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韦尔股份 计算机行业 2019-10-11 100.19 -- -- 105.76 5.56% -- 105.76 5.56% -- 详细
事件:10月8日,豪威官网产品列表显示新增加了1200万像素的新产品,OV12D2Q。 新款1200万像素产品各项指标相对老产品OV12A全面超越。本次1200万像素产品,像素大小1.404μm,感光元件尺寸1/2.43,4K视频录制60fps。而公司之前已有的产品OV12A10的像素大小只有1.25μm,感光元件尺寸1/2.8,4K视频录制也只有30fps。新款1200万像素产品是对老款产品的全面超越。 新款1200万像素产品各项指标相对三星系列产品全面超越。根据三星官网产品列表显示,1200万像素产品像素大小1.25μm-1.40μm,都比OV12D来的小,其次感光元件尺寸1/2.8-1/2.6,同样比公司的新产品1/2.43来的小,而4K视频录制也只有30fps。 新款1200万像素产品各项指标比肩索尼相关产品。索尼1200万像素最畅销的产品IMX386像素大小1.25微米,感光尺寸1/2.86,显然公司的OV12D的感光尺寸要大于索尼这款畅销产品,并且像素大小也还要大。但是相对索尼最高端的IMX378/380而言,其感光面积1/2.29还是有一定的差距。 从单纯追求像素,过度到追求拍摄效果。衡量拍照效果像素的高低只是清晰度的单一因素,但是更重要的是色彩的还原度,一个摄像头芯片更重要的是感光元件的尺寸以及单个像素颗粒的大小,因为只有这两个指标都相对较大,对光线的捕捉才会更加的充分。而本次新产品就强调了感光尺寸和像素大小。 公司产品迭代路径清晰,后续期待更多重磅产品推出。今年6月17日发布OV48B是公司近年来最爆款的产品,这属于高像素的标准化产品,而本次推出的OV12D属于低像素的拍摄效果优化产品,后续还可以期待低像素的定制化产品,高像素的优化产品,高像素的定制化产品。 盈利预测与投资建议。不考虑并购因素,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.18元、0.36元、0.46元。考虑到预计三季度豪威科技并表,公司4800万像素的新产品都顺利推出,维持“买入”评级。 风险提示:新产品进度或不达预期,并购整合或不达预期,贸易摩擦影响终端客户产品效率。
韦尔股份 计算机行业 2019-10-10 98.09 139.40 43.05% 105.76 7.82% -- 105.76 7.82% -- 详细
进口替代大格局下看半导体板块成长性美相关举措短期内使得半导体行业的不确定性增加,但我们认为板块的中长期增长动能依然存在,需求端来看, 5G/人工智能/物联网等的崛起有望带来下游需求的复苏;供给端来看,在中美贸易摩擦的影响下,国产替代会加速进行,加大终端厂商对本土供应链的扶持力度,进口替代趋势预计会成为半导体板块增长的蓄能之一,产业趋势叠加政策红利,相关本土龙头企业有望深度受益。重申我们此前逻辑,( 1)芯片国产化替代是一定要进行;( 2)如果有外部扰动,至少现在已会做的产品会做的更好(即投资机会)!我们整体观点是,围绕进口替代,大陆本土半导体产业链未来发展偏积极!? 新产品不断发布,加码核心竞争力公司近期发布其首枚 0.8微米,加载 Purecel? Plus 堆栈式技术的 3200万像素图像传感器, OV32A,如此小巧的体积却可以拥有许多高端性能,OV32A 成为高端智能手机的理想选择。我们从官网网站可以看出,公司持续不断的推出创新性的产品,在手机/汽车/安防等多个领域内不断发力,伴随着新产品及技术的突破,公司有望逐渐提升自身的市场占有率及公司的核心竞争力和产业话语权,在手机领域内提升高像素产品的比例。我们认为在进口替代加速的大环境背景下,公司作为 CIS 芯片设计领域的龙头企业有望充分受益,前期公司股价调整相对较多,持续坚定看好公司的长期投资价值!? 从双摄到三摄到多摄,广角+超广角+潜望式长焦、超清夜景组合加速渗透,带来 CIS 量与附加值的提升我们认为在 5G 换机大潮即将来临之际,光学是一个有明显增量的行业之一,新应用层出不穷。 IC Insights 数据指出, OV 切入全球 O-S-D(光电传感分立器件)领域前十, OV 此前作为 CMOS图像传感器领域的集大成者,预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为 CIS 领域的领头羊,于黄金赛道中获得技术产品市场份额的突破。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 43.9亿元、 49.4亿元、 55.01亿元,同比增速分别为 10.76%、 12.48%、 11.4%; 归母净利润分别为 1.40亿元、 2.23亿元、 2.89亿元,同比增速分别为 1.12%、 59.22%、 29.13%;对应 EPS 分别为 0.16元、0.26元、 0.33元。 以上盈利预测尚未考虑 OV 业绩,目前公司收购 OV 已经完成,属于同一控制下企业合并预计三季度合并报表。 伴随着 OV 不断在新产品方面(例如 32M/48M 等主摄)获得突破,逐渐开始供货品牌厂商,有望为公司贡献较大的业绩弹性。我们预计2019~2021年 OV 实现营收预计为 117.27亿元、 164.18亿元、229.86亿元,毛利率维持在 27%左右。若考虑 OV 合并后估值,我们预计 2019~2021年韦尔股份整体实现归属于母公司股东净利润(本部+OV) 预计为 10.67亿元、 17.21亿元、 24.1亿元(剔除 OV 评估摊销 1.55亿元),目前总市值为 864亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 80.9倍、 50.2倍、 35.9倍。我们根据 wind 数据统计, 2020年国内领先 IC 设计公司平均相对 PE 为 72倍,我们给予目标公司 2020年 70倍 PE,对应总市值为 1204亿元,按照增发后总股本 8.64亿股计算,对应目标价为 139.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-20 102.70 -- -- 116.44 13.38% -- 116.44 13.38% -- 详细
并购进入CIS领域,行业空间足够大 韦尔股份通过并购豪威科技和思立微,从半导体设计及分销拓展到CIS领域,市场规模空间达到818亿美金左右。未来五年CMOS产值复合增长率为10.05%,随着韦尔股份并入豪威科技拓展到CIS,挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景,市场份额显著提升,我们重点从手机、汽车、安防、新兴市场等领域分析未来CIS成长路径。 本篇报告的特色 我们通过对公司本部业务、北京豪威、思比科进行分析,在下游应用增长及国产替代加速大背景在,收入端方面,1)韦尔股份所涉及模拟和射频芯片业务自给率不到5%,涉及的分立器件自给率不到10%,未来三年本部设计复合增速达到23.41%。分销业务部分代理产品价格回调,未来三年分销业务供需平衡。2)豪威科技随着32M、48M等传感器进入国产手机,市场份额逐步提升,在安防、汽车、新兴市场持续提升竞争力,我们预测豪威科技未来五年的复合增速为24.74%。3)思比科未来与豪威科技协同效应明显,思比科未来将继续巩固手机市场,产品将逐步从200万像素升级到1300万像素,产品线不断丰富,我们预测思比科未来五年的复合增速为19.60%。在成本端方面,1)设计业务均采用Fabless模式,晶圆作为芯片主要原材料,上游硅晶圆价格波动为最敏感因素,硅晶圆今年价格部分有调整,供需偏紧态势可能出现在2021年。 盈利预测及估值 公司为国内设计领先企业,并处于产品线扩张期,我们预计公司19-21年实现的净利润为8.72/21.47/29.07亿元,对应EPS分别为1.01、2.49、3.37元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:1)硅晶圆涨价;2)代工厂交货周期延长;3)国产进度不及预期股价催化剂:1)48M出货超预期;2)本部设计业务国产替代加速。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-10 100.09 -- -- 116.44 16.34%
116.44 16.34% -- 详细
支撑评级的要点 分销业务下滑+费用增加影响业绩。公司上半年归母净利润下滑幅度较大的主要原因为:1)公司以现金方式直接、间接收购北京豪威14.47%的股权,融资金额增加,利息支出相应增加约5,972.21万元。2)半导体市场需求下滑,半导体分销业务销售额及产品毛利率水平受市场波动影响较大。上半年,半导体分销业务实现收入11.33亿元,同比减少23.19%。3)股权激励费用摊销影响。若剔除2017年限制性股票股权激励计划的摊销费用,上半年归母净利润约1.08亿元,同比降低59.55%。 高研发投入保障自研产品竞争力,上半年自研业务保持稳定趋势。公司长期以来一直重视技术研发,上半年研发投入0.91亿元,同比增长38.45%,占营收5.90%,其中半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例达15.89%。持续较高的研发投入保障自研业务竞争力。上半年,公司半导体设计业务实现收入约4.10亿元,较上年同期减少1.78%,营收和毛利率基本保持稳定趋势。 资产重组完成,CIS注入增长新动力。截至半年报披露日,公司已完成标的资产北京豪威、思比科和视信源的资产过户工作。本次资产重组,购买资产的增发价为33.92元/股,配套募资的增发价为57.68元/股。随着资产重组的完成,CIS业务将为公司注入新的增长动力。根据中报披露,上半年北京豪威实现净利润3.20亿元,得益于豪威48M、32M产品客户导入工作的顺利推进,公司CIS业务有望迎来较快增长。 估值 考虑公司资产重组已经完成,我们上调公司19-21年的EPS预测至0.79、1.86和2.44元,对应PE分别为121、51和39倍。看好豪威新产品上量带来的业绩增长,维持增持评级。 评级面临的主要风险 图像传感器新产品量产不及预期、消费电子终端需求不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-10 100.09 -- -- 116.44 16.34%
116.44 16.34% -- 详细
并购完成,公司切入 CIS 市场,首次覆盖, 给予“强烈推荐”评级公司主营半导体设计与分销业务,收购北京豪威和思比科成功, 正式切入正在爆发的CIS市场。我们认为在当前半导体核心器件国产化加速背景下,北京豪威作为全球第三大CIS厂商公司,将充分受益于光学产业大发展浪潮。 此外,公司新业务与原有业务具有较强的协同性,看好公司未来发展前景。 考虑到新业务并表, 预计公司 2019-2021年营收分别为 143.1/193.5/244.1亿元,归母净利润分别为 8.46/22.42/30.95亿元,当前股价对应 2019-2021年PE 估值分别 101/38/28倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 多因素驱动市场爆发式增长, CIS 行业市场空间广阔CIS 是光学模组核心部件之一,成本占比最高,占摄像头模组整体成本的 52%。 CIS 下游行业应用广泛, 市场需求持续爆发, 根据 IC Insights 数据,2018年 CIS 销售额为 142亿美元, 2013-2018年复合增长率为 13.9%,预计到 2023年全球 CIS 销售额将到 215亿美元,2018-2023年复合增长率为 8.7%。 CIS 下游应用主要有手机、消费、计算机、安防、汽车、工业等领域, 其中,手机是 CIS 最大终端用户市场, 2018年手机占全年销售额比例为 61%,达86亿美元,预计到 2023年手机 CIS 销售额将达 98亿美元,约占市场总量的45%,复合增长率为 2.6%。我们认为汽车、安防、工业等应用将是未来 5年 CIS 市场增长的主要推动力,预计到 2023年汽车、安防、工业 CIS 销售额分别为 32/20/18亿美元, 5年复合增长率分别为 29.7%/19.5%/16.1%。 设计与分销齐头并进, 全球第三大 CIS 龙头厂商再起航豪威科技与思比科主营业务均为 CIS 研发和销售,并购完成后, IC 设计成为公司核心业务。豪威科技是位索尼、三星之后的全球第三大 CIS 供应商,技术水平全球领先。 通过重组, 公司实现了在 CIS 领域高中低端产品的垂直全覆盖:豪威科技负责高端 CIS 的研发、量产以及新兴市场的产品定义及拓展,思比科负责中低端 CIS 的研发及量产。我们认为公司与豪威科技、思比科协同作用明显,加之 CIS 发展前景广阔, 全球第三大 CIS 厂商将再次起航。 风险提示: 国产化进度不及预期; CIS 下游发展不及预期;竞争加剧风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-06 95.60 -- -- 116.44 21.80%
116.44 21.80% -- 详细
事件:公司9月3日发布股票期权激励计划,股票期权占比公司总股本近1.4%,首次授予股票期权的行权价格94.2元。 激励计划彰显业绩信心。以2018年净利润1.2亿元为基础,2019年,2020年和2021年净利润增长不低于50%,650%和900%。由于豪威科技2019年-2020年业绩承诺扣非归母净利润分别为5.4亿元,8.4亿元,11.2亿元,预计豪威科技在3季度会追溯并表业绩,大概率完成业绩承诺。在满足行权条件下,股票期权行权价格是94.2元,根据总股本8.6亿股来计算,对应公司市值800亿元以上,彰显公司千亿市值信心。 股权激励覆盖韦尔+豪威人员。本次授予境内人员771人,境外人员183人,覆盖韦尔股份和豪威科技的技术人员。豪威科技全球研发人员将近900人,其中美国硅谷300人左右专注模拟电路部分的研发,做基础性的研究,日本100人团队专注算法和性能的开发,把产品细化做延长产品生命周期的研究,以色列专注算法,奥斯陆专注车载,国内专注应用,总共8个团队,每年可以做16个以上产品。豪威科技可以帮助韦尔半导体导入更加多的品牌客户,并且利用豪威科技的海外知名度和影响力拓展海外更加广泛的市场。 产品纵横发展,未来业绩高确定性增长。纵向发展48M量产导入客户顺利,64M研发积极推进,同时横向在12M这些成熟的产品上叠加更多的新功能,比如长焦,变焦,暗拍,全局等功能,使得单颗摄像头的价值量倍数增长。未来随着公司产品市占率提升,业绩增长的确定性越来越强。 激励费用可控,整体财务影响较小。本次授予股票期权数1182万份对应摊销的总费用近1.6亿元,今年需要摊销0.3亿元,明年摊销数量最多是0.7亿元。考虑到之前股权激励的摊销费用,今年整体2.3亿元的费用,明年1.6亿后,往后逐年递减,归母净利润水平也将逐步改善。 盈利预测与投资建议。不考虑并购因素,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.18元、0.36元、0.46元。考虑到预计三季度豪威科技并表,公司4800万像素的新产品都顺利推出,维持“买入”评级。 风险提示:新产品进度或不达预期,并购整合或不达预期,贸易摩擦影响终端客户产品效率。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-05 97.50 -- -- 116.44 19.43%
116.44 19.43% -- --
刘凯 3
韦尔股份 计算机行业 2019-09-05 97.50 -- -- 116.44 19.43%
116.44 19.43% -- 详细
CIS 技术: 48M 时代来临,三大核心技术铸就高端市场高门槛。 CIS 是手机摄像头的核心部件,占其价值量的 52%。 从发展历史来看,手机摄像头的数量不断增多,目前三摄已成主流,四摄五摄兴起;像素不断提高,48M 时代来临, 64M 可期;像素点工艺不断提升,已突破 0.8μm;经历了两次技术变革, CIS 成像质量不断提高。 目前索尼、三星、豪威进入 48M时代, 像素点工艺、 图像处理算法、高速模拟电路设计三大核心技术铸就48M 市场的高门槛。 格局重塑: 豪威( OV)突破 48M 技术,王者归来。 2011年之前,豪威是 CIS 行业的龙头,但在 2011年,豪威被索尼替代失去苹果订单。 之后又因为研发落后于索尼三星,以及设计模式不敌 IDM 模式,市占率逐年下降至行业第三。 2019年,豪威发布 OV48B,突破 48M 技术,宣告王者归来。豪威 48M 技术虽与索尼三星还有差距,但已突破 0.8μm 关键技术节点,工艺升级的放缓,也让设计模式相比 IDM 的劣势在缩小。 伴随国产手机厂商崛起,豪威有望迎来快速发展。 市场空间: CIS 市场广阔, 48M 进入千元机档次。 CIS 下游应用广泛,包括手机、安防、电脑、汽车等领域,根据 IC Insights 最新数据,预计2019年 CIS 市场规模将增长 9%,达到 155亿美元,预计 2023年市场总量将达到 215亿美元。2019年 8月发布的红米 Note8将 48M 从中高端手机带入低端千元机系列, 60%的智能手机将成为 48M 的目标市场。 投资建议: 公司收购 OV 强强联合,协同效应显著。 OV 已发布 48M 产品,王者归来重回主摄战场,预计 19Q4将批量出货。不考虑合并报表,由于经销业务受到半导体行业景气度下行影响以及并购导致财务费用增加, 我们下调公司 2019-2021年净利润预测分别为 0.56、 1.49、 2.67亿元(上次分别为 1.62、 3.16、 4.70亿元),根据最新股本,对应 EPS 分别为 0.06、 0.17、 0.31元,维持“增持”评级。 备考利润: OV 已发布 48M 产品, 预计 19Q4将批量出货。我们预计公司并表后 2019-2021年净利润分别为 3.56、16.49、22.67元,EPS 分别 0.41、1.91、 2.62元。 风险分析: 半导体行业景气度持续下行风险、 收购整合协同效应不及预期风险、 48M 渗透率不及预期的风险、行业竞争加剧风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-04 100.00 110.00 12.88% 116.44 16.44%
116.44 16.44% -- 详细
事件: 韦尔股份发布半年报, 2019H1营业收入 12.5亿元,同比下降 18.25%,扣非归母净利润 0.18亿元,同比下降 87.93%。 点评: 利润下滑受分销业务影响,下半年有望好转2018H1受区块链、物联网等领域需求增幅较快影响, 分销产品价格大涨,公司获利丰厚,但 2018Q4需求和价格显著回落, 2019H1延续回落行情,分销业务收入同比下滑 23.19%; 同时收购豪威科技导致财务成本增长约0.6亿元, 对利润造成影响。 受贸易战影响, 预计分销业务全年保持相对低迷状态, 考虑去年下半年该板块已下滑明显,预计今年下半年同比好转。 随着 5G 的逐步商用,设备出货量的增加将带动需求将逐步回暖,预计未来两年公司分销业务重回增长轨道。 半导体设计业务占比持续提升, 优化公司业务结构设计业务在营业收入占比持续提升,从 2018年的 20.99%增长至 2019H1的 26.59%。 公司持续加大在半导体设计领域的研发投入,研发费用长期保持在设计业务营业收入的 15%以上, 公司电源管理芯片和 TVS 在各自细分领域出货量均居国内前列,公司自主开发的射频开关和低噪声放大器将逐步实现进口替代, 5G 产品陆续推出将给公司业绩增长带来巨大增长潜力。 豪威科技业绩有望迎来爆发,并购实现协同增长并购豪威科技已完成交割,豪威科技为 CIS 世界领先厂商,市占率仅次于索尼和三星,手机后置摄像头趋势切换至三摄和 48MP, 预计豪威科技48MP 产品预计下半年出货量达数千万颗, 豪威科技具有优秀的盈利能力,后续并表将显著增厚上市公司业绩。 公司强大分销体系将有利于豪威科技的市场拓展, 同时豪威先进的技术水平将有利于提升韦尔股份的 IC 设计能力, 二者相互协同将显著提升公司综合竞争力。 投资建议与盈利预测豪威科技并购已完成交割, 考虑豪威科技 9月份开始并表, 我们预计 2019-2021年公司实现营业收入 86.16/170.7/198.2亿元,归母净利润分别为3.86/10.78/14.13亿元,对应 EPS 分别为 0.45/1.25/1.64元/股, 考虑并购豪威后公司业绩和竞争力显著增强, 维持公司“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期, 研发进展不及预期,豪威科技业务增长不及预期等。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-03 88.06 -- -- 116.44 32.23%
116.44 32.23% -- 详细
分销业务拖累业绩,设计业务稳定前进。公司发布2019年半年报,其中2019H1营收15.5亿元,同比下降18.25%;归母净利润为2528万元,同比下降84%;营收和业绩大幅下滑主要是:(1)分销业务2018年H1受区块链、物联网、新兴市场等领域需求爆发式增长,分销收入增长135%,毛利率为23.01%,同比增加13个百分点,但2019年H1延续2018年第四季度以来市场需求下滑状态,同时受中美贸易影响,终端客户调整备货策略造成公司营业收入较上年同期下滑20%且2019H1毛利率为10.38%,同比下降12.63%;(2)收购了北京豪威14.47%的股权,利息支出增加约5972万元。另外半导体设计下降1.78%,但公司TVS、MOSFET、肖特基二级管、IC电源管理有序推进,研发占比达到16%彰显重视。 豪威手机48M新品回归主摄,昔日龙头王者归来。公司2019年8月公告股权交割北京豪威85.53%等,豪威为CIS芯片全球前三,但在手机领域中主要以8M-12M-16M等中低端摄像头的辅摄,平均ASP约为10.35元左右,公司收购豪威并与6月17日官宣首次推出采用OmniVision的PureCel Plus芯片堆叠技术的高端传感器下/0.8μm 的4800万的像素的图像传感,我们预计Asp有望提升到5美金左右,且从产业链调研,明年中高端和旗舰手机基本会用48M主摄,豪威此次推出的48M宣告进入价值量更高的主摄同时拉近了和索尼IMX586等系列的技术差距,另外三星由于GM1只是让每个像素点一分为四,最终输出的仍然是1200W个RGGB色彩数据(AI超清输出48而非硬件直出48M像素),所以豪威的48M产品某种程度上超越三星并将在Q4和2019年在国产品牌手机中实现较大幅度替代,我们看好豪威重回CIS主流竞争梯队。 盈利预测与投资建议:公司主业半导体分销处于周期低点,自研设计稳步推进,而看点在于北京豪威带来的技术/客户/市场等天花板突破,不考虑收购豪威并表我们预计公司2019/2020年归母净利润0.60亿/2.36亿元(考虑股权激励费用),如考虑豪威并购且剔除股权激励影响我们预计2019-2020年备考利润约为7.78/15.5亿,对应PE 124x/51x。维持“买入”评级。 风险提示事件:新品进展不及预期,市场竞争风险,汇率政策风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-07-30 69.80 -- -- 88.67 27.03%
116.44 66.82% -- 详细
光学赛道成为 2019年手机硬件升级新战场,三摄浪潮来袭 智能手机走向存量价升时代,消费者对于拍照体验日益增长的需求与厂商差异化策略迎来共振,光学成为消费电子升级的优质赛道。具体升级方向上,我们建议重点关注使得智能手机拍照效果逼近单反的技术升级方向,2019年尤其关注各品牌都在布局的三摄/多摄机型的持续渗透。 多摄渗透与像素提升驱动智能手机 CIS 需求快速增长 CMOS 图像传感器的市场需求将迎来快速成长,从而带来上游对应硅晶圆的增长。一方面,我们预计三摄渗透力度将超过以前双摄的渗透力度,从而直接带来 CIS 和晶圆的用量需求,另一方面,高像素占比提升大势所趋,CIS 平均尺寸也会增加,因此硅晶圆切出的 CIS 晶片数量减小,从而需要更多的晶圆来生产 CIS,虽然龙头厂商积极扩产但短期供需仍偏紧。 韦尔股份拟收购北京豪威,将充分受益于 CIS 行业成长 韦尔股份发布预案拟收购北京豪威。北京豪威手机、汽车、安防 CIS市占率分别为全球第三、第二、第一。未来北京豪威将继续凭借技术、客户等方面的优势处于行业领先地位,拥抱 CIS 行业红利迎来成长。 盈利预测与评级 考虑韦尔+豪威+思比科净利润加总(考虑持股比例)与配套融资,预计公司 2020-2021年 EPS 为 2.14/3.12元(不考虑并表,则预计韦尔股份2019-2021年 EPS 为 0.34/0.71/0.97元) ,考虑可比公司估值我们给予公司 20年 40xPE,合理价值为 85.64元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 整合不及预期风险;中美贸易战影响下游需求风险;智能手机销量下滑风险;三摄渗透率不及预期风险;像素提升不及预期风险;安防汽车 CIS发展不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术更新换代风险;汇率风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-27 49.37 -- -- 65.59 32.85%
110.59 124.00%
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事件:6月25日豪威科技推出2.9μm的OS04A10图像传感器。 940nm近红外技术,暗拍效果更佳出色。NyxelNIR技术使OS04A10具有卓越的量子效率(QE),在850nm处为60%,在940nm处为40%,比没有该技术的传感器高出3倍至5倍。这种出色的QE能够在完全黑暗的环境中使用低功率红外照明,从而使系统功耗降低约3倍。在黑暗的室内环境中,人眼无法看到940nm近红外光照,而850nm的光照则是户外安防监控摄像机的理想选择。 传感器性能提升2-3倍,更低功耗更高性能。OS04A1与主要竞争对手的传感器相比性能提升了2倍至3倍。这意味着,OS04A10在相同的环境和相同的图像检测范围内可以帮助安防摄像机设计人员在黑暗条件下减少红外照明,使功耗比竞争对手降低2到4倍。 芯片尺寸更小,功耗更低,更大的灵活性。该图像传感器采用超小封装技术包装2.9微米的大像素,使用PureCel?-S芯片堆叠技术实现了这种组合,将成像阵列和处理功能分为两层,以实现芯片尺寸更小的附加功能。PureCel-S技术还可降低功耗,使相机模块更小的同时带来更大的设计灵活性。 业界最佳HDR功能。OS04A10在实现业界最低的SNR1的同时可以录制4MP,1080p的视频和图像。此外,OmniVision的双转换增益技术可以提供业界最佳的ULL和HDR性能,同时可以灵活搭配图像信号处理器。该产品的3帧交错快门还可以最大限度地减少运动伪影,并实现120dB的HDR。 安防市场持续发力,抢占高端产品市场份额。公司夜鹰Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。随着数字高清的建设,凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。在不考虑收购的情况下,并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用,我们维持公司2019-2021年EPS为0.35、0.69、0.87元。考虑到公司收购豪威科技后,市占率逐步提升,未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司,维持“买入”评级。 风险提示:公司面临下游市场不景气,并购整合不能达到预期效果的风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-26 49.83 -- -- 65.59 31.63%
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事件: 6月 22]日韦尔股份收到证监会关于并购豪威科技的正式批文。 CMOS 图像传感器巨头扬帆起航。本次收购豪威科技 85.53%的股权,发行 3.99亿股,发行价格 33.88元,同时配套募集资金 20亿元,发行 0.91亿股。 豪威科技扣非后的承诺业绩 2019年-2021年不低于 5.45亿元, 8.45亿元和 11.26亿元。 同时发行股份购买思比科以及视信源相关股权。 手机推出 48M 里程碑式的产品,进军高端主摄市场。 6月 17日豪威科技官网发布最新的 4800万像素产品 OV48B。 本次产品成功的推出意味着公司正式进军主摄像头广阔蓝海市场,目前主要覆盖 3-5档机型的主摄像头, 根据官微信息公司产品预计在 2019年四季度批量交付客户。 高像素产品持续发力,助力公司业绩高速增长。 由于本次推出的产品是 0.8μm的 OV48B, 根据产品发展路线预计公司后续会往 0.7μm 方向发展,而在像素方面也会往 6400万像素前进,从而追赶上三星产品推出的节奏,同时和索尼进一步拉近距离汽车领域强势发力, 亚太北美市场全面布局。 公司之前主要在欧美最领先的车企中占有比较高的份额。 2018年开始公司强势进入日本车企市场,由于日本车企的认证周期比欧美要短,所以预计在 2021年公司在亚太市场的市占率会超过现在的 Aptina, 并且美国市场也会持续发力。 安防市场持续发力,抢占高端产品市场份额。 公司夜鹰 Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。随着数字高清的建设,对星光类产品需求不断增加,凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用, 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.35、 0.69、 0.87元。考虑到公司收购豪威科技后, 市占率逐步提升, 未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公司面临下游市场不景气, 并购整合不能达到预期效果的风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-25 50.83 -- -- 64.45 26.80%
110.59 117.57%
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资产重组获批,CIS领军企业整装待发。公司拟向绍兴韦豪等发行股份购买北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权以及视信源79.93%股权,同时募集配套资金不超过20亿元,购买资产的发行价为33.88元/股,预计发行股份约3.98亿股。各业绩承诺方承诺,2019-2021年,北京豪威扣非后归母净利润分别不低于5.45、8.45、11.26亿元,思比科分别不低于2500、4500、6500万元,视信源分别不低于1346、2423、3500万元。本次资产重组完成后,公司将成为CIS领域领军企业,业绩有望大幅增厚。 豪威48M、32M产品相继推出,助力来年业绩增长。近日,豪威相继推出32M、48M的图像传感器芯片OV32A和OV48B。其中,OV32A采用先进的四合一像素彩色滤光设计,像素尺寸仅有0.8微米,并且其优化的上下管脚摆放设计可以减少模组水平尺寸,主要为高端智能手机前置摄像头应用。OV48B目标市场为智能手机后置摄像头通用传感器,包括主摄像头、广角摄像头和长焦摄像头,目前机型导入顺利,预计将于四季度量产。48M、32M等新产品的推出和上量,将为公司后续更高像素新产品的推出奠定技术基础,也将提升豪威整体毛利率,助力明年的业绩增长。 车载、安防市场增长潜力大。豪威2018年车载市场销售额11.79亿元,收入占比13.57%,市占率全球排名第二,主要竞争对手为Aptina等。2019年以来,在汽车领域豪威已经推出多款产品,随着亚太市场的开拓,车载领域有望实现较快增长。安防市场豪威2018年销售额14.63亿元,收入占比16.84%,主要竞争对手为索尼等。豪威夜鹰Nyxel?技术领先,在安防监控领域优势明显,后续新产品的推出有望提升安防市场市占率。 估值 鉴于智能手机等销量下滑以及被动元件需求仍有待复苏,我们调整对公司盈利预测(暂不考虑资产重组),预计公司19-21年的EPS分别为0.56、0.79和1.01元,对应PE分别为91、65和51倍。考虑公司资产重组获批,收购完成后,公司将成为全球第三大CIS企业,我们维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 图像传感器新产品量产不及预期、资产重组推进不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-06-19 45.20 -- -- 60.15 33.08%
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事件: 6月 17日豪威科技宣布首次推出 0.8μm 的 4800万的像素的图像传感器,预计 2019年 Q4量产。 48M 产品意义重大,公司正式进军手机主摄像头市场。 手机后置摄像头并不是每个都是高像素配置,一般分主摄像头和副摄像头。这两个摄像头的像素以及价格差别都非常的大,目前索尼提供的三堆叠的主摄像头价格在 10美元左右,而海力士等公司提供的标准品副摄像头价格只有 1美元左右。 我们预计 2020年手机主摄像头配置将是 48M 起,公司率先推出相应产品,对未来抢占市场份额非常有利。 手机新产品导入顺利, 各款高价值产品陆续推出。 在本次推出 48M 产品之前,豪威科技在 6月 11日已经顺利推出 0.8μm 的 32M 产品,并且明年可以期待公司在 64M 产品上也有表现。 公司之前的产品主要集中在 8M 以下的副摄像头,产品综合单价在 1美元左右, 我们预计公司 48M 产品价格在 4-6美元, 32M 产品在 2-3美元区间范围。 未来随着公司产品进入量产交付客户之后,可以大幅的提升产品的综合单价,从而提升公司整体毛利率水平。 车载 CIS 进军亚太市场,逐步提升市占率。 2018年,北京豪威在车载摄像头领域市场占有率全球排名第二,主要竞争对手为安森美半导体体内的 Aptina, 目前按照出货量计算, 其市占率 40%-50%,主要优势领域在亚太尤其是日本市场。 长期以来,北京豪威车载摄像头主要用于欧美汽车品牌,未来,北京豪威将大力开发亚太市场,增加产品在日系和中国自主品牌汽车市场的渗透率。 安防领域巩固领先优势。 公司夜鹰 Nyxel?近红外技术处于行业领先水平,产品信噪比等指标优于同行业竞争对手。 随着数字高清的建设,对星光类产品需求不断增加, 凭借技术优势公司在大客户中产品市占率将逐步提升。 盈利预测与评级。 在不考虑收购的情况下, 并且考虑到管理费用中的股权激励摊销费用, 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.35、 0.69、 0.87元。考虑到公司收购豪威科技后, 市占率逐步提升, 未来五年内营收有望做到国内仅次于华为海思的半导体设计公司, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公司面临下游市场不景气, 并购整合不能达到预期效果的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名