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汪立亭

海通证券

研究方向: 批发与零售贸易行业

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百联股份 批发和零售贸易 2018-05-14 11.50 16.60 44.73% 11.56 0.52% -- 11.56 0.52% -- 详细
1.2017年新开10家门店、关闭9家门店,2017年底直营门店1644家。其中,百货24家,购物中心16家,奥莱5家(未包括管理输出的杭州下沙店),大卖场145家、标超556家、便利店809家以及89家专业连锁;总建面479万平米,自有物业比例为53%。公司2017年开店10家,并因经营调整、闭店和合同到期等原因关店9家;联华超市关店492家,开店295家,加大对老店调整力度。 公司2017年加大各业态门店调整力度,涵盖9家百货门店,涉及160个品牌,约5500平方米;14家购物中心,涉及品牌415个,面积3.35万平米;对青浦、无锡、武汉等5家奥特莱斯,涉及210个品牌,3.23万平米,调整区域销售增长239%。其中,第一百货6月闭店调整,A、B两馆12月8日试营业,C馆2018年初开业;东方商厦(杨浦店)2017年2月启动调整工作,2018年初开业;百联临沂购物中心2018年初重装开业,东方商厦(宁波店)预计将于2018年开业。公司2018年将新开长沙奥莱、济南高新奥莱、武汉奥莱二期,其他储备项目还包括百联三林购物中心、百联崇明综合体,强化奥莱、购物中心两大主力业态经营优势。 2.2017年收入增0.22%至472亿元;综合毛利率略降0.01个百分点至21.24%,估计与门店调整及营销策略有关。其中线上销售交易额2.99亿元,收入2.59亿元。 (1)百货:2017年新开东方商厦川沙店(4月26日,5127平米)和扬族百货安庆店(9月30日,1.3万平米),均为自有物业;截至2017年底门店数24家,总面积59万平米,单店面积2.4万平米,58%自有物业。2017年百货业务收入增长4.62%至62.53亿元,毛利率增1.12个百分点至17.11%,我们估计与消费弱复苏以及公司重点门店改造转型有关。主力门店中,2016年底八佰伴重装开业,2017年净利润恢复性增长148%至2.66亿元。 (2)购物中心:2017年新开百联川沙购物中心(4月27日,9.3万平米)和百联安庆购物中心(9月30日,7万平米),均为自有物业;截至2017年底门店数16家,总面积187万平米,单店面积12万平米,66%自有物业。2017年购物中心实现收入54.33亿元,同比增长10%,毛利率增加0.85个百分点至23.31%。 (3)奥特莱斯:截至2017年底奥特莱斯5家,总面积50万平米,单店面积10万平米,均为自有物业,分布于上海、无锡、武汉、济南、南京等地区。2017年奥特莱斯收入60.03亿元,同比增长18.66%,成长性远优于百货和购物中心业态;毛利率减少0.22个百分点至12.56%。其中,青浦奥莱净利润增长9.72%至2.63亿元,无锡奥莱净利润增长1.28%至2786万元;2015年开业的南京汤山奥莱2017年仍亏损1843万元,较2016年减亏1100万元。 (4)超市:截至2017年底直营超市566家,继续推动门店升级转型,截至2017年底60%标准超市完成改造。据子公司业绩,公司持股20.03%的联华超市2015-2017年各亏损3.7亿元、4.64亿元、1.29亿元,2017年有所减亏。 细分业态中,标超实现收入85.32亿元,同比下降3.50%,毛利率减少0.17个百分点至19.65%;便利店实现收入19.86亿元,同比下降5.74%,毛利率增加0.57个百分点至21.86%;大卖场收入167.74亿元,同比下降6.68%,毛利率下降0.19个百分点至20.95%。 (5)专业专卖店:截至2017年共有89家,总面积3万平米,57%为自有物业。2017年,专业专卖实现收入6.71亿元,同比增长2.10%;毛利率增加0.96个百分点至28.16%。 3.销管费用率减少0.32个百分点,期间费用率降0.11个百分点。公司2017年销售费用率减少0.78个百分点至14.18%,主要由于工资、租赁和水电费率有所下降,其中工资费用率减少0.36个百分点,租赁费用率减少0.26个百分点。管理费用率增加0.47个百分点至4.67%,各项费用率均有上升,其中工资、折旧费用率各增0.16和0.11个百分点。财务收益减少近9500万元至1.08亿元,最终期间费用率减少0.11个百分点至18.63%。 4.2017年归母净利润下降5.92%至8.74亿元。因联华超市出售上海联华生鲜食品加工配送中心,产生投资收益3.99亿元,营业利润增长58.23%至15.77亿元;联华超市关店损失增加营业外收出,利润总额增长27.95%至15.98亿元;有效税率大幅增加7.77个百分点,净利润增长11.77%至8.58亿元,少数股东损益盈利1060万元(2016年亏损1.33亿元),最终归母净利润下降5.92%至8.47亿元。 我们测算,剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支,2017年经营性利润总额同比增长13%,2018年一季度同比下降7%。 5.2017年聚焦重点商圈和门店,优化业态组合,持续完善品牌布局。2017年2月,百联集团与阿里巴巴牵手宣布共同携手探索“新零售”,这一战略的转变背后,体现了整个集团寻求突破、拥抱创新的开放思路。 门店调整:(1)第一百货商业中心项目:围绕“让青年人能够驻足、中年人能够光顾、老年人能够怀旧、游客能够留下记忆”为目标,A、B两馆于2017年12月8日试营业,C馆于计2018年初开业。(2)东方商厦(杨浦店):2017年2月份正式启动转型调整工作,2018年初开业,改造成“UMAX”悠迈生活广场,是公司首家由既存门店转型的城市奥特莱斯业态(价值折扣百货)。(3)东方商厦(宁波店):打造以“家庭生活空间”为主题的特色小型购物中心,将引进生活方式集合店或主力店,丰富特色餐饮和娱乐休闲业态,预计将于2018年开业。(4)完成对9家百货、14家购物中心、5家奥特莱斯调整;(5)超市方面,60%标准超市完成改造。 供应链增效:(1)推进与国内外集团供应商的合作:拓展国际品牌经销代理合作,加强与国际、国内知名餐饮品牌合作,加强与国际国内文化娱乐集团合资合作。(2)深度联营:发挥JBP品牌在联合经营、提升业绩的积极作用,引进302个国际二线品牌。(3)自有品牌:新开“FRED”男鞋、“LANTICHER”衬衫、“爱屋集物”、“百府童游”、“Soniaby”等品牌;“百联上影院线”品牌,完成八佰伴、又一城影院装修和设备升级;“LEME”品牌,调整4家生活鲜超门店,引进多家网红商家。 对2018年一季度的分析: (1)新开大型综合超市、超级市场、便利店和专业连锁各2、31、15、1家,关闭大型综合超市、超级市场、便利店各1、7、23家;第一百货与东方商厦(南东店)合并为第一百货商业中心。 (2)一季度收入135.58亿元,同比增长1.4%。其中,百货收入下降9.54%至16.71亿元,购物中心收入增长15.28%至17.4亿元,奥莱收入增长15.61%至17.73亿元,大卖场下降5.75%至47.34亿元,超级市场增长8.36%至24.9亿元,便利店下降2.43%至4.68亿元,专业连锁增长13.73%至2.15亿元。 (3)一季度综合毛利率减少0.26个百分点至20.39%。其中,专业连锁毛利率大增6.36%至32.4%,便利店、大型综合超市各增1.19、1.73个百分点,百货毛利率下降3个百分点。 (4)销售管理费用率减少0.12个百分点,其中销售费用率下降0.68个百分点,管理费用率增加0.57个百分点;财务收益减少2583万元,期间费用率增加0.08个百分点至15.87%,一季度营业利润增9.62%至6.39亿元。 (5)有效税率及少数股东损益变动,归母净利润下降14.32%。营业外收支减少万元,利润总额增长5.28%,有效税率增加2.7个百分点,净利润增长1.45%至4.72亿元;少数股东损益增加5800万元,归母净利润下降14.32%至3.09亿元。 对公司的判断。公司作为上海商业龙头,百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营,物业资源优,品牌价值高;大股东百联集团背靠上海国资委,资源丰富,百联股份是集团旗下唯一的商业类上市平台,未来在资产注入、激励机制、混改等方面或有国改突破的可能;转型上,公司以开放态度接受阿里系易果生鲜入股,百联与阿里两大巨头联手,“新零售”转型成果值得期待。 更新盈利预测。预计2018-2020年净利润各9.34亿、10.48亿、12.01亿,EPS各0.52元、0.59元、0.67元,同比增长10.27%、12.24%、14.57%。公司目前元股价对应2018-2020年PE各21倍、18.6倍、16.3倍。 估值方面,我们测算自有物业重估373亿元(百货129亿元+购物中心224亿元+奥特莱斯20亿元),现金100亿元,持有其他上市公司股权的账面价值45亿元,有息负债29亿元,测算公司NAV价值为489亿元,对应每股价值约27元;另外参考同业估值水平,考虑公司国企改革与新零售转型的机会且改善空间较大,给予2018年0.6倍PS,对应目标价16.6元,维持“买入”的投资评级。 风险和不确定性:国改进程的不确定性;行业景气度下降;线上渠道持续分流。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2018-05-14 37.70 49.25 31.05% 38.38 1.80% -- 38.38 1.80% -- 详细
1.2017年收入增13%至398亿元,综合毛利率降0.6个百分点,净开186家门店。 分产品,珠宝首饰收入296亿元,同比增长14.82%,占主营收入的82%,毛利率减少0.58个百分点至10.6%;公司积极探索创新产品,全年累计2000多款新品投放市场,新产品销售额96.88亿元,同比增长22.47%,新产品更新率突破26.7%,全年非黄金类首饰销售额59.16亿元,同比增长24.34%。黄金交易收入58.97亿元,同比增长13.59%,占主营收入的28%,毛利率减少1.09个百分点至-0.85%。 2017年公司净开186家门店,其中经销网点净开61家,银楼连锁专卖店净开133家,自营银楼及专柜净关12家,香港地区净开4家。截至2017年底,公司总网点数达3174家,其中自营银楼及专柜165家、连锁专卖店1418家、经销网点1578家、海外银楼13家。公司继续以香港为核心加快海外市场布局,2017年在美国、加拿大、澳大利亚、香港已开设的9家银楼基础上,又在香港新开4家门店。 主要子公司中,公司控股78.01%的老凤祥有限是公司的主要收入和利润来源,2017年实现收入393.41亿元,同比增长14.54%,利润总额17.95亿元,同比增长5.35%,占公司利润总额的91.4%;除黄金珠宝业务外,公司还开展工艺品销售、笔类销售等其他业务。其中全资子公司工艺美术公司2017年实现收入11.55亿元,同比增长66.37%,利润总额1.25亿元,同比增长37.37%;笔类销售主要子公司第一铅笔和中铅文具收入各下降9.31%和增长7.41%至3.27亿元和2.02亿元。 2.期间费用率减少0.35个百分点至3.23%。其中销售费用增加139万元,费用率减少0.23个百分点至1.66%;管理费用增加1472万元,主要来自工资社保及福利费、办公费、中介费、装修费等,费用率减少0.12个百分点至1.15%;财务费用增加1690万元,主要由于利息支出、汇兑损失增加,费用率略降0.01个百分点至0.43%。 3.收入增长费用率下降,营业利润增长11.96%至19.2亿元。营业外净收入减少6162万元,少数股东损益增加2619万元,估计主要与老凤祥有限的利润增长有关,最终归属净利同比增长7.44%至5.83亿元,扣非后增长4.02%。 公司1-4Q17归属净利增速各28.8%/-3.49%/12.09%/-5.86%,利润的波动主要来自于非经营性的投资收益(主要与出售金融资产有关)和营业外收支(主要与政府补助确认有关)等。我们测算2017年一至四季度经营性利润(剔除投资收益和公允价值变动损益、资产减值损失等)增速各6.97%/24.55%/9.74%/-1.54%,整体来看从2016年4季度开始已凸显珠宝行业回暖对公司经营业绩的催化,各季度增速普遍高于此前季度增速(表4)。 4.积极完善产业链布局。(1)分别投入5000万元和1200万元,控股组建了老凤祥(东莞)珠宝镶嵌首饰有限公司和上海老凤祥钟表有限公司,为自主产品研发、生产,进一步延伸产业链建立稳定可靠的基地;(2)东莞镶嵌生产基地已建成6000平米厂房涵盖钻石、彩宝、金镶三大系列产品生产,2017年8月至年末完成镶嵌产品生产4.3万件,实现销售收入3395万元。目前日均产能稳定在1000件左右。 5.1Q18季报点评:收入141.25亿元增8.97%;毛利率略降0.08个百分点至7.18%;期间费用率减少0.19个百分点至2.84%(其中销售费用率减少0.25个百分点、管理费用率增加0.04个百分点、财务费用率增加0.01个百分点),营业外净收入减少2612万元,有效所得税率减少0.45个百分点至24.77%,少数股东损益增加1676万元,最终归属净利增长7.42%至3.34亿元,扣非净利增长12.47%至3.19亿元,测算1Q18经营性利润增速13.48%,同比1Q17及环比4Q17均有所提升。 对公司的观点。公司是兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,截至2017年底门店总数3174家全行业领先,主要子公司老凤祥有限职工控股会持股15.99%,三位高管持股6%,激励充分。在珠宝行业回暖的背景下,公司携品牌、渠道、产品创新等优势有望享受充分的成长弹性。 更新盈利预测。预计公司2018-20年收入449亿元、503亿元和556亿元,同比增长12.9%、11.9%和10.5%;归属净利12.9亿元、14.4亿元和15.9亿元,同比增长13.4%、11.9%和10.6%,对应摊薄EPS为2.46元、2.76元和3.05元。参照主要黄金珠宝公司2018年平均PE,以及考虑老凤祥作为A股龙头的溢价,给予公司2018年20倍PE,对应目标价49.25元,维持“增持”评级。 风险与不确定性。金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-14 21.67 26.30 24.88% 22.32 3.00% -- 22.32 3.00% -- 详细
中青旅公布2017年报和2018一季报。2017全年,公司收入110.2亿元,同比增长6.7%;归母净利润5.7亿元,同比增长18.2%,扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长16%。主要行业部门收入:旅行社/整合营销/景区(乌镇和古北水镇)/酒店/IT产品销售与技术服务/中青旅大厦物业出租分别实现收入:37.8/20.6/16.0/4.3/30.1/0.96亿元,分别同比下降2%、增长4%/17%/17%/13%/9%。2018年一季度,公司收入25.1亿元,同比增长22.8%;归母净利润0.99亿元,同比增长14%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长4.4%。景区方面,乌镇受华东地区一季度雨水天气影响接待人次同比下降18.3%,但营收同比增长4.3%,我们估计客单同比增长达27.7%。我们预计全年在天气正常的情况下,乌镇“量价齐升”趋势仍将延续,但价升已然成为主旋律;我们认为主要是由于乌镇商业运营定位已经从“观光客”转向“休闲游/文化/会展”客人。核心景区分析。2017年,乌镇接待1013万人次较2016年同期增长12%,其中东栅/西栅各接待469万/545万人次,分别增长9%/14%;客单价较2016年同期增长5%至157元。实现收入16.0亿元,同比增长17%。古北水镇接待游客275万人次,同比增长13%;客单价355元同比增长20%。实现收入9.8亿元,同比增长35%。 盈利能力分析。2017年公司整体毛利率较2016年升1.66pct至25%,主要由于:①低毛利率的旅行社业务规模缩减同时毛利率较2016年升0.33pct至7.9%;②乌镇景区存在经营杠杆,毛利率仍在提升通道,较2016年增长1.44pct至82.3%;③整合营销业务毛利率较2016年升1.14pct至17.1%。期间费用率较2016年增长0.8pct主要来自管理费用率和财务费用率分别提升0.7/0.2pct至5.8%/0.7%。我们预计在财务费用平稳情况下,财务费用率随收入增长有所下降,而销售费用率和管理费用率较为稳定。 盈利预测和估值。我们预计公司2018-20年归母净利分别7.1/8.4/10.1亿元,各增23.3%/19.6%/19.8%;参考历史估值给予27-30倍2018年PE,对应目标价26.30-29.23元,买入评级。 风险提示。宏观经济下滑风险、恶劣天气风险、核心高管流失风险。
中央商场 批发和零售贸易 2018-05-10 9.36 10.15 9.85% 9.32 -0.43% -- 9.32 -0.43% -- 详细
1.2017年收入增31%至84.53亿元,综合毛利率增1.43个百分点至22.95%。2017年公司新开2家门店(句容和宿迁购物中心、沭阳1936商业街),截至2017年底在全国经营14家门店,总建筑面积78.26万平米。其中,自有门店11家,建筑面积59.63万平米,占总面积的76%;租赁门店3家,建筑面积18.63万平米。 (1)分业态,百货零售收入61.78亿元,同比增长1.69%,毛利率增加0.57个百分点至22.27%;商业地产收入22.08亿元,同比增长587.19%,毛利率增加12.15个百分点至24.12%,主要是由于地产项目交付确认收入增加;服务收入6746万元,同比增长101.47%,主要由房产项目交付带来的物业面积增加,形成物业服务收入增加,毛利率减少33.14个百分点至46.64%。 (2)分地区,公司主力的江苏地区收入增35.36%至76.87亿,占营业收入的91%,毛利率增加1.45个百分点至23.42%,主要由于2017年新开2家门店;山东地区收入降12.06%至2.30亿,毛利率减少2.18个百分点;河南、湖北地区收入各增8.79%、9.50%至2.32亿、1.48亿,毛利率各减0.81和1.87个百分点;安徽地区收入增10.41%至1.56亿,毛利率增加0.20个百分点.2.销售管理费用率减少2.25个百分点至10.53%。其中,销售费用率减少0.72个百分点至4.70%,主要来自收入大幅增加带来的职工薪酬费用率下降;管理费用率减少1.54个百分点至5.83%,主要来自于收入增加带来的职工薪酬、折旧和租赁费率的下降;2017年财务费用增加5839万元至2.36亿元,主要由于新增金融机构融资带来的融资费用的增加。整体期间费用率减少2.22个百分点至13.32%。 3.毛利率和费用率双重改善,归母净利增长102%至2.39亿元。出售江苏银行405.68万股,产生投资收益2720万元,营业利润增长115.27%至5.69亿元;因违约金增加,营业外支出增加近6500万元,利润总额增长101.03%至4.85亿元,归母净利增长101.96%至2.39亿元,扣非净利润增长96.92%至2.58亿元。我们测算,其中地产业务(以对公司净利影响超10%的子公司计)贡献净利润约5200万元,主业贡献约1.87亿元(同比下降10%-20%)。 4.积极拓展新业务,加速转型。公司积极拓展罗森便利店项目,在南京创造了“罗森现象”,形成大商场与小便利店的互补经营模式;同时开拓乐友母婴店门店,中央孕婴童稳健前行;此外,配套物业服务“我的小八”APP在地产业务上线,便利项目“班点购”APP打通了上海罗森和中央商场会员及积分系统,云中央为集团虚拟卡、官网等服务赋能发挥了积极的作用5.对2018年一季报的分析:一季度收入增长9.10%至21.18亿元,毛利率增加1.65个百分点至23.11%。①分业态,百货收入18.74亿元增长10.42%,毛利率增加0.8个百分点至23.11%;商业地产收入2.22亿元下降5.38%,毛利率增加6.39个百分点至19.89%;服务收入2263万元增长123.38%,毛利率减少8.2个百分点至54.76%。②分地区,江苏地区收入18.88亿元增长9.55%,河南、湖北地区收入各增7.07%、20.49%至7084万元、4993万元。 费用方面,一季度销售管理费用率增加0.69个百分点至12.76%,主要是新开百货门店导致销售费用增加2903万元;财务费用增加3031万元至8085万元,主要由于融资费用增加;整体期间费用率增加1.91个百分点至16.39%。 收入与毛利率双增不抵费用增加,有效税率增加5个百分点,一季度归母净利润下降14.42%至3975万元,扣非净利润下降14.31%至4719万元。 维持对公司的判断。①公司由大股东高比例控股56%,我们认为公司在保持主业稳健经营的基础上,积极寻求战略转型,在新业态(便利店、母婴店等)、新电商模式、盘活资产等方面同步推进;②2017年底公告拟与银泰合资成立新零售发展公司(公司持股29%),加速转型且具有行业示范意义;③较多地产项目从2017年开始进入回收期,迎转型、成长新机会。 更新盈利预测。预计2018-2020年净利各2.77亿元、3.07亿元、3.25亿元,增长15.75%、10.85%、6.06%,EPS各0.24元、0.27元、0.28元;目前102亿市值对应2018-2020年PE各37倍、33倍、31倍。
红旗连锁 批发和零售贸易 2018-05-09 5.42 6.21 13.32% 5.52 1.85% -- 5.52 1.85% -- 详细
1.2017年收入69.39亿元,同比增长9.77%,新开门店119家、关闭93家,2017年末门店数达2730家。2017年公司加大对门店的销售分析,对长期销售不理想的门店,公司或优化商品和品类结构,或缩小经营面积,或关闭亏损严重门店。公司2011-17年各开店191、235、151、174、606、538和119家门店。 公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,继续开拓增值服务项目,与摩拜单车战略合作,开通川航里程扫码付(全积分)、工行二维码支付、建行龙支付、银联二维码付等多元支付方式,新增多种费用代收业务等。2017年,增值业务收入达到6.15亿元,同比增长5.55%。分品类看,日用百货、烟酒和食品各增长7.51%、13.37%和9.00%;分地区,成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长8.54%、12.35%和8.62%,公司实施“以成都为中心,向周边城市辐射”的发展战略,不断拓展新门店。得益于增值便民服务持续多样化,其他业务收入增长8.59%至5.85亿元。 2.综合毛利率27.72%,同比增加0.51个百分点。其中,日用百货毛利率增加0.99个百分点至22.93%,烟酒减少0.49个百分点至18.92%,食品增加1.11个百分点至21.51%。 3.销售管理费用率减少0.57个百分点。销售费用率22.23%,同比减少0.3个百分点,管理费用率1.41%,同比减少0.27个百分点,主要都是因公司所需要承担的人员工资、门店租赁、房屋装修等成本增速放缓。 4.毛利率与期间费用率双重改善,扣非净利润增34.57%。因公司参股15%的四川新网银行亏损增加至1.7亿元,2017年公司投资收益为-2133万元(2016年为120万元),利润总额增长21.87%;有效税率增加5个百分点,归母净利润增长14.28%至1.65亿元,扣非净利润增长34.57%至1.49亿元。若剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支等影响,我们测算经营性利润总额同比增长62%。 5.对2018年一季报的分析:收入增6%净利增38%,延续高增长。一季度收入增长6.11%至18.42亿元;得益于运用大数据分析,优化进货渠道,毛利率增加0.41个百分点至27.39%。 费用方面,一季度销售管理费用率增加0.08个百分点至23.57%,主要是销售费用增加2409万元;财务费用略增36万元至507万元,期间费用率略增0.08个百分点。此外,投资收益增长407.67%至863万元,主要是投资新网银行取得的收益产生的影响,利润总额增长31.17%至6602万元;有效税率减少4.3个百分点,一季度归母净利润增长38.41%至5433万元,扣非净利润增长52.81%至5477万元。 6.2018年经营计划:(1)坚持“以成都为中心向周边经济相对发达的区域辐射发展”方针,稳步推进新门店拓展业务,巩固和提升在大成都范围内的便利超市行业领先优势。(2)继续加强线上平台运营,通过线上线下的融合发展,为客户带来更便捷的购物体验。(3)加大新媒体与社交媒体运营,突出市场定位与服务特色,提升良好品牌形象。(4)2017年12月,公司与永辉超市签署了《战略合作框架协议》,双方就生鲜业务开展深度合作,升级改造的生鲜门店已经开业,2018年将根据门店的布局、商圈位置等条件,陆续开设类似门店,首批预计开设150家。 维持对公司的判断。①公司立足成都深耕便利店业态,网点价值高,丰富的增值服务具有较强引流能力;②2015年收购红艳、互惠、乐山四海超市后,至今经历两年多整合,业务调整和人员整合基本结束,盈利能力逐渐恢复;③公司立足主业、携手产业资本谋求新成长,2016年引入资源殷实的四川发展与中民投;2017年底引入永辉超市开展新零售战略合作,2018将首批拟开设150家生鲜门店。 更新盈利预测。预计2018-2020年净利润各2.04亿、2.37亿元、2.68亿元,同比增长23.44%、16.62%、12.93%,EPS各0.15元、0.17元、0.2元;目前73亿市值对应2018年PS约0.95倍、PE约36倍。考虑到公司规模和品牌效应强,小业态网点价值优,引入永辉有望以生鲜为切入点开始逐渐发挥协同效应,参考永辉2018年估值(2018年1.2倍PS)给以公司1.1倍PS,对应目标价6.21元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。整合经营效益释放的不确定性;跨区域扩张的不确定性;区域竞争加剧。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-05-07 18.59 26.30 43.95% 19.30 3.82% -- 19.30 3.82% -- 详细
中青旅公布2017年报和2018一季报。2017全年,公司收入110.2亿元,同比增长6.7%;归母净利润5.7亿元,同比增长18.2%,扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长16%。主要行业部门收入:旅行社/整合营销/景区(乌镇和古北水镇)/酒店/IT产品销售与技术服务/中青旅大厦物业出租分别实现收入:37.8/20.6/16.0/4.3/30.1/0.96亿元,分别同比下降2%、增长4%/17%/17%/13%/9%。2018年一季度,公司收入25.1亿元,同比增长22.8%;归母净利润0.99亿元,同比增长14%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长4.4%。中青博联成功中标“五粮液俄罗斯世界杯观赛”、“诺和诺德等跨国药企年会”、罗麦、欧瑞莲等直销客户年会等多个大项目,营收同比增长57%。景区方面,乌镇受华东地区一季度雨水天气影响接待人次同比下降18.3%,但营收同比增长4.3%,我们估计客单同比增长达27.7%。我们预计全年在天气正常的情况下,乌镇“量价齐升”趋势仍将延续,但价升已然成为主旋律;我们认为主要是由于乌镇商业运营定位已经从“观光客”转向“休闲游/文化/会展”客人。 核心景区分析。2017年,乌镇接待1013万人次较2016年同期增长12%,其中东栅/西栅各接待469万/545万人次,分别增长9%/14%;客单价较2016年同期增长5%至157元。实现收入16.0亿元,同比增长17%。古北水镇接待游客275万人次,同比增长13%;客单价355元同比增长20%。实现收入9.8亿元,同比增长35%。 盈利能力分析。2017年公司整体毛利率较2016年升1.66pct至25%,主要由于:①低毛利率的旅行社业务规模缩减同时毛利率较2016年升0.33pct至7.9%;②乌镇景区存在经营杠杆,毛利率仍在提升通道,较2016年增长1.44pct至82.3%;③整合营销业务毛利率较2016年升1.14pct至17.1%。期间费用率较2016年增长0.8pct主要来自管理费用率和财务费用率分别提升0.7/0.2pct至5.8%/0.7%。我们预计在财务费用平稳情况下,财务费用率随收入增长有所下降,而销售费用率和管理费用率较为稳定。 盈利预测和估值。我们预计公司2018-20年归母净利分别7.1/8.4/10.1亿元,各增23.3%/19.6%/19.8%。公司独特的文化休闲小镇无可比公司,我们主要参考历史估值给予27-30倍2018年PE(2017-20年间归母净利CAGR约21%,并考虑光大入主后协同发展预期),对应目标价26.30-29.23元,买入评级。 风险提示。宏观经济下滑风险、恶劣天气风险、核心高管流失风险。
王府井 批发和零售贸易 2018-05-07 23.38 27.72 14.03% 24.97 6.80% -- 24.97 6.80% -- 详细
维持盈利预测。预计2018-2020年净利润各10.76亿元、12.48亿元、14.36亿元,同比增长18.24%、16.04%、15.01%,EPS各1.39元、1.61元、1.85元。公司目前股价22.25元,对应2018-2020年PE各16倍、13.8倍、12倍,处于行业较低水平。考虑到公司作为A股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及具有推进行业整合的能力与机会,按当前市场估值体系,参照给予2018年20倍PE,对应目标价27.72元(对应2018年PS0.61倍),维持“买入”投资评级。 风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2018-05-04 14.00 16.11 7.04% 15.80 12.86% -- 15.80 12.86% -- 详细
写在前面:2013年以来,百货行业受内、外部环境影响,客流下滑、开店放缓(甚至关店);但同时,以天虹、王府井、银泰商业为代表的优质龙头仍在积极转型,推进体验、数字化与建设供应链,优化组织结构与激励机制。对应的,我们看到二级市场在过去几年减少了对零售门店的走访频率,而2017年以来又有了变化,投资者一方面看到了优质龙头公司同店增长的复苏弹性,也越来越愿意也能够从草根调研、门店交流中感受到来自经营管理以及业态、客流等各个层面的深刻变化。我们认为这种变化,一方面体现当前市场环境下,零售龙头的经营能力被愈加重视和认可,另一方面也意味着消费复苏叠加产业变革,正给龙头企业带来中长期的新机遇。而让我们深切感受到这种变化的A股零售公司,不仅是天虹,还包括王府井、苏宁、永辉、家家悦、步步高等。 我们近期跟踪了公司华中大区并考察了南昌COOL+、中山天虹、丽景天虹3家门店,且结合公司近期与腾讯达成战略合作、发布2018年一季报等,以下做综合分析: 1.华中区跟踪:①公司第2大区域:华中区2017年收入28亿元增长6.52%,占比公司零售收入16%,同店收入(2.87%)与利润增速(28.44%)优于公司整体;②数字化指标居公司各区域第1,包括智慧停车、Pad收银、手机自助收银、会员营销等综合项目。③预计未来5年开店8家:目前江西门店数13家、湖南7家,总面积约68万平米,占比公司25%;我们预计2018-23年在江西和湖南进一步加密,新开8家门店,其中江西6家、湖南2家;公司稳步展店主要得益于,拓展部组织结构的扁平化,以及轻资产模式以变现购物中心经营管理能力,缩短培育期。南昌3家门店均充分体现公司经营定位,即面向城市中产阶级家庭,突出亲切感、体验感、场景化。①天虹COOL+:定位江西大学城精神家园,6层3.3万平米,50%为体验业态,各楼层主题不同,聚焦年轻人;②中山天虹:11层4.9万平米,租赁面积占比30%,2017年收入居公司第3;③红谷丽景天虹:3层约2万平米,百货区域场景化,比如设有美甲店、“海盗传奇”儿童乐园,超市有手机自助买单通道。 2.以自身领先的数字化水平,承接腾讯技术赋能。公司4月25日与腾讯达成战略合作,涵盖智能识别技术应用、数据合作、微信支付和金融业务,以及微信产品模组化后适时赋能输出等。我们认为,公司经过前期修炼内功,已在数字化、供应链与体验等各方面储备好新的成长势能,当前时点具备加速外延扩张、承接腾讯技术赋能的充分内生基础,双方合作是基于对等的资源与能力,携手推进零售行业的变革。 3.2018年一季报分析:①一季度收入52亿元增10%,可比店销售额增11.8%、收入增5.0%、利润总额增21.3%;②新开长沙宁乡、上饶余干天虹以及6家便利店,关闭9家便利店,截至1Q18末各业态门店291家超264万平米;③一季度毛利率增0.75pct至26%,销管费用率降0.73pct,财务收益减少约700万,归母净利3亿增33.7%,扣非净利2.7亿增32.3%;我们测算剔除地产,零售主业净利增约30%。 维持对公司的判断。①公司在全国8个省份经营购物中心8家和综合百货店68家、超市70家、便利店145家,面积共264万平米,网点价值优;②公司围绕数字化、体验式、供应链打造竞争力,引领百货新零售转型;③作为中航系控股下的零售企业,公司业务与集团的协同性不高,正推行股票增持计划(截至目前市场化增持计划已购买461万股,占比总股本0.58%,均价11.08元),治理结构有望进一步优化。 维持盈利预测。预计2018-2020年净利润各8.7亿元、9.4亿元、10.4亿元,同比增长20.5%、8.9%、10.3%,EPS各0.72元、0.78元、0.87元,其中零售主业EPS各0.64元、0.76元、0.87元,同比增长22.1%、18%、14.6%;当前14.18元股价对应2018-2020年PE各19.7倍、18.2倍、16.3倍,对应2018年PS0.85倍、PEG0.96倍。考虑到公司治理和激励优,积极扩张、战略转型以应对新竞争环境等,给以零售主业利润7.7亿元25倍PE,加上地产2018-19年合计利润1.3亿元,折合目标价16.11元(对应PS0.97倍、PEG1.1倍),维持“增持”评级。 风险与不确定性。外延扩张低于预期,新店培育期拉长,竞争加剧风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2018-05-03 13.00 19.70 42.55% 14.11 8.54% -- 14.11 8.54% -- 详细
公司4月28日发布2018年一季报。2018年一季度实现营业收入496.2亿元,同比增长32.76%,利润总额1.27亿元,同比增长9.2%,归母净利润1.11亿元,同比增长42.15%;扣非净利润2050万元,2017年同期为-7787万元。摊薄每股收益0.012元,每股经营性现金流-0.28元。若不考虑扣除理财产品运营资金收益,一季度扣非净利润为8.21亿元(2017全年为5.32亿元)。 公司预计2018上半年归母净利润3.61亿-4.61亿元,同比增长23.93%-58.23%,对应二季度为2.5亿-3.5亿元,主因二季度公司将紧抓促销旺季,发挥渠道优势,强化效益;互联网强化家电和3C产品优势,增强平台经营质量,提升综合毛利水平;物流、金融收入和效益稳健发展。整体来看,预计上半年商品销售规模增长超40%。 1.一季度收入增长32.76%至496.2亿元,其中同店销售增长5.86%。一季度全渠道整体GMV为693.3亿元,同比增长46.33%,其中大陆地区增长47.45%;分渠道,我们测算剔除线上,一季度线下及金融等业务GMV增长16.07%至296亿元。 ①同店收入:一季度同店收入增长5.86%,为1Q16年以来季度最高,环比、同比各增2.34、2.64个百分点,其中母婴店、易购直营店和家电3C店各增52.57%、35.23%和5.86%;②同店坪效:易购直营店、家电3C店坪效各增35.21%、6.56%。 2.线上GMV397.71亿元增长81.5%,为2Q16以来最快增速。其中,自营GMV269.1亿元增长55.15%,延续快速增长趋势;开放平台GMV大幅增长181.48%至128.61亿元,主要得益于公司在百货、超市、母婴、家居建材方面加大商户引进(该类新进商户占比一季度公司引进商户83%),以及进一步优化平台规则,加强商户管理和支持力度,加快物流、金融、售后等开放以赋能商户,降低其运营成本。 报告期内APP月活跃用户同比增长60.48%,3月的移动端订单数量占线上整体比例达90.2%。公司加强了广告促销投放的力度,开展年货节、315超级品牌盛典、春季家装节等重点促销活动,加强与头部媒体、供应商的合作;同时强化苏宁品牌心智的宣传,尤其在3C、超市、母婴、百货等专业品类的宣传。 3.门店方面,大陆地区净开274家,日本关闭3家,香港新开3家,自营门店数4141家,零售云加盟店209家。公司在大陆地区已形成“一大、两小、多专”的业态产品族群。一季度新开187家小店、108家直营店、170家加盟店、13家改造升级及新开云店、8家红孩子店、26家3C生活店等,关闭效益不佳的直营店42家、红孩子店1家、12家3C生活店。 截至2018年3月底,公司在大陆地区的各类店面合计4073家,其中直营店2281家、小店210家、3C生活店1513家(云店336家/常规店1145家/县镇店32家)、红孩子店60家、苏鲜生超市9家;此外,港澳地区连锁店28家,日本市场连锁店40家。公司合计拥有4141家自营店面共530万平米,209家零售云加盟店。 (1)加快开设苏宁小店,覆盖社区和城市CBD。一季度新开苏宁小店187家,截至3月底共拥有210家门店。4月初,公司收购迪亚所持迪亚天天(上海)100%股权,迪亚在上海拥有323家自营、加盟门店,有利于完善公司在上海的网点布局。 (2)零售云加盟店快速有效补充县域乡镇市场的空白。零售云以加盟模式深耕低线乡镇市场,基于低线城市的“人情”零售特征,选择与当地拥有丰富零售经验的零售商合作,一镇一店、一核心商圈一店的选店逻辑,迅速在低线城市扩张。 公司2017年7月先后在江苏扬州、安徽滁州、河南郑州等地开设零售云加盟门店,2017年底共开设39家。2018年,加快开店速度,3月30日62店同开,一季度新开零售云加盟店170家,截至2018年3月底,总门店数209家。3月1日-25日销售超1亿元,30日当日销售超1000万元,我们估计3月整体销售额1.3亿-1.5亿元,简单测算单店单月销售额60万-70万元。 公司计划2018年开店3000家。经过不断迭代升级,目前零售云加盟店的模式已日臻完善,我们预计4月起将会进一步加快复制落地的速度,预计4月新增门店将达150-200家。 此前,我们草根调研了马鞍山小丹阳店、常州寨桥店和苏州郭巷店三家典型的零售云加盟店:测算新店加盟模式的马鞍山小丹阳店年销售约2000万元,利润100万-150万元;家电专卖店改造的常州寨桥店年销售300万-400万元,利润18万-40万元;联通渠道转型的苏州郭巷店年销售600万-700万元,利润70万-100万元。 不同形式零售云加盟店均在开业/加盟/改造后约4个月取得收入成长和利润贡献,初步验证该模式的速度与盈利效率,值得后续积极跟踪和期待。 4.一季度归母净利润1.11亿元,同比增长42.15%;主要来自:①综合毛利率增加0.35个百分点至16.65%,由于公司强化商品供应链建设以及物流、金融的增值服务能力,抵消了线上业务的毛利率下滑;②期间费用率略降0.04个百分点,其中得益于收入良好增长,租金、人员等费用规模效应显现,而公司为促进销售加大了广告投放,销售管理费用率减少0.11个百分点至15.05%;财务费用仍增加7246万元,费用率增加0.07个百分点。 一季度经营活动产生的现金流量净额-26.49亿元,同比增长47.33%(1Q17为-50.29亿元),若剔除小贷、保理等金融业务影响,经营活动产生的现金流量净额为-14.19亿元,同比增长63.83%,主要为销售规模增加较快,公司为有效备货,加大对供应商的支持力度,并较多的使用银行承兑的方式进行付款。 5.一季度苏宁物流社会化运营收入(不含天天快递)增长84.84%。①配送中心:一季度宁波、济南二期物流配送中心投入运营,报告期末已投入运营8个自动化挑拣中心、38个区域配送中心;②仓储面积:苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计近700万平米,快递网点21904个,覆盖全国352个地级市、2910个区县城市;③仓储效率进一步提升:基于大数据分析的智能包装推荐、路由网络优化、绿色快递盒投放与回收等系统上线,物流运营效率与成本管控能力显著增强,目前济南AGV机器人仓正式投入运营,合肥、武汉、佛山等城市也已启动机器人仓库的建设,无人化、智能化仓储网络正在逐步成形。 6.加强金融科技建设,交易规模增127.5%。一季度金融生态圈渗透率同比增长257.8%,总体交易规模同比增长127.5%。①上线了国内金融行业首个基于区块链技术打造的黑名单共享平台,实现金融机构间的反欺诈黑名单的安全共享和存储;②上线基于大数据风控技术企业知识图谱和“幻识”反欺诈情报图谱,全面提升苏宁金服的反欺诈能力和风控水平;③生物特征识别领域,苏宁金融拥有自主知识产权的人脸识别算法技术,在标准测试集上达99.82%识别准确率。 维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑,认为:①阿里与京东的进退:产业变革加速,龙头竞争平衡,阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作;京东不再以价格战为导向而追求盈利,为苏宁创造良好外部环境;②苏宁自身拐点:2016下半年以来线下盈利改善,线上成长提速,物流金融拼图完成,已度过互联网零售转型阶段,步入成长机遇期;2018年开始线下各类门店开店提速,抢占线下流量入口,线上保持快速成长,龙头具有整合输出能力与机会。 ③强化股权激励:截至2018/3/31,第一期2014年员工持股计划股份数6106万股,占比0.66%,存续期展期至2019/3/21;第二期2015年员工持股计划股份数6592万股,占比0.71%,拟于2019/6/6解禁;截至2018/4/4,公司回购股份方案实施完毕,股份数7307万股占比0.78%,均价13.69元/股,拟制定股权激励方案。 展望未来三年,公司自身品类拓展、平台成长,线下门店快速且有效率扩张(计划未来3年互联网门店拓展至2万家),均有望强化公司在当前新零售竞争格局中的成长逻辑,同店及收入增速提升、GMV增速及结构优化、经营效率和盈利能力提升,均是跟踪和验证这一逻辑的重要指标。 维持盈利预测。预计2018-2020年净利各16.39亿元、28.15亿元和35.08亿元。 分部估值,2018年线下41亿元净利给以18倍PE,线上2027亿元GMV以0.25倍,所持阿里、中国联通、万达商业、江苏银行等股权市值约379亿元(其中阿里股权价值约240亿元),以及苏宁金服业务价值约200亿元,综合目标市值1832亿元,对应目标价元,维持“增持”的投资评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2018-05-02 23.05 36.37 42.13% 25.80 11.93% -- 25.80 11.93% -- 详细
公司1Q18收入降4.4%至5.19亿元,归属净利仅增1.8%至1.12亿元,我们认为主要与以下几个因素有关: (1)客观因素方面,1Q18开店数比较少(净开店17家,较1Q17少开11家);同时1月份南方大雪(门店主要分布于江苏、安徽、浙江等)以及情人节和春节连在一起也对公司销售收入产生了一定影响。 (2)同时公司也做了一些主观调整,估计从年初开始收紧折扣以及升级改造门店(包括名字换成莱绅通灵)在短期内对整体销量以及成熟地区的品牌认知度均有一定的影响。但结合一二季度来看,我们估计上半年总开店数比2017年同期多,全年有望新开250-300家门店,品牌影响力也在持续提升,仍旧看好中长期成长,我们预计2018年净利润增长33%,当前PE只有20.6倍,建议积极关注。 1.1Q18净开17家门店,收入降4.4%,综合毛利率增加1个百分点。1Q18公司净开店17家至729家,总面积5.65万平米,其中直营店净关4家至106家,专厅净关6家至200家,加盟店净开27家至423家,影响收入端:直营店收入下降4.41%至1.63亿元,毛利率增加2.16个百分点至70.27%;专厅收入下降24.17%至1.74亿元,毛利率增加4.98个百分点至63.9%;加盟店收入增长21.74%至1.74亿元亿,毛利率增加0.68个百分点至37.33%,未来随着加盟规模的提升,边际营销成本将逐渐降低,有望继续带动加盟毛利率上行。 2.毛利率改善抵消期间费用率增长,营业利润增长1.64%至1.47亿元。1Q18期间费用率略增0.23个百分点至27.48%,其中销售费用率减少0.47个百分点至21.51%;管理费用率增加0.66个百分点至6%;财务收益17万元。营业外收支、少数股东损益等无重大变化,有效税率增加0.19个百分点至25.3%,最终归属净利同比增长1.82%至1.12亿元,扣非后增长0.54%,净利率增加1.28个百分点至20.28%。维持对公司的观点。(1)主营钻石饰品的中高端珠宝商,定位“王室珠宝,为下一代珍藏”,品牌差异化强,充分受益消费升级。依靠影视剧植入、明星活动、CEO宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度,收购拥有162年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen后将进一步延伸高端珠宝产品布局。(2)具备持续扩张与成长能力,2017年净开134家门店带动业绩增长,截至2018年3月31日总门店数729家,预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局,其中2018年有望新开250-300家。(3)股权激励计划保障高成长,向42名核心高管、技术及业务骨干人员授予1%股份,解锁条件对应2016-19年净利润CAGR约26%。 维持盈利预测和估值。预计2018-20年净利润各4.13亿、5.38亿、6.84亿元,同比增长33.5%、30.3%、27.1%,EPS各1.21元、1.58元和2.01元;24.94元股价对应PE各20.6倍、15.8倍、12.4倍。参照可比公司估值,考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性,给予2018年30倍PE,对应目标价36.37元,维持“增持”评级。 风险因素:行业需求疲软;品牌影响力下降;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
合肥百货 批发和零售贸易 2018-04-26 7.07 9.08 27.35% 7.14 0.99% -- 7.14 0.99% -- 详细
合肥百货4月21日发布2017年报。2017年实现营业收入103.9亿元,同比增长6.72%;利润总额4.38亿元,同比下降14.21%;归属净利2.13亿元,同比下降24.65%,扣非净利润1.92亿元,同比下降24.02%。摊薄EPS为0.27元;净资产收益率5.89%,每股经营性现金流0.81元。2017年分配预案:拟以2017年末7.8亿总股本为基数,每10股派现1.5元(含税)。公司同时计划:2018年实现营业收入105亿元,同比增长1.06%。 公司2017年收入增长6.72%但归属净利同比下降24.65%,扣非归属净利为1.92元,同比下降24%,主要由于一次性坏账损失及台客隆亏损并表等非经营性影响。我们以扣非归属净利润口径测算,剔除:①约8600万元预付卡盗出,公司本期确认坏账损失影响净利润约8414万元;②2017年1月完成收购的台客隆超市全年权益亏损2324万元(实际亏损3381万元,68.75%股权),③房地产利润贡献的归属净利润增量影响(2016年约3482万元,2017年约4112万元),最终测算公司主业经营净利润实际同比增长约9%。 2017年收入增6.7%,毛利率增0.28个百分点。公司2017年实现收入103.9亿元,同比增长6.72%,综合毛利率同比增加0.28个百分点至20.17%;截至2017年底公司各业态门店共215家,其中百货23家、超市168家、电器24家。分业态看, (1)百货(含家电)收入同比增长0.45%至65.07亿元,毛利率略降0.18个百分点至15.91%,其中百货业态收入增4.2%至49.3亿元,净利增36.9%至1.2亿元,坪效9775元;电器业态收入降5.4%至11.9亿元,净利增14.2%至2229万元,坪效1.5万元。各主力门店收入和净利增降不一:鼓楼商厦收入增长2.31%至9.63亿元,净利润下降1.15%至4124万元;铜陵合百商厦收入净利实现双增长,各增3.36%和13.88%;CBD购物中心、乐普生商厦净利润分别下降56.49%和85.83%,主要由于区域市场竞争加剧、客流下降、电商冲击等因素导致销售额及毛利额降幅较大;百大电器收入下降5.14%但净利润增长16.07%。 (2)超市收入增长18.92%至33.41亿元,毛利率减少0.51个百分点至18.75%,净利润增长30.42%至7756万元,坪效8050元;收入增长主要由于收购的台客隆超市的销售增加,净利润增长主要由于蚌埠合家福原中心店补偿的异地安置房产权确认计入损益。2017年台客隆超市收入4.12亿元,净亏损3381万元,测算剔除台客隆超市收入增长4.3%,较为稳健。 合家福超市全年新开网点7家(不含台客隆),新增储备面积30万平米,同时进一步拓展新品,拓宽渠道选择,新增进口商14家。 (3)农批市场主要包括控股子公司--周谷堆农批市场和全资子公司宿州农批市场。由于周谷堆新市场规模不断扩大,业务量稳定增长,收入增20.65%至2.82亿元,毛利率减少1.85个百分点至76.15%。其中周谷堆批发市场2017年实现净利润1.57亿元,同比增长20.3%,给公司贡献归属净利润约8607万元。 周谷堆大兴物流园粮油、冻品业务平稳搬迁,实现各业态、全品类汇集聚合,同时开通皖南、皖西和皖北物流专线,有效降低物流成本;宿州百大实施蔬菜、水果仓位考核,引导商户转变经营模式,合家康自营配送业务与直采规模持续扩大,全年新增42个自营网点。 (4)房地产收入增长21.01%至2.59亿元,毛利率同比增加4.47个百分点至84.32%,其中周谷堆置业(周谷堆农批持股100%)实现净利润7502万元,同比增长18.1%,给公司贡献归属净利润约4112万元。 期间费用率增0.47个百分点至13.5%。2017年公司销售费用率同比增加0.22个百分点至4.28%,主要来自职工薪酬的上涨;管理费用率同比增加0.1个百分点,主要由于折旧摊销的增加;财务费用1386万元,2016年为财务收益87万元,主要由于贷款利息支出增加,费用率增加0.14个百分点至0.13%。 围绕零售主业,布局金融业务,升级盈利模式。2017年公司可供出售金融资产贡献投资收益1198万元(其中合肥科技农商行贡献788万元);权益法核算的长期股权投资收益1928万元(2016年亏损1193万元),主要是由于参股23%的华融消费金融实现投资收益2415万元。 测算主业经营性利润同比增长9%,公司2017年营业利润同比下降12.79%至4.3亿元,归属净利下降24.65%至2.13亿元,扣非净利下降24.02%至1.92亿元,但其中:①约8600万元预付卡盗出,公司在2017年报中对此计提了坏账损失,影响净利润约8414万元;②2017年1月完成收购的台客隆超市全年权益亏损2324万元(实际亏损3381万元,68.75%股权)。剔除以上两个因素,同时考虑剔除房地产利润贡献的归属净利润影响(2016年约3482万元,2017年约4112万元),最终以扣非归属净利润口径测算的公司主业利润实际同比增长约9%。 维持对公司的判断。①受益区域经济和竞争地位,公司仍延续低成本稳健扩张特征,百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长,同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合,正贡献新成长;③公司自有物业重估价值高,受险资及产业资本青睐,期待国改突破进展,驱动其价值回归,并以更优的机制实现转型创新成长。 更新盈利预测和估值。预计公司2018-2020年EPS为0.39元、0.46元和0.53元,分别同比增长44.5%、16.8%和14.2%,公司目前7.11元股价对应2018-2020年PE为18倍、15.4倍和13.5倍,对应2018年PS约0.5倍。 其中假设:百货业务2018-20年收入各增2.5%、3.5%、3.5%,毛利率各16%、16.1%、16.2%;超市业务2018-20年收入各增10%、12%、12%,毛利率保持18.85%;农批业务2018-20年收入各增18%、15%、12%,毛利率保持78%;房地产业务2018-20年收入各2.65、2.8和2.8亿元。 公司是安徽商业龙头,现金充沛(2017年期末账面净现金34.32亿元),资产价值显著,区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等带来的新的盈利成长点,以及可能面临的国企改革机会,参考同业给以2018年23倍PE,对应2018年PS估值约0.65倍(在同业估值中处于合理水平),目标价9.08元,维持“买入”的投资评级。 风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。
永辉超市 批发和零售贸易 2018-04-24 9.00 12.58 33.83% 9.55 6.11% -- 9.55 6.11% -- 详细
永辉超市4月20日发布2018年一季报。2018年一季度公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%,利润总额8.58亿元,同比下降5.95%,归属净利润7.48亿元,同比增长0.56%,扣非净利润7.46亿元,同比增长2.42%;摊薄每股收益0.08元,净资产收益率3.87%,每股经营性现金流0.16元。 公司同时公告: (1)因业务发展,信息技术搭建,内部流程管理需要,现聘任李静为公司副总裁兼云超CTO;(2)拟在业务流程优化的同时成立“营销达人管理有限公司”,提高业务效能,缩短新品上架时间,解决零售商品筛选问题,实现专业化数字营销;注册资本1000万元,其中公司出资900万元,一期员工出资100万元,待时机成熟后让渡给员工10%股份,公司将实际持股80%。 简评及投资建议。 公司一季度收入保持快速增长,同店与开店均优于同业,归母净利润仅增0.56%,主要是由于:(1)计提激励费用:按授予完成日1月29日收盘价11.2元与授予价格4.58元,测算对应1.66亿股的激励费用共11亿元,2018-2020年各摊销7.16亿元、2.75亿元、1.1亿元,对应2018年各季度为1.78亿元;(2)新业态开店提速,致云创亏损增加:云创在2018年腾讯增资后,公司控股比例将由52%降至46.6%;按少数股东损益测算,云创一季度亏损约2亿元(1Q2017亏3700万元)。 我们测算,若剔除激励费用摊销影响,公司一季度归母净利润增长近20%至8.8亿元;若进一步剔除云创影响,公司云超板块经营性净利增长约30%至9.8亿元。 我们认为,在当前新零售产业变革期,公司携手腾讯积极拥抱新技术、加速展店、夯实供应链且已在输出赋能,均体现2018年加速转型科技型零售企业;虽然加速拓展新业态拖累短期业绩,但从中长期来看,正为公司更丰富的业态布局、更优化的购物体验、更高效的技术支持,以及对应更快更有效率的收入成长夯实基础。 1. 一季度收入增长23%,新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。一季度收入增长22.97%至187.67亿元,我们估计同店增长4.5%-5%,远优于同业。 公司一季度新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家(1Q17各22/9/1家),合计16.49万平米;截至1Q2018末,公司拥有绿标+红标店598家、永辉生活店247家、超级物种38家,总面积约542万平米;一季度新签约绿标店36家、永辉生活店20家、超级物种7家,总面积22.4万平米,包括拟新进湖南省(长沙新城吾悦广场店,5331平米)和宁夏回族自治区(石嘴山万达广场店5997平米、吴忠万达广场8775平米)。 分区域,华东大区一季度收入增长52.98%至22.68亿元,部分来自较多永辉生活店的外延增量;河南大区增长29.35%至7.11亿元,安徽大区增长28.61%至12.76亿元,华西大区增长21.36%至64.82亿元;东北大区、福建大区、北京大区收入各增长15.09%、14.54%、11.87%。 2. 一季度综合毛利率22.79%,大幅提升1.86个百分点。各大区中,除安徽大区毛利率略降0.08个百分点外,其他区域毛利率均有提升,其中华东、北京、东北大区各增加2.23、1.54、1.41个百分点。主营毛利率增加1个百分点至18.11%,估计主要得益于公司持续优化品类结构、供应链、加强自有品牌等;其他业务毛利率增加7.93个百分点至89.4%,带动综合毛利率增加1.86个百分点至22.79%。 3. 销售管理费用率增加3.11个百分点,主要来自新店增量与股权激励费用摊销。其中,销售费用率增加1.64个百分点至14.48%,费用额增加7.59亿元,主要来自新店费用增量以及运营费用自然增长;管理费用率增加1.47个百分点至3.65%,费用额增加3.52亿元,我们测算其中1.78亿元为激励费用摊销。因结构性存款赎回利息减少,一季度财务费用为2917万元,2017年同期为2008万元财务收益,财务率增加0.29个百分点至0.16%。一季度期间费用率增加3.4个百分点至18.29%。 4. 计提激励费用与云创快速发展,致归母净利润仅增0.56%。费用率大幅增长,抵消了毛利率的改善,一季度营业利润和利润总额均降5.95%;有效税率增加3.4个百分点,净利润下降10%至6.53亿元;因云创亏损增加,致少数股东损益亏损9464万元(1Q2017亏损1791万元),最终归母净利润略增0.56%至7.48亿元,扣非净利润增长2.42%至7.46亿元。 估值(表2):我们的主要假设包括:取公司上市以来Beta(100周)历史均值0.89,无风险利率2.5%,风险溢价10%,债务利率6%,实际税率20%,对应计算WACC为11.41%。分两阶段计算现值,2018-2027年为第一阶段,其后为永续价值,假设永续增长率为2%。 据海通估值模型测算公司股权现值1096.3亿,加上非核心资产价值(货币资金、交易性金融资产、长期投资)107.4亿,合计企业价值1204亿,合每股12.58元。 维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头,公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段,目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效,综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,已处在未来三到五年加速成长的拐点上,我们认为2018年将加速向科技型零售企业转型,具备输出赋能整合力,迈入价值成长新阶段。 更新盈利预测。预计2018-2020年归母净利润各20.06亿元、28.14亿元、36.36亿元,EPS各0.21元、0.29元、0.38元,同比增长10.44%、40.24%、29.22%;剔除投资收益与激励费用摊销后,测算2018-2020年净利润各22亿元、29亿元、36亿元,同比增长31%、30%、24%;859亿市值对应2018-2020年PE各43倍、31倍、24倍,对应2018年PS约1.2倍。DCF估值给予目标市值1204亿元,目标价12.58元,维持“买入”评级。 风险提示。跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
大东方 批发和零售贸易 2018-04-24 6.77 8.16 10.42% 7.46 10.19% -- 7.46 10.19% -- 详细
大东方4月18日发布2017年报。2017年实现营业收入91.7亿元,同比增长1.08%; 利润总额3.52亿元,同比增长22.84%;归属净利2.61亿元,同比增长28.00%,扣非净利润2.49亿元,同比增长43.97%。摊薄EPS为0.46元;净资产收益率9.12%。 报告期每股经营性现金流0.41元,与每股收益的比率为0.89倍。 2017年分配预案:拟以5.67亿总股本为基数,每10股转2送1派1.5元(含税)。 简评和投资建议 1.2017年收入增1.08%,毛利率增0.52个百分点。公司2017年实现营业收入91.7亿元,同比增长1.08%,综合毛利率同比增加0.52个百分点至12.63%。分业态: (1)百货零售收入同比增长0.22%至21.26亿元,毛利率略降0.12个百分点至17.51%,其中自营收入增长2.51%至4.63亿元,联营收入下降0.40%至16.6亿元; (2)汽车销售及服务收入同比增长1.23%至65.55亿元,毛利率增加0.51个百分点至6.57%。其中,汽车销售收入增长0.55%至59.08亿元,占比汽车业务收入达90.2%,毛利率增加0.41个百分点至2.82%;汽车维修及培训服务收入增长6.96%至6.42亿元,毛利率高达41.52%。 (3)食品与餐饮收入2.04亿元,同比下降1.50%,毛利率增加1.05个百分点至45.35%,其中熟食和餐饮收入分别下降5.57%和3.39%,包装食品收入增长3.82%,主要得益于批发等新渠道的拓展以及电商平台的销售。 2.门店以无锡为中心辐射周边,自有物业占比79%。目前,公司共拥有门店114家,其中自有物业58家,建筑面积37.55万平米,租赁物业56家,建筑面积为9.88万平米。其中, (1)百货零售以“大东方百货”为核心,拥有2家百货门店以及配套的4家“东方家电”连锁门店、6家“百业超市”连锁门店; (2)汽车板块形成以位于无锡占地500亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计48家汽车4S 门店、14家汽车维修服务门店、3家汽车综合维修中心和7家汽车其它类门店; (3)食品与餐饮,2014年新增4家熟食销售门店,餐饮业务门店共三家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“客堂间”。 3.期间费用率略降0.07个百分点至8.82%。2017年公司销售费用率同比增加0.22个百分点至3.90%,主要由于人工成本上升带来的职工薪酬增加等;管理费用率同比减少0.20个百分点至4.63%,主要由于折旧与摊销费用的减少;财务费用减少808万元至2621万元。最终期间费用率减少0.07个百分点至8.82%。 4.收入和毛利率双重提升,促使营业利润增长26.36%至3.41亿元。有效税率减少4.56个百分点,少数股东损益增加627万至967万元,最终归母净利润增长28%至2.61亿元,扣非净利润增长43.97%至2.49亿元。 5.保存存量业务稳中有升的同时,加大转型业务的发展力度: (1)存量业务: (A)百货事业部:①品类优化方面,增加高端化妆品及美妆品牌数量,引入万国、积家等高端名表品牌,并增加休闲类品牌;②会员经营方面,实施分层管理,在会员普惠制的基础上,创新VIP 客户“一对一”服务等;③营销方面,发展异业联盟,增进精准营销的能力,同时借中心店南广场在地铁建设封闭多年后重新投入使用的契机,地上部分打造成各类主题活动,地下部分营造成衔接地铁的潮流及轻食品牌小街。 (B)汽车事业部:①4S 店业务方面,制定“守价保利”策略,不断优化销售结构,并严控整车库存及结构管理;②售后业务方面,通过售后技术前移、专项售后产品营销等延伸售后服务内涵,并通过“维修双轨制”等实施,以及有针对性地根据“低频次”与“高频次”售后服务的特性;③二手车业务方面,有序推进(to B to C)封闭市场平台项目的建设,其中商户积分系统、ERP 管理系统、库存融资风控系统等体系建设已初步匹配业务运营的需求。 (C)食品与餐饮:①推出踏青宴、老味道宴、同学宴等多样化的宴席产品,并围绕“江南的味道”推出三凤桥“十大金牌菜”、“十大经典菜”,强化品牌经营力; ②极探索新业务,推广“家庭营养厨房计划”等,开发半成品营养套餐、家庭聚餐系列,并实现配送到户;③熟食业务上,增加“糟、卤”等系列产品,丰富产品线,同时引进高人气“网红”产品。 (2)拓展业务: (A)“金板手”项目:控股子公司金扳手致力于为汽车服务生态提供灵活低价的信息化运工具,依靠互联网为客户提供智慧化SaaS 平台系统,促进业务融合,在投入成本未大幅提升的前提下,“金扳手”平台开拓门店数由169家增加到2338家,上线车辆由5.2万台增长至46.8万台,工单数超过24万单,工单“流水”金额达2300余万元。 (B)“千积变”项目:东方易谷自主研发异业积分通存、通兑、通用的会员增值营销服务平台“千积变”,提供多种积分增值服务与生活消费指南,为商家提供整套会员增值营销管理系统。自上线以来,注册用户发展至10万人,订单量10余万,积分累计兑换金额200余万,积分支付金额200余万,现金支付金额300余万。 维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S 店(48家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,拓展O2O 和后服等业务;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡形成较强门店网络。②股权投资价值丰厚,持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团计划2017/11/21起6个月增持0.5%-1%,截至2018/3/16增持326万股占比0.57%,目前持股43.06%。 盈利预测和估值。预计2018-2020年EPS 各0.52元、0.59元、0.68元,同比增长12%、13%、15%;6.88元股价对应2018-2020年PE 各13.3倍、11.8倍、10.2倍。考虑到公司较优民营机制、较强的区域地位,以及汽车后市场的中长期发展空间,给以2018年主业0.43元18倍PE、投资收益0.09元0-5倍PE,对应目标价区间7.72-8.16元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:汽车行业销售增速持续放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O 转型进度不达预期;投资收益(主要来自两家保时捷4S 店股权收益)对业绩的贡献不达预期。
小商品城 综合类 2018-04-23 5.14 7.95 53.47% 5.24 1.95%
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公司4月11日发布2017年报。2017年实现营业收入100.17亿元,同比增长42.33%;利润总额20.93亿元,同比增长54.69%;归属净利润14.59亿元,同比增长37.64%,扣非净利润15.58亿元,同比增长32.07%。摊薄EPS为0.27元;净资产收益率13.68%。报告期每股经营性现金流0.05元,与每股收益的比值为0.19倍。 2017年分配预案:拟以2017年末54.43亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.81元(含税)。 公司2018年经营计划:营业收入34.11亿元,同比下降65.95%(主因2018年房产收入大幅下降所致);利润总额13.83亿元,同比增长2.22%;资本市场融资47.3亿元。 简评及投资建议。 1. 房产销售大增驱动收入增42.33%,综合毛利率减少10.86个百分点。分行业(表1), ①房地产销售是公司收入的主要增量,公司整体收入增加29.79亿元至100.17亿元,其中房地产销售增加32.62亿元至67.18亿元,主要系钱塘印象与浦江绿谷一期本期集中交付、荷塘月色等存量销售所致,毛利率减少9.39个百分点至24.98%。2017年房产项目回笼资金16.7亿元,实现利润12.64亿元。 ②市场经营收入20.82亿元,同比下降8.20%,毛利率减少8.07个百分点至55.43%,主要系公司对部分优质商户降租以及新增海城公司折旧等成本增长较快所致; ③商品销售收入下降26.87%至3.62亿元,毛利率略减0.02个百分点至2.35%,主要系商城外贸发生信用证事件后,暂停相关业务所致。2017年公司继续加大对优质主体和新兴行业的招商力度,新招引市场主体超4000家,新引入服装定制、水钻、水族用品等新兴时尚行业,篁园市场、一区东市场和五区市场基本实现繁荣;创新使用“停业保权”、“商位置换”、“商位托管”等手段,盘活1000余间商位。 ④酒店服务收入增长2.11%至2.14亿元,毛利率减少4.43个百分点, ⑤展览广告收入略增0.26%至1.1亿元,毛利率减少3.26个百分点,两者收入规模较小且毛利率为负,对公司业绩贡献较小。其他业务收入增长3.18%至4.5亿元,毛利率减少2.04个百分点至87.99%,最终综合毛利率减少10.86个百分点至32.56%。 2. 收入较好增长以及销售费用额减少,带动销管费用率减少1.88个百分点;财务费用增加8035万元。其中,销售费用率同比下降1.03%至1.48%,主要是广告宣传费和折旧摊销等费用减少所致。管理费用率同比下降0.85%至3.13%,主要是员工薪酬等增加3220万元。财务费用增加8035万元至1.94亿元,主要是有息负债规模及 成同比增加所致,财务费用率增加0.32个百分点至1.94%。最终期间费用率减少1.56个百分点至6.55%。 3. 收入端大幅增长叠加费用端改善,归属净利润同比增长37.64%,扣非净利润增长32.07%。2017年实现投资收益2.25亿元(2016年亏损6949万元),营业利润增长39.69%。营业外支出减少1.18亿元,有效税率增加6.85个百分点,最终归属净利同比增长37.64%至14.59亿元,扣非净利同比增长32.07%至15.58亿元。 4. 公司积极推进平台、业务等多点创新,有效激发市场的活跃度: (1)进口贸易:成立义乌小商品城进出口有限公司,新增直营店5家(省检察院店、省质监局店、省卫计委店、省交投店、南昌店);全年1600余款商品品牌代理落地进口城;推出101购物旅游项目,日均客流达9300万人次;目前,进口商品城经营108个国家9万余种商品,“源头货”比例超62%。 (2)文创平台:2017年4月宾王158文创园C区建成开业,引进服装、饰品等行业设计师(机构)与龙头企业70余家,签约设计师160余名;2018年计划加快宾王158文创园工程建设开发,完成园区附属工程、E区建设,启动四区、五区项目改建及招商,成立创新设计服务运营公司,承担设计运营核心业务。 (3)供应链:与600余家商户达成商标使用协议,整合70余家场内知名品牌供应商,组建品牌联盟;参与“一带一路”捷克站项目,与迪拜龙投华商集团、TECOM 集团、和建国际签订战略合作协议,与保加利亚CH公司、俄罗斯基辅广场公司达成供应链合作,实现120万美元的商品采购;2018年计划完成800家供应商整合,拓展品牌加盟、“好品义乌”加盟及供应链合作项目10家以上;跟进“一带一路”捷克站建设及东南亚与俄罗斯地区的专业市场投资机会,拓展分市场或海外仓项目2个以上。 (4)金控:投资40亿元设立商城金控公司,累计已投项目12个,认缴投资金额21.3亿元;2018年计划认缴金额60亿元。 (5)义乌购:入驻商户5.3万家,发布商品300余万种,日独立用户20万人,2017年平台扭亏,实现盈利500万元。上线“义采宝”移动平台,服务2.3万户市场经营者,撮合交易金额近20亿;截至期末,智慧管理APP完成7.27 万个商位、7.21万个实际经营主体信息的采集,准确率超95%。2018年计划基于义乌购,全力打造全球B2B龙头电商平台:着力推进义乌购国际化战略,改版义乌购国际站,启用“Yiwugo.com”域名、“yiwugo”英文微信公众号和Facebook主页,建设义乌购海外服务站,进一步增强盈利能力。维持对公司的判断。①公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值大,同时继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。②公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。 更新盈利预测。考虑到公司自2018年开始,地产结算收入及利润将有较大幅度的下降,而市场经营业务保持稳健,预计2018-2020年EPS各0.21元、0.23元和0.26元,分别同比增长-22.94%、10.3%和13.6%,其中2018年市场主业EPS为0.17元,地产EPS为0.03元。 公司的盈利预测还包括以下主要假设(表7): (1)主营业务:预计2018-2020年市场经营收入各增5.74%、8.74%和8.20%,毛利率各56.28%、58.25%和60.16%,房产销售收入各增4%、4%和4%,毛利率各-2%、5%和5%;酒店和会展收入增速1%-5%左右,商品销售收入增速各-2%、1%和1%。 (2)期间费用:预计2018-2020年销售费用率各7.03%、6.85%和6.58%,管理费用率各24.32%、23.82%和24.16%,财务费用率各3.42%、2.32%和0.7%;整体预计期间费用率各34.77%、32.99%和31.44%。 (3)有效税率:假设2018-2020年维持在26%-30%左右; (4)暂不考虑其他重大资本开支或非经常性损益。 估值上,我们综合NOI与RNAV两种方面,考虑到公司业务经营属性,取NOI: (1)NOI(表4和表5):主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持3%的年均增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予目标市值432亿元,对应7.95元目标价,维持“买入”评级。 进一步,我们对租金增长率与折现年限做敏感性分析,取租金增速区间1%-5%,合计折现年限区间20年-40年,对应目标价区间5.47元-10.49元。 (2)RNAV(表6):我们按较保守的评估单价,给以一区市场12万元/平米、二区市场和一区东扩8万元/平米,其他市场均不超5万元/平米,测算公司128万平米的可租面积合计资产价值558亿元,扣减净负债(总负债-现金,2017年末)后公司价值457亿元,对应目标价8.39元。 风险提示。租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期;地产销售确认的不确定性;义乌购发展、海外合作及拓展的不确定性。
周大生 休闲品和奢侈品 2018-04-23 34.07 37.58 11.25% 33.98 -0.26%
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维持对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,截至2017年末门店数达2724家,预计未来每年保持200家以上净增店的展店速度,在加强下沉的同时加密布点一二线城市,规模优势显著且充分受益消费升级;同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润;员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。 更新盈利预测。考虑到公司业绩超预期,以及股权激励成本费用的摊销等,我们更新预计公司2018-20年收入47.9亿、57.6亿、67.3亿元,同比增长25.9%、20.2%、16.8%;归属净利7.3亿、9.1亿、10.8亿元,同比增长23.2%、25.0%、18.6%,对应EPS各1.5元、1.88元、2.23元,剔除股权激励费用摊销后各增28.6%、22.5%、17.2%。参照可比公司2018年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2018年25倍PE,对应目标价37.58元,维持“增持”评级。 风险和不确定性。行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名