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三安光电 电子元器件行业 2020-02-20 26.30 -- -- 27.68 5.25% -- 27.68 5.25% -- 详细
事件:公司发布2019年度非公开发行A股股票预案(一次修订稿),确定本次非公开发行股票的定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日,即2020年2月18日。本次非公开发行股票的发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%,即17.56元/股。本次发行先导高芯拟认购金额为500,000万元,拟认购股份数量为284,738,041股;格力电器拟认购金额为200,000万元,拟认购股份数量为113,895,216股。定增股票锁定期由三十六个月改为十八个月。 再融资新规下公司定增方案落地概率较大,且新条件有利于参与各方。对于公司而言,此次预案修改一方面敲定定增发行价格,另一方面与资金方(格力电器与先导高芯)敲定股份认购合同各项条款细节,定增事项获得关键进展。对于格力电器与先导高芯,再融资新规下发行价格折价率更高、发行期延长、限售期缩短,有利于自身资金安排。多赢局面下,定增方案有望顺利落地,助力公司募投项目实施。 定增募投项目实施将优化公司产品结构。此次定增募投项目为半导体研发与产业化项目一期,总投资138亿元,其中募集资金投入70亿元,主要投向包括氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。募投项目意在进一步改善公司产品结构,抢占存量与增量市场份额,进一步增强公司在半导体照明领域的实力。按公司预测,项目达产后预计实现年销售收入824,393.32万元(不含税),净利润199,176.70万元,将显著增厚公司业绩。 公司基本面全面改善,化合物半导体业务稀缺性日益凸显。LED芯片价格经过近两年的下跌周期,2019年四季度已经趋稳,行业供给端出现较大程度的收缩,需求端则由于下游补库存拉动,芯片厂稼动率普遍有所回升,行业呈现淡季不淡之势。春节前后的疫情一定程度上促进供给端出清,疫情平复之后公司作为行业龙头将明显受益于需求恢复,稳健庞大的供应能力将使公司市占率进一步提升,我们认为今年有望看到主业恢复增长带来财务报表的修复。化合物半导体业务方面,在全球科技竞争的背景下,公司生产与销售在今年有望获得实质性突破,化合物半导体制造资产成为国产半导体供应链不可或缺的一极。 维持“增持”评级。我们认为随着LED芯片行业供需结构回归正常,公司主业有望重回增长轨道;同时MiniLED芯片从今年开始带来较大营收与利润增量,化合物半导体预计获得较大进展,我们看好公司基本面的全面改善。我们维持对公司的盈利预测,预计公司未来三年EPS为0.35/0.49/0.63,对应PE为76/55/42,维持为“增持”评级。 风险提示事件:LED存货减值风险;MiniLED芯片销售不及预期;集成电路业务开拓不及预期。
苏晨 3
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-02-19 29.70 -- -- 33.63 13.23% -- 33.63 13.23% -- 详细
深耕锂电20余载,经营稳健。公司成立于2001年,深耕锂电近20年,核心管理团队技术研究出身,是国内最早获得锂离子软包电池专利的厂商。公司产品涵盖消费类电池、动力电池、储能等领域。公司经营稳健,费用管控强,近5年来,收入复合增速达30%;净利润复合增速约40%;公司已实施股权激励,引进高管团队,销售机制改革,实施大客户战略,有助于大客户开发,治理结构不断优化。 3C消费:TWS耳机需求爆发,供货JBL等国际品牌,大幅提升盈利弹性。公司深耕消费类数码领域:1)TWS领域行业领先:我们预计2020-2021年TWS耳机电池市场规模约98亿/138亿元,行业爆发式增长。公司拥有TWS耳机多种类型电池产品,2019年主要配套国际品牌JBL(哈曼,三星子公司),预计出货量约1000万只,并逐步开发国内优质手机厂商,该业务产品附加值高,盈利弹性大,预计2020年乐观预期实现超4000万只供应。2)ETC领域:19/20年强制安装,阶段性脉冲需求,预计20年仍将有2000万只新增装机,公司市占率约30%-40%,后续回归平稳。3)潜在市场:公司销售战略改变后着力进行大客户拓展,同时积极开拓潜在高增长市场,消费电池领域推陈出新,公司有望快速把握新增市场。 动力电池:与通用五菱深度合作,产能投放,放量可期。公司2015年转型至动力电池领域,目前拥有软包、方形和圆柱电池产品,截止2019年底产能约4.3Gwh(方形3.2+软包1.1Gwh),并计划在常州新建2Gwh产能。公司凭借产品高性价比,开拓了包括通用五菱、东风、奇瑞、长安、广汽(验证中)。截止19年1-11月,鹏辉装机0.62Gwh,排名提升至第8;其中装机90%由通用五菱贡献。2020年公司为通用五菱配套宝骏E100\E200\E300,五菱荣光(主供)等车型。未来新能源汽车市场将呈现两极分化,低端电动车定价在4-8万,性价比高,同时叠加电动车较低使用成本,将在低收入人群中占据重要份额。公司配套的通用五菱在该类市场占比高,有望带动鹏辉电池装机放量。 轻型动力&储能:①受益于5G通信基站加速建设,未来2-3年通信后备电源迎来需求高峰。公司储能领域经验丰富,与铁塔签订供货协议,并与天合光能合作储能业务,随着成本端下降,储能经济性逐渐显现,预期2020年将受益5G基站建设,保持50%以上高增速。②其他动力领域主要面向电动自行车、电动工具市场,一方面电动自行车新国标实施下,锂电替代铅酸大势所趋;其次,公司开拓了超威、hellobike、小牛电动、五羊本田,并开拓台铃,并面向海外东南亚市场,预计将业务有望保持高增长。 投资建议:公司深耕消费电池领域,明年有望实现消费类电池、储能、动力类多业务共振高增。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为:2.14/4.61/6.1亿元,对应PE分别为:38/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险。
南方传媒 传播与文化 2020-02-18 12.00 -- -- 13.41 11.75% -- 13.41 11.75% -- 详细
事件:近日,广东省教育厅防控新型冠状病毒肺炎疫情工作领导小组印发了《延迟开学期间中小学线上教学工作指引》,引导全省各地在线教学工作有序、规范开展。其中提出,要强化平台统筹,建设和部署课程管理平台、教学管理平台,实现各级互联互通,全面普及推广“粤教翔云”数字教材应用服务平台,全省(深圳地区除外)的义务教育阶段教师和学生可免费使用数字教材服务平台开展在线教与学活动,各地可结合本地实际,用好国家教育资源平台、本地网络平台等。(《指引》全文见下方附件) 粤教翔云数字教材应用平台由南方传媒多年打造。2014年公司即开始布局,2015年数字教材开始试点应用,2017年广东省教育厅启动全省义务教育阶段国家课程数字教材规模化应用全覆盖项目,2018年9月平台正式上线,2019年完成教研员、电教人员、骨干教师的培训。广东成为全国范围内率先于义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材平台的省份。 官方背书,广东省教育信息化重点项目,实施全省覆盖。粤教翔云数字教材应用平台为官方背书,由南方传媒打造,广东省教育厅出资购买应用服务,是广东省教育信息化的重点项目。2019年3月,广东省教育厅正式出台《国家课程数字教材规模化应用全覆盖实施方案》,该方案是对2018年启动实施的数字教材应用全覆盖项目推进工作的指导性文件,实施方案中进一步明确了目标任务,到2021年,全省绝大多数师生将数字教材应用的理念、内容和要求全面落实到学科教学的各个环节。 疫情期间,平台普及加速推进。公司启动了紧急方案,同广东教育厅为全省(除深圳)义务教育阶段师生配发使用账号。数字教材下载量和使用量均大幅增加,线上活跃度大涨。我们认为该平台有官方的背书和推广,经过多年时间打造,拥有诸多优质资源与特色功能,同时早在去年就完成大批骨干教师的培训,在这个关键节点,为疫情期间在线教育开展带来了极大的便利。 平台价值巨大,发展空间广阔。公司也在不断开发新的功能与平台,随着在全省普及,用户粘性与活跃度提升,公司未来有望打造出市场化应用聚合平台,成为在线教育领域的应用商店。实现盈利模式的拓展,发展空间广阔。 渠道整合加速推进,市占率提升及新业务拓展可期 公司市场化教辅业务市占率低,提升空间巨大。2018年,公司的人均教材教辅消费量19.59册/人/年及人均消费金额162.85元/年均远低于所选同行42.69册/人/年与374.48元/人/年的平均水平。提升空间巨大。 政策助力+积极开拓,教材教辅业务持续发力。三科统编、独家资质等政策的推行,助力公司租型教材教辅业务快速增长,带动整体教材教辅业务提升。 一般图书成重要增长点,增速领先行业。2018年公司一般图书收入同比增长19%,远超行业11.3%的增速。实施精品战略,打造岭南文化新高地。 渠道整合加速,四大业务蓄势待发。公司上市后,收编发行集团,同时控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转,省内发行格局持续优化,公司还实施精准化营销,拓宽多元化经营的广度和深度。其中市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势。 由出版发行公司向教育服务平台升级,公司价值有望重估。随着公司线下渠道整合、市占率提升,线上逐步卡位,公司有望成为将线上线下资源打通的教育服务平台,优质的内容与资源可以通过南方传媒触达更多的校内师生。公司价值有望重估。 盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2019-2021年实现营收分别为64.07亿元、74.31亿元、82.88亿元,同比增长14.46%、15.98%、11.54%;实现归母净利润分别为7.77亿元、8.99亿元、10.34亿元,同比增长18.55%、15.72%、15.04%;对应2019-2021年EPS分别为0.87元、1.00元、1.15元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;竞争加剧。
露天煤业 能源行业 2020-02-18 7.65 -- -- 7.91 3.40% -- 7.91 3.40% -- 详细
近日我们对新冠肺炎疫情对公司生产和经营的影响进行了跟踪,具体情况如下: 供给方面:公司霍林河1号露天矿和扎哈淖尔露天矿目前均正常生产,目前看对公司一季度和全年煤炭产销量均不会有较大影响,供给方面较为平稳。 煤价方面:考虑到公司在蒙东&东北地区鲜有竞争对手,议价能力较强,因此2020年煤价预计也将保持相对平稳。 运输方面:公司大部分煤炭外运都是铁路,基本不受疫情影响;小部分产量走地销,主要方式是公路运输,但是这部分产量占比很小,因此对公司业绩不会造成太大影响。 持续布局新能源发电。2019年12月-2020年1月,公司陆续发布公告显示布局新能源发电领域不断取得进展。其中,2019年12月12日公司发布公告称拟投资建设通辽发电总厂贮灰场生态环境综合治理150MWp光伏发电项目、阿拉善左旗40MWp光伏发电项目以及达拉特光伏发电领跑奖励激励基地100MWp项目。2019年12月27日和2020年1月11日公司通辽市青格洱新能源有限公司100万千瓦风电外送项目和阿拉善基地400MW风电项目分别得到核准,未来新能源发电有望为公司持续贡献业绩增量。 盈利预测与估值:根据公司三季报各项财务数据以及考虑到动力煤价格19年下半年相比上半年有所下滑,我们下调公司2019/20/21年归属于母公司股东净利润预测值分别为25.97/28.83/31.72亿元(前次为27.15/30.15/33.02亿元),折合EPS分别是1.35/1.50/1.65元/股(前次为1.41/1.57/1.72元/股),当前7.77元股价,对应PE分别为5.75/5.18/4.71倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 -- -- 15.62 5.90% -- 15.62 5.90% -- 详细
年报亮点:1、公司营收单季同比增速总体保持平稳;PPOP增速向上、单季同比+21%。2、净利息收入环比增长4.7%,规模增长为主要驱动因素,净息差环比持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献,资产端对公贷款收益率有所下降。3、资产质量认定更为严格,逾期60天以上全部纳入不良;加回核销的90天以上逾期净生成在4季度上的较快,全年比去年同期保持平稳。4、负债端存款有较为亮眼的表现:量增价减,对公存款贡献较大。4季度环比+3.1%、占比计息负债环比提升0.2个百分点至68.3%;付息率环比下降8bp至2.4%。5、费用管控良好,管理费同比增长7.6%,较3季度的同比20%增长有所回落。 年报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:公司加大不良认定,同时加大核销与拨备计提,受拨备计提力度加大的影响,4季度净利润同比增速仅为5%。2、新业务仍需保持跟踪,新一贷、汽车贷、信用卡不良率分别环比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%。3、对公信贷发力下,核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率环比下降64bp至9.11%。 公司营收单季同比增速总体保持平稳;PPOP增速向上、单季同比+21%;净利润受不良认定趋严影响、增速走低。1Q19-4Q19单季营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/21%/19.4%/16.5%;17.3%/20.7%/19.2%/21%;12.9%/17.4%/16%/4.9%。 投资建议:4季报符合我们预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,公司实现以量补价。(详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)公司2019、2020E PB1.04X/0.95X;PE 10.41X/9.13X(股份行PB 0.79X/0.71X;PE 6.6X/5.93X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
西山煤电 能源行业 2020-02-17 5.20 -- -- 5.37 3.27% -- 5.37 3.27% -- 详细
近日我们对新冠肺炎疫情对公司的影响进行了跟踪,具体情况如下: 供给方面:公司大矿(比如斜沟矿)春节期间生产一直没断,对一季度产销量影响较小。有影响的主要是部分整合矿,由于员工都是外地的务工人员,复工时间本来就比较晚(往年都在正月十五以后),疫情有可能会导致这部分整合矿的复工时间延后,但是由于这部分产能不大,疫情过后赶工可以将产量追回,因此疫情对公司全年煤炭产销量预计不会有较大的影响。 需求方面:从wind上的数据看,2.3-2.10这一周下游焦化厂和钢厂开工率下滑较为严重,本周预计随着复产复工的逐步开展,下游开工率会逐步回升至正常水平,相应的双焦价格预计将以稳为主。 购买晋兴能源10%股权落地,预期增厚公司业绩。公司于2019年8月3日发布公告称以挂牌价12.8亿元取得晋兴能源10%股权竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。晋兴能源2018年实现净利润16.57亿元,对应ROE为15.7%,其下属的斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一。此次收购完成后公司持股比将由80%提升至90%,对增厚公司业绩以及公司长期发展均具有正向作用。 盈利预测与估值:由于19年下半年焦煤、焦炭价格相比19年上半年下跌,我们调整公司2019-2021年归属于母公司的净利润预测值分别为21.17/21.57/22.21亿元(前次分别为24.42/26.08/28.02亿元),折合EPS分别是0.67/0.68/0.70元/股(前次分别为0.78/0.83/0.89元/股),当前股价对应PE分别为7.8X、7.6X、7.4X,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-02-14 10.23 -- -- 12.12 18.48% -- 12.12 18.48% -- 详细
棉袜&无缝内衣制造龙头。公司以出口为主(2018年外销占85%),通过ODM/OEM方式为世界知名品牌商及零售商提供中高端产品及专业服务(客户有Puma/迪卡侬/Uniqlo/Gap/Adidas/Nike/UA等)。2016年公司收购国内无缝内衣龙头供应商俏尔婷婷进行品类扩充,2018年棉袜/无缝内衣占比分别为64.4%/34.7%。同时公司收入业绩保持较快增长趋势,2011~2018年公司营收/归母净利润CAGR分别为21.8%/22%,其中2018年分别为15.7/2.1亿元,同增38.6%/57%。 海外布局先发优势明显,产能加速释放带动收入利润双提升。 产业转移促集中度提升,龙头先发优势明显。纺织制造作为劳动密集型行业,对人工成本敏感度较高(2018年健盛直接人工占成本21%,较2011年+8PCTs),且整体利润率低。随着国内成本优势弱化、外贸环境不确定性增强,产能外移至新兴国家乃大势所趋。考虑到海外布局对资金、管理和人才输出要求较高,且存在先发优势,故该趋势将促使行业集中度提升,利好优先布局海外产能的龙头企业。而健盛已于2014年在越南进行产能布局,是唯一一家在越南拥有完整棉袜产业链的中国制造商,先发优势明显。 未来3年越南产能有望加速释放,成为公司业绩主要驱动力。公司规划到2022年在越南清化/兴安分别投放袜机2000台/无缝织机330台,预计2019~2022年棉袜/无缝内衣产能CAGR分别为14%/22%,其中越南产能CAGR分别为26%/158%,占比提升至65%/44%(2019年棉袜近50%/无缝内衣暂无产能释放)。随着享受用工、税收、能源等优势的高净利率越南公司业绩占比提升,叠加越南产能加速释放,规模效应下公司整体盈利能力有望进一步提升。 研发壁垒&绑定优质客户,打造长期发展基石。 优化客户结构,聚焦运动赛道。公司缩减价格敏感度高的快时尚订单,增加行业景气、对潮流的敏感度较低的运动产品订单(2017/18年陆续开发UA/Nike/Adidas)。目前公司运动品牌收入占比约70%,可分享客户成长红利。同时在供应商集中趋势下,公司在客户中的渗透率有望持续提升。 加强研发设计合作,深度绑定优质客户。公司已与众多国际知名服装品牌建立长期战略合作(部分合作时间超10年),随着研发能力的不断提升,公司有望与更多品牌在前期间接合作的基础上,增加直接合作(2019年与Uniqlo转为直贸,并成立其专属设计研发中心),不但可提升公司在客户端的渗透率,还能增强议价能力,提升利润空间。同时有利于为新客户开发形成示范效应,为公司业务增长打下良好基础。 公司为行业龙头,且主业棉袜和无缝内衣需求受经济波动影响较小。短期看,公司可通过越南产能扩张抢占市场份额,且整体盈利能力有望随高净利率越南收入占比增加而提升。长期看,公司聚焦高景气运动行业,通过加强研发能力深度绑定优质客户,持续提升在客户中的份额。预计2019/20/21年净利润为2.69/3.23/3.98亿元,分别同增30.45%/20.11%/23.19%,对应EPS分别为0.65/0.78/0.96元,现价对应PE 16/13/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游客户需求回落,海外产能扩产进度不及预期,原材料、员工薪资等成本增长过快,导致业绩增长不及预期;行业竞争加剧,导致订单流失。
江琦 9 5
健友股份 医药生物 2020-02-14 52.00 -- -- 53.77 3.40% -- 53.77 3.40% -- 详细
度骨化醇ANDA获批,注射剂出口再下一城。2018年9月26 日,公司就该药品4mcg/2mL(2mcg/ml)首次向美国FDA 提交注册申请并获得受理,并于2020 年02月11日获得批准。公司注射剂出口再下一城,管线进一步丰富。 该药物最早由由美国Genzyme Corporation公司开发,主要用于慢性肾脏疾病透析患者继发性甲状旁腺功能亢进症的治疗,于2000年在美国上市。原研商品名为Heterol ? ,规格是2ml:4μg。根据OrangeBook,目前美国共有16个度骨化醇注射液的文号,由10家企业拥有。Bloomberg数据显示,度骨化醇市场规模2-3亿美元,仅有4家企业生产销售。此外,公司已于2019年4月在国内同步申报,并于12月获批临床,目前国内尚无度骨化醇制剂产品上市销售,仅有公司与正大天晴2家申报中。我们预计公司有望成为该产品国内首批上市企业,进一步丰富产品管线。 2020年,公司有望迎来肝素API价格上涨,肝素制剂价格上涨,以及肝素制剂放量的基本面三重共振。随着2018年肝素产业链的紧平衡搭建完毕,肝素API价格上涨趋势明确,叠加猪瘟带来的供给进一步紧缺,欧美终端标准肝素价格已有上涨趋势,低分子肝素制剂价格也有上升预期。公司标准肝素ANDA已经于2018年在美获批,依诺肝素ANDA分别于2019年3月、8月和12月在欧盟、巴西和美国获批,全球的核心市场布局基本已经完成。 2020年迎来产品加速获批,品种+产能+渠道,注射剂出口发力在即。公司于2019年收购Meitheal的83.33%的股权,布局美国市场销售渠道。同时发行可转债募集5亿元,建设2条高端注射剂生产线,丰富后续产能。公司研发平台已搭建完成,产品陆续获批。2019年来,重磅品种依诺肝素注射液已于美国、欧盟、巴西等全球核心市场获批,苯磺顺阿曲库铵、左亚叶酸钙获美国ANDA获批,标准肝素全规格在美获批。2020年有望迎来产品加速获批,预计未来2-3年每年5-10个产品获批,持续加速。公司研产销布局完备,注射剂出口发力值得期待。 盈利预测与估值讨论:我们预计2019-2021年营业收入为24.03、33.79和41.06亿元,同比增长41.32%、40.64%和21.51%。归母净利润6.02、8.32和10.89亿元,同比增长41.90%、38.08%和30.93%。考虑公司作为国内注射剂出口领先企业,出口逻辑不断强化,且猪瘟持续强化肝素行业景气周期,带来盈利快速提升,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险;ANDA获批或销售不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-02-13 6.57 -- -- 8.17 24.35% -- 8.17 24.35% -- 详细
双轮驱动,聚焦黄金采选业务。公司采取有色金属矿业采选与综合资源回收利用业务双轮驱动的发展战略,聚焦黄金矿业采选业务,其中子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金从事黄金采选业务,于2018年收购的万象矿业,目前主要从事铜矿开采和冶炼,并计划重启金矿的生产;雄风环保与广源科技主要从事综合资源回收业务,借政策东风,行业前景广阔。 国内三大矿业拾级而上,外延并购保障公司远景业绩。1)国内三大矿山均为国内少有的高品位富矿床(平均品位为8.27克/吨),相比同类黄金矿山企业,公司黄金生产的单位成本较低(2018年克金成本为168元),毛利率较高;2)2018年公司收购老挝Sepon铜金矿,金资源量39.6吨,平均品位3.6克/吨;铜资源量53.34万吨,平均品位2.0%,预计金矿于2020年底投产,21年产量或将达到5吨;3)公司控股股东旗下瀚丰矿业注入上市公司,拓展公司铅锌产业链,根据业绩承诺,瀚丰矿业在2019年-2021年三个会计年度扣非净利润应分别不低于4211.15/5088.47/6040.03万元,保障公司业绩增长。 综合资源回收业务稳步发展。子公司雄风环保从事有色金属资源综合回收利用,广源科技从事废弃电子产品拆解,目前雄风环保回收产能规模为13万吨左右,国家环保政策逐渐趋严,固体废物具有危害性与资源性双重属性,行业发展前景广阔。 肺炎疫情影响下,宏观经济短期承压,贵金属板块有望获得超额收益。2020年1月20日以后,肺炎疫情逐渐进入爆发期,回顾2003年非典期间,中美两个经济体经济短期均出现了回落,更为重要的是,当前与非典期间所处的经济周期不同,03年非典发生于经济上涨周期,当前为基钦周期处于探底回升阶段,面临着更为复杂的宏观局面。我们认为,贵金属仍处于上涨周期的第一阶段,具备较优的风险收益比。 投资建议:公司双轮驱动发展战略,聚焦黄金矿业采选,国内矿山稳步增长,老挝Sepon矿山金矿开采计划于2020年底投产,黄金产量有望快速增长;同时,公司控股股东资产瀚丰矿业铅锌矿山注入上市公司,公司未来业绩增长得到进一步保障。假设2019/2020/2021年黄金价格分别为315/347/364元/克,公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.5/4.6/8.6亿元,对应EPS分别为0.15/0.28/0.52元,目前股价对应的PE估值水平则分别为44X/24X/13X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
华特气体 2020-02-13 74.00 -- -- 89.00 20.27% -- 89.00 20.27% -- 详细
特种气体国产化先行者。公司是致力于特种气体国产化的民族气体厂商,主营业务包括特种气体业务、普通工业气体和设备与工程服务。公司特种气体产品有230多种,已实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻气等20多种产品的进口替代,广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源,光纤光缆等新兴产业,拥有中芯国际、华润微电子、长江储存等国内一线客户。公司成功实现了对国内 8寸以上集成电路制造厂商超过 80%的客户覆盖率,并进入了英特尔(Itel)、美光科技(Micro)、德州仪器(TI)等全球领先的半导体企业供应链体系。 新兴产业关键性材料,市场前景广阔。我国特种气体长期依赖进口,在电子特气市场国外气体公司占据了超过80%的市场份额。随着下游新兴产业的发展,特种气体作为其中的关键性材料国产化势在必行。从特气下游集成电路行业来看,我国半导体集成电路在2014-2018年市场规模保持20%左右的高速增长,2018年集成电路产业市场规模达6532亿元。2019-2020年,据各公司官网,长江存储64层3D NAND闪存、长鑫存储19m DRAM芯片、中芯国际14m均已量产。我国半导体制造行业从量变走向质变,放量后将带动特种气体快速增长。我国特种气体行业2018年市场规模为584.35亿元, 2024年有望突破千亿元。 核心技术领先,客户资源优质,提供“一站式”服务。公司核心技术领先,率先实现近20种产品的进口替代,是中国特种气体国产化的先行者。公司客户资源优质,拥有包括中芯国际、华虹宏力、长江存储、液化空气集团、普莱克斯集团在内的国内外一线知名客户。公司为特种气体客户提供定制化高纯洁净供气系统等服务,从而以“一站式”服务满足客户的综合需求,增强客户粘性。 募投项目有序投放,助力公司业绩增长。公司募集资金4.5亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”。新增产能主要包括:高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨等。募投项目的实施,一方面有效补充公司特种气体的产能,另一方面进一步提升公司的研发和运营能力,保障公司长远发展。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为0.90/1.13/1.46亿元,对应EPS分别为0.75/0.94/1.22元,PE分别为98/78/60倍。考虑到公司行业龙头地位以及产能投放之后的业绩快速增长,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。
晶丰明源 2020-02-13 106.99 -- -- 127.50 19.17% -- 127.50 19.17% -- 详细
立足 LED 照明驱动芯片龙头的模拟芯片新锐。公司 2008年成立,产品包括通用/智能 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理驱动类芯片,产品广泛应用 LED 照明、家用电器、智能家居和工业控制,根据国家照明工程研发及产业联盟统计 2018年公司市占率约 28%,主要依托公司以创始人&董事长胡黎强为主且经验丰富的核心团队,每年投入 7.7%左右的研发费用在 100多名研发人员及新品研发上;另外盈利方面 2016-2018年通用 LED 复合增长率为 11%,智能 LED 产品销售复合增长率为 26%,而公司最新 2019年前三季度营收为 6.1亿元,同比增长 7%,归母净利润为 0.69亿元,同比增长 3.42%,2019Q3单季度 0.28亿,同比增加 25%,营收和利润主要是来源于智能 LED 驱动芯片量价齐升以及电机驱动芯片高速增长;且具备较强的持续性。 模拟芯片:重经验轻迭代,研发+外延强化格局。模拟集成电路通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频 IC、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等,但模拟芯片和数字芯片不同的在于供给端工艺不追求摩尔定律且需求端产品和理解要求高,导致产品生命周期在 5-10年甚至更长,根据 IC Insights 预测,2018年国内模拟芯片市场销售额达 2273亿元,全球占比约为 55%左右,而下游网络通讯、新能源汽车、工控应用为主要应用领域,晶丰明源所在的 LED 驱动芯片我们估算整个模拟市场占比 1.2%,但从市场格局看前五芯片厂商德州仪器、ADI、Skyworks、英飞凌等成长轨迹高研发、外延并购等也是可以壮大规模、弯道超车的途径。 晶丰明源:技术和客户双驱动,品类拓展成长可期。就 LED 驱动芯片而言,公司是国内首家设计出 LED 照明驱动芯片并将其商业化的企业,产品品类多能够满足飞利浦、欧普照明、雷士照明、阳光照明、三雄极光、佛山照明、得邦照明等大客户多样化需求,市占率为 28.28%。公司的技术优势主要体现在智能 LED 领域积累的可控硅调光驱动芯片、无频闪无噪声数模混合无级调光技术、智能超低待机功耗技术、多通道高精度智能混色技术、高兼容无频闪可控硅调、低功耗待机电源等先发技术优势,尤其是公司低功耗待机电源可满足无线智能控制模块的精准供电需求,并将待机功耗降低至行业领先的 2毫瓦水平,此技术使得智能照明产品真正具备了成为物联网节点的基础条件;公司此次募投资金 7.1亿将有力加码 LED 照明产能扩张以及新工艺研发。另外我们复盘公司发展电机驱动芯片 2018年营收570万同比增加 164%,且毛利率约为 39%,具备较高的增速和附加值,同时我们看好公司未来向新能源汽车、智能家居等拓展带来的成长空间。 盈利预测:我们预测公司 2019/2020/2021年营收分别为 8.66/10.18/12.15亿元,考虑股权激励费用对应归母净利润 0.92/0.46/1.1亿元,不考虑股权激 励 费 用 对 应 归 母 净 利 润 0.92/1.22/1.61亿 元 , 同 比 增 长12.60%/33%/32%,对应 PE 72/51/39,我们认为公司作为国内 LED 驱动模拟芯片龙头,短期受益于全球 LED 渗透率提升及智能 LED 升级带来倍数增加,长期基于公司在电源管理的积淀和客户优势在电机驱动品类、智能家居、新能源汽车、智能手机等领域拓展带来业绩持续增长。综合考虑公司细分领域的龙头地位、技术实力以及未来的成长性,参考可比公司估值,首次覆盖,给予重点推荐“买入”评级。 风险提示:创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
深天马A 电子元器件行业 2020-02-13 15.33 -- -- 18.20 18.72% -- 18.20 18.72% -- 详细
全球领先的中小尺寸面板供应商。天马微电子股份有限公司成立于1983年,1995年在深交所上市。公司主营业务为设计、生产和销售中小尺寸显示面板,产品涵盖各类应用的中小尺寸LCD和AMOLED显示面板。天马深耕中小尺寸显示领域三十余年,已成长为全球领先的中小尺寸显示面板提供商。目前公司LTPS智能手机出货量和LCD打孔屏出货量均排名全球第一,柔性AMOLED规划产能全球第三。 公司竞争优势在于技术创新、产能和股东背景。非标品的产品属性使得中小尺寸面板企业更多采用差异化的竞争策略。差异化战略下,面板厂商的技术储备、创新和快速响应能力是关键,天马在核心技术和快速响应能力方面行业领先。面板行业也是投资驱动型行业,产能是企业扩张的基础。天马产能布局合理,A-si和LTPS给公司带来了充裕的现金流,AMOLED为天马打开了中期成长的空间。背靠中国航空工业集团有限公司(航空工业)则保障了公司长期的稳定发展。 LTPS受益屏幕创新,a-si现金牛属性凸显。公司短期成长主要来源于LTPS和a-si。手机屏幕创新持续背景下(2020年屏下指纹、盲孔屏等),新品推出带来的单品价值提升是公司LTPS短期成长的主要来源,向中尺寸笔电和以车载为主的专显加大渗透则确保了LTPS中长期稳定成长的潜力;专显市场需求稳定增长,a-si产线折旧陆续到期,使得公司a-si现金牛属性越发凸显。 技术领先、产能布局全球前三,中期成长无忧。公司中期看点在AMOLED。成本下降和5G换机周期的启动,带动了AMOLED在智能手机市场的加速渗透。公司AMOLED规划产能全球第三,2020年武汉G6产线将完成刚转柔,开始全部柔性产品出货,同时二期也将启动量产,AMOLED业务预计将就此拉开中长期成长序幕。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021年的利润为10.59、16.95和21.88亿元,当前股价对应三年PE为29.65x、18.53x和14.35x,估值处于历史低位,首次覆盖,给予深天马A“买入”评级。 风险提示:智能手机销量下滑风险;LCD屏下指纹导入低于预期;AMOLED渗透率低于预期;公司AMOLED二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求。
胜宏科技 计算机行业 2020-02-13 21.18 -- -- 27.72 30.88% -- 27.72 30.88% -- 详细
PCB企业中近五年营收增速第一,净利增速第二。胜宏科技2014-2018年营收CAGR32.0%,净利润CAGR38.6%。高增速背景下,毛利率与净利率依然处于稳定上升通道,一方面自动化带来的效率提升,另一方面来源于公司产品结构的高端化,产品从2-4层逐渐提升到6-10层。毛利率从2014年的22.6%增至2019年Q3的27.4%,净利率从2014年的9.5%增至2019年Q3的13.4%。 智慧工厂+绿色制造为公司发展保驾护航。效率:智慧工厂推动人均营收从2014年的42.57万元增至2018年的63.04万元,CAGR12.0%。人均净利润从2014年的4.19万元增至2018年的7.26万元,CAGR17.6%。环保:2018年2月,公司在工信部第一批绿色制造名单中被评国家级绿色工厂,PCB行业内首家。 2020年5G数据中心的服务器需求爆发,带动显卡景气回升。(1)景气回升:2019Q3全球独立显卡出货量同比增速历经六个季度再次回正,同比增长6.2%,环比大增42%。随着显卡出货量的回暖,下游显卡厂商将开始补库存,公司显卡板业务将充分受益。(2)产品升级:PCIe4.0的普及将促进PCB层数变高与材料升级。显卡将从6-8层升级到12-14层,材料升级为更低介电损耗(Dk)的高速材料,单价从每平米1500-1600元增长到2500-2800元,提高40%以上。 国产特斯拉爬坡在即,业绩亟待兑现。公司供货特斯拉,并提供车窗、充电桩、BMS(电池管理系统)三个料号。2020年特斯拉上海工厂产能爬坡在即,假设出货量15万辆,以单车PCB用量5000元计算,2020年特斯拉PCB使用量7.5亿元,公司作为PCB重要供应商将充分受益。 中期看点在于公司的HDI工厂。根据产能规划,未来的扩产重点在于HDI,目标产值40-50亿。应用:HDI的产值63.5%用于手机,因此HDI产值的增加将主要取决于手机主板的升级。边际趋势:5G时代的到来将加速任意层HDI的渗透率提升,而四家龙头厂商的边际供给2020年没有增加,在需求向上,而供给不足的背景下,胜宏科技HDI工厂产能有望快速爬坡,贡献利润。此外预计公司2020Q3投产SLP类载板产品3.5万平米/月产能(mSAP工艺),将满足2020年高端国产旗舰机向类载板升级需求。 维持“买入”评级。受益于行业回暖,服务器板业务回升,特斯拉爬坡,以及5G带来手机主板的升级,公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司2019-2021年利润分别为4.60、6.46和9.00亿元,同比增速分别为20.9%、40.4%和39.4%,对应PE为34.2X、24.4X和17.5X,维持“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化,需求不及预期,产能爬坡受阻以及良率不及预期。
保利地产 房地产业 2020-02-13 14.83 -- -- 16.10 8.56% -- 16.10 8.56% -- 详细
事件:2月11日,公司发布月度经营数据,公司2020年1月实现签约金额235.88亿,同比-29.78%;实现签约面积157.57万方,同比-30.85%。 受月末疫情影响,销售有所下滑 公司2020年1月实现签约销售金额235.88亿,同比-29.78%;签约面积157.57万方,同比-30.85%。1月销售数据下滑,主要受春节期间暂停销售及疫情的影响导致月末售楼处关闭,线下销售活动基本暂停。 展望后市,我们认为本次疫情是一个暂时性事件,商品房作为耐用品,无论刚性还是改善型需求,均不会消失,只会延后;另外,由于公司开发项目定位一二线及强三线这些城市基本面强劲的区域,返乡置业占比较小,在疫情得到控制后,需求释放的弹性与确定性更强,同时公司有良好的品牌号召力及项目管理能力,销售端或出现补偿性的恢复,这让我们对公司全年的销售实现稳健增长保持乐观。 加快拿地步伐,聚焦一二线区域 2020年1月,公司在天津、福州、兰州、郑州等8个城市共获取9个项目,合计规划计容建面231.56万方,地价款109.92亿,平均楼面价4747元/平。土地投资较去年同期30多亿大幅增加,此外,考虑到月末部分城市暂停土拍交易,公司实际土地投资力度与决心或大于纸面上的成交额。 展望二季度,我们认为随着疫情逐渐得到控制,土地市场交易将快速重启,但自2019年二季度融资收严以来,行业整体资金压力持续较大,年末土地流拍数量创新高,土地市场压力增大,预计今年上半年一二线城市或有较多的优质地块以合理的价格放出;公司财务健康(截至2019年三季报,在手资金1125.6亿,扣除预收款项后,其他负债占总资产比重仅为40.38%),截至2019中报有息负债综合成本仅约4.99%,公司有望借助凭借自身融资和央企平台的优势,在土地市场的价值洼地低价获取优质土储。 投资建议:公司是A股地产龙头之一,在融资、经营管控方面优势明显,亦具有央企资源整合平台的独特优势。疫情影响短期销售,但只是让购房需求延后释放,不改中长期优质龙头走出独立行情的逻辑。我们看好公司充分调动优质资源配合优势背景,在完善的管控与优化的激励机制下,全年销售业绩再创佳绩。我们预计公司2019-2021年EPS为1.97、2.40、2.89元,对应当前股价的PE分别为7.61、6.24、5.17x,维持“买入”评级。 风险提示:一二线城市调控政策收紧超预期;公司销售回款不达预期。
海利得 基础化工业 2020-02-12 3.97 -- -- 4.29 8.06% -- 4.29 8.06% -- 详细
行业领军企业,专注涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主业涤纶工业丝领军企业,公司上市以来业绩持续增长。公司产品为涤纶高模低收缩丝、涤纶安全带丝、涤纶气囊丝三大车用丝;宽幅灯箱布、篷盖布以及天花膜、石塑地板等塑胶材料;以自产高模低收缩丝为原丝的高端涤纶帘子布。目前公司涤纶工业丝产能21万吨/年,帘子布产品产能4.5万吨/年,塑胶材料2亿平方米/年,PVC压延材料9万吨/年。公司2008-2018营收年均复合增速12.9%,归母净利润年均复合增速14.3%,产品结构不断优化,增速大于营收增速。2019年前三季度,公司实现营收29.9亿元,同比增长11.9%,归母净利润2.4亿元,同比减少16.2%。 涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,市场空间持续增长涤纶工业丝:差异化产品布局,市场空间持续增长。供给端:目前全球世界工业丝几乎没有新增拟建项目。公司着眼于全球知名轮胎厂商和汽车安全总成厂商的战略合作关系,紧盯高技术含量,高附加值的产品,在差异化车用丝市场,海利得一枝独秀。需求端:2019年涤纶工业丝表观需求量129.4万吨,同比上升13.8%。下游车用安全带丝用量与汽车行业保持同步增长;但受益于单车配套安全气囊数目将不断增加,气囊丝的需求增速将领先汽车产量增速,涤纶工业丝渗透率有望提升。 帘子布:行业龙头持续布局,下游需求持续看好。供给端:行业龙头通过收购或越南新建帘子布工厂的方式,扩大其在全球的市场份额。需求端:需求端增长主要受益于下游子午线轮胎需求增长及替代部分锦纶帘子布和粘胶帘子布的市场份额,其需求增长速度将明显高于轮胎工业的增长率。国内涤纶帘子布出口业务受中美贸易影响较大。2019年美国对原产自中国的涤纶帘子布额外加征25%关税,对国内帘子布业务产生一定影响,但贸易关系趋势回暖,国内帘子布企业竞争力将预期恢复。 塑胶材料:传统产业新生,石塑地板有待发力。传统塑胶业务竞争激烈,高端产品为发展趋势。公司成功开发超宽幅天花膜,填补了天花膜系列产品的市场空白,达到了世界领先水平。石塑地板有待发力。欧美市场石塑地板需求快速增长,2011-2018年,美国及欧洲进口石塑地板额年均复合增长率分别为24.96%及15.46%。 中国作为石塑地板主要生产国,2016-2018年出口额年均复合增长率达32.53%。 研发投入为成长动能,塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶研发驱动成长,差异化产品和服务布局,客户结构不断优化拓宽企业护城河。公司差异化车用涤纶工业丝产品性能优于国外同行。安全带丝和气囊丝实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 塑胶传统业务恢复增长,石塑地板新业务有望放量。传统业务通过加强销售恢复增长,天花膜及石塑地板新产品有望放量贡献增量收益。此外,2019年底,石塑地板部分型号产品获得美国额外关税豁免,有望增加产品出口竞争力,恢复增长趋势。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布项目;年产1200万平方米石塑地板项目;越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。享受越南建厂的优惠政策,增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有二免四减半的所得税优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地销售相比较国内销售可增厚利润475.6万美元,占2018年公司净利润的比重约为9.2%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4255/4712/5646百万元;对应归母净利润分别为326/407/522百万元;对应PE分别为15/12/9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名