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海能达 通信及通信设备 2019-09-10 10.73 -- -- 11.37 5.96% -- 11.37 5.96% -- 详细
事件: 9月 8日,公司下属子公司海能达通信(香港)与非洲某国公共安全客户下属企业签订了关于专网通信设备采购的合同,公司主要为该客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。本项目合同总金额为 10,965,267美元(约合人民币 7,836.11万元)。 评论: 1、中标非洲某国公共安全项目,公司宽窄带融合解决方案全球领先 此次海能达中标非洲某国公共安全客户宽窄带融合解决方案项目,中标金额约为人民币 7836.11万元,占公司 2018年度经审计营业收入的 1.13%,项目中标后,合同的履行会对公司未来收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。 本项目是继 2017年海能达下属全资子公司海能达通信(香港)有限公司与中国电子进出口总公司签订《安哥拉公共安全一体化平台项目集群系统采购合同》(约人民币 20,959万元),为安哥拉公共安全部门提供宽窄带融合产品以来,再次中标非洲地区项目。此次中标项目的实施有利于公司在非洲市场的持续拓展与深耕,为非洲国家及周边地区的业务拓展起到了良好的示范效应。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地,并集成了多系统调度平台。不仅为用户提供TETRA 数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应。 此次项目合同金额 10,965,267美元(以美元结算),未来将通过信用证方式支付合同货款。信用证是银行有条件保证付款的证书,大大降低了此项目的回款风险。 2、海外专网通信需求强劲,中标捷讯密集传回 独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后,但专网通信需求强劲,潜在市场空间较大,海能达凭借产品技术融合优势,在新兴市场不断取得突破。 随着我国“一带一路”政策的实施,海能达积极跟随国家“走出去”,进一步深化海外新兴市场布局。公司对海外客户具有深入的理解,在海外的行业地位和品牌影响力不断提升,有望受益于 “一带一路”沿线国家基础设施的建设和贸易往来的持续深化推动的市场份额提升。新兴市场缺乏前期专网技术积累,有利于公司输出自己掌握专利的 PDT、DMR 产品以及宽窄融合解决方案,此次公司中标非洲专网通信设备及服务采购项目,将公司成熟的宽窄融合、融合指挥调度等新产品在“一带一路”国家进一步拓展,公司海外本部仍有较大提升空间。 深耕与拓展并举,公司与赛普乐实现良好融合,成功突破拉美市场。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,公司借助赛普乐的技术与渠道优势,成功打破了在拉美地区拓展的困局。今年以来,海能达集团陆续中标了巴西、秘鲁、智利等国家的专网通信项目。 拉美是重要的新兴市场,专网通信需求正处于高速上升期,海能达有望借力 Teltronic 进一步实现该地区的拓展。 3、宽窄融合新产品已实现规模出货,打开公司增长空间 公司传统数字产品在国内外顺利拓展,新产品落地有望成为公司新增长动力。 海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商,目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中,宽窄带融合产品已实现量产交付,第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。在国内, 2019年初,公司中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目,为其提供智能宽窄融合 PoC 终端以及配件(中标金额为 2.88亿元);在国外,公司中标非洲宽窄融合项目,为客户提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端。今年上半年公司新产品顺利落地,新产品收入贡献大幅提升,预计全年收入占比有望持续提高,打开公司增长空间。 4、经营性现金流连续四个季度转正,公司精细化运营拐点已逐步显现 自 2018年三季度起,公司经营性净现金流首次转正,现金流持续好转。 2019年上半年经营活动产生的现金流净额达到 5.94亿元,同比上涨 182.3%, 现金流状况持续改善,预计随着公司应收管理和费用管控的加强,全年现金流有望进一步好转。 公司上半年长期应收款大幅下降,应付账款周转天数提升,公司供应链上下游管理成效显著。 公司加强回款管理,截至 2019年 6月,公司长期应收款较去年年底减少 1.84亿元。从上游来看,公司应付账款周转天数环比及同比均实现增长,公司对上游议价能力提升,供应链管控持续优化。公司管理层自去年下半年以来开始着重发力公司费用管控,定调未来将逐步从粗放型增长转型精细化运营。对标 Motorola Solutions,目前公司费用率仍有较大下降空间。公司上半年费用绝对值同比明显改善,全年有望继续保持。公司经营拐点已逐步显现,高质量增长有望带动公司业绩和估值双提升。 5、新兴市场需求广阔,宽窄融合新业务加速落地,公司经营拐点逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级 公司密集中标海外项目,全球市场稳健拓展,下半年业绩可期。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况改善明显。海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头。专网宽带化趋势已得到验证,预计将会带来数倍的市场规模增长。今年上半年公司新产品收入贡献大幅提升,成熟产品陆续得到市场认可,未来有望乘搭专网宽带化之风,实现业绩和估值双增长。预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 9.23亿元、11.51亿元,对应 2019年-2021年 PE 分别为 27.3、 20.9和 16.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 业务拓展不及预期,费用控制不及预期,市场竞争加剧。
金风科技 电力设备行业 2019-09-09 13.50 15.50 12.97% 13.99 3.63% -- 13.99 3.63% -- 详细
收入高增长:上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为157、11.8、10.2亿元,同比分别增长43%、下降23%、下降28%。其中Q2收入、归上净利、扣非归上净利分别为103、9.6、7.9亿元,同比分别增长44%、下降26%、下降33%。销售费用率7.6%,同比增加3PCT,管理费用率4.7%保持平稳,财务费用率3.1%,下降1.5个PCT,投资收益较多主要系风场转让带来投资收益达7.2亿元。 经营现金大幅流出,主要系备货影响:上半年经营性现金净流出32亿元,,主要系公司购买商品和劳务支出的现金高达133亿元,同比增长55%。上半年公司存货84亿元,同比增长47亿元同比增长129%,其中产成品增加25亿元,同比增长257%,在产品增加4.7亿元,同比增长43%。上半年现金流主要沉淀到了存货中。 风机毛利率下滑,风机板块盈利能力已经见底:上半年,风机销售毛利率11.3%,同比下降10个PCT,制造板块净亏损1.6亿元,较去年同期下降较多,主要系交付去年低价风机订单。但国内风电装机潮已经启动,招标量也大幅增长,行业招标价格从去年底已开始缓慢上升,我们认为,公司风机板块盈利能力已基本见底,预计4季度左右制造板块盈利水平可能会迎来转折。 风电运营稳步增长:上半年,公司风电开发板块收入22.4亿元,收入占比14%,同比增长11%,主要系装机容量增长,公司过去几年风电运营投入较大,到上半年公司风电运营权益装机已达4422MW,固定资产净额增加至192亿元,并仍有79亿元在建工程。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为15.5-16.5元。 风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回。
佳都科技 计算机行业 2019-09-09 9.77 -- -- 10.57 8.19% -- 10.57 8.19% -- 详细
事件:公司公告2019年H1收入16.52亿元,同比下降4.79%,净利润为2.14亿元,同比增长210.71%,扣非净利润2010万元,同比下降62.37%。同时,公司公告了限制性股票激励方案。 “智能+”转型加速,短期盈利压力后续将缓解 !我们认为公司净利润增长2倍但扣非下滑主要因为子公司云从科技公允价值变动收益1.9亿的影响。市场今年以来一直关注公司轨交大订单的落地情况以及智能化转型的进度,2019上半年公司收入略下降,扣非净利润下滑幅度较大,一定程度上加剧了市场对公司短期业绩的担忧。我们认为这两方面都不必过度担忧,收入下滑主要由于百亿级大项目未到结算期,但智能化产品及运营服务实现收入5346万元,同比增长3.5倍,公司“智能+”转型已迈出坚实步伐。净利润下滑主要因为转型期公司收入结构有所变动,高毛利的轨交由于收入确认的季节性因素占比下降,低毛利的ICT业务上半年占比提升,导致公司整体毛利率有所下滑,但这个因素会随着2020年轨交项目的落地和确认收入得到解决。 轨交118.89亿大订单保障公司2-3年业绩增长,股权激励条件彰显信心。3月2日,公司公告中标118.89亿元的广州地铁信息化及智能化项目,也为公司未来2-3年的业绩增长提供了坚实的基础保障。我们认为在大项目的基础上,公司“智能+”的产品化战略将有很大落地空间,公司也有望逐步摆脱项目化的成长瓶颈,向产品化的成长路径快速转型。股权激励行权条件为19年年净利润不低于4.5亿,19-20年净利润不低于10亿,19-21年净利润不低于18亿元,可见管理层对净利润高速成长的信心很足。 “强烈推荐-A”投资评级。公司基于确定性轨交大项目提供的业绩保障基础上,加速向“智能+”产品化转型,未来盈利能力有望进一步提升,预计19-21年净利润4.68/5.39/7.60亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:轨交大订单推进不达预期;云从科技估值不确定性。
卓郎智能 建筑和工程 2019-09-06 7.00 -- -- 6.96 -0.57% -- 6.96 -0.57% -- 详细
卓郎智能发布公告,基于当前股价严重偏离公司价值,拟在未来 12个月进行回购,回购金额在不低于 6亿元,不高于 12亿元,回购股份将用于公司股权激励计划和员工持股计划。 公司前期发布 2019年半年报,由于贸易摩擦等外部因素对纺机需求影响较大,上半年实现收入 38.2亿元,同比下降 17.5%,归属上市公司股东扣非净利润 2.96亿元,同比下降 15.1%。 竞争加剧、贸易摩擦等外部因素致行业景气度较低。 国际竞争加剧、中美贸易摩擦持续反复、全球流通性收缩等因素致纺织行业固定资产投资增速放缓。 根据中国棉纺织行业协会公布的数据,纺织行业上游棉花价格持续下跌,其中 2019年 6月中国棉纺织景气指数 46.43,较年初下降 1.07。 2019年上半年中国纺织行业产销、效益、投资等运行指标有所波动,其中纺织行业固定资产投资完成额同比减少 1.3%,增速较上年同期和今年一季度分别放缓 2.6和7.8个百分点。 虽然国内压力较大,但未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续。 上半年收入、净利润有所下滑。 公司上半年实现营业收入 38.16亿元,同比下降 17.5%;其中,纺纱事业部实现营业收入 32.85亿元,技术事业部实现营业收入 5.30亿元; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.78亿元,同比下降23.4%,实现归属上市公司股东扣非净利润 2.96亿元,同比下降 15.1%。 各地区收入均有不同程度下滑,新兴地区增长明显。 受全球贸易摩擦影响,公司在全球多个地区的销售均有不同程度下滑,上半年中国区销售 21.7亿元,同比下降 10.8%,印度大区销售 2.83亿元,同比下降 19.4%,受到美国制裁影响的土耳其地区销售下降最为明显,同比下降 73.4%。 在公司重点战略布局的其他亚洲地区,本期收入增长 14.9%,其中土库曼斯坦增长 413%,巴基斯坦增长 226%,乌兹别克斯坦增长 46%。 经营现金流有压力,系关联交易导致,年末有望改善。 2019上半年经营现金流-11亿元。经营现金流下降一方面与纺机付款模式关系较大,由于纺机设备价值量较高,客户在采购过程中,往往通过银行贷款等融资渠道, 因而回款较慢,另一方面关联交易也导致了应收账款较高,上半年公司对关联公司利泰的销售金额为 10.7亿元,预计在年末集团会有大量回款,届时现金流有望改善。 大额回购计划彰显公司信心。 公司前期发布公告, 基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,结合经营情况及财务状况等因素,推进公司股价与内在价值相匹配,公司拟进行大额回购计划,回购金额不低于 6亿元,不超过 12亿元。回购股份将用于股权激励计划和员工持股计划,也将进一步完善公司长效激励机制,充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性。 业绩预测及投资建议。 虽然当前行业景气度较低,但我们认为纺机长期需求较为稳定,卓郎将持续受益于棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移。 预测卓郎智能 2019年收入 85亿元,归母净利润 8.05亿元,对应 PE 16.8倍, 给予审慎推荐评级。 风险提示: 棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期; 外币汇率大幅波动,贸易摩擦持续升级;限售股股东减持引起股价较大波动。
国泰君安 银行和金融服务 2019-09-05 17.49 26.70 38.41% 19.52 11.61% -- 19.52 11.61% -- 详细
国泰君安发布 2019半年报, 2019上半年实现营业收入 141亿,同比增长 23%; 归母净利润 50亿,同比增长 25%;2019上半年 ROE4.03%,同比提升 0.76PCT; 归母净资产 1288亿,较上年末提升 4.35%。 资金类业务: 1、自营业务成绩亮眼。 2019上半年自营业务大放异彩,主要得益于固收、证金公司专户投资的投资成果。自营收入大增的背后是交易性金融资产公允价值持续走高,主要是非活跃市场的固定收益债券估值提高所致。同时,新增其他综合收益主要为证金公司专户投资的公允价值上升,扭转去年亏损颓势。2、信用业务有保有压。 股票质押业务风控持续加强,规模继续压降。上半年股票质押利息收入、 买入返售金融资产和融出资金较年初均有下滑。履约保障比例较年初显著提高,利息收入降幅小于融出资金降幅,推测股质利率有所提高。上半年末境内两融余额持续增长,继续稳定保持行业靠前水平。展望下半年创新方向,科创板转融券业务值得期待。 3、稳步推动非方向性交易,大宗商品收入翻倍。 上半年大宗商品销售收入翻倍,公司努力打造“卓越的金融资产交易商”。 通道业务: 1、零售经纪保持领先。 上半年通道业务收入 52亿,同比增长 16%,收入占比 37%。其中经纪业务收入 31.5亿元,同比增长 24%。 2、投行业务期待丰收。 投行业务收入 10.6亿元,同比持平,股权承销不及预期。鉴于公司已申报8家科创板保荐项目,亦有股权项目处于孵化中,且受益于再融资新规的落地,预计下半年投行业务将迎来丰收期。 3、资管业务转向主动管理。 上半年资管业务收入同比增长 12.7%,管理费与业绩报酬平分秋色。主动管理规模较上年末增长30%,占比提升至 53%,主动管理能力稳步提升。 投资建议:目前证券板块估值较低,存在难得的交易性投资机会,且外部因素带来的市场避险情绪渐浓, 当前证券板块贝塔属性体现明显。维持强烈推荐-A 评级。 对于后市展望稳中向好,公司行业地位、综合实力稳居第行业前三,看好公司后续发展受益于行业发展趋势、公司资源禀赋和相对较高的权益自营规模。预计公司 19/20/21年净利润分别为 91亿/118亿/139亿,同比+36%/+29%/+19%。我们给予公司 1.9倍 19年 PB 估值,目标价 26.70元,空间+56%。 风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧
华友钴业 有色金属行业 2019-09-04 25.70 -- -- 28.77 11.95% -- 28.77 11.95% -- 详细
事件:公司披露 19年半年度报告,实现营业收入 91.04亿元,同比+34.21%; 归母净利润 0.33亿元,同比-97.82%;基本每股收益 0.03元/股,同比-97.86%。 点评: 钴价下跌拖累业绩,铜产品表现亮眼。19年上半年公司钴产品产量 12645吨金属量,同比+17.79%;销量 12829吨金属量,同比+37.16%。19年 1-6月MB 低品级钴均价 17.11美元/磅,同比-48.79%,环比-58.45%。钴产品价格大幅回落叠加 3.26亿元存货跌价准备,导致公司净利润大幅下跌。面对钴铜行情变化,公司增加铜产品产出,上半年铜产品营业收入 13.20亿元,同比+79.11%,贡献毛利 5.07亿元,占总毛利 46.37%,支撑公司业绩。 扩张项目稳步推进,构筑产业生态体系。 非洲区 MIKAS 扩建 15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目实现达产达标,PE527矿权鲁库尼矿 30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产 6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期设备采购、土地平整等工作全面展开。此外,公司拟收购天津巴莫科技 100%股权(32亿元)和衢州华友 15.68%股权(8.62亿元),将进一步形成钴矿-钴盐-前驱体&正极材料的全产业链优势。 钴行业供需格局改善,有望支撑未来业绩。随着钴价的下跌,钴矿供给比预期减少,新建、技改扩产钴矿项目也有推迟建设或停工的现象。此外,嘉能可旗下全球最大钴矿项目 Mutanda 矿将于 19年底维护检修,此举将对全球钴矿供应产生重大影响;刚果(金)当地民采矿受价格及开采条件的影响也出现大幅减少的情况。供给端收缩及未来需求回暖预计会对钴价产生支撑作用,公司业绩有望反弹。 维持“强烈推荐-A”投资评级。钴价已开始出现反弹,预计 19/20/21年总营收为 138.86/168.48/201.31亿元,实现归母净利润 6.36/11.37/15.26亿元, EPS0.59/1.05/1.41元,对应 PE 为 42.5/23.8/17.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钴产品价格下跌、项目建设进度不及预期、人民币美元汇兑风险。
南方航空 航空运输行业 2019-09-03 6.56 9.00 28.76% 7.06 7.62% -- 7.06 7.62% -- 详细
公司公告2019年半年报。南方航空2019上半年实现营收729.4亿(+7.97%YOY),扣非后归母净利14.34亿(-21.85%YOY),加权ROE2.69%(-1.48pct),基本EPS0.14元(-33.33%YOY)。 上半年客座率降低0.12个百分点,票价同比下降1.65个百分点。上半年国内ASK同比增长8.9%,保持较快增长,但RPK同比增长8.8%,国内客座率同比微降0.12个百分点。其中国际ASK同比增长12.9%,RPK同比增长14.0%,国际客座率同比同比提升0.84个百分点,国际客座率表现较好。整体客公里收益同比下降1.65个百分点,其中国内下降1.5个Pct,国际下降0.79个Pct。二季度以来,经济快速下行,对航空旅客影响较大汇兑损失拖累2季度利润,航油成本同比增长6.4%。5月份以来油价震荡下跌,上半年运力同比增长8.9%,航油成本仅增长6.4%,航油成本对利润构成支撑。进入5月份以来,人民币对美元快速贬值。截止2019年6月30日人民币兑美元汇率每贬值1%,将导致公司净利润减少人民币5.17亿元。二季度人民兑美元贬值超过2%,预计二季度单季度汇兑损失超过10亿元。成为股价下跌的主要因素。 三季度运营利润好于去年同期,汇兑仍是拖累因素。预计进入三季度,经济下行态势继续拖累公商务旅客出行,客座率同比下降1.6个Pct,座公里收益同比下降超过2个Pct。进入三季度,人民币对美元加速贬值,从而使得汇兑损失扩大。航空股的估值跌到历史底部区域,公司港股PB0.75x。估值反应极度悲观预期,向下空间不大。从中期来看,大众航空出行仍是主要趋势,人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳,航空股将迎来周期上行。 投资建议:随着需求企稳回升,汇率风险出清,行业景气度预期回升,广州北京双枢纽网络、加强成本控制、提升收益管理水平,预计未来两年业绩将逐步改善。预计南航19-21年EPS分别为0.32、0.46、0.65元,对应当前股价PE分别为21.6、14.9、10.5倍。针对2019年PB1.2x,给予目标价9元,对应19年PB1.6x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:油价大幅上涨、人民币贬值。
天齐锂业 有色金属行业 2019-09-03 23.15 -- -- 25.77 11.32% -- 25.77 11.32% -- 详细
锂价大幅回落拖累业绩,静待需求转暖。18年上半年锂化工产品售价处于相对高位,自18年下半年开始,随着行业供给增加,供需格局逐步调整,锂化工产品价格出现明显回调,导致公司锂化工产品收入及毛利率大幅下降。19H1锂化合物及衍生品营业收入15.50亿元,同比-27.48%;毛利率52.63%,同比-17.95pct。目前,锂价仍在探底,工碳成交均价下滑至5.5万,电碳成交均价下滑至6.35万,未来价格企稳仍需静待需求回暖。 多渠道融资缓解财务压力。公司于18年12月完成对SQM23.77%股权的收购,交易价格40.66亿美元。为完成此次交易,公司新增35亿美元并购贷款,相应产生的借款利息费用为8.61亿元,导致19H1财务费用达10.10亿元,同比+666.26%,资产负债率升至74.50%。目前公司通过配股、H股上市、发行可转债等方式融资以缓解财务压力。若上述融资工作顺利完成,预计公司前期投资产生的贷款利息、中介费用等影响将被抵消,盈利能力有望改善。 扩产项目稳步推进,产能释放有望增厚业绩。公司在西澳大利亚奎纳纳建设两期共计4.8万吨电池级氢氧化锂生产线,其中一期工程已于18年年底进入调试阶段,预计19年年底前进入连续生产和产能爬坡状态;泰利森锂精矿扩产项目的目标产能为134万吨/年,其中二期工程预计于19Q3竣工;四川遂宁安居区2万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中,以打造行业自动化和集约化产线为目标。预计19年底,公司锂化工产品合计产能将超过6.8万吨/年,规模优势明显,有望驱动未来2-3年业绩。 给予“强烈推荐-A”投资评级。在中性价格假设下,预计19/20/21年总营收为61.86/75.82/91.09亿元,实现归母净利润12.74/17.76/22.88亿元,EPS1.12/1.56/2.00元,对应PE为20.8/14.9/11.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格波动、下游需求不及预期、境外经营风险。
先河环保 电子元器件行业 2019-09-03 7.33 -- -- 8.15 11.19% -- 8.15 11.19% -- 详细
盈利预测及投资建议 随着大气污染防治工作持续深入,行业将有望保持良好景气度,且对污染源的监测、溯源、分析、管控、治理等多环节提出了更高的要求。公司技术领先、产品优势明显,咨询服务认可度高,且具有良好全产业链综合服务能力,为政府提供监测、咨询服务、治理为一体的全方位、一站式环境改善方案,预计将较好受益行业高景气度,促进监测设备及运营咨询业务的良好发展;此外,随着水质监测市场的逐渐打开,公司储备良好技术,发挥市场优势,预计也将在水质监测领域取得较好增长。预计公司19-21年业绩为3.4、4.2、5.3亿元,当年PE估值约12倍,维持强烈推荐。 风险提示:网格化需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期、大盘系统性风险。
海兴电力 机械行业 2019-09-02 15.67 19.00 4.34% 19.00 21.25% -- 19.00 21.25% -- 详细
业绩高增长,超预期。2019年上半年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为13.74、2.81、2.43亿元,分别同比增长16.69%、72.66%、60.11%。 其中Q2收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为8.48、2.04、1.76亿元,分别同比增长24.53%、80.11%、67.79%,业绩高增长,超预期。 盈利能力快速恢复,报表整体质量提升。2019年上半年公司综合毛利率达42.11%,同比上升0.9个百分点,其中Q2毛利率为44.70%,同、环比分别上升3.46、6.78个百分点,公司毛利率在18年4季度、19年1季度降到过去几年的低点,目前随订单质量提升已经恢复到良好水平。同时,上半年公司经营净现金流达1.59亿元,同比增长近300%,预付、预收账款分别同比增长44.3%、170.1%,先行指标表现表现良好。整体看公司报表质量在提升。 国内电表进入更换周期,拉动公司国内业务高速增长。报告期内,公司国内市场实现收入4.21亿元,同比增长29.86%,主要系国内第二批智能电表轮换已经开始,预计未来几年来,基于泛在电力物联网技术的新一代智能电表需求有望逐年增长。 从产品销售走向项目开发与解决方案,海外业务的销售与业务效率可能继续提高。公司的海外业务,不仅是产品销售,也是项目开发,这有别于国内表计企业将竞争重点集中在成本控制上的模式。公司未来可能针对客户需求与特点,通过解决方案拓展新的有附加值的软件产品或服务,进而提升海外业务点的产值与效率。公司已经开始在海外探索电力设施运维等后端服务产业,也将贡献新增量。 投资建议:考虑到公司报表质量、盈利能力提升,上调至“强烈推荐-A”评级,目标价19-20元。 风险提示:海外子公司管理风险,国内智能电表招标量不及预期,汇率波动带来的风险。
新大陆 计算机行业 2019-09-02 17.55 -- -- 18.76 6.89% -- 18.76 6.89% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收27.97亿元,同比增长7.39%;归母净利润4.41亿元,同比增长30.61%;剔除股权激励成本的归母净利润同比增长40.98%;扣非净利润3.81亿元,同比增长18.45%。Q2单季度收入同比增长4.69%,扣非净利润同比增长33.33%。 支付收单流水及费率均超预期,商户运营竞争力渐显。在社零及电商增速均显著下降的大环境下,上半年国通星驿支付收单流水仍实现了17%的增速达到超7400亿元,净利润2.61亿元,净利润率从2018年的万3提升至万3.5,流水规模及费率提升幅度均超出市场预期。我们认为公司该项业务实现超行业的增速主要依靠于商户运营实力增强带来的获客能力及粘性的提升,费率的提升也有赖于扫码支付比例提高以及行业的持续出清。公司持续拓展SaaS及ISV合作伙伴,完善商户一站式服务平台“星POS”建设,推出AllINONE商户解决方案等均加强了国通在存量及增量支付收单市场中的竞争实力,同时也助于带动增值类服务收入增长。上半年增值服务收入大幅增长87.93%达到3.82亿元,其中金融类服务2.29亿元,累计放款22.84亿元,较2018年底增39.92%。随智能风控完善和场景拓展,金融服务的业绩弹性有望加大。 设备新产品及海外值得期待,行业信息化迎新发展机遇。上半年支付设备收入下滑24.17%,市场已有一定预期。公司创新的FPOS、CPOS等新智能化产品及解决方案,以及在海外高毛利率市场的拓展成效值得期待。另外,行业信息化集群在ETC项目及数字乡村建设等带动下迎来新的增长亮点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计19-21年EPS为0.73/0.93/1.18元,对应PE仅为24/19/15倍。支付收单竞争优势扩大,商户运营随生态的日臻完善将厚积薄发,数据变现有序推进,龙头风范尽显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:支付收单行业监管风险;商户运营发展低于预期。
鱼跃医疗 医药生物 2019-09-02 22.02 -- -- 23.49 6.68% -- 23.49 6.68% -- 详细
上半年受清理渠道库存影响,业绩增速有所放缓。公司19年上半年收入25亿,增12.5%;净利5.3亿,增13.5%,扣非净利5.1亿,增14.4%。业绩略低于我们预期。我们判断主要因为渠道去库存导致制氧机收入短期下滑,我们预计全年下半年渠道影响将减弱,制氧机全年仍有望保持正增长。 家用医疗板块保持较快增长。上半年家用医疗板块收入10亿,增25%;主要产品血糖仪及试纸增速超过40%,电子血压计、轮椅、体温计、AED等产品增速超过20%。线上渠道收入体量超过线下,增速近20%,有所放缓,但下半年是电商旺季,预计全年电商增速有望提升至25%左右。 医用临床主要子公司业绩表现靓丽。上半年医用临床板块收入5.8亿,增20%。其中,苏州用品厂针灸针收入1.6亿,增30%;上械技改取得初步成果,收入3.3亿,增19%;中优收入2.7亿,增18%,净利0.7亿,增62%,中优净利快速增长主要跟高毛利的牙膏在民用领域快速放量,产品结构调整有关。 医用呼吸与供氧有所下滑。上半年医用呼吸与供氧收入7.3亿,下滑6.5%,其中制氧机受清理渠道库存影响而下滑;雾化器收入下滑主要因为去年同期确认集团客户大单收入较多,而近年集团客户大单预计在下半年确认,由于目前药企不断推出雾化剂型,我们认为雾化器未来仍有望保持较快增长。 财务指标。毛利率41.67%,提升1.43%,三大业务板块毛利率均有所提升。 销售和管理费用率为9.38%和7.26%,分别提升0.7%和1%,对净利造成一定影响,主要与广告和研发投入加大有关。经营净现金流1.3亿,下降33%,主要与天猫超级品牌日投入较大以及医院中标采购非公司设备支出有关。应收账款14.6亿,相比年初增加6亿,主要因为同比去年上半年公司控货对渠道回款要求较高,而今年销售策略有所调整。 维持强烈推荐-A投资评级:公司品牌和渠道优势突出,看好公司作为平台型企业内生与外延并举的发展空间,2019年公司产能扩充及整合到位后有望迎来新一轮增长。预测19-20年净利增19%、20%,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:新产品推广低于预期,并购整合风险。
康尼机电 交运设备行业 2019-09-02 5.20 -- -- 5.42 4.23% -- 5.42 4.23% -- 详细
1、轨交主业发力增长超过50% 龙昕已进入剥离程序 19H1公司收入18.19亿元,同比增长0.62%,剔除龙昕其他主营业务收入合计17.77亿同比增长40%,归母净利合计约2.25亿同比增长78%,上半年有集中交付确认及上年基数较低的因素,下半年增速会放缓,但在手订单情况良好:1)轨道主业收入14.1亿同比增长51.63%,中报轨交在手订单金额为39.88亿元,同比增长36.02%,绝对金额是上半年轨交收入的2.86倍。康尼上半年的门系统市占率继续提升,城轨及动车均已超50%;2)新能源汽车零部件收入1.94亿同比增长17.28%;3)龙昕科技上半年收入4265万元净利亏损8974万元。 公司之前收购的龙昕科技董事长个人出现重大问题,18年上半年康尼计提预计负债及资产减值损失合计8.6亿导致上半年合并财表亏损6.1亿,全年亏损31.5亿。从公司发现龙昕董事长问题之后已积极采取应对措施,于2018年对预计负债、应收账款、商誉做了全面计提。2019年6月26号康尼公告拟以4亿交易对价将龙昕出售给南京紫金观萃民营企业纾困发展基金,8.5号已通过股东大会,有望在年底前完成剥离。 2、上半年龙昕仍有亏损拖累净利 期间费用率已经明显下降 19H1归母净利润1.35亿元,去年同期为亏损6.07亿,扣非归母净1.37亿元去年同期亏损5087万。综合毛利率30.6%,同比下滑近2个百分点,剥离龙昕来看,毛利率为32%,同比也略有下滑。不考虑龙昕,其他主业归母净利2.25亿同比激增78%,增长超过收入的40%主要系期间费用的良好控制,上半年公司期间费用3.5亿占营业收入19.16%。具体来看:1)销售费用8576万同比持平;2)管理费用1.45亿同比增加24.5%主要是薪酬增长;3)财务费用收入1180万同比增长37%;4)研发费用1.06亿元,同比下降8.8%,主要系研发所用的材料费、劳务费明显下降。 3、龙昕进入剥离后主营业务凝聚力上升 目前处于估值低部 康尼原为轨道交通行业中核心零部件企业,过去两年因收购龙昕科技走了一些弯路,龙昕对上市公司合并报表确实造成巨大波动影响,但公司过去几年轨交主业产品、渠道、市占率都在继续深耕,并且逐渐进入收获季,随着这几年地铁建设进入加速期,公司受益还是比较明显。收购失败市场已经充分反应,回归到原主业我们预计19年净利在3.5亿,目前对应估值为14倍,若考虑龙昕,预计1亿亏损,约2亿处置资产收益(预计值),则上市公司合计归母净利约4.5亿对应11.6倍,处于估值低部。 4、风险提示:剥离龙昕不达预期;原材料价格大幅上涨。
好太太 综合类 2019-09-02 15.26 -- -- 16.39 7.40% -- 16.39 7.40% -- 详细
1、营收增速稳定,双品牌、多渠道拓展稳步推进 上半年在家居市场消费环境整体偏弱的背景下,公司收入端增长有所承压,Q2单季收入增速1.75%,环比略升1.48pct。渠道建设方面,持续做精线下渠道,推动渠道下沉、终端零售转型,促进零售和渠道批发共同发力;电商渠道持续高增长,1H19电商收入增35.96%,营收占比达26%,预计未来电商销售仍有提升空间;快速拓展工程渠道,已与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。品牌建设持续推进经销商双品牌运作,加快科徕尼品牌布局,同时探寻与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等企业的异业合作模式。由于销售收现减少使1H19经营性活动现金流量净额同比减少65.14%。 2、Q2毛利率创历史新高,加大业务推广增加费用率 1H19综合毛利率为47.63%,同比提升6.81pct;Q2单季度毛利率创历史新高,达48.93%,同比提升6.99pct。上半年智能家居产品、传统晾衣架产品毛利率分别同比升7.69pct、5.54pct。电商毛利率56.04%,同比升1.52pct.由于公司扩大双品牌的宣传力度、终端市场建设以及多元化产品的开发销售等,使销售、管理+研发率分别同比提升2.8pct、0.91pct,财务费用率基本稳定。1H19净利率19.57%,同比稳定,政府补助和营业外收入减少使扣非利润增速快于归母净利。Q2单季,归母净利同比减少2.81%、扣非净利增长17.19%。 3、19年深化多元化渠道布局,维持“审慎推荐-A”评级 持续看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位,收入端随零售、电商和工程渠道的拓展,以及高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代,有望实现稳健增长;科徕尼智能锁与好太太品牌战略整合,发挥协同效应逐渐起量。同时,积极探索家居产品跨界合作等新零售模式。盈利端,随着公司智能产品的规模效应渐显,运营效率持续优化,整体盈利预期稳定向好。预计2019~2021年归母净利分别为2.75亿元、3.21亿元、3.61亿元,同比分别增长6%、17%、13%,目前股价对应19年PE为22x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新品牌拓展不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-09-02 42.85 -- -- 43.37 1.21% -- 43.37 1.21% -- 详细
新业务(科力普、晨光科技、九木)19H1保持持续良性快增长。 公司19H1营收48.39亿元,同比增长27.78%。其中:1)新业务持续保持高增长:科力普收入15亿元,同比56%;九木收入1.64亿元,同比240%;晨光科技收入1.25亿元,同比增长43%。2)传统核心业务稳步增长,同比增长15%。受益公司产品竞争力提升,文教办公制造毛利率提升1.31pct,带动19H1综合毛利率同比提升0.6pct。 晨光科力普19H1实现营收15亿元,同比增长56%。 科力普19H1实现营收15亿元,同比增长56%。客户开发方面:1)政府:山西、吉林、重庆等电商项目;2)央企:中国邮政集团;3)大型企业:默沙东(中国)、TCL集团、上海盒马、德勤华永、西门子(中国)医疗系统集团、壳牌华北等。公司为不断满足客户需求,不断优化产品结构、加快搭建全国物流网络。目前全国已投入运营5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域。 九木杂物社19H1实现收入1.64亿,同比增长240%。 生活馆(含九木)19Q1销售突破2.3亿元,同比增长95%。18Q3九木开放加盟,目前已拥有生活馆129家,171家(114自营+57加盟)门店。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,提供基于场景的产品解决方案。 维持“强烈推荐-A”评级 公司传统核心业务稳步发展,科力普受益政策推动阳光集采快速增长、九木零售新模式探索逐步成熟,预估每股收益19-20年EPS分别为1.07、1.34元,对应19年的PE、PB分别为39.5、9.4,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:新业务开展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名