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研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-26 35.59 -- -- 34.90 -1.94% -- 34.90 -1.94% -- 详细
中标雄安环卫项目,协同下游处理,区域占位形成,彰显固废航母本色。河北省安新县城乡环卫一体化项目,包括安新县9镇2乡,服务周期为3年,项目中标总金额:3年合计9683万元,年均3228万。该项目与公司2013年中标的安新县生活垃圾等城市固体废弃物综合处理项目(300吨/日,特许经营30年,其中包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥及粪便)形成良好协同,并形成区域占位及标杆化项目示范效应。公司2013年涉足城乡环卫一体化业务以来,先后于河北、安徽、山东、广东等地实施环卫一体化项目,推进互联网环卫及云平台,实现数字化优化。 固废为环保投资蓝海,未来监督体系及盈利模式逐步完善,市场空间有望如期释放。“十二五”期间,我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年,约10万吨/日。根据规划十三五期间,无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元,假设以2.5万吨/日处理量,150元/吨处理收费来计,运营市场空间达到13.7亿/年,合计市场空间近50亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿,随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势,抢夺市场份额。 公司在建项目众多,在手订单充足,后续产能提升可期。截止17年上半年末在手订单接近300亿元。截止2016年底在建工程36个,23个生活垃圾焚烧发电项目,6个污水处理项目,1个环卫项目,1个沼气发电项目,1个餐厨项目,1个电废拆解项目,1个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。增发完成,为业绩保持较快增速提供有力保障。 公司8月18日定增发行新股167,544,409股,每股27.39元,合计募集资金45.89亿。 公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例从29.52%提高至34.22%,控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增,彰显高管及员工信心的同时进行利益绑定。 盈利预测与投资建议:公司作为固废龙头布局优势明显,根据在手订单及行业增速,我们维持公司17-19年归母净利润预测,分别为14.10、18.45、22.54亿元,对应17、18年PE为25倍和19倍,低于行业平均值,当前在手订单充足,后续业绩有望持续发力,维持“增持”评级。
京东方A 电子元器件行业 2017-09-25 3.96 -- -- 4.23 6.82% -- 4.23 6.82% -- 详细
在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比,我们的工作有3点特色值得投资者关注。 公司1Q17~2Q17净利润增长2500%以上,原因一是2016年为景气低点,二是1H17公司环比大幅改善。同样的,公司稼动率受益于产业景气好转上升,公司人均收入自3Q16以来改善明显,期间费用率随收入上升而下降。2Q17公司毛利率小幅下滑,原因为2Q17下游智能手机、TV库存较高以及出货延迟,供应链拉货动力短时间不足,稼动率环比下降。 我们对京东方A盈利的建模假设包括:假设2017~2018年全球TFT-LCD面板产能供给仍有缺口,供需环境健康(虽不如4Q16~1Q17);另外,我们亦基于IDC数据对2017~2019年TFT-LCD面板ASP进行预测等等。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计京东方A2017-2019年收入为970.7、1350.7和1479.3亿元,归母净利润为94.3、119.8和138.8亿元,每股收益为0.27、0.34和0.40元,当前股价对应2017-2019年PE为15x、12x和10x。参考A股可比的上市公司深天马A、华映科技和华东科技,其2018年PE均值为35.2x,PB均值为1.56x,从可比三家公司2017~2018年PB均值来看,京东方当前相对低估。考虑到京东方面板业务从全球供需角度来看,偏向于商品化市场,周期性较强,因此我们亦从产业和公司历史回溯角度来判断当前和未来估值。 结合当前全球面板供需环境来看,2017年为本轮面板景气起点,参考京东方历史PB估值区间(图8)均值约为1.4x,当前值为1.8x左右,已达2010年以来仅次于2015年牛市的高点,公司当前估值部分反映了当前产业供需景气。我们预计本轮景气将温和持续至2018年,面板价格降幅不大,供应链投产和备货情绪仍然较高,公司PB估值有望进一步提高至1.8x~2.1x之间,因此我们给予公司“增持”评级。
长白山 社会服务业(旅游...) 2017-09-25 14.70 -- -- 14.90 1.36% -- 14.90 1.36% -- 详细
旅游客运为公司业绩砥柱,营业模式逐步向多元化发展。公司大股东为长白山开发建设(集团)有限责任公司,持股比例高达59.45%。目前公司营业收入主要依赖于旅游客运,2016年旅游客运收入为2.90亿元,占公司营业收入94.43%。公司营业收入和净利润主要来自第三季度,此状况主要是由旅游行业的共性和公司地理位置的个性共同决定。随着公司募投项目酒店温泉开业,以及近期纳入的景区管理业务,公司业务逐步向多元化发展。 公司拥有长白山景区独家旅游客运运营权,地区大交通改善将提振客流。2010年公司取得了景区交通运营线路20年的经营权。由于长白山地势原因,景区内必须乘坐环保车,北区前往天池需要乘坐倒站车,因此公司主要客运乘坐率均在90%以上。核心景区外有出租车客运业务,长白山地区尚未形成统一的出租客运公司,基本为个体承包,出租车和私家车都禁止参与景区内的交通运营。外来车辆与公司在核心景区内不存在直接竞争,对公司主要业务不构成直接竞争。2016年旅游客运业务毛利率达53.17%,在温泉酒店业培育完全之前,该部分仍是公司最核心的利润来源,且紧密跟随景区游客量的增长而增长。 募投项目打造酒店温泉,打开休闲度假游市场。长白山温泉皇冠假日酒店位于长白山北景区老山门仅400米,仅需步行即可到达景区,区位优势明显。酒店与景区的相互协同作用可以得到较大发挥,一方面酒店得以利用区位优势,较大程度争取到景区游客提高入住率,另一方面酒店的便捷性提高了过夜游客的比例,利于增加景区综合性收入。酒店于2016年末开业,我们预计培育期大约持续1-2年,待酒店进入正常运营年份后,综合收入将达1亿元以上,其中客房收入占比85%左右,温泉及其他综合性服务收入占比约15%。 管委会支持景区发展,大股东推进景区一体化方案。公司实际控制人长白山管委会属正厅级,相较于其他景区机构来说,其管理权限更大。公司8月份公告全资子公司吉林天池管理咨询有限公司将对长白山景区内运营、服务进行委托管理,并对门票和托管业务收入按比例提成。长白山风景区不在风景名胜区范围内,因此不受制于《风景名胜区管理条例》对门票收入的规定,预计从2017年9月份起该部分将纳入上市公司体内,则每年可贡献约2500万元的利润(2017年仅并表后4个月)。 公司募投项目的温泉酒店定位休闲度假游,符合消费升级的大趋势,随着项目逐步走出培育期,将成为公司另一大业绩增长点。可比景区类公司当前2017-2019年平均PE为42/38/33倍,与其他传统自然景区相比:1、长白山的旅游市场接待量远未触及景区容量上限,随着大交通和配套设施的完善,将有更大的提升空间。2、公司坐拥的长白山风景区拥有优质的旅游属性,但不列属于风景名胜,资源开展上更加灵活。因此将享受更高的估值溢价。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.44元,(原盈利预测2017年EPS为0.54元),对应PE分别为51/39/32倍,维持“增持”评级。
麦格米特 电力设备行业 2017-09-22 41.56 -- -- 42.68 2.69% -- 42.68 2.69% -- 详细
把握家电电源发展契机,三大产品体系打造电控新秀。公司成立于2003年7月,设立之初主要从事电视电源产品的研发和销售,通过把握平板电视大力发展的契机,公司在平板电视电源行业的市场占有率达到业内领先水平。公司实际控制人是自然人童永胜,出身华为电气。2007年起,公司开始布局工业电源和工业自动化产品,到2014年末,公司已形成三大产品体系,包括智能家电电控产品、工业电源产品和工业自动化产品在内。公司过去3年收入复合增速19.6%,归属于母公司净利润复合增速66.8%。2017年上半年,公司实现归母净利润4641万元,较上年同期增长7.51%。根据半年报披露的经营业绩预计,2017年前三季度归母净利润变动区间为7859万元-1.18亿元,同比增速区间为0-50%。 多领域下游空间广阔,客户积累成效显著。公司进行多领域产品布局,且下游空间广阔。 智能家电电控领域,公司产品主要涉及平板显示电源、变频空调控制器、变频微波炉控制器及其他家电控制器。2017年上半年,由于乐视及行业原因,平板显示电源产品有所下降,但其他产品均有不同程度增长。工业电源领域,公司产品涉及医疗电源、工控电源、通信与电力电源、新能源汽车行业各类电源及其他工业定制电源。2017年上半年,海外市场的工控电源、医疗电源灯产品增幅较大。工业自动化领域,公司产品涉及变频驱动器、伺服、新能源汽车电机驱动器、PLC、智能焊机和工业微波产品。2017年上半年,伺服和智能焊机增幅较大,工业微波由于低基数取得4倍增长。公司在各领域不断开拓优质客户,已成为长虹、松下、格兰仕、西门子、发那科等多领域龙头的核心供应商。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年实现归属于母公司股东的净利润1.56、2.35、3.27亿元,对应EPS分别为0.86、1.30、1.81元/股,目前股价对应PE分别为49倍、33倍和23倍。公司18年估值33倍,同类可比公司平均估值37倍,考虑到公司在多领域业务布局、且作为电力设备板块次新股的代表,我们给予公司18年37倍估值,对应当前股价有12%的涨幅。首次覆盖,给予“增持”评级。
蓝思科技 电子元器件行业 2017-09-22 29.50 -- -- 29.50 0.00% -- 29.50 0.00% -- 详细
在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A 股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A 股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比,我们的工作有3点特色值得投资者关注。 见正文) 受益于下游需求景气复苏、手机双面玻璃方案渗透率上升,1Q17开始公司业绩重回高增长。 1H17蓝思科技实现营业收入86.61亿元,同比增长53%。其中,归属于母公司所有者的净利润3.11亿元,同比增长25.87%。公司业绩重回高增长主要受益于4Q16智能手机下游景气度上扬以及智能手机双面玻璃方案渗透率的上升。公司的营业收入季节性较为明显,下半年为消费电子的传统旺季,营收明显高于上半年。 我们预计2017~2019年对蓝思科技2.5D 玻璃盖板的需求为5.53亿、7.32亿和8.68亿片,3D 玻璃的需求为4600万片、1.33亿片和2.5亿片,平板电脑防护玻璃需求为4800万、4700万、4700万片。我们假设公司拥有足够的融资能力和资源以应对2018~2019年可能的供需缺口。我们预计,随着未来3D 玻璃收入占比的上升,预计公司整体毛利率将稳中有升,预计2017~2019年2.5D 玻璃毛利率为25.18%、24.55%和22.80%,逐年下降的假设主要考虑到3D 玻璃开始加速替代2.5D 玻璃,2.5D 的需求将会下降。同样的,预计2D玻璃毛利率为24.39%、23.75%和22%。 首次覆盖,给予“增持评级”。预计蓝思科技2016--2018年收入为225.9、328.5和408.6亿元,归母净利润为22.57、32.37和37.42亿元,每股收益为0.86、1.24和1.43元,当前股价对应2016-2018年PE 为34x、24x 和21x。参考A 股可比智能手机供应链(亦即苹果供应链)上市公司歌儿股份、立讯精密和欧菲光,其2018年PE 均值为24.8x,我们预计蓝思科技2018年PE 为24.2x,当前估值合理。考虑到iPhone X 当前备货紧张,4Q17~1Q18供给有限,在全面屏和3D Sensing 创新背景下需求有望超预期,整体供需环境趋紧,市场热度和情绪有望持续,因此我们给予“增持”评级。 风险提示: iPhone 8需求不及预期,智能手机4Q17因ASP 提升需求不振。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-09-22 30.50 -- -- 29.84 -2.16% -- 29.84 -2.16% -- 详细
公司今日与阿里达成战略合作意向,与阿里开启双百亿计划,计划到2020年线上线下零售额实现双百亿。公司电商渠道零售发展强劲,14-16年的电商零售额复合增速为52%,2017年上半年网上销售零售额达7.6亿元,占公司总零售额比重从14年的9.2%大幅上升至16.4%。此次战略目标公司预计17年全年线上零售额达30亿元,2020年预计实现百亿元规模,17-20年的线上零售额复合增速达49%。公司稳步推进新零售战略,积极与阿里合作,未来双方拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。 公司是新零售战略的坚定拥护者,渠道四轮驱动构建稳固根基,线上线下双相融合互联互通。公司实行“街店+百货商场+购物中心+网上销售”的四轮渠道战略,大力布局优质渠道,电商+购物中心销售占比从14年的20%上升至17年H1的44%。 新兴渠道方面积极与万达等购物中心展开密切合作,1255家购物中心门店中有500家店坐落于万达广场,并获得2017年万达颁布的年度“最佳合作伙伴奖”,此次与阿里的战略合作将助力公司畅享新兴渠道中购物中心及电商的“头部效应”优势。 购物中心方面享有万达等龙头地产商的位置、租金方面的支持,电商方面享有阿里流量、扣点方面的大力支持。同时公司大力发展O2O战略及“云仓”系统,打通总仓与门店的货品实时仓储信息,实现线上线下销售和配货的互联互通。 全品类+多品牌战略多点开花,同店销售全面向好带动业绩提升。1)核心女装再定位重新起航,男装品牌增长稳健。女装目前已完成客群重新定位至95后年轻时尚群体,17H1收入同比增长7.4%至10.7亿元,由负转正改善显著。男装主品牌收入同比增长7.6%至9.5亿元,延续稳定增长趋势。2)童装品牌业绩靓丽。MiniPeace童装17年H1收入同比增长49.8%至2.8亿元,童装业务成为公司新的业绩增长点。 3)初创品牌为公司业绩注入持续发展动力。公司旗下乐町甜美少女装17年H1收入同比增长18.7%至4.1亿元,初创品牌MATERIALGIRL都市少女装处于快速成长期,年增速在100%左右,预计全年将实现盈亏平衡逐步贡献利润。 董事长拟增持股份及授予高管股权激励彰显信心,存货减值计提拐点已过助力盈利向好。1)董事长拟增持股份及授予高管股权激励彰显信心。公司前期授予中高层管理人员限制性股票,解锁条件为17-19年净利润不低于4.5亿/6.5亿/8.5亿元,复合增速为26%,另外董事长拟增持,进一步彰显信心。2)存货减值拐点已过,新增存货控制成效显著。17年H1资产减值计提达1.7亿元影响净利润,目前存货计提基本出清,收入提升的同时新产生的1年内存货规模下降3亿元至10.6亿元。 公司全品类+多品牌战略成效显著,具有稀缺性,渠道结构四轮驱动,新兴渠道增长迅速,与优质渠道商密切合作提升业绩,维持“增持”评级。前期因计提存货减值影响盈利能力,目前存货跌价准备计提已过拐点,未来业绩有望见底回升。公司推动股权激励且董事长拟增持均彰显信心。我们维持原有盈利预测,预计公司17-19年EPS为0.94/1.38/1.83元,对应PE为30/21/16倍,维持“增持”评级。
双汇发展 食品饮料行业 2017-09-21 23.23 30.00 26.85% 24.74 6.50% -- 24.74 6.50% -- 详细
投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为1.36、1.52、1.64元,同比增长2%、11.9%、7.6%,目前股价对应PE 分别为17x、15x、14x,给予18年20xPE,一年目标价30元,由增持评级上调到买入评级!卸下包袱轻装上阵,期待双汇迎来新起点。站在当前时点,随着万洲国际在欧美业务步入正轨,发展态势向好,我们预计公司将更加注重国内业务,有望看到双汇在经营和业务层面迎来改善。其次,2016年起,公司资本性开支已大幅减少,预计未来资本性开支仍将呈现下降趋势,产能利用率呈上升趋势,有助于盈利能力的提升。 产品结构调整,营销变革强化,竞争格局改善。产品方面,今年三季度公司推出一些全新概念的肉制品,经前期公司市场调研反映良好,预计会在四季度和明年肉制品上量做出较大贡献。营销方面,营销是公司的短板,下半年公司将继续在营销上推进变革,提升品牌拉动销量。竞争格局方面,目前双汇的龙头地位十分稳固。 业绩:经营逐步向好,预计盈利改善逐步兑现。在猪价鸡价同比下行,消费回暖的情况下,屠宰业务量利齐升,肉制品盈利改善趋势明显,预计三季度业绩增速达到两位数,全年业绩有望实现正增长。 估值:多个角度看双汇的估值,估值上修空间充足。从绝对估值水平看,横向上,双汇是食品饮料板块估值最低的白马龙头,纵向上,目前公司动态估值水平基本处于2005年以来的低点。从相对估值水平看,自2015年下半年来,双汇相对国内食品饮料白马龙头茅台和伊利估值水平持续下降,且始终存在估值折价。对标国际肉制品巨头荷美尔,2014年以来,荷美尔相对双汇始终存在溢价,目前溢价水平仍维持在1.5x 高位。对标港股万洲国际,在估值上,双汇发展相对万洲国际长期存在估值溢价,但目前双汇与万洲的估值差在逐步收窄。 分红:分红处于高位,未来仍将维持较高分红水平。双汇是食品饮料板块分红最高的公司,2013年至今分红率始终维持70%以上的高位,远超国际肉制品龙头荷美尔。尽管超100%的分红率不可持续,但未来在资本性开支不高的情况下,公司仍会保持较高的分红水平。 股价表现的催化剂:肉制品增长超预期,成本加速下降。 核心风险假设:猪价、鸡价上涨,食品安全事件。
北方华创 电子元器件行业 2017-09-21 29.10 -- -- 31.50 8.25% -- 31.50 8.25% -- 详细
在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比,我们的工作有3点特色值得投资者关注。见正文) 公司1Q17经调整后收入增速59%,1H17经调整后增速49%,人均指标持续改善,资产整合导致三费占比升高的影响基本消除。公司毛利率整合前后均稳定维持在40%上下,2Q17三费占比已降低至历史水平,整合进展较为顺利。截止2Q17公司存货周转并未发生较大变化,预计3Q17增长超预期概率较小,但公司人均指标改善明显,公司盈利有望进一步提升。 我们假设预测期公司产能能够满足需求,并且下游需求空间足够满足公司未来10年的高速成长需要。我们用设备成本占比进行拆分估算,2016-2018年国内光刻机市场空间至少在1289亿元以上,沉积设备和刻蚀设备合计1256亿元以上,表面清洗设备也达66亿元。反观国内半导体设备代表厂商营收规模,北方微电子2015年(1-11月)收入3.47亿元,七星电子半导体设备收入3.09亿,两者合计仅6.56亿,面对千亿级别的市场,尚无须有天花板的顾虑。本文认为,国内半导体设备厂商将在相对长的时间里高速成长,逐步满足国内市场需求和渗透国际市场。 因此直接对公司4块业务做内生成长的假设:半导体设备2017~2019年收入增速分别为43.9%、41.52%和47.43%;假设电子元器件2017~2019年收入增速分别为15%、9%和9%;假设锂电设备2017~2019年收入增速分别为55%、35%和40%;假设真空设备2017~2019年收入增速分别为300%、-30%和0%。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计北方华创2016--2018年收入为23.98、28.94和38.30亿元,归母净利润为1.56、2.14和3.34亿元,每股收益为0.34、0.47和0.73元,当前股价对应2016-2018年PE为85x、62x和40x。半导体设备产业相对于可比标的显示面板产业未来5年国产替代的市场空间更大,我们认为公司当前估值合理。考虑到未来3年大陆半导体设备将随着在建晶圆厂陆续投产深度受益,无论在产业组织变化、产业政策推动,抑或是公司治理变化上均存在可能的持续的催化剂,因此我们给予“增持”评级。 风险提示:核心产品量产线渗透缓慢,14nm核心设备研发进展缓慢。
围海股份 建筑和工程 2017-09-21 9.97 -- -- 10.42 4.51% -- 10.42 4.51% -- 详细
事件:公司重大资产重组发布预案,拟向千年投资等31名交易对方采用发行股份及支付现金的方式收购千年设计88.23%的股权,并非公开发行股份募集配套资金,总额不超过5.74亿元。本次标的资产交易价格约14.29亿元,其中8.81亿元采用发行股份方式支付,剩余5.48亿元采用现金支付。发行股份购买资产的股份发行价不低于8.62元/股,对应数量1.02亿股。千年设计2016年实现净利润万元6276万元,承诺2017年-2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于9600万元/12600万元/16000万元。 有别于大众的认识:1)延伸完善上下游产业链,提升资产质量,实现业绩增厚。标的公司千年设计是一家为中国城市化建设、城乡一体化建设提供各类专业工程“一体化”设计服务的综合型设计企业,于2015年9月17日在新三板挂牌上市,主要从事城市规划设计、市政及公路工程设计、建筑设计、风景园林设计、水利工程设计等多方面的设计咨询服务。围海股份收购千年设计,有助于公司进一步延伸与完善上下游产业链,充分发挥上市公司与标的公司的协同效应,加快实现公司从施工总承包到工程总承包的经营模式转变。且千年设计盈利能力在新三板设计类企业中名列前茅,虽然2016年标的公司收入仅占围海股份收入的13.22%,但是净利润占比达67.74%。该收购有利于提高上市公司资产质量,增厚业绩的同时增强持续盈利能力。2)本次收购对价实际性价比较高,应收账款特别约定保障承诺期收益质量。围海本次决定收购千年设计88.23%股权,标的资产100%股权价格估值16.2亿元,约为17年承诺净利润的16.9倍。此外,交易特别要求标的公司三年业绩承诺期应收账款扣除坏账准备净额自2020年起5年内必须全部收回,保障承诺收益质量。3)执行力强,第二主业布局值得期待。公司将重点构建文化娱乐产业工业化过程中的专业服务链条,为影视、动漫、游戏等内容的创意、制作、分发和运营提供关键节点的专业服务和工具。目前设立的子公司橙乐新娱已参与投资由张立嘉执导,成龙主演《机器之血》,预计2017年国庆至2018年春节进行上映;且收购影视特效公司聚光绘影41%股权,迈出了第二主业并购的重要一步。 4)PPP 在手订单充足,定增完成助力业绩加速。公司2016年至今累计公告新签合同83.17亿元,约为2016年营收的3.79倍,其中PPP 新签63.14亿元。17年3月完成定增募集资金24.7亿元,发行价7.87元/股,其中大股东围海控股15亿元认购60%份额,将用于苍山产业集聚区一期开发PPP 项目和建塘江两侧围涂建设-移交工程,保障项目顺利进行。公司目前在手订单充足,未来伴随文化娱乐第二主业的发展落地,将进入高速成长期。 下调17、18年盈利预测,新增19年盈利预测,维持“增持”评级:公司部分项目进展缓慢,下调17、18年盈利预测。预计公司17-19年净利润分别为1.58亿/3.65亿/5.65亿(原17-18年净利润为3.40亿/4.76亿),增速分别为70%/131%/55%,对应增发摊薄后PE 为70X/31X/20X(暂时仅考虑股份支付增发部分,不包含募集配套资金部分增发股份),维持增持评级。
东方财富 计算机行业 2017-09-21 14.52 -- -- 14.52 0.00% -- 14.52 0.00% -- 详细
证券业务占比超过原主业,但公司互联网属性不改。2015年12月通过收购取得券商牌照,2017H1券商业务收入占比过半,并成为主要利润来源。向互联网券商发展并非公司真正的战略目标,实际上过去公司一次创业已经建立起了依托底层数据、客户数据共享,以财经资讯、金融数据服务为流量基础,通过交易、金融等变现的商业模式。未来券商经纪业务、信用业务只是公司增强用户黏性和深度流量变现的途径之一。公司的战略目标始终是通过拓展金融全牌照,不断提升平台用户ARPU 值。 一路引领流量变现,经纪业务蓄势待发。凭借早期财经门户的流量积累,公司始终在变现上领先一众竞争对手。公司在2012年拿到第三方基金代销牌照后,营收高速增长。在2015年牛市行情的助推下,公司基金代销规模跑赢全网,短短四年时间内即逼近工行的1.04万亿元,实现销售收入 24.4亿元。公司互联网流量红利同理可类推至公司证券业务上,东方财富证券在2017H1经纪业务的市占率已经翻了五番(从2014年底的0.23%提升至1.58%),位列市场第19名。参考海外市场和华泰证券的经验及经纪业务自身属性(报告中详细解释),我们认为公司在股票交易市场的份额保守预计三年后超越大型券商,而一旦市场交易度提升,则公司弹性倍增。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU 值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech 技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,未来流量价值将成为竞争的核心优势。 当前在DCF 估值得出公司内在价值16.91元,对应市值725亿。预计公司2017-2021年归属于母公司的净利润分别为7.67亿、12.56亿、18.64亿、27.64亿和42.74亿。DCF估值得出公司内在价值16.91元,对应市值725亿。首次覆盖,给予“增持”评级。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-21 44.12 -- -- 58.72 33.09% -- 58.72 33.09% -- 详细
公司是布局锂电材料和锂电设备的综合供应商。公司2013年开始涉足锂电池正极材料业务,2016年进军锂电池自动化生产设备领域,目前形成“材料+设备”双业务模式。受下游新能源汽车产业爆发驱动,2016年公司业绩大幅增长,实现营业收入7.87亿元,同比增长101.11%;归母净利润3359万元,同比增长145.19%。2017年上半年,公司业绩继续快速增长态势,实现营业收入7.47亿元,同比增长193.32%;归母净利润6077万元,同比增长1380.50%。 拟外延并购万家设备,打通前端锂电设备产业链。2017年9月4日,公司公告称拟收购万家设备,万家设备的主营产品为搅拌机,加上公司现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机,可以实现锂电池生产前端工序各个生产环节的有效串联,形成锂电前端设备一体化供货能力。目前公司锂电设备的主要客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等;万家设备合作的客户主要有天津力神、光宇、银隆、松下、亿纬锂能等。 2017年上半年公司锂电自动化生产设备业务实现营业收入2.64亿元,营收占比35%,毛利率为29.62%。 公司正极材料产能不断扩张,逐步进入主流梯队。公司锂电池正极材料业务的主要产品为三元材料和钴酸锂。2017年7月,英德基地建成投产,主要生产高端正极材料,帮助公司正极材料产品结构走向高端化。2014-2016年,公司锂电池正极材料业务分别实现营业收入0.86、2.05、4.91亿元,同比增长148%、139%、139%,维持高速增长态势。2017上半年,公司锂电池正极材料毛利率为13.8%,较2016年提升2.12个百分点。目前公司合计年产能超过1万吨,成功步入国内正极材料主流梯队。 公司两大主业所处的市场空间广阔且增速稳健。2016年,我国正极材料出货量21.6万吨,同比增长29%。预计2016-2020年,我国锂离子电池的市场规模将保持26%的复合增长率。 此外,我国锂电设备行业国产化程度较低,但未来国产设备有望逐步替代进口设备,市场空间广阔。2020年我国锂电设备市场规模将达210亿元,其中前端设备市场规模将达到72亿元,2016-2020复合增长率为17%。 盈利预测与估值:我们看好公司在锂电设备前端领域的外延并购带来的协同效应以及业绩增厚。考虑增发带来的股权摊薄和业绩增厚,我们预计公司17-19年归母净利润1.78亿元、3.10亿元和3.53亿元,对应EPS 分别为1.39、2.42和2.76元/股,目前股价对应PE 分别为29倍、17倍和15倍。公司18年估值17倍,同类可比公司平均估值37倍,我们给予公司18年25-30倍估值,对应当前股价有47%-76%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:锂电设备业务开拓不达预期;锂电正极材料毛利率下降。
浔兴股份 纺织和服饰行业 2017-09-20 15.28 17.00 13.41% 16.20 6.02% -- 16.20 6.02% -- 详细
公司是国内拉链行业龙头企业,多年来销量稳居国内第一。1)公司主要从事拉链生产与销售业务,收入利润保持平稳增长,收入规模近五年来复合增速为6%。2)公司以福建晋江、上海、天津、东莞、成都五大基地为依托,形成覆盖全国的营销网络体系,在国内中端市场占据主导地位,逐步与国际巨头抢占高端市场份额。同时积极拓展海外市场,产品远销70多个国家和地区。3)16年以来积极推进精准制造严控成本,成效显著。公司通过调整优化产品和客户结构,增加高毛利产品条装拉链的销售,内效提升明显,2017H1实现收入7亿元,同比增长25.9%;归母净利润为6419万元,同比增长2%。 公司拟以现金10.1亿元收购价之链65%的股权,大步迈向跨境电商新蓝海,开启全新盈利增长点。收购完成后,公司成为A 股第四家涉足跨境电商的企业。价之链承诺17-19年净利润分别不低于1.0亿/1.6亿/2.5亿元。同时,浔兴股份作为服装行业的上游供应商,具备产业链整合能力,有助于价之链拓展至服装品类,扩大业务规模。 价之链实行“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体战略,是国内稀缺的优质跨境出口电商综合服务商。1)品牌电商:公司推动品牌化和精品化战略,积极打造畅销“爆品”。公司长期专注于跨境B2C 出口业务,2016年销售额同比增长197%达到4.1亿元,发展势头十分迅猛。公司旗下自有品牌DBPOWER 涵盖多个3C 品类,多个单品在亚马逊上深受好评,以少量SKU 实现高效销售。精品战略下,公司的盈利能力实现了阶跃式提升,营运能力和员工效率目前位于行业前列,经营状况健康稳健,是“小而美”跨境电商企业的典范。2)电商软件:软件业务是公司的第二大核心业务板块,以软件加强品牌,提升用户体验。公司以AMZtracker 和全球交易助手统一平台软件为平台卖家提供综合性的B2C 跨境电商软件服务、数据分析、精准数据营销等服务。2016年电商服务实现营业收入5005万元,占公司总营收规模的11.0%,软件业务80%的超高毛利率带动整体毛利率大幅提升;3)电商社区:公司利用vipon.com、百佬汇跨境电商联盟以及线下社区,将自身跨境电商运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家,共享行业资源,同时与公司软件实现有效对接,助力软件推广和使用,实现资源变现。价之链由单一的电商企业逐步转变为集品牌电商、电商软件、电商社区为一体,线上线下互动的跨境出口电商综合服务商。 “拉链+跨境电商”双主业战略相互协同,有望实现业绩高增长。看好跨境电商行业的高速增长及双主业的协同效应,首次覆盖给予“增持”评级。价之链有望于17年底起并表,预计上市公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿,EPS 分别为0.39/0.66/0.85元,目前价格对应17-19年PE 分别为37/22/17倍。给予拉链业务25倍估值,跨境电商业务40倍估值,对应2017年目标价为17元,首次覆盖给予“增持”评级。
常熟银行 银行和金融服务 2017-09-19 10.60 11.61 19.20% 11.01 3.87% -- 11.01 3.87% -- 详细
扎根百强县,异地扩张战略布局。常熟市长期维持全国经济百强县前五,发达的民营经济为公司营造良好发展环境。公司在常熟存贷款市场份额和网点数量长期位居第一。以深耕本地为基础,公司自2009年开始跨区域发展,彰显异地扩张布局能力。2017年6月末,常熟银行分支机构数扩张到145家,异地一级机构数19家。17年上半年常熟以外地区的经营利润较16年末大幅提升69.6%。 零售银行转型起步早,发力可期。公司于2009年开始向零售银行转型,2017年上半年零售业务利润同比大幅增长62%,零售业务利润占营业利润比重亦翻倍提升至56%,零售转型成效显著。常熟银行贷款占总资产比重长期维持49%,17年二季度单季新增贷款占新增总资产比重为48.1%,彰显脱虚向实,资产业务结构更为稳健。上半年,个人贷款同比大幅增长37.9%,个贷占贷款比重45.5%为上市农商行最高,其中消费贷款和经营性贷款合计占个人贷款的80%,小微、零售业务发展空间广阔。 存款增长稳健,彰显区域农商行低成本融资优势,同业负债监管压力不大。17年上半年常熟银行总负债同比增长14.8%,存款增速由16年的7.9%提升至9.8%。17年上半年,新增存款占新增负债比重高达73.5%。同时,公司用标准化的同业存单替代线下同业存款,因而17年上半年同业存单同比大幅增长159.8%至180亿元,总体来看6月末公司“同业存单+同业负债”占比21.8%,但远不及监管红线33.3%。 息差有所回落,暂时性承压无需担忧。受同业资金利率上升影响,17年上半年公司净息差由16年末的3.22%回落至2.93%。但我们认为公司息差仅是暂时性承压,依然处于上市农商行较高水平,主要基于两点原因: (1)常熟银行对公贷款以小微企业流动性贷款为主,贷款利率普遍高于其他农商行,叠加稳健中性的货币政策以及银行整体信贷额度趋紧,预计下半年贷款利率将持续提升; (2)严监管常态下,同业存单利率进一步冲高可能性不大,对公司息差的边际冲击逐渐减弱,而未来同业存单的发行成本有望迎来下行拐点。 资产质量改善超预期,不良生成放缓,拨备计提较为充足。公司不良率由16年末的1.40%逐季降低至17年6月末的1.29%,处于上市农商行最低水平。公司加回核销的不良生成率由16年末的1.74%显著放缓至0.99%,而关注贷款率和逾期贷款率也较16年末分别降低28BP、30BP 至3.14%、1.31%。信贷结构的持续优化和长三角资产质量的领先企稳是公司不良持续改善的主要原因。同时,公司“不良贷款/逾期90天以上”提升至116.2%,不良认定进一步趋严,公司拨备覆盖率266.4%,达到上市农商行最高水平。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计常熟银行2017-2019年归母净利润同比增速分别为8.2%、13.1%、18.7%,对应每股EPS 分别为0.51、0.57、0.68元/股。目前公司2017-2019年PB 分别为2.21X/2.04X/1.88X,与上市农商行平均PB 水平相比,常熟银行估值水平偏低,但我们认为公司估值将享有合理的溢价空间,主要原因在于: (1)零售转型可期; (2)资产端议价能力更强、息差保持能力较好; (3)不良改善。绝对估值法下目标价11.61元,当前股价10.5元,对应10.6%的上行空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:区域经济形势不达预期;资产质量恶化超预期。
东易日盛 建筑和工程 2017-09-19 22.38 -- -- 22.60 0.98% -- 22.60 0.98% -- 详细
事件:公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,长租公寓事业部负责长租公寓等出租房装修领域的市场研究、业务开拓、项目开展和实施,并设置单独的服务体系以保障后续的售后服务工作。 有别于大众的认识:1)掘金装饰蓝海,开拓新的业务增长来源。当前我国租赁人口已达1.9亿,租赁市场规模已超万亿,结合长租公寓租赁市场占比,按照每五年进行一次装修的假设估算,长租公寓每年的装修市场至少在千亿元以上。公司一直关注租赁市场,随着租赁市场的不断成熟及政策的进一步落地,公司决心加大公司资源投入力度开拓长租公寓装修市场,掘金装饰蓝海拓宽收入增长来源。2)长租公寓是开展装配式装修业务的沃土,公司深耕二十年优势明显。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,从而降低对人的依赖,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势:(1)独有以DIM+为核心的全信息化系统可以算清用料、标准流程、保证工期,(2)公司精工装事业部和全屋定制木作工厂具备一体化装修的经验和大批量交付能力,能够保障长租公寓业务需要交付的品质、环保要求、工期和性价比(3)全国化的规模布局网络在售后维修服务方面能够迅速响应,高效运营。3)“速美超级家”调整模式,整装待发。公司精益求精,不断对速美超级家进行磨合,2017年5月增加直营店面布局,初步规划17年完成12个重点城市40家直营店布局,我们认为新商业模式在推广阶段的试错调整是正常过程,调整后的“中央厨房+标准化线下扩张”商业模式将在2017年加快落地,速美业务有望全面进入扩张阶段。4)地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,16年商品房销售面积大幅增加22.5%,17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力,公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,1H17新签订单20.3亿元,在手订单32亿元,为全年业绩增长奠定坚实基础。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为2.20亿/2.86亿/3.58亿,增速分别为27%/30%/25%;对应PE分别为26X/20X/16X,维持“增持”评级。
蓝光发展 房地产业 2017-09-19 10.33 -- -- 10.81 4.65% -- 10.81 4.65% -- 详细
事件:公司控股子公司嘉宝股份拟以现金收购的方式作价6000万收购杭州绿莹创业投资有限公司持有的绿宇物76%股权;以2400万价格现金收购上海统达置业有限公司持有的真贤物业80%股权。 现代服务业跑马圈地加速,进军长三角高价值区域。绿宇物业在中国物业百强企业中位列第85位,在管项目70余个,物业类型涵盖别墅、写字楼、产业园、科创园工业厂房、高层、小高层、多层住宅等;另一家合作企业真贤物业,其在管项目数量40个左右,主要集中在上海外滩周边虹口区域。此次并购完成之后公司将增加物业管理面积1000万平米,在管物业面积达4500万平米,较2016年增速达50%,规模增速明显。此次并购也标志着嘉宝股份正式踏足长三角区域,挖掘高价值地区房地产市场的存量需求。 物管行业高速增长,现代服务业有望成为公司未来业绩新的支撑点。根据中指研究院数据,2016年百强企业管理面积均值达2725万平米,市场占有率近三成。在规模扩张持续加速中, TOP10企业管理面积均值达到18838.96万平方米,同比增长41.30%,管理面积和增速表现优异;在区域深耕方面,百强企业苦练内功加速市场拓展,2016年单位城市项目数量均值为5.93个,连续四年保持上升,单个项目面积均值达到16.43万平方米,同比增长7.39%。中国指数研究院发布的嘉宝品牌价值达到23.26亿元,较2015年增长超过102%,百强企业中排名14。嘉宝股份2016年业绩增速70%。随着公司管理项目和管理面积增加,主营业务收入持续增加,预计嘉宝股份今年业绩增速有望继续维持高位,未来成为公司利润增长的有力支撑。 互联网助推公司物管业务升级,品牌价值持续彰显。社区生活服务被认为是万亿级市场,行业具备巨大的市场发展潜力。目前已有3家物业企业在港股上市,1家物业企业准备在港股上市,20余家物业企业在新三板挂牌,但目前行业集中度不高,抢占客户资源入口仍是抢占行业先机的关键。公司发布“生活家服务体系”以来,生活家APP 历经几轮升级,实现了云平台大数据的技术升级,使千人千面“画像”功能得以呈现,为精准营销提供了技术保障,并取得了1项国家实用新型专利技术、6项软件著作权,提升服务质量和用户黏性。预计到2018年实现3年累计营业收入规模 30-40亿元,生活家三年累计覆盖面积达1.6亿平方米。 员工跟投机制有序推进,“蓝色共享”计划在公司内部引发员工“二次创业”热潮。在目前行业分化格局加剧、利润空间逐步缩小的阶段,员工跟投制度有利于公司实现逆市扩张、销售规模快速提升,同时有助于加快周转速度、缩短资金回报周期,提升项目质量与盈利水平,达到一石多鸟的目的。2017年公司新获取的项目中80%为收并购项目,且收购价大幅低于同地段招拍挂的楼面价,体现了员工通过多元化渠道为公司获取优质资源的积极性。 维持增持评级,维持盈利预测。考虑到公司上半年已完成约300亿的销售额,预计将大概率超额完成全年500亿的销售目标,近期实施的员工跟投计划将进一步促进销售业绩的高增速。多元化业务有序发展为公司未来业绩增添新动能,看好公司现代服务业板块的发展。 维持增持评级,维持盈利预测。我们预计公司2017-19年归母净利润分别为14.1/17.3/20.9亿元,同比增速分别为56.8%/23.2%/20.7%,EPS 分别为0.66/0.81/0.98元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名