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金陵体育 休闲品和奢侈品 2018-08-07 37.40 48.00 27.29% 39.91 6.71% -- 39.91 6.71% -- 详细
国内领先体育器材服务商,业绩稳增,股权集中。公司采取体育器材设施为主,赛事服务为辅的业务模式,为赛事举办方提供包括球类器材、田径器材、其他体育器材、场馆设施等主要产品,致力于打造行业领先的高端体育装备器材综合服务商。公司实际控制人为李氏家族,李春荣、李剑刚、李剑峰、施美华四人合计持有公司64.57%的股权,股权结构集中度高。近五年公司业绩稳增,业务规模持续扩张.。 借力赛事提升品牌知名度,专利技术优势引领行业。在篮球等领域形成较大市场影响力和品牌美誉度。同时,公司加强国际交流合作,引入海外先进设备和数字化控制技术,技术水准已达国际领先企业水平;专利与认证使公司成为国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供服务的器材供应商,助力器材销量稳步提升。 政策环境助力行业发展,体育器材空间巨大。近年来,体育产业利好政策密集出台。预计到2020年我国体育消费总规模达到1.5万亿,但体育器材质量问题频出、对器材庞大的需求与体育场馆扩建、校园体育设施升级、全民健身器材供应之间仍存在较大缺口。同时随着中国体育产业市场化及政策红利的逐渐释放,公司在体育器材产业的深远布局有望厚积薄发。依托资本市场解决资金与产能瓶颈之后,公司进一步扩大体育器材市场份额,进入快速发展新阶段。 篮球架、塑胶跑道项目放量增长,带动公司营收业绩快速提升。目前公司篮球架和塑胶跑道市占率较低,在体育产业加速整合大环境下,公司凭借良好品牌美誉度、强劲技术研发实力、优异产品质量及各级政府的支持,随着公司扩建产能逐渐释放,未来市场份额有望逐步提升,驱动公司营收业绩高速增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司行业地位领先,品牌优势突出,在器材、场馆设施等方面具备领先专利技术。未来随着体育器材行业需求增加、市场整合以及球类产业价值再发现,公司有望享受红利,成为体育行业稀缺龙头标的。我们预计公司18-19年营收分别为4.39/5.92亿元,归母净利润分别为6065/8504万元,18-19年EPS分别为0.80/1.12,对应PE为47X/33X,首次覆盖,给予“买入”评级。从可比公司估值来看,选取体育行业中体育用品类相关公司作为可比标的,给予公司18年行业平均估值60X,对应目标价48元。 风险提示:赛事开展不及预期,募投项目不达预期风险。
金陵体育 休闲品和奢侈品 2018-08-06 36.88 60.45 60.30% 39.91 8.22% -- 39.91 8.22% -- 详细
公司品牌优势突出,品类拓展、体育场馆改造及产能释放将推升公司业绩。由于体育场馆改造业务带来的业绩增量,我们调高2018-20年EPS预测至0.97/1.73/2.45元,较原预测分别提高27.6%、84.0%和104.2%,维持增持评级并维持目标价60.45元。 公司为国内高端体育装备的领导者,打造体育器材“小米模式”,实现产品品类拓展。公司从1990年亚运会开始不断通过服务国内大型体育赛事积累品牌优势获得品牌溢价,公司占据高端篮球架市场份额超过80%,器材类装备保持45%左右的高毛利。公司将利用自身品牌优势进行业务延伸,目前公司已在足球、乒乓球、羽毛球等项目装备领域突破。 体育场馆智能化改造需求旺盛,公司携手华亿创新已收获多个订单,爆发在即。体育场馆是体育产业发展的物质基础和重要依托,但目前国内大部分体育场馆修建于10年之前,信息化、智能化程度低,难以满足众多国内外赛事举办的要求,在质量、数量上有待提升。赛事需求、政策支持和技术革新催生场馆改造需求,市场空间超1200亿。公司场馆建设经验丰富,同时通过参股华亿创新,开拓场馆升级新市场。目前已承接大同体育中心、武汉东西湖体育中心等的新建和智能化信息化改造项目。 自动化生产线解决产能瓶颈,下游需求旺盛,业绩弹性可期。公司IPO投项目自动化生产线建设已完成,每年新增10万件球类器材、9万件田径器材、22万件其他体育器材的生产能力,巩固公司在球类器材、田径器材领域内行业地位及产品优势。其中篮球架产能3年内将从每年1.2万件提升至每年6万件,释放极大的业绩弹性。下游篮球架市场全国需求总计约130万件,以8年寿命计算,每年需求高达16.3万件。 风险提示:行业发展速度不达预期风险,体育业务不达预期风险
富森美 休闲品和奢侈品 2018-08-03 25.98 -- -- 25.26 -2.77% -- 25.26 -2.77% -- --
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2018-07-25 48.31 -- -- 50.48 4.49% -- 50.48 4.49% -- 详细
珀莱雅何以构建三年股权激励蓝图?近期,珀莱雅公布股权激励计划,定下未来三年内年销售增速达32.5%、利润增速超30%的目标,市场反响良好。我们对公司进行系列调研,发现公司是通过拓展全渠道、紧抓线上及单品牌店两大亮点,提升市占,以实现业绩高速增长。本文通过数据模型的拆分,阐述三年股权激励计划高增长背后的逻辑,以供投资者参考。 线上增势迅猛,我们预计18/19/20年增速可达50.41%/48.33%/44.68%,预计占营收比重在2020年达到50%左右。1)得益于我国线上零售快速增长的大环境,网上零售额同比增速近几年基本保持在社会消费品零售总额同比增速的3倍以上。2)得益于公司近一两年内更加关注线上渠道的建设,据淘数据,2018年3-6月珀莱雅天猫销售额同比增66.4503%/109.35%/115.83%/148.79%。 线下单品牌店开疆拓土,我们预计三年增速达527.23%/134.67%/46.19%,预计占营收比重在2020年达到22%左右。据草根调研,单品牌店单店平均每年可给珀莱雅公司贡献营收40万元左右,公司预计2018年优资莱品牌即可开设500家单品牌店,至2019年可达1500家,另外旗下悦芙缇单品牌店也进展迅速,单品牌店营收获得迅速增长。 渠道快速扩张带来费用率的提升,费用增速基本追平营收增速。据草根调研,珀莱雅未来三年内线上、线下快速发展目标的实现需要增大包括营销费用等费用的投入,费用增速基本追平营收增速。 盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠全渠道发力,线上及单品牌店的快速增长维持良好业绩增速。预计 2018-2020年 EPS 为 1.32/1.72/2.32元对应 2018年 7月20日 收盘价的 PE 分别为 37/28/21x。 风险提示:电商运营不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-07-23 17.02 -- -- 19.50 14.57% -- 19.50 14.57% -- 详细
事件: 科技决定未来,科技股是A股第一方阵,军工科技股则是第一方阵中的先锋。我们认为,市场对军工科技股的价值认识和发掘仍显不足。这是我们国睿科技系列报告的第三篇。 观点: 国睿子集团呼之欲出。 今年6 月8 日,国睿科技大股东中国电科14 所所长胡明春在中国电科微信公众号发表了署名文章-- 《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》。其总体结论是:14 所军品的主导方向是联合作战体系, 民品主导方向是智能制造、轨交自动驾驶和高端芯片。电科14 所组建国睿子集团呼之欲出,上市公司平台承载着国有资产倍增效应的使命,最终目标是整体上市。 文中对组建“国睿子集团”的工作安排如下: 完成实施方案、注册工作和股权划转,建立子集团现代企业治理结构和组织架构。 创建并持续完善子集团管控机制。 创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。 充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应。 按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设, 为最终整体上市做好准备。 说到国睿集团就不得不提同属于中国电科的海康子集团。海康子集团隶属于电科52 所,旗下拥有海康威视和凤凰光学两家上市公司。于2013 年成立的海康子集团成功的把握了平台优势,其上市公司海康威视在资本市场中不断飞速成长,如今已经突破3000 亿市值。海康威视充分吸收了子集团在行业中的竞争优势,并且借助资本市场的力量,市值在数年内增长超过11 倍。 在海康威视的发展过程中,海康子集团旗下的产业投资基金不断孵化优质资产,择机注入海康威视,使得海康威视不断扩大业务领域并长期处于行业竞争龙头地位。宁杭两地不分伯仲,海康集团的成功经验为国睿子集团提供了学习的榜样。 目前国睿子集团中拥有优质的控股公司,例如南京轨交、国睿中数和南京美辰等,国睿中数和南京美辰都是研制芯片的高科技公司。在贸易战的大环境下,发展国产芯片的需求迫在眉睫。而国睿中数研制了我国目前最先进的DSP 芯片“国睿1 号”和“国睿2 号”,并且“国睿3 号”芯片也在研制的进程中。可以说国睿系列DSP 芯片在目前和未来都将获得大量的需求。 在一论国睿科技中我们已经介绍了国睿系列芯片的性能,国睿中数的价值不言而喻。南京美辰同样是研制芯片的企业,主要从事高端射频模拟芯片和光通信芯片的研发。 在二论国睿科技中我们介绍了国睿科技在5G 通信研发中发挥了重要的作用,而南京美辰可以为中兴、华为等公司的基站提供射频器件里的射频模拟芯片。也就是说,在自主可控的背景下,南京美辰将成为可提供与国外芯片相媲美的高端芯片公司。 资产注入后市值空间估算。 中国电子科技集团公司为继承合并原信息产业部47 家直属研究院所及有关高科技企业组建而成的军工集团,主营军民用大型电子信息系统的工程建设,重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。2017 年中国电科集团实现主营业务收入2041.8 亿元,同比增长8.2%,实现利润203.7 亿元, 同比增长17.2%,净资产总额1619.8 亿元,经济增加值EVA 同比增长25.2%。 从最新的数据上看,我国军工企业的资产证券化率平均在35%左右。中国电科资产口径的资产证券化率是29%,营收口径是34%,而利润口径的资产证券化率达58%。 我们可以分三种情况讨论未来14 所资产注入后国睿科技市值增长的空间,分别为三分之一、二分之一和全部资产注入。 前提假设如下:根据2015 年的公开数据并按一定的增长率计算,我们预计14 所2018 年净利润为19 亿元。如果以15 倍左右的PE 注入资产,二级市场给予40 倍PE。 估算结果:当注入三分之一14 所资产时,国睿科技的市值增长空间约为250 亿元,当注入二分之一资产时的增长空间约为380 亿元,最后当全部注入上市公司平台时预计增长760 亿元。假以时日,“千亿国睿”的时代也可能即将来临。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为48X、44X、34X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单不及预期。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-07-20 17.68 -- -- 19.50 10.29% -- 19.50 10.29% -- 详细
科技决定未来,科技股是A股第一方阵,军工科技股则是第一方阵中的先锋。我们认为,市场对军工科技股的价值认识和发掘仍显不足。我们将从军民等多方面深入挖掘电科14所及上市平台国睿科技的科技价值。 电科14所垄断国内机载火控雷达。 电科14所主要研制机载、星载、舰载、车载、地基雷达,国睿科技则为14所提供雷达关键TR组件零部件(低隔离器/环行器等),预计这部分业务也是后续大股东注入军品资产的接口。 当前,14所具有国内最全谱系的机载火控雷达,从歼8系列、歼10系列、歼11系列、歼15直至最新型的战机,国内所有主战飞机上都装备了14所研制的机载火控雷达,并且完全可以与F-35的APG-81雷达、F-22的APG-77雷达相匹敌。值得重视的是,目前电子设备的成本占军机总成本的比例已上升到30%~40%。 近年来14所在轻薄化阵面、新型冷却技术等方面取得突破,已为改进型第三代战机原位换装有源雷达提供了成熟先进的解决方案。同时,在微系统、智能化雷达等方面持续攻关,为四代机雷达改进和五代机雷达研制做好了技术积累。 14所的雷达不仅中国自己的战斗机在用,外贸型号的火控雷达KLJ-7也以优异的性能获得了出口订单--这是中国实现出口的第一个系列机载火控雷达产品。 目前14所10大具有国内乃至国际领先水平的科技产品包括:量子雷达、“蜘蛛网”低空探测系统、KLJ-7A有源相控阵火控雷达、空中交通管制一次监视雷达、华睿系列DSP芯片、5G毫米波大规模天线阵列、轨道交通整体解决方案、“向日葵”式智慧跟踪展示LED显示屏系统、脑控飞行器、机场场面监视雷达等。 先进雷达依赖先进芯片。 雷达是顶层技术设备,要做好雷达,就要有好的芯片技术,好的射频技术,好的功率电子技术。14所之所以能够问鼎机载雷达霸主地位,除了工程因素,还因为有一颗“中国芯”。研究所下属国睿中数和国睿美辰两家公司芯片研制中已走在国内前列。 军用雷达在运用中面临多种信号的干扰和威胁,需要通过任务电子系统来完成信号和数据处理。如果没有极强的运算能力,极易出现数据超载无法维持已经建立的追踪轨迹,甚至将本已成功追踪到的目标作为新目标重新加以跟踪的情况。这将进一步加大对雷达数据运算能力的压力,引发雷达系统“宕机”。 以往雷达任务电子系统针对信号与数据处理,通常采用专用芯片或FPGA硬件的方法实现。但在有源相控阵雷达的工作体制下,数字运算量大大增加了,随着半导体工艺水平和微处理器并行处理能力的不断提高,基于DSP(数字信号处理器)以软件方法实现高性能数字脉冲压缩成为主流。 此前,中国雷达所需高端专用多核DSP芯片多依赖进口。而现在,经过7年多的艰苦攻关,14所研发了华睿1号DSP芯片,包括战斗机载X波段有源相控阵雷达在内的多型雷达均用上了这款“中国芯”。 华睿1号DSP为自主研发、面向雷达应用的高性能4核DSP,主要用于高实时、高吞吐率、高密度计算的实时信号处理系统。就技术指标而言,华睿1号DSP性能已不逊于美军广泛使用的MPC8640D(双核处理,单片工作主频533MHz,1GBDDR)等产品,适用于对实时性要求较高的雷达信号处理和电子对抗等领域。 正是因为华睿1号优异的性能,这款DSP已经成功应用于14所10多型雷达产品中,创造了国产多核DSP芯片产品应用的“三个之最”:雷达装备应用型号最多、单台套应用数量最多和总应用数量最多。 近日在第八届世界雷达博览会上,14所第一次展示了华睿2号芯片。相比于华睿1号芯片,华睿2号芯片升级使用了40纳米工艺,工作主频达到1GHz,每秒可完成4000亿次浮点运算,目前来看其综合处理能力已优于国际主流DSP芯片。为满足反隐身探测的需求,华睿2号采用8核异构设计,专门适配反隐身算法。同时面向不同性能需求的应用,形成了华睿2号高端、中端等系列化产品,在安防监控、安全计算机等民用领域和雷达、通信、电子对抗等军用领域全面推广应用。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为48X、44X、34X。给予公司“强烈推荐”投资评级。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-07-20 17.68 -- -- 19.50 10.29% -- 19.50 10.29% -- 详细
事件: 我们在前期报告中分析了中国电科14所和国睿科技的典型军用产品--火控雷达、军用数字处理芯片。本文将从民用5G通信领域深入挖掘电科14所及上市平台国睿科技的科技价值。目前,国睿科技在微波器件方面紧跟市场,从传统的微波铁氧体器件向微波无源器件拓展,积极向有源领域进军,并整合射频器件资源,成为移动通信领域集成产品供应商。公司的微波组件产品主要包括滤波器、功分器、耦合器、负载等系列。 观点: 公司进军民用通信领域具有天然优势: 军用雷达与民用通信都应用在微波频段,器件工作频率较高,技术原理相通。目前公司的器件产品大多工作在微波L波段(1.12-1.70GHz)、S波段(2.60-3.95GHz)、X波段(8.20-12.40GHz)、C波段(3.95-5.85GHz),毫米波铁氧体器件更是工作在30GHz以上的频率范围。我国民用移动通信3G、4G基站射频器件的工作频率大多在1.7GHz-2.6GHz之间,国内从事移动通信基站射频器件研制生产的企业所生产的器件产品工作频率也大多处在1.7GHz-2.6GHz这个范围之内,因此从事雷达研究的国睿科技就占有一定的先发优势。 公司自主研发的铁氧体器件达到国际先进水平。铁氧体可以在高频段用于搭建射频天线开关器件,它在插入损耗与功率容量方面具有明显优势,并且具备很强的可靠性,已在雷达系统中广泛应用,未来在5G毫米波频段基站射频系统器件中具备应用潜力,可以在高频段用于搭建射频天线开关器件。公司研制的各类微波铁氧体材料已广泛应用于环行器、隔离器、开关、移相器等微波器件。 随着公司不断加大民用移动通信市场的开拓,滤波器等微波器件对中兴通讯实现了大批量销售,预计未来环形器、隔离器等无源器件也将在移动通信领域获得广泛应用,在5G领域,公司具有得天独厚的技术积累和转化能力,有望率先受益5G通信网络的建设。 5G技术壁垒高,14所无线技术领先。 美国高通公司认为,5G网络的搭建技术中,先进的新型无线技术是不可或缺的。5G在无线传输的变革主要表现在:毫米波技术、大规模天线阵列(MassiveMIMO)、超密集组网、高级编码技术、新多址技术多载波技术、自组织网络等。 毫米波波段将应用于5G移动通信网络。毫米波工作频率通常在30GHz~300GHz,具有频段带宽极宽,波束窄的特点,其传播相比激光受气候影响较小,但在大气中传播衰减严重;另外毫米波元器件尺寸小,系统更容易小型化,但对器件加工的精度要求高。根据工信部正式发布的我国5G移动通信系统频率使用征求意见方案,毫米波波段将应用于5G移动通信网络。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为48X、44X、34X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2018-07-19 52.81 -- -- 50.73 -3.94% -- 50.73 -3.94% -- 详细
公司是深耕大众护肤领域的国产美妆品牌:研发实力突出,目前已孕育“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等自有品牌。2018年Q1公司实现营收5.03亿元,同比+10.93%;归母净利润为6,992.09万元,同比+29.58%;扣非归母净利润为6,728.48万元,同比+31.58%。日化专营店为优势渠道,销售终端网点达13,000余家。线上渠道增速强劲,2017年线上渠道实现销售收入6.43亿,同比增长31.91%。2018年6月公布上市以来首次股权激励计划,未来3年目标考核营收、净利润复合增速分别不低于30%,有望充分释放增长潜力。 化妆品行业零售额两位数增长,国产品牌发展加速:2018年1-6月,我国限额以上化妆品零售额为1,276亿元,同比+14.2%,增速在15个商品品类中位居第一。网络消费规模不断增加,17年占比上升至67.28%。在①行业整体容量的持续提升与高景气度、②产品持续进行现代化升级、③电商高速发展可快速积累口碑+产品放量和④三四线城市渠道快速下沉的背景下,国产化妆品品牌有望加速发展。2017年7月至2018年7月,国产品牌占据阿里平台美容护肤品类月销售额TOP10品牌中3-5席。 公司未来增长由“主品牌领先+电商增长+单品牌店扩张”三驾马车战略驱动。①打造主品牌“珀莱雅”的领头地位。研发驱动+自主生产+多品牌矩阵下,未来公司有望持续推出走在市场前沿、引领市场的热门品类,提升市场份额。②电商平台强势发力,天猫增速居前列,未来在京东、唯品会、微信小程序、云集等渠道发展潜力大。通过内容营销、爆品推广、社交渠道拓展等方面全方位提高电商流量和转换率。③加大单品牌店投入,继续推进优资莱(定位三四线城市,18年目标新开500家店)和悦芙媞(定位一二线城市)单品牌店的发展。 投资建议 我们看好化妆品行业国牌崛起,景气度持续向好,电商迅速发展和三四线城市渠道下沉。公司研发实力突出、品牌认知度高、电商增速快、三四线城市渠道下沉能力强。2018-2020年预测归母净利润分别为2.69/3.40/4.11亿元,当前市值对应PE分别为39/31/26倍,首次覆盖给予买入评级。 风险 三四线城市消费能力不及预期、新产品推广不及预期、外资品牌竞争加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2018-07-19 52.81 -- -- 50.73 -3.94% -- 50.73 -3.94% -- 详细
推荐逻辑:化妆品行业增长空间巨大,处于快速发展期,2017年增速20%,2018年上半年限额以上企业化妆品零售额同比增加14%,高于同期限额以上企业消费品零售额增速6.6个百分点。珀莱雅定位大众护肤品,以二三线城市为主,渠道覆盖日化专营店、商超、单品牌店及电商,珀莱雅作为国产知名品牌,将受益于低线城市消费崛起带来的大众美妆红利。公司业绩增长迅速,2017年和2018年一季度营收增长9.8%和10.9%,归母净利润同比增长30.7%和29.6%。 化妆品行业持续增长,国产品牌份额逐渐提升。化妆品行业市场规模持续增长,预计2018年市场规模将达到6591亿。其中大众化妆品占据着整个化妆品市场大约80%的份额。本土企业能够更好地了解国内消费者的需求和偏好,市场份额不断上升,TOP20公司中本土企业市占率由2012年的3.9%增长至2017年的10.3%。国产品牌大多在二三线城市起步,低线城市消费潜力巨大,在低线城市有广泛渠道的国产化妆品有望享受这一轮消费崛起红利。 多渠道、多品牌、多品类运营,研发铸就内在实力,营销提升外在形象。(1)多渠道:公司推行“线下渠道领先、电子商务增长、单品牌店运营”三驾马车齐头并进战略。线下渠道广泛,截至2017年,公司旗下各品牌的日化专营店覆盖了全国4个直辖市、293个地级市(含省会城市)、368个县级市。电商增长迅速,2017年电商销售收入同比增长31.91%,销售占比上升到36.08%。2018年优资莱单品牌店开店不低于500家。(2)多品牌多品类:公司拥有差异化的品牌矩阵,不断丰富产品线,向彩妆和面膜拓展,未来将继续推出更具功能性的化妆品。(3)营销不断加码:公司在营销上的投入不断加大,通过多媒体多形式进行立体式营销。2018年签约李易峰为珀莱雅品牌的代言人,明星效应明显。(4)注重研发和品质:公司高度重视研发,2017年研发费用率2.29%,拥有37项发明专利、28项实用新型专利及196项外观设计专利,研发实力强悍。大部分产品自主生产,确保品质。 盈利预测与投资建议。预计珀莱雅2018-2020年的归母净利润为2.6亿、3.5亿和4.9亿,同比增速为31.3%、34.1%和37.8%,对应PE为40倍、30倍和22倍。考虑公司电商渠道增长迅猛、单品牌店扩张规划有序、品牌品类不断拓展,维持“买入”评级。 风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。
海伦钢琴 休闲品和奢侈品 2018-07-13 7.70 -- -- 8.78 14.03%
9.13 18.57% -- 详细
事件: 公司公告股权激励草案,公司以4.04元/股对60个高管及核心员工进行限制性股票激励,总量为234.2万股约占公司股本总额的0.93%。业绩考核目标是以2017年为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于50%、75%、100%。 评论: 1、 品牌积累促进公司收入加速增长 随着公司品牌系列的增加和完善,品牌市场知名度的提高,品牌推广深入二、三线城市区域,配合音乐会、大师班、钢琴大赛等推广活动,销售量稳步提升。公司自2017年2季度开始,单季度销售收入加速增长,均在20%+。2017年公司钢琴销量(立式+三角钢琴)35,117台,同比增长14%,并且受益结构调整均价提升了3.5%,钢琴销售收入同比增长18.11%,在原材料上涨的情况下毛利率仍提升了1.12个百分点。2018Q1收入增长22.57%,毛利率为28.75%,同比提升了2个百分点。公司品牌实力得到客户的认可,议价能力在逐步体现。 2、 公司艺术教育业务18年或将加速发展 1)公司2017年正式推出智能钢琴教室,其结合了迪士尼动漫智能钢琴APP教程,维也纳音乐与表演艺术大学的教学法,海伦智能钢琴为教具,启蒙孩子的学琴之路。2)2014年起公司通过与各地培训机构签署合作协议开展运营,艺术教育培训课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。3)维也纳EMP音乐启蒙项目,沿袭欧洲音乐启蒙教育思路,17年开始在国内落地。4)2017年公司推出已智能钢琴I piano1,让钢琴远程教学和自学方式的智能化模式又上一个台阶,构建增值教育服务,进一步吸引社会家庭文化消费注意力。 3、股权激励将充分调动员工积极性,加快钢琴销售及艺术培训业务发展 公司本次将以4.04元/股对60个高管及核心员工进行限制性股票激励,总量为234.2万股,约占公司股本总额的0.93%。业绩目标是以2017年为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于50%、75%、100%。这是公司自2012年上市以来首次激励,将充分调动核心人员的积极性,加快钢琴销售及艺术培训业务发展。 4、维持“强烈推荐-A”评级。公司经过多年的研发投入积累了良好的口碑影响力,销量开始大幅度跑赢行业,同时受益于消费升级产品结构不断提升,未来有望保持价量齐升的良好局面。上调2018-2020年EPS分别为:0.25、0.31、0.39元,同比分别为:52%、26%、25%,对应18年PE、PB分别为:31、2.2,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:艺术教育培训进展低于预期
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-07-12 8.38 11.72 55.23% 8.62 2.86%
8.62 2.86% -- 详细
奢侈品行业复苏带动名表销售回暖 2017年全球个人奢侈品市场销售额创下历史新高,达到2,620亿欧元。 自2012年政府加大反腐力度以及国际宏观经济不稳定的影响,名表消费陷入低迷,自2016年第三季度以来,瑞士出口中国手表金额呈持续复苏态势,尤其是2017年3-5月连续三月同比增长超过30%,2017年瑞士出口中国大陆手表15.36亿瑞士法郎,同比增长18.8%,占我国手表总进口额的70%,景气度回暖带动公司销售增长。 “品牌+渠道”模式持续深耕腕表市场 人民币对瑞士法郎经历2017年7月以来的升值行情,由7.13升值到2018年5月初的6.33,有利于减轻公司成本压力。公司业绩经历2015年和2016年的调整修复期2017和2018年业绩有望持续改善,公司自有品牌飞亚达不断深耕,毛利率稳定在68%左右,名表销售毛利率自2014年的23.72%上升至2017年的26.16%,随着国内外奢侈品价差呈缩小趋势且国内品牌服务的提升,本土化购买有望迎来契机。随着名表消费回暖公司业绩迎来转折点。 高管增持彰显信心 公司董事长黄勇峰等高管于2017年12月14日-15日增持公司股份44.10万股,占公司总股本的0.1%,增持均价10.76元/股,彰显对公司未来前景的信心及公司价值的认可。 首次覆盖给予“推荐”评级。 受益名表回暖,预计2018-2020年EPS分别为0.41元、0.46元与0.50元。对应PE分别为20.83、18.57和17.08倍。首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 奢侈品消费放缓、宏观经济下滑、人民币贬值。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-07-09 -- -- -- -- 0.00%
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事项: 公司拟通过支付现金和发行股份方式向万达投资等21名交易对方购买其持有的万达影视96.83%股权,交易作价116.19亿元。万达影视2018年度-2020年度拟分别实现不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元的业绩承诺。 评论: 本次交易方案概况万达电影拟向万达投资等21名交易对方支付现金及发行股份购买其持有的万达影视 96.8262%的股权,各方协商确定标的资产的交易价格为 116.19亿元,其中万达投资所持标的资产对应部分对价由万达电影以现金方式支付26.93亿元,除万达投资以外的其他方所持标的资产对应部分对价由万达电影以非公开发行股份的方式支付共计89.26亿元,交易完成后,万达电影总股本将增加至13.53亿股。交易完成后,万达电影业务范围将扩展至影视投资、制作、发行、放映及及网络游戏运营、发行等各个环节。 截至2018年3月31日,万达影视100%股权的母公司口径的所有者权益账面价值为50.8亿,评估价值为120.02亿,评估增值69.22亿,增值率136.25%。以2018年万达影视承诺净利润及交易作价计算,本次万达影视资产注入PE 为13倍。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-07-05 19.54 32.24 91.72% 20.40 3.87%
20.30 3.89% -- 详细
事件:7月2日,游族网络公告其全资子公司游族信息与腾讯签署《<权力的游戏:凛冬将至>移动游戏腾讯独家代理协议》,腾讯将获得游族自研游戏《权力的游戏:凛冬将至》的独家代理权及相关权限,并提供相应软件技术支持,双方将按约定比例对在腾讯发行平台上发行的该游戏的商业化收入进行分成。 游族获全球顶级IP改编权,多方联合打造S级爆款手游。《权游》改编自全球顶级IP《权力的游戏》,电视剧自11年开播以来已获108项艾美奖提名,并斩获了38座艾美奖奖杯,其在腾讯平台的播放量共计16.6亿。17年7月29日,公司与华纳兄弟达成战略合作协议,与HBO全球授权团队共同在中国推出《权力的游戏》手游。在《权游》影视剧强大的IP效应影响下,多方合作开发的《权力的游戏:凛冬将至》或将成为S级爆款手游,19年《权游》第八季有望开播,影游联动下《权游》流水或将更上一层。 腾讯平台导流效应显著,《权游》获腾讯加持坐享流量红利。2018年,腾讯借助其平台流量优势加快与各大游戏厂商的合作:Q1掌趣研发、腾讯独代的《奇迹MU:觉醒》全平台流水超10亿;西山居研发、腾讯发行的《云裳羽衣》于7月1日跻身iOS畅销榜TOP13;完美世界、世纪华通(盛大游戏)等均有头部游戏准备在腾讯平台上线。此次腾讯获得《权力的游戏:凛冬将至》的独家代理权,无疑将给《权力的游戏:凛冬将至》带来平台导量优势和社交生态圈流量红利,《权游》上线表现愈发可期。 产品储备丰富,新游上线流水有望再上一层。公司自研手游《天使纪元》18年6月港澳台上线,7月将在东南亚、欧美等地区陆续上线。《战神36计》手游、《女神联盟:天堂岛》手游、《女神联盟3》页游将于暑期档陆续上线,提升18年公司业绩稳定性。 员工持股计划深度绑定骨干员工,回购事项稳步推进。公司公布第一期员工持股计划,员工自筹资金不超过3000万在二级市场购买公司股票,公司以不低于3亿的自有资金用于回购股份并零价转让员工。本次员工持股计划面向最多600名骨干员工(不含公司高管),我们预计公司设置经营利润底线将深入绑定骨干员工。截至6月4日,公司共支付1.98亿购入股份894.59万股,完成回购计划的66%,回购事项正稳步推进。 投资建议:游族将《权游》独代权授予腾讯,将赢得腾讯社交生态圈导量支持,叠加《权游》顶级IP影响,19年《权游》第八季开播有望借助影游联动更上一层,员工持股计划深度绑定骨干员工调动积极性,后续关注公司新游上线和员工持股计划落实情况。我们不考虑激励费用的影响,维持前期盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为11.99亿/15.01亿/18.76亿元,对应估值14x/12x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:上线进度或流水不达预期,成本控制不达预期
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-07-05 19.54 -- -- 20.40 3.87%
20.30 3.89% -- 详细
事件:公司公告全资子公司游族信息与腾讯于近日在深圳签署了《<权利的游戏:凛冬将至>移动游戏腾讯独家代理协议》,腾讯将获得《权力的游戏:凛冬将至》的独家代理权及相关权限,双方将按约定比例对在腾讯发行平台上发行的该游戏的商业化收入进行分成。 投资要点 大IP手游交由腾讯独代,强强联手,业绩弹性与确定性有望加强:《权利的游戏:凛冬将至》作为公司储备的重磅SLG产品,拥有全球顶级IP,预计将成为公司下半年与明年业绩的重要看点。腾讯作为网游行业的绝对龙头,拥有多个品类的覆盖,SLG是腾讯近年的重点发展品类,此前腾讯发行的《乱世王者》取得优异表现。公司顶级IP大作交由腾讯独代,将有望取得更高的流水表现与更强的确定性。我们认为与腾讯的合作对公司而言是一大利好,期待产品上线后的表现。 延续以产品研发为核心,激励核心骨干员工:公司近期发布第一期员工持股计划的草案,将通过二级市场购买、公司回购股份以零价格转让员工持股计划等方式取得公司股份并持有,其中员工自筹资金不超过3000万元,公司则以不低于3亿元的自有资金用于回购股份。按照员工持股计划中的业绩考核标准,2018-2020年归母净利润将分别不低于10、13、16亿元(不包含本员工持股计划产生的股份支付费用)。 我们认为员工持股计划一方面延续了以研发为核心,捆绑核心骨干;另一方面体现了公司对未来业绩发展的信心,业绩考核将有效提升员工积极性。 海外发行仍然为公司一大看点,《天使纪元》与代理产品将陆续上线:公司作为国内出海领先的A股游戏龙头,此前《狂暴之翼》刷新了ARPG在海外地区的记录。《天使纪元》海外版近期在台湾上线,预计7月将在欧美与东南亚上线,有望带来新一轮的流水增长。同时,公司此前布局优质代理产品,预计Q3将陆续上线,海外地区的收入占比有望在下半年持续提升。 盈利预测与投资评级:我们认为公司自研大作《权利的游戏》手游交由腾讯合作将是双赢,有望为公司业绩带来更强的弹性与确定性。公司推出第一期员工持股计划预计将有效提升员工积极性,3年的业绩考核充分证明了公司对未来发展的信心,短期业绩将受益于海外发行的推进。考虑产品的整体推出节奏低于此前预期,我们适当下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.14/1.46/1.88元,对应当前股价PE为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期上线风险,新产品上线表现不及预期,现有产品流水下滑过快。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-07-02 -- -- -- -- 0.00%
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停牌一年,万达电影收购万达影视。万达电影拟向万达投资等21名交易对方支付现金及发行股份购买其持有的万达影视96.8262%的股权,标的资产的交易价格为116.2亿元,其中万达投资交易对价为现金支付,为26.93亿元,非万达投资的其他交易方以非公开发行股票支付,对价为89.26亿元,拟定发行股价为50元/股,共发行1.785亿股。 13倍PE,万达影视估值不高,放大性补偿方案为承诺业绩保驾护航。万达投资承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。以此推算,2018年万达影视对应PE为13.5倍。此外本次交易中,万达投资的承诺补偿具有放大性,相当于持股万达影视22%的股份,却承担了100%的补偿责任,万达影视实现承诺业绩动力强。 强强联合,万达电影再次起航。万达影视主营电影、电视剧投资制作和游戏发行业务。2018年6月的万达之夜上,万达影视公布了30部作品计划,拥有丰富的产品项目。通过本次交易,上市公司将建成“集院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台为一体的业务平台”,万达电影将从线下的电影院线转型为全产业链的娱乐公司。 投资建议:收购完成后万达电影2018-2020年的备考净利润分别为28.04/33.70/42.93亿元,备考EPS为2.07/2.49/3.17元。对应2018年6月27日股价PE为25倍/21倍/16倍。看好公司收购完成后,影视全产业链的龙头效应,给予“审慎增持”评级。 风险提示:票房不及预期;收购方案未过会;政策监管趋严;公司商誉较大,未来可能存在商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名