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姜雪晴

东方证券

研究方向: 汽车机械、汽车和汽车零部件行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860512060001,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,7年汽车行业研究经历,具有证券从业人员执业资格。曾供职于申银万国证券研究所....>>

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银轮股份 交运设备行业 2019-08-23 7.01 9.90 40.83% 7.07 0.86% -- 7.07 0.86% -- 详细
事件:公司公告,公司及子公司获得宁德时代和广汽乘用车供应商定点。 核心观点 公司和子公司分别获得新订单,未来将有效增厚业绩。公司获得宁德时代新能源水冷板产品订单,配套通用BEV3项目,预计将于2022年11月开始批产,将在生命周期内为公司新增3.75亿元销售额。公司控股子公司广州银轮获得广汽乘用车乘用车EGR产品订单,共两款产品,分别配套广汽2.0TM/1.5TG发动机平台。广汽乘用车两款产品预计分别将于2020年和2021年批产,将在生命周期内为公司新增4.18亿元销售额。公司及子公司分别获得宁德时代及广汽乘用车供应商定点,充分反映公司新能源热管理产品和传统汽车产品均具有较强的市场竞争力,未来将有效增厚业绩。 新能源车业务保持高速发展,传统汽车业务未来盈利稳步提升。公司新能源汽车业务发展迅速,此前公司已经先后获得吉利、长安福特和江铃等新能源汽车热管理产品订单,现又获得国内动力电池龙头宁德时代的水冷板产品订单,新能源热管理产品已获得市场充分认可,未来有望拓展更多客户。近年来公司积极拓展自主、合资和外资品牌传统汽车业务客户,在获得广汽乘用车定点之前先后获得捷豹路虎、东风雷诺、通用汽车等车企定点,订单持续增加,预计未来盈利将稳步增长。 预计随着传统汽车需求回暖,盈利能力有望环比改善。预计随着下游整车行业逐渐复苏,同时公司积极拓展更多自主品牌以及合资品牌汽车订单,传统汽车业务营收盈利将逐步改善。 财务预测与投资建议 小幅调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS0.45、0.57、0.71(原0.49、0.62、0.76元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,目标价9.9元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 55.04 12.58% 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入621.84亿元,同比增长14.8%,归母净利润14.5亿元,同比增长203.6%,扣非归母净利润7.4亿,同比增长210.0%,EPS为0.49元。净利润增速较高主要受益于毛利率的提升和期间费用下降。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长1.8%至14.9%。 受补贴退坡影响二季度毛利率环比下降,期间费用控制加强。上半年毛利率为17.1%,同比增加1.2个百分点,二季度毛利率15.3%,环比下降3.7个百分点,预计主要受补贴退坡影响。期间费用率为13.4%,同比减少1.1个百分点。经营活动现金流净额-20.6亿元,去年同期为-14.6亿元,净流出有所扩大,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加。半年度末存货为280.48亿元,同比去年半年度末增长12.2%。 新能源车市占率稳步提升。上半年新能源车收入254.48亿元,同比增长38.8%,占收入比重提升至40.9%。上半年新能源车销量14.57万辆,同比增长94.5%;市占率从2018年的20%提升至2018年上半年的24%。公司全新元EV、e5和唐DM位列新能源汽车销量前5,新款王朝系列纯电动车开始搭载e平台,将有效降低成本;基于e平台打造的全新e系列纯电动车全面覆盖新能源细分市场。7月,公司与丰田汽车达成合作,将共同开发面向中国市场的纯电动车型。下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型;预计新车型密集上市后将推动公司新能源车销量将保持较高增速。 公司稳步拓展新能源商用车业务。公司继续拓展公交电动化,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。公司拓展新能源车在商用车领域的应用,报告期内纯电动智能泥头车销量超千台,成为新能源商用车业务新的增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入和毛利率,预测2019-2021年EPS为1.29、1.72、2.00元(原1.53、1.79、2.01元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值32倍,目标价55.04元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-08-21 6.25 9.12 52.25% 6.18 -1.12% -- 6.18 -1.12% -- 详细
业绩略低于市场预期。 上半年实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,实现归母净利润 5708万元,同比下滑 71.5%,扣非归母净利润 5293万元,同比下滑 64.5%, EPS 为 0.09元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 受行业整体去库存以及产品结构调整影响, 2季度毛利率同比下降。 上半年毛利率为 26.3%,同比减少 8.7个百分点,其中二季度毛利率为 25.7%,同比减少 8.7个百分点,环比减少 1.1个百分点,预计主要受行业整体去库存以及产品结构调整影响。 2019年上半年期间费用率为 17.3%,同比增加 1.8个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用) 13.1%,同比增加 0.9个百分点,主要因为研发费用同比增加 3.1%;销售费用率 4.0%,同比增加 0.8个百分点,主要因为储运费、佣金增加。 2019年上半年经营活动现金流净额为 1.59亿元,同比增长 114.3%,大幅改善,主要因为经营性应收项目增加较少,支付的税费减少,票据贴现增加。公司 2019年二季度期末存货为 3.60亿元,较 2018年二季度末增长 4.9%。 公司持续推进研发,行业复苏下盈利有望改善。 报告期内,公司实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,产品(包括软磁材料)销售 2.71万吨,与上年同期相比减少 14.2%,主要受行业整体下滑影响。公司继续推进研发,上半年研发支出 5241万元,同比增加 3.1%,有 21项技术获得国家专利授权。公司粉末冶金产品在发动机 VVT 部件以及变速箱的齿轮、齿毂等领域应用广泛,将受益于节能减排法规带来的 VVT 渗透率提升及单 VVT 转双 VVT产品带来的数量提升。公司软磁材料主要运用于新能源汽车、充电桩等,随着新能源汽车销量的快速增长,将成为重要盈利增长点。随着下游汽车逐渐复苏,以及公司拓展新客户并调整产品结构,盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率预测, 预测 2019-2021年 EPS 为0.48、 0.55、 0.62元(原 0.56、 0.66、 0.76元) , 可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 19倍,目标价 9.12元, 维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-21 8.52 10.75 30.62% 8.56 0.47% -- 8.56 0.47% -- 详细
事件:长安福特和长安自主品牌多款新车上市。 核心观点 长安福特多款新车型上市,有望提升下半年销量。8月16日,长安福特在福特品牌日正式上市全新福克斯Active、新款锐界ST/ST-Line和全新金牛座等3款新车型。全新福克斯Active采取跨界风格和全新外观设计理念,车型尺寸增大;内饰配备12.3英寸中控屏,并搭载福特和百度联手打造的SYNC+娱乐系统;动力方面搭载福特1.5升EcoBoost涡轮增压双喷射发动机,并匹配8AT手自一体变速箱;售价在13.98-15.38万。新款锐界ST/ST-Line外观改进设计,配备大尺寸中控屏和新发动机,售价在26.98-38.98万元。全新金牛座外观变化明显,车体加大,内置12.3英寸竖向触屏,售价在22.89-28.89万。长安福特的三款新车型较旧款改进较大,为消费者提供了丰富选择,上市后有望有效促进长安福特销量增长。 长安CS75PLUS开启预售,产品力强,有望成为下半年自主销量增长点。8月16日,长安汽车A+级SUV长安CS75PLUS正式开启预售,售价在12.79-15.79万元。CS75PLUS在外观设计上更年轻化、前卫和概念化;内饰方面配置了双12.3英寸全高清大屏,采用仪表盘和中控屏贯通式设计,形成联动布局;动力方面搭载了2.0T(或1.5T)GDI蓝鲸发动机和爱信8AT的组合。在智能驾驶辅助方面,CS75PLUS搭载了12个超声波雷达、3个毫米波雷达、5个摄像头,可以实现L2级自动驾驶。长安CS75PLUS产品力较强并充满亮点,上市后有望成为长安自主品牌销量的重要增长点。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元,因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-21 25.15 27.00 18.53% 25.46 1.23% -- 25.46 1.23% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入22.71亿元,同比下滑20.6%,实现归母净利润1.02亿元,同比下滑64.4%,EPS为0.19元。其中2季度归母净利润同比下滑幅度环比收窄。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及加大研发投入导致期间费用率增加。 毛利率季度环比改善,研发投入比重达到13.8%。上半年毛利率22.1%,同比下降3.7个百分点,二季度毛利率23.3%,环比提升2.7个百分点,盈利能力改善。车载信息系统毛利率29.7%,同比下滑3.1个百分点;车载娱乐系统毛利率22.4%,同比下滑3.1个百分点。上半年期间费用率19.9%,增长6.1个百分点;管理费用率(含研发费用)16.4%,同比增加5.9个百分点,主要因为并购产生中介服务费及ANTEBB并表导致管理费用增长25%,加大研发投入,研发费用同比增长23.3%。上半年研发投入3.14亿元,占营收比重13.8%,去年全年研发投入为5.43亿元,占营收比重10%。上半年经营活动现金流净额1.05亿元,同比下滑78.7%,主要因为销售商品、提供劳务收到现金减少。上半年末存货7.38亿元,同比下降3.7%。 智能驾驶业务快速发展,车联网逐步落地,智能驾驶舱新版本发布。公司高清环视系统多个项目量产,订单及销售快速提升;全自动泊车系统实现量产,并获得国内车企下一代平台化项目定点,计划于2021年量产;T-Box产品在多个国际和自主品牌车型上量产;V2X产品获得国际品牌车厂项目定点,预计2020年量产;车联网目前已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户项目订单,逐步落地商业化,未来盈利贡献将不断提升。6月,公司发布智能驾驶舱3.0版本,基于高通骁龙820A芯片的的四屏互动智能驾驶产品将在理想ONE车型上量产。此外,公司获得丰田平台化新项目订单,新增长安福特和DAF汽车公司等新客户。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.75、0.99、1.22元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值36倍,给予19年36倍估值,目标价27元,维持买入评级。 风险提示:车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-19 22.93 25.16 6.70% 24.10 5.10% -- 24.10 5.10% -- 详细
业绩略低于市场预期。上半年实现营业收入5.03亿元,同比增长2.15%,实现归母净利润8479万元,同比下滑36.1%,扣非归母净利润8000万元,同比下滑37.2%,EPS为0.21元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 毛利率上半年下滑,期间费用率提升较多。上半年毛利率32.9%,同比减少6.8个百分点,二季度毛利率32.8%,同比减少6.8个百分点,环比减少0.1个百分点。上半年期间费用率13.5%,同比增加6.2个百分点;其中管理费用率(包含研发费用)10.3%,同比增加3.2个百分点,主要因为管理人员人数及薪酬增加导致管理费用增长63.2%,以及公司加大研发投入导致研发费用增长33.9%;上半年经营活动现金流净额为2.05亿元,同比增长19.5%。二季度期末存货为2.45亿元,较2018年二季度末增长58.8%。 受ModelS/X交付量下滑影响上半年收入增长,特斯拉上海工厂投产后有望维持稳定增长。上半年公司对特斯拉销售收入占主营业务收入比例为52.09%,收入约为2.62亿元,同比下滑11.5%,预计主要受特斯拉ModelS/X低配版停售后交付量下滑影响;ModelS/X交付量为2.98万辆,同比下滑32.5%。Model3交付量为12.85万辆,2季度ModelS/X和Model3的交付量分别为1.77万辆和7.76万辆,较1季度增长45.9%和52.4%,3季度交付量有望继续提升。特斯拉上海工厂稳步推进,预计年底将正式投产,随着交付量增长,公司对特斯拉配套有望保持稳定增长。 公司积极拓展新客户,取得广汽集团新能源汽车零部件项目顶点。除特斯拉以外,麦格纳、伟创力、伊顿、法雷奥-西门子等也是公司重要的新能源车客户,报告期内,公司取得广汽集团新能源减速器壳体的项目定点。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为0.68、0.86、1.07元(原0.80、1.03、1.26元),可比公司为新能源车零部件公司,可比公司19年PE平均估值37倍,目标价25.16元,维持增持评级。 风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉ModelY的配套风险、贸易战对公司影响的风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-08-14 10.63 14.56 33.33% 11.08 4.23% -- 11.08 4.23% -- 详细
广本7月销量下滑主要是受飞度国6车型未上市影响。广本7月销量5.19万辆,同比下滑8.6%,其中飞度7月销量5180辆,6月销量15601辆,减少10421辆,主要是飞度国6车型未上市;1-7月累计销量44.64万辆,累计同比增长12.8%,仍高于行业平均增速。从零售端情况来看,7月广本销量5.56万辆,高于批发销量;1-7月累计销量43.62万辆,同比增长11.2%;零售端销量保持较高增长。具体车型上,雅阁、凌派等车型7月零售销量均超过1万辆。受部分国6车型供给影响,预计广本下半年销量增速有望回落。 受益于雷凌新车上市,广丰7月销量仍实现较高增速。广丰7月销量6.20万辆,同比增长21.3%,增速环比增加12.5个百分点;主要原因是换代雷凌销量释放,7月环比增加7445辆,1-7月累计销量37.32万辆,累计同比增长21.8%,远高于行业平均增速。从零售端情况来看,广丰1-6月累计销量30.64万辆,同比增长18.4%,预计1-7月零售销量将保持高增速。随着换代雷凌新车上市,预计下半年仍将保持较高增速。 广汽自主7月销量下滑主要受6月国5车去库存透支7月销量影响。广汽自主品牌7月销量2.66万辆,同比下滑35.1%;主要是6月国5车去库存透支了部分7月需求。1-7月累计销量21.35万辆,同比下滑30.9%。7月,广汽传祺GS3、GS4、GS7、GS8和GM6等多款车型的国六新款上市,随着新车型正式上市以及预计乘用车行业有望4季度企稳,广汽自主销量有望环比改善。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为1.12、1.27、1.44元,参考可比公司估值,给予公司2019年13倍PE,目标价14.56元,维持买入评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-08-14 7.60 10.75 30.62% 8.69 14.34% -- 8.69 14.34% -- 详细
长安福特销量同比下滑幅度持续收窄,新车型与林肯品牌稳步推进预计下半年销量将同比转正。长安福特7月份销量1.81万辆,环比增长11.9%,同比下滑24.5%,下滑幅度大幅环比6月收窄20个百分点;1-7月累计销量9.32万辆,同比下滑62.9%。长安福特7月批发销量达到今年来新高,公司采取“以销定产”的策略,有效缓解经销商库存压力,提升经销商信心。在新车方面,长安福特稳步推进:7月2020款福克斯上市;8月16日新款锐界ST、锐界ST-Line、金牛座以及福克斯Active等四款车型将上市。林肯品牌方面,首款国产车型林肯Corsair预计年底将上市。营销策略改进,新车型不断推出,预计长安福特销量下半年持续改善。 长安马自达销量同比正增长,增速高于行业平均水平。长安马自达7月份销量1.16万辆,环比增长19.9%,同比增长18.2%,同比增速较6月提升38.4个百分点,增速远高于行业平均水平;1-7月累计销量7.27万辆,同比下滑27.3%。从零售端来看,7月份长安马自达销量为1.05万辆,1-7月累计销量7.72万辆。全新马自达3昂克赛拉预计将于9月推出。随着全新马自达3上市,预计长安马自达销量将持续改善。 长安自主销量同比首次实现正增长,新车型下半年上市。长安自主品牌7月销量5.61万辆,同比增长0.9%,今年来首次实现正增长;从零售端来看,7月长安自主销量4.97万辆,同比增长5.3%,增速环比增加1.2个百分点;7月,长安自主品牌连续推出CS35PLUS、CS75、CS55、CS85COUPE和逸动等主力车型的国六新款车型;下半年还将推出全新CS75PLUS、长安欧尚X7和科赛GT等新车型;预计长安自主下半年销量增速有望改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元,因公司18年3季度、4季度亏损,我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右,给予公司2019年PB1.1倍估值,目标价10.75元,维持买入评级。 风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-08 51.65 59.67 22.05% 52.19 1.05% -- 52.19 1.05% -- 详细
新能源车销量同比出现下滑,燃油车下滑幅度收窄。7月公司整体销量3.10万辆,同比下滑17.0%;1-7月累计销量25.91万辆,累计同比下滑1.1%。7月新能源汽车销量1.66万辆,同比下滑11.8%;传统燃油汽车销量1.44万辆,同比下滑22.2%,下滑幅度收窄18.5个百分点。 受补贴退坡影响,比亚迪7月新能源汽车销量同比负增长,新车型推出有望减缓退坡冲击。比亚迪7月新能源汽车销量1.66万辆,同比下滑11.8%,预计主要受国补退坡和地补取消的影响;1-7月累计销量16.22万辆,累计同比增长73.2%。从具体车型上来看,7月新能源乘用车销量1.60万辆,占新能源汽车销量的96.6%,销量同比下滑12.0%;新能源商用车销量557辆,销量同比下滑5.6%。纯电动乘用车销量9,515辆,同比增长16.4%;插电式混合动力乘用车销量6,495辆,同比下滑35.2%。7月,王朝系列中包括元EV、唐DM、宋MAXDM、宋ProDM、宋ProEV和秦ProDM等多款车型在内的2019款新车型上市;e2将于8月上市。新车型上市有望减缓新能源汽车补贴退坡带来的冲击,推动比亚迪新能源汽车销量保持正增长。 传统燃油车销量下滑幅度继续收窄。比亚迪7月传统燃油汽车销量1.44万辆,同比下滑22.2%,下滑幅度收窄18.5个百分点;1-7月累计销量9.68万辆,累计同比下滑42.4%。从具体车型上来看,轿车销量2,227辆,同比下滑29.8%,下滑幅度收窄9.1个百分点;SUV销量8,091辆,同比增长63.8%,今年来首次实现正增长;MPV销量4,100辆,同比下滑60.6%。7月,比亚迪唐、宋MAX和宋Pro等多款国六新车型上市,随着行业整体底部逐步企稳,公司传统燃油车销量有望逐步改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价59.67元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-01 7.25 10.78 53.34% 7.56 4.28% -- 7.56 4.28% -- 详细
事件:银轮股份发布 2019年半年度业绩快报。 核心观点 业绩好于市场预期。 公司 2019年上半年实现营业收入 26.95亿元,同比增长 2.65%,实现归母净利润 2.02亿元,同比下滑 0.22%, EPS 为 0.25元。 分季度来看, 2季度公司实现营业收入 13.07亿元,同比下滑 8.0%,实现归母净利润 9288万元,同比下滑 7%。盈利下滑主要受成本上升及关税增加影响,公司 1季度扣非归母净利润同比下滑 19.9%,预计上半年扣非归母净利润同比仍下滑。 在上半年行业下滑背景下, 公司营业收入保持稳定增长。 公司上半年实现营业收入同比增长 2.6%,预计主要受益于下游工程机械类业务和新能源汽车业务受汽车行业整体下滑影响较小。公司上半年归母净利率 7.5%,同比下降 0.2个百分点,预计主要受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。 新能源车业务发展迅速, 上半年完成瑞典公司收购。 公司新能源汽车热管理2018年来已经收到吉利、长安福特和江铃汽车等电动汽车平台热管理产品订单, 2019年 6月,公司完成对瑞典 Setrab AB 公司收购的股权交割,将进一步提升新能源车热管理技术并拓展欧洲乘用车市场。随着新能源汽车行业整体快速发展,公司新能源汽车业务对盈利贡献将进一步提升。 下半年传统汽车业务有望受益于行业回暖。 公司传统汽车业务 2018年来先后收到捷豹路虎、东风雷诺、美国通用汽车和曼胡默尔等车企订单,产品竞争力获得市场认可。随着下游整车行业逐渐复苏,同时公司积极拓展更多自主品牌以及合资品牌汽车订单,传统汽车业务营收盈利将逐步改善。 财务预测与投资建议 小幅调整收入及毛利率预测, 预测 2019-2021年 EPS0.49、 0.62、 0.76(原0.53、 0.67、 0.82元), 可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 22倍,目标价 10.78元, 维持评级。 风险提示: 尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-31 24.60 30.69 24.76% 25.08 1.95% -- 25.08 1.95% -- 详细
龙头地位夯实,近十年市场份额持续提升。2005年至2017年在汽车行业销量持续增长期间,上汽集团销量年均增速18.3%,高于行业平均水平,市场份额从2005年16.0%增加到2017年23.9%,增加7.9个百分点,在国内维持第一的市场份额。2018年在行业下滑背景下,公司市场份额25%,同比增加1.1个百分点,逆势而上,显示了较强的市场竞争实力。 上半年短期内市场份额下滑。上半年上汽集团市场份额23.8%(以汽车行业整体销量为基础)同比下滑1.2个百分点。主要受上汽通用及通用五菱影响,预计在行业调整期将加速弱势公司出清,公司市场份额未来有望回升。 排放标准切换:公司准备充分,车型供给充足,有望助力下半年销量增长。与主要汽车集团比较,2019年1-5月从占比上来看,主要汽车集团平均占比71.7%,公司占比76.3%。从单月推车型来看,5月公司转换为国六车型。从主力车型在售比较,上汽大众旗下18款主力车型都有国六车型在售,上汽通用共计21款主力车型中17款有国六车型在售,上汽乘用车9款主力车型中7款有国六车型在售。从时间上来看,公司从2018年2季度开始准备国六车型,而其它部分合资车企和弱势自主车企国6车型准备不充分,因供给不足,在未来市场竞争中将处于落后位置。 预计上汽通用下半年有望触底回升,助力公司市场份额回升。上汽通用上半年销量下滑,但逐季收窄,6月批发销量同比增速转正。上汽通用旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克持续推出新车型。下半年别克旗下2019款阅朗、昂科拉GX、全新昂科拉、昂科雷等将上市。2020款凯迪拉克XT5和全新凯迪拉克XT6下半年将上市;新车上市有望拉动上汽通用销量回升。 财务预测与投资建议 调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS分别为2.79元、3.19元、3.47元(原3.20元、3.52元、3.83元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE估值,目标价30.69元,维持买入评级。 风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。
新泉股份 交运设备行业 2019-07-30 13.42 18.72 53.07% 13.59 1.27% -- 13.59 1.27% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入14.48亿元,同比下滑21.8%,实现归母净利润9292万元,同比下滑38.9%,扣非归母净利润8980万元,同比下滑39.6%,EPS为0.41元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下滑和期间费用率提升。 2季度受行业去库存影响毛利率同比下滑。公司上半年毛利率为21.9%,同比下滑1.4个百分点,其中二季度毛利率为20.7%,同比下滑3.7个百分点,预计主要受行业整体去库存影响。上半年期间费用率为14.0%,同比增加1.7个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用)8.5%,同比增加1.2个百分点,主要因为办公楼折旧费用及土地使用权摊销费用增加;财务费用率1.0%,同比增加0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额为-9610万元,同比下滑121.5%,主要因为业务量下降,现金购买商品支付增加,到期银行承兑汇票增加。公司二季度末存货6.12亿元,同比去年二季度末增长22.4%。 乘用车零部件收入下降拖累盈利增长,拓展新客户有望实现盈利改善。上半年商用车配套收入2.72亿元,同比增长4.3%,上半年乘用车配套收入9.59亿元,同比下滑30.6%,是公司营收下滑的主要原因;其中,仪表板总成收入6.77亿元,同比下滑15.5%,门内护板总成收入1.50亿元,同比下滑57.1%。公司与广汽集团、比亚迪、上汽大众等车企达成合作,取得部分新车型项目定点;公司积极拓展新能源市场,配套了吉利汽车、比亚迪等品牌部分新能源车车型。公司持续推进完善生产基地布局,拟新建宁波和西安生产基地,同时公司已在马来西亚投资设立合资公司并建立生产基地,海外市场拓展稳步推进。拓展新客户,公司盈利有望逐步改善。 财务预测与投资建议 调整收入增速及毛利率,预计2019-2021年EPS分别为1.17、1.46、1.81元(原1.44、1.82、2.24元),参考可比公司估值,给予公司2019年16倍PE,目标价18.72元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-23 54.31 59.46 21.62% 57.95 6.70%
57.95 6.70% -- 详细
公司与丰田汽车就纯电动汽车和动力电池达成重要合作。 公司与丰田汽车公司于 2019年 7月 19日签订合约,双方就联合开发电动车达成合作,将共同开发轿车和低底盘 SUV 的纯电动车型,车型使用丰田品牌,计划于 2025年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。公司与丰田汽车合作将结合双方在电动车和电池领域的技术优势和研发经验,促进公司纯电动车和电池产品技术进步与销量提升。 与丰田强强合作开发纯电动车将提升公司产品开发能力,拓宽产品谱系。 公司与丰田汽车共同开发轿车和低底盘 SUV 的纯电动车型,预计将充分借鉴丰田汽车在轿车和低底盘 SUV 车型领域的技术优势与经验,从而提升公司自身开发类似车型的研发制造能力。 2019年来,公司在王朝系列纯电动车和插电混动车型的基础上,大力发展 e 网系列车型,通过布局不同层次消费者促进销量大幅增长。公司未来在与丰田合作的基础上,有望推出更多有竞争实力的新能源汽车产品,不断拓宽产品谱系, 有望提升新能源车市场占有率。 与丰田达成电池合作,有望促进公司动力电池外销。 公司近年来积极推动动力电池外销,打造新的盈利增长点,包括将与长安汽车合资建立年产 10GWH的电池工厂,为东风汽车等客户供应动力电池等,同时今年公司青海基地40GWh 三元锂电池产能将全部投产。公司与丰田达成合作后,预计丰田相关新能源汽车产品将大量采购公司的动力电池产品,有效促进公司动力电池外销,成为新的盈利增长点。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年 EPS 为 1.53、 1.79、 2.01元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 39倍,目标价 59.67元,维持增持评级。 风险提示: 新能源车、传统车销量低于预期风险、 新能源车补贴退坡幅度超预期风险、 政府补贴等低于预期、 手机部件业务低于预期的风险。
旭升股份 有色金属行业 2019-06-28 24.50 29.60 25.53% 27.18 10.94%
27.18 10.94% -- 详细
公司是国内精密铝合金部件领先企业。公司主要产品为压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研制销售,产品主要运用于新能源汽车和汽车轻量化领域。18年汽车业务收入比重 79.3%,目前主要客户是特斯拉,预计随着其它客户拓展,除特斯拉以外车企客户配套也将是公司盈利增长点。 现阶段特斯拉配套是主要盈利来源。公司向特斯拉供应的产品涵盖了传动系统、悬挂系统、电池系统、电气系统和液压系统,公司为其提供产品从个别零部件逐渐发展到配套系统总成。受低配版停产,预计 Mode S 和 Mode X销量有所回落。特斯拉 Mode3和 Mode Y 配套是主要盈利来源。2019年 5月 31日特斯拉宣布国产版 Mode 3正式接受预订,以 2018年二季度末的订单量为基础,不考虑订单增量,2018年 3季度至 2019年 1季度特斯拉共交付约 17万辆 Mode 3,Mode 3处于供不应求状态。考虑到产能爬坡,预计年产销量约 30万辆左右。公司披露未来有望拿到 Mode Y 订单,高配版本 Mode Y 将于 2020年秋季正式上市,预计上市后销量有望快速增长。 预计 Mode 3单车价值量有望提升。公司为 Mode S 和 Mode X 开发变速箱箱体之后,拿到 Mode 3变速箱箱体订单,公司还为 Mode 3研制逆变器端盖等部件。公司已经成为 Mode 3多种零部件供应商,随着公司与特斯拉合作加深, Mode 3配套单车价值量存在进一步提升可能。 拓展其它汽车客户配套将成为盈利新增长点。除特斯拉之外,麦格纳、北极星工业、伟创力等也是公司重要的新能源汽车客户。2018年与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子等开始合作。除特斯拉外客户收入 2014年至 2018年年均增长 75.9%。在国内外新能源汽车行业快速发展背景下,积极拓展特斯拉以外的新能源汽车客户将成为重要盈利增长点。 财务预测与投资建议:预测 2019-2021年 EPS 为 0.80、1.03、1.26元,可比公司为新能源车零部件公司,可比公司 19年 PE 平均估值 37倍,目标价 29.6元,首次给予增持评级。 风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉 ModeY 的配套风险、贸易战对公司影响的风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-06-25 20.93 26.43 10.96% 23.96 9.16%
24.60 17.53% -- 详细
华域视觉:车灯龙头,受益LED灯产品升级及新客户拓展。华域视觉国内市场占有率约24%,国内车灯企业中排名第一。2015年至2018年营业收入年均增速18.7%。2016年、2017年1-7月和2018年末净利率4.1%、4.2%和4.7%,呈逐渐上升趋势。随着车灯配套产品的升级换代及上汽集团外部客户的拓展,预计未来华域视觉净利率有望逐步提升。 汇众:轻量化底盘是增长点,Ebooster获车企定点。汇众汽车底盘铸铝配件技术在国内处于领先地位,汇众与上汽乘用车联合开发新能源车汽车底盘持续推进,同时和广汽、吉利、比亚迪等整车企业合作。博世、博格华纳的Ebooster产品已实现量产,汇众研发Ebooster在2018年获得了北汽新能源、比亚迪汽车定点。汇众2015年至2018年收入年均增速11%,占华域汽车收入比重2018年12.8%,汇众汽车是仅次于延锋汽饰的第二大子公司。 华域三电:新能源车热泵空调具备竞争力;上汽制动系统:ABS、真空助力泵行业内领先;赛科利模具:轻量化产品是增长点。华域三电致力于为新能源汽车配套电动空调压缩机。华域三电是荣威Ei5、MARVELX等车型热泵空调的配套商。2015年至2018年华域三电收入年均增速8.3%。随着汽车空调业务的稳步发展和新能源汽车热管理业务领域发展,预计未来华域三电收入将稳步增长。上海汽车制动是国内真空助力泵主要供应商之一,2016年和2017年收入增速15.4%和16.7%。上海赛科利致力于大型汽车覆盖件冲压模具的研发制造,轻量化产品是增长点。 主要联营和合营子公司具备竞争实力。上海马勒:新能源车电池热管理是增长点;上海纳铁福:传动轴具有领先的行业地位;华域皮尔博格:新能源车电池托盘和电机壳是亮点;博世华域转向:转向器市场领先,电子转向是增长点。 财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预计2019-2021年每股收益分别为2.31、2.67、2.91(原2.37、2.66、2.90元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年12倍PE估值,对应目标价为27.72元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名