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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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圆通速递 公路港口航运行业 2018-05-24 15.50 -- -- 15.38 -0.77% -- 15.38 -0.77% -- 详细
事件。公司公告2018年4月份快递服务主要经营指标:完成业务量5.05亿件,同比增长24.39%;快递服务业务收入17.76亿元,同比增长22.97%。 业务量增速恢复态势明显。2017年公司业务量增速仅17%左右,可以说是“失去的一年”。究其原因,主要是2017年初快递行业季节性原因与部分网点调整不利因素的共振,再深层次的原因便是公司在高速增长阶段对内部管理重视不够。从2017年3月开始,公司董事长重新出山执掌业务,在自动化设备、运营团队等方面进行大刀阔斧改造。以菜鸟指数为例,4月圆通速递第一名。再以业务量增速为例,Q1增速31%左右,1-4月增速30%左右。 成本改善效果明显。以2018Q1为例,剔除掉先达国际并表的影响以及投资收益的扰动,我们测算快递主业营业收入增速29%左右、净利润增速32%左右,净利润增速高于营业收入增速,这也说明公司的成本管控开始看到效果。从2018年来看,公司降低成本仍然包括两个方面:一方面是加大自有卡车的投入,预计今年底干线自有卡车运输率将从年初的15%提升至45%左右;另一方面则是调整圆通航空经营策略,短期通过对外承揽部分业务分担机队的运营成本,长期则通过国内国际融合发展来服务于国际、B网业务。从长期来看,圆通航空将是公司实现产品结构升级、进而从通达系快递公司脱颖而出的关键要素。 优化加盟商管控能力正在加快推进。在快递行业增速进入新常态后,加盟商管控能力将是快递公司核心竞争力。如公司控股股东从2017年开始发行可交换债券,并已其持有的公司A股作为换股标的,发行的主要对象是公司重要加盟商,相当于逐步实现重要加盟商与总部交叉持股。再比如2017年为支持加盟商业务的发展,将每件派送费支出从1.30元提升至1.37元。再比如从保持全网稳定性角度出发对能力较弱的网点进行赋能,通过帮助成本管控和全面分析来提高网点的经营效率和盈利能力。 投资建议。公司正在全力追赶“失去的一年”,无论是业务量增速还是业绩增速都得到了较好的体现。从长期来看,公司在战略设定方面一直擅长抢先,航空、国际化、产品升级均走在通达系前列。未来的业务优势,必定是从当前的战略布局优势转化而来,我们仍然看好圆通速递未来能够脱颖而出。考虑网络优化是2018年第一核心工作,调整2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.70元、0.93元、1.23元(2018-2020年EPS原值为0.74元、0.99元、1.28元),对应PE为22倍、17倍、13倍,维持“买入”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-05-23 52.29 -- -- 52.98 1.32% -- 52.98 1.32% -- 详细
事件。公司公告2018年4月份快递服务主要经营指标:完成业务量5.52亿件,同比增长52.49%;快递服务业务收入9.14亿元,同比增长30.95%。 智能化设备赋能助力业务量增速持续加速度。4月业务量增速52.49%,远远跑赢行业同期25.8%的增速,究其主要原因,公司近几年自动化分拣设备投入功不可没。以2017年为例,在业务量同比增长高达46.86%的背景下,生产人员从2016年6924人下降到2017年6515人,这体现出公司逐步以自动化设备替代人工劳动的趋势。在业务量增速持续加速度的背景下,公司通过对自动化、智能化设备投入的加大,既减少对人工技能的依赖,又可以加大全程时效、提高快递服务水平。以百万件申诉率与菜鸟指数为例,韵达持续位于加盟快递公司的前列。在商家逐渐将快递物流作为消费者购物体验的关键环节、并将性价比作为选择快递供应商重要指标背景下,韵达股份较好的服务质量助力其业务量持续跑赢行业。 单件平均收入的变化与价格策略无关。以2017年为例,单件收入同比下降8.98%,下降幅度为0.19元。但细拆单件收入,每件中转费与2016年基本,单件面单费下降0.18元,这与电子面单的使用率进一步提升有关。再以2017年4月为例,单件平均收入同比下降14.13%,应与公司包裹轻量化策略有关,这也反应了公司在极高业务量增速背景下,开始从服务公司经营策略出发对业务需求进行筛选。从加盟商的反馈,一方面总部的收费标准并没有下降,另一方面总部开始不同程度限制加盟商对大件的揽收。 快递行业仍在高景气的通道。一方面,4月快递行业平均单价同比增长0.56%,是历史上除了春节错期以外正常月份的首次正增长。我们认为2017年行业均价总体将会呈现企稳态势,具体到单月将会呈现窄幅区间波动态势。此外,快递淡旺季单价差异将会逐渐明显,电商旺季所在的单月有望出现单价同比正增长,背后的主要逻辑是行业短期供给不足;另一方面,CR8达到81.1,自2018年以来,CR8也基本上是逐月破新高的态势,背后的主要逻辑仍然是中小公司加速离场,如快捷、全峰等。 投资建议。快递行业仍在高景气通道,2017年行业终端价格企稳比较确定,竞争格局持续改善。自动化、智能化设备投入将会赋能韵达的快递网络,助力公司未来业务量增速继续在加速度的跑道上狂奔。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.64元、2.06元、2.64元,对应PE为31倍、25倍、19倍,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2018-05-23 48.45 -- -- 48.57 0.25% -- 48.57 0.25% -- 详细
新业务为高增长注入动力。以2017年为例,时效与经济这两大传统业务收入增速分别为17.61%、22.58%背景下,重货、冷运、国际及同城这四大新业务营业收入增速分别高达79.93%、59.70%、43.70%、363.18%,其中重货业务已经位列全国第三位,可以说新业务呈现爆发增长的态势。从2018年来看,公司与夏晖成立合资公司经营后者在中国已有的部分物流业务,又如通过收购新邦成立新公司“顺心”为重货业务的发展加码。因此在传统业务保持稳定增长的情况下,新业务的高速增长是公司业务量增速跑赢行业的主要原因。 短期来看,股价受到大股东减持计划的扰动。4月24日,公司公告近期大股东的减持计划,减持期间为4月30日至7月29日,合计拟减持3.33亿股。按照最新收盘价计算,总计市值约161亿元。但公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,在中高端细分市场拥有无人可挑战的地位,尤其是四大新业务爆发式的增长,将助力公司快速向综合物流提供商转型。“中国有两类快递公司,顺丰与非顺丰”也是公司多年优秀服务口碑最直观的体现。因此从中长期的角度,仍然是极具投资价值的标的。 带领快递行业从“汗水型”向“智慧型”转型。作为中国快递行业的领头羊,公司一直把科技视为自己的核心竞争力。根据2017年财报,公司的研发人员达到2800人,同比增长34%。研发投入达到11.67亿元,同比增长108%,并在物流无人机、智能设备和车联网等方面取得了显著的成绩。以物流无人机为例,今年3月获颁国内首张无人机航空运营(试点)许可证,未来有望通过“大型有人运输机+支线大型无人机+末端小型无人机”三段式空运网。又如4月份公司与怡亚通等八家供应链企业共同成立“超级大数据公司”。我们认为,在快递行业传统模式下,业务量的高速增长带来的是对土地和劳动力的需求暴增,而土地资源是有限的,劳动力成本则是在持续上升。因此从长期来看,“智能化、自动化”转型将是快递公司在行业增速新常态下提高运营效率、节约成本的关键举措,而顺丰在这方面的布局仍然做到了笑傲国内同行。 投资建议。公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,优势明显。从长期来看,科技投入领跑国内同行,带领快递行业从“汗水型”向“智慧型”转型,同样优势非常明显。我们维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19元、1.42元、1.73元,对应PE为41倍、34倍、28倍,维持“增持”评级。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 25.00 -- -- 25.79 3.16% -- 25.79 3.16% -- 详细
公司重大资产重组审核通过,于5月17日复牌。4月27日公司发布重组草案拟以现金方式收购Investigo 52.5%的股权,具体收购方案为:公司通过全资子公司香港AP 向Fulfill (2)支付2,200万英镑现金,折合当前人民币汇率为1.94亿元,购买其持有的Investigo 52.5%股权。交割时,香港AP 所购买的7,875,000股普通股将更名为A 类股,由Fulfil (2)继续持有的7,125,000股普通股将更名为B 类股。股利分配方面,Investigo将优先向香港AP 支付股利并累计达到940万英镑,随后在A 类股股东、B 类股股东之间按持股比例进行利润分配。Investigo 是一家专注于会计、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘的人力资源服务企业,主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务,在战略咨询、金融财务等多个细分领域里处于市场前列。 Investigo 公司资产2.23亿元,17年实现营收9.14亿元,同比增长5.7%,实现净利润3326.3万元,同比增长38.4%。营收主要来自于灵活用工,占比高达90%。Investigo 员工人均净服务费行业领先,有超过140名专业的招聘顾问,为超过1,000家企业提供人才招聘服务,其员工工作效率和服务费创收能力卓越。 业务层面,本次收购有助于公司在国际化资源、客户服务能力、品牌等方面优势互补、互相协同,在战略层面,有助于公司打开国际市场,提高公司整体竞争力,实现全球化战略。 此次收购将给公司带来以下方面的积极影响: (1)科锐国际和Investigo 业务地域、优势领域重合度低,在主营业务、公司运营、人才体系方面也不尽相同,本次收购有助于两个公司优势互补,扩宽客户覆盖范围并提升产品服务质量; (2)Investigo 在英国的中高端人力资源市场行业经验丰富,业务主要覆盖英国和欧洲部份地区,并在美国设有子公司。 通过本次收购,有助于公司享受“一带一路”带来的人力资源需求红利,打开英国及欧洲市场、进一步拓宽美国市场业务,同时整合全球市场业务资源,打造全球的人力资源体系,提升公司整体竞争力,助力公司的国际化布局。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计此次并购将为公司引入国际成熟市场的经验推动公司灵活用工业务加速发展,随着公司规模的逐步扩大,预计各业态毛利率将保持稳定或小幅下降,主要受灵活用工业务在不同市场间的区域性差异影响。本次收购的完成将对公司的营收规模以及盈利能力带来积极影响,方案正式实施前暂不调整盈利预测。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为0.93/1.08/1.26亿元,同比增长24%/17%/17%,对应EPS 分别为0.51/0.60/0.70元,对应PE 分别为41/35/30倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。
申通快递 公路港口航运行业 2018-05-16 23.49 -- -- 23.49 0.00% -- 23.49 0.00% -- 详细
投资要点: 事件:近期公司公告,分别以2.89亿元、1.24亿元收购北京和武汉两地转运中心资产。 2017年营业收入同比增长28.10%,归母净利润同比增长17.93%。2018Q1营业收入同比增长33.48%,归母净利润同比增长17.24%。 网络优化任重而道远,但已迈出坚实一步。从过去来看,申通快递无论是业务量增速还是服务质量指标均落后于行业,究其原因,主要是较低的转运中心自营率。以2017年为例,全网转运中心82个,自营转运中心仅48个,自营率仅59%。从此次公告信息来看,显然公司已经意识到转运中心自营的重要性,并已迈出全网优化的坚实一步。此次投入4亿元左右进行直营化改造,2017年投资额则达到14亿元。从长期来看,直营化改造具有两点意义:一个是全网一盘棋,能够逐步提升申通快递的服务质量;二个则是直营转运中心数量增多后,能够直接带来中转收入,一定程度增强公司盈利能力。 业绩持续稳定增长。从业务量来看,2017年完成业务量38.98亿件,同比增长19.64%。2018Q1完成业务量8.8亿件,同比增长19%。从2013年以来,公司连续业务量增速落后行业,市占率也从当年的第一位滑落至2017年的第四位、2018Q1的第六位。但作为最老牌的快递公司,如果直营化改造较为顺利执行,我们仍看好其未来的发展空间;从单价来看,2017年单件收入较去年同期增长0.22元/件,2018Q1单件收入较去年同期增长0.29元/件,主要原因是纸质面单价格向上调整、派费向上调整。 快递行业正处于“强者愈强弱者愈弱”的态势。从近期行业数据来看,2018年1-4月CR8达到81.1,连续破新高,背后的主要逻辑是中小快递公司正在加速离场,龙头优势愈发明显。在这个阶段,申通快递加码转运中心建设,有望在网络优化顺利完成后,重新恢复其老牌快递龙头的优势。 投资建议。2017年以来,公司逐步加大投入力度,尤其是今年开始通过直营化改造优化网络,如果进程顺利,公司无论是服务质量还是盈利能力都将得到较大改善,其老牌快递公司的龙头优势也有望得到恢复。但从短期来看,网络优化任重而道远。考虑到直营化改造过程中存在的不确定性,我们调整公司2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年EPS 为1.21元、1.54元、1.80元(2018-2019年EPS 原值为1.43元、1.89元),投资评级从“买入”调整至“增持”。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-05-16 10.18 -- -- 10.55 3.63% -- 10.55 3.63% -- 详细
豫园发行股份购买资产的重大重组获得证监会批准。本次股份发行的对象是浙江复星、复地投资管理等16家公司及黄浦区房地产开发实业总公司,本次交易的标的资产为上海星泓、闵祥地产等24家公司的全部或部分股权及黄房公司持有的新元房产100%股权。本次股份发行数量为24.39亿股,发行价格现为9.83元/股。本次重大资产重组于2018年5月11日获得证监会批准。 复星注入地产资源带来丰厚利润,豫园致力于打造“大消费”平台。复星集团向公司承诺对应资产在2018年至2020年经审计扣非净利润合计总额不低于70亿元。豫园股份将充分利用本次重组带来的充裕现金流和丰厚利润,瞄准消费客体为中产阶级的优质产品,全力打造时尚消费平台,成为复星“快乐、时尚”业务的重要战略支撑。 珠宝餐饮经营概念转型、豫园一二期联动打造上海文化中心。黄金珠宝方面,将持续推进品牌产品的设计与内涵提升同时推进传统店铺进行渠道转型。通过店铺设计、logo和代言人的改变,将店铺从街边传统老店的形象转变为更符合年轻人喜好的时尚店铺。此外,店铺将提升按件计价产品的陈列比例,持续提高毛利率。餐饮方面,南翔馒头、绿波廊等国宴级品牌将以米其林一星、对标鼎泰丰服务的标准进行改造;明星产品将不再局限于老城隍庙,而是加大餐饮输出,将其通过商超、电视购物、线上等渠道向全国销售,此举会大幅提高餐饮版块的收入与利润。文化商业方面,豫园一期的调改推行上海市政府着力打造的“上海文化、上海商业、上海服务”为重点进行改造,同时公司将发展豫园的上海本地客流量,把豫园打造成为上海人喜爱的具有人文格调的生活、休闲、消费场景。豫园二期即将开发,将结合复星集团注入的品牌、体验式资源,引入更多沉浸式体验。未来计划将外滩、BFC、豫园一期、豫园二期连通为一个体现上海城市文化名片的商圈。 豫园股份从内生和外延两个途径双向发力,看好公司未来的平台效应,调整18-20年盈利预测,维持“增持”评级。重组方案正式过会,新增股本24.39亿股,按照地产项目2018年实现并表的假设及公司重组方案中的3年利润承诺,预计公司2018-20年实现营收分别为440.67亿元、450.07亿元、498.92亿元;备考归母净利润分别为33亿元(下调10.7%)、37(下调8.6%)亿元、39亿元(上调58.2%),同比增速分别为380%、11%、4%;对应PE分别为12、11、10倍。预计公司主业将维持相对稳定增长,地产板块将实现均衡稳定的现金流入,相应调整盈利预测,维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-11 8.69 -- -- 8.87 2.07% -- 8.87 2.07% -- 详细
新闻/公告:公司公布4月份生产经营数据,4月份大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%,日均发运量107.37万吨,日均开行重车72.7列,其中日均开行2万吨列车52.8列,较去年同期增加0.1列。 4月大修,发运量由大修安排决定,货运量虽同比略减,需求依旧旺盛。4月份为大秦线春季传统大修月份,大修期间每日发送车次减少,从到港列车看,4月份秦皇岛港日均到港6362车,较3月份环比减少17.8%,较去年同期减少6.2%。但煤炭下水需求依旧旺盛,在大修情况下,4月秦皇岛港日均港口吞吐仅环比降低7.5%,而较去年同期增长3.6%。大秦发送车次结构也随之调整,在总车次降低的情况下,2万吨重列较去年同期增加3列。 秦皇岛港库存低位,5月发送量将回归高位。受大秦线大修影响,4月底秦皇岛港港口煤炭库存减少至近一年以来最低值493万吨,较去年同期减少5.1%。进入5月结束大修后,大秦线发运量反弹式增长,以秦皇岛港煤炭铁路调入量看,5月第一周日均调入量较去年同期增长6.28%,若按同比例发送量计算,5月大秦线货运量将回归至4000万吨左右的高位。 进口煤“限制令”重启,叠加煤源结构性调整,西煤东运需求持续旺盛。从18年全年看,4月中旬沿海港口重启进口煤“限制令”,沿海电厂增加国内煤采购,内贸煤需求增长,另外煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运需求整体旺盛。 同时环渤海港口禁止汽运煤进港,朔黄线受下水港产扼制难以继续上量,大秦线煤炭运输需求将继续提升。 维持盈利预测,估值偏低,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.1倍、8.7倍、8.3倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。
王府井 批发和零售贸易 2018-05-08 23.38 -- -- 24.97 6.80% -- 24.97 6.80% -- 详细
18Q1营收增长6.11%,归母净利润同比上涨107.81%,业绩增长超预期。公司2018年一季度实现营业收入71.5亿元,同比增长6.11%,其中百货/购物中心营收较去年同期增长4.86%,奥斯莱斯营收较去年同期增速10.08%;实现归母净利润4.54亿元,同比上涨107.81%,业绩增长超市场预期。净利润较上期大幅增加的原因主要是18Q1一笔大额定期存款到期确认利息收入和收购贝尔蒙特承接王府井国际的美元债务产生的汇兑损益所致,剔除二者的影响,公司的18Q1的归母净利润增速约为35%。 公司一季度盈利能力保持稳定,期间费用率明显下降。公司2018年一季度综合毛利率为20.89%,与去年同期基本持平,分业态来看,百货/购物中心毛利率略有下降,奥斯莱斯毛利率提高0.17pct;分地区来看,西南老区在保持高毛利率的基础上,收入依然快速增长,较去年一季度增长12.55%,华中地区新店逐步成熟带动盈利能力显著提升,毛利率较去年同期提高1.55pct,华东和华南地区调改效果明显,华东同比降幅缩窄,华南增速转正,仅华北地区一季度增长乏力拉低整体增速水平。公司18Q1期间费用率为11.44%,较去年同期大幅降低2.98pct,其中销售和管理费用率同比降低0.45pct,主要由于租赁费用及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入稳步提升带动费用率下行,财务费用率-1.81%,较去年同期下降2.53pct,主要系确认大额利息收入,增加汇兑收益所致。 公司紧跟消费升级趋势,着力业态调改升级,同店增长持续稳定。王府井业态包含传统百货、购物中心、奥特莱斯及超市便利店,形成覆盖全生活系统的王府井业态生活圈,其中传统百货通过应用新技术和大数据,推动门店转型和业绩提升;购物中心跟随服务式、体验式消费提升的潮流,不断创新内容和模式,打造核心竞争力;奥斯莱斯业绩保持高增长,销售渠道继续下沉,提升市场占有率;同时公司进军社区超市、便利店领域,通过生鲜产品差异化竞争,抢占北方便利店市场。门店经过持续调整升级,交易质量出现明显改善,18年同店依然有望维持高位。 公司是唯一实现全国化布局的百货龙头,不断深耕门店经营带来业绩持续改善,维持“买入”评级。王府井在行业低迷期逆势展店,成功实现跨区域扩张,同时进行业态体验式升级,调整效果显著,门店持续复苏。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元,EPS分别为1.46/1.79/2.19元,对应当前股价PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-05-07 12.79 -- -- 14.30 11.81% -- 14.30 11.81% -- 详细
18年一季度收入利润保持双位数增长,符合预期。1)公司18年一季度实现收入57.9亿元,同比增长12.2%,归母净利润11.3亿元,同比增长12.0%。2)利润表来看,毛利率同比上升0.8pct 至39.9%。销售费用率下降0.5pct 至6.5%,管理费用率与去年同期持平为4.9%,期间费用率控制良好。净利率为19.5%,较上年同期基本持平,盈利能力保持稳定。 3)资产负债表来看,预付款项较年初增加6.7亿元至10.9亿元,预付供应商的货款增加。 存货方面, 18年一季度末存货规模较年初增加3.7亿元达88.6亿元,一季度存货周转率为0.4次,较上年同期提升14.3%,经营情况健康。 海澜之家主品牌复苏趋势延续,女装品牌爱居兔高速扩展。1)男装主品牌店效恢复。男装主品牌18年一季度实现收入47.9亿元,同比增长9.5%。净增门店20家至4523家,我们推算的平均店效同比增长约3.6%,品牌回暖趋势延续。2)女装爱居兔高速扩张。女装品牌一季度实现收入3.4亿元,同比增加71.8%。单季度净增门店50家至1100家,平均店效同比增长约6.3%,渠道扩张与店效增长双重推动业绩发力。3)职业装增长稳健。圣凯诺一季度收入同比增长11.2%至4.4亿元。4)线上渠道表现亮眼。一季度电商收入同比增长101.4%达2.8亿元,与腾讯深度合作后有望分享线上流量入口,进一步提升线上占比。 模式披露进一步细化,库龄结构健康,跌价计提充分降低运营风险。1)存货消化到位轻装上阵。根据公司回复问询函公告, 17年末库存商品中库龄1年以内存货占比达74.4%,2年占比达96.2%;委托代销商品中库龄1年以内占比达81%,2年以内占比达99.3%。公司库龄结构良好,存货基本处于适销期。2)存货跌价准备计提充分。截止17年底,公司对库存商品和委托代销商品累计计提1.9亿元,整体库存中库龄1年内的存货跌价计提比例达到21.5%,2-3年库龄存货计提比例达到94.7%,横向比较来看计提比例相当充分。 可转债推动新零售智慧升级,百亿产业基金助力品牌管理集团布局。1)发力新零售打通线上线下。公司启动全渠道零售系统项目加快O2O 门店布局,可转债项目过会,未来将进一步建设覆盖1000家重点门店的“精准营销系统”,抢占服装新零售首发优势。2)百亿产业基金加速资源整合。公司与合伙方共同设立百亿产业基金,结合多方资源加强公司多品牌、多品类、多渠道布局,丰富品牌矩阵,实现多品牌管理集团全面整合。 公司作为服装行业龙头白马,存货消化到位轻装上阵,业绩回暖明显,维持“买入”评级。 我们认为公司一季报主品牌回暖趋势延续,多品牌建设稳步推进,维持原盈利预测,预计18-20年EPS 为0.82/0.92/1.01元,对应PE 分别为15/13/12倍。长期来看,互联网龙头入股促进线下流量价值重估,百亿产业基金空间无限,维持“买入”评级!
新世界 批发和零售贸易 2018-05-07 8.97 -- -- 9.15 2.01% -- 9.15 2.01% -- 详细
18Q1营收同比下降4.59%,扣非归母净利润增长49.48%,业绩增长符合预期。公司18年一季度实现营收7.25亿元,同比下滑4.59%;实现归母净利润1.27亿元,同比下滑53.15%;扣非归母净利润0.95亿元,同比增长49.48%。营收增速下滑主要系医药销售业务中中药类自营销售额大幅下滑35%所致,归母净利润增速下滑主要系上年同期大丸百货持股比例调整带来的会计核算变动影响所致。 百货&医药业务盈利能力增强,带动公司毛利率显著提升。公司18年一季度综合毛利率32.29%,较上年同期提高3.37pct,盈利能力增强一方面得益于百货门店的品牌调整,保留既有优质品牌,引入大牌强牌,淘汰陈旧品牌,从而提升商场档次,另一方面源于医药销售业务中中药类的毛利率大幅增加12.07pct。公司18年一季度销售费用率5.45%,比去年同期增加0.92pct,管理费用率10.85%,比去年同期增加0.53pct,财务费用率0.73%,比去年同期增加0.11pct,期间费用率增加主要系公司对医药业务的大力拓展以及对老商场全方位调改、加大营销力度所致。 零售、健康、旅游三轮驱动,资源互通带动商旅文联动。百货业务方面,公司着力进行门店品牌调改升级,引入熊本熊、仿真大象天奴等优质资源提升商场档次,聚焦节日文化营销,有节用节,无节造节,完善内控制度从而实现精细化管理。医药业务方面,公司全资子公司蔡同德于2017年11月完成对上海葆大参药店100%股权收购后,公司在大健康产业链上更具优势,公司在拓展蔡同德堂药号、群力草药店、胡庆余堂国药号的同时积极主动谋求一家中药及中西结合药物、中药日化产品、中药保健品等领域的新型技术研发类公司,希望与群力草药店、蔡同德堂现有业务资源互补,加快形成产业集群,增强公司可持续发展能力。酒店旅游业方面,充分利用公司资源优势,与内部的百货、娱乐之间互通资源开展商旅文联动,如对入住酒店客人推出杜莎夫人蜡像馆的特惠包价,提升酒店的入住率和平均房价。 公司坐拥南京路步行街核心商圈,商旅文资源丰富具备长期发展潜力,维持“增持”评级。新世界地处全国著名的上海南京路步行街,拥有中医药品牌独家资源,预计百货板块的稳定增长及医药板块盈利能力的加强将驱动公司业绩稳定提升。我们维持原盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.42/0.43/0.44元,对应PE为22/21/21倍,维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-07 8.55 -- -- 8.87 3.74% -- 8.87 3.74% -- 详细
新闻/公告:公司发布17年年报及18年一季报,17年公司实现营业收入556.37亿元,同比增长24.68%,实现归母净利润133.50亿元,同比增长86.23%,基本每股收益0.90元,加权平均ROE 为13.5%,同比提升5.75个百分点,17年业绩基本符合预期。18年一季度公司实现营业收入179.73亿元,同比增长44.35%,实现归母净利润40.97亿元,同比增长29.59%,基本每股收益0.28元,加权平均ROE 为4.04%,同比提升0.58个百分点,18Q1业绩小幅超预期5%左右。 17年量价双升,收入毛利大幅增长。17年受益于全国经济继续复苏,下游火电及钢铁产业持续回暖,其中火电发电量同比增长5.1%,粗钢产量同比增长3%,拉动煤炭消费量止跌回升0.4%,西煤东运需求随之上升。最终公司全年实现货物发送量5.73亿吨,同比增长28%,货运完成量达8.28亿吨,同比增长32.4%,其中大秦线完成货运量4.32亿吨,同比增长23.1%。另外2017年3月底,公司对管内铁路煤炭运价提升1分/吨公里至基准运价率,全年看量价双升,实现收入利润大幅增长。 18Q1仍存量价双升逻辑,货运结算改革带来收入成本进一步增长。一季度大秦线日均发运量高达126.6万吨,累计完成货物发运量达1.14亿吨,同比增长9.85%,同时得益于17年一季度末运价回升,整个18Q1煤运价格同比提升10%左右,量价齐升,带来收入利润的大幅增长。另外18年初开始,铁总对货运承运清算方式进行改革,将原货运收入按发送、运行、达到三方分摊的结算模式,改为货运收入全归发送企业,之后发送企业向运行、到达支付费用的模式,因此带来收入成本的进一步增长,实现收入大增44.35%,但受近表成本增长影响,毛利率下降3.38个百分点至26.19%,最终带来毛利同比增长27.87%。 运输需求依旧旺盛,全年看业绩高位增长。从18年全年看,全国煤炭产销量仍继续增长,另外煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运需求依旧旺盛。同时同时环渤海港口禁止汽运煤进港,朔黄线受下水港产扼制难以继续上量,大秦线煤炭运输需求将继续提升,全年看业绩将继续高位增长。 维持盈利预测,估值偏低,上调至“买入”评级。我们维持18/19年盈利预测并新增20年预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE 分别为8.6倍、8.2倍、7.8倍,估值偏低,同时股息率接近6%,极具资产配置价值,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:西煤东运需求走弱。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-07 13.35 -- -- 15.46 15.81% -- 15.46 15.81% -- 详细
2018年一季度营收增长32.76%,归母净利润增长42.15%,业绩增长超预期。公司一季度营收496.2亿元,同比增长32.76%,增速较去年同期大幅提升,呈现逐季加速态势;归母净利润1.11亿元,连续六季度盈利,同比增长42.15%;预告18H1归母净利润3.6至4.6亿元,同比增长24%至58%。 线下门店量效同升,巩固实体零售渠道优势。公司继续加快场景互联网门店布局,“一大、两小、多专”族群进入高速展店周期,Q1线下销售额同比+16%。1)小店战略驶入快车道,网点加密增强规模效应:直营+加盟同步下沉县域乡镇市场,挖掘三四线消费升级红利;一季度苏宁易购直营店新开/关闭/净开店108/42/66家,云加盟店新开170家。易购直营店品类调整成效显著,同店销售增长35.23%,增速环比上升0.33pct。苏宁小店定位CBD 与社区本地生活服务,O2O 模式一站式满足消费者需求, 18Q1展店187家;收购上海迪亚天天拟翻牌323家社区零售店,完善城市小店系统。2)专业店推进迭代升级,店效大幅提升: 新开/改造云店7/6家,净开常规店/红孩子母婴7/7家;商品结构优化、顾客体验增强带动家电3C/母婴可比店销售增长5.86%/52.57%,环比加速1.69/10.42pct。实体店营收规模扩大,租金及折旧费用刚性带来利润弹性,盈利能力进入加速上升通道。 线上业务增长爆发,双线融合助推智慧零售全渠道扩容。公司一季度线上平台业务加大用户引流和促销力度,叠加天猫入口辅助、网购与家电销售增速反弹,18Q1实现线上GMV397.7亿元,同比增长81.50%,其中自营/开放平台销售额分别为269.1/128.6亿元,同比增长55.15%/1.81倍,苏宁易购APP 月活同比增长60.48%。家电3C 品类扎实自营服务质量,实体门店导流线上,线上支付+线下服务实现双线有机融合;百货家居等品类加强开放平台招商、丰富SKU。网购平台业务市场拓展阶段毛利率承压,长线来看开放平台收入比重增加稳固商业模型,天天快递与自有物流进一步整合、仓储拣选系统无人化智能化转型降低运营成本,反哺线下推高全渠道集中度未来可期。 全品类+全渠道战略驱动业绩进入新一轮成长周期,零售、物流、金融多点开花,维持“增持”评级。公司是唯一具备线上线下双向销售及服务能力的企业,双线零售夯实业务应用场景,品类扩展改善交易结构,物流网络区域分级不断完善,供应链金融与贷款及保理业务稳步推进,支付业务加速生态圈渗透,期待公司长期潜力释放。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为8/12/20亿元,对应EPS(按照股份回购后重新计算总股本)为0.09/0.13/0.21元,对应当前股价PE 分别为144/100/62倍,维持“增持”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2018-05-07 46.88 -- -- 50.30 7.30% -- 50.30 7.30% -- 详细
通过精准定位获取品牌溢价。公司凭借高品质服务,长期以来采用集中差别化战略定位中高端市场,优势较为明显。2017年公司票均收入有所回升,达到23.14元。2014年-2017年与2018Q1件均收入分别为23.6元、23.8元、22.2元、23.1元、22.3元,远高于行业12-14元的平均水平。我们认为,在品牌壁垒与客户忠诚度较高条件下,适当减小折扣率或许是2017年单价回升的主要原因之一,而2018Q1单件平均收入下降4.5%主要与较低单价的电商件占比提升有关。此外,2018Q1业务量同比增长39.7%,增速加快主要与公司今年春节首次实现不打烊有关,如2月业务量同比增长高达53%。 短期毛利率下降与行业季节性波动有关。快递公司往往会在旺季Q4加快资本开支速度,以2017Q4为例,公司购置固定资产与无形资产支出为21亿元,同比增长40%。而Q1是行业的淡季,相对较低的产能利用率使得短期毛利率有所下降。因此,公司2018Q1毛利率为17.6%,较去年同期的20.1%下降2.5个百分点。未来公司投入各项智慧物流建设,提升运作效率,预计全年毛利率将维持在20%左右。 以优秀服务口碑为基础,四大新业务的新篇章正在打开。以2017年为例,四大新业务收入占比从2016年的9.9%上升至2017年的13.5%。其中重货运输营收44.02亿元,同比增长79.93%。尤其是通过收购新邦物流布局全国快运网络,有希望进一步完善其综合物流服务商的版图;同城配业务营收3.66亿元,同比增长636.18%,并初步搭建完成全国范围内直营即时物流配送网络;冷运与医药业务营业收入22.95亿,同比增长59.70%;国际业务营业收入20.43亿元,同比增长43.70%。 投资建议。公司作为唯一一家A股上市的直营模式快递公司,优势明显。四大新业务发展迅速,助力公司向综合物流提供商转型。我们上调2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.19元、1.42元、1.73元(2018-2019年EPS原值为1.15元、1.38元),对应PE为39倍、33倍、27倍,维持“增持”评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2018-05-04 49.60 -- -- 53.74 8.35% -- 53.74 8.35% -- 详细
事件。公司发布2017年报与2018年一季报。2017年实现营收99.86亿元,同比增长35.86%;归母净利润15.89亿元,同比增长35.01%。2018Q1实现营收26.57亿元,同比增长40.44%;归母净利润4.04亿元,同比增长44.74%。 业务量持续跑出加速度。2017年公司完成业务量47.20亿件,同比增长46.86%,大幅跑赢行业同期28.1%的增速。业务量高增速的背后,是服务质量大幅提升。以有效申诉率指标为例,2017年公司快递服务有效申诉率指标月平均值为2.2,远低于行业6.12的平均水平。在较高服务质量助力下,2018年1-2月业务量增速50.9%,大幅跑赢行业31.2%的增速。3月份业务量增速61.73%,继续远远跑赢行业同期29.9%的增速。持续提供高效、优质的快递服务体验,极大提升客户粘性,快递业务量获得远高行业的增速,已形成“优质服务—业务量快速发展—科技投入与创新—优质服务”之良性循环的发展轨道。 单件平均收入变化与电子面单使用率有关。2017年公司平均单件收入1.93元,同比下降8.96%。细拆单件收入,2017年每件中转费收入与2016年基本持平,单件面单费下降0.18元,而单件面单成本降至0.02元,单件平均收入下降主要与电子面单使用率进一步提升有关,2017年电子面单使用率已经高达85.89%;细拆单件成本,单件运输成本小幅下降,每票所摊职工薪酬、装卸扫描费等成本均呈现较大幅度下降态势,但固定资产投入的加大,折旧摊销同比增长111.90%,远高于业务量46.86%的增速,而这也是快递业务毛利率下滑的主要原因;从三费来看,2017年同比仅增长13.58%,远低于业务量46.86%的增速。 卓越的成本管控拓宽公司护城河。行业将逐渐从“价格竞争”转向“服务竞争”,而无论是提高服务的时效性,或者是提升作业环节全程的管控力,均需加大转运中心、运输车辆等重资产的投入。公司前瞻性的优化转运中心布局,并成为“通达系”中唯一一家转运中心100%自营的公司,实现对核心资源与干线网络的控制力,确保“网络覆盖与服务双优”。2015-2017年公司转运中心成本的增幅仅为11.22%、24.1%、39.34%,远低于业务量增速。 投资建议。优秀的成本管控能力,将助力公司在未来的竞争中走的更稳、更好。我们看好公司未来的业务量增速依然能够在加速度的跑道上持续前进,考虑到本次定增的摊薄效应,调整2018-2019年盈利预测,预计2018-2020年的EPS分别为1.64元、2.06元、2.64元(2018-2019年EPS原值为1.84元、2.27元),对应PE为30倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-05-04 11.23 -- -- 13.02 15.94% -- 13.02 15.94% -- 详细
全资子公司拟间接收购欧洲中高端童装Kidiliz 的100%股权。公司拟通过全资子公司森马国际集团(香港)有限公司以自有资金约1.1 亿欧元(约合人民币8.44 亿元)收购Inchiostro SA 持有的Sofiza SAS 的100%股权及债权,进而达到收购Kidiliz 集团全部资产的目的。Sofiza SAS 拥有Kidiliz 集团100%股权,为Kidiliz 集团唯一股东。 56 年历史奠定Kidiliz 欧洲中高端童装领军地位。1)历史悠久,知名度高。Kidiliz 集团于1962 年在法国南部城市Saint-Chamond 创立,并由创始人家族持有至今。目前总部设在法国巴黎,全球共有8 家子公司,11000 个销售网点和829 家门店,2017 年实现销售额4.27 亿欧元。2)定位中高端,多品牌差异化全面覆盖婴童到青少年年龄段。集团旗下拥有10 个历史悠久特点鲜明的自有童装品牌:Absorba,Catmini 等,及5 个紧贴时尚潮流的授权业务品牌:Kenzo Kids,Levi’s Kids,Paul Smith Junior 等,产品覆盖中高端市场及新生儿到青少年年龄段,广受欧美明星家庭青睐。 整合成熟市场领先企业,优势互补协同发展,全球化战略再迈一大步。公司旗下巴拉巴拉常年位居国内童装第一,将Kidiliz 纳入麾下将构成强强联合。1)品牌定位互补,覆盖大众+中高端市场。完善从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合;2)国内外主力市场互补,全球化整合增动。:联手后具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力,并拥有全球化的供应链布局;3)对接中国动力,助力Kidiliz 中国业务腾飞。面对国内童装市场的消费升级趋势和需求,凭借公司在中国市场的优秀运营能力,有望协助Kidili 的中国业务从目前较小规模快速发展到较大规模。4)保留原团队继续加强海外业务。收购完成后,Kidiliz 核心管理层将留任,并将根据本次交易定价原则参与投资,共同打造新的增长。 公司休闲服饰业务稳健,童装龙头地位稳固,多品牌布局持续推进中。1)休闲服饰整体保持稳定。17 年实现收入56.3 亿元,期末门店数为3828 家,同时公司调整店铺结构,增加大店数量,截至期末店面总面积为80.38 万㎡,较期初增加2.49 万㎡。2)童装保持较快增长,多品牌运营持续加码,自建+代理构建儿童服饰品牌矩阵。17 年童装业务收入63.2亿元,同比增长26.4%,收入占比达52.6%,期末门店数4795 家,自建+代理构成儿童品类+梯度全覆盖,近期引入北美童装龙头TCP,强强联合助力童装业务进一步拓展。 公司是国内童装+休闲装龙头企业,童装业务超比超半壁江山,预计仍将维持较快增长,17 年深度调整后有望触底回升,此次收购Kidiliz,将进一步巩固公司童装龙头地位,期待长期潜力释放,维持买入评级。公司继续坚持围绕服饰主业,促进多品牌战略的实施与发展。经过过去几年的积极调整,17 年触底后18 年有望进入新的篇章,实现规模和质量共同提升,我们维持盈利预测,18-20 年归母净利润为15.7/19.0/22.8 亿元,对应PE 分别为19/16/13 倍,维持买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名