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安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-24 24.10 29.62 15.12% 24.45 1.45%
25.88 7.39% -- 详细
公布2017年一季报。 2017年Q1实现营收14.19亿,同比增26.07%;归母净利润实现2.13亿,同比增89.32%;扣非归母净利润1.98亿,同比增144.26%;加权ROE同比提升2.71pct至6.34%;2017Q1的EPS为0.2584元,同比增89.3%。 营收和净利入快速增长轨道,毛利率创新高。 Q1营收录得14.19亿,同比增26.07%,增速同比提升11.4pct,营收端快速增长,一方面原因在于2016年同期营收增速较以往偏低,营收基数偏低;另一方面,公司产品市场规模扩大,产品业务结构调整,人类营养健康业务增长快速,增速达100%,烘焙和中华面食为代表的传统酵母业务增长同样显著。 Q1归母净利润录得2.13亿,即便扣除政府补贴1666万以及其他非经常性损益,Q1扣非归母净利润1.98亿,同比获144.26%的增长,2017Q1公司毛利率达35.16%,同比提升3.74pct,创历史新高,净利率15.86%,同比提升4.9pct。 营收规模上升是盈利增长的基础原因,除此,业绩的高增长还来源于成本价格下降,即2017年榨季糖蜜价格由上年910元/吨下降约20%pct至平均730元/吨,Q1价格持续下降,2017全年直接降低成本1.6亿元左右,以及人民币对外贬值导致的汇兑收益增多,财务费用绝对额降低1250万,同比降41.6%。 酵母系列全面增长,制糖业扭亏为盈增厚利润。 酵母系列:烘焙及面用酵母增速20%-30%,人类营养健康业务翻倍增长,YE增速约30%左右,酵母系列产品全面开花,延续2016年较高增长。此外,公司制糖业务2017榨季表现良好,糖业是作为朝上游发展的探索业务,为提升制糖业务的利润率,公司先后推出家庭装小包装糖并开发烘焙行业的专用糖,开发高毛利和差异化产品,取得了较好的成果。 2017年新增产能+工艺技术提升+成本下降,盈利增长可持续。 第一,产能持续增长。预计2017年下半年俄罗斯2万吨产能、柳州2万吨产能、德宏0.4万吨产能投产,考虑公司市场建设成熟、投产即满产,则2017年公司产量将新增2万余吨,对应新增酵母营收约达4亿左右,不考虑其他业务及价格变化,仅新增酵母产能将带动总营收增长约8%,归母净利润增约45%左右。 第二,工艺技术不断提升。公司具备技术和创新优势,“高耐性酵母关键技术研究与产业化”获得国家科技进步奖,使公司具备较高能力研发创新产品和市场差异化产品。此外,埃及等已建工厂的技改项目使原有1.5万吨酵母产能提升至2.3万吨,大大增强公司生产能力,提高劳动效率。 第三,成本价格有望继续下降。公司80%糖蜜来自甘蔗糖蜜,供给端:我国甘蔗产糖量持续上升,2017年3月甘蔗产糖量同比增6.2%;需求端:随中高端酒崛起和环保政策趋严,中小酒精厂逐步淘汰出行业,酒精糖蜜用量减少,糖蜜总需求下降,2018榨季公司糖蜜采购价格平稳或有望进一步下降。 盈利预测和估值。 2016Q1公司营收和业绩超预期,考虑公司市场成熟,下半年有2万余吨新增产量,我们调高公司盈利预测,预测2017/2018年公司营收58.3亿、70.2亿,归母净利润8.3亿、10.8亿,2017/2018EPS为1.01、1.31元,调高至“买入”评级,调高目标价至30元。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-24 24.10 27.65 7.46% 24.45 1.45%
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主要观点 1.业绩要点:成本下行与规模效应,业绩超市场预期 17Q1净利率提升至16%,Q1销售加速,收入规模增速约26%,归母净利润为2.13亿,较上年同期1.12亿增加89%,净利提升至15.86%左右,主要系成本下降、销售加速、规模效应所致。单季度业绩大幅上涨,主营业务向好,一季度增长主要来自于:1)烘焙及酵母主业增速明显,酵母增速20%+;2)部分小份额业务表现突出,比如健康管理业务,较16Q1收入增速50%,利润增速100%,16年贡献净利润1000万左右;3)收到政府补助1771万。我们认为公司主要业务趋好,Q1呈现的高速增长具有可持续性。 酵母主业,酵母系列包括酵母及酵母衍生品,16年营收37.62亿,贡献78%收入和83%的毛利,增速11%,毛利率34.87%,同比增加2.57pc。酵母业务占比约70%,酵母衍生品占比30%左右:1)提价:酵母产品价格不敏感,公司产品历史上分批次提价,17年部分产品存在强烈提价预期,预期可贡献收入2%;2)产能:俄罗斯、柳州项目均下半年投产,可至少释放2W吨产能,此外,公司原有工艺改进,原有产能可多释放10%+以上,我们认为生产可以满足销售加速,此为,埃及还将扩建1.2W吨的YE产能。 2.酵母主业持续向好,净利率提升明显 我们预期2017年公司仍将保持高速增长,主要基于:1)糖蜜采购节约1.2亿成本,预期全年采购量为70万吨,去年糖蜜采购均价为910元/吨,17年全年采购基本已经结束,糖蜜吨价可锁定在730,全年可节约成本1.26亿。2)销售收入加速有望超预期:按照Q1趋势,我们认为今年全年有望增速超20%,公司今年产能规划是增10%-12%,但去年年底开始投放的生产线改造技术可在原有产能基础上增加10%以上,因此产能不会成为收入增长的瓶颈,另外公司还存强烈的产品提价预期;3)净利率有望提升:经营改善、规模效应、技术提升等多因素叠加,带动毛利率持续上行,三项费率持续改善,预期17年净利率继续提升。 3.酵母衍生品尚有巨大空间,安琪占据行业竞争制高点 YE下游需求空间不低于酵母,成本下行有望加速推广:1)YE迭代传统增鲜物质行业空间巨大,埃及拟建YE生产线:目前酵母下游主要衍生品为YE(酵母抽提物),它不同于传统的味精、鸡精等工业提鲜剂,是纯天然提取物,符合现代消费升级趋势,下游需求旺盛,目前还只推广至酱油、方便面调味料等领域,未来取代味精、鸡精,行业空间不低于现有酵母空间,公司目前4.6万吨YE产能满产,今年柳州增加2万吨新工艺产能有望降低30%的成本,今年公司埃及YE项目将投建1.2万吨产能的YE,YE推广有望加速;2)竞争格局持续改善,预计2020年取代马利成为全球第二:由于行业特点,安琪构筑的竞争壁垒看似没有实则很高,国内新竞争者出现难度极大,全球也呈现寡头垄断格局,预期公司将在2020年取代马利,成为全球第二大酵母厂,全球市场将占据至少20%的份额,伴随垄断地位带来的控价权将为其贡献可持续性利润。 4.投资建议: 根据公司最新情况,我们估测17/18年利润增速60%/27%,归母净利润8.54/10.57亿,EPS分别为1.04/1.32元,对应PE21/16x,目标价28元,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-21 23.98 26.66 3.61% 24.45 1.96%
25.88 7.92% -- 详细
事件:安琪酵母发布2017 年第一季度业绩,2017 年第一季度公司实现营业收入14.19 亿元,同比增长26.07%;实现归属上市公司净利润2.13 亿元,同比增长89.32%,实现扣非后归属上市公司净利润1.98 亿元,同比大幅增长144.26%。 投资评级与估值:公司一季度业绩符合预期,维持公司17-19 年的EPS 为0.98、1.13、1.29元,分别同比增长51%、15%、15%,最新收盘价对应17-18 年PE 分别为24、21 倍,17 年目标价27 元,维持买入评级。 产能有序释放+下游需求高景气,17Q1 收入增速改善:2017Q1 公司收入同比增长26.07%,相较于16 年全年15.36%的增速出现较为明显的改善。一方面公司传统面用酵母产品下游需求有所改善、烘焙类酵母受益于烘焙行业的快速增长保持较高景气度,预计一季度的酵母系列产品的收入增速在20%以上。同时YE 等酵母抽提物应用空间广阔,短期受到产能限制增长有限,但是未来有望成为新的收入增长点。另一方面产能是制约收入增长的重要条件之一,2016 年公司拥有酵母类产品发酵总产能18.5 万吨,产能利用率已经达到110%。 随着柳州工厂新增2 万吨产能预计今年7 月份投产,公司的产能压力将得到初步缓解。同时海外俄罗斯的2 万吨酵母工厂和赤峰工厂2.5 万吨酵母生产线扩产项目稳步推进,预计2017-18 年公司仍为维持年化10%左右的产能增长。按照公司的规划,到2020 年将达到27万吨酵母系列产品的生产产能,保证公司的产能得到有效释放。 毛利率同比大幅提升,期间费用率略有下降:2017Q1 公司整体毛利率为35.16%,同比大幅提高了3.74%,环比提高0.94%。我们预计公司酵母产品的毛利率已经超过40%,糖蜜成本下降是毛利率提升的主要原因。由于采购成本已经基本锁定,公司全年的毛利率水平有望维持在高位。同时2017Q1 公司的期间费用率为18.14%,同比下降2.72%。其中销售费用率为11.06%,同比下降0.18%;管理费用率为5.84%,同比下降1.11%;财务费用率为1.24%,同比大幅下降1.43%,资金成本下降及汇兑收益增加是导致财务费用下降的主要原因。2017Q1 公司的所得税率为8.21%,同比大幅下降4.93%,主要是出口业务收入增长带来的出口退税额增加所致,17 年第一季度公司的销售净利率超过15%,为近年来的单季度新高。 收入增速改善+毛利率提升,全年业绩高增长无忧:酵母系列产品需求略有回暖+柳州2 万吨YE 产能的逐步释放,公司全年的收入增速有望保持在20%以上,延续17 年一季度的改善趋势。同时糖蜜成本价格下降锁定全年的毛利率确定性提升,全年业绩高增长无忧。 股价表现的催化剂:业绩超预期、产能扩建速度超预期 核心假设风险:业绩低于预期、原材料成本大幅波动。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-21 23.98 -- -- 24.45 1.96%
25.88 7.92% -- 详细
事件描述 安琪酵母(600298)披露2017年一季报,主要内容如下:2017Q1公司实现营业收入14.19亿元,同比增长26.07%,实现归属于母公司净利润2.13亿元,同比增长89.32%,实现扣非后归属于母公司净利润1.98亿元,同比增长144.26%。 事件评论 需求恢复明显,2017Q1收入增长明显:2017Q1公司收入同比增长26%,预计主要来自于酵母业务增长。公司收到的税费返还同比大幅增加165.78%,主要是由于收到的出口退税增加,我们预计公司海外收入增速恢复明显,预计超过20%(2016年增速为8%),我们预计主要和公司2016年底埃及产能投产以及加大俄罗斯等海外市场拓展有关,海外处于供不应求的状态。2016年底埃及技改增加产能5000吨投产,2017年初德宏4000吨产能投产,同时2017年俄罗斯2万吨酵母产能和柳州2万吨YE生产线有望投产(产能预计全年平均增加2万吨),公司产能2017年预计增加2万多吨,保障全年收入增速。 成本下行和规模效应背景下,公司盈利能力提升明显:2017Q1毛利率同比提升3.7pct至35.2%,净利率同比提升5pct至15%,盈利能力创近5年新高。毛利率下降明显,主要是由于公司主要原材料糖蜜(成本占比约40%)价格下降明显,同时由于安琪糖蜜采购基本已经结束,全年糖蜜价格锁定在低位,我们预计安琪全年糖蜜成本不到750元/吨,和去年相比下降接近20%。净利率提升明显除了受益于毛利率下降,同时还受益于规模效应背景下,期间费用率同比下降2.7pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.2/1.1/1.4pct,管理费用率下降明显,一方面是由于将原本计入管理费用的土地使用税、房产税和印花税计入营业税金及附加(营业税金及附加率同比提升0.6pct),可比口径下,预计管理费用率下降约0.5pct。财务费用率下降明显主要是资金成本下降及汇兑收益增加所致。 一季报增长靓丽,全年业绩有望保持高增长:2017年全年成本锁定在低位以及需求恢复背景下,全年业绩有望维持高增长。我们预计2017/2018/2019年公司EPS分别为1.04/1.26/1.49元,分别同比增长60%/21%/18%,对应2017年业绩PE仅22倍,维持“买入”评级。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-21 23.98 -- -- 24.45 1.96%
25.88 7.92% -- 详细
事件:安琪酵母公布17年一季报,1Q17实现营收14.2亿,同比增26.1%;归母净利2.1亿,同比增89.3%、扣非净利2.0亿,同比增长144.3%,每股收益0.26元。 投资要点: 1Q17业绩基本符合预告。1Q17净利增89.3%,主要来源于收入增26.1%、毛利率提升3.7pct,以及财务费用率下降1.4pct。n1Q17营收增速加快,产能释放保障全年收入增长。1Q17酵母需求回暖,收入增速提升至26%水平,17年初以来海外市场复苏明显,估计海外增速超30%。分品类看,面用酵母增速接近20%,其中烘焙酵母增长较快;YE由于产能受限,增速仍可能慢于整体。公司市场开发效果渐显,产品应用领域不断拓展,预计未来酵母需求可维持平稳增长。公司16年产能利用率约110%满负荷运行,产能释放节奏将决定公司未来营收增速。17年将新增柳州2万吨、德宏0.4万吨、俄罗斯2万吨产能,产能释放+技术服务,预计17年收入规模达56亿,同比增15.6%。 多原因导致净利大幅增长,全年净利率提升趋势不变。1Q17毛利率同比提升3.7pct,主因在于年初糖蜜采购平均价格约750元/吨,同比下降超20%,此外技术进步、规模效应等也助推毛利率提升。多渠道融资导致资金成本减少,叠加汇兑收益增加,财务费用率下降1.4pct;管理费用率同比降1.1pct,应是与税费会计科目调整有关。展望17年,酵母价格仍有小幅上调可能,17年国内糖蜜基本完成采购,成本锁定在低位,同时俄罗斯厂投产所用糖蜜约600元/吨,成本进一步降低。费用率仍有下降趋势。子公司前期亏损,17年未确认递延所得税资产可抵扣亏损达1.1亿,有望增厚业绩0.17亿。综合考虑,预计公司17年净利7.9亿,同比增48%。 国内市场空间大,全球扩张是长期战略。酵母行业成长空间大,国内市场主要来自于传统面用酵母对老面发酵的替代,以及烘焙酵母跟随烘焙行业的快速增长。主要竞争对手乐斯福在国内开工率仅为五六成,马利半退出中国市场,行业集中度提升趋势明显。长期来看安琪国外市占率不足5%,未来公司将继续推进全球扩张进程,加速海外布局,逐步向全球第二目标靠拢。 盈利预测与估值:根据一季报情况上调17年EPS预测值约6%,预计17-19年EPS为0.96、1.14、1.34元,同比增48%、19%、18%,最新股价对应PE分别为24、21、17倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升,国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,维持“买入”投资评级。 风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-20 23.19 29.62 15.12% 24.86 7.20%
25.88 11.60% -- 详细
公司17Q1收入增长26.1%,业绩增长89.3%,利润率提升至15%,增长强劲,甚至超过我们最乐观预期。公司经营良性循环持续,海外市场高增长,新增产能陆续接棒,而成本端低位未来将会延续,费用端仍有下降空间,公司高增长可看更长远。我们上调17-18年EPS 至1.04、1.28元,上调一年目标价至30元,继续强烈推荐。 17Q1收入业绩大超预期,净利率提升至15%。公司17Q1实现收入14.19亿元,利润2.13亿元,分别增长26.07%、89.32%,超过我们最乐观预期。公司16Q4开始销售增速已经加快,17Q1更是升档加速,17年新榨季糖蜜价格大幅下降,公司主要成本甘蔗糖蜜平均采购吨价降至730元,再次超过预期,17Q1毛利率升至36.2%。费用端有效控制,管理费用率下降明显,海外埃及工厂受汇率贬值冲击减少,财务费用也大幅降低,公司净利率Q1大幅提升至15%,我们认为这是作为一家独大行业龙头应有的净利率水平,也印证我们3月初报告分析逻辑。 海外市场加速贡献,新增产能陆续接棒,收入高增长将会延续。酵母下游烘焙和调味品等行业国内市场景气向上,安琪作为国内酵母行业绝对龙头受益最为厚实,公司烘焙类原料产品的贡献亦将加快。公司海外市场主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区,当地烘焙类等食品的渗透率不断提升,酵母需求稳步提升,安琪以比主要竞争对手更低的定价积极开拓当地市场,预计海外市场17Q1收入增速达30%以上。公司3月还公告埃及工厂新建1.2万吨YE 产能及赤峰制糖产能提升改造项目,前者海外布局有助于更接近主要市场,紧握全球YE 市场快速发展机遇,后者将公司上游产业链供应扩大,进一步控制成本和品质。17年云南德宏改造项目已开始释放产能,今年俄罗斯产能和柳州YE 产能还将陆续释放,产能可达20.5万吨,18年赤峰1.6万吨扩建产能和19年埃及新产能陆续接棒,延续扩张下巩固国内市场统治地位,全球布局更进一步开拓海外新市场,为收入高增长的延续带来持续动力。 成本低位将会延续,公司经营良性循环,高利润率将可保持。公司糖蜜采购量80%来自甘蔗糖蜜,其上游甘蔗种植面积今年仍在扩大,而下游需求依然偏弱,仅酵母行业景气度高,预计来年甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位,而其余的20%采购甜菜糖蜜,价格总体平稳,17年将投产的俄罗斯新产能生产成本更低,将进一步节省成本。公司国内市场优势地位明显,在成本采购及市场获取上是其他小型产商无可比拟的,同时产品结构上不断推出面向消费端的产品,带动产品结构升级,利好利润率提升。公司规模效应不断体现,费用率也应还有下降空间。 强者越强,高成长延续,上调目标价至30元,继续强烈推荐。一季度超预期大增,利润率明显提升,我们一贯以来的推荐逻辑持续验证,未来业绩利好仍将持续释放,公司经营良性循环持续,高成长可看更长远。我们上调17-18年EPS 至1.04、1.28元,增速60%、24%,上调一年目标价至30元,仍有25%以上空间,建议继续坚定买入。 风险提示:需求不及预期、产能扩张不及预期
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-20 23.19 27.46 6.72% 24.86 7.20%
25.88 11.60% -- 详细
事件:公司发布一季报。一季度实现营业收入14.19亿元,同比增长26.07%;归属于上市公司股东净利润2.13亿元,同比增长89.32%。一季度净利润大幅增长主要受益于收入增长加快、毛利率大幅提升、管理及财务费用率的下降。 需求复苏助力收入快速增长,品类扩张有望贡献新增长点:一季度收入端的快速增长主要受益于下游需求特别是海外需求的恢复,据此前草根调研数据,一季度海外收入增速超过30%,较16年的个位数增长明显加速;国内收入增速也超过20%。公司目前正在不断拓展产品应用领域,并加强民用产品的开发和推广,如面包和蛋糕预拌粉等新型食品原料,这部分业务当前体量较小但增长迅速,未来有望快速放量带来新增长点。 盈利能力大幅提升主要受益于成本红利释放及费率下行:公司一季度毛利率提升至35.2%,同比、环比分别上升3.7、1.0pct,主要受益于重要原料糖蜜价格同比降幅超过15%。考虑到公司原材料计价方法,一季度所用糖蜜成本会略高于后三季度,故我们认为一季度成本红利释放只是开始,全年毛利率仍有一定提升空间。此外,公司一季度三费率之和同比减少2.7pct至18.1%,带动净利率同比、环比分别上升5.0、3.6pct至15.9%。具体来看,销售费用率基本持平;管理费用率同比下降0.9pct至5.8%,主要原因是公司规模效应的持续扩大及管理效率提升;财务费用率同比下降1.5pct至1.2%,主要受益于资金成本下降及汇兑收益增加,随着项目建设趋于稳定,公司主动将部分中长期贷款置换为短期借款,利息支出明显减少,预计未来财务费用率仍可维持在较低水平。 龙头地位不断强化,17年隐含提价预期:随着产能的稳步扩张和市场份额的逐渐提升,公司的行业龙头地位正在不断强化,我们认为公司现已具备较强的定价权和较好的提价基础,17年隐含一定提价预期,若今年提价落地则有望进一步拉动收入增长并增厚利润业绩。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为21%、22%,净利润增速分别为59%、25%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价27.81元,相当于2017年27的动态市盈率。 风险提示:下游需求低于预期,业绩释放节奏低于预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-20 23.19 26.92 4.62% 24.86 7.20%
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事件:公司公布2017年一季报,实现营业收入14.19亿元,同比增长26.07%;归母净利润2.13亿元,同比增长89.32%;EPS为0.26元。 多因素致业绩高速增长,全年维持高增长可期。我们认为公司一季报收入快速增长主要是由酵母主业带动,其中,在人民币同比贬值及海外品牌、渠道逐步建立的背景下,海外业务快速发展对公司收入增量贡献较大。净利润方面,1Q17业绩同比大幅增长主要是由于:1)市场开发成效显著,产品应用领域不断拓展,销售规模保持较快增长;2)汇率变动以及成本下降导致产品盈利能力上升。3)公司规模效应体现,费用率下降。 毛利率提升3.74pct,期间费用率下降2.72pct。受益于成本下降,公司1Q17毛利率为35.16%/+3.74pct。在供给增加、需求疲软的推动下,我们判断2017年采购季糖蜜收购价格同比下降20%至约730元/吨,可推升公司毛利率3-4个百分点。费用方面,1Q17公司期间费用率为18.14%/-2.72pct。其中销售费用率为11.06%/-0.18pct;管理费用率为5.84%/-1.11pct;财务费用率为1.24%/-1.43pct,主要是资金成本下降及汇兑收益增加所致。 国内国际齐发力,酵母业务仍有较大发展空间。目前国内酵母年销售量超20万吨,我们判断未来市场仍有超一倍空间:1)中式用酵母销售量约15万吨,公司市占率约50%,考虑到仍有至少50%的发面过程通过老面完成,因此我们判断中式用酵母至少还有50%的替代空间。2)近几年随着国内大城市面包房的快速发展,西式烘培用酵母增速超过20%,销售量超5万吨,公司市占率约70%,我们判断未来西式用酵母市场空间也有望达到20万吨以上。 此外,全球酵母总产量约130万吨,公司市占率约15%,近几年来公司逐步在海外建厂布局,未来有望依照成本优势或靠近销售市场的原则继续选择海外市场布局,实现海外业务的进一步发展。 量价齐升可期,预计收入可实现持续较快增长。我们预计未来3年公司仍可实现收入15%的复合增长:1)量:公司当前发酵产能18.5万吨,根据公司十三五规划,至2020年产能规划至26-27万吨,年复合增速近9%。2017年公司新增产能包括年初已投产的安琪德宏4000吨扩建产能以及俄罗斯、柳州新增4万吨产能(均预计约年中投产)。2)价:英联马利在国内市场份额逐步流失,在竞争中愈发劣势,随着竞争格局进一步好转,我们认为公司未来在市占率提升的同时,提价能力增强,产品提价可期。 新业务未来有望承接酵母业务,为公司持续贡献收入利润增长。公司酵母业务尚存较大发展空间。除酵母以外,公司主导产品还包括酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等,广泛应用于食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康等领域。其中在酵母抽提物领域,公司产能全球第一,市场供不应求。公司也逐步增加产能布局,柳州1.5万吨项目有望2Q17投产。 此外公司最新公告在埃及投资新建年产1.2万吨YE项目,预计于19年3月建成投产。未来新业务有望逐步承接酵母业务,为公司贡献新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.01/1.24/1.50元,给予公司2017年27xPE,对应目标价27.27元,维持买入评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧,汇率大幅波动。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-14 22.62 -- -- 24.86 9.90%
25.88 14.41% -- 详细
投资要点 研发能力强,产品创新驱动增长,工艺优化单位生产成本不断降低。 公司在酵母系列产品创新上不断实现突破,打破国外垄断,先后开发出耐高温酿酒酵母、耐高糖活性干酵母、超级酿酒酵母、高I+G 酵母抽提物、半干酵母以及卤醇脱卤酶等新型产品,近几年约有60%的营收增长由新品和新客户驱动。在生产工艺上公司不断优化主要节点,使原料转化率逐年提高,从1997年约5.6吨糖蜜(原材料)产1吨酵母,发展到现在的不到5吨糖蜜产1吨酵母,单位生产成本不断降低。 上游原材料布局深,下游客户品牌粘性大,公司上下游议价能力强。 公司在国内市场处于龙头地位,上下游关系粘性较强,且形成一定壁垒,规模优势铸就其上下游议价能力较强。 强大技术服务支持,促其获得更多市场份额。 公司在全国设有7个技术服务中心,配备900多个销售人员和300多个技术人员,每年举办百余场烘焙及发酵面食以及酵母抽提物培训班和演示会,为行业20000余名从业人员提升专业能力。公司同时定期或不定期在售后和研发上给予经销商及客户支持,并在不同区域举办多场烘焙、中式面点比赛,在使客户更好理解产品的同时,逐步增强与客户间的粘性,从而进一步巩固公司的市场地位,提升其在市场中的市场份额。 管理团队稳定确保了公司优势的可持续性。 公司管理团队稳定,大部分自成立之初就在一起共事,相互之间的默契和信任是公司能够长期实现稳定增长的驱动因素之一。相较于竞争对手法国乐斯福和英国英联马利,公司管理团队对中国市场更为了解,反应速度更加敏捷和灵活,团队之间长期磨合后执行能力强且更为效率高,核心成员通过日升科技对公司持股使公司和团队利益高度一致,从而造就和巩固了公司在中国酵母行业中的龙头地位。 盈利预测及估值。 我们预计公司2017-2019年总营收将分别达到59.43亿元/69.90亿元/80.93亿元,同比增长22.27%/17.62%/15.79%。归母净利润将分别达到8.22/11.02/13.59亿元,同比增长53.70%/33.94%/23.34%。对应2017-2019年P/E 22.54x/16.83x/13.65x
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-12 22.81 25.97 0.93% 24.86 8.99%
25.88 13.46% -- 详细
1.业绩要点:成本下行与规模效应,业绩超市场预期 17Q1净利率提升至15%,Q1销售加速,收入规模增速约25%,归母净利润为2.02亿至2.25亿,较上年同期1.12亿增加80%-100%,净利提升至15%左右,主要系成本下降、销售加速、规模效应所致。这一业绩大幅超市场预期,之前市场普遍预期17年销售增速16%,利润增速45%。 16年年报要点,毛利率32.62%,较15年上升2.73pct,主要系规模经济、提价等因素;销售费用率11.46%,较15年上升0.46pct,系规模效应和管理改善;管理费用率7.22%,较15年上升0.05pct,比较稳定;财务费用率1.21%,较15年下降1.63pct,主要是汇兑收益增加以及融资成本下降所致;净利率11.88%,较15年上升4.32pct,体现公司盈利能力的持续提升。 酵母主业,酵母系列包括酵母及酵母衍生品,营收37.62亿,贡献78%收入和83%的毛利,增速11%,毛利率34.87%,同比增加2.57pc。酵母业务占比约70%,酵母衍生品占比30%左右:1)提价:酵母产品价格不敏感,公司产品历史上分批次提价,17年部分产品存在强烈提价预期,预期可贡献收入2%;2)产能:俄罗斯、柳州项目均下半年投产,可至少释放2W吨产能,此外,公司原有工艺改进,原有产能可多释放10%+以上,我们认为生产可以满足销售加速,此为,埃及还将扩建1.2W吨的YE产能。 分地区,国内地区营收33.96亿,增速19%,毛利率36.60%;国外地区营收1436.70亿,增速8%,毛利率23.27%,国内收入增幅高于出口,目前国外主要销售采取低价策略打入市场,随着国外工厂完工,国外销售能力加强,利润提升空间充足。 2.酵母主业持续向好,收入和利润高速增长 我们预期2017年公司仍将保持高速增长,主要基于:1)糖蜜采购节约1.2亿成本,预期全年采购量为70万吨,去年糖蜜采购均价为910元/吨,17年全年采购基本已经结束,糖蜜吨价可锁定在730,全年可节约成本1.26亿。2)销售收入加速有望超预期:按照Q1趋势,我们认为今年全年有望增速超20%,公司今年产能规划是增10%-12%,但去年年底开始投放的生产线改造技术可在原有产能基础上增加10%以上,因此产能不会成为收入增长的瓶颈,另外公司还存强烈的提价预期;3)净利率有望提升:经营改善、规模效应、技术提升等多因素叠加,带动毛利率持续上行,三项费率持续改善,预期17年净利率继续提升。 3.酵母衍生品需求空间巨大,埃及海外将扩建产能 YE下游需求空间不低于酵母,成本下行有望加速推广:1)YE迭代传统增鲜物质行业空间巨大,埃及拟建YE生产线:目前酵母下游主要衍生品为YE(酵母抽提物),它不同于传统的味精、鸡精等工业提鲜剂,是纯天然提取物,符合现代消费升级趋势,下游需求旺盛,目前还只推广至酱油、方便面调味料等领域,未来取代味精、鸡精,行业空间不低于现有酵母空间,公司目前4.6万吨YE产能满产,今年柳州增加2万吨新工艺产能有望降低30%的成本,今年公司埃及YE项目将投建1.2万吨产能的YE,YE推广有望加速;2)竞争格局持续改善,预计2020年取代马利成为全球第二:酵母行业全球呈现寡头垄断格局,前四大占据70%市场,预期公司将在2020年取代马利,成为全球第二大酵母厂,全球市场将占据至少20%的份额,伴随垄断地位带来的控价权将为其贡献可持续性利润。 4.投资建议: 根据公司最新情况,我们估测17/18年利润增速60%/27%,归母净利润8.54/10.57亿,EPS分别为1.04/1.32元,对应PE21/16x,目标价26.3元,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-11 22.82 25.67 -- 24.86 8.94%
25.88 13.41% -- 详细
事件:公司发布一季度业绩预增公告。经财务部门初步测算,预计2017 年第一季度归属于上市公司股东的净利润约为2.02 亿元至2.25 亿元,与上年同期相比增加80%-100%。 需求端复苏明显,海内外均实现较快增长:据此前草根调研数据,17 年以来海外需求复苏明显,预计一季度收入同比增速超过30%;国内收入同比增速预计也超过20%。根据海内外业务7:3 的比例进行估算,对应一季度整体收入增速超过23%。公司目前正在不断拓展产品下游应用领域,所面向客户范围也随之扩大,新客户加入对收入增量亦有贡献。此外公司产能利用率处于较高水平,据公司公告建设进度17 年国内外均有新产能投产,产能压力将得到缓解,且公司的中长期产能建设计划也与十三五规划收入目标相匹配,收入有望保持中长期较快增长。 成本红利释放才刚开始,定价权突出具有较好提价基础:据此前草根调研数据,2016-2017 榨季的糖蜜价格呈不断下降趋势,榨季初约800 元/吨,后期则低于700 元/吨,糖蜜综合价格约750 元/吨,较去年同期降幅超过15%,成本端红利大大增强了利润弹性。同时考虑到公司存货的计价方法为加权平均法,一季度糖蜜成本会略高于后三季度,故一季度成本红利释放只是开始。 此外埃及镑汇率的持续低位也使得公司海外业务成本端受益明显。随着公司行业龙头地位不断强化,我们认为公司具备较强的定价权和较好的提价基础,若17 年提价落地则有望进一步提升整体盈利能力。 费率下降主要受益负债结构改善:随公司业务加速扩张,预计销售及管理费用率同比持平或略有上升;费用端弹性更多来自财务费用。此前公司财务费用率处于较高水平,且长期借款利息较多。随项目开展节奏趋于平稳,资金需求有所减少,公司已在主动调整负债结构,将部分长期借款置换为利率较低的中短期借款,节省了较多利息费用,从而带来了整体费率的下降。 投资建议:我们上调公司2017 年-2018 年的收入增速至21%、22%,净利润增速分别上调至54%、23%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,上调6 个月目标价至26.00 元,相当于2017 年26 的动态市盈率。 风险提示:下游需求低于预期,业绩释放节奏低于预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-04-11 22.82 25.67 -- 24.86 8.94%
25.88 13.41% -- 详细
点评事件: 公司昨日发布2017Q1业绩预增公告,预计2017Q1实现归母净利润约2.02亿元至2.25亿元,同增80-100%(去年同期归母净利润1.12亿元);公司披露业绩预增的主因包括成本和费用率持续下降,以及规模经济带来公司盈利能力的提升;同时,公司产品的应用领域不断拓展,销售规模快速增长;汇兑损益也是公司利润增长的主因之一。 核心观点: 公司成本下行的趋势十分确定,盈利能力高速增长得到延续;而公司一季度业绩预告超市场预期,需求端高速增长是主因之一,这一点我们根据公司一季度销售情况,在16年年报点评中进行过提示。 安琪酵母作为酵母行业的垄断性龙头,业绩持续高增长。预计2017年生产成本下行会继续扩大,新产能逐步投产以及需求端改善有望促进收入快速增长。毛利率提高以及规模效应下费用效率的提升有助于提高公司的净利率。我们看好公司业绩持续高增长。 投资要点:收入增长提速得以印证,规模经济效应提升效益。 公司持续开发市场并且投入新产品,目前各项业务全面向好,一季度的销售情况和收入情况印证了需求端的改善和高增长。根据业绩预告中披露的信息,我们预计公司一季度的收入增速在25%左右,远超此前市场15%左右的预期,符合我们前期的判断以及在报告中提示的内容。 2016全年公司十三个业务单元除一个持平外,收入全面增长。其中国内市场营收33.96亿元,同增18.61%;国际市场营收14.37亿元(人民币),同增8.46%。国内市场增长强劲,跨国经营能力增强。结合2017Q1的销售增长来看,公司需求端改善的趋势在逐渐强化,后续还有望进一步提速。 酵母行业发展趋势向好,公司作为垄断性龙头优先受益,产品应用领域不断拓展,收入规模扩大。凭借规模、品牌、技术和渠道等优势,公司在中国酵母行业持续发展、集中度提升的过程中将进一步巩固市场地位,并利用规模经济效应不断提升经营效益和业绩。考虑当前需求改善和业绩基数较小,我们认为2017-2018年公司收入高增长是大概率,存在再超市场预期的可能。 生产成本下行更加明确,盈利能力提升有望延续。 此前市场对公司生产成本下行的预期较充分,但是对业绩预告仍感到惊喜,可见这一趋势在强化,生产成本下行的趋势更加明确,公司毛利率高速增长有望延续。另外,随生产和销售规模不断扩大,规模效应下固定成本均摊减少,产能利用率提升;公司同时也在有意识地提高产品销售结构和均价。公司的毛利水平在生产端和销售端都获得改善。 公司一季度净利率预计超过了市场预期的13%,净利润增长的原因除了收入规模扩大和毛利率提升之外,费用率下降和汇兑损益也是重要原因。前期我们在公司16年年报点评中提示过“公司未来在费用效率这一块还有较大提升空间”;目前来看,受益于规模经济和经营改善,费用利用率正在提高。而未来如果人民币继续对外贬值,预计出口会进一步增长,汇兑收益大概率随之增长。所以总体看,公司的盈利能力有望延续趋势,继续快速提升。 盈利预测:预测公司2017-2018年营收增速为19%、17%,净利润增速为32%、33%,对应EPS 为0.85、1.13。目标价26元,维持“增持”评级。 盈利预测与评级:风险提示:原材料价格波动,汇兑风险,食品安全问题。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-03-21 20.68 -- -- 23.80 13.60%
24.86 20.21%
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一、事件概述 公司发布2016年年报,2016年实现营业收入48.61亿元,同比增长15.36%;归母净利润5.35亿元,同比增加91.04%;扣非归母净利润为4.94亿元,同比增加102.27%;每股收益为0.65元。单四季度,实现营业收入13.59亿元,环比增长20.98%,同比增长18.43%;归母净利润为1.52亿元,环比增长23.77%,同比增长76.78%。 二、分析与判断 营业收入稳增长,2017年继续保持15%以上增速 公司2016年营业收入同比增长15.36%,连续四年保持15%稳定增速,2017年收入将继续保持15%以上增速。其中酵母业务营收37.62亿元,同比增长11.4%,占总收入77.40%;国内市场实现营收33.96亿元,同比增长18.61%,国际市场实现14.37亿元,同比增长8.46%。营收稳增长的主要原因是:1)酵母市场需求(尤其是烘焙市场)逐年增加,市场供不应求;2)酵母抽提物在食品调味和微生物营养领域持续增长,电商、特种酶、糖业收入实现较大幅增长;3)产能利用保持满产,国内外产能不断扩张;4)埃及、俄罗斯市场开拓稳步推进,国际品牌影响力逐步提升。 净利润持续高增长,费用率继续走低 公司2016年实现归母净利润5.35亿元,同比增加91.04%,继续保持高速增长,净利润率为11.88%,较15年同比提高57.14%。主要原因有:1)产品结构不断升级,高毛利产品占比提升;2)三大费用总计9.67亿元,同比增加9.27%,增速继续低于营收增速,保证净利润持续提升;其中财务费用明显下降,受益于汇兑收益增加和资金成本下降;3)事业部推广人员考核以利润为导向,有助于提升公司利润。 海外市场稳步推进,国际业务有望持续提升 全球酵母寡头垄断格局明显,前五大酵母企业占据70%市场份额。除安琪酵母外,其他几家大型酵母企业都在大力发展国际市场。非洲、俄罗斯是海外主战场,公司在埃及拥有2万吨产能,俄罗斯工厂建成后,海外产能将达到4万吨,供给于海外销售。未来3年将在在东南亚或南美洲继续兴建1-2个生产基地,以开拓全球市场。我们预计国际业务将持续提升,主要原因有:1)国际市场酵母原材料糖蜜流通性强,价格较为稳定;2)相比于国内市场,国际市场拥有更大的利润空间;3)吸引人才在海外当地提供技术服务,提高运营效率,树立品牌,增加客户粘性。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩安全边际高,业绩增长点主要有:1)烘焙市场20%左右增长,酵母需求较强,产品提价空间较大;2)衍生品酵母抽提物市场规模超过30万吨,公司现有4.6万吨产能满产,今年下半年柳州2万吨将投产,下游需求旺盛,看好酵母抽提物量价提升;3)国际市场产能释放,海外采购成本较低,销售价格高于国内,收入和利润空间进一步释放;4)今年主要原料成本继续降低,17年糖蜜采购已完成2/3以上,采购价格在750元/吨,较16年的910元/吨降低17.6%。我们预计公司2017-2019年预计17/18/19年营收将保持15%以上增长,EPS分别为0.92/1.14/1.32,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国内经济下行导致消费疲软;国际市场增长不及预期;汇率风险;食品安全问题。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-03-21 20.68 24.26 -- 23.80 13.60%
24.86 20.21%
详细
公司公布2016年报,实现营业收入48.6亿元/+15.4%;归母净利润5.35亿元/+91%;EPS为0.65元。第四季度实现营业收入13.6亿元/+18.4%;归母净利润1.5亿元/+76.8%。公司2016年度利润分配预案为:拟以2016年末总股本8.24亿股为基数,每10股分配现金股利3元(含税)。 收入持续较快增长,净利率提升至11%。公司2016年酵母及深加工产品实现收入37.6亿元,同比增长11.4%,其中销量增长8.25%,价格提升2.9%。受益于糖价的上涨,制糖业务在2016年也为公司贡献1.6pct收入增量。分地区来看,2016年国内收入33.96亿元,同比增长18.6%,增长动力依然强劲;国外收入14.37亿元,同比增长8.46%。考虑到未来三年公司酵母类产品产能年复合增速9%、国内竞争格局好转以及其他业务贡献增量,我们预计收入仍可实现15%的复合增长。净利润方面,受益于收入较快增长、人民币汇率持续贬值、财务费用率下降、白糖业务大幅减亏以及前期计提应收账款坏账准备转回,公司2016年净利率提升至11%。 毛利率提升2.73pct,费用率下降1.12pct。2016年公司毛利率为32.62%,同比提升2.73pct,我们认为主要受国内收入占比提升、部分产品提价等因素的影响。在供给增加、需求疲软的推动下,我们判断2017年糖蜜收购价格有望同比下降20%至约750元/吨,可推升公司毛利率约3-4个百分点。费用方面,2016年公司销售费用率11.46%,同比增加0.46pct;管理费用率7.22%,同比增加0.05pct;财务费用率1.21%,同比下降1.63pct,主要原因是外币资产兑本位币升值导致汇兑收益增加以及融资成本下降所致。考虑到与竞争对手相比,公司人均效率仍有较大提升空间,在公司持续加强内部管控的背景下,我们判断未来费用率有望继续下降。 新业务未来有望承接酵母业务,为公司持续贡献收入利润增长。公司酵母业务尚存较大发展空间。除酵母以外,公司主导产品还包括酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等,广泛应用于食品调味、微生物发酵、动物营养、人类营养健康等领域。其中在酵母抽提物领域,公司产能全球第一,市场供不应求。公司也逐步增加产能布局,柳州1.5万吨项目有望2Q17投产。此外公司最新公告在埃及投资新建年产1.2万吨YE项目,预计于19年3月建成投产。未来新业务有望逐步承接酵母业务,为公司贡献新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.91/1.09/1.32元,给予公司2017年27xPE,对应目标价24.57元,维持买入评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧,汇率大幅波动。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-03-20 20.63 25.97 0.93% 23.72 13.55%
24.86 20.50%
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主要观点 1.酵母主业持续向好,收入和利润高速增长 公司16年实现营收48.61亿元,同比增长15.36%,归母净利润5.35亿元,同比增长91.04%,基本每股收益0.6493元,加权平均净资产收益率16.47%。其中,16Q4实现营收13.59亿,同比增长18.43%;归母净利润1.67亿,同比增长71.95%。我们预期2017年公司仍将保持高速增长,基于:1)糖蜜采购节约1.2亿成本,预期全年采购量为70万吨,去年糖蜜采购均价为910元/吨,17年全年采购基本已经结束,糖蜜吨价可锁定在720~740之间,全年可节约成本1.12亿。2)销售收入加速有望超预期:公司自16Q4以来收入加速,我们草根调研了解到今年1~2月多地销售增速超20%,目前市场普遍预期今年的增速为15%,我们认为今年全年有望增速超20%,公司今年产能规划是增10%-12%,但去年年底开始投放的生产线改造技术可在原有产能基础上增加10%以上,因此产能不会成为收入增长的瓶颈,另外公司还存强烈的提价预期;3)净利率持续改善:经营改善、规模效应、技术提升等多因素叠加,带动毛利率持续上行,三项费率持续改善,预期17年净利率有望提高至13%。 2.酵母衍生品需求空间巨大,埃及海外将扩建产能 YE下游需求空间不低于酵母,成本下行有望加速推广:1)YE迭代传统增鲜物质行业空间巨大,埃及拟建YE生产线:目前酵母下游主要衍生品为YE(酵母抽提物),它不同于传统的味精、鸡精等工业提鲜剂,是纯天然提取物,符合现代消费升级趋势,下游需求旺盛,目前还只推广至酱油、方便面调味料等领域,公司目前4.6万吨YE产能满产,今年柳州增加2万吨新工艺产能有望降低30%的成本,今年公司还将在埃及工厂扩建1.2万吨产能的YE,未来取代味精、鸡精,行业空间不低于现有酵母空间;2)竞争格局持续改善,预计2020年取代马利成为全球第二:酵母行业全球呈现寡头垄断格局,前四大占据70%市场,预期公司将在2020年取代马利,成为全球第二大酵母厂,全球市场将占据至少20%的份额,伴随垄断地位带来的控价权将为其贡献可持续性利润。 3.投资建议: 糖蜜成本下行节约1.2亿成本,规模效应和技术革新为促进净利率进一步提升。我们上调盈利预测,预期17/18年EPS分别为0.94、1.17元,给予28XPE,上调目标价26.3元,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名