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吕昌

申万宏源

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:A0230516010001,曾供职于中信建投证券研究所...>>

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中炬高新 综合类 2019-01-16 28.12 -- -- 31.65 12.55% -- 31.65 12.55% -- 详细
事件:公司发布2018年度业绩快报。2018年度实现收入41.67亿元,同比增长15.46%; 实现归属于上市公司股东的净利润6.06亿元,同比增长33.83%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比增长38.22%。 投资评级与估值:我们根据业绩快报调整2018-20收入及盈利预测,预计2018-20年收入分别为41.67、46.75、55.45亿元(前次41.99、48.15、56.33亿元),分别同比增长15.5%、12.2%、18.6%;预计2018-20年归母净利润分别为6.07、7.17、9.07亿元(前次6.3、7.8、9.7亿元),对应EPS 预测为0.76、0.90、1.14元(前次0.80、0.98、1.22元),分别同比增长33.9%、18.2%、26.5%,最新收盘价对应18-19PE 分别为37、31x,维持买入评级。其中预计调味品业务2018-19年归母净利润分别为5.9、7.4亿元,分别同比增长15%、25%。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 调味品主业稳健经营,地产业务贡献同比增加:公司18Q4实现收入10.06亿元,同比增长14.3%,环比有所加速。其中,调味品板块经营良好、下游需求及动销均十分稳健,预计收入端Q4继续保持10%左右的同比增长;地产板块受益于政策的调整,预计四季度亦有少量收入贡献;总部由于资产处置规划的调整,全年收入贡献预计低于年初规划,但地产板块贡献高于年初规划,故整体来看全年41.3亿元的收入预算目标仍然得到较好完成。 盈利能力同比提升,全年利润预算目标超额完成:公司18Q4实现归母净利润1.27亿元,同比增长29.2%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长22%,盈利能力同比继续提升,其中我们预计调味品仍在持续受益于生产及经营效率的提升,实现盈利能力的稳步改善。 整体来看公司超额完成2018年5.85亿元的归母净利润预算目标。 机制改革落定,静待19年规划出炉:公司已于2018年11月顺利完成董事会换届,宝能 方面获得超过半数非独立董事席位。过往公司受制于国有体制的限制,与行业龙头海天相比在核心团队激励和市场投入方面均显得较为保守,民营背景的宝能系加入有望加快激活公司体制,调味品业务潜力有望随之释放,静候19年公司目标规划方案出炉。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、体制改革不确定性
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-01-10 33.20 -- -- 39.15 17.92% -- 39.15 17.92% -- 详细
事件:2018年12月,我们走访了北京市四个主城区(海淀区、朝阳区、东城区、西城区)和上海市四个主城区(浦东新区、虹口区、静安区、徐汇区)共13家大型商超调查光瓶酒终端零售情况。本期汇总18年12月16日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS 为1.41元、2.18元,3.01元,同比增长83%、55%、38%,当前股价对应2019-2020年PE 分别为15x、11x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑不变:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务增长空间仍大。 价格情况:陈酿家族覆盖100元以下光瓶酒各个价位段,相比于竞品定价权更强。牛栏山在100元以下以陈酿家族系列产品为主,陈酿家族包括普通陈酿、精制陈酿、珍品陈酿。 根据调查反馈,42度陈酿价格在12-17.8元,52度陈酿价格在13.9-19.8元,43度精制陈酿价格在24.5-25.5元,52度珍品陈酿价格在33.7-39.8元,52度百年珍品陈酿价格在58-75元。陈酿家族产品覆盖了100元以下光瓶酒各个价位段,通过不断升级裂变,产品线不断延长,使得产品的生命周期也得以延长。从促销情况看,陈酿系列产品基本无促销活动,依靠自然动销。在同一价格带上,牛栏山陈酿与竞品红星相比,价格均略高3-5元,表明其更优的品质与更强的定价权。 库存情况:陈酿库存1-2个月,周转快,货龄明显比竞品更短。从货龄情况来看,42度陈酿生产日期最新鲜,基本是2018年9-11月生产的货,52度陈酿除极个别超市出现2018年2月的货以外,基本是2018年11月生产的货。精制陈酿多数是2018年4月-7月的货,货龄略长一些。珍品陈酿生产日期基本在2018年6月-2018年11月。百年珍品陈酿生产日期分布较广,多数是2018年生产的产品。陈酿动销最快,维持低库存状态,精制陈酿与珍品陈酿已经进入正常动销阶段,而非铺货阶段。对比同价位段牛栏山与竞品红星蓝瓶的货龄情况,牛栏山陈酿货龄明显比红星蓝瓶短(大概3个月左右),牛栏山39度珍品陈酿货龄略高于43度红星蓝瓶,牛栏山52度珍品陈酿货龄整体明显低于53度红星蓝瓶。与竞品相比,牛栏山货龄整体明显更短,说明其库存低,周转更快。陈列情况:牛栏山陈列与堆头情况明显优于竞品。根据调查情况,各大商超牛栏山与红星均陈列在显眼的位置,陈列数量也明显更多。沃尔玛、家乐福等商超除了在货架上陈列外,还在超市入口等人流量较大的位置进行了堆头陈列,牛栏山的堆头数量又明显多于红星。根据调查情况,各大商超牛栏山与红星均陈列在显眼的位置,陈列数量也明显更多。沃尔玛、家乐福等商超除了在货架上陈列外,还在超市入口等人流量较大的位置进行了堆头陈列,牛栏山的堆头数量又明显多于红星。
双汇发展 食品饮料行业 2019-01-10 25.00 -- -- 25.12 0.48% -- 25.12 0.48% -- 详细
事件:2018 年12 月,我们走访了北京市四个主城区(海淀区、朝阳区、东城区、西城区)和上海市四个主城区(浦东新区、虹口区、静安区、徐汇区)共13 家大型商超调查肉制品终端零售情况。本期汇总18 年12 月16 日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020 年EPS 分别为1.47 元、1.60 元、1.82元,同比增长12.43%、9%、13.64%,当前股价对应2019-2020 年PE 分别为15x、14x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、人事调整基本到位,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩逐步改善,屠宰业务量利齐升趋势不变,肉制品业务有望量价齐升。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、板块估值洼地,最高的分红率。 屠宰业务:18Q3 受非洲猪瘟影响,屠宰量增速明显回落,非洲猪瘟对公司的影响仍然存在,且各项政策变化存在不确定性,预计2018 年全年屠宰量仍能实现15%左右的增长,屠宰利润明显好于屠宰量。中长期看,一方面,双汇拥有充分的产能布局优势,全国有19个屠宰场,可实现订单在各个区域间的调配;另一方面,非洲猪瘟会加速行业集中度提升。因此,中长期我们仍然看好双汇屠宰业务的量利齐升。 肉制品业务:市场普遍担心19 年猪价大幅上涨对双汇肉制品成本端带来的压力,我们认为压力虽然客观存在,但不必过度担忧。一方面,双汇肉制品成本构成复杂,成本的变化要综合考虑,猪价不是核心决定变量,需要综合考虑猪价、鸡价、辅料、包装、库存等因素;另一方面,公司可以通过结构升级、价格调整等方式消化成本端压力。18 年公司稳步推进肉制品结构调整,在研发、产品、渠道、人员与激励等方面均有所改善,新的战略举措的执行和成效显现均需要时间,调整和改革是一个渐进的过程,不可能一蹴而就,但方向和道路都是正确的,因此看好公司中长期改善和增长,同时也需要耐心和时间,等待肉制品销量和收入的明显改善。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-09 10.59 -- -- 11.54 8.97% -- 11.54 8.97% -- 详细
事件:公司发布产品提价公告,自2019年1月1日起对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,提价系列产品的2018年销售额合计约2.36亿元,提价幅度在6.45%-15.04%之间。 投资评级与估值:考虑到提价贡献以及提价带来的,我们略调整2019-20年盈利预测,预计2018-20年公司收入分别为17.27、19.45、21.46亿元(前次17.41、19.35、21.31亿元),分别同比增长12%、12.6%、10.4%;预计2018-20年公司EPS分别为0.43、0.46、0.51元(前次0.43、0.45、0.50元),分别同比增长20%、6%、11%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为24、22倍,维持增持评级。 主动提价有望直接增厚19年收入业绩:公司此次提价共覆盖恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋K型010072、镇江香醋金恒顺115050这五个系列产品,对应2018年销售额分别为9685、4861、4391、3716、958万元,提价幅度分别为15.04%、15.04%、10%、10%、6.45%。根据我们的测算,提价部分在公司2018年收入中占比约13-14%,提价幅度平均约13%,对2019年公司收入的直接贡献约1.6-1.8%。 若终端消化顺利,此次提价或可传导至高端产品:本次提价出于公司应对成本上涨以及梳理产品结构、价格体系的考虑,主要面向公司的中低端产品。同以往提价相比,本次提价公司未给渠道预留备货时间,因此对18Q4收入不会产生较大影响,整体渠道库存与动销仍然保持良性;而终端提价时点晚于出厂,因此在提价的过渡期内公司会给予渠道一定支持以顺利完成提价,故仍需跟踪提价后终端动销情况。若此次提价在终端得到顺利接受,我们认为其他高端产品亦会随之具备一定提价空间和基础,公司整体产品结构及价格体系有望得到进一步优化。 18年平稳收官,19年值得期待:根据我们的跟踪,公司四季度整体销售情况仍然保持平稳,预计将会延续18Q3双位数增长的趋势。展望19年,在直接提价贡献、渠道价格体系进一步理顺的基础上,我们预计公司收入端仍会实现双位数的稳健增长,同时预计扣非后净利率将继续保持稳步提升的趋势。 股价上涨的催化剂:提价效果超预期、调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破 核心假设风险:提价效果不达预期、业绩低于预期、行业竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-01-09 33.60 -- -- 38.99 16.04% -- 38.99 16.04% -- 详细
事件:12月26日,以“荣耀同行,汾享未来”为主题的2018汾酒全球经销商大会在广州举行。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.73元、2.2元、2.71元,同比增长59%、27%、23%,当前股价对应2018-2020年PE分别为20x、16x、13x,维持买入评级。尽管短期看,行业需求存在宏观经济放缓带来的外部压力,但汾酒的品牌底蕴和酒质的优势依然突出,并且公司已大力推进国企改革,引入华润做战投,股权激励落地。中长期看,以青花为代表的中高端产品和公司的管理效率、盈利能力依然具有较大的发展和提升空间,看好公司中长期成长潜力。 2018年酒类销售增长34%,青花增幅55%以上。2018年集团公司预计完成销售160亿,其中酒类销售110亿,同比增长34%,酒类利润同比增长57%。结合渠道反馈,我们预计销售公司已顺利完成全年任务,同比增长30%以上,我们维持对公司全年90.2亿收入和15.02亿归母净利润的判断,对应单四季度收入与归母净利润增速分别为78%/71%.从产品结构看,玻汾、老白汾系列、巴拿马金奖系列、青花系列四大系列产品销售占比高达97%,5亿元单品、10亿元系列产品分布在高中低各个主导价格区间。青花系列增幅55%以上,结合渠道反馈,预计青花2018年实现销量2500吨以上,超2012年高点水平,占比提升5个百分点左右。当前渠道库存相对合理,各区域存在差异,价盘基本稳定,青花20批价330-350元,终端成交价380-400元,青花300批价500-520元,终端成交价600元左右。从区域结构看,四大板块市场销售占比高达88%,京津冀、河南、山东、内蒙等市场成为汾酒全国化重点市场,各区域根据地逐步形成。 机遇与挑战并存,公司对2019年仍有信心。展望2019年,外部环境机遇与挑战并存,汾酒仍对明年增长充满信心。结合汾酒限制性股权激励计划的业绩承诺与渠道反馈,我们预计2019年汾酒整体任务实现25%以上增长,四大主要系列产品增长目标30%左右。2019年汾酒要确保50亿的基地市场、五个5亿以上的核心市场、15个亿元以上的规模性市场,并确保两个30亿超级单品系列。 国企改革激发内生动力,看好汾酒长期改善空间。国企改革使公司迎来重要发展机遇,2017年以来,公司在品牌、产品、渠道、团队建设和激励方面都发生了积极变化,并且注重发展质量和过程。在股权激励方面,汾酒已推出限制性股权激励计划,未来将进一步扩大激励的覆盖面,进一步激发核心员工的内生动力。在与华润的合作方面,下一步将在管理和营销两个方面,发挥协同效应。2019年将是汾酒改革的攻坚期,将以“动力变革、效率变革、质量变革”为方向,注重速度与质量,将变革持续推进。 股价上涨的催化剂:业绩超预期 核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-01-07 587.28 -- -- 698.88 19.00% -- 698.88 19.00% -- 详细
事件:公司发布2019年销售计划和生产经营情况两份公告,并于12月底召开了一年一度的经销商大会。1、2018年实现营业总收入约750亿,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润约340亿,同比增长25%左右;2、2018年生产茅台基酒4.97万吨,17年约4.28万吨同比增长16%,18年生产系列酒基酒2.05万吨;3、公司2019年计划营业总收入增长14%,茅台酒销售计划约3.1万吨。 投资评级与估值:公司2018年经营情况及2019年规划均超我们此前预期,测算单四季度对应收入约200亿,净利润约93亿,分别同比增长20%和30%左右,略上调盈利预测,预测18-20年收入增长22.7%、14.1%和13.2%达到749亿、855亿和968亿,18-20年EPS为27.05、32.05元和37.55元(前次为26.45、29.35和34.59元),18-20年同比增长24.9%、18.5%、17.2%,当前股价对应PE为22、19、16x,维持买入评级。18年四季度通过稳定的发货以及生肖、精品、年份酒等高附加值产品的适度放量,在部分经销商被取消配额的情况下仍实现了稳健增长,预计2018年实际销售2.8万吨左右,19年计划3.1万吨适度增量,并将通过增加直营比例以及增加高附加值产品提升吨酒价格,系列酒也已制定两位数增长目标,19年14%的增长目标可期。结合渠道反馈,茅台普飞终端需求旺盛,品牌在消费者心中的认知度无可撼动,由于年底19年配额尚未到货导致供给紧张,批价升至1750元左右,渠道有600元以上利润空间,我们一直强调,丰厚的渠道利润是公司最具保证的利润来源和安全垫。在宏观需求不确定的大背景下,茅台依然是白酒行业确定性最强的龙头。 2019年增量超预期销售结构将向直营倾斜。根据公告和经销商大会内容,2019年计划安排3.1万吨,总量上超出我们和市场预期,判断主要是基酒的留存比例、发货时点、老酒的使用比例的合理调节支撑19年小幅增量。但渠道结构将有较大调整,重点增加直营。19年经销商合同量将以2017年为存量基数,不增不减为1.7万吨,我们判断1.7万吨主要为飞天茅台。由于已有约100余家经销商被取消资格,后续可能还会增加,因此我们判断被取消的配额至少在2000-3000吨。我们认为1.7万吨外的其余1.4万吨酒中,主要包括以上被取消的配额、开发定制产品、生肖等高附加值产品、厂家批条直营等。经销商大会上,2019年被定义为公司营销体系的破局之年,预计被取消的配额以及此前的批条等额度将可由公司自主安排,从而理顺和完善渠道体系,主要投向直营渠道,包括自营店、大型商超、知名电商、重点城市机场和高铁站。根据公告,茅台17年直营比例约10%,18年前三季度约7%,未来直营比例提升将使利于渠道扁平化,强化自主掌控力。此外,增量虽不多,但主要用于高附加值产品,提升产品结构。 再强调价格不直接调整但渠道和结构优化将提升吨酒价格。虽然在经销商大会上,公司明确“在明年乃至更长时间内,茅台酒、系列酒价格都会封顶一个时期,不会再调整”,这样有利于终端价格和需求的稳定。通过大幅增加直营比例和结构优化,公司整体吨酒价格仍可提升。需要注意的是,目前直营的具体额度,如何安排投放,如何定价尚不明确,还要继续跟踪。渠道反馈,目前经销商已进入春节前打款阶段,19年配额尚未到货,因此渠道及终端普飞供给偏紧,导致批价近期继续小幅上行在1750左右,终端烟酒行在1800元左右。生肖酒、精品茅台等高附加值产品12月中旬价格回落,目前趋稳。经销商大会提出,春节前投放普通茅台7500吨,生肖酒投放全年计划约30%。预计随着普飞陆续到货,1月批价将有所回落,但由于茅台强大的品牌力,在消费者心中的地位难以撼动,普飞的需求依然旺盛,且渠道600元以上的利润远高于其他任何品牌,经销商忠诚度和渠道推力依然很强,故批价即使回落幅度也会有限,且利于终端需求维护和公司长远发展。 股价表现的催化剂:出厂价调整,季报超预期核心 风险假设:经济下行影响高端酒整体需求
五粮液 食品饮料行业 2018-12-26 50.27 -- -- 56.37 12.13%
56.37 12.13% -- 详细
事件:12月18日公司召开一年一度的厂商共建大会以及投资者沟通会,就公司2018年经营情况和2019年展望进行了交流,并发布新品。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.24元、3.73元、4.38元,分别同比增长30%、15%、17%,当前股价对应2018-2020年PE分别为16x、14x、12x,维持买入评级。目标积极,2018年经营目标预计将顺利完成,其中高端五粮液系列完成2万吨,2019年投放计划2.3万吨,增加3000吨,增长15%。直面问题,思路清晰,提出“补短板、拉长板、升级新动能”的运作思路,通过导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,解决渠道盈利等实际问题。自2017年李董事长上任以来,公司已经在生产、营销等多个环节迎来改善,在消费升级和品牌集中的大趋势下,五粮液依托品牌优势,依然存在进一步的改善和提升空间。我们期待公司一系列新思路和动作逐一落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。 继续梳理产品矩阵 拉升产品价格。公司将进一步优化产品体系,五粮液品牌按照1+3定位,普五的核心地位保持不变,1618、低度、金装、交杯是战略补充定位,大小标等是一般战略补充定位。树标杆,推出新品501五粮液,虽然价格未明确,但我们认为该产品将是五粮液系列中的超高端产品,虽然目前普五之上有1618、交杯、金装等多款产品,但实际价格与普五接近,501五粮液的推出将树立价格标杆,起到梳理和拉升高端系列整体价盘的作用。收缩聚焦,公司还将主动收缩自营产品,低度产品中35度将不再续签合同,聚焦39度和42度。升价盘,渠道反馈11月公司已将1618、交杯、金装进行提价,导入控盘分利,待执行落地后,会使得普五的价格区间更加清晰。蓄势换新装,我们认为以上动作都在为明年5月后新包装普五的推出做准备(目前只签订1-5月合同),使得普五的核心地位更加突出。 补渠道短板,拉品牌长板,推进高端化和数字化。董事长提出明年的工作思路为补短板、拉长板、升级新动能,直面解决渠道盈利不足的实际问题。补短板主要在于渠道、组织、系列酒和机制。传统渠道的掌控力不足,对消费者的培育和维护不充分,11月提出控盘分利是系统性解决方案,思路是依靠信息化技术,从供应链、渠道、消费者端来进行综合性调整。长板在于品牌和品质,重点在于聚焦,突出主品牌1+3,系列酒4+4布局。新动能在于高端化和数字化,继续打造高端品牌定位,更重视消费者的体验,跟IBM合作实现营销数字化升级,密切关注19年公司数字化推进及落地效果。进入旺季,我们认为公司当前面临的现实问题仍是经销商的盈利,根据最新渠道反馈,普五批价普遍在800-810元,1618批价略高于普五,目前经销商已签订明年1-5月计划,渠道盈利虽不高,但库存合理,动销正常,除茅台外,五粮液依然是行业最强势的品牌。期待公司依托强大的品牌力,借助渠道运作新思路、数字化新工具等,提升渠道盈利,优化产品布局,持续推进二次创业新征程。 股价表现的催化剂:一批价持续上行,营销改善加速 核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-12-18 39.00 -- -- 38.96 -0.10%
38.99 -0.03% -- 详细
事件:公司发布《2018年限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票,约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.75%。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS 为1.73元、2.2元、2.71元,同比增长59%、27%、23%,当前股价对应2018-2020年PE 分别为22x、17x、14x,维持买入评级。尽管短期看,行业需求存在宏观经济放缓带来的外部压力,但汾酒的品牌底蕴和酒质的优势依然突出,并且公司已大力推进国企改革,引入华润做战投,股权激励落地。中长期看,以青花为代表的中高端产品和公司的管理效率、盈利能力依然具有较大的发展和提升空间,看好公司中长期成长潜力。 股权激励落地时点超预期,业绩承诺彰显公司中长期增长信心。从激励落地的时点来看,受宏观经济和大环境影响,三季度起名酒整体动销增速有所放缓,但从渠道库存和价盘表现来看,行业调整整体可控,各名酒仍然维持良性增长的态势,汾酒在行业有所调整的阶段将股权激励落地,充分彰显了公司对中长期增长的信心,激励落地时点超预期。从业绩承诺来看,结合渠道反馈,基于2018年销售情况,预计2019年收入增长目标25%以上,2019-2021三年收入复合增速20%左右。2019-2021年净资产收益率不低于22%,相比于2014-2017年的ROE 水平明显提升。公司在保证高质量增长的基础上制定了相对理性的业绩目标,我们认为,青花高增长与省外扩张的空间仍大,汾酒与华润未来也会发挥协同效应,充分保障业绩目标的完成。从激励对象来看,激励对象涉及到中高层管理人员397名,受众广泛。 青花中长期增长空间仍大,目前渠道表现相对良性。三季度由于公司主动控货,青花增速放缓,结合渠道反馈,预计18年全年青花实现3000吨左右销量,超2012年高点水平,预计18年全年青花收入实现60%以上增长,占比提升5个百分点左右,产品结构提升。 中长期看,青花具备全国化的潜质,增长空间仍大。目前渠道库存处于合理水平,价盘稳定未出现明显松动,青花20批价330-350,终端成交价接近400,青花30批价500左右,终端成交价550-600。2017-2018年汾酒挺价效果明显,由于采取全控价模式,渠道利润得以充分保证。从各区域表现来看,强势区域(如山西、河南)稳扎稳打,实现高质量的高增长,部分区域(如北京、天津)由于前期根基不牢,出现了窜货、价盘不稳等情况,三季度公司对各片区进行了人员调整,调整到位后采取措施逐步夯实市场基础。结合渠道反馈,我们预计销售公司到11月底完成全年任务90%以上,同比增长30%以上,我们维持对公司全年90.2亿收入和15.02亿净利润的预测,对应单四季度收入与归母净利润增速分别是78%/71%。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-06 28.00 -- -- 28.47 1.68%
34.20 22.14% -- 详细
事件:重庆啤酒发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归属上市公司净利润3.85亿元,同比增长21.7%;实现归属上市公司扣非净利润3.54亿元,同比增长16.82%。其中2018Q3实现营业收入11.6亿元,同比增长5.77%;实现归属上市公司净利润1.75亿元,同比增长13.28%;实现归属上市公司扣非净利润1.6亿元,同比增长6.83%。 投资评级与估值:所得税费用的波动使公司18Q3的利润表现略低于预期,我们下调2018-20年EPS预测至0.83/1.0/1.2元(前次0.90/1.08/1.32元),2018-20年利润分别同比增长22%/20%/20%。最新收盘价对应2018-19年分别为33、28xPE,维持增持评级。 啤酒量增稳定,委托加工收入占比提高影响单季度吨价表现:2018Q3公司实现收入11.6亿元,同比增长5.77%,相较于上半年双位数的收入增速环比有所下降。具体来看,2018Q3实现啤酒销量约32.17万吨,同比增长近5%,延续了上半年的增长趋势。但是2018Q3的啤酒销售吨价为3606.5元,仅同比增长0.7%,我们预计啤酒吨价增速放缓和委托加工占比提升有关。分产品结构来看,2018年前三季度高档啤酒实现收入4.19亿元,同比增长11.39%,主要得益于重庆纯生品牌在重庆当地的良好表现;中档产品实现收入19.93亿元,同比增长6.99%;低档产品实现收入3.96亿元,同比增长3.46%。 核心利润增速快于净利润口径,所得税费用确认影响利润表现:2018Q3公司扣非净利率为13.75%,同比仅小幅提升0.13%。但是单三季度公司毛利率同比提升、费用率下降明显,主营业务的核心利润增长要远好于净利润,主要是受制于所得税费用的确认。1)毛利率:2018Q3公司的毛利率为43.76%,同比大幅提高了3.72%,毛利率的大幅提升主要得益于产品结构的持续优化,虽然委托加工占比的提升也会影响毛利率,但是公司通过经营效率提升等途径能够有效弥补其负面影响。2)期间费用率:2018Q3的整体期间费用率为17.7%,同比下降2.63%。其中单季度的销售费用率为14.68%,同比下降2.15%;管理费用率和财务费用率分别为2.51%和0.52%,分别同比小幅下降0.43%和0.04%。3)所得税税率:2018Q3的所得税税额近4800万,所得税税率达到20.28%;而去年同期的所得税税额仅有270万,所得税税率仅为1.57%。所得税税率的波动主要是因为去年同期公司在处置相关子公司资产时,在长期股权投资转为可供出售金融资产后,长期股权投资账面亏损可抵减所得税税额。公司目前关厂已经进度尾声,我们判断公司未来的所得税税率将逐步回归正常水平。 股价上涨的催化剂:业绩超预期、高端产品推广速度超预期 核心假设风险:竞争格局恶化、食品安全事件
洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-05 18.50 21.00 3.86% 20.20 9.19%
21.65 17.03% -- 详细
事件:洽洽食品发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入29.1亿元,同比增长15.92%;实现归属于上市公司股东净利润约3.03亿元,同比增长28.1%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约2.28亿元,同比增长45.03%。其中2018Q3公司实现营业收入10.35亿元,同比增长13.78%;实现归属于上市公司股东净利润约1.31亿元,同比增长48.87%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.06亿元,同比增长91.87%。 投资评级与估值:公司收入增速符合预期,盈利能力改善幅度超预期。我们小幅上调2018-20年的EPS预期为0.8/1.01/1.17元(前次0.78/0.98/1.14元),分别同比增长28%/25%/16%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为20/16倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 旺季收入表现亮眼,18Q3收入增速达13.78%:2018Q3公司营业收入同比增长13.78%,相较于2018Q2单季度5.86%的收入增速出现较为明显的改善。主要原因在于核心产品每日坚果等在中秋国庆旺季表现亮眼,持续拉动公司收入端的改善。分产品来看,基础瓜子产品红袋系列预计前三季度实现10%左右的增长、绿袋原香系列由于产品结构调整的原因略有下降,预计合计老品瓜子保持中高个位数的增长。两大新品黄袋每日坚果和蓝袋山核桃系列瓜子持续良好的表现,其中前三季度每日坚果实现含税收入3.5亿元,2018Q3单季度的含税收入接近1.5亿;蓝袋系列前三季度预计实现25%左右的同比增长。 盈利能力改善再超预期,主力产品提价开始正反馈:2018Q3公司净利润增速达48.87%,扣非净利润增速达到91.87%,盈利能力的改善远超预期。其中2018Q3的扣非净利率为10.24%,同比大幅提高4.17%。盈利能力改善主要得益于:1)产品提价带来毛利率提升:2018Q3单季度的毛利率为34.65%,同比大幅提高3.55%,主要得益于主力瓜子产品和每日坚果产品在下半年的提价动作。其中6月对每日坚果的价格上调10%左右;7月中旬对主力瓜子产品进行出厂价格调整,提价幅度在6%-14.5%不等。2)战略聚焦带来的经营效率提升:整体费用率稳中略有下降,2018Q3期间费用率为20.30%,其中销售费用率为14.83%,同比基本持平;管理费用率和财务费用率分别达到5.13%(还原研发费用后的可比口径)和0.35%,分别同比下降0.28%和0.03%。公司三季报的利润增速超预期证明主力产品的提价已经进入到正向反馈阶段,终端需求反应良好,潜在的利润改善弹性不仅能直接增厚公司业绩,也能为黄袋每日坚果等新品推广提供有力的资金支持,推动产品布局的持续优化。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-11-05 585.00 -- -- 593.00 1.37%
698.88 19.47% -- 详细
事件:公司公布三季报,Q1-Q3实现营业收入522.4亿,同增23%;归属上市公司股东净利润247亿,同比增长23.8%,扣非净利润249亿,同比增长24.1%,EPS为19.69元,经营性现金流净额282亿,同比增长23.85%。18Q3实现营业收入188.4亿,同增3.2%,归母净利润89.7亿,同增2.7%,EPS为7.14元,经营性现金流净额104.9亿,同比下降33.8%。期末预收款111亿,环比增加12亿。公司三季度收入及利润增速低于我们预期。 投资评级与估值:由于公司三季度收入及利润增速低于预期,并假设四季度公司对报表处理可能依然谨慎,下调盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为26.45元、29.35元、34.59元(前次为29.34元、37.25元、44.4元),分别同比增长22%、11%、18%,当前股价对应PE为21、19、16x,维持买入评级。虽然三季度公司收入增长低于预期,但预收款环比增加12亿,为四季度及明年做了保留。目前看,茅台的核心矛盾在供给不在需求。茅台18-19年是供给最为有限的年份,市场增长的假设差异主要在于提价时点和幅度、季度间的发货节奏和预收款的确认上,茅台18-19年每年可投放量大概率在2.8万吨左右,2020年预计将有所增加,所以茅台的销量仍取决于自身供给、而不在需求。结合渠道反馈,茅台到目前的终端销售良好,批价在1650-1700元相对坚挺。渠道仍有500元以上利润空间,这是公司未来最具保证的利润来源和安全垫。在宏观需求不确定的大背景下,茅台依然是白酒行业确定性最强的龙头。 茅台酒三季度发货减少17Q3高基数同比下降。18年前三季度,茅台酒实现收入462.7亿,系列酒59.3亿,测算单三季度茅台酒收入169亿,去年同期收入167.8亿,同比增长1%,以吨酒价格205万测算(2017年吨价乘以18%),则推测18年三季度茅台酒销量不到8500吨(约8300吨),17年同期对应约9600吨,因此报表上18Q3销量同比下降约15%,主要是17Q2发货减少集中到17Q3使得17Q3基数过高所致。而18Q2发货量正常,使得18Q3发货相对17Q3较低,非需求原因。考虑到预收款的环比增加对应约500吨,则Q3实际发货估计在8500吨以上。系列酒方面,2018Q3系列酒收入19.4亿,同比增长约30%,今年系列酒主要靠结构和价格贡献。渠道方面,1-9月直销渠道38.7亿,占比7.4%,较18H1略降0.3pct。1-9月经销商增加350家,测算单三季度增加约110家,主要为系列酒经销商。 提价带来毛利率提升经营性现金流净额主要受金融业务影响。18Q3综合毛利率为91.4%,同比提高1.1pct,系列酒占比提升情况下,毛利率提升主要为普飞提价贡献。Q3净利率45.5%,较去年略降0.5pct,主因管理费率(加回研发费用)提高0.6pct和消费税金占收入比例提高0.5pct。销售费用同增8%快于收入,主要是酱香系列酒持续投入所致。三季度销售商品收到的现金230亿,同比增长11%,快于收入增速。经营活动产生的现金流净额105亿,同比下降33.8%,主要是金融业务中,存放中央银行和同业款项净增加额较去年同期增加92亿,若剔除非经常项目的经营性现金流影响,则经营性现金流净额同比增长约13%。 股价表现的催化剂:出厂价调整,季报超预期 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。
中炬高新 综合类 2018-11-05 26.30 -- -- 29.28 11.33%
31.65 20.34% -- 详细
事件:公司发布2018年度三季报,前三季度实现收入31.65亿元,同比增长15.97%,实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%;单三季度实现收入9.91亿元,同比增7.14%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长2.08%。 投资评级与估值:考虑到三季度销售受客观因素扰动以及成本端压力有所上升,我们略下调2018-20年收入预测至41.99、48.15、56.33亿元(前次42.35、49.06、59.43亿元),分别同比增长16%、15%、17%,下调2018-20盈利预测至6.3、7.8、9.7亿元(前次6.4、7.9、10.2亿元),对应EPS预测为0.80、0.98、1.22元(前次0.80、0.99、1.28元),分别同比增长40%、24%、24%,最新收盘价对应18-19PE分别为31、25x,维持买入评级。继续长期看好公司调味品业务在区域+渠道+品类扩张的战略下保持收入端双位数的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 基数抬升及台风影响致调味品收入增速放缓,预计全年预算目标完成无忧:18Q3美味鲜实现收入9.58亿元,同比增长6.41%,环比放缓较多,主要原因有两方面,第一,17Q1公司对主要产品执行提价导致经销商提前备货较多,17Q2整体处于渠道去库存阶段,公司出厂层面收入基数偏低,故18Q2调味品收入同比实现18.9%的快速增长,17Q3调味品业务销售增速已回归正常,基数环比抬升较多,导致18Q3增速环比回落;第二,9月中旬受台风“山竹”影响,广东地区物流停滞一段时间,对公司发货及销售均产生不利影响,导致出厂口径9月同比增速偏低,实际下游需求及动销情况仍然较为稳健。目前Q1-3调味品累计实现收入29.2亿元,同比增长10.28%,仍高于年初预算10%的增长目标,展望四季度,在无极端天气干扰的情况下我们预计调味品销售增长大概率将环比加速,全年目标完成无忧。 成本大幅上涨及政府补助确认季度波动导致Q3调味品净利率下滑:18Q3调味品归母净利率36.1%,同比下降1pct。18Q1-3调味品业务毛利率39.18%,同比下降1.05pct,18Q3调味品单季度毛利率37.52%,同比下降4.09pct,是调味品三季度净利率下滑主因,主要受谷氨酸及包材成本大幅上涨影响。而费用端的压缩抵消了部分毛利率上升的不利影响,18Q3销售费用率7.94%,同比下降3.89ct,管理及研发费用率之和9.42%,同比下降0.62pct。此外,17Q3公司确认了1800万政府补助,而今年则调整至四季度确认,亦导致18Q3净利润增速同比放缓,剔除这一影响Q3调味品归母净利润增速仍然保持在双位数。 董事会换届方案已提交股东大会,机制改善有望助力调味品潜力加快释放:据公司公告,董事会换届方案已通过董事会审议,只需等待后续股东大会审议结果。本次董事会候选名单中,六名非独立董事中有四名来自宝能系提名,若董事会换届顺利完成,则宝能将在董事会中占据超过半数席位并获得实际话语权,公司治理机制有望迎来边际改善。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破 核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、体制改革不确定性
海天味业 食品饮料行业 2018-11-05 67.10 -- -- 67.42 0.48%
74.69 11.31% -- 详细
事件:海天味业发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入127.12亿元,同比增长17.20%;实现归属于上市公司股东净利润约31.31亿元,同比增长23.33%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约29.39亿元,同比增长21.47%。其中2018Q3公司实现营业收入39.92亿元,同比增长17.12%;实现归属于上市公司股东净利润约8.83亿元,同比增长23.40%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约7.88亿元,同比增长16.31%。 投资评级与估值:公司2018年前三季度的收入及利润增速均符合预期,我们维持2018-20年公司EPS 预测为1.61、1.96、2.35元,分别同比增长23%、22%、20%。当前股价对应2018-19年PE 分别为36、30倍,维持“增持”评级。 速度与质量兼顾,收入增速韧性依旧:2018Q3公司营业收入同比增长17.12%,2018Q1-Q3公司单季度的收入增速分别为17.04%/17.48%/17.12%,在提价贡献消除及较高的基数之上,公司继续展现出稳定的收入增长能力。分产品来看,我们预计2018年前三季度公司各项业务继续维持上半年的增速水平,其中酱油业务收入增长15%左右、蚝油业务收入增长近20%、调味酱业务收入维持小个位数增长。公司现金流情况同样稳健,2018Q3单季度的销售商品、提供劳务带来的现金流入达到49.84亿元,同比增长16.6%、与收入增速基本同步,显示出良好的增长质量。 单季度毛利率正常波动,盈利能力稳中有升仍可期:2018Q3公司净利润和扣非净利润分别同比增长23.4%和16.3%,由于理财产品带来的投资收益增长是利润增速快于扣非净利润增速的核心原因。2018Q3单季度的扣非净利率为19.74%,同比小幅下降0.14%:1)2018Q3单季度毛利率有所波动、达到45.08%,同比下降1.37%。我们认为单季度的毛利率波动和原材料成本的确认时点等有一定关系,前三季度来看公司的毛利率水平为46.47%,仍同比提升1.09%。高端产品占比的提升及技改推动的生产效率提升仍会推动毛利率改善。2)公司的整体费用率相对平稳,其中2018Q3销售费用率为15.68%,同比小幅下降0.22%;2018Q3管理费用率和财务费用率分别为5.96%和-1.11%,分别同比下降0.07%和0.64%。 竞争优势继续强化,稳健增长彰显龙头风范:公司调味品龙头地位仍在逐步强化,公司的生产规模和成本控制能力全行业最优,销售渠道已经渗透到县市级。同时公司具备提价能力消化原材料上涨带来的成本压力,利润增速同样不必担心。 股价上涨的催化剂:酱油销量增长超预期、产品持续提价核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件
今世缘 食品饮料行业 2018-11-05 15.30 -- -- 16.30 6.54%
17.42 13.86% -- 详细
事件:公司发布18年三季报,18年前三季度实现营收31.59亿,同比增长32.01%,归母净利润10.29亿,同比增长32.63%。其中,单三季度实现营收8亿,同比增长35.5%,归母净利润1.73亿,同比增长35.45%。我们在业绩前瞻中预测公司18Q3收入与归母净利润增速分别为28%和30%,公司业绩超预期。 投资评级和估值:维持2018年盈利预测,下调2019-2020年盈利预测,预测2018年EPS为0.92元,2019-2020年EPS为1.13元、1.33元(前次为1.16元、1.44元),同比增长28%、23%、18%,当前股价对应2018-2020年PE分别为16x、13x、11x,维持增持评级。公司的核心看点是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、产品结构上移,核心产品国缘放量,性价比高。3、省内持续精耕,省外稳步扩张。4、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。 18Q3增长提速,特A+产品维持高增,省内增速快于省外。18Q3收入8亿,同比增长35.5%。分产品看,特A+类产品营收4.02亿,同比增长35.37%,占比50%,特A类产品营收2.67亿,同比增长40%,占比33.56%,提升1.04个百分点。出厂价100元以上产品维持高增,占比提升。分区域看,省内营收7.55亿,同比增长36.35%,占比94.96%,提升0.64个百分点,淮安、南京、盐城三大主要区域分别实现营收2.29亿、1.38亿、1.05亿,分别同增12%、66%、45%。省外营收4004万,同比增长20.08%。省内增速快于省外,受益于江苏省内消费升级与省内的持续精耕,南京维持高增增长亮眼。报告期末省内经销商数量310,增加13个,省外经销商数量290,增加26个。 税收政策变化导致税率大幅提升,销售管理费用率下降使得净利率波动不大。18Q3净利率21.6%,同比提升0.15个百分点。18Q3毛利率74.86%,同比下降2.28个百分点,毛利率提升主因成本增加。税率23.54%,同比提升9.14个百分点,税率大幅提升主因税收政策变化。销售费用率20.16%,同比下降4.68个百分点,管理费用(加回研发费用)6.96个百分点,同比下降1.7个百分点。 预收款环比明显增加主因产品提价,现金流表现靓丽。18年三季度末预收款5.98亿,环比增加3.61亿,预收款大幅增加与10月1日起提价有关。18Q3经营活动现金流净额3.95亿,同比大幅增长78%,其中,销售商品提供劳务收到的现金12.5亿,同比增长56.48%,现金流增速快于收入增速。 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求
五粮液 食品饮料行业 2018-11-05 51.78 -- -- 52.90 2.16%
56.37 8.86% -- 详细
事件:公司发布18年三季报,18年前三季度实现营收292.5亿,同比增长33.09%,归母净利润94.94亿,同比增长36.32%。其中,单三季度实现营收78.29亿,同比增长23.17%,归母净利润23.84亿,同比增长19.61%。 投资评级与估值:下调盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.24元、3.73元、4.38元(前次为3.35元、4.4元、5.49元),分别同比增长31%、15%、17%,当前股价对应2018-2020年PE分别为15x、13x、11x,维持买入评级。公司的核心看点在于:1、管理改善,李董事长自17年上任以来,公司在采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都有所改善,开启了二次创业的新征程,;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,五粮液强大的品牌力支撑其稳定增长;3、国企改革顺利落地,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商,为长远发展提供内生动力。 18Q3普五控货挺价,三季度末完成全年任务90%左右。18Q3实现营收78.29亿,同比增长23.17%,结合渠道反馈,由于三季度普五控货挺价,预计单三季度五浪液系列销量同比基本持平,考虑提价贡献,收入增长10%以上,五粮液系列到三季度末完成全年任务的90%左右。三季度五粮液进行控货挺价,消化渠道库存,节后恢复发货,计入2019年配额,当前渠道库存维持较为良性的状态。 计税价格调整导致税率提升,税率与销售费用率提升使得净利率略降。18Q3净利率30.45%,同比下降0.91个百分点,净利率下降主因税率和销售费用率提升。18Q3毛利率75.21%,同比提升5.45个百分点,毛利率大幅提升主因提价贡献。税金率17.53%,同比提升3.34个百分点,税率提升主因计税价格调整。销售费用率11.77%,同比提升3.55个百分点,管理费用率(加回研发费用)7.1%,同比下降1.35个百分点。 预收款环比下降,现金流增速基本与收入增速一致。18年三季度末预收款24.4亿,环比下降19.79亿,去年同期预收款环比下降5.58亿,剔除预收款变动18Q3收入增长5%,主因三季度控货挺价。18Q3经营活动现金流净额32.8亿,同比增长12.01%,现金流净额增速慢于收入增速主因支付的各项税费大幅增加。销售商品提供劳务收到的现金92.28亿,同比增长23.12%,现金流增速基本与收入增速一致。 股价表现的催化剂:管理改善加速业绩超预期 核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名