事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。 营收净利创历史新高，净利率同比提升。2023年公司实现营业总收入 3.5亿元，同比+30.2%，实现归母净利润 0.8亿元，同比+42.4%，实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比+28.1%。从毛/净利率的角度看，23年公司毛利率为35.7%，相较于 22年降低 1.6pct。23年公司净利率为 22.7%，相比上年同期增加 2.0pct。公司营收增长主要受益于公司汽车显示系统零部件、汽车中控台零部件、新能源动力总成零部件等产品销量提升。从期间费用率来看，23年 公 司 销 售 费 用 率 为 2.8% （ 同 比 持 平 ） ， 管 理 费 用 率 为 6.5%（+0.4pct），研发费用率为 5.6%（同比持平），财务费用率为-2.7%（-1.0pct）。公司整体期间费用率相比去年同期减少 0.6pct，总体来看公司降本增效取得实质进展，期间费用率稳定在低位。 不断丰富产品矩阵，大中型产品将成为未来主要增长点。大型复杂镁合金铸件在汽车零部件方面的规模化应用是汽车用镁的发展方向之一。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发镁合金新能源汽车动力总成壳体、镁合金外挂式备胎支架、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，且公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。例如公司成功开发并量产镁合金汽车变速器壳体、电机端盖等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。同时 2023年，公司大吨位镁合金半固态注射成型机，成功达产车载中大型支架产品。目前公司大中型产品占比正逐年上升。未来公司将在现有产品的基础上加大显示器背板支架类、中控扶手类、动力总成壳体类等大中型产品的开拓力度，使大中型产品作为公司未来主要增长点。 积极扩充国内外产能，提升公司行业竞争力。2023年度，公司不断大力开发新客户新产品，承接新项目 35项，这对公司的生产能力提出很高的要求，因此公司提前预备产能以满足客户的需要。2023年 10月公告，公司做出在泰国投资建设生产基地的战略举措，泰国基地的设立可以更好地开拓国际市场与应对海外客户的需求，提升服务客户水平，进一步完善公司全球化布局。2023年 11月公告，公司通过自有资金或自筹资金出资 10.1亿元建设新产能，拟与奉化经济开发区管理委员会签署《项目投资建设协议》，在奉化经济开发区投资建设年产 300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目，此项目有利于进一步巩固公司在汽车轻量化及新能源汽车零部件领域的市场地位，提升公司镁合金业务在汽车轻量化领域的产业应用规模。目前，两个项目均在稳步推进中。 维持“增持”投资评级。受益于汽车轻量化的发展趋势、日益严格的节能减排要求以及新能源汽车的快速发展，镁合金、铝合金已经成为减轻汽车整备质量的主要轻量化材料。同时单车用镁量、单车用铝量正保持快速增长。公司凭借在镁合金压铸市场的先发优势，可以迅速切入行业供给侧改革需求， 在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.1/1.5/2.1亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；产品结构变化风险； 下游汽车行业产销规模下降风险；汇率波动风险等。

事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营业总收入20.2亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+9.2%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+23.5%。 单季度营收创历史新高,莱昂嵘泰营收增速明显。23年公司销售规模持续增长，经营业绩稳步提升，公司实现营收20.2亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+9.2%。其中4Q23实现营收5.8亿元，同比+19.4%，环比+13.2%，单季度营收创新高。在海外业务方面，公司境外销售区域包括美国、墨西哥、法国和德国等地区，墨西哥莱昂工厂助力海外销量增长，23年莱昂嵘泰实现营业收入3.7亿元，同比+34.0%，但莱昂嵘泰在利润端仍有所承压。从期间费用率来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/8.0%/4.7%/-0.3%，整体期间费用率较22年提升0.1pct。 从利润率来看，23年公司毛利率为22.2%，同比下降1.6pct，净利率为7.9%，同比下降1.4pct。 坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，新能源业务发展提速。（1）在转向业务方面，公司转向系统汽车零部件产品已应用到全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂的各类车型中，且在电动转向机壳体产品系列领域具备较强的竞争优势，量产交付量再创新高，全球龙头地位进一步巩固。此外，公司后轮转向业务顺利通过客户验证，配套欧洲知名整车厂和国内头部新能源主机厂高端车型的项目交付量均超出预期。（2）在新能源业务方面，公司新能源汽车的驱动、控制单元铸件公司已大批量稳定供货，正加大力度开发车身结构件、电池包、附车架和大型一体化铸件。2023年，新获或新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格华纳、舍弗勒、耐世特、威伯科、爱塞威、海纳川、浙江轩孚、江苏巨石等新能源汽车、汽车结构件等产品新客户或新项目，2023年新能源汽车类产品销售收入占比提升至约24%。 定增项目有序推进，持续加码新能源产品品类和产能。公司23年启动再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”，该项目于24年1月已获得上交所受理并持续推进，项目计划总投资88,000万元，在江苏扬州建设产能，占地202余亩，计划购买3,000T到9,000T不等的先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入，主要生产新能源汽车三电系统部件、结构件、一体化压铸部件，丰富公司目前新能源产品种类，扩大相关产品供给，提前布局新能源汽车前沿技术领域，掌握先发优势。本项目拟引进国内外先进的压铸机、热处理炉、加工中心等自动化生产设备，全面提升公司压铸生产线自动化水平、提高生产效率。 拓展汽车领域外的压铸件市场，开辟新的业绩成长曲线。公司将加大研发和销售人才储备，对汽车领域外的压铸件市场加大开发力度，重点进攻储能、太阳能、氢能源等，以丰富产品矩阵、扩大企业销售规模，增加竞争力和抗风险能力。全球储能蓬勃发展，公司积极开拓储能客户，通过发挥大型压铸机的产能优势和大型铸件的技术经验优势，集中精力开发储能电池、储能结构件等铸件业务，使其成为新的业务增长点。维持“强烈推荐”投资评级。公司在转向系统持续承接新订单，业务稳健增长；新能源业务在手订单充沛，再融资定增项目有望提升新能源产品产能；随着公司不断调整、优化产品结构，积极发展新客户，有利于提升公司业绩，且在规模效应和降本措施的推进下，公司盈利能力有望提升。考虑到海外项目在盈利能力方面仍有所承压，且公司新投资设立了泰国生产基地，所以下修了此前对公司的盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润2.5/3.5/4.8亿元，对应PE分别为17.6/12.5/9.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；上游原材料价格波动风险；客户集中度较高的风险和市场竞争加剧风险等。

事件：宇通客车发布 2023 年业绩预告，23 年归母净利润为 14~19 亿元，利润中枢为 16.5 亿元。对应 Q4 业绩为 6 亿元。公司因长期股权投资，一次性计提资产减值 4.5 亿元，如果加回一次性的资产减值计提，4Q23 对应经营性业绩，保守估计为 11 亿元以上。 长期股权资产减值为一次计提，且不影响公司主业经营和现金流。公司在2015 年至 2017 年之间，对九鼎金融进行股权投资，共计出资 5.8 亿元。九鼎金融主要从事金融租赁业务，以售后回租业务为主，直租业务为辅，业务主要涵盖基础设施建设、航空物流、新能源环保、高端制造业等领域。截止至2023 年 9 月 30 日，公司持有的九鼎金融 29%股权账面价值为 10.4 亿元，可收回金额为 5.92 亿元；与账面价值比较，长期股权投资减值 4.52 亿元。因此，公司计提资产减值 4.52 亿元。该资产减值为一次性计提，不影响公司主业经营，且不影响公司现金流。 多维利好共振，Q4 经营性业绩大超预期。公司预告 23 年归母净利润为 14~19亿元，利润中枢为 16.5 亿元，对应 Q4 业绩约为 6 亿元。由于九鼎计提资产减值为一次性，且不影响公司主业经营和现金流。由于公司严谨的会计准则，我们推测公司 Q4 仍进行了部分信用减值计提。如果将九鼎的资产减值加回，叠加部分信用价值的加回，Q4 经营性业绩保守估计为 11 亿以上，对应全年经营性利润为 22 亿以上，大超此前市场预期。我们认为 Q4 出口电动车数量多、电池成本下降、国内公交销量环比好转等因素共振，带动了公司 Q4 业绩大超预期。 23 年海外出口带来明显增量，继续看好 24 年出口市场。宇通客车 2023 年共销售客车 36518 台，其中出口客车带来明显增量。我们在 23 年年初给市场讲的几个逻辑全部超预期兑现：出口放量增长，利润弹性大；国内客运恢复性增长；碳酸锂价格下降给公司降低公司成本增厚利润；规模效应为利润带来正贡献。展望 2024 年，我们认为海外市场依然会保持增长势头，中国车企的竞争力提升，出海是一个长逻辑。国内市场，公交的销量有望在下半年开始起量，接力客运市场。 盈利预测与投资建议。此次宇通客车的经营上行，包括了海外市场拓展带来的增长、国内客车市场的恢复上行以及电池成本下降等因素共振。海外市场拓展的成长性将远高于国内市场修复性增长。公司 22 年分红为 22.14 亿元，23 年经营情况好于 22 年，如果分红额度延续，目前股息率为 7.5%。公司同时兼具高股息和高成长双重亮点，非常难得。上调 23 年~25 年公司的归母净利润为 16.7 亿、26.1 亿和 30.6 亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期

公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，主营业务包括照明控制系统、车载电子与电器、电机控制系统、能源管理系统以及其他汽车零部件等五大类。 公司深耕灯控领域二十年，同时积极布局其他板块：域控、USB、AGS、能源管理系统产品打开公司发展的新空间。 车灯控制器行业龙头，产品客户多元拓展。公司专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化，现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列，已成功融入全球汽车电子高端产业链体系，是国内少数能与全球高端汽车品牌，进行电子产品同步研发的中国企业。公司拥有全球几十家主流汽车品牌的客户渠道，核心客户包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等。 照明控制系统：灯控产品不断迭代，智能光源创造新增量。公司的主光源控制器产品经过了HID、集成式LED主光源控制器（LHC）、矩阵式LED主光源控制器（LLP）三次产品升级，并持续深化在该领域的研究，正着手研发第四代LED主光源控制器。公司的辅助光源控制器产品——LED日间行车灯控制器已批量供货至大众、奥迪、斯柯达等品牌的多款车型。基于在LED主光源控制器及LED辅助光源控制器上的技术积累及市场声誉，公司于2018年初获得了宝马汽车关于LED尾灯控制器的提名信，标志着公司汽车照明控制系统的产品类型全覆盖，进一步夯实了公司在汽车照明控制领域的市场地位，目前公司LED尾灯控制器已量产。公司从氛围灯开启拓展智能光源板块，助力打造“第三生活空间”，现已获得一汽大众、上汽大众、奥迪PPE全球平台等多项定点。 新业务持续发力：域控产品、USB、AGS、能源管理系统打开发展新空间。 1）域控产品：公司从底盘域控制器起步，开启底盘域、车身域、智能驾驶域的全面域控布局。其中，底盘控制器产品已逐渐进入量产，2022全年实现收入合计约4,800万，同比增长4445%。2）USB产品：USB产品持续放量，成为公司目前单项产品中覆盖客户范围最广的产品，2022年销售收入同比增长达到81.8%。未来车载USB尤其是高价值量的含通信模块车载USB有很大市场空间。3）AGS产品：科博达是国内较早研发主动进气格栅电子控制器的公司，技术处于国内领先地位。公司AGS产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点，成为国内商用车市场的领先企业，为进一步拓展其他商用车市场奠定了良好基础。2022年销售收入同比增长达到177.8%。4）能源管理系统：为顺应行业发展趋势，公司近年来大力布局能源管理系统。1H23，公司能源管理系统继续保持快速发展，贡献营收2.5亿元，同比增长455.4%。 首次覆盖给予“增持”评级。公司新定点项目持续增长，各类业务继续保持良好发展态势，客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向下游汽车市场传导，汽车市场消费潜力进一步释放，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.3/8.4/10.6亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）行业和市场风险；2）原材料价格波动风险；3）技术迭代不及市场风险；4）汇率波动风险带来业绩波动风险。

公司是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一，以安全带总成产品为主，方向盘和安全气囊产品构筑业务第二增长极。公司深度合作主流整车厂客户，研发和产能布局完善，随着自主品牌销量增长与国产替代进程加快，公司有望率先受益。首次覆盖给予“增持”投资评级。 深耕汽车被动安全系统领域，受益于自主品牌销量增长。公司2009年开始与国内主流汽车厂配套，目前已实现了从单一安全带总成产品供应商转型为集气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商。公司安全系统产品全面覆盖主流整车厂，与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、神龙汽车、北汽福田、合众汽车、悠跑汽车以及智米等客户建立良好合作。未来凭借着被动安全领域的先发优势、优秀的配套能力和丰富的客户资源，公司有望在自主品牌快速发展契机下进一步提升市场份额。 单车配套量增加，产品多功能化发展，未来量价齐升可期。公司以安全带总成产品为主，方向盘和安全气囊产品构筑业务第二增长极。1H23公司营收结构中，安全带及零部件占比78%，安全气囊占比9%，方向盘占比4%。安全带总成产品矩阵不断丰富，高价值量产品增加，结构优化升级；安全气囊需求朝多样化发展，安全需求提升与消费升级助力安全气囊单车配套数增加；智能驾驶驱动汽车方向盘智能化、多功能化发展，功能性提升带动方向盘单车价值量提升，量价齐升有望打开安全气囊与方向盘行业未来业绩空间。 研发和产能优势筑牢竞争基础，抢占国产替代先机。公司自研核心技术，重视技术创新制度规范，持续加大研发投入以不断提升研发能力，上海、宁波两大研发中心筑牢技术创新基础。公司积极进行产能储备，通过可转债项目扩充方向盘总成和安全气囊总成产能，进一步提高公司产品对整车厂生产配套的能力和快速响应能力。得益于产能规划布局优势及强大的产品研发自制能力，公司有望抢占“国产替代”高地。 首次覆盖给予“增持”投资评级。随着国内自主品牌汽车，特别是新能源自主品牌的快速发展，公司安全带总成及零部件保持较大幅度增长，安全气囊和方向盘产品快速放量，特殊座椅安全装置稳中有进，预计23-25年公司实现归母净利润1.92、2.72、3.75亿元，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：行业与市场风险、技术风险、原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、客户集中度较高的风险等。

公司以模具业务起家，镁、铝合金双轮驱动，是国内镁合金压铸领域的先行者。 深耕镁压铸领域十余年，熟练掌握研发生产过程所需的核心技术，包括镁合金压铸件安全生产技术，模夹检具等工装的研发设计技术，压铸成型工艺技术以及精密加工工艺技术等，随着镁压铸件在车端的渗透加速，公司有望率先受益。 深耕镁压铸行业十余年，占据行业先发优势。公司2003年以模具起家，2006年逐渐向下游铝合金压铸领域延伸，2009年公司开始专注于镁合金压铸技术研发与市场开拓，目前已完成针对镁合金压铸件模具开发、压铸成型、后道处理、精密加工等全业务链条的技术积累。1H23公司营收结构中，镁压铸件占比55%，铝压铸件占比34%，模具占比10%。公司现有主要镁合金压铸产品包括汽车显示系统零部件、新能源汽车动力总成零部件、汽车座椅扶手结构件、汽车中控台骨架、汽车车灯散热支架等。直接客户主要为北美地区汽车车灯厂商SeaLink、华域视觉、继峰股份、格拉默、延锋伟世通、上汽集团等。凭借在镁合金压铸市场的先发优势，公司可以迅速切入行业供给侧改革需求，有望在镁合金轻量化应用大规模释放的契机下快速占领市场份额。 镁是重要的轻量化材料，车端应用将逐步扩宽。镁作为优质的轻量化材料，替代部分铝制/钢制汽车部件减重比例达到25%~75%，在车端的应用正处于从导入期向成长期过渡的发展阶段。据星源卓镁招股书，镁合金在汽车上的应用比例仅约为0.3%，远远低于铝合金的用量。我们认为国内镁合金产品发展推动路径可能是：首先，不断推动镁合金汽车车灯散热支架、镁合金方向盘、中控台骨架、仪表盘支架这些成熟的产品在国内中高端车尤其是新能源车的普及（市场上镁合金方向盘与汽车仪表盘支架类产品市场渗透率已经比较高）；其次，加大座椅骨架、侧门内门板、后掀背门内门板、轮毂等产品在国内的推广；再者，持续落实底盘件减震塔等研发和实践；最后，在前端模块、电池壳体、电动机壳体、变速箱壳体等领域不断努力增加使用场景。 从小件向中大件发展渗透，单车价值量迎来增长。公司经过十余年对镁合金压铸技术的深入研究，目前已成功设计开发新能源汽车动力总成壳体、镁合金显示器背板、镁合金汽车中控台骨架等大中型镁合金汽车零部件并成功运用，公司产品受到终端品牌厂商及消费者的认可。公司代表性产品新能源镁合金汽车动力总成零部件：集成壳体小总成EV-400、电机端盖EV-400的成功量产标志着镁合金新材料在复杂大结构动力总成壳体上实现0-1的产业化突破。伴随公司镁合金压铸技术的不断成熟及募集资金投资项目中大吨位压铸设备的陆续安装完成，公司计划积极向镁合金汽车仪表板横梁（CCB）、镁合金汽车座椅骨架等大型汽车零部件研发生产方向延伸，随着公司不断向中大件发展，单车配套量呈明显的提升态势。 首次覆盖给予“增持”投资评级。我们认为，当下在汽车行业处于电动化、智能化和汽车产品升级等的大背景下，镁合金作为战略材料，能在未来的汽车行业发展中起到关键性的作用，镁压铸产业链也将迎来快速增长。国内镁资源丰富，公司镁压铸技术不断突破，下游车企认可度不断增强，促进单车用镁量提升，预计23-25年公司归母净利润分别为0.78、1.04和1.38亿元，给予“增持”投资评级。 风险提示：（1）行业竞争加剧风险，镁合金应用前景正在吸引新的竞争者加入或现有镁压铸件企业扩大产能，均可能导致行业竞争加剧；（2）原材料价格上升风险，公司产品所需的铝合金和镁合金材料价格持续大幅上涨，而公司产品售价无法及时调整，将会导致公司经营业绩不及预期；（3）产品结构变化风险，随着在研产品及在手订单中大中型产品占比的提升，将整体上拉低公司的产品毛利率；（4）限售股解禁导致股价波动风险。公司2023年12月15日有222.67万股限售股上市流通，目前公司限售股共5850万股，其中240万股限售股将于2024年6月14日解禁，268.5万股限售股将于2025年12月15日解禁，5341.5万股限售股将于2026年6月15日解禁，可能对公司股价表现产生一定影响。

事件：公司发布2023年11月产销数据，11月份公司共销售车辆12.3万台，同比+40.3%，环比-6.4%；海外市场销售3.5万台，同比+76.7%，环比+0.4%，新能源车销售3.1万台，同比+142.9%，环比+2.3%。 整车销量稳步提升，品牌向上进入新里程。据公司公告，11月公司共销售新车12.3万辆，同比+40.3%，环比-6.4%。1-11月累计销售111.8万台，同比+12.9%。分品牌看，11月哈弗品牌销售7.5万辆，同比增长39.1%。WEY品牌销售2866辆，同比增长35.8%。欧拉品牌销售1.0万辆，同比大增48.0%，连续7个月销量过万，彰显强韧的品牌势能。长城皮卡销量1.6万辆，同比增长18.1%，蝉联中国皮卡销量冠军，长城炮、风骏、金刚炮三款车型持续霸榜，将皮卡市场单车型销量前三收入囊中。坦克品牌销量1.9万辆，同比猛增70.1%，累计销量突破35万辆，连续35个月蝉联中国越野SUV销量第一，已成为新能源越野车用户的第一选择。与此同时，公司在高端市场迎来了发展新里程，高价值车型销售节节攀高，11月，15万元以上车型销量为3.2万辆，同比猛增83.9%；11月25日，长城汽车首个高端越野制造基地——长城汽车荆门工厂迎来10万辆整车下线，不仅是长城汽车开拓高端市场的实力印证，也是中国高端越野制造基地的记录刷新。 海外销量创新高，GWM品牌共创稳步推进。依托独树一帜的“生态出海”战略，公司11月海外销售3.5万辆，同比大增76.7%，连续4个月销量破三万，迈向又一个发展高点。1-11月，海外累计销售28.3万辆，同比大增84.8%。 11月，长城汽车ONEGWM欧洲战略正式发布，WEY03上市，斩获ENCAP和GreenNCAP评级，扎稳欧洲根基。欧拉旗下纯电轿跑新标杆闪电猫在泰国上市，公司与泰国国家旅游局正式签署战略合作协议，深耕旅行与绿色出行领域。与此同时，长城汽车拉美地区智利和秘鲁市场GWM品牌暨坦克和欧拉亮相发布会在智利召开，坦克300、欧拉好猫等智能新能源车型重磅亮相，公司将以GWM品牌统领各车型系列，将长城汽车在智利和秘鲁两国市场的发展带上一个新台阶。 五大品牌重磅亮相广州车展，新能源销量再创新高。在创新技术和全新车型矩阵加持下，公司新能源汽车势头强劲，11月新能源车型销售3.1万辆（含新能源商用车），同比猛增142.9%，连续八个月实现同比增长。1-11月，公司新能源汽车累计销售23.2万辆，同比猛增92.3%。11月，公司携五大品牌十余款智能新能源产品重磅亮相广州车展。哈弗品牌携猛龙、枭龙MAX以及二代大狗PHEV等新能源产品矩阵，收获“年度十佳车”“年度新潮越野SUV”“年度全能中型混动SUV”等多个奖项，其中哈弗猛龙全新配色及猛龙共创版展示了哈弗新能源转型起跳之年的强大产品实力。WEY牌高山系列隆重亮相，基于独一无二的新能源MPV专属平台，与蓝山组成的“魏牌大六七座双旗舰”，将持续夯实WEY牌高端智能新能源价值感知和品牌形象。 欧拉在广州车展上打造了芭蕾猫专场，携与用户共创的三款芭蕾猫“新猫装”闪耀亮相。大型高性能豪华皮卡山海炮性能版于车展正式上市，同时中国首款大型高性能混动皮卡——山海炮PHEV重磅亮相，通过以电赋能燃油的混动创新解决方案，引领中国皮卡“4.0全场景智能新能源时代”。维持“强烈推荐”投资评级。金九银十后，公司销量增速不减，新能源和海外双双再创历史新高。公司坚持长期主义、生态出海，不断推进智能新能源战略，以日益完善的高价值产品矩阵颠覆高势能市场。随着新车型陆续发布，市场热度不断走高，有望提振公司销量。预计23-25年归母净利润分别为71.5/100.3/129.5亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

事件：宇通客车发布11月产销数据，11月份共销售车辆3,285台（-8.4%），累计销量31,809台（+25.1%）。 11月产销小幅下滑，大型客车销量保持正增长。宇通客车11月份销售车辆3,285台（-8.4%），其中大型1,905台（+30.0%）。本年客车累计销量31,809台（+25.1%），其中大型16,915台（+77.7%）。国内市场同比出现一定程度的下滑，主要是因为各地方23年给公交预算有限，因此4Q23年国内公交市场承压。我们判断随着国内公交车进入更新换代阶段，24~25年国内公交市场将迎来增长。11月份出口销量仍保持高销量，预计全年出口有望超预期。 出口逻辑不断兑现，海外市场打造新成长空间。疫情结束后，国内宏观经济稳中向好、国民出行需求恢复、旅游市场强势复苏，公路客运需求大幅增长，客车行业整体销量有所回升，国内市场逐步回暖。放眼全球，海外市场空间大而且盈利高，客车出口为公司打造新成长空间，公司未来海外市场可以做到1.5万到2万的销量，营业收入有望达到150~200亿元。宇通客车是全球最大客车企业，在客车电动化领域拥有最大的生产规模、最多的在运行车辆，生产经验最丰富，同时，中国电动车产业链在全球具备竞争力。因此，中国汽车出海的逻辑，有望在宇通客车身上直接体现。此外，客车的电动化，对于宇通来讲有三个重要意义。第一，在燃油车时代，一些高端的市场公司无法进入，电动大巴时代公司可以进入；第二，由于公司拥有丰富的电动大巴的生产经验和优势，未来在电动大巴领域的市占率将远高于传统大巴；第三，电动大巴领域，公司的盈利更高。“一带一路“背景下宇通客车出海提速，公司将进入新的成长阶段。 电池价格下降利好整车盈利，销量增长发挥规模效应。过往两年，电池、四大材料和上游原材料都曾出现不同程度的紧缺，各个环节的涨价最后体现为电池价格上涨，整车企业需要承担产业链价格上涨带来的成本压力，无论是乘用车还是商用车，盈利都出现了大幅的下降。往后看，电池价格有望下降，整车企业及产业链相关企业均有望受益。销量增长发挥规模效应，2018年以来，公司的管理费用+研发费用的绝对额基本上保持不变，但是由于收入下降，管理费用率+研发费用率从2018年的8.3%上升到了2022年11.7%。管理费用和研发费用是相对刚性的支出，未来随着收入的增加，这部分支出基本变化不大，预计23年管理费用率和研发费用率下降，单车的利润弹性和公司净利率有望快速提升。 盈利预测与投资建议。此次宇通客车的经营上行，包括了海外市场拓展带来的增长、国内客车市场的恢复上行以及电池成本下降等因素共振。海外市场拓展的成长性将远高于国内市场修复性增长。在电池成本下降和规模效应的双轮驱动下，公司业绩有望快速提升；同时海外出口业务有望打开新空间，为公司提供更高的利润弹性。预计23年~25年公司的归母净利润为16.5亿、22.2亿和27亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内恢复不及预期；海外销量不及预期。

公司是国内领先的汽车弹簧生产企业之一，主要产品包括悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异型弹簧等，其中公司悬架弹簧 22年市占率达 17.8%，比亚迪、吉利和长城汽车等主机厂属于公司前五大客户，随着自主品牌汽车快速成长叠加新能源汽车产业快速发展，公司业绩有望快速增长。 行业深耕细作四十余年，不断提升企业竞争力。公司 1994年开始研制汽车弹簧，具备深厚的技术积累和客户资源。 （1）在技术端：公司拥有自主加工生产弹簧钢丝的能力，实现了从高强度到超高强度不同级别淬火钢丝的加工制造，能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求，产品毛利率领先于同行企业。 （2）在客户端：公司的主要客户包括比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、红旗等国内知名主机厂；蔚小理、仰望、极氪等造车新势力；一汽东机工、采埃孚、天纳克、南阳淅减等汽车零部件龙头企业。 行业国产替代趋势强，市场集中度有望提升。在中高端弹簧的竞争企业除公司外，还包括外资弹簧制造商，如蒂森克虏伯、慕贝尔等，以及部分具备较强实力的国内弹簧制造商，但经过多年的发展，我国弹簧行业发展已取得了长足的进步，国内弹簧制造企业的工艺精度与研发制造水平均在提升，国产替代效应将愈加明显。此外，弹簧行业属于资金技术密集型行业，许多同行竞争企业在逐渐缩小规模甚至退出市场，未来行业市场集中度将进一步提升。 产品受益于新能源趋势，市占率有望稳步增长。悬架弹簧和稳定杆同属于悬架系统，悬架系统需要装备 4个悬架弹簧和 2条稳定杆，公司悬架弹簧和稳定杆在传统燃油车单车价值量分别约为 130-200元和 120-160元，而由于新能源汽车整备质量高于燃油车，因此悬架弹簧和稳定杆单车价值量在新能源车上均有 30%左右的的提升空间。在市占率方面，公司悬架弹簧 2022年市占率达到 17.8%，未来有望随着自主品牌的崛起逐步提升市占率；稳定杆尚处于起步阶段，待后续产能释放会进入高速增长期，市占率会进一步提升，预期能达到与悬架弹簧类似的市占率水平。 首次覆盖给予“增持”投资评级。悬架弹簧保持较大幅度增长，制动弹簧出口放量，稳定杆步入量产增长期，预计 23-25年公司实现归母净利润 1.6、2.1、2.8亿元，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：原材料成本上升风险、毛利率波动风险、技术开发风险和限售

1、受益国六，EGR端显著增长，规模效应逐步体现。公司上半年EGR收入0.98亿，同比增长54.45%。1-6月轻卡市场增长4%，重卡市场增长24%，公司收入增速远超行业，主因国六排放标准升级，国六标准EGR系列产品本期销售明显上升，此外公司汽油机国六EGR开始放量。据估算，公司国六EGR收入占比约40-50%。公司上半年EGR净利润率由去年1%提升至8%，考虑到上半年产能利用率前低后高，我们推测公司EGR业务在部分月份净利润率在10%以上。伴随Q3商用车销量同比大增，公司EGR业务值得期待。 2、EGR龙头地位明确，汽油、轻柴、重柴多点发力，主业长期成长。公司已兑现国六订单，主导制定EGR阀、NOX传感器、真空调节器等业内重要标准，在国六发动机研发初期，即可选择最适合发动机的EGR阀、传感器、冷却装置并实现匹配标定支持，实现客户强粘性。公司以EGR阀、冷却器、节气门作为支撑国六项目的三大核心产品，手握轻柴、重柴、汽油及非道路等主流客户的大量订单，初步测算公司22年有望实现10亿左右EGR收入。 3、积极布局新能源业务，绑定重要客户，形成平台效应。公司重点投入的新能源汽车驱动电机马达铁芯项目，目前已稳定供货，公司成为联合汽车电子一级供应商，同时获得日系、大众、蔚来、广汽新能源、电咖等客户的二级供应商定点。针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射气轨总成项目，公司获得博世全球供应商定点，预计下半年正式小批量投产。燃料电池部分，公司针对上海捷氢、博世定向开发的氢气切断阀、氢气喷射阀、EAC空气压缩泵定子及空气轴承部件等，均进入到小批量A阶段样件交付阶段。公司新业务21年、22年有望贡献2.5、5亿收入。 风险提示：公司业务拓展预期、国六进展不及预期。

公司深耕压缩机领域,积极发展高端制造。公司主要从事螺杆压缩机核心部件及整机研发、生产及销售,是目前国内主要的螺杆主机供应商和领先的工艺流程用螺杆压缩机制造商。近年来,公司业务围绕高端制造、精密制造展开,主要产品包括压缩机、真空泵、高效精密切削刀具、精密传动部件、液压泵等机械产品,业绩稳步增长。 燃料电池前景可期,公司布局燃料电池领域。燃料电池是一种非常有前景的能源技术,具备许多优点,可以实现零排放。燃料电池采用氢作为燃料,可以减少对外国石油的依赖,对国家安全有重要影响。目前燃料电池成本较高,这是影响燃料电池大规模推广应用的主要因素。因此,降低系统成本是关键。目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口,如果空气压缩机可以实现进口替代,将在很大程度上可以降低系统成本。鲍斯股份深耕压缩机领域,在燃料电池压缩机领域有望把握进口替代的机遇。 目前进口空压机性能领先国内,未来国内有望突破,实现进口替代,大幅降低成本。进口的空压机稳定性更好一些,目前国内车用燃料电池空压机多数依赖进口。国内知名的空压机企业主要有:嘉兴德燃动力、福建雪人股份、鲍斯股份等企业。国外方知名的空压机企业主要有:美国UQM、美国Garrett、英国Aeristech等企业。随着国内企业在相关领域投入的增加和持续的积累,未来有望在空压机技术上取得突破,实现进口替代,大幅降低成本。 投资策略:公司原有业务稳健发展,同时积极布局燃料电池领域,未来有望打开新的增长空间。预计公司19-21年eps分别为0.19/0.26/0.35元,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:燃料电池车行业发展不及预期;公司产品量产装车进度不及预期;公司产品盈利能力不及预期;如果商誉减值过多可能影响业绩。

国内客车市场竞争格局向好,公司市占率有望持续提高。宇通客车在公交车、座位客车、校车和卧铺及其他领域均有非常强的竞争力,而且在各个细分领域,竞争格局不断优化,未来龙头企业的竞争优势将愈发明显,公司的市占率也将持续提升。 技术进步和产品升级提升公司盈利能力,电动客车升级+智能驾驶/无人驾驶+燃料电池为公司带来发展机遇。未来公司有望进一步提升电动客车的产品性能,降低能耗,提高续航里程;智能化将提高安全性能,提升驾驶和乘坐体验;燃料电池客车续航里程一般更远,有望使新能源客车的应用范围更加广泛。这几项技术都将带来用户体验的提升,解决用户痛点,宇通客车在这三个领域均处于领先地位,未来有望依靠领先的技术水平,获得更高回报,保障企业的盈利能力。 海外市场空间大、利润高,提供更大的成长空间。全球客车市场空间大,海外市场毛利率更高,宇通客车在海外布局完善,此前公司海外市场主要集中在亚非拉等地区,在新能源车的浪潮下,公司将进一步发力欧洲市场。目前公司在新能源客车领域,相比较其他车企,已经具备相对优势,未来海外市场有望为公司打开更大的成长空间。 投资策略:国内客车市场竞争格局向好,未来公司的市占率有望进一步提高;公司通过提升产品性能、开发智能驾驶技术和氢能源技术,可以增加产品的附加值,进而提升产品的价格和盈利能力;海外市场空间大,利润高,新能源带给了公司发展契机,未来海外市场有望带给公司更广阔的发展空间。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内客车行业销量不及预期;产品终端价格提升不及预期;海外市场推进不及预期。

国内汽车零部件龙头企业,经营业绩稳健。公司下游客户包括上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代等整车企业,是目前国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司。近年来,公司经营良好,即使在汽车行业整体承压的情况下,公司依然能保持稳健的经营业绩,体现了公司卓越的管理水平和竞争力。 业务布局全面,综合竞争力强。公司主要业务包括“金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工”五大板块,其中以内外饰件和功能件为主。在内外饰件业务和功能性总成件领域,公司均享有较高的市占率。子公司延锋在全球拥有100多个生产研发基地,产品出口至北美、欧洲、澳洲、东南亚等20多个国家和地区。公司功能性总成件板块中的底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率亦均居于国内前列。公司对华域视觉全资控股之后,有望强化华域视觉的优势,未来公司各项业务之间有望加强协同作用,全面提升竞争力。 业务布局全面,制胜未来。公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破,盈利能力有望提高。公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 盈利预测与评级:公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化,公司实施“3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。预计19年~21年净利润为65.5亿、70亿、73.6亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内汽车行业增速放缓,上游原材料提价,下游客户要求大幅降价。

事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆17.6万台(+12.6%),1~11月累计销售 156.6万台(-18.7%)。 评论: 1、 新品投放效果显著, 11月销量上扬11月公司共销售车辆 17.6万台(+12.6%),其中长安自主实现销售 8.9万台(+24.6%),增幅进一步加大;长安福特 11月实现销量 18,802台(-23.1%); 长安马自达实现销量 12,512台(+12.6%),表现亮眼。 1~11月累计销售车辆156.6万台(-18.7%),其中长安自主 75.0万台(-13.5%),长安福特 16.6万台(-53.9%) ,长安马自达 12.1万台(-21.8%)。 由于公司新品投放上市,因此 11月销量表现优异。 2、 新品 CS55PLUS 推出,进一步夯实公司在 SUV 市场的领先优势11月 22日,长安 CS55PLUS 在广州车展正式上市, 共手动版炫色、炫动型和自动版炫色、炫动型共计 4款配置车型,官方指导价为 9.19-11.49万元。 作为长安汽车 CS 家族的又一高光之作, CS55PLUS 集“生命动感设计”、“智能轻奢驾舱”、“极致品质驾控”于一身,专为奋斗中的新青年量身打造。 我们认为,CS55PLUS 兼具智能加持和品质背书等核心优势,其推出将丰富和拓展长安CS 家族在 SUV 领域的布局,进一步夯实长安汽车在 SUV 市场的领先优势。 3、 自主品牌持续发力,逸动 PLUS 为自主轿车增加新活力11月长安汽车连续发力,逸动“第三代”车型——逸动 PLUS,迎来全球首次曝光。无论是其搭载蓝鲸动力,或是大气体面的内外设计,还是工艺与品质,都已超越合资车型。逸动 PLUS 的诞生为长安自主轿车领域加增全新活力, 再次升级消费者对于自主品牌的接受度。 我们认为,逸动 PLUS 有望以过硬实力冲击朗逸、轩逸等合资主流固守的家轿市场, 重新定义紧凑级轿车市场新标准,强化形成自主品牌,实力再越,引领更高一级的国潮购车趋势。 4、盈利预测与投资建议公司 11月新品投放效果显著,销量表现优异。由于公司在自主品牌持续发力,尤其其新品逸动 PLUS 在许多方面已超越合资品牌,我们预测,未来公司在自主品牌将持续进步。 预计 19年~21年净利润为-4.5亿、 39.3亿、 56.1亿,维持“ 审慎推荐-A“ 评级。 5、风险提示: 新品表现不及预期;汽车行业销量承压

事件: 公司发布2019年11月产销数据,11月份公司共销售车辆2.5万台(+6.50%),1~11月累计销售车辆25.0万台(+3.0%)。 评论: 1、促销边际效用递减,11月销量增速放缓 11月公司共销售整车2.5万辆(+6.50%),其中福特品牌8280辆(+106.0%)、JMC品牌16,920辆(-13.2%),驭胜品牌139辆(-38.50%),重卡121辆(-27.98%)。1~11月累计销售整车25.0万辆(+3.0%),其中福特品牌8.1万台(+83.7%)、JMC品牌16.7万辆(-12.7%),驭胜品牌1,286辆(-80.5%),重卡764辆(-12.5%),福特品牌SUV累计销售46,012辆(+757.95%),为江铃销量增长做出了重要贡献。我们认为由于公司促销活动带来的边际效益递减及行业竞争加剧导致11月销量环比承压。 2、SUV快速增长,带动福特品牌销量上扬 福特商用车11月销量4,413辆(+17.74%),1-11月累计销量34,991辆(-9.67%);福特SUV11月销量3,867辆(+1326.94%),1-11月累计销量46,012辆(+757.95%)。福特SUV销量的增长带动了整体福特品牌销向好。随着“福特中国2.0”计划的持续推行和公司在纯电动紧凑型SUV细分领域的持续深耕,我们认为福特SUV将持续发力,助力公司销量增长。 3、开拓海外市场,打开新增长空间 江铃汽车着力开拓海外市场,尤其是在东南亚和南美洲等新兴市场。我们认为,新兴市场如南美市场具有潜力,同时领界兼具品牌和成本优势,海外市场的开拓将为公司带来新增长空间。 4、盈利预测与投资建议 公司开拓乘用车市场效果显著,同时积极拓展海外市场,未来有望进一步打开公司的成长空间。预计19年~21年净利润为2.8亿、4.3亿、5.4亿,给予“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:促销费用上升;销量不及预期