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超图软件 计算机行业 2019-12-12 19.95 27.45 38.43% 20.33 1.90% -- 20.33 1.90% -- 详细
事件: 根据中国政府采购网等的公开信息, 11月份以来, 子公司上海数慧、 南京国图等中标多项国土空间规划系统建设项目。 点评: 国土空间规划相关的新需求开始释放, 公司新一轮成长已然开启2019年 5月, 中共中央、国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出: 到 2020年,基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 11月份以来,根据中国政府采购网等网站的信息, 上海数慧系统技术有限公司、 南京国图信息产业有限公司等中标多项国土空间规划系统建设项目。我们认为,为了达到 2020年的目标,各省市县已经启动招投标工作,今年四季度和明年全年,是国土空间规划相关系统建设的高峰期,公司将显著受益,新一轮成长已然开启。 上海数慧在国土空间规划方面优势明显根据公司公告和上海数慧官网介绍, 上海数慧紧跟国家战略要求,面向覆盖部、省、市、县多个层级的自然资源和规划部门、住建部门的业务创新和数字化转型,形成了综合性的全栈解决方案,包括: 国土空间规划“一张图”实施监督、数字化城市设计、村庄规划、城市仿真、互联网+规划协同、国土空间基础信息平台等, 典型案例包括: 全国国土空间规划监测评估预警管理系统、广州市国土规划一体化信息平台等。 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额超 8000万根据我们的不完全统计, 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额已经超过 8000万。 中标的省级项目有: 四川省国土空间规划“一张图”实施监督信息系统(一期)(中标金额: 518.8万元)、 浙江省国土空间规划实施监督信息系统建设项目(中标金额: 828.8万元)等;中标的市级项目有: 宁波市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 756.8万元)、 杭州市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 533.9万元)等;中标的县级项目有: 郓城县国土空间规划“一张图”实施监督信息系统建设项目(中标金额: 238.8万元)、 曲阜市国土空间规划监测评估预警管理系统(“一张图”实施监督信息系统) (中标金额: 188万元)等。 投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新一轮成长。预计 2019-2021年营业收入为 18.58亿元、 23.50亿元、 29.53亿元,归母净利润为 2.10亿元、 2.74亿元、 3.57亿元,对应 PE 为 42.73、32.82、 25.19倍。 考虑到目前 SW 计算机指数的 PE TTM 为 57.6、 预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、过去三年 PE 主要运行在 30-50倍之间、公司优良的经营性现金流状况等诸多因素, 给予公司 2020年 45倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45元。维持“买入”评级。 风险提示国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。
杰瑞股份 机械行业 2019-12-02 31.88 37.75 15.48% 32.85 3.04% -- 32.85 3.04% -- 详细
勘探开发支出增速高位运行,油服行业再次崛起,持续景气。 2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到20%以上,油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在2004-2006年、2012-2013年,每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位,为了保障油气稳定供给,勘探开发支出增加成为必然选择。“7年行动计划”期间,行业持续景气。 页岩油产量开始放量,压裂设备市场规模预计扩大30%-50%。 2019年国内页岩油大规模开发启动,目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划,2025年吉木萨尔页岩油产量达到200万吨,大港油田达到50万吨,庆城油田有望达到500万吨,页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大30-50%。我们乐观预计2019-2021年国内传统2500型压裂车需求为351、482、486台。 压裂设备租赁市场欣欣向荣,杰瑞市场占有率维持稳定。 国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口,直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛,并且民企采购更加市场化,出于安全性和可靠性的考虑,用户更依赖成熟品牌,杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一,市场份额预计维持在30%-40%。 北美、中东市场取得突破,海外订单落地,强化成长属性。 今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业,近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大,具有想象空间,随着订单落地,设备和技术服务海外收入增速提升,增强成长属性。 投资建议与盈利预测 假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长122%/46%/24%。考虑到7年行动计划的执行以及海外业务发展,给予公司2020年18倍动态PE,根据2020年业绩预测,对应市值360亿元,维持“买入”评级。 风险提示 页岩气及页岩油开采进度低于预期,国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期,零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。
老百姓 医药生物 2019-11-29 70.50 85.50 33.59% 73.87 4.78% -- 73.87 4.78% -- 详细
事件:公司公告收到股东泽星投资通知,LeaderBVI与SonataCompanyLimited于当日签署了《股权转让协议》,LeaderBVI将其持有的泽星投资全部股份转让给SonataCompanyLimited。本次权益变动后,SonataCompanyLimited将通过泽星投资间接持有老百姓24.78%的股份。 报告要点: “腾笼换鸟”引入国际知名战投,股权结构趋于稳定 本次股权转让受让方SonataCompanyLimited分别由春华资本和方源资本旗下基金各持有50%股权,转让总价约5.57亿美元。春华资本集团由知名经济学家胡祖六博士创立,是立足中国的全球性投资管理机构,所投项目包括百胜中国、阿里巴巴、蚂蚁金服等领军企业。而方源资本是亚洲领先的私募股权投资机构,专注于对行业领军企业的长期投资,其投资人包括部分全球最大的主权财富基金、公共养老基金等机构投资者。股权转让完成后,春华资本及方源资本将成为老百姓长期战略投资者,持续为公司赋能,此前泽星清仓减持带来的二级市场压制效应也将一并解除。 充分发挥两大机构优势,加速推进“四大战略” 此次引入两家国际知名投资者是公司重要战略举措,公司将抓住处方外流和行业集中度提升的发展机遇,继续夯实在药品零售行业的竞争优势,同时借助春华资本、方源资本在新零售、大健康产业的丰富经验,围绕“抢占处方药蓝海”、“拥抱新零售”、“进军新农村市场”、“提升市占率”四大战略务实进取,通过科技创新为医药零售赋能,为客户提供更温暖、更专业的服务。公司注重打造规范透明的公司治理结构,新引入战投将最大程度在公司经营上建言献策。 投资建议与盈利预测 公司完成股权转让整装待发,加盟模式助力渠道下沉,拆大店提升同店增速,多项前瞻性布局有望逐渐收获成果。未来两到三年门店数量有望实现提速,随着扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年公司归母净利润为:5.24、6.58和8.27亿元,对应基本每股收益分别为:1.84、2.31和2.90元/股,对应当前股价PE分别为37、30和24倍。维持目标价85.5元/股,维持公司“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-28 163.55 178.88 15.86% 172.90 5.72% -- 172.90 5.72% -- 详细
以美妆个护为核心的头部电商服务运营商 壹网壹创是国内领先的垂直型、一站式电子商务服务运营商,专注美妆、个护等快消品类。2012年成立于杭州,以向百雀羚提供线上营销服务起家,2015年、2016年、2017年,公司服务品牌百雀羚旗舰店连续三年获得“双十一”天猫全网美妆类目的第一名。目前,公司与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY、露得清、佰草集等38个品牌达成合作。2018年公司全平台成交额62.2亿,三年复合增速高达136.5%,市占率3.86%。2019年公司被天猫评选为顶级六星运营服务商。 行业:下游需求巨大,头部服务商市占率持续提升 平台方面,B2C电商交易规模中高速增长,核心平台天猫未来三年交易规模有望翻倍,带来20000亿以上交易增量。品牌方面,跨境品牌数量激增,传统品牌线上化诉求强劲,电商服务商以链接品牌和平台为核心商业逻辑,潜力空间巨大。2018电商服务行业规模达到1613.4亿元,5年复合增速60%,行业爆发式增长。目前天猫认证电商服务商933家,其中顶级六星仅9家,CR432.1%,行业相对分散,头部企业市占率有望持续提升。 壹网壹创:细分赛道优、品类品牌拓展潜力强,数据能力、设计能力、营销能力业内领先 (1)品类:公司立足美妆赛道,品类成长性好、服务商需求大且能力要求高。未来以美妆人群需求为核心拓品类的打法具备较大潜力。2)品牌:与百雀羚和宝洁的成功合作,树立了良好的业内口碑,下游品牌方合作意愿强。(3)数据优势:运营多个品牌,涉足美妆个护板块,并且是12家天猫官方认证的“品牌数据银行”电商服务商之一,具备较强数据资源和分析能力(4)设计能力:创意设计业内领先,特别在产品、赠品、物料设计等方面帮助品牌提升客单。(5)营销能力:具备媲美4A广告公司的营销策划能力并最终落实至销售达成。 投资建议与盈利预测 电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。我们预计2019/2020/2021 EPS分别为2.65/3.44/4.49,对应PE分别为63x/49x/37x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期。
埃斯顿 机械行业 2019-11-27 9.29 11.97 16.10% 10.50 13.02% -- 10.50 13.02% -- 详细
收购焊接机器人百年老店Coos,国际化再下一城 公司与控股股东联合收购全球一体化焊接解决方案领导企业Coos,并计划通过向控股股东增发的方式实现对Coos控股。Coos是全球最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。本次收购将使公司占领机器人产业细分高点,为公司巩固机器人国产品牌市场地位奠定坚实基础;也有利于公司增加客户资源、拓宽销售渠道、提升国际知名度,是实现公司国际化战略布局的重要一步。Coos公司2018财年营业收入和净利润分别为1.44亿欧元、1240万欧元,收购完成后将显著增厚公司收入和利润规模。 推出第三期股权激励计划,绑定中层管理人员和核心技术骨干 本次激励计划包括股票期权和限制性股票,拟向激励对象授予权益总计不超过800万份/万股,约占总股本的0.96%。业绩考核指标为,以2018年营业收入为基数,2020、2021、2022年收入增长率分别不低于20%、50%、100%。公司自上市以来连续推出三期股权激励计划,有利于调动中层管理人员和核心技术骨干的积极性,利于公司长期发展。 汽车工业投资触底、3C投资持续增长,带动工业机器人需求企稳回升 汽车和电子电器是工业机器人最大的下游应用。我们认为,汽车工业投资增速有望在明年触底回升,而5G等新技术带动3C投资持续增长,预计明年开始工业机器人行业将重回成长轨道。今年10月工业机器人产量同比增速转正,也显示了行业拐点的到来。 工业机器人国产化趋势渐显,核心零部件市场潜力巨大 2018年全球工业机器人销量42.2万台,进入平稳阶段;中国市场占比约36.5%,为全球第一大市场。国内市场,2018年自主品牌销量占比27.9%,占比仍然较低,但是近几年呈现提升趋势。智能装备领域政策利好频出,老龄化加重与劳动力成本上升刺激行业需求;在数控系统、伺服系统等领域,国产份额提升空间巨大。 盈利预测与投资建议 暂不考虑本次收购的影响,我们预计,公司2019~2021年分别实现营业收入15.71、20.06、25.17亿元,实现归母净利润1.13、1.52、1.92亿元。如果上市公司完成对Coos的收购,预计2020年备考营业收入将达到30亿左右,产业地位进一步提升,而市销率几乎达到近几年最低水平。考虑到工业机器人广阔的应用场景及公司的国际化布局,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧;工业机器人下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-27 31.62 37.75 15.48% 33.06 4.55% -- 33.06 4.55% -- 详细
勘探开发支出增速高位运行,油服行业再次崛起,持续景气。 2018年国内石油公司勘探开发支出增速回到 20%以上,油服行业再次崛起。前两次行业取得丰厚超额收益分别出现在 2004-2006年、2012-2013年,每次都伴随勘探开发支出增速反弹至高位。目前国际贸易摩擦加剧,国内石油过度依赖全球贸易,成为国家战略安全的隐患,提升国内油气产量成为当务之急。国内油气储量寿命处于历史低位,为了保障油气稳定供给,勘探开发支出增加成为必然选择。 “7年行动计划”期间,行业持续景气。 页岩油产量开始放量,压裂设备市场规模预计扩大 30%-50%。 2019年国内页岩油大规模开发启动,目前主要在庆城油田、新疆吉木萨尔、大港油田和西南油气田。根据规划,2025年吉木萨尔页岩油产量达到 200万吨,大港油田达到 50万吨,庆城油田有望达到 500万吨,页岩油对设备需求可以使原有压裂设备市场再扩大 30-50%。 我们乐观预计 2019-2021年国内传统 2500型压裂车需求为 345、475、481台。 压裂设备租赁市场欣欣向荣,杰瑞市场占有率维持稳定。 国企油服越来越倾向于以租赁形式补充压裂设备供应缺口,直接租赁民企设备及配套技术服务。民企油服公司设备需求旺盛,并且民企采购更加市场化,出于安全性和可靠性的考虑,用户更依赖成熟品牌,杰瑞作为国内市场压裂设备双寡头老牌制造商之一,市场份额预计维持在 20%-40%。 北美、中东市场取得突破,海外订单落地,强化成长属性。 今年杰瑞股份成为中国第一家为沙特阿美提供技术服务的民营油服企业,近日又与北美客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,大功率压裂设备在北美高端市场取得突破。北美和中东市场规模巨大,具有想象空间,随着订单落地,设备和技术服务海外收入增速提升,增强成长属性。 投资建议与盈利预测假设钻完井设备制造和技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳。我们预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润分别为 14/20/25亿元,同比增长 122%/46%/24%。考虑到 7年行动计划的执行以及海外业务发展,给予公司 2020年 18倍动态 PE,根据 2020年业绩预测,对应市值 360亿元,维持“买入”评级。 风险提示页岩气及页岩油开采进度低于预期,国内压裂设备采购进度放缓、技术服务业务量不及预期,零配件销售增速下滑、油价大幅下跌等。
江化微 基础化工业 2019-11-26 28.70 38.40 17.50% 34.32 19.58% -- 34.32 19.58% -- 详细
事件: 江化微发布 2019年三季度报: 前三季度实现营收 3.64亿,同比增长 28.31%,归母净利润 0.33亿,同比增长 11.74%; 单三季度实现营收1.38亿,同比增长 31.46%,归母净利润 0.17亿,同比增长 67.22%。 面板降成本为大势所趋, 国产化学品迎来替代机会化学品是面板生产成本的重要组成部分,现阶段国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。 在现阶段面板价格持续走低的情况下, 控制成本已成为面板企业的重要诉求。 相比于日韩系供应商, 本土电子化学品具有一定的价格优势, 可有效降低面板成本, 故而将供应商转移到国内将成为国产面板企业的重要选择。 公司电子化学品已向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年, 随着供应品类的逐渐增多,公司业绩可望持续稳定增长。 半导体产业转移大势所趋, 湿电子化学品再添动力湿法清洗是半导体良率的重要保证,在晶圆制造中有着重要地位。 超净高纯试剂作为清洗过程中使用的清洗液组分,是晶圆制造中重要且高价值的消耗品。 伴随着全球半导体产业向中国转移, 全国各地晶圆厂的投资热潮不断涌现, 未来两年, 这些新建晶圆厂的产能将逐步释放, 与之配套的电子化学品的需求亦将大幅增长。江化微作为行业龙头,有望率先受益。 三大基地共发力, 有效辐射全国客户公司的下游客户覆盖平板显示、半导体等领域, 广泛分布于全国各地。 由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地, 形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。 项目投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将具备半导体 G4-G5级产品生产能力,同时显著增厚公司业绩。 投资建议与盈利预测短期来看,公司在面板客户端的各类新品导入将会是未来能见度较高的业绩增量;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计 2019-2021年实现净利润 0.53、 0.70、 0.95亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 70.44、 53.21、 38.87倍,维持公司增持评级。 风险提示1)下游需求不及预期; 2)竞争导致价格下滑; 3) 新产能投放不及预期; 4)原材料涨价风险。
三花智控 机械行业 2019-11-19 14.70 17.74 9.98% 16.17 10.00% -- 16.17 10.00% -- 详细
事件: 公司于 2019年 11月 13日发布公告称全资子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商, 6年生命周期内,预计销售额累计近 20亿人民币。 通用 BEV3平台将于 2021年投产,三花营收预计增厚 2亿元2019年初通用在纽约的投资者大会上宣布推出了新一代的电动车平台-BEV3,旨在以极高的灵活性支持研发团队设计开发流程,快速响应消费者需求。该平台将导入国内以享受国内新能源车市场的需求红利,目前该平台正处于招标过程中, 将于 2021年投产。 根据三花新签合同情况,预计 2021年随着平台投产三花智控营收将因此增加 2亿元,公司营收提升约 1.6pct。 综合公司 9月公告披露的来自通用的 10亿元电子水泵订单,三花智控与通用合计订单金额达到 30亿元,将在 6年左右的生命周期内逐步释放。 在手新能源订单超百亿,业绩增长确定性进一步提高 公司于 2017年开始不断收获巨量新能源订单: 1) 与特斯拉建立了战略合作伙伴关系,独家供应 ModeS/X(单车配套价值 200元)、 Mode3/Y(单车配套价值 200美元)车身热管理零部件, 10月底特斯拉上海工厂已经基本建设完毕,随着 Mode3/Y 逐渐放量,特斯拉业务将迅速增长,成为拉动三花业绩增长的重要一环; 2) 与国际整车巨头均有合作,包括戴姆勒电子水泵订单( 15+亿元)、宝马热管理部件订单( 2.3亿元)、沃尔沃水冷板订单( 6亿元)、蔚来 ES 8/ ES 6订单( 14亿元)、上汽大众水冷板订单( 9亿元)以及通用电子水泵等零部件订单( 30亿元)等。综合目前已经披露的订单,合计超过 100亿元,预计会在 2020/2021年逐步释放。 盈利预测与投资建议 新能源汽车的兴起带来了汽车热管理系统的价值飞跃,单车价值提升巨大,热管理系统重要性进一步提高,三花紧紧抓住新能源趋势,切入国际主流整车厂和造车新势力的新能源供应链,伴随新能源同步成长,业绩增长确定性高,受汽零业务拉动,整体公司业绩弹性进一步增强。 由此我们预计公司2019-2021年归母净利润为 13.73亿元、 14.73亿元、 16.55亿元,对应 PE29x、 27x、 24x,维持“增持”评级。 风险提示 汽车下游产销不及预期、 新能源热管理系统渗透不及预期等。
安井食品 食品饮料行业 2019-11-15 60.58 68.00 6.25% 66.66 10.04%
66.66 10.04% -- 详细
事件: 安井发布限制性股票激励计划终稿,拟向公司核心高管及骨干人员共计231人授予632万股,首次授予价格仍为26.97元。 激励计划内容大体不变,重点关注摊销费用大幅上涨 本次授予计划涉及激励对象共计231人(与草案比少2人),激励对象广泛,除3位核心高管外重点向中层骨干员工倾斜,拟派发548万股,占本次授予股票总数的82.78%。业绩考核目标换算为19-21年营业收入分别不低于50.3/57.5/63亿元,同比增长分别为18%/14%/10%,整体复合增速14%,目标设置稳健公司完成把握较大。若自公告日起3年内均达标每期可分别解除限售比例40%/30%/30%。以上内容相比草案大体不变,除此之外唯一的大变化在于因为期间公司股价大涨且摊销估计方式变更,激励费用从0.9亿大幅上涨至1.8亿。 理性看待摊销费用压力,放眼长量重视激励长远影响 本次激励拟分四期进行摊销,19-22年分别摊销1630、11224、4326和1630万元,其中20年面临较大摊销压力,对当期利润影响大概在20+pct。我们认为,一方面最终会计成本还与实际生效和失效的权益数量有关,其中个人考核结果、员工离职情况等均会拉低实际费用。另一方面,股权激励深度捆绑管理层利益,可以进一步强化公司优势,提高经营效率降低代理成本,在速冻食品行业面临餐饮崛起和行业整合大机遇下,将有力激发公司内在活力并极大推动公司未来发展。守望长远现金流,淡化短期损益得失。 赛道优良壁垒坚深成本可控,坚定看好公司长期成长 公司精耕速冻食品广阔赛道,受益于城市化推进需求持续喷发,兼具餐饮供应链崛起和行业整合双重催化,未来行业空间可看翻倍。公司作为行业龙头依托在规模/市场/时间/资金/产品/渠道上的先发优势,结合规模效应/高效经营塑造的成本优势,发力餐饮渠道并完善全国化布局稳步释放产能,预计至24年可在今年基础上翻倍。另外成本冲击为公司带来行业整合机会。 投资建议与盈利预测 长期看成长路径清晰。短期看通胀背景下优选具备成本控制力的龙头公司,安井规模效应大上游议价足,且年内已两次提价(后期仍有可能),具备成本转嫁能力,稳健性高。我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.55/2.11元,分别小幅下调0.05/0.16/0.05元,考虑到成长高确定性,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧
安井食品 食品饮料行业 2019-11-14 61.70 68.00 6.25% 66.66 8.04%
66.66 8.04% -- 详细
速冻食品绝对龙头,需求景气供给紧平衡。 公司是国内速冻料制品龙头,主营产品包括速冻料制品、速冻面米制品与速冻菜肴制品,三剑合璧业绩全面开花。复盘历史内部民营&管理优异,前瞻布局以餐饮流通渠道为主。考虑到目前行业景气产能高负荷,公司依托华东根据地市场并积极扩产完善全国布局。 冻货行业坡长雪厚,增长高确定格局始整合。 1)寻驱动:城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌,催化方便即食的速冻食品需求喷发。同时餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间,一方面对比日本/我国餐饮渠道占比分别为60/30%,长远看可翻倍。实际中,客流的在外饮食增加+货流上餐厅对中央厨房依赖提高,促使餐饮渠道日益重要。另一方面冻货前几大餐饮应用场景——火锅、小吃、团餐及连锁餐饮高景气,直接加速冻货需求落地。另外冷链技术成熟带动中西部市场崛起,未来在龙头入局及成本冲击下将进入整合。2)拆增长:整体空间千亿且格局分散(CR5在30%下),细分赛道处不同生命周期。对标美日空间可看2000亿且未来增速约10%。 从比较视角看安井优势,多维度铸最强收割者。 1)先发优势:规模先行,已建/在建产能40/50万吨,率先达到强规模效应掌握定价主动权。市场先行,首家内陆大规模建厂的沿海速冻食品企业,市场开拓及消费者心智占领领先。资金先行,在手现金12亿且上下游资金占用强,在盈利差和高投资需求行业优势显著。时间先行,产能建设领先对手6-8年。产品先行,拥有超300种产品,研发投入7千万,且市场反馈更多,爆款单品抓取能力更强。渠道先行,率先经营餐饮渠道,且为经销商提供贴身服务,渠道势能高/获利足/粘性大。2)成本领先:规模效应,依托规模和上游布局对原材料议价强,叠加人均创收高致费用有效摊低。高效经营,贯彻“大单品+流通餐饮渠道为主+销地产”成功商业模式,大单品提高生产可工业化性并凝聚营销效率,流通餐饮为主避免高费用投入,销地产在现有规模下年均节省8-9千万运输费。 成长路径:餐饮渠道+全国化+行业整合三维度拓展。 1)发力餐饮:打造中央厨房概念,独立出速冻菜肴制品和冻品先生,依托成熟餐饮运营经验持续挖掘餐饮客户,餐饮空间可看3倍。2)布局全国:四川/河南/湖北建厂辐射内陆,因地制宜渠道织网,以销地产为圆心向产地研/产地销精耕。3)整合行业:强化公司成本优势,猪肉涨价冲击下依托“高质中高价”挤出中小品牌,市占率可看10-20%。 投资建议与盈利预测。 坚定看好长期成长价值。预测19-21年EPS为1.40/1.71/2.16,对应现价41/34/27PE,考虑成长高确定性,给予20年40倍PE,目标价68元,首次覆盖并给予“买入评级”。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-11-13 19.57 -- -- 21.26 8.64%
21.26 8.64% -- 详细
事件: 事件一:2020年国考招录2.41万(yoy:66%),报名人数143.7万(yoy:4.2%)。 事件二:江苏10月25日发布省考公告,比往年提前3个月,招录7985了(yoy:23%);上海11月5日发布省考公告,比往年提前1个月,招录3803人(yoy:22%)。 投资要点: 国考招录+66%而报名仅+4.2%,原因在于报名生源趋稳 1)2020年国考扩招9591人,其中税务部门扩招占92%,且基本为县级及以下地区岗位,扩招逻辑主要是原地税合并带来的增量和编制解冻需求。2)报名人数仅增长4.2%,占比最高的税务岗报名增长23%(招录增速为145.6%),原因在于税务岗以限定专业应届生报名为主,报名条件相对严格,而每年相关专业毕业生数量相对稳定(100万左右),报名生源相对趋稳,报名人数增速相对滞后于招录反弹。国考招录反弹对中公等培训机构的正面影响,1)面试参培规模增长;2)国考标杆引流效应。 省考已开始反弹,部分省市提前省考 根据我们的判断,公职类招录反弹路径为“国考-->省考-->事业单位”,国考反弹被验证,省考反弹正在路上。根据跟踪,1)2019年四川、重庆、黑龙江等省增设下半年省考,全年招录规模均有所增加;2)部分省市提前发布2020年省考,江苏省考提前3个月公布,招录反弹22.3%,上海省考提前1个月公布,招录反弹21.8%。省考招录提前,反应地方机关用人单位招人的“急迫”现状,但也会对培训机构产生季节性业务扰动。 投资建议与盈利预测 继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021年净利润分别为16.8亿、23.65亿、33.39亿,EPS分别为0.27元、0.38元、0.54元,对应目前股价的PE分别为68倍、48倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。
晶盛机电 机械行业 2019-11-12 15.07 18.67 28.49% 15.25 1.19%
15.25 1.19% -- 详细
事件: 公司收到中环协鑫、 天津市泛亚工程机电设备咨询有限公司发出的中标通知书, 本次中标金额合计 142,470万元。 公司中标项目相关情况公司本次中标相关情况为: 中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购分为三个包, 公司第一包中标产品类别为全自动晶体生长炉,中标金额为 120,960万元;第二包中标产品类别为单晶硅棒切磨加工一体线装置,中标金额为 19,800万元;第三包中标产品类别为单晶硅棒截断机,中标金额为 1,710万元。 公司合计中标金额为142,470万元。 中标项目对公司的影响本次中标对公司发展具有重要意义。 第一,本次中标金额约占公司 2018年度经审计营业收入的 56.19%, 中标的落地将对公司未来业绩将产生积极影响;第二,进一步证明了公司的全自动单晶炉及智能化加工设备依靠领先的技术优势,在高端客户中拥有十分重要的地位,具有很强的竞争优势和影响力。 光伏扩产正当时, 半导体蓄势待发目前,光伏硅片行业仍处在新一轮的扩张周期。 今年上半年,中环、晶科、上机数控分别宣布硅片扩产计划 25GW、 25GW、 5GW,总规模超过上一轮扩产。公司作为光伏上游单晶炉设备龙头提供商,占据行业内 90%以上的高端客户,将显著受益于行业扩产。同时,中环 M12大硅片的推出,引领行业的技术变革。公司是行业间少有的具备提供大尺寸单晶炉能力的厂商, 未来在单晶炉更换迭代下,市场空间广阔。半导体方面,公司积淀深厚,目前已开发出半导体级 12英寸单晶炉, 8英寸区熔炉,同时深绑中环,预计在国内半导体级产业迎来投资潮之际,单晶炉设备将迎来国产化大发展。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营业收入 28.11/34.08/39.11亿元,实现归母净利润 6.74/9.62/11.76亿元,对应目前的 P/E 23/16/ 13。考虑到未来公司半导体业务占比有望增长,估值可进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示全球宏观经济下行,光伏行业发展不及预期;国内半导体行业发展不及预期;原材料价格大幅上涨。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-12 28.96 28.53 -- 33.08 14.23%
36.98 27.69% -- 详细
事件:保隆科技于2019年11月7日股价触发涨停,成交价29.39元。 TPMS销量逐步上升,欧洲冬季胎贡献突出公司三季度TPMS业务业绩收入上升,主要得益于:1)欧洲TPMS冬季胎上市带动销量上升,冬季胎TPMS为AM市场产品,其毛利率高于OEM。2)国内TPMS销量较前期有所回暖。其他板块增长保持稳定。受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2019年直接式TPMS将实现80%左右的渗透率(目前渗透率50%左右);则2019-2020年我国TPMS行业市场规模将达到26.83亿元和43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2019年公司TPMS业务收入有望增长30.43%。 2019Q3三费下降,毛利率上升,业绩拐点初显 公司2019年第三季率毛利率出现明显回升,达到32.1%,环比增长11.46%,Q3毛利率也较上期提升0.7pct,达到30.9%。公司三费率出现明显下滑,其中最为明显的是管理费用率在剔除并购影响后下降0.20pct,从而带动公司剔除并购后三费率下降0.08pct,降至19.47%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司传感器项目2019年上半年预计在国内市场创造超过1000万收入,主要供货于上汽乘用车、东风日产、启程、奇瑞等主机厂;海外传感器由PEX创收,2017年收入约7000万至8000万元,主要客户为宝马、玛莎拉蒂和保时捷。预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.51亿元、2.30亿元和2.98亿元,对应PE32x、21x和16x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长、汽车下游销量、项目拓展进度不及预期等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-08 89.49 99.60 10.72% 95.78 7.03%
95.78 7.03% -- 详细
Singuaderm品牌主打胜肽抗衰,母公司研发实力雄厚 Singuaderm(中文名:圣瑰兰)主打抗衰护肤,核心成分为著名抗老成分胜肽。Singuaderm母公司ipotec于2012年被巴菲特投资,曾研发出风靡全球的argireine(六胜肽)成分,具有强大研发实力。该品牌的核心单品抗肿紧致眼胶(天猫国际售价299元)与SOS安瓶精华(天猫国际售价498元)均在中国具有一定的知名度与美誉度,未来发展潜力较大。 品牌矩阵扩容,目标市场由大众护肤拓展至中高端抗衰护肤 此前珀莱雅在不断巩固主品牌的过程中,曾尝试孵化多个子品牌,但始终在大众护肤与彩妆领域探索,此次投资代理Singuaderm助力公司探索中高端抗衰领域。根据捷孚凯市场咨询的数据,抗衰功效市场份额近6成,成为护肤市场中最重要的功效之一,同时,抗衰老产品的高功效性使其具有一定的技术壁垒,因此整体定价更高。此次合作透露出公司在抗衰这一蓝海市场深度拓展的意向,帮助公司差异化布局。 公司平台化战略清晰,此次代理是公司平台化布局的重要尝试 公司在此前的五年计划中曾提出“国际化”与“平台化”两大方向,主要策略包括与国际机构合作研发,引进跨境电商品牌,通过代理、并购、合伙制投资新锐品牌等。公司审时度势,希望利用自身研发、生产、物流、财务等成熟的平台化布局,赋能中小品牌与新锐品牌,积极应对行业变化。此外,根据欧美、日韩化妆品集团的发展经验,对外投资为公司做大做强的必经之路,此次代理业务系公司对中小品牌平台化赋能的重要尝试。 投资建议与盈利预测 公司是国内大众化妆品龙头,对于渠道和行业趋势把握精准,预计2019-2021EPS为1.90/2.49/3.15,对应PE为47.26/36.02/28.48,上调6个月目标价至99.60元,维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新项目孵化不达预期。
晶盛机电 机械行业 2019-11-06 14.88 18.67 28.49% 15.48 4.03%
15.48 4.03% -- 详细
事件 2019 年10 月31 日,公司发布成为第一中标候选人公示公告。中环协鑫发布可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购第一包、第二包、第三包中标候选人公示,公司为第一中标候选人。合计中标金额:142,470 万元,交货周期为合同签订后210 天。 公司为第一中标候选人,中标金额约占去年营收的56%2019 年10 月8 日,中环协鑫发布五期项目第一批设备采购招标。该批次设备采购招标计划总投资为15.09 亿元,产能目标为9959MW/年,共分三个标段。其中,第一标段计划采购全自动晶体生长炉,投资额为12.60 亿元;第二标段计划采购单晶硅棒切磨加工一体线装置,投资额为2.30 亿元;第三标段计划采购单晶硅棒截断机,投资额为1900 万元。中标候选人结果公示显示,公司为第一中标候选人,合计中标金额为14.2470 亿元,占总招标金额比例接近100%。本次合计中标金额约占2018 年营业总收入的56.19%,预计设备的交付在明年上半年可以完成。 光伏硅片行业扩产正当时,大硅片项目预计将快速推进此次招标对应中环五期近10GW 规划(总规划25GW)。今年上半年,中环、晶科、上机数控分别宣布硅片扩产计划25GW、25GW、5GW,总规模超过上一轮扩产。公司作为光伏单晶炉国内龙头提供商,覆盖国内接近90%的高端客户,目前正受益于本轮扩产的推进。今年以来,公司已与晶科签订、上机数控分别签订12.48 亿元、5.54 亿元的单晶炉及配套设备。公司多年来一直是中环股份稳定的单晶炉提供商,本次与中环中标落地,将对公司未来两年业绩形成一定贡献。同时根据中环规划,2020 年大硅片M12产出规划将达16GW,因此预计中环五期将持续快速推动,公司作为上游设备提供商将直接受益。 投资建议与盈利预测预计公司2019-2021 年将实现营业收入28.11/34.08/39.11 亿元,实现归母净利润6.74/9.62/11.76 亿元,对应目前的P/E 23/16/13。考虑到未来公司半导体业务占比有望增长,估值可进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示全球宏观经济下行,光伏行业发展不及预期;国内半导体行业发展不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名