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华兰生物 医药生物 2019-12-06 33.26 -- -- 33.98 2.16% -- 33.98 2.16% -- 详细
血制品渠道去库存接近完成,行业景气度回升明显:两票制带来的中小渠道商去库存以及药占比控制等政策开启血制品行业调整。结合下游终端医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。上游供给端2018年全国采浆量8600余吨,预计未来保持10%左右的增长速度,还需要进口白蛋白满足国内需求。需求端国内样本医院销售需求并未出现明显下滑,静丙等未来随着适应症的拓宽和学术教育的加强需求有望进一步扩容。中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降,销售从新放量,各个血制品生产厂家的库存情况也逐渐恢复合理,证明渠道去化率重新畅通,行业景气度回升明显。 生产经营效率位于行业前列,血制品市占率领先:华兰是国内血制品龙头,在单采血站数、采浆量和产品种类上等都位居行业前列。公司年采浆量近1000吨,单位浆站年采浆量领先(40吨以上),远高于行业平均水平;吨浆收入达到241万元/吨,吨浆毛利145万元/吨,在行业中独占鳌头。血制品产品线完备,多个血制品市占率领先,尤其是三大特免和凝血因子小制品领域,2019年前三季度公司人血白蛋白(国内部分)批签发市占率约14%,静丙14%,三大特免中破免市占率25%,乙免市占率18%,狂免市占率14%。凝血因子公司市占率更高,,凝血VIII因子批签市占率66%,人凝血酶原复合物则高达90%,几乎独占全国市场,总体产品结构相较国内其他血液制品企业更为均衡。华兰经营机制灵活,能针对市场需求及时做出产品结构调整,率先受益行业复苏。 流感疫苗供应紧张,华兰流感疫苗独占鳌头。我国流感疫苗接种率仅2%-3%,不足美国的1/20,预计四价流感疫苗未来将逐渐替代三价疫苗的市场份额。2019-2020年流感季即将到来,预计今年全国流感疫苗供应仍将处于比较紧张的状态,2019M1-M11流感疫苗批签发2625.7万支(其中四价流感疫苗批签发792.1万支),已经超过去年全年流感疫苗批签发数量(1458.33万支/四价512万支)。受到2017-2018年国内严重流感疫情的市场影响,预计今年流感疫苗需求仍较旺盛,保守估计四价流感疫苗今年将为公司贡献9.6亿元收入和2.88亿净利润(公司持有疫苗公司75%股份)。由于四价流感疫苗壁垒较高,目前有批签发数据的仅华兰生物和金迪克两家(2019M1-M11华兰批签发733.9万支,金迪克批签发58.2万支),有望在20-21年获批上市的其他企业预计3家左右,竞争格局较好,我们预计四价流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。 投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2019-2021年营收分别为40.4亿元、48.8亿元、56.8亿元;净利润分别为14.1亿元、16.96亿元、19.98亿元,给予买入-A建议。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险;四价疫苗市场竞争风险;单抗研发进度不达预期的风险。
中炬高新 综合类 2019-12-06 37.50 -- -- 41.15 9.73% -- 41.15 9.73% -- 详细
事件: 中炬高新发布公告,公司收购厨邦公司少数股东股权的事项仲裁有终局裁决,最终仲裁结果:( 1)确认朗天慧德与中炬高新之间的《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力;( 2)驳回中炬高新的全部仲裁反请求;( 3)本案本请求仲裁费为人民币 2,243,550元,朗天慧德与中炬高新各承担 50%,即人民币1,121,775元;( 4)本案反请求仲裁费为人民币 2,457,750元,全部由中炬高新承担。 投资要点u 厨邦公司少数股东股权事由来源: ( 1) 2012年,为做大做强厨邦品牌,公司在阳西成立厨邦公司,建设美味鲜厨邦食品阳西生产基地,实施异地低成本扩张战略,项目总投资为 14.98亿元。其中美味鲜公司持股 80%,引入战投朗天慧德持股 20%。在当时中山产能逐渐饱和,厨邦公司将成为公司中长远业绩的重要组成部分,当时规划成立以后税前的销售利润率达产后 12.67%, 15年的平均值为 10.95%。 ( 2) 2019年 3月,公司公告美味鲜公司拟收购朗天慧德持有的美味鲜控股子公司厨邦公司 20%的股权。截至 2018年底,厨邦公司的全部股权价值为 25.28亿元,对应 20%的股权价值为 5.057亿元,本次交易以此为依据确定交易价格为人民币3.4亿元。交易完成以后,厨邦公司将成为美味鲜公司的全资子公司。 ( 3)厨邦公司最近三年的财务数据201620172018厨邦营收(亿元) 10.4313.0215.26调味品收入(亿元) 28.9534.5338.17厨邦净利润(亿元) 1.952.663.22占净利润的比重% 47.5% 52.05% 47.28%资料来源: wind、华金证券研究所u 仲裁结果不会对中炬高新的主营业务产生影响: 中炬高新目前主营业务稳定,美味鲜公司的管理层也稳定,在今年提高激励措施力度和形成更加清晰的布局以后,未来三年的增速可期。厨邦的少数股东结构不会对公司的经营产生影响。( 1)目前管理层稳定。人员变动主要是在母公司的层面,旨在优化公司内部结构,提高执行效率,而美味鲜公司方面仍然是由张卫华总在主持工作。母公司更多的是对厨邦公司的后勤、人事、采购、行政、财务进行日常监管,促进内部的效率。( 2) 增强激励的力度。公司发布 2019年核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度,更加重视有质量的收入和利润的双增长,有望激励管理层完成更高的指标。 ( 3) 业绩释放可期。从产能、产品、渠道的梳理来看,公司收入有望在未来几年进入加速期,而且随着阳西规模效应继续显现+公司改革措施效果显现+增大控费增效力度,利润率也有较大的提升空间。 ( 4)预计公司后续仍将就收回公司少数股权进行积极协 商。 u 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司收入同比增长 13.2%/20.7%/20.6%;净利润同比增长 20.6%/29.2%/23.5%; EPS 为 0.92/1.19/1.47元/股(暂不考虑厨邦公司少数股权的收回),目前股价对应 PE 估值 41.0/31.7/25.7倍,给予买入-A 的评级。 u 风险提示: 调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
海尔生物 2019-12-06 25.91 -- -- 29.16 12.54% -- 29.16 12.54% -- 详细
我们看好智慧疫苗领域快速放量以及海外市场的高速增长。 首先,公司基于物联网的疫苗方案是当前解决疫苗接种环节流程可追溯的最佳方法,按照全国 5.2万个疫苗站在 3-5年内建成,公司占市场份额 50%, 理论上我们预计公司未来每年新增4-7亿的收入,而公司 2018年收入不到 9个亿,增量十分显著。 我们保守预测公司 2019-2021年物联网疫苗业务实现收入为 6000万、 1.2亿、 2.4亿元。 其次,公司在海外产品在技术、价格等方面的优势逐步凸显,在各大医院和大型国际项目中脱颖而出,公司立足于新市场和抢占外资的市场份额,海外市场可持续高增长。 经销和直销双发力,预计海外未来三年收入复合增速不低于 25%。 净利润率有较大提升空间。 有三个层面:第一,毛利率会有较大的提升空间,一方面产品价格随着高端产品比例增高,产品整体售价上升,而原料、人工等成本由于规模效应带来相应减少,我们预计毛利率将从 18年的 50.7%上升到 21年的 54.2%; 第二,公司费用率将出现明显下降,销售费用率随着收入规模扩张出现下降,管理费用率随着上市费用、激励费用等非经常性因素的消除 20年出现明显下降, 21年随着规模效应小幅下降;研发费用率维持在 10%左右;财务费用随着募投资金的到位 19、 20、 21年较小;第三,公司参股公司 Mesa 在 2020年亏损有望收窄。 我们预计公司净利润率将从 2018年的 13.5%提高到 2021年的 20.1%。 更为长期看,公司从国内最大、全球第三的生物医疗低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型,业务模式和收入构成将发生重大变化,公司将迎来价值重估。 目前市场已经初步认识到公司不仅仅是一个做医用冰箱的企业,具备一定的技术壁垒,行业竞争格局相对良好,从公司财务报表中的净利润率、研发费用率等指标也可以看出公司是一个典型的医疗器械设备企业。然而,实际上,公司也不仅仅是一个设备制造企业,公司首创低温存储技术与物联网技术集成创新,在疫苗、血液、生物样本等各个应用场景给客户提供综合解决方案,极大提供了公司产品的竞争力和盈利能力。我们认为,物联化从根本上改变了公司的业务模式,公司一方面实际上实现了产品销售的量价齐升(价格上高端产品单价更高,量上由于全球率先推出物联系统因此市场份额继续提升),另一方面也对于服务的客户有持续地服务收入。业务模式和收入构成的变化将给公司带来价值重估。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的收入分别为 10.39、 13.19、 17.09亿元,增速分别为 23.5%、 26.9%、 29.6%,预计公司 2019-2021年的净利润分别为 1.85、2.63、 3.43亿元,增速分别为 62%、 42%、 31%。 2019年至 2021年每股收益分别为 0.58、 0.83和 1.08元,当前股价对应估值分别为 45X、 32X、 24X。我们认为公司疫苗产品和海外业务将给公司贡献显著的业务增量,净利率有较大的的提升空间,给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 新产品销售不及预期; 境外项目收入具有不确定因素; 竞争加剧导致利
运达股份 能源行业 2019-11-29 15.34 -- -- 16.38 6.78% -- 16.38 6.78% -- 详细
传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,明年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,中报披露新增订单4,283.3MW,同比增长410%,累计在手订单7513.3MW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。以上大部分订单有望在明年底之前确认收入,出货量将实现高增长。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自今年二季度开始呈现大幅上升的状况,今年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%。我们预计公司今年以来新接订单价格同比增长10%左右,明年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:基于风机产品量价齐升,我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应47.5倍、11.1倍、8.8倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.5%、26.9%、25.8%,首次覆盖,给予“买入-A”建议。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-11-27 9.10 -- -- 9.44 3.74% -- 9.44 3.74% -- 详细
林浆纸一体化综合性造纸龙头。公司前身衮州县城关公社纤维板厂成立于1976年, 2006年在深交所上市,上市后公司浆纸产能持续扩张,截至2018年底,公司纸、浆产能合计582万吨,产能的持续扩张带来业绩的稳步增长,2014-2018年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为20.11%、47.81%。2012年公司提出“四三三“发展战略,在坚持造纸主业的基础上拉长产业链条,开始进军生物质新材料和快速消费品领域,产品结构优化,2018年公司双胶纸、铜版纸、箱板纸、溶解浆、化机浆营收占比分别为33%、18%、12%、15%、7%,合计占比85%;毛利占比分别为39%、22%、6%、13%、8%,合计占比87%。 文化纸行业供需平衡,木浆价格企稳。文化纸主要应用于教辅教材等领域,需求刚性较强,行业整体处于供需平衡状态,2018年双胶纸、铜版纸开工率处于为2010年以来的平均水平之上,且明显高于其他纸种,从目前龙头纸企的在建项目来看,未来两年新增产能整体保持低位。价格方面,2019年文化纸价格表现坚挺,龙头纸企涨价函持续落地,纸厂库存目前处于历史低位。原材料木浆年初以来木浆价格持续走低,10月随着我国木浆进口数量的大幅下降,国内三大港口木浆持续去库存,外盘针叶浆开始上调报价,木浆价格开始企稳,但由于木浆港口木浆库存较高,我们预计木浆价格或将维持低位波动,文化纸行业利润端逐季好转。 多元化布局缓解周期影响,原材料成本优势凸显。2012年公司提出“四三三”发展战略,加快转型升级,产品从单一的文化纸产品逐渐发展到文化纸、包装纸、溶解浆、生活用纸等多产品,多元化的产品布局有助于缓解单一文化纸行业周期性给公司带来的影响,提升公司盈利水平。其次,原材料方面,随着外废政策的逐渐缩紧,2020年底固体废物零进口目标,废纸进口量将2018年的1703万吨下降到2020年极低的水平,国内废纸缺口扩大,废纸市场供给不足,持续低成本的原材料供给成为包装纸厂主要的核心竞争力,公司箱板纸原料自给率高,预计至2019年底,公司共拥有110万吨箱板纸原材料产能,据我们测算,相较于全部外购原材料,公司2019年箱板纸吨成本节约在200元/吨,2020年由于原材料产线全年生产,吨成本下降更为明显,有效保证了公司箱板纸的生产及盈利。第三,从长期来看,公司广西北海350万吨林浆纸一体化项目以及本部45万吨文化纸项目预计2022年投产,其中北海项目全部建成投产后预计新增营业收入180亿元,大幅增厚业绩,保证长期发展。 投资建议:公司是文化纸行业龙头企业,我们看好公司多元化布局以及箱板纸原材料方面的领先优势,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为220.35、239.26、276.55亿元,净利润分别为19.58、22.05、27.91亿元,对应2019年11月24日总市值,PE分别为11倍、10倍、8倍,估值水平处于上市以来的低位,维持“增持-A”评级。 风险提示:行业竞争激烈;老挝项目进展不及预期;包装纸行业拓展不及预期;纸浆价格大幅波动的风险。
奥拓电子 电子元器件行业 2019-11-26 7.01 -- -- 7.91 12.84% -- 7.91 12.84% -- 详细
奥拓电子是全球技术领先的LED应用及金融科技综合解决方案提供商,自1993年成立以银行显示系统为起步,通过内生外延并举的方式,逐步拓展在金融电子和LED显示领域稳步发展。内生性,一方面与国内大型银行形成良好的合作关系,另一方面LED显示坚持走高端定制化路线,在海内外交通、租赁、体育等领域呈现了诸多精彩案例。外延方面,公司2016年通过收购千百辉照明布局景观照明业务,目前,已形成金融科技、LED显示和智慧照明三大事业群。作为金融科技和LED应用双重布局的企业,从行业发展的趋势看,公司具备良好的成长潜力,其中分业务板块的成长逻辑如下: 物联网5G驱动网点智能化升级,金融科技应用进入新领域:随着5G建设的推进以及未来物联网应用的渗透,银行对网点智慧化改造的需求不断上升,电信、联通、邮政等也加入到智慧网点建设的浪潮中,金融科技业务开始加速发展。公司凭借26年与银行合作的经验,近年来逐步在建设银行、中国银行等不断落地示范性高端案例,并且也已经与电信合作,实现了网点的批量自动化改造方案拓展,公司还在邮政领域实现业务卡位,进入到了空间广阔的应用场景。随着2020年5G和物联网应用的全面实施落地,公司未来有望凭借先发优势在金融科技领域获得更高的市场份额,打开快速成长的空间。 LED显示成本驱动发力商显市场,Mini/MicroLED布局未来:目前LED显示领域中小间距LED仍是行业主流,相对于传统的DLP、LCD拥有在拼接、色彩饱和度、均匀性及功耗方面的优势,随着成本的持续下降,不断渗透到新的应用领域,短期内最具潜力的领域来自商业显示,其中又以大交通广告、商业零售、影院、会议室等场景较为突出。公司在产品的技术能力和客户渠道方面拥有强大的竞争力,在高端定制商显市场占据核心份额,从2019年开始在保持其高端定制化竞争力的同时,逐步增加渠道标准品的开拓,增加销量,业务规模和盈利能力均有望提升。另一方面看,随着MiniLED逐渐成熟,应用场景进一步拓宽,而MicroLED则着眼于更加长远的未来,公司在MiniLED拥有技术领先优势,有望为其在新的行业成长机遇中获得可观的份额。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.38、0.51和0.65元。净资产收益率分别为15.7%、17.1%和18.0%。我们认为,公司LED显示和金融科技业务的行业成长前景广阔,并且公司也已经有了较为成熟的技术渠道竞争力,结合两个板块的估值水平对公司进行估值测算,我们认为未来6~12个月公司拥有较为可观的投资机会,因此提升公司投资评级至“买入-B”建议。 风险提示:LED显示屏业务的价格竞争引起毛利率下降;MiniLED市场需求不及预期;智慧照明业务政府采购订单规模下降或行业竞争带来的盈利能力下降;金融信息化推进渗透速度不及预期。
华熙生物 2019-11-19 99.21 -- -- 98.88 -0.33% -- 98.88 -0.33% -- 详细
华熙生物——全球玻尿酸龙头公司:华熙生物是透明质酸(玻尿酸)龙头公司。凭借发酵、交联两大科技平台,华熙生物实现了四大技术突破,已申请专利109项,获得多项国家级、省部级奖项,并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至各类生物活性物质、生物医用材料和功能性护肤品,覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。以销量计,2018年华熙生物占全球玻尿酸市场约36%的份额,是全球玻尿酸龙头公司。 透明质酸原料为公司核心业务,各项业务稳健增长:2016年至2018年,公司营业收入年复合增速约31%。归母净利年复合增速约25%。2019年上半年,公司实现营收增长44%,归母净利增长40%,公司预计前三季度营收净利增长30%至40%。分业务看,2018年原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品营收占比分别约52%、25%、23%,各业务近三年营收年复合增速分别约19%、28%、113%。 技术优势奠定龙头地位,原料业务受益行业快速扩张:华熙生物研发支出占营业收入比例位于可比公司中高水平,研发投入带动技术突破,公司透明质酸发酵产率达10~13g/L,高于文献中行业水平的6~7g/L。凭借高于行业水平的产率,公司构筑透明质酸产品性价比优势,华熙生物注射级原料产品销售单价较昊海生科、爱美客同类产品采购单价低28%、20%。基于技术优势的性价比优势,华熙生物占据全球约36%的透明质酸原料销量份额,位居全球首位,且约占据国内医药级透明质酸原料市场的近80%份额。龙头优势及行业增长推动华熙生物原料业务快速扩张,2016至2018年原料业务年复增速约19.3%,各原料产品收入持续稳健增长。 皮肤医美受益行业扩张,骨科注射已成功培育:医疗终端产品可分为皮肤注射、骨科注射、眼科产品。据新氧大数据,国内注射医美市场仍以透明质酸为主导,注射医美透明质酸市场增速约53%。目前华熙皮肤透明质酸填充市场销量市占率约为12%,未来透明质酸注射医美市场有望受益医美渗透率提升,继续取得较快增长。华熙生物皮肤注射透明质酸产品线低端高端齐步走,有望持续推动业绩增长。骨科注射液市场成功开拓,市占率逐步提升至9.1%,直销开拓推升出厂均价,规模扩大提升毛利率。眼科透明质酸产品仍在培育,目前占比较小。 受益线上及成分趋势,护肤品牌有望进入快速发展期:前三季度限额以上化妆品延续双位数增长,化妆品高端化趋势延续,2017年、2018年中高端化妆品市场取得超25%增速。化妆品逐渐注重成分,主打化学原料、发酵原料相关产品增速明显快于主打天然原料的产品增速。化妆品高端化并注重成分,利好透明质酸相关产品。消费品行业,营收规模达1~3亿元的品牌有望达盈亏平衡,规模突破3~5亿元年之后,有望取得快速增长,2018年公司化妆品营收已达2.9亿元,同比增长逾2倍,品牌有望进入快速增长通道。 公司产能接近瓶颈,募投项目扩大产能:公司业务规模快速扩张,产能接近瓶颈,2018年公司透明质酸原料、医疗针剂产品、功能性护肤品产能利用率分别约88%、95%、80%。公司此次募投项目投向研发中心升级改造、天津透明质酸钠项目、生命健康产业园项目,共投入约31.54亿元,募投项目扩大产能夯实未来增长基础。透明质酸产业链内典型公司均有产能扩张计划,昊海生科募投项目产能约为原来的两倍,爱美客计划的募投项目产能约为现有的近4倍,山东焦点生物也有在建产能。典型公司均看重行业未来的良好发展趋势,未来行业产能扩张或加剧行业内竞争。 投资建议:华熙生物是全球透明质酸龙头,技术优势夯实价格壁垒,夯实透明质酸原料龙头地位,皮肤医美受益行业扩张,骨科注射已成功培育,化妆品品牌有望培育成功,募投项目夯实未来增长基础。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.21、1.55和1.97元。净资产收益率分别为21.7%、22.7%和23.5%。目前公司科创板上市,市场关注度较高,公司PE(2019E)约为倍78倍,PEG(2019E)约为2.5倍,高于可比公司平均PEG(2019E)的2.0倍。首次覆盖,给予“增持-A”建议,建议积极关注。 风险提示:1.技术更新换代或对公司研发能力存在挑战;2.部分产品产能接近瓶颈;3.典型公司产能大幅扩张或加剧市场竞争;4.医美注射市场中肉毒毒素与透明质酸形成竞争;5.流量成本提升及典型平台流量结构变化加大新品牌培育难度。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-11 9.48 -- -- 10.08 6.33%
10.08 6.33% -- 详细
投资要点 10月销量11.50万辆,环比增长15.00%,同比增长4.48%,延续了较高增长。全年销量目标有望超额完成。公司11月7日发布公告,10月份汽车销量11.50万辆,环比增长15.00%,同比增长4.48%。其中SUV销量9.68万辆(哈弗+WEY品牌),环比劲增36.90%,同比增长1.00%;长城品牌销量1.60万辆,环比增长12.51%;欧拉品牌销量1774辆,环比下滑5.49%;出口销量4363量,环比下滑17.96%,同比增长10.90%。1~10月汽车累计销量83.91万辆,同比增长6.66%,较前9个月增速回落0.35个百分点。10月销量同比增速有所回落,主要是去年同期基数较高所致,但环比仍实现了两位数以上的较高增长,说明公司销量增长恢复良好。我们预计公司全年销量超过目标值107万辆是大概率事件。 单车平均售价及盈利已经开始提升,第四季度业绩值得期待。根据前三季度报表,可知公司单车平均售价逐季提升(2019Q1-Q3单车均价【营收/销量】分别约7.97万元、8.94万元和9.19万元,环比分别提升12.17%和2.80%),单车净利润也逐季提升(2019Q1-Q3单车净利润【净利润/销量】分别约0.28万元、0.36万元和0.61万元,环比分别提升28.57%和69.44%)。如按全年销量完成目标值107万辆测算,则第四季度销售车辆达34.59万辆,假设单车净利润与第三季度基本持平,则Q4单季度净利润有望达到约21.10亿元,同比增长63.69%。 投资建议:在行业整体景气仍较为低迷的大环境下,公司销量延续了较高增长,龙头地位依旧稳固。在年底冲量效应的刺激下,公司销量有望保持稳步增长,并有望超额完成全年目标。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.49元、0.59元和0.66元,净资产收益率分别为8.1%、9.3%和9.9%。维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司汽车销量不及预期;公司单车盈利低于预期。
道氏技术 非金属类建材业 2019-11-07 11.61 -- -- 12.40 6.80%
12.40 6.80% -- 详细
事件:公司2019年三季报披露,Q1-Q3实现营业收入24.4亿元,同比下降6.6%;实现归母净利润亏损0.13亿元。其中Q3实现营收7.65亿元,同比下降18.3%;归母净利润0.51亿元,同比下降28%,环比增长151%。19Q3公司毛利率为22.23%,环比提升9.1pct,主要是受益于钴价在三季度回升。 三费费率小幅下降,毛利率环比提升:Q3公司四费费率16.7%,环比下降1.17pct,财务费率和销售费率环比均有下降。公司Q3毛利率22.2%,同比减少9.11pct,环比增加9.1pct,主要受益于钴价在第三季度的反弹回升。由于钴价回升,Q3公司资产减值损失冲回约0.35亿元,此外还有政府补贴等收益约0.1亿元。 在建工程有所增加,库存规模下降:截止Q3末公司在建工程3.8亿元,同比增长62.7%,环比增长14.4%,主要是投资建设了锂云母项目综合开发利用项目及1万吨三元前驱体项目。存货8.9亿元,同比下降36.2%,环比下降7.1%,主要是因为原材料价格同比下跌,并且由于新能源车需求较弱,公司控制了存货规模。公司短期借款9.1亿元,长期借款1.5亿元,均环比下行。整体来看,由于行业需求较差,公司处于去库存的收缩阶段。 经营活动现金净流入大幅增加,投资活动净流出收窄:公司Q1-Q3经营活动现金流净额为5.37亿元,同比增长401%。其中,Q3经营活动现金流净额为1.71亿元,公司加强了对存货和应收账款规模的控制,现金周转周期缩短。截止Q3末,公司货币资金5.1亿元,Q3投资活动净流出0.34亿元,环比净流出有所收窄。 投资建议:公司三元前驱体、钴盐等业务均和钴价变化密切相关,钴价涨跌对公司业绩产生决定性影响,考虑到明年钴价稳中有升。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.07元/0.47元/0.67元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:钴价大幅下跌,锂电池产业发展不及预期。
中炬高新 综合类 2019-11-06 44.92 -- -- 48.10 7.08%
48.10 7.08% -- 详细
事件:2019 前三季度公司实现营收35.31 亿元,同比+11.57%;归母公司净利润5.46亿元,同比+12.32%;每股收益0.68 元,同比+12.33%。报告期内美味鲜公司营业收入33.57 亿元,同比+14.97%,实现归母净利润5.43 亿元,同比+19.08%;中汇合创营业收入7849 万元,同比+71.37%;中炬精工公司收入5679 万元,同比-2.89%。 投资要点u 调味品业绩增速符合预期,稳步推进多渠道:报告期内美味鲜公司的营业收入33.57亿元(同比+14.97%),实现归母净利润5.43 亿元(+19.08%),占总营收比重的95%以上;其中Q3营收10.95 亿元(+14.3%),归母净利润1.81 亿元(+17.53%),增速较符合预期。分产品看,主营大单品酱油收入21.39 亿元(+9.85%),鸡精鸡粉实现3.95 亿元(+19.20%),增速相对前两个季度持平,平稳发展;而食用油、料酒等其它产品实现3.54 亿/4.48 亿元,同比+33.27%/28.97%,保持快速的增长。分区域来看,公司为推动新兴市场的发展,继续大幅增加中西部和北部经销商数量,达到264/338 个,推动中西部和北部实现+25.95%/+18.69%的快速发展,东部和南部等传统成熟区域也保持双位数稳健增长。 房地产业务贡献有所增加:报告期内中汇合创继续收回售房款,营收实现7849 万元(+71.37%),归母净利润实现2426 万元(+82.96%),其中Q3 实现1755万元营收(+196.45%),归母净利润425 万元(+9.82%)。公司其它子公司业务占比较小,波动不扰主营业务的稳健增长。 加强控费增效,凸显盈利能力:公司前三季度综合产品毛利率39.20%,同比+0.13个pct;销售费用率和管理费用率分别为9.77%(同比+0.02pct)和8.99%(同比+0.16 个pct);报告期内费用率小幅上升,主要系公司内部继续调整组织架构、员工调薪等因素影响;整体销售净利率17.01%,基本持平,保持较强盈利能力。 单三季度来看,由于较低毛利率的食用油等产品放量,毛利率环比下滑约有2 个pct;同时公司在逐步改革过程中,控费增效力度加强,期间费用率有所下降,推动净利率Q3 进一步上升至17.05%,环比提升约0.4 个pct。未来随着阳西规模效应继续显现+公司改革措施效果显现+增大控费增效力度,净利润率还有更大的上升空间。 投资建议:继续看好宝能入驻后带来的民营体制的活力,增强公司的控费增效能力和落实激励措施,我们预计公司2019-2021 年的EPS 为0.92、1.19 和1.47 元,实现ROE 水平在17.9%、19.9%、21.0%,维持买入-A 评级。 风险提示:调味品销售不达预期,公司改革不达预期,区域扩张不达预期
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-06 87.52 -- -- 88.56 1.19%
88.56 1.19% -- 详细
事件:公司2019 年前三季度实现营收114.77 亿元,同比+23.90%;归母净利润37.95亿元,同比+37.96%;实现每股收益2.59 元,同比+37.97%。其中Q3 实现营业收入34.64 亿元,同比+21.86%,实现归母净利润10.46 亿元,同比+35.50%。 投资要点业绩高增,国窖1573 表现亮眼: 公司前三季度实现营收114.77 亿元(同比+23.90%),归母净利润37.95 亿元(同比+37.96%);单Q3 季度营收34.64 亿元(同比+21.86%),归母净利润10.46 亿元(同比+35.50%)。三季度业绩实现高增主要系国窖1573 的量价齐升,在价格上1573 采取价格跟随策略,在发货量上今年以来已多次对国窖1573 经典装产品价格进行调整,达成业绩的高速增长毛利率再创新高,盈利能力继续提升: 受益于高动销、高利润的国窖1573 驱动,公司毛利率水平持续提升,达到81.07%,再创新高。单Q3 毛利率达到84.23%,同比增加2.77 个pct;同时销售费用率和管理费用率小幅下滑0.57 个pct 和0.19个pct,助推净利率提升了2.85 个pct 至29.93%,在高端酒的驱动下公司的盈利能力继续提升。 大单品战略效果显著,国窖1573 销售额超百亿: (1)国窖1573 方面,10 月28日公司股东大会上表示国窖1573 单品销售过百亿,次日公司发布国窖1573 经典装价格分时间段上调的通知,预计后续将通过持续的产品价格体系调整,提升品牌的附加值,继续站稳高端白酒的位置,明年冲击130 亿。(2)特曲方面,今年公司多次控货提价,上市不到5 年,特曲60 版已实现连续4 年的稳步增长,年复合增长率超50%;而且上半年特曲第十代产品上市,标志着特曲瞄准200-300 元市场打响市场进击战。公司五大单品战略效果显著,除了西南市场的稳定增长以外,在华东、华南市场也实现了较快的增长。 投资建议:国窖1573 跨入后百亿时代,泸州老窖打响品牌复兴战役,公司2019年目标实现营收增长15%-25%,从三季报24%的收入增长来看公司全年目标无忧。 我们预计公司2019-2021 年的EPS 为3.22、3.96 和4.78 元/股,当前股价对应PE 为23.6X、19.1X 和15.8X,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险
黑猫股份 基础化工业 2019-11-06 4.32 -- -- 4.50 4.17%
4.53 4.86% -- 详细
公司是全球第三、国内第一的炭黑企业,计划3-5年内海外扩张30-50%产能:公司主营是生产各类炭黑产品,主要用于汽车轮胎;客户涵盖海内外知名轮胎企业,包括普利司通、米其林、固特异、住友、横滨、韩泰、锦湖等,也是国内为数不多的全球供应商之一。现有产能110万吨,并保持满产状态;未来计划海外扩张30-50%产能,跟随轮胎企业出海。 炭黑行业处于景气度底部,一旦景气度上行,公司业绩弹性十足:当前炭黑行业低迷已经持续1年多,作为行业龙头,公司也处于亏损状态,但业绩逐季好转。2019年第三季度亏损1000多万元。如果炭黑与煤焦油价差在三季度情况下再扩大100元/吨以上,即可实现盈亏平衡。价差每增加100元对应业绩增加近1亿元,EPS弹性为0.1元/股左右。2019年前三季度业绩逐季大幅好转,业绩即将扭亏为盈。 精细化工将成为另一个增长极:响水事件和安全环保高压,导致相关精细化工品供需失衡,价格持续走高。公司与安徽时联特种溶剂公司合作,联手对焦化厂和炭黑厂高浓度含酚废水进行处理,变废为宝,不仅实现了环保治理,而且还能够提纯得到酚系列的商品,从而实现良性循环;由于废水体量较大,必须处理,因此该项目具有非常高的投资价值。 投资建议:我们预计公司投资的精细化工业务在明年开始发力,可以补充公司完全依赖炭黑单一产品的不足。由于炭黑行业仍然处于低迷期,我们下调炭黑的盈利预期,我们预计2019-2021年EPS分别为-0.15、0.18、0.39元/股,ROE为-3.4%、4.0%、8.2%。公司股价处于净资产附近,PB处于历史低位,已经反应较坏的预期,维持买入-B建议。 风险提示:炭黑价格大幅波动、煤焦油等原料价格大幅波动、公司业务结构单一、国际化经营风险、京津冀及周边产能潜在限产风险等。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.32 -- -- 36.30 8.94%
36.30 8.94% -- 详细
事件:公司前三季度营收 6240.24亿元、同比+15.35%,归母净利润 577.02%亿元、同比+190.41%;Q3营收 1667.91亿元、同比+24.66%、环比+15.02%,归母净利润 201.03亿元、同比+483.37%、环比+73.83%。 公司业绩大幅提振主要系收入端:投资收益的大幅增长(前三季度同比+76%)、支出端:手续费及佣金税优政策带来的实际税率-13bp、退保金+赔付支出同比-43%。此外 750日均 Q3上行 3bp 对于准备金计提的压力减缓释放出利润。 NBV+20.4%远高于同业:国寿转型以来 NBV 在行业承压(平安不足 5%、太保和新华负增长)下实现+20.4%的增长,主要系个险代理人规模增长(逐季增长,Q1/Q2/Q3末分别为 153.7/157.3/166.3万人)及产品结构的持续优化调整带来的新业务价值率提升。代理人规模增长量质并行,个险月均有效销售人力同比+37.4%,月均销售保障型产品人力规模同比+49.2%。此外代理人收入持续改善,粗略计算人均收入同比增长约 22%,反映出代理人规模持续稳固,利于新单改善。 转型值得赞许:公司朝长期+期缴+保障的发展方向稳步迈进,首年期缴保费占长险新单 98.07%、同比+8.45pct,十年期以上期缴占首年期缴 51.06%、同比+15.72pct。 产品结构改善同时带来业务运营上的优化,退保率进一步下滑 2.78pct 至 1.67%。 投资收益提振公司业绩:资本市场回暖(主要是权益市场上行),前三季度公司总投资收益率 5.72%、同比+231bp,净投资收益率 4.83%、同比+21bp;总投资规模持续扩大,较上年末+11%至 3.44万亿元。 投资建议:我们看好中国人寿的价值转型之路,2020年开门红可期。NBVM 提升仍是上市险企中最值得期待,叠加新单增长,预计全年 NBV+15%,远高于行业。 目前对应 2019年不到 1xP/EV,维持买入-B 建议。 风险提示:转型不及预期、权益市场下行、长端利率下滑、代理人脱落、监管变化
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 112.88 -- -- 116.58 3.28%
116.58 3.28% -- 详细
事件:公司发布 2019 年三季报,2019 前三季度公司实现营收 148.24 亿元,同+16.62%;实现归母净利 38.35 亿元,同+22.48%;实现扣非归母净利 36.38 亿元,同+23.78%。其中 2019Q3 实现营收 46.64 亿元,同+16.85%;实现归母净利润 10.85亿元,同比+22.84%。 投资要点业绩符合预期,完成全年目标确定性高。 公司 2019 年前三季度实现营业收入148.24 亿元(同比+16.62%),归母净利润 38.35 亿元(同比+22.48%)。公司成长稳健,2019 前个三季度实现营业收入增长 16.95%/16.00%/16.62%,平均增速16.5%左右,未受经济波动影响,整体符合预期。公司计划 2019 年实现收入 197.6亿元(同+16%),利润 52.38 亿元(同+20%),从前三季度完成情况来看,完成全年的目标无忧。 各品类增长良性,净利率持续提升:分品类来看,酱油产品三个季度增速14.68%/13.61%/13.76%,保持稳定的增长。蚝油前三季度实现销售额 25.45 亿元(同+20.33%),继续保持高速增长,海天蚝油已经市占率最高,随着行业集中度进一步提升,将继续打开公司蚝油产品的上升空间。调味酱的销售继续恢复,实现17.65 亿元,同比+9.21%。报告期内,公司实现净利率 25.88%,同比增加 1.24个 pct,得益于期间费用率保持下降,其中销售费用率同比下降 2.59 个 pct,系前期经销商货物自提减少运费的影响。前三季度整体公司发货稳健,动销及库存良好。 深耕全国化渠道,拉大领先优势: 分区域看,公司的各个区域增长稳健,均实现双位数的增长,其中东、南、北部等成熟市场依然保持 14.41%/12.23%/10.11%,中西部继续实现高增,销售收入分别实现 20.22%/26.00%,高增主要来源于经销商数量持续增加。目前公司已经 100%覆盖省级市和地级市,覆盖 70%的县级市,随着公司逐渐完善县乡镇的布局,向下渠道深耕,将继续拉大领先的优势。 投资建议:调味品行业是高盈利能力且兼具防御性的行业,公司是调味品中的龙头企业,受益于公司继续加大渠道的下沉+现有大单品的产品升级+增大研发投入开拓新品类的长逻辑,业绩空间将被不断打开。我们预测公司 2019 年至 2021 年每股收益分别为 1.94、 2.36 和 2.79 元。净资产收益率分别为 33.0%、 34.7% 和35.6%,给予买入-B 建议。 风险提示:调味品业务不达预期风险,渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题
五粮液 食品饮料行业 2019-11-04 133.90 -- -- 136.63 2.04%
136.63 2.04% -- 详细
事件: 2019前三季度实现营业收入 371.02亿元,同比+26.84%;实现归母净利润125.44亿元,同比+32.11%,实现每股收益 3.23元,同比+30.85%。其中 Q3实现营业收入 99.51亿元,同比+27.10%,实现归母净利润 32.08亿元,同比+34.55%。 投资要点u 业绩符合预期,向 500亿又迈进一步: 报告期内,公司实现营业收入 371.02亿元(同比+26.84%),净利润 131.26亿( +31.75%),归母净利润 125.44亿元( +32.11%)。单三季度,公司实现营业收入 99.51亿元( +27.10%),净利润 33.19亿元( +32.79%),归母净利润 32.08亿元( +34.55%)。今年公司的改革红利持续释放,无论是单季度还是前三季度公司营收增速都超过 25%,整体销售态势良好,全年锁定 500亿目标更为确定。此外,三季度末公司预收账款 58.65亿元(同比+140.37%,环比+34.70%), Q3经营性现金流相比同期增长三倍,系营收增加和银行承兑汇票到期收现,也都从侧面体现出经销商对于公司渠道变革的认可及经销商现金打款能力在提升。 u 普五放量助成长,产品结构优化升级: 公司单季度和前三季度的利润增速高于收入增速,主要系公司普五产品的量价齐升以及产品结构的调整。上半年公司围绕“三性一度”对经典五粮液品质、包装、防伪进行了三重升级,推出第八代经典五粮液,并于 6月份上市,整个三季度五粮液发货 5000吨, 实现总体的量价齐升。此外,公司继续完善价格带,向下对透支品牌价值的低端品牌进行了清理和下价,整合成立浓香系列酒公司,更高效地运作系列酒;向上推出 501五粮液和珍藏版,继续巩固五粮液的高端形象。 u 控费增效,整体盈利能力继续提升: 公司将原有的 7大营销中心改为 21个营销战区,下设 60个营销基地,补充了百余名营销人员,同步导入控盘分利的模式,通过与终端的绑定和层层扫码等措施,加强对经销商和终端的把控力。在这样的背景下前三季度销售费用率 10.90% (同比+0.38个 pct),管理费用率 4.99% (同比-0.95个 pct),净利率受益于毛利率的小幅提升和费用的下降,实现 35.38%,同比提升了 1.32个 pct。 u 投资建议: 五粮液今年的改革效果超预期,市场秩序较往年有很大的改善,经销商信心得以恢复; 9月份“空降”总经理之后,领导班子齐头稳健前行,今年 500亿目标达成可期。我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 4.55、 5.49和 6.56元,当前股价对应 PE 为 21.8X、 18.1X 和 15.1X,维持买入-A 评级。 风险提示: 终端消费疲软,提价不及预期,相关政策风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名