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航民股份 纺织和服饰行业 2019-10-23 6.34 -- -- 6.18 -2.52% -- 6.18 -2.52% -- 详细
三季度营收延续二季度的下降趋势,归母净利保持稳健增长:营收端,公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速约-6%、-17%、-17%,三季度营收延续二季度的下降趋势,一是国内纺织制造景气度下降,中美贸易影响印染长订单,二是黄金业务结构调整,公司批发业务与加工业务口径差异影响营收,但不影响利润。净利端,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别增长10.2%、5.6%、15.7%,净利润延续较稳健增长趋势。其中,黄金业务所持黄金负债公允价值随黄金价格提升而扩大,公允价值变动收益影响前三季度税前利润约6048万元。 三季度黄金业务销售量降幅扩大,批发加工结构变化影响营收:前三季度公司黄金业务销售量下降21.51%至45.4吨,降幅较上半年的16.3%有所扩大,一是黄金消费延续向“精、轻、新”品牌倾斜趋势,二是经济增速放缓影响消费者信心,三季度以来我国限额以上金银珠宝零售持续负增长。前三季度公司黄金批发业务占比由去年同期的20.0%下降至15.6%,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。 黄金业务结构变化影响利润率费用率,经营现金流净额同比微降:盈利能力方面,航民股份毛利率实现21.38%,黄金业务毛利率较低,三季度毛利率较上半年环比提升,主要源于黄金业务结构变化。黄金业务结构变化同样使前三季度销售期间费用率较上半年提升0.65pct至7.05%,最终前三季度净利率较上半年微升0.60pct至11.34%,同比提升约2.12pct。现金流方面,公司经营活动现金流量净额同比下降2.82%,主要受印染行业增速放缓影响。 投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,公司归母净利增长良好。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3%、14.1%和13.8%。目前公司PE(2019E)约为9倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:纺织制造行业景气度下行;原材料价格波动风险;黄金首饰加工业务产能释放或不达预期;纺织服装产能持续向东南亚转移。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-23 44.59 -- -- 44.76 0.38% -- 44.76 0.38% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收17.41亿元,同比增长14.52%,归母净利8727万元,同比增长32.95%,基本每股收益0.87元。其中三季度营收5.62亿元,同比增长11.68%,归母净利2498万元,同比增长49.46%。 投资要点 奶粉类产品结构调整影响营收增速,推动Q3利润大幅提升:营收端,公司Q1、Q2、Q3营收增速分别约13.2%、18.4%、11.7%,Q3营收增速放缓,主要源于占营收约47%的奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,影响季度营收增速。净利端,奶粉类产品结构调整使Q3奶粉毛利率提升4.3pct至23.6%,最终净利率提升0.71pct至5.41%,带动Q3利润大幅增长49%。 分品类看,奶粉产品结构调整,毛利润持续较快增长:前三季度奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类产品营收占比分别约47%、24%、10%、7%、4%。其中Q3奶粉类产品结构持续向高毛利产品倾斜,营收增速由Q1、Q2的18%~19%降至10%,毛利率较Q2环比微升,同比提升4.3pct至23.6%,最终奶粉类Q3毛利润同比增长近35%,带动公司业绩增长。用品类Q3营收增速及毛利率环比平稳,毛利润双位数增长。棉纺类及食品类营收增速放缓,食品类毛利率低基数推动毛利润提升。 分渠道看,门店销售仍为公司核心,电商渠道快速增长:前三季度门店销售、电商、批发、婴儿抚触等服务、其他业务分别实现营收占比约88%、2.8%、1.7%、0.5%、6.2%,门店销售仍为公司核心。另有电商渠道实现78%的营收增长,持续保持较高增速。分区域看,次新门店发力推动浙江等区域营收增长:前三季度上海、浙江、江苏、福建、重庆占营收比列分别约48%、16%、14%、14%、1%。其中上海营收增长3.6%,浙江营收增长31%,江苏及重庆营收分别增长17%、21%。2018年度上述区域门店数量分别增长12%、39%、13%、17%,次新门店逐步发力推动前三季度各区域营收增长。 渠道方面,已签约待开业门店为未来增长奠定基础:Q3末公司合计门店约266家,同比增长约25%,较上半年末环比增长约6%。Q3拓店区域主要为上海及浙江,分别净开店7家、4家。目前公司已签约待开业门店约33家,预计开业时间均为今年Q4。若Q4签约门店均能开出,关店节奏与过去类似,预计年末门店数量可达近295家,同比增长超30%,为未来业绩增长奠定基础。 奶粉结构调整及资产减值冲回提升净利率,支付职工流出影响经营活动现金流:盈利能力方面,奶粉类结构调整推动毛利率提升2.23pct至29.55%,同时销售费用率增加1.44pct至19.99%。股权激励摊销使管理费用率提升0.55pct至3.25%,利息收入增加推动财务费用率降低0.54pct至-0.26%,另有资产减值损失部分冲回使资产减值损失占营收比例下降1.87pct至-1.2%。最终公司净利率提升0.71pct至5.41%。现金流方面,前三季度公司销售商品及劳务流入19.82亿元,同比增长约14%,与营收增速匹配,经营活动现金流出19.85亿元,同比增长17%,主要是支付职工流出同比增长30%,最终前三季度公司经营活动现金流量净额约2136万元,同比下滑66%。 投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,渠道扩张推动营收增长,奶粉类毛利率提升利润增速。2019年公司渠道数量有望增长约30%,推动未来营收增长;2019、2020年激励计划业绩考核目标均为净利润增长20%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为31倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;新区域扩展存在不确定性。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-23 16.91 -- -- 16.67 -1.42% -- 16.67 -1.42% -- 详细
事件: 公司前三季度实现营收 1029.58亿元、 同比+18.80%, 归母净利润 236.21亿元、 同比+15.47%, 其中 Q3营收 351.29亿元、 同比+19.39%、 环比-0.63%,归母净利润 82.18亿元、 同比+16.01%、 环比+3.28%。 前三季度不良率较上年末-7bp 至 1.68%: 零售贷款不良率将上年末持平,整体不良率下降在于对公不良率下滑。 Q3关注类贷款环比下行 9bp 至 2.39%, 逾期 90天以上贷款/不良贷款较 Q2末下行 7bp 至 87%。在不良认定趋严下公司拨备覆盖率较上年末+31bp 至 186.18%。 前三季度净息差(年化)较上年末+27bp 至 2.62%: 公司前三季度利息净收入同比+21.53%,系贷款规模较上年末+7.69%及净息差提升。 净息差提升主要在于生息资产收益率同比+10bp 至 5.21%, 而生息资产收益率提升来自零售贷款收益率较强支撑下( 7.73%)对公贷款收益率实现同比+25bp ,反映出公司“对公做精”战略的推进。同时计息负债成本率同比-23bp,主要由于同业存单及同业业务大幅下滑 109bp 和 75bp。 在商业银行结构性存款新规下,预计结构性存款余额比进一步降低,带动存款成本下滑。 投资建议: 公司零售转型由“跑量”步入“提质”,零售贷款占比近 60%后公司由基础零售迈向更加关注挖掘中高端用户价值,中收或迎来爆发。息差支撑预期较强下我们持续关注资产质量优化进程。此外 260亿可转债近 100%转股下核心一级充足率较年初提升 121bp 至 9.75%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.38、 1.55和 1.77元/股, BVPS12.71、 14. 13、 15.74元/股。维持“买入-B”评级。 风险提示: 经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-23 29.90 -- -- 31.22 4.41% -- 31.22 4.41% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 前三季度实现营业收入 378.4亿元,同比上升 71.0%,毛利率 20.5%,同比下降 0.2个百分点,归属母公司净利润为 28.9亿元,同比上升 74.3%,每股净利润 0.54元,同比上升 74.2%。第三季度公司实现营业收入为 164.0亿元,同比上升 62.2%,毛利率 22.1%,同比上升 0.2个百分点, 归属上市公司股东净利润为 13.9亿元,同比上升 66.7%。 第三季度营收利润延续上升趋势, 毛利率基本稳定: 公司 2019年第三季度单季度的收入和净利润同比分别上升 62.2%和 66.7%, 增速相比二季度有所下降,但仍延续了持续高速增长的趋势, 三季度传统产业旺季带来的智能可穿戴设备备货高峰是公司业绩增长的主要推动力。毛利率方面, 公司整体毛利率保持相对平稳,尽管前三季度毛利率同比下降 0.2个百分点,第三季度单季度毛利率则同比上升 0.2个百分点, 变动幅度较小, 产品结构的变化是主要的影响因素, 公司在成本管控方面的能力保持相对稳定。 各项费用持续投入, 现金流情况大幅改善: 2019年公司前三季度的费用率水平同比有所下降,不过第三季度单季度的费用率环比有所上升,主要是由于公司业务增长带来的管理费用上升和研发投入加大。其中管理费用率和研发费用率第三季度分别环比上升了 0.4和 0.8个百分点为 2.3%和 8.0%, 销售费用率环比下降 0.2个百分点为 0.8%,同比则明显下降。 行业竞争加剧的形势下, 公司坚持在技术能力上加大投入, 实现各业务板块的高速发展。前三季度经营性净现金流大幅提升,为61.1亿元,同比增长 194.6%,显示出公司在账期管理等方面的经营优化。 2019年全年预期向好, 各板块均有成长空间: 公司预计 2019年全年归属于上市公司股东的净利润同比上升 45%~55%,为 39.5亿~42.2亿元。从公司的经营业绩的预期看, 第四季度仍然有望延续乐观趋势。 分行业来看, 1)消费电子核心客户的可穿戴设备、天线和无线充电模组仍然有着理想的成长机会,安卓阵营厂商的跟进则是增量的来源; 2)通信设备产业公司的 4G 和 5G 业务持续推进,尤其是随着5G 建设脚步的加快,包括华为在内的核心厂商将会显著提升出货量水平,推动公司业务的成长; 3)汽车电子行业随着公司布局的深入,新能源汽车的渗透率提升,公司的汽车电子业务也有机会进入快速成长的轨道。 从公司层面看,产能扩展为业务发展奠定了良好基础,公司发布公告拟将以自有资金 6亿元增资全资子公司立讯智造用于扩建智能可穿戴设备产品的产能,未来整体业预期具有良好的成长性。 投资建议: 我们公司预测 2019年至 2021年每股收益分别为 0.76、 1.03和 1.17元。净资产收益率分别为 20.3%、 21.7%和 19.8%, 维持买入-A 建议。 风险提示: 主要客户的智能可穿戴设备出货量不达预期; 5G 通信建设进入不及预期; 汽车电子产品的出货量不达预期;市场竞争带来的毛利率下降。
东方财富 计算机行业 2019-10-23 14.80 -- -- 15.06 1.76% -- 15.06 1.76% -- 详细
事件: 公司前三季度实现营收 30.97亿元、同比+30.19%,归母净利润 13.95亿元、同比+74.13%, 其中 Q3营收 10.99亿元、 同比+47.73%、 环比+2.62%,归母净利润 5.24亿元、 同比+116.19%、 环比+7.99%。 公司 Q3业绩大增主要系 1)市场交投活跃度提升带来的证券业务收入大幅增加;2)在两融回暖下信用业务实现稳定增长; 3)基金代销业务收入稳步提升; 4)营业总成本受可转债转股导致的利息费用减少同比略有增长。 证券业务: 资本市场回暖叠加流动性改善带来交投活跃度提升, Q3股基交易额同比+47.88%、 虽环比-21.24%但同比增速逐季提升, 前三季度实现同比+35.77%。 我们认为除去大环境影响, 预计东财证券经纪业务市占率进一步提升,在此影响下公司前三季度手续费及佣金净收入同比+65.77%( Q3+77.82%)。从两融余额来看, Q3日均余额同比+5.93%拉动前三季度两融日均余额同比增速缩窄至-7.08%,而公司利息净收入前三季度同比+22.51%( Q3+45.48%),预计两融余额市占率得以进一步提升。 基金代销业务: 前三季度公司营业收入(主要为基金代销业务)同比+3.28%( Q3+21.84%),我们判断基金代销价格战或仍将延续,前端基金销售收入的增加依旧靠规模扩张。随着今年 7月东财基金的获批, 公司完成向大资管业务的延伸,我们期待资管业务成为新的利润增长点。 投资建议: 公司持续增长可期,我们依旧看好其中长期成长前景。 考虑到东财目前估值( 2019E P/E 68.3x, P/B 4.8x)大幅高于上市券商,证券业务收入贡献 66%、利润贡献超 75%,维持增持-B 评级。 风险提示: 资本市场景气度下行、 经纪业务下滑, 公募基金业务开展不及预期、监管趋严、信用业务坏账风险超预期
我武生物 医药生物 2019-10-23 44.50 -- -- 45.28 1.75% -- 45.28 1.75% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入5亿元,同比增长29.64%;归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;扣非后归母净利润2.42亿元,同比增长32.65%;经营活动产生的现金流量净1.58亿元,同比增长19.01%。其中Q3实现营收2.26亿元,同比增长35.14%;归母净利润1.16亿元,同比增长35.96%;扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长37.40%。 业绩提速明显,毛利率进一步提升:粉尘螨滴剂产品市场竞争力强,销售旺盛,公司2019年前三季度业绩的快速增长,其中Q3业绩增长提速明显,一方面是因为Q2有个别地方延迟发货,Q3发货恢复正常,另一方面由于去年Q3净利润增速较低。公司前三季度产品毛利率为96.51%,较去年同期进一步提高2.6个百分点。销售费用率32.98%,较去年同期增加了2.75个百分点,主要由于公司持续加大产品的市场推广所致,这也与公司的发展战略相一致。 脱敏药物市场空间大,龙头地位难以撼动。公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业,得益于粉尘螨滴剂舌下含服的便利性以及公司销售团队持续的市场推广,粉尘螨滴剂的市场份额已达90%以上。国内目前过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎的脱敏治疗存量市场累计渗透率不到5%,增量市场渗透率不到1%,均存在极大的提升空间。由于我国过敏患者较多,脱敏市场渗透率较低,而且脱敏产品不受医保影响,消费属性较强,受政策限制有限。随着医生教育的拓展,预计公司业绩仍将保持较快增速,龙头地位难以撼动。 黄花蒿滴剂进入现场核查,审批进度加快:公司于9月30日收到CDE对于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查的通知。该产品于今年4月获得CDE受理,并于8月10日纳入优先审评名单,整体审评进度有所加快,预计产品有望2020年获批上市。黄花蒿滴剂主要用于黄花蒿过敏引起的过敏性鼻炎,主要针对北方地区市场,与目前的粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,有望成为继粉尘螨滴剂后的第二个重磅脱敏药。目前黄花蒿滴剂还只是针对成年患者人群,我们测算市场空间约250亿元,若向儿童拓展以后市场空间将进一步提升。目前国内尚无针对黄花蒿过敏的脱敏药物,该产品上市后将独占广阔的市场。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为2.98、4.00和5.21亿元,同比增长28.1%、34.1%和30.2%,每股收益分别为0.57,0.76和0.99元,对应2019至2021年PE分别为77.1倍、57.5倍和44.2倍。基于(1)国内脱敏药物市场的增长潜力大(2)粉尘螨滴剂稳固的市场地位(3)即将上市的黄蒿花滴剂将助力公司业绩再次大幅增长(4)脱敏药物行业标的的稀缺性,给予公司增持-A建议。 风险提示:新产品推广效果不达预期,政策风险,研发风险。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-10-23 13.06 -- -- 13.50 3.37% -- 13.50 3.37% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入206.0亿元,同比上升8.4%,毛利率23.6%,同比上升0.6个百分点,归属母公司净利润为11.1亿元,同比上升4.1%,每股净利润0.28元,同比上升3.7%。第三季度公司实现营业收入为92.4亿元,同比上升14.0%,毛利率29.2%,同比上升9.3个百分点,归属上市公司股东净利润为12.6亿元,同比上升108.6%。 第三季度净利润扭亏,产品创新带来盈利能力大幅提升:公司第三季度单季度的收入和净利润同比变动较大,分别上升14.0%和108.6%,净利润方面扭转了今年上半年的亏损状态,前三季度整体收入和净利润分别提升8.4%和4.1%。公司第三季度业绩大幅提升来自于包括传统智能终端核心客户出货量、可穿戴设备、汽车应用等需求的成长,从目前市场情况看,核心客户追加终端产品订单在第四季度的延续,以及可穿戴及汽车市场持续增量均为市场可预期趋势。另外,公司核心产品玻璃外观件在瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等产品创新中获得了来自核心客户终端消费市场的认可,也是提升公司盈利水平的主要驱动力,无论是毛利率还是净利润率均在第三季度有了显著的改善。 研发费用持续投入,营收提升费用率可控:2019年公司前三季度的费用率水平同比有所下降,第三季度单季度的费用率也有显著改善。从研发投入整体规模的看,无论是前三季度还是第三季度单季都是出现同比增长,管理费用和销售费用则管控更加有效,而随着公司的营收规模持续增加,三项费用率整体前三季度和第三季度单季度分别同比下降了0.5和1.1个百分点,费用率下降显示了公司的管理效率正在持续改善。在收入和利润显著回升的情况下,公司保持了经营活动现金流的稳步推进,前三季度的经营活动现金流净流入同比增加18.0%,经营状况稳健。 外观创新推升市场需求,技术产能全面竞争力期待公司未来:从行业市场的需求看,1)随着柔性屏以及5G的应用,智能终端在外观方面的创新持续,包括瀑布屏、多色后盖玻璃、磨砂质感等均是产业创新推进,价值量提升的核心驱动力;2)终端产品品牌集中度的提升,驱动了供应链集中度的同步推进,细分行业龙头企业受益明显。公司层面的竞争力看,1)在产能储备、自动化改造推进、管理能力等多方面公司具备了行业可靠的竞争力,在各大终端厂商里保持了良好的品牌影响力;2)包括3D成型、着色、表面处理等领域内,公司的技术储备丰富,产品线完整,对于未来行业的发展有着引领作用。因此,无论是从行业趋势还是公司自身竞争力方面,我们持续看好公司未来的成长前景。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.48、0.59和0.72元。净资产收益率分别为9.8%、10.7%和11.5%,维持买入-B建议。 风险提示:核心客户终端出货量不及预期;行业市场竞争加剧影响公司盈利水平;玻璃等终端创新消费市场需求低于预期。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-22 30.98 -- -- 32.00 3.29% -- 32.00 3.29% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入398.4亿元,同比上升17.9%,毛利率46.4%,同比上升1.5个百分点,归属母公司净利润为80.3亿元,同比上升8.54%,每股净利润0.86元,同比上升6.70%。第三季度公司实现营业收入为159.2亿元,同比上升23.1%,毛利率46.6%,同比上升1.0个百分点,归属上市公司股东净利润为42.4亿元,同比上升30.5%。 第三季度营收利润延续上升趋势,市场需求见底回升:公司2019年第三季度单季度的收入和净利润同比分别上升23.1%和30.5%,延续了第二季度以来增速持续上升的趋势,市场的整体需求在经历了从2018年下半年以来的下行趋势后,2019年第二季度到第三季度的见底回升状况明显,也是驱动公司业务增长的主要原因。毛利率方面,尽管第三季度单季度的毛利率环比小幅下降,但是同比仍然有1.0各百分点的提升,处于过去5年的高位水平,公司在产品结构调整和成本管控方面的能力仍然较为理想。 各项费用持续投入,效果逐步体现:2019年公司前三季度的费用率水平有所上升,不过第三季度单季度的费用率环比有所下降,主要是由于公司的费用投入逐步获得了预期中的效果。其中销售费用率和研发费用率分别同比上升了0.4和0.4个百分点为12.2%和9.4%,管理费用率同比下降了0.1个百分点为2.8%,环比则处于明显的下降过程。尽管行业市场需求之前面临挑战,但是公司始终坚持在市场渠道和技术创新能力上持续投入,将公司业务由传统产品向解决方案供应商转变,从第三季度的收入规模上看,逐步体现了良好的效果。 2019年全年预期向好,全面布局应对制裁挑战:公司预计2019年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为5%-20%。从公司的经营业绩的预期看,第四季度的状况仍然有望延续乐观趋势。我们认为:1)行业需求层面无论是国内政府还是大企业需求仍然在转暖,小企业在库存端的管控有潜在回补需求;2)包括人脸识别、人工智能等高附加值解决方案的未来应用仍然有望持续,在包括智能楼宇、智慧城市等新兴应用市场的拓展可以打开新的行业成长空间。由于公司近期被美国商务部加入“实体清单”而受到制裁,公司面临在原材料采购方面的挑战,从公司层面看:1)短期通过积极的备货来满足客户的需求,第三季度末存货较去年末大幅度增加72.0%达到98.4亿元;2)公司通过积极的研发投入开发备选方案,规避美国原材料物料的限制;3)通过自研和合作开发的方式,加强自主可控水平的提升,公司近期与中电基金、中电海康、杭州高新公司、中电管理公司共同投资设立杭州海康智慧产业投资基金合伙企业(有限合伙),进一步完善公司的生态体系建设。我们认为,尽管美国制裁对公司的经营管理带来了困难,但是公司积极的应对措施仍然能够较好的应对相关挑战,未来仍然保持积极乐观的预期。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.40、1.71和2.04元。净资产收益率分别为25.8%、23.9%和22.2%,维持买入-A建议。 风险提示:国内政府及大企业级客户订单落地不及预期;美国实体清单落地后海外市场需求不及预期;创新业务及产品竞争影响盈利能力。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 -- -- 12.46 11.55% -- 12.46 11.55% -- 详细
事件 公司披露三季报。前三季度实现营收26.47亿元,同比增长29.45%,实现归母净利6.02亿元,同比增长33.96%,实现基本每股收益0.25元。其中第三季度实现营收10.13亿元,同比增长24.89%,实现归母净利2.16亿元,同比增长36.89%。 投资要点 GMV快速增长叠加货币化率环比上行,公司本部保持40%的利润增速:南极电商前三季度实现GMV合计168亿元,同比增长59%,其中Q3增长55%,增速较上半年的62%略有放缓。公司继续顺应阿里平台流量规则变化,推行大店策略,十大典型店铺前三季度GMV增长均超过120%。GMV持续高速增长,推动前三季度公司本部营收增长33%,其中品牌综合服务费增长35.6%。前三季度品牌服务费占营收比例约为3.4%,较上半年的3.2%有所提升。核心高毛利业务规模稳健增长,最终三季度公司本部归母净利增长42%,推动前三季度公司本部净利增长40%。 GMV拆分,核心的阿里平台、南极人品牌持续快速增长:分平台看,阿里平台、京东、唯品会、拼多多分别占GMV约66%、16%、4%、13%。其中占据核心地位的阿里平台GMV增长51%,京东增长36%,唯品会及拼多多渠道增速均超过100%。分品牌看,南极人、卡帝乐、精典泰迪分别占GMV约86%、12%、1%。凭借庞大的用户基数,南极人持续占据公司核心地位,且在类目扩张中保持约65%的增速。典型品类,前三季度,阿里平台中,南极人的优势品类内衣/家居服实现GMV增长约52%,床上用品类目增长62%,市占率均位于细分行业第一。南极人优势品类市占率持续提升,且仍有较大增长空间。 三季度时间互联继续调整业务,利润增速有所回升:前三季度时间互联继续调整部分现金流占用较高的业务,三季度营收增长22%,增速较上半年的34%进一步放缓。同时时间互联营收账款同比下降9.5%,经营性现金流量净额同比转正。由于业务倾向调整,时间互联舍弃部分高毛利业务,上半年利润增长2.2%。三季度时间互联增速有所回升,前三季度实现归母净利9081万元,同比增长6.2%。2019年为收购时间互联业绩承诺的最后一年,承诺扣非归母净利1.32亿元,目前业绩完成度约为69%。四季度为电商交易旺季,主营流量整合的时间互联仍有望完成承诺业绩。 激励计划夯实高速成长基石,考核目标剑指高增长:南极电商9月下旬披露激励计划草案,本次股票期权激励计划拟授予权益约1696万份,约为公司总股本的0.69%,首次授予对象124人,含董事高管及119名中层管理等核心人员。本次期权激励计划分三个考核期,2019、2020、2021年净利润增长目标分别为同比增长36%、28%、28%,其中授权及综合服务收入分别同比增长40%、30%、30%。较为广泛的激励有望增强员工活力,调动核心员工积极性,夯实公司高速增长基石。 投资建议:南极电商依托电商渠道,建立高性价比商业模式,并凭借积累的用户基数,构筑核心竞争力。前三季度公司本部利润高增长,时间互联利润增速回升。四季度公司预计GMV持续较快增长,核心品类旺季货币化率有望继续回升,今年激励计划净利润增长目标为36%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.82元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;若时间互联未能完成承诺业绩或使商誉承压;部分股东存在减持计划。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 -- -- 8.96 10.62% -- 8.96 10.62% -- 详细
渠道扩张推动营收增长,Q3超市主业增速预计进一步提升:公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速2.7%、9.2%、11.6%,上半年公司渠道扩张加速,次新门店逐步发力推动三季度营收增速进一步提升。各季度公司实现净利增长45.7%、56.8%、67.5%,三季度利润增速接近业绩预告上限。公司投资新网银行推动前三季度实现对联营及合营企业投资收益约1.26亿元。若剔除该项,前三季度红旗连锁超市业务预计实现利润增速约30.6%,直采比例提升及食品类CPI推动三季度超市业务增长约35.6%,增速较上半年的27.3%进一步提升。 直采及进口商品比例推升毛利率,渠道加速扩张影响现金流:盈利能力方面,直采比例提升及食品类CPI使前三季度公司毛利率同比增长1.08pct至30.05%销售费用率同比微升,管理费用率略增,财务费用率略降,合计期间费用率略增0.26pct至24.19%,长期股权投资价值变动带来投资收益,最终公司净利率同比增长2.22pct至6.90%。 经营活动现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入同比增长6.58%,增速与营收增速基本一致,报告期内现金流出增长13.2%,最终经营活动现金流量净额为5114万元,同比有较大降幅,主要是渠道加速扩张使Q1经营活动现金流量净额为负。 增值服务有效引流,销售额占比近五成:红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触,通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票,以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会,2018年红旗连锁销售额约130.5亿元,其中增值业务销售收入62.8亿元,增值服务占比近50%,为其他品类商品进行有效引流。 区域高市占率构筑定价权,维持公司高毛利率:由于密铺模式,红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额,若以成都市区及郊县分区口径估计,且假设营收占比与销售占比相同,我们估计2017年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权,维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。 投资建议:红旗连锁是立足成都的便利超市,增值服务有效引流,区域高市占率构筑定价权。公司渠道扩张推动规模增长,直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.34、0.38和0.43元。净资产收益率分别为15.4%、15.3%和15.1%。目前公司PE(2019E)约为24倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:门店在成都以外的扩张存在不确定性;电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。
盘江股份 能源行业 2019-10-18 5.25 -- -- 5.27 0.38% -- 5.27 0.38% -- 详细
公司为西南地区焦煤龙头:公司煤炭资产位于贵州省盘县,拥有在产矿井5对,产能910万吨,主产肥煤、气煤等优质炼焦煤,是西南地区最大和资源赋存条件最好的焦煤生产企业。 公司的区位优势进一步强化:去产能后西南地区成为仅次于华中区域的第二大新增煤炭调入区域,2015-2019年净调入持续增长;西南地区30万吨以下煤炭产能仍占全国的比重高达56.31%,安全隐患大,后期关闭整合空间较大;贵州区域市场受运输条件制约,相对北方市场独立,上轮焦煤价格的底部较北方地区高97.6%;西南地区炼焦煤资源的53.85%分布在贵州,与区域内主要大型煤炭集团相比,公司煤炭资源赋存条件较好,一方面适合建设大型煤矿,另一方面煤质较好,含硫量相对低。 公司未来成长仍占据地利与人和:地利来自贵州经济与基础设施建设增速持续领涨全国,大数据中心的建设将带来省内14%的新增用电量,广西的防城港钢铁项目2019年底投产,新增焦原煤需求近900万吨,相当于公司当前产能规模,占贵州焦煤产量的12%,为区域供需增压。人和来自两个方面,一方面公司在建马依西一井、发耳二矿等预计未来3年陆续投产,将新增产能420万吨,在目前基础上新增46%;在省政府支持下,贵州省其他三大煤炭集团划归盘江集团,其中水矿煤炭核定产能1175万吨,在建矿井405万吨将陆续于2019-2021年投产,集团承诺注入上市公司。 高分红,高股息: 公司自2001年上市以来持续高分红,截止2018年的18年中年均分红率为72%。按照我们2019年的盈利预测、70%的分红率假设和当前股价测算,公司的股息率为8.3%。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.63、 0.58 和0.59元。净资产收益率分别为14.2%、12.9%和12.5%。通过敏感性测算,即使2020-2021年公司焦煤价格连续下行10%,公司的EPS仍可以维持在0.42-0.43元,估值不超过13倍,不考虑股价变动,股息率在5.6%-5.8%间。采用储量市值来对比同类公司,公司吨可采储量的市值为8.4元,即使从产业资本角度考虑也具有吸引力。综合考虑行业的趋势、公司的区位优势、内生与外延增长潜力,估值水平以及分红率,我们重申对公司增持-A的投资评级。 风险提示:公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期;遭遇矿难或断层导致产量不达预期;煤价下跌幅度超预期;公司分红政策变更。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
事件:公司发布三季报,报告期内公司实现营收609.35亿元,同比+16.64%;归母净利润304.55亿元,同比+23.13%;Q3单季度实现营收214.47亿元,同比+13.81%;实现季度利润105.04亿元,同比+17.11%;基本每股收益24.24元。 投资要点 业绩稳健,经营稳步向前。报告期内,实现营业收入609.35亿元(同比+16.64%);实现归属于上市公司股东的净利润 304.55亿元(+23.13%),净利润增速高于营收,得益于三季度直销的放量。单三季度,公司实现营业收入214.47亿元(+13.81%),实现净利润105.04亿元(+17.11%),应收票据继续提升至8.59亿元(环比+21%),预收账款112.55亿元(同比+1%,环比-8%);前三季度毛利率为91.49%(+0.37pct),而销售净利率53.19%,同比增长了2.87个pct。整体经营数据稳健,盈利能力继续提升。 直销放量,终端价格合理回落。前三季度茅台酒实现销售收入538.32亿元,Q3实现190.37亿元,同比+12.77%,三季度公司通过增加直营店、线下商超(物美等)、线上商超(天猫、苏宁等)进行放量,吨价受影响提升6%左右,实现量价齐升。三季度直销收入15亿元左右,占上半年直销收入的94%,终端价格受此影响也有合理波动。此外,系列酒前三季度实现70.38亿元,同比+18.61%,保持增长势头。 完善渠道,控制价格,全年业绩确定性强。根据茅台集团2020年生产质量大会召开,过去一年共计完成茅台酒基酒生产约4.99万吨,整体看2019年产量较近30年来的历史平均水平高出了约3万多吨。报告期末茅台共有国内经销商总数2401家,三季度公司继续对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,减少了494家酱香系列酒经销商。下半年随着经销商的规范、公司提前执行计划、直销渠道的继续放量并陆续确认进业绩,全年业绩确定性更强。 投资建议:公司将继续守住茅台的质量,“做精主业,做强实业”,下半年发货节奏加快,批价有合理回落。公司全年目标同比增长14%,前三季度完成全年任务的72.59%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为34.43、 41.05和47.51元,当前股价对应PE 分别为25.5、21.4和18.5,维持买入-A 建议。 风险提示:终端消费疲软、提价不及预期、相关税收政策。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-10-16 16.61 -- -- 17.94 8.01% -- 17.94 8.01% -- 详细
事件公司拟出资 8950万欧元收购 Adon World SAS 43%股权。 投资要点 拟收购 Adon World,实现对 IRO 的全球控制权: Adon World SAS 是 IRO SAS 的母公司。 目前公司通过前海上林间接持有 Adon World 57%股权, Elyone Sarl 持有余下的 43%股权。 根据公司收购时的协议以及双方协商,近期已达成期权的行权条件,歌力思拟通过东明国际,以 8950万欧元的对价收购 Elyone Sarl 所持 Adon World的 43%股权, 实现对 IRO 品牌的全球控制权。 Adon World SAS 于 2018年实现扣非净利约 4561万元, 2019年上半年扣非净利约 4206万元。本次收购对价 8950欧元,对应 2018年 PE 约 15倍。 IRO 品牌具有较大潜力, 并表有望增厚业绩: IRO 是歌力思品牌矩阵中的主力之一,上半年占据公司约 30%的营收份额。 2019年上半年 IRO 于中国区实现营收 3777万元,同比增长约 2.1倍, 于海外实现营收 3.05亿元,同比增长 32%。 IRO 品牌增长迅速,且具有较大潜力。 公司持续经营 IRO 品牌, 对品牌有较为深刻的理解和信心。 本次收购 Adon World, 一是取得 IRO 全球控制权,全球利润并表有望增厚业绩,二是全面掌控 IRO 有助于助力该品牌的全球发展,并为公司未来的全球化业务布局夯实基础。 投资建议: 歌力思是我国中高端女装公司,各品牌差异化定位,良好的经营管理有望推动公司业绩稳健增长。本次收购 Adon World 剩余股权,实现对 IRO 的全球控制权, 多品牌战略更进一步。 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.32、 1.60和 1.88元。净资产收益率分别为 16.0%、 17.0%和 17.5%。目前公司 PE( 2019E)约为 13倍,维持“买入-A” 建议。 风险提示: 宏观经济存在不确定性,或带动消费增速放缓;公司各品牌门店外延或不及预期;收购品牌整合或不及预期;收购形成商誉存在减值可能性。
中国平安 银行和金融服务 2019-09-30 87.94 -- -- 92.45 5.13% -- 92.45 5.13% -- 详细
行业:人身险前景广阔、竞争格局优化。1)前景:社会财富持续积累、老龄化加速对于保险需求增加,此外我国人身险密度和深度上升空间依存。随着居民理财意识的进一步提升,监管体系的进一步完善,代理人队伍素质的不断提升,人身险的发展前景值得期待。2)竞争格局:CR3在2016年触底38.87%,此后连续两年回升至2018年的45.10%,集中度回升反映行业转型下龙头险企基于强大的产品研发、渠道铺设等有望获取更多市场份额。平安在中小险企加速蚕食份额年度仍能稳定市占率,后续市场份额有望进一步提升。 NBV给予EV强大内生增长力:1)平安寿险EV已达中国人寿80%,行业第二,EV高增长源自NBV高成长。今年以来虽新单承压,但受益于NBVM提升NBV仍保持较强支撑。2)高NBVM归因于渠道(坚定大个险)及产品(保障型)。3)高NBVM在一线城市的布局优势下,有望进一步提升,带动NBV提升。4)相比友邦:友邦高估值或在于负债端的稳定,即保费来源多元化,抗风险能力强。目前平安的利源结构正逐步向友邦靠拢。EV受投资波动影响小:平安固收类配置低于行业,近几年加大权益类资产配置(主要为股权投资),在IFRS9下明显加剧了总投资收益率的波动性。但受益于优异的精算假设能力,投资偏差对于EV稳定性的扰动较小。 投资建议:我们继续看好平安的中长期成长空间,维持“买入”评级。但平安A目前市价对应约1.3x2019EP/EV,折算至寿险已达2.0x左右的较高位。我们担忧短期或面临回调压力,因此将公司风险评级由A下调至B。此外,四季度NBV增速改善及2020年开门红情况都将对股价产生较大影响,应密切关注。 风险提示:长端利率下行、资本市场大幅波动、代理人数量较大幅度下滑、长期保障型产品销售不及预期、监管政策变化。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-23 16.32 -- -- 16.41 0.55% -- 16.41 0.55% -- 详细
主营生态湿地、市政道路绿化,业务稳步发展。公司一家综合性生态环境建设与修复服务商,拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力。2014-2018年营业收入及归母净利润年复合增速分别为21.73%、26.84%,2019上半年公司继续保持良好的增长,实现营业收入10.29亿元,同比增长21.81%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长11.43%。 主要收入来源于生态湿地、市政道路绿化两大业务,2018年该两项主要业务收入占比分别为58%、40%。公司在华东地区具有较高的知名度,随着公司逐渐进入规模发展阶段,开始全国性区域的经营格局,战略布局逐渐完善。 园林行业营收增速放缓,行业竞争激烈。园林行业流动性逐步收紧,政府对PPP项目持续严监管,前期园林公司新签订或中标项目较高,在手订单处于高位,垫资也逐渐进入高峰期,业绩受到较大的影响,2018年园林工程行业收入增速由2017年的51.46%下降至0.64%;归母净利润增速也由2017年的64.92%下降至-28.52%。2019年以来业绩增速延续下滑,园林行业仍处于下行周期。细分子行业来看,近年来,随着国内资源过度消耗、环境污染、生态破坏等问题日益突出,为应对日益严峻的生态问题,近年来,国家加大了生态修复、环境治理领域的投入,生态园林景观建设行业景气度持续提升,园林公司相关业务收入也表现持续增长。 从竞争来看,园林工程行业进入壁垒低,竞争日趋激烈,且园林绿化企业多集中于浙江、广东、江苏、北京和福建等地区,区域发展不平衡,园林行业整体呈现“大行业、小公司”的特点。未来受合同竞标资质所限,行业内中小企业生存越来越困难,资源向较大型园林企业集中,行业集中度或有望提升。 公司在手订单充足,低杠杆+严格的费用管控有效抵抗风险。公司拥有园林绿化一级资质、风景园林工程设计甲级资质、江苏省环境污染治理甲级资质(生态修复)等核心资质,成功实施了淮安白马湖湿地公园、杭州钱江世纪城沿江PPP项目等一系列标志性项目,标杆性项目经验丰富,行业美誉度较高,为持续新项目的中标奠定了良好的基础。截至2019年7月底,公司及子公司累计新中标项目16项,合计金额约为84亿元;累计新签订项目合同12项,合计金额约为59亿元,目前项目中PPP项目基本完工,2019年以来EPC项目比重显著提升,现金流压力相对较小。公司采取低杠杆模式,2019年上半年公司资产负债率为46.89%,在同行中处于较低水平,财务状况稳健。费用管控严格,在业务快速发展阶段,员工人数控制在400人左右,人数以及期间费用率在行业中处于低位,净利率显著高于行业。 投资建议:公司通过严格的费用管控、低杠杆财务操作、业务结构优化等方式,在行业下行时仍保持了稳健的财务状况和持续的业绩增长,目前在手订单充足,有效支撑业绩成长,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.08、5.20、6.64亿元,按照2019年9月18日收盘价计算,对应的PE分别为13倍、10倍、8倍,估值处于行业平均水平,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:信贷环境持续紧缩的风险;市场竞争加剧;应收账款坏账损失风险;业务结算模式导致的营运资金风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名