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贵州茅台 食品饮料行业 2018-02-06 727.22 -- -- 744.00 2.31% -- 744.00 2.31% -- 详细
业绩简评 茅台发布公告预计2017年度实现归母净利同比将增加约97亿元(约264亿元),同比增加58%左右;预计2017年度实现扣非后净利润与上年同期将增加约96亿元(约265.5亿),同比增加57%左右。 经营分析 业绩符合预期,17年完美收官:按照公告,17Q4单季度公司实现归母净利润约64元,同比增长50%左右。此外,公司此前曾公告预计17年全年收入超600亿元,折合17Q4单季度实现收入在155亿元以上,同比增长在23%以上(我们预计17Q4单季度157亿元,同比增长24.5%),主要是17Q3单季度投放量较多致17Q4投放量环比有所减少。至此,茅台17年全年收入增速约50%、利润增速约58%,17年实现完美收官。 17年茅台酒实现收入预计超500亿元,18年预计超650亿元、同比+30%:16年茅台酒实现报表收入367.14元,对应销售量约为2.3万吨。前期公司公告茅台酒销量同比增长34%,因此17年茅台报表确认销量实际超3万吨,预计对应收入超500亿元。由于自今年初起茅台酒价格平均上调18%左右,叠加约10%的增量,今年茅台酒收入增速有望超30%,因此大概率实现收入650亿元以上。 提价后批价总体走势可控,批价管控工作仍是今年重点:今年年初提价之后,经历短期市场混乱后,后续随着茅台加大年前发货力度以及云商出货配额占比提升(30%提升至40%),批价上行覆盖掉提价后走势基本平稳,近期维持在1650元附近。由于年前批价上行并不显著,预计年后淡季批价也会因1499元建议零售价为底而下行空间可控(预计100元左右)。今年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重中之重,我们认为茅台此次提价并未彻底一步到位,批价管控工作加强也将为后续可能的提价动作预留余地。 投资建议 预计17-19年公司营业收入为602亿元、789亿元、931亿元,分别同比增长50%、31%、18%;归母利润分别为264亿元、370亿元、444亿元,分别同比增长58%、40%、20%,折合EPS分别为21.05元、29.48元、35.35元,对应PE为32X/25X/21X。继续维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑:茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性减弱或将引致需求下滑;批价泡沫化:批价若快速上行或将增强市场的不稳定情绪。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-02-02 767.00 880.00 18.53% 753.23 -1.80% -- 753.23 -1.80% -- 详细
一、净利润高增长,市场高预期顺利兑现:公司2017年净利润达到264亿元左右,EPS大约21块,业绩高增速顺利兑现,符合市场预期。 结合此前披露的营业收入进行测算,全年销售净利率接近44%,同比大幅提升2.4pct,猜测主要系收入结构中茅台酒占比提升以及茅台酒非标产品比例提升所致。 二、业绩持续高增长,坚定基本面信心:茅台酒提高出厂价之后开始进入业绩空窗期,缺乏刺激股价持续上涨的因素。公司公告业绩预增,兑现持续高增长预期,有助于坚定基本面信心,震荡行情之后,有望再度迎来上涨。 三、2018年业绩有望开门红,看好一季报行情:茅台酒新价格体系从1月1日正式执行,目前正值春节备货季,从核心市场的反馈来看,旺销导致缺货的情况仍然存在,一批价和零售价在平稳中缓慢回落,价格快速上涨导致开瓶率减少、库存增加的风险暂不存在。量价齐升也有望带来2018年业绩开门红,不考虑预收款变化,估算一季度收入增速进入[+50%,+60%]区间,看好一季报行情。 四、2018年股价看高至880元:预计2018年茅台酒平稳供货,总体维持3.1万吨左右,产品结构进一步升级,非标产品占比持续提升,中性测算全年收入/利润增速25%/40%,EPS为29.36,对应18年业绩给30倍PE,目标价880元。 盈利预测与评级: 更新盈利预测如下:2017~2019年收入增速分别为49%/25%/15%,净利润增速分别为58%/40%/20%,对应EPS为21.03/29.36/35.08。 对应2018年业绩给30倍PE,目标价880.00元,“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅、回款放缓等。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-02-02 767.00 790.00 6.40% 753.23 -1.80% -- 753.23 -1.80% -- 详细
Net profit up 58% yoy in 2017; in line with market expectation Kweichow Moutai issued a profit alert on 31Jan 2018and announced that itsnet profit increased 58% yoy to Rmb26.4bn in 2017. On quarterly basis, the 4Q17profit grew 51% yoy to Rmb6.4bn. The net profit growth was driven by: 1) "FeitianMoutai" sales volume, increased 34% yoy to 31,000tons; 2) 10% ASP increaseof Moutai liquor due to increasing sales portion of super premium products; and3) Lower SG&A/sales ratio due to improved operating efficiency and operatingleverage. The result was in line with its operation update announcement in Dec 2017ofa 58% yoy increase in profit before tax. It is also in line with our forecast atRmb26.2bn in 2017and market's consensus (Wind) at Rmb25.4bn. Long-term growth potential remains intact We think the strong net profit growth is not a surprise to the market. We maintainBuy on the stock for its strong branding and increasing channel control; yet inthe near-term, the potential over supply risk might assert pressure on its retailprice and market sentiments. We maintain our target price at Rmb790based onDCF model (factoring in 9.5% WACC and a 2% terminal growth rate). Downsiderisks: shorter-than-expected restocking cycle; government policy changes; foodsafety incidents.
李强 4
贵州茅台 食品饮料行业 2018-02-02 767.00 -- -- 753.23 -1.80% -- 753.23 -1.80% -- 详细
事件:公司发布2017年度业绩预增公告,2017年度归母净利润与上年同期相比预计增加97亿元左右,同比增加58%左右。 业绩增长符合预期,Q4单季利润增长约51%:根据业绩预增公告,公司2017全年归母净利润约为264.18亿元,推算Q4归母净利润64.34亿元,Q4单季度同比增长约51.28%,环比较Q3略有所放缓。从收入端看,公司2017年营收在600亿元以上,推算Q4收入约在160亿元左右,同比增长25%-30%,预计茅台酒Q4发货8500吨左右。由于公司在Q3、Q4连续放量,并加大价格管控力度,同时严厉处罚违反规定的经销商,茅台Q4一批价基本稳定在1500元左右,价格体系保持稳定,渠道库存亦维持在低位,为提价后2018年的市场打好了基础。 春节前茅台酒投放全年计划量25%,云商app对稳定价格起到重要作用:公司在不久前召开的2018年度工作会议上表示,在春节前计划投放不少于7000吨茅台酒、6000吨系列酒,分别占到各自全年计划的25%和20%以上。公司同时要求40%的量必须在茅台云商app上进行销售,作为推进渠道扁平化工作的重要一环,近年来公司着力打造的云商app在调控市场价格上正在起到越来越重要的作用,本次将云商销售量由之前的30%提高到40%,并严格按照1499元/瓶销售,使得茅台的价格更为透明化,每人限购4瓶的政策也直接打击到了市场“炒酒”、“囤酒”等投机行为,保障了渠道的健康和稳定。 历时5载茅台酒首度提价,稀缺性更加凸显:2017年12月底公司宣布将于明年年初起上调各类产品供货价格,平均上调幅度为18%,这也是自2012年9月以来公司首次上调茅台酒出厂价,上调后的飞天出厂价为969元。对于快速增长的高端需求而言,茅台的提价只会更加凸显其品牌力和稀缺性,市场更无需担心提价对需求带来的潜在影响。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为21.00(+58%)元/27.72(+32%)元/33.53(+21%)元,对应PE为35X/27X/22X,维持对公司的“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-04 701.50 -- -- 799.06 13.91%
799.06 13.91% -- 详细
近日公司发布公告:公司决定自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。同时,公司公告2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右(未经审计)。 17年业绩超预期,18年提价时点超预期:公司预计全年销量增长34%,收入同比增长50%左右,利润总额同比增长58%左右,超市场预期。同时公司主流产品53度飞天茅台出厂价预计将由目前819元出厂价提高至969元左右,提价时点早于市场预期。目前公司的一批价在1500元左右,提价前渠道利差接近700元左右,提价促使渠道利润合理回归,提价后渠道利润仍然丰厚。我们认为公司未来仍有继续提价的可能,19-20年业绩有望继续保持稳健增长。 高端茅台酒需求强劲,存在长期提价和放量的空间:公司15年陈年酒零售价达4800元/瓶,鸡年生肖酒零售价达2800元/瓶,高端茅台酒可归类于奢侈品,市场需求强劲,白酒奢侈品概念加成有利于公司估值的提升。在17年12月29日茅台全国经销商联谊会上,茅台集团总经理李保芳透露18年茅台生肖酒及高附加值产品定量1000吨。我们认为公司目前对高端茅台的销售秉持谨慎限量政策,谨防过渡炒作,未来存在放量和提价的空间。 投资建议:18年春节在2月,旺季时间较往年拉长,预计18年一季度公司业绩较17年同期将有显著提升。公司身为行业龙头,具有高端奢侈品概念,同时持续拓展大众市场,加大三四线市场覆盖力度。上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS为21.11/27.69/35.96元,给予“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:廉政带来的影响;食品安全事件。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-03 700.00 873.00 17.58% 799.06 14.15%
799.06 14.15% -- 详细
事件:公司12月28日公告,为更好地统筹兼顾各种因素,经研究决定,公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 点评: 1、17年基本面优异,18年提价,上调公司业绩预测。公司公告称,2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右。公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。以53°飞天为例,出厂价819元大幅低于终端指导价1299元,此次提价幅度,只是适当的减小渠道的高额利润,对于期间费用基本没有影响,提价部分基本上可以完全转换成税前利润。因此我们上调公司18-19年收入增速至38%、25%,上调净利润同比增速至40%、30%。 2、行业逻辑继续验证,高端次高端优势明显。受益于赛道竞争格局的优势,行业深度调整期,高端次高端供给充分出清,300以上板块收入增速显著优于300元以下板块。需求方面,消费基数的扩大,替代性放量优势明显。城镇居民人均可支配收入持续上升,至2016年上升至3.37万元,10年间累计可支配收入增幅为186%。另一方面,消费能力更强的高收入人群数量的增速更为领先。高净值人群增速从2007年到2017年10年累计增速达到540%。 3、以茅台提价为界,行业自下而上的逻辑逐渐占上风。我们认为未来行业跟茅台提价相关性会有一定的下降。因为随着明年茅台提价,未来可能2、3年不会再提。茅台后续没有提价的预期之后,行业提价的预期逐渐弱化,那接下来这些高端或者次高端公司能不能把利润做好,一定是要靠自己。未来行业进入集中化之后,一线二线龙头,他们自己的自下而上的能力会越来越发挥出来,明年整个板块来看,自下而上我们认为会发挥更大的作用逐渐占据上风,自上而下的逻辑会逐渐减弱。重点看好:五粮液,洋河,汾酒,沱牌舍得,这些自下而上优势公司。 投资建议:2017年茅台基酒产出率恢复正常水平,全年目标完成度130%,出酒率提升将一定程度上缓未来产能压力。未来3年后,产量进一步释放,公司对终端价格、经销商进行管控空间更加充分。在消费者基数扩大以及管理和营销方面提升的背景下,茅台的攻守兼备,性价比很高。我们上调公司18-19年收入增速至38%、25%,上调净利润增速至40%、30%。18-19年EPS29.10、37.70元,给予18年30倍PE,6个月目标价873元。 风险提示:食品安全风险,终端价格控制风险,宏观经济增速大幅下滑风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-03 700.00 870.00 17.18% 799.06 14.15%
799.06 14.15% -- 详细
1、提价幅度和时点超预期 前期市场预期茅台将在18年春节前后涨价,并预期涨幅100-200元不等。本次公告茅台酒平均涨价18%,飞天茅台酒价格涨至969,幅度及时点均略超预期。预计17年茅台酒收入占比90%,提价带来收入增长16%,对18年业绩提振更为明显。涨价政策对公司最大风险为终端价格涨幅更大,此次公司将终端规定价格提升至1499,并严格要求经销商线上占比30%以上,虽然本周草根调研反馈,渠道批价快速上涨至1650元附近,但我们预计随着旺季公司加大发货,以及加大云商投放等渠道政策下,批价有望保持稳定,价格风险被降低至最小水平,更利好公司和行业长远发展,同时也减小渠道囤货压力。(详见大会纪要点评)。 2、四季度报表超预期,全年完美收官 根据公司公告17年财务数据计算,预计Q4营业总收入157.4亿,同比增长24.7%,利润总额92.5亿,同比增长56.3%,均超市场预期。前期调研反馈,Q4发货量仅约6500吨,同比明显下降,市场担忧四季度收入利润增速下降。但我们认为由于结构提升、计划外溢价增量及销售费用率下降,Q4收入仍有两位数以上增长,业绩增速有望30%以上,当前公告得以验证。公告同时显示2017年全年飞天茅台发货量增长34%,去年全年发货2.29万吨,预计2017全年发货量3.07万吨,系列酒和财务公司预计翻倍增长,全年报表完美收官。 3、展望来年更加乐观,基本维持18年预期,继续强烈推荐 公司公告18年力争实现总收入增长10%以上,但我们预计增速必将更快。预计18年发货量同比增长10%+,达到3.3万吨以上。除18%正常提价,生肖酒、定制酒,以及其他非标茅台提价幅度更大,且占比有所提升,共同贡献吨价提升幅度有望达到20%。另外我们预计销售和管理费用绝对值略增,费用率稳中有降。综合考虑来年报表仍有30%以上增速。考虑到17Q4发货量少于前期预期,略调低17年EPS至21.05元,但小幅提升18-19年EPS至29.04和35.65元。基于提价及放量对应来年增长的确定性,以及行业景气度持续提升,给予18年PE30倍,或19年24倍,上调一年目标价至870元,继续“强烈推荐-A”。 风险提示:基酒不足,价格失控,负面报道,行业需求低于预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-03 700.00 -- -- 799.06 14.15%
799.06 14.15% -- 详细
1.业绩预告增速超预期,四季度维持40%以上高增长 2017年茅台预计实现营收超600亿元,同比增速约50%,利润总额同比增速约58%。2018年受益于涨价和结构优化,出厂均价有望提升20%以上,叠加10%左右的销量增长,我们预计明年茅台收入增速约36%,净利润增速约40%。 1)价:飞天茅台2018年出厂价上涨18%至969元,提价时点和幅度均超市场预期。近期渠道调研显示,茅台库存水平较低,大型商超、烟酒店渠道缺货情况严重。随着春节临近,白酒终端消费需求日趋旺盛,茅台有望带领高端酒迎来2018开门红。 2)量:预计2018年销量提升约10%,产品结构将进一步优化。在普飞控量的背景下,茅台生肖酒、年份酒占比稳步提升。明年茅台超高端系列有望保持较快增速,带动公司收入和业绩增长。 2.加码电商渠道,增强终端控制力 2017年下半年以来,茅台持续投入电商渠道建设。8月16日茅台发布决策要求所有经销商必须把未执行合同的30%放在云商销售。12月23日,茅台总经理李保芳表示,2018年新增产量份额主要投放在电商渠道和国际市场。公司加码电商渠道建设,有利于增强直控终端能力,实现传统营销与线上营销相结合,对高端酒企的销售模式创新具有指导意义。 3.茅台提价有望引领高端酒企迎来开门红 茅台调整价格体系后,五粮液、1573的价格天花板逐步上移,提价空间打开,预计高端酒企2018年有望实现量价齐升。 4.投资建议: 预计公司17/18/19年归母净利润分别为262.7/366.9/438.2亿元,对应PE为32倍、23倍、19倍,维持“强推”评级。 5.风险提示: 宏观环境变化风险;消费方式变化风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-03 700.00 -- -- 799.06 14.15%
799.06 14.15% -- 详细
事件:公司发布公告,1、2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;2、预计茅台酒销量同比增长34%左右,预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右;3、力争2018年度实现营业总收入增长10%以上;4、公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 投资评级与估值:由于此次提价及17年业绩均超预期,我们上调盈利预测,预测17-19年EPS为21.25、29.34、37.25元(前次为20.09、26.18、33.08元),同比增长58%、38%、27%,当前股价对应17-19年PE分别为34x、24x、19x,维持买入。作为行业标杆,茅台依然是行业确定性最强的龙头,再次强调我们坚定看好茅台的理由:1、拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,经过本轮行业调整,茅台在行业和消费者心中的地位明显强化;2、在袁仁国董事长和党委书记、代总经理李保芳的带领下,茅台酒在本轮行业复苏期实现量价齐升,基酒生产明显改善,系列酒迅速发力,充分证明了团队驾驭市场的能力;3、时隔五年茅台再次上调出厂价,为未来业绩持续快速增长提供保障;4、如今茅台的消费结构以大众需求为主,需求结构更合理,消费升级将保证销量持续稳定增长;5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司,且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头,估值应享受溢价。 17年茅台酒销量超计划量4700吨,基酒生产明显好转,收入利润均超预期。17年茅台酒销量3.07万吨,同增34%,茅台酒销量对应报表收入大约520亿,同增42%,根据公司年初制定的生产计划,17年茅台酒计划销售量2.6万吨左右,实际销量超计划量4700吨。 17年茅台基酒产量4.27万吨,同比增长9%,计划基酒产量4万吨以上,15年以来公司基酒生产明显好转,基酒产量持续增加,为4年后增长提供保证。17年全年公司预计收入增长50%左右,利润增长58%左右,依此推算,单四季度收入增长25%,利润增长51%,发货量达到7000-8000吨,均超市场预期。 时隔5年再次提价,提价时点与幅度超预期,预计提价对18年业绩贡献度达到30%。普飞出厂价由819元上调到969元,幅度18%,我们认为茅台此次提价的时点与幅度超市场预期,此前市场对茅台提价预期不一致。我们在年初的报告中即指出,随着茅台一批价与出厂价差距不断拉大,茅台提出厂价的客观条件越来越成熟:1、12月底市场普飞一批价普遍在1600元左右,与出厂价819相差780元,渠道利润与历史平均水平相比已十分丰厚;2、提价将保证明年及未来收入增长,保证十三五目标完成,由于茅台酒的生产周期为5年,因此根据历史基酒推算,2018-2019年茅台酒供给相对有限,未来须通过提价以保证明年及未来收入增长,保证十三五目标完成,由于茅台酒的生产周期为5年,因此根据历史基酒推算,2018-2019年茅台酒供给相对有限,未来须通过提价以保证十三五规划顺利完成;3、上次提价为2012年9月,距今以5年未提价,而之前提价间隔普遍在1-2年左右,从时间跨度上也具备了提价的客观条件。根据我们的盈利预测,直接提价和结构升级带来的间接提价对18年茅台收入增长的贡献超过20%,对利润的贡献约30%,除提价外,茅台18年业绩增长还来源于增量5%-10%。在量价齐升的情况下,我们预计18年茅台收入和利润增速分别为30%和38%,延续17年的高增长态势。 茅台提价再次提振行业和市场信心,将带动板块行情持续发酵。我们在11月底12月初板块回调时坚定提示“像样的回调后龙头公司再次进入布局区间”,12月2周报明确提出,“买入食品饮料布局春节行情”、“白酒为主食品为辅“、“龙头公司有业绩、有估值、有催化”,观点全部验证。茅台提价一方面证明行业景气向好态势不变,同时也为五粮液、国窖1573及次高端品牌打开价格空间,目前五粮液在生产、销售等全方位改善明显,泸州老窖持续发力,汾酒也迎来改革新机遇,我们继续看好白酒板块2018年的投资机会。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-01 718.00 830.00 11.79% 799.06 11.29%
799.06 11.29% -- 详细
事件公告 茅台今日公告:2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上。自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 经营分析 17年茅台实现收入预计超500亿元,报表确认销量3万吨以上:16年茅台实现报表收入367.14元,对应销售量约为2.3万吨。此次公告茅台酒销量同比增长34%,因此17年茅台报表确认销量实际应接近3.1万吨,预计对应收入超500亿元。同时,按照公司公告数据,折算Q4收入增速预计在24%左右,相比前三季度略有放缓,这主要是因为Q4茅台实际投放量相较去年增幅较小。公司此前公告18年茅台酒销售计划约为2.8万吨,市场普遍预期实际销售应在3.3万吨上下,因此仅从量上看,明年茅台酒增长将面临显著瓶颈,因此提价成为顺理成章的事项。 提价时点超预期,飞天出厂价提至969元、涨幅约18%:尽管提价顺理成章,但此次提价时点自18年初开始仍超预期。飞天出厂价提价至969元,提价150元。前期市场乐观预期是春糖之后3、4月份提价,中性预期普遍在中秋之前,因此提价覆盖18年全年将对公司业绩产生积极影响。叠加量(约10%)和价(约18%)的涨幅考量,在销量不超预期的情况下,预计18年茅台酒收入将同比增长30%左右。此外,茅台公司要力争18年实现系列酒100亿元销售目标(含税),这一数字预计要比17年增长40%以上。因此茅台公司18年报表收入增速仍大概率维持在30%以上。 明年批价管控工作预计仍是重点:今年在茅台强力管控之下,批价虽然持续上行但并未快速、大幅泡沫化。提价之后,批价也大概率随之上行,因此我们预计明年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重点。同时,我们认为茅台此次提价并未彻底一步到位,批价管控工作加强也将为后续可能存在的提价动作预留余地。 投资建议 白酒板块最确定品种,仍维持战略首推:提价将开启茅台18年业绩弹性,我们上调此前盈利预测。预计17-19年营业收入为602亿元、789亿元、870亿元,分别同比增长50%、31%、10%;归母利润分别为267亿元、372亿元、421亿元,分别同比增长60%、39%、13%,折合EPS分别为21.25元、29.61元、33.50元,12月27日收盘价对应PE为31X/22X/20X。上调目标价至830元,继续维持“买入”评级。 风险提示 需求下滑:茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性减弱或将引致需求下滑;批价泡沫化:批价若快速上行或将增强市场的不稳定情绪。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-01 718.00 810.00 9.10% 799.06 11.29%
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一、2017年收入结构拆解:预计茅台酒贡献收入520亿元左右(其中:量约3.07万吨,含税吨价约198万元/吨);系列酒贡献55亿元左右;全年利息收入超过25亿元。营业总收入超过600亿元,高预期兑现。 二、2017年净利润再超预期:预计报表中所确认的茅台酒量增超预期(猜测预收款对应减少),收入结构中茅台酒占比提升,净利率好于预期,2017年净利润、EPS有望再超预期,预计EPS在21块左右。 三、2018年提价幅度符合预期、时间超预期:初步判断,普飞大概率提高至969元/瓶;非标产品提价幅度有望更大,平均幅度符合预期。若新价格自1月1日起开始执行,则提价时点超市场预期,相应贡献更多收入、利润增量。 四、2018年股价看高至810元:保守看明年量增稳健,预计总体维持在3.1万吨左右;产品结构预计变化不大;保守测算收入/利润增速为20%/28%,EPS接近27块。考虑估值溢价给30倍PE,目标价810元。 五、茅台提价将驱动白酒板块再次大幅上涨,并大范围创前期新高:正如我们18年度策略报告里关于高端白酒市场的推演,茅台唯有合理提高出厂价才能解决量价困局。而此次稳步提价、提出厂价预期如期兑现,明年茅台在保证业绩高增长的同时,也能确保价格体系相对健康,高端酒中的五粮液、国窖直接受益、次高端价格空间被打开、涨价潮向中低端延伸,整体白酒板块高景气有望相对延长,继续支撑高估值和高股价。 盈利预测与评级: 根据公告中披露的最新信息,更新盈利预测模型如下:2017~2019年收入增速分别为49%/20%/15%,净利润增速分别为58%/28%/20%,对应EPS为21.03/27.00/32.27。综合考虑收入、净利润高增长,以及行业龙头享有估值溢价,对应2018年业绩给予30倍PE,目标价810.00元,“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅、回款放缓等。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-01 718.00 798.84 7.60% 799.06 11.29%
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事件:公司发布公告,预计2017年实现营业总收入600亿以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。同时公司决定从2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 提价终落地,情理之中而又预期之外。茅台供不应求已成常态,出厂价与一批价之间形成较大价差,渠道利润极厚。公司自2012年提价后至今5年时间不再提出厂价,18年供应量偏紧情况下提出厂价合情合理。53度飞天茅台出厂价上调18%至969元左右符合之前市场预期,但时间节点上却比市场普遍预期的春节前提前2个月,超市场预期,也反应出公司对提价的坚决和果断。 Q4继续保持高增长,全年业绩略超预期。公司预计17年全年营业收入超600亿,略超市场预期。对应Q4营收超155亿元,同比增长超23%,继续保持较快增长。在量方面,16年全年茅台酒销量在2.3万吨左右,17年销量同比增长34%至3.08万吨,较年初计划量2.6万吨增加0.48万吨。前三季度市场投放量大概在2.35万吨左右,Q4单季度投放量在7500吨左右,公司并没有刻意控制茅台投放量,全年投放量反映市场真实需求。除茅台酒的亮眼表现外,系列酒放量也是今年业绩超预期的重要贡献点。截至12月18日,茅台酱香系列酒销量已突破3万吨,实现销售收入65亿元,同比分别增长1.22倍和1.83倍,分别完成年计划116%和151%。公司产品结构调整成效显著,生肖酒、年份酒等非标产品放量提升整体盈利能力,全年利润同比增长58%,其中Q4单季度实现利润总额超93.6亿元,同比+58%,远高于收入增速亦略超市场预期。 量增叠加价升,明年业绩依旧乐观。明年茅台酒计划投放量2.8万吨,较17年计划投放量2.6万吨增长7.7%,同时公司将加大生肖酒、纪念酒等产品的投放,年初提价影响全年业绩,我们预期明年茅台酒销售收入增长在30%左右(量约10%,价约18%)。同时系列酒100亿的销售目标同比增长在40%以上,因此18年公司整体收入表现增速有望在30%以上,17年高基数下明年业绩依旧乐观。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年净利润分别为263亿元、358亿元、455亿元,对应PE分别为34倍、25倍、20倍。考虑到茅台未来短期内量上难有明显增长,价格仍有进一步上调空间,给予18年28倍估值,上调目标价至799元,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒价格下行风险;公司系列酒销售或不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-01 718.00 795.00 7.08% 799.06 11.29%
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事件 公司发布生产经营情况公告 公司2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上。同时,公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 简评 全年保持高增长,系列酒超额完成目标 公司预计2017年茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右。单四季度公司营业收入超155亿元,同比增长率超23%。公司全年的高增长一方面来自于茅台酒销量的大幅增加,另一方面也来自于产品结构的提升,生肖酒和年份酒等为茅台整体盈利能力的进一步提升提供了助力。此外,截止2017年12月18日,酱香系列酒实现销量近3万吨,同比增长1.2倍,含税销售额65亿元,同比增长近2倍,系列酒的放量也是公司重要的增长点。 提价靴子终落地,18年增长值得期待 公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。普飞目前出厂价为819元,上次调价至今已有五年多的时间,此次调价后出厂价预计为969元。由于茅台酒的品牌特性及产品的稀缺性,此次提价将给公司带来营收端和利润端的直接增长,叠加销量端约10%的增长和系列酒的增长,2018年我们预计公司将达到约30%的营收增长率,以及约40%的净利润增长率。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,但公司对于价格的管控起到了一定的效果,此次提价后,公司仍将对市场价格进行一定的管控,价格快速上涨的风险得到抑制,有利于公司长期发展。同时,春节旺季即将到来,下游动销亦将得到保障。我们预计公司2017-2019年营收增速为51.2%、31.2%和22.1%,净利润增速分别为59.1%、38.9%和23.4%,对应的EPS分别为21.18、29.42和36.31元,给予公司2018年27倍PE,目标价795.00元,维持买入评级。 风险提示一批价与终端价过快上涨的风险,食品安全问题
李强 4
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-01 718.00 776.16 4.54% 799.06 11.29%
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公司是当之无愧的白酒行业及资本市场双龙头:首先从白酒行业端看,巴拿马万国博览会金奖和“国酒”的特殊身份,使茅台具备了行业内公司无可比拟的品牌力,在Brand Finance 发布的“2017全球烈酒品牌价值50强”中,茅台亦排名首位。再看资本市场表现,公司以不到全行业4‰的产量实现了全行业的21%利润,目前市值已超出国际烈酒巨头帝亚吉欧39%之多;2005年至今,公司累计绝对收益达78.03倍,在所有A 股中排名第四;除2013-2015年行业深度调整期外,公司股票在其他时间里均大幅跑赢沪深300指数,长期获得稳定的相对收益。 行业历经调整,公司行业地位愈发稳固:白酒行业经过数年的蛰伏和调整终于迎来复苏,民间消费快速崛起。从需求构成和消费能力提升的角度,我们测算到2020年之前市场对高端和次高端白酒的需求将保持15.5%的年化增长,而产能的限制则使高端白酒供给的年增速不高于12.5%,市场对高端白酒将继续保持饥渴状态,供需紧平衡状态将持续。从2012到2016年,通过稳定的产量增长,茅台在高端市场的市占率由33%提升到54%,占据行业半壁江山。 历时5载茅台酒首度提价,2018尽享量价齐升:12月28日公司正式向市场宣布,将于2018年年初起上调各类产品供货价格,平均上调幅度为18%,这也是自2012年9月以来公司首次上调茅台酒出厂价。2016年至今一批价快速上行,渠道毛利高达45%,公司则始终坚持819的出厂价,让利于经销商,同时也增强了渠道的信心和忠诚度。本轮从2018年起开始提价,于公司、经销商、市场而言都在情理之中,茅台的量价齐升也将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:上调2017-2019年公司EPS 至21.00(+58%)/27.72(+32%)/33.53(+21%)元,对应PE 为34X/26X/21X,给予2018年28倍PE 估值,对应目标价776.16元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名