事件公司公告 2023年报及 2024一季报。 23年全年， 公司实现总营收 35.50亿元（-1.46%），归母净利 3.32亿元（+49.46%），扣非归母净利 2.78亿元（+53.26%）。 23Q4， 公司实现总营收 7.34亿元（-14.65%），归母净利-0.10亿元（22Q4为-0.06亿元），扣非归母净利-0.15亿元（22Q4为-0.18亿元）。 24Q1， 公司实现总营收 6.95亿元（-8.00%），归母净利 0.54亿元（+20.87%），扣非归母净利 0.39亿元（+13.89%）。 一季度收入降幅环比收窄，单店收入暂时承压1） 24Q1收入降幅环比收窄，预包装及其他产品收入增长。 24Q1公司收入同比下降 8.00%，降幅较 23Q4环比收窄 6.65pct。分产品看， 24Q1，公司鲜货 /预包装及其他产品分别实现收入 5.62/0.87亿元 ，同比分别 -10.96%/+6.44%； 23年全年，鲜货/预包装及其他产品分别实现收入30.04/3.45亿元，同比分别-1.71%/-5.72%。 2） 23年公司门店数规模持续扩张，单店收入暂时承压。 23年末，公司门店数为 6,205家，其中加盟店 6,176家，门店数较 22年末增加 510家，新增门店均为加盟店。 23年公司加盟店平均单店收入为 49.40万元/店，同比下降约 11%。 3） 华东大本营占比约 70%。 公司前三大销售区域为华东、华中、西南， 23年分别实现收入 24.47/3.92/3.17亿元， 同比分别-5.43%/+0.93%/+9.46%，占主营业务收入比重分别为 70%/11%/9%；24Q1以上三区域分别实现收入4.66/0.77/0.67亿元，同比分别-11.57%/-1.56%/-8.10%。 原料价回落带动盈利改善， 广告费投入力度增强1） 原材料价格回落带动盈利能力改善。 23年，公司销售毛利率/净利率分别为 22.46%/9.61%，同比分别+6.49/+3.63pct； 24Q1，公司销售毛利率/净利率分别为 20.89%/7.74%，同比分别+2.20/+1.92pct； 公司盈利能力的提升主要得益于原材料价格回落和公司供应链及生产环节优化。 2） 广告投入和销售人员增加影响下销售费用率上升。 23年，公司销售/管理 /研发 /财务费用率分别为 6.13%/4.81%/0.23%/-0.06%，同比分别+2.32/+0.19/-0.00/-0.01pct，销售费用率提升主要由于为发展新品牌和新区域， 广告费投入加大和相应销售人员增加； 24Q1，公司销售/管理费用率分别为 5.22%/6.38%，同比+0.68/-0.09pct。 投资建议我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利分别为 3.93/4.55/5.13亿元，增速 18.39%/16.02%/12.73%， 对应 4月 19日 PE 21/18/16倍（市值 81亿元），维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、 单店修复不及预期风险。

事件： 公司于 2024年 3月 29日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 系统集成业务高速增长，带动公司整体业绩向上2023年， 公司实现营业收入 52.04亿元， 同比增长 21.45%；实现归母净利润 3.26亿元， 同比增加 28.76%； 实现扣非归母净利润 3.16亿元， 同比增加 29.34%。分产品看，软件开发及服务业务实现收入 33.22亿元，同比增长 5.54%，毛利率为 31.13%；系统集成销售及服务业务实现收入 17.20亿元，同比增长 77.47%，毛利率为 10.48%；创新运营业务实现收入 1.57亿元，同比下降 4.53%。 随着国家信息技术应用创新产业“自主可控”、“国产化”发展战略的持续推进，银行 IT 解决方案市场围绕自主创新进行全面重构和升级，公司的系统集成业务实现快速增长。 深化华为生态合作，海外业务稳步推进公司是华为在金融行业的重要伙伴， 在鲲鹏原生生态方面，双方将基于鲲鹏硬件底座， OpenEuer、开发套件 Kunpeng DevKit、应用使能套件 KunpengBoostKit 开展面向金融行业的原生应用开发，并持续发布性能更优的鲲鹏商用软件版本，打造鲲鹏原生应用开发合作样板。鸿蒙原生生态方面， 公司不仅在鸿蒙系统 1.0推出开始，就率先完成手机银行、移动开发基础平台等渠道产品与 HarmonyOS 系统的适配，还积极携手多家金融机构推进基于HarmonyOS 系统的金融场景解决方案。 海外业务方面，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订； 在市场拓展方面，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约； 在创新业务上，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。 持续加大研发投入，探索智谱大模型应用公司研发聚焦投入在信创生态产品、大模型应用、数据资产应用等核心方向， 2023年公司研发投入 5.68亿元， 同比增长 13.63%。公司与国产大模型公司北京智谱华章科技有限公司正式签署大模型合作协议。双方将聚焦技术创新、业务协同、平台与生态共建等方面展开深入合作， 加速推动大语言模型技术在更多金融业务场景的落地应用， 目前已与多家金融机构展开沟通交流，探索大模型在具体业务中的落地应用。 盈利预测与投资建议金融与科技深度融合，信创在金融行业持续推进，银行业有望不断加大 IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中充分受益。 预测公司 2024-2026年的营业收入为 58.01、 63.48、 68.18亿元，归母净利润为 3.70、 4.27、 4.85亿元， EPS 为 0.52、 0.60、 0.68元/股，对应的 PE为 24.71、 21.38、 18.83倍。 考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性， 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险； 服务对象行业及销售客户相对集中的风险； 技术与产品开发质量的风险； 侵权风险； 核心技术人员流失的风险； 季节性风险； 监管风险； 海外市场风险。

事件： 公司于 2024年 4月 8日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 营业收入与利润实现快速增长，费用比率同比下降2023年， 公司实现营业收入 86.20亿元， 同比增长 30.13%；实现归母净利润 11.02亿元， 同比增长 38.08%；实现扣非归母净利润 9.47亿元， 同比增长 38.72%。 业绩增长主要系公司深耕流程工业， 紧抓行业自动化、数字化、智能化发展趋势，打造流程工业“1+2+N”智能工厂新架构，市场份额不断扩大， 以及公司不断加大非传统优势业务及新兴业务的开拓，海外业务、油气业务、 PLC 业务、电池业务、机器人业务实现快速增长，公司变革进一步深化，经营管理能力持续增强，整体费用率同比下降。 引领国内高端智能制造，海外业务持续突破公司国内销售收入同比上升 29.54%， 其中， 冶金行业收入增长 62.87%，能源行业收入增长 34.70%，石化行业收入增长 28.95%，化工行业收入增长 23.70%。 2023年是公司国际化业务的破局之年， 海外市场实现了重大突破，新签海外合同近 10亿元。 公司在新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国设立子公司，海外本地化运营能力得到大幅提升。公司中标沙特阿美控股企业、全球最大单体船厂沙特国际海事工业(IMI)数字化标杆项目，以此为契机与沙特阿美和 IMI 展开全方位深度合作。 另外， 公司还取得了科威特石油公司以及马来西亚国家石油公司控制系统及仪器仪表项目、 Indorama 集团数字化管理项目、亚洲最大纸业集团印度尼西亚金光纸业智能化工业软件项目、新加坡丰益国际集团数字化项目等海外高端项目突破。 持续加大研发投入， AI 赋能流程工业2023年， 公司继续加大研发投入力度，研发费用 90780.70万元，同比增长 31.13%，占营业收入的比例为 10.53%；重视研发人才队伍建设，研发人员为 2219人，占公司员工总数的 34.28%，同比增加 6.07%。公司依托扎实的工业数据基础，利用最新 AI 技术对公司产品技术进行重构，突破了流程工业基于强化学习与自然语言大模型的应用技术、面向流程工业的边缘智能视觉检测控制器和算法技术、基于大语言模型和 AI 智体的企业运营应用技术等核心技术。 盈利预测与投资建议公司致力于满足流程工业自动化、数字化、智能化需求，经过多年发展，已经成长为智能制造整体解决方案提供商，未来成长空间广阔。 预测公司2024-2026年的营业收入为 108.06、 134.42、 164.25亿元，归母净利润为13.39、 16.17、 19.39亿元， EPS 为 1.69、 2.05、 2.45元/股，对应的 PE为 25.90、 21.44、 17.88倍。 考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性， 维持“买入”评级。 风险提示技术升级和产品更新迭代的风险； 研发进展不及预期的风险； 知识产权受到侵害和泄密的风险； 核心人才流失的风险； 市场竞争加剧的风险； 海外市场经营风险； 下游行业周期波动的风险； 宏观环境的风险。

澜起科技2024年第一季度业绩预告：2024年第一季度实现营业收入7.37亿元，较上年同期增长75.74%；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2.10亿元-2.40亿元，较上年同期增长9.65倍-11.17倍；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润，2.10亿元-2.35亿元，较上年同期增长708.62倍-793.10倍。 事件点评2024年第一季度互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高；津逮服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。 客户进入补库存周期带动公司主营DRAM接口芯片增长。DDR4进入补库存周期。而上游HBM需求持续紧张对TSV产能挤占一定程度上影响了Q1DDR5渗透率提升速度。随着进入Q2,Hynix等公司在HBM和DDR5的TSV产能将逐步开出，公司DDR5相关业务占比将持续提升，带动公司盈利能力进一步提高AI芯片方面，PCIEretimer和MRCD芯片均开始实现了小规模批量出货，整体带动公司盈利能力的改善。 投资建议与盈利预测我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为14.92/24.54亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，维持目标价64.9元，继续给予“买入”评级风险提示上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AIPC普及率加速;下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

事件公司公告2023年报。23年全年，公司实现总营收1,505.60亿元，同比+18.04%，归母净利747.34亿元，同比+19.16%。23Q4，公司实现总营收452.44亿元，同比+19.80%，归母净利218.58亿元，同比+19.33%。 23年全年量价齐升，i茅台表现亮眼1）23年茅台酒、系列酒量价齐升。23年全年，公司茅台酒/系列酒分别实现收入1,265.89/206.30亿元，同比分别+17.39%/+29.43%；分量价看，公司23年白酒销量7.33万吨，同比+7.48%，其中茅台酒4.21万吨，同比+11.10%，系列酒3.12万吨，同比+2.94%，公司白酒平均出厂单价为200.92万元/吨，同比+10.67%，其中茅台酒出厂均价300.62元/吨，同比+5.66%，系列酒出厂均价66.20万元/吨，同比+25.74%。23Q4，公司茅台酒/系列酒分别实现收入393.20/50.36亿元，同比分别+17.60%/+48.19%。 2）直销占比持续提升，i茅台渠道收入持续增长。23年全年，公司直销/批发渠道分别实现收入672.33/799.86亿元，同比+36.16%/+7.52%，直销收入占主营业务收入的45.67%，同比+5.77pct；i茅台平台为直销收入增长做出重要贡献，23年全年实现收入223.74亿元，同比+88.29%，截至目前，i茅台注册人数超过6,500万。23Q4公司直销/批发渠道分别实现收入210.26/233.29亿元，同比+20.17%/+20.66%。 3）基酒产储量持续提升。23年公司茅台酒/系列酒基酒产量为5.72/4.29万吨，同比+0.69%/+22.41%，年末半成品酒（含基酒）库存27.98万吨，同比+5.94%。 4）合同负债规模同比略降。23年末，公司合同负债金额为141.26亿元，同比-8.70%，我们认为主要是23年春节日期较为靠后影响。 23年全年盈利能力稳中略升1）23年公司毛利率及净利率稳中略升。23年全年，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为92.12%/51.49%，同比+0.03/+0.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.09%/6.46%/0.10%/-1.19%，同比分别+0.50/-0.60/-0.00/-0.10pct，销售费用率小幅上升主要由于广告宣传及市场拓展费用和其他销售费用占总营收比重略增，管理费用率小幅优化主要由于规模效应。 2）23Q4销售费用率小幅增加。23Q4，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为92.70%/50.16%，同比分别+0.67/-0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.14/-0.29/+0.07/+0.01pct。 营销模式持续优化，近期批价稳定23年公司调结构、促增长，终端市场价格保持稳定，经营韧性强。24年公司将建强产品矩阵；创优渠道生态，围绕自营、商超电商、团购渠道发力；联动多方力量，维护茅台酒良好市场秩序。飞天茅台最新散装/原箱批价2,630/2,905元/瓶（数据来源：同花顺Ifind，24/4/3），较年初小幅下行60/55元，考虑到淡旺季影响，基本保持稳定。 投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为875.93/1,017.82/1,180.51亿元，增速17.21%/16.20%/15.98%，对应4月3日PE25/21/18倍（市值21,545亿元），维持“买入”评级。 风险提示政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。

事件：公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营收71.83亿元，同比增长38.82%；归母0.55亿元，同比增长4.12%。 报告要点：2023年公司装备业务稳健增长2023年公司物料搬运装备/海洋工程及配套装备业务/船舶配套装备业务营收分别为41.12/14.39/7.15亿元，同比分别增长70.12%/21.11%/56.93%。 公司积极管控费用，盈利能力同比提升公司积极管控费用，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为1.55%/4.90%，同比分别下降0.24/0.49pct。受汇兑损益影响，2023年公司财务费用率1.12%，同比提升0.62pct。2023年公司毛利率/净利率分别为20.43%/2.80%，同比分别提升0.57/0.90pct。 订单交付顺利，海工业务不断突破1）海风方面，2023年子公司润邦海洋交付近13万吨基础桩和导管架产品，并实现对日本客户的海风基础桩出口。此外，公司交付“3000吨自航式全回转起重船”，该船将主要用于海上风电施工作业。2）LNG领域：2023年，润邦海洋顺利交付2台套1800立方LNG燃料罐项目。 收购散料装卸搬运业务扩大高端装备业务规模，提升国际市场份额公司通过控股子公司德国Koch收购FLSmidth集团旗下原蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）和山特维克（Sandvik）的全球散料装卸搬运业务，包括该业务的全球售后服务所有在手订单。截至2023年末，收购的相关工作已完成。此次收购有望提升公司在全球领域的竞争力，并增厚公司业绩。 扩充高端装备产能，保障后续业绩增长子公司润邦重机拟建设“通州湾装备制造基地项目”，项目总投资22亿元。 公司计划扩充高端装备业务的产能（项目全面建成后可形成海工、港机及散料装卸输送装备15-20万吨/年产能规模），进一步提升公司高端装备业务的市场占有率。 投资建议与盈利预测我们预计2024-2026年公司归母净利润3.54/4.38/5.71亿元，同比增长540%/24%/30%；当前股价对应PE11.6/9.4/7.2倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，订单交付不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

事件： 公司发布 2023年度报告， 2023年实现营业收入 13.00亿元，同比下降2.69%；归母净利润 2.07亿元，同比增长 11.92%；扣非归母净利润 1.81亿元，同比增长 8.56%， EPS 为 0.40元。 疫苗注射产品拖累营收，整体经营效率显著提升公司业绩符合预期， 2023年营业收入略有下降， 主要受疫苗注射产品收入下降影响。 公司经营效率显著提升，毛利率 34.89%（+1.28pct），净利率17.17%（+2.27pct），均为近年来最高水平；销售费用率为 6.02%（-0.69pct），管理费用率为 7.03%（-0.74pct）， 研发费用率为 3.93%（+0.87pct）， 财务费用率为-0.14%（+0.03pct）。 血液透析业务稳健增长， 集采落地加速行业集中公司 2023血液净化类产品实现营收 9.49亿元，同比增长 7.62%，占总营收 73.02%。 公司产品方向， 三鑫医疗是国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业，已获得血液透析滤过设备、 PP 透析器、无邻苯血液透析体外循环管路、数项透析粉/液、 CRRT 管路及附件等产品注册证，并持续现有产品的迭代升级；行业政策方向， 2024年 3月， 二十三省（区、兵团）血透耗材集采落地， 公司中选本次集采全品类产品， 均为规则一中标，在保有分配采购量的同时，还具备参与待分配采购量的分配资格； 产能建设方面， 公司进一步组建四川生产基地、扩建江西研发生产基地，当前进展顺利；海外透析业务增长迅速， 部分地区得益于公司海外自主持证战略增长显著，公司专注于东南亚、南美、非洲等发展中国家市场，海外收入占比有望持续提升。我们认为在当前国产化趋势下，公司具备全产业链布局优势， 产品类别丰富， 集采中做到量价平衡， 产能储备有保障， 海外市场开发迅速，可借此进一步扩大市场份额，夯实头部企业优势地位。 延伸血透产业链，打造肾病患者全周期医疗器械产业布局公司 2023输注类产品营业收入 2.34亿元，同比下降 33.51%， 占总营收18.00%，剔除疫苗注射类产品影响，输注类产品营收 2.16亿元，同比下降1.17%；心胸外科类产品营业收入 0.71亿元，同比增长 7.78%，占总营收5.43%。公司输注类和心胸外科产品专注于现有产品更新和新产品国产替代。此外公司 2023年进入血管介入赛道，布局 PTA 高压球囊和透析用留置针产品，其中留置针本次集采中标； 新开发消费类产品无针注射器，针对糖尿病等早期肾病患者，率先进入无针注射商用赛道。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心，持续延伸产业链，将助力公司挖掘更多潜在增量市场， 提升综合竞争力。 投资建议与盈利预测公司主营血液透析类业务保持稳健增长， 预计 2024-2026年，公司实现营业收入分别为 15.59、 17.61和 19.91亿元，实现归母净利润分别为 2.39、2.67和 3.00亿元，对应 EPS 分别为 0.46、 0.51和 0.58元/股，对应 PE 分别为 17、 15和 13倍，维持“买入”评级。

公司是国内领先的汽车电机技术解决方案供应商公司成立于2001年，始终驻足于汽车微电机及相关产品。依托现有电机和流体技术，将现有业务规划布局为四大业务单元。在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。 电机产品端向总成化升级，产能端持续放量伴随智能化与新能源化浪潮，我们预计单车使用微电机数量及单车价值量将逐年提升，至2026年国内汽车微电机市场规模有望达424.7亿元，2020-2026年CAGR为6.8%。公司专注于四门两盖领域的产品研发，成功开发出多种相关电机产品。具体产品方面：尾门电机产品突破较快，已陆续开拓多家大客户；充电小门产品受益于下游大客户配套份额快速切换，相关收入快速提升；隐形门把手作为公司新兴产品线，部分新项目已进入量产化阶段。产能端：受益于下游市场需求旺盛，公司生产线仍基本保持满负荷运行状态。目前公司已规划并着手建设的电机及相关执行器总成项目总计达1760万套，项目全面达产后将贡献超过4.5亿元营收。 SADAS清洗迎来新增长机遇，公司提前布局静待花开AASDAS清洗系统：：受益智能驾驶加速落地，ADAS传感器清洗成为刚性需求。 目前仅小部分豪华车型配备相关被动清洗功能。公司前瞻性地布局了针对ADAS系统传感器的主动感知清洗系统的研发，与传统清洗系统相比，该产品的智能化和复杂性显著提升，且定制化程度高，研发周期较长，因此具备较强技术壁垒。目前公司部分下游客户已进入小批量定点环节。产能端：目前已规划并着手建设的流体相关产品总计达3441万套，包括美国工厂与泰国生产基地等海外产能，项目全面达产后将贡献超过3.8亿元营收。 投资建议与盈利预测预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.05、2.72和3.38亿元。按照最新股价测算，对应PE估值分别为32.81、24.80和19.94倍。 考虑到公司汽车电机业务将持续受益于新能源汽车车用微电机增量应用场景和整体渗透率的快速增加，同时公司前瞻性地布局了ADAS主动感知清洗系统，后续将持续受益于汽车智能化趋势，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、新产品开发风险。

国内领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商拓尔思信息技术股份有限公司成立于 1993 年， 2011 年在深交所创业板上市。 公司是领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商，业务聚焦于数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个板块。 《拓尔思： 2023 年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿） 》 显示， 公司连续十多年稳居国家规划布局内重点软件企业之列， 公司的产品和服务已被国内外 10000 多家机构用户广泛使用，受到市场的广泛认可和青睐。 数据要素市场规模快速增长， AIGC 将在全行业引发深度变革工信数通《数据要素市场生态体系研究报告(2023)》指出， 随着数据量爆发及数据要素市场化建设不断完善， 数据要素市场价值加速释放，市场规模、主体规模高速壮大，预计 2025 年中国数据要素市场规模将突破 2000 亿元。根据艾瑞咨询发布的《2023 年中国 AIGC 产业全景报告》， 2030 年中国AIGC 产业规模有望突破万亿元， AIGC 将在全行业引发深度变革， 线上化程度、数字化基础、行业内容占比等影响 AIGC 应用前景与渗透速度。 自主研发拓天大模型，广泛应用于多个领域公司聚焦本身的优势行业，在金融、媒体、政务三大领域推出了三大行业大模型， 在赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中占有领先优势。 “拓天大模型”基于多年自主研发成果，在自主可控、中文特性加强、专业知识加强、实时数据接入、内容安全和价值观对齐、客户私有化部署等方面具有领先优势，并与业务场景深度融合，为用户带来生产力变革。 受益于金融、媒体行业客户对大模型的创新应用需求旺盛， 2023 年上半年公司 AIGC 业务实现营业收入 782.18 万元，同比增长 206.02%。 盈利预测与投资建议作为人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商， 公司为各行业用户的数智化赋能，未来持续成长空间较为广阔。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 9.25、 11.69、 14.20 亿元，归母净利润为 0.37、 2.46、 3.57 亿元， EPS 为 0.05、 0.31、 0.45 元/股，对应的 PE 为 356.93、 54.23、 37.44 倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险； 产品销售季节性波动风险； 技术应用成熟度风险； 运营管理风险； 人力资源风险； 商誉减值风险； 税收优惠政策变化的风险等。

事件公司公告2023年报。23年全年，公司实现总营收40.49亿元，同比-16.16%，归母净利0.63亿元，同比-53.90%，扣非归母净利0.07亿元。23Q4，公司实现总营收9.74亿元，同比-2.65%，归母净利0.30亿元（22Q4为-0.06亿元），扣非归母净利0.09亿元。 23Q4业绩改善，北区、中区收入实现增长1）23Q4收入同比降幅较Q3收窄，归母净利同比扭亏、环比增长。23Q4公司收入同比-2.65%，降幅较23Q3收窄15.65pct，归母净利同比扭亏，环比增长456.45%。 2）23Q4液奶业务收入同比增长，23年全年常温奶酪棒及餐饮工业奶酪收入实现增长。23Q4公司奶酪/液态奶/贸易分别实现收入7.21/0.90/1.60亿元，同比分别-21%/+19%/+1199%，23年全年三者收入同比分别-19%/-4%/-5%。23年市场环境变化等影响，公司奶酪收入下滑，但常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈逆势增长；餐饮工业奶酪实现收入8.88亿元，同比+7.61%。 3）23Q4北区、中区实现正增长。23Q4公司北区、中区、南区分别实现收入3.48/4.45/1.79亿元，同比分别+8%/+6%/-30%；23年全年以上三区域收入同比分别-24%/-10%/-12%。 4）公司持续推进渠道精耕。公司对经销商分级管理，优化经销商布局，23年末经销商数量5036家（较年初净减少182家），覆盖约80万个零售终端；电商渠道大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，拓展美团、饿了么等即时零售业态；餐饮工业终端开发效果明显，与鲍师傅、乐乐茶、外婆家等建立良好合作。 23年年利润率短期承压，23Q4现改善1）23年毛利率短期承压，影响公司净利率水平。23年全年，公司净利率/毛利率分别为1.97%/29.24%，同比分别-1.62/-4.91pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为23.18%/3.66%/1.12%/0.63%，同比分别-2.06/-1.38/+0.06/+1.05pct；此外，其他收益和所得税费用两者占总营收比重同比分别+0.82/-1.19pct。公司毛利率下滑主要是受原材料市场行情与汇率双重波动影响，奶酪和贸易板块毛利率下行，23年奶酪/贸易/液态奶板块毛利率同比分别-3.72/-8.80/+0.64pct。 2）23Q4期间费用率优化带动净利率提升。23Q4公司净利率/毛利率分别为3.04%/24.97%，同比分别+2.62/-8.30pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.87/-2.06/-0.98/+0.85pct。 3）非经常性收益主要为政府补助、投资收益等。23年公司非经常性收益共0.56亿元，其中包含计入当期损益的政府补助0.48亿元、投资收益0.26亿元等。 奶酪市场长期潜力仍足，公司产品力、市占率领先我国奶酪市场仍处于早期成长阶段，长期看增长潜力大；公司23年奶酪和奶酪棒市场份额保持行业首位，分别为36.8%/42.8%，较22年分别提升1.0/1.7pct；公司研发活力足，23年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、奶酪布丁等新品。 投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利分别为1.25/1.70/2.27亿元，增速97.28%/35.83%/33.51%，对应3月26日PE56/42/31倍（市值71亿元），维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

事件公司公告 2023 年报。 23 年全年， 公司实现总营收 71.15 亿元，同比-2.45%，归母净利 2.20 亿元，同比+69.85%，扣非归母净利 1.02 亿元。 23Q4， 公司实现总营收 25.32 亿元，同比+29.18%，归母净利 0.50 亿元，同比+39.73%，扣非归母净利 0.16 亿元。 内外部变革持续深入， 23 年下半年以来收入、业绩持续改善1） 23 年下半年以来，收入、业绩逐季改善。 随着公司战略调整的不断深入，自 23Q3 开始，公司单季度收入恢复增长，业绩同比、环比大幅改善。 23Q4 单季，公司总营收、归母净利均实现较大幅度增长， 同比增速分别为 29.18%、39.73%； 环比来看， 23Q4 公司总营收、归母净利环比分别增长 49.95%、213.33%。2） 抖音渠道带动第三方电商平台收入增长。 23H2，公司第三方电商平台渠道收入 26.83 亿元，同比+51.15%，其中抖音渠道收入 7.68 亿元，同比+262.27%，天猫系、京东系分别实现收入 8.94、 5.38 亿元，同比+14.18%、 -10.93%。 23年全年，公司第三方电商平台收入同比+3.40%，其中抖音渠道同比+118.51%。3）线下分销业务 23H2 重回增长，门店模式持续转型。 公司 23 年持续调整经销商结构， 23 年末较年初， KA 及西部区域经销商分别增加 27、 47 家经销商，其他区域经销商结构优化， 公司经销商数量合计净减少 105 家至 1062 家。23H2分销渠道收入 12.33 亿元，同比+18.33%，全年分销收入同比+11.33%。 公司重构线下门店体系，开创自有品牌社区零食店，截至 23 年末开设社区零食店149 家， 23 年营收 0.92 亿元； 原店型 266 家， 23 年营收 2.66 亿元。4） 23H2 三只松鼠及小鹿蓝蓝双品牌均实现良好增长。 23H2，三只松鼠、小鹿蓝蓝品牌分别实现收入 38.65、 3.56 亿元，同比分别+31.06%、 +54.78%。 盈利能力持续改善，非经收益金额较大1） 23Q4，净利率小幅提升，毛利率小幅下行、期间费用率优化、所得税费用占比下降。 23Q4， 公司毛利率、净利率为 20.77%、 1.98%，同比-3.77、 +0.15pct；公司销售、管理费用率为 16.31%、 2.55%，同比-0.43、 -1.85pct，期间费用率合计同比-2.72pct；公司所得税费用占总营收的 0.89%，同比-1.03pct。2） 23 年全年来看， 费用率优化带动净利率提升。 23 年全年，公司毛利率、净利率分别为 23.33%、 3.09%，同比分别-3.41、 +1.32pct，期间费用率合计21.02%，同比-4.53pct，其中销售、管理费用率同比分别-3.63、 -0.69pct。3） 23 年全年公司非经收益金额较大。 23 年公司非经收益 1.18 亿元， 占总营收的 1.66%，其中计入当期损益的政府补助 1.34 亿元，同比+41.71%。 “高端性价比”战略牵引内外部变革， 构建“全品类+全渠道”基本盘1）“高端性价比”战略持续引领。 公司在行业内率先提出“高端性价比”战略，对全链路、全要素整合重组，实现产品更高品质，更有差异化、价格更亲民。2）深耕坚果， 同时构建全品类基本盘。 公司全面进入坚果品类自主制造，并向原料产地渗透，实现全链路成本优化； 聚焦大单品改造升级，打造一批大单品。3）构建全渠道经营能力。 公司在视频电商领域构建闭环矩阵，综合电商领域积极调整品类结构和损益模型，分销领域向日销品渗透，社区零食店单店模型初步跑通并持续优化。 投资建议我们预计公司 24/25/26 年归母净利分别为 3.00/3.81/4.75 亿元 ，增速36.28%/27.32%/24.56%，对应 3 月 26 日 PE 29/23/19 倍（市值 88 亿元），维持“增持”评级。 风险提示食品安全风险、 线上竞争加剧风险、 线下渠道拓展不及预期风险

冠心病诊断市场空间广阔，核素心肌灌注显像渗透率提升空间大我国冠状动脉性心脏病患者基数庞大，超过1100万，预计未来随着人口的老龄化，患者数量仍将持续增长。冠心病的诊断有多种方式，负荷核素心肌灌注显像是其中一种无创诊断，用于评估心肌缺血情况，在美国有着广泛的应用，每年诊断人次超过800万。目前我国诊断冠心病的金标准仍然是冠状动脉造影，负荷核素心肌灌注显像应用的比例仍然较低，相关负荷药物的销售也比较小，预计随着负荷核素心肌灌注显像渗透率的逐步提升，负荷药物也有望迎来快速增长，长期市场空间有望超过40亿。 盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。 原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。 盈利预测与投资建议预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.20亿元和1.60亿元，对应EPS分别为0.21元/股、0.36元/股和0.48元/股，对应PE分别为53倍、31倍和23倍。公司仿制药产品线丰富，荆门原料药生产基地推进中，仿制药和原料药有望持续为公司贡献业绩。公司创新药盐酸去甲乌药碱已经申报上市，作为公司的首个创新药，有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发不及预期风险，产品降价风险，医药行业政策风险。

事件：公司发布2023年年报。 点评：地产剥离完成，全年净利润略超预告上限2023年公司房地产业务成功剥离，全年实现营业收入45.79亿元，同比下降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%，略超预告上限，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.40%。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元，同比增加12.93%；房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397.09万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为46.49%，同比提升21.84pct，净利率为6.63%，同比提升6.12pct。费用率方面，23年公司期间费用率41.06%，同比提升24.46pct。其中，销售费用率为31.59%，同比提升21.45pct，管理费用率为4.87%，同比提升2.17pct，财务费用率为1.25%，同比下降1.48pct，研发费用率为3.62%，同比提升2.45pct。 三大业务板块均实现稳步增长，入局重组胶原蛋白有望贡献增量化妆品板块，2023年公司实现收入24.16亿元，同比增长22.71%，毛利率62.13%，同比提升1.16个百分点，销售量同比增长32.55%。其中颐莲聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，23年实现营收8.57亿元，同比增长20.35%。瑷尔博士持续占位微生态科学护肤赛道，进一步完善品线，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，23年实现营收13.48亿元，同比增长27.33%。 23年公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，以重组人源化胶原蛋白为核心，专注轻医美围术期，有望打造第二增长曲线。医药板块，持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，完成18款新品上市，23年实现营收5.20亿元，同比增长1.61%，毛利率53.39%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51亿元，同比增长23.16%，毛利率32.31%。公司继续推进国内外原料药注册的同时积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同比增长3倍。 投资建议与盈利预测公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026EPS分别为0.37/0.47/0.60，对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

事件： 公司于 2024年 3月 19日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 公司业绩短期承压，智能汽车业务实现快速增长2023年， 公司将核心资源聚焦关键客户，守护长期发展的竞争壁垒， 实现营业收入 52.42亿元，同比下降 3.73%； 实现归母净利润 4.66亿元，同比下降 39.36%； 实现扣非归母净利润 3.40亿元，同比下降 49.62%；经营活动产生的现金流量净额为 7.55亿元，同比增长 51.89%。按业务分，智能汽车业务实现收入 23.37亿元，同比增长 30.34%，其中， 智能驾驶业务发展迅猛， 智能驾驶的软件收入实现营业收入 1.82亿元，取得历史性突破； 智能物联网业务实现收入 14.89亿元， 同比下降 15.45%， 由于公司建立了丰富的物联网核心产品线， 并且实现了平台整合能力， 自 2023年下半年，物联网业务扭转了 2023年上半年下滑的趋势并恢复增长；智能软件业务实现收入 14.16亿元， 同比下降 25.12%， 但是， 随着人工智能和智能手机的融合发展， 操作系统及软件的需求不断增加， 公司将操作系统和端侧智能的技术融合， 不断拓展产品赛道的延展。 端侧智能战略升级， 建立全新的产品和竞争力公司拥有领先的技术能力，丰富的产业链生态合作、全球化布局的深厚基础和全球研发资源等综合实力、确保关键的战略投入和战略升级走向成功。 公司推出多款产品和应用，展现端侧智能的核心实力。包括智能汽车端侧解决方案， 体现涌现生成能力、复杂语义理解能力、多模态识别能力、推理记忆能力以及知识学习能力为驾驶者及乘客提供更加智能、更加个性化、更加高效的用户体验；生成式 AI 赋能的 PC 产品， 通过硬件开发板、参考设计，Windows 系统的调优适配，端侧量化裁剪及私有知识库、壁纸随心换、邮件回复自动生成、编码助手等多款应用，使 OEM 厂商可以快速推出功能全面且性能卓越的 AI PC。 保持创新业务战略投入，提供长期增长动能2023年度是公司关键的战略转型期， 确保了在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上战略投入，实现产品和技术突破。 2023年 9月，公司的机器人团队-晓悟智能成立， 确立了机器人事业的核心。产品节奏上，公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景， 打造的智能移动机器人产品。可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作，以及在制造业各生产工艺环节实现自动生产设备对接，多道工序间的物料转运、搬运、堆垛等作业。 盈利预测与投资建议公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代拥有广阔的成长空间。 预测公司 2024-2026年的营业收入为 60.42、 68.27、 75.92亿元，归母净利润为 6.62、 7.96、 9.22亿元， EPS 为 1.44、 1.73、 2.00元/股，对应 PE 为 44.45、 36.98、 31.93倍。 考虑到行业的景气度和公司未来的成长空间， 维持“买入”评级。 风险提示下游市场不确定性较高的风险； 应收账款发生坏账的风险。

事件：公司发布2023年年报。 点评：全年净利润同长比增长47%，毛利率稳居高位2023公司实现营业收入28.69亿元，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%，实现扣非归母净利润18.31亿元，同比增长52.95%。盈利能力方面，2023公司毛利率为95.09%，同比提升0.25pct，净利率为64.77%，同比下降0.61pct。费用率方面，2023公司期间费用率合计为20.93%，同比下降0.53pct。其中，销售费用率为9.07%，同比提升0.68pct；管理费用率为5.03%，同比下降1.44pct；研发费用率为8.72%，同比下降0.21pct。截至23年底公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖国内约7000家医疗美容机构，较22年增加约2000家。 注射产品增长稳健，外延布局光电有望实现协同，注射方面，分产品看，2023年溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比增长29.22%，销量514.13万支，同比增长48.88%，毛利率94.48%，同比提升0.25个百分点，其中嗨体系列高基数下保持稳健增长；凝胶类注射产品营收11.58亿元，同比增长81.43%，销量100.68万支，同比增长36.13%，毛利率97.49%，同比提升0.97个百分点，其中濡白天使凭借强产品力，成为构建产品矩阵的有利支撑，新品如生天使贡献增量。光电方面，公司积极扩充能量源设备管线，与韩国Jeisys签署经销协议，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器Density和Linearz引入国内，有望与现有产品联合推出综合化解决方案，联动应用满足多种求美选择。 在研产品储备丰富，投资质肽生物强化减脂领域布局，公司在研产品包括5款药品和生物制品以及3款医疗器械，其中注射用A型肉毒毒素以及医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；第二代面部埋植线和利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，公司以总金额5000万元投资持有质肽生物4.89%股权，合作引入司美格鲁肽产品，有望进一步强化未来在体重管理与减脂领域的布局。目前该产品处于临床前在研阶段。 投资建议与盈利预测公司是国内医美上游头部厂商之一，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2024-2026年公司实现EPS为11.63/15.14/19.10元，PE30/23/18x，维持“买入”评级。 风险提示产品推广不及预期的风险，政策风险