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中际旭创 电子元器件行业 2019-08-02 40.90 45.50 9.35% 41.50 1.47% -- 41.50 1.47% -- 详细
数通光模块行业龙头,乘风迎接行业新机遇 17年中际装备收购苏州旭创100%股权后,成为全球高端光通信收发模块领域的领军企业之一。子公司苏州旭创营收迅速增长,三年复合增长率达62.51%。公司在北美及国内一线云计算数据中心客户的份额保持领先,在业内率先推出400G数通方案,并在5G前传产品获得大客户认同并已小批量出货。我们看好公司未来成长路径,预计公司2019-2021年EPS0.91/1.26/1.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 数通市场有望走出低迷期,看好数通市场将在2020年迎来复苏 数据中心流量正在主导全球数据流量,IT+CT加速融合背景下,数据中心网络重要性渐渐超越运营商网络。近几年ICP厂商资本开始推动大型数据中心建设,数据中心网络互联需求持续推动光模块需求增长。目前100G市场进入成熟期,Facebook新型网络架构以及国内需求都将驱动未来100G光模块需求,同时未来降价趋势趋缓,产品毛利率有望保持稳定。数据中心网络升级具有一定周期性,400G大概率在19年底开启规模集采,2020年迎来规模商用,我们看好数通市场将在2020年迎来复苏。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑400G 随着国内整体IT产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争力优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,数通光模块市场龙头地位有望进一步巩固。在行业低迷期,公司盈利能力表现强于海外公司,显示出公司产品竞争力以及优秀的管理能力。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及经营管理上均具有突出优势,率先推出400G产品并已小批量供货。公司在400G时代有望继续领跑,随着400G规模商用,有望充分享受行业早期红利。 5G驱动网络大升级,电信市场助力公司新增长 5G驱动承载网光模块速率及数量升级,5G牌照落地后,整体5G建设逐渐进入落地期,2019年上半年,公司的5G前传产品已开始批量交付。此外,苏州旭创还加强在相干技术的研发力度,为未来在5G回传、传输网光模块进入市场打下了良好基础。公司有望借助5G进一步打开电信市场,电信市场增量可观。 新机遇下看好公司中长期发展,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及5G建设放量双共振,预计公司2019-2021年净利润分别为6.48/9.01/13.18亿元。参考行业内可比公司19年平均PE 41x,考虑公司数通市场领先优势以及400G产品率先小批量出货,给予公司19年PE PE 50-55x,对应目标价45.50~50.05元,鉴于行业有望走出低迷期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:400G数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期;行业竞争加剧;硅光技术发展超预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-07-16 30.00 -- -- 43.00 43.33%
43.00 43.33% -- 详细
事件 公司发布2019年中报预告,上半年公司预计实现归母净利润1.87-2.28亿元,同比减少28.1-41.0%。二季度单季度预计实现归母净利润0.88-1.29亿元,按中值计算,二季度单季度归母净利润同比下滑36.1%,环比增长8.5%。 我们点评如下: 公司核心业务高速光模块市场需求持续改善,新产品进展顺利,重点数通客户100G需求恢复增长,400G出货量相比一季度逐步提升,电信市场5G前传光模块产品持续批量交付。2019年是数据中心市场从100G向400G产品升级的过渡窗口期,部分数通大客户年初消化100G库存、招标决策流程推迟,导致一季度公司100G数通产品了有所下滑。但二季度开始,部分100G数通重点客户订单开始恢复,100G产品出货量显著回升。同时400G产品订单逐步落地,二季度高端400G产品出货量相比一季度逐步提升,对公司收入和利润形成正向支撑。另一方面,公司重点推进的5G电信前传光模块产品持续批量交付,是公司未来切入电信市场的重要桥头堡。 公司成本和费用控制能力突出,产品毛利率保持稳定,合并事项费用影响逐步降低。光模块产品随着成熟度提高,市场价格逐步下降。公司凭借全球领先的出货规模,原材料议价能力较强,同时重点提升生产管理效率,实现毛利率基本稳定。费用角度,公司合并事项带来的股权激励费用、合并资产增值摊销金额逐步减少,超额业绩奖励计提完成,不再带来财务费用影响,预计公司整体费用率有望进一步优化。展望未来,公司100G出货量显著回升,400G订单持续增加,5G前传光模块持续批量交付,有望驱动公司季度业绩持续改善。云计算和5G推动网络流量和光模块技术持续升级,有望驱动公司长期成长。 公司在全球高端光模块市场竞争实力领先,积极从数据中心市场向5G电信市场拓展。网络流量的持续高速增长以及技术的升级换代带动光模块行业需求稳步增长,下游客户订单逐步落地后,400G及5G新产品有望带来显著业绩增量,短期的业绩波动不改公司长期成长大逻辑。 盈利预测与投资建议: 公司在数通光模块市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。公司数通100G订单回暖、400G出货量持续增加、5G产品持续批量交付,有望推动季度业绩持续改善。云计算网络流量持续增长以及5G带来的全新市场机遇,有望成为公司长期成长驱动力。预计公司19-21年归母净利润分别为7.0、10.5、12.8亿元,对应19年32倍、20年21倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:云计算及运营商资本开支低预期、贸易战风险、技术研发风险
中际旭创 电子元器件行业 2019-07-16 30.00 -- -- 43.00 43.33%
43.00 43.33% -- 详细
1.100G库存逐步消化,数通市场需求19Q2强劲回升。 从收入端看,19Q2公司收入环比增长30-40%,在11个亿以上,好于预期,公司收入季度环比显著改善,业务拐点确立。本轮云计算市场调整始于18Q2,亚马逊率先开始去库存,18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加400G迭代周期,数通市场需求于19Q2回升;从产业跟踪的情况看,19Q2亚马逊、Facebook、阿里100G需求都显著回暖(甚至40G需求也起来了);目前谷歌100G需求仍然低迷,有望从19Q3末或19Q4逐步恢复。公司单季度净利润中值为1.09亿元,环比增长10%左右,略逊于预期。19Q2公司收入好于预期,利润逊于预期主要源于:1)研发费用率从19Q1的5.65%提升至19Q2的8%以上;2)存货减值准备的计提。 2.400G批量出货,毛利率显著提升。 2018Q1,由于核心器件库存消化,导致毛利率环比下降约1.5个百分点,降至24.2%左右。随着核心物料库存逐步消化,加之良率提升、工艺改善,2018Q2公司毛利率已企稳回升至26%左右。18Q3受益于人民币贬值和持续降成本,公司毛利率环比提升2个百分点,至28%左右。随着高毛利率的400G产品向核心客户批量出货(Q3、Q4出货在1.8个亿),18Q4公司毛利率进一步提升至32%左右。由于19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降4个百分点左右,降至28%,显著好于18Q1。18Q4和19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G批量出货,另外一方面也与100G出货量下滑有关。19Q2公司400G出货好于预期,100G毛利率环比保持稳定,从而综合毛利率环比持平略有提升。 3.400G逐步上量,新一轮升级周期开启。 19年为400G元年,400G开始上量,预计全球需求将达到40万只左右(以谷歌为主),20年400G有望放量,开启新一轮升级周期;公司目前在400G布局领先,已批量出货,率先拿到入场券,目前唯一量产400G单模产品,市场地位进一步强化,19年市场份额预计超过50%,400G将成为公司19年-21年业绩增长的主驱动。 4.5G前传斩获大份额,电信级市场拓展获突破。 5G的RAN网络将从4G的BBU、RRU两级结构将演进到CU、DU和AAU三级结构,衍生出前传、中传和回传,5G高带宽需求需引入高速光口,接入、汇聚层需要25G/50G速率接口,而核心层则需要超100G速率接口,将拉动光模块需求5-6千万只,19年5G承载网启动部署,公司在5G前传在中兴、华为斩获较大份额,爱立信、诺基亚、三星认证中。 5.盈利预测及评级 短期云计算市场调整,云计算渗透、流量爆发驱动下,数通光模块将重回增长快车道;400G预计19年上量,公司400G已批量出货,率先拿到入场券;国内5G光模块需求测算达60亿美金,19年起量,20-21年达到高峰期,公司处于领先地位;此外,或向上游核心器件延伸,走垂直整合模式。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.5、9亿对应PE分别为35、25倍,维持买入评级! 风险提示:竞争格局恶化、需求不达预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-06-20 33.60 40.00 -- 36.66 9.11%
43.00 27.98% -- 详细
数通光模块需求旺盛,公司全面领先:(1)凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。(2)分国别来看,美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山,中国BAT企业奋起直追,云计算全球增速17%,国内增速达到40%,ICP数据中心仍处于快速扩建期。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,光模块向400G升级2019年已经小批量,2020年将批量出货。(4)公司设计封装技术领先,100G、400G产品布局完整,量产能力业界首位(铜陵募投稳步进行),成本优势(规模效应)突出,客户关系紧密,依然可以维持较高增速。 SG时代战略回归电信市场,业绩增量可观:(1)相比4G时期,SG承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节(由4G的RRU+BBU演进为AAU+DU+CU,新增中传50G/IOOG光模块需求),基站数量大幅增加(宏站500万,微站1000万),测算承载光模块整体市场达到百亿美元,相比4G大幅增长(前传达到2.5倍以上)。(2)公司2008年由3G无线光模块起家,如今战略回归电信市场,客户关系良好(华为中兴烽火均有销售),凭借高速光模块封装能力,有望斩获较大份额,带来业绩增量。 硅光冲击短期影响有限:(1)硅光技术由于生产良率低、耦合效率低,传输损耗大,目前仅在500m距离PSM4占优,对整体市场冲击有限;(2)具备成熟硅光技术和批量出货能力的仅intel和luxtera等少数厂商且均为IOOG产品,但是400G需求在2019年已经显现,传统光模块厂商在产品能力及供应能力占据领先优势。 盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润为7.27/10.26/12.45亿元,当前股价对应动态PE为32X/23X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:数通400G需求不及预期;贸易战风险:硅光模块的市场冲击。
中际旭创 机械行业 2019-05-01 37.03 -- -- 49.05 -5.67%
37.72 1.86%
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事件:中际旭创发布2018年年报及2019年一季报,2018年全年实现归母净利润6.23亿元,同比增长285.82%。其中子公司苏州旭创2018年度实现扣非净利润约6.63亿元。2019年一季度,公司实现营业收入8.76亿元,同比下滑37%,归母净利润为9950万元,同比下滑33%。 营收增长拐点将至,降本增效持续改善毛利率。2018年第四季度公司实现营业收入9.53亿元,环比下滑31%,2019年一季度公司实现营业收入8.76亿元,环比下滑8%。考虑到一季度的春节因素,我们判断公司在2019年二季度营业收入趋势有望迎来拐点。同时2018年公司毛利率持续提升,2018年一季度到四季度,公司毛利率从24.3%提升到了32.8%。2019年一季度公司毛利率环比有所下滑至28.1%,我们判断主要是2019年公司产品执行新价格带来的脉冲式影响,预计二季度毛利率将继续回暖。 产品结构持续优化,400G光模块开始小批量。2018年公司光模25/100/400G光模块产品收入达到37.49亿元,同比增长190%,占营业收入比重73%,2017年该部分产品收入占营业收入为55%。公司高端产品占比持续提升。同时苏州旭创在2018年下半年已经开始向客户小批量供应400G产品,此外公司还在加强400G硅光芯片和相干技术的研发,我们认为未来公司有望全方面布局光模块技术,进一步夯实公司未来竞争力。 非公开发行顺利实施,光模块扩产进行时。2019年3月22日公司顺利完成非公开发行股票,净募集资金约15.22亿元,主要将投入400G光模块项目以及安徽铜陵光模块产业园项目。项目实施完成后,将新增45万只400G光模块,160万只100G光模块以及140万只5G无线通讯光模块的能力。定增项目扩大公司生产规模后,我们认为将持续推动公司营收和利润增长。 盈利预测与投资建议。综上,我们认为中际旭创有望迎来季度营收和毛利率拐点,400G逐渐放量有望加速推动公司业务增长。我们预计中际旭创2019-2021年营收分别为51.27亿元、64.92亿元、74.33亿元,归母净利润分别为7.25亿元、10.68亿元、12.67亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.42元、2.09元和2.48元,基于4月26日收盘价,2019-2021年PE估值分别为39倍,26.49倍和22.33倍。中际旭创作为国内光模块龙头企业,市场竞争力和盈利能力领先,参考可比公司估值水平,给予公司2019年动态PE35-40x,合理价值区间为49.79-56.91元,维持“优于大市”评级。 风险提示。400G需求不及预期,价格竞争超出预期。
中际旭创 机械行业 2019-04-29 39.67 46.29 11.25% 56.30 1.08%
40.09 1.06%
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行业高景气度叠加全年并表,公司业绩大幅增长。公司公布2018年报,全年营收51.56亿元,同比增长118.76%;归母净利润6.23亿元,同比增长285.82%;EPS为1.33元,同比增长166.00%。,25G/100G/400G光模块出货量同比增长190.27%。2019年Q1实现营业收入8.76亿,同比下降37.4%,归母净利润0.99亿,同比下滑32.7%。 数通光模块需求旺盛,公司份额保持领先。(1)凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。(2)分地域来看,美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山,中国BAT等企业奋起直追,全球云计算市场依然稳健增长,云厂商均不断完善数据中心布局。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,2018年下半年开始向客户小批量供应400G光模块,预计2019年将批量出货。(4)公司在数通市场份额领先,拥有业界先进的设计封装能力和大规模量产交付能力,成本优势突出,100G/400G数通光模块布局完善,400G光模块有望继续保持优势地位。 5G时代战略回归电信市场,业绩增量可观。相比4G时期,5G承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节(由4G的RRU+BBU演进为AAU+DU+CU,新增中传50G/100G光模块需求),基站数量大幅增加(宏站500万,微站1000万),测算承载光模块整体市场有望达到百亿美元级别,相比4G大幅增长。2018年公司形成覆盖全面5G基站光模块产品系列,取得国内通信主设备商的5G产品认证和代码,在5G招标中取得良好份额,预计带来业绩增量。 盈利预测:预计公司2019-2021年净利润分别为7.2亿元、9.56亿元、12.35亿元,当前股价对应PE分别为39X、30X、23X,维持“买入”评级。 风险提示:硅光模块的市场冲击;400G产品需求不及预期。
中际旭创 电子元器件行业 2019-04-26 39.89 -- -- 56.70 1.21%
40.38 1.23%
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【事件】2019年4月23日,公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年公司实现:主营业务收入51.56亿元,同比增长118.76%,归母净利润润6.23亿元,同比上升285.82%。2019年Q1,公司实现:主营业务收入87564.68万元,较去年同期减少37.39%;归母净利润9,949.99万元,较去年同期减少32.66%,Q1业绩下滑主要是公司部分客户消耗库存暂时推迟了100G高速光通信模块产品的采购;另外,部分客户决策全年采购计划较晚,未在报告期内批量下单,使得公司单季度业绩出现短暂回落。 高速数通光模块龙头地位稳固:2018年公司高端光通信收发模块实现收入49.98亿元,其中25G/100G/400G光模块收入37.49亿,占总收入72.71%。2018年全球大型数据中心叶脊拓扑网络架构主流配置的100G光模块需求较上年保持较大增长。苏州旭创的100G系列产品以高性价比的产品解决方案和快速批量交付能力获得了北美大客户的高度认可,进而在2018年竞争加剧的背景下进一步巩固了市场份额,继续保持在行业的领先优势。同时公司400G产品已经向重点客户小批量交付,产品能力保持全球领先,有望在400G时代继续获得市场大份额。 降本增效成果显著:面对激烈的市场竞争,苏州旭创采取了严控成本和制费、努力提升良率、自动化率和生产效率等多项降本增效措施,并取得了显著的效果,为保持在市场的竞争力和取得业绩的增长提供了有力的支持。2018年公司高端光通信收发模块毛利率为27.21%,同比提升1.01个百分点,主要是其中25G/100G/400G光模块毛利率同比提升5.75个百分点至28,16%。2019年Q1尽管行业需求放缓,公司业务毛利率依然保持在28.11%的相对高位。 顺利切入5G无线市场:2018年,在取得国内通信主设备商的5G产品认证和代码后,苏州旭创在初启的国内5G无线市场取得突破,在针对2019年的5G招标中均取得了良好份额。2019年Q1,公司5G前传产品也已开始批量交付。此外公司继续深入布局5G无线市场,并形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列。随着5G订单逐步起量将给公司2019年及中长期收入带来新的增长点。 期待行业回暖,看好中长期400G+5G增量空间:基于北美客户最新网络设计及链接计划,预计数通100G产品需求将逐步回暖,影响公司业绩短期因素有望缓解,同时,中长期400G和5G市场将为公司带来增量空间。我们预测公司2019-2021年EPS为1.43、2.11和2.85元,对应PE38、26、19倍,参考同行业公司目前估值水平,维持买入-A。 风险提示:100G数通需求恢复不及预期;400G、5G需求不及预期;公司在主要客户份额下降。
中际旭创 机械行业 2019-04-26 39.89 -- -- 56.70 1.21%
40.38 1.23%
详细
事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。中际旭创2018年实现收入51.6亿元,同比增长118.8%,实现归母净利润6.23亿元,同比增长285.8%;2019年Q1实现收入8.8亿元,同比下降37.4%,实现归母净利润0.99亿元,同比下降32.7%。苏州旭创单体方面(扣除股权激励前),2018年实现单体利润约为7.5亿元,2019年Q1实现单体利润约为1.2亿元。 业绩稳健增长,推行的产品降本、增效措施,进一步优化产品结构,公司保持较高的盈利能力。2018年公司收入保持稳健增长,继续巩固公司数通市场光模块龙头地位。从毛利率角度来看,全年毛利率持续提升。2018年Q1,由于先进先出原则,上一年核心器件库存导致当季毛利率降至24.3%左右。随着核心器件库存逐步消化,在产品降价的背景下,公司通过推行降本增效措施,优化产品结构,400G产品小批量出货,公司毛利率水平逐渐回升,在2018年Q4到达32.8%。由于2019年开始执行新的价格,2019年Q1毛利率环比有所下降至28.1%,但依然高于2018年Q1同期水平。我们认为公司保持了较强产业链地位及较高的盈利能力。 2018年Q4和2019年Q1为业绩底部,2019年Q2行业拐点或已现,开始回暖。按季度分拆来看,2018年Q1-2019年Q1每季度苏州旭创单体利润(扣除股权激励前)分别为1.8亿元、2.1亿元、2.04亿元、1.6亿元、1.2亿元。公司部分客户消耗库存暂时推迟了100G产品的采购,以及部分客户决策全年采购计划较晚,叠加季节性因素与降价因素,导致了2018年Q4及2019年Q1业绩环比出现下滑。据了解,占公司主要收入的CWDM4产品需求及出货在2019年4月份明显好转,市场对400G产品的需求也会在下半年开始逐步上量,我们认为公司业绩将在2019年第Q2度开始改善,并进入环比正增长通道。 预计100G产品仍有较长的生命周期,400G需求也将逐步释放。根据Lightcounting的数据,目前100G产品仍处于生命周期的早期,云计算厂商如Facebook计划在他们的下一代网络架构中继续使用100G,目前100G产品技术格局已经趋于稳定,公司将延续在100G自由光学的方案上的绝对优势,成本、良率、产能等多方面匹配大客户的需求。400G产品小批量出货,需求逐步开始释放。公司400G产品也走在前列,将首先采用传统方案,后续采用硅光方案,相关产品有望今年推出,下半年400G产品逐步起量,能够及时满足未来客户对400G的需求。公司在高速光模块市场的领先优势将继续保持。
中际旭创 机械行业 2019-04-26 39.89 -- -- 56.70 1.21%
40.38 1.23%
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18年并表效应推动营收和净利润高速增长。19年公司核心的数据中心高端光模块产品,处于行业从100G向400G升级的过渡阶段,部分客户为批量引入400G做前期准备,消化100G库存导致订单有所推迟,对19年一季度业绩造成一定影响。 公司传统智能制造主业稳定增长,18年电机绕组装备收入同比增长6.33%。2017年7月公司完成对苏州旭创的并表,并表效应叠加苏州旭创良好的发展态势推动18年公司收入利润高速增长,苏州旭创单体扣非后实现净利润6.63亿元,同比增长12%,超额完成业绩承诺。19年数据中心客户逐步从100G向400G升级,部分客户消化100G库存导致订单有所推迟,对公司收入利润造成一定压力,同时400G光模块规模出货尚未开始,导致公司短期业绩有所波动。 公司成本管控能力突出,毛利率稳步向好。 2019年一季度公司整体毛利率28.11%,同比提升3.82个百分点。下游需求有所放缓的不利背景下,公司在激烈的市场竞争中仍然维持毛利率同比改善,凸显公司成本管控能力。公司前期定增投建的铜陵生产基地建设进展顺利,生产线自动化程度持续提升,生产成本有望得到持续优化,提升公司整体盈利能力。 公司正处于400G、5G光模块等新产品研发和客户开拓的阶段,三项费用率有所提升。随着新产品收入贡献逐步提升,公司费用率有望进一步摊薄。 19年一季度公司销售费用率1.51%,同比提升0.51个百分点;管理及研发费用率12.29%,同比提升2.58个百分点;财务费用率1.60%,同比下降0.8个百分点。目前公司持续投入400G、5G光模块等新产品的研发和销售工作,短期费用率有所提升。随着未来公司新产品出货量提升,有望进一步摊薄整体费用率水平。 展望未来,公司19Q1已经向重点客户实现400G小批量出货,5G前传光模块已经实现批量交付,公司在高端光模块市场保持领先地位。随着下游客户新产品需求逐步增加,有望对19年全年业绩形成重要支撑。 公司在全球高端光模块市场竞争实力领先,积极从数据中心市场向5G电信市场拓展,通过更宽的产品线增强抗风险能力。19年一季度公司已经实现400G小批量出货,5G前传光模块批量交付,品牌形象和技术实力得到客户的充分认可。网络流量的持续高速增长以及技术的升级换代带动光模块行业需求稳步增长,下游客户订单逐步落地后,400G及5G新产品有望带来显著业绩增量,短期的业绩波动不改公司长期成长大逻辑。 盈利预测与投资建议: 公司在数通光模块市场保持领先地位,同时切入5G市场实现批量出货,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。期待公司数通100G订单回暖,以及400G数通和5G光模块产品实现大批量出货。受益网络流量持续增长以及技术升级革新,公司业绩有望实现长期快速成长。预计公司19-21年归母净利润分别为7.0、10.6、12.8亿元,对应19年39倍、20年26倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:云计算及运营商资本开支低预期、贸易战风险、技术研发风险。
中际旭创 机械行业 2019-04-26 39.89 -- -- 56.70 1.21%
40.38 1.23%
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Q1短期业绩承压,产品成本控制能力及市场地位稳固:2019年Q1受海外云计算厂商资本开支增速暂缓影响,公司100G数通产品需求短期下滑。2018年Q1旭创毛利率为24.3%,2019年Q1公司毛利率达到28.1%,相较2018Q4有所下滑,但高于2018Q1水平,体现公司在面对产品价格下行趋势下显著的成本控制能力以及行业地位。我们认为公司在100G数通光模块行业市场地位稳固,100G仍具备较长的生命周期,2019年Q1以后100G产品价格下行空间有限,未来市场需求的恢复将带动公司单季业绩回暖。 400G需求下半年逐步释放,将带动业绩改善与毛利率提升:2018年Q1-2019年Q1苏州旭创单体净利润分别为1.8亿元、2.1亿元、2.04亿元、1.6亿元、1.2亿元。自2018年下半年开始的需求下滑主要原因是部分客户消耗库存暂时推迟了100G产品的采购。我们认为400G产品需求将在2019年下半年逐步释放,公司400G产品走在行业前列并已小批量出货,随着需求释放,400G产品将能为公司带来业绩改善与毛利率提升。 5G基站前传光模块出货,且细分市场占有率高:国内5G建设2019年启动,公司在5G基站设备商的前传光模块招标中获得较高份额,并已实现批量出货,体现公司切入电信光模块市场的产品品质和供货能力获得行业认可,随着国内5G建设进入高峰期,将为公司业绩提供新的成长动力。 规模效应将促进龙头市占率持续提升:我们认为全球光模块市场规模足够大,保证龙头可持续发挥规模效应。苏州旭创营运能力优秀,存货及应收账款周转率业内领先,数通光模块生产自动化水平逐年提升,将会出现显著规模效应。我们认为随着公司销售规模的持续扩大,数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。 盈利预测与投资评级。2018年下半年以来数通光模块100G产品国际市场需求放缓,国际客户消化库存,下修资本开支计划。100G产品进入产品成熟期,价格面临下行压力,400G产品尚未形成规模放量,影响龙头公司业绩表现。调整预测公司2019-2021年营业收入分别为59.07亿元、79.69亿元、91.68亿元(原预测为19年82.3亿元、20年117.1亿元),归母净利润分别为7.53亿元、10.96亿元、12.64亿元(原预测为19年13.7亿元、20年20.2亿元),测算公司2019-2021年EPS分别为1.48元、2.15元、2.48元,当前股价对应PE38.3x、26.3x、22.8x,维持“推荐”评级。 风险提示。受北美数据中心建设影响,数通光模块需求出现波动或下滑,将影响公司业绩;100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑,而公司无法同步将成本降低,将出现毛利率下降的风险;新进入者抢夺大客户订单,导致公司订单不达预期的风险;硅光模块研发生产快速突破,导致公司产品竞争力下滑的风险;核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险;5G光模块需求不达预期的风险。
中际旭创 机械行业 2019-04-25 38.47 -- -- 58.02 7.40%
41.32 7.41%
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高速光模块产品比重进一步扩大,拉动毛利率提升。18年公司高端光通信收发模块销售422万只,同比增长175.82%。25G/100G/400G高端产品实现收入37.49亿,同比增长190.27%,占收比提升17.92pp达72.71%;10G/40G产品收入12.49亿,占收入比重24.22%。受益于规模效应,公司高速率产品毛利提升5.75pp达28.16%,带动整体毛利提升1.01pp至27.21%。18年研发投入3.40亿,占收比达6.59%。由于电信及数通市场产品正处代际更迭时期,预计公司未来研发投入仍将维持高位。电信+数通双轮驱动下,光模块市场仍具备较大提升空间。长期看下游需求回升推动公司业绩恢复高成长具备较大确定性,同时有望带动固定资产(扩产)及存货增速提升。 数通市场下游客户消耗库存致使短期业绩承压,400G模块下半年放量,公司有望占据50%市场份额。公司一季度收入8.76亿,同比下滑37.39%。2018年100G产品出货量达到上年同期的280%。19Q1受海外云计算厂商资本开支增速暂缓影响,公司下游客户进入库存消耗阶段,100G产品需求短期下滑。我们仍然看好公司在数通市场长期发展,主要原因:1)产品向400G迭代升级,预计2019年上量。公司400G光模块产品占据先发优势,目前已经实现重点客户批量供货。2)国内市场接替北美延续高速增长。伴随国内云计算市场从互联网企业上云向传统企业上云转换,未来国内IaaS市场仍将维持3-5年高速增长。我们认为,Q1需求下滑属于短期波动,全球数通光模块市场成长周期远未结束。旭创依托技术、规模及客户资源优势,业绩重回高成长周期确定性高。预计2019年全球400G出货量将达到40万只,旭创有望占据50%左右份额。 5G产品开始批量交货,电信市场有望成为业绩另一支点。5G商用在即,我们预测,我国电信光模块市场空间约为400亿。2018年公司已形成前传、中传、回传的全产品系列覆盖,在近期华为及中兴25G前传招标中占据领先市场份额。伴随2020-2021年5G规模建网,电信市场将成为公司新成长驱动力。 盈利调整及投资建议 由于100G需求放缓,我们调整对公司2019年的盈利预测(-28%)。预计公司2019-2021年实现净利润分别为7/11/14亿元,EPS1.4/2.1/2.9元,对应当前PE分别为40/26/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧导致价格下跌超预期;400G光模块商用进展低于预期;数通市场100G需求不及预期;公司硅光产品研发进展不达预期。
中际旭创 机械行业 2019-04-11 38.26 -- -- 58.02 8.00%
41.32 8.00%
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事件: 公司发布2019年一季报预告,预计19年一季度实现归母净利润8980-11170万元,同比减少24.41-39.23%。公司预计一季度毛利率保持稳定,预计二季度收入和利润情况有所改善。 我们点评如下: 数据中心市场正处于100G向400G技术升级的关键节点,部分客户为批量引入400G做前期准备,消化100G光模块库存,导致公司一季度100G收入和利润同比有所下滑,而400G采购尚未启动,整体业绩承压。 公司是全球数通高速光模块龙头,在主要云计算厂商份额领先。当前行业正处于100G向新一代400G光模块升级的窗口期,部分云计算厂商为后续引入400G,在一季度逐步消化已有100G库存,影响100G整体订单规模,对公司收入和利润造成一定影响。同时,下游客户对400G光模块的批量采购尚未启动,未能通过400G放量弥补100G订单波动的影响,导致公司短期业绩承压。 二季度随着100G需求逐步回升叠加400G需求量逐步提升,公司业绩有望改善,下半年公司业绩有望企稳回升。 当前处于100G向400G升级的时点,但100G产品仍有较长生命周期,400G产品将逐步起量,而非短时间市场需求从100G全面转向400G。因此数据中心市场对100G需求仍然旺盛,随着部分客户100G库存去化到较低水平,以及其他客户100G需求逐步落地,预计公司100G产品订单仍然充足。同时,公司在2018年已经开始小批量出货400G光模块,400G产品有望在二季度开始逐步起量,带动公司业绩改善,100G订单回暖叠加400G起量,公司下半年业绩有望企稳回升。 5G基站前传光模块实现批量出货,主要设备商客户中标份额可观,打开更广阔的长期成长空间。 年5G建设逐步启动,公司前期在通信主要设备商的25G前传光模块(用于5G基站侧的信号传输)招标中取得良好的份额,19年一季度已经实现批量出货,为公司切入5G市场打下坚实基础。随着2020-2022年5G网络建设进入高峰期,公司有望长期受益5G建设带来的需求增量,打开广阔的长期成长空间。 毛利率保持稳定,公司保持较强产业链地位,降本增效成效显著,在行业价格下降的大环境下维持良好的盈利能力。同时公司完成定增,进一步增强资金实力、优化财务结构,强化长期发展潜力。 公司预计2019年一季度整体毛利率保持稳定,在光模块行业持续降价的大环境下,公司成本控制、精细化管理等工作成效显著。同时公司完成定增,实际募资金额15.23亿元用于扩充400G研发生产以及安徽铜陵光模块产业园建设。定增完成后将置换前期先行投入的自有资金,进一步优化公司财务结构,强化公司长期发展潜力。 盈利预测与投资建议: 公司在数通光模块市场保持领先地位,同时切入5G前传市场获得良好份额,形成电信+数通双轮驱动。期待公司数通100G订单回暖,以及400G数通产品和5G无线光模块实现批量出货,推动公司业绩长期快速成长。公司技术实力、交付能力领先,管理能力突出,由于部分客户消化库存以及400G等产品尚未批量出货,公司高速数通产品出货量略低于前期预期,将公司18-20年归母净利润分别从6.3、8.3、11.2亿元调整至6.2、7.0、10.6亿元,对应19年37倍、20年25倍市盈率,给予公司“增持”评级。 风险提示:资本开支低于预期、贸易战风险、技术研发风险
王胜 7
中际旭创 机械行业 2019-04-01 38.52 -- -- 58.49 8.13%
41.65 8.13%
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事件:中际旭创发布定增情况报告,以45.26元/股的价格向长三角数据通信科技合伙企业、诺德基金、中金期货、中国人寿资产、红土创新基金5家机构投资者非公开发行3437.8万股,共募得资金总额15.56亿元,扣除发行费用实际募集15.23亿元。l定增项目顺利落地,公司腾飞充足动力。本次非公开发行募得资金将主要用于400G光模块研发生产、铜陵光模块产业园建设、补充流动资金及偿还银行贷款等几个方面,高度契合国家产业规划以及行业发展方向,为公司的高速发展提供了充沛的动能。数据中心以及5G的高速成长为光器件、光模块领域提供了良好的发展机遇;旭创在光模块领域深厚的技术积淀、出色的制造工艺、卓越的品牌号召力、完善的营销网络以及优质的客户资源则为项目的实施奠定了坚实的基础。募投项目的稳步推进,将会有效增强公司的资金实力、盈利能力,优化业务水平和产业战略布局,提升公司的综合实力和行业地位。 数通100G量增价跌,不改400G升级主旋律。苏州旭创稳居40G、100G数通光模块龙头,而2019年正是向上升级400G的关键之年。诚然,100G产品由于价格下滑较快,相应收入增长面临一定压力,但这正是技术演进发展、产品迭代升级的必然。在当前的时点上,更值得关注的是400G产品的工艺实现及市场开拓进展,40G、100G时代技术勇冠全球的苏州旭创自2017年起已推出400G数通光模块,我们预计4月份之后将会逐步放量,2019全年出货量可达30万只以上,有望完全弥补100G产品的下滑,实现数通光模块整体收入的正增长。2020年,数通400G光模块还将实现3倍以上的放量,带动旭创进入蓝海市场,充分获取技术导入期的优势红利。 5G网络建设在即,电信光模块爆发可期。2018下半年以来,5G试验网逐步建设,旭创在通信主设备龙头的25G电信级光模块招标中取得了优秀的成绩和份额。凭借电信级光模块起家的旭创再次用实力说话,一扫市场疑虑,证明了自己回归电信级光模块市场的得心应手、游刃有余。2019年,国内新建5G基站有望达10万站左右,因此今年,5G将为旭创贡献2%以上的收入增长。2020年,伴随着5G建设的全面展开,旭创电信级光模块业务可望呈现5倍以上的增长,为公司的高速腾飞注入充沛动力。 盈利预测:在数通400G光模块与5G电信级光模块的双轮驱动下,我们预测公司2019-2020年收入分别为56/71亿元,净利润分别为7.8/12.0亿元,EPS分别为1.65/2.52元,对应当前股价(2019年3月28日),PE为33/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;100G产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;100G产品竞争加剧价格下降超预期;重要客户市场份额下降;硅光对传统光模块形成替代;贸易战恶化。
中际旭创 机械行业 2019-03-11 40.59 -- -- 64.00 12.30%
45.58 12.29%
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收购旭创转型光通信,乘上增长快车道。中际旭创(原中际装备)成立于2005年6月,原有业务为电机定子绕组制造的研发、制造、销售。2017年,公司收购苏州旭创100%股权,转型光通信,所面向的主要客户包括Google,Amazon,华为,中兴等知名国内外公司。2017年,光模块产品已经成为了为公司最主要的业务,占比达到了93.67%。苏州旭创公司人才济济,多数具备海外光电公司工作经验,创业团队包括美国著名的创投家、海归博士以及国内外优秀的技术和市场人员,强大的海外背景使得公司能够打入北美互联网厂商并获得深度合作机会,从而快速成长成光模块领域的龙头企业。 流量爆发是长期逻辑,5G和大型数据中心担当催化剂。光模块的应用场景主要分为数据中心以及电信网络两个方向。数据中心需求方面,根据前瞻研究院的统计,至2017年底全球数据中心市场规模达到534.7亿美元,同比增长18.3%。而云计算和大数据等技术的兴起,推动大型数据中心建设加速,同时也使得叶脊拓扑架构成为内部网络广泛的配置,拉动对高速光模块的需求。电信网络需求方面,未来5G网络建设将驱动市场快速增长。我们预计,宏基站前传光模块的市场大约在170亿元左右。如考虑小基站,以及中传和回传光模块的需求,整体5G所需光模块的市场空间巨大。 核心竞争优势明显,产品迭代能力快速。苏州旭创凭借海归团队强大的技术背景,攻克了众多技术难题,保持着领先优势。公司在数通光模块领域创新使用COB封装技术,并掌握了包括共晶焊接工艺、精密耦合工艺以及金线键合等多项领先工艺。苏州旭创产品迭代能力强,能享受产品快速降价之前的红利,因此毛利率相较同行业的上市公司高。同时,苏州旭创管理,研发和制造均在国内,人力成本具备优势,采购规模大,能实现较强上游议价能力。苏州旭创目前已经进入互联网和电信巨头的供应链,凭借对海外巨头批量供货的实力背书,公司有望在国内市场打开局面,对中长期业绩快速增长的形成支撑。 把握数据中心和5G更新换代需求,布局光模块产能。在数通市场,苏州旭创一直紧跟数据中心光模块更新换代的步伐,于2012年发布40G产品,2014年推出100G产品,2016年100GCWDM4产品开始转入量产,已经成为苏州旭创的核心产品,市场占有率位于全球第一,是近两年公司业绩快速增长的最大因素。而下一代数据中心将采取400G互联,将在2019年起量,苏州旭创也提前布局400G,已经形成了从300M到10km的全面解决方案。在电信市场,苏州旭创创始之初,在3G时代就有提供电信光模块,2015年苏州旭创开始规划5G基站光模块产品,2016年下半年,25G和100G系列基站光模块产品已送样中兴、华为,2017年年初就已大批量发货了pre-5G的25G基站光模块。2018年12月,中际旭创发布定增预案,募投项目将形成年产45万只400G光通信模块和140万只5G无线通讯光模块产能,需求上量时能快速满足客户,形成业绩驱动。 盈利预测、估值与投资评级。我们预计公司2018~2020年整体营业收入分别为51.80、68.16和90.01亿元,归属母公司股东的净利润分别为6.19、8.45和11.49亿元,不考虑公司增发,按照公司现有股本,我们预计公司2018年、2019年和2020年的EPS分别为1.30元、1.78元和2.42元,对应最新收盘价的PE分别为46,33和25倍,低于行业其他公司平均PE。 公司紧跟光模块快速迭代的周期,未来有望同时受益5G和数据中心的需求增长,因此给予“增持”的评级。 风险因素:运营商5G建设不如预期的风险,中美贸易摩擦风险,数据中心光模块需求放缓风险。
中际旭创 机械行业 2019-02-28 54.61 -- -- 64.39 17.91%
64.39 17.91%
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【事件】2019年2月22日,公司发布2018年业绩快报。报告期内,公司实现:主营业务收入51.39亿元,同比增长118.03%,实现归母净利润6.22亿元,同比增长285.02%,位于业绩预告区间中位数。报告期内,全资子公司苏州旭创实现单体报表净利润约69,600万元。扣除股权激励费用对净利润的影响约5,400万元前,苏州旭创实现单体报表净利润约75,000万元。 2018Q4单季度业绩增长放缓,公司持续降本成效显著,盈利能力进一步提升:2018年Q4单季度,公司实现收入93642.55万元,同比、环比分别下降23.09%和32.01%,归母净利润14034.91万元,同比增长298.7%,环比下降14.72%。公司盈利水平继续提升,Q4营业利润率14.98%,净利润率14.99%,均为近6个季度以来最高值,公司持续推行的产品降本措取得了良好效果、产品结构不断优化,公司盈利能力得到进一步提升。 100G数通光模块市场地位稳固,400G市场有望保持优势:报告期内,公司在北美和国内数据中心市场继续保持行业龙头地位和领先的市场份额。相关产品的订单和出货量保持稳健增长。其中 100G等高速光模块需求持续增长,公司100G产品出货数量达到上年同期出货量的280%;此外,最新的400G产品采购需求显现,公司已开始小批量出货。2019年,400G需求有望逐步打开,公司有望在400G时代保持领先优势,继续享受数据流量增长红利。 5G市场布局可期: 5G商用在即, 2019年国内5G临时牌照即将发放,有望在部分部署试验网络,为2020年正式商用铺路,5G基站前传及中/回传将产生25G及以上高速率光模块需求,且5G基站数量将是4G基站的1.2-1.5倍,相应光模块市场巨大。公司目前已积极参与我国5G通信网络建设,在通信主设备商客户的25G前传光模块招标中取得了良好的份额和成绩,为提升电信市场份额打下良好基础,预计随着5G商用规模建设铺开,将为公司未来增长注入新动力。 投资建议:我们预测公司2019年至2020年将实现收入64.63亿元、89.11亿元,归母净利润7.59亿元、11.18亿元,每股收益分别为1.60元、2.35元,对应PE为33和23倍,看好公司在数通市场龙头价值及5G市场布局前景,给予公司买入-A建议。 风险提示:数通产品需求不及预期,或公司新产品量产不及预期、份额出现下滑等,使得公司数通收入增长不及预期;5G光模块需求不及预期,或公司份额不及预期,使得公司5G产品增长不及预期;光模块产品降价幅度超预期,使得公司盈利水平不及预期;中美贸易摩擦加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名