事件：公司发布 23年年报：营业总收入 22.86亿元，同比下滑 37.86%，归母净利润 4.51亿元，同比下降 65.30%；扣非归母净利润 3.70亿元，同比下降 58.11%。公司发布 24Q1业绩预告：营业收入 7.37亿元，同比增长 75.74%；归母净利润 2.10-2.40亿元，同比增长 965-1117%；扣非归母净利润 2.10-2.35亿元，同比增长 70862-79310%。 拐点向上趋势确立，内存接口芯片需求修复， DDR5渗透加速。 分产品来看，公司 23年内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为 21.85/0.94亿元，传统品类虽处于去库存阶段，但伴随行业向 DDR5迭代升级， DDR5下游渗透率提升，叠加公司 DDR5子代迭代升级，出货量提升，驱动公司23年单季度收入、归母净利润呈逐季提升趋势。公司 24Q1内存接口芯片/津逮服务器平台收入分别为 6.95/0.39亿元，库存基本回归正常水位，下游进入补库存阶段， Retimer、 MRCD/MDB 芯片等新品规模出货，拐点向上趋势明显。 产品结构优化，驱动公司毛利率提升，盈利能力改善。 23年毛利率58.91%，同比增加 12.47pct，主要由于产品结构优化， DDR5内存接口及模组配套芯片占比提升，驱动毛利率上行。 公司 23年净利率 19.74%，同比变化-15.64pct， 主要由于研发投入加码，研发费用率 29.83%，同比+14.49pct，构筑公司技术护城河。公司 24Q1预计净利率中位数 30.53%，同比增加 25.83pct，环比增加 2pct，盈利能力明显改善。 高速互联新品陆续放量，构筑公司新增长曲线。 受益 AI 服务器需求爆发，公司 PCIe Retimer 芯片规模出货，切入境内外云厂供应链， 24Q1出货量约 15万颗，较 23年全年出货量增长 150%。伴随对高带宽需求增加，公司 MRCD/MDB 芯片 24Q1收入突破 2000万，陆续导入云厂，有望迎来规模放量。 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年营业总收入分别为 41.27、65. 14、 81.36亿元，同比增速分别为 80.57%、 57.83%、 24.90%；归母净利润分别为 13.51、23.38、30.87亿元，同比增速分别为 199.71%、73.01%、32.02%，对应 24-26年 PE 分别为 40X、 23X、 17X，考虑到公司传统品类进入景气度上行期， DDR5产品加速渗透，新品推出构筑新长曲线，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

澜起科技2024年第一季度业绩预告：2024年第一季度实现营业收入7.37亿元，较上年同期增长75.74%；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润2.10亿元-2.40亿元，较上年同期增长9.65倍-11.17倍；2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润，2.10亿元-2.35亿元，较上年同期增长708.62倍-793.10倍。 事件点评2024年第一季度互连类芯片产品线销售收入约为6.95亿元，创该产品线第一季度销售收入历史新高；津逮服务器平台产品线销售收入约为0.39亿元。 客户进入补库存周期带动公司主营DRAM接口芯片增长。DDR4进入补库存周期。而上游HBM需求持续紧张对TSV产能挤占一定程度上影响了Q1DDR5渗透率提升速度。随着进入Q2,Hynix等公司在HBM和DDR5的TSV产能将逐步开出，公司DDR5相关业务占比将持续提升，带动公司盈利能力进一步提高AI芯片方面，PCIEretimer和MRCD芯片均开始实现了小规模批量出货，整体带动公司盈利能力的改善。 投资建议与盈利预测我们预测公司2024-2025年归母净利润分别为14.92/24.54亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，维持目标价64.9元，继续给予“买入”评级风险提示上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AIPC普及率加速;下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

事件2024年 4月 9日，澜起科技公告 2023年度报告， 2023年公司实现营业收入 22.86亿，同比减少 37.8%；归母净利润 4.51亿，同比减少65.3%；扣非归母净利润 3.70亿，同比减少 58.1%。对应 Q4单季度营业收入 7.61亿，环比增长 27.3%；单季度归母净利润 2.17亿，环比增长 43.0%； 单季度扣非归母净利润 2.14亿，环比增长 40.9%。 2024年 4月 10日，公司公告 2024年一季度业绩预告，公司预计 Q1单季度收入 7.37亿，同比增长 75.74%；单季度归母净利润 2.10-2.40亿，同比增长 9.65-11.17倍，单季度扣非归母净利润 2.10-2.35亿，同比增长 708.62~793.10倍。 季度业绩连续环增澜起科技 4Q23收入 7.61亿元，同比-3.9%，环比 27.3%， 连续三个季度实现环比增长。 从 2023年公司的分季度业绩表现看，经历 1Q23的大幅调整之后， 2Q23~4Q23的业绩有非常显著的修复， 互联类芯片收入连续环比增长，从 1Q23的 4.13亿逐季增长至 4Q23收入 6.93亿。 1Q24公司收入 7.37亿，同比增长 75.7%，环比微降 3.1%，其中互联类芯片收入 6.95亿，同比增长 68.3%，环比继续保持增长，维持了良好的成长趋势。 公司 4Q23毛利率 57.4%，同比增加 1pct，环比下降 7.4pct，主要因为津逮收入在 4Q23环比大幅增加，而该部分业务毛利率仅低个位数，因此拉低了综合毛利率表现。如果只看互联类芯片毛利率表现，则相对较为平稳， 4Q23为 62.9%，同比增加 5pct，环比微降 3.4pct。 我们认为 2023年内存接口芯片受到去库存的影响，整体数量需求尚未恢复常态，公司的业绩修复主要是 DDR5接口芯片的出货量增长所致。 随着行业去库存基本结束，我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态，同时因为 DDR5渗透率的提升， RCD+配套芯片的市场空间对比 DDR4时期将会有数倍增长，澜起科技作为行业领跑者，公司凭借自身的技术领先地位及市场份额， 持续受益于内存模组市场由 DDR4向 DDR5迭代升级带来的成长红利。 DDR5开启子代迭代， 多款新品开始陆续出货根据我们的梳理， Intel 和 AMD 支持 DDR5的 CPU 在 3Q23出货占比开始显著提升，当前Intel支持DDR5Gen3的Sierra Forest预计在1H24发布， Granite Rapids 将在 2H24发布。 相较于 DDR4世代， DDR5子代迭代速度明显加快，从内存接口芯片行业的规律来看，子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及 DDR5RCD 芯片国际标准的牵头制定者， DDR5第二子代RCD 芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额， 同时，公司于2023年 10月在业界率先试产 DDR5第三子代 RCD 芯片，并于 2024年 1月推出 DDR5第四子代 RCD 芯片， DDR5的持续渗透及迭代升级有助于公司 DDR5相关产品的销售收入保持增长。 新品方面， 1）澜起已完成 DDR5第一子代 MRCD/MDB 芯片的出货，搭配澜起科技 MRCD/MDB 芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用， MRCD/MDB 芯片 1Q24单季度销售额首次超过 2000万元。 随着 MRCD/MDB 芯片的渗透率提升， 行业上限能够大幅拓宽。 2）公司的 PCIe 5.0Retimer 芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的 AI 服务器采购项目，并已开始规模出货， 1Q24公司的PCIe Retimer 芯片单季度出货量约为 15万颗，超过该产品 2023年全年出货量的 1.5倍。随着全球 AI 服务器及 GPU 出货量持续增加， PCIeRetimer 芯片的全球市场规模将快速增长， 作为全球领先的 PCIeRetimer 芯片供应商，澜起科技的 PCIe Retimer 芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可，公司有能力在全球竞争中抢占重要市场份额。 3） 由于 AI PC 需要更高内存带宽来提升整体运算性能， AI PC 渗透率的提升或将加速 DDR5子代迭代，并增加对更高速率 DDR5内存的需求。未来，CKD 芯片将应用于台式机 UDIMM 和笔记本电脑 SODIMM 内存模组（数据速率为 6400MT/S 及以上)，其需求量将随着 AI PC 应用的普及而提升。 投资建议随着 DDR5渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加， 行业 TAM将会有大幅的增长，公司一些新品如 PCIe 5.0Retimer、 MRCD/MDB、CKD 芯片也开始陆续出货， 我们基本维持对 2024-2025年的盈利预测，新增对 2026年的盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、 23.1、 31.2亿元，对应的 EPS 分别为 1.23、 2.02、 2.74元， 对应 PE 为 34.99/21.37/15.77倍， 维持“买入”评级。 风险提示Server/PC CPU 迭代进度不及预期； DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

23年营收同比-37.8%，毛利率同比+12.47pct，业绩符合预期。 23年营收22.86亿元，同比-37.8%，归母净利润4.51亿元，同比-65.3%，扣非净利润3.70亿元，同比-58.1%，营收下降主要系受全球服务器及计算机需求下滑，公司DDR4内存接口芯片与津逮CPU出货量同比减少所致。 23年毛利率58.91%，同比+12.47pct，净利率19.74%，同比-15.65pct，扣非净利率16.18%，同比-7.86pct。 预告24Q1扣非净利润中值同比+751倍，受益互联类新品规模出货。 预告24Q1营收7.37亿元，同比+75.7%，环比-3.1%，营收环比下降主要系津逮服务器营收环比-40.5%所致。预告24Q1归母净利润2.10~2.40亿元，中值2.25亿元，同比增长10.4倍，环比+3.6%，扣非净利润2.10~2.35亿元，中值2.23亿元，同比增长750.9倍，环比+3.9%，净利润环比增长或主要系Q1互联新品起量，带动毛利率提升所致。Q1业绩同比大幅增长主要受益于AI浪潮下，互联类新品(PCIeRetimer、MRCD/MDB芯片)开始规模出货。 24Q1互联类芯片环比+0.3%，津逮服务器平台环比-40.5%。 分业务来看：公司第一大业务为互连类芯片，预告24Q1营收6.95亿元，营收占比94%，环比+0.3%，23Q4营收6.93亿元，毛利率62.91%。 第二大业务为津逮服务器平台，预告24Q1营收0.39亿元，营收占比5%，环比-40.5%，23Q4营收0.66亿元，毛利率1.25%。 24年1月推出DDR5第四子代RCD芯片，DDR5新品迭代助力未来增长。 公司于2023年10月在业界率先试产DDR5第三子代RCD芯片，并于2024年1月推出DDR5第四子代RCD芯片。根据TrendForce预测，DDR5内存模组渗透率将在2024年超过50%。随着未来DDR5渗透率逐渐提升，以及公司DDR5新品逐步放量，将带动公司未来业绩持续增长。 国内内存接口芯片龙头，维持“增持”评级。 公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于DDR5渗透率的提升，且津逮CPU国内市场空间较大，国内本土厂商占比仍低，公司未来成长空间广阔。 预计公司2024~2026年净利润分别为11.25/13.84/15.42亿元，对应24/25/26年PE为45/37/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球贸易摩擦风险；产品研发风险；客户集中风险；存货跌价风险。

事件概述4月 9日晚，公司发布 23年年报，全年实现营业收入 22.86亿元，同比减少 37.76%；实现归母净利润 4.51亿元，同比减少65.30%；实现扣非后归母净利润 3.70亿 元， 同 比 减 少58.11%。 单 Q4实现营业收入 7.61亿元，同比减少 3.90%，环比增长27.26%；实现归母净利润 2.17亿元，同比减少 27.72%，环比增长 42.76%；实现扣非后归母净利润 2.14亿元，同比增长82.91%，环比增长 40.79%。 全年业绩承压，逐季修复显著2023年公司净利润下降主要系： （1）全球服务器及计算机行业需求下滑致客户去库存，公司DDR4内存接口芯片与津逮?CPU 出货量较上年同期明显减少，营业收入较上年同期减少 37.76%； （2）投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少 4.62亿元； （3）公司保持高强度研发投入，报告期内研发费用为 6.82亿元，较上年同期增加 21.00%； （4）公司计提的资产减值损失为 1.93亿元，较上年同期增加 1.66亿元。 公司 Q4经营情况持续提升表现为： （1）库存情况逐步改善，Q4末存货账面价值下降至 4.82亿元，较 Q3末下降 23.85%； （2）Q4实现营业收入 7.61亿元，环比增长 27.26%； （3）实现归母净利润 2.17亿元，环比增长42.76%。根据公司年报，本轮服务器及计算机行业去库存已接近尾声，预计行业整体需求将从 2024年开始恢复增长，有助于带动公司相关产品整体需求的提升。 DDR5行业地位稳固，新技术新成果频现报 告 期 内 ， 互 连 类 芯 片 全 年 毛 利 率 61.36% ， 同比提升2.64pcts： （1）DDR5内存接口芯片：第二子代 RCD 下半年开始出货，第三子代 10月率先试产，行业地位稳固； （2）Retimer芯片：PCIE 5.0芯片已成功导入部分境内外主流云计算厂商，开始规模出货； （3）MRCD/MDB 芯片：公司牵头指定 MDB 标准，行业技术领先； （4）CKD 芯片：基于客户对 DDR5第一子代 CKD芯片工程样片的反馈意见及标准更新，公司完成该芯片量产版本的研发； （5）津逮? 服务器平台：23年 12月，公司发布第五代津逮? CPU。 盈利预测与投资建议 根据公司 23年年报，我们调整盈利预测，预计 2024-2025年 公司实现营业收入为 42.50亿元、63.15亿元（原值为 36.74亿元、59.70亿元），新增 26年营业收入 82.10亿元，分别 同比增长 85.9%、48.6%、30.0%；预计 2024-2025年 EPS 分 别为 1.10/1.87元（原值为 1.17/2.02元），新增 26年 EPS 2.31元。对应 2024年 4月 10日 43.15元收盘价，PE 分别为 39/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期，全球服务器需求不及预期等。

内存接口芯片龙头厂商，积极开拓新品。 公司深耕 DDR 内存接口行业十多年，成为全球可提供 DDR2 到 DDR5 内存接口芯片的主要供应商之一，并与下游三星、海力士及美光等知名内存模组厂商并与其建立了长期、稳定的合作关系。步入 DDR5 时代，公司在业界率先推出 DDR5 第一子代内存接口及模组配套芯片并持续迭代，截至 2024 年 1 月，公司 DDR5 内存驱动芯片已发展至第四代，支持高达 7200MT/s 的数据速率。 公司从创立发展至今， 从紧跟行业趋势到引领行业发展，逐渐转型为平台型互连类芯片供应商，推出 PCIe retimer、 CXL 内存控制器（MXC）、 CKD 及 MCR 内存控制器（MRCD 及 MDB）等代表行业未来发展趋势的产品，长期成长道路清晰。 行业竞争格局稳定， DDR5 时代澜起核心受益。 内存接口芯片行业认证、技术壁垒高，行业格局高度集中，自 DDR4 开始，行业主要参与者仅剩澜起、瑞萨（IDT）、 Rambus 三家。澜起科技 2020 年全球 DDR 接口芯片市占率为 44%，为三家之首。 当下， DDR5 正迎来加速渗透， 2023 年年底 DDR5 渗透率约为25%-30%，根据 TrendForce 预测， 2024 年 Q3 将突破 50%， DDR5 内存接口市场空间有望翻倍。我们认为公司作为龙头， 业绩具备高成长弹性。此外随着 Intel CPU 制程升级带动内存速率升级， DDR5 各子代有望迭代速度更快、 数量更多，也助推公司业绩释放。 开拓 PCIe retimer、 CKD 等多款新品，成长空间广阔。 1）公司推出 PCIeretimer 5.0 用于高速外设， AI 服务器为其最大应用场景，单台 AI 服务器可配置高达 16 颗 PCIe retimer。 2） 为应对 AI 等高性能服务器对高内存带宽需求，公司针对 MRDIMM 内存开发 MRCD/MDB，产品已于 2022 年完成研发并送样客户。 MRDIMM 中需同时采用 1 颗 MRCD+10 颗 MDB 芯片， 即相对传统 RDIMM单内存模组多采用 10 颗 MDB，且 MRCD 相对 RCD 芯片价值量更高， 将带动公司内存接口芯片市场进一步扩容。 3） CKD 为 PC 内存数据速率超过 6400MT/s时的必需品，目前随着 AI PC 等行业趋势不断发展，数据速率提升趋势明确。 据超能网报道， Intel 将于 2024 年下半年发布全球首款支持 DDR5-6400 以上速率的 Arrow Lake 处理器，拉动 CKD 标配的同时，将给澜起带来显著的营收空间增长。 4）公司于 2022 年 5 月发布全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片 MXC芯片，该芯片可实现 CPU 与各 CXL 设备之间的内存共享， 公司预计 2024 年开始进入上量爬坡阶段。 投资建议： 公司作为内存接口芯片领域龙头，深度受益 DDR5 渗透加速，且公司开发 PCIe retimer、 CXL 内存控制器（MXC）、 CKD 及 MCR 内存控制器（MRCD 及 MDB）等新品，后续成长路线清晰。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 4.51/15.05/25.94 亿元，对应 PE 分别为 133/40/23 倍。维持“推荐”评级。 风险提示： DDR5 渗透节奏不及预期；行业竞争加剧；新品研发销售进度不及预期。

营业收入（百万元） 35593564395045375310增长率（%） 1.40% 0.14% 10.83% 14.84% 17.05%EBITDA（百万元） 17121371189121572564归母净利润（百万元） 16911402156317842132增长率（%） -11.51% -17.07% 11.46% 14.12% 19.53%EPS（元/股） 3.152.612.913.323.97市盈率（P/E） 42.150.845.539.933.4市净率（P/B） 9.89.79.18.67.9EV/EBITDA 26.855.833.428.92 事件： 澜起科技发布 2023年度业绩快报公告：报告期内公司营业收入为 22.86亿元，较上年同期下降 37.76%，归属于母公司所有者的净利润为 4.51亿元，较上年同期下降65.30%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 3.70亿元，较上年同期下降 58.11%。 第四季度营业收入为 7.61亿元，较上年同期下降 3.79%，环比增加 27.26%，归属于母公司所有者的净利润为 2.17亿元，较上年同期下降 27.67%，环比增加 42.76%。 核心观点三季度公司主营 DDR5互联芯片业务开始回到成长轨道上，而四季度则展现了较好的增长潜力。 随着通用型服务器在今年出货量的回暖以及 DDR5Dram 在服务器应用上的渗透率持续提升，公司互联芯片业务将会继续保持较好增长态势。 我们预计 24年 DDR5Dram 在服务器应用上的渗透率将从 23年底的 13%，提升到年底的 60%-65%，而 DDR5Dram 配套的 RCD/DB 芯片的单价和毛利均要高于 DDR4相关产品，DDR5渗透率的提升是公司 24年实现业绩高成长的重要推力。另外，根据我们测算，公司在全球 DDR5互联芯片市场的市占率在四季度有较强提升态势。 AI 发展有望带来新业务放量。 随着服务器算力需求持续提升，除了主要算力芯片的计算能力提升外，服务器系统传输效能的提升也成为重中之重。而公司储备的 PCIe/CXLretimer 和 MXC 业务有望在今年和明年迎来爆发。而今年下半年，随着 AI PC 的放量，将带动公司 CKD 芯片的业务放量，形成全新的市场机会。 投资建议与盈利预测我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.5/14.8/26.7亿元，考虑公司主营业务拐点清晰，在 AI 服务器和 AIPC 等智能硬件方向业务发展带动 24-25年高成长预期，以公司 24年 50x 估值，相应目标价 64.9元，维持“买入”评级 风险提示上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXL Dram 出货加速;AI PC 普及率加速; 下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如 PMIC 等出现供应问题；

1）UCPU与内存条互联：内存接口与配套芯片。 公司子代产品迭代能力行业领先，受益行业高速增长红利。从产业化角度来看，DDR5内存接口芯片的子代迭代速度较DDR4世代明显加快，巩固公司产品迭代能力强的优势。2024年1月，公司已正式推出DDR5第四子代RCD芯片，相关工程样片已送样给主要内存厂商，DDR5内存接口芯片子代迭代加快有利于公司相关产品的平均销售单价和毛利率维持较高水平。 服务器MMRDIMM拥抱IAI时代，BMDB需求量显著提升。内存带宽对于服务器系统性能的提升至关重要，相比RDIMM,MRDIMM可以提供更高的带宽、有较好的兼容性、较低的总拥有成本。根据JEDEC定义,新型服务器高带宽内存模组MRDIMM将搭配1颗MRCD芯片及10颗MDB芯片。随着MRDIMM占比的不断提升，用于MRDIMM的MRCD/MDB芯片需求量有望显著提升。公司牵头制定MDB芯片国际标准，相关技术水平全球领先。预计今年随着主流服务器CPU厂家规划的支持MCRDIMM的新一代服务器CPU平台的发布，公司MRCD/MDB芯片也将随着开始规模出货。 2）UCPU与与UGPU互联：PCIerRetimer芯片。 具备自研核心底层技术PSerDesIP优势，引领PCIerRetimer芯片潮流。PCIeRetimer芯片是PCIe协议升级迭代背景下新的芯片需求，可以灵活切换PCIe或CXL模式，可以解决数据中心、服务器通过PCIe协议在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。根据相关研究预测，PCIeRetimer芯片有望成为PCIe5.0时代的行业主流解决方案。公司是PCIe5.0时代全球第二家量产该产品的供应商，具备自研核心底层技术SerDesIP的优势，有望保持在内存接口芯片行业里面的全球市占率。 3）UCPU与与LCXL设备互联：MXC。 全球首发CMXC，芯片，有望今年进入量产爬坡期。MXC芯片可为CPU及基于CXL协议的设备提供高带宽、低延迟的高速互连解决方案，从而实现CPU与各CXL设备之间的内存共享，在大幅提升系统性能的同时，显著降低软件堆栈复杂性和数据中心总体拥有成本(TCO)。公司于2022年5月发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片MCX芯片，并在2023年上半年基于客户对第一代MXC芯片工程样片的反馈意见和标准更新完成了量产版本的流片及样品制备，今年有望进入量产爬坡期。 投资建议我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入22.7/45.1/65.2亿元，实现归母净利润分别为4.5/13.9/25.0亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为131倍、42倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦；新子代产品迭代低于预期；服务器市场下滑；新技术路线迭代等。

24年年mDram行业“三点共振”，有望形成重构估值2024年是Dram行业“三点共振”的交汇时点。三点共振指的是Dram行业经过了2年调整后，将在24年迎来大周期向上拐点，DDR5在全球Dram市场渗透率从23年的15%左右提升到50%-60%的关键时点，以及AI+率先带动的AIPC需求，进而推动消费类Dram规格向服务器Dram规格靠拢的关键时间节点。澜起科技当前的核心产品线主要是RCD、SPDhub和PMIC等接口芯片，同内存颗粒一起，构成了服务器用Dram内存条的核心价值部分。其业绩弹性将在很大程度上取决于Dram大周期变化以及Dram规格升级带来的业绩弹性。随着24年Dram行业的三点共振展开，公司的业务空间和盈利弹性将较23年以前上一个新台阶，有望迎来估值体系重构。IAI技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入IAI算力体系公司在AI算力方面的成长逻辑，则由AI算力系统技术发展趋势所带来。AI服务器整体性能的提升，除了GPU算力为主的算力提升以外，如何实现更快网络通信和提升存储单元的吞吐效率和降低“内存墙”的影响，是技术发展的重要方向。我们判断从24年开始，围绕网络通讯和存储单元的技术升级，正在同步展开。首先，PCIE5.0的AI服务器在2024年将成为主流，对于PCIE5.0retimer的需求也成快速增长态势。其次，CXL2.0-CXL3.0将在未来几年进入加速导入期。我们预测从24年Q3左右，公司PCIE/CXLretimer业务有望起量。而MXC有望在24H2到25年进入批量供应期。Retimer和MXC的业务展开有望给公司带来较大的业务弹性和盈利空间，帮助公司切入AI算力体系。CAIPC正当时，CCDKD有望带动业绩加速成长从AIPC开始，24年是整个电子产业进入到AI赋能电子终端的元年。AIPC配套的笔记本和台式机用UDIMM和SO-DIMMDram模组上，规格上也将向服务器规格靠拢，CKD芯片作为类似于低配RCD，则形成了标准配置。从市场空间角度，服务器每年1500万台套的量对应PC接近每年3亿台套量，形成全新且庞大的市场空间。公司当前6400MT/s的CKD产品，有望在首批24年AIPC上大批量投入应用带动业绩加速成长。投资建议与盈利预测我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.8/14.8/27.9亿元，我们首次覆盖并给与“买入”评级。考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，在中性/乐观情况下，给予公司24年65x/50x估值，分别对应目标价84.5/65.0元。风险提示上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AIPC普及率加速;下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

CPU平台迭代速度加快。 内存接口芯片的升级需要CPU平台的支持，此前Intel的SapphireRapids实质性的延期超过2年，导致了服务器内存从DDR4到DDR5的代际更换不断延后。但目前看到Intel和AMD的新款CPU都已经支持DDR5，而且更新速率有所加快，我们认为有利于内存接口芯片的更迭。 自2023年以来，Intel的服务器CPU迭代有所加速，2023年初发布SapphireRapids后，2023年12月发布EmeraldRapids，另外根据Intel的Roadmap，预计其2024年将会发布两款服务器CPU：SierraForest和GraniteRapids，新款CPU支持的内存速率将在2023年5600MT/s升级至6400MT/s。 另外，AMD的服务器CPU迭代处于正常节奏，2022年底发布Genoa，而且在2023年陆续发布Bergamo、Siena两款CPU，支持的DDR5速率均为4800MT/s，我们预计AMD的下一代CPU将会支持更高的内存速率。 内存接口迭代有望加速。 随着服务器CPU平台的升级，支持的DDR5内存速率速率提升，对应的内存接口芯片也会升级。根据JEDEC的标准，DDR5内存模组相较于DDR4，在RCD的基础上增加3颗配套芯片：SPD、TS、PMIC，整体芯片的价值量会随之提升，因此在DDR5的迭代周期中，我们认为服务器内存接口芯片的市场规模会有显著的增长。澜起作为行业内可以提供全套解决方案的公司，有望最为受益于该过程。 当DDR5数据速率达到6400MT/s及以上时，PC端内存模组需要增加一颗CKD芯片，对内存模组上的时钟信号进行缓冲再驱动。根据Intel的roadmap，其2024年将会发布ArrowLake，支持的内存速率将会达到6400MT/s，因此我们预计当新款CPU发布时，澜起的CKD芯片会随之逐渐起量，迎来0→1的过程。 另外澜起科技在PCIeRetimer及CXL领域也有深厚布局，且都已经有相应芯片发布，随着未来新技术的渗透率增长，有望为公司打开更多的成长空间。 投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.5、14.1、23.1亿元，对应的EPS分别为0.39、1.23、2.03元，最新收盘价对应PE分别为145、46、28x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示Server/PCCPU迭代进度不及预期；DDR5渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

AI 创新终端发展，新产品多元受益12 月 15 日，2023 Intel 新品发布会推出首款基于 Intel 4 制程工艺打造的酷睿 Ultra移动处理器、第五代至强可扩展处理器。随着 AI 应用快速发展，系统需要带宽更高、容量更大的内存，及带宽更高、更快的传输。 1）CKD：AI PC 需要更高带宽的内存提升整体运算性能，当 DDR5 数据速率达到 6400MT/s 及以上时，台式机及笔记本电脑的 UDIMM、SODIMM 内存模组，须采用一颗专用的时钟驱动芯片，即 CKD。公司于 2022 年 9 月发布业界首款DDR5 第一子代 CKD 芯片工程样片。支持 DDR5 6400MT/s 的 PC 端 CPU 平台计划于 24 年发布，公司 CKD 芯片有望 24H2 开始上量。 2）MRCD/MDB：AI 推动服务器 CPU 内核数量增加，内存系统的带宽需求提升，服务器高带宽内存模 MRDIMM 可提供双倍带宽，第一代产品预计支持8800MT/s 速率。MRDIMM 采用“1 颗 MRCD+10 颗 MDB”架构，支持 MRDIMM的服务器 CPU 平台计划于 24H2 发布，公司 MRCD/MDB 芯片有望随之逐步上量。未来随其渗透率提升，产品需求有望持续增长。 3）PCIe Retimer：PCIe Retimer 典型应用场景包括 NVMe SSD、AI 服务器、Riser 卡。随着 AI 服务器需求快速增长，将显著提升 PCIe Retimer 的需求。目前一台 8 块 GPU 主流 AI 服务器，考虑对信号完整性和传输速率，需要配置 8 -16颗 PCIe Retimer 。作为全球领先的 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片供应商之一，公司自研的 PCIeSerDes IP 已成功应用于该产品中，后续有望逐渐扩大市场份额。 4）CXL MXC：基于下游对内存容量持续增长的需求，CXL MXC 芯片主要应用内存扩展和内存池化。2023 年 5 月，三星电子推出其首款支持 CXL 2.0 的 128GBDRAM，公司 MXC 芯片被用于该解决方案，作为核心控制芯片。23H1，公司完成第一代 CXL MXC 芯片量产版本的流片及样品制备，预计 24H2 开始进入上量爬坡阶段，未来直接客户主要为内存模组厂、云计算厂及服务器厂。 下游需求渐回暖，DDR5 确定性渗透据 Omdia 预测，2023 年服务器出货量 1140 万台，同比下降 19%。据 Canalys 预测，2023 年全球 PC 出货量同比下降 12.4%。终端去库存目前接近尾声，需求有望从 24 年开始逐渐恢复增长，DDR5 加速渗透及产品结构升级，进而带动公司相关产品需求提升。截至 2023Q3，公司 DDR5 第一子代 RCD 芯片需求量持续提升，第二子代 RCD 芯片开始规模出货， 第三子代 RCD 芯片已于 10 月在业界率先试产，同时公司正积极开展第四子代 RCD 芯片的工程研发。公司牵头制定DDR5 RCD 芯片国际标准，在该领域研发保持相对领先，子代迭代加快将有利于维系产品平均销售单价和毛利率水平。 盈利预测与估值预测公司 2023-2025 年营收为 24.6/46.1/66.7 亿元，YOY 为-33.0%/87.2%/44.7%；归母净利润为4.7/10.8/18.7亿元，YOY为-63.9%/130.0%/73.4%；EPS为0.41/0.95/1.64 元，当前股价对应 PE 为 144.5/62.8/36.2 倍。2023 年，受宏观环境影响，服务器及计算机行业需求下滑，整体面临去库存的压力，DDR5 渗透率不及预期，导致公司新品放量节奏趋缓、业绩承压。未来受益于下游景气度触底修复、DDR5 确定性渗透及新产品打造长期成长性，公司有望迎来新一轮业绩成长。综上，维持“买入”评级。 风险提示下修景气度修复不及预期、市场竞争加剧、新产品推广及渗透不及预期、汇率波动等风险。

全球领先的内存接口芯片企业，逐渐实现平台化。澜起科技目前拥有互连类芯片产品线和津逮服务器平台两大产品线，在内存接口芯片方面全球领先，是全球可提供 DDR4内存接口芯片的三家主要厂商之一。在 DDR5世代，公司继续领跑，是目前全球可提供内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家公司之一，并参与 JEDEC 国际标准制定。 服务器需求持续增长，公司多数产品线均受益。全球主要云计算厂商（亚马逊、谷歌、微软和 Meta）资本开支有望逐步提升。全球及中国服务器数量稳步增长。 公司产品主要应用于服务器，将在服务器需求提升过程中持续受益。 内存接口与内存模组配套芯片受益于 DDR5升级。服务器内存模组升级到DDR5，将带来内存接口芯片及内存模组配套芯片量价齐升。量方面，单个内存模组所需的内存接口芯片数量有提升，LRDIMM 由“1+9”架构变成“1+10”架构；此外，DDR5世代，内存模组配套芯片成为标配。价方面，DDR5带来内存速率和功耗性能提升，导致价格增长。全球仅三家企业可提供 DDR4和 DDR5内存接口芯片，澜起份额大于 40%。澜起在行业内率先率先试产 DDR5第二代产品并率先推出 DDR5第三代产品。 PCIe Retimer 或为 PCIe5.0阶段信号衰减更优解决方案。PCIe5.0阶段，数据传输速率较 PCIe4.0翻倍，信号损耗问题越发突出，Retimer 需求逐渐凸显。相比于 Redriver，Retimer 能消除抖动与噪音；相比于升级 PCB 板，Retimer 或具有更高性价比，因此在 PCIe5.0阶段或为更优选择。全球目前只有三家企业可以提供 PCIe 4.0Retimer，分别是澜起、Astera labs 和谱瑞科技。公司 PCIe4.0在2021年实现 1200万收入，PCIe 5.0亦实现量产。 互连类新产品 MXC、MCR RCD/DB、CKD 应用场景潜力大：公司三种互连类芯片新品的应用场景具有较大发展潜力。MXC 芯片是基于 CXL 协议的第三种设备，可以实现内存扩展。CXL 协议是目前主流一致性协议，联盟会员包括了全球主要数据相关企业。美光预计 2030年全球 CXL 相关产品市场规模将达到 200亿美元。公司发布全球首款 MXC 芯片，并被三星和海力士采用。MCR RCD/DB 芯片可以提供双倍带宽，DDR5中后期或需要更高带宽内存模组，届时，MCRRCD/DB 芯片或将占据一定市场份额。公司 MCR 芯片力争 2023年实现出货。 CKD 芯片在数据速率达到 6400MT/s 及以上时，CKD 芯片将成为 PC 端SODIMM 和 UDIMM 内存模组的标配，公司在业界率先推出 CKD 芯片。 拓展数字处理领域：津逮服务器平台与 AI 芯片。公司津逮服务器平台成长超预期，中国服务器 CPU 市场规模庞大。公司津逮服务器平台相较于其他国内服务器 CPU 厂商，采用英特尔 X86架构，兼具安全性能，或在国产替代过程中实现较大增量。AI 芯片方面，公司可发挥其互连类芯片技术优势，AI 芯片市场规模庞大，2025年云端 AI 推理芯片或达到 132亿美元，未来成长可期。 投资建议：我们预计公司将在 2023-2025年实现收入 22.3/41.5/53.7亿元，归母净利润 4.46/13.25/18.32亿元，对应当前 PE 估值为 147/50/36倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：内存接口芯片降价风险、服务器 CPU 国产化速度不及预期风险、PCIe5.0渗透速度不及预期风险、新产品研发不能按时交付的风险、核心技术和 管理人员流失的风险。

澜起科技发布2023年三季度报告，23Q3公司业绩环比改善显著，毛利率创21Q3以来新高，DDR5二代产品出货提升。维持买入评级。支撑评级的要点2023Q3公司业绩环比改善显著，毛利率创21Q3来新高。公司2023年前三季度营业收入15.25亿元，同比-47.06%，归母净利润2.34亿元，同比-76.60%，扣非归母净利润1.56亿元，同比-79.66%；其中，公司Q3营业收入5.98亿元，同比-37.33%/环比+17.61%，Q3归母净利润1.52亿元，同比-52.23%/环比+144.47%，Q3扣非归母净利润1.52亿元，同比-44.33%/环比+4222.53%；盈利能力上，公司2023Q3毛利率为64.80%，同比+19.15pcts，归母净利率+25.42%，同比-7.93pcts，扣非净利率+25.43%，同比-3.20pcts。公司主要经营指标连续两个季度环比明显改善，同比出现下滑的原因主要有以下几点：DDR5渗透加速带动Q3毛利率创21Q3以来新高；公司积极采取库存改善措施，存货账面价值已连续两个季度降低；高强度研发投入与资产减值损失等使净利润降低。 DDR5出货量持续提升，互联产品津逮服务器均环比增长。受益于DDR5内存接口芯片出货量占比提升，DDR5第二子代内存接口芯片出货量及其占比显著提升。此外，公司互连类芯片产品线与津逮服务器平台产品线销售收入均实现环比增加。 DDR5子代迭代加速，多品类布局抢占AIGC机遇。子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司DDR5第三子代RCD于2023年10月业界率先试产，第四子代正稳步推进。同时公司包括MRCD/MDB、PCIeRetimer、CXLMXC等互联芯片稳步推进中，将在未来AIGC的计算系统中发挥重要作用。估值服务器行业低迷致公司23年业绩承压，我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入24.85/40.11/51.00亿元，实现归母净利润分别为4.27/10.46/13.23亿元，对应2023-2025年PE分别为151.0/61.6/48.7倍。但考虑公司仍将充分受益DDR5渗透率提升，维持买入评级。评级面临的主要风险服务器需求恢复不及预期；行业竞争加剧风险；产品技术迭代不及预期。

23H1营收同比-52%，归母净利润同比-88%，业绩仍有所承压，业绩仍有所承压。 公司23H1营收9.28亿元，同比-52%，归母净利润0.82亿元，同比-88%，扣非归母净利润0.04亿元，同比-99%。 公司23H1毛利率56.32%，同比+13.59pct，净利率8.83%，同比-26.50pct，扣非净利率0.41%，同比-25.18pct。公司23H1净利率下降主要系研发费用率同比+21.95pct，以及存货跌价计提减值损失增加1.45亿元所致。 23Q2互连类芯片环比+21%稳定增长稳定增长，津逮津逮服务器平台服务器平台环比环比+76%。 公司第一大业务为互连类芯片，23H1实现营收9.10亿元，同比-26%，占总营收约98%，毛利率57.01%。23Q2季度该业务营收4.98亿元，环比+21%，毛利率59.55%（环比23Q1提升5.6pct）。 公司第二大业务为津逮服务器平台，23H1实现营收0.14亿元，同比-98%，占总营收1.5%，毛利率15.37%。23Q2季度该业务营收0.09亿元，环比+76%，毛利率24.45%（环比23Q1提升18.16pct）。 DDR5内存接口技术全球内存接口技术全球前前2，津逮CPU搭载服务器获“可信计算认证”搭载服务器获“可信计算认证”。 公司互连类芯片将持续受益于DDR5渗透率提升。在内存接口领域，公司是全球可提供DDR5内存接口模组全套解决方案的两家公司之一,其DDR4及DDR5内存接口芯片已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域。 在CXL及MXC技术领域，今年5月三星电子推出其首款支持CXL2.0的128GBDRAM，公司CXLMXC芯片用于其核心控制芯片。 此外，2023年2月，搭载公司津逮CPU的一款服务器产品成功入选“首批可信计算认证产品”，获颁“可信计算产品认证证书”。 国内内存接口芯片龙头，维持“增持”评级。 公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于DDR5渗透率的提升，且津逮CPU国内市场空间较大，国内本土厂商占比仍低，公司未来成长空间广阔。 预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.61/9.14/13.03亿元，对应23/24/25年PE为119/60/42倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球贸易摩擦风险；产品研发风险；客户集中风险；存货跌价风险等。

22年营收同比+43%，净利润同比+57%，受益于 DDR5相关出货量提升。 22年营收 36.72亿元，同比+43%，归母净利润 12.99亿元，同比+57%，扣非净利润 8.83亿元，同比+43%，主要系 DDR5内存接口相关产品出货量提升，以及投资收益及公允价值变动收益同比+160%所致；毛利率 46.44%，同比-1.64pct，净利率 35.38%，同比+3.02pct。22Q4季度营收 7.91亿元，环比-17%，归母净利润 3.00亿元，环比-6%，扣非净利润 1.17亿元，环比-57%；毛利率 56.44%，环比+10.79pct，净利率 37.96%，环比+4.61pct。 23Q1季度营收 4.20亿元，环比-47%，归母净利润 0.20亿元，环比-93%，扣非净利润 30万元，环比-100%。营收下降主要系服务器及计算机行业需求下滑影响。23Q1季度公司毛利率 53.29%，环比-3.15pct，净利率 4.70%，环比-33.26pct。净利率下降主要系 Q1公司投资净收益率环比-39.00pct所致。 22年互连类芯片同比大增+59%，津逮服务器平台同比+11%稳健发展。 公司第一大业务互连类芯片 22年营收 27.35亿元，同比+59%，占比 74%，毛利率 58.72%；23Q1季度其营收 4.13亿元，同比-28%，毛利率 53.95%。 公司第二大业务津逮服务器平台 22年营收 9.37亿元，同比+11%，占比 26%，毛利率 10.54%；23Q1季度其营收 0.05亿元，同比-98%，毛利率 6.29%。 DDR5新产品研发硕果累累，第一代 AI芯片工程样片完成流片并成功点亮。 内存接口领域：22年公司在业界率先试产 DDR5第二子代 RCD(寄存缓冲器)芯片，发布业界首款 DDR5第三子代 RCD 芯片工程样片及 DDR5第一子代CKD(时钟驱动器)芯片工程样片。CXL 及 PCIe 技术领域：公司 22年发布全球首款 CXL MXC(内存扩展控制器 )芯片，并成功研发 PCIe 5.0/CXL 2.0Retimer 芯片。此外，公司 22年第四代津逮 CPU 产品已完成研发，“基于 CXL协议的近内存计算”架构的第一代 AI 芯片工程样片完成流片并成功点亮。 国内内存接口芯片龙头，维持“增持”评级。公司作为国内内存接口芯片龙头，将充分受益于 DDR5渗透率的提升，未来成长空间广阔。预计公司2023~2025年净利润分别为 9.84/13.40/16.40亿元，对应 23/24/25年 PE为 68/50/41倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户集中风险；全球贸易摩擦风险；产品研发风险；行业风险等