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姜雪晴

东方证券

研究方向: 汽车机械、汽车和汽车零部件行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860512060001,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,7年汽车行业研究经历,具有证券从业人员执业资格。曾供职于申银万国证券研究所....>>

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新泉股份 交运设备行业 2017-06-28 42.72 53.24 30.62% 42.65 -0.16% -- 42.65 -0.16% -- 详细
核心观点。 公司是国内汽车饰件自主品牌领先者。公司主要从事汽车零部件饰件业务,乘用车仪表板总成、门内护板总成是收入和盈利主要来源,二者收入比重55.8%。公司产品覆盖国内优势自主车企,随着这些优势自主车企车型增加及配套量增加,汽车饰件业务规模有望继续提高。 乘用车饰件是盈利增长弹性所在。乘用车饰件收入比重由14年55%上升至16年60%。在乘用车饰件产品中,仪表板总成是主要盈利来源之一。乘用车仪表板总成受益于优势自主品牌车企崛起。16年乘用车仪表板总成分别进入吉利远景SUV、帝豪GL 及上汽荣威RX5配套体系,因这几款车在17年贡献全年配套量,预计17年收入有望增长80%左右。乘用车门内护板总成从覆盖奇瑞、吉利、上汽到进入广汽菲亚特配套体系,门内护板总成受益于配套新车放量,预计17年随着荣威RX5、博越、帝豪GS 、Jeep 自由光释放销量,门内护板总成收入有望同比增长70%左右。 商用车饰件总成:有望稳定增长。16年商用车仪表板总成在商用车内饰件产品收入比重73.2%,商用车仪表板总成在中、重卡配套中占据重要地位,近3年在中、重型卡车细分领域市占率均超过20%,16年达到24.95%。 预计商用车行业未来有望稳定增长,公司商用车仪表总成配套量也将平稳增长。 客户:有望受益优势自主车企客户的崛起。公司乘用车领域客户从吉利、奇瑞等,进入上汽配套体系。随着公司产品技术的提升及客户的拓展,公司乘用车饰件产品有望进入其它自主车企客户配套体系。公司乘用车饰件产品已进入上汽自主品牌和吉利新车型产品设计和批量准备阶段。 财务预测与投资建议: 预测公司2017-2019年EPS 分别为1.21、1.68、2.10元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值44倍,给予公司17年44倍估值,目标价53.24元,首次给予买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-06-23 31.72 40.56 32.55% 31.86 0.44% -- 31.86 0.44% -- 详细
事件:公司全资子公司合肥国轩与南京金龙于2017年6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙拟向合肥国轩采购12,900套纯电动客车动力电池组,合同总金额149,105万元。 核心观点。 批量供货南京金龙,预计全年磷酸铁锂电池出货量有望稳定增长。南京金龙在新能源客车和物流车领域拥有多年的产品和技术积累,是公司的主要客户只有。此次签订合同总金额 14.91亿元,供货12,900套纯电动客车动力电池组,交付期限为2017年6月至12月。此前公司子公司合肥国轩已于3月与中通客车签订13.29亿元、5,700套纯电动客车动力电池组合同。今年磷酸铁锂电池合同金额合计达28.20亿元,占我们对公司2017年度磷酸铁锂电池销售收入预测的72.3%,因公司现有客户销量稳定及有望新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。 维持三元电池有望提供盈利增长弹性的预测。公司子公司合肥国轩于2017年5月与北汽新能源签订18.75亿元、50,000套纯电动车动力电池组合同,占我们对公司2017年度三元电池销售收入预测的58.9%。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计今年将新增众泰、奇瑞等,均为新能源乘用车领先企业,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 预计3季度新能源客车销量有望释放,预计公司下半年业绩有望回升。现阶段新能源乘用车销量月度环比增长,积分制度实施有望保障新能源乘用车汽车销量的释放;新能源客车上半年销量低于预期,预计3季度有望环比大幅增长,预计公司下半年业绩有望回升,预计18年市场份额有望继续提高。 财务预测与投资建议。 预测2017-2019年EPS 为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-06-16 30.55 40.56 32.55% 32.40 6.06% -- 32.40 6.06% -- 详细
核心观点 新能源汽车积分制政策18年执行,保障新能源汽车销量释放,产业链龙头有望受益。国务院发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)》指出:新能源汽车积分制仍按18年开始执行;2018年度至2020年度,乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%;2016-2017年对乘用车企业的新能源汽车积分比例要求不做考核;2020年度以后的新能源汽车积分比例要求,由工业和信息化部另行制定、公布。若18年执行积分制,达不到要求的车企需要找达标的企业购买积分,则有望提升车企加快新能源汽车的投资和新车的投放,政策为未来几年新能源汽车销量释放提供保障。新能源汽车销量释放,利于产业链龙头企业,市场份额有望继续向龙头集中。 新能源汽车销量持续回暖,预计3季度新能源客车销量有望释放。中汽协发布数据5月新能源汽车销量4.53万辆,同比增长31.8%;1-5月新能源汽车累计销量13.57万辆,同比增长7.8%,累计销量开始实现同比正增长,其中新能源乘用车:5月销量3.9万辆,同比增长49.4%,1-5月累计销量12万辆,同比增长39.7%;新能源商用车1-5月累计销量1.5万辆,同比下降61.9%,预计3季度新能源客车销量有望释放,预计全年逐季环比增长。 公司有望受益于行业销量季度改善及积分政策的实施。随着新能源汽车月度销量持续回暖,预计公司2季度盈利有望环比向上。随着18年积分制实施,新能源汽车销量的释放必将带动上游电池的需求,公司作为电池龙头企业,市场份额有望进一步提升,18年补贴政策不退坡,电池价格有望相对稳定。 财务预测与投资建议预测 2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
精锻科技 机械行业 2017-06-15 15.66 18.90 14.27% 16.90 7.92% -- 16.90 7.92% -- 详细
核心观点 公司是国内乘用车齿轮的龙头企业,已实现从国内配套走向全球配套。公司主要产品包括汽车半轴齿轮、行星齿轮及结合齿轮等。汽车齿轮是公司收入和盈利来源,收入比重达到95%。公司目前产品已实现国外车企的配套,收购的VVT 业务也有望成为公司盈利增长点之一,随着国内、国际乘用车销量的增长,公司齿轮业务市场份额有望继续提高。 齿轮业务:新增产能+订单增长,保障盈利快速增长。差速器锥齿轮:产能扩张、配套量增长助推增长。根据测算,至2020年,国内差速器锥齿轮市场空间可超过20亿元,全球市场规模71.6亿元。16年公司差速器锥齿轮国内市占率30%以上,差速器锥齿轮客户由国内配套拓展至海外配套,预计IPO募投项目达产、天津工厂产能逐步达产、配套大众的技改项目产能逐步达产后,锥齿轮产销量有望继续释放,预计18年市场份额有望在40%左右,预计17年收入同比增长24.6%左右。根据测算,至2020年,国内结合齿齿轮市场空间可超过50亿元,全球可超过150亿元。公司结合齿轮有望受益于合资公司及自主品牌车企DCT 项目的发展,盈利有望逐年增长。 VVT 业务:有望成为新的盈利增长点。随着国家节能减排力度加大及省油趋势发展,越来越多乘用车选择采用VVT 技术。公司于15年12月收购诺依克,布局VVT 业务。16年诺依克营业收入7,341万元,净利润1,444万元,同比增长267%,大幅超过业绩承诺。诺依克未来有望不断扩大自主品牌市占率,并有望逐步进入合资品牌配套体系,实现业绩快速增长。 齿轮出口有望对冲国内行业需求放缓。公司齿轮产品品质已达到国际先进水平,16年海外收入2.21亿元,同比增长42.2%,收入比重24.6%。预计国内汽车行业整体需求有望放缓,齿轮出口业务的快速增长有望对冲国内整车需求的放缓,促进公司整体业绩稳步提升。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS 0.63、0.80、0.99元,可比公司为零部件相关公司,可比公司17年PE 平均估值30倍,给予公司17年30倍估值,目标价18.9元,首次给予买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,若低于预期,影响当年盈利;VVT 业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
上汽集团 交运设备行业 2017-06-08 28.63 30.34 -- 31.36 9.54% -- 31.36 9.54% -- 详细
上汽大众5月销量实现同比正增长。在持续3个月销量同比下降后上汽大众销量增速转正,5月上汽大众销量15.21万辆,同比增长1.6%,其中途观销量突破3万辆,达到3.14万辆,创今年以来月度销量新高;途昂4月上市,4月销量4218辆,5月销量6033辆,目前仍处于供不应求状态,预计下半年月销量在8000辆左右,18年产能释放后,月均销量有望在1万辆以上,维持上汽大众盈利有望季度环比增长的预测,因途昂产能释放,预计18年上汽大众仍将实现稳定增长。 上汽通用探界者销量环比增长,GL8和凯迪拉克持续放量。5月上汽通用销量14.13万辆,同比持平,其中GL8销量1.32万辆,凯迪拉克销量1.4万辆,继续释放销量,新车探界者销量6278辆,环比增长10.3%,通过GL8和凯迪拉克改善产品结构,预计上汽通用盈利稳定增长。 上汽自主品牌持续旺销,预计下半年自主新能源车需求将释放。5月上汽自主品牌销量4万辆,同比增长122%,1-5月销量累计19.9万辆,同比增长119%。其中5月荣威RX5销量1.7万辆,荣威I6销量7148辆,名爵ZS销量9083辆.6月纯电动荣威ERX5正式上市,预计下半年自主新能源车将释放销量,预计全年新能源车销量在8万辆左右,新能源车也将成为自主品牌盈利来源之一,维持全年预计自主乘用车(含新能源车)销量在50万辆以上,盈利有望扭亏的观点。 预测2017-2019年EPS分别为3.21、3.61、3.93元,参考可比公司平均估值水平,给予17年10倍PE,目标价32元,维持买入评级。
华域汽车 交运设备行业 2017-06-07 19.76 25.32 6.30% 24.82 25.61% -- 24.82 25.61% -- 详细
投资要点 从福耀玻璃价值被重估重新审视公司价值。福耀玻璃股价从年初到5月31日,股价涨幅超过30%,17年PE 平均估值提升至17.7倍,估值提升43%。 我们分析认为,市场提升其估值主要原因:公司是行业龙头,布局全球市场,业绩增长确定性强。我们将2家公司进行比较:二者都是国内汽车零部件龙头;从全球地位看,福耀玻璃排名全球汽车玻璃第四位,华域在全球内饰件领域排名第一;从全球布局比较,二者都在海外有生产基地;从客户分布比较,基本都覆盖主流车企;二者分红比例都较高,二者业绩增长确定性较强。 福耀玻璃收入和净利润复合增速分别为15.5%、15.9%;华域收入和净利润复合增速分别为26%、21.8%。综合而言,我们认为市场应该重新认识公司价值,提升估值水平,且在整合延峰江森后,有望加速全球布局的步伐。 延峰江森:整合内饰业务,全球布局。延峰江森重组后,延峰内饰成为全球最大内饰件公司。延峰与江森产品互补:延锋主要覆盖汽车内外饰、电子、安全系统等;江森在全球座椅行业中,座椅市场份额27%,二者产品互补性强。客户有望共享:延锋是国内汽车内饰领域龙头,客户以中国市场为主,江森以欧美市场为主。16年延峰公司净利润27.2亿元,在公司净利润总额比重45%,未来随着公司对延峰内饰件业务的整合,延峰和江森产品互补效应体现、客户协同效应的体现,预计延峰对公司盈利贡献比重有望提升。 旗下子公司具备行业领先地位。小糸车灯、博世华域、上海纳铁福:华域三电:上海赛科利、上海法雷奥等都是行业龙头公司。 出口比重有望持续提升。16年出口收入比重23%,公司有望通过延锋内饰平台,持续推进全球区域管理体系和业务流程的整合,出口比重有望持续提升。 新业务拓展:汽车电子+电动化。布局智能驾驶,部分24GHz 毫米波雷达产品正式投入量产,以华域电动为平台进行新能源汽车大功率集成化驱动系统平台的研发,已配套整车和客车。从产品到量产,预计未来智能化汽车电子及电驱动产品收入比重有望逐步提升。 财务预测与投资建议:预测公司2017-2019年EPS 分别为2.11、2.30、2.46元,参照可比公司平均估值水平,给予2017年12倍PE 估值,对应目标价25.32元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。
国轩高科 电力设备行业 2017-06-02 26.51 40.33 31.80% 32.40 22.22% -- 32.40 22.22% -- 详细
核心观点 批量供货北汽新能源,三元电池出货量大幅提升。北汽新能源是目前国内纯电动汽车技术能力较强、示范应用规模较大、市场占有率较高的新能源汽车企业之一,目前已初步形成覆盖北京、辐射全国的产业布局。2016年,合肥国轩以自有资金人民币30,720万元增资北汽新能源,持有北汽新能源3.75%股权,结成全面战略合作关系。随着公司三元电池产能达产,公司自2017年开始向北汽新能源批量供货三元电池,今年1-4月北汽新能源EC180销量1.15万辆,行业内排名第一。此次合同签订为公司持续优化客户结构、巩固市场占有率、实现战略升级带来良好的示范效应。此次签订的合同总金额18.75亿元,占我们对公司2017年度收入预测的22.8%;供货5万套动力电池组,预计均价约1700-1800元/KWh;交付期限为2017年5月至12月。 预计三元电池有望提供盈利增长弹性。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计今年将新增众泰、奇瑞等,均为新能源乘用车领先企业,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 预计2季度盈利有望环比向上。预计5月、6月新能源商用车销量有望环比改善,随着新能源汽车销量的释放,预计公司2季度盈利有望环比向上。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定,新能源商用车需求的释放,公司磷酸铁锂和三元电池出货量提升,预计下半年业绩有望回升。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-05-29 14.97 18.55 27.84% 15.85 5.88%
15.85 5.88% -- 详细
事件:公司发布公告,公司股东WingSing通过香港子公司JAPHK在德国设立子公司JAPGmbH认购的GRAMMER发行的强制性可转债,现已经转换为普通股,数量为1,062,447股,占其转股前总股本的9.20%,占GRAMMER转股后的总股本的8.43%;同时,JAPGmbH在二级市场上买入了一定数量GRAMMER普通股,现JAPGmbH参股GRAMMER合计约15.07%的股份。 核心观点。 与GRAMMER(格拉默)合作落地,有望提升公司竞争力。GRAMMER是专业开发和生产汽车内饰零部件和系统,向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品的公司。此次参股GRAMMER是对2月14日公告的落实。对继峰而言:一是,可以拓展现有产品线。公司主要产品是乘用车座椅的头枕和扶手,而GRAMMER产品除了头枕和扶手外,还有中控台系统产品,另外GRAMMER还有非道路车辆(农业及工程车辆、叉车)、卡车、大巴和火车的驾驶员和乘客座椅等产品;二是,可拓展现有产品客户。因GRAMMER是德国座椅领先企业,对公司而言通过战略合作,可拓宽现有未覆盖的乘用车客户。三是,通过战略合作提升公司产品技术水平和竞争力。 未来双方有望成立合资公司,拓宽产品线及配套客户。2017年2月公司和GRAMMER签署了备忘录,建立未来战略合作伙伴关系,在公告中指出:双方约定会尽快采取所有必要的行动以通过合资的方式完成业务合作。未来双方若成立合资公司,则公司有望通过合资公司进一步宽产品线及配套客户。 公司是国内座椅系统龙头供应商,有望从国内配套走向全球配套。公司是国内乘用车座椅头枕的龙头企业,产品客户几乎覆盖主流合资车企,公司通过参股GRAMMER有望加速进入全球配套体系,分享国内和国外汽车行业的增长,其盈利增速有望超越行业平均增速。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS为0.53、0.66、0.82元(原2017-2018年预测摊薄后为0.51、0.63元),参考可比公司估值,给予公司17年35倍PE,目标价18.55元,维持买入评级。
江淮汽车 交运设备行业 2017-05-25 9.82 13.26 27.50% 11.27 12.70%
11.07 12.73% -- 详细
发改委批准江淮大众合资生产纯电动车项目,拓展国内和国际市场。该合资项目总投资50.6亿元,全部建成后形成年产10万辆纯电动乘用车产能,且公告中说明,创新技术合作和商业模式,拓展国内和国际市场,说明未来该合资公司生产的纯电动车不仅可以在国内销售,也同时可以出口到国际市场。合资公司生产的纯电动车有望拓展国内和国际市场,打开成长空间。 预计短期内不会拖累公司现有盈利,预计18年新车上市后有望增厚盈。未来有望成为盈利增长点。汽车生产项目一般在18个月左右,在此期间产生的折旧费用较少,预计该合资项目短期内不会产生折旧费用,不会拖累公司现有盈利。另外,根据《网易汽车》媒体报道,大众CEO表示合资公司预计在2018年可实现第一款纯电动车的上市,若当期纯电动车实现一定规模的销量,则有望增厚上市公司的盈利。中长期看,合资公司新能源车达到一定规模后,有望成为公司盈利增长点。 预计公司已过最差时期。今年1季度受传统汽车行业需求低迷及新能源车需求影响,公司传统车和新能源车销量均受影响。3月公司新能源车销量1502辆,4月7日纯电动车型iEV6E、iEV7以及新款iEV4上市,4月新能源车销量2017年,随着新车上市,预计5月新能源车销量有望环比向上,预计全年新能源车销量有望同比增长50%以上。2季度新车S7上市,预计将从5月开始逐步贡献销量。预计1季度是全年低点,2季度销量和盈利有望环比向上。 预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.83、0.98元(原2017-2018年预测为0.84、1.10元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2017年19倍PE估值,目标价13.5元,维持买入评级。
国轩高科 电力设备行业 2017-05-24 26.86 40.33 31.80% 32.40 20.63%
32.40 20.63% -- 详细
事件:近日科技部网站公告公司牵头承担项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展;公司5月16日公告高管拟增持股份。 核心观点 公司动力电池技术获得重大突破。根据国家科技部发布的信息,由公司牵头承担的项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展,开发完成能量密度达281Wh/kg和302Wh/kg的电池单体样品。该项目突破了高比能量电芯的材料体系匹配技术、极片加工制备技术与环境控制技术,在电芯极片设计、电芯制备过程工艺技术、性能及安全性能测试等方面取得了显著成绩,形成了高比能电池开发的标准化作业流程与开发平台。项目研究成果将逐步拓展应用于各类动力电池产品的研发,为我国高比能量、高安全锂离子电池的开发提供关键基础。近期国家相继发布重磅文件,提出要加强动力电池领域政策扶持力度,要求加快突破动力电池核心技术,并对动力电池企业提出较高的技术水平要求和门槛。公司作为动力电池龙头,在动力电池技术率先取得突破,有望进一步获取国家政策扶持、提高动力电池核心竞争力,进一步提升市场份额。 高管拟计划增持股份,彰显对公司发展的信心。5月16日公司发布公告,公司董事、常务副总经理胡江林先生,董事会秘书、副总经理马桂富先生,计划于2017年5月16日起三个月内分别通过深交所系统增持公司股份,各增持金额不低于500万元人民币。公司股价近期调整,公司高管此时增持,彰显对我国新能源汽车产业及对公司未来发展前景的看好。 龙头电池强者恒强,预计2季度盈利有望环比向上。公司1季度受新能源汽车销量大幅下滑影响,公司业绩下滑。4月新能源汽车销量环比增长,预计5月新能源商用车销量有望环比改善,6月有望改善明显。公司电池今年进入新的车企配套体系,预计随着新能源汽车销量的释放,公司2季度盈利有望环比向上。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定、公司磷酸铁锂和三元电池产能持续释放,电池出货量提升,预计下半年业绩有望回升。 财务预测与投资建议:预测2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2017-05-11 25.78 30.34 -- 31.17 14.64%
31.36 21.64% -- 详细
核心观点 上汽自主品牌4月销量仍持续同比高增长,17年有望实现盈亏平衡。4月上汽自主品牌销量4.16万辆,同比增长138%,1-4月累计销量15.95万辆,同比增长118.4%;其中荣威RX5销量1.6万辆,4月互联网新车荣威I6实现销量7021辆,名爵ZS9768辆,随着2季度乘用车在I6及名爵ZS需求带动下,预计盈利将环比增长。全年预计自主乘用车(含新能源车)销量在50万辆以上,盈利存在扭亏的可能。 上汽大众途昂首月表现不俗,预计下半年月均销量有望在8000辆左右,看好18年产能瓶颈解决需求的继续释放。3月29日途昂正式上市,4月首月即实现4218辆,且目前产品处于供不应求状态,受产能限制,预计下半年月均销量在8000辆左右,18年产能瓶颈解决后,月均销量有望在1万辆左右。途昂的旺销有望推动上汽大众量利齐升,维持上汽大众盈利有望季度环比增长的预测。 上汽通用探界者释放销量,GL8和凯迪拉克持续放量。4月上汽通用销量14.5万辆,同比增长14%。其中4月7日刚上市的7座SUV探界者当月销量5693辆,目前处于产能爬坡期,预计月销量将继续向上;GL8销量1.26万辆,同比增长80%,凯迪拉克销量1.4万辆,同比增长94%、持续保持高增长;17年上汽通用通过产品结构调整,探界者、GL8及凯迪拉克销量释放,盈利有望维持平稳增长。 财务与估值: 预测2017-2019年EPS分别为3.21、3.61、3.93元,参考可比公司平均估值水平,给予17年10倍PE,目标价32元,维持买入评级。 风险提示: 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。
上汽集团 交运设备行业 2017-05-04 25.88 30.34 -- 30.54 11.87%
31.36 21.17% -- 详细
核心观点 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入1962.8亿元,同比增长6.01%;归母净利润82.6亿元,同比增长4.11%;每股收益0.72元,符合预期,但扣后归母净利润同比增长11.1%,好于预期。 1季度上汽自主乘用车盈利同比大幅减亏,全年存在扭亏可能。1季度自主乘用车销量11.8万辆,同比增长112.3%,毛利率17.3%,同比提升3.92个百分点,环比下降3.2个百分点,主要原因是荣威RX5销量环比有所下降。1季度考虑研发费用等,自主乘用车整体仍亏损,但同比减亏约2.3亿元。随着2季度乘用车在I6及名爵ZS需求带动下,预计盈利将环比增长。全年预计自主乘用车(含新能源车)销量在50万辆以上,盈利存在扭亏的可能。 1季度投资收益仍实现稳定增长。1季度投资收益75.9亿元,同比增加6亿元,说明主要来自上汽通用和上汽大众的盈利在1季度乘用车行业增速放缓的背景下,二者通过调整产品结构仍实现稳定增长。 预计2季度上汽大众有望迎来量利齐增,途昂有望提升单车盈利能力。1季度上汽大众销量50.4万辆,同比下降4.7%,主要是受爱信自动变速箱供给暂时短缺影响,预计4月供给恢复正常。2季度新车途昂(3月29日上市)、斯柯达全新SUV柯迪亚克需求有望释放。虽然1季度销量略有下降,但因产品结构向好,上汽大众仍实现盈利。从2季度始,预计产品结构调整有望提升上汽大众单车盈利能力,预计上汽大众盈利有望逐季释放,全年盈利增速有望高于销量增速。 预计上汽通用17年有望平稳增长。1季度上汽通用销量42.9万辆,同比增长2.3%。17年上汽通用上市新车不多,预计销量平稳增长,因GL8和凯迪拉克持续放量,预计17年可通过改善产品结构维持盈利平稳增长。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS分别为3.21、3.61、3.93元,参考可比公司平均估值水平,给予17年10倍PE,目标价32元,维持买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。
国机汽车 交运设备行业 2017-04-28 13.13 17.60 49.03% 13.55 1.96%
13.38 1.90% -- 详细
核心观点 业绩略低于预期。公司一季度实现营业收入132.2亿元,同比下降0.5%;归母净利润1.63亿元,同比下降12.1%;每股收益0.16元。一季度毛利率4.2%,同比下降0.3个百分点,是净利润下滑幅度高于收入下滑幅度的主要原因。 财务费用继续大幅减少,存货继续下降。公司一季度财务费用2,065万元,同比减少5,629万元,公司通过控制债务规模、调整货币结算形式,摆脱汇率波动风险,效果显著,财务费用率已下降至0.2%。一季度每股经营现金流-1.41元,同比下降165%,主要是由于营业成本支出增加。一季度末存货58.3亿元,较2016年末下降25.3%。 预计2季度盈利有望扭转下滑态势,继续看好进口车批发业务持续回升。海关统计数据,2017年1-2月汽车整车累计进口16.4万辆,同比增长41.2%,远高于乘用车销量增速。在此背景下,公司一季度收入小幅下滑,预计存在部分进口车订单批发业务结算时间的问题影响了一季度收入的增长。公司是国内进口车批发服务业务龙头企业,将充分受益今年进口车底部回升,进口车批发业务市场份额有望继续提升,公司是进口车需求回升的受益者;随着进口车需求持续回暖,预计2季度公司收入和盈利有望扭转下滑趋势。 公司是进口车批发业务的龙头企业,未来有望培育新的盈利增长点,公司混改空间大。汽车平行进口、零部件售后维修、汽车租赁等有望成为公司新的盈利增长点。公司大股东是中国机械工业集团公司,大股东持股比例58.3%,在央企混改大背景下,公司混改空间较大。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.81、1.01、1.17元(原2017年预测为0.83元),参考可比公司估值给予公司2017年22倍PE,对应目标价为17.82元,维持增持评级。 风险提示:进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。
国轩高科 电力设备行业 2017-04-27 30.69 40.33 31.80% 31.97 3.60%
32.40 5.57% -- 详细
核心观点 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入11.08亿元,同比下降5.7%,归母净利润2.02亿元,同比下降34.0%,每股收益0.23元。净利润下降幅度超过收入主要是由于毛利率下滑及费用率上升。公司一季度整体毛利率为38.1%,同比下降12.8个百分点,毛利率下滑主要是由于电池产品价格下降。一季度三费率19.1%,同比上升1.8个百分点,其中管理费用率上升3.4个百分点,销售费用率下降2.4个百分点,财务费用率上升0.8个百分点。 收入下降影响现金流,应收账款、存货上升。一季度每股经营现金流-0.68元,主要是由于毛利率下滑,营业成本支出增加。一季度末应收账款33.4亿元,较2016年末增长38.6%。一季度末存货8.2亿元,较2016年末增长30.2%。 预计1季度公司电池出货量同比增长。受新能源汽车补贴下降影响,1季度公司电芯产品价格下滑20%左右,而1季度收入下降5.7%,远低于产品价格下降幅度,预计公司1季度在新能源汽车销量大幅下滑背景下,公司因进入新的车企配套体系,电池出货量仍实现同比增长。随着公司磷酸铁锂和三元电池产能持续释放,公司电池出货量季度有望环比增长。 预计2季度盈利有望扭转下滑趋势,下半年有望明显回升。1季报中公司预计上半年实现归母净利润4.35亿元-5.35亿元,同比增长-18.47%-0.27%,较一季度下滑大幅收窄,预计随着新能源汽车销量的释放,公司2季度盈利有望扭转下滑态势。下半年随着地补政策推出、电池价格趋于稳定、公司电池出货量提升,预计下半年公司业绩有望明显回升。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。
华域汽车 交运设备行业 2017-04-27 19.29 23.10 -- 19.96 3.47%
24.82 28.67% -- 详细
核心观点 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入340.02 亿元,同比增长7.1%,归母净利润15.29 亿元,同比增长7.1%,每股收益0.23 元。收入增速基本与净利润增速一致。一季度毛利率14.67%,同比提升1.12 个百分点。一季度三费率9.5%,同比上升1.2 个百分点。 经营现金流下降,应收账款小幅增长。一季度每股经营现金流0.19 元,同比下降53.7%,主要是受部分货款结算周期影响。一季度末应收账款228.5 亿元,较2016 年末增长8.3%,一季度末存货8.2 亿元,较2016 年末下降8.2%。 1 季度公司收入增速高于汽车行业销量增速,预计海外收入增长对冲国内增速放缓。一季度国内乘用车销量同比增长4.63%,公司主要客户上海通用销量同比增长2.34%、上海大众下滑4.71%,而公司一季度收入同比增长7.1%, 高于行业及下游客户增速,预计主要是由于公司全球化布局,汽车内饰、轻量化铸铝等海外业务发展良好,海外收入对冲国内汽车销量增速放缓。 全球化布局成效明显,有望持续受益海外业务拓展。公司控股70%延锋内饰并表后,公司海外业务收入占比大幅提升。受益于江森在欧美地区为奔驰、宝马、福特、大众、通用等车企的配套优势,预计未来公司将加大对高端车型的外部配套比例,有望进一步提升业绩,对冲国内车市的平稳增长。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019 年EPS 分别为2.10、2.22、2.36 元(原2017-2019 年预测为2.04、2.18、2.33 元),参照可比公司平均估值水平,给予2017 年11 倍PE 估值,对应目标价23.1 元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求大幅下滑;公司主要配套的整车降价影响盈利。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名