金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/60 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
贵州茅台 食品饮料行业 2017-09-14 485.00 590.00 18.90% 502.50 3.61% -- 502.50 3.61% -- 详细
新零售昭示公司新成长,公司稳步迈入第三发展阶段,这将推动市场改变看待茅台的旧思维,我们认为应当用敬佩的眼光看待公司新周期当中创新的“锐度”。 公司短期最重要的目标是平抑价格,采取的手段概括起来即“预期引导+放量+直卖终端消费者”,直卖终端消费者,主要采取了“经销商年度剩余计划量的30%必须通过茅台云商销售”等手段。通过茅台云商面向终端消费者销售茅台酒达到控价目的只是冰山一角,新零售才是茅台这一轮营销转型当中的核心关键词,通过茅台云商平台这一工具,可以重塑市场价格体系、掌控终端数据、了解消费行为、渠道考核管理、打造粉丝经济,而这每一项都是企业梦寐以求的。新零售本身也更好护航公司第三发展阶段——大数据营销,前两大发展阶段分别概括为品质营销、文化营销,茅台已然成为传统行业中有“锐度”的创新公司。 对茅台短期和长期业绩增长的判断仍然有较为清晰的依据(产能)和较为可靠的逻辑(需求的持续增长),大的逻辑框架下,公司将长期是中国最优秀的消费品公司。基于基酒—成品酒关系,短期看,2017年茅台放量条件具备,按年度计划有15%+增量,也符合2016年底公司提出“2017年用更好成绩迎接党的十九大”,中长期看,茅台集团“十三五”有1000亿目标规划,同时茅台基酒总产能也将达到5.6万吨(较2016年的产量约3.9万吨,有40%的增幅)。基于实际需求的持续增长,我们认为公司将长期整体处于“产决定销”的良性通道,产品结构和渠道结构贡献额外增量,巨大的渠道利润将成为平滑业绩的重要资源。 稳健增长+提高分红,支撑估值溢价。2011年以来公司平均分红率44%左右,2015-2016年公司分红率超过50%,2016年度股东大会公司表示未来分红率逐年提高。公司强大的盈利能力和优秀的现金流表现支撑分红率走高,如公司未来分红率达到80%,则2018年开始股息率将持续超过3%(假设股价600元计算)。 北京8.28会议吹响三季度放量号角, 3季报或超预期,2018-2019将再度回归紧俏。公司官微披露,公司于8月28日在北京召开茅台酒市场研讨会,会上披露8月15日起执行双节投放6200吨茅台酒(其中5600吨位普通飞天),据此测算那我们认为在全部确认情况下三季度收入最高增速可达到80%上下。 投资建议:我们略上调公司2017年-2018年的每股收益至17.87元和22.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价提高至590元,相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:产量释放不足导致增长难以提速的风险,提价严重延后的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-21 492.80 550.00 10.84% 497.29 0.91%
502.50 1.97% -- 详细
To increase ex-factory volume from August 15 Kweichow Moutai will supply more than 4500tons of mainstream "FeitianMoutai" between 15August to 30September, according to the media reportsfrom China Securities Daily. This implies 100tons/day during the peak season.Meanwhile, the company has delivered 150tons on August 15according to thenews. Through increasing supply, Moutai management aims to ease down thesupply shortage in retail end during the peak consumption seasons (Mid-AutumnFestival and National Holidays). It also target to control the retail price belowRmb1299/bottle. This implies over 40% volume growth in 3Q17 This implies over 40% volume growth in 3Q17for main stream products, if itdelivers more than 100tons per day from August 15. To recap, Moutai's dailyvolume was 55tons in 3Q16, and we estimate the daily volume was 60-70tonsbefore August 15. In addition, we expect its average selling price for premiumMoutai continue to increase driven by increasing portion of super premiumcustomized Moutai. This is higher than 36% yoy sales growth in 1H17andconsensus estimates at 20% yoy sales growth for 2H17. Channel restocking to continue; maintaining Buy In next 6month, Moutai will experience two traditional peak consumptionseasons - the mid-Autumn festival & National holiday in October and Chinese NewYear in Feb 2018. We expect supply shortage to continue, driven by increasingretail demand and distributor's channel stocking up. Our recent channel checkin Shanghai and Beijing also indicates that most retail stores are running out ofinventories. (For Moutai's re-stocking and de-stocking cycle history, please referto report "The restocking cycle is just beginning; reiterating Buy" ) . Within theshortage environment, we expect Moutai to increase its sales volume and reportaccelerating sales growth. We maintain Buy.
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-15 485.21 576.90 16.26% 501.10 3.27%
502.50 3.56% -- 详细
我们认为: (1)今年公司对价格问题重视程度之高为近年罕有,通过厂家督促、处罚经销商等手段来避免因价格过快上涨而抑制消费,步步为营的手法值得称赞,各地经销商的表态也彰显出公司对终端的控制能力逐步加强。若厂家未积极干预,考虑到茅台酒自身具备的强投资属性,其一批价可能会达到1700-1800元(类比2012年茅台酒价格价格飙升情景)。 (2)防止价格过快的上涨验证了需求的火爆。自去年下半年以来,茅台酒价格快速上涨,飞天茅台一批价由860元上升至近期1450元。根据我们的观察,1300-1500的茅台需求依旧强劲,彰显出茅台酒强大的品牌张力。 上下求索,增长点明确。我们认为茅台酒增长点十分的清晰:其一,茅台可在50ml、125ml、200ml、250ml、375ml等体量的产品做足文章,将产品的价格线拉的更长,也可以开发一些个性化的产品占领飞天产品以上的市场,比如生肖酒、年份酒、定制酒等。其二,可通过新增产能实现新的增长点。从近期公开的集团专题会议来看,公司计划2018年1月之前开工建设6400吨茅台酒基酒新增产能,确保2019年茅台酒基酒产能达到5.5万吨,后期的放量可成为公司新的增长点。其三,目前的飞天出厂价与一批价之间价差约630元(一批价按照1450来计算),这部分价差厂家可以通过提价逐步收回。 先行指标生肖酒价格依旧坚挺,飞天茅台提价预期尚未落地,业绩加速增长依旧值得期待。基于茅台酒具备独特的投资属性,我们认为更为稀缺的茅台生肖酒价格走势是观察景气度的绝佳先行指标,目前鸡年生肖酒价格维持在2000元左右,淡季一批价依旧持续上行,渠道库存相当紧俏,尚未出现价格拐头趋势。尽管Q2厂家控制飞天茅台价格红线,但市场价格表现已是名存实无,目前一批价基本在1350元以上,下半年旺季加大发货量亦将不会引起批价发生大幅波动。展望明年,飞天茅台提价已具备良好的渠道基础,若提价落地将推动公司业绩加速增长。 中长期来看,我们认为茅台酒总体供应偏紧,未来2-3年公司收入复合增速可达20%以上。对于未来茅台酒的供需格局,我们认为未来三年每年可新增茅台酒约2000吨(年复合增速约7%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右,即2017-2019年茅台酒供应量总体偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑,我们判断未来2-3年公司收入复合增速可达20%以上。 投资建议:目标价576.9元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为523.89、644.27、770.84亿元,增速分别为30.47%/22.98%/19.65%,2017-19年净利润分别为/271.48/329.00亿元,增速分别为27.08%/27.78%/21.19%,对应分别为16.91/21.61/26.19元/股。给予12个月目标价576.9元,对应2018年26.7倍PE。风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-09 482.00 549.18 10.68% 501.10 3.96%
502.50 4.25% -- 详细
终端价屡败屡控,这次是最新努力。去年下半年以来,茅台酒价格快速上涨,53 度飞天茅台一批价由850 元上升至近期1450 元,按此趋势,我们预计今年中秋、国庆两节期间有可能达到1700-1800 元。为抑制终端价格过快上涨,公司今年以来采取发布指导价、查处经销商、增加出货量等多种方式,但效果并不显著。此次努力的主要内容包括:一是经销商承诺中秋国庆双节期间以1299 元的价格出售;二是经销商最大程度满足社会消费者的需求,部分地区拿出50%的供货量来确保零售;三是公司2018 年1 月之前开工建设6400吨茅台酒基酒新增产能,确保2019 年茅台酒基酒产能达到5.5 万吨。 对价格问题重视程度之高,为近年罕有。7 月28 日茅台集团公司党委专题会议,把“坚定不移稳价格”作为六大关键工作之一,要求从讲政治、讲诚信、守纪律、利国利民、市场规律、可持续发展、防止破窗效应等“七个高度”看待价格,管好价格,统筹平衡消费者、经销商和企业三方利益,维护市场稳定健康发展。我们认为“讲政治”和“市场规律”两点尤其应该重视。公司作为国有控股,高管由大股东任命,“讲政治”不言而喻。另一方面,价格过快上涨可能抑制消费、投机炒作盛行加剧供需波动,扭曲“市场规律”。 量为主价为辅是经营主基调,小步慢跑式提价概率上升。无论是2012 年底“八项规定”出台前的黄金时期,还是2013 年至2016 年中的调整时期,茅台酒终端价格大幅波动,但产能均得到充分释放。预计今后三年的行业复苏时期,公司的经营策略仍将坚持,而维持终端价格的平稳变化是消化新增产能的重要前提。综上所述,我们认为公司2018 年提高出厂价的时点和幅度包括以下可能:一是明年初提价200 元左右,考虑到控价艰难的现状和明年春节的稳价需求,这种概率较小;二是明年初提价100 元左右,如果下半年控价效果较好,这种概率就较大;否则第三种情况概率较大,即明年春节后提价100 元左右。对于第二、三种情况,茅台接下来半年或一年内有可能再次提价。 提价100 元左右是目前市场主流预期,我们依然把公司作为长期稳健投资首选品种。根据wind 一致预期2018 年公司收入增速22.94%,比较接近我们对公司2018 年初提价100 元(价格增长12%)+销量个位数增长+结构升级的预测,预计公司2017-2019 年EPS 为16.66/20.34/24.62 元。考虑到公司作为高端白酒绝对龙头,品牌优势突出,具有一定稀缺性,在行业景气度向上背景下,增长确定性高且可持续,可享有一定估值溢价,因此我们给予公司2018 年27 倍PE,目标价549.18 元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。零售价短期过快上涨,出厂价上调时间和幅度低于预期,食品安全风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-08 472.50 580.00 16.89% 501.10 6.05%
502.50 6.35% -- 详细
事件1: 茅台官方公众号报道,近期茅台集团召开高规格专题会议,其中和市场关系直接的几个方面包括:1)增加基酒产能,2019年争取达到茅台基酒产能5.5万吨;2)坚定不移稳价格,防止破窗效应;3)布局完善国内外市场体系,加大开设专卖店。 事件2:近期各地经销商响应酒厂稳价要求和茅台经销商联谊会倡议,专卖店明价1299元/瓶出售茅台酒,其中北京地区经销商明确双节期间50%供应量确保零售。 2018年开工建设新增基酒产能,短期不能形成有效供应,主要起到预期管理作用,是控价组合拳的有机组成部分,中长期增强酒厂销量增长可持续性。 茅台酒基酒产能上限影响了茅台酒持续销售增长的判断,而茅台酒基酒仍有提升空间是实质性利好,目标2019年基酒产能较原先十三五规划2020基酒产能有10%提升,我们认为短期通过“稀释稀缺性”帮助降低价格预期,长期有助于打开茅台酒销售量/规模空间。 增强专卖店布局完善市场体系,对于中长期改变销售结构的帮助可期,尤其在零售控管升级后效果会更好(直接面对终端消费者,减少渠道和投机者囤积)。因品牌和历史原因,团购在茅台酒销售结构中占重要位置,茅台专卖店数量相对较少且其按规定价格零售占比不高是常见问题。结合近期各地专卖店响应酒厂稳价可以看出,专卖店模式的优势有挖掘空间。 各地经销商节前响应平价销售,我们认为是茅台品牌强势和渠道管理能力提升综合作用的结果,经销商意识到酒厂的核心关切,配合酒厂是理性选择,实际效果仍有待观察。渠道稳价销售不影响酒厂业绩,如果管控效果好,有助酒厂合理规划渠道利润。在渠道利润丰厚,且价格管控得当情况下,公司后续正常提高出厂价的可能性仍然存在,为此,我们暂不调整公司盈利预测。 引导行业慢牛思维,扎实打好本轮名白酒恢复发展基础。因判断据茅台价格快速上涨难以管控,部分名酒企业在采取价格追随策略的情况下容易步子迈得更快。茅台酒厂对价格保持清醒,稳价坚决,价格管控有效,则有利于行业形成慢牛思维,扎实做好产品、渠道和消费者培育工作。 投资建议:维持580元目标价,目标价相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:控价效果不佳,高端酒产能不足风险、估值波动风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-02 481.00 -- -- 501.10 4.18%
502.50 4.47% -- 详细
事件:贵州茅台公布半年报,17H1实现营收241.9亿,归母净利112.5亿,扣非后净利112.8亿,同比分别增33.1%、27.8%和28.2%,EPS为8.96元。 投资要点:收入增长符合预期,系列酒高速增长。1)17H1公司茅台酒收入216.2亿,同比+24%。我们认为公司17H1收入的增长体现了市场需求带来的旺盛动销。草根调研,预计上半年飞天茅台发货量在1.1-1.2万吨,同比持平或略有下滑;生肖酒、年份酒和高端定制酒放量带动茅台酒收入增长。2)17H1系列酒实现收入25.5亿,同比+269%,完成全年43亿目标过半的任务。上半年系列酒通过招商和打造样板市场布局,下半年有望通过“建网络、抓陈列、搞品鉴”进行市场渠道精耕,加强产品动销。 实际发货减少带来现金流量和预收款环比降低。1)17H1公司销售商品、提供劳务收到的现金281.5亿,期末预收款177.8亿,仍然维持高位。2)17H1经营活动产生的现金流净额69.35亿,同比减49%,其中Q2销售商品、提供劳务收到的现金107.6亿,环比Q1下降66.3亿为主要原因。3)Q2当期预收款下降12.1亿。预计主要因素为上半年飞天茅台实际发货量的减少和茅台经销商打款政策的改变。上半年特别是春节后茅台供应紧张,虽然6月随着茅台基酒的成熟开始逐步加大市场投放,但仍然影响了二季度茅台放量。茅台也主动调整了经销商打款政策,经销商提前一个月打款,也主动减少了经销商资金占用情况。 系列酒费用投放逐步稳定,税金影响同比减弱,Q2净利增速超预期。净利增速31%,超市场预期。主要考虑1)销售费用投放趋于稳定。Q2销售费用5.3亿,同比142%,主要由于加大系列酒投入导致。公司系列酒二季度收入16.1亿稳定放量,费用投放趋于稳定。Q2销售费用率4.5%,规模效应下环比Q1销售费用率6.1%,下降1.6pct。2)Q2税金及附加比率12.5%,同比略增0.4pct,环比下降1.7pct。考虑主要由于季度间消费税和收入确认环节的不匹配,下半年将逐步确认补缴。茅台消费税16年开始已按照规定比例上缴,预计17年全年税金比率将逐步恢复到正常水平,税金增加的同比基数影响因素将逐步消除。 旺季来临加大投放,供需格局不改仍处上升周期:草根调研,目前大部分经销商执行到6月配额,供需矛盾未改,批价突破1400元,终端仍然缺货严重。我们认为厂商面临经销商囤货、惜售等市场投机行为,严控终端希望茅台酒投放能够到消费者手中。同时下半年旺季来临,厂家将加大投放力度,我们预计下半年发货1.5万吨,全年2.6万吨目标放量无忧。但在高端白酒景气不断提升周期中,整体供需格局仍未改变,预计放量后一批价格回落幅度有限。未来不排除茅台18年提高出厂价格,兑现涨价预期,重新分配厂家和渠道、终端利益。 盈利预测与投资建议:考虑到茅台二季度淡季以及上半年基酒紧张、发货量不足的情况下,上半年收入利润依然加速增长,预计下半年加大市场投放量,整体收入和利润超预期已是大概率事件。我们上调了17-19年EPS为17.10、22.94、28.18元,同比增29%、34%、23%,最新股价对应PE分别为28、21、17倍。考虑高端酒行业的持续增长和茅台品牌的稀缺和不可替代性,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长低预期,系列酒增长不达预期,茅台基酒产能不足。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-01 484.00 600.00 20.92% 501.10 3.53%
502.50 3.82% -- 详细
投资要点: 事件:公司公布2017年半年报,上半年实现营业收入241.9亿,同比增长33%,归母净利润112.5亿,同比增长27.81%,EPS 为8.96元。单二季度实现营业收入108.8亿,同比增长33%,归母净利润51.3亿,同比增长31%。我们此前预计Q2收入净利润增速分别为28%和25%,再结合预收款,中报略超我们预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为17、21.6、26.6元,同比增长28%、27%、23%,对应17-19年PE 分别为28x、22x、18x,上调12个月目标价至600元,对应18年27.8xPE,维持买入。茅台上半年供不应求,批价上涨幅度也超年初市场预期,二季度发货偏紧,预计三季度旺季将迎阶段性放量。随着批价的不断上涨,出厂价提价的客观条件越来越成熟,下半年市场的提价预期会越来越强。未来2-3年,由于受基酒的限制,供需矛盾将加大,18-19年供给偏紧将成常态,价格具备持续上涨空间。量价齐升,景气周期贯穿十三五。作为行业标杆,茅台是行业确定性最强的龙头:1、拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了品牌稀缺性,经过本轮行业调整,茅台在行业和消费者心中的地位明显强化;2、团队优秀,茅台新任党委书记和代总经理李保芳自15年上任后,与袁仁国董事长及其他领导班子一起,强化对价格的管控和对经销商的管理,使茅台酒销量稳步增长,基酒生产明显改善,系列酒迅速发力,已充分证明了团队拥有极强的执行力;3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期,2002年以来,茅台出厂价从218元到819元,年复合增速10%,819元的出厂价维持5年未变,17年批价涨幅已超预期,18年提价预期强烈;4、经历行业的三年调整,茅台消费结构以大众需求为主,需求结构更合理,消费升级将保证销量持续较快增长;5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司,对标国际烈酒巨头帝亚吉欧,茅台重回收入利润加速增长阶段,盈利能力优于国际龙头,高分红享受估值溢价。 茅台酒稳步增长,系列酒持续发力。17年上半年收入241.9亿,其中茅台酒收入216.3亿,同比增加24%。以2016年吨酒价格160万推算,测算利润表对应茅台酒17年上半年销量大约13500吨,单二季度销量大约5800吨,结合渠道反馈,预计普飞占比30%,其余为生肖酒、年份酒、开发定制等,非普飞产品占比呈上升趋势。分渠道看,直销渠道收入24.5亿,占比10.13%,2016年直销占比8.7%,17H1直销占比提升,有利于提升整体盈利水平。报告期末国内外经销商数量2770家,增加354家,17年一季度末2506家,增幅10.53%,判断主要是系列酒经销商增加所致。上半年系列酒收入25.5亿,同比增加269%,17年全年系列酒将按照与茅台酒1:1的比例投放,年内预计销量2.6万吨,销售目标43亿,上半年完成全年任务的59%,全年有望超额完成任务。 现金回款减少致现金流下降,预收款维持高位。17年上半年经营活动产生的现金流净额69.35亿,同比下降49%,单二季度经营活动产生的现金流净额8.26亿,环比17Q1下降52.83亿,其中,销售商品、提供劳务收到的现金环比下降66.3亿,是影响现金流的主因。我们认为主要两方面原因,一是Q2公司主动发货量减少,虽然报表对应销量约5800吨,但若剔除预收款的减少,则销量约5200吨。而16Q2报表收入对应销量约5000吨,但若考虑16Q2对16Q1预收款环比增加近30亿所对应销量约1600吨,则报表+预收款销量约6600吨;二是打款政策调整,结合媒体报道,5月初执行调整后的打款政策,缩短打款发货的时间区间,打款到发货缩短到20天。打款政策的变化叠加发货量减少两方面因素的影响,导致现金流下降,但可以看到,这样的下降绝非行业或公司的经营趋势变化,而是公司主动调整的结果。 系列酒市场投入继续加大,税金占比恢复正常水平。17H1销售净利率49.79%,同比下降1.81个百分点;销售毛利率89.62%,同比下降2.26个百分点。毛利率与净利率的同比下降主要是由于系列酒占比大幅提升。销售费用大幅增加,17H1销售费用13.79亿,同比增长255.91%,主要是公司扎实推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,大幅增加市场投入,销售费率5.41%,同比提升3.34个百分点。管理费用20.32亿,同比增长9.28%,管理费率7.97%,同比下降1.95个百分点,提升整体盈利能力。 营业税金及附加34.19亿,占收入比13.41%,16Q4与17Q1税金及附加占比分别为22.9%和14.2%,税金及附加占比略降,回归正常水平。根据我们的测算,茅台消费税16年已按照规定比例上缴,净利率对税收政策从严后税率变化的敏感性很低,17年税金占比恢复到正常水平,预计未来不会发生大幅波动。 供求矛盾成为常态,明年初提价预期强烈。今年以来,茅台出厂价虽未变化,但批发价和终端价一路上扬,目前,茅台仍然处于缺货状态,渠道价格超过1400元逼近1500元,专卖店标价1299元但限购或无货。今年4月以来,茅台官方多次强调要兼顾消费者、经销商、厂家三方利益,采取多重措施维护茅台价格稳定。尽管二季度发货不多,但上半年成绩仍然好于预期,产品供不应求的态势不断强化。随着下半年白酒旺季到来,茅台将加大投放量,结合渠道反馈,近期茅台日发货量已提高到80吨,而此前媒体报道,中秋国庆月投放将达到4000吨。我们预计旺季投放加大后,短期的供需矛盾在一定程度上将得到缓解,但在景气向上周期中,需求仍将难以满足。且看2-3年,受基酒限制,18-19年供给很难增加,茅台的供求矛盾会成为一种常态。在这样的背景下,一批价中长期仍将上涨,而渠道利润目前已接近600元/瓶,虽然公司在今年7月再次强调17年坚决不提价,但我们认为,明年初茅台提出厂价的预期和概率将越来越强。 股价表现的催化剂:一批价上涨、季报超预期、国企改革。 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-01 484.00 600.00 20.92% 501.10 3.53%
502.50 3.82% -- 详细
贵州茅台公布17年中报。17年上半年实现营收241.9亿,同比增长33.1%, 净利112.5亿,同比增长27.8%,2季度营收108.8亿,同比增长33.0%, 净利51.3亿,同比增长31.0%,每股收益8.96元,期末预收款177.8亿, 同比增54.9%。我们上调17、18年盈利预测,预计17-18年每股收益17.02、22.39元,同比增28%、32%。我们判断18年提价的概率较高,业绩成长确定性高,维持买入评级,目标价格上调至600.00元。 支撑评级的要点 17年上半年营收增33%,其中2季度营收维持了强劲的增长态势,同比增33%。扣除系列酒,估计1、2季度茅台酒收入分别同比增长29%、18%。虽然茅台酒未直接提价,由于直销和非标占比提升,估计茅台酒均价同比小幅上升,17年上半年报表销量1.3万吨,增18%左右。 直销、电商、非标是增长的主要来源,估计17年上半年占比30%左右, 导致普茅传统渠道投放量下降,营造了供应紧张的局面,推升了批价上涨。17年上半年直销收入24.5亿,占比11.3%,而2016年占比9%,其中16年上半年更低。公司17年大幅上调了集团关联交易金额,17年上半年集团电商公司关联交易8.4亿,销售占比大幅提升。估计鸡茅等非标产品也实现了较快增长。由于传统渠道供应紧张,17年上半年平均一批价同比上涨超过40%,7月最新批价接近1,500元。 现金流无忧,期末预收款同比大增,环比小降,好于预期。17年上半年经营活动产生的现金流量净额下降49%,主要是本期支付的各项税费、材料采购支出、职工薪酬及商标使用费等增加,销售商品、提供劳务收到的现金有增长。17年2季度末预收款178亿,同比增63亿,环比降低12亿, 而16年2季度环比上升了29亿,我们判断主要由于打款政策变化,周期变短,草根调研来看经销商打款意愿很高,估计已打款没发货的预收款占比大幅下降。 高投入驱动17年上半年系列酒收入大增269%,达到25.5亿。17年上半年销售费用同比增10亿,估计主要投向系列酒。2季度末经销商数量大幅增长,达到2,770家,环比增加264家,我们估计主要由于系列酒经销商增加所致。 评级面临的主要风险 渠道库存超预期。 估值 我们上调17、18年盈利预测,预计17-18年每股收益 17.02、22.39元,同比增28%、32%。我们判断18年提价的概率较高,业绩成长确定性高, 维持买入的评级,目标价格由550.00元上调至600.00元。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-01 484.00 -- -- 501.10 3.53%
502.50 3.82% -- 详细
事件: 贵州茅台发布半年报,2017 年上半年实现营业收入241.90元,同比增长33.11%;实现归属于上市公司股东的净利润112.51亿元,同比增长27.81%,业绩符合预期。 投资要点: 收入稳步增长:公司上半年营业收入同比增长33.11%,继续保持较好增长势头。在消费升级的大趋势下,“少喝酒,喝好酒”成为白酒消费的常态,带动高端白酒持续复苏,茅台供不应求,重回卖方市场,公司已经进入新的上升周期,并将延续整个“十三五”时期。本轮高端酒复苏的核心因素是大众消费崛起带来的消费升级,长期来看市场份额会向有品牌的龙头集中,转型大众消费的茅台具备更扎实的向上基础,需求健康,增长具备可持续性。 系列酒突飞猛进:目前系列酒已展现出较大的增长潜力,2016 年完成收入24 亿,2017 上半年系列酒实现销售收入25.49 亿元,今年销售目标43 亿,力争50 亿元,目前已完成过半的任务,系列酒的崛起能够弥补茅台酒短缺。茅台酱香酒公司将继续通过“建网络、抓陈列、搞品鉴”,促进营销模式转变,向着“做大单品实力、做大规模总量”目标持续迈进。目前其贵州样板市场打造工作已经结束, 向河南、山东、江苏、浙江、上海、安徽、福建七省区复制样板的工作将是下半年重点。 控价促进健康增长:由于存在供需缺口,经销商逐步形成一致挺价预期,一批价逐步上涨,为了抑制茅台酒价格的非理性上涨,公司出台了?限价令?,对违反规定扰乱价格的经销商进行处罚,甚至取消经销资格。限价令的实施,将茅台的一批价控制在1400 附近, 进而避免价格的过快上涨。同时,保持价格的稳定,茅台可以继续扩大高端酒的市场份额,保持收入的健康增长。 费用率有所上升:上半年期间费用率13.95%,同比上升1.65 个百分点,其中销售费用率5.41%,同比上升3.34 个百分点,主要是公司在全国范围启动系列酒招商,同时增加终端营销人员,销售费用有大幅投入。上半年营业税金及附加34.19 亿,占营业收入比率13.41%, 虽同比上升1.64 个百分点,但环比明显下降,消费税影响主要由于 税基提升和销售公司确认收入时滞,计税方式稳定后,消费税率的影响环比呈下降趋势,收入增速与利润增速的差距有望逐步缩小。上半年预收款项177.80 亿,仍处于较高水平,进一步印证整体供不应求的态势。 投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为16.97 元、21.53 元、26.92 元,对应当前股价PE 分别为28X、22X、18X,公司作为高端酒第一品牌,持续受益消费升级,民间消费崛起后增长具备可持续性,业绩确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;经济恶化导致需求下滑。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-08-01 484.00 -- -- 501.10 3.53%
502.50 3.82% -- 详细
事件:公司于7月27日晚间发布2017半年报。报告期内,公司共生产茅台酒及系列产品基酒42,198.18吨,同比增长25.57%;实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%;实现营业利润161.24亿元,同比增长26.36%;实现归属于母公司所有者的净利润112.51亿元,同比增长27.81%;扣非后净利润112.80亿元,同比增长28.20%;每股收益8.96元。 营收/净利保持快速增长,系列酒表现突出:上半年公司营业收入和净利润延续了一季度的快速增长,其中Q2单季实现收入108.81亿元,同比增长32.95%;归母净利润51.28亿元,同比增长31.03%。分产品来看,茅台酒收入216.27亿元,同比增长23.77%;系列酒收入25.49亿元,同比大幅增长268.72%,业绩增长主要贡献还是来自核心产品53度飞天茅台的热销,但系列酒的业绩也不容小觑,上半年的销售额已经超过去年全年21.27亿元的水平,在白酒收入中的占比达到10.54%,同比上升6.74pct。 系列酒大增拉低毛利率,销售费用上升:2017年上半年综合毛利率89.62%,同比下降了2.26pct,主要是相对低毛利的系列酒大幅增长所致。销售费用大幅增长近10亿元至13.79亿元,增长了255.91%,主要是报告期内公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,增加市场投入;管理费用率下降了1.95个百分点至7.97%。 “蓄水池”维持高位,三季度放量可期:上半年预收款为177.80亿元,较Q1小幅回落12.08亿元,主要是发货量减少以及调整打款政策所致。今年以来53度飞天茅台一批价持续走强,近两月供给仍然偏紧。早先集团曾承诺今年国庆、中秋两节将成倍增加市场投放,预计三季度旺季将迎来阶段性放量。 公司未来看点:(1)2017年6月全国白酒产量为127.3万千升,同比增长9.6%;1-6月全国白酒产量为683.5万千升,同比增长6.6%。随着未来消费需求的改善和升级,白酒行业两极分化趋势将日益明显,高端及次高端白酒的销量占比有望大幅增加,低端酒销费将被次高端和高端白酒挤压,高端白酒表现更为突出;(2)系列酒一直以来都是公司的短板,公司还单独成立了酱香酒公司来运营系列酒,通过改变营销模式,向着“做大单品实力、做大规模总量”目标持续迈进,目前贵州样板市场打造工作已结束,河南、山东、江苏、浙江、上海、安徽、福建七省区复制样板的工作将是下半年重点,全年有望冲击50亿元的目标。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司EPS将分别达到17.78元、22.85元和27.67元,按照2017年7月28日收盘价483.92元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为27.2倍、21.2倍和17.5倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-07-31 471.00 580.00 16.89% 501.10 6.39%
502.50 6.69% -- 详细
事件:贵州茅台披露2017年半年报,上半年公司实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%,实现归属于上市公司股东净利润112.51亿元,同比增长27.81%,每股收益8.96元。上半年金融业收入13.04亿元,同比大幅增长131.03%,系财务公司业务收入增加。2季度收入增速和一季度旺季保持一致,利润增速提升,有所超预期。 供需缺口vs.价格管理,业绩释放水到渠成。2Q消费税率环比再度下降,我们在年报里提到的“消费税迷雾”在1、2季度持续消散。1、2季度酒类营收增速均超过30%,上半年茅台酒销售收入增速约24%,属近年来最快水平,反映了市场需求的强劲和公司发货的积极性,这种积极性一方面来自2017年度可销售成品酒供应相对充足,另一方面来自财务报表修复完成(主要指预收款),第三方面来自价格管理需要。收入确认相对积极导致消费税为主的营业税金及附加占收入比例回落。从我们的“母公司和合并报表”营业成本分析框架下,凡是母公司营业成本低于合并报表营业成本季度,当季营业税金率较低(见正文表1),这一差异主要体现公司发货控制意愿,1、2季度母公司营业成本均低于合并报表营业成本,扭转了2016年4季度母公司营业成本大幅高于合并报表的情形,而白酒消费税征收恰恰和母公司生产环节即母公司营业成本确认关系直接,这导致2017年1季度营业税金率14.18%,较2016年4季度的16.21%明显降低,2季度营业税金率环比继续下降至12.49%。 预收款余额小幅回落不改茅台需求强劲之事实,茅台价格仍在走高。2季度末预收款余额177.80亿元,环比小幅减少12亿元,主要系公司接受订单打款政策变化影响和增强发货确认所致。由于2季度淡季特征不明显,茅台酒总体供给偏紧,批价仍上行,近期茅台批价1450-1500,较1季度有显著提升。 预判2019年前茅台供给形势不会逆转,趋势向好,业绩确定性强。依据基酒-成品酒规律,2017年之后茅台酒供应增幅显著放缓,供给继续偏紧,进入出厂价提升期,业绩保障度仍高。 投资建议:调高目标价至580元,预测2017-2018年每股收益分别为17.65元和22.18元,目标价相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:高端酒产能不足风险、估值波动风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-07-31 471.00 576.90 16.26% 501.10 6.39%
502.50 6.69% -- 详细
事件:贵州茅台公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入241.90亿元,同比增长33.11%;归属于上市公司股东的净利润112.51亿元,同比增长27.81%,扣非后归属于上市公司股东的净利润112.80亿元,同比增长28.20%,基本每股收益8.96元,同比增长27.81%。 收入和利润均超预期,强劲增长持续得到验证。17Q2公司实现营业收入108.81亿元,同比增长32.95%,环比微降0.29pct;淡季继续保持快速增长势头。分产品来看,H1茅台酒收入216.27亿元,同比增长23.77%,系列酒收入25.49亿元,同比大幅增长268.89%,酱香系列酒营销力度加大和“5+5”市场策略的有效实施效果显著,报告期内经销商增加350个,数量环比增长15%,我们认为主要是系列酒开拓市场广泛招商贡献。17Q2公司实现净利润51.28亿元,同比增长31.03%,环比提高5.79pct,我们认为利润增速略慢于收入增速主要是销售费用投入明显加大所致。17H1消费税与收入占比为10.8%,同比提升1.61pct,已达到合理征收水平,基于去年下半年消费税税基持续上调形成的高基数,我们认为全年来看消费税对利润增速影响料将逐季减弱。17Q2公司预收账款为177.80亿元,环比下降6.36%,主要是公司取消跨月打款政策所致,大量预收款仍为后续增长提供充足蓄水池。 毛利率有所下降,销售费用率大幅提高。17H1公司毛利率为89.62%,同比下降2.26pct,其中Q2毛利率为87.74%,同比下降3.58pct,主要是低端系列酒高速增长所致。17H1公司期间费用率为13.95%,同比提高1.65pct;其中销售费用率为5.41%,同比提高3.34pct,主要是公司加大广告宣传以及强化系列酒市场拓展力度;管理费用率为7.97%,同比下降1.95pct,主要是管理效率提升以及管理费用中部分科目调至税金及附加中核算引起;财务费用率为-0.15%,同比下降0.08pct。17H1公司净利率为49.79%,同比下降1.81pct,主要是系列酒更快增长拉低了盈利水平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为8.26亿元,同比大幅下降86.61%,主要是客户存款和同业存放款明显减少和支付税费大幅提高所致,我们认为客户存款减少是公司短期应对旺盛需求改变打款节奏引起,税费提高核心是消费税征收比例在提升,这两方面因素仅是影响短期季度数据,中长期来看公司现金流仍将持续优秀。 先行指标生肖酒价格依旧坚挺,飞天茅台提价预期尚未落地,业绩加速增长依旧值得期待。基于茅台酒具备独特的投资属性,我们认为更为稀缺的茅台生肖酒价格走势是观察景气度的绝佳先行指标,目前鸡年生肖酒价格维持在2000元左右,淡季一批价依旧持续上行,渠道库存相当紧俏,尚未出现价格拐头趋势。尽管Q2厂家控制飞天茅台价格红线,但市场价格表现已是名存实无,目前一批价基本在1350元以上,下半年旺季加大发货量亦将不会引起批价发生大幅波动。展望明年,飞天茅台提价已具备良好的渠道基础,若提价落地将推动公司业绩加速增长。 中长期来看,我们认为茅台酒总体供应偏紧,未来2-3年公司收入复合增速可达20%以上。对于未来茅台酒的供需格局,我们认为未来三年每年可新增茅台酒约2000吨(年复合增速约7%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右,即2017-2019年茅台酒供应量总体偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑,我们判断未来2-3年公司收入复合增速可达20%以上。 投资建议:目标价576.9元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为523.89.00/644.27/770.84亿元,增速分别为30.47%/22.98%/19.65%,2017-19年净利润分别为212.46/271.48/329.00亿元,增速分别为27.08%/27.78%/21.19%,对应EPS分别为16.91/21.61/26.19元/股。给予12个月目标价576.9元,对应2018年26.7倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-07-31 471.00 562.00 13.26% 501.10 6.39%
502.50 6.69% -- 详细
点评事件: 公司发布2017年中报,实现总收入254.94亿、归母净利润112.51亿、扣非后归母净利润112.80亿,分别同比增长36.06%、27.81%、28.20%,EPS为8.96元/股。单二季度收入115.80亿、归母净利润51.28亿,分别同比增长36.45%、31.03%,略超此前预期。 投资要点: 茅台酒上半年销量符合此前预期,今年控货打款要求更严格导致预收款略有回落 上半年公司酒类相关收入241.9亿增长33.11%,其中茅台酒收入216.27亿增长23.77%,符合此前我们含税250亿左右收入、预收款大概释放10亿左右的预估。按照去年茅台吨酒价格对应销量13500吨,考虑到今年非普飞茅台占比大幅度提升、估计上半年销量在13000吨左右。公司上半年预收款环比一季度末略降12.08亿至177.80亿元,回到2016年末175.41亿的水平,但同比增长54.86%、仍维持在历史高位。考虑到今年茅台要求销售公司从经销商打款到发货要在20天内完成,因此今年打款进度较去年更为严格,除了严格按照月度计划打款的规定外,打款前订单必须经销售公司审核通过才能打款,因此预收款回落也比较正常。 系列酒保持大幅度增长,完成全年目标无虞 上半年系列酒收入25.49亿大幅增长268.72%,就目前招商进度来看完成全年43亿、2.6万吨销量目标没有太大问题,相应的为了支持系列酒的招商工作,应收票据环比增长44%、增加至16.98亿。 确认各项税费导致现金流同比下降,消费税率季度间波动较大 经营活动产生的现金流量净额同比下降49%,主要由于支付的各项税费同比增加44.21亿、增长50%,对应资产负债表中应交税费各项同比大幅度降低。消费税率上半年拆分后从价税占比收入10.7%,较16H同比增加1.6个百分点,较16年下半年的16%下降很多,我们认为还是季度间母公司确认收入的时点和股份公司不一致导致的季度间的波动,若将2016年下半年和2017年上半年合起来看,拆分后从价税率在13%,接近目前从价税规定的14%的上限。 系列酒大幅增长、高费用投放影响毛利率、净利率下降 上半年毛利率89.62%、同比下降2.26个百分点,系列酒费用高 投放带动销售费用同比增加255.91%、费用率增加3.34个点,管理费用率同比降近2个点,所得税率下降1.4个点,综合下来净利率44.13%、同比下降2.87个点。 盈利预测与估值: 近期草根调研下来茅台一批价站上1400元,一批商普遍缺货,在等待7月计划量的陆续到货。7月份日供应量估计提高到110吨/天,但先补全此前月份的计划量,因此对于价格的抑制作用不大。今年中秋在10月4日,考虑到常规50天的备货期,8月15日开始启动旺季备货准备,但目前渠道缺货普遍、看涨心态的情况下、供应量有限,商家对于旺季的备货时间必然提前。渠道普遍认为公司此前提及9月供应量增至平常月份双倍约142吨(17年公司计划供应2.7万吨以上,全年不考虑节假日理论日均发货量需达到74吨)、考虑到旺季需求本身远大于淡季,仍然不能完全缓解供需缺口。因此估计随着发货量的逐步加大,一批价格也难以回落。 如果茅台不提高出厂价,则渠道和消费者的涨价预期都将存在,都会主动增加库存,导致茅台的供需更加紧张。也只有终端价格提高到一千六七百块钱,出厂价提升兑现,茅台的供需才能够达到均衡。我们维持前期关键假设:18年普飞出厂价提高到999元,预计17~19年EPS为16.64、22.46、25.83元/股。考虑到茅台品牌高度、产能有限稀缺性因素,给予其一定的估值溢价。前期我们按照今年业绩对应30倍PE,给予500元的目标价。从当前看,综合考虑,我们适当提高目标价,按照2018年25倍PE,目标价562元。 风险提示: 价格提升低于预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-07-31 471.00 560.00 12.86% 501.10 6.39%
502.50 6.69% -- 详细
投资建议:因业绩超前次预测、2018提价预期强烈,上调2017-18EPS预测至17.09、22.40元(前次为16.6、20.42元),参考可比公司给予2018PE25倍,目标价560元(前次为500元),维持增持,重点推荐。 H1净利环比加速,再超市场预期。H1公司营收242亿、归母净利113亿元,增33%、28%,其中Q2增33%、31%,净利环比加速,超越25%的市场普遍预期。H1净利增速低于收入主因结构下移致毛利率降2pct(茅台酒收入216亿、增24%,系列酒25亿、增269%,茅台酒收入占比降7pct至89%),及系列酒推进下销售费用增256%。 预计Q3批价将成慢牛态势,2018年提价预期不改。Q2茅台酒收入93亿元、估算约5600吨(H1约1.3万吨);Q2末预收款178亿、较Q1略减12亿元,预计与前期控制订单审核、发货受限有关,但确认幅度低于预期,预收款维持在历史最高区间。渠道调研6月起茅台发货加速,叠加9月加倍投放信号明显及厂家近期对渠道价格严查,预计Q3批价将维稳,但本年季节性调整不改来年供不应求格局,巨大的价格剪刀差亦不利于渠道利益平衡,2018年提价预期不改。 基酒信号释放印证发展信心,未来4年增长路径明确。H1基酒产量4.2万吨、增25%,印证行业向上景气。2018-19年基酒紧缺下供不应求格局明显,增长主要依赖提价,显现利润弹性;2020年起成品酒产量增速恢复,提价后放量将有望支撑业绩保持快速增长。 核心风险:批价大幅下行风险、食品安全问题发生的风险。
首页 上页 下页 末页 1/60 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名