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福斯特 电力设备行业 2017-08-18 32.20 40.00 25.16% 32.24 0.12% -- 32.24 0.12% -- 详细
公司发布2017年半年报:公司实现营业收入22.55亿元,同比上升16.56%;实现归上净利润2.50亿元,同比下降43.49%;实现扣非后归上净利润2.26亿元,同比下降44.79%。公司产品销售持续增长,同时新材料项目推进加速,预计18年开始为公司贡献利润,未来值得关注。 毛利率下滑拖累业绩。2017年半年报显示,公司上半年实现营业收入22.55亿元,同比上升16.56%;实现归上净利润2.50亿元,同比下降43.49%;实现扣非后归上净利润2.26亿元,同比下降44.79%。主要原因是毛利率较上年同期下滑严重。 公司龙头地位继续保持,市占率继续上升:报告期内公司光伏胶膜产品销量比上年同期增长19.71%,背板销量比上年同期增长112.48%。公司光伏封装胶膜涵盖适用多种电池的产品,销量继续扩大,市占率持续上升,在光伏封装胶膜领域的龙头地位进一步巩固;同时公司背板销量大幅上升,为公司收入带来增长。 公司海外业务稳定发展:报告期内,公司位于泰国的全资子公司顺利完成和陶氏化学泰国公司关于烯烃薄膜资产的全部交接手续,开始独立运营烯烃薄膜相关生产和销售业务。此外,泰国公司EVA胶膜建设项目进展顺利,预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线,为公司的海外市场销售进一步做好铺垫。 新材料项目加快推进,预计将为公司贡献利润。报告期内,感光干膜产品每月有小量销售,目前新厂房和新产线正在有序建设中;铝塑复合膜自3月份开始已经陆续送样至下游客户,部分测试指标已经得到良好反馈,公司将继续对产线及工艺进行改良和提升;FCCL也已经开始送样到客户端进行测试;有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升,开始向国内高端客户送样测试,此外,公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:产品价格持续下降风险,应收账款回收风险。
顺络电子 电子元器件行业 2017-08-18 20.07 22.00 10.11% 20.26 0.95% -- 20.26 0.95% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入8.14亿元,同比增长8.53%;实现归母净利润1.74亿元,同比小幅下滑0.8%,处于展望-20%-10%区间中值靠上。Q2单季度实现收入4.54亿元,同比增长10%,环比增长26%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长9.5%,环比增长68%。公司预计1-9月实现归母净利润2.43-2.97亿元,同比增长-10%-10%。 评论: 1、国产机去库存,激励费用、研发费用等较高影响上半年利润。 公司收入中约40%为手机等通信产品,上半年国产机去库存影响公司出货,加上产品价格所有下滑,导致上半年业绩较低。虽然上半年公司收入端仍有增长,但受到新品研发、推广以及股权激励费用等因素影响,利润增速还要慢于收入增速。 上半年利润中,因并表信柏增加3000多万投资收益,去年同期税收优惠影响也接近3000万,尽管公司扣非业绩表现不佳,但剔除去年税收影响,公司实际盈利基本持平。 2、下半年国产机新机备货以及部分新品应用,或推动经营利润逐季提升。 进入Q3,国产机新机备货逐步开启,尤其是18.5:9的全面屏设计以及模组供应逐步成熟,有望加快本轮智能机换机周期,公司营收也有望逐步改善。此外公司积极准备新部件包括NFC/WPC、快充变压器等手机功能部件,以及汽车应用产品也有望逐步开启快速成长通道。公司1-9月展望-10%-10%,我们预计Q3公司依然有望保持中值靠上,下半年经营利润延续逐级提升态势。 3、长线看好公司材料工艺平台发展,增发完成再起新一轮成长。 公司依托叠层与绕线工艺平台,推进新产品、新行业应用发展,产品上包括敏感器件、微波器件、新型变压器、精密陶瓷、NFC/WPC 等产品,行业应用方面重点向汽车、军工等方向发展。目前主要新品仍处于储备阶段,明后年有望迎来放量增长,带动公司业绩成长。而射频器件等未来更是在5G 时代应用更是广阔。 从公司历史来看,增发都会带动公司营收与利润规模再上一个台阶,而近期公司刚刚完成11亿元增发,叠加新品放量,打开新的成长空间。 估值与投资建议。 尽管短期存在新品拓展等问题,但我们依然长线看好公司陶瓷叠层以及绕线工艺平台的布局,甚至在5G、物联网时代有更大的成长空间。公司去年完成股权激励,今年5亿员工持股计划也在持续推进,充分显示对未来的信心。公司增发价格18.5元,7月中旬完成员工持股2.17亿元,均价17.74元,目前股价有一定的安全边际。我们维持17-19年4.34/5.84/7.97亿元利润预测, 对应EPS0.57/0.77/1.06元,同比增长21%/35%/36%,我们维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。
华锦股份 基础化工业 2017-08-18 11.22 12.00 4.17% 11.56 3.03% -- 11.56 3.03% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入156.17亿元,同比增长19.39%,实现归母净利润为8.29亿元,较上年同期减8.40%,实现扣非后归股东的净利润8.38亿元,同比减少7.45%,实现EPS0.52元;其中Q2实现净利润3.8亿元,环比下降15%,符合我们预期。 公司同时发布债务重组公告,与全资子公司内蒙华锦化工有限公司签订资产抵债协议,内蒙化工拟以机械设备和工程材料共折合人民币2.14亿抵偿其所欠公司的6.5亿元债务,剩余部分公司放弃追索。 评论: 1、Q2业绩环比下降符合预期、炼化景气回落 2017年上半年,公司生产尿素29.7万吨,加工原油383.53万吨,乙烯装置生产乙烯22.31万吨,生产油品和液化产品199.52万吨、聚合物25.16万吨。2017Q1公司实现归属于上市公司的净利润为4.48亿元,主要受益于一季度乙烯、丙烯、丁二烯产品价格相对较高和受益去年底油价上涨带来的库存收益;受Q2炼油和炼化盈利环比下降,一是没有了炼油库存收益、二是烯烃景气回落。报告期内化肥板块、石化板块、精细化工板块毛利率分别为14.66%、22.70%和11.70%,同比增长分别为178%、-34%和192%,主要是尿素、掺混肥、丁二烯等产品均价上行,同时芳烃、烯烃价格回落所致。公司费用率下降明显,其中销售费用、财务费用、管理费用同比分别下降12.17%、16.93%和41.89%。本期所得税费用为3.7亿,同比增长201%,较上年同期增长2.5亿,是本期业绩下滑的重要原因。 2、弹性较大的炼化一体化综合性企业 公司是炼油化工一体化的综合性石化企业,目前年原油加工能力800万吨,年产乙烯70万吨,合成树脂100万吨,气头尿素100万吨,炼化规模与市值比的弹性相比可比公司上海石化和中国石化要大得多。公司在石化板块积极推进现有炼化一体化装置的优化升级,陆续停运亏损严重的辽河化肥、终止内蒙煤化工项目。立足现有装置的资源,完善航煤项目、小乙烯燃料油项目等,以市场为导向推进新产品研发,包括新牌号的聚烯烃、板材级高抗冲ABS树脂,通过创新不断优化产品结构,2016年新产品贡献率达到30.9%。 3、投资建议 我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为18.5亿元、19.2亿元和22.1亿元;对应目前的股价11.54元,PE分别为10、9.6和8.3倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-B”评级。 风险提示:国际原油及产品价格大幅波动。
万润股份 基础化工业 2017-08-18 13.33 -- -- 13.87 4.05% -- 13.87 4.05% -- 详细
报告期内公司收入增长来自于订单增加,毛利率波动受MP并表影响,综合盈利能力比较稳定。报告期内公司收入实现12.62亿元,同比增长42.09%,其中1Q17/2Q17收入分别实现6.12/6.50亿元,二季度收入同比增长39.78%,环比增长6.20%。利润方面,1Q17/2Q17净利润分别实现0.93/1.02亿元,二季度单季净利润同比下滑8.93%,环比增长9.68%。报告期1-6月收入和利润值增长主要是因为主营业务订单均增加,其中占收入比重79.79%的功能性材料业务收入同比增长37.80%,占收入比重19.58%的大健康业务收入同比增长64.42%,两项业务成本分别上涨38.95%和83.50%,带来毛利率分别同比下滑0.51%和6.06%,综合毛利率也由去年同期的41.12%下滑至39.54%。其中,功能材料毛利率变动不大,盈利相对稳定,大健康成本上升变动较大主要受到去年MP合并报表影响,不具备持续性。另外,本次公告披露1-9月份经营数据,推算出3Q17年净利润为0.9-1.65亿元,而第一季度和第二季度单季归母净利润分别为0.93/1.02亿元,我们预计第三季度公司净利润有望实现继续环比增长,符合之前判断。 环保材料业务保持稳健增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商的合作伙伴,研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,该系列产品的生产技术属于国际领先水平。公司环保材料产能不断加大,2013年公司V-1沸石产能850吨/年正式投产,2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用。我们发现该系列产品近三年产能正在以翻倍级规模增长。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司顺应行业趋势,逐步释放产品产能,有效确保该板块业务营收与盈利稳健增长。 OLED材料业务有望成为公司新的利润增长点。2017年OLED市场有望在销量和应用上实现快速突破,无论是传统的显示设备厂商,还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备,对于OLED屏幕的需求将保持快速增长,预计2019年全球OLED市场规模接近300亿美元。公司在国内OLED材料的研发和生产方面绝对领先,未来中长期公司将会大力发展OLED材料业务,随着下游OLED技术应用范围的扩大,该业务将有望成为公司新的利润增长点。 维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司业绩出现实质好转,盈利提升主要来自于信息材料产业订单的恢复以及环保材料销量的增长,一季度,二季度盈利数据印证我们判断。我们预计公司2017-2019年每股收益0.49元、0.60元和0.67元,PE分别为27倍、22倍和20倍。 风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险。
长园集团 电子元器件行业 2017-08-17 17.37 22.00 27.83% 18.08 4.09% -- 18.08 4.09% -- 详细
已完成控股,后续国有股权竞购有望利完成。8月8日公司董事会审议通过收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的议案,根据协议,中锂66.3%的非国有股权在一周内顺利完成了交割。同时,公司将90日内将在湖南交易所,以3.28亿元的报价参与剩余13.65%国有股权竞购。考虑到长园在回购、分红上的绝对话语权,我们推测本次整体80%的股权收购大概率将顺利完成。 中锂处于扩张与上升期,竞争力被低估。湿法隔膜具有资产重、工艺成本管理要求高,毛利高等特点,企业间的效率差可能会很大,未来全球格局将会显著向高效供给集中。国内优质企业在未来2-3年,不仅能实现国产替代,还将加快进入海外供应链。中锂6月份运行生产线6条,在建4条,预计公司2018年年中有望达到20条,对应基膜年产能8亿平米以上,届时湿法隔膜规模将跃居全球前列。中锂目前毛利率约60%,但公司负债高,且票据占比大,财务费用高达24%,影响了其净利润率。中锂工艺管理能力较好,客户拓展进入收获期,工艺优化、改善正在推动,综合来看,中锂目前处于上升时期。长园作为上市公司,有能力缓解中锂资金压力,其原有的高分子材料业务与中锂具有技术与工艺协同性,有望提升中锂的研发能力。 新能源汽车板块实现大跨越。公司控股80%的江苏华盛,在锂电池添加剂领域全球第一,其新型硅碳负极添加剂在全球率先实现产业化。并购中锂后,公司新能源材料板块更壮大,2018年新材料板块利润占比将接近40%。 原有主营处于拐点。预计上市公司Q2经营有望反转,由于内生发展、基数、并表口径等因素影响,预计未来3-4个季度可能都有较高的增长,2018年估值15.8倍,维持强烈推荐评级,目标价 22 -25 元。 风险提示:股权争夺加剧,并购整合进度不及预期。
飞科电器 家用电器行业 2017-08-17 59.32 75.00 23.09% 62.50 5.36% -- 62.50 5.36% -- 详细
投资思考:个护龙头地位逐步稳固,前景广阔的小家电企业。价值投资的本质,是安全边际;漂亮50的核心,是永续。飞科电器是目前国内个人护理行业翘楚,连续多年的品牌累积和规模优势使其在电动剃须刀和电吹风领域形成霸主地位。公司未来成长路径清晰,在保持主业稳步增长基础上,逐步拓展新品类。消费升级大趋势为公司盈利与估值带来了护城河与安全边际。我们预计17/18EPS分别为1.96元和2.43元,对应目前股价PE分别为30.8/24.6倍,维持“强烈推荐-A评级”。 2017H1中报:收入表现符合预期,盈利能力大幅提升。2017H1实现收入17.2亿元,同比+19%,归母净利3.8亿元,同比+54%;其中,Q2收入7.8亿元,同比+19%,归母净利1.8亿元,同比+76%。从收入结构上看,主业电动剃须刀+电吹风占比82.4%,较2016H1下降0.9pct。新品类中,毛球修剪器、鼻毛器,女士剃毛器等增速均超过50%,公司预计明年推出电动牙刷,可能会是下一个爆款。从量价上看,拳头产品电动剃须刀实现销售数量为2,855万只,同比增长4.72%,营业收入实现11.98亿元,同比+20.5%,出厂均价为42元,较2016年均价提升8%左右。从渠道结构上看,电商保持高速增长,同比+51%,占总营收近50%,比例有望进一步提升。从盈利能力上看,2017H1毛利率净利率分别为39.2/22%,同比+1.2/5.0pct,净利率大幅提升主要受益于电视媒体广告费用减少带来的销售费用下降。总的来说,飞科电器依然紧抓微笑曲线的两端-研发和销售,轻资产运营为公司带来大量现金流,提供强安全边际。 2017/18年展望:主打产品提价保证业绩稳定增长,新品逐步上市带来估值提升。据Euromonitor数据,剃须刀市场飞科+飞利浦市占率超过70%,可享受垄断定价权红利。向上进攻提价空间大,与飞利浦均价差3-4倍,向下防守博锐子品牌定位低端市场,规模壁垒已经形成,公司预计均价未来每年提8-10%,带来15-20%的稳定业绩增长。2017H1研发费用同比增长66%,新品推进会逐步加快,加湿器健康秤等新产品计划于2017年下半年上市销售。 风险提示:原材料价格波动超预期、新品推进速度不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2017-08-17 19.08 24.00 22.57% 19.80 3.77% -- 19.80 3.77% -- 详细
事件: 8月15日,宋城演艺公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入13.93亿元/增长17.41%;归属净利润5.24亿元/增长21.17%;扣非后归属净利润5.23亿元/增长22.40%;基本每股收益0.36元/增长20.00%。与此前业绩预告相一致,符合市场预期。 Q2实现营业收入7.21亿元/增长17.63%;归属净利润2.79亿元/增长17.00%;扣非后归属净利润2.78亿元/增长19.31%。 评论: 1、半年报业绩符合预期,杭州本部表现突出,异地项目及六间房逆势保持增长。上半年公司营业收入增长17.41%,归属净利润增长21.17%。其中,杭州本部表现最好,通过创新活动“我回大宋”业绩口碑双丰收,活动期间71天接待游客270万人次,8月6日单日接待游客14万人次创纪录,上半年杭州本部实现收入3.20亿元/增长22.38%,预计利润增长30%左右。三亚宋城依托当地旅游市场回暖,实现收入1.88亿元/增长10.94%,预计利润增长15%左右。丽江千古情硬件升级,在当地旅游市场整治、不利天气的压力下,依然实现收入、利润个位数增长。九寨宋城旅游区市占率继续扩大,实现收入4907.14万元/增长10.86%,利润2400万元/增长27%。此外,六间房上半年利润预计增长10%左右。剔除六间房,上半年宋城主业业绩内生增长26%左右。 2、九寨千古情受地震影响,下半年或承压。上半年,九寨宋城旅游区市占率继续扩大,利润增长27%。因8月8日地震破坏,九寨项目进入暂停开放状态,预计对下半年业绩产生不利影响。总体而言,由于九寨项目在合并报表中占比较小,停演对公司全年业绩影响有限。2016年九寨千古情与藏谜景区合计占公司营业收入5.65%,占归属净利润7.06%。 3、六间房月均浏览量突破7亿,新产品上线空间广阔。上半年,公司数字娱乐平台在政策收紧的压力下,实现收入5.88亿元/增长12.63%,业绩增长得益于用户规模稳定提升,此外,3月份六间房收购的游戏公司——灵动时空贡献盈利1494万元。报告期内,六间房直播平台月均页面浏览量达7.02亿,注册用户数超5300万,较2016年均值分别增长5.56%、6%,总体月度活跃用户达5481万。上半年,六间房开展“网络直播+公益”新模式,获监管部门高度评价,进一步提升平台口碑;4月,灵动时空推出新产品《连斩无双》,数周位于iOS付费榜前20名;7月,六间房发布全球首个AR女子演艺团体“And.II”;欢朋游戏直播也已积累一定数量的游戏主播与基础用户群。产品与运营升级有序推进,有望继续依托广阔市场空间,保持业绩较快增长。 4、异地新项目有序推进,轻重并举不断挖掘业绩增长点。新资产项目再下两城,上半年佛山听音湖项目与宜春明月山项目相继签约,合作期延长至10年显示公司发展信心;炭河古城于7月3日起顺利试营业,下半年有望继续增厚业绩。重资产项目储备充足,4月西安项目新签约,6月桂林项目正式开工奠基,四大项目景区规划与演出编创工作均已基本完成。预计18年西安、桂林项目开业,19年张家界、上海项目开业,一旦运营成熟,公司业务体量有望获得翻倍增长。 5、投资建议:公司中报整体业绩表现良好,杭州本部增长强劲,目前新项目储备充足,四大千古情演艺(上海、张家界、桂林、西安)和三大轻资产输出(宁乡、佛山、宜春)保证未来三年业绩增长,空间翻倍。我们预计17-19年净利润为10.8/14.0/17.1亿元,同比增长20%/30%/22%,当前市值279亿元,对应 PE估值26x/20x/16x,考虑增发预案,备考市值315亿元,对应PE估值29x/23x/18x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:项目开业不达预期;当地旅游市场调整。
安信信托 银行和金融服务 2017-08-17 13.70 15.80 17.82% 13.50 -1.46% -- 13.50 -1.46% -- 详细
公司公布17年中报,营业收入23.51亿,同比增长14.39%;归母净利润16.12亿,同比增长15.73%。利润增幅的缩窄的主要原因是固有业务表现低于预期,同时手续费收入增幅回归“理性”。 业绩力压平安高中榜眼,登顶触手可及。横向比较上看,1H17归母净利润16.12亿,仅次于龙头中信信托(16.21亿),且二者只相差600万。公司利润由12年的行业倒数第六,一路飙升至16年的第四,17年再次晋升至顺位第二,短短四年时间,便完成金融行业最大“逆袭”;纵向比较上看,公司终于完成黑白到白马切换,利润增速逐步回归行业水平,上半年归母利润同比增速15.73%。 信托业务回归行业理性增速,回报率再提升。1H17信托业务收入23.57亿,同比增长25%,二季度单季度手续费收入近8亿,回落至自16年以来最低,庞大利润规模的动量下,增速“终于”回归地表水平。1)信托规模:公司属于信托行业一股“清流”,信托资产规模过往三年基本保持2400亿的较低水平,同时公司紧扣主动管理思路,主动业务规模占比已逐步提升至65%,结构持续优化;2)底层资产:今年来房地产融资渠道收缩,融资天平朝信托倾斜。我们保守估计公司房地产信托规模为500亿,占主动业务比重超30%;3)业务结构:公司民营活力凸显,率先转型,产品结构化设计能力卓越,通过复杂、专业的结构化产品设计,有效在竞争充分的金融市场中取得了明显超越同业的主动管理回报率。我们测算,公司上半年主动类信托费率仍在3%以上VS行业约1.5%,整体费率高达2%VS行业约0.4%。 2季度固有业务表现低于预期。1H17固有业务亏损0.06亿,其中Q2浮亏1.8亿。主因公司自营股票投资表现一般,产生一次性账面浮亏。我们相信公司固有业务包含贷款、金融股权投资、二级市场投资、租赁等方向,二级市场总投资规模有限,下半年固有业务有望扭转困局。 投资建议:下调公司至审慎推荐评级。基于:1)公司黑马变白马,业绩登顶触手可及;2)信托业务结构持续优化,底层资产方向多元,产品设计优于同业;3)信托费率远超行业水平彰显独特竞争力。预计17年净利润36亿,增速20%,分部测算17年总市值720亿,对应目标价15.8元,空间8%。 风险提示:资管行业政策超调。
中材科技 基础化工业 2017-08-17 21.59 26.00 11.92% 24.06 11.44% -- 24.06 11.44% -- 详细
公司发布2017年半年度报告。(1)上半年,营业收入为44.8亿元,同比增长18.09%,归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为3.74亿元、3.54亿元,分别同比增长37.05%、49.64%。(2)预计前三季度,归属于上市公司股东的净利润为5.08-6.77亿元,同比增长50%-100%。 评论:1、新材料龙头企业,业绩拐点已至:公司在国内特种纤维复合材料领域,应用基础研究-工程化-产业化技术链条最完善、产业竞争力最强,已形成风电叶片(中材叶片,全国第一)和玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大支柱产业,锂电池隔膜有望成为新的增长点。预计第三季度,利润增速将加快,全年会有优异表现。 2、泰山玻纤贡献主要业绩,产能提升与成本下降将助力快速增长:(1)上半年,无碱玻璃纤维及制品,销量34万吨,收入为23.9亿元,同比增长32.39%,收入占比53%,毛利率为35.39%,同比增加0.56%,泰山玻纤的净利润达到3.33亿元。一方面来自产能提升(增至70万吨),另一方面来自成本下降(新线投产)。(2)产能还有提升空间。公司玻纤业务十三五产能规划目标为100万吨,未来会加大海外产能投放,已计划在印度投资年产8万吨玻纤生产线项目。(3)成本还有下降空间。目前新线产能占比达到60%,未来随着新旧产能更替,高端产品占比提升,盈利能力还有提升空间。 3、风电叶片加快拓展海外市场,气瓶扭亏为盈:国内风电装机增速趋缓,预计全年平稳,公司产品结构由1.5MW级叶片向2.0MW级及以上叶片调整。上半年,风电叶片销售1823MW,市场份额提升,收入为10.7亿元,同比下滑12.19%,收入占比23.9%,毛利率为19.27%,同比增加2.19%。中材叶片走向国际化,已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,为其批量供货。气瓶业务,销售7.6万只CNG气瓶,收入为1.9亿元,同比增长32.63%,调布局、去产能后,扭亏为盈。 4、锂膜有望三季度建成投产1.2 亿平米,或将大幅超预期:(1)有技术储备和经营经验。公司在PTFE 膜技术开发基础上,研发了湿法锂膜技术,2011 年正式进入锂膜行业,目前年产能2720 万平米。(2)有客户基础。客户壁垒高,产品认证周期长,公司已初步完成布局。公司锂膜产品已经通过了国内多家大型锂电池企业的认证,对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,现有产能严重不足。(3)在山东滕州新建4 条单线产能6000万平米锂膜生产线,先进的湿法双向同步拉伸工艺。1#、2#线基本安装完成,三季度有望建成投产,3#、4#线计划年底前完成设备安装,2018 年初投产。 中高端产能供不应求,国产替代空间巨大。 投资建议:泰山玻纤大幅贡献业绩,风电叶片走向国际化,气瓶扭亏为盈,1.2亿平米锂膜下半年有望建成投产。预计2017-2019 年EPS 分别为1.01/1.26/1.49 元,给予公司对应2017 年26 倍估值,目标价26 元,“强烈推荐-A”评级。 风险提示:风电装机大幅下滑,玻纤价格下滑,新业务不达预期等。
德赛电池 电子元器件行业 2017-08-17 54.75 60.00 10.25% 56.20 2.65% -- 56.20 2.65% -- 详细
1、HOV份额提升驱动上半年成长,Q2搬厂影响单季利润率 公司HOV份额占比维持在30%左右,而去年同期基数较低,推升国内收入从去年同期7.7亿元提升到今年20.7亿元,是上半年收入增长的主要推动力量。苹果方面,尽管2季度搬厂影响部分订单,且Q1 BMS份额也有下滑,但得益于Mac成长以及今年价格相对更优,上半年第一大客户收入依然小幅成长。此外上半年电动工具也有一定成长。虽然Q2收入端依然强劲,但受到搬厂以及国产机去库存影响,利润率出现较大下滑,单季度毛利仅为8.1%,环比同比都有超过1个百分点的下降。 2、Q3来临,苹果新机备货与国产机双轮驱动 年内苹果OLED版本预计采用双电芯设计方案,单机价值有明显提升,公司作为苹果电池主力供应商将充分受益ASP提升。尽管该产品备货期有所影响,但我们认为OLED产品在显示、外观、摄像头、内部机构、续航等都有明显提升,生命周期内的销量也颇值得期待,持续推动公司未来成长。国产机方面,16年Q3份额依然相对较低,加之今年下半年国产机备货逐步开启,同样贡献积极成长。 3、笔记本、电动工具等业务稳步成长,动力电池国产电芯产品稳步推进 公司笔记本业务受益轻薄化趋势,聚合物渗透率提升,逐步打开市场空间。家用电器无绳化趋势下,公司电动工具业务持续成长。此外动力电池开启逐步启动国产电芯,年内有望逐步减亏,一旦电动汽车重回高增长,逐步贡献可观利润。 投资建议 我们维持17-19年盈利预测3.66/4.82/5.86亿元,对应EPS1.78/2.35/2.86元。Q2单季度收入与利润有所错位,预计Q3逐步恢复。且18年A客户双电芯比例存在进一步提升的可能。此外公司仍有国企改革预期,或显著改善公司效率。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展低于预期,利润率下滑。
浙商证券 银行和金融服务 2017-08-17 17.75 19.83 8.66% 18.79 5.86% -- 18.79 5.86% -- 详细
公司上半年营业收入20.60亿元,同比-2.54%;归母净利润5.14亿元,同比+1.58%。表现基本符合预期。 以深耕浙江作为核心竞争力,投行表现优异。上半年投行收入2.45亿元,同比+6.5%。公司在浙江地区根基深厚,上半年完成13的单股、债融资项目中11家为浙江的上市公司,2单并购重组项目也均涉及浙江的企业。公司上半年完成IPO项目3家,融资规模19亿元;再融资和并购重组项目4单,融资规模50亿;债券主承销项目 8 单,融资总额 68 亿元。展望未来,中国经济见底反转背景下,江浙地区经济有望率先反弹,公司占据天时地利有望取得优异成绩。 自营“短端”投资业绩提升,“长端”搭建FICC业务平台。1H17公司自营投资收益3.71亿,同比大增超过2倍;收益率5.85%,较16年全年2.3%明显提升,且我们预计该收益率将会是同业上市券商领先水平。公司债券投资规模108亿;实现收入1.4亿元,同比增长42%;股票规模10.9亿,较上年末规模扩大8.6%,实现收益14.1%,成功超越同时市场指数;公司大力推进利率及衍生品业务的落地,做大投资规模,上半年实现盈利3000万元。 自经纪业务受市场影响收入下降,向财富管理取得进展。上半年经纪业务收入4.69亿元,同比-33.87%。上半年股基市场份额1.24%,较16年全年下降0.08个百分点;佣金率0.0325%,较去年小幅下降。凭借在浙江及长三角等富裕地区的优势,财富管理业务推进顺利。通过积极拓展推荐金融机构参与财富管理业务取得良好效果,上半年新增财富管理业务规模 240 亿元,同比提升200%,实现收入1.06亿元,同比+10%。其中,向个人客户销售产品103亿元,推荐金融机构参与财富管理业务规模137亿元。 资管着力主动管理转型,规模增长表现优于收入萎缩。资产管理业务收入1.86亿元,同比-37.37%。集合资产管理规模569亿,较上年末+22%;定向资产管理规模1028亿,较上年末+15.6%;专项资产管理规模6.99亿,较上年末-54.2%;公募基金规模15.10亿,较上年末-12.77%。公司着力打造主动管理的核心竞争力,主动管理规模675.52亿,较上年末增长26.4%, 资管子公司是行业中获得公募基金牌照的12家之一,先发优势显著。收入的下滑或因自有资金投资表现欠佳,下半年有望底部回升。 信用业务表现欠佳,规模跑在收入前面。上半年,公司利息净收入1.78亿,同比-50.14%,主要由于利息支出增加和收入滞后反应规模增长。上半年末,两融余额69.8亿,市场份额0.79%,较上年末减少0.04个百分点;创造利息收入2.94亿,同比减少12.12%。买入返售金融资产规模69.3亿,较上年末增加74.83%;创造利息收入1.41亿,同比-23.37%。两者的下滑均主因利差变薄所致。随着未来信用业务规模扩大、市场份额提升,业绩有望有更好表现。 期货业务优势巩固。上半年期货业务实现收入7.34亿元,净利润0.86亿元,同比增加160%。依靠浙期实业做精做细基差交易业务,实现收入4.93亿元拉动收入增长。积极开展新业务,启动白糖期权做市商业务;推动“保险+期货”在云南天然橡胶项目、新疆棉花价格保险扶贫项目和广西南宁白糖价格保险项目的创新落地。 投资建议:下调公司至审慎推荐评级。基于:(1)公司次新股光环闪耀,后续资本运作灵活性加强,品牌提升有利于业务开展。(2)公司业绩表现整体好于行业,补充资本金后,下半年业绩动能继续加强,全年业绩大概率超越行业。(3)公司在浙江乃至长三角地区底蕴深厚,依托区位优势财富管理和投行有望爆发。我们预测公司17年归母净利润13.65亿,同比增10%。用分部估值法测算出公司2017年目标市值为660.86亿,对应目标价19.83元,上升空间11%,对应公司当年PB4.76 倍、PE48.57倍。 风险提示:市场交易低迷、业绩不达预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-17 9.67 10.40 6.12% 9.83 1.65% -- 9.83 1.65% -- 详细
事件: 8月14日,丽江旅游公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入3.19亿元/下降11.36%;归属净利润1.00亿元/下降13.91%;扣非后归属净利润1.00亿元/下降14.08%;基本每股收益0.1819元/下降13.87%。 Q2实现营业收入1.76亿元/下降15.24%;归属净利润0.53亿元/下降29.28%;扣非后归属净利润0.53亿元/下降29.64%。 评论: 1、丽江旅游市场整治导致Q2业绩下滑,预计客流复苏将驱动下半年业绩回暖。今年4月起,因云南省开展严厉的旅游市场秩序整治工作,旅游市场出现短期波动,团队游客数量明显下降,导致公司Q2营业收入下降15.24%,归属净利润下降29.28%;扣非后归属净利润下降29.64%。6 月,丽江市接待游客439.63万人次,同比增长17.99%,旅游市场整治初见成效,客流复苏,公司下半年业绩有望迎来恢复性增长。 2、索道业务表现分化,印象丽江继续承压。上半年,公司三条索道共运送游客165.93万人次/下降8.13%,实现收入1.87亿元/下降10.63%。玉龙雪山索道散客比例最高,因此受市场整治影响较小,上半年接待游客117.15万人次/下降3.49%。牦牛坪索道去年5月19日起停运近两个月,在较低基数上,今年上半年接待游客5.56万人次/增长68.48%。由于云杉坪索道与演艺业务相对依赖旅行社推广引流,受团队游客减少影响,云杉坪索道上半年接待游客43.23万人次/下降22.71%;印象丽江接待游客50.59万人次/下降32.65%,实现收入5,417.09万元/下降33.72%。 3、酒店业务持续减亏,旅游配套服务增长较快。其他业务板块中,丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店,5596商业街)实现营业收入4,397.80万元/下降1.39%,亏损1,546.74万元,较上年同期减亏268.49 万元。龙悦餐饮公司实现营业收入1,506.71万元/下降2.92%。龙德公司实现营业收入1,403.45万元/增长40.19%,其主要经营旅游配套服务,包括餐饮、农副土特产、工艺美术品等。 4、印象演出降低整体毛利率,存款利息减少增高财务费用。上半年,公司毛利率为73.24%/下降4.2pct,主要为印象演出毛利率的下滑。期间费用方面,销售费用率下降0.17pct,管理费用率上升0.28pct,财务费用率上升0.93pct,主要因存款利息减少而中期票据利息不变。净利率为34.35%/下降3.95pct。 5、外延投资稳步推进,大香格里拉生态旅游圈轮廓渐明。上半年公司积极寻找投资机会,加强与资源当地的政府、企业合作,打造大香格里拉生态旅游圈的步伐加速。公司出资3,600万元与巴塘县雪域经贸有限责任公司设立合资公司,联合开发运营位于巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目;出资2,000万元参股丽江裸美乐生态文化旅游有限公司;香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区已完成约2.1万平米的商业建筑主体施工,剩余部分正在组织施工建设,酒店部分已完成酒店规模调整后的概念及方案设计工作,拟下半年进行酒店样板房施工建设。 6、投资建议:受旅游市场整治导致的团队客流减少影响,公司上半年业绩承压,随着丽江市客流复苏,以及公司加强散客市场营销推广,公司下半年业绩有望恢复增长。国企改革催化下,公司整合扩张步伐加速,多个外延项目建设稳步推进,长期看点颇多。我们下调17-19年EPS预测至0.42/0.52/0.60元,对应PE为23x/19x/16x,给予“审慎推荐-A”投资评级。 7、风险因素:当地旅游市场调整;项目建设不达预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-17 16.20 -- -- 16.33 0.80% -- 16.33 0.80% -- 详细
1、业绩符合预期,量价齐升助毛利率再创历史新高 上半年机制纸实现营业收入120.4亿元,同比增加34.84%。主要原因有二:一是在供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下,16年下半年以来,木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行,公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸品价格均有所提价;二是湛江60万吨液体包装纸项目投产,上半年公司机制纸产量达256万吨,销量244万吨。同时,带动机制纸毛利率提升4.83pct 至28.34%,再创历史新高;扣非净利大幅增长118.8%。 2、融资租赁业务稳步发展趋势有望延续 上半年公司融资租赁业务收入11.28亿元,同比减少6.15%,资金成本上行拖累毛利率水平下滑11.52pct至50.21%。未来来看,中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速,同时,公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间,预计下半年在保持风险可控的前提下,维持稳步发展态势。 3、造纸行业新产能落地节奏推后,行业景气度有望持续 一方面,今年前6个月造纸行业固定资产投资同比下降2.2%,考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要1年半左右,18年下半年大部分新产能无法落地,行业供需缺口有望延续到19年。另一方面17年6月30日完成造纸行业排污许可证核发,随着京津冀环保督查的进一步趋严,基本杜绝了环保不达标的小纸厂复产。预计在新增产能不足,需求旺季来临的背景下,造纸行业景气仍然向好。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,在环保加码、行业整体向上的背景下,吨纸净利或将持续高位;同时公司湛江项目产能稳步释放,成本控制优化,有望带来业绩持续超预期,预计2017~2019年EPS分别为1.84元、2.21元、2.41元,净利分别同比增长73%、20%、9%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。
安正时尚 纺织和服饰行业 2017-08-17 23.54 -- -- 24.07 2.25% -- 24.07 2.25% -- 详细
渠道持续整合及大力促销背景下,收入实现较快增长,但毛利率下滑导致利润增速不及收入。2017H1公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为6.25/1.52/1.29亿元,同比增长18.13%/12.72%/10.20%,基本每股收益为0.50元。分季度看,17Q1、Q2单季度收入同比分别增长18.89%和17.40%;归母净利润同比分别增长16.50%和3.46%。上半年促销力度加大,推动品牌销售增长,但毛利率受损导致利润增速不及收入,下半年考虑到基数下降,业绩增速有望回升,预计全年有望实现股权激励17%的增长目标。 大力促销推动附属品牌快速增长,主品牌直营化调整中略有增长。上半年公司为缓解库存压力,加大促销力度,并在附属品牌门店增加工厂店少量非公司品牌商品代销,推动线下附属品牌快速增长;同时,线上新品牌的开拓也加快了线上业务发展。 分品牌: 1)主品牌玖姿:17H1门店净增13家,其中加盟渠道11家完成直营化调整,截止至17H1末拥有门店643家(直营95家,加盟548家)。渠道调整背景下,主品牌实现营收3.89亿元,同比增长5.89%。 2)尹默:17H1直营渠道调整较大,关闭门店10家,并有5家门店转为加盟,中期末拥有门店80家(直营75家,加盟5家),实现营收1.04亿元,同比增长10.99%。 3)安正男装:拥有直营店35家,逐步成熟释放业绩,17H1实现收入0.41亿元,同比增长48.61%。4)摩萨克及斐娜晨:渠道调整力度不大,17H1分别实现营收0.20和0.40亿元,同比分别增长31.47%和96.05%。6)新孵化电商品牌安娜寇:定位快时尚,面向年轻都市女性,17H1实现营收0.28亿元,占线上销售36%。 公司加大促销力度消化库存,导致毛利率大幅下滑;尽管期间费用率下降,但净利率仍有小幅回落。公司为消化老库存,加大过季商品的促销力度,导致毛利率同比下滑6.03PCT至69.38%。其中,线下毛利率下滑5.07PCT至72.23%(直营和加盟分别下滑5.49和4.86PCT),线上毛利率下滑14.46PCT至49.70%。费用方面,17H1期间费用率为43.27%,同比减少2.37PCT,其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为30.48%/13.21%/-0.43%,其中,销售费用率由于店铺增加而小幅提升1.09PCT,财务费用率由于募集资金到账,银行借款偿还完毕,同比下降0.93PCT。整体看,毛利率下滑拖累17H1净利率为20.70%,同比下降1.49PCT。 促销力度加大导致存货同比减少,营收提升及应收账款改善,公司经营性现金流增加。公司上半年加大对存货处理的力度,17H1末存货为3.84亿元,同比减少5.06%;同时增强对应收账款的管理,17H1末应收账款为0.90亿元,同比减少17.67%。在营收增加及应收账款改善的背景下,公司经营性现金流增加至0.75亿元,同比提升37.77%。 股权激励推出,利益绑定共享成长。7月31日,公司公告2017年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票数量610.1万股,占总股本的2.14%,其中首次授予488.1万股,首次授予的激励对象总人数为172人,包含高管、中层管理人员及业务骨干,授予价格为12.81元/股,行权条件分别为2017-2019年净利润同比增速分别不低于17%/31%/31%。本次股权激励参与人员较多,覆盖面广,表明管理层及员工对公司长期稳定发展充满信心,同时进行利益绑定,形成长期有效激励,有助公司的持续发展,共享成长。 盈利预测与投资建议:公司旗下女装品牌玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克及安正男装品牌,与今年新孵化的快时尚电商品牌安娜蔻,初步完成了线上线下多品牌矩阵的搭建。上半年在促销力度加大的背景下,附属品牌快速增长,主品牌加大直营转型中略有增长,但毛利率下滑较多导致利润增速不及收入。我们认为今年大力度处理库存,并持续推行渠道精细化整合,下半年随着基数降低,业绩增速有望回升,全年有望实现股权激励17%的增长目标,且明年有望轻装上阵。 结合中报情况,预计公司2017-19年EPS分别为0.97、1.27、1.66元,当前公司市值为68亿元,对应17PE 24X,因公司含有次新属性,短期估值略高,首次给予“审慎推荐-A”评级。但中期而言,在股权激励考核指引下,明后两年年均净利润增长31%的目标有望加强后期市场信心,建议在Q4估值切换时关注。 风险提示:终端销售低迷、多品牌培育低于预期。
广联达 计算机行业 2017-08-17 17.68 -- -- 18.32 3.62% -- 18.32 3.62% -- 详细
公司的壁垒高吗?我们的回答是肯定的。公司的业务主要是为下游建筑企业提高效率降低成本,帮助建筑企业高效完成“高楼大厦”。与此同时,公司也构筑起了自己的“钢铁城堡”。针对市场对软件行业以及公司成长中存在的竞争问题,我们从建筑行业的特征入手,多方位多角度说明公司的竞争优势以及构筑的高壁垒。我们认为,下游建筑企业对成本越来越在重视,对信息化管控的需求呈爆发式增长,公司在这一过程中将凭借构筑的“钢铁城堡”充分受益,享受行业需求爆发的红利。 四方面优势打造公司高壁垒。我们认为公司有四大高壁垒:1、行业壁垒;2、产品+服务壁垒;3、资本+研发壁垒;4、平台壁垒。行业壁垒:建筑行业复杂程度高,大公司集中程度高,产品和行业经验要求高,信息化集中度高,新进入者少。产品+服务壁垒:下游需求种类多,产品线细化复杂,服务要求高。资本+研发壁垒:建筑信息化领域唯一A 股的专业化上市公司,融资能力强、品牌知名度高,研发费用占比远高于计算机行业整体水平。平台壁垒:SaaS 产品、大数据、电商、金融业务助力构建数字建筑产业平台。 建筑信息化市场赢者通吃,广联达作为龙头受益最大。1)建筑软件网络效应明显,广联达凭借全国通用的计价软件切入市场,拥有优质的甲方头部用户,能够迅速占领市场;2)公司加大研发资金投入,并利用积累多年的政府、大型开发商和建筑企业的优质客户资源,引流施工信息化和BIM 蓝海市场。3)不断细分产品线,直击用户痛点,拥有领先的用户覆盖和渗透;4)业务重点转向尚未开发的千亿级施工信息化市场和BIM 技术和产品; 5)提供贯穿生命周期的优质客户服务。 “强烈推荐-A”评级:我们认为公司已构筑了很强的竞争优势,行业有望实现赢者通吃的局面,公司将进入新一轮的高速增长期。2017 年是公司最好的投资时期,市场分歧和预期差依旧很大。我们维持公司2017~19 年EPS 为0.54、0.73、0.89 元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:转型进度低于预期;增量市场拓展进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名