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中际旭创 电子元器件行业 2019-12-02 44.12 50.00 5.84% 48.39 9.68% -- 48.39 9.68% -- 详细
结论与建议:公司是国内领先的数通光模块提供商,同时在电信5G领域也有布局,产品类型丰富,出货量行业领先。随着100G产品需求回暖,400G产品逐步放量和电信5G无线光模块新增的增量需求,公司业绩触底反弹拐点确认,未来几年业绩有望进入高速增长期。给予“买入”投资建议,目标价对应2020年PE为44倍。 第三季度业绩环比改善明显:公司19年前三季度实现营收32.83亿元,yoy-21.86%;归母净利润为3.57亿元,yoy-25.67%,业绩符合预期。其中3Q单季实现营收12.48亿元,yoy-9.33%,环比增长7.69%;归母净利润为1.50亿元,yoy-8.51%,环比增长39.66%。公司业绩继2Q触底反弹后,3Q延续季度环比回升态势,业绩拐点得到确认,主要原因是数通100G和400G产品需求增加;电信5G前传新增25G产品需求;另外人民币对美元汇率波动也带来利润提升。公司业绩季度环比改善明显。 国内外云厂商需求回升,助力公司业绩反弹:自2Q以来公司部分重点客户100G产品需求明显回升,预计国内云厂商客户明年服务器部署将显著增加,从而推动国内100G产品需求快速增长;同时北美两大云厂商数据中心网络向400G升级,公司向重点客户400G产品导入顺利出货量增多,预计明年400G产品营收占比与100G产品接近。数通行业景气度明显回升带动公司业绩触底反弹。预计未来公司将进入高增长期。 毛利率保持稳定,成本控制效果明显:今年前三季度公司毛利率在28%-29%之间保持稳定。目前公司100G光模块产品营收占比超五成,今年100G光模块单价下跌超30%,由于100G产品产能扩张市场竞争激烈,加上北美部分头部云厂商产品需求向400G产品升级迭代,预计明年100G产品价格将继续下降20%。公司通过完善的降成本计划应对产品价格下跌,前三季毛利率都保持在28%以上,表明成本控制效果明显。预计明年随着高毛利的400G产品营收占比快速提升,公司整体毛利率会稳步提高。 5G投资全面开启,公司在前传领域持续发力:国内5G投资全面启动,电信光模块市场将迎来新一轮景气度。目前公司5G前传25G光模块产品已经批量交付客户,覆盖华为、中兴、爱立信、烽火通信等国内外主流通信设备商,同时中传、回传产品正加紧送样和测试。预计电信市场2020年光模块需求集中在基站侧前传领域,2021年和2022年在中传和回传领域光模块需求将迎来快速增长。公司未来有望充分分享5G建设所带来的光模块市场红利。 中美贸易战影响有限,完成定增扩大产能:公司海外销售占比超7成,主要集中在北美四大云厂商客户。公司产品自9月1日被征关税15%,全球光模块供应链主要在中国,包括Finisar、AAOI等工厂都在国内,销往美国的产品都要被征税,目前由客户承担税收负担。公司从去年开始就规划产能外迁东南亚,目前已部分达产实现小批量出货,计划明年进一步提升海外产能。公司产能外迁积极应对关税影响,贸易战影响有限。 3月份公司完成定增募资超15亿元,用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设,设计产能为160万只100G产品和140万只5G产品产能。目前100G产品已经实现部分产能,预计明后两年产能将逐步释放助力公司出货量快速增长。 盈利预测:公司是国内数通光模块龙头厂商,目前行业景气度明显回升,我们看好公司中长期的发展,预计公2019年、2020年和2021年分别实现净利润5.49亿元、8.14亿元和10.87亿元,yoy分别为-11.97%、+48.40%和+33.56%,折合EPS为0.77元、1.14元和1.52元,目前A股股价对应的PE为56/38/28倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、100G产品竞争加剧和价格快速下跌;2、400G产品放量速度不及预期;3、5G前传市场竞争加剧及投资进度放缓。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-11 44.10 -- -- 45.74 3.72%
48.39 9.73% -- 详细
Q3业绩有所回升,毛利率稳定表现:公司Q3实现营业收入12.48亿元,环比增长7.69%,可以看出公司业绩单季度环比不断提升。得益于数通市场逐渐回暖和电信市场持续推动,100G产品实现批量稳定交付,以及5G带来前传和400G产品需求上升。2019Q3,公司销售毛利率为28.06%,同比上升0.16%,2019年以来,毛利率持续保持28%以上,趋于稳定。 研发能力巩固核心技术,行业景气度回升带来业绩向上:2019年公司前三季度研发投入为2.24亿元,研发费用率为6.8%,同比上升1.2%。公司持续加大研发,保证技术领先和巩固核心竞争力,5G中回传等新产品认证已顺利推进。同时,随着数通市场去库存完成,行业整体需求恢复,公司对下游华为、中兴、谷歌等国内外客户供货稳定,未来业绩将持续增长。 5G建设加速与400G放量,打开公司成长空间:国内进入5G加速建设阶段,公司在电信市场抢先布局,前传产品实现批量交付;云计算市场加速发展,大量的数据中心建设,将带来400G光模块产品放量。作为数通市场龙头,公司在400产品具有先发优势,其出货量和客户认可度都遥遥领先,成长空间逐步打开,将充分享受行业红利。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润4.64亿元、8.35亿元、12.5亿元;对应EPS为0.65元、1.17元、1.75元;对应当前股价PE分别为67倍、37倍、25倍;考虑到公司的行业地位和行业内其他公司的估值水平,我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、400G产品需求不达预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-05 43.76 -- -- 45.74 4.52%
48.39 10.58% -- 详细
事件:公司于2019年10月29日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营收32.84亿元,同比下降21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下 降25.67%。其中,第三季度实现营收12.49亿元,同比下降9.33%;实现归母净利润1.51亿元,同比下降8.51%。业绩符合预期。 营收同比跌幅收窄,Q3业绩持续筑底。根据公告,公司2019年前三季度实现营业收入32.84亿元,同比下降21.86%。分季度来看,在营收方面,Q1、 Q2、Q3同比分别下降37.39%、18.74%和9.33%。归母净利润方面, Q1、Q2、Q3同比分别下降32.66%、36.26%和8.51%。从同比来看,营收和归母净利润还处于下降阶段,但跌幅已有所收窄;从环比来看,营收和归母净利润已处于上升阶段,从侧面反映在数通市场光模块去库存后有所回暖和5G基站建设逐步加速的情况下,公司业绩有企稳迹象,处于筑底过程中。 盈利保持平稳,控费能力增强。公司前三季度销售毛利率为28.30%,比上年同期提高2.27个百分点,销售净利率方面,公司前三季度净利率为10.90%,比去年同期下降0.56个百分点。费用控制方面,从年初到Q1、H1 和Q3报告期公司期间费用率分别为15.39%、14.56%和13.61%,期间费用率呈逐步下降趋势。在研发投入上,公司持续加大投入,研发费用占营收比 例从Q1 5.65%上升至Q3 6.49%,Q3研发投入为0.81元,同比增长1.07%。 5G建设潮和IDC投资回暖,公司光模块产业布局完备。从通信光模块市场来看,与4G相比5G网络构架中增加了中传部分,这将成为通信光模块的新增量;此外,在前传部分光模块使用量将增加。由于使用较之前性能优越的光模块,光模块单个价值会有所上升,通信光模块产业将迎来量价齐升的利好。从数通光模块市场来看,2018年下半年是北美云计算巨头光模块去库存的起点。目前,去库存已经进入到尾声,数据中心对光模块需求也从100G到400G进行过渡。数通光模块性能升级及需求逐步回暖在同步发生,高端光模块将受到市场青睐。中际旭创全资子公司苏州旭创是业内领先的高端光通信收发模块的供应商,产品覆盖了10G/25G/40G/100G/400G等不同速率的光模块,主要服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络和电信传输网络等领域的国内外客户。从2019年二季度以来,得益于部分重点客户对100G等产品的需求开始回升、400G产品出货量开始逐步增加、5G前传产品开始批量交付等因素,公司营收将会得进一步修复。 投资建议:首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.89元、1.26元,对应PE分别为46倍、33倍。 风险提示:5G基站和IDC投资不及预期、新产品研发不及预期等
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.76 -- -- 45.74 4.52%
48.39 10.58% -- 详细
公司公布2019 年三季报,前三季度实现营收32.84 亿元,同比降21.86%;归属上市公司股东净利润3.58 亿元,同比降25.67%;其中第三季度实现营收12.49 亿元,同比降9.33%;归属上市公司股东净利润1.5 亿元,同比降8.51%n Q3 营收降幅趋缓,盈利能力保持稳健:预计受到客户资本开支增速放缓和产品降库存、400G 推迟全面导入等因素影响,Q3 高速光模块业务销售收入同比下降9.33%,降幅较前三个季度大幅收窄,Q4 有望进一步恢复。盈利能力保持稳健,Q3 毛利率28.06%,较H1 的28.45%基本持平,保持历史较高水平。公司在全球云计算数据中心市场光模块的龙头份额和竞争优势持续,其40G 和100G 产品出货量保持在业内前列,400G 新产品的客户认证和导入保持业内领先,盈利能力将保持稳健。 Q3 收入环比持续改善,预计后续季度将继续向好。进入三季度营收环比增长7.7%,我们认为得益于部分重点客户资本开支回暖,对100G 等产品的需求恢复增长、5G 前传产品开始批量交付,高速光模块销售收入较Q2 环比进一步提升。随着库存消化,大客户资本开支企稳向上和400G 新需求的导入上量,预计后续季度环比将继续向好。 100G 需求仍将存续,降价速度趋缓,公司领先地位不断巩固。在经历了Q1的去库存和新需求递延之后,部分客户在Q2 启动了100G 订单,采购量快速恢复,趋势在Q3 进一步延续。预期到明年仍北美ICP 大客户对100G 采购的采购需求仍将存在。国内ICP 厂商也针对性地制定了云数据中心的长期建设规划,预计未来几年国内市场将是承接100G 需求的主要力量,国内市场占比将稳步提升。相比去年激烈降价,今年的价格降速明显趋缓。公司基于规模化优势加强技改,盈利空间仍在发掘。大客户供应体系中头部供应商优势仍在强化,公司在100G 市场的优秀表现有望延续。 400G 率先供货,5G 市场取得良好份额,广阔需求引入新增长。公司于2018年3 月OFC 上推出业内首款 400G QSFP-DD FR4 光模块,同步推出400G OSFP 和 QSFP-DD 新品,是少数具备400G 供应能力的厂商,400G 新产品已经在小批量供应重点客户。继100G 光模块在2017 年成为北美数据中心主流配置后,400G 产品也即将从今年起逐步进入应用阶段。此外,旭创顺利切入初启的国内5G 无线市场,取得了良好的份额和订单,并已经实现批量交付。公司紧跟光模块换代周期,在400G 光模块及5G 前传、中传、回传等领域已有完整的产品和方案覆盖。非公开发行股票已于4 月上市,资金用于400G 产品研发与产业化、100G 产品和5G 无线产能建设,公司有望借力资本在400G 及5G 通信光模块产品引入的新广阔市场中保持领先地位。 盈利预测与估值:我们预计公司2019 到2021 年将实现净利润分别为6.6 亿、7.9 亿和9.9 亿元,对应EPS 分别为1.39、1.68 和2.09 元。维持买入评级。 风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 51.61 9.25% 45.74 5.32%
48.39 11.42% -- 详细
事件: 2019年 10月 29日,公司发布 2019年三季报, 前三季度实现收入 32.84亿,同比下降 21.86%;实现归母净利润 3.58亿,同比下降 25.67%。 点评: 业绩复合预期, 主要客户去库存导致短期业绩波动公司业绩复合预期,收入及利润下滑的原因是自去年二季度开始部分客户资本开支增速放缓,去库存不断深化。 扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前,苏州旭创实现单体净利润约为 4.3亿。 100G 产品价格较去年有所下滑,但在降本增效的影响下, 公司毛利率保持稳定,前三季度毛利率 28.3%, 同比去年增加 2.27pct,净利率 10.9%,同比去年减少 0.56pct。 环比改善明显,确认业绩低点进入二三季度以来,客户去库存影响逐渐消除,单季度销售收入和净利润逐步改善。 Q3公司实现收入 12.49亿,同比减少 9.33%,环比增加7.67%;实现归母净利润 1.51亿,同比减少 8.51%,环比增加 39.81%。 Q3毛利率 28.06%,较去年 Q3增加 0.16pct,较今年 Q2减少 0.64pct; 净利率 12.06%,较去年 Q3增加 0.11pct,较今年 Q2增加 2.76pct。 经营活动现金净流量 1.46亿,去年 Q3为 0.88亿。 电信市场: 5G 逐渐进入规模建设期,前传市场率先发力5G 大规模建设即将开启, 电信光模块市场将开启新一轮的景气度, 网络架构变化导致 5G 光模块市场规模较 4G 时期大增。 今年二季度开始公司持续批量交付 5G 前传产品,并在重点客户处取得较为理想的份额。 同时,5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 未来有望充分分享 5G 建设所带来的光模块市场红利。 数通市场: 100G 产品需求回暖, 400G 出货量逐渐增多根据 ightcounting 数据, 2019年以太网光模块市场将下滑 18%,在此背景下,公司业绩也经历了短期的阵痛期。伴随着部分重点客户去库存的结束, 对 100G 等产品的需求逐步回暖, 公司 100G 等产品出货量保持着稳定回升。同时数据中心网络正向 400G 时代升级, 公司向重点客户的 400G产品导入顺利, 400G 产品出货量已逐步增多,未来业绩将持续改善。 投资建议与盈利预测公司短期阵痛期已过, 单季度业绩逐步改善, 展望未来 5G 建设与数通客户 400G 产品逐渐放量将夯实未来业绩的高增长。 参考公司三季度业绩,我们下调公司未来三年业绩。预计 2019-2021年公司收入分别为 46.69亿、56.95亿、 73.41亿,净利润为 5.41亿、 8.19亿、 11.99亿,对应当前股价的 PE 为 53.31、 35.21、 24.05,维持“增持”评级,对应 2020年 PE45倍,目标价 51.61元。 风险提示5G 网络建设不及预期、 400G 产品上量不及预期、 100G 产品竞争加剧导致价格下滑
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 51.20 8.38% 45.74 5.32%
48.39 11.42% -- 详细
单季度业绩改善持续向好,静待 400G 和 5G 升级29日公司发布 19年三季报,前三季度实现营收 32.84亿元( YoY-21.86%),归母净利润为 3.58亿元( YoY-25.67%)。 业绩增速位于预告区间中位值,符合预期。得益于 100G 产品需求回升、 5G 前传以及 400G 产品出货量逐步增加,公司单季度业绩持续环比改善。我们看好公司在数通 400G 升级和 5G 时代发展机遇,预计公司 2019-2021年 EPS 0.77/1.28/1.74元, 给予 20年目标价 51.20-57.60元, 维持“买入”评级。 三季度业绩环比改善大幅提升,毛利率保持稳定公司 Q3单季度实现营收 12.49亿元( -9.3%),归母净利润 1.51亿元( YoY-8.5%), Q3业绩环比增长 39.7%,相比 Q2环比提升幅度较大原因是 Q3收到政府补助 2572万元。受下游客户去库存影响,公司自 18Q4收入呈同比下滑趋势,随着部分重点客户对 100G 等数通产品需求的回暖以及 5G 前 传 产 品 批 量 交 付 , 2019Q1-Q3单 季 度 收 入 同 比 增 速( -37.4%/-18.7%/-9.3%)下滑趋势趋缓且环比( -8.2%/32.4%/7.7%)呈现正增长,且单季度毛利率( 28.1%/28.7%/28.1%)同比改善且保持稳定。 需求回暖助力行业景气反转向上根据 Lightcounting 预测, 2019年以太网光模块整体市场将下滑 18%,下滑较多的原因主要是受宏观景气度以及产品价格下滑等因素影响。从当前产业链来看,自 2019Q2起北美主要云厂商资本开支开始企稳回升,整体数通行业去库存影响已经见底,国内外大客户 100G 需求已经逐步恢复,400G 有望在 19年底迎来规模出货,行业拐点初步确立。 同时公司 5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 有望带来新的业务增长点。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑 400G随着国内整体 IT 产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,利好国内光模块公司提升市场份额。公司在高端光模块产品研发和设计、成本管控及供应链管理上均具有突出优势,公司在 19H1率先完成增发布局新产能, 400G 产品出货份额以及客户认可度均为行业前列,我们认为,随着 400G 规模商用公司有望继续领跑,充分享受行业红利。 新机遇下看好公司继续领跑, 维持“买入”评级考虑到 400G 市场进展较慢, 结合三季报和半年报,我们下调 19年收入,基于 5G 建设加速以及 400G 递延我们上调 20-21年收入, 预计 19-21年净利润分别为 5.51/9.14/12.42亿元(前值 6.48/9.01/13.18亿元),对应 PE分别为 54/33/24x。同行业可比公司 20年平均 PE 为 34x,考虑到数通市场龙头地位以及 400G 产品先发优势明显,给予一定估值溢价,给予公司2020年 PE 40-45倍,对应目标价 51.20-57.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 400G 数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期; 硅光技术发展超预期;
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 -- -- 45.74 5.32%
48.39 11.42% -- 详细
业绩符合市场及我们预期,环比改善明显 2019年前三季度,公司实现营收32.84亿元,同比下滑21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下滑25.67%,扣非归母净利润3.29亿元,同比下滑33.22%,净利润略高于预告中值,基本符合市场及我们预期。单三季度,公司实现营收12.49亿元,同比下滑9.33%,环比增长7.67%,实现净利润1.51亿元,同比下滑8.51%,环比增长39.81%,业绩环比改善。公司业绩下滑主要受部分客户资本开支放缓、去库存等因素影响。 100G需求逐步回暖,400G新品小批量出货 公司在全球光模块市场份额位居第二位,二、三季度,100G等产品出货量保持稳定回升,400G产品向重点客户导入顺利,出货量已逐步增多。我们认为2020年,随着客户资本开支回暖,400G产品有望放量,从而带动公司毛利率和净利率的提升,400G有望成为公司新的利润增长点。 切入电信市场顺利,5G前传产品已开始批量交付 公司在国内5G市场的开发取得良好进展,25G前传产品已经批量交付客户,同时中传、回传产品正加紧送样、认证或测试中。目前5G前传网络以25G光模块为主,中传或以50GPAM4为主,回传或将使用100G/200G/400G相干光模块,价格相对于4G产品更高,市场空间更加广阔。 毛利率有所改善,应收账款及票据环比有所改善 前三季度,公司综合毛利率提升2.27pct至28.30%,同比有所改善,净利率10.90%,同比下滑0.56pct,主要受管理费率提升影响。应收账款及票据11.30亿元,营收占比到达34.41%,环比有所改善。营业收入减少导致回款减少,公司经营性现金流净额为2.46亿元,同比下滑20.46%。 投资建议:看好公司在光模块领域领先地位,维持“增持”评级 我们看好公司在高端光模块领域的领先地位,预计公司2019-2021年营业收入分别为50/62/79亿元,归母净利润分别为5.71/8.73/10.74亿元,同比增速分别为-8.3%/52.7%/23.1%,当前股价对应的动态PE分别为53/34/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:上游光电芯片禁运风险;400G需求不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 -- -- 45.74 5.32%
48.39 11.42% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入32.84亿元,同比下滑21.86%,实现归母净利润3.58亿元,同比下滑25.67%,处于业绩预告区间中值,符合预期。三季度单季度实现营业收入12.49亿元,同比下滑9.33%,环比增长7.69%,归母净利润1.51亿元,同比下滑8.51%,环比增长39.66%,扣非后归母净利润1.27亿元,同比下滑27.49%,环比增长22.51%。 我们点评如下: 云计算资本开支自2019Q2-Q3加速回暖,公司100G等主要产品出货量环比稳定回升,价格竞争逐步趋缓,推动公司收入和利润环比稳步提升,毛利率基本稳定。 1)收入和利润角度看:北美四大主要云计算厂商(谷歌、亚马逊、Facebook、微软)资本开支2019Q2企稳回升,同比提升7.5%,2019Q3已经披露财报的谷歌资本开支继续同比提升27.5%、亚马逊资本开支同比大幅提升40.1%。公司作为全球高端数通光模块龙头,重点受益云计算资本开支回暖,100G数通光模块出货量持续稳步回升,单季度业绩环比持续改善。 2)毛利率角度看:2019Q3单季度毛利率28.06%,同比环比均基本保持稳定。数通市场100G产品经历较长时间的降价,价格竞争逐步趋缓,同时公司规模效应持续显现,成本管控能力突出,保持稳健的盈利能力。 费用控制得当,光模块升级迭代较快,资产减值损失影响短期业绩,随着库存逐步去化,以及产品迭代逐步推进,对未来业绩影响有望逐步消除。公司一直以来费用控制良好,19Q3三项费用率12.05%,同比下降0.77个百分点,环比下降1.89个百分点,主要由于业绩奖励以及汇兑损失对费用的影响减弱。19Q2-19Q3公司分别计提了5105万元和6745万元资产减值损失,主要基于审慎原则对部分改版及出货较少的存货计提减值。由于光模块尤其是数通光模块产品迭代较快,从早期的10G/40G向100G乃至400G快速升级,市场需求的快速变化带来一定存货跌价影响。随着公司库存逐步去化,以及产品结构迭代持续推进,资产减值损失对公司未来业绩的影响有望逐步消除。 公司研发能力突出,数据中心下一代400G光模块产品重点客户导入顺利,出货量持续增长,有望强化市场先发优势。电信市场5G前传持续批量交付,中回传等高端新产品认证推进顺利,打开更大成长空间。 数据中心处于400G升级换代关键时期,公司重点客户400G产品导入顺利,出货量持续增长。光模块及上游芯片等器件规模效应明显,在40G/100G时代公司凭借技术优势建立规模优势,进而转化为成本优势,进一步巩固份额和规模优势,形成正循环。400G时代公司有望继续建立先发优势,复制40G/100G时代的市场竞争力正循环,巩固公司行业领先地位。同时公司在电信市场重点突破,5G前传产品持续批量交付。5G中回传50G/100G乃至200G/400G等高端高速电信光模块产品认证顺利。随着运营商5G独立组网建设逐步启动,5G传输网光模块采购有望落地,公司有望切入5G中回传高端光电信光模块领域,打开更大成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司在数通市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,中回传产品送样认证顺利推进,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。展望未来,随着云计算资本开支持续回暖,公司数通产品有望重回快速成长通道,同时重点拓展5G电信产品,前传产品批量交付,价值量更高的中回传领域有望突破,打开更大的长期成长空间。由于计提减值损失超预期,调整公司19-21年归母净利润分别从6.0、9.2、12.2亿元,至5.6、9.0、12.1亿元,对应19年53倍、20年33倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:下游资本开支低预期,行业竞争超预期,产品研发风险。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 -- -- 45.74 5.32%
48.39 11.42% -- 详细
夯实基础,经营业绩环比持续提升。报告期内,公司经营探底回升。2018年Q2公司录得上轮周期单季营收和利润峰值,实现营收14.3亿、利润1.97亿。伴随全球ICP巨头资本开支放缓和去库存,公司营收和归母净利连续三季环比下滑。今年Q1见底后公司经营实现两个季度环比提升,QoQ营收分别增长32.4%、7.7%,净利分别增长8.4%、40.0%。下行周期,公司不断夯实经营基础,维持稳定盈利能力,行业竞争力进一步增强。通过提高生产自动化水平、持续优化工艺管控、控制上游材料成本等多种措施,叠加高速率产品占比提升以及人民币贬值等外部因素,前三季公司综合毛利率28%+,同比提升超过2pp。产品方面,公司数通100G产品市占率稳中有升,400G产品率先出货,全球出货份额预计在50%以上;5G前传光模块尤其是10KM产品在华为、中兴获取领先市场份额。云巨头去库存周期结束,伴随光网络升级,400G是未来成长核心驱动力。最新财报显示,英特尔数据中心业务营收YoYQ34%VS.Q2(-10%),亚马逊CapexYoYQ340%VS.Q210%,云计算市场回暖已是现在进行时,预计2020年全球100G数通光模块出货~50%增长。同时,以谷歌、亚马逊为首的北美云计算巨头正在引领光网络升级至400G。公司目前在400G布局领先,2019年市场份额50%+,预计400G产品20年将为公司带来10亿以上新增收入。5G进入规模建网期,提供新成长动能。5G是公司成长第二驱动力,19年中国5G建站总数预计15-20万站,前传光模块需求预计100-150万块。20年5G进入规模部署期,总体建站规模预计超50万,前传光模块需求预计400-600万块(考虑部分彩光方案),公司有望获取30%左右市场份额。同时公司积极布局中回传市场,预计5G产品20年收入将实现同比100%以上增长。盈利调整及投资建议考虑到400G产品导入滞后于预期,以及价格下跌等因素,我们下调了公司20年盈利预测(-11%),预计公司2019-2021年实现净利润分别为5.85/8.9/12.97亿元,EPS0.82/1.25/1.82元,对应当前PE分别为49/32/22倍,维持“买入”评级。风险提示中美贸易摩擦升级;竞争加剧导致价格下跌超预期;北美云计算市场回暖程度不及预期;400G光模块商用进展低于预期;硅光产品研发进展不达预期。
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事件公司披露三季报,实现营收 32.84亿元,同比下滑 21.86%,归母净利润 3.58元,同比下滑 25.67%。 简评1.数通市场需求回升态势延续, 北美云厂商 capex 增速恢复。 19Q3公司单季度营收为 12.49亿,同比下降 9.33%,降幅收窄,环比增长 7.69%,收入季度环比持续改善,符合预期。本轮云计算市场调整始于 18Q2,亚马逊率先开始去库存, 18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加 400G 迭代周期,数通市场需求于 19Q2回升;从产业跟踪的情况看, 19Q2亚马逊、 Facebook、阿里 100G 需求都显著回暖(甚至 40G 需求也起来了); 19Q3谷歌 100G 需求亦逐步恢复。 19Q3从主要云厂商的 capex 看,增速已显著回升,亚马逊同比增长 33.95%( 19Q2为-10.38%),谷歌同比增长 27.45%( 19Q2为 11.85%)。 19Q3公司单季度归母净利润为 1.51亿元,同比下降 8.51%,环比增长 39.66%。 2.400G 批量出货,毛利率显著提升。 随着高毛利率的 400G 产品向核心客户批量出货( Q3、 Q4出货在1.8个亿), 18Q4公司毛利率提升至 32%左右。由于 19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降 4个百分点左右,降至 28%,显著好于 18Q1。 18Q4和 19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G 批量出货,另外一方面也与 100G 出货量下滑有关。 19Q2公司 400G 出货好于预期, 100G 毛利率环比保持稳定,加之受益于人民币贬值,公司综合毛利率季度环比略有提升(提升 0.6个百分点)。公司持续努力实现降本增效, 19Q3毛利率保持稳定,随着 400G 逐步上量,公司毛利率将稳中有升。 3.400G 逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为 400G 元年, 400G 开始上量, 20年 400G 有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在 400G 布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产 400G 单模产品,市场地位进一步强化(拉大与 Finisar 和 AOI 的差距), 19年市场份额预计超过 50%, 400G 将成为公司 19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G 前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构将演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构,衍生出前传、中传和回传, 5G 高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口,而核心层则需要超 100G 速率接口,将拉动光模块需求 5-6千万只。 19年国内 5G 建站量预计在 15-20万站,考虑设备商提前备货等因素, 5G前传光模块需求预计在 200-300万只,公司在 5G 前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着 5G SA 基站招标于 19H2启动, 5G 承载网将启动部署,拉动 5G 中回传光模块需求,目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中,预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传市场。 5.盈利预测及评级短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道; 400G 预计 19年上量, 20年放量,公司 400G 已批量出货,率先拿到入场券,市场份额或超 50%,竞争地位进一步提升;国内 5G光模块需求测算达 60亿美金, 19年起量, 20-21年达到高峰期,公司处于领先地位。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 5.6、 9亿对应 PE 分别为 53、 33倍,维持买入评级。 风险提示: 竞争格局恶化、需求不达预期。
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1、业绩符合预期,三季度环比改善显著,北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进,驱动公司业绩逐步回升 根据公司公告,公司前三季度和单季度归母净利润位于业绩预告中值水平,符合预期。公司前三季度实现扣非归母净利润3.29亿元,同比下降33.2%,三季度实现扣非归母净利润1.27亿元,同比下降27.5%。自二季度以来,公司业绩环比持续改善,Q2、Q3归母净利润环比分别增长8.4%、39.7%,三季度环比改善显著。 公司环比利润增长动力主要是:1)重点客户对100G等产品的需求回暖、公司100G等产品出货量保持稳定回升;2)公司向重点客户的400G产品导入顺利,400G产品出货量已逐步增加;3)5G前传产品正在批量交付客户;4)人民币对美元汇率波动带来的利润提升。 2019年前三季度,在公司产品价格下降趋势下,公司持续降本增效,毛利率同比有所提升,公司前三季度毛利率为28.3%,同比提升2.3个百分点,从单季度来看,Q1、Q2和Q3单季度的毛利率分别为28.1%、28.7%和28.1%,同比分别提升3.8、2.8以及2.2个百分点,公司盈利质量不断改善,同时5G中传、回传等新产品研发认证正积极推进,有望给业绩带来新增长点。 2、北美云巨头资本开支拐点进一步确立,有望带动公司业绩重回快增长轨道 北美云巨头资本开支从今年Q2逐步回暖,从Q3情况来看,亚马逊、谷歌三季度资本开支增速实现较大提升,其中亚马逊Q3资本开支增速同比、环比分别增长40.1%、31.9%(Q2分别为9.8%、8.3%),谷歌Q3资本开支增速同比、环比分别增长27.5%、9.9%(Q2分别为11.8%、32.1%),资本开支增速拐点趋势进一步确立。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平,随着云巨头资本开支增速的提升,明年对400G光模块的采购量有望提升,公司作为全球高速光模块龙头,随着400G光模块产品出货量的不断提升,业绩有望重回快增长轨道。 3、各项费用率稳定,研发投入进一步增加,创新能力提升 费用方面,前三季度销售费用为0.38亿元,同比下降12.3%,销售费用率1.1%,与去年同期基本持平;管理费用为1.84亿元,同比下降3.5%,管理费用率5.6%,同比上升1.1个百分点;财务费用为105.90万元,同比下降98.4%,财务费用率0.03%,去年同期为1.5%。研发费用2.24亿元,同比减少5.4%,研发费用率6.8%,同比上升1.2个百分点,主要是由于公司进一步加大研发投入。 4、全球高速光模块龙头,100G和400G驱动业绩增长 北美数据中心仍处于高速发展中,100G需求仍较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,同时新的400G需求也不断增加,随着企业库存的不断消化,云巨头资本开支的逐步回暖,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列,400G新产品的客户认证和导入保持业内领先,公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商,400G新产品正在小批量供应重点客户。400G产品技术壁垒较高,公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。 5、5G光模块有望成为新驱动力,给业绩带来新增长点 5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面,公司取得了良好的份额和订单,并已实现批量交付,预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。 6、全球高速光模块龙头企业,受益于5G和400G双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公司盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。我们预计公司2019-2021年净利 润分别为5.93亿元、9.03亿元、13.56亿元,对应2019-2021年PE分别为49.6X、32.6X和21.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-04 43.43 -- -- 45.74 5.32%
48.39 11.42% -- 详细
事件10月 29日,公司发布三季报。公司 2019Q1-Q3实现营收32.84亿元,YoY -21.86%;归母净利润 3.58亿元,YoY -25.67%,其中,2019Q3实现营收 12.49亿元,YoY -9.33%; 归母净利润 1.51亿元,YoY -8.51%。 ? 销售收入、净利润三季度环比回升2019年前三季度,受部分云计算客户资本开支增速放缓、去库存等因素影响,公司总体销售收入和净利润较去年同期有所回落。公司 2019Q1-Q3实现营收 32.84亿元,YoY -21.86%,归母净利润 3.59亿元,YoY -25.67%。三季度,受 100G 产品出货量回升、400G 产品逐步起货、5G 前传产品开始批量起付及汇率波动等影响,三季度销售收入环比增长 7.69%,归母净利润环比增长 39.66%。 2019Q1-Q3公司毛利率保持稳定,三季度净利率有所上升。 ? 期间费用率稳中有降,研发费用资本化有所上升,有利缓解利润压力? 应收、存货持续上涨导致资产减值损失累计增大?看好 5G 前传及未来 400G 数通市场放量,公司整体业绩有望持续改善。 盈利预测与估值考虑全年业绩订单情况,下调 2019-2021年公司总营收至: 47.9亿元、64.5亿元 80.3亿元,归母净利润下调至:5.5亿 元 、 7.9亿 元 、 10.0亿 元 , 对 应 现 价 PE 分 别 为53.4/37.3/29.3倍。维持 “增持”评级。 风险提示5G 建设不及预期,云厂商 Capex 不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。
中际旭创 电子元器件行业 2019-11-01 42.30 -- -- 45.74 8.13%
48.39 14.40% -- 详细
事件: 2019首三季度中际旭创实现收入 32.84亿元,同比下降 21.86%,其中 2019Q3公司实现收入 12.49亿元,同比下降 9.33%。 2019首三季度归母公司净利润达到人民币 3.58亿元,同比下降 25.67%,其中 2019Q3公司实现归母净利润 1.51亿元,同比下降 8.51%。 营收净利润环比上升,毛利率小幅下滑:2019Q3公司营业收入较 2019Q2增长 7.67%。 2019Q3公司归母净利润较 2019Q2增长 39.81%。我们分析,得益于以下原因,公司收入和净利润呈现季度环比回升态势:( 1)部分重点客户对 100G 等产品的需求回暖、公司 100G 等产品出货量保持稳定回升;( 2)公司向重点客户的 400G 产品导入顺利;( 3) 5G 前传产品正在批量交付客户。 毛利率小幅下滑: 2019Q3中际旭创销售毛利率为28.06%,较上一季度下降 0.64pp。 核心技术保持领先,上游供应充盈,下游新客户拓展能力不断提升:2019年前三季度中际旭创研发支出为 2.24亿元,公司重视研发投入与技术创新,通过技术领先保持行业竞争优势。 中际旭创不仅与国内厂商进行较长时期的上游零部件采购,而且与日美供应商形成战略合作关系,充分保证上游光模块各部件供货需求。旭创下游的客户首先是谷歌, 公司在稳住华为、中兴、烽火等老客户的前提下,不断开拓新客户。 数通市场 400G 需求旺盛, 5G 规模化建设有望带动光模块增长: 全球云计算市场稳健增长,云厂商不断完善数据中心布局, 400G 光模块需求旺盛。 根据 Light Counting 报告, 2019年全球以太网光模块的销售额将同比下滑 18%,但预计全球市场于 2020年重回增长且 2019-2024年复合增长率有望达到 22%。 400G 交换机有望在 2020年放量带动光模块出货量回升。同时,国内进入 5G 规模建设阶段,电信市场和数通市场有望同步回暖,光模块市场有望渡过产品升级期。我们认为旭创有望在5G 市场进一步开拓前景,继续保持行业领先地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为57.02亿元、 73.00亿元、 91.92亿元;归母净利润分别为 7.09亿元、10.16亿元、 12.99亿元, EPS 分别为 0.99元、 1.42元、 1.82元,当前股价对应 PE 分别为 41/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示: 400G 以上高速光模块市场需求增长不及预期;中美贸易摩擦存在进一步升级可能; 5G 市场拓展不及预期;光模块产品竞争加剧。
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-18 40.55 -- -- 45.74 12.80%
48.39 19.33% -- 详细
10月 14日,公司发布三季报业绩预告。公司 2019Q1— Q3预计实现归母净利润 3.17— 3.88亿元, YoY -19.4% — -34.2%,其中, 2019Q3预计实现归母净利润 1.30— 1.60亿元, YoY -2.8% — -21.0%。 分析判断: 100G 需求回暖, 400G 起量,叠加通信 5G 前传产品批量交付,业绩环比改善由于 2019年 FLAG 等海外互联网厂商 Capex 增速放缓,公司前三季度整体业绩较去年同期有所回落。 其中,苏州旭创 2019Q1— 2019Q3实现单体净利润 3.85—4.70亿元, Q3约 1.57— 1.90亿元。 叠加多重因素影响,公司 2019Q2、 2019Q3收入和净利润预计呈现季度环比回升趋势:( 1) 100G 需求开始回暖,出货量稳步回升;( 2)同时 400G 产品开始逐步起量出货;( 3) 5G 灰光前传产品开始批量交付;( 4)汇率波动带来的收益。 持续控本增效, 整体毛利率维持稳定子公司苏州旭创实行“以销定产”生产模式,持续优化供应链管理有效控本增效,根据公告,整体毛利率保持稳定, 预计随着400G 及 5G 高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望进一步提升。 400G + 5G 高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成 10G/25G/40G/100G 多型号光模块规模优势,随着 400G 需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。此外, 5G 中传、回传等新产品研发认证顺利推进, 5G 周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在 2020年起的 5G 建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在 5G 高速光模块领域获取新增驱动力,预计 2019-2021年营收分别为: 52.5亿元、 69.6亿元、 85.7亿元, 考虑全球 400G不及预期, 归母净利润由 6.8亿元、 9.5亿元、 11.6亿元分别下调为: 6.3亿元、 8.9亿元、 11.0亿元,对应现价 PE 分别为48.2倍、 34.2倍、 27.7倍。 维持“增持”评级。 风险提示 5G 建设不及预期,云厂商 Capex 不及预期,数通光模块市场竞华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接收邮箱-客户经理陈佳
熊军 10
中际旭创 电子元器件行业 2019-10-16 42.05 50.00 5.84% 45.74 8.78%
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事件: 10月 13日晚,华夏航空股份有限公司发布公告,将于 2019年 10月16日发行 7.90亿元可转债, 对此我们进行简要分析,结论如下: 债底为 81.27元, YTM 为 3.27%。 华夏转债期限为 6年,债项评级为 AA-,票面面值为 100元,票面利率第一年 0.50%、第二年 0.80%、第三年1.00%、第四年 1.50%、第五年 2.00%,第六年 3.00%。到期赎回价格为票面面值的 115%(含最后一年利息),按照中债 6年期 AA-企业债到期收益率6.9797%作为贴现率估算,债底价值为 81.27元,纯债对应的 YTM 为3.27%,债底保护性一般。 平价为 98.10元,下修条款易触发。 转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价 10.52元/股,华夏航空 10月 11日的收盘价为 10.32元,对应转债平价为 98.10元。华夏转债的下修条款为: 10/20, 90%,有条件赎回条款为: 15/30, 130%,有条件回售条款为: 30, 70%,下修条款易触发。 预计华夏转债上市首日价格在 106~108元之间。 按华夏航空 10月 12日的收盘价 10.32元测算,当前华夏转债平价为 98.10元。可参照的平价可比标的为尚荣转债,其平价为 97.96元,当前转股溢价率为 9.75%,可参照的规模可比标的是司尔转债,当前转股溢价率为 8.41%。考虑到华夏航空基本面尚可,目前转债市场中无航空转债,该标的具有一定稀缺性,预计上市首日转股溢价率在 9%~11%之间,对应的上市价格在 106~108元区间。 假设配售比例为 40%。 华夏航空的主要股东为华夏航空控股(深圳)有限公司、深圳融达供应链管理合伙企业、重庆华夏通融企业管理中心、深圳瑞成环境技术合伙企业,其持股比例分别为 35.96%、 13.88%、 9.89%和6.29%。截至募集说明书签署日,周永麟(持股比例为 3.33%)质押股票2000万股,庄金龙(持股比例为 2.38%)质押股票 1240万股。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设配售比例为 40%。 预计中签率为 0.06%~0.09%。 华夏转债总申购金额为 7.90亿元,若配售比例为 40%,那么网上投资者申购的金额为 4.74亿元,若网上申购户数为 50万~80万之间,平均单户申购金额为 100万元,则中签率在 0.06%~0.09%之间。 整体来看,华夏转债债底保护性一般, AA-评级,不足 8亿的发行规模,无网下申购,从这几点看吸引力一般,不过其目前的平价水平不低,打新仍能获得一定收益,同时考虑到华夏航空基本面尚可,目前转债市场中无航空转债,该标的具有一定稀缺性,因此一级打新可以参与。 风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名