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汪立亭

海通证券

研究方向: 批发与零售贸易行业

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苏宁云商 批发和零售贸易 2017-11-17 12.80 19.28 55.36% 12.87 0.55% -- 12.87 0.55% -- 详细
公司3Q17线上线下增长及盈利改善均提速,且双11全渠道增长163%,在新零售格局下已开始借助资源优势迎来成长新机遇。近期我们跟踪了公司,要点如下:1. 双11:全渠道全产业联动带动效益提升,估计易购主站交易金额超100亿2017年双11公司定位全渠道、全产业、全客群,玩法上也进行了创新,主要包括 (1)新模式:零售/酒店/地产/体育/文创等各产业联动,从闭环到开放,其中地产方面上线了易购房产频道并与恒大集团合作。 (2)新物种:无人店Biu 店进一步延伸到了北京和上海,同时推出High 购集市、酒店式购买场景等。 (3)新玩法:“独一无二日”引入很多原创品牌,包括王俊凯同款手电等;“无处不在”线上线下联动,可以覆盖到线下消费者中的60%;“爱买不买”海报主题两次登上新浪热搜第一名。 此外,公司还推出共享快递盒创新物流,以及21家主流银行参与了公司超级支付日活动等。 产业和渠道联动效果显著,据星图数据的测算,估计双11当日易购主站交易金额超100亿元,APP 流量约为平日流量的两倍左右;估计10月至11月12日期间线下销售额同比增长超10%,全渠道增长近40%;估计双11期间线下增长近30%,按京东同口径(下单金额)估计约为京东的1/3-1/4,即300-400亿元,与京东的差距显著缩小。 此外,估计公司目前已基本定稿双12活动方案,有望结合跨年概念并围绕年底热点(礼品市场、换新、企业采购等)进行活动推广,预计“黑五”之后将全面启动双12活动玩法。 2. 预计4Q17和2018年将维持高增长,物流&金融齐发力我们估计公司2017年4季度全渠道销售额有望实现超过35%的增长;2018年全渠道销售额有望增长超40%,其中线下超15%(同店估计3-4%),线上50-60%,继续维持高增长。 (1)线下:除了大店之外,估计公司将加快苏宁小店的开设(截至2017年9月底共16家),据新浪科技报道,苏宁提“出2018年新开门共计5000家”的计划,我们预计2018年有望新开1500家左右的苏宁小店,地域上以江浙沪为主,其次是北广深,面积在250-300平方左右,品类上约60-70%是水果和鲜食等。从目前已开的小店效益来看,估计日销在5000-10000元之间(仅为进店销售,加上互联网销售估计有20%左右的增量),对应坪效在800-900元/平米/月,估计1-9月整体毛利率近30%,在租金相对较低的地区(如南京等)盈亏平衡点基本在日销5000元左右。苏宁小店未来也有望成为公司的前置仓从而提升物流能力,且随着小店模式的成熟,未来不排除放开小店员工持股的可能。 此外,截止2017年9月底,公司共拥有2141家苏宁易购直营店、628家苏宁易购授权服务网点,根据此前公司计划2018年新开5000家门店,我们估计公司2018年有望在农村地区开设2500-3000家苏宁易购加盟店,加强区域渗透的同时也将提升三四线城市的物流配套能力,从而实现能够对标京东的低线城市物流能力。 (2)线上:估计2017年公司线上GMV 有望达1200亿,其中自营1000亿,自营毛利率7%+,预计公司未来将加大对定制包销和开放平台的建设。 定制包销方面,据苏宁蓝话筒报道,11月6日公司已与鸿海集团敲定3年500亿的零售合作大单,且将在夏普58寸彩电品类上锁定百万台产品,通过数据直连,探索精准定制服务模式。未来公司也将继续与阿里合作并借助猫宁电商打造中国最有能力的定制包销渠道,从而在彰显渠道体系和供应链能力的同时也将驱动毛利率的提升,我们估计猫宁电商2017年全年的联合采购量在100-200亿元,全年也有望基本实现盈亏平衡。 开放平台建设方面,公司2018年将基于已逐步形成的流量优势(GMV 规模的提升以及估计APP 端年初2000万+月活到现在4000万+月活)重点建设开放平台,从而实现商品品类的扩充进而提高用户转化率,同时也可以借助佣金广告等进一步提升盈利能力,我们估计开放平台GMV 占比有望从2017年的10%+提升至2018年的25%+。 开放平台招商思路方面,首先还是要重点引进和扶持KA 商户,品类上首选超市和母婴,估计2018年母婴和超市的自营&开放平台占比将达50:50;其次将考虑差异化商户,比如服装休闲/新兴体育/健康等可能要引入国外比较好的小众品牌,子品类(食品&保健品等)上也有望进一步突破。 此外,公司也将持续推进线上营销以维持品牌知名度和竞争力,我们估计公司线上营销费用率在3.5%左右,11月至今广告投入7亿元左右,其中已通过广告收入收回大概一半,预计12月份广告投入6-7亿元,2016年广告及市场推销费用为32亿元,2017年上半年17.5亿元,预计2017年全年广告费用在40-50亿元,2018全年广告费用在50-60亿元。 (3)物流:截至2017年9月末,公司仓储及相关配套总面积628万平米(含天天),快递网点近2万个,覆盖全国352个地级城市、2810个区县城市,未来公司还将持续打造物流能力,尤其包括通过零售云加盟去渗透和提升三四线城市的物流水平,估计双11期间约20%的订单量来自菜鸟(不考虑天天快递),且2017年收购天天快递所需要消化的亏损在2-3亿元。 此外,公司已于11月14日公告苏宁物流拟与深创投不动产设立物流地产基金,首期目标募集50亿,基金目标总规模300亿,以实现管理仓储规模1200-1500万平米。我们估计公司物流建设成本在1000-1200元/平方米,卖出价格估计近4000元/平方米,物流地产基金的设立有望盘活公司资金以用于重点项目的建设和推进。 (4)金融:根据公司2017年三季报,2017年前三季度金融业务总交易规模同比增长174%, 2017年金融业务整体有望实现6-7亿元的利润,至2017年底易付宝快捷支付用户有望达5000万。 此外,公司于11月14日公告拟择机出售所持阿里550万股,占比阿里股本仅0.22%,出售后持股数降至2082万股占比0.82%;预计本次出售将在12月初完成,回笼资金66亿,贡献投资收益38亿,税后净利28亿。 维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑,认为:①阿里与京东的进退:产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作;京东不再以价格战为导向而追求盈利,为苏宁创造良好外部环境;②苏宁自身拐点:2H16以来线下盈利改善,线上成长提速,物流金融拼图完成,已度过互联网零售转型阶段,步入成长机遇期。 维持盈利预测。不考虑资产证券化,预计2017-2019年净利各9.1亿、16亿、30.3亿,增长30%、75%、89%。分部估值,2018年线下36亿净利给以18倍PE,线上1961亿GMV 以0.3倍,所持阿里股权市值324亿元、江苏银行股权市值12亿元、苏宁金服等金融业务合计估值230亿元,综合目标市值1795亿元,对应目标价19.28元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。与阿里合作效果不佳;线下改善与线上减亏低于预期;竞争加剧等。
家家悦 批发和零售贸易 2017-11-06 17.77 24.84 41.62% 19.22 8.16% -- 19.22 8.16% -- 详细
家家悦是我们新增重点推荐的公司,10月16日上调目标价至24.84元并上调评级至“买入”,至今累计涨幅已超10%。公司三季度净利润大增56%超预期,我们估计三季度同店增长超2%较1H2017的0.9%改善明显。 公司拥有充沛的资源禀赋且战略清晰,依托优秀的经营管理水平和出色的供应链能力,预计将立足胶东地区,并自2018年开始加快向山东省内其他区域扩张,完善省内布局,成长空间广阔;同时随着合伙人制度推进(试点33家门店效果显著),有望带动经营效益进一步提升。近期我们跟踪了公司,要点如下: 1.门店:立足胶东,省内扩张空间大。 截至1H2017,公司门店总数649家,覆盖山东省40个县市和150多个乡镇,其中胶东地区门店562家(威海302家、烟台223家、青岛37家),占比高达86.6%; 业态上组合丰富,以超市为主,具体包括大卖场83家、社区综合超市283家、农村综合超市230家、百货店11家、便利店7家、专业店35家(含宝宝悦),合计面积154.22万平,自有物业占比14%。3Q17公司新开门店14家(胶东12家、山东其他地区2家),关店9家,期末门店总数654家。 依托密集的网点布局,公司在胶东地区拥有极高品牌影响力与市场占有率,我们估计公司在威海市占率约70%,烟台市占率近60%,会员贡献占比公司总收入超70%。 预计未来公司将立足胶东,加速完善省内布局(尤以青岛、济南为主),估计2018年将开店70-80家(2017年计划73家),估计培育期1年左右,业态上以偏小型店为主(超市/便利店等),估计目前公司便利店日均销售额约1.2万元。 除新开门店外,公司也在积极进行门店改造,其中根据2016年12月上市时的招股书,公司募集资金中的1.05亿元将用于200家门店的改造。据我们实地跟踪公司已改造的超市门店,改造主要集中于增强门店体验环境和调整产品结构(比如减少非食品类,增加高频消费且引流效果好的生鲜品类等),估计改造后门店生鲜产品销售占比超60%,整体毛利率提升1-2个百分点,周转率提高约10%,客单价和客流量也均有提升,从而带动销售额较改造前有两位数的增长。 2.供应链:高比例直采&物流能力领先。 (1)采购:公司1998年在全国首创“农超对接”模式,也是最早被农业部、商务部确定为农超对接企业。经过多年不断发展已经建成了遍布全国的直采网络,与200多个合作社及养殖场直接合作,与100多处基地签订了5年以上的长期合同,源头采购已占生鲜采购总额的80%以上。 此外,公司也积极拓展国际采购渠道,提出“品世界、买世界”的全球采购理念,采购范围延伸到欧洲、美洲、大洋洲、东南亚等地区,与超过2500家厂商建立合作,与宝洁、康师傅、雀巢、玛氏等500余家厂商保持了10年以上的良好合作关系。
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-11-06 25.95 35.08 35.55% 28.00 7.90% -- 28.00 7.90% -- 详细
简评及投资建议 1.前三季度净开87家门店,收入增19%至14.5亿,综合毛利率增0.81个百分点。 公司三季度单季净开47家门店,较整个上半年的40家提速明显,其中直营店净开8家、专厅3家、加盟店36家,我们估计公司未来仍将采取积极的门店扩张战略,2018年开店数量有望达200-300家,策略上将以加盟店为主。截至2017年9月30日,公司全国网点数达665家,总建筑面积5.34万平米,其中直营门店104家,建筑面积为1.72万平米;专厅(直营厅)203家,建筑面积1.12万平米;加盟门店数358家,建筑面积2.5万平米。 前三季度公司实现收入14.55亿元,同比增长18.74%,综合毛利率增加0.81个百分点至54.72%。其中:直营店收入增20.35%至4.65亿,毛利率增加4.19个百分点至67.85%,可能主要与高端产品占比提升以及减少打折促销有关;专厅收入增长7.67%至5.56亿,毛利率增加2.33个百分点至58.79%,保持稳定增长;加盟店收入增长34.86%至4.34亿,估计主要来自新开门店的贡献,毛利率增加1.83个百分点至35.45%,未来随着加盟规模的提升,边际营销成本将逐渐降低,有望继续带动加盟毛利率上行,我们估计目前约95%的加盟店是盈利的。 其中三季度单季直营店、专厅和加盟店收入分别增长28.67%、2.83%和51.04%,毛利率分别增加5.87、5.31和9.02个百分点,直营店和加盟店收入增速较1H17的16%和31%大幅提升。 2.期间费用率减少1.42个百分点至30.64%,三项费用率均有所降低。其中销售费用率减少0.15个百分点至23.78%;管理费用率减少0.66个百分点至6.93%;财务收益91万元,主要由于负债到期及汇兑损失减少,费用率减少0.6个百分点至-0.06%。 3.收入增长,叠加毛利率和费用率双重改善,营业利润增长37.43%至3.23亿元,营业外收支、少数股东损益等无重大变化,有效税率减少1.45个百分点至24.33%,最终归属净利同比增长40.76%至2.46亿元,扣非后增长35.24%,净利率大幅增加2.66个百分点至16.9%,其中一、二、三季度归属净利各增30.46%、34.73%和80.97%,环比持续提升且三季度单季在直营店和加盟店经营大幅向好的情况下实现超预期增长。 维持对公司的观点。(1)主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商,定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝产品布局。(2)具备持续扩张与成长能力,2017前三季度净开87家门店带动业绩增长,截至2017年9月30日总门店数665家,预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局。(3)股权激励计划保障高成长(2016-19年净利润CAGR约26%),23.02元的行权价格(前复权)安全边际强。 更新盈利预测和估值。预计2017-19年净利润各3.08亿、3.98亿、4.95亿,同比增长39.0%、29.4%、24.3%,EPS各0.90元、1.17元和1.45元;24.82元股价对应PE各27.5倍、21.2倍、17.1倍。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2018年30倍PE,对应目标价35.08元,维持“增持”评级。 风险因素:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
百联股份 批发和零售贸易 2017-11-02 15.30 20.72 51.13% 15.32 0.13% -- 15.32 0.13% -- 详细
公司10月31日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入350.89亿元,同比下降1.17%,利润总额12.16亿元,同比下降0.22%,归属净利润6.8亿元,同比下降8.92%,扣非净利润5.99亿元,同比下降14.62%;其中,三季度实现营业收入104.53亿元,同比增长0.79%,利润总额6353万元,同比增长220.71%,归属净利润4715万元,同比下降13.61%,扣非净利润-219.92万元,2016年同期为3807万元。 公司前三季度摊薄每股收益0.381元(其中三季度0.026元),净资产收益率4.05%,每股经营性现金流0.99元。 简评及投资建议。 1. 三季度收入104.53亿增0.79%,奥特莱斯、购物中心等业态增速较快,毛利率减少0.16个百分点至21.7%。前三季度收入下降1.17%至350.89亿,其中1Q、2Q、3Q增速各为-5.43%、2.44%和0.79%。 分业态,(A)综合百货:收入增2.55%至46.17亿,毛利率微降0.11%至18.96%;(B)购物中心:收入增7.4%至39.35亿,毛利率下降5.36%至21.66%,估计主要和商场营销策略和门店调整有关;(C)奥特莱斯:收入增长16.85%至41亿,来自同店良好增长及2016年底新开济南海那城的增量,毛利微降0.48%至12.44%。 稳步开店的同时,积极调整现有门店。三季度新开百联安庆购物中心(83452平米)和扬族百货(13010平米),关闭重庆东方百货(1万平米)。我们预计,四季度将继续推进武汉百联奥特莱斯二期、百联崇明综合体等储备项目;奥莱基本年均新开1家,2018年有望在济南高新区新开第2家门店。 门店调整方面,第一百货、东方商厦(南东店)已分别于6月、8月闭店改造,预计至年底重装开业;计划将东方商厦(杨浦店)打造成“百联城市奥莱”、东方商厦(宁波店)转型主题特色小型购物中心、百联临沂购物中心打造社区生活场所氛围; 此外,公司加大对超市业态的梳理,关闭亏损较大门店,提升运营效率,1-9月公司新开大型综合超市4家、超级市场96家、便利店96家,关闭大型综合超市5家、超级市场142家、便利店149家,超市直营业务以转型提升为主,加盟业务以加快支撑体系建设为主。便利店以调整网点结构和优化商品结构为主,扩大鲜食、进口商品、定牌商品经营,加快新品引进,创新营销。 分区域,华中区域销售增长19.36%,其他区域收入均有不同程度下降。华东、华北、华南、华西和东北区域各降1.36%、32.99%、4.4%、2.48%和6.03%,预计主要与超市关店和同店收入下滑有关。华中和华北区域毛利率各增0.16和1.42个百分点,华东、华南、华西和东北区域毛利率各减少0.23、0.63、19.85和5.75个百分点。 2. 三季度销管费用率减少0.66个百分点,财务收益减少1180万元。公司三季度销售费用率减少1.36个百分点至15.93%,管理费用率增加0.71个百分点至5.59%,财务收益减少1180万元至2700万元,期间费用率减少0.54个百分点至21.27%。 3.毛利率减少抵消了费用率的节约,三季度净利润下降13.61%。三季度投资收益增加2357万元至5062万元,营业利润为5833万元(3Q16亏损812万元);营业外收支变动及税收影响,三季度净利润亏损5958万元,较3Q16减亏473万元;少数股东损益减亏1216万元至-1.07亿,三季度实现归属净利润4715万元,同比下降13.61%。 4. 前三季度归属净利润降8.92%至6.8亿,扣非净利降14.62%至5.99亿。据联华超市(0980hk)公告,1-3Q2017归属亏损1.95亿元,亏损额较1-3Q2016增加611万元,亏损均主要集中在三季度,测算3Q17归属亏损1.9亿元,较3Q16减亏166万元。剔除以上联华超市亏损,测算公司百货及其他业务1-3Q2017归属净利8.7亿,同比下降6%,其中3Q17归属净利2.4亿,同比下降4%。 维持对公司的判断:公司作为上海商业龙头,百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营,物业资源优,品牌价值高;大股东百联集团背靠上海国资委,资源丰富,百联股份是集团旗下唯一的商业类上市平台,未来在激励机制、混改等方面有国改突破的可能;转型上,公司以开放态度接受阿里系易果生鲜入股,百联与阿里两大巨头联手,新零售转型成果值得期待。 更新盈利预测。预计公司2017-2019年净利润各8.7亿、10.3亿、11.9亿,同比增长-3.6%、18.6%、15.3%,EPS 各为0.49元、0.58元、0.67元;参考同业估值水平,考虑公司国企改革与新零售转型的机会且改善空间较大,给以2017年0.75倍PS,对应目标价20.72元,维持“买入”投资评级。 风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。
合肥百货 批发和零售贸易 2017-11-02 8.60 11.44 40.54% 8.77 1.98% -- 8.77 1.98% -- 详细
合肥百货10月27日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入78.25亿元,同比增长6.36%,利润总额4.35亿元,同比增长5.29%,归属净利润2.53亿元,同比增长9.6%,扣非净利润2.31亿元,同比增长5.21%;其中,三季度实现营业收入24.25亿元,同比增长11.29%,归属净利润7636万元,同比增长64.53%,扣非净利润6758万元,同比增长52.51%。 公司前三季度摊薄每股收益0.324元(其中三季度0.098元),净资产收益率6.91%,每股经营性现金流0.317元。 公司前三季度收入同比增6.36%至78.25亿元,毛利率增0.41个百分点至20.32%。 1-3单季度收入增速分别为4.5%、4.01%和11.29%,三季度增速提升明显,我们测算剔除三季度商铺销售收入后的主业收入增速约为6%左右,较上半年增速提升。 3Q17单季毛利率24.16%,同比大增4.77个百分点,是历史同期最高水平,且是2015年以来单季度毛利率最高值。 前三季度销管费用率同比增0.12个百分点至12.98%,其中销售费用率增加0.2个百分点至3.95%,管理费用率略降0.08个百分点至9.03%,整体费用控制良好。前三季度财务费用483万元,同比增长183%,费用率增加0.04个百分点至0.06%,主要来自台客隆公司借款利息支出,长期借款余额同比增加2.06亿元至5.46亿元。 收入增长,毛利率增加抵消费用率上升,营业利润同比增长3.84%至4.19亿元。营业外净收入增加637万元,有效所得税率和少数股东损益变化不大,最终归属净利润同比增长9.6%至2.53亿元,扣非净利润同比增长5.21%至2.31亿元。分季度看,1-3单季度归属净利润增速分别为16.58%、-26.95%和64.53%,其中二季度增速下滑主要由于房产确认同比减少,而三季度单季的64.53%增速创历史同期最高,且也是2012年至今单季度净利最高增速,也与地产确认有关。 我们估计公司2017年前三季度确认的商铺销售收益较2016年同期略低,测算公司前三季度剔除地产后的归属净利润约为14%左右。 股东结构方面,曾于1H2017新进公司第三大股东的西安顺时来百货三季度再次增持0.37%,目前持股4.56%,仍居除国资(38%)和前海人寿(6.72%)外的第三大股东,反映产业资本对公司的青睐。 维持对公司的判断。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值高,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。 略调整盈利预测和估值。预计公司2017-2019年EPS为0.43元、0.50元和0.57元,分别同比增长17.4%、16.5%和15.5%,公司目前8.95元股价对应2017-2019年PE为21倍、18倍和15.6倍,对应2017年PS约0.66倍。 公司是安徽商业龙头,现金充沛(2017年三季度末账面净现金30.85亿元),资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间,以及可能面临的国资改革机会,估值上偏积极考虑,给以2018年23倍PE,对应目标价11.44元,维持“买入”的投资评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-11-02 9.28 12.63 22.98% 10.63 14.55% -- 10.63 14.55% -- 详细
公司10月31日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入433.08亿元,同比增长17%,利润总额16.49亿元,同比增长58.23%,归属净利润13.92亿元,同比增长70.74%,扣非净利润13.71亿元,同比增长68.98%;其中,三季度实现营业收入149.91亿元,同比增长19.95%,利润总额3.62亿元,同比增长79.64%,归属净利润3.37亿元,同比增长131.25%,扣非净利润3.34亿元,同比增长122.75%。 公司前三季度摊薄每股收益0.145元(其中三季度0.035元),净资产收益率7.23%,每股经营性现金流0.327元。 简评及投资建议。 1.对2017年三季报的分析:收入增20%,净利增131%,超预期 三季度收入150亿增长20%,增速逐季提升。三季度收入149.91亿增长19.95%,较一、二季度(各13.76%、17.6%)进一步提升,主要来自:(A)同店稳定增长:估计三季度同店增长超1.5%(其中7-8月估计2%),好于上半年的0.8%; (B)展店提速:三季度新开大店33家(24.45万平米)、超级物种4家、生活店51家,较上半年明显加快(开大店35家、超级物种5家、生活店24家),湖北首店9月23日在襄阳开业;三季度吉林关店1家,重庆关闭2家优选店;截至9月底,公司门店总数637家,其中大店526家、超级物种9家、生活店102家。三季度新签约大店48家、超级物种3家、生活店82家;截至9月底已签约未开业大店221家、超级物种6家、生活店45家。 我们预计,公司未来两年将保持较快展店速度,预计新开大店年均超100家,随着超级物种和生活店运营模式逐渐迭代成熟,开店数和区域布局均已在加速。 分区域,前三季度福建大区收入97亿元,同比增长6.78%,较上半年约3%的增速加快;华西大区、北京大区、安徽大区前三季度收入各增长14.99%、14.03%、21.26%,与上半年基本持平;华东大区收入增长45.06%,较上半年约39%的增速加快;东北大区仍是唯一负增长地区,收入下降2.37%,较上半年4%的降幅收窄。 三季度毛利率增0.38个百分点,期间费用率增0.18个百分点。三季度综合毛利率为20.06%,同比增加0.38个百分点,优于上半年的0.23个百分点;销售费用率减少0.2个百分点至14.6%,管理费用率增加0.45个百分点至3.19%;财务收益增加1513万元至3934万元,主要来自募集资金与结构性存款利息收入。 三季度归属净利润3.37亿增长131%。三季度实现投资收益920万元(3Q16投资亏损6321万),营业利润增长76%至3.36亿元,利润总额增长80%至3.62亿元; 有效税率大幅减少11.2个百分点,净利润增长108.27%至2.96亿;少数股东损益亏损4089万,估计主要来自控股52%的云创和控股55%的湖北永辉中百子公司,最终三季度归属净利润大增131.25%至3.37亿,扣非净利润增长122.75%至3.34亿元。 我们测算,剔除资产减值损失、投资收益、公允价值变动损益以营业外收支,前三季度经营性利润总额增长40%,1-3Q各增长55%、21%、27%。
中央商场 批发和零售贸易 2017-10-24 8.20 10.52 33.50% 8.43 2.80% -- 8.43 2.80% -- 详细
公司10月20日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入64.76亿元,同比增长43.73%,利润总额4.17亿元,同比增长147.85%,归属净利润2.72亿元,同比增长240.1%,扣非净利润3.08亿元,同比增长198.69%;其中,三季度实现营业收入20.35亿元,同比增长52.22%,利润总额5627万元,同比增长97.38%,归属净利润2967万元,同比增长415.6%。 公司前三季度摊薄每股收益0.237元(其中三季度0.026元),净资产收益率14.66%,每股经营性现金流-0.14元。 公司同时公告拟以自有资金从二级市场回购社会公众股,回购股份数量1000万股,占总股本0.87%,回购价格不超过10元/股,回购的股份将作为公司后期股权激励计划之标的股份,回购期限为股东大会通过回购预案后6个月内。 简评及投资建议。 三季度收入增52.22%至20.35亿,较上半年40.16%的增速进一步提升,其中三季度百货零售收入实现8.24%的良好增长,较上半年的0.04%大幅提升,估计来自同店增速恢复以及4月28日新开江苏句容店的外延增量;三季度确认地产销售7.17亿,上半年确认13.17亿,公司地产销售持续确认贡献收入,印证我们之前“较多地产项目有望在2017-2018年进入回收期”的判断。 三季度毛利率增1.84个百分点至23.42%,主要来自地产。其中,百货零售毛利率减少0.65个百分点至18.76%,商业地产毛利率增加15.42个百分点至23.95%。 三季度销售管理费用率减少2.83个百分点至11.82%。得益于销售快速增长,销售、管理费用率各减少0.73、2.77个百分点;财务费用增加2021万至5562万元,费用率略增0.08个百分点至2.73%,三季度期间费用率减少2.75个百分点至14.55%。 收入快速增长,毛利率和费用率双重改善,三季度营业利润增长123%至7981万;营业外支出增加1700多万元,利润总额增97%至5627万元;有效税率减少32个百分点,最终三季度归属净利润大幅增长415.6%至2967万元。 从前三季度来看,公司单季度的业绩受地产影响较大:前三季度收入增长43.73%至64.76亿元,其中1-3Q各增6.68%、85.31%、52.22%;前三季度归属净利润增长240.1%至2.72亿元,其中1-3Q各增10.42%、507.96%、415.6%,二季度收入、净利大幅增长主要是确认较多地产销售所致。 南京罗森稳步展店,积极布局新业态。继公司与罗森合作的首批5家便利店8月28日开业轰动南京后,10月底拟再新开第二批5家门店,其中4家24h店、1家16h店,包括南京首家罗森泰迪熊主题店。我们预计,2017年内新开20家左右便利店。维持对公司的判断。公司由大股东高比例控股56%,我们认为公司在保持主业稳健经营的基础上,积极寻求战略转型,目标成为消费者家庭生活休闲一体化的内容和服务提供商,在新业态、新电商模式、盘活资产等方面已同步推进,且较多地产项目有望在2017-2018年进入回收期,财务费用节约或在2018年大幅贡献业绩弹性,迎转型、成长新机会。 更新盈利预测和估值。暂不考虑轻资产化,预计2017-19年净利各4.11亿、4.75亿、5.27亿,增长247%、16%和11%。公司93亿市值对应2017-19年PE为23倍、20倍和18倍。考虑到公司积极布局新业态,地产进入回收期,轻资产化提速新零售转型,测算重估价值121亿(自有物业重估89亿元+在建项目价值100亿元-净负债68亿元),合每股10.52元,维持“增持”评级。 风险因素:地产确认节奏带来业绩波动,转型新业务的不确定性,财务结构风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2017-10-20 6.04 8.75 51.91% 6.15 1.82% -- 6.15 1.82% -- 详细
公司10月19日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入52.15亿元,同比增长10.58%,利润总额1.65亿元,同比增长3.71%,归属净利润1.36亿元,同比略增0.62%,扣非净利润1.36亿元,同比增长17.73%;其中,三季度实现营业收入17.82亿元,同比增长8.33%,利润总额4482万元,同比增长18.49%,归属净利润3718万元,同比增长13.71%。 公司前三季度摊薄每股收益0.10元(其中三季度0.027元),净资产收益率6.07%,每股经营性现金流0.16元。 公司预计:2017年归属净利润同比增长-5%-10%,即1.37亿-1.59亿,合EPS 0.101元-0.117元,主因加强商品结构调整,利用大数据进行精细化管理等。 简评及投资建议。 前三季度实现收入52.15亿元,同比增长10.58%,其中三季度收入增长8.33%,估计仍主要得益于新店增量和同店稳定增长;按公司官网统计,截至目前门店数已达2746家,估计三季度净增约33家。 前三季度毛利率略增加0.37个百分点至27.34%,其中三季度显著提升0.73个百分点,估计主要与优化商品结构、加强精细化管理有关;前三季度销售管理费用率略降0.05个百分点,其中销售费用率增加0.38个百分点、管理费用率减少0.43个百分点;因银行借款利息及手续费大幅增加,前三季度财务费用增加近900万元至1210万元,财务费用率加0.16个百分点,期间费用率增加0.11个百分点至23.61%。 因联营、合营企业经营亏损,导致前三季度投资亏损2001万元,2016年同期投资收益为269万元;营业外净支出77万元,2016年同期为净收入2034万元,与政府补贴确认会计科目变动有关。最终前三季度归属净利微增0.62%至1.36亿元。 毛利率和费用率双重改善,驱动三季度扣非净利增40%。从三季度看,虽然投资亏损1200多万元(3Q16有118万元投资收益),但得益于毛利率和费用率双重改善,营业利润仍有42.67%的较快增长,较二季度的30.07%进一步提升;营业外收入减少600万元,导致利润总额增长18.49%,最终三季度归属净利润增长13.71%至3718万元,优于一、二季度(各-18.26%、9.48%),三季度扣非净利润增长40.37%,优于一、二季度(-14.79%、34.14%),盈利逐季改善。
天虹股份 批发和零售贸易 2017-10-20 14.30 19.70 42.14% 15.46 8.11% -- 15.46 8.11% -- 详细
天虹股份10月19日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入129.39亿元,同比增长4.71%,利润总额6.57亿元,同比增长31.13%,归属净利润4.92亿元,同比增长35.4%,扣非后归属净利润4.36亿元,同比增长43.18%;其中,三季度实现营业收入39.56亿元,同比增长3.75%,归属净利润1.17亿元,同比增长50.25%。 公司前三季度摊薄每股收益0.61元(其中三季度0.15元),净资产收益率8.66%,每股经营性现金流-0.01元。 公司预计:2017年归属净利润同比增长0-50%,对应2017年利润区间为5.24亿元至7.86亿元。 简评及投资建议。 三季度新开长沙天虹CC.Mall沙湾公园店和18家便利店,并将3家超市升级为sp@ce。截至2017年9月末,公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的21个城市,经营综合百货66家(含2家天虹特许经营门店),营业面积约193万平方米;购物中心7家,面积约50万平米;便利店164家。 三季度毛利率大幅提升,驱动归属净利增50%。公司三季度虽同店增速较上半年放缓,期间费用率增加0.31个百分点,但毛利率大幅增加1.21个百分点至27.39%,为历史最高单季水平,营业利润大幅增长42.14%;有效税率减少5.4个百分点,三季度归属净利增长50.25%,较一、二季度各21.33%、49.48%的增速进一步提升。 前三季度收入增4.71%至129.39亿元,体验业态面积增加致同店下滑1.8%。其中一、二、三季度收入增速分别为2.08%、8.81%和3.75%,保持稳定增长。受门店业态调整,增加体验业态面积的影响,公司前三季度同店收入下滑1.8%,测算一、二、三季度同店增速各为-3.75%、1.01%和-2.66%;我们认为,体验面积的增加虽然在短期可能会对同店有一定冲击,但中长期来看有助于吸引客流并增强粘性,将带来更为可持续性的业绩增长。 分地区来看(表1),华中区、购物中心和君尚前三季度同店收入实现正增长,分别为3.43%、3.58%和1.05%,且购物中心和君尚增速环比1H2017有所提升,新业态转型的增效效果显现;此外,华东地区前三季度的同店降幅较1H2017也有所收窄。利润方面,各地区前三季度的同店利润总额均实现正增长,其中君尚大增77%,延续1H2017的最高增速,购物中心增50%、北京地区增51%,东南区增14%,较1H2017的-0.12%大幅改善。
家家悦 批发和零售贸易 2017-10-20 17.77 24.84 41.62% 19.22 8.16% -- 19.22 8.16% -- 详细
公司10月16日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业总收入83.86亿元,同比增长3.49%,利润总额2.99亿元,同比增长13%,归属净利润2.25亿元,同比增长25.94%,扣非后归属净利润2.23亿元,同比增长29.74%;其中,三季度实现营业收入28.18亿元,同比增长4.59%,利润总额1.11亿元,同比增长44.28%,归属净利润8183万元,同比增长56.38%。公司前三季度摊薄每股收益0.48元(其中三季度0.175元),净资产收益率6.37%,每股经营性现金流1.51元。 简评及投资建议。收入增速、毛利率、费用率三重改善,驱动三季度净利大增56%。公司三季度收入增长4.59%,较一、二季度各2.22%和3.81%的增速进一步提升,估计主要来自同店改善;三季度毛利率同比增加0.24个百分点,销售管理费用率减少0.28个百分点,财务收益增加1200多万元,驱动营业利润增长46.66%;此外有效税率减少近6个百分点,三季度归属净利润大幅增长56.38%,净利率提升1个百分点至2.9%。公司年初计划全年新开店73家,截至三季度末已开44家,预计全年计划将顺利完成。截至3Q2017,公司门店总数达654家。三季度新开门店14家(综合超市10家,宝宝悦2家,大卖场1家,便利店1家),其中胶东12家,山东其他地区2家;关店9家,其中扭亏无望的1家、拆迁终止1家、到期未续1家、房东解除合同2家、搬迁4家;三季度新签约门店13家,合计2.67万平米。我们认为,考虑到公司优秀的经营管理水平(生鲜损耗率仅3%、自有品牌占比约5%、会员贡献收入约70%、日均客流100万人次),具备向山东其他区域加速扩张的丰厚资质,我们预计2018年开始有望加快完善省内布局,成长空间广阔;同时随着合伙人制度推进(试点30多家门店效果显著),有望带动经营效益进一步提升。前三季度主营收入增4.71%至78.34亿元,主营毛利率增0.56个百分点至16.91%。前三季度综合毛利率为20.92%,同比减少0.53个百分点。分业态,大卖场收入增长7.66%至33.38亿,占比主营收入43%,毛利率增加0.63个百分点至17.47%;综合超市收入增长2.22%至42.02亿元,占比主营收入54%,毛利率增加0.54个百分点至16.76%;百货收入下降5.71%至1.11亿元,主要由于公司调整百货经营方式,部分自营联营方式转为出租,毛利率减少1.25个百分点至10.38%;专业店收入增长19.88%至1.71亿元,毛利率增加0.64个百分点至13.43%;便利店收入增长21.59%至1150万元,毛利率略增0.08个百分点至21.5%。分地区,胶东地区收入增长4.6%至69.32亿元,占主营收入88.5%,毛利率增加0.68个百分点至17.01%;山东其他区域收入增长5.53%至9.02亿元,占主营收入11.5%,毛利率减少0.34个百分点至16.07%。 前三季度销管费用率减少0.57个百分点,财务收益增加2399万元。销售费用率同比减少0.42个百分点至15.61%,管理费用率同比减少0.16个百分点至1.86%。由于利息收入增加,财务收益增加2399万元至4329万元。前三季度期间费用率减少0.85个百分点至16.96%。 收入良好增长及费用率改善,前三季度营业利润增长17.39%至3亿元,营业外净亏损82万,有效所得税费用减少1204万元,税率减少7.78个百分点至24.85%,最终前三季度归属净利润增长25.94%至2.25亿元,扣非净利增长29.74%至2.23亿元。 维持对公司的判断。①胶东龙头,资质优:公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平,优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒;②上市后有望加速扩张,预计2018年开始将加速完善山东省内布局,进而走向全国,成长空间广阔;③高管持股+合伙人制度激励充分:中高层员工在上市公司层面普遍持股,并已在30多家门店中推行合伙人制度,调动全员积极性,有望进一步提升经营效益;④积极布局新零售:公司以2亿元投资新零售创新基金(目标规模5亿),将重点围绕新零售和技术、新消费、新连锁等发展进行布局性的战略投资,有望培育新的利润增长点。 更新盈利预测。预计2017-2019年净利各3.06亿、3.87亿、4.75亿,增长22%、26.4%和22.6%。当前80.54亿市值对应2017-2019年PE各26.3倍、20.8倍、17倍,对应2018年PS约0.67倍。综合考虑公司的胶东超市龙头地位,以及具备优秀的经营能力,上市后成长有望提速,给予2018年30倍PE,对应目标价24.84元,上调至“买入”评级。 风险与不确定性。开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流。
小商品城 综合类 2017-10-19 7.01 10.90 68.99% 7.12 1.57% -- 7.12 1.57% -- 详细
小商品城10月17日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入89.37亿元,同比增长58.53%,利润总额17.62亿元,同比增长63.05%,归属净利润12.37亿元,同比增长48.88%,扣非净利12.05亿元,同比增长49.18%。公司前三季度摊薄每股收益0.22元(其中三季度0.04元),净资产收益率11.2%,每股经营性现金流0.08元。公司同时预计:2017年全年净利润将同比增长约50%,主要由于房产交付好于预期。简评及投资建议。受益房地产确认,公司前三季度收入增长58.53%至89.37亿元。其中一、二、三季度收入增速各323.71%、-9.1%和-0.46%,房产销售相对更多确认于一季度并带动了整个报告期收入的提升。前三季度钱塘印象、绿谷云溪一期交付使得房地产销售收入比2016年同期增加34.83亿元,剔除房地产业务后前三季度收入略有下降。截止1H2017,公司荷塘月色和绿谷云溪一期各剩余3.9万平米和1.3万平米的可供出售面积,同时在南昌地区持有的待开发土地面积合计达70.5万平米,我们估计三季度公司房产项目出售较少,未来地产项目仍有望持续贡献业绩。前三季度毛利率下降10.57个百分点至30.36%,主要由于房地产收入占比提升带来毛利率结构性下降,其中三季度单季受房地产影响较小,毛利率同比增加1.14个百分点至42.6%。前三季度期间费用率减少5.6个百分点至5.52%,为历史同期最低水平,主因收入增长及管理费用的下降。前三季度销售费用率为1.25%,同比减少1.24个百分点;管理费用大幅减少1.3亿元,主因1.29亿元的费用性税金转至税金及附加科目核算,费用率减少3.81个百分点至2.5%;财务费用增加2759万元,但在收入增长的摊薄下费用率减少0.55个百分点至1.77%。收入增长和期间费用率的降低抵消了毛利率的下降,公司前三季度营业利润同比增长60.25%,有效所得税率增加6.87个百分点至31.75%,最终归属净利润同比增长48.88%至12.37亿元,扣非净利同比增长49.18%至12.05亿元,净利率减少0.94个百分点至13.46%。其中一、二、三季度归属净利增速各为222.6%、-2.37%和-21.35%,主要受地产销售确认的扰动影响。 对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值大。预计2017年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。 盈利预测和估值。预计公司2017-2019年EPS分别0.31元、0.39元、0.43元,各增57.6%、26.7%、9.6%,其中2017年市场主业EPS为0.16元,地产EPS为0.15元。 估值上,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司目前128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持5-10%的增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予公司目标市值593亿元,对应10.9元目标价,维持“买入”评级。 不确定因素。租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期;地产销售确认的不确定性;义乌购发展、海外合作及拓展的不确定性。
步步高 批发和零售贸易 2017-10-19 13.81 21.75 42.44% 15.28 10.64% -- 15.28 10.64% -- 详细
公司为多业态、跨区域的湖南零售龙头,4Q14以来经历了几乎连续9个季度净利下滑,但1Q17、2Q17净利均有20%左右的良好增长,带动净利率回升。公司蛰伏一年多后,随着经营调整和合伙人机制逐渐推进,围绕消费者“快慢生活”优化体验,探索适合低线城市的新零售模式,迎来经营拐点;展望2018-19年,公司有望发展为线上线下深度融合的新零售企业,在大数据驱动下向数字化顾客、数字化供应链、数字化运营发展,业绩弹性改善与持续成长空间充足。 多业态、跨区域的湖南零售龙头。①立足湖南,积极布局大西南,截至2017年6月在湖南、广西、江西、四川及重庆拥有各业态门店304家,其中超市250家、百货54家。2017上半年收入增9.75%至86.87亿元,,净利增20.86%至2.08亿;超市、百货、家电和其他业务各占比总收入60%、23%、6%、9%。②推进合伙人与员工持股计划,优化激励机制:2017年8月,各事业部均成立合伙人项目委员会,10月启动合伙人方案试点;9月已公告2017年第一期员工持股计划。以上举措均有望进一步释放员工积极性,促进经营效益提升。 超市:推进大西南战略,“鲜食演义”入局新零售。①扩张路径:加密湖南、拓展川桂。公司成立以来稳步扩张,2016年新开48家门店创历史新高,预计2017-19年仍保持较快展店速度,以购物中心下沉低线城市,快速建立品牌形象和获得消费者认可,进而以大卖场加密跟进。②历史改革:2009年引入外资团队,经营改革促内生增效。引入外资团队改革超市事业部,经历2009-2010年深度磨合期,2011年开始迎内生增效,2011-2013年净利各增52%、32%、21%,净利率由2010年2.5%增至2013年3.6%,人效由51万元/人增至78万元/人,为同业最高。③O+O大平台:由全球购转型本地购,推进数字化。公司2013下半年开始探索电商,年底上线步步高商城,2014年10月推出云猴APP;2015-16年以全球购为重点,2017年转型本地购,即云猴精选。 鲜食演义:超市+餐饮+APP,打造适合低线城市的新零售模式。①鲜食演义集“精品超市+品质餐饮+云猴精选APP”于一体,6月8日首店亮相长沙,截至9月底已开8家。②据超市周刊报道,引入鲜食演义的卖场销售增长20%-30%;鲜食演义毛利率约30%,带动卖场整体毛利率至少提升2-3个百分点至25%。③鲜食演义具有较强复制和迭代能力,核心优势:卖场内改造,协同效应高,培育期短;客群定位广,餐饮品类多;发挥云猴优势,线上线下渠道融合。 百货:以购物中心加快下沉,围绕消费者“快慢生活”优化体验。公司以2009下半年步步高湘潭购物广场重装开业为标志,从传统百货转型购物中心,加快该业态发展;预计省内门店培育期两年左右,省外门店3-4年。公司2016年新开5家百货门店,预计2017年10月和12月各新开泸州新天地和岳阳新天地;2018年初新开步步高广场贵港店,2019年新开怀化新天地等,储备门店丰富。 盈利预测。预计2017-19年净利各2.2亿、3.0亿、4.4亿,增长67%、35%、45%;128亿市值对应2018年PE约43倍,PS约0.7倍,PEG约0.9倍。参考同业估值,给予2018年1倍PS,目标价21.75元,维持买入评级。风险提示:新店培育期拉长、跨区域扩张的不确定性、电商业务推进的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-10-16 9.28 9.60 -- 10.63 14.55% -- 10.63 14.55% -- 详细
公司10月12日公告董事郑文宝、叶兴针,副总谢香镇、陈金成辞职,表示因个人原因及支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业。 简评及投资建议。 本次离职的4名高管多为公司老将,其中谢香镇(45岁)、叶兴针(48岁)、郑文宝(48岁)均为公司董事长的亲戚,各持有公司18258万股占比1.91%。 我们估计,本次人事调整已酝酿一年左右,新旧交接在业务层面过渡基本完成,对公司未来业务和业绩影响不大。基于零售业新的发展趋势,公司近年已进行组织结构变革和经营调整,推进制度化、流程化、科技化,提升经营效率;此次主动引入更具互联网精神的年轻人才,有利于进一步释放经营活力,提升科技创新能力,反映公司深远的战略眼光和强大的自我革新进化基因。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段。 预计其收入增速中枢会提升至20%以上,净利率有望从2016的2.5%逐步提升到4%乃至更高;同时结合着周转提升,其ROE也会持续抬升,迎来有效率的增长和价值创造新阶段,是一个值得重视的中期投资机会,预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模,若维持1倍左右PS估值不变,或将享受市值翻倍空间。更建议动态看待公司长期内的能力与趋势,相比沃尔玛美国(5300多家店)2.1万亿人民币的收入和Costco美国(约500家店)约6000亿人民币的收入,中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头,我们对永辉的空间和独特性价值充满期待! 维持盈利预测。预计2017-2019年净利润各为17.2亿、23亿和30.2亿,EPS各为0.18元、0.24元和0.32元,同比增长38.41%、33.69%和31.52%,2017年考虑扣非后的净利润增速约58%。公司目前794亿市值对应2017、2018年PE各46倍、35倍,对应2018年PS约1.1倍。考虑公司正迎价值成长新阶段,2018和2019年仍有望增长30%以上的利润增长,通过创新零售业态、推进组织变革、加强科技创新等强化中长期竞争力,可予2018年40倍PE,对应919亿市值,目标价9.6元,维持“买入”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-09-15 7.04 8.40 -- 10.63 50.99% -- 10.63 50.99% -- 详细
我们近期跟踪了永辉超市,主要了解了公司经营近况,以下是主要内容: 1.预计2017年开大店超100家、超级物种超30家,各业态开店提速。 公司2017上半年新开35家大店(红标+绿标),7-8月新开17家,截至目前共开店52家(基本全为绿标),创历年同期开店速度最高;考虑到四季度为公司开店高峰(2016年12月新开24家),预计2017年总开店数有望超100家,未来三年保持较快展店速度;同时分时间、区域推进福建、重庆和北京的“红改绿”,其中北京待改门店不多。 截至目前,公司拥有大店489家、会员店87家、超级物种8家、优选店约4家,其中大店覆盖全国19个省市;会员店分布在上海、北京、深圳、厦门等地,年初至今开店60家,预计2017全年开店80-100家,2018年或开200家;超级物种目前福州4家、厦门2家、深圳1家、南京1家,2017年还将在福北京、上海、成都等城市推进,预计2017和2018年各新开30+、100+家门店。 公司在近年加快展店的同时,新店培育期也显著缩短至3-6个月,截至目前已进入的19个省市中16个省已实现盈利且利润持续增长,广东一季度扭亏,仅辽宁、吉林、新进的江西亏损。其中,2015年9月底进入山西,10、11、12月均亏损,但2016年1月即已开始单月盈利,培育期仅3个月左右;北京目前新店的培育期也在缩短,来源于合伙人机制和流程优化的内生增效;东北地区中,黑龙江经营效益良好,预计2017年有望实现净利1000万,辽宁地区减亏,吉林2017年有望打平;2017年新进的江西,根据公司此前的开店培育时间,我们预计2家门店至8月可实现单月盈利,预计至2017年底有望打平。 2.预计7-8月同店2%,供应链、合伙人机制、流程优化有望继续提升盈利能力。 公司2017上半年同店略增0.8%,我们估计7-8月约2%,其中四川、陕西、浙江、贵州等地同店均超10%。其中,北京利润规模稳定在前三;估计次新区域四川地区收入保持40%-50%高增长,2-3年有望发展为公司的第3个百亿大省,预计2017年利润规模或超北京;估计浙江地区利润也成倍增长,门店储备丰富;贵州地区势头已起,安徽地区新店不多。 公司上半年毛利率增加0.23个百分点至20.44%,但仍低于高鑫零售2-3个百分点,部分与公司生鲜品类占比较高有关;我们预计,得益于品质订制、自有品牌和标准化等后台举措,公司未来生鲜和食品用品毛利率均有较大提升空间,考虑到公司生鲜经营能力已业内领先,预计食品用品对综合毛利率的贡献可能更大。
通灵珠宝 批发和零售贸易 2017-09-14 23.50 33.54 29.60% 28.00 19.15%
28.00 19.15% -- 详细
公司作为主营钻石饰品的中高端珠宝品牌,以比利时王室为纽带,在品牌影响力、产品差异化、渠道扩张和丰富体验等方面持续打造差异化竞争优势,近期我们对公司进行了跟踪,主要内容如下: 公司在品牌、产品和体验等方面充分发挥比利时王室的底蕴优势,在文化内涵和设计能力上可比肩Cartier、Tiffany 等一线奢侈品牌,同时加快二三线城市渗透,把握消费升级契机;与周大福、周生生等港资品牌相比,公司在品类结构、品牌形象,以及独特的王室文化上均有差异化。未来,公司将继续以比利时王室为纽带,多点开花推进品牌、产品、渠道和体验,打造成为广受千家万户喜爱的中高端珠宝商。 1. 品牌:持续强化内涵底蕴和高端影响力。 (1)品牌内涵底蕴:对于高端品牌而言,深厚的历史和文化底蕴是不可或缺的,公司多年来坚持在中国市场推广比利时优质钻石和文化理念,与比利时王室合作关系良好,设计的钻石王冠等产品多次获得比利时女王出席重要活动时佩戴,也屡获比利时王室授予的殊荣,建立起了以比利时王室为依托的品牌文化,并形成了与大部分珠宝品牌相区隔的王室品牌资产优势。 此外,公司2017年4月完成收购的Leysen 是比利时老牌家族企业,珠宝设计工艺精湛,自1926年起便为比利时王室定制珠宝,1936年获得比利时王室授予的“王室珠宝供应商”头衔,历史底蕴深厚,公司也于2017年4月将通灵珠宝品牌升级为莱绅通灵,进一步强化了品牌的文化和内涵深度。 (2)品牌知名度:公司主要通过娱乐营销的方式提升影响力。2015年上映的《克拉恋人》有效传播了通灵珠宝“为下一代珍藏”的品牌定位,并扩展了品牌知名度和美誉度,同时公司实际控制人沈东军先生还曾投拍《翡翠恋人》、《八月未央》、《归还世界给你》等影视剧,并借此宣传推广通灵珠宝品牌。此外,公司连续8年与柏林电影节合作,成为柏林电影节唯一指定珠宝商,并借助柏林电影节的资产转化,开发了“BERLIN STAR(柏林之星)”等多个子品牌,品牌的国际化程度也不断提升。 在9月9日时尚芭莎慈善之夜上,公司设计的镶有1400多颗钻石、总克拉数超30的王后皇冠也参与了慈善拍卖,设计精美且价值连城引起全场关注,进一步提升了公司品牌影响力,最终皇冠拍下700万元高价,其中范冰冰、汪小菲等也参与竞拍。 2. 产品:差异化设计+打造超级单品。 (1)差异化:公司产品的差异化主要体现在对产品故事和形象方面的构建。公司紧紧抓住比利时王室IP,把王室的资源转换成消费者可感知的产品,打造其他珠宝品牌所不具备的产品内涵。 比如公司最近推出的“王室马车”产品,设计灵感的来源便是比利时王室用的马车; 公司“王后”系列也是为了纪念比利时过往菲利普和王后玛蒂尔德加冕而设计的,“王后”系列两个心形爪托与托起的钻石,形成镂空的心形镶口,360度展示钻石火彩。 公司未来仍将以王室为概念主体设计推出高附加值且设计感强的产品,收购Leysen后有望合作推出新的单品,进一步丰富高端产品布局并差异化营销。 (2)超级单品:公司也在积极打造以蓝色火焰为主的超级单品独立运营,再造一个通灵。蓝色火焰定位“I DO”以下、“Pandora”以上,2017上半年独立开店2家,截至6月底已在全国开设13家门店。 3. 渠道:扩张提速,加强加盟渗透。 公司开店形式为在一二线中心城市以直营店为主,而三四线市场则以加盟店为主。 公司2017上半年净开40家门店,截至2017年6月30日,在全国网点数达618家,其中直营店96家,专厅200家,加盟店322家。在强大品牌影响力和差异化的产品优势下,预计公司未来门店扩张有望提速,2018开店数量有望达200-300家。 公司开店策略将以加盟店为主,好处在于能更好地发挥加盟商资本、资源的优势,共享资源、共担风险,而在管理上公司则统一所有加盟店Logo、装潢、店员培训、价格和店员的话术等,整体控制力并不弱于直营店,2015年起公司每年新增的加盟数量均超100家。 ①毛利率方面,加盟店约30%+,低于直营店(50%+),但我们预计未来随着加盟规模提升,边际营销成本将逐渐降低,带动加盟毛利率提升,且公司以王室品牌为导向也有利于保障毛利率水平。2017上半年公司直营店毛利率大幅提升4.9个百分点,主要由于2016下半年起加强了折扣管控,减少了打折行为;②盈利方面,加盟店的盈利能力和直营店差不多,我们估计目前95%的加盟店是盈利的;③扩张渗透率方面,估计省会城市的门店容纳数在20-30家,县级市的容量也有望在10家左右。 除线下渠道外,公司电商业务也保持快速增长,我们预计2017年销售额8000万左右,考虑到低基数与高成长性,我们估计2018年电商销售有望达1.5亿元左右。 4. 体验:门店布局改造+员工佩戴珠宝的感知化营销。 公司在品牌和产品等优的基础上也积极依托王室背景丰富门店体验,主要方向包括: ①门店布局:公司的专卖店将突出王室形象,包括店内陈列王室马车、皇冠等等,一方面带来高端且直观的视觉享受,另一方面与公司产品和品牌理念互为协同进而强化王室概念。 ②员工衣着:员工方面也将在着装上突出皇室成员的造型,给消费者特殊但不过火的体验,比如佩戴王冠进行销售等等。 对公司的观点。 (1)主营钻石、翡翠饰品的中高端珠宝商,定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强。依靠影视剧植入、明星活动、CEO 宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen 后将进一步延伸高端珠宝产品布局。 (2)具备持续扩张与成长能力,公司2017上半年净开40家门店带动业绩增长,截至2017年6月30日总门店数618家,预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局。 (3)股权激励计划保障高成长(2016-19年净利润CAGR 约26%),32.22元的行权价格安全边际强。 盈利预测和估值。预计2017-19年净利润各2.85亿、3.5亿、4.09亿,同比增长28.9%、22.5%、17.1%,EPS 各1.17元、1.44元和1.68元;32.97元股价对应PE 各28.1倍、22.9倍、19.6倍。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2017年40倍PE,对应目标价46.95元,维持“增持”评级。 风险因素:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名