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周大生 休闲品和奢侈品 2019-06-14 32.00 -- -- 32.10 0.31% -- 32.10 0.31% -- 详细
高成长的全国镶嵌首饰龙头 公司是我国黄金珠宝龙头企业,也是一线品牌中唯一以镶嵌品类为主定位的品牌。公司近年来门店数以及销售规模保持较高增速,通过重点发展镶嵌品类、充分渠道下沉的差异化策略,短短数年间跃居行业前三,整体市场份额约为;钻石镶嵌市场份额达到,仅次于周大福。受益于高同店增长和展店扩张,2015-2018年,公司收入/利润CAGR分别为21.29/31.68%。公司连续八年ROE超过,显示出良好的回报率。 公司的各项竞争优势都在持续强化,主要包括:1)产品优势:镶嵌品类通过系列化、设计感打造差异性,百面美钻特色产品,高性价比定位;2)品牌优势:持续扩张、经营稳健的门店是最好的品牌宣传;3)管理能力:精细化管理能力加强:供应链管理、灵活弹性加盟商监管和辅导;4)先发优势:累积的网点资源、优质加盟商资源、上游议价能力、良好的的品牌形象。我们将详细讨论公司管理能力、市场天花板、行业竞争格局等投资者最关注的三个问题 行业分析:钻石为王黄金珠宝行业增长根本原因在于消费升级,年轻的消费群体(即千禧一代和Z世代)的崛起,使得钻石品类成为最受欢迎的品类;多场景的消费可能性,以及消费克拉数的提升也将带动复购率提升和客单价提升。消费偏好的变化将长期受益于钻石镶嵌,享有高于行业的增长。 风险提示 1)宏观经济增速下行对可选品类销售拖累较大,导致同店增速放缓;2)行业龙头加速门店扩张,渠道库存水平提升,最终影响品牌商销售增长;3)非控股股东减持对股价造成压制。 投资建议:高成长的全国镶嵌首饰龙头,维持“买入”评级我们综合采用绝对估值和相对估值测算,出于审慎考虑,我们认为公司合理估值区间为38.13-41.46元。对应应2021PE为14-16X。预测公司2019-21年净利润10.08/11.89/14.06亿元,相应PE估值15/13/11倍,由于宏观环境变化对可选的冲击以及减持流动性折价影响,公司近期股价回调较大,长期布局机遇显现。维持买入评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-06-13 31.71 39.00 23.18% 32.13 1.32% -- 32.13 1.32% -- 详细
“周大生”是主打钻石镶嵌首饰,以加盟模式为特色的中高端珠宝知名品牌。公司采取轻资产、整合运营型经营策略,专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合。2016-2018年均营收复合增速 30%,年均净利润复合增速 37%。2019Q1,公司营收 10.97亿元,同比+17.04%;扣非归母净利润 1.85亿元,同比+23.16%。截至 2019年 3月 31日,公司门店总数为 3457家,其中自营店 296家,加盟店 3161家,已经形成全国范围内成熟的连锁渠道网络,未来标准化加盟门店的持续拓展输出是重要看点。 钻石珠宝在三四线城市渗透空间广阔,原钻开采商和珠宝零售商掌握产业链定价权,全国性品牌商龙头有望强者恒强:我国珠宝市场规模 6,965亿元,镶嵌饰品占 20%左右。目前一线城市钻石首饰渗透率达 61%,三四线城市仅为 37%,三四线是未来钻石消费的主要增长点。钻石珠宝是一个由原钻开采商和珠宝零售商定价的产业,销售给终端消费者时价格在 1万元的钻石珠宝,原钻成本大约在 1381元左右。而珠宝零售商以品牌和渠道为王,奢侈珠宝品牌是核心竞争力,中高端珠宝渠道是核心竞争力。目前品牌端集中度较低,CR10占比为 18.8%,行业洗牌时期龙头市占率有望提升。 公司核心优势和未来看点主要体现在差异化品类、规模化渠道、标准化加盟管理和外延并购四个方面:①公司以钻石镶嵌为主的差异化产品布局,契合新一代消费者需求,成熟配货模型已实现产品标准化管理;②加盟模式占领三四线消费者认知,规模具有先发优势,经测算公司潜在门店数可达4583家,仍有 36%增长空间,而伴随品牌力的逐步提升,单店收入亦有提升空间;③多年深耕细作,业内领先的标准化加盟商管理制度是公司持续发展的基石;④财务投资 I Do 16.6%股权,后续与公司业务协同值得期待。 公司成长性高,盈利能力强,ROE 连续保持在 20%以上,股权激励计划彰显信心:2014-2018年,公司净利润从 3.24亿元增长至 8.06亿元,年均复合增速为 25.6%;综合毛利率由 30.27%提升至 34%,ROE 近年来保持在20%以上,高于其他珠宝公司。2018年 1月发布第一期股权激励计划,考核目标对应 2018-2021利润年均复合增速为 14.19%。 投资建议 公司是全国性珠宝品牌龙头,标准化加盟输出值得期待。预计 19-21年归母净利润 9.81/11.17/12.60亿元,同比+21.70%/13.82%/12.85%,当前市值对应 PE 为 15.7x/13.8x/12.2x,首次覆盖给予“买入”评级,目标价 39元。 风险提示 行业景气度下滑、竞争加剧、销售费用上升、开店不及预期、原始股东减持
潮宏基 休闲品和奢侈品 2019-06-11 4.01 -- -- 4.62 15.21% -- 4.62 15.21% -- --
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-06-06 60.49 66.97 12.74% 60.71 0.36% -- 60.71 0.36% -- 详细
低线美妆消费崛起,珀莱雅门店运营能力相对较强 优资莱品牌由珀莱雅于09年创立,17年11月起以单品牌店开始全国招商加盟,18年优资莱品牌营收1.33亿元/+41.46%。低线消费群体美容护肤需求旺盛,市场上“产品销售+在店美容护理”已成主流化妆品门店模式,产品、服务较同质化。优资莱整体在服务热情度、品类丰富度、品牌统一度等方面综合体验更佳,整体运营实力较强。公司前期依托渠道、营销有望快速抢占份额,中长期研发/供应/品牌/渠道综合实力有望不断进阶,预计19-21年EPS1.91/2.49/3.19元,目标价66.97-68.89元,维持买入。 门店分布在上海外环区域,精准定位低线女性消费群体 上海区域优资莱门店均集中在松江、青浦、嘉定等区域。据官网统计优资莱上海区域门店总数32家,1-5月数量无变化。外来在沪的中青年女性构成优资莱消费主力,来店美容护肤、享受生活、消磨时光是其主要消费场景。打折促销、产品试用以及护理体验是吸引客流的主要方式,目前门店在通过购买产品即赠送免费护理体验券等方式加大拓客力度。19年1-5月份以来,所探访的门店到店护理顾客均有一定增加,运营情况良好。 产品SKU丰富、较快更新,在店美容护理提高消费者粘性 门店涵盖美妆+健康+洗护+母婴等13大品类400余单品,提供价位在2000元以下的在店美容护理套餐,成为提高消费者粘性的重要卖点。1月份店内主推白茶、绿茶籽、参茶等系列护肤套装,价位在398-998元/套,促销活动买一送一,销售情况较好。5月套装恢复原价,动销仍良好;已有无瑕净白系列/安敏特护系列/胶原肽冻干面膜/蛋白多糖水光礼盒等新品推出。店员采取底薪+提成的销售方式,并在提成设计上鼓励销售高单价产品。 市场竞争激烈,强运营、重服务、多产品的门店更具综合优势 消费能力增加、护肤美容意识提升、时间宽裕的低线消费群体需求有望持续增加,优资莱门店所在区域各类美容店、专营店等较密集,“产品销售+在店美容护理”已成主流模式,产品价位、类型、服务模式较同质化。以优资莱单品牌运作模式为代表的“快美容式”线下门店竞争有望加剧。目前优资莱整体在服务热情度/品类丰富度/品牌统一度等方面综合体验更佳,公司整体运营实力较强。我们认为强运营/重服务/多产品的门店有望胜出。 快速应变、激励充分、高速成长,维持买入评级 公司目标构建多品牌多品类全渠道的美妆大平台,已建立研发/设计/采购/市场/销售协同作业机制,快速响应各业务需求;大力引进服装、淘宝运营、策略公司等跨行业人才,建立中高管股权激励、各业务模块超额分享、内部创业合伙人等多元化激励机制,奠定长期发展底蕴。优资莱的快速发展初步彰显较强的品牌运作/运营管理能力,公司有望通过多个新品牌孵化不断打造新增长点,前期依托渠道、营销有望快速抢占份额,中长期研发/供应/品牌/渠道综合实力不断进阶,预计19-21年EPS1.91/2.49/3.19元,维持19年35-36倍PE,目标价66.97-68.89元,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧、渠道扩张过快导致库存积压、关键人才流失。
谭倩 1
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-05-31 16.10 -- -- 16.19 0.56% -- 16.19 0.56% -- 详细
组建国睿子集团,发展进入新阶段。以公司控股股东十四所和二十三所为基础的国睿子集团进入组建阶段,十四所和公司将逐渐进入子集团运作模式。一方面,此次子集团的组建范围扩大至二十三所,业务范围增加光、电信息传输线及光纤传感技术;另一方面,子集团内部组织结构更加清晰,子集团探测感知领域领导者的发展战略加速实施的同时,各成员单位也将按照各自定位加速发展。公司作为上市平台,随着子集团的成立,在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化。 重大资产重组有序推进,国内雷达龙头蓄势待发。公司拟收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权,重组完成后,公司将增加主战雷达和工业软件业务,成为我国雷达领域龙头。并且,标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元,将显著增厚公司业绩。当前,资产重组已取得财政部批准和国资委的同意,处于有序推进中。 市场环境改善,业绩有望回升。公司当前主要业务包括雷达、微波器件以及轨道交通;雷达业务方面,民航局招标采购已经恢复,市场环境开始转暖;军品雷达随着军改步入尾声,采购有望逐渐恢复。微波器件业务方面,随着5G建设的启动和运营商资本开支的触底回升,有望进入新一轮高景气周期。轨道交通信号系统方面,公司业务规模不断扩大,2018年收入同比增长53.77%,并且随着自主化产品的应用,轨道交通业务毛利率有望逐渐提升。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。国睿子集团组建,公司作为上市平台,充分受益子集团发展的加速和业务范围的扩大。此外,公司当前业务市场环境边际改善,盈利有望回升。重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,雷达业务恢复略有延迟,预计2019-2021年归母净利润分别为1.06亿元、1.47亿元以及1.98亿元,对应EPS分别为0.17元、0.24元及0.32元,对应当前股价PE分别为94倍、67倍及50倍。 风险提示:1)资产注入进展不及预期;2)注入资产发展不及预期;3)公司业务恢复不及预期;4)系统性风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-30 18.89 -- -- 19.37 2.54% -- 19.37 2.54% -- 详细
公司成立于2005年,是国内院线龙头公司。截止至2018年底,万达电影拥有银幕5279块,同比增长15.49%,市场占有率连续数年排在院线与影投公司第一位,优势明显。公司在单银幕产出、场均人次、上座率、平均票价等院线经营数据上表现出较高的效率。公司在影院的收入结构上较为合理,高毛利率的非票业务收入占比较高,在一定程度上可以对冲放映业务毛利率下滑的影响。 公司收购万达影视,实现全产业链布局。公司通过发行股票的方式以33.20元/股的增发价格共增发3.17亿股,合计105.24亿元的交易对价收购万达影视95.7683%的股权,实现了向电影全产业链的布局,收购完成后,万达电影实现上游覆盖了包括了主营电影、电视剧、游戏等内容的万达影视;中游覆盖了以万达影视参股的五洲发行为主的电影宣传发行业务;下游则覆盖了包括了承担播放渠道功能的国内万达院线以及国外Hoyts影院、主营广告的万达传媒与Propaganda、主营在线票务与周边衍生品的时光网。增发事项已经在5月27日全部完成。 投资评级与盈利预测:2018年国内电影市场票房观影人次分别仅实现8.69%以及5.92%的低速增长;从2019年1-4月的情况看,不论电影票房还是观影人次相比2018年同期均出现了负增长的情况,这也导致公司在2019年第一季度经营业绩大幅下滑。我们认为在国家2020年达到8万块银幕数的既定目标下,影院之间的竞争压力短期难以得到缓解,叠加票房增速下滑,导致单银幕产出走低,万达电影的院线业务短期依然要面临比较大的经营业绩压力。但考虑到公司依托于万达商业地产项目,拥有较低的租金成本以及明显高于行业平均水平的经营效率双重优势,加上现在行业经营压力之下已经有部分影院资金出现退出迹象,预计公司单银幕产出的业绩拐点会在2021年左右出现。相比于北美市场(主要是美国与加拿大)3.7次(男性)/3.4次(女性)的人均观影次数,国内目前人均观影次数仅为1.2次,仍具备较大的增长空间,因此长期看好公司在下游院线业务中的增长潜力。 在不考虑万达影视并表因素的前提下,仍以公司增发前的17.61亿股股本计算,预计公司2019-2021年EPS分别为0.76/0.92/1.07元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为25.0/20.6/17.7倍。 若以万达影视承诺净利润作为并表参考,以公司增发后20.78亿股股本作为基数,对应2019-2021年全面摊薄EPS分别约为1.07/1.29/1.52元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为17.72/14.70/12.47倍。 我们看好公司作为院线渠道龙头的地位,在院线行业目前普遍承受较大经营压力的情况下,公司展现出了较强的经营优势,经营效率位于行业头部位置,我们认为公司的市占率仍存在一定的上升空间。同时公司在收购万达影视的过程中也实现了向全产业链的布局,成为国内比较稀少的能够实现链接电影全产业的公司。 由于行业景气度原因造成公司业绩在短期内仍需要承受比较大的压力,加上公司目前商誉较高,存在一定的风险,因此综合考量下首次给予公司“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险;电影票房增速不及预期;院线经营效率低下影响业绩
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-29 19.09 -- -- 19.37 1.47% -- 19.37 1.47% -- --
海伦钢琴 休闲品和奢侈品 2019-05-29 8.46 -- -- 8.27 -2.25% -- 8.27 -2.25% -- 详细
事件: 公司公告与中央音乐学院合作开展“中央音乐学院继续教育学院·海伦智能钢琴教室实验课室” 签署合作协议。 评论: 双品牌、专业的课程及师资将有效促进公司智能钢琴教室业务开展。 1) 合作方中央音乐学院是一所代表中国专业音乐教育水平,并在国内外享有很高声誉的音乐学府。 2) 合作研发全套课程(包括课程设置、教材编写、教学法研发、师资培训等)及师资培训(中央音乐学院指派“央音继教?海伦智能钢琴(初级教材、中、高级教材)” 师资培训,并负责教学质量的监督检查与管控)。 3) 智能钢琴教室不同于以往传统钢琴教学模式,适应于互联网时代,引入人工智能技术,借助于平板电脑、应用 APP,大大增加学习趣味性、生动性。 公司艺术教育业务逐步搭建完成: 1) 2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。 2)维也纳 EMP 音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路, 17年开始在宁波试点。 3)公司本次与中央音乐学院合作,提升了品牌影响力、教材&教师专业性、有助于智能钢琴业务的开展。 维持“强烈推荐-A”评级。 公司本次中央音乐学院合作,提了了品牌影响力、教材&教师专业性,有助于智能钢琴业务的开展,为公司成为国内艺术培训连锁品牌迈开重要一步。 预计 2019-2020年 EPS 分别为: 0.28、 0.37元,同比分别为: 28%、 30%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 艺术教育培训进展低于预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-05-28 62.74 -- -- 65.46 4.34% -- 65.46 4.34% -- 详细
本土化妆品后起之秀,重新开启成长周期 珀莱雅定位大众化妆品市场,聚焦二到五线城市,借助日化专营店和电商两大渠道红利,跃升至本土第五的护肤品品牌(线上第三,规模仅次于百雀羚和自然堂)。公司经历三个发展阶段:14年以前借助日化专营店红利成长为主流国货化妆品公司;15-17年线下渠道受经销商调整和电商冲击的影响,拖累整体收入增速;18年线下调整完成,并重建电商团队,开启新的高速增长阶段。拼搏、创新、灵活的温商精神激励团队持续学习,捕捉消费趋势的变化;而坚实的中后台供应链则支持前端多品类多品牌的孵化。 日化行业空间广阔,国产品牌后来居上 根据 Boomberg,2018年我国化妆品行业市场规模达 4102亿元,仅次于美国,增速超主要发达国家;但人均化妆品消费仍然较低,市场潜力较大。化妆品市场的持续增长背后是年轻群体和低线消费者的崛起。从品类上看,护肤品(占 50%左右)和大众线(占 70%左右)主导规模,但彩妆和高端线的成长性更强,随着化妆品功能细化和玩趣属性增加,面膜、精华、口红等成为重要红利品类。国产品牌后来居上:百雀羚、自然堂、韩束、珀莱雅等国产品牌借助日化专营店和电商两轮渠道红利乘势崛起,并加码品牌建设和产品研发,在日化行业尤其大众护肤市场份额持续提升。 珀莱雅:借势渠道红利崛起,品牌品类矩阵初现 主品牌珀莱雅良性发展是公司稳健增长的基础。品牌端主打“深海护肤”,年报显示签约唐嫣、李易峰、罗云熙、黄明昊等代言不同产品,充分发挥“粉丝经济”。渠道端早年借助日化专营店奠定优势,18年重建电商团队,通过精细化运营、流量运营、价格卡位、爆款打造等实现线上高增长。产品端紧跟面膜、精华、彩妆红利,与高端品牌竞品实现价格带错位竞争,且成分、功能、包装不断升级。优资莱是第二大品牌,进一步下沉到社区市场,借助单品牌店风口快速成长。此外还有韩雅、悠雅、猫语玫瑰等 7个子品牌,覆盖不同品类和市场,形成差异化品牌布局,未来能否在做大珀莱雅主品牌的同时,逐步形成多品类多品牌的格局,是公司长远最大的看点。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 3.9亿、5.1亿 、6.5亿元,同比增长 36.4%、29.9%、27.9%。参考可比公司,考虑公司成长性较强,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,我们预计公司 19-21年净利润复合增速 31.4%,给予公司 19年估值 35XPE,对应 PEG 为 1.1,合理价值 68.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,对可选消费产生重大不利影响;电商增速放缓,单品牌店展店不达预期;新品牌、新品类孵化不达预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-24 17.95 32.40 90.14% 18.18 1.28% -- 18.18 1.28% -- 详细
18年业绩符合预期,营收净利稳定增长,毛利率提升。 18年营收35.81亿元,同比上升10.68%;归母净利10.09亿元,同比上升53.85%;归母扣非净利7.38亿元,同比上升23.05%。毛利率56.07%,同比上升3.91pcts,净利率28.23%,同比上升7.71pcts。经拆分18Q4营收9.58亿,同比增长19.45%,环比增长14.59%,归母净利3.26亿,同比增长65.48%,主要系《天使纪元》海外、《三十六计》等新游戏增量,老游戏《少年三国志》稳定贡献,及投资收益1.06亿元,内生基本持平。 19Q1营收利润下滑与新游上线周期及员工激励计划新增激励费用有关。 19Q1营收8.33亿元,同比下降4.03%,归母净利1.73亿元,同比下降22.07%,归母扣非净利1.72亿元,同比下降21.24%,毛利率54.62%,同比下降9.78pcts,净利率20.77%,同比下降4.69pcts。主要系:1)19Q1新游数量少且18Q1《天使纪元》基数较高;2)资产减值损失及员工激励费用的影响,剔除上述影响后预计净利与营收增速下降相匹配;3)《圣斗士星矢:觉醒》、《猎魂觉醒》等新游分成,《权游页游》海外推广等。19Q1经营性活动现金流6859.6万,同比增长37%,现金流量表质量有所改善。 18年研发投入大幅增长,加强中台研发队伍建设,19-20年产品储备丰富。 18年研发投入4.94亿元,同比增长53.99%,研发人员数量1493人,同比上升1.77%,研发人员数量占比提升10.88pcts至76.49%,打造可靠中台和精悍前台提升内部研发运营效率,在研项目包括《权游》手页游、《山海镜花》、《少年三国志2》、《盗墓笔记》等,均计划在19年测试或上线。 18年手游营收25.68亿元,同比增长11.60%,营收占比71.7%,同比上升3.9pcts,毛利率提升5.9pcts至55.6%,《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》等精品游戏贡献稳定流水,静待头部游戏上线催化业绩。公司将参与《荒野乱斗》国内发行。18年海外发行营收18.44亿元,同比下降6.30%,营收占比51.5%,同比下降9.3pcts,《狂暴之翼》17年基数高,19年公司携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏开拓海外市场,《权游页游》英文版海外公测预计将带动海外收入增速回升。 投资建议:综上,公司18年及19Q1业绩基本符合预期,我们预计公司18年11月完成的最新员工持股计划费用摊分以及公司游戏上线时间调整公司盈利预测,预计公司19-21年净利分别为12/15/18亿元,对应估值为13x/10x/8x。《权游手游》5月8日已启动付费测试,近期公司率先推出免费微信小游戏造势,短期看头部大作上线在即有望催化公司估值增长,长期看公司19-20年产品储备丰富,研发投入增加、中台建设等精品化战略布局颇具诚意,维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化等政策趋严
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-05-24 17.95 28.56 67.61% 18.18 1.28% -- 18.18 1.28% -- 详细
事件简评 5月20日,腾讯视频官方微博宣布《权力的游戏》第八季第六集因介质传输问题将延期上线,具体播出时间另行通知。尽管腾讯视频已注明原因,但市场仍持有疑虑,担心剧集延期将对《权力的游戏》手游造成不利影响。n监管政策是造成市场疑虑的主要原因,不过目前《权力的游戏》剧集资源仍可在腾讯找到,因内容不符合监管要求而被下架的可能性很小。更重要的是,对《权力的游戏》手游而言,剧集延期播出所造成的影响极其有限。 首先,《权力的游戏》手游完成度很高,产品品质出众,据我们了解,上一轮测试数据极佳,领先于同类竞品,各方面表现已达到上线标准。5月23日,《权力的游戏》即将开始上线前的终极测试,从进度来看,该旗舰产品几乎不存在延期可能,预计6月底能如期公测。 其次,从以往经验来看,游戏和影视同期上线的主要作用在于初期导量和话题营销,这对MMO品类作用更大,但《权力的游戏》是一款SLG产品,相较于初期导量更注重核心用户的长期留存。即便从联动角度来看,目前手游还未上线,《权力的游戏》剧集延期至少不会对手游造成负面影响。 很多人担心,《权力的游戏》于6月底上线,从档期上看,与同为腾讯独代的《剑网3:指尖江湖》《龙族幻想》相距太近,会导致宣发运营资源以及用户分流,我们认为,这三款游戏在档期上留足了时间区间,且《权力的游戏》并非MMO品类,受众群体有较大差异,几乎不存在用户分流效应。 综上所述,我们认为《权力的游戏》手游可以如期上线,结合国内SLG市场和同类竞品状况,我们预计《权力的游戏》峰值月流水将达到5亿左右。加上《山海镜花》《少年三国志2》等即将在今年晚些时候发布的产品,我们坚定看好游族网络2019年的业绩表现。 投资建议 根据公司2018年财报数据及近期新产品状况,我们调整盈利预测为2019/2020/2021年归母净利分别为12.06亿/14.35亿/16.97亿(调整幅度为-1.79%、-4.01%,2021年为新增预测),2019年目标价为28.56元,对应21倍P/E和1.36元EPS。 风险提示 新产品延期风险,获取版号时间推迟风险,监管政策风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-05-20 16.36 -- -- 16.47 0.67%
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一、事件概述 5月16日,公司发布公告,中电科同意以电科十四所、二十三所为基础,以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团,将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。 二、分析与判断 国睿子集团呼之欲出,唯一上市平台资产注入可期 随着国睿子集团的建立,其将委托管理十四所、二十三所,而公司将成为子集团下属唯一上市平台。子集团将统筹开展相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续改革发展各项工作。2017年度,14所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30亿元;23所总资产、净资产和净利润分别为13.91、7.55和0.23亿元。我们预测,公司未来资产注入预期较大,优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。 防务雷达将成为板块核心,需求恢复有望实现增长 雷达板块目前主要包括空管雷达和气象雷达,随着重组方案调整为购买国睿防务100%股权和国睿信维95%股权,而不再购买国睿安泰信59%股权,未来防务雷达将成为公司最主要的产品方向,并为公司雷达板块注入新的增长点。近年来,国家进一步加大了对空管装备国产化的支持,并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展,气象雷达及相关系统将发挥越来越重要的作用。目前,公司雷达板块面临存量合同不足,而新签合同仍未改善的境况。随着雷达需求周期的转变,公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。 轨交业务持续向好,市场前景可期 2018年公司轨交在建项目达到历史之最,实现营业收入4.58亿元,同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中明确要求“提高交通装备自主创新能力,重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”,公司作为国内轨交信号系统重要供应商,未来市场前景广阔。 三、投资建议 不考虑重组,预计公司2019~2021年EPS分别为0.16、0.18和0.23元,对应PE为96X、86X和69X;考虑重组,预计公司2019~2021年PE为36X、33X和28X,上市以来平均估值82X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、雷达需求仍未恢复;2、整体毛利率持续下降;3、资产注入不达预期
国睿科技 休闲品和奢侈品 2019-05-16 15.70 -- -- 16.78 6.88%
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结论: 不考虑重组,预计公司原有业务2019-2021年实现营业收入分别为14.04亿元、17.91亿、22.24亿元;归母净利润分别为1.46亿元、1.66亿元和1.91亿元;EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,对应PE分别为66X、58X和51X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单恢复不及预期,公共安全业务收入确认不及预期。
周海晨 4 9
潮宏基 休闲品和奢侈品 2019-05-10 4.47 -- -- 4.70 5.15%
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公司公布18年报:公司18年实现收入32.48亿元,同比增长5.2%,归母净利润0.71亿元,同比减少75.0%,扣非净利润0.59亿元,同比减少76.4%。18年经营现金流净额为3.22亿元,同比增长5.9%。基本符合我们预期。18Q4单季收入8.30亿元,同比增长4.3%,归母净利润-1.57亿元,同比减少398.2%。公司18年利润负增长主要系计提商誉减值2.09亿元所致,剔除计提商誉,公司归母净利润为2.8亿元,同比减少14.0%。 公司公布19Q1季报:公司19Q1实现收入9.57亿元,同比增长13.6%,归母净利润0.88亿元,同比减少5.6%,扣非后净利润0.82亿元,同比减少5.4%。略低于我们前瞻预期。公司19年一季度收入增长加速主要系终端效应改善,19Q1利润端影响主要系18Q1基数高所致(18Q1计入约600万元其他收益)。经营现金流净额1.14亿元,同比减少3.3%。 中高端时尚消费品行业持续深耕,打造轻奢消费圈。1)三大品牌齐发力,传统业务稳健增长。 公司拥有潮宏基、VENTI、FION三大品牌体系,集团旗下拥有会员总数超过360万个,聚焦时尚女性消费矩阵。自营、加盟、批发业务齐发展,其中自营和加盟业务18年分别取得收入26.17亿元和5.78亿元,同比增长2.2%和18.9%,保持较好稳定增长。FION女包品牌通过在一二线城市进行门店升级、在三四线城市积极下沉渠道,为未来业绩增长注添新活力。2)线上线下不断拓宽,相互引流效果显著:截至2019Q1公司已覆盖200个主要城市,线下拥有超过1200家品牌专营店销售渠道,18年旗下品牌成功入驻大悦城、IFS、万象城等国内头部商业中心,为品牌知名度和销售带来较大提升潜力;“潮宏基CHJ”品牌在线上网购平台(自营、天猫、京东、唯品会等)开设店铺,利用线下客户资源,线上线下互相导流并且提升品牌知名度。3)布局医美行业,完善“她经济”时尚产业链布局。公司2018年完成对于思妍丽26%股权投资,布局美容医美行业,发展中产女性消费者新经济产业链,完善公司多品牌运营的战略版图。公司还参股拉拉米和更美两大美妆电商平台,不断地寻找优质外延整合机会,各业务间协同效应初现,扩充时尚生活生态圈。18年实现医美产业链投资净收益约0.44亿元,19Q1单季实现投资净收益约0.06亿元。和欧美、日韩相比,我国医美行业尚在起步期,具备较大的发展空间,拥有穿越周期的成长潜质。 18Q4盈利水平提升显著,主要系品牌价值和产品结构提升所致。18年:公司18年综合毛利率持续提升,18Q4单季毛利率为40.40%,同比提升7.1pct,费用方面,公司18年销售/管理/研发/财务分别同比增长13.5%/37.3%/643.0%/60.8%。19Q1:公司19Q1毛利率保持在38.7%的较好水平,主要系公司品牌价值不断提升,产品优化带来的盈利能力改善。随着公司管理结构不断优化,费用管控能力加强,19年净利率有望持续改善。19Q1销售/管理/研发/财务分别同比增长8.2%/-9.8%/-16.1%/86.9%。公司营销费用管控良好,19Q1管理和研发费用改善显著。 “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托渠道积累的会员和广泛的线下客户资源,将发挥协同效应,有效支撑集团各业务成长。通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步落实转化。看好公司围绕她经济持续生态圈布局,未来多品类、多板块的综合时尚产业布局发展方向,由于公司思妍丽板块转为股权投资从而不并入经营业绩,珠宝和女包板块加强品牌营销力度,我们下调公司19-20年EPS至0.33元、0.39元的盈利预测(原EPS为0.53元、0.65元的盈利预测)、新增2021年EPS为0.46元的盈利预测,对应19-21年利润分别为3亿元、3.5亿元、4.2亿元(yoy322%、17%、20%),对应19-21年PE分别为14倍、12倍、10倍,公司19Q1已完成全年净利润预期近30%(基本符合公司往年一季度占全年利润比30%~34%的区间),因此我们认为公司19年完成业绩目标达成的确定性较强,维持增持!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名