2024年3月18日，韦尔股份发布全新旗舰级后置主摄OV50K40，现已进入量产阶段。同日发布的荣耀Magic6系列新品搭载了单反级超动态鹰眼相机，全面运用与韦尔共同研发的LOFIC技术。 LOFIC铸就超高质成像，引领旗舰级后置主摄新标杆OV50K40是全球首款搭载TheiaCel技术的智能手机图像传感器。TheiaCel技术利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。OV50K40像素为5000万，采用1.2μm像素尺寸和1/1.3英寸光学格式，具有高增益和相关多重采样（CMS）功能，可在弱光条件下实现最佳性能。 LOFIC，全称为LateralOverFlowIntegrationCapacitor，即横向溢出积分电容技术，主要用于实现更高的动态范围。该技术基本原理是在每个光电二极管放置一个高密度电容，用以收集因饱和而溢出的光电子。当光电二极管转化的光电子数量超过像素CFD原本能承载的最大阱容时，多余光电子可流入相邻的电容里，而不会因溢出被“过曝”掉，从而更好地捕捉高光信息。由于LOFIC技术可分别读取大小电容，因此单次曝光即可利用两种转换增益，无需像素融合便可在单像素内实现DCGHDR。 入跨界引入LOFIC技术，高筑产品核心竞争力，全方位布局围猎中高端市场LOFIC技术大量应用在汽车行业自动驾驶的车载摄像系统上。韦尔和荣耀携手将该技术跨界引入至手机影像系统，摆脱了增大传感器面积的传统做法，在荣耀Magic6至臻版和RSR保时捷设计上首次实现落地。这款行业首发、基于LOFIC技术的CIS将光电子容量提升约9倍达到270000，极大提升了CIS对超大光比场景的光线宽容度。此外，该款CIS支持单反级15EV超高动态范围，动态范围提升至600%，相比传统手机CIS提升3档以上，理论动态范围与索尼微单视频旗舰A7S3相当。 50MP像素作为手机摄像头的主流规格，需求横跨手机低端机型到旗舰机型，应用横跨从主摄到广角、长焦，再到三倍、五倍的光学变焦。公司CIS产品矩阵实现中高端全系列覆盖。在50MP像素手机CIS领域，公司布局了OV50A/D/E/H/K40共五款产品，其中OV50H已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机（如iQOO12系列）的宽幅和超宽幅后置摄像头，并提供多款小像素点的50MPCIS产品用于满足广角和长焦应用。此外，公司还提供OVB0B和OVB0A两款像素高达2亿的CIS产品，满足部分消费者对超高像素的极致追求。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为220.86/265.03/318.04亿元，增速分别为10.0%/20.0%/20.0%；归母净利润为10.58/34.05/46.52亿元，增速分别为6.9%/221.8%/36.6%；对应PE分别为115.8/36.0/26.3倍。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

投资要点公司发布 2023年三季度业绩报告， 2023年 Q3公司实现营收 62.23亿元， 同比增长44.35%， 环比增长 37.59%； 2023年 Q3单季度实现扣非归母净利润为 2.09亿元，扭亏为盈。 库存去化颇具成效， 经营全面改善库存角度看， 今年以来公司持续积极推进库存去化， 截止到 2023年 9月 30日公司的库存为 75.52亿元， 环比 Q2减少 22.76亿元， 库存去化顺利； 营收角度看， 公司单季度营收为 62.23亿元， 接近 2021年 Q2的历史高位 62.36亿元， 主要系下游需求的逐渐回暖， 新产品加持下公司设计业务实现了较为显著的增长， 其中公告指出半导体设计业务营收为 54.46亿元， 占比 87.52%； 从销售毛利率看， 公司 2023年 Q3为21.78%， 环比 Q2增长 4.48个百分点， 我们认为随着公司新品的推出以及产品成本的下降， 整体盈利能力有望稳步提升。 后置主摄技术迭代不止， 龙头公司持续前行根据我们产业链研究， 后置主摄技术创新迭代不止， 索尼推出堆栈式 CMOS 图像传感器， 利用 SSS 的堆栈技术， 将过去分布在像素芯片上、 将光转换成电信号的光电二极管与控制信号的像素晶体管层分离到不同的基片上， 构建堆栈结构扩大光电二极管的容量， 提升单个像素最多能容纳的电子数量即满阱容 FWC。 同时， 将传输控制晶体管（TRG） 以外的复位晶体管（RST） 、 选择晶体管（SEL） 和放大晶体管（AMP） 等像素晶体管分布在没有光电二极管的基片层上， 因此可增加放大晶体管的尺寸使得在拍摄夜景等昏暗场景时容易产生的噪点显著减少。 三星 HP2则采用双垂直传输门技术， 可显著提高信号传输效率和满阱容量， 与前代产品相比， 每个 ISOCELL HP2像素可吸收的电子数量增加了 33%， 即使在高亮环境下， 亦能增强每个像素的色彩和细节。 全球领先的图像传感器厂商依然致力于后置主摄的创新与迭代， 我们认为只有具备足够研发实力的 CIS 企业方能紧跟技术迭代， 2023年前三季度公司研发费用为15.62亿元， 未来公司将继续加大新品的研发投入发力安卓市场。 而随着主摄技术的不断迭代更新以及未来对高清视频拍摄等要求， 我们认为 CIS 产品未来的附加值量将有望进一步提升， 助力龙头企业持续前行。 面板产业转移迎导入良机， 依托终端品牌客户基础拓品类拓应用近年来国内面板产业链日益成熟， 产业加速转移至国内， 而驱动 IC 作为面板产业链最关键的环节， 设计、 制造与封测配套环节均依然处于起步阶段。 公司作为国内领先的智能手机 LCD TDDI 领先企业， 有望在产业加速转移以及终端客户提升国产化率过程中充分受益， 在 OLED DDIC 设计环节国内目前还是处于起步阶段， 我们预计 2024年国产 IC 设计公司将会有一定的突破， 我们认为显示驱动 IC 部门依托集团的大客户战略以及产品的持续创新与迭代， 有望不断提升市场份额。 投资建议： 由于终端下游复苏超预期， 我们调整此前盈利预测， 预计 2023年至 2025年营业收入由原来的 205.44/251.50/299.88亿元调整为 220.86/265.03/318.04亿元，增速分别为10%/20%/20% ； 归 母 净 利 润 由 原 来 的 15.02/28.52/40.48亿 元 调 整 为10.58/34.05/46.52亿 元 ， 增 速 分 别 为 6.9%/221.8%/36.6% ； 对 应 PE 分 别 为114.7/35.6/26.1倍。 公司作为国产 CIS 龙头， 技术优势显著， 叠加库存水位回归正常，需求回暖增长确定性强， 持续推荐， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游市场需求恢复不及预期， 产品研发或验证进程不及预期， 市场竞争加剧风险等。

公司图像传感、触碰显示、模拟解决三大条线协同发展，平台化能力初具规模，形成以车载赛道为核心增量，手机业务为底座的成长模式。中期我们坚定看好汽车智能化加速升级过程中，公司高端 CIS 产品的进一步渗透；长期视角，我们认为公司以车载 CIS 为起点、向车用电源管理 IC、射频开关等其他车端元器件的品类扩张，将是支撑其进一步拓宽业务边界、保持增长动力的主干逻辑。 业务总观：三大条线协同格局成型，短中长期发展动力均已完成部署依托内生发展和外部收购并举战略，公司成功构建起图像传感、触碰显示、模拟解决三大业务体系，形成对手机、汽车等赛道的准确聚焦。以手机 CIS 为起点，公司凭借成熟产品力及优势资源导入能力，已成为全球 TOP 3供应商，形成坚实业务底座。同时公司以车载 CIS 为媒介，成功切入车载条线，形成第二增长曲线。伴以模拟 IC 及触控显示等领域的布局，我们认为公司未来各阶段的技术布局和成长动力已充分部署，平台化优势有望在未来数年持续显著体现。 短期催化：高端大底新品放量+库存周期反转，手机 CIS 柳暗花明公司大底产品自 23Q3末起陆续在多家头部手机旗舰机型搭载，新品充分放量有望持续弥补近年因终端创新力度不足对零部件放量节奏的压制；此外受制于宏观需求影响，智能手机终端及 CIS 行业整体在 22H2-23H1历经去库阵痛期，当前阶段去库已接近尾声，补库周期有望自 23Q4起陆续开启，公司手机端盈利能力有望迅速修复并进入持续上升期。 中期成长：座舱/自驾升级带动公司高端车载 CIS 产品持续渗透座舱和自驾功能升级大背景驱动以国内为代表的主机厂高端 CIS 产品装配率进一步提升。公司高端产品布局较早、技术成熟，陆续实现了 1-8MP 车用 CIS 全线覆盖，并以 LED 频闪抑制技术、高动态范围双转换增益技术、夜鹰近红外技术等深入解决车端 CIS 痛点问题。此外通过增持北京君正和加入英伟达自动驾驶生态，公司与产业保持密切合作，配合稳定的供应链，加强业务协同性，有望迅速提高高端产品渗透率和市场份额。 长期展望：泛模拟 IC 等车载业务品类扩张有望继续拓宽公司盈利边界公司模拟解决方案形成包括车载 MOS、电源管理 IC、射频开关在内的完整品类布局，凭借优异品质和集团化供应保障优势，对车载条线全品类覆盖形成有效补齐。我们认为车端业务品类扩张将成为公司进一步提升盈利边际、完善业务格局的重要拼图，有望成为长期视角下公司持续成长的重要通道。 盈利预测与估值我们预计，公司 2023-2025年营收分别为 213.20/254.85/290.82亿元，同比增长6.19%/19.53%/14.11%；实现归母净利润分别为 10.70/24.67/34.57亿元，同比增长8.12%/130.46%/40.14%。参考以 CIS 为主业的半导体设计公司格科微和思特威，2023-2025年平均 PE 为 292/121/74X。考虑到公司市场份额高、龙头地位稳固，且行业整体已到达新品和周期逻辑共振阶段，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示CIS 大底 50M 新品放量不及预期；车载+OLED DDIC 等新产品开发/送样节奏不及预期；晶圆厂产能供给不及预期；汇率波动风险。

事件： 公司公告《2023年第三季度报告》。 手机市场复苏及公司新品放量，Q3公司营收同环比高增。2023年 1-9月公司实现收入 150.81亿元，同比-1.96%；实现归母净利润 3.68亿元，同比-82.86%。其中，半导体设计业务实现收入 54.46亿元，占营业收入的 87.52%。单季度看，2023Q3公司实现收入 62.23亿元，同比+44.35%，环比+37.58%；实现归母净利润 2.15亿元，同比-279.41%，环比-570.70%。 高价晶圆逐渐去化，公司盈利能力企稳回升。2023年 1-9月公司实现毛利率 21.28%，同比-11.36pct；净利率为 2.39%，同比-11.46pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为 21.78%，同比-6.65pct，环比+4.47pct；公司净利率为 3.41%，同比+6.38pct，环比+4.46pct。 存货账面价值大幅下降，伴随高价库存去化公司盈利水平有望提升。截至 2023年 9月 30日，公司存货账面价值为 75.52亿元，较 6月 30日减少了 22.76亿元。公司图像传感器及触控与显示产品采用先进先出的会计核算方法，公司主要库存形成于 2022年，在库存去化的过程中造成较大的盈利压力，但未来伴随着库存的逐渐去化，盈利能力会不断提升。 高阶图像传感器开始出货，公司市占率有望提升。公司的 OV50H 产品是公司在高端主摄布局的开始，5000万像素已经变成市场的主流规格，需求上横跨手机的低端机型到旗舰机型，应用上也横跨从主摄到广角、长焦，再到三倍、五倍的光学变焦。为了适应市场需求，公司布局了不同的像素规格的产品，可以全品类覆盖。OV50H 主要用在主摄上，而在广角和长焦的应用上，则是通过小像素点的 5000万像素的产品来实现。 汽车 CIS 布局广泛，汽车市场保持快速增长。公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。2023H1公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入为19.04亿元，较上年同期增长 18.87%。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为8.02/24.78/34.07亿元，对应 11月 16日股价 PE 分别为 162/52/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

2023 年 10 月 28 日，韦尔股份公布 2023 年三季报，公司业绩扭转颓势并取得环比大幅提升。 2023 年前三季度，公司实现营业总收入150.81 亿元，同比下降 1.96%，实现归母净利润 3.68 亿元，同比下降 82.86%。 2023 年第三季度，公司实现营业总收入 62.23 亿元，同比增长 44.35%，环比增长 37.28%，实现归母净利润 2.15 亿元，同比增长 279.41%，环比增长 570.70%。 下游智能手机触底回暖， 汽车市场持续高景气贡献增长动力。 23H1公司七成营收来自图像传感器业务， 其中四分之三来自于智能手机和汽车电子行业。 根据 Canalys 市场研究机构数据， 2023Q3，全球智能手机出货量跌幅收窄至 1%，市场复苏迹象初显。 汽车出货量继续上涨，欧美市场在二三季度同比增长 10%以上，应用于环视、 L2 的 ADAS、舱内驾驶员监控的汽车 CIS 开始放量。 此外，公司还在工业 CIS 领域取得持续稳定增长。 去库存成效明显，毛利率短期承压。 公司三季度库存 75.52 亿元，相比 23H1 的 98.28 亿元有较大环比下降，公司去化库存较快。公司的库存的 OV64B 预计今年年底售完，该系列原有存货计提存货跌价之后毛利率水平较低，拉低了公司整体毛利率。 23Q3 公司毛利率 21.78%，同比下滑 6.65pct，但是相比上半年有 4.48pct 的回升。在库存去化完成后，后续随着供需关系以及市场价格的变化，该系列产品的毛利率预计将有所改善。 冲击高端主摄市场。 公司的 OV50H 产品布局高端主摄， 这款拥有 5000万像素高分辨率图像传感器、 1.2 微米像素和 1/1.3 英寸光学格式的传感器， 从技术上证明了公司在研发能力和系统技能上的领先水平。全新发布的小米 14 Pro 配备了与公司合作的光影猎人 OV50H， 公司取得了小米以及其他终端厂商的认可， 在国产替代的趋势下， 公司在智能手机高端主摄市场的收入有望取得增长。 【投资建议】 韦尔股份 Q3 盈利能力大幅改善， 下游领域景气度复苏叠加库存去化有望带来板块的估值修复。同时，高端主摄产品为公司开启新一轮成长周期。 我们调整了盈利预测，预计 2023-2025 年，公司营收 218.59/260.78/307.46亿元，归母净利润为 11.84/25.50/40.66 亿元， EPS 为 1.00/2.15/3.43 元，对应 PE 为 111/52/32 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游消费恢复不及预期，行业周期继续下线； 新产品在终端厂商的推广应用不及预期； 行业竞争加剧，公司毛利率恢复不及预期。

3Q23营收环比增长 38%， 存货环比显著下降 22.8亿元。 公司 3Q23实现营收62.22亿元(YoY +44.4%， QoQ +37.6%)， 归母净利润 2.15亿元(YoY +279.4%，QoQ 扭亏)， 扣非归母净利润 2.09亿元(YoY +206.3%， QoQ 扭亏)， 毛利率回升至 21.8%(YoY -6.7pct， QoQ +4.5pct)。 下游需求的逐渐回暖与公司新产品共振， 半导体设计业务收入实现了较显著的增长至 54.5亿元。 截至 3Q23存货大幅下降至 75.52亿元(YoY -65.6亿元， QoQ -22.8亿元)。 旗舰手机 CIS 发布， 在高端市场正式挑战索尼。 10月 26日， 小米 14首发与豪威定制的光影猎人 900图像传感器(OV50H)拥有 1/1.31″ 大底、 13.5EV 原声超高动态范围、 单像素尺寸 1.2μm、 融合后可实现 2.4μm 超大像素。 根据小米， 光影猎人 900在同尺寸下功耗降低 42%， 性能指标和实际成像效果大幅优于 SONY IMX989。 伴随着公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本的下降， 公司的产品结构及成本结构将持续优化， 整体盈利能力将稳步提升。 3+N”战略布局持续深化， 奠定平台型设计公司长期成长的基础。公司以 CIS、显示触控和模拟解决方案三大业务为基础， 根据自有 IP 积累、 客户需求、供应链协同， 孵化 MCU、 LCOS、 SerDes 等新业务， “3+N” 布局深化有望奠定长期持续发展的基础。 1-3Q 公司研发投入 15.6亿元， 陆续推出手机OV50H/50E/OV02E 等 CIS， 有望推动手机和消费电子 CIS 产品结构升级； 推汽车 CIS 全面布局 ADAS、 环视、 侧视、 后视、 舱内应用， 国内外车厂定点份额有望持续提升； FHD、 HD TDDI 新产品全面导入 Tier1OEM 量产， 通过收购思睿博进一步扩大公司显示解决方案产品布局。 投资建议： 产品升级叠加多元化的芯片设计公司， 维持 “买入” 评级。 预计公司2023-2025年营收218.73、270.89、330.43亿元，归母净利润12.85、31.94、 44.87亿元， EPS 为 1.08、 2.69、 3.79元， 当前股价对应 2023-2025年 94.6、 38.0、 27.1倍 PE， 维持“买入” 评级 。 风险提示： 需求不及预期； 芯片制造产能不及预期； 新品不及预期等。

事件： 韦尔股份 10月 27日晚发布 2023年三季报，公司前三季度实现收入 150.81亿元（YoY-1.96%），归母净利润 3.68亿元（YoY-82.86%），扣非归母净利润 1.3亿元（YoY-89.65%） 。 对应 3Q23单季度，公司实现收入 62.23亿元（YoY+44.35%， QoQ+37.58%），归母净利润 2.15亿元，扣非归母净利润 2.09亿元，均同环比扭亏。 收入增长超预期，库存显著去化。 3Q23公司实现收入同环比高增，归母净利润同环比扭亏， 一方面由于公司销售规模增加， 毛利率改善， 且上年同期受市场影响计提较大额资产减值损失， 3Q23公司实现毛利率 21.78%，环比提升4.47pct；另一方面由于公司 3Q23期间费用减少，公司 3Q23销售/管理/研发/财务费用合计 9.9亿元，费用率合计 15.91%（YoY-9.38%， QoQ-2.33%），同环比显著改善。 此外， 2023年 Q3末，公司库存降至 75.52亿，较 Q2末减少22.77亿，自去年 Q3末库存见顶以来连续 4个季度减少，且 Q3加速去化。 下游需求回暖， 50M 新品放量产品结构不断优化。 2023年 Q3，伴随下游需求逐渐回暖，同时在公司新产品助力下，公司半导体设计业务收入实现显著增长。 3Q23公司半导体设计业务实现收入 54.46亿元，占营收比重 87.52%， 较23年上半年提升 3.83pct， 随着公司 5000万像素以上图像传感器新品在 3Q23量产交付， 公司收入结构逐步优化，助力平均毛利率水平环比明显改善。后续伴随公司高阶图像传感器新品的推出以及产品成本下降，公司的产品结构及成本结构有望持续改善和优化，整体盈利能力有望稳步提升。 加大研发投入，三大业务领域新品稳步推进。 公司专注“图像传感器解决方案+触控与显示解决方案+模拟解决方案”三大半导体设计业务，并持续稳定加大研发投入，保证三大业务领域新品研发稳步推进。 3Q23公司研发费用 6.24亿元（YoY+1.98%， QoQ+32.11%）， 研发费用率 10.02%，持续稳定的研发投入有望为公司各产品领域新品研发和产品升级提供保障。 CIS 业务方面，公司持续推进产品迭代和新品开发，智能手机对大像素尺寸和更大光学格式的 50M CIS产品需求与日俱增，公司推出的 OV50H、 OV50E 等产品可为旗舰和中高端智能手机后置主摄提供优质成像效果；汽车摄像头数量迅速增加提升车载 CIS 需求，公司研发的 HALE 组合算法、分离像素 LFM 技术等满足汽车 CIS 高性能需求。 此外，公司在触控显示和模拟业务方面不断开发新品、拓宽市场应用，进展顺利。 投资建议： 考虑公司前三季度业绩表现， 下修公司 23/24/25年归母净利润为 10.81/23.19/35.43亿元，对应现价 PE 分别为 112/52/34倍， 我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司新产品研发不及预期风险；下游行业复苏不及预期的风险； 市场竞争加剧风险。

2023年9月15日，公司发布2023年第一期和第二期股票期权激励计划（草案）。 两期激励计划齐发，23H2设计业务有望环比高增1）第一期：本激励计划拟向激励对象授予不超过772万份股票期权，占公告时公司股本总额的0.65%。涉及激励对象共计785人，包括贾渊、吴晓东、王崧、任冰以及781名中层管理人员和核心技术（业务）人员。行权价格为78.97元/股。 2）第二期：本激励计划拟向激励对象授予不超过1228万份股票期权，占公告时公司股本总额的1.04%。涉及激励对象共计2126人，均为中层管理人员和核心技术（业务）人员。行权价格为78.97元/股。 考核目标方面，两期股票期权激励计划均针对2023年-2025年半导体设计业务营收进行考核。触发值为2023年至2025年半导体设计业务营收达到165/175/195亿元，目标值为2023年至2025年半导体设计业务营收达到180/200/220亿元。 以目标值进行计算，2023年半导体设计业务营收预计同比增长9.71%（2022年该业务营收为164.07亿元）；23H2半导体设计业务营收预计为105.88亿元，同比增长45.59%（22H2该业务营收为72.73亿元），环比增长42.85%（23H1该业务营收为74.12亿元）。 CIS产品矩阵丰富围猎细分市场，面板产业重心转移支撑国产显示驱动芯片长期发展公司半导体设计业务包括图像传感器、触控与显示、模拟三大板块。1）图像传感器贡献了半导体设计业务绝大部分营收，23H1营收占比为84.11%。公司在手机领域形成了丰富的CIS产品矩阵。OV50H（50MP像素、1/1.3英寸、1.2μm像素尺寸）采用了PureCelPlus-S晶片堆叠技术和首项H/VQPD自动对焦技术，可为旗舰和高端智能手机的宽幅和超宽幅后摄带来优质的图像质量。OV50E（50MP像素、1/1.5英寸、1.0μm像素尺寸）具有低噪声、100%相位检测和单次曝光高动态范围支持功能，主打中高端智能手机的后置主摄。此外，公司还提供了OVB0B和OVB0A两款像素高达2亿的图像传感器，满足部分消费者对超高像素的极致追求。2）触控与显示为半导体设计业务的第二增长点，23H1该板块营收环比增长133.50%。长期看，随着面板产业链重心转向中国大陆，国产显示驱动芯片需求增长确定性强。短期看，显示驱动芯片市场景气度呈现触底反弹态势；根据中国大陆显示驱动封测头部厂商颀中科技和汇成股份Q2业绩和最新指引，显示驱动行业已于23Q1触底，23Q2有所回暖，预计23H2持续复苏。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入为205.44/251.50/299.88亿元，增速分别为2.3%/22.4%/19.2%；归母净利润为15.02/28.52/40.48亿元，增速分别为51.8%/89.8%/41.9%；对应PE分别为74.6/39.3/27.7倍。公司库存去化颇具成效，伴随着以OV50H为代表的多款具有强竞争力新品的陆续量产交付，加之下半年多款旗舰级机型推出刺激手机市场回暖，公司盈利能力和营收规模均有望触底回升。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或导入进程不及预期，市场竞争加剧等。

韦尔股份于8月14日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收88.58亿元，同比下降19.99%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降93.25%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降105.44%；毛利率为20.93%。 投资要点上半年业绩持续下滑，毛利率下半年有望回升经计算，2023年二季度公司实现营收45.23亿元，同比下降18.26%，环比+4.34%；归母净利润亏损0.46亿元，同比下降103.33%，环比下降123.12%；毛利率为17.30%，环比下降7.42个pcts，净利率-1.05%。受到地缘政治及宏观经济形势的持续影响，下游需求整体仍旧表现出较低迷的状态。公司营业收入出现小幅度的下滑，同时由于产业供应链端库存高企带来的供需关系的错配，造成部分产品价格承压，毛利率水平受到较大幅度的影响，导致营业收入与营业成本的变动比例存在差异。公司在库存去化及供应链调整的情况下，销售回款保持正常的节奏，同时公司控制生产下单规模，购买商品支付的现金显著下降，实现经营活动产生的现金流量净额大幅转正，毛利率下半年有望回升。 消费电子环比改善，新产品助力份额提升2023年上半年，受全球经济环境、行业周期等因素的影响，以智能手机为代表的消费电子领域市场整体表现低迷，终端市场需求不及预期。虽然智能手机的整体需求仍旧较弱，受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入表现出了环比明显改善的趋势。伴随着公司5000万像素以上图像传感器新品在2023年第三季度的量产交付，公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长，产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。 产品矩阵进一步丰富，半导体设计业务领域研发成果显著在原有的丰富产品品类基础上，公司持续进行产品迭代及新产品开发。2023年上半年，公司半导体设计业务研发投入金额约为12.93亿元。（1）图像传感器：在全球智能手机市场竞争愈发激烈、市场集中度不断提高，以及车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及的情形下，公司推出了不同像素尺寸的高阶像素产品。2023年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入从2022上半年16.02亿元提升至19.04亿元，较上年同期增长18.87%。（2）触控与显示：自2020年以来，公司紧跟行业技术迭代，并发布了一系列新产品，以满足市场对增强功能不断发展的需求。目前公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖,基于专利技术，提供图像色彩，对比度，清晰度等增强方案；提高触控信噪比，降低误触率和失效率；降低功耗，并通过减少外围元器件帮助客户降低综合成本。（3）模拟：公司研发的模拟产品可以集成到广泛的应用中。公司电源IC产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用；公司紧跟汽车电动化、智能化带来的产品需求，完成对芯力特的收购，加大对于模拟解决方案的研发投入，持续向汽车及工业市场拓展。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为204.1、228.6、267.0亿元，EPS分别为0.90、2.26、2.96元，当前股价对应PE分别为96、39、30倍。考虑CIS产品2023年价格下降等因素，所以下调相关盈利预测，但公司作为国内CIS龙头技术实力强劲，并且产品逐步多元化，看好公司长期发展空间，因此维持“买入”投资评级。 风险提示市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司发布 2023年半年报，公司实现营业收入 88.6亿元，同比下降 20%； 实现归母净利润 1.5亿元，同比下降 93.3%。 受下游需求低迷影响，公司业绩短期承压。1）从营收端来看，公司 Q2单季度实现营收 45.2亿元，同比下降 18.3%、环比增长 4.3%，收入下滑主要因为下游需求低迷、公司在库存去化过程中部分产品价格承压。2）从利润端来看， Q2单季度归母净利润约-0.46亿元，同比下降 103.4%、环比下降 123.1%。23H1公司毛利率为 20.9%，同比下降 13.4pp，净利率 1.7%，同比下降 18.7pp。3）从费用端来看，23H1公司期间费用率较上年同期有所上行，其中销售/管理/研发费用率分别为 2.3%/3.4%/10.6%，分别同比-0.1p/+0.14pp/+0.15pp。4）从库存来看，23H1公司存货净额约 98.3亿元，同比下降 22.3%、环比下降 20.5%； 库存周转天数约 285天，和 Q1末相比减少约 33.7天。 消费电子图像传感器业务环比改善，汽车业务持续增长。23H1公司手机图像传感器业务收入约 27.3亿元，环比+23.8%；笔电图像传感器收入约 2.4亿元，环比+8.3%。公司持续进行产品迭代和新品开发，报告期内推出 OV50H、OV50E等高阶像素新品，随着 5000万像素以上新品在 23Q3量产交付，手机相关收入有望稳步增长，产品结构优化有望带动产品价值量和盈利能力提升。23H1公司汽车图像传感器业务收入约 19.0亿元，同比+18.9%。报告期内公司推出两款全局快门传感器，像素尺寸仅 2.2微米，用于驾驶员监控和乘员监控系统。随着更多新设计方案导入，公司汽车 CIS 业务规模有望持续增长、份额有望快速提升触控与显示业务回暖显著，模拟产品线实现进一步扩充。显示驱动芯片市场景气度触底反弹，23H1公司相关收入约 6.6亿元，同比下降 44.4%，环比大幅增长 133.5%，随着库存去化临近尾声，相关产品盈利能力将逐步回升。报告期内公司完成对芯力特的收购，进一步扩充模拟解决方案产品线，芯力特是国内为数不多同时拥有 CAN/LIN 收发器芯片的芯片设计公司，其产品可搭配汽车 CIS提供更为系统的解决方案、助力持续向汽车及工业市场拓展。 盈利预测与投资建议。预计 23-25年归母净利润为 12.5/25.3/38.5亿元，给予公司 24年 55倍 PE，对应目标价 117.7元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求回暖不达预期风险；库存去化进度不达预期风险；新产品推进不达预期风险。

事件2023年 8月 14日，公司发布 2023年半年度报告，2023年 1-6月，公司实现营业收入 88.58亿元，同比下降 19.99%；归母净利润1.53亿元，同比下降 93.25%；扣非归母净利润为-0.79亿元，同比下降 105.44%。 投资要点23H1利润承压，毛利率下半年有望回升。2023H1，公司实现营业收入 88.58亿元，同比下降 19.99%；归母净利润 1.53亿元,同比下降93.25%；扣非净利润为-0.79亿元,同比下降 105.44%。其中，Q2单季公司实现营收 45.23亿元，同比下降 18.25%,环比增长 4.34%；实现归母净利润-0.46亿元，同比下降 103.35%，环比下降 123.12%；实现扣非净利润为-1.01亿元，同比下降 118.4%，环比下降 559.09%。公司产品库存去化，部分产品价格承压，毛利率水平受到较大幅度的影响，23Q2毛利率为 17.30%，环比下降 7.42个 pcts。伴随着公司产品成本下降以及公司新产品量产交付，预计 2023年下半年毛利率水平会实现回升,来源于主要应用市场的收入规模也将实现明显增长。 消费电子环比改善，新产品助力 CIS 汽车市场份额提升。 （1）智能手机市场：虽然智能手机的整体需求仍旧较弱，受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入表现出了环比明显改善的趋势，报告期内，公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入从 2022年上半年 31.94亿元下滑至 27.27亿元，同比减少 14.61%，环比增长 23.76%。伴随着公司 5000万像素以上图像传感器新品在 2023年第三季度的量产交付，公司预计来源于手机市场的产品收入将实现稳步增长，产品结构优化将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。 （2）汽车市场：新能源汽车销量依旧保持快速增长的趋势，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，并获得了更多新设计方案的导入，市场份额迅速提升。2023年上半年公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入从 2022上半年 16.02亿元提升至 19.04亿元，同比增长 18.87%。 产品矩阵持续丰富，收购完成助力模拟业务拓展。 （1）图像传感器：23H1图像传感器解决方案业务实现营业收入 62.16亿元，同比减少 14.82%，报告期内公司推出了不同像素尺寸的高阶像素产品，不断优化产品结构。 （2）触控与显示：23H1触控与显示业务实现营业收入 6.60亿元，同比减少 44.40%。公司专有的触控和显示解决方案具有超窄边框、高屏占比和低功耗等具吸引力的特点，公司在触控显示领域实现了产品全覆盖，从 HD720P 到 FHD1080P，显示帧率变化范围从 60Hz、90Hz、120Hz 到 144Hz，触控报点率支持 120Hz 到 240Hz。 公司表示显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势，随着历史 库存去化临近尾声，相关产品盈利能力有望逐步回升。 （3）模拟： 23H1模拟业务营收 5.14亿元，同比减少 17.17%。报告期内，公司完成对芯力特的收购，是国内为数不多的同时拥有 CAN/LIN 收发器芯片的芯片设计公司，客户覆盖诸多国内汽车以及零部件厂商，将助力公司在模拟解决方案持续向汽车及工业市场拓展。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023-2025年 分 别 实 现 收 入208.57/257.01/305.76亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为11.39/28.27/36.67亿元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为92倍、37倍、28倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入88.58亿元，同比减少19.99%；实现归母净利润1.53亿元，同比减少93.25%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下滑105.44%；毛利率20.93%，净利率2.30%。 23Q2，公司实现单季度收入45.23亿元，同比减少18.26%，环比减少4.34%；实现单季度归母净利润-0.46亿元，同比减少14.19亿元，环比减少2.45亿元；实现单季度扣非归母净利润-1.01亿元，同比减少6.5亿元，环比减少1.23亿元；毛利率17.30%，环比下降7.42pct，净利率-1.05%。 存货方面，截至报告期末，公司存货约98.28亿元，相比23Q1末减少9.41亿元。存货周转天数方面，截至报告期末，公司存货周转天数约341.14天，相比23Q1末减少约33.28天。 23H1下游整体需求较为低迷，高基数影响下收入同比有所下滑23年以来，地缘政治及宏观经济形式的影响仍在持续，下游需求整体仍旧表现出较为低迷的态势。23H1，公司半导体设计业务实现收入73.90亿元，同比减少18.84%；半导体分销业务实现收入约14.40亿元，同比减少25.20%。半导体设计业务中，图像传感器解决方案实现收入约62.16亿元，同比减少14.82%；触控与显示解决方案实现收入约6.60亿元，同比减少44.40%；模拟解决方案实现收入约5.14亿元，同比减少17.17%。 库存去化过程中部分产品价格承压，23H1毛利率受到一定影响毛利率方面，由于产业供应链端库存高企带来的供需关系的错配，造成在库存去化过程中部分产品价格承压，毛利率水平受到较大幅度的影响。公司23Q2单季度毛利率17.30%，环比下降7.42pct。 消费端：手机业务环比改善，新品助力下修复有望持续虽然智能手机的整体需求依旧较弱，但受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入表现出了环比明显改善的趋势，23H1公司手机图像传感收入约27.27亿元，环比22H2增长23.76%。伴随公司5000万像素以上的图像传感器新品在23Q3的量产交付，公司预计来源于手机市场的产品将实现稳步增长，产品结构优化也将助力公司相关产品价值量及盈利能力提升。 汽车端：受益于市场旺盛需求，公司23H1车载CIS业务实现同比增长受益于国家及地方的购置税减免、购车补贴等刺激消费政策的支持，23H1新能源汽车累计销量得到明显提升，根据中国汽车工业协会公布的数据显示，国内市场上半年新能源汽车产销量分别完成378.8万辆和374.4万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。公司凭借优秀性能获得了更多新设计方案的导入，23H1来源于汽车用图像传感器的收入约19.04亿元，同比增长18.87%。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为12.34/26.09/34.19亿元，对应PE为88.31/41.78/31.87倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险。

投资要点公司发布 2023 年半年度报告。 受需求低迷以及库存去化过程中部分产品价格承压的影响， 2023 年 H1 公司业绩有所下滑。 2023 年 H1 公司实现营收 88.58 亿元， 同减19.99%； 归母净利润 1.53 亿元， 同减 93.25%； 扣非归母净利润-0.79 亿元； 毛利率20.93%， 同减 13.35pcts； 半导体设计业务研发投入 12.93 亿元。 单季度看， 2023 年 Q2 公司实现营收 45.23 亿元， 同减 18.26%， 环增 4.33%； 归母净利润-0.46 亿元； 扣非归母净利润-1.01 亿元； 毛利率 17.30%， 同减 8.54pcts， 环减 7.42pcts。 库存去化颇具成效， 23H2 毛利率有望回升公司持续推进库存去化； 2023 年 H1 存货净额降至 98.28 亿元， 同减 22.27%， 环减 20.46%； 库存周转天数降至 285.08 天， 相比 Q1 末减少 33.73 天。 在库存去化的过程中， 由于公司应用于消费电子相关市场产品毛利率下滑较大， 导致公司平均毛利率水平出现了较大下滑。 伴随着公司产品成本下降以及以 OV50H 为代表的多款具有较强竞争力的新品陆续量产交付， 公司预计 2023 年 H2 毛利率水平有望触底回升， 公司来源于主要应用市场的收入规模也将实现明显增长。 手机侧 CIS 环比改善明显， 50M 新品放量助力稳步增长根据 Yole 数据， 2022 年全球 CIS 市场规模为 213 亿美元， ASP 稳定在 3 美元以上。 2023 年 H1 公司图像传感器解决方案业务实现营收 62.16 亿元， 营收占比为70.40%， 同减 14.82%； 其中智能手机和汽车为该业务前两大应用领域， 营收占比分别为 44%和 31%。 1） 手机： 2023 年 H1 公司图像传感器业务来源于智能手机市场的营收为 27.27 亿元， 同减 14.61%， 环增 23.76%。 伴随公司 50M 像素以上CIS 新品在 23Q3 量产交付， 公司预计手机侧 CIS 收入将实现稳步增长； 同时产品结构持续优化将有效推动相关产品价值量及盈利能力提升， 手机侧 CIS 毛利率有望从当前较低水平逐渐恢复至常态。 Conterpoint 数据显示， 2023 年 Q2 全球智能手机销量降至 2.66 亿部， 同减 8%， 环减 5%。 连续八个季度同比下滑。 随着库存逐渐回归正常水位以及新品不断推出吸引消费升级， 23H2 全球智能手机销量有望实现环比上涨。 2） 汽车： 2023 年 H1 公司图像传感器业务来源于汽车市场的营收为 19.04 亿元， 同增 18.87%。 公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用， 包括 ADAS、 驾驶室内部监控、 电子后视镜、 仪表盘摄像头、 后视和全景影像等。 汽车电子化程度不断提高加速车载 CIS 配置升级； Yole 表示 L3 阶段单车 CIS 数量可达 20 颗。 中汽协数据显示， 2023 年 1-7 月新能源汽车产销量分别为 459.1 万辆和 452.6 万辆， 分别同增 40%和 41.7%； 新能源汽车产销两旺将有效拉动汽车 CIS 需求。 面板产业重心转移迎导入良机， 收购完成再扩模拟产品阵容1）触控与显示： 2023年H1公司触控与显示业务营收6.60亿元， 营收占比为7.48%，同减 44.40%， 环增 133.50%； 公司在 TDDI 领域实现了产品全覆盖， 从 HD720P到 FHD1080P， 显示帧率变化范围从 60Hz、 90Hz、 120Hz 到 144Hz， 触控报点 率支持 120Hz 到 240Hz。 公司表示显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势； 随着历史库存去化临近尾声， 相关产品盈利能力将逐步回升。 当前全球面板产业链重心逐步向中国大陆转移， 国产显示驱动芯片需求进入上升期， 公司有望迎来更多的导入契机。 2） 模拟： 2023 年 H1 公司模拟业务营收 5.14 亿元， 营收占比为5.82%， 同减 17.17%。 上半年公司完成了对芯力特的收购， 模拟产品线进一步扩充。 芯力特率先推出 5V/3.3V CAN/CAN FD 总线接口系列芯片、 LIN 总线接口系列芯片， 客户覆盖了诸多国内汽车以及零部件厂商； 产品可搭配汽车 CIS 提供更为系统的解决方案。 投资建议： 由于二季度以手机为代表的消费电子市场需求恢复不及预期， 行业竞争加剧， 我们调整对公司原有的业绩预测， 2023 年至 2025 年营业收入由原来的233.98/277.60/334.29 亿 元 调 整 为 205.44/251.50/299.88 亿 元 ， 增 速 分 别 为2.3%/22.4%/19.2% ； 归 母 净 利 润 由 原 来 的 25.04/40.07/53.24 亿 元 调 整 为15.02/28.52/40.48 亿元， 增速分别为 51.8%/89.8%/41.9%； 对应 PE 分别为78.7/41.5/29.2 倍。 公司作为国产 CIS 龙头， 技术优势显著， 多款新品下半年有望发力， 叠加库存水位回归正常， 需求回暖， 增长确定性强。 持续推荐， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求恢复不及预期， 产品研发或验证进程不及预期， 市场竞争加剧风险等。

公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入201 亿元，同比-17%，实现归母净利润10 亿元，同比-78%，综合毛利率为30.8%，同比-3.7pct。 23Q1 实现营业收入43 亿元，同比-22%，实现归母净利润2 亿元，同比-78%，综合毛利率为24.7%，同比-10.6pct，环比+0.2pct。其中，23Q1 存货为108 亿元，环比-13%，已连续两个季度实现下降。 消费电子业务承压：2022 年智能手机疲弱，根据Counterpoint，2022 年全球智能手机销量同比下降 12%。公司CIS 业务来源于智能手机市场的收入减少 44%至 54亿元，主要应用在智能手机市场的TDDI 业务收入减少25%至 15 亿元。公司的TED 芯片可以带来更低功耗、成本更优的面板设计，支持TED 双芯片级联的MSO（Multi-SST Operation）面板显示架构，增强公司在笔电显示市场竞争力。 车载CIS 市场份额快速提升：公司汽车CIS 业务收入增加57%至36 亿元，市场份额快速提升。根据Canalys，2022 年全球新能源车年增长 55%，达 1,010 万辆。新能源汽车累计销量得到明显提升，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。公司推出新款车规级PMIC 产品，配合公司CIS 产品为客户提供更为系统的解决方案，公司的模拟产品解决了许多电池功率密度和电源管理问题。 持续加大研发投入和技术创新： 2022 年，公司半导体设计业务研发投入金额约为32 亿元，同比增长 23%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，产品竞争力稳步提升。手机CIS 方面，公司针对旗舰机和中高端智能手机推出OV50H、OV50E 等高阶像素产品；车载CIS 方面，公司推出升级版300 万像素CIS 产品OS03B10、500 万像素全局快门传感器OX05B1S、300 万像素系统成像解决方案OX03D4C 等。 我们预测公司23-25 年归母净利润分别为23.1、31.7、40.9 亿元（原23-24 年预测为71.3、89.8 亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司23 年平均64 倍PE 估值，给予124.80 元目标价，维持给予买入评级。 风险提示 高端CIS 出货不及预期；手机CIS 市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。