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江琦 4 3
泰格医药 医药生物 2018-04-24 54.91 69.85 29.09% 55.16 0.46% -- 55.16 0.46% -- 详细
2017年公司实现收入16.87亿元、归母净利润3.01亿元、扣非归母净利润2.4亿元、同比分别增长43.63%、114.01%和146.05%。非经常性损益主要是投资收益4891万元。经营性现金净流量3.15亿元,同比增长64.12%。EPS0.6元。拟每10股派发股利2元(含税)。业绩符合预期。 公司内生增长强劲,收入利润增速逐季走高。分季度看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4,公司收入同比分别增长29.45%/33.16%/52.2%/57.52%、归母净利润同比分别增长7.88%/100.96%/275.21%/145.59%、扣非归母净利润同比分别增长18.13%/92.04%/181.16%/1090.36%。公司报告期新增子公司捷通泰瑞,并表收入5673万元、并表净利润1650万元。剔除并表因素,公司2017年实现收入7.35亿元、净利润1.16亿元、扣非净利润1.01亿元、同比分别增长38.8%、102.28%和129.12%。 毛利率提升费用率下降,利润增速快于收入增速。2017年,公司整体毛利率42.94%,同比增加4.91个百分点,主要是由于临床服务触底反弹,毛利率提高;公司销售费用率2.36%,同比下降0.69个百分点,主要是由于,销售团队整合管理,提高效率;管理费用率16.96%,同比下降2.56个百分点,主要是由于1)去年同期办公场所扩租产出的一次性装修费用、新增医疗器械安评检验中心的筹建期费用偏高;2)2017年公司营业收入增长较快,房租等固定管理费用的增长较少;财务费用率0.69%,同比增加0.72个百分点,主要是由于汇兑损益和利息费用增加。 临床服务收入增长73.17%,其中BE增长190.79%。公司临床服务业务实现收入8.2亿元,同比大幅增长73.17%。其中BE业务实现收入1.81亿元,同比增长190.79%左右;I-IV等临床、注册业务实现主营业务收入6.39亿元,同比增长55.37%。2017年公司临床服务毛利率39.14%,同比提高13.96个百分点;其中2017H2,公司临床服务实现收入4.89亿元,同比增长85.65%;毛利率39.53%,同比提升20.4个百分点、环比提升0.96个百分点,主要是由于临床试验自查核查影响逐步减弱,原合同逐步消化、新签高毛利订单逐渐进入执行阶段,以及子公司DCIS毛利率提高。 临床咨询保持稳定增长,毛利率稳步提升。公司临床咨询实现收入8.26亿元,同比增长20%;毛利率48.53%,同比微增1.39个百分点。其中SMO实现收入1.31亿元,同比增长74.32%;数据管理与统计分析实现收入2.48亿元,同比增长20.52%;方达BIO和CMC实现收入3.35亿元,同比增长16.11%;医学影像实现收入1796万元,同比增长58.13%。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司归母净利润分别为4.53亿元、6.35亿元和8.93亿元,同比分别增长50.45%、40.3%和40.49%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头,将长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.85-76.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行不达预期;外延并购不达预期。
笃慧 6
晨光文具 造纸印刷行业 2018-04-24 29.55 -- -- 28.10 -4.91% -- 28.10 -4.91% -- 详细
事件:晨光文具发布2018 年一季报,2018Q1 公司实现营收18.4 亿元,同比增长30.25%;实现归母净利润2.05 亿元,同比增长23.22%;实现扣非净利润1.8 亿元,同比增长15.37%。其中,书写工具/办公文具/学生文具分别营收5 亿/8.5 亿/4.8 亿元,同比增长8.55%/62.61%/15.92%。 新业务成业绩增长强力引擎,传统业务保持稳健。2018Q1 晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等新业务增速高达105%,成业绩增长主要驱动力;其中科力普营收3.68 亿,同增150%。受春节假期等因素影响,传统业务较去年同期增长16%,较为稳健,后三季度传统业务增长有望提速。 产品结构优化,新业务扩张期费用提前投入令盈利端承压。2018Q1 公司实现销售毛利率27.19%(+0.37pct.),新业务高速增长的同时产品结构优化带动毛利率提升。盈利能力上,公司2018Q1 实现销售净利率10.86%(-0.64pct.),销售费用率9.83%(+1.71pct),主要系晨光科力普和欧迪业务增长带动人力和物流开支增加及九木杂物社扩张导致租金费用上涨所致;管理费用率5.47%(-0.07pct),财务费用率0.03%(+0.14pct)。新业务尚处上升扩张期,期间费用较高令盈利端承压。 行业逻辑不变,需求增长叠加行业集中度提升,利好龙头。教育投入和学生人数的增长积极拉动需求,消费升级的大趋势也使得文具行业出现结构性转变,品牌企业受益明显;制笔协会数据显示,2017 年制笔行业规上企业利润实现16.94 亿元,同比下降11.15%,同期18 家企业亏损,同比增长20%,行业整合速度加快,集中度提升利好龙头。 新业务带来新业绩爆发点,利润空间有待释放。办公直销方面,由于大客户占比高、毛利较低,科力普现阶段的整体毛利水平处于低位,我们认为后期随渠道深入,中小客户比例提升将积极改善业务毛利率。精品文创方面,九木杂物社目前开店32 家(皆为直营),后期将推进开放加盟,预计全年开店100 家,轻资产模式将降低业务资本投入。经历建设期高投入后规模效应显现,新业务盈利能力有望持续提升。 投资建议:我们预估公司2018-20 年实现销售收入83.42、108.27、140.52亿元,同比增长31.22%、29.80%、29.78%,实现归属于母公司净利8.35、10.27、12.83 亿元,同比增长33.16%、22.94%、24.93%,对应EPS 为0.92、1.13、1.41 元。给予晨光文具2018 年36 倍PE,对应价格33.12 元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。
林洋能源 电力设备行业 2018-04-24 7.36 -- -- 7.25 -1.49% -- 7.25 -1.49% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,实现营业收入35.88亿元,同比增长14.37%;归母净利润6.86亿元,同比增长47.06%,扣非归母净利润6.79亿元,同比增长46.43%;EPS0.39元,ROE7.78%,每10股分红0.4元。 光伏发电业务发力,成为业绩增长主要动力。2017年公司光伏发电实现营业收入10.98亿元,同比增加123.73%,光伏发电毛利率69.65%,同降1.28PCT,光伏发电业务的快速增长成为2017年业绩增长的主要动力。2017年公司新增光伏电站428MW,截止2017年底,公司已并网运行的光伏电站装机容量达到1303MW,其中江苏地区258MW、安徽地区513MW、山东地区254MW、河南、河北、辽宁地区合计143MW、内蒙古地区集中式电站135MW。 N型电池和电站EPC业务成为新能源板块的新增长点。2017年,公司积极布局N型高效双面单晶电池及光伏组件的研发与制造,高效组件线和电池线分别于2017年6月19日和8月15日完成通线,高效电池与组件线在2018年将完全达产并释放产能,同时,公司加快N型高效双面电池组件二期400兆瓦产线的调研、建设和生产,加快产能提升。此外,公司与中广核、法国ENGIE公司、新加坡SUNSEAP等知名企业在新能源领域进行全方位战略合作,为战略合作的央企和世界500强等企业定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站,打造新能源板块业绩新增长点 南网和海外业务发力,智能板块稳健增长。2017年公司智能板块实现营业收入17.83亿元,同比增加23.63%,增长主要来自于南网和海外发力。2017年,公司中标国网、南网的金额分别为2.99、3.72亿元,其中南网中标金额同增53.72%。此外,2017年公司在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场进行重点布局,实现海外销售4746万美元,同比增长283%,在手订单达3041万美元。n智能、节能、新能源三大板块协同发展,打造智慧能源服务体系。公司节能板块主要业务包括智慧能效管理云平台、一站式综合能源服务解决方案、LED照明产品的研发、生产与销售。公司于2017年下半年成立智慧能源事业部。2017年,公司智慧能效管理云平台已覆盖了12个省1981个工商业用电大户,部署超过18934个能效采集点,管理用电负荷超过480MW,日用电量超过1000万度。公司将智能、节能、新能源三大业务板块有机地融合在一起,以“互联网+”智慧能源作为重要的战略发展方向,为公司可持续发展奠定了基础。 2018年经营目标明确,业绩值得期待。公司公布2018年经营目标:(1)在智能板块,将通过控股的立陶宛电表企业ELGAMA,同时利用与兰吉尔公司、新加坡SUNSEAP集团的战略合作关系,进一步拓展海外销售市场,与此同时不断拓展智能电网相关新产品,在配电自动化方面,聚焦于智能开关、智能配电终端产品;(2)力争实现全年300-500MW的分布式光伏电站并网目标;(3)依托于林洋新能源EPC业务的转型与发展,完成250MW的N型高效双玻组件的销售;(4)高效电池与组件线在2018年将完全达产并释放产能,将新增量产的400MW的N型高效双面电池与高效切半组件全部用于各类分布式光伏电站上;(5)加快N型高效双面电池组件二期400MW产线的调研、建设和生产。2018年计划实现营业收入50亿元人民币,归属于上市公司股东的净利润不低于8.2亿元。n投资建议:预计2018-2020年分别实现净利9.80、11.86和14.81亿元,同比分别增长42.83%、21.09%、24.83%,当前股价对应三年PE分别为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:电表业务海外拓展不及预期,光伏装机不及预期,高效单晶双面电池组件项目推进不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-24 25.15 -- -- 25.47 1.27% -- 25.47 1.27% -- 详细
核心观点:顺鑫农业是我们今年重点推荐标的,近期市场表现抢眼,年报和一季报业绩持续超预期不断强化推荐逻辑。公司业务包含酒肉和地产,相对比较分散,亦使得市场对公司认知不充分,本篇报告旨在从财务视角重点剖析公司白酒和地产业务,解答市场困惑点,同时展现公司十足的业绩弹性。我们预计2018年公司白酒业务收入可达80亿元,按照2倍PS估值(或者按照10%最低净利率,给予白酒20倍PE);房地产业务估计可收回40亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑,公司市值亦被低估;中长期来看,低端酒龙头牛栏山成长空间广阔,我们看好公司未来充足改善空间,继续重点推荐。 剖析白酒业务:短期释放潜力十足,长期发展空间广阔。1)预收款:我们发现2016-2017年预收款与白酒收入占比快速提升,反映渠道需求强于表观体现,蓄水效应显著,按照2016年两者比例关系,我们测算2017年白酒合理收入约76亿元,同比增长36%,按照10%净利率推算净利润差额约1.1亿元。2)盈利能力:2017年白酒毛利率大幅下降7.7pct,根据我们对成本端的弹性测算,原材料价格剧烈上涨是主要原因,我们认为2018年有两点积极因素需要引起重视,一是增值税改革对于低净利率的企业形成实质性利好,我们测算增值税率由17%下降至16%后可增厚公司净利润超过10%;二是2016-2017年原材料价格处于上行周期,2018年以来价格已有向下趋势,一旦成本拐头确立,盈利能力将会逐步回升。3)中长期发展:过去5年牛栏山销量复合增速达15%,远超行业平均水平,当前已进入全国化加速增长期,我们预计白酒收入将在2018年达到80亿元,2019年突破百亿大关。目前其在千亿规模的低端酒市场的市占份额仅为6%,在居民回归品质和品牌消费时代,我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。 正视房地产业务:亏损只是表象,内在价值可观。2016-2017年公司房地产业务净利润分别为-1.9和-2.2亿元,由于项目尚处于开发和未售阶段,每年固定的财务费用是导致其亏损的主因。母公司报表显示,2017年其他应收款为70.3亿元,其中62亿元来自房地产业务,也就是说母公司为子公司房地产业务提供资金支持,拖累了公司整体的盈利能力。我们认为公司有望在2018年推进改革进程,国资委对企业的权限下放和更为市场化的考核制度值得期待,非主业地产业务亦有望加速剥离,届时财务费用将得到大幅缩减。公司房地产项目主要集中在北京、海南和包头三个城市, 我们认为北京和海南项目比较优质,未来销售后将有盈利。我们测算,假设包头项目投资额11亿元全部收不回,那么理论上母公司从房地产项目中仍可收回其他应收款62亿元中的51亿元,考虑到税费和手续费因素,我们估算公司房地产业务未来可收回40亿元现金。 怎么估值:分部估值法更为合理,市值仍被低估。一直以来,公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累,随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快,压制公司估值的因素将逐步解除,届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理,参照2015-2016年的康师傅,当时由于行业原因导致激烈价格战,公司盈利能力出现明显下降,市值一度跌至350亿元,但公司在方便面行业的龙头地位不会改变,后续行业稳定下来盈利能力仍可回归合正常水平,我们认为公司方便面业务(收入235亿元)和包装水业务的优势,当时市值是被低估的,后续市场亦逐步认识到这点。对于顺鑫农业,我们预计2018年公司白酒业务收入80亿元,按照2倍PS估值(或者按照10%最低净利率,给予白酒20倍PE);房地产业务估计可收回40亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑估值,当前公司亦具备高安全边际,我们看好公司未来充足改善空间。 投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司收入分别为128.82、140.61、154.34亿元,同比增长9.79%、9.15%、9.77%;实现净利润分别为5.80、7.85、9.99亿元,同比增长32.40%、35.23%、27.34%,对应EPS分别为1.02、1.38、1.75元。 风险提示:低端酒竞争加剧、改革进度低于预期、成本端继续上行。
奥马电器 家用电器行业 2018-04-24 23.10 -- -- 21.87 -5.32% -- 21.87 -5.32% -- 详细
2017年归母净利润增速25%。公司2017年营业收入为69.64亿元,同比增长38.1%,归母净利润为3.81亿元,同比增长25.2%,扣非后归母净利润为3.70亿元,同比增长30.1%。公司各分子公司业绩贡献方面,(1)奥马冰箱:收入为62.4亿元,净利润为3.21亿元;(2)中融金:合并报表范围营业收入5.37亿元,实现净利润2.62亿元,归属于上市公司净利润2.62亿元;(3)钱包金服:2017年收入为1.08亿元,净利润为1.29亿元;(4)钱包小贷:收入为8777万元,净利润为-4.24亿元。此前,公司披露2018年第一季度业绩预告,2018Q1公司归母净利润为8193万元-9298万元,同比增长70%-95%。 关注信贷业务和出租智能POS业务。分业务来看,(1)以冰箱、酒柜为主的家电业务,2017年收入为62.29亿元,同比增长32.0%,毛利率为21.4%,同比减少8.0个百分点。(2)平台服务,收入为5.33亿元,同比增长79.5%,毛利率为93.8%,同比增加12.6个百分点。(3)技术服务,收入为1652万元,同比增长356.3%,毛利率为69.5%,同比提升2.3个百分点。(4)出租智能POS机,收入为3580万元,毛利率为2.8%。(5)发放贷款收入为2449万元,同比增长2116%,毛利率为82.2%,同比减少9.6个百分点。 金融科技不断完善。2017年5月,公司完成对中融金剩余49%股权的收购,中融金整体并入上市公司体内,金融科技实力进一步增强。公司坚持以“场景+科技+新金融”发展战略。在场景方面,(1)公司自运营信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”,累计下载量超过1,600万次。(2)公司自主设计和研发的智能POS机“钱包iPOS”已对外铺设超35万台,拥有大量的商户使用群体,为商户多种方式收银、移动支付、自助点单、团购验证、外卖订单的操作服务。(3)全资子公司钱包好车致力于打造一个优质汽车金融全服务平台,在渠道方面已与300多个代理商建立了业务合作关系。(4)公司战略孵化“车位管家”。目前,车位管家已在福建几个城市试点,日新增车主达1万多。 信贷有望迎来快速发展。2017年公司信贷业务开始贡献收入。公司信贷业务主要采用助贷形式,信贷资金主要来自于银行,客户直接与银行签约,钱包体系起到资产挖掘以及风控增信作用。目前,公司合作的银行主要是城商行,决策速度较快。根据公司投资者关系披露信息,公司目前也在与股份制银行及四大行沟通合作。在控制风险方面,(1)公司自主研发搭建信贷核心系统、大数据风控系统、信贷运营系统三大系统。(2)公司拥有成体系的直营地推团队,保证每个商户都是线下实体存在的商户,有效防范欺诈风险。我们认为,随着地推服务人员和线下覆盖商户数量的增加,信贷业务存在潜在快速增长的空间。 投资建议。我们认为,奥马电器金融科技布局逐步完善。我们认为,后续可以关注公司智能POS铺设情况,信贷规模数据增长情况。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为5.79/8.86/13.13亿元,EPS分别为0.91/1.39/2.06元,目前股价对应2017-2019年的PE分别26X、17X、11X。维持“买入”评级。 风险提示。线下智能POS铺设进度低于预期的风险;信贷业务规模增长低于预期的风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-04-23 25.35 -- -- 24.20 -4.54% -- 24.20 -4.54% -- 详细
事件:视觉中国2018年4月19日公告,视觉中国全资子公司华盖创意天津与淘宝中国于近日签订了《战略合作协议》,双方将依据各自优势资源,在在线创意设计服务领域开展合作。 强强联合,打造电商领域的正版素材授权平台。华盖创意天津将通过“鹿班智能设计平台”向淘宝中国及其用户开放,授权使用创意素材;而淘宝中国可以得到华盖创意天津提供的优质设计师资源,辅助“鹿班智能设计平台”开展素材筛选、素材标注、定制创作等工作。 淘宝中国是阿里巴巴“鹿班智能设计平台”的运营方,为用户提供专业创意设计服务,提供创意模板及创意素材服务。 视觉中国整合全球高质量版权内容资源,通过互联网版权交易平台(www.vcg.com)提供超过数亿的海量图片、视频、音乐素材。 “内容”与“流量”强强联合,拓展电商新零售等新应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与淘宝合作是继搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)之后,新开拓的电商新零售应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 C端布局继续深化,探索更多的盈利模式。2017年上半年,公司在企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长超过50%的同时,积极探索长尾用户的布局。公司正式推出API服务,已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等超过20家客户。注册会员将可以获得自媒体认证,在视觉社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台,帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com)在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类平台之一。上游拥有240多家供应商,近1.7万供稿人,下游对接超4500家媒体,上万家企业机构。 视觉中国与Getty Images、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库Corbis Images;2018年2月收购全球最大的 摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2017-2019年实现收入分别为9.47亿元、12.17亿元、15.45亿元,同比增长28.81%、28.46%、26.93%;实现归母净利润2.86亿元、3.68亿元、4.57亿元,同比增长33.10%、28.72%、24.38%;对应发行摊薄后EPS分别为0.41元、0.52元、0.65元。 风险提示:合作不达预期;公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
未署名
海大集团 农林牧渔类行业 2018-04-23 24.45 -- -- 24.48 0.12% -- 24.48 0.12% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入325.57亿元,同比增长19.76%,实现归属于上市公司股东净利润12.1亿元,同比增长41.06%,扣非后净利润11.63亿元,同比增长42.43%;加权平均ROE为20.01%。利润分配预案为每10股派现2.50元(含税)。同时,公司公告核心团队员工持股计划之二期计划和“海纳百川同心共赢”员工跟投计划。 饲料业务量利双收,产品竞争力进一步凸显。公司全年饲料总销量849万吨,同比增长15.77%,其中水产料同比增长22.72%,猪料增长31.94%,禽料增长7.78%,综合毛利率为11.56%,提高1.86个百分点。受益水产品价格景气度高、终端消费升级和公司在产品升级和高档水产饲料上的研发积累,销量和盈利快速提升,其中高档膨化料增长超过40%,且毛利率提高4.5个百分点,整体水产料的毛利率提升4.1个百分点。公司的猪料进入快速发展期,通过对产品的改进和新产能的释放,公司在猪料市场的口碑改善,销量增速加快。禽料受行业深度亏损的拖累,虽然毛利率有所压制,但在市场需求下滑的背景下仍保持了小幅增长。整体看,公司在水产料上的累积优势已经较为明显,猪料上的布局和调整也基本到位。 产业链布局稳步推进,各业务板块发展良好。伴随着水产养殖行业的专业化水平提升和高端水产养殖市场持续增长,公司的水产动保业务持续增长,2017年收入同比37.48%,毛利率稳定在50%左右水平,同时苗种质量表现优异,收获了良好的市场反馈,水产料产业链销售模式的领先地位逐步建立。贸易业务收入43.5亿元,同比增长2.17%,经过多年积累,贸易板块已经从单一的为公司内部采购延伸向外部客户群体,毛利率稳定在3%左右,大约贡献八千万利润,成为新的利润增长点。生猪养殖部分,公司出栏46万头,同比增长43%,养殖成本管控有效,并适时调整了区域布局,目前已与广西、贵州、湖南、湖北、陕西等地政府签订生猪养殖战略合作协议。 公司的加权ROE达到自2010年后新高,在经历13-14年调整后,通过精细化管理和高性价比产品的打造,综合竞争力逐步领先饲料同行。2018年公司业绩有望保持高增长态势,预计水产料同比增长20%以上,猪料迎来大发展,禽料有所恢复。公司未来两三年战略发展思路清晰,产品竞争力不断提升,我们预计公司2018年-19年净利润为15.82亿、19.91亿,同比增长31.5%、27.4%,当前市值对应18年利润24X,作为优质农业资产,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,原料价格大幅波动。
机器人 机械行业 2018-04-23 20.82 -- -- 19.93 -4.27% -- 19.93 -4.27% -- 详细
一季报收入同比增长20%,扣非业绩同比增长16%,下半年增长有望加速 公司发布一季报:实现收入5.43亿元,同比增长20.46%;归母净利润6087万元,同比增长5.07%;扣非后归母净利5929万元,同比增长15.99%。我们认为公司扣非业绩已较2016年全年(同比增长7%)所有提速。随着公司产能逐步释放,我们认为公司下半年业绩有望提速。 综合毛利率小幅提升,增加销售投入,强化国内市场覆盖 公司一季度综合毛利率33.88%,同比提升1.21pct。销售、管理、财务费用率分别为4.27%、14.38%、0.83%,同比变化+1.78pct、-0.41pct、+1.52pct。 公司在2017年年报中提出:公司持续完善全国化市场布局,增设六大区域中心。我们认为销售费用增加主要源于公司强化国内市场覆盖,有利于提升拿单能力。 攻克“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”专项课题多个关键技术 公司承担“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”科技重大专项“硅片集成传输系统研发和示范应用”课题,本课题针对300mm硅片传输,面向刻蚀机半导体制造工艺设备等多项关键技术。 目前课题攻克了系统操作控制器、高洁净真空技术、多工艺腔应用技术等关键技术,完成了相关产品样机、集成平台制作和综合性能测试。建立了硅片集成传输系统产品研发、检测验证、产业化生产基地。 新松机器人:订单高增长、产能释放、新品拓展,2018-2020年业绩将提速 2017年公司预收账款大幅增长80%,我们判断公司订单持续高增长。2017底公司沈阳三期与上海临港产业基地相继投产,有望逐步释放产能。公司人员已大幅增至4000多人,目前人均收入60万元,提升空间大。产能已具备收入翻倍潜力。公司拓展半导体设备和特种机器人,近期与国防部门签订近3亿元订单;全面布局人工智能、工业和互联网,成立人工智能和智能制造研究院。 公司外延并购韩国新盛FA,全面进军半导体 2018年1月份,公司公告参股公司新松投资(持股40%)拟以1,040亿元韩币(约6.4亿人民币)收购韩国新盛FA公司80%的股权。其主要业务包含面板显示自动化设备,半导体自动化设备,工厂自动化设备。 韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名,在全球范围位居前五,在半导体和面板自动化发达的韩国位居前三,是行业内具有较高影响力的代表性企业。 投资建议:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润5.9/7.8/10.1亿元,同比增长35%/33%/30%,对应PE为56/42/32倍。参考北方华创、长川科技等半导体设备公司,公司估值具提升空间。维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备领域拓展低于预期,工业互联网/智能制造政策低于预期。
江琦 4 3
智飞生物 医药生物 2018-04-23 36.07 -- -- 38.35 6.32% -- 38.35 6.32% -- 详细
事件:2018年4月19日,公司公告独家代理的默沙东口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)(商品名为乐儿德)获得了国家药品监督管理局(原国家食品药品监督管理总局)的批准,进口药品注册证号为:S20180002。 点评:智飞生物儿童苗又一大品种上市,我们预计市场空间可达25亿元。轮状病毒是引起5岁以下婴幼儿腹泻的主要病原体之一,每年在夏秋冬季流行。轮状病毒共有8种,以英文字母编号A-H命名,其中人类轮状病毒感染超过90%由A种引起。全球范围内轮状病毒疫苗包括默沙东5价RotaTeq和GSK单价Rotarix,两者2017年合计销售超过13.6亿美元;国内仅兰州所单价在售,该品种需要每年重复接种。兰州所每年批签发约700万瓶(175万人份、渗透率10%),按照172元/剂计算则年均销售额达到12亿。进口默沙东五价轮状病毒疫苗可同时预防5种型别的轮状病毒的侵袭,保护更全面。根据批准,该产品适用于6至32周龄婴儿接种。我们预计国内售价在250元/针左右,按照20%左右渗透率计算,我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到25.5亿。预计从获得注册批件到上市销售需要6-7个月左右时间,我们认为有望在2018年底-2019年初开始销售。 维持智飞生物推荐逻辑: (1)公司全力推进HPV疫苗销售工作,我们看好2018年HPV疫苗放量。HPV疫苗市场空间大,1%渗透率即有300万人份。我们中性预计HPV疫苗市场空间可达336亿,预计2018年智飞HPV疫苗全年顺利销售。 (2)全球独家重磅品种AC-Hib三联苗优势大,2018年继续放量。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率,且有低年龄段唯一的优势。我们预计三联苗2018有望销售600万支。 (3)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗空间大,全球销售超过13.6亿美元。我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到25.5亿。(4)预防性微卡作为预防结核病的全球首个处于临床III期的疫苗,我们预计2018年上半年有望申报上市。预计国内每年有130万人罹患结核病(世界第二)、高危人群6000万,国内结核病预防存量空间大。 (5)公司参股10%重庆智睿投资,布局单抗创新药、生物类似药和细胞治疗等,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议:考虑五价轮状病毒疫苗2019年正式销售,我们上调2018-2020年公司营业收入为66.61、92.09、132.80亿元,同比增长394.62%、38.67%、44.22%,归属母公司净利润为11.90、18.73、26.18亿元,同比增长175.06%、57.55%、39.74%,对应EPS为0.74、1.17、1.64元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险;同业产品质量风险。
昆仑万维 计算机行业 2018-04-23 22.38 -- -- 22.20 -0.80% -- 22.20 -0.80% -- 详细
业绩符合预期,游戏业务、社交网络业务毛利率大幅提升。公司2017年报对于主营业务数据统计口径进行了变更,分为4项收入:1)游戏收入;2)社交网络收入;3)网络广告收入;4)其他收入: 游戏业务:收入为15.65亿,同比下降20%,但整体毛利率为61.5%,较2016年提升12.54个百分点,我们认为收入同比下降的主要原因在于公司收缩了部分代理游戏业务,同时新产品上线的速度略低于预期。毛利率水平的提升主要原因在于公司扩大自研游戏收入占比,研运一体化。2017年贡献收入的游戏主要包括《神魔圣域》(全年充值流水5.6亿)、《Seal希望:新世界》等。 社交网络业务:收入为16.44亿,同比增长960.86%,毛利率为95.45%,较2016年提升61个百分点,我们认为社交网络收入以及毛利率大幅提升的主要原因是在于闲徕(持股占比51%)2017年2月开始的并表以及Grindr(目前为全资子公司)的稳定增长。闲徕自购买日起实现收入13.8亿,净利润8.12亿,净利率达到58.8%,Grindr全年也实现4.43亿收入,同比增长54.9%,净利润0.62亿,同比增长72.2%。 网络广告收入:收入为2.1亿,同比下滑27.62%,毛利率为92.2%,较2016年提升6个百分点,我们预计收入下滑的主要原因在于软件应用商店收入的萎缩。销售费用与管理费用由于闲徕并表影响大幅提升。公司2017年销售费用开支为9.54亿,同比增长49.3%,其中市场及推广费用占比达50%,为4.77亿,较2016年同比增长109.58%,Q4单季度销售费用达3.13亿,环比增长22.7%。管理费用为6.67亿,同比增长50.33%,其中职工薪酬一项占比达66.6%,较2016年同比增长125.9%,Q4单季度管理费用为2.17亿,环比增长30.72%。财务费用方面2017年为0.96亿,较2016年大幅提升,同比增长75.13%。 投资收益贡献较大,全年确认投资净收益4.44亿。公司2017年出售Qudian部分股权,退出投资基金GXMusicLimited共计获得投资收益为4.92亿。Q4单季度确认4.23亿投资收益。2018年游戏项目储备丰富,Opera商业化有望贡献较大收益。公司目前在研手游项目包括《洛奇》(计划2018年5月封测)、《偷星九月天》(计划2018年Q2封测)、《BLEACH境·界-魂之觉醒》(处于预约测试阶段)、《ProjectP》(大型古典风格MMORPG手游)。《Seal希望:新世界》已经于2017年7月在台港澳地区公测,下半年分别登陆东南亚、韩国、日本、北美、南美等国家地区,取得不俗成绩。 Opera方面,2018年OperaAS移动端浏览器信息流广告业务有望实现较大增长。OperaAS主营业务为PC端及Android移动端浏览器业务,全球拥有3.5亿月活跃用户,盈利模式主要以导航、搜索引擎分成、软件预装、信息流广告变现为主,是集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,2018、2019、2020三年承诺利润分别不低于42,351,731美元、55,057,250美元、71,574,425美元,预计将增厚公司利润分别为1.28亿元、1.66亿元、2.16亿元。 昆仑万维以“打造海外领先的社交媒体和内容平台”为发展战略,明确以国际市场为背景、平台流量为核心,内容创新为导向、人工智能为引擎。依托海外品牌、平台规模、变现能力、研发实力等核心优势,明确将主业聚焦在移动游戏平台(昆仑游戏)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(grindr)、新闻资讯平台(OperaNews)四大板块。 盈利预测和估值:预计公司2018/2019年实现营收分别为51.48/58.41亿元,归母净利润分别为15.38/18.69亿元,对应EPS为1.34/1.62元,当前股价对应2018、2019PE为17/14倍。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时Opera商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大,继续维持“买入”评级。 风险提示:1)地方棋牌经营政策监管风险;2)对外投资标的减值风险。
江琦 4 3
美康生物 医药生物 2018-04-23 23.38 -- -- 23.20 -0.77% -- 23.20 -0.77% -- 详细
事件:公司发布2017年年报,实现营业收入18.05亿元,同比增长71.10%,归母净利润2.14亿元,同比增长20.68%,扣非净利润1.94亿元,同比增长28.49%;2017年利润分配预案:每10股派发现金股利人民币1.25元(含税)。 集采、区域医检所业务逐渐放量,2017年四季度业绩环比改善显著。2017年四季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长60.69%,环比增长32.39%,归母净利润5477万元,同比增长57.99%,较前三季度有较大幅度的改善。从盈利能力上看,期间费用率下降4.42pp,其中销售费用率12.84%,同比下降1.50pp,管理费用率15.00%,同比下降3.89pp,主要是由于公司业务快速扩张导致,财务费用率1.82%,同比提高0.96pp,主要是业务扩张期对资金需求提高,借款增加带来利息支出上升;公司综合毛利率46.22%,较2016年底下降7.86pp,主要原因一方面是产品销售中因集采业务占比扩大,带来低毛利代理产品占比提高,试剂毛利率下降3.36pp;另一方面是由于区域医检所投入期固定成本较高,带来服务毛利率同比下降17.31pp。 经销商整合顺利,集采业务带来试剂、仪器销售收入快速增长。2017年公司诊断试剂实现营业收入13.08亿元,同比增长63.25%,诊断仪器实现1.82亿元,同比增长43.25%,仪器、试剂快速增长主要是由于集采业务顺利上量;公司于2015年开始IVD经销商整合,2017年合计并表收入预计近4亿元,并表利润预计在3000+万元,基本完成业绩对赌,与此同时公司依托经销商的渠道资源,实现20家左右医院的集采业务上量。 顺应分级诊疗政策,区域检验中心快速扩张。公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心,截止2017年底,公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,2017年实现诊断服务收入2.44亿元,同比增长105.48%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入25.75、33.58、43.75亿元,YOY为42.64%、30.42%、30.28%,归属母公司净利润2.89、3.87、5.20亿元,YOY为34.94%、34.06%、34.30%,对应EPS为0.83、1.12、1.50元,公司目前股价对应2018年28倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,合理价格区间为24-30元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。
城市传媒 传播与文化 2018-04-23 8.72 -- -- 8.85 1.49% -- 8.85 1.49% -- 详细
事件:2018年4月19日晚,城市传媒发布2017年度报告,公司全年实现营收19.69亿元,同比增长11.03%;实现归母净利3.29亿元,同比增长21.05%;实现归母扣非净利2.80亿元,同比增长10.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),分红率31.97%。 主营业务稳定增长,经营质量持续提升。公司2017年利润水平相对行业整体实现了较快增长,同时经营指标持续改善,公司2015-2017年毛利率分别为37.32%、37.93%、38.78%,净利率分别为15.47%、15.74%、16.88%,呈现逐年上升态势。 一般图书占比高,部分品类领跑全国,充分受益行业回暖。一般图书业务营收同比增长11.81%,占总收入比重超过75%,充分受益行业回暖。公司时尚生活类图书领跑全国,其中美食类图书连续9年稳居全国首位;借助“青岛出版杯”围棋公开赛及培训活动等,棋牌图书市占率稳居全国第1位;女性时尚图书跃居全国第2位。少儿图书市场占有率和读者认可度也在逐年攀升。 教材教辅优势继续巩固。教材教辅业务营收同比增长6.26%,毛利率达到了47.28%,相比2016年增加3.08pct,毛利实现同比13.66%的增长。 收购“悦读纪”剩余股权,IP开发与运营深化推进。公司于2017年Q4完成悦读纪剩余49%股权的收购,使其成为公司全资子公司。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌,打造多部畅销图书,其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致青春》等现象级IP题材。人气小说《如果不遇江少陵》《打火机与公主裙》《听说你喜欢我》即将启动影视化项目,有望带动新的销售高潮。 战略合作京东,主题书店加速落地。公司打造主题书店运营模式,将图书销售与餐饮体验、生活休闲、艺术欣赏、线上互动等文化元素有机结合。与京东于9月7日签署战略合作框架协议,已在全国打造10余家“复合型文化生活空间”,预计到2018年底合作建设不少于50家。加速实现轻资产化的模式复制与输出。 影视业务积极推进,发力内容制作与IP孵化。目前已累计参与投资影视项目9个,电影纪录片《根据地》荣获中广协中国纪录片一等奖、泰山文艺奖一等奖;参投的电视剧《我的老爸是奇葩》入选2016年北京市文化精品工程重点项目,电视剧《你迟到的许多年》即将播出。 推进版权资产延伸,探索多元素融合的新业态。公司出资10亿元兴建的全省首个时尚文化体验平台--青岛城市传媒广场于2017年12月16日开始试运营。城市传媒广场定位为“时尚的文化体验平台”的青岛城市传媒广场,融版权、时尚、艺术、科技等元素于一体,业态锁定在阅读体验、艺术体验和时尚生活体验等领域,彰显出新的文化空间和升级探索。是青岛出版集团落实市委市政府“文化强市”战略的重要举措。 盈利预测与投资建议:我们预测城市传媒2018-2020年实现收入分别为22.69亿元、26.21亿元、30.14亿元,同比增长15.20%、15.50%、15.00%;实现归母净利润3.73亿元、4.27亿元、4.95亿元,同比增长13.35%、14.44%、15.96%;对应EPS分别为0.53元、0.61元、0.71元。维持买入评级。 风险提示:出版行业不景气;业绩不达预期;转型升级不达预期;系统性风险。
山西焦化 石油化工业 2018-04-23 10.90 -- -- 11.51 5.60% -- 11.51 5.60% -- 详细
公司披露2017年度报告:实现营业收入59.95亿元(+48%),归属于上市公司股东净利润9192万元(+108%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为1299、690、3209、3994万元,由于下半年焦炭价格数轮提涨致使公司下半年净利润远高于上半年,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为1.03亿元(+254.3%),每股收益为0.12元/股(+107.8%),加权平均ROE为4.41%(+2.22pct)。 受环保限产影响,焦炭产销量下滑。报告期内,公司第一大收入来源焦炭产销量分别为2800万吨、2829万吨,均同比下降16%。造成产销量下滑的主要原因首先是2017年1月18日至3月15日临汾市政府规定19:30至24:00不得装煤和出焦以及焦炉限负荷达30%导致公司一季度焦炭产销量大幅下滑。其次是公司2017年12月按照临汾市政府要求自2017年11月26日至2018年3月31日将焦炉结焦时间延长至30个小时,导致焦炭产量减少9万吨。 焦炭价格下半年数轮提涨,焦炭业务盈利能力显著提升。2017年下半年双焦价格均不断上涨,公司报告期内吨焦价格1510元/吨(+78%)和吨煤成本1316元/吨(+77%)均上涨明显。但焦炭上涨幅度较焦煤更大,双焦价差总体看呈现扩大趋势,报告期内公司实现吨焦毛利194元/吨,总毛利5.49亿元,同比上涨52%,焦化业务盈利能力显著提升。 受煤价上升影响,煤化工业务小幅亏损。报告期内,公司第二大收入来源(收入占比28%)煤化工业务营业收入为1687万元(+45.7%)、营业成本1692万元(+62.3%),出现小幅亏损。主要是由于煤价上涨导致煤化工产品生产成本显著上升,与此同时,受盈利能力下降影响,公司主要煤化工产品产销量均出现不同程度下滑,如甲醇产量分别下滑27%、炭黑销量下滑2%。 收购中煤华晋49%股份,优质资产贡献利润可观。2018年初,公司以48.92亿元的价格购买山焦集团所持有的中煤华晋49%的股权获证监会批准。中煤华晋2017年营业收入达到78.99亿元,净利润和归母净利润分别达到31.93亿元和25.62亿元。本次收购后,公司每年利润将主要由中煤华晋贡献。此外,本次收购后公司资产负债率将从76.29%下降至51.22%,公司总资产和净资产均大幅增加,企业的负债水平大幅下降,低于省属国企平均资产负债率水平。在煤炭行业资产负债率仍在68%高位的大背景,此次收购有助于公司更好更快地走出行业困局。 盈利预测与估值:2018年环保继续高压,焦炭价格预计仍将维持在高位,公司焦炭业务盈利能力能够得到保障。此外,2018年中煤华晋预计将贡献公司大部分利润,公司盈利能力将得到显著提升。我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为15/16/16.8亿元,折合EPS分别是1.05/1.12/1.17元/股,当前10.58元股价,对应PE分别为10.1/9.5/9.0倍,给与公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。
笃慧 6
欧派家居 非金属类建材业 2018-04-23 134.50 -- -- 138.40 2.90% -- 138.40 2.90% -- 详细
事件:欧派家居发布2017年年报,2017全年公司实现营收97.1亿元,同比增长36.11%;归母净利润13亿元,同比增长36.92%;扣非后归母净利润11.95亿元,同比增长32.2%;合每股收益3.2元。其中,Q4单季度实现营收28.07亿,同比增长33.5%;归母净利润3.56亿元,同比增长51.37%。 整体业绩符合预期,衣柜业务成业绩增长强力引擎。公司2017年各品类合计新增经销商670家,新增店面954家。 1)大宗带动欧派橱柜增长,欧铂丽橱柜增速亮眼。橱柜业务实现营收53.54亿元,同比增长22.54%;Q4营收13.7亿元,同比增长18.2%。截止2017年底,公司拥有橱柜经销商(含718家橱衣综合)1556家(+68家),店面2150家(+62家),A级、B级、C级城市店面数量占比分别为13%、26%、61%;全年橱柜销售59.07万套,同比增长29.19%。欧铂丽全年接单额3.9亿元,同比增长85%;累计店面数量839家(+192家),实现高速发展的同时单店提货额等较主流品牌仍有提升空间。 2)衣柜持续高增长,工程业务取得突破。衣柜业务实现营收32.96亿元,同比增长62.98%;Q4营收11.6亿元,同比增长62.1%。其中,工程业务全年增长135%,取得突破性进展。截止2017年底,公司拥有衣柜经销商(独立衣柜)843家(+273家),店面1872家(+478家),A级、B级、C级城市店面数量占比分别为15%、29%、56%;销售定制衣柜115.44万套,同比增长75.56%。客单值及订单量增长突出,橱带衣逻辑得到验证,衣柜业务成为公司营收增长强力引擎。 3)木门业务Q4增长环比提速,18年有望持续发力。木门业务实现营收3.21亿元,同比增长54.2%,其中电商渠道同比增长181%。截止2017年底,公司拥有木门经销商683家(+127家),店面634家(+56家);销售木门36.13万樘,同比增长167.99%,伴随木门事业线管理层调整和战略优化逐步落地,木门业务有望成为公司新的利润增长点之一。 4)卫浴业务持续梳理,稳健推进。2017年业务实现营收3.03亿元,同比增长25.48%。截止2017年底,公司拥有卫浴经销商368家(-21家),店面443家(+90家);销售卫浴21.35万套,同比增长97.83%,渠道梳理取得较大进展,转入良性成长阶段。 原材料和人工成本上涨,毛利率小幅下滑,叠加股权激励费用影响后盈利能力仍提升。2017全年公司实现销售毛利率34.52%(-2.03pct.),单季度毛利率分别为31%/35.98%/36.55%/32.9%。其中,橱柜毛利率36.7%(-1.43pct),衣柜毛利率34.74%(-2.09pct),卫浴毛利率19.27%(-0.09pct),木门毛利率15.87%(-1.1pct)。盈利能力上,公司2017年实现净利率13.38%(+0.16pct.),Q4单季度净利率12.66%(+1.51pct.)。2017全年整体期间费用率18.96%(-1.5pct);其中,销售费用率9.75%(-1.69pct),管理费用率9.18%(+0.03pct),财务费用率0.03%(+0.16pct)。规模效应和内部管控效率提升,驱动公司盈利能力上行。 信息化建设逐步落地,生产管控更精进。公司与IBM、西门子、Oracle等公司深度合作,全新规划设计综合橱、衣、木、卫四大定制品类的统一订单管理平台,目前销售管理平台MTDS和微信系统已局部调试并开始推广。欧派信息化系统打造逐步落地,有望成为公司核心竞争力,助力大家居建设。同时,制造端板材利用率达到90%以上,橱柜制造线成本率下降1.09%,遗留单发生率下降0.6%,生产管控更精进。 大家居全线拓展,相互赋能。当前公司产品线涵盖整体衣柜、定制木门、厨房电器、整体卫浴、墙饰壁纸等多类家居产品。截止2017年底,全国共有大家居专卖店65家。2017年全年大家居合同业绩增长34%,上下半年业绩分别增长32.8%、43.8%,全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达到45%。大家居增长提速,全屋品类发展矩阵持续相互赋能。 信息化与渠道优化并重,探索发展大家居。未来公司将着重构建前后端一体化信息系统,维护和优化公司家居行业规模最大的营销服务网络,深化全屋定制营销模式打造力度。对木门和卫浴条线推进体系内经销商跟进“木衣综合店”及“衣木综合店”新模式,重塑卫浴产品体系和加快渠道蓄能,继衣柜业务之后再造新利润增长点。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营业收入129.6、165.8、210.4亿元,同比增长33.46%、27.94%、26.87%,实现归属于母公司净利润17.2、23.3、30.3亿元,同比增长32.45%、35.23%、30.25%,对应EPS为4.09、5.54、7.21元。我们给予公司2018年38倍PE估值,对应价格155.42元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
通威股份 食品饮料行业 2018-04-20 10.95 -- -- 11.95 9.13% -- 11.95 9.13% -- 详细
业绩平稳增长,盈利能力维持高位。一季度是饲料和光伏行业淡季,公司业绩仍能保持平稳增长,呈现良好的发展态势。2018年一季度公司归母净利润3.20亿元,同比增长20.59%;销售毛利率、净利率分别为18.33%、6.15%,同比略微下滑0.91PCT和0.18PCT,盈利能力维持高位;加权ROE为2.37%,同比增加0.12PCT,资产质量稳步提升。 预收账款创新高,为业绩增长储备动力。2018年一季度末,公司预收账款为16.39亿元,较2017年末增长70.36%,为近年来最高值,主要系客户根据未来购买公司产品而提前预付的采购货款增加所致,这表明公司目前产品销售良好。与此同时,2018年一季度末,公司预付账款和存货分别为3.05和25.43亿元,分别较2017年末增加40.76%和43.88%,分别是预付原料采购款以及公司结合原料行情、为生产旺季储备原料所致。这些表明公司目前产销两旺,为业绩增长储备动力。 2018年光伏新增装机约56GW,需求维持高位,低成本硅料和电池片龙头业绩可期。近日《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)发布,指出分布式光伏仍然不纳入国家光伏发电规模管理,分布式光伏有望持续高增长。我们认为在分布式、领跑者、扶贫和普通地面电站的带动下,2018年国内光伏新增装机约55.9GW,同比增长5.27%,需求维持高位。公司作为低成本的硅料和电池片龙头,业绩增长可期。 积极推进低成本的硅料和电池片产能扩张,高增长周期或将开启。公司依赖在硅料和电池片领域积累的技术研发及成本管控优势,积极推进硅料和电池片产能扩张,夯实公司在光伏制造领域的龙头地位,高增长周期有望开启。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利26.03、42.54和55.52亿元,同比分别增长29.38%、63.42%、30.52%,当前股价对应三年PE分别为15、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名