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中航重机 交运设备行业 2024-03-19 16.60 -- -- 16.88 1.69% -- 16.88 1.69% -- 详细
事件:3 月 14 日公司发布 2023 年年报,公司 2023 年实现营收 105.77 亿元,同比增长 0.07%;实现归母净利润 13.29 亿元,同比增长 10.70%;实现扣非归母净利润 12.89亿元,同比增长 8.81%。公司 2023Q4 实现营收 26.09 亿元,同比减少 8.49%;实现归母净利润 3.01 亿元,同比增长 5.80%。 同口径下收入同增 13%,产品/产能结构优化助盈利能力提升。1)收入端,2023 年实现营收 105.77 亿元,同比增长 0.07%,剔除中航卓越出表、增值税政策变化影响及税收政策变化影响,公司 2023 年营收同期可比口径增长 12.77%。主营业务看,①锻铸行业实现营业收入 83.61 亿元,同比减少 1.34%。其中锻铸造产品实现收入 82.64 亿元(yoy-2.01%)、锻造材料销售收入 0.97 亿元(yoy+137.43%)。②液压环控行业实现营业收入 19.88 亿元,同比增长 3.01%。其中,散热器实现收入 14.65 亿元,同比增长 10.07%;液压产品实现收入 5.13 亿元,同比下降 12.95%。2)利润及盈利能力端,2023 年实现归母净利润 13.29 亿元,同比增长 10.70%;同时,2023 年公司销售毛利率/净利率为 31.28%/13.21%,同比提升 2.04/0.62pct;其中锻造产品毛利率30.06%(yoy+1.75pct)。我们判断主要原因有:①产品结构优化,高附加值军品收入占比提升。23 年公司大型锻件研制生产能力初步形成,启动 50 项大锻件研制工作,6项完成工艺验证件试制;全年重点型号批产交付 32639 项 215.5 万件,新品交付 5837项 8.9 万件,开发新客户 28 家,开发新品 5241 项。②产能结构优化,等温锻造及大锻推进助力工艺完善。安大智能环锻生产线与宏远 365MN 模锻压机产出均超 6 亿元,景航 80MN 模锻压机实现产出 2.6 亿元。③规模效应牵引,整体成本费用优化。公司持续开展低成本可持续发展工程,大力推进原材料节材降耗工作。公司作为国内航空锻造龙头,需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放,公司业绩有望进一步提升。 大锻双流水研发投入加大,重点项目建设加速推进。1)费用方面,2023 年公司三费占比为 8.21%,同比提升 0.53pct,其中销售费用为 0.92 亿元,同比增加 20.31%;财务费用为 0.12 亿元;管理费用为 7.64 元,同比增加 0.98%。2)研发层面,公司 2023年研发费用为 6.61 亿元,同比增加 52.30%,主要是研制项目增加,研发材料费、试验费等支出增幅较大。3)重点项目建设进展来看,①西安新区先进锻造产业基地建设项目:2023 年度该项目已部分投入试制,已实现效益 2309.53 万元。;②收购宏山航空锻造 80%股权(500MN 大型锻压机):于 23 年 8 月 18 日完成了该事项的工商变更;③航空精密模锻产业转型升级项目(600MN 模锻液压机):主设备大型模锻液压已完成安装,正在开展调试,完成批复建设内容 45%,预计 2024 年 12 月具备试生产条件。伴随新产品前期研发和新产能导入研发的投入,以及大锻件产能建设的加速推进,为稳固公司核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。 经营计划+预计关联交易彰显增长信心,基本面有望迎向上拐点。2024 年公司营业收入预算目标 119 亿元(yoy+12.51%),利润总额预算目标 18.6 亿元(yoy+15.86%)。 公司 2024 年预计关联交易总额 153.50 亿元中,销售商品及提供劳务预计实现 45 亿元,较 2023 年实际发生增长 38.86%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。伴随大锻双流水持续推进、研发费用回归正常、宏山 锻造逐步实现盈利,公司基本面有望迎向上拐点。 聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本,航空锻造龙头有望持续高质量发展。1)聚焦主业提质增效,需求扩张景气持续。①聚焦主业:伴随无锡卓越出表,公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦;②提质增效:二期股权激励落地。③行业景气:据测算未来 10 年增量军机及航发锻件市场空间逾 2500 亿元,以销定产背景下需求景气持续。2)布局高附加值材料牌号和大型锻件产能,产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升,有望为公司带来更高毛利贡献;②公司通过内部建设(18 年和 21 年定增)+外部收购(收购宏山锻造 80%股权)横向补足高附加值大锻产能。3)提升配套层级一体化降本,打造航空通用基础结构供应商。①上游布局:依托聚能钛、中航上大等平台,牵头钛合金/高温合金返回料攻关;②下游布局:成立安飞公司整合精加工环节产能,提升整体功能部件交付能力;③厂所协同:成立技术研究院,着眼于提升配套层级并实现一体化降本。 投资建议:考虑增值税政策及关键件双流水研发投入,我们下调公司 2024-2025 年营业收入为 118.45/138.02 亿元(前值为 163.92/200.49 亿元),归母净利润至 16.06/18.81亿元(前值为 21.26/27.54 亿元),新增 2026 年营业收入 154.50 亿元,归母净利润为21.85 亿元。2024-2026 年对应 EPS 分别为 1.08/1.27/1.47 元,对应 PE 分别为15.1X/12.9X/11.1X,公司龙头地位稳固,盈利能力持续提升,业绩有望持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险;国际转包业务进展不及预期;锻件业务规模效应不及预期
工业富联 计算机行业 2024-03-19 23.45 -- -- 24.55 4.69% -- 24.55 4.69% -- 详细
事件:公司发布2023年年报:1)2023:收入4763.4亿元,同比-6.9%;归母净利润210.4亿元,同比+4.8%;扣非归母净利润202.1亿元,同比+9.8%。毛利率8.06%,同比+0.8pct;净利率4.41%,同比+0.5pct。 2)23Q4:收入1475.2亿元,同比-2.2%/环比+20.9%;归母净利润75.6亿元,同比-8.7%/环比+19.5%;扣非归母净利润66.8亿元,同比-5.5%/环比+11.3%。毛利率8.3%,同比+0.2pct/环比-1.0pct;净利率5.1%,同比-0.4pct/环比-0.1pct。 分业务情况:23年通信及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现收入2789.8/1943.1/16.5亿元,同比分别-5.8%/-8.5%/-13.9%;毛利率分别为9.8%/5.1%/49.8%,同比+0.55/+1.12/+1.94pct。 AI服务器强劲增长,毛利率明显提升。公司拥有微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等海外头部客户,23年开始为客户开发量产英伟达H100等AI服务器。据IDC预计,2023-2029年全球AIGC市场规模将从150亿美金增长至1300亿美金,CAGR达43.3%。受益下游AI算力竞赛推动需求强劲增长,公司AI服务器收入、利润及盈利能力均有提升,2023年公司云计算收入达到1943.1亿元,其中云服务商产品占比近5成,AI服务器占比约3成,并带动公司云计算板块毛利率抬升至5.08%,同比+1.12pct。 高速交换机增长快速,大客户高端机型销售优于预期。受益数据中心AI化及网络升级趋势,23年公司高速交换机及路由器营收同比增长两位数。公司交换机覆盖客户占全球75%以上份额,23年100G/200G/400G已实现量产交付,200G/400G高速率产品出货显著提升,800G进入NPI阶段,预计24年贡献收入。此外,受益大客户高端机型销售优于预期,公司终端精密结构件实现同比增长。 投资建议:根据已发布2023年年报数据,我们适当调整盈利预测,预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元(此前2024-25年为310/370亿元),对应PE估值18/15/14倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:AI需求不及预期;智能手机销量不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。
平安银行 银行和金融服务 2024-03-19 10.56 -- -- 10.54 -0.19% -- 10.54 -0.19% -- 详细
年报综述: 1、平安银行 2023年营收同比-8.5%,净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。 2、单季净利息收入环比-7.3%,资产端利率继续下行。资产端生息资产收益率环比下降 19bp 至 4.34%,我们测算主要来自利率的下行。负债端:计息负债付息率环比持平在 2.28%,结构因素和利率因素均环比持平。 3、资产负债增速及结构:调结构延续,新增贷款主要由对公支撑。资产端总资产累积同比增 5%,总贷款累积同比增 2.4%,总贷款增速低于总资产增速。负债端总负债同比增 4.7%,总存款同比增 3.2%,总存款增速低于总负债增速。 4、净非息收入:手续费承压,其他非息边际有所好转。净非息收入同比下降 6.1%(VS 1-3Q23同比-11.3%),净手续费收入同比-2.6%(VS 1-3Q23同比+2.5%),净其他非息收入同比-11.7%(VS 1-3Q23同比-28%)。 5、资产质量:四季度不良生成抬头,信用卡不良上升较为明显。不良率环比上升2bp 至 1.06%。关注类占比 1.75%,环比下降 2bp。逾期率 1.42%,环比下降 1bp。 拨备覆盖率 277.63%,环比下降 5个百分点。拨贷比 2.94%,环比持平。 6、分红:分红比例明显提升,由过往的 12%左右提升至 30%。 投资建议:公司 2024E、2025E、2026E PB 0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功,调优客群,调降风险偏好,预计 24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 根据平安银行 2023年报,我们调整盈利预测,预计 2024-2025年归母净利润为477亿和 488亿(前值为 518亿和 551亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
长虹美菱 家用电器行业 2024-03-19 8.86 -- -- 8.82 -0.45% -- 8.82 -0.45% -- 详细
公司概况:主营冰空,较多的净现金体现价值与成长①公司1983年开始生产冰箱,是国内驰名冰箱品牌,2005年被长虹集团收购,于2009和2015年注入空调和厨小业务。当前公司业务以冰箱和空调为主,2022年收入占比分别近4成和5成,其中7成收入来自内销。 ②公司财务上一大特征即为在手现金充足,公司净现金到达到224/3/12市值的的87%%,持有性价比高。公司净现金价值达到78亿。对比家电企业,我们发现公司在相同的买入成本下,美菱的单位成长性是最佳的。我们认为美菱的价值不仅体现在净现金,更体现在内销提利润、外销拓增量的持续成长上。 内需:提利润率是核心看点①冰箱:产品升级β与α兼具,提价逻辑顺畅。市场普遍低估冰箱对美菱的重要性和弹性,但我们认为面对冰箱十年一遇的加速渗透的红利期,美菱2021年以后逐步通过推出质价比的高端新品满足升级需求,优化整体SKU结构,2023年美菱冰箱的高端结构占比已高于行业水平。我们预计美菱2023年内销冰箱净利率仅2%,对标龙头5%+以上的冰箱净利率,预计2024年美菱结构改善有望进一步提升冰箱利润。 ②②空调:自主品牌占比提升,带动利润增长。空调:自主品牌占比提升,带动利润增长。2024年空调行业β压力客观存在。我们认为公司空调业务的看点在于自有品牌拓张对利润率的拉动。长虹做高质价比空调符合当前理性消费趋势,在下沉渠道和新品带动下,净利率更高的自主品牌空调增速高于小米代工,优化空调销售结构。 外销:我国优质产能输入新兴市场,公司增长潜力大①行业贝塔优势:美菱海外经营范围以新兴市场和欧洲等增量市场为主,随着一带一路政策的支持带动,我国对发展中地区的出口增速快于发达国家;且美的等龙头强化品牌出海策略,给予美菱等制造商更多机会。 ②公司重视海外白电和品牌拓展:公司于2019/6成立“长虹美菱国际”,与海信集团类似,该国际营销公司统一白电和黑电的海外营销服务平台。2021年长美国际提出以强化白电和电商为阶段工作重心。主要落地措施包括,强化各区域黑白电渠道协同拓展+以电商强化自主品牌。美菱外销净利率高于内销,海外拓展带动净利率提升。 公司治理:持续兑现,具备长期逻辑美菱属地方国企,乘着国企改革浪潮,内部提效放利润。①2020年起提出通过“三条主线”强化盈利的目标,主要是强化现金和利润的管理,并在2021-2023年不断兑现,有望熨平公司长期存在的利润波动问题。②公司内部渠道改革,以产品拉通全链路,增强产品效率。公司2023Q3已完成国美渠道的大额计提,2024年轻装上阵。③2024年是新领导班子上任第一年,利润有望加速释放。 投资建议:长虹美菱是市面稀缺的资产负债表质地好、利润率改善逻辑清晰、过去两年多次证明自己的公司。我们预计公司2023-2025年收入259、284、314亿元,YOY+28%、+10%和+10%,归母净利为7.4、8.9、10.2亿元,YOY+203%、+20%、+15%,对应收盘价为12、10和9XPE,24年略低于可比公司均值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:空调竞争加剧、地产景气度影响白电需求、原料和海运成本提升、三方数据不准确和测算有误、使用公开资料滞后的风险
塔牌集团 非金属类建材业 2024-03-19 7.70 -- -- 7.62 -1.04% -- 7.62 -1.04% -- 详细
事件:公司发布公司发布2023年年报。2023年公司实现营收55.3亿元,同比-8.3%;归母净;归母净利润利润7.4亿元,同比+178.5%;扣非归母净利润6.4亿元,同比+100.6%;经营活动现;经营活动现金净流量金净流量11.9亿元,同比+123.3%。单。单四季度营业收入季度营业收入14.2亿元,同比-26.2%;归;归母净利润母净利润1.3亿元,同比-21.4%;扣非归母净利润1.3亿元,同比+11.8%。 收入端:23年量价年量价下行,调整发力市场份额稳步提升。 销量方面:23年公司年公司水泥销量水泥销量1763.2万吨,同比-3.5%,同期广东水泥产量/消费量消费量分别分别-8.1%/-7.5%,反映虽然整体区域需求承压,但公司作为区域龙头加强营销工作,反映虽然整体区域需求承压,但公司作为区域龙头加强营销工作,精准施策,实现市占率巩固提升;精准施策,实现市占率巩固提升;23Q4单季度水泥销量516.5万吨,同比-15.8%。 价格方面:23年公司水泥吨价为284元/吨,同比-15.4元,23广东省内需求疲弱叠加广东省内需求疲弱叠加省外水泥冲击,供需失衡下导致价格维持低位运行,我们预计,我们预计23Q4公司水泥吨价环公司水泥吨价环同环比均有所下降。 利润端:煤价下降煤价下降+主动主动降本增效促吨盈利改善,非经常性损益增厚业绩。 吨成本&吨毛利:23年公司水泥吨成本为208.5元/吨,吨,同比同比-40.9元,元,主要受益于煤价回落((23年行业动力煤价格同比-24%)及公司加强原燃料采购等降本举措推动)及公司加强原燃料采购等降本举措推动,我们预计们预计23Q4公司吨成本公司吨成本同环比均有下降。23年年吨毛利为吨毛利为75.5元/吨,同比+25.6元元,预计预计23Q4吨毛利同环比均有改善吨毛利同环比均有改善。 吨费用&吨净利:23年公司吨费用为40.4元/吨,同比+9.1元,其中吨所得税费用和元,其中吨所得税费用和吨管理费用影响相对较大(分别同比吨管理费用影响相对较大(分别同比+6.8元、+2.2元),主业盈利提升+非经常损益同非经常损益同比增加促使利润总额同比高增,带动所得税费用增长,同时报告期公司优化人员辞退福利及期末计提激励奖金增长致吨管理费用提高(期末计提亦影响(期末计提亦影响Q4吨净利)吨净利)。23年公司吨归母净利为年公司吨归母净利为42.1元/吨,同比+27.5利元,吨扣非归母净利36.3元/吨,同比吨,同比+18.8元;23Q4公司吨归母净利为24.6元/吨,同/环比分别-1.7/-5.6元,吨扣非归母元,吨扣非归母净利净利24.2元/吨,同/环比分别+6/-5.2元。全年维度看元。全年维度看公司持续压降成本费用,逐步出清低效产能及关停低质企业进一步提升核心竞争力,推动水泥主业盈利改善;同时证券投资浮亏减少促使非经常损益同比增加券投资浮亏减少促使非经常损益同比增加1.6亿元,进一步增强业绩表现。 高分红比例回馈股东,进一步凸显高股息属性。公司公司23年年报披露拟现金分红总额年年报披露拟现金分红总额(含税)为(含税)为5.96亿元,每10股派息5元(含税),元(含税),估算分红比例达到达到80.4%,按3月15日收盘价计算股息率达到6.5%,公司通过提高分红比例持续回馈股东,增强信心,公司通过提高分红比例持续回馈股东,增强信心。 我们参考本次分红比例及3月15日公司收盘价日公司收盘价,按照,按照2024年归母净利润6亿元(公亿元(公司经营目标实现净利润司经营目标实现净利润6亿元以上)计算股息率亿元以上)计算股息率亦有亦有5.3%,凸显公司高,凸显公司高股息属性。属性。 投资建议:占据强势地位。公司长久以来重视水泥工艺提升,产线先进,单体规模大,经营效率优异,成本管控行业领先,同时吨费用处于行业较低水平,助力公司在行业压力期仍能够维持较强的盈利韧性((23年广东行业亏损面超50%))。23年公司年公司高分红比例叠加估值历史底部(3月月15日日PB为为0.77X,历史4.8%分位),分位),均贡献强安全边际,凸显公司长期投资价值。 盈利预测:基于公司年报披露数据及基于公司年报披露数据及2024年水泥市场预期,年水泥市场预期,我们调整更新盈利预测,预计公司公司24-26年归母净利年归母净利润分别为为6.5、7.1、7.8亿元,(前次预测24-25年年分别为7.8、9.0亿元);当前股价对应;当前股价对应PE分别分别为为14.1、12.8、11.8倍倍,对应对应PB为为0.8、0.8、0.8倍,维持“增持”评级。”风险提示:需求不及预期;供给侧约束不及预期;原材料涨幅超预期;水泥价格大幅波动等。
中矿资源 有色金属行业 2024-03-19 41.17 -- -- 41.22 0.12% -- 41.22 0.12% -- 详细
事件:2024年3月14日,公司拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的JunctionMiningLimited50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。 Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后,公司将拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 收购收购Kitumba铜矿铜矿及及Tsumeb冶炼厂冶炼厂,开启铜资源布局。,开启铜资源布局。1)矿端,Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段,根据2015年资源量估算报告显示,Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨,铜金属量61.40万吨,铜平均品位2.20%,单吨铜对价约147美元/吨。2015年可研报告显示,Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅(约3527美元/吨),All-in现金成本为1.93美元/磅(约4255美元/吨),成本具备较强的竞争力。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区,已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化,具有良好的成矿潜力与找矿远景,矿山收购完成后,公司计划启动外围找矿工作,并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作,根据可研工作成果确定下一步开发规划。2)冶炼端,)冶炼端,拟以4900万美元收购Tsumeb铜冶炼厂,2023年铜冶炼产量18.9万吨,24年产量指引为20-23万吨,23年单吨铜冶炼现金成本为414美元/吨。 锂板块成长性持续兑现。1)锂盐端,23年11月春鹏新材3.5万吨锂盐成功点火投料试生产运行,公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年(其中6000吨为氟化锂),规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能。2)矿山端,Bikita具备200万吨透锂长石+200万吨锂精矿产能,Tanco矿山18万吨锂辉石产能,计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目,当前已经可以实现6万吨锂盐完全自给目标。 盈利预测及投资建议:我们下调23-25年公司锂盐出货均价假设分别为24、10、10万元/吨,预计公司2023-2025年净利润分别为24.00、14.65、19.23亿元(23-25年净利润预测前值为34.66、39.10、49.30亿元),按照当前298亿市值计算,对应PE分别为12.4、20.3、15.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;供给端产能释放超预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
深南电路 电子元器件行业 2024-03-19 87.02 -- -- 92.19 5.94% -- 92.19 5.94% -- 详细
事件概述公司发布2023年年报,2023公司实现营收135.26亿元,同比-3.3%;归母净利润13.98亿元,同比-14.81%;扣非归母净利润9.98亿元,同比-33.46%。毛利率23.43%,同比-2.09pct;净利率10.33%,同比-1.39pct。 经测算,公司Q4实现营收40.65亿元,同比+15.91%,环比+18.58%;归母净利润4.9亿元,同比+6.73%,环比+12.9%;扣非归母净利润2.61亿元,同比-34.85%,环比-16.35%。毛利率24.18%,同比+0.42pct,环比+0.75pct;净利率12.04%,同比-1.01pct,环比-0.64pct。 323年业绩承压,主要受需求减弱及新项目投入较高所致公司23年业绩承压,主要系下游市场需求下行,封装基板和PCB业务稼动率下降,叠加封装基板新项目建设、新工厂爬坡等带来的费用及固定成本增加所致。以研发费用为例,因FCBGA封装基板建设需加大研发投入,公司23年研发费用率7.93%,同比+2.07pct。 BPCB业务:积极推进产品结构优化,数据中心++汽车引领未来成长2023年公司PCB实现营收80.73亿元,同比下降8.52%,毛利率26.55%,同比下降1.57pct。1)通信领域:国内市场需求仍未出现明显改善,海外市场下半年后项目有所放缓,致使公司通信领域订单规模同比有所下降,对此公司主动优化产品结构,海外项目开发及产品导入工作取得进展,公司在海外客户处的订单份额保持稳定;2)数据中心领域:2023年同比略有增长,主要为下半年以来部分客户EagleStream平台产品起量,以及在新客户与部分新产品如AI加速卡等开发上取得突破。3)汽车电子领域:公司积极把握新能源和ADAS方向带来的增长机会,全年汽车领域订单同比增长超50%。订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放以及ADAS相关高端产品的需求上量。此外,海外Tier1客户开发工作进展顺利,为未来汽车业务的持续增长奠定了坚实基础。 封装基板业务:下半年需求转暖,长期看好CIC载板布局2023年封装基板业务实现收入23.06亿元,同比下降8.47%,毛利率23.87%,同比下降3.11pct。1)上半年受全球半导体景气低迷影响,下游客户产品库存调整周期拉长,下半年以来部分领域需求有所修复,公司凭借广泛的BT类基板产品覆盖能力与针对性的销售策略把握了需求回暖机遇,其中存储与射频产品受益于客户开发突破与下半年存量客户需求修复,实现了订单同比增长;2)技术能力突破方面,公司FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已达到行业内领先水平;RF射频产品成功导入部分高阶产品;FC-BGA产品14层及以下产品现已具备批量生产能力,部分客户已完成送样认证,处于产线验证导入阶段;14层以上产品已进入送样认证阶段。3)新项目建设方面,无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡,加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利,已于2023年第四季度完成连线投产,目前已开始产能爬坡。 投资建议考虑到数据中心、汽车领域放量及封装基板景气度回升,我们预计公司2024/2025/2026年年归母净利润分别为20.03/24.35/28.4亿元(此前预计2024/2025年归母净利润为19.16/23.2亿元),按照2024/3/15收盘价,PE为23/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险,贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。
陕西煤业 能源行业 2024-03-18 24.90 -- -- 24.77 -0.52% -- 24.77 -0.52% -- 详细
陕西煤业于于2024年年3月月13日发布业绩日发布业绩快报:预计2023年实现归母净利润212.60亿元,同比减少39.59%,扣非后归母净利润247.98亿元,同比减少16.33%。 单季度来看,预计2023年第四季度实现归母净利润50.80亿元,同比减少26.24,环比增长10.40%;扣非净利润58.02亿元,同比减少18.36%,环比增长8.16%。 陕西煤业陕西煤业2023年业绩大幅年业绩大幅下降,一方面煤炭价格同比下降所致;另一方面去年隆基绿能带来的投资收益造成来的投资收益造成2022年业绩高基数所致年业绩高基数所致。 全年煤价下滑业绩承压,Q4业绩实现环比改善业绩实现环比改善。2023年实现煤炭产量1.64亿吨,同比增长4.10%。自产煤销量实现1.62亿吨,同比增长4.17%。根据wind数据,2023年陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为825元/吨、863元/吨,同比分别减少10.11%、17.82%,煤价下滑压制企业业绩释放。2023Q4公司实现煤炭产量0.39亿吨,同比减少4.43%,环比减少1.84%;自产煤销量为0.39亿吨,同比减少7.77%,环比减少1.95%。2023Q4陕西黄陵动力煤坑口价以及榆林烟煤末坑口价平均值分别为810元/吨、847元/吨,同比分别减少25.23%、31.23%,环比分别增长9.35%、4.97%,业绩实现环比改善。 金融资产公允价值变动,投资收益同比大减。2022年公司实现投资收益145.64亿元,主要系隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份,导致2022年业绩高基数。2023年受股市变动影响,公司所持隆基绿能以及盐湖股份等金融资产公允价值变动较大,造成投资收益同比大幅下滑,2023年前三季度公司投资收益同比下滑59.64%。 股息率高达股息率高达5.21%,配置价值依然较,配置价值依然较高。公司发布的《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》,其中指出公司2022-2024年度现金分红比例不低于60%。考虑2023年EPS预计为2.19元,以2024年3月13日收盘价25.24元为基础,测算公司股息率为5.21%,依然维持较高水平,具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级:考虑煤价下滑以及股权投资波动损失较大,我们调整2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为1708.14、1903.76、1968.11元,实现归母净利润分别为212.60、245.28、261.36亿元(原预测为247.10、279.57、307.78亿元),每股收益分别为2.19、2.53、2.70元,当前股价25.24元,对应PE分别为11.5X/10.0X/9.4X,维持“买入”评级。 风险提示事件:煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。
神火股份 能源行业 2024-03-15 19.25 -- -- 19.46 1.09% -- 19.46 1.09% -- 详细
铝煤双轮驱动的高分红国企。公司背靠地方国资委,历经多年深耕形成了以铝板块和煤产业为主的双主业格局。目前拥有电解铝产能170万吨/年(新疆煤电80万吨/年,云南神火90万吨/年)、煤炭产能855万吨/年、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。近年来,公司进入业绩快速释放期,盈利能力持续提升,并于2022年实现了公司成立以来的最好业绩。与此同时,公司常年稳定分红,现金分红总额持续增长,股息率持续提升至6.68%。 铝业务:低成本拓宽电解铝盈利空间。公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区,低成本与低碳并举。在电解铝严禁新增产能的背景下,公司通过股权收购努力提升权益产能,通过收购云南神火14.85%的少数股权,将权益产能由119万吨提升至132万吨。下游拓展方面,目前拥有铝箔产能8万吨,随着在建及规划项目的逐步落地,预计未来2-3年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力。 煤炭业务:产量释放可期,盈利能力持续向好:公司煤炭业务主营无烟煤及贫瘦煤,共拥有在产矿井6对,合计产能855万吨。目前公司河南地区在产矿井改扩建项目正处于产量持续释放期,且新疆地区矿井正在开发中,未来产量有持续增长预期。公司煤炭成本较为稳定,2021年以来,随着煤炭价格中枢的大幅抬升,公司煤炭业务盈利能力显著增长。随着未来产量增加,成本或将进一步降低,为盈利提供更多空间。 铝:供需两侧深刻变化,电解铝“类资源”属性将逐步显现。2024年是电解铝真正意义上的“变革元年”:1)供给端,国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电,更取决于风光储新能源,电力供应天然具备“脆弱性”;进一步延伸,能源体系变革与新能源建设过程中,传统能源严重压缩资本开支及原料争抢,会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺,中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。 2)需求端,在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下,传统需求拖累将放缓。新能源需求(新能源汽车、光伏等)将带动电解铝需求趋势性回升,全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3%。 3)目前国内电解铝呈现低库存、高产能利用率的特点,新增供给要严重依赖未来海外新建产能。新一轮海外资本周期下,行业的资本开支成本和周期都会被大幅拉高拉长,这将使电解铝价格中枢涨至2.5万元/吨。 我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断,随着价格的重塑,电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。 煤:供需结构性矛盾强化,煤炭价格中枢预期上行。 1)供给端,一方面,国内煤企经历了2021-2022连续两年的高强度增产保供,当前生产疲态尽显,而且面对日益趋紧的安全检查形势以及环保政策要求,煤炭开采强度边际下滑。另一方面企业现有炼焦煤资源不断衰减,资源可获得性越来越差,23年山西炼焦煤精煤洗出率较18年连续下滑近9.64pct,煤质下滑趋势明显。同时全球焦煤需求向好,以澳大利亚炼焦煤为代表的优质炼焦煤,23年以来显著高于国内炼焦煤价格,从而压制进口量。我国煤质下滑趋势难以扭转,优质炼焦煤或面临长期缺口。 2)需求端,一方面美元加息周期或结束,新一轮全球货币宽松或到来,经济增长将获得新动能;另一方面国内经济刺激政策逐步发力,财政端特别国债、货币端利率下行,以基建为引领的经济抓手,将带动煤炭下游需求持续恢复、增长。 在供给乏力背景下,我们看好需求持续边际改善下的煤炭价格中枢抬升。 盈利预测及投资评级:假设23-25年电解铝价格1.88/2.30/2.50万元/吨,煤炭含税售价1340/1407/1463元/吨,预计公司2023/2024/2025年实现营业收入378/465/512亿元,归母净利润分别为52/78/92亿元,对应EPS为2.3/3.5/4.1元,目前股价对应的PE分别为8.4/5.7/4.8倍,24、25年估值低于行业平均值,给予公司“买入”评级。 风险提示:商品价格波动、项目建设及投产不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
博腾股份 医药生物 2024-03-15 21.09 -- -- 21.00 -0.43% -- 21.00 -0.43% -- 详细
小分子CDMO板块收益、估值均处历史低位,需求端持续稳健,供给端呈逐步出清态势,行业有望逐步迎来拐点。1、回顾历史:小分子CDMO板块收益目前已回到2019年水平,而板块平均PE(TTM)估值已从最高点118X回落至历史低位21X;2、行业分析:需求端项目转移持续、供给端逐步出清,行业有望逐步恢复:①据Citeline的数据,2023H1国内CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%(+4.3pp),全球项目转移至国内趋势持续;②2023年前三季度CDMO核心标的板块在建工程增长放缓,约158.6亿元(+4.5%),行业供给端增长呈逐步放缓态势;3、规模、格局:全球小分子CDMO市场空间广阔,整体格局较为分散,公司未来发展空间较大:根据沙利文数据,预计2024年全球小分子CDMO市场规模约为734亿美元,2022-2027年CAGR约17.9%。格局上看,全球小分子CDMO参与者众多,整体较为分散,2022年市占率第一的合全药业仅占6.0%。 化端到端一体化CDMO服务平台,多领域多方位布局,破晓有望将至。1、公司当下形势类比2017、2018年,破晓有望将至:2017年公司产品及客户集中度高,原料药CMO业务因两款大产品需求下滑,公司启动CDMO转型迎来腾飞式发展。当下类比当年,公司正通过拓展海外产能,紧密跟随客户等战略实施,有望逐步熬过寒冬;2、小分子CDMO业务先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务:公司深耕小分子CDMO领域19年,采取坚持打造“保持敏捷、跟随客户”的方针,通过上下游及横向产业链整合,已建立覆盖小分子药物、大分子药物及细胞基因治疗的服务能力,实现为不同药物和疗法提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务;3、全球化、多场地布局,为全球客户提供一体化服务:公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有9个研发中心(生产基地),同时,公司正在建设的斯洛文尼亚研发生产基地,落地后有望提升公司的海外市场竞争力,扩增海外需求。 公司核心框架已经搭建完毕,三大板块多轮驱动,长期发展可期::1、原料药CDMO:基本盘业务,技术、规模优势显著,伴随2024年大订单影响逐步消退,公司前端项目向后端延伸及持续向API转型升级,公司原料药CDMO业务有望逐步恢复稳健增长态势;2、制剂CDMO:产业链下游延伸,公司制剂CDMO服务全面,原料药-制剂相互协同,制剂CDMO业务订单实现高速增长,有望逐步贡献新增量;3、细胞基因治疗CDMO:CGTCDMO赛道景气强劲,公司技术平台差异化显著,客群基础优质,我们预计后续国内投融资迎来恢复后,CGTCDMO业务有望逐步回归高速增长轨道。 盈利预测与估值:结合公司业务布局规划及产能落地情况,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.23亿元、40.10亿元、50.11亿元,增速分别为-47.07%、7.71%、24.95%;归母净利润分别为2.86亿元、3.02亿元、4.16亿元,增速分别为-85.73%、5.48%、37.90%。化考虑到公司为全球为数不多的端到端一体化CDMO服务平台,技术、规模优势显著,待供给端出清后有望恢复快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险
丽江股份 社会服务业(旅游...) 2024-03-14 9.50 -- -- 10.18 7.16% -- 10.18 7.16% -- 详细
核心观点:公司2233年年报业绩符合预期,推每010股分分03.50元(含税)分红预案,2244年春节数据较好,景气度持续验证。 调整盈利预测,维持“增持”评级。公司23年实现营收7.99亿元,创上市以来的历史新高,23年实现归母净利润2.27亿元,也是上市以来的历史新高。公司23年推每10股分3.5元(含税)的分红预案,以24年3月11日收盘价9.5元计算,股息率3.68%。总体来看,索道业务仍是公司核心盈利来源,但公司的三条索道人次与我们之前预计略有出入,据23年三条索道乘坐人次情况调整此前预测,预计24/25/26年公司归母净利润分别为2.72/3.09/3.37亿元(此前预测24/25年归母净利润为2.82/2.97亿元),对应PE19.4/17.1/15.6x,维持“增持”评级。 索道业务方面,关注云杉坪//牦牛坪索道的人次增长情况。23年公司三条索道共计接待游客612.11万人次,同比增215.67%。其中,冰川公园索道接待游客316.22万人次,同比增143.20%;云杉坪索道云杉坪索道接待游客257.74万人次,同比增346.89%;牦牛坪索道接待游客38.15万人次,同比增514.46%。云杉坪/牦牛坪也是丽江玉龙雪山景区内的核心景点,且接待游客的基数相对较低,有望持续承接因冰川公园接待能力接近上限而无法承接的客流,建议持续关注云杉坪/牦牛坪索道的人次增长情况。 酒店业务方面,持续关注丽江和府酒店公司未来的盈利情况。公司酒店业务中最重要的丽江和府酒店公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居)23年盈利,为可喜信号。丽江和府酒店公司23年实现营业收入14753.77万元,实现净利润368.34万元。和府酒店收入已成功越过盈亏平衡点,建议持续关注未来的盈利情况,或将为公司带来较好增量业绩。 费用管控良好,管理费用率、销售费用率符合预期。公司23年管理费用率15.42%,销售费用率3.36%,管理费用率较19年下降3.43pct,销售费用率较19年下降6.15pct,费用管控良好。 丽江股份2244年春节数据高增,景气度持续验证,关注新项目落地情况。丽江股份24年春节数据持续验证景气度。索道业务方面,三条索道共计接待游客19.13万人次,同比23年春节增48.02%。演出业务方面,印象丽江接待游客数量6.35万人次,同比增67.41%。24年持续关注新项目落地情况,包括泸沽湖英迪格酒店、牦牛坪旅游索道改扩建、泸沽湖演艺剧场等项目。 风险提示:(11)自然灾害的风险;(22)控制权变更的风险;(33)酒店无法盈利的风险。
大业股份 机械行业 2024-03-14 10.04 -- -- 10.50 4.58% -- 10.50 4.58% -- 详细
事件: 3月 11日, 公司发布公告, 公司新能源项目获得潍坊市核准, 涉及200MW 分散式风力发电项目, 总投资额 15亿元, 形成年发电量 50010万千瓦时, 实现风力发电的“自发自用, 余电上网” 。 点评: 1) 用电大户, 成本高企, “自发自用, 余电上网” 风电项目稀缺性凸显。 ①近年来公司用电量逐年增长, 按照其“十四五” 发展规划, 2025年公司目标生产能力达到 100万吨, 届时公司年用电量将超过 10亿度。 风电项目的建设投用将为公司带来巨大的降本空间。 ②本次风电“自发自用, 余电上网” 项目是公司为充分利用诸城厂区周边丰富的风电资源、 特向政府申请建设的分散式风力发电项目, 其体量达 200MW, 在山东省民营企业中十分稀缺。 2) 提升绿电比例, 积极应对“碳边境调节机制” 。 公司目前海外市场营收占比约 25%, 根据规划, 未来 3至 5年海外收入占比将提升至 40%以上, 日益严格的碳追踪要求对大业股份出口形成挑战。 欧盟的碳边境调节机制(CBAM) 将在2026年正式实施, 要求包括钢铁、 铝等产品的进口商必须收集碳排放数据, 并向欧盟当局报告其碳排放量, 才能继续向欧洲出口。 此次公司获批项目建成后, 公司将凭借自建光伏、 风电等绿色能源, 进一步加强公司的海外市场竞争力。 公司风电项目包括 200MW 分散式风力发电机组及配套储能、 变电站等, 总投资额 15亿元, 形成年发电量 50010万千瓦时。 公司近几年用电成本约为 0.72元/度, 据我们测算, 风电项目建成后, 风电发电综合成本可降低至 0.267元/度, 对应公司利润增厚 2.27亿元。 考虑风电运营项目利润增厚 2.27亿元, 可单独给予 其 15倍估值, 对应增厚公司市值 34亿元。 维持“买入” 评级: 根据业务拆分及盈利预测模型, 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 60.70/66.44/71.39亿元, 归母净利润(不考虑风电项目带来的利润增厚) 分别为 1.13/1.93/3.54亿元, 当前股价对应 PE 分别为 30.6/17.9/9.7倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 下游行业需求不及预期风险; 限电限产风险; 研报使用的信息更新不及时的风险等。
中国海油 石油化工业 2024-03-13 28.83 -- -- 29.20 1.28% -- 29.20 1.28% -- 详细
事件:3 月 8 日,中国海洋石油有限公司宣布在南海珠江口盆地发现我国首个深水深层油田开平南油田,探明油气地质储量 1.02 亿吨油当量,为我国在深水领域自主发现的最大油田,同时也是全球核杂岩型凹陷最大的商业发现。 南海油气田勘探再迎突破。公司长期深耕海上油气开采,本次新发现的开平南油田位于南海东部海域,油品性质为轻质油田,平均水深超 500 米、最大井深 4831 米,属深水深层油气田。经测试,该井平均日产原油约 7680 桶、天然气约 0.52 百万英尺,探明油气地质储量 1.02 亿吨油当量,测试平均日产油气超过千吨油当量,刷新国内深水深层油气测试产量记录。开平南油田也是继 2023 年开平 11-4 国内首个深水深层亿吨级油气发现、番禺 10-6 和惠州 26-6 北两个浅水深层规模油气发现后的又一重大突破,充分彰显南海深水勘探的广阔前景,为南海东部油田实现“2000 万吨以上稳产十年”目标进一步夯实储量家底。 产量目标与资本开支双增。根据《2024 年战略展望》,2023 年公司持续推进工程标准化、加快产能建设及项目审批,预计全年资本支出达 1280 亿元,高于 2023 年年初预算指引目标(1000-1100 亿元)。增储上产行动下,2024 年公司资本支出预算为 1250-1350 亿元,中枢值较 2023 年小幅提升。产量方面,预计 2023 年公司全年净产量达6.75 亿桶油当量,高于 2023 年年初指引。2024-2026 年公司滚动产量目标中枢分别为 7.1、7.9、8.2 亿桶油当量,其中 2024-2025 年产量目标中枢较 2023 年年初设定值相比上调 0.15、0.55 亿桶油当量。在建项目方面,2024 年公司国内海域、国内陆上及海外分别还将有多个主要项目预计投产,高峰产量权益值分别约 15.4、2.21、2.62万桶油当量/日。 低成本高分红的优质标杆。公司在 2024 年工作会议上着重强调要在大力增产保供的基础上加快高端化新兴产业转型,推进科技攻关和深化国企改革。成本曲线全球左端:根据公司公告,2022 年公司桶油五项成本约 30.39 美元,较 2013 年相比下降 14.63美元。其中,桶油作业成本约 7.74 美元/桶,显著低于埃克森美孚(13.09 美元/桶)和康菲石油(11.27 美元/桶)。高度重视股东回报:公司分红表现穿越周期,2022 年公司(A/H)股息率分别为 15.08%/14.53%。在此基础上,公司在 2024 年经营策略公告中再次承诺,2022-2024 年全年股息支付率预计将不低于 40%且无论公司经营表现,2022-2024 年全年股息率绝对值预计不低于 0.70 港元/股(含税),长期投资价值凸显。 盈利预测与投资建议:基于对当前国际油价的判断,我们维持盈利预测,预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1259/1349/1409 亿元,对应 PE 分别为 11.6/10.8/10.3倍,对应 PB 分别为 2.1/1.8/1.5 倍(对应 2024/3/8 收盘价),维持 “买入”评级。 风险提示:油价波动;宏观经济波动;汇率风险;油田开发不及预期;信息更新不及时等。
中兴通讯 通信及通信设备 2024-03-13 29.80 -- -- 29.75 -0.17% -- 29.75 -0.17% -- 详细
公告摘要:公司发布2023年年度报告,实现营业收入1242.51亿元,同比增长1.05%;实现归母净利润93.26亿元,同比增长15.42%;扣非归母净利润74.00亿元,同比增长19.99%;经营性现金流净额达174.06亿元,同比增长129.70%。 业绩整体符合预期,加大现金分红比例。2023年,面对外部复杂环境,中兴通讯精准务实,稳健经营,整体业绩符合预期。分季度看,23Q4实现营收348.58亿元,同比增长14.68%,环比增长21.51%,实现归母净利润14.85亿元,同比增长17.86%,环比减少37.32%。我们预估四季度公司业绩短期承压的主要原因为受季节性利润波动以及公司资产减值&信用减值全年共计9.34亿元的影响。费用方面,公司加强费用管控,持续加大研发投入,保持技术领先优势。全年,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19%/4.53%/20.35%/-0.89%,同比分别提升+0.73/+0.20/+2.78/-1.02个pct;净利率7.44%,同比提升1.10个pct;毛利率41.53%,同比提升4.34pct,毛利率的提升主要是由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升;营业成本为726.50亿元,同比下降5.93%,主要由于政企和消费者业务成本减少。此外,公司2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%,相较于2022年大幅提升11.50pct。未来,公司将坚持数字化转型提升经营韧性,并抓住行业数字化、智能计算、绿色低碳等机遇,多赛道多产品布局,实现新业务拓展和整体稳健增长。 三大业务毛利均提升,运营商网络行业领先。运营商网络业务,全年营业收入827.59亿元,同比增长3.40%,主要由于无线产品、有线产品营业收入增长;毛利率为49.11%,同比提升2.89pct,主要由于收入结构变动及持续优化成本。无线产品方面,公司推出全场景、全频段5G无线产品,其中,在室内分布、高铁场景实现突破,在低频重耕场景实现份额提升。核心网产品,公司以大份额中标马来西亚、泰国等国家主流运营商集采项目。光传输产品,公司中标中国移动400GOTN骨干网集采项目,且核心路由器连续9年中标中国电信集采项目。公司在运营商传统网络领域进一步巩固技术领先地位,市场双寡头格局较为稳固。政企业务,全年营业收入135.84亿元,同比减少7.14%,主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少;毛利率为34.94%,同比提升9.59pct,主要由于持续优化成本。公司基于芯片、数据库和操作系统等底层核心技术,强化自研产品和解决方案,服务器、数据中心交换机、数据中心、分布式数据库等主力产品在互联网、金融等重点行业战略客户布局持续优化。消费者业务,全年营业收入279.09亿元,同比减少1.33%,主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少;毛利率为22.26%,同比提升4.50pct,主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 第二曲线乘AI而起,拥抱数智筑基新时代。公司在以“连接”为主的第一曲线业务上,紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化,保持在无线、有线领域的领先地位,其中,5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二,RAN、5G核心网产品获行业领导者评级,光接入产品10GPON市场份额全球排名第二。同时,围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演进。在以“算力”为代表的第二曲线业务上,公司在算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域加大投入,推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品,加速从连接向算力深化拓展。在芯片领域,公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力,未来将通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。在服务器、交换机及存储领域,公司推出包括通算服务器、智算服务器、高性能存储以及训推一体机等的系列产品与方案,且推出高密度全液冷整机柜解决方案,可大幅降低数据中心能耗。公司新一代高性能400GE/800GE数据中心交换机,可支持单槽14.4T,该系列产品保持GlobalData国内同产品最高评级VeryStrong。在数据库领域,公司自主研发的分布式数据库GoldenDB实现功能、性能及安全性的不断提升。在数字能源领域,公司发布“零碳”能源网解决方案V2.0,推出sPV太阳能供电解决方案。在终端领域,公司围绕移动终端、智慧家庭、云电脑、汽车电子等领域,持续推出多款业界首创的创新产品及方案。在汽车电子领域,公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AIGC行业趋势中逐步提升第二曲线业务占比。 投资建议:公司是国内ICT龙头,积极顺应数字经济的历史潮流,加快从CT领域拓展至IT领域,加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控,盈利能力不断提升。基于运营商业务转型步伐及投资结构变化,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为106.45亿元/122.92亿元/144.23亿元(2024-2025年原预测值为115.85亿元/130.16亿元),对应EPS分别为2.23元、2.57元和3.02元,维持买入评级。 风险提示:贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。
普洛药业 医药生物 2024-03-12 13.22 -- -- 14.22 7.56% -- 14.22 7.56% -- 详细
事件:公司发布 2023年报,实现营业收入 114.74亿元,同比增长 8.81%,归母净利润 10.55亿元,同比增长 6.69%,扣非净利润 10.26亿元,同比增长 22.73%。 符合预期,行业承压下业绩韧性十足。在价格下行、竞争加剧下,公司业绩韧性十足,收入实现 9%稳健增长,扣非利润实现 23%较快增长。单季度看,23Q4营收 29.74亿元(同比-0.76%,下同),归母净利润 2.04亿元(-38.53%),扣非净利润 1.99亿元(+14.71%)。归母利润下滑主要由于政府补助、固定资产加计扣除减少。 分业务: (1)CDMO:保持快速增长,转型升级成果显著。2023年收入 20.05亿元(+27.01%),占比 17.47%;其中国内、外客户占比分别为 45%、55%;毛利率 42.29%(+1.27pp)。项目数量持续快速增长,报价项目 905个(+10.37%),进行中项目 736个(+40.46%),其中,研发阶段项目 451个(+51.34%),商业化阶段项目 285个(+26.11%,包含人药项目 200个,兽药项目 46个,其他电子材料等项目 39个)。 API 合作项目数 82个(+49%),其中 18个项目已进入商业化生产,10个项目正在验证阶段,54个项目处于研发阶段。研发和生产能力持续提升, CDMO 研发楼、高端 CDMO 多功能车间、AS21608生产线、首个高活车间均已投入使用;美国波士顿实验室处于收尾阶段,预计于 2024年 4月份投入使用。 (2)API 中间体:保持稳健,预计抗生素系列景气上行,兽药阶段承压。2023年收入 79.87亿元(+3.23%),收入占比 69.61%,毛利率 17.56%(+0.87pp)。2023年共有 9个 API 品种注册获批,新增客户数量 25个,有望带来后续增量贡献。 (3)制剂:依托集采稳健增长,品种、产能持续扩张。2023年收入 12.49亿元(+15.69%),占比 10.89%,毛利率 53.14%(+1.01pp)。公司“多品种”策略持续推进,2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等 6个品种;已立项 25个新项目并在持续新增中。同时加大制剂产能建设,七车间扩建项目、新建的头孢粉针生产线已投入生产;新建头孢固体制剂生产线预计于 2024年 3月完成安装。 费用率:毛利率、费用率保持稳定,持续增加研发投入。毛利率:2023年为 25.66%(+1.76pp),业务结构调整带来稳步上行。费用率:2023年销售费用率 5.74%(+0.66pp),管理费用率 4.07%(-0.20pp),财务费用率-0.91%(+0.09pp),合计 8.89%(+0.54pp)。2023Q4销售费用率 7.68%(+1.31pp,环比 23Q3,下同),管理费用率 3.65%(-0.81pp),财务费用率-0.54%(+0.21pp),三项费用率合计 6.95%(-3.14pp)。研发投入:2023年研发费用 6.25亿元(+17.25%),占收入 5.45%(+0.4pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。 我们认为公司当前处于积蓄力量的阶段,包括产能的建设、研发和生产能力的提升、产品及项目的储备等,然而公司综合研发制造实力领先,优势品种突出,有望在行业竞争中生存,并迎接新一轮发展阶段。 盈利预测与投资建议:根据年报,我们调整盈利预测,预计公司 2024-2026年收入121.40、129.96、141.07亿元(24-25年调整前 139.29、164.20亿元),同比增长5.8%、7.1%、8.6%;归母净利润 11.68、13.67、16.10亿元(24-25年调整前 14.5 1、17.77亿元),同比增长 10.7%、17.1%、17.8%。当前股价对应 24-26年 PE 为13/11/10倍。考虑公司业绩增长稳健,估值合理偏低,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名