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孙远峰 3 6
韦尔股份 计算机行业 2020-01-23 179.00 213.25 4.64% 205.00 14.53% -- 205.00 14.53% -- 详细
事件概述 公司发布2019年业绩预告,由于公司收购北京豪威构成同一控制下企业合并,公司对上年同期财务数据进行了追溯调整。2018年同期经重述后的归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元,经财务部门初步测算,预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期经重述后的财务报表数据相比,预计增加2.55亿元~3.55亿元,即2019年全年实现归属于上市公司股东的净利润为4~5亿元。 CIS景气度持续,豪威多领域发力抢占市场份额 依据芯师爷官网信息,索尼于2019年11月份指出,公司将在长崎技术中心建立新半导体工厂以提高CMOS芯片产量满足市场需求,之后宣布了部分产品与台积电进行代工合作,最快于2021年Q1交货,CIS景气度持续,公司在手机CIS领域依靠新品不断缩小与索尼三星的差距,在汽车CIS领域则持续保持全球领先地位。依据ICInsights最新统计数据,2019年全球CIS市场规模约为168.3亿美元,2018年为142亿美元,同比增加18.5%,光学黄金赛道下全球CIS厂商实现快速的增长,依据ICInsights数据,2019年索尼O-S-D业务实现营收86.74亿美元(+22.4%),三星O-S-D业务实现营收38.60亿美元(+35.7%)。 我们认为5G时代,光学依旧是智能终端的核心亮点之一,CIS行业供需关系趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内CIS龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值! 加大研发投入,国内IC设计龙头多产品发力 为保持公司核心竞争力,豪威在美国、日本、欧洲、中国以及新加坡等多地建立大型研发中心,2019年豪威在日本新建立大型研发中心,引进CIS(图像传感器)领域领军人物,为公司未来新产品的研发及量产做铺垫。同时,韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从射频IC到模拟IC再到功率IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。 投资建议 基于公司业绩预告、本部分销业务疲弱以及合并产生的相关费用的剔除、毛利率的提升等多重因素影响,我们调整此前盈利预测,预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV)整体营收由161.2亿元、224.38亿元、282.51亿元调整为135亿元、190亿元、250亿元,调整归属母公司股东净利润8.67亿元、24.03亿元、33.22亿元为4.85亿元、23.26亿元、33.50亿元。根据wind最新数据统计,2021年国内领先IC设计公司相对PE在50~60倍之间,考虑公司处于光学黄金赛道CIS景气度持续提升,我们调整目标公司2021年相对EPS45倍至2021年相对EPS55倍,按照增发后总股本8.64亿股计算,目标价调整至213.25元,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
孙远峰 3 6
韦尔股份 计算机行业 2020-01-17 174.51 211.50 3.78% 205.00 17.47% -- 205.00 17.47% -- 详细
多领域领先布局,手机64M产品量产在即 目前豪威在六大市场领域拥有成熟的解决方案,从全球应用领域划分来看,以手机为代表的移动终端占据整个CIS市场规模的80%左右,汽车占比约为10%,安防及其他领域比例大约为10%。(1)手机领域:OV在手机领域全球市场占有率为12.4%,位列第三,公司将加大相关研发投入,在高像素产品领域内持续发力,2019年下半年到2020年年初OV相继成功推出了OV48B、OV48C等4800万的旗舰产品,6400万像素手机高端CIS预计很快量产,进一步增强公司的核心竞争力缩短与索尼三星的差距。同时,供需关系趋紧情况下,预计CIS的价格会有一定的上涨,为公司贡献业绩弹性;(2)在汽车领域,市场占有率约为30%,位列第二,虽然目前整体终端汽车市场成长趋缓,但是自动驾驶的升级、新能源汽车的加速普及,ADAS的渗透率有望逐步提升,此次CES展会上,豪威最新发布的OX08A/B两款产品,则是使用了手机中的4Cell技术,成为目前最领先的车用800万像素HDR+LFM解决方案,多领域内核心技术之间的协同与复用,为公司持续保持行业领先地位奠定了坚实的基础;(3)安防及其他领域均处于行业龙头地位,安防领域48%位列第一,计算领域50%位列第一,IOT等新兴业务领域市占率48%位列第一,医疗领域市占率81%位列第一; 加大研发投入,国内IC设计龙头多产品发力 为保持公司核心竞争力,豪威在美国、日本、欧洲、中国以及新加坡等多地建立大型研发中心,2019年豪威在日本新建立大型研发中心,引进CIS(图像传感器)领域领军人物,为公司未来新产品的研发及量产做铺垫。同时,韦尔股份本部业务也不断加大研发投入,从射频IC到模拟IC再到功率IC,公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。公司2019年12月17日公告,拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金,该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金,加强公司在国内外集成电路产业的布局,加快产业优质资源的有效整合,进一步提升公司综合实力。 投资建议 我们维持公司盈利预测不变,我们预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV)整体营收分别为161.2亿元、224.38亿元、282.51亿元,同比增长306.66%、39.21%、25.91%;预计实现归属于母公司股东净利润(本部+OV)8.67亿元(OV合并后会计核算因素影响)、24.03亿元、33.22亿元。根据wind最新数据统计,2021年国内领先IC设计公司相对PE在50~60倍之间,考虑公司处于光学黄金赛道CIS景气度持续提升,我们调整目标公司2021年相对EPS45倍至2021年相对EPS55倍,对应目标总市值由1494.9亿元上调至1827.1亿元,按照增发后总股本8.64亿股计算,目标价由173.0元上调至211.5元,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
陈杭 2
韦尔股份 计算机行业 2019-12-20 149.02 -- -- 178.00 19.45%
205.00 37.57% -- --
韦尔股份 计算机行业 2019-12-19 150.00 -- -- 178.00 18.67%
205.00 36.67% -- 详细
参与投资半导体基金,提升公司半导体设计实力:公司拟通过境外全资子公司以现金方式出资 5000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金。该基金总认缴规模为 20,000万美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。公司为国内领先的半导体分销和设计企业,自主设计的 TSV、LDO 产品均具备较强的竞争力,处于行业领先位置。通过此次投资,公司将加强其半导体设计领域的竞争力。 多摄新机持续放量,摄像头需求扩容超预期:从手机厂商近期发布的新机来看,搭载摄像头数量和像素持续提升,最近华为发布的 nova65G 采用后置 40M +8M+8M 的三摄组合,前置采用了 32M +8M 的双摄组合。在多摄手机出货持续放量的带动下,手机后置三摄和四摄渗透率超预期增长, 2019年 Q3智能手机后摄出货占比中,双摄占比 30%,三摄占比 26%,四摄占比 22%,四摄占比大幅提高。在多摄需求的带动下,Q3手机摄像头传感器出货量达到了 13亿颗,同比增长 14%,远高于智能手机出货量的增速。 CMOS 芯片供不应求,量价齐升前景可期:目前高端 CMOS 芯片供应持续紧张,三星策略性放弃 2000-4000万像素部分型号 CIS 的供应。此外预计索尼明年 2月会有 64M 产品,豪威明年下半年 64M 产品开始供货。由于高端 CIS 产品从晶圆开始生产到做进模组至少需要 4个月时间,预计明年全年整个 CIS 的产能或都将处于紧张状态。公司为全球第三大 CMOS供应商,作为国内 CMOS 芯片的核心标的,有望充分受益于 CMOS 市场的增长以及国产替代趋势下带动的巨大需求。 维持“推荐”评级:我们看好 CMOS 芯片未来广阔的市场空间,公司在CMOS 芯片深厚的技术积累,以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高。考虑到 CMOS 需求旺盛,上调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.12亿元、24.95亿元、33.43亿元,EPS 分别为 0.82元、仿宋2.89元、3.87元,对应 PE 分别为 183.95X、52.49X、39.18X。 风险提示:国产化进度不及预期,CMOS 需求不及预期,代工厂涨价超预期,新产品推出进度不及预期。
孙远峰 3 6
韦尔股份 计算机行业 2019-12-18 150.59 173.00 -- 170.52 13.23%
205.00 36.13% -- 详细
事件 公司拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5,000万美元,参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金(以下简称“基金”)。该基金总认缴规模为2亿美元,将重点参与境内外集成电路领域的并购整合,对有核心竞争力的公司进行投资。 拟参与境外半导体基金,提升公司在半导体产业的综合竞争实力 公司本部(即韦尔半导体)专注模拟IC(包括LDO/DC-DC/led背光驱动/开关等)、功率半导体(包括TVS/MOSFET/肖特基二极管等)、射频、硅麦等,2007年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务,在分立器件、模拟IC中的LDO产品等,公司均处于行业领先位置,TVS系列产品具备国际竞争力。我们认为,在国产替代趋势下韦尔半导体本部业务有望迎来新一轮的发展机遇。此次公司拟参与境外半导体基金的投资,在半导体主流产品领域加强技术和人才的布局,充分运用产业投资基金运作模式,为公司的战略实施筛选、储备优质资产,提升公司综合竞争能力。 全球CIS市场规模持续创新高,光学黄金赛道驱动高速增长 依据ICInsights最新统计数据,2019年全球CIS市场规模约为168.3亿美元,2018年为142亿美元,同比增加18.5%,光学黄金赛道下全球CIS厂商实现快速的增长,依据ICInsights数据,2019年索尼O-S-D业务实现营收86.74亿美元(+22.4%),三星O-S-D业务实现营收38.60亿美元(+35.7%)。我们认为5G时代,光学依旧是智能终端的核心亮点之一,CIS行业供需关系趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内CIS龙头预计迎来高速增长,持续坚定看好公司的长期投资价值! 投资建议 我们维持公司盈利预测不变,我们预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV)整体营收分别为161.2亿元、224.38亿元、282.51亿元,同比增长306.66%、39.21%、25.91%;预计实现归属于母公司股东净利润(本部+OV)8.67亿元(OV合并后会计核算因素影响)、24.03亿元、33.22亿元。根据wind最新数据统计,2021年国内领先IC设计公司相对PE为40~50倍之间,考虑公司处于光学黄金赛道CIS景气度持续提升,我们调整目标公司2020年相对EPS60倍至2021年相对EPS45倍,对应目标总市值由1441.8亿元上调至1494.9亿元,按照增发后总股本8.64亿股计算,目标价由166.9元上调至173元,维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
韦尔股份 计算机行业 2019-12-17 149.00 -- -- 170.52 14.44%
205.00 37.58% -- 详细
国内IC设计分销领导者。公司主营产品包括保护器件(TVS、TSS)、功率器件(MOSFET、SchottkyDiode、Transistor)、电源管理器件(Charger、LDO、Buck、Boost、BackightLEDDriver、Fash LED Driver)、模拟开关等四条产品线,700多个产品型号,产品在手机、电脑、电视、通讯、安防、车载、穿戴、医疗等领域得到广泛应用,公司业绩连续多年保持稳定增长。公司2017年、2018年的营业收入分别为24.06亿元和39.64亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.37亿元和1.39亿元。 重视研发,研发团队快速扩容。公司一直非常重视技术研发工作,不断加大研发投入,2019年上半年,公司研发投入0.91亿元,比上年同期增长38.45%,半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例为15.89%。截至2019H1,公司已拥有专利67项,其中发明专利20项,实用新型47项;集成电路布图设计权75项;软件著作权84项。2016-2018年,公司半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例分别达到9.58%、14.04%和15.24%。2016-2018年,公司研发团队规模分别为240人、289人、339人,公司研发团队保持17%-20%的增幅稳定增长。 收购全球第三大CMOS图像传感器供应商豪威科技。根据公司未来发展战略布局,收购完成后,韦尔股份将对豪威科技及思比科进行业务分工。豪威科技拥有较强的研发及技术优势,凭借自身高素质的研发团队及市场领先的经验技术,将主要负责高端CMOS图像传感器的研发、量产以及新兴市场的产品定义及拓展;而思比科拥有较低成本、较高性价比优势,将依赖自身长期建立的供应链体系,主要负责中低端CMOS图像传感器的研发及量产。从销售额和市场占有率来看,豪威科技是位列索尼、三星之后的全球第三大CMOS图像传感器供应商,技术处于全球领先水平,其CMOS图像传感器在中高端智能手机市场占有较高份额,在安防、汽车用图像传感器领域也处于行业领先地位,具有很高的市场接受度和发展潜力。 盈利预测。我们预测公司2019~2021年收入分别为84.61、177.24、210.23亿元,归母净利润(扣非前)分别为8.63、21. 11、27.73亿元,对应EPS分别为1.00、2.44、3.21元/股。结合可比公司,考虑到公司收购的豪威科技是全球第三的CIS企业,我们保守给予公司PE(2020)60~72x,对应每股合理价值区间146.40~175.68元。给予“优于大市”评级。 风险提示。1)公司收购豪威科技后可能存在整合风险;2)新产品开发可能需要大笔研发投入支撑;3)未来销售费用率或将上升。
孙远峰 3 6
韦尔股份 计算机行业 2019-12-11 144.00 166.90 -- 162.99 13.19%
205.00 42.36% -- 详细
?事件公司 2019年 12月 9日正式发布两款全新车规级图像传感器平台新品——800万像素前向摄像头 OX08A 和 OX08B。 OX08A 高清摄像头提供了业内优秀的高动态范围 (HDR);而集成于芯片上的HALE( HDR 和 LFM 引擎)合成算法,兼容引脚的 OX08B 为 LED闪烁抑制 (LFM) 性能树立了新的标杆。预计未来随着智能驾驶的升级和 ADAS 的加速渗透,公司作为车载 CIS 的龙头企业有望进一步巩固其行业领先地位。 ? 供需关系趋紧看 CIS 龙头高速增长供需关系趋紧,景气度持续上行:供给端来看,集微网信息,全球 CIS 龙头索尼由于产能不足,将旗下 CIS 释放给台积电,此前索尼一直将堆栈式 CIS 的逻辑层在台积电下单,首次将图像传感层由台积电代工,未来双方还将进一步加强合作, 或延伸至 28纳米及以下制程;需求端来看, 依据 IHS Markit 统计数据,预计 2019年镜头出货量为 44.62亿颗, 2020年和 2021年增长率分别为 15.0%、 10.1%,分别为 51.31亿颗、 56.50亿颗,摄像头数量由 1→X 过程中, CIS 需求显著提升。我们认为 CIS 行业供需关系趋紧,行业景气度旺盛,受益国产化趋势确立,公司作为国内CIS 龙头预计迎来高速增长, 持续坚定看好公司的长期投资价值!? 手机汽车等多领域新品持续推出,业绩逐步兑现根据 Yole 数据,手机依然是目前 CIS 下游应用最广泛的领域,公司推出创新性的产品 48M 且预计 2020年会有更高像素产品推出,同时公司近期发布业内首款带 LED 闪烁抑制功能的 830万像素、 140dB 高动态范围汽车图像传感器, YoleDúveloppement 最近的技术和市场研究“ Imaging forAutomotive 2019” 证实了 人眼视觉和 ADAS 应用市场的加速增长,在 2018年至 2024年之间的复合年增长率为 13.7%。 公司在手机/汽车/安防等多个领域内不断发力,伴随着新产品及技术的突破,公司有望逐渐提升自身的市场占有率及公司的核心竞争力和产业话语权。 ? 韦尔半导体聚焦功率与模拟 IC,受益国产替代韦尔自研业务,包含了功率半导体(包括 TVS/MOSFET/肖特基二极管等)、模拟 IC(包括 LDO/DC-DC/led 背光驱动/开关等)、直播芯片、射频、硅麦等, 2007年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务,在分立器件、模拟 IC 中的 LDO 产品等,公司均处于行业领先位置, TVS 系列产品具备国际竞争力。我们认为,在国产替代趋势下韦尔半导体本部业务有望迎来新一轮的发展机遇 投资建议基于 CIS 行业供需趋紧,我们调整公司盈利预测, 我们预计2019~2021年韦尔股份(本部+OV) 整体营收分别由 161.2亿元、 213.6亿元、 276.7亿元(考虑本部分销业务营收影响)调整至 161.2亿元、 224.38亿元、 282.51亿元,同比增长306.66%、 39.21%、 25.91%;预计实现归属于母公司股东净利润(本部+OV) 由 11.1亿元、 20.6亿元、 28.2亿元调整为8.67亿元( OV 合并后会计核算因素影响)、 24.03亿元、 33.22亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 107.05倍、 38.62倍、27.93倍。根据 wind 最新数据统计, 2020年国内领先 IC 设计公司相对 PE 为 50~60倍之间,我们调整目标公司 2020年相对EPS 65倍 PE 至 60倍 PE, 对应目标总市值由 1339亿元上调至1441.8亿元, 按照增发后总股本 8.64亿股计算, 目标价由155.0元上调至 166.9元,维持“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
韦尔股份 计算机行业 2019-11-06 110.03 128.00 -- 137.98 25.40%
198.00 79.95%
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投资逻辑 CIS是摄像头模组的核心器件且价值量占比最高。CIS是摄像头模组的核心器件,是影响摄像头模组拍照效果的核心部件,根据TrendForce的统计,摄像头模组各个环节价值量占比中,CIS芯片占比高达52%,CIS成像效果由像素、CIS尺寸、像素尺寸(Pixel Size)三因素决定,三项要素相互影响,也导致CIS规格选择有所取舍。 CIS行业整体将实现高增长,手机贡献最大,汽车增速最快。2018年CIS整体市场空间约155亿美元,预计到2024年,将增长到240亿美元,年复合增速达7.5%: 手机仍将贡献主要的市场空间的增长。未来三年,预计2019-2021年间,手机需求仍然贡献约85%的CIS需求数量的增长。推动力来自于两方面:①从双摄到三摄到四摄,摄像头数量不断增长,而整体手机平均摄像头用量由2018年的2.6个增加到2021年底接近3.6个;②摄像头不断升级,48M等更高像素产品将成为主流,带动ASP不断提升。 汽车需求增速最高。随着汽车对于图像感知需求不断增加,汽车将是未来三年CIS下游增速最快的领域,2019-2021年复合增速将高达20%。 收购豪威布局光学,协同效应铸就中国优秀IC设计企业。 韦尔(本土市场优势)+豪威(IC设计经验),协同效应凸显。豪威优秀的IC设计能力和经验有助于帮忙韦尔的IC设计团队缩短学习曲线。韦尔的客户资源和分销网络有助于推广豪威的产品。 豪威科技将充分受益CIS行业成长和国产替代。豪威在CIS领域全球第三,汽车市场全球第二,安防市场全球第三,将充分享受行业增长红利。贸易战背景下,国产替代加速,份额有望持续提升。 投资建议 豪威科技9月份利润全部并表(1-8月韦尔仅占32%股权),2019-2021年豪威净利润业绩承诺为5.45/8.45/11.26亿元。考虑追溯调整的“韦尔+豪威+思比科”合并报表,预计公司2019-2021年营收分别为141.7、195.3、222.5亿元;实现净利润7.64、24.47、31.42亿元对应的EPS为0.86、2.83、3.64元。参考可比公司估值,考虑到豪威CIS业务行业成长性和国产替代的机会,给予公司2020年45X估值,对应目标价为128元,给与“买入”评级。 风险:下游需求不及预期风险:收购整合不及预期风险:竞争加剧的风险:技术迭代风险
韦尔股份 计算机行业 2019-11-06 110.03 131.50 -- 137.98 25.40%
198.00 79.95%
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事件:公司日前发布2019年三季度报告,公司前三季度营收94.06亿,同比上升39.93%,归母净利润1.35亿元,同比下降45.4%扣非归母净利润0.62亿元,同比下降74.4%。其中第三季度营收3.7亿元,同比上升6.03%,归母净利润0.59亿元,同比下降33.83%。 半导体分销低迷影响延续,业绩下降趋势放缓。由于2018年前三季度半导体行业需求的爆发式增长,公司业绩在2018年前三季度涨幅较大。2019年由于贸易摩擦和终端客户需求疲软的影响,半导体分销行业的毛利率也逐渐回调。公司2019年前三季度的净利润同比下降45.5%,主要受半导体分销业务的销售收入下降影响。然而,相比于2019年上半年的业绩情况,公司Q3营收同比增长6.03%,净利润同比下降速度放缓,呈现趋稳态势。 加大研发投入,半导体设计业务稳步推进。2019年以来,公司不断加大研发投入。2019年上半年,公司研发投入0.91亿元,同比增长38.45%;其中,半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例为15.89%。2019年公司在电源管理芯片、TVS和MOSFET等领域取得了突出成就,预计2020年受益于5G换机潮和国产替代的推进,公司将进一步提升市场占有率,半导体设计业务将给公司业绩带来巨大的增长潜力。 豪威资产完成交割,新品推广进展顺利。2018年8月,公司以发行股份的方式购买豪威科技85.53%股权,目前已经完成交割。豪威科技作为CIS的国际一流企业,本次并购后也将受益于公司的分销网络。豪威在2019年先后推出了48M、OV12D2Q等具有强竞争力的新产品,展示出深厚的技术积淀,与之前的老产品相比,新产品在单价和利润率方面均有较大幅度的提升。我们认为在国产替代和索尼竞品单价较高的背景下,有望获得快速推广,从而为公司带来业绩提升。 投资建议:预计公司2019年-2021年的净利润分别为9.89亿元、20.27亿元、26.80亿元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:CMOS新产品推广不及预期、豪威整合管理不顺利。
韦尔股份 计算机行业 2019-11-06 110.03 142.20 -- 137.98 25.40%
198.00 79.95%
详细
事件: 公司发布 2019年前三季度报告, 2019年前三季度实现营业收入 94.06亿元, 同比增长 39.93%; 归母净利润为 1.35亿元, 同比下滑 45.40%,主要系韦尔自身股权激励费用影响所致;扣非后归母净利润为 0.62亿元,同比下滑 74.40%;毛利率为 26.59%,与去年持平; 净利率为 4.03%,同比下滑 3.38个百分点。 由于豪威科技 9月至 12月利润将 100%合并韦尔报表, 公司 Q4业绩有望高速增长。 贸易战影响韦尔分销业务收入, 国产替代逻辑下业绩将扭转。 受贸易战影响, 2018年至 2019年上半年分销业务持续低迷,随着多款产品料号导入华为, Q3分销业务已有好转, 下半年韦尔自研和分销业务收入有望平稳增长。 豪威业务向好, 受益于国产替代+高像素摄像头渗透率提升。 豪威19-21年业绩承诺为 5.5、 8.5、 11.2亿元。 今年豪威积极调整产品结构,低毛利率 8M 产品逐渐被高像素产品替代, 随着 48M 像素 CMOS 往高端下沉,未来 2颗 48M 主射的机型将增多, 64M 像素产品也将在未来推出。 下半年 38M 和 48M 像素 CMOS 开始大量出货, 高像素CMOS 出货量占比提升有望提高公司营收增速及毛利率。 除此之外,安防业务和汽车业务也稳步发展。 给予“买入”评级。 我们认为韦尔自身业务在逐渐走出低谷,豪威、思比科受益于国产替代和终端厂商的光学创新,产品出货量将加速提升。 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.97/2.37/3.36元,对应 PE 为113.84/46.47/32.73倍, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 消费电子景气度下行、 CMOS 降价速度高于预期、 元器件价格持续走低等。
韦尔股份 计算机行业 2019-11-05 108.98 -- -- 137.98 26.61%
197.98 81.67%
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事件: 公司前三季度实现营业收入94.06亿元(YoY+39.93%),调整前去年同期31.14亿元,调整后67.23亿元,实现归母净利润1.35亿元(YoY-45.40%),调整前去年同期2.46亿元,调整后2.48亿元。其中Q3实现营收37.03亿元(YoY+6%),调整前去年同期12.18亿元,调整后34.92亿元,归母净利润5933万元(YoY-33.83%),调整前去年同期9014万元,调整后8965万元。 北京豪威并表,将成公司业绩支柱:公司今年前三季度营业收入94.06亿元(YoY+39.93%),净利润3.79亿元(YoY+65.5%),归母净利润1.35亿元(YoY-45.40%),收入大幅提高主要是因为去年1-4月北京豪威未纳入合并报表,归母净利润和净利润有较大差距主要因为公司在7月30号才完成对北京豪威85.53%股权的过户手续,从而产生大量的少数股东损益。从Q3单季来看,公司实现营收37.03亿元(YoY+6%),毛利率25.34%,同比提高1.8个百分点,净利润1.14亿元(YoY+49.7%),归母净利润5933万元(YoY-33.83%)。从全年的业绩来看,由于分销产品中被动元件今年价格有较大下降,公司本部收入和利润会相比去年有所下滑,北京豪威将成为公司业绩的主要贡献来源。 CMOS市场潜力巨大,国产替代核心标的有望充分收益:2018年全球CMOS芯片市场规模154.78亿美元(YoY+11%),预计2019年为170.47亿美元(YoY+10%),2024年可达239.86亿美元,增长的主要驱动力为手机(份额约63%)、安防和汽车,其中手机主要来自于像素提高以及单机摄像头使用量增加(从2019年的单机2.5个增长到2024年的3.4个)。2018年全球前三大CMOS供应商索尼、三星、豪威的份额分别为50.1%、20.5%、11.5%,CMOS芯片为手机、安防摄像头的核心零部件,考虑到国产厂商在手机以及安防领域的巨大的市场份额,目前国产化率还处于较低的水平。公司为全球第三大CMOS供应商,作为国内CMOS芯片的核心标的,未来有望充分受益于CMOS市场的增长以及国产替代的趋势。 48M、三摄进一步普及,设计能力突出公司有望持续受益:48M像素手机正在从中高端手机往千元机普及,荣耀于9月9日推出的Play 3是首款硬件直出4800万像素的千元机,售价999元起,有望带动48M像素手机加速普及。另外,今年三摄手机渗透率预计只有15%,2020年和2021年有望达到35%和50%,渗透率有望大幅提升。公司在手机CMOS芯片设计上拥有深厚的技术积累,与索尼的4800万像素CMOS芯片均有直出的能力(三星的GM1不具备直出4800万像素的能力),未来有望受益于48M像素手机的加速普及和三摄渗透率的快速提高。 维持“推荐”评级:我们看好CMOS芯片未来广阔的市场空间,公司在CMOS芯片深厚的技术积累,以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高,预计公司2019-2021年归母净利润为8.24亿元、21.43亿元、28.26亿元,EPS分别为0.72元、2.48元、3.27元,对应PE分别为148.66X、43.31X、32.83X。 风险提示:国产化进度不及预期,CMOS需求不及预期,代工厂涨价超预期,新产品推出进度不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-11-04 108.50 -- -- 137.98 27.17%
197.98 82.47%
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韦尔股份 10月 30日晚间发布 2019年三季报。 投资要点q 豪威科技前三季度完成业绩承诺, 等待高端产品放量公司前三季度实现营收为 94.06亿元,同比增长 39.93%,归属母公司净利润为1.35亿元,同比下降 45.40%,业绩符合预期(豪威报表合并),其中 2019Q3实现的营收为 37.03亿元(YOY+6.03%),净利润为 5932.51万元(YOY-33.83%)业绩变动原因为北京豪威 2018年 1-4月利润表数据未纳入合并报表范围, 公司于 8月底完成豪威 100%股权收购并实现并表,今年 1-8月份利润有 68%体现为少数股东损益、仅有 32%并入报表。豪威科技前三季度盈利 5.7亿元(完成业绩对赌 5.5亿元净利润),韦尔股份本部由于分销业务的拖累前三季度亏损8000万元,思比科 9月份单月并入,亏损 1000万左右。 豪威科技大超预期,月份单月利润在 1800万美金左右, 10月份环比继续提升,四季度随着 48M 放量有望继续大幅增长,毛利率和净利率将都有所上升。 q 并购进入 CIS 领域, CIS 前景广阔未来五年 CMOS 产值复合增长率为 10.05%,随着韦尔股份并入豪威科技拓展到 CIS,挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景,市场份额显著提升,未来 CIS 成长路径来自四个方面, 1)手机端快速切入华为、小米、 OPPO、 VIVO等国产机型,持续缩小与索尼三星的差距; 2)汽车随着自动驾驶水平提升及市场份额提升,三年内有望达到 No.1; 3)安防随着在海康威视、大华股份国产替代加速,有望从 Tier 2厂商变为 Tier 1厂商; 4)新兴市场随着下游应用起来公司在持续保持 No.1基础上市场规模逐步变大。 q 盈利预测及估值公司为国内设计领先企业, 并处于产品线扩张期, 我们预计公司 19-21年实现的净利润为 8.72/21.47/29.07亿元,对应 EPS 分别为 1.01、 2.49、 3.37元/股。 我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示: 1)硅晶圆涨价; 2) 代工厂交货周期延长; 3) 国产进度不及预期股价催化剂: 1) 48M 出货超预期; 2)本部设计业务国产替代加速。
孙远峰 3 6
韦尔股份 计算机行业 2019-11-04 108.50 155.00 -- 137.98 27.17%
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事件概述公司发布 2019年前三季度业绩报告,本次报告合并收购 OV 财务数据(同一控制下企业合并追溯调整), 2019年前三季度实现营收 94.06亿元,同比增加 39.93%, 实现净利润 3.79亿元, 实现归属于上市公司股东净利润 1.35亿元, 两者差距较大主要系会计核算影响。 费用端来看, 2019年前三季度研发费用为 9.33亿元相比去年同期 4.3亿元(不包含 OV 1-4月份数据)有较大幅度提升,计提 2.24亿元减值损失,同时三费大幅度提升。 光学赛道下, CIS 国产龙头迎快速增长光学行业景气度持续,依据 IHS Markit 统计数据,预计 2019年镜头出货量为 44.62亿颗, 2020年和 2021年增长率分别为15.0%、 10.1%,分别为 51.31亿颗、 56.50亿颗。我们认为在行业处于明显上升通道情况下优质龙头标的有望迎快速的增长。 ICInsights 数据指出, OV 切入全球 O-S-D(光电传感分立器件)领域前十, OV 此前作为 CMOS 图像传感器领域的集大成者,预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为 CIS 领域的领头羊,于黄金赛道中获得技术产品市场份额的突破。 新品如期发布,业绩逐步兑现公司持续不断的推出创新性的产品( 32M/48M),在手机/汽车/安防等多个领域内不断发力,伴随着新产品及技术的突破,公司有望逐渐提升自身的市场占有率及公司的核心竞争力和产业话语权,在手机领域内提升高像素产品的比例。我们认为在进口替代加速的大环境背景下,公司作为 CIS 芯片设计领域的龙头企业有望充分受益,持续坚定看好公司的长期投资价值! 韦尔半导体聚焦功率与模拟 IC,受益国产替代韦尔自研业务,包含了功率半导体(包括 TVS/MOSFET/肖特基二极管等)、模拟 IC(包括 LDO/DC-DC/led 背光驱动/开关等)、直播芯片、射频、硅麦等, 2007年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务,在分立器件、模拟 IC 中的 LDO 产品等,公司均处于行业领先位置, TVS 系列产品具备国际竞争力。我们认为,在国产替代趋势下韦尔半导体本部业务有望迎来新一轮的发展机遇。 投资建议此前模型营收及净利润预测数据尚未考虑合并 OV,三季度公司报表体现合并, 我们预计 2019~2021年韦尔股份( 本部+OV)整体营收分别由 161.2亿元、 213.5亿元、 284.8亿元调整至61.2亿元、 213.6亿元、 276.7亿元(考虑本部分销业务营收影响),同比增长 306.66%、 32.50%、 29.54%; 新产品陆续出货增强盈利能力、同时不考虑会计核算因素影响,预计实现归属于母公司股东净利润(本部+OV) 由 10.67亿元、 17.21亿元、4.1亿元调整为 11.1亿元、 20.6亿元、 28.2亿元,对应019~2021年 PE 分别为 83.78倍、 45.0倍、 32.96倍。根据ind 最新数据统计, 2020年国内领先 IC 设计公司平均相对 PE为 67倍,我们给予目标公司 2020年相对 EPS 70倍 PE 调整至5倍 PE,对应目标总市值由 1204亿元上调至为 1339亿元,按照增发后总股本 8.64亿股计算, 目标价由 139.4元上调至55.0元, 维持 “买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
陈杭 2
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韦尔股份 计算机行业 2019-10-11 100.19 -- -- 117.58 17.36%
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事件:10月8日,豪威官网产品列表显示新增加了1200万像素的新产品,OV12D2Q。 新款1200万像素产品各项指标相对老产品OV12A全面超越。本次1200万像素产品,像素大小1.404μm,感光元件尺寸1/2.43,4K视频录制60fps。而公司之前已有的产品OV12A10的像素大小只有1.25μm,感光元件尺寸1/2.8,4K视频录制也只有30fps。新款1200万像素产品是对老款产品的全面超越。 新款1200万像素产品各项指标相对三星系列产品全面超越。根据三星官网产品列表显示,1200万像素产品像素大小1.25μm-1.40μm,都比OV12D来的小,其次感光元件尺寸1/2.8-1/2.6,同样比公司的新产品1/2.43来的小,而4K视频录制也只有30fps。 新款1200万像素产品各项指标比肩索尼相关产品。索尼1200万像素最畅销的产品IMX386像素大小1.25微米,感光尺寸1/2.86,显然公司的OV12D的感光尺寸要大于索尼这款畅销产品,并且像素大小也还要大。但是相对索尼最高端的IMX378/380而言,其感光面积1/2.29还是有一定的差距。 从单纯追求像素,过度到追求拍摄效果。衡量拍照效果像素的高低只是清晰度的单一因素,但是更重要的是色彩的还原度,一个摄像头芯片更重要的是感光元件的尺寸以及单个像素颗粒的大小,因为只有这两个指标都相对较大,对光线的捕捉才会更加的充分。而本次新产品就强调了感光尺寸和像素大小。 公司产品迭代路径清晰,后续期待更多重磅产品推出。今年6月17日发布OV48B是公司近年来最爆款的产品,这属于高像素的标准化产品,而本次推出的OV12D属于低像素的拍摄效果优化产品,后续还可以期待低像素的定制化产品,高像素的优化产品,高像素的定制化产品。 盈利预测与投资建议。不考虑并购因素,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.18元、0.36元、0.46元。考虑到预计三季度豪威科技并表,公司4800万像素的新产品都顺利推出,维持“买入”评级。 风险提示:新产品进度或不达预期,并购整合或不达预期,贸易摩擦影响终端客户产品效率。
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韦尔股份 计算机行业 2019-10-10 98.09 139.40 -- 116.88 19.16%
162.99 66.16%
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进口替代大格局下看半导体板块成长性美相关举措短期内使得半导体行业的不确定性增加,但我们认为板块的中长期增长动能依然存在,需求端来看, 5G/人工智能/物联网等的崛起有望带来下游需求的复苏;供给端来看,在中美贸易摩擦的影响下,国产替代会加速进行,加大终端厂商对本土供应链的扶持力度,进口替代趋势预计会成为半导体板块增长的蓄能之一,产业趋势叠加政策红利,相关本土龙头企业有望深度受益。重申我们此前逻辑,( 1)芯片国产化替代是一定要进行;( 2)如果有外部扰动,至少现在已会做的产品会做的更好(即投资机会)!我们整体观点是,围绕进口替代,大陆本土半导体产业链未来发展偏积极!? 新产品不断发布,加码核心竞争力公司近期发布其首枚 0.8微米,加载 Purecel? Plus 堆栈式技术的 3200万像素图像传感器, OV32A,如此小巧的体积却可以拥有许多高端性能,OV32A 成为高端智能手机的理想选择。我们从官网网站可以看出,公司持续不断的推出创新性的产品,在手机/汽车/安防等多个领域内不断发力,伴随着新产品及技术的突破,公司有望逐渐提升自身的市场占有率及公司的核心竞争力和产业话语权,在手机领域内提升高像素产品的比例。我们认为在进口替代加速的大环境背景下,公司作为 CIS 芯片设计领域的龙头企业有望充分受益,前期公司股价调整相对较多,持续坚定看好公司的长期投资价值!? 从双摄到三摄到多摄,广角+超广角+潜望式长焦、超清夜景组合加速渗透,带来 CIS 量与附加值的提升我们认为在 5G 换机大潮即将来临之际,光学是一个有明显增量的行业之一,新应用层出不穷。 IC Insights 数据指出, OV 切入全球 O-S-D(光电传感分立器件)领域前十, OV 此前作为 CMOS图像传感器领域的集大成者,预计未来将依托本土供应链、在新产品/新客户驱动下再次成为 CIS 领域的领头羊,于黄金赛道中获得技术产品市场份额的突破。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 43.9亿元、 49.4亿元、 55.01亿元,同比增速分别为 10.76%、 12.48%、 11.4%; 归母净利润分别为 1.40亿元、 2.23亿元、 2.89亿元,同比增速分别为 1.12%、 59.22%、 29.13%;对应 EPS 分别为 0.16元、0.26元、 0.33元。 以上盈利预测尚未考虑 OV 业绩,目前公司收购 OV 已经完成,属于同一控制下企业合并预计三季度合并报表。 伴随着 OV 不断在新产品方面(例如 32M/48M 等主摄)获得突破,逐渐开始供货品牌厂商,有望为公司贡献较大的业绩弹性。我们预计2019~2021年 OV 实现营收预计为 117.27亿元、 164.18亿元、229.86亿元,毛利率维持在 27%左右。若考虑 OV 合并后估值,我们预计 2019~2021年韦尔股份整体实现归属于母公司股东净利润(本部+OV) 预计为 10.67亿元、 17.21亿元、 24.1亿元(剔除 OV 评估摊销 1.55亿元),目前总市值为 864亿元,对应 2019~2021年 PE 分别为 80.9倍、 50.2倍、 35.9倍。我们根据 wind 数据统计, 2020年国内领先 IC 设计公司平均相对 PE 为 72倍,我们给予目标公司 2020年 70倍 PE,对应总市值为 1204亿元,按照增发后总股本 8.64亿股计算,对应目标价为 139.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名