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江苏银行 银行和金融服务 2019-08-22 6.67 -- -- 6.64 -0.45% -- 6.64 -0.45% -- 详细
中报亮点:1、PPOP仍实现同比30%的增速,净利润增速保持平稳高增。2季度营收、PPOP、净利润分别同比增长27.3%、30.2%、14.9%。2、息差环比高增,主要是负债端付息率下行较多。测算的单季年化息差环比上行11bp至1.20%,主要是负债端同业负债置换带来的付息率环比大幅下行9bp。同时资产贷结构改善也带动收益率环比上行2bp。3、资产结构持续优化。2季度公司继续发力零售,零售贷款同比保持50%以上高增,带动贷款占比生息资产比例提升。4、资产质量总体平稳。不良率保持平稳,单季年化不良净生成环比下降30bp至0.88%,拨备充足率有提升。中报不足:1、活期化存款程度走低,占比持续压缩。核心负债增长仍有一定压力。2、核心一级资本充足率环比下降22bp。 营收和PPOP增速高位稍有回落,PPOP仍实现同比30%的增速,净利润增速保持平稳高增。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5%/0.9%/1.7%/4.1%/29.1%/27.3%、-1.2%/-0.6%/-0.7%/3.4%/32%/30.2%、10.3%/10.9%/11.7%/10%/14.4%/14.9%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,1H19边际对业绩贡献改善的是:1、息差走阔,负向贡献收窄。2、成本正向贡献小幅提升。3、拨备计提力度较1季度稍有减弱,拨备对业绩的负向贡献收窄。边际贡献减弱的是:1、规模增速有小幅放缓。2、非息收入和税收对业绩的正向贡献有减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.68X/0.61X;PE5.51X/4.85X(城商行PB0.96X/0.85X;PE7.91X/6.98X),公司估值便宜、近年来主动谋求转型,资产端结构调整优化带动营收回暖,负债端置换高成本同业负债,息差呈现向上弹性,资产质量总体平稳,不良净生成保持在低位,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
江琦 4
健友股份 医药生物 2019-08-22 33.00 -- -- 31.66 -4.06% -- 31.66 -4.06% -- 详细
事件:公司公告,左亚叶酸钙注射剂 ANDA 获美国 FDA 批准。 左亚叶酸钙 ANDA 获批,注射剂出口加速推进。 公司的左亚叶酸钙注射液于2019年 8月 16日获批上市,审评审批历时不到 10个月,体现高效的注册申报能力。左亚叶酸钙是一种叶酸类似物,主要用于:大剂量甲氨蝶呤治疗骨肉瘤后的抢救,减少或抵消无意中因过量服用叶酸拮抗剂而带来的毒性或受损,与氟尿嘧啶联合化疗,用于晚期转移性结直肠癌的姑息性治疗。该产品由Wyeth 首先研制成功,于 1994年首先在英国上市,现已在全球各国广泛应用。 美国市场: 根据 Bloomberg 数据, 2018年美国终端规模约 7000万美元,没有口服剂型上市销售,除去健友以外共有 8家企业获得药品批准文号。 国内市场: 米内网显示终端规模约 2.2亿人民,目前共有 6家企业获得文号,均为粉针剂型。其中恒瑞率先于 2008年获批,并占据最大市场份额(43%),随后是山西普德(38%)和齐鲁制药(15%)。健友的水针已经与 4月申报 CDE,目前在审评审批中,并无企业企业申报该产品注射剂型。 2019年伊始重磅品种获批年,品种+产能+渠道,注射剂出口发力在即。 公司已公告收购 Meitheal 的 83.33%的股权,布局美国市场销售渠道。 同时发行可转债募集 5亿元,建设 2条高端注射剂生产线,丰富后续产能。公司研发平台已搭建完成,产品陆续获批,上半年重磅品种依诺肝素注射液已于英国、德国、瑞典、西班牙、巴西等多国获批,苯磺顺阿曲库美国 ANDA 获批,标准肝素全规格在美获批,此次左亚叶酸钙获批进一步丰富品种。预计下半年有 3-4个产品获批, 持续加速。 公司研产销布局完备,注射剂出口发力值得期待。 预计猪瘟带来的供给收缩自 Q3开始真正体现,大量粗品库存显著受益。 随着猪瘟影响的传导,预计猪瘟带来的供给收缩自 Q3开始正式体现,叠加公司与下游客户的谈判周期,价格有望出现较为明显涨幅。此外,由于海外制剂市场化定价,上游的短缺有望带动终端价格的上涨,从而完成全产业链的价格传导。 公司凭借大量粗品库存,以及海外制剂全布局,有望在盈利能力及市场地位提升等方面显著受益。 盈利预测与估值讨论: 我们预计 2019-2021年营业收入为 24.03、 33.79和41.06亿元,同比增长 41.32%、 40.64%和 21.51%。归母净利润 5.96、 8.54和 10.79亿元,同比增长 40.33%、 43.34%和 26.31%。 考虑公司作为国内注射剂出口领先企业,出口逻辑不断强化,且猪瘟持续强化肝素行业景气周期,维持“买入”评级。 风险提示事件: 原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险; ANDA 获批或销售不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
万科A 房地产业 2019-08-22 27.41 -- -- 27.55 0.51% -- 27.55 0.51% -- 详细
营收利润双高增,低杠杆下继续降负债 1)业绩稳增长:万科上半年实现营收1393.2亿,同比+31.5%,归母净利润118.4亿,同比+29.8%,主要由结算面积(同比+20.7%)与结算均价(同比+9.5%)齐升所致;2)结算毛利率略升:报告期末,公司结算毛利率28.3%,较去年同期提高1.0个百分点;3)现金为王,安全边际高:报告期末,公司在手货币资金1438.7亿,远高于短期借款和一年内到期长期负债的总和666.5亿,同时,经营活动现金流净额88.5亿,经营层面继续维持健康的现金流入;4)杠杆维持低位,有息债进一步降低:报告期末,公司净负债率35.0%,较去年期末提升4.1个百分点,有息负债2253.2亿,较年初减少358.9亿;5)少数股东权益下降,收入含金量提升:报告期末,公司少数股东权益由年初的798.6亿降至714.5亿,归母所有者权益由1557.6亿提升至1610.2亿,随着少数股东权益占比降低,公司收入质量获提高。 销售稳步增长,已售未结资源富余 1)销售稳健:上半年公司实现销售面积2150.1万方,同比+5.6%,实现销售金额3340.0亿,同比+9.6%,增速为TOP3房企中最快;2)坚持区域深耕,做主流产品:公司上半年在41个城市的开发业务销售金额位列当地前三,而且住宅产品中144平米以下中小户型占比为90.6%;3)可结转资源充足,对未来业绩指引性强:报告期末,公司并表口径有4403.7万方已售未结资源,对应合同金额6215.5亿,此外,公司披露预计全年竣工面积将与年初计划(3076.6万方)基本持平,我们看好公司全年业绩实现符合预期的增长。 拿地维持审慎投资、布局一二线,资源储备合理 1)拿地较为审慎:上半年公司新获取项目54个,总建面1372.8万方,权益建面941.8万方,建面权益比68.6%,权益地价649.8亿,均价6900元/平;2)坚持核心城市深耕策略:按建面算,新增项目82.0%位于一二线,按金额算,88.4%位于一二线;3)总土储体量合理:报告期末,公司在建及规划建面1.5亿方,其中在建9867.6万方,规划中5472.6万方,可满足公司未来3年持续开发需求。 多元业务齐头并进,强化各领域领先优势 1)物业业务名利双收:上半年万科物业收入52.8亿,同比+27.1%,新增项目签约饱和收入21.64亿,同比+113.8%,在增收的同时,围绕房屋资产的交易、管理、配套、增值等环节推出综合性的资产服务计划。不断积累客户口碑;2)租赁业务继续拓展:上半年新开业101个项目,总计2.06万间,成熟期项目平均出租率为91%;3)商业开发优化提效:上半年公司商管总建面超1350万方,其中印力平台110个项目,管理面积915万方,643万方已开业面积中90%为购物中心,购物中心整体出租率(不含改造项目)约97%;4)物流布局进一步完善:报告期末,万纬物流已进驻44个城市,获取127个项目,可租赁物业的建筑面积996万方,同时增设冷链功能的方式,进一步加快冷链业务对全国核心城市的覆盖。 投资建议:万科上半年得益于项目结转量价齐升业绩稳增,销售额在高基数下实现近10%的增长实属不易。公司经营端,在低杠杆背景下进一步降负债;投资端,坚持合理土地储备,上半年拿地少而精,新增土储按金额88.4%位于一二线;开发端,报告期末公司预计全年竣工与年初持平,若下半年项目竣工结转如期完成则全年业绩无忧;此外,上半年公司多元业务在各领域继续扩大优势,我们看好公司作为地产旗舰继续引领行业的同时,多元业务也能相继成为各领域标杆,为后继者指明前进的方向。预计公司2019-2021年EPS为3.54、4.11、4.79元,对应当前PE为7.68、6.61、5.67x,维持“买入”评级。 风险提示事件:一二线城市调控政策收紧超预期,公司销售回款不达预期。
恒大高新 基础化工业 2019-08-22 8.50 -- -- 8.53 0.35% -- 8.53 0.35% -- 详细
事件一:公司披露2019半年报,业绩大幅增长。2019上半年公司实现营业收入2.08亿元,同比增长63.5%;归母净利润6004.2万元,同比增长285.40%(预告归母净利润5700-7000万元,符合预期);经营性现金流1726.0万元,同比增长13.66%。业绩大幅增长的原因是订单量及项目完工数量保持快速增长,以及互联网子公司武汉飞游和长沙聚丰分别实现净利润2973.17万元和2333.49万元,同比增长73.36%和32.33%。事件二:公司披露2019Q3业绩预告。公司预计2019Q1-Q3归母净利润8000~9500万元,同比增长242.29%~306.47%,其中Q3季度归母净利润同比增长156.17%~348.70%。 公司是目前唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司。公司做防磨抗蚀起家,已形成节能环保+互联网营销的双主业格局。2019H1公司防磨抗蚀、隔音降噪工程、垃圾炉防护和互联网营销营业收入分别为3508.1万元、2918.2万元、2897.9万元、8776.4万元,同比增长15.35%、1147.73%、147.77%、28.70%,毛利率分别为33.51%、34.15%、32.47%、73.01%,同比增长8.71pct、下滑13.13pct、下滑14.03pct、增长2.43pct。 公司垃圾焚烧炉防护业务快速增长,技术持续领先。2019H1公司垃圾焚烧炉防护业务营收占公司营收总额的14.0%,较2018年末占比提升6.0pct。我们认为公司正逐步将经营重点聚焦到节能环保实业,有望进一步拉动垃圾焚烧炉防护业务快速增长,未来该业务占总营收比重仍将持续扩大。订单:公司已与上海康恒环境股份有限公司、江西联动锅炉设备有限公司、绿色动力环保集团股份有限公司等国内大型垃圾炉建设和运营单位建立了战略合作关系,订单量实现快速增长。技术:公司垃圾炉防护技术是引进国际焊接领域最优秀的焊接系统平台,经过自主研发的一种针对垃圾炉、生物质炉等的防腐技术工艺技术(HCMT技术)。公司依靠技术创新起家,拥有二十多项发明专利、实用新型专利及相关专有技术,多个产品和技术被列入国家火炬计划项目、国家重点新产品及国家优秀节能新产品。 垃圾焚烧炉防护是防磨抗蚀技术在垃圾焚烧炉的创新应用,市场空间大。垃圾焚烧炉防护业务是防磨抗蚀技术在垃圾焚烧炉行业的创新应用,主要是通过对炉内管排及相关部件进行预防护和再制造技术服务,解决其磨损和腐蚀问题,大幅度提高使用寿命,减少因磨损和腐蚀造成的经济损失,是在环保要求日渐提高的新形势下,应运而生的新兴产业。垃圾焚烧炉是垃圾焚烧发电厂的核心设备,随着未来垃圾焚烧行业的市场空间加速释放以及为适应更高焚烧标准导致的现有垃圾焚烧炉的升级改造,未来针对垃圾焚烧炉的防腐工程需求将有较大市场空间。 国内垃圾分类政策集中推出,垃圾焚烧及其配套行业有望加速发展。2003年至2017年城市垃圾焚烧年均复合增长率高达49.87%。截至2018年年底,内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂约400座。2018年新投入运行的生活垃圾焚烧厂超过70座,在建项目166座,拟建项目201座。但目前我国垃圾焚烧处理方式占垃圾处理量的比重仍不足50%,对比日本等国家80%的焚烧处理比例仍有较大市场空间。2019年6月,国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》;住建部等9部门联合发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,对各城市垃圾分类进程做出明确规定;上海市《上海市生活垃圾管理条例》将于7月1日正式开始实施。随着以上垃圾分类法律法规的推出,全国地级以上城市将陆续全面启动垃圾分类工作。我们认为,上述政策的实施有望快速拉动固废垃圾回收及处理产业链,垃圾焚烧占比有望提升。同时,垃圾焚烧炉及配套防护技术需进一步加强升级,以适应更高焚烧标准。 2019年声学降噪市场空间380-400亿元,业务发展空间快速打开。声学降噪业务的快速增长受益于行业市场需求的快速增长,随着人们环保和健康意识的逐步提高,工人会在选择工作的重点考虑工作环境的舒适性与健康性,传统喧嚣的工厂环境已经不能满足工人的诉求;另外周边居民的投诉也日益增多;最重要的原因是《环保法》和《环保税法》的出台之后,企业不得不来做噪声的降噪处理。据初步统计,2018年全国噪声与振动控制行业总产值约为133亿元。考虑建筑声学、工业降噪和轨道交通降噪的预期总投资量,在2019年,整个噪音污染治理市场的规模有望达到380亿到400亿之间。 投资建议:维持“买入”评级。公司是是目前唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司。公司创新推出垃圾焚烧炉防护业务,技术持续领先,订单量已实现快速增长。随着下游需求的爆发,公司垃圾炉防护和声学降噪两项业务迎来市场机遇。因而,我们认为,公司垃圾焚烧炉防护和声学降噪业务具备加速成长的条件,有望步入业绩释放阶段。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.48、0.60元/股,对应PE分别为21.8X、17.9X、14.2X,维持买入评级。 风险提示:垃圾分类政策力度不及预期;公司焚烧炉防护业务市场推广进度缓慢等。
精锻科技 机械行业 2019-08-22 11.39 -- -- 11.32 -0.61% -- 11.32 -0.61% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入 6.08亿元,同比下滑 5.64%;实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。 国内营收下滑、出口维持高增长,业绩承压。在上半年国内乘用车产量下滑 15.8%的背景下,公司国内市场产品实现营收 4.33亿元,同比下降 13.46%。 出口业务实现营收 1.75亿元,同比增长 20.89%。受国内乘用车市场景气度下滑的影响,2019年上半年毛利率为 36.47%,同比下滑 4.45个百分点。单季度来看,Q2毛利率为 35.03%,同比下滑 6.54个百分点,环比下滑 2.79个百分点。受此影响,2019年上半年公司实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在 MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变 DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支, 2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE 大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润 2.76/3.50/4.18亿元,对应的 EPS 为 0.68/0.86/1.03元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-22 40.45 -- -- 40.44 -0.02% -- 40.44 -0.02% -- 详细
业绩符合预期,二季度环比生猪养殖业务扭亏、黄羽肉鸡业务盈利大幅改善:温氏股份发布2019年中报,报告期间,公司共销售商品1177.40万头,同比增长13.69%,黄羽肉鸡3.94亿只,同比增长17.51%;实现营业收入304.35亿元,同比增长20.22%;实现归母净利润13.83亿元,同比增长50.76%;实现扣非后归母净利润6.30亿元,同比下降28.32%。我们认为温氏中报业绩符合预期,受益于二季度非洲猪瘟去产能下生猪价格持续上涨、以及黄鸡价格高景气,公司二季度环比生猪养殖业务扭亏、黄羽肉鸡业务盈利大幅改善。 非洲猪瘟去产能下,二季度生猪价格持续上涨,生猪养殖业务环比扭亏:非洲猪瘟去产能影响下,二季度全国生猪价格持续上涨,虽然温氏2019年二季度受疫情影响商品肉猪完全成本环比有所上升(根据我们测算,2019年一、二季度温氏商品肉猪完全成本分别约为13.45元/千克、13.88元/千克),但公司生猪养殖业务环比扭亏,根据我们测算,二季度盈利约为4.69亿元(一季度生猪养殖业务亏损约为7.06亿元)。产能投建来看,温氏2019年一、二季度资本开支分别为20.58亿元、19.94亿元,依旧维持高位;且虽然二季度两广地区受疫情影响较大,但公司二季度生产性生物资产为32.81亿元,环比依旧正增长(0.71%),生猪养殖业务未来出栏高增可期。 二季度黄鸡价格高景气,黄羽肉鸡业务盈利环比大幅改善:二季度随着气温回升,浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易,活禽消费习惯得到满足;且非洲猪瘟下,猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在2019年二季度持续高景气,温氏黄羽肉鸡业务盈利环比大幅改善,根据我们测算,二季度盈利约为9.10亿元(一季度黄羽肉鸡业务盈利约为0.86亿元),2019年全年高景气可期。 金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升:温氏2019年半年度实现公允价格变动净收益8.63亿元,同比大幅增长,金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升。主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响,其2019年上半年实现净利润6.95亿元,同比增长8.13倍,主要是因为报告期间内,公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,根据新金融工具准则确认公允价值变动收益7.15亿元。 出栏稳健扩张,猪价持续新高,维持“买入”评级:温氏作为“公司+农户”模式龙头,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(7月生猪、能繁存栏依旧双降,8月全国生猪价格已接近25元/千克),公司二季度生产性生物资产环比正增长,预计2019-2021年商品肉猪出栏量为2250/2400/2600万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为164.64/347.77/234.42亿元,对应EPS分别为3.10/6.55/4.41元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
神火股份 能源行业 2019-08-21 4.11 -- -- 4.35 5.84% -- 4.35 5.84% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入91.1亿元,同比下降0.67%;归母净利润2.74亿元,同比下降16.69%;扣非归母净利润-2.5亿元,同比减亏34.18%;经营活动净现金流4.23亿元,同比下降1.97%;基本每股收益0.144元。具体点评如下: 2019H1业绩盈利但扣非业绩依然亏损,非经常性损益贡献5.24亿 公司2019H1归母净利2.74亿元,公司业绩同比下滑,主要是因为上年同期公司以电解铝产能指标(27万吨)向云南神火作价出资导致资产处置收益(10.6亿元)较高所致。2019H1公司实现扣非归母净利-2.5亿元,非经常性损益高达5.24亿元,主要是由于神火集团向公司子公司光明房产增资导致公司丧失控制权产生的投资收益所致。根据公司公告,公司拟将持有的光明房产剩余47.99%股权继续转让给神火集团,彻底剥离房地产业务,消除再融资障碍。 拟收购集团铝加工业务,交易完成后神火集团将实现主业整体上市 根据公司公告,为了延伸公司产业链,解决同业竞争问题,公司拟收购神火集团所持上海铝箔75%的股权和神隆宝鼎56.9%的股权,交易价格分别为2.45亿元和2.1亿元,两家公司都是从事铝加工业务,本次交易完成后神火集团将实现主业整体上市。 煤矿产销量依然偏低,后续看梁北煤矿投产后放量 2019H1公司煤炭板块来看,煤炭产量276.6万吨,同比下降1.1%,销量291万吨,同比增长6.2%。由于新庄煤矿(225万吨)和薛湖煤矿(120万吨)都被列入煤与瓦斯突出矿井,产能利用率受到限制,从历史数据来看,公司煤炭产销量依然偏低。公司未来产量增量主要来自改扩建项目梁北煤矿(也是非公开募投项目),从90万吨/年升级到240万吨,目前该项目正在积极建设中。 铝板块受到火灾影响产销量下滑,后续看云南神火项目投产后放量 受到永城25万吨在产电解铝发生火灾影响,2019H1电解铝产销量出现一定下滑。2019H1铝产品产量48.48万吨,同比下降13%,销量48.95万吨,同比下降11.6%。公司持股32.22%的云南神火项目(合计产能90万吨)目前在积极推进中,一期45万吨预计今年年底可部分投产,该项目电价成本较低(初始电价0.25元/度,5年内涨至上限0.3元/度),具有较强的竞争优势。 盈利预测:2019~2021年EPS为0.17、0.28、0.41元 我们预计2019~2021年公司实现归属于母公司股东净利润分别为3.24、5.35、7.83亿元,折合EPS分别为0.17、0.28、0.41元,当前股价3.92元,对应为PE23X/14X/10X,维持增持评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业持续低迷风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-21 14.98 -- -- 16.00 6.81% -- 16.00 6.81% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019H1实现营收36.37亿元、同增48.79%,归母净利润4.93亿元、同增132.18%,扣非后归母4.72亿元、同增138.76%。 点评: 量价齐升,营收高增长。上半年实现营收36.37亿元、同增48.79%。其中面授培训收入31.68亿元、同增38.02%,占比87.10%,培训人次93.09万(+30.80%)、客单价3403元(+5.52%)。线上培训收入4.45亿元、同增205.94%,占比由18年的7.14%提升至12.24%,培训人次85.81万(+62.64%)、客单价518元(+88.11%)。线上培训人次高速增长主要是因为在职报考学习人群快速增加。 教师、考研、IT高增长,事业单位受机构改革影响增速放缓。分序列来看,公务员序列在国考缩招4成、省考缩招1/4的背景下,仍稳定增长,收入同增26.32%、收入占比为50%,培训人次同增约10%、客单价同增近15%;教师序列受益K12教培新规,收入同增52.18%至4.32亿元、占比11.89%;综合面授序列收入同增89.43%,占比增至19.30%,主要是受考研、IT培训等新业务拓展加速驱动,且客单价同比增幅超过15%;事业单位序列收入增速放缓至7.01%,主要是受分类改革影响,随着改革接近尾声,预计下半年将逐渐恢复。 网点加速扩张,积极发展学习基地。截至6月末,公司已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点,半年时间新增179个,扩张速度迅猛,后续有望随着进一步下沉至县级而继续保持增长。网点扩张一方面贴合招录岗位持续下沉的趋势(基层公共服务、公务员等岗位招录增加),另一方面也有利于充分发挥公司垂直一体化的快速响应能力。此外,公司在部分重点业务区域率先实施从酒店式分散流动教学到“大工厂式”一体化集中教学的升级,以满足考研、IT等长周期课程培训需求。 投资建议:公考业务在机构改革时期依旧稳定增长,教师、考研、IT序列高速增长,随着分类改革的结束,事业单位序列增长有望提速。网点迅速扩张、学习基地建设有望打开产能、提升效能。预计19/20/21年净利润16.93/24.10/33.97亿元,每股收益0.27/0.39/0.55元/股。当前股价对应市值907亿元,估值54x/38x/27x,维持“增持”评级。 风险提示:公务员缩招带来公务员培训人次不达预期;新赛道拓展不达预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 -- -- 6.94 0.29% -- 6.94 0.29% -- 详细
事件: 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%; 归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。 展店提速促进收入增速回升, 净利润维持了较高的增速,预计未来盈利依旧保持在上升通道。 收入端增速稳健,新网银行投资收益贡献较大,促进利润端增速显著提高。 2019H1公司实现营业收入 38.3亿元,同比增长 5.9%,实现归属于上市公司股东的净利润 2.37亿元,同比增长 52.9%;扣非归母净利润 2.3亿元,同比增长 48.2%。 2019Q2单季度实现营业收入 19.4亿元,同比增速 9.2%;归母净利润 1.58亿元,同比增速 56.8%。目前公司持股 15%的新网银行发展势头良好, 2018年业绩扭亏为盈, 全年实现 3.68亿元的净利润。 2019年上半年红旗连锁确认投资收益约 0.7亿元,剔除新网银行投资收益的影响,上半年净利润同比增速约为 25%。 另外, 2019上半年增值业务收入 30.7亿元,较上年同期下降 0.15%。 商品结构调整以及增值服务收入比重增加,促成综合毛利率持续提升。 2019Q2公司综合毛利率提高到 30.55%,较上年同期增加约 0.85pct,保持了毛利率持续提升的趋势。 商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更年轻化的产品,同时在收购以堂食见长的 9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐等即食品类。 二季度费用率环比下降 0.8pct,同比减少 0.4pct,系管理优化人工成本控制有效的影响。 2019Q2销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 21.5%/2%/-0.01%。 销售费用率同比下降 0.92pct, 管理费用率上升约 0.65pct。 租金的上涨是推动费用率上涨的主要因素之一,但同时由于公司内部管理优化,近年来人工成本得到有效控制。 展店提速,年底预计门店数超过 3000家,省内渠道下沉是未来布局重点。 截至 2019H1,公司共有门店 2958家,报告期内,公司新开门店 168家,关闭门店 27家, 净开店数达到 141家,超过去年全年新开店总和(87家)展店速度明显加快。根据人口分布测算,未来公司在成都大市内还有 1500家左右的开店空间,三四线城市下沉空间更大。 投资建议: 社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。此外,公司前几年的收购整合效果良好,且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响,盈利有望进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值,我们给予公司 25-30倍 PE。预计 2019-2021年公司实现营收约 76.31/80.96/85.87亿元,同比增长 5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约 4.51/5.04/5.63亿元,同比增长 39.80%/11.61%/11.78%。摊薄每股收益 0.33/0.37/0.41元。当前市值对应 2019-2021年 PE 约为 18/17/15倍。给予 2019年 25XPE,维持“买入”评级。 风险提示事件: (1)展店速度不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长; (2)生鲜业务发展不及预期; (3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、 Mini 店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。
钢研高纳 有色金属行业 2019-08-21 15.64 -- -- 16.15 3.26% -- 16.15 3.26% -- 详细
业绩概要:公司公布2019年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入6.76亿元,同比增长95.59%;实现归属于母公司股东净利润0.86亿元,同比增长86.19%,折合EPS为0.19元,其中2019年1-2季度EPS分别为0.07元、0.12元; 盈利及财务数据:公司2019年上半年毛利率33.11%,同比上升5个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为35.52%、23.77%、47.47%,同比分别提高1.37%、1.80%、15.44%,分产品线盈利能力全面回升。报告期内,公司三项费用共计0.58亿元,同比增加0.26亿元,其中销售费用和管理费用增加最为明显,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率为8.52%,相比去年同期仍下滑0.73个百分点; 新力通业绩进入兑现期:公司于去年三季度完成对新力通的65%股权收购,报告期内新力通共计实现净利润0.48亿元,对公司业绩贡献0.31亿元,占比29.5%,收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于先进水平。新力通2019年业绩承诺为扣非归母净利润达到0.9亿元,从上半年完成进度来看,整体符合预期; 航空航天高温合金产品前景广阔:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片的总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.41元、0.51元以及0.59元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-21 13.85 -- -- 14.35 3.61% -- 14.35 3.61% -- 详细
业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 63.86亿元,同比增 3.78%;实现归属于上市公司股东净利润 2.94亿元,同比增 15.02%,折合 EPS 为 0.65元,单季度 EPS 分别为 0.19元、 0.46元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润 2.56亿元,折合 EPS 为 0.57元; 吨钢数据: 2019年上半年公司生产钢 63.65万吨,同比增 9.51%;生产钢材121.23万吨,同比增 8.68%;销售钢材 120.64万吨,同比增 8.28%,年度目标完成率 50.9%。 以实际钢材销量为口径,折算吨钢售价 5294元、吨钢成本4672元及吨钢毛利 622元,同比分别下降 230元、 109元及 121元; 财务分析: 公司 2019年上半年销售毛利率 11.75%,同比降 1.7%,主要源于铁矿石等大宗原材料价格上涨使得营业成本同比增幅略高于营收;期间费用率5.71%,同比降 1.26%,吨钢期间费用降低 83元至 302元,主要由于上半年利息收入增加所致,财务费用同比下滑 1404.07%;净利润率 4.60%,同比增0.45%,吨钢净利润同比增 14元至 244元; 加权平均净资产收益率 6.64%,同比增 0.42%; 业绩环比同比均表现亮眼: 由于春节影响,一般公司二季度盈利环比均有一定提升,近三年平均增幅 76%,今年二季度净利润 2.08亿元,环比大幅增长 141.86%; 同比来看,年初以来铁矿石、废钢等原料价格上涨, 国际市场形势错综复杂, 但公司上半年盈利仍同比逆势上涨 15%。 环比同比均表现不俗主要源于以下原因:一是量的增长,不仅体现在产销总量,还表现在高端品种比例提升;二是降本增效, 一方面通过增效提产均摊固定费用,另一方面及时调整采购策略,在一季度预留有一定铁矿石库存, 从而在二季度铁矿石暴涨之际受成本抬升影响较小。综合而言,作为行业内专注稳健的特钢企业,公司依然坚持开源节流, 积极开拓中高端品种及新下游客户的同时对内降本降耗,抵御周期能力继续提升; 特钢资产整体上市: 大冶特钢拟以 9.2元/股发行 25.19亿股购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢 86.5%股权,此次交易完成后,中信泰富特钢集团将实现整体上市。 上市公司本身即具备弱周期的属性,即使在 2015年钢铁行业全面亏损时,公司盈利依然平稳,在收购兴澄特钢之后,公司抵御周期的能力将继续提升。一是源于产品覆盖面更广,此次交易成功后,上市公司特钢产能达到 1300万吨,将成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小;二是集团特钢产品定位中高端,有稳定的长期战略合作客户,这些深厚的客户积淀至少是通过前期五年甚至更长周期认证,技术壁垒较高,从而相对稳定;三是兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低采购成本,合理调配库存,提高整体安全边际; 投资建议: 公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着收购兴澄特钢继续推进,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固。若不考虑此次交易,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元、 1.38元及 1.45元,维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压。
腾龙股份 机械行业 2019-08-21 14.10 -- -- 14.02 -0.57% -- 14.02 -0.57% -- 详细
事件:公司与徐洪峰及上海特玺各方共同出资设立公司,注册资本1亿元。其中公司出资6000万元,占合营公司股份的60%。 成立合资公司,形成战略协同发展。公司与徐洪峰先生及上海特玺各方共同出资设立公司。其中,腾龙股份出资6000万元,占合营公司股份的60%;徐洪峰出资2500万元,占公司股份的25%;上海特玺出资1500万元,占公司股份的15%。此外,各方同意未来安排不低于5%的股权用于核心团队的股权激励。合资公司主要从事燃料电池汽车系统核心零部件,与腾龙股份自身传统业务形成有效的客户协同,腾龙在收购新源动力后迅速进入第二步动作,深度切入燃料电池领域,快速打造核心团队。 获取燃料电池敲门砖,加速布局新领域。2019年6月20日公告,公司出资2200万元,收购新源动力股份有限公司3.57%的股份。公司大力发展新能源汽车相关零部件战略坚定,通过此次股权收购,公司完成初步布局新能源汽车-氢燃料电池汽车应用领域,将借助新源动力在氢能源应用领域的经验、技术和销售渠道,进一步研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,持续开拓包括氢燃料电池汽车在内的新能源汽车市场,打造新能源汽车领域核心零配件龙头供应商,带动业绩二次腾飞。此次成立合资公司可以视作燃料电池领域布局的进一步动作,加速整合燃料电池汽车核心零配件领域的资源。 燃料电池顶级专家合作,确保新业务研发力度。徐洪峰为大连交通大学教授、博士生导师,长期致力于新能源和可再生能源方面研究,专注于燃料电池相关理论和技术。先后主持科技部“863”计划课题,国家自然科学基金资助课题等。其中“薄型金属双极板子交换膜燃料电池堆研究”项目取得金属双极板制备技术成果已经应用于新源动力的燃料电池发电系统。徐洪峰教授目前是科技部和教育部的多个学科项目与成果评审专家,在燃料电池相关产品及其零部件行业拥有超15年技术研究和开发经验,是业内知名的燃料电池产品技术专家之一。公司此次与业内专家合作,为打造研发团队奠定基础,预留股权也将确保研发团队的吸引力和稳定性。 横向布局新领域核心零部件,提升公司综合竞争力。公司一直把新能源汽车相关零部件作为未来发展的重要方向,通过本次投资事项,公司进一步布局新能源汽车-氢燃料电池汽车核心汽车零部件应用领域,引入以徐洪峰先生及其团队作为公司开发该类产品的技术依托,进一步集聚行业内优秀人才和相关领先资源,将加快研发适用于氢燃料电池汽车的相关汽车零部件产品和技术,持续开拓包括氢燃料电池汽车在内的新能源汽车市场,充分利用公司在国内外汽车市场的市场资源优势,大力开发市场,提升上市公司的整体竞争能力。本次投资事项符合公司未来发展战略。 投资建议:新能源汽车行业发展迅速,市场空间广阔,公司通过不断外延进行业务拓展,积极开拓新能源汽车领域业务,打造新的增长极。燃料电池处于初始爆发前夕,此次公司入股新源动力,直接通过燃料电池核心部件电堆的绝对龙头进入燃料电池领域,为公司在燃料电池业务布局打造了较好的开端。我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展,其综合竞争力将不断提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.21 /1.36/1.56亿,对应估值31/27/24倍,维持增持评级。 风险提示事件:下游汽车销量增长不及预期,竞争风险加剧。
江琦 4
药明康德 医药生物 2019-08-21 73.10 -- -- 79.18 8.32% -- 79.18 8.32% -- 详细
事件:药明康德发布2019年中报,实现营业收入58.94亿元,同比增长33.68%;归母净利润10.57亿元,同比减少16.91%;经调整Non-IFRS归母净利润11.79亿元,同比增长32.0%。 营收增长超预期,二季度营收增长明显加速。2019年上半年营业收入增长33.68%;其中二季度单季度营收同比增长37.82%,为近年来收入同比增速最快的季度。公司各个业务板块均保持强劲的发展势头。中国区实验室业务同比增长23.70%,CDMO业务同比增长42.03%,美国区实验室业务同比增长29.98%,临床研究及其他CRO服务同比增长104.22%。归母净利润下降16.9%至10.57亿元,主要是由于报告期内,公司所投资标的的公允价值变动损失0.55亿元,而去年同期实现公允价值变动收益4.32亿元。扣除所投资标的公允价值变动影响,归母净利润同比增长32.4%。更能反应公司主业盈利能力的经调整Non-IFRS归母净利润增长32.0%,较去年显著加快。 各板块保持强劲增长趋势,“一体化、端到端”研发平台协同性提升。公司中国区实验室服务实现收入人民币29.89亿元,同比增长23.70%;公司构建的DNA编码化合物库(DEL)化合物分子约900亿个,为越来越多的全球客户赋能;公司发挥一体化平台优势,通过WuXiIND服务平台,将API合成、制剂开发、药效、药代、安全性评价以及申报资料撰写和递交整合在一起,为客户提供新药研发及全球申报一体化服务,加速客户新药研发进程。上半年助力客户完成10个研究性新药的IND申报工作,并获得11个项目的临床试验批件(CTA)。公司CDMO/CMO服务实现营业收入人民币17.18亿元,同比增长42.03%;2019年上半年公司CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过800个,其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。公司美国区实验室服务实现收入人民币7.10亿元,同比增长29.98%;截至2019年6月30日,公司为30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务,包括21个I期临床试验项目和9个II/III期临床试验项目。医疗器械检测服务,公司通过整合及加强管理销售团队、积极拓展新客户群体并有效提升客户签约成功率、以及抓住欧盟医疗器械法规大幅提升医疗器械认证规范的标准和限制条件的机遇,推动收入实现快速增长。公司临床研究及其他CRO服务实现收入人民币4.72亿元,同比增长104.22%,2018年收购临床试验CRO公司WuXiClinicalDevelopment,Inc.(ResearchPointGlobal)以来,公司已经助力数个客户在国内外同时开展临床试验。2019年5月,公司收购了临床研究数据统计分析服务公司Pharmapace,Inc.,进一步增强全球创新药临床试验服务能力。剔除并购因素,公司临床研究及其他CRO服务收入同比增长67.68%。 2019年上半年公司整体毛利率38.78%,比去年同期下降1.29pct。主要由于公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等导致成本比去年同期增加3323万元;此外低毛利率的临床业务代垫费用收入随业务规模扩大而大幅增加,降低了整体毛利率。管理及研发费用率有所上升。管理及研发费用率15.26%,同比增长1.54pct,主要由于公司加大研发投入以及激励费用增加。销售费用率与同期比基本保持平稳。2019年上半年销售费用率3.54%,同比上升0.08pct。财务费用率由于新股融资带来的利息收入而显著下降;由2018上半年的1.36%降至2019年上半年的0.29%。经营活动产生的现金流量净额9.79亿元,同比增长96.45%。各业务板块实现强劲增加,导致销售商品、提供劳务收到的现金抵减购买商品、接受劳务支付的现金净额增加。 公司客户持续增加。2019年上半年新增客户600余家,活跃客户超过3600家。公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势,加强上下游服务部门之间的客户转化,不断扩大服务,各个业务板块间的协同性进一步增强。 创新药产业链独角兽,具全球竞争力,内生成长动力强劲!创新药研发外包比例持续提升,医药服务外包向中国转移,国内创新药服务外包迎来爆发,行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一;公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出,已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一,各项指标优于国内国际同行,具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户,新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目,随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升,客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目,通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资,降低风险提高内生回报率。 盈利预测与估值:我们预测2019-2021年营业收入为127.84亿元、164.55亿元和211.08亿元,同比增长32.97%、28.72%和28.28%,归母净利润为22.72亿元、29.53亿元和39.12亿元,同比增长0.50%、调整后30.01%和32.44%。公司收入端有望保持快速增长趋势,但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长,我们预计公司经调整Non-IFRS归母净利润与收入基本保持同步高增长。当前股价对应2019年PE为53倍,鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业;所处行业高景气,而且公司行业龙头地位稳固,相比国内可比公司,可以给予估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示:医药研发服务行业市场竞争加剧的风险;药物生产过程中的安全环保风险;合同执行过程中技术泄露的风险;汇率波动风险。
江琦 4
透景生命 医药生物 2019-08-21 39.70 -- -- 39.89 0.48% -- 39.89 0.48% -- 详细
事件:公司公告2019年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润5472万元,同比增长6.37%,扣非净利润4489万元,同比增长9.43%。 收入端保持快速增长,销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长23.11%,归母净利润3898万元,同比增长1.22%,扣非净利润3135万元,同比增长10.15%,较2018年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段,带来销售费用率同比提高2.55pp,同时多个品种进入临床注册阶段,带来研发费用率同比提高1.76pp,整体费用率47.46%,同比提高5.12pp,我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望持续回升。 流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元,同比增长24.77%,其中流式荧光贡献较多,上半年流式荧光设备新增装机76台,累计装机约594台,肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等贡献了约试剂收入的95%,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。 肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已在海南、广东、湖南实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.63、5.88、7.49亿元,同比增长26.83%、26.97%、27.40%,归母净利润1.68、2.06、2.61亿元,同比增长18.55%、22.53%、26.95%,对应EPS为1.85、2.27、2.88。目前公司股价对应2019年21倍PE,考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为46-56元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
上海家化 基础化工业 2019-08-21 33.63 -- -- 35.67 6.07% -- 35.67 6.07% -- 详细
公司披露 2019H1财报:收入、归母、扣非净利 39.2亿、 4.4亿、 2.6亿,同比+7.0%、 +40.1%、 +9.5%; 对应 2019Q2:收入、归母、扣非 19.7亿、2.1亿、 1.0亿,同比+9.1%、 +26.8%、 +14.4%; Q2收入和扣非增速高于Q1, 业绩连续十季度增长。 H1非经常性损益包括:上海家化生物医药科技有限公司动迁处置收益 1.38亿、联营公司丝芙兰(上海)与丝芙兰(北京)投资收益 0.7亿。 一、 收入分析: 从品牌看:新兴品牌快于传统品牌。 佰草集 H1总体微跌、 Q1线下去库存、 Q2主推冻干面膜为引流爆品两位数增长; 六神个位数增长,增速放缓因沐浴露竞争激烈加之主销区域气温低于往年;高夫微跌, 因主打品类处于保湿向控油转换期;美加净个位数下跌, H1销售约占全年 1/5季节性明显;启初实现 25%+增长; 家安、玉泽、片仔癀实现 35-55%增长;此外汤美星母公司实现营收、净利 7.98%、 30.72%的增长。可见公司在婴童、家清、口腔领域增速更为靓丽,远高于传统核心品牌。 从渠道看:电商增速高于线下渠道。 公司线上零售增长 31%, 开票收入增长 25%,目前占比达 22%;此外特渠增长超 60%;线下渠道增长相对较慢, 其中 KA、 CS和母婴均为个位数增长,百货受到国际大牌竞争压力则有两位数下跌。 可见,公司线上增速远高于线下、电商占比逐季提升, 源于近年积极拥抱电商平台开展紧密合作, 618期间天猫旗舰 GMV 同比+24%、全网 GMV 同比+34%表现优异。 线下,公司在布局百货渠道的养美空间、进入屈臣氏渠道的玉泽与佰草集典萃中不乏亮点。 从营销看: 跨界、 口碑、内容营销持续发力。 H1佰草集、 六神、高夫、美加净品牌的跨界营销、口碑、内容营销层出不穷: 如六神与公益 IP HeArt Panda 推出联名公益系列、 和潮牌 INXX 推出夏日潮服和花露水随身包、还和联名知名小龙虾餐饮沪小胖推出了猎奇花露水口味的至尊冰醉小龙虾。 佰草集结合创新产品冻干面膜推出“变美是最好的复仇”病毒视频, 参加抖音挑战赛,全网 14亿+总曝光, 800万+总互动;六神冠名“明日之子”, 借助代言人华晨宇的粉丝效应,创造全链路内容营销模式;高夫参加抖音挑战赛,视频播放量 15亿+,点击率超行业两倍。 今后公司将继续加大在抖音、小红书等内容社交平台投放力度,持续进行品牌年轻化。 二、 盈利分析: 毛利率方面, 上半年整体毛利率 61.94%, 同比-2.66pct。 主因新工厂折旧摊销和利用率爬坡影响, 且佰草集 Q2冻干面膜对整体毛利有所拉低, H2佰草集太极精华上市有望对毛利率有所拉动。公司 Q1毛利率同比-4.5pct, Q2同比-0.4pct, Q2毛利率降幅有所收窄。 费用率方面, 上半年期间费用率 56.75%, 同比-1.73pct。 销售费用率 43.50%,下降 0.36pct; 管理费用率 10.78%,下降 0.92pct; 费用管控增强。 净利率方面,上半年净利率 11.32%, 同比+2.68pct。 考虑上海家化品牌品类结构趋势,以及新工厂陆续投产对成本端的影响,本文预计整体毛利率全年同比将有所下行;由于公司下半年存多个品牌与新品投放计划,本文预计销售费用率全年同比将基本持平。 三、 现金流分析: 公司 19H1经营现金流量净额同比+7.74%。 存货 9.73亿, 同比-2.17%, 存货周转天数 111天, 下降 10天,显示存货管理水平提升;应收账款 12.54亿,同比+15.53%, 周转天数 52天, 增加 3天,主因电商平台跨期延迟付款, 剔除后应收增速 7.2%与收入增速一致。 四、 H2投资展望: 展望全年, 下半年佰草集品牌延续爆品策略主打日月太极精华; 六神品牌发力秋冬滋润与香氛沐浴新品; 高夫重点打造控油产品系列并投资年度热剧《长安十二时辰》 等提升曝光;美加净推出大师轻香氛手霜系列;启初新推聚焦润肤品类的三大新产品系列;玉泽拓展祛痘产品系列;家安重点酵素织物清洁系列。 预计全年收入增长有望维持。 本文认为,公司近年品牌不断焕新, 渠道建设持续推进,经营边际改善, 未来向上逻辑不变。 预计 19-21年净利润为 6.51亿、 7.41亿、 8.61亿, EPS 为 0.97元、 1.10元、 1.28元, 当前股价对应 PE34x、 30x、 26x; 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 经济增速放缓、行业竞争加剧、品牌建设不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名