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红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-22 6.83 7.80 5.41% 7.29 6.73%
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公司公告,公司 2019年上半年营业收入为 38.29亿元,同比增长 5.89%; 归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%。公司 2019年第二季度实现营业收入 19.37亿元,同比增长 9.20%;第二季度实现归母净利润 1.58亿元,同比增长 56.84%。 营业收入:门店销售增长推动 H1营收+5.89%。公司 2019H1营业收入为38.29亿元,同比增长 5.89%,主要是门店销售增长所致。2019上半年公司增值业务收入 30.69亿元,较上年同期下降 0.15%。 毛利率:门店升级/供应链/商品结构优化推动毛利率提升 1.70pct。2019H1毛利率为 30.22%,同比增 1.70pct。受益于公司门店升级、供应链及商品结构优化,公司毛利率持续上升。 期间费用:销售费用率同比上升 0.66pct 。公司 2019年上半年期间费用率为 24.86%,同比上升 0.99pct。①销售费用率:公司 2019H1销售费用率22.99%,同比上升 0.66pct,主要是门店经营相关费用增加所致;②管理费用率:公司 2019H1管理费用率为 1.78%,同比提升 0.43pct,主要是公司媒体报刊宣传费用及折旧摊销费增加所致;③财务费用率:公司 2019H1财务费用率为 0.09%,同比下降 0.10pct,主要是本期因定期存款产生的利息所致。 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+52.93%。公司 2019H1归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%,主要是主业增长以及新网银行投资收益。 由于投资新网银行公司产生投资收益 7003万元,同比增长 223.81%。扣除新网银行投资收益影响,估计公司主营实现归母净利润 1.67亿元,同比增加 25.43%。公司 2019H1净利率为 6.18%,同比增 1.91pct。 现金流充沛为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019年上半年货币资金达到 10.83亿元,为内生外延打下夯实基础。公司 2019年上半年经营活动净现金流为-0.09亿元,主要是支付各项费用增长所致,投资活动净现金流为 2.49亿元,主要是理财产品到期收回所致。 公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计 2019-2021年净利润分别为 4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应 20/17/15xPE。公司主业 EPS 0.26元/股,结合 A 股超市相关上市公司平均 PE 估值 30倍,给予公司主业 30倍 PE,对应目标价 7.80元,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-22 6.83 -- -- 7.29 6.73%
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公司2019上半年营业收入增长5.89%,其中一、二季度各增长2.69%、9.22%;上半年归母净利润2.37亿元增长52.93%,其中新网银行贡献投资收益7000万元,主业净利1.67亿元增长25%,其中一、二季度主业净利各增长15%、30%,二季度主业净利高弹性主要来自收入提速和费用率下降。 1.上半年新开门店168家,闭店27家,门店总数达2958家,展店速度较2018年同期(新开66家、关闭31家)明显提升;公司90%以上为租赁物业,平均单店面积182平米。我们估计一、二季度各净增门店约60、80家。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针,加速开拓市场,进一步纵深网络布局,巩固和提升在川内的便利超市行业领先优势。 2.上半年收入38.29亿元增长5.89%,其中一、二季度各增长2.69%、9.22%。我们估计上半年同店增长4%,二季度增速更快。上半年综合毛利率增加1.7pct至30.22%,其中一、二季度同比各增2.5、0.85pct,我们认为主要来自加强直采,优化库存管理和结算模式等。 (A)分品类,日用百货收入6.01亿元,同比下降0.49%;烟酒收入10.11亿元,同比增长5.06%;食品收入19.01亿元,同比增长7.64%,除日用百货外,各品类增速较稳定。 (B)分地区,主城区实现收入21.28亿元,占主营收入60.59%,同比增长6.14%;郊县分区收入12.52亿元,占主营收入35.65%、同比增长4.71%;二级市区收入1.32,占比3.77%、同比增长0.8%。其他业务收入增长11.48%至3.16亿元。 3.二季度销管费用率减少0.28pct,期间费用率减少0.38pct。上半年销售费用率增加0.66个百分点至22.99%,主因门店经营相关费用增加;二季度销售费用率21.54%,同比减少0.92pct;管理费用率上半年增加0.44pct至1.78%,主要是公司媒体报刊宣传费用及折旧摊销费增加所致;二季度实现财务收益28万元,上半年财务费用338万元,同比减少334万元。上半年整体期间费用率增加1pct至24.86%,其中一季度期间费用率增加2.4pct,而二季度降0.38pct。 4.毛利率改善及新网银行贡献投资收益等,上半年归母净利润增长52.93%。上半年公司参股15%的新网银行贡献投资净收益约7000万元,而2018年同期仅2163万元,一、二季度各贡献2651万、4352万;上半年归母净利润增长52.93%至2.37亿元,扣非归母净利润增长48.21%至2.3亿元。我们测算,剔除新网银行投资收益后,上半年主业净利增25.19%至1.67亿元。 二季度利润增速环比显著提升。一、二季度归母净利润各增45.71%、56.84%,我们测算剔除新网银行投资收益后,一、二季度主业净利各增15%、30%,二季度主业净利高弹性增长主要受益于收入提速和费用率下降。 维持对公司的判断。公司为四川便利店龙头,兼具成长与效率。(1)成长:①空间大:公司在成都便利店市占率高,省内下沉空间广阔;②成功并购经验:2015年收购红艳、互惠、乐山四海,1H19推进收购9010超市。(2)效率:①整合完毕内生提效:坪效、人效、净利率等2015-16年均为低点,2017-2018年回升,我们预计2019年延续;②打造“生鲜+便利”样本:我们预计公司2019年改造300家生鲜店;③新网银行2018年以来显著盈利,我们认为有望继续为公司贡献投资收益。 更新盈利预测。预计2019-2021年归母净利润各4.5亿元、5.2亿元、5.7亿元,同比增长40.5%、15.1%、8.7%,EPS各0.33元、0.38元、0.42元;其中主业净利各3.2亿元、3.7亿元和4.2亿元,同比增长20%、17%、12%,投资收益高速增长,上半年7000万元,预计全年1.35亿元,明后年各1.5亿元。 上半年投资收益占比归母净利润30%,较之前显著提升,故采取分部估值法。考虑到公司“便利+生鲜”业态优,成长空间大,布局民营银行跨界金融行业,可享有一定估值溢价,给以2019年主业25-30倍PE、投资收益5xPE(对应1.12-1.32倍PS),综合给以6.35-7.52元的合理价值区间,维持“优于大市”的投资评级。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-22 6.83 -- -- 7.29 6.73%
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1.事件摘要公司于 2019年 8月 18日发布 2019年半年度报告, 2019年上半年公司实现营业收入 38.29亿元,同比增长 5.89%;实现归属净利润 2.37亿元,同比增长 52.93%;实现归属扣非净利润 2.30亿元,较上年同期增长 48.21%。经营现金流量净额为-879.95万元,较上年同期减少 104.78%。 2.我们的分析与判断 (一) 食品烟酒类商品推动公司规模增长,股权投资收益提升业绩表现2019年上半年公司实现总营业收入 38.29亿元, 去年同期增长2.13亿元。 从产品品类角度来看,日用百货/烟酒/食品/其他业务收入分别实现营业收入 6.01/10.11/19.01/3.16亿元,分别对应 YOY-0.49%/0.51%/7.64%/11.48%,各自贡献营收增量为-0.03/0.49/1.35/0.33亿元。其中,食品类贡献 49.65%的营收以及 63.29%的营收增量,是驱动公司规模增长的核心产品类别;烟酒类以 26.39%的营收份额以及 22.82%的营收增量份额表现次之;日用百货类贡献总营收15.70%,且由于规模下滑,份额比重也下滑 1.01个百分点。另外,公司上半年增值业务收入达到 30.69亿元( YOY -0.15%) ,较去年同期下滑 0.05亿元。 从地区角度来看,成都主城区/郊县分区/二级市区分别实现营收21.28/12.52/1.32亿元,对应 YOY6.14%/4.71%/0.80%, 分别贡献营收增量为 1.23/0.56/0.01亿元;其中成都城区占比总营收比重较为稳定, 2019H1为 55.58%,较去年同期轻微提升 0.13个百分点,同时该地区在保持高基数的条件下依旧展现出领先于其他地区的增速表现;郊县分区与二级市区的营收贡献占比分别下滑 0.37/0.17个百分点至 32.70%/3.46%。 公司归母净利较上年同期增长 0.82亿元; 归属扣非净利润较2018年上半年增加 0.75亿元。 其中公司以联营方式长期股权投资四川新网银行,直接持股比例 15%,按照权益法本期确认投资收入 0.70亿元, 较去年同期大幅提升 0.48亿元。 (二) 综合毛利率上浮 1.70pct,期间费用率增长 1pct 公司 2019年上半年综合毛利率为 30.22%,相较去年同期上浮 1.70个百分点。 毛利率的提升主要源自门店营业收入的增速( 5.89%)快于营业成本的增长( 3.37%)。 公司报告期内期间综合费用率为 24.86%,相比上年同期增长 1.00%,销售/管理/财务费用率分别为 22.99%/1.78%/0.09%,较去年同期分别变动+0.66/+0.43/-0.10个百分点。 销售费用和管理费用的增长主要门店经营相关费用增加以及相关的广告、业务费用投入增长所致; 财务费用的降低主要是本期因定期存款产生的利息所致。 (三) 商品+服务打造差异化竞争优势,增值业务板块内容不断扩张公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市,除了日常销售食品饮料、研究、 日用百货等商品之外,同时提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略,满足居民便利性的日常生活消费需求,与大型超市进行差异化竞争。 近年手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响,但公司坚持加紧增值业务布局,积极拓展增值业务新板块。 2019H1公司新增服务项目包括代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、租借街电充电宝三项业务。此外,另有多项增值业务已经达成合作意向,即将于下半年上线。 公司通过优化商品结构、 丰富增值服务的内容, 一方面可以增新引流, 带来客流量的增长, 另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。 (四) 以成都为中心密集开店形成网络布局,树立区域品牌形象公司坚持“以四川为中心、成都为核心” 、 向周边地区辐射的发展战略, 截至2019年 6月 30日公司共有门店 2958家,报告期内公司新开门店 168家,关闭门店27家; 在大力拓展新开门店的同时,公司加速对部分门店的升级改造工作, 升级门店类型包括生鲜门店、精品店、 24小时店等,可以满足消费者更多的购物需求并提升消费者购物体验。 公司的密集布局已经形成网络优势, 一方面,密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,从而降低公司的经营成本。另一方面,公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好,从而准确定位,优化商品结构,开展有针对性的营销活动,满足当地消费者的需求并获得消费者的认同,树立品牌形象。 3.投资建议公司在保持关闭门店数量相对稳定的同时加速推进展店进程, 2019H1净增加门店 141家(去年同期净增加 35家) ;同时不断优化商品结构、丰富增值服务内容,食品类商品贡献营收比重稳步提升, 增值服务项目数量不断扩充。此外,公司自 2017年末开始与永辉超市达成战略合作关系,双方优势互补在生鲜业务领域开展深度合作, 彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的 1890.57万元上升至今年的 6465.20万元。 考虑 到公 司的 区域 品牌 及门 店规 模优 势, 我们 维持 公司2019/2020/2021年实现营收 77.19/81.86/86.15亿元,净利润 4.02/4.82/5.79亿元的预测,对应 PS1.21/1.14/1.08倍, 对应 PE23/19/16倍, 维持“ 推荐评级” 。 4.风险提示展店规模和增速不及预期的风险; 其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 7.81 5.54% 7.29 5.35%
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开店加速带动营收增速回升。公司上半年新开门店168家,关闭门店27家,净增门店141家,开店数量明显提升(2018H1净增门店35家,2018全年净增门店87家)。其中二季度公司营业收入同比增速回升至9.22%,为2017Q3以来最高。 毛利率持续提升带动主业利润高增长,新网银行贡献可观投资收益。报告期内公司综合毛利率为30.22%,同比提升1.7pct,保持了去年以来的提升趋势,测算商品毛利率为23.94%,同比提升1.51pct,预计主要与直采比例提升、商品结构优化有关;期间费用率为24.86%,同比提升1pct,其中销售/管理/财务费用率分别为22.99%/1.78%/0.09%,分别同比变化0.66/0.43/-0.1pct;测算公司主业净利润同比增长22.86%。此外,报告期内新网银行净利润继续保持高速增长,为公司贡献投资收益7002.86万元,同比大幅提升223.81%,亦为公司业绩增长起到了重要作用。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验,目前我国人均GDP水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外,随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议:考虑公司开店加速及新网银行的高投资收益,预计公司 2019/2020 年归母净利润分别为4.53/5.34亿元,目前股价对应PE分别为19.3倍、16.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 -- -- 7.29 5.35%
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事件: 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%; 归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。 展店提速促进收入增速回升, 净利润维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 收入端增速稳健,新网银行投资收益贡献较大,促进利润端增速显著提高。 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%;归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。目前公司持股 15%的新网银行发展势头良好, 2018年业绩扭亏为盈, 全年实现 3.68亿元的净利润。 2019年上半年红旗连锁确认投资收益约 0.7亿元,剔除新网银行投资收益的影响,上半年净利润同比增速约为 25%。 另外, 2019上半年增值业务收入 30.7亿元,较上年同期下降 0.15%。 商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。 2019Q2公司综合毛利率提高到 30.55%,较上年同期增加约 0.85pct,保持了毛利率持续提升的趋势。 商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更年轻化的产品,同时在收购以堂食见长的 9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐等即食品类。 二季度费用率环比下降 0.8pct,同比减少 0.4pct,系管理优化人工成本控制有效的影响。 2019Q2销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 21.5%/2%/-0.01%。 销售费用率同比下降 0.92pct, 管理费用率上升约 0.65pct。 租金的上涨是推动费用率上涨的主要因素之一,但同时由于公司内部管理优化,近年来人工成本得到有效控制。 展店提速,年底预计门店数超过 3000家,省内渠道下沉是未来布局重点。 截至 2019H1,公司共有门店 2958家,报告期内,公司新开门店 168家,关闭门店 27家, 净开店数达到 141家,超过去年全年新开店总和(87家)展店速度明显加快。根据人口分布测算,未来公司在成都大市内还有 1500家左右的开店空间,三四线城市下沉空间更大。 投资建议: 社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。此外,公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司 25-30倍 PE。预计 2019-2021年公司实现营收约 76.31/80.96/85.87亿元,同比增长 5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约 4.51/5.04/5.63亿元,同比增长 39.80%/11.61%/11.78%。摊薄每股收益 0.33/0.37/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 18/17/15倍。给予 2019年 25XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件: (1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长; (2)生鲜业务发展不及预期; (3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、 Mini 店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 -- -- 7.29 5.35%
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公司 1H2019营收同比增长 5.89%,归母净利润同比增长 52.93% 1H2019实现营业收入 38.29亿元,同比增长 5.89%;实现归母净利润2.37亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.17元,同比增长 52.93%;实现扣非归母净利润 2.30亿元,同比增长 48.21%,业绩符合前期发布的业绩预告。 报告期公司投资收益实现 7464万元,同比增长 226.67%,其中对新网银行的投资收益为公司业绩增长做出较大贡献。 单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入 19.37亿元,同比增长 9.22%; 实现归母净利润 1.58亿元,同比增长 56.84%;实现扣非归母净利润 1.53亿元,同比增长 52.59%。 综合毛利率上升 1.70个百分点,期间费用率上升 1.00个百分点 1H2019公司综合毛利率为 30.22%,较上年同期上升 1.70个百分点。 1H2019公司期间费用率为 24.86%,较上年同期上升 1.00个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 22.99%/1.78%/0.09%,较上年同期分别变化 0.66/ 0.44/-0.10个百分点。 门店运营主题化、精细化,区域市场地位稳固 报告期内公司净开店 141家,门店总数达到 2958家。公司门店迭代升级进程不断推进,主题化的生鲜店、精品店、 24小时店等面向各自所属区位情况因地制宜进行经营管理。同时与永辉的经营合作持续深化,增值服务范围持续拓展,大数据平台有效加强经营数字化精细化能力。公司在区域市场优势地位稳固,未来随着成都天府新区的成长,公司有望获得更广阔的市场拓展空间。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到新网银行为公司带来的业绩增厚和与永辉合作深化带来的中长期经营效率提升,我们上调对公司 19-21年全面摊薄 EPS 的预测至 0.32/0.34/ 0.37元(之前为 0.28/ 0.31/ 0.35元),维持“增持”评级。 风险提示: 互联网金融业务政策风险,与永辉合作低于预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 -- -- 7.29 5.35%
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以成都为中心密集式开店,加速部分门店升级改造进程。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略方针,进一步纵深网络布局,加速市场开拓,巩固和提升公司在川内的便利超市行业领先优势。现阶段低线城市超市零售业竞争相对较小,租金、人力等成本相对较低,随着周边城市门店网络的不断拓展,公司将受益于下沉市场消费红利释放的机遇。截至2019年6月30日,公司共有门店2958家,上半年公司新开门店168家,关闭门店27家。公司便利超市门店平均面积在200平米左右,单个新开、关闭门店对公司经营业绩的影响不大。在大力拓展新开门店的同时,公司加速对部分已有门店的升级改造工作,通过满足消费者更多的购物需求以提升消费者独特的购物体验。门店升级改造时切实做到具体问题具体分析,设置生鲜门店、精品店、24小时店,并对升级改造后的门店进行分类管理和考核。上半年公司收购9010超市门店及相关资产,加快公司在商务区业务的拓展和布局,同时加强公司在快捷食品方面的发展。 主营收入净利齐升,毛利率增长明显。上半年公司新开门店168家,并对部分门店进行升级改造,差异化经营策略导致公司销售收入比上年同期增长5.89%。公司归母净利润大幅增长52.93%,其中有7000万来自对联营企业四川新网银行的长期股权投资收益,若剔除该项,公司实现主营业务净利润约20%的增长,仍然高于营收同比增长率。费用方面,上半年期间费用占比为24.86%,比去年同期提升1pct。除了销售费用的水涨船高以外,公司媒体报告宣传费用及折旧摊销导致管理费用大幅提升40.43%,但定期存款结息导致财务费用下降49.74%。上半年毛利率30.22%,较去年同期提升1.7pct,一方面受益于上半年以来温和通胀环境下食品CPI的周期性走高,另一方面直采的贡献度很高,以前公司采购模式为代销产品、实销实结,现在基于大数据平台的动态智能化支撑,存货周转率提升拉动了毛利率的增长,同时逐渐提高比例的进口商品一定程度上也影响了毛利率增长。 差异化竞争策略驱动业绩增长,增值业务提升客户黏性。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,以面向住宅、学校、商务、娱乐等商圈的便利超市零售业态为主,经营食品、烟酒、日用百货等商品,满足便利性的日常生活消费需求。公司持续优化商品结构、提高增值服务质量、拓展增值服务内容,为公司带来增量消费群体的同时,也提升了客户忠诚度,差异化经营和营销方式创新是公司业绩持续增长的驱动力。手机支付的普及在一定程度上影响了公司的增值业务,上半年增值业务收入比去年同期下降0.15%,对此公司加紧增值业务布局,积极拓展探索增值业务新板块。上半年公司新增一系列新服务项目,包括代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、租借街电充电宝三项,同时下半年即将上线多项增值业务。 高效物流体系优势+数据分析动态智能化,实现良好协同效应。目前公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送,密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,从而降低公司的经营成本。采购数量的提升,使公司与供应商的合作关系更加稳固,也为公司带来了一定的商品资源优势及议价能力。公司建立了一套适合自身的信息化管理系统,自启动红旗云大数据平台以来,公司数据分析已实现可视化、移动化、动态智能化。上半年公司进一步优化和完善红旗云大数据平台,提高财务管理和信息化管理水平。公司信息开发部根据各部门及门店经营需求优化门店月末结转程序,提高门店扎帐效率,完成交投缴费、信息物资管理流程电子化、WMS生鲜多供应商支持等20余项新增系统开发工作。 投资建议 公司发展稳健,已形成“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司,在加速市场开拓纵深网络布局的同时,因地制宜的完善部分门店提档升级进程,同时拓展增值服务内容以提高客户忠诚度。我们看好公司差异化经营策略+红旗云大数据平台提升管理效率的能力,预计2019-2021年EPS分别为0.32/0.37/0.41元,对应公司8月16日收盘价6.43元,2019-2021年PE分别为19.86X/17.33X/15.72X,上调评级至“买入”。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;运营成本持续增长的风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-20 6.59 -- -- 7.29 10.62%
7.40 12.29% -- 详细
事件 公司披露半年报,上半年实现营收38.29亿元/+5.89%,实现归母净利2.37亿元/+52.93%。 投资要点 渠道外延推动营收增长,投资收益贡献利润增长:上半年,红旗连锁营收增长6%,主要源于公司渠道外延,门店数量同比增加7%。上半年公司实现归母净利增长53%,符合公司预期的45%~55%。公司归母净利大幅提升,主要源于对新网银行的长期股权投资收益,上半年新网银行贡献投资收益7003万元,较去年同期增长逾3倍。若剔除此项投资收益,上半年公司实现归母净利增长25%,源于直采比例提升、进口商品占比提升,推动公司毛利率净利率提升。 公司净利率大幅提升,存货周转基本稳定:盈利能力方面,公司直采比例提升以及进口商品占比提升推动毛利率上行,上半年毛利率同比提升1.70pct至30.22%,延续公司毛利率持续提升趋势。公司期间费用保持基本稳定,职工薪酬增长9%使销售费用率略有提升。新网银行投资收益贡献利润,最终公司净利率同比提升1.91pct至6.18%,带动公司净利润大幅上行。若剔除新网银行投资收益,公司净利率同比提升0.67pct至4.35%,推动剔除投资收益后的利润较快提升。 存货方面,公司上半年存货增长4%至10.32亿元,占营收比例较去年同期略有降低。不过,由于公司采用便利超市密铺的模式,门店密集且坪效较同行略低,因此公司存货周转率持续低于可比公司。 增值服务有效引流,销售额占比近五成:红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触,通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票,以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会,2018年红旗连锁销售额约130.5亿元,其中增值业务销售收入62.8亿元,增值服务占比近50%,为其他品类商品进行有效引流。 区域高市占率构筑定价权,维持公司高毛利率:由于密铺模式,红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额,若以成都市区及郊县分区口径估计,且假设营收占比与销售占比相同,我们估计2017年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权,维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。 投资建议:红旗连锁是立足成都的便利超市,增值服务有效引流,区域高市占率构筑定价权。近年来公司渠道扩张推动规模增长,直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.31、0.36和0.41元。净资产收益率分别为14.2%、14.6%和14.7%。目前公司PE(2019E)约为21倍,首次覆盖,给予“买入-B”建议。 风险提示:直采比例提升毛利率空间存在不确定性;门店在成都以外的外延存在不确定性;电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-20 6.59 -- -- 7.29 10.62%
7.40 12.29% -- 详细
事件: 公司 2019] 年 H1实现营业收入 38.3亿元,同比+5.9%, 实现归母净利润 2.4亿元,同比+52.9%, 扣非后归母净利润 2.3亿元,同比+48.2%。其中二季度单季实现营收 19.4亿元,同比+9.2%,归母净利润 1.6亿元,同比+56.8%毛利率再创新高,期间费用率有所上升。( 1)调整商品结构致毛利率持续爬坡: 2019年 H1毛利率同比上升 1.7pp 至 30.2%,随着供应链、产品结构的继续优化,毛利率持续爬坡。( 2)期间费用率有所上升:期间费用率同比上升 1pp至 24.9%。其中销售费用率同比上升 0.66pp 至 23%,主要是门店经营相关费用增加所致;管理费用率同比上升 0.43pp 至 1.8%,主要是公司宣传费用及折旧摊销费增加所致;财务费用率同比下降 0.1pp 至 0.1%。 公司主要经验数据变化情况:( 1)门店扩张提速:截至 2019年上半年,公司共有门店 2958家,公司新开门店 168家,关闭门店 27家,净增加 141。( 2)投资收益增长显著:公司 2019年上半年实现投资收益 7463.7万元,同比+227%,其中新网银行实现投资收益 7002.9万元,剔除新网银行后公司内生业绩增速达到 25%,其中二季度单季剔除新网银行后公司内生业绩增速达到 30%。 ( 3)经营性现金流转好:公司上半年年经营向现金流为-880万元,其中二季度单季经营性现金流为+2亿元,二季度现金流明显好转。 公司未来业绩增长点:( 1)公司自身开店提速: 2019年 4月公司拟使用自有资金 2800万收购成都市 9010便利店资产,与此同时预计 2019年公司自身净开店将超过 200家。( 2)永辉超市对公司的门店改造加速: 2018年永辉对红旗连锁改造的店面 100多家,改造后门店业绩增长显著,预计 2019年永辉对红旗连锁门店的改造速度将显著提升。( 3)毛利率有望持续提升: 2019年H1毛利率为 30.2%,创历史新高,随着供应链、产品结构的继续优化,未来公司毛利率大概率继续爬坡。 盈利预测与评级。预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.7亿元、5.9亿元、7.2亿元, EPS 分别为 0.34元、 0.44元、 0.53元,对应 PE 分别为 19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展速度及门店经营效率或不及预期;连锁零售模式存在租金上涨风险;食品安全风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-07-31 6.91 7.81 5.54% 6.96 0.72%
7.40 7.09% -- 详细
便利店行业高速增长,公司同店有望保持稳健的增长水平,且成都市及四川省仍有广阔空间开店空间。随着经济的发展与人均GDP的提升,消费者更愿意为购物的便利性支付溢价。根据国际经验,当人均GDP超过10000美元时,便利店行业将步入快速成长期,2018年我国人均GDP(约9400美元)已接近这一数值,有望进入快速增长阶段。目前成都市内便利店约有5800余家,通过对标国内高密度城市以及参考成都市政府发展规划,我们预计成都市便利店空间在一万家左右,开店空间仍然广阔。同时四川省经济的稳定增长亦为全省便利店行业提供了发展空间。 永辉入股强化公司生鲜运营能力,经营效率提升驱动主业业绩增长。借助永辉的生鲜供应链,公司2018年起开始对门店进行生鲜化改造,改造门店销售平均增长约30%,效果明显。此外,公司近年来通过供应商服务能力的提升与大数据的应用,供应链效率与商品结构不断优化,带动公司毛利率持续提升与存货周转天数下降,经营效率持续向好,驱动主业业绩增长。 关注触发公司投资的三个重要点,给予“强烈推荐-A”评级:公司符合产品零售业态发展的趋势,具备小店(原有赛道)和生鲜(永辉赋予)两大特征,是国内少有的线下具备持续扩张能力的零售企业。公司在地区上具备品牌、供应链、管理的优势,更有意义的是与永辉的合作,生鲜引流能力以及管理能力将大幅提升。公司小店的扩张将打破零售企业的房地产周期属性,同店将更能体现商品以及管理能力。触发公司投资的三个重要点:1、优质赛道中门店的扩张速度;2、与永辉生鲜体系的合作深度;3、门店现代化管理制度的优化。参考可比公司估值水平,给予公司主业2019年30-35倍PE,新网银行10倍PE,对应目标价7.81-8.98元,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利行业竞争加剧,新网银行发展不达预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-07-26 6.73 9.00 21.62% 6.96 3.42%
7.40 9.96% -- 详细
市场没有充分认识到国内规模化盈利便利店龙头的稀缺性及成长性。 1) 便利店兴起于日本, 并呈现高渗透率、高增速、高集中度的行业格局: 据日本经济产业省及日本国家统计局, 2018年日本便利店销售额约 12万亿日元,占零售总销售额比重约 8.3%,比肩大卖场(同期日本超市销售额约 13万亿日元),约为百货两倍,人均占有量约 2235人/店; 2010-2018年销售额年复合增长率约 5%,亦为三种业态最高, CR3占比约 70%。 以上行业格局情况及龙头企业精细化商品及用户运营使得其盈利能力突出,即: 即时品营收占比 30%、自有品牌占比 40-50%, 并享受上游议价权及下游定价权, 其余品类毛利率高于国内龙头 8-10pct; 加之超 95%的加盟店占比, 面对极高人力成本,净利率仍达 5%。 2) 相反,国内便利店行业需求端虽存在基础,但一方面,低渗透率、高分散度的行业格局加之城市建设及消费习惯的多样化使得日资便利店原有优势难以突出,盈利困难;另一方面,国有企业运营能力及供应链效率落后, 规模化盈利企业稀缺。据国家统计局、 BCG、中国连锁经营协会, 2018年中国便利店零售额占社零总额比重仅 0.6%; 平均日销水平为 5220元,仅为日本便利店 1/7; 其中 40%企业即食品占比低于 10%、 60%企业低于 20%, 80%企业自有品牌比例低于 10%, 毛利率普遍偏低;以上数据既是国内规模化盈利龙头稀缺的原因,亦是稀缺规模化盈利龙头成长性的印证。 公司坐据西南, 规模、效率突出,其供应链及网点价值或被低估。 1) 存量看现有规模及效率。据公司官网及企查查数据,截至 2019年 7月初,公司已拥有 2950余家门店, 95%位于成都,成都门店数约为行业第二舞东风 2倍,亦远高于日资便利店门店数(全家、 7-11门店数约 106家、 73家); 基于超 50亿元的商品年采购体量,公司成本优势突出,据草根调研,核心标品采购成本或与全国性龙头永辉差距不大,且在库存、后台毛利率上或享有较强上游议价权;加之商品结构调整能力突出, 2018年商品毛利率高达23.2%,且其增长或可结合调研数据,由直采比例增加、进口商品比重增加、大数据系统优化及联合采购等原因分拆印证。 2) 增量看展店及效率提升空间。 一方面, 据估算,公司天府新区、简阳及成都市内门店增量或超 1000家,长期看四川便利店行业空间达 2.67万家,且当前日销仅为日本便利店的1/5, 食百毛利率低于日资便利店 8-10pct,单店效率具备提升空间;另一方面, 随国内超市业态逐渐从大卖场向小型化转化,公司基于规模、数据系统及供应链支持, 在成都内具备竞争实力、在成都外具备扩张可能, 其现有供应链及网点价值或被低估。 当前展店及单店营收、效率边际向好, 毛利率仍有上行空间,费用率增长后续或可控。 1) 2015年, 公司先后收购红艳、互惠、四海三家区域龙头,业绩有所拖累,现并购整合基本完成,加之天府新区、简阳城市建设带来增量市场需求,公司展店已提速,预计至 2019年 8月门店数即达 3000家;引永辉入股、收购 9010补充餐饮、生鲜供应链, 据公司调研,生鲜改造门店已推行 196家, 同店增长达 30%, 生鲜销售贡献增量达 20%; 加之规模、数据支持的标品供应链及门店端商品结构优化,单店营收、效率边际向好; 2)基于现有供应链优势,统采、联采、进口商品比重、商品结构调整仍可推进,毛利率仍有上行空间; 3) 2018年受员工激励增加影响,期间费用率同比提升 0.4pct 至 24.3%, 由于员工岗位调整至人数增量可控、 人均工资同比大幅增长为非持续性因素、租金及折旧摊销费用增速平稳,预计期间费用率后续中枢或不会一直趋势上升。公司 2019年起主业增速或边际向好,后续年份业绩增长或较为稳健。 投资建议: 公司坐据西南,规模、效率突出,作为国内稀缺的规模化盈利便利店企业, 其供应链优势、 网点价值及成长性或被低估。由于先前并购整合基本完成、天府新区及简阳等区域城市建设带来增量市场需求,公司展店提速;且通过永辉入股、收购 9010补充餐饮、生鲜供应链,加之规模、数据支持的标品供应链及门店端商品结构优化,单店营收、效率边际向好; 加之统采、联采、进口商品比重、商品结构调整尚可推进,毛利率或仍存上行空间, 费用率增长后续或可控,预计公司主业增速边际向好。 预计 2019-2021年主业扣非归母净利润复合增速约 20%, 2019-2020年主业扣非归母净利润分别为 3.11亿元、3.56亿元,2019-2020年新网银行投资收益分别为 1.35亿元、 2.25亿元;对应 2020年给予主业 25倍 PE、新网银行 15倍 PE,分部估值对应目标价 9.0元/股。 风险提示: 1)电商分流影响远超预期; 2)人力、租金成本大幅提升; 3)新网银行投资收益大幅低于预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-07-24 6.47 7.72 4.32% 6.96 7.57%
7.40 14.37% -- 详细
四川省内便利店龙头,“商品+服务”构筑差异化竞争优势。公司是四川省便利店龙头,现已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。截止2018年底,公司共有门店2817家,门店分布在四川省的八座城市,2018年公司进店消费人次超4亿。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。截止2018年底,公司实现增值业务收入62.79亿元,较上年同期增长2.08%。公司目前增值服务主要包括充值缴费、消费支付、代售买票、其他生活服务等类别,增值服务项目已经超过80项。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,2018年公司新开门店146家,关闭门店59家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.68亿元,贡献投资收益0.55亿。截止2019Q1,新网银行实现净利润1.8亿元,贡献投资收益0.27亿元,盈利能力进一步增强。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智和四川三新,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链、门店升级、商品品类调整、社区增值服务等方面给予公司大力支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-2021年净利润分别为4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应19.44/15.97/14.17xPE。公司主业EPS0.26元,结合A股超市相关上市公司2019年平均PE估值30倍,给予公司主业2019年30倍PE,对应目标价7.72元,给予买入评级。 风险提示:门店拓展不及预期,跨区域拓展不确定性,生鲜拓展不及预期,新网银行投资收益不及预期,行业竞争激烈。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-04-17 5.70 7.19 -- 6.23 9.30%
6.69 17.37%
详细
事件:公司发布2019 年一季报,实现营业收入18.92 亿元,同比增长2.69%;归母净利润0.79 亿元,同比增长45.71%;扣除非经常性损益的归母净利润0.77 亿元,同比增长40.20%。 点评: 营收增速触底回升。2019 年一季度营收同比增速为2.69%,2018 年Q1-Q4 营收同比增速分别为6.11%、4.56%、3.52%、2.02%。营收增速的逐季下跌得以扭转,呈现触底回升趋势。新网银行快速发展,继续贡献大额投资收益。公司2019 年一季度实现投资收益2868 万元,同比增长232.2%。 毛利率继续提升,得益于商品组合的持续优化、商品直采比例的提高、永辉生鲜经营经验的导入,毛利率持续提升到29.89%,同比增加2.5pct。期间费用率上升明显, 2019 年一季度公司期间费用率为26.26%,同比增加2.42pct,其中销售费用率上升2.27pct,达到24.46%,管理费用率上升0.23pct,达到1.60%,财务费用下降0.08pct,达到0.19%。 2019 年展店提速,加快改造生鲜门店,加强线上平台建设和发展,同店增速有望加快。截止2018 年底公司共拥有门店2817 家,2018 年全年门店净增加87 家,2019 年公司展店有望提速,计划全年净增加门店超200 家。持续导入永辉生鲜经营经验,改造现有生鲜门店,预计改造门店超100 家。智慧零售继续提高门店经营效率,2017 年以来,公司充分利用大数据,启动红旗云大数据平台,2018 年研发上线的自助收银系统、24 小时无人售货服务、掌静脉支付,已逐步向门店推广。 投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润3.95亿元、4.76亿元、5.52亿元,EPS为0.29元、0.35元、0.41元,对应当前股价的PE分别为20倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速下行,消费疲软;市场竞争加剧;同店增速放缓。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-04-15 5.82 -- -- 6.10 3.92%
6.69 14.95%
详细
事件:2019Q1公司实现营业收入18.92亿元,同比增长2.7%,实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿元,同比增长45.7%。营业收入稳健增长,净利润在2015-16年出现下滑后,目前维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 收入端保持稳健,投资收益的增加贡献利润使得整体利润端保持了较高速增长。2019年一季度公司实现整体营业收入18.92亿元,同比增长2.7%,增速放缓但保持稳健。实现归母净利润0.79亿元,同比增长45.7%,利润端的高增速主要受投资收益增加的影响。2019Q1实现投资收益2868万元,比上年同期增长232.19%,主要系投资新网银行取得的收益产生。 商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。2019Q1公司实现综合毛利率29.89%,较上年同期增加约2.5pct,保持了毛利率持续提升的趋势。公司在商品销售的基础上持续拓宽增值业务种类,2018年服务类收入占比达到8%,服务类收入增收效应较明显,且营业成本为零,有助于抬升公司的整体毛利率。 费用率上升2.41pct:报告期内销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.46%/1.6%/0.19%。销售费用率较2018Q4增加2.2pct,管理费用率下降约1.76pct。近年来租金成本的持续增加推动了费用率的持续提升,且与永辉合作进行门店升级后,预计门店改造成本会有一定程度增加。 投资建议:便利店行业处于高速发展窗口期,公司作为西南区域连锁便利店龙头企业,区域渗透率逐步提高,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司25-30倍PE。预计2019-2021年公司实现营收约76.31/80.96/85.87亿元,同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31亿元,同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32元。当前市值对应2019-2021年PE约为23/21/18倍。 风险提示事件:(1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-04-15 5.82 -- -- 6.10 3.92%
6.69 14.95%
详细
公司1Q2019营收同比增长2.69%,归母净利润同比增长45.71% 4月11日晚,公司公布2019年一季报:1Q2019实现营业收入18.92亿元,同比增长2.69%,增速大于4Q2018的同增2.02%;实现归母净利润7917万元,折合成全面摊薄EPS为0.06元,同比增长45.71%,增速小于4Q2018的同增126.67%;实现扣非归母净利润7678万元,同比增长40.20%,增速小于4Q2018的同增289.58%。公司业绩位于2018年报提供的1Q2019业绩指引区间。 综合毛利率上升2.5个百分点,期间费用率上升2.41个百分点 1Q2019公司综合毛利率为29.89%,较上年同期上升2.50个百分点。 1Q2019公司期间费用率为26.26%,较上年同期上升2.41个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为24.46%/1.60%/0.19%,较上年同期分别变化2.27/0.23/-0.08个百分点。 收入端表现平稳,投资收益与所得税支出减少贡献利润 报告期内公司增值服务范围拓展的效应进一步显现,增值服务收入比重的增加带来公司毛利率实现持续提升,客户粘性进一步加强,区域市场垄断优势得以巩固。商超业务方面,公司持续推进开源节流,优化网点布局,提升厂家直供商品比例等,为业绩提升做出贡献。报告期内新网银行持续为公司提供利润,公司投资净收益实现2868万元,同比增长232.19%。此外公司所得税支出报告期内有所减少,报告期内公司实际税率约为10%,而1Q2018实际税率约为17.7%。 上调盈利预测,维持“增持”评级考虑到公司毛利率提升与投资收益带来的持续业绩增厚,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.28/0.31/0.35元(之前为0.26/0.28/0.30元),维持“增持”评级。 风险提示:外延空间受限,与永辉合作低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名