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吕昌

申万宏源

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 证书编号:A0230516010001,曾供职于中信建投证券研究所...>>

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五粮液 食品饮料行业 2019-05-15 101.00 -- -- 111.99 10.88% -- 111.99 10.88% -- 详细
事件:公司举办2018年股东大会,股东会传递了公司的积极变化和不断向好的发展趋势。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS 为4.28元、5.24元、6.17元,同比增长24%、22%、18%,当前股价对应2019-2021年PE 分别为23x、19x、16x,维持买入评级。我们认为公司2019年已进入量变到质变的过程,企业经营的各个环节都在发生积极变化,今年核心工作是第八代普五的推出上市,同时推进渠道改革、导入控盘分利模式、数字化营销系统,通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘,解决渠道盈利的核心问题。当前公司一系列动作逐步落地,改善步步兑现,持续推进二次创业新征程。 改革落地进入落地关键期。我们认为公司的内在积极变化在2017年李曙光董事长上任后就已逐步展开,包括生产端和销售端的人员调整,“百千万”计划的实施推进,组织架构和考核的优化,信息化项目的推进等等,相当于做了大量准备工作,今年春节前后到目前超预期的表现,有行业的外部因素,也是前期各项措施推进后从量变到质变的过程体现,未来核心看机制和营销改革的落地效果。 品牌和产品变革。首先最重要的是重塑和提升五粮液的品牌力,公司目前已明确五粮液“1+3”和系列酒“4+4”的产品策略。五粮液系列突出52度普五大单品核心地位和价值,中长期的战略思路是高端化、时尚化、国际化三个维度,短期看:1、提升普五的高端定位,公司已推出超高端形象产品501五粮液,改革开放40周年和新时代国运昌纪念酒;2、减少系列产品对主品牌的透支,去年底已停止PTVIP 等开发品牌的签约,今年4月26日前已将22个品牌的44款产品强制下架,未来品牌和条码瘦身的力度会继续加大,预计五粮的品牌数将缩减到45个左右,条码数缩减到350个左右;3、市场的价格和库存水平利于第八代普五导入,2019年最重要的工作就是第八代普五的上市,目前准备工作顺利,淡季批价回升至880-900元,渠道库存不高,经销商信心提升;4、五粮液系列品牌各自定位清晰,1618属于支撑普五的战略性产品,低度酒是五粮液的优势产品,去年底对35度停止合同签订,今年重点在39度和42度发力,成为仅次于52度普五的最大战略支撑,大小标已在梳理价格体系,预计未来将逐步缩小规模,交杯、金装等体量不大,预计未来在第八代推出且价格占位明确后,会重新定位布局。 渠道模式变革。公司将组织架构扁平化,即7大营销中心改为21核心战区,以及导入控盘分利模式和信息化系统。市场非常关注控盘分利的可操作性和效果,但我们认为,信息化和渠道模式都只是工具,其目的都是帮助第八代普五顺利上市,以及实现中长期渠道模式的转型,转型最终还是适应未来市场需求变化的需要。首先,渠道变革要有品牌和产品力全面提升为前提,其次,高端酒的需求驱动力已切换至大众消费的升级,这就跟上一轮周期的政务驱动不同,需要公司转变销售思路,通过厂加商深度合作的模式实现全面覆盖终端、服务终端、掌控终端的转型。目前公司在自身销售、渠道、终端各个层面如何调整,思路已经梳理的十分清晰,接下来看落地和执行。我们可以看到公司管理层的决心很大,执行力大幅提升,渠道也由此前的被动接受逐渐转变为积极配合和支持。 生产环节变革。公司自身拥有20万吨产能优势,今年将继续进行30万吨陶坛陈酿酒库一期、3万吨酒库技改等项目建设。 2017年来公司在生产端质量和效率均有提高,使得整体优质品率、酒的品质都有提高,支撑今后第八代普五及更高端产品的供应和品质稳定。 公司治理优化。根据2019年关联交易公告,2019年关联交易金额预计为40.45亿 ,较18年同比增长仅1.4%,占收入目标的比值为8.1%,较18年实际水平下降1.9pct,从2017年起,公司关联交易占收入比值连续下降,从17年的11.4%下降到19年预期的8.1%,说明公司的销售和采购在朝着更市场化的方向发展。 股价表现的催化剂:一批价继续上行,营销改善加速 核心假设风险:经济下行影响高端白酒整体需求
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-06 114.00 -- -- 123.30 8.16% -- 123.30 8.16% -- 详细
事件:公司发布2018年报和2019年一季报,2018年实现营收241.6亿,同比增长21.3%,归母净利润81.15亿,同比增长22.5%,EPS为5.39元。公司在业绩快报中预告18年营收和归母净利润增速分别为21.1%和22.3%,业绩符合预期。 2018年每10股派发现金红利32元(含税),分红率59.42%,同比提升1.43个百分点。 19Q1实现营收108.9亿,同比增长14.2%,归母净利润40.21亿,同比增长15.7%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1营收与归母净利润分别增长12%和15%,公司业绩符合预期。 2019年经营计划:2019年实现营业收入同比增长12%以上。 投资评级与估值:维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为6.17元、7.23元、8.31元,同比增长15%、17%、15%,当前股价对应的PE分别为19x、17x、14x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续;4、全国化稳步推进,省外市场收入占比稳步提升,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍大。 梦之蓝持续高增,全国化稳步推进。 18年白酒业务营收229.13亿,同比增长19.44%。结合渠道反馈,分产品看,预计梦之蓝销售口径破百亿规模,同比增长超过50%,梦之蓝在蓝色经典系列中收入占比达到30%以上,产品结构持续提升。预计海之蓝和天之蓝同比增长10%以上,其中价格贡献3%-5%。 分区域看,省内营收116.12亿,同比增长13.52%,占比50%,省外营收115.75亿,同比增长25.28%,占比50%,占比提升2.5个百分点,省外增速明显快于省内,省外占比进一步提升,全国化扩张持续推进。 19Q1营收同比增长14%,预计梦之蓝仍然维持30%左右较快增长,海天维持10%左右稳定增长,预计省外仍然维持20%以上较快增长,省内维持个位数稳定增长。结合渠道反馈,当前渠道库存合理,与去年同期库存水平基本相当,批价基本稳定。中长期我们仍然看好洋河梦之蓝的放量与全国化扩张持续推进。 19Q1净利率提升主因税率下降与非经常性项目影响。 18年销售净利率33.59%,同比提升0.36个百分点。毛利率73.7%,同比提升7.24个百分点,税率15.6%,同比提升9.82个百分点,毛利率与税率提升主因消费税核算方式的变化。销售费用率10.60%,下降1.39个百分点。管理费用率(含研发费用)7.16%,下降0.53个百分点。 19Q1净利率36.94%,同比提升0.52个百分点,净利率提升主因税率下降与非经常性项目影响。销售毛利率72.29%,同比下降2.49个百分点,预计毛利率下降主因费用折算方式变化。税率14.25%,下降1.96个百分点,预计税率下降主因18Q1消费税补缴导致税率基数较高。销售费用率6.40%,提升0.09个百分点;管理费用率(含研发费用)5.03%,下降0.08个百分点。 19Q1经营活动现金流净额大幅下降主因商品收到的现金流下降以及支付的各项税费的提高。 18年经营活动产生的现金流净额90.57亿,同比增长31.58%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金281.05亿元,同比增长18.53%,基本与收入增速匹配。 19Q1经营活动现金流净额1.23亿,同比下降93.50%,主因销售商品收到的现金流下降以及支付的各项税费的提高。销售商品、提供劳务收到的现金82.30亿,同比下降3.09%,主因应收票据增加,19年一季度末应收票据6.93亿,环比增加4.5亿,18年一季度末应收票据2.42亿,环比增加0.29亿。 股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期 核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-05-02 36.49 -- -- 44.80 22.77% -- 44.80 22.77% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,19Q1年实现收入8.33亿元,同比增长2.53%;实现归母净利润0.86亿元,同比增长13.39%,扣非净利润0.81亿元,同比增长71.36%。我们在业绩前瞻中预测净利润增长15%,基本符合预期。 投资评级与估值:维持2019-2021盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1、1.2、1.4元,同比增长20%、20%、17%,当前股价对应2019-2021年PE分别为35x、29x、25x,维持增持评级。公司背靠大股东嘉士伯在品牌和品质方面领先行业,在重庆四川和湖南具备区位优势,依靠市场化的机制和良好的管理水平,以及持续的产品结构优化,我们认为公司将保持稳健的内生收入增长,盈利能力有望持续提升。 吨酒价格下降导致收入增速放缓,吨酒成本下降推动毛利率提升。公司19Q1实现啤酒销量22.49万千升,同比增长5.04%,测算19Q1吨酒价格3705.4元/千升,同比下降2.39%,主因去年同期一次性确认1年以上玻璃瓶押金5000多万为销售收入,而19Q1仅确认300-400万,若剔除此部分影响,吨酒价格同比仍上涨约3-4%,产品结构升级持续。公司19Q1吨酒成本2319.60元/千升,同比下降5.93%,主因供应链优化效果体现,人工成本下降、固定成本摊薄。公司吨酒成本下降幅度大于吨酒价格,驱动毛利率提升,19Q1毛利率37.40%,同比提升2.36pct。 扣非净利润大幅增长,盈利能力仍稳步提升。19Q1实现毛利率明显提升的情况下费用率下降,销售费用率10.26%,同比下降0.26pct,管理费用率6.22%,同比下降0.5pct,持续提升盈利能力。公司19Q1实现归母净利率10.28%,同比提升0.98pct,净利率提升幅度小于毛利率,主要受非经常性损益影响。19Q1所得税确认1453万,同比增长187%,主要是公司关厂接近尾声,处置子公司资产,抵税作用逐渐消除,测算公司19Q1所得税有效税率约14%,同比上升7.0%,逐渐恢复正常。此外,19Q1非流动资产处置收益较去年同期减少472.4万元,利润贡献下降。扣除非经常性损益后净利率达9.74%,同比提升3.91pct。 19年产品高端化持续推进,内生增长可持续。根据规划,19年计划实现啤酒产销量95万千升,税后净收入32.5亿,目标规划略显保守但符合公司稳健风格。核心工作仍是加速推进产品高端化战略,在保持高端产品(重庆纯生、嘉士伯)在餐饮渠道高速增长的同时,通过新品上市加速重庆品牌产品结构升级,持续推动罐装产品增长。19Q1公司已推出中高档新品“国宾醇麦”(定价8元),目前铺货情况良好,未来关注动销。我们认为凭借公司区域优势和良好的运营能力,将继续依靠结构优化实现可持续的内生增长。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-05-02 12.61 -- -- 14.52 15.15% -- 14.52 15.15% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入4.6亿元,同比增长15.15%;实现归母净利润0.72亿元,同比增长21.66%;实现扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长25.46%。收入表现基本符合预期,业绩略超出预期。 投资评级与估值:我们维持2019-21年收入预测19.1、21.2、23.6亿元,分别同比增长12.7%、11.2%、11.0%,维持2019-21年归母净利润预测3.03、3.46、3.99亿元,分别同比增长-0.7%、14.2%、15.3%,其中2019年预计公司扣非后净利润同比增长15%以上。最新收盘价对应2019-20年PE分别为33、29倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制上能够有所改善,盈利能力潜在改善空间可观。 收入增长环比提速,料酒延续高增长:19Q1公司营业收入增长15.15%,环比大幅提速7.81pct,主要原因有二,一方面18Q4公司任务达成后发货节奏偏慢,19年在低库存基础上良性开局轻装上阵;另一方面,公司于19年初对中低端产品执行了直接提价,对收入增长贡献亦有近2%的贡献。分业务板块来看,调味品板块Q1实现收入4.28亿元,在总收入中占比超过90%;分产品来看,食醋和料酒在调味品业务中收入占比分别约70%、15%,是目前公司重点聚焦的两大品类,主力色醋产品预计Q1实现双位数较快增长,料酒作为公司近两年重点推广发力的产品预计延续20%以上的快速增长,同时其他小品类调味品亦有稳健增长。19Q1公司销售商品收到的现金为5.46亿元,同比增长5.4%,慢于收入增速,主要系18Q1基数偏高,实际回款情况与收入表现较为匹配。 净利率延续提升趋势,提价和结构优化带来的毛利率提升是主因:19Q1公司净利率15.82%,同比提升1.09pct,主要得益于毛利率的提升。19Q1公司销售毛利率43.77%,同比提升3.53pct,预计主要来自于直接提价贡献和产品结构升级。费用方面,19Q1销售费用率16.36%,同比提升1.27pct,预计与公司在春节期间积极开展地面终端推广活动有关,同时为了助力提价迅速消化,提价后公司也留有过渡期会给予经销商一定费用支持,全年来看预计销售费用仍然会保持稳定增长,但从费用率角度来看同比有望实现稳中有降;19Q1管理及研发费用率9.3%,同比提升1.29pct,主要来自于研发费用的增加,虽短期影响利润但有助于产品优化创新和公司长期发展。19Q1公司所得税率为14.7%,同比下降2.8pct,亦是净利率提升的原因之一,主要系季度间波动,全年来看的话预计所得税率同比将保持相对稳定。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破、提价效果超预期 核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧
双汇发展 食品饮料行业 2019-05-02 26.80 -- -- 27.80 3.73% -- 27.80 3.73% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,营收120亿,同比略降0.3%,归母净利润12.79亿,同比增长20.3%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1收入与归母净利润分别同比增长-2%和12%,公司业绩超市场预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.6元、1.82元、2元,分别同比增长7.7%、13.6%、9.5%,当前股价对应2019-2021年PE分别为16x、14x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、在非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间,同时由于区域价差和品牌溢价的存在,公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看,公司有望维持高ROE和高股息率。 19Q1屠宰量利齐升均创历史新高,超市场预期。19Q1屠宰收入70.07亿,同比下降0.62%,其中,对外交易收入57.34亿,同比下降5.2%,内转收入12.73亿,同比增长27%,对外交易收入下降主因猪价下降,19Q1白条肉价格同比下降6%,生鲜肉外销量同比增长1%;内转收入大幅增长主因肉制品调结构增加猪肉用量。拆量价看,19Q1屠宰量472.7万头,同比增长20.71%,屠宰量在18Q1高基数与非洲猪瘟疫情下仍然实现两位数增长,超市场预期。屠宰量增速明显高于外销量增速主因:1、内转大幅增加;2、库存大幅增加。盈利端,屠宰营业利润5.36亿,同比增长131.54%,营业利润率7.65%,同比提升4.37个百分点,屠宰头均利同比增长130%,屠宰量利均创历史新高。屠宰利润大幅提升主因:1、屠宰放量带来产能利用率提升,单位成本费用下降;2、非洲猪瘟疫情下各地存在价差,双汇充分利用全国化布局的产能优势,实现订单在各区域间的调配;3、冻品增加分割占比提升。 展望2019年,猪价上涨压力客观存在,市场普遍认为猪价上涨屠宰难上量利润承压,但我们认为全年公司仍然有望量利两全。19Q1屠宰量利齐升为全年屠宰业务增长奠定了坚实的基础。非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来市场空间,公司也将主动抓住机遇,继续推行“屠宰上规模”战略,中长期我们仍然看好双汇屠宰占有率提升与利润弹性的释放。 肉制品量价齐升收入逐步改善,利润承压但也无需过度悲观。19Q1肉制品营收58.64亿,同比增长4.16%,拆量价看,销量38万吨,同比增长2.3%,吨价同比增加1.8%,在18年底直接提价与18Q1销量较高基数情况下,19Q1肉制品销量仍然实现了小幅增长,吨价提升主要来源于结构升级与直接提价。我们预计全年肉制品仍能实现量价齐升,收入进一步改善。盈利端,19Q1肉制品营业利润9.69亿,同比下降9%,吨均利同比下降11%,肉制品利润承压主因:1、由于直接提价与产品结构调整加大了市场投入;2、提高了员工薪酬;3、鸡价大幅上涨。市场普遍担忧猪价上涨对双汇肉制品成本端带来的巨大压力,但实际上猪价并不是影响肉制品盈利的核心变量,公司可通过直接提价、增加进口、库存冻肉等多种手段来平抑成本波动。复盘过去10年,双汇肉制品每一次吨价和吨利的大幅跨越都是在猪周期高点实现的,2019年猪价再次步入上行周期,公司已两次进行肉制品部分产品的直接提价,应对成本上涨压力。 2017年底总裁马相杰上任后公司开启了肉制品调整和改革的新道路。2018年以来,公司围绕肉制品“调结构”,从研发、产品、渠道、营销、人员、激励各个方面进行了全方位的调整,产品结构的调整是一个长期的过程,低端产品的淘汰会面临阵痛,新老产品交替并存的情况会长期存在,由于行业需求的碎片化以及公司在产品开发上的战略选择,可能很难再诞生第二个“王中王”级别的大单品,因此肉制品销量的恢复是缓慢的。但公司高管团队对于自身过去的问题已有清醒的认识,对于目前面临的困境也明确了战略和调整措施,思路和方向是正确的,但过程是漫长的,长期改善和向好的趋势是确定的。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期l核心假设风险:食品安全事件
绝味食品 食品饮料行业 2019-05-01 45.21 -- -- 49.49 9.47% -- 49.49 9.47% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入11.54亿元,同比增长19.63%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长20.38%;实现扣非后归母净利润1.79亿元,同比增长21.19%。 收入表现好于预期,业绩表现基本符合预期。 投资评级与估值:我们维持2019-21年EPS预测1.95、2.39、2.86元,分别同比增长25%、22%、20%。当前股价对应2019-20年分别为24、19xPE,维持“买入”评级。 积极开店助力收入增长提速,关注新业务“椒椒有味”贡献:19Q1公司收入增长19.63%环比18Q4进一步提速4.92pct,预计主要得益于19Q1公司采取较为积极的开店政策,净新开门店数量超过250家,同环比均有明显增加,同时得益于门店改造、高势能门店占比提升等贡献,预计同店收入亦有中个位数增长,从而实现整体收入增长的明显提速。从产品结构上来看,19Q1鲜货类产品占比98.26%,较18年提升2.1pct,其中禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品分别占总收入的比重为80.05%、0.34%、10.03%、7.84%,与18年相比+2.07、-0.28、-0.15、+0.45pct。除传统鸭副制品业务以外,公司还在积极布局新业态的“椒椒有味”串串香业务,目前还仅在局部市场进行试点,今年全年门店数量有望达到200家,对收入增量产生一定积极贡献,考虑到“椒椒有味”与传统门店的经营模式差异,其客单价较传统鸭脖主业可高出20-30%,在前端生产、物流配送等方面均有明显协同效应,可以帮助公司实现品牌价值的延伸与规模效应的持续扩大,有望成为公司中期发展的重要支撑和增量来源。 净利率同比持平,成本压力有望逐渐改善:19Q1公司销售净利率15.6%,同比提升0.1pct,基本持平。其中19Q1公司销售毛利率33.31%,同比下降1.11pct,主要系18年前三季度鸭副价格的快速上涨,19Q1预计主要仍在使用去年的高价原料,导致毛利率同比承压。 费用率方面,期间费用率略有下降,消化了部分成本上升的不利影响,19Q1公司销售、管理及研发、财务费用率分别为7.27%、5.56%、0.19%,分别同比-0.04、-0.41、+0.27pct,期间费用率整体同比下降0.18pct。此外19Q1公司实现了投资收益886万元,较18Q1同期增加1083万元,主要来自长期股权投资收益增加,也是净利率得以稳中有升的重要原因。展望全年,毛利率压力有望逐渐缓解,净利率提升速度预计会随之环比加快,一方面,18Q4起鸭副价格已开始回落,公司也在价格低位时积极囤货,预计今年全年原料成本呈前高后低趋势;另一方面,考虑到公司历史上平均2年左右进行一次大范围提价,19年下半年公司将逐渐步入主力产品提价窗口期,若提价落地则盈利能力改善加速可期。 股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
桃李面包 食品饮料行业 2019-05-01 37.45 -- -- 39.95 6.68% -- 39.95 6.68% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入11.42亿元,同比增长15.52%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长12.11%;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长10.73%。 投资评级与估值:公司2019年一季报收入业绩表现与此前业绩快报一致,符合预期。我们维持2019-21年收入预测56.6、65.7、75.5亿元,分别同比增长17%、16.2%、14.8%,维持2019-21年归母净利润预测7.5、8.8、10.4亿元,对应EPS预测1.14、1.34、1.57元,分别同比增长16.8%、17.8%、17.2%,最新收盘价对应2019-20年PE分别为33、28x,维持增持评级,桃李作为少数具备稳定成长能力的细分行业龙头,具备长期配置价值,未来核心看点:1)受益消费升级,烘焙行业为成长性最好的食品饮料子行业之一;2)公司“中央工厂+批发”的模式可异地复制,产能投放+市场精耕细作驱动收入增长。 高基数及竞争加剧致收入增长环比放缓,后续季度有望环比改善:19Q1公司营业收入同比增长15.52%,环比进一步放缓0.88pct,从基数角度来看,18年四个季度营业收入增速分别为20.6%、18.3%、19.2%、16.4%,18Q1本身基数相对偏高,且去年同期公司结合市场热点推出了季节性网红产品脏脏包,也对基数有一定影响,同比角度增速有所放缓亦在预期之内;另外,18H2伴随新竞争对手加入短保面包领域,行业整体竞争压力短期有所加大,预计也是公司收入增速放缓原因之一。从各大区情况来看,成熟市场如东北地区等仍在渠道下沉和精耕助力下预计仍保持双位数稳健增长;新产能释放区域如华北、西南等,公司也在通过加大市场投入等方式助力新产能快速消化,全年收入增长有望逐渐提速;华东及华南市场目前均属于公司重点发力的市场,华东在公司的主动调整及推广力度加大之下增速有望环比加快,而华南在新市场开拓和产能利用率提升的驱动下仍然保持高速增长,且盈利能力有望逐季改善。从经销商变化情况来看,19Q1公司华北、东北、华东、西南、西北、华南地区净新增经销商数量分别为-12、19、46、3、9、12个,华东地区经销商的大幅增加也表明了公司持续发力做大做强华东市场的决心。 市场投入加大导致盈利能力略有下降,预计全年利润率有望保持平稳:19Q1公司销售净利率10.61%,同比略降0.32pct。其中毛利率39.29%,同比提升0.47pct,主要受益于产品结构的优化和规模效应的扩大;费用率方面,市场投入加大是影响盈利能力的主要原因,19Q1公司销售、管理及研发、财务费用率分别为22.99%、3.01%、-0.29%,同比+1.3、+0.05、+0.21pct,期间费用率整体同比上升1.56pct,其中销售费用率提升幅度较大,预计公司基于产能扩张而进行的区域拓展以及行业竞争加剧导致的市场投入加大是销售费用率抬升主因,但伴随市场推广逐渐显现成效、物流配送效率提升,销售费用率有望逐渐回归合理水平,预计全年净利率仍将保持相对平稳。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,区域扩张速度超预期 核心假设风险:食品安全事件,扩张进度低于预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-29 75.65 85.00 17.55% 82.32 8.82% -- 82.32 8.82% -- 详细
事件:公司发布2018年报和2019年一季报,2018年实现营收130.55亿,同比增长25.6%,归母净利润34.86亿,同比增长36.3%,EPS 为2.38元。我们在业绩前瞻中预测公司2018年营收和归母净利润分别同比增长25%和34%,公司2018年业绩符合预期。 19Q1实现营收41.69亿,同比增长23.7%,归母净利润15.15亿,同比增长43.1%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1营收和归母净利润分别同比增长20%和26%,公司业绩超预期。 合并18Q4+19Q1,营收同比增长23%,归母净利润同比增长39%。 2018年拟以总股本为基数,每10股派发现金股利15.5元(含税)。 2019年经营计划:力争实现营业收入同比增长15%-25%。 投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS 为3.18元、4.02元、4.86元(前次2019-2020年预测EPS 为2.95元、3.55元),同比增长34%、26%、21%,当前股价对应的PE 分别为22x、18x、15x,目标价85元,对应2019年PE 27x,2020年PE 21x,维持买入评级。我们认为泸州老窖是本轮行业周期中,基本面发生实质变化的公司之一,公司在过去3年重新构筑了扁平化的渠道模式和销售体系,清晰的梳理了覆盖高中低的五大单品矩阵,并持续聚焦投入,打造国窖1573和泸州老窖双品牌的品牌力。2018年公司主动在渠道层面提前调整布局,目前看渠道掌控力已大幅提升,国窖1573在高端酒中的体量已超过上轮高点,目前价盘和库存均处良性状态,特曲60版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品也均有布局并稳定增长。在行业进入挤压式竞争的背景下,公司有能力把握行业机遇,实现良性、持续、快速增长。 国窖1573实现高动销良性增长,产品结构明显提升。国窖1573依靠渠道精细化运作以及空白市场突破,继续保持稳定较快增长。2018年高档酒国窖1573营收63.78亿,同比增长37%,高档酒占比48.85%,同比提升4.13个百分点,我们预计高档酒收入增长主要是销量贡献。中档酒泸州老窖特曲和窖龄酒营收36.75亿,同比增长28%,保持较快发展势头。低档酒头曲二曲等营收28.07亿,同比增长8%,低档酒实现恢复增长。19Q1收入增长23.72%,结合渠道反馈,我们预计19Q1国窖1573收入同比增长约30%,中档酒特曲窖龄增长20%以上,产品结构进一步提升。 19Q1利润增速明显超收入增速,毛利率提升与费用率下降带来净利率提升。2018年销售净利率26.89%,同比提升1.86个百分点,净利率提升主因毛利率提升。毛利率77.53%,同比提升5.6个百分点,毛利率大幅提升主因高档酒占比提升与中低档酒毛利率提升。税率12.3%,同比略降0.54个百分点。销售费用率25.99%,同比提升2.79个百分点,主因加大广告宣传和市场促销力度,其中,广告宣传费及市场拓展费用同比增长41%。管理费用率(含研发费用)6.01%,同比提升0.53个百分点。19Q1归母净利润同比增长43.08%,剔除投资收益的归母净利润增速为41.7%,利润增速明显超收入增速。19Q1销售净利率37.28%,同比提升4.31个百分点,净利率达到2014年以来高点,净利率提升主因毛利率提升与费用率下降。 销售毛利率79.15%,同比提升4.48个百分点,毛利率达到上市以来最高点,毛利率提升主因产品结构提升与低档酒毛利率的大幅提升。税率11.53%,同比提升1.33个百分点。销售费用率16.93%,同比下降1.27个百分点,费用率下降主因2019年老窖逐步收回渠道费用提升费用的使用效率。管理费用率(含研发费用)3.9%,同比下降0.26个百分点, 现金流增速慢于收入增速,主因应收票据增加。2018年末预收款16.04亿,环比三季度末增加1.92亿。2018年经营活动产生的现金流净额42.98亿,同比增长16.04%,其中,销售商品提供劳务收到的现金148.28亿,同比增长19.38%,现金流增速慢于收入增速,主因应收票据增加。19年一季度末预收款12.86亿,环比下降3.18亿,18年一季度末预收款环比下降5.69亿。经营活动产生的现金流净额5.61亿,同比增长60.99%,现金流增速表现亮眼主因支付的各项税费增速较低。销售商品提供劳务收到的现金41.58亿,同比增长16.2%,现金流增速慢于收入增速,主因票据使用增加。 高质、良性、可持续增长,长跑能力充分显现。茅五批价上行将使国窖受益,节后国窖1573、窖龄90年、老字号特曲先后提价挺价。当前国窖1573的批价逐步回升到740-760元,扁平化模式下,厂家对库存掌控力很强,渠道和终端库存不高在1-2月,且今年来公司适度缩减了渠道和终端费用投放,提升了管理效率。我们认为在行业挤压式竞争的背景下,公司有能力把握行业机遇,实现良性、持续、快速增长。 公告《发行公司债预案》。募集资金总额不超过40亿,期限不超过5年,主要用于酿酒工程技改项目二期,信息管理系统智能化升级等项目。目前酿酒工程一期正在推进,2018年在建工程账目价值30亿,项目进度40%。整个项目共分为两期,此次发债是为二期做准备。建成后将有效提高中高端优质基酒的酿造和储存能力,提升生产的现代化水平,保障公司中长期产能供应和持续发展。 股价表现的催化剂:业绩超预期 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-29 30.42 -- -- 31.65 4.04% -- 31.65 4.04% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入230.77亿元,同比增长17.89%,实现归母净利润22.76亿元,同比增长8.36%;实现扣非后归母净利润21.82亿元,同比增长9.2%。 投资评级与估值:维持19-21年收入预测910.3、1028.1、1118.2亿元,分别同比增长14.4%、12.9%、8.8%;维持19-21年归母净利润预测71.6、80.5、87.9亿元,分别同比增长11.2%、12.5%、9.2%,对应EPS分别为1.18、1.32、1.45元,最新收盘价对应2019-20年PE分别为26、23倍,维持买入评级。我们看好伊利的核心逻辑:1)公司拥有强大的渠道和产品力,在低线市场拥有行业领先的渠道布局,并积极推进产品结构升级,未来有望通过高端产品的创新裂变和持续下沉保持收入的快速增长和份额的稳步提升;2)公司通过与上游大中型牧场达成全方位深度战略合作、前瞻布局海外原料基地等方式实现了对上游的强掌控力,充足优质奶源的获取为收入稳健增长奠定了坚实基础;3)在原奶由供给过量转为供需偏紧的背景下,预计19年原奶供给缺口将继续扩大,奶价有望加速上涨,推动行业促销减缓、竞争格局改善,伊利作为行业龙头有望受益于此实现盈利能力的边际改善。 收入延续快速增长,高端产品表现超预期:19Q1公司营业收入同比增长17.89%,环比基本持平,为了避免春节错位影响,综合18Q4与19Q1两个季度来看,收入之和的同比增速为17.74%,继续保持在15%以上的较高水平。从产品结构来看,高端产品表现十分抢眼,成为公司收入增长的重要驱动力,安慕希和金典两大重点产品预计仍然实现20%以上的快速增长。19Q1公司销售商品和提供劳务收到的现金为242.77亿元,同比增长17.13%,与收入增长基本匹配。据尼尔森数据,19Q1伊利常温、低温、婴幼儿奶粉市占率分别为38.8%、15.7%、6.3%,同比分别+3.0、-1.3、+0.5pct,常温奶份额的快速提升充分彰显了公司的综合竞争优势。我们继续看好公司通过在低线市场渠道布局的领先优势以及重点产品的持续创新裂变继续实现份额收割,年初预算收入目标有望超额达成。 Q1毛销差同比基本持平,产品结构优化和买赠促销减弱助力毛利率稳步提升:19Q1公司销售净利率9.8%,同比略降0.79pct,毛销差基本稳定,主要系管理及研发费用率略有上行。19Q1公司销售毛利率39.97%,同比提升1.27pct,主要得益于高端产品占比提升的贡献和原奶供需偏紧带来的买赠促销力度减弱;销售费用率24.07%,同比提升1.3pct,预计空中和地面费用投入均有所增加,考虑到公司今年在新业务和新市场的持续投入,预计销售费用率同比仍然会保持相对稳定的水平;19Q1毛销差15.9%,同比基本持平,环比提升近2pct,表明公司整体促销推广力度环比继续收窄,盈利能力有望随之逐渐改善。 营运资金变动主要系时点性波动,持续关注成本上涨带来的行业竞争格局和乳企盈利改善:19Q1末公司预收账款余额为29.58亿元,较年初下降32.8%,主要系年初为春节旺季备货期间,经销商提前打款较多,一季度集中发货后预收账款余额有所回落;预付款项余额为21.96亿元,较年初增加50.43%,主要为原材料采购和广告费用的预付款增加,更多为时点性因素影响。 展望全年,我们继续看好原奶由供给过量转为供需偏紧的背景下,价格实现加速上涨,从而推动下游促销减缓、竞争格局改善;并看好伊利作为行业龙头凭借自身的奶源获取优势和渠道优势加快实现份额抢夺,同时盈利能力亦有望受益于行业竞争趋缓实现边际改善。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,市场竞争改善速度超预期 核心假设风险:原材料成本上涨过快,市场竞争格局进一步恶化。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 84.06 -- -- 96.80 15.16% -- 96.80 15.16% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入54.9亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润14.77亿元,同比增长22.81%;实现扣非后归母净利润13.97亿元,同比增长21.46%。公司一季度收入和归母净利润表现均符合预期。 投资评级与估值:我们维持2019-21年归母净利润预测52.93、63.60、74.95亿元,对应EPS预测为1.96、2.36、2.78元,分别同比增长21.3%、20.2%、17.8%。当前股价对应2019-20年PE分别为44、37倍,维持增持评级。 收入增长环比略有提速,蚝油景气度领先延续高增长:19Q1公司营业收入同比增长16.95%,环比18Q4略提速1.32pct,主因18Q4任务完成后公司主动控货、19年重新恢复正常发货节奏,公司连续5个季度保持15%以上的较快收入增长,稳健成长价值突出。结合渠道反馈,预计19Q1酱油收入同比增长15%左右,延续稳健增长的态势;蚝油收入同比增长25%左右,高景气依旧,预计主要受益于行业的快速增长、公司产品的进一步细分裂变以及渠道渗透率的提升;酱类收入同比增长6%左右,慢于整体收入增速,预计主要受产品结构老化的影响,公司仍在积极进行调整应对。19Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为44.48亿元,同比增长17.42%,与收入增长保持同步;预收账款期末余额为12.96亿元,较期初下降较多,主要系春节旺季前后渠道备货状态差异的影响,同比仍增长超过30%,快于收入增速,下游经销商打款积极性仍然维持在较高水平。 盈利能力稳步改善,规模效应扩大带来的费效比提升是主因:19Q1公司销售净利率26.91%,同比提升1.28pct,主要得益于期间费用率的下降。19Q1公司销售毛利率45.78%,同比下降0.92pct,预计主要受蚝油产品占比提升和包材成本上涨影响,公司整体产品结构仍处于持续优化之中,中高端产品占比持续提升;19Q1公司的销售、管理及研发、财务费用率分别为12.03%、3.46%、-1.43%,同比-1.15、-0.19、-0.78pct,期间费用率整体同比下降2.12pct,预计主要得益于公司规模效应的持续扩大,同时公司作为龙头拥有较强的主导权亦可根据市场情况灵活调整费用投放节奏。未来伴随高端产品占比的持续提升,我们认为公司整体毛利率仍有提升空间,若原材料成本上涨幅度超出预期,作为定价权极强的行业龙头公司亦可通过提价较好消化成本压力,无需担忧;费用方面,伴随销售规模的持续扩大,销售费用的投入产出比也有望随之提升,整体盈利能力有望继续保持稳步提升。 股价上涨的催化剂:新品销量超预期,产品持续提价 核心假设风险:品类扩张进度低于预期,食品安全问题
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-04-29 58.10 -- -- 59.88 3.06% -- 59.88 3.06% -- 详细
事件:2019年4月,我们走访了北京和上海四个城区共12家大型商超和12家烟酒店调查光瓶酒终端零售情况。本期汇总2019年4月20日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年公司归母净利润分别为12.7亿、17.5亿、21.5亿,分别同比增长71%、37%、23%,当前股价对应2019-2021年PE分别为27x、20x、16x。仅考虑白酒业务,预测2019-2021年白酒业务净利润分别为14.5亿、18亿、21.5亿,当前股价对应白酒业务2019-2020年PE分别为24x、19x、16x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务市占率与净利率提升空间仍大。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务增长空间仍大。 价格情况:牛栏山主要产品价格稳中有升,上海地区价格差异小于北京。分产品看,42度陈酿价格区间扩大,上期价格基本在15元本期价格最高19元。52度陈酿价格中枢向上,上期价格基本在14-16元,本期价格基本在18-19元。43度精制陈酿价格中枢向上,上期价格基本在25元左右,本期价格基本在25元以上。52度珍品陈酿价格区间扩大,上海价格高于北京。39度珍品陈酿价格基本稳定。52度百年珍品价格区间扩大。 货龄情况:横向看不同产品货龄变化有差异整体基本稳定,纵向看牛栏山货龄明显比竞品更短,终端动销更快。横向看,42度陈酿以2019年产品为主,有少部分2018年产品,整体货龄相比于上期拉长。52度陈酿货龄比上期缩短,以2018年底和2019年初的产品为主。43度精制陈酿货龄区间变化不大,但以2018年下半年的货为主。52度珍品陈酿和39度珍品陈酿货龄略有拉长。52度百年珍品陈酿货龄缩短。纵向看,43度绿瓶红星以2018年底产品为主,而42度陈酿以2019年产品为主。56度绿瓶红星的货龄区间比52度陈酿长6个月。39度珍品陈酿的货龄在2-8个月,43度蓝瓶红星货龄最长可达11个月。52度珍品陈酿货龄为1-7个月,53度蓝屏红星货龄为3-11个月。 陈列情况:牛二铺市率明显高于竞品。42度陈酿的终端覆盖率远高于43度绿瓶红星,42度陈酿在21个调研终端均有销售,而43度绿瓶红星仅在5家超市和1家烟酒店有所陈列。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-04-29 22.94 -- -- 23.21 1.18% -- 23.21 1.18% -- 详细
事件:公司发布 2019年一季报,实现营业收入 10.4亿元,同比增长 1.26%;实现归母净利润 1.14亿元,同比增长 35.75%;实现扣非后归母净利润 0.86亿元,同比增长 38.53%。 投资评级与估值:维持 2019-21年收入预测 48.6、54.4、60.1亿元,分别同比增长 15.8%、12.0%、 10.4%,维持 2019-21年归母净利润预测 5.4、 6.2、 7.1亿元,分别同比增长 24.5%、15.7%、14.3%,对应 EPS 分别为 1.06、1.23、1.41元,最新收盘价对应 19-20年 EPS分别为 23、20倍 PE,维持买入评级。洽洽作为瓜子行业细分龙头拥有较强的品牌及渠道基础,过去两年在内部组织架构调整、新品快速放量的推动下发展持续提速,未来公司将继续通过细化销售 BU、推动渠道下沉、全面发力电商的方式不断扩大渠道优势,同时通过持续的新品类导入与推广保持收入端的稳健增长,看好公司的长期发展潜力。 春季错位及子公司处置致收入增长放缓,重点单品仍然保持快速放量:19Q1公司营业收入同比增长 1.26%,环比 18Q4有较为明显的放缓,主要系春节错位及子公司股权处置导致同比口径变化的影响。公司产品销售具备一定季节性,春节前为公司传统销售旺季,由于19年春节同比 18年提前十天,导致公司有一周左右的旺季备货收入提前体现于 18年四季度;此外由于公司于去年三、四季度陆续出售了子公司包头华葵和江苏洽康的股权,预计对 Q1合并报表的收入影响超过 4000万元。若剔除子公司股权处置带来的收入影响,同时将 18Q4与 19Q1收入加总计算同比增速以还原春节旺季真实增速水平,预计 18Q4+19Q1两个季度收入之和可比口径收入增速在 11-12%之间,仍然保持在双位数水平,考虑到公司于去年 Q2和 Q3分别对黄袋和传统红袋进行了直接提价,预计销量与均价提升的贡献均在 5%左右。分产品来看,公司两大重点单品黄袋和蓝袋 19Q1分别实现了 30%和 25%以上的快速增长,延续快速放量趋势,公司整体产品结构不断优化、新品收入占比持续提升。 盈利能力同比改善明显,主要得益于提价顺利传导和规模效应扩大带来的毛利率提升: 19Q1公司销售净利率 11.11%,同比大幅提升 2.72pct,其中提价顺利消化和规模效应扩大带来的毛利率是盈利能力改善的主要因素。19Q1公司销售毛利率 30.38%,同比大幅提升 1.45pct,主要得益于去年直接提价的顺利传导消化以及每日坚果快速放量后规模效应扩大实现的毛利率改善。费用方面,19Q1公司销售、管理及研发、财务费用率分别为13.82%、5.25%、-0.6%,分别同比+0.21、+0.58、-0.89pct,整体期间费用率之和同比基本持平。19Q1公司所得税率 18.7%,同比下降 6.1pct,主要系母公司所得税率下降,我们预计与其产品和销售渠道结构变化导致的盈利能力下降和税收缴纳的季度间波动有关。此外,19Q1公司实现营业外收入 1529万元,同比增加 73%,主要系政府补助增加,也对净利率提升有所贡献。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、利润率提升超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件
双汇发展 食品饮料行业 2019-04-25 26.96 -- -- 28.05 4.04%
28.05 4.04% -- 详细
事件:2019年4月,我们走访了北京和上海共13家大型商超调查肉制品终端零售情况。 本期汇总2019年4月20日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为1.6元、1.82元、2元,分别同比增长7.69%、13.64%、9.5%,对应2019-2021年PE分别为17x、15x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、在非洲猪瘟疫情下,地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间,同时由于区域价差和品牌溢价的存在,公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看,公司有望维持高ROE和高股息率。 高温肉制品:部分产品价格上涨,与竞品相比货龄优势明显,动销更快。 1、王中王系列:价格方面,王中王价格区间扩大,新王中王与无淀粉王中王价格均有所上涨。货龄方面,与竞品相比,王中王货龄明显更短,基本在1-2个月,金锣基本在2个月以上,雨润在1-3个月。双汇新王中王与金锣肉粒多相比货龄优势不明显,无淀粉王中王货龄比金锣略短10天。 2、玉米热狗肠与香辣肠:价格方面,玉米热狗肠与香辣香脆肠价格均上涨,价格区间扩大。货龄方面,双汇玉米热狗肠基本是3月底产品,平均货龄不足1个月,金锣玉米热狗货龄与双汇基本相当,雨润玉米热狗肠货龄最长。双汇香辣肠基本是3月底-4月产品,平均货龄低于竞品。 3、泡面拍档与润口甜甜脆:双汇泡面拍档价格基本稳定,润口甜甜脆价格明显上涨,二者货龄比其他主要单品略高。 低温肉制品:价格中枢整体向上,货龄与竞品相当或略高。 价格方面,双汇火腿切片价格区间扩大,价格中枢上移,双汇三文治香肠价格区间收窄中枢上移,双汇午餐方肠价格区间收窄,双汇培根价格上涨,双汇无淀粉火腿与台湾风味香肠价格低于上期价格。货龄方面,双汇火腿切片与荷美尔货龄大致相当,双汇香肠与方肠类货龄比竞品略高10天左右,双汇培根货龄与竞品也基本相当。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-04-24 28.38 -- -- 29.58 4.23%
29.58 4.23% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,19Q1实现收入5.27亿元,同比增长3.81%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长35.15%;实现扣非后归母净利润1.54亿元,同比增长35.27%。 投资评级与估值:我们维持2019-21年收入预测23.1、27.0亿、31.2亿,分别同比增长20.5%、17.1%、15.6%,维持2019-21年归母净利润预测8.3、9.9亿、11.6亿,分别同比增长25.1%、19.8%、17.2%,对应EPS 预测分别为1.05、1.26、1.47元,最新收盘价对应19-20PE 分别为29、24x,维持买入评级。 基数偏高导致收入增长放缓,静候渠道策略调整效果显现:19Q1公司营业收入同比增长3.81%,较18年的快速增长有较为明显的放缓,我们认为主要系基数原因。17年末由于全年任务提前达成,公司主动进行控货,故18年初时渠道库存处于偏低的位置,18Q1公司在终端需求增长和渠道补库存的共同推动之下实现了收入端的高速增长;而18Q4公司发货节奏保持平稳,渠道库存也处于合理水平范围,故尽管19Q1下游需求仍有稳健增长,但由于同比基数偏高导致公司收入端增速放缓明显。另外公司19年对于渠道下沉、特殊渠道开拓等方面均有较为明确的战略规划,Q1仍处于多项举措的起始推进阶段,渠道调整的效果体现需要一定时间,故我们预计Q1收入增速大概率为19年全年低点,Q2起有望实现收入端的环比加速。 成本红利释放是净利率提升主因,单季度费用投放大幅减少主要系季度间波动:19Q1公司销售净利率29.48%,同比大幅提升6.84pct,其中毛利率提升是主要原因,销售费用率下降是次要原因。19Q1公司销售毛利率58.14%,同比提升6.96pct,主要得益于18年青菜头成本同比的明显下降,18Q1公司生产主要使用的是17年的高价青菜头原料,而19Q1使用的是18年相对低价的青菜头原料,故19Q1同比成本红利较为突出;展望全年,19年整体原料采购成本同比延续下降趋势,预计19年全年毛利率同比仍会有较为明显的提升。19Q1公司销售费用率20.11%,同比下降2.96pct,也是净利率提升的原因之一,主要系季度间费用投放节奏的波动,我们预计在成本红利延续的背景下公司将会相应加大市场投入力度,19年全年销售费用率同比将会稳中有升;19Q1管理及研发费用率2.86%,同比下降0.25pct,主要得益于良好的费用控制。 原料采购情况良好全年成本可控,营运资金变化主要为节点性波动:19Q1公司存货余额4.58亿元,同比增加32.95%,主要系库存原料的大幅增加,19年原料价格延续下降趋势,公司采购量仍然保持在较高水平,同时还通过和加工户、合作社的战略合作模式提前锁定更多原料及半成品,全年所需原料已锁定较高比例、成本无忧。从营运资金情况来看,19Q1末应收票据及应收账款余额为4205万元,同环比均有明显增加,主要系公司配合渠道拓展和下沉工作适当对部分客户放宽信用额度,故短期季度节点值上升较多,但整体仍会坚持稳健的信用政策,大部分授信均会在年内收回以控制坏账风险;同时19Q1公司预收账款余额为9788万元,较年初下降37.03%,主要系季度末节点值波动,整体打款政策未有变化。 股价表现的催化剂:渠道拓展效果超预期,成本下降超预期核心假设风险:渠道拓展进度低于预期,提价后渠道及终端接受度不达预期
安井食品 食品饮料行业 2019-04-24 40.04 -- -- 48.50 21.13%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现收入42.59亿元,同比增长22.25%,实现归母净利润2.70亿元,同比增长33.51%;2018Q4公司实现收入13.19亿元,同比增长26.11%,实现归母净利润0.74亿元,同比增长16.55%;拟向全体股东每10股派发现金股利3.76元(含税)。公司公告拟变更可转债募投项目,将2.5亿元由四川工厂转向无锡工厂。 盈利预测与估值:考虑到菜肴制品表现有望好于预期,略上调2019-20年收入预测至49.3、56.8(前次47.8、54.2亿),新增2021年收入预测65.1亿,分别同比增长15.7%、15.2%、14.6%,略上调2019-20年归母净利润预测3.2、3.8亿(前次3.1、3.6亿),新增2021年预测4.5亿,分别同比增长17.1%、18.3%、20.3%,对应EPS 分别为1.47、1.73、2.09元,当前股价对应2019-20年PE 分别为27x、23x,维持增持评级。 收入增长环比略有提速,分品类表现均衡,菜肴制品有望成为发展新亮点:18Q4公司收入同比增长26.11%,环比加速1.5pct,主要得益于销量的快速增长以及去年四季度减少促销力度带来的变相提价的贡献。分产品来看,公司整体表现较为均衡,各品类均有较快增长,18年火锅料制品中肉制品和鱼糜制品分别实现收入11.95、15.67亿元,同比增长20.71%、21.29%;面米制品实现收入10.98亿元,同比增长18.64%,略慢于整体,主要受产能限制;菜肴制品实现收入3.95亿元,同比大幅增长45.86%,主要得益于大单品的继续放量和预制菜新产品的切入试水。展望未来,我们认为在产能扩张、产品创新和市场拓展的同步推进下,面米制品和火锅料制品仍然能够保持双位数较快增长;而通过轻重资产模式相结合来切入的预制菜领域发展空间则更为可观,有望在低基数下延续高速增长,成为公司中长期的重要新成长点。 18Q4净利率略有下降,主要受成本抬升、财务费用增加和存货资产减值损失影响:18Q4公司销售净利率5.6%,同比下降0.46pct。从毛利率角度来看,18Q4公司销售毛利率26.99%,同比略下降0.23pct,预计主要系猪肉制品成本上涨和产品结构变化的影响;费用方面,18Q4销售费用率14.35%,同比略下降0.32pct,财务费用率0.49%,同比上升0.5pct,主要是公司在配合新产能投放时需要补充流动资金增加了部分贷款以及可转债融资费用的计提;另外公司于四季度确认了超过800万元的资产减值损失,预计其中主要是针对猪瘟疫情对猪肉原料进行计提的资产减值损失,虽对短期利润造成一定不利影响,但已基本在18年体现完毕,19年公司已转向使用进口猪肉原料,以避免猪瘟病毒对公司经营造成的影响,虽成本有所上升但经营确定性和安全性大幅提升,预计大概率不会再发生类似的减值损失。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名