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唐泓翼

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080001...>>

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木林森 电子元器件行业 2019-06-06 11.50 -- -- 12.03 4.61% -- 12.03 4.61% -- 详细
预告19H1扣非净利润同比-11%~-33%,扣非Q2同比+13%~33% 公司预告19H1净利润区间为2.8~3.2亿,其中扣非业绩0.6~0.8亿,同比下降11%~33%。主要是因为18年补贴为3.94亿,19年补贴比例同比有所下降,导致上半年净利润同比下降。上半年公司非经常损益约2.20~2.40亿,同比下降约44%。由于总体宏观环境较弱且Q1春节因素,LED产品价格同比下降较多,导致公司盈利能力下滑,Q1扣非业绩表现较弱拖累公司上半年业绩。 Q2单季度扣非净利润为1.13~1.33亿,同比提升13%~33%,环比扭亏并盈利。预计主要系公司持续采取运营策略调整获得成效,LEDVANCE及公司本部业绩均有所提升。预计Q2本部业绩扣非约0.2~0.3亿、LEDVANCE扣非约0.8~1.0亿,LEDVANCE扣非改善显著推动公司Q2扣非盈利提升。 预计LEDVANCEQ2扣非盈利超出市场预期,未来提升空间较大 Q2公司整体扣非业绩改善较大,预计主要是因为LEDVANCEQ2扭亏为盈,测算扣非盈利0.8~1亿元,相比Q1扣非亏损约5000万大幅改善。LEDVANCEQ1以来加速人员整合及资产处置初见成效,2季度整体费用率获得改善。2季度为海外市场传统淡季,扣非盈利实属不易,下半年随着海外市场需求季节性转暖,LEDVANCE值得进一步期待。 融合LEDVANCE初见成效,产品持续升级,并计划降低财务费用 随着LEDVANCE纳入木林森,公司也逐步围绕LEDVANCE进行供应链整合,加强中高端品牌战略定位。18年起公司积极调整中山木林森、吉安(工厂)等主要生产基地产能结构,大幅提升自动化水平,提高中高端产品占比。公司战略目标清晰,在产能调整及升级过程中,进行了较多资本投入,因此负债率提升较多,导致18年财务费用达4.8亿。未来随着公司可转债募集完成,有望进一步降低财务费用,提升盈利能力。 LEDIDM一体化龙头,维持“买入”评级 成功整合LEDVANCE后,木林森作为中国LED产业链IDM一体化的稀缺龙头,迎最佳成长时机。预计公司2019-2020年净利润分别为816/1021百万元,对应PE约18倍,维持“买入”评级。 风险提示 LED行业需求不及预期,整合LEDVANCE出现反复。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-06-04 24.87 -- -- 28.60 15.00% -- 28.60 15.00% -- 详细
PCB是电子产品的核心基础部件,公司FPC业务模式稳定 PCB是电子产品核心基础部件,俗称电子产品之母。PCB产品处于产业链中游,其下游需求基础广泛,业务持续性较好。根据Prismark预估,全球PCB行业未来5年将以3.1%增速持续成长。在电子设备轻薄化趋势下,以FPC及HDI为代表的高技术、高精密产品需求加速。 公司主要业务包括柔性印制电路板(FPC:Fex PCB)、高密度连接板(HDI)、刚性印制电路板(R-PCB) 、类载板(SLP)等各类印制电路板相关产品。 依靠核心技术服务下游优质大客户,鹏鼎控股问鼎全球FPC龙头 通过服务不同时期全球知名电子品牌客户,以及自身持续研发投入保障技术制造能力,公司逐步做大做强。长期以来,公司主的要大型客户包括苹果公司、微软、Googe、Nokia、SONY、OPPO、vivo、鸿海集团及和硕集团等,其中2018年最大客户苹果公司贡献公司约71%的营收。2017年公司营收35.88亿美元成为全球PCB行业新龙头,2018年公司以39.08亿美元再度问鼎。 核心发展战略思路:研发确保技术领先,把握龙头客户较快成长 公司树立以研发技术领先驱动成长的核心战略,过去10年研发投入累积约61亿人民币,其中2018年投入约12亿人民币,占营收比例5%。通过积累大量专利技术,公司布局行业领先的HDI及高端FPC制造能力。在进入全球品牌龙头客户供应链之后,结合先进技术,持续保持领先市场份额地位,驱动公司营收较快成长。 顺应趋势扩大先进技术产品产能,实现稳步增长,给予“买入”评级 随着电子产品“轻薄化”趋势加速,公司以优势技术为基础,领先行业扩大先进产能抢占市场份额。公司IPO募投项目显示,公司未来计划投入54亿元,生产高端FPC产能约134万平方米/年、高阶HDI(SLP)产能约33万平方米/年,计划未来达产后可增加收入约68亿元,增厚利润约6.45亿元。 我们预计公司2019~2021年净利润为30/35/38亿元,yoy增速分别为9.1%/14.3%/10.4%,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济放缓整体需求下降,导致PCB行业景气度不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-05-01 15.82 -- -- 15.37 -2.84%
15.58 -1.52% -- 详细
Q1营收增长3.33%,净利润同比小幅下滑,略低于预期 Q1营收9.06亿,同比+3.33%,归母净利润1.24亿,同比-3.42%,扣非归母净利润1.18亿,同比-1.05%,毛利率31.13%,同比-1.58pct,净利率13.65%,同比-0.95pct,营收及利润增长放缓,主要系1季度春节因素影响,且公司客户结构有所调整,研发费用及利息费用(可转债)增长所致,因此对毛利率及净利率产生不利影响。 业务结构有所调整,开发高端新产品,良率较好,但交期低于预期 目前公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达70%,显现较为成功的结构调整。由于今年宏观环境需求变化,公司对下游行业客户结构也有所调整,消费电子行业客户占比有所下降,进一步提升通信等领域。同时公司积极开拓国内某高端客户,成功获得订单,但高端产品技术难度较高,目前良率为80%已超市场预期,但整体产品交期低于预期,因此导致1季度营收增长不及预期。 各项经营指标保持稳定,三德冠表现良好,未来有望提高持股比例 经营效率指标显现,销售商品收到的现金/营收为109%,应收账款周期为70天,同比小幅提升,存货周转天数47天,同比小幅下降,各项指标显现运营状况较为良好。资产负债表指标显现,固定资产为19.82亿,相比期初小幅提升,在建工程保持2.76亿,同比小幅下降,预计主要为江门二期持续产能投放,但由于需求结构影响,投放周期略有延缓。公司于4月初进一步收购三德冠20%股权,主要系三德冠运营指标良好,18年营收同比增长78%,净利润同比增长208%,净利率达12%,拥有京东方、天马等知名客户资源。未来考虑三德冠各项指标符合预期,公司计划在未来12个月进一步收购其20%股权,达到控股比例。 管理优秀的优质公司,给予“买入”评级 根据前期股权激励目标,19年增长目标较17年不低于69%,才达到100%限售股解锁条件,同时大股东年初公告增持计划,显现对公司发展决心。根据产业调研显示,公司在手订单情况较好,有信心完成今年整体经营目标。预计公司2019-2021年实现净利润7.30/9.21/11.97亿元,yoy增速30%/26%/30%,对应19年PE20X,给予“买入”评级。 风险提示 PCB行业景气度不及预期。
洲明科技 电子元器件行业 2019-04-30 10.52 -- -- 13.25 4.25%
10.97 4.28% -- 详细
扣非净利润18年同比+59%,19Q1同比+53%,符合市场预期 18年总营收45.24亿,同比+49.24%,归母净利润4.12亿元,同比+45.01%,扣非净利润4.03亿元,同比+58.79%。毛利率31.48%,同比+1.43pct,净利率9.42%,同比基本持平。随着LED高端显示及照明需求提升,公司两大业务保持较快增长。2019Q1营收11.18亿元,同比+30.09%,归母净利润0.82亿元,同比+56.65%,扣非净利润0.73亿元,同比+53.49%,毛利率30.84%,同比增长3.41pct,净利率7.11%,同比增长0.90pct。基本符合预期。 分板块业务数据,LED显示屏及照明业务均保持良好增速 ①18年显示营收37.10亿元,同比增长40.01%,毛利率28.93%,同比持平,其中小间距业务11.19亿元,同比增长48.95%,保持较快增速。②18年照明业务营收7.95亿,同比增长120.99%,其中LED专业照明营收3.01亿元,同比44.42%,LED景观照明营收4.93亿元,同比142.24%。随着全国重点亮化项目需求快速增长,且公司17年底收购多家优秀LED照明工程企业,激发公司18年照明板块业绩表现出色。 公司经营性现金流增长显著,大亚湾二期加紧建设突破产能瓶颈 公司18年经营性现金流量净额约为3.20亿元,同比增长160%,经营性现金流量净额/净利润比值为0.75,同比增长74%,改善显著,主要系公司加强信用政策管理,改善客户回款力度,公司盈利质量进一步优化。 公司在建工程余额达2.20亿元,相比期初增长77%,主要系大亚湾二期及EMC项目建设进度加快,目前公司由于产能不足,仍需要产能外协,18年外协加工比例达47%,预计今年年底大亚湾二期完成建设投产,将帮助公司未来支撑百亿级产值及销售。 LED应用优质企业,维持“买入”评级 公司作为LED显示+专用照明领军企业,受益于高端LED应用需求提升。预计2019~2020年净利润5.79/7.44亿元,增速为41%/29%,对应PE17/13X,给予“买入”评级。 风险提示LED下游景气度不及预期
生益科技 电子元器件行业 2019-04-29 13.31 -- -- 14.37 5.27%
14.70 10.44% -- 详细
Q1营收同比-3.29%,净利润同比持平,基本符合预期 Q1营收27.35亿,同比增长-3.29%;归母净利润2.49亿,同比持平,环比增长30.99%,扣非净利润2.24亿,同比增长-10.53%,环比增长16.01%。1季度由于春节放假因素,以及宏观环境等不利影响,营收同比略有下滑。 毛利率24.34%,同比+3.83pct,净利率9.74%。公司净利率环比提升,主要系去年4季度费用率基数较高,由于期末计提奖金等各项费用所致。 覆铜板业务降价保量,PCB业务增长良好 分业务板块来看,①测算覆铜板和粘结片实现营收21.51亿元,同比小幅下滑,毛利率约23%,同比+4pct。测算公司平均ASP环比下降5%~10%,公司通过较好成本端管控,毛利率同比提高,实属不易。 ②测算PCB业务营收5.75亿元,同比提升约25~30%,毛利率23.99%,同比小幅提升。PCB业务主要由子公司生益电子承接,生益电子在高端通信类PCB竞争力较强,受益4G扩容及5G需求提升,公司产品结构有所升级。 公司持续投入研发及在建工程,备战5G及汽车电子等 Q1公司研发费用/营收占比达6%,继续保持高比例研发投入,预计主要为汽车电子用基材、5G用高频高速基材等产品做应用型研发。 公司购建固定资产等支出的现金流达2.99亿,保持相对较高,且在建工程达10.63亿,相比期初大幅增加25%,预计主要系为扩大5G 相关产品及汽车电子产能做准备,特别是江苏生益为实施特种覆铜板项目,应用于天线领域高频板材,1期设计产能100万平米方米/年,18年11月已开始试生产。 覆铜板优质龙头,5G值得期待,给予“增持”评级 Q1ROE达3.82%,环比继续提升,显现较为出色的盈利能力。公司作为内资覆铜板龙头企业, 随着5G商用加快,公司布局的高频覆铜板项目有望迎来爆发性增长需求。预计公司2019-2020净利润1103/1274百万元,同比增长10.2%和15.6%,对应PE 27/23倍,给予“增持”评级。 风险提示PCB 行业景气度不及预期
国星光电 电子元器件行业 2019-04-29 14.69 -- -- 14.64 -0.34%
14.64 -0.34% -- 详细
Q1营收增长12%,扣非净利润增长45%,好于市场预期 营收9.19亿元,同比+11.87%,归母净利润1.06亿元,同比+31.45%,扣非净利润0.96,同比+44.54%,好于市场预期。毛利率24.27%,环比上升2.07pct,净利率11.33%,环比提升4.21pct。净利润增速快于营收增长,原因是公司优化产品结构,提高高毛利产品营收占比,费用管控效果较好。 公司RGB业务板块增速稳健,下游高端显示需求表现较好 分业务来看,①测算SMDLED业务板块营收占比超过90%,约8.3亿,同比增长超10%,毛利率约27%,其中公司小间距LED产品继续稳步增长。②测算照明应用类业务及外延芯片业务营收占比约8%,达0.74亿元,毛利率同比基本持平。产业调研显示,高端LED小间距屏在政府侧需求继续较好,且未来逐步走入大型企业端会议系统,进一步打开市场空间。公司作为LED小间距封装龙头,产品竞争力突出,有望优先受益。同时照明类应用今年随着宏观环境转暖有望盈利提升。 净利率环比显著提升,营收质量指标表现较好 公司1季度毛利率环比提升2.07pct,净利率提升4.21pct,主要系产品结构调整,高毛利小间距产品营收占比提升。除毛利率因素外,公司资产减值计提比例19Q1相比18Q4下降较多,带动净利润率提升。1季度库存周转天数为88天,同比下降26%;应收账款天数为69天,基本持平;经营性现金流入/营收为1.18,整体营收质量较为健康。 行业需求向上的优质龙头企业,给予“买入”评级 公司小间距LED封装产品在高端LED显示市场地位稳固,公司计划投入10亿元拟加大力度建设小间距/MiniLED等新一代LED封装器件及芯片扩产项目。 随着显示需求升级,持续拉动LED显示屏及小间距市场成长,我们预计公司9~2020年归母净利润为5.50/6.78亿元,yoy增速23%,对应2019年17倍,维持“买入”评级。 风险提示 显示行业需求不及预期
东山精密 机械行业 2019-04-26 19.00 -- -- 18.50 -2.63%
18.50 -2.63% -- 详细
19年Q1营收同比+26%,净利润同比+31%,基本符合预期 Q1营收44.92亿,同比增长26%,归母净利润1.99亿,同比增长31%。扣非后净利润0.96亿元,同比下降5.16%。毛利率15.33%,净利率4.46%,同比基本持平,环比+2.39pct。营收端增长系multek并表所致,同时下游通信类需求增长较好,带动公司盈利能力提升。 公司预计上半年净利润3.90亿元~4.42亿元,同比增长50%-70%,对应Q2净利润1.91亿元~2.43亿元,同比增长73%~121%,预计主要是由Multek并表带来。 收购MFLX及Multek抢占5G战略高点,成为主要利润来源 、测算MFLXQ1营收约17亿,同比持平,净利润约0.60亿,净利率相对不高,系属于传统消费电子淡季且有春节因素。近年来公司通过增加3Dsensing 和USB接口应用等料号逐步提升手机单机价值,未来有望将2料号拓展到iPad、iwatch等终端,打开未来成长空间。公司通过通过扩充品类和提升大客户市场份额获得持续盈利增长。 、测算MultekQ1贡献约10亿营收,净利润率达到9%,约贡献1亿净利润。下游运营商持续保持较好的订单需求,Multek内部整合顺利,各项费用率控制较好,帮助Multek获得较好净利率。 、LED板块及传统通讯板块保持稳定向好态势,测算两个板块共贡献营收约17亿左右,净利润约0.39亿元,其中LED板块贡献利润约几百万元。 公司资本支出回归正常,应收账款及其他应收款下降显著,经营性现金流保持良好 18年公司构建固定资产支出较多,由于主要系收购Multek所致,同时为布局新产能,进一步在江苏两大厂区进行较多资本投入。目前江苏两大厂区运营良好,且人均产出效率优秀,构建固定资产支出回归正常水平。同时应收账款显著下降,环比下降约15亿元,并且投资者关注的由剥离资产导致的其他应收款项,环比期初下降38%,显现回款进度正常收回,公司经营性现金流为5.74亿元,继续保持良好。 经营持续改善的产业链优质公司,维持“买入”评级 随着未来5G商用,公司在消费电子及通信两大领域的布局将有望推动持续成长。随着整合效果较好,公司盈利能力有望在19年进一步提高。预计19~20年净利润14.83/20.30亿元,yoy增速83%/ 37%,对应PE 22X,维持“买入”评级。 风险提示:PCB板块需求不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-04-25 12.34 -- -- 12.38 0.32%
12.38 0.32% -- 详细
公司19Q1营收增长17%,净利润增长131%,接近预告上限 公司Q1营收13.63亿元,同比+17%,归母净利润1.62亿元,同比+131%,接近预告上限,毛利率25.92%,同比大幅上升8.28pct,净利率11.92%,同比大幅提升5.91pct。公司营收稳定增长,而净利润快速增长,主要来自通信及汽车业务领域销售拓展较好,同时公司黄石及青淞厂扭亏为盈,带动公司毛利率及净利率提升。 受益于5G、新世代高速网路设备和服务器产品, 1、测算公司通讯市场板业务Q1营收约9.70亿元,同比提升约25~30%,毛利率27.50%,同比提升超5pct,主要受益于5G、新一代高速网路设备和服务器产品的需求稳步向,且根据产业调研显示,下游设备商扩容4G设备并加速备货5G,推动公司通讯板营收继续较快增长。同时青淞厂营运继续改善,黄石沪士产能规模和效率持续稳步提升,综合良率改善提升至93%,带动盈利能力持续提升。 2、测算公司汽车业务板块Q1营收2.30亿元,同比基本持平,毛利率25%,同比+2.00pct。由于国内宏观环境因素叠加欧美日贸易争端,汽车行业销售量相对谨慎,同时公司汽车板业务受益汽车电子化驱动,保持稳健,公司19年年底规划完成对黄石二厂的建设,并投入使用,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。 3、公司消费电子及工业等其他业务板块稳步增长实现营收约1.63亿元。 优质赛道“5G+汽车电子”双轮驱动,19年有望加速成长。 19年5G加速商用大势所趋,公司为5G通信领先企业之一,为华为、诺基亚、思科等核心供应商,预计5G基站端建设高峰期,5G用PCB市场规模可达200~250亿,公司作为核心企业将核心受益。同时公司汽车业务板块布局多年,未来随着汽车电子渗透率提升,公司汽车板块业务也将加速成长。 给予“买入”评级 我们预计公司2019/2020年净利润7.43/9.10亿元,yoy增速30%/22%,对应2018年PE 25X,考虑公司业绩继续向上加速,并布局5G及汽车优质赛道,给予“买入”评级。 风险提示。PCB 行业景气度不及预期,公司经营改善低于预期。
深南电路 电子元器件行业 2019-04-11 100.78 -- -- 130.54 7.21%
108.05 7.21% -- 详细
19年Q1再超市场预期,营收同比+46%,净利润同比+60% 营收21.63亿元,同比+46%,归母净利润1.87亿元,同比+60%,达到预告上限,毛利率23.54%,基本持平,环比小幅下降0.58pct,净利率8.63%,同比提升0.68pct。公司营收端增长较快,主要系下游通信类需求增长较好,进一步带动公司南通产能释放,显现公司通信类产品供需两旺。Q1毛利率略有下降,预计主要系春节放假因素,导致折旧费用率提升,因此毛利率受到影响。 南通工厂产能快速释放,公司通信类PCB板较快增长,且封装基板渐入佳境 1、PCB板块继续保持较快增长,测算Q1年PCB板块营收约16.40亿,同比+54%,主要系5G及数据中心加持,通信类服务器及基站的需求提升,带动公司南通产能快速释放,产能爬坡至80~90%。虽有春节因素,公司产能利用率仍然相对较好,显现通信类PCB供需两旺。 2、封装基板业务延续去年较好表现,测算公司封装基板业务营收2.4亿元,同比提升35%,主要系公司MEMSIC销售稳步增长,指纹类及射频模块类封装基板延续较快增长。无锡募投项目基板工厂建设有序推进,预计将于今年投产,随着公司存储类客户拓展,封装基板盈利能力有望进一步提升。 在建工程大幅增长,并公告可转换债券预案,显加码南通工厂,迎接5G需求 公司在建工程相比18年底增加2.63亿元,提升达80%,并且今日公告可转换债券募集预案,共募集总额15.20亿元,其中投入南通项目二期约12.46亿元。显现公司为迎接5G对通信类及服务器用板的需求,进一步加速扩大产能建设。公司预计南通二期建设期两年,测算达产后,年产值可达15亿元,达产年平均利润总额为3亿元,投资内部收益率(税后)约11%,静态投资回收期为7年。 维持“买入”评级。 5G需求将推动公司产品迎来量价齐升,盈利能力有望在19年进一步提高。预计19~20年净利润9.51/12.85亿元,yoy增速36%/35%,对应PE38X,公司作为5GPCB龙头,且布局IC载板赛道突出,维持“买入”评级。 风险提示:5G及IC载板业务不及预期。
奥拓电子 电子元器件行业 2019-04-09 7.24 -- -- 7.88 6.92%
7.74 6.91% -- 详细
18年营收增长51%,归母净利润增长36%,好于市场预期 公司营业收入15.73亿元,同比增长51%,归母净利润1.80亿元,同比增长36%。毛利率33.52%,同比-6.24pct,净利率11.71%,同比-0.91pct。公司营收增长较快而毛利率下降,主要系公司LED景观亮化工程增速较快,而其毛利率相对不高,故综合毛利率有所下降,公司净利率基本持平,主要系公司企业运营效率提升,三费费用率控制较好,管理费用及财务费用下降显著。同时公司加强应收账款管理,高度重视资金回笼,经营性现金流净额为1.93亿元,同比+1961%,整体财务稳健性加强。 公司智能景观照明业务保持较快增长,该板块现金流呈现明显改善 分业务板块,1、公司主要LED应用板快营收12.81亿元,同比+53%,毛利率30.43%,同比-7.70pct,其中智能景观亮化工程实现营收9.29亿元,同比+79%,毛利率23.11%,同比-7.40pct。受益城市智慧照明亮化驱动,公司亮化工程板块营收大幅增长,同时公司高度重视资金回笼,该业务板块经营性现金流净额为1.11亿元,由负转正。LED视频显示系统营收3.21亿元,同比增长13%,毛利率50.44%,同比-2.58pct,公司MINILED显示屏正式推向市场,获得市场较好反馈。 2、金融科技业务营收2.92亿元,同比+42%,毛利率47.06%,同比+0.69pct,主要为在公司人工智能技术支持下,银行端智慧营业厅需求爆发,公司拥有26年服务银行客户积累的经验优势,成功完成包括建设银行湖南省分行、建设银行河南省分行、建设银行山东省分行等多个重点智慧银行建设项目。 接连实施股权激励+回购公司股份,彰显对公司未来发展信心 18年11月公司实施股票激励计划,向147名员工授予800万股限制性股票,绑定核心骨干利益,为未来发展打下良好基础。18年12月,公司公告拟以不低于人民币4000万元-不超过人民币8000万元的资金回购公司股份,公司接连推出员工持股及回购计划,彰显对未来发展前景的信心。 给予“增持”评级 公司公告19年经营目标净利润区间2.34亿元~2.70亿元,同比+30%~50%,公司持续以“智能+”战略为核心,力争构建“赋能型管理平台”。我们预计公司2019-2020年净利润分别为251/329百万元,对应PE约18倍,给予“增持”评级。 风险提示 LED行业需求不及预期。
景旺电子 电子元器件行业 2019-04-03 46.23 -- -- 65.80 0.30%
46.37 0.30% -- 详细
18年营收增长19%,归母净利润增长22%,基本符合市场预期 18年公司实现营业收入49.86亿元,同比+19%;归母净利润8.03亿元,同比+22%;毛利率31.78%,同比小幅下降;净利率18.27%,同比+0.21pct。营收利润增速较好,主要由于江西新建产能自动化产线投放,毛利率下降主要由于Q4毛利率及费用率影响。 Q4营收13.44亿元,同比+21%,归母净利润1.74%,同比+21%,环比下降27%。净利润环比下降,主要由于Q4毛利率环比下降2pct,净利率环比下降5pct。Q4毛利率下降主要由于固定资产转固较多,导致折旧提升,同时汇率变化导致财务费用提升较多。 FPC及PCB业务板块增速较好,自动化产线提升运营效果显著 分业务来看,18年RPCB营业收入29.86亿元,同比增长+21%;FPC营业收入15亿元,同比增长+14%;MPCB营业收入4.25亿元,同比增长+25%。RPCB、MPCB产品保持着98%以上的综合良率,FPC产品达到了96%以上的综合良率,同比提升+3pct。FPC主要由江西景旺二期生产,卷对卷自动化产线提升运营效果显著。 江西二期项目建设进度顺利,珠海双赢略有亏损,正在积极调整 4季度固定资产环比增加7.27亿,增长幅度为46%,主要系江西景旺二期产线投放转固导致,且产能已逐步释放。江西工厂公司计划建设总共5条产线,每条产线设计产能5-6万平方米,总设计产能为30万平米/月。18年江西景旺营收约12.13亿,同比+30%,龙川景旺营收约25.4亿,同比+25%,均表现良好势头。新收的珠海双赢截至18年底,亏损0.15亿元,仍在积极调整中。 稳定成长行业的优质资产,维持“买入”评级 公司以精益管理为核心优势,18年公司员工增加20%,人均年产值50.85万元,同比17年51.34万元略微下降;人均净利润8.12万元,同比小幅提升。公司实施股权激励激发员工动力,对外采取并购加速做大做强,属于PCB行业较好的优质资产。预计2019-2020净利润1058/1341百万元,对应PE25/20倍,给予买入评级。 风险提示 PCB行业需求不及预期
木林森 电子元器件行业 2019-04-03 15.94 -- -- 16.09 -0.19%
15.92 -0.13% -- 详细
18年营收增长120%,归母净利润增长8%,低于市场预期 公司营收179.52亿元,同比增长120%,归母净利润7.20亿元,同比增长8%,其中扣非净利润2.14亿元,同比下降59%。毛利率28.20%,同比+12.20pct,净利率2.16%,同比-7.76pct。公司营收大增,主要系并表edvance所致,扣非净利润下降,主要由于去年宏观环境及贸易战影响,国内照明行业需求减弱,叠加产业竞争激烈,且公司18年产能搬迁及新厂房固定资产建设投入较大,导致公司折旧费用、财务费用较高,同时edvance处于整合阶段,各项费用率也较高,因此公司整体净利率下降较多。 Ledvance合并第一年实现盈利,超出市场预期,未来空间较大 分业务来看,测算edvance合并3个季度营收约100亿元,实现净利润约2.14亿元。公司本部营收约80亿元,同比持平。在本部营收中,测算LED封装及材料实现营收约64亿元,测算毛利率18%,同比下滑-5pct,LED灯具实现营收约16亿元,同比+14%,测算毛利率23%,同比提升9pct。本部LED封装及材料的营收及毛利不及预期,主要由于公司前期固定资产投入较多、且部分工厂实施搬厂及产能结构调整,产能利用率不足、折旧费用提升及财务费用较高所致。而公司edvance整合情况较好,且实现盈利,超过市场预期。 各个工厂分析,中山本部盈利下滑,吉安工厂渐入佳境 公司主要生产基地,中山木林森封装工厂营收44.13亿元,净利润0.40亿元,中山木林森照明工厂营收5.08亿元,净利润0.16亿元,中山木林森照明吉安(新工厂)营收36.73亿元,净利润3.33亿元,净利率9%,公司新余PCB板工厂营收7.54亿元,净利润-1.20亿元。公司产能搬迁之后,吉安工厂运营状况改善(含补贴),但本部工厂正在结构升级及做自动化改造,盈利水平恢复一般。19年公司三大主力工厂将继续改善运营效率,提升盈利能力。 LEDIDM一体化龙头,维持“买入”评级 成功整合LEDVANCE后的木林森作为中国LED产业链IDM一体化的稀缺龙头,迎最佳成长时机。预计公司2019-2020年净利润分别为816/1021百万元,对应PE约25倍,给予“买入”评级。 风险提示 LED行业需求不及预期
国星光电 电子元器件行业 2019-04-02 14.27 -- -- 16.16 10.84%
15.82 10.86% -- 详细
18年营收增长4%,归母净利润增长24%,略低于市场预期 18年营收36.27亿元,同比增长4%,归母净利润4.46亿元,同比增长24%,略低于市场预期,主要由于4季度盈利状况不及预期,Q4营收8.31亿元,环比-18%,归母净利润0.62亿元,环比-61%。 Q4经营状况不佳,主要受4季度宏观环境影响,且小间距LED灯珠厂家扩产较多引发价格下跌,行业竞争加剧。因此毛利率及净利率均受到影响,四季度销售毛利率22.19%,环比-3.56pct,销售净利率7.11%,环比-7.95pct,毛利率下降主因以外,公司4季度管理费用率及研发费用率,上升导致净利率进一步下降。 公司RGB业务板块增速显著,下游显示需求表现较好 分业务来看,①18年SMDLED业务板块营收占比达到89.61%,18年实现营收32.5亿元,同比增长5.97%,毛利率26.84%,同比+1.86pct,其中公司小间距LED产品继续稳步增长,帮助公司RGB业务部门实现营收超20亿,同比增速超30%。②照明应用类业务18年营收1.48亿,同比-29.18%,毛利率2.18%,同比-6.87pct ③外延芯片业务实现营收1.36亿,同比-16.56%,毛利率-2.21%,同比-8.48pct。公司小间距产品竞争力突出,在下游需求较好的推动下,实现较快增长。但公司照明应用及芯片类业务受到市场竞争加剧,均呈现一定下滑。 巩固高端LED显示市场领先地位,公司再投10亿布局新一代LED封装 公司自主高端品牌“REESTAR”立足高端LED显示市场,凭借高亮度、高可靠性、高品质等优点赢得国内外高端市场高度认可,为进一步巩固高端显示市场地位,公司与19年1月公告计划投入10亿元,拟加大力度建设小间距/MiniLED等新一代LED封装器件及芯片扩产项目,此次公司拟扩产规模超2000kk/月,并于未来6-12月逐步释放。 预告1季度增长20%~50%,给予“买入”评级 公司预告1季度利润区间0.96亿元~1.21亿元,同比+20%-50%,中值为1.09亿元,随着需求升级,下游持续涌现对LED显示屏及小间距需求。我们预计公司2019~2020年归母净利润为5.50/6.78亿元,yoy增速23%,对应2019年PE 16倍,维持“买入”评级。 风险提示 LED显示行业需求不及预期
生益科技 电子元器件行业 2019-04-01 12.68 -- -- 14.66 12.77%
14.70 15.93% -- 详细
18年营收增长11.45%,净利润同比-6.90%,小幅低于预期 18年营收119.81亿,同比+11.45%,归母净利润10.00亿,同比-6.90%,毛利率22.18%,同比+0.71pct,净利率8.89%,同比-1.47pct。公司营收稳步增长,主要系公司覆铜板及PCB板块产能释放推动营收持续增长,公司毛利率小幅提升,但净利率有所下降,主要系公司增大研发投入,研发费用提升显著,同比增加约116%。 公司PCB业务板块增长较快,覆铜板业务保持稳健 分业务板块来看,①覆铜板和粘结片实现营收97.67亿元,同比提升9.19%,毛利率20.16%,同比持平。18年销售覆铜板8687万平方米,比同+8.99%,粘结片12076万米,同比+14.95%,产能利用率小幅下滑,导致存货小幅提升,测算公司覆铜板ASP小幅下降1%。②PCB业务营收20.36亿元,同比+21.68%,毛利率25.99%,同比+1.50pct。公司PCB业务主要由子公司生益电子承接,生益电子在高端通信类PCB竞争力较强,受益大客户需求增加,营收利润均表现较好,净利率约11%。测算生益电子平均PCB价格2038元/平方米,yoy+10%,显示公司产品结构正在升级。 研发投入及在建工程增长,为5G及汽车电子等产品做各项准备 公司18年研发费用大幅增加,同比增长约116%,增长金额约2.84亿元,主要为汽车电子用基材、5G用高频高速基材等产品做应用型研发。同时公司在建工程相比期初大幅增加5.45亿元,主要系为扩大相关产品产能准备,公司投入资金建设陕西生益二期、江苏生益一期、生益电子东城一厂及三期扩产工程等。其中特别是江苏生益为实施特种覆铜板项目,应用于天线领域高频板材,1期设计产能100万平米方米/年,18年11月已开始试生产。公司研发及在建同时大幅增长,显现公司为未来5G及汽车电子需求爆发做充分准备工作。 给予“增持”评级 公司18年人均营收133万,同比+8%,ROE达16%,显现较为出色。公司作为内资覆铜板龙头企业,随着5G商用加快,公司布局的高频覆铜板项目有望迎来爆发性增长需求。预计公司2019-2020净利润1103/1274百万元,同比增长10.2%和15.6%,对应PE25/22倍,给予“增持”评级。 风险提示 PCB行业景气度不及预期
沪电股份 电子元器件行业 2019-03-27 10.96 -- -- 13.34 20.61%
13.21 20.53% -- 详细
公司18年营收增长19%,净利润增长180%,超过市场预期 公司18年实现营收54.97亿元,同比+19%,净利润5.70亿元,同比+180%,毛利率23.41%,同比+5.47pct,净利率10.38%,同比+5.98%,ROE 15.34%,同比+9.37%。公司营收及净利润快速增长,主要来自通信及汽车业务领域销售拓展较好,同时公司黄石及青淞厂扭亏为盈,带动公司毛利率及净利率提升。 通讯业务及汽车板块表现突出,各子公司运营状况显著向好 1、公司通讯市场板业务营收34.85亿元,同比20%,毛利率24.66%,同比+7.10pct,公司通信板业务主要受益于数据中心及基站需求加速,公司对第一大通信客户销售规模达13亿元,同比增长约34%。同时智慧工厂提升效果显现,青淞厂营运大幅改善,相比2017年扭亏为盈,测算净利润为3.48亿元。同时黄石沪士产能规模和效率持续稳步提升,在2018年度也得以实现扭亏为盈,实现净利润167万元。 2、公司汽车业务板块18年营收12.82亿元,同比+14%,毛利率24.01%,同比+2.00pct,汽车板业务受益汽车电子化驱动,持续稳健成长,其中24GHz汽车测距雷达及BMS用PCB产品均取得较快增长,77Ghz汽车测距雷达用PCB产品实现稳定供货,且和大陆、博世等全球汽车零部件顶级供应商的建立较好合作关系。 3、公司消费电子及工业等其他业务板块稳步增长实现营收5.47亿元。 “5G+汽车电子”优质赛道双轮驱动,奠定未来加速成长动能。 公司为5G通信领先企业之一,为华为、诺基亚、思科等核心供应商,随着5G起航有望迎来加速成长。同时公司汽车业务板块布局多年,未来随着汽车电子渗透率提升,公司汽车板块业务也将加速成长。 预告19年1季度净利润同比+99%~142%,给予“买入”评级 1季度净利润同比+99%~142%,利润区间1.40亿元~1.70亿元,中值1.55亿元。我们预计公司2019/2020年净利润7.43/9.10亿元,yoy增速30%/22%,对应2018年PE 25X,考虑公司业绩继续向上加速,并布局5G及汽车优质赛道,给予“买入”评级。 风险提示。PCB 行业景气度不及预期,公司经营改善低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名