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迪安诊断 医药生物 2017-11-17 28.52 34.80 22.11% 29.50 3.44% -- 29.50 3.44% -- 详细
事件:2017年11月11日,公司与SCIEX旗下上海爱博才思拟在中国杭州共同设立合资公司,开发、注册、生产及销售体外诊断产品。 牵手国际质谱领先企业,提高公司技术壁垒和服务深度。SCIEXDiagnostics是全球最大仪器跨国公司丹纳赫集团的一员,在液相色谱-质谱(LC-MS/MS)行业中处于全球领先地位,根据KaloramaInformation数据统计,2016年全球质谱领域中,SCIEX市占率第一,达到22%。本次设立合资公司,公司出资2550万元,持股51%,第一阶段将以开发、注册和制造与SCIEX最新TripleQuad4500MDLC-MS/MS系统或其他SCIEX的仪器配套使用的临床试剂盒为主,借助SCIEX在质谱检测领域所拥有的世界领先的设备和技术水平,结合迪安诊断在国内建立的强大的第三方医学检测平台服务能力及销售网络,实现国际先进质谱检测技术在国内的落地转化(国外质谱早期临床项目开发多以实验室LDT形式进行),从而进一步提高公司检验外包服务深度。 质谱临床应用范围广阔,是检验技术发展的重要方向。从全球范围来看,临床用质谱主要集中在微生物鉴定、新生儿遗传代谢病筛查、维生素/激素检测、药物浓度监测等领域,因其高灵敏度、高特异性、重现性好的优势,对以免疫学方法为代表的传统检验技术可以形成互补甚至替代。国内临床用质谱行业仍处于发展初期,以液相质谱为例,美国总装机量超过3000台,而中国仅300+台,通过本次合作,公司将在已有的专业质谱技术平台(凯莱谱)上,进一步提升公司质谱技术的研发与转化能力,奠定国内临床质谱领先地位,推动国内质谱行业的向上发展。 盈利预测与估值:不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2017-2019年公司收入53.73、67.92、84.59亿元,同比增长40.52%、26.39%、24.56%,归母净利润3.53、4.78、6.46亿元,同比增长34.50%、35.14%、35.18%,对应EPS为0.64、0.87、1.17,目前公司股价对应2017年44倍PE,2018年32倍PE,经历过去三年布局期,公司在检验科的服务能力大幅提升,实验室布局逐步进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长,同时考虑到公司不断提高的技术和服务壁垒,我们给予公司2018年40倍PE,目标价34.8元,维持“买入”评级。
世纪华通 交运设备行业 2017-11-16 36.00 48.50 40.99% 36.40 1.11% -- 36.40 1.11% -- 详细
汽车零部件领先企业收购转型游戏。世纪华通成立于2005年,从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售,产品间接配套上海大众、上海通用、上汽集团、广汽集团等国内知名整车企业,2016年该业务收入25亿元,稳步增长。公司2014年起收购七酷网络、天游软件等,进军页游及手游研发运营,最近公告收购页游研发商文脉互动,当前游戏业务贡献约60%的毛利,预计体育休闲游戏运营稳定,哥们网、文脉、七酷等引进及自研页游、手游储备将保障后续业绩。去年公司发起收购点点互动,其从自研农场经营游戏起家,海外发行能力强,代理手游《阿瓦隆之王》一度位于美国iOS收入榜首,三季报中公司预期点点今年12月并表。 股东全面收购盛大游戏,注入公司可期。盛大游戏2014年启动私有化退市,世纪华通控股股东及大股东历经数轮运作,于今年8月获得盛大游戏100%股权。据今年6月公告,该次收购完成后一年内控股股东及大股东以实际评估值为作价基础将其持有的盛大游戏权益优先转让给上市公司。盛大游戏披露2016年净利润16.2亿元,我们预计2017年其净利润有望达20亿元。 产业链一体化、全球化布局,有望打造A股游戏龙头。未来盛大游戏若成功注入,有望与旗下七酷、天游、点点等游戏业务整合,形成游戏制作(盛大九大工作室+七酷,自研与代理双管齐下)、游戏运营(盛大游戏强运营能力继续巩固)、游戏发行(盛大+点点联手全球发行,国内腾讯合作+自主发行)一体化,端游、页游、手游多平台全球化布局。
仙琚制药 医药生物 2017-11-16 9.55 12.88 39.24% 9.76 2.20% -- 9.76 2.20% -- 详细
点评:并购补足高端原料药短板,协同效应显著,战略意义重大。作为甾体药物领域原料制剂一体化企业,原料药是公司发展的基础。公司在甾体原料药领域的品种数量和销售规模都处于国内前列,但是在规范市场和高端原料药品种方面有所欠缺。本次收购对公司拥有四大战略意义: 意义一:预计增厚公司2018年净利润6-7千万左右。Newchem2016年实现净利润6995万元,预计17-19年净利润有望保持较快增长。本次交易将增加公司长期借款不超过9.3亿元,预计利息约3千万元。考虑财务费用,预计Newchem并表后将增厚公司2018年净利润6-7千万左右。 意义二:增强公司原料药实力,有利于公司原料药业务拓展规范市场和推进国际化。中国的甾体原料药行业由于工艺技术、质量体系差距等原因,主要集中在非规范市场,盈利能力较弱。目前仙琚制药出口产品主要以原料药中间体为主。Newchem公司处于全球甾体激素原料药产业链的高端,是国际领先的激素类原料药生产企业,其众多产品通过欧美规范市场认证,制造工艺技术先进、产品质量稳定,是具有较强的竞争力的高附加值品种。其主要客户来自欧美高端规范市场。二者在产业链及质量技术水平、产品类别、销售区域等方面存在互补。通过本次收购,公司有望提升原料药能力,拓展规范市场,提升盈利能力。另外,将进一步加强公司在国际原料药市场的开拓并与国际客户的紧密对接与合作,推进公司国际化战略。 意义三:消化公司原料药产能,提升原料药业务抗风险能力。Newchem是公司原料药的下游客户,未来可以增加在仙琚的原料药采购量,消化公司原料药产能,提升公司原料药的规模效应,增强公司原料药业务抗风险能力。 意义四:引入高端原料药品种,未来可以在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。目前国内甾体药物制剂品种与发达国家市场相比仍比较落后,其中国内高端原料药的研发生产能力不足是重要瓶颈,通过并购Newchem公司有望引入高端原料药品种,在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。 稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。原料药价格逐渐走稳,盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议:考虑Newchem并表,我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.07亿元、3.33亿元和4.33亿元,同比增长32.58%、40.71%和36.69%。目前股价对应2017-2019年的PE为42倍、26倍和20倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。
徐工机械 机械行业 2017-11-16 3.81 5.20 36.13% 3.88 1.84% -- 3.88 1.84% -- 详细
事件: 公司发布增发预案(二次修订稿),将增发金额从51.56亿元下调为41.56亿元(取消使用募集资金10亿元“增资徐工集团财务有限公司”项目,其余高空作业平台项目等均不变),4家发行对象认购金额按比例调减,增发价格为3.12元/股。 点评: 1. 我们预计增发进程将加速:公司于2016年12月发布增发预案,历时已近1年。本次增发方案调整后,我们预计增发过会时间临近; 2. 我们坚定看好工程机械2018-2020年更换及新增需求,持续推荐龙头三一重工、徐工机械等; 3. 徐工集团规模长期位列中国工程机械行业第1名,上市公司体外挖掘机业务增长迅速(市占率10%,内资企业中仅次于三一重工)。徐工机械为工程机械国企龙头,汽车起重机龙头,业绩弹性较大; 4. 公司核心骨干已通过认购了申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划间接投资公司股票,总规模为2.77亿元,2015年完成建仓,建仓均价相当于目前股价的5.07元,目前股价倒挂。 公司三季报净利润增长3.7倍,盈利能力开始提升 公司1-9月营业收入为215.44亿,同比增长78.20%,净利润7.78亿,同比增长3.70倍;公司汽车起重机业务高速增长,前三季度累计增长117%;公司三季度毛利率及净利率分别为21.8%及3.2%,盈利能力开始提升,经营活动产生的现金流为22.2亿,造血功能持续恢复。 集团挖掘机业务大幅增长:1-9月同比增长180% 2017年1-9月徐工集团挖掘机累计销售10180台,同比增长180%,市场份额接近10%。 新总裁上任,公司管理层顺利交接,经营保持稳定 因公司发展战略及工作调整,原总裁王民先生辞职,公司董事会同时聘任陆川为公司总裁,公司管理层实现顺利交接。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元,对应PE分别为27x、18x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性,我们认为公司业绩有望持续超预期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。
北部湾旅 社会服务业(旅游...) 2017-11-15 24.21 39.50 74.39% 24.14 -0.29% -- 24.14 -0.29% -- 详细
运力总量连续三年高增长,15/16/17年客座总数分别为5925/9538/11722座年增长分别为3613座和2184座,16/17年增长率分别为61.0%(其中49%的增长来自于收购)及22.9%。公司IPO时募集资金新建的600座普通客船于16年投入运营,新建718座豪华客滚船及2艘360座高档客船在17年完成首航。加上16年收购渤海长通获得八艘船共计2893座运力,16/17两年是公司运力增长的高峰期,助力旅游业绩会在18年高增长。 公司的运力分布结构发生变化,分航线看北涠、南海、蓬长及海上游线路17年运力分别为4902/1449/4459/912座,同比增长0%/70%/23%/NA。17年新运力主要投放在蓬长线、南海及海上游方面,18年将逐步释放净利。北涠航线上的运力预计会稳定在4900座左右;公司新增运力集中投放在蓬长航线,16/17年每年新增2899客座;海上游实现从无到有19年客座数将达到1668座。 运力提升、产品升级带来的提价预期以及海上游业务快速发展,助力旅游业务净利贡献高速增长,16/17/18年旅游净利贡献为1.11/1.27/1.88亿。以新建船只与老旧船只的比例来看,18年除了北涠航线外(北涠运力相对稳定,19年才有新船下海)其他航线船龄不到1年的新船运力占比均超过50%,产品更新升级有望推动票价大幅提升。以南海航线为例,老旧船只“北部湾1号”最低票价为140元最高为400元,而新投入的豪华客滚船“北部湾66号”票价区间为250元到2088元,预计未来票价仍存在上涨空间。考虑到16/17年公司密集投入服务品质更高的新船,预计业绩增幅将超运力增幅。 智慧认知业务空间广阔,公司为国家实验室承建者,认知业务技术业内领先。综合考虑对赌及公司前期的研发投入,我们预测认知业务16/17/18年贡献营收3.35/13.33/17.17亿元,贡献净利0.59/1.6/2.06亿元。公司承建了国家发改委组织实施的智慧安全领域创新能力建设专项--一体化指挥调度技术国家工程实验室,是在社会治安防控领域国家工程实验室名单内牵头企业中唯一的民营企业,技术优势凸显。 协同业务“智慧旅游”逐步拓展,市场空间或达百亿。公司兼具旅游场景与认知技术等资源要素护城河效应明显。公司目前已经根据合作协议在涠洲岛南湾鳄鱼山景区进行智慧旅游研发。初步估计一套智慧旅游系统单个景区的造价在1000万-2000万元左右,目前国内有3A级以上景区1644个,按此匡算,我们预计智慧旅游市场规模可达百亿以上。 盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为:2.87/3.94/4.49亿,对应PE分别为32/24/21倍。考虑到新船投放后盈利的向上弹性、未来海岛游的成长性,以及认知业务的高成长性,给予18年35倍PE,合理市值137.9亿,对应目标价39.5元。 风险提示:海上游市场需求风险、丧失独家经营权风险、失去技术优势风险、投资项目风险。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-15 10.83 17.40 65.87% 10.99 1.48% -- 10.99 1.48% -- 详细
业务结构优化,“固废处置+节能环保”模式促成长:公司此前业务较多,涉及环保、煤炭、冷榨钢卷等,从2015年开始逐步“瘦身”,不断缩减煤炭等传统周期业务,全力打造“固废处置+节能环保”模式,近两年净利润不断攀升。公司今年前三季度收入24.8亿元,同比增加33.0%,净利润2.5亿元,同比增加37.3%,“瘦身”效果逐步体现,未来聚焦于环保业务,业绩有望持续上升。 技术、管理双输出,外延并购值得期待:公司深耕热电联产项目多年,项目并购上不是简单的利润拼凑,而是通过输出技术、管理,深挖项目潜力,使得单体项目利润、资金利用效率达到最大化。从已经稳定投产的衢州、常州项目看,公司收购的PE仅为6-8倍,明显低于一般上市公司的并购估值,此外,雾霾问题倒逼小锅炉的治理,而我国资源禀赋决定了煤炭消费主力的地位,热电联产项目空间较大,期待公司未来在行业的整合。 财务报表优势突出,保障未来成长:公司整体财务状况非常优异,资产负债率明显低于其他环保公司,现金流较好,定增(拟募集不超过9.2亿元,现已经过会)完成后,资金更为充裕,资产负债表存在较大的扩张可能性,此外,公司贷款利率也偏低,成本仅为4.7%,这些都保障公司未来的发展。 治理结构优化:新管理层更加年轻,利益绑定进一步激发活力:公司管理层发生变动,张杰接任公司董事长,张杰更加年轻同时具备丰富海外经历和管理经验,同时高管通过参与定增、员工持股和近期的增持,与公司深度利益绑定。我们认为,管理层变更+高管利益绑定,能够激发管理层动力,业绩有望超预期。 投资建议:公司目前经营稳定,在热电联产行业景气度不断提升的背景下,能够通过管理、技术、成本控制等方面的优势,不断去并购新的项目,推动业绩的提升。此外,公司资产负债情况良好,为未来的发展提供坚实的保障,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.67元和0.84元,维持“买入”评级。
郑煤机 机械行业 2017-11-15 7.33 10.32 34.03% 8.18 11.60% -- 8.18 11.60% -- 详细
“国企+市场化机制”:液压支架龙头+汽车节能零部件双主业;业绩弹性大 中国液压支架龙头,大力打造汽车节能零部件“第二主业”。公司为国企改革标杆,市场化机制增进活力,核心管理层直接持股。今年3月,公司购买亚新科资产并募集配套资金,引入员工持股计划,价格8.68元/股,目前股价倒挂。 煤价回暖,煤炭固定资产投资4年来增速首次转正。公司高端液压支架市占率超60%。2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%,业绩大幅反弹(之前煤机利润高峰为16亿元)。公司坏账准备计提充分,未来双主业业绩弹性大。 拟收购博世电机,揽入汽车节能系统核心零部件巨头 公司联合中安招商、崇德投资等,拟以现金收购博世电机100%股权,交易基础价格5.45亿欧元,折合人民币约39.82亿元。收购对应EV/EBITDA为7.85倍,远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA。 博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。汽车起动机、发电机为汽车起停系统核心部件,可在汽车启动和停止过程中降低能源消耗。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块。
亚厦股份 建筑和工程 2017-11-15 8.91 11.00 33.50% 8.75 -1.80% -- 8.75 -1.80% -- 详细
公司公告近日成为住建部认定的国家第一批装配式建筑产业基地,成为迄今为止国内唯一一家同时被住建部认定为“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。 积极布局装配式装修,符合产业发展大方向,极具前景。16年9月,国务院印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,指出力争用十年时间使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%,行业面临快速发展时期。公司在建筑装饰装配化知识产权相关领域累计共申请760项,授权484项,并已完成17项省级新产品鉴定,被浙江省科技厅评为浙江省内仅有的32家评审优秀的研究院之一,成为极具潜力的装配式装修先锋企业,未来有望借助装饰工业化技术实现产能供给对订单需求快速响应,从而实现公司在装饰领域跨跃式发展。 前三季度业绩稳健增长,盈利有望迎来恢复性快速增长期。公司17年前三季度实现营业收入62.4亿元,同比增长4.38%;归母净利润3.0亿元,同比增长12.9%。三季度单季实现营业收入21.8亿元,同比增长12.5%;归母净利润1.2亿元,同比增长14.7%,公司经历了前两年低质量运营时期,有望迎来盈利恢复性快速增长期。同时公司预告全年业绩区间为3.5-4.5亿元,同比增长10%-40%,彰显公司对于全年业绩较快增长的强劲信心。公司前三季度毛利率为14.81%,受营改增因素影响与去年同期相比小幅下滑0.74个pct;经营性现金流净额-6.82亿元,与去年同期-8.55亿元相比,收款状况明显改善。 在手订单充足夯实业绩增长基石。公司16年Q4至17年Q3新签订单金额分别为11.4亿、9.0亿、30.3亿、30.2亿元,公共建筑装饰业务新签订单占比70%-80%,依然是新签订最重要来源,住宅装修业务保持20%-30%新签订单占比,较为稳定。截止9月30日,公司累计已签约未完工订单金额177.4亿元,约为16年营收2倍,已中标尚未签约订单19.4亿,在手充足订单促公司未来业绩快速增长。 住宅精装修业务受益于全装修和长租公寓政策,需求面临加速增长。随着装配式建筑、全装修政策推进,以精装房交房楼盘比例面临快速提升趋势,住宅精装修行业有望迎来大幅增长。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅精装修模式。公司住宅精装修业务占比约三分之一,未来有望持续受益行业快速发展。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为4.03/5.54/7.22亿元,EPS0.30/0.41/0.54元,16-19年CAGR为31.3%,当前股价对应PE分别为29/21/16倍,考虑到公司作为极具潜力的装配式装修先锋企业,且充分受益于住宅全装修渗透率不断提升,高成长趋势清晰,给予目标价11.0元(对应18年27倍PE),买入评级。
保利地产 房地产业 2017-11-15 10.30 14.00 19.35% 11.75 14.08% -- 11.75 14.08% -- 详细
公司财务焦点:盈利能力的权益比和利润率。结算项目权益比下降和毛利率收窄拖累了公司2014至2016年的业绩弹性,但是随着近两年行业回暖,公司毛利率短期存在修复改善迹象,长期有望维持较高水平(17年三季度新增土储预估毛利率约29%)。随着公司拿地权益比趋于稳定,我们认为公司少数股东损益占净利比重可能持续维持在18-20%左右水平。 公司的财务焦点:经营规模和杠杆率。今年以来公司新开工规模快速增长(2017年前三季度同比增长40%),可售资源充沛(全年货值预计接近3500亿),叠加较高的去化率,合同销售金额弹性充足,全年预计销售金额在2900-3000亿元之间,增速接近40%。公司2014至2016年上半年拿地偏少,但是待建可开发资源仍平稳增长,经过2016年下半年以来的积极拓展,到2017三季度末,公司在建和待建项目土储达到1.87亿平。2014至2016年,公司连续降杠杆,净负债率达到55%的历史较低水平,但今年由于规模扩张和抢占低成本资金的融资决策,公司杠杆率再度提升,2017年三季度末达到103%,对ROE的提升修复有一定帮助。 公司在2016年业绩发布会上提出“十三五”达到5000亿销售规模的发展愿景,若顺利实现,相当于在2016年基础上(销售额2101亿元)再造1.5个保利。为此,公司从2014至2016年中期的扩张收缩到2016年下半年以来的积极拿地,从2014至2016年的降杠杆到2017年的加杠杆,追求规模再上台阶。而公司具备四大竞争优势,有助于实现规模再度提升:1、作为央企的资源获取及融资优势:目前内部整合破冰缓行,外部整合国资存量资源成新发力点,而随着资金成本上行和融资渠道收窄,央企的融资优势又开始凸显;2、高效的管控及周转效率:公司销售管理费用率位于行业最低水平之一;3、相对市场化的激励机制安排:公司激励机制建设一直走在国资前列,已启动了两期股权激励计划,而公司在2016年报中已表示会积极探索跟投机制等创新激励方式;4、多元化的业态及业务布局:公司在2016年确立“一主两翼”的业务格局,在物管、房地产基金、养老产业等相关领域均取得不错成绩,也说明了公司出色的战略管理和执行能力。 估值及盈利预测:公司2016至2017年销售增速较高、权益比趋于稳定、毛利率存在改善契机,叠加充沛的土储和可期的规模增长,我们认为公司业绩正迎来向上拐点,我们上调公司2017、2018、2019年EPS预测至1.22、1.55、1.85元/股(原先为1.20、1.44、1.81元/股),按照当前股价,对应PE倍数为8.6、6.7、5.6x。结合18.06元/股的RNAV,我们给予公司14元/股的目标价,维持“买入”评级。
精测电子 电子元器件行业 2017-11-15 129.20 141.58 17.01% 141.98 9.89% -- 141.98 9.89% -- 详细
事件概述:公司2017年11月13日发布公告,公司与合肥新沣河、厦门盛芯、宁波宇微、激智科技、光驰科技、新站产投、上海视涯签订《关于合肥视涯显示科技有限公司之投资协议》。公司与上述投资者共同向合肥视涯显示科技有限公司进行增资,分二期以合计人民币49,733万元认缴合肥视涯新增注册资本人民币49,733万元,总计取得增资后合肥视涯约99.7993%的股权。两期增资完成后,公司累计投资人民币6,000万元认缴合肥视涯新增注册资本人民币万元,公司总计持有合肥视涯股权。 上海视涯是一家专业从事硅基OLED微型显示技术开发的公司。公司成立于2016年10月,公司已和国内多所高校、研究机构、大型企业建立了战略合作关系。公司致力于开发全球领先的微型显示器件,公司开发的微显示器件具有高分辨率、高对比度、低功耗、高度集成、高可靠性等特点,同时外围电路简单、可靠,易于使用。根据中国触摸屏网信息,上海视涯硅基OLED微型显示器项目正式签约落户合肥新站高新区,项目计划总投资20亿元,其中一期总投资8.8亿元,项目拟用地50亩,规划产能为12英寸晶圆6000片/月投片量。项目建成后,预计可年产2000万片微型显示器件,成为全球最大的硅基OLED微型显示器件生产基地。 OLED微显示技术优势明显,未来应用前景广阔。硅基OLED微显示器是指把OLED制作在硅片上的显示器,主要应用于头盔显示、智能眼镜、电子取景器、VR/AR等领域的近眼显示系统以及其它需要超小型、高分辨显示的应用领域,产品面向行业应用与消费类应用。与传统AMOLED显示技术相比,OLED微显示技术具有以下优点:其一,采用集成电路工艺,制造良率大大高于目前主流的LTPS技术;其二,采用单晶硅,迁移率高,性能稳定,寿命比AMOLED显示器高;其三,OLED微显示器具有体积小,便于携带,依靠其小身材提供的近眼显示效果可以与大尺寸AMOLED显示器相媲美。 投资参股合肥视涯,完善显示全产业链业务布局。我们认为公司对外投资参股合肥视涯,有利于公司抓住新一轮显示技术发展的良好机遇,进一步拓展公司业务范围、完善公司在显示行业全产业链的业务布局,促进公司战略目标的实现。 盈利预测与评级:我们认为公司在国内面板显示检测设备领域处于领先地位,未来具备较好的成长性。预计公司2017-2019年实现营业收入8.71/13.50/19.48亿元,实现净利润1.70/2.58/3.56亿元,EPS为2.13/3.23/4.45元,给予公司2018年45倍PE估值,对应市值为116.10亿元,目标价格141.58元,给予“增持”评级。 风险提示事件:1、投资项目发展不及预期风险,2、对外投资面临进入时机、行业特点、市场变化等风险。
老白干酒 食品饮料行业 2017-11-15 36.30 42.00 16.50% 39.93 10.00% -- 39.93 10.00% -- 详细
事件:11月7日公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,历经10个月后于11月8日正式复牌。 收购丰联看点在于板城,省内竞争力有望得到明显提升。公司公告拟通过非公开发行股份及支付现金方式购买丰联酒业100%股权,共计作价13.99亿元,其中公司以现金方式支付对价6.19亿元,以股份方式支付对价7.8亿元。丰联酒业旗下拥有河北板城、安徽文王贡酒、湖南武陵酒、山东孔府家四家地产酒,我们认为本次收购与一般酒企多品牌运作有本质差别,公司看中的是河北板城,近3年板城收入均在5亿元左右,且其主流价格带与老白干形成互补,收购板城将有效提升公司在省内市场份额,同时在产品方面公司将进一步扩充品类至浓香、酱香、兼香三种香型。其他三家地产酒年收入均在1-3亿元,按照公司规划短期由其自行运营,我们认为公司有望借此进一步开拓省外市场,但考虑到地产酒中低端价位竞争异常激烈,收购的三家酒企发展势头相对疲软,未来协同效应有待观察,若后续经营上存在难度,在行业品牌加速整合阶段,不排除公司将其转让给其他酒企的可能,这亦是一种可取的退出路径。 公司产品结构升级趋势显著,并购落地有望加速省内增速。2017年前三季度公司实现收入17.29亿元,同比增长4.44%,白酒主业收入增速为13%,年内预收款均保持在6亿元以上,在同等体量的酒企中是最高的,我们认为公司蓄水效应明显,后续增长具备良好潜力。分产品来看,今年以来公司产品结构持续升级,前三季度以20年古法年份酒为代表的高档酒(出厂价100元以上)收入为6.40亿元,同比大幅增长104.68%,收入占比快速提升至43%,同期中低档酒出现不同程度的下滑。河北板城主流价格介于50-100元,我们认为两家酒企整合将显著改善省内竞争格局,近期中档酒十八酒坊积极实施提价策略,未来中档酒增速亦有望逐步回升,根据老白干和板城的当前规模,我们预计收购后老白干省内市占率将从16%提升至20%,未来协同效应红利逐步释放有望助力省内收入加速增长。 营销体系优化效果逐步显现,未来盈利能力具备充足提升空间。2015年公司完成员工和经销商持股定增方案,近2年营销体系逐步得到梳理,产品结构和定位积极调整,营销策略和激励机制得到完善升级。从盈利能力来看,公司进一步调整和优化产品结构,高档酒进入高速增长阶段,毛利率回升至60%以上,结构升级通道已打开。另外,丰联酒业与公司达成业绩承诺,2017-2019年净利润分别不低于6676.60万元、4687.12万元、7024.39万元(2018-2019年净利润除板城外),我们认为该业绩对赌协议有助于双方在产品、渠道和管理机制上进行深入融合,提高整体运营效率。目前公司销售费用率高达31%,位于上市酒企前列,我们认为随着并购协同效应的深化,竞争环境的改善,费用端存在一定优化空间,未来公司利润弹性充足。 投资建议:12个月目标市值200亿元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,2018年起考虑增发摊薄,预计公司2017-19年营业收入分别为25.95/46.46/53.47亿元,同比增长6.43%/79.01%/15.11%,2017-19年净利润分别为1.63/5.08/7.26亿元,同比增长46.67%/212.20%/43.06%,对应EPS分别为0.37/1.07/1.53元。参照规模相当的徽酒古井和口子窖市值,考虑公司具备的充足利润弹性和明显的补张需求,我们给予12个月目标市值200亿元,对应目标价42元。
复星医药 医药生物 2017-11-14 43.84 55.65 34.68% 43.19 -1.48% -- 43.19 -1.48% -- 详细
公司11月10日公告,公司控股子公司汉霖生技在研产品HLX06(重组抗VEGFR2 全人单抗)在台湾获批临床试验。 公司11月12日公告,控股子公司复星医院投资拟出资人民币9.09亿元受让深圳恒生医院60%的股权(对应2016年PS约4.5倍)。 收购稀缺、优质的恒生医院,医疗服务实现新突破。深圳恒生医院开办于2004 年,是深圳市规模最大的三级民营营利性综合医院之一、拥有辅助生殖牌照、盈利能力强,是不可多得的稀缺的医疗服务机构。恒生医院建筑面积近9.5万平米,共开设超过40个临床医技科室,核定床位数681张,拥有超过800名的专业医生、技术人员及运营管理团队。恒生医院二代辅助生殖中心已于2015年获批,覆盖深圳市宝安区乃至整个深圳市西线市场共计约600万人口。恒生医院2016年就诊人数近60万人,实现主营收入3.26亿元、净利润4037万元。 构建深莞惠综合医疗集团和辅助生殖平台,业绩增速有望加快。1. 恒生医院有望成为公司在深莞惠城市群综合性医疗集团的母体,与广东省佛山禅医院及广州和睦家医院形成珠三角地区的医疗服务网络。2. 公司可借助恒生医院二代辅助生殖中心打造深圳乃至华南的三级辅助生殖专科医院平台,做大做强该区域妇产儿、辅助生殖学科群。 HLX06有治疗胃癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等多种实体瘤的潜力。全球上市的VEGFR2靶点单抗药有礼来的Cyramza(Ramucirumab);国内尚无已上市的抗VEGFR2单抗。Cyramza能显著改善胃癌、结直肠癌和非小细胞肺癌患者的生存期,2016年收入6.14亿美元,同比增长60.01%。 1. 胃癌:“Cyramza+最佳支持治疗”中位总生存期5.2个月VS“安慰剂+最佳支持治疗”中位总生存期3.8个月;“Cyramza+紫杉醇”中位总生存期9.6个月VS“安慰剂+紫杉醇”中位总生存期7.4个月; 2. 结直肠癌:“Cyramza+伊立替康”中位总生存期13.3个月VS“安慰剂+伊立替康”中位总生存期11.7个月; 3. 非小细胞肺癌:“Cyramza+多西他赛”中位总生存期10.5个月VS“安慰剂+多西他赛”中位总生存期9.1个月。 复星医药董事长升任复星高科董事长。复星高科是复星医药控股股东,持有复星医药37.54%股权。陈总升任复星高科意味着复星全球合伙人模式的日趋成熟、复星年轻一代管理团队将承担更多、更大责任。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿,同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。整体估值分别为34倍、28倍和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险。
全筑股份 建筑和工程 2017-11-14 8.73 11.70 33.56% 9.40 7.67% -- 9.40 7.67% -- 详细
具有高成长性的住宅全装修细分龙头,品牌实力突出,客户资源丰富。公司是住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商,业务范围涵盖全装修设计、施工、配套部品加工及售后服务完整产业链,同时业务涉及公共建筑及豪宅装修设计施工领域。公司采取大客户战略绑定恒大等地产巨头,持续受益于上游地产行业市场集中度提升,客户渠道优势凸显。公司作为立足华东辐射全国的全装修细分领域龙头,将持续受益于住宅全装修渗透率提升,未来有望持续高增长。 政策大力推进住宅全装修普及,十三五期间市场空间广阔。2017年5月住建部发布《建筑业发展“十三五”规划》提出到2020年新开工全装修住宅面积占比达30%,而各省市自2014年起亦陆续出台相关政策,大力推进住宅全装修模式,我们测算到2020年全装修市场规模有望达到7000-8000亿元,行业年复合增速可达20%。公司近三年全装修业务收入占比均在80%以上,成为受益于全装修行业快速发展业绩弹性最大标的之一,未来高成长趋势清晰。 前三季度业绩强劲增长61.9%,盈利及收款能力均显著提升。公司2017年1-9月份实现营业收入29.9亿元,同比增长35.1%,归母净利润0.49亿元,同比增长61.9%;其中三季度单季实现营业收入12.82亿元,同比增长32.9%,归母净利润0.23亿元,同比增长165.8%。收入快速增长系公司上游地产商全装修需求持续增加,业务量快速增长所致。前三季度毛利率10.96%,同比提升0.94个pct,盈利能力明显提升。经营性现金流净额1.3亿元大幅转正,回款能力显著增强,收现比为93.7%,同比提升44.9个pct,较强回款能力保障公司未来可持续发展。我们预计公司全年业绩将持续高增长。 在手充足订单促业绩持续高增长,员工持股+激励彰显未来发展信心。公司公告今年前三季度新签合同额53.63亿元,新签流转合同9.06亿元,已签约待实施合同额71.03亿元,为公司2016年营收的2.13倍。公司在手订单充裕,业绩高增长可持续性强。 公司首期员工持股计划于2016年12月完成购买,共买入98.69万股,成交金额2980万元,均价为10.05元/股(复权后),大股东为首期员工持股计划权益实现提供担保。 今年1月份公司再推股权激励计划,授予核心骨干181人限制性股票251.5万股,授予价格为5.08元/股,未来三年分别解锁30%/30%/40%,要求2017-2019年净利润较2016年增长分别不低于20%/40%/60%,调动员工积极性护航公司业绩快速增长。 外延并购节奏不断加快,致力于打造“人居环境塑造”与“人居生活服务”第一品牌。 为增强公司产业链综合实力,今年4月公司与澳洲橱柜设计制造名企GOS 签订意向合作协议拟收购其60%股权,以优化公司国内装饰工程橱柜配套业务并拓展澳洲市场;5月公司收购了地东设计51%股权,充实公司设计业务;8月公司拟分别出资1800万元及1400万元在南通和上海分别设立江苏赫斯帝橱柜有限公司和上海全筑装饰新材料有限公司,积极进军橱柜业务和环保材料新技术领域,未来有望持续受益家装产业消费升级。同时,为有效降低人力成本以提升项目盈利能力,公司与上海大学积极合作研制装饰施工智能机器人,以突破装饰行业标准化与规模化瓶颈,实现装饰业务效率快速提升。 投资建议:假定到2020年全装修市场规模达到7500亿元,行业年增速保持20%,公司全装修业务占比持续保持在80%以上,我们预测17/18/19年公司归母净利为1.45/2.12/3.13亿元,EPS0.27/0.39/0.58元,16-19年CAGR 为46.1%,当前股价对应PE 分别为32/22/15倍,考虑到公司充分受益于全装修渗透率不断提升,业绩高成长趋势清晰,给予目标价11.7元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:地产政策调控风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险,订单向收入转化不及预期风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-11-14 60.25 69.30 22.55% 60.66 0.68% -- 60.66 0.68% -- 详细
事件:11月上旬,我们走访了山西汾酒的经销商以及参加了秋季糖酒会,我们认为,2017年汾酒在人员、市场布局、费用管控、产品调整明显,效果显著,2018年公司也有望继续受益。 收入、利润高增,18年看点仍足。17H1省内、省外分别实现41.3%、42.3%的收入高增长,单独三季度营收同比增长46.8%,预收账款由中报的3.7亿元增至5.0亿元,三季度呈现加速趋势。公司人员、市场布局、费用管控、产品调整逐步完善,目前渠道库存在15%以内,比较健康,18年看点仍足。 人员结构不断优化,团队兵强马壮。自公司今年2月份签订责任状以来,改革不断进行。除了确定了管理层的奖励方案、规模的招聘销售人员之外(2017年新增1000地聘人员),6月销售公司集体解聘副处级以上干部,采用组阁聘任制,开启市场化用人机制的改革。同时,公司业务人员的绩效更为市场化。2018年销售团队人员有望进一步壮大,以山东为例:17年销售团队含地聘人员100多人,年底终端2.4万个,18年要求销售团队达到300-400人,终端5万个。 市场布局井然有序,北方汾老大强势归来。公司按照“1+3+3”市场布局,1是大本营山西,第一个3是京津冀、豫鲁、内蒙陕西板块,第二个3是海南、广东、辽宁市场。“1+3+3”市场的收入占公司总收入的95%以上。省内垄断地位进一步强化,省外表现抢眼。其中:河南16年超过历史最高水平,今年继续保持良好的势头;北京今年有调整市场但也有近40%增长;内蒙17年任务已完成,18年预计内蒙有望超2亿元;海南已完成全年任务,今年有望超过1亿元;山东在九月份已完成全年任务,今年同比增长近80%,按照现有的状态,我们预计明年山东有望实现翻倍的增长。 费用执行落地,效率明显提升。今年青花系列采用配额制,经销商渠道毛利20%左右,比去年明显好转,目前基本顺价销售。费用管控方面,公司利用九州行管理软件,去年在河南实现了40%的增长,今年山东应该用效果显著,公司目前全面推行软件管理费用,有效的规避掉了经销商的套现行为。如以前经销商进货100箱,按比例给费用,现在则要看动销质量,有货物管理系统统计和监控的,依据实际的动销情况来给予终端费用,越过一级经销商,直接让二批商(或终端)受益。 产品结构有望不断走高。公司今年产品的增长主要集中于波汾和青花系列,18年公司有望重点推青花20年和30年、金奖10年、金奖20年,我们预计17年青花系列有望做到15亿元以上,18年青花有望达到25-30亿元。青花的快速成长有望拉动公司产品结构的走高。 投资建议:12个月目标市值600亿元,维持“买入”评级。我们上调2017-2019年公司的盈利预测,营收分别为63.4、85.5、103.8亿元,同比增长44%、35%、21%;实现净利润10.4、14.7、19.2亿元;同比增长71%、42%、31%;对应EPS为1.20、1.70、2.22元。考虑到行业景气度持续往上,公司改革驱动业绩高增长,12个月目标市值600亿元,对应目标价69.30元,维持“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。
宋城演艺 传播与文化 2017-11-13 20.40 28.32 37.81% 21.48 5.29% -- 21.48 5.29% -- 详细
协议主要内容:2017年11月9日,公司及旗下全资子公司霍城宋城旅游(乙方)与竹桂园旅游(甲方)、新郑市人民政府(丙方)就宋城﹒黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》,拟在新郑市北部建设一个千古情景区,并在景区内编排上演“千古情”演出。甲方和丙方指定的龙腾公司成立合资公司,由合资公司负责项目的投融资、开发建设及运营等工作,乙方则提供一揽子服务包括品牌授权、景区规划设计、剧目创作、开业筹备等,并收取2.6亿元的服务费、在开业后按景区每年20%的收入收取管理费。 项目所在地文化底蕴深厚,游客基数大,具备成为优质旅游目的地的潜质。宋城·黄帝千古情项目包含一个千古情景区及一个千古情演出,预计于2020年3月26日开业;总占地约260亩,其中100亩景区(含千古情大剧院),50亩停车场及110亩其他用地。景区位于新郑市北部,紧邻郑州,距郑州市火车站12公里,距郑州新郑国际机场15公里。新郑市隶属郑州市,紧邻四大古都(商都郑州、九朝古都洛阳、北宋古都开封、魏都许昌),历史悠久灿烂,文化底蕴深厚;郑州市16年接待游客8934万人次,游客基数大,且附近有嵩山少林寺、嵩山等多个5A级景区或知名景点,具备成为优质旅游目的地的潜质。 轻资产项目再下一城,公司扩展步伐加快。此次合作,是公司继宁乡项目、佛山项目、宜春项目后的第四单轻资产输出,进一步验证了市场对公司景区品牌价值的认可,显示了公司轻资产持续复制扩张的能力。未来轻资产业务可能进一步常态化及持续,成为支撑公司长期发展的又一品牌业务板块,将为公司带来可持续的利润增长空间。我们此前认为,轻资产模式为未来成长提供了空间,此次签约也印证了我们的逻辑。 公司首单轻资产项目宁乡项目超预期,继续看好轻资产快速输出模式。宁乡炭河古城于2017年7月4日开业,截止10月15日仅营业106天游客已经突破100万,表现超出市场预期,考虑开业时间影响,17、18年游客可达150、300万,按照20%的营收分成,公司收入可观。轻资产以服务费(2.6亿)和管理费(景区营收的20%)确认收入,具有风险低、净利率高的优点。公司先后签下宁乡(2016.6.21)、佛山(2017.6.13)、宜春(2017.7.6)和新郑(2017. 11.9)四个轻资产项目,表明公司轻资产模式已经成熟,未来进一步看好轻资产快速输出模式助力公司业绩增长。 风险提示:项目建设不及预期、不可抗力影响、项目对手方违约盈利预测:我们预测17/18/19年公司归母净利分别为10.82/13.44/17.54亿,2017-2019年CAGR为27.3%,EPS为0.74/0.81/1.06元,当前股价对应PE分别为25/23/18倍。考虑到2020年后国际项目落地(净利未体现在PEG中)、轻资产项目未来继续拿单的可能性,给予18年35倍的PE,公司合理市值为470亿,对应18年目标价28.3元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名