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姜雪晴

东方证券

研究方向: 汽车机械、汽车和汽车零部件行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860512060001,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,7年汽车行业研究经历,具有证券从业人员执业资格。曾供职于申银万国证券研究所....>>

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华域汽车 交运设备行业 2019-12-09 25.25 30.03 23.17% 25.10 -0.59% -- 25.10 -0.59% -- 详细
事件:公司公告子公司延锋汽饰拟购买延锋百利得部分业务及资产。 核心观点 延锋汽饰拟购买延锋百利得部分业务资产。公司公告子公司延锋汽饰和美国百利得经协商,拟分别向延锋百利得购买相关业务和资产。延锋百利得为公司下属合营企业,公司持有50.1%的股权,主要从事汽车安全系统的研制销售,产品包括方向盘、安全气囊模块和安全带以及整个汽车被动安全系统,为国内多个整车企业供货。2018年,延锋百利得净资产为18.06亿元,营业收入为58.63亿元,净利润为6.49亿元。公司拟购买的业务对应资产评估价值为2.08亿元,购买交易总金额约为4.28亿元。 预计拟购买相关业务后将增厚公司营收规模。根据已有的整车客户采购计划预测,延锋汽饰拟购买的相关业务资产将在2020年实现约23亿元的收入,以延锋百利得的净利率水平估算,对应约2.5亿元的净利润。收购前延锋百利得对公司的盈利贡献约为3.25亿元左右。若收购完成此项业务预计在2020年进入合并报表,若按华域汽车2020年营业收入预测值为基础计算,将产生约1.2%的收入增长。另外,预计拟收购智能安全系统业务资产与公司现有业务、客户整合后,该业务收入和盈利有望维持增长。 公司拟收购汽车安全系统业务,独立拓展汽车智能安全系统业务的空间,有望成为公司新的盈利增长点。拟购买延锋百利得相关业务,公司将完成汽车乘员安全系统业务自主发展平台搭建工作,打开公司独立开拓汽车智能安全系统业务的空间。若交易完成后,公司将逐步形成汽车安全带、安全气囊、方向盘等产品的研制销售能力,进一步完善公司的产品体系。公司有望与现有的智能驾驶舱、智能驾驶传感器等智能网联化产品形成良好的协同效应,有效开拓国内外整车客户,打造公司新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91元,参照可比公司估值,给予2019年13倍PE估值,目标价30.03元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
新泉股份 交运设备行业 2019-11-26 16.80 20.00 10.38% 19.18 14.17% -- 19.18 14.17% -- 详细
从自主配套进入捷达品牌产业链配套。 公司主要产品包括乘用车仪表板总成和门内护板总成。通过单价和市场配套量测算市场规模,预计 2022年乘用车仪表板总成和门板总成市场空间分别为 251亿元、 206亿元左右。 公司在9月进入捷达品牌新车型配套。 2013年至 2018年捷达老车型月均销量在2.2万辆至 2.9万辆之间。 9月 VA3和 SUV 车型 VS5上市,当月销量 1.1万辆。 随着捷达产能爬坡, 预计 4季度给公司收入贡献将逐步提升。 假如捷达品牌 2020年销量为 30万辆左右,预计捷达收入在公司门板收入比重在15%左右。进入捷达供应链将有效拉动公司合资产品收入和盈利比重提升。 吉利产业链的受益者。吉利现阶段是公司第一大客户,主要车型均配套。 2012年至 2018年公司给吉利配套收入收入比重从 21.2%增加到 34.3%。 2019年受行业下滑影响,吉利 1-9月销量同比下滑 16%, 10月同比转正。 随着 2020年行业逐步企稳,预计吉利销量有望实现同比正增长, 吉利销量企稳预计将会带来较大的盈利弹性。至 2018年公司为吉利汽车有 13个在研项目, 在研项目有望保障未来订单增长。 公司产品单价及单车价值量逐年提升。受益于产品结构调整及客户车型高端化, 公司乘用车产品平均单价逐步提升。 2016年达到 429元/套,同比增长11.5%, 2019年 H1平均单价进一步提升至 794元/套。受益于仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成等单价提升, 2013年至 2018年产品单车价值量从 1710元增长到 2938元,年均增长 11%。 客户:从自主配套有望拓展更多合资车企配套。自主客户中有望拓展更多客户, 吉利、上汽自主后, 2019年开始为比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源等自主品牌新车型项目配套。 2019年公司与上汽大众达成合作关系,取得了部分新车型项目的定点开发和制造, 未来将成为公司重要盈利增长点。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.25、 1.63元(原 0.99、 1.35、 1.71元),参考可比公司估值,给予公司 2020年 16倍 PE,目标价 20元,维持买入评级。 风险提示: 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 17.07% 16.17 11.59% -- 16.17 11.59% -- 详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议l预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 17.07% 16.17 11.59% -- 16.17 11.59% -- 详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-11-12 11.58 12.60 9.28% 12.06 4.15%
12.06 4.15% -- 详细
广本销量同比下滑,零售端仍保持正增长。广本10月销量6.54万辆,同比下滑13.2%,去年10月广本销量同比增长9.4%至7.5万辆,高基数影响10月销量增速;1-10月累计销量63.88万辆,同比增长7.2%,高于行业平均增速。从零售端情况来看,10月广本销量6.8万辆,同比增长1.1%,仍保持正增长;1-10月累计销量62.9万辆,同比增长7.9%;其中,雅阁销量1.93万辆,同比增长4.1%;凌派销量1.6万辆,同比增长102%。广本纯电动新车型理念VE-1近期上市,首款紧凑型SUV皓影预计将于11月底上市,皓影有望拉动广本4季度销量提升。 广丰持续保持正增长,全新车型上市增加销量增长点。广丰10月销量6万辆,同比增长8.1%;1-10月累计销量55.62万辆,同比增长16.5%,远高于行业平均增速。从零售端来看,10月广汽丰田销量5.94万辆,同比增长0.3%;其中雷凌销量2.07万辆,同比增长7.2%;凯美瑞销量1.54万辆,同比下滑4.8%。10月广丰全新轿车车型致炫正式上市,预计4季度销量将持续正增长。 广汽自主品牌销量下滑幅度扩大,全新GS4上市后有望拉动销量改善。广汽自主品牌10月销量2.95万辆,环比下滑12.6%,同比下滑36.1%,下滑幅度扩大13.8个百分点;1-10月累计销量30.67万辆,同比下滑30.4%。10月,广汽传祺全新GS8车型正式上市,同时全新一代GS4预计将于11月中旬上市。GS4作为广汽自主品牌的核心车型,全新第二代产品采用了最新的设计语言,内饰应用了12.3英寸双联屏,并搭载了车载版微信,动力系统也有较大提升,全新款上市后有望拉动销量改善。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.09、1.17元,参考可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价12.6元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 48.30 11.19% 45.28 -1.31%
45.28 -1.31% -- 详细
燃油车连续两个月实现正增长。10月公司整体销量4.11万辆,环比增长1%,同比下滑15.2%,主要仍受新能源车销量下滑影响;1-10月累计销量37.69万辆,累计同比下滑5.8%。10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%;传统燃油汽车销量2.86万辆,同比增长37.1%,销量持续两个月正增长。 新能源车销量持续下滑,新车型e3和全新秦EV正式上市。比亚迪10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%,下滑幅度扩大3.6个百分点;1-10月累计销量20.52万辆,累计同比增长19.9%。从具体车型上来看,10月新能源乘用车销量1.2万辆,销量同比下滑53.8%;新能源商用车销量525辆,销量同比下滑67.2%。纯电动乘用车销量7,588辆,同比下滑41.5%;插电式混合动力乘用车销量4,454辆,同比下滑66%。10月底,e网旗下新车型e3正式上市,共推出3款车型,补贴后售价10.38-11.98万元;11月5日,全新一代秦EV车型正式上市,指导价为12.99-13.99万元。新车型上市有望为公司增加新的销量增长点。 燃油车销量持续增长,有望促进公司盈利改善。比亚迪10月传统燃油汽车销量2.86万辆,环比增长5.6%,同比增长37.1%,增速环比增加2个百分点;1-10月累计销量17.17万辆,累计同比下滑25%。从具体车型上来看,10月轿车销量4,453辆,同比增长24.3%;SUV销量1.75万辆,同比大幅增长141.9%,7月份以来持续高速增长;MPV销量6,618辆,同比下滑33.9%,下滑幅度继续收窄2.3个百分点。11月5日,比亚迪全新一代秦燃油版正式上市,售价在6.49-8.19万元。燃油车销量持续好转,随着行业整体企稳,预计销量将进一步提升,促进公司盈利改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.61、1.05、1.29元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值46倍,目标价48.3元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-08 7.52 10.67 31.40% 8.85 17.69%
8.85 17.69% -- 详细
长安自主品牌销量增长拉动公司整体销量增速好于行业平均水平。长安汽车10月销量16.4万辆,环比增长2.6%,同比小幅下滑0.9%,下滑幅度收窄7.1个百分点,整体销量接近恢复正增长;1-10月累计销量138.99万辆,同比下滑21.5%。根据乘联会的数据,10月行业狭义乘用车批发销量同比下滑6%,长安汽车整体销量下滑幅度好于行业平均水平,公司10月销量情况改善主要受长安自主品牌销量同比实现正增长拉动。 长安自主盈利能力大幅改善,CS75PLUS热销拉动销量同比正增长。3季度毛利率18.8%,环比增加6.9个百分点,盈利能力大幅改善。自主品牌10月销量8.08万辆,环比增长8%,同比增长3.9%,增速改善9个百分点;CS75PLUS9月上市后持续热销,目前订单量已突破3万辆;9月CS75PLUS销量超过1万辆,10月份销量预计进一步提升,预计合肥工厂产能爬升后11、12月销量有望继续攀升。长安欧尚X7有望成为CS75PLUS之后又一热销产品,10月开启预售后目前订单量已经超过1万辆,11月将正式上市。自主品牌持续推出爆款车型,预计4季度自主盈利将继续改善。 长安福特和长安马自达销量有所改善。长安福特10月销量1.84万辆,同比下滑31.8%,下滑幅度收窄4.9个百分点;预计11、12月下滑幅度有望继续环比改善;长安马自达10月销量1.27万辆,同比下滑16.5%,下滑幅度收窄1个百分点。长福和长马10月销量均有所改善。长福加速计划持续推进,林肯首款国产SUV年内投产上市后有望拉动长福销量增长;长马全新马自达3有望拉动长马4季度销量改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.09、0.81、1.05元,因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.67元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-11-05 6.29 8.40 30.64% 7.65 21.62%
7.65 21.62% -- 详细
业绩符合预期。 公司前三季度实现营业收入 13.52亿元,同比下滑 9.8%,实现归母净利润 8234万元,同比下滑 66.9%, 实现扣非归母净利润 7607万元,同比下滑 61%, EPS 为 0.13元。 3季度实现营业收入 4.87亿元,环比增长 12.4%,同比增长 4.4%,增速改善 18.1个百分点,营收改善明显;实现归母净利润 2526万元,同比下滑 48%,下滑幅度收窄 24.4个百分点; 3季度毛利率下滑拖累盈利。 前三季度净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降、 期间费用率提升。 短期毛利率承压,经营活动现金流改善。 公司前三季度毛利率 24.7%,同比减少 8.4个百分点, 3季度毛利率 21.8%,同比减少 7.2个百分点,环比减少 3.9个百分点,预计主要受行业整体下滑影响。公司前三季度期间费用率为 16.4%,同比增加 1个百分点;前三季度公司经营活动现金流净为 1.99亿元,同比增长 42.5%, 三季度末存货为 4.39亿元,较期初增长 19.8%l 公司积极拓展新业务领域。 8月公司收购华晶粉末公司,拓展金属注射成型(MIM)技术,与公司原有技术业务形成良好的协同效应;标的公司主要为华为手机 MIM 结构件、可穿戴设备组件、 5G 路由器等产品,销售额占比超过 65%,为公司拓展华为等客户带来巨大市场空间。 3季度华为手机出货量达到 4150万台,市场份额达到 42.4%,同比增长 66%,持续快速增长,拉动公司相关业务增长。公司基于主业,积极拓展相关产业领域;随着汽车行业整体企稳回升,同时公司调整客户和产品结构,未来盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率预测,预测 2019-2021年 EPS为 0.40、 0.54、 0.61元(原 0.48、 0.55、 0.62元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 21倍,目标价 8.4元,维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-05 43.57 48.30 11.19% 45.95 5.46%
45.95 5.46% -- 详细
业绩符合预期。 公司前三季度实现营业收入 938.22亿元,同比增长 5.4%,归母净利润 15.74亿元,同比增长 3.09%,扣非归母净利润 5.87亿元,同比增长 455.8%, EPS 为 0.51元。 3季度实现营业收入 316.38亿元,同比下滑 9.2%,环比下滑 0.8%;实现归母净利润 1.2亿元,同比下滑 88.6%,3季度盈利下滑幅度较大。受补贴退坡影响,公司 3季度新能源汽车销量4.7万辆,同比下滑 31.5%,下滑幅度扩大 91.7个百分点;新能源车销量下滑拖累公司盈利。 受新能源汽车销量下滑影响, 3季度毛利率下滑明显。 公司前三季度毛利率为 16.0%,同比减少 0.4个百分点,其中 3季度单季度毛利率 13.9%,同比减少 3.3个百分点,环比减少 1.5个百分点,预计主要受公司新能源汽车销量下滑影响。 前三季度期间费用率为 13.1%,同比减少 1个百分点;销售费用率 3.6%,同比减少 1.1个百分点;管理费用率(包含研发费用) 7.5%,同比增加 0.5个百分点,其中研发费用同比增长 10.1%。经营活动现金流净额 38.33亿元,同比下滑 42.4%,主要是购买商品、接受劳务支付现金增加。 公司三季度末存货为 275.41亿元,较年初增长 4.6%。 持续推出新车型有望缓冲补贴退坡影响。 公司 e 网旗下全新三厢纯电动车型 e3近期正式上市,补贴后售价 10.38-11.98万元;全新秦 EV 将于 11月初上市,补贴后预售价 13.98-14.68万元;新车型上市有望缓冲补贴下滑带来的影响。 3季度,公司燃油车销量 6.08万辆,同比增长 3.8%,增速提升47.4个百分点。随着行业企稳,公司燃油车销量有望进一步提升,促进公司盈利改善。 财务预测与投资建议: 因新能源车销量低于预期,调整收入及毛利率预测2019-2021年 EPS 为 0.61、 1.05、 1.29元(原 1.29、 1.72、 2.00元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司 2020年 PE 平均估值 46倍,目标价 48.3元,维持增持评级。 风险提示: 新能源车、传统车销量低于预期风险、 新能源车补贴退坡幅度超预期风险、 政府补贴等低于预期、 手机部件业务低于预期的风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-11-04 6.89 9.46 31.21% 7.26 5.37%
7.26 5.37% -- 详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入38.57亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润2.56亿元,同比下滑9.8%,扣非归母净利润1.63亿元,同比下滑37.6%,EPS为0.32元。净利润同比下滑主要因为毛利率下降同时期间费用率提升。 3季度毛利率环比小幅下降。公司前三季度毛利率为24.0%,同比减少0.9个百分点,其中3季度单季度毛利率23.4%,同比减少1.5个百分点,环比减少0.3个百分点,环比小幅下降,预计主要仍受行业整体下滑影响。公司前三季度期间费用率为17.7%,同比增加2.4个百分点;管理费用率(包含研发费用)为11.8%,同比增加1.5百分点,其中研发费用同比增长27.9%导致研发费用率提升1个百分点。前三季度公司经营活动现金流3.42亿元,同比增长111.8%,三季度末存货为9.72亿元,较期初增长9.2%。 公司将回购股票用于股权激励,订单获取保障未来业绩增长。公司公告股票回购计划,将在未来12个月内以5000万至10000万元的金额回购股票,回购价格不超过9元/股;以9元的价格计算,回购股份数量将在556万股至1111万股,占公司总股份的0.7%至1.4%。回购股票将用于股权激励,有利于调动员工积极性,彰显公司对未来业务发展的信心。公司持续获得新订单保障未来业绩增长,包括通用BEV3项目产品、沃尔沃新能源乘用车SPA2平台BEV(纯电)项目等国际客户订单;同时国际热管理产品巨头摩丁制造宣布出售乘用车业务为公司拓展国际业务提供了重要机遇。随着行业整体企稳回升,以及国际业务发展,公司盈利有望逐步改善。 财务预测与投资建议 略调整毛利率及费用率,预测2019-2021年EPS0.43、0.53、0.64元(原0.45、0.57、0.71元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,目标价9.46元,维持买入评级。 风险提示 尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-11-04 11.45 12.60 9.28% 12.06 5.33%
12.06 5.33% -- 详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入426.84亿元,同比下滑19.2%,实现归母净利润63.35亿元,同比下滑35.8%,扣非归母净利润43.61亿元,同比下滑52.7%,EPS为0.62元。前三季度净利润增速低于营收增速主要因为毛利率同比下降。 3季度毛利率下滑,期间费用控制加强。公司前三季度毛利率为7.8%,同比减少13.2个百分点,其中3季度毛利率5.4%,同比下滑12.6个百分点,环比下降0.4个百分点,预计主要受公司销量持续下滑影响。公司前三季度期间费用率为13.8%,同比下降0.2个百分点,期间费用控制加强;前三季度公司经营活动现金流净流出91.11亿元,净流出额同比增加74.6%。公司三季度末存货为58.16亿元,较期初下降13.6%。 来自合资公司的投资收益改善。公司3季度净利润下滑主要受毛利率下滑拖累,广汽自主3季度销量9.03万辆,同比下滑28.6%,下滑幅度扩大11.8个百分点,销量下滑拖累公司盈利。3季度公司投资收益25.5亿元,同比下滑0.4%,下滑幅度收窄9.9个百分点,环比增长6.6%;预计主要受广本与广丰盈利改善影响。广丰和广本三季度销量分别为18.5万辆和17.9万辆,同比增长11.1%和下滑1.6%,较好的销量情况拉动公司投资收益改善。 广汽传祺全新GS4、广本首款紧凑型SUV皓影有望11月上市,广汽传祺全新GA8和广丰混动版汉兰达年内有望上市。随着行业整体企稳,广汽传祺销量有望回升,拉动盈利改善,广本和广丰有望延续销量增长,投资收益保持改善。 财务预测与投资建议 略调整收入及毛利率预测,预计2019-2021年EPS分别为0.84、1.09、1.17元(原0.95、1.13、1.22元),参考可比公司估值,给予公司2019年15倍PE,目标价12.6元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-01 7.13 10.74 32.27% 8.85 24.12%
8.85 24.12% -- 详细
业绩符合预期。前三季度营业收入451.15亿元,同比下滑9.5%,实现归母净利润-26.62亿元,同比下滑328.8%,扣非归母净利润-35.33亿元,EPS为-0.55元。3季度实现营业收入152.4亿元,环比增长9.9%,同比增长7.3%;归母净利润-4.21亿元,3季度盈利有所改善。前三季度计入当期损益的政府补贴7.6亿元,同比减少46%,政府补贴下降也影响盈利增长。 3季度毛利率同比环比均改善,期间费用控制加强。公司前三季度毛利率为11.8%,同比减少3.4个百分点,3季度毛利率为18.8%,同比增加0.8个百分点,环比增加6.9个百分点,边际改善明显,预计主要受自主新产品热销影响。前三季度期间费用率为14.3%,同比减少0.1个百分点,期间费用控制加强。前三季度公司经营活动现金流净为37.58亿元,同比增长306.8%,大幅改善,三季度末存货为57.96亿元,较期初增长17.9%。 3季度投资收益亏损扩大,预计4季度有望环比改善。第3季度单季度实现投资净收益-4.1亿元,2季度投资收益2.89亿元,3季度长安福特销量5.37万辆,环比增长40.1%,长安马自达销量3.47万辆,环比增长24.9%,预计投资收益下降主要与3季度补贴减少有关。长安福特9月发布加速计划,未来三年将至少投放18款新车型,林肯国产SUV年内将上市,新产品推出后销量有望进一步改善。全新马自达3已上市,有望拉动4季度销量进一步改善。随着销量回升,长福和长马盈利能力改善拉动投资收益回升。 长安自主品牌热销车型带动销量提升。长安自主3季度销量18.81万辆,环比增长17.8%,同比增长0.4%。CS75PLUS上市后持续热销;长安欧尚X7有望成为下一款爆品,目前预售15天订单已经破万,11月将正式上市。新车型产品拉动长安自主品牌销量持续提升,盈利有望持续改善。 财务预测与投资建议:调整毛利率及投资收益预测,预测2019-2021年每股收益分别为0.09、0.81、1.05元(原0.14、0.87、1.16元),因公司亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.74元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-10-31 24.98 30.03 23.17% 26.49 6.04%
26.77 7.17% -- 详细
业绩好于市场预期,扣非净利润下滑幅度收窄。前三季度实现营业收入1055.96亿元,同比下滑11.1%,归母净利润49.27亿元,同比下滑22.6%,扣非归母净利润41.77亿元,同比下滑13.9%,EPS为1.56元,3季度实现营业收入350.3亿元,同比下滑5.8%,环比增长0.1%;归母净利润15.6亿元,同比下滑1.7%,环比增长2.9%。归母净利润增速低于营收增速主要因为去年收购华域视觉50%股权带来的投资收益导致基数较高,上半年扣非净利润同比下滑15.9%,1-9月同比下滑13.9%,逐步收窄。 毛利率逆市改善,经营活动现金流大幅改善。在行业下滑下前三季度毛利率14.5%,同比增加0.7个百分点;3季度毛利率14.2%,环比下降0.8个百分点,主要受国庆放假、产线维修及部分客户因国六产品结构切换等因素影响。前三季度研发费用同比增长24.4%导致研发费用率提升1.0个百分点。公司第三季度实现投资收益10.5亿元,同比增长13.5%,主要因为出售了部分非控股企业的股权。经营活动现金流净额为66.25亿元,同比增长49.9%,大幅改善。上半年末存货为95.44亿元,同比期初减少16.4%。 公司进入特斯拉及大众新能源车MEB平台配套,预计未来新能源车配套业务将是重要增长点。随着年底特斯拉新能源车上市,公司给特斯拉配套的座椅总成、车身分拼总成件、侧围、后盖模具等将逐步开始供货。华域麦格纳电驱动系统总成将于2020年下半年给德国大众MEB平台欧洲工厂供货,后续将给上汽大众、一汽大众新能源车供货。随着特斯拉及大众MEB平台新能源车销量提升,公司新能源车业务盈利贡献将逐步体现。 智能座舱产品和智能网联业务稳步推进。延锋汽饰通过与京东、歌尔股份等合作,打造面向未来的智能座舱整体解决方案,产品已得到客户认可。在智能驾驶领域,公司积极拓展前向毫米波雷达的乘用车订单。公司在智能网联领域持续加大投入,整体稳步发展。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS2.31、2.67、2.91元,参照可比公司估值,给予2019年13倍PE估值,目标价30.03元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
精锻科技 机械行业 2019-10-29 10.55 11.97 17.35% 10.52 -0.28%
10.52 -0.28% -- 详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入8.97亿元,同比下滑5.9%,实现归母净利润1.66亿元,同比下滑27.5%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑28.1%,EPS为0.41元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 3季度毛利率下降。公司前三季度毛利率分别为35.5%,同比下降4.0个百分点,其中3季度单季度毛利率33.5%,同比下降3.1个百分点,环比下降1.6个百分点,毛利率下滑预计受天津传动试生产阶段带来的折旧费用增长影响,预计随着4季度下游车企销量增长配套规模提升后,毛利率有望季度环比改善。前三季度期间费用率为13.6%,同比增加1.3个百分点;管理费用率(包含研发费用)10.1%,同比增加1.3个百分点;销售费用率为2.4%,同比下降0.2个百分点。经营活动现金流净额为2.92亿元,同比下滑1.2%。公司三季度末存货为2.18亿元,较期初下降11.8%。 公司持续开拓新项目和新客户。三季度营业收入2.89亿元,环比下滑1.7%,同比下滑6.4%,下滑幅度收窄2.1个百分点;实现归母净利润4009万元,环比下滑33.4%;3季度净利润增速低于营业收入增速主要因为毛利率下降和期间费用率提升,4季度车企配套量有望环比改善将导致改善配套量提升。报告期内,公司新项目和新客户开拓取得进展,本部和宁波电控分别新立项的新产品项目10项和5项,公司获得大众汽车自动变速器(天津)工厂DL382锥齿轮项目的提名。随着2020年天津传动产能逐渐释放以及新产品项目投产,将逐步消化投资成本压力;宁波电控继续加大市场拓展,订单有望回升;本部进一步扩大销售降低成本,预计2020年盈利有望改善。 财务预测与投资建议:略调整费用率及毛利率,预测2019-2021年EPS分别为0.57、0.71、0.83元(原0.63、0.72、0.82元),可比公司为零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值21倍,给予19年21倍估值,目标价11.97元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
星宇股份 交运设备行业 2019-10-29 81.50 85.56 -- 91.48 12.25%
91.48 12.25% -- 详细
业务略好于市场预期。公司前三季度实现营业收入41.05亿元,同比增长10.2%,归母净利润5.31亿元,同比增长21%;扣非归母净利润4.96亿元,同比增长27.1%,EPS为1.92元。净利润增速高于营收增速主要因为毛利率提升。 毛利率季度稳步提升,盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率为23.7%,同比增加2.4个百分点,其中3季度毛利率为24.2%,同比增加3.4个百分点,环比增加0.6个百分点,盈利能力持续增强,预计主要与车灯产品结构升级有关。前三季度期间费用率8.8%,同比增加0.3个百分点,其中销售费用率为2.4%,同比下降0.3个百分点;管理费用率(包含研发费用)为6.3%,同比增加0.6个百分点,其中研发费用同比增长21.1%,导致研发费用率增长0.3个百分点。前三季度经营活动现金流净额5.70亿元,同比下滑8.6%,主要因为收到的现金货款、银行承兑收回现金比上期减少和本期支付给职工的现金增加;其中3季度单季度经营活动现金流净额4.15亿元,较2季度的-0.03亿元明显改善。公司上半年末存货为12.99亿元,较期初下降1.3%。 3季度盈利实现同比、环比增长,公司产能稳步扩张。3季度单季度实现营业收入13.98亿元,环比增长9.0%,同比增长9.7%;实现归母净利润1.92亿元,环比增长13.5%,同比增长37.9%;业绩改善明显。公司主要下游客户中,一汽大众3季度销量54.9万辆,环比增长25.8%,同比增长3.3%,增速改善20.5个百分点,拉动公司业绩改善。公司加大研发投入,持续推进产品结构升级,拉动毛利率稳步提升。公司稳步推进产能扩张,除国内产能项目外,公司在塞尔维亚投资建厂,预计2023年达产后将新增570万只车灯产能。随着汽车行业整体企稳,预计公司4季度盈利有望进一步提升。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为2.76、3.41、4.28元,参考可比公司给予19年31倍PE估值,目标价85.56元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名