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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-26 3.52 -- -- 3.59 1.99% -- 3.59 1.99% -- 详细
事件:9月20日,公司旗下红豆男装“2020新品发布会暨轻鹅绒2.0首发”活动在上海和平饭店举行,以新品发布为主题,共推出“轻鹅绒2.0”、“登峰”、“蓝染”三大系列产品,从科技、时尚、文化三个维度展现品牌,品牌年轻化升级继续推进。 推出三大品类、差异化覆盖三类风格,产品力进一步提升。1)“轻鹅绒2.0”基本款为主打产品。“轻鹅绒2.0”系列为基本款服饰,采用白鹅绒原料,内里填充拒水鹅绒,在18年第一代产品的基础上,优化采用了分区保暖填充技术,在产品的保暖功能性方面进一步升级。本次产品联合京东平台首发,双方进一步加深战略合作。2)“登峰”系列提升设计调性。“登峰”系列户外防寒羽绒服为公司与欧洲知名设计师FabioDelBianco联名合作款,色系搭配亮眼、强化了时尚属性,同时以“御寒、科技、防护”为核心阐述,精选科技型功能面料,兼具时尚感与御寒锁温效果。考虑到红豆形象大使吴京参与拍摄的《攀登者》即将于近期上映,预计未来有望获得更多关注。3)“蓝染”系列产品探索民族情怀风格。该系列主打“文化传承、环保、健康”,采用马蓝(板蓝根)天然植物对服饰进行染色,具备一定的健康功效。植物靛蓝染色是中国传统技艺,自秦汉时期已有发明出现,衣物制品拥有质朴典雅的色调和厚实的手感。从今年的设计流行趋势来看,我们认为“蓝染”工艺受到多个设计师品牌关注,有望成为新的国潮风格爆款。 男装仍在转型升级,费用增长较快,渠道改善和产品优化持续进行。1)上半年线下渠道收入有所增长。上半年公司线下收入达到9.8亿元,同比增长1.4%;线上收入达到2.03亿元,同比持平略增0.2%。毛利率方面,线上线下毛利率分别为32.2%、31.6%,较去年同期均有所提升,带动整体毛利率同比提升4.6pct达到31.4%。2)门店数量保持扩展。上半年男装品牌门店数量净增加22家至1360家,其中直营门店为64家,加盟联营门店为1296家,一、二季度门店总数分别净增加2家、20家,公司渠道拓展着重入驻成熟购物中心,并打造优质快闪店提升客流访问。3)上半年经营调整利润承压。19年上半年公司实现营业收入12.4亿元,同比增长1.1%;但在品牌营销、产品革新以及组织管理调整方面有所投入,上半年公司期间费用率同比提升5.7pct达到24.4%,使得归母净利润同比下降14.8%至0.95亿元,转型调整仍在进行。 公司积极优化产品力、打造年轻化形象,短期内经营有所承压,维持“增持”评级。2018年起,公司在“优质红豆、优质生活”理念上,陆续推出两代轻鹅绒、轻西服、轻爽T、轻夹克、3D高弹裤等爆款单品,不断打磨产品力升级。考虑到服饰行业景气度低迷,公司转型升级期间费用投入较大,我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.08/0.09/0.10元(原19-21年EPS为0.10/0.13/0.16元),当前价格对应19-21年PE分别为44/39/35倍。考虑到公司的账上对外投资规模较大,中报其他权益工具投资与长期股权投资合计规模达到24.2亿元,维持“增持”评级。 风险提示:大众消费持续低迷,门店拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2019-09-23 8.50 -- -- 8.45 -0.59% -- 8.45 -0.59% -- 详细
事件:公司公告,实控人杨建新先生及一致行动人与广州开发区新兴产业投资基金管理有限公司签署协议,拟将持有的6.55%股份转让给新兴基金,转让价为9.7元/股,转让总价9.9亿元。同时,杨建新先生及一致行动人拟将持有剩余的15.5%股份对应表决权等权利委托新兴基金行使。本次方案完成后,广州新兴基金将成为公司实际控制人。 广州新兴基金为国资背景,有望以实际行动支持跨境通发展,看好公司走出经营底部。1)国资背景,资源丰富。新兴基金实际控制人为广州开发区管委会。我们认为本次转让完成后,公司性质将转变为为国资控股公司,融资环境将有实质性改善。广州市作为跨境电商产业聚集地,支持力度大,中长期有望推动公司回归良性发展。2)新兴基金未来有望提供全面支持。本次交易完成后,各方在保障上市公司经营管理团队的稳定性和独立性的同时,将激发管理团队主动性、积极性、创造性,新兴基金将充分发挥其平台优势,进一步提升公司融资能力和市场影响力,实现优势互补,促进公司快速健康发展。3)初步支持已经到位。公司公告,新兴基金向公司提供借款合计4亿元,借款期限为6个月,用于补充日常经营的流动性资金、归还银行贷款。我们认为,2018年四季度电商旺季中,公司受银行贷款波动影响,经营所需资金紧张,业务发展低迷;本笔资金支持到位后,有望为今年旺季备货、营销推广提供有力支持,推动公司走出底部、再度发力。 公司作为行业龙头,具备较强规模优势,未来重回增长具备基础。1)自有网站积累客群规模。上半年Gearbest网站上线了23个国家站,注册用户达到4530万人。ZAFUL网站注册用户达到2822万人。2)物流仓储建设体量领先。上半年公司仓储面积达到40万平方米,海外仓数量67个,并建成物流专线60多条,肇庆物流园的交付推动环球易购将相关仓储物流业务进行集中平移,进一步优化仓储成本优势,实现集货及包裹的自动分拣,提升物流体系效率。3)自有品牌培育良好。公司旗下运营含战略品牌、核心品牌以及扶持品牌近200个,自有品牌营业收入达36.6亿元,占整体营业收入比例达到40.9%。 签约奇虎360、CUBOT,深化战略合作加速品牌出海。9月17日,环球易购与360、CUBOT举行了全面深化战略合作的签约仪式,合作内容包括:1)合作360开发智能硬件产品。两家公司自2018年起开始合作,通过扫地机、智能门铃、智能摄像头等在海外有着强劲市场需求的品类合作,发力进军海外市场。合作以来,360通过Gearbest平台合作、第三方渠道拓展,成功打造了以360S系列扫地机为代表的热卖爆款。2)合作CUBOT手机产品,销售额破亿。CUBOT是跨境电商手机行业的中坚力量,在环球易购手机类目中连续三年排名第一,销售额超过1亿元,成为Gearbest平台TOP10品牌。品牌目前已经在全球拥有多个服务接触点,在欧洲设有大型售后维修中心。本次深化合作签约后双方将聚焦并放大各自的优势资源,联手开拓海外市场,加速推动品牌出海。 公司是行业龙头具备经营优势,看好后续多方发力,推动公司走出经营调整重回增长。广州新兴基金提供全面支持,双方优势互补,看好公司回归发展通道。同时,公司19年在物流仓储、大数据技术、自有产品品牌、供应链体系方面持续升级改进,逐步改善前期粗放式增长带来的经营质量压力。我们维持19-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.60/0.67/0.76元,对应19-21年PE分别为15/13/12倍,维持“增持”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-19 8.58 -- -- 8.74 1.86% -- 8.74 1.86% -- 详细
事件:公司公告,拟将其持有的爱居兔子公司股权合计作价3.8亿元转让,其中66%的股权转让给爱居兔服装有限公司执行董事兼总经理赵方伟;15%转让给得合管理;19%转让给海澜投资。此外,公司拟变更可转债中爱居兔研发办公大楼建设项目和爱居兔仓库项目,将原计划投入实施上述项目的14.3亿元用于永久补充流动资金。 上半年公司业务整体向好,爱居兔处于培育调整期,出表后公司有望集中资源焦距优势业务。1)爱居兔经历多次调整。2015年爱居兔品牌确立大众女装定位,积极扩张,15-18年品牌门店数量由306家快速提升至1281家,报表收入规模年复合增速为53.2%,但毛利率持续低于30%、渠道结构与品牌形象仍需优化调整。2019年上半年大众女装行业需求疲软,爱居兔经营有所波动,上半年品牌实现收入2.0亿元,同比下滑9.8%,门店数量减少40家至1241家。2)利润端仍处于培育期。2018年,爱居兔子公司实现收入16.97亿元,净利润3.3亿元。从披露信息对比来看,2018年上市公司合并口径后爱居兔品牌收入为10.98亿元,与子公司收入有一定差异,我们认为品牌在实际经营中存在收入端内部抵消,同时上市公司承担了部分子公司的营运费用。由此推算,我们预计2018年爱居兔有所亏损,实际盈利能力较低。2019年1-8月子公司净亏损为2536万元,品牌仍处于拓展投入期。3)出表有望推动公司集中资源。我们认为大众女装增速放缓、集中度分散,赛道属性相对略势。爱居兔出表后,预计将提升上市公司盈利能力,降低经营波动,使得公司减少资源的低效投入,并集中优势资源投向发展势头更好的新品牌,如海澜优选、OVV、英氏及男生女生两个童装品牌等,维护上市公司及股东权益。 多品类、多品牌、海内外渠道布局落地,未来资源投入重点清晰。1)轻奢女装势头良好。根据品牌公众号信息,8月底轻奢品牌OVV门店数量超过60家,品牌顺利进驻上海新天地、陆家嘴、北京王府中环、南京德基广场等头部商圈。我们认为当前消费趋势利好高性价比轻奢女装品牌成长,更加适合优先投入资源。2)家居生活品牌发力二三线市场。家居生活品牌海澜优选门店数量接近90家,品牌于万达广场、万象汇、万象城等二三线购物中心打开局面,定位高性价比契合公司经营管理效率优势。3)童装双品牌齐头并进。公司19年6月控股英氏,完成高端婴幼童领域布局;18年9月控股男生女生,切入大众童装市场,看好后续高低搭配、发力童装赛道。4)海外拓展顺利。公司旗下多品牌成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,未来有望深耕东南亚加密开店。 主品牌收入加速增长,产品力提升爆款频出,存货周转趋势改善。1)经营数据持续向好。19Q2海澜之家系列品牌收入增长9.3%,增速自18Q4以来逐季优化。中报存货规模为88.4亿元,同比18年中报保持平稳;且在并表英氏婴童和男生女生后,环比一季度仍减少7.1亿元,营运能力优化。2)19年产品力变化积极。19年上半年主品牌相继推出“大闹天宫”系列T恤、牛津纺衬衫、休闲水洗棉单西、飞织运动鞋等热销爆款,9月初联合暴雪推出联名款卫衣受到广泛关注,有望再造爆款,推动产品力升级。 公司是服装行业龙头,爱居兔品牌出表有望进一步提升盈利能力,焦距优势业务拓展,维持“买入”评级。公司2013年以来累计分红规模达到101亿元,并已确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,当前具备非常强的安全边际。考虑到爱居兔出表后该部分产生的亏损相应收窄,我们维持19年预测,并上调20-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.85/0.91/1.00元(原20、21年EPS为0.90/0.99元),对应PE分别为10/9/8倍,维持“买入”评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-18 26.88 39.90 54.05% 28.98 7.81% -- 28.98 7.81% -- 详细
事件:公司披露2019年前三季度业绩预告,预计19Q3单季度实现归母净利润1.3-1.4亿元,同比增长55%-65%。19年前三季度,公司预计实现净利润3.0-3.1亿元,同比增长47.3%-51.3%。公司业绩持续超预期,发展趋势积极向上强者恒强。 三季度渠道扩张与单店业绩向好趋势持续,产品力品牌力不断优化。1)营销网络展店稳步扩张。线下渠道方面,公司上半年门店数量达到798家,较18年末净增34家,三季度门店数量稳步扩张。我们预计公司主品牌全年有望净增门店80-100家,威尼斯品牌有望净增30-40家,在深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期门店市场容量有望达到1500到2000家。2)店效良性增长推动业绩持续超前预期。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,我们推算上半年店效同比增长约为15%,三季度增长稳健,强劲内生增速位于行业前列。3)员工持股提升凝聚力。公司积极加强员工培训,两次推出员工持股计划激励方案,覆盖员工范围不断提升,强化团队凝聚力。 拟发行可转债,渠道优化、供应链管理、研发中心建设三方面升级,深挖护城河。公司披露可转债项目可行性报告,拟投资以下3方面建设:1)建设升级营销网络。该项目投资总额预计为3.6亿元,拟投入募集资金3.2亿元,建设期为3年。项目将更新品牌门店的基础装修和陈列布局,引入包括RFID在内的智能化设备,改善品牌店铺形象;同时也将优化威尼斯品牌的零售网络,扩展品牌覆盖面,推动合理战略布局。2)建设供应链园区。该项目投资总额预计为1.5亿元,拟投入募集资金1.4亿元,建设期为2年。于广州市番禺区新建公司供应链园区约1万平方米,包括建设立体仓储区、分拣配送中心、综合办公楼、等工程,对销售计划、运输发货、存货管理等进行一体化管理,强化上下游配合,提升市场反应速度。3)建设研发中心。该项目投资总额预计为4527万元,拟投入募集资金4000万元,建设期为2年。公司拟在新办公大楼建设研发设计中心,完成产品的研发设计并支撑相关部门日常运营,进一步引入高端设计人才、添置高端设备和改善办公环境,为未来长期打造多品牌覆盖细分市场提供基础。4)看好公司优势扩大强者恒强。我们认为,公司前期在管理团队与品牌建设的积累清晰,在当前高端休闲服饰赛道高景气度的基础上,顺势而为优化营销网络必要性强。同时,公司直营渠道收入占比高,存货及供应链管理是考验长期稳健经营的重点,考虑到国际及国内多家服饰龙头使用RFID提升效率有先例可循,公司加强供应链建设有望进一步扩大优势,着眼长期发展。 公司业绩增长再超预期,近期两大国际指数纳入有望提升关注,维持“买入”评级。公司业绩增长持续超预期,拟发行可转债投入渠道、供应链、研发中心三方面升级,看好未来不断强化竞争优势。根据上证报,公司近期被纳入富时全球指数与标普道琼斯指数,未来关注度有望进一步提升。我们维持原预测,预计19-21年EPS为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE为18/14/11倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%,维持19年30倍PE目标估值,对应目标价39.9元,维持“买入”评级!
森马服饰 批发和零售贸易 2019-09-03 12.02 -- -- 12.71 5.74%
12.81 6.57% -- 详细
并表KIDILIZ带动收入大增,但对净利润有所影响,上半年净利润同比增8%,符合预期。1)19H1实现收入82.2亿元,同比增长48.6%,实现归母净利润7.2亿元,同比增长8.2%,扣非净利润6.9亿元,同比增长8%。扣除KIDILIZ并表影响(上半年亏损1.1亿元),原业务上半年实现收入67.2亿元,同比增长21.5%,净利润约为8.3亿元,同比增长24.4%。2)19Q2实现收入41亿元,同比增长35.8%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长5.7%。 收购并表使得整体规模提升明显,资产质量较为稳健。1)并表KIDILIZ使得毛利率和期间费用率显著提升。19H1毛利率较去年同期提升6.5pct至38.4%,主要由于KIDILIZ业务毛利率超65%,远高于公司原业务毛利率。同时由于并表影响,使得销售费用率较去年同期提升6.8pct至23.9%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升2.5pct至6.7%,净利率较去年同期下降3.2pct至8.7%。2)资产质量逐步改善。19H1应收账款较年初减少4.1亿元至15.5亿元,存货较年初减少2.2亿元至42亿元。19H1经营性现金流净额-4.2亿元,较去年同期减少4.1亿元,主要是KIDILIZ并表带来的影响。 休闲装业务稳步增长,童装业务增速喜人。1)上半年原童装业务表现良好,收入增速达30%,持续快速增长。19H1原童装业务收入达37.3亿元,同比增长30%,毛利率提升0.6pct至42.7%,持续高速增长,势头良好。2)上半年休闲装业务保持两位数增长。19H1休闲装业务收入29.4亿元,同比增长12.1%,占原业务收入比重为44%,保持稳步增长。3)品牌矩阵持续完善。大众儿童市场:巴拉+马卡乐+mini巴拉等;高端细分市场:CATIMINI+ABSORBA(KIDILIZ旗下)。 线下渠道稳步扩张,电商持续保持高增长。1)童装门店保持快速增长。截至19H1门店总数较年初净增256家至10161家。其中原童装门店净增253家至5546家,门店总面积较年初增长4.4%至88万㎡;休闲装门店净增28家至3858家,门店总面积90万㎡;KIDILIZ门店净减25家至757家,门店总面积7.3万㎡。2)电商收入同比增长超35%,表现亮眼。19H1电商渠道收入达21.7亿元,同比增长35.1%,其中原主业线上收入20.8亿元,同比增长30%。 公司童装持续领航,休闲装稳步增长,童装多品牌战略布局完善,持续快速成长,维持“买入”评级。公司18年开店加速为19年业绩打下基础,童装龙头市占率快速提升,休闲装稳步增长。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为19.0/22.8/26.4亿元,对应PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-02 14.45 -- -- 16.75 15.92%
17.74 22.77% -- 详细
19上半年归母净利润1.9亿元,同比增长18%,符合预期。1)19H1实现收入12.7亿元,同比增长17.1%,归母净利润1.9亿元,同比增长18%,扣非归母净利润1.8亿元,同比增长10%;2)19Q2单季度增长明显复苏提速。收入6.4亿元,同比增长27%,归母净利润1.0亿元,同比增长25%,扣非归母净利润9264万元,同比增长16%。 主品牌表现稳健,新兴品牌表现亮眼,各品牌均保持健康增速。1)主品牌ELLASSAY稳健。19上半年ELLASSAY品牌收入同比增长7.0%至4.8亿元,毛利率下降1.09pct至70.2%,净关店16家至296家,直营店同店增长7.0%,低效门店调整后,线下经营质量更高。2)IRO全球布局,国内高端商场店铺开,展现强劲增长。2019上半年IRO全球收入达3.4亿,其中,不含中国区收入增长62.4%,中国区增长208%,全球增长强势,拥有53家直营店,目前国内已开店18家。3)潮流品牌EdHardy及EdHardyX略有调整。上半年EdHardy收入减少6.2%至2.3亿元,毛利率为69.7%,净关门店7家至174家,潮牌纹身图腾独特。4)LAUREL品牌维持高毛利。上半年LAUREL品牌收入同比上升3.8%至5422万元,毛利率高达81.2%,拥有强大盈利能力,净开店3家至40家店。5)设计师品牌VVT和JPK进军高定。上半年VVT净增1家店至14家,收入近1亿,JPK内地首店预计2019年落地。6)与全球知名轻奢品牌self-porait成立合资子公司,推动该品牌内地业务,有望打开新增长点。 19上半年门店调整为主,下半年有望恢复开店,线下运营质量提升。1)上半年净关15家至577家门店,线上辅助清库存为主,毛利率略有下降。公司上半年线下销售收入同比增长12.0%至10.6亿元,占比95.0%,毛利率68.0%维持高位。线上清理库存为主,占收入比不到5%,毛利率45.7%较去年减小8.04pct,主要是清货力度加大。2)直营率先恢复增长,经销有望随后。直营收入同比增长17.4%至6.7亿元,分销收入同比增长5.9%至4.5亿元,毛利率下降3.75pct至63.2%。3)代运营百秋持续高速增长,18年进军东南亚,未来增长可期。2019上半年收入同比增长18.9%至2575万元。 毛利率微降仍维持高位,总体费用率平稳向下,资产质量健康1)品牌结构变化致毛利率略有降低,净利润率略微高。19H1公司毛利率下降1.55pct至68.6%,净利润率略微增加0.74pct至18%。2)费用管控良好,费用率稳中有降。19H1销售费用率同比减少1.2pct至30.3%,管理费用率微降至9.9%,研发费用率3.66维持较高水平。3)存货规模增长与收入增长匹配,经营性现金流充裕,整体资产质量健康。截止19H1,应收账款3.5亿元较年末减少0.23亿元,存货5.3亿元,同比增长15.4%与收入匹配。经营活动现金净流量为2.3亿元,同比上升29%,资产质量健康。 公司是国内轻奢时装龙头,主品牌持续稳健增长,收购品牌表现强劲,IRO等新品牌已进入业绩释放期,维持“增持”评级。公司19Q1已体现复苏趋势延续,且Q2增长更为强劲,符合我们之前全年业绩将前低后高,逐季向好的判断。我们维持原盈利预测,预计19-21年归母净利润为4.3/5.3/6.4亿元,对应PE分别为11/9/8倍,维持增持评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2019-09-02 22.25 -- -- 23.46 5.44%
23.46 5.44% -- 详细
19上半年收入同比增长14.4%,符合预期。1)19上半年扣非净利润大幅增长21.9%,增长稳健向好。2019H1实现收入11.1亿,同比增长14.4%,归母净利润3.4亿,同比增长1.1%,扣非归母净利润3.0亿,同比增长21.9%,业绩整体稳健。2)19Q2单季度收入同比增长15.4%,增速环比提升1.9pct。2019Q2单季度实现收入5.3亿,同比增长15.4%,归母净利润1.4亿,同比下降23.5%,扣非归母净利润1.4亿,同比增长35.7%。主要是18Q2转回安科房产坏账利润基数较高,但扣除该影响后的扣非净利润大幅提升。 品牌端:DA和DZ收入占比超9成,DZ为19年发展重点,培育期品牌RA研发投入增加。1)DA渠道持续精简,毛利率略有提升。19上半年DA收入占比58%,收入同比增长13.9%至6.4亿,净关店17家至596家,毛利率同比提升0.9pct至76.6%。2)受益开店数量净增和店销提升,DZ增速领先。DZ收入占比33%,收入同比增长18.3%至3.7亿,收入增速明显快于公司整体,线下门店净增10家至393家,毛利率同比略提升0.6pct至74.4%。3)高端时装DM和男装RA毛利持续领先,RA定位调整中。DM和RA收入占比分别为8%和1%,毛利率分别为79.4%和81.0%,毛利率维持高位。RA尚在孵化阶段,规模较小,定位调整中。 渠道端:Q2重回店铺净增趋势,零售能力和单店店效提升明显,线上展现活力。1)直营门店调整效果明显,店效提升拉动收入增长。19H1净关门店12家至1050家,Q2单季度净增2家,调整店铺已基本结束,店铺数量恢复净增长。19H1直营门店净关16家至362家,收入仍同比增长16.2%,单店平均零售额同比增长18.7%;经销门店净增4家至688家,收入同比增长16.2%,3C培训、新导购薪酬方案等有效拉动了店效提升。2)线上增速明显快于线下,新品占比增加拉动毛利率略有提升。19H1线上收入同比增长27.1%至1.5亿元,线上收入占比提升1.3pct至13.2%,毛利率提升0.5pct至78.61%,主要是电商投入增加且加大线上新品销售比例。此外,公司积极拓展小红书、YOHO、魅力惠和微信小程序等电商渠道,电商增长有望维持较高态势。3)新物流中心支撑公司业绩成长。位于江苏的物流基地一期于19年4月试运营,与之配套的智能物流仓储系统预计19年下半年上线,将进一步提升存储和订单配发效率。 费用控制良好,毛利率略有提升,经营性现金流优秀。1)毛利率维持高位,仍略有提升。毛利率同比小幅提升0.6pct至76.0%。2)去年同期非经常损益影响导致净利率下降4pct。销售费用率同比小幅增长0.2pct至31.8%,管理费用(含研发费用)率同比增长1.1%至8.5%,主要是人员薪酬、资产折旧增加,费用水平整体平稳。净利率同比下降4pct至30.5%,主要是18年上半年转回安科房产坏账7500万。3)存货及应收稳健,经营性现金流充裕。存货同比增长3.8%至2.8亿,应收账款同比增长5.9%至6187万,变动幅度较小。随着销售回款的增加,经营性现金流净额同比大幅增长75.6%至3.2亿,现金充裕。 公司深耕国内中高端女装行业,初步布局男装以补充品牌矩阵,零售能力和店效提升明显,具备穿越周期的稳定高盈利水平,维持增持评级。预计公司19年开店增长10%,叠加终端管理提升带动同店增长,业绩确定性强,维持原盈利预测,预计19-21年实现归母净利润6.4/7.4/8.2亿元,对应PE为13/12/11,维持增持评级。
跨境通 批发和零售贸易 2019-09-02 7.60 -- -- 9.58 26.05%
9.58 26.05% -- 详细
2019年上半年收入下滑9.2%,归母净利润下滑9.3%,上半年利润增速低于预期。1)2019年上半年公司实现营业收入89.7亿元,同比下滑9.2%;归母净利润4.6亿元,同比下滑9.3%。2)19二季度受资金压力影响业务承压。公司19Q2实现收入42.5亿元,同比下滑19.2%;归母净利润2.4亿元,同比下滑2.7%。2018年前,公司粗放式增长影响了经营质量,对后续发展形成阻碍;19H1受资金压力等因素的影响,业务表现低迷。 存货规模下降,出口业务现金流有所好转。资产负债表方面,公司19年中报存货规模49.5亿元,较2018年末下降1.1亿元,其中跨境出口业务存货余额较2018年末下降3.67亿元。公司通过业务环节获取运营数据,进行配套算法模型开发,对存货和滞销品进行管理。现金流量表方面,19年上半年公司经营性现金流净流出9678万元,其中跨境出口业务经营性现金流净额为2.8亿元,子公司环球易购、帕拓逊经营活动产生现金流分别为1.0、1.8亿元。2018年以来,公司调整经营策略,内部加强体系和业务的精细化管理,目标优化现金流和存货周转等经营质量,推动精细化运营。 环球易购自营网站收入承压,用户规模提升转化率下降。1)自营网站收入下行。19H1自营综合网站Gearbest实现收入15.1亿元,同比下滑25.6%。服装类自营网站(ZAFUL、Rosegal等)实现收入13.1亿元,同比下滑20.6%。2)深耕海外市场用户规模提升。上半年Gearbest上线了23个国家站,增加365万注册用户达到4530万人。ZAFUL定位全球线上快时尚服装品牌,新增运动服装、男装等品类,大幅拓宽产品线,成功上线20多个国家站的本地化运营,开展系列线下体验式品牌活动,新增799万注册用户达到2822万人。Rosegal新增150万注册用户达到1887万人。3)流量转化承压。18年Gearbest、Zaful、Rosegal网站流量转化率分别为1.4%、1.2%、1.1%,较18年报整体下滑。其中Gearbest用户90天复购率达到50.9%,较18年同期43.2%的复购率有所提升。 帕拓逊及优壹电商小幅增长,精耕细作强化核心竞争力。1)业绩增长方面,19H1子公司前海帕拓逊收入同比增长8.3%达到15.8亿元;优壹电商收入增长4.0%达到27.4亿元。2)物流仓储建设方面,19H1公司整体仓储面积达到40万平方米,海外仓数量67个,并建成物流专线60多条,肇庆物流园的交付推动环球易购将相关仓储物流业务进行集中平移,进一步优化仓储成本优势,实现集货及包裹的自动分拣,提升物流体系效率。3)自有品牌方面,公司旗下运营含战略品牌、核心品牌以及扶持品牌近200个,自有品牌营业收入达36.6亿元,占整体营业收入的比例达到40.9%。 公司经营处于调整期,内部加强体系和业务的精细化管理。公司19年在物流仓储、大数据技术、自有产品品牌、供应链体系方面持续升级改进,逐步改善前期粗放式增长带来的经营质量压力。考虑到公司业务经营尚在调整期,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年EPS为0.60/0.67/0.76元(原19-21年预测0.77/0.98/1.21元),对应19-21年PE分别为11/10/9倍,维持“增持”评级。
水星家纺 纺织和服饰行业 2019-08-30 17.33 -- -- 17.60 1.56%
17.60 1.56% -- 详细
公司业绩恢复快速增长,上半年归母净利润同比增12.5%,符合预期。1)19H1实现收入12.8亿元,同比增长9.9%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长12.5%,扣非净利润1.1亿元,同比略降2.2%。主要由于上半年收到政府补助2473万元,同比增加105%。2)19Q2实现收入6.7亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润5903万元,同比增长25.2%,扣非净利润4835万元,同比增长30.1%,二季度复苏明显。3)公布19年半年度利润分配预案,每10股派息2元。 毛利率持续提升,销售费用有所上升,净利率略有上升,资产质量不断向好。1)毛利率提升明显。19H1毛利率较去年同期提升1.7pct至37.6%,从18Q3开始逐季回升。19H1销售费用率较去年同期上升2.9pct至20.2%,主要由于公司更换代言人并加大广告投放力度;管理费用率(含研发费用)为7.2%,基本与去年同期持平。净利率较去年同期提升0.4pct至10.6%。2)资产质量不断改善,整体较为健康。19H1存货较年初增加1.1亿元至8.6亿元,应收账款较年初减少3502万元至1.4亿元。经营性现金流-1.2亿元,较去年同期提升8281万元。 线下渠道持续扩张,店效稳步提升。1)渠道积极下沉,低线门店占七成。公司线下门店数达2700多家(加盟店2600多家+直营店100多家),其中估计县级市门店约占70%。2)积极推进大店政策,不断加强品牌影响力。公司积极推进140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的扩建和拓展,预计大店占比约为15%。3)线下收入维持良好增长态势。预计公司Q2同店延续Q1增长态势,带动二季度线下收入持续保持较好的增速。 电商业务调整后复苏强劲,二季度表现亮眼。1)电商业务在经过19Q1短暂调整之后,二季度迅速恢复到较高的增长水平。19年“618”活动中,公司在天猫平台连续五年取得品牌行业销售第一。2)电商内部组织架构进一步调整,实现前端小组制,中台市场化,使得产品研发针对性更强,市场占有率进一步提升。 公司是家纺行业中的龙头企业,渠道稳步扩张,电商复苏势头良好,推动业绩持续增长,维持"增持"评级。公司线下持续拓展大店和集合店,加强品牌影响力,店效稳步提升;电商业务经历调整逐步复苏,预计全年增速有望达到两位数。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元,对应EPS为1.25/1.46/1.71元,PE为15/13/11倍,维持"增持"评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-29 24.31 39.90 54.05% 29.03 19.42%
29.03 19.42% -- 详细
19H1剔除员工持股计划费用扣非净利润增长54.6%达到1.8亿元,增长持续超预期。1)公司19H1实现收入8.46亿元,同比增长25.1%;归母净利润1.7亿元,同比增长42.0%,扣非净利润1.6亿元,同比增长44.6%;剔除员工持股计划产生的管理费用1333万元后,上半年归母扣非净利润1.8亿元,同比增长54.6%。2)公司19年Q2单季度实现收入3.7亿元,同比增长22.5%;净利润4400万元,同比增长17.3%。根据我们推算还原员工持股计划费用后,单季度净利润增速接近50%,连续9个季度业绩超预期增长。 净利率稳步提升,存货规模小幅下降消化健康,现金流增长良好。1)利润表方面,公司19年H1毛利率同比上升3.7pct至67.5%,增值税调整利好盈利能力提升;销售费用率提升1.4pct至30.7%,门店营运相关费用有所增长;管理及研发费用率合计上升2.3pct至12.3%,净利率大幅提升2.4pct至20.6%,盈利能力向好。2)资产负债表和现金流量表来看,半年报经营性现金流量净额同比增长121.2%至9603万元,扩大规模销售回款良好;公司上半年存货消化情况健康,中报存货规模较年初下降2443万元至5.98亿元。 稳步推进新开店,持续提升单店业绩。1)营销网络展店稳步扩张。线下渠道方面,公司上半年门店数量达到798家,较18年末净增34家,其中直营门店385家、加盟门店413家。我们预计公司主品牌全年有望净增门店80-100家,威尼斯品牌有望净增30-40家,在深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期门店市场容量有望达到1500到2000家。线上渠道方面,二季度比音勒芬天猫旗舰店正式开业,为消费者提供多渠道购物体验。2)精耕细作推动平效与盈利增长。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,我们推算上半年店效同比增长约为15%,强劲内生增速位于行业前列。3)加强信息化系统建设着眼长期发展。公司搭建全渠道中台服务平台,推动商品信息、商品库存信息的实时共享,提高物流路径选择的效率,为长期持续发展奠定基础。 匠心智造打造产品,互动营销强化品牌力。1)公司上半年投入研发费用2936万元,坚持高比例研发投入,整合国际优质面料资源,持续在设计、工艺和面料等方面不断创新,从功能性和舒适度不断优化消费者产品体验。2)公司围绕消费客群,进行多方面营销整合,精准传播品牌精神与文化。推出江一燕公益联名款T恤、成立了比音勒芬慈善基金;为中国国家高尔夫球队研发设计新一代奥运比赛服,备战2020年东京奥运会,多方面体现企业的社会担当。公司以文化传播深挖内外资源,以线上互动做流量,线下活动做销量。 公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,纳入富时指数外资配置有望持续提升,维持“买入”评级。近期公司外资配置比例持续提升,截止8月23日深港通持仓占自由流动股本已达6.0%,持仓合计2.1亿元。根据上证报,富时罗素9月季调,将公司在内的87只A股纳入富时全球指数,预计未来关注度有望进一步提升。我们维持原预测,预计19-21年EPS为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE为19/14/11倍。我们预计未来三年净利润复合增速超过30%,维持19年30倍PE目标估值,对应目标价39.9元,维持“买入”评级!
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-08-28 76.98 -- -- 89.50 16.26%
90.36 17.38% -- 详细
2019上半年公司归母净利润同比增长34.5%,符合预期。1)19H1实现营业收入13.3亿元,同比增长27.5%;归母净利润1.73亿元,同比增长34.5%,扣非净利润1.71亿元,同比增长39.4%,业绩增长强劲符合预期。2)Q2单季度收入增长平稳,利润增长加速。实现营业收入6.9亿元,同比增长27.4%,归母净利润8224万,同比增长39.4%,扣非归母净利润7960万元,同比增长44.3%,增速加快。 公司毛利率提升明显,税费错期支付和电商应收增长拉低经营性现金流,不影响总体资产质量。1)毛利率提升至65.8%,净利率微升。由于直营电商占比提升及产品结构改变,19上半年毛利率同比提升3.6pct至65.8%,净利率微升0.4pct至12.7%。2)费用投入加大,形象推广和研发力度加强。销售费用率同比上升1.8pct至39.4%,主要是形象宣传推广费同比上升3.6pct至24.4%。管理费用率(含研发费用)同比上升0.9pct至8.9%,主要是股权激励费用摊销,及研发费用同比增长39.7%至2895万元。3)资产质量保持健康。截止19上半年,存货较年初增加2599万元至2.6亿元,应收账款较年初增加6740万元至1.6亿元,主要是电商平台的结算滞后,总体资产质量保持健康。4)经营性现金流受费用错配影响,全年有望和利润匹配。19H1经营性活动现金流为净流出5913万元,主要是税费错位和应收增加,全年有望回正与利润匹配。 主品牌形象升级上半年增长强劲,超级爆款有望支撑下半年保持高增。1)主品牌珀莱雅19H1收入11.74亿,同比增长26.28%,势头强劲。珀莱雅品牌占公司收入88.5%,品牌升级+新品推出+整合营销维持品牌高成长性,下半年泡泡面膜在社交媒体持续发酵,天猫旗舰店月销100w+件破行业纪录,体现强营销能力,且有望直接贡献下半年近亿营收。2)CVC产业生态布局,为第二梯队品牌孵化保驾护航。优资莱品牌19H1收入0.53亿,同比增长10.4%,占比3.99%。其他品牌收入1亿,同比增长53.85%,投资孵化TZZ、YNM和彩妆等品牌,实现多品牌多品类梯度覆盖。3)品类端护肤占九成,彩妆展现强成长性。19H1护肤品类营收12亿,同比增长27.8%,占比超90%。彩妆营收0.39亿,同比增长210%,占比达2.94%。 全渠道运营,电商借力新媒体营销维持高增长,线下增速仍优于行业平均。1)2019年H1公司电商收入占比近50%,同比增长48%。其中直营占比45.77%,同比增长90.19%;经销占比54.23%,同比增长40.97%,直营比例稳步提升。2)专营店增长稳健,挖掘商超潜力,线下维持双位数增长。19H1专营店营收5.25亿,同比增长11.7%,占比近40%。商超营收0.95亿,同比增长13.1%。专营店模型调整,增长放缓,上半年收入0.74亿元,同比增长10.5%。 公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,核心品牌珀莱雅升级顺利,强于新媒体营销,线上爆发力强,驱动业绩持续提升,维持买入评级。我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.9亿元,对应PE为39/29/22倍。
七匹狼 纺织和服饰行业 2019-08-26 5.82 -- -- 6.12 5.15%
6.12 5.15% -- 详细
19年上半年收入增长6.6%,二季度终端销售企稳回暖、利润低于预期。1)公司19年上半年收入同比增长6.6%至15.5亿元,归母净利润下滑8.4%至1.2亿元,扣非净利润下滑15.3%至0.7亿元。2)19年二季度单季收入增长12.4%至6.1亿元,归母净利润下滑37.7%至3181万元,收入端增速环比一季度有所提升,我们预计线下门店同店较一季度小幅企稳回暖,线上渠道销售伴随阿里等电商平台GMV增长中枢提升有一定边际改善。 毛利率提升,销售费用增长较快,存货及应收账款规模控制良好。1)利润表方面,公司19年Q2单季毛利率同比提升3.2pct至47.8%,主要来自本季度增值税调整优化,同时部分加盟店收归直营;销售费用率同比上升5.4pct至30.4%,对机场等渠道的广告形象开支增长,且加盟转直营纳入了终端的运营费用;管理费用和研发合计费用率下降0.97pct至12.5%,净利率整体下降4.2pct至5.2%。2)资产负债表方面,中报存货规模小幅下降至8亿元,库存规模控制良好,周转情况平稳。Q2单季度公司计提资产减值损失3273万元,较去年同期增加1743万元,累计计提存货减值准备达5.1亿元,政策谨慎资产质量夯实。年报应收账款及票据3.5亿元,较一季度下降1.3亿元。3)现金流量表方面,上半年经营性现金流为-1.7亿元,主要因为广告费用及经营业务服务费增长。 产品升级持续进行,推进供应链优化管理,促进运营效率升级。1)着力提升品牌形象塑造。公司发布了新的品牌战略,系统地梳理品牌内核,促使公司内部团队更深刻理解品牌理念。在品牌传播上,公司通过自媒体运营、外部媒介投放、创意活动等方式进行系统化、多样化的宣传推广,为七匹狼品牌带来关注。2)产品力持续提升。公司不断优化调整产品工艺和版型,针对不同的产品系列,精选面料辅料,提高产品性价比,逐步形成产品驱动促进业绩提升。3)进供应链精细化升级。公司加强与战略供应商、具有品类优势的优质供应商合作,大力推进辅料集中采购,同时与供应商达成集采阶梯返利,持续优化生产优势。此外,公司发力数字化供应链建设,通过信息化、智能化技术的应用,使商品在生产、物流、销售等环节的信息可视可控,提升供应链协同能力和供应链反应效率。 优化渠道结构,加大线下渠道整合提升整体效率。1)线上试水社交电商。公司在加强主流电商平台合作的同时,积极增补拓展社交属性销售渠道,利用社交关系及传播属性快速裂变,实现快速增加分销的效果。2)线下运营升级。公司设立营销子公司、输出管理,加强对潜力市场的拓展,推动问题客户改造。此外,公司还尝试建设数字化门店系统,搭配人脸识别、巡店监控、门店热力图、互动屏等应用设施,探索“人、货、场”数字化可识别与分析的新零售模式,增强顾客粘性,提升会员活跃度和转化,推动精准营销。 公司资产质量夯实,当前PB仅为0.8倍,账上现金充裕,维持“增持”评级。公司经营稳健,当前市值仅45亿元,中报账上理财产品与现金合计超过41.7亿元,安全边际充分。我们维持19-21年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.52/0.58/0.64元,对应PE分别为11/10/9倍。公司目前积极培育新兴品牌,不断优化产品、渠道、供应链,搭建时尚产业集团体系,看好当前消费逐步回暖下公司经营向好的趋势,维持“增持”评级。 风险提示:消费复苏不达预期。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 10.27 -- -- 10.65 3.70%
11.69 13.83% -- 详细
2019年中报公司本部业务净利润增长 39.6%,增长符合预期。1)19H1本部净利润增长 39.6%。上半年公司实现收入 16.3亿元,同比增长 32.4%;实现净利润 3.9亿元,同比增长 32.4%。其中,公司本部业务实现收入 4.2亿元,同比增长约 37.4%;净利润 3.3亿元,同比增长 39.6%;子公司时间互联上半年实现收入 12.1亿元,净利润 5739万元。 2)货币化率短期有所波动。公司品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务实现收入3.8亿元,同比增长 35.6%。我们推算上半年两项业务对应的货币化率为 3.5%,较去年同期有所下降,货币化率短期波动、中长期有望趋于稳健。 19Q2主要平台高增长持续,南极人品牌 GMV 增长 78.8%。1)分平台来看,19Q2公司阿里渠道 GMV 达 37.6亿元,同比增长 61.9%;京东渠道 GMV 达 9.2亿元,同比增长 37.4%;社交电商渠道 GMV 达 8.4亿元,同比增长 160.2%,增速均保持较高水平。2)分品牌来看, 19Q2公司旗下品牌群中,南极人品牌 GMV 达 50.2亿元,同比增长 78.8%,表现超预期;卡帝乐品牌 GMV 达 7.0亿元,同比增长 35.0%。 现金流表现良好,应收账款规模保持平稳,账期进一步趋向优化。现金流量表方面,公司中报实现经营性现金流 1.5亿元,同比增长 43.1%,现金流增长快于利润增速,其中,本部经营性现金流 1.2亿元保持稳健,时间互联转正至 2608万元。资产负债表方面,应收账款规模环比持平、账期缩短。公司中报应收账款 9.3亿元,较年初增加 1.6亿元,环比一季报持平。同比来看,公司在品牌授权及综合服务业务的收入实现 35.6%的增长下,该项业务产生的应收账款仅增长 26.2%,账期进一步缩短。公司保理业务、时间互业务应收账款规模环比保持平稳,同比分别下降 23.7%、32.5%。现金与理财项目详尽披露彰显自信。公司在新增披露多项经营细节基础上,追加披露了本部银行存款及理财情况,对每笔理财的产品性质、期限及年化收益率等关键信息进行详细说明,彰显业务发展自信。 线上马太效应强化、性价比优势突出,护城河优势建立。1)获客积累优势扩大。上半年消费者在公司授权的阿里平台店铺的支付件数近 1.3亿件,支付人次超过 1亿;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近 4000万人,月均客单价为 49元,月均转换率为19.64%。2)品类市占率持续提升。上半年公司旗下内衣品类在阿里平台实现 GMV23.3亿元,同比增长 56.0%;市占率达到 7.10%,较去年同期提升 1.6pct。家纺品类在阿里平台实现 GMV12.9亿元,同比增长 51.6%;市占率达到 6.98%,同比提升 1.36pct。公司在优势品类中仍有大量三级细分类目待进一步开发,看好公司核心品类市占率持续提升。 预计 2019年下半年 GMV 仍将保持高速增长,看好公司长期发展,维持“买入”评级。 公司核心竞争力形成,品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在 GMV 规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持原盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为0.51/0.65/0.82元,19-21年对应 PE 分别为 21/16/13倍,维持“买入”评级。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-08-26 9.25 -- -- 9.58 3.57%
9.58 3.57% -- 详细
公司业绩保持平稳,上半年归母净利润同比降5%,基本符合预期。1)19H1实现营业收入21.9亿元,同比微降0.4%;实现归母净利润2.1亿元,同比下降5.1%,扣非净利润1.7亿元,同比下降12.3%。2)19Q2实现营业收入10.4亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润6279万元,同比上升1.4%,扣非净利润3498万元,同比下降40.5%,主要由于清理库存下毛利率有所下降。 毛利率略有下降,期间费用控制良好,净利率微降,资产质量持续改善。1)加强库存消化,19H1毛利率有所下滑。19H1毛利率较去年同期下降1.1pct至44.2%,主要由于上半年公司积极清理库存。19H1销售费用率较去年同期下降0.93pct至22%,管理费用率(不含研发费用)较去年同期上升0.15pct至8%,净利率下降0.52pct至9.8%。2)资产质量不断改善,经营性现金流良好。19H1存货12.9亿元,较年初减少6935万元,19H1年应收账款达5亿元,较年初增加2166万元。19H1经营性现金流净额2.7亿元,较年初增加1.6亿元,改善明显。 线下渠道稳步下沉,线上平台积极调整。1)线下渠道不断向低线渗透。截止至19H1公司终端门店数近2800家,在继续巩固一线、二线市场渠道优势的同时,积极向三、四线市场渗透和辐射。2)线上持续调整,积极加强电商运营能力。公司与天猫、京东等主流电商平台开展紧密合作,并积极覆盖网易、云集等新兴渠道以及电视购物、微商等其他渠道,积极调整下,下半年电商有望逐步恢复增长。 品牌影响力不断提升,“大家纺小家居”战略促进协同发展。1)品牌影响力位列行业领先。根据尼尔森公布的年度品牌健康度调研结果,2019年上半年,罗莱品牌美誉度为87%,知名度为28.4%,分别位列行业第一、第二。2)爆款+社群营销,不断拓展客群。19H1公司线下会员新增20万人,活跃会员同比增加80%。3)家具业务稳步成长,调整后有望推动协同发展。19H1莱克星顿家具业务实现收入4.1亿元,同比增长4.6%,净利润1025万元,同比下降43%。 公司是家纺行业龙头企业,持续推进“大家纺小家居”战略,品牌矩阵构建较为完善,渠道持续下沉,线上积极调整,维持“增持”评级。公司多品牌、多梯度覆盖全市场,品牌影响力不断提升。积极调整线上布局,下半年有望逐渐复苏。 维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为5.93/6.77/7.70亿元,对应EPS为0.72/0.82/0.93元,PE为13/11/10倍,维持“增持”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2019-08-26 13.81 -- -- 14.74 6.73%
14.74 6.73% -- 详细
2019上半年收入同比下降1.5%,归母净利润同比下降33.1%,略低于预期。1)2019上半年实现收入31.2亿元,同比下降1.5%;归母净利润1.3亿元,同比下降33.1%,扣非归母净利润0.2亿元,同比下降66.9%,增速略低于预期。2)19Q2单季度实现收入14.6亿元,同比上升2%,归母净利润4537万元,同比下降29.2%,单季度环比改善。 主品牌乘风破浪,乐町和童装表现较好。1)主品牌下滑比率较上一季度有明显改善。PB男装收入同比下降4.8%达10.8亿元,毛利率下降3.1pct至58.6%,门店数约1300家;PB女装收入下降2.6%至4.3亿元,毛利率上升6.1pct达60.7%,门店数量约1400家。2)乐町品牌定位和品质调整到位,增长加速,毛利率明显提升。乐町品牌营收破4.2亿元,同比增长12.4%,毛利率提升1.7pct达51.9%,门店数近600家。3)MiniPeace童装处于成长期,门店数量稳定,蓄势待发。童装营收3.7亿元,同比下降3.7%,毛利率上升4.5pct达56.4%,门店约800家。4)新兴品牌MaterialGirl处于成长期,与新增鸟巢家居、贝甜以及町家居服系列,共实现收入1.1亿元,同比增长15.8%。 全渠道协调发展,线上渠道率先恢复增长,加盟门店数季节性调整。1)上半年线下收入21.8亿,占比达70.9%,同比下降4.6%。直营店收入15.4亿,占比70.7%,同比增长4.3%;加盟店收入6.4亿,同比下降20.9%。上半年净减少店铺167家,截止中报共计门店4427家,规划2019净开300家店,预计下半年开店加速仍有望完成目标。年末门店中购物中心门店超1750家,零售额增长5%。奥莱快速发展,零售额破1.7亿。新开店铺将维持直营加盟比例为1:2。2)电商收入8.9亿,占收入比达20.1%,同比增长8.3%。进入下GMV月均增长超过20%,期待19下半年线上平台发力。 销售费用率上行拖累净利率,现金流待改善。1)毛利率略有上升,净利率有所调整。2019H1公司毛利率同比提升1.3pct至57.1%,净利率同比下降1.96pct至4.1%。2)销售费用率上升明显,管理费用率保持较好。2019上半年销售费用率同比增长2pct至42.9%,管理费用率(含研发费用)下降0.3pct至8.6%。3)存货管控良好,现金流待改善。截止报告期存货16.9亿,基本持平,存货管理较好,19H1经营性现金流净流出2.95亿,主要是支付给员工的现金和税费支付错期所致,下半年有望改善。 公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,休闲装消费环境疲软拖累公司进行调整,上半年蓄力,下半年有望迎来拐点,维持增持评级。但考虑到上半年PB男女装主品牌尚在调整期,我们下调19-21年盈利预测,预计19-21年归母净利润为6.36/7.12/7.83亿元(原为19-21年为6.9/7.9/9.0亿元),对应19-21年PE为10/9/8倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名