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东方财富 计算机行业 2019-03-18 19.60 -- -- 20.05 2.30% -- 20.05 2.30% -- 详细
公司业绩略低于我们预期。公司发布2018年报,全年实现营业总收入31.23亿元,同比上升22.64%。实现归属上市公司股东的净利润9.59亿元,同比上升50.52%。公司净利润略低于我们预测的10.70亿元。公司发布2019年一季度业绩预告。预计19Q1归属于上市公司股东的净利润,较上年同期增长约0%至30%,盈利约3.01亿元至3.91亿元。 证券经纪业务逆势上升。根据年报数据披露,东财经纪业务收入2018年Q2至Q4单季数据分别为2.92亿、2.81亿、3.17亿元,环比增速-4.54%、-3.65%、5.99%。以2018Q1平均市占率2.08%为基,我们推算2018Q2、2018Q3市占率分别为2.32%、2.80%、2.89%。同时,业绩预告指明19Q1证券相关业务收入同比上升,资本市场回暖为主要原因。东财经纪业务收入抗周期性强,市占率持续走高。 基金销售业务稳步推进。公司全年基金销售业务收入为10.65亿,同比增长26.15%。2018年下半年基金销售业务收入为4.18亿元,同比小幅下降1.29%。基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%。预计随着二级市场行情回暖,公司基金销售业务有望快速增长。2019Q1续业绩预告金融电子商务服务业务收入预计基本持平。 两融业务有望高增。2018年公司两融业务收入达到6.18亿元,同比增长48.76%。2018Q2至Q4单季度分别为1.76、1.49、1.43亿元,环比变动16.89%、-14.95%、-4.18%。2018年两市两融余额Q2至Q4单季环比下降15.96%、11.08%、10.73%。通过东财两融业务环比变动幅度及两市两融余额变动幅度变化,可见东财两融业务随着整个市场环比下降。 截止至3月5日,两市融资融券余额逐步提升达到8203亿元,伴随市场两融需求逐步增高,预计东财2019Q1两融业务有望快速增长。研发投入占收入达到8%。2018年公司研发费用达到2.5亿元,同比增长39.08%连续三年增速接近40%,为公司互联网创新能力打下坚实基础。 依托强大平台导流能力。截至2018年12月31日,共上线128家公募基金管理人6470只基金产品,基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%,其中“活期宝”共计实现申购交易1607万笔,销售额为3287亿元。天天基金网2018年日均页面浏览量为562万,交易日日均页面浏览量为763万,非交易日日均页面浏览量为161万。 维持增持评级,下调盈利预测。考虑到公司2018年业绩低于我们的预测,下调2019-2020年公司收入预测由55.71和78.94亿元至45.56和56.14亿元,净利润预测由17.58和21.96亿元下调至15.27和19.24亿元。新增2021年盈利预测,预计2021年收入为72.98亿元,净利润为24.89亿元。
佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-03-18 49.10 -- -- 52.10 6.11% -- 52.10 6.11% -- 详细
事件:2019年3月14日,公司在鸟巢金色大厅召开“新标佩”国内市场新品发布会,现场发布四大系列产品:宠物口腔护理品牌齿能、宠物肉类食品品牌Meatyway(爵宴)、新西兰顶级纯天然宠食Smartbalance、禾仕嘉升级品牌好适嘉,从口腔护理、肉食主义、天然食材、营养膳食四大方面推出一百多款全球高质量新品。 新品定位中高端市场,全球好产品推动宠物健康标准升级。1)齿能:全球首款分龄宠物口腔护理解决方案品牌。对于宠物而言,牙口好至关重要,美国平均每年平均消耗127支咀嚼食品,中位数在300多支,而中国平均仅有12支,空间巨大,齿能依据针对幼犬健齿、成犬洁齿、老犬护齿开发三个系列产品,立志解决国内宠物口腔健康问题;2)Meatyway爵宴:加拿大高端肉类食品。爵宴品牌主打珍禽猛兽、本味精选、甄肉配方三个系列,真正做到真材实料,选用如牦牛、火鸡等稀有食材,符合零人工添加标准。3)Smartbalance:新西兰顶级纯天然宠食。100%新西兰血统,天然食材,目前已投产,近期进入中国。4)好适嘉:国内首个场景定制功能性宠物食品品牌。作为“禾仕嘉”的升级品牌,好适嘉将通过不同食品在不同场景的科学使用,帮助宠物主引导宠物行为,管理宠物情绪。 UP计划加强线下渠道布局,公益项目与跨界合作深化品牌形象。1)UP计划大力发展品牌渠道,国内渠道布局加快。公司推出佩蒂UP计划,实现19年国内100%增长,其中线下需贡献50%,线上已与天猫京东E宠波奇等达成合作;拟花费3000万元,目标新增2000家形象陈列店,覆盖率达80%,从线下代理平台、门店建设、销售返利、科学养宠货架、POP物料等、训练培训等方面,支持品牌建设和渠道管理。2)开展医疗服务公益项目,为养老院与自闭症儿童带来福音。以著名宠物驯养师吴起工作室为主导,开展公益医疗服务犬项目,目前已在泰康等知名养老院试点。3)与知名服装设计师跨界合作,首个宠物品牌将登陆上海时装周。 海外业务:新客户+新产品+新生产+新管理四轮驱动,未来三年海外业绩高增确定性高。1)客户端:欧洲新客户开发不断推进,原第一大客户完成对第二大收购,渠道优势叠加,19年继续放量。2)产品端:19年植物咬胶占比将继续提升,重磅新品不断推出。3)生产端:响应“一带一路”向海外国采购生牛皮降成本,越南工厂高效率推升毛利率。4)管理端:重视研发投入,自主研发四代技术已成主力,五代技术已成熟。 远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵。蓝爵主打天然有机型主粮,2018年4月被通用磨坊收购,退市前市值78亿美元,17年13亿美元收入,2亿美元净利润。 A股宠物第一股,国内业务预期有望快速提升,海外ODM研发强稳稳的高盈利,维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,收入和毛利率双升。同时国内市场大规模投入,打造科学养宠新标配。我们维持盈利预测,预计2018-2020年全面摊薄EPS为1.22/1.66/2.17元,对应PE为40/29/23倍,维持增持评级。
中国联通 通信及通信设备 2019-03-18 6.98 -- -- 7.08 1.43% -- 7.08 1.43% -- 详细
中国联通发布2018年年度业绩报告,符合我们之前预期。营业总收入为2909亿元,同比增长5.8%;归母净利润为40.8亿元,同比增长858%;经营性现金流净额948亿元,同比增长3.8%;自由现金流500亿元。 公司在行业渗透率达到较高水平,以及国家“提速降费”的大背景下,收入仍有增长,利润大幅增长,管理体制改革及新业务的布局初见成效。1)从收入端来看,公司的语音收入460亿元,同比下降13.9%;而公司非语音业务实现收入2176亿元,同比上升11.3%,流量数据业务普及度越来越高。2)成本端来看,网间结算成本、折旧与摊销、网络运行、人工成本等占总营收的比值变化不大。3)财务费用减少较多,2018年财务费用总共为-1.4亿元,2017年为40.8亿元,主要由于公司带息负债减少所致。4)此外投资收益中联营企业22亿元,同比增长52%,其中对铁塔的投资收益按照权益法核算为16.6亿元。 混改后加强管理体制改革,红利有望逐步释放。18年公司总部部门数量减少1/3,省分公司机构数减少1/4,中层管理人员平均退出约15%,优化人员配置。向约8000名管理骨干及核心人才授予公司的限制性股票8.07亿元,市场化激励改革调动骨干员工积极性。 创新业务及5G投入带来未来成长想象空间。公司19年总体资本开支计划投入为580亿元,其中60-80亿元用于5G的投资,公司积极推进5G的预商用,2018年在17城市开展了每城市100站左右的应用试点,有望在5G规模商用之时占据一定市场地位。此外新业务的拓展也给公司带来了诸多发展的契机。云南运营商引入社会化资本进行改造,18年减亏2.5亿元;组建多个产业互联网公司拓展行业应用等。 新增20、21年盈利预测,调整19年盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司管理体制改革进展良好,调整19年公司盈利预测,同时新增20/21年盈利预测。调整前19年预计净利润为50.4亿元,调整及新增后19-21年预计净利润为59.1/79.5/92.9亿元,对应PE估值37/27/23,维持“增持”评级。
中牧股份 医药生物 2019-03-18 12.52 -- -- 13.15 5.03% -- 13.15 5.03% -- 详细
事件:3月14日晚,公司公告获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株)新兽药注册证书。该新兽药由兰研所、中农威特、中牧股份及陕西梅里众城合作研制。我们预计将于“秋防”开始取代牛OA二价苗进行销售,对公司2019年下半年业绩形成一定支撑。 第一个“双O+A”毒株产品。目前已经获得新兽药证书或生产批文的猪口蹄疫OA疫苗有三种:(1)猪口蹄疫0型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株),研制单位为兰研所、中农威特、生物股份、申联生物,于2017年12月获新兽药证书且于2018年7月获生产批文,目前已经上市销售;(2)猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-III株),研制单位为天康生物、新疆畜牧兽医研究所、杨凌金海、中普生物,于2019年1月获新兽药证书;(3)猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/2011株+Re-A/WH/09株),由兰研所、中农威特、中牧股份及陕西梅里众城合作研制。公司新产品为第一个双O+A毒株的猪口蹄疫疫苗,或能实现差异化竞争。 预计将于三季度之前获得生产批文,于“秋防”时取代牛OA双价苗贡献收入。口蹄疫疫苗为动物疫苗中的最大单品,估计2018年口蹄疫市场苗市场规模约为23亿元,公司销售收入约为2亿元,市占率不足10%。而目前口蹄疫市场苗的渗透率仅为30%(4.5亿头份/15亿头份),如果实现市场苗对招采苗的全替代,仍有3倍空间!我们预计公司将加快后续生产批文及批签发的报审工作,有望于三季度之前获得生产批文,将于“秋防”时开始贡献收入。所以口蹄疫市场苗销售收入下半年将好于上半年,考虑到非洲猪瘟疫情导致的生猪养殖行业产能减少,预计2019年全年与2018年基本保持持平。 公司其他业务板块此消彼长,预计主业稳定增长。预计2019年公司口蹄疫招采苗销售收入略有下降(生猪产能下滑),禽流感疫苗保量提价(2018年降价保量,2019年禽养殖高景气),饲料与化药业务维持稳定增长。 盈利预测与估值:预计2018/2019/2020年营业收入分别为46.28/48.20/49.53亿元,归母净利润分别为4.44/5.05/5.68亿元(由于非洲猪瘟疫情影响公司猪用疫苗、兽药、饲料等销售,下调盈利预测,前值分别为4.65/5.24/5.85亿元),增速分别为11.20%/13.70%/12.60%,EPS分别为0.74/0.84/0.94元/股,当前股价对应的PE分别为17/15/13X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广不达预期的风险等
宝钛股份 有色金属行业 2019-03-18 21.00 -- -- 23.55 12.14% -- 23.55 12.14% -- 详细
公司为国内钛材加工龙头企业,产品在世界处于领先水平。公司由宝钛集团(原宝鸡有色金属加工厂)于1999年7月发起设立,并于2002年作为中国钛工业第一股上市。公司成立后募集资金四次,合计融资35.85亿元用于收购和改造钛产品生产线等大型项目,不断增强公司钛及钛加工材生产实力。公司于2007年认购华神钛业66.67%股权,完成6000吨海绵钛生产线技术改造。目前公司是国内最大的科研生产基地,2017年国内市占率达到20%,是国内钛加工材领域绝对龙头。当前公司大股东为宝钛集团、实际控制人为陕西省国资委。 钛材行业景气度提升,龙头企业或优先受益。1)供给收缩+钛材需求扩张,行业景气上行:随着去产能及环保压力加大,国内钛材供给不断收缩,而下游军工装备放量及民用领域需求回暖带来行业需求提振,预计高端钛材供求剪刀差会倒逼行业景气上行;2)海绵钛价格波动+高端钛材壁垒,行业龙头获益:钛材价格易受原材料价格波动影响,且高端钛材行业进入壁垒极高,我们分析认为,产业链完善、产品线丰富且生产技术先进的钛加工龙头企业必将受益,而中小型企业易受价格波动影响和高行业进入壁垒而被出清,进而行业优势将向龙头集中、强者恒强。 军民出口齐发力,公司未来业绩高增长可期。1)军用:公司前瞻性布局多个重点型号,在军用钛材需求快速增长的时间节点,有着先占优势,且我们分析认为,公司作为上游材料供应企业会提前6-12个月进行备货,因此公司会先于下游军品主力型号的列装提前放量;2)民用:随着下游化工、石油等行业需求好转,我们预计公司民品领域业绩或将一改前期低迷状态,不断减亏甚至实现扭亏;3)出口:公司基本囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证,并成为波音、空客、罗罗等企业的长期供应商,预计在国外钛材需求提升、尤其是国际民航用高端钛材需求提升的背景下,公司将充分受益。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.38、0.66、1.10元/股,当前股价(3月14日收盘价,20.82元)对应PE分别为55、32、19倍,选取与公司同为材料加工业务的可比公司进行对比,行业可比公司18-20年PE中值分别为63、38、29倍,公司18-20年估值水平低于可比公司估值。同时,公司当前的估值水平是55倍,仍然低于过去一年移动平均PEttm(84倍)更显著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考虑到公司作为国内军民用钛材加工领域的唯一上市龙头公司,产品聚焦高端且拥有稀缺资质壁垒,在行业景气度持续提升的背景下,公司依托龙头地位或优先享受军品下游需求上量的背景下迎来高速增长红利。因此,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游军民不及预期;下游化工需求恢复不达预期等。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-03-18 40.00 -- -- 42.16 5.40% -- 42.16 5.40% -- 详细
公司深耕中高端母婴市场,是华东母婴连锁优质龙头。1)2017年公司营收18.1亿,归母净利润0.94亿。2014-2017年营业收入复合增速14.1%,归母净利润复合增速28.8%。 2018年前三季度营收15.21亿,同比增长17.7%,增速单季度逐季加速。2)截至18年三季度,公司共计直营门店212家。面积合计12.7万平方米,集中布局于上海、江苏、福建、和浙江,全国维持约1.5万元/平米的较高坪效;3)实控人是创始团队,母婴行业数十年经验丰富。控股股东施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟扎根母婴连锁零售行业多年,合计持股40.26%,股权稳定,且高管具有深厚行业经验。 优势区域加速展店,发力自主品牌,毛利率稳步提升。1)扎根华东展店加速,商场店占比超70%,线上辅助,渠道结构优秀。公司门店销售占比近九成,另SPA、抚触等门店附加服务高效引流,线上APP辅助实体门店实现销售闭环,提升体验。线下稳扎稳打后进入开店加速期,未来年净开店有望保持40+,线上18前3Q收入2725万元,近翻倍增长。2)受益自主品牌占比提升,及供应链规模效应,盈利能力有望持续提升。高毛利棉纺类保持40%+毛利率水平,自主品牌占比超50%,未来有望持续提升,高品牌忠诚度奶粉类毛利率稳步提升到近20%,高周转率带来稳定顾客流量和盈利支撑。公司建有三大物流中心和仓库,面积近4万平米,高效配送更加受益规模提升。 外延助力异地扩张,产业链整合构筑壁垒,华东龙头成功有望复制。1)以投资并购重庆团队深入西南。公司投资1800万收购重庆泰诚51.72%股权,整合泰诚旗下20多家孕婴连锁店,协同爱婴室供应链进军西南;2)入股上游优质供应商,整合产业链构筑壁垒。 公司以2000万认购惠氏代理商富诺健康4.6%股权,进一步稳定供应链,加强上游把控。 母婴行业展现明显消费升级趋势,鼓励生育政策有望持续加码,行业有望保持高速发展动能。1)“421”家庭结构推高母婴消费,中高端品质化消费受益。当今我国“4老人+2父母+1小孩”的家庭结构更加注重消费质量,2017年母婴消费在年轻家庭消费额中占比高达18.2%且有望持续提升。2)生育政策不断放松,鼓励生育已成趋势。我国生育政策科学控制人口趋势,生育率承压时,生育政策有望不断放松鼓励生育,加之于“第三次婴儿潮”出生的新生儿已进入20-29岁的生育旺盛年龄段,近年新生儿数量可期。3)母婴行业规模超2万亿,线下占比76%壁垒较高,其中母婴连锁占线下份额过半比例。母婴行业由于其专业性,及科学育儿的服务及学习需要,线下专业连锁天然具备较高客户粘性。 公司是A股唯一优质母婴连锁标的,华东龙头稳扎稳打母婴连锁经验丰富,内生+外延有望加速展店,受益消费升级+政策红利,潜力十足,首次覆盖,给予增持评级。公司19年2月26日公告,拟授予中高层55人股权激励,19年起三年业绩目标CAGR为20%彰显发展信心。预计公司同店维持中个位数增长的同时,展店加速,增长确定性强。预计2018-2020年归母净利润1.17/1.46/1.81亿元,对应PE为36/29/23倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:生育率持续下滑,异地展店不顺利。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-03-15 28.50 -- -- 29.21 2.49% -- 29.21 2.49% -- 详细
投资要点: 2019MWC(世界移动大会)上,中兴通讯多项产品均展现出其全球领先的技术实力,5G时代依旧是全球范围内强有力的竞争者。之前担心在禁运事件之后,中兴全球范围内的业务拓展会受影响,在此次会议上中兴展现出与各主要运营商、芯片商、行业应用厂商等良好的合作关系。中兴通讯成功举办主题为“拥抱5G时代”的5G全球峰会,吸引了来自全球众多知名领域内300多位高端代表参加。而在技术上,中兴依旧保持着全球第一梯队水平,全球知名咨询机构Frost&Sullivan宣布,凭借在4G、Pre5G和5G基础设施领域所取得的突出成果,中兴通讯荣获“2018年度全球5G基础设施技术领先奖”。 运营商业务发展战略继续顺利推进。无线侧,与中国联通联合发布了基于5GMEC的CLOUDVR云业务。MEC是基于5G应用场景新技术,满足了低时延高可靠等应用场景,让信息的计算、存储等功能更加贴近用户端。该业务依托中国联通5G网络演进和MEC业务需求,给用户带来更便利、舒适、震撼的沉浸式业务体验,目前已在广东等省份成功部署落地,助力加速5G商用步伐。传输侧在干线首次完成单载波400G64QAMOTN现网传输,同时取得了传输距离最长、支持码型最多两项最优成绩。 除了传统优势的运营商业务,中兴在终端领域也取得了不俗的成绩。在2019年1月,中兴通讯与中国联通合作,在深圳5G规模测试网中打通了基于5G智能手机终端的外场Firstcall。此次会议上,中兴通讯重磅发布了首款5G手机中兴天机Axon10Pro,中兴终端已经与中国联通、芬兰Elisa、奥地利和记等世界主流运营商达成协议,2019年上半年就会让中兴天机Axon10Pro率先在欧洲和中国上市。 5G建设如预期推进,中兴通讯依旧是最核心的收益标的。除了中兴,其他厂商的产品亦验证5G进度符合预期。芯片方面高通、紫光展示全新5G芯片。5G应用上传统厂商与通信厂商跨界合作,推进工业互联网、车联网等5G应用实例。全球5G商推进最快的韩国运营商LGUplus已经部署超1万个5G基站。产业链各环节均向前不断推进,中兴作为整个产业链最核心标的之一有望持续受益。 调整18-20年盈利预测,维持“买入”评级。考虑到中兴18年受美国禁运事件的影响以及未来受益于5G的大规模建设,我们调整18-20年的盈利预测,调整前18-20年预计净利润为50.2/64.1/74.1亿元,调整后预计净利润为-61.6/45.3/62.3亿元,对应PE估值-20/27/19倍,维持“买入”评级。
东港股份 造纸印刷行业 2019-03-15 18.03 -- -- 18.69 3.66% -- 18.69 3.66% -- 详细
公司公告2018年报,归母净利同比增长10.6%,高分红。2018年公司实现收入15.46亿元,同比增长8.1%;实现归母净利2.57亿元,同比增长10.6%,符合我们预期;其中Q4单季实现收入3.80亿元,同比下滑1.4%,Q4归母净利0.61亿元,同比下滑7.3%。2018年利润分配预案为:每10股派发现金红利7元(含税),送红股5股。 低毛利率业务剥离与订单暂未交付,18Q4收入增速下滑;高价纸库存,盈利能力承压。1)2018Q3起低毛利率业务逐步停产。随纸价上涨,低毛利率的办公用纸业务与受托印刷纸业务处盈亏平衡线之下,我们估计两个业务2017Q4贡献收入约3500万(2017年全年收入约9000万元)。公司从2018年Q3起关停两块业务,由此对收入形成一定拖累。2)产能不足,部分订单尚未交付。由于2018年12月接单快速提升,但公司相关产能有限,部分订单年底前尚未交付,暂未形成收入。3)高价原材料库存影响,毛利率承压。由于公司有一定原纸库存,Q4纸价虽有回落,但公司仍在消化高价库存,Q4毛利率环比回落6.13pct,同比回落2.42pct。 新业务持续高增长,贡献盈利新动力。1)银行卡批量生产带动覆合类产品放量:2017年公司中标中国银行、中国农业银行等主要银行的银行卡订单,2017年订单处产品测试期,2017年底新接单银行卡实现量产,公司2018年覆合类产品业务增量。我们覆合类业务实现收入2.42亿,同比增长62.8%。2)档案存储带动技术服务收入高增长:2018年公司档案存储业务和彩票类业务持续高增长,构建技术服务主要增长动力。档案类业务实现收入9000多万元,同比增长67%,净利润900-1000万元;彩票实现收入2900-3000万元,同比增长107%,净利润400多万;电子发票收入4000万元,同比增长40%,亏损接近800万。档案存储拓展中小微客户,2019年收入有望翻倍;电子发票行业,年内有望革新,盈利模式切换可实现盈利。 收入恢复增长,成本明显改善,新业务持续发力,我们预计2019年Q1起业绩迎拐点。印刷主业部分2018年12月订单在2019年交付,受益行业集中度提升,订单实现高增长。我们预计公司高价库存成品纸在2019年1月已消化完毕,纸价回落将带来公司成本明显改善。档案存储业务等新业务持续放量,贡献增长新动力。 传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量加速成长,纸价回落将逐步体现在成本端,业绩有望迎拐点,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价25.72元/股)。受传统业务结构调整影响,我们维持2019-2020年归母净利为3.37亿和4.04亿元、新增2021年为4.87亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.93元、1.11元和1.34元,目前股价(19.11元)对应2019-2021年PE分别是21倍、17倍和14倍,维持增持!
宋涛 2
长青股份 基础化工业 2019-03-15 13.63 -- -- 14.16 3.89% -- 14.16 3.89% -- 详细
公司发布2018年年报:2018年实现营业收入30.01亿元(YoY+33.65%),归属上市公司股东净利润3.19亿元(YoY+40.16%),其中18Q4实现营业收入7.13亿元(YoY-0.32%,QoQ-10.57%),Q4归属上市公司股东的净利润0.66亿元(YoY+2.50%,QoQ-19.11%),业绩符合市场预期。公司业绩增长的主要原因是报告期内公司积极调整产品结构适应市场需求,同时有新项目投产贡献重要业绩。受汇率影响,财务费用同比2017年减少2000万元。 2018杀虫剂产品成公司亮点,叠加期间费用改善共同促进业绩增长。报告期内国家环保监管力度不减,农药市场部分产品紧缺,公司抢抓机遇,及时调整产品结构,2018年杀虫剂营收15.1亿元(YoY+53.2%),超越除草剂成为公司营收占比最高的产品,除草剂和杀菌剂营收分别为12.3亿元(YoY+17.36%)、1.8亿元(YoY+23.45%),同时200吨茚虫威、300吨氟环唑项目建成投产,丰富了公司的产品种类,此外公司积极开拓国外市场,2018年实现自营出口14.5亿元,较上年增长71.8%,国际市场的份额持续提升。公司2018年销售毛利率25.33%,同比下降1.4pct,主要原因是基础化工原料价格大幅上涨所致,毛利率虽有小幅下降,但是公司期间费用率得到改善,在研发投入不减的基础上,销售/管理(包含研发费用)/财务费用率分别同比下降0.5、0.6、1.1pct,因此公司净利率同比去年增长0.5pct达到10.69%。公司2018年加权平均ROE同比去年增长2.53pct达到10.16%,盈利能力大幅提高。 Q1农药产品价格高位回落,后续有望受益麦草畏美洲市场扩大。近期随着部分企业陆续复产叠加农药需求淡季等原因,农药产品下游备货热情较低,价格环比回落,公司主营产品吡虫啉、啶虫脒、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等2019Q1(截至目前)均价分别为17.31、17.83、12.69、2.49万元,环比18Q4分别下降7.01%、5.59%、2.78%、3.78%,我们认为长期看随着第二轮环保督查启动,农药行业环保政策未来不会放松,农药价格中枢未来仍能维持高位。麦草畏主要销往美洲市场,受贸易战等多种因素综合影响,18Q4麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,据孟山都预测,2019年美国抗麦草畏作物种植面积可增至6000万英亩(2018年为5000万英亩),此外,孟山都计划于2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩)。麦草畏市场需求有望持续扩大,公司目前拥有麦草畏产能5000吨,后续有望增产至1.1万吨,看好公司充分受益麦草畏出口市场。 新一轮募投项目帮助公司扩大优势产能,延续公司高成长性。公司发布新一轮可转债项目,本次募投项目将以子公司南通长青为实施主体,建设地点位于如东县洋口化工园,拟新增产能包括6000吨麦草畏、3500吨草铵膦、2000吨氟磺胺草醚、500吨三氟羧草醚、500吨异噁草松、1600吨丁醚脲及5000吨盐酸羟胺(异噁草松及烯草酮原料),该项目不但扩大了公司麦草畏、氟磺胺草醚、丁醚脲等优势产能,同时草铵膦及盐酸羟胺为公司新产品,能进一步丰富公司的产品品种,提高市场占有率。可转债项目建设期为1年,投产期为2年,项目达产后,公司每年可新增营业收入约15.46亿元,新增净利润约2.01亿元,公司的收入规模和盈利水平将得到进一步提升,延续了公司的高成长性。 投资建议:维持“买入”评级,因农药下游出口需求不及预期,农药产品价格高位回落回落,略微下调公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润4.19、4.84、5.72(原2019-2020为4.23、4.90)亿元,EPS1.17、1.35、1.59(原2019-2020为1.18、1.36)元,当前市值对应PE为12X、10X、9X。 风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
上海家化 基础化工业 2019-03-15 32.50 -- -- 33.33 2.55% -- 33.33 2.55% -- 详细
2018年公司收入同比增长10%,归母净利润同比增长38.6%,拟10股派2.5元,符合预期。1)公司2018年实现收入71.4亿,同比增长10%。归母净利润同比大幅增长38.6%至5.4亿元,业绩大幅增长主要得益于汤美星婴童业务贡献利润7500万元(17年3700万元),另外由于青浦工厂搬迁结转其他收益1.8亿元。2)18Q4单季度收入同比增长11.7%,费用控制较严,带动归母净利润同比增长42.1%。18Q4公司收入同比小幅增长11.7%至17.2亿元,归母净利润大幅增长42.1%至8658万元,主要由于报告期内公司控费良好,其中销售费用率同比减少7.49pct,管理费用(含研发费用)率同比减少1.5pct。 分业务板块看,原自有化妆品+个护品牌平稳,收购婴童品牌盈利能力提升,投资及其他收益推升净利润水平。1)收入分拆:总收入扣除并表汤美星收入测算得,18年原自有化妆品和个护品牌收入55亿元,同比增长9.3%,增长平稳。2)利润分拆:本期确认其他收益1.87亿元,同比增长282%,主要是搬迁青浦工厂所获补贴。投资收益1.3亿元,同比下降11.0%。并购婴童品牌汤美星贡献收益7528万元,同比翻倍。扣除以上项目测算得,原自有化妆品和个护品牌贡献利润2亿元左右。 整体毛利率下滑,费用控制良好,整体资产质量待改善。1)成本上浮及销售结构调整拖累毛利率。2018年公司毛利率下降2.14pct至62.8%,主要由于低毛利率产品销售提高及原材料成本上涨所致,且搬迁新工厂后将推升年折旧成本约6500万元,需待长期规模提升后消化。2)得益于控费得当,净利率提升1.6pct至7.6%。报告期内销售费用率同比下降2.17pct至40.65%,管理费用率(含研发费用)下降1.00pct至12.38%,预计未来维持18年费用率水平。3)新增渠道变化带动存货上升,经营性现金流向好发展。2018年公司存货同比增加16.7%至8.8亿,主要由于报告期内公司开拓新渠道加大备货,受动迁补偿款纳税拖累,经营性现金流同比微增0.2%,基本持平。 多品牌多品类覆盖日化细分领域,母婴业务净利润增速较快。1)个护品类占比超六成,家居护理品类实现高速增长,美容护肤毛利率承压。公司产品品类主要分为美容护肤,个人护理和家居护理,收入占比分别为33%、63%和3.3%。美容护肤承压,营收增长3.4%,毛利率下滑4.5pct,个护品类营收增长12.3%,毛利率基本持平,有望成为公司的核心增长点。2)收购母婴品牌汤美星净利润增长较快,国内渠道铺开。2018年母婴哺喂品牌汤美星实现收入同比增长102.6%至16.3亿元,净利润同比翻倍增长至7528万元,国内业务完成1494家母婴店铺货,并上线京东、天猫旗舰店。 公司内生积极推进改革,原有品牌平稳,部分品牌还在调整中,外延收购婴童汤美星净利润增长较快。公司青浦新工厂投产短期产能利用率尚低毛利率承压,费用率管控力度有望保持,我们维持原盈利预测并增加21年预测,预计19-21年归母净利润为5.62/6.6/7.1亿元,对应PE为39/33/31倍,考虑到目前估值消化到基本合理水平,参考同行业上市公司给予19年41倍左右PE,上调至增持评级。
新奥股份 基础化工业 2019-03-14 11.65 -- -- 12.28 5.41% -- 12.28 5.41% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归母净利润为13.21亿元,同比增长109.37%;基本每股收益为1.11元/股,同比增长65.76%,业绩略低于我们预期。 公司主营业绩稳定提升,投资收益显著增长。公司煤炭业务实现收入31.74亿元,同比增长39.77%;化工业务实现收入49.45亿元,同比增长54.88%;能源工程实现收入31.77亿元,同比增长17.83%;LNG业务实现收入3.96亿元,同比增长21.06%;生物制药实现收入18.7亿元,同比增长21.06%。公司三费占营收比重(包含研发费用)为11.44%,同比上涨0.03个百分点。由于新能凤凰和Santos业绩大幅增长,公司实现投资收益5.84亿元,较上年同期增加7.75亿元,其中新能凤凰和Santos分别贡献1.59和4.19亿元。 甲醇与LNG全年实现量价齐升。公司20万吨稳定轻烃甲醇与LNG装置分别于18年6月底投产和12月投料试车成功,全年合计生产甲醇103.35万吨,预计LNG产能提升至24万吨/年,全年生产LNG10.1万吨(15086万方),产量创历史新高。18年Brent油价期货均价为71.69美元/桶,同比增长31%,达到近4年最高位,18年四季度油价回落10%至68.6美元/桶,油价下跌拖累甲醇与LNG价格下跌;18年甲醇期货均价为2863元/吨,同比增长8%,其中四季度均价2791元/吨,环比下跌11%;全国LNG均价为4390元/吨,同比增长16%,其中四季度均价为4632元/吨,同比减少14%,环比增加8%。 Santos业绩扭亏为盈,收购Quadrant提升长期发展能力。2018年Santos生产油气资源58.9百万桶油当量,同比减少1%,主要由于地震停产影响,销售油气资源78.3百万桶油当量,同比减少6%;平均实现油价为75.1美元/桶,同比增长30%;实现销售额36.6亿美元,同比增长18%;息税折旧摊销勘探前利润(EBITDAX)21.6亿美元,同比增长51%;实现自由现金流10.06亿美元,同比增长63%;单位生产成本下降0.02至8.05美元/桶;税后基础利润7.27亿美元,同比增长129%,税后净利润大幅扭亏为盈达6.3亿美元。公司收购Quadrant能源后,2P储量增长20%达10.22亿桶油当量,或有资源量(2C储量)提升至18亿桶,Santos预计19年产量为71-78百万桶油当量。 估值与建议:公司业绩略低于我们预期,但我们看好未来油价趋势向上对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。调整19-20年归母净利润预测为17.14、19.15亿元(原预测为19.83、22.76亿元),同时预计21年净利润为20亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.39、1.56、1.63元/股,PE分别为8X、7X和7X;19年行业PE水平在10X左右,维持“买入”评级。
招商证券 银行和金融服务 2019-03-14 18.60 -- -- 17.93 -3.60% -- 17.93 -3.60% -- 详细
事件:招商证券3 月12 日晚公告:1)公布股份回购方案,拟以自有资金6.5~13 亿元回购公司股份用于股权激励,回购价格不超过26.35 元/股,将合约回购0.37%~0.74%股份用于股权激励;2)公布配股方案,拟向现有股东每10 股配售3 股,募集资金不超过150 亿元,70%资金用于子公司增资及多元化业务布局,其余资金投向资本中介及资本投资业务。我们判断公司将在上半年完成股份回购进行股权激励,配股则有望在2019 年四季度完成实施。 自有资金市场价回购股份股权激励,预计19 年上半年完成。公司回购总金额6.5~13 亿元,回购价格区间为不超过26.35 元/股,回购价格上限较当前收盘价有48.2%空间,1)按照26.35 元/股计算,预计回购数量在2467~4934 万股,占公司总股本的比例为0.37%~0.74%;2)按照当前收盘价17.78 元计算,预计回购数量在3656~7312 万股,占公司总股本的比例为0.55%~1.09%。公司回购主要用于激励核心高层骨干,董事、高管、核心管理人员均有望获得股权激励,将有助于维系公司核心人员的稳定性,助力长远发展。《公司章程》修订通过及股东大会通过后即可实施,预计上半年完成回购概率较大。 拟配股募资150 亿元,实际控制人已承诺现金全额认购可售股份,公司有望在19 年完成配股。公司拟向原股东每10 股配售不超过3 股,按当前66.99 亿总股本计算,增发股本数量上限约20.1 亿股;按拟募集资金上限150 亿元、实际募集比例70%~100%计算:1)若每10 股配售3 股,则配股价在7.46~10.66 元之间;2)若每10 股配售2 股,则配股价在11.20~15.99 元之间。3Q18,招融投资及集盛投资合计持有公司28.86 亿股,占公司总股本的43.08%,两者为招商局集团全资子公司,当前实际控制人已承诺现金全额认购配股方案中可配售股份,预计配股成功概率较高。梳理过往上市券商配股时间进度表,预计从配股预案公告到发审委通过大约需要4-6 个月,此后证监会核准到公司实施大约需要1-3 个月,若顺利推进下,预计公司从配股预案到实施需要5-9 个月,有望年内完成。 募集资金70%将用于子公司增资及多元化布局,大力投入另类投资、国际业务的布局,长期将增强业务均衡性及盈利稳定性。公司本次拟募集150 亿元,其中向传统资本中介业务、资本投资业务分别增资20 亿元(合计占募集资金的26.7%),而105 亿元(占募集资金的70%)用于子公司增资及多元化布局。当前公司主要控股子公司包括招证资管、招商期货、国际业务平台招证国际、直投子公司招商致远资本、另类子公司招商投资,考虑到公司多元化布局的需求,预计公司将大力推动直投、国际子公司的业务发展,通过提升直接股权投资业务、国际业务和资管业务的综合实力,增强公司业务均衡性与盈利稳定性。 维持招商证券“增持”评级,维持公司2018 年盈利预测不变,上调2019-2020 年盈利预测。预计2019 年公司配股完成后增厚净资产规模150 亿元,提升业务实力,前十地位愈发稳固,上调公司2019-20 年净利润预测,预计公司2018-20 年归母净利润44.2、61.9、82.6 亿元,同比分别-23.7%、+40.3%、+33.4%(原预计44.2、60.9、74.9 亿元,同比分别-23.7%、+37.9%、+22.9%),当前股价对应2019 年PE 为仅19 倍,维持增持评级。 风险提示:股份回购进度不及预期,配股方案推进不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-03-14 71.38 -- -- 75.50 5.77% -- 75.50 5.77% -- 详细
事件:公司披露2018年年报,实现营运利润1125.7亿元,同比+18.9%,其中寿险及健康险(同比+34.9%)、财险(同比-8.2%)、银行(同比+7.0%)、资管(同比-1.8%)和金融科技(同比+24.9%)贡献分别为62.5%、10.9%、12.8%、11.4%和6.0%。集团EV增长21.5%,ROEV达23.7%。 寿险结构优化带动价值与业绩稳健增长。1.NBV增速逐季改善。寿险NBV同比增长7.3%,其中FYP增速为-3.6%,Margin提升4.4个pct.至43.7%,1Q18至4Q18,NBV同比增速分别为-8%、+10%、+11%和+24%,逐季抬升彰显经营底蕴和不断优化的结构,全年长期保障型个险渠道Margin达94.7%。公司规模保费同比增长19.9%,其中长期健康险同比增加36.1%至901.05亿元,占比提升1.9个pct.至15.8%。保险业务佣金支出同比增长8.2%,其中健康险占比提升4.62个pct.至38.3%。个险渠道代理人较上年末增长2.3%至141.74万人,月人均NBV同比增长1.1%,预计未来公司人力将保持5%-8%的稳健增长,个险新保件数和件均是潜在增长点。2.营运偏差提振对业绩和价值贡献。2018年公司营运利润和内含价值中营运偏差分别为217.5亿元和139.4亿元,分别同比增长115.2%和56.9%,彰显优质的业务质地和相对保守的精算假设,推动4Q18寿险营运利润单季度同比激增84.8%。剩余边际余额较年初增长27.6%至7,866.33亿元,其中新业务贡献增长4.3%,摊销增长25.0%,脱退差异及其他增长30.8%,预计2019年摊销增速18%,推动年末剩余边际增长23.4%。3.寿险及健康险业务和集团EV分别同比增加23.5%和21.5%至6132.2亿元和10024.6亿元。业务质地改善使持有偿付能力额度的成本同比减少11.6%,提振集团EV增速4.0个pct.。 产险业务质地保持优良。产险COR96.0%(同比-0.2个pct.),其中赔付率(54.9%)和费用率(41.1%)分别同比-1.7个pct和+1.5.个pct,ROE达16.7%(同比-3.3个pct.)。平安产险承保利润同比增长19.2%,税前利润同比增长3.3%,净利润同比下降8.2%,主要受手续费率上升、所得税费用增加和投资收益下滑的综合影响,有效税率同比提升7.9个pct.至37.1%。公司非车业务占比26.5%,保证保险和责任险COR均保持在89%上下,业务品质同业领先。 IFRS9加大投资收益率波动,陆金所投后估值达394亿美元带动价值重估。集团2018年净投资收益率5.2%,总投资收益率3.7%(按IFRS9前法定报表数据计算为5.2%),总投资收益差额约364.7亿元,主要受权益资产分类影响增加当期公允价值变动损益波动所致。公司险资运用期末余额较上年末增长14.1%至2.79万亿元,公司适度压缩股票资产配置1.8个pct.至8.3%(IFRS9下FVPL权益资产较1H18减少27.6%至787.6亿元),并增加了定期存款(+0.6个pct.)、长期股权投资(+0.9个pct.)的投资占比。陆金所控股完成C轮融资,投后估值达394亿美元,同时使公司持有的可转换本票产生重大公允价值重估收益72.4亿元(计入净利润但未计入营运利润)。根据敏感性分析当投资收益率假设增加50个BP后,集团和寿险EV弹性为4.56%和7.46%,上年同期为4.66%和7.74%,整体抵御市场波动的能力进一步加强。 投资建议:结合公司最新年报以及年初至今较好的股债市场表现(上调19年投资收益增加8%),上调公司19-20年EPS至7.25、8.48元/股(原预测为6.51、8.42元/股,变化幅度为11.3%、0.7%),并新增预测公司21年EPS为9.52元/股。公司公告回购计划,拟以50-100亿元回购A股股份用于员工持股计划。当前股价对应19年PEV仅为1.06X,维持“买入”评级。
广州酒家 食品饮料行业 2019-03-14 30.39 -- -- 33.68 10.83% -- 33.68 10.83% -- 详细
事件回顾:3月11日晚公司公告变更2017年IPO时募集资金的部分投资项目,公司原承诺投资共计6.15亿元,截止2018年末已投入1.53亿元。此次募投变更主要涉及利口福门店、湘潭和梅州两工厂和和餐饮三部分,整体符合公司发展方向,对募投资金的利用效率将进一步提升。 战略性缩减利口福饼屋布局,线上线下同步发展渠道。原募投项目中计划投入1.23亿元在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设230家直营店,计划完成后均店每年贡献营收206万元,目前已完成34家,均店投入40万元左右(小于原计划的均店投入53.4万元)。变更后缩减投入至3685万元分别在广州和佛山建设60/20家直营店,计划完成后均店每年贡献营收135万元,效益略有下降主要考虑到募投项目中未包含深圳拓店(营收和投入均较其他地方更高)。此次直营店数量变更主要考虑到近年来租金及人工成本上升较快,同时公司电商业务快速增长(2018年预计贡献超10%营收),因此缩减饼屋店建设。而对于募投未提及的深圳、东莞等地公司预计仍将以自有资金择机布局。 新工厂有效缓解公司产能瓶颈,募集资金利用率显著提升。变更后梅州腊味车间新增投1725万元,湘潭一期新增投1.39亿元,预计2020年12月前可投入使用。其中湘潭一期总投资2.38亿元(以自有资金投入9969万元,以募集资金投入13871万元),项目达产后月饼类产品产能预计不低于2,000吨/年,馅料产品产能预计不低于6,000吨/年,预计实现销售收入3.81亿元。两新工厂投产后将大幅缓解公司当前的产能瓶颈问题。公司正加快湘潭一期馅料产能建设,我们预计可能会存在部分馅料产能可以为今年中秋做出贡献。此外,2019年食品业务产能增加主要来自于三号工厂(2018年建设)逐步达产及代加工部分的增长。 餐饮门店树品牌,深圳两家店持续推进。此次募投资金变更在餐饮业务中仅涉及变更实施主体,新增深圳餐饮管理子公司,有利于提高组织管理效率。今年计划广州开业2-3家店(其中2家运用募投资金),深圳2家店中目前已完成1间门店的选址(福田区),另一间门店的选址工作正在推进中,市外拓张符合预期。 盈利预测与投资建议:公司食品在广东地区渠道力和品牌力领先,在弱市场走出明显的市占率提升逻辑,今年销售预计仍保持稳增。本次变更部分募投项目事项尚需提交公司股东大会审议。维持盈利预测,预计18-20年EPS为0.99/1.22/1.66元,对应PE分别为31/25/19倍,公司3年内逻辑和业绩清晰,维持“买入”评级。
璞泰来 电子元器件行业 2019-03-14 54.19 -- -- 57.95 6.94% -- 57.95 6.94% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收33.11亿元,同比增长47.2%,实现归母净利润5.94亿元,同比增长31.8%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金4.2元(含税),分红金额占2018年归母净利润30.72%。公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行不超过8.7亿元可转债。 负极材料相关业务营收快速增长,原材料成本上涨及补贴退坡拖累毛利率。公司负极材料已获得ATL、CATL、三星SDI、LG化学、比亚迪等龙头企业认可,2018年全球动力电池需求快速增长,公司负极材料销售2.93万吨,同比增长24.34%;负极材料和石墨化加工收入分别同比增长5.13和3.46亿元,贡献主要营收增量。受原材料成本上涨和新能源汽车补贴退坡影响,两项业务毛利率分别下滑5.32和8.39个百分点。2018年公司锂电设备和涂覆隔膜业务营收及毛利稳健提升。综合来看,公司全年实现毛利10.57亿元,同比增长27.1%,综合毛利率同比下滑5.05个百分点。目前公司生产的EV用高能量密度系列负极材料已进入大批量供货阶段,随着2019年内蒙卓资石墨化加工基地和溧阳紫宸负极材料基地投产,公司对关键工艺的委外加工比例将逐渐降低,有望降低成本并提高周转率。 持续高研发投入,大额投资收益贡献业绩增量。2018年公司加大研发投入,研发费用同比增长0.5亿元;叠加产能扩张带来的管理费用与融资成本增加,对盈利造成一定拖累。2018年公司完成溧阳月泉剩余66.67%股权收购,通过分步收购,原持有长期股权投资按公允价值重新计量确认投资收益0.44亿元。多因素影响下,2018年公司实现归母净利润5.94亿元,同比增长31.8%;实现扣非归母净利润4.95亿元,同比增长16.08%。 2019年负极及隔膜产能加速投放,生产基地进一步集聚,产业协同效应明显。2018年公司持续推进四大生产基地建设。其中江西奉新生产基地负极材料扩建项目和宁德卓高涂覆隔膜生产基地均在2018年逐步投产;内蒙古卓资园区5万吨石墨化加工项目预计将于2019年投产,提升公司负极材料的石墨化加工配套能力;公司还着手规划江苏卓高涂覆隔膜和溧阳卓越铝塑包装膜项目的实施计划,溧阳紫宸和溧阳嘉拓募投项目也有序实施,预计上述项目2019年都将部分建成投产。另外公司拟公开发行不超过8.7亿元的可转债,其中4.32亿元拟投入高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设,2.33亿元拟用于年产3万吨高性能锂离子电池负极材料项目。公司负极和隔膜产能加速扩张,有望满足快速扩张的动力电池市场配套需求,为公司贡献可观收益。 下调盈利预测,维持“买入”评级:由于上一轮预测时间跨度较长,我们根据公司近期经营情况调整盈利预测,我们下调2019年,新增2020、2021年盈利预测,预计公司2019-2021年公司归母净利润为7.42、9.54和10.67亿元(调整前2019年原预测为8.98亿元),对应EPS分别为1.71、2.19、2.45元/股,目前股价对应PE分别为32、25和22倍。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名