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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-13 9.04 -- -- 8.96 -0.88% -- 8.96 -0.88% -- 详细
新闻/公告:公司公布7月份生产经营数据,7月份大秦线完成货物运输量3885万吨,同比增加6.91%,日均发运量125.32万吨,日均开行重车87.8列,其中日均开行2万吨列车61列。同时上半年累计发运量高达26417万吨,同比增长7.22%。 受自然环境影响,单日运量有所下降,但需求依旧旺盛。7月日均发运量125.32万吨,较去年同期提升8.32万吨,但较5、6月日均130万吨左右有所下降,环比下滑主要受天气影响,一方面7月份受台风等影响,渤海湾港口多次封航,港口煤炭库存大幅上升,其中秦皇岛港库存一度上升至718万吨,曹妃甸港也是上升至533万吨的高位,影响铁路调入;另一方面7月底至8月上旬,大秦线下庄至茶坞间摩天岭隧道受水害影响,部分路段限速,影响每日运量10-20万吨。整体来看,大秦线运量仍在相对高位,7、8月份单日发运量环比减少受外部环境因素影响,整体需求受煤炭供给侧改革及公转铁影响依旧旺盛,全年看运量有望高达4.5-4.6万吨。 煤炭供给侧改革叠加“公转铁”政策,未来大秦业绩高位稳健大逻辑不变。长期看,大秦线运输需求将持续旺盛,一方面煤炭供给侧改革持续进行,煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运整体需求持续增长;另一方面“公转铁”带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健,未来业绩风险相对较低。 基于业绩高位稳健及高分红,当前市场环境极具防守配置价值。收益于煤炭供给侧改革及“公转铁”政策,大秦线业绩将维持高位稳健。从投资角度看,公司历史平均PE10.6倍,当前PE仅9.4倍,股息率高达5.6%,在当前市场环境下,低估值高股息业绩确定性高,从长周期持股角度看极具防守性。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.4倍、8.9倍、8.5倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-08-09 10.95 -- -- 12.10 10.50% -- 12.10 10.50% -- 详细
公司2018年上半年归母净利润同比增长25.0%,符合预期。1)18年上半年实现营收55.3亿元,同比增长24.8%,归母净利润6.7亿元,同比增长25.0%,主因休闲装恢复增长、童装保持较高增速及电商快速发展。2)18Q2营收30.2亿元,同比增长27.6%;归母净利润3.6亿元,同比增长26.0%增速加快。3)预告18前3Q净利润10.1-13.1亿元,同比增长0%-30%。4)公告原童装总经理徐波担任上市公司总经理,原总经理周平凡担任副董事长。 公司盈利能力稳健,毛利率下滑,应收账款管控良好,现金流待改善。1)公司18H1毛利率同比下滑1.8pct至38.4%,其中休闲服下滑3.5pct至34.9%,童装下滑0.6pct至42.0%。期间费用率略有下降,18H1销售费用率同比下降0.6pct至17.1%,管理费用率同比下降1.2pct至4.3%。公司净利率与去年同期基本持平为11.9%,盈利能力稳健。2)由于规模提升及线上直营占比增大,存货持续上升。18H1存货较期初增加 10.8%至26.4亿元,主要是由于销售增长相应备货增加所致。3)应收账款管控较好,存货增加与应付降低导致经营性现金流为负。18H1应收账款同比下降23.7%至8.9亿元,较年初减少37.5%,主要是由于加强加盟商授信管理,贷款回收及时所致。但因订货保证金、经营尾款及本期采购增加,以及支付费用增长,拖累经营性现金流为-831万元。 休闲服恢复增长,童装龙头地位稳固持续发力,童装多品牌战略布局加速。1)休闲服饰调整到位,重回双位数增长。18H1实现营收26.2亿元,同比增长21.9%,本期净开店255家至3883家,店面总面积增加7.0%至86万㎡,街边店恢复增长。2)童装保持较快增速,收购中高端童装品牌,打造全品类童装矩阵。18H1童装业务营收28.7亿元,同比增长27.7%,收入占比提升1.2pct至51.9%,本期净开店186家至4981家,店面总面积增加7.9%至75万㎡。公司童装品牌合作及并购动作频频,拟收购欧洲中高端童装领跑企业Kidiliz集团100%股权,从而形成大众到高端定位的多元童装品牌组合,巩固童装龙头地位。 电商保持同比32%高增长,线下渠道结构优化,街边店恢复性增长。1)18H1电商实现营收16亿元,增速达32.0%,收入占比近30%,继续保持快速发展态势。2)线下积极调整渠道结构,重点拓展购物中心、奥特莱斯等新型店铺的同时,街边店出现恢复性增长。18H1线下收入38.9亿元,同比增长22.1%。3)线下收入中直营占比提升至21.2%,同比增长26.1%达8.2亿元,加盟同比增长21.1%达38.9亿元。截至18年6月30号,公司净增441家店至8864家,其中加盟8098家,直营766家。4)公司销售额排名前十的直营店铺(童装占5家)单店平均销售额为1147万元,半年平均平效0.86万元,受童装带动有所提升。 公司童装持续领航,休闲装调整到位恢复增长,童装多品牌战略布局加速,经过17Q4触底调整,18年有望维持较快增长,维持买入评级。公司继续坚持围绕服饰主业,促进多品牌战略的实施与发展,全力推动森马发展的大平台和四大产业集群建设。经过过去几年的积极调整,18年有望维持较快恢复性增长,我们维持原盈利预测18-20年归母净利润为15.7/19.0/22.8亿元,对应PE分别为18/15/12倍,维持买入评级。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-08-09 14.09 -- -- 13.56 -3.76% -- 13.56 -3.76% -- 详细
2018年上半年公司收入增长20.3%,归母净利润增长25.6%,符合预期。1)18H1公司收入同比增长20.3%至7.5亿元,归母净利润同比增长25.6%至1.6亿元,呈现稳健增长态势。2)18Q2品牌投入+激励费用确认集中,扣非净利润有所下滑。收入同比增长14%至3.6亿元,归母净利润同比增长20%至7039万元,18Q2扣非净利润较去年同期下降23.4%,主要是公司加强品牌建设,费用上半年确认较多,而开店在下半年加速,收获期和投入期错位。 公司毛利率维持高位,基于长期品牌建设加大费用投入,资产质量有待改善。1)调整期品牌出清库存略拉低毛利率,品牌推广力度提升致使费用端有所上升。公司2018 H1毛利率略降0.99pcts至68.4%,主要由于摩萨克在品牌调整阶段以促销方式出清库存。限制性股票激励成本确认带来1115万元费用,管理费用率略升0.11pcts,销售费用率因上半年多次大秀推广且新签刘涛代言人上升0.76pcts至31.2%,投资收益推动净利率上升1.04pcts至21.6%。2)错峰采购促使当期存货上升,下半年业绩释放后资产质量有望向好发展。存货同比上升47.3%至5.65亿元,主要是提前备货秋冬原材料,错峰采购所致。本期经营活动现金流为-4337万元,较上期绝对额减少3856万元,主要由于及时缴纳税款及提前备货采购款增加,预计下半年开店加速业绩释放后资产质量及现金流将明显好转。 主品牌玖姿女装表现强劲,多品牌逐步调整到位,多点开花接力成长。1)主品牌玖姿女装品牌力不断提升,持续高增长。玖姿女装自16Q4开始复苏,18H1增速强劲,收入增长27.1%至4.9亿元,毛利率达67%维持高位。2)新兴品牌门店快速扩张,延续高成长性。尹默女装延续稳健增长态势,收入增长10.8%至1.2亿元,净增门店10家;斐娜晨女装呈现较强品牌力,收入增长57.3%至6323万元,净增门店12家,业绩表现持续强劲;安正男装业绩亮眼,收入增长8.5%至4405万元。3)部分品牌处于调整期,对公司业绩影响不大。摩萨克女装及线上品牌安娜寇正处于定位调整中,收入分别下滑32.1%/45.5%至1367万元/1551万元,随着品牌库存逐步出清,预计未来有望复苏。 直营与加盟并重,奥莱店与传统渠道互补,线上新品布局加大增速亮眼。1)直营、加盟双轨延伸,为业绩稳健增长保驾护航。玖姿女装加盟店占比较高,四个成长期品牌均以直营为主。公司自16Q4复苏以来门店数量持续增加,截至18H1公司共有门店952家,18H1直营店、加盟店分别净增加14家、22家,收入增速分别为16%及17%,双双维持稳健增长。2)奥莱店辅佐快速清库存,线上线下加速融合,助力收入端高增长。奥莱店有效补充传统渠道,助力消化全品牌过季货品,截至18H1公司共有59家奥莱店,占总门店数量6%。线上渠道在清货渠道定位上加入正价新品,逐步转变为常规渠道,带动线上毛利率提升0.45pct至50.15%,线上收入同比高增长44%至1.1亿元,在总收入中占比不断提升至15%。 公司持续推进高品质的中国时尚产业集团战略,品牌发展梯度明晰覆盖,渠道质量优良,内生增长强劲,维持“增持”评级。主品牌玖姿女装同店增长叠加电商助力,品牌同比增速略超预期,多品牌接力成长有望推动业绩更上一层楼。基于长期发展加大品牌推广力度,品牌投入主要在上半年进行,预计下半年开店加速,迎来收获期,股权激励提振士气,业绩目标压力不大,我们维持原盈利预测,预计 18-20 年归母净利润分别为 3.58/4.35/5.0 亿元,对应PE分别为16/13/12倍,维持增持评级 !
中远海能 公路港口航运行业 2018-08-08 4.10 -- -- 4.37 6.59% -- 4.37 6.59% -- 详细
周期底部确认,预计19年起有望进入上行周期。2018年上半年,VLCC平均租金水平仅6000美元/天,不达行业盈亏平衡水平的25%。运力淘汰同比增长2879%,创30年新高,当前运价不可持续,市场自发修复已经启动。高盈利弹性,上行周期利润弹性巨大。中远海能是世界第一大油轮公司,市场份额占全球的3.5%。我们测算租金每波动10000美元,公司归母净利润波动12.9亿。当前处于周期底部不可持续位置,运价回到25分位、50分位、75分位,公司归母净利润10亿、32亿、62亿、对应A股PE分别为16倍,5倍,3倍,H股12倍,4倍,2倍。 期权属性显著:中美贸易战升级贸易战影响有限,中美贸易战降级巨幅受益。2017年中美石油海运贸易量占全球原油海运量的0.6%,原油海运需求受关税影响较小。美国石油出口基数低但增速快,如果中美通过增加石油贸易减少贸易逆差,美国石油出口至中国运距是中东至中国的2倍以上,将带动平均运距大幅增长,油运周期将加速上行。供给侧收紧:限硫令促进老船淘汰,利率上行抑制新船订单。2020年限硫令生效后,老旧船运营成本大幅上涨,运力淘汰有望加速,2019年新船交付后运力增速有望保持低位。周期底部船公司现金流紧张,利率上行周期融资难度增加,新船订单有望维持低位,VLCC建造周期2年左右,中长期供给增速有望保持低位。 短期催化:需求端OPEC增产叠加伊朗制裁,Q4运价有望超预期。受美国退出伊核协议影响,11月8日为伊朗制裁宽限期到期与油运四季度旺季重合,运价有超预期可能。伊朗船队占全球VLCC的5.3%,当前产能利用率距离2015年周期高点约5.1%。伊朗船队受制裁影响退出与油轮四季度旺季重合,运价有望超预期增长。 美元资产、低估值左侧具有安全边际:公司A股PB为0.6倍,H股PB为0.4倍,随着周期上行,有望迎来先修复PB,再修复PE的双重行情。公司LNG与内贸业务稳定贡献10.7-13.5亿利润,可以大幅抵消周期底部外贸油轮业务带来的亏损,外贸油轮负债端与资产端均美元计价,不受人民币贬值影响。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年公司VLCC船队TCE水平为18000,27500,40000美元/天,对应净利润-1.5亿,11.9亿,32亿,对应A股PE-110倍,14倍,5倍。油运周期底部确认,A股仅0.6倍PB,与重置成本接近具有安全边际,19年有望上行,进入左侧布局区间,但美国石油出口节奏、伊朗制裁力度仍有一定不确定性,周期拐点位置仍需观察,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:油价大幅上涨抑制需求,新船订单超预期,全球经济增速大幅下滑。
百隆东方 纺织和服饰行业 2018-08-08 5.27 -- -- 5.41 2.66% -- 5.41 2.66% -- 详细
公司业绩稳步增长,18Q2净利润同比增长超20%,业绩拐点显现,符合预期。1)18H1实现营业收入29.4亿元,同比下降3.9%。主要是近两年下游需求较好,产销比均大于100%,17年上半年渠道去库存良好,目前库存处于低位,导致18年上半年供不应求,预计未来随越南产能释放,收入将恢复快速增长。2)18H1实现归母净利润3.3亿元,同比增长5.7%。其中Q1净利润0.9亿元,Q2净利润2.4亿元,公司二季度业绩改善明显,拐点显现。 毛利率微降,期间费用控制良好,净利率小幅回升,资产质量良好。1)公司18H1毛利率较去年同期下降0.6pct至17.8%;公司18H1管理费用率为4.9%,与去年同期基本持平,销售费用率下降0.5pct至2%,主要是由于运费及报关费减少近1600万元;期间费用管控良好带动公司净利率回升1pct至11.1%。2)公司18H1存货较去年增长8.8亿元至35.6亿元,主要是由于棉花等原材料较去年同期大幅增长4亿元,大量原材料储备提前锁定了低价原棉,在未来棉价稳步上行情况下,能够享受低成本原材料带来的毛利空间;同时在途物资也较去年同期增长 2.8亿元,而库存下降明显,较去年同期下降1.8亿元至7亿元。 公司海外收入占比超四成,人民币加速贬值增加汇兑收益,利好企业业绩改善。1)公司海外收入占比逐渐提高,接近半壁江山。公司17年海外收入25亿元,占总收入42%,较去年增长2pct。2)人民币持续贬值,汇兑收益增长明显。由于公司外币货币性资产和负债净敞口较大,人民币持续贬值明显增加公司汇兑收益,18H1汇兑收益达864万元。 公司积极布局海外,在越产不断释放,先发优势明显,同时减少贸易战不确定性。1)越南产能扩张迅速,海内外产能接近1:1。受益于越南税收较低以及贸易环境良好等优势,公司越南产能迅速扩张,17年底公司总产能约120万锭色纺纱,其中国内70万锭,越南50万锭;截至18年6月底,越南B区10万纱锭车间建成投产,预计至8月底越南B区又将有10万锭产能投产。2)越南产能未来仍将保持15%-20%的快速增长。预计2019年下半年B区将再释放20万锭产能,公司届时总产能将达160万锭(国内70万锭+越南90万锭),未来在越南产能持续释放下,公司整体产能将保持两位数增长。3)高利润率越南产能占比提升将带动公司整体净利率上行。越南百隆18H1实现收入10.6亿元,净利润1.5亿元,净利率为14%,明显高于公司整体的净利率11%,未来随着在越产能不断释放,公司整体净利率将显著提升。4)公司在越产能占比不断上升,有效减少贸易战的不确定性。近期中美贸易战加剧,公司在越南不断扩张产能,产能占比持续上行的情况下,能够有效减少贸易战加征关税的影响,规避不确定性。 公司是国内色纺纱龙头,大力布局越南产能,推动公司业绩稳步上行,看好公司未来强者恒强,维持“增持”评级。预计棉价未来持续温和上涨,公司原棉储备充足,未来有望受益于棉价上行带来的纱线提价,增大毛利空间;越南产能不断扩张,带动“量”的爆发,同时也减少了贸易战的不确定性,另外人民币加速贬值产生汇兑收益,利好企业业绩改善。由于18年公司产能释放主要集中在年中,上半年产能不足导致业绩增速相对较弱,预计19年产能加速释放有效带动业绩快速增长。故下调18年盈利预测,新增19-20年盈利预测,预计18-20年实现归母净利润6.5/7.5/8.4亿元(18年原为6.8亿元),EPS为0.43/0.50/0.56元,对应PE为12/10/9倍,维持“增持”评级。 公司股价催化剂:棉价大幅上涨,越南产能超预期投产,人民币加速贬值增加汇兑收益。
百隆东方 纺织和服饰行业 2018-08-07 5.31 -- -- 5.41 1.88% -- 5.41 1.88% -- 详细
公司业绩稳步增长,18Q2净利润同比增长超20%,业绩拐点显现,符合预期。1)18H1实现营业收入29.4亿元,同比下降3.9%。主要是近两年下游需求较好,产销比均大于100%,17年上半年渠道去库存良好,目前库存处于低位,导致18年上半年供不应求,预计未来随越南产能释放,收入将恢复快速增长。2)18H1实现归母净利润3.3亿元,同比增长5.7%。其中Q1净利润0.9亿元,Q2净利润2.4亿元,公司二季度业绩改善明显,拐点显现。 毛利率微降,期间费用控制良好,净利率小幅回升,资产质量良好。1)公司18H1毛利率较去年同期下降0.6pct至17.8%;公司18H1管理费用率为4.9%,与去年同期基本持平,销售费用率下降0.5pct至2%,主要是由于运费及报关费减少近1600万元;期间费用管控良好带动公司净利率回升1pct至11.1%。2)公司18H1存货较去年增长8.8亿元至35.6亿元,主要是由于棉花等原材料较去年同期大幅增长4亿元,大量原材料储备提前锁定了低价原棉,在未来棉价稳步上行情况下,能够享受低成本原材料带来的毛利空间;同时在途物资也较去年同期增长2.8亿元,而库存下降明显,较去年同期下降1.8亿元至7亿元。 公司海外收入占比超四成,人民币加速贬值增加汇兑收益,利好企业业绩改善。1)公司海外收入占比逐渐提高,接近半壁江山。公司17年海外收入25亿元,占总收入42%,较去年增长2pct。2)人民币持续贬值,汇兑收益增长明显。由于公司外币货币性资产和负债净敞口较大,人民币持续贬值明显增加公司汇兑收益,18H1汇兑收益达864万元。 公司积极布局海外,在越产不断释放,先发优势明显,同时减少贸易战不确定性。1)越南产能扩张迅速,海内外产能接近1:1。受益于越南税收较低以及贸易环境良好等优势,公司越南产能迅速扩张,17年底公司总产能约120万锭色纺纱,其中国内70万锭,越南50万锭;截至18年6月底,越南B区10万纱锭车间建成投产,预计至8月底越南B区又将有10万锭产能投产。2)越南产能未来仍将保持15%-20%的快速增长。预计2019年下半年B区将再释放20万锭产能,公司届时总产能将达160万锭(国内70万锭+越南90万锭),未来在越南产能持续释放下,公司整体产能将保持两位数增长。3)高利润率越南产能占比提升将带动公司整体净利率上行。越南百隆18H1实现收入10.6亿元,净利润1.5亿元,净利率为14%,明显高于公司整体的净利率11%,未来随着在越产能不断释放,公司整体净利率将显著提升。4)公司在越产能占比不断上升,有效减少贸易战的不确定性。近期中美贸易战加剧,公司在越南不断扩张产能,产能占比持续上行的情况下,能够有效减少贸易战加征关税的影响,规避不确定性。 公司是国内色纺纱龙头,大力布局越南产能,推动公司业绩稳步上行,看好公司未来强者恒强,维持“增持”评级。预计棉价未来持续温和上涨,公司原棉储备充足,未来有望受益于棉价上行带来的纱线提价,增大毛利空间;越南产能不断扩张,带动“量”的爆发,同时也减少了贸易战的不确定性,另外人民币加速贬值产生汇兑收益,利好企业业绩改善。由于18年公司产能释放主要集中在年中,上半年产能不足导致业绩增速相对较弱,预计19年产能加速释放有效带动业绩快速增长。故下调18年盈利预测,新增19-20年盈利预测,预计18-20年实现归母净利润6.5/7.5/8.4亿元(18年原为6.8亿元),EPS为0.43/0.50/0.56元,对应PE为12/10/9倍,维持“增持”评级。 公司股价催化剂:棉价大幅上涨,越南产能超预期投产,人民币加速贬值增加汇兑收益。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-26 15.05 -- -- 15.39 2.26% -- 15.39 2.26% -- 详细
事件:公司近期组织了投资者开放日活动,对自主品牌打造、大数据时代的服装业务运营等进行了详细的介绍,并展示了深圳坑梓镇的服装业务仓库运营管理细节、肇庆仓库项目的规划进展情况,展现出公司在技术投入、仓储物流建设投入方面的长期积累与优势。 公司专注核心竞争力建设,多项业务经营壁垒提升明显。1)大数据应用优势不断积累。公司深耕数据算法,在大数据应用领域、技术体系优化方面提升显著,自主研发数据系统、ERP、WMS系统提升后端效率,不断进行更新迭代、补充算力,保障行业领先地位。2)物流仓储体系持续完善。公司不断优化核心线路、拓展国际专线,在降低物流成本、提升配送时效两方面齐头并进发力改善;同时,肇庆仓库项目积极推进建设,搭载高效自动化设备进一步强化效率优势。3)人才引进与团队架构不断完善。公司团队建设取得明显成效,岗位胜任率明显提高,内部考核机制、竞争机制、淘汰机制、选用预留机制逐步成熟。 贬值优化出口环境,贸易战对电商渠道影响甚微。1)跨境电商出口产品零售价格以美元计,人民币贬值有望优化外贸出口环境,进一步加大出口电商性价比优势。2)公司开展外币经济业务,会计核算时会产生汇兑损益。人民币汇率近期调降趋势明显,我们认为将为公司带来一定业绩弹性。3)当前2000亿美元清单影响有限。7月10日,华盛顿特区-美国贸易代表办公室发布针对从中国进口的2000亿美元商品增加10%关税建议产品清单,公司组织核算后,披露2017年涉及清单产品在美国市场产生的销售收入占公司总销售收入的1.99%,影响甚微。4)我们认为贸易战很难对公司经营产生实质影响。根据美国相关法案,以个人直邮方式运入、单次货值低于800美元的货件可免于缴纳进口关税。公司旗下网站月均客单价为40-60美元,通过国内直邮渠道发出可有效避免美国征税政策影响。 公司经营质量不断改善,现金流向好趋势明显,库存管理优化持续推进。1)从经营周期来看,18年一季度公司TTM经营性现金流转正。我们强调,跨境电商行业经营周期与报表周期存在错位,会计报表年底需应对国内春节开工淡季提前置备存货,因而经营性现金流出较多。若以一季度末向前滚动12个月的经营周期来看,公司TTM经营性现金流为2630万元,已实现转正,造血能力逐步产生。2)存货规模管控效果明显。资产负债表来看,2017年末公司存货同比增长50.8%,相比64.2%的收入增速,规模明显得到控制;18年一季报存货增加至43.8亿元,剔除优壹电商并表因素,原有业务存货预计较年初下降。此外,公司动销情况良好,根据年报回复函披露库龄三个月以内存货占比达60%以上。 跨境通是我国跨境电商领域龙头,核心竞争力不断强化,当前价格对应18年估值仅19倍,维持“买入”。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS为0.79/1.14/1.52元,对应PE为19/13/10倍,中报业绩预告增长50-80%,18年PEG已低于0.5,低估明显。公司数据系统、物流体系、人才团队竞争力不断强化,股东多次增持彰显对未来发展充满信心,母婴品类代运营龙头优壹电商并表后预计进一步强势助力整体业绩高增长。公司是稀缺的增长高、估值低品种,近期人民币贬值有助于改善公司出口经营环境,维持“买入”评级。
南京新百 批发和零售贸易 2018-07-24 15.30 -- -- 16.31 6.60% -- 16.31 6.60% -- 详细
南京新百向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份、收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%的股权并募集配套资金暨关联交易事项,已于2018年7月19日取得中国证监会的核准文件,核准南京新百向三胞集团发行1.8亿股股份购买相关资产,且非公开发行股份募集配套资金不超过25.5亿元。本次重大资产重组的标的资产世鼎香港的主要经营性资产为美国生物医疗公司Dendreon,其主营业务是肿瘤细胞免疫治疗产品的研发、生产和销售,旗下产品Provenge是美国FDA批准的首个肿瘤细胞免疫治疗产品,也是唯一的针对前列腺癌的细胞免疫治疗产品。本次发行股份购买资产的发行价格为33.11元/股,募集的配套融资主要用于Provenge在中国上市项目、Provenge在早期前列腺癌的应用项目、抗原PA2024国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。 本次重组事项有助于公司从实体百货零售业向医疗养老领域转型,并加大在医疗和养老相关产业的布局,符合公司重点关注医疗养老领域的发展战略。肿瘤细胞免疫疗法是目前热门的生物制药研发领域,拥有广阔前景,作为市场上唯一的前列腺癌细胞免疫治疗产品,Provenge具有极高的不可替代性和市场空间,我国对前列腺癌的早期诊断率较低,和美国相比患者死亡率较高,引进Provenge后可以满足患者的治疗需求,有利于业务发展。本次交易主要有三个目的:(1)借助Dendreon的研发经验和生产能力,以及国际领先的肿瘤细胞免疫产品Provenge,公司有望打造一个广阔的细胞治疗平台,从而推动在医疗养老领域的发展;(2)Dendreon与公司现有业务线条存在较强的客户协同和业务协同,本次收购可以通过资源整合帮助公司进军中美两国的细胞免疫治疗领域;(3)有利于增厚公司业绩及盈利水平,未来可为公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。 南京新百与王府井集团股份有限公司达成了战略合作意向,同意在零售业务等方面开展深入合作。王府井在零售业务等方面具有丰富的经验,双方达成战略合作意向将有助于南京新百未来继续集中优势资源发展大健康主业,符合公司的整体战略发展方向和转型目标。 我们看好公司的发展战略,本次重组顺利通过审核进一步推进了公司向医疗养老领域的转型进程,维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2018年Dendreon的注入将大幅提升公司整体的毛利率水平,同时收入端将相应下滑,但盈利能力将大幅增强。预计2018-2020年营收为162.33/110.48/118.31亿元,归母净利润为13.75/19.80/21.59亿元,对应EPS为1.06/1.53/1.67,对应PE为16/11/10倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-07-20 8.79 -- -- 9.06 3.07% -- 9.06 3.07% -- 详细
高速公路龙头企业,以路产业务为核心,业务多元发展。公司主要经营长三角地区高速公路业务,直接参与经营和投资的路桥项目达到16个,同时衍生出了沪宁高速沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售服务、广告业务等。子公司宁沪置业拥有句容、花桥、苏州三块土地,剩余土地储备为17.93万平方米,能够支撑5年内业务发展。此外,公司还通过投资提升资金运营效率,实现业务的多元发展。 受益苏沪地区经济发展,核心路产沪宁高速经营稳健。17年全国和江苏经济同比增长6.9%和7.2%,刺激全年南京和上海汽车保有量分别同比增长16.39%和11.82%,沿线城市保有量也保持两位数的增速,拉动沪宁高速车流量全年实现8.34%的增速。结构上看,客车增速始终保持在7-10%增长,公路治超驱动全年货车增速达到7.6%,并向大型化发展,有助于提高单车收入。从内生驱动、其他高速分流、承载极限等几个方面看,我们认为沪宁高速未来车流量仍能维持相对高增长,保障公司长期业绩。 新购路产增速突出,长期增长可期。15年公司完成宁常镇溧公司收购,拥有宁常高速镇溧公司100%股权。两条高速贡献路产15%收入,近3年复合增速达16.23%,在成熟路产中居前两位。受益于皖南苏南经济高增长,叠加南京市区货车限行,宁常镇溧业绩将维持相对高增长。广靖、锡澄高速为京沪高速重要组成部分,贡献12%路产收入。随着六月底江广高速八车道的通车,未来京沪和沪陕高速车流量有望通过江阴大桥过江,给这两条路产带来长久的车流量增量。 业务多元化发展,房地产短期放量。从项目上看,今年的收入源自南京和句容已售房产的交付, Q1就实现预售面积、预售收入、结转收入为2.34万平方米、5.21亿元和 7.37亿元,超过去年全年水平。长期来看,19年底花桥C3商住、C5酒店和南京瀚瑞中心建设完工后将开始大规模贡献营收,大幅增厚20年的利润水平。此外,公司先后投资江苏租赁、江苏银行,二者已经上市,增厚公司资产负债表;公司参与设立国创开元二期基金及洛德地产基金项目提高资金的运营效率。 现金流充足,高分红高股息极具防御性。近5年经营活动现金流复合增速达到10.41%,高于净利润复合增速1.28个百分点,净利润现金比率保持在1.5左右。公司以高分红积极回报股东,近5年平均分红率高达70.09%,高出行业平均分红率32.92个百分点,对应股息率5%以上,是极强的防御性标的。 预计18年归母净利润38.75亿元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别38.75亿元、41.64亿元、43.03亿元,对应现股价PE 分别11倍、10倍、10倍,从高分红高股息角度看,估值仍然偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑,车流量受影响。
地素时尚 纺织和服饰行业 2018-07-19 39.09 -- -- 38.50 -1.51% -- 38.50 -1.51% -- 详细
上半年收入增长8.8%,归母净利润增长23.1%,拟每10股派息10元,整体符合预期。 1)公司18H1实现营业收入9.7亿元,同比增长8.8%,主要是市场渠道稳健增长助推公司业绩增长;归母净利润3.4亿元,同比增长23.1%,扣非归母净利润2.4亿元,同比增长1.7%,主要是上年计提的购房首付款坏账准备冲回并扣除垫付税费增加利润7538万元。 2)拟每10股派息10元,共派发现金股利4亿元。 毛利率维持高位,坏账冲回带动净利率提升明显,存货稳定,经营性现金流改善明显。1)高端定位强劲,高毛利率稳定。公司18H1毛利率同比下降0.59pct 至75.5%,轻资产运营+高端定位明确,毛利率维持在较高水平。2)费用率略有提升,电商服务和研发费用增长较快。18H1销售费用率上升1.02pct 至38.5%,主要是渠道扩展和广告推广费增长较快,叠加年度大秀错位推高上半年费用,另外由于电商渠道销售增速80%+,电商服务费同增68%;管理费用率同比上升0.47pct 至7.4%,主要是新男装品牌培育期,研发费用增长明显。3)存货同比增长5.9%较为健康,经营性现金流同比增长1.5亿至2.1亿。 公司三大核心品牌内生增长靓丽,电商爆发增长,下半年线下拓店有望加速。1)女装DA和DM增速稳健向上,DZ 潜力足,男装RA 尚在培育。18H1主品牌DA 收入增长9.3%至5.6亿元。高端品牌DM 延续17年回暖态势,收入增长13.8%至8195万元。中端品牌DZ 经营稳健,收入增长5.9%至3.1亿元,下半年有望发力;17H2推出男装RA 体量较小。2)线下稳步增长,毛利率走高,下半年开店有望提速,推动业绩发力。18H1线下直营和经销收入分别增长2.6%和3.9%,稳步增长,毛利率分别达79.5%和70.6%,经销毛利率略有下滑但仍处高位。截至2018年6月30日,公司拥有1056家门店,上半年净拓店18家。目前拥有一定量的储备店铺,下半年开店提速有望助推业绩高增。3)电商同比增长82%,毛利率走高,呈爆发态势。公司持续加强电商渠道建设,18H1电商收入同比增长82.1%至1.2亿元,占总收入12%,新品占比加大推高毛利率,线上毛利达78%。 自主培养设计团队+精选明星代言构筑强大品牌力。1)自主培养设计团队,打造鲜明品牌DNA。公司坚持自主培养设计人员,首席设计师稳定调性鲜明,推出近4000SKU 彰显强大创新能力,研发费用率同比增长38%不断加码。2)DA 全新代言人刘雯诠释品牌精神,DZ 携手Lil Miquela、戚薇、VAVA 冲破次元壁,明星资源丰富彰显品牌个性。 公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌辨识度高,已具备稳定高盈利水平,上市后有望发力渠道建设,线上爆发,线下下半年开店有望加速,培育男装完善时尚集团,维持“增持”评级。公司在过去一年积极存货调整,轻装上阵未来随着同店销售稳定增长+渠道下沉有序进行,业绩有望再上台阶,维持原有盈利预测,预计18-20年实现归母净利润5.6/6.4/7.4亿元,对应PE 为28/24/21倍,维持增持评级。
东方航空 航空运输行业 2018-07-17 6.13 -- -- 6.25 1.96%
6.25 1.96% -- 详细
探索资本参与新形式,再添民航混改里程碑。7月10日,东方航空发布公告,拟向吉祥航空、均瑶集团与中国国有企业结构调整基金股份有限公司非公开发行股票,总募集资金A股不超过118亿元人民币,H 股不超过35.5亿元港币,募集资金净额拟用于引进飞机、购置模拟机和购置备用发动机。定增后均瑶集团将成为东航第三大股东,国企混改再添里程碑,同时民航引入社会资本再添新思路,集中度提升促进行业供需改善。 沪宁市场竞争转好,利好整体座收改善。均瑶入股东航已将二者迅速提升至“股权合作”层面,未来将以资本参与为纽带在运营、销售等领域开展更深层次协作,重构上海、南京两大市场格局,进一步改善双方核心市场盈利能力。本次定向增发完成后稀释作用较为明显,但我们认为战略协同为东航带来的利润增长将明显缓解甚至反转定增造成的EPS 摊薄。 资产负债率持续降低,新飞机引进有序推进。定向增发完成后东航资产负债率将由目前的74.08%下降至70%左右,资产负债结构进一步优化,去杠杆效果明显。在2019年租赁准则可能更改的前提下东航率先降低自身资产负债率,避免引发资产负债率突升带来的信用风险。定增募集的百余亿资金将主要用于购买B787、A350等新机型,有助于东航进一步扩充航空载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,合理扩充机队规模。 投资建议:1至5月东航供给收缩最为明显,供需关系改善突出,预计票价水平将不断增长;3月以来东航座公里收入持续上涨,2017年旺季东航是三大航中受外部冲击影响最大的航司,我们认为今年东航座公里收入将继续领涨三大行。我们维持预测东航2018至2020年归母净利润为74.83亿、104.13亿和141.11亿,对应现股价PE 分别为12倍、9倍和6倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故,定向增发不能如期完成。
德邦股份 航空运输行业 2018-07-13 24.62 -- -- 27.70 12.51%
27.70 12.51% -- 详细
公司在零担行业领先优势明显,精准聚焦大件快递与现有快递龙头实现错位竞争。2017年,公司实现营业收入203.50亿元,同比增长19.70%,2012-2017年复合增长28.23%。完成货运量1093.00万吨,同比增长5.39%,2012-2017年复合增长为24.38%。其中零担业务收入连续多年排名第一,并且是第二名的2倍以上,2018年1月成为第一家登陆资本市场的零担企业。 零担业务:砥砺奋进,成就“零担之王”荣耀。以直营网络为主的经营模式为高品质服务奠定基础,使得公司包裹完整率行业领先。在同行业最早启动校园招聘,配以独特的人才培训选拔体系,高素质人才进一步激励员工专注提升客户服务体验。与麦肯锡等知名咨询公司合作,借力咨询打造公司管理的“软实力”。坚持“精准定位,专一聚焦”的经营哲学,使得成功开辟出属于自己的蓝海。 大件快递:志存高远,精准发力谱写新篇章。短期来看,2017年,公司快递实现收入69.28亿元,同比增长69.14%。毛利率5.45%,自2016年首次毛利率转正以来进一步提升,未来将继续享受单件毛利增长与业务量高增长的戴维斯双击。长期来看,德邦选择大件快递有“大件商品网购风已起”之天时、“定位3-60公斤避开与现有快递龙头直接竞争”之地利、“已具备大件快递的深厚功底”之人和,德邦股份完全有能力在大件快递取得与顺丰在商务件市场相似的地位。 投资建议。考虑到与顺丰控股一样,德邦股份同样是直营模式,且同样定位中高端实现差异化竞争,因此公司行业内可对比的公司为顺丰控股。考虑到公司盈利相对稳定、周期性较弱,尤其快运与大件快递属于服务于制造业、电商的服务性行业,因此使用P/E估值法比较合理。我们预计2018-2020年归母净利润分别为8.40亿元、13..06亿元、17.36亿元,复合增速47%。2018-2020年EPS分别为0.88元、1.36元、1.81元,对应PE分别为29倍、18倍、14倍。考虑到公司未来仍然具有较高成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。大件快递市场竞争加剧;快递公司切入快运行业速度加快,从而引起快运行业竞争加剧;大家电、家居行业线上交易额增速不及预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 -- -- 9.08 8.22%
9.08 8.22% -- 详细
新闻/公告:公司公布6月份及上半年生产经营数据,6月份大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%,日均发运量129.47万吨,日均开行重车90.9列,其中日均开行2万吨列车65列。同时上半年累计发运量高达22533万吨,同比增长7.28%。 运量继续维持高位,印证我们对运量高位维稳的判断。5月初结束大修以来,大秦线日均运量维持在130万吨以上,6月日均运量129.47万吨,但刨除两天集中修日均运量仍在130万吨以上,印证了我们对运量高位维稳的判断。一方面,6月运量更加证实了需求的旺盛,另一方面,上半年运量超2.25亿吨,考虑到下半年旺季,全年运量有望超4.5亿吨,突破新高。 “公转铁”政策进一步推进,西煤东运铁路运输需求维持旺盛。6月27日,国务院常务会议研究调整运输结构、提高综合运输效率等有关工作,审议并原则通过三年行动计划工作思路和任务措施。行动计划要求三年内铁路运量较2017年增加11亿吨,沿海港口大宗汽运量减少4.4亿吨;同时力争2020年年货运量150万吨以上的工况企业和物流园区铁路接入比例80%以上,2020年沿海重要港区铁路进港率达60%以上。另外,在环渤海、山东、长三角地区,2018年底前,沿海主要港口的煤炭集港改由铁路或水路运输;2020年采暖季前,沿海主要港口的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。整个运输结构调整的三年行动计划,直捣“公转铁”核心,将进一步推动“公转铁”政策的落实。大秦铁路作为西煤东运最主要干线,在汽运煤逐步进港的情况下,大秦线运输需求愈加旺盛。 高股息叠加估值修复,从防守角度大秦铁路极具配置价值。一方面大秦线运能向上仍有弹性,另一方面“公转铁”政策推动,运输需求愈加旺盛,大秦铁路整体运量仍有向上空间,另外公司拟将“三供一业”分离移交,未来成本费用将相对减少,业绩将维持高位稳健。从投资角度看,18年PE仅8.8倍,按50%分红率看股息率高达5.7%,同时近5年平均PE10.6倍,仍有估值修复空间,因此高股息叠加估值修复,从防守角度大秦铁路极具配置价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为8.8倍、8.4倍、8.1倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-07-05 9.60 -- -- 9.78 1.88%
9.78 1.88% -- 详细
公司公告复星地产资产注入已完成过户,资产重组关键步骤均已完成。本次复星地产注入豫园的标的资产,即上海星泓、闵祥地产等24家公司的全部或部分股权以及新元房产100%股权,已过户至上市公司,并完成相关工商变更登记手续。本次重大资产重组于2018年5月11日获得证监会批准,近日资产注入完成,资产重组事宜从公告至今稳步推进。注入完成后,公司向“大消费”平台发展的战略步伐有望加快。 复星注入地产资源将带来丰厚利润承诺,助力豫园打造“大消费”平台。复星集团向公司承诺对应资产在 2018 年至 2020 年经审计扣非净利润合计总额不低于 70 亿元。豫园股份将充分利用本次重组带来的充裕现金流和丰厚利润,瞄准消费客体为中产阶级的优质产品,全力打造时尚消费平台,成为复星“快乐、时尚”业务的重要战略支撑。 餐饮板块收购“松鹤楼”小试牛刀,旗下黄金珠宝、餐饮及文旅板块内-外提升空间广阔。餐饮板块打响控股收购第一枪,公司近日公告收购苏州百年老字号“松鹤楼”及旗下资产,预计将可充分借鉴并利用松鹤楼原有的连锁化经营模式,服务于公司现有的南翔馒头、绿波廊等国宴级品牌,预计此举会大幅提高餐饮版块的收入与利润。黄金珠宝内生改造方面,将持续推进品牌产品的设计与内涵提升同时推进传统店铺进行渠道转型。此外,店铺将提升计价产品的陈列比例,提高毛利率。文化商业内生改造方面,豫园一期的调改推行上海市政府着力打造的“上海文化、上海商业、上海服务”为重点进行改造,同时公司将发展豫园的上海本地客流量,把豫园打造成为上海人喜爱的具有人文格调的生活、休闲、消费场景。豫园二期即将开发,将结合复星集团注入的品牌、体验式资源,引入更多沉浸式体验。极强的流量吸引能力将确保豫园获得源源不断的中高端消费客户。 重组完成后,战略发展再无掣肘,内生+外延双擎发力,看好公司未来的在中高端消费领域的平台效应,维持18-20年盈利预测,维持“增持”评级。资产重组正式过户,新增股本24.39亿股,按照地产项目2018年实现并表的假设及公司重组方案中的3年利润承诺,预计公司2018-20年实现营收分别为440.67亿元、450.07亿元、498.92亿元;备考归母净利润分别为33亿元、37亿元、39亿元,同比增速分别为380%、11%、4%;对应PE分别为11、10、10倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-03 15.18 -- -- 15.68 3.29%
15.68 3.29% -- 详细
公司经营健康,预计中报保持50%-80%高速增长趋势。1)公司2018年一季度收入同比增长74.4%达46.2亿元,归母净利润同比增长65.1%达2.6亿元,公司预计18年上半年业绩同比增长50%至80%。2)子公司优壹电商618表现靓丽。根据公司新闻,优壹电商618全网销售总额超3.1亿元,同比增长43.46%,强劲增长持续超预期。 公司现金流改善趋势明显,18年一季度向前12个月(TTM)的经营性现金流已实现转正。 1)经营性现金流缺口呈现收窄趋势。2017年经营性现金流净额为-2.9亿元,同比增加7.7亿元,其中四季度现金流转正为2.4亿元。2018年一季度经营性现金流净额为-2.5亿元,较去年一季度增加3.2亿元;剔除优壹电商并表因素,一季度经营性现金流净额约为-1.4亿元。2)从经营周期来看,18Q1公司TTM 经营性现金流转正。我们认为,跨境电商行业经营周期与报表周期存在错位,日历年年底需要应对国内春节开工淡季提前置备存货,因而经营性现金流出较多。若以一季度末向前滚动12个月来看,公司TTM 经营性现金流为2630万元,已实现转正,造血能力逐步体现。3)存货规模管控效果明显。资产负债表来看,2017年末存货同比增长50.8%,相比64.2%的收入增速,规模明显得到控制;18年一季报存货增加至43.8亿元,剔除优壹电商并表因素,原有业务存货预计较年初下降。公司动销情况良好,根据年报回复函披露库龄三个月以内存货占比达60%以上。 Gearbest 网站架构升级功能扩充,服装网站流量优化访问质量提升。1)Gearbest 网站底层架构升级完备,网站承载能力增强;应用功能持续完善,客户体验不断优化。网站的访问流量稳健增长,根据similarweb 数据,5月份网站PC+移动端合计访问次数为9376万次。 2)服装网站流量质量提升明显。服装主要网站Zaful 当月PC+移动端访问次数增至975万次,Rosegal 为724万次。流量质量方面,自3月末清理无效流量以来,近两个月多项流量质量指标较3月份提升非常明显。根据similarweb 数据,4、5月份服装网站停留时间及平均打开次数提升约一倍,访问跳出率下降接近15-25pct。 加税事件不影响跨境通基本面高成长,人民币贬值趋势利好跨境电商出口。1)根据公司2017年报披露,公司北美市场合计销售占比为33.3%,不及欧洲市场48.7%的收入占比。 我们认为公司业务面向全球市场,区域市场具有很强的可替代性,有望对冲政策风险。2)根据美国相关法案,自2016年起以个人直邮方式运入、单次货值低于800美元的货件可免于做海关正式报关以及缴纳进口关税。根据公司年报披露,公司旗下网站月均客单价为40-60美元,通过国内直邮发出可有效避免美国征税政策影响。3)近期人民币汇率持续走低,截至6月28日,美元兑人民币中间价较4月初低点下降了5.1%。跨境电商出口产品零售价格以美元计,人民币贬值有望利好外贸环境,进一步加大出口电商性价比优势。 跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,当前价格对应18年估值仅17倍,市场情绪错杀下低估明显,维持“买入”。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS 为0.79/1.15/1.54元,对应PE 为17/12/9倍,18年PEG 已低于0.5,低估明显。公司是稀缺的增长高、估值低品种,股东多次增持彰显对未来发展充满信心,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名