2023 业绩披露：2023 营业收入同比+30.73%至人民币20.20 亿元，毛利率同比-1.61pcts 至22.15%，归母净利润同比+9.24%至人民币1.46 亿元。其中，4Q23 营业收入同比+19.37%/环比+13.15%至5.85 亿元，毛利率同比-5.68pcts/环比-6.25pcts 至18.24%，归母净利润同比-27.72%/环比-26.36%至0.31 亿元。公司营收表现基本符合预期，我们判断，归母净利润同环比下降主要受减值计提等一次性因素影响。 新能源+海外业务发展提速，营收增长可期：1）新能源业务：公司坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，除保持在电动转向机壳体领域龙头地位外，持续加大在新能源汽车三电系统+车身结构件产品开发力度，2023 年新能源汽车类产品销售收入占比已提升至24%，新能源业务或驱动业绩长期增长。2）海外业务： 公司出海布局早，2023 年莱昂嵘泰营收同比+34%至3.7 亿元，2024/4/10 公司公告投入4 亿元用于建设泰国工厂，或进一步提高与全球知名零部件供应商及主机厂供应粘性。我们判断，墨西哥工厂净亏损有望随经营改善逐步恢复，随公司新能源产品品类持续拓展+海外工厂产能爬坡，公司收入+配套单车价值量有望持续增长。 再融资定增项目开启，盈利能力或上新台阶：公司再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”当前已正式启动，中大型压铸设备投入再加大，计划购买3,000T-9,000T 不等的先进中大型精益压铸单元。我们判断，新能源产品品类进一步丰富或提升公司在全球汽车铝合金零部件市场的竞争力，公司有望凭借自身压铸优势快速形成新业务工艺及成本优势，长期单车配套价值量和毛利率均将受益抬升。 维持“买入”评级：鉴于海外墨西哥工厂爬坡不确定性较大，我们下调2024E/2025E 归母净利润11%/13%至人民币2.55 亿元/3.21 亿元，我们预测2026E 归母净利润为人民币4.22 亿元。我们看好公司新能源业务转型及海外获取新订单能力，上调目标价至人民币27.55 元（对应20x 2024E PE），维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期。

事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营业总收入20.2亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+9.2%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+23.5%。 单季度营收创历史新高,莱昂嵘泰营收增速明显。23年公司销售规模持续增长，经营业绩稳步提升，公司实现营收20.2亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比+9.2%。其中4Q23实现营收5.8亿元，同比+19.4%，环比+13.2%，单季度营收创新高。在海外业务方面，公司境外销售区域包括美国、墨西哥、法国和德国等地区，墨西哥莱昂工厂助力海外销量增长，23年莱昂嵘泰实现营业收入3.7亿元，同比+34.0%，但莱昂嵘泰在利润端仍有所承压。从期间费用率来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/8.0%/4.7%/-0.3%，整体期间费用率较22年提升0.1pct。 从利润率来看，23年公司毛利率为22.2%，同比下降1.6pct，净利率为7.9%，同比下降1.4pct。 坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，新能源业务发展提速。（1）在转向业务方面，公司转向系统汽车零部件产品已应用到全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂的各类车型中，且在电动转向机壳体产品系列领域具备较强的竞争优势，量产交付量再创新高，全球龙头地位进一步巩固。此外，公司后轮转向业务顺利通过客户验证，配套欧洲知名整车厂和国内头部新能源主机厂高端车型的项目交付量均超出预期。（2）在新能源业务方面，公司新能源汽车的驱动、控制单元铸件公司已大批量稳定供货，正加大力度开发车身结构件、电池包、附车架和大型一体化铸件。2023年，新获或新增开发博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格华纳、舍弗勒、耐世特、威伯科、爱塞威、海纳川、浙江轩孚、江苏巨石等新能源汽车、汽车结构件等产品新客户或新项目，2023年新能源汽车类产品销售收入占比提升至约24%。 定增项目有序推进，持续加码新能源产品品类和产能。公司23年启动再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”，该项目于24年1月已获得上交所受理并持续推进，项目计划总投资88,000万元，在江苏扬州建设产能，占地202余亩，计划购买3,000T到9,000T不等的先进中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入，主要生产新能源汽车三电系统部件、结构件、一体化压铸部件，丰富公司目前新能源产品种类，扩大相关产品供给，提前布局新能源汽车前沿技术领域，掌握先发优势。本项目拟引进国内外先进的压铸机、热处理炉、加工中心等自动化生产设备，全面提升公司压铸生产线自动化水平、提高生产效率。 拓展汽车领域外的压铸件市场，开辟新的业绩成长曲线。公司将加大研发和销售人才储备，对汽车领域外的压铸件市场加大开发力度，重点进攻储能、太阳能、氢能源等，以丰富产品矩阵、扩大企业销售规模，增加竞争力和抗风险能力。全球储能蓬勃发展，公司积极开拓储能客户，通过发挥大型压铸机的产能优势和大型铸件的技术经验优势，集中精力开发储能电池、储能结构件等铸件业务，使其成为新的业务增长点。维持“强烈推荐”投资评级。公司在转向系统持续承接新订单，业务稳健增长；新能源业务在手订单充沛，再融资定增项目有望提升新能源产品产能；随着公司不断调整、优化产品结构，积极发展新客户，有利于提升公司业绩，且在规模效应和降本措施的推进下，公司盈利能力有望提升。考虑到海外项目在盈利能力方面仍有所承压，且公司新投资设立了泰国生产基地，所以下修了此前对公司的盈利预测，预计24-26年公司实现归母净利润2.5/3.5/4.8亿元，对应PE分别为17.6/12.5/9.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；上游原材料价格波动风险；客户集中度较高的风险和市场竞争加剧风险等。

公司新订单饱满，海外工厂稳步推进，汇率扰动即将结束，新能源客户有望持续拓展，处在成长加速阶段。 投资要点：维持增持评级，下调目标价至 31.32 元。考虑下游竞争加剧，下调2024-2025 年的 EPS 为 1.16（-0.39）/1.61（-0.45）元，新增 2026 年EPS 预测 2.14 元，下调目标价至 31.32 元（原为 36.55 元），对应 2024年 27 倍 PE，给予增持评级。 Q4 收入保持快速增长，业绩短期承压。公司 2023 年实现收入 20.2亿元，同增 30.7%，归母净利 1.5 亿元，同增 9.2%。Q4 实现收入 5.9亿元，同增 19.4%，环增 13.2%，归母净利 0.3 亿元，同减 27.7%，环减 26.2%。新客户和新订单顺利释放，收入端保持强劲表现，运费、汇兑、减值计提等因素扰动下，Q4 业绩短期承压。 Q4 盈利能力承压，费用率改善。公司 2023 年毛利率 22.2%，同减1.6pct；净利率 6.2%，同减 0.4pct。Q4 毛利率 18.2%，同减 5.7pct，环减 6.2pct，净利率 6.3%，同减 4.0pct，环减 2.3pct。公司 Q4 销售、管理、研发、财务费用率 1.5%、7%、4.3%、-1.3%，同比-0.1pct/-0.8pct/-0.7pct/-1.9pct。墨西哥汇兑影响未尽，临时运费等因素短期扰动盈利能力。 投资建设泰国工厂，继续加码海外布局。公司计划投资不超过 4 亿元，在泰国设立生产基地，进一步完善全球化布局，增强与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性需求。 风险提示：新客户拓展不及预期，海外工厂进展不及预期

深耕铝压铸业务二十余载，新能源转型正当时 传统压铸件基盘稳固，客户积累构筑竞争壁垒。嵘泰股份成立于2000年，2021年2月于上交所上市。2021年公司核心产品铝压铸EPS壳体在我国乘用车领域市占率达到21.5%，背后系公司常年积累的客户资源：1）电动转向壳体：2011年通过与博世合作完成大众首个EPS国产项目，逐步积累全球知名Tier1客户梯队；2）转向系统：公司积累博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等知名Tier1，对应奔驰、宝马、大众、通用等知名主机厂；3）传动系统：公司积累博格华纳、采埃孚、爱塞威，对应广汽、一汽、大众、吉利等头部主机厂；4）制动系统：与威伯科建立合作。公司凭借稳健的传统压铸件业务，不断积累优质客户构筑竞争优势。 转型新能源，切入一体化压铸领域。2022年以来，公司逐步开拓比亚迪、理想、全球头部新能源主机厂等大客户，产品结构由汽车转向系统延申至新能源三电系统及车身结构件。2022年6月采购9000T压铸机，正式布局一体化压铸领域，成为汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件、大型一体化压铸件等全套解决方案供应商。 新能源订单放量对冲原材料压力，业绩释放韧性有余。2020-2022年分别实现营收9.9/11.6/15.5亿元，同比分别+0.03%/+17.3%/+32.9%。2020-2022年公司分别实现归母净利1.3/1.0/1.3亿元，营收及业绩稳健向上，主要受益于新能源产品大幅量产，新业务开发取得重大突破。2020-2022年毛利率分别为32.1%/25.1%/23.8%，主要受铝锭等原材料价格大幅上涨抬高生产成本所致。2023Q1-Q3公司实现营收14.4亿元，同比+36.0%；实现归母净利1.2亿元，同比+26.6%，业绩增长曲线亮眼，主要受益于EPS转向、新能源三电产品及悬架配套铸件等新产品落地放量。 一体压铸蓝海市场，2030年市场规模近600亿元 “节能减排+降本增效”需求加速，汽车零部件轻量化大势所趋。汽车零部件轻量化可通过降低车重从而减少电耗，提升新能源续航里程，同时减少由惯性带来的制动距离，提升行驶安全性。汽车轻量化可通过材料、结构、工艺三种路径实现，目前采用铝合金压铸材料为主流路径，据Mordor Intelligence数据，2023年铝压铸市场空间可达4461亿元，预计到2028年市场空间将进一步上升至5661亿元，CAGR达4.9%。 一体化压铸是传统压铸技术的革新，据我们测算，2023年一体化压铸市场空间为28.0亿元，2025年进一步升至80.9亿元，2030年有望突破至596.7亿元，2023-2030年CAGR达54.8%，蓝海市场前景可期。 布局一体化压铸，墨西哥工厂率先盈利 新能源产品+募投项目陆续落地，有望支撑业绩持续向上。IPO募集项目预计将在年内陆续投产，产能集中覆盖转向系统、传动系统、发动机系统等部位铸件；2022年可转债项目产能集中覆盖在新能源车三电系统，成为比亚迪DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖主要量产供应商，新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，获得舍弗勒电机项目定点。2023年公司发布新一轮定增计划，拟投资8.8亿元用于新能源汽车三电系统、车身结构件及一体化压铸件远期产能储备，预计2026年投产。 布局大型一体化压铸，有望随一体化压铸拐点到来向上。2022年公司采购3台力劲9000T压铸单元，2023Q2首台9000T压铸机已进场安装。公司通过与知名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，目前已掌握高真空压铸技术、局部挤压技术、计算机模拟压铸模具设计等先进压铸及模具自制技术，此外公司免热处理材料自研，已进入试生产阶段。“材料+设备+工艺”布局，产业链优势显著。 墨西哥出海先行者，大力开拓北美新能源市场再造新增长极。公司自2016年起即在瓜纳华托州成立孙公司莱昂嵘泰，2021年公司IPO为墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目募资1.3亿元。2022年8月，公司发行可转债增资2.7亿元启动墨西哥二期工厂建设，目前墨西哥二期工厂已完成建设并进入设备安装阶段，此外公司于于同年凭借墨西哥工厂本土化生产优势，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，带动公司新能源产品进入放量阶段。2022年莱昂嵘泰实现净利润461.7万元，率先实现盈利，进一步助推公司抢份额能力。 盈利预测 预测2023-2025年收入分别为20.85、29.03、40.07亿元，EPS分别为0.96、1.49、2.19元，当前股价对应PE分别为34.6、22.4、15.2倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）新能源汽车销量不及预期风险；（3）产能开拓不及预期风险；（4）新项目开拓不及预期风险。

事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入14.36亿元，同比增长36.00%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长26.63%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入5.17亿元，同比增长22.72%，环比增长7.19%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长4.63%，环比增长12.20%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3收入和毛利率环比均持续增长。营收端，公司2023Q3实现营业收入5.17亿元，环比增长7.19%。从主要下游客户表现来看，终端核心客户国内大众（一汽大众+上汽大众）2023Q3批发销量79.74万辆，环比增长7.57%；核心新能源客户比亚迪2023Q3批发销量82.21万辆，环比增长17.41%；国内狭义乘用车行业2023Q3批发销量675.00万辆，环比增长12.22%。下游主要客户的销量增长促进公司Q3营收实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为24.48%，环比提升0.31个百分点，公司2023年以来毛利率水平保持逐季度改善。期间费用方面，2023Q3公司期间费用率为16.45%，环比上升1.59个百分点，主要系财务费用率环比提升1.58个百分点。归母净利润方面，2023Q3公司单季归母净利润为0.42亿元，环比增长12.20%，对应归母净利率为8.13%，环比提升0.36个百分点。 墨西哥业务加速兑现，产品矩阵不断拓展。1）公司墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，设备已陆续安装调试，墨西哥新建产能有望快速释放，持续贡献业绩增量。2）2023年上半年公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，公司拟定增募资11亿元于扬州新增新能源三电系统、结构件及一体化压铸件产能，加码新能源汽车零部件智能制造，产品矩阵不断拓展。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量需要时间，我们将公司2023-2025年的归母净利润从2.13亿/3.00亿/4.11亿调整至1.82亿/2.82亿/3.87亿，对应的EPS分别为0.98元、1.52元、2.08元，市盈率分别为27.94倍、18.06倍、13.17倍，考虑到公司作为国内转向系统壳体龙头，持续开拓新产品和新客户，因此维持“买入”评级。 风险提示：新项目拓展不及预期；铝合金价格上涨超预期；乘用车价格战超预期。

事件:嵘泰股份发布2023半年度业绩报告：营收9.19亿元，同比+44.81%，实现归母净利润约0.73亿元，同比+44.02%；扣非后归母净利润约0.62亿元，同比+49.85%。 投资要点: 市场回暖带动营收增长，毛利逐步改善提升。 2023年上半年汽车行业整体发展稳健，Q2形势明显好转，公司销售规模持续增长，Q2营收4.82亿元，同/环比+71.21%/10.28%。营收增长主要得益于销量上涨以及河北力准机械制造有限公司（23H1营收6012.3万元，净利润1318.64万元）纳入合并范围。Q2公司毛利率为24.17%，同/环比+3.60pct/1.77pct ； Q2公司净利率达8.68% ， 同/ 环比+2.74pct/0.21pct。Q2实现归母净利润约0.37亿元，同/环比+123.88%/4.82%；扣非后归母净利润约为0.32亿元，同/环比+170.81%/4.07%。同比增速较高主要受基期低数值影响。 传统优势业务持续增长，持续布局新能源领域，客户结构持续优化。 2023H1公司转向系统的业务优势进一步延续，连续拿下转向 Tier1客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目；后轮转向相关业务稳健推进，成熟完成材料应用，达到机械性能要求，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新能源领域新项目进展顺利，公司配套的空气悬挂铸件顺利量产，供货量大幅增加；公司配套国内头部新能源整车厂的电控项目如期批量交付；配套世界头部新能源整车厂的电机端盖和辅助底板件铸件试制成功；配套中型和重型卡车的变速箱壳体按时顺利交样。公司客户矩阵进一步优化，客户结构从 Tier1客户为主，转型为 OEM 主机厂和 Tier1客户并重的结构，新增客户以世界和国内排名靠前的新能源主机厂为主，新能源业务占比持续上升，在手订单充裕。 多基地产能扩建，墨西哥工厂增长可期。 截至2023H1，嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，正在进行设备安装调试。嵘泰压铸二厂新增的 3000T-3500T 压铸机已投产，第一台力劲 9000T 压铸单元如期安装。墨西哥二期新增 14台800T-4500T 压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。墨西哥工厂交付量持续上涨，有力带动公司业务增长。目前公司正利用墨西哥对北美市场的免税优势，逐步通过墨西哥子公司承接对美国客户订单。 盈利预测和投资评级 公司从事汽车铝合金精密压铸件生产多年，并顺应汽车新四化趋势持续拓展新项目，在手订单充沛，业绩稳步提升，看好公司未来发展。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入21.96、30.14、38.78亿元，同比增速为42.12%、37.24%、28.66%；实现归母净利润2.32、3.13、4.07亿元，同比增速73.78%、34.81%、29.91%；EPS 为1.25、1.68、2.18元，对应当前股价的PE 估值分别为24、18、14倍。基于公司边际改善显著，业绩进入兑现期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期；2）原材料成本上涨致毛利率低于预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）汇率波动超预期影响海外利润；5）新业务拓展进度不及预期；6）小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。

事件：2023 年8 月10 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入9.19 亿元，同比+44.81%，实现归母净利润0.73 亿元，同比+44.02%。 业绩高速增长，净利率有所提升公司上半年业绩高速增长，主要系公司积极开拓市场、销量稳步上涨。公司墨西哥工厂交付量持续上涨，为公司业绩提升注入强劲动能。公司于2022年9 月完成力准机械的收购，力准机械2023 年上半年实现营收0.60 亿元，实现净利润0.13 亿元，进一步推动公司业绩增长。公司上半年毛利率23.33%，同比-0.02pct，净利率8.58%，同比+0.58pct，期间费用率14.26%，同比-0.23pct。毛利率维持稳定，费用管控水平提升助力净利率有所增长。 传统业务持续发展，新项目拓展顺利传统转向业务方面，上半年公司已连续拿下转向Tier1 客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新项目方面，空气悬挂铸件顺利量产，供货量大幅增加，电控项目如期交付，变速箱壳体顺利交样。公司持续开拓新能源客户，产品品类进一步丰富，为后续新项目的获取打下良好的基础。 定增建设新产线，海内外产能持续提升8 月10 日，公司发布定增预案，拟募集8.8 亿元用于建设新能源汽车铝合金零部件三电系统、结构件以及一体化压铸生产线。公司嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，其中嵘泰压铸二厂新增的3000T-3500T 压铸机已投产，第一台力劲 9000T 压铸单元如期安装，预计下半年开始零件试制。墨西哥二期新增14 台800T-4500T 压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。公司国内外产能持续提升，助力产品进一步放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为21.94/29.83/38.55 亿元，同比增速分别为41.99%/35.95%/29.22%，3 年CAGR 为35.62%，归母净利润分别为2.10/3.31/4.71 亿元，同比增速分别为57.41%/57.48%/42.23%，3年CAGR 为52.20%，EPS 分别为1.13/1.78/2.53 元/股，对应PE 分别为26.5/16.9/11.9 倍。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23 年32 倍 PE，目标价36.16元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新产品开发不及预期

事件概述：2023年8月10日，公司公告2023H1实现营业收入9.19亿元，同比+44.81%；归母净利润7309.74万元，同比+44.02%；基本每股收益0.43元。 23Q2业绩符合预期，盈利能力持续改善。23Q2公司实现营收4.82亿元，同比+71.21%/环比+10.28%，归母净利润实现3741万元，同比+123.88%/环比+4.82%。23Q2公司毛利率达24.17%，同比+3.60pct/环比+1.77pct，净利率达8.68%，同比+2.74pct/环比+0.21pct。业绩同比大幅增长主要系公司三电等新业务增厚收入，河北力准机械制造有限公司纳入合并范围使得营业收入进一步上升（力准机械23H1实现营收6000万元，净利润1319万元）；规模化及费用管控水平提升改善盈利能力。 传统压铸业绩稳中有进，持续拓展主流新能源客户。转向系统铝压铸件领域龙头，传统压铸业绩稳中有进。2023年上半年，公司转向系统的业务优势更加明显，连续拿下转向Tier1客户配套理想、小鹏、蔚来、宝马等主机厂的重大新项目。公司深耕后轮转向业务，成熟完成材料应用，达到机械性能要求，配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目稳步量产。新能源品类不断扩充，拓展主流新能源客户。公司目前形成了汽车转向系统、新能源三电系统（电机、电池、电控）、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件等全套解决方案，为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商。 墨西哥出海打开成长弹性，看好公司市占率上行。产能来看，公司嵘泰压铸二厂、珠海嵘泰二厂、墨西哥莱昂嵘泰二期已完成厂房建设，嵘泰压铸二厂新增的3000T~3500T压铸机已投产，第一台力劲9000T压铸单元如期安装，公司持续与主机厂和储能客户洽谈目标业务，预计下半年开始零件试制。2022年8月公司披露可转债上市公告书，募资总额为6.5亿元，主要用于新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要。据公司公告，公司墨西哥二期新增14台800T~4500T压铸机已和供应商签订合同，陆续开始安装。随着未来墨西哥二期工厂逐步投产，公司将发挥海外先发优势，有望占领更多海外市场份额，为其新能源业务提供增长，看好公司市占率上行。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.07/2.91/3.99亿元，当前市值对应2023-2025年PE为28/20/14倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。

业绩符合预期。2022 全年营业收入15.45 亿元，同比增长32.9%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.8%；扣非归母净利1.01 亿元，同比增长27.2%。4 季度营业收入4.90 亿元，同比增长40.0%，环比增长16.3%；归母净利润0.43 亿元，同比增长138.5%，环比增长6.6%；扣非归母净利0.24 亿元，同比增长88.9%，环比下降33.2%，4 季度扣非归母净利环比下滑预计主要系公司发行可转债导致利息费用增加。2022 年公司拟向股东分红每股0.17 元。 4 季度毛利率同比提升，全年费用率下降。2022 全年毛利率23.8%，同比下降1.4个百分点；4 季度毛利率23.9%，同比提升1.9 个百分点，环比下降0.2 个百分点，全年毛利率同比下降预计主要系公司产品结构调整优化，新能源产品收入占比提升所致。 2022 全年期间费用率13.9%，同比下降2.2 个百分点，其中管理费用率8.2%，同比下降1.3 个百分点；财务费用率 -0.5%，同比下降1.6 个百分点，主要系汇兑收益增加所致。2022 全年经营活动现金流净额 -0.25 亿元，同比下降119.9%，主要系客户应收账款账期较长以及为应对后期订单增加存货所致。 新能源业务实现突破，预计新能源产品营收占比将快速提升。公司积极开拓新能源产品市场，2022 年公司成为比亚迪DMI 插电混动平台E-CVT 变速箱箱体、E3.0 纯电平台电机壳体和端盖的量产供应商，并获得全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件、舍弗勒电机等重要新能源项目定点。公司采购3 台力劲9000T 压铸单元，首台压铸单元预计将于2023 年2 季度进厂安装，已与国内新能源主机厂、储能客户等进行多轮一体化压铸技术交流和商务洽谈。随着在手订单逐步进入量产阶段，预计公司新能源产品营收占比将迅速提升，成为公司长远发展的重要增量来源。 墨西哥工厂扩产持续推进。墨西哥轻量化铝合金零件扩产项目已于2022 年12 月完工，墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目顺利推进，建成后将新增铝合金壳体年产能约86 万件。预计墨西哥工厂扩产后将进一步提升公司全球竞争力，有助于公司拓展北美市场新客户、新订单，为公司带来新盈利增长点。 调整收入及毛利率等，调整2023-2024 年预测，增加2025 年预测，预测2023-2025 年净利润分别为2.2、3.15、4.48 亿元（原2023-2024 年为2.24、3.04 亿元），可比公司为汽车零部件公司，可比公司2023 年PE 平均估值为29 倍，目标价为36.83 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响。

公司是国内转向压铸件领域的优势企业。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车转向系统、传动系统、制动系统等。2021年汽车零部件产品收入比重 88.5%，车用模具产品收入比重 7.3%，汽车零部件中转向压铸件产品 2020年收入比重超过 60%。随着公司产品规模的提升及新能源产品收入比重提高，公司盈利能力有望继续提高。 汽车转向压铸件具备竞争力，产能扩张将保障盈利稳定增长。转向系统产品是营收的主要来源之一，公司已形成先期产品结构设计能力、自主模具设计与制造能力及工艺技术和专利优势，尤其是 EPS 壳体领域具备较强竞争优势。公司主要客户包括博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等一级供应商及新能源车企。IPO 及可转债新增产能将逐步释放，有利于满足下游客户需求，保障未来收入及盈利增长。 新能源车配套产品及一体化压铸产品是增长弹性所在。公司新能源领域产品包括电机壳体、变速箱壳体、车载充电机壳体、逆变器等。公司借助博世、蒂森克虏伯等客户，将转向系统产品等延伸至新能源领域。公司也获得比亚迪、长城、小鹏等新能源相关订单。公司墨西哥生产基地已投产，将为 Rivian、北美通用等配套新能源三电产品，预计公司将有望开拓更多海外新客户、新订单，为新能源业务快速增长提供保障。公司已布局一体化压铸领域，有望开拓新的增长空间。 竞争格局：国内企业规模较小，国际集中度高。海外压铸件供应商主要包括乔治费歇尔、RYOBI、阿雷斯提、皮尔博格等。乔治费歇尔、NEMAK、Martinrea 单个企业 2021年营业收入均超过 250亿元。国内压铸行业参与者众多、集中度较低。 2021年文灿股份、广东鸿图压铸业务营收近 40亿元，爱柯迪、旭升集团营收超过25亿元，其余公司均在 20亿元以下。 预测 2022-2024年 EPS 分别为 0.90、1.38、1.87元，可比公司为汽车零部件公司，可比公司 2023年 PE 平均估值为 25倍，目标价为 34.5元，首次给予买入评级。 风险提示汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响、假设条件变化影响测算结果。

副 事件： 标题嵘泰股份发布 2022年三季报，实现收入 10.6亿元，同比 28.9%； 归母净利润 0.9亿元，同比 15.3%。其中，Q3单季度收入 4.2亿元，同比62.1%；归母净利润 0.4亿元，同比 172.6%。 新能源业务规模放量，管理效率提升助力费用率改善。22Q3公司业绩表现亮眼，营业收入与归母净利润同比增速分别为 62.1%/172.6%。收入端：主要受益于，①Q2受疫情影响订单在 Q3补回，②比亚迪等新能源客户业务进入规模放量期。费用端：22Q3期间费用率同比-5.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct/-3.3pct/-0.6pct/-2.0pct，公司组织架构优化、管理效率提升助力费用端大幅改善。利润端：22Q3公司毛利率 24.2%，同环比分别提升 2.5pct/3.6pct，主要系，①高毛利率的扬州工厂（转向器壳体）Q3收入补回，②铝合金价格同比下行；最终，Q3归母净利率为 9.5%，同比+3.9pct，环比+3.6pct。 发行可转债加码新能源和海外产能布局，为后期成长奠定基础。22Q3公司发行可转债用于年产 110万件新能源汽车铝合金零部件项目与墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目建设，旨在分别满足比亚迪（变速箱前后箱体）、长城 DHT（电机端盖）、博格华纳（LEB 逆变器）和采埃孚（变速箱壳体）、博世（电机壳体）、耐世特（转向长壳体）等北美 Tier 1客户订单需求。 新能源业务进展顺利，一体化压铸稳步推进。今年以来，公司新能源订单获取顺利，获得汽车转向系统用于新能源车型的项目，预计新增年销售 1亿元；8月与比亚迪签订电机壳体开发协议，用于装配 E3.0纯电平台海豹等车型，预估项目生命周期 5年，金额年均约 3亿元。公司积极跟进一体化压铸发展趋势，已订购 3台 9000T 大型压铸机，在产品验收标准的确认、产品产量的稳定性等问题与客户进行了洽谈。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.5/2.2/2.7亿元，CAGR 为 39%。考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其 2023年 27倍 PE，目标价 36.54元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车产销不及预期、新能源业务、海外扩张进展不及预期、一体化压铸进展不及预期。

事副件标：题嵘泰 股份发布2022年中报，实现收入 6.3亿元，同比 13.5%；归母净利润0.5亿元，同比-20.8%。其中，Q2单季度收入2.8亿元，同比3.4%；归母净利润0.17亿元，同比-46.8%。 新能源业务弥补疫情冲击，汇兑收益改善费用率。单季度看，22Q2收入略有增长，一方面疫情影响扬州工厂4-5月生产，另一方面比亚迪等新能源客户逐步量产贡献增量。Q2毛利率20.6%，同比-5.0pct，环比-7.4pct，一是高毛利率的扬州工厂收入受损（转向器壳体）、低毛利率新能源业务占比提升，二是产能扩张固定成本增加。Q2财务费用率同比-3.0pct，主要是汇率波动导致汇兑收益增加； 销售、管理、研发费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.4pct，综合看期间费用率同比-1.1pct。最终，Q2归母净利率为5.9%，同比-5.6pct。 新能源订单进展顺利，一体化压铸稳步推进。2022H1，公司取得众多直供新能源汽车主机厂的新项目定点，预计新增年销售3.2亿元；获得汽车转向系统用于新能源车型的项目，预计新增年销售1亿元；8月公司与比亚迪签订电机壳体开发协议，用于装配 E3.0纯电平台海豹等车型，预估项目生命周期5年，金额年均约3亿元。公司稳步跟进一体化压铸发展趋势，采购9000T 压铸机，进军新能源汽车板块大型一体化结构件市场，在产品验收标准的确认、产品产量的稳定性等问题与客户进行了洽谈。 新能源业务放量叠加墨西哥工厂产能逐步释放，公司成长可期。行业方面，随着成本侧压力缓解、周转率提升，预计压铸件板块盈利能力将迎来中长期改善。公司层面，Q2受疫情影响较大，随着下半年下游客户产量回补、配套比亚迪等新能源客户继续放量、墨西哥工厂产能释放，预计22H2开始收入和毛利率均将迎来反弹。 盈利预测与估值：考虑到新能源业务进展顺利、但毛利率略低于传统压铸件，我们调整了2022-2023年盈利预测、并引入2024年盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润为1.5/2.2/2.7亿元（2022-2023年前值为1.7/2.5亿元），CAGR 为39%。考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其2023年27倍PE，目标价36.54元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车产销不及预期、新能源业务、海外扩张进展不及预期。

事件：嵘泰股份公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟发行可转债总额不超过人民币65,067万元（含65,067万元），期限为自发行之日起不超过6年。点评如下：可转债投资项目包括年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，主要为了满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要，将深化公司在新能源业务和北美市场的布局。 1)产年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目：根据公司公告，该项目位于扬州二工厂，具体产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下： （1）长城：电机端盖CGA201（26万件）、电机端盖CGA204（30万件）； （2）比亚迪：DM-i变速箱前箱体（20万件）、DM-i变速箱后箱体（20万件）、NRT36前后箱体（12万件）； （3）北美博格华纳：LEB逆变器。 公司原本的新能源客户以合作多年的Tier1为主，此次可转债所投项目对应的主要订单客户为比亚迪、长城等知名车企，产品包括新能源车变速箱、电驱壳体和电机壳体等，目前已在量产爬坡阶段。 2)墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目：根据公司公告，莱昂工厂二期主要产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下： （1）：采埃孚：EL58变速箱壳体（20万件）； （2）博世：电机壳体（22.94万件）、GML246转向长壳体； （3）：耐世特：BT1XX转向系统长壳体（21.85万件）、BV1HX转向长壳体； （4）万都：GE2转向长壳体。莱昂工厂位于墨西哥，可以提高公司在北美地区的响应能力，而且符合美墨加三国协议。莱昂工厂一期主要承接了公司在北美的转向业务，随着北美市场的新订单获取，原有产能已无法满足需求。此次可转债投资的莱昂工厂二期将扩大公司在北美地区的业务规模，加强全球化布局。 转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。 （1）转向业务：公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务，随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡，莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。 （2）新能源车业务：目前公司的新能源客户除了优质的Tier1，还拓展了比亚迪、长城等主流车企。在大型一体化压铸等行业新赛道，公司也在积极布局，夯实相关技术积累。公司2021年新能源业务占比小于10%，2022Q1供应长城、比亚迪的订单开始投产放量，新能源产能释放将带来业绩弹性。 盈利预测及投资评级：可转债项目有助于公司深化在新能源业务和北美市场的布局。我们看好公司转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03亿元，对应EPS分别为0.96、1.38、1.90元。2022年6月27日收盘价对应2022-2024年PE值分别为27、19和14倍。维持“推荐”评级。风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。

嵘泰股份是国内汽车转向系统铝合金压铸件龙头。公司深耕汽车转向、传动等底盘系统铝合金压铸件20年，转向系统收入占比66.8%,是公司核心业务；乘用车转向器壳体市占率超过20%，是公司核心产品。公司通过博世、采埃孚、蒂森克虏伯等全球大型跨国Tier1，供应上汽大众、一汽大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃等全球知名主机厂。 财务分析：扩产遭遇全球车市放缓，盈利短期受压制。2017-2020年，公司收入、净利润CAGR分别为15.4%、4.3%，收入增长较快，利润表现较弱，毛利率是其主要拖累因素。2016年以来，公司固定资产持续增长，使得固定资产折旧/收入由2017年的11.2%增加至2020年的13.8%，压制公司毛利率。随着收入放量，预计折旧影响将逐步降低。 2021--2025年新能源乘用车压铸件需求CAGR为61.8%。1）汽车将进入铝合金时代，铝压铸件（尤其是底盘和车身结构件）成长空间较大。2）目前铝压铸件格局极为分散，随着其在汽车上的应用呈大型化、整体化趋势，设备、研发等投入的大幅增长将显著提升行业门槛，上市公司具备融资优势、持续扩产，行业集中度将大幅提升。3）我们测算2021-2025年压铸件需求CAGR为10.4%；其中，新能源乘用车需求CAGR高达61.8%，迎来快速增长。 新能源业务放量在即叠加海外持续扩张，公司成长可期。1）通过IPO和可转债募资，公司大力扩张新能源业务产能，“三电”产品已获比亚迪DMI、长城DHT、RIVIAN、北美通用等客户订单，预计未来2-3年收入将大幅增长。 2）海外业务持续扩张，2020年收入占比超过30%。公司境外收入主要来自北美，预计2022年北美将复制欧洲2020年新能源渗透率大幅跃升路径，公司有望充分受益。 盈利预测及估值：预计公司2021-2023年归属净利润为1.2亿元、1.7亿元和2.5亿元，同比增速为-8.3%、46.4%和47.2%，CAGR为25.4%。参考铝合金压铸件公司2022年业绩和估值，考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其2022年25倍PE，目标价26.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。