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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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深高速 公路港口航运行业 2018-12-12 8.66 -- -- 8.78 1.39% -- 8.78 1.39% -- 详细
投资要点: 核心观点更新总结:根据公司近期对“三项目”回收公告、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况,我们调整三年盈利预测,预计18年归母净利润将达33.85亿元,对应现股价PE 仅6倍左右,若按公司承诺分红比率45%计算,18年股息率将达7.5%,从绝对收益防守投资角度看,18年剔除 “三项目”回收带来的15.2亿元一次性收益PE 仍在9倍左右,相对行业仍然偏低,公司具有防守配置价值。 “三项目”权益将提前被回收,预计增加公司18年税后利润15.2亿元。公司16年2月初开始对南光、盐排、盐坝三条高速实行免费通行,但仍承担相应的管理和养护责任,同时16-18年深圳交委将对公司给予补偿,关于此三条路公司16年、17年、18H1共收到补偿收入6.83亿元、7.31亿元、3.42亿元,并贡献毛利3.1亿元、3.45亿元、1.74亿元。近期深交委决定向公司一次性收回此三条路权益,此次回收预计将为公司增加18年税后利润15.2亿元。由于此三条路3亿元左右的年负债利息将随之剥离,一定程度上与毛利减少相抵冲,我们预计此项回收对公司未来经常性损益影响不大。 外环及沿江项目预计于明后两年通车,将扩大公司路产业务收益。公司16年投资65亿元获外环高速A 段25年经营权,外环A 段连接沿江高速及深汕高速,全场60公里左右,预计20年上半年通车。 同时公司17年12月收购沿江公司100%股权,沿江一期收费里程30.9公里已于13年底通车,18H1贡献2.15亿元,沿江二期为机场互通,预计2019年底通车。待外环及沿江二期通车后,一方面将增加公司收费里程,另一方面将系统增加沿江高速及外环高速车流量,整体扩大公司路演业务收益。 房地产项目继续推进,未来三年将持续贡献利润。截止三季度,公司自主开发的贵龙茵特拉根小镇项目,目前二期一阶段238套别墅已基本签约销售完毕,预计18年底开始交付使用;二期二阶段60套商业物业已签约51套,预计19年开始交付使用。三期271套别墅已于7月份开盘销售,预计2020年交付。另外梅林关项目引入万科代建,一期已全面启动。上半年公司房地产业务确认收入1.11已于,贡献毛利0.54亿元,截止三季度末,公司以预售款为主的合同负债达8.87亿元,预计未来三年至五年房地产将持续贡献利润。 调整盈利预测,维持“增持”评级。基于以上对“三项目”回收、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况的测算,我们调整三年盈利预测,预计18-20年归母净利润分别33.85亿元、20.01亿元、24.79亿元(原预测17.73亿元、20.08亿元、22.22亿元),对应现股价PE 分别6倍、9倍、8倍。 18年股息率有望达7.5%,同时剔除15.2亿的一次性收益后18年PE 仍在9倍左右,相对行业估值偏低,具有极强防守配置价值,维持“增持”评级。 风险提示:房地产项目未如期确认收入;外环及沿江项目未按期通车。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.02 0.00% -- 8.02 0.00% -- 详细
新闻/公告。公司公布11月份生产数据,11月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3847万吨,同比增加12.26%,日均发运量128.23万吨,日均开行重车86.7列,日均开行2万吨重列65.5列。前11月份累计完成货物运量4.13亿吨,同比增长4.78%。 大秦线煤炭运输需求旺盛,大修结束运量恢复高位。如我们此前分析,从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量已跳出下游煤炭需求周期,整体运输需求持续旺盛。从港口调入量测算,10月份秋季大修结束后,大秦线单日运量已恢复至130万吨左右高位,11月份高运量延续,带来全月日均128.23万吨,同时由于去年秋季大修在11月份,时间错配,全月运量同比增长12.26%。从当前煤炭运输形势看,预计12月份高运量将延续。假设12月份日均运量与11月份持平,则全年运量将达4.524亿吨,同比增长4.7%。 将完成三项收购事项,增厚利润同时促进业务发展。1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。收购唐港公司股权有望增厚公司利润,同时提升公司大秦线业务在临港段的协同调配能力;收购通信业务将提高公司业务的独立性、完整性;参股蒙华铁路将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。 维持盈利预测,维持“买入”评级。11月份运量符合我们预期,我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,对应现股价PE 分别8.1倍、7.8倍、7.6倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.2%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 -- -- 8.03 1.77% -- 8.03 1.77% -- 详细
投资要点: 新闻/公告。公司发布三项公告:1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。整体看,三项收购增资事项有助于增厚公司利润,同时利于公司在煤炭运输业务方面的进一步发展。 收购唐港公司19.73%股权,成为迁曹线等临港铁路线大股东,增厚利润同时提高业务协同性。唐港公司主要负责经营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线、滦菱线、曹港联络线和张唐连接线等铁路的货物运输业务,17年净利润11.66亿元,18年前三季度净利润13.78亿元。待股权收购完成后,大秦铁路将持有唐港公司19.73%股权,成为其最大股东。一方面,唐港公司依托下辖铁路煤炭上量,利润稳步增长,将增厚大秦铁路利润;另一方面,大秦铁路成为唐港公司最大股东,对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权,与公司现有大秦线的业务协同性将进一步提升。 收购太原通信段资产,实现业务整体性。太原通信段负责公司及区域内其他合资铁路公司的行车调度通信等各种铁路运输生产作业所需的网络通讯业务。收购完成后,公司将减少每年3亿元左右向太原铁路局支付的通信服务费,同时将承担太原段通信业务包括人工成本在内的各项成本。通信业务原本作为成本项业务,预计减少的对外支付费用与各项成本相抵,对利润影响相对较小。但通信业务收归公司后,有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力,有利于提高公司业务的独立性、完整性。 认购蒙华铁路股权,有望开启煤炭运输通道整合新篇章。当前“西煤外运”格局逐步明了,大秦、唐呼、瓦日、朔黄、蒙华五条主要干线承担主要外运任务。大秦铁路作为西煤外运最主要上市平台,拥有最早开通的外运通道大秦线,同时持有朔黄线41.16%股权,公司控股股东太原局持有瓦日铁路34.29%股权,同时公司为瓦日铁路代运营。此次公司出资20亿参股蒙华铁路3.34%股权,将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。 资金压力极小,整体利好公司发展。从资金端看,本次三项出资事项,公司将共出资42.02亿元,根据公司三季报,截止9月30日,公司货币资金157.36亿元,总流动资产268.98亿元,同时根据公司近5年财务数据计算,公司经营性现金流净额为净利润1.1-1.2倍,经营性现金流良好,因此对于此次出资事项,公司资金压力极小。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。 再次重申此前运量逻辑:运量跳出下游电煤需求周期,三层安全垫维持高运量。1)煤源地结构性调整,西煤外运需求持续增长;2)“公转铁”带来运输结构性调整,西煤外运铁路运能逐步偏紧;3)西煤外运铁路格局逐步清晰,大秦线低成本受分流影响有限。从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期,维持高位稳健,业绩确定性足 上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到此次收购会在一定程度增厚公司利润,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元(原预测为144.01亿元、149.41亿元、155.72亿元),对应现股价PE分别8.0倍、7.7倍、7.5倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.25%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-12-05 8.39 -- -- 8.91 6.20% -- 8.91 6.20% -- 详细
制定未来五年股份回购规划,彰显公司长期发展信心。1)公司公告,基于对公司长期持续稳定发展的信心,结合自身财务经营情况和未来发展战略,未来五年(2018-2022年)中,每年拟以不低于预案发布前一会计年度经审计的归母净利润的20%、不超过30%的资金回购公司股份。2)回购股份将用于减少公司注册资本、员工持股计划或者股权激励、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券等,以实现公司持续、健康、长远发展。3)本规划尚需提交公司股东大会审议通过,公司在上述期限内进行发行股份募集资金等行为,根据相关规定影响回购规划实施的,可考虑相关影响对规划予以顺延。 第一期回购预案推出,维护股东权益彰显白马风范。1)公司公告第一期回购规划,拟回购总金额为6.66-9.98亿元,回购价格不超过12元/股。按回购单价的上限进行测算,回购股份约占总股本的1.24%-1.85%。2)回购股份的期限为公司股东大会审议通过回购预案后6个月内,回购的资金来源为公司自有资金。3)第一期回购股份预案已经董事会会议审议通过,尚需提交公司股东大会以特别决议形式审议。 公司多年保持稳健向上增长,前三季度门店扩张数量位于行业前列。1)公司上市以来保持稳健增长,18年行业开店速度普遍放缓的环境下,公司前三季度净开门店609家,扩张势头行业内稀缺。2)海澜之家品牌稳健增长。18年前三季度主品牌实现收入106.2亿元,同比增长4%。主品牌前三季度合计新开门店388家,其中Q3单季度新增门店197家达到4891家,公司继续优化存量门店结构,购物中心门店占比不断提升。副牌hlajeans黑鲸全国多点开花,结合新媒体营销势头强劲。3)女装爱居兔品牌快速扩张。18年前三季度女装品牌报表收入达7.8亿元,同比增长55.5%。单季门店数量新增91家至1249家,前三季度合计净增门店199家。4)一二线市场有望深入渗透。轻奢系列品牌与海澜优选家居生活品牌门店拓展与店效表现良好,未来有望以优质产品力与性价比进一步拓展一二线城市市场。5)进军海外快速推进。目前公司顺利进军马来西亚、新加坡市场,未来有望在泰国、越南等国家全面铺开,国民品牌走出国门,看好未来扩张空间进一步上行。 公司是服装行业龙头,未来有望持续回购彰显白马风范,门店拓展动能强劲,维持“买入”评级。海澜集团成立三十年以来,不断强化核心竞争力,打造了中国服装市场中规模最大的本土品牌;上市公司积极履行企业社会责任,发起“多一克温暖”公益行动,四年累计送出65428件羽绒服。公司多年维持高分红比例,14年上市至今累计分红超过70亿元;同时盈利能力与经营质量优势突出,ROE与ROIC位于行业前列,为未来持续组织回购、分红派息提供有力保障,长期发展信心充分。我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/0.83/0.89元,对应PE分别为10/9/9倍,维持“买入”评级。
拉芳家化 基础化工业 2018-12-05 15.10 -- -- 15.80 4.64% -- 15.80 4.64% -- 详细
公司拟以现金8.1亿元收购化妆品品牌运营商上海缙嘉51%股权。上海缙嘉整体估值15.84亿元,公司拟使用现金增资并收购其51%股权,剩余股权仍由原创始团队持有,收购完成后,公司在电商和美妆方向的布局将进一步充实,成为国际化的品牌运营管理公司的战略更加明确。 缙嘉孵化海外化妆品品牌经验丰富,跨境供应链+国内全渠道+KOL营销表达的全链路能力构筑竞争壁垒。1)孵化培育能力区别于传统代运营商,旗下21个品牌快速扩张中。缙嘉是专注于引进海外优质化妆品品牌的运营商及电商综合服务商,创始人深耕美妆行业十年经验足,深度合作优质海外小众品牌,获中国市场代理权,助力品牌从0到1落地中国,成功培育包括Firstaidbeauty、Rafra等品牌,目前旗下已有21个海外品牌。2)KOL资源优质,社交平台营销高效精准。与超20名有较强影响力的KOL紧密合作,在微博、微信公众号、小红书等平台直接完成品牌理念表达和流量销售转化。3)零售网络全渠道覆盖,仓储物流及高效供应链保障消费者良好体验。线上运营12家天猫品牌旗舰店,合作有京东全球购、网易考拉、小红书等平台,线下分销给精品店和商超供货;自主开发的OMS、CRM、SCM信息管理系统实现信息互联,仓库物流高效,保障终端购物体验。 收购实现线上渠道和美妆品类强势互补,自媒体积淀全面激活,品牌管理产业链布局初现。1)公司品牌运营能力将明显增强,线上渠道占比有望快速提升,未来孵化自主化妆品品牌潜能十足。拉芳在传统日化领域稳健,商超和KA渠道地位稳固,高端线和代理美妆已成为新增长动能,18H1高端洗护品牌美多丝实现同比增长32%,代理美妆品牌实现同比增长502%,未来高端线和代理美妆品牌有望协同缙嘉维持强劲增长。2)外延主体间协同性显著,日化产业链布局落地将充分展现新兴业态活力。头部自媒体小包+MK凉凉纳入公司体系快速成长,小程序+公众号抓住社交电商风口,与缙嘉协同完整产业链闭环,品牌赋能产业潜能将全面激活。3)缙嘉处于快速爆发期,并表直接增厚上市公司业绩。缙嘉承诺2019-2021年净利润分别不低于1.2/1.6/2亿元,复合30%增长,充分彰显信心。 公司日化产业布局清晰,外延新兴业态投资布局超前,有望全面整合激发潜能,看好未来受益于新业态活力,公司代理品牌和自主孵化美妆品牌带来持续性成长机会。公司传统大日化洗护领域根基牢固,外延投资强化品牌运营能力,切入高景气度美妆领域有望注入持续增长动力。且近半年大股东多次增持,公司拟回购不低于4000万元,不高于1亿元股票,充分彰显长期发展信心。考虑到并购尚未完全落地,我们维持原调盈利预测,18-20年归母净利润为1.85/2.11/2.39亿元,对应PE分别为17/15/13倍,若并购完成,18-20年备考归母净利润为1.85/2.71/3.17亿元,对应PE仅17/12/10倍,维持增持评级。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-15 15.70 -- -- 14.79 -5.80%
14.79 -5.80% -- 详细
事件/新闻:2018年11月12日,吉祥航空发布公告称,未来将通过非公开发行方式募集总资金不超过31.54亿元,发行数量不超过169,130,680股,将全部由东航集团全资控股的东航产投以现金方式认购,按照发行最高股数计算东航产投未来将拥有8.6%股权。 吉祥对外合作再加速,民航混改步入新阶段。吉祥航空作为以上海为主枢纽基地的航空公司,去年在国航推介下成为“星空联盟优连伙伴”,对外合作走出第一步。今年7月,主动参与东航非定向增发,按照增发方案计算预计将成为东方航空第二大股东,开创民营航空参与国企混改先河。而根据吉祥航空本次公布增发方案来看,目前吉祥航空总股本为1,797,013,477股,按照发行最高股数计算增发后东航产投将拥有8.6%股权,成为除均瑶集团外最大股东,完成后吉祥与东航将实现交叉持股,国有航空第一次持有非国资背景航司股份,吉祥与东航再次探索民航混改新模式。 华东市场格局优化,利好整体座收改善。我们在均瑶入股东航时即强调,二者核心基地高度重合,未来将以资本参与为纽带在运营、销售等领域开展更深层次协作,重构上海、南京两大市场格局,进一步改善双方核心市场盈利能力。目前双方在上海市场共同占有50%左右份额,并且已经在销售层面实现互联互通,不排除未来在地面服务、机务维修等同质化业务中进一步合作,提升资源使用效率。本次定向增发完成后稀释作用存在,但我们认为战略协同为吉祥带来的利润增长将明显缓解甚至反转定增造成的EPS摊薄。 供给约束促发质变,航空联盟时代来临。2010年至今,航空快速发展的同时准点率和安全性面临的挑战日益加剧。在此背景下民航局开启供给侧改革大潮,严格管控航空业盲目发展。叠加目前成本高企,运营与利润双重压力下小航司迫切需要依托大航司资源提升自身运营和服务质量,谋求发展的同时提升利润水平;大航司则希冀提高资源利用率,有效降低经营和财务双杠杆,对冲成本波动风险。目前除东航与吉祥外,南航与春秋亦已开始股权方面的合作,未来国内航司类似合作的范围有望不断扩大,形成类似于欧洲航司的联盟运营模式,市场结构逐步优化,行业整体盈利水平有望提升。 投资建议:从三季度业绩公告来看,吉祥航空营业收入增速较快,座公里收入涨幅超过5%,长期基本面仍将向好。本次定向增发后吉祥航空核心基地与东方航空的协同效应明显提高,整体盈利能力有望进一步改善。我们维持2018-2020年盈利预测不变,分别为14.33亿元、17.01亿元和19.91亿元,对应现股价PE为17倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,空难等突发安全事故。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-13 8.01 -- -- 8.12 1.37%
8.12 1.37% -- 详细
新闻/公告:公司公布10月份生产数据,10月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3463万吨,同比减少7.31%,日均发运量111.71万吨,日均开行重车76列,日均开行2万吨重列56.2列。前10月份累计完成货物运量3.74亿吨,同比增长4.06%。 秋季大修与去年错期带来10月同比减少,需求依旧旺盛,大修后运量回复高位。今年秋季大修期为9月29日至10月23日,秋季大修期间每天上午九点到十二点前后"开天窗"检修,影响运量20-25万吨,带来10月份日均运量降至111.71万吨,而去年秋季大修期在11月份,大修错期带来今年10月总运量同比减少7.31%,同比数据已无可比性。但从秦皇岛港、曹妃甸港两港库存量及铁路调入量反推,23日大修结束后大秦线运量迅速回升,月底大秦线日运量恢复至131万吨左右峰值,反映需求依旧十分旺盛。假设11月份及12月份日均运量达130万吨,则全年运量将达4.535亿吨。 运量跳出下游电煤需求周期,三层安全垫维持高运量:1)煤源地结构性调整,西煤外运需求持续增长;2)“公转铁”带来运输结构性调整,西煤外运铁路运能逐步偏紧;3)西煤外运铁路格局逐步清晰,大秦线低成本受分流影响有限。从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期,维持高位稳健,业绩确定性足,当前18年PE仅8.3倍,处于历史13%分位,股息率高达6%,从估值修复及股息率角度看,当前市场环境下全年仍有绝对收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司前三季度归母净利润达121.34亿元,同比增长7.98%,符合我们此前预期,我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为144.01亿元、149.41亿元、155.72亿元,对应现股价PE分别为8.3倍、8.0倍、7.7倍。低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-11-05 11.97 -- -- 12.05 0.67%
12.05 0.67% -- 详细
前三季度营收增长31.15%,归母净利润增长812.11%,符合我们的预期。公司GMV保持高增,门店扩张布局加速。(1)受818等电商节旺季促销推动,公司第三季度整体GMV836.44亿,同比增长37.35%。实现营收622.91亿,同比增长29.41%。实现归母净利润1.24亿,同比下降67.48%。前三季度实现营业收入1729.70亿元,实现归母净利润61.27亿元;(2)截至三季度末,公司拥有自营门店6292家,共602.85万平米。第三季度新加盟零售云门店688家,新开直营店189家、苏宁小店827家、苏宁易购云店18家、常规店432家、苏红孩子店35家、苏鲜生1家,升级改造苏宁易购云店10家,3家苏鲜生改造为苏宁小店,完成对上海迪亚天天收购交割。 毛利率提升+费用率改善,推动前三季度盈利能力同比显著提升。(1)毛利率持续提升。前三季度毛利率14.70%,同比提升0.79pct,较今年上半年提升0.27pct。毛利率提升源于公司推进商品结构调整、持续优化商品供应链、加强单品运作改善毛利水平,以及增值服务收入的增加助力毛利提升;(2)费用率较去年小幅回落。前三季度费用率13.34%,同比下降0.35pct。今年的提升主要源于员工薪酬、研发费用、利息费用等费用的增加;(3)净利率同比大幅提升。前三季度净利率3.23%,同比提升2.77pct。 战略清晰,执行有力:聚焦线上,扎根线下。苏宁易购现阶段在线上聚焦流量,线上平台持续高速增长。(1)线上GMV保持高增长。第三季度公司线上GMV 496.32亿,同比增长61.74%。自营GMV 362.54亿,同比增长45.79%。平台GMV 133.78亿(占比26.95%),同比增长129.94%;(2)截至9月30日公司零售体系注册会员数量3.82亿。2018年818大促期间苏宁易购APP月活跃用户数同比增长62.29%,移动端订单数量占线上整体比例达到93.5%。公司持续改善线下业态分布,建立差异化竞争优势。线下GMV 340.12亿,同比增长12.58%。(1)直营店、零售云布局低线城市,前三季度直营店可比门店收入同比增长21.22%,零售云加盟店加快商品供应链、物流、IT、金融服务对外赋能;(2)苏宁小店聚焦社区消费场景,不断优化探索迭代标准模型;(3)家电3C家居生活专业店继续进行升级改造,店面经营质量稳步改善,1-9月可比店面销售同比增长4.80%,坪效同比增长7.77%;(4)红孩子母婴店、苏鲜生完善店面业态布局,持续进行迭代升级以满足消费需求,店面模型逐步清晰。 维持盈利预测,维持“增持”评级。苏宁易购战略布局清晰,迎来新一轮成长周期:线上实现流量聚合和品类扩展,线下构建差异化消费场景竞争优势,物流和金融等业务完善智慧零售生态闭环,提升整体盈利能力。预计2018-2020年归母净利润为64.46/11.85/19.76亿元,对应当前股价EPS分别为0.69/0.13/0.21,对应当前股价PE为17/88/55倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-11-05 25.36 -- -- 30.70 21.06%
31.40 23.82% -- 详细
公司2018年前三季度营业收入同比增长76.02%,归母净利润同比增长62.00%,业绩超预期。2018Q1-Q3实现营业收入14.52亿元,同比增长76.02%,实现归母净利润0.92亿元,同比增长62.00%;其中,2018Q3实现营业收入7.26亿元,同比增长146.20%,实现归母净利润0.44亿元,同比增长79.14%。主要系内生业务、大客户复购增加实现内生增长,业务体系扩建至二三线城市带来外延增长,同时还有技术赋能所致。此外,公司于第三季度合并Investigo报表(Investigo第三季度收入2.71亿元,归母净利润524.55万元),剔除Investigo影响后,公司2018Q1-Q3营业收入同比增长43.15%,归母净利润同比增长52.77%。 2018年前三季度销售+管理费用率同比下滑1.02pct,费用管控效果显著提升,但毛利率、净利率略有下降。(1)2018Q1-Q3销售费用较去年同期增加81.40%,主要系公司持续增加市场费用投入,加大客户拓展宣传所致;管理费用(新会计政策后排除研发费用口径)较去年同期增加48.48%,主要系公司投资及并购产生的费用所致;但销售+管理费用率(保持一致口径,研发费用并入管理费用)为11.17%,同比下降1.05pct,整体费用控制效果较好。(2)2018Q1-Q3毛利率19.93%,较去年同期下滑2.85pct,净利率6.34%,较去年同期下滑0.55pct;其中,2018Q3毛利率18.27%,下滑5.92pct,净利率6.09%,下滑2.28pct。主要系公司外延扩张过程中,各个业务线的人员、房租、物业及水电费等随之增加所致,毛利率下降也和灵活用工业务占比不断提升有关。 公司追随国际人力资源龙头企业的步伐,通过加大技术研发投入使线上产品和线下服务加速融合,同时不断整合国内外新设及收购分支机构,通过外延方式加快公司成长速度。(1)公司通过技术升级对灵活用工、中高端人才寻访、招聘流程外包三大主营业务赋能,提升运营效率,对外通过一些小程序和APP吸引更多客户。(2)第三季度,公司在河北雄安、新疆乌鲁木齐、广东东莞新设3家分支机构;截至三季度末,公司在全球共拥有95家分支机构,自有员工2176人,管理派出员工超过1万人。(3)上半年收购的Investigo于2018年7月1日正式成为公司控股子公司,公司从财务和业务层面积极开展整合工作,双方共享客户及候选人资源,实现优势互补协同发展。 公司通过自建分支机构和收购整合不断扩大业务规模,同时加强技术研发力度提升运营效率,今年外延并购Investigo已正式并表,上调盈利预测,维持“增持”评级。灵活用工业务对于用人单位来说兼具成本与效率优势,在政策红利和劳动力成本上升的双轮驱动下,未来市场前景广阔,预计将成为公司业务扩张的重要支撑。我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.58/0.73/0.93元,上调幅度分别为13.7%/21.67%/32.86%,对应当前股价PE为43/34/27倍,维持“增持”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2018-11-05 51.78 -- -- 54.35 4.96%
54.35 4.96% -- 详细
事件:10月29日上海机场发布三季度报告,2018年前三季度上海机场实现营业收入69亿元,同比增长14.84%,实现归母净利润31.41亿元,同比增长16.66%。分季度来看,第三季度归母净利润为11.19亿元,同比增长12.31%,符合10月初我们给出的业绩预期。 供给侧改革效用显现,航空性收入结构升级。华东地区作为全国空域最繁忙的地区之一,受“115号文”影响明显。今年三季度浦东机场起降架次仅增长0.07%,其中国内起降架次下降0.88%,国际起降架次上涨0.94%。回顾供给侧改革以来三个季度,浦东机场国际航班增速均明显快于国内航班,航班结构发生变化。“115号文”仅对国内航班起降增速做出限制,而并未影响国际航班,浦东机场在提升产能利用率过程中势必会着力发展国际航线,并充分发挥国际航班起降费用标准高的特点,航空性收入内部结构逐步转型,收入增速也将始终略快于起降架次增速。 非航收入增速维持稳定,免税招标落地长期利好。我们在半年报点评中即指出可通过航空性收入推算非航收入的大致增速。从三季报营业收入与航空性收入占比估算可知非航收入增速维持在17%至19%区间增速内,与第二季度基本持平。在半年报我们强调,同比增速未有明显提升主要因去年二季度起上海机场商贸租金与免税店扣点提高,今年一季度存在的基数效应消失,环比来看2018年前三个季度非航收入总额基本持平,总体较为稳定。随着2019年新的免税店协议正式落地以及浦东机场航班时刻申请恢复正常,预计未来非航空性收入仍将维持高速增长,在营业收入中占比也将日趋提高。 营业成本持续稳健,投资收益波动较大。浦东机场目前仍处于机场“生命周期”的顶峰,第三季度营业成本维持低速增长,同比增速下滑至4.46%,成本整体可控。第三季度上海机场来自于航油公司等的投资收益为2.41亿元,同比下降约20%,对利润影响明显。单季度扣除投资收益利润总额为12.41亿元,同比去年同期的9.83亿元增长26.24%,投资收益的短期波动掩盖了成本端的正向贡献。 投资建议:从三季度业绩公告和运营数据来看,上海机场营业收入增速仍维持高位,非航空性收入占比仍在提高,且成本均属于合理增长区间,扣除投资收益后利润同比大幅增长,长期基本面持续向好,因此我们维持2018-2020年的盈利预测,各年的归母净利润分别42.10亿元、50.78亿元、64.36亿元,对应现股价PE为20倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济明显下行,旅客增速不及预期,民航局时刻管控更趋严格。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-11-02 7.80 -- -- 8.35 7.05%
9.10 16.67% -- 详细
公司前三季度收入增长4.5%、利润增长4.7%,低于预期。公司18年前三季度实现收入130.4亿元,同比增长4.5%;归母净利润26.3亿元,同比增长4.7%。其中,Q3单季度实现收入30.3亿元,同比下滑6.1%,净利润5.6亿元,同比下滑11.7%。 海澜之家主品牌三季度增长放缓,前三季度净开门店609家。1)男装主品牌有所放缓。18年前三季度主品牌实现收入106.2亿元,同比增长4%。前三季度合计新开门店388家,其中Q3单季度新增门店197家达到4891家,公司继续优化存量门店结构,购物中心门店占比不断提升。2)女装品牌爱居兔品牌保持拓店。18年前三季度女装品牌报表收入达7.8亿元,同比增长55.5%。单季门店数量新增91家至1249家,前三季度合计净增门店199家。3)职业装业务下滑,18年前三季度圣凯诺品牌实现收入11.6亿元,单季度同比小幅下滑4.5%至3.3亿元。4)线上渠道三季度增速环比改善,公司前三季度线上销售同比增长29.4%至7.8亿元,其中三季度线上销售增速较二季度环比有所改善。 毛利率有所提升,现金流情况良好。1)利润表方面,18年Q3单季度毛利率52.8%较去年大幅提升11.4pct,公司高毛利的直营门店及买断直营的产品均有所增加。销售费用率提升6.2pct至13.9%,管理费用率提升3.2pct至9.8%。资产减值损失较去年同比增加1.7亿元至2亿元,财务费用增加3360万元至1866万元,主要来自发行可转债计提财务费用。整体来看,净利率下滑1.2pct至18.6%。2)资产负债表方面,三季报存货规模96.7亿元,较中报上升8.5亿元,其中来自男生女生品牌并表带来的存货约为3亿元。应付账款及应付票据为87.2亿元,较中报增加0.7亿元。3)现金流量表方面,前三季度经营性净现金流净额为1.4亿元,三季度经营节奏置备存货,今年相较去年转正。 控股童装品牌男生女生,品牌矩阵不断完善。1)增资控股童装品牌。海澜之家品牌管理公司以2.6亿元对男生女生进行增资,完成后持有52%股权。我们预计该品牌门店数量约为950家,销售规模约为5亿元,品牌以平价快时尚为定位,时尚休闲、大众时尚以及精致淑女为主导的产品风格,以男女童服装为主导、辅以饰品。我们认为该品牌具备较好的供应链优势,短期内进行风格和设计的再升级,未来有望与上市公司的物流效率、信息系统形成良性嫁接,实现童装领域的快速突破。2)出售UR股权进一步推动业务焦距。公司以合计3.8亿元出售快尚时尚19%股权,三季度实现投资收益7887万元。 公司是服装行业龙头白马,保持高分红比例,增速有所调整、门店拓展动能强劲,维持“买入”评级。我们认为公司多品牌建设、新零售布局持续推进,变化积极。考虑到零售环境下行有一定压力,我们下调盈利预测,预计18年全年利润增长5%,预计18-20年EPS为0.78/0.83/0.89元(原18-20年EPS为0.82/0.92/1.01元),对应PE分别为11/10/9倍。公司核心竞争力强劲,17年分红对应当前市值股息率达到5.8%,维持“买入”评级。
王府井 批发和零售贸易 2018-11-02 14.16 -- -- 15.51 9.53%
15.51 9.53% -- 详细
2018年前三季度营收增长2.26%,归母净利润同比增加88.65%,业绩增长符合预期。公司报告期内实现营业收入191.98亿元,同比增长2.26%,其中百货业态营收增速较去年同比增长0.68%,奥特莱斯营收同比增长8.08%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长88.65%,业绩增长符合市场预期。净利润大幅增长主要由于财务费用大幅减少(财务费用率较去年同期减少1.32pct),财务费用减少一方面由于利息收入大幅增加,另一方面由于公司收购贝尔蒙承接王府井国际的美元债务产生的汇兑损益导致2017年财务费用基数较低;公司报告期内扣非归母净利润同比增速44.28%。 公司单三季度财务费用率回升,销售费用的下降成为降费提效的关键。公司前三季度期间费用率下降1.37pct主要受财务费用率和销售费用率影响,其中财务费用率同比下降1.32pct,销售费用率同比下降0.14pct;单三季度财务费用率系利息收入大幅下降影响开始回升,较去年同期增长0.26pct;为适应市场变化和公司降费提效的需求,公司优化管控流程和提高运营效率,单三季度销售费用同比下降1.94pct,销售费用率同比下降0.30pct。 加速业态结构布局,提升经营质量。百货业态仍是公司主要业态类型,营收占比85.65%,同比增速0.68%;奥特莱斯业态不断优化品类结构,推进自营项目落地,报告期内营收增速保持快速增长(8.08%),成为公司新生力量。公司第三季度继续调整业态布局,4家百货门店闭店,其中重庆解放碑店和贵州国晨店均由于经营情况不理想,厦门嘉禾店将转型其他业态。亏损门店转型调整将大力减亏且改善经营质量,为公司下一阶段利润增长带来新的动力。 强化重点区域发展布局,推进重点工程和项目。分地域来看,华北和西北地区仍是公司营收主力地区,合计占比63.39%;东北地区营收同比增速14.78%,毛利率同比增加0.84pct,长春远洋王府井、沈阳奥莱二期项目有望推动东北地区经营实力进一步增强;公司加快新店筹备,巩固区域规模优势,第三季度中西宁大象城项目与成都三利项目均已成功签约,总租赁面积达13.1万平方米,其中大象城项目工程土建阶段性结顶,预计2019年开业。 公司是布局全国多业态协同发展的百货龙头,行业低迷期维持业绩增长稳定,维持“买入”评级。公司在行业低迷期持续推进业态体验式升级,门店经营质量持续增强。尽管宏观经济波动存在扰动消费者信心的可能性,我们暂时维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元,EPS分别为1.46/1.79/2.19元,对应当前股价PE分别为10/8/6倍,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2018-11-02 10.70 -- -- 13.68 27.85%
13.68 27.85% -- 详细
2018年三季度单季净利润增长61%,业绩增长超预期。1)公司18年前三季度实现收入157.9亿元,同比增长80.7%;归母净利润8.3亿元,同比增长67.2%,前三季度净利润已超去年全年。2)18年Q3单季度收入同比增长86.7%达59.1亿元,归母净利润同比增长78.1%达3.2亿元。3)公司预计18年全年业绩同比增长50%至80%。 经营质量大幅改善,规模优势不断释放。1)资产负债表来看,存货管控效果明显,三季报存货较中报小幅增加1.5亿元至46.6亿元,高增长下存货规模控制良好,我们认为公司动销情况持续改善。应付账款大幅增长4.4亿元至12.2亿元,规模红利释放,对上游供应商议价能力增强。2)现金流量表来看,18年三季报经营性现金流净额为1.5亿元大幅好转,其中环球易购前三季度现金流1.5亿元,Q3单季1.3亿元;帕拓逊前三季度经营性现金流3317万元,优壹电商-5035万元。我们认为四季度是海外电商旺季,全行业加速备货的环境下,公司应付账款规模提升,带动现金流好转,龙头的造血能力优势得到强化。 跨境出口业务保持爆发增长,短期看好旺季发力,长期强者恒强。1)跨境出口业务淡季不淡。前三季度环球易购子公司营业收入增长28.8%达到9.2亿元,其中跨境出口业务收入同比增长39.7%;前海帕拓逊收入同比增长58.9%达到23.3亿元,出口业务持续发力。2)出口自营平台旺季发力。根据alexa提供的第三方排名数据,目前公司旗下GearBest综合平台访问量在全球排名(周度平均)约为224名,较去年10月下旬300名水平明显提升;ZAFUL的周度排名为1904名,Rosegal的排名为4170名,我们看好公司旗下平台今年旺季更进一步!3)看好龙头强者恒强。我们认为美国拟退出万国邮联、跨境电商税务逐步规范化等趋势将进一步推动行业洗牌,头部企业在物流、供应链、规范化方面的优势不断强化,前期重点投入的核心竞争力建设将不断展现效果,行业由早期的野蛮生长转为强者恒强。 倡议增持承诺保底收益,彰显未来发展强烈信心。10月19日公司发布公告,公司董事长、副董事长基于对公司良好的基本面、长远良好发展的信心,倡议员工使用自有资金增持跨境通股票。如果拟购买员工净买入跨境通股票在持有期间达到24个月后,第一年收益不足8%、第二年月收益不足12%的部分由倡议人予以补足。我们认为承诺未来收益的增持倡议非常稀缺,强烈展现公司高管对业绩增长的诚意与信心。 跨境通是稀缺的高成长、低估值龙头企业,三季报业绩增长与经营改善均超预期,维持“买入”。公司18年进一步完善“本地化、平台化”建设,业务规模持续扩张,不断改善财务稳健性。我们坚定看好公司核心竞争力不断强化,旺季迎来更高质量增长,未来行业集中度不断提升,有望成为千亿销售额的领军企业。考虑到上半年公司财务费用中有一定规模利息支出及汇兑损失,我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS为0.77/1.01/1.29元,对应PE为14/10/8倍,维持“买入”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-10-31 9.14 -- -- 9.80 7.22%
9.80 7.22% -- 详细
事件/新闻:公司发布2018年三季度报,报告期实现营业收入76.42亿元,同比增长9.32%; 归母净利润36.52亿元,同比上涨26.11%。扣非后归母净利润为31.97亿元,同比增长10.85%,非经常性损益主要源自于上半年收购合营企业瀚威公司30%的股权,同时对瀚威公司净资产重估,原有股权评估增值收益4.3亿元。最终前三季度实现基本每股收益0.725元,加权平均ROE 为14.65%,同比增长2.03个百分点,业绩小幅超预期5%左右。 核心路产经营稳健,拉动通行费收入增长6.74%。报告期内路桥项目的客货车流量均表现出稳定的增长,实现道路通行费收入56.19亿元,同比增长6.74%,占总收入73.54%。其中核心路产沪宁高速经营稳健,车流量和收入同比增长6.86%和8.78%,客车贡献了主要车流增量,同比增长8.78%,受到南京城区限货车的影响,货车增速仅为1.72%,客货车流量比例为4:1;宁常、镇溧、常嘉和环太湖公路车流量同比增长13.69%、15.68%、29.62%和26.91%,流量与收入增幅位居前列;其他路产车流量增速也在4.99%-8.75%之间。报告期内宁连公路停止收费,并收到4993万补偿。 油品销售量下滑影响配套业务收入,地产结转销售收入大增109.67%。受油品销售量下降的影响,报告期内配套业务收入11.02亿元,同比下降12.77%;但是签订新油品采购合同提高了毛利率,抵消掉收入下滑的影响。地产业务方面,公司积极推进竣工楼盘的交付工作,实现预售收入2.66亿元。由于本报告期交付结转规模大于上年同期,实现结转销售收入8.73亿元,同比增长约109.67%;广告及其他业务收入4.77亿元,同比增长3.59%。 有序推进新建路桥项目建设,认购私募基金实现资金的高效利用。公司继续有序积极推进新建路桥项目建设,截至报告期末,五峰山大桥项目完成总投资49.53%;常宜高速一期工程完成总投资45.03%;宜长高速项目完成约30.56%。镇丹高速项目于9月30日正式建成通车,总投资2.99亿元,主要起路产连接作用。随着车流的导入,将成为新的利润增长点,并进一步巩固公司在苏南路网的主导地位。公司通过资本运作实现资金的高效利用,累计认购国创开元二期基金份额12亿元。截至本报告期末,已实际完成出资7.43亿元。 上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到房地产交付进展及投资收益带来小幅超预期,我们重新测算未来三年业绩,上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润45.68亿元、46.06亿元、47.64亿元(原预测42.06亿元、42.89亿元、43.98亿元),对应现股价PE分别10倍、10倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:车流量下降、高速公路收费政策影响主业发展等。
日照港 公路港口航运行业 2018-10-31 2.67 -- -- 3.00 12.36%
3.00 12.36% -- 详细
事件/新闻:公司发布三季报,报告期内,实现营业收入38.43亿元,同比增长9.39%;归母净利润5.39亿元,同比增长60.14%;最终实现基本每股收益0.18元,加权平均ROE为4.95%,同比增加1.73个百分点,业绩基本符合预期。业务量方便,前三季度总吞吐量达1.80亿吨,同比稳步增长5.77%。 “公转铁”发力瓦日线加速上量,煤炭吞吐量Q3单季增长24.6%。瓦日线作为西煤东运的干线之一,16年底正式通车,此后加速上量,根据铁总三年货运增量方案,瓦日线煤炭运量17年1800万吨,18年2400万吨,19年达4000万吨,20年将达到1亿吨。日照港作为瓦日线下水港将直接受益瓦日线上量。同时公司另一条集疏港铁路新荷兖日线西起新乡,构成晋煤外运南路通道,同样受益公转铁及煤源地向“三西”地区集中的过程。从公司煤炭业务方面看,Q3单季煤炭吞吐量1235万吨,同比增长24.61%,较上半年增速提升1.7个百分点,前三季度累计吞吐量3294万吨,同比大幅增长23.55%。 受益山钢精品基地一期一步投产并上量,前三季度铁矿石吞吐量稳步增长5.19%。山钢精品钢基地一期一步去年年底正式点火投产,作为为主不多的新投产钢厂,山钢基地位于日照港岚山港区,直接为日照港带来铁矿石新增吞吐量。日照港受益于山钢基地投产,前三季度铁矿石吞吐量稳步增长至1.09亿吨,同比增长5.19%,高出全国铁矿石到港增速4.81个百分点。此外精品基地一期二步在明年上半年投产,将为公司贡献新的货物吞吐量。另外,木材吞吐继续向好,前三季度木材吞吐量达1674万吨,同比增长12.43%。粮食受进口美豆下滑影响,前三季度粮食吞吐量941万吨,同比下滑8.91%,但粮食占比相对较低,对公司总业务影响较小。 维持盈利预测,维持“买入”评级。三季度公司公告8月1日起,将按实际收取的货物港务费50%的比例缴至日照港集团,今年预计上缴不超过5500万元,对利润产生影响;但考虑到公司去年因参股公司储配煤公司计提坏账损失带来投资损失6256万元,今年同期此项损失不再发生,投资收益将有同比提升,与货物港务费影响相抵,因此我们维持此前盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别6.25亿元、7.78亿元、12.71亿元对应现股价PE为13倍、11倍、7倍,相对行业平均估值,公司估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:瓦日线上量不及预测,山钢基地未按期投产。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名