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爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 44.76 0.38% -- 44.76 0.38% -- 详细
事件:2019Q1-Q3公司合计实现营业收入17.4亿元,同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%;扣非归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。2019Q3单季度实现营业收入5.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.5%;扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.6%。公司稳步展店,深耕华东区域和拓展华南、西南区域同步进行,收入端保持稳健增长,利润增速较快。 收入端保持稳健增长,利润端增速较快。2019Q1-Q3公司合计实现营业收入17.4亿元,同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长32.95%;扣非归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。2019Q3单季度实现营业收入5.6亿元,同比增长11.7%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.5%;扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.6%。 展店速度保持稳健,继续深耕华东市场继续强化品牌效应,积极拓展华南和西南市场为未来规模扩张做准备。截至2019H1,公司共有门店251家,上半年公司净开店数28家,其中包含18家收购重庆地区重庆婴友商贸旗下门店。目前重庆门店的改造计划稳步进行。此次收购有助于爱婴室快速进入重庆市场,树立品牌形象,打开西南市场业务。预计全年新开门店数60-70家,略超预期。 公司规模效应下,对上游议价能力增强;此外自有品牌占比不断提升,促进综合毛利率持续提升。2019Q3公司综合毛利率为31%,较上年同期提高0.39pct。整体来看,公司毛利率的持续提升主要受益于两个因素:一是规模效应不断提升,对上游议价能力增强;二是自有品牌占比提高,推高了整体商品销售的毛利率。此外,公司近几年对门店的经营模式进行的积极调整,主动关闭沿街店,选址重点放在流量效应较为显著的综合百货和购物中心,增设购物、饮食和娱乐一体化的商场店。与沿街店相比,商场店内毛利水平较高的玩具类、棉纺类以及车床类商品占比较高,门店毛利率和盈利水平一般高于沿街店。 三季度期间费用率同比提高2.4pct,环比提高2.8pct;门店选址策略改变下租金成本的提高推动费用上涨较快。2019Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.3%/4.1%/-0.5%。销售费用率同比提高2.4pct,管理费用率同比上升约0.8pct。管理费用率的提高主要为公司增加股权激励限制性股票费用摊销、员工绩效、新办公室租金增加所致;而租金成本的上涨是推动销售费用率提升的主要原因之一。租金成本上涨主要是由于近两年的选址重点在租金较高的核心商圈的购物中心。 投资建议:华东区域母婴龙头,外延拓张逐步发力,有望步入加速发展区间。我们认为:经过20余年在母婴行业的深耕,公司巩固了华东母婴龙头的地位,无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显,此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散,公司上市后加快了外延拓张的步伐,不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势,此外也在积极进入珠三角及西南市场,有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元,同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元,同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。当前市值对应2019-2021年PE约为31/26/22倍。参考母婴及其他零售行业可比公司估值,考虑到公司作为A股母婴稀缺标的,且初步具备的跨区域扩张的能力,给予公司2019年30-35倍PE,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示事件:(1)新生人口增速放缓、结婚率下滑、生二胎意愿下滑等因素造成行业内生增长动力不足。(2)展店速度不及预期,新进入区域门店培育期较长。(3)母婴品类线上渗透率提高,电商对母婴线下零售商具有一定冲击作用。(4)品牌同质化严重、用户复购率较低等原因造成母婴连锁零售商竞争加剧。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-23 16.91 -- -- 16.67 -1.42% -- 16.67 -1.42% -- 详细
季报亮点:1、低基数支撑公司业绩维持两位数超高速增长、营收增速接近20%,营收、PPOP、净利润同比增长19%、19%、15.5%。2、资产质量总体平稳,不良率环比持平;对不良的认定趋严;逾期3个月以上的贷款有所下降;公司安全边际提升。3、转债转股大幅夯实资本,核心一级资本充足率提升,核心一级环比上升86bp至9.75%。 季报不足:1、净利息收入环比下降1%,息差收窄拖累。生息资产环比增长3.8%,净息差环比下降9bp至2.62%,受资产端风险偏好下降,利率有所下行。2、非息收入同比增速较2季度有所下降:14%VS 22%。主要为其他非息收入拖累,公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益,导致去年同期的高基数。3、存款仍承压,对公存款环比下降2.1%;保本理财与结构性存款占比总存款提升3.3个百分点至25.5%。 季报小结:在2季度高速增长的背景下,3季度增速有所回落,总体保持平稳高增。 公司营收维持两位数、近20%的超高速增长。1Q19-1-3Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.9%/18.5%/18.8%、17.3%/19.01%/19.08%、12.9%/15.2%/15.5%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:同比正向贡献业绩因子为规模、息差扩大与成本节约,规模增长与息差扩大对业绩同比贡献接近,是贡献业绩的主力。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有:1、规模持续高增,正向贡献度提高;2、息差同比再度走阔;3、拨备对利润的负向贡献程度稍放缓。边际贡献减弱的有:1、非息对业绩贡献由正转负,主要为公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益,导致去年同期3Q18其他非息的高基数,同时也造成了去年同期利息收入的低基数,使得3Q19利息收入同比贡献度大幅提升;2、成本节约正向贡献度边际有所放缓。 投资建议:公司2019E、2020E PB1.21X/1.09X;PE11.85X/10.74X(股份行PB0.96X/0.88X;PE7.39X/6.85X),平安银行3季度盈利保持平稳高增,资产质量总体平稳,存量不良包袱逐渐卸下。公司背靠集团科技与综合金融,业务拓展具有明显优势,有望转型为优质银行,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
苏晨 4
航天电器 电子元器件行业 2019-10-23 24.91 -- -- 25.58 2.69% -- 25.58 2.69% -- 详细
事件: 10月 21日,公司发布 2019年三季度业绩报告, 公司前三季度实现营收 25.12亿元,同比增长 28.11%; 其中第三季度实现营收 8.93亿元,较去年同期增长 12.68%; 前三季度实现归母净利润 2.97亿元,同比增长11.34%。 营收增长符合预期,业绩增长略有放缓。公司前三季度营收同比增长 28.11%,一方面由于公司主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;另一方面,公司投资新设广东华旃电子自 2019年 3月起纳入航天电器合并财务报表范围。前三季度归母净利润同比增长 11.34%,增速低于营收增速,主要原因有以下几点,一是公司综合毛利率有所下滑,这个主要是因为前三季度公司民用产品增速较高,产品结构发生变化所致,二是公司今年计提资产减值准备 0.85亿, 去年同期 0.61亿,同比增加 40%,这个主要是公司应收账款较去年增长 3.9亿所致,三是公司研发费用 2.66亿,去年同期 2.06亿,同比增长 29.1%,这个主要是因为公司加大了对新产品的研发投入所致,以上三个原因导致公司归母净利润增速低于营收增速。 资产负债表有所改善,看好公司全年业绩稳健增长。 报告期末公司存货余额为 5.19亿元,较年初增长 40.60%,主要是因为:一是报告期公司订单较好,公司适度增加客户订单生产所需的物料储备;二是合并广州华旃合并财务报表时纳入该公司存货;报告期末公司预付账款余额为 0.88亿元,较年初增长 39.41%,主要是公司及子公司贵州航天林泉电机有限公司材料采购预付款增加所致,因此我们认为公司目前订单饱满,生产经营活动正常。除此之外,公司货款回笼主要集中于第四季度,相信随着公司回款改善,前期计提减值准备有望冲回,增厚上市公司业绩,因此我们看好公司全年业绩稳健增长。 军用产品终端需求旺盛,民用市场空间逐渐打开。 军品方面:根据新版国防白皮书,近些年装备开支增速持续高于总体国防开支增速,占比不断提升,军品设备终端需求规模有望继续扩大,加之目前十三五进入收官阶段,军品订单有望加速释放,公司作为航天军用高端连接器的龙头,军品业务覆盖多个军工装备领域,未来有望进一步受益于军工装备需求的扩大。民品方面:公司民品主要布局通信产业,受益国内 5G 通讯建设,公司前三季度民品增速较高,我们认为公司未来民用产品收入占营业总收入比例有望持续上升。 科工十院唯一上市公司,资本运作值得期待。 中航科工十院是航天电器的控股股东,科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司,资产质量较为优质,而航天电器是其旗下唯一上市公司,平台价值突出,目前十院整体资产证券化率较低,后续的资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议: 我们预测公司 2019-2021年实现收入分别为34.31/41.90/51.59亿元,同比增长 21.06%/22.14%/23.11%;实现归母净利润 4.35/5.34/6.60亿元,同比增长 21.25%/22.70%/23.63%;对应 19-21年 PE 分别为 25倍/20倍/16倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 新设立公司短期所面临经营状况较多; 宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 -- -- 9.93 2.58% -- 9.93 2.58% -- 详细
我们认为,2019Q3业绩符合预期。 Q3单季度水泥销量同比增长约16%,Q1-Q3累计销量同比提高4.38%。 我们认为,其一,8月后半段开始随着天气逐步转好,以及上半年需求延迟释放,公司9月出货量继续转好;其二,公司为了Q4第二条万吨线释放的产能布局市场,适当采购一些熟料进行粉磨后销售,提前占据市场。 其三,公司自身的库存也得到了一定消化。整体来看,Q3水泥需求回暖非常明显,Q4有望延续。 我们测算Q3吨价格320元,吨毛利约100元。由于Q2雨水天气延续至Q3影响,公司的出货量直到8月后半段才开始加速,而前期由于库存偏高,价格表现不佳。但进入9月份,量价齐升非常明显。我们测算2019Q3的水泥销售单价为320元/吨,环比持平,同比下跌10元;吨毛利100元,环比也基本持平,同比下跌约26元。 投资建议: 公司是粤东地区水泥龙头企业,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司拥有广东梅州、惠州,以及福建龙岩(距离梅州基地仅20km)三大生产基地,是粤东区域的绝对龙头,由于区域地形较为复杂,在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山,在行业“熟料资源化”大趋势中将持续受益。 区域的水泥需求受益大湾区的建设,能够进一步拉动区域水泥需求。粤东的在区域基建设施较为薄弱的情况下未来发展空间大。预计19年四季度第二条万吨线有望投产,公司在区域内市占率将进一步扩大,持续提升公司的竞争力。 重点关注2019Q4广东水泥景气环比改善明显。从2019年1-8月华南以及两广整体的水泥出货进度看,2019均逊色于2018年,我们认为主要是由于天气原因导致,而不是因为区域基建或地产的需求弱化,而展望2019年下半年,这部分滞后的需求有望释放。根据香港天文台公布的数据及模拟预测,今年9-11月输送到华南沿岸的水汽较少,因而该区雨量会较少。 我们认为,如果降雨量较少将有利于四季度的水泥施工的连续性以及水泥价格持续回暖。从目前的水泥价格看,广东珠三角已经涨价两轮合计约50元,按照目前节奏有望在10月底开启第三轮涨价,从而带动粤东地区价格继续回暖。 我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为16.1、16.4亿,对应当前PE分别为7.2、7.1倍。由于公司目前在手现金充足,且未来没有太大的资本开支计划,因此我们预计公司能够维持2018年的高分红政策,若按照60%的分红比率测算,目前对应的潜在股息率超过7%,维持“增持”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-10-23 31.35 -- -- 31.98 2.01% -- 31.98 2.01% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,三季度公司实现营业收入144.48亿元,同比增长9.85%,归母净利润7.39亿元,同比增长10.13%,扣非后归母净利润7.09亿元,同比增长7.23%,公司加权平均净资产收益率为8.73%,同比下滑0.59%。 水产景气度低迷影响增速,禽料销售表现亮眼。我们预计公司第三季度饲料整体销量增速10%+,其中禽料销量增速30%+,水产料增速10%+,猪料销量下滑40%左右。(1)禽料:受益于养殖景气度提升,公司禽料销售实现量价齐升(销量增30%+),公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。(2)水产料:三季度水产料景气度仍旧低迷,鱼价低位震荡,叠加天气因素,导致水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑,对三季度饲料业绩造成一定的影响。(3)猪料:受疫情影响,行业生猪存栏持续下滑,公司猪料销量同比下滑40%左右。 但是猪料整体在主营业务占比不高,对业绩影响有限。整体看,三季度水产料及猪料受行业景气度低迷影响较大,但是从草根调研情况看,公司饲料产品仍旧具有较高的竞争力,刨除外部因素影响,长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。 生猪价格提升带动养殖盈利增长,预计四季度盈利有望继续扩大。三季度公司生猪出栏量在16万+,估算生猪养殖板块单季度实现5000万盈利,随着价格上涨,预计四季度盈利有望继续提升。当前公司母猪存栏持续增加,三季度生产性生物资产增幅同比增加33.17%,预计公司2020年出栏量有望继续。 预计公司2019年全年饲料增速维持10%-15%左右增速,其中水产饲料保持10%以上,禽料30%左右增速,受疫情影响,猪料销量预计略有下滑;受猪价上涨影响,生猪养殖业务盈利有望继续扩大,动保等其他业务业绩预计保持平稳增长。据此预计2019-20年公司净利润为17.55亿元、20.7亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 -- -- 19.24 6.42% -- 19.24 6.42% -- 详细
投资事件:公司发布2019年三季报:(1)前三季度收入10.53亿元,同比增长15.04%,归母净利润1.29亿元,同比增长21.15%,扣非归母净利润1.10亿元,同比增长34.01%。(2)第三季度收入4.14亿元,同比增长14.16%,归母净利润8767.99万元,同比增长31.67%,扣非归母净利润7780.81万元,同比增长56.43%。 第三季度业绩持续高增长,业绩逐季度加速,公司业绩拐点到来。公司三季报业绩良好,收入增速达15.04%,归母净利润增速与扣非归母净利润增速分别为21.15%和34.01%。第三季度持续高增长,归母净利润增速达31.67%,而2019年Q1和Q2分别为-39.98%和24.15%,公司净利润呈现逐季度加速趋势。从三季报数据来看,政府组织机构调整对公司业绩的负面影响基本消除,GIS产品需求逐步加速释放,公司业绩拐点已经到来。 产品竞争力强劲,与多方战略合作,打造新兴业务发展生态体系。公司自主研发的GIS产品在国内具备较强的竞争优势,在国内GIS基础平台领域市占率第一。公司重视研发投入,不断升级产品体系和研发新产品。前三季度公司研发费用达1.5亿元,同比增速8.79%。公司对基础软件业务持续进行技术融合创新,并基于SuperMap9D的GIS跨平台GIS技术、云原生GIS技术、新一代三维GIS技术及大数据GIS技术四大关键技术,进一步拓宽了产品和技术应用范围。今年以来多方寻求与公司的战略合作,比如全球信息化的领军企业达索系统,国内知名企业特力惠、中智信息,国内著名高校香港理工大学等。公司重视产品力的塑造以及合作伙伴的培育,打造新兴的业务发展生态体系。 产品体系适配国内多种基础软件,国产化替代进度提高利好公司业务发展。公司产品已经实现对龙芯、飞腾和申威等自主CPU,多种国产操作系统、数据库和中间件的支持。今年公司产品通过湖南麒麟信安操作系统V3(鲲鹏版),基于鲲鹏芯片的华为TaiShan100服务器和EulerOS2.8操作系统技术兼容性认证。国产化替代进度提升,利好公司产品升级换代需求释放,驱动公司业务加速发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.48/0.64/0.85元,对应PE37.16/28.12/21.28倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
苏晨 4
新宙邦 基础化工业 2019-10-23 23.54 -- -- 25.14 6.80% -- 25.14 6.80% -- 详细
事件: 公司发布三季报, ①实现归母净利润 16.97亿元,同比+9.38%,净利润为 2.39亿元,同比+15.08%;扣非归母净利润 2.3亿,同比+21.72%,基本 EPS 为 0.64元。②单季度看: Q3收入 6.4亿,同比 13.31%,环比+17.8%,扣非归母净利润 1.04亿,同比 19.68%,环比 55.5%。 氟化工业务稳健,电解液 Q3出货环比增长。 1)高端氟化工业务稳健增长:产品类别结构优化,国内外客户持续优化,在成本端下降下, Q3氟化工业务毛利率预计仍维持高位在 56%左右, 我们预计该业务 Q3贡献大部分利润(约 0.5亿)。 2)电解液出货量环比增长:新能源汽车动力电池 Q3装机放缓,但对公司 Q3影响相对较小,整体看 Q3出货量环比 Q2增长(据 GGII, 预计 Q3超 9000吨)。其中,海外客户增长较好,海外占比预计在 30%-40%区间(近 40%),其中海外 LG 为第一大客户增长较好; 3)铝电容器化学品: 虽然前三季度销售额同比下滑,但毛利率同比提升,总体看收入下滑对利润影响弱化。 单季度扣非净利润增速高于收入增速。 公司单季度毛利率 36.29%,环比基本持平,净利率提升至 16.54%(环比提升 3%),主要系研发费用单季环比减少约 0.16亿元;财务费用环比 Q2减少 500万。 稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。 公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。 其拟募投不超 11.4亿元, 向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。 随着公司高端氟精细化学品项目投产,将贡献利润新增长点。 投资建议: 公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.56/ 4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应 PE 分别为 25/19/14倍,维持买入评级。 风险提示: 新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-10-23 14.80 -- -- 15.06 1.76% -- 15.06 1.76% -- 详细
公司公布2019年三季报:2019年前三季度,公司实现营业收入30.97亿元,同比增长30.19%。实现归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%。扣非归母净利润为13.53亿元,同比增长70.97%。其中第三季度实现营收10.99亿元,同比增长47.73%;归母净利润5.24亿元,同比增长116.19%;扣非归母净利润5.16亿元,同比增长114.31%。 收入保持较高增长,业绩实现大幅增长。2019年前三季度,公司实现营业总收入30.97亿元,同比增长30.19%。其中Q1/Q2/Q3分别实现营收9.27亿元/10.71亿元/10.99亿元,同比增长12.62%/31.92%/47.73%;实现归母净利润13.95亿元,同比增长74.13%。其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润3.86亿元/4.85亿元/5.23亿元,同比增长28.14%/88.31%/116.19%,三季度业绩实现大幅增长,单季度增速明显加快。 总成本增速降低,规模效应逐渐显现。2019年前三季度,公司营业总成本为16.53亿元,同比增长2.41%,增速明显慢于营业总收入,规模效应逐步显现。前三季度,公司销售费用/管理费用分别为2.46亿元/8.46亿元,同比+41.28%/-3.30%。销售费用率/管理费用率分别为7.94%/27.31%,相较去年同期,分别+0.62pct/-9.45pct。销售费用率维持稳定,管理费用率大幅降低。公司研发投入持续加码,前三季度,公司研发费用2.31亿元,同比增长77.30%,占营业收入的比重为7.47%,相对去年同期提高1.89pct。 证券业务大幅增长,市占率有望继续提高。经纪业务方面,2019年前三季度全部A股成交额30.26万亿元,同比+57.34%,环比-14.42%,环比有所回落但仍维持较高水平。2019Q1/Q2/Q3,公司手续费及佣金净收入分别为4.37亿元/5.19亿元/5.00亿元,同比增速43.10%/77.85%/77.82%,均高于同期A股成交额增速(20.69%/46.92%/57.34%),显示出公司市占率持续提升的态势。根据公司统计,2019年6月,东方财富证券经纪业务市场份额为3.00%,预计未来公司市场份额有望继续提升。两融业务方面,2019年Q3市场两融余额9489亿元,同比+25.5%,2019Q1/Q2/Q3,公司利息净收入分别为1.68亿元/1.96亿元/2.17亿元,同比增速12.1%/11.9%/45.48%,三季度增速加快。2019年5月30日,公司披露公开发行可转化债券预案,将募集不超过73亿元,其中65亿元用于两融业务,公司两融余额仍具有较大扩充的空间。 基金销售业务稳定增长,流量龙头地位稳固。2019Q3,公募基金管理规模13.6万亿元,同比+3%,19Q3市场新发基金份额2698亿份,同比+102%。公司的平台流量优势明显,以“东方财富网”、“股吧”和“天天基金网”为核心的互联网流量平台,积累了庞大的用户数量和营销渠道,用户活跃数量保持行业领先水平。2019年前三季度,以基金销售为主的营业收入为10.59亿元,同比增长3.27%,其中Q1/Q2/Q3分别实现3.21亿元/3.56亿元/3.82亿元,同比增长-12.58%/3.29%/21.84%。 历经三次飞跃,一站式互金平台前景广阔。公司具有长期积累的流量优势和客户粘性,实现了基金代销、零售证券和公墓基金管理的三次飞跃。2019年7月4日,东财基金已领取中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,东财基金将在未来的6个月内发行公募基金产品。通过设立公募基金管理公司,公司业务开始延伸至上游产品开发环节,在基金销售的基础上补足基金生产能力,实现产销一体,完善金融服务链条,同时获得基金管理费等增量收入源。结合公司在互联网流量和数据等方面的优势,公司有望以互联网新型模式开拓财富管理市场,一站式互金平台前景广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.25/0.33/0.45元,对应PE 59.87/44.37/33.11倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,金融市场发展不及预期。
苏晨 4
东方日升 电子元器件行业 2019-10-23 12.55 -- -- 12.65 0.80% -- 12.65 0.80% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收97.74亿元,同增42.87%;归母净利润7.83亿元,同增271.13%;扣非归母净利润5.41亿元,同增129.64%;EPS0.89元,ROE9.75%。其中,3Q19实现营收37.18亿元,同增77.49%;归母净利润2.99亿元,同增237.34%;扣非归母净利润2.61亿元,同增134.46%,EPS0.33元,ROE3.76%,业绩符合预期。 公司盈利水平回升。3Q19公司毛利率和净利率分别为22.51%/7.90%,同比分别增加1.10/3.65PCT,环比分别增加3.30/2.70PCT。我们认为盈利能力提升主要原因是组件环节出货和盈利持续向好所致。 营业周期缩短,现金流大幅改善。前三季度营业周期157.83天,同降11.66天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低6.59/5.07天至52.76/105.07天,营运能力提升。3Q19收现比和净现比分别为93.43%/273.56%,同比变化-12.38/219.61PCT,经营性现金流净额同增1571%,现金流大幅改善,主要原因是光伏产品销售收款和出口退税款增加。 此外,由于国内销售占比降低,票据结算量相应减少,三季度末应收票据同降22.86%。 预收、预付增加显示组件订单充足,在建工程高增显示海外光伏电站建设增加,业绩增长动力足。2019年三季度末,公司预收账款、预付账款分别为9.10/6.87亿元,同增170.12%/36.80%,主要原因是销售订单增加同时加大发货前预收货款力度。与此同时,2019年三季度末,在建工程为21.88亿元,同增102.98%,主要原因是海外在建光伏电站增加。这表明组件业务和EPC业务储备充足,业绩增长动力强劲。 投资建议:公司作为出口型组件龙头企业,受益于海外需求畅旺,预计2019-2021年分别实现净利10.36、10.49和13.93亿元(其中2019年非经常性损益增加净利润2亿元),同比分别增长345.84%、1.21%、32.83%,当前股价对应三年PE分别为11、11、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险,应收账款回收风险。
江琦 7
智飞生物 医药生物 2019-10-23 49.80 -- -- 50.48 1.37% -- 50.48 1.37% -- 详细
事件:2019年10月21日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入76.66亿元,同比增长119.35%;实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%;实现扣非归母净利润17.98亿元,同比增长64.17%。 稳健快速增长,HPV疫苗系列增长动力强劲。2019年前三季度公司持续保持快速增长态势,前三季度归母净利润17.63亿元(62.25%+),其中第三季度单季度收入26.27亿元(84.64%+)、净利润6.16亿元(52.39%+),和第二季度基本持平。我们预计受签发量节奏影响使得放量受限,但HPV疫苗系列仍保持快速增长、终端需求强,五价轮状病毒疫苗有一定贡献。2019年前三季度批签发数据显示,4价HPV疫苗批签发396.81万支,9价HPV疫苗批签发187.65万支,三联苗批签发428.06万支,五价轮状病毒疫苗批签发299.21万支。按照批签发和报表情况,我们预计三联苗确认收入300-400万支、相对平稳;4价HPV疫苗确认收入300-400万支、9价HPV疫苗确认收入150-250万支(包括去年底签发的部分),HPV疫苗系列保持快速增长;五价轮状病毒疫苗确认收入200-300万支,和去年相比有较大增量。2019年第三季度毛利率43.42%、净利率23.44%,和2019年第二季度相比基本保持平稳。 销售费用率9.24%,管理费用率1.65%,研发费用率1.36%,财务费用率0.65%。2019年前三季度销售费用7.09亿元(50.08%+),费用率水平同比下降4个百分点,我们预计主要是销售投入加大导致绝对额增长,收入规模增长较快导致比率降低。管理费用1.26亿元(31.03%+),研发费用1.05亿元(19.25%+),合计费用率略约为3%。其中管理费用增长主要是由于职工薪酬上升导致。经营活动产生的现金流量净额5.63亿元(2019Q2期末1.63亿元),和第二季度末相比经营性现金流进一步上升、回款随收入上升逐步增加。应收票据及应收账款44.46亿元、占收入比重58%,和去年同期水平基本一致。存货26.27亿元、占总资产比重24.12%,和第二季度末相比提升3个百分点左右,预计主要与采购的代理产品增加有关。 增资全资子公司智飞绿竹和智飞龙科马,助力发展。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.68、175.03亿元,同比增长101.88%、64.55%、0.78%;归属母公司净利润为24.09、36.77和48.87亿元,同比增长65.99%、52.62%、32.91%,对应EPS为1.51、2.30、3.05元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
江琦 7
我武生物 医药生物 2019-10-23 44.50 -- -- 45.28 1.75% -- 45.28 1.75% -- 详细
事件:2019年10月21日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入5.00亿元,同比增长29.64%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润2.42亿元,同比增长32.65%。 符合预期,粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年前三季度公司实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;其中第三季度单季度实现营业收入2.26亿元(35.14%+),归母净利润1.16亿元(36.28%+)。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,整体增速符合预期。第三季度进入收入和利润高峰期,增速表现突出。第三季度毛利率96.57%、净利率51.45%,净利率水平达到今年以来最好、符合业务规律。2019年以来公司投料均匀分布,目前来看预计全年毛利率和净利率较为稳定。 前三季度经营性现金流净额1.58亿元左右、同比增长19.01%。应收账款及票据2.40亿元、占收入比重47.9%左右;存货3085万元、占资产比重2.24%,基本保持平稳。2019年前三季度销售费用1.65亿元(41.43%+)、费用率32.98%,主要为销售人员数量的增加以及市场拓展带来的相关费用。管理费用2095万元(-11.04%)、费用率4%,研发费用2616万元(189.47%+)、费用率5%,其中研发费用大幅增长主要是由于干细胞子公司投入加大、在预期之内。财务费用收入1820万元(-180.92%),主要是银行利息收入增长。 黄花蒿花粉舌下滴剂报产即将进入生产现场检查,有望于2020年获批上市。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
太钢不锈 钢铁行业 2019-10-22 3.82 -- -- 3.84 0.52% -- 3.84 0.52% -- 详细
业绩概要: 太钢不锈公布 2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入 533.19亿元,同比下降 3.17%;实现归属于上市公司股东净利润 18.46亿元,同比减少 54.53%; 实现每股收益 0.32元, 其中 1-3季度 EPS 分别为: 0.06元、 0.14元以及 0.12元; 三季度业绩环比小幅回落: 按照公司公布的财务数据, 我们测算太钢不锈三季度吨钢净利约 252元,环比下降 50元。 公司作为国内最大的不锈钢卷板生产企业,虽然三季度不锈钢卷价格出现稳步上扬,但这主要是由于原料端镍铁价格上涨推动所致,其不锈钢卷实际吨钢盈利呈现小幅下降态势。 另一方面,公司普碳钢产品如热轧卷板、管线材三季度盈利也出现一定走弱, 特钢和普钢盈利能力回落导致公司业绩承压; 四季度钢厂盈利回落有限: 虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合节后的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。 后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议: 公司作为不锈钢龙头企业, 300系以及 400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。 在需求持稳之下,后期行业盈利跌幅空间有限,四季度公司业绩仍有支撑。预计其 2019-2021年 EPS 分别 0.41元、 0.47元及 0.43元, 考虑到目前股价已经反映了较为悲观预期,后期存在一定交易性机会, 维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
壹网壹创 计算机行业 2019-10-21 138.00 -- -- 154.66 12.07% -- 154.66 12.07% -- 详细
2018年中国电商服务市场规模超过 1500亿元。庞大的电商服务需求中,从服务需求比例和佣金比例看,美妆为第一大品类,美妆代运营赛道大幕已经拉开。 基于美妆品牌运营专业化要求的提升、 对线上运营投入的不断增加,加之目前TP 行业偏低的市场集中度,我们认为,专业化代运营细分龙头正值前所未有的成长机遇,看好美妆代运营第一股壹网壹创的成长潜力。 一、 概要&商业模式历史沿革: 公司 2012年从百雀羚旗舰店打造起步,逐步拓展 OLAY、飘柔、海飞丝等客户,实现从美妆到个护的品类扩张, 2018年收入规模突破 10亿元。 股权结构: 公司股权集中度较高, 实际控制人林振宇持股 66.06%。 商业模式: 品牌线上服务(线上管理服务+线上营销服务)、线上分销和内容服务,其中品牌线上服务 2018年收入占比 84%;三项模式毛利率存在差异,线上管理最高,线上营销次之,分销模式较低。 二、 赛道&竞争对比赛道看点: 依据艾瑞咨询, 2018年中国电商服务市场规模超过 1500亿元,美妆赛道成电商代运营第一品类。 参考服务品类品牌数量占比,美妆品类最大; 参考品牌对电商服务需求比例及电商服务佣金率看, 美妆品类更显著领先。 经营对比:①业务模式: 壹网壹创以线上服务为主; 宝尊电商以产品销售和服务为主; 丽人丽妆以电商零售业务为主; 若羽臣以线上代运营和分销为主。 ②下游客户:壹网壹创与丽人丽妆皆主打美妆品牌; 宝尊电商和若羽臣涉猎领域广。 财务对比:①成长能力: 得益于赛道的选择和优异的能力,公司营收和业绩增速均处同业较高水平。 ②盈利能力: 得益于较高的净利率和资产周转率,公司ROE 高出同业 20-30pct。 ③运营能力: 得益于自有仓储信息系统和良好的管理,公司存货周转率高于同业,应收账款周转率维持稳定。 三、 方向&核心能力核心能力: ①销售达成能力, 公司具有通过整合营销引入流量优势、通过精细化运营提升转化率优势和通过产品和赠品开发提高客单价优势。 ②持续发展能力, 公司通过掌握用户消费习惯和多部门协同提高产品孵化能力、通过多个自主研发信息系统支持复杂的订单营销管理功能,并持续拓展个性化增值服务。 未来方向: 公司将致力于细分服务类型,提升服务品质; 加快技术升级,完善信息化系统体系; 提升客户承接能力,扩大市场份额;未来发展可期。 四、 结论&投资建议本文预计 19-21年公司净利 1.96亿元、 2.48亿元、 3.19亿元,同比+21%、 +26%、+28%; EPS2.45、 3. 10、 3.99元,对应 PE44、 35、 27X,给予“ 增持” 评级。 风险提示国内经济失速风险、 市场竞争加剧风险、业绩季节性波动风险
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 -- -- 4.11 3.27% -- 4.11 3.27% -- 详细
事件:10月17日,公司公布2019Q3季报,公司前三季度实现营业收入65.32亿元,同比增加7.76%;实现归母净利润9.27亿元,同比减少3.33%。其中,Q3单季度实现营业收入24.66亿元,同比增加7.6%;实现归母净利润4.09亿元,同比提高34.60%。 公司点评: 销量:我们测算2019前三季度公司销售各种玻璃约8527万重量箱,同比去年多653万重量箱;由于漳州二线冷修影响产量,Q3单季度销售3120万重量箱,同比去年多60万重量箱。 盈利:受益二季度以来玻璃价格回暖,公司Q3业绩同比实现较大幅度增加。由于供给端短期释放能力有限,叠加沙河减产预期,下游加速拿货,刺激玻璃价格在2-3季度上涨,带动景气回升。我们测算2019Q3公司浮法玻璃的箱价格接近75元,环比2季度增加2元;2019Q3箱毛利接近19元,环比2季度增加约2.5元;2019Q3箱净利约13元。 行业动态: 2019年1-8月玻璃产量累计同比增加5.2%,8月单月同比增加5.1%。n地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,从施工数据看,1-8月同比增长8.8%,高施工增速将逐步传导至玻璃安装,玻璃需求韧性强。 供给端,从当前的日熔量看,与去年同期基本持平,我们预计2019Q4在目前的基础上不会出现净新增的情况,反而沙河地区剩下的3条线由于环保压力存在冷修的可能。根据我们统计未来新增和冷修的产线数据,2019Q4预计不会出现净新增的情况。环保事件的冲击无法预测,而若出现环保事件性冲击,则有望强化供给端的收缩力度,届时景气度有望大幅提升。 19Q4玻璃景气向上,建议关注。从供给端小周期看,往后看1个季度基本没有净新增的情况,为景气提升提供良好基础,而若供给端出现超预期扰动(例如17年沙河环保关停9条线的影响,目前在由于环保压力沙河剩下的3条线依然存在停产可能),那么可能会出现阶段性的行业高景气。从供给端大周期看,浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从需求端看,施工增速回暖,2019Q4玻璃需求预计将强于去年同期。因此,在供给端同比有约束,需求端同比上行的情况下,2019Q4的玻璃景气值得关注。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 从产量上看,漳州二线复产后旗滨所有产线均在产,后续深加工的产能释放和产能爬坡将为公司贡献增量业绩。从经营效益上看,郴州的产线2019年产能将会完全释放,产能爬坡后利润同比改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照2018年的分红力度,对应目前的股息率约8%。我们预计公司2019年、2020年的归母净利润分别为13.2、14.0亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行。
中信银行 银行和金融服务 2019-10-21 6.10 -- -- 6.30 3.28% -- 6.30 3.28% -- 详细
季报亮点: 1、营收同比增 17.3%,由净利息收入和净非息共同驱动, PPOP 和净利润增速也保持两位数增速。 2、净利息收入环比增 3.4%,受益量价驱动, 净息差环比上升 3bp,主要是资产端受益结构调整环比上升。 3、净非息表现靓丽,同比增 23.8%,由手续费及其他非息共同支撑。 4、资产质量进一步夯实。 3季度不良率保持平稳在 1.72%,单季年化不良净生成环比下降至 1.38%,风险抵补能力则是持续夯实的。季报不足:存款占比小幅下降,总体负债端结构平稳。 营收在净利息收入和净非息收入的共同带动下增速继续向上,带动 PPOP和净利润增速小幅向上;公司继续加大拨备计提力度,净利润增速增幅小于 PPOP。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 19.6%/14.9%/17.3%、 24.1%/17.1%/19.7%、 8.6%/10.1%/10.7%。 3Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、成本、税收。拨备负向贡献业绩。其中, 边际对业绩贡献改善的是: 1、非息收入对业绩的正向贡献增强。 2、成本节约效用增强。规模对业绩的正向贡献较 2季度保持持平。 边际贡献减弱的是: 1、息差对业绩的正向贡献稍有减弱。 2、拨备计提力度增强,拨备对业绩的负向贡献有增强。 3、税收对业绩的正向贡献小幅减弱。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB0.68X/0.62X; PE6.18X/5.73X(股份行PB0.88X/0.79X; PE 7.4X/6.87X),公司 19年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升,非息增长亮眼,对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司 18年半年度开始对不良的认定逐步趋严, 2019年来资产质量整体平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名