， 同比提升 3.31pct， 高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 公司销售费用率、 管理费用率分别同比下降 0.89pct、 0.74pct 至 15.75%、 9.5%， 研发费用率同比提升 1.38pct 至 21.3%。 盈利预测和投资评级 由于下游仪器更新需求可能出现阶段性放缓，出于审慎性原则， 我们下调公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别至 1.4/1.87/2.53 亿元， 对应 PE 分别为 48/36/27 倍； 下调至“增持”评级。 风险提示 宏观市场波动风险； 行业需求下滑风险； 研发进度不及预期； 高端产品销售量不及预期； 新产品市场开拓进展不及预期； 元器件供应紧张风险； 原材料涨价风险； 毛利率下滑风险； 海外经营 风险。

2023年营业收入同比增长6.34%，归母净利润同比增长16.72%。公司发布2023年报，2023年实现营收6.71亿元，同比增长6.34%；归母净利润1.08亿元，同比增长16.72%。单季度看，2023年第四季度公司实现营收1.98亿元，同比下滑8.54%；归母净利润0.40亿元，同比下滑5.81%。第四季度公司收入利润下滑，主要系下游行业需求承压，随着公司高端新产品13GHz数字示波器后续批量出货，收入有望恢复较快增长。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率为56.45%/16.10%，同比提升4.06/1.43pct，其中数字示波器产品毛利率为58.26%，同比提升3.31pct，高端及自研核心技术平台拉动示波器毛利率提升。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.75%/9.50%/21.30%/-0.30%，同比变动-0.89/-0.74/+1.38/+1.69pct，保持较高研发投入水平。 行业需求短期承压，高端新品13GHz带宽示波器放量可期。从收入结构来看，公司2023年示波器收入中，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比54.29%，搭载自研技术平台的示波器占比76.03%，同比提升5.64pct，拉动收入增长和毛利率提升。从新产品来看，公司2023年DHO系列数字示波器产品收入同比增长193.79%，快速放量。公司2023年9月发布DS80000系列高带宽数字示波器，最高带宽13GHz，实时采样率40GSa/s，垂直分辨率8-16bit可调，是首个突破示波器13GHz带宽的国产品牌，随着后续该产品批量出货，公司收入有望恢复较快增长。 拟通过发行股份和现金收购耐数电子100%股权，发挥协同效应。公司2024年1月发布公告，拟以现金和发行股份方式收购北京耐数电子有限公司100%股权，标的整体估值为3.72亿元，公司以现金1.2亿元收购耐数电子的32.26%股权，并且拟通过发行股份的方式购买耐数电子67.74%股权，并募集配套资金。耐数电子主营数字阵列应用系统，2023年收入/净利润分别为5196.15/1904.97万元，下游包括遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等行业，与普源精电在模块化仪器和解决方案等方面形成协同效应。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔。考虑到短期下游需求承压，海外业务和直销业务增长放缓，高端新产品13GHz示波器上市时间较晚，并且持续加大研发费用投入，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.47/2.04/2.56亿元（2024-2025年原值1.96/2.96亿元），对应PE49/35/28倍，维持“增持”评级。

公司事件： 1）公司发布 2023年年度报告， 2023年公司营业收入约 6.7亿元，同比+6.34%； 实现归母净利润约 1.08亿元， 同比+16.72%。 2023年 Q4公司实现营收 1.97亿元，同比-8.54%，实现归母净利润 39.89百万元，同比-5.81%。 2）公司发布 2023年利润分配方案公告， 每 10股派发现金红利 5元（含税） ，拟派发现金红利合计 9256.2万元，占归母净利润的 85.74%。 拳头产品数字示波器收入快速增长，新品放量可期。 1）公司高分辨率数字示波器产品销售快速增长。 DHO 系列数字示波器产品销售大幅提升，公司 DHO系列产品销售收入同比提升 193.79%。 公司于 2023年 9月发布 13GHz 带宽高端数字示波器 DS80000系列，后续有望进一步放量。 2023年， 公司射频类仪器的销售收入同比增长 14.41%； 2） 2023年 11月公司发布台式数字万用表和函数/任意波形信号发生器新品布局经济型市场，有望进一步提升对应领域市占率。 高端数字示波器产品占比提升带动毛利率大幅提升。 1） 自研技术及高端产品占比持续提升。 搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占整体示波器销售比例为 76.03%，同比提升 5.64个百分点，对公司营业收入增长起到重要拉动作用。公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到 54.29%，保持稳定增长趋势。 2）2023年，公司毛利率随着高端产品占比不断提升而提升， 由 2022年的 52.39%提升至 2023年的 56.45%，同比增加 4.06个百分点。从成本费用端来看， 2023年，公司原材料现货采购成本下降，带动毛利率提升。 海运费用回落，境外业务运费成本降低， 同比-13.21%；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 15.75%/9.5%/21.3%/-0.3%，同比-0.89/-0.74/+1.38/+1.69个百分点。 内生外延， 公司 “提质增效重回报”行动方案显信心。 1） 公司拟收购北京耐数电子 100%的股权，有助于公司进一步完善微波射频和阵列测控系统在前沿科技领域的产品布局， 逐步向以客户解决方案为中心转型。 耐数电子专注于智能数字阵列系统（SDA） 的研发与应用， 下游涵盖遥感探测、微波通信、射电天文、量子信息等领域。 2）公司计划加快马来西亚海外生产基地建设，尽早形成年 8万台数字示波器、射频类仪器、电源及电子负载等产品生产能力。 2024年，公司将维持 20%左右的研发投入比例，在继续丰富数字示波器产品线的同时，在其他时域、频域、直流精密、产品附件配套、模块化及解决方案层面也将会有新品问世。 投资建议： 随着公司新品逐步放量及解决方案提供能力提升， 我们预测公司2024-2026年收入分别为 9.09、 12.55、 17.59亿元， EPS 分别为 0.84、 1.02、1.44元，当前股价对应 PE 分别为 45、 37、 26倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。

3月20日，公司发布23年年报，23年公司实现收入6.71亿元（同比+6%）、归母净利润1.08亿元（同比+17%）；其中Q4单季度实现收入1.98亿元（同比-9%），实现归母净利润0.40亿元（同比-6%）。 多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。 高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23年公司毛利率为56.45%，同比+4.06pcts，主要得益于高端仪器收入占比提升；根据公告，23年高带宽（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比达到54.29%，相比23H1提升了4.77pcts；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。 随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计24-26年公司毛利率为58.4%/59.9%/61.2%。 重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。 根据公告，23年公司研发费用达1.43亿元，同比+13.7%；研发费用率达到21.3%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23年自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为76.03%，同比+5.64pcts。 拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1月8日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。 根据公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为8.95/10.91/13.09亿元，归母净利润为1.49/2.02/2.60亿元，对应PE为48/35/28X，维持“买入”评级。 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

2月25日，公司发布全年业绩快报，23年公司实现收入6.71亿元（同比+6%）、归母净利润1.08亿元（同比+17%）；其中Q4单季度实现收入1.98亿元（同比-8%），实现归母净利润0.40亿元（同比-5%）。多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。高端仪器放量驱动，全年毛利率大幅增长。根据公告，23年公司毛利率为56.87%，同比+4.48pcts，主要得益于高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器收入占比提升；高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。 随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计23-25年公司毛利率为56.8%/58.2%/59.8%。重视研发、保持高投入，搭载自研技术平台数字示波器占比提升。根据公告，23年Q1-Q3公司研发费用达1.05亿元，同比+18.93%；研发费用率达到22.20%，公司研发投入长期处于高位，构筑长期核心竞争力，23年Q1-Q3自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为72.31%。拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。1月8日，公司拟定以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为6.71/8.28/10.48亿元，归母净利润为1.08/1.55/2.21亿元，对应PE为68/47/33X，维持“买入”评级。原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

事件：2023年12月，普源精电公告筹划发行股份及支付现金购买北京耐数电子有限公司100%的股权同时募集配套资金。①上市公司拟以发行股份的方式向共7名交易对方购买耐数电子67.7419%的股权，最终发行数量以上海证券交易所审核通过、中国证监会注册同意的发行数量为准。②公司以现金方式收购北京耐数电子有限公司32.2581%的股权，收购对价合计为人民币1.20亿元。 公司点评：耐数电子财务数据数据扎实，实控人具备高速数字信号处理、可编程逻辑专业背景。根据公司公告，耐数电子2022/2023年收入1767.55/5196.15万元，净利润410.95/1904.97万元。根据天眼查及北理工官网信息，耐数电子控股股东吴琼之为北京理工大学自动化学院讲师，作为项目负责人承担遥感探测和信号处理类相关课题多项，国内外期刊和会议发表论文十余篇。 根据天眼查专利以及公司公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，重点面向遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域。①公司依托多款自主研制的标准数字阵列设备和阵列设备所需的嵌入式软件与应用软件，为不同领域用户提供具备多通道、高集成度等特征且能够满足各类大型复杂实验系统的阵列应用系统与测量系统解决方案。②主要产品：智能数字阵列产品、数字天线平台与组件、量子测控系统和模块化阵列平台。③中标信息：根据《科研仪器设备数字射频阵列集成系统、数字射频阵列收发系统、数字射频阵列开发系统合同公告》，2023年7月14日，北京量子信息科学研究院向耐数电子采购科研仪器设备数字射频阵列集成系统、数字射频阵列收发系统、数字射频阵列开发系统，中标金额792万元。 耐数电子将与普源精电在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等特定行业形成积极的互补。观海外仪器厂商，德国测试与测量公司罗德与施瓦茨也曾收购量子控制系统厂商苏黎世仪器，进行多领域布局。耐数电子下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量以及行业地位较高，标的公司对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准，本次交易可以帮助上市公司进一步聚焦客户应用需求。根据苏黎世仪器官网，该公司成立于2008年，2016年苏黎世仪器推出量子测控软件LabOne，提供一个独立于仪器控制并包含成熟的测量方法的平台。2018年，苏黎世仪器推出了首个商业量子计算控制系统(QCCS)，旨在控制100个以上超导和自旋量子比特。2020年，苏黎世仪器最新推出的SHFQA量子分析仪是第二代QCCS产品，该产品的运行频率在通常量子比特的谐振频率范围，因而提供了更高的密度和更低的单位量子比特成本。根据仪器信息网，通过互补，罗德-施瓦茨公司和苏黎世仪器未来将提供完整的解决方案。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司新品推出，产品向高端持续迈进，维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.26/2.12/3.01亿元，对应PE为60/36/25x，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期的风险；本次筹划发行股份及支付现金购买资产事项交易预计不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组且不构成关联交易，本次交易不会导致公司实际控制人发生变更，但尚存在不确定性，提示投资者关注相关风险。

事件： 公司发布三季报： 2023年前三季度公司营收 4.73亿元，同比增长 14.10%； 分别实现归母/扣非归母净利润 0.68/0.30亿元，同比分别增长 35.75%/74.15%。 其中， Q3单季度公司实现营收 1.62亿元，同比增长 5.83%； 归母/扣非归母净利润分别为 0.22/0.07亿元，同比分别增减+1.99%/-28.78%。 自研核心技术平台带动增长， 新品销售稳定增长2023Q1-3公司分别实现营收 1.57/1.54/1.62亿元， 同比分别增长 34.17%/6.67%/5.83；分别实现归母净利润 0.23/0.23/0.22亿元，同比分别增减+440%/-5.66%/+1.99%。 增长驱动因素来看， 公司自研核心技术平台持续拉动营收增长， 2023年前三季度搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为 73.72%（其中 Q3单季度为 75.50%），同比 2022年提升 1.41pct。产品方面，前三季度公司新品贡献收入 0.98亿元，同比增长 123.54%。 毛利率处于上升通道， 研发稳定高投入盈利能力方面， 2023Q3公司毛利率/归母净利率分别为 58.25%/13.61%，同比分别增减+6.54/-0.51pct，环比分别增减+1.26/-1.21pct， 毛利率持续增加主要是因为高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。 期间费用方面， 2023Q3公司销售/管理/财务费率分别为 17.24%/9.78%/2.50%，同比分别增减-0.16/-0.95/+6.15pct。 同期公司研发费率为 24.76%， 同比上升 3.33pct， 公司保持科技创新稳健投入。 新品推出有望扩大高端市场份额， 募投增强研发生产能力产品方面， 公司于今年 9月新推出 13GHz 带宽 40GSa/s 高带宽实时数字示波器 DS80000系列， 产品依托全新的“StationMax?II” 自研模块化硬件技术平台， 再次突破国内行业技术天花板，有望扩大公司在高端数字示波器产品线的市场份额。 募投项目方面， 公司于 9月募集资金 2.90亿元用于建设马来西亚生产基地和西安研发中心，两个项目分别投资 1.85亿元和 1.40亿元，有利于进一步提升公司产能与产品力。 投资建议与盈利预测公司是具备数字示波器自研芯片组的稀缺标的， 有望进入盈利持续上行通道，我们看好公司长期发展。 预计公司 2023-2025年分别实现营收 7.69/10.29/13.41亿元，归母净利润为 1.24/1.95/2.87亿元， EPS 为 0.69/1.08/1.59元/股，对应 PE 为 62.00/39.47/26.78倍，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险、 原材料价格波动风险、 汇率波动风险

10月30日，普源精电发布2023年前三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入4.73亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长35.8%，扣非归母净利润0.30亿元，同比增长74.2%。多重因素导致业绩短期承压，不改国产化、高端化长期趋势单Q3来看，公司营收为1.62亿元，同比增长5.8%，环比增长5.2%归母净利润为2201.6万元，同比增长1.99%，环比持平。受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力，同时公司的经济型产品正在进行换代。长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司后续增长的核心逻辑。根据中报，23H1公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，23Q3公司毛利率为56.51%，同比提升4.63ptcs，其中示波器毛利率为59.34%。 13GHz示波器发布，彰显技术领先性2023年9月，公司如期召开新品发布会，发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。从性能参数来看，DS80000系列可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标，时隔3年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看，DS80000包含有15756个零部件，采用了模块化硬件技术平台StationmaxII。其中，模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC芯片，采样模块的速率从此前的20GSa/s提升到了40GSa/s，并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用范围来看，得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，随着DS80000的顺利发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。 投资建议：公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。考虑到公司三季度出现增速下降，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为7.71/10.36/13.48亿元，归母净利润分别为1.55/2.21/3.03亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为50.4元，相当于2023年60倍PE。风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。

2023年前三季度收入同比增长14.10%，归母净利润同比增长35.75%。公司2023年前三季度实现营收4.73亿元，同比增长14.10%；归母净利润0.68亿元，同比增长35.75%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长74.15%。单季度看，2023年第三季度实现营收1.62亿元，同比增长5.83%；归母净利润0.22亿元，同比增长1.99%；扣非归母净利润0.07亿元，同比下滑28.78%。 第三季度公司收入增速放缓，主要系国内经济环境下市场需求承压，随着后续公司DS80000系列13GHz数字示波器批量出货，有望恢复较快增长水平。 盈利能力来看，2023年前三季度公司毛利率/净利率为56.51%/14.40%，同比变动+4.63/+2.30pct，其中数字示波器产品毛利率为59.34%，同比+6.13pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率为58.25%/13.61%，同比变动+6.54/-0.51pct，毛利率持续改善，主要系高端产品占比提升，且搭载自研核心技术平台的示波器占比提升。费用端来看，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.20%/10.21%/22.23%/-0.11%，同比变动+0.37/-1.03/+0.90/+2.08pct，保持较高研发投入水平。 发布13GHz带宽示波器，高端化进程加速。从收入结构来看，公司前三季度示波器收入中，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（≥12bit）示波器占比50.16%，搭载自研技术平台的示波器占比73.72%，同比提升1.41pct，拉动收入增长和毛利率改善。从新产品来看，公司前三季度新产品收入为9846万元，同比增长123.54%，DHO系列数字示波器产品收入同比增长217.50%，快速放量。公司9月17日正式发布DS80000系列高带宽数字示波器，最高带宽13GHz，实时采样率40GSa/s，垂直分辨率8-16bit可调，存储深度4Gpts，成为首个突破示波器13GHz带宽的国产品牌。公司深耕行业二十五年，全球渠道布局完善，经过多年技术积累和研发投入，产品档次覆盖全面，技术指标国内领先，自研芯片加速产品高端化进程。 风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，所处行业空间大增长稳，公司深耕行业二十余年，通过多年研发积累，产品性能领先，具备示波器自研芯片能力，未来随着品牌渠道不断完善，产品档次向高端市场拓展，有望受益行业国产替代加速趋势，未来成长空间广阔。考虑到下游需求短期承压，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为1.25/1.96/2.96亿元（原值1.78/2.50/3.60亿元），对应PE62/40/26倍，维持“增持”评级。

事件： 公司披露 2023 年三季报，业绩基本符合预期。 投资要点 Q3 归母净利润同比+2%， 新品放量驱动成长2023 年前三季度公司实现营业总收入 4.7 亿元，同比增长 14.1%，归母净利润 0.7 亿元，同比增长 35.8%。单 Q3 实现营业总收入 1.6 亿元，同比增长 5.8%，归母净利润0.2 亿元，同比增长 2.0%。 公司业绩增速略有放缓，我们判断系（ 1） 下游需求短期承压，新品推广处于爬坡期。 2023 年上半年新品销售收入 0.67 亿元，同比增长约 234%，单 Q3 新品销售收入 0.32 亿元，同比增长约 31%，增速放缓。（ 2）公司维持较强研发投入和渠道建设投入，影响利润率。 2023 年前三季度公司拳头产品数字示波器高端化转型持续，搭载自研芯片的产品销售占比为 74%，同比提升 1.4pct，其中单 Q3 占比76%， 对业绩拉动作用明显。 盈利能力稳中有升，强研发、渠道建设投入短期影响费用率2023 年前三季度公司销售毛利率为 56.5%，同比提升 4.6pct，销售净利率为 14.4%，同比提升 2.3pct。其中数字示波器前三季度毛利率为 59.3%，同比提升 6.1pct，对毛利率拉动显著。单 Q3 公司销售毛利率 58.3%，同/环比分别提升 6.5/1.3pct，销售净利率13.6%，同/环比分别下降 0.5/1.2pct。 公司持续增强研发投入和渠道建设，期间费用率有所提升： 2023 年前三季度期间费用率 49.5%，同比提升 2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.2%/10.2%/22.2%/-0.1%，同比分别变动+0.4/-1.0/+0.9/+2.1pct。随着未来产品结构优化、规模效应释放， 盈利能力有望持续提升。 13GHz 示波器正式发布，产品高端化再下一城2023 年 9 月 17 日，普源精电首次公开发布基于自研核心技术平台的 8GHz/13GHz 示波器，为首家实现示波器带宽突破 13GHz 的国产企业。公司为典型的新技术、新产品驱动型企业，新品落地对公司业务结构、成长性、品牌认知度和市场地位等方面均有显著正向作用：（ 1） 13GHz 示波器应用范围更广，公司已有产品覆盖国内市场规模将翻倍至 30 亿元以上，（ 2）高带宽示波器毛利率更高，新品放量有望带动利润率提升。 国内外布局臻于完善，看好电子测量仪器龙头发展前景2023 年 5 月 30 日，公司拟以简易程序定增发行不超过 1000 万股，募资不超过 2.9 亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设：①马来西亚项目：主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为 8 万台各类电子测量仪表，预计新增年均收入/净利润达3.1/0.29 亿元；②西安研发中心项目：拟充分利用西安高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。此次定增有助于公司完善海外业务布局，提升研发实力。 2022 年可比公司模块化仪器龙头 NI 收入 114 亿元人民币，远期成长空间广阔。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游需求的不确定性，且公司正处在持续增强研发投入和渠道建设期间，我们出于谨慎性考虑，调整公司 2023-2025 年归母净利润为 1.3（原值 1.9） /1.9（原值 2.7） /2.9（原值 3.9）亿元，当前市值对应 PE 为 62/40/27 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等。