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平治信息 计算机行业 2019-11-13 55.73 -- -- 61.58 10.50% -- 61.58 10.50% -- 详细
一、事件概述 2019年11月8日公司发布公告,与NetEaseDigital、网易杭州和妖鹿科技于今日签署了《股权及资产收购备忘录》,拟收购的资产包括两部分内容,一是网易云阅读业务全部核心资产,二是NetEaseDigital持有的网易文漫100%股权。 网易杭州、妖鹿科技应在不晚于交割日后6个月内将网易云阅读业务全部核心资产均剥离至网易文漫,并将网易云阅读业务对应的供应商和客户资源、关系一并迁移至网易文漫,且网易文漫无需支付对价,从而实现网易文漫独立。已注入网易云阅读业务全部核心资产后的网易文漫100%股权的总对价为人民币1.5亿元。 二、分析与判断 再次与巨头合作,扩大公司在数字阅读领域的布局 拟收购标的主要核心资产网易漫画截止18年底累计拥有超过2万部漫画作品,600余位独家签约的国内外漫画家。移动端注册用户数近4000万。除此之外,网易漫画在海外版权方面也拥有丰富资源,与集英社、讲谈社、角川、SQUAREENIX均有良好合作关系,拥有超过1000本境外漫画作品。目前,网易漫画iOS图书免费榜排名为61名,图书畅销榜排名为31名;网易云阅读iOS图书免费榜排名为79名,图书畅销榜排名为40名。 这是公司自年初引入网典科技(腾讯系,认购5000万)、新华网(认购5000万)、浙数文化(认购1亿)三家战略投资者,再次和巨头网易合作,公司的移动阅读业务有望再次得到助力,有利于扩大公司在数字阅读领域的布局,进一步扩充数字阅读优质版权资源,巩固和提升公司在行业内的竞争力。 三、投资建议 预计公司2019-2021年净利润3.1/3.9/4.7亿元,EPS2.6/3.2/3.9元,对应PE22/17/14倍,当前市值67亿。我们看好公司智慧家庭业务+数字阅读业务双轮驱动,目前PE(TTM)为27.1,处于自18年上市以来13.2%分位数,安全边际较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 监管政策趋严;收购进程不及预期;数字阅读业务发展不及预期。
孙建 5
大参林 批发和零售贸易 2019-11-11 55.87 -- -- 53.85 -3.62% -- 53.85 -3.62% -- 详细
拟收购南通江海大药房,进入江苏区域。 19年截止到目前,公司公告新发起的并购目前有5起,2019年2月收购广州柏和药店连锁有限公司(45店,51%股权);2019年3月收购保定市盛世华兴医药(39店,46%股权);9月完成两起并购签约,分别是黑龙江鸡西市灵峰药房(35店,持股51%)和西安康欣(59店,持股51%),以及11月份的南通江海大药房(107点,51%股权),其中河北(保定)、黑龙江(鸡西)、陕西(西安)和江苏(南通)为公司省外拓展中新进入的省份,目前布局省份达到10个。公司门店聚焦华南地区,并购扩张布局省外市场,今年以来省外扩张布局节奏有所加快。 南通江海大药房质地优良,19年PS1.1倍合理。 南通江海大药房是南通市药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业之一,现有直营门店123家(已开业门店113家,未开业门店10家),其中医保门店86家(比例70%),2019年1-7月实现收入1.28亿(含税),净利润604万元,预计2019年全年收入将超过2.2亿元。公司分布在南通市区及周边县城区域,门店布局合理且具有战略意义,为后期连锁药店的丰满布局打下坚实的基础。公司具有较强的忠实会员资源,从门店布局及发展速度目标公司具备优秀的区域扩展能力。从公司目前今年已披露的收购PS来看,保定盛世华兴医药18年PS0.87倍(含税收入),江海大药房19年PS1.1倍(含税收入),高于保定盛世华兴收购价格。考虑到南通江海大药房门店数众多,在南通属于龙头企业。南通零售市场较大,公司整体经营情况健康发展,盈利能力较好,内增潜力较大,19年PS1.1倍合理。 投资建议 我们预计2019-2021年净利润分别为6.91亿、8.53亿、10.34亿元,同比增速分别为30.0%、23.5%、21.2%,2019-2021EPS分别为1.33元、1.64元、1.99元,对应当前股价分别为43倍、35倍和29倍PE,处于历史估值中枢位置,公司聚焦两广市场,精细化管理能力强,成长空间足。维持“推荐”评级。 风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-11 48.02 -- -- 49.98 4.08% -- 49.98 4.08% -- 详细
10月营收创新高 公司公告10月实现营收36.85亿元,同比增长10.96%,创新高。1-10月,公司合计实现营收210.22亿元,同比增长2.1%。营收增长主要得益于公司订单饱满和新增产能的投放。 四季度业绩有望持续向好 得益于iPhone11入门价格降低&换机潮即临,根据counterpoint等机构的信息显示新机型今年总体备货量情况较好,同时我们预计实际出货量有望同比增长。公司收入近70%来自苹果,我们认为四季度业绩持续向好。此外,前三季度业绩受新增产能转固折旧影响,该部分投入产能将在第四季度开始体现。 公司深度受益5G发展 5G时代,智能手机持续向精细化、轻薄化发展,叠加5G天线技术,FPC和SLP市场规模有望进一步增长。公司是苹果第一大FPC供应商和SLP主力供应商,具有领先技术+低成本+规模供货能力+深度绑定大客户的优势,业绩持续受益份额提升和行业市场规模的扩大。 投资建议 我们预测公司19-21年EPS分别为1.31/1.57/1.97元,选取国内领先PCB公司深南电路、东山精密、覆铜板龙头生益科技、苹果供应链公司立讯精密和歌尔股份作为可比公司,可比公司2019年平均P//E为41倍,公司为37倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加征关税的影响、iPhone出货量可能不及预期的影响、终端搭载SLP的进度可能不及预期。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 47.00 4.63% -- 47.00 4.63% -- 详细
酱油/食用油放量+中西部地区发力带动Q3业绩提速 19Q1-3公司实现营收35.31亿元,同比+11.57%,折合Q3单季度实现营收11.38亿元,同比+14.93%,增速环比提升明显,主要原因在于美味鲜延续上半年的增速+中汇合创公司第三季度确认收入1755万元,同比增长近2倍;19Q1-3实现归母净利润5.46亿元,同比+12.32%,折合Q3单季度实现归母净利润1.80亿元,同比+22.32%,增速环比显著提升,主要原因在于美味鲜业绩提速+本部减亏。19Q3公司回款同比+11.58%,与收入增速基本相符。总体而言,19Q3公司营收及利润增速同比均显著提升,业绩基本符合市场预期。聚焦美味鲜,19Q3美味鲜实现营收10.95亿元(同比+14.3%),实现归母净利润1.81亿元(同比+17.53%),仍维持稳健增速。分产品看,19Q3美味鲜收入增长主要归功于酱油/食用油业务的放量,其中Q3酱油业务实现6.70亿元,同比+8.56%,增速环比略有下滑,不过仍贡献36%的收入增量;食用油则实现营收1.53亿元,同比+42.23%,增速环比显著提升,贡献31%收入增量;此外鸡精鸡粉实现营收1.24亿元,同比+13.57%。分区域看,中西部区域放量拉升公司业绩;在公司“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略带动下,19Q3中西部区域经销商净增加12个,从而带动中西部区域营收同比+28.78%,贡献了32%的收入增量;大本营南部地区则实现营收4.79亿元,同比+13.04%,与总盘基本相符。 三因素导致美味鲜毛利率略有下滑;期间费用率、净利率基本维持稳定 毛利率:19Q1-3公司整体毛利率达39.20%,同比+0.12ppt,其中19Q1-3美味鲜毛利率为39.01%,同比-0.17ppt,美味鲜毛利率略有下滑主因:(1)高毛利酱油产品结构占比下降导致毛利率被稀释;(2)味精和I+G等原材料价格略有上升;(3)公司采取了降价等促销方式加速开拓市场;净利率:19Q1-3公司整体净利率达17.01%,同比略微下滑0.02ppt,期间费用率方面,19Q1-3期间费用率同比+0.08ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02ppt/-0.02ppt/+0.17ppt/-0.09ppt。 内部考核+激励优化并施有望激活内生动力,助力5年“双百”目标实现 19年是宝能入主中炬的第一个完整经营年,也是公司体制松绑的第一年。为充分激发内生动力促进5年“双百”目标实现,公司考核与激励并施:1.考核方面:公司将营业收入、归母净利润及净资产收益率的考核指标权重从2:6:2调整为4:4:2,突出收入指标权重,与公司五年“双百”的目标一致;2.激励方面:奖金分配从原来向高层管理人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜,有利于激发核心业务人员的斗志;超额奖励上,在原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励的基础上,根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包,有利于激发员工的积极性和创造性从而促进公司业绩的提升。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为46.18亿元/53.93亿元/62.32亿元,同比+10.8%/16.8%/15.6%;实现归属上市公司净利润为7.23亿元/8.84亿元/10.77亿元,同比+19.0%/22.3%/21.9%,折合EPS为0.91元/1.11元/1.35元,对应PE为48X/39X/32X。当前调味品板块整体估值为64倍,考虑到内部考核+激励优化并施有望激活内生动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧或需求下行、成本快速上涨、食品安全风险等。
中国中车 交运设备行业 2019-11-06 7.25 -- -- 7.28 0.41% -- 7.28 0.41% -- 详细
铁路装备板块、城轨板块营收实现高增长 由于公司铁路装备板块的动车、客车、机车的销售和城轨地铁产品的交付增加,公司总营收实现两位数增长。分业务板块看,2019Q1-Q3,铁路装备板块累计实现营收885亿元,同比+23.4%;城轨板块累计实现营收273亿元,同比+31.1%。新产业板块累计实现营收327亿元,同比+4.1%,主要由风电业务收入增加所致;现代服务板块累计实现营收59亿元,同比-47.75%,主要由本期缩减物流业务所致。分产品看,动车组业务营收达494亿元,同比+90亿元,同比+22.4%;客车业务营收达87亿元,同比+49亿元,同比+131.8%;机车业务营收达162亿元,同比+21亿元,同比+14.8%;城轨地铁产品营收达273亿元,同比+64亿元,同比+31.1%。 毛利率维持稳定,各项费用控制得当 2019Q1-Q3,公司毛利率为22.55%,同比+0.38pct,维持稳定。2019Q1-Q3,公司各项费用率控制得当,除销售费用同比略微上升以外,管理费用、研发费用、财务费用均同比下降。2019Q1-Q3,销售费用率为3.24%,同比+0.20pct;管理费用率为6.16%,同比-0.71pct;研发费用率为4.62%,同比-0.09pct;财务费用率为0.29%,同比-0.36pct;4项费用总计占比14.31%,同比-1.18pct。 在手订单充足 我们预计,截止2019Q3,公司在手订单约2550亿元,比2018年底的2327亿元,增加223亿元,为未来几年收入奠定良好基础。 投资建议 因中央与地方收入划分改革方案与地方专项债新规的落地、京沪高铁的IPO、以基建对冲经济下行压力,预计基建板块稳中有升。预测公司2019-2021年的EPS分别为0.45/0.53/0.60元,对应PE倍数分别为15.9/13.6/12.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地方债务风险;铁路车辆招标、路线建设减少风险。
孙建 5
泰格医药 医药生物 2019-11-06 70.70 -- -- 70.51 -0.27% -- 70.51 -0.27% -- 详细
一、事件概述近期泰格医药控股公司方达控股( 1521.HK)相继公告多项收购及举措,加速临床前新技术平台及产能的建设,我们注意到这个情况,特别梳理如下,给投资者了解泰格医药的布局以指导。 ①美国:收购药物代谢分析新平台。 2019年 11月 4日,方达控股公告收购 RMILaboratories, LLC,交易对价不超过 555万美金,实际交易金额根据 RMI 未来三年的表现及购买协议中规定的公式确定。同时,披露 RMI 是美国宾州的 CRO 机构,提供定量及定性药物代谢服务,包括早期发现柔点分析、晚期发现跨物种比较及临床前动物放射性标记质量平衡研究。公司成立超过 10年,收购后,或有扩张人员、产能的计划,同时,相关科学家留任,协助方达控股在中国建立自 RMI 收购的服务。 ②中国:重新控股 CMC 平台。 2019年 10月 25日, 上海方达与朱建国签署股份转让协议, 以 1443.38万元收购方达医药(苏州) 25.96%股权,收购完成后,方达医药(苏州)的股权结构为方达上海占 75%、九洲药业占 25%,同时披露,公司有计划及时扩张 CMC 服务。从利润贡献看, 2018年方达苏州税后利润 605.8万元,YOY34.03%。 ③美国:扩充产能,提升服务能力。 2019年 10月 8日,方达控股官网披露,扩建其位于美国 Exton.PA的生物分析实验室,包括扩建 1万平方英尺的实验室空间,增强公司在生物药开发、生物标志物、细胞和基因治疗方面的服务能力。(官网链接: https://www.frontagelab.com.cn/Index/show/catid/33/id/140.html)④美国: 收购获得安评服务能力。 2018年 4月 1日 432万美元收购美国俄亥俄州安评(大动物) CRO 公司 Concord,使公司首次可提供安评及毒理学服务, 2018年并表利润 294万美元。 二、分析与判断? 公司临床前布局海内外加速,值得关注方达控股作为公司临床前业务及仿制药业务的重要平台, 2015年前继数统业务外公司最重要的利润贡献主体, 2015年以来因一致性评价业务的快速进展而被市场关注, 2019年 5月,方达控股在港交所上市,成为公司重要的临床前服务拓展平台,特别是基于美国成熟的方法学经验和客户资源,上市后,我们发现公司在美国新技术平台和中国业务拓展均呈现加速推进的节奏,这个趋势值得特别关注,从药明康德、康龙化成海外客户收入加速以及中国市场红利(早期研发需求持续增加)的背景下,我们认为方达控股作为国内稀缺的跨中美运营的 CRO 公司,有望搭建公司国际化拓展的桥梁,在把握中国研发需求景气度的同时,逐步打造公司在国内医药CRO 比较中的壁垒,有利于公司短中期的业绩稳定性及长期天花板的提升。 ? 本土临床 CRO 的路径拓展,或许不同于我们熟悉的海外路径尽管临床 CRO 本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床 CRO 产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本 EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展 路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力。 三、 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计 2019-2021年 EPS0.94、 1.28、 1.71元,最新收盘价对应 2019年 75倍 PE(对应 2020年 55倍 PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资环境恶化的风险,临床试验相关政策的风险,公司新业务整合不及预期的风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-05 112.88 -- -- 116.58 3.28% -- 116.58 3.28% -- 详细
一、事件概述 海天味业公布19年半年报三季报。报告期内,公司实现营收148.24亿元,同比+16.62%,实现归母净利润38.35亿元,同比+22.48%。 二、分析与判断 19Q3业绩维持高速增长,现金流情况良好,中西部地区拓展提供增量源泉 19Q1-3公司实现营收148.24亿元,同比+16.62%,折合Q3单季度实现营收46.64亿元,同比+16.85%,增速环比平稳;实现归母净利润10.85亿元,同比+22.84%,增速环比小幅提升。19Q3公司回款同比+20.37%,略高于收入增速,Q3预收账款同比增加2.9亿元、环比增加6.6亿。总体而言,19Q3公司业绩维持高速稳定增长,为完成全年“营收+16%、净利润+20%”的目标添上浓墨重彩一笔。分产品看,19Q3三大核心单品合计贡献77.87%收入增量,其中酱油业务实现营收26.90亿元,同比+14.08%,增速维持稳健;调味酱业务实现营收5.04亿元,同比+13.80%,增速有所提升,蚝油业务实现营收8.30亿元,同比+18.70%,增速略有下滑。分区域看,19Q3公司收入增量主要由中部及西部地区贡献,19Q3中部地区实现营收9.08亿元,同比+23.41%,贡献27.3%的收入增量;西部地区则实现营收5.19亿元,同比+30.68%,贡献19.3%的收入增量;另外19Q3体量最大的北部区域则实现营收10.98亿元,同比+9.54%,增速环比略有放缓。从经销商数量来看,截至19Q3末公司总经销商数量达到5640家,较19H1末净增加271家,扩张势头不减。公司销售规模最大、增速最慢的北部区域经销商净增加数最多,判断是成熟区域渠道分化更加精细化,此举利在长远;规模最小的中部和西部区域经销商净增加数仅次于北部区域,料主要是空白区域招商实现渠道扩张。 蚝油放量+费用成本化稀释毛利率;期间费用效率提高拉升净利率 毛利率:19Q1-3公司毛利率为44.51%,同比-1.96%,其中Q3单季度毛利率为43.75%,同比-1.33%,毛利率下降料与毛利相对较低的蚝油产品占比提升有关,预计也存在费用部分成本化的可能;净利率:19Q1-3公司净利率为25.88%,同比+1.24%,其中Q3单季度净利率达到23.28%,同比+1.14%,在毛利率显著降低的背景下,Q3净利率逆势增长,这主要归功于销售/研发/财务费用率的下降,19Q3公司销售/研发/财务费用率分别同比-2.79%/-1.31%/-0.66%,其中销售费用率下滑部分原因在于部分费用成本化,从毛销差的角度来看,公司19Q3毛销差同比+1.48%,表明公司渠道扩张仍有余力;此外,19Q3公司管理费用率同比+0.65%。整体来看,毛销差情况同比仍在改善,因此可判断公司渠道费用扩张战略对利润的影响完全可控且存有余力。 三端齐发力,长期看好海天味业业绩持续增长 1.产能端:海天2017年年底启动高明220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为220万吨(其中,酱油150万吨,酱30万吨,复合调味料40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,彰显了公司未来空间的坚定信心。假设产能2019年开始逐步释放、2023年全部释放,同时叠加提价和产品结构升级的因素,未来酱油、调味酱单品CAGR 分别约为15%、9.5%,因此产能的释放为19年开始的“三五”计划定下了持续增长的基调;2.产品端:集中资源聚焦酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类,推进酱油结构升级,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;3.渠道端:推进渠道下沉,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于中西部区域下线空白市场的开发,助推收入增长。 三、投资建议预计19-21年公司实现营业收入为197.60亿元/228.82亿元/263.14亿元,同比+16.0%/15.8%/15.0%;实现归属上市公司净利润为52.37亿元/61.89亿元/71.93亿元,同比+20.0%/18.2%/16.2%,折合EPS为1.94元/2.29元/2.66元,对应PE为56X/48X/41X。当前调味品板块整体估值为64倍,公司估值略高于板块整体水平,考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等
燕京啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 6.01 -- -- 6.70 11.48% -- 6.70 11.48% -- 详细
产品结构升级+增值税率下调,19Q3公司盈利超预期 19Q1-3公司实现营收103.70亿元,同比+1.34%,折合Q3单季度实现营收39.08亿元,同比+1.30%;19Q1-3实现归母净利润6.39亿元,同比+4.65%,折合Q3单季度实现归母净利润1.27亿元,同比+21.76%,环比提升显著。总体看,19Q3公司收入增速符合预期,利润增速超市场预期,主要归功于产品结构升级。销量看,19Q1-3公司实现销量354.71万千升,同比-2.55%,其中Q3单季度销量为96.86万千升,同比-7.25%,销量下滑主要归因于燕京主品牌销量的下滑,19Q3主品牌实现销量56.99万千升,同比-16.51%,不过在主品牌销量显著下滑的背景下,三大副牌放量成亮点,19Q3漓泉/雪鹿/惠泉共实现销量31.9万千升,同比高增18.41%;从吨价上看,归功于产品结构升级持续推进及增值税率下调利好,公司19Q1-3吨价达2923.56元/千升,同比+4%,其中Q3单季度吨价达到4035元/千升,同比高增9.22%,环比提升明显。 毛利率提升+税金及附加营收占比下降促进净利率微涨 毛利率:19Q1-3公司毛利率为41.14%,同比下滑0.09%,其中Q3单季度毛利率达到38.78%,同比+1.51%,Q3毛利率提升主要归功于产品结构持续优化+增值税率下调;净利率:19Q1-3公司净利率达到6.73%,同比微增0.23个百分点,其中Q3单季度为3.31%,同比+0.56个百分点,Q3净利率提升主要归功于研发费用率的下降+产品结构推进带动下毛利率的提升及税金及附加营收占比的下降:19Q3公司研发费用率同比-1.01个百分点;19Q3税金及附加营收占比同比-0.8%,我们判断主要归因于产品吨价提升稀释消费税率从而导致消费税营收占比下降;期间费用率方面,19Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.79ppt/+1.57ppt/+0ppt。 深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,持续看好公司盈利能力改善 公司在北京、内蒙古、广西三大优势市场市占率均超75%,优势市场垄断地位是公司推动产品结构升级的重要前提。同时,增值税率下调对盈利薄弱的啤酒行业弹性巨大,预计增值税率下调3个百分点将会给公司带来约1个百分点的利润率提升。深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,我们持续看好公司盈利能力改善。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为120.24亿元/125.15亿元/132.55亿元,同比+6.0%/4.1%/5.9%;实现归属上市公司净利润为2.67亿元/3.34亿元/4.01亿元,同比+48.6%/24.9%/20.0%,折合EPS为0.09元/0.12元/0.14元,对应PE为63X/50X/42X。当前啤酒板块整体市盈率为50倍,公司估值高于行业,考虑到深耕优势市场推进产品升级叠加增值税下调,预计未来公司利润增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧超预期、成本上涨超预期、食品安全风险。
天音控股 批发和零售贸易 2019-11-04 5.98 -- -- 6.42 7.36% -- 6.42 7.36% -- 详细
一、事件概述 公司10月29日公布2019年三季报:前三季度实现营收372.97亿,同比去年增长21.19%,归母净利润3,054.96万元,同比去年增长257.27%。单季度看:公司第三季度实现营收141.94亿元,同比增长30.59%,归母净利润1,788.19万元,同比增长1258.25%。公司业绩预告预计第三季度归母净利润1,533万元-2,233万元,同比增长1061.36% -1591.67%,三季报数字符合预告预期。 二、分析与判断 收入端:第三季度营收141.94亿同比增长30.59% 公司第三季度营收141.94亿元,同比增长30.59%。拆分业务来看,手机产业依然是最核心的驱动因素,从分销到零售,天音搭建起了3C 电子行业全渠道网,TO-B端SKU的渠道拓展和新增的TO-C端SKU极大地贡献了收入规模和增速。同时,随着线上线下一体化不断完善,天音正在逐步构建强势的供应链系统。彩票产业占营收比重虽小,但增速稳定,作为业内唯一的福体彩双准入公司,在国内业务实现了稳定的增长,同时,天音不断拓宽产品线,瞄准增长较快的国际市场,对标IGT,由技术公司向科技公司迈进,已将业务拓展到五个海外国家。 利润端:归母净利率0.13%,同比去年大幅增长940pct,主因新业务模式拓展 归母净利润大幅增长,预计主因新业务模式稳步拓展,产品代理结构调整等影响。拆分来看,费用率大幅下降:公司第三季度毛利率3.32%,同比下降12.38pct;销售费用率1.43%,同比下降34.00pct;管理费用率0.56%,同比微降2.52pct;研发费用率0.1%,同比下降42.05pct;财务费用率0.6%,同比下降37.66pct。 5G在望,创新可期,利润预计持续改善 公司以“一网一平台”为轴心,不断深化“1+N”的产业发展布局,通过打造“线下网络、线上平台”,建立新零售体系,努力成长为中国产业互联网的领军企业。2019是5G元年,随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,手机业务有望实现较快增长。同时,公司在电子烟、彩票等领域的开拓,和由技术公司向科技公司的转型,会为未来发展提供新的可能和持续的动力。 三、投资建议 我们预测公司2019-2020归母净利润分别为1.75亿元、2.98亿元、3.93亿元,EPS 分别为0.17元、0.29元、0.38元,对应当前股价PE 为35X、20X、15X。随着5G技术的成熟和落地,预计天音将迎来2-3年的出货增长周期,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 彩票政策风险;手机销售不及预期;彩票业务推进不及预期。
欣旺达 电子元器件行业 2019-11-04 13.67 -- -- 15.47 13.17% -- 15.47 13.17% -- 详细
业绩符合预期:前三季度业绩基本符合预期。前三季度毛利率15.46%,同比提高2.54 pct,研发费用10.08亿,同比增长61.23%。Q3单季度收入68.83亿元,同比增长23.94%,归母净利润2.73亿元,同比增长31.24%,毛利率16.70%,同比提高3.51 pct,环比提高2.57pct。 全产业链布局3C电池,持续受益终端容量提升:已完成包括模具制造、精密结构件、电源管理系统等全产业链覆盖,终端客户覆盖三星、中兴、OPPO、华为、小米等全球顶级智能手机品牌商。作为锂电模组龙头企业,将受益5G时代智能手机出货量正增长叠加单机容量提升。 动力电池持续导入优质客户:公司全面掌握动力电池核心技术,产品覆盖方形、圆柱和软包三大类产品,已和吉利、小鹏汽车、东风雷诺、东风柳汽、北汽福田等主机厂达成了合作,也已成功拓展雷诺日产、易捷特等国际优质客户。 投资建议 预测公司19/20/21年归母净利润分别为8.3/12.2/16.2亿元,EPS分别为0.54/0.79/1.04,根据可比公司给予公司2019年37倍P/E,维持公司“推荐”评级。 风险提示 智能手机、笔记本电脑出货量不及预期、新能源汽车产销量不及预期。
溢多利 医药生物 2019-11-04 9.02 -- -- 9.26 2.66% -- 9.26 2.66% -- 详细
财报整体稳健,现金流提升显著;饲用酶板块高增长,Q3业绩增速显著放大。 前三季度,公司销售净利率7.67%,同比基本持平;期间费用率26.53%,同比减少2个百分点;资产负债率42.35%,维持在相对较低水平;前三季度经营现金净额2.45亿,同比大幅提升145%。Q3单季度的营收、扣非净利增速明显放大,主要得益于,主要得益于饲料用酶制剂销售的大幅提升。 饲用酶盈利能力强,多个酶制剂、甾体激素系列新建项目打开长期成长空间。 公司是我国生物酶制剂行业首家上市企业、全球极具竞争力的甾体激素医药企业。公司饲用酶制剂业务盈利水平高,上市以来多数年份毛利率都在60%以上。康捷生物年产15000吨食品生物酶制剂项目已于2019年6月投产,目前在建格瑞生物2万吨生物酶制剂项目、科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目等多个生物酶制剂、生物医药等项目,将为公司提供持续增长动力。 外延扩张不断丰富完善生物技术产业;并购云南楚麻布局工业大麻提取。 上市以来公司先后并购控股了湖南鸿鹰、湖南新合新、利华制药及世唯科技等公司,结合新设公司,在生物制药领域一方面将甾体激素产业链由中间体延伸至下游原料药与制剂市场,另一方面进入动物用药、免疫性、恶性肿瘤、心脑血管等生物技术药物领域;在酶制剂领域,全面进入饲料、能源、食品医药等9大工业领域并进军欧盟市场;在植物提取领域,进军无抗药物饲料、医药、食品等植物提取物高成长蓝海市场。通过产业链的延伸及扩张,打造多个业务增长点。 近期公司发布公告,拟收购云南楚麻96%股权,标的公司主要从事大麻种植、研究,拥有云南省工业大麻种植许可证;该公司可与公司植物提取技术优势、资金优势相整合,形成资源互补,提升公司植物提取物板块的综合竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年每股收益0.37元、0.51元、0.69元,对应PE分别为25倍、18倍、13倍。参考申万二级生物制品行业2019年平均动态PE36倍的估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度低于预期的风险,产品推广不及预期的风险。
孙建 5
复星医药 医药生物 2019-11-04 25.62 -- -- 27.50 7.34% -- 27.50 7.34% -- 详细
一、事件概述2019年 10月 29日,公司发布 2019年第三季度报告:前三季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 212.28亿、20.64亿、17.22亿元,同比增长17.01%、-1.45%、8.21%;其中,第三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 70.55亿、 5.48亿元和 5.55亿元,同比增长 12.28%、 2.61%、 41.88%。 前三季度经营性现金流净额 23.28亿元,同比增长 11.52%。 二、分析与判断? 收入端-公司收入保持稳定增长公司 2019年 Q3收入 212.28亿元,同比增长 17.01%,单季度收入 70.55亿,同比增长 12.28%,环比下降 5.21%。我们认为公司 Q3收入在 2018年较高基数上保持 17.01%的增速较为稳定,主要是考虑到 2017年底开始将 Gland Pharma 收入进行并表,导致公司 2018年季度收入基数较大。从 2019年开始 Gland Pharma 并表对公司收入端影响逐渐减弱,公司未来业绩有望保持较为稳定的增长。 ? 利润端-费用增速高于营收增速导致净利润和净利率下降,全年毛利率水平有望提升1)预计受益药品板块及器械板块毛利率回升,全年毛利率水平有望提升。从2019年 Q1-Q3三个季度毛利率数据来看,分别比 2018年 Q1-Q3单季度毛利率增加1.53、2.20和 1.52pct,2019Q3毛利率为 59.79%,表明公司经营水平在不断提升。 从中报中公布的三大业绩板块的毛利率水平变化来看,2019Q3毛利率水平比2019H1毛利率下降了 0.7pct,我们认为这可能是因为药品制造与研发板块毛利率水平下降有关,医疗服务板块毛利率水平也有所下降,医疗器械和体外诊断板块可能受达芬奇机器人安装提速的影响带动板块毛利率有所提升。从前三季度公司毛利率水平变化来看,我们认为公司整体毛利率水平全年会有所提升,药品制造与研发板块、医学诊断和医疗器械板块的全年毛利率水平应该都处于回升的趋势。 2)费用增速大于营收增速,导致净利润仍然承压。公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别同比增长 24.23%、11.95%、15.78%和 32.27%,财务费用增加主要是受平均带息债务增加以及汇率波动导致汇兑损失增加所致。四项费用加和增速为 21.49%,总体增速高于营收增速的 17.01%。主要受费用增加的影响导致公司 2019Q3归母净利润下降 1.45%,净利率相比 2018Q3下降 1.32pct。 通过对比 2019年中报公布的归母净利润和扣非后归母净利润增速可以明显看到,2019年前三季度归母净利润同比降幅收窄(-1.45%vs-2.86%),扣非后归母净利润正向增长(8.21%vs-2.75%),我们认为这一方面可能与 2018年 Q3同比下降幅度较大引起的基数较小有关,另一方面报告期内公司非经常性损益金额同比下降32.07%引起。 ? 现金流-经营活动产生现金流持续上升,经营质量较高公司前三季度经营活动产生的现金流净额为 23.28亿元,同比增长 11.52%,第三季度经营活动产生的现金流净额为 8.78亿元,同比增长 8.55%,相比与 2019Q3和第三季度销售商品、提供劳务收到的现金增速的 7.75%和 5.70%,均表明公司具有较高的经营质量。 ? 创新药管线步入收获期,高毛利生物类似药贡献收入后净利率水平有望得到提升公司 2019前三季度研发投入 22.53亿元,同比增长 20.70%,环比增长 32.98%,预计大部分仍然是投入到复宏汉霖的管线临床中,按照 2019年中报数据计算,复宏汉霖研发投入占复星医药整体研发投入的 39%,因此估算前三季度中约有 8.8亿投入到复宏汉霖。伴随着公司前期高研发投入,复宏汉霖生物类似药管线终迎收获期,我们预计未来 2-3年公司利妥昔单抗、曲妥珠单抗和阿达木单抗 3大生物类似药相继上市后会对公司的净利率水平带来明显的提升。 三、投资建议我们认为公司创新药管线步入收获期,对净利润的贡献将会逐步体现,创新药管线逐步兑现将提升公司估值水平。再加上目前公司药品制造与研发板块、医疗服务板块和医学诊断与医疗器械板块与细分领域平均估值相比存在低估,前期高研发投入导致净利润承压,2019年前三季度公司盈利水平也出现明显改善。预计2019-2021年 EPS 分别为 1.07、1.32、1.72元,按 2019年 10月 30日收盘价对应 PE为 23、 19、 15倍。参考可比公司估值已经公司在生物类似药领域的领先地位给予“推荐”评级。 四、风险提示: 产品销售不及预期;市场竞争风险;临床结果不及预期。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-11-04 14.11 -- -- 15.21 7.80% -- 15.21 7.80% -- 详细
一、事件概述恒顺醋业发布 19年三季报。报告期内,公司实现营收 13.30亿元,同比+7.62%,实现归母净利润 2.51亿元,同比+14.81%,实现扣非净利润 1. 83亿元,同比+15.20%。 二、分析与判断? 19Q3业绩基本符合预期,渠道问题导致醋业务增速缓慢19Q1-3公司实现营收 13.30亿元,同比+7.62%,折合 Q3单季度公司实现营收4.50亿元,同比+4.24%,增速环比有所提升;19Q1-3公司实现归母净利润 2.51亿元,同比+14.81%,折合 Q3单季度实现归母净利润 1.09亿元,同比+14.21%,增速环比亦有所提升。总体而言,19Q3公司收入符合市场预期,净利润增速略超预期,主因 Q3公司取得了 4196万元的非流动资产处置损益,主要来自于处置中山西路资产取得的收益。分产品来看,19Q3醋和料酒主业取得营收 3.75亿元,同比+9.08%,其中醋业务取得营收 3.05亿元,同比+3.91%,增速略有提升但仍然处于低位,概因渠道库存相对较高;料酒业务取得营收 5062万元,同比+39.06%,增速提振显著,在公司调味品业务版图中的地位进一步提升。分区域看,19Q3华南及华中地区表现亮眼,其中华南地区营收 6766万元(同比+23.61%),华中地区营收 7595万元(同比+11.87%),公司基地市场华东地区收入 2.06亿元(同比+3.72%),主要是前期基数较大。 ? 提价+规模效应拉升毛利率;四因子共振促净利率提高毛利率:19Q1-3公司毛利率达到 44.05%,同比+2.60%,其中 Q3单季度毛利率达到 44.43%,同比+3.72%,我们分析认为 Q3毛利率显著提升主要原因在于 (1)提价效应:19年年初公司对醋及料酒的 5个品种产品进行提价直接拉升了毛利率; (2)规模效应:料酒业务的销售规模持续扩大,在规模效应带动下料酒业务的毛利率提升明显;净利率:19Q1-3公司净利率达到 19.09%,同比+0.45%,其中 Q3单季度净利率为 24.46%,同比-0.61%,净利率下滑主要归因于营业外收入的减少+销售/管理费用率及所得税费用的增加。 (1)19Q3公司营业外收入为 91万元,同比-96.71%,下降主因去年子公司弥补亏损导致基数过高; (2)19Q3公司销售/管理费用率分别同比+1.70%/+1.15%,其中销售费用率显著增长主因公司加强地面推广费用投放力度导致促销费用的增加; (3)19Q3公司所得税营收占比达到 4.52%,同比+1.44%;其他费用率方面,19Q3公司研发/财务费用率分别同比+0.01%/-0.23%,其中财务费用率下降主因银行贷款减少所致。 ? 营销端改革带动终端动销边际改善,预计完成 19年经营目标难度不大尽管过去基础工作的失位使得恒顺市场推广短板处处显现,然而自 18Q4开始,公司在营销端明显发力,一方面提升销售人员的待遇以促进其主动性加强,另一方面市场费用投放重心由空中转地面,市场重心则由外围转基地,加强恒顺品牌影响力落地并真正促进销售。在营销端改革的带动下,公司终端动销边际改善。目前公司已开启营销端最后一个季度的“百日会战”,我们预计 19年公司很大概率完成调味品营收同比+12%、扣非后归属上市公司股东净利润同比+15%的目标。 三、投资建议我们略微调整公司盈利预测预计 19-21年公司实现营业收入为 18.63亿元/20.67亿元/23.09亿元,同比+10.0%/10.9%/11.7%;实现归属上市公司净利润为 3.55亿元 /4.09亿元/4.62亿元,同比+16.7%/15.2%/12.8%,折合 EPS 为 0.45元/0.52元/0.59元,对应 PE 为 32X/28X/25X, 当前调味品板块整体估值约为 64倍,公司估值低于行业。 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 行业竞争加剧,费用或成本上涨超预期,食品安全问题等
恒生电子 计算机行业 2019-11-04 76.00 -- -- 79.25 4.28% -- 79.25 4.28% -- 详细
Q3单季度营收提速,看好公司全年业绩增长 公司前三季度实现营业收22.97亿元,比上年同期增加17.02%;实现归属于母公司所有者的净利润为8.04亿,比上年同期增加122.86%;扣费后归母净利润为3.17亿,同比增加36.12%,符合预期。其中本期公司投资收益为3.91亿,与公司本期减持科蓝软件股份获得收益有关。Q3单季度实现营收7.73亿,同比增长28%,相比于Q2和Q1单季度增速明显加快。从业务类型来看,资管业务增速最快,同比增速为26.38%,主要得益于科创板相关收入的确认,预计部分业务仍将在Q4季度体现,看好公司全年业绩增长。 研发投入持续加大,积极布局金融科技 公司前三季度研发费用达到10.43亿,占营业收入比重为45.41%,公司在产品技术方面上全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略,持续加大对新产品、新技术的研发投入。金融科技领域是公司重点的研发方向,在智能客服、智能投研领域持续落地AI产品,积极布局自然语言处理、知识图谱、区块链等应用方面。公司恒生共享账本HSL作为区块链技术实现对接公检法机构进行数据验证已在网信办备案注册。预计公司将在AI、区块链等领域持续加大投入,新兴产品加速落地。 投资建议 我们预测2019-2021年实现归母净利润分别为9.78/12.16/14.90亿元,EPS 1.22 /1.51/1.86元,对应当前PE 分别为62/50/40倍。公司作为金融IT行业的领军企业,在金融供给侧改革大背景,金融IT业务未来增长确定性强,同时看好公司在金融科技领域的优势布局,选取行业可比公司19-20年为89/77倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 政策推进不及预期,业务发展不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 55.51 18.23% -- 55.51 18.23% -- 详细
销量承压导致业绩放缓,产品结构升级持续推进 19Q1-3公司实现营收248.97亿元,同比+5.31%,折合Q3单季实现营收83.46亿元,同比-1.66%,增速环比有所放缓;19Q1-3公司实现归母净利润25.86亿元,同比+23.15%,折合Q3单季实现归母净利润9.55亿元,同比+19.77%。总体来看,19Q3公司业绩有所承压。销量角度看:19Q1-3公司实现销量719.5万千升,同比+0.07%;Q3实现销量246.5万千升,同比-5.92%,低于行业同期同比-2.4%的水平,其中19Q3公司“青岛啤酒”主品牌实现销量117.1万千升,同比-2.42%;单三季度公司销量同比下滑主要系:(1)二季度末提前生产,“透支”三季度部分生产额度;(2)国庆活动对部分餐饮、娱乐渠道产生了负面影响;(3)去年同期基数较高;(4)天气因素;吨价角度看:19Q3公司总吨价达3386元/千升,同比+4.52%,基本延续上半年势头,我们分析主要原因在于:(1)产品结构持续优化:19Q3青啤主品牌销量占比达47.51%,同比+1.71个百分点;(2)增值税率下调利好。 产品结构持续优化+增值税率下调助力毛利率提升;三因子共振拉升净利率 毛利率:19Q1-3公司毛利率达到40.19%,同比+0.96个百分点,其中Q3单季度毛利率为40.34%,同比+1.31个百分点,在玻璃瓶及大麦价格持续上行的背景下,毛利率逆势提升,主要归功于产品结构持续优化+瓦楞纸及铝罐等包材价格回落+增值税率下调;净利率:19Q1-3公司净利率达10.95%,同比+1.43%,其中Q3单季度净利率达到12%,同比+1.93%,主要归功于产品结构升级拉升毛利率及稀释消费税率从而带动税金及附加的减少+其他收益营收占比的增加:(1)19Q3公司税金及附加营收占比同比-0.5%,我们分析认为主要原因是吨价的持续提升稀释了消费税率;(2)19Q3公司其他收益达到1.31亿元,营收占比同比+0.68个百分点。期间费用率方面,19Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.84%/-0.23%/-0.02%/+0%,其中销售费用率显著增加主要是在销售额下滑的背景下,费用投放的刚性所导致。 五重利好相互交织,长期看好公司盈利弹性 产品方面:公司聚焦中高端,致力主品牌“青岛”高端化,看好公司产品结构持续优化带动ASP提升;渠道方面:青啤提出深化市场销售网络,提高对终端客户的掌控能力,并不断提升区域市场分销能力,努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响,除稳固山东、陕西市场外,拓展部分格局尚未明确的区域;今年以来公司提出了做大山东基地市场、解放沿海和提速沿黄等区域性聚焦战略,落地效果较为显著:19H1山东基地市场规模持续扩大、华南/华北市场净利润分别同比+14%/26%,华东市场则实现大幅减亏;费用方面:17年起青啤明确提出优化费用投入,严格管控费用使用、核销及兑付流程,强化市场核查力度,提升了促销费用有效性管理和营销效率,降费效果显著,但与同行业其他企业相比仍有下降空间;产能优化方面:在主要玩家均先后走上关厂提效的道路之后,青岛啤酒于18年关闭了上海、芜湖两家酒厂,同时在未来的3-5年时间内公司计划闭整合10家左右工厂。尽管关厂短期内会导致资产减值损失以及员工安置费用(管理费用)的增加,但长期看却可以带来固定资产折旧营收占比的减少+通过遣散职工减少总员工薪酬进而促进管理费用率的降低;增值税率下调:2019年4月1日起制造业等行业增值税率从16%下调至13%,此次下调力度较大,将利好盈利薄弱的啤酒行业,综合公司在上下游的议价能力等因素,我们预计此次增值税率下调将给青啤带来约0.8-1个百分点的一次性净利率弹性。 投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为279.31亿元/292.07亿元/302.40亿元,同比+5.1%/4.6%/3.5%;实现归属上市公司净利润为17.47亿元/21.04亿元/24.87亿元,同比+22.9%/20.4%/18.2%,折合EPS为1.29元/1.56元/1.84元,对应PE为37X/31X/26X。当前啤酒板块整体估值为47倍,公司估值低于行业,考虑到五重利好相互交织,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 玻璃瓶及大麦价格异常上涨、高端产品推广不及预期、食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名