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利亚德 电子元器件行业 2020-01-22 8.17 -- -- 8.14 -0.37% -- 8.14 -0.37% -- 详细
公司公布2019年业绩预告低于预期。公司预计2019年归母净利润6.5亿至8.5亿元,比上年同期下滑48.60%至32.78%,公司2018年实现净利润12.65亿元。其中主要影响因素为商誉减值,预计商誉减值2.5亿-3.5亿元。 夜游经济项目收紧,收购标的在夜游经济业务上不达预期。公司于2016-2017年并购中天照明、普瑞照明、西安万科、君泽照明等公司开展夜游经济业务,但由于该业务受到2018年政府去杠杆,夜游经济板块业绩存在不确定性;同时2015年收购的励丰文化,2019年亦受到政府政策影响,业绩低于预期,出现商誉减值风险。根据上述情况,预计收购公司资产组可回收金额低于账面价值,商誉减值2.5-3.5亿元。我们研判,夜游经济属于政府端投资的项目,若行业存在不确定性,行业整体预计将会迎来洗牌,其中保证产品现金流与优势项目的选择尤为重要。 小间距行业增速维持30%以上,公司小间距电视直销分销齐头并进保证扩张与利润。在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上,主要受益于公司门店拓展,基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上。我们研判小间距行业随着技术进步逐步放缓,市场参与者将会被进一步筛选,市场空间会被进一步打开。 Mini-LED、Micro-LED与晶电合作,未来布局显示板块。公司多年来投入研发的Mini/MicroLED可批量生产,并在2019年底与台湾晶元光电股份有限公司下属公司设立合资公司,建设MiniLED和MicroLED显示项目基地,共同推动MiniLED和MicroLED显示技术在研发、生产和应用领域的发展;我们研判公司会在显示行业中利用渠道、生产等方面优势拓展Mini-LED、Micro-LED迅速商用。 我们下调公司评级至“增持”。考虑到公司2019年利润受商誉减值、夜游经济不及预期带来的收入、毛利率下降的影响,我们下调公司2019年净利润预测至7.50亿元,下调2020年净利润预测至11.36亿元,下调2021年净利润预测至12.35亿元,当前股价对应的2019-2021年PE为26X、17X、16X。 风险提示:小间距行业竞争加剧,夜游经济行业需求变弱等。
新媒股份 传播与文化 2020-01-22 159.66 -- -- 166.77 4.45% -- 166.77 4.45% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩预告,预计2019年实现归母净利润3.55-3.96亿元,同比增长73%-93%;其中4Q19实现归母净利润0.78-1.19亿元,同比增长59%-143%。业绩预告增速超市场预期。全年非经常性损益预计为1400万元。 投资要点: IPTV基础用户稳健增长,增值业务快速扩张。根据工信部数据,截至2019年11月末,全国IPTV总用户数达2.94亿,相对固定宽带用户的渗透率为65.1%。2019年公司IPTV基础业务用户稳健增长,相比全国平均水平仍有较大提升空间。公司加强影视、少儿、和电竞等高流量内容建设,上线央视3、5、6、8频道,通过多项线上线下活动放大“粤TV”品牌影响力,增强用户粘性,有效带动增值业务付费率和ARPU快速提升。 OTT产品保持高活跃度,云视听系列稳居头部阵营。根据勾正数据,2019年12月,云视听·极光(与腾讯视频合作)日活跃用户数达2840万,稳居第二;云视听MoreTV(与电视猫合作)位居第五;云视听·小电视(与哔哩哔哩合作)日活跃用户数环比增长28%,上升至第六位。公司绑定优质视频平台打造多元内容矩阵,期待OTT大屏营销及付费价值逐渐释放。 5G+政策推动,2020体育大年把握超高清发展红利。5G渗透率快速提升叠加行业政策扶植,超高清将进入发展快车道。广东是国内最先进行4K试点的省份,公司超高清内容储备量位居全国前列。2020年为体育赛事大年(奥运会、欧洲杯),在5G推动下超高清需求有望崛起,公司已于2019年上线咪咕体育专区,有望充分把握超高清内容付费的突破机会。此外在智慧家庭生态布局上,公司战略入股圣剑网络,进一步丰富大屏游戏、教育等内容,并开拓省外市场,触达更多硬件厂商;与华为海思、腾讯共建人工智能应用实验室,未来将有效提高IPTV和OTT播控平台运营效率,降低审核等环节人工成本。 上调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司IPTV增值业务超预期,运营效率提升,品牌影响力持续扩大,公司整体盈利能力再上台阶,我们上调公司19/20/21年营收预测0.1%/11.4%/15.4%至10.27/13.99/16.77亿,上调19/20/21年归母净利润预测5.6%/24.5%/27.4%至3.75/5.44/6.69亿元,对应19-21年PE为56/38/31X。考虑到公司业绩延续高增长、5G大屏超高清催化剂丰富,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管变化风险;合作方分成比例调整;版权投入效果不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-22 37.95 -- -- 38.10 0.40% -- 38.10 0.40% -- 详细
事件:招商银行披露2019年业绩快报,2019年实现营业收入2698亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润929亿元,同比增长15.3%;4Q19不良率季度环比下降3bps至1.16%;2019年ROE16.84%,同比提高27bps。业绩超预期。 业绩超预期,ROE持续向上趋势是支撑招行估值溢价的核心逻辑:2019年招商银行归母净利润同比增速较9M19上升0.6个百分点至15.3%,业绩超预期。业绩增速提升主要受益于优秀的资产质量和坚实的负债基础,基本面强劲趋势持续。2019年加权平均ROE同比提升0.27个百分点至16.84%,招行实现行业领先业绩增速和维持高ROE水平的空间、能力和意愿再次得到印证,这将对其估值溢价持续扩大形成重要支撑。 我们判断营收低增长是主动策略,今天营收的慢是为了未来利润持续的快:即便营收增速仅与名义GDP相当,由于资产质量非常好、拨备充分,业绩增速仍能保持行业领先。我们判断,招行在营收增长和资产策略上极为审慎的表现是主动而为之,不过度信用下沉,不激进扩张,风险偏好极低,这带来的是未来潜在风险累积的不断下降,确保信用成本在中长期之内持续低位运行。我们认为,基于信用成本对利润和ROE的巨大弹性,招行“低风险偏好、稳健营收增长、高业绩增速和高ROE”的良性循环已经形成并将不断强化,不必纠结于今天并不耀眼的营收增速,这是招行长期保持利润高增和ROE行业领先的基础,也是其估值溢价继续扩大的源泉。 中收边际改善,四季度息差降幅预计收窄:19年11月招行理财子公司正式开业,理财产品净值化转型再进一步,2019年非利息收入同比增速较9M19提升至9.6%,随着20年招银理财运营管理逐渐步入正轨,中收有望继续提振。而净利息收入增速环比下降,在贷款利率市场化的背景下,息差下行对利息净收入影响较大,但考虑到招行三季度在存款激烈竞争的环境下主动调整存款端策略,以吸收定期存款为主,我们预计新增定期存款中包括较大比例的结构性存款,从而抬高了存款成本,而四季度存款压力有所缓解,预计4Q19息差降幅较3Q19有所收窄,同时为20年结构性存款规范文件出台后的存款结构调整预留足够的空间。 不良率环比下降,资产质量持续优化。招行通过前瞻性的把控风险与调整信贷配置,4Q19不良率环比下降3bps至1.16%,19年前三季度拨备覆盖率持续提升至409.41%,资产质量始终保持优异水平。预计4Q19加回核销的不良生成率维持低位,拨备覆盖率显著提升,其扎实的资产质量为招行信用成本创造下行空间,这也是招行能够平滑经济周期波动的重要原因。 公司观点:招行基本面趋势强劲、行业龙头地位稳固,2019年非息收入改善,盈利能力不断增强,业绩增长超预期;不良率持续下行,资产质量持续优化。我们预计2019-2021年归母净利润分别同比增长15.3%、15.4%和15.5%(调高盈利预测,原19-21年归母净利润增速预测为15.0%、15.2%、15.3%,调低信用成本),当前股价对应2020年1.44倍PB,维持买入评级和A+H股首推组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
恒力石化 基础化工业 2020-01-22 17.58 -- -- 17.76 1.02% -- 17.76 1.02% -- 详细
公司预计2019年归母净利润将实现大幅增长。公司发布2019年度业绩预增公告,预计实现归母净利润为109亿左右,同比增加228.06%左右,扣非后归母净利润为101.3亿元左右,同比增加262.68%左右,超出我们的预期。预计公司业绩的增长主要来自炼厂投产贡献利润、产业链一体化协同以及PTA行业价差同比提升等因素。 炼化项目投产成为公司利润增长的主要来源和驱动力。公司独资建设的恒力2000万吨/年炼化一体化项目于2019年5月份在业内率先达成项目全面投产和正式商业运营。作为国内首家一次性建成的2000万吨级以上现代化炼厂,综合竞争优势突出:1)项目建设效率高,投资成本低;2)采用大型装置,规模优势明显,技术先进工艺路线优化;3)具备能源、物流等卓越且齐备的产业配套,进一步降低成本,使得炼厂能够获取行业的超额利润。2020年后炼厂将全年运营,产量的提升有望带来业绩进一步增长。 聚酯产业链上下游一体化协同,进一步提升盈利水平。公司预计2019年原有PTA、聚酯业务经营情况良好,进一步增厚了公司盈利:公司拥有660万吨/年的PTA产能,一方面受益于2019年全年度较好的行业供需格局,PTA-0.66*PX价差扩大,推动公司PTA业务利润水平同比实现提升;另一方面2019年5月起恒力年炼化项目PX和醋酸均实现了通过管道直供恒力石化的PTA工厂,与从国外进口PX相比,大幅节省了关税、运费、装卸、损耗等中间成本。在全产业链全新业务格局经营驱动下,公司上下游产能一体化协同,有效新增、优化、提升了上市公司的盈利能力和对于产业链盈利波动抗风险的能力。 投资建议:2020H1公司150万吨/年乙烯装置有望投产,炼厂中的乙烷可以作为优质的裂解乙烯原料输送到乙烯装置,而炼厂燃料平衡产生缺口可用成本较低的煤制气和外采天然气补充,相当于乙烷的价值从原先的燃料用途,提升至乙烯原料(或等同石脑油)用途,我们保守认为单吨附加值将提升2000元,从而大幅提升乙烯项目的盈利性。另外公司2020年新增的两条250万吨/年PTA产能会陆续贡献盈利。参考公司业绩预告,我们上调2019~2021年的EPS预测分别为1.55元、1.91元和2.20元(调整前分别为1.28元、1.68元和2.10元),对应PE分别为11X、9X和8X,我们认为公司将会经历从产能兑现到业绩兑现,再到竞争力兑现的过程,即低谷时期仍然能够获得相对竞争对手的超额利润,而竞争力最终将会兑现到未来市值提升,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期,PTA新产能、乙烯等在建项目投产运行不及预期。
中信建投 银行和金融服务 2020-01-22 31.56 -- -- 34.93 10.68% -- 34.93 10.68% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,业绩略超预期:2019年预计实现营业收入136.93亿元,同比增长25.5%,归母净利润55.02亿元,同比增长78.2%,报告期ROE为11.51%,同比大幅提升4.72pct,在已披露业绩快报券商中最高。 业绩略超预期,营业利润率大幅提升,得益于收入结构中投行业务占比较高。全年净利润55.02亿元(我们原预计公司2019年净利润46.49亿元),同比增长78.2%,较三季报进一步提升3.4pct,其中4Q19单季净利润16.8亿元,同比增长86.5%,环比增长12.9%。净利润好于预期主要是公司营业利润率提升幅度超预期,据业绩快报,公司2019年营业利润率为52.3%,同比提升15.3pct,创下近三年新高,且逼近2016年水平53.2%。而营业利润率的提升主要得益于公司收入结构中投行业务占比较高,带动公司营业利润率提升幅度优于同业:9M19中信建投投行业务收入占比为26.1%,显著高于上市券商平均9.7%;1H19中信建投投行业务营业利润率为56.9%,显著高于公司整体的51.3%。 投行标杆优势彰显,2019年科创板主承销家数排名行业第一,IPO排队企业数量行业第一。公司投行业务大幅受于科创板试点注册制推出,2019年公司IPO主承销家数21家,排名行业第二;其中科创板主承销10家(主承销8家+联席主承销2家),排名行业第一。2019年IPO主承销规模市占率为6.5%,排名行业第三;再融资主承销市占率为9.5%,排名行业第四,债券主承销市占率为11.1%,排名行业第二。截止目前,公司IPO排队企业共34家,排名行业第一,在注册制改革持续推进下,公司投行业绩将持续释放。 总资产增长近5成,预计投资杠杆提升较快。公司期末总资产规模2857亿元,同比提升46.44%,环比3Q19提升15.8%。公司交易投资类业务向非方向性转型,预计投资交易规模快速增长。2019年10月末,中信建投场外期权存续名义本金规模703亿元,排名行业第二,收益互换存续名义本金规模49亿元,排名行业第四。 5%以上股东中信证券减持期满,并未进行大宗交易减持,目前仍持股5.0069%:截止2020年1月10日,中信证券通过集中竞价方式累计减持公司4415万股,约占公司总股本的0.5774%;减持期间并未发生大宗交易减持,当前持股比例为5.0069%。 维持中信建投增持评级,上调盈利预测,尤其建议积极关注H股。在投行及投资交易业务优势带动下,我们下调公司2019-2021年管理费用率假设,从而上调公司盈利预测,预计2019-2021年分别实现归母净利润55.02亿元、66.50亿元、80.06亿元(原预计46.49亿元、58.37亿元、68.67亿元),同比分别增长78.2%、20.9%、20.4%。预计中信建投2019-2021年ROE为11.5%、12.4%、13.6%,当前H股收盘价对应2020年动态PB仅0.79倍,动态PE仅7.2倍,低于H股大券商平均0.83倍和9.64倍,建议积极关注。
中国化学 建筑和工程 2020-01-22 7.12 -- -- 7.42 4.21% -- 7.42 4.21% -- 详细
事件:公司预计2019年实现归母净利润增速50%到70%(净利润绝对值28.98亿元-32.84亿元),2019年公司累计新签订单2272亿元,同比增长56%;其中境内906亿元,同比下滑4.2%,境外1365亿元,同比增长171%。 四季度收入高增长,订单执行能力突出。公司全年累计实现营业收入约1041亿元,同比增长27.8%,其中Q1/Q2/Q3单季收入增速18.7%/9.0%/24.5%,19Q4单季度收入约412亿元,同比增长48%,四季度是建筑企业收入确认高峰期,公司在较高基数下仍实现收入高增长,显示出极强的订单执行能力,公司17年-19年新签订单951亿/1450亿/2272亿元,充足的在手订单逐渐转化,未来收入实现较快增长可期。 主营业务利润率修复,资产减值损失拖累减缓。公司预告全年业绩区间28.98亿元-32.84亿元,其中Q1/Q2/Q3/单季利润增速55.6%/43.2%/55.8%,19Q4单季度净利润区间4.52亿元-8.38亿元(去年同期3.06亿元),受毛利率下行和较大规模资产减值影响公司17-18年净利率只有2.66%/2.37%(历史高点5.7%),公司19年净利率区间(2.78%-3.15%)已经有所恢复,19年前三季毛利率同比提升0.54个百分点至11.47%,周期上行带来的毛利率修复逐渐显现,叠加收入规模增长和特别项目减值计提影响降低,公司利润率也将逐渐修复。 工程新签订单持续高增长,基建环保业务扩张效果显著。公司19年新签订单2272亿元,同比增长56.7%,其中专业化市场稳中有升,在实现境内众多化工大项目落地的同时,公司境外成功签署全球最大的乙烯一体化项目”千亿大单“;除此之外,公司在保持传统专业领域优势的同时,多元化布局加速,基建环保业务扩张效果显著。 实业投资加速,大产业平台提供稳定现金流。投资已内酰胺取得良好效果后,19年公司加大实业投资力度,拟投资打造国内首套完整产业链工业化尼龙66装置,有望打破国外垄断局面实现可观收益。己二腈主作为尼龙66生产的重要原料,技术壁垒及投资门槛较高,行业高度寡头垄断,国内100%依赖进口。中国化学拟投建项目年产100万吨尼龙66新材料产业基地,一期20万吨,计划工期为3年,自第4年正式投产运营,运营期间,仅考虑生产尼龙66预计每年可贡献上市公司投资收益2872万元,业务版图不断丰富。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司利润率改善超预期,上调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为29.94亿/38.93亿/48.66亿(原值为25.12亿/30.14亿/36.17亿),增速分别为55%/30%/25%,对应PE分别为11X/9X/7X,维持增持评级。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 -- -- 33.79 -0.32% -- 33.79 -0.32% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润较2018年增加455.80亿元到478.59亿元,同比增加约400%到420%;预计2019年扣非归母净利润增加约405.65亿元到428.83亿元,同比增加约350%到370%。业绩预告基本符合预期。 根据利润增长中枢,2019年公司净利润同比增长410%至581.145亿元,对应4Q19单季利润约为4.125亿元,而4Q18约为-84.74亿元(因权益类投资收益同比大幅减少)。根据公告,业绩增长主要得益于:1.投资收益的影响。2019年公司推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理,不断优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置,公司投资收益大幅提升;2.2019年5月29日,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》新规减少2018年所得税约51.54亿元,相应减少2019年所得税费用。四季度是寿险公司计提资产减值损失和调整准备金折现率综合溢价传统时点,4Q19利润看似较低,实则为2020年全年业绩持续稳健增长预留空间。 2019年末,公司将保险规划师团队纳入银保渠道,预计时点人力超过180万人,2020年人力发展重点仍是扩量提质,未来个险渠道对NBV的量价贡献有望进一步提升。2020年开门红有序推进,代理人队伍规模优于同期+竞品收益率下行+公司充分准备共振下,预计1Q20公司NBV增速达20%,高于太保(10%)、平安(5%)和新华(3%)。开门红提前也为全年保障型产品销售预留了更多时间(全年两位数增长目标),我们预计2020年NBV增速为18%。 2019年是国寿经营高光年,2020年基本面趋势有望延续。我们预计2019年公司核心保险及财务指标有望领跑同业,具体包括:新单增速(7%)、NBV增速(18%)、净利润增速(410%)、总投资收益率(5.51%)、EV增速(20%)等,尚属近年来首次,虽有基数扰动但持续看好2020年核心指标有望继续领跑。根据集团2020年经营工作会议,2019年合并净利润创历史新高,董事长王滨提出:2020年工作总体要求是“稳中求进、价值优先、协同发展、强化治理”。要确保稳业务、稳投资、稳效益、稳经营,同时积极进取跑赢大市、争先进位;要以提高发展质量和经营效益为中心,全面强化价值创造等具体要求。2019年是“重振国寿”元年,2020年是持续推进的关键年,价值创造仍是关键词。 投资建议:把握公司业绩改善趋势,关注重振国寿战略下的业绩可持续性,维持增持评级。基于业绩预告调整盈利预测,对应2019-21年EPS分别为2.06/1.73/1.90元(此前预测为2.23/1.73/1.90元),当前收盘价对应2019-21年PEV分别为0.97、0.84和0.73X,重振国寿战略目标下“鼎新工程”如约启动,维持增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,权益市场大幅波动。
山大华特 医药生物 2020-01-20 27.27 -- -- 27.99 2.64% -- 27.99 2.64% -- 详细
预计 2019年归母净利润增长超 50%。公司发布 2019年度业绩预告,2019年归母净利润预计为 1.950亿-2.075亿元,同比增长 50%-60%。公司业绩高增长主要受子公司山东达因海洋生物制药业绩高增驱动。 校企改革靴子落地,公司提质增效可期。山东大学“国有产权无偿划转协议”近期收到教育部和山东国资委批复,山大校企改革靴子落地。根据本次协议,山东大学将其所持有的山大华特控股股东山大产业集团(持山大华特 20.72%股份)100%股权无偿划转给山东省国有资产投资控股有限公司,并入山东国投版图将为公司注入发展活力,激发员工、高管积极性,未来公司经营提质增效可期。 产能恢复,公司经营持续向好。因产能改造,达因核心产品“伊可新”2018年 4季度起产能紧张,终端出现断货,2019年下半年“伊可新”供货已恢复正常。公司两条新生产线已建设完成,将在 2020年陆续投入使用。产能提升叠加经营管理改善将进一步巩固达因“伊可新”第一维生素 AD 补剂的市场地位。 深耕儿童药,伊可新市场空间巨大。维持“买入”评级。因公司产销恢复速度略慢于我们此前的预测,我们将公司 2019-2021年归母净利润预测下调至 2.02亿元、2.85亿元、3.27亿元(此前预测为 2.21亿元、3.16亿元、3.81亿元),对应 PE 分别为 31倍、22倍、19倍。围绕“伊可新”,公司持续深耕儿童用药,正逐渐丰富产品线。我们认为公司具备充足增长潜力,故维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,降价风险,新生儿数量超预期下滑风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-20 17.79 -- -- 17.94 0.84% -- 17.94 0.84% -- 详细
事件 :公司发布 2019年业绩快告。公司公告初步核算 2019年实现营收 498.86亿元,同比下降2.59%;实现归母净利润 215.60亿元,同比下降 4.65%。符合申万宏源预期。 投资要点: 下半年来水大幅回落,受益联合调度营收仅小幅下滑。受厄尔尼诺现象影响, 2019年我国降水整体呈现“前高后低”态势。上半年长江流域降水偏丰,公司发电量同比增长 5.01%。 三季度起长江流域来水大幅回落,全年看溪洛渡水库来水较上年同期偏枯 19.75%,三峡水库偏枯 5.59%。受益于公司“四库联调”,公司全年实现发电量 2104.63亿千瓦时,同比仅减少 2.33%,其中一到四季度发电量分别同比变化 4.78%、5.17%、-9.86%和-2.21%。 对比全年营收同比下滑 2.59%,公司电价水平保持稳定。 预计投资收益增加对冲营业利润下滑,溪向所得税“三免三减半”优惠到期导致综合税率上升。2019年公司营收较 2018年减少约 13亿元,而利润总额仅减少不足 4亿,降幅1.42%,小于营收降幅,实属不易。由于公司可变成本极少,我们判断差异主要系参股企业投资收益增加所致。投资收益增加一方面来自于公司参股资产体量扩大,另一部分来自部分参股资产会计核算方式转变,公司今年 3月份开始对国投电力以及川投能源持股转为权益法核算,利润反映更为及时。从归母净利润上看,归母净利润同比降幅 4.65%大于利润总额,主要系公司综合所得税率增加。川云公司享受的所得税“三免三减半”政策已于2018年底到期,2019年起仅享受西部大开发税收优惠,适用所得税税率由7.5%升至15%。 集团乌白项目稳步推进,加大对外投资拓展长期增长空间。目前由集团建设且承诺未来注入公司的乌东德及白鹤滩电站工程进展顺利,10月 28日白鹤滩首台机组已完成浇筑,12月 16日乌东德完成首台水轮发电机转子吊装,预计乌东德、白鹤滩电站首台机组有望按计划分别于 2020、2021年中投产。为拓展长期发展空间及完成“一主两翼”布局,公司2019年加大对外投资力度,10月 1日公告拟以 35.9亿美元基础价格收购秘鲁 LDS 公司83.64%的股权,继而获得首都利马最发达地区配售电业务永久特许经营权,加快公司形成配售电业务核心能力,实现产业链延伸发展。12月 31日公告以 49亿元对价收购大唐集团持有的金沙江中游公司 23%股权,目前金中公司处于盈利恢复期,我们判断短期内该笔投资对公司业绩贡献较小,更大的意义在于金沙江联合调度以及推进上游龙盘电站建设。 盈利预测与评级:暂不考虑 LDS 项目收购计划,根据业绩快报预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 215.6亿元、226.3亿元以及 231.1亿元(2020及 2021年调整前分别为236.64及 241.11亿元)。当前股价对应 PE 分别为 18、17和 17倍。公司主业运营情况稳健,“一体两翼”战略稳步推进,维持“买入”评级
探路者 纺织和服饰行业 2020-01-20 4.78 -- -- 4.84 1.26% -- 4.84 1.26% -- 详细
预告19年归母净利润1.11-1.16亿元,聚焦主业效果初显,实现扭亏为盈。1)公司预告19年实现归母净利润1.11-1.16亿元,去年同期亏损1.82亿元,预计19年扣非净利润为2700-3200万元,去年同期亏损2.1亿元,略低于预期。2)19Q4公司实现归母净利润约为1151-1651万元,去年同期亏损2.1亿元。19Q4由于暖冬等天气影响,业绩略微低于预期,但随着公司回归主业,确定经营重心,产品与品牌力不断提升,业绩复苏势头明显。 聚焦户外主业持续向好,业绩拐点显现。1)19年前三季度户外主业收入增速超11%。19年前三季度公司户外主业实现收入7.95亿元,同比增长11.1%。其中Q3户外主业实现收入2.55亿元,同比增长16.4%,再次提速增长。预计20年户外主业有望继续两位数增长。2)终端渠道持续优化,2020年门店数量有望正增长。截止至19H1公司门店总数达1353家(TOREAD1153家+Discovery161家+TOREADKIDS39家),较年初减少60家。预计2020年开始终端渠道数量将实现净增。3)赋能零售,店效稳步提升。预计2019年探路者品牌同店个位数增长,Discovery品牌同店两位数增长,2020年同店增长有望继续提速。门店与店效同步提升下,将带动业绩快速增长。 加强产品设计与时尚性,加大品牌宣传力度,加强品牌影响力。1)公司积极与明星、网红合作打造设计款与联名款,切入国潮,销售反响火爆。同时线下持续组织抱石挑战赛,为线下渠道引流,也不断提升品牌认知度。2)公司成为国庆70周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商,《攀登者》累计票房近11亿元,观影人次近3000万人。公司也继续围绕《攀登者》IP专人设计打造了一系列产品,进一步增强公司品牌文化和品牌精神对用户的传播影响。 公司是户外用品行业龙头企业,回归主业再度起航,维持“增持”评级。公司资产减值损失充分计提,两年计提资产减值损失约5.2亿元,19年轻装上阵,未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时20年门店店效有望实现同步提升,带动业绩快速增长。考虑到19年暖冬等因素影响,下调19-21年盈利预测。预计19-21年实现净利润1.1/1.3/1.6亿元(原为1.3/1.4/1.8)亿元,对应PE为35/33/25倍,维持“增持”评级。
青松股份 基础化工业 2020-01-20 13.60 -- -- 15.08 10.88% -- 15.08 10.88% -- 详细
青松股份并购化妆品ODM龙头诺斯贝尔,19年4月已完成90%股份的交易,进军高成长性化妆品行业。公司已公告预计19年归母净利润4.46-4.9亿元,同比增长11.4%-22.39%。诺斯贝尔于19年5月并表,我们预计诺斯贝尔19年净利润约2.5亿元。此次并购估值27亿元,90%股份对应24.3亿元,其中62%换股、38%现金收购,公司以11.56元/股为换股价,与当前13.04元/股相差不大。诺斯贝尔承诺18-20年累计扣非归母净利润不低于7.28亿元,我们预计三年分别不低于2/2.4/2.88亿元。青松股份原实控人杨建新近期转让广佳汇股权给山西欣亚辉,交易完成后杨建新可支配表决权比例是12.7%,为股东中最高;广佳汇持股9.6%成为第一大股东,香港诺斯贝尔持股9.2%成为第二大股东,公司目前无实控人。 诺斯贝尔是中国第一、全球第四大化妆品ODM企业,助力新锐品牌打造爆品,推动未来成长。1)净利率高,业绩持续稳定增长。13-18年公司营收复合增速28.6%,其中18年实现营收19.8亿元,归母净利润2.1亿元,预计19年净利润约2.4亿元。18年净利率10.4%,领先于国际前三大制造龙头莹特丽、科丝美诗和韩国科玛2%-10%的净利率。2)面膜起家,基础护肤+轻医美产品快速成长。收入结构中,面膜占比六成,毛利率最高近30%,护肤品快速成长,2018年切入轻医美产品,如冻干粉、安瓶精华等有望成为新增长点。3)核心客户稳定,新锐品牌大单品放量是亮点。前五大客户收入占比约50%,其中屈臣氏占比超15%为稳定大客户。公司为完美日记、花西子,HFP等新锐品牌,打造月销数十万件大单品,切入快手辛巴直播带货供应链。 竞争优势在于产能扩张+研发领先,打造化妆品界“申洲国际”。1)近两年集中加强产能布局。17-18年新设1.4万㎡子公司、2.7万㎡一分厂和0.5万㎡二分厂,目前公司在广东共配备超5万平米GMP标准厂房,产能可达日产面膜650万片、膏霜60万支、湿巾3000万片。2)勇于研发投入,技术领先形成壁垒,产品品质高。公司研发费用率超3%,为高新技术企业,内部有120多人科技团队、18项发明专利、6条全自动面膜+2条水凝胶产线+二级反渗透纯化水系统等国际领先设备。此外,公司成为国际领先的纤维制造商兰精集团在国内唯一面膜合作伙伴,打造天丝面膜取代传统面膜,引领行业新趋势。 化妆品需求端旺盛,电商新媒体助力新锐品牌崛起,上游优质制造龙头最受益。1)化妆品景气度持续提升,上游制造龙头集中度强于品牌。据国家统计局,我国化妆品市场规模18年同比增长9.6%至2619亿元,19年1-11月同比增速进一步提升至12.7%。以平均10倍加价率估算,18年生产产值在260亿左右,诺斯贝尔市占率约7.6%,明显高于下游的化妆品品牌。2)新锐品牌依靠新媒体营销爆发,对高品质、大规模的优质供应商需求增加。近两年依靠社交媒体兴起的线上品牌层出不穷,创造月销近100万件的大单品神话。诺斯贝尔研发创新能力强,规模大且稳定性强,高品质低价格,深受新锐品牌青睐。 公司化妆品业务稳定增长,确定性强,化工业务盈利稳健,目前市值低估,首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.63/5.18/5.66亿元,对应PE为14/13/12倍。我们采用分部估值法,预计诺斯贝尔2020年实现净利润约3亿元,复合增速20-30%,并表比例90%,可给予化妆品业务25倍PE为67.5亿元市值。青松股份是合成樟脑行业龙头,盈利稳健,根据历史市值,给予化工25亿元市值,整体合理市值约92.5亿元,当前市值仅67亿元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:化工业务原材料价格波动剧烈,面膜品类需求增速放缓,市场竞争加剧。
壹网壹创 计算机行业 2020-01-20 197.00 -- -- 215.00 9.14% -- 215.00 9.14% -- 详细
公司预告19年归母净利润2.11-2.28亿元,预计归母净利润同比增长30%-40%,延续高增长符合预期。1)非经常性损益主要是收到政府补助。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1482万元,非经常性损益主要来自于19年11月收到1841万元的政府补助。预计19年扣非归母净利润1.97-2.13亿元,同比增长30%-41%,去年同期扣非归母净利润为1.51亿元。2)电商服务季节性强,Q4归母净利润贡献度过半。19Q4单季度实现归母净利润约1.15-1.31亿元,同比增长31%-49%,去年同期归母净利润为8827万元。预计19Q4单季度归母净利润占比55%-57%,经营活动季节性特征显著。 公司处于快速成长期,品类端成功拓展个护领域成为公司第二战场。1)处于快速成长阶段,盈利能力领先。收入由15年的2.6亿增长至18年的10.1亿,CAGR为57%;归母净利润由15年的1812万增长至18年的1.6亿,CAGR为108%,18年净利率16%领跑行业。19年预计增长各业务均实现增长,成长性继续保持。 2)第二阶梯业务发力,横向切入个护领域,未来有望覆盖更多快消品类。通过合作宝洁集团成功切入个护领域,品牌运营能力实现复制和延伸。代运营不同品类间有60%的共性,未来将继续迁徙至其它品类,以“标品+刚需+高频”为标准,精选快消类目拓展。 深度合作并重塑国内外头部品牌,数据驱动叠加创意团队,差异化竞争力。1)赋能百雀羚、OLAY等品牌,年轻化重塑品牌新生。合作百雀羚七年,稳坐国货龙头,助力OLAY双十一由去年5.5亿元提升至10亿元+目标,深度参与品牌创作设计。公司与宝洁、爱茉莉、强生等国际日化巨头,国货龙头百雀羚、佰草集,彩妆大牌毛戈平等品牌均有合作。客户基础优秀,合作不断深化。2)管理层稳定,创意团队突出,员工年轻。四大创始人分工明确,背景多元而互补,持股稳定;超250人的创意营销团队铸造差异化竞争壁垒,产品共创能力领导行业;30岁以下员工占比87%,公司互联网企业氛围浓厚,干劲十足。 公司处于美妆+电商两个高成长性赛道,品牌赋能能力领先,维持增持评级。作为美妆代运营服务商领导者,由化妆品成功切入个护领域,整体处于快速成长期,盈利能力领先于行业。公司助力百雀羚和OLAY完成品牌重塑,与跨国日化巨头宝洁、爱茉莉等达成深度合作,未来有望通过品牌品类持续拓展和精细化服务升级保持持续成长性。维持原预测,预计2019-2021年归母净利润2.12/2.84/3.79亿元,对应PE为75/56/42倍,维持增持评级。
中信证券 银行和金融服务 2020-01-20 25.27 -- -- 25.78 2.02% -- 25.78 2.02% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报:预计全年实现营收431.77亿元,同比增长16.0%,归母净利润122.88亿元,同比增长30.9%,报告期加权ROE为7.8%,同比提升1.6pct。 业绩略低于预期,预计是子公司业绩不及预期。根据业绩快报,推算公司4Q19归母净利润17.66亿元,环比下滑57%,同比下滑15%,而公司10-12月月报净利润(剔除分红)合计20.77亿元,高于公司合并报表单季度净利润17.66亿元,因而预计是子公司业绩略低于预期从而拖累合并报表业绩。 龙头加速扩表,资产规模逼近8000亿,预计投资类杠杆提升带动总资产快速增长。公司2019年资产负债表加速扩大,年末总资产7918亿元,同比增长21.2%,较2017年、2018年增速4.7%、4.4%明显提升。2019年资本市场改革提速下,我们预计公司科创板跟投及衍生品业务的发展驱动投资规模提升,进而提升投资类杠杆并带动总资产较快扩张。公司2019年末杠杆4.90倍(未剔除客户保证金),同比提升0.63倍。 投行业务主承销规模稳居行业第一,IPO市占率明显提升,资本市场改革下投行业务优势将持续扩大。据wind统计,2019年中信证券投行业务主承销规模1.19万亿元,同比增长28.4%,稳居行业第一。其中,IPO主承销规模453亿元,市占率17.8%,同比大幅提升8.5pct;再融资(增发+配股+优先股)主承销市占率14.9%,债券主承销市占率13.1%,均排名行业第一。2019年科创板试点注册制推出、并购新规落地、再融资松绑、同时新三板深化改革等助推行业集中度提升,预计2020年公司仍将受益于创业板注册制改革的推进,投行业务优势将持续凸显,在市场股权融资规模提升及公司股权融资市占率提升双重推动下,预计公司未来三年投行业务收入复合增速将超过35%。 维持中信证券“买入”评级,作为行业龙头受益于资本市场改革进程,依靠投行、投资交易业务ROE进入稳步提升周期。根据业绩快报,我们调整公司盈利预测,下调2019年综合投资收益率假设,考虑到2020年收购广州证券后需要进行业务整合及人员调整,略微提升2020年成本率假设,从而分别下调中信证券2019年、2020年盈利预测;而考虑2021年基本整合完成,我们调低2021年成本率假设,从而上调2021年盈利预测。预计中信证券2019-2021年分别实现归母净利润122.88亿元、164.63亿元、205.98亿元(原预计138.63亿元、172.89亿元、204.49亿元),同比分别增长30.9%、34.0%、25.1%,预计2019-2021年ROE分别为7.8%、9.4%、10.6%。公司当前收盘价对应2020年的动态PB为1.76倍,动态PE为20.1倍,作为行业龙头,估值溢价仍然有进一步提升空间,维持“买入”评级。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-20 13.82 -- -- 14.25 3.11% -- 14.25 3.11% -- 详细
公司拟出资10.39亿元收购上海富驰75%股权。公司拟通过现金10.39亿元收购上海富驰75%股权,其中钟伟(6.35%)、创精投资(9.27%)和于立刚(9.62%)的股权定价为15元/股,而钟于公司(49.76%,其中钟于公司已持有上海富驰26.45%,其余累计23.31%为尚未交割至钟于公司的股份,根据协议约定分别由苏州工业园区源星秉胜股权投资合伙企业、海通开元投资有限公司、台州尚颀汽车产业并购成长投资合伙企业、苏州方广创业投资合伙企业和刘涛转让给钟于公司)的股权定价为25.46元/股。上述交易仍需甲方董事会审议和股东大会审议通过(预计2020年1月31日召开审议),上述交易方式采用分期交割,44.48%的股权预计将在股东大会审议通过上述交易后5天完成交易(预计为2020年2月5日),剩余部分则分别需要等待钟于公司取得待交割股份后5个工作日内、于立刚辞去标的公司董事职务六个月后5个工作日内完成交割。本次交易完成后,上海富驰将保留原来的管理团队、土地租赁等。 收购估值远低于同类型上市公司,管理层和原有股东将持有上市公司股票。上海富驰2019年1-9月实现销售收入7.49亿元,同比增长15.99%;实现归属母公司净利润4729.7万元,同比增长32.64%;以前三季度年化上海富驰2019年全年净利润约为6306万元,参考收购对价13.85亿元(75%股权为10.39亿元),PE估值约21.89X,远低于可对标上市公司精研科技的2020年PE估值水平(按wind一致预期,精研科技2020年归母净利润预期为2.45亿元,对应当前市值的PE为40.82X)。另外,钟伟、创精投资同意,各方顺利完成本次交易并实现全部标的股份转让交割后,钟伟、创精投资应将所获得的交易对价中的5,000万元的款项用于购买东睦股份股票,并在钟伟、创精投资获得最后一笔交易对价之日起12个月内完成前述股票的购买,本次股票自购买完成之日(即5,000万元已全部购买东睦股份股票之日)起锁定期为48个月,钟伟、创精投资自本次股票购买完成之日起届满12个月后,每满12个月可解除本次所购买甲方股份总数25%股票的锁定。 正式切入MIM产业链,未来有望成为行业老大。金属注射成型(MetalinjectionMolding,简称MIM)是结合了粉末冶金压制成型与塑料注射成型两大技术优点的先进成型技术,其下游应用行业主要有电子、通讯、汽车、医疗、工具等行业。东睦股份在2019年先后完成对东莞华晶61%股权和上海富驰75%股权收购后,正式切入MIM行业(收购的两家公司均是华为手机的供应商,同时富驰也是苹果手机MIM零件的供应商)。东睦股份将依托收购方产业的布局以及自身深耕汽车产业累积的客户优势,扩展MIM下游客户和订单规模,在资金(新增资本开支扩产)、客户结构优化(汽车、医疗等领域弥补电子行业的季节波动)、技术进步等多方面(东睦自身对MIM技术有累积,可共享给收购方,改进生产良率等)东睦股份亦会对收购方产生积极影响。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。由于汽车行业低迷时间超预期且地产相关的非经常性损益未有全部兑现,我们下调2019年-2021年归母净利润预测至1.42/3.04/3.71亿元(原预测为4.36/3.67/3.94亿元)。我们预计公司2019/2020年主业粉末冶金的扣非净利润分别为1.25亿元和1.96亿元;预计2020年上海富驰和东莞华晶合计对应上市公司的权益收入和归母净利润将分别达到10.8亿元和1.08亿元(其中东莞华晶10%净利率对应2736万元权益归母净利,上海富驰10%净利润率对应8112万元权益归母净利)。分部估值角度看,粉末冶金部分按2020年扣非归母净利润净利润15XPE下对应市值约29.4亿元;MIM领域相关业务参考精研科技2020年wind一致盈利预期下的45.0XPE,对应市值约48.6亿元,合计总市值为78亿元,与当前市值基本持平;不过由于东睦股份切入电子产业链的确定性,我们认为其短期主业部分估值泡沫化下仍会令其走势强于市场5%-20%,评级由买入下调至增持。2020年若智能手机行业景气度持续提升超过市场预期,东莞华晶和上海富驰的收入仍存有上调空间,产能利用率进一步提升对净利率亦形成正面影响,上述盈利预测和相对应的股票估值届时均会有大幅的上升空间。
五矿资本 银行和金融服务 2020-01-20 8.04 -- -- 8.95 11.32% -- 8.95 11.32% -- 详细
事件:公司披露旗下五矿信托、外贸租赁、五矿证券2019年度未经审计财务报表,合并净利润预计同比增长34.5%,业绩符合预期,盈利能力显著优于行业平均水平,看好公司2020年业绩持续稳健增长。 信托业绩量价齐升,ROAE达16.1%。五矿信托累计实现营业总收入41.56亿元,同比增长41.67%;全年实现净利润21.04亿元,同比增长22.32%。其中:1.信托业务手续费收入同比增长47.4%至35.3亿元,我们预计期末信托资产规模达8500亿元,较上年末继续逆势增长42%,我们测算的平均年化信托报酬率约为0.49%(去年同期为0.42%),量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升,业务结构持续优化,消费金融业务快速增长带动主动管理规模占比提升至70%以上。2.固有业务规模较上年末增长10.5%至182.37亿元。利润增速慢于营收增速主要系管理费用同比增长123.8%至13.12亿元,管理费用率由2018年的20.0%提升至2019年的31.6%。五矿信托2019年ROAE为16.1%,预计2020年至2021年分别为17.3%和17.6%。 租赁业务息差稳定。外贸租赁累计实现营业总收入41.78亿元,同比减少3.94%;全年实现净利润7.51亿元,同比增长10.14%。外贸租赁通过优化融资结构,降低融资成本,实现了净利润稳健增长,我们测算的公司有息负债规模同比下降17.6%至409亿元,净息差约为1.7%,2019年外贸租赁ROAE为8.01%,较去年同期提升0.34个百分点,我们预计2020年至2021年公司净利润分别为8.75和9.21亿元。 证券业务新一届领导班子到位,未来增长可期。五矿证券累计实现营收13.77亿元,同比增长70.74%,主要为证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比增长27%、201%和589%所致;全年实现净利润3.19亿元,同比增长31.82%。2019年12月,深圳证监局核准郭泽林担任五矿证券董事长任职资格,看好公司新一届领导班子下打造市场机制成熟、产业背景优势突出的特色券商。 投资建议:公司核心子公司盈利能力显著优于行业平均水平,看好公司2020年业绩持续稳健增长。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为30.62、33.44和37.04(上次预测为30.77、35.05和38.19亿元),同比增速分别为36.1%、9.2%和10.8%,ROE分别为9.1%、9.2%和9.4%。结合上市同业平均给予五矿信托11.25倍PE估值。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为478.3亿元,当前股价对应19-21年PB分别为1.04、0.97和0.89倍,维持买入评级。 风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名