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棕榈股份 建筑和工程 2017-03-24 10.31 15.20 47.00% 10.35 0.39% -- 10.35 0.39% -- 详细
事件: 公司公告,近日收到与山东蓬莱市人民政府签署的《葡萄酒特色小镇项目合作协议书》,拟在蓬莱市刘家沟镇范围内整体打造约10平方公里葡萄酒特色小镇,整体投资估算为20亿元。 评论: 1、特色小镇项目再添生力军,先发优势加速项目落地 公司此次签订的合作协议占16年营收的51.20%,建设内容包括酒庄、商业地产、乡村旅游、葡萄酒旅游、葡萄酒博物馆、体育、健康养老、文化影视传媒基地等相关产业,采用EPC、PPP等模式建设。公司将承担本次合作范围内的规划设计、投融资、建设、运营管理和维护,区域内及其他甲方授权区域内的土地开发,环境整体优化提升和保护、旅游开发、项目运营、相关产业的延伸及业态导入业务等。 这是继广东梅州雁洋客家小镇、奉化市阳光海湾“特色小镇”等项目之后,公司的又一特色小镇力作,该项目与梅州项目同是国家首批127个特色小镇项目之一;凭借公司多年积淀,我们认为后续将持续有特色小镇订单落地。此外,公司走“农村包围城市”战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 2、在手订单充足,多元融资保障项目落地 2015年至今,公司公告签订PPP订单85.19亿元,EPC项目13.19亿元,合计是2016年营收的2.52倍。公司融资渠道多元,在手资金较为充足,多元化融资渠道将为项目的落地提供坚实的后盾。截至2016年三季度,在手货币现金15.85亿元;此后,公司成功注册20亿元超短期融资券;9.95亿元非公开发行正等待批文。 3、特色小镇契合供给侧改革和新型城镇化战略,将是未来发展方向 自2014年10月,由时任浙江省省长李强提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016年10月,住建部公布了第一批127个特色小镇名单,随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,特色小镇的建设将成为PPP模式的重要应用领域。 4、订单充足保障业绩增长,特色小镇先发优势明显,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显;目前股价安全边际高,潜在诉求强,我们预计17、18年公司EPS分别为0.55元/股、0.90元/股,对应PE为18.5和11.3倍,一期目标价15.2元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险
棕榈股份 建筑和工程 2017-03-24 10.31 15.20 47.00% 10.35 0.39% -- 10.35 0.39% -- 详细
受宏观经济不景气,叠加转型战略的实施,以及贝尔高林业绩不达预期等影响,公司14-15年业绩持续下滑;经过了2年左右的战略调整,公司16年业绩有望触底回升,盈利能力预计改善,经营性现金流也将好转,此外充足的订单保证未来几年业绩迎来爆发式增长。 战略转型市政、PPP、特色小镇建设。由公告订单可以看出,公司16年公告订单约84亿元,全部为市政项目,是16年营收的2.15倍;其中70.97亿元为PPP订单。公司中标漯河沙澧河二期综合整治项目和五龙河流域综合治理项目是公司进一步拓展水处理环保业务的标志。 公司积极转型特色小镇建设,并展开试点,在顶层设计、理论建设、产业运营等方面已经形成较为完善的标准体系,成为特色小镇领域的领跑者与践行者,目前已签署了广东梅州雁洋客家小镇、山东蓬莱刘家沟葡萄酒小镇、奉化市阳光海湾“特色小镇”等项目投资意向函,其中梅州和蓬莱项目是国家首批127个特色小镇项目之一,凭借公司多年积淀,我们认为后续持续有特色小镇订单落地,此外,公司走“农村包围城市”战略,布局上也开始由二三线城市向一线城市进军。 在手订单充足,多元融资保障项目落地。2015年至今,公司公告签订PPP订单85.19亿元,EPC项目13.19亿元,合计是2016年营收的2.52倍。公司融资渠道多元,在手资金较为充足,多元化融资渠道将为项目的落地提供坚实的后盾。截至2016年三季度,在手货币现金15.85亿元;此后,公司成功注册20亿元超短期融资券;9.95亿元非公开发行正等待批文。 特色小镇契合供给侧改革和新型城镇化建设战略,将是未来发展方向。自2014年10月,由时任浙江省省长李强提出以来,特色小镇受到各方的关注,中央、地方不断出台政策支持其建设。2016年10月,住建部公布了第一批127个特色小镇名单,随后农发行、国开行等银行也相继发文支持,特色小镇的建设将成为PPP模式的重要应用领域。 目前股价安全边际高,诉求强。短期看定增发行,中长期来看,18年2月,3年期定增解禁,其中大部分为公司关联方,考虑资金成本和通胀,浮盈有限。 公司在手订单充足,业绩有望迎来爆发增长,特色小镇先发优势明显;我们预计17、18年公司EPS分别为0.55元、0.90元,对应PE为18.6和11.3倍,一期目标价15.2元/股,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增长不及预期;市政投资不及预期;回款风险。
福斯特 电力设备行业 2017-03-24 49.30 65.00 33.63% 48.97 -0.67% -- 48.97 -0.67% -- 详细
业绩保持高速增长,龙头地位突出:公司系公司全球EVA龙头,行业地位难以撼动,盈利能力较强。公司发布2016年年报,实现营业收入39.51亿元,同比增长18.57%;实现归上净利润8.48亿元,同比增长30.97%;实现扣非后归上净利润7.74亿元,同比增长34.6%。受行业因素影响,2016年Q4毛利率为24%,考虑到应收账款及票据周期较长,未来毛利率有望略有提高,总体盈利期待提高。 先行指标保持稳定增长,17年业绩有望稳中有升:公司预收账款同比增长16%,系公司业务稳健发展所致;预付账款同比增长380%,新业务前期投入购买设备所致,存货等数据均处于稳定,预计2017年业绩有望稳步提升。 精益化的管理能力:公司管理水平优秀,成本管控能力持续提高。2016年,公司销售费用率为1.62%,比去年同期下降0.1个百分点,管理费用率为5.3%,比去年同期下降0.6个百分点。 新材料业务持续推进:公司感光干膜完成一条中试线建设,中试产品已经在客户端进行小规模试用,客户反馈良好,2017年度将按计划加快开展感光干膜新工厂和量产线的建设,争取实现小批量供货;FCCL和铝塑复合膜初步完成一条中试线建设,进入产线和设备调试阶段,2017年将开展产品送样及客户验证工作。 投资建议:给予审慎评级。 风险提示:光伏下游装机恢复低于预期
中信证券 银行和金融服务 2017-03-24 16.07 19.30 18.48% 16.37 1.87% -- 16.37 1.87% -- 详细
公司发布2016年报:营业收入380亿,同比降32%;归母净利润104亿,同比降48%;归母净资产1427亿,同比增3%;摊薄后ROE为7.34%,EPS为0.86元。 投行业务独占鳌头,IPO储备将迅速转化为收入。投行作为公司传统优势业务,收入同比增长20%至54亿。公司巩固传统客户的同时,把握国企改革、关注中小企业客户,取得明显成效。公司A股主承销额2408亿,市占率11.76%,市场第一;债券承销额3797亿,市占率2.55%,排名第二;境外投行表现亮眼,中信国际和中信里昂在除日本以外的亚太地区股权承销额排名第一,债券承销额排名第二。目前公司IPO储备项目38个,行业第一,未来受益新股发行常态化,储备项目有望在2年内全部转化为收入。同时公司加强人才队伍建设、整合境外业务平台,推动投行业务继续领跑行业。 经纪业务以客户为核心,构建差异化、专业化服务体系。经纪业务收入94.95亿,同比下滑48%,远好于行业;佣金率5.92%%,同比增7.8%,股基市占率5.72%,继续排名第二。展望未来,公司以创新为手段,以客户为核心,完善客户分级体系进行资源聚焦,打造核心竞争优势,保持领先优势。 自营战略转型,资管创新和财富管理双轮驱动。公司自营投资收入83亿,同比降57%,略好于行业,收入占比22%。未来将进一步研究和开发新交易策略背,同时把握市场机会扩大收入,稳步提高收益率;公司资管规模1.82万亿,同比大增69%,收入63.79亿,同比增4%,规模和收入继续领跑全行业。资管业务未来依靠财富管理+另类业务双轮驱动,稳扎稳打,苦练内功。 信用业务表现符合预期。全年利息收入23.5亿,同比降16%,远低于行业35%的降幅。其中两融余额627亿,排名第一,同比降15%;股票质押余额590亿,屈居第二,股质规模超预期表现缓解信用业务下滑压力。 维持公司强烈推荐评级。看好公司前景基于:(1)全业务链条均处于行业前三甲,霸主地位无可撼动;(2)投行业务独占鳌头,极大受益17年资本市场改革的持续深化;(3)境内外业务联动,内外兼修,抓住跨境业务机会,优化利润结构。预计2017EPS为1元,用分部估值法测算出公司2017年总市值为2311亿,对应目标价19.3元,上升空间20%,对应公司1.6倍17年PB估值、19倍PE。 风险:市场风险
歌尔股份 电子元器件行业 2017-03-24 33.60 40.00 15.81% 35.15 4.61% -- 35.15 4.61% -- 详细
公司围绕Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大战略优化产业链布局,做大做强核心声光电等零部件,持续受益苹果电声创新强周期;此外,重点开拓泛智能硬件业务,VR等新终端逐渐兴起,成为支撑成长的另一重要力量。预计17-19年EPS为1.43/1.80/2.22元,相对低估,维持强推,目标价40元。 年报业绩及一季报展望符合预期,10转10派1.5元。16年营收193亿,同比增长41.2%,归属母公司净利润16.5亿,同比增长32%,对应EPS为1.08元,与前期业绩快报基本一致;其中,四季度单机营收66.8亿,同比增长47%环比增长10%,归属母公司净利润为6.2亿,同比增长55%环比增长9%,继续走出向上趋势;此外,公司展望一季度业绩为2.76-3.16亿,同比增长区间为40-60%,亦符合预期,公司送配政策是10转10派1.5元; 受益苹果声学升级和VR放量,16年下半年走出向上拐点。经过连续两年调整期,公司业绩从16Q3走出拐点,主要驱动因素,一方面来自苹果IP7声学升级,包括增加防水功能以及立体声,两个喇叭单价合计提升达50%左右,另一方面来自VR业务开始放量(全年25亿+,PSVR出货约100万,主要在下半年)。从报表上看,电声销量提升3.3%,销售增长14.6%达109亿元,显示ASP提升,而配件业务实现收入78亿,同比大增105%,但因VR业务相对毛利率较低,公司16年整体毛利率下降至22.4%;公司持续加大新品研发和引入高端人才,研发投入达到营业收入的6.94%,持续为成长蓄力; 17年苹果声学创新更进一步,VR业务亦迎来放量大年。除17年上半年仍将持续受益IP7声学升级,获得高同比增速外,我们了解到IP8声学SPK仍将大幅升级,体现在防水材料、硅胶振膜、音腔设计等多方面,预计单机上下喇叭ASP合计从约6.5美金望提升至10美金以上,而公司今年份额仍将保持相对稳定,公司亦在参与无线耳机的零部件供应;另一方面,公司VR业务将迎来大年,预计合计望实现50~60亿营收(PSVR销售近300万台,再加上几十万Oculus以及VR一体机产品)。最后,智能音箱、机器人、无人机等新智能终端亦望多点开花; 沿着四大方向,泛智能硬件战略持续扩张。2017年将开启“人工智能+智能硬件”的时代,歌尔以Hearable、Wearable、Viewable、Robotics智能硬件为核心,以传感器、零组件和精密制造、智能制造为依托,做强零组件、做大成品,不断提升歌尔在全球消费电子领域影响力,将充分把握2017年及未来智能硬件的新浪潮、新机会; 投资建议。我们看好公司在新一轮声学升级和泛智能硬件战略驱动下进入新一轮快速成长期。在较低基数下,我们判断今年上半年仍望保持50%以上高增长,下半年新品驱动下全年望实现30%+增长。我们预测公司17-19年EPS为1.43/1.80/2.22元,对应PE23/18/15倍仍低估,维持强推,目标价40元。 风险提示:大客户销售低于预期,新业务拓展低于预期,竞争加剧。
青岛金王 基础化工业 2017-03-24 28.30 -- -- 28.74 1.55% -- 28.74 1.55% -- 详细
品牌战略接棒,与渠道价值形成双击,公司有望成为行业龙头。目前金王的经销商主要代理国内自主品牌,在三四线城市消费升级的驱动下,性价比更高的自主品牌渗透率将不断提升,金王的全国化渠道布局进一步推动品牌推广及销售在三四线城市快速发展。未来,在全国渠道整合完毕的基础上,公司将全面开启品牌端战略。在完备的线上线下渠道布局下,公司既可以通过创立自主品牌并输出,也可以通过引进等方式与更多优质品牌资源进行合作,充分发挥渠道价值。强烈看好“品牌+渠道”的战略布局,公司有望成为化妆品行业龙头企业。 盈利预测及投资评级:公司华丽转型,渠道整合的协同效应将逐步显现,线上线下相互融合。由于16年未完成收购,预计16年EPS为0.48元,对应PE为59倍。考虑到目前收购方案已成功过会,悠可剩余股权将会在未来一段时间内完成过户交割,综合业绩并表及股本摊薄后,预计公司17/18年EPS分别为1.13/1.16元,对应PE分别为25/24X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:资产收购不及预期;渠道整合不达预期。
搜于特 纺织和服饰行业 2017-03-24 13.48 -- -- 13.69 1.56% -- 13.69 1.56% -- 详细
在供应链业务的拉动下,公司16年收入和净利润均大幅增长。为满足消费者的差异化个性化需求,公司对“潮流前线”主品牌一分为十,促进产品风格多样化,并通过多品牌集合店的方式推广,预计未来休闲装业务可能较为稳定;供应链管理业务快速增长,随着定增资金到位,17年新业务推进有望提速,只是该业务毛利率较低,利润端增速可能不及收入端。目前公司总市值201亿,股价对应17年市盈率为34倍,短期估值不算便宜,但考虑到公司业绩在新业务拉动下仍将维持较高的增速,打造时尚产业服务提供商的过程中投资并购预期仍存,且定增价12.60元/股提供一定安全边际,暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。 供应链业务拉动公司收入和净利润大幅增长。公司发布年报,2016年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为63.24/5.32/3.62亿元,同比增长218.93%/98.04%/86.47%,基本每股收益0.26元,分红预案为每10股派发现金红利0.25元(含税)并转增10股。分季度来看,2016Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为22.95/1.03亿元,同比增长253.55%/124.86%。16年公司实施战略转型升级,向供应链管理、品牌管理、商业保理等方向进行业务拓展,尤其是供应链管理业务快速增长,带动业绩大幅度提升。 供应链管理业务超过服装业务,成为公司主要收入和利润来源。供应链管理:16年公司新设多家供应链管理、品牌管理公司,主要分布在广东、江苏、浙江、福建等地区,为客户提供集中采购、仓储、配送、店铺管理、商品陈列、营销推广等增值服务。2016年,公司供应链管理业务实现营业收入43.24亿元,占总营业收入68.37%,贡献净利润1.70亿元,占公司净利润46.92%,带动公司业绩快速增长。服装:公司通过集合10个潮流子品牌在“潮流前线”专卖店销售,开设面积大、形象好的集合店,品牌服装业务平稳发展。2016年,服装业务实现营业收入18.69亿元,同比增长11.16%,占总营业收入29.58%(较去年下降55.24PCT)。 低毛利的供应链业务占比大幅上升拉低公司毛利率。2016年公司综合毛利率17.69%,同比下降18.88PCT,分产品来看,服装毛利率同比下降0.05PCT至41.22%,材料毛利率同比下降1.47PCT至7.70%,毛利率下滑主要由低毛利的供应链管理业务成为主要收入来源,服装占比大幅度下降所致。费用率方面,2016年公司期间费率为7.93%,同比下降14.08PCT,其中,销售/管理/财务费率分别下降9.32/3.54/1.21PCT至4.88%/2.19%/0.86%。毛利率下滑,而费用率也相应下降,公司营业利润与净利润均呈双位数增长。
安诺其 纺织和服饰行业 2017-03-24 8.68 -- -- 8.70 0.23% -- 8.70 0.23% -- 详细
1、公司业绩稳定增长得益于产品中高端差异化定位 报告期内公司新建25000吨分散染料项目,使得分散染料总生产能力达到36000吨,此外30000吨中间体项目也部分建成投产,销量增长以及自建部分中间体对冲原料价格波动使得公司业绩实现平稳增长。中长期看,公司染料业务定位中高端差异化使得公司对染料价格波动相对并不敏感,如3.6万吨分散染料差异化率超过一半,使得近年虽染料价格时有波动,但公司整体收入复合增速达到40%,利润增速38%,远好于行业平均水平。 2、持续拓展数码印花产业链布局 数码印花作为新型的印花方式,具备个性化、精细化以及环保的诸多优势,目前已在市场上快速发展并逐渐形成一定的规模,是国内未来纺织印花产业发展趋势。公司已具备数码墨水原染料生产能力,近期公告与苏州锐发合作,投资筹建国内第一条数码印花喷头生产线,填补国内空白的同时也将进一步深化公司在数码印花产业链的布局,实现业务协同。 3、多元化布局战略初显成效 除立足染料主业外,公司近年积极谋求多元化布局,目前已成立染料、数码、电商、环保以及新材料五大事业部。以公司七彩云染化电商平台为例,该平台由中国印染行业协会、中国染料工业协会、安诺其集团,联合乐祺集团、盛虹集团等多家知名纺织印染企业发起成立,由B2B产品交易平台、教育培训平台、产业资讯平台三部分构成。目前国内印染行业所需染料、助剂的年均产值超千亿人民币,大部分通过经销商采购,若未来电商平台占据10%市场份额,其规模就可达百亿。目前公司持股57%七彩云股权,未来随着七彩云电商平台的快速发展,安诺其集团公司也将受益匪浅。此外公司环保产业重点关注化工污水治理和政府污水处理PPP项目,新材料领域重点关注弹性材料、人工晶状体、生物材料、电子化学材料、大纤维改性材料、高分子功能膜等国家鼓励新材料产业项目,多元化布局战略有望不断开花结果。 4、盈利预测与投资建议 染料价格已走出去年15年下半年低谷,且公司在染料行业定位差异化中高端,产品抗价格波动属性强。随着中高端分散及活性染料投产,募投中间体项目的陆续投产以及数码印花相关产品逐步放量,将为公司开辟新的增长点;此外公司积极布局染料电商,整合行业平台,未来五年有望达到百亿规模;外延方面,公司着眼于环保+新材料领域,已经运营的污水处理ppp项目已实现盈利。暂不考虑增发摊薄,预计17-18年eps为0.31/0.39,对应PE27/22倍,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示 染料价格走势低于预期,原材料价格波动
光环新网 计算机行业 2017-03-24 25.53 -- -- 26.38 3.33% -- 26.38 3.33% -- 详细
评论: 1、业绩符合预期,积极推进IDC全国布局,提供业绩增长坚实基础。 2016年公司营收和净利润同比增长211.36%和197.22%,实现EPS0.5元,业绩符合预期。从去年四季度来看,去年四季度实现收入8.5亿元,净利润1.23亿元,均为为历史最佳,而今年一季度继续保持高增长,预计盈利8200万元-1亿元,同比实现36.47%-66.4%增长。 具体看,云计算及其相关服务收入12.3亿元,同比增长8297.6%,转型云计算效果显著。IDC及其增值业务收入6.98亿元,同比增长146.2%,主要来自并购中金云网贡献。此外,通过十余年与KDDI和AWS深入合作,公司具备出众的数据中心运营能力,IDC运营管理服务(代维业务)业务持续高速增长,同比增长超过24.6%,而宽带接入服务由于并非核心业务,投入减少,同比下降8.6%。 公司积极推进IDC全国战略布局,上海绿色云计算基地项目已有1000个机柜投入使用,科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目已有2200个机柜投入使用,燕郊光环云谷二期项目将于2017年4月正式交付客户使用,房山绿色云计算基地项目已于报告期内完成一期工程主体建筑封顶,目前机房建设工作正按照项目规划进度有序进行。上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4万个机柜的服务能力,形成40-50亿的产值,为未来业绩增长奠定坚实基础。 2、综合毛利率有所下滑,核心业务毛利率改善,受益收入规模增长,费用率下降 综合毛利率为27.6%,同比下降了5.4个百分点,主要无双科技部分业务毛利率偏低,云计算业务广告和技术费用投入较大云计算业务同比下降66%,以及IDC运营管理服务(代维业务)毛利率同比下降5.9个百分点。但值得注意的是核心业务毛利水平都有所提升,IDC及其增值服务毛利率同比增长1.4个百分点,因中金云网为政府和金融高品质客户提供服务,具有较高的毛利率水平。 费用方面,受益于收入规模效应,管理费用率为6.56%,同比下降了3.2个百分点;销售费用率为0.97%,同比下降了1.66个百分点。由于2016年并购中金云网等,公司的利息支出导致财务费用达到6340万元,同比增长1107.48%。此外,公司在云计算方面加大投入,研发费用占收比达到4.82%,提升了1.5个百分点,达到1.1亿元。 3、AWS收入加快云计算转型布局,云计算业务占比已超60% 公司在大力发展IDC主营业务的基础上,稳步推进光环云产品和服务,加快云计算转型步伐。公司目前已获得亚马逊授权在中国境内独立运营基于AWS技术的云服务,且正在积极申请云服务牌照,去年公司云计算收入占比持续提升,占比达53%,今年一季度占比超过60%,其中预计去年AWS方面收入应该超过5亿元。 在云计算技术和产品方面,公司在公有云和混合云方面持续研发。公司在公有云平台“光环云”上持续进行技术更新,满足客户对公有云服务的各种需求。在混合云应用领域,公司已经与光环云、AWS、阿里云等云平台完成了基础网络对接,在混合云多种领域进行了应用研发,实现了“云云混合”、“云机混合”等多种混合架构,推出了云备份、云扩展等多种混合云应用产品。 我们认为,全球云化趋势明显,贝恩咨询公司预测,到2020年,全球云计算市场收入将达到3900亿美元。我国正处于云计算实质落地的高速增长期,云计算对传统IT渗透率不足10%,未来空间巨大,行业增速每年50%以上,行业龙头增长有望超过100%,公司借助光环云和AWS两大平台,有望加快从IDC服务向云服务商的转型步伐。 4、IDC业务奠定业绩基础,云计算打开长期价值空间,维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,由于网络、人才、经济环境的巨大差异,北上广深中心城市需求仍是需求中心,IDC特别是高性能服务市场仍面临供不应求的局面,产业仍处于快速成长阶段,未来随着云计算渗透进入加速阶段,产业集中度提升成为必然,资源禀赋和运维服务能力成为核心竞争力。公司在核心城市IDC资源丰富,具备很强的服务能力,未来通过加快全国IDC布局,为未来业绩增长奠定坚实基础。同时,随着云计算服务的落地及应用普及,公司未来长期价值空间将进一步打开。我们预计公司17-18年EPS为0.67元/0.96元,对应当前股价PE为37.5x和26x,我们看好公司从IDC转型云计算的长期价值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:IDC建设进度放缓,AWS合作业务推进低于预期,市场竞争加剧
中信银行 银行和金融服务 2017-03-24 6.58 -- -- 6.72 2.13% -- 6.72 2.13% -- 详细
中信银行披露2016年年度业绩报告,2016年全年实现归属于母公司净利润416亿元,同比增长1.1%。营业收入1538亿元,同比增6.0%。不良率1.69%,同比上升26bps,环比三季度提升19bps。 1、2016年归母净利润同比增1.1%,增速进一步放缓。从主要的利润驱动因素来看,净息差回落和拨备计提力度提升是导致利润增速放缓的主要原因。2016年中信银行净息差为2%同比下降32bps,其中结构性因素正面贡献2bps,利率因素负面贡献32bps。中信银行下半年尤其是四季度,主动加大对不良的暴露和处置力度,信用成本有所提升。中收表现相对平稳,全年手续费及净佣金收入同比增速18.5%,其中主要增长项为代理业务(代销保险、基金、信托、贵金属业务等)和银行卡、理财业务。四季度总资产规模环比上升7%,主要由同业资产拉动,同业资产规模增2915亿元,环比增114.2%。我们判断主要资金来源来自存款和优先股:1)11月底优先股资金到位(350亿元),预计中信在年底债券承压、银行间市场流动性紧张的环境下先行投放到同业业务条线。2)四季度存款增2468亿元。 2、中信银行资产质量企稳迹象进一步明确,印证行业资产质量全面向好的大趋势,再次重申我们前期判断:2017年银行业有望迎来不良率和不良生成率双降的新局面,长周期资产质量和业绩趋势的反转是“消灭破净银行股”的核心驱动力。四季度不良率虽环比上行19bps至1.69%,但不良生成率较为平稳,四季度加回核销后的不良生成率为152bps,较三季度仅小幅上升8bps。下半年贷款分类的标准显著趋严,不良/90天以上逾期贷款提升10个百分点至84.2%,我们认为不良率的大幅提升主要是由于中信银行对不良的主动暴露和更加严格的确认。从先行指标来看,2H16关注类贷款率为2.65%表现平稳,较1H16仅小幅提升5bps,2H16逾期贷款率(下降33bps至3.26%)、总逾期贷款规模(下降5.3%)、90天以内逾期贷款规模(下降23.1%)较1H16皆有所下降,表明未来不良生成压力有所缓解。拨备覆盖率155.5%与三季度基本持平,但在贷款分类标准更加严格的前提下,中信银行的拨备基础进一步夯实。 3、2017年是中信银行三年战略的最后一年,经历了4Q16的不良主动暴露、处置和拨备计提之后,2017年业绩回升的根基更为坚实。预计中信银行2017/2018年归属于母公司净利润434/457亿元,分别同比增长4.3%/5.3%。对应EPS分别为0.86/0.91元,对应BVPS分别为8.00/9.19元。中信银行现价交易于0.82X17年PB,相对板块的估值中枢有将近9%的折价,2016年主动“卸下包袱”后,2017年“轻装上阵”的中信银行业绩向上弹性显著,看好其估值修复空间。
爱建集团 综合类 2017-03-23 13.94 19.30 38.35% 14.28 2.44% -- 14.28 2.44% -- 详细
公司公布2016年年报,营业收入16.05亿,同比增长21.19%,归母净利润6.21亿,同比增长11.87%,ROE为10.23%,对应EPS为0.43元。 均瑶携手爱建,国资搭台民营唱戏。公司目前拟以9.2元/股向均瑶定向增发1.85亿股,共募资17亿元。定增完成后,均瑶持股比例将从7.08%上升至17.67%,成为第一大股东,并从上海国资委手中取得实际控制权。均瑶董事长王均金于16年成功掌舵爱建集团董事长职位,并逐步搭建公司管理层团队。同时爱建特种基金会并未退出,形成民营与政府强强联手的完美局面,公司具备极强政府背景和地方资源获取能力背景下,将有效激活人员积极性爆发展业动能。 爱建信托现金牛,保证集团利润越级飞升。爱建信托贡献归母净利润5.79亿,同比增长11.12%,对上市公司当期利润占比达93%。截至16年底,爱建信托资产管理规模达1966亿,同比增长108%,远超行业预期增速18%。其中整体信托回报率0.63%,明显高于行业16年预期的0.39%,我们预计主动业务规模增长相对较慢,通道业务规模短期爆发促使总规模飞速增长。爱建信托作为公司最大利润来源,在行业收入、规模增速出现向上拐点时,同时具备小公司成长性基因,17年将以更快速度前进。 租赁好戏连台,证券锦上添花。爱建租赁16年净利润1.01亿,同比增长22%。公司目前计划注入华瑞租赁(16年扭亏为盈,保守预测16年营收1.8亿,净利润0.24亿)。二者融合之下资源共享,有望增厚公司业绩;公司17年初完成增持爱建证券29%股份,合计持股49%,成为第二大股东。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)国企改民营,机制改善,团队扩充;2)爱建信托规模先行爆发,业绩17年将快速确认;3)信托行业向好,享受估值溢价;4)爱建租赁、爱建证券展业加速。我们小幅上调公司17年盈利预测至11亿(原10.4亿),同时采用分部估值法(爱建信托260亿,爱建租赁+华瑞租赁32亿,爱建证券20亿)给予公司总市值312亿。对应股价19.3元,向上空间39%,对应公司整体28倍17年备考PE估值。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-03-23 28.09 38.20 37.06% 28.97 3.13% -- 28.97 3.13% -- 详细
养猪之“高下优劣”源于快慢粗细之别,至诚必然至钝,至专方能至精。至诚至专如牧原,是工匠精神的完美演绎!我们判断猪价将于4-5月重启涨势,并于三季度末创出年内高点,不排除刷新历史新高的可能。一体化生猪养殖龙头牧原,当下正处于长周期的黄金时代、中周期的白银时代,短周期的黄金买点。 猪价上涨在即,真成长不忘强周期长周期角度,规模化比例不断上升将是行业的主旋律;现阶段,先进产能的扩张速度仍无法补足落后产能退出的缺口。能繁母猪自高点下跌约30%,需要PSY提高40%以上才可以弥补,这一过程大约需要5-10年的时间。供需的紧平衡奠定了生猪养殖长周期景气繁荣的基础。我们认为5年内,生猪供应的反转仍需要能繁母猪的数量反弹支撑,以美国经验来看,需要长达10年才能显现出生猪产量与能繁母猪存栏的走向分离,而短期联动关系仍然明显。 我们认为2017年的猪价大概率于4月启动上涨,高点见于9月。拆迁和疫病将是短期猪价上涨的最大推手,猪价上涨则是买入生猪养殖股的硬道理!q猪周期大浪淘沙,牧原脱颖而出牧原一路走来历尽艰辛,制约其发展的瓶颈主要是资金和人才。1)资金:上市前的牧原依靠着自身利润滚动发展,上市后凭借融资便利加速扩张,直接融资累计69.5亿元。我们预计目前生猪产能为700万头,拓展迅猛,未来将继续滚雪球式高成长。2)人才:作为一家民营企业,牧原没有任何背景也非资源型企业,要想获得长足的发展就离不开人才的引进和培育。公司以西装养猪、拜师制、军事化管理著称,并通过建立信息化和财务管理系统,大幅降低了管理成本。3)成本:成本控制是牧原成功的关键,得以历经数轮周期而顽强生存、野蛮生长,直至今日仍以成本为最强护城河。凭借一体化模式的协同效应、先进设备节约人力、市场化管理等手段,牧原跻身国内生猪养殖第一集团军,当之无愧为养猪人中的佼佼者。 盈利预测与估值预计2016/17/18年公司归母净利23.2/35.8/36.6亿元,给予17年11-15倍PE,目标价38.2-52.1元,具有47%-99%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2017-03-23 26.58 35.60 35.98% 26.37 -0.79% -- 26.37 -0.79% -- 详细
市场对重庆百货的定位还是一个传统零售公司,可能忽视了消费金融业务的业绩弹性和爆发力。我们认为,马上消费金融三年后利润可到10亿以上,对公司业绩贡献相当于再造一个重庆百货,2017-2019PE估值分别为20倍、16倍、12倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 传统百货业务触底。1)重庆百货2016年营业收入338.5亿,同比下降7.3%,近几年来受电商对线下冲击、经营成本抬升等因素影响,百货业态营业收入持续负增长;归属母公司股东净利润4.2亿,同比增长16.9%,主要来自于公司主动控制费用、降本增效;2)我们认为目前实体零售开始出现底部企稳迹象。行业层面来看,2016年下半年零售50强销售好转,2016年12月社会零售消费总额同比增速创全年新高,释放消费行业复苏企稳信号;微观层面来看,我们近期调研了北京、福建地区的部分百货、商超,普遍认为2017年不会更差。 消费金融业务即将进入爆发期。马上消费金融成立于2015年6月,经过2016年的增资扩股注册资本提升至13亿,成为国内“注册资本第三大”的持牌消费金融公司。经过近一年的业务磨合,公司放贷规模从2016年下半年开始放量,12月单月放款接近30亿,年末贷款余额接近70亿。公司从2016年下半年开始快速扭亏为盈,2016年下半年一举盈利4524万(2015年净利润-1309万,2016年上半年净利润-3872万元),我们认为2017年业绩将迎来几何级数的爆发式增长。 三年看市值翻倍,目标200亿市值。1)我们认为线下百货景气已出现拐点,经济复苏、消费升级以及通胀预期将有助于百货弱复苏,保守预测公司传统百货业务2017-2019年净利润符合增速为5%,在不考虑国企改革、自持物业重估等催化因素下给予零售业务25倍PE估值,对应110亿市值;2)消费金融业务:我们预计2017-2019年马上消费金融对重庆百货净利润贡献分别为0.9亿、2.2亿和4.3亿,给予2017-2019年消费金融业务40倍、30倍、20倍PE,则2017-2019年消费金融业务估值分别为35亿、66亿、85亿。 风险提示:消费金融坏账率大幅上升。
科大讯飞 计算机行业 2017-03-23 34.70 -- -- 36.70 5.76% -- 36.70 5.76% -- 详细
事件:公司发布2016年报,实现营业收入33.2亿元,同比增长32.78%,归属于上市公司股东的净利润4.84亿元,同比增长13.9%。每10股派发现金红利1.00元。 积健为雄,AI巨匠即将起跑:公司2016年业绩略低于市场预期,对于近两年业绩增速放缓,市场普遍持有一个问题:公司拥有世界领先的人工智能技术,但如何变现以及业绩是否能放量?我们认为公司先前处于“蛰伏期”,预计新一轮成长周期将于2017年启动,AI应用的大范围落地即将到来,为业绩兑现提供动力。主要依据包括:1)技术层面,随着公司在语音识别和AI技术上的投入、积累、及成熟度的提升,大范围应用落地前的技术条件已充分具备;2)公司在教育、公安等行业的应用已经开始放量,2016年来自教育业务的收入同比增长33%,公安业务收入同比增长99%。目前教育行业的收入占比最大,达30.86%,未来的放量将对公司业绩提振效果显著;3)前期投入较大,先前公司在教育等AI应用领域采取了“应用免费推广+增值运营服务”的模式,费用支出较多,2016年销售费用与管理费用分别同比增长了72.78%、29.03%,但也快速拓宽了市场,接下来“收获期”将是主旋律。 核心技术稳步推进,讯飞超脑“感知+认知”智能双击:对于AI企业来说,技术是核心基石,也是成为龙头的必要条件,公司2016年在研发投入上依旧保持了高力度,全年研发费用7.09亿,同比增长22.84%,研发人员数量达到3,678人,同比增长84.08%。讯飞超脑取得显著研究成果:1)感知智能方面,暴风雪竞赛中再次夺冠,由Google承办的第四届CHiME Challenge国际多通道语音分离和识别大赛获取全部三项赛事第一名。2)认知智能方面,也在多个国际比赛中斩获头奖。形成了“感知+认知”齐头并进局面。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑公司在AI行业的领先地位及未来业绩的爆发性,预计2017-18年净利润为6.5/8.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:(1)教育等行业拓展低于预期(2)核心技术遭遇瓶颈
司尔特 基础化工业 2017-03-23 10.45 -- -- 10.65 1.91% -- 10.65 1.91% -- 详细
公司主业为磷复肥,通过上游磷矿和硫铁矿资源一体化后毛利率大幅提升,两年内复合肥产能翻倍增长,内生增速行业最高;同时16年10月实际控制人变更后有望挺进医疗健康行业,打造“磷复肥+医疗健康”双主业,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.48/0.58元,同比增速为39%/21%,对应2017年PE为22倍。 未来两年内复合肥产能翻倍增长,随产能持续优化吨盈利水平逐年提升。1)公司2016年底复合肥产能152万吨,预计2017~18年产能同比提升40%、33%至212、282万吨。随着参股上游磷矿公司贵州路发,MAP生产成本下降,复合肥盈利能力逐年提升。2)公司重点布局河南市场,由区域性公司转型为全国性复合肥公司。河南市场潜力巨大,年需求化肥实物量1600万吨以上,由于司尔特化肥质量上乘、价格比两大龙头低近20%,有望在河南市场大幅推广。3)粮食价格当前处于历史低位,未来价格如若回升则每亩化肥施用量也会增加,高效复合肥使用意愿强于单质肥。 公司打通上游硫铁矿和磷矿资源,成本优势突出。1)公司目前主要外购硫铁矿进行制酸,待宣城马尾山38万吨硫铁矿产能2017年正式投运后硫酸70%可自制,成本进一步下降。2)公司目前磷矿石外购,大部分采购自贵州路发,品位约31~33%,公司MAP完全成本预计1792元/吨,未来如控股贵州路发,则磷矿可完全自给,单吨成本将继续下降。 外延预期强烈,控股股东易主,未来有望打造“化肥+医疗”双主业。2016年10月宁国农资将控股权转让给国购产业控股,实际控制人变更为袁启宏,转让价格8.88元/股,金额15.8亿元。鉴于司尔特2016年5月出资3亿元与天津长城基金共同成立3.5亿元的健康医疗产业基金,未来公司与国购投资在医疗健康领域的合作有望大幅超预期。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2017~18年EPS为0.48/0.58元,对应2017年PE为22倍,现价接近股权转让价格8.8元/股,安全边际强。 风险提示:产品价格下滑、路发收购进度低预期、项目建设进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名