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葛洲坝 建筑和工程 2018-02-09 9.37 -- -- 8.92 -4.80% -- 8.92 -4.80% -- 详细
大环保业务有望进入高成长阶段,行业新龙头已成:公司自2013年末布局环保产业,起步晚却发展迅速,目前环保产业涵盖再生资源回收利用、环境治理、水务、污泥污土治理、固废垃圾处理等业务,形成了初具规模的环保产业链布局。在公司大环保业务布局下,进入承前启后的新时代,环保业务在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至2017年半年报的27.53%,成为公司建筑之后的第二大业务,我们预计2017年环保业务收入增速将超过110%,2018年至2019年将逐步完成全国布局,进入加速发展阶段,年复合增长率有望超过50%,2019年有望成为公司第一主业。 再生资源行业发展态势向好,行业集中度有望迎来显著提升,龙头更胜一筹:“十三五”期间再生资源行业配套政策密集出台,整个行业势头向好,我们预计行业增速有望达到10%,其中废钢回收利用潜力犹大,根据《废钢铁产业“十三五”发展规划》测算,2016-2020年废钢利用量年复合增速将达到14%,用量将达到1.62亿吨,加之取缔地条钢和电炉炼钢占比有望增大,带动废钢利用量大幅提升。根据中再生协会统计,2016年公司排在行业第三位,前十大再生资源企业市场份额仅21%,公司深谙再生资源行业园区化发展之道,在回收网络全面铺开的基础上,积极推进循环经济产业园建设,预计公司再生资源业务市场份额有望由2016年的2.32%提升至2020年的6.65%,收入规模有望达到537亿元,发展势头迅猛。 毛利率过低是因为增值税无进项,达产后净利率有望高于建筑业务:再生资源回收企业由于回收来源的分散性以及上游供应商难以开具增值税发票的原因,导致回收加工企业无法抵扣进项税,面临较高的增值税税负,我国实行加工环节增值税有条件即征即退的政策,退税比例30%-70%不等,若考虑中央和地方政府的增值税的返还,预计公司毛利率水平在13%-14%。未来随着在建产能逐步达产,行业规范化、集中度提高,龙头企业盈利能力仍有提升空间,我们预计公司环保板块净利率有望逐步提升至行业平均水平5%以上。 大建筑业务稳健增长,在手订单充足,未来发展保障系数高:近8年新签合同额复合增速超过19%,2017年年中在手未完工订单超过2841亿元,2017年底预计超过3000亿元,对应未来几年年均600亿元-800亿元的销售额保障系数充足。 PPP项目仍为鼓励发展方向,利空已基本消化,2018年入库项目有望反弹:PPP重大限制政策大多已出台,不适合PPP模式的项目将由其它投资形式替代,PPP仍为鼓励发展方向,预计2018年有望迎来反弹。2015年至今,公司公告在手重大PPP项目合计超过2100亿元,以市政工程和公路工程为主,项目起点高,对接政府层级高,我们预计在手项目不会大幅清库,但新接项目或由快速发展进入优质稳健发展阶段,项目质量和收益率将会逐步提升。 紧跟国家一带一路战略,落地逐步加快,海外业务量有望稳步增加:公司是国内最早“走出去”的建筑央企之一,未来将继续坚定国际业务优先战略,积极把握全球经济缓慢复苏背景下的基础设施刚性需求,跟踪国家“一带一路”战略规划带来的 国际基础设施建筑市场机遇,目前业务遍及东南亚、南亚、中东、非洲、南美洲,并在142个国家设立了分支机构,2017年公司新签国际工程合同额约805.82亿元,占新签合同总额的35.65%,海外订单持续高增长。 高毛利率、高收益、稳定现金流入业务已进入收获期,成为业绩稳定器:公司水泥、民爆、房地产等业务大多位于行业前列,处于景气周期,进入业绩收获期,具有高毛利率、高收益、稳定现金流入的特点,为公司转型发展锦上添花。 水泥业务量价齐升,利润弹性大增:随着供给侧改革的加深和环保要求的日益严格,水泥错峰生产力度、广度会继续加大,同时需求端基建和房地产业务依旧处于较高的开工水平,行业集中度将会逐步提高。根据Wind统计,2017年水泥全年价格上涨超过35%,全国平均库容比整体维持60%左右,2018年预计水泥价格仍将保持高位,部分地区供给紧平衡,行业主要水泥企业利润大幅增加,全年水泥收入业务有望超过70亿,毛利率也将大幅提升。 房地产业务锦上添花,有望成为利润新增长点之一:早期公司地产业务主要集中在湖北武汉、宜昌等地,以区域性开发为主,自2014年来,房地产业务取得重大突破,完成了进军一、二线核心城市。公司目前有大量在建项目和在售项目,2017年半年报披露在建项目权益施工面积309.18万平米,达到历史高点,未来几年若在售和在建项目能按期陆续交付并实现并表,根据房天下周边房价计算,累计产生的营收预计有望超过800亿元,预期收益有望达到96亿元。 部分高速公路由培育期进入业绩释放期:公路运营业务毛利率常年维持在50%-60%左右,是公司毛利率最高的业务。目前,公司主要有3条高速公路在运营,运营里程超过450公里,襄荆高速运营状况良好,另外2条高速亏损大幅收窄,运营高速公路由培育期进入业绩释放期,有望成为现金牛业务。未来还将有6条高速投入运营,在建里程超过700km,营运资产质量稳步提高。 民爆业务稳居行业前列,作为行业领导者一直保持高毛利率:公司是中国首屈一指的具有完整产业链于一体的大型民爆企业,通过适度开展并购,加快走出国门,向水电、基建和有色金属矿山市场逐步转型,在国内外设有30余家子分公司、项目部,2016年,公司民爆业务工业炸药生产许可产能达到31.05万吨,位居全国第3位,合同签约62亿元,2017年预计收入接近30亿元,毛利率有望达到30%左右。 中国能建旗下最重要的业务板块,2018年国企改革进入关键时期:2016年中国能建公告实行有效期十年的股权激励计划,公司作为中国能建旗下最重要的业务板块,业务占比50%左右,鉴于公司各业务板块发展势头良好,公司有能力也有动力,在未来几年实现较高增长。2018年国企改革力度有望增强,范围也有可能继续扩大,同时有望逐步解决同业竞争,国改推进下建筑央企有望迎来估值提升的机会。 投资建议:自2007年以来公司营业收入年复合增长率达到27%,归母净利润年复合增长率达到21%,历史表现堪称优秀,优秀团队带领下不断复制成功的能力和对业绩的饥渴,未来更值得期待,业绩增长确定性高、估值低、股息率高,投资机会明显,我们小幅上调公司盈利预期,预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1185亿元、1423亿元、1751亿元,净利润分别为44亿元、53亿元和65亿元,扣除其他权益工具等计提的利息5.75亿元后的EPS分别为0.83元、1.03元、1.29元,维持“买入-A”评级。 风险提示:环保业务发展不及预期,政策不及预期,基建投资和PPP项目落地。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-02-07 12.70 -- -- 13.28 4.57% -- 13.28 4.57% -- 详细
引进战略投资者腾讯,带来渠道、营销优势:腾讯入股海澜之家,首先是对海澜之家在大众休闲服装领域龙头地位的认可,同时也是对公司未来发展前景的看好。而对公司而言,腾讯入股进一步提升公司影响力,且提升其与腾讯其他控股参股公司的合作机遇,京东、唯品会、万达商业均为腾讯的参股公司,拥有较好的国内线上、线下销售渠道,有利于公司未来的渠道扩张。京东、唯品会等都是重要的服装B2C电商平台,公司有望加强合作,从而取得线上竞争优势。另外,腾讯所拥有的大数据平台,也有助于海澜之家的精准营销降本增效。 目标线上线下一体化,新零售转型促公司持续增长:腾讯入股海澜之家,看中的是海澜之家庞大的线下销售网络,2017年三季度末,海澜之家共拥有5608家销售终端,其中直营门店31家,加盟门店5577家。覆盖全国的销售网络,为线上线下一体化改革夯实基础。以此前,京东与沃尔玛的合作,线上线下一体化便是一个优秀的模板,二者进行用户互通、门店互通、库存互通。三大互通实现线上线下流量的相互转化,实现配送、销售的深度合作,实现品类互补、库存、客户信息共享,在营销、服务与供应链方面合作共赢。腾讯入股海澜之家,将为公司提供线上线下融合发展的改革机遇,并带来京东、唯品会、万达商业等良好的合作伙伴,助力公司持续增长。 多品牌多类目协同,海澜之家时尚生态圈稳定扩张:截止2017年三季度,公司营收增长3.40%达124.78亿元,净利润增长4.07%至25.13亿元。其中,海澜之家、爱居兔、圣凯诺、其他品牌分别占据83%、4%、11%、2%的份额,且爱居兔正以70%以上的同比增速快速增长。同时,海澜之家已推出年轻化品牌HLAJEANS、入股快时尚品牌UR、投资婴童品牌英氏婴童,实现了男装、女装、童装等多品牌、多品类协同,保持差异化定位覆盖更多消费者,并使其时尚生态圈稳定扩张。 另外,新产业投资资金的设立,规模100亿,将围绕公司多品牌、多品类、多渠道进行布局,将进一步推动海澜之家品牌生态圈的完善,有望继续培育新的增长点,巩固海澜之家的市场龙头地位。 投资建议:海澜之家出让5.31%股权引入战略投资者腾讯,为公司带来与京东、唯品会、万达商业等深度合作的机遇,将推动公司线上线下融合发展,并在渠道、营销方面取得竞争优势。同时,公司保持多品牌、多类目的时尚生态圈稳定扩张,有望在未来的竞争中凭借龙头地位获得稳定回报。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.74、0.82和0.92元。维持买入-A建议。 风险提示:腾讯战略投资带来与参股公司的合作尚不确定;加入腾讯“朋友圈”或影响与阿里巴巴的战略合作;公司门店扩张或不及预期。
田中精机 电子元器件行业 2018-02-05 46.22 69.00 62.81% 48.80 5.58% -- 48.80 5.58% -- 详细
终止收购不减拓展3C自动化业务决心:公司公告,由于受控股子公司远洋翔瑞下游企业回款较慢导致应收账款坏账计提增加,以及计提了大额股权激励费用等因素影响,子公司2017年度经营业绩预计无法达到各方预期,母公司决定终止收购远洋翔瑞剩余45%股权事项。我们判断,由于公司实施了限制性股票激励计划,子公司远洋在2017年增加了股份支付费用约800万元;另一方面,远洋布局3D热弯设备增加了部分研发费用开支。综合因素导致去年6500万元扣非净利润业绩承诺未达预期,但预计与目标值差距较小。母公司是绕线机龙头,子公司远洋是国内玻璃精雕机领域规模性企业,两者在客户开拓和产品研发领域各有所长,资源互补。 龚伦勇做为原远洋控股股东,目前上市公司总经理龚伦勇原是远洋控股股东,目前全面负责经营,后续将继续推动3C自动化设备领域的布局。 大额股权激励费用确认和财务费用增加致2017年业绩不达预期:公司公告,公司2017年归母净利润在2690-3090万元,同比上升101%-131%。公司业绩增长主要由于控股子公司远洋翔瑞纳入合并报表。报告期内,公司实施限制性股票激励计划,增加股份支付费用2,648万元,其中母公司增加股份支付费用约1,850万元。 另外,公司于2016年第四季度收购远洋翔瑞55%股权,增加并购贷款2亿元以及增加流动资金贷款,造成母公司2017年财务费用支出同比增加约974万元。股份支付费用和财务费用的增加对公司2017年度的经营业绩造成较大影响。 绕线机设备龙头,无线充电进入快速渗透期:2017年,苹果三款iPhone产品均具备无线充电功能,无线充电功能逐渐进入批量应用阶段。公司以技术优势明显的数控自动化绕线机为根基,积极拓展感应式无线充电技术中的线圈绕制设备;公司于2017年无线充电线圈设备研制成功,发射端线圈设备已实现小批量出货。目前无线充电接收端以FPC方案为主,但随着关键绕线技术的突破,线圈方案的成本低、效率高优势显现,这将带来无线充电发射端线圈方案的普及和绕线机大量的需求。 公司的技术水平已经得到全球标杆智能手机厂商的认可,随着无线充电技术在智能手机的渗透率快速提升,公司必将在未来几年持续受益。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为5.96亿元、8.40亿元和10.51亿元,每股收益分别为0.40元、0.96元和1.72元。我们看好公司在无线充电绕线设备领域的龙头地位,考虑到收购子公司远洋翔瑞剩余45%股权未达预期,我们下调目标价至69元,维持“增持一A”建议。 风险提示:无线充电技术渗透率提升速度缓慢,远洋翔瑞业绩不达预期等风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-02-02 28.80 35.00 24.56% 29.67 3.02% -- 29.67 3.02% -- 详细
增资控股太平鸟巢,抢占时尚家居先机:太平鸟巢成立于2011年,2017年末注册资本4200万元,是一家定位于25~35岁、追求生活品质的年轻女性的时尚家居公司,主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等,其产品分为“自然主义”与“现代主义”两条主线,前者以自然元素为灵感,追求简约、环保的设计风格,后者以流行色彩和时尚图案塑造实用与趣味的结合。 截止2017年末,太平鸟巢拥有6家自营门店,营业面积总计800平米,员工80人,该年度零售额1545万元(+19%);营收增长84.2%达1346.83万元,渠道拓展带来费用上升,净利润-1201.34万元。 公司以2325万元增资入股,取得太平鸟巢51%股权,本次对太平鸟巢增资的市场估值约为4559万元,PB为3.18倍,考虑到未来家居业务的良好前景以及公司业务布局进一步完善,收购价格合理。 家居行业发展潜力大,太平鸟增资家居公司完善品牌生态圈:据Euromonitor数据显示,目前国内家居市场集中度较低,宜家占比为4.8%,ZARAHOME占比不足0.5%,时尚家居市场仍有较大发展潜力,预计家纺行业市场规模将以5.3%的年复合增速增长。 太平鸟已有业务涉及女装、男装、童装等主要服饰板块,此次增资控股太平鸟巢,将设立与服饰品牌统一风格的家居产品,拓展太平鸟家居产品线,进一步完善太平鸟品牌生态圈,二者在品牌定位、客户群体方面均有较高相似性,品牌的统一营销、客户资源的互通、供应链及渠道的共享将为太平鸟巢降本增效,家居业务有望带来公司新的增长点。 投资建议:(1)公司女装业务经过2-3年的调整,目前渠道、产品调整都基本接近尾声;(2)男装、童装保持较快增长;(3)从库存角度,公司2017年大幅提计库存减值拖累净利润,2018年库存结构改善有利于提升盈利水平。根据业绩预告,公司预计2017年实现归母净利润4.7亿左右,同比+10.73%左右。(4)与万达、阿里巴巴的战略合作将持续推动线上线下新兴渠道高增长,而增资控股太平鸟巢进一步完善业务布局,抢占家居市场,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.38和1.78元。净资产收益率分别为20.6%、25.2%和28.1%,维持“买A-A”建议,6个月目标价为35.00元,相当于2018年25.4倍的动态市盈率。 风险提示:服装终端消费低于预期;公司外延/同店增长低于预期;太平鸟巢家居业务不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-02-01 38.03 49.68 50.73% 38.46 1.13% -- 38.46 1.13% -- 详细
公司业绩超预期,得益于光伏行业高增长以及公司技术进步+产能释放:2017年我国光伏新增装机容量达53.06GW,同比增长53.62%。公司单晶组件和硅片销量均实现快速增长;同时,受益于技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放,公司产品成本进一步降低,毛利率水平继续提高。 2020年规划硅片产能45GW,稳坐世界级光伏单晶硅龙头:1月19日,公司公告单晶硅片业务2018-2020年发展规划,计划在2017年底硅片产能15GW的基础上,力争到2018年底单晶硅片产能达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。组件方面,2017年合计产能已达6.5GW,较16年的5GW的产能上升了30%。2017年公司新增投资约19.5亿元,建设滁州年产SGW单晶组件项目,预计将于2020年建完投产,未来组件产能将超IOGW,公司作为光伏上游“硅片+组件”的世界级巨头地位稳固。 转换效率持续创世界记录,单晶硅技术壁垒高筑:2017年内公司连续3次破单晶PERC电池转换效率的世界记录,超越被市场认为难以超越的23%的极限转换效率,最终达23.26%。2018年1月18日,经独立第三方认证测试机构TUV南德(TUV-SUD)测试,隆基乐叶60型高效PERC组件光电转换效率达到20.41%(目前该主流产品在17.g%至19.86%),继续创造了新的单晶PERC组件转换效率世界纪录。连续创造世界记录,并连续打破自己创造的世界记录,公司超凡的技术实力可见一斑。 技术进步超预期+规模效应,公司盈利能力行业领先:2017年6月底,公司披露单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%。基于公司2018-2020年的单晶硅片业务规划,未来标准硅片的非硅成本目标为不高于1元/片。成本控制能力的持续加强,推动公司的盈利能力稳步提升。公司15年、16年和17年上半年的毛利率分别为21.5%、28.2%和35.5%,高于行业平均水平。 单晶硅片价格下调,市占率有望进一步提升:2017年第四季度,公司宣布下调单晶硅片(156.75mmx156.75mm)0.2元/片。此次单晶硅片降价后,与多晶的价格差将进一步缩小,性价比优势进一步提升。单晶硅因其转换效率高等特点,更适合应用于高速增长的分布式光伏发电项目,未来以公司为代表的单晶硅产品市占率有望进一步提升至50%以上。 投资建议:公司深度布局单晶硅等产品,扩产计划及业绩增长均超市场预期,我们上调了公司2017-2019年EPS分别至1.71、2.16和2.77元,上调至“买入-A”的投资评级,上调6个月目标价至49.68元,相当2018年23倍的动态市盈率。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。
完美世界 传播与文化 2018-02-01 30.38 38.50 31.62% 31.00 2.04% -- 31.00 2.04% -- 详细
置出院线为提升资金效率,更有利于专注主业。公司将院线资产出售有利于公司专注主业,提升影视、游戏业务的盈利能力。再加上国内市场环境发生变化,影院市场竞争日趋激烈,公司影院业务经营业绩不及预期中理想,且影院后续发展需要较大的资金投入。为降低公司经营风险,减少资金占用,提高资金使用效率,避免投资回款周期较长的风险,公司拟将院线相关资产进行转让。且院线相应带来的管理费用成本上升、利息费用上升,使得院线盈利对公司业绩影响有限。 轻装上阵减轻负担,商誉及固定资产等科目有望降低:根据公司2016年年报,公司通过前次收购产生的商誉约为10.97亿元,本次出售将大大降低公司商誉情况,且因收购院线资产带来的固定资产、长期待摊费用均有大大降低。 拟置出资产产生的商誉损失对公司2017年净利润影响较小。根据评估,公司拟置出资产将产生1.025亿元的商誉损失。为保护上市公司股东尤其是中小股东的利益,本次交易按照评估值与含商誉的净资产账面价值孰高的原则确定标的股权交易价格。交易价格高于评估价值的部分1.025亿元成为为完美世界控股基于控股股东身份对公司的资本性投入,相关差额将于本次交易发生时计入资本公积。因院线业务在公司整体业务中占比较小(2017HI在收入中占比11%,且毛利率23%显著低于公司56%整体毛利率),且公司游戏及影视业务发展良好,相关商誉减值损失的确认不会对公司在2017年第三季度报告中作出的全年业绩预测产生重大影响,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间仍为人民币14亿元至16亿元,我们预测公司在置出后2017年备考净利润为14.84亿元,位于公司预测区间的中位数水平。 协议转让优化公司股权结构,预计实控人仍控制超50%股权。公司自上市以来股权相对集中,通过本次协议转让,有利于优化公司股权结构,引入基石投资者提升公司与产业资本的合作效能。完美世界控股和快乐永久为池宇峰控制的公司,完美世界控股、快乐永久和池宇峰构成一致行动人,截止2017Q3,池宇峰及其一致行动人共计持有公司57.77%股份,快乐永久减持后(快乐永久持股9.3%),预计实控人仍控制公司半数股权。 影视协同继续走向大格局,泛娱乐双擎联动继续亮眼。院线业务出售给控股股东,公司影视业务协同性仍在。公司《归去来》、《天意》等重点大IP项目均有望在2017四季度确认收入,2018年公司影视储备项目众多,如《艳势番之新青年》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《烈火如歌》、《半生缘》、<壮志高飞》、《绝代双骄》等;游戏方面公司不断扩充边界,在二次元、卡牌、SLG沙盒等领域均有储备。公司自研的卡牌手游《轮回诀》已于近期推出内测,预计一季度上线,《武林外传》端转手即将启动二测,《完美世界国际版》端转手今年值得期待。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影视、电视剧、IP运营、艺人经纪等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。泛娱乐大格局峥嵘已现。 投资建议:由于公司此次转让尚未获得公司股东大会批复,我们暂不调整我们的盈利预测(根据我们测算,假设公司转让计入2017年年报,则公司17-19备考净利润为14.84亿元、17.45亿元、21.16亿元)。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,维持增持评级,6个月目标价为38.5元。 风险提示:游戏产品发行、市场表现不达预期:影视收入现金流不达预期的风险;业务整合风险;政策风险。
国祯环保 综合类 2018-01-31 23.20 27.00 33.53% 24.13 4.01% -- 24.13 4.01% -- 详细
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.62、0.92和1.21元,给予增持-A建议,6个月目标价为27元,相当于2018年29倍的动态市盈率。 风险提示:项目进度不及预期、工业废水订单释放不及预期
葛洲坝 建筑和工程 2018-01-29 9.29 -- -- 10.04 8.07% -- 10.04 8.07% -- 详细
全年业绩大幅超过市场预期:此次公司发布业绩预告,归母净利润区间在41.95亿元-45.85亿元之间,同比增长25%-35%,扣除股票投资收益7亿元等非经常性损益后增幅17%-28%,即使去掉权益工具之后,每股收益增长区间仍在15%-27%。由于公司2017年前三季度归母净利润25.89亿元,同比增长仅15.45%,去掉权益工具之后每股收益仅与上年同期持平,市场对其业绩预期平平,但此次公布的业绩大幅超出市场预期。 坚定看好公司发展前景,PPP业务无需过度悲观:此次业绩大幅超预期主要得益于公司多元化景气业务的布局,建筑业务、水泥、房地产业务、投资运营业务利润端表现良好,资产运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。PPP重大限制政策基本都已出台,公司在手项目预计不会大幅清库,利空已基本消化,无需过度悲观,新接项目或由快速发展进入优质稳健发展阶段。 环保板块有望成为公司最大成长动力,废旧物资回收业务空间广阔:虽然公司2013年开始涉足环保产业,但该业务呈现快速发展态势,在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至目前27.53%,已成为公司建筑之后的第二大业务。目前环保产业涵盖水务、再生资源回收利用、污泥污土治理、固废垃圾处理、新型材料生产等业务,形成了初具规模的环保全产业链布局,其中废旧物资回收发展迅速,我们预计2017年环保业务收入增速将超过100%2018年将逐步完成全国布局,进入加速发展阶段,2019年有望成为公司第一主业。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1185亿元、1395亿元、1661亿元,净利润分别为44亿元、52亿元和61亿元,扣除其他权益工具等计提的利息5.75亿元后的EPS分别为0.83元、1.01元、1.19元,维持“买入-A”评级。 风险提示:PPP项目落地速度不及预期,环保业务发展不及预期,利率大幅上行等。
正业科技 电子元器件行业 2018-01-25 37.99 52.00 60.20% 39.58 4.19% -- 39.58 4.19% -- 详细
投资建议:我们预测公司2017-2019年营收分别为13.23亿元、17.55亿元、22.82亿元;归属母公司净利润分别为2.27亿元、3.17亿元、4.22亿元;每股收益分别为1.15元.1.61元和2.14元,六个月目标价52元,维持“买入-A”评级。
智飞生物 医药生物 2018-01-25 33.87 -- -- 33.80 -0.21% -- 33.80 -0.21% -- 详细
业绩高增长,独家AC-Hib三联苗迅速放量:公司2017年业绩实现了迅速增长,一方面由于2016年同期受山东疫苗事件影响,公司二、三季度产品推广缓慢,销售工作基本停滞,导致2016年同期归母净利润基数较低,另一方面,2017年公司经营状况迅速转好,推广及销售工作进展顺利。其中公司独家品种AC-Hib三联苗实现了迅速的放量,我们预计2017年全年公司AC-Hib三联苗销售400万支左右,出厂价约为210元左右,毛利率超过90%,净利率50%左右,预计贡献4亿元左右的净利润。我们预计2018年公司AC-Hib销量有望达到600万支,销售顶峰有望超过1,000万支。 HPV疫苗成功上市,大大增加公司业绩弹性:默沙东的4价HPV疫苗是全球第二大疫苗品种,2017年5月获得CFDA的注册批件,对应接种人群为人口数量2.6亿左右的20-45岁大群体女性,目前已经上市销售。公司拥有默沙东4价HPV疫苗独家代理权,目前部分省份已完成招标,最新中标价为798元/支,全程3针共需2,394元。公司与默沙东携手,加大国内HPV疫苗的推广工作。一方面,公司与美年健康签署《战略合作协议》,拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊);另一方面,默沙东中国也与阿里健康签署了战略合作协议,以构建一体化的“互联网+”预防性健康管理体系,推动成人疫苗接种的基础设施建设。我们认为,随着HPV疫苗推广的不断深入,公司HPV疫苗在全国的渗透率和接种率将进一步提升。我们预计,2018年HPV疫苗有望实现150-200万人份的销售,即450-600万支的销售量,给公司带来超过6个亿的净利润,大大增加公司业绩弹性。 后续重磅品种进展顺利,支撑公司中长期业绩增长:(1)公司微卡用于预防结核病的试验已经进入Ⅲ期临床,微卡作为急需产品,申请上市有望进入绿色通道,预计今年能够投放市场。目前广泛使用的卡介苗预防结核病局限性较大,而微卡可以用于细胞内结核菌的高危人群,预防效果更好。微卡全程需要接种6针,出厂价预计300-400元/针,我国目前有5,500万的高危人群,若分别以1%、3%、5%、10%的接种率估算,对应的市场空间分别为9.90亿元、29.70亿元、49.50亿元和99.00亿元,市场空间极大。公司微卡有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已进入Ⅲ期临床,预计2018-2019年上市,在价格和灵敏度方面均优势明显。 未来,公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的布局,结核病防治整体方案基本形成。(2)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已进入优先审批,预计2018年左右上市。作为默沙东5价轮状病毒疫苗的竞争对手,GSK的Rotarix疫苗短期内暂时不会再国内上市,而与国内现有的兰州所的罗威特相比,轮达停疫苗在抗原性、安全性和有效性方面都明显优于罗威特,我们预计轮达停上市之后,将会对罗威特有明显的替代作用。(3)公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件,相比于辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗,公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗,涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,也符合国内的优势血清型分布,更适合亚洲人民接种,也是值得期待的一大重磅产品。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入12.47亿元、60.53亿元和88.78亿元,归母净利润4.35亿元、12.15亿元和17.42亿元,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别0.27、0.76和1.09元,维持买入一A评级。 风险提示:HPV销售不达预期,AC-Hib三联苗销售不达预期,政策风险。
艾德生物 医药生物 2018-01-24 106.54 -- -- 116.52 9.37% -- 116.52 9.37% -- 详细
非小细胞肺癌伴随诊断市场需求大:根据WHO的统计,在全球癌症的排行榜上,肺癌是排名前五的癌种,而在我国肺癌的发生率和死亡率均高居榜首,且远超第二名的胃癌。GLOBACAN预测,我国肺癌患者人数逐年增长,2020年时新增肺癌病人将达到85万人,其中约85%为非小细胞肺癌(NSCLC)。早期的NSCLC主要依靠手术治疗,但多数NSCLC患者初诊时已是中晚期,只能以药物治疗为主。 在NSCLC中,EGFR基因突变比例达到40-50%,因此人们针对不同类型的EGFR突变开发了相应的靶向药物,包括吉非替尼、阿法替尼等。相对于传统的化疗药物,靶向药物效果更好且副作用更小,能显著提高患者的生活质量、延长生存周期,已成为临床上NSCLC治疗的发展趋势。目前已经上市和进入临床后期的NSCLC靶向药物多达几十种,其中以EGFR为靶点的药物最多,每种药物的治疗对象不尽相同,选择合适的药物成为关键因素,故而通过体外诊断确定患者EGFR基因型成为靶向药物治疗之前的必然选择。依托于庞大的肺癌人群和日益进步的靶向药物,NSCLC伴随诊断市场正在进入高速发展的阶段。 液态活检技术领先,荧光PCR法易于推广:液态活检是目前临床上最领先的肿瘤早期无创诊断技术,主要通过检测患者血液中循环肿瘤细胞(CTC)、循环肿瘤DNA(ctDNA)、循环肿瘤RNA(ctRNA)和外泌体来实现。与传统的肿瘤组织活检相比,液态活检具有早期筛查、无创、取材简便、检测结果准确等多方面的优势,是肿瘤检测的发展方向。在4种检测材料中,ctDNA样本代表性好,研究最多,也是进展最快的领域。目前临床上ctDNA的检测方法主要是数字PCR、二代测序和荧光PCR。2016年,国家卫计委临床检验中心曾发布《2016年全国ctDNA基因突变检测室间质量评价报告》,通过74家实验室的检测结果对比了数字PCR、二代测序和荧光PCR三种检测方法。报告显示,数字PCR准确率最高,但由于该技术是三种技术中最新的一种技术,临床上还未推广开;二代测序能同时检测多个基因的多种不同变异形式,但各个实验室的结果差异较大,对实验操作流程及数据处理的要求最高;荧光PCR具有操作简单、成本低廉的优势,在病理组织分子检测中已被广泛应用,是目前三类方法中临床接受度最高的技术。公司的“人类EGFR基因突变检测试剂盒”采取多重荧光PCR的检测方法,亦为公司在激烈的市场竞争下快速打开市场、抢占先机的最优选择。 国内首个获批,先发优势明显:公司的“人类EGFR基因突变检测试剂盒”用于临床检测晚期NSCLC患者血液ctDNA中EGFR基因突变状态,筛选适合接受一代至三代EGFR靶向药物治疗的患者,是我国首个以伴随诊断试剂标准获批上市的ctDNA检测试剂盒。该产品市场需求大(NSCLC患者众多、EGFR靶向药物丰富)、检测技术领先(基于ctDNA的液态活检)、临床接受度高(基于多重荧光PCR),上市后有望迅速推广。作为国内首个获批上市的产品,公司将受益于先发优势,快速占领市场。该产品的上市是公司在液态活检领域成功迈出的第一步,借助于该产品的影响力,公司也将继续强化自己的品牌效应,为后续产品的上市和推广打下基础。因此,短期来看,该产品的上市进一步丰富了公司检测试剂种类,将在最近两三年内快速提升公司的业绩;长期来看,对公司精准医疗产品的战略布局具有重要意义,有利于增强公司综合竞争力,提高公司市场拓展能力,对公司未来的发展将产生积极影响。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.18、1.61和2.22元。基于公司在精准医疗领域的领先地位,我们给予公司增持一B评级。 风险提示:市场推广不达预期,技术替代风险,市场竞争加剧。
振华重工 机械行业 2018-01-23 6.01 -- -- 6.49 7.99% -- 6.49 7.99% -- 详细
重大诉讼尘埃落定,不确定性减少:该诉讼困扰公司多年,最初FLOUR公司索赔2.5亿英镑,经过漫长的诉讼和协调,最终赔付约2.3亿元人民币,实际将需再支付约5,500万元。结案后,重大诉讼对公司的不确定性影响将大幅减少,伴随着船运市场和油价的逐步回暖,公司特种工程船等业务纠纷预计也将陆续迎来转机。 自动化码头向海外拓展,海工装备风险出清,各类自动化高端制造逐步发力:在全球贸易稳定复苏的环境下,世界各地的港口有望加快自动化的步伐,公司在2017年年底成功签下了印度自动化码头项目,现已签下5个自动化码头项目。自动化码头、无人跨运车、远程操控等智慧码头设备将逐步改变码头运营的方式,看好公司在智慧码头上的布局。公司海工平台业务已经触底,减值计提相对充分,行业有望呈现逐步回暖迹象。 投资建议:继续维持我们在2017年6月份2篇深度报告《行业筑底,创新前行》和《集装箱起重机—一筑起海上丝绸之路》中对行业的展望和公司的判断,受益于全球经济和航运业的复苏发展,建造新一代的智慧港口,实现码头智能化已成行业发展的新趋势,看好行业龙头振华重工的发展前景,海工业务风险出清,运营资产质量显著提高,安全边际已大幅提升,继续维持买入-A评级。 风险提示:全球经济和航运业复苏不及预期;智能码头建设需求的不及预期;产业链平台整合推进不及预期。
法兰泰克 交运设备行业 2018-01-22 16.51 18.40 45.11% 16.13 -2.30% -- 16.13 -2.30% -- 详细
受益于工程机械复苏,公司部件加工业务大幅改善:据工程机械协会统计,2017年挖机销量14.03万台,同比涨幅99.5%。其中大陆市场销量13.06万台,同比涨幅107.5%;出口销量0.97万台,同比涨幅32.0%。挖机销量同比高速增长,与国内经济整体回暖、环保政策趋严、存量出清后更新需求、采矿业投资、基础设施建设和城镇化建设等多重因素有关。公司工程机械部件加工业务主要客户为卡特彼勒和沃尔沃,受益于工程机械行业复苏,业务得到大幅改善。2017年前三季度,公司营收同比增长14.46%,归母净利同比增长18.80%。同时,公司毛利率与净利率自2015年起分别稳定在25%与10%左右,盈利能力保持稳定。 桥、门式起重机产品业内领先,客户优质:公司深耕起重机械领域,主要市场定位中高端桥、门式起重机,相关产品销售占比突出,其中2017年1-6月桥、门式起重机产品相关收入占主营业务收入66%以上。与业内通用产品相比,公司产品具有标准化、模块化、轻量化、绿色节能、低噪音等优势,其中欧式卷扬小车自重比一般国产产品低23-64%。公司自有品牌诺威电动葫芦拥有全产业链自主知识产权,业务发展迅速,市场份额快速增长。同时,选择全球知名供应商,如SEW、SIMENS、SCHNEIDER等,使整机产品可靠性得到充分保证。凭借起重机产品在技术、性能等方面的领先优势,公司客户资源优质,包括中国中车、中建钢构、忠旺集团、三一重工、通用汽车、玖龙纸业等。 产品与市场开发并重,推进大服务战略:在产品方面,公司持续投入研发,2016年研发支出在利润总额中占比达42.7g%,并在起重机特殊行业应用、关键核心技术和智能控制方面都有较大的突破。其中,公司研发的标准化单梁葫芦式起重机能够大大缩短交货周期,快速响应客户需求;高自动化垃圾焚烧抓斗起重机可顺应国内加大对垃圾焚烧厂投资而产生的设备需求。在市场方面,公司建设北方制造基地天津子公司,优化全国战略布局;同时抓住“一带一路”机遇,设立新加坡和香港子公司,推动产品在菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦和泰国等一带一路国的销售。2017年上半年,公司海外销售订单量同比大幅增长。除此之外,公司大力建设服务网络体系,为客户提供设备全生命周期服务,提供预防性维护保养、应急维修、设备升级改造、培训等专业的技术支持和服务。2016年服务业务收入同比成长27.6g%,成为公司业务新的增长点。 投资建议:工业机械行业回暖持续,公司主营产品桥、门式起重机技术领先,新产品顺应下游需求热点,公司成长性可期。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6.47亿元、7.81亿元、9.50亿元,每股收益分别为0.44元、0.55元、0.68元。首次覆盖,给予“增持一A”投资评级,6个月目标价为18.4元,相当于2018年33倍市盈率。 风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险等。
奥飞娱乐 传播与文化 2018-01-18 12.98 18.56 70.75% 14.00 7.86%
14.00 7.86% -- 详细
定增项目落地,募集资金7亿元:公司2018年1月16日公告,本次公司非公开发行公司新增股份数50,215,206股,发行价格13.94元/股,将于2018年1月17日在深圳证券交易所上市。募集资金总额为人民币699,99.9,971.64元,扣除发行费用21,154,149.50元,募集资金净额为678,845,822.14元。考虑发行费用的增值税进项税119.74万元后,其中,增加股本人民币5021.52万元,增加资本公积人民币62982.8万元。募投资金用于IP资源建设、IP管理运营体系与补充流动资金。 本次非公开发行配售金额低于预期:根据公司2017年4月18日发布的《非公开发行股票预案(第二次修订稿)》,本次定向增发计划募集不超过1.15亿股或23.5亿元,由于市场变动较为剧烈,行业估值下挫,市场定增难度较大,同期传媒公司定增配售状况不达预期较多,兼之公司2017年业务扩张产生费用较高,业绩增速放缓,因此本轮公司募集资金规模未达预期。 完成定增降低资产负债率与财务费用:公司2013年发行12奥飞债还剩4.5亿规模在2018年6月7日到期,年化利率5.2%,每年产生财务费用2340万,本次定增发行后在2018年偿债完成,有望降低公司财务费用。此外,公司2017年11月25日到期3亿短融(票面利率3.52%,产生财务费用1056万),2018年5月31日将到期5亿短融(票面利率6%,产生财务费用3000万),通过定增资金的补充,有望降低公司资产负债率,大幅降低公司财务费用。 2018年业务转型静待勃发:公司2015/16年扩张较快导致17年度费用较高、电影不确定性较大,公司在2017年调整战略,以IP为核心,以轻资产授权+玩具及母婴+乐园、早教及舞台剧方式提供闭合变现可能,我们预测公司2018年公司将迎来全面转型,静待各项业务开花结果。 投资建议:考虑定增,我们略微调整公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.38、0.59和0.83元(原0.38/0.58/0.83)。净资产收益率分别为9.5%、12.7%和15.3%,维持买入一A评级与18.56元6个月目标价。 风险提示:1,扩张过快资金周转不灵的风险。2,转型不达预期的风险。3,商誉较高产生减值的风险。
恒瑞医药 医药生物 2018-01-15 74.27 -- -- 78.75 6.03%
78.75 6.03% -- 详细
事件:公司将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给美国TGTherapeutics公司,TG公司将获得其在亚洲以外的区域(但包括日本)单用或联合药物治疗恶性血液肿瘤的独家临床开发和市场销售的权利。 SHR1459研究数据优异:SHR1459和SHR1266是以BTK为靶点的药物,通过选择性抑制BTK激酶,可抑制B细胞活化、增殖和存活,进而治疗B细胞淋巴瘤。 同时,抑制BTK激酶可抑制转录因子活化,减少炎症因子释放,进而缓解类风湿性关节炎。研究表明,在BTK抑制剂敏感的弥散性大B细胞淋巴瘤小鼠模型上,SHR1459具有和最近获FDA批准的BTK抑制剂Acalabrutinib相当的抑瘤活性。 SHR1459已于2017年12月在国内启动I期临床试验,用于血液肿瘤的治疗;SHR1266尚处于临床前研发阶段。 BTK抑制剂市场方兴未艾:目前全球已经上市的以BTK为靶点的药物仅有2个,lbrutinib(依鲁替尼)和Acalabrutinib。依鲁替尼由艾伯维、强生等公司共同研发,主要用于套细胞淋巴瘤、小淋巴细胞淋巴瘤等多种疾病的治疗,2013年获FDA批准上市,已于2017年8月在国内获批上市。依鲁替尼自上市以来销售额迅速攀升,2016年全球销售额高达30.83亿美元。Acalabrutinib由阿斯利康旗下的AcertaPharma公司研发,适应症是套细胞淋巴瘤,2017年10月刚获FDA批准上市。 此外,根据药渡网的统计数据,全球目前共有19家公司的BTK抑制剂进入临床试验,其中在中国进行临床试验的共有7个产品。19家公司中进展较快的是百济神州的Zanubrutinib,已处于临床…期。整体来看,BTK抑制剂药物市场仍处于成长早期,场内玩家还不多,随着未来在研产品的陆续面世,该领域有望迎来爆发式增长。 海外布局节奏加快,短期业绩增厚+长期国际化目标有望双丰收:本次交易的对手方TG公司总部位于美国纽约,已在纳斯达克上市,主要从事创新药物的开发和销售。协议中约定,恒瑞可获得TG公司约3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加药品上市后10-12%的销售提成,故而SHR1459和SHR1266的海外授权一方面有助于拓宽该药物的海外市场,也能提升公司海外业务的收入,进一步增厚业绩,巩固公司国内制药龙头的地位。这也表明公司自主研发新药再一次获得了国际认可。结合公司之前PD1单抗和JAK1抑制剂药物的海外授权事件,可以发现公司近年明显加快了海外市场布局的节奏。“走出去”战略彰显了公司国际化的决心,也是公司进一步发展的必然选择。随着公司在海外市场布局的逐步完善,恒瑞未来有望成长为国际化的制药企业。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.16、1.41和1.72元。基于公司丰富的产品管线和国内创新药龙头的估值溢价,我们给予公司买入一A评级。 风险提示:研发风险,政策风险,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名