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安琪酵母 食品饮料行业 2017-12-12 32.50 -- -- 34.58 6.40% -- 34.58 6.40% -- --
安琪酵母 食品饮料行业 2017-12-12 32.50 -- -- 34.58 6.40% -- 34.58 6.40% -- 详细
行业格局好,安琪优势明显。安琪已成为亚洲第一、全球第三大酵母公司,2016年酵母类产品发酵总产能超过18.5万吨,国内市场份额达到50%。而主要竞争对手乐思福在中国有5万吨酵母/1.5万吨YE产能,英联马利在中国有4万吨酵母产能,两者产能规模都比较小。安琪在国内市场份额是乐思福和英联马利的3倍多,且产品种类多,规格全面,在行业品牌知名度高,营销服务网络遍布全球150个国家和地区。强大的优势决定了安琪在国内拥有绝对的定价权,虽然安琪为国产品牌,但其产品价格比竞争对手高出30%。 下游烘焙景气持续。酵母被广泛用于面包、馒头等传统面食发酵,随着生活水平的提升,西式早餐、饭后甜点、下午茶逐渐兴起,西点及面包等烘焙食品的需求量大增,2014年烘焙食品制造主营业务收入达到2426.67亿元,烘焙行业的快速发展拉动酵母需求的持续增长。横向对比来看,目前我国人均烘焙食品消费量仅6.59kg,远低于发达国家。我们认为,随着人均烘焙食品消费量的增长以及酵母对于苏打和老面的替代,酵母市场消费量还有很大提升空间。 YE市场空间大。YE是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂,可显著减少盐分添加,顺应了“纯天然、无添加”的健康消费趋势,近年来广受欢迎,成为味精的替代品,目前欧洲/韩国/日本酵母抽提物对味精的替代比例分别在60%/40%/30%左右,中国目前才2%,YE对味精替代的空间较大。在消费者对健康和食品安全需求的驱动下,公司YE发展迅速,2013年YE销量2万吨,目前公司YE产能达到6.6万吨,由于YE市场需求旺盛,公司正在扩建YE产能。 受益成本下降。从供给端来看,根据USDA预测,我国糖产量2018年有望达到1050万吨,较2017年增加约100万吨,按生产三吨糖约产生一吨糖蜜测算,2018年糖蜜产量有望增加30-35万吨。从需求端来看,国内酒精需求持续低迷,酵母需求上升无法弥补酒精需求的下滑。展望2018年,我们认为糖蜜价格大概率维持低位,糖蜜占公司成本34%左右,糖蜜价格下降有助于公司毛利率提升。 产能持续扩张。为了满足日益增长的酵母消费需求,公司在国内积极进行产能扩建。2017年上半年,安琪德宏现有酵母生产线内部技术改造完成,2017年5月正式投产运行,安琪德宏干酵母产能从目前的2.6万吨/年提升到3万吨/年。赤峰产能扩建项目按计划启动土建工程,预计2018年6月可完成建成,投产后酵母产能将提高1.5万吨。公司积极进行海外布局,埃及工厂现有产能2015年满产,公司启动了埃及二期建设项目,预计2019年3月投产。俄罗斯新建工厂2017年8月正式投产,目前产能利用率已达到80%,明年即可满产。公司稳定扩张有效缓解产能压力,为业绩增长提供支持。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.04元、1.40元、1.69元,对应PE分别为30X、22X、19X。公司下游景气持续,YE业务快速增长,受益成本下降,产能持续扩张,维持“买入”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-12-07 32.46 42.00 25.60% 34.58 6.53% -- 34.58 6.53% -- 详细
投资建议:因预计2017/18榨季糖蜜成本降幅超前期预期,上调2017-18EPS至1.05、1.44元(前次1.03、1.3元),参考可比公司估值给予2018PE29倍,上调目标价至42元(前次33元),增持,重点推荐。 与众不同的认识:市场普遍认为糖价下行、糖蜜供给增加有限,公司成本红利难有空间;我们认为市场忽略单产提升因素,主产区糖蜜供给有望扩增15%,且糖蜜酒精需求持续下滑,即便酵母需求递增、甘蔗种植与糖蜜供给递减,未来两年糖蜜仍将过剩,公司糖蜜采购成本有望继续下行,2018净利率将超越市场14%的预期,向17%进击。 糖蜜成本有望再降,2018毛利率有望增1-1.8pct。1)供给:四大产区甘蔗平均单产提升11%,外加甘蔗种植面积增5%,糖蜜供给有望增15%以上,预计2018-19年甘蔗依然延续扩产周期,糖蜜供给有望进一步扩大。2)需求:短期看环保高压下预计糖蜜酒精减产带动糖蜜需求降18万吨。长期看玉米及木薯酒精完全能替代糖蜜酒精,糖蜜需求长期承压。测算2018-21糖蜜供给过剩50万吨/年以上,价格仍有下降空间。3)糖蜜价:预计2018年公司糖蜜成本低于660元/吨,2018年酵母毛利率有望介于38%-39%,较2017年提升1-1.8pct。 产能布局优化、成本下降,净利率有望继续上行。出口产能以1.5万吨转销国内推算,业绩有望增厚4000万元,带动收入1%增长。俄罗斯新厂产能利用率快速提升至80%,达产进度远超市场预期。规模效应叠加糖蜜成本下降,2018年净利率仍有望向17%进击。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-24 33.89 42.00 25.60% 34.58 2.04% -- 34.58 2.04% -- 详细
新产能建设进展顺利,需求旺盛仍然满产俄国项目已于8月投产,10月已经达到设计产能的80-90%。俄国糖蜜原料价格低,每吨折合人民币200多元,因此毛利水平很好。预计俄国厂明年的利润率会高于全公司平均水平。 柳州项目2万吨提取物产能9月投产,目前利用率30-40%。埃及新厂预计19年春投产由于需求旺盛,公司近三年均满产,预计明年产品仍处于供不应求状态,仍将满产。 YE产品市场前景广阔,技术进步成本降低目前YE产品高端产品主要用于出口,国内用户集中于大中型调味品和食品加工企业。在国内市场YE大部分用于酱油生产,主要用于中高端产品,未来应用领域还有很大的推广空间。从使用效果来看,以YE取代味精,客户成本上升不多,但产品档次明显提升。参考欧洲市场的情况,如能取代30%的味精的用量,即可有50万吨的市场容量。 安琪培养了适合提取生产YE的专用菌种,提高了提取效率,降低了成本,提高了毛利率,而且副产品也可以得到充分利用。 烘焙和食品原料业务运营模式成熟据估计目前市场上有近一半中式面点制作过程中使用酵母,这一比例未来仍有一定的提升空间。相对而言,未来西式烘焙市场空间更但,前景更好。 近几年安琪用于烘焙的高糖酵母保持了每年约20%的增长速度。公司为面点店提供酵母及配套食品原材料,并提供技术支持和培训,以此建立客户粘性并带动产品销售,已经形成了成熟的运行模式,占领了国内市场的大部分份额。未来随着西式烘焙食品消费的普及,这部分业务有望实现持续快速增长。 单品和渠道爆发,保健品业务实现大幅增长保健品目前是单独事业部,机制灵活,团队有充分的激励。 保健品业务今年大幅增长,主要有几方面的原因。一是大单品爆发,蛋白粉销售加倍,达到一个亿。其次是母婴店渠道推广取得成效,销售大幅增长。第三是产品结构提升,盈利水平提高。 区域市场方面,公司充分利用湖南、湖北、山东、四川等传统市场成熟的团队和渠道作为推广的发力点,取得了良好效果。 预计糖蜜价格继续下降,原材料成本持续降低。 继去年大幅下降之后,今年糖蜜供给和需求都面临较大压力,价格仍将下降,公司的采购成本将继续下降。供给方面,今年甘蔗主产区播种面积均有增长,加上单产和出糖率的改善,预计糖蜜产量将进一步增长。需求方面的变化也对糖蜜价格构成了较大压力。以往酒精生产是糖蜜的主要用途。近几年酒精生产收到需求和环保等方面较大影响。而且由于陈玉米库存压力大,价格持续低迷,对糖蜜造成巨大压力。由于储存能力和处理成本的压力,随着榨季进行,糖蜜价格将继续走低。安琪是国内首屈一指的采购方,又可以从关联糖厂获得原料,在市场上有很强的话语权。综合考虑,预计今年安琪的采购成本有望下降10%左右。 盈利预测与评级:安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头,近期新产能建设项目相继投产,下游需求保持旺盛,收入将持续增长。17-18年生产成本将有望继续下行。随着成本下降,毛利率将继续提高,公司净利率有望进一步提高。我们预计公司2017-2018年营收增速为19%、17%,净利润增速为57%、33%,对应EPS为1.02、1.36。目标价42元,维持“增持”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-20 35.51 43.00 28.59% 36.00 1.38%
36.00 1.38% -- 详细
供需端分析,新榨季糖蜜价格下行确立,预计未来2-3年仍将处于低位。糖蜜供给端方面,今年甘蔗种植面积明显扩大,预计糖蜜供给将增加20万吨以上,达300万吨左右。而糖蜜需求端方面,酒精曾作为糖蜜主力需求端,一度占糖蜜需求的60%以上,但环保压力使糖蜜酒精生产明显受限;同时生产酒精的替代性原料玉米价格长期处于低位,且更符合环保要求,使用玉米生产积极性更强。另外,酒精主要下游燃料乙醇作为石油替代燃料,由于石油价格仍处于低位,燃料乙醇需求较弱,而低端白酒在消费升级下不断下滑,对食用酒精的需求也明显下降。因此,酒精生产对糖蜜的需求大幅下降,预计已不足100万吨。而糖蜜另一主要需求端酵母需求虽稳定上升,但对应不到10万吨新增需求,拉动有限。在环保压力、需求低迷及国内外糖蜜市场隔离背景下,我们认为糖蜜价格未来2-3年或将长期处于低位,甚至进一步下降。 17-18年榨季甘蔗糖蜜降幅有望接近10%,中期或有望接近600元/吨历史低位。17-18年新榨季糖蜜第一批招标已经完成,主力成交价位在810-850元/吨区间,相较去年900元/吨同比降幅近10%,首批成交价对糖蜜全年价格走势具有较大指导意义。安琪酵母去年甘蔗糖蜜占比达80%,平均采购成本730元/吨,今年采购成本下降趋势确立,仅按照下跌8%测算,每吨将可60元/吨,预计今年采购量将达100万吨,节约成本将达6000万元以上。公司08年糖蜜采购价格历史低位曾不到600元/吨,在行业当前明显供过于求背景下,安琪糖蜜采购价格在中期或将继续下降,接近前期历史低位。 甜菜糖蜜成本下降10%已经锁定,海外俄罗斯糖蜜价格跌幅大超预期。安琪甜菜糖蜜占比20%左右,18年生产用糖蜜已经采购完毕,价格同比下降10%,进一步节约成本。海外产能中,埃及糖蜜成本同比略降5%,而俄罗斯糖蜜价格目前已不到300元/吨,大幅低于500元/吨以上预期。而海外产能在运费、关税和能源成本上均具有优势,进一步综合降低海外市场成本和费用。 海外产能投放超预期,中期展望更加稳健。公司俄罗斯工厂8月份投产以来,目前产能利用率已达到80%以上,对应全年产能18000吨,明年有望满产生产甚至超负荷生产,海外产能投放进度超预期。根据草根调研反馈,公司俄罗斯产能18年将完成扩建投产1万吨以上,以满足海外市场需求,埃及YE产能预计19年也将投产。公司全球化布局背景下,有望进一步对冲国内糖蜜成本的波动性,且公司当前发展战略更加聚焦清晰,下游烘焙及调味品行业高景气发展,公司未来发展将更为稳健。 来年高增可期,发展持续性更清晰,上调目标价至43元,继续强烈推荐。公司来年收入在产能不断扩张,及市场结构不断优化推动下,预计收入将可实现15-20%增长,同时成本端超预期下降,利润率将进一步向上提升,我们上调17-19年EPS至1.04、1.42和1.70元,增长60%、36%和20%,公司目前规模及技术壁垒清晰,未来发展更加稳健,高增长叠加龙头溢价,给予18年30倍PE合理可靠,给予一年目标价43元,继续强烈推荐。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-13 33.17 40.00 19.62% 36.49 10.01%
36.49 10.01% -- 详细
糖蜜俗称糖稀,是制糖过程中无法凝结成晶的废弃物,一般为棕黑色黏稠液体。糖蜜的供给在榨季初即可锁定,与糖料的种植面积和单产正相关;糖蜜的需求主要来自酵母(50%+)、酒精(40%+)。其中,酒精需求的不断下降是引起糖蜜价格下行的关键变量。 17/18榨季糖蜜价格下行确定无疑。根据最新官方口径估算,今年糖料种植面积增加5%+,意味着糖蜜供给量达280万吨,即增加13万吨,但按照我们调研到的专家数据,真实供给量可能增加20万吨以上。供给大幅增加的同时,需求表现的不是增长,而是进一步萎缩,环保加剧、玉米价格走低等原因导致糖蜜盈利性大大降低,糖蜜酒精厂开工意愿极低,渠道调研,广西地区今年有2家糖蜜酒精厂大概率不开工,去年两家糖蜜采购量是20万吨,意味着需求减少20万吨。 首单降价8%,预期公司今年采购成本将低于670元。11月6日,中粮北海糖厂进行了糖蜜招标,数量1万吨,在810-850元区间成交6000吨,购买方为糖蜜酒精厂。对比16/17榨季,首单成交价是900元。首单成交价对整个榨季糖蜜价格走势具有很强的指导意义,16/17榨季公司的采购成本为730元/吨,按照下行8%的趋势,今年采购成本将降低至670元。如果环保风暴加剧,价格下行空间更大。 俄罗斯采购价格不足300元/吨,糖蜜成本今年可节约6000万。俄罗斯今年糖蜜价格跌至300元以下,估测每吨节约200元,节约2000万成本。预计国内每吨节约60元,按照70万吨的采购量,节约4000万元。按照我们的测算,合计节约6000万成本。 投资建议:10月31日我们独家发布了公司保健品业务深度《酵母保健锋芒初露,收入净利率或双击》,分析了该业务明年贡献5000万利润增量,叠加17/18榨季糖蜜节约6000万成本,我们上调18年盈利预测,归母净利由10.85亿上调至11.77亿,EPS由1.32元提升至1.43元,给予18年PE28X,上调目标价至40元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险;销售不达预期风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-07 30.30 37.13 11.03% 36.49 20.43%
36.49 20.43% -- 详细
核心观点:公司酵母产能已位居国内第一,国际产能投放打开国际市场同时,亦将提升企业运营效率。YE受益于行业景气度,有望继续保持近20%的增长。环保趋严的当下,我们预计18年糖蜜成本有望下行5%-10%;消费升级的背景下,公司部分产品明年有望提升出厂价格,带动公司产品吨价提升3%-5%。本文重点定量分析了提价和糖蜜价格下行对公司净利润的影响,综合考虑,我们认为明年公司业绩有望实现近40%增长。考虑到现在行业的景气度以及公司未来的发展潜力,我们上调12个月目标价至37.13元,对应18年26xPE。 下游食品行业保持双位数的增长,酵母类产品需求多点花开。焙烤及调味品行业持续近10%的增长,且高端调味品生产中酵母抽提物YE运用越来越广泛,拉动整体酵母需求持续向好。国内烘焙行业通过渠道扩张和食品工业化保持以上增速,我们保守预计可带动酵母6%以上的需求量的增长,龙头企业增速有望更快。随着YE引用的逐步宽广,有望继续保持近20%的增长。 全球布局,打开国际市场的同时,亦将提升了企业的运营效率。公司全球寡头地位稳固,酵母和YE产能领先。17年底公司产能可达28万吨,18年俄罗斯和赤峰项目将增产3万吨,埃及二期布局19年,届时酵母和YE产能均提高万吨。公司中长期规划将通过优化、新建以及合作的方式推进全球产能扩张。产能逐步投放解决产能紧张,亦利用国际成本红利,提升企业的盈利能力。 产品结构升级叠加糖蜜价格下行周期,公司净利润率有望持续提升。糖蜜占酵母生产成本40%,是利润端重要影响因素。作为制糖的副产品,蔗糖产量略增长保障供给平稳,糖蜜酒精需求收缩,市场供大于求,糖蜜价格处于下行通道,且公司是糖蜜主要消费商,拥有高议价权,预计18年糖蜜采购价格下降7%至680元/吨左右,净利率将提高1pct;消费升级的背景下,公司部分产品明年有望提出厂价格。综合考虑,我们预计18年利润有望近40%增长。 内外兼修,盈利能力有望持续提升。内部而言,公司实行利润导向战略,规模效应下成本竞争优势凸显,经营效率不断优化,费用率将呈现稳中有降态势。外部布局而言,全球优势资源互补(如:埃及工厂利润率超过30%,高于整体水平),有望持续提升盈利能力。 投资建议:上调12个月目标价至37.13元,维持“买入”评级。考虑到成本价格下降因素,我们调高盈利预测,预计17-19年公司营业收入58.2、67.5、亿元,归母净利润8.5、11.8、15.1亿元,上调12个月目标价至37.13元,对应18年26xPE,维持“买入”评级。 风险提示事件:糖蜜价格下降不及预期、国际政治风险、食品安全风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-06 30.30 35.00 4.67% 36.49 20.43%
36.49 20.43% -- 详细
保健品锋芒初露,或将进入爆发期。营养保健品业务是公司的传统业务之一,我们近期走访了湖北、安徽、河南等公司市场,发现大量母婴店、药店铺设了安琪酵母的营养保健产品,且生产日期显示动销情况良好。为此,我们进行了深入的公司调研与渠道跟踪,发现公司营养保健品业务今年以来增速令人喜出望外,且呈现加速趋势,结合保健品行业的特性,我们认为该业务伴随规模增长,净利率具有巨大的提升空间,收入加速与净利率大幅提升带来的双击效应或将为公司贡献丰厚的回报。 酵母保健品具有极大的开发价值,婴童保健品国内无对手。酵母内含大量人体所需要的营养物质;酵母具有生物转化功能,可以把无机元素转化为有机元素,安全性更高,生物利用率大幅增加;酵母是自然界中酵素最丰富的来源。公司保健品最强优势体现在婴童产品,婴童体质极其敏感性,因此鲜有厂家生产婴童产品,国内某同类品牌的产品线都是4岁儿童以上,但酵母产品安全性极高,可以生产适用于0-3岁的婴童产品。 我们估测,16年保健品营收2亿左右,增速25%-30%;17H1表现靓丽,同比增速70%-80%,我们认为高增长可持续。17H1的高增长主要来自四个方面:1)外部环境:奶粉新政降低母婴店奶粉销售毛利,母婴店被迫寻找高毛利补充产品,保健品为最好的选择;2)聚焦大单品:公司在保持差异化产品优势的前提下,进一步推广市场需求量大的几个产品,实行大单品“爆品”策略,其中最大的蛋白粉的增速超150%;3)团队精简:公司保健品业务最早是人海战术,14年开始精简团队,1000多人缩减40%左右;4)体制激励:从今年开始公司对各利润中心(事业部)实施中期激励方案,对调动员工积极性、实现高增长起到了一定积极作用。 投资建议:我们认为,保健品明年可为公司贡献5000-7000万净利;公司其他业务基本面稳中趋好,估测17/18/19三年利润增速58%/28%/20%,归母净利润8.4/10.8/13.0亿,EPS分别为1.02/1.31/1.58元,对应PE28/22/18x,给予18年26-28倍估值,六个月目标价35元。 风险提示:销售不达预期风险;其他主业风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-10-31 30.30 34.00 1.67% 36.49 20.43%
36.49 20.43% -- 详细
事件: 公布2017年三季报。 公司2017Q3实现营收41.83亿元,同比增19.47%;归母净利润实现6.12亿元,同比增59.76%;扣非归母净利润5.73亿元,同比增75.03%;2017Q3加权ROE 为17.73%,同比提升5.72pct; EPS 为0.74元。单三季度营收实现12.73亿元,同比增13.29%; 归母净利润1.91亿元,同比增54.9%。 简评: 营收稳步增长,保健品和烘焙保持较高增长。 公司2017Q3营收实现41.83亿元,同比增19.47%,其中单三季度营收实现12.73亿元,同比增13.29%,同比提升,环比放缓; 2017Q3营收基本符合预期,单三季度略低于预期。公司营收持续增长主要来自由产能持续释放带来的产品规模扩张,尤其保健品和烘焙增长较快,其中保健品2017Q1录得100%增速,2017Q2录得约80%增长,我们测算2017Q3保健品部分依然延续此前高增速,2016年保健品营收2亿,假设2017年保健品收入增长维系80%,则2017年能够贡献营收约3.6亿元。 规模攀升促边际成本和期间费用率递减,净利率有望实现突破2017Q3盈利实现6.12亿元,同比增59.76%,其中单三季度归母净利润实现1.91亿元,同比增54.9%。2017Q3毛利率36.61%,同比提升4.62pct,盈利水平提升一方面来自销售规模扩张带来的规模效益以及2017年7月柳州、俄罗斯新投产项目生产效率大幅提升使得制造成本和总成本持续降低;另一方面认为归结于原材料糖蜜价格阶梯式下行,2017年原材料成本下降接近20%使公司2017年营收和归母净利润增速分别保持15%-20%和50%以上的确定性增强。 2017Q3期间费用率19.65%,同比下降0.54pct,销售费用率同比微降,得益于单三季度销售费用增速同比下降5.5pct。公司2017Q3净利率实现15.45%,同比提升3.7pct,考虑公司规模持续扩大和目前市场地位稳定居首,酵母巨头之一英联马利逐步退出中国市场为公司进一步腾出市场空间,行业竞争趋缓,公司规模攀升带来期间费用率递减还将持续,净利率有望持续攀高。 盈利预测及估值。 日升科技减持结束后对公司市场影响基本消除,公司经营稳定,考虑我国糖蜜原料甘蔗一年种三年收,供给相对稳定,2018/2019价格大概率会维持稳定,成本端持续利好业绩。我们维持原有预测不变,2017/2018年EPS 为1.01、1.31元,公司业绩确定性高,我们上调目标价至34元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;政治因素导致海外产能项目不能够按计划执行;市场需求不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-10-31 30.30 -- -- 36.49 20.43%
36.49 20.43% -- 详细
投资要点。 1. 前三季度业绩符合预期,原材料价格下降助力毛利率提升。 2017年前三季度公司收入41.8亿元,同比增19.5%;归母净利6.1亿元,同比增59.8%,符合我们60%的三季报业绩预期。其中,公司Q3毛利率达37.5%,同比增4.7pct,主要系公司酵母产品原材料中占比达45%的糖蜜材料自年初以来价格持续走低,吨价由2016年的910元下降为目前的730元,预计未来糖蜜价格仍有一定下降空间。 2. 短期出口业务承压,长期来看全球化布局持续推进中。 受人民币升值影响,三季度公司海外收入增速约10%,较上半年环比增速放缓。目前公司满负荷生产,三季度出货量向国内市场倾斜,俄罗斯产线8月投产,有望缓解供需关系。俄罗斯项目已于今年8月初进入试生产阶段,销售毛利率和净利率显著高于国内生产线,预计随着俄罗斯项目产能的释放,公司销售放量的同时净利率有望进一步提升。俄罗斯项目毛利较高原因:1)当地糖蜜原材料价格具有优势,为400-500元/吨,远低于国内2017年采购价格730元/吨;2)中东非市场为公司传统优势市场,从俄罗斯进出口产品可节约关税和运费。 3. 抢占酵母衍生品市场,未来需求空间巨大。 今年保健品预计贡献收入超过3亿,同比增长约70%。主要衍生品YE 可用在调味品和休闲食品行业,2017年1-9月YE 收入增速超过20%,安琪目前YE 产能6.6万吨,为国内YE 最大生产商,明年保健品收入快速增长的同时净利率水平有望所有提升。 4. 投资建议: 预计公司2017-19年归母净利润分别为8.5/10.9/12.8亿元,对应PE 为27/21/18倍,维持“强推”评级。 5. 风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-10-30 30.30 35.84 7.18% 36.49 20.43%
36.49 20.43% -- 详细
事件:安琪酵母公布2017年三季报,17年前三季度公司实现收入41.8亿元,同比增长19.5%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长59.8%,扣非后净利润为5.7亿元,同比增长75%。对应EPS为0.74元,ROE为17.7%。单就Q3来看,公司实现收入12.7亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长54.9%。 公司利润延续亮眼表现,业绩符合预期。17前三季度公司整体收入增速为19.5%,Q3收入同比增长13.3%,相较于Q2增速环比有所放缓,主要是出口收入部分受到人民币升值的影响增速下滑。酵母和酵母提取物销售占整体收入大约80%,受益于国内烘培市场发展、食品工业化进程和竞争对手战略收缩,酵母销售保持稳健增长,预计17全年收入端可实现20%左右增速增长。17年前三季度公司归母净利润同比增长59.8%,Q3归母净利润同比增长54.9%,利润增速显著快于收入增速主要得益于毛利率提升显著。 生产效率提升叠加原材料价格下降大幅拉升毛利率,费用率保持稳定。17前三季度公司毛利率为36.6%,同比大幅提升4.6pct,Q3毛利率为37.8%,环比提升0.4pct,一方面是公司设备改革提升生产效率,另一方面是主要原材料糖蜜价格下降。17前三季度公司三费费用率为19.7%,同比下降0.5pct,其中销售费用率同比下降0.2pct至10.7%,财务费用率同比下降0.5pct至1.5%,管理费用率同比提升0.pct至7.4%,维持在合理水平。17前三季度净利率14.6%,同比提升3.7pct,Q3净利率为15%,环比增长1pct,主要是本期收到的政府补助增加。受益于下半年新工厂投产享受较高生产效率叠加糖蜜价格维持处于低位,我们预计全年净利润率可维持在15%左右,全年利润增速为60%左右。公司现金流良好,17前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.9亿元,同比增长30.7%,主要是因为规模效应的体现和公司加强控制应收账款规模,同时增加商业额信用减少现金流出,公司强运营能力再次得到证明。 糖蜜价格处于下行通道,利润弹性有望释放。生产酵母最主要的原材料是糖蜜,占生产成本的40%。供给方面,2017年蔗糖产量增长5%,甜菜产量基本保持平稳,需求方面,在环保高压叠加玉米价格处于低位推动玉米酒精生产,糖蜜酒精生产显著收缩,供给大于需求下我们认为糖蜜价格处于下行通道。公司酵母产能超过20万吨且仍在扩张,糖蜜需求稳定且保持增长,对糖蜜价格拥有较高议价能力,我们预计18年糖蜜采购价格低于17年,公司盈利能力有望继续提升。 海内外产能相继释放,彰显优秀成长性。俄罗斯2万吨酵母项目年内投产,赤峰安琪1.5万吨酵母生产线扩建(0.9万吨酵母生产线搬迁)项目布局明年,19年埃及二期1.5万吨产能建设稳步推进,年产能扩张10%左右。海外市场发展前景广阔,尤其是独联体、中东非洲市场需求较高,叠加国内市场稳健增长,公司目前处于满产满销状态,新产能释放可为公司提供收入增量。俄罗斯项目享受产能规模优势及靠近原材料产地的成本优势,利润率和投资回报率高于公司整体水平,柳州工厂二期2万吨YE产能引入新工艺改进生产线优化生产效率,进一步节省成本,我们预计新工厂投产可支撑利润增长持续超越收入增长。 投资建议:提高12个月目标价至35.84元,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入58.2、67.2、77.0亿元,同比增长19.6%、15.6%和14.6%;实现归母净利润8.4、10.5、12.5亿元,同比增长57.7%、24.8%和19.1%,对应2017-19年的EPS分别为1.02、1.28、1.52元,分别对应17、18年27X、21.6X,公司在全球酵母市场拥有寡头地位,龙头地位稳固,未来利润弹性有望加速释放,考虑估值切换,提高12个月目标价至35.84元,对应2018年28xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料糖蜜价格大幅上涨;海外工厂不能按时建成投产。
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事件:公司发布三季报。前三季度实现收入41.8亿元,同比增长19%,归母净利润6.1亿元,同比增长60%;单三季度实现收入12.7亿元,同比增长13%,归母净利润1.9亿元,同比增长55%。 单季度收入增速波动主要受汇率影响,保健品业务增长迅速好于预期。单三季度收入增速略有放缓,主要受汇率因素影响,下游实际需求及动销情况仍然良好,无需过度担忧,预计全年可实现20%左右的收入增长。保健品业务发展迅猛增长提速或成为新亮点,预计明年可实现近40%的收入增长,届时收入占比将提升近7%,并且保健品业务净利率在20%以上明显高于整体,其收入占比提升有望带动整体盈利能力更上一层楼。 盈利能力稳步提升,明年持续改善确定性高。三季度毛利率37.6%,同比、环比分别提升4.86、0.39pct,今年以来毛利率提升主要来自于糖蜜价格下降、产品结构优化。三季度三费率之和20.65%,环比略增0.42pct、同比下降0.85pct,主要受益于规模效应的持续扩大。单三季度净利率15.7%,盈利能力保持稳步提升,继续看好明年盈利能力改善,主要动力来自:1)糖价仍处高位,预计新榨季糖蜜供给充足,价格有望继续下行;2)具备成本、运费及关税等多重优势的海外工厂投产带动整体盈利水平提升;3)利润更高的保健品业务占比持续提升;4)规模效应继续扩大。 投资建议:预计公司2017年-18年的收入增速分别为22%、23%,净利润增速分别为59%、27%,考虑到市场给予优质蓝筹的溢价及估值切换,维持买入-A的投资评级和6个月目标价33元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求低于预期,成本波动。
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点评事件:安琪酵母公布2017年三季报。前三季度公司共实现营业收入41.83亿元,同比增长19.47%;利润总额7.18亿元,同比增长58.11%;归属母公司净利润6.12亿元,同比增长59.76%;每股收益元0.74;销售净利率15.45%,同比提升3.73个百分点。三季度单季度,实现营业收入12.73亿元,同比增长13.29%;利润总额2.18亿元,同比增长59.93%;归属母公司净利润1.91亿元,同比增长54.90%。 投资要点:收入保持高速增长,盈利水平显著提升前三季度,公司总体毛利率36.61%,同比提高4.62个百分点。销售费用率10.69%,同比下降0.18个百分点;管理费用率7.44%,同比上升0.11个百分点。净利率15.45%,同比提高3.73个百分点。三季度单季度,毛利率37.57%,同比提高4.86个百分点。收入快速增长和毛利率提高,是公司业绩大幅增长的主要原因。 需求带动产能支撑,龙头地位不断巩固。 近年来面包等西式烘焙食品在国内增长速度较快,中式面点生产中酵母的用量也在持续增长,消费者饮食习惯的变化和生产工艺变化的对酵母的需求有深远的影响。在下游需求带动下公司酵母产品收入保持了较快的增长速度。除了国内的需求,国外市场的扩展也为公司业绩增长作出了较大贡献,目前公司近三分之一的产品出口到国际市场。 酵母提取物和保健品目前约占公司收入的20%。作为鲜味剂的YE,目前的产量和下游使用量相对于潜在需求量仍然较小,未来有很大的发展空间。前几年公司YE产品的销售受到产能制约,随着近期产能改扩建项目的完成,将突破产能瓶颈,打破几年来YE收入徘徊不前的局面,实现快速增长。保健品等深加工产品虽然目前基数较小,但是市场前景可观,增长速度也较快。公司近两年相继启动了多个产能项目,在柳州、德宏、赤峰进行了改扩建项目,在俄国新建2万吨产能,在埃及新建12000吨YE产能。这一系列项目投产后,将为公司的销售增长提供有力支撑。相对于国内和国际竞争对手,公司在技术水平、规模效应、原料成本和环保成本等方面的优势正在逐渐强化。近几年国内中小厂商面临各方面压力,正在逐步退出,AB马利等国际巨头在国内的业务也在收缩,公司在国内市场的份额稳步提升,目前已经达到55%,行业龙头地位巩固。甘蔗种植面积继续增长,原材料成本有望保持低位。成本下降,毛利率提升是公司业绩增长的另一个重要原因。16/17榨季以来,随着糖料产量的恢复,糖蜜产量增长,而需求端相对低迷,糖蜜价格明显下降。作为公司的主要原材料,糖蜜价格下降,使得公司生产成本明显下降,毛利率水平显著提升。据有关部门最新监测统计数据,17/18榨季国内各主要产区的糖料种植面积在上榨季基础上有进一步增长,广东和云南产区的增长尤为明显。而且近年来各产区糖料的单产和出糖率普遍提高,只要今年年底明年年初不发生严重的灾害,新榨季糖料增产是大概率事件。从需求端来看,糖蜜主要其他用途需求不振,也不利于糖蜜价格。食用酒精和燃料乙醇等用途的消耗量均受到下游产品本身需求的制约,同时还要面临玉米和木薯等替代原料的竞争。尤其是玉米,由于陈玉米库存量巨大,除深加工之外难以用于其它用途,对糖蜜需求形成了很大压力。综合考虑糖蜜的供给和需求,可以预计新榨季糖蜜价格仍将保持在较低水平,公司有望将成本控制在较低水平,保持较高的毛利率水平。 扩建德宏有机肥项目,降低风险提高效益目前安琪德宏拥有3万吨干酵母产能,公司为了充分利用安琪德宏的发酵液浓浆价值,降低发酵液浓浆销售风险,计划在安琪德宏实施扩建年产6万吨有机肥料生产线项目,着力开发有机肥料产品。 项目按照年处理10万吨浓浆、9900吨糖渣等固废进行设计。一方面,通过搬迁扩建,以废水浓浆为原料生产有机肥干粉原料,将每年产生的8.5万吨废水浓浆全部处理,生产干粉4万吨。另一方面,将建设颗粒肥料生产线,以糖渣等固体废料为原料生产颗粒肥料,年处理9,900吨固废,可生产颗粒肥料2万吨。项目达产后,可充分消化德宏酵母产能产生的废液和废渣,既降低了环保风险,又可以充分利用资源,为公司增加收益。 项目估算投资总额5,360.94万元,计划由安琪德宏银行借款2,500万元,剩余资金自筹解决。计划从2017年12月开始土建施工,2018年7月完成设备调试,8月底建成投产,建设期8个月。 盈利预测与评级:安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头,收入持续高增长,盈利水平持续提升。预计17-18年生产成本将有望继续下行,盈利水平仍有提升空间。随着新产能建设项目投产以及下游需求继续改善,收入有望继续快速增长。毛利率提高,费用节约有助于公司净利率进一步提高。我们预计公司2017-2018年营收增速为19%、17%,净利润增速为57%、33%,对应EPS为1.02、1.36。目标价33元,维持“增持”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名