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钟奇 2
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-01-22 22.80 29.44 27.28% 23.45 2.85% -- 23.45 2.85% -- 详细
事件:公司旗下大侠工作室推出的新产品《天使纪元》于1月11日开启全平台公测。该产品是公司今年重点的手游产品,由刘亦菲代言,此前官网预约数超650万,全平台营销推广持续进行中,产品上线首日升至IOS畅销榜第5,一周以来均稳定第5名左右,产品表现亮眼,热度持续发酵。 《天使纪元》5日流水已破5000万,爆款态势持续验证。根据公司官网披露,《天使纪元》首日上线即获得千万流水,在跻身iOS畅销榜前5的同时,5日流水更是突破了5000万元,DAU破百万,表现超出我们此前预期。1)从研发角度看,《天使纪元》是公司2年时间研发的首款3D魔幻题材MMOARPG手游,担任产品研发的大侠工作室曾研发和运营过《盗墓笔记》和《狂暴之翼》,均为公司的代表产品,在ARPG品类上经验丰富,产品整体制作精良,画面、音乐等细节表现突出;2)从营销角度看,《天使纪元》公测前后进行了众多特色的线上下营销活动:从公测前选择刘亦菲作为代言人到深入全国十五个地区的校园直播活动,并携手虎牙人气主播开展营销综艺,迅速聚拢粉丝,为游戏长线运营的粉丝圈层营销打下基础。 “大IP+流量经营+海外拓展”为业绩增长带来持续动力。产品方面,《天使纪元》作为2018年首款重磅作品推出,已经取得开门红,爆款趋势明显,此外全年还有多款新产品上线,且手握《权利的游戏》、《三体》等知名IP。流量方面,老产品在精细运营和海外拓展的加持下维持稳定流水,新产品进入兑现周期持续贡献新增量。海外市场方面,2017年上半年海外营收占比达60%,增速超过110%。公司三季报披露2017年前三季度实现营收24.33亿元(+39.06%),实现归母净利润4.59亿元(+27.29%)。同时公司发布业绩预告,预计2017全年实现归母净利区间为7.1亿~8.8亿元(+20%~50%)。随着2018年新产品上线的出色表现,我们预计将持续推动公司业绩稳定增长。 董事长“回购+增持”动作频繁、定增落地,坚定公司中长期发展信心。公司近期分别公告了“回购股票+董事长增持+定增落地”等事项:1)回购:公司拟以3-5亿元自有资金回购公司股份,回购价格不超过30元/股,回购期限自股东大会通过12个月内。若以30元/股的价格全额回购,预计可回购股份数量为1000至1667万股,占公司目前已发行总股本的比例将不低于1.16%。2)董事长增持:2017年11月20日公告董事长林奇拟在未来12个月增持股份不少于500万股(不超过总股本的2%),目前已于11月22日在二级市场上增持了133万股;3)定增落地:7亿元非公开发行股票已经上市,发行价格25.78元/股,与当前价格仍倒挂,其中董事长林奇认购194万股,占比7%。体现了公司对未来长期经营充满信心。 盈利预测和估值分析。预计公司2017-2019年分别实现营收35.17亿、50.29亿和68.27亿元,实现归母净利分别为8.09亿、11.41亿和15.78亿元,对应2017~2019年EPS分别0.91元、1.28元和1.78元。再参考同行业游戏相关可比公司2018年PE一致预期,考虑到公司新产品的积极表现和后续产品上线催化,我们给予公司2018年23倍估值,对应目标价29.44元,维持买入评级。 风险提示:新产品持续性不及预期,用户获取成本上升,页游市场下滑。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-01-22 22.80 -- -- 23.45 2.85% -- 23.45 2.85% -- 详细
事件: 公司新MMORPG手游《天使纪元》在1月11日公测之后首日流水达千万,5日流水突破5000万,目前在iOS游戏畅销榜上排5名左右,免费榜上排15名左右,继续验证“页转手”逻辑。 正文: 1、《天使纪元》代言人刘亦菲粉丝效应极好,预约人数突破650万,上线后表现上佳。 《天使纪元》手游由刘亦菲代言,借助于刘亦菲良好的粉丝效应,以及前期运营推广,预约阶段就获得了超650万人的关注。上线之后游戏目前在iOS畅销榜排名在5名左右,免费榜排名15名左右。 2、出自老牌工作室“大侠“之手,画面、玩法及养成系统均属上乘。 《天使纪元》出自出品过《大侠传》《一代宗师》《盗墓笔记》,参与代理《狂暴之翼》等作品的大侠工作室之手。该工作室自2010年的《十年一剑》起就以研发RPG类游戏著称,在该类型上有深厚积累。 《天使纪元》在画面、玩法和养成系统上均属上乘。画面上游戏的原画水平极高,且在刘亦菲授权下将她本人建模为游戏中的“天使“,更加吸引用户。玩法上游戏内容丰富,涵盖了市场上主流的MMO类玩法,如日常玩法、组队玩法、和限时玩法等,涵盖了竞技场、副本、竞猜、夺宝、佣兵等,细分上在游戏中被分为20余种。养成系统上游戏涉及角色、装备锻造、精灵、坐骑等,深度拿捏得当。 3、游戏运营有条不紊,周边产品已初步布局。 游戏上线当日与虎牙联动,包括头部主播“骚男“在内的六大主播进行了线下对战,进一步扩大游戏号召力。此外游戏内置语音系统,一周7天从9点到22点不间断由主播带领进行各种互动,方便用户上手,进一步增强游戏粘性。 《天使纪元》还罕见地快速上线周边商城,加速线上线下联动。周边商城目前提供宝箱、福袋、长柄伞、刘亦菲抱枕、手办等5种产品,未来不排除进一步上线其他优质游戏衍生品,进一步形成线上线下闭环。 4、奇迹类手游爆发潜力惊人,且优质手游产品必获一席之地。 《天使纪元》整体来看玩法继承奇迹类游戏的典型特点,具有一定爆发潜能。奇迹类手游在市场上在国内玩家基础广泛,以《全民奇迹》为例,2014年公测,在2年之后的2016年依旧在Q1、Q2、Q3和Q4依然分别贡献7.8、6.6、5.9、5.8亿流水,证明奇迹类手游较好的变现能力与粉丝基础。 5、盈利预测。 公司产品延续性好,新产品表现上佳,研运一体正在完善,预测公司2017年、2018年净利润分别为8亿、11.7亿,EPS为0.93、1.36元,对应目前股价PE分别为24、17倍,给予“买入”评级。
冠福股份 休闲品和奢侈品 2018-01-19 4.77 6.15 24.49% 4.95 3.77% -- 4.95 3.77% -- 详细
事件:公司于16日发布17年业绩预告修正公告,预计全年净利润2.8~3.4亿元,同比增幅14.1%~38.55%,修正原因主要为全资子公司能特科技VE在第四季度基本达产且销售价格大幅度上涨。 VE价格坚挺,后期关注巴斯夫复产进度:据博亚和讯价格监测,16日VE(50%,国产)报价为107.5元/千克,较去年6月上涨了168.8%。受去年11月巴斯夫宣布维生素A和E等遇到不可抗力停产影响以来,价格迅速暴涨并保持坚挺,巴斯夫预计今年4月左右复产,后期继续关注复产进度对供给端的影响。 创新工艺,VE项目具备原料、成本优势:公司采用新的合成路线,以对二甲苯为原料,生产VE关键中间体三甲基氢醌。打破国内间甲酚、三甲基氢醌被控制、供应量稀缺的界限;并且,新工艺的原料二甲苯便宜充足,公司具有较大的成本优势。公司公告子公司能特科技油产能为2万吨(对应VE粉产能4万吨),约占全球产能17%。按照公司4万吨VE粉产能、能特科技15%所得税测算,VE粉价格每上涨10元/kg,将为公司带来年化约2.9亿元的利润弹性。 布局垂直电商,夯实销售网络:子公司塑米信息是一家以塑料原料为主的大宗商品交易电子平台,通过为客户提供线上采购、金融;线下仓储物流等服务,已发展成我国塑料行业影响力最大的供应链电商平台之一。塑米信息庞大的销售网络有望解决公司销售环节的不足,在业务上形成协同效应。同时,塑米信息丰厚的利润为公司提供了新的利润增长点,塑米城17~19年的业绩承诺为1.5、2.25、3亿元。 投资建议:上调盈利预测,预计公司17年-19年的EPS分别为0.12、0.29、0.31元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为6.15元。 风险提示:VE下游需求放缓、塑米城业绩不及预期等。
富森美 休闲品和奢侈品 2018-01-18 32.46 -- -- 32.09 -1.14% -- 32.09 -1.14% -- 详细
富森美发布限制性股票激励计划,授予价格为15.43元/股。 富森美发布限制性股票激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员及核心业务骨干共计163人授予677.40万股限制性股票(约占方案公告时公司股本总额的1.54%)。其中首次授予601.30万股,预留76.10万股。首次授予的限制性股票的三个解除限售期分别为限制性股票股权登记日起12个月/24个月/36个月后首个交易日起至24个月/36个月/48个月内的最后一个交易日当日止, 解除限售比例分别为30%/30%/40%。首次限制性股票授予价格为15.43元。该计划绑定公司与核心员工利益,有助于公司长远发展,维持公司“增持”评级。 解锁条件2018-2020三年净利润复合增速不低于9%。 本次限制性股票激励计划解除限售考核年限为2018-2020三个会计年度,分别为:1)以2017年利润总额为基数,公司2018年利润总额增长率不低于10%;2)以2017年利润总额为基数,公司2019年利润总额增长率不低于20%;以2017年利润总额为基数,公司2020年利润总额增长率不低于30%。由此可得若要满足全部解锁条件,未来三年公司净利润复合增速不低于9.14%。此外,对于激励对象个人而言,其个人层面上一年考核结果必须合格方可达到解除限售条件。 本土竞争力强大,外拓逐步推进。 目前公司在成都市共经营有七个专业市场,经营面积超过90万平方米,远超成都市其他竞争对手,本土竞争力强大。2017年公司开启轻资产管理输出模式对外扩张,目前已完成6单轻资产项目签约。在2017年轻资产对外拓张的经验基础之上,我们认为公司未来外拓进度有望进一步加速。 维持“增持”评级。 公司经营管理能力出众,强大的市场营销能力、精细化管理能力、优质的商户服务是公司主要优势,盈利能力则显著高于同行竞争对手。此次限制性股票激励方案出台将公司股东利益、公司利益和核心团队个人利益紧密结合在一起,有助进一步提升核心员工的工作积极性与公司人员稳定性,公司经营管理能力有望更上一层楼。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。
富森美 休闲品和奢侈品 2018-01-18 32.46 -- -- 32.09 -1.14% -- 32.09 -1.14% -- 详细
公司发布限制性股票激励计划,发布对象为公司高管及业务骨干。 1月15日晚 ,公司发布《成都富森美家居股份有限公司2018年限制性股票激励计划(草案)》,激励对象包括本激励计划草案公告时在公司任职的董事、高管、中层管理人员及核心业务骨干共计163人。授予股票来源为公司向激励对象定向发行的股票,拟授予667.40万股,占公告时公司总股本4.4亿股的1.54%,其中首次授予601.30万股,占公告时公司总股本的1.37%,剩余76.10万股预留。首次授予部分限制性股票的授予价格为15.43元/股。 本激励计划解禁考核年度为2018-2020三个会计年度,考核目标为以2017年利润总额为基数,2018-2020年利润总额增长率分别不低于10%/20%/ 30%。 五高管参与,公司激励机制得以建立健全。 参与本激励计划的公司高管包括董事、副总经理岳清金、财务总监程良、副总经理何建平、副总经理吴宝龙以及副总经理、董秘张凤术。上述五人均获授限制性股票10万股,其余中层及业务骨干共获授551.30万股。 本激励计划进一步建立健全了公司长效激励机制,公司高管及业务骨干的积极性料将被充分调动,使股东、公司及管理核心团队利益得以结合。 轻资产模式展开对外扩张,进程值得关注。 2017年以来,公司在有序拓展自身在成都市内竞争力的同时,开始试水外部拓展。我们认为公司以加盟委托管理形式展开的轻资产扩展进程是较为理性的拓展路线,持续关注其最新动向。 上调盈利预测,上调至“增持”评级。 本次激励计划考核目标彰显了公司对未来经营业绩的信心,考虑到激励计划施行后公司经营管理效率提升,费用控制或将优化,我们上调对公司17-19年全面摊薄EPS 的预测至1.39/ 1.55/ 1.70元(之前为1.37/ 1.46/1.51元)。公司估值经过前期调整,进入相对合理区间,上调至“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,税收优惠政策变化。
海伦钢琴 休闲品和奢侈品 2018-01-17 8.93 -- -- 9.18 2.80% -- 9.18 2.80% -- 详细
公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。本次收购预示着前期考察项目进入成熟阶段,公司艺术培训项目整合2018再次启动!2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元,维持“强烈推荐-A”。 线下艺术教育培训投资项目稳步整合再次启动。公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。公司昨日公告用2636.84万元现金方式收购宁波海伦七彩文化发展有限公司38.89%股权,收购完成后股权比例为49%。承诺业绩2017年、2018年、2019年净利润分别不低于295.33万元、431.08万元、483.59万元。公司艺术培训项目整合再次启动。 技术积累支撑品牌优势。公司从生产钢琴配件到钢琴精品制造商,不断积累技术,产品研发设计获得国际多项知名奖项(2012-2014年斩获MMR奖项,15年获得MMR终身成就奖),同时董事长陈海伦夫妇获得了16年的“熊彼特奖”,这是中国企业家首次荣获此项大奖,公司品牌价值已获得国际认可。 品牌积累促进钢琴销售提速。近年受二手钢琴影响,2015年国内钢琴产量35.73万架,同比减少2.35%。而公司通过举行钢琴新品发布会、全国钢琴大师班、钢琴音乐会等活动提升品牌宣传推广力度,积极开拓二、 三线城市市场,不断挖掘销售市场份额,通过电商平台扩大营销渠道。2016年钢琴销量同比增加7.39%,2017年前三季度钢琴销售量同比增长12.91%,品牌积累逐渐得到客户的认可。 维持“强烈推荐-A”。公司自14年开始通过参股方式与国内艺术培训机构合作,从中筛选优质企业未来进行深度整合,致力于打造综合性、品牌性、专业性、全国性的艺术教育培训品牌。本次收购预示着前期考察项目逐步进入成熟阶段,公司艺术培训项目整合2018再次启动 !2017-2019年EPS分别为0.14、0.16、0.17元,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:艺术培训项目进展低于预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-01-15 29.20 36.20 29.33% 29.56 1.23% -- 29.56 1.23% -- 详细
低价授予,充分激励。本次激励计划草案拟首次授予771.45万股(1.62%),首次授予价格为14.27元/股,预留192.86万股(0.40%)。本次计划有效期为5年,锁定期为1年。锁定期满后,针对首次授予部分的股票,激励对象在满足条件的基础上可在2年内按25%:25%:25%:25%的比例分四期解除限售;预留部分将在股东大会审议通过本次计划后的1年内一次性授予,在1年锁定期满后,激励对象在满足条件的基础上可在3年内按30%:30%:40%的比例分三期解除限售。 本次计划首次授予的激励对象共209人,其中董事、高管共2人,合计获授40万股;中层管理人员、核心技术骨干及重点培养人才共207人,占绝大部分,合计获授731.45万股。预留部分共192.86万股。 本次激励计划的推出有望加强内部凝聚力,保留核心骨干员工,提高人效,形成利益共享与约束机制。预留股票的激励对象由公司董事会薪酬与考核委员会提名,对象可为公司董事高管或核心骨干,也可为本次不符合条件之后却符合的员工,亦或是其他方面做出突出贡献的员工,整个预留部分股数占比25%,颇具吸引力,扩大了此次激励的范围及想象空间,充分激励全员参与到公司的建设发展之中。 解禁条件严格,费用摊销对利润影响不大。其中,解除限售的“条件”落在公司净利润的增长率上,具体条件为:对于首次授予部分,若公司2018年-2021年各年度实现的净利润与2017年相比增长率分别不低于15%、30%、50%、70%(四年复合增长率14.19%),方可解除限售,经测算该条件所对应的2018-21年每年的净利润增长率依次为:15.00%、13.04%、15.38%、13.33%。 在达到公司业绩目标的基础上,激励对象可解禁份额还与考核结果挂钩:个人当期可解除限售比例=个人所在组织业绩考核结果对应比例×个人绩效考核结果对应比例。 考虑到公司上市后业绩增速稳定,我们认为14%的年复合增速中期来看处于合理标准。严格的解禁条件则进一步保障了每个激励对象的全力投入,不偷懒、不推卸,主动承担责任为公司争取更高的盈利。 假设公司2018年1月首次授予限制性股票,授予日市场价格为28.38元/股,基于市场价格进行测算,2018年-2022年限制性股票成本摊销费用为4,864.12/3,231.34/1,779.99/849.63/160.08万元,呈逐年递减的趋势,公司业绩压力随之逐年减弱。根据我们此前的盈利预测,18、19年净利润约6.7亿元、8.5亿元,该费用的摊销(18年4864万,19年3231万)为一次性非经营性费用的摊销,占比当期预估净利润的约7.2%、3.8%。 业绩稳定增长,加盟体系成熟,看好中长期成长空间。公司上市不满一年,中报、三季报收入增速分别为24.15%、30.10%,归母净利润增速为23.45%、25.84%,其中Q3单季度收入、利润增速分别为40.95%、30.20%。费用控制良好,前三季度销售费用率、管理费用率均有小幅下降。 2017年三季度末,公司门店数达到2606家,较年初净增门店数约150家,公司未来仍将以每年150-200家的开店速度持续向三四线城市拓展。2014年以来,综合毛利率稳中有升,规模化的布局有望进一步提升公司议价能力。公司加盟商机制成熟,对于加盟商的培育、管理、跟进、合作、奖励自成体系,门店培育期缩短,且公司善于运用区域性的加盟商优势进行门店复制和渠道下沉。 盈利预测与评级:公司为A股珠宝首饰知名品牌,门店规模优势显著,持续扩张,加盟体系成熟,形成良性循环机制。产品主打情景风格珠宝独具特色,大中华区独家代理百面切工技术增强竞争力。上市以来基本面稳定优良,逐步加码营销投入,2017年新投入电视剧《急诊科医生》进行产品宣传,效果良好,收视率高居榜首。若考虑到费用的摊销,17-19年EPS1.07/1.34/1.66元,归母净利润增速20.1%、25.0%、24.2%,维持“增持”评级。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-01-15 29.47 35.20 25.76% 29.56 0.31% -- 29.56 0.31% -- 详细
公司1月11日公告拟实施限制性股票激励计划:向包括董事、高管和核心业务人员等在内的209人授予964万股,占比2.02%,其中首次授予1.62%、预留0.4%,首次授予价格14.27元/股。首次授予部分分4期解锁,业绩条件为2018-2021年净利相比2017增长各不低于15%/30%/50%/70%;预留部分分3期解锁,业绩条件为2019-2021年净利相比2017增长各不低于30%/50%/70%。 公司同时公告拟设立全资子公司深圳宝通天下小贷公司,注册资本3亿元,有利于有效配置金融资源。 简评及投资建议。 本次激励计划首次授予股票中的95%覆盖中层管理人员、核心技术骨干以及重点培养人才,体现公司对核心经营人员的重视,有利于调动员工积极性并留住优秀人才,为公司发展战略和经营计划的实现奠定良好基础。业绩层面:解锁条件对应2017-19、2017-20和2017-21年净利CAGR均为14%,有利于保障中期业绩成长;测算合计1.1亿元的摊销费用主要计提在2018和2019年(各4864和3231万元),相较我们之前预计的6.7亿和7.9亿元净利润扰动不大。 (1)解锁条件合理,彰显经营信心。本次激励计划股票总量为964万股,占总股本2.02%,其中包括首次授予771万股(占1.62%)和预留193万股(占0.4%);首次授予价格14.27元,为公司公告前一日日(1月10日)交易均价28.53元的50%;标的股票为公司向激励对象定向发行,有效期60个月,自限制性股票上市日起计算,业绩分别条件为: (A)首次授予股票:以2017年为基数,2018-21年净利润增速各不低于15%/30%/50%/70%;(B)预留股票:以2017年为基数,2019-2021年净利增速各不低于30%/50%/70%,对应2017-19、2017-20和2017-21年CAGR均为14%。 首次授予股票共分四期解锁(12/24/36/48个月),每期解锁25%;预留股票分三期解锁(12/24/36个月),各期解锁30%/30%/40%。 此外,激励员工还需根据其所在组织业绩考核结果及个人绩效考核结果按比例解除限售,即可解锁数量为所在组织考核结果对应的解锁系数乘以个人考核对应的解锁系数再乘以当期解锁上限,有利于进一步强化团队及个人的激励和约束机制。 考虑公司往年的盈利能力、成本费用控制能力以及产品附加值提高能力等,我们认为此次激励计划14%利润复合增长率的解锁条件较为合理性,同时考虑到激励计划所产生的费用摊销,实际需要达成的业绩则更高,体现了公司的经营信心以及中长期业绩成长的相对确定性。 (2)激励对象共计209人,主要覆盖核心经营员工。本次激励计划中首次授予对象包括董事赵时久(占总授予1.04%)、财务总监许金卓(占总授予3.11%)、中层&核心骨干&重点培养人才(占总授予75.85%)共209人,其中主要是核心经营人员,体现公司对该部分员工的重视;另有20%预留部分的激励对象由公司董事会薪酬与考核委员会提名,也为公司此次激励的广度和深度预留了弹性空间。 (3)公司测算2018-2022年费用摊销各4864万/3231万/1780万/850万/160万元。公司假设2018年1月首次授予限制性股票,授予日市场价格为28.38元/股,则预计2018-2022年合计成本摊销为1.09亿元,其中2018-2022年各4864万/3231万/1780万/850万/160万元,但以上均为一次性费用计提,为非经营性因素,影响逐年显著递减且相较公司各年利润扰动不大。 维持对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,3Q17末门店数达2606家,预计未来每年保持200家左右净增店的展店速度,在加强下沉的同时加密布点一二线城市,规模优势显著,同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润,未来成长性优。 维持盈利预测。暂不考虑股权激励的费用摊销,预计2017-19年收入37亿、44亿、51亿,同比增长28%、20%、15%;归属净利5.5亿、6.7亿、7.9亿,同比增长28%、23%、17%,对应EPS各1.14元、1.41元、1.65元。参照可比公司2018年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2018年25倍PE,对应目标价35.20元,维持“增持”评级。 风险和不确定性。行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
文化长城 休闲品和奢侈品 2018-01-12 10.22 14.90 53.45% 10.43 2.05% -- 10.43 2.05% -- 详细
文化长城拟并购翡翠教育100%股权,深度布局职教领域。文化长城是艺术陶瓷领域的龙头企业,2016年陶瓷业务收入为3.52亿元。文化长城在2016年先后并购教育信息化行业的联汛教育和IT培训行业的智游臻龙,战略转型教育领域。文化长城2017年9月21日公告拟以15.75亿元对价(7.53亿元现金支付+8.22亿元股份支付)、约17PE18x并购IT培训行业翡翠教育100%股权。翡翠教育2017年前8月净利润为5025万元。 职业教育行业空间巨大,IT培训赛道一超多强。(1)我们预计职业教育行业2017年市场空间约5000亿元,IT培训赛道作为职教技能培训行业的重要组成,在移动端和VR等趋势引领下,我们估计2017年市场规模约270亿元,2017-2020年复合增长率为25~30%;目前IT培训行业呈现一超多强的竞争格局。(2)教育信息化行业受益于政府政策红利,市场空间约5000亿元。在产教融合的大背景下,教育信息化企业的职校资源有望与职教培训机构教研就业资源深度结合。 文化长城业务一之IT培训:翡翠教育深度受益于移动和游戏浪潮,翡翠教育和智游臻龙均深度布局AR/VR和AI方向。文化长城的IT培训业务以翡翠教育和智游臻龙为主体,涵盖游戏、UI、PHP、VR/AR等近20项课程。翡翠教育目前已覆盖全国29个城市60+校区,2017年培训学员近1.3万人。翡翠教育2017-2019年承诺净利润为0.90、1.17和1.52亿元;智游臻龙2017-2019年承诺净利润为0.25、0.33、0.42亿元。 文化长城业务二之教育信息化:翡翠昊育与联汛教育资源互补,为IT培训业务深度导流。翡翠教育子公司昊育信息和联汛教育均以教育信息化为主业,主要面向职业院校和中小学提供软硬件产品和教育系统集成运维服务。联汛教育承诺2017和2018年净利润为0.78和1亿元。未来产教融合和校企合作的趋势下,文化长城的职教信息化业务有望与翡翠教育的IT培训业务产生深度业务协同。 业绩预测和估值指标。在不考虑翡翠教育并表的情况下,我们预计文化长城2017~2019年EPS为0.27、0.31、0.35元。目前《重组方案》已获有条件过会,如果2018年考虑翡翠教育并表和股本增厚,我们预计文化长城2017~19年备考净利润为1.15、2.52、3.02亿元,对应17~19年备考EPS为0.27、0.46、0.56元。目前A股教育行业可比上市公司2017/2018年PE为45x/34x。我们给予文化长城14.90元目标价(对应18年备考业绩PE约32x),首次覆盖给予买入评级。
金一文化 休闲品和奢侈品 2018-01-08 15.43 -- -- 16.88 9.40% -- 16.88 9.40% -- --
文化长城 休闲品和奢侈品 2018-01-03 10.42 13.52 39.24% 10.56 1.34% -- 10.56 1.34% -- 详细
公司收购翡翠教育获证监会有条件通过,拟以15.75亿收购翡翠教育100%股权,交易金额的47.83%以现金的方式支付,52.17%以发行股份的方式支付。本次交易股份发行价为14.93元/股,高出当前市价约42%。我们认为该交易不会受破发影响,大概率可继续推进:A股市场60%并购重组股价跌破发行价(数据来源:并购汪),并非个例;公司此次交易现金支付比例较高,有利于继续推进交易。 翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育。专业内容包括移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营等六大板块,下设前端开发、安卓应用开发、IOS平台开发、影视特效设计、游戏特效设计、网络创业与营销等学科近20项。 翡翠教育2015/2016/2017年1-9月,分别实现归母净利润2,130.76万元、350.03万元、5,401.37万元,2017/2018/2019承诺净利润为0.90/1.17/1.52亿元。估值对应标的2017年承诺净利润17.5xPE。 翡翠教育公司职教资源可形成协同效应。翡翠教育与子公司联讯教育、智游臻龙可共享教育资源、补充区域渠道、拓展业务范围,有望实现协同效应;公司扎实构建“在校学生—职场新人—职场专业人士”职业教育综合服务产业链,战略清晰,稳步推进。 投资建议:若重组顺利完成,公司有望于2018年并表翡翠教育,有效增厚公司业绩。预计公司2017-2019年的收入增速分别为46.0%/34.1%/23.1%,对应净利润为1.39/2.18/2.74亿元,对应EPS为0.30/0.50/0.63,考虑到A股市场教育标的具有稀缺性,给予估值溢价,2018年PE为27倍,6个月目标价13.52元,给予买入-A投资评级。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-01-03 24.01 -- -- 24.68 2.79% -- 24.68 2.79% -- 详细
事件: 2017年12月29日,公司收到公司实际控制人中国电子科技集团公司通知,根据党中央、国务院关于中央企业公司制改制的重大决定和国务院国资委有关工作部署,经国务院国资委批复同意,中国电子科技集团公司已完成公司制改制,中国电科由全民所有制企业整体改制为国有独资公司,企业名称由“中国电子科技集团公司”变更为“中国电子科技集团有限公司”。 评论: 1、母公司完成改制,军工院所改制稳步推进。 中国电科作为国内十大军工集团之一,率先完成公司制改制,为后续改革开好头,奠定良好基础。今年以来,中国电科陆续组建中电通信、中电博微等子集团,跨出从事业部向子集团改制重要一步。国企改革、军工院所改制,军工资产证券化稳步进行,国睿科技作为中电十四所旗下唯一上市平台,国企改革和资产注入有望逐步推进。2016年国睿科技营业收入和利润总额分别为12.6亿和2.7亿元,母公司十四所营业收入和利润总额分别为174.5亿和13.6亿元,国睿收入和利润分别是十四所的十四分之一和五分之一。中电十四所下属军民用资产众多,未来如果能够逐步注入国睿科技,将给公司的盈利能力带来较大改善。 2、布局三大业务板块,军民气象雷达国内领先。 未来公司将形成气象业务应用系统、轨道交通信号系统、空管与机场信息系统三大业务板块,从设备供应商向整体解决方案提供商战略转型。气象业务方面, 气象系统“十三五”期间预计有200余套风廓线雷达建设计划,民航现有气象雷达的更新换代和新建雷达的需求,带动了C 波段等气象雷达市场的发展,同时气象雷达也从雷达到大数据应用跃升;轨道交通业务受益于国内地铁和城轨建设高峰快速发展,近年来陆续中标重大项目; 军民用雷达方面,军用雷达在信息化水平提升和军机快速列装背景下发展迅速,民用雷达是国内最早获得民航空管二次雷达正式许可证和一次雷达临时许可证的厂商,卡位优势明显,受益行业快速发展和国产替代机会。 3、5G 商用渐近,微波技术军转民前景广阔。 2019年国内三大运营商有望开始5G 预商用,5G 开启万亿级市场空间。5G 对无线技术提出了新的挑战, Massive MIMO、毫米波等技术要求对现有射频产业链形成冲击。5G关键技术Massive MIMO、毫米波等广泛应用于军用雷达领域,民用领域应用较少,目前产业链仍不成熟。公司实际控制人十四所是亚洲第一雷达研究院,在毫米波,相控阵雷达等方面有着丰富的工程经验和技术积累。十四所已自发研制成功5G 毫米波大规模MIMO 天线技术,经过暗室测试以及系统联试,天线各项指标均满足并优于系统需求,成为国内极少数自主研发生产出5G 毫米波Massive MIMO 天线的研究机构。 国睿科技背靠母公司中国电科十四所,具有强大的雷达整机及微波器件技术研发制造实力,公司目前是中兴、大唐等国内顶级通信设备的直接供应商,未来在5G 民用微波及射频器件市场,具有得天独厚的技术积累和转化能力,5G 民用市场有望率先受益。 4、内生增长与注入预期并举,维持“强烈推荐”评级。 公司内生增长和注入预期并举。国防信息化进程深入、民航雷达的布局周期和国产替代需求,将使得公司雷达系统业务在军航、民航和气象三个领域保持高速增长。此外,公司正在大力开拓民用移动通信领域,凭借良好的技术底蕴和十四所在毫米波、相控阵领域的深厚积累,未来在5G 技术变革下,有望迎来军转民发展新机遇。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.3亿、2.7亿和3.2亿元,对应EPS 分别为0.48元、0.56和0.67元,对应当前股价PE 分别为49x、43x 和35x。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:5G 民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓。
文化长城 休闲品和奢侈品 2018-01-01 10.37 15.04 54.89% 10.70 3.18% -- 10.70 3.18% -- 详细
事件:公司发布公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易 事项获证监会有条件通过。 翡翠教育业绩亮眼,业绩承诺完成可期。公司拟作价15.75亿元收购翡翠教育100%股权,其中发行股份(7.53亿元)+现金支付(8.22亿元)。收购标的主营移动互联网及游戏动漫等领域的IT 职业教育培训,是细分领域增长最快的新兴企业之一。 受益下游需求旺盛、网点规模提升,培训人次增长显著。2017年1-9月,公司累计培训10666人,已超过2016全年的9411人,主要由下游需求旺盛、新设较多教学中心以及在原教学中心增设较多培训网点所致。 管理团队出身市场,市场敏感度强。公司创始人皆来自曾经IT培训市场化最高的“北大青鸟”,擅长于市场趋势把握和对客户体验的重视。 业绩表现亮眼,1-9月收入超越去年全年水平。公司业绩快速增长,2017年1-9月实现营业收入3亿元,较2016全年增长7.5%,扣非净利润5131万元,实现全年业绩承诺问题不大。 原有教育业务经营稳健,与翡翠教育互补性强。公司原有教育业务由联汛教育(教育信息化服务)、智游臻龙(IT 职业培训)构成,标的质地优良,业绩完成率较高。2017 年1-10 月,联汛教育、智游臻龙分别实现净利润5666 万和2386 万元。综合考虑历史数据和业务特性,我们认为各自完成7800 万和2500 万元业绩承诺的概率较大。 原有教育与翡翠教育存在较强互补性,智游臻龙、昊育信息与翡翠教育分别在教学资源、用户资源方面形成互补,有望形成相互促进、良性发展的业务态势。 盈利预测与投资建议。假设翡翠教育2018年1月完成并购进入合并范围,预计公司2017-2019年归母净利润1.1亿、2.7亿和3.4亿元,摊薄后EPS分别为0.19元、0.47元和0.61元。可比公司2018年估值为32倍,给予公司相同估值倍数,对应目标价为15.04元/股,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,并购企业业绩实现或不及承诺的风险,外延并购或无法达成的风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-01-01 24.00 -- -- 24.68 2.83% -- 24.68 2.83% -- 详细
事件:12月21日凌晨,3GPP在葡萄牙首都里斯本正式签署通过了5G NSA(Non-Standalone,非独立组网)标准第一个版本,宣布首发版5G新空口( NR,New Radio)标准制定完成;今年九月,中国电科14所宣布成功研制出5G毫米波大规模MIMO天线,成为国内首个率先研制出5G毫米波MassiveMIMO天线的院所。 评论: 1、5G商用不断推进,微波器件军转民有望率先受益 5G第一版正式技术标准Release15将于明年6月确定,2019年国内三大运营商有望开始5G预商用。相比于4G,5G具有更为丰富的应用场景,预计国内三大运营商在5G黄金周期总投资额预测1800亿美元(合1.2万亿元),相比4G时期1100亿美元,增长60%。如果考虑更长的生命周期,预计5G建设周期的十年内,运营商用于网络设备的支出有望达到2.64万亿元。 同时5G也对无线技术提出了新的挑战,例如MassiveMIMO、毫米波等技术要求对现有射频产业链形成冲击。5G关键技术MassiveMIMO、毫米波等广泛应用于军用雷达领域,民用领域应用较少,目前产业链仍不成熟。公司实际控制人十四所是亚洲第一雷达研究院,在毫米波,相控阵雷达等方面有着丰富的工程经验和技术积累。十四所已自发研制成功5G毫米波大规模MIMO天线技术,经过暗室测试以及系统联试,天线各项指标均满足并优于系统需求,成为国内极少数自主研发生产出5G毫米波Massive MIMO天线的研究机构。 国睿科技背靠母公司中国电科十四所,具有强大的雷达整机及微波器件技术研发制造实力,公司目前是中兴、大唐等国内顶级通信设备的直接供应商,未来在5G民用微波及射频器件市场,具有得天独厚的技术积累和转化能力,5G民用市场有望率先受益。 2、国内雷达系统龙头,进口替代空间广阔。 国防信息化进程深入、民航雷达的布局周期和国产替代需求,将使得公司雷达系统业务在气象、民航和军航三个领域保持高速增长。 气象雷达:在公共气象方面,“十三五”期间预计有200余套风廓线雷达建设计划;民航方面,现有气象雷达的更新换代和新建雷达的需求,带动了民航气象雷达市场的发展;军用方面,随着军事信息化的推广,气象装备在现代战争中的作用日趋明显,相应建设计划亦得到提升。公司在气象雷达领域深耕多年,拥有较强的技术基础,在市场中占据领先地位。 民航雷达:2017年,公司完成了民航多套移动一、二次雷达及移动雷达的出厂验收,使公司在民航空管雷达市场上影响日益增大。我国民航在过去二十年中,持续保持20%的平均增速。根据中国民航局的数据显示,截止2017年底,我国共有220个民用运输机场。但相比美国而言,其每十万平方公里国土机场数量约为6.5个,是我国的3.3倍,发展差距较大。通航机场未来的建设高峰将至,对比美国、加拿大、澳大利亚等成熟市场,保守估计我国通航机场规模应该在2000座以上,配套空管设备需求旺盛。 军航雷达:公司在军用空管雷达市场取得持续突破,曾获得某军兵种空管雷达大额订单,扩大了在军航空管雷达市场的份额,夯实了在军航空管雷达市场的优势地位。同时,我国军用飞机正迎来更新换代期,部分战斗机服役甚至超过30年,对各类机载雷达特别是国产高性能产品有着强烈需求,未来十年军用雷达将迎来重大发展机遇。 3、军民融合,国企改革和资产注入预期强烈 国企改革、军工院所改制,军工资产证券化全面推进,国睿科技作为中电十四所旗下唯一上市平台,国企改革和资产注入预期强烈。今年以来,中国电科陆续组建中电通信、中电博微等子集团,跨出从事业部向子集团改制重要一步。2016年国睿科技营业收入和利润总额分别为12.6亿和2.7亿元,母公司十四所营业收入和利润总额分别为174.5 亿和13.6亿元,国睿收入和利润分别是十四所的十四分之一和五分之一。中电十四所下属军民用资产众多,如十四所下的信息系统部与微波系统部是国内领先的微波研究机构,未来如果能够注入国睿科技,将给公司的盈利能力带来大幅提升。 4、内生增长与注入预期并举,维持“强烈推荐”评级 公司内生增长和注入预期并举。国防信息化进程深入、民航雷达的布局周期和国产替代需求,将使得公司雷达系统业务在军航、民航和气象三个领域保持高速增长。此外,公司正在大力开拓民用移动通信领域,凭借良好的技术底蕴和十四所在毫米波、相控阵领域的深厚积累,未来在5G技术变革下,有望迎来军转民发展新机遇。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.3亿、2.7亿和3.2亿元,对应EPS分别为0.48元、0.56和0.67元,对应当前股价PE分别为49x、43x和35x。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:5G民品推进不及预期、军民航雷达需求放缓、轨交市场需求放缓。
文化长城 休闲品和奢侈品 2017-12-29 10.55 -- -- 10.70 1.42% -- 10.70 1.42% -- 详细
收购翡翠教育事项顺利过会,职业教育布局更进一步。 文化长城12月27日晚公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易事项已获证监会通过,公司股票自12月28日开市起复牌。收购翡翠教育顺利过会标志着公司职业教育布局进一步向纵深发展,对于未来公司教育战略的实现具有重要意义。公司正在成为国内职业教育产业化趋势的引领者。 职业教育产业化方兴未艾,IT 培训潜力突显。 职业教育受众面广、规模庞大,同时供不应求、供需错配的问题仍然较为突出。我们认为其核心难点是匹配企业技能需求,这需要学校、培训机构和企业紧密互通,形成打通各环节的新产业链。因此职业教育的产业化是必然趋势。其中IT 培训是潜力突显的细分市场,据互联网教育研究院测算,2015年市场容量达1024亿元,在非学历职业教育各细分领域中排名第一。 IT 培训行业技术迭代迅速,市场格局动态变化,具有前瞻性和快速反应能力的机构有望在未来胜出。 翡翠教育是IT 培训行业具备独特优势和成长潜力的龙头之一。 文化长城拟发行股份及支付现金购买翡翠教育100%股权,交易对价为15.75亿元。翡翠教育是IT 培训行业第二梯队的龙头之一,是专注于移动互联网及数字游戏动漫等领域的实战型IT 培训机构。截至2017年9月末营业网点已覆盖31个城市。公司经营业绩优异,无论收入、净利润(扣非)增长率,还是毛利率、净利率,均在同行中名列前茅。我们认为公司的优势在于管理团队对于行业的深刻理解和丰富经验,具有较强的前瞻性和管理运营能力,使得公司能够快速响应市场需求,在扩张速度和经营效率方面均表现突出。我们预计未来翡翠教育在市场份额上有望进一步提升。 多层次立体布局,引领职业教育产业化趋势。 文化长城作为较早进入职业教育领域的A 股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应,目标是打通学校、机构、企业,形成全产业链的职业教育产业集团。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。 A 股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级。 假设翡翠教育自2018年3月起并表,考虑到IT 培训行业的周期性,通常1-2月份业绩为亏损或盈亏平衡,我们维持文化长城收购完成情景下的盈利预测,预计2017-19年归母净利润为0.97/2.83/3.88亿元,2018-19全面摊薄后EPS 为0.52/0.72元。考虑到市场估值中枢下移及参考可比公司估值,我们下调公司合理价格区间至15.60-18.20元,对应18年30~35倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名