公司发布 2023年报。 2023全年实现收入 89.05亿元，同比增长 39.45%；归母净利润 11.94亿元，同比增长 46.06%，扣非归母净利润 11.74亿元，同比增长 48.91%。摊薄 EPS 为 2.97元；加权平均净资产收益率 29.94%， 经营性现金流净额 14.69亿元，同比增长 32.19%。 公司发布 2024年一季报。 一季度实现营业收入 21.82亿元，同比增长 34.56%； 归母净利润 3.03亿元，同比增长 45.58%；扣非净利润 2.92亿元，同比增长47.50%；摊薄 EPS 0.75元。加权平均净资产收益率 6.89%，经营性现金流净额为 4.31亿元，同比增长 5.15%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 9.1元（含税），合计派发现金股利 3.59亿元（含税）； 公司已派发 23年中期红利，向全体股东每 10股派发现金红利0.38元（含税），合计派发现金股利 1.51亿元（含税）。 此外， 公司通过集中竞价方式回购股份金额 0.39亿元。 最终 23年现金分红占归母净利润达 45.98%。 简评及投资建议： 1、 收入利润同比增长 30%+， 多品牌进入良性增长。 2023年收入 89.05亿元，同比增长 39.45%； 归母净利润 11.94亿元，同比增长 46.06%，毛利率增加0.23pct 至 68.12%，主因线上直营占比增加。单 4Q 收入 36.56亿元， 同比增长 50.86%；归母净利润 4.48亿元，同比增长 39.06%。 1Q24收入 21.82亿元，同比增长 34.56%，归母净利润 3.03亿元，同比增加 45.58%，扣非归母净利润2.92亿，同比增长 47.50%，毛利率 70.11%，同比增长 1.96pct。 （A）分渠道： 2023年公司持续推进线上渠道为主、线下渠道并行的策略，线上收入 82.74亿元，同比增长 42.96%，占比 93.07%远超线下，其中线上直营占比 75.91%，同比增长 5.51pct；线下收入 6.16亿元，同比上升 7.35%。 （B）分品牌： 2023年主品牌珀莱雅实现收入 71.77亿元，同比增长 36.36%，占比 80.73%；彩棠实现收入 10.01亿元，同比增加 75.06%，占比提升至11.26%； OR/悦芙媞/其他品牌分别实现收入 2.15/3.03/1.94亿元，占比分别为2.42%/3.41%/2.18%。 （C）分品类： 2023年护肤类（含洁肤） 收入 75.59亿元，同比增长 37.85%，占比 85.03%； 1Q24产品平均售价 73.28元/支，同比增加 51.00%，主因高单价大单品（精华、面霜类）销售占比变动。 彩妆类收入 11.16亿元，同比增长48.28%，占比 12.55%； 1Q24产品平均售价 99.06元/支，同比增加 22.74%，主因彩棠收入占比上升。 洗护类收入 2.15亿元，同比增长 71.17%，占比 2.42%； 1Q24产品平均售价 103.92元/支，同比增加 57.69%，主因高单价大单品（精华、精油类）销售占比变动。

业绩概览：1）2023全年以及第四季度：2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%。2023年第四季度，公司实现营业收入36.56亿元/+50.86%；归母净利润4.48亿元/+39.06%；扣非归母净利润4.48亿元/43.90%。2）2024年第一季度：公司实现营业收入21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%。 具体情况：1）分品牌看，主品牌营收稳健，子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年，公司实现营收71.77亿元/+36.36%，营收占比为80.73%，同比减少2.01pct。报告期内，公司持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行全方位升级。此外，公司还上线了首个高端产品线“能量系列”，品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年，彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元，同比增速对应为+75.06%/+71.17%/+61.82%，营收占比为11.26%/2.42%/3.41%。报告期内，各子品牌持续进行大单品渗透，消费者认知不断深化，营收占比稳步提升。其中，子品牌彩棠增长动能最为强劲，2023年营收占比突破10%，成为公司第二增长极。2）分渠道看，线上渠道引领增长。 2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96%，营收占比为93.07%，较去年同期提升2.09个百分点；线下渠道营收为6.16亿元/+7.35%，营收占比为6.93%。3）分品类看：洗护类增长动能强劲。 2023年护肤类（含清肤）/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元，同比增速对应为+37.85%/+48.28%/+71.17%。 利润端方面，受益于线上渠道占比提升，销售毛利率持续提升。2023年，受益于线上渠道营收占比提升，销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93%。3）费用端方面，费用率持续上行。2023年，公司销售、管理和研发费用率为44.61%、5.11%和1.95%，较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中，销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加，新品牌孵化，以及线下渠道及海外渠道探索等。盈利预测与投资建议：作为国内大众化精致护肤品牌，公司持续打造和优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力。此外，公司还打造了第二品牌梯队，并不断孵化了新品牌。截至目前，公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵，品牌势能持续向上。 报告期内，主品牌珀莱雅针对“双抗系列”和“红宝石系列”核心大单品进行了全方位升级，优化提升了产品功效和使用体验，进一步加深了客户黏性。另外，针对熟龄肌抗老客群，珀莱雅还上线了首个高端产品线，主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品均稳居各类目TOP排名；OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量，产品销量有望不断提升；悦芙媞持续加深消费者对品牌“油皮护肤专家”认知，不断夯实产品力。整体而言，随着各类新品逐渐放量，公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看，在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效，以及产品不断优化升级的背景下，公司势能有望逐级向上，持续看好公司业绩增长。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元（增速分别为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。结合公司清晰的战略规划，多元化的产品矩阵，以及优异的推陈出新能力等，给予公司2024年27-32倍估值，对应的目标价为107.73-127.68元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧；产品研发和注册风险；产品质量风险等。

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报。 2023年营收 89.0亿， yoy+39.5%； 归母净利 11.9亿元， yoy+46.1%，扣非归母净利 11.7亿， yoy+48.9%。 23Q4营收 36.6亿， yoy+50.9%，归母净利 4.5亿， yoy+39.1%，扣非归母净利 4.5亿， yoy+43.9%。 24Q1公司实现营收 21.8亿， yoy+34.6%，归母净利 3.0亿，yoy+45.6%，扣非归母净利 2.9亿， yoy+47.5%。 财报亮点： 1） 战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。 2023年主品牌珀莱雅营收 71.77亿元， yoy+36.36%，占比 81%；彩棠营收 10.01亿元，yoy+75.06%实现快速增长，占比 11%； OR 营收 2.15亿元， yoy+71.17%；悦芙媞营收 3.03亿元， yoy+61.82%。 2） 渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。 23年:1）线上营收 82.7亿元， yoy+43%，占比 93%，其中直营营收 67.5亿元， yoy+51%保持高增，营收占比 76%，分销营收 15.3亿元， yoy+16%； 2）线下营收6.2亿元， yoy+7%，占比 7%，其中日化渠道营收 4.9亿元， yoy+12%。 3） 成本端， 2023毛利率 69.93%，同增 0.23pct，主要系线上直营占比增加，24Q1毛利率为 70.11%，同增 0.1pct，盈利能力持续改善。 4） 营销方面，公司持续开展情感&品牌营销。 23年销售费用率 44.61%，同增 0.98pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。 23Q4销售费用率 46.53%，同增 1.76pct。 24Q1销售费用率 46.84%，同增 3.62pct。珀莱雅主品牌围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销，其中 1）基于品牌全年的核心品牌营销主张，珀莱雅品牌已建设公益线上平台， 2023年 3月初次上线， 2023年 9月新增“萤火计划”反校园霸凌公益； 2）首次创立品牌抖音平台自有内容账号“珀莱雅的第二人生”，以更生活化、场景化的剧情演绎，持续传递品牌态度。 投资建议： 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升； 23年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 公司品牌势能持续释放，预计公司 24-25年归母净利润由 13.7/16.4亿上调为 15.0/18.6亿元，预计 26年归母净利润为 22.7亿元， 当前股价对应 24-26年 PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 经营不及预期风险、 市场竞争加剧风险、行业政策风险

公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。 营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。 分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。 分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。【投资建议】公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济影响消费需求；新品牌孵化及新品推广不及预期；形象推广费用侵蚀利润。

事件： 珀莱雅发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营收 89.05亿元/+39.45%，归母净利润 11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润 11.74亿元/+48.91%，非经常性损益 0.20亿元，主要来自政府补助； 2023年拟每 10股派发现金股利 9.10元（含税）。 2023Q4公司实现营收 36.56亿元/+50.86%，归母净利润 4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润 4.48亿元/+43.90%。 2024Q1公司实现营收 21.82亿元/+34.56%，归母净利润 3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润 2.92亿元/+47.50%。 点评： 珀莱雅表现稳健，子品牌延续高增。 2023年公司营收 89.05亿元/+39.45%， 分渠道看： 1）线上渠道营收 82.74亿/+ 42.96%/占比93.07%，其中直营 67.48亿元/+50.70%/占比 75.91%，分销 15.26亿元/+ 16.49%/占比 17.16%； 2）线下渠道营收 6.16亿/+ 7.35%/占比6.93%，其中日化 4.94亿元/+ 11.59%/占比 5.56%，其他渠道 1.22亿元/- 6.98%/占比 1.37%。 分品牌看：珀莱雅 71.77亿元/+36.36%/占比80.73%，彩棠 10.01亿元/+75.06%/占比 11.26%，悦芙媞 3.03亿/+61.82%/占比 3.41%， OR 收入 2.15亿/+71.17%/占比 2.42%，其他品牌1.94亿/+18.86%/占比 2.18%。 彩棠、悦芙媞、 OR 等子品牌增速亮眼，公司长期增长动能充足。 整体费用率稳定，销售费用有所提升。 2023年公司费用率 51.01%/+0.89pct，其中： 1）销售费用 39.72亿元/+42.59%，销售费用率44.61%/+0.98pct，主要系增加形象宣传推广费，加快新品牌孵化，推进线下与海外渠道探索，以及举办 20周年庆典等因素所致； 2）管理费用4.55亿元/+39.15%，管理费用率 5.11%/-0.01pct，； 3）研发费用 1.74亿元/+35.59%，研发费用率 1.95%/-0.06pct； 4）财务费用-0.59亿，财务费用率-0.66%/-0.02pct。 投资建议： 公司主品牌珀莱雅品牌力强劲，大单品持续占领消费者心智。子品牌打造顺利，营收高速增长并逐步实现盈利，公司长期增长动能充足。预计 2024-2026年营收分别为 111.06亿/136.59亿/163.96亿，归母净利润分别为 15.02亿/18.82亿/22.76亿，对应 PE 分别为 27倍/22倍/18倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

事项： 公司发布 2023年报， 23年公司实现营业总收入 6.7亿元，同比-17.3%； 实现归母净利润 0.7亿元，同比+51.9%。 其中 23Q4实现营收 1.9亿元，同比-28.4%； 实现归母净利润 0.2亿元，同比-6.2%。 评论： 23年营收规模暂时承压，抖音渠道增长亮眼。 23年公司实现营业总收入 6.7亿元，同比-17.3%，受国内小家电市场需求疲弱影响、 23年公司整体营收规模短暂承压。 内销市场， 公司营收规模同比下滑 15.5%，主要系线上天猫、京东等传统渠道下滑影响， 23年天猫、京东同比分别下滑 30.2%、 27.8%， 新兴渠道中抖音渠道表现亮眼， 23年营收同比+32.3%，占国内收入比例达到 6.9%。 外销方面， 自主品牌海外业务受经营策略转变暂时承压， 23年营收同比下滑64.7%。 代工业务 23年营收规模同比+9.2%，占公司整体收入比例为 20.6%。 海外渠道调整及资源整合虽带来短期收入端压力，但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化， 将促进品牌出海战略进一步发展。 23Q4毛利率同比改善， 期间费用率同比提升。 公司 23Q4实现归母净利润 0.2亿元，同比-6.2%。 23Q4实现毛利率 54.5%，同比+3.4pct， 我们预计主要系，公司成本改善及效率优化措施效果体现。 费用率方面，公司 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2/+0.7/+2.6/-1.6pct，主要系公司营销开支增加及研发投入增加， 23Q4期间费用率合计同比+3.7pct。 综合影响下， 23Q4公司实现归母净利率 9.8%、同比+2pct。公司营收规模承压，但不断通过产品创新优化产品结构， 推动盈利能力持续改善，期待行业需求企稳复苏后公司盈利弹性进一步释放。 持续加码新型渠道布局， 需求洞察持续创新。 国内线上京东天猫等传统渠道持续疲弱， 公司加码新型渠道布局， 加大对抖音等新兴渠道投入， 抖音渠道快速增长。同时公司继续加大海外市场拓展力度，加深北美市场现有渠道合作力度，同时积极开拓其他国家的市场和渠道。 公司始终聚焦深刻用户需求洞察，加大投入以加速推进研发， 推动更多新产品进入市场，报告期内推出 SC121即热式桌面饮水机等多款新品。 截至 2023年底，公司拥有境内发明专利 60项，自主研发设计的产品多次荣获“iF 工业设计奖”等知名工业设计奖项。 投资建议： 公司为国内小家电细分品类领军企业， 凭借出色的洞察能力、产研能力及长期专注能力，公司产品结构不断优化，伴随国内小家电行业企稳修复，我们预计公司有望释放盈利弹性。短期受需求景气度影响，我们调整公司 24/25年归母净利润预测分别为 0.8/0.9亿元（前值 1.2/1.5亿元），新增 26年归母净利润预测为 0.97亿元， 24-26年对应 PE 分别为 32/29/26倍。采用 DCF 估值法， 调整目标价为 10元，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。

公司发布 2023 年报。 2023 年实现收入 15.24 亿元，同比增长 2.79%； 归母净利润 8.06 亿元，同比增长 2.97%，扣非净利润 7.92 亿元，同比增长 3.93%。摊薄 EPS 1.08 元，加权平均净资产收益率 13.62%， 经营性现金流净额 6.29亿元，同比下降 42.94%。 2023 年分红预案： 拟每 10 股派 6.80 元（含税）。简评及投资建议。1. 2023 年收入增长 2.79%。 2023 年收入 15.24 亿元，同比增长 2.79%，其中4Q2023 同比下降 6.74%。分区域： 2023 年成都地区、四川省内其他地区收入各占比 95.27%、 4.73%，收入同比各增 2.23%、 18.21%。分产品：市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比 85.68%、 0.62%、 0.89%、 8.06%，同比增速为 6.98%、 13.98%、 15.88%、-7.41%。2. 2023 年综合毛利率增加 1.21pct，主营毛利率增加 1.75pct。 全年综合毛利率70.18%，同比增加1.21pct。其中主营业务毛利率71.06%， 同比增加1.75pct ，其他业务毛利率 52.56%， 同比减少 12.16pct。分区域，成都地区毛利率 73.06%， 同比增加 1.82pct；除成都以外其他地区计算得毛利率 12.13%， 同比减少 5.14pct。 分产品，市场租赁及服务毛利率增加1.8pct 至 78.06%；营销广告和策划毛利率减少 38.99pct 至-32.23%；委托经营管理毛利率增加 0.44pct 至 81.97%；装饰装修工程毛利率减少 4.78pct 至3.38%。最终主营业务毛利率增加 1.75 个百分点至 71.06%。3.2023 年期间费用率减少 0.05pct，其中销管费用率减少 0.03pct。 2023 年期间费用率 5.29%， 同比减少 0.05pct，其中销售、管理、财务费用率各 0.51%、4.85%、 -0.06%， 同比变动各为-0.08pct、 0.04pct、 -0.01pct。4. 2023 年归母净利润增长 2.97%， 扣非归母净利润增长 3.93%。 利润总额 9.68亿元，同比增长 2.59%；公司 2023 年确认投资收益 1.14 亿元，同比增加 3469万元；资产减值损失-157 万元；有效税率减少 0.08pct 至 14.65%。最终归母净利润 8.06 亿元，同比增长 2.97%， 扣非净利润 7.92 亿元，同比增长 3.93%。维持对公司的判断。 ①公司作为西南家居零售龙头，充分享受成都区域的人口流入、地产政策和消费复苏红利。②在保持家居卖场主业稳健发展的同时，公司不断探索家居零售新业态和新模式，依托完整的供应链体系，通过共建共享平台资源，赋能商户共建生态。③天府项目施工完成，全力推进招商， 已有部分品牌及企业实现签约。④公司拥有 110 万平米自有物业，资产丰厚，重估价值显著；近年持续高分红，积极回报股东 新盈利预测。 预计 2024-2026 年归母净利润各 8.72 亿元、 9.22 亿元、 9.69 亿元，同比增长 8.1%、 5.7%、 5.1%；当前市值对应 2024-2026 年 PE 各 12 倍、 11 倍、 10 倍。参考可比公司估值，给以 2024 年 14-16 倍 PE，对应合理市值区间 122 亿元-140 亿元，合理价值区间 16.31-18.64 元；此区间对应公司 2023 年 PS 为 7.6-8.7 倍，给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。 房地产景气度下行；线上渠道冲击；品牌方和地产方分流；区域竞争加剧。

事件： 2024 年 3 月 28 日，北鼎股份发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 6.65 亿元（-17.33%），归母净利润 0.71 亿元（+51.92%），扣非归母净利润 0.64 亿元（+59.20%）。2023Q4 收入业绩短期承压，餐具及饮具品类实现逆势增长。 1）分季度看， 2023Q4 公司实现营收 1.93 亿元（-28.44%），归母净利润 0.19 亿元（-6.22%），收入业绩端均短期承压。 2）分业务来看， a）自主品牌：公司自主品牌 2023 年营收 5.28 亿元（-22.23%）。其中内销收入 4.96 亿元（-15.54%），国内业务表现有待提升；外销收入达 3265.81 万元（- 64.68%），主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式，其调整过程对收入产生结构性影响所致。 b） OEM/ODM： 代工业务 2023 年营收 1.37 亿元（+9.23%），实现稳健增长，主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。 3）分品类看， 2023 年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达 3.64 亿元（- 26.94%）、 1.66 亿元（-9.50%），其中餐具及饮具品类营收 8185.38 万元（+6.87%），实现逆势增长。2023Q4 毛、净利率双升，盈利能力显著提升。 1）毛利率： 2023Q4 毛利率为 54.54%，同比+3.40pct，涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。 2）净利率： 2023Q4 净利率为 9.85%，同比+2.34pct，涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。 3）费用率： 2023Q4 销售/管理/研发/财务费用分别为 33.68/7.69/5.67/-0.03%，同比分别+2.00/+0.71/ +2.56/-1.57pct，其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理，利息收入有所增加所致。新品不断推出助力产品矩阵多元化，自有品牌线下门店扩展稳步进行。 1）产品端：公司深入洞察用户需求， 2023 年度针对海内外市场推出F51 空气炸锅、 K36 分体迷你养生壶、 K1763 和 K1563 海外版等多款新品，满足消费者多元化需求，不断完善产品矩阵。 2）渠道端：截至 2023 年末，公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店 27 家，门店扩展有序推进，自主品牌综合竞争力有望进一步提升。投资建议： 行业端，海外市场需求逐渐回暖，小家电行业有望实现持续提升。 公司端，持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点，并不断优化成本费用水平，营收及业绩有望持续提升。我们预计， 2024-2026 年公司净利润分别为 0.90/1.02/1.17亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.31/0.36 元，当前股价对应 PE 分别为28.14/24.77/21.60 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等

事件： 公司 2023年实现营业收入 6.65亿元，同比-17.33%，归母净利润 0.71亿元，同比+51.92%；其中 2023Q4实现营业收入 1.93亿元，同比-28.44%，归母净利润 0.19亿元，同比-6.22%。 每 10股派发现金红利 2.00元（含税），分红比例 91%。 自有品牌收入承压，代工收入有所修复。 分地区看， 23年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中 23Q4自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。 23年 OEM/ODM 业务收入同比+8.9%，其中 23Q4收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 餐具及饮具表现较好。 分品类看， 23年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%，其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%，其余各品类下滑幅度更显著；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%，其余品类则有所下滑。从 23H2看，电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%，电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。 利润水平有所修复，非电器和代工贡献较。 2023年公司毛利率为 50.75%，同比+2.01pct，净利率为 10.73%，同比+4.89pct；其中 2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.4pct，净利率为 9.85%，同比+2.33pct。分品类看， 23年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看，自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct， OEM 业务毛利率同比+3.4pct。 非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。 公司 2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为 28.04%、 9.48%、 6.02%、-0.94%，同比-3.45、 -0.15、 +1.71、 -0.64pct；其中 23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 33.68%、 7.69%、 5.67%、 -0.03%，同比+2、 +0.71、+2.57、 -1.57pct。 23年销售费用率同比大幅下降，主要由于网上商城及推广费同比下降 35%所致。研发费用同比提升，主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。 公司扣除非经常性损益的净利润同比增加 66.67%，主要原因包括： a)综合毛利率稳定改善； b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平； c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。 投资建议： 收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。 我们预计 24-26年归 母 净 利 润 分 别 为 0.9/1.1/1.2亿 元 ， 对 应 动 态 估 值 分 别 为26.7x/22.5x/20.3x，维持“增持”评级。 风险提示： 自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

公司发布2023年年报23年实现收入7.99亿，同比-14.2%；归母净利润1.01亿，同比-23.2%；扣非归母净利润0.89亿，同比-28.1%；23Q4实现收入2.21亿，同比+48.4%；归母净利润0.2亿，同比-8.2%；扣非归母净利润0.17亿。 客户产品库存基本消化，Q4公司收入同比回暖，预计24年订单情况乐观。 品类制程及客户积极延伸，24年有望重拾增长分产品来看，23年体育户外收入3.01亿，同比-25.0%，毛利率为32.4%，同比+2.9pct；家居生活收入4.25亿，同比-2.5%，毛利率为25.5%，同比+3.0%。 公司作为核心客户高级别供应商，原有品类份额持续提升；同时积极拓展制程，目前家居五金板块开始出货，体育户外核心客户逐步接洽五金产品合作；此外，公司培育或新拓展MERCADONA、HelenofTroy、瑞幸、TARGET、登康口腔（冷酸灵）、贝医生等优质客户，有望持续贡献增长。 三大基地协同，产能规划清晰目前公司布局厦门、石狮、马来西亚三大生产基地，产能分别为10亿元/10亿元/3-5亿元，产能规划水平满足未来数年业务发展需要。 23年石狮智能制造基地第一条五金生产线和马来西亚生产基地已经投产出货；新增产能爬坡有望提高公司订单承接能力及客户响应速度，增强客户粘性，进一步提升市占率。 毛利率稳健，折旧等短期制约净利率水平23年公司毛利率为27.3%，同比+2.2pct，毛利率同比改善；23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/8.6%/5.5%/-0.9%，同比+0.2pct/+3.4pct/+1.0pct/-0.1pct,净利率为12.7%，同比-1.5pct，石狮及马来工厂新增投资及厂房转固折旧导致管理费用率抬升，净利率有所下降。伴随量产爬坡阶段完成、规模效应释放，盈利能力有望提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司现“双制程（橡塑+五金）”及“三赛道（体育户外、家居生活及健康护理）”稳步发展，根据23年业绩情况，考虑产能扩张转固，我们预计24-26年归母净利分别为1.44/1.84/2.37亿（24-25年前值为1.43/1.79亿元），对应PE为17/13/10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，客户拓展不及预期风险，下游需求复苏不及预期风险

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比下滑17.33%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长51.92%。其中，2023Q4单季营业收入为1.93亿元，同比下滑28.44%；归母净利润为0.19亿元，同比下滑6.22%。收入整体承压，抖音拓展卓有成效。1）分业务看，自主品牌收入有所承压。2023年自主品牌/OEM&ODM分别实现收入5.28/1.37亿元，同比-22.23%/+9.23%。2）自主品牌分品类看，用品及食材类表现优于电器类。2023年公司电器类/用品及食材类实现营收3.62/1.66亿元，同比-26.94%/-9.50%。3）自主品牌分内外销看，2023年国内/海外实现收入4.96/0.33亿元，同比-15.54%/-64.68%，海外收入下滑较大系公司直销转型为经分销所致。此外，公司2023年自主品牌线上直销中抖音渠道实现收入0.34亿元，同比增长32.28%。（公司抖音渠道2023年人均消费额为836元，天猫/北鼎商城/京东人均消费额分别为704/546/578元，抖音人均消费额领先明显）。 盈利能力提升明显。1）毛利率：2023年/2023Q4公司毛利率同比+2.01pct/+3.40pct至50.75%/54.54%，主要系原材料价格下降所致。2）费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为33.68%/7.69%/5.67%/-0.03%，同比变动2pct/0.71pct/2.57pct/-1.57pct，费用管理能力较强。其中财务费用率降幅明显，系公司利息收入增加较多所致。3）净利率：综上，受益于费用效率优化等因素，公司2023年/2023Q4净利率同比+4.89pct/+2.33pct至10.73%/9.85%。推进线下体验店建设，品牌形象持续提升。报告期内，随着线下消费逐渐回暖，公司持续布局线下体验店提升品牌形象，2023年公司线下直营门店收入增长27.16%，门店净增长4家（新增门店9家，关闭门店5家）。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.29亿元，同增42.1%/14.9%/10.4%，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期。