事件： 2024年 04月 23日，公司发布 2023年年报&2024年一季报。 2023年 Q4，公司实现营业收入 2.86亿元，同比增长 6.00%；实现归母净利润 0.64亿元，同比增长 323.42%；实现扣非后归母净利润 0.59亿元，同比增长 8.31%。 2023年全年，公司实现营业收入 11.05亿元，同比增长 3.18%；实现归母净利润 2.42亿元，同比增长 137.26%；实现扣非后归母净利润 2.21亿元，同比增长 39.25%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 2.76亿元，同比增长 6.85%；实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 1.29%；实现扣非后归母净利润 0.49亿元，同比增长 1.21%。 全年业绩稳中有增，毛利率显著改善： 2023年，公司归母净利润同比增长显著高于营收增速，主要是因为 2022年公司非经常性损益拉低归母净利润；剔除非经常性损益因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长 39.25%，全年依旧保持较强劲的增长动能。 2024年 Q1，公司营收同比增长同比增长 6.85%，归母净利润同比增长 1.29%，业绩同比增速放缓主要是由于 23Q1高基数导致。总体来看，24Q1公司业绩已经保持了较好的发展势头，2024年公司业绩有望保持稳中有增。

事件概述：公司发布 2023年报和 2024年一季度报【23年】营业收入 24.29亿元，同减 11%；归母净利 1.5亿元，同减 45%；扣非净利 0.3亿元，同降73%；毛利率为 48.95%，同降 4.6pcts。 【23Q4】营收 8.8亿元，同降 3%、环增 104%；归母净利 1.6亿元，同增 27%、环比转正，23Q3为-0.25亿；扣非归母净利 1.1亿元，同增 209%、环比转正，23Q3为-0.36亿。毛利率为 55.65%，同增 11.1pcts、环增 7.1pcts。 【24Q1】营收 4.2亿，同降 31%、环降 53%，归母净利-0.16亿，同比转亏，23Q1为 0.12亿，环比转负，23Q4为 1.63亿；扣非净利为-0.24亿，同比转负，23Q1为 0.0056亿，环比转负，23q4为 1.14亿。毛利率为 47.01%，同比增 1.7pcts、环比降 8.6pcts。 景气低迷显示承压，高端化升级毛利提升23年显示行业尚未走出周期底部，公司显示检测业务受景气影响，23年收入同降 19%至 17.5亿元；景气低迷延续至 24Q1，当季显示检测收入 2.7亿元，同降 34%。占营收比重较高的显示业务收入下降，直接拖累公司净利，此外叠加公司研发费用的增长，公司净利出现较营收增速更大的下降。与此同时，公司在显示、半导体两大领域进行高端化升级，毛利率水平不断提升：1）显示。公司优化显示检测设备产品结构、市场地位提高，23年毛利率较 22年提升 4.26pcts 达 49.72%。2）半导体。半导体业务 23年毛利率为 52.83%，半导体量/检测设备 23年营收放量，拉升整体毛利率。24Q1公司整体毛利率同比升 1.66pcts，延续 23年以来的高端化趋势。 半导体：量测放量+先进封装新赛道1）量/检测新签订单预示强劲增长。23年公司量/检测业务进入放量状态，半导体业务营收高增 116%至 3.9亿元。从订单看，22年底半导体在手订单 8.91亿元，23年底半导体在手订单 16.02亿元，结合 23年确收 3.9亿元，可测算 23年半导体新签订单在 11亿元，公司未来半导体成长动能强劲。2）先进封装。公司增资湖北江城实验室，把握 AI 先进封装需求，有望打开新的潜力空间。据江城实验室官网，江城中试 21年 9月成立，面向高速通信、AI、数据中心、传感器等关键芯片的需求，提供 CDMO（芯片研发/设计/制造）服务，具备 3D 集成、硅光、特种传感、新型存储四大特色工艺，有望充分受益于 AI 封装浪潮。 显示加码 XR 检测，新能源出海路径畅通1）显示。显示业务未来有望受益于两方面趋势：一方面为 23Q4以来下游市场逐渐回暖、显示新签订单开始稳健增长，另一方面公司设立精测深圳以整合 AR/VR 业务，成为国内首屈一指进入 Micro-OLED cell 段检测方案提供商。2）新能源。公司一方面加强与大客户中创新航在锂电设备领域的深度合作，另一方面积极开拓与国内外知名电池厂商的合作关系，目前已取得实质进展，海外客户拓展成效显著。 投资建议鉴于公司显示检测业务受景气影响超预期，我们更新精测电子 2024-2026年营业收入为 29.0/37.5/46.9亿元（原预测为 2024-25年营收为 44.9/55.5亿元），调整对公司 2024-26年归母净利预测至 3.0/3.6/4.6（原预测为 2024-25年归母净利为 4.9/6.1亿元），对应 PE 为 53/44/34X。精测电子作为国内泛半导体检测设备龙头，半导体业务进入放量期，先进封装业务有望打开新的增长空间，维持“买入”评级。 风险提示公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险。

山西焦煤于 2024年 4月 22日发布 2023年度报告： 2023年，公司实现营业收入 555.23亿元，同比减少 14.82%；归母净利润 67.71亿元，同比减少 37.03%；扣非归母净利润 68.17亿元，同比减少 27.22%；经营活动产生的现金流量净额为 136.97亿元，同减少 19.02%。基本每股收益 1.23元，同比减少 41.15%；加权平均 ROE 为 18.74%，同比减少 17.99个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入 148.26亿元，同比减少 38.24%，环比增长 12.86%；归母净利润 11.33亿元，同比减少 53.27%，环比增长 1.08%；扣非归母净利润 11.45亿元，同比增长 8.47%，环比增长 1.77%；经营活动产生的现金流量净额为 47.82亿元，同比减少 43.31%，环比增长 7.52%。 煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。 产销量方面：2023年原煤产量为 4608万吨，同比增长 5.09%；洗精煤产量为 1884万吨，同比增长 2.78%。商品煤销量为 3200万吨，同比减少 0.53%；精煤销量为 1915万吨，同比增长 4.25%；原煤销量为 78万吨，同比减少 24.27%；洗混煤销量为 1079万吨，同比减少 2.35%；煤泥销量为 123万吨，同比减少 25.00%。 精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为 59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高 2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。 价格与成本方面：2023年商品煤售价为 1097元/吨，同比减少 13.72%。焦精煤售价为 1632元/吨，同比减少 10.06%。肥精煤售价为 1741元/吨，同比减少 10.06%。 瘦精煤售价为 1270元/吨，同比减少 18.74%。气精煤售价为 1162元/吨，同比减少 15.56%。原煤售价为 526元/吨，同比减少 30.37%。洗混煤售价为 530元/吨，同比减少 29.40%。2023年商品煤单位成本为 452元/吨，同比增长 6.37%。商品煤单位毛利为 645元/吨，同比减少 23.82%。 展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整顿，于 4月 8日完成整改实现复产，此次停产共计 117天，预计影响 140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。 新分红规划发布，2023年现金分红比例达到 67.07%。2024年 4月 22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的 30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到 40%/80%。公司宣布 2023年度拟派发现金股利 0.8元，现金分红总额为 45.42亿元，现金分红比例达到约 67.07%。以 2024年 4月 23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为 7.55%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为 68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为 87.78、92.84亿元，新增 2026年盈利预测），每股收益分别为 1.21、1.31、1.39元，当前股价 10.59元，对应 PE 分别为 8.7X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

投资事件：公司发布2024年年报：2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；扣非归母净利润4.71亿元，同比降低9.61%。 收入持续稳定增长，创新业务实现快速增长。2023年营业收入45.07亿元，同比增长1.58%。创新业务实现快速增长，新业务板块包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营，实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。公司积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，实现了收入持续稳定增长。 盈利水平行业领先，生产效率显著提升。2023年公司归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，盈利水平保持业内领先。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，三费费率下降6.8pcts。人均营收显著提升，同比增长7.83%。公司降本增效控费方面取得积极成果，公司2023年销售/研发/管理费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比下降11.18%/7.65%/13.23%。 与中国移动业务协同效果彰显，高度重视ESG在可持续发展中的作用。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上，业务协同效果明显。公司新技术快速产品化，新客户群体初具规模化。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR均实现50%以上的增速。公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。报告期内，公司归母净资产首次突破百亿，同比增长62.29%，并且资产质量高，资金保有量增加40.47亿元，抗外部风险能力和业务创新增长的动能显著增强。公司一贯推进“三会一层”治理体系建设，提升风险管理和内部控制水平；规范上市公司运作，保障投资者合法权益；高度重视ESG在可持续发展中的作用，深入推进ESG管理融入公司治理。 投资建议：考虑到当前宏观经济恢复不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年总收入分别为52.92、63.87、76.87亿元（前预测值为2024-2025年公司收入71.41、89.30亿元）；归母净利润为9.29、11.96、14.49亿元（前预测值为12.09、14.78亿元）。公司2024/2025/2026年EPS分别为0.97/1.26/1.52元（前预测值为2024/2025年EPS为1.27/1.55元），给予“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险

事件：4月16日，公司发布2023年年报及2024年一季报，其中，2023年实现营收27.89亿元，同比-1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比+20.75%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+31.68%；2024一季度实现营收6.25亿元，同比+3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比+88.70%。 营收规模整体稳定，盈利能力持续提升，高端市场开拓助推2024Q1迎开门红。 （1）成长性：2023年，公司实现营收27.89亿元，同比下降1.64%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长20.75%，符合预期；2024一季度实现营收6.25亿元，同比增长3.64%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长88.70%，业绩迎开门红。分产品看，2023年不锈钢装饰板和纺织梳理器材营收分别为19.53亿元、5.19亿元，分别同比-7.70%、+4.66%。我们判断，不锈钢装饰板受2023年不锈钢原材料价格下跌影响营收略有下滑；公司在纺织梳理器材板块高端化转型升级趋势明显，产品研发成效显著，未来有望进一步提高高端产品市占率。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为15.44%、4.50%，分别同比增长1.31pct、0.82pct，2024一季度，公司毛利率和净利率分别为18.09%、5.52%，分别同比增长2.71pct、2.48pct，盈利能力持续提升，我们判断主要原因是公司聚焦高端客户，持续优化产品结构，高端产品的销售占比逐渐提升。 （3）现金流：公司自2018年以来每年年底经营活动产生的现金流量净额均为正，2023年，公司经营活动产生的现金流量净额2.42亿元，超过当期利润水平，充分证明了公司经营的稳健性。 行业景气复苏带来需求提升，2核心主业+2延伸产业共同发力有望迎来高成长。 （1）纺织梳理器材：2023年11月，工业和信息化部、国家发改委等四部门联合发布《纺织工业提质升级实施方案（2023—2025年）》，为提高我国纺织工业自主创新能力、淘汰落后产能、优化产业布局等作出重要指示，纺织行业将迎来加速转型。根据中国纺织工业联合会数据，2023年四个季度纺织行业综合景气指数分别为55.6%、57.0%、55.9%和57.2%，回升至近年来的较高水平，较上年同期分别回升13.0%、10.7%、11.6%和10.2%。公司纺织梳理器材业务毛利率高达44.45%，且公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，产业链布局完善，技术实力比肩国际先进，产品迭代速度快，有望充分受益于纺织行业持续回暖。 （2）不锈钢装饰板：公司不锈钢装饰板业务占2023年总营收的70.03%，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。在电梯领域，公司与国内外众多优质企业如奥的斯电梯、上海三菱电梯、海尔家电、斐雪派克等建立了稳定合作关系，有利于业务稳健持续增长；在家电（含厨电）领域，展望2024年，国家“双碳”政策相继落地以及新一轮“以旧换新”政策效果值得期待，预期未来高端家电、厨具等产品中使用不锈钢的比例将逐步提高，公司规模化优势将进一步凸显。 （3）特种钢丝+装备制造：公司在特种钢丝领域已获18项实用新型专利，自主研制开发了高端针布用钢丝和高端鱼钩钢丝，成功进军高技术及高附加值产品领域，并推进IATF16949汽车质量管理体系，自主开发生产的高碳高强度汽车油封用小规格弹簧钢丝，改变了国内油封用弹簧钢丝依赖进口的局面；公司的装备制造业务目前主要服务于处在迅速发展阶段的新能源汽车行业，推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平。公司在两项延伸产业竞争优势不断显现，未来有望打开海外市场，努力提高海外市场销售占比。 维持“增持”评级.暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计2024-2026年公司归母净利润为1.46/1.74/2.04亿元，对应估值为18/15/13倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、商誉等资产的减值风险、人力资源风险、行业测算偏差风险。

事件：公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。1）2023：实现营业收入 893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润 141.1亿元，yoy+9.89%；扣非归母 136.7亿元，yoy+10.83%；毛利率为 44.4%，yoy+2.15pct，净利率 16.96%，yoy+0.66pct； 2）2024Q1：营业收入 178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润 19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%。 2023年公司营收稳健增长，23Q4收入创历史新高。2023年公司稳健增长实现营业收入 893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润 141.1亿元，yoy+9.89%。单 Q4公司实现营业收入 280.6亿元，yoy+19.71%，qoq+18.4%，归母净利润 52.6亿元，yoy+31.51%，qoq+49.6%，单季度营收创历史新高，表现亮眼；其中毛利率为 43.54%，yoy+1.41pct，qoq-0.78pct，净利率为 20.16%，yoy+2.32pct，qoq+4.37pct。2023全年公司 EBG 与创新业务表现亮眼，分业务来看：1）PBG：实现营收 153.54亿元，yoy-4.84%，在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑，而交通、交警等行业则实现了全年营收增长。2）EBG：实现营收 178.45亿元，yoy+8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；3）SMBG：实现营收 126.79亿元，yoy+1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；4）海外：收入 239.77亿元，同比增长 8.83%，增速逐季提升。公司 2023年完成海外四个大区的调整合并，协同效应显著，公司在新兴市场国家加速拓展，即使长期面临地缘政治的冲击，公司海外业务依然显示出很强的韧性；5）创新业务：收入 185.53亿元，yoy+23.11%，在各个场景中的竞争格局已经逐步形成，赋能数字化转型的业务布局形成了一定的规模。 24Q1业绩符合预期，创新业务、海外业务、EBG 表现较好。24Q1公司实现营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润 19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%；毛利率为 45.76%，yoy+0.59pct，qoq+2.22pct，净利率为 12.47%，yoy+0.44pct，qoq-7.69pct。其中毛利率表现亮眼，达到近 10个季度以来新高。分业务增速看，一季度公司创新业务、海外业务、EBG 业务增长较快，PBG 与 SMBG 仍有压力。利润方面，Q1公司研发费用及少数股东权益同比增加 3.76亿，导致利润增速略低于收入增速。此外，公司 Q1汇兑损失约 1.1亿元。 经济逐步企稳，全年业绩有望前低后高。2024全年来看，公司预期国内经济逐步企稳，全年业绩可能呈现前低后高的趋势。一季度受费用端等因素影响，利润增速略低于收入增速。公司毛利率稳定，伴随持续推进高质量发展，后续有望释放利润端弹性。AI 方面，观澜大模型能力快速发展，赋能 AI 开放平台的应用也保持着高速增长。公司立足于 AI 开放平台，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用，有望助力公司加快推进数字化转型业务发展。 由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计 2024-2026年公司将实现 163、190、221亿净利润（先前预测 24/25年分别为 163/196.6亿元），对应 PE 估值分别为 18.4/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

事件： 4 月 20 日， 公司发布 2023 年年报、 关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告等。 （1） 2023 年公司实现营业收入 7.38 亿元， 同比下降 1.55%， 实现归母净利润1.50 亿元， 同比增长 22.16%， 实现扣非后归母净利润 1.47 亿元， 同比增长 17.21%。 单四季度实现营收 2.08 亿元， 同比增长 20.9%， 实现归母净利润 0.43 亿元， 同比增长43.02%； （2） 公司新增募投项目——机器人零部件智能化技术改造， 计划使用募投资金 1.17 亿元， 建设谐波减速器、 执行器模组、 滚珠丝杠、 行星滚柱丝杠产品的生产线。 事件： 4 月 20 日， 公司发布 2023 年年报、 关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告等。 （1） 2023 年公司实现营业收入 7.38 亿元， 同比下降 1.55%， 实现归母净利润1.50 亿元， 同比增长 22.16%， 实现扣非后归母净利润 1.47 亿元， 同比增长 17.21%。 单四季度实现营收 2.08 亿元， 同比增长 20.9%， 实现归母净利润 0.43 亿元， 同比增长43.02%； （2） 公司新增募投项目——机器人零部件智能化技术改造， 计划使用募投资金 1.17 亿元， 建设谐波减速器、 执行器模组、 滚珠丝杠、 行星滚柱丝杠产品的生产线。 （2） 收入分季度来看， 2023 年公司一至四季度单季度营收分别为 1.5/1.9/2/2.1 亿元， 收入水平逐季抬升， 同比变动分别为-24.7%/-2.1%/2.1%/20.9%。 （3） 2023 年公司整体毛利率为 32.1%， 较 2022 年提升 5.9pct,主要原因系原材料价格的下降。 公司的主要原材料为钢材， 2023 年国内钢材价格指数平均值较 2022 年下降9.7%， 由此影响公司营业成本由 2022 年的 5.5 亿下降至 5 亿， 同比下降 9.4%。 （4） 2023 年， 公司整体净利率为 20.3%， 较 2022 年提升 3.9pct， 主要受益于毛利率提升。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.11/0.32/0.33/-0.2亿元，分别同比变化-1.7%/+6.6%/+2%/-10.7%。 制动系统业务持续增长， 成长空间广阔：制动系统类轴承是公司的主要业务， 2021-2023 年营收占比分别为 73.5%/73.7/76.9%，2022-2023 年营收分别同比增长 5.2%/2.6%， 均小幅快于公司整体营收增长。 公司的制动系统类轴承主要包括轮毂轴承、 轮毂轴承单元及重卡轴承， 产品销量在国内同类产品后市场领域排名前列。 全球汽车轮毂单元后市场规模超 500 亿， 公司市占率不足 2%，未来市场份额提升潜力大。 深耕海外市场， 持续加快全球化布局： 2023 年公司加大海外工厂建设力度， 对泰国子公司进行了第二期投资建设， 当期增加在建工程 3446 万元， 达成工程进度 81%， 预计 2024 年第一季度新工厂可以投产。 此外，公司已初步建立北美市场的本地服务能力， 进一步加快公司主业全球化产业布局的节奏。 设立机器人事业部， 系统布局机器人核心零部件：2023 年， 公司完成组建专门的研发、 技术团队， 对机器人关节零部件产品进行研究开发， 并取得相应成果。 目前， 公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段， 丝杠类产品和执行器模组产品已初步实现样品打造。 2024 年， 公司将成立事业三部（机器人零部件） ， 负责规划机器人零部件发展方向及整体布局。 公司在人形机器人领域立足谐波/丝杠两大核心零部件， 并进一步向上延伸至执行器模组领域。 人形机器人产业快速发展， 已涌现出 Figure AI、 Optimus、 优必选、 智元、宇树等国内外知名玩家， 供应链在 tier1 即模组环节对供应商的系统集成能力和产业资源均提出了更高的要求， 门槛显著提升。 公司定位为人形机器人供应链的一级供应商， 其产业定位可类比三花智控、 拓普集团， 后续产业化进展值得期待。 盈利预测： 公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业， 盈利能力突出， 同时积极布局机器人核心零部件。 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 1.9/2.3/2.9 亿元（2024-2025 年前值分别为 1.8/2.3 亿元） ， 对应 PE 分别为 17/14/11 倍。 当前公司估值水平已明显低于机器人行业估值， 其业务布局可对标人形机器人领域的三花智控、 拓普集团； 产业链稀缺性突出， 给予“买入” 评级。 风险提示事件： 宏观政治经济环境变化风险； 市场竞争风险； 盈利预测假设不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司 2024Q1 实现收入 34.83 亿元，同比增长 2.52%；实现归母净利润 3.19 亿元，同比增长-9.45%；实现扣非后归母净利润 2.95 亿元，同比增长-10.74%。 酵母主业稳健增长，海外市场表现优异。2024Q1 公司实现主营业务收入 34.74 亿元，同比增长 2.86%。其中酵母及深加工产品收入 24.50 亿元，同比增长 5.37%，保持了稳健增长的趋势。制糖、包装、其他业务分别实现收入 3.98、1.00、5.26 亿元，同比分别增长-17.61%、-8.38%、14.33%，制糖和包装业务收入下滑拖累整体收入增长。 分地区看，2024Q1 公司国内、国外分别实现收入 21.04、13.70 亿元，同比分别增长-4.52%、16.73%，国内需求修复仍有压力，海外保持了较快的增长趋势。分渠道看，2024Q1 公司线下、线上分别实现收入 23.44、11.30 亿元，同比分别增长 5.80%、-2. 74%。一季度公司经销商净增加 459 家至 22812 家，国内和国外分别净增加 293 和 166 家至 17279 和 5533 家。 毛利率仍有压力，期待后续成本改善。2024Q1 公司毛利率为 24.66%，同比下降 0.74 个 pct，主要受结构影响。一方面海外收入维持快速增长，占比提升；另一方面毛利率较低的其他业务增长快于酵母及深加工产品，也拉低了整体毛利率水平。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.37、+0.43、+0.31、+0.17 个 pct 至 4. 84%、3.69%、4.15%、0.56%。综合来看，2024Q1 公司归母净利率同比下降 1.22个 pct 至 9.16%。 盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖效率提升将显著平抑原材料成本压力，期待未来糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。根据公司一季报，考虑到国内需求疲软及盈利能力压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为 153.55、172.23、191.75 亿元（2024-2025 原值为 156.80、177.78），归母净利润分别为 13.76、16.10、18.37 亿元（2024-2025 原值为 17.04、20.24），EPS 分别为 1.58、1.85、2.12 元，对应 PE 为 19.0 倍、16.2 倍、14.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；水解糖投产进度低于预期；研报信息更新不及时的风险。

核心推荐逻辑有三点：一是资产质量稳健：沪农商扎根上海，深耕沪郊，长期经营稳健，拨备充足，地产、零售等核心资产质量有保障，抗周期能力强；二是对公业务增量保障：受益于上海科创中心、城中村改造、工业上楼等重大工程建设，叠加自身先发及市占率优势，同步发力做小做散，对公有增量保障；三是零售动能释放：本轮零售转型力度大，零售条线全面升级，且客户基础量大质优潜力高，随着零贷、财富、负债、客群多方发力，零售动能有望释放。公司存量稳健、增量有保障；有望穿越周期、支撑业绩持续，预计是高股息能持续的投资标的。 公司概况：公司经营历史悠久，股权以上海国资为主；高管较为年轻且深耕上海金融系统；人均薪酬和创收均较高，人才吸引力强。财务概况：营收利润维持同业上游水平；资产端的结构逐年优化，负债端活期占比高且公私活期均维持正增，负债端有成本优势；核心一级资本充足率位列上市城农商首位，分红率保持 30%+。 核心推荐逻辑一：资产质量稳健，重点风险可控。1、综合指标：资产质量保持优异，安全边际维持高位。不良率维持在 1%以内，不良净生成压力较小；安全边际高，拨备维持 400%左右。2、地产链风险：存量风险较低，上海房市支撑，抵押物更为保值，地产链对公零售风险均可控。对公地产不良率处于行业较低水平，且地产贷款占比逐年压降；上海房市较为坚挺，抵押物更为保值；按照担保方式看，抵押贷款占半壁江山，其不良率近三年下降 5bp；普惠小微贷款不良率维持低位。 3、城投风险：上海隐债基本清零，财政实力较强，且沪农敞口小，风险可控。 4、零售风险：不良较低，主动压降信用卡规模。 核心推荐逻辑二：依托上海科创中心、重大工程，对公业务提供稳定增量。1、科创：区域 beta+自身优势，科创金融仍大有可为。沪农商科创金融现状：深耕已久，规模稳步提升，市占率较高；区域 beta：上海定位国际科创中心，2025 年在沪科技贷款目标破万亿；沪农自身优势：布局早+足够战略重视+充分资源支撑+先进服务体系。2、城中村：上海城中村改造规模预计超4000亿，沪农于郊区主战场有天然优势。测算上海城中村总投资额约 4000 亿以上，郊区作为沪农主战场。3、工业上楼：三年总投资预计超 2200 亿，沪农入选首批服务机构，三年授信超 800亿。上海加速推进工业上楼，三年 3000 万平，测算总投资超 2200 亿。 核心推荐逻辑三：零售条线全面转型升级，业务动能释放可期。1、零售顶层设计：转型力度大+条线全面升级+网点深度转型。本轮转型力度最强、层次最广、内涵最丰富；零售一级部由 2 个增至 4 个，条线全面升级；网点转型+“心家园”，网点潜力有望持续释放。2、零售客群：规模大、有潜力，五大核心客群有望进一步释放动能。基础零售客群近 2200 万，基数大、上限高、有潜力。客群经营整体 框架形成：确立五大核心客群和三大对应客群品牌；独家工会卡发卡超 570 万、社保卡份额 12%+；上海老龄化程度高，积极发力养老金融；财私部升为总行一级部，财富客群稳步发力。3、非按揭贷款：自营+合作贷款双轮驱动，对零售资产形成量价支撑。自营“鑫 e 贷”主攻“价值客户”，双驾马车拉动个贷收益率不降反升，实现量价支撑。4、财富管理有空间：理财、非货规模均居农商首位，托管牌照已批，理财牌照可期，打开中收及科创服务空间。 投资建议：我们预计 2023-2025 营收分别同比增 3.5%、3.6%、3.7%，净利润分别增 10.4%、6.6%、6%。不良贷款率预计维持在 1%以内小幅波动。公 司2023E、2024E、2025E PB 0.61X / 0.56X / 0.51X；PE 5.44X / 5.12X / 4.83X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初显成效、深度参与上海重大工程、经营子牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。维持“增持”评级。 风险提示：一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。

投资事件：4月 12日，公司发布 2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入 65.03亿元，同比下降 3.01%；净利润 6.55亿元，同比增长 2.59%；扣非归母净利润 6.45亿元，同比增长 4.80%。 收入短期承压，软件类业务仍保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入 65.03亿元，同比下降 3.01%。分业务来看：1）系统集成类业务收入 12.29亿元，同比下降 18.42%，主要受下游客户验收进度影响。截至 2023年年底，公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约 25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；2）软件类业务收入仍保持正增长，实现收入 52.60亿元，同比增长 1.45%。分行业来看，部分项目验收延迟，客户 IT 预算短期调整，保险 IT 业务收入 35.98亿元，同比下降 1.29%；非保险金融 IT 实现收入 5.17亿元，同比增长 3.43%；政务领域实现业务收入 10.68亿元，同比增长 8.72%；医疗卫生领域实现销售收入 2.97亿元，同比下降 5.75%，主要受 2022年医疗卫生 IT 收入高基数及公司项目签订、执行周期影响。 盈利能力持续提升，加大研发创新。公司盈利能力进一步增强，2023年公司主营业务毛利率达 31.45%，较去年同期提升 2.27%；净利率达 10.07%，较去年同期提升 0.55%。 2023年，公司研发费用 9.43亿元，同比增长 4.84%，研发方向主要围绕 AI 大模型对软件开发带来的变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直 MaaS 平台的研发。 “保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略打造新增点。2023年初，公司提出“飞轮”发展战略，利用在保险 IT 等领域的核心竞争优势，不断延伸业务拓展方向打造新增点。“保险+”收入快速增长，实现收入 1.30亿元，同比增长 55.66%。国际化战略下，大陆以外客户实现收入 2.35亿元，同比增长 15.41%。公司传统优势业务稳定的基础上，有望凭借“保险+”战略、国际化战略和“飞轮”战略实现新的突破。 投资建议：根据公司的 2023年年报，且金融科技投入增速呈现放缓趋势，我们调整 2024、2025年，新增 2026年的盈利预测。预测公司 2024-2026年营收分别为 68.58/73.43/80.27亿元（2024-2025年分别为 83.36/94.25亿元），归母净利润分别为 7.20/8.32/9.87亿元（2024-2025年分别为 9.65/11.35亿元），对应 PE 分别为 23/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

Q1 淡季但业绩亮眼，营收环增 19%，走出低谷，毛利率环比提升 4pcts，穿过低点。 1）2023：收入 57.61 亿元，同比-29%，归母净利润 1.61 亿元，同比-92%，扣非 0.27 亿元，同比-99%。毛利率 34%，yoy-13pcts，净利率 2.8%，yoy-22pcts。全年计提资产减值损失 6.13 亿元，其中商誉减值 3.73 亿元，存货减值 2.37 亿元。23 年非经常性损益1.3 亿元，其中政府补助 0.72 亿元，金融资产等损益 0.75 亿元。 2）23Q4：收入 13.66 亿元，同比+0.4%，环比-4%，归母净利润-2.73 亿元，同比-598%，环比-379%，扣非-3.13 亿元，同比-249%，环比-582%，毛利率 35%，同比-9pcts，环比-2pcts，净利率-20%，yoy-17pcts，环比-27pcts。Q4 计提资产减值损失-4.30 亿元，其中商誉减值 3.73 亿元，存货减值 0.57 亿元。扣除商誉减值影响，Q4 归母净利润 1.0 亿元，环比+2%。 3）2023 年营收构成：22 年存储芯片/微控制器/传感器占比 59%/35%/5%，23 年为 71%/23%/6%，存储芯片占比提升，其中 23 年存储芯片收入 40.77 亿元，同比-16%，毛利率 33%，同比-7pcts，微控制器收入 13.19 亿元，同比-55%，毛利率 43%，同比-22pcts，传感器收入 3.52 亿元，同比-19%，毛利率 16%，yoy-0.36pcts。从销量增速看，存储芯片销量同比+18%，微控制器同比-17%，传感器同比+14%。 4）24Q1：收入 16.27 亿元，同比+21%，环比+19%，归母净利润 2.05 亿元，同比+36%，扣非 1.84 亿元，同比+41%，毛利率 38%，同比-0.1pcts，环比+4pcts，净利率 13%，同比+1pcts，环比+33pcts。Q1 计提存货减值损失 0.35 亿元。Q1 研发费用率 18%，同环比均增加 1pcts。 Q1 通常为淡季，受益消费市场需求回暖，公司 Q1 存储芯片出货量增加，带动公司收入同环比增加，营收环比增长 19%，走出低谷，Q1 毛利率 38%，环比+4pcts，毛利率已穿过低点、有望持续向好。 发布激励计划，集中高管和核心骨干，彰显长期发展信心。 公司发布 2024 年股票期权激励计划，拟授予 678.14 万股股票期权，占股本 1.02%，主要是激励 45 名管理人员、核心骨干等，行权价格为 59.18 元，人均授予 15 万股。2024-2027 年营收目标 73/86/98/118 亿元，yoy+27%/18%/14%/20%。需摊销的总费用为 1. 27 亿元，其中 2024-2028 年分别摊销 0.33/0.44/0.29/0.16/0.05 亿元。 2023 年股票期权激励计划，拟向激励对象 1018 人授予 1081 万股，人均授予 1 万股，与 2023 年激励计划相比，本次激励计划集中在高管和核心骨干，人数较少、人均股数明显提升。2023 年股票期权激励计划的业绩考核目标为 2023-2026 年收入目标为 70/73/86/93 亿元，本次激励计划 24、25 年目标与此前激励计划一致，26 年目标为 98 元、略高于 23 年激励计划，整体新激励计划目标与此前目标基本一致，持续彰显长期发展信心。 DRAM 业务 24 年加速成长，享受大空间+高弹性。 公司公告，23 年向长鑫关联交易采购 3.62 亿元，预计 24 年采购 8.52 亿元，采购金额翻倍。从 23Q3 末开始，利基存储价格有所反弹，从 23Q4 开始公司采购额有所增加，预计公司 DDR3 在 2024 年代工量将进一步增加，8Gb 容量 DDR4 产品及其他新产品量产，采购增加。 3 月 29 日公司公告，公司 15 亿元参加长鑫存储增资，增资完成后持股长鑫 1.88%（增资前 0.95%）。 1 月 31 日公司公告，公司与长鑫拟新签署《协议书》，就双方主要业务范围等进行约定，协议有效期内（有效期限至 2030/12/31），长鑫主要聚焦主流，包括服务器、个人电脑、手机等大宗应用，兆易主要聚焦利基，包括机顶盒、电视、智能家居、基站等。 公司 DRAM 已与长鑫分工，兆易聚焦利基享 90 亿+美金市场，NOR 三倍空间。公司DDR3 23 年 9 月量产，已具备 DDR3 和 DDR4 两条产品线多个料号，后续有望推出 8Gb DDR4 等产品，产品陈列不断丰富。2023 年市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加，DDR3L 2Gb、4Gb 出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群。利基 DRAM 自 23Q4 已开启涨价，预计 24 年持续在涨价通道，涨价叠加规模出货，公司 DRAM 毛利率有望修复。 SLC NAND、NOR 涨价趋势凸显，持续关注涨价节奏及盈利修复。 行业层面，SLC NAND 已开启涨价，NOR 涨价趋势逐渐明朗，兆易是 NOR 全球第二、SLC NAND 24 年有望快速成长，涨价预期+成本改善，有望带来公司 NOR 和 SLC NAND 业务盈利能力修复。 1）NOR：23 年 NOR 出货 25.33 亿颗，同比+16%，出货量创新高，在 Q4 淡季保持较好的出货量，保持在中高端消费市场优势，积极拓展工业、网通、汽车等应用，55nm已全线量产，NOR 车规级产品 2Mb~2Gb 容量已全线铺齐。21 年兆易 NOR 全球份额 19%，22 年提升至 20%、保持全球第三，23 年已提升至全球第二。 2）SLC NAND：经多年发展，产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类覆盖，23 年出货量同比大幅增长。38/24nm 两种制程全面量产，正以 24nm 为主要工艺制程，容量覆盖 1~8Gb，38nm SLC NAND 车规产品覆盖 1~4Gb。 23Q4 MCU 已开始企稳，产品丰富度不断提高，持续关注景气度及行业竞争情况。 1）MCU：①23Q4 已开始企稳。23 年需求保持低位、竞争加剧、价格持续下降，23H1 MCU 营收出现大幅下降，H2 降幅逐渐收窄，Q4 环比 Q3 已呈现企稳迹象。②料号持续丰富。22 年报显示量产 38 个系列、超过 450 款 MCU，23 年报显示已成功量产 46个系列、超过 600 款 MCU。23 年推出国内首款 M7 内核产品，RISC-V 内核的全新双频双模无线 MCU 量产供货。MCU 产品已覆盖 110nm、55nm、40nm、22nm 多种工艺制程，至 2023 年底，公司 MCU 产品累计出货已超过 15 亿颗。③持续拓展车规。目前已成功与国内头部 Tier 1 平台合作开发产品，如埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，并同时已与多家国际头部公司开展合作，23 年 D32A503 系列市场拓展稳步推进，并进一步推出 GD32A490 系列高性能车规级 MCU 新品。④发力家电 MCU：与国家高端智能化家用电器创新中心共建 GD32 MCU 联合实验室，发力家电 MCU。 2）传感器：手机市场是 2023 年率先回暖的细分市场，公司产品与市场同步，实现出货量同比较好增长，市占率在 2023 年有所上升。 3）模拟 IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与 MCU 配合打造生态，公司继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。 投资建议：此前预计 24-25 年归母净利润为 15/23 亿元，考虑整体需求较为疲软，调整24-26 年归母净利润为 10/16/21 亿元，对应 PE 估值为 49/31/23 倍。公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：MCU 和 Nor 景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。

2023 年经营业绩亮眼。公司发布 2023 年报，2023 年实现营业收入 1186.8 亿元，同比增加 43.6%，实现归母净利润 74.4 亿元，同比增加 153.2%，实现扣非归母净利润 69.0 亿元，同比增加 152.1%；拆分来看，公司 2023 年第四季度实现营业收入 335.9 亿元，同比增加 12.3%，实现归母净利润 10.9 亿元，同比减少 14.0%，实现扣非归母净利润 8.6 亿元，同比减少 24.1%。盈利能力方面，公司实现组件单位盈利约 9 分/w，同比提升 2 分/w，经营业绩亮眼。 重回全球组件出货第一，持续推进全球产业链布局。2023 年公司实现光伏产品出货 83.56GW，其中组件 78.52GW，根据 InfoLink Consulting，公司组件出货量排名行业第一；截至 2023 年末，公司硅片/电池片/组件产能分别为 85/90/110GW，一体化产能配套率 85%以上；国内产能方面，公司在山西规划建设年产 56GW 垂直一体化大基地项目目前建设顺利，一期 14GW 目前逐步投产中。海外产能方面，截至 2023 年末，公司具备行业最大超过 12GW 的海外一体化产能，美国的组件工厂持续推进中。预计至 2024 年末，公司硅片/电池片/组件产能有望达 120/110/130GW，其中 N 型产能将超过 100GW，N 型一体化布局行业领先。 TOPCon 产品执牛耳者，降本增效持续推进。公司的 N 型产品处于市场领导者地位，90GW 的电池片产能中，具备 N 型高效 TOPCon 产能超 70GW，占比达 78%；全年组件出货中，N 型 TOPCon 出货 48.4GW，占比超 60%；公司高效 N 型电池研发量产持续突破，2023 年末 N 型电池量产平均效率超过 25.8%，2024Q1 末量产平均效率已超过 26%，N 型组件功率高出同版型 P 型产品约 30W，预计至 2024 年底平均量产效率提升至 26.5%；公司计划 2024 年实现 100-110GW 的年度出货目标，其中 N 型出货占比接近 90%，继续夯实全球 N 型龙头地位。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 1130.0/1312.5/1475.0 亿元，预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 79. 2/82.9/90.2 亿元，以当前总股本计算的 2024/2025/2026 年的摊薄 EPS 分别为0.79/0.83/0.90，当前股价对应 2024/2025/2026 年 PE 倍数分别为 10/9/8 倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业总收入72.94亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润13.64亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28亿元，同比增长17.38%。 Q1迎来开门红，业绩大超市场预期。2024年一季度公司实现营业收入72.94亿元，同比增长14.82%；归母净利润13.64亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28亿元，同比增长17.38%；收入利润均实现双位数增长，业绩表现超出此前市场预期。 净利率提升明显，合同负债维持高位。2024年一季度公司实现毛利率53.42%（同比-0.65pp），净利率19.92%（同比+0.57pp）。费用端来看，一季度公司销售/管理/研发费用率分别为21.42%/6.53%/-0.32%，分别同比-0.69pp/-0.43pp/-0.21pp，费用端持续优化。截止2024年Q1，公司账上合同负债为17.82亿元，较2023年末增加1.32亿元，合同负债继续维持高位。 昆药整合成效有望于2024年开始释放。昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023年公司对昆药的整合工作正在稳步推进，随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入281、315、348亿元，同比增长13%、12%、10%，实现归母净利润32.98、37.82、42.45亿元，同比增长16%、15%、12%；对应EPS分别为3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件： 百亚股份发布一季报。 2024年一季度， 公司实现营业收入 7.65亿元， 同比增长 46.4%， 归母净利润 1.03亿元， 同比增长 28.1%， 扣非后净利润 0.98亿元，同比增长 30.6%。 业绩超市场预期。 毛利率提升显著， 品牌势能向上。 盈利能力上： 一季度， 公司毛利率 54.36%（+7.51pct.） ， 归母净利率为 13.41%（-1.92pct.） 。 受益规模效应释放、 及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升， 公司毛利率提升显著。 费用端： Q1销售/管理/及研发费用率分别为 34.4%（+11.59pct.)、 2.7%（-1.18pct.)、 2.0%（-0.49pct.)。 公司着眼长期， 建设产品与品牌核心竞争力， 看重抖音等新渠道品宣价值， 在电商及外围市场营销费用投入加大， 带动其他平台及线下市场品牌认知加深。 展望 Q2，伴随公司技改、 外协及新产线到位， 产能影响消退。 自由点增长 54.6%， 大健康系列表现突出。 2023年， 自由点卫生巾产品营收 7.01亿元（+54.6%） ， 产品毛利率为 57.7%（+5.8pct.） ， 大健康系列占卫生巾收入比重进一步提升， 产品结构升级逻辑持续兑现。 2024年， 我们预估产品推新围绕益生菌系列升级展开， 巩固产品竞争力与品牌心智。 电商表现持续超预期， 线下外围扩张良好。 一季度分渠道看， 1） 线上： 电商渠道营收 2.96亿元（+150.5%） ， 持续超预期。 我们估算在重点投入的抖音平台实现翻倍以上增长， 天猫官旗及拼多多亦增长亮眼。 2） 线下： 线下收入 4.36亿元（+16.7%） ， 其中外围市场收入增长 52%； 我们估算核心市场增速接近 10%， 增量核心来自云贵陕市场。 投资建议： 2023年公司重点发力线上渠道、 产品力&品牌力持续拉升， 外围市场亦稳步拓展， 2024年持续成长可期。 我们认为“益生菌” 系列的成功放量反映公司产品升级及品牌塑造卓有成效、 核心竞争力提升； 2024年公司战略清晰， 线上线下齐头并进， 看好公司从区域走向全国、 高速成长。 我们预计公司 2024-2026年实现营收 26.75、 32.83、 39.82亿元， 同增 24.8%、 22.7%、 21.3%， 归母净利润 3.01、 3.81、 4.81亿元， 同增 26.3%、 26.5%、 26.5%， EPS 为 0.7、 0.89、 1.12元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅度波动风险、 市场竞争加剧风险、 渠道拓展不及预期风险

事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%。 Q1业绩大超预期，归母实现25%增长。2024年一季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计，Q1业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。 费用端优化带来净利率明显提升。2024年Q1公司实现毛利率81.12%，较2023年同期下降0.91pp；实现净利率35.25%，同比大幅提升6.85pp。费用端，2024年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元，同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。