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中国平安 银行和金融服务 2020-01-17 86.31 112.00 29.86% 86.90 0.68% -- 86.90 0.68% -- 详细
寿险新单保费强势收官, 2020年车险增长预计依旧承压。( 1)寿险及健康险: 1-12月寿险及健康险累计原保费 5237亿,同比增长 11.0%, 累计增速环比 11月有所回升; 12月单月保费为 446亿, 单月增速为 30.7%, 环比大幅回升。 平安寿险及健康险个人业务新单保费 1-12月累计 1481亿, 累计同比-3.6%, 快速收窄至全年最小值, 12月新单保费为 181亿, 预计是公司历史上除 1月外单月新单保费的最高值, 单月新单保费同比 48%, 实现强势增长。 12月份新单大幅正增长的原因预计是受到公司在 12月强调 19年业务收官达成的重要性,力保公司前期给市场指引的全年 NBV 增速预期兑现,在开门红阶段将部分新单保费指定在 19年 12月生效,带来当月新单保费的爆发式增长,同时也可以预计该操作将拉低短期 2020年 1月新单的增速。 ( 2)财险: 1-12月公司财险业务原保费为 2709亿,同比+9.5%, 增速维持稳定,与前期 10%的增速预期基本一致。 从分险种收入来看,车险全年增速为 6.9%,非车险增速为 13.3%, 意外及健康险保持高增长达到 36.4%。 公司非车险增速边际回暖趋势明显,意外及健康险维持高增长,车险保费增速则持续承压,根据近期 2020年银保监管工作会议部署来看,预计 2020年三次商车费改将进一步推广,车均费率将进一步有所拉低,车险市场规模增长依旧承压。 2020年任重道远,但保持乐观。 公司 2019年在人力双位数负增长的背景下依旧实现了 NBV 的正增长,彰显公司业务发展的韧性, 2020年公司开门红已实现了实质性的好转,这将为后续代理人数量稳定和质量改善提供了基础,预计 2020年人力将迎来“量稳质升”, 推动新单的健康持续回暖,对公司短期和长期业绩增长我们均保持乐观,对问题迎难而上才是公司核心的优势。 投资建议: 2020年作为公司寿险改革的攻坚之年, 公司自上而下必将呈现更积极的面貌,以实现更扎实的业务增长,并为后续持续领先发展奠定护城河,同时 2020年监管政策方面预计也将利好公司业务发展。 我们维持此前 2019年NBV增速5%的预测, 预计2020年NBV增速6.5%。我们预期2019年/2020年 EV 增速 21%/20%,当前股价 85.81元对应公司 2020年 P/EV 估值 1.09X,目标估值 1.4X,对应目标价 112元,空间 30%。 风险提示: 代理人增员不及预期; 新单恢复不及预期; 利率趋势性下移。
艾迪精密 机械行业 2020-01-17 31.29 -- -- 31.30 0.03% -- 31.30 0.03% -- 详细
液压锤持续较快增长,全年收入预计约10亿元。得益于配锤率提升,炸药管控,自身客户开拓、前装占比增加等因素,艾迪精密全年液压锤收入保持了较快的增速,同比增长50%以上,预计全年液压件出货量超3万台。截至3季度末,艾迪液压锤月产能已达3000台以上。同时,液压锤客户结构也不断优化,预计前三季度液压锤前装占比在65%以上。 液压件前装进展顺利,主机厂客户不断开拓中。目前液压件的前装占比已达50%以上。具体产品结构方面,主泵价值量占比约50%,马达占比约40%,阀占比约10%。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元,同比增长约18%,增速略低于液压锤,主要是因为多款液压件产品,尤其是行走马达,目前正在多家知名主机厂进行批量前的中试阶段,根据目前的储备产品,在主机价格竞争激烈,零部件国产化趋势明确环境下,艾迪行走马达销量有望翻倍增长,在若干知名主机厂处,取代进口品牌,成为行走马达主力供应商。 毛利率稳中有增,产能利用率提升规模效应体现。公司收入同比增长42%,净利润同比增长53%,盈利能力进一步提升,主要系受规模效应影响,液压锤、液压件业务毛利率均有提升,同时公司合理控制费率,2019年全年净利率达24.3%。虽然公司产能利用率的进一步提升,预计公司毛利率还将稳中有升。 定增发行完成,产能不断提升中。公司已与12月初完成定增发行,目前公司液压锤月产能已达3000台以上,主泵月产能约3000台,马达月产能约2500-3000台,阀月产能约500-600台。7亿元定增资金到位,公司将加快扩产脚步,产能不断提升中。 业绩预测及投资建议。近期公司大股东股份解禁,但据我们了解,短期大股东无较大资金需求,公司于近期完成7亿定向增发,大股东认购1亿元完成增持,体现了对于公司发展前景的强烈信心。我们预测艾迪2020年净利润4.72亿元,对应2020年PE估值26.3倍,考虑艾迪是国内液压件稀缺标的,结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度,继续维持强烈推荐! 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。
中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.87 4.25% -- 6.87 4.25% -- 详细
中联重科发布 2019年业绩预告,全年实现归属上市公司净利润 43-45亿元,同比增长 113-123%,四季度单季净利润 8.2-10.2亿元,同比增长 14%-42%,预计四季度收入同比仍然是 50%以上增长。全年收入约 430亿元,同比增长 50%,盈利能力不断修复,净利润实现翻倍以上增长。参考我们之前的预测,2019年收入略超预期,净利润基本符合预期。对应 2020年 PE 估值低于 10倍,继续强烈推荐。 泵车销量继续恢复,混凝土机械全年收入同比增长近 40%。巨大的存量设备,叠加国六排放标准的催化,中联泵车销量继续恢复,目前二手泵车已经基本处理完毕,根据草根调研情况,月均泵车销量约 200台,预计全年新泵车销量将超 2700台,四桥以上高附加值泵车占比 70%以上,搅拌车搅拌站也均实现了较快增长,预计搅拌车全年销量接近 7000台,2019年我们预计混凝土机械收入接近 140亿元,同比增长近 40%。 汽车起重机市占率提升,塔机收入接近百亿。我们预计中联工程起重机全年收入超 125亿元,随着公司产品竞争力进一步加强,预计 2020年市占率仍将稳中有升。19年以来塔机销售持续高增长,月均销售额接近 10亿元,预计今年塔机销售接近百亿元大关,随着装配式建筑渗透率的提升,预计 2020年塔机销售将维持较高增长。 四季度毛利率同比增长,盈利能力持续修复。2018年四季度公司综合毛利率29.1%,预计 2019年四季度同比毛利率仍有提升,四季度单季净利润率下降主要系农机产线等固定资产减值费用影响。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素,预计中联 2020年盈利能力将持续修复,若考虑 7.5亿的员工持股成本摊销,预计 2020年费率与 2019年基本持平。 把握机遇进入高空作业平台新领域,未来有望贡献业绩增量。我国高空作业平台处于高速发展期,保有量仍有多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕,中联顺势切入了高空作业平台领域,目前已建成智能化流水线并推出多款新品,特别是在臂式领域,研发技术优势明显,预计 20年将有较大增量。
凯利泰 医药生物 2020-01-15 15.85 -- -- 16.74 5.62% -- 16.74 5.62% -- 详细
事件:公司发布2020年股票期权激励计划草案,拟授予董事长袁征先生3300万股股票期权(2500万股常规期权+800万股超额奖励期权),合计占公司总股本4.4645%。 董事长持股比例有望大幅上升,公司治理结构持续优化。目前公司董事长袁征先生的持股比例约为4.6%,若本次股权激励方案通过且袁征先生全部行权,则其持股比例将上升至9.1%,较原先接近翻倍,届时将成为公司最大的单一股东,大幅深化与公司的长期利益绑定。董事长持股比例提升后,公司治理结构将进一步得到优化,管理层对公司战略发展的决策权持续提升,有利于公司的长期稳定发展。 行权条件较高,长期增长确定性有所提升。本次股权激励方案所授予的期权行权时间为2022年和2023年,常规期权行权条件为:2022年扣非净利润较2019年扣非净利润增长95.31%;2023年扣非净利润较2019年增长144.14%。超额期权的行权条件为:2023年扣非净利润较2019年增长168.43%。按预期公司2019年实现扣非净利润3亿元计算,若常规行权条件成立,公司2022年扣非净利润将不低于5.86亿元,2023年扣非净利润不低于7.32亿元,年均复合增速约为25%。若超额行权条件成立,则2023年扣非净利润将不低于8亿元,年均复合增速约为28%。董事长股权激励标准较之前员工股权激励标准的20%更高,且考核时间点更加偏向长线,有利于进一步提升管理层积极性,公司长期增长确定性有所提升。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预计公司2019-2021年净利润增速分别为-32%(扣非50%)/32%/26%,EPS 0.43 / 0.57/ 0.72元,当前股价对应2019年36倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,近年来聚焦骨科核心业务,持续布局极具拓展潜力的腰椎间盘和运动骨科领域,内生增长动力强劲,同时内部股权治理结构不断优化,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降、股权质押比例较高。
亿联网络 通信及通信设备 2020-01-15 80.21 -- -- 83.76 4.43% -- 83.76 4.43% -- 详细
事件: 公司 1月 13日发布 2019年业绩预告,公司预计实现营业收入 23.60-25.42亿元,同比上升 30%-40%;归属上市公司股东的净利润 11.92-12.77亿元,同比 上升 40-50%,预计非经常性损益约为 1.30亿元, 业绩符合预期。 评论: 1、业绩符合预期, SIP 与 VCS 业务发展良好 根据公司公告,公司预计 2019年实现营业收入中值为 24.51亿元, 同比增长 35.0%, 预计实现归母净利润中值为 12.35亿元, 同比增长 45.0%,其中,四季 度单季度实现营业收入预计为 5.05-6.87亿元, 同比增长 1.8%-38.4%, 中值为 5.96亿元, 同比增长 20.1%, 实现归母净利润预计为 2.09-2.94亿元, 同比增长 11.2%-56.5%, 中值为 2.52亿元, 同比增长 33.8%,业绩符合预期。 公司收入增长动力主要源于两方面: 1) 市场开拓有效,各项业务保持稳健增长; 2)美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响。公司利润增长较快主要是由于: 1) 公司营业收入保持良好的增长,且受汇率利好及产品结构优化等因素影响,毛 利率略有提升; 2) 公司现金流情况良好,资金管理能力进一步加强,维持了较好 的投资收益水平。 2、 SIP 话机市场占有率全球第一,销量稳步增长 根据美国知名权威市场咨询机构 Frost&Sullivan 的数据, 2018年按销售量计算, 公司在 IP 话机终端市场的市占率为全球第二,为 14.5%,在 SIP 话机市场的市 占率为全球第一,为 27.3%。 公司在 SIP 话机市场保持较强竞争力,与客户长期 保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球超 100个国 家的销售网络,销量稳步增长。 2018公司在 SIP 话机加大研发投入, 新产品定位 高端市场,有望受益于大客户的逐步放量。 营销方面, 公司持续落实渠道下沉深耕策略, 渠道数据的获取与管控进一步向前延伸。 根据 Frost & Sullivan 的研究报告,全球 SIP 电话终端渗透率由 2015年的 33.1%上升到 2018年的 46.5%,且预计于 2025年达到 77.6%。截至 2018年,全球 SIP话机出货量为 1260万台,预计未来 5年以 9%的年复合增长率增长。 作为全球 SIP话机龙头企业, 有望受益于渗透率的提升。 3、 VCS 业务收入高增长, 销售占比进一步提升,实现区域行业双突破2019年上半年 VCS 业务实现了 94.7%的高速增长, 实现营业收入 1.41亿元, 营收占比从 2018年上半年的 8.6%提升至 12.0%。 2018年开始,公司同时开拓国内、海外渠道建设,海外市场在部分国家取得明显突破,国内渠道实现了区域上的全覆盖。 VCS业务是近几年公司战略投入重点,也是在统一通信行业内业务范围的进一步延伸。 根据Frost & Sullivan 的报告显示,预计全球视频会议市场总量将于 2023年达到 138.2亿美元, 2018-2023年保持 12.1%的年复合增长率,截至 2018年底,全球视频会议终端行业规模为 17.5亿美元,预计未来 5年以 4.1%的年复合增长率增长;全球云视频会议及统一通信服务( UCaaS)行业规模为 32.1亿美元,预计未来 5年以 18%的年复合增长率增长。 我国目前 VCS 主要用于政府、央企、教育等机构和单位中,随着政企教育市场信息化建设加速,视频会议的政府市场需求将会持续扩展,一方面继续提高信息化覆盖率,另一方面实现应用领域的扩张。 云视讯产品为公司进一步打开成长空间,带动终端销售增长。 公司推出云+端产品,除了能够为用户带来就近接入、弹性部署、初始投入减少等云计算产品共有的特点以外,还具备以下优势: 1)短期带动硬件销售、加速拓展中小企业用户; 2)云视频帮助用户节省带宽成本; 3)满足政企客户视频会议需求。 4、 全球统一通信龙头,维持“强烈推荐-A”评级公司 SIP 话机市场占有率位居全球第一,通过深化核心竞争力, 公司 SIP 话机从定位于中小企业逐步延伸到高端市场,短期公司 SIP 业务有望受益于大客户逐步放量及 SIP话机行业渗透率的提升。公司 VCS 业务进入快速发展时期,随着渠道建设的推进和竞争力的提升,有望打开中长期成长空间。 我们预计 2019-2021年净利润分别为 12.40亿元、 15.27亿元、 18.45亿元,对应 EPS 分别 2.07元、 2.55元、 3.08元,当前股价对应 PE 分别为 38.2X、 31.0X、 25.7X。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦, SIP 产品价格大幅下降, VCS 产品拓展不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2020-01-14 94.18 116.00 19.97% 98.33 4.41% -- 98.33 4.41% -- 详细
近期渠道反馈:四季度青花加快放量,春节回款进度良好。近期渠道反馈,公司四季度青花加快放量,19年青花增速预计在40%+(19H1青花增速20%+),自三季度青花增长提速后,四季度继续加快放量,全年业绩有望超出预期。另草根调研反馈,公司春节回款进度良好,当前完成全年回款20-25%,节后2-3月预计完成15%+,一季度预计完成35%-40%。当前整体动销平稳,省外青20批价340-350,青30批价540-550,价格体系稳定。 2020年重点聚焦青花,产品结构持续升级。2017年以来,公司始终坚持“抓两头带中间”的策略,高端青花高举高打,低端玻汾培育清香型消费氛围,取得了显著的效果。展望2020年,公司策略将转向“拔中高控底部”,将重点聚焦高端青花、控量玻汾,今年目标是青花20和30各增10亿至50亿(销售口径),波汾将控量,保持稳中有升即可。公司对青花系列的操作模式也做了详细的规划,未来青20和30将签订独立合同,青30会聚焦到全国50个城市,20会聚焦到100个城市,核心目标市场分离,核心终端分离,核心动作分离,同时渠道上也更加细化,青30更偏向于团购产品,青20更偏向于渠道型产品。公司策略清晰、渠道细化,预计今年青花将保持较高增速。 如何看汾酒未来发展空间?1)青花放量,将成为未来业绩核心驱动力。公司策略转向“拔中高控底部”,未来将聚焦高端青花,我们认为,公司此举是正确做法,不断提升汾酒品牌高度,促进汾老大回归,青花系列的增长将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2)省外潜力仍大。公司近年来省外增长迅速,有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧,我们认为,汾酒具备全国化品牌基因,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外拓展空间仍大。首先,环山西市场里,除河南山东增速有所放缓外,内蒙、陕西、河北等仍保持较高增速,其次,公司今年加大了对江浙沪皖粤等长江以南市场的拓展力度,要求长江以南市场突破,未来3年目标平均增幅50%,发展潜力较大。3)机制持续改善,内生动力增强,保障长期发展。公司改革持续推进,业绩考核契约化、干部聘用契约化,同时积极尝试员工持股与股权激励,充分激发企业内部自主力和活力。18年初引入华润战投,战略协同上积极落实与华润的合作,进一步优化公司治理结构,保障长期发展。 投资建议:看好青花放量及改革红利,上调一年目标价至116元,重申“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进,机制更加市场化,环山西市场持续发力。展望20年,公司将聚焦高端青花,“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转换,市场投入向青花倾斜,青花有望成为收入和业绩的主要驱动力。维持19-21年EPS2.25、2.81、3.33元,改革红利值得估值溢价,给予21年35x,上调一年目标价至116元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-01-14 91.00 104.00 15.75% 91.95 1.04% -- 91.95 1.04% -- 详细
1、香港机场表现较弱,Q4业绩增速略低于预期。2019年国旅实现归母净利润46.5亿元/增长50%,其中因转让国旅总社带来非经常损益7.6亿元,扣非后实现归母净利润39.4亿元/增长25%。2019Q4公司扣非后归母净利润增长16.6%,较前三季度(26.9%)放缓,或因:1)8-12月香港国际机场客流下滑14%,10-11月大陆赴港游客下滑52%,香港机场烟酒免税销售额下滑,但公司仍需支付保底租金造成亏损;2)员工奖金等期间费用主要集中于四季度。 2、三亚、广州机场表现突出,京沪店延续增势。Q4中免海免开展四店联合促销(8.5-9折)与节日促销,预计三亚店Q4收入增速在57%左右,利润增速低于收入增速,全年预计收入110亿/同比增长约37%;北京机场预计免税收入约89亿元/同比增长约20%,上海机场预计免税收入约150亿/同比增长约22%,白云机场预计免税收入约19亿元。 3、投资建议:Q4三亚店收入增长靓丽,但业绩增速略有放缓,主要是香港机场亏损以及年底费用所致。国旅明年业绩增长依然看点颇多:1)强劲的内生增长;2)海免并表及整合的增量;3)北京大兴机场、浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场贡献。估值也有再提升的机会:1)市内店对国人开放政策落地;2)海南自贸港建设政策出台,中短期利好离岛免税;3)外资和国内长线资金加大配置。我们预计2020/2021年归母净利润为50.5/60.8亿元(假设海免2020年开始并表),同比增长9%/20%(剔除旅行社剥离影响,业绩增长28%/20%),对应PE估值为36x/30x,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-01-14 16.70 18.00 6.01% 17.35 3.89% -- 17.35 3.89% -- 详细
事件:1月10日恒顺召开临时股东大会,会上新任董事长杭祝鸿总首次亮相,与投资者进行简短交流。明确了恒顺聚焦主业、强化营销体系、完善产品体系、改善考核体系等大方向,为百年恒顺的新发展带来了更多期待。 完善三个体系,建设五大中心、渠道战区。董事长交流指出,当前研究重点有三:1)强化营销体系,管理人员保持敬畏市场、紧跟市场变化,在营销体系上不断创新;2)梳理产品体系,围绕醋、料酒、酱“三剑客”,细化产品梳理,以消费者体验为中心的消费者开发思路;3)改善考核体系,新一代领导团队将高度重视人才队伍的激活,中高层管理的机制改革上,将符合国企改革的主要实践方向,而基层人员将完善以业绩为核心的业绩考核基准。同时公司还将进一步建设五大中心、销售渠道战区,来进行组织架构的重新梳理完善。 蓄力发展提速,品牌、渠道共同发力,加大产业链投入。公司反馈,未来几年将更多以收入为发展核心,蓄力提速发展,争取更大的市场份额,我们认为这与公司发展阶段、当前竞争环境相契合。公司将进一步提升恒顺品牌力,加强恒顺香醋与消费者的沟通。渠道方面,公司也将研战区模式,提升与经销商的协同能力,更好的进行全国化扩张。与此同时,为了保障更好、更快发展,预计公司也将加大产业链投入,包括高端醋产能的建设,以及品牌、市场建设费用等。 重大人事调整带来新机遇,期待公司深化改革:我们判断公司调整董事长任职,体现了政府对当前形势的危机意识,也体现了做强当地品牌的决心。本次大会新董事长首次亮相,较为清晰的阐述了未来的发展方向,并对营销体系、产品体系、考核体系等关键问题进行了讨论,整体规划与恒顺当前阶段契合,期待这些有效措施不断落地,为恒顺发展提速添加动力。调味品属于护城河较深的赛道,实现了非常稳健的发展,若能进一步强化管理,未来更可期待。在新团队引领下,预计20年公司销售增长略有提速,略上调19-20年EPS预期 0.45、0.52(前次0.45、0.5),给与20年35X估值,上调目标价至18元,暂维持“审慎推荐-A”评级,建议加强对渠道、机制等方面变化的跟踪。 风险提示:主业需求不及预期,内部调整震荡。
比亚迪 交运设备行业 2020-01-14 51.61 -- -- 59.50 15.29% -- 59.50 15.29% -- 详细
事件: 1、1月11日,中国电动汽车百人会召开,工信部相关负责人称今年补贴政策保持相对稳定,不会大幅退坡,科协主席万钢建议2025年前继续执行新能源汽车免购置税政策等;2、比亚迪新一代磷酸铁锂“刀片电池”今年量产,搭载在新车型“汉”预计年中上市。 评论: 公司从去年下半年过渡期后补贴大幅退坡以来,新能源车销量、业绩均受到较大影响,目前来看,股价已经包含悲观预期,最差时间点已经过去,2020年行业和公司也发生较大变化,我们认为多重因素助力边际向好,公司经营拐点临近: 1、政策端:20年补贴退幅较为乐观,双积分考核直接利好。我们认为此次百人会彰显新能源车政策积极信号,2020年补贴有望保持稳定不 会大幅退坡,这对于下游公司尤其龙头比亚迪是较大利好,短期直接利好公司业绩回暖,同时给下游产业链更多降低成本、增强产品力的时间;此外,19-20年双积分政策面临集中考核期,我们此前计算过市场双积分平衡点对应行业复合增速35%,但19年销量同比下滑,若20年行业无法放量届时市场双积分为负,积分价格有望大幅上涨,对公司也是直接利好; 2、成本端:降本进度或超预期,利润弹性有望显现。19年下半年是公司业绩冰点,我们估算公司新能源乘用车较小幅盈利,而除去常规降本以外(动力电池降本10%,其他零部件平均年降3-5%),公司通过技术进步有望实现更大幅度降本,主要有磷酸铁锂“刀片电池”量产(成本进一步下降15-20%,率先搭载在汉上)、动力系统升级带来降本(单车1万以上降低),我们认为如果降本措施下半年落地顺利,测算将带来平均单车2万以上的成本降幅,利润弹性有望显现,即使21年补贴完全退出,公司通过降本对冲后仍能保持盈利; 3、销量端:20年toB业务放量+汉上市,降本落地带来调价空间。公司19年下半年大幅下滑主要因补贴退坡,实质为短期成本降幅难以抵消补贴下降,车型终端涨价导致销量下滑,同时ToB端业务因策略调整下半年大幅下滑,但公司18年已经证明了自己有实力做出toC端爆款车型(唐DM和元EV),而我们认为随着降本方案超预期,公司在车型定价上具备较大空间,未来仍有望推出爆款车型,同时20年开始ToB业务重启,有望实现较大增量。21年伴随车型换代和成本大幅降低,或将迎来产销大年; 风险提示:降本进展不达预期,新车型销量不达预期。
未署名
嘉元科技 2020-01-14 58.98 -- -- 64.30 9.02% -- 64.30 9.02% -- 详细
公司是国内锂电铜箔龙头企业之一,在锂电铜箔领域完成了技术与工艺积累,研发和制造能力均具备竞争力。在锂电铜箔薄化的趋势下,公司已经成为国内主要的 6μm 供应商,并且正在布局 4.5μm,有望未来持续保持领先。 铜箔龙头,竞争力领先。公司是国内锂电铜箔龙头之一,锂电铜箔出货占比超过 90%。目前已经覆盖 CATL、比亚迪等国内主流动力电池客户,并打入ATL 等消费供应链,未来预计仍有客户突破。公司在锂电铜箔领域完成了技术与工艺积累,在前端添加剂、工艺流程管控、设备理解等方面都具备竞争力,凭借精湛的工艺逐年提升良品率,以及规模效应,成本优势领先同业。 铜箔薄化的大趋势中占据先机。在能量密度持续提升的要求下,铜箔的薄化是大趋势,动力电池行业正在经历由 8μm 向 6μm 切换的过程,同时部分行业头部企业正在向 4.5μm 切换。目前 6μm 铜箔已经是公司主力出货产品,并成为大客户的重要供应商,领跑行业。未来公司持续扩张产能,同时大力投入研发,有望在向更薄的 4.5μm 切换的过程中继续保持领先。 6μm 铜箔的快速普及可能引发行业的供需结构变化。据测算,2019年动力电池 6μm 铜箔市场渗透率约 30%,根据产业链应用现状及反馈预计 2020年将达 60-70%。同时,考虑到动力电池行业需求增长,预计 2020年 6μm 铜箔需求将快速增长。在供给方面,铜箔行业资产较重,设备供给和 know-how均存在壁垒,从而直接影响良率,同时前端工艺的添加剂配方对产品品质也有较大的影响。此外,长达 2-3年的新产能投放和客户认证的周期也将限制 6μm 产能扩张速度。因此,预计 2020年新增 6μm 有效产能规模可能有限,不排除出现供需偏紧的现象。 投资建议。公司凭借优秀的研发和制造能力,不断优化产品结构、提升良率,未来将受益锂电铜箔行业薄化大趋势。预计 2019/2020/2021年归母净利润3.5/4.96/6.54亿元,对应 PE 分别 38/27/20倍。给与“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、氢能源替代锂离子电池能源风险、产品结构单一以及下游领域集中风险、市场竞争加剧风险。新建产能投产不及预期的风险等。
保利地产 房地产业 2020-01-13 16.30 21.20 31.51% 16.59 1.78% -- 16.59 1.78% -- 详细
全年盈利高增超预期。根据业绩快报,公司2019年全年营收/营业利润/归母净利分别为2355亿/503亿/266亿,同比分别增长21%/41%/41%。具体来看,结算收入增长相对平稳,符合预期;结算毛利率预计较18年出现了较明显提升(19年前三季度毛利率较18全年提高3.2PCT至35.9%),从而推升营业利润增速至41%,归母净利增速持平于41%左右。 另外,19年销售额4618亿元,同比+14%,考虑到销售权益比(克而瑞口径)较18年略有下降的影响,19年并表销售回款或仅个位数增长,依此推算出19年底预收款约3500亿元,对19年全年收入覆盖倍数达1.5倍,保障2020年收入维持稳健增长,但毛利率或有所回落,对应盈利增速或低于收入增速。 销售平稳增长,拿地力度适当收敛且成本仍可控。公司2019年全口径销售面积/金额分别为3123万平/4618亿元,同比分别增长13%/14%,销售平稳增长但略低于年初预期;19全年新增全口径计容建面2680万平米,对应拿地总价1555亿元,全口径“拿地额/销售额”较18年全年下降11PCT至34%,即使考虑拿地权益比提升7PCT至70%的影响后,对应权益“拿地额/销售额”也是有一定下滑,反应公司在连续几年积极拿地扩张后适当收敛;19年新增项目楼面均价0.58万元/平米(18年全年为0.62万元/平米),“地价/售价”录得39%,略低于18年水平,成本仍可控,也即拿地力度顺势收敛且成本仍可控。整体而言,公司未售货量充裕且聚焦一二线和热点三四线,截至12月末公司全口径未售计容约0.8亿平米,对应未售货值近1.2万亿量级,按最近12个月滚动销售测算可供销售约2.6年。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是家典型高质量周转房企,具备持续稳定的内生性现金流创造能力,且a.未售货值优质周转也在提速,b.作为央企地产龙头融资优势相对显著,c.物业于19年12月成功赴港上市;目前市值较NAV折价约20%,20年PE仅5.9倍。维持“强烈推荐-A”投资评级,上调20-21年EPS预测至2.65元、3.07元(前次2.47元、2.93元),给予目标价21.2元/股(对应2020年PE=8X)。 风险提示:销售增长不及预期,结算不及预期,毛利率下降超预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-01-13 93.40 113.60 27.90% 95.00 1.71% -- 95.00 1.71% -- 详细
事件:1月6日,公司公布《2019年12月份生猪销售简报》,12月销售生猪82.72万头,均价30.53元/kg,收入28.16亿,综合均重112kg。2019年全年销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。同时公司披露截至年底能繁母猪存栏为128.32万头,后备母猪存栏约72万头。 四季度盈利跨越式增长,全年盈利保守预计约60亿 通过拆分,牧原12月销售仔猪13万头,肉猪均重124kg,相比上月有所下降,核心原因是11月判断猪价导致压栏,本月出栏节奏回归正常,均重降低。同时我们按照13.5元/kg的成本测算,牧原单月盈利接近16亿,保守预计单四季度利润46亿,全年盈利约60亿左右。 种猪存栏快速增加,2020年年底单月出栏有望超过300万头 公司盈利提升的同时,种猪存栏也在快速增长,截止2019年底能繁母猪128万头,后备母猪72万头超市场预期(60万头),我们认为随着6月以来公司留种速度显著增加,8月-12月配种数量分别为20、25、30、30+、30+,对应9个月之后(2020年5-9月)的出栏量级都是200-300万头,如果考虑到仔猪销售,年底有望突破300万头(仔猪销售取决于市场)。 2020年猪价大概率将保持高位,全年盈利将呈现阶梯式增长。 我们认为四季度北方冬季疫情和即将到来的春季南方疫情,将会使得猪价走势更乐观,具备防疫能力和扩张能力的企业,今年利润将逐季上台阶。 盈利预测与估值 我们预计2019-2021年归母净利60.3/306.9/406.9亿元,EPS为2.79/14.20/18.83元,给予2020年8-10倍PE,目标价113.6-142.0元,具有20%-50%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。
五粮液 食品饮料行业 2020-01-13 130.50 165.00 19.09% 142.81 9.43% -- 142.81 9.43% -- 详细
渠道反馈:经历回款阶段压力测试,批价正逐步走出底部。近期草根调研反馈如下:(1)批价触底回升,渠道信心提振。五粮液批价12月度过压力测试,站稳900元以上,特别是1218后批价稳定在910-920元区间,部分地区甚至小幅提升,与往年奖励后小幅下跌不同,经销商信心得到提振。 (2)厂商保证开门红的同时,维护渠道良好生态。公司为维护经销商利益,对强制打款政策有所放松,预计大商打款在30-50%,部分地区按月打款,目前已到货20-30%,节前有望到货40%,保证20年顺利开局。与此同时,厂商个别经销商对跨区串货、扰乱秩序的现象处罚严厉。 挺价条件已具备,春节发货期或为批价最低位,全年批价水平具备超预期提升潜力。外部环境看,茅台批价留予千元价格带充分空间,五粮液采用挺价政策的环境宽松,具备挺价至千元价格带的外部条件。内部管控上,公司20年规划未设定过高的硬性增长目标,但对高质量增长要求更明显,对价格红线的管控空前加强,辅助以数字化系统,公司对认真做市场的经销商给予支持,对串货甩货的经销商以削减额度和罚款处理。因此我们认为春节前发货期,是全年批价最底部,随着旺季动销来临,以及后期公司精细化管控落地,全年批价水平具备超预期提升潜力。 2020年系改革措施实质性落地年,精细化管理效应将释放,高质量增长阶段刚开启。自17年五粮液“二次创业”以来,公司经营理念彻底变革,自上而下进入奋发进取的全新时代。改革行至19年,营销组织扁平化改革、一线人员配置补齐、数字化系统上线。市场认为19年是改革落地年,我们反而认为19年是公司改革措施布局,2020年才是改革措施具体落地年份,需紧密跟踪公司精细化管理措施的落地进展及效果。从目前情况看,公司更精准地调控发货、营销资源与奖惩机制,以提升市场价格与渠道利润核心问题为目的,这将使顺价空间放大,渠道生态持续正反馈,厂商关系进一步好转。我们预计厂商博弈、批价倒挂难再出现,高质量增长的全新阶段刚刚展开。 投资建议:批价逐渐走出底部区间,全年有望超市场预期,公司估值折价将明显改善,关注春节密集调研反馈期的股价催化,重申强烈推荐。与市场看法不同,我们认为,公司19年是改革措施推出年,20年进入措施的具体落地效果。结合草根调研,前期普五批价回落与春节集中回款和发货有关,当前批价正逐步走出底部,我们判断在精细化管理驱动下,20年全年批价具备提升潜力,估值折价将逐步改善。我们维持19年EPS预测4.48元,略调整20-21年EPS预测至5.40和6.23元(前次5.52和6.37元),维持目标价165元,对应20年30倍PE。建议关注春节密集调研反馈期的股价催化。 风险提示:需求不达预期、竞品批价大幅回落、精细化管控不达预期。
TCL集团 家用电器行业 2020-01-13 4.78 5.50 13.17% 5.00 4.60% -- 5.00 4.60% -- 详细
供需变化:大尺寸液晶面板供给端减产预期明朗。大尺寸液晶面板具有典型的周期品属性,供需两端的错配是面板价格涨跌的核心逻辑。2019年韩国三星已关闭L8生产线,共减少125K产能;近日LG表示将于年底前关闭位于韩国的LCD面板产线,引发业内关注:LG预计关停的LCD产线为T7及T8,预计减少400K+的产能。2020年新增产能方面主要涉及到京东方和华星光电的两条11代线以及惠科的8.6代线,预计新增产能约200K。因此即使LG产线关停节奏难以预测,但综合考量供需情况,2020年面板价格相较于2019年明显更为乐观。回溯历次液晶面板周期,供给端是触发价格转向的驱动变量:2016年的面板价格上行周期,启动源于三星、松下的产线退出,叠加台湾地震影响了台企产能。据群智咨询,2020年1月除75寸外,其余尺寸电视面板价格均小幅上涨。 本轮不一样:全球液晶面板格局变迁的关键时点,关注陆企定价权的提升。现有在建的大尺寸面板产能将在今明两年逐步投产,2021年后已没有新线产能投产;韩企、台企在生产成本和经营效率方面显著落后于大陆企业,且韩企着力布局OLED等领域,在LCD领域的退出仅为时间问题。在韩企产能退出完毕、大陆在建产线逐渐达产后,大尺寸液晶面板领域,大陆面板双雄将跃居市占率前两位,在液晶电视面板领域掌握定价权。 强周期:本轮面板价格涨幅有望媲美甚至超过2016年面板价格上行周期。2016年,32寸面板价格由低点52美金上涨至高点76美金,涨幅近50%;而彼时主要是三星一条产线退出(松下退出但其产能较少),预计对全球面板供给影响不超过5%。LG在全球大尺寸液晶面板份额占比近两成,LG韩国两条产线占其全部产能的一半以上,预计在液晶大板供给端影响超过10%。且近年面板新产能开出有限,我们认为本轮面板上行周期强度有望超过上轮。 投资建议:近期面板价格已开始触底反弹,关注TCL华星光电在本轮面板周期中所释放的业绩弹性。公司由“内地面板双雄”之一逐步进阶至“全球面板双雄”之一,且持续布局OLED、印刷显示等技术领域,估值提振可期。当前股价对应2020年PE15.3x,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:韩企产能退出节奏慢于预期、液晶面板需求不及预期。
海普瑞 医药生物 2020-01-13 21.43 -- -- 23.60 10.13% -- 23.60 10.13% -- 详细
肝素原料药价格理顺后,利润释放在即。我们估计公司之前和下游肝素原料药客户之间的订单为价格锁定的长单,导致2019年前三季度公司在上游粗品迅速上涨的情况下,成本无法有效向下游传导,导致公司主业利润下降。我们估计目前公司和下游重新谈判后主要以短单为主,成本能够有效传导,利润释放在即。 依诺制剂全球布局快速推进中。截至2019年底,公司依诺制剂已进入欧洲前七大市场,例如英国,法国,德国,西班牙和意大利等。2019年由于肝素粗品价格大幅上涨,对公司依诺肝素制剂的成本造成了一定的影响。2020年随着销售量从医院向定价较高的药店溢出时,依诺肝素制剂的盈利能力将大幅增加。同时,公司的依诺制剂还将逐步进入欧盟内部的新市场,因此我们预计海普瑞公司在欧洲制剂销售上会出现量价齐升的势头。在中国,公司普洛静品牌的依诺制剂位于一致性评价待批的前端,因此在中国市场的销售亦会有显著的增长。 生物大分子CDMO业务已经迈过盈亏平衡线,迎来业绩快速释放期。公司以赛湾生物为主体的CDMO业务在2018年已经迈过盈亏平衡线,特色业务为微生物发酵(及蛋白纯化)和载体CDMO(同时具备生产病毒载体和质粒DNA载体的双重技术)。我们预计其GMP级别质粒DNA业务凭借其创新的微生物发酵能力将在目前供不应求的载体CDMO领域大发光彩,促进赛湾生物业绩高速释放。 RVX208的III期揭盲失败,但我们认为公司创新药布局仍然被市场所低估:1、公司RVX208 III期临床结果显示后续开发空间广阔,我们认为尤其和SGLT-2抑制剂的联用可能成为一个主流疗法;2、主要品种RVX208、HTD1801和Oregovomab等都是全球范围内的first-in-class新药,并都处于临床中后期。一旦开发成功,对公司业绩的推动也是十分强劲的,因为公司不但对这些新药公司有较高的持股比例,同时也独家拥有RVX208及Oregovomab的大中华开发商业权益。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年的利润增速分别为46%/15%/27%,对应EPS分别为0.72/0.83/1.05元,对应2020年pe估值26x,首次覆盖给予强烈推荐-A评级。 风险提示:产品销售不达预期,原材料采购量不达预期,药品研发进度和结果不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名