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帝尔激光 电子元器件行业 2019-06-14 119.85 -- -- 124.24 3.66% -- 124.24 3.66% -- 详细
太阳能电池激光设备龙头,业绩持续高速增长。 1)公司通过工艺+设备共同构筑产品护城河,已成为全球太阳能电池激光设备龙头。根据EnergyTrend关于主要太阳能电池制造厂商PERC与SE产能数据统计,公司在细分领域市占率达到70-80%。 2)在手订单充裕,2019年业绩有望维持高增长。公司在手订单的确认周期为9-12个月,而2018年底在手订单为10.02亿元(含税)。考虑到“531新政”后客户订单的验收周期相对会拉长,我们预计公司2019年营收有望达到7亿元以上,将持续维持高速增长态势。 PERC扩产超预期+SE渗透率提升,激光设备大有可为。 1)2018年PERC产能预计为58GW,同比实现翻倍;根据对各家电池片企业2019年的扩产计划统计,2019年PERC行业新增产能有望达79GW,产能扩张进度有望超过此前市场预期。 2)SE技术日趋成熟,渗透率有望持续提升。SE能够提高电池片0.2-0.3个百分点的转换效率,并且能够与PERC完美兼容。根据EnergyTrend统计,现有PERC产能中SE工艺渗透率超过60%。激光掺杂法是制作SE的主流工艺,激光设备需求有望持续增加。 3)根据我们测算,2016-2020年PERC+SE激光设备市场空间约为45亿元,其中单年度的市场需求高点为2019年。 新技术层出不穷,下游需求有望形成接力。 在平价上网背景下,光伏领域的技术迭代有望加速,激光工艺的应用将是工艺优化的重要手段。截止到2021年MWT、LID/R、半片、叠瓦、扩硼等工艺带来的激光加工设备的市场总量有望超过20亿元,公司未来有望持续受益。 给予公司“增持”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为3.15亿元、3.85亿元、4.50亿元,对应PE分别为24、20、17倍。公司作为国内光伏领域的激光设备龙头,未来有望充分受益行业的技术发展。 风险提示:工艺发展导致激光设备需求降低的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-06-13 3.75 -- -- 3.71 -1.07% -- 3.71 -1.07% -- 详细
事件:6月 10日,邢台市大气污染防治工作领导小组公布了《关于开展大气污染防治强化》的通知,钢铁、焦化、水泥、玻璃等行业均不同程度错峰停产、限产,其中玻璃行业要求 6条以煤为燃料生产线立即停炉改造。 点评: 此次邢台市开展大气污染强化攻坚月的行动属于“意料之外,情理之中”。 这次大气污染强化攻坚月的活动,作为突然性的环保事件冲击对玻璃供给端的收缩,超出了市场之前的预期;但我们认为,环境压力作为地方政绩的重要考核项目不会改变,“绿水青山就是金山银山,大气污染治理既是政治项目,又是重大民生工程” ,邢台市作为传统的工业重镇,大气污染一直是一个重大问题。而今年上半年截至 6月 9日,邢台市的空气质量指数排名全国倒数第二,PM2.5年均浓度 83μg/m│ ,同比上升 2.5%,较年度考核目标(下降 6%)还有 8.5个百分点,整体考核压力巨大。因此,开展环保的攻坚月行动也在“情理之中”。 受此次事件影响,邢台共有 6条玻璃生产线被要求立即停炉改造,而其中2条已经进入冷修,即从增量来看共 4条产线(合计日熔量 2550t/d)需要按要求立即进入冷修。具体来看,其中增量的 4条为河北沙河鑫利玻璃有限公司一线(500t/d)、河北沙河安全公司二线(550t/d)、沙河海生玻璃有限公司一线(700t/d)、河北沙河正大公司三线(800t/d) ;已经进入冷修的 2条为河北沙河德金玻璃有限公司四线(400t/d,17年 11月已进入冷修)、沙河长城玻璃有限公司六线(700t/d,17年 11月已进入冷修) 。 行业观点: 地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离;而近年地产销售高增中期房占比的显著提升,已然积累了较多竣工交付的压力,虽然迟来但是终究会出现回补,2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前,如果施工-竣工环节整体回暖,玻璃的需求将具备一定的支撑,在近 3个月的宏观数据上已经看到施工端和竣工端的增速开始回暖,下半年玻璃需求回暖的逻辑支撑逐步得到验证。 在产产能新增与冷修复产较多,冷修的事件性冲击有望抵减新增/复产的产能增加。截至 2019年 6月上旬,全国浮法玻璃在产产线 234条,合计日熔量 92250万重量箱,处于历史较高位置。从新点火产能看,2019年 1-6月共 3条,合计日熔量 1950吨;冷修复产产线增加较多,1-6月增加 8条合计日熔量 5550万吨;而进入冷修的产线 1月有 4条,5月有 1条,6月目前已经有 2条,加上邢台此次限产潜在冷修的有 4条,这 11条产线总计日熔量 7700万吨。此次事件的冲击,短期有望对产能进行有效削减,但从整体看,即使考虑这 4条的减产,与去年同期相比产能同比仍然是增加的。环保事件的冲击无法预测,但从此次邢台的治理力度看,我们认为环保的力度并没有实质性削弱,后续若其他地区继续出现类似的事件性冲击,则有望强化供给端的收缩力度,届时景气度有望大幅提升。 期待冷修高峰期与竣工修复的共振。浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期,但产线是否进入冷修的考虑因素较多,包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看,企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期,由于耐火材料的选择不同,玻璃窑炉的窑龄通常在 6-10年,若选择较差的耐火材料一般支撑 6-8年,而较好的耐火材料则冷修期在8-10年,这仅仅是理论上的冷修周期,通过窑炉的修补通常都能够再延续1-2年甚至更长,这导致了冷修大周期具备一定不确定性,但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看,由于耐火材料价格的大幅上涨,冷修成本大幅上涨约 3000-5000万元,企业不愿意进入冷修,而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从行业淡旺季看,目前是平淡期,后续9-11月是需求的高峰期,企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后。因此,我们认为,从供给周期看,在供给端没有大幅的外部扰动(例如 17年沙河环保关停 9条线的影响)的情况下,由于供给端新增和冷修复产产线较多,今年的旺季将不太旺。而明年的淡季如何,将取决于届时企业的冷修意愿,从窑炉冷修的周期看,我们认为大规模冷修的周期有望在明年春节看到,届时若需求端韧性依然较强,可能会出现阶段性的行业高景气。 投资建议: 旗滨集团是华南、中南地区玻璃龙头企业,成本和产品结构加速改善。成本端,公司约 60%的硅砂自供,成本大幅低于市场价;原材料、燃料受益于规模化采购,成本也略低于同行;公司燃料系统可根据实际燃料价格变化,调整燃料结构,降低成本。产品上,公司逐步减少普通建筑玻璃比例,加大深加工产品比例,此外,目前公司的超白玻璃产线盈利能力较强,未来投产的电子玻璃产线也有望给公司贡献增量业绩。 公司 2019年业绩有望同比正增长,主要来源于产量提升和经营效益的改善。从产量上看,我们认为随着 2018年 3条产线一季度复产、1条产线12月进入冷修,2019年整体销量仍将同比有所提升。从经营效益上看,郴州的产线 2019年产能将会完全释放,产能爬坡后同比利润改善有望显著;马来西亚的产线在管理跟进后,业绩有望同比明显改善;19年我们预计公司股权激励费用将同比减少。因此,我们认为公司 2019年的产品销量增长与自身经营效益的改善为公司全年的利润奠定了一个良好的安全垫,19年整体利润有望实现正增长。 转型升级方面,公司光伏玻璃、电子玻璃、节能玻璃项目正在有序推进。 公司郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司 1,000吨光伏光电材料基板生产线项目已经投入商业化运营;醴陵旗滨高性能电子玻璃有限公司项目建设有序推进,施工进度基本符合预期,力争 2019年 6月份建成点火,我们预计产线经过半年的调试期,有望在 2020年初正式投入生产。节能玻璃项目 1季度实现营业收入近亿元。为进一步扩大节能玻璃产能和优化区域布局,广东节能决定再投资 1.4亿元扩建二期项目,二期项目建成后中空玻璃年产能 125万平方米、单片镀膜玻璃 135万平方米;同时,公司决定投资 2.8亿元新建湖南节能玻璃工厂项目,项目建成后可年产中空玻璃 95万平方米、单片镀膜玻璃 600万平方米。 公司目前估值与盈利匹配,高股息率也为公司奠定了安全边际,给予“增持”评级。从当前情况看,目前公司估值与盈利相匹配,股息率也进入较为有吸引力的区间,若后续供需边际能够持续向好,公司股价有望体现出弹性。按照 2018年的分红力度,对应目前的股息率超过 7%。我们预计公司 2019年、2020年的归母净利润分别为 12.3、12.7亿元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;产线复产超预期;原材料成本大幅上行
欧派家居 非金属类建材业 2019-06-11 115.72 -- -- 114.99 -0.63% -- 114.99 -0.63% -- 详细
国内定制家居第一品牌,多品类多渠道驱动成长。欧派家居以橱柜起家,从单品到多品、从经销到整装的发展路径清晰,公司已在渠道端构建起经销+大宗+整装的多渠道销售网络,产品端形成以橱柜为基础,衣柜、木门、卫浴逐步放量的多品类矩阵,是国内定制家居龙头企业。2018年公司营收115.09亿元,同比增长18.5%,归母净利润15.72亿元,同比增长20.9%,复合增速保持稳健。 再论格局:行业马太效应来自范围经济最大化。我们从“房屋装修结构—家居流量结构—家居公司业务结构”三个维度,自上而下对定制家居行业的规模和成长的驱动力进行了拆分。从住房交易结构看家居流量切换:1)需求端房屋结构由一手毛坯主导向一手毛坯、二手+翻新、精装三分天下靠拢,对应到产品端,定制家居行业20%高增长的行业红利逐步消退。2)精装房配套率导致橱柜与全屋定制流量分化,二手与存量房翻新市场是未来5年增速最高的细分流量市场。中长期看,橱柜市场流量绝对额:精装>二手+翻新>一手毛坯。衣柜市场流量绝对额:一手毛坯>二手+翻新>精装。 3)产业价值链拆分:重视服务属性,产品、渠道唇齿相依。定制家居制造端成本在产业链中占比30-35%左右,整个定制家居产业链中渠道价值占比较高。从这个角度来看,拓品类策略下家居企业基于渠道优势形成的范围经济差异,是定制家居行业格局优化的驱动力。4)范围经济:从品类到渠道,行业马太效应正在凸显。第一梯队营收规模及增速领先二三线,且先于行业实现调整企稳。从渠道和品类来看,龙头企业渠道优势从单一品类延伸至多品类,在大体量上保持相对领先的净开店节奏,单店类提货额也大幅领先同行,由优质经销商构筑的渠道实力帮助龙头品牌在拓品类策略中实现范围经济最大化。 渠道护城,从龙头向巨头迈进。1)占据核心渠道优质经销商资源,护城河深。坐拥家居行业最大渠道网络,头部经销商实力雄厚,经销商管理体系完善,单一经销商开店量最高,整体渠道实力行业领先。2)整装业务提升品牌边际效用,渠道红利或带来超额收益。整装业务对定制家居公司而言是增量渠道,整装业务强调产品与服务结合,产品和资源优势形成合作壁垒,是帮助龙头企业实现产品和品牌力边际效应最大化的渠道之一。对应到公司业务模式,欧派强调利益平衡,利于规模做大。3)基于产品矩阵和多元化营销,信息化打开成长空间。公司橱衣木卫四大产品条线,行业内产品矩阵领先,终端渠道把握品牌优势,营销方式多元化。基于前后端一体化及多品类打通的软件研发持续推进,信息化之后伴随服务和生产效率提升,仍会打开成长空间。 投资建议:预估公司2019-2021年实现营业收入134.7亿元、160.2亿元、186.1亿元,同比增长17%/19%/16%,实现归属于母公司净利润19.3亿元、23.1亿元、27亿元,同比增长22.6%/19.7%/17.1%,对应EPS为4.59、5.49、6.43元,“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
江琦 3
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 -- -- 309.94 4.08% -- 309.94 4.08% -- 详细
事件:2019年6月5日,公司公告发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案),拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权。同时,长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟以发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%。 点评:重组方案落地,股权架构理顺后公司有望进入发展新阶段。此次公司拟通过发行股份及可转换债券的方式,购买交易对方金磊、林殿海合计持有的长春金赛药业股份有限公司29.50%的股权,并募集配套资金。其中拟向金磊发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业23.50%股权、约44.9亿元(其中4.5亿以可转换债券支付),向林殿海发行股份购买其持有的金赛药业6%股权、约11.5亿元。同时,公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过100,000万元,不超过拟发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的100%,且拟发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的20%。方案要点如下: (1)金赛药业整体对应2018年约17倍估值,定价合理。交易各方确定金赛药业全部股东权益的交易价值为1,910,775.58万元,标的资产即金赛药业29.50%股权的交易作价为563,678.79万元。按照2018年金赛药业11.32亿元净利润计算则对应当年估值仅16.9倍,定价极具性价比。(2)业绩承诺增速良好,保障公司中期成长性。方案中承诺金赛药业2019年度、2020年度、2021年度实现净利润分别不低于155,810万元(37.6%+)、194,820万元(25.04%+)、232,030万元(19.10%+),承诺期累计实现的净利润不低于582,660万元。按照业绩承诺2019-2021年金赛药业仍保持较快增长。 (3)理顺股权架构,提升长期成长性。若此次重组完成(转股前),金磊将直接持有上市公司11.65%股权,控股股东长春超达投资仍持有19.02%股权。金赛药业核心管理层在上市公司层面直接持股、与上市公司利益一致,未来有望打开长春高新长期成长空间,后续金赛药业生物药、长春百克疫苗、国际化等多驾马车推动公司长期发展。 盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.78、18.25、22.95亿元,同比增长36.93%、32.39%、25.77%,对应EPS为8.10、10.73、13.49元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。
中文传媒 传播与文化 2019-06-07 12.57 -- -- 12.71 1.11% -- 12.71 1.11% -- 详细
事件1:根据中文传媒官微公开信息,中文传媒子公司智明星通旗下明星产品《ClashofKings》(列王的纷争,简称COK)即将迎来全球发行五周年,公司将启动COK五周年全球嘉年华狂欢节,预计持续1-2个月,同步在中国、美国、日本、中东等重点地区举办。 事件2:公司按照相关规定实施股份回购,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为9,593,017股,支付总金额为127,244,092.21元(不含印花税、佣金等交易费用),成交价格在12.59元~13.79元。 嘉年华活动有望拉升COK人气,带动用户增长,提升付费意愿。 COK是由智明星通自主研发发行的史诗级策略游戏,游戏于2014年7月在GooglePlay上线,于2014年12月在AppStore上线。COK开辟了“跨平台全球同服国战玩法”,在iosStore最高时有117个国家游戏畅销榜排名第一,144个国家排名前十。成为近年来在海外市场表现最为出色的中国游戏,也使得智明星通成为中国手游出海的领头羊。 本次嘉年华活动由具有多年从业经验的负责人组织,号召公司全员一起加入到筹备和策划工作中。智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持,有望使本次活动取得良好的效果。 嘉年华主要包含八国混战、海战、嘉年华系列任务、全新英雄、超级福利礼包等精彩内容,同时计划出版游戏同名小说、艺术设定集、游戏主题曲等品牌衍生作品等,我们认为该活动有望实现以下效果:召回老玩家,增加新玩家,维护现有玩家,提升用户付费意愿等。 COK流水有望大幅回升,将逐步在Q3的数据中体现。 COK上线后流水持续上升,在2015年底、2016年初月均流水达到峰值4亿元左右,其后缓慢下滑,截至2019年Q1,月均流水保持在1.2亿元左右。 我们认为嘉年华活动有望使COK的流水回升,逐步在Q3的数据中体现。假设下半年COK月均流水回升至1.5-2.5亿元,下半年将为公司带来新增收入1.8-7.8亿元(假设原月均流水保持1.2亿)。 产品储备大年,游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升,公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。 代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019年1月31日在安卓端上线,于5月27日在苹果端上线,已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐; 自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》(COK2)于2019年5月17日开始进行上线测试,融合了SLG、二次元、养成等多种元素。 传统出版发行业务方面:纸价回落使得成本压力减小。教材教辅具备一定的提价潜力。2019年是建国70周年,公司在相关的主题图书出版方面具有一定的优势。 公司持续回购,彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案,并于2019年3月进行修订,回购金额不低于3亿元,不高于6亿元,价格不超过15元,同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进,截至2019年5月底回购金额达1.27亿元,成交价格在12.59元~13.79元,彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。 现金流良好,在手现金充裕。2018年公司经营性现金流净额为26.06亿元,同比增加73.35%。2019年Q1,在手现金近84亿元。展现出公司经营扎实,抗风险能力强。良好的现金状况,也使得公司在分红潜力、并购潜力等方面具备优势。分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2018年拟分红金额达6.89亿元,占归母净利润比例为42.55%,2016年与2017年的分红比例为12.76%与37.97%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元,同比增长1.03%、18.46%、7.90%;实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元,同比增长11.13%、10.69%、9.16%;对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险。
今世缘 食品饮料行业 2019-06-05 24.06 -- -- 25.34 5.32% -- 25.34 5.32% -- 详细
核心观点:今年是公司推出国缘系列的第十五年,也是新五年战略的第一年。18年公司业绩超预期增长,主要是多年省内市场培育带来的量变到质变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放。展望19年,虽竞品加大投入将加剧部分市场竞争,但公司品牌势能起来后增长动力充足,省内培育团购+下沉到县保障稳健增长,省外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期。考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主,预计未来公司将进入收入增速快于利润增速的快速成长期。 公司介绍:于变革中重生,于专注中成长。今世缘扎根江苏淮安,历史底蕴深厚,前身为高沟酒厂,96年和04年分别创建今世缘和国缘品牌,在创新中不断成长。股权结构方面,公司推行管理层持股,高管持股合计超过10%,激励机制充分。产品结构方面,公司“国缘+今世缘+高沟”体系覆盖高中低全价位段,其中国缘系列是公司核心品类,主打次高端价位带,今世缘和高沟分别聚焦中端用酒和中低端用酒。业绩表现方面,2014年上市以来公司业绩增速逐年加快,2018年收入和利润增速分别达到27%和29%,主要是国缘系列放量带动产品结构持续升级,特A类及以上产品占比从2013年的57%升至2018年的83%。 市场分析:市场空间大且持续升级,洋河今世缘共享次高端红利。今世缘近年来的快速发展离不开优越的省内白酒市场环境。市场空间方面,江苏省经济发达、消费水平高,频繁的商务社交活动以及浓厚的饮酒文化共同塑造了约350亿元的白酒市场。其中,次高端价格带占比最高,约占44%,在消费升级推动下省内主流价格带进一步升级至300元以上,次高端价格带有望持续扩容。竞争格局方面,江苏白酒市场接近充分竞争市场,本土品牌与全国品牌百家争鸣,分区域来看,苏北和苏南格局迥异,苏北市场封闭而地产酒强势,因此以“三沟一河”品牌为主,苏南开放度高而无强势地产品牌,因此呈现苏酒、徽酒、川酒三足鼎立的格局;分价位来看,在中高端和高端市场上外来品牌(古井口子/茅五泸剑郎)表现强势,次高端市场上洋河和今世缘布局较早、消费者培育较为成熟,两者有望充分共享消费升级带来的次高端扩容红利。 核心竞争力:品牌+渠道双轮驱动,坚持朝正确的方向做对的事。公司的快速发展除离不开良好的赛道外,从根本上取决于公司内在的核心竞争力。1)品牌力方面,公司品牌定位清晰,诉求明确,国缘、今世缘、高沟分别定位政商、喜庆和日常消费,能够满足各类目标群体的需求,同时围绕缘文化进行了极致营销,缘文化是引领公司不断向前的内在驱动力。2)产品力方面,公司一方面产品聚焦,围绕中高端打造核心单品,国缘、今世缘、高沟分别重点打造老开系、典藏系列、青花系列,推动在各自价格带取得优异表现;另一方面定价采取补位策略,通过错位定价洋河主力产品间的空档价格带,以低于竞品的价格获得性价比优势。3)渠道力方面,公司围绕扁平化进行深度协销、下沉到县,围绕精细化进行分产品、分区域管理,有利于市场拓展更为深入细致;同时坚持团购模式,通过培育政商核心群体来带动大众消费氛围,南京市场便是最佳案例。 未来增长点:省内全面开花,省外重点突破,五年翻两番指引方向。公司提出“五年翻两番”的宏伟目标,年化增速32%,我们认为这一目标既是挑战又是方向,我们分别从省内和省外市场探讨这一目标的奋斗路径:1)省内市场,首先市场普遍担心洋河发展省内将压制今世缘成长,我们认为无需过度担忧,虽然部分市场竞争程度将加剧,但双方本质上处于不同的生命周期阶段,产品定价、渠道流通等方面错位竞争,未来仍将以良性竞合为主,共同享受省内次高端扩容带来的红利。从增长路径而言,我们认为南京市场的培育团购+深度分销的模式可复制到苏南市场,其他市场则主要通过精耕细作、下沉到县的方式提高渗透率。公司省内市占率仅约为10%,未来仍有较大空间,预计未来五年省内市场继续保持稳健增长。2)省外市场,省外市场的主要增量将来自于2+5市场:在山东市场通过成立大区+并购景芝的方式重点加大培育,加快招商、铺货进程,预计2019年将进入快速收获期;在浙江、安徽等环江苏市场则是携手大商联合开拓市场,进而快速导入其国缘产品,预计2020年进入放量阶段。公司省外收入占比仅为5%,明显低于竞品,2018年开始走出去步伐明显加快,目前基数依旧很低,预计未来五年省外市场仍将保持快速增长。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。今年是公司推出国缘系列的第十五年,也是新五年战略的第一年。18年公司业绩超预期增长,主要是多年省内市场培育带来的量变到质变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放。展望19年,虽竞品加大投入将加剧部分市场竞争,但公司品牌势能起来后的增长动力充足,省内培育团购+下沉到县保障稳健增长,省外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期。考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主,预计未来公司将进入利润增速慢于收入增速的快速成长期。我们预计2019-2021年公司收入分别为48.56/60.99/74.94亿元,同比增长29.80%/25.62%/22.87%;净利润分别为14.38/17.70/21.50亿元,同比增长24.97%/23.07%/21.46%,对应EPS分别为1.15/1.41/1.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问题。
中科三环 电子元器件行业 2019-05-30 11.65 -- -- 14.50 24.46% -- 14.50 24.46% -- 详细
公司是国内最大的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业,深耕行业数十载,积淀深厚,是行业领路人。公司是中国磁材行业领路人,背靠中科院,自1985年中科院三环新材料研究开发公司起,已经深耕行业三十四年。公司研发创新能力强,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,在高性能钕铁硼磁体领域拥有领先优势,并持续加大对工艺技术、设备等方面的改进优化与投入,在产品竞争力方面取得一系列成果,开发出优质且完备的产品体系与优异的品质保障体系。 或将不断切入主流新能源车企供应体系, 进入发展新篇章。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,钕铁硼企业的成长性最为重要,这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面,尤其后者是企业成长的真正源动力,面对新能源汽车这一大趋势,龙头钕铁硼企业将充分受益:1)自2016年起,公司与特斯拉合作,进入其供应链体系--其“平民化”车型Model3终于在2018年Q2起显著放量,全年销量接近15万辆,成为最畅销的车型之一。并且特斯拉全面进驻中国市场,国产化不断迅速推进,国产Model 3当前已经开放预订,上海临港超级工厂一期25万辆规模有望推动公司新能源车产品逐步放量;这有望带动公司新能源汽车用钕铁硼升至新平台。2)不仅是特斯拉,当前德美日系等其他汽车巨头不断推进各自全电动平台,并且加速在中国布局的进程,每年数百万级电动车销量计划,这将持续打开新能源汽车用钕铁硼磁材的需求空间。我们判断,公司凭借“产能规模、技术工艺、资源成本以及产品品质等”业内领先的综合实力将充分受益这一行业大趋势,新能源汽车用钕铁硼占比或将持续提升,今年新能源车占比近20%,并且在20-21年则可能超过30%。随着公司进入主流新能源车企供应体系,新能源车产品或将成为公司长期稳定成长的动能之一,开启新篇章。 公司参股南方稀土集团,中重稀土供应优势加强,战略布局上游资源意义凸显。1)新能源车用磁钢对重稀土要求更高,部分新能源车电机用磁材镝用量或达到3%甚至更高。当前云南腾冲封关,重稀土代表品种氧化镝供应量的30%或受到影响,海外无其他合适矿源弥补中重稀土供给减量,短期无通关预期,且国内环保投入成本较高,中重稀土供应缺口弥补短期内或无解,截止目前,氧化镝价格5月份自150万/吨上涨超30%至当前接近200万/吨。因此,中重稀土的稳定供应与成本管控,对于新能源车产品至关重要。2)2019年4月21日,公司拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,南方稀土将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。并且,双方拟在赣州“稀金谷”共同投资高端稀土磁性材料项目,合资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业。此次与南方稀土集团的合作,公司不仅通过扩产承接逐步放量的新能源车产品订单,而且在稀土原材料(特别是重稀土)供应优势得到加强--南方稀土集团是国内最大的中重稀土生产和经营企业,在稀土生产和稀土贸易领域具有雄厚实力。显而易见,公司战略布局上游资源意义凸显,对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.76/3.54/4.37亿元,对应EPS分别为0.26/0.33/0.41元,目前股价对应的PE估值水平则分别为43X/34X/27X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕等价格超预期下行。
劲拓股份 机械行业 2019-05-30 16.83 -- -- 16.90 0.42% -- 16.90 0.42% -- 详细
全球知名的智能装备系统和先进制造系统供应商。 公司作为电子装联设备行业龙头,设备制造基础雄厚,客户一流,下游客户涉及行业内富士康、VIVO 等一流厂商;导入光模块设备业务,实现电子整机装联和光电模块双轮驱动的产业布局;产品多元,全面布局 3D 贴合设备、 OLED 设备、光电模组检测设备等产品,未来发展看点十足。作为国家级高新技术企业,注重研发,产品技术优势明显,自主研发的 3D 曲面贴合设备打破国外技术垄断。 光电模组设备突破性增长,未来业绩增长可期。 2018年光电模组生产设备实现销售收入 9,096.91万元,占公司整体销售收入 15.40%,相较 2017年度增长 689.62%。 2018年公司突破了 OLED 柔性屏相关 3D 贴合设备开发瓶颈,完成了 3D-Lami 贴合设备样机生产,并在客户端进行验证,成功切入京东方产业链。及时把握屏下指纹、三摄带来的市场机遇,成功研发出一系列相应设备,依托国内模组大厂,带动公司业绩提升。 电子装联业务稳步增长,稳占行业龙头地位。 电子装联业务包括电子焊接类设备和智能机器视觉检测类设备,以较高的毛利率及营收占比,长期以来有力支持公司业绩增长。同时持续对传统电子焊接类设备进行性能优化和智能升级,将大数据及人工智能引入 AOI 设备中,实现智能机器视觉检测设备定制化。公司在设备新旧产能更替中脱颖而出,稳占行业龙头地位。 投资建议: 电子装联主业,市场需求稳步提升,公司扩大市场份额;光电模组业务,公司携 3D lami 等拳头产品有望在下游客户继续获得进展。 我们预计公司 2019/2020年实现归母净利润 1.5/2.1亿元,目前对应 PE 27x/19x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 下游客户资本开支意愿不及预期, 竞争加剧风险。
新媒股份 传播与文化 2019-05-30 81.02 -- -- 92.47 14.13% -- 92.47 14.13% -- 详细
新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。公司顺应三网融合潮流,经广东广播电视台授权,独家运营广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务和内容服务配套的经营性业务。新媒股份于2019年4月登陆创业板,募集资金拟用于全媒体融合云平台建设项目和版权内容采购项目,有望进一步增强在新媒体运营领域的实力。 公司近五年营收和归母净利保持高速增长。其中2014-2018年营收的年均复合增长率为46.43%;归母净利的年均复合增长率为89.07%。毛利率与净利率保持稳步增长态势,2018年分别达56.45%与30.27%。同时公司现金流状况保持良好。 激励计划助力激发团队活力。2017年3月10日,公司审议通过《关于核心团队中长期激励计划的议案》,针对公司管理层、中层管理人员及核心骨干员工,以每年新增扣非净利润为奖励基金计提基数,2016-2020年计提比例分别为30%、15%、10%、10%、10%。 智能电视崛起带来新机遇,推动产业转型升级。 有线电视受冲击。有线电视用户数量在保持多年的个位数增长于2016年达到峰值2.252亿户后,出现负增长。 依靠良好的用户体验,IPTV与OTTTV占据主动。IPTV、OTT相比有线电视在传输方式、交互方式、技术成本、内容资源等方面整体占优。截至2018年,IPTV用户数达1.55亿,OTT用户数达1.64亿。从增长趋势看,在不远的将来,IPTV与OTT将超过有线电视用户数。 IPTV为支柱业务,具备有独特用户、资源及产品的等多重竞争优势 IPTV为公司的支柱业务,营收占比不断提升。从2016年的54.16%提升至2018年的74.29%。 广泛开展平台合作,IPTV用户高速增长。公司先后与三大运营商展开合作,2018年末,公司IPTV用户数合计1475.04万户,其中与电信、移动和联通合作的IPTV用户数量分别为735.91万、712.87万和26.26万户。 营收毛利高增源于用户增长驱动,ARPU值仍有提升空间。公司近三年IPTV业务收入年均复合增长率为70.17%,与IPTV终端用户数的年均复合增长率基本保持一致。公司2016-2018年,单用户年均贡献收入分别为36.14、31.73、32.39元,趋于平稳。 深耕新媒体,产品发展脉络清晰。新媒股份OTTTV业务主要采取合作模式,不存在传输分发及渠道推广成本,且版权内容费金额较小,因此毛利率较高。旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列2018上半年点播媒体日均到达率榜第二名和第五名。 深耕OTT,产品优势明显。 OTT运营业务高增,毛利率维持较高水平。2018年公司OTT产品运营业务收入达8667.33万元,同比增长151.79%,在OTT整体收入占比达87.85%,毛利率近72%。高毛利率主要由于合作模式所致,版权内容、传输分发及渠道推广等成本主要由合作方承担。 新媒股份运营业务品牌为“云视听”,各产品终端激活用户数累计达1.9亿。旗下系列产品有云视听极光、云视听MoreTV、云视听悦厅和云视听小电视。其中云视听极光与云视听MoreTV长期保持在OTT端点播媒体排行榜前五。 潜力仍大,未来可期。 新媒股份正处于业务的上升期,毛利率明显高于同行业可比上市公司。 公司的主营业务主要包括IPTV业务和OTTTV业务,2018年IPTV业务和OTTTV业务毛利率分别为55.74%、71.64%。 渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。截至2018年,IPTV用户数达1,475.04万,最近三年年均复合增长率为79.74%,我们测算其目前在广东省内的家庭渗透率在40%左右。年均ARPU不到33元,小于东方明珠的50.87元。渗透率及ARPU值仍有较大提升空间。 盈利预测:我们预测新媒股份2019-2021年实现营收分别为8.25亿元、10.28亿元、12.39亿元,同比增长28.22%、24.63%、20.54%;实现归母净利润分别为2.84亿元、3.67亿元、4.54亿元,同比增长38.20%、29.32%、23.89%;对应2019-2021年EPS分别为2.21元、2.86元、3.54元。 风险提示:产业政策变化风险;新技术冲击;市场风险偏好下行。
江琦 3
华东医药 医药生物 2019-05-28 33.11 -- -- 31.47 -4.95% -- 31.47 -4.95% -- 详细
事件:公司公告, 公司于 2019年 5月 24日与浙江佐力药业股份有限公司控股股东俞有强及股东德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)签署了《股份转让意向书》,公司拟以协议转让方式合计受让佐力药业股份总数为 113,216,652股,占佐力药业总股份比例为 18.60%,转让总价将不高于人民币 106,000万元。该事项的履行将可能导致佐力药业控制权发生变更。 点评: 佐力药业与华东医药具有协同性。 佐力药业 2018年实现销售收入 7.3亿元,拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家/类独家中药品种,三个产品全部进入 2018年版基药目录,但由于公司销售能力有限,产品增长遇到瓶颈。华东医药销售能力突出,而且正在推进基层市场销售能力建设,三个优质基药品种的补充有利于丰富公司产品线。 另外佐力药业在中药饮片、中药颗粒领域均有布局,可以补充华东医药在这些潜力领域的布局。 此外,两个公司距离约 50公里,管理上较为方便;佐力药业有一定产能空闲,可以解决华东医药的一部分产能不足问题。 乌灵胶囊主要用于治疗焦虑、抑郁、神经衰弱、改善睡眠,产品力很强, 2018年销售约 4亿元左右,但是受制于佐力药业的销售能力,近年增长缓慢。 乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种,是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品,单味成份,有明确的 GABA 作用机理、基因芯片研究和 Meta 分析结果支持。已经进入中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南、 常见神经疾病伴发焦虑诊疗专家共识等多项临床指南和专家共识。乌灵胶囊已经进入医保、基药, 是 OTC 双跨品种,但目前销售区域仍以华东地区为主,借助华东医药销售能力有望进一步做大。 百令片是发酵虫草菌粉制剂,佐力药业控股的青海珠峰冬虫夏草药业与华东医药是仅有的两个拥有百令片批文的企业。百令胶囊是华东医药年销售超过 25亿元的重点品种,百令片是重要竞品。未来若控制佐力药业,将有利于百令胶囊与百令片共同维护市场,保持长远发展。 涉及到控股权转让在价格上有溢价, 根据协议规定原控股股东将剩余投票权委托给华东医药, 华东医药实际上可获得 32.27%的投票权。股份转让款总计将不高于 10.6亿元,具体金额双方将根据对目标公司的尽调情况在正式股份转让协议中予以确认。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年,公司营业收入分别为 342.21、 375.90和 409.20亿元,同比增长 11.60%、 9.84%和 8.86%;归母净利润为 28.18、 32.64和 37.38亿元,同比增长 24.28%、 15.83%和 14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大,虽然未来可能受带量采购等政策影响,但是市场已经反应这一方面预期,目前公司股价对应 2019-2021年 PE 为 17倍、 15倍和 13倍。维持“买入”评价! 风险提示:股权协议转让尚需要尽调确认;新控制企业整合的风险
四维图新 计算机行业 2019-05-24 15.08 -- -- 16.43 8.95% -- 16.43 8.95% -- 详细
四维图新是国内领先的地图厂商,其业务和产品主要包括:1)电子导航地图产品,收入占比36%,2)车联网业务(包括商用车车联网和乘用车车联网):收入占比25%;3)芯片业务:收入占比27%;4)高级辅助驾驶及自动驾驶:收入占比2.5%,5)企业及行业应用:收入占比8.2%。 从收入占比趋势来看,新业务:芯片、高级辅助驾驶业务收入占比逐步提升。
正海磁材 电子元器件行业 2019-05-23 7.99 -- -- 11.30 41.43% -- 11.30 41.43% -- 详细
公司是专注新能源和节能环保领域的高性能钕铁硼永磁材料龙头企业之一。公司自2000年成立开始深耕钕铁硼磁材领域,经过十九年的快速发展与扩张,现有钕铁硼产能规模已达6300吨,2020年将达到11300吨,不仅产能规模位居国内前列,而且公司高性能钕铁硼工艺技术、产品品质等引领行业,公司已发展成为专注新能源与节能环保领域的高性能钕铁硼永磁龙头之一。 创新驱动发展,积极拓展海外市场, 新能源车产品导入并放量。正如我们在行业深度报告《磁材系列之一:新能源车加速放量,高端磁材进入新周期》中分析认为,1、钕铁硼企业的成长性最为重要,新产品的开发导入是企业成长的真正源动力。公司生产工艺达到国际先进、国内领先水平,种类全且品质高,依托强大的创新研发能力,新能源车新产品从导入到成功量产、批量供货,新能源车以及EPS产品占比自11年上市的不到5%,上升至当前的接近50%。公司抓住海外传统车企巨头加速布局新能源车的时机,积极拓展海外市场,进入全球主流新能源车产业链供货体系,并且通过新建低重稀土永磁体生产基地,产能规模将达到1.13万吨,为未来新能源车产品的增量订单保驾护航,2018-2021年复合增速或超过90%,这将成为驱动公司长期稳步增长的基石。2、另外,当前氧化镨钕、氧化镝等价格上涨,钕铁硼磁材企业以毛利率定价的模式,使得企业能够分享稀土价格上涨所带来的价格红利(单吨盈利水平增加)。 电机驱动业务拖累17-18年业绩下滑,商誉减值风险充分释放。公司2015年并购上海大郡,15-16年上海大郡盈利稳定,分别实现约4000万及以上利润,完成业绩承诺;但随着电机驱动行业领域竞争加剧,17-18年大郡亏损均超过4000万,相应的,17-18年商誉减值大幅分别计提1.02亿、1.49亿,拖累公司18年亏损约8000万;而公司收购大郡购形成商誉为2.69亿,已经合计计提约2.51亿,商誉剩余账面价值仅约1800万元,商誉减值风险充分释放。另外,大郡或将通过主动调整客户结构,向优质客户倾斜,或将实现减亏,而郡正新能源随着年产能12万台套的生产线正式投产,后续有望起量摊薄生产成本。综合来看,正海磁材旗下电驱业务拖累公司整体业绩,但是商誉减值风险充分释放,公司也正在主动积极调整。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为1.11/2.02/3.00亿元,对应EPS分别为0.14/0.25/0.37元,目前股价对应的PE估值水平则分别为57X/31X/21X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外主流车企拓展不及预期;新能源车产品订单不及预期;镨钕价格超预期下行;家电与风电等其他需求领域超预期下行。
中国电影 传播与文化 2019-05-23 15.49 -- -- 15.37 -0.77% -- 15.37 -0.77% -- 详细
国有电影全产业链公司,经营稳健,现金充沛 公司背靠中影集团,资源丰富,政策支持力度大,产业链布局涵盖上游制作制片、中游发行、下游放映及相关设备器材研发、销售,一直以来经营稳健,现金充沛。 四大业务板块联合,兼具稳定性与弹性 1)发行业务:进口片发行高壁垒带来稳定收益。我国进口影片管理按照一家进口、两家发行的原则,由国家广电总局授权中影集团唯一承担境外影片的进口业务,中国电影和华夏电影负责发行。中国电影在进口片发行方面牌照壁垒明显,这也是公司较为稳定的收入来源,当前进口片引进数量呈逐年增加趋势,利于中影发行收入不断提升。 2)制片制作业务:触底反弹,弹性十足。2018年制片制作业务收入增速明显回暖,达到7.23亿,同比增速17.8%,2019年初公司主导出品、发行的科幻影片《流浪地球》开创了国内硬科幻大片先河,获得了46.5亿票房。后续储备包括《希望岛》、《上海堡垒》、《最好的我们》(完成拍摄),《百万雄师》、《美人鱼2》(正在制作中)。 3)影视服务业务:设备技术国内领先,收入稳定增长。中国巨幕是拥有自主知识产权的唯一国产高端巨幕,中影巴可的放映机全国市占率超过50%,充分受益于国内银幕数增长与设备升级更新换代。 4)放映业务:维持稳定运营。公司计划2019年新建影城10~15家,预计后续公司在影院投资方面不会大幅扩张,成本端压力会慢慢有所缓解,收入基本维持稳定。 盈利预测及估值 预计公司2019~2021年营业收入分别为105.05亿、114.86亿、123.12亿,同比增长分别为16.2%、9.3%、7.2%,归母净利润分别为13.94亿、15.04亿、16.44亿,同比增长-6.78%、7.94%、9.28%,现价对应PE分别为20x、18x、17x,可比公司19年平均估值为24x。公司作为国内电影市场唯一全产业链布局的国企,手握70亿+现金,资金充裕,增长稳健,产业资源丰富,政策风险较低,适合长线资金布局,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:1)政策风险;2)票房增速低于预期风险;3)制片业务增长低于预期风险。
南京银行 银行和金融服务 2019-05-23 8.25 -- -- 8.60 4.24% -- 8.60 4.24% -- 详细
大股东积极参与认购,其中公司战略投资者第一大股东法国巴黎银行加入定增,显示大股东对公司经营的信心及未来二者合作的更大空间。本次参与定增的有公司第一、二大股东法国巴黎银行、紫金投资,以及此前未持有公司股份的交通控股、江苏省烟草公司,其中法巴、江苏烟草是此次定增新加入。定增前法巴(含 QFII)、紫金投资分别持有公司股份比例为15.01%、12.41%,此次定增后持股比例为 13.7%、12.25%;交通控股、江苏烟草新增持股 10%、3.57%。 拟认购价 8.25元/股。公司拟发行不超 16.96亿股,募集资金不超 140亿元,计算得发行价 8.25元/股,对应当前股价 8.13元溢价 1.5个点。公司2018年底归属于普通股股东每股净资产 8.46元/股,18年分红 0.392元/股。南京银行当前股价对应 2018、2019E、2020E PB 为 1.01X、0.89X、0.77X。 定增发行将提升公司核心一级资本充足率近 1.7个百分点、达到 10.18%。 静态测算,核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%。 资本大幅夯实,压力缓解,在后续的资产负债摆布上更为游刃有余:定增补充 140亿资本,风险加权资产在连续 3年同比 15%增速的情况下,2021年核心一级仍能有 9.92个百分点(假设净利润同比增长均为 14%) 。 ROE 摊薄 8.8%:按照 2019E 净利润分别同比增长 14.2%测算,定增对2019E 归母净资产收益率将摊薄 8.8个百分点。短期对 ROE 摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS 较发行前分别下降约 0.15、0.24元。 公司 2019E、2020E PB 0.89X/0.77X(城商行 1.09X/0.96X);PE5.65X/4.93X(城商行 8.53X/7.55X)。南京银行营收增速处上行改善通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;可关注其大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过。定增大幅夯实资本,为公司后续经营提供更大空间。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-05-22 11.01 -- -- 11.63 5.63% -- 11.63 5.63% -- 详细
水泥行业已经步入行业生命周期的后端,企业再投资能力与意愿趋弱,行业格局固化,持续向龙头集中的趋势不变。对于部分区域水泥竞争格局已经固化的龙头企业的投资,我们建议降低收益率预期,拉长投资维度,看长做长。塔牌集团作为粤东区域龙头企业,且通过近年的产能扩张,区位内竞争力持续增强,且区域内需求仍然有较强挖潜空间;未来有望成为高分红高股息的稳定收益品种。我们在本文中将对塔牌集团的竞争优势与价值属性进行较为详细的分析;为水泥投资提供一种相对新的思路。 塔牌集团是粤东地区水泥龙头企业,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下具备极强竞争力。公司拥有广东梅州、惠州,以及福建龙岩(距离梅州基地仅20km)三大生产基地,是粤东区域的绝对龙头,由于区域地形较为复杂,在相对封闭的粤东市场拥有强势话语权。公司自备石灰石矿山,在行业“熟料资源化”的大趋势中将持续受益。公司近年新增两条万吨线,成本为粤东地区最低的,吨成本较区域内5000t/d生产线成本低约20元。成本和规模具备绝对领先下,公司在区域内的话语权大幅加强,从战略选择上无论是对于竞争对手的战略威吓还是真正开启价格战挤出竞争对手,都具备足够的实力。而粤东沿海的粉磨站实力也无法对塔牌的销售渠道形成有效冲击,未来公司在粤东将立于不败之地。 公司长久以来重视水泥工艺提升、经营效率优异。公司的水泥熟料产线先进,单体规模大;销售模式结合区域以基建、农村为主的特点,通过经销为主、直销为辅,以及在区域重点工程中拥有的领先地位,保证了公司的销售渠道,吨销售费用极低。 粤东区域的水泥需求潜力较高,大湾区的建设也有望进一步拉动区域水泥需求。在区域基建设施较为薄弱的情况下我们预计区域水泥需求未来发展空间大。2019年四季度,预计公司的第二条万吨线投产后公司在区域内市占率有望进一步扩大至60%,持续提升公司的竞争力。 资产负债表修复程度好,现金流回报高,分红潜力较大,公司资产价值具备重估空间。按照公司目前市值扣除在手现金,整体隐含的现金流折现回报要求仅为不足90亿,按照公司每年净现金流入10-20亿的假设,整体资产端安全边际较高。随着资本开支减少,公司未来分红比例有望维持较高水平(2018年近59%)。我们预计公司2019年归母净利润为17.26亿,扣除净现金45亿元,对应当前PE仅5X;当前股息率水平接近8%,安全边际高,给与“增持”评级。 风险提示:1. 宏观经济风险。2. 供给侧改革不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名