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刘宸倩

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130519110005,曾任职天风证券...>>

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妙可蓝多 食品饮料行业 2020-01-09 17.00 19.00 -- 20.39 19.94% -- 20.39 19.94% -- 详细
事件简介 妙可蓝多于 1月 6日晚发布公告,公告显示,蒙牛拟以 14元/股的价格受让 妙可蓝多 5%的股份,合计对价 2.87亿元;同时蒙牛拟以 4.58亿元对妙可 蓝多全资子公司吉林省广泽乳品科技有限公司(简称“吉林科技”)进行增 资扩股,增资事项完成后,蒙牛将占吉林科技增资后注册资本的 42.88%。 经营分析 蒙牛此次战略投资不仅在于对妙可蓝多产品的认可,更看重公司本身的成长 性。妙可蓝多此前为蒙牛做一部分的产品代工(约占公司总产能的 5%),蒙 牛对于妙可蓝多的产品非常认可,同时也更加看重妙可蓝多这家公司的成长 性——在资源相对较少的情况下却实现了爆发性的增长。因此蒙牛希望能够 更密切地与妙可蓝多达成合作,结合双方的产品优势、品牌优势、渠道优势 去共同打开奶酪这一市场从而推动两者份额的共同提升。此外,蒙牛在进行 增资扩股的同时提出了未来股权上翻的可能性,我们认为蒙牛未来有望成为 妙可蓝多的另一大股东,从而与妙可蓝多进行长期稳定的战略合作。 并表范围不发生变化,对合并报表收入、利润影响也有限。蒙牛对吉林科技 增资扩股完成后,将稀释妙可蓝多所持股权比例,在一定程度上会减少公司 从吉林科技获取的权益,但并不会导致公司合并报表范围变更。我们认为, 吉林科技对妙可蓝多来说更像是生产中心,而公司总部则承担了收入中心、 利润中心的角色,因此这项增资扩股、持股比例的稀释并不会对妙可蓝多的 合并报表业绩产生较大影响,这一点无需担心。 此次事项将实现多方面利好,奶酪龙头指日可待。此次引入战略投资者符合 公司长期发展战略,不仅可以能够降低公司资产负债率,同时将有效的改善 公司的管理效率以及管理流程,增强公司的营运能力和抗风险能力。此外, 妙可蓝多与蒙牛将进行渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多方面、 多维度的业务合作,同时市场格局得到极大的改善,我们期待着强强联手打 造一个更广阔的奶酪市场,从而实现双方份额的共同提升。 投资建议 我们认为蒙牛加入后将会带来更强的资源扶持,因此我们上调 2020年盈利 预测:预计 19-21年公司营业收入分别为 17.54/26.26/37.81亿元,分别同 比+43.1%/49.7%/44.0%,增速较上期分别变动 0.0/+11.3/+8.2pct;归母净 利润分别为 0.26/1.77/3.74亿元,分别同比+147.1%/573.1%/111.2%,增 速较上期分别变动-64.7/+228.2/+15.9pct;对应 EPS 为 0.06元/0.43元 /0.91元,对应 PE 分别为 230X/34X/16X,维持“买入”评级。 风险提示 与蒙牛协同效应不达预期/行业竞争加剧/限售股解禁风险/食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-12-27 83.39 111.38 15.19% 98.33 17.92% -- 98.33 17.92% -- 详细
投资逻辑 清香龙头,区域强势酒企, ?汾老大?复兴进行时。汾酒曾一度作为?汾老大?占据市场半壁江山,历经波折,现重回复兴之路。2019Q1-3汾酒实现营收 91.27亿元(+25.72%),归母净利润 16.96亿元(+33.36%)。凭借?汾老大?时期的深厚基础,内外部环境持续向好,汾酒有望加速全国化。 在浓香白酒半分天下的今天,汾酒作为清香型白酒龙头有天然的差异化竞争优势,市场份额上升潜力大。次高端不断扩容,作为区域强势酒企的汾酒凭借其较强的品牌力、完善的产品结构、强劲的渠道推动力脱颖而出。 品牌+渠道共同发力,价值回归正当时:1)品牌:作为老四大名酒之一,中国白酒第一股,汾酒凭借品牌、历史优势不断强化其作为高端民族品牌的形象和价值认知:?骨子里的中国?;一带一路全球文化交流活动让汾酒走向世界; 19年收回带?汾?字产品实现品牌瘦身。 2)渠道: 19年起以?13313?布局市场,省内市场快速增量、良性发展,省外聚焦重点市场; 年初?三月六条?严控市场,保证经销商渠道利润及高质量可持续发展。 三个角度看汾酒未来发展空间:1)国改关键措施持续落地,汾酒复兴强驱动。18年初公司引入华润战投,后续合作顺利,预计未来双方渠道的深度融合将强力助推汾酒实现全国性落地。此外公司从员工激励、治理体制改革层面为业绩持续增长保驾护航。2)主力单品放量,清香品类需求扩容。近年来聚焦青花、玻汾,?抓两头带中间?的产品策略带动业绩增长。高端青花控量挺价,今年已提价两次,增长稳健;玻汾省外市场持续放量,终端铺市率达 80%。预计 2019年玻汾营收增速达到 50%,老白汾营收增速放缓降低至 11%左右。3)省内消费升级,省外扩容发展,汾酒迎来发展新机遇。近年山西省经济增速明显,消费升级释放消费潜力。随着省外市场规模性拓展和渠道下沉力度加大,省外营收大幅增长,18年省外营收增速首超省内,2019Q1-3省外营收为 45.68亿元,占比超 50%,省外需求扩容式增长。投资建议 预计 2019-2021年收入分别为 117.7亿元/145.2亿元/176.3亿元,同比+25.5%/23.3%/21.4%,归母净利分别 19.7亿元/25.6亿元/32.7亿元,同比+34.0%/30.0%/28.0%,对应 EPS 分别为 2.26元/2.93元/3.75元,给予公司 2020年 38倍 PE,目标价为 111.38元,首次覆盖给予?增持?评级。风险提示 食品安全风险、宏观经济下行、批价上涨不达预期、行业竞争加剧
五粮液 食品饮料行业 2019-12-24 127.50 163.56 18.05% 142.81 12.01% -- 142.81 12.01% -- 详细
事件 五粮液1217投资者交流及1218经销商大会。 点评 数字化建设助力营销改革,营销过程管理不断强化。公司持续推进数字化建设,把握具体客户、时间和货物流向。近期淡季需求减弱,部分商家由于计划量超过营销能力出现资金周转问题,导致市场价格略有波动。2020年公司将坚持稳中求进基调,进一步深化补短板、拉长板、升级新动能的市场营销总体思路,以价格稳定提升为核心,强化品质管控,提升数字化能力精准营销,继续完成营销和组织过程再构建,加强公司总部和营销战区计划的科学性和合理性,跟踪具体价格,做到每个战区、每个商家的精准调控,以实现营销目标。 产品结构持续优化,系列酒未来规划明确。2019年系列酒收入增长34.3%,系列酒总经销已清理49个品牌,其余67个品牌有待进一步清理;自营已清理72款产品。系列酒未来目标建立以地级市为基础经销商准入制度,严格经销商考核,优化升级传统渠道,加大KA、电商布局,持续严抓动销、费用精准投放。我们预计随着组织架构基本形成,区域组织趋于扁平化,系列酒将持续贡献收入增长。 普五量价齐升,浓香龙头渠道持续改善。普五批价稳中提升,保持在910-930元,经销商库存保持在2个月以内,公司不强制经销商打款。2020年第八代普五全年出厂价将提升至889元,增长近6%,投放量预计增长5-8%。结合系列酒贡献,我们预测2020年整体收入增长有望实现587亿元。后周期时代,经济政治压力及高基数背景下,白酒龙头企业降速为自然趋势,更核心的是各环节持续健康优化。我们依旧坚定看好浓香龙头,确定性和稳定成长兼备。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为505/587/676亿元,同比+26.2%/16.2%/15.1%,归母净利分别为174/212/255亿元,同比+29.9%/21.8%/20.3%,对应EPS分别为4.49元/5.45元/6.57元,目前股价对应19-21年PE分别为29X/24X/20X。给予2020年PE30倍,目标价为163.56元。 风险提示 渠道改革效果不及预期;整体需求不达预期;食品安全风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-13 120.99 -- -- 143.10 18.27%
143.10 18.27%
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事件:五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告,公司2019H1实现营收271.5亿元左右,同增26.50%左右,实现归母净利润93亿元左右,同增31%左右,EPS2.4元/股。 点评: (1)二季度表现略超预期,看好公司业绩增长空间。经测算,公司二季度实现营业总收入95.6亿元左右,同增27.08%,实现归母净利润28.25亿元左右,同增32.07%。公司二季度收入和利润表现均略超预期,主要是因为公司酒类产品结构优化,核心产品五粮液量价增长所致。8月1日新普五零售价已从1199元上调至1399元,五粮液需求仍旺盛。茅台批价和终端价的持续提升为五粮液价格上挺提供充足空间,随着旺季的逐步临近,预计五粮液价格将持续上行,看好五粮液业绩增长空间。 (2)性价比提高激发真实需求,推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构,帮助更好铺货,同时五粮液不断提高产品品质,品牌价值持续回归,使得产品性价比不断提升,替代部分茅台酒的直接饮用需求,五粮液酒的真实需求增加,有望推动产品复购率提升,未来消费量有望持续扩大。 (3)改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势,目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处,并下发七封处罚通知,显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。 (4)低估值、高ROE拓宽前景,海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。同时五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。 目标空间:由于公司产品矩阵化升级优化,国改持续推进,我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润分别为175、232、290亿元,19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股。此外,控盘分利模式助力公司内部持续优化,目前改革成效初显,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。
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