核心观点公司上半年轻量化制动产品销量同比增长61%，单Q2归母净利润同比增长35%。2024年上半年伯特利收入39.71亿元，同比增长28%；归母净利润4.57亿元，同比增长29%，其中上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长15%；轻量化制动零部件销量613万件，同比增长61%，机械转向产品销量132.8万套，同比增长21%。 单季度看，24Q2公司实现营收21.11亿元，同比+32%，环比+13%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35%，环比+18%。 24Q2毛利率环比增长0.7pct，线控制动WCBS2.0完成首个小批量供货。利润端，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率11.87%，同比+0.06pct，环比+0.56pct。公司稳步推进新产品、新技术研发及量产交付，上半年研发费用同比提升32%。2024年上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目成功量产，WCBS2.0在首个客户项目实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。 国产制动系统龙头企业，定点持续增加。公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备一定优势。随着汽车行业向轻量化、智能化的方向发展、国产化进程加速，公司在手项目充足。公司2024H1新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；③墨西哥二期项目顺利推进中。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，我们维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为11.5/15.0/19.5亿元，同时因2023年权益分派方案实施,公司总股本数由4.3亿股增长为6.1亿股，24/25/26年EPS预测值调整为1.90/2.47/3.22元（原预测为2.65/3.46/4.51元），维持“优大于市”评级。

伯特利发布伯特利发布2024：半年报：2024上半年实现营业收入39.7亿元，同比+28%；实现归母净利润4.6亿元，同比+29%；毛利率21.1%，同比-1.0pcts；净利率11.6%，同比-0.1pcts。其中，单二季度实现营业收入21.1亿元，同比+32%；毛利率21.4%，同比-1.3pcts，环比+0.7pcts；归母净利润2.5亿元，同比+35%，环比+18%；净利率11.9%，同比+0.1pcts，环比+0.6pcts。 分产品情况：智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998套，同比增长14.99%；轻量化制动；零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%。机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%。 持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 依据在手订单情况，持续加快产能建设。结合对新能源汽车未来发展预判及国际化业务布局，2024上半年新增主要产能布局情况如下：1）为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进中。 盈利预测与投资建议：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司2024-2026年营收分别为94/116/141亿元，归母净利润分别为11.53/14.97/19.26亿元，EPS分别为1.90/2.47/3.18元。参考可比公司，给予公司2024年27~32xPE，对应合理价值区间51.34~60.85元，维持“优于大市”评级。 风险提示：中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化。

事件描述公司2024Q2实现营收21.1亿元，同比增长32.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长35.0%。 事件评论受益于轻量化、、智能电控等新项目放量及下游客户销量增长，公司收入较好增长。2024Q2公司主要客户产销表现较好，Q2乘用车批发销量629.2万辆，同比+4.6%，环比+10.7%；吉利销量48.0万辆，同比+33.4%，环比+0.9%；奇瑞销量55.9万辆，同比+44.3%，环比+9.8%；广汽集团销量45.3万辆，同比-27.2%，环比+10.7%；长安销量64.2万辆，同比+5.6%，环比-7.2%；理想销量10.9万辆，同比+25.5%，环比+35.1%。分业务来看，Q2机械转向产品销量58.9万套，同比-4.2%，环比-20.4%；轻量化制动零部件销量334.5万件，同比+69.5%，环比+20.1%；智能电控产品销量107.5套，同比+35.8%，环比+16.5%；盘式制动器销量71.3万套，同比+17.1%，环比+4.0%。受益于轻量化零部件、智能电控等产品新项目放量及下游客户产销增长，公司Q2实现营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%，整体表现优于下游行业。 短期原材料及运费成本承压下，公司归母净利率稳健提升。毛利率方面，受益于规模效应及产品结构优化，在铝材等原材料价格上涨及海运费成本增加情况下，公司Q2毛利率21.4%，同比-1.3pct，环比+0.7pct。费用端，Q2公司期间费用率9.0%，同比-0.3pct，环比+0.2pct，整体基本保持稳定。综上，Q2公司实现归母净利润2.5亿元，同比+35.0%，环比+17.9%，对应归母净利率11.7%，同比+0.2pct，环比+0.4pct。 展望下半年，公司新产品放量加速，产能持续前瞻布局，未来业绩有望持续增长。1）产品：2024上半年公司新增定点项目196项，其中陑控制动在研项目80项，新增定点33项，新增量产14项，其中新增定点项目数同比增长10%。公司持续加大研发投入，于上半年，成功在多个客户项目上成功量产WCBS1.5，并成功在首个客户项目上实现小批量供货WCBS2.0，同时电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，未来公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。2）产能：公司在全球建有14个制造基地和7个研发中心，上半年持续扩建产能，包括国内副车架、控制臂的轻量化生产基地三期项目、EPS年产能30万套及EPS-ECU年产能30万套生产陑，同时墨西哥二期项目顺利推进中。公司正处产能快速扩张期，2024年资本开支3.0亿，同比-33.7%，收入持续增长消化折旧摊销压力，2024H1折旧摊销占收入比例约3.6%，同比微增0.2pct，随产能释放公司盈利水平有望进一步提升。 公司底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看，受益于轻量化和EPB的扩产和定点的持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。预计2024-2026年归母净利润为10.9、14.8、17.9亿元，对应PE分别为20.6X、15.3X、12.6X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

事件： 8月30日， 伯特利发布了2024年半年度报告。 点评： 2024Q2盈利环比修复。 2024H1公司实现营业收入 39.71亿元，同比增长 28.32%； 归母净利润 4.57亿元， 同比增长 28.65%； 扣非归母净利润 4.22亿元， 同比增长 29.40%。 2024H1销售费用率为 1.01%， 同比减少 0.06pct； 管理费用率为 2.54%， 同比减少0.30pct； 财务费用率为-6.12%， 同比减少 0.12pct。 2024Q2公司实现营业收入 21.11亿元， 同比增长 32.35%； 归母净利润2.48亿元， 同比增长 35.04%； 扣非归母净利润 2.30亿元， 同比增长 37.07%； 毛利率为 21.43%， 环比增加 1.68pct。 主要系电子电控产品销量增加， 叠加费用控制优化， 盈利有所改善。 产品销量稳定增长， 持续开拓定点项目。 公司 2024H1主营业务营收同比增长， 其中智能电控产品销量 199.77万套， 同比增长32.04%； 盘式制动器销量 139.80万套， 同比增长 14.99%； 轻量化制动零部件销量 612.96万件， 同比增长 61.17%； 机械转向产品销量 132.80万套， 同比增长 21.34%。 公司加大市场开拓力度， 新增多个定点项目， 其中电子电控产品项目增长显著。 持续加强研发， 推动新产品研发及量产交付。 公司 2024H1研发费用为 2.43亿元， 同比增长 25.91%， 占营业收入的 6.12%。 公司 WCBS1.5产品成功在多个客户项目上成功量产， WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。 此外， 电动尾门产品即将量产， EMB 和悬架新产品研发加速， 一体式汽车底盘域控系统正在持续研发。 推进产能建设及全球化布局。 2024上半年公司新增多个产能布局： （1） 新增国内轻量化生产基地三期项目建设， 用于满足汽车副车架、 空心控制臂等轻量化产品生产； （2） 新增 EPS 年产能 30万套及 EPS-ECU 年产能 30万套生产线； （3） 推进墨西哥二期项目建设。 随着全球化布局， 公司在美国、 墨西哥等国家地区布局了海外研发和生产基地， 并获得通用汽车、 沃尔沃、Stellants、 福特等多家国际车企客户的合作定点项目订单。 投资建议： 公司持续推进线控转向及线控制动等汽车电子电控产品的研发及量产， 逐步转型为综合线控底盘供应商。 预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.92元、 2.49元， 当前股价对应PE分别为19倍、 15倍， 维持对公司“增持” 评级。 风险提示： 下游汽车销量不及预期； 行业竞争加剧风险； 产能建设不及预期风险； 毛利率下滑风险； 汇率波动风险等。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入39.71亿元，同比增长28.3%；归母净利润4.57亿元，同比增长28.7%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长29.4%。2季度实现营业收入21.11亿元，同比增长32.4%，环比增长13.5%；归母净利润2.48亿元，同比增长35.0%，环比增长17.9%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长37.1%，环比增长20.0%。 毛利率略有承压，费用率同比改善。上半年毛利率21.1%，同比减少1.0个百分点；2季度毛利率21.4%，同比减少1.3个百分点，环比增长0.7个百分点。上半年期间费用率同比减少0.6个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.3/0.1个百分点，财务费用率同比减少0.1个百分点，主要系上期确认可转债规模增加所致。上半年经营活动现金流净额3.92亿元，同比增长148.0%，主要系票据到期回款增加所致。 产品交付稳定增长，新客户、新项目开拓顺利。上半年公司销售智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产品199.77/139.80/612.96/130.80万套，同比分别增长32.0%/15.0%/61.2%/21.3%。上半年新增项目定点196项，同比增长35%，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增量产23/36/57/14/8/3/6/3项，新增定点33/28/66/33/13/7/4/12项。公司持续引入新客户、优化客户结构，为鸿蒙智行（问界、智界）、理想、蔚来、小鹏、长安深蓝等新能源车企配套EPB、WCBS、制动器等产品，与Stellantis、马恒达、通用、福特、TATA等海外客户建立合作。在开拓市场的同时，公司持续推进新项目和新技术落地，WCBS1.5/2.0、电动尾门、EMB和悬架新产品等项目进展顺利，后续将打造一体式底盘域控系统，促进单车价值量进一步提升。 产能建设持续加速。上半年公司新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；国内轻量化生产基地三期建设进行中，主要配套汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品；墨西哥二期将于年内投产。公司可转债募集申请已获上交所受理，计划募集资金28.32亿元用于国内60万套/年EMB、100万套/年WCBS、100万套/年EPB、255万件/年高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目建设。公司顺应电动化、轻量化、智能化发展趋势进行前瞻性、全球化布局，若后续项目顺利落地，公司有望拓展传统业务并抓住线控技术发展窗口将技术优势转化为产品优势，实现国内外业务共振增长。 调整收入、毛利率等，预测2024-2026年归母净利润分别为11.78、15.15、19.14亿元（原12.16、16.36、21.13亿元），可比公司24年PE平均估值20倍，目标价38.8元，维持买入评级。 风险提示汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

主要观点： 事件： 2024年 8月 30日，伯特利（ 603596.SH） 发布 2024年中报， 公司上半年实现营业收入 39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润约 4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润约 4.22亿元，同比 +29.40%。对应 2024Q2实现营收约 21.11亿元，同比+32.35%，环比 +13.49%；归母净利润约 2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.92%；扣 非归母净利润约 2.30亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。 核心观点： 营收持续攀升， 各产品销量大幅增长。 公司积极开拓市场，产品项目新增明显。 2024H1实现营收 39.71亿 元， 智能电控产品销量 1,997,738套，同比增长 32.04%；盘式制动器 销量 1,397,998套，同比增长 14.99%；轻量化制动零部件销量 6,129,602件，同比增长 61.17%。机械转向产品销量 1,327,995套，同 比增长 21.34%。 公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓 力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。 新增定点项目总数为 196项，较去年同期增长 35%。 线控底盘产品有序交付，转向产品新定点攀升 1） WCBS 完成系统架构、技术途径的策划： WCBS1.5技术平台完成 设计、开发及性能测试， 已成功在多个客户项目上成功量产； 针对自动 驾驶的需求，伯特利在规模化量产的线控制动 WCBS1.0基础上，已完 成具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0的研发工作， 2024年上半 年， WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，预计将于今年 第三季度实现量产； 公司电动尾门即将量产， EMB 和悬架新产品研发 进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 2）新增定点攀升，转向领域产品及客户开拓见成效。 从公司 2022年 5月收购浙江万达以来，万达转向经营情况显著改善， 23年盈利显著改 善， 2023年净利润 4606.03万元，净利率也从 0.61%提升至 4.47%。 机械转向产品中： 机械转向器（ MSG） 新增定点项目 4项，其中新能源 车型 3项； 机械转向管柱新增定点项目 12项，其中新能源车型 5项。 新增定点项目数较去年同期增长 200%。 电动助力转向系统（ EPS） ： 新增定点项目 13项，其中新能源车型 9项。新增定点项目数较去年同 期增长 160%。 其余公司产品均新增大量定点项目，销售规模持续扩 大。 产能建设持续加快，新增主要产能布局 1） 公司上半年新增 EPS 年产能 30万套、 EPS-ECU 年产能 30万套生 产线。除此之外， 公司拟募集资金用于扩充产能： 智能电控业务-年产 100万套 EPB、年产 60万套 EMB、年产 100万套线控底盘制动系统的 生产线。公司是中国首家实现 EPB 量产的供应商，也是国内首家规模 化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，公司抓住发展机遇。扩充优势业务 EPB 产能，增强订单承接及交付能 力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加 强 WCBS 和 EMB 业务布局。 2） 新增国内轻量化生产基地三期项目，主要满足汽车副车架、空心控 制臂等轻量化产品生产。 目前汽车整车、零部件轻量化的发展趋势明 显，伯特利在铸铝转向节等轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质 量控制、市场营销方面建立的基础，将有助于公司在转向节、卡钳等基 础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时，在技术、成本等方面获得 领先优势。 新增产能将进一步助力公司的产品轻量化转型及出海。 3）墨西哥二期项目顺利推进中。公司拟募集资金支持轻量化零部件业 务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产 720万轻量化零部件及 200万 件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内 外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产 720万 件轻量化零部件及 200万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化 产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布 局。 投资建议： 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电 控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 11.24/15.48/20.48亿元，同比增长 26.1%/37.7%/32.3%，对应 2024/2025/2026年 P/E 分别为 20.07/14.58/11.02x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗 透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量， 维 持公司“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料成本上涨； L3级智能驾驶普及不及预期；海 外工厂产量爬坡不及预期

事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收39.7亿元，yoy+28%，归母净利润4.6亿元，yoy+28.7%。其中24Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，归母净利润2.5亿元，同比+35%。 收入：墨西哥产能释放推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q2公司营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%，符合预期，分业务看，24Q2智能电控/制动系统/轻量化销量分别为107.5万套、71.3万套、334.5万件，环比增速依次为16.5%、4%、20.1%，墨西哥产能释放推动轻量化业务增长提速，智能电控保持较快增长。 盈利：QQ22毛利率环比向上，转向和线控子公司盈利向上。2024Q2公司毛利率21.43%，同环比分别-1.32pct/+0.68pct，毛利率环比提升预计是1）墨西哥工厂爬坡渐入佳境；2）线控和转向盈利能力继续提升。上半年转向子公司万达转向净利率约8.8%，同比+5.4pct，线控业务相关子公司伯特利电子（主要业务为线控制动）净利率约9.3%，同比+2.9pct，转向和线控业务盈利均向上。 全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。 1）线控制动--：迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 22）EPB--从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化--拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期

引言：当下如何看线控制动未来发展？随着新能源时代的开启，内燃机被电机代替，液压制动系统中依赖发动机产生真空源的真空助力器的使用受到了限制，而电动辅助真空助力器的使用寿命极短，在这一背景下催生了线控制动技术。当下我们认为线控制动有两大趋势，低成本下沉和EMB技术升级。1）当下线控制动仍有较大渗透空间，产品降本有望加速行业渗透率提升。2）短期虽因EMB技术复杂性导致其成本偏高，无法放量取代EHB。但长期EMB成为EHB方案未来下一代升级的趋势。汽车底盘系统在汽车整车成本中占比约为25%，单车价值量高，中长期看底盘电子孕育大公司。 低成本方案下沉+高端EMB升级，线控制动需求有望进一步扩容线控制动技术分为EHB电子液压制动和EMB电子机械制动，目前线控制动技术集成度和效率持续提升，预期未来技术演进路线分为两个阶段，由Two-box升级One-box，再由One-box迈向EMB。2023年新能源车线控制动渗透率已达74.3%，相较2022年的63.9%大幅提升。 分价格带来看，15万以下及35万以上车型出货量同比增速较快。分能源类型看，受纯电低价车型销量结构拖累，纯电线控制动渗透率低于插混车型。分技术路线来看，One-box方案线控制动快速放量，出货量中占比已升至65%以上，且25万元以下车型One-box增速大幅领先Two-box。分整车品牌来看，分整车品牌来看，自主品牌线控制动渗透率小幅落后合资品牌，特斯拉、蔚小理等新势力品牌所有车型标配线控制动。受益于续航及智能驾驶需求，未来线控制动空间持续增长。线控制动的搭载线控制动技术是实现动能回收的必要条件，使得主机厂可以在不增加电池成本的条件下提升续航从而强化产品竞争力。新能源车加速渗透叠加智能化快速普及，线控制动市场空间快速增长，2023年市场规模约110亿元，预计2025年市场规模168亿元，2023-2025年CAGR约23.4%；到2027年市场规模约267亿元，预计2025-2027年CAGR约26.0%。 伯特利率先量产One-box，已成国内本土线控制动龙头国产厂商One-box产品陆续上市，产品性能与国际厂商差距快速缩小。博世虽仍在国内占据大部分份额，但伯特利凭借出极强的产品创新和快速迭代能力已获One-Box市场约10%份额。 公司技术领先，WCBS作为首款国产的One-box产品，线控制动产品业务快速落地，出货量快速增长，在手订单和量产项目充足，客户快速铺开广泛覆盖，2023年在研项目66项，新增定点50项，新增量产25项。新产品方面，WCBS完成系统架构、技术途径的策划，未来主要有降本产品WCBS1.5和升级产品WCBS2.0，后续升级及降本产品有望加速份额扩张。 投资建议：国内线控制动龙头，有望充分受益行业成长线控制动渗透加速，未来EMB技术升级更加打开行业长期成长空间，公司作为国内线控制动龙头，已率先量产One-Box，后续有望充分受益行业发展，看好公司成为全球底盘平台型企业。 预计2024-2026年归母净利润为11.5、15.5、19.0亿元，对应PE分别为18.7X、13.8X、11.3X，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求表现不及预期；2、新业务拓展情况不及预期；3、原材料上涨导致盈利能力承压；4、行业价格战持续加剧；5、盈利预测假设不成立或不及预期。

业绩稳定发挥，费用端优化凸显公司发布2024年一季报，24Q1公司营收18.6亿元，同比+24.04%/环比-21.47%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.85%，环比下滑29.23%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率20.75%，同比-0.75pct/环比-2.34pct；24Q1净利率11.31%，同比-0.36pct/环比-1.47pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）2.87%，同比-0.60pct/环比+0.30pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.02%/2.52%/-0.66%，同比0.00pct/-0.07pct/-0.52pct，研发费用率达5.96%，同比-0.24pct，费用率持续优化。 销量稳步增长，海外客户拓展顺利销量方面，1-3月份公司智能电控产品销量922,734套，同比增长28%；盘式制动器销量685,138套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量2,784,935件，同比增长52%。机械转向产品销量739,270套，同比增长54%。新增业务方面，公司一季度新增定点项目总数为106项。公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币，公司海外客户加速突破。 持续开展全球化战略，同步推进海内外布局公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，以及对市场发展趋势的预判，公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。2024年1月5日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案：募集资金总额不超过人民币283,200.00万元，以用于年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目、高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目和补充流动资金。公司海外业务拓展顺利，全球化加速。 投资建议：预计24-26年归母净利润为11.94/14.30/18.50亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

事件：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%。 产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向2024Q1销量分别为68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新增定点项目为106项，同时，公司获得时某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，项目定点数量及规模增长和产品销量有望带动营收持续提升。 规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增2024Q1毛利率为20.8%，同比下降0.75pct，毛利率下降主要系线控制动行业竞争加剧和墨西哥工厂尚未达到规模。2023年期间费用率为8.84%，同比下降0.83pct，环比提升0.21pct。产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2024Q1归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%，后续伴随期间费用率的持续下降，有望实现归母净利率增速超过营业收入增速，实现盈利能力的提升。 产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。 风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。

伯特利发布 2024年一季报。 2024年一季度实现收入 18.6亿元，同比+24%，环比-21%；实现归母净利润 2.1亿元，同比+22%，环比-29%；净利率 11.3%，同比-0.36pct，环比-1.47pct。 加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。 2024年一季度新增定点项目总数为 106项。公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期 5年内预计总销售收入约 1.22亿美元，预计最高年度销售收入约 3146万美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB 项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期 8年内预计总销售收入约 6亿元人民币，预计最高年度销售收入约 9600万元人民币。 盈利预测与投资建议： 伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为97/120/151亿元，归母净利润分别为 11.54/14.78/19.38亿元， EPS 分别为2.66/3.41/4.47元。参考可比公司，给予公司 2024年 27~32x PE，对应合理价值区间 71.91~85.23元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化。

事件：公司发布 2024 一季报，24Q1 实现营收 18.6 亿元，yoy+24%，归母净利润 2.1 亿元，yoy+21.9%。 收入：海外产能推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q1 公司营收 18.6 亿元，同比+24%，基本符合预期。分业务看，24Q1 智能电控/制动系统/轻量化销量分别为 92.3 万套、68.5 万套、278.5 万件，同比增速依次为 28%、13%、52%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增长提速。 盈利：毛利率短期承压，规模化&成本管控推动费用率下降。2024Q1 公司毛利率 20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，预计受业务结构、主机厂年降以及海外产能爬坡初期等影响，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.02%、2.52%、5.96%、-0.66%，合计 8.84%，同环比分别-0.83pct/+0.21pct，规模化&成本管控共同推动费用率下降，24Q1 公司归母净利润 2.1 亿元，同比+21.9%，基本与收入增速保持一致，预计后续随着墨西哥产能爬坡、线控产能爬坡下盈利能力有望改善。 全球化战略持续推进，EPB 获德系合资车企平台项目，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地 2021 年动工，年产 400 万件轻量化零部件产品的一期项目已于 2023 年三季度末投产，年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计 2024 年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等全球 OEM 建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司 EPB 获得德系合资车企平台项目定点，预计 8 年生命周期收入 6 亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计 5 年生命周期收入 1.22 亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及 EPB 产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘 tier1。 1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从 1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021 年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司 23 年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 2）EPB-从国产替代到走向全球：2021 年 EPB 国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。 盈利预测：预计 24-26 年归母净利润为 11.6 亿元、15.2 亿元、18.7 亿元，24-26 年同比增速依次为 31%、30%、24%，对应当前 PE 21X、16X、13X ，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

24Q1 归母净利同比+21.85%伯特利发布一季报， 2024 年 Q1 实现营收 18.60 亿元（yoy+24.04%、qoq-21.47%），归母净利 2.10 亿元（yoy+21.85%、 qoq-29.23%），扣非净利 1.92 亿元（yoy+21.26%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.69、3.49、 4.46 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 30.5 倍，考虑公司在手订单落地节奏，给予公司 24 年 30.5 倍 PE，目标价 82.05 元（前值82.85 元），维持“买入”评级。Q1 营收稳增长，合资、海外车企业务取得重要突破24Q1 公司营业收入同比稳健增长， 或系 EPB、 WCBS 等智能电控产品配套奇瑞等核心客户放量。 分业务看，智能电控产品 Q1 销量达 92.3 万套，同比+28%，环比-23%.其中 EPB 和 WCBS 产品分别新增 11、 22 项定点项目，并突破了德系合资车企的 EPB 平台项目，生命周期内收入约 6 亿元；盘式制动器销量同比+13%，环比-19.4%至 68.5 万套，新增 46 项定点；轻量化制动零部件销量 279.5 万套，同环比分别+52%/-32%。 Q1 新获北美新能源车企的轻量化项目定点，生命周期内收入约 1.22 亿美元，海外业务拓展提速。 我们看好公司保持优异订单开拓能力， 在手订单释放推动营收增长。期间费用管控优化，期待订单放量盈利回升24Q1 公司毛利率为 20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct， 或受产品结构变化影响；净利率为 11.31%，同环比分别-0.36pct/-1.47pct。 费用方面， 公司持续加强精细化管控， Q1 销售费率为 1.02%， 同比基本持平，环比-0.1pct；管理费率为 2.52%， 同比-0.1pct， 环比+0.7pct； 研发费率同比-0.24pct， 环比-0.09pct 至 5.96%。开展智能底盘集成控制开发，全域协同大有可为公司于电控制动领域基本已完成技术布局， 24 年有望陆续落地满足 L3/L4冗余功能的 WCBS 2.0 产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统，筑牢技术领先护城河；转向领域逐步向线控转向系统进阶；同时，公司正结合客户项目的具体需求，开展线控制动/线控转向/主动悬架等集成控制的开发工作，智能底盘平台化战略积极推进。我们继续看好伯特利作为自主龙头持续替代外资份额，底盘协同拓展打开成长空间。 风险提示： 下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

公告要点：公司公布2024年一季报，业绩基本符合预期。2024Q1公司实现营收18.6亿元，同环比+24%/-21%；实现归母净利润2.1亿元，同环比+22%/-29%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同环比+19%/-39%。 收入稳中向好，电控/轻量化/转向产品均贡献较大增量。2024Q1公司营收增速同比+24%，分产品看，智能电控产品/盘式制动器/轻量化制造零部件/机械转向产品销量分别同比+28%/+13%/+52%/+54%，公司新产品放量较快。 毛利率短期承压，费用端凸显规模效应。2024Q1公司毛利率为20.8%，同环比-0.8pct/-2.3pct，推测主要原因为整车厂年降压力影响，及墨西哥工厂仍处于量产爬坡周期拖累利润。2024Q1公司期间费用率为8.84%，同环比-0.8pct/+0.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别+0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率同比下降较多凸显规模效应。 订单获取顺利，海外战略持续推进。2024Q1公司新增定点项目106项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目46/9/11/22/5/3/3/7项。海外客户拓展顺利，2024Q1公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；同时获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。 发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。同时公司于1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能。公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收为101.3/141.3/187.9亿元，同比分别+36%/+39%/+33%；维持2024-2026年归母净利润为12.1/16.6/21.8亿元，同比分别+36%/+37%/+32%，对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。