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安科生物 医药生物 2019-06-17 16.60 -- -- 16.39 -1.27% -- 16.39 -1.27% -- 详细
事件:6月13日,公司收到国家药品监督管理局颁发的“重组人生长激素注射液”药品生产注册批件,表明公司生长激素水针已完成上市前研发注册的各环节工作,即将进入投产上市阶段。 水针获批,生长激素布局进一步完善:生长激素附带消费属性,随着医生和家长接受程度的提高以及居民可支配收入水平的上升,近两年市场规模快速增长,增速达到30%以上。以每年1700万新生儿、10%渗透率、人均治疗费用2.4万元/年计算,国内生长激素的销售峰值约为400亿元/年。根据长春高新生长激素销售额及其在样本医院的市场份额测算,2018年国内生长激素销售额约65亿元,仅为销售峰值的16.25%,仍存在极大的上升空间。国内生长激素市场目前由长春高新、安科生物和联合赛尔3家公司主导,合计市场份额达到95%以上,市场集中度高,竞争格局良好。从产品类型来看,目前长春高新的产品种类最丰富,全面覆盖了粉针、水针和长效生长激素;联合赛尔已上市粉针剂型,水针处于上市申报阶段;安科生物此前已上市的剂型也只有粉针,本次水针的获批补上了一块短板,使公司在短效生长激素领域具备了与长春高新全面抗衡的能力。此外,公司的长效生长激素也已处于III期临床阶段,有望于2021年获批,上市以后将进一步增强公司在该领域的市场竞争力。 GMP再认证的短期影响已消除,业绩增长重回高速道:2018年四季度,GMP再认证影响了公司产品的供应,导致2018年和2019Q1扣非净利润增速远低于以往年份。GMP再认证工作已于今年一季度完成,短期的负面影响基本结束,公司于二季度开始恢复生产,业绩将回归正常的增长水平。再结合生长激素水针上市销售的刺激,我们预计未来几年公司业绩仍有望保持较高的增长水平。 法医检测成长空间大,精准医疗助力长期发展:法医检测能显著提升破案效率,近年来得到公安机关的广泛认可,在司法体系中迅速推广。公司的法医检测业务主要由子公司中德美联负责,其产品协助公安机关破获了多起陈年大案,品牌知名度迅速提升,行业领先。此外,公司全面布局精准医疗,涉及细胞治疗、单抗药物、溶瘤病毒、液体活检等行业前沿领域。公司的HER2单抗生物类似药已经处于III期临床阶段,有望于2020年获批上市;子公司博生吉安科用于血液肿瘤治疗的CD19-CAR-T的临床试验申请处于审评阶段,同时也在开展实体瘤CAR-T治疗的相关试验,各个项目均稳步推进。公司目前布局的大部分精准医疗项目短期内难以贡献业绩,但均是行业未来的发展方向,也是公司长期发展的必然选择,产品成熟以后有望助力公司再上一个台阶。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.34、0.46和0.58元,对应公司当前股价PE分别为48.6、36.1和28.6倍。基于(1)生产激素新产品上市对公司业绩增长的推动(2)法医检测业务的高成长性(3)精准医疗业务研发管线储备丰富,我们给予公司增持-A评级。 风险提示:生产激素水针销售不达预期,政策风险,研发风险。
中国神华 能源行业 2019-06-13 19.35 -- -- 20.28 4.81% -- 20.28 4.81% -- 详细
“煤电路港航化”纵向一体化经营:公司深耕煤炭业务,积极拓展电力、铁路、港口、航运、煤化工等煤基产业链下游行业,形成“煤电路港航化”纵向一体化经营模式,各产业板块效协同,构成公司核心竞争力。“煤电运”为公司主要业务板块,累计贡献约97%营收及毛利,且受益于良好的成本管控能力,近三年利润增速(39.54%)显著高于营收增速(14.26%)。 长协锁定优质用户,煤电联营+路港航联运保障业绩稳健:(1)就价格波动幅度而言,年度长协<月度长协<现货价,2018年神华长协合同占比82.32%,锁定了优质终端用户。煤炭价格中枢下跌10%-15%,对应公司营收降低幅度仅为3.57%-5.71%,长协机制有效降低了业绩大幅波动风险。(2)发电分部约80%-90%耗煤由公司内部供应,这部分能够对冲20.6%-29.4%的业绩压力。(3)路港航联运提升运输效率及效益。2015年准池铁路开通后,煤炭产品可经“大准线-准池线-朔黄线”输送至黄骅港,较“大准线-大秦线”该线路在运距及运力上具有双重优势,每年约有2000万吨的混准煤由秦皇岛港引流至黄骅港,相应节省运输成本3250万元。此外,在建的黄大铁路通车后近期提供2500万吨货运增量(煤炭2370万吨),远期将增至4200万吨(煤炭4050万吨),可弥补山东省8%-14%的煤炭供需缺口。整体而言,受益于一体化经营模式,各业务板块间能够实现深度合作和有效协同,提升经营效率,并且在煤炭下行周期能够平抑业绩大幅波动风险。 内生增长+外延扩张,成长可期:(1)公司自有五大矿区,煤炭资源丰富。新街台格庙矿区规划已获批复,五个井田规划年产煤炭6200万吨,投产后公司总产能将在现有基础上提升17.8%。此外,控股股东承诺向公司注入14项资产,剩余11项资产将于5年内陆续注入,涉及煤炭权益产能近1亿吨,将进一步巩固公司龙头地位。(2)近年持续逆周期布局发电业务,电力板块资本支出占总支出50%-60%。随着国华爪哇、南苏1号坑口、巴蜀江油等项目的陆续投产,预计在2019、2020、2022年将分别贡献61.57、67.16、304.5亿千瓦时的发电增量。(3)公司与国电电力拟组建合资公司(北京国电),国电电力取得控股权,神华通过投资收益确认经营成效,2019-2022年预计引发净利润下降4.5%-5%,影响程度有限。且公司将与北京国电形成长期稳定的煤炭供需关系,预计将有5000-6000万吨的潜在煤炭供应增量。(4)目前公司煤化工板块年产聚乙烯、聚丙烯各30万吨,另外集团层面已建成神华煤108万吨/年直接液化项目及400万吨/年间接液化项目。神华在原料供应及生产工艺上具有显著优势,同时能够与集团相关部门形成有效协同,进一步促进公司乃至全国煤化工板块的发展,缓解我国石油对外依存度较高的局面。 现金流充沛,维持高分红:公司坚持稳定的分红政策,截至2018年已实现11次现金分红,累计达1915.37亿元,平均分红率为44.63%。公司现金流充沛,2018年经营性现金流为882.48亿元,由于公司经营稳健,未来有望保持高分红。 景气见顶,下行相对缓和环境下,公司优势进一步凸显:随着供给侧改革的结束、经济下行背景下上游的高利润需要向中下游让渡,以及需求的疲态开始显现,我们判断行业景气度见顶。但去产能后,供应的散乱格局得到根本控制;受特高压建设的影响,需求中心内移,同时受安全、环保制约,煤炭周期底部显著高于前几轮。在此环境下,中国神华的业绩稳健、高分红的优势进一步凸显。 投资建议:从历史几轮周期看,公司的经营模式保障公司在行业景气下行周期仍能实现较好的盈利保障,具有较强的防御性。预计公司2019年至2021年每股收益分别为2.21、2.39和2.48元。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%,考虑到公司是最佳防御品种,维持对公司的增持-A评级。 风险提示:煤价下跌超预期;公司项目进展不达预期;重大安全事故。
平安银行 银行和金融服务 2019-06-11 12.01 -- -- 12.85 6.99% -- 12.85 6.99% -- 详细
LUM 驱动零售转型:平安银行零售转型以加大零售信贷投放为切入口,Q119零售贷款日均余额占总贷款 59.50%(长期目标 60%)。零售转型支撑高息差,资产端: 生息资产收益率常年领跑上市股份行(Q119为 5.19%),高收益率主要靠高收益贷款(Q119为 6.61%),零售贷款收益率(Q119为 7.55%)拉动整体贷款收益率,后续信用卡等高收益资产占比提升有望支撑生息端;负债端:计息负债成本率较高 (Q119为 2.85%) ,在于低息存款中定存偏高(18年 56.68%vs 招行 39.36%),存款占比有较大提升空间(与招行相差 7.08pct),存款结构改善值得期待。 资产质量持续优化:不良率变化趋势和上市股份行基本一致(Q119为 1.73%),不良贷款偏离度下滑至 97.99%,不良生成率下行,正常贷款迁徙率 3.73%低位运行。对公不良业务持续压缩(2018年已由 2013年的 50.51%降至 27.68%)后,不良率处于可控状态、零售业务历史包袱(贷贷平安)减轻。我们将持续关注信用卡及消费类等零售业务不良率。可转债获准发行将有效减轻资本金不足制约,经测算如全部转股可提高各级资本充足率 1.09pct,或释放 23.74亿元净利息收入。 背靠平安集团优势显著:综拓渠道客源引流效用凸显。Q119迁徙净增客户占零售净增客户 34.2%(剔除信用卡),看好后续内部客户转化效率提升,34.6%同时持单客户比仍有挖掘空间。平安信托财富管理条线纳入,中性假设下长期来看信托财富管理业务迁入平安私行将带来 17.63亿利润,当然风险管控值得关注。此外转型零售技术支撑强劲,18年底拥有超 6000名科技人才,IT 资本支出增长 82%。 投资建议: 我们预测公司 2019-2021年 EPS 1.57、 1.76、 2.00元/股,BVPS 14.24、15.84、17.66元/股。我们预期平安银行零售转型成效将进一步显现,合理价值或对应 1.0-1.1xP/B,目前约 0.84x 2019E P/B,仍有上升空间,首次覆盖给予买入-B评级。 风险提示:经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-06-05 23.45 -- -- 23.53 0.34% -- 23.53 0.34% -- 详细
事件:6月3日,公司公告,为进一步发挥各自在产业链的专业优势,引领全球光伏产业健康可持续发展,本着平等互利、绿色发展、同等优先的原则,不断拓展合作领域,提高合作水平,构筑良性互动、绿色发展的新格局,隆基股份与通威股份于2019年6月3日签订战略合作协议,双方就高纯晶硅、硅片合作事项达成合作意向。 互相参股核心项目,双方利益深度绑定:战略合作协议提及,通威股份入股隆基银川15GW单晶硅棒和切片项目,入股后持股30%;隆基股份按同等金额入股通威包头5万吨高纯晶硅项目,入股后持股30%,具体参股比例、金额另行商定。截止2018年底,隆基股份具有单晶硅片产能28GW(2019年底有望达到36GW),其中银川项目占比53.6%;通威股份拥有高纯晶硅产能8万吨,高效太阳能电池片产能12GW(2019年底将达20GW),其中包头项目产能占比62.5%。可见,双方均是拿出自己的核心项目让对方参股,双方利益由此深度绑定。 锁量不锁价,确保供应链长期稳定:2020-2022年,隆基每年向通威包头项目采购高纯晶硅数量不少于隆基权益产能的2.5倍(3.75万吨),同样通威股份每年向隆基银川项目采购的单晶硅片不少于通威权益产能的2.5倍(12.5GW),实际采购量允许在5%范围内调整,双方需在当年12月份确定次年采购量。采购价格依据随行就市原则,按月定价。由于双方互为光伏产业链上下游,双方互相锁定对方核心项目75%的产能,互相确保产品销量和原材料的稳定供应,有助于我国光伏产业生产效率的提升,硅片、组件和电池片成本有望持续下行。 行业政策相继落地,光伏平价进程开启:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。5月22日,发改委、能源局下发今年第一批14.78GW光伏平价项目,约4.5GW今年并网。5月30日,能源局下发《2019年光伏发电建设管理工作方案》,全年补贴规模约30亿元,将以“省内申报+全国排队”的方式,全面启动竞价上网,预计工商业项目的申报电价较指导电价降幅在5.5分-7.5分/kwh之间,度电补贴小于0.1元(户用0.18元)。预计今年带补贴的光伏项目新增装机达30-35GW,整体新增装机有望达40-45GW。 投资建议:公司与通威强强联合,确保预期产能产量能够兑现。我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.08元、 1.41元、1.77元,净资产收益率分别为20.2%、21.4%、21.6%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。
法兰泰克 交运设备行业 2019-05-06 13.24 -- -- 14.02 5.10%
13.92 5.14% -- 详细
业绩符合预期,运营能力优异:公司2018年实现收入7.64亿元,同比增长19.97%;实现归母净利润6593万元,同比增长3.3%;剔除股权激励费用后归母扣非净利润同比增长21.87%,业绩符合预期;经营活动现金流净流入1.11亿元,同比增长2倍,并显著高于归母净利润;综合毛利率为25.56%,同比增长0.57%,在2018年原材料价格上涨背景下毛利率保持稳定,体现公司良好的成本管控和运营能力;公司利润分配预案每10股派发现金0.8元,预计派发1688万元,分红率25.6%。另外,公司一季度实现收入1.90亿元,同比增长60.65%;实现归母净利润354万元,同比增长77.12%。 在手订单充足叠加Voithcrane并表,高增长可期:公司去年底预收账款达2.97亿元,同比上年增长181%;而截止今年一季度底,公司预收账款增长至3.40亿元,可见公司在手订单较为充足,为2019-2020年盈利增长提供动力;另外公司的电动葫芦和配件服务均增长超过35%,显示公司产业延伸做大做强。公司于去年底实现Voithcrane的股权交割,Voithcrane在特种起重机及物料搬运解决方案拥有超过60年专业经验,为细分市场领导品牌,并与西门子、宝马、奥迪、蒂森克虏伯等众多国际知名企业长期合作。特种起重机与欧式起重机在市场和产品定位上有明显互补, Voithcrane的并表将显著提升公司海外市场影响力和品牌价值。 客户分散,抗风险能力强:公司的欧式起重机产品下游行业具备“客户分散、区域分散”的市场特点。产品广泛应用于高端装备制造、能源电力、交通物流、汽车、船舶、冶金、建材和造纸等行业。公司2017年和2018年前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为22.14%,26.14%,前五大客户销售占比小于30%,对单一客户依赖较小。与世界500强及各行业领头企业合作较多,公司客户分散意味着公司未来将具备显著的抗周期能力,公司在与下游各行业巨头合作的过程中,提升公司品牌中高端形象,并逐步提高市占率。 投资建议:综合考虑国内宏观经济企稳但持续性有待观察,公司在 “一带一路”市场影响力的提升,以及Voithcrane在欧洲市场增长相对稳健,我们小幅下调此前预测,预计2019-2021年营业收入分别为11.85亿元、13.90亿元、16.35亿元;归母净利润分别为1.05亿元、1.30亿元、1.61亿元; 2019年动态PE为26倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险;外延跨国收购的整合风险等。
华天科技 电子元器件行业 2019-05-06 4.73 -- -- 5.98 26.43%
5.98 26.43% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入71.2亿元,同比上升1.60%,毛利率水平为16.3%,同比下降1.6个百分点,归属母公司净利润3.90亿元,同比下降21.3%,每股净利润0.1829元,同比下降21.3%。第四季度公司实现营业收入为15.6亿元,同比下降7.3%,归属上市公司股东净利润为6,242万元,同比下降41.9%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.20元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2019年第一季度,公司销售收入同比下降11.2%为17.1亿元,毛利率同比下降1.4个百分点为11.6%,归属上市公司股东净利润为1,666万元,同比下降79.5%。 半导体市场需求疲弱,产能利用率不足收入增速放缓:公司2018年全年销售收入同比提升1.60%为71.2亿元,2019年第一季度的增速下降7.3%,从行业市场的情况看,2018年尤其是下半年随着宏观环境和贸易争端的状况使得半导体市场需求显著放缓,对于行业内的公司产生了不可避免影响。公司作为封测行业的供应商,产能利用率不足,从业务分布看,海外市场的收入规模在下半年出现了明显的下降趋势,而已西安、昆山为代表的先进封装基地的收入增速也是明显弱于天水总部。对于2019年第一季度和上半年的情况看,暂时这种局面仍然在持续。 毛利率下行受制于产能利用率,盈利能力显著下滑:2018年公司的毛利率同比下降1.6个百分点,2019年第一季度的毛利率同比下滑1.4个百分点,产能利用率不足带来的固定费用占比上升使得公司的盈利水平出现了明显的下滑。从国内外市场分布看,海外市场的毛利率下滑速度也显著高于国内。费用率方面,公司在研发和管理费用方面仍然坚持投入,整体的费用率水平可控,未来公司仍然需要持续在客户开拓和产品研发方面有投入。 2019年目标收入78亿元,内生外延并举推进高新技术的发展趋势:公司对于2019年整体的战略规划坚持“以客户为中心,为客户创造价值”的管理理念,并且通过要约收购Unisem公司来增加公司产业竞争力,同时推进南京先进封测产业基地、宝鸡引线框架及封装测试设备产业基地项目建设,力争2019年底南京先进封测产业基地厂房主体完工,具备设备安装条件,宝鸡引线框架及封装测试设备产业基地完成项目建设,具备生产条件。通过内生外延式扩张方式,持续发展高端制程和工艺上的技术能力和竞争水平,进而提升公司业务附加值、市场份额以及盈利能力。对于2019年营业收入的目标为78亿元人民币,尽管面临挑战,我们对于公司中长期的发展仍然保持积极的态度。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.20、0.27和0.32元。净资产收益率分别为7.1%、8.9%和9.9%,维持买入-B投资建议。我们认为尽管行业市场短期内面临需求疲弱的问题,对于公司短期的业绩存在不确定性影响,但是公司在产业布局规划和技术能力提升方面仍然有着良好的发展前进,一旦市场逐步开始企稳复苏,公司的成长潜力值得期待。 风险提示:半导体行业市场需求不及预期的风险;国际贸易争端进一步加剧的风险;新技术能力提升和产能释放不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-05-06 27.39 -- -- 29.15 5.62%
28.93 5.62% -- 详细
事件:4月29日晚公司披露2018年年报及2019年一季报。2018年利润分配方案:公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的股份总数扣除公司已回购股份后的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),分红比例38.10%。 《完美世界》手游上线、毛利率提升带动2019Q1业绩增速超预告上限:2018年实现营业收入80.34亿元(+1.31%),归母净利润17.06亿元(+13.38%),扣非后的归母净利润14.47亿元(+3.54%),2018年受游戏行业阶段性版号政策影响,游戏业务收入同比下滑,公司2018年收入低个位数增长。 2019年Q1公司实现营业收入20.42亿元(+13.26%),剔除院线业务影响后,游戏及影视业务收入实际同比增长32.8%,归母净利润4.86亿元(+34.95%),扣非后的归母净利润4.63亿元(+56.77%),《完美世界》手游上线、毛利率提升使得公司一季度业绩增速超预告上限。 手游:核心产品表现亮眼,后续储备丰富:报告期内公司推出的《轮回决》《烈火如歌》手游及《武林外传手游》等新的游戏产品表现良好;《诛仙手游》等经典游戏延续稳定表现。公司端转手大作《完美世界》手游2019年3月6日上线,发布首月过半时间位居iOS畅销榜榜首,我们预测首月流水有望超过15亿;未来预计将推出《神雕侠侣2》《新神魔大陆》《云梦四时歌》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《我的起源》等数款涵盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的新游戏。同时公司加速推动手游出海业务,2019年3月已与Google达成战略合作。2018年手游收入27.11亿元(-11.94%),毛利率63.18%,同比上升4.05个百分点。 端游及主机游戏老牌储备优质:经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》持续贡献稳定收入;报告期内公司推出的端游及主机双平台游戏《Subnautica(深海迷航)》受玩家广泛欢迎;由法国团队研发的西游题材2D横版动作冒险游戏《非常英雄(Unruly Heroes)》于2019年1月在Steam、Xbox、Switch等PC、主机平台发售。储备产品:《Don't Even Think》(主机平台测试中);旗舰IP“诛仙”、“完美世界”新产品研发中;欧美团队2款知名IP主机游戏研发中。2018年公司端游收入21.96亿元(+10.28%),毛利率73.67%,同比下降2个百分点;主机游戏4.63亿元(-10.99%),毛利率58.83%,同比上升2.06个百分点。 具备核心研发和运营能力,云游戏时代有望产出更多爆款产品:云游戏通过云端服务器进行运算,突破设备限制,降低用户进入成本,给予用户更好的游戏体验。设备门槛的降低意味着玩家可更便捷地体验高质量游戏,因此具备核心研发能力的大厂受益。公司和steam平台全面合作,有望在平台上进行前端调试,加固云游戏属性,公司正在探索5G时代云游戏实现的路径,为云游戏时代的到来做好准备。 影视项目储备丰富,有望取得高增长:2018年公司影视业务实现收入26.13亿元(+14.62%),北京完美世界影视传媒有限责任公司净利润3.28亿元,影视板块净利率约12.55%。电视剧方面,公司2018年播出的剧有:《利刃出击》《烈火如歌》《忽而今夏》《归去来》《走火》《最美的青春》《香蜜沉沉烬如霜》《娘道》《苏茉儿传奇》《黄土高天》;2019年已播出的剧:《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》,另有丰富的项目储备。2018年公司电视剧业务收入17.49亿元(+55.01%),毛利率34.40%,同比下降18.72个百分点。电影方面,网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》《河盗》以及院线电影《影》取得良好口碑,《影》取得6.28亿票房。 投资建议:我们重复去年底以来的逻辑,建议积极关注Q1能保证稳定增长的游戏龙头,当前完美世界作为游戏+影视大白马,其估值显著低估,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.66、1.93、2.31元,对应当前股价PE分别为17.0/14.6/12.2x,维持买入-A投资评级。 风险提示:游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-06 51.99 -- -- 56.93 9.50%
56.93 9.50% -- 详细
事件:4月26日,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入24.6亿元,同比增加16.2%;归母净利润为5.2亿元,同比增加40.8%。4月30日,公司发布2019年一季度报,2019Q1实现营业收入6.6亿元,同比增加52.3%;归母净利润2.1亿元,同比增加164.9%。公司预计2019年上半年归母净利润范围为3.8亿元-4.6亿元,同比增长135%~185%。 隔膜出货全球第一,毛利率有望高位维持:2018年公司完成上海恩捷的并购,恩捷在全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额。截止2018年底,公司湿法隔膜年产能13亿平(上海3亿平+珠海10亿平),产能产量均位居全球第一。公司计划2019年底完成20条生产线建设,累计在建湿法隔膜产能约15亿平方米(珠海+无锡+江西),预计2020年有望达到28亿平方米产能规模,继续全球领跑。 2018年公司隔膜产品实现营业收入13.28亿元,同比增长48.5%,公司整体膜产品(隔膜+平膜+烟膜)毛利率为46.8%,我们预计公司隔膜产品毛利率近60%。2018年公司隔膜产品出货4.68亿平米,单价为2.84元/平,同比下滑约32%。2019年新能源车补贴继续大幅退坡,我们预计公司隔膜产品单价继续下行,但公司海外供应占比提升(海外核心客户包括LG、松下、三星等),单价下滑幅度将收窄。此外,公司产品规模持续扩大(2019年出货量目标10亿平),成本有望继续下行。2019Q1公司所有产品综合毛利率为45.9%,环比提升3.9pct,我们预计2019年公司隔膜产品毛利率仍将维持在50%以上。 受烟草行业去库存影响,烟标等传统业务增长乏力:2018年公司烟标营业收入1.1亿元,同比减少28.0%,毛利率43.5%,同比下降0.3pct;无菌包装营业收入2.3亿元,同比增加5.3%,毛利率20.8%,同比下降4.3pct;特种纸营业收入1.3亿元,同比减少10.5%,毛利率14.6%,同比下降2.2pct。公司传统烟标等业务的收入和利润有所下降,主要系卷烟生产企业受整体烟草行业去库存的影响,减少对烟用原、辅材料的采购,烟标企业间竞争加剧所致。 三费相对稳定,财务费率上升销售费率下降:公司2018年三费费率13.3%,同比上升0.9pct;其中,管理费率10.2%(包括研发3.93%),与去年持平;销售费率2.0%,同比下降0.5pct,主要因为招待费下降较多;财务费率1.0%,同比上升1.4pct,主要因为利息支出增加。2019Q1公司三费费率11.3%,同比下降2.2pct,其中,管理费率8.1%,同比下降2.6pct;销售费率1.8%,同比下降1.3pct;财务费率1.4%,同比上升1.8pct,主要因为利息支出增加。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.71元、2.18元、2.62元。净资产收益率分别为18.2%、19.9%和20.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司新增产能释放不及预期;隔膜出货量不及预期;海外客户拓展不及预期;新能源车推广不及预期;产品价格超预期下滑。
蓝思科技 电子元器件行业 2019-05-06 7.86 -- -- 7.97 1.40%
7.97 1.40% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入277.2亿元,同比上升16.9%,毛利率水平为22.6%,同比下降5.4个百分点,归属母公司净利润6.37亿元,同比下降68.9%,每股净利润0.16元,同比下降69.2%。第四季度公司实现营业收入为87.2亿元,同比上升1.6%,归属上市公司股东净利润为亏损4.28亿元,同比由盈转亏。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.25元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2019年第一季度,公司销售收入同比上升6.95%为48.1亿元,毛利率同比下降9.3个百分点为18.2%,归属上市公司股东净利润为亏损9,697万元,同比下降188.2%,由盈转亏。 消费电子市场整体需求不及预期影响公司营收增速,季度业绩出现亏损:公司2018年全年销售收入同比提升16.9%为277.2亿元,2019年第一季度的增速放缓至6.95%,由于终端产能品市场的核心客户出货量不及预期,使得公司在产能利用率方面受到了显著的影响,以2018年第四季度和2019年第一季度的情况看,收入增速显著放缓后带来了盈利水平转为亏损。细分产品看,中小尺寸和大尺寸玻璃防护屏的收入增速下降,尽管其他业务的规模扩张但是尚难以弥补核心业务的放缓。公司在新产品和新客户方面也在积极拓张并且获得了相应的成果,未来随着行业市场逐步企稳并且向核心厂商汇聚,公司收入规模增速有望逐步恢复。 毛利率下行受制于产能利用率,费用率逐步稳定可控:2018年公司的毛利率同比下降5.4百分点为22.6%,2019年第一季度的毛利率水平再次下滑至18.2%,需求端的不足导致产能利用率不足进而使得固定的费用占比上升。从国内外市场看,海外大客户的订单不足使得海外业务的毛利率下降幅度要显著高于国内,而国内市场则处于业务拓展的推进器。费用率方面,公司逐步在费用控制方面获得了相应的成果,由于收入增速不及预期带来的费用率整体有所上升,但是公司在业务规模扩张后,对于费用管控的要求也有所增加,未来我们有望看到公司在费用控制方面的效果逐步显现。 2019年降本增效持续推进,新品和新客户预期值得关注:公司对于2019年整体的战略规划是在降本增效的基础上积极发展新的客户和产品,从具体措施看,包括厂长责任制、智能化改造、快速响应、产能柔性切换等均对于公司的未来发展有着积极的意义。我们认为,智能终端的行业市场格局向龙头厂商集中的趋势使得供应商格局也在向龙头集中,公司在海外核心客户占比的下降和国内一线客户占比提升的过程将会是未来的主要趋势,而在过去产能和技术能力的提升使得公司已经能够有效的应对行业市场的竞争格局。另外一方面,公司在包括新材料和新产品的研发投入和生产布局也将进入到渠道出货的重要过程中,这对于未来中长期的发展规划将会是较为有利的局面。因此,我们对于公司中长期的发展仍然保持积极的态度。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.42、0.59和0.77元。净资产收益率分别为8.8%、11.6%和13.5%,维持买入-B投资建议。我们认为公司在外观件和防护玻璃领域的市场竞争力仍然值得期待,终端需求的波动短期内有所影响,但是长期看仍然能够保持稳健,市场参与者的竞争加剧是主要风险的来源。 风险提示:核心大客户的终端产品出货量不及预期;玻璃产品的价格竞争加剧;汇率波动影响公司盈利水平。
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 -- -- 8.52 0.24%
8.52 0.24% -- 详细
一季度开局良好,三费下降明显:公司一季度实现营收397亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润17.8亿元,同比40.2%;综合毛利率22.1%,同比下降0.7pct;净利润增速好于营收主要由于三大费用率(包含研发费用)同比下降,由上年同期的17.5%下降为15.6%,另外本期存货处置跌价准备转回致资产减值损失减少;经营性现金流净流出45亿元,同比上年同期的净流出94亿元明显好转。 机、货、客车交付大增,动车保持平稳:铁路装备业务收入为210亿元,同比增长32.5%。其中动/机/货/客车收入分别为99/42/36/32亿元,增速分别为-11.0%/95.4%/59.5%/11.7倍;除动车组收入有所下滑,其他均有显著提升。“公转铁”拉动机车和货车需求正逐步显现。根据到2020年全国铁路货运量同比2017年增长30%的目标,结合2018年交付量,预计未来两年机、货车的招标有超预期可能;而未来两年的动车组招标量或维持在350列,动车组交付将保持稳定。 城轨在手订单足,预计增长持续性较好:城轨与城市基础设施业务收入为72.4亿元,同比增长37.85%,主要由于城轨地铁产品销量增加所致。2018年下半年以来,发改委审批城轨提速,提振城轨车辆订单与交付效果正逐渐显现。公司城轨业务近三年毛利率稳步提升,随收入规模增长,盈利能力将持续提升。 投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为2469亿元、2768亿元、3101亿元,归母净利润分别为129亿元、145亿元、168亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为19倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:铁路固定资产实际投资额不及预期;国内动车招标进度和招标量不及预期;北美城轨订单执行或受当地政府政策的影响等。
集友股份 造纸印刷行业 2019-05-06 24.00 -- -- 26.20 9.17%
26.20 9.17% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度报,2019Q1公司实现营业收入1.53亿元,同比增长59.06%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长37.61%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.39亿元,同比增长38.12%;基本每股收益为0.22元。 受益于烟标快速增长,2019Q1业绩高增长:受益于烟标业务收入的快速增长,2019Q1公司整体业绩延续高增长,营收同比增长59.06%,归母净利润同比增长37.61%。烟标产品毛利率较传统烟用接装纸低,随着烟标收入占比不断提升,整体毛利率及净利率也相应下降,2019Q1毛利率为47.81%(-4.81%);净利率为27.93%(-4.54%)。公司期间费用率提升,2019Q1期间费用率为16.97%(+3.11%)。其中销售费用率为2.48%(+0.76%);管理费用率(综合研发费用率)为14.52%(+2.32%);财务费用率为-0.03%(+0.03%)。管理费用率(综合研发费用率)提升较多,主要是公司烟标业务研发投入以及管理人员工资及办公费用的增加。 烟标产能2020年有望达245万箱,收入增长可期:公司从2017年变更部分募集资金投向,投资烟标生产线建设项目,开始介入烟标业务。2018年2月又以自有资金收购大风科技,进一步扩大烟标业务。2018年底公司非公开发行股票投资烟标相关项目,烟标业务是未来三年重点推进的卷烟包装材料产品。从产能来看,目前公司烟标产能仅50万箱,与行业先进企业相比规模较小,后期随着非公开发行项目投产,预计公司2020烟标产能有望达到245万箱。从客户资源来看,公司整合大风科技陕西中烟和云南中烟大客户资源,2018年也已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标。从2018年年报来看,公司烟标业务销售收入1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,随着非公开发行项目的持续推进,公司烟标业务有望保持高速增长。毛利率方面,由于公司烟标业务较同行而言规模较小,毛利率相对同行业也处于较低水平,2018年毛利率为33.12%,后期随着烟标规模的提升,规模效应逐渐发挥,我们预计烟标产品毛利率有望得以提升。 新型烟草持续推进,具有明显先发优势:公司积极布局新型烟草领域,2017年10月底与安徽中烟签订框架协议,建立联合工程中心,主要研究方向为新型烟草制品研发及其产业化以及卷烟配套材料新技术成果的应用。2018年11月,公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议,共同投资设立集友广誉,集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台,为烟草行业提供整体技术解决方案,提供整线技术集成和相关技术服务,推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。新型烟草布局具有明显的先发优势。 投资建议:2019年烟标业务有望逐渐放量,有助于公司业绩快速增长,我们维持之前判断,预测公司2019至2021年每股收益分别为0.77、1.04、1.39元,净资产收益率分别为22.9%、25.2%、27.0%,维持“增持-A”建议。 风险提示:烟标业务拓展不及预期;客户集中度较高;主要原材料价格波动。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 12.15 -- -- 13.18 8.48%
13.18 8.48% -- 详细
多品类多平台发展卓有成效,并表时间互联推升增速:整体来看,我们认为:(1)时间互联全年并表推升营收,时间互联业务毛利率较低,仍需关注原业务口径,2018年原业务毛利润合计占比约83%,同比增长47%;(2)分品类看,内衣、男装、家纺三大核心品类GMV持续快速增长,内衣品类估算GMV增速超60%;(3)品类扩张使全年货币化率同比下降,全年品牌综合服务费货币化率约为4.4%,预计新品类或新品牌的拓展将继续使货币化率略有降低;(4)2018年公司GMV高增长带动供应商平均GMV及经销商平均GMV提升,规模优势进一步凸显;(5)低线城市电商渗透率较高线城市仍有差距,有望继续贡献用户增量,推动定位高性价比的南极电商快速发展。 利润主要源于现代服务业,目前业绩增速态势良好:分业务看,收购时间互联后,品牌综合服务费收入仅占据营收27%左右的份额,而移动互联网媒体投放业务占据66%的比例。由于时间互联毛利率较低,原业务毛利润占比仍然过半。其中品牌综合服务费毛利润达8.5亿元,占除货品销售业务外整体毛利润的73%。虽然公司并购时间互联后,营收体量快速扩张,但公司利润增长仍需关注原口径业务,特别是品牌综合服务业务。公司18年现代服务业营业收入实现约45%的增速,毛利润实现约47%的较高增速,推动公司业绩较快提升。 各品牌各平台GMV快速增长,核心品类GMV持续提升:分品牌看,南极人仍然占据最主要地位,维持超60%的GMV增长,其他品牌大多实现高于80%的GMV增长。分平台看,阿里平台占公司GMV比例仍然最高,全年公司于拼多多平台实现最高增速。 分品类看,内衣、男装、家纺为公司核心品类,GMV占比分别约30%、16%、15%,三大核心品类GMV持续快速增长,按照2017年南极人、卡帝乐鳄鱼的品类口径,我们估算2018年公司内衣、男装、家纺分别实现约60%、约170%、约50%的GMV增长,核心品类在细分品类中持续保持内生外延齐增长,贡献公司业绩增速。 品类扩张使货币化率下行,下半年货币化率有所回升:多品类、多品类快速扩张中,培育及扶持供应商致品牌综合服务费货币化率有所下行。近年来,公司品牌综合服务费增速低于全平台GMV增速,品牌综合服务费占GMV比例持续下降,2018年全年占比约为4.4%,上下半年分别约3.9%、4.6%。下半年,公司品牌综合服务费占GMV比例有所回升,主要是在于公司南极人品牌起始于保暖内衣品类,在该成熟品类中具有较高影响力,货币化率较高。下半年成熟品类销售占比更高,货币化率回升。 并表使利润率费用率均降低:盈利能力方面,由于时间互联毛利率、净利率、费用率均较低,自从2017年末时间互联并表以来,公司利润率费用率均呈现下滑态势。 2018年,公司毛利率约34.5%,期间费用率合计6.3%,资产减值损失占营收约0.6%,最终净利率约为26.5%。存货方面,由于公司自2016年起逐步剥离货品销售业务,公司存货金额大幅降低,2018年公司存货继续下降73%至336万元,占营收比例已降至0.1%。现金流方面,时间互联并表,使经营活动现金流入增长逾2.5倍,经营活动现金流出增加逾5.2倍,最终经营活动现金流净额增加2.5%,与2017年基本持平。 先发优势铸就目前电商渠道规模效应:相比其他纺织服装公司,南极电商转型线上更为彻底,在电商渠道发展红利期逐步积累,取得先发优势。截止2018年末,公司服务供应商866家,服务经销商4186家,拥有线上品牌店铺数量5535个,逐步形成电商渠道规模效应。2018年,供应商平均GMV增长24%,经销商平均GMV增长约5%。在GMV高速增长的带动下,供应商规模效应和经销商稳定盈利趋势可持续。 低线城市电商渗透贡献增长:2018年,电商渠道下沉的推动下,低线城市贡献主要用户量增量。目前,低线城市电商渗透率达62%,较高线城市的近70%有7.1pct的差距,低线城市电商渗透仍有增长空间。据商务部消费升级行动计划,2019年重点工作涵盖深化电商进农村综合示范,让电商企业能够在农村市场扎下根。低线城市偏好高性价比商品的消费者,与南极电商价格带定位相契合。低线城市有望继续贡献电商渠道用户增量,或将继续推动南极电商GMV较快增长。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.50、0.64和0.82元。净资产收益率分别为17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)约为23倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:激烈的市场竞争或使货币化率及毛利率下降;品类及品牌拓张存在不确定性;平台化运营质量管控能力受挑战;控股股东及其一致行动人存在减持计划。
罗莱生活 纺织和服饰行业 2019-05-01 9.86 -- -- 10.58 7.30%
10.58 7.30% -- 详细
收入端增速逐季放缓,与社零、家纺行业走势基本一致:营收端逐季放缓,基本于2018年社零爱季放缓保持一致,公司2018年Q1至2019年Q1单季度营收增长分别为10.75%、11.01%、4.46%、-7.98%,整体上2018年营收增长3.24%,其中罗莱产品实现收入40.03亿元,同比增长3.5%;家具产品类实现收入8.10亿元,同比增长2.1%。公司收入端2018年保持平稳,行业增速近2年平稳增长类似,根据家纺协会统计的210家样本企业主营收入来看,2018年增长仅1.33%。 公司渠道数量保持继续扩张,截止2018年底,各品牌近2700家终端门店,覆盖31个省、直辖市和自治区。线上渠道持续发力,报告期内,公司各电商渠道业绩稳中有升,天猫渠道稳步增长,京东和唯品会销售收入呈较快增长态势,电视购物与团购渠道快速增长。 毛利率提升,加大营销致费用率小幅上升,净利润快速增长:2018年,公司制定更精准的品牌形象和定价体系,加强成本管理,毛利率较2017年提升2.04pct至45.5%;同时,费用端,销售费用同比增长6.62%至10.74亿元主要系加大广告和促销投入力度,管理费用在日常管控力度加大的背景下下降2.01%至3.79亿元,财务费用由2017年同期的2768万元大幅下降97.6%至66.3万元主要是本期贷款到期以及汇率收益增加。整体来看,公司三项费用率32.82%较,2017年的31.05%上升1.77pct。2018年,公司投资收益由上年同期的4634万元提升至1.00亿元,主要是委托理财产品投资收益增长与处置长期股权投资产生的收益带动。毛利率提升,投资收益增长,以及营业外收入增长(主要是政府补助增长),公司2018年净利润同比增长近25%至5.35亿元。 从库存和现金流看,公司2018年经营活动产生的现金流量净额本期为净流入,主要系销售增加且资金回笼较快,但净流入较上期减少73%至1.06亿元,主要系库存、采购付款相对增加所致。2018年期末库存13.57亿元,较上年同期增长35%。 投资建议:罗莱生活是我国中高端家纺品牌,具有较强的品牌知名度,连续多年保持市场龙头地位。根据公司2019年经营计划,公司计划实现营业收入同比增长5-15%,计划实现净利润同比增长10%-20%。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.92和1.06元。净资产收益率分别为13.9%、14.3%和14.8%,维持“买入-A”建议。 风险提示:行业零售终端销售增长或放缓;市场竞争加剧使毛利率承压;加大品牌营销投放提升销售费用率;库存上升的风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-05-01 11.00 -- -- 11.19 1.73%
11.19 1.73% -- 详细
童装引领公司营收增长,低基数推动利润扩张:2018年公司营收增长31%,归母净利增长49%。整体来看,我们认为:(1)Q4营收受Kidiliz并表影响7.77亿元,全年原业务主营营收增长24%;(2)净利润高增速一是受益于营收高增速,二是2017年Q4库存清理形成利润低基数;(3)童装品类营收增长40%,并购法国Kidiliz拓展高端细分领域,未来有望凭借龙头地位持续较快增长;(4)休闲品类营收增长21%,毛利率回升,产品结构优化、数字化营销等因素推动品类回暖。 内生外延齐增长,童装增速持续,休闲增速回暖:渠道方面,若不考虑Kidiliz并表,2018年公司门店数量增加8%到9123家。其中直营门店增加12%到763家,积极开拓购物中心渠道推升直营占比,加盟门店增加8%到8360家,加盟商开店意愿较强。并表Kidiliz集团增加782家童装门店,合计公司门店达9905家。 分渠道看,若不考虑Kidiliz并表,内生外延共同推动线下渠道营收增长22%至107.6亿元,线上渠道实现营收增长31%至40.8亿元,其中双十一当天零售业绩达11.4亿元,巴拉巴拉取得童装品类第一,森马取得男装品类第四的成绩。Kidiliz并表后公司线下渠道营收增长30%,线上渠道营收增长32%。 分品类看,公司童装、休闲服装分别实现营收88.2亿元、67.9亿元,占营收比例分别约43%、56%。其中童装品类营收增长39.6%,毛利率上升0.71pct至42.23%,店均营收提升10%,2018年重点大型零售企业中童装增长6.7%,增速高于男装的0.4%与女装的0.9%,预计未来童装仍将是服装中增速较快的品类。公司凭借童装市场龙头地位,有望在童装集中度提升过程中持续实现较快扩张。休闲品类营收增长20.5%,产品优化等因素推动品类回暖,休闲品类毛利率上升7.67pct至36.98%,已恢复2017年以前的水平,店均收入增加14%。公司休闲品类调整成果显现,增速回暖。 2018年轻装上阵,毛利率回到正常水平,推动公司净利率回升:盈利能力方面,公司2017年库存清理,2018年轻装上阵,毛利率提升4.27pct至39.78%,回到2017年前的正常水平。品牌宣传及IP合作使销售费用率增加1.69pct至16.35%,产品设计优化及Kidiliz并表推动管理及研发费用率微升至5.64%,财务费用率微升至-0.48%。期间费用率合计提升2.19pct至21.51%,另有资产减值占营收增加1.65pct至5.52%,最终公司净利率提升1.30pct至10.70%。 存货方面,2018年末由于Kidiliz并表以及春装备货,存货同比增加85%至44.2亿元,占营收比例提升8.28pct至28.1%。现金流方面,2018年经营活动现金流量净额同比减少56%至9.6亿元,主要是租金、广告营销费用增加以及并表Kidiliz导致。 基础设施建成投产降本增效,休闲童装品类计划更进一步:报告期内,公司嘉兴仓储物流基地建成投产,供应链优化降本增效,杭州电商产业园项目稳步推进,年内有望部分建成投产,推动电商渠道持续较快增长。2019年,公司休闲服饰品类继续推动产品创新,提升产品竞争力,并加大品牌宣传力度,与IP合作提高曝光度;童装品类已形成全品类、全年龄段、各消费层次品牌布局,巴拉巴拉有望继续保持龙头地位,Kidiliz集团旗下Catimini品牌已在中国开设首家店铺,未来将与Absorba品牌共同填补公司高端细分市场。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.83和0.96元。 净资产收益率分别为14.8%、15.4%和16.3%。目前PE(2019E)约为15倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:童装市场竞争更加激烈;品牌传播投入力度加大推升费用率;并购项目业绩回暖或不达预期;加盟模式业绩受终端零售影响滞后。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-01 21.29 -- -- 21.62 1.55%
21.62 1.55% -- 详细
受票房增速下滑影响,公司营收增速下降:2018年全国票房609.8亿元(+9.1%),增速放缓,公司作为市占率第一的院线公司,营收随票房大盘增速放缓,2018年公司实现票房95.6亿元(+8.9%),观影人次2.3亿人次(+7.5%),其中国内票房79.8亿元(+10.1%),观影人次2.1亿人次(+7.8%),境外票房15.8亿元,观影人次2,219.9万人次,基本与上年持平。 分板块看:观影收入90.68亿元(+8.81%),毛利率10.33%,同比下降1.73个百分点,广告收入25.20亿元(+5.03%),毛利率68.60%,同比提升1.12个百分点,商品、餐饮销售收入18.69亿元(+3.38%),毛利率59.67%,同比下降0.29个百分点。 影院扩张放缓,单银幕产出降幅收窄,2019年有望看到拐点:截至2018年末,公司拥有已开业直营影院595家(+15%),5,279银幕(+15%),其中境内直营影院541家(+17%),银幕4,807块(16%),市占率13.5%;境外影院54家,银幕472块,市占率22%。公司国内口径单银幕产出166万元,同比下降3%,降幅收窄。影院扩张持续放缓,根据灯塔APP,截至2019年4月24日,我国银幕数62,062块,较2018年末仅增加545块,影院数量增速放缓有利于单银幕产出的提升,折旧摊销费用的降低有利于院线公司毛利率企稳。 加大自有APP投入,进一步提升市占率:公司建立大数据中心,通过大数据分析从行业竞争态势、精准化排片等多个维度,为旗下影院提供经营决策指导;设立用户体验部,进一步深化消费者观影服务,提升客户体验和满意度,2018年公司自有万达电影APP出票占比超20%。2019年公司在万达电影APP上实行《复仇者联盟4》的超前预售,相较第三方票务平台具备时间优势、价格优势,预计取得良好的拉新效果。票补逐渐退场趋势下,影院会员体系优势渐显,龙头院线受益。 内容端整合万达影视,协同效应可期:公司将落实对万达影视在组织架构、人员和业务上的整合,全面升级为一家全产业链公司。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营,2018-2021年业绩承诺为7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。 投资建议:不考虑万达影视的置入,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.81、0.93、1.07元。4月26日收盘价对应PE依次为27.9倍、24.6倍、21.2倍,维持公司增持-A建议。 若考虑万达影视的置入,假设万达影视能够完成业绩承诺,则上市公司2019-2021年备考净利润依次为23.23亿元、26.99亿元、31.65亿元,2019年备考估值为20.3倍。 风险提示:票房不及预期、整合风险、影视剧项目进度不及预期、政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名