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苏农银行 银行和金融服务 2024-03-15 4.41 -- -- 4.50 2.04% -- 4.50 2.04% -- 详细
“中小企业金融管家”特色标签突出,“三一五”战略擘画高质量发展周期。苏农银行是苏州城区唯一法人农商行,3Q23总资产约2011亿,2019-2022年归母净利润CAGR为18%、9M23ROE高达13.1%(2019:8.7%),盈利能力稳步提升。2021年,苏农银行确立“中小企业金融服务管家”定位,积极挖掘中小制造业客群、带动民企贷款在对公贷款中占比提升至近9成。展望新五年,公司适时提出“三一五”战略,通过加强各条线协同和“区域三进”(立足吴江大本营,开辟苏州城区新战场,打造异地机构特色)等子战略支撑,力争做优全行综合效益,迈入新一轮高质量扩张周期。 估值洼地缘何:相较可比同业,公司存在约20%估值折价,“早年关注贷款率偏高”、“业绩增长不出挑不冒尖”两大主观臆断是估值明显低于其他区域性银行的主要原因。 早年纺织业景气向下叠加自身严格认定标准,历史上苏农银行关注率偏高。过去苏农银行纺织业贷款集中度较高(2013年末峰值为33.4%),2011年后纺织业景气度下降,叠加审慎的风险偏好(彼时将纺织类贷款一次性纳入关注类),苏农银行关注率高企(2014年末峰值高达21.77%,2021年前至少高于同业平均约150bps以上),对不良风险的表观担忧压制估值表现。 2021-2023年市场更关注成长性突出、业绩释放快的“小而美”银行,苏农营收、业绩趋势平稳但并不“冒尖”,未能享受估值溢价。历史上苏农银行盈利表现相对平稳,但2021年以来由于营收增速持续慢于同业(9M23营收增速为0.5%、落后江浙上市农商行平均约3.2pct),利润增长优势也不突出,市场关注度并不高。 三大预期差支撑2024年估值修复:更安全的扩表、更平稳的息差和真实优秀的资产质量有望纠偏苏农银行的估值折价。 预期差一:“有进有退”地动态扩表,保证安全前提下信贷景气预计仍将好于同业。扎根民营经济发达的吴江,苏农银行以公司金融、金融市场、零售金融三大板块协同,锚定实体中小客群和个人经营贷扩面(1H23制造业贷款在总贷款中占比约30%;经营贷在总贷款中占比较2020年提升5pct至13%);同时持续主动优化资产质量结构,单列调优额度,依托优质区域相对旺盛信贷需求及城区渗透空间,在“有进有退,动态扩面”思路下,预计信贷增速仍会领先同业。 预期差二:力避“增产不增收”,息差企稳节奏有望更为领先。①资产定价下行压力相对小。农商行按揭、涉政敞口天然更低,同时重定价久期短(以1H23重定价结构测算为1.11年,江浙农商行平均为1.18年),尽管比同业更早反映LPR下调,但经济复苏周期苏农银行定价弹性更高、资产结构优化空间更大,更有望率先受益。②存款成本改善有空间。2023年苏农银行对3年期以上存款报价下调近80bps,下半年或是集中改善时点。综合资产负债两端表现,我们认为度过1Q24压力最大时点后,苏农全年息差降幅有望逐季收窄、趋势也将较同业更加平稳。 预期差三:没有不良包袱,从严风控、前瞻处置。3Q23苏农关注率1.27%、较2014年峰值累计改善超20pct,且过去七年迁徙率均为同业最低、并未拖累实际资产质量;3Q23不良率也降至0.91%的历史最低值、拨备覆盖率保持443%高位(领先江浙农商行平均26pct),充足的核销资源也能保证尽早处置新发生不良(1H23年化核销在总贷款中占比仅0.3%)。展望2024年,扎实的资产质量很大程度上能保障更为平稳的业绩表现。 稳定的管理层内核保障价值再发掘,可关注下阶段分红提升潜力。2023年12月,苏农银行董事会完成换届,徐晓军董事长、庄颖杰行长均顺利连任、最大程度上保障了经营理念的一贯执行。而苏农资本短期无压力(3Q23核心一级资本充足率10.3%、距监管底线2.8pct)、业绩释放高位平稳,若假设2023分红率持平于2022年水平、DPS将提升至0.2元,延续2020年来逐年提升趋势;更乐观假设,若分红率分别提升至22%/25%,股息率则将分别升至4.8%/5.4%。 投资分析意见:从估值洼地到价值发掘,苏农银行原本过低的估值预计将伴随预期差修复而逐步上移,上调评级至“买入”。基于审慎考虑上调信用成本、下调息差预测,预计2023-2025年归母净利润增速为15.8%/15.2%/16.1%(原2023-2024年预测为22.0%/23.6%,新增2025年预测)。当前苏农银行2024年PB为0.47倍,综合考虑苏农银行更稳定的业绩表现和板块估值中枢回升趋势,给予0.65倍2024年目标估值,上调至“买入”评级。 风险提示:经济复苏显著低于预期,需求修复节奏滞后;息差企稳低于预期;苏州城区拓展进度显著低于预期;尾部不良风险暴露。
赛轮轮胎 交运设备行业 2024-03-14 14.21 -- -- 14.36 1.06% -- 14.36 1.06% -- 详细
公司公告:公司拟投资约2.51亿美元(17.72亿元人民币)在印尼建设300万条半钢、60万条全钢、3.7万吨非公路项目。按照可行性报告,完全达产之后,预计贡献约2.7亿美元收入(人民币约19亿元)、6689万美元净利润(人民币约4.7亿元)。 新生产模式使得印尼工厂有望拥有较高生产效率,以及较低投资成本。按照可行性报告,公司本次的印尼工厂的原料如终炼胶、钢丝大卷、纤维大卷等均为柬埔寨或越南工厂或董家口工厂做好运过来,因此节省了印尼工厂密炼工序的投入,有望提升印尼的生产效率和降低生产成本,形成不同产地之间的资源互补,快速完成产能建设。我们预计印尼工厂2024年上半年开工建设,2025年上半年投产。 印尼轮胎进口略受限,需求具备较大潜力,形成供需不卷的状态。①印尼作为世界人口第四大国,汽车保有量超3000万辆,汽车轮胎需求具备较大发展潜力,此外,印尼矿山较多,依据海安橡胶招股书,印尼拥有近90个活跃的大型露天矿,因此对于非公路轮胎也有较大需求。公司的印尼工厂主要以印尼境内以及周边地区销售。②印尼进口轮胎相对严格,保护本土轮胎产能。此前赛轮出口至印尼需向当地经销商提前预报供应量并且锁定,多出部分很难销售,目前当地多为海外一二线品牌建厂,因此印尼供给竞争压力较小。 盈利预测与投资评级:整体来看,赛轮全球化布局步伐领先,并且墨西哥、印尼也都采取了一些不同的方式,有望更有效规避贸易壁垒,以及提升新产能建成的确定性,快速提升自己的市场份额。朝着有产品、有渠道、有品牌方向发展。维持盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润约31.0、45.7、53.7亿元,对应PE约14、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期;产能建设不及预期,原材料大涨影响盈利能力
志邦家居 家用电器行业 2024-03-14 16.06 -- -- 17.49 8.90% -- 17.49 8.90% -- 详细
公司公告2023年业绩快报,业绩符合预期。2023年收入61.16亿元,同比增长13.5%,归母净利5.95亿元,同比增长10.8%,扣非净利润5.48亿元,同比增长10.1%;其中2023Q4收入21.88亿元,同比增长16.9%,归母净利润2.46亿元,同比增长10.9%,扣非净利润2.24亿元,同比增长11.5%。 收入利润双达标,预计2023年相关激励顺利解锁。根据公司此前公告,2023年摊销激励费用最多为2969万元,若以上限测算,2023年剔除股权支付费用后的扣非净利润同比增长16%,预计2023年收入、利润均完成同比增长12%的考核目标,顺利解锁2023年限制性股票激励计划以及股票期权激励计划。 收入端:零售工程齐头并进,南下海外蓄势待发;2023Q4增长提速,Alpha持续体现。2023年公司收入同比增长13.5%,其中2023Q4收入同比增长16.9%,较前三季度继续提速。对比2023年家具社零仅同比增长2.8%,公司Alpha优势明显。 1)零售和工程为公司核心收入来源,保持稳健增长。零售:公司从橱柜核心品类,逐渐向衣柜、木门延伸,新品类仍具备渠道扩张红利,延续高增。公司积极创新营销模式和渠道模式,整家战略加大品类连带、提升单值,一体四面发力整装渠道,创新超级邦服务模式,贡献零售渠道增量;2024年公司组织架构调整,将木门并入橱衣柜事业部,内部划分为零售事业部、工程事业部、海外事业部,进一步强化品类联动。工程:虽然大宗业务受房地产企业资金链问题影响较大,但公司通过积极优化风险管控体系、有效调整客户结构、培育创新业务等举措,推动大宗业务保持稳健增长;同时通过供应链优化、SKU精简等措施,保障大宗盈利能力,从而奠定接单增长基础。 2)南下战略持续推进,树立全国化品牌形象:随着品牌力打磨,及全国化布局逐渐完善,公司开始主动进攻定制主要企业所在的南方区域,早期广州直营模式打造南下桥头堡,现在逐渐向加盟模式调整,强化终端竞争力;随着清远基地的建成投产,生产交付效率、经销商招商、客户认可度均有望得到大幅优化,推动南方市场发展。3)海外市场空间广阔,工程+自主品牌双轮驱动:公司以工程+自主品牌模式双轮驱动,针对海外不同区域进行差异化模式布局,优质供应链出海,抢占海外蓝海市场份额,后续有望延续高增。 利润端:2023Q4归母净利率环比继续改善,经营质量优异。2023Q4公司归母净利率11.2%,同比下滑0.6pct,环比提升0.8pct,同比下滑主要系摊销激励费用影响,经营性净利率环比延续改善趋势。公司在研产供销及数字化建设等方面匹配资源,重视设计软件、新零售、智能家居等领域的创新探索,深入推进供应链变革及降本增效措施落地,通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升。随着新品类规模释放,以及自身降本增效体现,公司2023Q4盈利能力呈现环比改善趋势。 公司滚动股权激励,绑定核心员工,上下一致一心;多品类扩张开店,单店持续优化,规模效应体现带动盈利增强,Alpha能力凸显;直营进攻南方市场,逐步树立全国化品牌形象。结合公司2023年业绩快报,小幅下调2023年盈利预测至5.95亿元(前值为6.05亿元),并维持2024-2025年盈利预测6.73/7.41亿元,分别同比增长10.8%/13.0%/10.2%,对应2023-2025年PE分别为10.6/9.4/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求恢复缓慢,大宗渠道竞争加剧。
中控技术 机械行业 2024-03-12 48.00 -- -- 48.69 1.44% -- 48.69 1.44% -- 详细
事件:公司官方微信披露,3月6日,中控技术在泰国罗勇府首家5S店盛大开业,这是继在沙特成功开设首家海外5S店后,公司在海外布局的第二家5S店。 投资要点:海外投资21亿,业务覆盖中东、中亚、东南亚、欧洲等地区,国际化战略加速。2023年9月4日,公司公告,拟17.4亿设4家境外子公司:向中控制造(马来西亚)投资7.27亿,向中控制造(沙特)投资2.18亿,向中控国际投资7.27亿,向中控技术(哈萨克斯坦)投资7265万元。1)中控制造(马来西亚)拟作为公司在马来西亚设立的自动控制系统、仪器仪表、电气设备等生产制造中心;2)中控制造(沙特)拟作为中控技术在沙特设立的自动化控制系统、分析仪小屋、机器人及物联网设备的生产、集成制造基地;3)中控国际拟作为中控技术的海外运营中心,统筹管理公司海外业务,重点投入自动化控制系统、工业软件、AI等相关领域的前沿技术研发;4)中控技术(哈萨克斯坦)拟对接中亚区域的业务,建立中亚地区运营中心。5)向中控日本及荷兰Hobré增资3.63亿,用于日本研发中心项目建设和欧洲高端分析仪新产品研发、自动化工厂的扩建和销售渠道搭建。 海外客户付费意愿更强,设立海外5S店可更好的推广以工业软件为核心的智能解决方案。 2023年10月16日,公司海外首家5S店沙特AKhobar5S店落成开业,泰国勇府5S店是继沙特5S店后公司在海外布局的第二家5S店。海外5S店是公司持续提升本地化服务能力、深化全球化发展战略的关键一步,可为用户提供工业领域端到端、门对门的5S专业服务(即Saes产品销售、Spareparts备品备件、Service服务、Speciaists专家、Soutions解决方案),通过缩小服务半径和缩短响应时间,能够更加敏锐地感知客户需求,反哺场景化解决方案的不断升级。同时,借助S2B在线平台,利用AI技术优化备件采购流程,实现库存精准计算,为客户带来智能化、高效化的采购体验。 “5S店+S2B平台+三级仓储”线上线下联动,提高公司更强的客户粘性。截至2024年3月,中控技术已在全球范围内建立了194家5S店,覆盖了中国大陆643家化工园区以及多个海外国家。“联储联备”、“集采代采”、“供应链金融”三大创新业务实现全面突破,为客户提供数字化采购解决方案,进一步加快了企业数字化转型的步伐。300+流程行业专家、精选流程行业高度相关的28个工业品大类、150w+流程行业SKU,打造流程行业的专属商品库。线上通过仓储管理系统,高效响应、加速周转、减少流程。同时,线下总仓——中心仓——前置仓三级仓储网络贴近客户现场,最快半小时速达。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计23-25年归母净利润10.88、12.56、16.06亿元,当前股价对应PE分别为35X、30X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业周期性波动的风险;国际化拓展不达预期的风险等。
巨人网络 计算机行业 2024-03-07 11.74 -- -- 12.66 7.84% -- 12.66 7.84% -- 详细
公司24年增长有预期差。此前市场对公司24年增长动能不明确:23年公司增长亮眼主要靠《原始征途》单爆款驱动;而市场担心今年无大新品,但实际上今年增长相对分散,部分产品增量未被市场充分预期。 拆解24年公司增长结构:1)存量方面,《王者征途》小游戏逐步加量中,春节ROI亮眼且获取新用户能力强,排名升至前50;《原始征途》2023年3月公测上线表现优异,首月流水破3亿,目前表现仍然稳定,正式版和小程序预计24Q2上线大推,征途系整体盘子较去年高位有望稳定。 2)增量方面,《月圆之夜》去年向PVP改版对标暴雪《炉石》,核心玩法得到初步验证,流水贡献有望从0到1,商业化预计Q2提速;《球球大作战》1H23流水下滑较多,去年暑期回暖后持续爬坡,今年春节亮眼,全年增量确定性高。《太空杀》24年国内继续加强拉新和货币化,海外预计3-4月开始向北美等新市场拓展。 AI成为核心战略,深入研发工作流,AI游戏玩法落地可期。在节后2月22日公司会议中,AI已提升为游戏之外另一大核心业务,游戏+AI并行发展战略明确。目前已经初步建成AIGC生产能力,在美术、代码、玩法内容等方面积极探索与AI结合,大幅提升各环节生产效率。24年2月公司获得自研大模型(GiantGPT)备案,今年《太空杀》将引入GiantGPT驱动的AI新玩法,已在最后验证阶段。新开发的AINPC已在部分核心产品中测试,预计今年将广泛应用于更多产品中。 调整盈利预测,维持买入评级。相比上次预测(3Q23),部分产品节奏略有延后,以及投资收益的不确定性,我们调整盈利预测,预计23-25年营收30.4/36.6/41.1亿(原预测32.7/36.7/41.9亿);归母净利润12.6/15.0/17.2亿(原预测13.3/15.4/17.3亿)。 现价对应24-25年PE16/14x。公司24年PE仍位于历史区间低分位,基本面上征途IP基本盘稳固、休闲竞技品类有支撑,AI方向持续探索催化多。维持买入评级。 风险提示:政策监管边际变化,技术创新不及预期,游戏产品表现不及预期,竞争格局变化风险。
盐湖股份 基础化工业 2024-03-05 16.68 -- -- 17.36 4.08% -- 17.36 4.08% -- 详细
公司公告:公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告。公司在行动方案中制定了筑牢钾肥主业根据、坚持创新驱动生产、稳步推进“一带一路”产业合作、提高信披水平、夯实公司治理、积极股票回购等六大方面行动举措,有望切实保护投资者利益,促进公司经营发展,提升投资价值以及可持续发展水平。 聚焦钾肥主业,保障国家粮食安全,提高公司核心竞争力。公司作为盐湖资源综合开发和循环利用的领军企业,坚守“保粮食安全、促资源开发”的企业使命,保障国家粮食安全的基础上,钾锂主业经营业绩持续增长,2023 年实现利润约 76 亿元-81 亿元。根据公司投资者关系管理信息披露,公司将积极推进做好“走出钾”战略,寻找国外资源以促进合作,未来将实现“两种资源、两个市场”双轮驱动,不断提高公司的核心竞争力。 积极实施股权回购,回报投资者同时维护公司整体价值。公司 2022 年 9 月 29 日通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股票的议案》,拟以不超过 15 亿元不低于 7.5 亿元的自由资金,集中竞价交易回购公司部分股份。截至 2023 年 9 月 26 日,公司合计回购6468 万股,占公司总股本的 1.19%,切实维护广大股东利益,增强投资者信心。此外,根据公司投资者关系管理信息披露,新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”,后续公司有望实现分红,积极回报投资者。 春节期间公司产销量高位,长期量增逻辑不变。根据公司投资者关系管理信息披露,2024年春节期间,公司实现钾肥产量 9.9 万吨,同比增长 30%,销量 36.1 万吨;生产碳酸锂918 吨,同比增长 120%,销量 5220 吨。春节期间产销两旺,叠加春耕仍有一定潜在需求待释放,有望支撑一季度业绩持续增长。后续项目进展来看,4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作,三通一平工作已完成,预计按规划 2025 年陆续释放业绩,未来成长空间显著。 投资评级与估值:维持公司 2023-2025 年盈利预测,预计实现归母净利润 78.35、81.15、88.29 亿元,对应 PE 分别为 11X、11X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌
万华化学 基础化工业 2024-03-05 78.67 -- -- 79.50 1.06% -- 79.50 1.06% -- 详细
公司公告:公司不再受让铜化集团的部分股份,将通过全资子公司直接受让铜化集团所持有的安纳达及六国化工的部分股权,将通过协议转让方式,分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权,以转让协议签署日的前一交易日市场收盘价9.15元为每股单价,交易总金额4.15亿元。其中,安纳达交易金额人民币2.99亿元,六国化工交易金额人民币1.16亿元。 重点培育电池产业第二成长曲线,积极收购产业链核心上市公司资产。电池产业作为公司第二成长曲线,此次收购之后将完善上游原料产业链,显著增强磷酸铁锂产业链的核心优势。其中,安纳达具备8万吨硫酸法钛白粉及15万吨磷酸铁产能,此次收购之后公司将成为安纳达控股股东,并与铜化集团保持一致行动人;六国化工拥有磷酸一铵产能30万吨、磷酸二铵产能64万吨、尿素产能30万吨、复合肥产能150万吨的产能,此次收购之后六国化工将成为公司参股公司。此次收购,公司目标仅针对铜化集团旗下的安纳达和六国化工两个核心优质资产,不再继续受让其他部分股权,并且通过电池子公司进行,业务划分更加清晰。此外,安纳达钛白粉业务与公司涂料业务具有互补及协同效应,未来两者协同优势将更加明显。 标的资源禀赋显著,矿业资产收购仍持续谈判。标的资源方面,根据公司官网,集团关键标的新桥矿业拥有资源储量1.7亿吨,包括硫铁矿石量8700万吨,铜金属量50万吨,金金属量123吨,铁矿石量2600万吨,已形成产能硫精矿150万吨,铁精矿15万吨,铜金属量5000吨,含量金300公斤,含量银6000公斤。此部分资产公司或其子公司计划通过股权转让、增资等方式直接持有铜化集团下属矿业公司的股份,但当前仍处谈判阶段。 春旺产品价格上涨趋势明显,公司有望迎来量价齐升。前期MDI渠道库存偏低,节后归来冰冷行业补库需求旺盛。同时供给端支撑力度较强,根据隆众资讯,韩国BASF25万吨MDI及16万吨TDI装置由于电厂故障停车,公司福建40万吨MDI装置检修,支撑MDI底部反转趋势较强。根据百川资讯,截至3月1日,国内聚合MDI市场均价约17000元/吨,相比年初低价上涨1650元/吨,纯MDI市场均价约21100元/吨,相比年初低价上涨1500元/吨,底部反转趋势明显。此外,公司年内POE一期20万吨项目、4.8万吨柠檬醛项目和福建40万吨项目有望陆续投产,公司将迎来量价齐升趋势。 盈利预测与估值:维持公司2023-2025年盈利预测,预计实现归母净利润168.1、185.2、201.7亿元,当前市值对应PE估值为15X、13X、12X。维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2024-03-01 66.50 -- -- 74.85 12.56% -- 74.85 12.56% -- 详细
事件:公司公布2023年度业绩快报,预计2023年实现收入41.15亿,同增42.22%;实现归母净利润5.05亿,同增67.57%;实现扣非净利润4.72亿,同增71.37%。测算23Q4实现收入11.11亿,同增20.22%;实现归母净利润1.09亿,同增31.94%;实现扣非净利润0.96亿,同增16.37%。收入和利润与此前业绩预告一致,符合预期。 投资评级与估值:基本维持盈利预测,预计23-25年净利润分别为5.05、6.79、8.59亿元(23-25年前次为5.07、6.79、8.59亿元),同比增长为68%、34%和27%,对应EPS分别为2.57、3.46、4.38元(23-25年前次为2.58、3.46、4.37元),当前股价对应23-25年PE分别为27x、20x、16x,维持增持评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长,并持续提升品牌力,优化产品结构,整合上下游延伸打造全产业链,降本增效提升盈利能力。 2023年收入高增,顺利完成激励目标。公司聚焦七大核心品类,其中鹌鹑蛋、魔芋制品等新品表现亮眼,深海零食、薯片、辣卤零食延续快速增长趋势。我们预计10-11月公司维持高双位数收入增长,12月因春节错期影响收入有所放缓。公司积极推动全渠道覆盖,零食量贩渠道供应SKU数量持续增加;电商渠道通过抖音平台与主播种草引流,持续提升品牌影响力与渠道势能;定量流通及BC散称渠道针对性开发经销商,持续开发网点。公司持续完善供应链建设,上游已经切入魔芋、鹌鹑蛋、薯片和芒果干等原材料生产环节。 规模优势叠加成本下行,盈利能力提升。根据公司公告,2023年公司实现归母净利率12.28%,同比提升1.85pct,主要系原材料价格回落以及公司收入快速增长,规模效应显现。其中23Q4实现归母净利率9.85%,同比提升0.81pct,但环比下降3.70pct,主要系:1)部分渠道费用投放前置;2)股份支付费用增加,23Q3股份支付费用约0.24亿,23Q4股份支付费用约0.3亿。 股价表现的催化剂:产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险:渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件
福然德 航空运输行业 2024-03-01 10.84 -- -- 11.80 8.86% -- 11.80 8.86% -- 详细
事件:福然德发布 2023 年度业绩快报,公司实现归属于上市公司股东的净利润 4.17 亿元,较上年同期增长 36.78%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.91 亿元,较上年同期增长 39.02%,业绩超预期。 1 月汽车销量高增,预计未来需求仍将维持高位。根据中国汽车工业协会数据,24 年 1 月汽车销量达到 243.9 万辆,同比去年同期增长 47.9%,其中新能源汽车销量为 72.9 万辆,同比去年同期增长 78.8%,销量增速维持高位。 2 月 23 日下午召开的中央财经委员会第四次会议指出:需求端,要鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新,推动耐用消费品以旧换新。交运物流供给端,以物流降成本为出发点,主要途径是调结构、促改革,有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。受政策驱动,预计未来汽车等耐用消费品需求端增速有望超预期,终端订单的景气度会快速传导至相关交运物流企业,福然德作为国内优秀的第三方汽车板材物流供应链解决方案提供商有望受益于政策驱动。 结合公司 2023 年度业绩快报,维持“买入”评级:结合公司 2023 年度业绩快报,考虑汽车销量高增、降低全社会物流成本等政策驱动,福然德马太效应将继续凸显。由于钢材采购成本优化,传导至报价端导致 23 年公司收入有所下滑,同时公司积极调整终端客户战略,整体毛利率有所改善,因此 23 年实际归母净利润与原预测值相比有小幅增长。基于此我们上调 23 年盈利预测,预计公司 2023 年归母净利润为 4.17 亿元(原假设为 4.14亿元),对应 PE 为 14 倍。维持 24、25 年盈利预测,预计公司 2024E-2025E 归母净利润分别为 5.66、7.19 亿元,对应 PE 分别为 10/8 倍。维持福然德“买入”评级。 风险提示:主要客户汽车产销量不及预期;钢材价格大幅波动;安全生产事故;一体化压铸产能利用率不及预期
百济神州 医药生物 2024-03-01 129.00 -- -- 143.50 11.24% -- 143.50 11.24% -- 详细
事件:公司发布 2023年年度业绩快报,公司 2023年实现营业收入 174.23亿,同比增长82%,实现归母净利润-67.16亿,去年同期为-136.42亿;单 4季度实现营业收入 45.48亿,同比增长 69%,实现归母净利润-28.38亿,去年同期为-32.08亿。全年收入符合预期,利润亏损收窄幅度超此前预期。 泽布替尼海外市场高速增长是收入增长的主要驱动力,利润亏损收窄叠加经营效率的进一步提升。公司营业收入增加 82.1%,主要得益于公司核心市场产品销售额的增长。根据公司业绩快报,2023年,产品收入为 155.04亿元(+83%),其中,泽布替尼全球销售额总计 91.38亿元,突破 10亿美金大关,同比增长 138.7%,高速增长主要由海外市场驱动;替雷利珠单抗 2023年销售额总计 38.06亿元,同比增长 33.1%。公司营业利润较上年同期相比亏损减少,除产品收入增长外,同时叠加经营效率提升的因素;利润总额、归母净利润较上年同期相比亏损减少,除上述经营亏损减少因素之外,主要系与百时美施贵宝(BMS)仲裁和解相关的非经营收入所致。 PD-1出海在即,海外收入有望进一步扩大。PD-1单抗是公司第二款出海产品,根据公司业绩快报,PD-1单抗已在欧盟和英国取得批准用于二线治疗 ESCC 成人患者,目前正在接受美国和欧洲等 10个国家和地区监管机构的审评。在美国,FDA 正在审评其用于一线治疗 ESCC 患者的上市许可申请,预计将于 2024年 7月对该项申请做出决定。FDA 也正在审评其用于二线治疗 ESCC 的新药上市许可申请,预计将于 2024年上半年批准此项申请。在欧洲,EMA 正在审评一线、二线转移性 NSCLC 的三项新增适应症上市许可申请,预计 EMA 将于 2024年上半年批准此申请,EMA 也正在审评 PD-1用于一线治疗 ESCC成人患者的新增适应症上市许可申请。公司计划于 2024年上半年在日本递交用于一线和二线治疗 ESCC 适应症的上市申请,计划于 2024年 Q1在欧盟递交用于一线 GC/GEJC 的补充新增适应症上市许可申请。公司也在大力推进其他自主研发管线产品的全球临床布局和进展,包括 sonrotoclax(BCL-2抑制剂)的四项注册性临床试验。 23年亏损缩窄,预计 25年开始实现盈利,维持“买入”评级。根据 2023年业绩快报,我们调整 2023年盈利预测,预计 2023年归母净利润为-67.16亿,此前预计为-81.16亿,维持 2024年归母净利润预测不变,为-40.78亿,上调 2025年盈利预测,预计为 11.78亿,此前预计为-2.04亿,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败或进度延期风险、产品销售不及预期、持续亏损风险
未署名
德赛西威 电子元器件行业 2024-02-29 107.87 -- -- 126.99 17.73% -- 126.99 17.73% -- 详细
德赛西威新深度研究,尝试解决甲方自建/管理优势/出海等新问题。我们此前完成数篇德赛西威重要报告,例如解释其新业务ADAS的空间、客户优势、技术优势、Apha能力和新产品。本篇深度报告希望解答的是2024年后开始的新问题:1)甲方自建影响;2)管理能力;3)出海能力。应当以世界级成长公司的视角来观察公司。 首先,甲方自建,是焦点问题。1)我们分析了国内外主机厂/Tier1/芯片厂后,发现自建的主机厂往往与现金流不佳正相关(而最终主机厂都是追求现金流的,这意味着自建会有天花板,这是个有预期差的判断);2)再指出两大挤出效应:效应一:甲方自建刺激更多乙方选择第三方智能化,即“失之东隅收之桑榆”;效应二:甲方碎片化方案利好德赛西威。 3)最后从甲乙方文化上论述:乙方的文化,甲方很难具备。这是非常容易被低估的。 其次,管理,极易被忽视的优势。1)从招股说明书即可推断,公司管理层相对有话语权,因此可以较为市场化的做决策。2)追求技术因此整体较为前瞻(普遍领先2-3年)。3)拓展生态圈利于客户粘性(官网大量获奖、合作、共同研发会的案例是证据,这是生态圈和碎片化的一种证明)。4)历史上兼收并蓄的企业文化(例如飞利浦、威迪欧、西门子对过去的影响),也是促成这一切的因素。5)上述这些优势,最后在数据上验证。 再次,德赛西威作为ADAS的代表,出海有技术和制造优势。1)嵌入式软件环节的海外竞争力已经体现,ADAS/EV出海只是趋势的一部分。2)较多公司来自海外业务毛利率比国内高10个百分点,且海外收入占比在提高。3)德赛西威出海潜力巨大。既包括当年外资工业团队的经验(飞利浦、威迪欧、西门子),还包括兼收并蓄、东西合璧的企业文化。 而海外可比公司的人均利润(体现效率)、研发投入,说明大家的差距已经并不巨大。 盈利预测与评级。基于明细分拆,预计2023-2025年收入为205.5、270.2、340.3亿元,归属于母公司所有者的净利润为15.93、22.49、28.33亿元。收入预测变动比例为6%/6%/4%,利润预测变动比例为-1%/+2%/+1%(此前为16.05、22.08、28.03亿元)。 估值目标898亿元,对应40X2024P/E。估值目标相对现在有较大表现空间,重申“买入”评级。稍高估值目标的理由见正文。 股价表现的催化剂:近期,多家Tier1巨头对手出现收缩计划,部分主机厂也公开表达了谨慎。这些正是德赛西威Apha优势的催化剂。 风险提示:1)该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动。2)德赛西威的静态P/E尚不低,隐含了后续成长的判断。估值因素也是需要关注的风险。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-01-15 13.00 -- -- 14.30 10.00%
14.95 15.00% -- 详细
事件:公司发布 2023年业绩预告,预计 2023年实现归母净利润 2.01-2.13亿,同比增长 61.0%-71.0%,实现扣非归母净利润 1.78-1.90亿,同比增长 56.8%—67.8%。测算23Q4实现归母净利润 0.68亿-0.80亿,同比增长 98.8%-135.4%;实现扣非归母净利润0.68亿-0.80亿,同比增长 125.5%-167.0%。利润超预期。 投资评级与估值:考虑成本回落带来盈利能力提升,上调盈利预测,预计 23-25年净利润分别为 2.03亿、2.71亿、3.48亿(23-25年前次为 1.85亿元、2.47亿元、3.17亿元),分别同比增长 63%、34%、28%。对应 EPS 为 0.45、0.60、0.77元(23-25年前次为 0.41、0.55、0.70元),当前股价对应 23-25年 PE 为 26x,20x,15x,维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是:1)公司战略清晰,围绕大包装升级战略拓展现代渠道,通过禽类制品拓展散称渠道,有望同时享受到品类和渠道的增长红利;2)公司完善上游供应链建设,通过“大包装+散称”策略提升品牌势能,实现盈利能力的提升。 “大包装+散称”助力产品矩阵优化,营收高增。公司持续深耕鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类,打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品,坚持全渠道发展,根据公司公告披露,2023年公司营收突破 20亿,顺利完成“三年倍增”的阶段性目标。分品类看,预计公司大包装升级战略推行顺利,鱼制品收入不断提升;禽类制品增长势头强劲,预计鹌鹑蛋月销持续爬坡。 成本逐步回落,预计 23Q4净利率提升至双位数水平。根据公司公告,23Q4公司实现归母净利润 0.68亿-0.80亿,考虑到 23年前三季度,公司分别实现营收 4.37亿/4.88亿/5.69亿,预计 23Q4因春节错期收入增速有所放缓,但单季度净利率已提升至双位数水平,主因 1)大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等原材料价格有所回落;2)主要品类收入提升,规模效应凸显。 股价表现的催化剂:产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险:渠道的风险、原材料成本波动、食品安全事件
神州泰岳 计算机行业 2024-01-15 9.06 -- -- 11.08 22.30%
11.74 29.58% -- 详细
事件: 公司发布 23年报业绩预告,预计 23全年实现归母净利润 8.3-9.3亿,同比增长 53-72%; 对应 Q4单季度归母净利润 2.7-3.7亿,区间中值 3.2亿,超市场预期。 投资要点: 4Q23游戏保持强劲,《旭日之城》流水环比再提升。得益于 23年 Q3的有效投放,Q4在整体减投情况下,结合点点数据监测,我们预计《旭日之城》月流水进入 4000-4500万美金区间,环比 Q3进一步提升;《战火与秩序》亦稳中有升,推动公司 12月整体游戏月流水站上 6000万美金。两款核心老产品基本盘稳固且上升势头不减。 计算机业务收入主要在 Q4确认,预计表现良好。公司 ICT 业务确认周期主要在年底,Q4超预期亦验证了计算机板块的良好兑现。公司 23年以来在人工智能上积极布局,推动 NLP在智能客服、智慧能催收等领域的落地;公司推出的泰岳小催平台收入规模快速放量。 预计 Q4费用如期改善。根据业绩预告,我们判断 Q4费用环比如期改善,主要来自:销售费用端游戏买量开支环比收窄;研发费用端《代号 EL》《代号 LOA》等对 Q3一次性影响已过,研发费用回归正常水平;管理费用端股权激励摊销边际影响减小。 24年两款新品值得期待,短期看收入增长、中期看业绩上台阶。展望 24年,公司两款核心老产品已经验证长周期能力,且保持较强向上势头。新品上,公司储备的科幻题材 SLG+模拟经营手游《代号 DL》和文明题材 SLG+模拟经营手游《LOA》均有望 24年 Q2至年中海外上线,考虑到新品有一段爬坡和回收期,短期看收入成长,中期看业绩再上台阶。 调整盈利预测,维持“买入”评级。结合 23年报预告、公司老产品表现和新产品排期,我们调整公司 23-25年营收预测为 59.5/68.6/87.3亿(原预测为 58.3/68.9/75.8亿); 调整归母净利润预测为 8.8/10.1/13.7亿(原预测为 8.3/9.9/11.3亿),现价对应 23-25年 PE 为 20/18/13x。公司游戏业务成长性和长周期运营持续兑现,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,资产减值风险
普源精电 电子元器件行业 2024-01-12 40.39 -- -- 42.00 3.99%
42.00 3.99% -- 详细
事件:2023年12月,普源精电公告筹划发行股份及支付现金购买北京耐数电子有限公司100%的股权同时募集配套资金。①上市公司拟以发行股份的方式向共7名交易对方购买耐数电子67.7419%的股权,最终发行数量以上海证券交易所审核通过、中国证监会注册同意的发行数量为准。②公司以现金方式收购北京耐数电子有限公司32.2581%的股权,收购对价合计为人民币1.20亿元。 公司点评:耐数电子财务数据数据扎实,实控人具备高速数字信号处理、可编程逻辑专业背景。根据公司公告,耐数电子2022/2023年收入1767.55/5196.15万元,净利润410.95/1904.97万元。根据天眼查及北理工官网信息,耐数电子控股股东吴琼之为北京理工大学自动化学院讲师,作为项目负责人承担遥感探测和信号处理类相关课题多项,国内外期刊和会议发表论文十余篇。 根据天眼查专利以及公司公告,耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用,重点面向遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域。①公司依托多款自主研制的标准数字阵列设备和阵列设备所需的嵌入式软件与应用软件,为不同领域用户提供具备多通道、高集成度等特征且能够满足各类大型复杂实验系统的阵列应用系统与测量系统解决方案。②主要产品:智能数字阵列产品、数字天线平台与组件、量子测控系统和模块化阵列平台。③中标信息:根据《科研仪器设备数字射频阵列集成系统、数字射频阵列收发系统、数字射频阵列开发系统合同公告》,2023年7月14日,北京量子信息科学研究院向耐数电子采购科研仪器设备数字射频阵列集成系统、数字射频阵列收发系统、数字射频阵列开发系统,中标金额792万元。 耐数电子将与普源精电在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等特定行业形成积极的互补。观海外仪器厂商,德国测试与测量公司罗德与施瓦茨也曾收购量子控制系统厂商苏黎世仪器,进行多领域布局。耐数电子下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等,客户质量以及行业地位较高,标的公司对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准,本次交易可以帮助上市公司进一步聚焦客户应用需求。根据苏黎世仪器官网,该公司成立于2008年,2016年苏黎世仪器推出量子测控软件LabOne,提供一个独立于仪器控制并包含成熟的测量方法的平台。2018年,苏黎世仪器推出了首个商业量子计算控制系统(QCCS),旨在控制100个以上超导和自旋量子比特。2020年,苏黎世仪器最新推出的SHFQA量子分析仪是第二代QCCS产品,该产品的运行频率在通常量子比特的谐振频率范围,因而提供了更高的密度和更低的单位量子比特成本。根据仪器信息网,通过互补,罗德-施瓦茨公司和苏黎世仪器未来将提供完整的解决方案。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们看好公司新品推出,产品向高端持续迈进,维持盈利预测,预计23-25年归母净利润为1.26/2.12/3.01亿元,对应PE为60/36/25x,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发不及预期;市场竞争加剧;新品推广不及预期的风险;本次筹划发行股份及支付现金购买资产事项交易预计不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组且不构成关联交易,本次交易不会导致公司实际控制人发生变更,但尚存在不确定性,提示投资者关注相关风险。
双环传动 机械行业 2024-01-11 24.25 -- -- 25.53 5.28%
25.78 6.31% -- 详细
事件:公司发布 2023年业绩预告,预计 2023年全年实现归母净利润 8.00~8.20亿元,同比增长 37.4%~40.9%;实现扣非归母净利润 7.55~7.75亿元,同比增长 33.2%~36.7%。 经营业绩稳定增长,同比持续提升。根据公司公告,预计 23Q4单季度实现归母净利润2.11~2.31亿元,同比+22.0%~33.6%,环比 -4.7%~+4.4%;实现扣非归 母净利润2.05~2.25亿元,同比+8.9%~19.6%,环比-1.9%~+7.7%。我们认为,随着公司在重型卡车自动变速箱齿轮、乘用车齿轮、民生齿轮等业务的放量,以及公司内部降本增效工作的开展,带动了公司业绩同比继续稳步增长。而参考历史,通常 Q4由于存在存货减值计提、资产处置等因素影响,会对最终业绩造成一定波动,因此 Q4业绩环比持平符合预期。 展望后续,预计 24年业绩可达 10.3亿元,整体业绩确定性较强。公司 2024年多项业务均将继续成长,预计业绩增量主要来自于:①国内新能源车渗透率继续提升,而公司在此领域拥有核心工艺+高端设备+二次开发能力构成的护城河,将继续享受行业红利;②海外舍弗勒、雪铁龙等项目量产,出海打开新空间;③商用车 AMT 的继续渗透带动;④三多乐民生齿轮业务的整合拓展等。综合考虑以上因素,我们预计公司 2024年业绩可达 10.28亿元。 2024年预期业绩对应当前(1月 8日)PE 仅 20x,是具有高安全边际的人形机器人弹性标的。我们认为公司作为汽车齿轮的老牌供应商,后续还有出海逻辑,传统主业业绩确定性强。同时子公司环动科技在机器人 RV 减速器市占率领先,且仍是少数能够直接对接大客户,并与其共同成长的减速器供应商。在后续人形机器人多种潜在催化(特斯拉 Optimus行走测试、AI Day、定点及小批量产;小米、智元、追觅、华为等人形机器人的最新进展)下仍将受益。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。根据业绩预告,考虑到可能的部分非经营因素的影 响 , 我 们 小 幅 下 调 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 计 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润8.14/10.28/13.01亿元(前值 8.43/10.65/13.44亿元),同比增速 39.9%/26.2%/ 26.6%,对应当前 PE 为 25x/20x/16x,维持“买入”评级。 核心风险:下游汽车销量不及预期、机器人产业发展不及预期、环动科技分拆不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名