金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/67 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-08 659.95 -- -- 747.30 13.24% -- 747.30 13.24% -- 详细
降费增利业绩稳健,支付税费短期影响现金流 公司2018一季度实现收入183.95亿元,同增32.21%,归母净利润85.07亿元,同增38.93%。Q1毛利率91.31%同比小幅提升0.15pct,在年初提价、成本上升及系列酒高增长的综合影响下毛利率变动平稳。销售、管理费用率分别为5.14%和6.55%,分别同比-1pct和-1.5pct,营业税金率13.73%同减0.45pcts,消费税率在合理范围。毛利率提升、费用率下降,Q1销售净利率52.28%同增3.1pcts。期末预收账款132亿环减12亿,同减58亿,主因去年备货打款提前且同期打款节奏波动导致基数较高。Q1销售收现194亿元同增11.4%,本期实现税费同比增加及支付年初应交税金导致税费支付140亿元同增88%,应交税费期内减少53亿元,该影响下Q1经营现金流净额49亿,同减19.21%,但环比17Q4仍有改善。 货量平稳均价仍有空间,系列酒高增势头强劲 Q1酒类收入174.53亿元,同增31.22%,茅台酒收入157.65亿元同增27.5%,18年起茅台酒出厂价提升9%-25%,若按平均提价18%计算,吨价由去年167万元提升至197万元,则报表发货量约8000吨,考虑预收款环减12亿,则实际发货量约7700吨较去年发货量同增近4%,调研显示Q2淡季发货情况较稳定,预计不会出现去年同期较大波动,且随着生肖酒等非标销售延展和直销比例提升,均价提升幅度仍有空间。目前一批价稳定在1500-1550之间,未来发货稳定投放利于渠道销售有序展开,减少价格波动风险。18Q1系列酒收入16.88亿元同增80.5%,系列酒借力品牌和渠道优势获爆发式增长,18年系列酒含税销售目标80亿,并通过2年扩产至5万吨保证系列酒基酒产能。 强化云商战略,规范化经销商管理,延续景气周期 随着未来继续强化云商2.0战略,直销比例提升及云商较高指导价有望抬升均价。公司进一步优化线上网络营销渠道,携手京东加大推广酱香酒,向阿里学习大数据建设,上线茅台酱香酒网易考拉海购旗舰店。近期公司亦强化对于稳定渠道价格、规范管理的态度,继三月底明确违反规定的三种行为将被直接解除经销商合同,4月份对部分经销商进行处罚,渠道管理日趋规范,有助于白酒市场稳定增长、景气周期延续。公司茅台酒量稳价增稳健发展延续景气周期,系列酒高增势头强劲贡献增量。预测2018-20年EPS29.06/35.53/42.70元,分别对应22.8/18.6/15.5倍PE,维持“买入”评级。 风险因素:行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-08 659.95 -- -- 747.30 13.24% -- 747.30 13.24% -- 详细
茅台酒销量微增,系列酒高增长。分产品看,2018Q1茅台酒收入157.7亿元,同比增长27.5%,一季度发货量约7500吨,同比微增。系列酒一季度收入16.9亿元,同比增长74.5%,2017年公司将系列酒由原有的34个品牌277款产品削减到11个品牌96款产品,精简产品线聚焦核心产品,品鉴会覆盖超30万人次,系列酒经销商增至2000家,2018年系列酒目标销量3万吨,销售目标含税收入80亿元。 2018业绩稳健,价格总体平稳。2017年茅台酒销量同比增长32%,系列酒销量同比增长172%,在量价齐升的带动下,收入同比增长接近50%。2018年飞天茅台销售计划为2.8万吨以上,预计2018年发货量仍有增长,叠加2017年底均价提升18%,加上系列酒贡献增量,预计2018年收入增长30%左右。公司2017年底提高出厂价,提价时点在春节旺季之前,稳定价格难度大,春节期间价格稳定在1499元,但旺季限购和缺酒依然普遍,近期批价再次回升至1600元左右,渠道库存仅15天以内,在公司控价的背景下,价格总体平稳。 毛利率基本持平,财务指标稳健。2018Q1公司毛利率91.7%,同比基本持平,主要是直销比例下降。2018Q1预收账款131.7亿,同比下降30.6%,环比下降8.7%,主要是公司自2017年初实施月度发货及审核发货政策,累积的经销商提前打款有所下降。经营性净现金流49.4亿,同比下降19.1%,主要是当期支付税费140.3亿元。总体来看,公司各项财务指标稳健。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为29.57元、37.39元、43.20元,对应PE分别为23X、18X、15X。公司是高端酒龙头,受益消费升级,茅台酒量价齐升,系列酒快速增长,维持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-07 659.95 729.25 -- 747.30 13.24% -- 747.30 13.24% -- 详细
贵州茅台18Q1收入174.66亿元(+31.24%);净利85.07亿元(+38.93%) 贵州茅台发布2018年一季报,报告期内实现收入174.66亿元,同比增长31.24%;实现归属于上市公司股东的净利润85.07亿元,同比增长38.93%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润85.11亿元,同比增长38.43%。贵州茅台18Q1的业绩基本符合我们此前的预期,考虑到业绩增长情况和当前的估值水平,维持“增持”评级。 茅台酒价升,系列酒快速放量,经销商数量稳步增长 从产品结构来看,2018Q1茅台酒的收入达到157.65亿元,同比增长27%,主要原因是2018年初开始茅台酒出厂价格平均上调18%;同期系列酒收入达到16.88亿元,同比增长81%。从销售渠道看,2018Q1批发渠道的收入达到160.62亿元,同比增长40%;同期直销渠道的收入达到13.92亿元,同比下降22%。从经销商数量看,2018Q1贵州茅台国内经销商数量达到3007个,同比增长25%;同期国外经销商数量达到105个,同比增长12%。 终端价格管控成效显著,茅台在高端白酒领域的领先优势进一步巩固 18Q1飞天茅台的市场终端价格在出厂价上调的背景下保持了相对稳定,这是贵州茅台的对终端价格进行严格管控的成果。为了稳定茅台酒的市场价格,满足茅台酒的大众消费需求,根据公司2月发布的《当前茅台酒市场秩序管理的要求》,春节期间茅台酒经销商必须把库存的茅台酒全部投放市场,新进货的市场投放率不得低于90%,并对存在囤积、炒作茅台酒行为的经销商做出扣减计划量和取消合同等处理。同时,更加严格的经销商打款政策则对公司预收款项的规模产生负面影响,18Q1末公司预收款项达到131.72亿元,环比下降9%,同比下降31%。 茅台酒的价格和系列酒的放量将是2018年增长的主要驱动力 与2017年全年茅台酒量价齐升相比,2018年我们预计价格因素将是茅台酒收入增长的主要驱动力,首先是以飞天茅台为代表的主力产品的直接提价,其次是以生肖酒为代表的高端产品在产品组合中占比的提升。系列酒方面,渠道下沉和酱香型白酒在中高档白酒当中份额的提升趋势逐步显现,2018年一季度内国内经销商数量增加28家,主要是酱香系列酒的经销商的增加。 业绩增长强劲,维持“增持”评级 我们看好2018年茅台酒出厂价格的提升给公司收入和利润带来的弹性。根据我们的盈利预测,2018-2020年收入分别达到796.36亿元,949.15亿元和1114.34亿元,分别同比增长30.42%,19.19%和17.40%;EPS分别达到29.17元,35.50元和41.48元,分别同比增长35.30%,21.73%和16.84%。考虑到贵州茅台的行业地位,我们给予2018年25~26倍PE估值,对应目标价范围729.25元~758.42元,维持“增持”评级。 风险提示:高端白酒需求不达预期;食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-07 670.98 822.00 11.86% 747.30 11.37% -- 747.30 11.37% -- 详细
投资建议:维持2018-20年EPS预测为28.7、36.29、41.87元,参考可比公司给予公司2018PE29倍,维持目标价822元,维持增持。 业绩基本符合市场预期。1)2018Q1总营收184亿元、增32%,其中酒类营收174亿元、增31%。分产品看,茅台酒营收158亿元、增27%,预计主因提价贡献及结构升级,预计茅台酒Q1销量约7500吨、增个位数(渠道调研大商Q1计划基本不增量,增量主要去往新经销商及海外等)。2)归母净利85亿元、增39%,净利率增2.2pct至46.2%,其中毛利率增0.2pct(1月提价效应因系列酒占比提升而部分抵消);营业税金率、销售费用率及管理费用率降0.5、1、1.5pct。3)Q1经营净现金流降19%,主因支付税费及金融类经营活动现金流出增多;销售商品收现194亿元、增11%,增幅同比相当。 预收款继续回调,主因打款政策与发货节奏影响,需理性看待。Q1预收款132亿元,同比降58亿元、环比降12亿元,主因17Q1审单发货周期较长且可提前打款,而18Q1严格按月审单打款,且2月后厂家发货节奏有所放缓。渠道调研4月起渠道供应相对紧缺、批价上扬,中旬起厂家已加快发货节奏,经销商打款积极性良好。 实际需求起势,长牛可期。当前价格红线延续,实际消费正缓慢承接投资需求,结构更为良性。Q1增速回归及有节奏发货有望为后续稳价带来更大自由度,带动行业整体良性发展,长牛可期。 核心风险:宏观经济下行风险,食品安全问题带来的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-07 670.98 -- -- 747.30 11.37% -- 747.30 11.37% -- 详细
事件:贵州茅台公布2018年一季报,18Q1公司营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,净利润85.07亿元,同比增长38.93%,扣非净利润85.11亿元,同比增长38.43%,基本每股收益为6.77元,同比增长38.93%。 业绩符合预期,打款节奏加快影响预收款。18Q1公司收入174.66亿元,同比增长31.24%,收入增速符合预期。分产品来看,茅台酒收入157.65亿元,同比增长27.49%,我们预计发货量约7700吨,同比增长约6.9%,系列酒收入16.88亿元,同比增长80.53%,发展势头持续强劲。18Q1公司净利润85.07亿元,同比增长38.93%,主要是费用率下降推动利润更快增长。18Q1公司预收账款为131.72亿元,环比下降8.71%,同比下降30.63%,主要原因是年初开始公司严格管控价格,在按月打款的基础上加快打款发货节奏,对应预收的蓄水量有所减少,无需对此过度解读,渠道价格稳定反映市场需求仍旧旺盛。 毛利率小幅提升,费用率有所下行。18Q1公司毛利率为91.31%,同比微增0.15pct,我们认为提价效应体现不明显主要是系列酒高速增长和生肖酒发货较少所致,同时预计17Q4按照819元打款的茅台酒部分在当期确认亦对毛利率产生一定压制,全年来看毛利率提升趋势将逐季展现;期间费用率为12.29%,同比下降2.33pct,其中销售费用率为5.14%,同比下降0.99cpt,管理费用率为6.55%,同比下降1.52pct,财务费用率为-0.02%,同比提高0.19pct,主要是商业银行存款利息收入减少所致;净利率为52.28%,同比提高3.10pct,主要得益于费用管控效率的提升。18Q1公司经营活动现金流量净额为49.36亿元,同比下降19.20%,主要受以下两项影响,一是客户存款和同业存放款项净增加额为-18.10亿元,主要是集团财务公司资金增加额减少所致;二是支付的各项税费为140.32亿元,同比大幅增长87.68%,主要是支付年初应交税金所致。 渠道保持良性动销,全年量价趋于均衡。从渠道反馈情况来看,一季度公司顺利完成提价策略,在多方共同努力下茅台酒价格稳定在厂家要求的1499元,稳价实则有助于压制囤货需求,加快渠道动销。进入二季度,渠道反馈部分地区飞天茅台一批价上行至1550-1600元,库存处于低位,反映终端需求仍旧旺盛,公司扎实基本面持续体现。全年来看,我们认为量价策略趋于平稳,季度间波动相对减小,在高基数下预计茅台酒发货量保持个位数增长,系列酒高增长增厚收入,预计公司收入增速有望达到30%左右,提价助推利润增速实现更好表现。 中长期来看,我们认为茅台酒具备持续提价能力,未来收入复合增速有望保持20%以上的稳健增长。从供需格局来看,我们认为未来3年每年可新增茅台酒3000吨以上(年复合增速约10%),根据目前消费升级趋势和渠道库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,2019年茅台酒供应量相对偏紧,价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到当前渠道价差充足,我们认为未来茅台酒具备持续提价能力,中长期来看公司收入有望持续保持20%以上的稳健增长,建议以更长远视角来看待公司的良好投资机会。 投资建议:重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-20年营业收入分别为781.97/949.24/1143.00亿元,同比增长28.06%/21.39%/20.41%;净利润分别为366.86/450.58/548.51亿元,同比增长35.48%/22.82%/21.73%,对应EPS分别为29.20/35.87/43.66元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 901.00 22.62% 747.30 12.21% -- 747.30 12.21% -- 详细
事件: 2018年一季度公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,实现归属于母公司所有者的净利润85.07亿元,同比增长38.93%,EPS为6.77元。 业绩大幅提升,盈利能力有望持续改善。18Q1公司实现收入和利润增速分别为32%.2和38.9%,符合预期。Q1公司销售毛利率达91.31%,同比提升0.15pct,主要因为公司年初提价的影响;销售费用率为5.14%同比降低1pct,管理费用率由17Q1的8.07%降低到6.55%,促进净利率的提升,从去年49.18%提升到52.28%。公司2018年目标是营收拟实现15%增长,即达到669亿元,目标定的相对保守,伴随公司产品力和品牌力的提升,公司盈利能力有望持续改善,预计公司2018年实现30%的收入增速无忧。 预收账款受政策和季节性因素略微下降,系列酒快速增长,公司基本面无忧。茅台从2017年开始缩短了打款提货周期,导致2017年公司预收账款144.2亿元,相比2016年报预收款减少31亿元,但是仍然处于高位。17Q1备货打款基数较高,而且18Q1施行严格的按月打款并且春节后打款节奏有所放缓,导致打款节奏预收账款132亿元同比减少58亿元,环比减少12亿元。一季度茅台酒实际发货量约7500吨,较之 前预计的略有下降。公司产品结构持续优化,“向上产品结构升级”,未来生肖酒、年份酒投放力度加大,“向下完善结构”,酱香的消费群体不断扩大,Q1系列酒收入16.88亿元,同比增长80.5%,我们预计2018年公司的系列酒增速不减。 保持价格稳定,防患波动风险。2018年初公司产品提价后,市场上对茅台价格的预期迅速上升。公司为了防止损害消费者的利益,合理控制市场风险,在年初加大了供货力度,保证了价格的稳定。普飞定在1499元以下是公司的立足之本,既能让经销商回归合理利润空间,也会给定制酒、年汾酒等更多价格空间。公司提高云商平台的放量标准,出货量由原定的30%提至40%,未来不排除公司进一步加大云商投放力度。旨在加强对飞天茅台渠道与售价的管控,并对市场中“囤酒”、“炒酒”的投机势力实现遏制,进一步达到稳定价格,放缓风险的作用。目前来看,“提价+控价”,公司2018年核心的两步走的非常扎实。 结论: 如果公司“提价+控价”能够做好,产品可以在1499元实现放量,并且能够牢牢掌握高端白酒标杆的定价权。2018年开始普飞平均提价18%,预计销量增长10%,并且非标酒和系列酒有望持续高增长,预计公司2018年收入30%以上增长,净利润40%增长。目前市场一批价稳定,在1550元左右,库存在低位,需求和供给都较稳定。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:377亿元、463亿元和587亿元,对应EPS分别为30.05元36.89元和46.77元。给予公司2018年30倍估值,对应目标价901元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 870.00 18.40% 747.30 12.21% -- 747.30 12.21% -- 详细
18Q1收入业绩分别增长31.2%、38.9%,回归稳态增速。公司披露一季报,收入业绩174.7亿、85.1亿,同比增长31.2%、38.9%,公司在经历去年Q3高增速后,回归稳态增速,略低于乐观预期,但仍落在市场整体预期区间内,继续保持稳定高增趋势。 几项重点财务指标剖析。Q1毛利率91.7%,同比基本持平,提价效果不明显,主要受生肖酒占比下降、系列酒高增的影响。Q1预收账款131.7亿,同比下降30.6%,环比下降8.7%,主要系公司自17年初,实施月度发货及审核发货政策(订单未审核不能打款),去年发货周期为20-30天,今年春节旺季后,公司打款发货周期缩短至10-20天,累积的经销商提前打款有所下降。经营性净现金流49.4亿,同比下降19.1%,主要系当期支付税费140.3亿,其中包含当期各项税费,也包括53.4亿应交税费,剔除此因素,经营性净现金流增长38.7%。 发货量增幅有限,同比持平微增,提价及系列酒增厚报表。Q1茅台酒销售157.7亿,同比增长27.5%,对应发货量约7500吨,与去年持平微增,主要依靠提价及结构升级实现增长。发货量增幅有限,我们推断系公司平衡各季度发货量,保证下半年及明年增长空间。系列酒16.9亿同比大增74.5%。但Q1结构升级不明显,系直销渠道13.9亿,占比8.0%,与去年同期13.5%相比有所下降,另外狗年生肖酒春节前发货晚,一季度占比不高,下半年预计有所改善。 稳价措施得力,顺利度过提价周期。17年底提价距上次提价有5年时间,且提价时点在春节旺季之前,稳定价格难度大。春节期间,公司要求各级子公司必须按照1499价格售酒,不助推价格,经销商也达成共识,发布价格承诺倡议,从结果来看,春节期间价格稳定在1499元,不少地区经销商还推出1399/1299优惠购酒活动。价格的稳定让茅台顺利度过提价周期,但旺季限购和缺酒依然普遍,近期调研批价再次回升至1600元左右,渠道库存仅15天以内。春节期间价格稳定并非需求不振,而是公司稳价措施得力。 借助对渠道的高议价能力,推进基础工作筹谋未来。公司在经历去年三季度超高增速后,今年Q1回归常态增速,但公司展现出更多潜力价值:渠道高利润空间下,公司对渠道议价能力空前提升,对经销商提出加强营销基础工作;系列酒快速增长,草根调研系列酒春节后几无库存,动销情况超预期,全年目标80亿,对应3万吨销量,对于增厚业绩和培育酱香酒消费人群,均大有裨益,近年业内关于酱香酒风头劲的评价也颇多;价格稳定有助于去化社会库存,让需求更加真实良性。可以说茅台借助当前对渠道高议价能力,推动了很多基础工作,这是其他酒企想做但很难做到的,茅台做到了立足当下,筹谋未来,后劲更足,潜力价格更加凸显。 回归稳态增速,潜力价值更显,重申“强烈推荐-A”评级。公司披露一季报,发货量同比微增,提价及升级带动收入业绩均有30%以上增长,略低于市场乐观预期,但仍落在整体预期区间,回归稳态增速。同时公司借助对渠道的高议价能力,积极推动营销基础工作、系列酒、去化社会库存的工作,年内及来年增长后劲更足,潜力价值更显。略调整18-19年EPS 28.58、35.34元,维持一年870元目标价,对应19年25倍,重申“强烈推荐-A”评级。 风险提示:终端需求不及预期、价格快涨风险、舆论风险
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 830.00 12.95% 747.30 12.21% -- 747.30 12.21% -- 详细
盈利预测与评级: 提价顺利过渡,总体供需偏紧,全年计划达成难度不大,叠加系列酒高增长,我们认为公司收入和业绩高增长的确定性仍然比较高。预测2018-2020年的收入增速分别为25%、18%、17%,净利润增速分别为37%、22%、20%,对应EPS 分别为29.59、36.01、43.09元。 考虑龙头高溢价和业绩确定性,对应2018年业绩给28倍估值,目标价830元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅等。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 795.00 8.19% 747.30 12.21% -- 747.30 12.21% -- 详细
事件 公司发布2018年第一季度报告 2018年第一季度,公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,归母净利润85.07亿元,同比增长38.93%,扣非归母净利润85.11亿元,同比增长38.43%,基本每股收益6.77元,同比增长38.93%。 简评 收入增速略低于市场预期,预收款有所减少 18Q1公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,略低于此前市场预期。其中,茅台酒收入157.65亿元,系列酒收入16.88亿元。茅台酒部分,考虑到消化预收款(17Q4末预收款余额为144.29亿元),涨价效应没有完全体现,同时一季度直销占比相比去年全年减少2.77pct至7.97%,因此一季度确认销量预计在8300吨以上。此外,18Q1末预收款余额131.72亿元,环比减少了12.57亿元,略有下降。 系列酒维持高增速,经销商数量继续增加 18Q1公司系列酒实现营业收入16.88亿元,同比大幅增长80.51%,收入占比达到了9.66%,成为了及茅台酒后公司又一重要的收入来源。同时,公司继续扩大系列酒招商范围,18Q1公司国内经销商增加28家,国外经销商增加1家,主要为系列酒的经销商。 涨价效应未完全体现,利润率略有上升 受到消化预收款及成本上升的影响,公司18Q1毛利率同比仅增加0.15pct至91.31%,环比增加1.88pct。此外,公司销售费用率同比下降0.99pct至5.14%,管理费用率同比下降1.52pct至6.55%,降费增效作用下,公司净利润率同比增加3.10pct至52.28%,盈利能力有所提高。随着预收款影响的消除,18Q2开始涨价效应进一步体现,预计公司盈利能力将再次增强。 盈利预测与估值 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,提价效应从18Q2起将持续体现,进一步增强公司盈利能力。我们预计公司2018-2020年营收增速为31.2%、22.1%和18.2%,净利润增速分别为38.9%、23.4%和20.1%,对应的EPS分别为29.94、36.96和44.40元,目标价维持795.00元,买入评级。 风险提示 批价及终端价过快上涨的风险,行业整体性风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 -- -- 747.30 12.21% -- 747.30 12.21% -- --
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 -- -- 747.30 12.21% -- 747.30 12.21% -- 详细
1Q18业绩符合预期。主因飞天茅台酒提价及产品结构优化带动业绩增长。 提价为收入增长主因,终端需求强劲趋势不改。分产品:1Q18茅台酒收入157.7亿元,同比+27.5%,考虑到年初普飞提价18%至969元、产品结构升级,以茅台酒吨价205-210元测算,1Q18发货量7500-7700吨,同比略有增长;系列酒收入16.9亿元,同比+80.5%,高增长源于1Q17系列酒未放量基数较低。分渠道:1Q18直销收入13.9亿元,占比整个营收的8%,同比下降约5.5pct,主因公司团购渠道占比大,拉低直销基数。分区域:国内收入172.9亿元,同比+30.8%;国外收入16.4亿元,占整个营收的9.4%,同比大幅提升。 打款模式变更致预收款下降。1Q18预收款131.7亿元,同比减少58.2亿元,环比减少12.6亿元。从子公司与合并报表成本来看,预收款确认影响较小,更多是因为18年经销商严格执行当月打款模式所致(环比减少原因是1Q18执行力度更加严格)。近期批价逐步提升1600元,渠道库存较低,应是与4月酒厂发货变慢有关。 受益提价,费用率下降盈利能力再上一台阶。1Q18毛利率91.3%,同比提高约0.2pct。销售费用率约降1pct至5.1%,管理费用率约降3pct至6.6%,由于收入增长更多是依靠价格拉动,销量贡献较少,管理和销售费用变化不大,费用率自然有明显下降。1Q18净利率提升约3pct至46.3%,盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议:18年公司主要工作以价格管控为主,在18-19年基酒紧缺的情况下,年初主要产品直接提价18%,加上预计今年量增约5%,另外非标产品和直销渠道带来的产品结构优化约6%。预计公司18-20年公司净利385、471、563亿元,增速为42%、22%、19%。EPS分别为30.64、37.50、44.79,对应PE22倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能瓶颈问题,高端酒库存超预期,宏观经济风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 -- -- 747.30 12.21% -- 747.30 12.21% -- 详细
事件:茅台发布一季报,实现收入174.7亿,同比增长31%,归母净利润85亿,同比增长38.9%,扣非净利润85亿,同比增长38.4%,EPS为6.77元。我们在业绩前瞻中预期利润增长40%,基本符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为29.34、37.25、44.4元,同比增长36%、27%、20%,当前股价对应2018-2020年PE分别为23x、18x、15x,维持买入评级。作为行业标杆,茅台依然是行业确定性最强的龙头,再次强调我们坚定看好茅台的理由:1、拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,在本轮行业周期中,茅台在行业和消费者心中的地位明显强化;2、价格上,茅台强调稳字当头,防止价格大幅波动,指导价1499元,有效满足消费刚需,化解潜在风险,真正有利于行业和公司长远发展;3、消费升级拉动需求增长,消费结构以大众需求为主,结构更加良性;4、茅台是整个行业真正掌握定价权的公司,也是安全垫和确定性最强的公司,从国际比较看,茅台的长期成长性和盈利能力均好于海外龙头,估值应享受溢价。 收入增长以价为主终端需求依然旺盛。一季度收入增长31%,其中茅台酒收入157.7亿,估计同比增长26%,2017年茅台酒吨酒价格173.5万,考虑到1月1日普飞提价18%,若以吨酒价格205万算,则一季度报表对应销量约7700吨或以上(考虑到预收款的滚动确认,部分利润表茅台酒收入仍为819元价格,因此205万/吨的价格会略高估18Q1的报表吨酒),同比2017年报表销量(约7700吨)持平或略增,收入增长主要靠直接提价和结构优化带来的间接提价。期末预收款132亿,较17年底的144亿环比减少12亿,而17Q1当期预收款环比增加15亿至190亿高点,考虑到预收款变化(估计17Q1实际发货在8000吨以上),18Q1实际发货持平或略降。系列酒16.9亿,同比增长约80%。分渠道看,一季度直销渠道收入14亿,批发渠道161亿,占比8%。分区域看,国内收入173亿,国外收入16亿,海外收入占比8.4%。 实际和报表的发货情况未见增长很容易使市场陷入误区:担心需求。我们并不这样认为,1、18Q1实际有效的打款和发货时间较17Q1要短,由于在17年12月底宣布提价,结合渠道反馈,经销商在17年12月不能提前打款并执行18年配额,而往年12月会提前执行下一年配额,故18Q1实际打款发货时间只有3个月,17Q1相当于4个月(含16年12月);2、供给偏紧,主要由于17下半年特别是17Q3集中发货,17Q3为近年来单季发货高峰,收入同比增长116%,对应销量应在1万吨以上,同增25%以上,这对17Q4-18Q1销量有一定透支;3、当前需求情况依然旺盛,结合我们一季度春节前后大量的渠道反馈,茅台酒的销售一直处于旺销甚至供不应求的状态,渠道普遍库存紧张,节后一批价稳步上涨,从节前1550元以上,逐步回到1600元以上。因此,茅台18Q1销量完全由阶段性供给节奏决定,而非需求趋势变化。 市场的另一个担心是茅台预收款的环比下降。我们认为17Q4的下降主要是提价前停止打款以及打款政策从严,18Q1主要是打款政策继续从严.根据媒体报道,茅台总经理李保芳在2017年5月即强调“销售公司必须在经销商打款30天内发货”,结合渠道反馈,该项工作执行严格,18年2-4月从打款至到货已不到15天,所以经销商已没有必要(当然也不能)再提前打款排队,预收款环比下降是正常现象,不必担忧。 提价增收带来费用率下降盈利能力明显提升。18Q1毛利率为91.3%,同比略提高0.2pct。由提价为主带来的收入增长不需产生过多销售及管理费用,费用率明显下降,其中销售费率、管理费率分别同比下降1pct、1.6pct,净利率52.3%,同比提高3pct,盈利能力持续攀升。 截止目前一季报已披露完毕,白酒上市公司收入利润普遍符合或超预期,多数公司加速增长,验证行业景气。茅台作为行业龙头,掌控行业定价权,增长和业绩的确定性依然最强,1、根据历史基酒情况,我们判断2018-2019年是茅台供给最紧的时期,18年依靠年初提价,结构优化(17年未直接提价吨酒价格仍提高8%),和系列酒高增可保持较快增长,销量计划在2.8万吨以上(17年3万吨),以目前的渠道利润水平看,19年不排除进一步调出厂价可能;2、丰厚的顺价空间是公司最大的安全垫和盈利保证,目前茅台酒终端指导价1499元并严格执行,批价1600元以上,渠道仍有530元以上利润空间(经销商毛利率50%以上),大幅高于任何一家其他品牌;3、更为难得的是面对大好形势,茅台行稳致远,居安思危,谋求长期健康发展,18年春糖继续强调将价格管控作为一项常态化措施,不仅是防止价格过高,而且是防止价格的大幅波动,真正利好自身和行业长期发展。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-03 660.00 856.00 16.49% 747.30 13.23% -- 747.30 13.23% -- 详细
事项: 贵州茅台发布18年一季报,公司18Q1实现收入184亿元,同比增32.2%; 实现归母净利润85.1亿元,同比增38.9%。扣非后归母净利润为85.1亿元,同比增38.4%。EPS:6.8元。主要观点1.业绩基本符合预期,发货量小幅增长,提价是主要贡献,系列酒锦上添花,直销比例下降18Q1茅台酒实现收入157.7亿元,同比增27.5%,我们估算提价贡献21%左右(18%的飞天价格涨幅以及40%的非标、生肖、直销价格涨幅),销量增长5%到7800吨左右。公司毛利率为91.3%,同比仅增0.2pct,是因系列酒的占比提升(18Q1增长80.5%,占比9.2%,同比提升2.2pct,17年毛利率63%),抵消了产品结构升级和提价对毛利率的促进作用。相比往年直销价格999元而市场价格1500元,今年直销价格和市场价格一致,因此直销比例会明显下降,18年Q1直销占茅台酒收入8.8%,而17年Q1占比14.5%。 2.稳价策略减少囤货需求,导致预收款下降,但也使后续增长更可持续2018年公司提出稳定茅台酒零售价格是公司第一要务,导致终端对产品价格上涨预期减弱,放缓进货的迫切性,打击了囤货需求,加上公司仅允许经销商按月打款,从而降低了渠道为了尽早排队到货的提前打款意愿,而17年初春节刚过则正是市场最显著感受到茅台涨价效益和涨价预期最强烈之时,两相比较导致预收款同比降幅较大;此外,2017年公司报表销售量超出市场预期,公司预收款释放也比较充分。由此看来,公司预收款高点在2017Q1,业绩增速高点在2017Q3,虽然增速高点已过,但在稳价格策略下,囤货需求被挤出,真实消费潜力得以保留,增长周期得以拉平,后续增长持续性更强。 3.全年看小幅增量,严控终端价已成定局,业绩有望保持30%以上增长从历史基酒产量看,我们认为公司今年有能力保持销量5%左右的小幅增长,并为来年留有余力;发货节奏上,由于去年下半年基数高,今年下半年仍存在来年供应紧张带来的零售价格上涨预期,我们判断茅台三分之二发货量仍将投放在下半年,以此平滑业绩同比压力和下半年零售价上涨压力。我们预计茅台全年严控渠道,严控终端价格不变,茅台酒小幅增量,系列酒仍将大幅增长。近期市场调研显示系列酒供不应求,我们预计系列酒今年销售费用将明显减少,贡献盈利增长,因此我们判断公司今年收入利润仍将保持30%以上增长。 4.投资建议我们预测公司18-20年归母净利润363.6/429.4/493.5亿元,分别增长34.3%/18.1%/14.9%,对应PE 为23/19/17倍。虽然增速高点已过,但公司稳价策略压制了投机囤货需求,有望避免业绩周期性大起大落,增长速度仍较快且增长更为持续,加上巨大的出厂零售价差,我们认为仍应享有估值溢价。我们给予1年目标价856元,对应2019年PE25X,短期如有调整仍为中线提供机会。维持“强推”评级。 5.风险提示宏观经济变化风险;政策因素影响;食品安全风险;
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-03 660.00 -- -- 747.30 13.23% -- 747.30 13.23% -- 详细
1Q18白酒营收、净利增速分别位于我们30-50%、40-60%预期的下限,应是当季均价涨幅低于预期。 估算1Q18报表确认53度茅台酒出货增约23%,实际出货增速应基本同步。1Q18直营同比降约20%,估算经销商端营收同比增约34%。因此前积累老价格预收款按顺序应先确认,且1Q18确认开发订制产品占比或下降,经销商端均价或仅涨中高个位数。估算,经销商端确认茅台酒同比增约25%至约7700吨。因合并报表和母公司报表营业成本几乎相等,我们判断,1Q18茅台酒实际出货与报表确认数基本相同,同比增约20%至约8300吨,经销商增幅或达约25%,与平安半月谈持续调研吻合。 1Q18预收款再降但变化或无真实意义,余额表明报表储备仍很足。16年底,我们就不再用预收款推算茅台酒实际发货量,三原因:酒厂扎账时点对预收款余额影响大但难跟踪;酒厂3Q16后对经销商预收款政策频繁大幅变化;开发订制酒收款周期完全不同且2H16后政策也大变。虽1Q18预收款余额132亿同比、环比降约58、13亿,考虑涨价降幅则更大,但1Q18此变化或无真实意义。茅台现在按月度计划通知打款,且2Q是淡季,正常预收款仅需约40亿,占1季度收入比例正常区间仅20-25%,132亿仍占1Q18营收约64%。结合草根调研,132亿预收款中部分是开发订制酒,我们估算,未开票预收款或仍有60-80亿,报表储备仍足。 系列酒、利息继续高增长,税费比率趋势性下行中。1Q18茅台系列酒、利息收入同比增约81%、54%至16.9、9.29亿元,加快了总营收增速。1Q18营业税金及附加比例13.7%,同比小降但正常,销售、管理费用率5.14%、6.55%,均随收入高增而下降,预计是趋势性的,可延续。 报表周期似快实慢,均价涨幅先慢后快。4Q17茅台已开始释放预收款,对报表影响是趋势性的,但当前仅是早期且释放节奏仍慢,我们预计2H18节奏会加快。老价格预收款应已确认完、18年直营和非标整体占比会上升,预计均价涨幅2Q18开始会明显提升,18年报表增速仍可期待。 周期性客观存在但底气最足,量、价齐升仍是真成长股,维持“强烈推荐”。因一季度均价涨幅低于预期,下调18-19年EPS预测约2.5%、4.6%至30.27、33.36元,同比+40.4%、10.2%,动态PE为22、20倍。茅台因经济、囤货、报表而客观存在周期性,故19、20年增速或回落,但其一批价较出厂价、主竞品一批价高约60%、100%,应对周期底气非常足。茅台品牌壁垒高,未来靠收渠道利差、涨价、消费升级抢量,足可支撑量、价持续齐升,量、价空间均可看翻倍,是确定性高的真成长股,18年PE仅22倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费不达预期,导致终端销量增速放缓,批价下跌;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心会下降,且信心重塑需较长一段时间;3、烈性酒税收政策风险:如果上调烈性酒适用税率,可能影响净利润增速。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-03 660.00 -- -- 747.30 13.23% -- 747.30 13.23% -- 详细
事件:公司公布2018年一季报,报告期内实现营收174.66亿元,同增31.24%,实现归属于上市公司股东的净利润85.07亿元,同增38.93%;实现基本每股收益6.77元/股。 投资要点 报表符合预期,透层云观强劲需求。报表符合预期但各项指标略显平淡,营收、净利分别同增31%、39%,基本符合预期。其中,茅台酒实现收入157.65亿元,系列酒16.88亿元,由此推断18年Q1报表销售茅台酒约7700吨左右(推测结果基于以下依据:1、17年茅台系列酒吨酒价173万元/吨;2、假设18年Q1茅台酒结构较17年不变;3、假设吨酒价提升18%),实际发货量约7600吨,较17年Q1实际发货量超过8000吨有所下滑。报告期内公司现金回款193.66亿元,同增11.36%,表现平平。预收款项环比减少约13亿元,同比减少约58亿元。针对实际发货同比减少、预收款环比同比均下降,我们认为发货量与公司量价及发货政策相关,终端需求依旧强劲,节后补库存迹象明显: 外在环境突变,对茅台需求和供给端均有短期影响:发改委召开“白酒行业价格法规政策提醒告诫会”后,茅台主要公司变成了控价格,将1499元的终端价格视作生命线,严格要求高经销商执行。外在环境的突然变化对茅台的需求和供给短期产生了影响,从需求来看价格管控后短期难现上涨趋势,部分因涨价而产生的投资、收藏、计划消费等需求减少;与此同时,部分囤货商库存、社会库存在价格压制后开始往外出货,即导致短期茅台需求减少、供给增加。此结果能看到的表象是价格从高点回落(经销商调货价从1600-1700元降至1500元),不能看到的现象则是消费人群扩大、库存(渠道、炒酒客、终端)降低,实际需求量要大于报表体现量,茅台渠道体系更为良性。 发货政策及提价事件影响预收款:近年来,茅台加强对渠道管控,渠道库存控制更为严格,经销商很跨月跨季度打款,经销商打款流程在缩短,从计划制定到拿到货周期在15天左右。同时,公司于18年年初提价,所以经销商于17年底不能执行18年计划量,17年Q1实际执行计划量月4个月,而18年Q1只有三个月。新打款政策导致茅台预收款指标先行性不断降低,而提价则影响茅台实际计划量执行。 节后补库存迹象明显,终端需求依然强劲,茅台价格稳中有升:发改委事件导致茅台供给和需求发生短期调整,而价格被控制后消费人群不断扩大、渠道和社会库存不断消化,当新的均衡点来临之后,茅台量价将重拾原来齐升轨迹。根据我们草根调研情况,节后需求依然强劲,渠道良性运行(4计划正常执行,库存维持在10-20天),部分终端消费者开启新一轮补库存周期,受此影响茅台价格稳中有升,部分经销商之间的调货价从春节后的1500元上涨到现在的1580-1600元。 盈利能力大幅提升,提价红利释放明显。公司于18年初提价,提价红利带动公司盈利能力提升,而由于公司毛利率已经很高所以边际改善不是很明显,但提价后能够贡献较多净利弹性,主要系提价后对费用率的摊薄。18Q1公司毛利率同比微增0.15pct 至91.31%,公司净利润率大幅提升3.1pct 至52.28%,主要系提价后,公司收入增加而销售费用、管理费用被摊薄,前者同比下降约1pct 至5.14%,后者下降约2.52pct 至6.55%。 放长眼光来看茅台,维持全年量增预测不变。本轮白酒的复苏成长逻辑依然是大众消费升级及品牌度集中,茅台作为白酒第一品牌,强势品牌以及日渐完善的渠道管理能力使之在中长期畅享行业两维度发展红利。短期由于外在环境、量价政策导致的报表、部分指标失真,难以改变公司中长期发展。就以18年来看,Q1发货量较同比持平或略降,但不该全年发货量增趋势,主要渠道十分良性、终端需求依旧强劲。我们认为,不应被短期浮云遮望眼,坚定看好茅台发展。 盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS 分别为28.41元、34.85元和43.02元。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,系统性风险。
首页 上页 下页 末页 1/67 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名