be_Summary 事件： 公司发布] 2023年报， 23全年实现营收 74.7亿元，同比+34.9%； 归母净利润 8.9亿元，同比+27.6%，接近业绩预告下沿；毛利率 22.6%，同比+0.1pp，净利率 12.2%，同比-0.5pp。其中 23Q4实现营收 23.7亿元，同比+27.7%，环比+17.8%；归母净利润 2.97亿元，同比+34.4%，环比+24%；毛利率 23.1%，同比-0.2pp，环比+0.5pp，净利率 12.8%，同比+0.8pp，环比+0.6pp。 Q4经营环比持续回升，智能电控产品保持增长： 23年公司主要客户销量实现增长，其中奇瑞同比+52.8%，吉利+17.7%，长安+8.8%， 公司经营环比持续回升。 23年智能电控产品销量 372.3万套，同比+48.9%，实现快速增长。新技术研发方面， 完成 WCBS1.5技术平台设计、开发及性能测试； 完成 WCBS2.0研发工作； A 轮 EMB（电子机械制动系统） 功能样件已于 23年 8月顺利研制完成， 并已进行第一轮冬季试验以及台架验证。 轻量化持续开拓，产能加速扩张： 23年公司传统产品盘式制动器销量 284.77万套，同比+26.6%； 轻量化制动零部件销量 1019.05万件，同比+31.3%。公司轻量化产能持续扩张，公司墨西哥年产能 400万件轻量化零部件产品的一期项目已于 23Q3末投产； 墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中， 预计 24年底投入生产； 国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。 转向并表贡献增量， 线控底盘布局加速： （1） 22年收购万达方向机后，业务拓展到汽车转向系统， 23年机械转向产品销量 233.25万套，实现扭亏， 整合成效显著； DP-EPS、 R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。 （2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，底盘系统布局加速。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.82/3.59/4.50元，对应 PE 为 20/16/12倍， 归母净利润 CAGR 为 29.8%， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险； 新产品推广不及预期的风险； 海外市场风险等。

2023年营收同比增长35%，智能电控产品销量同比增长49%。2023年实现营收74.74亿元，同比+35%；归母净利润8.91亿元，同比+28%；公司营收及利润增长主要受益于客户订单及产品销量增加，2023年公司智能电控产品销量372万套，同比+48.93%；盘式制动器销量285万套，同比+26.55%；轻量化制动零部件销量1019万件，同比+31.32%，机械转向产品销量233万套。 2023Q4公司归母净利率环比+0.66pct。2023年公司毛利率22.57%，同比+0.13pct；实现归母净利率11.92%，同比-0.7pct，单四季度公司毛利率23.09%，同比-0.25pct，环比+0.48pct；归母净利率12.54%，同比+0.63pct，环比+0.66%。公司2023年新增量产241项，同比+45%；新增定点319项，同比-14%，随新订单量产，公司盈利能力有望持续上行。 在手订单充足，持续推进线控制动1.5版、、前湿后干及下一代产品进程。2023年新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动/电子稳定控制/电动尾门开闭/线控制动/高级驾驶辅助/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱定点137/37/47/3/50/17/8/11/10个，在手订单充足。公司进一步完成线控制动1.5版设计、开发及性能测试、前湿后干方案研发，技术持续增强。 制动冗余的下一代线控制动系统研发完成，预计24年上半年量产。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产400万件轻量化零部件产线于2023年9月投产；2023年6月1.65亿美元投建墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，持维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为12.0/16.1/20.7亿元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收74.7亿元，yoy+34.9%，归母净利润润8.9亿元，yoy+27.6%。其中23Q4实现营收23.7亿元，yoy+27.7%，归母净利润3亿元，yoy+34.4%。公司此前预告2023年收入区间74.5-78.6亿元，归母净利润区间8.8--9.6亿元，公司业绩处于预告区间，符合预期。 收入：智能电控业务驱动本部营收2023年同比+29.7%，Q44墨西哥一期工厂投产下轻量化销量同比高增。23年公司营收74.7亿元，本部/万达分别为64.4/10.3亿元，本部营收同比+29.7%，符合预期。分业务看，盘式制动器+轻量化零部件2023年收入33.7亿元，同比+26.6%，智能电控（EPB+线控+ESC+ADAS+EPS等）2023年收入33亿元，同比+38.8%。分季度看，23Q4收入23.7亿元，同比+27.7%，23Q4智能电控/制动系统/轻量化销量分别为120万套、85万套、411.5万件，同比增速依次为13%、22.7%、68%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增速提升贡献增量。 盈利：2023年万达盈利修复较好，Q4毛利率环比提升。2023年公司归母净利润8.9亿元，同比+27.6%，若剔除万达约2千万并表利润，本部归母净利润8.7亿元，同比+24.5%。Q4毛利率为23.09%，环比+0.48pct，预计后续随着墨西哥产能达产、线控产能爬坡下预计毛利率有望持续改善。 全球化战略持续推进，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellatis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。 1）线控制动：迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。 盈利预测：考虑整车竞争加剧，客户需求存在不确定性，调整24-25年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元（调整前为12.5亿元、15.4亿元），新增2026年归母净利润预测为18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE22X、17X、13X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

2024年 3月 27日， 伯特利发布 2023年年度报告， 2023年全年公司实现营业收入 74.74亿元， 同比增长 34.93%； 归母净利润 8.91亿元，同比增长 27.57%； 扣非归母净利润 8.55亿元， 同比增长 36.78%， 业绩同比稳步增长， 均落在业绩预告范围内。 投资要点: 2023年业绩稳步增长， 成本费用管控得当。 2023年全年公司实现营业收入 74.74亿元， 同比增长 34.93%， 归母净利润 8.91亿元，同比增长 27.57%。 盈利能力方面， 2023毛利率为 22.57%， 同比增长 0.13%， 净利率为 12.19%， 同比-0.46pct。 2023年期间费用率为8.99%， 同比下降 0.51pct。 具体来看， 销售、 管理（不含研发） 、财务、 研发费用率分别为 1.12%、 2.34%、 -0.49%、 6.02%， 同比分别为+0.06pct/0.05pct/0.23pct/-0.81pct。 单四季度， 公司实现营业收入 23.68亿元， 同比增长 27.65%； 归母净利润为 2.97亿元， 同比增长 34.5%， 环比增长 24.3%； 扣非归母净利润 3.13亿元， 同比增长 65.61%。 2023年公司产品线不断丰富， 持续创新， 保持高质量和成本优势， 以确保盈利稳定， 并在行业竞争中保持有利地位。 三大产品收入快速增长， 产品创新助力持续发展。 产品端， 机械制动、 智能电控与机械转向三大产品业务快速增长。 其中机械制动实现营收 33.7亿元， 同比增长 26.55%； 智能电控产品实现营收33.0亿元， 同比增长 38.81%； 机械转向实现营收 4.83亿元。 客户端， 公司客户结构持续优化， 核心客户持续稳定贡献增量。 公司主要客户既包括国际及合资客户如通用汽车、 上汽通用、 长安福特、沃尔沃等客户， 也包括奇瑞、 吉利、 长安、 比亚迪、 理想、 蔚来等国内优质自主客户。 2023年度新增定点项目总数为 319项， 其中公司实现轻量化产品在研 49项， 新增量产 49项、 新增定点 37项。 智能电控产品主要包括 EPB、 WCBS 和 ADAS， 其分别实现在研 65项、 66项、 17项和实现新增量产 33项、 25项、 11项。 其大部分项目类型为新能源车型。 同时， 公司持续加大研发投入， 稳步推进新产品研发及量产交付， 公司完成线控制动系统(WCBS)的系统架构、 技术途径策划， 以及 WCBS1.5技术平台的设计、 开发和性能测试。 并成功获得与国际著名汽车整车厂 WCBS 定点， 其定点项目生命周期 6年， 产量总计约 44万台。 前湿后干技术方案获得客户认可， 固定钳、 四轮 EHC 产品及大缸径 EPB 已经完成开发及投产， 同时EMB 开发项目也获得客户好评。 此外根据公司年报， 公司前五大客户销售额为 34.72亿元， 占公司年度销售总额的 48.08%， 核心客户持续稳定的为公司贡献收入增量。 扩大轻量化业务产能， 进一步推动全球化扩张。 公司于 2024年1月 6日发布可转债预案， 计划募集 28.32亿元投资建设五个项目，分别为电子机械制动项目、 线控底盘制动项目、 电子驻车项目、 高强度铝合金铸件项目和墨西哥轻量化零部件项目。 其中， 轻量化零部件项目拟投入募集资金额为 10.31亿元。 墨西哥轻量化零部件项目的本地化布局将缩短对北美客户的生产周期和满足北美客户的需求， 有助于开发更多国际客户由此推动轻量化业务的全球化扩张。 盈利预测和投资评级 公司为线控制动自主龙头， 产品技术壁垒高并持续升级， 竞争优势突出； 公司不断拓展能力边界， 积极布局转向、 悬架、 分布式驱动及轻量化领域， 有望逐步成长为底盘平台化企业。 预计公司 2024-2026年实现营业收入 100、 123、 158亿元， 同比增速为 34%、 23%、 28%； 实现归母净利润 12.1、 15.1、19.5亿元， 同比增速 36%、 25%、 29%； EPS 为 2.8， 3.5、 4.5元，对应 PE 估值分别为 20、 16、 12倍， 我们看好公司未来发展， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 1） 汽车销量不及预期； 2） 零部件行业竞争加剧； 3）原材料价格上涨； 4） 客户拓展不及预期； 5） 海外拓展不及预期。

公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入74.74亿元，同比+34.93%，实现归母净利润8.91亿元，同比+27.59%，实现扣非归母净利润8.55亿元，同比+36.78%，EPS为2.15元。 我们的分析和判断：业务多元化进程顺利推进，新产品产能爬坡带动毛利率稳中有升。2023年公司继续推进由机械制动产品向智能电控、机械转向、轻量化等产品拓展的业务多元化进程，机械制动产品/智能电控产品/机械转向产品/其他产品分别实现营收33.68亿元/32.96亿元/4.83亿元/0.74亿元，同比分别+26.55%/+38.81%/+74.29%/+45.23%，新产品业务增速快于机械制动，为公司业绩增长带来新动能。伴随公司新产品交付加速，产能爬坡带动毛利率增长，2023年公司四大板块产品毛利率分别为21.22%/20.14%/13.67%/20.24%，同比分别-0.82pct/+0.11pct/+4.19pct/3.01pct，新产品业务毛利率均有不同程度的上涨，带动整体毛利率回升。 期间费用率管控良好，研发费用平稳增长。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.12%/2.34%/-0.49%，同比分别+0.06pct/+0.05pct/+0.23pct，期间费用小幅增长，销售费用率的增长来源于公司业务加速拓展带来的质保费用增长，公司产品是零部件国产替代的核心领域，质量保证在公司与外资厂商的竞争中发挥重要作用，管理费用率的增长主要来源于职工薪酬，整体管控较为良好。2023年公司研发费用为4.50亿元，同比+18.97%，研发费用率为6.02%，同比-0.81pct，伴随公司新产品陆续进入量产交付期，叠加前期新技术研发不断积累成果，研发费用增速放缓，利于公司继续提升产品盈利能力。 在手订单不断累计，加快产能扩建释放业绩增长潜力。公司已形成良好的市场声誉，引领底盘产品国产替代进程，新增定点进程快于量产交付进程，产品“供不应求”。2023年，公司EPB产品新增定点项目47项，新增量产项目33项，WCBS产品新增定点项目50项，新增量产项目25项，ADAS产品新增定点项目17项，新增量产项目11项，机械转向管柱产品新增定点项目10项，新增量产项目4项，现有产能已无法满足新增定点量产需求，公司积累可观在手订单。为释放业绩增长潜力，公司在2023年继续加速推进产能扩建，针对当前紧缺的新产品产能，新增50万套/年EPB卡钳组装产能、35万套/年WCBS阀体机加产能、60万套/年AC6执行机构组装产能、36万套/年WCBS总成组装产能、1条EPB后钳体机加生产线、15条转向节机加产线、7条转向节机加生产线等，配合公司日趋成熟的新产品研发技术，新增产能将加速满足公司客户订单需求，助力公司业绩保持高增态势。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为101.53/126.45/147.41亿元，归母净利润分别为12.37/15.96/19.56亿元，对应EPS分别为2.85元、3.68元、4.52元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新技术研发进展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

事件：伯特利公布2023年度报告，报告期内，公司实现营收74.74亿元，同比+34.93%；归母净利润8.91亿元，同比+27.57%，扣非归母净利润8.55亿元，同比+36.78%。23Q4公司营收达23.68亿元，同环比分别为+27.68%/+17.78%；23Q4公司归母净利润达2.97亿元，同环比分别为34.46%/+23.95%。 销量快速增长促进公司业绩提升。报告期内，公司实现营收74.74亿元，同比+34.93%，主要系订单增长明显，其中智能电控产品销量372.28万套，销量同比+48.93%；盘式制动器销量284.77万套，销量同比+26.55%；轻量化制动零部件销量1019.05万件，销量同比+31.32%。2023年公司的主营业务即汽车零部件业务，毛利率为20.21%。毛利率分产品来看，机械制动产品为21.22%，智能电控产品20.14%，机械转向产品13.67%，其他产品20.24%。 客户拓展全面，新增定点319项，在手订单充足。当前公司国内外客户覆盖全面，国际及合资客户：通用汽车、上汽通用、长安福特、沃尔沃、江铃福特、江铃雷诺、东风日产、Stellantis、马恒达、福特汽车、TATA、Rebuild等。国内客户：奇瑞、吉利、长安、上汽、北汽集团、东风集团、广汽集团、江淮、长城、比亚迪、一汽红旗、理想、蔚来、小鹏、赛力斯、长安深蓝、长安凯程、零跑等。2023年度新增定点项目总数为319项，具体新项目情况如下：盘式制动器：新增定点项目137项，其中新能源车型45项。轻量化产品：新增定点项目37项，其中新能源车型23项。 电子电控产品：①EPB：新增定点项目47项，其中新能源车型33项。 ②ESC：新增定点项目3项,其中新能源车型2项。智能驾驶产品：①WCBS：新增定点项目50项，其中新能源车型42项。②ADAS：新增定点项目17项，其中新能源车型5项。转向系统产品:①EPS:新增定点项目8项，其中新能源车型7项。②MSG:新增定点项目11项，其中新能源车型5项。③机械转向管柱:新增定点项目10项，其中新能源车型5项。我们认为当前公司完善的客户结构及定点情况将有助于公司实现持续稳健增长。 紧抓轻量化、新能源发展趋势，产能加速扩张。公司结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局，持续加快产能建设，截至2023年12月，主要产能布局情况如下：①新增50万套/年EPB卡钳组装产能；②新增35万套/年WCBS阀体机加产能；③新增60万套/年AC6执行机构组装产能；④新增75万套/年钳体机加产能；⑤新增27万套/年固定式卡钳组装产能；⑥新增42万套/年支架机加产能；⑦新增36万套/年WCBS总成组装产能；⑧新增10万套/年固定钳钳体机加产能；⑨新增12台差压铸造机+3台低压铸造机，新增49台5轴加工中心；⑩新增1条EPB后钳体机加生产线；新增15条转向节机加产线，已批量投产；新增7条转向节机加生产线。此外，公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，以及对市场发展趋势的预判，公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。墨西哥生产基地通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司将考虑在海外其他地区进行布局，海外产能加速扩张，进一步服务并拓展海外客户。 投资建议：公司客户覆盖全面，定点项目不断增长，海内外产能加速扩张。NOA重新定义智能汽车催化ADAS加速扩张，线控底盘乘智能电动东风有望迎来巨大发展。我们预计公司2024-2026年实现营收99.04/126.81/160.32亿元，同比+32.51%/28.05%/26.42%；实现归母净利润12.10/15.84/19.89亿元，同比+35.74%/30.88%/25.59%，对应当前PE估值分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：线控技术突破不及预期、智能化渗透率不及预期、海外产能建设不及预期、原材料价格波动超出预期、下游主机厂销量不及预期

公司专注制动领域，积极拓展能力边界，业绩稳健增长。 公司以汽车盘式制动器、制动卡钳等机械制动产品起家，把握汽车行业智能化、电动化的发展趋势，逐步开发 ABS、 EPB、 ESC、 WCBS 等智能电控产品。目前公司技术能力广受认可，已进入通用汽车、沃尔沃、福特汽车、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等客户供应体系。目前公司业绩整体保持稳健增长态势，根据公司 2023 年年度业绩预增公告，公司预计 2023 年度实现营业收入 74.50 亿元-78.57 亿元，同比增长 34.50%- 41.84%；实现归母净利润 8.81 亿元-9.57 亿元，同比增长 26.09%-37.02%。 机械制动：全球化发展，增长前景广阔。 公司机械制动产品包含盘式制动器及轻量化制动零部件，为公司的起家业务， 2022 年公司机械制动产品营收为 26.61 亿元，占公司总营收的比例为 48.04%。目前公司机械制动产品在手订单充足，盘式制动器业务方面，截至 2022 年，公司盘式制动器在研项目 148 项，其中新能源车型51 项；新增量产项目 73 项，其中新能源车型 19 项；新增定点项目 156 项，其中新能源车型 56 项。轻量化制动零部件方面， 2019 年 10 月，公司与通用汽车签订供货协议，预计项目生命周期内将为伯特利贡献轻量化业务营收超过 18 亿元，长期成长能力优秀。且公司积极出海以寻求更大发展空间， 2022 年以来，公司获众多海外轻量化等新项目定点，公司墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目（墨西哥一期工厂）产线于 2023 年 9 月投产使用，目前墨西哥二期项目建设顺利推进中，预计 2024 年底将投入生产。我们预计随着公司墨西哥一二期工厂的顺利投产， 2024 年起有望为公司轻量化业务带来显著增量。 线控底盘业务：智能驾驶必备技术，公司积极布局线控制动以及线控转向业务。 线控制动业务方面，公司为国内首个量产 One-Box 的供应商，具有先发优势，且公司在技术方面具有较为明显的优势，公司的市场份额有望持续增长。根据公司公告，截至 2023 年 9 月末，公司 WCBS 产品在研项目 70 项， 2023 年 1-9 月，公司 WCBS 产品新增定点项目 42 项，公司线控制动产品仍有较大的增长潜力。线控转向业务方面，公司通过收购浙江万达进入转向领域，浙江万达在转向系统积累深厚，其年产各类电动助力转向管柱产品 80 万套，转向器、机械转向管柱系列产品各 250 万台/套，产品配套多家知名主机厂。目前公司转向系统定点项目丰富，有望打开第二条成长曲线。 盈利预测与投资建议： 我们认为线控底盘领域具有较大的增长空间，公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，同时公司积极布局线控转向业务，有望打开第二成长曲线。 预计 2023-2025 年公司营收分别为 76.90、 99.39、 130.37 亿元，对应的归母净利润分别为 8.75、 11.57、 15.72 亿元，对应 PE 分别为 28.8、21.8、 16.0 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车需求不及预期、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。

周期向上，国产制动龙头扬帆起航。公司深耕制动行业近二十年，实控人袁永彬技术出身带领公司实现汽车制动核心环节国产突破。近二十年来公司陆续实现EPB、ESC、One-Box线控制动等制动产品量产，通过合资与收购横向拓展轻量化及转向业务，充分受益自主车企向上周期实现底盘产品快速国产替代。通过股权激励公司深度绑定核心员工利益规模增长下公司主动进行组织形式变革，管理效率提升。2023年前三季度公司收入为51亿元，同比+38%，高增速持续；利润端保持高兑现2023年前三季度归母净利润为6.0亿元，同比+24%，新产品量产爬坡叠加并表资产盈利好转公司盈利中枢有望继续向上。顺应趋势，底盘XYZ全域布局大有可为。下游车企产品迭代进入加速期，车企与底盘供应商的供应关系或迎来重塑，我们认为能力圈越大掌握更多核心研发能力的底盘供应商有望在下一轮汽车周期中实现市占率的最大化，即同时掌握制动、转向、悬挂能力或为底盘供应商下一步努力的方向。 公司XYZ三轴布局，制动方面，公司线控制动迈入加速量产落地周期，产品持续升级剑指EMB；转向方面，公司收购万达转向同时自研电控部分，线控转向产品有望在将来随着行业趋势实现落地；悬架方面，公司有望做到核心技术迁移实现空悬产品的国产突破补足底盘领域最后一块拼图。综合来看，公司在底盘方面布局宏大、步伐清晰，底盘领域配套单车价值有望从2000元（制动）有望攀升至10000元以上（制动+转向+悬挂）。国际视野，轻量化出海先行国际市场充分打开。考虑到海外轻量化零部件产品存在较大产能缺口，公司依托和全球通用多年配套关系布局墨西哥轻量化生产基地。资金维度，公司通过自有资金与募投资金拟在墨西哥投资超15亿元，墨西哥一期已于2023年下半年投产，墨西哥二期预计在2024年底投产；产品维度，公司出海产品从轻量化拓展到制动产品，预计在墨西哥二期工厂投入制动钳、EPB产能，配套国际车企单车价值量有望显著提升；客户维度，公司依托核心通用客户进入更多全球客户供应体系，陆续获得国际客户定点，2019年来披露国际客户定点生命周期总和达22亿美元。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外工厂产能爬坡需要时间，我们略微下调公司2023-2024年营收至75.5/101.3亿元（原为76.5/104.3亿元），维持2025年营收为141.3亿元，同比分别+36%/+34%/+39%；基本维持2023-2025年归母净利润盈利预测为9.2/12.1/16.6亿元，同比分别+31%/+32%/+37%，对应PE分别为29/22/16倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。风险提示：乘用车需求不及预期，全球经济增长不及预期，海外工厂建设不及预期。

周期向上，国产制动龙头扬帆起航。 公司深耕制动行业近二十年，实控人袁永彬技术出身带领公司实现汽车制动核心环节国产突破。近二十年来公司陆续实现 EPB、 ESC、 One-BOX 线控制动等制动产品量产，通过合资与收购横向拓展轻量化及转向业务，充分受益自主车企向上周期实现底盘产品快速国产替代。通过股权激励公司深度绑定核心员工利益，规模增长下公司主动进行组织形式变革，管理效率提升。 2023年前三季度公司收入为 51亿元，同比+38%，高增速持续；利润端保持高兑现，2023年前三季度归母净利润为 6.0亿元，同比+24%，新产品量产爬坡叠加并表资产盈利好转公司盈利中枢有望继续向上。 顺应趋势，底盘 XYZ 全域布局大有可为。 下游车企产品迭代进入加速期，车企与底盘供应商的供应关系或迎来重塑，我们认为能力圈越大、掌握更多核心研发能力的底盘供应商有望在下一轮汽车周期中实现市占率的最大化，即同时掌握制动、转向、悬挂能力或为底盘供应商下一步努力的方向。公司 XYZ 三轴布局，制动方面，公司线控制动迈入加速量产落地周期，产品持续升级剑指 EMB；转向方面，公司收购万达转向同时自研电控部分，线控转向产品有望在将来随着行业趋势实现落地；悬架方面，公司有望做到核心技术迁移实现空悬产品的国产突破，补足底盘领域最后一块拼图。综合来看，公司在底盘方面布局宏大、步伐清晰，底盘领域配套单车价值有望从 2000元（制动）有望攀升至 10000元以上（制动+转向+悬挂）。 国际视野，轻量化出海先行国际市场充分打开。 考虑到海外轻量化零部件产品存在较大产能缺口，公司依托和全球通用多年配套关系布局墨西哥轻量化生产基地。资金维度，公司通过自有资金与募投资金拟在墨西哥投资超 15亿元，墨西哥一期已于 2023年下半年投产，墨西哥二期预计在 2024年底投产；产品维度，公司出海产品从轻量化拓展到制动产品，预计在墨西哥二期工厂投入制动钳、 EPB 产能，配套国际车企单车价值量有望显著提升；客户维度，公司依托核心通用客户进入更多全球客户供应体系，陆续获得国际客户定点， 2019年来披露国际客户定点生命周期总和达 22亿美元。 盈利预测与投资评级：考虑到公司海外工厂产能爬坡需要时间， 我们略微下调公司 2023-2024年营收至 75.5/101.3亿元（原为 76.5/104.3亿元），维持 2025年营收为 141.3亿元，同比分别+36%/+34%/+39%；基本维持2023-2025年归母净利润盈利预测为 9.2/12.1/16.6亿元，同比分别+31%/+32%/+37%，对应 PE 分别为 26/20/15倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车需求不及预期，全球经济增长不及预期，海外工厂建设不及预期。

深耕制动系统剑指线控底盘。产品端：公司为国内汽车制动系统龙头，现已形成机械制动+智能电控+机械转向三大业务布局，剑指线控底盘。客户端：公司客户结构从机械制动的奇瑞、吉利、长安等自主品牌，逐步向智能电控的理想、赛力斯、东风日产、江铃福特及轻量化的上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃等新势力、合资及全球化平台升级。业绩端：业绩表现优异，2014-2023年间公司收入及利润的CAGR分别达到28.5%、34.5%。 智能电动化驱动升级国产替代正当时。公司已布局制动、转向、悬架、轻量化等多项业务，有望在线控底盘商业化落地中抢得先机。制动系统：EPB2022年搭载率已超80%，行业进入10到100阶段，公司2023年市占率约13.2%，已切入美系、日系体系，国产替代持续加速；EHB中One-box占比超Two-box成为主流路线，2023年搭载率约24.3%，行业渗透率进入加速阶段，2023年公司项目定点市占率约37%，为自主龙头，后续受益于WCBS1.0持续降本及WCBS2.0推出，预计市占率、尤其20万以上中高端车型市占率持续提升；EMB为线控制动未来方向，受制于技术原因当前尚未量产，公司2023年已完成首轮功能样件研发、并规划投资2.8亿元提前布局产能，为长期发展做好充分准备。 转向系统：线控转向为高阶自动驾驶要求下必然的发展方向，公司收购浙江万达切入转向系统，当前DP-EPS、R-EPS、线控转向系统研发工作顺利推进。悬架系统：悬架结构由被动向主动升级，当前空气悬架向中低端车型渗透，行业搭载率近10%，公司已开展分布式驱动和悬架的开发工作。轻量化：新能源车对轻量化需求迫切，产品端公司由铝转向节拓展至控制臂、铸铝制动卡钳、轮房、副车架等产品，实现单车价值量及市占比显著提升；客户端拓展业务至全球平台客户，并提前布局墨西哥工厂巩固全球化布局，现海外在手订单总金额约141亿元。 再融资扩建产能加码线控底盘投入。公司2024年1月可转债预案拟募资28.3亿元，用于EMB、线控底盘、EPB及墨西哥产能建设，可有效缓解产能紧张现状，维持线控制动领域的技术及份额领先优势、加速全球化布局。公司此前融资项目进展顺利，其中2018年IPO募投项目均已成功落地，且实际效益超预期；2019年可转债募投项目已于2023下半年逐渐落地、贡献收入及利润增量。 投资建议：公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，不断强化竞争优势；当前深化转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域布局，有望逐步成长为底盘平台化企业。预计公司2023-2025年收入为76.6/100.8/139.8亿元，归母净利润为9.2/12.3/18.2亿元，对应EPS为2.1/2.8/4.2元，对应2024年2月27日63.7元/股的收盘价，PE分别为30/22/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

事件：公司发布 2023年业绩预告，23全年实现营收 74.5-78.6亿元，同比+34.5~41.8%；归母净利润 8.8-9.6亿元，同比+26.1~37%。其中 23Q4实现营收 23.5~27.6亿元，同比+26.7~48.8%，环比+16.9~37.3%；归母净利润 2.8~3.6亿元，同比+27.3~63.6%，环比+16.7~50%。 Q4经营环比持续回升，智能电控产品保持增长：23Q4公司主要客户销量实现增长，其中奇瑞同环比+85%/+23%，吉利+20%/+15%，长安+2.7%/+4.5%，广汽+16%/+4%，公司经营环比持续回升。23Q1-3智能电控产品销量 252.3万套，同比+75.5%，实现快速增长。公司持续开发新客户，报告期内线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，平台项目生命周期 6年，总计约 44万台。 新技术研发方面，具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）预计 24H1量产，目前已经有多个定点项目；首轮 EMB（电子机械制动系统）功能样件已顺利研制完成。 轻量化持续开拓，产能加速扩张：23Q1-3公司传统产品盘式制动器销量 199.8万套，同比+28.3%；轻量化制动零部件销量 607.6万件，同比+14.4%；23Q1再次获得北美和欧洲著名整车厂的铸铝前后转向节产品定点。公司轻量化产能持续扩张，截止 23H1，墨西哥新增年产 50万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线开始筹建；墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计 24年底投入生产；国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。 转向并表贡献增量，线控底盘布局加速： （1）23Q1-3机械转向产品销量 171.8万套，实现扭亏，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。 （2）截止 23H1累计已有 13个 ADAS 项目批量交付，预计下半年还将有 8个项目陆续量产。可以提供三种技术解决方案，ADAS 高精地图功能技术已经开发完成，目前正在进行主动泊车技术开发，目标是打造行泊一体的 ADAS 域控，支持自动驾驶功能实现。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.15/2.88/3.82元，对应 PE 为 25/19/14倍，归母净利润 CAGR 为 33.3%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险；海外市场风险等。

事件：2024年1月23日，公司发布2023年度业绩预增公告：预计2023年全年实现营业收入74.50-78.57亿元，同比增长34.50%-41.84%；预计实现归母净利8.81-9.57亿元，同比增长26.09%-37.02%；预计扣非后归母净利润8.23-8.94亿元，同比增长39.87%-52.01%。 投资要点：业绩高速增长，产品结构持续优化公司2023年全年实现归母净利润8.81-9.57亿元，符合我们预期。根据公司公告测算2023Q4营收23.45-27.52亿元，同比增长26.4%-48.4%，实现归母净利润2.86-3.62亿元，同比增长29.4%-63.8%。公司2023年业绩高增长主要原因在于：1）公司不断开拓国内、海外新市场，新定点项目及量产项目较快增长，新产品快速放量；2）公司产品结构不断优化，毛利率较高的电子电控产品收入占比不断提高。 拟发行可转债扩产，强化自身线控制动领先优势2023年1月5日，公司发布《关于向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟募集28.3亿人民币用于汽车线控底盘（WCBS、EMB）、墨西哥轻量化零部件等项目的投资建设。预计募集项目顺利投产后：1）公司作为国内线控制动领先企业，将持续保持自身在线控制动产品的技术领先性和产能优势；2）公司轻量化海外产能进一步提高，能够更好地满足沃尔沃、通用等海外客户需求，全球化战略持续推进。 线控底盘全面布局奠定高速发展基础公司把握汽车智能驾驶高速发展机遇，凭借自身在汽车制动领域的多年沉淀，在国内率先实现线控制动量产，并通过收购万达转向持续推进对D-EPS、线控转向的研发，拓宽自身产品矩阵。随着L3级别自动驾驶在国内加速落地，线控底盘作为关键零部件，行业迎来加速渗透期，公司凭借全面布局业绩有望高速发展。 投资建议与盈利预测考虑到公司在线控制动领域的先发优势和技术积累，预计2023-2025公司归属母公司股东净利润分别为9.07\12.40\15.92亿元，对应EPS2.20\3.01\3.87元，基于当前股价对应PE26.27\19.22\14.97倍，维持“增持”评级。 风险提示下游整车产销不及预期风险，海外拓展不及预期，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险

事件： 公司发布 2023年度业绩预增公告。公司预计 2023年度实现营收 74.5-78.6亿元，同比增长 34.5%-41.8%，归母净利润 8.8-9.6亿元，同比增长 36.1%-37.0%，扣非后归母为 8.2-8.9亿元，同比增长 39.9%-52.0%。 量产项目数量稳步向上，产品矩阵持续升级预计 2023年全年实现营收 74.5-78.6亿元，同比增长 34.5%-41.8%。公司产品结构完善，充分满足新能源轻量化和智能化需求，量产项目持续向上。 产品来看， 2023年前三季度盘式制动器/轻量化/EPB/WCBS/EPS/ADAS/机械转向器新增量产项目分别为 71/30/25/17/9/8/5项。新产品迭代速度加快，有望带动营收持续向上。其中， 行泊一体域控/WCBS 2.0/线控转向系统/空气悬架系统等新产品研发进展顺利，未来有望实现营收持续高增长。 规模效应带动利润率提升，单季度利润创新高预计 2023年全年实现归母净利润为 8.8-9.6亿元，同比增长 36.1%-37.0%。 2023年 Q1-Q3实现归母净利润分别为 1.38/1.42/1.98亿元，同比增长24.5%/28.9%/21.1%。预计 2023Q4实现归母净利润为 2.86-3.62亿元， 为公司单季度利润历史最高， 同比增长 29.7%-64.3%。受益于 2023Q4下游销量提升和产品出货量带来的规模效应，公司盈利能力有望持续增强。 客户拓展稳步推进，产能扩张有望持续转化公司目前已与国内外多家整车厂进行合作，包括吉利、奇瑞、长安、上汽、通用等，客户拓展且结构优化。 公司 2024年 1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金 28.3亿元，主要用于 2-3年期的新产线的建设。其中， 年产 60万套 EMB 产线、年产 100万套 WCBS 产线、 100万套 EPB 产线、墨西哥年产 720万轻量化及 200万制动卡钳产线等新产能有望落地。 新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 75.8/101.4/131.8亿元， 同比增速分别为 36.8%/33.8%/30.0%，归母净利润分别为 9.27/12.38/17.50亿元， 同比增速分别为 32.7%/33.6%/41.3%， EPS 分别为 2.14/2.86/4.04元/股。鉴于公司底盘智能化产品和轻量化产品双管齐下，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 30倍 PE，目 标价 85.80元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期

公告要点：公司公布2023年业绩预告，业绩略超我们预期。2023年预计实现营收74.5-78.6亿元，同比+34.50%~+41.84%；预计实现归母净利润8.81-9.57亿元，同比+26.09%~+37.02%。按照公司业绩预告区间中值计算，公司2023年Q4预计实现营业收入25.48亿元，同环比分别+37.36%/+26.71%；预计实现归母净利润3.24亿元，同环比分别+47.01%/+35.51%。 下游客户放量，线控制动逐季度放量。2023年Q4公司收入端同环比均实现30%以上增速增长，核心下游客户奇瑞汽车/吉利汽车/长安汽车产量分别为58.0/56.5/49.2万辆，同比分别+67.7%/+19.4%/+12.1%，环比分别+21.8%/+18.9%/+10.7%，下游客户放量叠加公司新项目量产爬坡推动公司Q4收入实现同环比高增。公司新产品线控制动销量逐季度爬坡，除自主车企外，核心配套新势力客户理想汽车在2023年Q4产量为13.7万台，同环比分别+167%/+32%，驱动公司线控制动产品快速放量。 盈利中枢逐季度提升，业绩兑现超预期。2023年Q4公司利润释放超预期，根据公司业绩预告区间中值来算，公司Q4归母净利率约为12.73%，同环比分别+0.84pct/+0.83pct。我们认为盈利中枢抬升核心来自基盘产品受益于自主客户产销提升逐步放量，叠加新产品（线控制动、转向产品等）盈利逐步转好的规模效应，具备增长持续性。 发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司于1月5日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能，尤其重视墨西哥基地的产能扩张和产品品类拓展，公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。 盈利预测与投资评级：参考公司业绩预告，考虑到公司海外业务拓展进度加速，我们提高公司2023-2025年营收预测为76.5/104.3/141.3亿元，同比分别+38%/+36%/+35%；提高2023-2025年归母净利润盈利预测为9.2/12.1/16.6亿元（原为8.7/11.9/15.3亿元），同比分别+32%/+32%/+37%，对应PE分别为27/21/15倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期

1月 22日晚间公司发布业绩预告，预计 2023年实现营业收入 74.50亿元-78.57亿元，同比增长 34.5%-41.8%；归母净利润 8.81亿元-9.57亿元，同比增长 26.1%-37.0%；扣非净利润预计 8.23亿元-8.94亿元，同比增长39.9%-52.0%。 四季度业绩大幅增长。预计 2023年四季度实现营业收入 23.44-27.51亿元，同比增长 26.4%-48.3%，环比增长 16.6%-36.8%；归属于上市公司股东的净利润约 2.87亿元-3.63亿元，同比增长 29.9%-64.4%，环比增长20.1%-52.0%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约 2.81亿元-3.52亿元，同比增长 48.7%-86.5%，环比增长 30.1%-63.2%。 2023年公司业绩大幅增长主要系：①公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，新产品投产并开始放量，从而营业收入实现同比增加。②随着智能电控产品（电子驻车制动系统（EPB）、电动助力转向系统（EPS）、线控制动系统（WCBS））、高级驾驶辅助系统（ADAS）、机械制动产品、轻量化底盘结构件等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化，进一步提升公司产品毛利率。 投资建议：公司是国内线控制动头部企业，线控转向系统研发顺利，电控产品占比不断提升，毛利率随着产品结构不断优化，经营稳健性凸显，我们 预 计 23/24/25年 分 别 实 现 盈 利 9.10/11.89/15.44亿 元 ， 对 应25.8/19.8/15.2X PE，强烈推荐！ 风险提示：1）下游需求不及预期；2）下游降价超预期。