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三花智控 机械行业 2019-05-14 10.56 -- -- 11.49 8.81% -- 11.49 8.81% -- 详细
事件描述:招商家电团队今日调研了三花智控。公司2018全年实现营收108.4亿元,YoY+13.1%;实现归母净利12.9亿元,YoY+4.6%。2019Q1实现营收27.8亿元,YoY+7.9%;实现归母净利2.6亿元,YoY+4.2%。 制冷业务整体经营稳健,Q2盈利能力有望环比改善。受行业供需格局变化以及竞争对手的价格策略影响,公司2019Q1制冷业务毛利率出现一定下滑;同业的价格竞争策略往往不具有可持续性,预计Q2传统制冷主业的盈利能力有望出现一定环比改善。展望2019全年,预计传统制冷主业仍有望实现7~8%的营收增长;尤其在商用制冷领域,收入增速预计可实现10%+,利润端增速显著高于收入端。虽然国内家用空调行业自2018H2起增速换挡,但考虑到公司国内国外较为均衡的业务结构,以及家用商用领域的合理业务配比,传统制冷主业整体仍经营稳健。 新能源车业务占比加速提升,带动汽零业务高增长。汽零板块2018年实现营收14.3亿元,YoY+18.3%;实现净利2.6亿元,YoY+44%;传统车/新能源车收入占比分别约为65%/35%。Q1公司新能源汽车业务占比已达40%。预计2019年汽零业务有望实现营收19亿+,同比增速在30%+;预计为新能源业务第一大客户特斯拉供货30万台,按单车货值200美金测 算,仅特斯拉就将为公司贡献约4亿营收。目前公司的电子膨胀阀具有压倒性优势,竞争对手不二工机供货量极小,公司先发优势明显。 亚威科供应链向国内转移仍需时日,微通道业务自2018H2已逐渐恢复常态。亚威科的供应链高度依赖欧洲,成本较高,公司未来致力于完成供应链由国外到国内的切换,但仍需时日。微通道在海外市场替换空间仍然广阔,2018H1主要受制于大客户JCI去库存,增速有所放缓;2018H2起供货已逐渐恢复常态,预计2019年整体无忧。 聚焦公司质地:供应链上地位举足轻重,稀缺配件龙头。1)传统家电板块:占据空调阀类部件市场半壁江山,并以规模和成本优势进一步集中市场份额,实现超越终端市场的增长。2)新能源汽零板块:公司技术领先,以电子膨胀阀为代表的拳头产品率先量产,最先对接客户,以此形成规模,在行业内率先兑现规模效应带来的成本优势,先发优势明显。 投资评级:预计19-21年实现EPS 0.54/0.64/0.73元,对应PE 20/16.9 /14.8x.维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:汇率及原材料波动超预期、新能源汽车发展低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2019-05-13 23.61 31.00 35.14% 24.76 4.87% -- 24.76 4.87% -- 详细
公司发布2019年1季报:报告期内,公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 11、1.29、1.01亿元,分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%,利润负增长系毛利率下降、退税金额减少、费用增多等多重因素影响。公司通用业务竞争力突出,行业正在探底阶段;新能源汽车乘用车业务定点多家车企,19年有望开始放量;电梯业务通过收购贝思特,布局海外,稳健发展。维持“强烈推荐-A”评级,目标价为31-33元。 1季度收入维持较快增长。1季度公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 11、1.29、1.01亿元,分别同比增长12.78%、-34.28%、-44.07%。 利润负增长系多重因素影响。2019年1季度,归上净利润下降的主要原因为: 公司综合毛利率同比下降4.13个百分点,增值税软件退税金额等减少,股权激励费用等增加,估算分别影响20%、19%、6%的利润增速。 分项业务。2019年1季度,公司通用自动化业务实现销售收入5.03亿元,同比增长5.23%;电梯一体化业务实现销售收入2.41亿元,同比增长12.35%; 电液伺服业务+伊士通业务实现收入1.06亿元,同比下降14.59%;新能源汽车实现收入0.75亿元,同比下降8.80%;轨交业务实现收入0.83亿元,同比增长655.25%;工业机器人实现收入0.21亿元,同比增长38.48%。 工控自动化行业目前正在探底阶段。工控自动化行业自2018年2季度开始,行业增速有所回落,2019年1季度,行业基本没有增长。从宏观层面看,PPI、PMI 指数目前均已度过前期低点,开始回升;从微观层面看,日本几家大的自动化公司,Harmonic Drive Systems、安川、发那科在中国的订单增速持续下滑,但订单额的绝对值已经处在历史很低的水平上,下跌空间相对有限。 综上,可以判断行业目前正处于探底阶段。 8家国内车企定点,乘用车业务有望步入高增长期。截至2018年底,公司累计完成了8家国内车企的项目定点,定点车型数量估计更多。部分项目在2018年已经取得批量销售。2019年随定点车型逐步放量,公司乘用车业务有望开始步入高增长期。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价为31-33元。 风险提示:自动化行业企稳不及预期,乘用车发量不及预期。
万科A 房地产业 2019-05-13 27.27 35.90 33.86% 28.27 3.67% -- 28.27 3.67% -- 详细
(1)一季度业绩表现良好,毛利率持续高位。期内公司实现营收483.7亿元,同比+56.9%;归母净利润11.2亿元,同比+25.2%。受结算结构影响,期内整体毛利率同比提升0.87pct至35%。净利润增速低于营收增速主要原因:1)少数股东损益占比较上年提升15.3pct至65%;2)当期应收账款减值损失+237%至4.2亿。截至一季度末,公司合并报表范围内已售未结算资源5863.5亿元,较2018年底增加556.4亿元,覆盖2018年地产结算收入2.1倍;预收账款5333.1亿元,同比+5.6%,预收对于未来业绩锁定性进一步提高。 (2)销售边际改善,土地投资较谨慎。一季度公司实现销售面积924.8万平,同比-11.8%、合同销售金额1494.4亿元,同比-3.1%、销售均价16159元/平,较2018年全年上升7.5%。一季度新增项目19个,总建面598.5万平,同比-36.6%,权益建面437.2万平,同比+1.7%,权益占比73%,较2018年提升19.9pct。全口径拿地销售面积比为64.7%,较2018年降低51.2pct;平均楼面地价5443元/平,为同期销售均价的33.7%,整体仍然保持较好的盈利空间。公司根据销售端情况及时调整土地市场投资力度,延续“高周转”特色,伴随3月销售回暖(单月销售金额同比+13.2%),预计后期拿地力度或将有所回升。区域上公司2019年继续布局一二线城市,合理规避低能级城市销售不确定性带来的风险。 期内实现新开工1019.4万平,同比-9.8%,占全年开工计划的28.2%(2018年同期为31.9%);竣工面积222.8万平,同比+44.2%,占全年竣工计划的7.2%(2018年同期为5.9%),竣工结转也进入加速周期,预计19年结算量将较为积极。 (3)财务状况稳健,负债率小幅上升。公司期末持有货币资金1432.2亿元,远高于短期借款和一年内到期有息负债总和703.0亿元;净负债率44.8%,较上年末提升13.9pct,继续保持行业低位;有息负债占总资产的比例为16.1%,且71.8%的有息负债为长期负债,债务结构合理。 投资建议:公司2019年一季度业绩稳健增长,销售同比略有下滑但3月单月增速13.2%,边际改善明显;当前未结算资源5864亿,覆盖2018年地产结算收入超过2倍,同时预收账款同比+5.6%,对于后续业绩的保障度进一步提高。短期角度,公司三大报表基础扎实,业绩持续稳健增长能力较强,新业务潜在价值逐步凸显,与同行比估值溢价也不算高,维持“强烈推荐-A”评级。预计2019-2021年EPS分别为3.59、4.25和5.03元,对应PE分别为7.5X、6.4X和5.4X,给予第一阶段35.9元/股的目标价(对应2019年PE=10X)。 风险提示:股权结构不确定性、长效机制落地超预期、地产销售不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-05-13 20.05 25.23 33.21% 22.00 9.73% -- 22.00 9.73% -- 详细
1季度业绩增长达预告上限,超预期。公司发布2019年1季报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为7.74、0.58、0.53亿元,分别同比增长101.39%、138.66%、255.45%。归上净利润达138.66%的增速达到业绩预告90%-140%的上限,收入、扣非后净利润增长超预期。 新老业务均保持高速增长。公司近年来在多个细分行业持续布局,新能源汽车电控、智能卫浴等多个新业务取得高速增长,1季度子公司(主要是新能源电控、智能卫浴等)实现收入3.86亿元,同比增长163%。传统的显示电源、家电变频转换器通过高端化、全球化的发展,也取得不错的增长,1季度母公司(主要是显示电源、家电变频转换器等)实现收入3.87亿元,同比增长63%。 毛利率波动受收入结构影响。1季度估算公司新能源汽车业务实现收入2亿元左右,占公司收入比重26%左右,较去年同期占比提升;另外,消费类业务,变频转换器、显示电源等在1季度实现高速增长。新能源汽车业务、消费类业务收入毛利率相对较低,收入占比提升导致1季度综合毛利率同比下降4.86个百分点至24.55%。 围绕电力电子平台精耕细作,细分行业突破持续贡献增长动力。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局,先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破,智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。目前,工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模,另外,油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好,订单饱满,有望先后成为公司业绩增长的拉动力。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为38-40元。 风险提示:新能源汽车行业波动风险,原材料涨价风险。
凯撒文化 计算机行业 2019-05-13 6.37 -- -- 6.66 4.55% -- 6.66 4.55% -- 详细
事件:2019年4月26日晚,公司发布2018年年报及2019年一季报:1)2018年,公司实现营收7.45亿元,同比增长5.8%;实现归母净利润为2.78亿元,同比增长9.3%;实现扣非归母净利润为1.29亿元,同比下降43.00%。2)2019Q1,公司实现营收2.60亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长100.6%;实现扣非归母净利润为1.15亿元,同比增长297.0%。3)2019年1-6月业绩指引:2018H1实现归母净利润1.99~2.58亿元,同比增长70%~120%。 点评: 1、2018年非经常性损益贡献明显,2019Q1主营游戏业务迎来放量,整体符合预期。2018年,公司营收与归母净利均有所提升,归母净利中有1.49亿元为非经常性收益。1)分业务来看,游戏分成收入小幅增长,版权运营收入高速增长。2)从利润率来看,毛利率整体显著下降,费用率小幅下降。2019Q1,公司营收与归母净利均实现高增长,主营游戏业务内生十分强劲。 2、2019年游戏产品线丰富,其中很多优质IP,为业绩提供一定支撑。2019年公司游戏储备十分丰富,总部与两家子公司天上友嘉和酷牛互动均有作品上线。1)公司总部,今年有望上线的重点游戏有《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《火影忍者》、《从前有座灵剑山》,预计多数将于下半年上线。2)天上友嘉今年SLG+卡牌大作《三国志威力无双》(《三国志2018》)已在最新的第九批版号中成功获得版号,预计将于二季度海外发行,三季度国内发行。 3、高管吴裔敏整合资源能力突出,公司与腾讯合作密切;三家子公司各司其职形成协同。1)公司核心亮点之一在于总经理吴裔敏先生在互联网游戏领域有着丰富的行业经验和管理经验,能够为公司带来稀缺优质资源。2)全面转型,打造三家子公司+三期产业基金的文娱矩阵,短期商誉风险小。 5、盈利预测与投资建议。预计2019~21年公司归母净利润分别为4.91亿、6.14亿和7.27亿元,分别对应11.6倍、9.3倍和7.8倍市盈率,维持强烈推荐。 风险提示:版号发放时间滞后于预期;游戏上线时间或流水不达预期;海外市场发行效果不达预期;商誉减值风险;税收政策变化等政策性风险。
中南建设 建筑和工程 2019-05-10 7.99 13.10 56.51% 8.94 11.89% -- 8.94 11.89% -- 详细
(1)2019年一季度业绩符合预期,利润率回升带来业绩持续增长。公司2019年一季度实现营业收入84.7亿,同比-25.4%;归母净利润4.8亿,同比+27.1%;扣非后归母净利4.5亿元,同比+20.8%;总体业绩符合预期。一季度公司营收下滑主要受建筑板块完工下降的影响,盈利持续高增长主要源于:1)盈利能力持续改善,一季度结算毛利率同比+4.4pct至29.2%,综合毛利率为24.3%,创2015年以来新高;2)公司非并表项目结算增加,投资收益1.25亿元,同比转负为正;3)管理红利持续释放,在销售规模持续增长同时,公司当期销售费用、管理费用同比分别下降39%、14%,销售费用率和管理费用率分别同比降低1.1pct和0.9pct至1.1%和2.0%。截至2019年一季度末,公司预收账款达1162亿元,同比+49%,对2018年营业收入的覆盖倍数达到2.9倍,未来业绩增长有保障。 (2)销售维持较高增长,投资较谨慎,持续布局核心城市群。2019年一季度公司实现合同销售金额约308.7亿元,同比+25%;合同销售面积约250.1万平,同比+29%;其中3月单月销售金额和面积同比增速分别高达38%和41%,边际改善明显。一季度公司新增土储计容建面192.8万平,同比-30.4%;拿地总价131.9亿元,同比+12.8%。拿地金额/销售金额为53.7%,同比-17.8pct。新增项目中长三角、珠三角和内地核心城市规划建面占比超过85%,公司聚焦核心城市群战略进一步完善,土储布局优化有望持续加速优质资源兑现。截至一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计2978万平,未开工项目规划建筑面积合计1503万平,两者合计4500万方,静态观测可供当前销售4年左右。 (3)财务结构不断优化,后续业绩高增确定性强。报告期末公司净负债率167%,同比下降80pct,剔除预收款的资产负债率同比-1.8pct至43.2%;受益于高效的销售回款和当期较为审慎的投资策略,公司期末在手现金244亿,在手现金对短期债务的保障倍数较2018年末的0.75大幅增长至1.85。公司2018年股票期权激励计划解锁条件为2018-2020年归母净利润不低于20.5、39.8、69.9亿元,对应业绩增速分别为240%、94%、76%。目前公司财务结构优化,净负债率降低至较合理水平,高标准的业绩指引有望持续推动公司高质量发展。 投资建议:公司2019年一季度业绩符合预期,盈利能力持续改善。近年来公司进行系统性战略调整,经营效率提升明显;目前公司土地储备充裕,财务结构不断优化,负债率显著降低,高标准股权激励计划有望持续推动业绩延续高质量发展。当前市值较NAV折价近40%左右,具有较强安全边际。预计2019-2021EPS分别为1.09、1.85和2.39元,当前股价对应PE分别为7.6、4.5和3.5倍,看好公司未来规模扩张和盈利能力提升,维持“强烈推荐-A”评级,目标价13.1元/股(对应NAV折价约10%,或2020年PE=7X)。 风险提示:三四线销售下滑超预期,结算净利率不及预期。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2019-05-09 16.34 19.00 12.09% 18.42 12.73% -- 18.42 12.73% -- 详细
18年报符合预期,回款及现金流指标健康,继续维持高分红。公司18年营收34.89亿,同比+11.17%,归母净利润7.79亿,同比+16.81%。Q4单季营收10.52亿,同比+10.23%,归母净利润2.81亿,同比+17.47%。公司18年毛利率60.92%,同比+0.28pct,主要系产品结构升级所致,草根调研反馈,18年高端洞藏系列继续延续高增长,占比达15%以上,金星银星占比在35-40%,其中金星增速较快,产品结构持续升级。18年销售费用率下降-0.03pct,主要系营收高增带来费用率摊薄,其中广告宣传费增长8.8%,公司品牌宣传投入加大,管理费用率(含研发)5.1%,同比+0.12pct,主要系加大生态白酒研发项目所致。18年末预收款4.83亿,同比+1%,现金回款39.05亿,同比+15.3%,经营净现金流8.92亿,同比+31.1%,回款及现金流指标健康。公司拟每10股派现7元(含税),分红率71.92%,继续维持高分红。 19Q1业绩略超市场预期,结构升级推升毛利率,税金率下降推动净利率创历史新高。公司19Q1营收11.6亿,同比+2.7%,归母净利润3.53亿,同比+9.02%,业绩略超市场预期。19Q1毛利率67.2%,同比+1.8pct,主要系产品结构升级所致,19Q1中高端白酒收入同比+7.4%、普通白酒收入同比-6.5%。19Q1销售费用率增长0.36%,主要系加大市场投入所致,管理费用率(含研发)同比增长0.4%,税金及附加比率下降-1.75%,毛利率提升叠加税金率下降,推升净利率提升1.8pct至30.5%,创历史新高。19Q1预收款2.87亿,同比-5.63%,环比下降1.96亿,主要系四季度预收款一季度发货确认所致。19Q1现金回款10.15亿,同比-2.22%,经营净现金流-1.67亿,较去年同期下降1.69亿,主要系政府补助收入减少所致。 省内大本营持续深耕,省外专注经营江苏、上海等核心市场。分区域看,18年省内收入同比+10.1%,占比60.6%,省外收入同比+12.6%,占比39.4%。公司省内大本营持续深耕,高端洞藏系列也主要在省内推广,省内仍是收入利润的主要来源;省外公司重点聚焦江苏、上海等周边市场,江苏和上海是安徽劳动人口流出的主要地区,公司从98年开始布局,培养了一批具有传承性的忠实消费群体,产品主要以中低端为主,近年来也在逐步加大高端洞藏系列的布局。截止18年末,公司省内外经销商分别增加79/102家,主要是洞藏系列的经销商,公司洞藏布局力度明显加大,未来成效有望逐步显现。 期待公司继续加大品牌投入,抓住省内消费升级机遇,进一步提升市占率。安徽白酒持续向200元以上价格带升级,受益于此,公司近年来洞藏系列增速较快,产品结构升级也较为明显。但与古井、口子窖相比,迎驾的品牌力相对较弱,在百元以上价格带的市场份额也较低。在省内消费加速向品牌企业集中的背景下,期待公司能够继续加大品牌和渠道投入,进一步提升洞藏系列的品牌力,同时持续培育消费者,引领资源向核心消费者、核心终端集中,进一步提升市占率。 业绩稳健增长,升级空间及增速短期仍弱于古井口子,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。安徽省内“升级+集中”趋势不改,公司作为省内知名白酒品牌且提前卡位中高端,将持续受益,但产品升级空间及增速短期仍弱于古井口子。期待公司加大品牌投入,持续培育消费者,进一步提升市场份额。给予19-20年EPS1.05和1.11,考虑到省内竞品更为强势,公司估值进一步提升空间有限,给予19年18倍,目标价19元,首次覆盖暂给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞争加剧、省外拓展不及预期。
海兰信 电子元器件行业 2019-05-09 13.40 -- -- 14.55 8.58% -- 14.55 8.58% -- 详细
1、一季报表现基本持平,看好全年业绩增长。 本期公司收入小幅增长,但毛利率出现小幅下滑,预计是产业结构调整导致,由于公司从18年开始积极布局民船市场,导致低毛利率的船舶业务占比提升,对整体销售毛利率有一定影响。费用方面,期内公司发生管理费用1814万元,同比增长2.83%;发生销售费用1634万元,同比增长9.81%;发生财务费用217万元,较上年同期增加481万元;三项费用率的提升对本期利润增长也有一定负面影响。由于公司产品交付季节性较强,一季度占比较低,从资产负债表看,本期末公司预付账款1.29亿,较上年同期大幅增长129.65%,主要是合同执行备货预先支付采购款所致,表明公司在手合同充沛。预计公司业绩有望在Q2加速体现。 2、公司海洋业务有望进入快速增长期 公司于18年完成对海兰劳雷剩余股权的收购,根据业绩承诺,海兰劳雷预计18-20年扣非后归母净利润分别不低于 8,929.91万、10,163.27万、11,072.00万。2018年海兰劳雷实现扣非归母净利润9523.91万元,圆满完成目标。预计随着国家重大海洋项目开始启动实施,将为劳雷产业的海洋业务带来较大增长机会。另一方面,母公司智能雷达监控系统目前已经覆盖全国沿海11省市,基本完成在全国重要沿海省市岸基区域的监测布局,未来除了将进一步向中远海海域覆盖外,公司还在智能雷达监控系统基础上,叠加地波雷达系统功能,整合多普勒雷达、固态雷达等多源探测目标,提升并拓展公司雷达综合监控系统功能与业务应用领域,打造“海空天一体化”的立体海洋监测传感网,预计将持续为公司贡献利润。 3、民船行业回暖,海事军工业务有望加速改善。 2018年,公司智能航海业务受益于全球航运回暖,收入显著提高。期内公司提前布局民船市场,通过与两大造船公司江苏扬子江船业集团公司、上海外高桥造船有限公司以及知名船舶设计单位上海船舶研究设计院形成战略联盟,在智能船设计、通导设备研发、应用、配套供应以及市场开拓等方面进行全方位战略合作,进一步提升了公司产品在重要船东、船厂的市场占有率。而海事军工业务方面,期内公司受机构改革影响,实施进度延缓。预计随着19年军改影响逐步消除,海洋军工业务需求逐步释放,多个项目正在跟进之中,将会在2019年形成订单与收入贡献,军品业务有望加速改善。 4、注销激励双回购,彰显发展信心。 基于对公司未来发展的信心,为有效维护广大股东利益,增强投资者信心,公司2018年以自有资金进行股份回购用于激励员工,同时股份回购并注销减资。2018年8月8日公司已经完成注销回购股票3,523,233股,对应金额5000余万元,目前回购专户仍有股票2,994,597股将可用于员工持股计划。此前公司已公告将筹划第三期员工持股计划,显示出对于未来发展的良好信心。 5、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.59、1.99和2.44亿元,对应估值分别为34/27/22倍,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:机构改革进度不达预期,海事民品业务持续低迷。
宏发股份 机械行业 2019-05-08 23.10 32.00 38.65% 23.93 3.59% -- 23.93 3.59% -- 详细
公司发布2019年1季报:1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.25、1.57、1.50亿元,分别同比增长1.82%、-5.61%、-5.73%。业绩增长基本符合预期。公司通用领域业务稳健发展,高压直流、低压电器等新业务已具有一定的全球竞争力,正在成为新的增长力量。看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,目标价32-34元。 业绩增长基本符合预期。公司发布2019年1季报,报告期内,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为16.25、1.57、1.50亿元,分别同比增长1.82%、-5.61%、-5.73%。业绩增长基本符合预期。 盈利能力分析。2019年1季度公司综合毛利率为38.17%,同比下降1.44个百分点,毛利率同比下降主要系家电业务有一定价格压力。1季度公司销售、管理、财务费用率分别为5.09%、15.65%、2.37%,分比同比上升0.29、0.99、-0.07个百分点。公司管理费用率近几年在高位并还在提高,主要系薪酬提升、新领域投入多、大。 新业务如期高增长,家电、汽车拖累业绩。公司高压直流、低压电器等新业务如期取得高增长,贡献力度越来越大。1季度,高压直流、低压电器发货口径同比增长58%、30.5%。其余新业务也实现快速突破,密封继电器、电容器、真空灭弧室发货同比增长148%、50%、600%。家电、汽车拖累公司业绩增长,其余老业务恢复明显。1季度公司电力、工控、通信的业务恢复明显,分比发货3.2、1.47、0.91亿元,同比分别实现21%、40.3%、36.5%的高速增长。家电、汽车由于基数高、经济调整的压力,发货口径分别下降6.3%、30%,拖累了公司业绩增长。 量入为出稳健扩张,全球化加速布局。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张,宁波金海、漳州宏发、厦门海沧等项目已经转固,浙江五峰电容器、浙江舟山汽车电子基地正在建设,印尼等海外制造布局加快。公司海外业务占比近40%,有较长期的全球化业务管理历史,在美国、欧洲业务较早实现了本土化。2018年,公司成立海外投资事业部,预计与之相关的并购整合也有望提速。 投资建议:维持强烈推荐评级,目标价32-34元。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,贸易战影响公司对美业务发展。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-08 22.70 27.00 14.02% 25.60 12.78% -- 25.60 12.78% -- 详细
业绩增长符合预期。2018年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为219.88、25.58、23.44亿元,分别同比增长34.38%、-28.24%、-32.36%。 2019年1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为57.10、6.11、5.96亿元,分别同比增长64.56%、12.54%、17.81%。收入高增长,利润增长符合预期。 出货量大幅增长,海外市场表现亮眼。2018年公司单晶硅片对外销量达19.66亿片,对应收入61.16亿元,分别同比增长74.60%、6.31%;单晶组件对外销量达5.99GW,对应收入130.91亿元,分别同比增长70.78%、42.68%,其中,海外销量达4.03GW,同比增长30%。估算19年1季度公司单晶硅片对外销量达9.82亿片,对应收入25.93亿元,分别同比增长212.74%、96.74%;单晶组件对外销量达1.24GW,对应收入23.75亿元,分别同比增长61.04%、29.70%,其中,海外销量达0.94GW,同比增长154%。 持续推进硅片、电池片、组件产能投放。截至2018年底,公司单晶硅片、电池片、组件产能分别为28、4、8.8GW,预计2019年底将分别达到36、10、16GW。公司单晶硅片市占率在40%左右,目前单晶硅片在建产能、规划产能在行业中仍保持领先地位,预计未来几年仍将保持第一的市占率。电池片产能增长很快,与组件产能的匹配度快速提升,能够有效降低对电池片代工的依赖。 单晶硅片非硅成本仍在快速下降。公司单晶硅片非硅成本行业最低,截至2018年底平均非硅成本控制在1元/片以内,2018年平均单位非硅成本拉晶环节同比下降10.49%,切片环节同比下降27.81%。单晶硅片成本在过去几年经历了大幅下降,现在保持快速下降的趋势。随新产能投放、达产、优化,成本仍有明显下降空降。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价27-29元。 风险提示:国内需求不及预期,海外市场需求波动。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-08 52.15 61.00 13.55% 56.93 9.17% -- 56.93 9.17% -- 详细
公司发布1季报:实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约6.56、2.12、1.8亿元,同比增长52.3%、164.9%、800.4%。此外,公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元,同比增长135-185%。 2019Q1业绩位于预告上限。Q1公司业绩大增,主要系上海恩捷业绩高增长。根据少数股东损益推算,上海恩捷19Q1实现约2.17亿元净利润(108%YoY),归属于上市公司的净利润约1.95亿元,符合一季报业绩预告预计。业绩大增主要系1)整体出货价格环比基本维持;2)产能持续扩张叠加下游需求旺盛带动出货量大增。同时,上海恩捷扣非净利约1.8-1.9亿元,非经常性损益主要是政府补贴。 披露上半年业绩预测,持续高增长。公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元(135-185%YoY),其中Q2约1.7-2.5亿元(106-205%YoY),业绩持续高增长主要系上海恩捷隔膜销量持续高增长。2018年上半年上海恩捷实现净利润约2.21亿元,预计今年上半年仍将维持70%以上同比增速。 隔膜出货量大增,单平利润降幅低于单价降幅。Q1公司出货1.6-1.7亿平,同比大增近180%。据此推算单平净利约1.3元/平,同比下滑约25%,较2018年均值也略有下滑,扣非净利1.1元/平左右。单平利润下滑主要系价格同比下滑,以及涂覆比例下降。不过去年至今湿法隔膜价格下滑超过30%,公司单平利润降幅低于价格降幅,主要系成本持续下降,以及销量大增后摊薄固定成本。 产能扩张保持快速成长,海外客户可能持续突破。公司未来在珠海、无锡、江西、海外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达30亿平以上。现有大客户需求自然增长将奠定公司未来成长基础,而公司凭借较低的成本和持续进步的工艺水平在海外客户预计仍将持续突破。 投资建议。公司是国内湿法隔膜龙头,工艺管理水平具有优势,目前已经配套国内主流电池企业,未来预计持续突破海外大客户。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价61-64元。 风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。
以岭药业 医药生物 2019-05-08 11.75 -- -- 12.44 5.87% -- 12.44 5.87% -- 详细
事件: 公司发布18年报和19年一季报。18年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为48.15亿、5.99亿和5.69亿,分别同比+17.97%、+10.82%和+11.94%,利润分配方案为每10股派现1元。19年一季度收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-1.94%、-7.18%和-9.53%。 点评如下: 18Q4业绩波动,期待后续改善。18Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-3.25%、-59.03%和-51.27%。利润同比下滑幅度大于收入主要是18Q4确认了大部分研发费用(1.36亿,全年3.16亿)和营业外支出(1253万元)。我们估计收入下降原因主要是:1、参松养心医保受限导致销量同比下滑,Q4是心血管疾病高发期,属于销售旺季;2、部分产品调价控货。 19Q1连花清瘟高基数下保持增长。19Q1公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-1.94%、-7.18%和-9.53%。我们估计连花清瘟在18Q1高基数下收入同比+10%,但公司为保障连花清瘟在旺季的供应,倾斜了下游资源,影响了其他产品的发货,导致整体销售收入下滑,另外18Q4影响业绩的因素也仍然存在。 18年全年分产品来看:心血管类产品收入28.04亿,同比+1.10%,主要是参松养心收入同比微降。我们估计通心络胶囊收入同比稳健增长,芪苈强心胶囊收入快速增长。感冒类产品收入12.04亿,同比+84.98%,基本上都是连花清瘟的贡献。其他类收入7.74亿元,同比+22.99%。食品饮料类收入2992万元,同比+16.75%。 海外业务顺利推进。公司目前已完成9个ANDA的申报,其中5个品种已获得美国FDA批准,包括公司自主研发的技术壁垒型降压药非洛地平缓释片、抗肿瘤药阿那曲唑片和来曲唑片、经典抗生素环丙沙星片、经典抗病毒感染药阿昔洛韦片。此外,公司还收购了抗焦虑药物丁螺环酮片ANDA批文,进一步充实了产品阵列。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将进入后期认证阶段,国际销售网络亦已经初步搭建完成,已获得美国50个州的批发商许可证,这将会为未来ANDA产品的国际市场销售和国际制药板块的持续发展以及国际竞争力不断提升奠定基础。
航发动力 航空运输行业 2019-05-08 23.30 -- -- 24.09 3.39% -- 24.09 3.39% -- 详细
事件: 1、公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入231.02亿元,同比增长2.43%;归母净利润10.63亿元,同比增长10.82%;扣非后归母净利润为7.19亿元,同比增长36.83%,基本每股收益0.47元。 2、公司公布2019年第一季度报告,期内实现营业收入33.4亿元,同比增长20.36%;归母净利润391万元,较上年同期实现扭亏增加6160万元;扣非后归母净利润为7221万元,同比增加4452万元。 评论: 1、航发主业稳健增长,受产品结构变化导致毛利率小幅下行。 2018年,公司航空发动机及衍生产品受益于军品订单增加,实现收入197.12亿元,同比增长4.02%,占到整体收入的85%以上,业务收入占比小幅提升,表明公司进一步聚焦主业。但是期内公司航空主业毛利率小幅下滑1.97个百分点至18.36%,主要原因是产品结构变化导致,期内虽然军品整机业务、科研销售收入增长,但毛利率较高的修理业务有所下降。此外,固定成本中的人工成本和转固折旧费用增加也对毛利率有所拖累。费用方面,期内公司发生销售费用2.14亿,同比减少15.52%;管理费用17.46亿,同比减少8.14%;财务费用4.21亿,同比大幅减少42.9%,主要是公司17年募集资金的到位使得财务结构改善,三项费用率大幅减少2.51个百分点,对盈利能力提升明显。十三五期间,我国多款新型航空装备列装交付,航空产业保持高景气度,公司作为我国航空发动机产业的主要承担者将充分从中受益。随着新机型的不断交付,预计有越来越多的机型将进入到维修期,公司修理业务占比有望逐步提升,帮助公司改善整体毛利率。 2、一季度喜迎开门红,资产负债表表预示全年增长可期。 公司2019年第一季度业绩迎来开门红,收入创历史同期新高,净利润首次一季度实现盈利扭亏。主要受益于军品交付增加推动收入增长,期内公司销售毛利率18.08%较上年同期基本持平,而三项费用率率17.16%,较上年同期小幅下降1.7个百分点,对盈利能力提升也有贡献。在资产负债表方面,期内公司存货170亿,创历史新高,预收账款18.89亿,创近4年新高,考虑到军品一般会依据订单任务安排生产计划,资产负债表数据预示公司后续订单及生产任务饱满,看好公司全年稳步增长。 3、航空发动机快速发展,收入利润有望逐步改善。 国内航空装备制造技术水平正处在高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,随着国产军用航空发动机成熟度不断提高,一方面国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,另一方面维修业务也会持续增长,预计公司收入将保持增长并不断加快;另一方面,今年以来军工行业改革预期持续升温,据中国航空报报道,军品定价机制改革落地在即,公司作为我国航空发动机总装龙头,目前产品毛利率及净利率明显低于行业平均水平,定价机制改革有望进一步改善公司盈利能力。 4、盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.25亿、15.69亿、19.24亿,对应估值分别为43/33/27倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进度不及预期的风险。
国金证券 银行和金融服务 2019-05-07 9.80 14.91 65.85% 9.57 -2.35% -- 9.57 -2.35% -- 详细
国金证券公布发布一季报,实现营业收入11亿,同比+30%;归母净利润4亿,同比+47%;归母扣非净利润4亿,同比+47%;一季度ROE 2.0%,同比提升0.6 PCT;归母净资产200亿,较上年末提升2.4%。 自营收益攀升,创收4.1亿,同比显著提升128%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为38%,维持逐年提升的趋势。规模方面,交易性金融资产规模152亿元,较年初增长14亿元;其中母公司159亿,较年初增长29亿元。我们判断交易性金融资产规模扩张与市场向好、公司自营仓位提升有关。 利息净收入1.7亿,同比-5%,预计与公司自主负债增加、利息支出大幅增加有关。公司在今年两融和股质市场环境转好的背景下,坚持结构优化与风险管理并行。资产规模方面,买入返售金融资产44亿,较上年末下降21%;其中母公司24亿,较上年末减少25亿。两融业务随市场稳步提升,融出资金余额80亿元,扭转规模收缩趋势,较上年末增加18亿元。资产质量方面,一季度公司信用减值损失转回0.28亿元,净利润占比7%;预计随着权益市场向好,公司信用资产质量将持续改善。 手续费收入稳步提升,投行业务出彩。通道业务净收入(手续费及佣金净收入)5.0亿,同比+4%。其中经纪业务净收入3.0亿元,同比+4%。投行业务收入1.5亿元,同比显著增长92%,预计与公司投行项目释放节奏有关。随着一级市场景气度逐步改善,公司一季度投行业务规模同比去年一季度提升较大,一季度IPO规模5.7亿元(去年同期无IPO家数);公司债承销40.1亿元,同比+91%。资管业务净收入0.2亿,同比-56%,预计与公司资管业务转型变革有关。 投资建议:给予公司强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升,看好公司后续发展受益于行业发展趋势、公司相对优质客户基础以及较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为16亿/20亿/22亿,同比+55%/+26%/+12%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价14.91元,空间+45%。 风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。
东吴证券 银行和金融服务 2019-05-07 10.50 14.35 49.32% 11.28 7.43% -- 11.28 7.43% -- 详细
东吴证券发布一季报,实现营业收入15亿,同比增长81%;归母净利润6亿,同比增长943%;归母扣非净利润6亿,同比增长1072%;一季度ROE 2.99%,同比提升2.71PCT;归母净资产209亿,较上年末提升3.85%。 资金业务:自营收益出彩,信用业务稳健。一季度公司自营业务大放异彩。实现收入8.2亿,同比去年(3.5亿)大增133%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为高达61%,弹性尤为突出。一季度末公司交易性金融资产规模342亿,较上年末提升50亿;其中母公司223亿,较上年末提升52亿,预计与增加权益性投资仓位有关,利润弹性较高。利息净收入0.68亿,扭转去年同期亏损2.3亿的颓势。今年以来两融和股质市场环境略有恢复,公司在市场改善背景下主动优化资产配置结构:质押业务有序压降,一季度末买入返售金融资产153亿,较上年末减少12亿;其中母公司105亿,较上年末减少13亿。两融业务随市场稳步复苏,融出资金余额96亿元,较上年末增加25亿。 通道业务:看好后市业绩释放。通道业务净收入(手续费及佣金净收入)4.3亿,同比+6%,收入占比28%。其中经纪业务净收入2.6亿元,同比+16%。投行业务收入1.1亿元,同比+23%。与此同时,行业一级市场景气度逐步改善,IPO规模-33%,再融资同比+13%,债券承销同比+116%。资管业务收入0.3亿,同比-49%,降幅明显,我们判断与公司向主动管理转型规模收缩有关。目前从4月两市交易额实现翻倍、基金发行热度提升、投行业务预计逐步复苏和金融供给侧结构性改革的政策要求上看,市场环境大幅改善和持续性值得期待,相关业务有望持续爆发。 投资建议:强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升,看好公司后续发展受益于行业发展趋势(金融供给侧改革、科创板)、公司客户基础进一步优化以及相对较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为22亿/25亿/29亿,同比+526%/+14%/+14%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价14.35元,空间+28% 风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名