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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-02-20 39.02 52.30 44.52% 38.27 -1.92% -- 38.27 -1.92% -- 详细
预告2018全年归母净利润大幅增长61%,高基数下连续六个季度利润增长超预期。1)公司预告18年实现收入14.5亿元,同比增长37.2%;归母净利润2.9亿元,同比增长61%。2)四季度增速远超行业平均水平。公司初步核算18年Q4单季度实现收入3.9亿元,同比增长30.8%;净利润8412万元,同比增长95.9%。自2017年三季报以来,公司已连续六个季度实现业绩超预期增长,在去年四季度高基数(收入增长25.5%、利润增长56.8%)下,进一步验证良好的成长潜力与稳健业绩高增趋势。 产品、品牌、渠道三方发力强化核心竞争力,稳健增长动力强劲。1)持续投入设计研发提升产品力。公司不断强化研发设计优势,采用POLARTEC、GORETEX、CANCLINI等全球知名面料产品与顶尖供应商,产品升级契合消费需求。2)门店优化升级提高渠道力。 公司进一步推进渠道优化升级和新开店铺网络布局,打造精品店和大型体验店,门店平均面积稳步扩张,不断扩大市场份额优势。3)组合营销优化品牌力。品牌代言方面,2018年公司大力强化品牌推广,相继签约杨烁、江一燕作为品牌代言人,宣传形象登陆纽约时代广场与纳斯达克大屏,开启“星”征程;赛事赞助方面,品牌助力中国国家高尔夫球队亚运之队征战雅加达,品牌的曝光率和知名度迅速提升;社会责任方面,公司积极组织送港珠澳大桥建设者返乡过年活动、举办山区留守儿童夏令营活动,塑造品牌阳光形象。 获得高新技术企业认证助力业绩提升,回购彰显公司长期发展信心。1)母公司通过高新技术企业认定后,企业所得税按15%缴纳,税率变动助力公司净利润进一步增加。如不考虑税率变化影响,2018年公司初步测算实现利润总额3.4亿元,同比增长46.8%,增速领先行业,超预期明显。2)积极推出回购计划。公司拟以自有资金5000-10000万元用于回购,回购价格不超过人民币42元/股,回购股份用于后续员工持股计划或者股权激励计划,预计回购股份计划上限占公司总股本的1.31%。截至2019年1月31日,公司累计回购股份103万股,占公司总股本的0.57%,成交总金额为3271万元,彰显公司对长期发展的信心与肯定,充分兼顾股东利益与员工激励。 公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,业绩连续六个季度业绩超预期增长,维持“买入”评级。我们认为公司“稳步展店+店效提升”成长良好,主品牌高基数下业绩增长持续高速增长,威尼斯新品牌落地拓展顺利。考虑到公司同店表现超预期,高新技术企业认定后所得税减少,我们上调18、19年盈利预测,维持2020年预测,预计18-20年EPS为1.6/2.1/2.7元(原18/19年预测为1.4/2.0元),对应18-20年PE为23/18/14倍。 公司未来两年有望保持30%复合增速,我们给予19年25倍估值,目标价52.3元,维持“买入”评级!
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-02-14 8.64 -- -- 8.80 1.85% -- 8.80 1.85% -- 详细
新闻/公告。公司公布19年1月份生产数据,1月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3901万吨,同比略减0.66%,日均运量125.84万吨,日均开行重车86.9列,日均开行2万吨重列61.1列。 港口去库存大环境下日均运量环比提升,运量高位维稳逻辑逐步验证。1月份以来渤海湾港口煤炭库存不断降低,截止1月31日,秦皇岛港煤炭库存537.5万吨,较月初减少8.28%,曹妃甸港煤炭库存433.3万吨,较月初减少13.11%。在此大环境下,大秦线煤炭日均运量由12月份的123.74万吨提升至125.84万吨,环比提升1.7%,实现了年初运量的高位维稳,进一步验证了运量将高位维稳的大逻辑。 长看19年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条: 1、业绩稳健高股息防守。我们去年提出大秦铁路运量高位维稳“三层安全垫”逻辑:1)煤源地向“三西”地区集中,西煤外运大盘子增大;2)“公转铁”逐步发力,铁路运能偏紧;3)大秦成本优势明显,其他线路分流有限。大秦线运量需求逐步跳出下游煤炭周期,未来大秦线运量将维持在4.5亿吨-4.55亿吨的高位区间,业绩将随之高位维稳,按前三年现金分红比例来看,对应公司当前股价,未来股息率有望维持在5.8%-6%,具有绝对收益防守性。 2、具有估值修复空间。复盘公司上市以来估值,投资情绪跟随煤炭周期变动,但2018年后公司煤炭运量及业绩脱离煤炭周期高位维稳,若19年周期验证则估值有望从周期股的8倍修复至类公用事业股的10-12倍。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,从高股息稳定防守及估值修复两个角度看,大秦铁路具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
日照港 公路港口航运行业 2019-02-01 2.80 -- -- 3.09 10.36% -- 3.09 10.36% -- 详细
事件/新闻。公司发布2018年年度业绩预增公告,公司预计2018年度归母净利润同比增加2.58亿元-2.95亿元至6.27亿元-6.64亿元,同比增长70%-80%。预计扣非归母净利润同比增加2.56亿元到2.93亿元至6.22亿元-6.59亿元,同比长70%-80%。利润增长主要来自瓦日线上量、山钢日照精品基地投产、部分固定资产折旧延长影响。 瓦日线煤炭运输加速上量,到港煤炭大幅增长。从“西煤外运”角度看,一方面煤源地继续向“三西”地区集中,西煤外运总需求增长,另一方面多部委大力推进“公转铁”政策,整个西煤外运的铁路运输需求不断增加。瓦日线作为四条西煤东运干线之一,16年底正式通车后,煤炭运输加速放量。日照港作为瓦日线下水港,直接受益于瓦日线上量,2018年全年通过瓦日铁路抵达日照港的出口煤炭吞吐量同比大幅增长143%,另外从前三季度看,公司前三季度煤炭累计吞吐量3294万吨,同比大幅增长23.55%。看未来,按铁总货运三年规划,19年及20年也是瓦日线加速上量的关键年份,将进一步带动日照港煤炭吞吐量大幅增长。 山东钢铁日照精品基地陆续投产,带来铁矿石及钢材吞吐增量。山东钢铁日照精品基地选址日照港岚山港区附近,共分两期四步,其中“一期一步”工程于2017年末投产,新增钢铁产能约450万吨,进而带来公司上水铁矿石和下水钢材吞吐量的增长,从前三季度看,公司前三季度铁矿石吞吐量稳步增长至1.09亿吨,同比增长5.19%,高出全国铁矿石到港增速4.81个百分点。另外一期二步预计在2019年上半年投产,二期也处于规划中,上港精品基地的陆续投产,也将成为公司新的业务量增长点。 部分固定资产折旧延长,预计影响税前利润2.27亿元。公司根据港口设备评估情况,从2018年1月1日起将部分固定资产折旧延长,按2017年末固定资产情况测算,预计增加2018年利润总额2.27亿元,若按照18年前三季度所得税情况计算,预计增加归母净利润1.76亿元。 调整盈利预测,维持“买入”评级。根据最新吞吐量信息测算,我们调整盈利预测,预计2018年-2020年归母净利润分别6.42亿元、8.14亿元、11.74亿元(原预测6.25亿元、7.78亿元、12.71亿元),对应现股价PE 分别13倍、11倍、7倍。我们测算2018年剔除折旧影响,利润原生增约26%左右,具有高成长性,当前估值对此偏低,维持“买入”评级。 风险提示:瓦日线上量不及预期,山钢基地未按期投产。
美年健康 医药生物 2019-01-31 15.65 -- -- 17.62 12.59% -- 17.62 12.59% -- 详细
公司近日公告与上海国盛海通股权投资基金合伙企业(有限合伙)及海通证券股份有限公司共同签署《战略合作协议》,正式确认本轮引入2名战略合作伙伴。本次合作的两家机构有意战略投资并持有美年健康5%的股份。本次合作的初步达成意味着公司所从事的大健康产业获得地方国资认可,美年健康预防医学龙头地位得到夯实,借助资本力量持续输出标准的商业模式将得以延续。 本次引入的战投方背后为上海国资及上海老牌券商,多维度资源实力雄厚。我们认为本次战投合作一方面实现了上海国资对前景良好的新型医疗服务业进行布局,另一方面也帮助优质民营企业获取资本及社会认可增添了背书,有效缓解了优秀民营企业的短期现金流压力。上海国盛是上海市是国有独资的大型投资控股和资本运营公司,集团作为上海市政府重大产业项目的投资通道,主要职能是服务上海经济转型升级和国资国企改革大局,发挥产业投资和资本运作两大功能。本次投资完全契合上海国盛的职能定位。 体检巨头+国资强强联合,双方合作全面激发的美年竞争优势。本次合作在行业层面巩固了美年在健康预防医学领域的龙头地位,美年的行业实力结合上海国盛的区位资本资源实力将助推美年进一步深挖内功,提升竞争力。此外,公司非公开发行正积极推进,项目的顺利实施将为公司大健康生态闭环的中长期发展奠定稳固的科研基础及服务拓展基础。 体检中心管控持续优化,输出医疗服务品质水准进一步提升。公司于18年下半年起持续深化对医疗品质的把控和提升,上线血液检测全程追踪管理、人脸识别上岗等管理系统,多管齐下力争将美年医质标准进一步提升,以确保对客户的吸引力。 维持预测预测,维持“增持”评级。预计2018-2020年营收规模为85.73/132.78/209.80亿元,归母净利润为8.58/12.72/17.32亿元,对应PE为59/39/29倍。经过本轮调改,继续坚定看好优质成长性龙头企业的自我完善和改造能力。引入战投后基本面进一步稳固,公司扩张复制弹性和规模化后的盈利能力得到夯实,维持盈利预测,维持“增持”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-01-24 29.50 -- -- 35.03 18.75% -- 35.03 18.75% -- 详细
公司以旅行箱为抓手,品牌端围绕优质出行打造90分品牌,代工端深耕全产业链,拓展海外工厂提升全球竞争力。1)乘互联网之风,打造品质生活出行品牌,持续创造爆品。 公司自主品牌自16年发力以来,预计18年收入约10亿,已超代工业务规模,自主品牌18全年累计出售超过200万只旅行箱,超过新秀丽销量成为国内销量份额第一。2)深耕箱包代工,精益化生产领头先进制造,合作新零售客户打磨供应链效率。公司以高品质箱包代工业务起家,净利率稳定在10%+,合作迪卡侬、戴尔、新秀丽等全球头部客户,上游拓展东南亚工厂,下游切入名创优品等新零售客户,深度打磨供应链。 公司主力战场旅行箱市场规模300亿+,集中度呈现蚂蚁市场极度分散特点,成交均价提升中,消费升级刚开启,公司定位品质性价比正受益。1)2017年旅行箱市场达327亿,CR8仅15%,极度分散。行业增速保持高个位数,新秀丽市占率最高也仅为4.8%,蚂蚁市场给优质产品提供快速突破的机会。2)国内旅行箱可分为三个品牌层:高端奢侈、品质性价比和极度低价,成交均价提升中,品质消费升级可期。以新秀丽、RIMOWA为代表的国际品牌,均价在1500元以上,定位奢侈精品,销售量有限。以小米90分为代表的品质性价比品牌,均价400元左右,调性高潜力足。低价大众品牌目前占有最广阔的市场,销量领先,主打均价200元以内。根据淘数据,Top10到Top500均价依次拉高,且18年旅行箱成交均价呈提升态势,可见旅行箱最广阔的市场目前集中在极致低价带,但已经开始消费升级趋势,未来品质性价比品牌潜力十足。3)匠心产品力+强科技属性铸造壁垒,,全渠道发力打造优质品质出行品牌。90分面市以来,双十一三连冠,18双十一全网销售额破亿,目前小米渠道占比60%,米家有品占10%,独享小米主力渠道红利,自有天猫+淘系仅占20%,空间广阔。目前箱包鞋服、儿童和智能产品扩品类加速,打造优质品牌。 深耕箱包优质制造,收购东南亚工厂布局全球供应链。1)拟以2280万美元受让印尼NIKE代工厂,有望率先享受GSP国家关税待遇,提高应对国际贸易风险的能力,切入NIKE等核心供应链体系,进一步提升细分行业精益化制造能力。拟收购PT.FormosaBagIndonesia(Bag)、PT.FormosaDevelopment(Development)100%股权。其中Bag主营背包、运动袋、旅行箱生产,Development主要为Bag提供厂房、土地及配套设施支持。Bag在2017年实现收入8290万元,利润516万元。印尼工厂主要供货NIKE,在NIKE体系中评分较高。在NIKE品牌全球供应链精简并提升集中度的过程中,开润作为NIKE重点战略合作对象接手后,订单量有望进一步提升。同时公司印度工厂破千人,全球供应链逐步建立。2)代工合作新零售客户,名创优品规模快速冲2亿。 公司是小米生态链优质企业,自主品牌保持翻倍增长,全渠道扩展潜力足,代工业务发力,加强精益化生产布局,借力新零售客户增速加快,维持增持评级。受益于新零售客户放量,,代工业务如期加速,自主品牌多品牌围绕出行场景快速扩品类,B2C收入维持翻倍以上增长,两因素拉动公司收入增速加快。我们认为公司处于规模扩张期,收入提升的意义大于利润,维持原预测,预计18-20年归母净利润分别为1.8/2.4/3.3亿元,对应PE分别为38/27/20倍,维持增持评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-01-11 8.22 -- -- 8.76 6.57%
8.80 7.06% -- 详细
新闻/公告。公司公布12月份生产数据,12月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3836万吨,同比略减0.75%,日均发运量123.75万吨,日均开行重车81.5列,日均开行2万吨重列58.2列。2018年全年完成货物运量4.51亿吨,同比增长4.30%。 需求跳出煤炭周期,“三层安全垫”逻辑逐步验证。我们年初提出大秦铁路运量高位维稳“三层安全垫”逻辑,1)煤源地向“三西”集中带来西煤外运总需求增长,2)“公转铁”带来铁路运输运求提升,3)成本优势分流有限。大秦线运量需求逐步跳出下游煤炭周期,复盘大秦铁路全年运量情况,Q1-Q4单季日均运量分别126.6万吨、122.4万吨、124.1万吨、121.2万吨,其中二季度和四季度进行春、秋季大修,剔除大修影响,全年日均运量在125万吨左右,维持在运量高位。从维持需求维持因素看,上半年主要得益于煤源地集中,四季度以来“公转铁”发力,看未来大秦线运量将维持在4.5亿吨-4.55亿吨的高位区间,乐观看2019年大秦运量有望继续小幅增长达到4.55亿吨。 “秦港搬迁”风险对冲,悲观情绪有待修复。12月大秦铁路收购唐港公司19.73%股权,唐港公司第一大股东,一方面有助于通过投资收益增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在临港铁路运输方面的话语权。短期看唐港公司将为大秦铁路贡献3亿元左右投资收益,对冲19年同煤向曹妃甸港转移4000万下水量带来的利润影响;长期看,公司对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权,业务协同空间更大对冲远期风险。 当前PE仅8倍左右,当前投资价值体现在高股息及估值修复。大秦铁路当前PE8倍左右,按前三年现金分红比率计算股息率达6%左右,有绝对收益防守属性。另外复盘公司上市以来估值,投资情绪跟随煤炭周期变动,但2018年后公司煤炭运量及业绩脱离煤炭周期高位维稳,若19年周期验证则估值有修复空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,假设公司维持近三年现金分红比率,18年股息率将达6%,高股息同时估值有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 3.41 -- -- 3.65 7.04%
3.89 14.08% -- 详细
主要观点:业绩利空出尽,逐步企稳,同时估值处于历史地位有修复空间,市场乐观情况下有较强弹性。1)动车组大修结束,同时客货运量稳增,业绩逐步企稳;2)土地变现逐步推进,估值带来修复空间;3)税改敏感度相对较高,后期有望增厚利润;4)京沪高铁上市有望带来主题性催化。 动车组大修结束,同时客货运量稳增,业绩逐步企稳。公司20组动车组分别在2017年及2018年五级大修,其中17年13组,18年7组,按成本端拆分反推测算,平均一组费用化成本2000万左右,以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。同时公司客运量稳步增长,18年前10月份旅客发送量同比增长5.3%,将带来公司客货运业绩企稳。 土地变现逐步推进,估值带来修复空间。公司旗下土地资产相对丰富,随着铁总改革的进行,土地变现逐步推进,其中石牌地块交储,按协议将获一次性补偿款13亿元左右,预计将大幅增厚2019年利润。此外,公司旗下广州东货场地块,拟进行土地商业开发,已委托广铁置业进行土地开发的前期审批工作,迈出土地商业开发第一步,赋予公司旗下土地价值重估意义,当前PB仅0.8倍左右,处于近10年13%分位,带来估值修复空间。 税改敏感度相对较高,有望增厚利润。公司当前客运及货运执行10%增值税,其中货运含税费率随增值税同等变动,但客运含税票价相对稳定,因此随着增值税的下调,公司客运扣税收入将有所增加。以2017年看,公司全年客运收入77.57亿元,若客运增值税下降1个点将增加归母净利润0.58亿元左右,将增厚17年归母净利润5.7%左右。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司最新业务数据详细测算,我们小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润11.81亿元、19.70亿元、15.96亿元(原预测11.08亿元、19.02亿元、15.90亿元),投资上行期以PB看估值,公司估值仍有修复空间,另外公司作为A股唯一客运标的,随着京沪高铁上市临近有望得到主题性情绪催化,强调“增持”评级。 风险提示:经济下滑带来客流量大幅下降。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-01-07 5.13 -- -- 5.19 1.17%
5.19 1.17% -- 详细
事件:公司公告经财务部门初步测算,截止至2018年12月31日,公司持有的棉花期货持仓合约浮亏7109万元。本次年底棉花期货持仓合约浮亏,将减少公司2018年度税前利润7109万元,对公司业绩产生较大影响。主要由于四季度棉花期货价格持续下跌,截止至2018年12月28日,郑棉期货主力合约价格为14880元/吨,较10月初下跌超9%。 期货合约浮亏影响短期净利润,未来有望转回部分亏损。1)公司棉花期货持仓以套期保值为目的。公司18年5月30日公告,以自有资金开展棉花期货套期保值业务,期货交易总规模不超过10万吨。预计目前公司期货交易规模远小于公告上限,且买保情况下预计未来合约到期公司可能选择以现货方式交割。2)公司原材料以棉花为主,基本不存在套期敞口。棉花是公司生产的主要原材料,占成本近七成。公司对于棉花需求量较大,远超期货交易规模,不存在敞口风险。3)国储棉储备处于低位,降低对棉价压制,未来如果棉价企稳回暖,公司有望转回部分浮亏。目前国储棉储备仅275万吨,对棉价压制作用减弱,棉花长期供需缺口将逐渐显现,预计19年棉价将逐步回暖。同时目前公司棉花期货合约均为19年5月之后到期,未来棉价企稳回暖下,合约浮亏有望转回。 公司越南产能稳步释放,竞争力不断加强,核心竞争优势不改。1)受益于越南税收优惠及贸易环境良好等优势,公司越南产能占比不断提升,推动业绩持续增长。公司目前140万锭色纺纱产能,国内与越南产能占比为1:1。其中18年下半年新增共计20万锭产能爬坡完毕,产能已经完全释放,进一步带动公司色纺纱产量的增长。2)越南产能规划有条不紊,持续保持15%左右的增速。预计到19年6月越南B区将再释放20万锭色纺纱产能,届时公司总产能将达到160万锭(国内70万锭+越南90万锭),公司整体产能将持续保持两位数增长。3)越南工厂净利率较高,产能占比提升拉动整体净利率。预计越南百隆净利润占公司总净利润的1/2,净利率近14%,高于国内工厂5个百分点以上。4)公司越南产能占比不断上升,有效减少贸易战的不确定性。随着公司不断加大越南产能投放,越南产能占比提升明显,在贸易摩擦下,能够有效减少加征关税影响,规避不确定性。 公司是国内色纺纱龙头,越南产能释放有条不紊,海外产能占比持续提升,竞争力不断加强,看好公司未来强者愈强,维持“增持”评级。越南产能快速扩张,带动业绩稳步增长;且越南产能占比提升下能有效避免贸易摩擦带来的不确定性。同时人民币贬值增加公司汇兑收益,业绩弹性较大。但考虑到套保浮亏影响18年利润以及纺织企业国内订单略有吃紧,下调原有盈利预测,预计18-20年实现净利润5.8/6.7/7.7亿元(原为6.5/8.0/9.5亿元),EPS为0.39/0.45/0.51元(原为0.44/0.53/0.64元),对应PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-12-26 8.51 -- -- 9.01 5.88%
9.61 12.93% -- 详细
事件:海澜之家17年下半年以来积极发力海外市场,旗下品牌进入马来西亚、新加坡、泰国、越南等国家。近半年拓展加速,目前拥有27家海外门店,迈出全球化扩张第一步。 国家市场来看,马来西亚为第一站,未来有望在东南亚、东亚各区域市场全面开花。2017年7月15日,公司HLA品牌海外首店于马来西亚吉隆坡My TOWN开业,目前各品牌在马来西亚市场已合计拥有21家门店;2018年5月,公司HLA品牌入驻新加坡Suntec City;2018年8月,公司HLA品牌泰国曼谷首店于Central Plaza Rama9商场开业,目前在泰国市场合计拥有4家门店;2018年11月,公司HLA品牌胡志明市SC VivoCity首店开业,进入越南市场。公司未来有望在菲律宾、印尼等新兴市场及韩国、日本等发达国家市场进行进一步开拓,实现亚洲市场多点开花。 拓展节奏来看,近期扩张明显提速,单一品牌向品牌矩阵转变。1)多年筹备打下牢固基础。公司三年前开始筹划品牌出海、组建海外经营团队。管理方面,由国内具备职业店长实战经营的团队进行经营经验输送,并积极招募本土运营人才、营销人才,实现了“国内模式+海外本土化”的结合。2)今年下半年拓展节奏明显加快。根据我们统计,2017年下半年公司合计开业门店6家,2018年上半年合计开店5家,2018年下半年合计开店约16家。我们认为公司的海外团队逐步完善,店长带店培养人才机制日趋成熟,有望进入规模化扩张阶段。3)旗下品牌出海数量进一步扩大。公司旗下HLA品牌在海外市场实现顺利拓展后,近期HLA Jeans潮牌以及轻奢品牌均走向海外市场。2018年8月,HLA Jeans海外首店于吉隆坡开业,目前已拥有4家海外店。2018年12月,轻奢女装旗舰店入驻泰国曼谷地标商场Central World,海外商场渠道对公司的认可度不断提升。 海外市场拓展是国际大众服饰龙头规模扩张必经之路,东南亚市场现阶段是合适选择。1)从国际大众服饰经营情况来看,2018财年优衣库日本以外市场贡献的营业收入占比为 47.4%; ZARA在西班牙以外的收入占比为82.5%、欧洲市场外的占比为62.8%; H&M瑞典以外的市场贡献的收入占比为97.3%,海外市场均贡献了重要的业绩增量。2)东南亚消费者重视产品性价比,殖民文化对正装需求大,需求契合海澜之家的产品定位。短期来看,国际品牌在东南亚市场布局有限,优衣库、H&M在东南亚地区门店数量分别约为197家、150家,以马来西亚、泰国、菲律宾市场为主,竞争环境相对宽松;长期来看,东南亚人口规模超过6亿、服装消费市场广阔,开店布局有一定空间。 公司是服装行业龙头,品牌出海推进积极,维持“买入”评级。我们认为东南亚市场消费需求与经营环境契合公司当前发展节奏,公司经过数年准备后步入快速扩展期,迈出全球化扩张的第一步。公司上市多年维持高分红比例,经营质量优势明显,为未来持续回购、分红派息提供有力保障,长期发展信心充分。我们维持原有盈利预测,预计18-20年 EPS为0.78/0.83/0.89元,对应PE分别为11/10/10倍,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.30 3.49%
8.80 9.73% -- 详细
新闻/公告。公司公布11月份生产数据,11月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3847万吨,同比增加12.26%,日均发运量128.23万吨,日均开行重车86.7列,日均开行2万吨重列65.5列。前11月份累计完成货物运量4.13亿吨,同比增长4.78%。 大秦线煤炭运输需求旺盛,大修结束运量恢复高位。如我们此前分析,从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量已跳出下游煤炭需求周期,整体运输需求持续旺盛。从港口调入量测算,10月份秋季大修结束后,大秦线单日运量已恢复至130万吨左右高位,11月份高运量延续,带来全月日均128.23万吨,同时由于去年秋季大修在11月份,时间错配,全月运量同比增长12.26%。从当前煤炭运输形势看,预计12月份高运量将延续。假设12月份日均运量与11月份持平,则全年运量将达4.524亿吨,同比增长4.7%。 将完成三项收购事项,增厚利润同时促进业务发展。1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。收购唐港公司股权有望增厚公司利润,同时提升公司大秦线业务在临港段的协同调配能力;收购通信业务将提高公司业务的独立性、完整性;参股蒙华铁路将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。 维持盈利预测,维持“买入”评级。11月份运量符合我们预期,我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,对应现股价PE 分别8.1倍、7.8倍、7.6倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.2%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
深高速 公路港口航运行业 2018-12-12 8.66 -- -- 9.44 9.01%
10.15 17.21% -- 详细
投资要点: 核心观点更新总结:根据公司近期对“三项目”回收公告、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况,我们调整三年盈利预测,预计18年归母净利润将达33.85亿元,对应现股价PE 仅6倍左右,若按公司承诺分红比率45%计算,18年股息率将达7.5%,从绝对收益防守投资角度看,18年剔除 “三项目”回收带来的15.2亿元一次性收益PE 仍在9倍左右,相对行业仍然偏低,公司具有防守配置价值。 “三项目”权益将提前被回收,预计增加公司18年税后利润15.2亿元。公司16年2月初开始对南光、盐排、盐坝三条高速实行免费通行,但仍承担相应的管理和养护责任,同时16-18年深圳交委将对公司给予补偿,关于此三条路公司16年、17年、18H1共收到补偿收入6.83亿元、7.31亿元、3.42亿元,并贡献毛利3.1亿元、3.45亿元、1.74亿元。近期深交委决定向公司一次性收回此三条路权益,此次回收预计将为公司增加18年税后利润15.2亿元。由于此三条路3亿元左右的年负债利息将随之剥离,一定程度上与毛利减少相抵冲,我们预计此项回收对公司未来经常性损益影响不大。 外环及沿江项目预计于明后两年通车,将扩大公司路产业务收益。公司16年投资65亿元获外环高速A 段25年经营权,外环A 段连接沿江高速及深汕高速,全场60公里左右,预计20年上半年通车。 同时公司17年12月收购沿江公司100%股权,沿江一期收费里程30.9公里已于13年底通车,18H1贡献2.15亿元,沿江二期为机场互通,预计2019年底通车。待外环及沿江二期通车后,一方面将增加公司收费里程,另一方面将系统增加沿江高速及外环高速车流量,整体扩大公司路演业务收益。 房地产项目继续推进,未来三年将持续贡献利润。截止三季度,公司自主开发的贵龙茵特拉根小镇项目,目前二期一阶段238套别墅已基本签约销售完毕,预计18年底开始交付使用;二期二阶段60套商业物业已签约51套,预计19年开始交付使用。三期271套别墅已于7月份开盘销售,预计2020年交付。另外梅林关项目引入万科代建,一期已全面启动。上半年公司房地产业务确认收入1.11已于,贡献毛利0.54亿元,截止三季度末,公司以预售款为主的合同负债达8.87亿元,预计未来三年至五年房地产将持续贡献利润。 调整盈利预测,维持“增持”评级。基于以上对“三项目”回收、房地产项目进展、沿江及外环项目进展情况的测算,我们调整三年盈利预测,预计18-20年归母净利润分别33.85亿元、20.01亿元、24.79亿元(原预测17.73亿元、20.08亿元、22.22亿元),对应现股价PE 分别6倍、9倍、8倍。 18年股息率有望达7.5%,同时剔除15.2亿的一次性收益后18年PE 仍在9倍左右,相对行业估值偏低,具有极强防守配置价值,维持“增持”评级。 风险提示:房地产项目未如期确认收入;外环及沿江项目未按期通车。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 -- -- 8.30 5.20%
8.80 11.53% -- 详细
投资要点: 新闻/公告。公司发布三项公告:1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。整体看,三项收购增资事项有助于增厚公司利润,同时利于公司在煤炭运输业务方面的进一步发展。 收购唐港公司19.73%股权,成为迁曹线等临港铁路线大股东,增厚利润同时提高业务协同性。唐港公司主要负责经营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线、滦菱线、曹港联络线和张唐连接线等铁路的货物运输业务,17年净利润11.66亿元,18年前三季度净利润13.78亿元。待股权收购完成后,大秦铁路将持有唐港公司19.73%股权,成为其最大股东。一方面,唐港公司依托下辖铁路煤炭上量,利润稳步增长,将增厚大秦铁路利润;另一方面,大秦铁路成为唐港公司最大股东,对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权,与公司现有大秦线的业务协同性将进一步提升。 收购太原通信段资产,实现业务整体性。太原通信段负责公司及区域内其他合资铁路公司的行车调度通信等各种铁路运输生产作业所需的网络通讯业务。收购完成后,公司将减少每年3亿元左右向太原铁路局支付的通信服务费,同时将承担太原段通信业务包括人工成本在内的各项成本。通信业务原本作为成本项业务,预计减少的对外支付费用与各项成本相抵,对利润影响相对较小。但通信业务收归公司后,有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力,有利于提高公司业务的独立性、完整性。 认购蒙华铁路股权,有望开启煤炭运输通道整合新篇章。当前“西煤外运”格局逐步明了,大秦、唐呼、瓦日、朔黄、蒙华五条主要干线承担主要外运任务。大秦铁路作为西煤外运最主要上市平台,拥有最早开通的外运通道大秦线,同时持有朔黄线41.16%股权,公司控股股东太原局持有瓦日铁路34.29%股权,同时公司为瓦日铁路代运营。此次公司出资20亿参股蒙华铁路3.34%股权,将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。 资金压力极小,整体利好公司发展。从资金端看,本次三项出资事项,公司将共出资42.02亿元,根据公司三季报,截止9月30日,公司货币资金157.36亿元,总流动资产268.98亿元,同时根据公司近5年财务数据计算,公司经营性现金流净额为净利润1.1-1.2倍,经营性现金流良好,因此对于此次出资事项,公司资金压力极小。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。 再次重申此前运量逻辑:运量跳出下游电煤需求周期,三层安全垫维持高运量。1)煤源地结构性调整,西煤外运需求持续增长;2)“公转铁”带来运输结构性调整,西煤外运铁路运能逐步偏紧;3)西煤外运铁路格局逐步清晰,大秦线低成本受分流影响有限。从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期,维持高位稳健,业绩确定性足 上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到此次收购会在一定程度增厚公司利润,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元(原预测为144.01亿元、149.41亿元、155.72亿元),对应现股价PE分别8.0倍、7.7倍、7.5倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.25%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-12-05 8.39 -- -- 8.96 6.79%
9.61 14.54% -- 详细
制定未来五年股份回购规划,彰显公司长期发展信心。1)公司公告,基于对公司长期持续稳定发展的信心,结合自身财务经营情况和未来发展战略,未来五年(2018-2022年)中,每年拟以不低于预案发布前一会计年度经审计的归母净利润的20%、不超过30%的资金回购公司股份。2)回购股份将用于减少公司注册资本、员工持股计划或者股权激励、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券等,以实现公司持续、健康、长远发展。3)本规划尚需提交公司股东大会审议通过,公司在上述期限内进行发行股份募集资金等行为,根据相关规定影响回购规划实施的,可考虑相关影响对规划予以顺延。 第一期回购预案推出,维护股东权益彰显白马风范。1)公司公告第一期回购规划,拟回购总金额为6.66-9.98亿元,回购价格不超过12元/股。按回购单价的上限进行测算,回购股份约占总股本的1.24%-1.85%。2)回购股份的期限为公司股东大会审议通过回购预案后6个月内,回购的资金来源为公司自有资金。3)第一期回购股份预案已经董事会会议审议通过,尚需提交公司股东大会以特别决议形式审议。 公司多年保持稳健向上增长,前三季度门店扩张数量位于行业前列。1)公司上市以来保持稳健增长,18年行业开店速度普遍放缓的环境下,公司前三季度净开门店609家,扩张势头行业内稀缺。2)海澜之家品牌稳健增长。18年前三季度主品牌实现收入106.2亿元,同比增长4%。主品牌前三季度合计新开门店388家,其中Q3单季度新增门店197家达到4891家,公司继续优化存量门店结构,购物中心门店占比不断提升。副牌hlajeans黑鲸全国多点开花,结合新媒体营销势头强劲。3)女装爱居兔品牌快速扩张。18年前三季度女装品牌报表收入达7.8亿元,同比增长55.5%。单季门店数量新增91家至1249家,前三季度合计净增门店199家。4)一二线市场有望深入渗透。轻奢系列品牌与海澜优选家居生活品牌门店拓展与店效表现良好,未来有望以优质产品力与性价比进一步拓展一二线城市市场。5)进军海外快速推进。目前公司顺利进军马来西亚、新加坡市场,未来有望在泰国、越南等国家全面铺开,国民品牌走出国门,看好未来扩张空间进一步上行。 公司是服装行业龙头,未来有望持续回购彰显白马风范,门店拓展动能强劲,维持“买入”评级。海澜集团成立三十年以来,不断强化核心竞争力,打造了中国服装市场中规模最大的本土品牌;上市公司积极履行企业社会责任,发起“多一克温暖”公益行动,四年累计送出65428件羽绒服。公司多年维持高分红比例,14年上市至今累计分红超过70亿元;同时盈利能力与经营质量优势突出,ROE与ROIC位于行业前列,为未来持续组织回购、分红派息提供有力保障,长期发展信心充分。我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS为0.78/0.83/0.89元,对应PE分别为10/9/9倍,维持“买入”评级。
拉芳家化 基础化工业 2018-12-05 15.10 -- -- 15.80 4.64%
15.80 4.64% -- 详细
公司拟以现金8.1亿元收购化妆品品牌运营商上海缙嘉51%股权。上海缙嘉整体估值15.84亿元,公司拟使用现金增资并收购其51%股权,剩余股权仍由原创始团队持有,收购完成后,公司在电商和美妆方向的布局将进一步充实,成为国际化的品牌运营管理公司的战略更加明确。 缙嘉孵化海外化妆品品牌经验丰富,跨境供应链+国内全渠道+KOL营销表达的全链路能力构筑竞争壁垒。1)孵化培育能力区别于传统代运营商,旗下21个品牌快速扩张中。缙嘉是专注于引进海外优质化妆品品牌的运营商及电商综合服务商,创始人深耕美妆行业十年经验足,深度合作优质海外小众品牌,获中国市场代理权,助力品牌从0到1落地中国,成功培育包括Firstaidbeauty、Rafra等品牌,目前旗下已有21个海外品牌。2)KOL资源优质,社交平台营销高效精准。与超20名有较强影响力的KOL紧密合作,在微博、微信公众号、小红书等平台直接完成品牌理念表达和流量销售转化。3)零售网络全渠道覆盖,仓储物流及高效供应链保障消费者良好体验。线上运营12家天猫品牌旗舰店,合作有京东全球购、网易考拉、小红书等平台,线下分销给精品店和商超供货;自主开发的OMS、CRM、SCM信息管理系统实现信息互联,仓库物流高效,保障终端购物体验。 收购实现线上渠道和美妆品类强势互补,自媒体积淀全面激活,品牌管理产业链布局初现。1)公司品牌运营能力将明显增强,线上渠道占比有望快速提升,未来孵化自主化妆品品牌潜能十足。拉芳在传统日化领域稳健,商超和KA渠道地位稳固,高端线和代理美妆已成为新增长动能,18H1高端洗护品牌美多丝实现同比增长32%,代理美妆品牌实现同比增长502%,未来高端线和代理美妆品牌有望协同缙嘉维持强劲增长。2)外延主体间协同性显著,日化产业链布局落地将充分展现新兴业态活力。头部自媒体小包+MK凉凉纳入公司体系快速成长,小程序+公众号抓住社交电商风口,与缙嘉协同完整产业链闭环,品牌赋能产业潜能将全面激活。3)缙嘉处于快速爆发期,并表直接增厚上市公司业绩。缙嘉承诺2019-2021年净利润分别不低于1.2/1.6/2亿元,复合30%增长,充分彰显信心。 公司日化产业布局清晰,外延新兴业态投资布局超前,有望全面整合激发潜能,看好未来受益于新业态活力,公司代理品牌和自主孵化美妆品牌带来持续性成长机会。公司传统大日化洗护领域根基牢固,外延投资强化品牌运营能力,切入高景气度美妆领域有望注入持续增长动力。且近半年大股东多次增持,公司拟回购不低于4000万元,不高于1亿元股票,充分彰显长期发展信心。考虑到并购尚未完全落地,我们维持原调盈利预测,18-20年归母净利润为1.85/2.11/2.39亿元,对应PE分别为17/15/13倍,若并购完成,18-20年备考归母净利润为1.85/2.71/3.17亿元,对应PE仅17/12/10倍,维持增持评级。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-15 15.70 -- -- 14.79 -5.80%
14.79 -5.80%
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事件/新闻:2018年11月12日,吉祥航空发布公告称,未来将通过非公开发行方式募集总资金不超过31.54亿元,发行数量不超过169,130,680股,将全部由东航集团全资控股的东航产投以现金方式认购,按照发行最高股数计算东航产投未来将拥有8.6%股权。 吉祥对外合作再加速,民航混改步入新阶段。吉祥航空作为以上海为主枢纽基地的航空公司,去年在国航推介下成为“星空联盟优连伙伴”,对外合作走出第一步。今年7月,主动参与东航非定向增发,按照增发方案计算预计将成为东方航空第二大股东,开创民营航空参与国企混改先河。而根据吉祥航空本次公布增发方案来看,目前吉祥航空总股本为1,797,013,477股,按照发行最高股数计算增发后东航产投将拥有8.6%股权,成为除均瑶集团外最大股东,完成后吉祥与东航将实现交叉持股,国有航空第一次持有非国资背景航司股份,吉祥与东航再次探索民航混改新模式。 华东市场格局优化,利好整体座收改善。我们在均瑶入股东航时即强调,二者核心基地高度重合,未来将以资本参与为纽带在运营、销售等领域开展更深层次协作,重构上海、南京两大市场格局,进一步改善双方核心市场盈利能力。目前双方在上海市场共同占有50%左右份额,并且已经在销售层面实现互联互通,不排除未来在地面服务、机务维修等同质化业务中进一步合作,提升资源使用效率。本次定向增发完成后稀释作用存在,但我们认为战略协同为吉祥带来的利润增长将明显缓解甚至反转定增造成的EPS摊薄。 供给约束促发质变,航空联盟时代来临。2010年至今,航空快速发展的同时准点率和安全性面临的挑战日益加剧。在此背景下民航局开启供给侧改革大潮,严格管控航空业盲目发展。叠加目前成本高企,运营与利润双重压力下小航司迫切需要依托大航司资源提升自身运营和服务质量,谋求发展的同时提升利润水平;大航司则希冀提高资源利用率,有效降低经营和财务双杠杆,对冲成本波动风险。目前除东航与吉祥外,南航与春秋亦已开始股权方面的合作,未来国内航司类似合作的范围有望不断扩大,形成类似于欧洲航司的联盟运营模式,市场结构逐步优化,行业整体盈利水平有望提升。 投资建议:从三季度业绩公告来看,吉祥航空营业收入增速较快,座公里收入涨幅超过5%,长期基本面仍将向好。本次定向增发后吉祥航空核心基地与东方航空的协同效应明显提高,整体盈利能力有望进一步改善。我们维持2018-2020年盈利预测不变,分别为14.33亿元、17.01亿元和19.91亿元,对应现股价PE为17倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,空难等突发安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名