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宋涛 1
晶瑞股份 基础化工业 2019-07-19 19.35 -- -- 21.26 9.87% -- 21.26 9.87% -- 详细
公司公告:拟以发行股份及支付现金的方式购买载元派尔森的100%股权,载元派尔森100%股权的预估值为4.1亿元,其中上市公司拟以发行股份方式支付对价不低于总交易金额的70%,发行股份购买资产的发行价格为14.59元/股。同时公司将募集配套资金拟用于支付本次交易中的现金对价、支付中介费用、补充上市公司流动资金及偿还债务、标的公司建设项目等,其中用于补充上市公司流动资金及偿还债务的比例不超过拟购买资产交易价格的25%或不超过募集配套资金总额的50%。具体发行股份数量、配套资金金额、标的公司承诺业绩等将在重组报告书中披露。 三星环新NMP国内唯一指定供应商,收入利润快速增长。载元派尔森拥有NMP/GBL联产装置,产品包括NMP(N-甲基吡咯烷酮)、GBL(γ-丁内酯)、2-P(α-吡咯烷酮)、氢气、电解液等,主要产品NMP、GBL合计收入占到主营业务收入的80%以上。公司为三星环新(西安)动力电池有限公司在中国的唯一指定NMP供应商。公司2017、2018、2019年1-4月营业收入分别为2.27、3.20、1.29亿元,净利润556、2379、1206万元,收入利润呈现快速增长趋势。 双方协同效应显著,未来有望共促发展。上市公司主导产品超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池材料和基础化工材料等均为下游五大新兴行业半导体、锂电池、LED、平板显示、光伏太阳能电池的关键材料。公司锂电池粘接剂2018年实现营业收入2.65亿元,同比增长40.7%。载元派尔森NMP主要应用于锂电正极涂布溶剂或作为锂电池导电剂浆料溶剂,与三星环新合作紧密。未来双方有望依托各自在锂电材料领域的优势资源形成互补,加速客户拓展。此外,在半导体和平板显示器应用方面,NMP广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品,而上市公司在高纯度双氧水、高纯度氨水等产品技术标准都达到了10ppt水准,同时在实施电子级硫酸改扩建项目,获得华虹宏力、中芯国际、长江存储等国内知名半导体客户的采购或认证,NMP作为半导体重要的去胶及清洗材料也将得到扩展,与公司现有产品存在较高的协同性。 短期因折旧、股权激励费用增加等因素导致业绩下滑,看好长期发展趋势。上市公司半年度业绩预告显示2019年上半年归母净利润区间1420-1520万元,同比下降36.4%-40.6%,公司收入较去年同期略有增长;但由于公司上市募投项目于2018年陆续完工并结转固定资产,固定资产折旧费用较去年同期增加;同时公司摊销限制性股票股份支付费用较去年同期增加,导致收入增长未抵消成本费用增加带来的影响。随着公司新产能陆续释放,以及未来电子级双氧水、氨水、硫酸等向半导体客户持续导入,未来将受益于电子材料国产化大趋势,长期成长逻辑不变。 投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑收购影响,因费用增加,项目进展因环保形势趋严低于预期,下调2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润分别为0.43(原值0.86)、0.66(1.10)、0.99亿元,对应EPS0.28、0.43、0.65,PE57X、37X、25X。 风险提示:下游需求不及预期;产能扩建不及预期;原材料价格上涨;收购不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 960.80 -0.07% -- 960.80 -0.07% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,19H1实现营业总收入411.73亿,同比增长16.8%,归母净利润199.51亿,同比增长26.6%。其中,19Q2实现营业总收入186.92亿,同比增长11%,归母净利润87.3亿,同比增长20%。公司在2019年上半年主要经营数据中预告2019年上半年实现营业总收入412亿元,同比增长16.9%,归母净利润199亿元,同比增长26.2%,公司业绩符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为34.49元、42.1元、47.86元,同比增长23%、22%、14%,当前股价对应的PE分别为28x、23x、20x,维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑是:1、2019年为茅台渠道的破局之年,预计公司未来在总量保持适度增长的前提下,渠道和产品结构将不断优化,最终实现经销和直营并举的局面;2、茅台最强的确定性来源于需求的强劲,今年以来普飞一批价持续坚挺;3、估值角度,随着A股国际化的持续推进,茅台估值将对标海外龙头,中枢不断抬升;4、茅台目前牢牢占据千元以上价格带,强大的品牌力和丰厚的渠道利润构筑了牢固的护城河,茅台是行业确定性最强的龙头。 19Q2茅台酒收入同增12%,预计实际发货量达到两位数增长。19H1茅台营收412亿,同比增长16.8%,其中茅台酒营收348亿,同比增长18%,系列酒营收46.55亿,同比增长17%。18H1报表对应茅台酒吨价约200万元,考虑到结构提升,预计19H1茅台酒吨价提升约10%,报表对应19H1茅台酒销量约1.6万吨,同比增长10%左右。19Q2茅台酒收入153亿,同比增长12%,测算19Q2报表对应茅台酒销量7000吨左右,同比增长5%左右(报表口径)。二季度末预收款环比增加8.72亿,考虑到预收款的增加,结合渠道反馈,我们预计19Q2茅台实际发货量7000吨以上,经销商反馈在6月底已基本拿到7月和少量8月配额,相当经销渠道19Q2发了4个多月的货,而其他高附加值产品、非标和出口等预计正常发货,预计直营店增量明显。19H1系列酒营收46.55亿,同比增长17%,其中,19Q2系列酒营收25.23亿,同比增长9%,根据茅台集团数据,19H1酱香酒公司实现利润总额14亿,同比增长121%。分渠道看,19H1直销渠道营收16.02亿,同比下降38%,占比4.1%,同比下降3.7个百分点。19Q2直销渠道营收5.1亿,同比下降57%,占比2.9%,同比下降4.6个百分点。直销占比下降主因批条与电商直营的大幅减少。报告期末国内经销商数量2415家,报告期内减少经销商593家,其中19Q2茅台酒经销商减少60家,2018年至2019年二季度末茅台酒经销商累计减少了536家。 19H1业绩增速明显快于收入增速,盈利能力持续提升。19H1销售净利率53.68%,同比提升3.01个百分点,净利率提升主因毛利率提升、税率与费用率下降。19H1销售毛利率91.87%,同比提升0.93个百分点,毛利率提升主因结构提升带来吨价提升(高附加值产品占比提升)。税率11.51%,同比下降1.65个百分点,税率下降主因消费税确认时点问题,19Q2税率12.48%,属正常水平。销售费用率4.83%,同比下降1.41个百分点,销售费用率下降主因茅台酒市场投入费用减少。管理费用率(含研发费用)6.73%,同比下降0.25个百分点。 现金流增速快于收入增速表现靓丽,预收款环比增加主因打款政策调整。19H1经营活动现金流净额240.87亿,同比增长35.82%,其中,销售商品提供劳务收到的现金433.29亿,同比增长25%。19Q2经营活动现金流净额228.98亿,同比增长79%,其中,销售商品提供劳务收到的现金205.71亿,同比增长35%。现金流净额增速明显快于销售商品提供劳务的现金流增速,主因客户存款和同业存放款项净增加额同比大幅增加;销售商品提供劳务收到的现金增速快于收入增速,主因预收款增加。19年二季度末预收款122.57亿,环比一季度末增加8.72亿,去年同期预收款环比下降32.32亿,预收款环比增加主因今年二季度末渠道可提前打一个季度以上款项。 公司Q2增速较Q1有所放缓,我们认为公司单季度增速仍在正常波动范围。1、公司产品销售处于卖方市场格局,这点在2016年即已重新确立,销量取决于供给而非需求,增速放缓跟18Q2的报表基数和19Q2的主动投放量有关,非需求原因,公司自去年Q4以来进入渠道梳理和调整期,公司通过现有经销渠道前置投放和直营店增量等方式维持半年17%的收入增长实属不易;2、茅台不论从销量、价格、盈利能力等均高于其他竞品,占据高端白酒消费市场,掌握行业定价权;3、我们判断下半年茅台价格仍将坚挺,即使波动回到2000元下的概率不大,主因茅台酒中长期的供需矛盾、品牌力在消费者和渠道中已建立了坚定信心,以及渠道近两年来持续强化的资金实力;4、2019年是茅台渠道调整的破局之年,我们相信待渠道调整到位后,公司对渠道和终端的掌控力将明显提升,经销和直营渠道会更加平衡,真正利好公司和行业的长远、稳定、可持续发展。 股价表现的催化剂:出厂价调整 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。
爱柯迪 交运设备行业 2019-07-19 8.40 -- -- 8.66 3.10% -- 8.66 3.10% -- 详细
边际利润率59%,利润弹性显著高于行业平均。公司边际利润率高达59%,显著高于行业平均50%的边际利润率。主要系公司单位产品变动成本(直接材料+直接人工+运输费用等)比重远低于竞争对手。相同的营收增量下,公司边际利润更高,行业复苏下将拥有更高的利润弹性。 营运、盈利能力较国外竞争者分别有一倍和四倍的优势。相对国外自动化设备,公司自制或采购周边设备具有极高性价比,固定资产周转率相较国外竞争者有一倍的优势。小件产品下游客户的粘性大,制作工艺更为精密,毛利率相对高。加之优良的精益管理模式,使得公司在国外客户的售价高出10%,且净利润是国外同行竞争对手(日本同行净利率5%;德国同行2%-3%)的四倍。 布局生态链工厂,投入3000万打造精益管理体系。1)管理模式方面,公司直接或间接控制了上中下游的子公司,从产品设计、生产到销售打造了100%自制的完整生态链,并采用“管理层+员工”共同持股,充分调动生产积极性。2)生产模式方面,公司实行数字化和精益化管理,信息管理ERP系统深入研发、采购、制造、销售、仓储、物流各个环节,最早在机加工工序方面开始推广,至今累计投入约3000万元,有效提升生产效率、综合良品率、有效控制成本。重视研发,积极筹建海外研发中心,提高设计利用度控制成本,同时紧跟前沿技术。将在某些领域采用低压铸造、高压铸造或者前沿的技术替代原有工艺,以实现成本的进一步控制。 公司成长布局有序,提升核心客户配套单车价值量、开拓新能源领域等方式齐头并进。1)凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率,以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,4倍的增长。2)紧跟客户拓展新能源领域,包括结构件的轻量化,比如车身、底盘。Tier1(包括客户采埃夫、博世、舍弗勒、GKN、马勒等国际化公司)当前转型新能源,爱柯迪积极布局相关领域,先后获得博世(Bosch)、大陆(Continental)、联合电子(UAES)(电机壳体产品订单)、麦格纳(Magna)、马勒(Mahle)、三菱电机等新能源汽车项目。投资3.589亿元用于建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”,预计后续新能源领域的拓展将成为公司业绩一个重要的增长点。 投资建议:随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善。维持盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,对应估值为14倍、12倍和10倍。维持买入评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-07-19 85.01 -- -- 87.35 2.75% -- 87.35 2.75% -- 详细
事件回顾:7月16日,中国国旅公告其全资子公司国旅投资发展有限公司拟投资人民币128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,项目位于海南省琼北综合经济区与西海岸城市副中心,是港口离岛游客必经之路,项目涵盖免税综合体、有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元业态,可同时承接面向岛内与岛外的服务职能。 海口市内店预计2022年建成运营,毗邻港口高铁有望满足日后铁路水路离岛购物需求。海口国际免税城预计总投资128.6亿元,项目规划占地面积32.4万平方米,分为六宗地块,其中地块五预计主要为免税综合体用地。项目共分为两期,其中一期包含免税和公寓住宅(地块五+地块二+地块三),预计投资58.8亿元,投资规模略大于海棠湾一期,建设周期36个月,预计2022年初投入运营,地块五地上建筑面积预计14万平方米,为海棠湾的2倍。项目选址毗邻环岛高铁与港口,从离岛方式来看,通过三亚凤凰机场、海口美兰机场离岛的游客规模在海南省游客中占比仅有37.53%,62.47%游客通过火车站、港口码头离岛,海口免税城选址有望满足日后铁路水路离岛游客购物需求。 国旅在手现金充裕,项目对公司现金流不会造成过大压力。海口免税城项目预计全周期收入482.6亿元(不包括作为离岛免税店的经营收入),持续物业运营收入275.1亿元,按15年期平均,则年均收入18.34亿元,假设租金比例为20-25%,则预计对应“免税+有税”商业年均销售额73-92亿元。截至2019Q1,公司在手货币资金143亿元,2017年及2018年,国旅经营净现金流在30亿元上下波动,能够满足现阶段运营和项目投资需求。 前期海棠湾项目投入建设后,国旅分红率维持在30%-50%区间内,并未因项目投资而减少分红水平,对标海棠湾,预计海口免税城项目对公司分红及现金流不会造成持续影响。 盈利预测与投资建议:免税行业目前消费回流的大逻辑不变,需求端增速维持稳定,考虑到国旅今年存在建设项目产生一定的费用,我们下调19-21盈利预测,预计19-21年实现净利润45.96/50.30/56.24亿元,对应EPS为2.35/2.58/2.88元,(原盈利预测净利润为46.60/50.46/61.57亿元),对应PE为37/33/30倍,维持“增持”评级。
宋涛 1
中泰化学 基础化工业 2019-07-18 7.81 -- -- 7.72 -1.15% -- 7.72 -1.15% -- 详细
国内最大的氯碱企业,兼具资源、规模和循环经济优势。中泰化学是新疆重点支持的优势资源转化企业,公司是国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业,成功构建煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条。公司拥有173万吨PVC、120万吨离子膜烧碱、74万吨粘胶纤维、270万锭纺纱、240万吨电石、194万千瓦背压机组的产量规模,充分实现资源、能源的就地高效转化,打造集约化、园区化的氯碱、粘胶纱线生产基地,形成公司在资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势。 PVC行业逐渐进入稳定发展的成熟阶段。2000年-2013年行业快速发展,产能达到2476万吨的峰值。此后三年间在市场和环保的双重压力下,行业的供给侧改革快速推进,行业正式迈进去产能时代。2014-2016年,行业产能的净退出分别为87、41和22万吨。到2016年行业总产能下降至2326万吨,供给侧结构性改革取得阶段性成果,PVC行业景气逐步复苏。2017-2018年,PVC开启新一轮产能扩张,但产能增速已大为放缓,目前总产能为2470万吨。 公司拥有一体化PVC产业链,成本优势占据行业制高点。国内PVC生产以电石法为主,占国内总产能约83%。电石生产能耗较高且在储存运输中有一定危险性,日趋严格的安全环保形势将导致电石供给的收缩,助推价格上涨。生产1吨PVC消耗电石1.45吨、电力450-550KWh,电石和电力的价格对PVC生产成本影响最大,共计占到PVC生产成本的75%左右。公司自产电石,依托疆内煤炭资源配套热电,综合成本基本位于行业最低水平。 粘胶短纤景气触底,行业将迎来长周期拐点,公司将显著受益于粘胶短纤涨价。 2017-2018年为景气下行周期,2018年粘胶短纤产量为360.14万吨,增速为4.3%,产能利用率仅79.5%,为近三年最低。2019年行业名义产能为488万吨,若同期需求增速保持3%左右,则2019年行业名义开工率约为76%,行业景气仍处于相对低迷状态;但考虑到2019年受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出,2019年的实际开工率可能达到85%。随着产能扩张结束,同时替代品棉花的库存消费比持续回落,我们认为粘胶短纤2019年将出现景气拐点。公司自备电厂、蒸气、烧碱和部分溶解浆,成本在同行业中优势突出,市场行情低迷时依旧能够实现盈利。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚5.5亿元。 盈利预测与投资评级:我们看好氯碱行业长期盈利中枢上行以及粘胶行业的底部反转,公司作为规模最大的氯碱、粘胶龙头企业受益明显,预计公司2019-2021年实现归母净利润为11.92、16.13、18.19亿元,对应EPS为0.56、0.75、0.85元,对应PE为14/10/9倍,首次覆盖给予“增持”评级。
超图软件 计算机行业 2019-07-18 16.50 -- -- 16.65 0.91% -- 16.65 0.91% -- 详细
Q2回款加速,半年报利润增长提前转正!由于去年同期2018Q2基数较高(+54%),且19Q1净利润负增长,此前市场对于19H1业绩预期较低。报告期内,公司业务依然受到政府机构改革的影响,但随着市、县级别机构改革的不断落地,公司受到的影响较上一年度逐步减弱,回款加速与费用控制使得半年报利润增长提前转正。 预计利润拐点在2019Q4正式确认。2018年前三季度公司利润均保持高速增长,前三季度单季度净利润增速分别为67.02%、45.44%、51.28%,而2018Q4净利润负增长,Q4单季度同比下滑51.26%。主要由于:1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟,收入下滑,应收账款无法按时回收导致坏账减值损失远高于往年;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入,毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为3000万元。19年将不再出现一次性的子公司奖励费用,组织调整费用也将减少。预计净利润拐点将在19Q4正式确认。 2019年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。预计2019年下半年自然资源部各级管理到位后,将产生模型、平台整合,自然资源数据体系建设,三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面,当前行业中大部分GIS应用供应商只能提供单一应用,而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案,抢占产品能力先机。 历史验证,精准把握每一轮下游行业应用需求爆发。回顾公司历年年报,我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备,充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、2B企业等领域的延伸,业绩有望持续高增。 看好超图持续巩固GIS平台软件壁垒、未来在自然资源信息化等应用市场中不断提升应用份额,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。 风险提示:自然资源信息化需求不达预期,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-07-17 3.32 -- -- 3.37 1.51% -- 3.37 1.51% -- 详细
轻装上阵的钒钛行业龙头。公司2017年经过重大资产重组,剥离铁矿石、钛精矿和海绵钛业务,保留钒制品、钛白粉、钛渣和电力业务,轻装上阵。2018年公司受益于钒制品价格大幅上涨,实现收入151.61亿元,同比增长60.68%,实现归母净利润30.9亿,同比增长257.96%,盈利创历史新高。公司托管的西昌钢钒拥有钒制品产能1.8万吨,集团承诺西昌钢钒钒业务连续三年盈利则将其钒业务注入上市公司,若今年继续盈利,最快2020年西昌钢钒将注入,进一步巩固公司钒行业绝对龙头地位。 需求保持较快速度增长,钒产品价格有望企稳。我国钒资源储量居世界第一,占45%左右,其中一半以上集中在公司所在的四川攀枝花地区。2016年以来,随着下游钢铁行业回暖,上游钒制品价格底部反弹。2017-2018年,一方面随着国家环保检查,禁止钒渣进口,钒制品供给受环保约束;另一方面螺纹钢“新国标”发布实施,刺激钒制品需求大幅提升,V2O5价格较2015年底部最高涨幅超过11倍。之后由于环保限产放松,新增产能投放,需求提前透支和螺纹“新国标”执行不力等原因,钒价大幅回落,最大跌幅超过75%。我们认为未来虽然供给端偏宽松,但需求随着螺纹“新国标”逐步落实将保持11.7%的三年复合增长,钒价有望企稳。公司钒制品产能基本满负荷运转,盈利将保持相对稳定。 二次装修逐渐成为需求主要驱动力,预计钛白粉需求未来三年复合增速3.8%,价格稳中有升。公司熔盐氯化法钛白粉技术开始产业化,为公司打开成长空间。我国钛资源储量居世界第一,但以钒钛磁铁矿为主,富钛资源较少。近几年全球钛矿产能收缩,同时由于资本开支不足,钛矿产能未来仍将保持紧缺格局,支撑钛精矿价格高位运行。钛精矿有83%用于生产钛白粉,钛白粉主要用作建筑和汽车行业涂料的原料。欧美涂料需求主要来自存量房屋二次装修,消费属性大于周期属性,而我国房地产经过多年高速发展后,存量房屋的二次装修需求也逐渐成为涂料需求的主要驱动力。我们预计未来三年国内钛白粉需求复合增速为3.8%,钛白粉价格稳中有升。公司自主研发的高钙镁钛渣熔盐氯化工艺和低温氯化技术,为公司综合利用攀枝花地区钛精矿生产高端氯化法钛白粉奠定了技术基础,目前公司已开始技术产业化,氯化法钛白粉产能有望快速扩张。 盈利预测与投资评级。公司所处钒制品和钛白粉行业中长期需求都将保持增长。公司作为钒钛行业双龙头,依托集团在攀枝花地区独一无二资源优势,钒制品将长期保持行业第一地位,钛白粉业务通过高钙镁钛渣熔盐氯化工艺产业化将快速扩张,为公司提供成长动力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.9/22.8/26.8亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.31元,7月15日股价对应PE为15.2/12.4/10.8倍。分部估值下,估计总合理市值为343亿元,较当前市值有20%上涨空间,考虑到公司短期受到下游钢铁行业走弱的影响,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济疲软,钢产量大幅下滑
宋涛 1
华峰氨纶 基础化工业 2019-07-17 5.16 -- -- 5.32 3.10% -- 5.32 3.10% -- 详细
投资要点: 公司发布2019年上半年业绩预告:预计上半年归母净利润区间为2.36-2.85亿元(YOY-4.89%—14.86%),其中Q2单季度归母净利润区间为1.25-1.74亿元(YOY-9.42%—26.09%,QOQ),业绩符合预期。1H19氨纶下游需求疲软,氨纶价格同比下滑,但销量同比仍有所增长。 氨纶价格持续下跌,但随着瑞安技改的完成叠加公司产品结构的优化,氨纶销量逆势增长,19年下半年重庆6万吨差异化先进氨纶产能的投产将引领公司进入新一轮业绩增长期。 1H19氨纶下游需求疲软,价格持续下跌,同时主要原料纯MDI和PTMEG亦不同程度下跌,根据中纤网的报价,1H19氨纶40D、纯MDI、PTMEG均价同比分别下滑11.1%、27.6%、10.7%至32417、22090、16705元/吨。但公司18年底已经完成瑞安生产基地老生产线的多头纺改造,并持续进行技改提升,不断降低成本和优化产品结构,提高差异化率,使得公司在行业亏损面扩大的情况下氨纶的销量和毛利率逆势增长。公司瑞安热电项目已于2019年年初试生产,在全行业普遍面临“煤改气”的环保压力下,依靠热电项目集中供气,有效的保障了公司的竞争优势。新增的重庆6万吨差异化氨纶项目预计将于2019年8月以及12月分别达产,届时公司的总产能将达17.8万吨。重庆基地在原料、能源(全国最大的页岩气田,集团热电厂直接供蒸汽)、电力、污水处理和人力成本方面均有较强优势,初步估算,预计新增产能的成本将比瑞安老厂区的成本低2000-3000元/吨,新增低成本产能的充分释放将带来较大的业绩弹性。 收购集团旗下华峰新材,实现聚氨酯产业链的整合延伸,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。华峰新材现具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力,并正在新建新的己二酸生产线,生产规模全球领先。其聚氨酯原液和己二酸国内市场占有率分别高达60%和30%以上,全国第一。华峰新材盈利能力强,收购合并完成后,华峰氨纶18年的ROE将上升至34%。未来公司将通过开拓聚氨酯制品新的应用领域以及高端产品实现从资源整合向产业聚合的跨越,致力于打造全球聚氨酯制品行业龙头。同时向下游发展带来的一体化配套也将平滑原料价格的波动。 盈利预测与投资评级:由于配套融资的定增价格未定,我们仍然以目前的氨纶业务和市值为盈利预测和估值标准,维持盈利预测,我们预计华峰氨纶2019-2021年归母净利润分别为5.28、6.98、8.14亿元,EPS为0.31、0.42、0.49元,目前市值对应的PE为16X、12X、10X。如果配套融资按最大能发行股本测算,预计发完后总股本为46.15亿股,目前的股价为5.06元,则对应发行完后的总市值为234亿。华峰新材2019-2021年的承诺净利润为9.75、12.45以及14.1亿元,则合并后的净利润预计为15.03、19.43、22.24亿元。则按现价算的发行完的预计总市值对应的19-21年PE分别为16、12、10倍,维持增持评级。
中环股份 电子元器件行业 2019-07-17 9.50 -- -- 9.88 4.00% -- 9.88 4.00% -- 详细
公司于 2019年 7月 14日发布 2019年半年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润 4.3~4.8亿元,同比增长 43.31%-59.98%。 公司于 2019年 7月 12日发布公告, 关于非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,优势产能不断投放。 报告期内预计实现归母净利润 4.3~4.8亿元,同比增长 43.31%-59.98%。报告期内公司通过严格成本费用控制、有效实施精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断提升、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本,持续保持盈利能力。随着光伏行业单晶化进程加速,公司发挥单晶产品议价优势,盈利能力稳步提升。同时公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源,在全球光伏硅片市场实现全面领先。 单晶龙头地位稳固,低成本优质产能有望大幅增厚业绩。 截至 2018年底,公司太阳能级硅材料四期及四期改造项目已全部达产,总设计产能高达 25GW。公司拟投资 91.3亿元建设五期 25GW 太阳能电池用单晶硅材料项目,平均每 GW 初始投资仅为 3.65亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,公司预计项目达产后将实现年平均销售收入 73亿元,年平均利润 12亿元,项目财务内部收益率 15.92%(税后)。 届时中环产业园单晶硅年产能将超过 55GW,成为全球最大的高效太阳能用单晶硅生产基地。 非公开发行 A 股股票申请获得证监会审核通过,募资投建半导体大硅片产能。 公司于年初2019年非公开发行 A 股股票预案,拟募资不超过 50亿元,投资集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目和补充流动资金。 公司是国内少数几家具备 8英寸半导体硅片生产能力的企业,目前 8英寸生产能力基本饱和,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段,产能亟待扩张。此次募投项目规划有月产 75万片 8英寸抛光片和 15万片 12英寸抛光片的生产能力,预计将于 2019年开始逐步释放。 截至 2019年 3月底,公司资产负债率为62.33%,此次募投资金到位后将夯实公司项目资金,优化公司资产负债结构。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为11.53、 15.01、 19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、 0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 22、 17和 13倍,维持“增持”评级。
中新赛克 计算机行业 2019-07-17 95.35 -- -- 101.98 6.95% -- 101.98 6.95% -- 详细
事件: 2019年 7月 12日,公司披露 2019年半年报业绩预告,预计 2019上半年公司实现归属上市公司股东的净利润 6209.54至 7451.45万元,同比增长 0至 20%。 19H1业绩预告符合先前预期, Q2确定为业绩拐点,全年增长无需担忧。 Q1公司受订单确认影响暂时亏损,若参考预告增速中值取半年 10%左右增长,则 Q2单季度增速在 20%左右。预计 19全年将完成归母净利润 2.9亿元,同比增长 42.78%,则 H2增长将逐季提速,证明当前为公司业绩拐点。 历史经营现金流呈现逐季加速特点,公司盈利质量高。 17-18年公司单季度经营现金流均“前低后高”, 17年各季度分别为-0.33/0.03/0.87/1.54亿元, 18年各季度分别为-0.86/0.22/0.41/2.49亿元。此外,公司历史现金流保持高质量( 17、 18年盈利现金流量比率分别为 1.6、 1.1),订单制下更能体现真实业绩。结合 H1预告归母净利润增速在 0至 20%,下半年业绩将集中释放。 在手订单充足,中期成长稳定。 网络可视化需求稳定,宽带网若干订单执行顺利;移动网产品持续向公安系统县市级单位渗透,上半年中标客户分布天津、湖北、湖南、安徽等。 公司订单充足且可持续,网络可视化收入未来 3年将保持 35%以上增速。 前、后端协同,渠道能力延伸,长期将受益于流量爆发。 预计公司海外网络内容安全业务将顺利开展,工业互联网安全产品在相关省级政府部门及工业企业实现初步应用,此外大数据运营产品已在 2个省级、61个区县级平台完成态势感知系统的部署(截至 2018年底),未来地市/区县级市场将持续拓展。随着网络流量持续爆发以及 5G 投资周期临近,公司业绩将长期受益。 维持盈利预测和“买入”评级。 流量核心驱动,前端网络可视化领军地位稳定,后端网络内容安全与大数据业务出色,维持 2019-2021年盈利预测不变。预计 19/20/21年公司净利润为 2.92/4.15/5.86亿元,对应 PE 分别为 33/23/17。参考信息安全类可比上市公司平均市盈率,给予公司 2019年 42倍 PE,对应市值 122.64亿元, 维持“买入”评级。
上海钢联 计算机行业 2019-07-17 74.40 -- -- 73.94 -0.62% -- 73.94 -0.62% -- 详细
事件:上海钢联披露 2019年半年度业绩预告,预计 2019年 1-6月实现归属于上市公司股东的净利润 8173万元-9988万元,同比增长 35%-65%。我们中报前瞻报告预测实现收入 548亿元,利润 0.84亿元。实际预告中位数略高于我们预测。 供应链金融:推测利润超预期部分主要来自供应链金融业务。 1)一方面,2014-2019年,钢铁电商整合接近结束,寄售与自营的优劣已经区分。预计 2019年供应链金融金额有望超过 50亿。 2)另一方面钢银电商持续优化迭代产品,我们预计钢银电商 2019H1利润增速超过 80%。 3)根据钢银电商(835092.OC)数据,2019Q1收入增速、 利润增速分别为 22%、 107%。由于 2018Q2收入增速、 利润增速分别达到 46%、 232%(但利润增速低于 2018Q1),且 2019Q2钢铁电商行业交易依然活跃,据此计算 2019Q2钢银电商同样应利润高增,约为 90%。上海钢联持有钢银电商约 43%股权,预计钢银电商高增是上海钢联 2019中报超预期的重要原因。 资讯业务:预计投入拖累中报资讯利润,2019为资讯扩品类投入关键年。 1)资讯按年收费逐月确认收入,预计大量现金流入确认体现为预收款,而非收入。 2)山东隆众(前身为中国石化商情网)专注资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱以及新材料等大宗商品行业。 2018收入为 1834万元,净利润为-1357万元。即使 2019年其收入 100%增长,考虑 400余员工费用,预计 2019年亏损仍超过千万元。但预计 2020年化工收入可能达到 1亿元,前景广阔。 3)由于短期公司资讯业务并不以利润作为重点考核指标,资讯业务可以 SaaS 业务从 PS 角度估值,并不会在 2019H1给与利润表惊喜。 2018H1/2018全年 资讯业务的毛利分别为 0.15、 0.35亿元,推测2019H1资讯毛利 20%-30%增长但净利润增速不高。 变现模式不断增加。除了 SAAS 模式,还将增加定制模式和战略合作。 1)根据我的钢铁网官方信息,上海钢联 3月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“ 陶庄废钢指数” 合作开发协议。 2)根据“ 不止是钢货"和“ 钢银电商” 公众号,6月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议,打造供应链产品,实现可视化、智能化” 等的供应链产品,其依据是钢银平台的高频交易数据和 BCS 风控数据模型。 百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变,维持“买入“评级。 1)对标彭博,大宗数据搜集分析终端不断成熟,300万会员渗透率与 ARPU 有望不断提升。 长期成长不变,维持“ 买入” 。 2)预计 2019-2021年营业收入 1114.2、 1348.3亿、 1564.7亿元,归属母公司所有者净利润 2.17、 3.82、 5.54亿元(下修 2019-2020年利润 19%/9%,理由为预测资讯需更多人力投入和推广费用。原预测 2019-2020年利润为 2.68、 4.21亿元) 。
宁德时代 机械行业 2019-07-17 73.41 -- -- 73.84 0.59% -- 73.84 0.59% -- 详细
事件: 公司于 2019年 7月 13日发布 2019年半年度业绩预告,报告期内预计实现归母净利润 20.04~22.77亿元,同比增长 120%~150%;预计实现扣非归母净利润 17.43~19.52亿元,同比增长 150%~180%。 投资要点: 2019H1公司动力电池装机同比翻倍,预计归母净利润同比增长 120%~150%。 2019年公司动力电池产能加速释放,根据高工锂电数据,2019H1宁德时代装机量达 13.64GWh,同比增长 108.88%; 2019H1宁德时代动力电池装机在国内市占率 45.5%,稳居全国第一,较 2018年全年份额进一步提升 4.22个百分点。受益于动力电池销量大幅增长带来主营业绩增长,叠加规模化效应驱动的期间费用率下降,公司预计 2019H1归母净利润同比增长 120%~150%,扣非归母净利润同比增长150%~180%,业绩增速符合预期。 股票激励计划目标稳健,助力核心团队利益绑定。 近期公司发布 2019年限制性股票激励计划,本次拟授予的限制性股票数量 1900万股,占公司股本总额的 0.87%,激励对象包含公司中层管理人员及核心骨干员工共计 3838人,授予价格为每股 35.67元。此次激励计划需要摊销的费用主要集中在未来三年,预计 2019-2021年摊销费用分别为 7010万元、 16523万元和 5701万元,剩余年份摊销费用较小。此次激励计划设定的解除限售业绩考核目标为:以 2019年为核算起点,未来五年内累计实现的营业收入分别不低于 320、 670、 1060、 1490和 1960亿元。考虑到未来几年公司处于高速成长期,股权激励计划可以助力利益绑定,稳定核心团队,激发管理团队的积极性,公司经营效率有望进一步提升。 受益全球电动化提速,大幅上调欧洲生产研发基地项目投资额。 公司加速推进新建产能,其中产能24GWh 的湖西锂离子动力电池项目预计 2021年完全达产, 2019年 4月再度披露 46.24亿元扩产计划;江苏时代项目(总产能 10GW)、溧阳动力电池项目(总产能 36GW)逐步释放产能,江苏三期有序规划。子公司宁德邦普拟投资不超过 91.3亿元建设镍钴锰酸锂产能 10万吨(含前驱体 10万吨)项目。 海外方面,公司的动力电池在宝马、大众、日产、丰田等多款车型中已有配套,并与戴姆勒、捷豹路虎、本田、通用等签订战略合作协议;公司拟在欧洲建设世界最大电池厂,规划产能达到 100GW,近期公司已将该生产基地总投资额从原来的 2.4亿欧元上调至 18亿欧元,全面开启全球化征程。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测,预计 2019-2021年公司净利润达到 44.65、50.59、 57.31亿元,对应 EPS 分别为 2.03、 2.31和 2.61元/股,当前股价对应 PE 为 36倍、 32倍、28倍。维持“增持”评级。
宋涛 1
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-07-17 3.50 -- -- 3.71 6.00% -- 3.71 6.00% -- 详细
公司公告:公司发布2019年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润5亿元左右(YoY+57.14%,QoQ+42.88%),其中Q2单季度归母净利润约3.16亿元(YoY+59.64%,QoQ+71.48%),业绩超预期。本期业绩预增主要原因是:1).随着公司市场开拓效果显现,收入规模有所扩大,同时原材料成本较上年同期有所下降;2).越南工厂产能发挥较好,盈利能力较去年同期提升明显。 受益原材料低位和出口退税率提升,公司利润维持高增速。根据我们的价格追踪,19Q2轮胎主要原辅材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、轮胎帘子布、橡胶助剂价格环比变动+7%、-2%、+8%、+1%、-9%,同比变动+10%、-13%、-12%、-14%、-30%,轮胎成本较去年同期明显下降、提升单胎盈利空间。今年4月1日起国内轮胎销售增值税率从16%下降至13%,在轮胎零售市场上企业可部分享受减税红利;自去年11月1日起,轮胎类产品出口退税率由9%上调至13%,赛轮轮胎2018年出口收入70亿元,以此测算公司利润增厚2.8亿元。 扩大海外市场销售,公司产销量稳步提升,非公路轮胎成为19年重要业绩增量。半钢胎消费属性较强,尽管上半年国内乘用车产量下滑16%,但国内乘用车保有量维持在2亿辆左右,支撑轮胎替换市场,使轮胎需求具有较强的韧性。且今年Q2以来,随着人民币贬值,轮胎在海外零售市场的竞争力进一步提升。截至目前公司拥有560万套全钢胎、4000万套半钢胎和6.4万吨非公路轮胎的年产能,2018年全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的平均产能利用率别为91%、79%和63%,仍有很大提升空间。公司在全球拥有较为完善的销售网络,海外市场的扩展带动公司产销量提升。其中18年公司在青岛和越南分别有1.9万吨和1.3万吨非公路轮胎产能在产,18年底公司在青岛和越南分别扩建1万吨和2.2万吨,非公路轮胎产能实现翻倍,将成为19年重要业绩增量。 公司产能快速扩张,进入发展快车道。未来三年公司产能持续扩张,完善全球化布局。公司与美国固铂在越南成立合资工厂,在未来两年投资19.32亿元(折合2.8亿美元)形成240万套/年全钢胎产能,预计2020上半年投产,项目完全达产后预计年均实现营业收入18.21亿元,净利润2.20亿元,将大幅增厚上市公司业绩。今年公司还将于东营增加700万条半钢产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能,新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力,公司进入快速增长期。 盈利预测与投资评级:上调2019-2021年盈利预测为10.12、12.25、14.08亿元(调整前为8.52、9.44、10.56亿元),对应19-21年EPS为0.37、0.45、0.52元,对应PE为9X、8X、7X,维持“增持”评级。
宋涛 1
濮阳惠成 基础化工业 2019-07-16 14.65 -- -- 16.39 11.88% -- 16.39 11.88% -- 详细
公司发布2019年半年度业绩预告:预计归母净利润区间6537-7583万元(YoY+25.0%-45.0%),其中Q2归母净利润区间3630-4676万元(YoY+17.7%-51.6%,QoQ+24.9%-60.9%),业绩符合预期。公司预计非经常性损益对净利润的影响约为167万元,去年同期为240万元。2019年上半年公司顺酐酸酐衍生物以及功能中间体产销持续增长,毛利率提升,盈利趋于上升。 顺酐酸酐衍生物稳健增长,光电功能中间体受益OLED大趋势。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求持续向好带动销量增长。公司顺酐酸酐衍生物年销量维持约10%增长,3万吨产能产能供不应求,正在扩建1万吨产能以满足市场需求。公司功能中间体包括咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等类别产品,下游主要应用于有机光电材料中间体、医药领域等。 2015年上市以来收入复合增速42.2%,其中应用于OLED蓝光中间体的核心芴类材料上市以来收入复合增速28.3%,2018年实现营业收入4572万元,同比增长91.4%。根据UBIResearch预测数据,2017年OLED发光材料市场规模9.5亿美元,预计2021年发光材料市场总量达到30亿美元。2018年OLED在手机端渗透率约30%,受益于柔性显示大趋势,未来渗透率有望快速提升,将进一步带动发光材料市场增长。 研发投入持续增长,定增项目陆续进入投产阶段。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2018年5295万元,占营收比重由3.29%增加至8.32%。公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。公司定增项目“1000吨电子化学品项目”已完成建设,“3000吨氢化双酚A项目”已经进入中试阶段,预计2019年10月达到预定可使用状态,“1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目预计2019年底投产。定增项目在扩充原有产能的同时,高附加值的电子化学品和氢化双酚A将进一步增强公司盈利能力。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润1.50、1.86、2.39亿元,EPS0.58、0.72、0.93元,PE25X、20X、16X。 风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-07-15 106.70 -- -- 109.76 2.87% -- 109.76 2.87% -- 详细
半年度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润 42,053万元–47,660万元,比上年同期增长 50%-70%。 通信行业景气上扬,深南电路连续四季度业绩高增。 2019Q2单季净利润 2.34-2.90亿元,同比增长 43%-78%。 深南电路 2018Q3、 2018Q4、 2019Q1季度归母净利润增速同比121%、 105%、 60%,连续超预期。 从订单角度,由于通信 4G/5G 景气上扬,订单饱满,2018Q3-2019Q1季度营收同比增速维持 41%、 54%、 46%高位;产能和业绩弹性角度,南通工厂贡献新增产能,支持营业收入增长和毛利率上升,净利润增速高于营收增速。 通信高端 PCB 核心供应商,5G 长主题逐期兑现。 2018年,印制电路板业务仍是深南营收及利润的主要来源,增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。 2019年,通信运营商扩容、数据服务市场增长仍将为高频高速 PCB 创造增量需求,同时 5G 牌照发放节奏超预期,相关 PCB 也逐步进入量产。 客户认可度再提升,前五大客户占比 40.77%。 深南电路在高频高速 PCB 产品、 IC 封装基板产品竞争力均处于行业前列,连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”、荣获中兴“ 2018年度全球最佳合作伙伴”、罗克韦尔柯林斯“全球最佳合作伙伴”、长电科技“最佳供应商”、华泰电子“绩优供应商”等奖项。 2018年,第一大客户销售额 18.8亿元,同比增长 47%,第 2-5大客户销售额实现 30%-44%不同程度增长。来自前五大客户营收合计31亿元,占 2018年总营收比例 41%,较 2017年 38%有所提升。 新产能扩展有序布局,超预期订单有助于提升盈利能力。 2018年下半年,公司南通智能化工厂投产,进入产能爬坡阶段,截至 2018年底实现营收 2.48亿元,南通厂区新产能建设将持续贡献新增产能。 新产能方面,南通数通用高速高密度多层印制电路板投资项目已进入筹资阶段,15.2亿可转债发行计划目前已被受理。 同时,由于订单饱和导致部分产能出现瓶颈,2018年深南的外协费用从 5.7亿元提升 8.2亿元。 市场担心公司产能扩张速度不及需求增速,我们认为若订单增速超出产能规划,一方面外协生产可辅助完成超额订单,另一方面公司可以选择性接单,有助于提升公司的产品单价及利润率。 上调盈利预测,维持“买入”评级。 中报净利润超预期。 根据目前行业景气度及毛利率水平 , 将 2019/2020/2021年 归 母 净 利 润 预 期 为 8.65/12.30/16.07亿 元 上 调 至10.07/13.27/17.50亿元。受益于高端通信以及半导体封装基板业务,深南有望成为全球前五领军企业,强调买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名