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中际旭创 电子元器件行业 2019-10-18 40.55 -- -- 41.27 1.78% -- 41.27 1.78% -- 详细
10月 14日,公司发布三季报业绩预告。公司 2019Q1— Q3预计实现归母净利润 3.17— 3.88亿元, YoY -19.4% — -34.2%,其中, 2019Q3预计实现归母净利润 1.30— 1.60亿元, YoY -2.8% — -21.0%。 分析判断: 100G 需求回暖, 400G 起量,叠加通信 5G 前传产品批量交付,业绩环比改善由于 2019年 FLAG 等海外互联网厂商 Capex 增速放缓,公司前三季度整体业绩较去年同期有所回落。 其中,苏州旭创 2019Q1— 2019Q3实现单体净利润 3.85—4.70亿元, Q3约 1.57— 1.90亿元。 叠加多重因素影响,公司 2019Q2、 2019Q3收入和净利润预计呈现季度环比回升趋势:( 1) 100G 需求开始回暖,出货量稳步回升;( 2)同时 400G 产品开始逐步起量出货;( 3) 5G 灰光前传产品开始批量交付;( 4)汇率波动带来的收益。 持续控本增效, 整体毛利率维持稳定子公司苏州旭创实行“以销定产”生产模式,持续优化供应链管理有效控本增效,根据公告,整体毛利率保持稳定, 预计随着400G 及 5G 高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望进一步提升。 400G + 5G 高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成 10G/25G/40G/100G 多型号光模块规模优势,随着 400G 需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。此外, 5G 中传、回传等新产品研发认证顺利推进, 5G 周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在 2020年起的 5G 建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在 5G 高速光模块领域获取新增驱动力,预计 2019-2021年营收分别为: 52.5亿元、 69.6亿元、 85.7亿元, 考虑全球 400G不及预期, 归母净利润由 6.8亿元、 9.5亿元、 11.6亿元分别下调为: 6.3亿元、 8.9亿元、 11.0亿元,对应现价 PE 分别为48.2倍、 34.2倍、 27.7倍。 维持“增持”评级。 风险提示 5G 建设不及预期,云厂商 Capex 不及预期,数通光模块市场竞华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳
熊军 4
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-16 42.05 50.00 21.36% 41.40 -1.55% -- 41.40 -1.55% -- 详细
事件: 10月 13日晚,华夏航空股份有限公司发布公告,将于 2019年 10月16日发行 7.90亿元可转债, 对此我们进行简要分析,结论如下: 债底为 81.27元, YTM 为 3.27%。 华夏转债期限为 6年,债项评级为 AA-,票面面值为 100元,票面利率第一年 0.50%、第二年 0.80%、第三年1.00%、第四年 1.50%、第五年 2.00%,第六年 3.00%。到期赎回价格为票面面值的 115%(含最后一年利息),按照中债 6年期 AA-企业债到期收益率6.9797%作为贴现率估算,债底价值为 81.27元,纯债对应的 YTM 为3.27%,债底保护性一般。 平价为 98.10元,下修条款易触发。 转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价 10.52元/股,华夏航空 10月 11日的收盘价为 10.32元,对应转债平价为 98.10元。华夏转债的下修条款为: 10/20, 90%,有条件赎回条款为: 15/30, 130%,有条件回售条款为: 30, 70%,下修条款易触发。 预计华夏转债上市首日价格在 106~108元之间。 按华夏航空 10月 12日的收盘价 10.32元测算,当前华夏转债平价为 98.10元。可参照的平价可比标的为尚荣转债,其平价为 97.96元,当前转股溢价率为 9.75%,可参照的规模可比标的是司尔转债,当前转股溢价率为 8.41%。考虑到华夏航空基本面尚可,目前转债市场中无航空转债,该标的具有一定稀缺性,预计上市首日转股溢价率在 9%~11%之间,对应的上市价格在 106~108元区间。 假设配售比例为 40%。 华夏航空的主要股东为华夏航空控股(深圳)有限公司、深圳融达供应链管理合伙企业、重庆华夏通融企业管理中心、深圳瑞成环境技术合伙企业,其持股比例分别为 35.96%、 13.88%、 9.89%和6.29%。截至募集说明书签署日,周永麟(持股比例为 3.33%)质押股票2000万股,庄金龙(持股比例为 2.38%)质押股票 1240万股。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设配售比例为 40%。 预计中签率为 0.06%~0.09%。 华夏转债总申购金额为 7.90亿元,若配售比例为 40%,那么网上投资者申购的金额为 4.74亿元,若网上申购户数为 50万~80万之间,平均单户申购金额为 100万元,则中签率在 0.06%~0.09%之间。 整体来看,华夏转债债底保护性一般, AA-评级,不足 8亿的发行规模,无网下申购,从这几点看吸引力一般,不过其目前的平价水平不低,打新仍能获得一定收益,同时考虑到华夏航空基本面尚可,目前转债市场中无航空转债,该标的具有一定稀缺性,因此一级打新可以参与。 风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-16 42.05 45.50 10.44% 41.40 -1.55% -- 41.40 -1.55% -- 详细
单季度业绩改善持续向好,符合预期10月 14日公司发布 2019年三季报预告, 2019年前三季度预计归母净利润 3.17-3.88亿元( YoY -19.4%~-34.16%), 第三季度单季度归母净利润1.30-1.60亿元( YoY -2.78%~-21.01%),符合预期。 得益于 100G 产品需求回升、 5G 前传以及 400G 产品出货量逐步增加,公司单季度业绩持续环比改善。我们看好公司在数通 400G 时代和 5G 时代发展机遇,预计公司2019-2021年 EPS 0.91/1.26/1.85元,维持 2019年目标价 45.50~50.05元不变, 维持“买入”评级。 三季度业绩环比改善,需求回暖助力行业景气反转向上受下游客户去库存影响,公司自 18Q4收入呈同比下滑趋势,随着部分重点客户对 100G 等数通产品需求的回暖以及 5G 前传产品批量交付,2019Q2公司单季度收入下滑趋势趋缓且环比呈现正增长。根据业绩预告,公司 19Q3归母净利润环比提升 20.59%-48.42%,相比 19Q2单季度业绩环比改善。我们认为,随着 2019Q2北美主要云厂商资本开支开始企稳回升,数通行业去库存影响已经见底, 400G 有望在 19年底迎来规模出货。 同时根据三季报业绩预告,公司 5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 有望带来新的业务增长点。 行业增速下滑背景下公司毛利率仍保持稳定彰显竞争力根据 Lightcounting 预测, 2019年以太网光模块整体市场将下滑 18%,在行业整体下滑的背景下,公司凭借规模生产及供应链优势, 19上半年毛利率同比提升并保持稳定。盈利方面,扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体影响,苏州旭创实现单体净利润约 3.85-4.70亿元, 在行业低迷期,公司盈利能力表现强于海外数通光模块公司--Finisar,以上都显示出公司优秀的产品竞争力以及管理能力。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑 400G随着国内整体 IT 产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争力优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,国内光模块公司市场份额有望进一步提高。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及供应链管理上均具有突出优势,在 19H1率先完成增发布局新产能, 400G 产品出货量稳步提升,我们认为,随着 400G 规模商用,公司份额有望继续领跑,充分享受行业红利。 新机遇下看好公司继续领跑, 维持“买入”评级我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及 5G 规模建设放量双共振,预计公司 19-21年净利润分别为 6.48/9.01/13.18亿元,对应 EPS为 0.91/1.26/1.85元,对应 PE 分别为 47/34/23x, 维持目标价 2019年45.50~50.05元不变, 维持“买入”评级。 风险提示: 400G 数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期; 行业竞争加剧;硅光技术发展超预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-16 42.05 -- -- 41.40 -1.55% -- 41.40 -1.55% -- 详细
事件公司披露三季报业绩预告,实现归母净利润 3.17-3.88亿元,同比下降 19.41%-34.16%,单三季度归母净利润为 1.3-1.6亿,同比下降 2.78%-21.01%。 简评1. 数通市场需求回升态势延续,业绩符合预期。 预计 19Q3公司营收在 13亿左右,环比增长 10%左右,同比降幅收窄,收入季度环比持续改善,符合预期。本轮云计算市场调整始于 18Q2,亚马逊率先开始去库存, 18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加 400G 迭代周期,数通市场需求于 19Q2回升; 从产业跟踪的情况看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 需求都显著回暖(甚至 40G 需求也起来了); 19Q3谷歌 100G 需求亦逐步恢复。 19Q3公司归母净利润中值为 1.45亿元,略逊于预期,主要由于母公司和山东中际的略微亏损,从苏州旭创的单体净利润看,中值在 1.74亿元,基本符合预期。 2. 400G 批量出货,毛利率显著提升。 随着高毛利率的 400G 产品向核心客户批量出货( Q3、 Q4出货在1.8个亿), 18Q4公司毛利率提升至 32%左右。由于 19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降 4个百分点左右,降至 28%,显著好于 18Q1。 18Q4和 19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G 批量出货,另外一方面也与 100G 出货量下滑有关。 19Q2公司 400G 出货好于预期, 100G 毛利率环比保持稳定,加之受益于人民币贬值,公司综合毛利率季度环比略有提升(提升 0.6个百分点)。公司持续努力实现降本增效, 19Q3毛利率保持稳定,随着 400G 逐步上量,公司毛利率将稳中有升。 3. 400G 逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G 有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在 400G 布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产 400G 单模产品,市场地位进一步强化(拉大与 Finisar 和 AOI 的差距), 19年市场份额预计超过 50%,400G 将成为公司 19年-21年业绩增长的主驱动。 4. 5G 前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,将拉动光模块需求 5-6千万只。 19年国内 5G 建站量预计在 15-20万站,考虑设备商提前备货等因素, 5G 前传光模块需求预计在 200-300万只,公司在 5G 前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着 5G SA 基站招标于 19H2启动, 5G 承载网将启动部署,拉动 5G 中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。 5.盈利预测及评级短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道; 400G 预计 19年上量, 20年放量,公司 400G 已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超 50%,竞争地位进一步提升;国内 5G光模块需求测算达 60亿美金, 19年起量, 20-21年达到高峰期,公司处于领先地位。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 6、 9亿对应 PE 分别为 51、 34倍,维持买入评级。 风险提示: 竞争格局恶化、需求不达预期
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-16 42.05 -- -- 41.40 -1.55% -- 41.40 -1.55% -- 详细
事件公司发布2019年三季报预告,前三季度公司预计实现归母净利润3.17-3.88亿元,同比下滑19.41%-34.16%。三季度单季度预计实现归母净利润1.30-1.60亿元,同比下滑2.78%-21.01%。环比2019年第二季度,净利润环比增长20.58%-48.41%。剔除政府补贴等非经常性损益影响,三季度净利润环比增长2.68%-31.66%。 我们点评如下: 云计算资本开支自2019年第二季度开始回暖,推动公司100G等主要产品出货量环比稳定回升。北美四大主要云计算厂商(谷歌、亚马逊、Facebook、微软)资本开支在2019Q1出现同比下滑,2019Q2开始企稳回升,同比提升7.5%。公司作为全球高端数通光模块龙头,伴随云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,单季度业绩环比持续改善。随着宏观经济形势以及中美贸易摩擦向好,云计算龙头厂商资本开支有望恢复稳步增长趋势,数据中心流量增长仍然是推动数通光模块成长的核心驱动力,公司100G出货量未来有望稳步提升,奠定业绩增长的基础。 公司研发能力和良率管控能力突出,数据中心下一代400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,巩固领先的市场地位。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利。 数据中心下一代400G产品处于升级换代关键时期,公司保持领先的市场地位,重点客户400G产品导入顺利,出货量持续增长,有望占据先发优势。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着运营商5G独立组网建设逐步启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。成本控制能力突出,毛利率保持稳定。规模优势-成本优势-份额优势形成市场竞争力正循环,400G时代占据先发优势,有望进一步巩固龙头地位。公司凭借业内领先的出货规模和成本管控能力,在行业激烈竞争背景下,单季度毛利率持续保持稳定。光模块产品及上游芯片等器件规模效应明显,在40G/100G时代公司凭借技术优势建立规模优势,进而转化为成本优势,进一步巩固份额和规模优势,形成正循环。400G时代公司产品研发、客户导入进度领先,有望建立先发优势,复制40G/100G时代的市场竞争力正循环,进一步巩固公司行业领先地位,盈利能力有望持续优化。 盈利预测与投资建议:公司在数通光模块市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,中回传产品送样认证顺利推进,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固,100G光模块随着云计算资本开支持续回暖出货量有望稳步回升,400G光模块进展领先,有望在400G时代进一步巩固优势地位。同时重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。由于100G向400G切换进度略低于预期,下调公司19-21年归母净利润分别从6.99、10.52、12.76亿元至6.00、9.21、12.17亿元,对应19年51倍、20年33倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,资本开支低预期,贸易战超预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-09-27 42.90 54.50 32.28% 43.28 0.89% -- 43.28 0.89% -- 详细
历经十年,成就数通霸主 苏州旭创成立于2008年,最初以电信光模块起家,其后调整战略,聚焦数据中心市场,并抓住北美大型互联网厂商建设超大型数据中心带动光模块需求量爆发的机会迅速发展壮大,2014-2018年收入CAGR60.82%,净利润CAGR77.20%。根据LightCounting报告,苏州旭创在2017年全球光模块市场份额中位列第二,成为数通光模块领域的龙头企业。2017年苏州旭创资产注入上市公司中际装备,登陆资本市场,随后上市公司改名为中际旭创成为控股管理平台。 数通市场:100G去库存影响逐渐消除,400G夯实龙头地位 2012年开始,北美超大型数据中心历经40G和100G两代网络的更新换代,带动数通光模块需求持续火爆,旭创进入了高速发展期。2018年下半年开始,受主要客户去库存以及100G产品价格下滑影响,公司业绩出现下滑。当前时点,数通客户去库存结束,100G产品需求回暖,价格下滑幅度趋缓。同时,400G需求开始出现,传统竞争对手优势减弱,公司无论是产品种类、良率、量产能力均遥遥领先,有望在400G时代迈入新的台阶。 电信市场:5G带来新的增量,公司进展顺利 5G发牌后进入大规模网络建设期,5G时代光模块的速率以及光模块的需求量较4G时期都有明显的提高,进而带动整个市场规模的大幅增加。公司以电信市场起家,具备一定的技术储备,5G布局较早。目前与华为、中兴合作良好,前传份额保持领先地位,积极布局中回传,未来有望充分受益5G建设带来的光模块需求量增长。 投资建议与盈利预测 公司为数通光模块龙头企业,受主要客户去库存影响短期业绩存在波动,目前去库存结束,客户需求逐渐回暖。未来业绩驱动力来源于:100G产品的回暖、400G产品的逐渐上量以及5G建设带动电信光模块需求。预计2019-2021年公司收入分别为53.44亿、64.04亿、80.70亿,净利润为6.3亿、8.65亿、11.88亿,对应当前股价的PE为49、35、26,首次评级,给予“增持”,对应2020年PE45倍,目标价54.5元。 风险提示 100G市场竞争加剧、400G上量不及预期、5G前传市场竞争加剧。
中际旭创 电子元器件行业 2019-09-02 40.97 -- -- 49.90 21.80%
49.90 21.80% -- 详细
收入端:下游Capex支出回暖,Q2业绩环比改善 从季度数据来看,公司2019Q2实现营收11.60亿元,YoY-18.7%,QoQ32.4%,归母净利润1.08亿元,YoY-36.26%,QoQ8.4%,业绩环比改善。 公司业绩同比下滑主要受Amazon等云计算厂商整体Capex增速放缓影响。Q2环比增长主要来自于100G产品收入增长,以及400G产品的逐步起量,相应2019Q2互联网厂商Capex增速回暖。公司作为全球少数为大厂供货400G厂商之一,预计随着下游厂商需求扩大能持续占据领先优势,业绩增速有望增长。 分产品来看:2019H1高端光通讯收发模块实现营收19.99亿元,YoY-27.5%;其他业务实现营收0.36亿元,YoY-46.0%。 成本端:“以销定产”优化供应链管理,控本增效毛利率稳定提升 2019H1整体销售毛利率28.4%,YoY+3.3pct,较2018年整体提升1.1pct。从分季度毛利率来看,公司Q1、Q2分别为28.1%、28.7%,YoY分别提升3.8pct、2.8pct。 子公司苏州旭创结合“以销定产”生产模式,优化供应链管理有效控本增效,整体毛利率增长稳定,预计随着400G及5G高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望持续提升。 费用端:研发费用持续加大投入,巩固研发优势 销售费用:整体趋稳,销售费用率远低于业内平均水平,体现公司细分领域龙头地位:管理费用:2019H1新会计准则下管理费用1.19亿元,YoY3.4%,与去年基本持平;财务费用:YoY-81.5%,财务费用率YoY-1.4pct,减少主要原因是汇兑损益减少以及上年同期发生的超额业绩奖励折现费用。 研发投入:公司研发投入持续加大,2019H11.91亿元,YoY15.9%,研发投入占收比9.4%,YoY+3.5%。研发投入占收比持续增长,同行业处于领先水平,巩固研发领先优势。 目前公司于2018年3月OFC展会推出业内首款400GQSFP-DDFR4光通信模块,同时推出400GOSFP和QSFP-DD系列产品,持续在高速光通信模块领域创新优势。持续研发投入有望保持公司未来新产品竞争力,有效控制成本。 通信光模块领域,公司已经开始5G前传25G通信光模块供货,随着5G组网加速,对于中、回传光模块也在加速研发推进。 400G+5G高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成10G/25G/40G/100G多型号光模块规模优势,随着400G需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。 此外,5G周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在2020年起的5G建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在5G高速光模块领域获取新增驱动力,预计2019-2021年公司总营收分别为:52.5亿元、69.6亿元、85.7亿元,归母净利润分别为:6.8亿元、9.5亿元、11.6亿元,对应现价PE分别为42.5倍、30.4倍、24.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,云厂商Capex不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。
中际旭创 电子元器件行业 2019-09-02 40.97 -- -- 49.90 21.80%
49.90 21.80% -- 详细
1.100G库存逐步消化,数通市场需求19Q2强劲回升。 19Q2公司营收为11.60亿元,同比下滑18.74%,环比增长32.42%,好于预期,公司收入季度环比显著改善,业务拐点确立。本轮云计算市场调整始于18Q2,亚马逊率先开始去库存,18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加400G迭代周期,数通市场需求于19Q2回升;从产业跟踪的情况看,19Q2亚马逊、Facebook、阿里100G需求都显著回暖(甚至40G需求也起来了);目前谷歌100G需求仍然低迷,有望从19Q3末或19Q4逐步恢复。19Q2公司净利润为1.08亿元,环比增长8.36%,略逊于预期,利润环比增长慢于收入,主要源于:1)研发费用率从19Q1的5.65%提升至19Q2的8.10%,随着400G升级周期初启,预计19年全年公司研发费用率较去年稳重有升;2)存货减值准备的计提,19Q2公司基于谨慎性原则,针对部分改版及近期出货较少的存货计提减值,单季度计提减值准备6000余万元,19Q1和18Q2该数值均为正负百万元级别。 2.400G批量出货,毛利率显著提升。 2018Q1,由于核心器件库存消化,导致毛利率环比下降约1.5个百分点,降至24.2%左右。随着核心物料库存逐步消化,加之良率提升、工艺改善,2018Q2公司毛利率已企稳回升至26%左右。 18Q3受益于人民币贬值和持续降成本,公司毛利率环比提升2个百分点,至28%左右。随着高毛利率的400G产品向核心客户批量出货(Q3、Q4出货在1.8个亿),18Q4公司毛利率进一步提升至32%左右。由于19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降4个百分点左右,降至28%,显著好于18Q1。18Q4和19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G批量出货,另外一方面也与100G出货量下滑有关。19Q2公司400G出货好于预期,100G毛利率环比保持稳定,加之受益于人民币贬值,公司综合毛利率季度环比略有提升(提升0.6个百分点)。 3.400G逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为400G元年,400G开始上量,20年400G有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产400G单模产品,市场地位进一步强化,19年市场份额预计超过50%,400G将成为公司19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只。19年国内5G建站量预计在15-20万站,考虑设备商提前备货等因素,5G前传光模块需求预计在200-300万只,公司在5G前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着5GSA基站招标于19H2启动,5G承载网将启动部署,拉动5G中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。 5.盈利预测及评级 短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计19年上量,20年放量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超50%,竞争地位进一步提升;国内5G光模块需求测算达60亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,公司处于领先地位;此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.5、9亿对应PE分别为44、32倍,维持买入评级! 风险提示:竞争格局恶化、需求不达预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-08-30 39.98 -- -- 49.90 24.81%
49.90 24.81% -- 详细
事件:2019年8月23日晚中际旭创发布2019年半年度报告,公司实现营业收入20.35亿元,同比下降27.97%;实现营业利润2.32亿元,同比下降34.68%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比下降34.58%。点评: Q2收入回暖,毛利率有所改善。受部分客户资本开支增速放缓和去库存、重点客户尚未开始全面导入400G等因素影响,公司收入和净利润较去年同期回落。但公司第二季度营收11.60亿,同比降低18.7%,环比增长32.4%;Q2归母净利润1.08亿元,同比降低36.3%,环比增长8.4%。主要得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始回升、400G产品出货量开始逐步增加、5G前传产品开始批量交付等因素。公司2019上半年高端光模块的毛利率为28.7%,较上年同期上升了3.6个百分点,我们认为主要受原材料价格降低以及高毛利新产品占比提升的带动。在光模块整体价格下降的情况下。公司整体仍实现毛利率增长,充分说明了其成本控制能力。 切入5G无线市场,5G前传产品批量支付。公司在5G市场的开发亦取得良好的进展,25G前传产品已在报告期内批量交付客户,同时中传和回传产品也正在加紧送样、认证或测试中,而在电信传输网产品方面也有研发和出货。5G基站于2020年开始批量出货,因此目前公司5G前传产品正在快速上量过程中。而5G中传或以50GPAM4为主,回传将使用100G/200G/400G相干光模块,国内运营商在2020年启动SA组网,将带来中传和回传产品的需求。整体5G光模块的市场较4G量价齐升,空间广阔。 400G产品有望下半年放量。400G产品相对于100G产品,每字节的成本和功耗都会有所下降,因此业内对400G的推进持乐观态度,2019年是400G产品商用的一年,而2020年有望批量出货。公司凭借在40G/100G时代建立的规模和技术优势,在400G产品的研发和客户认证上都领先于竞争对手,将享受高端产品放量初期的红利。 盈利预测及评级:由于100G光模块的价格下跌,市场放缓,我们下调公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.99元、1.28元、1.61元。基于公司在400G领域处于领先地位,5G市场需求即将打开,因此维持公司“增持”评级。 风险因素:运营商5G建设不如预期的风险,中美贸易摩擦风险,数据中心光模块需求放缓风险。
中际旭创 电子元器件行业 2019-08-29 40.18 -- -- 49.90 24.19%
49.90 24.19% -- 详细
1. 投资事件公司发布中报, 2019H1公司实现营业收入 20.35亿元,同比下降 27.97%,实现归母净利润 2.07亿元,同比下降 34.58%。 2019Q2实现营业收入 11.59亿元,同比下降 18.78%,环比增长 32.31%,实现归母净利润 1.08亿元,同比下降 36.09%,环比增长 9.09%。 2. 分析判断2019Q2营收环比改善,数通市场回升驱动公司业绩增长。2019H1公司实现营业收入 20.35亿元,同比下降 27.97%,其中高端光通讯收发模块营业收入 19.99亿元,同比下降 27.53%,主要因 2018H2以来全球云计算厂商降库存资本开支放缓以及重点客户尚未开始全面导入 400G 所致。 2019Q2内谷歌、亚马逊、 Facebook 和微软的资本支出均有所回升,带动上游光模块需求,提振公司 100G 产品出货量,实现营收、净利润的环比增长。 2019H1公司实现经营活动现金流量净额 1.01亿元,同比下降 54.70%,主要因报告期营收减少导致回款减少。 EPS 为 0.28元/股,同比下降 58.21%。 毛利率平稳增长,期间费用率有所提高。 2019H1公司毛利率为28.45%,同比提高 3.33pct,净利率为 10.19%,同比降低 1.03pct。 公司凭借技术优势占领市场份额形成规模优势,有效控制成本,维持行业领先的毛利率水平。 2019H1公司期间费用率为 14.56%,同比提高 1.87pct。管理费用率为 12.89%,同比提高 2.99pct;财务费用率为 0.47%,同比降低 1.37pct;销售费用率为 1.20%,同比提高0.24pct。报告期内公司加大营销力度,巩固和提升在全球云计算数据中心市场的份额和竞争优势,为 400G 全面导入蓄力。 研发支出持续增长,夯实公司行业领军地位。 2019H1公司研发支出为 1.91亿元,同比增长 15.15%。 研发投入占收入比例为 9.39%,同比提高 3.55pct。新产品方面, 400G 光模块的客户认证和供应保持业内领先, 5G 市场 25G 前传模块已批量交付,中传和回传产品也正在加紧送样、认证或测试之中。 数通与电信高速率模块需求即将放量护航公司增长。 2019H2起海外数据中心逐渐进入 400G 速率接口时代,新的光模块增量市场即将打开。 除数通 400G 光模块外,公司已全面布局 5G 前中回传光模块产品。 随着 2020年 5G SA 组网建设的全面启动, 从目前测试进展来看公司有望获得可观份额, 成为 5G 光模块的主供应商之一。 3. 财务简析2017Q3年公司收购苏州旭创并表完成。 2019年上半年公司营业收入同比下降 27.97%,归母净利润同比下降 34.58%。 4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.89/1.24/1.46元/股,对应动态市盈率分别为43.6/31.4/26.7倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 5G 建设不及预期的风险; 400G 光模块需求不达预期的风险;光模块市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
中际旭创 电子元器件行业 2019-08-28 39.50 -- -- 49.90 26.33%
49.90 26.33% -- 详细
事件:公司发布半年报,营业收入20.35亿元,同比下滑28%;归母净利润2.07亿元,同比下滑35%;毛利率达到28.4%。其中Q2实现收入11.59亿元,环比Q1增长32%,Q2毛利率和净利润环比均有提升。 二季度收入回暖。得益于100G需求回升,400G出货量逐步提升,5G前传产品开始批量交付,中际旭创Q2收入环比改善。同时Q2毛利率达到28.7%,环比也提升0.6个百分点。 400G光模块保持领先。公司的400G新产品在客户认证以及导入中保持业内领先,我们判断2019年下半年400G光模块需求有望进入持续爬坡上量,从而推动公司净利润环比增长。 各项费用较为平稳,研发支出保持高位。公司2019年销售费用以及管理费用保持较为平稳。2019年上半年公司研发投入1.43亿元,占营业收入达到7%。随着安徽铜陵产业园项目逐渐实施,我们判断公司有望进一步降本增效,同时高研发投入有望夯实公司在新产品的竞争优势。 盈利预测与投资建议。综上,我们预计2019-2021年公司营业收入为53.05亿元(2.9%),66.21亿元(+24.8%)和75.26亿元(+13.7%),归母净利润分别为7.22亿元(+15.9%),10.21亿元(+41.4%)和11.87亿元(+16.3%),基于2019年8月23日收盘价,对应PE分别为39.82倍,28.17倍和24.23倍,中际旭创作为国内光模块龙头企业,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2019年动态PE35-40x,合理价值区间为35.41-40.47元,维持“优于大市”的评级。 风险提示。400G需求不及预期,价格竞争超出预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-08-28 39.50 -- -- 49.90 26.33%
49.90 26.33% -- 详细
客户资本开支增速放缓及去库存, 业绩出现下滑2019上半年公司实现营收 20.35亿元, 同比下降 27.97%, 实现归母净利润2.07亿元, 同比下降 34.58%, 扣非归母净利润 2.02亿元, 同比下降 36.38%。 公司净利润处于业绩指引区间中值(1.87-2.28亿元), 符合市场预期。 公司业绩下滑的主要原因为部分客户资本开支增速放缓和去库存、 重点客户尚未开始全面导入 400G 产品。 二季度 100G 需求开始回升, 400G 小批量出货公司在全球光模块市场份额位居第二位, 400G 新品的客户认证和导入保持业内领先,正在小批量供应重点客户,期待下半年能够放量,对公司业绩产生较好正面拉动。 二季度以来, 部分重点客户对 100G 产品的需求开始回升。 切入电信市场顺利, 5G 前传产品已开始批量交付公司在国内 5G 市场的开发取得良好进展, 25G 前传产品已经批量交付客户,同时中传、 回传产品正加紧送样、 认证或测试中。 目前 5G 前传网络以 25G 光模块为主, 中传或以 50G PAM4为主, 回传或将使用 100G/200G/400G 相干光模块,价格相对于 4G 产品更高,市场空间更加广阔。 l 毛利率有所改善, 应收账款及票据维持高位上半年, 公司高端光模块毛利率提升 3.61pct 至 28.69%, 同比有所改善。 应收账款及票据 10.31亿元, 营收占比到达 50.7%,维持在高位。 营业收入减少导致回款减少,公司经营性现金流净额为 1.01亿元,同比下滑 54.70%。 投资建议: 看好公司在光模块领域领先地位, 维持“ 增持”评级我们看好公司在高端光模块领域的领先地位,预计公司 2019-2021年营业收入分别为 57/67/81亿元,归母净利润分别为 6.56/7.98/9.78亿元,同比增速分别为 5.3%/21.7%/22.5%,当前股价对应的动态 PE 分别为 45/37/30倍,维持“ 增持”评级。 风险提示: 中美贸易关系恶化,对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险; 公司 400G 产品客户需求不及预期的风险。
熊军 4
中际旭创 电子元器件行业 2019-08-27 38.00 45.00 9.22% 49.90 31.32%
49.90 31.32% -- 详细
Q2客户需求回暖,业绩环比改善明显。 公司发布 2019半年报,营收 20.35亿元,同比降低 27.97%;归母净利润 2.07亿元,同比降低34.58%;扣非归母净利润 2.02亿元,同比降低 36.38%。 受部分客户资本开支增速放缓和去库存、重点客户尚未开始全面导入 400G 等因素影响, 2019H1公司营收及净利润同比降幅较大。分季度来看, Q2得益于部分重点客户对 100G 等产品的需求开始回升、 400G 产品出货量开始逐步增加、 5G 前传产品开始批量交付等因素,公司业绩明显回暖。 公司 Q2营收 11.60亿,同比降低 18.7%,但环比增长 32.4%; Q2归母净利润 1.08亿元,同比降低 36.3%,环比增长 8.4%。 Q2公司研发投入 0.94亿元,环比增长 90.1%;财务费用环比大幅降低。 数通光模块长期景气,公司全面领先: (1)凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。 (2) 分国别来看,美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山,中国 BAT 等企业奋起直追,云计算全球增速依然高企。 (3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,光模块向 400G 升级 2019年已经小批量, 2020年将批量出货。 (4)公司设计封装技术领先, 100G、400G 产品布局完整,量产能力业界首位(铜陵募投稳步进行),成本优势(规模效应) 突出,客户关系紧密, 具备领先优势。 募投扩产顺利进行, 5G 产品规模出货。 公司非公开发行股份已于 4月上市,募集资金 15.56亿元,用于 400G/100G 及 5G 无线产能建设。 公司 25G 前传产品已经批量交付客户,中回传产品也在加紧送样、认证或测试,同时 400G 新产品客户认证和导入保持业内领先。 盈利预测: 由于客户需求不及预期,下调公司盈利预测, 预计 2019年-2021年归母净利润分别为 6.57亿/9.05亿元/11.10亿, 当前股价对应 PE 为 44倍/32倍/26倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 400G 需求不及预期;国内数据中心建设不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-08-27 38.00 -- -- 49.90 31.32%
49.90 31.32% -- 详细
事件:中际旭创中报正式披露,2019年上半年实现营业收入 20.35亿元,同比下降 27.97%;实现营业利润 2.32亿元,同比下降 34.68%;归母净利润 2.07亿元,同比下降 34.58%。 其中,子公司苏州旭创实现营收 19.98亿元,同比下降 27.53%;净利润2.39亿元,同比下降 33.91%。尽管上半年受部分客户资本开支增速放缓、产品降库存、重点客户尚未开始全面导入 400G 等因素影响,主营业务收入有一定下滑,但细析中报还是能发现一些亮点。 首先,主营业务毛利率水平提升至 28.69%,同比增加 3.61个百分点。其次,二季度业务环比有明显改善,营收 11.60亿,环比增长 32.42%;净利润 1.08亿,环比增加 8.36%。再次,公司基于谨慎性原则,针对部分改版及近期出货较少的存货计提减值 5553万元,因此,虽然对公司当期净利润有较大影响,但对长期发展无疑是有利的。 总的来说,在光学摩尔定律的指引下,技术演进将是永恒的主题,当前100G 的承压并非主旋律,中际旭创未来的核心看点还是在于数通 400G光模块与 5G 通信光模块。 资本开支回升,400G 放量在即。从公司毛利率明显提升可以看出,上半风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;100G 产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。
中际旭创 电子元器件行业 2019-08-27 38.00 -- -- 49.90 31.32%
49.90 31.32% -- 详细
8月 23日,公司发布 2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入 20.35亿元,同比下降 28.0%; 实现归母净利润 2.07亿元,同比下降 34.6%; 扣非后归母净利润 2.02亿元,同比下降 36.4%。 经营分析经营探底。 报告期内, 由于全球 ICP 巨头资本开支放缓和去库存,重点客户尚未全面导入 400G 新产品,公司营收和归母净利润分别出现 28.0%和34.6%下滑。 受益于 100G 需求回升、 400G 产品出货逐步增加以及公司 5G前传产品开始批量交付等因素, Q2经营开始探底回升。 单季营收 11.6亿、净利 1.08亿, 环比分别增长 32.4%和 8.4%。 质量提升。 公司凭借龙头地位在下行周期维持稳定盈利能力,经营质量有所提升。通过提高生产自动化水平、持续优化工艺管控、控制上游材料成本等多种措施,公司上半年综合毛利率达 28.45%,同比增加 3.3个百分点。未来伴随高毛利 400G 产品逐步放量,毛利率有望持续提升。 2019H1,公司销售费用同比下降 9.6%,销售费用率 1.2%远低于同业水平。管理费用同比增加 3.4%,财务费用由于报告期内未发生上年同期超额业绩奖励折现费用,同比下降 81.5%。上半年研发投入 1.91亿元,同比增加 15.9%,研发营收占比 9.4%,处于同业较高水平,有助于公司在 400G 时代延续技术领先优势。 成长可期。 云计算巨头重回资本开支高增长窗口临近。 Q2北美五巨头FAMGA 合计资本支出 206.7亿美元,同比增速由 Q1的-7%回升至 6%; BAT 资本开支变动落后 FAMGA 1-2个季度,预计将于 Q3、 Q4触底。 北美ICP 巨头 400G 需求预计 20年规模放量,公司凭借领先优势有望夺取 50%份额。 同时伴随 2020-2022年 5G 进入规模建网期, 公司有望获取电信市场非相干部分 30%份额,带来超过 60亿新增收入。 盈利调整及投资建议 由于 100G 需求放缓、 400G 规模导入期滞后等因素,我们下调对公司 2019-2021年盈利预测分别为( -16%) /( -8%) /( -11%)。 预计公司 2019-2021年实现净利润分别为 5.84/9.95/13.03亿元, EPS 0.82/1.39/1.83元,对应当前PE 分别为 49/29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易摩擦升级; 竞争加剧导致价格下跌超预期; 400G 光模块商用进展低于预期;数通市场 100G 需求不及预期; 硅光产品研发进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名