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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-03-18 48.50 56.00 2.40% 54.69 12.76% -- 54.69 12.76% -- 详细
业绩接近预告中枢,预收款成亮点。公司18年收入120.74亿元,同比增长2.9%,净利润7.44亿元,同比增长69.8%,其中四季度收入下滑-0.5%,利润增长25.1%,接近业绩预告中枢。白酒业务全年收入92.8亿元,同比增长43.8%,其中下半年收入35.04亿元,同比增长21.1%,季度间环比有所放缓。屠宰业务全年收入23.68亿元,受猪价低位影响出现下滑-20.2%,毛利率回升至7.2%,地产等其他业务确认4.28亿元,预计地产业务确认2亿元左右。现金流方面,年末预收款56.53亿元,四季度大幅增加25亿元,单季现金回款/收入达197%,因此可以推测公司白酒业务真实动销明显更快,货币资金增至61.72亿元,业务结构进一步聚焦白酒。 毛利率-费用率结构变化放大渠道推力,费效优化利润弹性仍具备空间。公司全年毛利率49.6%,同比下降5.3pcts,主要由于白酒业务自17H2改变市场推广方式,市场推广费用由经销商承担,公司给予经销商产品销售折扣,对上半年毛利率造成同比基数影响,下半年起影响因素消除,其中下半年白酒毛利率52.9%,同比提升4.1pcts。在新模式下,渠道推力放大,费用率得到大幅优化,18年白酒销售费用率由16.7%大幅下降至12.5%;管理费用率5.6%,同比下降1.3pcts,新管理层费用优化效果初显。全年财务费用1.44亿元,同比继续下降,随着地产业务开发完成剥离,后续有望持续降低。未来费效比仍具优化空间,治理改善有望带来费用率下降和资产结构进一步改善。 牛栏山全国化潜力加速兑现,唯激励落地续力管理半径扩大。牛栏山春节动销良好,春节前后跟踪反馈北京本埠市场未见放缓,华东等外埠市场持续双位高速增长,一方面反映了大众白酒的消费韧性,另一方面在光瓶酒集中度提升过程中,牛栏山品牌全国化潜力加速兑现。白酒业务今年突破百亿基本确定,公司聚焦白酒业务战略成果初显,全国化布局对应管理体系难度加大背景下,体制激活是下一步高质量增长的核心续力点,18年底公司进一步推动管理层薪酬改革,高管薪酬体系大幅提升,机制优化又迈出坚实一步,后续仍期待公司治理改革和激励措施能够稳步推进,以调动各方积极性,推动盈利能力持续优化,以及企业内在价值持续提升。 给予一年目标市值至320亿元,维持“强烈推荐-A”评级。我们看好牛栏山在大众白酒市场全国化前景,执行效率决定成长路径的进度,若内部治理持续改善,相信全国化进程将加快,亦有助于解除估值压制因素。我们调整19-20年利润预期至10.0亿、12.9亿,新增21年盈利预测16.2亿,给予20年25倍PE,给予一年目标市值320亿元,对应目标价56元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求低迷、竞争加剧、白酒消费税率提升。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-03-18 12.39 -- -- 13.34 7.67% -- 13.34 7.67% -- 详细
门店持续扩张,同店短期承压。公司18年全年新开直营购物中心4家,管理输出1家,直营百货1家,接手加盟店2家。独立超市新开直营/加盟店6家/2家,便利店新开48家。期末公司共有购物中心/百货/超市/便利店13/68/81/159家,合计面积300.28万平米(yoy+17%),同时新储备百货/购物中心项目13/17个,保持良好开店势头,预计19年开店数量和面积进一步提升。Q4受行业整体景气度影响,同店承压,整体同店增速-1.5%,其中百货/超市/购物中心/便利店同店增速分别为-5.3%/7.1%/0.2%/4.8%。加之君尚中心店因物业原因10月18日闭店、地产业务收入减少(相城、南昌一期基本预售完毕),Q4整体收入下降-5.25%,零售主业/地产收入分别减少-1.0%/-55.2%。 业态调整助力毛利率提升。公司2018年百货门店持续进行街区化调整,目前可比门店中,自营/联营/租赁面积同比变动-7.31%/-4.99%/9.00%,期末占总面积比例为13.0%/44.9%/42.1%。高毛利租赁业态占比增多加之各业态毛利率提升推动天虹全年毛利率达27.25%(+1.49pct),Q4毛利率27.3%(+2.0pct)。毛利额同比增长9.26%,拆分来看老店/新店/地产/其他业务分别贡献毛利额增长59%/30%/-12%/21%。Q4毛利额同比增长2.17%,增速放缓主要由于地产业务减少拖累。 净利润维持高增长,亏损店扭亏减亏明显。公司18年可比店利润总额增长17.1%,5家门店实现扭亏,新店开店效果不断提升。受门店加速扩张影响,销售/管理费用率小幅提升,分别为18.95%(+0.53pct)/2.29%(+0.22pct),18全年/Q4归母净利润增速25.92%/1.76%。 稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者,多业态并行发展,持续门店拓张,推出第二期员工持股计划进一步同员工绑定,经营效率有望进一步改善。预计公司19/20年净利润10.41/11.57亿,目前股价对应19/20年PE分别为14.3倍、12.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新开门店业绩不达预期,行业景气度下行。
中航沈飞 航空运输行业 2019-03-18 31.73 -- -- 32.80 3.37% -- 32.80 3.37% -- 详细
事件: 公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入201.51亿元,同比增长3.56%,实现归属母公司所有者的净利润7.43亿元,同比增长5.16%,扣非后归母净利润7.10亿,同比增长92.21%,基本每股收益0.53元/股。2019年经营计划为实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元。 评论: 1、航空主业稳步增长,扣非增速反应公司经营状况良好期内公司落实瘦身健体方针,航空制造主业实现收入198.08亿,同比增长9.47%,其他非主业收入同比大幅缩减87.18%。航空主业毛利率9.11%,比上同期减少0.47个百分点,整体保持稳定,显示出公司航空主业稳步增长。期内公司归母净利润增速为5.16%,主要是因为公司在17年实施重大资产等情况下发生非流动资产处置损益1.19亿元,导致前期基数偏高。保守估算在剔除此影响后公司归母净利润增速在15%以上,而从单独披露的沈飞公司子公司业绩情况来看,期内实现净利润7.27亿,同比增长11.96%,也印证了公司实际军品生产情况良好。预计随着“十三五”进入收官阶段,军品订单有望加速增长,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,行业龙头地位稳固,预计将从中充分受益。 2、期间费用大幅减少,财务指标反应公司增长后劲强力 期内公司期间费用大幅减少,发生销售费用1526.9万,同比大幅减少56.18%;管理费用7.58亿,同比减少11.42%;财务费用-8784.4万,同比减少356.45%,反应出公司完成重组后经营状况明显改善。在资产负债表方面,公司期末存货97.71亿,较上年同期增长23.37%,主要是为下年生产交付产品储备的存货增加所致。期末应付票据及应付账款余额87.71亿,较上年同期增长46.60%,主要是采购增加所致。另外公司19年预计发生向关联方购买原材料、燃料、动力等关联交易金额122.68亿,较18年预计值增长11.25%。考虑到公司生产的军品一般是基于军方采购计划安排生产,几项指标反应出公司19年军品订单情况良好,看好公司后续增长。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》,国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.7亿、10.53亿、12.44亿,对应估值分别为52/43/36倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-03-18 24.18 28.00 -- 28.38 17.37% -- 28.38 17.37% -- 详细
今世缘现象:16-18年收入业绩加速增长。公司经营业绩一直较为稳健,即使在13-14年行业调整期间,公司业绩也仅有小幅下滑。自16年行业复苏开始,公司收入业绩呈现出加速增长的态势,18年前三季度营收/利润分别同比增长31.96%/32.19%,其中高端特A+产品同比增长45%以上,表现亮眼。 原因剖析:外因是条件,内因是根本。1)外因:省内消费升级趋势明显。2)内因:①国缘产品300-400元精准卡位次高端价格带,快速放量;②团购先行,抓取意见领袖,效果明显;③聚焦核心区域,重点进攻持续培育,逐步形成淮安、盐城、南京三大核心市场,形成省内市场基本盘,为未来发展建立根据地。 四大问题探讨:1)公司省内发展空间还有多大?今世缘目前在江苏市占率10%左右,在江苏省内持续升级背景下,未来省内发展空间较大,短期内市场份额也不会触及天花板。2)能否持续实现高增长?升级与放量仍然是公司这两年发展的核心逻辑,今世缘与洋河首先是共享省内市场增长,其次公司前期侧重团购、让利渠道的策略,19年增长势头不会逆转;3)如何看待省内竞争环境?两者之前更多是一种竞合关系,当前今世缘已经在夹缝中快速成长,19年需求下行背景下,双方正面竞争加大也在情理之中;4)如何看待今世缘的省外扩张?省外有内生及外延两种方式,错过白酒黄金十年期,目前地产酒靠自身品牌进行省外拓展有一定难度,建议公司持续培育消费者,扩张上更多思考外延并购方式,景芝案例目前只是战略性投资,建议公司可以参考古井案例,输出管理,品牌扩张,理清并购思路。 19年预判:公司仍将保持较高速增长。1)消费升级。江苏省内消费升级趋势不改,国缘将持续受益,成为公司未来收入和业绩增长的核心驱动力,春节反馈验证国缘高增;2)加大渗透。公司19年以三大核心市场为根据地,向苏州、无锡等苏南薄弱市场发力,加强市场覆盖度和渗透率;3)渠道积极。国缘的渠道利润在省内居于较高水平,产品处于成长周期,渠道高利润率激发经销商积极性,另外公司会在团购基础上,加大流通渠道的投入,开拓更多潜在客户;4)正向反馈。调研感受来看,无论是公司销售经理还是经销商代理商,对18年高增长和产品赚钱效下,得到丰厚回报和精神鼓励,19年初冲劲十足,这是公司继续高增的正向反馈;5)费用加大。19年需求下行背景下,省内竞争将有所加剧,同时公司重点布局山东市场,省外投入也将加大,预计费用率将有小幅上移。 投资建议:厚积薄发,步入快速成长期,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们认为,公司产品保持高利润率,持续坚持团购模式持续培育消费者效果显现,18年公司取得超预期增长,内部团队及经销商回报丰厚,正向反馈,19年及来年有望继续保持较高增长,唯考虑到省内竞争或有加剧,以及公司对收入增长目标更重视,费用率上假设不宜过于乐观。考虑到公司步入快速成长期,估值可适当提升,给予18-20年EPS0.90、1.13和1.37元,目标价28元,对应19年25倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、需求回落;2、省内竞争加剧,对手在团购等渠道采取应对措施;3、公司销售规模不断扩大,加大流通渠道发展后,产品渠道价格由于窜货增加等因素,出现价格体系紊乱的情况;4、省外市场拓展上进度慢于预期,或并购标的后期遇到发展瓶颈、团队流失等情况。
道氏技术 非金属类建材业 2019-03-15 19.24 30.00 37.36% 23.00 19.54% -- 23.00 19.54% -- 详细
公司定位高成长新材料企业,上市前为陶瓷墨水龙头,上市后发力新能源材料,通过并购佳纳能源、青岛昊鑫,投建江西锂云母提锂,切入锂电材料。2018年为公司战略布局逐步完善的一年,业绩上一个新台阶,19年之后将进入成长期,佳纳能源摆脱资源陷阱,石墨烯及碳酸锂提供高弹性。维持“强烈推荐”评级。 公司战略定位新材料,18年完善锂电材料布局。上市前是陶瓷墨水龙头,上市后发力新能源材料,通过并购佳纳能源、青岛昊鑫,投建江西锂云母提锂,在锂电上游形成“钴盐-三元前驱体-云母提锂-石墨烯导电剂”领域全面布局。 佳纳能源摆脱资源陷阱,提供稳定增长的利润来源:拥有先进的湿法冶炼和前驱体制备技术,具备钴矿石-湿法冶炼-前驱体制备产业链。前驱体将是业务的重点,收入占比逐步提升且盈利稳定,业绩受钴价波动影响将逐步削弱。 石墨烯导电剂及碳酸锂将提供业绩高成长空间并提升公司估值: 1、青岛昊鑫:石墨烯导电剂龙头,深度绑定下游客户。石墨烯作为导电剂性能优于炭黑,随着锂电池性能要求提升未来有望加大用量。青岛昊鑫是全球领先石墨烯导电剂龙头,技术领先,深度绑定下游客户如比亚迪、国轩高科,未来有望开拓百亿蓝海市场 2、江西宏瑞:云母提锂有望成功,碳酸锂提供业绩高弹性。公司2017年投建宏瑞,采用新工艺、新技术,同时发挥尾矿与公司主业陶瓷釉料协同效应,有望实现低成本、高纯度锂云母提锂。? 投资建议:公司作为一家技术驱动型企业,深度布局锂电产业链,将充分享受新能源汽车高增长红利。18年公司完善锂电材料布局,业绩上到一个新的台阶,未来钴资源对公司业绩影响逐步削弱,盈利稳定增强,而石墨烯导电剂及碳酸锂将提供更大成长空间。预计18-20年EPS分别为0.49/1.01/1.41元,考虑公司竞争力及成长空间,按19年EPS给予30-40xPE,目标价格区间30-40元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,新项目投产不及预期。
嘉友国际 航空运输行业 2019-03-15 45.80 62.20 30.67% 48.15 5.13% -- 48.15 5.13% -- 详细
嘉友国际是我国跨境综合物流第三方物流服务企业,公司核心竞争力是为客户提供一揽子、门到门的跨境综合物流服务,其具备整合境内外各种物流资源的网络化功能和服务能力,基于矿石、设备的双向物流多式联运。业务范畴包括蒙古、中亚、非洲等一带一路国家和地区;从方向看主要包括中蒙跨境物流、非洲项目(枫悦物流)以及哈萨克项目。受益于多式联运发展战略及新业务拓展,公司财务表现亮眼:预计2018年实现归母净利润为2.6亿元到2.8亿元,同比增加26%到36%。 三驾马车,铸就行业隐形冠军:1)中蒙跨境物流产能充足,产量逐步释放期:公司在港口和陆运口岸拥有国际道路运输车队、海关监管场所等核心物流资产,通过运力外包轻资产开展跨境多式联运业务,伴随业务的拓展,陆上运力、铁路资源的逐步释放,公司分季度业务量和收入快速增长;2)新增合同不断:2018年6月底公司收到哈萨克矿业Aktogay第二选矿厂的工程扩建项目国际物流运输承包商中标通知书,中标金额为1700万美元;3)新业务板块表现亮眼:公司通过收购枫悦物流,公司在非洲市场构建完善的业务团队,并导入原有客户资源,切入非洲市场业务。新增合同的顺利执行,使公司主营业务收入呈现持续增长的良好态势。 盈利预测与估值:我们预测公司18/19/20年EPS为2.4/3.09/3.92元,对应当前股价19.3/14.9/11.7X PE,未来三年业绩复合增速25%-30%,6个月目标价62.2元(19年20XPE)。 风险提示:业务外包风险、客户集中度风险、税收风险、外汇风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-03-15 71.77 86.00 14.67% 75.50 5.20% -- 75.50 5.20% -- 详细
投资建议:我们维持强烈推荐评级,公司2018年经营成果亮眼,价值、业绩、负债、资产均保持稳健增长态势,均略超市场预期。 (1)NBV预计为可比同业最高增速,逐季改善趋势明显,价值率提升非常显著; (2)内含价值高速增长,运营偏差和市场价值调整超预期增长,弥补权益市场下挫; (3)业绩增长略超预期,虽然公司实施IFRS9导致投资收益和公允价值变动损益大幅下挫,但公司运营偏差和科技持续释放利润,助推公司业绩的稳健增长; (4)负债端结构持续改善,推动价值率明显提升; (5)科技板块持续输血,过去的巨额投入逐渐兑现业绩,且业务触角快速延申,金融+医疗生态体系逐步成形。 最好的安全边际,不仅是估值、不仅是回购、不仅是特别分红,而是公司高瞻远瞩的战略规划和多年的经营沉淀,能够持续保持竞争优势,是我们持续推荐中国平安最根本的原因。在行业资产负债均承压背景下,仍能实现核心指标稳健增长。同时科技武装金融业务的同时逐步兑现业绩,远远领先同业。展望未来,寿险行业健康险受益居民保障意识的提升,而年金险受益流动性和经济企稳回暖,预计行业负债端将一改颓势,增速扩大,而平安具备最优秀的管理团队和最狼性的销售团队,将最大的受益行业企稳上升的红利。 我们预期平安19年EV增速21%,对应公司2019年P/EV估值仅1.05X,目标估值1.3X,对应目标价86元,空间25%。 风险提示:利率下行导致业绩增长不达预期;新单增速持续负增长
朗姿股份 纺织和服饰行业 2019-03-15 10.43 -- -- 10.43 0.00% -- 10.43 0.00% -- 详细
女装主业经过多年调整后于17H2复苏,18年在低基数及内生驱动下收入同比增长24%,同时低效亏损门店关闭提升盈利水平,布局智慧零售提升数字化水平。医美业务稳步推进,收购“高一生”进一步完善医美布局。新增资产管理公司加大收入弹性。童装阿卡邦表现不及预期,拖累整体业绩表现。目前“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装稳定增长,医美及化妆品领域发展前景广阔,协同效应较高。当前市值41亿,对应19PE16X,估值不高,短期行情将以资金推动为主,预计股价仍以跟随大盘上涨为主;中长期而言,公司债顺利发行,医美等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间。给予“审慎推荐”评级。 女装业务恢复,童装业务拖累18年业绩表现。公司公布2018年年报,在女装业务持续增长、医美业务并表、及新增韩亚资管业务等因素贡献下,18年公司实现收入/归母净利润分别为26.62/2.10亿,同比分别增长13.10%/12.20%,基本每股收益0.53元;分配方案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。分季度看,受计提阿卡邦商誉减值影响,18Q4营业收入归母净利润分别为6.65/0.26亿元,同比分别下降6.09%/69.76% 18年高端女装自身调整显效,收入保持较高增长。 1)公司在产品设计创新、渠道优化、营销管理、供应链效率等方面持续改进。产品方面,向年轻化、简约化、时尚化转变;渠道方面,互联网红利期接近尾声背景下,线下渠道下沉力度加大,利用“小朗姿”和“莱茵”品牌加快布局三四线城市;营销管理方面,丰富产品款式和搭配,拉宽产品价格带,同时全面实施加盟和自营一体化管理;供应链管控,有效贯彻供应链提效及热销产品追单策略,降低过季产品库存,提升了供应链效率。 2)分品牌:主品牌在低基数及内生增长驱动下,收入实现高增长,但小品牌仍处于调整期。18年女装收入增长24.29%至13.80亿元;其中朗姿主品牌收入同比增长32.54%至9.64亿元,门店较去年同期净增23家至248家;莱茵收入同比增长24.25%至2.87亿元,门店较去年同期净增13家至145家;小品牌持续调整,卓可/玛丽/吉高特/FF/DEWL收入合计下降15%,门店数量合计净增15家至112家。
香飘飘 食品饮料行业 2019-03-13 22.82 28.00 5.50% 27.80 21.82% -- 27.80 21.82% -- 详细
果汁茶超预期逐步确认,前期规划预计无虞。招商食品近期草根调研,渠道反馈新品果汁茶超预期加速增长,公司受制产能限制,发货进度不快,但渠道动销好,打款积极性高。此前公司调研反馈,果汁茶19年规划5亿左右,我们根据目前情况判断,该目标大概率实现,进度亦很有可能超市场预期。值得一提的是,由于公司全面铺货未完成,且未进入盛夏旺季,果汁茶目前没有大规模的营销推广配合,因此可预见新品后续发力空间更大。与此相比,冲泡和液体奶茶增速预计放缓,料与春节提前、消费品整体市场增长降速等因素有关,但仍在预期范围内,公司经营总体保持稳健。 产品创新速度快,新媒体营销亮点频频。为满足消费者多元变化的需求,饮料行业要求产品推陈出新速度快,公司果汁茶通过包装创新,结合节庆主体,常常给人耳目一新的感觉。当前,虽未采取大规模营销推广,围绕手机的新媒体推广亮点频频,微博、抖音等方式打造口碑传播,持续为发展蓄势。 股权激励提升团队士气,冲击19年高增目标。公司18年9月末出台限制性股票激励计划,涉及核心管理、技术人员等69人,限制性股票数量占公司总股本近5%。业绩解锁条件为收入2018-2021年以2017年为基础增长20/50/80/115%,利润以2017年为基础增长10/35/75/115%。19年要求收入约在18年基础上增长近25%。股权激励的逐步落地和解锁,将有望绑定核心管理人员,利于团队士气和战略达成。 饮料大单品雏形已现,公司推新扩容能力验证,产品储备充足,发展空间打开。公司此前深耕固体奶茶领域,虽有稳健增长和持续现金流入账,毕竟空间有限,作为饮料市场新兵,能否在激烈竞争中突围仍待观察,因此估值略有压制。若果汁茶销售如期推进,饮料大单品雏形已现,推新扩容能力既可获验证,同时公司尚有“轻奶茶”等储备新品,发展空间有望持续被打开。 新品销量环比高增,估值、业绩双击期到来。我们此前报告及路演中提到,投资香飘飘首先可享受预期差修复:香飘飘上市首个中报发布后,市场对单季度收入下滑、亏损加大有诸多质疑,我们认为该股票存在较大的预期差,并在两个跌停后承压发布深度,提示机会,Q3后股价如期完成(20%左右的)预期差修复。其次是(尤其是新品催化下的)19年业绩成长。后者的完成节奏一般是从估值提升至业绩释放,从当前情况来看,果汁茶有可能出现18Q3-19Q2环比持续高增,预期兑现业绩释放,但新品高增下又有新预期发酵,估值、业绩双击期有望到来。 果汁茶超预期逐步确认,估值业绩望双击,上调评级至“强烈推荐-A”。果汁茶超预期加速增长,可能出现18Q3-19Q2环比持续高增,预期兑现业绩释放,但新品高增下又有新预期发酵,估值业绩双击期有望到来。我们略调整18-20年EPS至0.73、0.79、1.10元,考虑新品对原有预期的兑现进度、及潜在超预期可能,给予19年扣期权费用前利润(3.85亿),30XPE,115亿目标市值,上调评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:竞争对手快速反应,经济低迷消费走弱。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-03-13 82.88 101.00 0.37% 100.63 21.42% -- 100.63 21.42% -- 详细
春节回款靓丽,动销良好,节后库存合理,价格坚挺。近期草根调研反馈,古井一季度完成全年回款任务约45%,表现靓丽,实现开门红。公司四季度主动停货,渠道库存消化情况良好,经销商春节及节后备货积极性均较高,部分经销商节后仍在继续补货。公司春节期间动销良好,合肥、亳州等核心市场增速均在20%以上。节后渠道库存不足2个月,处于合理水平。公司节后价格仍保持坚挺,献礼实际成交价85-90左右,古5实际成交价120-130左右,古8实际成交价220左右,价格体系稳定。 产品结构持续升级,古8及以上继续保持快速增长。草根调研反馈,安徽省内消费升级趋势不改,公司产品结构持续升级,省会城市合肥逐步从5年向8年以上升级,乡镇地区从献礼向5年升级。18年古8及以上产品增速超50%,其中古8产品增长超70%,表现靓丽。产品结构升级带来高端占比不断提升,年份原浆18年收入占比近80%,其中古8及以上占比预计达20%以上。近期调研反馈,19年春节期间,古8及以上继续保持较高增长,近500元的G20增长超公司预期。产品结构持续升级将对利润贡献愈加明显,公司盈利能力有望稳步提升。 省内持续深耕,市占率有望进一步提升,省外调整逐步见效。公司持续深耕省内市场,不断向乡镇市场下沉,公司渠道管控能力强大,利用高库存销售模式不断抢占市场份额,市占率有望进一步提升。省外方面,河南市场去年的渠道调整已逐步见效,19年春节期间实现增长,黄鹤楼18年目标顺利完成,19年有望略超业绩承诺条件。 展望19年,公司收入有望保持较高增长,净利率仍有提升空间,期待机制激活。展望19年,安徽省内消费升级趋势不改,古井将继续享受消费升级红利,同时公司借助强大的渠道管控能力在省内不断抢占市场份额,市占率有望进一步提升,收入端有望保持较高增速。同时费用管控更加高效,公司经营效率有望进一步提升。公司在净利率仍低背景下,随着产品结构升级以及内部经营效率的提升,业绩弹性有望延续。期待公司在机制上,效仿汾酒、五粮液等公司,推行更加市场化考核机制,激发公司内部活力。 旺季良性动销,看好估值修复及业绩弹性空间,上调目标价至101元。公司春节回款靓丽,动销良好,预计一季报将有良好表现。展望19年,在省内消费升级及集中度提升的背景下,公司收入有望保持两位数以上增长,在低净利率背景下,业绩弹性有望延续。略调整19-20年EPS 4.07和4.78元,当前对应19年估值20倍,继续看好估值修复及业绩弹性空间,给予19年25倍,目标价101元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。
卫星石化 基础化工业 2019-03-13 14.01 -- -- 14.90 6.35% -- 14.90 6.35% -- 详细
1、丙烯酸及酯盈利略有下滑,SAP、颜料中间体业务表现突出,PDH盈利改善 公司2018年实现营业收入100.29亿元,同比增长22.49%,从产品线看,公司各产品线营收均呈现不同程度的增长,其中SAP、颜料中间体和(聚)丙烯业务营收增长较快,分别为443.17%、88.88%和35.43%,另外公司新增双氧水营业收入0.53亿元。 2018年公司实现归属于上市公司的净利润9.41亿元,同比下降0.19%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.88亿元,同比下降12.58%。2018年公司盈利略有下滑主要是公司毛利率下滑,2018年公司整体毛利率20.69%,同比下降了3.81pct,其中(聚)丙烯业务和丙烯酸及酯业务毛利率分别下降7.77pct和1.92pct;公司(聚)丙烯业务毛利率下降主要是聚丙烯与丙烯的价差收窄,导致公司(聚)丙烯业务毛利率下滑;公司丙烯酸及酯毛利率下降主要是丙烯酸与丙烯的价差收窄,2018年丙烯酸与0.7*丙烯的价差均值2557元/吨,同比下降23.91%,尽管丙烯酸丁酯与丙烯酸及丁醇的价差扩大62.69%,但合计价差依然每吨收窄460元,导致公司丙烯酸及酯毛利率下降。 2018年公司SAP业务大幅改善,营业收入达到3.42亿元,同比增长443.17%,毛利率达到19.38%,同比增加了18.61pct,主要得益于公司SAP进入恒安、金佰利的供应体系。2018年公司颜料中间体业务毛利率大幅提升,达到53.47%,同比提升9.07pct,增厚公司毛利0.7亿元。 2018年PDH均价差4027元/吨,同比增长18.24%,其中Q1~Q4分别为4198、3941、3746和4221元/吨,其中Q1和Q4表现较好,公司PDH装置盈利提升。2018年公司子公司卫星能源实现净利润3.81亿元,同比增长32.1%。 2、财务费用大幅下降,管理费用和研发费用增加,销售费用平稳 2018公司管理费用2.64亿元,同比增长32.13%,主要是嘉兴市富欣热电发生事故,暂停向公司本部、友联化学、卫星新材料供应蒸汽,产生直接损失3204万元,以及公司管理人员工资薪酬增加所致。 2018年公司研发费用4.40亿元,同比增长45.16%,主要是公司加大了自主创新研发投入。 报告期内公司财务费用仅7632万元,同比下降43.79%,主要是报告期内公司汇兑收益增加,2018年公司汇兑收益1699万元,同比增加了6770万元。 2018年公司销售费用2.49亿元,同比增长10.05%,基本保持平稳。 3、2019Q1公司业绩同比大幅增长 公司发布了2019Q1业绩预告,预计2019Q1公司实现归属于上市公司净利润区间为2.3~3.3亿元,同比增长103.29%~191.67%。 公司2019Q1业绩大幅增长,我们认为原因主要有:1)去年同期,公司嘉兴基地受园区蒸汽供应商事故的影响停产,导致2018Q1公司仅实现净利润1.13亿元,基数较低;2)2019年2月公司PDH二期顺利开车,2月底已经实现满产,考虑到资产转固,预计3月份可贡献利润;3)公司PDH一期及30万吨聚丙烯装置2019Q1检修一个月左右,影响了部分利润;4)受春节影响,公司产品销售有所减少,影响了部分利润;5)2019年1和2月丙烯酸价差同比大幅改善,PDH价差同比有所下滑,综合看,预计毛利率同比有所提升。 4、公司C3产业链规模不断扩大,盈利将继续提升。 公司已经拥有45万吨PDH、30万吨PP、48万吨丙烯酸、62.5万吨丙烯酸酯、9万吨SAP、21万吨丙烯酸乳液、22万吨双氧水产能,其中丙烯酸及酯产能国内第一。 未来公司C3产业链规模将进一步扩大,同时品种也不断丰富。2019年2月公司PDH二期45万吨装置投产,目前已经满产;公司15万吨聚丙烯二期将于2019年三月末投产,6万吨SAP三期计划2019年6月投产,36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯将于上半年开工建设;待这些项目全部投产后,届时公司将形成90万吨PDH、45万吨PP、84万吨丙烯酸、98.5万吨丙烯酸酯、15万吨SAP的产能,C3产业链规模将进一步扩大,产业链上下游匹配性将进一步增强,盈利将进一步提升。 5、乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,打造C2产业链。 乙烷裂解制乙烯是目前石化行业“皇冠上的明珠”,单吨盈利超过3000元。公司2017年9月2日与连云港徐圩新区管委会签署了《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》,2018年1月8日临时股东大会通过了该协议书,并通过了设立连云港石化有限公司的议案。该项目总体设计已由中国石化工程建设有限公司负责设计,设计进度按计划推进。公司年报显示,截止2018年底,公司轻烃中和加工利用项目已经投资6.64亿元。 2018年3月15日,卫星石化(美国)公司与美国能源传输公司正式签订乙烷协议及ORBITGULF COAST NGL EXPROTS,LLC合资协议,其中卫星石化(美国)公司投资已经得到浙江省发改委及浙江省商务厅核准,ORBIT项目正式开始施工建设。3月7日,公司与现代重工造船签订了3艘9800立方米VLEC乙烷船的建造合约,新船预计2021年2月交付。 连云港石化将建设2套年产125万吨乙烷裂解制乙烯装置及下游配套的EO/EG装置、LLDPE装置、HDPE装置、MMA装置等;一期产品主要包括10万吨EO、79.11万吨EG、50万吨LLDPE和40万吨HDPE;二期包括20万吨EO、158.2万吨EG、40万吨LDPE、26万吨丙烯腈和8.5万吨MMA。项目预计总投资325亿元,分两期建设,根据公司的可研报告,项目全部达产后预计可实现净利润79.9亿元,该项目一期预计2020年三季度建成。 6、投资建议 公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链;作为国内丙烯酸及酯的龙头,其丙烯酸及酯的的生产成本行业领先;未来公司C3产业链规模将进一步扩大,产品线也将进一步丰富,匹配性进一步提升,成长性凸显。 公司乙烷裂解制乙烯项目目前稳步推进,一期预计2020年三季度投产,届时公司将建成国内首套乙烷裂解制乙烯项目,盈利有望大幅提升,届时公司形成C2、C3产业链双轮驱动的产业格局。 考虑到乙烷裂解制乙烯项目建设期还比较长,暂不考虑其盈利对公司业绩的贡献,预计2019~2021年公司实现归属于上市公司净利润分别为14.29亿元、17.26亿元和18.68亿元,EPS分别为1.34元、1.62元和1.75元,对应目前的股价13.68元,PE分别为10.2、8.4和7.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示 1)PDH价差收窄,盈利下滑;2)公司乙烷裂解制乙烯项目建设进度低于预期;3)丙烯酸下游需求增速不达预期导致丙烯酸及酯盈利下滑。
山东赫达 基础化工业 2019-03-13 26.43 -- -- 27.10 2.53% -- 27.10 2.53% -- 详细
评论:1、全年业绩高增长符合预期,19年将继续兑现高增长超市场预期。 18年公司业绩实现高增长且一季度预告业绩超预期,主要原因是公司2万吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司赫尔希的植物胶囊产品销量增量明显,自营产品毛利率提升4.97%至27.17%。公司纤维素醚业务之前受到产能制约,新产能投产后与海外大客户可耐福和圣戈班相继签下供应大单,18年可耐福采购2260吨、圣戈班采购829吨(由于工厂调试预计销售量将于19年二季度开始释放),预计未来销量将保持继续增长;子公司赫尔希植物胶囊自16年开始放量,18年满产满销,超出公司年初销量的预期目标,18年完成收入7769万元、净利润2106万元。公司定下19年全年经营目标,其中纤维素醚含税收入11.05亿元、销量3.678万吨;赫尔希含税收入1.4亿元、销量63亿粒;烟台福川含税收入1.1亿元、销量3600吨,石墨化工设备4500万元。从合计销量来看,19年同比增长65%(18年2.4万吨),基本处于满产满销的状态,将继续兑现高增长超市场预期。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于18年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们上调 19-21年净利润为1.33亿 /1.9亿/2.71元,对应EPS为1.12/1.59/2.27元,对应PE为21.5/15.1/10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
广汽集团 交运设备行业 2019-03-13 11.95 -- -- 12.13 1.51% -- 12.13 1.51% -- 详细
1、去库存+折扣收窄,影响广汽自主销量 广汽自主为了降低库存水平,主动降低第一季度的排产和批发销量,2月份批发销量为2万辆(-40%)。同时,公司为了维持品牌定位,有意识收窄终端折扣,也在一定程度上影响了销量。估计目前广汽自主的库存系数在2.3左右。预计广汽自主通过主动调整后,库存水平将进一步下降。我们认为,在车市承压的情况下,传祺将追求销量、品牌形象和利润的平衡,而新能源车的销量有望在2018年的基础上翻倍,销量达到4~6万辆。 2、AionS发布,助力广汽新能源销量再创新高 3月1日,广汽新能源AionS发布,AionS炫的预售价为14万元起,AionS魅的预售价为16万元起。AionS基于广汽新能源全新第二代纯电专属平台GEP打造,是新能源专属产品新体系Aion旗下的首款战略车型。AionS应用了“811”高性能电池,搭载了深度集成高性能“三合一”电驱系统,纯电综合续航达510km。AionS具备L2级自动驾驶辅助系统,集成高速自动辅助驾驶、拥堵自动辅助驾驶、自动泊车等20项智能驾驶辅助功能,并具备智能生态座舱。AionS有望成为广汽新能源的“明星爆款”车型,助力广汽新能源2019年销量创新高。 3、丰田、本田态势良好,未来仍可期待 广丰目前仍保持高增长态势,估计目前库存系数在1以下,广本库存系数在1.5左右,均处于较低水平。2019年广丰推出雷凌的双擎E+,目前该车的补贴前预定价格是20.78万~22.28万。预计雷凌双擎E+将有比较好的市场表现。面对排放升级,广汽旗下合资企业的主力车型均直接瞄准国六B阶段,公司做好了准备。2019年年底,广本将推出CRV的姐妹版,广丰将推出RAV4的姐妹版,预计将为公司在2020年的增长奠定基础。4、盈利预测与评级 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,公司2019年盈利保持稳定,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。自主品牌不断去库存,同时加码新能源,放眼长远。公司2018-2020年盈利预测为117/130/143亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。
老百姓 医药生物 2019-03-13 62.00 -- -- 65.80 6.13% -- 65.80 6.13% -- 详细
上市后首推限制性股票激励计划。公司公告限制性股票激励计划:拟向7名高管和201名核心人员共计208名员工授予限制性股票。7名高管中:1名执行总裁(王黎),4名副总裁(杨芳芳、王琴、胡健辉、张林安),1名副总裁兼财务负责人(朱景炀),各授予2.62万股,占比1.44%及董秘(张钰),授予1.97万股,占比1.08%。另有核心人员201名,授予148万股,预留16万股,总计授予182万股,授予价格30.12元/股。此次限制性股票激励计划为公司上市以来首次推出的股权激励方案,覆盖主要高管及核心工作人员,连锁药店目前市场竞争充分,同时有高瓴等产业资本在大力扩张,优秀零售药店人才会受到各方追逐,公司推出股权激励方案后,将进一步稳定现有管理团队并充分调动员工积极性。 业绩有望稳步提升。激励方案业绩考核:以2018年为基数,2019-2021年剔除激励费用影响后的净利增速不低于20%、45%、70%,即同比增速不低于20%、21%、17%。同时针对员工个人制定有个人绩效考核指标。预计费用摊销金额3608万、1388万和555万,共计5551万。综合考虑公司业绩考核目标及费用摊销情况,我们预计激励方案推出后,公司业绩有望稳步提升。 维持“强烈推荐”投资评级。公司门店分布于全国17个省,跨区域扩张经验丰富,具备成为全国性大型连锁药房的潜质。推出限制性股票激励计划后,员工积极性进一步释放,业绩有望稳步提升,考虑激励费用影响,调整盈利预测19-20年净利增21%、23%,维持强烈推荐。风险提示:降价风险,并购整合风险。
克来机电 机械行业 2019-03-13 32.74 -- -- 37.37 14.14% -- 37.37 14.14% -- 详细
2018年业绩略低于预期,博世总部订单确认缓慢是主要原因。我们认为公司2018年业绩增速放缓的原因在于公司博世总部订单确认推迟至2019年导致18Q4业绩不达预期。公司2018年新签订单4.78亿元,其中博世总部订单约占三分之一,截至2018年末,公司存货2.02亿元,同比增长84.22%,主要系大部分博世总部订单预计2019年才能完成验收。目前公存货约对应3亿销售收入大概率将在明年上半年确认,我们预计公司一季度有望实现大幅增长; 上海众源超额完成业绩承诺。报告期内公司完成对上海众源燃油分配器制造的收购,众源2018年实现净利润2425.09万元,超额完成业绩承诺,其中燃油分配器销量250.75万件、燃油管销量182.18万件、冷却水硬管销量358.80万件。随着公司自动化技术嫁接上海众源,后者的盈利能力将逐渐提升。; 公司经营现金流预计在2019年上半年回归健康。公司18年经营性现金流同比大幅下滑主要系新签订博世总部订单无预付款,在发货后开票并取九成货款,公司需先自行垫付部分项目资金所致。博世总部订单预计将在2019年上半年度发货并收款,我们判断公司现金流将回归健康; 研发费用大幅增长,公司技术储备丰富。公司2018年研发费用支出3101.47万元,同比增长500.99%。报告期内公司在新技术的研发投入加大,18年订单中涉及新技术的研发核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面均较2017年有加大提升。此外,公司加大在新领域的发展和布局,积极开拓新能源车的汽车电子领域,为后续可持续发展夯实基础; 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司长期发展轨迹。预计公司19-21年净利润1.16亿元、1.61亿元、2.10亿元,对应PE为37.3、27.0、20.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:公司股本、市值较小,潜在的流动性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名