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浪潮信息 计算机行业 2019-11-21 32.40 -- -- 31.53 -2.69% -- 31.53 -2.69% -- 详细
本文用数据解答当前影响浪潮信息基本面的五大问题:云厂商CAPEX/移动入局公有云/云投资持续度/服务器处理器与PCIE计算节点/浪潮信息市占率。 互联网巨头动作CAPEX指引2020乐观。1)根据AWS最近季报法说会,资本支出同比增速回到40%以上;2)腾讯资本开支从过去三个季度负增速转正,Q3单季同比增11%;3)GoogleQ2Q3连续同比增长30%左右;4)阿里Q3降幅收窄(-45%至-23%),环比提升47.85%。 根据C114通信网,中国移动新增最新催化剂,目标三年投资千亿,服务器+存储最受益。 11月14日,2019中国移动全球合作伙伴大会在广州开幕。中国移动云能力中心副总经理吴世俊表示,“移动云的发展目标是三年内进入国内云服务商第一阵营,三年投资总规模在千亿级以上”。云计算基础硬件中服务器+存储占比超过70%,移动入局公有云,服务器+存储最先受益。 通信行业服务器需求占比12%,移动入局是公有云市场增量,增加公有云投资2020年确定性,且可能延续至2021年。此前,服务器需求行业结构方面,通信行业服务器需求12%远低于互联网行业40%,原因即公有云投资规模差异。若移动入局公有云市场,实际是增量需求。 2020开始的服务器处理器/PCIE计算节点,会缓慢产生正面影响。2020开始英特尔新一代Whitley平台和10nm服务器CPUicelake逐渐成为主流。过去10年,4次服务器大年,2次由制程升级带动,两次由云计算投资直接带动。 横向产业格局改善,浪潮信息市占率提升逻辑将被持续验证。根据IDC最新数据,最新浪潮信息国内出货量市占率约29%。考虑华为曙光市场战略变化,叠加浪潮信息具备成本优势和制造规模性,预计未来市占率可能继续上升。 19年互联网投资低点,但5年维度,云计算相关公司仍处于投入高增时期,维持“买入”评级。考虑互联网投资的周期性,暂不考虑移动入局云计算带来的需求增量,维持19-21年盈利预测,预计营业收入539、733、930亿元,归母净利润为8.94亿、13.43亿元、19.27亿元。维持“买入”评级。
安道麦A 基础化工业 2019-11-18 9.57 -- -- 9.77 2.09% -- 9.77 2.09% -- 详细
非专利龙头安道麦开启新的成长阶段。2017年非专利药巨头安道麦正式登陆A股,与沙隆达协同效应明显,整合期业绩保持稳定增长,2018年营收38.81亿美元,以美元计同比增长10.2%,EBITDA达到6.53亿美元,同比增长1.1%。合并整合期,公司放弃了荆州生产基地利润率较低的工业品,将荆州原药基地的产品纳入到安道麦的全球产品供应体系中,且荆州新厂区的建设和原药搬迁项目已经进入收尾阶段,淮安制剂厂和南京研发中心已经投入运营,安邦电化搬迁项目也已开启,中国已经成为安道麦的全球运营中心之一,全球供应格局得到优化,非专利巨头安道麦将立足中国、联通世界,开启新的成长阶段。 农药产业链利润再分配,渠道+登记证资源壁垒提升。原药研发费用增高,难度增大,周期变长,非专利药市场份额占比不断提升,农药产业链专利壁垒较之前降低,农药产业链利润重新分配,渠道+登记证丰富的非专利巨头受益明显,安道麦通过多年的布局与收购,在全球建立了完善的销售渠道,遍布欧洲、北美、拉美、亚太、中东及印度;鉴于农药销售的特殊性,登记证的获取是农药的销售过程中重要的环节,目前登记费用高,周期长,地域限制大,导致登记证资源有较高的门槛,在世界上几乎所有的国家生产和销售农药都要受到当地政府的严格监管,登记要求也在实时变化之中,整体趋势是愈加严格,安道麦拥有超过120种原药与超过5600种制剂登记证,原药注册数量和产品登记证数量遥遥领先,渠道壁垒高筑,将保证安道麦在农药产业利润再分配的过程中占得先机。 差异化战略提升公司产品附加值,原药价格高位持续回落利好制剂环节盈利。农药供给近年不断收缩,原药价格维持高位,下游制剂企业利润受到压缩,截至目前农药生产落后产能基本得到整改,龙头企业市占率不断提升、新产能不断释放,另外,苏北地区大规模停限产的复产进程已经开启,原药价格从2019年下半年开始呈现出高位回落的态势,让利下游制剂企业。安道麦关键原药品种实现自给,但是仍有一半左右需要外购,一方面原药价格整体回落利好公司盈利,另一方面公司一直致力于提供差异化的产品组合来提升公司产品的附加值,合并完成以来,公司坚持这一战略,2017-2018年差异化产品研发投入屡创新高,公司产品溢价能力提升,两方面影响下公司产品利差有望拉大,利好公司盈利。 全球市场布局进一步优化,开启合并后新的成长阶段。合并前安道麦的供应体系是以以色列为中心,向全球各个业务区供应产品,近八成产品是在以色列的工厂生产完工并发往世界各个业务区域的。合并后,中国成为第二个运营中心,经过产业整合与供应链优化,在中国采购的原药可以直接在中国生产制剂并销往世界各地,形成以中国和以色列两个点辐射全球的供应体系,供应链优化。公司在成熟市场与新兴市场采取不同的销售策略,在欧洲和北美市场主要采取提供差异化产品提升产品溢价,在拉美、亚太、印度等市场通过渠道下沉占领快速发展的市场,各个市场战略明晰,将开启新的成长。 投资评级及盈利预测:公司是首个登陆A股的全球性农化巨头,是全球销售渠道布局完善、登记证资源丰富的优秀标的,合并整合后,公司供应链得到进一步优化,将在全球各个区域市场开启新的成长阶段。预计公司2019-2021年归母净利润10.53、13.43、16.28亿元,EPS0.43、0.55、0.67元,当前市值对应PE为22X、17X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)搬迁项目进展不及预期;2)自然灾害影响农化产品正常使用。
中国神华 能源行业 2019-11-18 17.25 -- -- 17.33 0.46% -- 17.33 0.46% -- 详细
国家能源投资集团控股,“煤电运化”全产业链运营造就业绩稳定,高现金流、高分红特征凸显。公司控股股东为国家能源集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工,全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位,同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例,使得公司具备长期投资价值。 哈尔乌素等矿逐步复产,预计21年自产煤产量将增11%。公司煤炭可采储量149.5亿吨,在产产能3.31亿吨,权益产能2.83亿吨(含青龙寺)。公司露天煤矿占比38.5%,使得自产煤吨煤历史平均成本仅110元/吨左右,同时煤炭销售近60%为下水煤,使得公司售价较高,2018年吨毛利高达316元/吨。预计随着青龙寺煤矿正式投产和哈尔乌素矿、宝日希勒矿的复产,到2021年自产煤将达到3.30亿吨,较18年产量增幅11%。另外,集团为解决同业竞争,承诺5805万吨/年煤矿权益产能5年内注入上市公司,叠加远期筹建澳洲沃特马克煤矿(1000万吨/年)和新街台格庙矿(6200万吨/年),公司中长期成长可期。 煤电联营降低发电成本,未来两年新增权益装机增幅18%。公司在电力行业底部战略性投资火电板块,公司现有装机3103万千瓦,权益2148万千瓦,主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,自供煤比例高达近90%,使耗煤成本较低。同时公司60.77%的装机分布于电量有缺口省份,使得公司机组利用小时数高于全国平均水平10%左右。预计19-20年公司爪哇项目、胜利发电、锦界三期和印尼南苏项目将陆续投产,即合计新投产机组509万千瓦,装机增幅16.4%;权益装机合计196万千瓦,权益装机增幅18.44%。 黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。2020年下半年黄大铁路有望通车,有效解决朔黄铁路运力瓶颈问题,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计对公司煤炭以及铁路业务板块综合贡献归母净利润30亿元左右。 受益于高比例长协煤和非煤业务占比,公司业绩相对稳定。公司煤炭销售中89%的长协和41%的非煤业务占比,导致公司业绩相对稳定,按2019年煤炭产量和电力资产测算,当秦皇岛港现货价格下跌至550元/吨时,公司归母净利润预计427亿元;当煤价跌至500元/吨时,归母净利润降至389亿元,公司仍具备较好盈利能力,公司业绩稳定性较强。 盈利预测与评级:我们维持19年盈利预测,由于20、21年公司将陆续有大型煤矿产能得以恢复,加之新建电厂将于20、21年陆续投产,我们上调20、21年盈利预测,分别上调8.13亿元、2.66亿元至468.91亿元和480.53亿元,预计2019-2021年EPS为2.31元、2.36元和2.42元,对应PE分别为7.7倍、7.495倍和7.3倍。由于公司产业链齐全,我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,选取各个业务对应可比上市公司进行比较,依据测算,公司2019年合理市值应为4653亿元,基于公司当前198.9亿股的股本可得公司合理股价应为23.4元,2019年11月12日收盘价17.67元,故股价上涨空间为32.4%。预计2019年底公司账面自有可支配现金1500亿元左右,在无资本开支的前提下,公司特别派息预期提升。叠加公司未来自产煤产量的增加、新建电厂和铁路的投产,使得公司兼具成长性和高股息避险属性,因此强调原有评级,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,需求不及预期,煤价持续下跌。标杆上网电价大幅下调。
金石资源 非金属类建材业 2019-11-18 17.62 -- -- 18.09 2.67% -- 18.09 2.67% -- 详细
公司公告签订以自筹和自有资金以承债的收购方式收购宁国市庄村矿业有限责任公司80%的股权的《交易意向协议》,拟收购总价款不超过1.04亿元,宁国市庄村萤石矿目前拥有采矿证规模5万吨/年,萤石保有资源储量约115.57万吨。 收购宁国市庄村萤石矿,继续整合国内优质萤石矿资源,优化自身资源地域布局。公司自2001年成立以来,通过勘察、收购等途径拥有了丰富的萤石资源储备,目前公司保有资源储量近2700万吨,对应矿物量约1300万吨,相对全国6000万吨的矿物储量,资源占有量约为21.7%,此次收购安徽省宁国市庄村萤石矿80%的股权后,公司将新增萤石权益采矿规模4万吨,总采矿规模将达106万吨,资源储量得到进一步充实,目前公司已有在产单一萤石矿山7座,其中6座位于浙江省内,还有1座翔振位于内蒙古,整合安徽省的高品位萤石矿一方面提升了公司整体的资源品味同时优化了自身的地域布局。未来公司将继续致力于整合国内优质的萤石矿资源,巩固自身的资源优势和龙头地位。 进入四季度内蒙地区逐步停产,国内供应缩减,但下游制冷剂需求短期仍显疲软。短期看,内蒙、安徽、江西等地部分企业仍处于停车整顿中,同时临近冬季内蒙地区将逐步停采,有望推动萤石价格企稳上涨。长期看,受制冷剂迭代拉动以及电解铝、粗钢产量的稳定增长,萤石需求有望持续增长,供需格局向好,价格中枢有望持续上移。萤石下游应用领域广泛,氟化工、电解铝、钢铁行业对其需求占比分别为52%、15%、20%,随着二代制冷剂配额的减少以及三代制冷剂大量新产能的投产,萤石需求得以拉动(二代R22单耗0.5的氢氟酸,而三代制冷剂平均单耗氢氟酸均在0.8以上)。 投资评级与盈利预测。国内萤石龙头,短期萤石供给将受到内蒙地区冬季停采的影响,长期受环保、生态红线及监管的趋严,供给收缩明显。下游需求受制冷剂迭代、电解铝和粗钢产量持续增长带动,供需格局向好,萤石价格中枢有望持续上移,维持盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.66、3.80、4.37亿元,EPS分别为1.11、1.58、1.82,对应当前PE为16X、11X、10X,维持增持评级。 风险提示:1.萤石价格下跌;2.环保执行力度不到位,各地复产超预期;3.空调、汽车等产销量持续下滑带来的制冷剂需求的疲软;4.翔振冬季寒冷情况下产量低于预期。
四川路桥 建筑和工程 2019-11-15 3.22 -- -- 3.23 0.31% -- 3.23 0.31% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向不超过1000人授予不超过1.08亿股限制性股票,约占总股本的2.99%,其中董事、高管及核心骨干合计365万股,约占总股本的0.11%。限制性股票的来源为定向发行,首次授予价格为1.96元/股,限售期24个月,按照40%/30%/30%分三年解锁。解锁条件为:1)2020-2022年每股收益分别高于0.35/0.38/0.41元,2018年EPS为0.32,对应增长9.38%/18.75%/28.13%;2)以2018年为基数,2020-2022年每年收入CAGR超过8.5%,主营业务利润率高于6%。 国企改革提档加速,工作细则接连落地。2019年以来国企改革显著加速,中央政策密集出台,放权力度加大,规则逐步细化,4月第四批混改名单确定试点企业共160家;6月公布授权放权清单标志国资委有关于混改和薪酬制度的改革权限,开始分类下放权限;11月8日出台《中央企业混合所有制改革操作指引》后,11日再次发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》,备受关注的混改、激励两项工作细则接连落地,助力国企改革加速推进。地方层面,上海、深圳、沈阳综改试验正式启动,对于鼓励基层创新、全面推动国企改革“1+N”政策在试验区落地具有重要意义;11月7日北京市委、市政府宣布北京城建和北京住总、北京建工和北京市政路桥实施合并重组。 建筑行业国企集中度加速提升,国企改革有望提升效率。建筑国企及国有控股企业收入市占率自2014年以来缓慢提升2.31个百分点至2018年的32.2%,2019年实现加速提升,前三季度收入占比较18年大幅增加3.66个百分点,但整体经营效率有待挺高,以中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建等8家央企为例,其2018年新签订单合计占比达29.3%,但利润总额占比仅为22.3%,未来随着国企改革推进,有望激发经营效率。 四川省专项债融资全国领先,重大基建项目有望受益,公司在手订单充沛,保障未来业绩增长。2019年四川交通建设计划完成公路水路建设投资1400亿元、力争达到1500亿元,力争新开工10条高速公路共计1000公里,建成高速公路500公里,新改建国省干线公路1500公里,农村公路2万公里。四川省全年实现专项债净融资额1165亿元,预计重大项目有望获得良好融资支持。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,将充分受益省内交通规划,公司17/18/19年1-10月分别中标475/691/204亿元,同比变化139%/45.6%/-66.6%,虽然2019年中标订单由于区域市场投资下行、高基数效应出现较大幅度下滑,但17、18年连续高增长仍保障在手订单充沛,公司18年至今中标金额合计895亿元,约为18年营业收入2.2倍。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:剔除金融资产公允价值变动影响,预计公司19-21年净利润分别为12.07亿/13.40亿/14.61亿,增速分别为3%/11%/9%,对应PE分别为9.8X/9.0X/8.3X,维持“增持”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-11-14 12.31 -- -- 13.36 8.53% -- 13.36 8.53% -- 详细
公司公告:公司拟通过协议转让方式,收购中国核工业集团持有的东方锆业(002167.SZ)9721万股股份,占东方锆业总股本的 15.66%,标的股份转让价格为 8.73亿元。本次交易完成后,龙蟒佰利将成为东方锆业第一大股东,公司将使用自有资金和银行贷款收购标的股份。 东方锆业概况:东方锆业是专业从事锆及锆系列制品研发、生产和经营的重点高新技术企业,产业链配套较为齐全,拥有锆矿砂资源,主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、海绵锆、氧化锆陶瓷、二氧化锆、复合氧化锆等八大系列,应用涵盖核电、通讯、航空航天等领域。2018年东方锆业实现营业收入 5.03亿元,净利润 1074万元;2019年 1-9月实现营业收入和净利润分别为 3.35亿元和 806万元,销售毛利率为 29.99%,销售净利率为 2.40%。今年上半年,东方锆业持股 25.07%的 Image Resources NL 在澳大利亚开发的矿砂项目已正式投产,并实现项目的正现金流,盈利能力有望逐步提升。 锆行业协同发展:通过本次收购,龙蟒佰利将完善自身的锆产业布局,利用东方锆业复合氧化锆粉的优势,向下游新兴锆制品领域拓展,建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠等生产线,提升锆产业的核心竞争力。目前公司在焦作总部拥有一定规模的氯氧化锆和二氧化锆生产线,2019年上半年锆产品实现收入 0.40亿元,实现毛利润 834万元,未来公司将明确“钛锆共生、两翼发展”的发展方向,充分利用两个上市公司平台的优势,进行国内锆产业的整合,为双方的长远发展提供产业支撑。 钛行业资源整合:在钛产业方面,龙蟒佰利将通过本次收购提升高品位钛原料的自给能力,Image 拥有布纳伦(Boonanarring)和阿特拉斯(Atlas)两块在全球矿产行业极具竞争力的矿体,根据此前公告,Image 项目将实现 89万吨钛铁矿、9000吨金红石和 3.24万吨锆英砂的年均产量,开采服务年限超过 10年。最新的生产和勘探显示,矿石的实际品位高于预期,Image 的高品位矿石资源量此前可能被低估。 海外锆钛资源价格上行,原料端支撑行业景气。Iluka、Tronox 和 Rio Tinto 是海外锆钛资源龙头,自 2018年以来,海外龙头持续减产,锆钛资源供需较为紧张,价格上涨。2019上半年,Iluka 锆英砂和金红石的销量分别为 13.3万吨 和 16.9万吨,同比下降达 30%; 销售均价分别为 US$ 1522/t 和 1107/t,同比上涨 19%和 22%。我们判断在 2022年以前,锆和钛原料的产量收缩仍将大于供给增量,下游产品有较强成本支撑。龙蟒佰利通过不断扩大上游资源布局,提高原料自给能力,无论产业链哪一环涨价均可受益。 投资评级与估值:维持公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 27.86、35.57、43.82亿元,对应 PE 为 9X、7X、6X,维持“增持”评级。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-14 15.23 -- -- 18.35 20.49% -- 18.35 20.49% -- 详细
三安公布非公开发行预案,70亿夯实公司资金实力。公司作为LED芯片龙头,拟非公开发行募集资金总额不超过70亿元。长沙先导高芯投资拟认购金额为50亿元,格力电器拟认购金额为20亿元。扣除发行费用后的募集资金净额拟投入半导体研发与产业化项目(一期)。我们认为该部分资金能显著改善公司资本结构,净资产将大幅提高,同时公司资产负债率也将有一定幅度的下降,有利于增强公司资产结构的稳定性和抗风险能力。我们研判市场对于格力入股有部分预期,引入产业资金有利于公司新产品扩产和产品放量。 138亿扩产项目围绕高端LED产品,高毛利预期彰显公司在细分领域具有强大的技术领先优势。本次募集资金投资项目计划总投资金额为138亿元,拟使用募集资金投入金额为70亿元,本次发行募集资金全部用于固定资产投资。项目预计达产年销售收入82.44亿元,达产年净利润19.92亿元。我们参考公司扩产的产品品类来观察,公司扩产项目均为高端产品,不管是高端白光片、高端显示片和高端封装,均是三安的核心技术优势所取得独占市场的领先优势产品。关于LED核心的讨论集中在产品的技术迭代上,我们研判公司作为LED芯片行业龙头,在以上三个方向上,对于竞争对手的领先将会持续存在!对于高端产品的扩产,市场预期非常少,我们研判这也是行业发展的大方向!lMini-LED将会是LED行业未来两年的最重要投资机会,两极分化的行业格局需要抓住技术龙头。A客户在选择新的显示技术路线上,Tablets、Monitor等产品依旧会使用LCD的技术路径,对于Mini-LED的选择已经逐步成型,我们从三安的市场份额、产品竞争力来研判,三安有机会成为A客户的主要供应商。同时随着整体Mini-LED模组成本的大幅下降(技术进步带来),我们推断Mini-LED产品所使用的芯片大小介于3mil*3mil与5mil*9mil之间,并且全球可以供货的企业包括日亚、晶电、三安。现阶段背光产品的售价将会介于2$/K-3$/K之间,主要的封装供应商包括台表科等台企。我们观察到国内面板大厂也在逐步加大对于Mini-LED的扶持力度,从面板的发展历史来看,主流的技术一定是性价比最合适的产品组合,Mini-LED具有性价比、技术优势、终端客户多方加持,未来2年一定会迎来产业的大爆发,三安作为最强选手一定会显著受益。 三安19年三季报显示库存得到控制,传统LED芯片静候反转。核心问题存货并未出现大幅上涨,19Q3期末存货为32.68亿,环比19Q2季度的32.38亿基本未变。我们判断在周期下行阶段的库存是非常难以消化的需要等到行业景气度向上时存货才会大幅下降。公司核心毛利率19Q3单季度出现较大下滑,从19Q2的33.32%下降至19Q3的27.52%,结合公司收入端出现环比增加,我们研判公司在19Q3进行了一部分库存处理。公司19Q3单季度存货计提减值准备2300万,相较于存货数量,我们研判公司在清理存货的速度可以避免单季度大幅出现资产计提减值准备的情况。我们认为传统LED芯片行业反转仍需时间。 从19Q3来看,行业LED芯片报价让市场玩家亏现金成本,最底部的博弈游戏。公司单季度毛利率在18Q4-19Q3快速下滑,其中从18Q3的44.46%下滑到19Q3的27.52%。对应的LED芯片行业市场报价19Q3基本出现触底,LED芯片中的白光300mil^2的产品下滑严重,已经达到单片报价70元的低价,绝大部分企业在这个价格下均已无利可图,市场参与者们均处于亏现金成本的位置,行业迎来最底部的博弈游戏。 维持盈利预测,维持“买入”评级。不考虑此次非公开发行对公司的营业收入、利润的影响,我们维持公司2019/2020/2021年净利润预测为14.10亿/17.75亿/22.19亿,考虑到集团资金大幅缓解,新的投产不断兑现,化合物半导体兑现利润,维持“买入”评级。 风险提示:芯片厂商无序的资本开支,下游复苏速度减缓。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-11-14 7.67 -- -- 7.83 2.09% -- 7.83 2.09% -- 详细
新闻/公告。大秦铁路公布 10 月份运营数据,公司核心资产大秦线 10 月份完成货物运输量 3664 万吨,同比增长 5.8%,日均运量 118.19 万吨。大秦线日均开行重车 82.2 列,其中日均开行 2 万吨列车 56.3 列。前 10 月份累计运量 3.6 亿吨,同比减少 3.75%。 秋季大修错期,10 月运量同比大幅回正。大秦线每年春、秋季两次集中修,今年秋季集中修从 9 月 15 日-10 月 8 日,较去年 9 月 29 日至 10 月 23 日的大修期提前 15 天结束,带来 10 月份运量同比增加 5.8%。从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看,10 月前 8 天大修期间日均运量维持在 105 万吨左右,大修结束后运量恢复至 125 万吨左右高位。但从 9/10 两个月份合计运量看,今年两个月合计运输 7047 万吨,剔除大修影响后,仍同比减少 2.8%,这主要受来水及储水带来的水电冲击影响。 运量及同比增速数据有望触底回升。前三季度外部多重突发因素影响,大秦线累计运量同比均程下滑状态,四季度将触底回升。一方面秋季大修错期,带来 10 月份运量同比增长5.8%,另一方面四季度进入枯水期,水电有望回落,带冬季用电高峰到来 11/12 月份大秦线运量将回升至相对高位,带动整个四季度运量同比回正;此外 2020 年基于 2019 年低基数,同时外部突发因素消除,全年运量将呈现同步小幅增加势态,2020 年全年运量则有望回升至 4.5 亿吨以上。 业绩稳健,仍为优质防守标的,投资情绪回升。前三季度大秦线虽受多重外部因素影响运量下滑 4.73%,但受益于成本管控,前三季度归母净利润近同比减少 2.57%,达 120.88亿元,业绩整体稳健,基于我们对 2019 年利润测算,若以公司 2018 年的现金分红比率50%来看,今年股息率仍有 6%,配合当前市场环境,仍有绝对收益的防守配置价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计 2019-2021 年归母净利润分别 138.98 亿元、146.37 亿元、151.16 亿元。,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-11-12 15.80 -- -- 15.84 0.25% -- 15.84 0.25% -- 详细
事件: 公司发布筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告。1)公司拟置入整机制造及维修业务资产,拟置出部分飞机零部件制造业务资产,交易双方实控人均为航空工业。2)拟置入上市公司资产包括西飞、陕飞和中航天水飞机 100%股权资产,拟置出资产包括长沙起落架分公司、西安制动分公司全部资产和负债及贵州新安航空机械 100%股权;3)本次交易价格尚未确定,具体置换价格将根据经国有资产管理部门备案的拟置入资产和拟置出资产评估价值为基础确定,置入置出资产差额拟由现金补足。 投资要点: 此次交易筹划方案的目标可能是实现西飞、陕飞等大飞机整机制造核心资产的整体上市,同时有效剥离低效资产、聚焦航空整机主业,或将促进上市公司高质量发展。西飞是我国大中型军民用飞机研制生产的重要基地,产品涵盖大型运输机、大型预警机和 C919大型客机;陕飞是国内领先的军民用运输机和特种机研制生产企业,已陆续研制出 30余型特种飞机,包括空警-200、空警 500预警机、反潜巡逻机等“明星机型”。2009年,西飞国际以发行股份的方式购买了西飞、陕飞所拥有的航空业务资产,但仍有部分集团资产在上市公司体外;从此次资产置换的筹划方案来看,未来或将实现西飞、陕飞的整体上市,进一步确立了公司作为航空工业旗下国产大飞机唯一平台的战略定位和资产稀缺性;同时,对低效资产及其负债的置出将有助于公司甩掉历史包袱轻装上阵、聚集优势资源,发展航空整机核心主业。 此次公告属于提示性公告,交易尚处在筹划阶段,实施细节仍未敲定;我们判断,此前洪都航空的资产置换方案可供借鉴,置入置出资产差额的补足方式或不涉及增发股份。此次资产置换中,拟置入资产与拟置出资产金额差价将以现金方式补足;但交易仍处于筹划阶段,资产作价、交易结构等具体细节仍有待商榷。洪都航空于 2018年 11月 15日发布拟进行资产置换的提示性公告,拟置入导弹业务相关资产,置出部分零部件制造业务及资产; 2019年 6月 1日洪都航空发布资产置换交易公告,经评估及国资委确认,置出资产评估值为 22.08亿元,置入资产评估值为 13.62亿元,置出资产与置入资产的差额由洪都集团以现金方式向洪都航空补足,根据“债权、债务随资产业务走”的原则,置出资产涉及的所有债权、债务均由洪都集团继受。我们分析预测,考虑到洪都航空和中航飞机的实控人均为航空工业,后续交易方案的实施路径或可参考洪都航空此前的资产置换方案的思路,存在资产置换方案不涉及增发股份的可能性,有效降低上市公司的资产负债率,优化其资产结构,增厚公司每股收益。
海信电器 家用电器行业 2019-11-12 9.41 -- -- 9.23 -1.91% -- 9.23 -1.91% -- 详细
三季报业绩大幅改善超预期,黑电主业降本增效+东芝TVS扭亏。公司披露2019年三季报,前三季度累计实现营业收入236.44亿元,同比减少3%;实现归母净利润2.65亿元,同比减少21%;实现经营性现金流14.71亿元,同比增长272%;对应每股收益0.202元/股,同比减少21%。其中单Q3实现营业收入85.4亿元,同比减少17%;实现归母净利润2.02亿元,扭亏为盈;实现经营性现金流6.09亿元,同比增长170%;对应每股收益0.155元/股,同比增长51767%。公司三季报收入略低预期,主要是内销黑电需求不振拖累收入表现、外销依旧稳健增长;业绩大幅改善超预期,一是公司黑电主业在面板价格下行背景下,降本增效带动盈利水平提升;二是东芝TVS业务Q3扭亏为盈,预计前三季度同比去年累计减亏近7000万。 收入端:四季度进入内销传统旺季拉动有望拉动环比改善。分内外销看,预计前三季度公司内销下滑25%、外销增速近30%,其中美国市场增长超50%;欧洲/南非等市场增速10%-20%;日本市场因收购东芝TVS增速较快。内销市场需求不振主要是近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击。好在四季度进入内销传统旺季,海信下半年陆续推出的新品(7月8号发布U9叠屏电视、8月9号智慧大屏交互系统HiTable和社交电视新品S7)和即将推出的激光电视新品有望在年底尤其是双十一电商大促期间恢复增长。 业绩端:主业盈利能力大幅改善,Q3东芝TVS扭亏为盈。海信黑电主业盈利能力在三季度大幅改善,主要是面板价格持续回落,终端降价让利消费者+降本增效带动毛利率提升:前三季度毛利率同比提升1.75pcts达16.79%。期间费用率同比提升2.44pcts,主要是销售费用和研发费用投入加大:清理KA连锁渠道+加大销售费用投放精准营销,前三季度销售费用率同比提升1.55pcts;激光电视持续研发带来前三季度研发费用率同比提升0.78pcts。东芝黑电业务在三季度扭亏为盈,未来持续贡献业绩增量。19H1东芝TVS实现净利润-0.87亿元仍处亏损,18年10月到19H1公司进行海外渠道调整,销售费用近乎双倍导致亏损,但三季度扭亏为盈。我们判断随着渠道切换完毕,费用投入大幅减少,结合东芝黑电领域的技术积累和品牌价值,未来东芝黑电业务会持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为3.49亿元、4.78亿元和6.24亿元(前值为2.81亿元、3.93亿元和5.34亿元),分别同比下滑11%、增长37%和增长31%,对应EPS分别为0.27元、0.37元和0.48元,对应PE35倍、26倍和20倍,维持“增持”投资评级。
华能水电 电力设备行业 2019-11-08 4.48 -- -- 4.49 0.22% -- 4.49 0.22% -- 详细
能源清洁化背景下,重申大型水电公司全球稀缺性。全球能源清洁化趋势不改,相较其他清洁能源,水电具备低成本、可再生、波动相对平滑等优势,为理想基荷电源。从全球视野看,大型水电实际可开发量极为有限,受益于得天独厚的资源禀赋和全流域梯级开发模式,我国大型水电公司运营效率远高于国外,具备全球稀缺性。水电站成本主要为折旧且实际可使用的年限远长于会计折旧年限,水电公司现金流远大于净利润,现金奶牛特征突出、抗通胀能力强。目前我国优质低成本河段逐渐开发完毕,待建电站逐渐深入河流上游,未来投产水电机组经济性降低,存量机组优势逐渐凸显,属于稀缺核心资产。 公司为全国第二大水电公司,独占澜沧江全流域开发权。公司定位华能集团旗下唯一水电上市平台,拥有澜沧江全流域开发权,已投产装机2321万千瓦,规模仅次于长江电力。澜沧江为世界第七长河,全流域可开发规模达3200万千瓦,其中中下游电站大部分已于2014年及以前开发完毕,2018-2019年上游云南段5座电站迎来密集投产期(合计563万千瓦),剩余可开发电站约1000万千瓦主要位于上游西藏段,目前尚处于前期阶段。我们判断2019年即为公司资本支出拐点,后续公司自由现金流有望大幅提升。 澜沧江上游新投产机组盈利能力高于存量机组,来水向好加速业绩释放。公司新投产的上游五座电站电量通过滇西北-深圳特高压外送深圳,输配电价已于年初完成核定,根据2019年购售电合同,澜上机组协议内上网电价为0.3元/千瓦时,显著高于存量机组,我们测算新机组年均业绩贡献可达6.98亿元,大幅提升公司业绩中枢。2019年前三季度澜沧江流域来水大幅向好,加速业绩释放。 省内供需向好+外送通道打开,存量机组有望量价齐升。公司存量机组当前扣非ROE不足A股其他水电龙头一半,主要系“十二五”后期云南省电力供需格局急剧恶化叠加市场化改革先行,公司平均不含税上网电价从2014年的0.3元/千瓦时以上降低至2017年的0.18元/千瓦时。当前云南省大力引进高耗能产业,用电需求回暖,2019年前三季度用电增速达9.26%。同时特高压投产打开外送通道,上半年云南省外送电量同比增长33.34%。预计随着省内装机投产高峰结束,云南电力供需大幅向好,公司存量机组有望实现量价齐升。 电改逐步深化,中下游外送电量省网输配电价有望重新核定。公司澜沧江中下游电站外送线路并非专门配套特高压,外送电量需先连接云南省网,输配电价由省网和跨省特高压两部分构成。目前存量机组省网部分输配电价(超过5分/千瓦时)显著高于新核定的上游电站(1.5分/千瓦时),制约存量机组盈利能力。随着电改逐步深化,政策大力推动跨省区输配电价格优化,未来省网部分输配电价有望重新核定,提升公司综合电价水平。 盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为54.34、50.63、53.44亿元,当前股价对应市盈率分别为15、16和15倍。考虑到公司未来电价预期好于行业平均,以及中长期成长性好于行业平均水平,应给予一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:云南、广东用电需求大幅下滑,上网电价下调,来水严重不及预期。
中海油服 石油化工业 2019-11-07 15.56 -- -- 16.38 5.27% -- 16.38 5.27% -- 详细
全球领先的油田服务供应商,业绩复苏趋势确立。中海油服隶属于中国海洋石油集团,是国内油服龙头公司,业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程,随着油服行业回暖,2019Q2开始公司业绩改善加速,2019Q2实现营收76.55亿,同比增长62 %,归母净利润9.42亿,同比增长241%,而2019Q3复苏趋势进一步确认,实现营收77.72亿,同比增长39%,归母净利润11.45亿,同比增长1066%,单季营业收入再次回升至2013年高峰时期水平,同时单季盈利再创2014Q4以来新高。 全球油服行业回暖,国内市场迎来长周期景气复苏。全球油气勘探开发投资在2014年达到周期顶点,到2016年见底,2019年迎来明显复苏。根据IHS的预测,全球海上勘探开发支出增幅明显,未来几年有望保持超过10%的增长。预计未来五年全球海上油服市场将处于回升通道,而国内油服市场表现有望超越全球:我国石油对外依存度从2018年开始已经超过了70%,对此中央领导作出了一系列重要指示,政策不断出台要求进一步加大油气勘探开发力度,保障国家能源安全。国内油公司对此积极响应,2018年勘探开发资本支出同比增长约23.6%,2019年计划增长约20%,同时针对2019-2025年的石油勘探开采制定了“七年行动计划”,将推动国内油服市场进入长周期景气复苏,公司在国内海上市场占有绝对优势,有望持续受益。 技术板块不断突破带动盈利增长,钻井业务有望迎来价格弹性。公司立足于国内外市场,业务主要分为四大类:钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探服务。根据公司“双五十“的中长期战略目标,1)、国内收入和国外收入各占比50%;2)、装备板块和技术板块收入各占比50%,标志着公司积极开拓海外以市场及向轻资产转型的战略定位。公司油田技术服务板块经过多年的进步发展,不断实现进口替代,18年起对公司的收入贡献逐渐超过了钻井服务板块,并于19H1达到49%,毛利率在18年回升至25%以上,推动公司整体业绩及增长;钻井服务作为公司原来的重心业务盈利波动较大,19H1同比扭亏为盈,截止19Q3日历天使用率已经回升至80.9%,随着全球海洋钻井平台使用率提升,有望带动日费率增长,预计钻井业务明年有望迎来价格提升弹性。 投资建议:随着2019年全球海上油气项目逐渐落地,公司受益海上油服行业回暖,叠加国内政策持续推进,19Q3中海油资本开支达到约195.3亿元,同比上升27.9%,支撑国内海上油服市场复苏,同时公司经历了低谷期的转型与降本增效,后续有望迎来业绩改善,我们预计公司2019~2021年的EPS分别为0.52元、0.72元和0.96元,对应PE分别为29倍、21倍和15倍,公司目前PB为1.94倍,离行业均值2.18倍还有12%的上涨空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;石油公司资本支出不及预期;服务费率回升不及预期等。
中国石油 石油化工业 2019-11-07 5.89 -- -- 5.85 -0.68% -- 5.85 -0.68% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业额1.81万亿元,同比增长5.1%;归母净利润372.82亿元,同比下降23.4%;对应EPS为0.204元/股。其中第三季度净利润88.62亿元,去年同期210.35亿元;低于我们预期。 各板块产量维持增长。2019年前三季度,公司油气当量产量1165百万桶,同比增长5.2%;原油加工905.9百万桶,同比增长4.3%;乙烯产量429万吨,同比增长7%;成品油销售量138.68百万吨,同比增长0.8%。 上游盈利改善。2019年Q3布伦特油价62.03美元/桶,同比环比均出现下降;其中2019Q2为68.53美元/桶、2018Q3为75.84美元/桶。公司前三季度,勘探板块降本增效,油气单位操作成本11.28美元/桶,比上年同期降低1.7%;得益于原油销量增加及天然气量价齐增等因素,勘探板块实现经营利润769.35亿元,同比增长32.9%。 炼化板块承压,天然气与管道业务改善但进口气增亏。前三季度炼油与化工板块实现经营利润71.33亿元,同比下降81.7%;其中:炼油经营利润34.10亿元,同比下降88.7%;化工经营利润37.23亿元,同比下降58.0%。前三季度,公司天然气与管道板块经营利润219.50亿元,同比增长11.3%,但进口气净亏损217.64亿元,同比增亏18.07亿元。 成品油过剩,市场竞争加剧。但受国内成品油产能过剩、市场竞争加剧等因素影响,前三季度销售板块经营利润人民币4.22亿元,同比下降93.4%。我们认为与大炼化投产带来的市场影响有关。 投资建议:我们认为公司资源储量大,油气产量提升空间较大;如长期油价上涨则价值提升。随着民营大炼化投产,炼化及成品油销售面临的市场竞争加大,但公司有望进行产能优化改善。目前公司现金流良好、财务杠杆率合理。我们预计公司2019-21年每股收益分别为0.28、0.37、0.43元(原预测分别为0.33、0.42、0.49元),对应PE分别为21、16、14倍,公司当前PB仅0.9倍,维持公司买入评级。 风险:油价大幅下跌风险;海外天然气进口持续亏损;炼化行业竞争加剧。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-06 80.10 -- -- 81.10 1.25% -- 81.10 1.25% -- 详细
公司三季报符合预期。公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入148.96亿元,同比增加11.22%,实现归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%,实现经营性现金流1.89亿元,同比减少61.46%。其中单Q3实现营业收入50.61亿元,同比增长11.36%,实现归母净利润4.10亿元,同比增长12.41%,实现经营性现金流2.16亿元,同比增长124.72%,现金流增速环比大幅改善。 电商+三四线拉动增长,新品份额快速提升。公司三季度收入增速11.36%,环比中报基本持平。分内外销来看,我们预计三季度外销增速进一步加快,预计全年订单转移15%增长目标达成问题不大;内销接近两位数增长,预计电商渠道继续保持20%左右的增幅,线下一二线有所下滑,三四线保持高个位数增长。从品类上来看,炊具增速延续上半年表现,厨房电器保持双位数增长,其中大厨电增速预计30%左右,根据天猫淘宝数据,三季度苏泊尔线上烟机、灶具及烟灶消套装销量分别增长59%、42%和4%,相比去年同期增速有所放缓,不过线上销量市占率分别攀升至3.38%、15.6%和5.6%,其中灶具继续稳居线上第一;非厨小家电方面,环电、厨房工具类销量份额快速提升,推动收入快速增长。根据中怡康数据,苏泊尔吸尘器和挂烫机市占率分别提升0.83和10.73个pcts,价格方面,吸尘器和挂烫机均价略降1-2%。 成本下降+税率下调帮助毛利率改善,所得税税率影响还原后利润保持15%-20%增长。1)公司单三季度毛利率同比提升1.24个pcts至30.48%,我们预计一方面产品结构性升级,高毛利产品占比增速好于整体,另一方面成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多三季度长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%,冷轧钢和中塑指数三季度分别同比下降4.2%和6.74%。费用方面,单三季度销售费用率和研发费用率分别提升0.83和0.51个pct,管理费用率和财务费用率基本持平略降,综合带来单三季度净利率基本保持平稳。全年来看,随着四季度绍兴苏泊尔企业高新技术资质重新认定后,前期足额计提的所得税回充,我们继续维持公司业绩端保持15%-20%的增速判断。2)资产负债表方面,公司存货同比下降21.3%,预收款同比下滑31.4%,主要是季度间正常波动;现金流方面,前三季度经营活动净现金流净额1.89亿元,同比减少61.46%,主要是四季度备货给予经销商部分授信支持。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元、27.6亿元,同比增长19.8%、19.0%、16.0%,对应每股收益2.44元、2.90元和3.36元,对应动态市盈率分别为32倍、27倍和24倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-06 32.80 -- -- 33.15 1.07% -- 33.15 1.07% -- 详细
事件:韵达股份发布2019年三季报。2019年前三个季度实现营业收入242.53亿元,同比增长162.3%;归母净利润19.55亿元,同比下降1.3%;扣非净利润17.85亿元,同比增长26.61%。 成本持续优化,业绩符合预期。从分季度来看,Q1、Q2、Q3扣非净利润增速分别为30.08%、20.70%、24.96%。总体来看,三季度业绩符合预期:第一,单量持续高增长Q1、Q2、Q3单量增速分别为41.48%、47.06%、47%,Q3市占率提升至16.1%,且获得了行业行业增量23%以上。第二,成本持续优化。根据我们估算,Q3单票成本2.78元左右,其中单票干线运输、分别及面单成本同比下降约5%。第三,快运对业绩的扰动变小。去年同期快运业务对扣非净利润的影响额度为0.25亿元,而Q2快运对外融资后,上市公司对韵达快运的股权降至50%以下。 展望至Q4,单票毛利将有希望迎来环比提升。第一,从公司来看,通常在Q1、Q2进行资本开支,Q3释放产能,但Q3行业单量环比Q2仅仅增长3-4%,因此上市公司出于短期内产能利用率的压力,价格竞争都会比较激烈。从往年的韵达来看,Q3的单票收入是最低的,然后Q4环比提升。第二,目前行业内的主要公司已经发布了关于旺季高峰应对预案的高客户书,将从2019年11月11日起调整快递费用。从行业来看,旺季提价控量能够提高Q4网点、总部的盈利能力。 长期来看,通达系单票成本差异的背后是资本实力的差异。第一,通达系降成本的路径比较相似,但内部造血能力差异将会是决定通达系成本始终保持差异的重要原因。从降成本的路径来看,核心在于提高大容量卡车比例、投入自动化分拣设备,最终体现在资本开支上。第二,资本开支所需资金无非来自自身造血和外部融资,净利润规模的差异将会带来经营活动净现金流的差异。横向来比较今年前九个月的扣非净利润的情况,韵达股份、圆通速递与申通快递分别为17.85亿元、13.77亿元和10.49亿元,分化已经开始趋于明显。 投资建议。从行业来看,未来1-2年将会是现有龙头分化的关键时期。而在这个过程中,相对较高的业务规模、单票毛利的乘数效应,使得单票成本较低的公司毛利规模、净利润规模优势逐步放大。调整2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为28.29亿元、33.07亿元和39.74亿元(原值为27.61亿元、33.21亿元、38.82亿元),EPS为1.27元、1.49元和1.78元,对应PE为27倍、23倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,价格战超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名