公司发布2024年一季报，营收超预期。24Q1公司实现营收34.8亿元，同比+39.8%，实现归母/扣非归母净利润6.6/6.2亿元，同比+33.5%/37.8%，Q1营收与扣非业绩超预期。 第二增长曲线表现亮眼，全国化加速拓展。分产品来看，24Q1公司东鹏特饮/其他饮料营收同比+30.1%/257.0%至31.0/3.8亿元，其中其他饮料占比同比+4.2pct至10.8%，东鹏补水啦及东鹏大咖实现收入2.6亿元、占当期营收的6.9%，公司第二曲线打造卓有成效。分区域来看，公司广东区域/全国区域/直营本部营收同比+9.4%/51.2%/79.9%至9.2/21.4/4.1亿元，在大本营广东区域保持近双位数增速的同时，全国区域营收占比同比+4.7pct至61.6%，直营渠道得益于公司品牌力亦快速增长，公司展现出极强的增长韧性。 毛利率略有承压，淡季主动加大投放。24Q1公司毛利率/销售/管理/财务费用率同比-0.8/+1.4/-0.3/-1.1pct至42.8%/17.1%/2.9%/-1.3%，其中毛利率小幅回落预计主要系：（1）公司新品放量对毛利率有所拖累，2023年报公司东鹏特饮/其他饮料毛利率分别为45.4%/17.3%，其他饮料随着收入规模效应带动毛利率预计未来将有所改善；（2）白砂糖价格同比小幅上涨。销售费用率提升主要系公司淡季主动投放冰柜所致，带动归母/扣非归母净利率同比-0.9/-0.3pct至19.1%/17.9%，非经常项主要系公允价值损益及投资收益占营收比同比-1.0pct至1.0%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.8/34.5/42.0亿元，同比+36.4%/24.0%/21.6%，当前股价对应PE为28/23/19倍，考虑到公司业绩高增并参考可比公司估值，给予24年30倍PE估值，对应合理价值为208.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示。经济增长不及预期，新品推广不及预期，食品安全风险。

开局势头强劲，新品表现突出公司2024Q1营收34.82亿元、同比+39.8%，扣非前后归母净利润6.64、6.24亿元，同比+33.5%、37.8%。我们维持2024-2026年归母净利润预测25.64/31.29/35.42亿元，对应2024-2026年EPS6.41/7.82/8.86元，当前股价对应2024-2026年30.5/25.0/22.1倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。 能量饮料维持快速增长，新品备货积极（1）2024Q1年能量饮料营收同比增30.1%，预计主因主力消费人群持续增长，3月以来公司推动鹏击行动，增加特通渠道扫码红包投入，加快市场动销。非能量饮料营收同比增257%，3月以来新品电解质水“补水啦”渠道备货、快速放量，当前势头良好，多喝多润等新品亦有贡献。（2）分区域看，2024Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增9.4%/54.5%/48.1%/1.6%/69.1%/95.4%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，成长市场渠道快速扩张，广东省内市场仍保持个位数增长。 净利率同比略降2024Q1净利率同比-0.90pct，其中毛利率同比-0.76pct，主因较低毛利率的新品占比提升。销售、管理、研发、财务费用率同比+1.42、-0.30、-0.10、-1.06pct，销售费用率上升主因鹏击行动等营销活动投入有所增加，管理、研发等费用率稳中有降。 开局良好，库存较低，关注电解质水表现2024Q1受益于南方天气转暖等有利条件及公司加大市场投入，能量饮料动销明显加快，渠道库存较低。重点关注新品电解质水表现，电解质水新开发白桃和荔枝两种新口味，3月以来渠道备货积极，动销势头良好，随着旺季到来，动销有望再上台阶，一季度打下较好基础，渠道完成全年目标信心强。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

事件：公司发布 2024 年一季报，根据公司公告，2024Q1 年公司实现营业收入 34.82 亿，同比增长 39.8%，归母净利润 6.64 亿，同比增长 33.5%。我们 24Q1 业绩前瞻中预测公司收入同比增长 30%，利润同比增长 35%，公司收入超预期，利润基本符合预期。 投资分析意见：维持盈利预测，预测 2024~2026 年公司实现归母净利润 26.8/33.5/40.6亿，同比增长 31%/25%/21%。最新收盘价对应 PE 分别为 29/23/19 倍。公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在公司“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升，且以“补水啦”为代表的第二增长曲线逐渐显现，维持“增持”评级。 能量饮料大单品维持高增，第二增长曲线表现亮眼。根据公司公告，2024Q1 能量饮料/其他饮料分别实现营业收入 31/3.77 亿，同比增长 30%/257%。能量饮料业务延续高增主要得益于渠道的全国化扩张。其他饮料收入占比由上年 4.24%提升至本年 10.84%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为 6.92%。分区域看，2024Q1 年公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营本部分别实现营业收入 9.2/5/5.3/2.9/3.9/4.3/4.1 亿，分别同比增长 9.45%/48%/54.5%/1.57%/69%/95.4%/79.9%。24Q1 公司收入延续高增，展望 24年，我们认为伴随公司前期批货网点的单点销售能力逐步释放，全年广东省外市场有望快速增长，而伴随电解质水、无糖茶等新品放量，销售占比提升，公司已经初具全国化平台型饮料企业潜力。 产品结构变化影响毛利率，销售费用率提升主因市场费用投放增加。24Q1 公司实现毛利率 42.76%，同比下降 0.75pct，预计主因产品结构变化，其他饮料占比提升，以及新产能投产导致折旧摊销增加。销售费用率 17.12%，同比提升 1.4pct，主因公司加大冰柜陈列等终端市场投放力度，后续伴随产品铺货率提升，预计销售费用率有望优化。管理/研发费用率 2.96%/0.32%，分别同比-0.29/-0.09pct。2024Q1 公司归母净利率 19.07%，同比-0.88pct。 风险提示：能量饮料市场规模不达预期风险；原材料成本大幅度提升

东鹏饮料 2023 年度实现营业总收入 112.63 亿元（ +32.42%），归母净利润 20.4 亿元（ +41.6%），扣非后归母净利润 18.7 亿元（ +38.29%）。单看 23Q4，公司实现营业总收入 26.22 亿元（ +40.88%），归母净利润 3.84 亿元（ +39.69%），扣非后归母净利润 3.68 亿元（ +27.72%）。 事件评论 第二曲线支撑增长加速，网点覆盖持续提升。 分品类看 2023 年度营收：东鹏特饮 103.36亿元（ +26.48%），单 Q4（ +31.55%）；其他饮料 9.14 亿元（ +186.65%），单 Q4（ +252.57%）。 分地区看 2023 年度营收：广东 37.61 亿元（ +12.14%），单 Q4（ +20.52%）；华东 15.16亿元（ +48.41%），单 Q4（ +65.33%）；华中 14 亿元（ +32.84%），单 Q4（ +16.51%）；广西 9.83 亿元（ +9.82%），单 Q4（ +9.5%）；西南 11.15 亿元（ +64.71%），单 Q4（ +66.56%）；华北 10.1 亿元（ +64.83%），单 Q4（ +8.23%）；省外地区合计约 60.24 亿元（ +41.4%），单 Q4（ +32.16%）。 2023 年度，公司发力第二曲线产品延展，电解质水显著增量，驱动了非特饮产品的高速增长，展望 2024 年，无糖茶（乌龙、茉莉、普洱）、椰汁、预调酒等陆续推出，有望实现全产品矩阵的协同增长；此外，合作经销商数量从 2779 家增加至2981 家，地级城市实现 100%覆盖，销售网点数量也较 2022 年末增加约 40 万家达到340 多万家。 成本改善驱动盈利提升， 冰柜投放增加费用支出。 东鹏饮料 2023 年度归母净利率提升1.17pct 至 18.11%，毛利率+0.75pct 至 43.07%，期间费用率+0.1pct 至 21.14%，其中：销售（ +0.32pct）、管理（ +0.27pct）、研发（ -0.03pct）、财务（ -0.46pct）。公司 2023Q4归母净利率下滑 0.12pct 至 14.65%，毛利率+0.52pct 至 44.9%，期间费用率+2.72pct 至26.03%，其中：销售（ +0.85pct）、管理（ +1.16pct）、研发（ +0.05pct）、财务（ +0.66pct）。 23Q4 毛利率同比、环比均提升，系白糖、 pet 等原材料成本出现同比回落，费用端略升主要系冰冻化陈列带来的投入增加，上述影响预计 2024 年或有延续。同时，随着收入规模的持续增长，固定费用的投入比例也有望被摊薄，盈利能力有望维持稳健。 产品创新探索， 渠道网络、 供应链全面推进全国化。 公司在渠道网络、供应链维度持续推进全国化，随着长沙、浙江基地投产，形成 9 大生产基地布局，天津基地顺利开工，未来有望成为北方市场的支点。同时，公司对消费风口反应速度提升，新产品频频获市场认可，大单品特饮保持稳健增长的同时，无糖茶、电解质水、预调酒、咖啡等新产品在渠道端持续铺开。公司在 2024 年度制定了收入、利润均为 20%的增长目标，而此前年度公司的目标多有超额完成，在第二曲线放量的背景下，有望实现相对更快的增长。预计公司2024/2025 年归母净利润达 26.16/32.77 亿元， EPS 分别为 6.54/8.19 元，对应 PE 为30/24 倍，维持“买入“评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。 2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，行业进入新一轮铺货及补货周期，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。 3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。 4、部分原材料价格继续上行风险。 2020 年以来，大众品板块部分相关原材料价格屡创新高或高位震荡，若部分原材料价格出现进一步上行情况，将对公司的盈利能力修复产生较大影响。

事件： 公司 4 月 14 日发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营业收入 112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润 20.40 亿元，同比+41.60%，接近此前业绩预告上限； 扣非归母净利润 18.70 亿元，同比+38.29%，符合业绩预告中枢， 公司经营活动产生的现金流量净额 32.81 亿元，同比增长 61.95%，销售收现增加，业绩质量高。 其中，单 23Q4 实现营业收入 26.22 亿元，同比+40.88%；归母净利润 3.84 亿元，同比+39.69%； 扣非归母净利润 3.68 亿元，同比 27.72%。 大单品营收破百亿， 全国化战略持续推进。 分产品看， 23 年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收 103.36/9.14 亿元，同比+26.48%/186.65%。 东鹏特饮收入占比为 91.87%， 其他饮料收入占比显著提升， 由 22 年的 3.76%提升至 23 年8.13%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为 5.11%。 分区域看， 23 年广 东 / 非 广 州 区 域 / 线 上 直 营 营 收 分 别 为 37.6/60.2/14.7 亿 元 ， 同 比+12.1%/+41.4%/+67.0%。其中大本营市场广东仍有双位数增长，全国化战略持续推进下，公司对基地市场的依赖逐渐减弱，广东市场营收占比从 22 年39.50%降至 23 年 33.43%。同时华北/华东/西南收入增长迅速， 同比增长64.83%/48.41%/64.71%， 区域事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。分 销 售 模 式 看 ， 公 司 在 经 销 / 直 营 / 线 上 / 其 他 营 收 同 比 +28.72%/+71.39%/+44.48%/-18.40%。 其中直营和线上模式增速显著快于公司整体。 经销商数量上： 23 年末公司共有经销商 2,981 家，全年增加 202 家，稳定合作经销商覆盖全国 100%地级市， 渠道建设工作成绩斐然。 公司活跃的终端销售网点数目在 2022 年度已超 300 万家的基础上，持续稳定增长至 340 多万家。 原材料成本端压力可控， 利润弹性持续释放。 23 年毛利率 43.07%，同比0.75pcts， 主因原材料价格下降，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较 22 年同期下降较多， 弥补白砂糖采购价的增长。 归母净利率 18.11%，同比 1.17pcts。费用端 23 年公司销售/管理费用率 17.36%/3.27%，同比+0.32/+0.27pcts。 其中单 Q4 分别为 20.40%/4.21%，同比+0.85/+1.16pcts。 公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、 加大冰柜投入导致 23 年销售费用增长。 投资建议： 公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线， 满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场， 提升产品的整体铺市率与覆盖广度， 通过线上线下多维度推广， 提升复购。 预计公司 24-26 年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93 亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应 P/E 分别为 28/21/18X，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品推广效果不及预期， 行业竞争加剧，食品安全问题

事件：公司于2024年4月14日发布2023年度业绩报告。2023年公司实现营收112.63亿，同比+32.42%；归母/扣非归母净利20.40/18.70亿，同比+41.60%/+38.29%。其中，2023Q4实现营收26.22亿，同比+40.88%；归母/扣非归母净利3.84/3.68亿，同比+39.69%/+27.72%。 点评：Q4基地市场与华东、西南区域增速亮眼，全国终端网点数量持续提升。分区域来看，2023Q4广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营实现营收8.22/3.14/2.82/2.15/2.98/1.91/0.52/4.45亿，同比+20.52%/+65.33%/+16.51%/+9.50%/+66.56%/+8.23%/+76.21%/+170.16%，基地市场广东增长亮眼，华东、西南区域及直营渠道维持高增态势。华北、华东和西南事业部通过完善经销体系、开拓终端网点、加强终端陈列等促进销量快速增长。公司全国活跃的销售终端网点数量已由300余万家增长至2023年底的340余万家，增长比例达13.4%，全国化扩张步伐稳健。 产能新品补水啦领衔第二增长曲线，产能建设持续推进。分产品来看，2023Q4东鹏特饮/其他饮料实现营收23.42/2.75亿，同比+31.55%/+252.57%。第二增长曲线培育成果显现，新品补水啦上市以来动销表现优秀，与东鹏大咖全年营收合计占比5.11%。2024年公司将通过口味延伸与渠道调整推动东鹏大咖增长，同时布局椰子汁等品类以拓展餐饮渠道。产能方面，华东浙江基地、华中长沙基地于2023年11月、2024年3月相继投产；天津基地于2024年开工建设，预计将于2026年底投入使用，以满足北方市场快速增长的需要。 包材成本下行推动毛利率走高，短期费用率上升使得净利率有所下滑。尽管白砂糖价格上涨，但聚酯切片、纸箱等包材价格同比下降较多，推动东鹏特饮全年毛利率同比提升2.09pcts。而当前毛利率相对较低的新品放量带来的产品结构变化使得Q4整体毛利率仅同比提升0.52pct至44.90%。费用率方面，Q4销售/管理费用率分别提升0.85pct/1.16pcts，预计为2022年同期疫情影响导致相关费用投入受限所致。 受短期费用率提升影响，2023Q4扣非归母净利率同比下降1.44pcts至14.02%。 投资建议：大单品全国化稳步推进，新品动销表现良好，预计公司2024-2026年归母净利25.76/31.93/38.98亿元，EPS为6.44/7.98/9.74元，对应PE为29x/23x/19x，维持公司“买入”评级。 风险提示：全国化扩张放缓，新品放量不及预期，原材料价格波动

公司发布 2023 年年报。 23 年全年实现总营收 112.63 亿元，同比+32.42%；归母净利润 20.40 亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润 18.70 亿元，同比+38.29%。单 Q4 营收 26.22 亿元，同比+40.88%；归母净利润 3.84 亿元，同比+39.69%；扣非归母净利 3.68 亿元，同比+27.72%。评论：业绩符合预告上限， Q4 回款表现大超预期。 23 年报符合前期预告上限，且23 年/23Q4 销售回款同比+37.1%/+51.0%， 均快于收入且 Q4 回款大超预期，且年底合同负债+其他应付款 34.2 亿元，环比 23Q3 继续提升 5.2 亿元，主要系动销持续旺盛，前期库存低位下经销商打款意愿高涨，公司报表余力充足。 特饮大单品站稳百亿，新品贡献明显提升。 分产品看，东鹏特饮/其他饮料 23年分别实现营收 103.4/9.1 亿元，同比+26.5%/+186.6%，单 Q4 分别同比+31.5%/+252.6%，在动销旺盛并提前开启新经营年度背景下，收入增长环比再次提速。同时， 23 年其他饮料 9.14 亿，占比提升 4.37pcts 至 8.13%，其中补水+大咖占比 5.11%（预计补水啦 4+亿、大咖 1+亿），贡献明显提升。分地区看， 23 年广东/全国其他区域/直营本部与线上营收为 37.6/60.2/14.7 亿，同比+12.1%/+41.4%/+67.0%；单 Q4 同比+20.5%/+32.2%/+156.0%，全国其他区域中， 华东/华中/广西/西南/华北同增 48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，除广西网点覆盖率较高有所放缓以外，其余地区保持高增，西南、华北势头迅猛。 Q4 成本压力延续减轻，费率上行拖累盈利表现。 23 年公司毛利率同增 0.75pct至 43.1%，销售/管理费用率分别为 17.4%/3.3%，同比+0.75/+0.32pcts，净利率同比+1.17pcts 至 18.11%。其中，单 Q4 毛利率为 44.9%，同比+0.52pcts，主要系成本压力延续减轻（其中 PET、纸箱等价格下行，白砂糖仍有上涨）；销售/管理/财务费用率分别同比+0.85/+1.16/+0.66pcts，主要系年度业绩达成较好致人员奖金增加，叠加增加冰柜投放。此外， Q4 其他收益占收入比重同增 1.7pcts有所增厚，故 Q4 净利率同比-0.12pcts 至 14.65%。 经营能力为盾，多元矩阵为矛，全年高增动力仍足。 伴随着特饮单品迈过百亿， 一是公司网点、份额、覆盖客户面均全面提升， 23 年网点数量从 300w+增至 340w+，尼尔森数据显示销量/销售额份额分别提升 6.3/4.3pcts 至43.0%/30.9%，同时数智化系统累计不重复扫码用户已超 1.9 亿； 二是产能扩张落地、布局完善， 华东、长沙新基地投产及已有基地产线增加， 共同带动产能从 280 万吨增加至 335 万吨， 华北天津基地亦已开工； 三是公司新品矩阵扩张的思路和打法已日趋成熟： 在明确发展路径为“布局高成长饮料品类”、“兼具性价比与多元化”的基础上， 能量饮料聚焦瓶装特饮， 打造“累困”时刻第一联想品牌；补水啦加大投放力度， 拟邀请代言人及专案推广拉动销售；大咖、无糖茶、鸡尾酒则持续培育树立认知。预计 24 年大单品在全国化多点腾飞下仍有望实现 20%+增长，同时新品矩阵式推出+日趋成熟的推广策略， 全年高增动力充足。 投资建议： 高成长持续性无虞， 旺季将至更值得期待， 维持“强推”。 公司在业绩高增的同时，无论是大单品消费人群扩展、品牌力拉升，还是补水啦动销旺盛、系列新品策略打法日趋成熟，公司作为综合性饮料龙头的实力持续增强。年内看，渠道反馈 Q1 开门红动销旺盛， 补水啦快速爬坡、日动销已突破去年旺季高点， 销售势能仍然强劲，旺季将至更值得期待。 考虑年内冰柜投放带来销售费用或有增加， 我们调整 24-26 年业绩预测至 27.0/34.1/41.7 亿元（原 24-25年预测为 27.4/34.4 亿元），对应 PE 估值为 27/22/18 倍， 维持 240 元目标价，对应 24PE 约 35X， 维持“强推”评级。 风险提示： 网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现收入 112.63亿元，同比+32.42%，归母净利润 20.40亿元，同比+41.60%，实现扣非净利 18.70亿元，同比+38.29%。其中 2023Q4实现收入 26.22亿元，同比+40.88%，实现归母净利 3.84亿元，同比+39.69%，扣非净利 3.68亿元，同比+27.72%。 全国化扩张稳步推进，新品增长势头强劲。 2023年公司顺利迈过百亿收入体量， 业绩增长亮眼。 分产品看： 1）东鹏特饮全年实现收入103.36亿元，同比+26.48%， 其中 Q4实现收入 23.42亿元，同比+31.55%。 全年吨价/销量同比-1.4%/+28.2%， 吨价略有下降与不同包装规格产品占比变化有关。 2023年公司一方面加速终端网点的开拓， 另一方面通过加大冰柜投放力度，持续打造终端高势能陈列， 以及提升消费需求数字化分析能力的方式提升单点卖力， 公司通过数智化系统活动已累计获得不重复扫码的消费者 ID 超 1.9亿用户数， 全年收入超目标达成。据尼尔森数据，全年东鹏特饮销售量市占率同比提升6.32pct 至 43.02%，排名市场第一，销售额市占率同比提升 4.32pct，单 500ml 瓶装饮料销售额已成为中国市场饮料单品 SKU 第三位。 2）其他饮料全年实现收入 9.15亿元，同比+186.65%， 其中 Q4收入同比增长 252.6%。 全年吨价/销量同比+19.0%/+141.0%。 全年补水啦+大咖合计实现收入 5.76亿元，合计占比 5.11%， 2023年公司新推“补水啦”电解质水、 “乌龙上茶” 无糖茶等新品， 预计其中补水啦收入超 4亿元，大咖全年表现较平稳，预计收入超 1亿元，无糖茶等新品在旺季末 8月推出，体量较小。 分地区看，全年广东地区实现收入 37.61亿元，同比增长 12.1%，占比下降 0.62pct 至 33.4%，广东地区在精耕策略下延续双位数增长。省外地区华东/华中/广西/西南/华北分别实现收入 15.2/14.0/9.8/11.2/10.1亿元，同比增长 48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%，省外网点开拓加速，其中华东、西南、华北地区均在去年增速高基数下延续高质、快速增长，全年公司净增经销商 202家至 2981家，单个经销商体量同比增长23.5%至 377.4万元。截止 2023年底。公司终端网点数量增长 13.4%至 340余万家。 原材料价格下行贡献成本弹性，盈利水平稳步提升。 2023年公司毛利率同比+0.74pct 至 43.07%， Q4整体毛利率同比+0.52pct 至44.90%，全年东鹏特饮/其他饮料毛利率分别提升 2.1/0.1pct，全年虽白糖价格上涨，但 PET、纸箱原材料价格下降较多贡献毛利率上升。 费用方面， 全年销售/管理/财务费用率分别为 17.36%/3.27%/0.02%，分别同比+0.32/+0.27/-0.46pct，其中 Q4销售/管理/财务费用率分别同比+0.86/+1.16/+0.66pct，全年整体费用率控制稳定，销售及管理费用率略有提升主因广告赞助、冰柜投放及员工奖金增加所致。全年净利率稳步提升，同比提升 1.17pct 至 18.11%，其中 Q4同比-0.13pct 至 14.65%。 2024年有望延续高增， 向多元化平台公司迈进。 展望 2024年，预计 Q1延续动销高增趋势，库存保持低位水平，网点开拓加速。全年公司制定收入、利润均不低于 20%的目标指引，预计通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，今年预计网点量净增 40万家。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品， 并通过运动流汗场景专案进行推广， 无糖茶今年将推出 2款新口味，在行业风口驱动下有望实现快速放量增长，今年大咖预计增长稳健，其他新品包括 VIVI 鸡尾酒、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。 预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年实现收入 144/178/217亿元，同比增长 28%/26%/24%，实现利润 27/34/43亿元，同比+31%/28%/26%，对应 PE 28/22/17X。 我们按照 2024年业绩给 32倍 PE，一年目标价216元，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

事件：2023年公司总营收/归母净利润为112.63/20.40亿元（同增32.42%/41.60%）；23Q4总营收/归母净利润为26.22/3.84亿元（同增40.88%/39.69%）。 东鹏饮料稳定增长，其他饮料快速增长。东鹏特饮/其他饮料营收103.36/9.14亿元（同增26.48%/186.65%），销量分别为238.46/47.26万吨（同增28.24%/140.96%），吨价分别为4335/1935元/吨（同比-1.38%/+18.96%）；其中东鹏特饮/其他饮料Q4分别营收同增31.55%/252.57%。东鹏特饮稳定增长，23年在中国能量饮料市场中销量占比排名第一（43.02%），销售额排名第二（30.94%），其中500ml瓶装饮料销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU第三位。其他饮料快速增长，23年1月推出补水啦；公司还推出首款无糖茶饮料。 广东持续深耕，全国其他区域放量增长。23年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入37.61/15.16/14.00/9.83/11.15/10.10/2.05/12.60亿元，同增12.14%/48.41%/32.84%/9.82%/64.71%/64.83%/44.48%/71.39%，其中23Q4同增20.52%/65.33%/16.51%/9.50%/66.56%/8.23%/76.21%/170.16%。广东/广西成熟区域占比持续下降，西南/华北成为新快速放量增长区域。公司全年新增经销商202家至2981家，覆盖全国100%地级城市，活跃终端网点增至340多万家。经销商质量稳定增长，2023年平均经销商营收为420万元/家（同增26.40%）。 成本端有所改善，盈利能力提升显著。23年毛利率/净利率分别同增0.75/1.17pct至43.07%/18.11%，23Q4分别同增0.52/-0.12pct至44.90%/14.65%；23年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.32/+0.27/-0.46pct至17.36%/3.27%/0.02%，23Q4分别同增0.85/1.16/0.66pct至20.40%/4.21%/1.00%。 毛利率变动主要系原材料价格下降，其中白砂糖采购价提升，但聚酯切片/纸箱等价格下降较多。销售费用率提升主要系职工薪酬和宣传广告费用增多。 投资建议：全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。24年收入/利润均20%增长目标有望顺利实现。由于公司仍处在快速发展阶段，新品有望快速放量形成业绩新增点，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收为143.61/177.80/217.19亿元（24-25年前值为142.87/176.42亿元），增速分别为28%/24%/22%，归母净利润为26.66/33.09/40.74亿元，增速分别为31%/24%/23%，对应PE分别为29/23/19X，维持“买入“评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。

事件：东鹏饮料发布 2023 年年报，23 年实现营业收入 112.6 亿元，同比+32.4%；归母净利润 20.4 亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润 18.7 亿元，同比+38.3%。其中，23Q4 实现营业收入 26.2 亿元，同比+40.9%；归母净利润 3.8 亿元，同比+39.7%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比+27.7%。23Q4 广东大本营收入增长提速，省外市场仍为主要增量来源。1）分产品看：东鹏特饮 2023 年实现收入 103.4 亿元，同比+26.5%；其他饮料实现收入 9.1 亿元，同比+186.6%。2）分渠道看：2023 年经销、直营收入同比+28.7%/+71.4%；线上平台增长势头强劲，收入同比+44.5%。3）分区域看：核心市场广东地区保持稳健增长，2023 年/23Q4 收入同比+12.1%/+20.5%。省外市场通过加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，2023 年收入均实现增长，华东/华中/广西/西南/华北地区2023 年收入分别同比+48.4%/+32.8%/+9.8%/+64.7%/ +64.8%，23Q4 收入分别同比+89.9%/-11.0%/+9.5%/+66.6%/+8.2%。截至 2023 年末，公司在全国拥有 2981家经销商，2023 年全年净增 202 家，23Q4 净增 201 家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北地区单 Q4 分别净增 21/19/11/5/12/90 家。公司已覆盖全国 100%地级城市，活跃的终端销售网点数目从 2022 年的 300+万家增长至 2023 年的 340+万家。包材价格下降抵销白砂糖价格上涨压力，全年净利率显著改善。1）23 年/23Q4 公司毛利率分别为 43.07%/44.9%，同比+0.75/+0.52pcts，主要系原材料价格下降，其中 23 年白砂糖采购价格较 22 年提升，但由于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较 22 年下降较多，降低了产品成本，使得整体毛利率略有上升。2）23 年/23Q4公司销售费用率分别为 17.36%/20.4%，同比+0.32/+0.85pcts，主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加；以及加大冰柜投入使得宣传推广支出增加。3）23 年/23Q4 管理费用率分别为 3.27%/4.21%，同比+0.27/+1.16pcts，主要系管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加。4） 23 年公司财务费用同比-94.43%，财务费用率同比-0.46pcts 至 0.02%，主要系公司 23 年定期存款利息收入大幅增加。5）综合来看，23 年/23Q4 公司销售净利率达到 18.11%/14.65%，同比+1.17/-0.12pcts。第二增长曲线持续提供动能，24 年业绩表现值得期待。23 年公司高质量收官，公司收入的快速增长主要来自：1）东鹏特饮的持续增长：23 年高性价比产品在宏观弱复苏环境优势显著，且疫情影响消除后，人员流动性增加，多重因素影响下以卡车司机为客群主体的能量饮料收入增长显著。23 年东鹏特饮系列产品收入在高基数下仍实现 26.5%的增长。2）持续推进全国化战略，深耕细化渠道网点：公司积极向全国扩张，加大冰柜投放，网点增加带动业绩增长。3）多品类发展：新品方面公司选择了竞争较为分散、增速较高的赛道进行布局，得益于高性价比定价和精准消费场景定位，新推出的电解制水“补水啦”、无糖茶“乌龙上茶”终端表现良好。公司第二增长曲线初步成形，23 年其他饮料收入同比+186.6%。24 年公司继续积极推新，继首款乌龙上茶上市后，将继续推出“普洱上茶”、“茉莉上茶”等多口味新品。新品优先在广东推广，新品在广东区域的考核权重占比比外省更高。23 年底“补水啦”大约有不到 200 万个网点，受限于产能布局，网点集中在南方区域，随着后续天津基地投产，有望加快突破北方市场。 盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料 2024-2025 年归母净利润预测为26.35/33.33 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 40.44 亿元，折合 2024-2026年 EPS 为 6.59/8.33/10.11 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 29x/23x/19x，维持“增持”评级。 风险提示：全国化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期。

事件概述公司发布 23年年报，23年实现营业收入 112.6亿元，同比+32.4%；归母净利润 20.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利 18.7亿元，同比+38.3%。23Q4实现营业收入 26.2亿元，同比+40.9%；归母净利润 3.8亿元，同比+39.7%；扣非归母净利 3.7亿元，同比+27.7%。符合市场预期。 分析判断: 维持能量饮料头部品牌高份额，网点数量持续突破分产品来看，23FY 东鹏特饮/其他饮料分别实现收入 103.4/9.14亿元，分别同比+26.5%/+186.6%；23Q4东鹏特饮/其他饮料分别实现收入 23.4/2.7亿元，分别同比+31.5%/+252.6%。23FY 东鹏特饮量/价贡献分别+28.2%/-1.4%，其他饮料量/价贡献分别+141.0%/+19.0%。根据尼尔森的数据，2023年东鹏特饮 500ml 瓶装饮料，按销售金额排名成为中国市场饮料单品 SKU 第三位；东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由 2022年末的 36.70%提升至 43.02%，排名保持第一；销售额占比由 2022年末的 26.62%提升至 30.94%，排名稳居第二。 我们认为公司收入实现较高增长，一方面来源于网点数量的持续突破（根据公司年报 23年末网点数量达到 340+万家，同比+13.4%，合同经销商数量净+202家，覆盖全国 100%地级城市）；另一方面来自于能量饮料品牌势能向电解质、茶、咖啡、果蔬汁饮料等品牌延伸，产品矩阵多元化。 分区域来看，23FY 广东/华东/华中/西南/华北/广西分别实现收入 37.6/15.2/14.0/11.2/10.1/9.8亿元，分别同比+12.1%/+48.4%/+32.8%/+64.7%/+64.8%/+9.8%。其中华北、西南、华东、华中均实现了较好的增长，除西南量价贡献分别+14.8%/+43.4%外，其他区域的高增长均来源于销量。23FY 直营/线上渠道分别 实现收入12.6/2.1亿元，分别同比+44.5%/+71.4%。根据公司公告，直营包括全国直营客户、广东省南区特通渠道及餐饮渠道。根据魔镜洞察数据，电解质、益生元、膳食纤维三大功效成分线上增速均超过 300%，我们认为公司通过整体和线上线下资源，与电竞比赛赞助、电视剧植入、体育营销等多元化推广积极发力线上渠道。 成本下降贡献净利增长，营销推广持续投入23FY/23Q4毛利率分别 43.1%/42.3，分别同比+0.7/+0.5pct。23FY 东鹏特饮/其他饮料毛利率分别同比+2.1/+0.2pct，我们判断毛利率增长来源于 1）原材料价格下降，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格下降大于白砂糖的增长；2）直营和线上占比提升拉动（同比+2.7pct）。 23FY/23Q4销售费用率分别 17.4%/20.4%，分别同比+0.3/+0.9pct，主因 1）公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数同比净+254人，职工薪酬支出同比+26.2%；2）公司加大冰柜投入，宣传推广费支出同比+35.7%。23FY/23Q4管理费用率分别 3.3%/4.2%，分别同比+0.3/+1.2pct，主因公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加。23FY/23Q4财务费用率分别 0.02%/0.5%，分别同比-0.5/+0.7pct，主因定期存款利息收入大幅增加。 综上， 成本下 降主要 贡献 净利率 提升， 23FY/23Q4净 利 率 分 别18.1%/14.7%，分别同比+1.2/-0.1pct，单季度净利率下滑主要受到销售费用投放增加影响。 23年末合同负债同比+60.2%，我们判断主因其他饮料在公司现有网点内导入产品，预收货款高增。23FY经营活动现金流净额同比+61.9%，主因收入高增下经营活动现金流出慢于流入，公司现金流表现保持优秀水平。 24年收入业绩目标 20+%高增长，持续完善全国供应链布局根据公司年报，2024年度基本经营目标实现营业收入 20+%的增长，净利润 20+%的增长。我们认为收入增长来源于 1）网点数量继续扩张；2）能量饮料份额稳固下，其他饮料产品矩阵丰富+渠道导入后的规模增长。 当前公司产能利用率已达到 86.3%，公司年设计产能由 280万吨增加至 335万吨，华南、长沙、重庆、增城、海丰在建产能陆续开工，未来全国产能的分布式布局进程不仅能有效应对东鹏饮料各类产品在全国日益增长的需求，缓解产能压力，还可以在运输成本、配货时效带来有效的提升，为多品类战略全面实施的提供有力支撑。我们认为业绩增长来源 1）其他饮料规模效应有望在一定程度上拉动盈利能力继续提升；2）随着全国供应链布局的持续完善，运输和仓储成本减少有望一定程度上贡献业绩增长。 投资建议根据公司公告调整盈利预测，预计 24-25年公司营业收入由 143.1/180.0亿元下调至 138.0/165.8亿元，新增 26年营业收入 196.3亿元；24-25年归母净利由 26.6/34.6亿元下调至 25.3/30.7亿元，新增26年归母净利润 36.8亿元；24-25年 EPS 由 6.64/8.64元下调至 6.32/7.67元，新增 26年 EPS9.20元，2024年 4月 14日收盘价 184.78元对应 PE 分别 29/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

投资要点公司发布 2023年年报，全年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 112.63/20.4/18.7亿元，同比+32.42%/+41.6%/+38.29%， 整体表现符合此前预告，且均接近此前预告上限。 核心要点特饮大单品受益全国化扩张保持良好增长势头； 其他饮料表现亮眼， 其中电解质饮料补水啦带动下， 第二成长曲线延续高增长。 分产品看， 2023年公司能量饮料/其他饮料分别实现营收 103.36/9.14亿元，同比+26.48%/+186.65%。 公司 Q4淡季仍取得高增长，我们认为主要由于公司特饮大单品增长势头不减，同时补水啦淡季不淡，带动公司营收持续高增。 公司单 Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 26.22/3.84/3.68亿元，同比+40.88%/+39.69%/+27.72%。 其中单 Q4， 能量饮料/其他饮料分别实现营收 23.42/2.75亿元，同比+31.55%/252.57%。 公司省外市场中华东、华中、西南、华北在渠道拓张带动下延续高增长，同时两广基本盘在渠道深耕叠加新品铺货共同驱动下保持稳健增长。 分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别营收 37.61/15.16/14/9.83/11.15/10.1/2.05/12.6亿元，同比+12.14%/+48.41%/+32.84%/+9.82%/+64.71%/+64.83%/+44.48%/+71.39% 。 分 渠 道 看 ， 经 销 / 直 销 / 线 上 / 其 他 实 现 营 收97.58/12.6/2.05/0.27亿 元 ， 同 比 +28.72%/+71.39%/+44.48%/-18.4%。 渠道端，公司已覆盖全国 100%地级城市，且终端网点数在 2022年度超 300万家基础上增至 340多万家。23年末公司合作经销商 2981家，同比+202家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营渠道经销 商 分 别 为 288/299/409/132/458/899/496家 ， 同 比+23/-14/-45/-22/-5/+155/+110家， 华北地区客户开拓加速，同时其他高增长地区公司进行经销商优化，持续提升单点效能。 2023年， 公司成本端 PET 提前锁价， 有效对冲白糖涨价压力，同时规模效应下特饮大单品毛利率改善带动公司整体毛利率提升。 全年 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为 43.07%/18.11% ， 分 别 同 比+0.75/+1.17pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.36%/3.27%/0.48%/0.02% ， 分 别 同 比 +0.32/+0.27/-0.03/-0.46pct。 23Q4，公司毛利率/归母净利率为 44.9%/14.65%，分别同比 +0.52/-0.12pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为20.4%/4.21%/0.43%/1%，同比+0.85/+1.16/+0.05/+0.66pct。 公司销售费率用受到销售人员增加和冰柜投放加大影响略有提升，同时公司管理人员薪酬、 办公差旅费等支出增加也小幅带动管理费用率提升。 2023年公司持续打造品牌资产，品牌营销端再升级： 在持续巩固东鹏特饮成为“累困”时刻的第一心智占领者以外，加大补水啦、大咖、鹏友上茶等新品的品牌宣传，构建从 0到 1的品牌化工程。在现有的体育/电竞/街舞等赛事赞助/热剧植入/传统媒体硬广投放外，增加梯媒/核心地铁站投放，签约女篮运动员助推品牌，借势杭州亚运会等国际赛事，在央媒首次提出“为国争光、东鹏能量”的民族品牌定位主张，在新媒体创新型的投放，品宣更活跃自信。 多品类战略初步构建完成，各单品梯次跟上、各有看点： 旗下第一大单品功能性饮料东鹏特饮市占率（销量占比第一、销售额占比第二）持续提升，满足快生活节奏以及更加理性的消费诉求，往普通日常消费场景渗透。 电解质饮料“东鹏补水啦”消费场景与核心人群快速突破，由年初病后恢复场景扩大到运动流汗等众多需要维持人体体液平衡的场景。顺应健康诉求的消费趋势推出了无糖茶饮料“鹏友上茶”，即饮咖啡“东鹏大咖”系列再推新口味“生椰拿铁”、切入趋势性的椰子口味，上新鸡尾酒“VIVI 鸡尾酒”等。 渠道端持续深化全国开拓，加强冰柜投放： 截至 2023年末，全国活跃终端网点数 340万家、增长约 13.4%，竞争优势进一步加强，同时探索海外及国内新兴渠道。 端到端的数字化升级： 助力提升终端进销存掌控力、供应链管理效率、营销投放效益，积累消费者数据（累计不重复扫码消费者超 1.9亿）、提升消费者需求分析能力，利用综上多维度数据分析，继续提升市场决策的精准度。 产能布局不断完善，精益生产体系逐步完善： 当前具备 9大生产基地、 335万吨设计产能，长沙投产助力华中，天津基地开工、将支持北方市场，全国化产能布局即将完成，在运输成本、订单达成的时效性上继续提升。 后百亿时代继续拼搏，战略再升级：看未来，公司全面实施“1+6”品类战略，以“饮料专家”的专一态度，以高质价比的优势，专注于为大众消费者提供饮品，打造中国领先的多品类综合性饮料集团，冲刺200亿、进入中国饮料前 5强。 2024年能量饮料资源投放更专注，聚焦瓶装特饮，全国市场加速放量；东鹏补水啦春季上线新口味以及新增小瓶装规格、继续扩大铺设网点，同时多维度加大投入品牌营销，今年继续呈现快速放量之势； VIVI 鸡尾酒春季上线，三种口味两个酒精度双规格，定价更具性价比，提出“把鸡尾酒当饮料卖”的市场操盘思路。鹏友上茶补充 2种新口味，稳步推进。公司 2024年基本经营目标：收入利润均不低于 20%的增长，代表公司发展强劲信心。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2026年有望冲刺 200亿营收目标，预计 2024-2026年 实 现 营 收 142.64/172.96/200.23亿 元（2024-25年 前 值 为140.55/172.83亿元），同比增长 26.65%/21.25%/15.77%；实现归母净利润 25.45/32.14/36.96亿元（2024-25年前值为 26.15/32.10亿元），同比增长 24.78%/26.27%/15.01%，对应 EPS 为 6.36/8.03/9.24元，对应当前股价 PE 为 29/23/20倍。 我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： 原料成本扰动，行业竞争加剧，天气扰动室外消费场景需求，食品安全等风险。

事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40亿元，同比+41.60%；实现扣非归母净利润18.70亿元，同比+38.29%。其中，23Q4单季度实现营收26.22亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+27.72%。 广东市场全渠道精耕，全国市场重点投放。 （1）分产品看，23A/23Q4东鹏特饮分别实现营业收入103.4/23.4亿元，同比+26.5%/31.6%，保持稳健增长，按销售金额排名来看，东鹏特饮500m瓶装饮料成为中国市场饮料单品SKU第三位；其他饮料23A/23Q4分别实现营业收入9.1/2.7亿元，同比+186.65%/252.6%，新品快速发力上量，公司逐渐从单一品类向多品类饮料集团发展。 （2）分区域看，23A广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营分别实现营业收入37.6/15.2/14.0/9.8/11.2/10.1/2.1/12.6亿元，同比+12.1%/+48.4%/+32.8%/+9.8%/+64.7%/+64.8%/+44.5%/+71.4%，广东大本营市场保持稳定增长，全国化发展战略实施成果渐显。公司23年底经销商数量达到2981家，地级城市覆盖率达到100%，同时销售终端网点数量从22年的超300万家增长至340多万家，全国营销本部收入占比同比+6.1pct。 成本压力边际改善，费率影响下盈利能力仍有提升。23A/23Q4公司毛利率分别同比+0.7pct/+0.5pct至43.1%/44.9%，主要系聚酯切片等原材料采购价格同比下降较多，虽然白砂糖采购价同比增长，但整体毛利率仍有提升。从费用端来看，23A销售/管理费用率均同比+0.3pct，23Q4单季度销售/管理费用率分别同比+0.9/1.2pct至20.4%/4.2%，主要系公司为推进全国化战略所需，如增加销售人员、加大冰柜投入等，同时管理人员薪酬、差旅费等均有增加；另外，得益于定期存款利息收入增加，23A财务费用率同比-0.46pct，综合影响下公司23A归母净利率同比+1.2pct至18.1%，23Q4归母净利率同比-0.1pct，整体盈利能力稳中有升。 市场份额稳步提升，多元产品矩阵不断完善。目前公司已初步构成以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，二者均取得较好表现。尼尔森IQ报告显示，2023年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量/销售额占比分别由2022年末的36.70%/26.62%提升至43.02%/30.94%，排名维持第一/第二。另外，2023年其他饮料销量同比+141%、吨价同比+19%，主营收入占比同比+4.4pct至8.13%，第二增长曲线业绩贡献显著提升。公司积极捕捉无糖、低糖、复合茶类、丰富果味创新等市场趋势，以“能量+”为主的多元化产品矩阵落地推进有序，从单一品类向多品类综合饮料集团稳步发展，东鹏补水啦、鹏友上茶等新产品有望在公司多方位支持下延续高增趋势。 投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵，持续推进全国化发展战略，2023年在宏观环境略有挑战的情况下业绩靓眼，2024年基本经营目标计划实现营业收入和净利润均不低于20%的增长，彰显公司发展信心。我们根据公司年报业绩上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营收143.4/175.9/211.2亿元，同比+27.3%/+22.7%/+20.1%；实现归母净利润26.6/33.5/41.1亿元，同比+30.3%/+26.1%/+22.7%，对应PE分别为29x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。

公司发布2023年年报：Q4：营收26.2亿（+41%），归母3.8亿（+40%），扣非3.7亿（+28%）。 Q1-4：营收112.6亿（+32%），归母20.4亿（+42%），扣非18.7亿（+38%）。 同时公司拟每10股派息25.0元，对应分红率49%（上年56%）。 Q4收入利润接近预告上限，略超预期。 产品端：东鹏特饮破百亿，新品放量元年东鹏特饮：23A收入103亿，占比92%，同比+26%（量+28%/价-1%）；其中23Q4同比+32%，500ml金瓶贡献高。 市场份额持续攀升：23A销量/销额市占率分别达43%/31%，较上年分别提升6.3/4.3pct（尼尔森数据），量/额分别排行业第1（红牛约30%）/第2（红牛约50%）。 新品补水啦放量超4亿：23A其他饮料收入9亿，同比+187%，占8%，其中补水啦与大咖合计占比5%达5.75亿。23Q4其他品类收入同比+253%好于全年，占比10.5%。 全国化：渠道产能开拓助力全国化加速分区域看：23A广东/全国/直营/线上收入同比各+12%/+41%/+71%/+44%，占比各33%/54%/11%/2%，其中华北/西南/华东收入+65%/+65%/+48%快于整体。 Q4广东/全国/直营/线上同比+21%/32%/170%/76%，Q4广东本埠占比降至31%、全国化加速。 渠道扩张：23A活跃终端340万家，同比+13.4%；经销商2981家，同比+7%，均收同比+24%，其中增速最快的华北经销商开拓最多，同比+21%。 产能缓解：23A产能335万吨，同比+20%，产能利用率87%（上年74%）。23.11浙江基地、24.3长沙基地、26E天津基地投产，24年产能缓解助力全国化及新品开拓。 盈利端：成本管控、盈利提升23A/Q4毛利率同比+0.7/0.5pct，虽糖价上涨但PET纸箱降价；23A销售/管理/研发/财务费率同比各+0.3/+0.3/-0.0/-0.5pct，利息收入及投资收益增长带动全年净利率同比+1.2pct至18.1%。 投资建议：全国化加速新品放量，维持“买入”我们的观点：我们认为公司全国化正处加速期，长期主业天花板望远超红牛当前200亿；新品1+6战略，第二曲线补水啦收入预计24年翻倍，长期无糖茶/大咖/VIVI/椰汁/多喝多润等为额外增量。 短期我们预计24Q1收入/利润有望同比+30%（公司公布24年目标收入利润皆同比+20%以上，相对完成难度不大），Q2旺季东鹏特饮及补水啦放量有望形成股价催化。盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入144.5/180.7/222.6亿元，同比+28.3%/+25.0%/+23.2%；实现归母净利润26.5/34.0/42.5亿元，同比+30.1%/+28.2%/+24.8%；当前股价对应PE分别为28/22/17倍，当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。