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安琪酵母 食品饮料行业 2024-01-12 34.23 -- -- 34.35 0.35%
34.35 0.35% -- 详细
稳健发展,全球化布局公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。 公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地,包括宜昌、崇左、伊犁等11个国内生产基地和埃及、俄罗斯2个海外生产基地。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。业绩层面,2023Q1-3实现营业收入96.53亿元,同比+7.46%;实现归母净利润9.12亿元,同比+1.63%。其中,2023Q3实现营业收入29.39亿元,同比+1.62%;实现归母净利润2.43亿元,同比+5.98%。 规模优势明显,海外市场有望贡献增量规模优势明显,降本增效规模优势明显,降本增效+技改,共促成本优化。1)规模优势:)规模优势:公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地,包括11个国内城市和2个海外城市,酵母系列产品总产能37万吨,在国内市场占比55%,全球占比超过17%,酵母系列产品规模已居全球第二。2)降本增效:)降本增效:通过优化计划调度,精心做好产销衔接,顺利解决多个特殊品种产品保供问题。降本增效方面,公司持续扩大原料公开招标范围,推进集中采购,有效实现了对生产原材料成本的控制。实施CIP清洗优化、干燥新曲线工艺等系列降本和优化项目。3)技改创新:)技改创新:公司大力开展自制水解糖工艺攻关,成功实现3条自制水解糖产线满产,单糖成本下降。酵母新菌种实现规模替代,产品质量明显改善。酵母和抽提物关键工艺参数接入总部大数据平台,实现工艺集团化集成管理。以“5G+工业互联网”智能工厂为标准,完成多个工厂信息化基础建设的施工和验收工作。 海外市场贡献新增量。海外市场贡献新增量。1)当前时点:)当前时点:公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区的市场。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。2)展望未来:)展望未来:品牌及行业活动方面,公司积极参加国内外各类展会,挖掘需求提升品牌加强小包装酵母、YE等新媒体推广和科普宣传,预计未来随着国际产品知名度进一步提升,公司海外业务有望不断突破贡献增量。 投资建议公司海外业务布局逐步完善,海外酵母提取物等产品渗透率有望提升。 成本端进入新榨季+水解糖替代率提升,预计成本可控性增强,预计毛利率有所提升。我们预计2023-2025年收入分别为139.26、155.33、174.12亿元,对应增速分别为8.4%、11.5%、12.1%,归母净利润分别为13.66、16.02、19.01亿元,对应增速分别为3.4%、17.3%、18.7%,对应2023-2025年PE估值分别为22、18、16X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等,海外业务拓展不及预期,食品安全事件。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-11-07 34.23 -- -- 34.35 0.35%
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估值低点, 新榨季成本有望下降, 维持“买入” 评级2023Q3营收 29.39亿元,同比+1.62%;扣非前后归母净利润 2.43、 1.98亿元,同比+5.98%、 -6.41%。 新榨季成本有望下降, 维持 2023归母净利润预测 14.08亿元,上调 2024-2025年归母净利润至 17.21、 21.84亿元(前值 16.31、 21.70亿元), 对应 2023-2025年 EPS 1.62、 1.98、 2.51元,当前股价对应 2023-2025年21.9、 17.9、 14.1倍 PE, 成本拐点、估值低点,维持“买入”评级。 国内需求逐渐恢复,高基数下国际市场有所放缓 (1)分业务看, 2023Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+11.1%、 -26.8%、-16.3%、 -0.5%,其中酵母主业增速环比呈现改善态势,主因国内需求逐渐恢复; 白糖业务环比 2023Q2增速明显下滑,预计主因 2023H1糖价较高下库存糖提前出货兑现收益所致。包装及其他业务增速环比 2023Q2相对平稳。 (2)分区域看,国内、国际市场营收同比-0.7%、 +10.5%,国内增速下降主因制糖业务影响,国际市场高基数下增速相对放缓。 毛利率恢复带动净利率有所改善2023Q3归母净利率同比+0.34pct,其中毛利率同比+3.03pct,主因国内酵母逐步恢复、低毛利制糖业务占比下降等因素所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.25、 +0.07、 +1.21、 +1.70pct,预计销售费用率下降主因员工薪酬同比下降,管理费用率略升主因薪酬和折旧摊销略有增长,财务费用率提升主因汇兑损失。另外其他收益对净利率提升贡献 1.18pct。 新榨季糖蜜成本有望下降展望全年国内需求弱复苏、酵母增速逐渐企稳,国际市场份额有望稳步提升。我们对糖蜜下降相对乐观: (1)广西、云南产区甘蔗长势良好,预计单产提升约10%、恢复至正常水平, 预计甘蔗糖蜜供给同比增约 10%。 (2)预计 2023-2024年玉米增产 4%,预计玉米价格高位下弱势震荡,对糖蜜价格干扰降低。 风险提示: 汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险
安琪酵母 食品饮料行业 2023-10-30 34.23 -- -- 34.35 0.35%
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事件: 23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为 96.53/9.12 亿元( 同比+7.46%/+1.63%); 23Q3 公司收入/归母净利润分别为 29.39/2.43 亿元( 同比+1.62%/+5.98%)。酵母业务稳健增长, 收入占比超 70%。 23Q3 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 22.01/2.93/0.96/3.91 亿元(同比+11.06%/-26.81%/-16.26% /-0.47%),收入占比分别同比变动+5.25/-4.02/-0.74/-0.48 个百分点至 73. 85%/9.83%/3.21%/13.11%。 酵母主业保持 10%+以上的增长,其余业务均有不同程度的下降。国外业务维持较高增速, 经销商数量快速增长。 23Q3 公司国内/国外收入分别为 18.80/11.01 亿元(同比-0.68%/+10.47%),收入占比分别同比变动- 2.44/2.44 个百分点至 63.06%/36.94%。 公司在海外市场有差异化竞争优势,国际业务继续保持较高增速, 且国外收入增速高于国内收入。 公司看好海外市场的发展, 并有决心进一步拓展海外市场及相关产能。 并且 GDR 若顺利发行将对于公司的海外业务进展、品牌影响力提升, 均有正面的帮助,我们看好国际业务的发展。23Q3 线下/线上收入分别为 19.87/9.94 亿元(同比+5.40%/-1.04%),收入占比分别同比变动 1.42/-1.42 个百分点至 66.66%/ 33.34%。 23Q3 末经销商同比增加 1152 家至 21825 家,其中国内/国外分别同比增加 577/575 家至 16606/5219 家,平均经销商收入分别同比变动-4. 13%/-1.70%至 11.32/21.09 万元/家。 经销商数量快速增长,平均收入略有下滑。利润率有所改善, 费用率相对平稳。 23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动 3.03/0.42 个百分点至 24.97%/8.57%; 利润率同比提升较多预计主要系营业成本占比下降以及 23Q3 收到政府补贴。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.25/+0.07/+1.70 个百分点至 5.69%/3.93%/0.67%。 财务费用率增长较多主要系汇兑收益减少所致。投资建议: 我们认为公司全年有望维持稳健增长, 我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升,以及酵母市场长期潜力的开启,建议积极关注。 根据三季报业绩,收入增速环比回落, 归母利润增速为中个位数,且 22Q4 基数较高, 我们略调整盈利预测, 预计 23-25 年公司收入分别为 140.54/157. 47/176.22 亿元(前值为 143.90/161.19/180.34 亿元), 归母净利润分别为13.93/16.84/20.28 亿元(前值为 15.13/18.23/21.89 亿元),对应 PE 分别为22X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险;国内外动销不及预期
安琪酵母 食品饮料行业 2023-10-26 34.23 -- -- 34.35 0.35%
34.35 0.35% -- 详细
业绩略低于预期, 盈利能力持续改善2023Q1-Q3 总营收 96.53 亿元(同增 7%),归母净利润 9.12亿元(同增 2%) ; 2023Q3 总营收 29.39 亿元(同增 2%),归母净利润 2.43 亿元(同增 6%) 。 盈利端, 2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 24.67%/9.84%,分别同比-1pct/-0.4pct; 2023Q3 毛利率/净利率分别为 24.97%/8.57%,分别同比+3pct/+0.4pct,主要系原材料成本回落/公司降本项目成效显现所致。 费用端, 2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为 5.26%/3.53%,分别同比-1pct/+0.1pct; 2023Q3 销售费用率 / 管 理 费 用 率 分 别 为 5.69%/3.93% , 分 别 同 比 - 0.3pct/+0.1pct,销售费用同比优化。 酵母主业稳健增长,海外市场开拓顺利分产品, 2023Q1-Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为 69.05/10.92/3.19/13.36 亿元,分别同比+8%/+11%/-11%/+12%。 2023Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为 22.01/2.93/0.96/3.91 亿元,分别同比+11%/-27%/-16%/-0.5%,在公司规模优势/客户开发优势加成下, 酵母及深加工产品市场竞争力突出,通过对新产品、细分产品持续开发实现稳定增长。 分渠道, 2023Q1-Q3 线下/线上营收分别为 63.88/32.65 亿元,分别同比+10%/+5%。 2023Q3 线下/线上营收分别为 19.87/9.94 亿元,分别同比+5%/-1%。 分区域, 2023Q1-Q3 国内/国外营收分别为 61.56/34.96 亿元,分别同比+3%/+20%。 2023Q3 国内/国外营收分别为 18.80/11.01 亿元,分别同比-1%/+10%,国际产能布局收效显著,海外市占率逐步提升。 截至 2023Q3 经销商数量为 21825 家,较年初净增加 1077 家。 盈利预测我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张,随着技改降本项目推进/产品结构优化,公司盈利能力有望进一步提升。 根据三季报,我们调整2023-2025 年 EPS 为 1.57/1.93/2.36 元 ( 前 值 分 别 为1.68/2.04/2.39 元),当前股价对应 PE 分别为 21/17/14倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-10-26 34.23 -- -- 34.35 0.35%
34.35 0.35% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季报, 前三季度实现营收 96.5亿元,同比+7.5%; 实现归母净利润 9.1亿元,同比+1.6%;实现扣非归母净利润 8.1亿元,同比+0.3%。 23Q3实现营收 29.4亿元,同比+1.6%;实现归母净利润 2.4亿元,同比+6.0%;实现扣非归母净利润 2.0亿元,同比-6.4%。 剥离低盈利业务,主业环比提速但需求端仍有压力。 分品类来看, 23Q3公司酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收 22.0/2.9/1.0/3.9亿元,同比分别+11.1%/-26.8%/-16.3%/-1.3%,主业酵母及衍生品环比提速至双位数增长,我们预期由部分衍生品需求边际修复贡献,但下游需求端仍有压力; 制糖业务下滑主因为剥离部分低盈利业务。 分地区来看, 23Q3国内/国外分别实现营收 18.8/11.0亿元,同比分别-0.7%/+10.5%,国内需求偏弱叠加公司主动剥离部分糖业务,国内收入同比略下降;国外业务稳健增长,但高基数下增速略有回落。 业务结构优化毛利率提升,研发、财务费用率上行。 23Q3公司毛利率同比+3.0pct 至 25.0%,主要受益于部分低盈利业务剥离,高毛利的酵母及衍生品主业占比提升。 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.1/+1.2/+1.7pct 至 5.7%/3.9%/4.9%/0.7%,公司致力于在研发端取得创新突破,并前瞻布局生物发酵、合成生物学领域,研发费用投入力度增大;受汇兑影响财务费用率同比提升。综合来看, 23Q3公司归母净利率+0.3pct 至 8.3%;扣非归母净利率-0.6pct 至 6.7%。 Q4冲刺全年收入目标,新榨季糖蜜成本有望回落贡献利润弹性。 2023年公司收入目标 143.9亿元,若以下限计算 23Q4目标增速+23%,四季度公司或将冲刺年度目标,收入有望环比提速增长,但业务结构变化、 主业面临促销竞争, 利润端或仍有压力。 23/24新榨季来临, 根据农业农村部最新预测, 南方气候适宜降水充足下甘蔗单产或将提升,糖蜜供给有望增加,若供需格局改善带动糖蜜成本回落则 2024年利润端在低基数下具备高弹性。 投资建议: 考虑到下游需求偏弱全年业绩或有压力,展望 2024年若糖蜜成本回落有望贡献高利润弹性, 略调整盈利预测,预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 14.0/17.7/21.1亿元(原为 14.4/17.5/21.4亿元),同比+6.0%/+26.5%/+18.8%,当前股价对应 PE 为 20/16/14x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本回落幅度不及预期, 国内需求恢复不及预期,行业竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-10-25 34.23 -- -- 34.35 0.35%
34.35 0.35% -- 详细
事件: 公司发布 2023年三季报,前三季度实现营业收入 96.5亿元,同比增长7.5%,实现归母净利润 9.1亿元,同比增长 1.6%。 2023Q3实现营业收入 29.4亿元,同比增长 1.6%,实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 6%。 需求较弱+剥离部分业务,收入增速放缓。 1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入 69亿元(+8.4%)、 10.9亿元(+10.6%)。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东,受基数影响, 2023年整体收入增速将放缓。长期看,剥离利润率较低的业务,利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。 2、分区域看,国内、国外分别实现营业收入 61.6亿元(+2.6%)、35亿元(+20.1%)。 国内酵母需求恢复偏弱,收入平稳增长。海外三季度收入增速放缓, 长期看,公司以干酵母为主导的产品在海外仍有很大拓展空间。 水解糖投产降低糖蜜采购需求,预计新榨季成本回落。 1、公司前三季度整体毛利率 24.7%,同比下降 0.5pp;其中 Q3毛利率 25%,同比提升 3pp。公司已积极攻关自产水解糖工艺,成功实现 3条水解糖产线投产,此外水解糖产能储备丰富;预计新榨季糖蜜采购价格稳中有降。 2、费用率方面,销售费用率 5.3%,同比下降 0.8pp;管理费用率、研发费用率分别为 3.5%、 4.5%,基本保持稳定; 财务费用率 0.1%,同比增加 0.6pp,主要由于汇兑收益减少。 3、前三季度整体净利率 9.8%,同比下降 0.4pp;其中 Q3净利率 8.6%,同比提升 0.4pp。 发酵产能持续增长,长期成本可控。 1、产能方面,公司为全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商,酵母总产能 37万吨,在国内、全球市占率分别约 55%、17%。 2、成本方面,随着自产水解糖代替糖蜜比例提升,成本压力将得到有效缓解,同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年归母净利润分别为 13.8亿元、 16.5亿元、 19.7亿元, EPS 分别为 1.59元、 1.90元、 2.27元,对应动态 PE 分别为 21倍、 17倍、 15倍,维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;产能建设进度不及预期的风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-08-30 32.23 45.08 36.48% 34.97 8.50%
34.97 8.50% -- 详细
事件:公司发布23H1半年报,23H1公司实现营收67.14亿元/yoy+10.23%,归母净利润6.69亿元/yoy+0.13%,扣非归母净利润6.11亿元/yoy+2.63%。单Q2实现营收33.17亿元/yoy+8.45%,归母净利润3.16亿元/yoy-10.97%,扣非归母净利润2.81亿元/yoy-15.10%。 公司23H1收到计入当期损益的政府补助0.59亿元。 国内及主业增速稳健,海外增速有所放缓。1)分产品看,公司23Q2酵母主业实现营收23.8亿元/yoy+8.9%,制糖营收3.2亿元/yoy+40.5%,包装类实现营收1.1亿元/yoy-16.2%,其他营收4.9亿元/yoy-1.1%;经营层面我们预计国内酵母/海外业务稳健增长,保健品、微生物营养等有所承压;2)分市场看,公司23Q2国内实现营收20.7亿元/yoy+6.8%,国外实现营收12.2亿元/yoy+13.1%。公司海外增速放缓预计与去年基数增高提升有关,单看收入绝对值环比23Q1提升4.1%,尽管海外伴随竞对供应链修复红利期在逐渐消退、但公司海外拓展持续进行,海外经销商环比一季度增加149个,拓展势头良好。 毛利率有所承压,费用率保持平稳。1)公司23Q2毛利率23.65%,同比-3.10pct,环比-1.75pct,毛利率的环比变化我们预计与产品结构/汇率/海运费用/折旧摊销/成本结算/水解糖使用等有关,公司23H1固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧同比22H1增加0.54亿元;2)公司费用率保持平稳,销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.57/0.22/0.72/-0.72pct(合计-0.35pct),环比变动-0.28/0.20/-1.16/0.82pct(合计-0.42pct);3)公司归母净利率9.54%,同比-2.08pct,环比-0.84pct;扣非归母净利润8.46%,同比-2.35pct,环比-1.26pct。 公司23年因需求疲软、成本回落不及预期、新增产能等短期有所承压,但中期看公司收入仍有望实现稳健增长,盈利有望逐渐改善。公司收入稳健增长来自:1)海外仍有较大的拓展空间、酵母衍生品天花板高、公司发酵工艺/生物技术等的潜在外延拓展等;2)作为市属大型国有企业,政府对公司持续增长的支持与要求。利润弹性来自:1)糖蜜成本的潜在下降;2)产能爬坡后折旧摊销的影响减弱;3)公司在水解糖技艺上持续突破,此外若后续水解糖原料价格下降则水解糖替代成本有望进一步下降,公司成本压力有望减轻。公司当前估值已处于历史低位,中长期投资价值凸显,建议把握配置机遇。 公司盈利能力短期承压,我们调整公司23-25年EPS预测1.61/1.86/2.46元(调整前为1.73/2.14/2.59元),使用历史估值法给予23年28倍PE估值,对应目标价45.08元,维持"买入评级"。 风险提示需求复苏不及预期、海外拓展不及预期、折旧摊销影响、糖蜜及大宗产品价格回落不及预期等盈利预测与投资建议
安琪酵母 食品饮料行业 2023-08-30 32.23 -- -- 34.97 8.50%
34.97 8.50% -- 详细
事件:2023年8月24日,安琪酵母发布2023年半年度业绩公告,上半年公司实现营业收入67.14亿元,同比+10.23%;实现归母净利6.69亿,同比+0.13%;实现扣非归母净利6.11亿元,同比+2.63%。二季度公司实现营业收入33.17亿元,同比+8.45%;实现归母净利3.16亿元,同比-10.97%;实现扣非归母净利2.81亿元,同比-15.10%。 投资要点:国内收入环比提速,海外高基数下降速。二季度公司收入增速环比一季度降速,主要系包装、其他业务拖累。分业务看,2023H1/2023Q2酵母及深加工产品收入同比+7.1%/+8.9%,2023H1公司酵母发酵产量同比增长8.9%,考虑公司库存商品环比下降,公司实际销量增速预计好于产量增速。具体来看,我们预计烘焙用酵母、YE收入保持增长,其他酵母衍生物如动物营养、微生物营养、保健品等均有所拖累。Q2制糖/包装制品/其他业务分别同比+40.5%/-16.2%/-1.1%,预计制糖业务增长主要由于糖价上行。分区域看,2023Q2国内/国外收入分别同比增长6.8%/13%,增速分别环比+5pct/-28pct,国内酵母业务有所恢复,主要系下游烘焙、餐饮行业的逐步回暖,海外业务在去年高基数背景下,Q2增速有所降速。 二季度毛利率下降导致利润端承压。Q2公司实现毛利率23.65%,同比-3.10pct;归母净利润率9.54%,同比-2.08pct;销售/管理/研发/财务费用率为4.9%/3.5%/4.7%/-0.8%,同比-0.6/0.2/-0.7/0.7pct,整体费用率维持较为稳定,利润率波动主要系毛利率下降所致。我们判断二季度毛利率的下滑主要有以下几点原因:1)低毛利率的制糖业务占比提升;2)竞争加剧背景下,酵母主业小幅促销+结构影响导致吨价同比回落;3)公司新建产能转固的增加。 水解糖加速替代,关注新榨季采购成本。公司自产水解糖项目于今年2月投产,当前45万吨水解糖产能已经满产,我们认为中长期水解糖有望部分替代糖蜜原料、平抑糖蜜成本。展望2023年榨季,需求端在公司加快水解糖替代的背景下,行业整体糖蜜采购量的减少有望向上游传导,进而带动新榨季糖蜜采购价格的回落,成本压力有望于2024年起有所缓解。 盈利预测和投资评级:公司上半年收入完成全年进度的47%,下半年收入端有望在国内烘焙、餐饮市场的持续修复的背景下达成全年指标,利润端考虑到今年产品结构的影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.63/1.85/2.11元,对应PE为20/17/15X,鉴于公司核心竞争力不变,成本明年有下行的可能性,我们维持“买入”评级。 风险提示1)疫情影响超出预期;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)海外疫情反复导致项目受阻;6)汇率波动等。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-08-28 34.00 -- -- 34.97 2.85%
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事件:公司发布 2022年中报。2022H1,公司实现营收 67.14亿元,yoy+10.23%,实现归母净利润 6.69亿元,yoy+0.13%,实现扣非归母净利润 6.11亿元,yoy+2.63%。单二季度,公司实现营收 33.17亿元,yoy+8.45%,实现归母净利润 3.16亿元,yoy-10.97%,实现扣非归母净利润 2.81亿元,yoy-15.10%。 主业营收稳健增长。分业务来看,23Q2公司酵母及深加工产品/ 制糖产品/ 包装类产品/ 其他营收增速分别为 8.94%/ 40.46%/ -16.16%/ -1.12%。在消费场景恢复背景下,Q2面用酵母增长稳健;Q2制糖产品高增,我们认为主要受益于糖价上涨。分区域来看, 23Q2国内/国外业务营收同比+6.83%/ +13.12%。国内表现平淡,主要增长来源于疫后需求弱复苏。分渠道来看,23Q2线下/线上渠道营收同比+11.34%/ +4.90%,线下渠道表现较好,主要受益于餐饮、门店等消费场景恢复。 Q2利润承压,主要系毛利率回落。23Q2公司实现综合毛利率 23.65%,同比下滑 3.10pct,我们认为或系产品结构变化所致,餐饮场景恢复背景下,高毛利 C 端小包装需求回落,低毛利大包装酵母占比提升。23Q2销售净利率同比下滑2.00pct,相对毛利率降幅收窄,一方面,费用有效收缩贡献利润,23Q2公司期间费用率同比-0.35pct,其中销售费用率同比-0.57pct;另一方面,23Q2政府补助同比有所增加(23Q2/ 22Q2公司及控股子公司累计收到政府补助 0.69/ 0.24亿元)。 投资建议:公司全年收入锚定 143.90亿元,上半年进度 47%,展望下半年,国内市场,下游烘焙需求有望继续恢复,大包装酵母有望继续回补,年内宜昌、新疆新工厂等投产有望支撑销量增长;海外新兴市场有望延续高增。我们认为全年收入目标实现可期。利润端,考虑到国内需求恢复略显疲软,叠加产品结构调整,我们调整 23-25年归母净利润预测至 14.62/ 17.50/ 20.25亿元,对应 EPS 1.68/2.01/ 2.33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;原材料价格提升;行业竞争加剧;产能释放不及预期;汇率波动。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-08-28 32.35 -- -- 34.97 8.10%
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公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入67.1亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润6.7亿元,同比基本持平。其中2023Q2实现营业收入33.2亿元,同比增长8.4%;实现归母净利润3.2亿元,同比下降11%。 海外带动增长,剥离部分业务至集团。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入47亿元(+7.1%)、8亿元(+36%)。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东,受基数影响,2023年整体收入增速将放缓。 长期看,剥离利润率较低的业务,利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。 2、分渠道看,线下、线上分别实现营业收入44亿元(+12.1%)、22.7亿元(+8.4%),渠道结构及库存改善,持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看,国内、国外分别实现营业收入42.8亿元(+4.1%)、24元(+25.1%)。海外业务延续快速增长,主要由于疫情期间生产、运输相对正常,且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代;国内业务平稳增长。 成本仍具压力,盈利能力向好。1、上半年整体毛利率24.5%,同比下降2.2pp,主要由于出口收入占比增加。公司已积极攻关自产水解糖工艺,成功实现3条水解糖产线满产,单糖成本下降。2、费用率方面,销售费用率5.1%,同比下降1pp;管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.4%、4.2%、-0.2%,基本持平。3、整体净利率10.4%,同比下降0.8pp。 发酵产能持续增长,长期成本可控。公司规划2023年实现收入143.9亿元,归母净利润增长10.2%,2025年将实现收入200亿元。1、产能方面,公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,酵母总产能37万吨,在国内、全球市占率分别约55%、17%。2、成本方面,随着自产水解糖代替糖蜜比例提升,成本压力将得到有效缓解,同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.6亿元、17.8亿元、21.7亿元,EPS分别为1.68元、2.05元、2.50元,对应动态PE分别为20倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;水解糖开工进度或不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-08-28 32.35 -- -- 34.97 8.10%
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业绩符合预期,成本压力致利润承压2023Q2 公司收入/归母净利润分别为 33.17/3.16 亿元(+8.45%/-10.97%)。2023Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-3. 10/-2.00 个百分点至 23.65%/9.90%。毛利率下降主要系原材料成本上涨,拉低毛利率水平;净利率下降幅度低于毛利率下降幅度预计主要系销售费用率下降以及 2 季度收到政府补助。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.57/+0.22/+0.72 个百分点至 4.93%/3.46%/-0.77%。 酵母业务稳健增长,海外延续较高增速2023Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入 23.78/3.16/1.15/4.85 亿元(同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%)。报告期内公司持续加大新产品、细分产品开发力度,面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出了较强的竞争力。2023Q2 公司国内/国外收入分别为 20.73/12.22 亿元(同比+6.83%/+13.12%),国际业务继续保持较高增速,增速高于国内收入增速。2023Q2 线下/线上收入分别为 21.85/11.10 亿元(同比+11.34%/+4.90%),收入占比分别变动 1.34/-1.34 个百分点至 66.32%/33.68%,线下收入增速高于线上增速。2023Q2 末经销商环比变动+504 家至 21325 家,国内经销商数量增长高于国外经销商数量增长。 盈利预测预测 2023-2025 年 EPS 为 1.68/2.04/2.39 元,当前股价对应PE 为 20/16/14 倍,我们认为公司作为酵母龙头,随着酵母衍生物和烘焙业务需求增长,具备长期价值,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等
安琪酵母 食品饮料行业 2023-08-25 33.21 -- -- 34.97 5.30%
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8月23日公司发布半年报,23H1实现营收67.14亿元,同比+10.2%;实现归母净利润6.69亿元,同比+0.1%;扣非归母净利润6.11亿元,同比+2.6%。其中,23Q2实现营收33.17亿元,同比+8.4%;实现归母净利润3.16亿元,同比-11.0%;扣非归母净利润2.81亿元,同比-15.1%,业绩略低于预期。 经营分析主业需求弱复苏,国外收入增速放缓。1)分业务看,23Q2酵母及深加工销售收入为23.78亿元,同比+8.9%,其中烘焙面食双位数增长,衍生品个位数增长,保健品下滑。23Q2制糖/包装产品销售收入分别为3.16/1.15亿元,同比+40.5%/-16.2%,制糖业务高增系Q2白砂糖价格高涨。2)分区域看,23Q2国内/国外业务实现收入20.7/12.2亿元,同比+6.8%/13.2%,国外增速快于国内,系疫后销售活动正常开展,海外市占率逐步提升。 产品结构调整扰动毛利率,费率优化&&政府补助增益利润。1)23Q2毛利率23.6%,同比-3.1pct。预计原材料价格同比持平,毛利率下降主要系产品结构变化,C端小包装酵母需求减少,同时其他高毛利产品占比下降。23H1酵母销量提升大个位数,单价同比下降。 2)23Q2净利率为9.9%,同比-2.0pct,销售费率优化、政府补助增加对冲成本压力。23Q2销售费率/管理费率同比-0.6pct/+0.2pct,政府补助为0.35亿元,同比+73.2%;23H1汇兑损益为0.34亿元,同比-38.9%。 主业需求持续修复,盈利能力有望改善。随着下游消费场景打开,烘焙面食、YE需求逐步恢复,保健品内部优化后有望止损,收入预计达成年初目标。今年原材料价格基本锁定,水解糖预计实现50%替代率,成本结构逐步优化,且海外存在提价预期,预计毛利率环比改善。未来随着水解糖技术优化,费率结构改善,公司盈利弹性有望释放。 盈利预测、估值与评级考虑到主业需求恢复不及预期,以及产品结构变化,我们分别下调23-25年归母净利6%/9%/9%。我们预计公司23-25年归母净利分别为14.9/17.7/20.6亿元,同比增长13%/19%/17%,对应PE分别为20x/17x/14x,维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险;新品放量不及预期;市场竞争加剧等风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-05-11 38.47 -- -- 39.29 2.13%
39.29 2.13%
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22年收入业绩符合预期,23Q1延续增长势头22全年:营收 128.4亿元(+20.3%),归母净利润 13.2亿元(+1.0%)。其中 22Q4单季:营收 38.6亿元(25.3%);归母净利润 4.2亿元(+46.0%),22Q4业绩略超预期。 (1)分地区来看,22年国内/国外分别实现 88.7/39.2亿元,同比+13.9%/+39.0%,我们认为海外市场高增速有望延续,同时海运费下降或将形成对海外业绩的良好支撑。 (2)分产品来看,22年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品/其他产品分别实现收入 90.2/17.7/4.8/0.2/15.1亿元,同比+13.0%/+68.1%/+13.9%/-75.0%/+38.7%。单看酵母及深加工产品,22年销量同减4.1%,单价同增 17.8%,我们认为:量减多因疫情干扰需求波动,价增得益于年内提价。 23Q1单季:营收 34.0亿元(+12.0%),归母净利润 3.5亿元(+12.8%)。 23Q1收入业绩增速复合预期。 (1)分地区来看,23Q1国内/国外地区分别实现收入 22.0/11.7亿元,同比+1.7%/+40.7%。 (2)23Q1酵母及深加工/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入 23.3/4.8/1.1/4.6亿元,同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+48.8%。 23Q1成本继续承压毛利率同降,费用管控得力净利率稳定22全年毛利率 24.8%(-2.5pct),净利率 10.5%(-1.9pct),销售费用率5.7%(-0.6pct),管理费用率 3.0%(-0.3pct),研发费用率 4.2%(-0.3pct),财务费用率 0.05%(-0.7pct)。其中 22Q4:毛利率 23.9%(+2.1pct),净利率11.2%(+1.8pct)。 23Q1毛利率 25.4%(-1.3pct),净利率 10.9% (+0.4pct)。23Q1费用拆分: 销售费用率 5.2%(-1.5pct);管理费用率 3.3%(+0.1pct);研发费用率 3.8%(-0.1pct);财务费用率 0.4%(-0.6pct)。 23年收入业绩目标稳健,需求修复下静待成本拐点23年公司计划实现收入 143.9亿元,同增 12.1%,归母净利润 14.5亿元,同增 10.2%;谨慎的利润预期反映了高位成本压力,当前公司已完成较大量糖蜜采购,自产水解糖产线仍在调试产出品质,后续有望降至 1400元/吨。能源和辅料成本价格稳定。立足当下,暂预期全年原料成本持平,期待年内糖蜜成本现拐点或有成本优势的水解糖替代落地。 25年集团计划实现收入 200亿元。集团希望通过销量增长和高附加值产品的结构变化来实现十四五规划收入目标,未来将开拓生物医药、食品发酵、微生物营养等领域增长。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营收分别 145.6、164.3、185.1亿元;归母净利润分别为 15.1、18.1、22.2亿元;维持增持评级。 风险提示原材料价格波动、汇率大幅波动、产能需求不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名