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山东海化 基础化工业 2018-05-24 9.19 -- -- 8.79 -4.35% -- 8.79 -4.35% -- 详细
纯碱行业的纯正龙头标的。山东海化主要生产与销售纯碱、氯化钙、氯化镁、硫酸钾、白炭黑、泡花碱、溴素等海洋化工产品,目前拥有氨碱法纯碱产能280万吨,在国内处于龙头地位。 纯碱供需格局根本性扭转,紧平衡状态或将长期维持。我国纯碱产能近五年没有净增量,未来新增产能也同样有限。2017年我国纯碱产能在3,000万吨左右,产量2,716万吨,近5年复合增长率达3.1%,纯碱的供需关系明显偏紧,近年来开工率维持高位,2017年平均开工率近90%。截至2018年上半年,国内无新增纯碱产能投产,同期有75万吨产能长期停车,行业实际开工率基本已到上限,紧平衡状态将长期持续。 环保与检修或成为纯碱价格上涨助燃剂。3月份以来,企业开始集中检修期,4月检修与停车装置共涉及产能达1000万吨,部分企业的停车时间超出了此前市场的预计,我们统计4月行业损失产量月38万吨。除了仍在停车中的装置,如甘肃金昌、淮南德邦、大连大化、天津渤化永利和中盐红四方以外,5-6月还将增加检修产能达700万吨。根据厂家公布的检修计划来看,5月行业将损失22万吨左右产量,供给紧张状态持续。此外,今年各地的安全环保形势依然严峻,可能成为纯碱上涨的另一动力。 下游刚需支撑,消费量稳定增长。纯碱下游主要包括玻璃、无机盐、氧化铝等,消费量持续增长。2017年纯碱表观消费量达2578万吨,近5年复合增长率达3%,据此估算,预计2018年表观消费量可达2650万吨。采暖季期间的下游需求萎缩,导致纯碱厂家出货不畅、库存累积。今年春节前后已有五条玻璃产线复产,采暖季结束后下游洗涤剂、氧化铝等行业复工,需求触底回升明显。 库存下降速度超预期,纯碱后市行情看涨。3月初纯碱生产企业库存量在80-90万吨,到3月底这一数字下降至40万吨左右,4月份在多条纯碱生产线检修、停产的情况下,行业库存已下降至23万吨。5-6月行业平均开工率仍然面临一定压力,纯碱将继续去库存。纯碱现货货源紧张,价格大概率继续上涨。 盈利预测:山东海化作为国内氨碱法生产纯碱龙头,纯碱是公司核心主业,公司地处国内重要海盐区,配套部分原盐生产,同时集团为公司提供蒸汽与用电,成本优势明显。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大,显著受益于纯碱景气回暖,随纯碱价格上涨,业绩将进一步超预期。预计公司2018-2020年实现归母净利润7.95、8.87、10.18亿元,对应EPS为0.89、0.99、1.14元,对应当前股价PE为10X、9X、8X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
金风科技 电力设备行业 2018-05-24 17.28 -- -- 17.29 0.06% -- 17.29 0.06% -- 详细
公司专注研发直驱永磁风电机组,市占率全球领先。公司是专注研发直驱永磁风电机组,是国内首家具有自主知识产权的风机企业,经过十余年发展,公司逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商,国内市占率不断提升,常年稳占第一,2017 年国内新增装机约27%;全球市占率第三,占比约 11%。目前公司拥有自主知识产权的1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW 永磁直驱系列化机组,覆盖陆上、海上不同风能资源区市场需求,研发出适合高温、低温、高海拔、潮湿、防沙、低风速、超低风速等不同细分领域的风机,公司各风机系列平台基本实现风力范围全覆盖。 公司长期布局低风速领域,加码低风速领域抢占市场先机。随着我国低风速发展趋势确定,低风速机组需求增长。受益于直驱永磁技术,低风速机组性能优势凸显,公司竞争优势显著。公司长期布局低风速领域,顺应市场需求变化,实现了低风速风机全谱系覆盖;同时依托先进的研究平台,自主研发配套的塔架、叶片提高发电效率。通过“混合单机容量、混合轮毂高度、混合叶片直径”等排列组合方式,满足客户的个性化需求,完善细分产品的谱系和精准的产品定位。 持续发力海上风电市场,海外市场开拓成果显著。2017 年海上风电全面启动,国内外企业纷纷布局大兆瓦海上风电机组。公司十年探索海上风电,积累经验攻克技术难关,在原有的3.X(MW)海上产品平台基础上,于2017 年推出新一代海上大兆瓦产品——GW6.X 平台及整体解决方案。同时,公司海外业务进入收获期,海外业务实现营业收入20.9 亿元,同比下降5.5%。公司海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高,截止至18Q1 公司海外在建及待开发项目容量达到1.8GW,在手国际订单813GW,国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国RattleSnake、澳洲StockyardHill,通过LomaBlanca 项目开拓阿根廷市场,中亚、南美、东欧市场成为海外业务新亮点。 多元化夯实金风根基,专业化协作布局产业链后端。风电行业经过十余年的快速发展,行业竞争逐步由产业链前端向后端转移,后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。公司积极开拓风电场开发、风电服务业务等盈利模式,转型风电整体解决方案提供商。同时,公司技术革新把握行业前沿技术,紧随智能化、共享化、集中化的行业发展趋势,投资建设了金风大数据平台、金风新能源气象数据资产管理平台、金风全球监控中心、全生命周期资产管理系统、大数据预警系统等智能服务支撑平台,利用先进的信息化技术,提供全面的智慧运维服务,提高风电项目收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:随着风电度电成本降低,风电发展有望打破行业发展周期性,进入平价上网新时代,公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑整个行业。预计公司18-20 年实现归母净利润40.54、50.09、64.64 亿元,对应的EPS 分别为1.13、1.40、1.81 元/股,当前股价对应18-20年的PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不达预期;弃风限电改善不达预期;
同有科技 计算机行业 2018-05-24 12.45 -- -- 13.40 7.63% -- 13.40 7.63% -- 详细
事件1:2018年3月31日,同有科技公告“关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复的公告”。事件2:截至2018年5月17日,中国证监会受理首发企业310家,其中,未过会企业中正常待审企业274家,中止审查企业7家,终止审查企业134家。事件3:2018年5月21日,同有科技官方网站披露亮相“网络安全自主可控发展与推进研讨会”。 同有科技资本动作顺利。1)在3月22日《平安证券股份有限公司关于北京同有飞骥科技股份有限公司创业板非公开发行股票会后重大事项的承诺函》指出,前次募投项目分别为“NetStor产品产能扩大项目”、“研发中心建设项目”和“营销服务网络建设项目延期后“分别达到可用状态”。“NetStor产品产能扩大项目”累计实现效益提前达到T+3年累计承诺效益。上市后年均归属于母公司的净利润仍然高于上市前一年归属于母公司的净利润。可见,前次募集项目使用良好是同有科技非公开发行的前提。2)3月31日披露”关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复的公告“并指出”本批复自核准发行之日起6个月内有效“。推测1个季度为发行关键阶段,即2018Q2增发将明朗。 新产品在销售,预测2018-2019为大年。1)2017年现金流基本证明经营周期底部。17Q3/17Q4经营现金净流入分别为0.55、0.83亿元,不仅分别同比增长986%/130%,而且17Q4为剔除15Q4外历史新高(根据2015年11月至2016年1月中标公告,推测2015Q4含特殊行业偶然订单)。2)5月21日,中国网信办军民融合发展联盟自主可控专家委员会主办会议中,同有科技作为力推自主可控的专业存储厂商参会。同有科技网站公开披露,签署了《自主可控安全共测倡议书》,预计2018年开始的特殊行业、自主可控采购周期,同有科技自主可控产品销售收入超过50%。 SSD还拉动未来新产品,预计为整个软硬件产业链生态。现有的ICT架构中,从网络、计算、存储存在过多协议转换,这是在存储较慢前提下可容忍(下图)。但同有科技以参股MEMBLAZE布局SSD(下一代存储),这意味着计算、通信的诸多协议算法必须优化,以匹配存储的升级。预计同有科技将在AI算法、大数据、存储云均优化,实现自存储上下游拓展,并大幅提升附加值。 维持买入评级和盈利预测。预计2018-2020年利润分别为0.91、1.27、1.79亿元,收入分别为4.96、6.55、8.70亿元,每股收益0.22/0.30/0.42元。预计特殊行业或高端产品需求恢复,17Q4毛利率是证据。2017Q2-Q4收入、利润逐季加速,17Q2应为受到特殊行业收入暂缓、对手竞争冲击的5年周期低点。若公司存储上下游产业链研发与销售完成,利润峰值将超过2015年。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-05-24 15.50 -- -- 15.38 -0.77% -- 15.38 -0.77% -- 详细
事件。公司公告2018年4月份快递服务主要经营指标:完成业务量5.05亿件,同比增长24.39%;快递服务业务收入17.76亿元,同比增长22.97%。 业务量增速恢复态势明显。2017年公司业务量增速仅17%左右,可以说是“失去的一年”。究其原因,主要是2017年初快递行业季节性原因与部分网点调整不利因素的共振,再深层次的原因便是公司在高速增长阶段对内部管理重视不够。从2017年3月开始,公司董事长重新出山执掌业务,在自动化设备、运营团队等方面进行大刀阔斧改造。以菜鸟指数为例,4月圆通速递第一名。再以业务量增速为例,Q1增速31%左右,1-4月增速30%左右。 成本改善效果明显。以2018Q1为例,剔除掉先达国际并表的影响以及投资收益的扰动,我们测算快递主业营业收入增速29%左右、净利润增速32%左右,净利润增速高于营业收入增速,这也说明公司的成本管控开始看到效果。从2018年来看,公司降低成本仍然包括两个方面:一方面是加大自有卡车的投入,预计今年底干线自有卡车运输率将从年初的15%提升至45%左右;另一方面则是调整圆通航空经营策略,短期通过对外承揽部分业务分担机队的运营成本,长期则通过国内国际融合发展来服务于国际、B网业务。从长期来看,圆通航空将是公司实现产品结构升级、进而从通达系快递公司脱颖而出的关键要素。 优化加盟商管控能力正在加快推进。在快递行业增速进入新常态后,加盟商管控能力将是快递公司核心竞争力。如公司控股股东从2017年开始发行可交换债券,并已其持有的公司A股作为换股标的,发行的主要对象是公司重要加盟商,相当于逐步实现重要加盟商与总部交叉持股。再比如2017年为支持加盟商业务的发展,将每件派送费支出从1.30元提升至1.37元。再比如从保持全网稳定性角度出发对能力较弱的网点进行赋能,通过帮助成本管控和全面分析来提高网点的经营效率和盈利能力。 投资建议。公司正在全力追赶“失去的一年”,无论是业务量增速还是业绩增速都得到了较好的体现。从长期来看,公司在战略设定方面一直擅长抢先,航空、国际化、产品升级均走在通达系前列。未来的业务优势,必定是从当前的战略布局优势转化而来,我们仍然看好圆通速递未来能够脱颖而出。考虑网络优化是2018年第一核心工作,调整2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.70元、0.93元、1.23元(2018-2020年EPS原值为0.74元、0.99元、1.28元),对应PE为22倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-24 28.94 -- -- 29.28 1.17% -- 29.28 1.17% -- 详细
改善管理、加强研发,为企业发展注入活力激发技术研发和业绩增长潜力。国家领导人在视察烽火时强调要求掌握“核心技术”,此次激励的目标大概率是要求烽火通过改善管理,加强研发,形成自身的关键技术优势从而提升业绩。在5G全面推进的大背景下,技术抢滩显得尤为重要,股权激励对公司管理层和核心骨干成员形成利益绑定,进一步激发技术研发和业绩增长潜力,符合国企做大做强的趋势。子公司烽火星空业绩良好,强竞争力叠加广阔空间未来可期。 时值公司转型期,ICT业务有望实现突破。长期来看烽火从传统的CT龙头正向大ICT转型,涉及新领域包括服务器、芯片、政务云等IT领域。此次激励要求未来新产品营收占比不低于15%(目前占比不足2%),有助于公司向大ICT业务的转型发展。新产品周期迭代弹性成长,盈利同步改善,ICT业务未来可期。 财务表现良好,短中长期投资逻辑兼具。公司2018年一季度营业收入42.48亿元,同比增长20.63%;盈利1.39亿元,同比增长0.47%,业绩表现良好。财务上看,公司目前的预收账款和发出商品依旧处于近年高位,分别43亿和79亿,考虑到公司下游客户运营商、公安政府占比居多,收入的确认及回款只是时间问题,目前按公司短中长期逻辑兼具最佳。 维持盈利预测及“买入”评级。预计公司18、19、20年收入为256、313、386亿,同比增长21.7%、22.1%、23.3%,归母净利润9.2、10.7、12.7亿,同比增长11.3%、16.0%、19.1%。 EPS分别为0.82、0.96、1.14元,对应PE为34、29、25倍,维持“买入”评级。
神州数码 综合类 2018-05-23 23.19 -- -- 22.09 -4.74% -- 22.09 -4.74% -- 详细
传统业务稳健,云服务增长迅速。神州数码是国内领先的整合IT服务商。目前公司传统分销领域增长稳健,依托与华为的战略合作伙伴关系及“大华为”战略,未来仍将保持强势地位。 云服务发展迅速,渠道优势突出。公司与亚马逊AWS、微软Azure、甲骨文、阿里云和华为云等多个上游渠道厂商有良好合作关系和丰富的客户资源,未来受益于企业上云业务高速增长和云服务业务的高利润率,云服务将成为业务拓展的核心突破点。 收购启行教育方案继续推进,优质资源助推未来发展。启行教育和子公司启德教育集团是中国知名的国际教育机构,为客户提供国际教育相关服务,具备行业领先的留学咨询服务能力及考试培训服务能力。2016年标的公司营收7.11亿,归母净利润1.63亿元,2017年营收11.27亿,归母净利润1.80亿元。收购启行有助于有效提升神州数码盈利能力,推动智慧校园业务。启行则可以利用借助神州数码遍布全国的教育行业合伙伙伴,深入校园,快速拓展更多的留学、学游和考试培训客户。双方交易细节包括:上市公司与交易对手同意启行教育100%股权价格为46.5亿元,交易以发行股份及支付现金方式进行,神州数码支付9.23亿元现金和以18.26元价格转让204,093,215股股份(共计价值37.27亿元)。启行教育2017年度及2018年度承诺净利润数合计为5.20亿元,2017至2019年度承诺净利润数合计为9.00亿元。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2018-2020年公司归母净利润为5.12、5.63、6.80亿,EPS分别为0.78、0.86、1.04元/股,当前股价对应市盈率29、26、22倍,维持买入评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-05-23 52.29 -- -- 52.98 1.32% -- 52.98 1.32% -- 详细
事件。公司公告2018年4月份快递服务主要经营指标:完成业务量5.52亿件,同比增长52.49%;快递服务业务收入9.14亿元,同比增长30.95%。 智能化设备赋能助力业务量增速持续加速度。4月业务量增速52.49%,远远跑赢行业同期25.8%的增速,究其主要原因,公司近几年自动化分拣设备投入功不可没。以2017年为例,在业务量同比增长高达46.86%的背景下,生产人员从2016年6924人下降到2017年6515人,这体现出公司逐步以自动化设备替代人工劳动的趋势。在业务量增速持续加速度的背景下,公司通过对自动化、智能化设备投入的加大,既减少对人工技能的依赖,又可以加大全程时效、提高快递服务水平。以百万件申诉率与菜鸟指数为例,韵达持续位于加盟快递公司的前列。在商家逐渐将快递物流作为消费者购物体验的关键环节、并将性价比作为选择快递供应商重要指标背景下,韵达股份较好的服务质量助力其业务量持续跑赢行业。 单件平均收入的变化与价格策略无关。以2017年为例,单件收入同比下降8.98%,下降幅度为0.19元。但细拆单件收入,每件中转费与2016年基本,单件面单费下降0.18元,这与电子面单的使用率进一步提升有关。再以2017年4月为例,单件平均收入同比下降14.13%,应与公司包裹轻量化策略有关,这也反应了公司在极高业务量增速背景下,开始从服务公司经营策略出发对业务需求进行筛选。从加盟商的反馈,一方面总部的收费标准并没有下降,另一方面总部开始不同程度限制加盟商对大件的揽收。 快递行业仍在高景气的通道。一方面,4月快递行业平均单价同比增长0.56%,是历史上除了春节错期以外正常月份的首次正增长。我们认为2017年行业均价总体将会呈现企稳态势,具体到单月将会呈现窄幅区间波动态势。此外,快递淡旺季单价差异将会逐渐明显,电商旺季所在的单月有望出现单价同比正增长,背后的主要逻辑是行业短期供给不足;另一方面,CR8达到81.1,自2018年以来,CR8也基本上是逐月破新高的态势,背后的主要逻辑仍然是中小公司加速离场,如快捷、全峰等。 投资建议。快递行业仍在高景气通道,2017年行业终端价格企稳比较确定,竞争格局持续改善。自动化、智能化设备投入将会赋能韵达的快递网络,助力公司未来业务量增速继续在加速度的跑道上狂奔。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.64元、2.06元、2.64元,对应PE为31倍、25倍、19倍,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2018-05-23 48.45 -- -- 48.57 0.25% -- 48.57 0.25% -- 详细
新业务为高增长注入动力。以2017年为例,时效与经济这两大传统业务收入增速分别为17.61%、22.58%背景下,重货、冷运、国际及同城这四大新业务营业收入增速分别高达79.93%、59.70%、43.70%、363.18%,其中重货业务已经位列全国第三位,可以说新业务呈现爆发增长的态势。从2018年来看,公司与夏晖成立合资公司经营后者在中国已有的部分物流业务,又如通过收购新邦成立新公司“顺心”为重货业务的发展加码。因此在传统业务保持稳定增长的情况下,新业务的高速增长是公司业务量增速跑赢行业的主要原因。 短期来看,股价受到大股东减持计划的扰动。4月24日,公司公告近期大股东的减持计划,减持期间为4月30日至7月29日,合计拟减持3.33亿股。按照最新收盘价计算,总计市值约161亿元。但公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,在中高端细分市场拥有无人可挑战的地位,尤其是四大新业务爆发式的增长,将助力公司快速向综合物流提供商转型。“中国有两类快递公司,顺丰与非顺丰”也是公司多年优秀服务口碑最直观的体现。因此从中长期的角度,仍然是极具投资价值的标的。 带领快递行业从“汗水型”向“智慧型”转型。作为中国快递行业的领头羊,公司一直把科技视为自己的核心竞争力。根据2017年财报,公司的研发人员达到2800人,同比增长34%。研发投入达到11.67亿元,同比增长108%,并在物流无人机、智能设备和车联网等方面取得了显著的成绩。以物流无人机为例,今年3月获颁国内首张无人机航空运营(试点)许可证,未来有望通过“大型有人运输机+支线大型无人机+末端小型无人机”三段式空运网。又如4月份公司与怡亚通等八家供应链企业共同成立“超级大数据公司”。我们认为,在快递行业传统模式下,业务量的高速增长带来的是对土地和劳动力的需求暴增,而土地资源是有限的,劳动力成本则是在持续上升。因此从长期来看,“智能化、自动化”转型将是快递公司在行业增速新常态下提高运营效率、节约成本的关键举措,而顺丰在这方面的布局仍然做到了笑傲国内同行。 投资建议。公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,优势明显。从长期来看,科技投入领跑国内同行,带领快递行业从“汗水型”向“智慧型”转型,同样优势非常明显。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19元、1.42元、1.73元,对应PE为41倍、34倍、28倍,维持“增持”评级。
新北洋 计算机行业 2018-05-23 18.25 -- -- 18.45 1.10% -- 18.45 1.10% -- 详细
事件:山东省21日晚与京东集团签署了《山东省新动能基金管理有限公司与京东云计算有限公司战略合作框架协议》等5份协议,涉及商贸、零售、交通、电商等领域,希望借助京东集团的优势助力山东“新”经济发展。山东省新动能基金管理公司与京东云合作共同发起设立总规模100亿元的技术产业基金。山东省商务厅则将与京东携手发展新零售、无界零售推动新消费。 新动能基金全力助推山东全省新旧动能转化,百亿基金省属企业有限受益。新动能基金由省财政厅通过山东财金集团出资,为山东新旧动能转化国企改革最强资金支持。山东省国资委4月3日文指出,山东财金集团“举全集团公司之力,全力以赴做好各项基础工作”以及“山东财金集团将着力加强与省属企业合作”。 电商线下新零售布局加速,新零售“卖铲人”直接受益。电商发展触碰“天花板”以及大数据、AI技术发展背景下,2017年京东/阿里开始布局线下新零售。考虑到传感器成本、土地成本,现阶段无人零售仍将以自动售货机形式为主。新北洋为新零售“卖铲人”,潜在下游包括含电商、快消、第三方运营商等。 新北洋自动售货机壁垒除方案化能力外,还体现在低故障率。新北洋起家为打印扫描核心模块,精密模块能力突出,制造能力突出,新产品智能微超(单台均价约4万)使用机械手替代传统售货机弹簧设计,稳定性更高,故障率更低。 智能ODM进程持续提升附加值,波动性造成2018利润增速前低后高。解决方案的持续成熟带来大客户,但也导致利润增速季度波动,2017Q1-Q4利润增速分别为100%/36%/5%/7%即为证明。2017H2利润增速尽管平淡,但为2018年利润增速前低后高埋下铺垫。 维持盈利预测,维持“买入”评级。暂不考虑H2开始放量的分拣魔方、计泡机、H2金融机具收入确认增加与新零售电商、运营商潜客带来的业绩增量,维持盈利预测,预计2018-2020年营业收入为28.90亿元、36.15元、46.26亿元,归母净利润为4.20亿元、5.03亿元、6.31亿元。新零售收入超预期,维持“买入”评级。
新北洋 计算机行业 2018-05-23 18.25 -- -- 18.45 1.10% -- 18.45 1.10% -- 详细
此前深度报告定义战略为智能ODM。新北洋2018年2月深度报告《方案设计专家切入新零售蓝海(“智”造TMT系列深度之四)》指出:方案化的壁垒不是制造,而是全行业智能ODM能力。鸿海富士康发展路径、新北洋新设计产品(分拣魔方、计泡机)是验证。 不断完善解决方案,关键为各产品复用销售,提高单客户采购。以物流解决方案为例,包括下单、网点、中转场、快递员派件四大主要流程。1)下单包括桌面型电子单面打印机、快件柜。2)网点包括静态记泡机、快速文档/票据扫描仪等。3)中转场包括便携式面单打印、静态计泡机等。4)快递员派件包括快件柜、便携式面单打印机等。5)解决方案的重大意义是产品复用销售。6)金融行业、零售行业、医疗行业等类似,不断横向拓展。 解决方案还刺激智能ODM类新产品,其软件化、AI化提升利润率。魔方分拣柜和动态DWS系统为力证。1)以物流行业明星新品魔方分拣柜为例,它可视为简单软件、简单智能与工业设计的结合,可以“降低出错率、提升效率60%”为效果。2)官方网站4月23日披露BWM-D1000动态DWS系统,支持全自动尺寸测量、称重等功能。它的关键模块包括动态体积测量模块等。3)BWM重,其中动态体积测量包括高精度光幕传感器,动态扫码模块可以定制工业相机。可见新产品的软件化、AI化程度越来越高。高附加值意味着高利润率。 智能ODM进程持续提升附加值,波动性造成2018利润增速前低后高。解决方案的持续成熟带来大客户,但也导致利润增速季度波动,2017Q1-Q4利润增速分别为100%/36%/5%/7%即为证明。2017H2利润增速尽管平淡,但为2018年利润增速前低后高埋下铺垫。 推测少量减持来自风险准备。公告未来半年董监高计划减持525万股。首先由于2017年报、2018一季报已发,公司应每个季报的窗口期完成高管增减持准备,咨询是否未来有增减持准备,防止误操作。推测本次525万股是未来6个月的充分预备,且数量不到日均交易量。 剔除质押展期后,高管6个月内计划减持仅仅11.8万股。1)董事长丛总计划420万股,预计是2018年质押展期困难的副产品,即董事长普遍通过少量减持解决质押展期问题。2)高管6个月内计划减持仅仅11.8万股,可视为个人用途。 投资者应逐渐关注基本面,维持“买入”评级。全面兑现2015年提出的方案化转型加速收入、提高软件附加值拉升利润率、全行业拓展碾平利润波动性。维持盈利预测,预计2018-2020年利润为4.20亿、5.03亿、6.31亿。无人终端领军,行业空间巨大,维持“买入”评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-05-23 12.71 -- -- 13.45 5.82% -- 13.45 5.82% -- 详细
投资评级与估值:考虑到公司未来仍会确认一定幅度的非经常性收益,我们上调2018-20年EPS预测至0.56、0.59、0.66元(前次0.41、0.49、0.58元),分别同比增长20%、5%和12%,其中2018年预计扣非后净利润同比实现20%的增长,最新收盘价对应2018-19年PE分别为23、22倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制上能够有所改善,盈利能力潜在改善空间可观。 18年规划积极,目标完成信心十足:公司在2017年报中披露的18年收入、利润增长目标分别为13%、20%,整体规划较为积极。收入方面,公司Q1整体增速不高主要受春节错位和基数偏高的影响,若从销售考核年度来看,17年12月至18年4月间,公司整体销售表现较好完成目标。利润方面,17年公司实现较多非经常性损益,18年公司对扣非和整体的利润增长目标均为20%,其中扣非后净利润指引符合预期,我们预计净利率提升仍会来自于内部经营管理效率的提升,同时预计18年仍会确认一定幅度的非经常性损益。 品类扩张与大单品战略方向明确,华东成功经验有望推向外埠市场:产品方面,公司未来将着力打造大单品,以提升整体经营效率,同时围绕主力食醋积极拓展其他品类,包括白醋、料酒、酱油等,其中料酒业务近年来表现亮眼,公司也在通过加大市场投入的方式加快发展,希望能够在料酒行业实现份额第一。分区域来看,华东大本营在基数较高的基础上仍能实现相对较快的双位数增长,主要得益于产品品类的不断完善与丰富,未来公司也会持续加大外埠市场开拓力度,并借鉴华东市场的成果经验。 聚焦调味品主业决心不变,关注自内而外积极改善:公司目前战略方向明确,未来仍将继续围绕酿造调味品主业发展,并通过内生外延多种方式助力主业加快发展。尽管目前体制变革尚未落地,但公司内部也在持续推进机制变革,通过调整高管和业务团队薪酬体系的方式理顺激励机制、激发团队主观能动性,建议持续关注公司自内而外改善的积极变化。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧。
卧龙电气 电力设备行业 2018-05-23 9.29 -- -- 9.45 1.72% -- 9.45 1.72% -- 详细
实控人重任董事长,管理重构后战略执行确定性增强。陈建成先生是卧龙控股集团的创始人及实际控制人,最近五年内任浙江卧龙置业投资有限公司董事长、卧龙电气章丘海尔电机有限公司董事长、浙江卧龙舜禹投资有限公司董事长,以及卧龙控股集团有限公司董事长,并持有卧龙控股集团48.93%的股权。陈建成先生自2004年卸任卧龙电气董事长后,时隔13年重新掌舵上市公司,公司战略执行确定性有望明显增强。 完善组织架构,增强激励,盈利趋势向上。2018年一季度公司实现营业收入24.70亿,同比增长10.68%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长238%。2018Q1公司毛利率达到24.86%,相比2017Q1提升2.34个百分点,盈利能力明显回升。公司于2017年开始战略回归核心电机业务,陆续剥离变压器、电源等非核心经营资产。同年,公司完成管理组织架构变动,按产品线划分事业部,并将生产和销售分开,形成六大事业部,经营权下放给事业部且设立考核目标,同时增加了事业部管理人员的激励。新型的管控模式减少原有内部竞争损耗,本次结合实控人重掌帅印,公司盈利反转向上趋势有望加强。 新能源汽车业务海外获突破,国内业务景气持续。2017年公司得到了某世界知名汽车零部件企业第一期50万辆以上新能源汽车驱动电机及零部件的定点信,对应一款全球主流豪华车企即将投产的新能源乘用车,其他世界知名零配件商也正在和公司联合研发、试制新能源汽车电机,海外市场成为公司新能源汽车发展重点。国内方面,公司配套北汽EC系列车型产销景气,根据乘联会数据,北汽EC180车型2018年3、4月份以7818辆、7471辆的销量稳居纯电动乘用车销售榜首。我们认为公司技术与量产能力受到海外客户认可是公司发展重大节点,未来为海外客户配套过程中公司有望导入先进技术与管理经验,进一步增强国内竞争力。 维持盈利预测,维持“买入”评级:实控人重新掌舵,公司业绩增长确定性强,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿、7.84亿、8.88亿,对应每股收益为0.53元、0.61元、0.69元,当前股价对应的PE分别为18倍、15倍、14倍,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2018-05-23 27.01 -- -- 27.22 0.78% -- 27.22 0.78% -- 详细
事件:我们于上周参加了中炬高新2017年度股东大会,与公司管理层就各业务板块短期经营情况及中长期发展规划进行了深入交流,调味品业务经营趋势良好,仍然长期看好公司通过产能+渠道同步扩张的方式保持稳健增长。 投资评级与估值:我们维持2018-20EPS预测0.80、0.99、1.28元,分别同比增长41%、24%、29%,最新收盘价对应18-19PE分别为33、27x。我们根据公司未开发地块及在建楼盘价值测算给予地产业务40亿估值,扣除后调味品业务对应市值172亿,我们预计调味品2018-19年归母净利润分别为6.3、7.9亿,则调味品业务2018-19年PE分别为27、22x,维持买入评级。 产能+渠道同步扩张,调味品业务稳健发展无忧:调味品作为公司最优质业务板块,仍会是未来发展重点方向,预计未来3-5年公司在持续推进产能建设、渠道扩张的基础上仍可保持双位数较快增长。产能方面,19、20年阳西厨邦和阳西美味鲜将会陆续有新产能投放,包括酱油以及食用油、蚝油、酱类等,不仅打破现有产能瓶颈,更可丰富公司产品线,增强厨邦品牌综合竞争力。同时受益于阳西基地更低的人工成本、制造费用以及税收优惠,伴随阳西基地占比提升,调味品整体毛利率提升确定性较高。渠道方面,公司既在积极拓展华南以外区域市场,也在努力开拓餐饮渠道,计划通过三年时间基本消灭空白市场,达成剩余100多个地级市的覆盖,并将渠道逐渐下沉至县级;而借助厨师比赛等更具针对性的拓展方式,公司也在餐饮渠道特别是中高端餐饮逐渐站稳脚跟,餐饮占比逐年提升。 地产业务发展进度仍受政府影响,资金回流后有望助力调味品加速发展:目前公司地产业务主要分为三部分,一是现有别墅存货,预计市价2亿以上;二是岐江新城地块,剩余可建设用地约500-700亩,建设规划仍然在调整中,今年有望落地;三是D#地块,预计今年完成建设,19-20年有望贡献收入20亿。地产业务发展较慢主要受政府规划影响,未来若顺利推进实现资金回流,则公司可对调味品业务投入更多,有望加速调味品业务发展。 体制改革仍需等待,现金激励效果良好:前海虽为公司第一大股东,但尚未完成实际控制人变更,目前体制变革仍需等待,具体方向存在不确定性。但公司已自2014年起执行现金激励方案,目前公司高管平均年薪超过100万,美味鲜子公司核心高管待遇更高,激励效果明显,因此我们认为在现有现金激励制度下公司高管动力十足,调味品业务发展无忧。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破。
万润股份 基础化工业 2018-05-22 8.58 -- -- 9.27 8.04% -- 9.27 8.04% -- 详细
公司公告:万润股份、九目化学与经产权交易所确认的三名意向投资者于2018年5月16日签订了《增资协议》,三名投资者烟台坤益液晶显示材料有限公司、露笑集团有限公司、高辉(天津)科技有限公司分别出资8060、4200、3900万元九目化学新增注册资本4447、2317、2152万元。九目化学注册资本由人民币8500万元增加至人民币1.74亿元。增资后,万润股份持有九目化学的股权比例由100%变更为48.81%,仍为九目化学的控股股东,纳入万润股份合并财务报表的合并范围。 九目化学引入战投事项落地,未来有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,是收入的主要来源,主要客户包括DOOSAN、LG化学和DOW化学等,2016年OLED材料实现收入约1.2亿元,2017年实现约翻倍增长。本次引入的三家战略投资者中烟台坤益、高辉科技主要经营液晶材料的生产、销售,在新兴显示领域具有一定的研发实力和客户基础,露笑集团产业涵盖铜芯、铝芯电磁线、涡轮增压器、LED蓝宝石衬底片、高效节能电机、新能源汽车、光伏发电、现代农业、军工等十多个领域,资本实力雄厚。战略投资者的加入有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力,未来有望加速发展。 大尺寸化驱动液晶面板出货面积增长,液晶材料有望稳定增长。液晶面板市场规模大、技术成熟,是显示行业的中流砥柱,下游产品的大尺寸化发展带全球液晶面板出货增长。2007年全球大尺寸液晶面板出货面积5561万平米,2017年增长至17939万平米,年复合增长率12.4%,预计到2020年将增长至21066万平米,年复合增长率约5.5%。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT混合液晶生产商Merck、Chisso及DIC长期供应TFT液晶材料的厂商。预计随着下游液晶面板的持续增长,公司液晶单体材料也有望保持稳定增长。 受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建。随着产能不断释放,同时未来尾气排放标准进一步提升,预计沸石环保材料增长将继续延续。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE19X、15X、12X。 风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-22 16.00 -- -- 16.04 0.25% -- 16.04 0.25% -- 详细
当下并非到触发股价稳定机制之时,大股东主动增持足以彰显对公司发展前景的强烈信心。根据上海银行IPO时的承诺,在IPO后三年内若股价连续20个交易日低于1倍PB(当前时点看17年PB,17年末上海银行每股净资产为16.27元),则需要启动回购、大股东增持、管理层增持等股价维稳措施。但我们务必需要注意的是,目前没有到需要触发股价稳定机制的时候,相反大股东在此时主动增持,更能深刻体现对公司业绩增长、长期可持续发展抱有充分信心。 短短一周时间,先后共有三家银行大股东/管理层主动增持股份,其背后所折射的本质原因在于当前银行股严重低估的现状,对有效提振市场信心意义重大。(1)招商银行于5月11日公告公司高级管理人员分别于5月8日-10日以自有资金从二级市场买入公司A股股票;(2)江苏银行于5月18日公告第一大股东江苏省国际信托有限责任公司于5月17日-18日增持股份,增持比例占公司总股本的0.27%。年初以来银行股持续调整,股价表现低于预期,当前板块对应18年0.93XPB,估值已低于年初水平,更有不少银行仍然处于破净状态,这与年报一季报所充分彰显的基本面确定性向好趋势并不相符。我们相信银行大股东/管理层的主动增持有望打开板块新一轮估值修复空间。 从公司基本面来看,三大确定性成为未来业绩持续增长的助推器。(1)上海银行已经从“总量发展”向“结构优化”完美转身,无论是从监管角度还是资本金角度,信贷增长都具备很强的确定性,我们判断18年贷款占比将提升至40%以上。(2)资产结构深度调整驱动息差超预期回升。上海银行息差连续三个季度回升,1Q18银行新发放贷款利率再次走高,在市场总体对“价”已有充分预期的情况下,息差继续走阔必然取决于“量”的增长。叠加当前公司部分存量贷款尚未完成重定价,未来息差上升趋势无需存疑。(3)资产质量确定性向好,这是估值修复的根基所在。无论是外部深耕经济发达地区的信贷布局,还是内部严格的不良清收专营机制,均充分保证了上海银行优异的资产质量。叠加长期秉承严格确认不良(“不良/逾期90天以上”高达143.2%)、严格计提非标拨备(应收款项类投资拨备比为5.6%)的稳健态度,资产质量向好趋势的不断深化将是确保估值修复的内生动力。 自上而下视角理清银行有利的外部环境,三大驱动力支撑上海银行成为拐点第一标的的不二之选。一方面我们看到宏观经济韧性十足,资本市场对经济过度悲观的预期面临再一次纠偏,而贸易战等扰动板块的外部风险因素正在逐渐消退;另一方面,市场对资管新规等监管政策已经有了充分预期,目前并不存在悬而未决的重要监管靴子,我们判断18年也难以再有超预期的强监管因素扰动。落实到上海银行本身,我们重点把握三大驱动力:1)在资产质量确定向好、拨备充足的基础上,通过大力的资产结构调整,18年息差、营收、业绩向上改善弹性非常大,基本面改善是第一驱动力。2)作为16年后上市的次新银行,资本市场对其研究覆盖和理解很不充分,这是其巨大预期差和认识差的来源,全板块最大预期差是第二驱动力。3)管理层与资本市场主动沟通、积极交流以期改善前述认识差,主动让市场充分认识作为是第三驱动力。此外,第一次解禁时来自自然人股东的抛压早已结束,中短期内不再有解禁抛压。预计2018-2020年上海银行归母净利润同比增速分别为14.3%/15.5%/17.2%(维持原预测),当前股价对应0.86倍18年PB(0.98倍17年PB),目标估值给予1.2倍18年PB,上行空间40%,维持买入评级,重申板块组合首选。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名