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韦尔股份 计算机行业 2019-06-27 49.37 -- -- 64.45 30.54% -- 64.45 30.54% -- 详细
事件:6月25日豪威科技推出2.9μm的OS04A10图像传感器。 940nm近红外技术,暗拍效果更佳出色。NyxelNIR技术使OS04A10具有卓越的量子效率(QE),在850nm处为60%,在940nm处为40%,比没有该技术的传感器高出3倍至5倍。这种出色的QE能够在完全黑暗的环境中使用低功率红外照明,从而使系统功耗降低约3倍。在黑暗的室内环境中,人眼无法看到940nm近红外光照,而850nm的光照则是户外安防监控摄像机的理想选择。 传感器性能提升2-3倍,更低功耗更高性能。OS04A1与主要竞争对手的传感器相比性能提升了2倍至3倍。这意味着,OS04A10在相同的环境和相同的图像检测范围内可以帮助安防摄像机设计人员在黑暗条件下减少红外照明,使功耗比竞争对手降低2到4倍。 芯片尺寸更小,功耗更低,更大的灵活性。该图像传感器采用超小封装技术包装2.9微米的大像素,使用PureCel?-S芯片堆叠技术实现了这种组合,将成像阵列和处理功能分为两层,以实现芯片尺寸更小的附加功能。PureCel-S技术还可降低功耗,使相机模块更小的同时带来更大的设计灵活性。 业界最佳HDR功能。OS04A10在实现业界最低的SNR1的同时可以录制4MP,1080p的视频和图像。此外,OmniVision的双转换增益技术可以提供业界最佳的ULL和HDR性能,同时可以灵活搭配图像信号处理器。该产品的3帧交错快门还可以最大限度地减少运动伪影,并实现120dB的HDR。 安防市场持续发力,抢占高端产品市场份额。公司夜鹰Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。随着数字高清的建设,凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用,我们维持公司2019-2021年EPS为0.35、0.69、0.87元。考虑到公司收购豪威科技后,市占率逐步提升,未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司,维持“买入”评级。 风险提示:公司面临下游市场不景气,并购整合不能达到预期效果的风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-26 49.83 -- -- 64.45 29.34% -- 64.45 29.34% -- 详细
事件: 6月 22]日韦尔股份收到证监会关于并购豪威科技的正式批文。 CMOS 图像传感器巨头扬帆起航。本次收购豪威科技 85.53%的股权,发行 3.99亿股,发行价格 33.88元,同时配套募集资金 20亿元,发行 0.91亿股。 豪威科技扣非后的承诺业绩 2019年-2021年不低于 5.45亿元, 8.45亿元和 11.26亿元。 同时发行股份购买思比科以及视信源相关股权。 手机推出 48M 里程碑式的产品,进军高端主摄市场。 6月 17日豪威科技官网发布最新的 4800万像素产品 OV48B。 本次产品成功的推出意味着公司正式进军主摄像头广阔蓝海市场,目前主要覆盖 3-5档机型的主摄像头, 根据官微信息公司产品预计在 2019年四季度批量交付客户。 高像素产品持续发力,助力公司业绩高速增长。 由于本次推出的产品是 0.8μm的 OV48B, 根据产品发展路线预计公司后续会往 0.7μm 方向发展,而在像素方面也会往 6400万像素前进,从而追赶上三星产品推出的节奏,同时和索尼进一步拉近距离汽车领域强势发力, 亚太北美市场全面布局。 公司之前主要在欧美最领先的车企中占有比较高的份额。 2018年开始公司强势进入日本车企市场,由于日本车企的认证周期比欧美要短,所以预计在 2021年公司在亚太市场的市占率会超过现在的 Aptina, 并且美国市场也会持续发力。 安防市场持续发力,抢占高端产品市场份额。 公司夜鹰 Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。随着数字高清的建设,对星光类产品需求不断增加,凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用, 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.35、 0.69、 0.87元。考虑到公司收购豪威科技后, 市占率逐步提升, 未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公司面临下游市场不景气, 并购整合不能达到预期效果的风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-25 50.83 -- -- 64.45 26.80% -- 64.45 26.80% -- 详细
资产重组获批,CIS领军企业整装待发。公司拟向绍兴韦豪等发行股份购买北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权以及视信源79.93%股权,同时募集配套资金不超过20亿元,购买资产的发行价为33.88元/股,预计发行股份约3.98亿股。各业绩承诺方承诺,2019-2021年,北京豪威扣非后归母净利润分别不低于5.45、8.45、11.26亿元,思比科分别不低于2500、4500、6500万元,视信源分别不低于1346、2423、3500万元。本次资产重组完成后,公司将成为CIS领域领军企业,业绩有望大幅增厚。 豪威48M、32M产品相继推出,助力来年业绩增长。近日,豪威相继推出32M、48M的图像传感器芯片OV32A和OV48B。其中,OV32A采用先进的四合一像素彩色滤光设计,像素尺寸仅有0.8微米,并且其优化的上下管脚摆放设计可以减少模组水平尺寸,主要为高端智能手机前置摄像头应用。OV48B目标市场为智能手机后置摄像头通用传感器,包括主摄像头、广角摄像头和长焦摄像头,目前机型导入顺利,预计将于四季度量产。48M、32M等新产品的推出和上量,将为公司后续更高像素新产品的推出奠定技术基础,也将提升豪威整体毛利率,助力明年的业绩增长。 车载、安防市场增长潜力大。豪威2018年车载市场销售额11.79亿元,收入占比13.57%,市占率全球排名第二,主要竞争对手为Aptina等。2019年以来,在汽车领域豪威已经推出多款产品,随着亚太市场的开拓,车载领域有望实现较快增长。安防市场豪威2018年销售额14.63亿元,收入占比16.84%,主要竞争对手为索尼等。豪威夜鹰Nyxel?技术领先,在安防监控领域优势明显,后续新产品的推出有望提升安防市场市占率。 估值 鉴于智能手机等销量下滑以及被动元件需求仍有待复苏,我们调整对公司盈利预测(暂不考虑资产重组),预计公司19-21年的EPS分别为0.56、0.79和1.01元,对应PE分别为91、65和51倍。考虑公司资产重组获批,收购完成后,公司将成为全球第三大CIS企业,我们维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 图像传感器新产品量产不及预期、资产重组推进不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-19 45.20 -- -- 60.15 33.08%
64.45 42.59% -- 详细
事件: 6月 17日豪威科技宣布首次推出 0.8μm 的 4800万的像素的图像传感器,预计 2019年 Q4量产。 48M 产品意义重大,公司正式进军手机主摄像头市场。 手机后置摄像头并不是每个都是高像素配置,一般分主摄像头和副摄像头。这两个摄像头的像素以及价格差别都非常的大,目前索尼提供的三堆叠的主摄像头价格在 10美元左右,而海力士等公司提供的标准品副摄像头价格只有 1美元左右。 我们预计 2020年手机主摄像头配置将是 48M 起,公司率先推出相应产品,对未来抢占市场份额非常有利。 手机新产品导入顺利, 各款高价值产品陆续推出。 在本次推出 48M 产品之前,豪威科技在 6月 11日已经顺利推出 0.8μm 的 32M 产品,并且明年可以期待公司在 64M 产品上也有表现。 公司之前的产品主要集中在 8M 以下的副摄像头,产品综合单价在 1美元左右, 我们预计公司 48M 产品价格在 4-6美元, 32M 产品在 2-3美元区间范围。 未来随着公司产品进入量产交付客户之后,可以大幅的提升产品的综合单价,从而提升公司整体毛利率水平。 车载 CIS 进军亚太市场,逐步提升市占率。 2018年,北京豪威在车载摄像头领域市场占有率全球排名第二,主要竞争对手为安森美半导体体内的 Aptina, 目前按照出货量计算, 其市占率 40%-50%,主要优势领域在亚太尤其是日本市场。 长期以来,北京豪威车载摄像头主要用于欧美汽车品牌,未来,北京豪威将大力开发亚太市场,增加产品在日系和中国自主品牌汽车市场的渗透率。 安防领域巩固领先优势。 公司夜鹰 Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。 随着数字高清的建设,对星光类产品需求不断增加, 凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用, 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.35、 0.69、 0.87元。考虑到公司收购豪威科技后, 市占率逐步提升, 未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公司面临下游市场不景气, 并购整合不能达到预期效果的风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-18 43.65 -- -- 58.52 34.07%
64.45 47.65% -- 详细
实力一流的模拟芯片平台型设计公司即将迈入新征程。整合顺利之后“韦尔+豪威”有望进入全球设计公司前十。根据公告披露,并购完成后公司芯片设计营收体量接近15亿美金、与全球第十瑞昱相当接近,我们预计随着今年豪威科技营收恢复增长,顺利整合之后的“韦尔+豪威”有望进入全球设计公司前十的行列。 光学创新尤其体现是双摄逐渐向三摄和多摄转变的趋势是近年来消费电子创新放缓背景下的最大亮色,随着今年豪威科技主摄拳头产品陆续发布,有望深度受益。在于核心大客户及代工厂的紧密合作下,公司产品迭代加速,二季度开始3200万、4800万像素新产品陆续落地,产品结构升级同时盈利能力提升。 韦尔股份本部芯片设计业务在电源IC、TVS、MOSFET、射频等领域均抓住机遇开拓新增长,19年看点更足。我们预计2019年公司将继续发力电源IC、射频、硅麦等新业务,并且充分受益国产化率提升,设计业务在利润占比有望持续提升。 盈利预测及估值:若不考虑豪威科技、思比科及视信源并表,我们预计2019-2021年韦尔股份本部实现营收40.82/46.13/53.05亿元,实现归母净利润1.40/2.15/2.82亿元;若考虑豪威科技、思比科及视信源营收并表,我们预计2019-2020年公司整体实现营收147.16/168.23/184.90亿元,增发股本至854.52百万股后备考市值387.1亿元。若仅根据公告预案考虑豪威科技、思比科及视信源2019年-2020年业绩承诺6.38/9.54/12.51亿元,则备考净利润为7.78/11.69/15.33亿元,备考PE为49.76/33.11/25.25倍。 投资建议:我们预计整合顺利后的“韦尔+豪威”有望利用豪威科技在图像传感器领域的良好卡位积极开拓自身模拟芯片、功率器件业务,在核心消费终端客户与安防客户领域迎来放量突破。继续维持“买入”评级。 风险提示:业绩增速不及预期;CIS图像传感器领域竞争加剧。
韦尔股份 计算机行业 2019-05-09 49.84 67.57 8.20% 55.88 11.74%
64.45 29.31% -- 详细
【事件】公司发布最新公告,发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核有条件通过暨公司股票复牌。 CIS 多领域布局,积极卡位高中端CIS,助力国内领先IC 设计企业: Yole 数据,2017年全球前三大CIS 芯片企业索尼/三星/OV CR3为73%,公司此次收购OV 将助力公司积极卡位CIS 高中低端领域,有望为公司贡献较大的业绩弹性。由于手机缺乏重大的创新消费者换机需求较弱,终端手机市场景气度较弱,但由于3D 摄像头、单摄到多摄演进趋势愈演愈热,Yole 相关报告指出,预计2016~2022年全球CMOS 图像传感器市场的复合增长率CAGR 为10.5%,摄像头从2D 到3D 驱动CIS 产业链发生变化,逐渐实现人机交互。CIS 逐渐渗透至更高附加值领域,包括汽车、安防以及医疗等,伴随着智能驾驶以及ADAS 的兴起,传感器交叉融合车载摄像头的数量将有显著的提升。 同时,CMOS 图像传感器在无人机拍摄、生物特征识别以及VR/AR等领域也扮演着不可或缺的角色。公告指出,收购成功后,公司将持有北京豪威100%股权,视信源79.93%股权,直接及间接持有思比科85.31%股权。 公告指出,公司通过发行股票购买资产,向交易对方支付对价金额为135.12亿元,发行3.99亿股股票,若不考虑配套融资,占发行完成后上市公司总股本的比例为46.67%。同时,通过非公开发行股票的方式募集配套资金不超过20亿元,公告指出,本次募集配套资金的定价原则为询价发行,募集配套资金的定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日。本次募集配套资金的股份发行价格不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的90%。资金主要用于豪威半导体建设晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期)、硅基液晶高清投影显示芯片生产线项目(二期)以及支付中介机构费用。公告指出,其中17亿元用于晶圆测试及晶圆重构生产线项目(二期),自主新建高像素图像显示芯片的 12寸晶圆测试及重构封装;2亿元用于硅基液晶高清投影显示芯片生产线项目(二期),扩充LCOS 产线,以满足未来 2、3年市场对LCOS 快速增长的需求。 深耕功率/模拟芯片设计:韦尔自研业务,包含了功率半导体(包括TVS/MOSFET/肖特基于极管等)、模拟IC(包括LDO/DC-DC/led 背光驱动/开关等)、直播芯片、射频、硅麦等,2007年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务,在分立器件、模拟IC 中的LDO 产品等,公司均处于行业领先位置, TVS 系列产品具备国际竞争力,在消费类市场中出货量稳居国内第一(18年年报),LDO 产品2018年已实现出货量超亿只,在消费类市场中,出货量居国内设计公司第一(18年年报),此外,根据我们此前公开电话会议,公司射频/高清解码/硅麦等领域产品在19年也有望迎来新的突破。同时,根据产业链调研我们也能看到18年是进口替代逐渐落实的元年。 投资建议:维持买入-A 投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分4.05亿元、4.47亿元、4.96亿元;同时,豪威科技19~21年承诺业绩扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元,思比科19~21年承诺扣非净利不低于2500万元、4500万元和6500万元,假设公司2019年开始并表,按照最低承诺业绩以及发行3.99亿股(发行股份购买资产修订稿)计算(发行完成后,不考虑募集配套资金情况下总股本为8.55亿股),考虑公司模拟IC 及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应,给予公司一定的估值溢价, 6个月目标价为67.8元。 风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期
韦尔股份 计算机行业 2019-04-29 55.19 67.57 8.20% 55.88 0.90%
64.45 16.78% -- 详细
【事件】公司发布2019年一季度报告,Q119实现营业收入7.23亿元,同比降低11.84%,实现归属于上市公司股东的净利润5100万元,同比增加19.1%。 CIS多领域发力再添板块蓝图,助力国内领先IC设计企业:功率、模拟细分行业市场空间足,根据我们产业链调研,一季度行业景气度相对偏弱,预计Q2和Q3行业景气度逐渐提升。Yole数据,预计2023年全球CIS芯片市场规模240亿美金,17年依据公司公告全球市场占有率为9.87%,伴随着本土品牌手机供应商的崛起,公司在手机摄像头领域坚持“像素提升+功能创新”两条主线,有望在下半年持续在新产品方面取得拐点性突破,未来公司市场份额有望进一步提升,助力公司成为国内领先的IC设计企业。同时,根据公司发布的拟收购草案,OV在安防、医疗、汽车等细分领域内处于行业领先地位,多领域发力,有望驱动OV的快速发展。 ICInsights数据指出,OV切入全球O-S-D(光电传感分立器件)领域前十,OV此前作为CMOS图像传感器领域的集大成者,预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为CIS领域的领头羊。我们认为,潜望式长焦镜头未来渗透率有望加速提升,广角+超广角+潜望式长焦、超清夜景组合加速渗透,带来CIS量与附加值的提升,若公司收购OV成功,鉴于其已经进入P30等旗舰产品序列,未来持续实现高附加值产品渗透率提升非常值得期待,市场空间足。根据我们产业链调研,预计公司后半年48MP或将突破,同时VR/AR产业链逐渐成熟,应用将进一步拓展,具备显著长期投资价值! 投资建议:给予买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分4.05亿元、4.47亿元、4.96亿元;同时,豪威科技19~21年承诺业绩扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元,思比科19~21年承诺扣非净利不低于2500万元、4500万元和6500万元,假设公司2019年开始并表,按照最低承诺业绩以及发行3.99亿股(发行股份购买资产修订稿)计算(发行完成后,总股本为8.55亿股),考虑公司模拟IC及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应,给予公司一定的估值溢价,6个月目标价为67.8元。 风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期
韦尔股份 计算机行业 2019-04-29 54.91 -- -- 55.88 1.43%
64.45 17.37% -- 详细
事件:公司4月25日晚发布2019年一季报,其中2019年度Q1营收7.23亿元,同比下滑11.8%,归母净利润0.51亿元,同比增长19.10%。 点评如下: 分销业务继续拖累1季度业绩但或度过最差阶段。公司公告2019年1季报,其中营收7.23亿,同比下降-11.8%,业绩0.51亿元,同比增长19.10%,扣除股权激励费用因素下降约9.5%,我们判断公司营收下滑主要是占比75%左右的分销业务下滑严重,回顾2018年四季度半导体和元器件等处于去库存阶段,1季度来看有所回暖但受春节因素仍表现下滑,且也带动整体毛利率从22.11%下滑约5.78个百分点,另外设计业务主要从事分立器件、电源管理等受下游需求放缓影响较小,展望2季度我们认为需求将进一步确立回暖进入拐点,我们维持全年营收和业绩暂时不变。 北京豪威受益CIS需求及国产替代迎来高成长,目前收购稳步推进。根据Yole Developme t预计全球CMOS2022年约210亿美元,复合增长率约10.50%,其中智能手机/安防/汽车等占比约占70%/5%/5%,随着智能手机双摄、多摄3D传感技术的渗透,CIS在手机需求将大量增加;但从竞争格局看,索尼、三星、豪威cr3占据73%份额,根据BDO数据显示豪威手机中份额为20%,汽车份额29%,安防份额40%多,随着中美贸易之后国产手机的崛起和需求等,以及豪威的研发、品牌和产品线、Fabless模式以及HOVM客户优势将支撑较强的竞争优势。公司此前收到美国外国投资委员会(CFIUS)审核完成稳步推进。 IC设计布局逐步兑现成果:我们预计公司自研设计保持中高速成长:分立器件(包括TVS、MOSFET等)受益于消费电子和功率市场国产替代成长;电源管理IC立足LDO、DC-DC等部分封装新品取代国外高端型号;射频芯片受益于中高端射频和蓝牙芯片;直播芯片受益于卫星高清解码方案政策,公司目前客户覆盖小米、VIVO、酷派、魅族、华为等将受益于国产手机的增长及国产替代; 盈利预测与投资建议:我们看好公司在自研设计成长以及收购北京豪威带来的技术/客户/市场等突破,不考虑收购豪威并表我们预计公司2019/2020年归母净利润1.58/3.37亿元(考虑股权激励费用影响),对应PE 147x/69x。维持“买入”评级。 风险提示事件:交易中止或取消,业绩承诺无法实现,汇率政策风险
韦尔股份 计算机行业 2019-04-02 49.91 -- -- 62.89 26.01%
62.89 26.01%
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公司发布2018年度报告,实现营业收入39.64亿元,同比增长64.74%,归属上市公司股东净利润为1.39亿元,同比增长1.2%,剔除公司2017年限制性股票股权激励计划在2018年度摊销费用的影响,归属上市公司扣非后净利润为3.46亿元,同比增长117.64%。 受益于元器件价格上涨,分销业务增长明显。2018年度公司电子元器件分销业务收入为31.28亿元,相比去年大幅上涨86.73%,占到公司营收的78.93%。分销业务的成长主要是受益于下游消费电子以及汽车电子需求增长,带动了元器件量价齐升,公司元器件分销业务毛利相比去年也增加了6.43pct。但是近期来看元器件价格已经出现了明显的下滑趋势,公司方面对库存商品计提了部分的跌价准备,未来需要注意相关产品价格继续下滑的风险。 借助分销渠道,公司自研半导体产品稳定增长。公司半导体设计业务实现营收8.31亿元,较上年增长15.19%,保持稳定增长态势。公司目前自研产品主要包括分立器件、电源管理IC、直播芯片以及射频芯片等,设计业务依托公司分销业务渠道优势,利用分销体系分析客户需求,有针对性的提供客户所需要的产品,并参考市场信息指导公司下一步的研究方向。公司持续加大在研发方面的投入,研发投入占比从2016年的9.58%提升至2018年的15.24%,未来随着公司产品线的丰富以及供货能力的提升,有望逐步实现进口替代。 收购豪威,迈入广阔CIS赛道。公司在2018年8月份发布公告,将以发行股份的方式收购北京豪威96.1%,思比科42.3%和视信源79.9%的股权,豪威科技是全球领先的CMOS供应商,市场份额仅次于索尼和三星。根据ICInsights统计数据显示,2017年COMS市场销售额为125亿美元,预计2018年销售额将同比增长10%,达到137亿美元,未来5年复合增长率为8.8%,随着智能手机双摄以及三摄的持续渗透以及汽车安防等领域的发展,CIS的市场规模将持续提升。此次收购将帮助公司迈入全新的CIS赛道,提供给公司更广阔的发展空间。目前收公司已经收到了证监会项目审查的第一次反馈意见,之后公司将继续完成反馈意见回复工作。 【投资建议】 我们预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为48.07/57.41/69.26亿元,归母净利润为2.07/3.34/5.21亿元,EPS分别为0.45/0.73/1.14元,对应PE为119/73/47倍。 给予“增持”评级。
韦尔股份 计算机行业 2019-04-02 49.91 59.00 -- 62.89 26.01%
62.89 26.01%
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【事件】公司发布2018 年年报,18 年实现营业总收入 39.64 亿元,同比增长 64.74%;归属于上市公司股东的净利润 1.39 亿元,同比增长 1.20%;剔除公司 2017 年限制性股票股权激励计划在 2018 年度摊销费用的影响,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.46 亿元,同比增长 117.64%。年报指出:Q4 净利润大幅度下降主要系:(1)半导体设计及分销业务销售额下降;(2)半导体分销业务部分代理产品价格回调,毛利率有所下降;(3)对降价产品足额计提存货跌价准备;(4)Q4 为实施重大资产重组向各中介机构支付了较大额中介费用 IC 设计持续深化,加大研发投入,多样化产品布局驱动成长:18 年公司半导体设计业务实现营收8.31 亿元,营收占比20.99%,同比增长15.19%,公司自研半导体产品包括分立器件及模拟芯片等,不断提高产品性能,进一步补充不同应用市场所需求的产品规格。在电源管理芯片领域,公司针对LDO 类产品,年报显示出货量超亿只,消费领域出货量居国内设计公司第一位,在TVS 领域持续保持公司的核心竞争优势。随着公司新产品新客户的突破以及进口替代的加速进行,自研设计业务预计会成为公司业绩增长的亮点之一 移动市场仍是CIS 产业关键,逐渐渗透至高附加值领域:由于手机缺乏重大的创新消费者换机需求较弱,终端手机市场景气度较弱,但由于3D 摄像头、单摄到多摄演进趋势愈演愈热,Yole 相关报告指出,预计2016~2022 年CMOS 图像传感器市场的复合增长率CAGR 为10.5%,摄像头从2D 到3D 驱动CIS 产业链发生变化,逐渐实现人机交互。CIS 逐渐渗透至更高附加值领域,包括汽车、安防以及医疗等,伴随着智能驾驶以及ADAS 的兴起,传感器交叉融合车载摄像头的数量将有显著的提升。同时,CMOS 图像传感器在无人机拍摄、生物特征识别以及VR/AR 等领域也扮演着不可或缺的角色。若此次收购成功后,公司将持有北京豪威100%股权,直接及间接持有思比科 85.31%股权,积极卡位CIS 高中低端领域,有望为公司贡献较大的业绩弹性。 投资建议:给予买入-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年净利润分4.02 亿元、4.41 亿元、4.96 亿元;同时,豪威科技19~21 年承诺业绩扣非净利不低于5.45 亿元、8.45 亿元、11.26 亿元,思比科19~21 年承诺扣非净利不低于2500 万元、4500 万元和6500 万元,假设公司2019 年开始并表,按照最低承诺业绩以及发行3.99 亿股(发行股份购买资产修订稿)计算(发行完成后,总股本为8.55 亿股),考虑公司模拟IC 及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应, 6 个月目标价为59.2 元。 风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-04-02 49.91 -- -- 62.89 26.01%
62.89 26.01%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业总收入39.64亿元,同比增长64.74%;归母净利润1.39亿元,同比增长1.20%;剔除公司2017年限制性股票股权激励计划摊销费用的影响,归母扣非经常性损益的净利润为3.46亿元,同比增长117.64%。 分销业务驱动营收高增长,股权激励摊销费用影响业绩。全年分销业务达到31.28亿,同比增长87%;毛利率20.79%,同比+6.43pct。公司不断丰富代理产品线,也在新客户开拓方面取得突破。上半年半导体器件普遍出现缺货涨价的现象,这也驱动分销业务实现爆发式增长。利润端基本无增长,主要原因是股权激励费用摊销2.59亿,另外四季度单季也出现利润大幅下滑,亏损1.07亿。四季度亏损原因在于①半导体景气度下滑,公司设计及分销业务均受到影响;②对降价产品足额计提存货跌价准备;③公司为实施重大资产重组支付了较大额的重组费用。 设计业务稳定增长,各项产品多有突破。全年设计业务实现收入8.31亿,占整体营收20.99%,较上年增长15.19%,毛利率为33.46%,同比略降0.74pct。设计业务中电源IC增速最快,达到35%,LDO产品系列年出货超亿只,消费类产品位居国内设计公司第一;在TVS防浪涌保护器件领域,公司能够提供国内能够提供最全产品系列的设计公司,在消费类市场中的出货量稳居国内第一;在MOSFET、射频芯片、硅麦、直播芯片领域,公司产品均有一定的竞争优势,逐步实现进口替代。 收购豪威顺利推进,公司实力将大大增强。2018年公司完成了对北京豪威部分股权的收购,截至目前合计持有北京豪威14.47%的股权,剩余85.53%股权的收购正在顺利推进中,预计年内落地。豪威是全球前三的CMOS图像传感器供应商,在移动通信、安防、汽车电子领域具有极强的竞争力,终端客户与韦尔重合度高,双方具备可观的协同效应,整合完成后,公司将成为国内最大的半导体设计公司之一。 维持“买入”评级。我们看好公司分销与设计两项业务的发展以及收购豪威后的协同效应,不考虑并购重组,我们预计公司2019~2021年营收分别为47.22、59.99、76.60亿元,归母净利润为2.99、4.00、5.09亿元,维持“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期;并购重组受阻。
韦尔股份 计算机行业 2019-04-02 49.91 -- -- 62.89 26.01%
62.89 26.01%
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收入规模增幅明显,股权激励摊销拖累业绩 1)2018年营收同比增长64.74%,分销业务营收增长贡献较大,股权激励摊销拖累全年业绩。其中,半导体设计业务实现营收8.31亿元,同比增长15.19%,毛利率为33.46%,同比减少0.73个百分点;分销业务实现营收31.28亿元,同比增长86.73%,毛利率为20.79%,同比增加6.43个百分点,营收、毛利率增长主要得益于上半年电子元器件的紧俏行情。全年综合毛利率23.45%,同比增加3.12个百分点;销售费用率2.18%,同比减少0.88个百分点;管理费用率(不含研发费用)为11.22%,同比提升5.63个百分点;财务费用率为1.33%,同比减少0.68个百分点。2018年管理费用达到4.45亿元,同比增幅达230%,主要为股权激励费用的摊销。2)行业景气度影响四季度单季表现,二季度有望改善。四季度单季,公司营收8.50亿元,同比增长7.92%,环比下降30.21%;归母净利润-1.07亿元;毛利率为11.82%,同比减少11.68个百分点,环比减少12.34个百分点。单季净利润亏损主要原因在于:受行业景气度影响,公司设计和分销业务销售额均环比均有所下滑;部分代理产品价格回调,导致四季度分销业务毛利率下降;第四季度为实施重大资产重组向中介机构支付较大额中介费用。 MOSFET毛利率提升明显,半导体设计自研持续增长 2018年公司设计业务收入同比增长15.19%,延续上市以来的增长态势。其中,IC、射频及微传感器业务营收增幅较大,分别同比增长35.07%、137.84%。主要产品TVS、MOSFET毛利率提升明显,TVS毛利率同比增加2.18个百分点,MOSFET毛利率同比增加11.46个百分点,射频及微传感器业务毛利率转正。 并购豪威进展顺利,有望成为半导体设计领域平台型企业 公司一直以来较为重视研发创新,特别是半导体设计业务。2018年,研发投入1.67亿元,同比增长65.07%,营收占比为4.22%。如果单从设计业务看,设计业务的研发投入占设计业务销售收入比重高达15.24%。另外,根据公司公告,目前,对CIS芯片设计企业北京豪威和思比科的并购进展顺利。公司现有半导体分立器件的设计和IC设计业务,实现对豪威的并购后,将进一步增强公司半导体设计业务实力。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司2019-2021年,EPS分别为0.50/0.71/0.93元,当前股价对应PE分别为108/75/58倍。根据Wind,SW半导体行业PE(TTM)为68倍,公司PE(TTM)为87倍,高于行业同类,但鉴于公司目前正在筹划收购CIS芯片全球前三强北京豪威,收购完成后,将成为半导体设计领军企业,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业景气度回升不及预期;2、资产重组推进不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-03-07 47.92 50.33 -- 59.87 24.94%
62.89 31.24%
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设计分销双轮驱动,18年业绩表现出众。韦尔是国内少数具备半导体研发设计和半导体分销能力的企业,通过多年的自主创新、技术积累和市场开拓,韦尔在TVS、MOSFET、肖特基二极管、电源管理IC等多个领域取得优异的成果。16年以来,公司设计业务和分销业务均有可观增长,营收稳步提升。18年一二季度的公司营收同比增长均超过100%,第三季度也有超过70%的营收增长。实现归母净利润2.46亿元,销售毛利率也呈现明显增长势头。 并购北京豪威-抢占稀缺CIS世界龙头标的。2018年8月14日,韦尔拟收购北京豪威96.1%,思比科42.2%和视信源79.9%的股权。豪威是最早的CMOS传感器企业,目前为仅次于索尼、三星的全球第三大CMOS供应商。豪威提供的主要产品广泛应用于消费电子和工业应用领域。此次交易一方面可以丰富韦尔的设计业务产品类别,带动半导体设计整体技术水平提升,另一方面也为公司带来智能手机、安防、汽车、医疗等领域的客户资源,使韦尔打入高速增长的CMOS市场,可以完美弥补我国中高端CIS产品的市场空白。 手机摄像、安保、车载摄像市场空间巨大,CMOS处于增长风口。2018年CMOS图像传感器销售额有望达到137亿美元,同比增长10%,将连续八年创历史记录。一直到2022年,CMOS图像传感器都将保持出货量与销售额年年创新高的趋势。YOLE预测,2017年至2023年,智能手机市场给全球CMOS销量的年均复合增长率将达到9.4%。随着ADAS系统汽车搭载率的上市,车载摄像头市场预计未来三年同比增长20%以上。继汽车之后,安防领域也成为CMOS图像传感器最活跃的市场之一。产品下游市场的活跃是豪威进入国内市场、取得可观收益的有力保障。 盈利预测与投资建议。在不考虑收购的情况下,我们预计公司2018-2020年EPS为0.77、1.01、1.07元,对应当前股价54、41、39倍PE。考虑到公司收购豪威科技,有望成为全球CIS领域龙头,不仅扩大的下游市场份额,也极大的提高了公司的行业地位,应该给予较高的估值溢价。结合行业平均估值水平,我们给予公司2019年50倍估值,对应目标价50.50元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游市场不景气,并购整合效果或不及预期的风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-01-30 30.10 -- -- 45.60 51.50%
62.89 108.94%
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拟收购北京豪威、思比科,布局CIS市场。北京豪威为全球三强的COMS图像传感器芯片设计企业,思比科也有较高的知名度。若本次交易完成,韦尔股份将持有北京豪威100%的股权,直接及间接持有思比科85.31%股权。本轮收购顺利达成后,公司将完成CIS市场高中低端产品全覆盖,并有望借助豪威进一步切入国内智能手机巨头华为、小米、OPPO、VIVO等供应链。 下游多元化需求,CIS市场空间广阔。根据ICIsights发布的数据,CMOS图像传感器市场规模到2021年将扩大至159亿美元;从2016年至2021年,市场复合年均增长率达8.7%。同时根据TSR的统计,全球车载镜头市场规模将由2017的8亿美元增长至10.6亿美元,增长率高达32.3%。汽车电子、安防监控、医疗及图像识别系统亦驱动CMOS图像传感器市场增长。 “设计+分销”协同发展,业绩稳步增长。公司自行研发设计的半导体产品包括TVS、电源IC、MOSFET等。设计业务毛利稳定,占营收比重有明显上升趋势。被动元器件产能紧张,分销业务2018年上半年实现收入14.8亿元,较上年同期增长141.8%。公司将长期受益于“设计+分销”经营模式。 评级面临的主要风险。 并购整合不达预期、CIS市场竞争加剧、下游市场需求疲软。 估值 预计2018~2020年实现净利润3.02亿、4.05亿和4.60亿元,EPS为0.66元、0.89元和1.01元,当前股价对应PE为46倍、34倍和30倍。如果收购完成,假设2019年开始并表,按承诺业绩和发行股本计算2018-2020年EPS为0.66元、1.14元、1.58元。首次覆盖给予增持评级。
韦尔股份 计算机行业 2018-12-10 34.35 -- -- 36.50 6.26%
54.55 58.81%
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外延并购快速成长,收购豪威进军CIS市场。豪威是世界第三大CIS厂商。公司成立于1995年,自成立以来,CMOS传感器累计出货超过65亿颗。主要下游应用领域为手机、安防、汽车、医疗等新兴市场。手机市场地位稳固,客户包括华为,小米,OPPO,vivo等知名厂商,豪威手机市场份额全球第三,仅次于索尼、三星。另外,豪威在汽车、安防市场也做了充分的布局。受益于韦尔分销业务的客户积累,本次收购有利于豪威进一步拓宽国内市场。 CIS市场成长规模巨大,汽车、安防和医疗等应用成为新动力。YoleDevelopment预计16至22年全球CIS市场复合年均增长率将保持在10.50%左右,22年将达到约210亿美元。智能手机是CIS的主要应用领域,伴随着双摄、三摄渗透率的提高,市场将会开启新的成像变革。中国产业信息网数据显示,2015至2017年中国双摄渗透率分别为2%、5%、15%,整体呈快速增长态势,智研咨询预计2020年双摄渗透率将超60%。在汽车领域,受益于自动驾驶的普及,CIS的需求将会进一步增加。在安防领域,豪威独特的夜鹰Nyxel技术可以增加高达3倍的量子效率,进而实现更清晰的成像。另外,公司在AR、医疗等领域也实现了新的突破。 自研和分销两大业务相互协同,促进公司业绩稳步增长。韦尔股份是国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司。公司设计业务可以借助自身分销体系的渠道优势,更全面地获取市场信息,满足客户需求,并且有针对性的占领相关细分市场。分销业务可以借助设计业务的技术优势,向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导,进一步提高客户粘性。公司两大业务相互促进,有着很好的协同作用。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018E/2019E/2020E年实现营收44.7/57.0/68.8亿元;归母净利润4.1/5.7/7.7亿元,目前对应PE31.4x/22.6x/16.5x,若考虑收购豪威和思比科备考利润,假设2019年开始并表,2018E/2019E/2020E归母净利润为4.1/12.4/16.8亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:手机市场增速不及预期,CIS市场竞争加剧,汇率政策风险,收购不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名