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金风科技 电力设备行业 2020-04-06 9.54 12.50 27.16% 9.85 3.25% -- 9.85 3.25% -- 详细
Q4单季度整机毛利率持续提升。2019年公司毛利率同比下降6.95个百分点至19.01%,其中整机毛利率同比下降6.89个百分点至12.3%,主要是因年内集中交付低价订单。我们预计公司第四季度整机业务毛利率约为12.92%-14.01%,环比Q3提升1-2个百分点,单位千瓦交付均价在3345-3385元之间,环比Q3提升50-100元。 抢装持续进行,供需向好在报表中有所体现。2019年国内公开招标量同比增长95%至65.3GW,创历史新高,但公司第四季度并未新签大量订单,可能是与自身排产紧张有关。目前整机供需向好在报表中有所体现,2019年公司回款加快,经营现金流入同比增长45%、经营现金流净额同比增长90%,货币资金同比增长43%,且在整机外销量同比增长39%的背景下,应收账款金额仅有约5%的增长,预计主要是因公司对现有合同交付相关条款进行了协商导致回款加快。此外,公司销售费用同比增长56%,其中质保(18、19年分别为6.7亿元、15.2亿元)与运费(18、19年分别为1.4亿元、2.8亿元)显著增长,也充分反映了供需情况。 运营业务发电量小幅增长,毛利率略有下滑。报告期内公司控股与权益并网装机容量分别为4405MW、4687MW,合并报表口径发电量同比增长2%至78.07亿千瓦时,毛利率同比下降1.92个百分点至62.26%,可能与两方面因素有关:(1)风资源偏差;(2)交易电量占比增加(交易电量占天润总发电量比重由26.9%上升至38.4%)。公司持续在运营板块投入资源,通过自建风场获得海外整机在运记录,打开海外市场,并通过转让自建优质风场获得投资收益。目前公司国内、国外权益在建容量分别为2922MW、966MW,预计项目建成后将为公司贡献较为稳定的现金流。 投资建议:公司制造板块2019利润率触底,降至与2012年相当的低位,预计2020年可能会快速回升;运营板块有望保持一定增速。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为12.5-13.0元。 风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回,海外疫情加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-06 114.79 -- -- 120.36 4.85% -- 120.36 4.85% -- 详细
2019收入及业绩保持强势增长。2019年公司实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;实现营业利润4.62亿元,同比增长18.97%;实现归属股东净利润3.93亿元,同比增长36.73%;实现每股收益1.96元,分配预案为每10股派发现金红利5.9元。分季度看,第四季度收入同比增长30.2%至10.43亿元,营业利润同比增长3.04%至1.65亿元,归母净利润同比增长44.82%至1.53亿元。 公司依托渠道红利以及营销端持续发力在2019年实现了高增长,品牌势能逐渐加强,爆款战略取得了阶段性成功。 分渠道看,线上收入增长60.97%至16.55亿元,收入占比提升至53%;其中线上直营/分销收入占比分别为54%/46%。线下收入增长9.82%至14.62亿元,收入占比降至47%;其中日化渠道收入增速放缓至4.42%达10.47亿元,与公司主动进行渠道经销体系优化调整有关,其他线下渠道(商超、单品牌店)收入合计增长26.33%至4.15亿元。 新品牌孵化显效,珀莱雅品牌收入增长26.81%至26.56亿元,收入占比降至85%;其他品牌(包括优资莱、悦芙媞、圣瑰兰、彩棠等约10个小品牌)收入合计增长73.95%至4.61亿元,收入占比提升至接近15%。 彩妆发力,从品类来看,护肤类收入同比增长25.62%至26.76亿元,收入占比降至86%,彩妆品类收入同比增长482%至1.65亿元,收入占比提升至5%+,洁肤类收入同比增长17%至2.35亿元,收入占比稳定在接近8%。 毛利率保持相对稳定,期间费用率提升导致营业利润增速慢于收入增速,实际所得税率下降提升净利润弹性。2019年公司整体毛利率63.96%,下降0.07pct。期间费用率提升1.31pct至49.89%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为39.16%/8.64%/2.39%/-0.3%,同比+1.64pct/-0.79pct/+0.22pct/+0.24pct。营业利润同比增长接近19%,慢于收入增长。但由于实际所得税率同比降6.45pct至19.7%,提升净利润增速至27.53%。 存货周转加快,但经营活动净现金流同比下滑。2019年公司存货周转天数进一步缩短至87.38天,同比减少1.7天。但由于2019年税费因跨期增加了支付,另新增跨境品牌代理等业务带来应收账款和预付账款增加,导致经营活动净现金流同比下降54%至2.36亿元。 品牌/产品/渠道/营销多维升级强化竞争壁垒:研发先行驱动产品力提升:与法国CEVA/CODIF合作强化自主海洋科技护肤,同时与西班牙PRIMA-DERM,S.L实验室合作进行抗衰老研究,新品烟酰胺雪肌精华、红宝石抗衰老精华推向市场后反响强烈。 营销激进,强化品牌价值:通过《航海王》/《山海经》等IP跨界营销;冠名浙江卫视《遇见你真好》;独家特约《青春环游记》等多维度提升品牌曝光度。 结合渠道特点匹配不同打法,精细化运营能力强。如针对天猫渠道进行会员深度运营,携手天猫全明星计划开展全网营销;携手京东共创“一日一大牌”活动;在社交渠道则抓住各平台拉新节点推广爆品。 投资&代理布局美妆生态圈层谋求协同发展:在小众品牌引入的选择上,倾向于彩妆、洗护、中高端护肤领域,与珀莱雅主打大众护肤的定位实现了互补。2019年后公司陆续投资了植物护肤品牌TZZ、韩系平价新锐彩妆YNM、本土新锐彩棠、日本高端洗护品牌I-Kami、西班牙小众抗衰老品牌圣瑰兰。在投后管理方面,珀莱雅将已经被验证的成功运营经验进行输出,在品牌推广&建设、产品研发、供应链支持方面进行赋能。 参股内容营销公司,提高营销实力。2018年9月,熊客传媒获得珀莱雅数千万元战略投资。在合作方面,熊客传媒作为珀莱雅投资的MCN机构,承接了珀莱雅2018年双十一的全网内容投放方案,不仅快速推动淘宝直播,更是启动达人超过200位,淘内外种草近千篇,实现了品效合一效果。 盈利预测及投资建议:上调公司2020年-2022年每股收益至2.52元、3.26元、4.10元,对应2020PE46X。着眼未来中长期发展维度,我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角,未来有望通过强化主品牌竞争力的同时,通过投资&代理的方式完善美妆生态圈层,实现可持续快速增长。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济影响,化妆品需求增速放缓的风险。
思源电气 电力设备行业 2020-04-02 18.10 25.00 31.58% 18.94 4.64% -- 18.94 4.64% -- 详细
1、预计公司收入较快增长,盈利能力提升较明显 根据公司2019年年报快报披露,公司2020年新增不含税订单80.3亿元,同比增长20%,而2018年新增订单(折算不含税)估计在60多亿,2019年确认收入63.8亿元,估算公司2020年初转接订单应该超过80亿元,增长应高于20%。综上,估算公司Q1收入增长有可能达到30-40%水平,净利润提升更快,应该是盈利能力在提高。 2、公司2020有比较确定性的快速增长 根据以上估算,公司2020年初在手不含税订单超80亿元,同比增长20-25%,国内订单占比应该超过80%。而公司从2020年1季度之后的新增订单,除一部分能在2020年Q4确认外,大部分可能要2021年确认收入。 同时,由于2019年开关行业的招标价格有所提升(招标规则更重视质量),叠加铜、钢、银等原材料价格下降,我们估算公司在手订单毛利率较2019年上半年可能有3-4个百分点的提升。2019年公司综合净利润率9%左右,这个毛利率的提升可能会带来较大的利润弹性。 综上,公司2020年收入有望实现较快增长,考虑到盈利能力的弹性,我们估算公司2020年业绩将有快速增长。 3、清晰的经营管理阿尔法 公司从线圈小业务起家,过去10几年成功拓展敞开式设备(断路器、隔离开关、熔断器、柱上开关)、无功补偿与电能质量、GIS(组合电器)等三大类新产业,均在对应细分领域有靠前的竞争力,公司过去在从1到4的跨越中成功穿越了行业周期。 未来,公司新的三大业务正在崛起:电力软件、变压器、海外EPC与轨交板块。其中,电力软件(继电保护、监控系统、在线监测)稳居国内前6-7,已有较强的竞争力。公司变压器通过2018年整合日本东芝常州公司实现,常州东芝有好的行业口碑与技术沉淀。公司海外EPC投入超过10年,在公司已经形成一次、二次、电力电子三大门类业务群的基础上,公司EPC有较好的盈利保障;新市场方面,轨交板块涵盖公司现有电力产品、收购的上海整流器产品(整流器)、与常州东芝产品(自耦变压器)。 4、管理能力评估与中长期展望 公司管理能力较强,销售与研发管理都比较规范;公司在2005-2008年启动的一系列整合,到目前基本都实现了相应领域的产业愿景。 公司过去10年业务构架上实现从1到4的拓展,各类业务均具备靠比较领先的竞争力;目前正在从5到8的发展,公司已经形成主要一次设备、二次设备、电力电子三大类业务的全面解决方案,现有业务与管理都支撑成为大公司。 5、结论与建议 公司2020年15.5倍估值,管理优秀、报表强劲,估算2019年末在手净现金超过20亿元(另外还有10亿元投资了半导体产业),现有业务与管理都支撑成为大公司。 近期股价波动可能与深港通等前期持股较多的机构减持有关,维持“强烈推荐-A”评级,维持25-28元目标价。
金徽酒 食品饮料行业 2020-04-02 13.46 16.00 9.97% 14.84 10.25% -- 14.84 10.25% -- 详细
19年收入/利润增长11.8%/4.6%,收入顺利完成目标。公司19年营收16.34亿,同比+11.8%,归母净利润2.7亿,同比+4.6%,其中Q4单季营收5.28亿,同比+6.2%,归母净利润1.08亿,同比+10.1%,Q3在低基数下实现高增长后,Q4回归稳态增速。19年末预收款2.28亿,同比+81%,全年销售回款19.2亿,同比+15.4%,经营净现金流3.7亿,同比+330%,表现靓丽。 结构持续升级,折让力度加大致毛利率下降,管理费用率提升压制净利率。公司19年毛利率60.72%,同比-1.58pct,在产品结构持续升级背景下(19年高档酒收入同比+26.4%,占比提升至41.5%,中档酒同比+2.9%,低档酒下滑-20.3%),毛利率下降主要系公司折让力度加大所致,19年公司以品鉴等非货币方式加大对渠道终端的掌控力度,同时省外市场开拓力度加大致主营业务成本增加。19年销售费用率14.99%,同比-0.7pct,管理费用率(含研发)10.72%,同比+1.45pct,税金及附加比率14.11%,同比-0.95ct,净利率同比下降1.12pct至16.56%。甘肃中部收入持平,东南部及兰州周边保持稳增,甘肃西部继续保持高增速。分区域看,省内仍是公司收入的主要来源,19年省内/省外占比分别为87.1%/12.9%。省内来看,甘肃中部19年收入2亿,基本与去年持平;甘肃东南部、兰州周边保持稳增,19年收入分别为6.0亿、4.8亿,分别同比+8.8%、10.4%;甘肃西部是成长性市场,基数较低,19年收入1.25亿,同比+37%,继续保持高增,未来是公司重点发展的潜力市场。19年省外同比+63%,表现亮眼,主要是省外加大投入力度所致。截至19年末,省内/省外经销商分别增加22/11家至261/163家。五年规划目标未改,费用加大利润或有所承压,期待公司抓住省内消费升级机遇,进一步提升市占率。公司《五年规划》目标未改,2023年目标实现营收30亿,20年计划营收18.3亿,同比增长11.97%,净利润3.2亿,同比增长18.25%。我们认为,公司当前收入规模仍较小(不足20亿),在白酒行业分化日趋加剧的背景下,当前最重要的是收入规模再上一个台阶,加速抢占市场份额是正确做法。草根调研反馈,公司Q1受疫情影响较大,预计将同比下滑,完成全年目标有一定难度,公司已采取相关措施,预计Q2将环比改善,建议公司提前准备,争取Q3旺季尽量追回损失的量。考虑到竞争加剧,叠加疫情影响,公司今年费用端投入将加大,利润端或有所承压。长期来看,甘肃省内升级趋势持续,期待公司抓住省内消费升级机遇,同时加大薄弱市场的投入力度,进一步提升市占率。投资建议:19年顺利收官,20年砥砺前行,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司19年顺利完成收入目标,当前五年规划目标未改,展望20年,公司Q1受疫情影响较大,当前来看完成全年目标有一定难度,建议公司提前准备,争取Q3旺季尽量追回损失的量。考虑到竞争加剧,叠加疫情影响,公司今年费用端投入将加大,利润端或有所承压。长期来看,期待公司抓住省内消费升级机遇,进一步提升市占率。预测20-21年eps 0.72、0.81元,给予21年20X PE,一年目标价16元,维持“审慎推荐-A”评级。风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
中航电测 电子元器件行业 2020-04-02 10.25 -- -- 10.69 4.29% -- 10.69 4.29% -- 详细
1、军品收入高速增长,盈利能力等待释放。 报告期内公司军品收入快速增长,实现收入(2.91亿,+26.55%),但毛利率下降5.22个百分点至34.31%。军品毛利率的下滑主要是由于公司生产的配电控制系统等部分产品尚未定价,相关经营主体如汉中一零一暂按预计能够收回的金额确认收入,导致毛利较去年同期有明显降低。报告期末公司航空与军工产品库存1102套,较去年同期大幅增长78.32%,主要是子公司汉中一零一本年交付及生产的某型机配套的配电控制系统产品增长较快,且为产品保证交付进度,完工产品的备货数量增加导致期末库存量增长。目前公司军品的智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号,其中公司全机自动配电技术配套于新一代直升机,我们认为,随着“十三五”进入收官阶段,公司军品高增长的趋势明显,同时预计随着未来新型装陆续完成定价,公司军品毛利率有望释放至更高水平。 2、两翼齐飞,民品业务加快产品结构优化升级。 报告期内公司民品业务保持较好的增长态势,其中应变电测与控制产品实现收入(6.81亿,+6.36%),同时毛利率33.55%,提升1.68个百分点。智能交通产品实现收入(4.76亿,+6.13%),主要原因是石家庄华燕紧抓尾气检测执行新标准的市场机遇,本年环检设备收入增长较快所致,毛利率小幅下滑1.05个百分点至44.32%,基本保持稳定。新型测控器件产品实现收入(0.97亿,+39.03%)。 公司以智能测控为主业,以求实现国内和国际市场、发达国家和新兴市场、军品和民品市场、内生式增长和外延式扩张都实现两翼齐飞,目前公司传统强项的应变电测与控制业务已经在消费电子、医疗等领域市场取得良好进展,预计随着重点产品开始批量供应,将对公司带来持续的业绩增长动力。 3、期间费用率持续压缩,利润率不断提升。 期间费用方面,公司发生销售费用(1.43亿,+4.76%)。管理费用(1.58亿,+11.96%),主要是因为公司不断优化薪酬结构,职工薪酬增长所致。财务费用(-1340万,-12.42%),主要是公司订货款及账款回收增长,利息收入同比增长所致。研发费用(7076万,+9.94%),主要系报告期公司加大研发投入力度,持续培养研发人才队伍,研发人员薪酬增长较快所致,公司期间费用率合计下降0.54个百分点。净利润率进一步提升至14.21%。 4、开展股权回购,彰显发展信心和价值认可。 2019年5月7日,公司审议通过了《关于回购公司股份的方案》,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份5,000万-10,000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司累计回购公司股份总金额为5050万元,成交价格区间为8.84-10.35元/股。 我们认为,公司的积极回购展现了长期发展的信心,未来随着激励的开展,有利于提升员工积极性。看好公司长期发展。 5、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为2.44、3.00和3.61亿元,对应估值分别为25、20和17倍,维持“强烈推荐”评级!。 风险提示:民品受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-01 31.40 50.00 35.46% 37.74 20.19% -- 37.74 20.19% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收266亿元,同比+2.9%,净利润29.2亿元,同比+5.4%。每10股派5元。点评如下:评论:1、全年业绩符合预期,非phone业务快速增长、良效率改善。在19年iPhone销量小幅下滑、该业务营收占总收入比例超过50%的不利背景下,公司全年收入和利润仍实现平稳增长,主要来自非phone业务的快速增长,以及在减员增效上的持续推进,全年毛利率23.83%,同比+0.64个pct。全年经营性现金流41.6亿,同比-32%,现金流入端因Q4iPhone11旺销导致应收款较多、隔季度确认,流出端因管理费用、税费等有所增加。Q4单季度来看,实现营收92.7亿元,同比+8.0%,净利润12.2亿元,同比+1%,单季度利润受到营口厂关闭计提减值影响。2019年固定资产91.5亿元,同比+17%,主要系各厂区新增购置设备及秦皇岛等在建工程转固所致。在建工程6.9亿元,同比+1.4%。扩产项目方面,淮安133万平FPC项目进度33%,秦皇岛33万平SLP项目进度54%,深圳燕川二厂FPC项目进度13%。2、消费电子及计算机用板业务、国内业务开拓顺利,研发布局持续展开。 19年全年公司整体收入小幅增长,但结构优化、对手机的依赖性有所降低。主营手机的通讯用板业务营收198.9亿元,同比-2.5%,毛利率23.0%,同比+0.6个pct;为降低通讯类产品销量下滑对公司收入的影响,公司积极调整产品结构,拓展消费电子及计算机用板业务,主营可穿戴等品类的消费电子及计算机用板营收67.04亿元,同比+23.59%,毛利率26.1%,同比+0.02个pct。大中华地区营收81.4亿元,同比+20.6%,国产机客户拓展亦较为顺利。 研发方面,2019年研发投入13.5亿元,占营收5.1%。报告期内获得专利91项,90%为发明专利。截止2019年底,公司累计获得专利700项,大幅领先同行。 19年研发硕果累累,量产的有多通道毫米波天线传输线、多层液晶高分子毫米波天线、耳机用高密度任意互联软硬结合板等产品,开发成功的有先进辅助ADAS车载、潜望式摄像头极薄软性印制电路板、高精度背钻塞孔伺服器等产品。 3、3月份供给恢复短期订单亦无忧,中期新品进度及需求仍待确认。 目前公司各厂区以及下游组装厂产能已经基本恢复,供给端压力已经解除,需求端来看,手机方面大客户上半年新品亦在准备逐步拉货,短期因产业链弥补前期库存公司在手订单无忧,但随着海外疫情的爆发,下半年大客户新品发布节奏存在延期可能,全年iPhone销量亦仍有待确认,因该业务占比总收入超过50%,对公司全年业绩带来不确定性。非phone方面,2019年公司在可穿戴等领域的拓展较为顺利,且AirPods等产品渗透率仍低、watch望迎功能创新,pad则受益疫情下线上活动增加而旺销,因此该业务线20年营收将继续保持总体景气。 非苹果业务方面,疫情下国产机销售同样面临压力,但公司有一定份额提升动力。 总体上我们认为中期来看公司phone相关的主营业务中期需求仍待确认,但非phone业务依然有望维持增长。根据公司年报预算展望,20年全年营收/利润总额/净利润同比增长均在0%-10%之间。 4、长期看,大客户景气复苏仍可期,硬板业务亦望加速发展。 虽然20年疫情全球蔓延打乱公司成长节奏,但我们仍然认为21年公司有望加速增长。 需求端,21年iPhone销售有望在前期积累的换机需求及5G版本创新的驱动下复苏、并延续至2022年。 再配合可穿戴产品总销量和内部软板ASP的提升带来的继续增长,以及iPadminiLED创新带来的HDI配套需求,21年大客户多产品线拉货动能可期。此外,公司硬板业务除5G芯片驱动SLP技术升级、定点配套iPad背光HDI外,有望加速整合来自先锋的汽车+通信板资源,且进一步横向扩张。自身供给端层面,短期疫情下供应链盈利带来更多挑战、日韩企业退出高阶FPC、HDI市场速度可能加快,鹏鼎在苹果多层、超细、射频三大软板体系内份额提升确定性高。5、投资建议。 近期市场因担心苹果手机销量下降导致公司股价大幅调整,在公司对全年展望逆势增长且明年望迎大年的背景下,当前估值已有吸引力,建议可逢低关注布局机会。预计公司20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/47.0亿,对应EPS为1.38/1.78/2.04元,对应当前股价PE为22/17/15倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元。 风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期
宝通科技 计算机行业 2020-04-01 18.22 22.00 26.51% 18.48 1.43% -- 18.48 1.43% -- 详细
多年的经验积累,易幻网络在海外游戏市场具备先发优势,投资成立海南高图及成都聚获,“研运一体”助力进军欧美、日本等市场。近年公司在业务规划、组织架构和团队激励上不断调整,海外市场从港澳台、东南亚和韩国向日本、欧美大市场突破,并逐步通过内部自建研发团队和外部投资团队补齐内容获取,保障产品多元化和持续供应,实现由原来的单一区域化发行升级为区域化发行和全球研运一体双驱动。 与国内VR头部公司哈视奇签订合作协议,积极探索VR在游戏及工业上的应用。公司早于2016年便看好未来VR技术在游戏产业上的应用,投资了VR头部公司哈视奇。哈视奇现为国内少数可以开发3A级VR大作的公司,已发行10余款优秀VR、AR游戏作品,其中《罗布泊丧尸》在Viveport上面获得付费榜第一名,《奇幻滑雪》在Viveport获得过付费榜第一名,在Steam上面获得过首页推荐和热销榜第一名;在ToB端,也已经完成了多个VR商业项目和行业应用。 拟公开发行可转债募资扩产能,获国家科学进步二等奖受肯定。截止2019Q3,公司运输带产能利用率超过100%,在手订单超过9亿元,在保有原客户的情况下成功开拓了RIOTINTOGROUP和兖矿东华重工等重要客户。 我们认为,随着公司“自研一体”进度加快带动海外市场版图扩张,输送带产能提升带来销量增长,公司将进一步在双主业上同时保持增长。预计公司2019~2021年归母净利分别为3.07亿、3.85亿、4.80亿,分别对应PE为23.0倍、18.4倍、14.7倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:游戏收入主要来自境外市场的风险;汇率波动的风险;新游戏上市进度及表现不及预期;商誉减值的风险;宏观经济增速放缓的风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 46.05 55.00 19.07% 46.20 0.33% -- 46.20 0.33% -- 详细
19年顺利收官,利润增幅符合乐观预期,产能优化按规划推进。公司19年收入279.8亿元、归母净利18.5亿元、扣非净利13.5亿元,分别增长5.3%、30.2%和27.8%。其中19Q4淡季收入30.9亿元,增长5.2%,年末费用计提等因素,单季亏损7.3亿元、扣非亏损9.5亿元,全年盈利增幅符合乐观预期。19年经营性净现金流40.2亿元,增长22.7%,期末账面现金增长22.1%至153.0亿元。公司19年产能由62家减值60家,预计仍有产能清算在推进中。 结构升级和提价利好毛利率,费用端受益行业竞争趋理性,净利率提至6.9%。面对19年成本上涨压力,公司通过提前采购等措施良好对冲,全年吨酒成本2122元/千升,同比增长仅2.9%,同时通过产品结构升级和直接提价,毛利率提升1.3pcts至39.0%。费用率方面,全年销售费用率18.2%,同比下降0.1pct,行业竞争理性化趋势得到体现,同时公司提费效策略成效初显,管理费用率6.7%,同比大幅增长1.5pcts,主要是员工安置费用大幅增加。全年净利率提升1pct至6.9%。 主品牌占比突破50%,全年吨价提升5%。公司19年总销量805万千升,同比微增0.2%,其中主品牌销量405万千升,同比增长3.5%,占比提升1.6pcts至50.3%,奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等高端产品全年销量增长7.1%至185.6万千升,占比提升1.5pcts至23.1%,中低价位崂山等其他品牌销量400万千升,下降2.8%。青啤充分受益行业中高端化进程加速,叠加提价效应逐步显现,共同推动吨酒价格增长5.0%至3476元/千升。 疫情冲击最严重阶段已过,且市场已充分预期,预计对20年旺季影响有限,全年销量影响10%以内。受疫情影响,公司年报披露20年1-2月份收入同比下降约20%,利润同比下降40%,疫情最严重阶段餐饮、夜场等渠道销售基本停滞,市场对此已有充分预期。随着国内疫情控制后消费逐步复苏,预计5月前后旺季开始时,销量将可恢复正常,全年销量影响预计在10%以内。另外公司激励方案近期落地,锁定未来三年增长区域下限,同时绑定各方利益,机制激活带来产能优化、产品升级等更多向上改善空间。 疫情不改盈利改善趋势,当前股价安全边际仍充足,维持一年目标价55元。疫情的冲击并不改变结构升级、吨价提升、盈利改善的行业主逻辑,且公司股权激励落地后,将改善内部战斗力,增强高端化进程和企业竞争力。略调整20-21年盈利预测至19.6和23.5亿元(前次19.4和23.2亿元),新增22年预测27.1亿元,当前估值仍处于近三年估值中枢以下,安全边际仍充足。根据公司18-22年每年两家左右产能关闭规划,预计未来几年将产生约2亿元/年一次性费用,考虑公司改善潜力,按21年还原后利润25.5亿元,给予30倍PE,维持一年目标市值750亿元,对应目标价55元。 风险提示:消费复苏进度不及预期、中高端竞争加剧、市场份额受冲击。
中航机电 交运设备行业 2020-04-01 7.06 -- -- 7.86 11.33% -- 7.86 11.33% -- 详细
1、继续聚焦航空产品,“三个大体相当”打开成长天花板。 报告期内,公司继续专注主业,航空产品全年实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,毛利率30.37%,提升0.58%。2019年汽车产业与制冷产业受市场影响较大,销售量、生产量较2018年下滑。期内公司汽车制造业实现营业收入21.46亿元,同比下降7.19%,毛利率19.29%;其他制造业受制冷压缩机业务影响实现营业收入14.96亿元,同比下降16.44%,毛利率16.51%;现代服务业及其他实现营业收入1.12亿元,同比下降41.84%,系公司专注主业所致。据公司年报,未来公司希望实现“三个大体相当”,即“军机与民机两类产品的收入大体相当,国内与国外两个市场的收入大体相当,产品交付与维修备件两个领域的收入大体相当”。目前公司收入中以国内军用航空产品为主,民用航空产品、维修备件后市场收入占比较小,“三个大体相当”为公司打开了新的预期空间。 2、期内费用控制较好,研发费用大幅增长。 期内公司研发费用5.5亿元,同比增长30.75%,销售费用1.58亿元,同比下降19.06%,与非航民品期内收入下滑有关,管理费用11.79亿元,同比下降0.36%,财务费用2.04亿元,同比下降3.53%。 3、底部积极回购股份,明确公司长期价值 报告期内,公司累计回购1.55亿元股票,回购价格区间为6.57-7.09元/股,回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换。考虑到回购期间板块行情走势,我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心及公司长期价值。 4、航空机电业务整合平台,资产质量不断优化 公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,通过资产的陆续注入,公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2019年83.77亿元,公司航空主业占比从36%提升至70%。公司2019年继续吐故纳新,转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权,纳入具备高利润率合高成长性的航空机电维修业务,2019年南京航健实现营业收入1.8亿元,净利润4842万元,盈利能力高于公司平均水平。此外,考虑到航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一,公司体外尚有609、610等第一批改制科研院所,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。 5、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为11.10亿、13.45亿和15.88亿元,对应估值分别为23、19、16倍,给与“强烈推荐-A”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
美亚柏科 计算机行业 2020-04-01 19.98 -- -- 21.17 5.96% -- 21.17 5.96% -- 详细
事件:公司发布2019年报及Q1预告,全年实现营收20.67亿元,同比增长29.17%;归母净利润2.90亿元,同比下滑4.47%;扣非净利润2.67亿元,同比增长24.38%;经营性净现金流同比大幅增长至3.96亿元。20Q1由于受疫情影响亏损加大至4100-4500万元,收入下降0-20%。 电子取证及智能执法与便民设备业务增速快速回升。2019年公司电子数据取证设备横向拓展刑侦、监察委、税务、军工等领域,纵向区县下沉,在网安需求下降的情况下实现了13.33%的同比收入增长,彰显出美亚在该领域的竞争优势仍在持续加大,同时减少了传统业务对公司整体增速的拖累。早已完成业绩承诺的两个子公司新德汇和江苏税软分别在“放管服”和国地税改革后的业务机会下实现了较好增长,尤其江苏税软紧抓税务行业增长新机会,打开全国税务稽查指挥新局面,净利润实现同比77.4%的增长。母公司和子公司间协同效应的发挥对公司跨领域行业的发展起到关键的助推作用。 大数据厚积薄发,成公司核心成长驱动力。经历多个季度蛰伏投入后,公司大数据业务进入收获期,2019年美亚大数据智能化平台实现同比增长54.51%,占总营收比例已经上升为37.08%,公司成长驱动结构实现转变。美亚重点发力公安大数据中台,并逐步向社会治理大数据中台发展,在公安之外也拓展了海关、税务、市场监督、监察委等司法机关和行政执法部门。从我们公开跟踪统计的订单情况来看,19Q4以来订单持续修复增长,考虑人力成本端的前置投入,我们预计今年公司将出现明显的收入-费用“剪刀差”,利润有望加速释放。我们持续看好公司大数据业务渗透及智能化趋势下的成长机遇。 “强烈推荐-A”投资评级。预计20-22年EPS为0.53/0.70/0.90元,公司业绩已经出现明显拐点,前期投入进入收获期,大数据信息化项目的获取也为后续持续的数据应用开发打下好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。
光威复材 基础化工业 2020-04-01 49.65 -- -- 51.98 4.69% -- 51.98 4.69% -- 详细
事件:公司发布2019年报,实现收入17.15亿元,同比增长25.77%,归母净利润5.22亿元,同比增长38.56%,经营性现金流量净额7.53亿元,同比增长217.91%,EPS1.01元,ROE17.43%,每10股派发股利5元(含税)。其中,2019年Q4收入4.06亿元,同比增长6.8%,归母净利润0.78亿元,同比增长18.2%,并预告2020年Q1归母净利润1.58亿-1.74亿元,同比增长0-10%。 评论:1、公司军品民品两大业务板块保持稳定增长,一季度受疫情影响较小。 公司2019年碳纤维(含织物)业务与风电碳梁业务均保持稳定增长,碳纤维业务收入7.98亿元,同比增长32.33%,收入占比46.52%,毛利率79.29%,同比略跌0.7个百分点;风电碳梁业务收入6.73亿元,同比增长29.24%,收入占比39.26%,毛利率21.82%,同比略跌0.06个百分点。2019年公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验;预浸料数据库逐渐充实并开发多种高性能产品;通过了中车四方科研合作方的资质评审并合作启动多个复合材料应用开发项目。一季度预告符合预期,公司严格按照疫情期间复工复产的规定,碳纤维(含织物)业务保持稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩与上年同期持平。 2、公司是国内碳纤维行业领导者,具备全产业链布局及深厚的技术优势。 预计未来全球碳纤维需求仍将以10%-15%的增速高速成长,目前碳纤维行业被日本东丽等国外巨头垄断。公司是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头,多个产品性能与日本东丽水平相当,目前已规模化生产的产品为T300级高强型碳纤维,同时成功研制出以T700级与T800级高强型、T1000级高强中模型、M40J级与M55J级高强高模型等为代表的系列产品。公司将配合下游应用领域进一步优化国产T1000级和国产M60J级工程化/产业化技术,并加大投入做好国产T1100级、国产M65J级碳纤维的预研工作。3、军品民品双轮驱动,助推公司业绩快速增长。 公司T300级产品自2005年以来经历了十年的研发、验证及生产历程,成为军用航空领域国产碳纤维主供商。与风电整机厂商老大维斯塔斯合作大力开拓民品业务,碳梁业务成为公司的另一增长极,并合作在内蒙古包头投资建设大丝束碳纤维能力,一期2000吨碳纤维项目预计于2021年投产,未来原料供应及生产成本优势助力公司民品业务的增长。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2022年净利润为6.19亿/7.56亿/9.88亿元,EPS分别为1.19/1.46/1.91元,对应PE为41.6/34.1/26.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品市场开发风险、技术更新换代风险、小非减持风险等。
海油工程 建筑和工程 2020-04-01 4.79 -- -- 5.35 11.69% -- 5.35 11.69% -- 详细
事件:公司发布19年年报。全年公司实现营业收入147.1亿元,同比上升约33.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元;实现扣非后净利润-2.60亿元;其中,19Q4单季公司实现营收66.46亿元,同比增长51.04%,实现归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,单季度业绩创近年新高。 评论:1、沙特项目计提大额减值损失导致净利润下滑,目前情况已稳定。沙特3648海上运输安装项目产生了大幅亏损,主要由于2月份公司派出的工程船舶在沙特境内验船迟迟未能通过,导致工期延长。费用估算该项目成本大幅上升,按会计准则计提合同减值损失3.94亿元,加上项目实际亏损,明显影响公司全年业绩表现。目前沙特项目建设进展已经正常,公司正常履行合同完成剩余工程。 2、全年海外新签大单,国内受益增储上产行动计划。2019年公司新承揽合同额198.82亿元,同比增长13.3%,达2014年以来新高。结构方面国内订单与海外订单体量基本相同。19年公司新签日挥福陆模块建造合同和沙特阿美Marjan 油田项目,两大项目合计金额近百亿。截至年底公司在手未完成订单额为248亿元,体现出了较强的发展后劲。国内方面,签署唐山LNG 接收站一期合同,在传统海工方面承揽了曹妃甸6-4、蓬莱、锦州等新生产平台项目。受益于中国海油实施增储上产“七年行动计划”,公司在国内海工领域获得了数量可观的订单。 3、拓展LNG 接收站建设市场,未来发展奠定基础。目前公司非海工板块的项目中,LNG 模块以及接收站建设已经成为主力。模块方面,在顺利交付亚马尔项目之后,市场影响力鹊起,今年新签日挥福陆合同。接收站方面,目前在建的不乏福建漳州LNG 接收站及储罐EPC、浙江宁波LNG 二期EPC 等重点项目,今年下半年还新签唐山LNG 一期合同,分享LNG 行业快速发展带来的红利,增强了公司对冲海工行业周期的能力。 4、海工行业景气度仍有待恢复。根据有关咨询公司数据,2019年全球上游油气勘探开发资本支出同比持平。海工行业景气的关键指标——价格水平依然偏低,尤其是工程服务价格依然较低。突如其来的新冠肺炎疫情冲击全球,OPEC 减产联盟瓦解,国际油价走势压力加大。国内主要上游公司纷纷宣布将动态调整上游资本支出,生产经营环境再次面临较大压力。 投资建议:目前公司在手订单较为充足,拓展LNG 市场较为及时,对冲低油价压力;沙特项目已经计提合同减值,后续再减值压力不大。我们预计公司2020-2022年实现归属于上市公司股东的净利润分别为9.1、12.7、16.3亿元,对应EPS 0.21/0.29/0.37元。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:上游资本支出超预期下调;新签订单数量大幅下降。
泛微网络 计算机行业 2020-04-01 72.50 -- -- 81.76 12.77% -- 81.76 12.77% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收12.86亿元,同比增长28.14%;归母净利润1.40亿元,同比增长22.05%;扣非净利润1.11亿元,同比增长17.13%;经营性净现金流2.38亿元,同比增长19.19%。 加大研发继续打磨产品,壮大营销体系强化市场拓展。2019年公司继续实现了优质的经营性净现金流增长,研发投入的加大是扣非净利润增速低于收入增速的重要原因之一。公司主打产品智能体系持续升级优化,增加了小e智能门户功能;深入构建和支持国产化体系;系统提升了无代码化的构建平台,支持快速构建应用和搭建流程。持续打磨的产品保障泛微的行业领先地位和市场份额的不断提升。公司针对SaaS云架构的OA-eteams产品重点招募线上销售和区域销售团队,同时全产品线着手发展代理合作伙伴,营销网络体系的进一步完善对于定位小型企业的e-office和eteams产品线成长意义重大。 远程、协同、移动办公疫情期间加速用户习惯培养。疫情特殊时期为各类远程协同办公应用服务创下了黄金深度体验期,益于用户习惯的快速培养和粘性的增加。泛微的电子签约平台契约锁,远程线上采购、招投标,远程财务管理,远程教育教学资源管理,知识管理等功能应用丰富,多方面满足不同企业关键业务流程需求。eteams更是具备“注册即用、无部署、应用一键启用、灵活自定义”的特性,可完整高效支撑所有人员远程办公需求。我们认为疫情期间远程办公习惯的培养对于公司产品的加快渗透以及更多增值应用服务功能的市场推广将大有裨益。 “强烈推荐-A”投资评级。OA具备集成连接应用的便捷性,强移动化属性、客群广泛且高使用频次,随企业应用的丰富,应用“门户”龙头泛微将持续成长。预计公司20-22年EPS为1.23/1.66/2.15元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:营销进展不达预期;企业应用服务及国内产业互联网发展缓慢。
中国神华 能源行业 2020-03-31 16.09 20.10 24.46% 16.67 3.60% -- 16.67 3.60% -- 详细
煤炭长协抵御业绩下滑。2019年煤炭板块利润总额下降12%至350亿元, ROE为25%仍维持高位。商品煤产量28270万吨,下滑4.7%;全年综合售价426元/吨,下滑3元/吨,远低于同期港口现货的降幅,长协合同大幅抵御了售价下滑的空间。展望2020年,煤价仍处下行通道,预计煤炭板块贡献净利232亿元,同比下降5%。 电力、运输仍有成长空间。2019年电力和运输板块利润总额85.0、187亿元,同比下降16%、1%。后续公司仍有多个电力机组即将投产,而上网电价受市场化交易冲击有限;运输板块虽面临内部运量下滑,但黄大线即将投产、外部客户拓展加快抵减不利影响,电力、运输板块仍有成长空间,预计2020年归母净利分别为42、92亿,同比增长18%、1%。 现金分红比例提升至50%,估值中枢迎来上行空间。公司作为煤炭-发电-运输闭环运作体系的矿业巨头,风险敞口在于煤炭售价和电价。煤炭售价在长协机制下波动已大幅收敛,且公司已着力加强三年长期合同的签订工作,煤价周期性波动更将进一步减弱,而上网电价下行空间也较为有限。预计2020-2022年归母净利为400/414/433亿元,EPS分别为2.01/2.08/2.18元,同比变化-8%/3%/5%。公司近年来盈利波动已大幅收窄,周期属性明显减弱,而后续成长空间有限,在此情形下市场倾向于将公司股票作为“类债券”进行投资。此前公司章程规定每年现金分红比例不低于每年归母净利润35%,而近年来基本保持在40%以上(除去特别派息)。市场可接受的股息率在5%左右(高于长江电力),依此定价公司的PE中枢为8倍上下。目前公司已将现金分红比例提升至50%,若仍按5%股息率进行定价,则PE中枢有望上升至10倍上下,依此给定目标价为20.1元/股,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济失速,煤价大幅回落,电价大幅回落
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2020-03-31 25.00 27.90 10.23% 25.88 3.52% -- 25.88 3.52% -- 详细
事件: 3月 27日,锦江酒店发布 2019年年报。2019年公司实现营业收入 150.99亿元/ 增长 2.73%;归母净利润 10.92亿元/增长 0.93%;扣非后归母净利润 8.92亿元/增长 20.69%;基本每股收 1.14元/增长 0.93%。 其中,公司 2019Q4实现营业收入 38.16亿元/增长 2.04%;归母净利润 2.19亿元/增长 4.14%;扣非后归母净利润 0.93亿元/增长 49.13%。 评论: 1、酒店餐饮利润增长靓丽,Q4受益低基数。2019年公司收入增长 2.73%,主要铂涛和维也纳收入同比增长所致;归属净利润增长 0.93%,主要因铂涛所持同程艺龙股份市值上涨和取得政府补助增加,扣非后归属净利润增长 20.7%,主要是:1)铂涛和维也纳收入利润较同期大幅提升;2)餐饮部分利润有所增加;3)三费同比减少。Q4扣非后归母净利润增长 49.13%,主要是 18Q4计提计提员工奖金和研发费用较多,基数较低。 2、入住率跌幅收窄房价涨幅回落,整体受益结构升级。测算 Q4开业满 18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长-2.6pct/0.3%/-3.1%,表现略好于前三季度(-3.8pct/1.3%/-3.6%),其中入住率跌幅收窄,房价涨幅回落。 分档次看,Q4经济型同店 RevPAR 下降 8.7%(前三季度-7.5%),入住率房价双双下滑;中高端同店 RevPAR 下降 3.2%(前三季度-0.35%),其中入住率跌幅基本持平,房价由正转为负增长;经济型和中档表现均有回落,整体受益结构升级。 3、超额完成全年开业计划,中档客房数占比过半。2019年公司开业酒店 1617家,超额完成全年开业 900家的计划,关店 546家,净开业酒店 1071家,其中直营店减少 23家,加盟酒店增加 1094家。截止 2019年 12月末,公司已开业酒店 8514家,其中中档占比 41.85%,已开业客房间数 85万间,其中中档占比50.18%,2019年 12月末公司已签约待开业酒店高达 4544家,确保未来三年扩张速度。 4、Q4锦江原业务扭亏,公允价值变动增厚业绩。2019年公司酒店业务实现收入 148亿元/增长 2.7%,其中大陆境内酒店实现收入 107亿元/增长 3.8%(初始加盟费 6.9亿元/增长 15.7%;持续加盟费 14.6亿元/增长 17.7%),大陆境外实现收入 41亿元/下降 0.13%。酒店业务实现归母净利润 10.38亿元/增长 18.55%,其中大陆境内酒店归母净利润 8.4亿元/增长 37.9%,主要是铂涛和维也纳业务增长,铂涛持有同程艺龙市值变化以及政府补助增加;境外酒店归母净利润 2615万欧元/下降24.15%,主要因法国游行集会和所得税调整带来的一次性收益减少。2019Q4酒店业务实现合并营业收入37.52亿元/增长1.9%,包括大陆境内营业收入26.6亿元/增长 2.3%,以及境外营业收入 10.3亿元/增长 0.8%。 1)锦江系:2019年锦江原有业务实现营收 27.3亿元/下降 7.1%,净利润 2.0亿元/增长 58%,其中 Q4实现营收 6.7亿元/下降 9.1%,净利润 0.27亿元,较同期扭亏,或因 18年同期关店与计提部分费用,基数较低。 2: )铂涛系:2019年铂涛酒店实现营收 45亿元/增长 3.8%,净利润 4.9亿元/增长 21%,剔除艺龙股权受益后业绩增长 3.7%。公司 19Q4实现营收 11.4亿元/增长 6.7%,净利润 1.37亿元/增长 58%,主要是所持艺龙股份带来的公允价值提升。 3)维也纳:2019年维也纳酒店实现营收 35.3亿元/增长 14.0%,净利润 3.4亿元/增长28%,其中 Q4实现营收 9.1亿元/增长 6.6%,净利润 0.83亿元/下降 11%,主要因中档酒店 RevPAR 表现回落。 4)卢浮系:2019年卢浮酒店实现营收 41.0亿元/下降 0.1%,净利润 2615万欧元/下降 24.15%,其中 Q4实现营收 10.3亿元/增长 0.8%,净利润 0.66亿元/下降 5%,Q4卢浮酒店入住率/平均房价/RevPAR 同比增长 0.3pct/0.1%/1.3%,表现平稳。 5、自营食品及餐饮业务减亏,参股公司利润增长。2019年食品及餐饮业务实现合并营业收入 2.5亿元/增长 7.2%,由于锦亚餐饮收入增长,归属于食品餐饮分部净利润 2.2亿元/增长 23.61%,主要来自:1)上海肯德基投资收益较同期提升;2)参股的杭州、无锡、苏州肯德基股利增加;3)锦江国际餐饮同比减亏。 6、毛利率大幅增长,期间费用大幅下降。Q4公司毛利率 90.3%/增长 1.0pct,受益加盟比例提升,销售费用率 50.9%/增长 0.8pct,管理费用率 31.4%/下降 3.5pct,主要因同期计提费用基数较高,财务费用率 2.2%/下降 0.34pct。 7、投资建议:公司 Q4经营数据平稳,营业收入稳步增长,扣非业绩在低基数的基础上大幅提升。尽管当前酒店行业受疫情冲击,但疫情有望加速连锁化趋势,改善行业供需关系,龙头企业通过外延扩张和内生优化平稳过渡,行业复苏有望获得更大的弹性,当前估值处于低位,长线角度仍可布局。我们预计 2020-2022年归母净利润8.0/13.1/14.8亿元,同比增长-26%/63%/13%(扣非后增长-38%/92%/19%),对应 PE估值 30x/18x/16x,给予“审慎推荐-A”投资评级。 8、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期;境内外疫情风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名