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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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豫园股份 批发和零售贸易 2018-10-15 6.79 -- -- 6.63 -2.36% -- 6.63 -2.36% -- 详细
公司于2018年10月9日发布2018年限制性股票激励计划及首期合伙人期权激励计划。其中限制性股票授予包括公司中高层以及核心骨干等46人不超过466万股(占公司总股本0.12%),授予价格为3.61元/股;同时拟向公司董事、高管及核心技术人员等4人授予股票期权450万份(涉及股票占公司总股本0.116%),行权价格7.21元/股。 豫园首次推出股票激励和期权激励绑定核心骨干团队,利好公司中长期持续发展。本次股权激励涉及对象均为董事会认定的对公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心骨干与中层管理人员,其中黄震(现任公司副总裁)曾任上海家化副总经理和佰草集总经理,石琨(现任公司副总裁)曾任复兴集团品牌市场部副总经理及海外资产管理部总经理,张春玲(现任公司首席设计官)曾在仁恒置地集团上市后担任总建筑师。在人才引入上,公司为各主业注入新的活力。本次激励计划展现了公司高层对公司前景的坚定信心,有望充分激发公司董事、高管及核心骨干的积极性和凝聚力,进一步夯实公司发展之基。 本次激励计划均设有两个层次的考核指标,分别是公司层面和个人层面,在严格的考核机制下,本次激励计划对公司高管是激励也是鞭策。公司层面股票激励三个解除限售期分别是2018年归母净利润不低于28亿元、2018-2019年累计归母净利润不低于60亿元及2018-2020年累计归母净利润不低于97亿元;合伙人期权激励计划公司层面则以可反映公司长期盈利能力的每股收益和净利润复合增长率为考核指标,三个行权期是2020-2022年三年基本每股收益分别不低于0.85元/股、0.90元/股和0.95元/股,或2020-2022年三年归母近利润相比2018年复合增长率分别不低于12%。除公司层面业绩考核外,本次激励计划对个人层面也设立了严密的绩效考核体系,对激励对象的工作业绩考核要求达到“良好”。 借力资本并购,通过后期整合和主业协同搭建先并购后整合的控股平台模式。2018年6月公司拟以总价格16.38亿元收购苏州松鹤饮食文化有限公司100%股权,进一步打开苏州核心旅游区餐饮市场并协同公司餐饮主业稳定发展。2018年9月公司拟出资1.088亿美元投资收购比利时国际宝石学校(IGI)80%股权,布局全球钻石产业链,与公司主业黄金珠宝产生协同促进作用。公司借助资本市场并购整合,加快核心产业链布局从而增强公司竞争力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。蜂巢地产资产已完成注入,公司盈利规模扩大4倍以上,拥有强大的并购实力,未来三年为公司地产业务的业绩成熟期,预计公司2018-2020年归母净利润分别为33.25/36.90/38.54亿元,对应EPS分别为0.86/0.95/0.99元,对应当前股价PE仅为8/7/7倍。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-10-12 7.85 -- -- 7.85 0.00% -- 7.85 0.00% -- 详细
新闻/公告:公司公布9月份生产经营数据,9月份大秦线完成货物运输量3788万吨,同比增加1.31%,日均发运量126.27万吨,日均开行重车86.1列,其中日均开行2万吨列车61.6列。同时前三季度累计发运量高达33954万吨,同比增长5.38%。 运输量恢复至高位,同时已经跳出下游需求周期,煤炭供给侧改革及运输结构调整维持公司高需求。8月初公司受隧道维修影响,运量下滑,但随着维修结束,从港口调入量测算,日运量逐步恢复至130万吨左右高位,这主要受煤源地向“三西”地区集中以及“公转铁”带来铁路运输需求增长两方面影响。在“公转铁”砍掉汽运的大环境下,西煤东运铁路运输需求偏紧,大秦线运输需求持续加旺。另外,今年秋季大修自9月29日开始至10月23日结束,较去年11月份秋季检修有所提前,10月份同步数据将会有所有所影响,但全年看影响在意料之中,全年运量将维持高位。 秦皇岛港搬迁事件远期影响有限。基于环保因素秦皇岛港搬迁说辞由来已久,9月下旬秦皇岛港限产一周随后放开,我们认为,秦皇岛港下水量转移到曹妃甸港目前没有量的运输问题,但在运输方面有所损失,经我们测算,大秦线每1亿吨秦港下水煤转移到曹妃甸影响利润7亿元左右,以17年大秦线到秦港下水量计算,影响利润14亿元,按此悲观情形预测,公司原利润中枢降至130亿元左右,相对当前市值PE为9倍,股息率5.6%,仍在低估范围内,秦皇岛港搬迁按最悲观情况测算影响有限。 当前超跌后,再次构建投资切入点。受市场情绪影响,公司再次超跌,当前18估值仅8.3倍,股息率高达6.1%,处于相对高位。“公转铁”及煤源地结构性调整带来大秦线运输需求持续旺盛,高运量及低资本开支带来利润高位维稳,从防守投资角度看,当前8.3倍PE及6.1%高股息再次构建投资切入点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为8倍、8倍、7倍。当前市场环境下,公司股息率高达6.1%,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2018-09-14 38.80 -- -- 43.27 11.52% -- 43.27 11.52% -- 详细
事件:珀莱雅拟出资4470万元(占比74.5%)与杭州磐缔及上海磐缔合资设立湖州磐瑞实业投资合伙企业。公司与杭州磐缔投资管理有限公司和上海磐缔投资管理有限公司签订《湖州磐瑞实业投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》。本次设立合伙企业总投资为人民币6000万元,协议约定公司作为有限合伙人拟出资人民币4470万元,占比74.5%。 借力磐缔化妆品产业资源,美妆品牌孵化有望加速。1)磐缔投资深耕化妆品产业早期投资,集结上海家化原高管等中国化妆品界元老,已成功投资培育多个项目。磐缔由原上海家化CEO王茁携多位化妆品界专家于2015年成立,专注于高度依赖营销能力的消费品产业尤其是化妆品产业,致力于初创企业的孵化加速、规模化企业的价值提升和中外企业的跨境整合。联合复兴成功投资单品牌店代表性企业植物医生,化妆品行业新媒体与产业加速平台“聚美丽”等。2)合作磐缔行业整合经验丰富,外延投资有望助力公司多品牌战略推进。合资公司主要投资时尚消费品行业、化妆品行业、及相关周边行业的非上市公司股权。一方面,磐缔多年并购整合经验有望助力公司探索多品牌外延机会,另一方面,公司有望借鉴磐缔已孵化优质项目运营经验,加速新兴品牌和单品牌店发展,夯实行业地位。 股权激励计划首次已授予,绑定核心中高层,业绩复合增速超32%显信心。本次激励计划拟向激励对象授予109.62万股,约占总股本的0.73%,覆盖面涉及公司董秘、副总经理及中高层骨干共29人。业绩目标以2017年基准,2018-2020年营收增长率不低于30.8/74.2/132.6%;净利润增长率不低于30.1/71.2/132.0%,复合增速32%+,充分彰显信心,且绑定优秀管理层为公司长期发展保驾护航。 主品牌珀莱雅线上爆发,新品牌优资莱单品牌店快速铺开,业绩逐季向好,美妆集团实力不断夯实。1)线上爆发,线下稳健增长,多渠道全面开花。自建电商团队已成熟,线上增速加快,18H1同比增长58.5%,占主营业务收入比例达39.6%。合作云集和拼多多等强爆发力线上新平台,发力社交零售,下半年电商旺季潜力足。2)珀莱雅主品牌稳步向上,第二梯队品牌单品牌店快速铺开。珀莱雅主品牌18H1收入同比增长27.5%,第二梯队品牌优资莱定位茶养美肌,预计18年新增不少于500家单品牌店,有望超预期,悦芙媞单品牌店试水2年初具成果,18年开始发力。 公司是国内美妆领域优质集团,以“珀莱雅”品牌为核心,电商爆发+新品牌“优资莱”单品牌店模式铺开驱动业绩持续提升。公司积极优化运营,明确三架马车:打造珀莱雅线下渠道领头地位+提升电商增速+加大单品牌店投入,以实现业绩再起航,本次与美妆业内优质基金成立合资投资公司有望加速度多品牌外延扩张,我们维持原盈利预测,18-20年归母净利润分别为2.64/3.42/4.40亿元,对应PE仅30/23/18倍,维持增持评级。
豫园股份 批发和零售贸易 2018-09-13 7.11 -- -- 7.50 5.49%
7.50 5.49% -- 详细
公司发布对外投资公告:拟出资1.088亿美元投资收购比利时国际宝石学院International Gemological Institute(IGI)80%股权,布局全球钻石产业链,以便更好地获取钻石领域专业知识和行业资源,与公司钻石镶嵌业务协同发展。IGI联席CEO Roland Lorie/Marc Brauner目前分别持有60%/40%最终经济权益,此次公司拟向两位权益持有人分别收购40%股权,Roland Lorie保留20%最终经济权益并留任IGI公司CEO。 目标集团IGI是全球知名宝石学培训和钻石鉴定组织,广泛服务于钻石零售商等钻石领域合作伙伴,印度为其最大市场。IGI成立于1975年,总部位于比利时,主要对钻石等进行专业鉴定并颁布钻石、彩色宝石、合成钻三类宝石鉴定证书,同时布局宝石培训课程,为一线零售人员提供专业宝石学知识培训课程,助其提高销售业绩。IGI是最早进入印度市场的国际宝石鉴定机构,并在当地处于领先地位,此外还在美国、香港、以色列等地拥有经营实体;2017年IGI印度/IGI美国/IGI比利时的营业收入分别为人民币1.86亿元/6186万元/3379万元,其余国家和地区经营实体的营收规模均不超过人民币3000万元。 收购资产质地良好,有望协助豫园嫁接全球动力。17年全年IGI营收规模3.4亿元人民币,扣非净利润0.67亿元,毛利率较高,达74.7%,但管理费用也相应较高,管理费用率42.3%,净利率19.7%。17年IGI资产负债率水平维持在10%左右,应收账款97%为账龄1年以内款项,其他应收款80%为关联方往来款项。经过30多年经营,IGI已经建立了较高的国际口碑和认知度,在全球主要钻石市场均有布局且相对较早,有望与豫园现有的黄金珠宝业务产生国际化产业协同。 投资宝石鉴定机构IGI对公司黄金珠宝业务有协同促进作用,持续完善快乐时尚产业链的布局。公司构建“快乐时尚产业+线下时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的三位一体战略,目前经营的黄金珠宝时尚产业、商业及地产、文化餐饮等主营业务中,黄金珠宝作为公司核心业务2018年上半年营收为87.09亿元,占比接近90%,并通过旗下“老庙黄金”和“亚一珠宝”两个品牌来运营。投资收购IGI可以增强公司在钻石镶嵌领域的专业零售能力,和珠宝业务协同发展,实现全球钻石产业链战略布局。 此次项目投资有助于完善公司钻石领域产业链中游布局,与核心业务协同发展从而增强公司竞争力,维持盈利预测,维持“增持”评级。目前收购项目尚未完成,暂不调整盈利预测。按照此前预测,公司2018-2020年归母净利润分别为33.25/36.90/38.54亿元,对应EPS分别为0.86/0.95/0.99元,对应当前股价PE仅为8/7/7倍。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-13 8.18 -- -- 8.30 1.47%
8.30 1.47% -- 详细
新闻/公告:公司公布8月份生产经营数据,8月份大秦线完成货物运输量3748万吨,同比减少2.47%,日均发运量120.9万吨,日均开行重车84.2列,其中日均开行2万吨列车58.7列。同时上半年累计发运量高达30166万吨,同比增长5.92%。 受隧道维修影响,8月运量有所下降,但需求依旧旺盛,月末运量回升。8月大秦运量有所下滑,从同比口径看,8月份运量3748万吨,较去年同期3843万吨较少2.47%;从环比口径看,8月份日均发运量120.9万吨,较7月份日均量125.3万吨环比下滑3.5%。8月运量下滑主要受外部环境影响,7月底至8月上旬,大秦线下庄至茶坞间摩天岭隧道受水害影响,部分路段限速,影响每日运量10-20万吨。从秦皇岛港及曹妃甸港港口铁路调入量来看,自8月上旬隧道维修结束以后,中下旬运量开始回升,8月末日运量应该已恢复至5、6月份高位。同时从秦皇岛港、曹妃甸港库存看,7月底以来随着隧道维修影响大秦运量,港口库存持续下降,秦皇岛港、曹妃甸港分别降至600万吨以下、480万吨以下,8月下旬大秦运量恢复高位后库存才维稳回升,充分体现需求还是旺盛的。七八月份为传统水害多发季节,受外部环境影响日均运量偶发性下滑为正常现象,同时水害结束后大秦运量回升,再次验证大秦运输需求旺盛的大逻辑不变。 机车采购开始招标,“公转铁”运力开始落实,煤炭供给侧改革叠加“公转铁”政策,未来大秦业绩高位稳健。近期铁路总公司连续发出招标信息,涉及9600KW大功率电力机车188台,C80B运煤车4602辆,“公转铁”政策涉及的第一批机车采购开始落实。长期看,大秦线运输需求将持续旺盛,“公转铁”带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大;另外煤炭供给侧改革持续进行,煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运整体需求持续增长。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9倍、8倍、8倍。前期受市场情绪影响,公司股价非理性回调,在当前市场环境下,公司股息率高达5.9%,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
上港集团 公路港口航运行业 2018-09-11 5.25 -- -- 5.42 3.24%
5.42 3.24% -- 详细
公告/新闻:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入175.10亿元,同比增长4.73%;归母净利润33.87亿元,同比增长0.41%,扣非归母净利润32.09亿元,同比增长31.69%。最终实现基本每股收益0.15元,加权平均ROE为4.8%,同比减少0.65个百分点,业绩低于预期10%左右。 港口行业增速放缓,公司母港集装箱吞吐增长4.6%。受国际地缘政治不稳定等因素影响,全球经贸贸易中短期风险加剧,港口主业面临挑战。但上半年国际经济温和复苏,我国受益于“一带一路”、长江经济带发展、上海国际航运中心建设等政策,全国港口行业仍维持高位增长,但增速有所放缓。上半年,全国沿海港口完成货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速降低3个百分点,全国沿海港口完成集装箱吞吐1.1亿TEU,同比增长5.5%,增速降低2.3个百分点。公司依托长三角和长江流域经济腹地,形成辐射整个东北亚经济腹地的主枢纽港地位,上半年公司调整散杂货货源结构,减少煤炭接卸量和散杂货吞吐量,母港集装箱吞吐量实现稳步增长,继续居世界第一。上半年母港集装箱完成2050.7万标准箱,同比增加4.6%。母港货物吞吐量完成2.78亿吨,同比下降0.6%,其中,母港散杂货吞吐量完成0.76亿吨,同比下降9.3%。最终引领公司营收175.10亿元,同比增长4.73%。 邮储银行及上海银行构建金融板块,引领22.76亿元投资收益,增厚公司业绩。17年10月以来,公司持有的储蓄银行4.13%股权及上海银行7.36%股权全部为长期股权投资,构建了公司的金融板块。报告期内,邮储银行带来投资收益12.5亿元,同时上海银行投资收益6亿元左右。此外一季度公司出售所持有的国航公司、银汇公司各50%股权获得投资收益2.6亿元,共同引领了22.76亿元投资收益,贡献了公司45%左右利润。l房产项目稳步推进,有待释放利润。公司采取多元化经营策略,公司仍然持有的3个大型地产项目,逐渐释放业绩,其中长滩项目已完成62%,报告期确认收益1.36亿元;军工路项目已完成53%,海门路55号项目已完成80%,均未确认收益。未来随着项目的推进,未来两年有望大幅释放利润。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到未来贸易战不得定性因素仍然存在及房地产确认收入不及预期,我们下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.41元、0.51元、0.61元(原预测0.52元、0.58元、0.62元),对应现股价PE为13倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战带来吞吐量下滑。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-09-10 12.35 -- -- 13.49 9.23%
13.49 9.23% -- 详细
2018上半年营收增速32.16%,归母净利润增速1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份影响后归母净利润增速37.95%,全渠道GMV 增速44.55%。18H1公司实现营业收入1106.78亿元同比增长32.16%,归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%,剔除出售阿里巴巴股份的影响,归母净利润为4.02亿元,同比增长37.95%。上半年公司各类自营店面4813家、苏宁易购零售云加盟店765家;线上线下全渠道GMV 为1512.39亿元,同比增长44.55%。 线上零售:GMV 高速增长,开放平台增速高于自营。公司不断丰富商品品类,自营和开放相互协同,购买转化以及复购率均有所提升;18H1公司线上GMV 同比增长76.51%至883.22亿元,其中自营商品同比增长53.40%至634.53亿元、占比71.84%,开放平台商品同比增长186.71%至248.69亿元。 线下零售:成熟业态升级改造,新业态加速展店,继续下沉乡镇市场。公司围绕智慧零售战略,加快线下门店扩张的同时提升店效,线下零售业绩持续回暖。 (1)苏宁易购广场上半年签约4个项目。 (2)苏宁小店新开709家(不含拟收购的上海迪亚天天店面308家) (3)苏宁易购直营店深耕三四级市场,90%门店位于县镇级城市,新开349家、升级置换关闭172家,苏宁易购零售云加盟店新开726家;18H1苏宁易购直营店可比店销售收入坪效同比增长24.74%/24.50%。 (4)家电3C 店常规店新开47家,云店新开21家、置换关闭31家;18H1可比店销售收入/坪效同比增长5.26%/8.39%,主要系门店互联网化升级带动一二级市场收入增长。 (5)红孩子母婴店新开25家、关闭1家;可比店销售收入坪效同比增长49.08%/49.08%,主要收益三级市场。 (6)苏鲜生超市新开1家。 综合毛利率上升0.49pct,销售+管理费率下降0.24pct,费用管控效果提升。 (1)18H1综合毛利率同比提升0.49pct 至14.65%,主要系有效实施商品价格管控、优化供应链,同时得益于开放平台、物流、金融方面增值服务收入有所增加。 (2)剔除出售阿里巴巴股份影响后,净利率提升0.02pct 至0.36%。 (3)18H1销售费用率/运营费用率/总费用率分别同比减少0.25pct/0.16pct/0.16pct 至10.59%/13.64%/13.89%,管理费用率同比上升0.01pct 至2.23%,财务费用率维持去年同期水平0.25%,整体费用管控效果较好。 公司聚焦零售、物流、金融三大主业,线上渠道和线下多元业态协同发展,门店加速下沉三四级市场,业绩持续改善。预计公司2018-2020年归母净利润分别为64.46/11.85/19.76亿元,对应EPS 为0.69/0.13/0.21元,对应当前股价PE 为18/98/60倍,考虑到公司出售阿里股份取得的一次性损益,上调18-20年盈利预测(原值为8.46/11.69/19.59亿元),维持“增持”评级。
东方航空 航空运输行业 2018-09-05 5.53 -- -- 5.93 7.23%
5.93 7.23% -- 详细
事件/新闻:8月30日东方航空发布中期报告,2018年上半年东方航空实现营业收入544.22亿元,同比增长13.33%,实现归母净利润22.83亿元,同比下降47.48%。分季度来看,二季度实现营业收入276.69亿元,同比增长17.82%,符合7月初我们给出的业绩预期。 供需改善效果显著,座公里收入增速领先。上半年东方航空座公里增速为9.49%,国内航线增速也仅为9.84%,供给端约束愈发明显。受益于昆明、韩国等核心市场回暖,东航客公里增速依旧维持10%以上的高速增长,带动综合客座率上涨1.09PT至82.43%,接近历史最高水平。在现有收益管理政策下,高客座率区间内客公里收入弹性更强,上半年东航含油综合客公里收入上涨3.37%,国内航线上涨3.39%,综合座公里收入增速达到4.75%,不仅增速在三大航内远远领先,座公里收入绝对数值也达到最高,供需改善成效斐然。 基数效应影响利润增速,扣汇利润仍旧维持增长。去年上半年东航出售货航获得17.54亿的投资收益,与此同时去年人民币升值带来汇兑收益6.74亿,今年因6月人民币汇率快速贬值上半年汇兑损失为5.46亿。归母净利润同比大幅下降主要受基数效应影响。将基数效应剔除后,今年上半年扣汇扣非利润总额为37.17亿元,去年同期为33.51亿元,同比增长10.92%,油价的不利因素被座公里收入增长完全抵消,内在增长动力强劲。 非油成本增速放缓,成本控制维持高效。上半年东航扣除燃油营业成本为32.54亿元,同比去年上涨6.74%,低于座公里9.49%的增速,单位成本降幅明显。占比最高的各项成本中,起降费用和工资薪酬仍旧维持与座公里相同增速,而维修成本则出现大幅下降,减少航材订货量等降本增效措施卓有成效。 投资建议:从中期业绩公告和运营数据来看,东方航空营业收入增速在三大航中趋于领先,座公里收入涨速最快,归母净利润下降仅因汇率波动与投资收益影响,长期基本面仍将向好,我们预计2018-2020年归母净利润分别48.76亿元、78.71亿元、122.72亿元(原预测为74.83亿、104.13亿和141.11亿元),对应现股价PE为16倍、10倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-09-04 8.48 -- -- 8.88 4.72%
8.99 6.01% -- 详细
新闻/公告:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入76.72亿元,同比增长49.29%;归母净利润2.78亿元,同比增长51.10%,扣非归母净利润2.60亿元,同比增长47.64%。最终实现基本每股收益0.213元,加权平均ROE 为5.14%,同比提升1.54个百分点,业绩超预期12%。 “公转铁”带来沙鲅线运量稳步增长,清算改革利好公司货运提升毛利。上半年“公转铁”政策逐步被提出,且多部委联合铁总大力推进。公司旗下沙鲅线作为营口港唯一集疏港铁路,直接受益“公转铁”,上半年到发量稳步增长6.52%,完成2562.29万吨。且公司经过扩能改造,未来运力仍有提升空间。同时,铁总自今年1月1日起施行“承运制清算”改革,由承运企业取得全程货物运费进款,同时向到达局及过路局支付路网清算费用,在一定程度上提升铁路货运企业收入和成本口径且利好公司货运毛利,清算改革叠加货运量增长,最终实现铁路货运及临港物流业务收入10.73亿元,同比增加85.57%,实现毛利2.19亿元,同比大幅增加66.57%。 新箱投产优势继续显现,特种箱发运量高速增长。公司作为铁路特种集装箱运输最先进入者,依托铁总资源优势,在新箱投入运营后发运量维持相对高速增长,上半年特种箱业务完成发送量54.87万TEU,同比继续大幅增长30.49%,带来收入5.88亿元,同比增加11.44%,最终实现毛利1.32亿元,同比增加10.63%。 委托加工贸易业务稳定增长,地产业务释放利润。上半年钢材市场持续活跃,价格维持上行趋势,Myspic 综合钢价指数同比增长15.38%,同时公司继续拓展业务,上半年公司累计销售委托加工钢材166.35万吨,同比增长11.43%,量价双升带来销售收入56.85亿元,同比增长44.32%,实现毛利0.84亿元。房地产业务随着交房量的增加,逐步释放利润,报告期内完成销售收入2.77亿元,同比增长475%,实现毛利0.56亿元,一定程度增厚公司业绩。 上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到“公转铁”带来沙鲅线运量稳步增长及承运清算的影响,我们上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为4.89亿元、5.88亿元、6.82亿元(原预测4.01亿元、4.75亿元、5.52亿元),对应现股价PE 分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:沙鲅线及特种箱业务增速不及预期。
九牧王 纺织和服饰行业 2018-09-04 13.64 -- -- 13.83 1.39%
13.83 1.39% -- 详细
2018上半年业绩增速17.1%,增长稳健符合预期。1)18H1业绩双位数增长。公司18H1收入同比增长10.7%至12.6亿元,归母净利润同比增长17.1%至2.6亿元,扣非净利润增长13.7%至2.5亿元,主要由于渠道升级调整使主品牌九牧王店效及门店面积改善,子品牌FUN业绩保持显著增长。2)18Q2单季度收入同比增长8.2%至5.1亿元,归母净利润同比增长6.7%至6949万元,二季度增速下降一方面来自零售环境整体有所变化,同时公司持续推进渠道优化调整,关闭整改低效门店,新开店速度未及预期。 拆分来看,公司主品牌渠道升级继续推进,同店保持良性增长。1)九牧王主品牌稳定增长。中报主品牌九牧王实现收入11.1亿元,同比增加5.5%;18年Q2单季度实现收入4.4亿元,同比增加0.7%。2)门店数量继续调整,店效升级。二季度主品牌门店数合计净减少55家至2370家,对低效店铺的关闭、整改继续推进,预计下半年将持续推进店铺拓展。调整的同时有序进行面积大、形象好、高流水的大店建设,根据我们推算,公司主品牌门店平均面积较同期增长5.4%,平均的平效增长约2.5%,带动平均店效增长约8%。3)FUN品牌店效与门店数量同步提升。FUN品牌中报收入同比增长77.0%,其中门店数量增长32家至162家。品牌通过名星街拍等活动持续加强新媒体曝光,营销势头强劲。 2018上半年盈利能力提升,整体资产结构保持稳健。1)利润表来看,公司18H1毛利率为58.1%保持稳定,净利率上升1.2pct至20.8%,主要来自销售费用率具备一定业绩弹性,下降2.1pct至25.2%,管理费用率上升1pct至8.2%。2)资产负债表和现金流量表来看,18年H1存货为6.2亿元,较17年末减少1.2亿元,库存消化健康。18H1经营性现金流净额同比增长11.6%至2.2亿元,现金流与公司销售规模扩张相匹配,回款顺利。 品牌矩阵布局清晰,新兴品牌形成规模,战略建设成效初显。1)NASTYPALM于2018年春夏正式推出市场。NASTYPALM定位设计师潮牌,通过与先锋艺术家和新锐设计师的跨界合作,为25-30岁年轻消费者提供风格化、高性价比、快速更新的服饰产品和生活方式体验,目前已拥有28家门店。2)ZIOZIA中国市场发力空间大。公司旗下“ZIOZIA”品牌中报后纳入合并范围,在韩国服装市场具有较强品牌力,目前在中国市场已拥有125家终端,2017年实现收入1.3亿元,未来有望借助公司产品开发能力、渠道拓展能力实现进一步扩张。 公司是国内中高端男装行业的龙头,在渠道端及产品端持续升级,维持“增持”评级。公司男装主品牌围绕五大战略主题,不断升级优化门店效率,未来有望持续推动店铺扩展;新兴品牌矩阵布局完成,规模初现、增长强劲。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.99/1.13/1.28元,对应PE分别为14/13/11倍,维持“增持”评级。
天创时尚 纺织和服饰行业 2018-09-03 8.79 -- -- 10.65 21.16%
10.65 21.16% -- 详细
公司业绩稳步增长,归母净利润同比增长37%,符合预期。1)18年上半年实现营业收入10亿元,同比增长23.3%;归母净利润1.4亿元,同比增长37.4%,主要由于小子科技17年12月开始并表。2)若扣除小子科技并表影响,18年上半年鞋服业务实现营业收入8.8亿元,同比增长8%;归母净利润9152万元,同比下降9.4%。主要由于公司17年上半年基数高,以及今年缴纳土地闲置费用897万元,去除这一影响下,鞋服业务净利润基本与去年同期持平。3)18Q2实现营业收入5.3亿元,同比增长20%;归母净利润6326万元,同比下降6.1%,扣非净利润6666万元,同比增长15.7%。主要由于公司加大营销以及宣传力度,不断加强品牌影响力,导致费用所有增加,使得增速有所放缓。 毛利率微降,期间费用控制良好,净利率回升,资产质量良好。1)费用率控制良好带动净利率小幅回升。18年上半年毛利率较去年同期下降1.3pct至58%,主要由于小子科技毛利率仅44%,但公司整体毛利率仍处于高位。同时小子科技并表使得销售费用率较去年同期下降1.3pct至28%,管理费用率较去年同期下降1.4pct至12%。净利率较去年同期回升1.7pct至14.1%。2)资产质量良好,现金流稳健。18年上半年存货较年初减少1400万元至4亿元;经营性现金流净额1.9亿元,同比增长7%,资产质量不断改善。 全渠道提效明显,不断加强品牌力和渠道力。1)线下不断改善渠道结构。公司持续关闭低效门店。截止到18年上半年公司门店较年初减少23家至1904家,其中直营1327家(新增26家),加盟577家(净关31家)。在门店减少的情况下,线下收入同比增长10%至7.5亿元,店效提升明显。2)线上业务持续快速增长。18年上半年线上收入达1.3亿元,同比增长16.3%,收入占比占到鞋服业务的14.4%,毛利率较去年同期上升3.4pct至59%。 小子科技快速发展,数字化营销助力鞋服业务升级。1)小子科技继续保持快速增长,业绩承诺有望再超额完成。18年上半年小子科技实现营业收入1.3亿元,净利润4648万元,继续保持快速增长的势头。18年业绩承诺8450万元,上半年已完成55%,下半年是广告主投放旺季,预计全年业绩承诺将再次超额完成。2)合作关系良好,广告投放需求稳定。小子科技作为应用宝、豌豆荚等10家应用市场代理,日分发量最高达50万;同时接入百度等多家移动广告平台,保持长期合作,日均程序化广告展现量超2亿次。3)数字化营销助力主业升级。公司借助小子科技用户画像的优势,精准匹配用户、拓展消费群体;同时深耕存量用户,提升复购比率和销售转化率,推动公司业务增长以及渠道升级。 公司是国内中高端女鞋的领导者,打造多品牌市场集团,预计18年净利润增速50%+,对应PE仅14倍,维持“增持”评级。公司线下持续优化门店,店效提升明显;线上规模不断提升,保持快速增长的态势。牵手小子科技构建精准营销体系,提升客户粘性,协同效应可期。维持原有盈利预测,预计18-20年归母净利润为2.9/3.4/3.8亿元,对应EPS为0.67/0.78/0.89元,PE为14/12/10倍,维持“增持”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2018-09-03 4.09 -- -- 4.12 0.73%
4.12 0.73% -- 详细
事件/新闻:中远海控发布半年报,报告期内实现营业收入451亿,同比上涨3.7%。归属上市公司股东净利润4080万,同比下降97.8%,归属母公司扣非净利润-1.13亿,同比下降115%。重要子公司中,持股83.77%的从事内贸集运的泛亚,净利润亏损3.7亿,去年同期盈利1.7亿。持股46.91%中远海运港口净利润12.5亿,去年同期盈利2.7亿。 海洋联盟支持,港口业务超预期。中远海运港口2018年上半年12.5亿利润,去年同期盈利2.7亿。利润大幅上升主要受 (1)2017年10月、11月公司收购了西班牙Noatum 码头和比利时Zeebrugge 新收购港口并表影响,贡献利润增量。 (2)海洋联盟支持下,原码头盈利能力上行。重述后,2018年上半年中远海运港口盈利上行70%。 油价涨幅高于运价、竞争对手安通发力,内贸业务低于预期。今年一二季度、天津沿海集装箱运价指数分别下跌2.36%,上涨4.59%,布油同期上涨23.2%,27.6%,运价涨幅无法覆盖运价涨幅,2018年上半年,从事内贸的泛亚营业收入75.85亿,同比增长5.5%,净利润亏损3.14亿,去年同期盈利1.75亿。但2018年上半年,市场份额第二的内贸集运公司安通控股表现好于泛亚,收入26.15亿,同比上升79.8%,扣非净利润2.91亿,同比上升31%。 外贸集运竞争力显著上行,跑赢行业龙头。2018年上半年,海外可比公司马士基剔除海工钻井相关的业务后,集运码头可持续经营业务亏损3.05亿美元,赫伯罗特亏损1.22亿美元。 中远海控公司上半年扣非净利润亏损1.13亿人民币,扣除从事内贸运输的泛亚后,外贸集运及码头业务盈利1.97亿人民币,外贸集运业务亏损3.89亿人民币,显著跑赢行业其余公司。公司加大成本控制力度,在油价大幅上升的情况下,平均单箱成本同比下降 0.9%,公司已完成对东方海外的收购,运力份额上升至第三,协同优势发挥后盈利水平将进一步提高。集运行业是一个龙头效应明显的强周期行业,中长期来看,竞争力上行远高于当期利润。 现在是最好的时刻,也是最差的时刻。这是最好的时刻,是历史上集运行业竞争格局最好的时刻,美线欧线接近16年高点,运价弹性和当前产能利用率并不低的结论已经通过贸易战抢运验证,盈利水平跑赢马士基等龙头公司。这也是最坏的时刻,贸易战、美元加息影响下新兴国家危机需求端增速不确定性大幅增加,市场预期最低,板块关注度最低,估值不断下杀。当前市场与集运09年、16年股价底部情况类似,参照东方海外历史走势,两次股价振幅分别为700%、100%,股价均先于运价触底。建议关注Q4淡季贸易战抢运结束后龙头班轮公司定价策略和运价底部情况。 下调盈利预测,维持“买入”评级。内贸利润水平低于我们预期,外贸运输与我们年初判断一致,今年运价呈前高后低走势,旺季强度略超我们预期。考虑到贸易战发展方向不确定性程度仍在,18年内贸低于我们预期,美元加息影响下新兴市场需求有一定不确定性,我们将19、20年集运需求从5.5%、5.2%下调至3%,4%,供给增速维持2.3%,1.7%,预计行业供需改善仍将持续但幅度放缓。因此我们下调2018年、2019年盈利预测,新增2020年盈利预测预测。预计18-20年利润为15亿,15亿,30亿(原18、19年盈利预测为37亿、74亿)。当前股价位置与09年类似,预期极端悲观,但需求端仍有韧性,收购完东方海外后公司盈利弹性局大。建议关注Q4淡季贸易战抢运结束后龙头班轮公司定价策略和运价底部情况。考虑到公司竞争力大幅提升,外贸集运表现好于马士基。18年旺季运价坚挺,长期看公司竞争水平的影响远高于当期利润情况,贸易战悲观预期扭转股价弹性巨大,维持“买入”评级。
御家汇 基础化工业 2018-09-03 -- -- -- -- 0.00%
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2018年上半年公司收入同比增长57.8%,归母净利润同比增长19.1%,符合预期。1)2018H1公司收入同比增长57.8%至9.8亿元,维持高增长态势主要是由于化妆品行业持续高景气度及旗下各品牌规模增长较快,归母净利润同比增长19.1%至6503万元,扣非净利润同比小幅增长3.5%至6351万元,主要由于新代理多个品牌,准备期品牌投入加大致使销售费用增长较快。2)2018Q2公司收入同比上升69.7%,增速加快,前景可期。收入同比增长69.7%至6亿元,归母净利润同比增长18.4%至3570万元。 毛利率微升,品牌上升期继续加码销售费用助力品牌推广,整体资产质量优秀。1)品牌投入期销售费用上升7.3pct至37.8%,短期拖累净利率略有下滑。毛利率微升0.17pct至53.8%,管理费用率微降0.02pct至6.8%,报告期内公司新增2大代理品牌,平台推广费、品牌宣传费分别同比上升111%、321%,致使整体销售费用率同比上升7.3pct至37.8%,拖累净利率同比下滑2.2pct至6.6%,主要是新代理品牌前期投入,费用先行。2)流动性持续向好,周转率提升明显。经营性现金流同比上升1466万至1.2亿元,存货与应收账款周转率分别上升0.18与1.68pct,资产质量较好。 公司推出“水羊国际开放平台”,平台化管理赋能海外优质美妆品牌,发挥线上运营能力迅速占领更多美妆细分领域。1)公司拥有强大线上运营能力,平台化管理将加速公司运营能力变现。公司通过“老人做新”策略成功将御泥坊14年品牌经营模式复制于代理品牌城野医生运营中,2017年城野医生收入超2亿元。加之具备8年1108场场景营销经验及100%线上全渠道覆盖保驾护航,水羊国际平台未来有望赋能更多优质品牌,加速公司运营能力变现。2)代理品牌再添三员猛将,补位覆盖美妆细分领域,看好下半年电商爆发。截至目前公司共拥有:药妆丽得姿、水乳膏霜城野医生、洗护OGX、彩妆KIKO和护肤Lumene五大线上独家代理品牌,代理品牌与自主品牌错位覆盖品类,全面布局美妆细分市场。 自有品类矩阵持续完善,收购“阿芙”拓品类扩渠道,有望兑现1+1>2的愿景。1)拳头品类面膜延续高增长,水乳膏霜收入翻倍占比超30%,未来双剑合璧为业绩保驾护航。2018H1面膜品类延续高增长,收入同比增33.7%至6.2亿元;水乳膏霜品类实现收入3亿元,同比大幅增长181.3%,占比已达31%,公司正逐渐摆脱过度依赖面膜品类困境,迈向两条腿走路的新时代。2)公司近日公告拟收购国内销量第一精油品牌“阿芙”母公司55%股份,有望扩精油品类补线下渠道短板,推动公司业绩和知名度双升。阿芙母公司北京茂思商贸,以阿芙精油为主产品,并在男士护肤、彩妆等品类有所涉猎。主打品牌阿芙成立于2006年,2009年入驻淘宝,2010年线上销售额破2000万,并连续4年夺得淘宝精油销量冠军。阿芙线下门店管理经验足,在一二线城市设有400余家专柜。收购完成后公司可直接扩精油品类、补线下渠道短板,加速实现成为全球前十大美妆企业的愿景。 公司是近年国内快速崛起的知名互联网+化妆品公司,御泥坊品牌在线上平台异军突起,市场份额有望逐步扩大,内生多品牌孵化+外延代理并购快速扩品类,成长潜力足,维持增持评级。收购阿芙后,公司将有效加强线下渠道布局能力,借助“水羊国际开放平台”逐步拓展品类,看好公司下半年电商旺季再爆发,维持原盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.35/3.57/4.89亿元,对应PE分别为34/23/17倍,维持增持评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-31 8.66 -- -- 8.73 0.81%
8.73 0.81% -- 详细
新闻/公告:大秦铁路公布半年报,上半年公司实现营业收入372.33亿元,同比增长36.1%,产生营业成本277.50亿元,同比增长49.98%,最终实现归母净利润81.92亿元,同比增长7.48%,基本每股收益0.55元,加权平均ROE为7.94%,同比减少0.26个百分点,业绩基本符合预期。 上半年货运量稳步增长。受益于上游煤炭需求强劲及煤产地供给侧改革,上半年公司货运量稳步增长。从运输需求看,一方面,上半年钢产同比增长6%,火电同比增长8%,带来煤产同比增长3.9%,另一方面煤产地继续向“三西”地区集中,此外二季度“公转铁”发力推进,“西煤东运”整体需求增长。带来公司货运量高位稳增,上半年公司货运换算周转量1931.4亿吨公里,同比增长9.5%。其中大秦线运量2.2533亿吨,同比增长7.3%,侯月线运量4270万吨,同比增长4.58%。 清算改革带来收入成本口径扩大,太兴减亏朔黄稳健,投资收益趋稳。上半年铁总施行承运制清算改革,由承运企业取得全程货物运费进款,同时向到达局及过路局支付路网清算费用,带来收入及成本主要增量。同时受益于运营稳健,太兴减亏1.77亿元,同时公司参股41%的朔黄公司利润38.20亿元,业绩稳健,引领了公司15.76亿元的投资收益。 “公转铁”政策继续推进,大秦业绩高位稳健大逻辑逐步验证。二季度以来,“公转铁”政策逐步提出并各部委联合大力推进,带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大;同时前文提及煤炭供给侧改革煤产地向“三西”地区集中,西煤外运铁路运输需求更加旺盛。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健,4月大修结束后,日均发运量趋向130万吨,业绩高位稳健大逻辑逐步验证。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.49倍、9.02倍、8.63倍,低估值高股息,极具资产配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
南方航空 航空运输行业 2018-08-31 6.90 -- -- 7.12 3.19%
7.12 3.19% -- 详细
事件/新闻:8月28日南方航空发布中期报告,2018年上半年南方航空实现营业收入675.55亿元,同比增长12.00%,实现归母净利润21.37亿元,同比下降22.80%。分季度来看,二季度实现营业收入334.54亿元,同比增长13.96%,符合7月初我们给出的业绩预期。 座公里收入止跌回升,二季度座收增长明显。根据数据测算,上半年整体座公里收入为0.401元/座公里,同比增长0.46%,二季度座收增速明显成为重要原因。拆分数据来看,南方航空一季度座收基本持平,但二季度同比上涨约1.25%,即使扣除6月新增国内燃油附加费单季度仍上涨0.9%,边际改善明显,座收依旧维持增长趋势。 供给侧改革力度未减,短期因素促发座公里增长。虽然上半年南方航空座公里增速达到12.10%,但起降架次增速仅为6.24%,总局供给侧改革力度未出现放松,座公里增速更多来源于平均航距拉长与舱位布局调整等短时措施。目前南方航空准点率仍不足80%,行业整体准点率也有一定差距,时刻增长很难再次提速,长期来看时刻制约仍然存在。 油价影响边际减弱,贬值无损内在价值。根据测算,上半年南方航空平均燃油单价上涨约19%,受此影响燃油成本上涨25.83%,且从6月起国内航线才复征燃油附加费,上半年利润受到明显侵蚀。未来随着燃油价格绝对值的上涨,燃油附加费标准会相应调整,边际影响将逐渐减弱。除油价外,人民币汇率贬值影响更为明显。上半年南方航空因贬值产生汇兑损失4.2亿,去年同期为汇率收益5.61亿,扣除汇率和非经常性因素影响后本年利润为22.55亿元,去年同期则为19.17亿元,同比增长17.63%。汇兑收益与损失作为美元负债重估的差值,对现金流不会产生重大影响,因此以现金流折现估算的公司内在价值不会受到明显波动,贬值影响仅限于当期利润,很难影响公司长期内在价值。 投资建议:从中期业绩公告和运营数据来看,南方航空营业收入增速仍维持高位,供需改善下座公里收入重回升势,归母净利润下降仅因汇率波动影响,长期基本面仍将向好,我们预计2018-2020年归母净利润分别49.33亿元、87.05亿元、110.51亿元(原预测为86.72亿元、114.46亿元和169.26亿元),对应现股价PE为14倍、8倍、6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率贬值,空难等突发安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名