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重庆百货 批发和零售贸易 2017-04-21 24.06 35.60 46.50% 24.64 2.41% -- 24.64 2.41% -- 详细
系列导读:消费金融赚的是什么钱?一个是经营风险,一个是牌照垄断。经营风险就是,风险越大的客户要求的风险补偿越高;牌照垄断就是,同样是做类似的事情,消费金融公司可以低成本同业拆借,杠杆可以放大到12x 以上,而小贷、P2P 就不可以,更重要的是监管收紧后没牌照的可能成为清理整顿的对象,这就是政策红利。 消费金融公司的盈利怎么拆解?把消费金融公司的ROA 做个分解,ROA=(息差x(1-成本收入比)-信贷成本)x(1-所得税率),因为消费金融公司的手续费往往也是利息收入转化而来,利息净收入和手续收入可以合并为利息净收入。对持牌消费金融公司而言,到稳定期后,贷款收益率平均在20%,资金成本大约5%,成本收入比和银行类似大约1/3,信贷成本大约3%(根据不良率4%-6%),所得税率25%,综合测算下来ROA 稳态下达到5%左右。 有些小贷公司、P2P 也做消费金融,消费金融公司的优势在哪?第一,是资金成本的区别。在所有的类贷款金融机构里,只有消费金融公司、金融租赁可以进行同业拆借,其他的如典当、小贷公司、P2P、融资租赁、担保公司、商业保理公司等等都不可以。同业拆借的利率只有2-3%,银行贷款的利率5%以上,P2P 的资金成本更是超过8%。第二,是杠杆倍数的区别。消费金融公司最大可以放12.5x 的杠杆(8%的资本充足率要求,和银行一样),其他如融资租赁、担保公司、商业保理公司的杠杆上限虽然也是10倍但基本都达不到,因为融资渠道不行,小贷公司的杠杆更是只有1.5倍。资金成本的优势、杠杆倍数的优势,以及牌照的优势,消费金融公司天然就赢在起跑线上。 利率这么高,有人去借吗?有,而且需求很大。现在的小额消费信贷市场还是一个卖方市场,买方固然会比较谁家利率高低,但更重要的是看谁能够借给我、谁借给我的速度快。对于1000块钱只借一个月的人来说,24%年化利率和36%年化利率对他的差别只是10块钱的区别(一天相差5毛钱)。对这些短期借款人来说,可能是这个月工资还没发下来现金就花光了,可能是交房租、可能是社交娱乐,又可能是碰到商场半价活动(活动只限几天,一比较发现现在借钱不借钱平时买要划算很多)。 现价今年看40%空间,三年看翻倍。我们预计公司17、18、19EPS 分别为1.31/1.61/2.14元,增速27%、23%、33%,17、18年PE 分别为18x、15x、11x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。
中南文化 机械行业 2017-04-21 14.34 20.92 42.70% 14.67 2.30% -- 14.67 2.30% -- 详细
1、转型深化,影视、艺人经纪、版权运营、游戏全面发力致业绩大增。 2016年公司完成对新华先锋、值尚互动的收购,实现业绩并表,报表上新增版权运营和游戏业务,其中新华先锋和值尚互动分别实现净利润3840万元和9936万元。另外,大唐辉煌实现净利润1.61亿元,千易志诚实现净利润3584万元。分产品看,金融制品业务营业收入同比下降11.94%,毛利率同比上升1.45个百分点至22.36%;电视剧业务收入同比增长9.08%,毛利率同比上升3.18个百分点至49.73%;艺人经纪业务收入同比增长23.75%,毛利率同比上升0.92个百分点至72.36%。影视、艺人经纪业务盈利能力均有所提升,内生加并表致使2016年业绩大增,预计2017年将新增并表极光网络。 2、开启制造业务划转,坚定深化“大文化”战略。 公司为了理顺业务构架,方便开展资本运作和文化传媒业务的管理,公司于2017年2月启动制造业务相关的全部资产、债权债务及人员划转。我们判断此次划转是开启制造业务剥离的第一步,后续剥离值得期待,也体现公司坚定深化“大文化”战略的决心。另外,公司2016年底聘任曾任江苏广电总台影视频道总监、幸福蓝海总经理的影视行业资深人士洪涛先生担任总经理,2017年大文化产业推进值得期待。 3、以艺人教育和艺术职业教育为抓手,打造中南明星梦工厂。 公司通过与南京艺术学院、江阴市人民政府合作办学切入艺人本科教育,与一九零五共同设立影视培训国际学院进入艺术职业教育,公司教育方面布局可以与内部的电影、电视剧等IP资源有机结合,一方面艺人教育和艺术职业教育为公司的电视、电影、经纪文化、内容制作等培养相关专业人才,另一方面公司可以通过手中的资源捧红艺人,打造中南明星梦工厂的品牌。未来公司将以艺人教育为保障,尝试通过内容来变现,成名后的艺人有望给公司带来更多内容合作的资源。 4、IP内容源头为核心,泛娱乐业务协同发展。 公司通过投资、并购等系列资本运作,旗下拥有中南影业(电影)、大唐辉煌(电视剧)、千易志诚(艺人经纪)、新华先锋(IP源头)、中南音乐(音乐)、值尚互动和极光网络(游戏)等泛娱乐产业链实体,内部协同整合初见成效,IP变现即将进入收获期。下游变现通道打开也将持续推动明星培养、艺术教育等上游空间不断拓展,实现泛娱乐业务加快推进。 5、盈利预测及投资建议: 我们预计公司2017/18年备考EPS(业绩按照拟收购标的全部并表备考,股本按照本次募集配套资金发行底价测算)分别为0.80/0.94元,看好公司基于明星培养,打通IP、影视、艺人经纪、音乐、互联网的泛娱乐布局前景以及未来后续战略持续布局预期,继续推荐。 风险因素:1、并购标的整合效果不达预期;2、收购标的业绩大达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-04-21 31.45 44.00 39.24% 31.74 0.92% -- 31.74 0.92% -- 详细
生猪价格季节性下跌,看好后期猪价反转 2017年一季度公司销售商品肉猪427.51万头,同比增长4.04%。由于育种技术不断进步,商品肉猪生产性能持续提升,报告期内公司销售商品肉猪均重达118.5公斤/头,同比增加5.8公斤/头。但是受季节性市场供求关系变化的影响,公司生猪出栏均价下滑至16.76元/kg,同比减少7.7%。综上因素,公司一季度商品肉猪实现收入88.48亿元,同比增长1%。虽然公司一季度业绩下滑,但是我们看好后期猪价,预计生猪价格将在二季度开始上升,三季度有望冲高超预期,届时叠加生猪产能释放,公司业绩有望实现量价齐升。 受累H7N9事件影响,肉鸡板块业绩下滑 2017年一季度公司销售商品肉鸡2.02亿只,同比增长17.32%;但受到去冬今春人感染H7N9病例事件的影响,政府对活禽交易市场的管制日趋严格,活禽流通渠道受限,销售价格超预期下跌,公司养鸡业务业绩大幅下滑。2017年一季度,公司商品肉鸡销售均价同比下跌32.84%,商品肉鸡收入同比下降21.69%。我们认为H7N9对公司业绩只会造成阶段性影响,目前鸡价已经触底反弹,行业回暖将带动业绩逐渐回升。 发展生鲜和金融板块,平抑周期 尽管公司在成本和规模方面有巨大的优势,但养殖利润还是受制于生猪和肉鸡价格波动。目前公司正大力加强食品加工产业和金融板块的布局,维持业绩的稳定增长,估值将逐步走高。2017年一季度公司获得投资收益1.31亿元,同比增长1398%。目前公司拥有60家左右生鲜店,单店平均利润约30万,预计2017年至少将实现门店数量的翻倍增长。 盈利预测与估值:我们预计2017/18/19年公司的归母净利润为95/112/126亿元,对应EPS为2.20/2.59/2.74元,给予17年20-22倍PE,得出目标价44.0-48.4元,较现价具有38%-52%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 险提示:猪肉价格超预期下跌,高致病性疫病,重大食品安全事件。
经纬纺机 机械行业 2017-04-21 21.30 29.00 38.10% 21.55 1.17% -- 21.55 1.17% -- 详细
爱建之火,带来信托霸主价值重估。近期资本市场上关于爱建集团的抢权之战如火如荼,核心在于子公司爱建信托的控制权归属。华豚企业明确表示主要看好爱建信托牌照价值。信托牌照在主要金融子领域(银、证、保、信托、租赁)中最为稀缺,并且长期没有新增,存量牌照价值逐渐凸显。中融信托作为行业长期霸主,其价值将在爱建集团抢权战下逐步被市场重估。 信托行业里子、面子趋势向好。(1)地产资金水位持续下降,直融闸门紧闭,间接融资收紧,信托接力拖底,17年行业收入拐点板上钉钉;(2)3月新增信托贷款3112亿,同/环比增3.25/ 1.93倍;3月新成立信托产品规模1291亿,同/环比增23%/ 149%,双双刷新阶段新高;(3)16Q4信托/基子/券商资管增量规模2.05/-0.5/1.81万亿,17M3新增信托贷款首次压制委托贷款,信托成为通道较量的最大赢家,通道收缩预期加强,信托受益挤出效应。 转型龙头掘金信托大时代。中融信托16年各项指标名列前茅,68亿营收行业第一;26亿归母净利第五。16年底信托资产6830亿,信托回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍。中融信托持续优化业务结构,同时深耕行业多年,具备央企背景、市场化激励机制、提前布局转型等竞争优势,17年有望涅槃重生。我们预计17Q1信托贡献1.25亿归母净利润,同比大增50%有余。 国机恒天重组,借势国企改革。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,将无偿划转国机集团。重组成功后公司作为旗下唯一金融上市平台,充分享受大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 维持公司强烈推荐评级。基于:1)爱建抢权战激活信托行业投资热情;2)行业收入、规模趋势向上,中融信托转型龙头,业绩改善拭目以待;3)乘风国企改革,资产整合预期渐强;3)剥离汽车业务,轻装上阵。由于公司优化结构,持续处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善,上调公司17年归母净利至7.4亿,采用分部估值法给予公司17年市值207亿,对应目标价29元,向上空间37%,对应公司整体28倍17年PE估值。 风险提示:国企改革进度低于预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-04-21 406.09 500.00 24.83% 415.60 2.34% -- 415.60 2.34% -- 详细
1、公司严控批价上涨,力求价格慢牛、多方共赢 春节后茅台批价经历短暂回调后一路上扬,近期已超春节,达到1280元附近,这意味着终端价格至少1350元,生肖酒更成为价格重灾区。从糖酒会经销商座谈会反馈看,部分经销商享受涨价带来的利润增厚,不希望公司进行管理调控。我们认为,4月份进入淡季,较春节前百吨以上的日均发货量,公司发货量下降,但是春节前的高价递延了一部分购酒需求,淡季需求好于往年,导致批价重回升势。针对淡季批价飞涨的情况,公司及时召开茅台酒市场工作会议,发布“八大举措”强力稳定茅台酒价格,近日市场价格逐步回落至1299元以内,量虽紧但仍能买得到。我们认为,价格过快上涨会抑制大众消费,激发投资等非理性需求,公司考虑长远,力求价格慢牛,实现消费者、渠道和企业的三方共赢。 2、16Q4报表靓丽,客观反映强劲基本面 公告中提到,三季度符合标准的基酒不足,经销商按计划打款,造成预收账款大幅增加,四季度供应充足,预收账款基本持平,我们认为理由合乎逻辑。另外公司16Q4收入增速28.59%,创12年以来最快增速,客观反应公司真实强劲的基本面。预收账款的持平,部分源于公司供应充足(草根调研,11月份确实发货量较多,导致批价回调至1050元的情况),部分或与经销商打款从季度改为月度等因素有关。 3、消费税大增系政策调整,17年上升幅度或有限 公司16年缴纳消费税50.95亿,消费税/主营收入为13.1%,同比15年大幅增加,公司曾在15年报附注中披露过原因,系根据《贵州省国税局关于白酒消费税最低计税价格的通知》,公司消费税税基提高所致。预计消费税征缴流程中,征缴机构系国税部门,税收确认时点应为白酒生产企业销售给销售单位,核价幅度则有60-70%(规模较大企业)的详细规定。从纳税企业角度,推断并不能对缴纳时点和金额来进行调节。按照10-14%的实际政策税率来看,目前已接近上限,料17年上升幅度有限。 4、激励仅是锦上花,崇本守道是真章 有媒体认为茅台在为股权激励行方便之门,我们认为此观点有失公允,除了消费税等变动系客观因素外,纵观茅台历史,崇本守道是真章。从生产工艺匠心酿造,求慢不求快,坚持传统老工艺;从量价政策看,茅台求稳不求涨,谋求良性发展,最大满足大众消费需求;从渠道管理看,在行业最艰难时刻,茅台经销商仍然是生存状态最好的。正是崇本守道的精神,带领茅台站上全球酒业市值之巅。股权激励是摆在省国资委面前的课题,对于茅台而言,如何坚持并升华崇本守道的精神,才是公司最为关注的命题。 5、成功转型大众消费,开启6000亿市值之旅,继续强烈推荐 受益大众消费升级,白酒行业自15年起触底反弹,11-16年间,北京城镇居民最低月工资标准增长62.9%,存款增加量增长101.7%,但茅台酒价格下跌38.1%,性价比凸显,茅台飞入寻常百姓家,逐渐成为老百姓结婚满月敬老等场合的首选用酒。与洋酒相比,茅台的生产周期长、酯类物质丰富、香气更加持久,品质更胜一筹,匠心名品,“世界上最好的蒸馏酒”的评价并非虚谈。维持17-18年EPS16.28、20.37元,维持一年目标价500元,在成功转型大众消费,业绩确定、增长路径清晰的背景下,开启6000亿新征途,继续强烈推荐。 风险提示:经济恶化导致需求下滑,供给不足导致价格失控。
永辉超市 批发和零售贸易 2017-04-21 6.03 7.30 17.36% 6.42 6.47% -- 6.42 6.47% -- 详细
市场对于永辉超市印象还是一个以生鲜为杀手锏的零售企业,但近年来公司不断创新,已经将触角延伸到了金融、B2B以及以云创为代表的创新领域。除了依靠门店扩张盈利外,永辉不断致力于打造完整的供应链、构建强大的后台,促进毛利优化、缩短新开门店培育期。我们认为公司未来内生性增长有望维持在30%左右,维持“强烈推荐-A”评级。 创新融合“零售+餐饮”业态,引领消费升级和新零售浪潮。公司2016年新增门店105家,较上年多增38家,包括推出的全新业态优选店4家和“餐饮+零售”的“超级物种”。超级物种福州温泉店日坪效高达400元/平方米,远高于盒马鲜生的116元/平方米,其高坪效主要得益于永辉后台搭建的供应链及实行的合伙人模式。2017年“超级物种”拟开店24家,随着门店逐渐铺开,“超级物种”有望成为公司高利润增长点。 全力整合全球供应链,促进毛利优化。公司全力整合全球供应链,从品牌商合作转向工业化采购、向市场化贸易商机制转变,全面提升采购服务和效率,收购美国达曼国际股权,深化源头采购,加快全球优势资源落地。2017年一季度公司毛利率较去年同期提升0.45个百分点,公司强大的供应链管理功不可没。 实体、云创、B2B、金融四大板块协同发展。实体方面,公司实行“合伙人制”、“赛马”制,以激发员工的工作热情;云创方面,继续引领“超市+餐饮”行业转变,布局会员店;B2B方面与韩国食品行业巨头联手打造“彩食鲜系”中央厨房;金融方面,战略投资华通银行,开展保理、小贷业务。 内生性增长有望维持在30%左右。公司未来新开店增速预计20%左右,同店收入依托生鲜优势好于同业增速,再叠加供应链整合后净利率的提升,公司未来内生性增长有望维持在30%左右。我们预计公司17年实现净利润17亿元,同比增长37%,目前估值为32x17PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:居民消费增速不及预期。
国元证券 银行和金融服务 2017-04-21 20.66 24.00 16.45% 20.78 0.58% -- 20.78 0.58% -- 详细
公司公布2016年报和2017年一季报,2016年营业收入33.76亿,同比减42%,归母净利润14.05亿,同比减50%,EPS为0.72元,摊薄后ROE6.96%;2017年Q1营收7.91亿,同比增27%,归母净利润2.42亿。同比增13%。 经纪深耕河南,丰富产品线,线上线下联动发展。16年和17Q1经纪业务收入分别为9.68亿、1.86亿,同比-63%、-32%,17年受益市场交投情绪回暖,经纪业务明显好转。16年公司股基交易市占率0.9%,同比微降4个BP,17Q1环比持平;佣金率3.86%%,同比下降25%,稍高于市场平均。随着市场活跃度回暖,17年经纪业务将有明显改善,一季度苗头已现。 投行一枝独秀,爆发大势所趋。投行业务打造省内市场、省外双“引擎”,16年收入4.63亿,同比大增42%,收入占比上升至14%。其中IPO承销额13.55亿(+82%)、再融资147.16亿(+176%)、债券121.93亿(+288%)、新三板增发32.05亿(+352%)。17Q1投行突飞猛进,收入同比暴涨118%至0.72亿,是Q1业绩大涨的主要驱动因素。目前IPO储备12个,行业第14位,受益新股周周发政策,储备将迅速向收入转化,17年将是投行之年。 信用业务争先进位,17Q1增幅明显。信用业务16年收入8.22亿,同比降26%,其中两融余额107.28亿,同比降25%,股质押余额49.64亿,同比增22%;17年Q1收入2.68亿,同比大涨40%,截至3月底两融余额106亿。未来定增筹集资金,加大对业务的支持力度,资产负债两端扩大利差空间,信用业务有望取得超预期表现。 自营业务崭露拐点。固收类自营防范信用风险,权益类把握波段操作,16年投资净收益8.74亿,同比降42%,远好于行业降幅;17Q1收入2.14亿,同比大增121%,表现突出。公司自营仓位在行业中处于低位,自营压力远远低于同业。 投资建议:我们上调公司评级至审慎推荐,基于:1)17年业绩爆发可期,多业务线条提振收入;(2)IPO储备丰富,投行大年毋庸置疑;(3)员工持股计划落实,激发业务潜力。根据分部估值法给予公司470亿市值(经纪113亿、投行100亿、资管19亿、信用100亿、自营138亿),对应目标价24元,上升空间15%,对应17年28倍PE、2倍PB。 风险提示:市场活跃度下降、定增价低于现价
紫金矿业 有色金属行业 2017-04-21 3.46 4.00 16.28% 3.45 -0.29% -- 3.45 -0.29% -- 详细
1、公司消除套期保值,利润恢复正常化 2016年一季度,受黄金租赁业务和套期保值业务影响,公司公允价值变动净收益亏损2.96亿元,投资净收益亏损4.28亿元,并造成当期归母净利润6300万元,由此基数较低。2017年公司矿业套期保值比例大幅下降,公司盈利恢复正常化,业绩表现大增。 2、矿产品产量有所增长 公司主要毛利来源为矿产品,2017年经营计划:矿产金 41 吨、矿产铜 20 万吨、矿产铅锌 30 万吨。对比2016黄金产量持平,铜矿产量增长30%,矿产铅锌产量增长25%。铜和铅锌是公司重要的毛利增长点。 3、金矿成本略有增长 由于公司紫金山矿金矿含量持续下降,造成公司整体黄金开采成本略有上涨,2016年侵蚀公司毛利约7亿元。2017年预计仍将小幅增长,考虑到紫金山铜矿产量增长和公司铜矿成本下降,预计2017年公司铜金成本和2016年年持平。 4、价格上涨是关键,锌供应大部分毛利增长 2017Q1黄金、铜和锌均价为1270美元/盎司、5472美元/吨和2660美元/吨,同比分别上涨3%、25%和66%。仅从价格方面考虑,分别较上年同期增加毛利0.87、3.9和5.6亿元(假设一季度产量占全年四分之一),即价格上涨给公司带来毛利增长约10亿元,推测贡献净利增量7亿元左右(归母前)。 预计黄金价格持续走强;铜行业基本面反转,铜价向上拐点已现;锌矿短缺,锌价维持高位震荡,公司盈利将持续好转。此外,公司铜矿产量持续扩张,预计2019年铜矿产量将达30万吨,成为A股最大的铜矿公司。按年初至今均价测算,预计公司2017年盈利52.5亿元,对应PE14.3倍、P/B2.3倍,P/E、P/B均处于历史低位,给予强烈推荐评级。 风险提示:黄金、铜、锌价格大幅下跌。
德赛电池 电子元器件行业 2017-04-21 51.60 54.00 1.41% 54.46 5.54% -- 54.46 5.54% -- 详细
1、苹果与HOV双轮驱动Q1业绩快速成长。 Q1苹果方面尽管备货量增加不大,但因价格更高的Plus占比提升,以及去年同期单价低基数影响,相关收入同比增长显著。预计HOV方面份额提升到30%左右,是收入增长的重要动力。产品结构改善,利润率水平有所提升,不过Q1动力电池依然亏损,毛利率仅小幅提升0.1个百分点,实际毛利率提升幅度更高。管理效率提升,销售费用率与管理费用率分别下降0.2与0.9个百分点,是净利润率提升的原因。 2、连续3季度业绩反转,Q2势头有望延续 16年Q3以来,公司业绩呈现明显反转的态势。而展望Q2,HOV份额提升带来的成长驱动持续,而Q1苹果收入成长主要受到产品结构与价格提升驱动,而并不依赖销量,Q2相关收入延续成长的态势。 3、全年业绩高成长可期。 从全年来看,苹果创新大年引入双电芯设计,ASP将显著提升,对相关收入提振显著,此外公司在Mac等产品上也有突破。全年HOV份额提升确定性较高,持续贡献业绩成长。动力电池随着电动汽车恢复成长,预计Q2逐步开始减亏。综合来看维持全年高增长是大概率时间。 投资建议: 年内公司业绩高成长是大概率事件,我们上调17-19年盈利预测到3.71/4.87/6.16亿元,同比增长45%/31%/27%,对应EPS1.81/2.37/3.00元。上调目标价54-60元。17年存在较强改革预期,一旦改革完成,公司管理效率或进一步 提升,保持持续关注 风险提示: 业务拓展低预期,价格下降。
新野纺织 纺织和服饰行业 2017-04-21 6.11 -- -- 6.18 1.15% -- 6.18 1.15% -- 详细
16年公司营收/净利润分别增长34%/77%。公司发布年报,2016年实现收入/营业利润/归属母净利润分别为40.85/0.98/2.07亿元,同比增长34.09%/ 348.41%/ 76.97%。基本每股收益0.27元,分红预案为每10股派发现金红利0.2元(含税)。分季度来看,2016Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为11.60/0.67亿元,同比增加24.21%/317.84%,利润弹性提升主要是因补贴收入集中在Q4确认。 量价双升推动收入增长超预期。16年新增产能的释放及棉价上涨推升产品售价,为公司迎来量价双升的局面。其中,价增对收入贡献约为60%,量增40%。价格方面,受惠于2016年国内棉花价格触底反弹,纺织品价格开始稳步上升,公司产品从3月份开始顺利提价。同时,国内外的棉花价差相对往年较为平稳,对公司的总体经营起了稳定提升作用。产量方面,2016年新增产能逐步释放,上半年新疆宇华10万锭高档纺纱项目顺利投产和下半年新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产,成为公司新的增长引擎。量价双升背景下,公司收入增长超预期。分产品,受益于棉价上涨,纱线业务及棉花业务增长弹性较大,纱线和棉花营业收入分别达到24.15和3.11亿元,同比分别增长62.47和336.18%。其中纱线销售量和生产量受益于新疆产能陆续释放均大幅增长,同比增长52.42%和21.85%。但面料业务有所下滑,坯布面料和丝织面料分别实现收入12.85和0.60亿元,同比下滑8.89%和8.88%。而坯布面料销售量和生产量均略有下降,同比下降5.53%和2.75%。 毛利率提升,费用率略有下降,叠加补贴收入共同推动净利润快速增长。16年公司综合毛利率17.58%,同比上升1.5PCT。棉价上涨推动产品价格上涨,而公司在上半年棉花低价时储备棉花库存,产品价格上涨快于生产成本,提升毛利率。同时,公司加大研发力度,高附加值产品销售增加,产品结构改善亦推动毛利率上升。费用率方面,16年公司期间费用率14.08%,同比降低0.68PCT。其中销售费率由于棉纱产能增加、运价上涨引起运费增加,上升0.47PCT至3.55%;管理费用由于公司加大研发力度同比增长29.80%,其中研发投入1.46亿元同比增长46.52%,管理费率仅降低0.19PCT至5.77%;财务费率降低0.95PCT至4.76%。此外,在国家一带一路战略的框架下,公司相继在新疆投资20多亿元,整合了新疆的棉花收购、棉花加工、纺纱产业链,带动公司产能达到160余万锭,16年一带一路战略投资给公司带来了1亿多元的政府补贴。毛利率提升叠加费用率下降一级补贴收入增长,公司净利润实现快速增长。 存货随公司生产规模扩大相应增加,应收账款增加,经营性现金流小幅降低。截至2016年末,公司存货12.41亿元,较年初增长3.43%,随生产规模扩大,库存规模相应增加。应收账款余额5.41亿元,较年初增长25.77%。经营性净现金流为1.54亿元,同比减少1.78%,经营性现金流入/流出分别增长40.09%/42.39%,主要原因是新疆宇华2016年完全投产和新疆锦域部分投产,销售回款和采购付款相应增长。 2017年新增产能持续释放及订单增长有望使收入快速增长趋势延续,而产品升级的持续和补贴的贡献将利好于盈利端的快速增长。新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺在去年下半年部分投产,今年产能释放将覆盖全年,有效保证订单增长,同时,近期棉价止跌企稳,产品售价也有望保持稳定,预计全年收入有望实现20-30%左右的增长。利润端,在产品升级持续提升的背景下,毛利率有望维稳,而随着新疆产能的释放将有效拉动补贴收益的增长,提升盈利表现。 盈利预测与投资建议:16年公司在新增产能贡献及棉价上涨的背景下,实现收入快速增长,在产品结构提升、低价棉花库存储备等因素的推动下,利润端也实现快速增长。17年随着公司新疆锦域二期棉纺10万锭及5000头气流纺产能覆盖全年,今年产能仍有新的增量贡献,预计17年仍能保持相对较快的增长;同时,公司新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长,有望持续增厚公司利润。 结合今年产能释放节奏,预计2017-2019年EPS分别为0.32、0.40、0.48元,目前公司总市值50亿,对应17PE19X,短期估值较为合理,但考虑到近期棉价止跌小幅上行,公司业绩增长趋势良好,震荡市下,近期股价已回落至高管增持价6.0元附近,且公司流通市值小,股价回调过程中仍可为全年布局,给予“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:市场环境持续不振、产能释放不及预期、棉价波动风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2017-04-21 9.78 -- -- 9.85 0.72% -- 9.85 0.72% -- 详细
公司公布2016年年报,实现收入27.77亿、营业利润6.98亿、净利润5.71亿,同比分别为2.1%、-19.0%、-20.8%,每股收益为0.43元。分配预案为:每10股派发现金红利2.50元(含税)。 1、工商库存+社会库存高企影响2016年烟草销量增速。 2016年是烟草行业比较严峻的一年,库存高企导致行业产销率增速下滑,烟草行业实现工商税利总额10,795亿元,比上年同期下降5.6%;实现销售4,701万箱,比上年同期下降5.6%。 2、烟草行业调整、产品改版影响公司业绩。 我国控烟措施继续加强,较多烟标产品改版升级,公司产品价格明显下滑,整体毛利率减少4.6个百分点,其中重点客户重庆宏声收入利润下滑明显:2016年收入3.85亿、净利润416万VS2015年收入6.6亿、净利润1.53亿。 3、持续外延扩张是提高市占率的重要方式。 公司近年一直通过外延收购的方式提升市占率,2015年收购了江苏顺泰51%股权,2016年收购了重庆宏劲33%的股权,同时,通过重庆宏声间接控制重庆宏劲67%的股权,公司在西南地区的影响力及竞争力得以加强;收购了长春吉星70%股权,填补公司在东北烟标市场的空白,有利于提高公司在东北市场的占有率。 4、非烟标包装智能化业务积极拓展中。 公司2016年非烟标收入同比增长23.37%,已形成深圳、重庆两大基地,目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用。同时公司战略参股华大北斗,整合产业链资源,将更好地服务包装客户。 5、维持“强烈推荐-A”评级。公司在行业增速下滑的情况下通过通过收购收入持续提升市占率,同时公司强大的设计能力有望提升公司的盈利能力。预计公司17年-18年的EPS分别为0.50、0.53元,对应17年PE、PB分别为20、2.7,维持“强烈推荐-A”评级; 6、风险提示:控烟力度持续加强。
科大讯飞 计算机行业 2017-04-21 30.90 -- -- 31.08 0.58% -- 31.08 0.58% -- 详细
事件:公司发布2017年报,实现营业收入8.56亿元,同比增长35.29%,归属于上市公司股东的净利润7398万元,同比增长4.69%。公司另发布2017半年度业绩预告,净利润同比下降70%-30%。 营收高增,净利低增,成长大幕将启:公司2017年一季度业绩实现了较高的营收增长,但净利润增速相对较低。市场普遍认可公司拥有世界领先的人工智能技术,但对业绩是否能落地抱有疑虑。其实从今年一季报及2016年报可以看出,当前营收高增速而净利润增速相对较低这一特征正是公司在业务投入和扩张期的体现,而这对于一家以技术为核心的人工智能公司而言,是必经之路。我们认为公司先前处于“蛰伏期”,为技术和产品的落地与爆发打好了坚实的基础,当前营收已经开始体现公司人工智能产品的市场体量,2016年来自教育业务的收入同比增长33%,公安业务收入同比增长99%,而净利润的放量也将不远,预计新一轮成长周期即将启动,为业绩兑现提供动力。 半年业绩预告下降,主要系讯飞皆成非经常性损益影响:公司2017半年度业绩预告显示净利润同比下降70%-30%,主要原因是2016年同期公司收购讯飞皆成导致非经常性损益增加1.17亿元,以及研发和市场费用的高投入。但其实营业收入与毛利依旧保持了30%以上的高增长,并未改变公司逻辑。 万变不离其宗,核心技术稳步推进:对于AI企业来说,技术是核心基石,也是成为龙头的必要条件,公司一直在技术投入上保持着高力度,过去一年的研发费用同比增长22.84%,研发人员数量同比增长84.08%。研究成果显著,公司去年在暴风雪竞赛中再次夺冠,并在由Google承办的第四届CHiME Challenge国际多通道语音分离和识别大赛获取全部三项赛事第一名。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑讯飞皆成并表导致的非经常性损益,下调2017-18年业绩预测为5.4/8.5亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:(1)教育等行业拓展低于预期(2)核心技术遭遇瓶颈。
四维图新 计算机行业 2017-04-21 19.11 -- -- 19.12 0.05% -- 19.12 0.05% -- 详细
事件:(1)四维图新与伟世通旗下伟世通亚太(上海)有限公司签署战略合作协议,双方将通过研究和提供道路测试技术合作来探索潜在的自动驾驶领域的商业机遇,以确定适用于中国市场的高精度地图。(2)四维图新与北斗星通签署战略合作协议,在导航引擎、车联网、自动驾驶、交通大数据在线服务系统、新一代导航系统及其他汽车电子产品之全球业务等方面合作。 自动驾驶、车联网、汽车电子芯片的全面合作的深度再超市场预期:四维图新的自动驾驶地图和云端大数据再一次被用于自动驾驶系统的研发和测试。 在公司协助下,伟世通进行自动驾驶DEMO 车辆测试,伟世通向四维图新提供自动驾驶系统传感器收集的信息,供四维图新验证和更新沿途地图信息,推进公司自动驾驶地图等的更广泛应用。 与腾讯、杰发的业绩、市场、未来路径上的三位一体的协同效应再超市场预期:四维图新的①导航引擎、②旗下及股东腾讯的车联网资源、③ADAS 及自动驾驶技术、④交通大数据、⑤子公司杰发的汽车电子芯片全面与北斗星通合作,多点开花共同推进自动驾驶技术的尽早商用,凸显了四维图新强大的资源整合能力,凸显了公司与股东腾讯、子公司杰发科技的业绩、市场、未来路径上的三位一体的协同。 维持“强烈推荐-A”投资评级。四维图新致力于将高精度地图、人工智能和芯片等相结合,提供完整的自动驾驶解决方案。自动驾驶、车联网、汽车电子芯片与产业链的全面合作的深度再超市场预期,考虑到公司在无人驾驶黄金赛道的金牌赛手地位,预估EPS 2017-2018 年0.39 元、0.51 元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:1、产业进度不及预期;2、政策环境低于预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-04-21 32.41 -- -- 32.39 -0.06% -- 32.39 -0.06% -- 详细
16年公司营收净利润分别增长7%/-20%。公司发布年报,2016年实现收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为63.20/4.40/4.28亿元,同比增长7.06%/ -31.05%/ -20.22%。基本每股收益1.02元,分红预案为每10股派发现金股利5元(含税)。分季度来看,2016Q4公司收入/归属上市公司净利润分别为23.90/1.89亿元,同比增加11.75%/-27.48%。 调整客群定位至PB女装略有下滑,PB男装稳健增长,新兴品牌快速发展。分品牌,PeaceBird女装由于风格调整,收入下滑4.64%至24.24亿元(16年净增直营/加盟店92/86家至414/1212家),PeaceBird男装则稳健增长8.65%至22.64亿元(净增直营/加盟店71/-14家至402/794家);乐町女装同比增长13.15%至8.88亿元(净增直营/加盟/代理店10/-39/20家至99/392/196家);得益于公司多品牌、有梯度发展,16年Mini Peace(净增直营/加盟店66/128家至242/393家)、Material Girl(净增直营/加盟/代理店12/23/26家至24/44/50家)和Amazing Peace(净增4家直营店至17家)等新兴品牌正处于快速成长期,收入同比分别大幅增长68.92%/284.18%/183.55%,至5.16/0.96/0.16亿元。截至16年底,公司直营/加盟/代理店分别为1198/2835/246家,门店总数4279家。 分渠道,公司直营渠道同比增长21.84%至26.00亿元,加盟渠道由于PB女装调整客群定位,部分加盟商信心受挫,导致PB女装订货出现调整,同比下滑18.25%至21.57亿元。电商销售仍保持快速增长,16年线上销售同比增长46.08%至13.02亿元,14至16年年均复合增长率为51.85%。 分业态,公司调整渠道结构,16年净增购物中心店332家至1206家,零售额同比增长24.95%至24.69亿元,13年至16年年均复合增长率为40.64%;百货店零售额同比增长8.50%至35.40亿元,而街边店则下滑8.58%至22.88亿元。此外,公司还利用多品牌经营优势,开设品牌集合门店,截至16年底,公司拥有品牌集合店18家,2016年零售额超过1600万/家。 直营增加小幅提高毛利率,费用率上升及存货跌价准备计提增加导致净利润下滑。16年公司综合毛利率54.95%,同比微升0.71PCT,主要原因是公司直营销售比例提高,直营毛利率较高。提升公司主品牌毛利率。费用率方面,16年公司期间费用率43.54%,同比增加3.83PCT。其中销售费率由于公司直营规模扩大和大力推广电商销售平台的广告宣传费用,上升3.46PCT至34.84%;管理费率由于丰富产品种类而增加研发费用、业务规模扩大而提升管理人员数量薪酬,上升0.27PCT至8.12%;财务费率由于短期借款增加导致利息支出增加,上升0.11PCT至0.58%。此外,公司基于谨慎原则,计提存货跌价准备2.09亿元,较15年增加6437.57万元,叠加费用率上升的影响,净利润双位数下滑。 存货随公司收入规模扩大相应增加,应收款变动较小,经营性现金流增加。截至2016年末,公司存货16.21亿元,较年初增长7.45%,随业务规模和销售规模扩大,库存规模相应增加。应收账款余额3.76亿元,较年初增长0.71%,变动幅度较小。经营性净现金流为6.30亿元,同比增长166%,主要原因是控制当季货品采购,存货状况改善。 盈利预测和投资评级。公司以多品类多品牌共同驱动,通过有梯度的品牌组合迎合不同年龄、性别、收入群体的消费需求,已发展成为国内休闲服饰的优秀代表。尽管16年由于PeaceBird女装品牌风格调整业绩暂时受到影响,但随着品牌调整逐渐到位,配合供应链管理提升,渠道布局有的放矢,公司业绩有望企稳回升。根据公司全年直营及加盟分别净增150/450家的规划,预计17-19年EPS为0.96/1.11/1.28元,公司目前市值152亿,对应17PE为33X,短期估值较为合理,但中长期而言,公司作为行业龙头多品牌运作能力优秀,核心品牌稳健发展,新兴品牌有望快速增长,震荡市下,待次新股高估值消化,可积极关注。 风险提示:零售环境持续低迷;休闲服饰竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。
吉祥航空 航空运输行业 2017-04-21 22.56 -- -- 23.67 4.92% -- 23.67 4.92% -- 详细
1、收入增速不及成本增速,营业外收入增厚业绩 2016年,公司实现营业收入99.28亿元(+21.70%),营业成本77.40亿元(+28.18%),毛利率22.0%(-4.0pct),营业利润12.14亿元(+5.44%)。其中,公司的销售费用、管理费用和财务费用为4.61亿元(+5.63%)、3.12亿元(15.80%)和1.80亿元(-32.83%),财务费用同比大幅下降,主要是由于主要是借款规模缩减和汇兑损失收窄;实现投资收益-0.05亿(-125.66%),主要为公司对持股40%的联营企业上海君瑞宾馆有限公司原始投资400万元,因其超额亏损,长期股权投资已减记至零。 2016年,公司实现营业外收入4.49亿元(+77.14%),主要为固定资产处置利得、处置飞行员利得、政府补助、航线补助同比大幅增长所致。 2、国际运力大幅回落导致客座率提升,国内增长稳定客座率小幅下跌 2016年,公司投入ASK为257.86 亿(+23.08%),实现RPK为220.97 亿(+23.83%),客座率为85.69%(+0.52 pts),票价下跌2.09%,最终录得收入96.50亿元(+21.24%)。其中,国内ASK同比增长26.69%,RPK同比增长25.88%,客座率86.98(-0.56 pts),运力增速小幅放缓,客座率小幅下跌;国际ASK同比增长11.47%,RPK同比增长17.03%,客座率79.85%(+3.79 pts),运力增速大幅下滑,客座率明显提升。 3、飞机、人工相关成本大幅增加,毛利率出现小幅下滑 2016年,公司实现营业收入99.28亿元(+21.70%),营业成本77.40亿元(+28.18%),毛利率22.0%(-4.0pct)。 收入端:客运收入为96.50亿元(+21.24%),货运收入1.65亿(+18.04%),主要原因在于机队规模扩大、行业需求旺盛。 成本端:燃油成本同比仅增长4.16%,主要在于油价下跌所致;租赁折旧费用同比增加34.87%,主要在于机队规模大幅增长导致;修理费用同比增长241.73%,主要在于8台发动机大修费用以及机队规模增长日常维修费用上升导致;人工成本、飞行员训练费用、机组费用等相关人工成本同比增长36.97%,主要在于人员快速增长及公司涨薪所致。 4、汇率敏感性下降,低油价逻辑依然存在 假设2017年底,美元兑人民币贬值1.0%至7.01,按公司年报汇率敏感性(贬值1%减少净利润999.87万元)估算,公司全年汇兑损失约为0.13亿元,相比2016年公司汇兑损失0.17亿元而言,敏感性持续西江。公司未来增加机队规模、采购航材等存在进行外币交易的需要,计划未来优先偿还美元借款,并增加人民币及其他币种借款以此抵抗未来的汇率变动。 预计2017年,布伦特燃油年均价格约为55美元,上涨幅度约为20%,预计公司燃油成本增加35%左右,考虑到营业收入预计增长24.4%,油价上涨影响可部分消除。 5、基地选择与客户定位独具慧眼,奠定稳健盈利基础 吉祥航空主要目标市场区域具有旺盛的下游需求和可观的市场容量,重点客户群体亦拥有较高的消费能力和频繁的出行需要,然而该等区域市场和客户群体亦是行业内其他竞争者争夺的重点。基于此,吉祥航空将上海这一经济中心和交通枢纽作为最主要的运营基地,为本公司带来了良好的客户基础和巨大的市场空间。目前,公司运营着超过八十条以上海为主运营基地始发国内、港澳台地区及周边国家航线,主要航线目的地均为省会城市、经济发达城市以及旅游城市,公司着力打造直飞航线,减少经停环节,节省在途时间、提高运营效率,从而满足了中高端商旅乘客对时间、效率、环境的要求,航线布局合理。此外,公司亦十分注重航班在上海两大机场之间的差异化安排,并且善于挖掘尚未被竞争对手关注的潜在市场,例如南京。 公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场,以波音737系列飞机组建单一机型机队,现拥有11架波音B737系列飞机,运营着二十余条国内航线,开通通航城市19个,主要目标市场为我国低成本航空市场。九元航空将充分依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高以及可近距离辐射东南亚等区位优势,秉承依托基地机场的区位优势、单一机型构建机队、瞄准特定目标市场、低成本运营、安全保障等吉祥航空业已建立的企业发展理念,积极拓展低成本航空市场。 6、投资策略: 我们预测公司17-19年EPS为1.07、1.28和1.62元,对应当前股价21.2、17.7和14.0X PE。考虑到国内航空市场空间巨大,公司采用双枢纽、双品牌战略,业绩弹性充足,我们维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济大幅下滑、飞机引进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名