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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-04 47.70 67.80 47.91% 47.31 -0.82% -- 47.31 -0.82% -- 详细
事件:公司公告推出第二期员工持股计划。第二期员工持股计划拟募集资金不超过 1亿元,锁定期 12个月,存续期不超过 24个月。 较第一期持股计划进一步扩大覆盖范围,董事长保底承诺彰显长期发展信心。1)本期持股计划股份来源为公司回购专用账户回购的股票,价格为回购均价。截止至 5月 10日,回购均价为 36.37元。2)本期计划覆盖总人数不超过 900人,包括 6名董监高人员,范围较上期 600人进一步扩大。3)控股股东承诺承诺,员工持股计划到期变现后,若可分配给员工的最终金额低于其认购的本金扣除借款利息后的金额,将承担差额补足义务。 所处优质赛道高景气,多年深耕实现卡位,19年主品牌与威尼斯品牌门店有望稳步拓展。 我们认为,运动休闲风格着装是当前服装行业景气度最高的领域,公司深耕多年不断加深护城河:1)市占率具备领先优势。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心统计,2018年公司产品在高尔夫服饰市场、T 恤市场综合占有率均位列第一位。公司会员贡献收入占比达 60%,目前已积累了数十万会员客户,口碑营销实现滚雪球。2)门店数量有望稳步扩张。2018年底公司门店总数达到 764家,较 17年净增长 112家。我们预计 2019年公司有望持续拓展一二线高端社区市场,进一步下沉到发展较快的三四线城市,主品牌全年有望新增拓展约 80家门店。3)19年威尼斯品牌积极拓展。威尼斯品牌定位度假旅游服饰市场,价格带上与主品牌形成差异化覆盖,19年两季订货情况良好良好,我们预计2019年门店数量有望增加约 30-40家,总数达到约 80家规模,后续有望成为新增长点。 产品、品牌、渠道三方发力强化核心竞争力,稳健增长动力强劲。1)优化升级带动店效良性增长。公司进一步推进渠道优化升级和新开店铺网络布局,打造精品店和大型体验店,公司持续推进“调位置+扩面积”改造,提升终端平效与单店销售业绩,我们推算 18年公司门店平均收入增长 20%以上,19Q1店效增长 15%以上,提升幅度行业领先。2)持续投入设计研发提升产品力。公司不断强化研发设计优势,采用 POLARTEC、GORETEX、CANCLINI 等全球知名面料产品与顶尖供应商,产品升级契合消费需求。3)组合营销优化品牌力。品牌代言方面,2018年公司大力强化品牌推广,宣传形象登陆纽约时代广场与纳斯达克大屏,开启“星”征程;赛事赞助方面,18年 8月,中国国家高尔夫亚运队穿着比音勒芬比赛服,在雅加达创造了 2银 2铜的亚运会最佳成绩;目前公司正积极研发设计国家高尔夫球队新一代队服,助力 2020年东京奥运会;社会责任方面,公司积极组织送港珠澳大桥建设者返乡过年活动、举办山区留守儿童夏令营活动,塑造品牌阳光形象。 公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,维持“买入”评级。公司卡位优质赛道打造护城河,同店表现领跑行业持续超预期,主品牌渠道扩张节奏稳健,威尼斯品牌拓展势头积极,未来有望保持持续高增长,第二期员工持股计划进一步彰显长期发展信心。我们维持原预测,预计 19-21年 EPS 为 2.3/3.0/3.8元,对应 19-21年 PE 为 21/16/12倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过 30%,给予 19年 30倍 PE 的目标估值,对应目标价 67.8元,维持“买入”评级!
森马服饰 批发和零售贸易 2019-05-06 10.60 -- -- 11.19 5.57%
11.19 5.57% -- 详细
公司19年一季度扣非归母净利润3.1亿元,同比增长10.7%,符合预期。公司2019Q1收入41.2亿元,同比增长63.9%,归母净利润3.5亿元,同比增长11.1%,扣非归母净利润3.1亿元,同比增长10.7%。参考过往情况,假设KIDILIZ单季度收入8亿元左右,净利润亏损3500万元左右,公司原有业务19Q1收入同比增长30%+,净利润同比增长20%+,原业务增长态势良好。 并表带动整体规模提升,整体资产质量稳健。1)公司19Q1毛利率提高1.9pct至41.7%,净利率下降2.3pct至8.4%,主要是并表所致。2)并表影响费用率提升明显。销售费用率上升1.7pct至16.4%,管理费用率上升0.3pct至5.9%,研发费用6518万元基本保持平稳。19Q1确认资产减值损失1.3亿元,同比增长79.3%。3)应收和存货环比略有改善,现金流有改善空间。19Q1存货40.8亿元,较18年末减少3.4亿元,仅考虑原品牌业务同比有所增长,主要是规模扩张备货所致。应收账款较年末减少2亿元至17.7亿元,19Q1经营性现金流净额为净流出3334万元,有改善空间。 原有品牌业务持续向好,18年加速开店为业绩持续提升奠定坚实基础。1)预计19Q1童装增长30%+,马卡乐和mini巴拉表现优秀。18年原有童装品牌收入80.5亿元,同比增长27.3%快于2017年增速。第二梯队品牌培育成熟进入高增长阶段,马卡乐零售端增长约60%,mini巴拉增长约翻倍。2)预计19Q1休闲服增长25%+,复苏向好趋势延续。休闲服18年实现收入67.9亿元,同比增长20.5%,Minett从控股变并表略有影响,19年休闲服延续复苏趋势增长加快。3)并购欧洲童装龙头Kidiliz,快步布局国际化市场。 截止18年末KIDILIZ全球范围内782家门店,预计国内将先通过合资公司,在高端市场以KIDILIZ集团旗下CATIMINI品牌和ABSORBA品牌为主进行拓展。 18年线下开店加速,店铺面积增长16%,电商扩品类高增长有望保持。1)18年线下门店达9905家,营业面积合计达181万㎡,新开店将直接拉动业绩增长。18年童装年净开店498家至5293家,门店面积同比增长20.5%至84万㎡,休闲装年净开店202家,剔除Minett实际净开约550家,期末门店数为3830家,门店总面积同比增长11.5%至89.65万㎡。受益18年开店速度和门店总面积增速加快,预计19年仍有望保持较快增长。2)电商18年收入41亿元,积极扩展新品类和配件加强竞争力,19年有望维持30%+增长。 公司18年开店明显加速为19年业绩打下坚实基础,童装龙头强者越强市占率快速提升,休闲装复苏趋势延续,维持买入评级。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为19.0/22.8/26.4亿元,对应PE分别为16/13/12倍,维持买入评级。
跨境通 批发和零售贸易 2019-05-06 10.60 -- -- 10.75 1.42%
10.75 1.42% -- 详细
2018年收入增长53.6%,一季度收入利润增速低于预期。1)2018年公司实现营业收入215.3亿元,同比增长53.6%;归母净利润6.2亿元,同比下滑17.1%。2)18Q4及19Q1承压。单季度来看,18Q4单季实现收入57.4亿元,同比增长8.8%;净亏损2.1亿元,主要因为四季度进行了较大规模的存货跌价计提计提。19Q1单季度实现收入47.2亿元,同比增长2.2%;归母净利润2.2亿元,同比下滑15.3%。 前期经营出现较大波动,采用个别法全额计提部分货品,现金流情况好转。1)备货激进及资金收紧致使业绩承压。公司16、17年通过多种方式募集资金到位,经营采取扩张战略,2017年存货规模增加13.1亿元,周转情况恶化。18年下半年子公司环球易购受到银行放款放缓影响明显,四季度销售旺季广告投入和促销推广不及预期,部分历史存货滞销。2)大幅计提降低未来经营压力。2018年公司合计计提资产减值准备5.9亿元,占18年净利润比例71.2%,其中存货跌价准备5.4亿元。公司对部分一年以上存货通过个别法全额计提,主要集中在海外仓库龄一年以上的部分品牌产品如手机、手环、扫地机器人等,个别法计提跌价准备2.96亿元。18Q4进行跌价计提后,19Q1公司账上存货净值47.1亿元。3)现金流情况向好。18年全年、19Q1公司分别实现经营性现金流1.8亿元、5338万元,同比表现大幅改善,经营规划趋于稳健发展,19年重点改善财务管理体系。 自营网站增长放缓,用户规模提升,转化率指标承压。1)全年收入增长放缓。18年自营综合网站Gearbest实现收入45.9亿元,同比增长7.0%。服装类自营网站(ZAFUL、Rosegal等)实现收入3.5亿元,同比增长12.2%。2)下半年用户规模保持提升。下半年Gearbest增加580万注册用户达到4165万人,新增967万月活达到5203万人(月活包含PC及移动端重复统计)。3)网站流量转化效率承压。18年Gearbest、Zaful、Rosegal网站流量转化率分别为2.0%、1.7%、1.6%,较17年报整体下滑0.1pct。其中Gearbest用户90天复购率达到46.7%,较17年下降2.8pct。 帕拓逊及优壹电商保持增长,进一步强化核心竞争力。1)业绩增长方面,2018年子公司前海帕拓逊收入同比增长41.0%达到34.1亿元,利润增长23.8%达到2.4亿元;优壹电商并表期间收入增长57.9%达到56.1亿元,利润增长52.2%达到2.9亿元,增速符合预期。2)物流仓储建设方面,2018年公司整体仓储面积由年初的28万平方米增长至40万平方米,海外仓由54个增加至67个,并建成物流专线50多条,肇庆物流园一期逐步搬迁投产。3)研发投入方面,2018年公司投入研发费用6253万元,同比增长37.6%,重点投入Gearbest重构、供应商直上项目。年底研发人员规模达到1022人,较年初增长50.0%,强化高端技术人员引入,其中网络技术研发人员133人,大数据研发197人。 跨境通是跨境电商行业龙头,公司经营处于调整期,未来有一定改善空间。公司19年规划改善财务稳健性,提升整体抗风险能力;经营方面进一步完善自营平台的品牌建设、加强自有品牌打造,推动出口电商本地化。考虑到公司业务经营受资金压力影响,自有网站流量转化率有所下行,一季度尚在调整期,我们下调19、20年盈利预测,新增21年预测,预计19-21年EPS为0.77/0.98/1.21元(原19、20年预测0.93/1.21元),对应19-21年PE分别为14/11/9倍,由“买入”下调至“增持”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-05-06 16.80 -- -- 16.84 0.24%
16.84 0.24% -- 详细
19年一季度归母净利润8916万元,同比增长11%,符合预期。1)19Q1实现收入6.2亿元,同比增长8.3%,归母净利润8916万元,同比增长11%,扣非归母净利润8316万元,同比增长3.8%,业绩好于18Q4,符合预期。 毛利率略有降低,总体费用率稳定,资产质量有提升空间。1)直营毛利率略有降低,净利率保持上升态势。19Q1公司毛利率下滑2.23pct至64.8%,主要是直营店毛利率Q1下滑2.79pct拉低整体,净利率同比上升0.32pct至14.3%。2)新品牌投入带来销售费用和研发费用上升,管理费用降低。19Q1销售费用率同比增长2.9pct至32.3%,主要是直营店投入和品牌大秀,管理费用下降32.4%,主要是股份支付摊销减少和管理和后台运营效率提升,研发费用同比增长23.4%主要是新增品牌JPK和原品牌研发投入增长,费用水平总体平稳。3)存货随规模上升略有提高,整体资产质量健康。截止19Q1,应收账款3.12亿元较年末减少0.59亿元,存货4.9亿元,较年末减少3500万元。经营活动现金净流量为0.93亿元,同比下降30%,主要是应付减少及支付给销售的提成增加所致。 中高端引领消费复苏,预全年业绩前低后高,期待迎来双击。1)3月社零增长8.7较市场预期高0.51pct,消费回暖趋势显著,中高端领航。3月社零服饰类增速6.6%,环比显著快于1-2月,回暖明显,高端品牌3月后表现良好领航消费复苏。2)公司多品牌覆盖多样化需求,开店空间广阔。预计19主品牌ELLASSAY含亲民线计划开店30家,且亲民线具有下沉三四线市场的能力,拓宽增长空间。其他品牌预计LAUREL开店12家,IRO开店8家,VVT开店5家,JPK开店2家,仍有充足增长空间。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。19年计划GMV翻倍增长,东南亚有望盈利推的利润加速增长至30%。 主品牌表现稳健,自有潮牌增长迅速,新兴品牌表现亮眼,多品牌齐头并进。1)主品牌ELLASSAY经营质量较高,19年亲民线有望下沉打开新增长空间。ELLASSAY平均月店效近60万,18年品牌月店均销售额同比增长8.3%,直营店同店同比增长6.9%,经营质量优异,毛利率维持70%+高位,截止2018年末拥有门店312家,还有较大开店空间,预计19年亲民线将下沉开店带动品牌新一轮增长。2)潮流品牌EdHardy及EdHardyX加速扩店,增速强劲。EdHardy月店效也在近60万元的高水平,品牌纹身图腾辨识度高发展顺利,18年净增门店33家至181家为19年增长奠定基础。3)LAUREL品牌高毛利率展现强劲盈利能力。LAUREL规模尚小,平均月店效近40万元,2018年品牌收入破亿元,毛利率最高,超过80%,截止18年底有37家店有较大开店空间。4)IRO全球布局,国内高端商场店铺开。18年底国内已开店13家,月店效超60万表现超预期。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。VVT自2018年开始布局,目前店效30万元左右,JPK内地首店预计2019年落地,高定市场极具潜力。 公司是国内高端时装龙头企业,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。受累18年下半年整体零售放缓影响,公司18Q4增长放缓,19Q1已体现复苏趋势,预计全年业绩将呈现前低后高,逐季向好。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为13/11/9倍,维持增持评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-05-06 8.58 -- -- 9.13 6.41%
9.13 6.41% -- 详细
公司19年一季度收入增长5.2%,利润超预期增长7.0%。公司19Q1实现收入60.9亿元,同比增长5.2%;归母净利润12.1亿元,同比增长7.0%。扣非归母净利润11.5亿元,分别同比增长3.2%。18年三季度至今国内市场可选消费承压,公司19年一季度增速较前两个季度提升明显,龙头公司市占率集中趋势得到验证。 主品牌同比增长2.2%,圣凯诺及童装品牌表现超预期,各品牌门店总数达到7607家。1)男装主品牌增速回升。19Q1男装主品牌(包括海澜之家、黑鲸品牌及海一家)实现收入49.9亿元,同比增长2.2%,扭转18Q3、18Q4下滑趋势,业绩增速企稳向好。一季度主品牌门店数量达到5369家,较年初增加72家。2)女装爱居兔品牌持平。19Q1女装品牌报表收入达3.4亿元,同比增长1.1%。单季门店数量减少8家至1273家。3)职业装业务一季度双位数增长。19Q1圣凯诺品牌实现收入4.9亿元,同比增长11.4%。4)新品牌成长趋势强劲。19Q1公司包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生品牌在内的新品牌合计实现营业收入1.4亿元,同比增长1138%,新品牌孵化培育、外延并购成效明显,目前合计拥有门店965家。预计19年男生女生积极优化门店布局、打造一站式全品类童装品牌,海澜优选以近4000款商品种类拓展二三线购物中心渠道,OVV、AEX以高品质与高性价比快速发力一二线市场,新品牌经过一年多的孵化期后发展顺利。 一季报经营性现金流增长健康,品牌拓展费用投放增长。1)利润表方面,19Q1毛利率43.6%,较同期提升3.7pct。销售费用率上升2.8pct至9.3%,主要因为新品牌以直营店为主,门店费用逐季上行,以及一季度广告费用增加;管理费用率小幅上升0.2pct至4.9%。 新品牌产品存货为不可退货采购方式,一季度资产减值损失较去年同比增长84.4%至1.5亿元。整体来看净利率保持稳定在18.1%。2)资产负债表方面,一季报存货规模95.5亿元,较18年报小幅增加0.8亿元,存货规模基本稳定。应付账款规模82.5亿元,较年初增加2.2亿元。3)现金流量表方面,一季度经营性净现金流同比增长11.8%至12.2亿元,销售回款现金流入增长16.4%,商品采购现金流出增长15.2%,现金流情况良好。 泰国盛典召开提升东南亚市场影响力,看好19年多品牌管理平台加速发力。1)品牌出海取得开门红。19年4月底公司在东南亚头部商业中心泰谷CentralwOrld举办“HELLOTHAILAND”盛典,经过两年终端渠道耕耘,18年公司在海外市场已实现营业收入5615万元,成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南4个国家,未来有望深耕东南亚市场加密开店。2)大闹天宫联名产品影响力表现亮眼。19年4月海澜之家大闹天宫联名款正式上线销售,国民品牌与经典国漫强强联合,持续受到媒体及KOL的传播及热捧。公司强化产品企划设计、生产品质到销售爆点的全流程策划能力,未来有望不断创造产品兴奋点。 公司是服装行业龙头,新品牌矩阵经过培育逐步走向成熟,全球化发展开端良好,维持“买入”评级。公司第一期回购总金额6.66-9.98亿元,截止3月底累计回购金额1.6亿元,尚有75%以上回购资金未使用,回购期限约为19年6月底。预计公司18年分红与回购总金额为23.66-26.98亿元,占2018年归母净利润比例达到69.4%-78.0%,长期坚持高分红比例。我们维持2019-2021年盈利预测,预计19-21年EPS为0.83/0.89/0.98元,对应PE分别为11/10/9倍。我们认为公司旗下新品牌开店扩张迅速,已经对家居杂货、童装、大众女装、轻奢品牌、潮牌时尚五个新兴品类实现了品牌孵化,新品牌发展有望持续超预期,服装龙头有望持续把握集中度提升机会,维持“买入”评级。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-05-02 10.20 -- -- 10.66 4.51%
10.66 4.51% -- 详细
公司收入增长稳健,毛利率提升带动业绩快速增长,一季度净利润增速超20%,略超预期。19Q1实现营业收入15.5亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2亿元,同比增长22.5%,扣非净利润1.8亿元,同比增长27.1%。主要由于公司外销产品以美元计价,汇率影响下毛利率提升明显,带动业绩快速增长。 毛利率提升明显,期间费用控制良好,净利率快速提升,资产质量有待改善。1)毛利率、净利率明显提升。19Q1毛利率较去年同期提升2pct 至30.6%,主要由于汇率变化影响。19Q1销售费用率较去年同期上升0.6pct 至2.6%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.05pct 至10.8%。净利率较去年同期提升1.9pct 至12.8%。2)资产质量有待进一步改善。19Q1存货22.3亿元,较18年末增加1.4亿元;19Q1应收票据及应收账款达5.4亿元,较18年末下降749万元。经营性现金流为-8971万元,较去年同期减少1.7亿元。 越南产能稳步释放,海外布局持续完善。1)越南二期逐步投产,产能有序释放。 越南纺纱二期7.6万锭纺纱生产线已全部投产,制衣工厂二期300万件高档衬衣也于18年8月投产。预计公司目前越南总产能约为13.6万锭纱线、3000万米色织面料、900万件衬衣。2)持续加大越南投资力度,越南产能占比不断提升。 越南二期4000万米色织面料扩产项目主体厂房施工完毕, 19年一季度开始首批设备安装,预计将在19-20年分批投产。同时公司2018年底在越南西宁投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目,完善越南色织布产业链,实现产能设施配套平衡。3)越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显,越南工厂净利率较高。鲁泰(越南)18年实现净利润7700万元,预计净利率高于国内工厂5个百分点左右。未来随着越南产能占比提升,将明显拉动公司整体净利率上行。 加大投资力度,加码新材料与智能制造。1)3月29日公告,公司拟出资3亿元(占注册资本75%)与香港联业设立鲁联新材。意图扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,利用先进的技术和自动化设备,生产功能性面料,满足日益增长的消费升级需求。2)4月30日公告,公司拟出资1亿元与灏浚投资在新材料、智能制造等方向共同投资成立产业投资基金(总规模不超过8亿元)。 公司是国内色织布龙头,越南产能投放稳步推进,未来业绩有望恢复增长,维持"增持"评级。公司行业龙头地位稳固,具备议价权。越南产能稳步推进,未来海外产占比有望达到1/3以上。同时公司分红稳定,18年分红比率达52%,股息率近5%。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为9/9.9/10.9亿元,对应EPS 为1.05/1.16/1.27元,PE 为10/9/8倍,维持"增持"评级。
安奈儿 纺织和服饰行业 2019-05-01 18.33 -- -- 19.20 3.84%
21.42 16.86% -- 详细
一季度利润增长30%,增速超预期。公司一季度实现营业收入3.6亿元,同比增长17.7%;归母净利润4693万元,同比增速30.0%;扣非净利润4406万元,同比增长25.7%。一季度服装消费整体平淡的情况下,公司收入利润增长超预期。 加大清货力度,销售费用率控制良好,盈利能力提升。1)利润表方面,19年Q1毛利率54.7%,同比下滑4.3pct,主要因为公司加大存货清货力度,销售折扣有所降低。一季度费用率弹性体现,销售费用率下降2.7pct至32.8%,管理及研发费用率整体下降0.5pct至5.8%,其中研发费用率同比增长37.0%,公司积极加大设计团队的开发合作;资产减值损失同比减少62.7%,推动公司净利率提升1.2pct至13.1%。2)资产负债表方面,一季度清理库存带动存货规模消化,较19年底减少0.5亿元至3.8亿元。应付账款较年末减少1.3亿元,应付款下降使得现金流小幅承压,经营性现金流单季度流出6686万元。 公司门店直营为主管控力强,渠道分布全国市场加密空间大。1)产品覆盖全年龄段客群。 安奈儿品牌覆盖0-12岁年龄段大小童服饰市场,2018年大童装产品占整体收入比例81.7%,小童装产品占比为18.0%。2)渠道直营为主,管控力度强。2018年公司线下门店共有1433家,其中直营门店数量990家,直营渠道以优质高端百货与购物中心为主。 公司18年直营门店营业收入占比达52.4%,线上渠道收入占比达34.4%,渠道结构优质便于管控。3)广东省外市场开店空间大。公司已建成覆盖全国各省区主要城市的销售渠道,目前在广东市场渠道铺设密集共有门店319家,除广东省外门店数量最多、服装消费规模接近的江苏省门店数量仅137家,未来各省市场的渠道加密空间大。 渠道调整成效显现,预计2019年起渠道扩张有望加速,看好公司收入增速提升。1)过去三年优化渠道结构。2016-2018年,公司门店总数量稳定在约1450家水平,关闭低效加盟店、百货店,积极开设购物中心店铺、大面积店铺,2018年底直营渠道购物中心店达到264家,占购物中心门店总数比例26.7%。2)有望进入渠道数量扩张期。2018年下半年,公司门店数量净增加46家,转入净增长阶段。我们预计公司门店数量未来每年有望保持约100家净增长,19年渠道扩张加速进行推动收入增速登上新台阶。3)店均面积提升,店效持续增长。2015年-2018年,渠道不断优化下,我们推算的平均单店收入保持高单位数增长。2018年,公司门店平均面积增长8.6%,直营渠道平均单店收入增长8.5%。我们认为未来购物中心店占比持续提升,门店平均店效有望稳步增长,搭配门店数量扩容,双重推动公司规模迎来新一轮成长期。 公司是国内童装行业优质标的,市占率位于本土童装公司前列,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.04/1.25/1.55亿元,EPS分别为0.79/0.95/1.17元,当前价格对应19-21年PE分别为24/20/16倍。2019年可比公司平均估值为32倍,从成长性角度来看,公司2018年下半年转入门店数量净增加阶段,未来几年渠道扩张有望加速推进,未来高速成长空间大确定性强,维持“增持”评级。 风险提示:服装消费景气下行,产生存货积压影响公司经营。
九牧王 纺织和服饰行业 2019-04-30 13.05 -- -- 14.48 3.21%
13.56 3.91% -- 详细
2018年收入增长6.6%,19Q1收入增长7.2%,收入增速符合预期,保持高分红比例。 1)公司2018年报实现收入27.3亿元,同比增长6.6%;归母净利润5.3亿元,同比增长8.0%;扣非净利润同比下滑18.0%至3.6亿元,EPS 为0.93元,符合预期。2)19Q1收入增长7.2%达到8亿元,净利润增长40.1%达到2.7亿元。其中处置持有的财通证券股份产生的投资收益较同期增加1.8亿元至2.0亿元,扣非净利润同比下滑17.1%至1.5亿元。3)拟10派10元,分红比率达107.7%,股息率高达6.8%。 拆分来看,公司主品牌渠道调整逐步到位、收入规模稳定,19年门店总数有望净增长。1)九牧王主品牌保持稳定。18年九牧王品牌实现收入23.8亿元,19Q1实现收入6.7亿元,均较同期持平。18年下半年主品牌门店数合计净增长41家,19Q1门店数量净减少18家至2393家,初步完成对低效店铺的关闭、整改。2)FUN 品牌保持增长。FUN 品牌2018年收入同比增长61.5%,19Q1增长10.8%,动力强劲。18Q4、19Q1品牌门店数量分别净增长33家、2家,门店总数达到209家。3)19年门店数量有望加速扩张。公司制定经营规划,预计2019年收入规模增长6.1%至29亿元,门店总数量净增加50-150家,18年下半年起门店数量转入净增阶段。 2018年新品牌投入带来费用增长,多方面投入加大。1)利润表方面,新品牌投入费用率有所提升。公司18年毛利率下降0.8pct 至56.6%,净利率稳定约为19.3%,销售费用率上升0.7pct 至27.8%,管理费用率上升1.1pct 至8.2%。2019年一季度毛利率下降1.6pct至56.7%,销售费用率上升3.2pct 至22.8%,新品牌投入力度较大。2)资产负债表和现金流量表方面,一季报存货较18年末减少0.5亿元至7.5亿元,秋冬装产品消化健康。 18年经营性现金流净额为4.5亿元,同比下降10.2%,经营开支投入较大。 主品牌焦距五大主题精细运作,近两年来积极升级,新兴品牌矩阵构建完成。1)渠道结构优化。公司持续进行面积大、形象好、高流水的大店建设,2018年九牧王品牌门店平均面积达到103平方米,较2017年增长7.2%。2)产品企划升级。公司自2019年春夏产品开始,实现黑灰标春夏、秋、冬3季产品订货及补货的“3+3”模式,提高了产品设计精准度,降低库存风险。3)品牌宣传多元化。公司通过作为中国体育代表团礼服供应商(2018-2024年)、2018年世界斯诺克上海大师赛指定服装赞助商项目,多元方式对品牌进行“新绅仕”形象推广。4)新兴品牌梯队丰富。公司在主品牌外相继拓展两大平台,经过近三年发展,分别形成了时尚品质和与潮流时尚两大平台五个品牌。19年2月份公司拟与KitsuneFrance 共同设立合资公司,未来有望在中国大陆、香港及澳门地区经营Kitsuné及相关品牌,通过多元品牌实现消费者多样化与个性化需求的全面覆盖。 公司是国内中高端男装行业的龙头,多品牌矩阵成型,维持“增持”评级。公司男装主品牌不断升级优化门店效率,分标持续推进,有望转入门店数量净增长的新阶段。新兴品牌矩阵内生孵化+外部合作布局完成,框架搭建完毕,长期成长空间大。考虑到公司一季度投资收益增厚利润,且未来门店数量有望扩张,我们上调19/20年盈利预测并新增21年预测,预计19-21年EPS 分别为1.0/1.1/1.2元(原盈利预测19-20年EPS 为0.95/1.04元),对应PE 分别为15/14/13倍。公司上市以来长期维持高分红比例,是经营稳健且未来有向上业绩弹性的高分红品种,维持“增持”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2019-04-29 7.20 -- -- 7.23 0.42%
7.23 0.42% -- 详细
19Q1单季度净利润增长9.5%,符合预期。19年Q1单季度收入增长3.1%至9.5亿元,归母净利润增长9.5%至9165万元,扣非净利润下滑4.4%至6415万元。一季度服装行业整体经营较为平淡,社零服装品类增速为2.6%,处于历史较低水平,公司线下门店同店表现有所承压。我们认为二季度起伴随减税降费等利好逐步落地,预计居民消费信心会有所提升,可选消费有望修复,看好公司增速企稳回暖。 公司毛利率有所提升,一季度库存与应收账款有所优化,经营现金流充裕。1)利润表方面,公司19Q1单季度毛利率较去年同期上升2.4pct至36.7%,销售费用率同比上升3.3pct至16.3%,管理费用和研发合计费用率上升0.9pct至7.9%。资产减值损失较去年同期减少19.2%至3193万元,带动净利率整体上升0.6pct至10%。2)资产负债表方面,一季报存货较18年底减少1.3亿元至8.4亿元,一季度库存消化情况良好。一季度公司应收账款及票据4.7亿元,较18年末下降0.5亿元,应收款项规模有所控制,供应商回款情况良好。3)现金流量表方面,存货规模减少、应收账款下降,一季度经营性现金流净流入7059万元,同比增长201.7%,整体来看,公司资产负债表和现金流量表情况健康。 产品升级持续进行,以狼文化为核心,积极赋能新零售。1)19秋冬新品发布会打造视觉盛宴。公司3月14日于厦门召开了2019秋冬新品发布会,全息投影展示狼文化主题,在设计工艺和艺术表现上不断丰富品牌文化内涵。2)数字化工具引入终端门店。公司2019年有望进一步减少CRM为核心的数字化驱动力,在门店层面导入视觉管理系统,用大数据匹配目标人群,助力终端零售。3)多款新品打造爆款。公司19年春夏季打造复古风格茄克、双面茄克、轻薄茄克等创新单品,以剪裁与面料优化产品力,塑造品牌调性。 优化渠道结构,线上销售占比达到40%,加大线下渠道整合提升整体效率。1)线上业务稳步发展。公司积极拓展社交属性销售渠道,建立官网直销、分销业务,从营销、视觉、服务等方面推进电商业务,18年线上渠道全年实现营业收入约14亿元,同比增速超过10%;线上销售占比逐年走高,全年占整体营业收入比例40%。2)线下加大统筹运营升级。公司统筹门店资源,利用管理体系和信息技术,采用大数据对新开门店进行评估,实现新门店的品标精准匹配,并对已有门店进行匹配改造。公司积极统筹线上线下资源,通过货品、供应链等方面的有效协调,实现线上流量在线下的有效转化。 公司资产质量夯实,当前PB仅为1倍,账上现金充裕,维持“增持”评级。公司经营稳健,一季报账上理财产品超过28.1亿元,货币资金14.4亿元,当前市值仅为56.3亿元,估值安全边际充分。我们维持19-21年盈利预测,预计19-21年公司净利润分别为3.9/4.4/4.8亿元,EPS分别为0.52/0.58/0.64元,对应PE分别为14/13/12倍。公司目前积极培育新兴品牌,不断优化产品、渠道、供应链,搭建时尚产业集团体系,看好当前消费逐步回暖下公司经营向好的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:消费复苏不达预期。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-04-29 9.68 -- -- 12.07 9.33%
10.58 9.30% -- 详细
公司业绩稳步增长,18年归母净利润同比增长25%,符合预期。1)18年业绩持续保持20%以上的增速。18年实现营业收入48.1亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长24.9%,扣非净利润4.3亿元,同比增长12.7%。2)18年四季度收入有所下滑,净利润增速较高。18Q4实现营业收入13.6亿元,同比下降8%,实现归母净利润1.6亿元,同比增长34%。预计主要由于公司加强加盟商管控,放缓发货速度以及LOVO拆分使得收入增速有所下滑;同时Lexington表现良好带动净利润增长较快。3)一季度调整后,未来业绩有望逐季提速。19Q1实现营业收入11.4亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比下降7.6%,扣非净利润1.3亿元,同比增长0.23%。主要由于18Q1家纺行业整体基数较高,以及LOVO分拆独立使得公司一季度电商有所下滑。预计二季度开始随着消费逐渐复苏,公司业绩将逐季向好。 毛利率微升,期间费用较为稳定,净利率提升明显,资产质量整体较为健康。1)毛利率略有提升,净利率提升明显。18年毛利率较去年同期提升0.3pct至45.5%,18年销售费用率较去年同期上升0.7pct至18.9%,管理费用率(不含研发费用)较去年同期下降0.4pct至7.9%。净利率提升1.6pct至11.3%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。18年存货13.6亿元,较三季度末下降约5000万元,18年应收账款达4.8亿元,较三季度末下降超1亿元。18年经营性现金流净额1.1亿元,较三季度末增加3.1亿元。 渠道积极下沉,电商结构平稳切换,整体增速有所放缓。1)渠道下沉稳步推进,不断向低线渗透。截止至18年底公司终端门店数近2700家,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)LOVO品牌独立运营,长期利于品牌协同发展。随着电商红利逐渐减弱,三季度公司将LOVO与罗莱主品牌切分,独立运营。短期电商增速略有下滑。长期来看,LOVO品牌独立运营一方面保证了罗莱主品牌的调性,另一方面也促进LOVO自身品牌影响力的提升。3)内外兼修,积极加强电商运营能力。公司与天猫、京东等主流电商平台开展紧密合作,并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道,积极调整下电商有望逐步恢复快速增长。 多品牌、多梯度覆盖全市场,“大家纺小家居”战略促进协同发展。1)品牌矩阵构建较为完善。目前公司品牌覆盖高端市场(廊湾、莱克星顿、内野)、中高端市场(罗莱、罗莱儿童)和大众消费市场(LOVO)。2)莱克星顿业绩向好,增厚公司利润。18年Lexington实现净利润5386万元,较去年同期大幅增长,表现超预期。未来家纺+家居协同效应将逐渐显现,提高连带率和复购率。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,渠道稳步下沉,线上积极调整,业绩增长稳健,维持“增持”评级。公司加强线下终端管控,提升门店店效,扩大品牌影响力。积极调整线上布局,二季度有望迎来电商复苏。维持原有盈利预测,新增21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为5.93/6.77/7.70亿元,对应EPS为0.79/0.90/1.02元,PE为14/12/11倍,维持“增持”评级。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-04-29 10.62 -- -- 11.55 5.38%
11.19 5.37% -- 详细
公司2018年扣非归母净利润13.34亿元,同比增长30.1%,符合预期。1)公司2018年收入157.2亿元,同比增长30.7%,归母净利润16.9亿元,同比增长48.8%。不含并表,收入149.24元,同比增长24.1%,归母净利润(扣除并购投资收益)14.5亿元,同比增长28.9%。2)Q4单季度原有品牌业务增长加速。18Q4单季度收入59.6亿元,同比增长49.5%,归母净利润4.2亿元,同比增长235.2%,不含并表,收入51.6亿元,同比增长29.5%,归母净利润(扣除并购投资收益)1.92亿元,同比增长51.5%。3)每10股派息3.5元(含税),分红比例57.4%,股息率3.36%。 原有品牌巴拉童装市占率加速提升,森马休闲服复苏向好。1)内生+外延童装快速发展,18年童装收入88.3亿元,占收入56.1%。其中,原有巴拉童装收入80.5亿元,同比保持快速增长27.3%,收入占比达51.2%,下半年开店加速,年净开店498家至5293家。2)休闲服森马复苏向好,同比增长20.5%。18年实现收入67.9亿元,同比增长20.5%,上半年开店为主,下半年门店数有所调整,年净开店202家,期末门店数为3830家,且大店数量明显增加,截至期末店面总面积为89.65万㎡,较期初增加9.28万㎡。 并购欧洲童装龙头Kidiliz,18Q4并表,国内试水开店拓展童装版图。1)8.28亿元现金全资收购Kidiliz,构筑国际化平台。Kidiliz并表2018年Q4一个季度,并表收入7.95亿元,利润亏损3555万元,并购产生一次性投资收益1.9亿元,截止18年末KIDILIZ共有门店782家。2)高端童装细分市场加速布局,并购Kidiliz和代理TCP均在国内落地开店。收购助力公司在高端市场拓展以KIDILIZ集团旗下CATIMINI品牌和ABSORBA品牌为主的全渠道零售业务的组合,目前CATMINI已试水门店1家,TCP开店5家。 渠道布局优化,线下快速开店,电商收入高增长破40亿。1)线下门店达9905家,其中直营门店1218家,联营280家,加盟8407家,营业面积合计达181万㎡。2)电商仍维持较高增长收入达41.1亿,同比增长31.6%,占收入比26%。 并表带动整体规模提升,18年减值准备+负商誉带来一次性影响,整体资产质量稳健。1)毛利率提升带动净利率略有提高。公司18年毛利率提高4.3pct至39.8%,带动净利率上升1.3pct至10.7%。2)并表影响费用率提升明显。销售费用率上升1.7pct至16.4%,管理费用率上升2.37pct至5.6%,研发费用3.64亿基本保持平稳。3)谨慎计提各项资产减值准备,提升资产质量。18年确认资产减值损失8.67亿元,同比增长86.1%,其中投资性房地产一次性减值2亿元,存货跌价损失5.6亿元,同比增长28.4%。4)并表带动应收和存货上升明显,现金流有改善空间。18年末存货44.2亿元,预计并表带来近10亿元,测算得原自有品牌存货约34亿元,同比增长40%+,主要是规模扩张备货所致。18年经营性现金流净额为9.5亿元,同比下降56.4%,主要是并表拖累。 公司维持稳健向好增长态势,童装龙头加速收割市场,休闲装复苏趋势延续,并购助力多品牌布局落地,维持买入评级。公司18Q4内生原有品牌增长加速,外延并购欧洲童装龙头集团落地,吸纳两位管理经验丰富高管为副总经理,有望加快国际化步伐。我们维持原盈利预测,新增2021年预测,预计19-21年归母净利润为19.0/22.8/26.4亿元,对应PE分别为15/13/11倍,维持买入评级。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-04-29 18.19 -- -- 19.34 6.32%
19.34 6.32% -- 详细
公司业绩增长稳健,19Q1归母净利润同比增长4.2%,符合预期。19Q1实现营业收入6亿元,同比增长0.75%;实现归母净利润7557万元,同比增长4.2%,扣非净利润5865万元,同比下降18.9%。主要由于18Q1家纺行业整体基数较高,预计二季度随着减税降费等措施提升居民消费信心,消费复苏逐步显现,公司有望受益,业绩将逐季向好,恢复快速增长的态势。 毛利率回升,销售费用有所上升,净利率略有提升,资产质量较为健康。1)毛利率逐步提升。19Q1毛利率较去年同期提升0.9pct 至37.4%,从18Q3开始毛利率已经逐季回升。19Q1销售费用率较去年同期上升3.7pct 至18.9%,主要由于公司更换代言人并加大广告投放力度;管理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.3pct 至6.3%。净利率较去年同期提升0.4pct 至12.6%。2)资产质量不断改善,整体较为健康。19Q1存货7.7亿元,较18年末下降1000万元;19Q1应收账款达1.5亿元,较18年末下降2833万元,资产质量不断向好。 线下渠道稳步扩展,同店店效持续提升。1)渠道积极下沉,加盟占比超90%。 公司18年门店新增近百家,目前线下门店数2700多家,其中加盟店2600多家,直营店100多家。2)积极推进大店政策,不断加强品牌影响力。公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和拓展,预计目前大店数量近400家,占比约15%。3)线下收入稳步提升。公司Q1同店持续保持正增长,在店效带动下预计Q1线下收入个位数增长。 电商业务积极调整,未来增速有望逐季提升。1)18年公司电商业务实现收入超10亿元,同比增长7.3%,占比达37%。受到平台流量向低价产品倾斜的影响,公司电商Q2和Q3销售额首次出现负增长,但经过两个季度调整,Q4电商恢复正增长。18年双十一公司继续取得天猫双十一单品牌、单店销售第一。2)由于去年同期高基数的影响,预计19Q1电商收入同比所有下滑,但随着公司内部不断加强业务组织单元调整,以及入驻新兴社交电商,预计二季度开始公司电商增速将逐渐恢复,未来将重回两位数增长。 公司是家纺行业中的龙头企业,渠道稳步扩张,电商逐渐复苏,推动业绩持续增长,维持"增持"评级。公司线下持续推进第八代门店形象迭代升级,拓展大店和集合店,加强品牌影响力;电商业务经历调整逐步复苏,预计19年逐季向好。 维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元,对应EPS 为1.25/1.46/1.71元,PE 为14/12/10倍,维持"增持"评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-29 8.36 -- -- 8.53 2.03%
8.78 5.02% -- 详细
新闻/公告。大秦铁路发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司收购唐港公司19.73%股权并取得控制权财务并表,同时收购太原通信段,财务数据追溯调整,调整后,2018年实现营收783.45亿元,同比增长35.45%,归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%,基本每股收益0.98元,加权平均ROE为14%,2018年业绩基本符合预期。2019年一季度,公司实现营收197.43亿元,同比增长6.99%,归母净利润40.06亿元,同比减少4.06%,基本每股收益0.27元,加权平均ROE为3.69%,19Q1业绩基本符合预期。 2018年大秦线运输量价双升。2018年公司核心资产大秦线运量4.51亿吨,同比增长4.4%,另外2017年3月下旬公司管内铁路煤炭运价提升1分/吨公里,带来2018Q1同比提价效应,2018全年看大秦线量价双升。此外,2018年公司发货量6.42亿吨,同比增长7.7%,承运制清算下带来货运收入的大幅增长,到达量5.72亿吨,同比增长13.41%。货运周转量达3997亿吨公里,同比增长8.23%。 2018年多项政策调整带来收入、成本端口径有所改变: 1)承运制清算改革带来收入及货运服务费增加。2018年1月1日起,铁总实行“承运制”清算改革,由承运企业取得全程货物运费进款,同时向到达局及过路局支付路网清算费用,这带来公司收入口径增加及货运服务费的增加,收入大增的同时货运服务费增加134亿元。 2)会计政策调整,维修费用及折旧调整。大秦铁路铁轨资产开始按21年或13年计提折旧,同时每年大修费用资本化,公司预计调整后2017年增加成本1.5亿,2018年减少成本0.15亿。2018年报表追溯,带来表上折旧及大修支出变动。 3)收购太原通信段及唐港公司19.73%股权,财务并表唐港公司贡献利润4亿元。公司2018年收购唐公司19.73%股权,同时收购太原通信段业务,财务数据18年追溯调整,带来货运发送及到达口径增加,同时唐港公司2018年净利润20.34亿元,为公司贡献利润4.01亿元。此外,受业务收购影响,公司总职工人数增加1271人至9.92万人,人工成本受工资上调及人员增加双影响,增加至170.29亿元。 2019年一季度受陕北及内蒙矿难影响,大秦线运量同比减少3.72%。1月中旬陕北矿难及2月份内蒙矿难影响,大秦线2月运量大幅降低10.5%,日均仅114万吨,虽然3月份有所恢复,但整个一季度运量1.10亿吨,同比减少3.72%,带来19Q1利润小幅下滑。2019年大秦线全年运量需关注7/8月份运输情况。全年看,公司今年总运量与2018年对比,运量超车点有望出现在7/8月份,2018年7/8月份受台风及水害影响日均运量分别125万吨、121万吨,相对近一年日均运量130万吨的峰值具有一定空间,2019全年运量建议关注7/8月份运输情况。 公司利润端增量,关注侯禹、太兴、唐港等利润增长。看未来,在大秦线量、价维稳的态势下,人工费用增长带来成本端承压,但随着大秦线外线路上量,公司持股92.5%的侯禹公司2018年净利润2.78亿元,同比增加2.75亿元,带来归母利润增量2.54亿元,公司持股74.4%的太兴铁路2018年减亏7.69亿元,带来归母利润同比增量5.72亿元。 同时公司持股19.73%的唐港公司2018年净利润20.34亿元,同比增加8.68亿元,为公司贡献1.71亿元归母净利润增量。随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元、149.13亿元、152.49亿元(原19/20年预测152.40亿元、156.09亿元)。低估值高股息,我们维持“买入”评级。 风险提示:大秦线运量不及预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-04-25 40.22 -- -- 39.90 -0.80%
39.90 -0.80% -- 详细
2019Q1归母净利润1776万元,同比增长46.4%,增长较快略超预期。1)19Q1实现收入5.5亿元,同比增长13.21%,归母净利润1776万元,同比增长46.4%,主要是理财收益和政府补助较高,扣非净利润1448万元,同比增长24.9%。 业务稳健扩张,盈利能力稳步提升,税改影响增加备货拖累单季度现金流,总体资产质量较稳健。1)公司盈利能力向好,毛利率稳步提升。19Q1公司毛利率同比上升1.3pct至26.5%,带动净利率同比上涨0.7pct至3.6%,公司盈利能力稳步提升。2)门店扩张加速推升当期销售费用率,管理费用受益规模效应略有降低。19Q1销售费用率同比增长3.2pct至19.9%,主要是开店加速,且新店以购物中心大店为主,管理费用率(含研发费)下降1.3pct至2.3%,费用总体平稳。3)回款加速降低应收账款,增加备货快速扩张,单季度拖累现金流。截止19Q1,应收账款1356万元较去年同期减少861万元,存货5.2亿元,同比增长31.8%,主要是受增值税改影响提前备货,拖累经营性现金净为流出3130万元。 19Q1净开店1家至224家直营店,下半年开店将加速,看好公司增长逐季加快。19Q1开店6家合计3937平,关店5家合计2211平,主要是渠道结构调整,新开店面积明显大于关店面积,预计公司全年开店50-60家,净开店40-50家,其中调整店铺先于开店,且测算得Q1同店增长约中个位数,保持较好水平。叠加开店加速未来增长将逐季加快。 门店销售占收入比超90%,奶粉类毛利率提升明显,各地区毛利率稳健向好。1)分业务类型看:各细项均实现毛利率提升,占比超90%的门店销售收入同比较高增长16.5%至4.98亿,毛利率提升1.41pct,电商收入1346万元,同比增长84%,批发收入降至769万元拖累总体收入增长。2)分产品看:受益高毛利高端线占比提升,收入占比近半的奶粉毛利率大幅提升4.89pct,直接拉动公司盈利水平。奶粉收入同比增长18.7%达2.6亿元,毛利率提升4.89pct至20.5%。棉纺类受产品结构调整影响,毛利率当期降低3.19pct至39%,预计未来随着自主品品占比提升将提高。3)分地区看:上海收入占比近半毛利率提升较大,浙江增长最快。上海收入同比增长3.78%达2.67亿,净关店1家至83家。 浙江地区增速较高,净关店1家达45家,收入同比增长41.2%达9284万元,毛利率提升1.65pct至23.9%高于其他地区。江苏净开店3家,收入同比增长18.5%,福建门店没有调整收入同比增长20%。 公司是A股唯一优质母婴连锁标的,内生+外延有望加速展店,自有品牌占比提升推升毛利率,维持增持评级。中高层股权激励自19年起,以18年为基础,三年业绩目标CAGR为20%彰显发展信心。我们维持原盈利预测,预计2019-2021年归母净利润1.46/1.81/2.12亿元,对应PE为29/24/20倍,维持增持评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-04-24 47.55 67.80 47.91% 48.37 1.72%
49.49 4.08% -- 详细
19年一季度归母净利润同比增长52.9%,业绩增速超预期。1)高基数下持续高速增长。2018年Q4公司实现收入4.2亿元,同比增长40.6%;归母净利润8624万元,同比增长100.9%。2019年Q1公司实现收入4.7亿元,同比增长27.4%;净利润1.3亿元,同比增长52.9%。我们认为18Q4、19Q1整体社会消费品零售景气平淡,且公司17Q4、18Q1两个季度的业绩增长基数高,两项前提下继续保持领先行业的增速,表明公司竞争力稳固且仍在不断强化。2)内生增长表现稳健。18年11月公司通过高新技术认定,享受所得税优惠、增厚利润。如剔除所得税变动影响,公司18年及19Q1利润总额分别增长48.0%/32.7%,持续稳健成长。3)公司拟每10股转增7股,并以扣除回购专户141万股后的股本1.8亿股为基数,每10股派发5元,分红比例达到30.8%,股息率1.0%。 门店扩张势头良好,18年平均单店收入提升20%以上表现亮眼。1)门店数量方面,2018年底,公司门店总数达到764家,较17年净增长112家。其中直营门店数量达到365家,较17年底净增加71家;加盟门店数量399家,较17年底增加41家。全年门店数量增幅17.1%,渠道拓展势头行业领先。未来公司有望持续拓展一二线高端社区市场,进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期扩展空间广阔。2)门店店效方面,公司持续推进“调位置+扩面积”改造,提升终端平效与单店销售业绩,我们推算18年公司门店平均收入增长20%以上,店效提升幅度行业领先。 同店增长推动盈利能力提升,现金流增长趋势稳健。1)利润表方面,18年毛利率63.3%,较17年下降2.1pct。单店销售提升下,公司期间费用率优化向好,销售费用率下降2.9pct 至29.7%,管理及研发费用率下降0.8pct 至10.4%,营业利润率提升1.1pct 至22.9%。2)资产负债表方面,公司18年末存货规模6.2亿元,较三季报增加1.3亿元,主要来自公司渠道数量快速扩张、门店销售提升,同时新品牌投入新增备货量。3)现金流量表方面,18年、19Q1经营性净现金流分别增长35.0%、247.7%,销售商品形成的现金回款分别增长32.6%、27.9%,回款情况与经营表现相匹配。 卡位优质赛道,不断加深护城河,积极拓展百亿蓝海市场。我们认为,运动休闲风格着装是当前服装行业景气度最高的领域,公司深耕多年实现强势卡位:1)市占率具备领先优势。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心统计,2018年公司产品在高尔夫服饰市场、T 恤市场综合占有率均位列第一位。2)会员体系不断壮大。公司会员贡献收入占比达60%,目前已积累了数十万会员客户,口碑营销实现滚雪球。3)赛事合作强化高端形象塑造。18年8月,中国国家高尔夫亚运队穿着比音勒芬比赛服,在雅加达创造了2银2铜的亚运会最佳成绩;目前公司正积极研发设计国家高尔夫球队新一代队服,助力2020年东京奥运会。主品牌竞争力不断强化的同时,公司推动“高端化+细分化”的市场布局,推出威尼斯品牌再度发力,定位百亿度假旅游服饰市场,18年已有超过30家门店落地。 公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,上调回购价格上限彰显信心,维持“买入”评级。公司本次将回购价格上限由42元/股上调至70元/股,按照上限价格测算,预计剩余资金可回购数量为75万股,加上已回购股份后占总股本比例约为1.19%。考虑到公司同店表现超预期,且增值税调整后利好公司盈利能力提升,我们上调19、20年盈利预测,新增2021年预测,预计19-21年EPS 为2.3/3.0/3.8元(原19/20年预测为2.1/2.7元),对应19-21年PE 为21/16/13倍。我们认为公司“稳步展店+店效提升”成长良好,高基数下持续高速增长验证成长潜力,预计未来三年净利润复合增速超过30%,给予19年30倍PE 的目标估值,对应目标价67.8元,维持“买入”评级!
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名