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药明康德 医药生物 2018-12-05 84.00 -- -- 85.86 2.21% -- 85.86 2.21% -- 详细
事件:公司发布公告,本次全球发售H股116,474,200股,其中,香港公开发售11,647,600股(可予调整),国际发售104,826,600股(可予调整及视乎是否行使超额配售权而定),发行的价格区间初步确定为每股64.10港元至71.50港元。香港公开发行时间为12月3日至12月6日中午12:00。 募资相关事宜:以11月30日港元兑人民币汇率0.8876、11月30日药明康德(603259.SH)A股收盘价79.75元计算,本次发行价格折价率为20.4%-28.7%。假设超额配股权未行使,以最低发行价64.10港元、中间发行价67.80港元、最高发行价71.50港元计算,扣除承销佣金、酌情奖励费及预计开支后,公司募集资金分别为7,115.0百万港元、7,530.9百万港元和7,946.7百万港元。公司本次募集资金的主要用途包括:(1)约36.9%(2,777.8百万港元)用于扩大生产能力(2)约26.5%(2,000.0百万港元)用于收购CRO及CMO/CDMO公司(3)约4.0%(300.0百万港元)用于投资大健康领域优质公司(4)约2.7%(200.0百万港元)用于开发高端科技,如AI药物发现平台及自动化实验室等(5)约19.9%(1,500百万港元)用于偿还银行贷款(6)约10.0%(753.1百万港元)作为营运资金及一般公司用途。 核心业务稳健增长,前瞻布局新兴技术:(1)短期看点:全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内药物发现及临床前CRO行业提供了发展机遇,使得国内相关公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。药明康德是国内同类公司中绝对的龙头企业,市场地位难以撼动,在全球企业参考系中的市场份额也不断提升。受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,近年来绝对和相对市场份额均有所提升。此外,药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元,亦可为公司带来投资收益,增厚业绩。(2)中期看点:临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,公司未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。(3)长期看点:公司通过成立联营企业、参股等方式前瞻布局诸如CAR-T、新型抗菌药物等行业先进技术,待项目成熟以后,有望助力公司业绩再上一个新的台阶。 投资建议:考虑H股发行摊薄,我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.82、2.12和2.55元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,维持公司买入-B评级。 风险提示:CRO和CMO领域竞争加剧,ResearchPointGlobal整合不达预期,投资业务波动风险,汇率波动风险,商誉减值风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-12-04 8.34 -- -- 9.10 9.11% -- 9.10 9.11% -- 详细
事件 11月30日盘后,公司披露回购公司股份预案,以及未来五年回购公司股份规划。 投资要点 本次回购资金总额不低于6.66亿元,未来五年将以净利润20%~30%进行股份回购:据公司公告,本次回购股份资金总额不低于6.66亿元,不超过9.98亿元,回购股份价格不超过12元/股,回购股份将予以注销。若以回购资金上限以及回购股份价格上限计算,预计回购股份约占目前总股本的1.85%。未来五年(2018年至2022年),公司计划每年以前一会计年度净利润的20%~30%的资金回购公司股份,用于员工持股计划、股权激励等内容。本次回购及未来回购计划彰显公司长期稳定发展信心,并有望优化公司治理,激发员工活力,或将助力公司业绩长期稳健增长。 二三季度营收增速放缓,资产减值损失拖累三季度业绩:前三季度,公司实现营业收入130.42亿元,较上年同期增加4.53%;归属于上市公司股东的净利润26.28亿元,较上年同期增加4.66%。分季度看,公司前三季度实现营收增速分别为12.16%、3.28%、-6.09%,二三季度的营收增速下滑,主要与整体消费增速下滑有关,或与天气因素影响秋装销售有关。净利润端,前三季度公司净利润分别增长11.97%、8.12%、-11.66%,三季度业绩增速明显放缓,主要是营收增速放缓,以及资产减值损失拖累净利润。前三季度资产减值损失较上半年环比增加281.57%至2.73亿元,资产减值损失占营收重新回到去年同期水平,但去年四季度冲回约46%的资产减值损失。 各品牌外延拓店趋势延续,三季度增速均有所下滑:门店方面,海澜之家各品牌均延续外延态势,三季度末合计门店较上半年末增加197家至4891家,较去年同期增加463家,爱居兔品牌三季度末合计1249家,环比增加91家,同比增加328家。其他品牌环比增加16家至261家,同比基本平稳。其中公司三季度末直营门店数量达203家,环比增加86家,同比增加172家,直营门店占比快速提升,主要是购物中心对门店的要求所致。 分品牌看,占主要品牌营收约83%的海澜之家品牌前三季度营收同比增长3.97%,三季度增速为负。占比6%的爱居兔品牌营收增长55.52%,三季度增速明显下滑。占比9%的圣凯诺品牌前三季度营收下滑10.68%,主要是定制类业务收入随发货量而变化。 分渠道看,占比6%的线上渠道前三季度同比增长26.36%,占比94%的线下渠道同比增长2.89%,三季度增速均有所放缓。 直营渠道占比增大推升毛利率及费用率,最终前三季度销售净利率基本稳定:盈利能力方面,直营门店占比增加使公司毛利率、费用率均有所上行。其中前三季度毛利率同比增加2.96pct至43.42%,销售费用率同比增加2.19pct至9.10%,管理费用及研发费用占营收同比略增0.35pct至5.86%,债券利息增加使财务费用率上升0.77pct至0.08%。另有资产减值损失占营收上升0.20pct至2.09%,投资收益同比大幅提升。最终前三季度公司销售净利率基本保持平稳,同比微升0.01pct至20.15%。存货方面,三季度末公司存货数量较去年末增加14.61%,占营收比例较去年同期提升2.54pct至74.63%。现金流方面,前三季度经营活动现金流量净额为正值,主要是春节时点变化使一季度取得较好表现,二三季度经营活动现金流量净额分别为-2.53亿元与-7.04亿元。 投资建议:海澜之家是我国大众服饰龙头,公司渠道持续向购物中心转移,品牌外延持续进行,二三季度公司销售随整体消费增速放缓而放缓。四季度传统消费旺季,公司全年仍有望实现平稳的业绩增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.78、0.85和0.91元。净资产收益率分别为20.2%、18.4%和16.9%。目前股价约为2018年EPS对应10倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:公司库存或仍处于较高水平;门店调整及新品牌推广或不及预期;服装终端零售或不及预期;回购股份预案尚待股东大会审议。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-30 7.34 -- -- 7.74 5.45% -- 7.74 5.45% -- 详细
稳健成长的汽车热交换器龙头:经过六十年发展,公司已成长为国内产量最大的发动机、汽车、工程机械等领域换热器制造商,产品配套卡特彼勒、康明斯、通用、吉利、上汽等国内外优质企业。过去十年,公司营业收入和净利润分别实现了年均16.0%和21.6%的稳步增长,并形成了“汽车热管理+尾气处理+汽车空调”三大业务布局。2018年,公司开启“二次创业”,加快了新产品、新客户及海外市场开拓的步伐,力争实现“2022年100亿,2026年200亿”的营收目标。 拥有强大的产品延伸及客户拓展能力:公司深耕汽车热管理领域,核心产品油冷器和中冷器竞争优势突出,在国内商用车市场占有率分别达到约45%和35%。以传统优势业务为基础,公司近年展现出了较强的产品延伸和客户开拓能力:供货产品沿从单品到总成、从传统车到新能源车的路径升级;配套客户从原有优质商用车客户拓展至乘用车客户,乘用车客户亦由自主品牌向合资或外资品牌优化。 新业务打开中长期发展空间:短期看,公司传统汽车热交换器通过客户乘用车化与产品集成化逐步对冲重卡景气度下行风险,有望保持稳步增长。中长期:(1)国六排放标准执行渐行渐近,尾气处理市场迎来政策风口,公司产品布局全面,EGR、SCR、DPF产品放量可期(2)新能源汽车产销加速增长,新能源车热管理市场需求快速提升,公司产品储备丰富,已收获较多新订单,有望长期享受市场高成长空间。 投资建议:公司传统主业稳步发展,业绩增长稳健;尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速,中长期发展潜力巨大。我们预测公司2018年至2020年EPS分别为0.46元、0.55元和0.71元,ROE分别为10.7%、11.4%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:商用车景气度下滑超预期;乘用车领域客户开拓速度不及预期;节能减排政策执行不及预期;新能源汽车销量增长不及预期;定增项目落地不及预期。
中国一重 机械行业 2018-11-22 2.82 -- -- 2.85 1.06% -- 2.85 1.06% -- 详细
历史悠久,是我国高端装备自主创新典范:公司始建于1954年,是中央管理的涉及国家安全和国民经济命脉的53户国有重要骨干企业之一,为钢铁、电力、能源、石化、国防等行业提供重大成套技术装备和服务。公司具备核岛一回路核电设备全覆盖制造能力,是当今世界炼油用加氢反应器的最大供货商,是冶金企业全流程设备供应商。公司历史上创造了数百项“第一”,是我国高端装备自主创新典范。 我国进入大炼化时代,石化投资周期性反转:我国炼化行业呈现显著的结构性不平衡,成品油过剩而化工品自给不足。在油价运行于每桶60-80美元较高位区间,石化企业具备较好的盈利水平,资本开支进入新一轮扩张周期。我国政策上推动“三桶油”及民营企业通过炼化一体拉动产业升级,2025年前预计投资规模达1.1万亿。石化装备作为重要利润贡献点,顺大炼化周期,盈利能力有望进一步提升。 核反应压力容器龙头,积极布局卡位四代核电技术:首批四台AP1000机组商运临近,石岛湾CAP1400示范机组有望年内核准后FCD,将开启核电机组审批窗口。短期看,以AP系列、华龙一号为代表的三代技术将继续推进建设;长期看,我国掌握自主核心技术的四代堆将逐步由实验堆进入示范堆阶段。公司在核反应压力容器领域是绝对龙头,在核岛其他主设备和锻件领域同样具备竞争优势;另外,公司积极布局卡位四代核电技术,为长期在核电装备领域保持龙头地位奠定基础。 钢铁产能置换正当时,拉动中高端冶金成套设备需求:当前全球的钢铁和有色冶炼产能已由增量转入存量需求;市场以落后产能淘汰置换,以及节能降耗、技术改造升级为主。冶金设备行业已迈入由制造向制造和技术改造服务的转型期,综合能力较弱的企业将逐渐被淘汰。钢企自供给侧改革后盈利普遍改善,而环保政策依然严格,产能置换是当前冶金设备需求的主要动力。公司在国内冶金成套设备行业占据核心地位,将持续受益产能置换及钢企产能集中后对中高端冶金设备需求的提升。 下游景气复苏,内部深化改革,迈入价值再造新阶段:一方面公司主要下游行业均处于景气回升阶段,订单量、现金流、盈利能力等方面均有显著改善;另一方面,董事长刘明忠自上任以来以三项制度改革为核心点和突破点,全力推动劳动用工、企业人事、薪酬分配改革,整合内部组建四大业务板块进而带动全公司的改革全面深化;公司内部提质增效,出清无效低效产能,借“国企改革双百行动”的东风,公司作为高端重型装备行业佼佼者,业绩将重回上升通道,步入价值再造新阶段。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为103亿元、125亿元和158亿元,净利润分别为2.80亿元、6.90亿元、11.15亿元。考虑到公司在我国高端重型装备制造业的地位和重要性,主要业务触底反弹和盈利能力提升,着力内部改革经营质量持续向好,根据公司和行业估值水平,提高公司至“买入-A”评级。 风险提示:国际油价大幅波动将影响炼化企业盈利持续性;炼化一体化项目投资进度不及预期;钢铁产能置换不及预期致冶金设备采购需求下降;核电审批重启进度不及预期;原材料价格波动影响企业盈利能力等。
药明康德 医药生物 2018-11-22 79.98 -- -- 85.86 7.35% -- 85.86 7.35% -- 详细
短期看点:(1)药物发现及临床前CRO国内绝对龙头,地位难以撼动:药物发现及临床前CRO属于技术密集兼劳动力密集型行业,需求和供应之间不存在明显的地理隔离。全球市场需求的增长以及我国的“工程师红利”为国内CRO公司,特别是第一梯队公司提供了发展机遇,使得国内CRO公司在全球市场上的竞争力整体上得到提高。从内部结构来看,药明康德目前是国内同类公司中绝对的龙头企业,由于其他竞争对手体量相对较小、增速更快,在短期内药明康德与其他头部玩家的的差距会缩小,但药明康德亦能随国内企业整体的崛起而发展,在全球企业参考系中的市场份额不断提升。(2)欧美产能向中国转移,药明CMO/CDMO彰显规模优势:受益于成本优势,近年来全球的原料药生产产能不断向中国转移,国内CMO/CDMO行业整体得到发展。作为国内该领域的龙头企业,药明康德亦享受行业成长带来的红利,且近年来绝对和相对市场份额均有所提升,市场竞争力进一步得到加强,未来仍会成为贡献公司业绩增长的强大动力。(3)资本和技术的联姻,通和毓承将大有作为:药明康德下属的毓承资本2017年与通和资本合并成立通和毓承,目前旗下拥有7支基金,在管资金规模超过100亿元。药明康德团队身处研发一线,充分了解行业发展的前沿和技术变化,可为毓承资本的项目投资提供借鉴;毓承资本投资的项目孵化到一定阶段以后亦可与药明康德在产业和技术上形成互补。此外,毓承资本投资的项目也为公司带来投资收益,增厚业绩,但投资项目的收益存在较大的波动性,难以准确预测和量化。 中期看点--临床CRO成长潜力大:临床CRO市场存在一定的地理隔离,药明康德目前主要集中于国内市场。2018年7月,公司完成了美国临床CRO公司ResearchPoint的收购,拥有了全球多中心临床试验的服务能力,为北美甚至全球市场的开拓奠定了基础。从国内市场来看,泰格医药一直处于领跑地位,药明康德起步较晚,与泰格医药还存在不小的差距。临床CRO业务在公司整体业务中的比重还非常低,短期内不足以对公司业绩产生根本性的影响,但长期来看,临床CRO服务是CRO产业链中不可或缺的一部分,未来会重点发展。随着布局的不断完善,该业务有望成为公司新的利润增长点,同时与公司优势的药物发现及临床前CRO、CMO/CDMO业务进一步发挥协同作用,从整体上增强公司的竞争力。 长期看点--紧跟行业动态,前瞻布局先进技术:(1)药明康德和Juno于2016年合资成立药明巨诺,拟在JunoCAR-T和TCR技术的基础上进一步开发新型细胞疗法。公司的CAR-T产品--JWCAR029已于2018年6月获得临床批件。基于JunoCAR-T产品此前良好的临床表现以及肿瘤治疗的强烈需求,我们认为细胞治疗取得突破以后具有广阔的市场前景。(2)公司入股菲吉乐科参与新型抗菌产品的研发,其核心优势在于独特的给药技术,待产品成型以后,有望成为耐药细菌感染治疗的利器。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.02、2.35和2.84元。基于(1)公司在药物发现及临床前CRO领域全球领先的市场地位和强大的竞争力(2)“工程师红利”使国内CRO企业具备成本领先优势(3)公司临床CRO业务增长潜力较大(4)全球的产能转移利好国内CMO/CDMO企业(5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO领域具备规模优势(6)公司投资业务收益逐步显现,给予公司买入-B评级。 风险提示:药物发现及临床前CRO和CMO/CDMO领域竞争加剧,国内临床CRO业务发展不达预期,ResearchPointGlobal并购后的整合不达预期,投资业务的波动,商誉减值风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2018-11-08 25.40 -- -- 26.45 4.13%
26.58 4.65% -- 详细
事件:10月29日,公司发布三季报,1-9月实现营业收入为35.9亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润为11.1亿元,同比增长10.3%,扣非归母净利润9.7亿元,同比增长20.9%。其中,第三季度实现营业收入12.6亿元,同比增长3.7%;实现归母净利润2.7亿元,同比减少32.0%,单季度毛利率28.3%,环比下降14.0pct。公司预计2018年度实现归母净利润14.7亿元-17.6亿元,同比增长0%-20%。 Q3碳酸锂价格下滑,单季度毛利率大幅下降:2018年第三季度公司营业收入同比增加,单季度归母净利润同比下降。虽然公司锂产品出货量较去年同期有所增长,但碳酸锂价格持续下跌拖累业绩。据wind数据,2018H1碳酸锂均价约14.7万元/吨,2018Q3碳酸锂均价降至约11.4万元/吨,降幅达22.4%,目前电池级碳酸锂报-8-8.5万元/吨,预计公司四季度销售均价和毛利率或将继续下行。 绑定LG+特斯拉,锂产品出货量有望持续攀升:公司中报已披露,18H1已投产2万吨单水氢氧化锂产能。宁都1.75万吨电池级碳酸锂,预计2018年4季度建成投产。如果产能如期释放,2018年年末公司将拥有碳酸锂产能超4万吨/年和氢氧化锂产能约2.8万吨/年。此外,公司9月27日公告,拟投资5亿元再新增建设2.5万吨氢氧化锂产能,预计2020年上半年建成投产。9月18日,公司与LG化学的供货合同提升到总计9.26万吨碳酸锂和氢氧化锂;9月21日,公司与特斯拉签订合同,向特斯拉供货约为产能的20%;9月26日公司再与宝马签订供应锂化工产品战略协议。公司客户遍布全球,未来产品销售量将持续增长。 投资建议:公司锂产品产能全球领先,锂矿资源短板逐渐补齐,但锂价在三季度持续下滑,我们下调了公司2018年-2020年每股收益分别至1.08元、0.85元和1.22元,下调至“买入-B”的投资评级。 风险提示:锂产品价格继续大幅下滑,产能释放不及预期。
航民股份 纺织和服饰行业 2018-11-06 8.56 -- -- 9.28 8.41%
9.28 8.41% -- 详细
航民股份专注印染40余年,产业链布局形成规模优势:航民股份成立于1998年1月,以印染主业为主,涵盖热电、织造、非织造布、工业用水、污水处理、近海运输等多种业务,其中印染业务收入占比约77%。若向前追溯,公司的发展起源于萧山航民漂染厂,创办于1973年。至今航民专注印染主业逾40年,目前拥有印染产能10.2亿米,产能规模位居行业第二(国内印染第一名江苏盛虹拥有20亿米产能),为A股印染龙头。 业绩实现较快增长,财务运营较为稳健,股息率较为可观:凭借稳健的运营管理,公司专注印染主业,并实现了较为稳健的业绩增长,2001年至2017年,公司营业收入年复合增速约11.59%,归母净利年复合增速约15.53%,且2018年前三季度公司营收、净利分别同比增长16.55%、11.61%。航民股份作为印染行业重点公司,在行业整体略有不景气背景下仍保持稳健增长。2004年上市以来,公司已实施现金分红14次,累计分红12.77亿元,占累计实现净利润40.55亿元的31.49%。2010年后公司分红率保持在30%左右,目前的近十二月股息率约3%,较为可观。 单销量毛利高于行业平均,内部技改推动毛利率上行:目前公司营收、净利、盈利能力均位于印染行业前列。从单销量毛利来看,规模效应、产品提档及产业整合使航民股份的印染业务单销量毛利较行业有较大优势。2014年至2017年,航民单销量毛利较行业平均高出32%,2017年高出18%。较高的单销量毛利主要源于2013年以来的内部技改及产量提升,使2016年公司毛利率已较2012年提升8.79pct至32.02%。产业整合也为航民股份印染毛利润做出贡献,但公司并未将多数利润转移至印染业务,若以行业平均毛利率计,产业整合后转移至印染业务的毛利润仅占印染毛利润的3.4%左右。 万向减持结束,压制股价因素消除:2017年9月19日,公司公告称,持股18.03%的大股东万向集团考虑营运资金安排,计划自该日起三个交易日后的六个月内,减持不超过13.03%股份。截至2018年4月,万向集团持股7.03%,万向三农持股6%,实际共减持5%,此次减持已经实施完成。万向集团减持主要为原董事长逝世后的资金需要及战略调整,且在上市公司中,航民股份并非万向集团出于资金需求而首先开始减持的股票。 印染污染排放位居前列,目前环保整治持续趋严:印染废水高pH、产量大、水温高、有机污染物浓度高,使印染污染排放量位居前列。2018年,我国排污费正式改变为环保税,针对污水、废气、噪音和废弃物等突出的“显性污染”进行强制征税。叠加河长制全面建成,地方对散乱污的清理持续等多重因素,印染行业投资增速下滑,产量重新缩减。长远看,印染行业集中度的提升是大趋势,龙头或将兼并收购,扩大产能。 印染地域集中度较高,重要区域持续关停印染企业:2015年东部五省份产量占全国比例已达到95%,其中印染大省浙江占比超60%。而浙江的重点区域绍兴、萧山约各自占据全国印染布产量的31%与10%。环保压力下,柯桥区未来仍有20%左右的印染企业数量缩减计划,萧山区也启动关停转迁计划,计划于2021年将40余家印染企业减少至19家。环保关停改造,使2018上半年柯桥区规模以上印染企业累计产量已有所下行,或致区域竞争的缓和,利好区域龙头航民股份。 原材料价格上涨,产业链布局的龙头印染利润继续上行:染料及助剂约占印染成本20%,原材料价格上涨带来印染成本压力。作为产业链布局的龙头,其利润在成本压力下依然保持上行趋势,较行业整体水平有更好的表现。2018年上半年,规模以上印染企业利润总额较去年同期下降2.83%,而同时期航民股份的印染业务毛利润同比增长约12.7%。另外本次染料涨价,江苏北部部分染料厂停产也是重要推动力。苏北染料逐步复产,或改变目前染料供给偏紧的格局,印染行业成本压力有望减轻。 行业亏损面逐步扩大,小企业退出使竞争趋缓可期待:随着内需增速放缓、外需复苏缓慢、原材料及人工成本上行、环保进一步加码等多重因素影响,我国规模以上印染企业亏损面呈现持续扩大的趋势。2018年1至5月,印染亏损企业达381家,亏损占比约22.76%,占比较去年同期17.64%提升5.12个百分点。环保压力持续,原材料价格保持高位,持续亏损的较小企业或选择退出,改善行业竞争格局。对航民股份,未来量、价均有提升空间,且仍然存在兼并收购预期。 收购航民百泰,黄金加工+面料印染双主业发展:9月5日航民股份拟收购航民百泰100%股权事项获证监会批准,航民股份拟发行股份收购航民百泰,收购价格合计10.7亿元,约为18年承诺净利润的15倍。航民百泰2018年至2020年承诺净利润不低于7200万、8500万、10200万,2018年至2022年预测净利润年复合增速约为18%。航民股份航民百泰属于同一集团控制下企业,虽然航民百泰上半年净利润仅占航民股份原业务约15%,但较高的净利润增速仍将推升航民业绩增速,因此收购航民百泰若能年内交割,全年并表有望推升业绩。 投资建议:公司印染业务具备产业链布局优势,且具备规模效应,管理层风格稳健,并购航民百泰推升净利增长,公司在未来有望实现较稳健的业绩增长。对公司原业务,我们预测2018年至2020年每股收益分别为1.01、1.11和1.24元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.6%。若考虑航民百泰,预计并购后2018年至2020年每股收益约为0.96元、1.06元、1.19元。目前公司估值接近正常行情下的历史低位,未来存在估值修复空间,维持“买入-A”建议。 风险提示:1.原材料价格波动风险;2.柯桥区印染产能或将有所恢复;3.国内服装零售、服装出口增速有所放缓;4.纺织服装产能持续向东南亚转移。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-02 27.27 -- -- 28.19 3.37%
28.19 3.37% -- 详细
前三季度业绩增长符合预期,子公司并表增厚净利润。公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;毛利率13.37%,同比增长0.18个百分点;净利率5.76%,同比增长0.17个百分点。前三季度公司业绩增长基本符合我们此前的预期,增长动力主要来自:(1)荣威RX5、名爵6等车型热销,自主品牌持续减亏;(2)上汽大众、上汽通用等合资品牌销量增长稳健,贡献了稳定的收益;(3)子公司华域汽车收购上海小糸后,原有的50%股权产生了一次性溢价计入当期投资收益(扣非后归母净利润同比增长6.13%)。 受行业产景气度下滑的影响,短期业绩面临下行压力。Q3单季度公司实现营业收入2098.89亿元,同比下降0.83%;归母净利润86.91亿元,同比增长0.12%,业绩增速较今年前两个季度有明显的放缓。从单季度的销量表现上看,据中汽协数据,Q3国内汽车销量638.65万辆,同比下降6.99%;公司销量162.29万辆,同比下降1.45%,表现优于行业平均水平。考虑到去年年末购置税优惠退出的消费预期所拉动的销量高基数,以及居民财富缩水(受股市、楼市下跌影响)、中美贸易纷争加剧(消费者持币观望心态较浓)、油价连续上涨(汽车使用成本上升)等负面因素的影响,我们预计行业及公司Q4销量同比仍将继续下滑,公司短期业绩面临一定的下行压力。 市场份额稳步提升的行业龙头,全年业绩目标仍有望达成。1~9月,公司实现整车销售514.66万辆,同比增长6.74%,国内市场占有率达到25.41%,同比提升1.43个百分点,再创历史新高。其中:自主品牌方面,荣威与名爵双品牌齐头并进,上汽自主品牌汽车销量50.91万辆,同比增长40.88%,延续了2016年以来的高增长态势;合资品牌方面,上汽大众、上汽通用分别实现销量151.66万辆(同比增长2.99%)和143.43万辆(同比增长5.30%),继续保持了较为稳健的增长。前9月公司已完成全年销量目标(725.5万辆)的70.94%,营收目标(9115亿元)的74.03%。虽然公司Q4销量同比或继续下滑,但从历年销量走势上看,年底冲量有望使得Q4销量环比增长较多(2016年、2017年Q4销量在全年销量中占比分别为30.43%和30.93%;Q4营收在全年营收中占比分别为29.40%和29.81%),完成年度销量及营收目标应是大概率事件。 投资建议:由于国内汽车行业景气度下滑,公司短期销量亦面临较大的下行压力,我们调低公司2018年至2020年的盈利预测至每股收益为3.14元、3.27元和3.51元,净资产收益率分别为16.1%、15.7%和16.0%。作为行业龙头,公司拥有的品牌及技术优势有望对冲部分行业下行风险,从而逆势扩大市场份额,中长期业绩仍有望保持稳步提升,故我们维持对公司的“买入-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;自主及合资品牌新车推广不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-02 16.02 -- -- 18.00 12.36%
18.00 12.36% -- 详细
事件 10月29日晚,公司发布2018年三季报。前三季度,公司实现营业收入17.36亿元,较上年同期增加25.87%;归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,较上年同期增加32.65%。EPS为0.80元。 其中第三季度公司营业收入6.55亿元,同比增长8.73%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长33.21%。 投资要点 三季度营收增速有所放缓,业绩增速保持环比稳定:分季度看,公司前三季度分别实现营收增长69.28%、15.77%、8.73%,三季度营收增速有所放缓。我们认为主要是受整体消费增速放缓影响了公司营收增速。净利润端,前三季度分别实现归母净利增长33.18%、31.39%、33.21%,归母净利增速保持环比稳定,主要是三季度毛利率提升、费用及资产减值控制良好,使净利率有所提升所致。 门店方面,主品牌ELLASAY三季度末店铺数量较去年同期净减少18家至309家,其中分销店净减少18家,若与上半年末相比则净减少3家。EdHardy品牌三季度末店铺数量较去年同期净增加30家至167家,其中直营店净增加1家,分销店净增加29家。Laurel品牌店铺数量同比增加6家至35家,IRO品牌店铺数量同比增加18家至47家,VivienneTam品牌三季度末店铺数量较上半年末增加5家至8家。 分品牌看,占主要品牌营收约45%的主品牌ELLASAY前三季度营收同比增长9.8%,三季度营收增速受整体消费增速放缓影响,但前三季度内生增长良好,店均收入仍保持16.20%的较快增长。占比约26%的IRO品牌实现54.55%的营收增长,占比约24%的EdHardy品牌前三季度实现20.82%的营收增长,占比约5%的Laurel实现20.30%的营收增长,VivienneTam前三季度取得614万元的营收,上述品牌外延扩张及并表效应带动营收增速向好,最终公司主要品牌前三季度实现营收增长22.71%至15.86亿元,三季度增速有所放缓,毛利率保持大致稳定。 分渠道看,线下渠道方面,前三季度占线下营收54%的直营渠道营收增长20.93%,三季度增速较二季度有所提速,前三季度分销渠道营收增长24.89%,三季度分销渠道增速明显放缓。线上渠道方面,前三季度线上实现营收增速25.20%,三季度增速较二季度环比有所提升。 前三季度毛利率提升带动净利率提升,存货保持良好态势:盈利能力方面,公司三季度环比有所提升,由上半年的68.71%提升至70.22%,一季度毛利率偏低使前三季度毛利率同比下降0.49pct至69.28%。期间费用方面,店铺及销售投入增加使前三季度销售费用率同比提升0.94pct至30.13%,管理费用及研发费用合计占营收同比下降2.05pct至13.54%,财务费用率同比提升1.40pct至-0.09%,另有资产减值损失占营收同比降低0.60pct至2.35%,去年三季度投资净收益为负。最终前三季度销售净利率有所提升,同比增加0.97pct至18.52%,带动前三季度利润增速高于营收增速。存货方面,三季度末公司存货较去年末提升21.59%,存货占营收比例同比提升1.01pct至29.63%,存货整体保持良好态势。 拟以不超2亿元回购公司股份,彰显公司对发展前景的信心:10月12日公司公告称,公司认为目前股价不能反映公司价值,为了彰显公司对未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,增强投资者信心,公司拟以集中竞价方式回购公司股份。本次回购资金不低于5000万元,不超过2亿元,回购价格上限21元/股。若以2亿元的回购资金及21元/股的价格上限计算,预计回购股份占公司目前总股本的2.83%。本次回购股份将依法注销,减少对应注册资本。截止10月29日,公司已支付约350万元回购22.1万股,回购事宜逐步推进。 投资建议:歌力思是我国中高端女装龙头之一,多品牌内生外延推动营收增长,三季度整体消费增速下降背景下公司仍保持较快业绩增速。四季度为传统消费旺季,预计公司业绩有望保持稳步增长。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.12、1.34和1.61元。净资产收益率分别为15.0%、16.0%和16.8%,目前股价约为2018年对应EPS的14倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:公司门店外延或不及预期;行业销售增速放缓或致同店增长下滑;品牌间协同效果或不及预期。
中国神华 能源行业 2018-11-02 20.25 -- -- 20.95 3.46%
20.95 3.46% -- 详细
前三季度盈利小幅下滑:前三季度公司实现收入1940.84亿元,同比增长6.3%,实现归属股东净利润352.78亿元,同比下降1.0%;毛利率为41.49%,同比下降0.2个百分点,净利润率为18.18%,同比下降1.35个百分点;前三季度实现EPS1.77元。 煤炭量价保持平稳:前三季度公司煤炭产量为2.2亿吨,同比微降0.59%,销量为3.4亿吨,同比增长3.56%;煤炭平均销售价格为431元/吨,同比增长2.13%。吨煤成本为111元,同比上升3.9%。合并前煤炭板块实现收入1507.03亿元,同比增长5.47&%;毛利率为28.5%,同比下降1.4个百分点。 电力板块各要素温和改善,提升毛利率:前三撒季度公司的售电量为195.48十亿千瓦时,同比增长6.77%;平均售电价格315元/兆瓦时,同比增长1.94%。机组利用小时数为3528小时,同比提高2.56%;合并抵消前电力板块实现收入652.78亿元,同比增长11.40%,毛利率为21.9%,同比提升3.4个百分点。 Q3煤炭板块盈利环比下滑,电力板块毛利提升:Q3公司实现收入667.04亿元,环比增长3.58%,实现归母净利123.01亿元,环比提升8.44个百分点;Q3公司的毛利率为41.63%,环比下降1个百分点;净利润率为18.44%,环比提升0.83个百分点,公司利润率提升的主要原因是有效税率环比Q2下降6.5个百分点。分业务板块来看,Q3公司煤炭销量为1.15亿吨,环比下降1.88%,吨煤销售价格428元/吨,环比提升0.81%;单季度实现煤炭收入507.24亿元,环比增长0.92%,实现毛利140.72亿元,环比下降7.37%。电力板块实现245.10亿元,环比提升23.27%,实现毛利5777亿元,环比增长40.25%。 投资建议:公司煤、电、路、港、运一体化的业务协同模式和高比例合同煤的销售模式决定了公司业绩的稳健性和防御性,高分红提升公司的长期配置价值。我们根据三季报情况小幅调高公司盈利预测,调整后2018年至2020年每股收益分别为2.32元、2.35元和2.46元的预期。净资产收益率分别为14.6%、13.6%、13.1%,维持增持-A的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 55.26 -- -- 58.25 5.41%
59.88 8.36% -- 详细
事件 公司发布三季报,前三季度实现营收341.01亿/+64.39%,归母净利润27.05亿/+41.79%,扣非后净利润26.93亿/+42.5%;经营性活动现金流净额34亿。分季度看,2018Q1、Q2、Q3公司营收增速分别为53.07%、80.29%、59.19%,归母净利润增速分别为61.48%、30.47%、29.34%。 毛利率水平大幅提升,销售费用上升快影响净利率水平:前三季度公司整体毛利率41.38%,同比+12.97pct,主要系高毛利率的免税业务占比大幅提升所致,今年以来公司先后并购日上上海,并巩固优化离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务导致免税收入大幅攀升,预期前三季度公司免税业务占比超过80%。但开展免税业务的同时,机场高额的租金费用使得公司销售费用大幅增长247.11%,远超收入增速64.39%,期间销售费用率+12.65pct至24.03% ;公司管理费用率-0.38pct至2.95%,财务费用率+0.65pct至0.14%。总体来看,期间费用率的上行压制净利率水平,前三季度净利率仅有9.95%/-0.81pct。 与海免整合即将开启,夯实中免在离岛免税的绝对垄断地位。10月23日公司公告称,大股东中国旅游集团拟将持有上市公司2%的股份无偿划转给海南省国资委持有,同时海南省国资委拟将其持有的海免公司51%股权无偿划转给旅游集团,以此实现置换;旅游集团承诺本次无偿划转后,立即启动将所持海免51%股权注入上市公司。1)、本次股权划转将夯实中免在离岛免税市场的垄断地位。据商务部数据,2017年海南离岛免税销售额80.2亿元,其中三亚海棠湾免税店销售额约60亿、海口免税店约20亿,此次股权划转后,中免将统一离岛免税市场,并通过集中规模化采购有望降低采购成本、提升毛利率水平;同时海南省国资委将持有上市公司2%股份,旅游集团持有海免51%股份并启动注入上市公司,以此实现交叉持股、利益深度绑定。2)、此次整合海免具有重要启示意义。结合今年7月份,国务院国资委召开的工作会议,明确提到要“加快推进免税业务”的整合,因此不排除后面中免继续整合深免、珠免、中出服的可能性,届时中免将成为国内免税市场的绝对龙头。 投资建议:中免长线逻辑无需担忧,消费回流大背景下,免税肩负此重任,预计国内免税市场规模有望达到1000亿。中免通过收购、中标已经成为国内免税独角兽,长期看,规模+毛利率双击的长线逻辑维持不变;短期看,海南离岛免税额的公布、市内免税店的进展仍值得关注。预测2018年至2020年每股收益分别为1.86、2.32 和2.78元。净资产收益率分别为22.3%、24.3% 和24.9%,给予买入-A建议。 风险提示:旅游行业突发性事件影响、免税政策不及预期、中免渠道整合不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2018-11-02 23.40 -- -- 31.09 32.86%
35.78 52.91% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.25亿元,同比增长53.30%;归母净利润2.30亿元,同比增长42.35%;毛利率40.55%,同比下降4.75个百分点;净利率27.89%,同比下降2.14个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增长77.22%;归母净利润0.97亿元,同比增长90.14%;毛利率41.88%,同比下降0.55个百分点;净利率29.26%,同比增长1.99个百分点。 点评如下: 绑定特斯拉实现加速成长,未来将持续受益于Model3的产能提升。从单季度业绩表现上看,公司Q1~Q3营收增速分别为26.52%、53.64%和77.22%,净利润增速分别为2.82%、36.39%和90.14%,业绩增速正逐季加快。公司加速成长的原因在于第一大客户特斯拉(预计前三季度公司对特斯拉的销售收入在总营收中占比或超过60%)的核心车型Model3产能持续提升(过往三个季度Model3平均周产量依次约为1900辆、2400辆及4400辆)。据Electrek报道,Model3在Q4第一个月的产量接近2.5万辆,折合周产能约6200辆;据特斯拉在其二季报中的规划,Model3的周产量将在2019年年中提升至10000辆。随特斯拉产能持续提升,公司今年Q4及2019年的业绩有望继续维持高增长。 原材料价格高位回落,利润率环比小幅企稳。近年来公司毛利率持续下滑,我们认为主要原因在于:(1)随供货量扩大,特斯拉开始要求公司下调供货价格以降低其采购成本(产品供货价格预计年降约1%~3%);(2)原材料铝锭价格近两年较大幅度的上涨。但随特斯拉调价结束(一般在每年年初调价)以及今年下半年以来原材料价格的高位回落,公司毛利率或逐步企稳,Q3毛利率环比提升2.13个百分点,是近9个季度来首次环比改善。净利率方面,受益于毛利率的环比提升及人民币持续贬值带来的汇兑收益,Q3净利率环比提升1.99个百分点。 新工厂投产扩充产能,新客户持续拓展逐步缓解对特斯拉的单一客户依赖的风险。新产能方面,公司IPO募投新建的工厂预计可于今年年内完成建设;公司申请公开发行可转换债券已于9月6日获证监会核准通过,拟募集资金4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发与生产,预计可于明年量产。新客户方面,公司已与北极星、蔚来、采埃孚等新客户开展合作,并实现批量供货;与宁德时代、长城汽车、江淮汽车也已开始前期合作。新工厂的到位与新客户的开拓将进一步提升公司盈利能力和抗风险能力。 投资建议:前三季度公司营收增长符合我们此前的预期,而Q3毛利率环比改善超预期,因此我们将公司2018年至2020年的每股收益预测上调至0.87元、1.26元和1.57元,净资产收益率分别为24.7%、28.1%和28.1%。随特斯拉产能持续提升,我们预计公司未来两年有望继续实现高速成长,维持对公司的“买入-B”的投资评级。 风险提示:Model3销量不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;中美贸易摩擦加剧。
苏州科达 电子元器件行业 2018-11-02 17.34 -- -- 20.73 19.55%
20.73 19.55% -- 详细
【事件】2018年10月29日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现:主营业务收入154155.89万元,同比增长41.70%;归母净利润14017.27万元,同比增长37.97%;扣非后归母净利润13353.67万元,同比增长38.22%。 收入保持高增长,费用管控合理贡献优异净利润表现:在行业需求增长、公司积极拓展产品线和销售渠道等因素驱动下,公司收入保持高速增长态势,前三季度,公司收入增长了41.70%,明显高于去年同期增速(25.38%);综合毛利率63.78%,基本保持半年报水平,此前由 LED显示屏产品影响毛利率的情况有所缓和。同时,管理费用继续受到股权激励计提影响,同比增长98.44%,销售费用、研发费用分别增长23.66%和26.68%,持续投入销售端建设和研发,但整体期间费用率57.88%,相比去年同期下降近6个百分点。收入端高增长叠加成本费用控制得当,公司前三季度净利率增长37.97%。 经营性现金流出有所扩大,期待四季度释放压力: 前三季度公司经营性现金净流出2.26亿,相比半年报的1.89亿有所扩大,认为主要是所在行业的经营特点影响,前三季度客户项目逐步开始实施、备货,但项目收款较多集中于四季度,使得前三季度现金流相对紧张,并且随着公司订单项目规模扩大,收款周期也将随之拉长,亦对现金流产生压力。 投资建议:公司视频会议、视频监控产品技术、解决方案积累丰厚,同时,销售端实力不断强化,预期前期销售渠道培育从18年H2开始将逐步贡献订单、收入,考虑行业需求不断增长,我们看好公司的长期成长性。我们预测公司2018-2020年净利润为3.49、4.78和7.03亿元,每股收益分别为0.97、1.33和1.95元。对应15、11和8倍动态市盈率,维持买入-A评级。 风险提示:视频监控行业景气下滑;视频会议行业需求增长不及预期;公司渠道建设不及预期。
通富微电 电子元器件行业 2018-11-02 7.47 -- -- 8.78 17.54%
8.78 17.54% -- 详细
公司动态:公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入54.8亿元,同比增长12.9%,毛利率16.2%,同比上升1.7个百分点,归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比上升29.1%,每股收益0.14元,同比上升7.69%。第三季度单季度实现销售收入20.0亿元,同比上升6.57%,毛利率14.6%,同比上升1.4个百分点,归属上市公司股东净利润5,976万元,同比上升53.2%。 点评: 营收增长平稳推进,主要生产基地的需求仍然保持稳定:公司前三季度和第三季度单季度的营收规模分别成长12.9%和6.57%,保持了稳定的成长性。市场终端需求方面,以智能手机为代表的消费电子产品增速有所放缓,而之前市场较为热门的虚拟货币挖矿机产品也出现了较大幅度的波动,在行业市场较为疲弱的情况下,公司在收入方面仍然能够有效成长。我们认为,一方面得益于公司技术能力和长期的客户品牌渠道积累带来的竞争力替身给,另外一方面也得益于公司积极推进包括合肥、苏通等基地的产能建设,能够为客户提供稳定高效的生产保障,因此公司未来在行业回暖后将会具备更加有利的产业竞争力。 盈利能力逐步恢复,研发投入着眼未来成长:公司前三季度和第三季度单季度的毛利率均出现了提升,尽管目前部分生产基地仍然处于爬坡过程中,但是随着产能利用率的提升,公司的盈利能力得到了逐步的改善。从费用率看,公司在研发投入方面保持了较高的成长性,占收比也显著增加,对于科技类企业而言,研发支出是着眼未来的必然之举,也是长期稳健发展的基石。不考虑研发费用,其他费用尽管也有增长,但是占收入的比例基本保持稳定,财务费用的波动则受到汇率的影响较大。总体而言,公司的管理效率仍然处于逐步提升的良好趋势下。 业绩指引稳健成长,核心供应商期待产业趋势转暖:公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为1.47至2.08亿元人民币,同比增长20%到70%,从年度整体盈利情况的指引看,我们认为公司在产业布局方面新建的合肥和苏通产业基地的建设和业务开拓正在健康稳步的推进,而收购的AMD槟城和苏通厂的产能利用率和客户渠道的开拓也在持续改善,因此对于公司未来的成长已经建立了良好的基础。考虑到公司前三季度已经实现了净利润1.61亿元,从全年的业绩指引看,第四季度单季度仍然存在较大的波动预期,这个主要是由于当前全球半导体行业在库存波动和中美贸易争端的影响下,面较多的不确定性,因此短期内对核心供应链厂商将会产生影响。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.17、0.35和0.46元。净资产收益率分别为3.2%、6.3%和7.8%,我们认为公司作为产业链供应商之一,面临目前半导体市场整体风险较高,下调评级到买入-B建议。 风险提示:AMD等核心客户终端需求不及预期带来出货量下降;合肥及苏通新生产基地产能利用率及良率提升不及预期;行业市场短期下行影响公司盈利能力。
华天科技 电子元器件行业 2018-11-02 3.98 -- -- 4.50 13.07%
4.50 13.07% -- 详细
公司动态:公司发布2018年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入55.6亿元,同比增长4.42%,毛利率17.1%,同比下降0.5个百分点,归属于上市公司股东的净利润3.27亿元,同比下降15.6%,每股收益0.1536元,同比下降15.6%。第三季度单季度实现销售收入17.7亿元,同比下降11.8%,毛利率18.6%,同比上升3.1个百分点,归属上市公司股东净利润9,028万元,同比下降18.5%。 点评: 需求市场面临压力,等待产业回暖:公司前三季度收入维持小幅增长,但是第三季度单季度的营收规模有所下滑。从终端需求看,以智能手机为代表的消费电子产品增速有所放缓,而物联网相关产品的市场需求仍然在拓展过程中,因此整体的需求较为疲弱,使得公司收入规模仅能维持基本稳定。我们认为,公司在产品品质和成本控制方面拥有可靠的市场竞争能力,并且在生产规模方面也在稳健的推进布局,但是考虑到市场环境短期仍然面临压力,作为产业链核心供应商之一,仍然需求等待需求的逐步回暖。 盈利能力逐步改善,研发投入着眼未来成长:公司毛利率情况在第三季度和第二季度单季度均实现了同比的增长,在产业需求不理想和原材料成本上升的情况下,公司仍然能够逐步提升盈利水平,显示了在生产经营方面的能力提升。从费用率看,尽管面临市场需求不理想的局面,公司仍然坚持在研发投入方面加大投入的力度,占收比也显著增加,对于技术和生产能力的未来成本需求,显示了公司对于着眼未来的态度明确,也是公司长期稳健发展的基石。不考虑研发费用,其他费用公司基本保持了稳定的占收比,财务费用的波动则受到汇率的影响较大。总体而言,公司的管理效率仍然保持在较好的水平。 业绩指引小幅下降,产业环境导致短期面临压力:公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为3.47至4.95亿元人民币,同比增长-30%到0%,公司认为业绩下降的主要原因是生产成本和汇率变动的影响。从年度整体盈利情况的指引看,在目前较为疲弱的下游需求和库存波动的双重环境影响下,公司保持了基本业务的稳健,在前三季度已经实现了净利润3.27亿元,全年的业绩指引对第四季度单季度仍然存在较大的波动预期,我们认为库存压力和中美贸易争端的影响下,公司作为核心供应链厂商之一将会受到短期波动的影响。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.23、0.26和0.35元。净资产收益率分别为8.4%、9.0%和11.0%,维持给予买入-B建议。 风险提示:宏观经济及贸易争端影响公司终端产品需求;行业产能增加竞争影响给公司盈利能力;产能建设推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名