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梅泰诺 通信及通信设备 2017-05-26 39.22 55.50 39.83% 39.80 1.48% -- 39.80 1.48% -- 详细
事件:5月20日,梅泰诺公告梅泰诺公告高管变更,并且成立大数据与人工智能研究院: 1)高管变更:聘任新总裁尹洪涛(原工信部信息服务业处处长,现任中国软件行业协会副理事长、国家信息技术标准化技术委员会委员、信息技术服务分委会秘书长、文化部文化产业专家委员会专家),副总裁程华奕(原易传媒联合创始人兼CTO,现任阿里妈妈副总裁); 2)大数据与人工智能研究院:院长张晓东(国家千人计划专家,乌镇智库创办人兼理事长,硅谷多家孵化器和大数据及人工智能公司任董事和顾问),首席科学家陈利人(乌镇智库首席科学家,曾任360移动搜索技术负责人,盘古搜索CTO,Google技术负责人及软件工程师、Hubat联合创始人兼CTO)。 招商点评: 1、转型聚焦“大数据+人工智能”,而非一家典型的互联网营销公司 梅泰诺过去5年成功转型,实现“互联网大数据+信息基础设施双主业”的布局。新业务领域,持续聚焦“大数据+人工智能”,借助研发投入和外延并购实现双规布局。其中,2016-2017年互联网等新业务盈利占比将分别超过50%、80%。人工智能算法作为底层技术,大数据是算法实现的基础。 我们一直强调梅泰诺的战略并非是成为一家典型的互联网营销公司,而是要成为一家聚焦“大数据和人工智能”的技术服务企业。在互联网营销领域,聚焦程序化交易的技术服务和算法,通过外延并购日月同行(DSP)、BBHI(SSP),而在进入壁垒相对较低的广告代理领域鲜有涉足;内生扎根数据侧布局,包括移动支付数据、考拉征信数据、银行信贷数据、运营商大数据、扶贫数据以及互联网营销数据等等,并且借助政府引导背景的产业资金实现“放大效应”。 2、成立大数据和人工智能研究院,及新任高管的聘任是战略落地的佐证 今年3月,梅泰诺发起成立“北京盛世泰诺股权投资基金“,作为北京市政府重点支持《<中国制造2025>北京行动纲要》的政府引导产业基金之一,并且是唯一一只专注大数据和人工智能的基金,说明梅泰诺在该领域的布局得到了北京市政府的首肯。此次成立大数据和人工智能研究院,及新任高管的聘任无疑是其“大数据+人工智能”战略落地的进一步佐证。 顶级专家加盟核心高管团队:新任总裁尹洪涛曾任工信部信息服务业处处长,信息技术夫妇分委会秘书长,将在上市公司战略发展的顶层设计上把控大方向。新任副总裁程华奕是易传媒联合创始人兼CTO,后任CEO,现任阿里妈妈副总裁,阿里巴巴在2015年1月斥资“3亿美金现金+数据+阿里退还部分股权”控股易传媒,易传媒是我国绝对领先的互联网营销企业,拥有自己核心在在线广告展示技术和核心算法,其展示广告网络每月覆盖92%的上网用户;阿里妈妈是阿里巴巴的全网广告交易平台,拥有阿里巴巴集团的核心商业数据。段总是我国互联网营销行业的最顶级的技术性人才,此次加入梅泰诺将全面负责上市公司的互联网及程序化营销等新业务。 成立大数据和人工智能研究院:大数据和人工智能研究院的成立将助力上市公司打通产研结合,建立研发成果转化平台,并作为人工智能领域的高层次人员培育基底。研究院为梅泰诺全资机构,院长和首席科学家分别为乌镇智库发起人和首席科学家,2016年11月,第三届世界互联网大会上,乌镇智库以乌镇指数为名,联合网易科技发布了《乌镇指数:全球人工智能发展报告(2016)》。 3、BBHI二季度并表,国内SSP业务落地稳步推进 根据公告,上市公司于4月完成对BBHI的并表,同时国内SSP稳步推进,除此次聘任的高管,还引入整套核心研发团队,配套融资完成后将展开全面布局。BBHI是美国领先的SSP企业,核心优势在于利用算法提升程序化交易的效率,其基于上下文检索的广告技术全球领先,仅次于Google AdSense,RPM、CTR等核心指标显著高于美国市场平均水平。 和BBHI发挥技术协同,实现在中国这个全球第二大互联网市场的落地,是梅泰诺下一步业务层面的重点。目前,国内缺少大的第三方SSP,梅泰诺通过建立研究院、引入核心高管及研发团队、设立产业基金、与拓尔思战略合作等一系列布局,实现其中文语义识别、文本大数据分析和自身算法的协同,后续与互联网、运营商媒体主的合作落地值得期待。国内千亿程序化交易市场、数百亿SSP市场,有望再造一个梅泰诺。 4、维持“强烈推荐-A”评级 预计2017年~2019年备考净利润分别为7.4亿元、10.1亿元、13.2亿元,考虑增发摊薄后对应EPS分别为1.85元、2.51元、3.29元,配套融资完成后对应160亿左右市值,对应2017-2019年PE分别为21x/16x/12x。 如果说此前市场对梅泰诺并购BBHI之后的战略布局还心存疑惑,那么此次成立大数据和人工智能研究院,以及引入国内最顶级互联网营销暨程序化交易的高管加盟,其全面布局“大数据+人工智能”的战略布局充分显现。我们给予梅泰诺17年30倍PE,对应6个月目标价55.5元。并且BBHI二季度开始并表,中报业绩值得期待,维持“强烈推荐-A”评级
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-05-26 26.95 32.40 16.30% 28.20 4.64% -- 28.20 4.64% -- 详细
公司以大IP+全球化+大数据为三大战略,本报告聚焦公司的大IP战略,我们认为2017年是公司大IP战略布局业绩释放期,当前股价对应17年PE仅24倍,给予“强烈推荐-A”评级。 以影视+游戏为核心的IP管理工程支撑IP开发。公司在IP打造和开发上具有如下特点:(1)以工作室为核心,深耕重点IP游戏。以IP划分工作室,有助于沉淀细分品类的开发运营经验,维持IP续作生命力。(2)擅长打造原创IP。不同于将游戏作为IP变现终点的通常做法,公司通过游戏长线运营打造女神、少年等原创IP。(3)影游联动,放大IP影响力。体外成立游族影业,筹备《三体》项目,与狮门出品电影,联合成立电影基金,与CAA合作等。 二三季度多个大IP游戏上线,为业绩持续爆发奠定基础。2017年一季报高增长主要来自于手游《狂暴之翼》、《少年三国志》及页游《盗墓笔记》等游戏的贡献;二季度,预计大力推广4月上线的《战神三十六计》(SLG页游,原创IP),6月份上线《射雕英雄传》(页游),《军师联盟》(剧游联动IP,页游+手游MMORPG),《女神联盟2》(手游,原创IP);三季度预计上线《神迹大陆》(MMORPG手游),《战神三十六计》(手游)、《女神联盟3》(页游),《猎龙计划》(日本手游);日漫IP手游《妖精的尾巴》也有望下半年推出。 大IP+全球化+大数据三大战略深入推进为公司中长期发展保驾护航。公司手握《三体》《权力的游戏》等多个顶级IP,长期沉淀的研发运营经验为后续重磅IP的开发奠定基础。2016年游族网络海外收入占比已经超过一半,《狂暴之翼》已成为1月份海外流水Top1的APRG手游,其1月份海外流水已超过千万美元,预计其3月份海外流水已接近2000万美元,国内流水达到8000万元。掌淘科技收购完成,大数据业务将助力提升游戏推广运营精准度,以提升游戏业务利润率。 盈利预测及投资评级:预计17-19年净利润为9.31/11.23/14.11亿元,当前股价对应的PE仅为25/20/16倍,安全边际明显,维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予2017年30-32倍PE,对应目标价区间为32.40-34.56元。 风险提示:1、页游和手游行业竞争加剧;2、非公开增发完成时间不确定;3、限售股解禁风险。
重庆百货 批发和零售贸易 2017-05-25 24.07 35.60 44.36% 24.55 1.99% -- 24.55 1.99% -- 详细
消费信贷的提供者,错位在哪?我们简单的把市场上消费信贷的提供者分一分类:1)第一类是银行的消费贷款,现在基本上每个银行都有xx贷、xx通这种纯信用产品,它们的客群是部分收入较高行业的白领,额度最高可达到三、五十万,年利率在基准上浮30%约5.65%;2)第二类是银行的信用卡,普卡额度从几千块到5万块不等,除了正常的刷卡有个20-50天的免息期以外,还可以提供账单分期、现金分期,分期的利率年化也在9%以上;3)第三类是传统的银行系消费金融公司,线下审核方式和银行无异,额度最高可以20万,借款人的平均贷款额度接近2万,期限约2年,利率15%左右;4)第四类是产业系消费金融公司,它们提供消费信贷的主要目的是多卖出一些产品,年化利率比信用卡略低一点不到9%;5)第五类是互联网系的,有阿里花呗、京东白条,还有马上消费金融、二三四五与消费金融公司合作的这种模式,额度几千块钱。像二三四五的平均额度只有1000多块,平均期限连1个月都不到,但利率会比较高,月息超过3%,另外还会收取手续费。 消费贷利率有高有低,期限有长有短,满足不同客群需求。有了上面消费贷供给的分类,我们再把需求端也分个类:1)对于借几万十几万甚至更多的人,可能是要装修、买车位、买车,他们可以是银行消费贷款和银行系消费金融公司的客户,借款期限可以长达2-3年,利率也不算太高,客户也能承受;2)对于借大几千到一两万的人,可能是要买些家电、3C数码或者是先垫个房租,他们可以是信用卡、银行系和产业系消费金融公司的客户,利率相对偏高一些,借款期限可能就在几个月时间内分期还清;3)对于只借小几千甚至1、2千的人,费用年化后看似不得了,但一般只借1个来月,所以实际每天的利息只有2、3块钱,他们的需求可能是手头上现金用完了,临时救个急,等到下个月工资发下来就还上。 消费金融深度足够,同层次竞争谈之尚早。中国信用卡发卡量4.65亿张,去掉没激活的,再除去一个人同时持有2张卡以上,信用卡实际覆盖的人数还不到2亿人,尤其是广东、四川、河南、广西、湖南这些人口大省,没有信用卡的人群高达60%左右,这些人的金融服务需求怎么办?与其让那些不正规的民间借贷机构钻了空子,造成一些社会负面影响,还不如让正规机构来填补这块空白。现金贷的清理整顿,不是消费金融行业下坡的开始,而是正规持牌机构的春天来了。 风险提示:贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。
兴业银行 银行和金融服务 2017-05-25 15.95 19.03 15.05% 16.82 5.45% -- 16.82 5.45% -- 详细
本篇报告是对兴业银行最核心关注点的详细分析和测算,着力解决市场当前对其最主要的担忧。目前,兴业银行基本面已经出现确定性见底反转的趋势,其估值相对板块和领先股份行折价较大(分别为8.0%/34.0%),性价比极高,纳入重点推荐组合。兴业银行是我们在《银行估值提升之本:ROE重启回升之路》中提到“基本面确定好转一家,估值起来一家”的典型代表,预计兴业银行估值修复的第一步目标为回升至1X17年PB,对应绝对收益空间19.4%。 兴业银行基本面已经出现确定性见底反弹的趋势,净息差及资产质量均已逐渐步入上升通道。1)净息差:根据对兴业银行重定价缺口的分析,由于其1Q17同业负债重定价较多导致其一季度息差压力较大,2Q-4Q17重定价缺口已经转负为正。我们判断在金融市场业务流动性不再大幅收紧的情况下,兴业银行净息差大概率已于1Q17见底,将从二季度起逐季回升。2)资产质量:兴业银行在不良认定标准趋严的情况下,1Q17不良率及不良加回核销生成率双降,2016年关注类贷款规模、逾期贷款规模及各自占比也均较1H16明显下降,资产质量好转趋势明显。我们判断随着兴业银行资产质量压力进一步的缓解,拨备下降可继续助其反哺利润。 金融监管与银行间市场流动性收紧对兴业银行业绩实际影响较小,市场前期对其预期过于悲观。1)银行间流动性收紧:我们对兴业银行贷款定价水平与金融市场业务利率分别作出5种情景假设,根据测算银行间市场利率收紧使得兴业银行净息差较原预测值1.81%变动-1.27到1.65bps至1.80%到1.83%区间,使得普通股股东净利润增速较原预测值7.25%变动-1.04%到1.36%至6.20%到8.61%区间。2)同业负债监管:兴业银行同过调整负债结构,并利用标准化的同业存单置换同业负债,压降考虑同业存单后同业负债占比,是有利于其息差提升的。在三种情景假设下,兴业银行净息差较原预测值1.81%分别变动-2.97/1.17/0.38bps至1.78%/1.83%/1.82%。且针对6月底前兴业银行到期的同业存单,如果继续续做,其发行利差(同业存单发行利率-同期限SHIBOR利率)变动不大。3)理财业务监管:我们对兴业银行理财规模和理财利差分别作出5种假设,由此组合出的25种情景下理财监管趋严对兴业银行营业收入及净利润的影响分别为-0.05%至0.01%区间和-0.15%至0.01%区间,实际影响极小。整体来看,通过对兴业银行最核心的三大关注点的详细分析和测算,我们认为不必担忧今年严格的金融监管和银行间市场流动性收紧对其业绩造成的影响,最差的时候已经过去。 在兴业银行基本面确定见底反转的背景下,当前估值相对板块、领先股份行折价较大,性价比凸显,纳入重点推荐组合。截至5月23日,兴业银行为0.84X17年PB,相对板块折价8.0%,相对领先股份制银行折价34.0%。兴业银行估值修复的第一步目标为消灭破净状态回升至1X17年PB,对应绝对收益空间19.4%。预计2017/2018/2019年兴业银行归属于母公司净利润分别为580/629/694亿元,同比增7.7%/8.5%/10.3%。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-05-25 452.90 500.00 11.19% 455.60 0.60% -- 455.60 0.60% -- 详细
现场感受:乐观开放显自信,国酒文化妙生花。公司去年股东大会,重回修葺一新的茅台镇召开,我们也撰写题为《国酒文化发新芽》的报告。今年的股东大会,股东除了感受到风景秀美、夜色迷人的茅台镇之外,更是感受到公司与股东的文化互动,茅台文化新芽生花。股东会前后精心安排的晚宴招待、抽奖环节、签到墙、现场拍照下载、现场购酒、合影留念等互动环节,也成为本次股东大会最大亮点。股东大会上,书记李保芳也明确表示,要让股东深入感受茅台文化,把股东大会开成公司重要政策的发布平台,开成搜集意见的交流平台,态度诚恳开放,彰显自信心态。 行业判断:行业复苏看更久,三年高增当无忧。会上公司明确表示,基于对宏观经济和公司自身经营情况,判断白酒行业重新进入卖方市场,可以确信至少到2020年,行业景气度都将持续向上,企业重回卖方市场。今年最低投放量2.6万吨,6月份之后发货量会增加。我们认为,公司是各方中最谨慎的一方,以审慎态度预判未来,如此乐观的表态,验证我们对公司未来三年盈利高增长的预测,确定及稳定的业绩,将会带动估值有更高溢价。 量价政策:严控价格,定位民酒,料年内批价涨幅有限,但货源将始终紧张。公司前期的多次会议,均明确提出要对价格进行管控,不涨出厂价,严控终端价格过快上涨,本次会议再次明确公司态度,定位民酒消费,满足亿万中产阶级的消费需求。草根调研,公司自4月份加大发货量后,终端价格已经稳定在1299元左右,市场货源仍然偏紧,但强力价格管控措施下,经销商担心高价销售被追溯处罚,只愿意卖给终端消费者,不愿倒货后被二批商高价销售,渠道蓄意囤货及大宗批发料大幅下降。价格管控措施的直接结果是防范价格快涨风险,间接效果则是加快渠道扁平,鼓励经销商直达客户,真正实现做市场,而不是搭茅台的顺风车赚快钱。我们预计下半年随着供应量增加,批价大幅上涨可能性不大,公司也不会容忍价格过快上涨,但终端货源紧张状况可能会持续到年底。 投资建议:高增速可看三年,估值切换有望提前,继续强烈推荐。公司在股东大会上,对行业未来的积极判断,彰显公司对自身未来发展的信心,也验证我们对公司未来三年盈利高增长的预测,维持前期预测17-18年EPS17.05、22.46元,业绩的确定及稳定,有望估值切换提前实现,按照18年22倍PE,维持目标价500元,继续强烈推荐。 风险提示:终端需求不及预期。
永安药业 医药生物 2017-05-25 25.40 -- -- 26.87 5.79% -- 26.87 5.79% -- 详细
我们详细测算了牛磺酸2017年和2018年的净利润贡献,以及2018年的净利润弹性,维持2017年EPS1.06元预测,但上调2018年EPS至1.98元,目前股价对应17PE24倍,18PE13倍,估值非常低。当前牛磺酸供需缺口仍然很大,有继续提价可能,在原料药涨价周期之中,应该给予较高估值,继续强烈推荐。 我们在20170319《永安药业跟踪报告:牛磺酸价格涨幅超预期,预计2017年业绩靓丽》,已经对牛磺酸的涨价情况(当时价格涨至4.2美元/公斤)、涨价原因和业绩预期作出了判断。时至4月底,牛磺酸价格继续上涨至5.6美元/公斤,虽然继续涨价并不让我们意外,但涨价幅度还是超出了我们此前预期:由于牛磺酸历史最高价大概是08年时的5美元/公斤,所以,我们此前对本轮涨价周期的预期也没有超过5美元/公斤。我们再次更新对于牛磺酸行业和永安药业的观点:环保趋严导致供给端下降是牛磺酸涨价的主要原因。去年4家企业实际产量估计在6万吨左右,去年年底富驰1万吨产能需要进行环评而暂停,华昌和远洋也由于污水处理困难而难以满产,我们估计今年实际产量将低于6万吨。 需求端增长有加快趋势,是次要原因。一方面,魔爪饮料(Monster)2015年被可口可乐参股之后,借助其渠道开始铺货,需求增长较多;特别是,由于中国红牛授权2016年年底到期,魔爪抓住机遇,铺货抢占中国市场,其中国区对牛磺酸的采购量增长70%。另一方面,南美鱼虾饲料添加牛磺酸越来越多,需求增速也较快。我们估计2017年需求将达到6.6~7万吨。 我们在这份报告里详细测算了牛磺酸2017年和2018年的净利润贡献,以及2018年的净利润弹性。 维持2017年盈利预测,上调2018和2019年盈利预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年净利润分别为2.08/3.9/4.38亿元,EPS1.06/1.98/2.23元(此前预测为1.06/1.27/1.40元),2018年业绩预测上调较大,主要原因是我们此前预测时,认为明年新产能投产之后,牛磺酸价格将下降,但现在认为降幅有限,甚至可能不降,具体原因见正文。 风险提示:牛磺酸价格波动;环氧乙烷价格波动;公司费用支出较大。
顺网科技 计算机行业 2017-05-24 28.70 36.00 36.52% 27.49 -4.22% -- 27.49 -4.22% -- 详细
事件: 公司公告,拟推出第一期员工持股计划,计划的持有人范围为公司(含控股子公司)在职的董事(不含独立董事)、监事、中高层管理人员及核心骨干员工;计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。计划涉及的股票拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律法规允许的其他方式取得。 评论: 1、拟推出员工持股计划,实现对董监高及核心员工激励,进一步释放活力。 公司本次拟推出的员工持股计划的激励范围较广,涵盖董事、监事、中高层管理人员及核心骨干员工,有利于充分调动员工积极性和创造性,提升团队凝聚力。对于互联网公司而言,最核心的资源便是人才,而股权激励对于留住核心员工,尤其是近年来公司收购标的的核心管理层具有重要作用,也有利于提升员工单位产出。本次员工持股计划拟购买的股票数量上限为股本总额的10%,该比例较高,另外拟通过二级市场买入,也表明当前董事会和管理层对于公司未来发展和长期市值成长充满信心。 2、泛娱乐平台优势巩固,独代及自有内容发力将大大提升C端变现能力。 截至2016年底顺网游戏平台开服总数达1.85万组,业内排名前三,2016年平台新增注册用户数和付费用户数均实现了较大幅度的增长。公司控股子公司浮云网络旗下91Y移动棋牌游戏平台2016年四季度活跃用户数超过147万,付费用户数接近77万。顺网游戏和浮云91Y两大平台的快速发展,使得公司网吧B端流量不断实现C端变现,2017年一季度延续良好态势,业绩同比增长42%。另外,公司2017年页游独代开始发力,基于唐家三少同名小说IP授权,由范冰冰代言的独代3D页游《神印王座》已经上线。另外,独代页游《特工皇妃楚乔传》近期有望与慈文传媒同名电视剧实现剧游联动,打造2017年的页游爆款。独代游戏及公司正在布局的自研游戏发力,结合公司的平台优势,未来将大大提升公司游戏的变现能力。 3、打通线上线下,多维度布局打开未来业务空间。 公司2016年收购上海汉威信恒、投资网鱼,并与余杭区人民政府签署《项目投资框架协议书》,不断开展线下布局。上海汉威信恒是全球数字互动娱乐展会服务的领先者,其打造的Chinajoy已成为亚洲第一、全球第二的游戏行业综合展示盛会,公司收购汉威信恒后,可打通线上线下用户,并利用Chinajoy等展会的国际影响力,更方便展开泛娱乐领域的合作与投资。而投资国内最大的连锁上网服务商网鱼信息后,将结合自身的电竞战略规划,与网鱼网咖展开各方面的深度合作,提升公司在电竞行业的影响力。牵手余杭区人民政府建设网游小镇,将为互联网娱乐,尤其是游戏用户娱乐线上和线下一体化开辟全新的世界。 4、盈利预测及投资建议: 我们预测公司2017/18/19年净利润分别为6.93/8.87/11.09亿元,对应当前股本的EPS分别为1.01/1.29/1.61元。公司当前股价28.43元,对应2017/18/19年PE分别仅为28/22/18倍,基于公司平台优势不断加强,且独代和自研游戏发力将大大提升C端变现能力,线上线下多维度布局进一步打开业务空间,维持“强烈推荐-A”的投资评级! 风险因素:1、游戏行业竞争加剧,游戏业务增长低于预期;2、网吧市场饱和的风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-05-24 6.44 7.80 18.54% 6.61 2.64% -- 6.61 2.64% -- 详细
事件:公司前期公布预案拟以不低于5.48元/股价格,非公开发行3.28亿股,募集资金18亿元用于老挝年产30万吨化学浆项目建设和补充流动资金。今日公司终止该非公开发行A股的事项。同时公司公告公开发行A股可转换公司债券预案,发行存续期为5年的可转换债券,债券期自发行后6个月后开始,转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日均价和前1个交易日公司交易均价。 评论: 1、由可转债替代非公开发行,减少股份摊薄&低成本发债助力公司EPS提升 公司综合考虑融资环境、融资时机将非公开发行替换成可转债,老挝30万吨化学浆项目不受影响正常推进,预计2018年二季度投产,本次融资方式更改后,发行速度较非公开发行更快,保障了公司新产能建设的顺利推进。与此同时公司可转债利率将与承销商协商确定,因可转债具有潜在转股价值,因此一般利率低于同一发行人的普通债券,降低了公司的融资成本,实现了财务费用的节约。 2、公司产能释放期集中到来,纸制品及溶解浆销量高速增长 公司2016年纸制品销量230万吨,浆销量77万吨,公司的机制纸和溶解浆新产能近年持续释放,公司30万吨轻型纸改扩建项目于2015年9月份投产,邹城35万吨溶解浆和50万吨低克重牛皮箱板纸项目在2016年分别实现了成功达产和顺利投产。未来公司新产能持续释放,20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产,新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。 3、看好溶解浆价格反弹,维持“强烈推荐-A”评级 公司溶解浆是2016年业绩提振的明星产品,公司的连续蒸煮法成本显著低于竞争对手,近期溶解浆价格受下游粘胶价格影响有一定幅度调整,我们预计17年溶解浆供应在400万吨左右(进口250万吨),国内除亚太森博20-30万吨潜在新增产能,新产能较少,供需仍维持紧平衡状态,未来待粘胶价格回暖,溶解浆价格有望企稳回升。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元,同比增长50%、24%、7%,维持7.80~9.75元目标价和“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投产达产低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减
方大炭素 非金属类建材业 2017-05-24 9.92 12.00 14.07% 10.79 8.77% -- 10.79 8.77% -- 详细
事件:目前石墨电极市场供应非常紧张,各大企业产商相继上调产品价格。 据百川报价,5月22日丹东鑫兴炭素有限公司上调普通、高功和超高石墨电极价格,其中超高功率石墨电极(550mm-600mm)报价达到45000-60000元/吨,已经超过2008年最高价位。 受环保因素影响,石墨电极企业有心无力复产困难。今年以来石墨电极价格虽然大幅上涨,但河南、山东等中小企业都受到环保因素影响生产受到限制难以满负荷生产,截止目前,河南部分地区石墨电极部分企业仍处于限产20%,山东地区石墨电极部分企业限产30%,近日环保组进驻山西,山西部分企业也有减产现象。而环保组下月可能将进驻吉林,对吉林企业可能也将造成影响。如河南红旗渠电炭石墨电极目前再次陷入停产,企业年产能5万吨,自2016年9月17日起由于环保原因而停工,直至2017年4月20日开始送电,4月底才开始开工生产。而目前开工不到半个月,5月17日企业又进入停产状态,说明企业复产之路并不容易。 供给增量有限,供应持续紧张。需求端随着螺纹钢价格上涨,电炉炼钢效益更加显著,行业内中频炉转电炉积极性提升。随着电炉产能释放,超高功率石墨电极需求量剧增,预计今年新增量5万吨以上,明年继续新增3万吨以上。供应端去年行业就短缺5万吨以上(国内2016年库存去化一个月以上)。 今年市场短缺量在8万吨以上。供应端由于环保和原材料限制,复产量杯水车薪。行业紧缺程度剧增。5月份沙钢领导拜访方大炭素求保证石墨电极供应,管中窥豹,可见行业供应的紧张程度。破产也是行业实际产能急剧下降的原因,近三年国外产能关闭20万吨以上,国内也出现超过30万吨僵尸产能(常年无产量)。当前国外总产能94万吨左右,国内实际有效产能50万吨左右。 今年需求量大约149万吨。再考虑到环保减产和原材料影响,今年出现大供应缺口已成定局,我们判断石墨电极价格将继续上涨,涨幅很有可能继续超预期。 石墨电极价格上涨屡超预期,方大炭素将持续受益。近两日吉林炭素厂继续上调价格5000元左右。丹东鑫兴炭素有限公司大幅上调报价。丹东公司上调后的超高功率石墨电极价格在45000-60000元之间,超越2008年最高价(当年最高40000元左右)。方大炭素近期石墨电极报价,普通功率石墨电极报价18000-25000元/吨;高功率石墨电极报价24000-32000元/吨;超高功率石墨电极报价30000-40000元/吨。按照当前公司均价测算,公司年化盈利达到15亿元,当前市值171亿元,对应市盈率11倍,在当前基础上涨再上涨一万元,方大炭素年化盈利能力24亿元,对应市盈率7倍,公司股票将有一倍上涨空间。 风险提示:环保限产不及预期,企业大面积复产。
摩恩电气 电力设备行业 2017-05-24 20.62 -- -- 19.15 -7.13% -- 19.15 -7.13% -- 详细
事件: 公司发布股权转让协议公告,摩恩电气控股股东、实际控制人问泽鸿拟以协议转让的方式将其持有的4,200万股股份(占公司总股本9.563%)转让给融屏信息,转让价格为23.80元/股,转让价款总额共计9.996亿元。 评论: 1、股权转让持续进行,看好公司AMC业务的开拓与发展。本次股权转让系上市公司实际控制人向融屏信息进行的第二次协议转让。今年1月,实际控制人以22.77元/股的价格向融屏信息转让4,392万股股份(占公司总股本10%),转让总额10亿元,于4月份完成股权过户。本次转让价格23.80元/股,较前次转让价格高出4.5%,较公司今日收盘价溢价17.4%。融屏信息持续受让上市公司股权,系坚定看好公司在AMC领域的业务布局与拓展。 2、AMC行业牌照价值弱化,服务端壁垒逐渐凸显。在政策大力支持下,大量民营资本涌入不良资产处置行业,牌照价值随之弱化。不良资产价格水涨船高,平均处置收益率已开始下降。我们认为,行业竞争壁垒已逐渐从单一的牌照端向服务端转化。公司在AMC业务的发展中定位于不良资产处置清收的服务商,将致力于提升服务端的效率和效益。 3、引入AMC资深团队,处置端专业技能成为公司竞争利器。公司引入东融团队发展AMC服务业务。东融是全国起步最早、不良资产管理规模最大的民营AMC之一,其行业经验及处置清收端的服务能力备受业内肯定。新团队进入上市公司后,将继续专注于提升处置端的服务能力从而构建竞争壁垒。我们认为,公司拥有优秀的评估、处置等专业能力或将成为核心竞争力,在专业能力基础上结合资源优势、经验优势,有望成为不良资产处置清收服务业务领域的潜在龙头。 4、上市公司平台助力,未来业务发展可期。公司通过上市公司平台,将实现融资成本、资金规模、融资方式等绝对的资金优势。此外,也有利于公司全国范围内AMC业务的承接与整合。我们坚定看好并期待公司在AMC业务布局战略的逐步落地。 5、盈利预测与投资评级:考虑到公司AMC业务已稳步展开,我们预计2017-2019年盈利预测为5,118万元、8,399万元和12,376万元,其中AMC业务预计贡献净利润分别约为4,080万元、6,800万元和10,500万元。对应EPS分别为0.12/0.19/0.28元/股。维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:本次权益变动需由深圳证券交易所进行合规性审核,能否通过前述合规性审核存在不确定性;AMC业务拓展不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2017-05-24 43.49 -- -- 41.99 -3.45% -- 41.99 -3.45% -- 详细
国家即将大力推广机动车尾气遥感检测系统,市场空间80-160亿。由于环保压力与日俱增,国家拟大力推广《汽车污染物排放限值及测量方法(遥感检测法)》。目前征求意见稿已经发布,我们预计今年下半年开始起量。中国总共350个城市,假设每个城市应用10-20套检测设备,单台检测设备的价格在250万元左右,则市场空间合计87.5亿元-170亿元。 如果推广速度预计在3年左右,每年新增市场空间30-50亿元。环保目前迫在眉睫,大概率会大力推进此项环保业务。假设3年推广完成,则每年新增市场规模30-50亿元,此市场规模与目前检测站的34亿市场规模体量相当。 公司为检测领域龙头,有望深度受益。公司一直在布局汽车尾气遥感检测系统,加之在汽车检测领域的龙头地位,在此轮系统铺开的过程中有望深度受益。目前仅有三家企业可以完成尾气遥感检测,假设公司可以获取30%左右的市场规模,则可以增加10-15亿的销售收入,为2016年全年收入的3-5倍。 原有业务长期向好。我国机动车保有量与年销量不断增长,预计2016年末我国机动车保有量超过1.9亿辆,且增速依然维持在10%以上。与此同时,与欧美发达国家相比,我国机动车检验机构数量偏少,每万辆车配备的检测机构数量近为日本的1/6、美国的1/4,我们认为我国机动车检验能力不足,排队验车现状面临瓶颈,检测站缺口有望大幅拉动机动车检测系统的市场需求。 上调评级至“强烈推荐-A”投资评级。我么预计公司17-19年净利润7500万元、1.1亿元、1.8亿元,对应PE41.8、27.5、17.6,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:遥感尾气检测推广不达预期,原有业务推进不达预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2017-05-23 5.77 9.80 78.83% 5.66 -1.91% -- 5.66 -1.91% -- 详细
红旗连锁毛利率和净利率存明显剪刀差。2015-2016年红旗连锁毛利率水平较12-14年提升了近1pc,而归母净利率水平反而下降了1pc,两者之间存约2pc的剪刀差。 毛利率增长主要由于议价能力提升和增值服务拓展。公司自2015年开始门店扩张步伐加快,15年收购了三家川内超市企业,带来545家新增门店。15、16年营收保持15%左右增长,规模提升增强对上游议价能力,降低采购成本。另外公司依托门店大力拓展便民增值服务,也有助于拉高毛利率。 净利率下降主要受销售费用率和投资收益影响。毛利率和净利率之间2pc的剪刀差主要来源于销售费用率提升了约2pc,子项上看门店租赁费用提升是主要因素之一,更深层次原因是门店快速扩张下新门店培育不成熟拉低单位面积产出效率,折旧和营销费用摊销也有大概0.5pc的影响。此外管理费用率降低0.5-1pc,投资收益/营业收入下降0.5-1pc,主要因为以4.5亿自有资金发起设立四川新网银行,购买理财产品的收益减少。 毛利率净利率均有进一步上涨空间。随着公司规模的进一步扩张产生规模效益和增值服务业务的进一步拓展,公司毛利率仍有小幅上涨的空间。而新开和新收购门店的逐渐培育成熟和新网银行的开业都将使公司净利率有所回升,跟15年之前对比净利率向上预计有2pc的空间。借助三四线消费升级大趋势和公司在四川市场龙头地位,公司便利店业态发展仍有广阔的空间,便民增值服务、金融等领域也有望给公司贡献多元化收益,预计17-18年 EPS为0.12元、0.13元,对应PE为48倍和44倍。
永清环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-23 11.58 -- -- 11.32 -2.25% -- 11.32 -2.25% -- 详细
事件: 我们于近期对永清环保进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。 评论: 1, 当前收入中超净排放、新能源EPC仍占大头,公司市场策略切换后场地修复或带来今年增量 公司16年总营业收入15.4亿元,其中超净排放改造收入7.24亿元,新能源(风电项目设备)5.4亿元,土壤修复0.93亿元,土壤修复收入占比仅6%,占比较低除与16年邵阳项目进展缓慢有关外,还与公司原本市场策略着重于开发耕地修复市场、力争打造成为国内土壤修复领域尤其是耕地修复领域的标杆企业,对场地修复市场开拓不足有关。虽然公司同时具备耕地修复与场地修复的技术,但场地修复带来的地块增值导致市场需求目前好于耕地修复。2017年公司在确定土壤修复为战略核心板块不变的同时,将力争获取更多场地修复业务,有望在年内形成收入。 2, 超净排放收入随电力行业改造进入下半场后收入或维持稳定,非电领域有望陆续启动 公司在火电和非电领域的大气污染治理业务(脱硫脱硝及超低排放等)已积累了多年的技术优势和项目建设经验,是我国治理大气污染的重要力量,在国内市场已获得良好的声誉。公司在大气治理领域,致力于为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫、脱硝、除尘等环保设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试等大气治理综合配套服务。2014年9月12日,国家发改委、环保部和能源局共同发布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》(发改能源[2014]2093号),明确指出新建机组基本达到燃气轮机组排放限值,即在基准含氧量6%的情况下,烟尘、SO2和NOx分别达到10、35和50mg/m3,超净排放改造市场由此启动,公司15年大气治理收入5.27亿元,16年7.24亿元,我们认为,超净排放改造技术不具备稀缺性、电厂可获补贴从而积极性较高,在此催化下市场快速放量后或难以持续高增长,从公司订单统计也可证明:2016年全年公司公告大气治理订单合计6.43亿元,2017年至今暂无此类订单公告。非电领域如钢铁等行业或成为下一个启动改造的领域。 3, 环境咨询业务16年顺利升甲,借环评机构脱钩东风多元化高速发展 公司在环境咨询领域布局已久,积累了丰富的项目及市场经验,并明确将环境咨询业务作为公司未来重点扩展的业务方向之一,2016年8月,公司环评资质顺利升甲,由此成为湖南唯一一家,全国为数不多晋升环境影响评价甲级资质的民营企业。同时,随着《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》的逐渐落实,公司借环评机构脱钩的东风,先后承接西藏克劳龙河流域水电规划环境影响评价、新疆乌鲁木齐“十三五”规划纲要环评编制等项目。于此同时大力发展非环评业务,承接大量如场地调查、环境规划、清洁生产审核等业务,目前公司环评业务占环境咨询业务整体的比例已低于50%,16年公司实现环评咨询收入0.45亿元,同比增长超过80%,预计在低基数以及政策利好下,高增长应能持续。 4,盈利预测及投资建议。 对于未来业绩的判断,考虑大气治理收入在电力行业订单维持稳定、非电行业逐步启动的情况下整体将维持稳定;场地修复业务将带来土壤修复业务增量;同时新余、衡阳垃圾焚烧发电项目全年并网发电、新能源项目、环评咨询业务收入稳定增长,预计公司 2017-2018年营收规模分别为17.2/25.7亿元,归属净利润分别为1.74、2.38亿元,对应EPS 分别为0.27、0.37元/股。公司目前总市值约75.6亿元,对应2017、2018年PE估值分别为43倍、32倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 土壤修复资金来源有限、订单不及预期的风险; 电力领域超净排放改造趋缓、非电领域超净排放改造启动不及预期的风险; 大盘系统性风险。
梦百合 综合类 2017-05-23 32.61 -- -- 32.79 0.55% -- 32.79 0.55% -- 详细
公司作为国内记忆绵家居领军企业,我们看好在中国记忆绵行业高成长的背景下,通过公司产能和多元化渠道建设带来的高成长预期,预估2017~2019年EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 国际经验表明,中国记忆绵行业正步入高成长期。首先,床垫作为人们生活必需品,受益于我国行业政策支持、城镇化进程加快、居民可支配收入提高等,国内床垫市场规模未来有望翻番;其次,记忆绵等功能性床垫逐渐替代传统硬板床,适应居民消费升级需求。目前我国记忆绵床垫渗透率仅约3%~5%,显著低于美国约15%~20%的水平;参考国际发展经验,我们认为,我国记忆绵床垫将迎来快速增长期,为公司发展提供成长基础。 ODM业务背靠国际优质客户,自有品牌持续高增长是未来看点。公司以高附加值、高质量的记忆绵家居产品为主导,目前出口收入占比80%以上,已拥有稳定的国际一流客户群体,并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等知名企业提供ODM产品。近年来,建立了“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自有品牌体系,境外以经销商和金睡莲科技、美国梦百合等子公司作为销售平台售,国内以“加盟+直营”以及电商、酒店合作、代销等形式打造多渠道销售网络,加大品牌推广,已迅速发展成为公司新的增长点。 募集资金项目突破产能瓶颈,加强渠道建设。公司目前产能利用率趋于饱和,此次募集资金将用于产能扩建、研发中心扩建以及营销网络建设等项目。项目达产后,预计新增年均收入、利润分别为7.7亿元、1.5亿元。我们认为,考虑到塞尔维亚基地今年起新建产能陆续投产,且未来募投项目产能和营销网络扩建逐步完成,公司整体规模有望再上台阶。 记忆绵行业持续领跑,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们看好在国内记忆绵行业高成长的背景下,产能和内销渠道建设助力公司自有品牌迅速发展,以及产品结构持续优化,带来的进一步高成长预期,同时布局智能家居领域。预估公司2017~2019年EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元,净利同比分别增长26%、22%、24%,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、汇率波动风险务数据与估值
杰克股份 机械行业 2017-05-23 35.10 -- -- 36.50 3.99% -- 36.50 3.99% -- 详细
杰克股份是缝制机械龙头企业,拥有国内最强大的研发团队和最专业的管理团队。 在缝纫机供给侧改革背景下,杰克凭借产品性能、服务的优势,市占率逐渐提升;占主营收入60%的海外业务受益于产业转移,也有望迎来高增长。我们预测杰克2017年杰克股份净利润3.13亿元,对应PE22倍,估值在机械次新股中最低,且业绩增长较为确定。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 国内缝制机械龙头,于2017年上市。公司是全球最大的缝制机械设备生产企业之一,主要生产平缝机、包缝机等各类工业缝纫机,2009年收购德国奔马,进入裁床领域。公司2016年收入18.6亿元,归母净利润2.21亿元,于2017年1月上市。 缝制机械供给侧改革背景下,国内市占率逐步提高。杰克拥有国内最强大的研发团队和最专业的管理层,在缝制机械供给侧改革的背景下,杰克的国内市占率逐年提高。参考海外缝制机械行业发展路径,杰克极有可能在未来几年内迎来快速发展期,成为缝制机械跨国巨头。 受益纺织服装产业转移,海外业务将成重要成长源泉。纺织服装行业逐步向越南、印尼等东南亚市场转移,越南等国的缝制机械资本开支也在快速增加,杰克在越南、孟加拉、印尼等纺织服装主要市场均有充分布局,2016年海外收入占比超60%,未来海外业务有望成为公司业绩增长的重要源泉。 员工持股计划彰显公司信心。19日晚发布员工持股计划草案,拟设立资产管理计划,在未来6个月通过二级市场买入公司股票,总额不超过6.6亿元,股本不超过总股本的10%,该大额员工持股计划充分显示公司对未来的信心。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测杰克股份2017年收入24.32亿元,归母净利润3.13亿元,对应PE22倍。在国内缝制机械行业供给侧改革背景下,公司市占率有望进一步提高,同时,得益于充分的海外布局,公司将享受纺织服装产业转移带来的高速增长。大额员工持股计划更是彰显公司对未来高速发展的强烈信心。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:缝制机械行业增速低于预期,海外市场拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名