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东阿阿胶 医药生物 2017-08-21 63.15 69.00 6.20% 64.63 2.34%
65.18 3.21% -- 详细
公司上半年业绩增长8.75%,基本符合预期。 公司2017年半年报:营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为29.34、9.01、8.39亿元,分别同比增长9.72%、8.75%、5.57%,业绩基本符合市场预期。分季度看:Q2的经营环比有一定幅度的下降,同比增速也较一季度有所放缓,Q2营收12.58亿元,同比增长5.61%;Q2净利润2.97亿元,同比增长4.33%。我们认为Q2是传统的谈季,市场不够活跃,同时去年公司11月提价带来的对量的影响预计在Q2还有一定影响,导致Q2整体表现平淡。展望下半年,我们预计在提价效应的逐步释放下,公司的业绩有望重拾较快的增长,继续夯实公司大健康滋补龙头品牌的地位。 阿胶系列增长8.9%,原料成本上涨及养殖业务扩张拉低了整体毛利率。 分产品看:阿胶系列产品收入24.72亿元,同比增长8.91%,受原料成本上涨的影响,毛利率下滑0.48个pp;其他业务收入3.74亿元,同比增29.19%,主要是养殖业等收入扩大,由于养殖业务毛利率低,使得其他收入板块毛利率下滑18.64个pp,也拉低整体毛利率水平,报告期内公司毛利率下滑2.96个pp。公司继续加大品牌宣传,使得销售费用稳定增长10.35%,管理费用则同比略有减少。报告期内公司存货增长了约80%,主要是原料储备增加,预计公司继续加大了对驴皮等资源的储备,以缓解不断涨价带来的持续的成本压力。 从销售区域看,主力的华东市场(销售占比超过60%)上半收入同比增长近30%,超过18亿元,侧面反映高端的消费群体对公司的产品提价敏感度低,这为后续的提价奠定了市场基础。我们判断受制于驴皮等原料价格持续上涨,下半年公司阿胶产品仍有较大的提价预期。 看好公司长远发展,维持“增持”评级。 公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。我们暂不调整对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS至3.27、3.75和4.31元,对应PE分别为20、17及15倍,维持“增持”评级。 风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期
东阿阿胶 医药生物 2017-08-21 63.15 -- -- 64.63 2.34%
65.18 3.21% -- 详细
主要观点。 1.核心产品提价影响逐步消化,上半年销售淡季造成一定影响。 公司去年11月对核心产品阿胶块、阿胶浆和阿胶糕进行不同程度的提价,而终端正式执行新价存在一定的时间差,导致两者中间有一定消化库存的影响,所以公司营业收入同比增长9.72%也在预期之内。同时,公司综合毛利率由于黑驴养殖业务占比的提升而下降了2.96个百分点至66.16%,加上上半年虽然是公司传统上的销售淡季,公司处于巩固品牌知名度等考虑,依然加大了对销售费用等期间费用的投入,公司报告期内净利润和扣非后净利润分别实现8.75%和5.57%的增长也是应有之义,随着下半年提价政策在终端的落地和销售旺季的到来,我们预计公司全年业绩实现两位数以上的增长仍是大概率事件。 2.存货增长迅速,不改公司对上游的统治优势。 报告期内公司存货达到43.04亿元,占总资产比例达到37.04%,较去年同期的26.72%增加10.32个百分点,但考虑到目前行业内原材料驴皮的供应处于供不应求的状态,同时下半年才是公司核心产品阿胶块的销售旺季,公司相应增加库存也在情理之内,存货增长处于合理水平。 公司作为行业龙头,对上游原材料的统治优势不减,未来随着行业标准的不断提高,有望继续享受行业龙头的垄断优势。 3.大股东和管理层陆续增持,彰显未来发展信心。 2016年以来公司控股股东华润医药投资和核心高管层通过二级市场对公司进行了不同程度的股权增持,彰显了大股东和高管层对公司未来发展的信心。控股股东和高管层对公司未来发展的集体看好,对公司未来发展和业绩表现构成双重支撑,我们认为公司未来变化依然值得期待。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现营业收入75.08亿元、86.25亿元和97.09亿元,实现归母净利润21.88亿元、25.96亿元和29.99亿元,对应每股EPS3.34元、3.97元和4.58元,对应PE19倍、16倍和14倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔,产品升级促进公司产品群快速发展,高管增持彰显未来发展信心,我们维持公司”推荐“评级。 5.风险提示: 提价导致消费者流失的风险;渠道拓展不及预期的风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-21 63.15 -- -- 64.63 2.34%
65.18 3.21% -- 详细
一、事件概述 8月14日,公司发布2017年半年报:营收、净利润和扣非后净利润分别为29.34、9.01、8.39亿,增长9.72%、8.75%、5.57%,EPS为1.38元,基本符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为7.11、1.86、-0.06亿,增长10.35%、-6.65%、51.58%。 二、分析与判断 预计阿胶系列整体销量轻微下滑,但阿胶浆实现量价齐升 报告期内,医药工业、医药商业、其他业务分别收入25.29亿、0.84亿、3.18亿,同比增长4.58%、-21.02%、123.69%;其中作为公司核心产品的阿胶系列实现收入24.72亿元,占比营收83.37%,同比增长8.90%。从销量的角度来讲,扣除阿胶块、阿胶浆、桃花姬分别提价14%、28%、25%因素,预计整体销量基本持平,但是阿胶浆实现量价齐升,预计增长超30%。 短期阿胶系列产品成本上升拉低产品提价效应,长期多措施扭转毛利率 上半年公司整体毛利率为66.16%,下降3PP。其中阿胶系列毛利率75.50%,在提价的条件下毛利率下降0.48PP,主要原因是原料成本上升较快拉低提价效应,目前公司在往上游毛驴养殖延伸,降低驴皮成本。医药贸易业务毛利率下降7.30%,其他业务毛利率同比下降18.64%。公司一季度报和半年报存货分别为37.50亿、43.04亿,同比增长87.73%、80.05%,其中大部分是战略性囤积驴皮以应对预期未来驴皮成本的继续上升。 费用控制合理,资产减值损失和投资收益相对增厚业绩 报告期内销售费用同比增长10.35%,主要系加强品牌推广所致,费用率水平为24.22%,与去年同期基本持平;管理费用在相比去年同期研发费用增加24.02%的基础上下降6.65%,费用率水平为6.33%,下降1.11PP。资产减值损失和投资收益同比增长-35.83%、88.31%,两项合计同比去年增厚净利润0.45亿。 三、盈利预测与投资建议 作为滋补类绝对龙头品牌产品公司,预计未来自产驴皮、囤驴皮的释放及提价将扭转阿胶系列毛利率,且公司多措施力促销量恢复增长,预计17~19 年EPS3.29、3.79、4.39元;对应PE 为20X、17X和15X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 毛驴养殖低于预期;驴皮价格大幅上涨;阿胶块销量下滑;新产品放量低于预期。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-18 63.24 -- -- 64.63 2.20%
65.18 3.07% -- 详细
报告导读。 公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入29.34亿元,同比增长9.72%;归属上市公司的净利润为9.01亿元,同比增长8.5%,扣非后归属上市公司的净利润为8.39亿元,同比增长5.57%。 投资要点。 销售淡季维护价格,调节产品渠道库存,为旺季发力做铺垫。 公司二季度销售收入同比增长5.61%,归属母公司股东净利润同比增长4.33%,归母扣非后净利润同比下降7%,基本符合我们的预期,业绩表现欠佳主要是由于二季度原本就是阿胶的销售淡季,公司利用淡季主动来对阿胶系列新的市场价格进行维护,同时调节产品的渠道库存,为接下来的旺季发力做好准备,因此我们认为二季度的表现并不能代表全年,下半年公司仍然会保持较快的增长。 产业集群创新毛驴产业模式,解决原料供给问题。 由于农业机械化和运输机械化的提高,及城镇化进程的加快,国内毛驴存栏量逐年下降。同时毛驴规模化养殖进程较慢,将导致驴皮长期紧缺,价格持续上涨,目前国内驴养殖部分地区出现好转,但是整体仍然下滑,原料问题才是制约公司发展的主要问题。因此,公司一方面加大原料采购来防止短期原料供给不足或价格上涨过快(2017年中报显示原材料价值为25.9亿元,比年初增长53.4%);另一方面创新毛驴产业模式,实施活体循环开发,增强原料掌控能力。 创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业新模式,构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群;继续加快海外收购布局,不断提升海外驴皮采购比例;把毛驴当药材养,实施活体循环开发,全面提升毛驴综合价值,从根本上解决上游原料供给问题。 品牌价值回归,高端客户群明确,产业进入黄金时代,产品有望提价。 东阿阿胶品牌价值目前已经增长至340亿元,公司表示未来将从产品价值利益的回归迈向品牌价值利益的回归,让东阿阿胶由制造商变为品牌商,让阿胶回归滋补上品价值和高端滋补客户群。我们认为公司未来产品继续提价将是大概率事件。由于阿胶块自2005年起至今已经累计提价17次,价格增长20倍,目前消费群体的价格敏感度较之前的消费群体已经低了很多,同时随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布,品牌中医药进入黄金时代,并且目前我国已经进入消费升级周期,对健康保健产品的需求相应增加,越来越多的高净值人群注重健康管理,我们认为这些因素将导致阿胶在未来的提价过程中对销量的不利影响越来越少。。 盈利预测及估值。 公司是阿胶行业中的绝对龙头,十年的价值回归之路带领整个行业走向良性发展,随着公司原料掌控力的不断加强,新产品的不断推广,公司未来将继续深化价值回归,保持稳定增长。预计2017-2019年公司销售收入分别为70.07亿元,80.36亿元及91.33亿元,同比增长分别为12.50%,13.08%及13.64%;归属母公司净利润分别为21.02亿元,24.01亿元及27.47亿元,同比增长分别为13.46%,14.23%及14.41%;EPS 为3.21元/股、3.67元/股,4.20元/股,对应PE 为20X,17X,15X,给予“买入”评级。 风险提示。 驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期; 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期; 衍生品渠道拓展不及预期。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-18 63.24 -- -- 64.63 2.20%
65.18 3.07% -- 详细
母公司阿胶系列产品业绩基本符合预期,随着价格执行到位,阿胶系列产品静待下半年业绩回升:主营阿胶块及阿胶浆的母公司实现收入24.3亿元、净利润9.55亿元,同比增长分别为14.9%、11.8%,符合预期。去年提价开始逐步落地执行,预计下半年会继续回升。 阿胶块:大约于春节后执行新价,作为高端滋补品,消费者对价格敏感度较低,整体销量保持平稳。 阿胶浆:由于各地政策不同,执行新价时间有先后。如上海需要报批,执行新价是在7月后。随着OTC门店的拓展,阿胶浆量价齐升,引领成长,全年预计收入增速30%以上。 阿胶糕:新推出“真颜”,与“桃花姬”形成双品牌,上半年较去年同期保持平稳,通过进一步品牌宣传,有望于传统销售旺季(中秋节、春节)放量。 短期、长期两手加强上游驴皮控制: 短期:继续增加驴皮战略存货,付款方式转优,应付账款增加:母公司存货自2016年底的21.36亿元上升至2017一季度的28.40亿元,新增7.04亿元;二季度新增4.73亿元至33.13亿元。2017年母公司总计新增存货11.78亿元,预计其中约90%均为驴皮,通过锁定价格、保证生产。付款方式由此前的现款交易,目前可有一定付款期:公司应付账款同比增长788.4%至12.24亿元,体现了公司对上游话语权提升。 长期:“提升上游价值”初见成效,黑毛驴牧业子公司扭亏为盈:公司全资子公司山东东阿黑毛驴牧业科技有限公司(“黑毛驴牧业”)实现营业收入2.65亿元,较2016年同比增长593.0%,超过2016年全年收入2.25亿元,营业利润及净利润与去年同期相比亦由负转正。黑毛驴牧业主营毛驴相关业务,包含毛驴肉制品、驴奶、活驴交易等,黑毛驴已经逐步推向产业。目前驴皮占一头毛驴价格的25%,通过推出驴肉、驴奶等多种产品,提升毛驴单头养殖效益,有利于激发农户养驴积极性,进一步加强公司对上游的控制力。 由于受子公司活驴交易、非核心业务中药材贸易等低毛利业务影响,及新老价格交替的影响,合并报表业绩略低于预期。二季度是东阿阿胶传统的销售淡季,过去5年二季度收入占全年比14.2%~20.5%,净利润占全年13.3~15.4%,均为当年占比最低的季度,因此对全年影响有限。随着提价执行到位、进一步加强主业,预计公司下半年收入、利润增速加快。 盈利调整 依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为3.25/3.70/4.17元,对应PE为20/17/15倍。 投资建议 在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,看好下半年公司阿胶浆的持续放量及阿胶糕的企稳回升,维持“增持”评级。 风险提示 OTC渠道开拓低于预期;“真颜”新品牌开拓低于预期;产品提价导致客户流失。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-17 64.10 75.02 15.47% 64.63 0.83%
65.18 1.68% -- 详细
事件:2017年8月14日公司公告,上半年实现营业收入29.34亿元,同比增长9.72%;归母净利润为9.01亿元,同比增长8.75%;扣非净利润8.39亿元,同比增长5.57%。 阿胶系列增长平稳,复方阿胶浆是主要增长驱动力。上半年阿胶系列同比增长8.90%;其中预计复方阿胶浆销量增长20%以上,销售收入增长40%以上,是主要收入增长来源。阿胶块预计略有下滑,阿胶糕系列短期受提价影响,维持平稳增长。 二季度是传统淡季,产品提价执行后短期影响经销商拿货热情。二季度是阿胶消费的传统淡季,15、16年Q2单季度收入占全年约20%,利润占全年约15%。最新一轮提价自17年3月开始执行,经销商在提价前会多备货,提价执行加上消费淡季,所以二季度拿货热情下降。我们预计四季度进入阿胶消费旺季以后,新一轮提价效应的影响将显现,收入增长有望加速。 扣非净利润8.39亿元,同比增长5.57%,基本符合预期。阿胶系列毛利率75.50%、销售费用率24.22%、财务费用率-0.21%,三项财务指标保持稳定;管理费用率6.33%,同比降低1.11个pp,本期管理费用同比有所减少。存货比2016年底增加12.90亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保障长期原料供应。由于驴皮采购力度加大,导致上半年经营性现金流为-5.91亿元,但较去年同期有所好转。广告宣传费支出2.19亿元,比去年同期增加1.15亿元,主要系公司加大复方阿胶浆等产品的宣传力度。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。 盈利预测与估值:预计2017-2019年营业收入为71.05、79.52和88.67亿元,同比增长12.48%、11.92%和11.51%,归母净利润为20.87、23.92和27.13亿元,同比增长12.67%、14.59%和13.42%。维持“买入”评级,目标价:75.02-81.84元。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-17 64.10 72.68 11.87% 64.63 0.83%
65.18 1.68% -- 详细
核心观点: 中报业绩略低于预期。公司公布半年报,上半年实现营业收入29.34亿元,同比增长9.72%,归属上市公司股东的净利润为9.01亿元,同比增长8.75%,扣非净利润为8.39元,同比增长5.57%,对应EPS 为1.38元。分季度看,二季度单季收入12.58亿元,同比增长5.61%,归属上市公司股东的净利润为2.97亿元,同比增长4.33%,扣非净利润为2.53亿元,同比增长0.45%,略低于预期。费用方面,上半年公司销售费用率为24.22%,较去年同期提高0.14个百分点,管理费用率6.33%,较去年同期减少1.11个百分点,均在可控范围内。 原材料成本上升及养殖业务占比提高导致毛利率下降。从毛利率上看,公司上半年的综合毛利率为66.13%,与去年同期相比,约下降了2.87个百分点。 毛利率下降一方面由于驴皮资源紧张,使原材料成本不断提高。另一方面,由于毛驴养殖业务毛利率低,随着养殖业务的占比不断增大,公司的毛利率有所下降。另一方面,虽然公司整体毛利率有所下降,但受去年阿胶产品提价的影响,上半年公司阿胶系列产品的毛利率为75.5%,基本维持稳定。 存货增加主要系原材料储备增加,阿胶系列产品未来依旧具备提价潜力。报告期内,公司存货较年初约增加了12.9亿元,主要是原材料储备增加所致,原材料储备较年初约增加了9.02亿元,导致公司存货大幅增加。我们认为,公司进行原材料的大量储备,可能与原材料的供给依旧紧缺有关。阿胶的主要原材料为驴皮,近年来,由于我国毛驴的出栏量不断下滑,导致驴皮供应紧张,进而导致阿胶类产品的价格不断提升。目前,我国驴皮资源紧张的局面依旧没有得到缓解,基于此,我们认为阿胶类产品依旧具备提价的潜力,随着阿胶类产品价格的提升,公司业绩有保持望稳定增长。 财务预测与投资建议。 由于公司中报业绩略低于预期,我们对公司2017-2019年的业绩预测略微进行调整,预测每股收益分别为 3.16、3.55、3.91元(原预测为3.39、3.89、4.45元),根据可比公司,给予公司2017年23倍估值,对应目标价为72.68元,维持买入评级。 风险提示。 如果公司阿胶类产品提价不达预期,可能会影响公司的业绩;公司阿胶类产品的销量不达预期。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-17 64.10 70.77 8.93% 64.63 0.83%
65.18 1.68% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入29.34亿元,同比增长9.72%;实现归属于上市公司的净利润9.01亿元,同比增长8.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.38亿元,同比增长5.57%。 阿胶系列产品实现稳定增长,其中复方阿胶浆量价齐升:报告期内阿胶系列产品实现营业收入24.7亿元,同比增长8.90%。我们预计和测算,今年上半年阿胶块与阿胶糕收入与去年同期持平,预计在消化前期渠道库存;复方阿胶浆增速预计超过30%,增幅明显,主要原因为复方阿胶浆去药化进展取得明显成效,由以往主要在医院销售转变为在零售药店销售,零售渠道铺货顺利。预计目前公司已经覆盖8万家零售药店(全国有45万家以上零售药店),仍有较大发展空间。未来零售药店端是公司重要的销售方向,随着药店覆盖率的提高,未来阿胶系列产品将持续增长。上半年公司处于价格调整阶段,全国大部分地区陆续将出厂价和零售价调整至最新(2016年11月公告价格调整:东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%),预计下半年将明显增厚业绩。 现金流明显好转,应收账款控制良好:2017年上半年经营活动产生的现金流量净额-5.9亿元元,比去年同期-9.1亿有所改善,主要原因是销售收到的现金增加。上半年应收账款6.4亿元,同比增长13.94%,同比增速为2015年以来最低。我们认为,公司回款情况有所改善。 存货大幅提升,驴皮储备战略持续:2017年上半年存货同比增长80%,主要是原材料储备增加。驴皮资源紧缺是阿胶生产企业的一大困扰,根据国家统计局数据,1996-2015年我国毛驴存栏量以每年3%左右的速度递减,且价格一路上涨,因此在当前时点储备大量驴皮资源是明智的选择;由于四季度为阿胶销售旺季,充足的驴皮供应可有效应对未来的大规模生产。 投资建议:增持-A投资评级,12个月目标价70.77元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15.5%、11.2%、11.0%,净利润增速分别为12.1%、10.2%、10.1%,业绩较为稳定;给予增持-A的投资评级,12个月目标价为70.77元,相当于2017-2019年22x,20x,18x的动态市盈率。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-17 64.10 -- -- 64.63 0.83%
65.18 1.68% -- 详细
投资要点: 东阿阿胶公布2017年中报。 2017H1实现营业收入29.34亿元,同比增加9.72%;归母净利润9.01亿元,同比增加8.75%;扣非后归母净利润8.39亿元,同比增加5.57%;EPS 1.38元,同比增加8.66%。 提价导致2017Q2增速放缓,全年有望实现量价齐升。 公司2017H1销售收入29.34亿元,同比增长约9.72%。分产品线看,阿胶系列上半年收入24.72亿元,同比增长约8.90%,其中阿胶浆估算收入增速超30%,预计全年有望超35%,阿胶块收入保持稳定。分季度看,2017Q2实现收入为12.58亿元,同比增长约5.61%,增速下滑约1.2个百分点,主要原因是新一轮提价中阿胶块、阿胶浆和桃花姬分别提价14%、28%和25%并于今年2月底开始执行,提价执行前经销商大量囤货导致提价执行后短期内拿货动力不足以及二季度为阿胶销售淡季。我们认为提价对销量的影响正逐步消化,四季度进入销售旺季后,阿胶系列在价格和渠道调整后有望呈现量价齐升的态势。 原材料涨价+收入结构变化,整体毛利率短期内下滑。 2017H1扣非后归母净利润约8.39亿元,同比增加5.57%,毛利率为66.16%,同比下滑2.97个百分点,主要原因有两点:1)原材料上升导致成本增加,阿胶系列产品2017H1毛利率下降0.7个百分点;2)公司毛利率低的养殖业务收入占比大幅增加。公司2季度存货持续增加达43.04亿元,同比增加10.32%,主要是原材料驴皮的增加。公司为应对原材料涨价,战略性增加驴皮等稀缺原材料储备,最大程度维持核心品种毛利率稳定,随着新价格的执行,毛利率下滑趋势将逐渐回升。 消费升级+老龄化加快+上游原材料稀缺,阿胶提价仍存预期。 公司阿胶系列经历多次提价后,目前的消费者主要集中于价格敏感度低的高端消费群体,且受益于消费升级和人口老龄化,预计国内高端消费市场对阿胶的需求呈上升趋势。但原材料端,国内毛驴存栏量呈逐年减少趋势,驴皮供应短缺局面仍将持续,公司品牌优势明显,具备较高的产品定价权,且目前阿胶日均消费仅30元左右,未来产品仍存有提价空间。 盈利预测与估值。 我们看好消费升级和老龄化加速的背景下,公司实施核心品种价值回归战略,阿胶系列产品有望实现量价齐飞的良好前景。预计公司2017-2019年EPS分别为3.20、3.70、4.30元,对应的PE 分别为20.1X、17.4X 和15.0X,首次覆盖给予“增持”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-17 64.10 -- -- 64.63 0.83%
65.18 1.68% -- 详细
东阿阿胶发布2017年半年报:实现营业收入29.34亿元,同比增长9.72%;归属于上市公司股东的净利润9.01亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润8.39亿元,分别比同期增长8.75%、5.57%。 上半年业绩平稳,三四季度业绩有望改善。公司产品具有季节属性,二三季度是传统淡季,二季度营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长5.61%、4.33%及-6.80%。除季节影响外,一季度阿胶产品开始执行新一轮提价,经销商在提价前备货导致二季度出货量下降,后续随着四季度阿胶消费旺季的到来,公司业绩有望回升。 阿胶产品增速稳定,利润增速略低主要受收入结构影响。公司上半年阿胶系列产品收入24.72亿元,同比增长8.90%;毛利率为75.50%,降低0.48个百分点,主要受原材料成本上升的影响。公司净利润增速低于收入增速的原因除阿胶系列产品毛利略有降低外,主要受毛利较低的驴皮养殖业务收入增加影响。扣除上述因素仅关注母公司(主要是阿胶块、阿胶浆)的业务发现,二季度营业收入、净利润分别同比增长13.36%、12.99%,仍然保持相对稳定。从阿胶产品的拆分来看,预计阿胶块收入端保持平稳,阿胶块的销量同比略有下滑;复方阿胶浆收入保持30%以上的快速增长;阿胶糕的销售收入保持稳定增长。 公司三费稳定,存货上升明显。公司2017年上半年销售费用7.11亿元,同比增长10.35%,销售费用率24.22%,保持相对稳定;管理费用1.86亿元,同比降低6.65%,管理费用率6.33%,同比降低1.11个pp;财务费用-629.58万元。公司存货大幅增加,比2017年一季度增加5.54亿元,比2016年底增加12.90亿元,主要是原材料贮备增加。 由于原材料储备导致上半年经营性现金流为-5.91亿元,预计后续随着四季度旺季来临及公司营销网络的不断深化,下半年业绩有望改善。 预计公司2017-2019年EPS分别为3.23元、3.70元、4.32元,对应PE分别为20X、17X、15X。维持“增持”评级。 风险提示:产品提价影响终端销量、存货上升过快导致报表恶化等。
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事件: 公司公布2017年中报,营业收入29.34亿元,同比增长9.72%,归母净利润9.01亿元,同比增长8.75%,扣非后归母净利润同比增长5.57%。 投资要点: 淡季消化提价影响,全年预期不变。公司上半年扣非净利增5.57%,其中Q2 单季度扣非净利增4.33%,环比Q1 下滑,低于预期。Q2 为阿胶块动销淡季,公司自3 月起开始上调出厂价(+14%),动销面临更大压力。从业绩占比看,Q2 仅占全年业绩的15~20%,Q1 和Q4 旺季动销情况。消费升级趋势延续,Q4 促销力度加大,预计业绩增速逐步回升。 受益消费升级趋势,长期趋势继续成立。预计复方阿胶浆收入增长约40%, 扣除提价28%的影响,销量继续正增长,复方阿胶浆提价后更符合目前滋补养生市场的定位,也切合零售渠道的利益导向,全年复方阿胶浆有望继续放量,整体收入增速预计30%+。 阿胶块动销看旺季销量变化。阿胶块自春节后提价14%开始执行,考虑Q2 为淡季,促销费用小,公司销售发货也有所控制,销量预计有所下滑(2017Q2 收入增速为13.36%,低于提价幅度)。考虑进入9 月旺季后, 公司终端推广力度将加大,阿胶块销售有望恢复。 驴皮储备力度继续强化。上半年公司存货43.04 亿元,其中原材料25.9 亿元,对比Q1 继续提升,对比年初增加9 亿元,驴皮储备逐步足以应对未来国内驴存栏量下降带来的供给短缺。 继续看好东阿阿胶的品牌潜力,维持买入评级。盈利预测预计2017-19 年EPS3.30/3.75/4.28 元,目前估值2017 年PE 仅19X。受益消费升级趋势, 东阿阿胶的品牌价值有望持续回归,衍生品资源潜力逐步发掘,年初大股东增持也彰显对了未来发展信心,维持买入评级。 风险提示:销量受提价影响较大;原材料涨幅超预期。
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一、事件:公司发布2017年半年报 2017年半年报公司实现销售收入29.34亿元,同比增长9.72%;实现归属母公司净利润9.01亿元,同比增长8.75%;扣非后归属母公司净利润8.39亿元,同比增长5.57%,符合预期。 2017年公司Q2单季度实现销售收入12.58亿元,同比增长5.61%;实现归属母公司净利润2.97亿元,同比增长4.33%。 二、我们的观点:Q2增速略有下降,但对全年影响不大 1、主营产品“阿胶系列”表现稳健,Q2增速略有下降。 2017年半年报公司实现销售收入29.34亿元,同比增长9.72%;Q2单季度实现销售收入12.58亿元,同比增长5.61%。在销售收入上,公司上半年主要产品“阿胶系列”销售额达到24.72亿元,同比增长8.90%,第二季度收入同比增速略有下降。由于阿胶产品特点,二季度为公司销售淡季,因此,我们认为Q2销售增速虽有放缓,但对全年影响有限。 2、进一步掌控原材料,提高核心资源--驴皮的库存量。 阿胶生产的直接材料--驴皮是公司的核心战略储备资源,也是公司产品的主要原材料,因此公司特别重视上游原材料培育,并且战略性的持续增加库存储备量。2017年上半年,公司库存达到43.04亿元,比年初增加12.9亿元;其中母公司报表中库存基本为战略原材料资源驴皮,金额达到33.13亿元,占比库存比例77.0%,比年初增长11.77亿元,可以看到公司库存增长均为战略性资源储备。 3、2017Q2毛利率和净利率略有下降,但“阿胶系列”产品毛利率水平稳定。 2017年上半年,公司毛利率和净利率分别为60.13%和30.76%,相比于2017年Q1,毛利率和净利率水平均有所下降。由于公司销售有明显的季节性,通常Q2销售量最少,间接导致摊销成本上升,所以公司毛利率和净利率通常在Q2为低点。 2017年公司主营“阿胶系列”产品的毛利率同比下降0.48%,基本保持了稳定水平,拖累毛利率的主要是销售占比12%的其他产品的毛利率下降导致,公司整体毛利率水平处于合理波动范围。 三、盈利预测与投资建议: 公司作为高端滋补品品牌龙头企业,在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势,在原材料方面全产业链掌控具备生产成本优势。我们认为公司东阿阿胶品牌系列产品具备强大的品牌辨识度和消费者认可度,在消费升级+健康理念升级的大健康发展趋势下,公司作为阿胶产品绝对龙头,发展空间持续扩大。 我们预期公司2017年到2019年,收入为73.93亿元、85.12亿元和96.68亿元,同比增长17.0%、15.1%和13.6%;归属母公司净利润为21.94亿元、26.09亿元和30.46亿元,同比增长18.4%、18.9%和16.8%;对应EPS为3.35元、3.99元和4.66元。因此,我们对公司维持“增持”评级。 四、风险提示: 原材料成本波动超出预期;市场推广低于预期。
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事件:2017H1公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为29.3亿元、9亿元、8.4亿元,同比增长分别为9.7%、8.8%、5.6%。2017Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为12.6亿元、3亿元、2.5亿元,同比增长分别为5.6%、4.3%、-6.8%。 业绩增速略超预期,季节性波动不影响全年增长。2017H1公司营业收入约为29.3亿元,同比增长约9.7%,增速提升约4.7个百分点;其中阿胶系列约为24.7亿元,同比增长约8.9%,增速提升约1.5个百分点。公司收入增长的主要原因为:1)提价。2017年阿胶块、阿胶浆、桃花姬提价分别为14%、28%、25%,按照收入占比加权后公司阿胶系列整体提价幅度在15%以上;2)加强终端销售推广。如提供免费熬胶业务,以及健康养生顾问等模式推动终端消费。2017Q2公司营业收入同比增长分别为5.6%,单季度增速下降约1.2个百分点,考虑到2017Q2为传统消费淡季以及有推进新价格的压力,我们认为季节性波动属于正常现象,继续看好全年收入增速或超过13%。2017H1公司扣非净利润约为8.4亿元,同比增长约为5.6%,增速略超市场预期,具体分析如下:1)毛利率约为66.1%,同比下降约2.9个百分点,主要原因为原料成本上升及低毛利的养殖业务收入占比上升影响;2)期间费用控制较好,整体约为30.4%,下降约0.7个百分点,其中销售费用增速与收入基本匹配,且管理费用有下降。2017Q2公司扣非净利润同比下滑约6.8%,主要原因为原材料价格上涨及收入结构变化,导致毛利率下滑所致。我们认为单季度净利润下滑现象不可持续,随着新价格逐渐执行毛利率将逐渐回升,且后期持续的提价也将平滑成本上升对净利润的影响。预计全年净利润增速或超过15%。 传统中药稀缺标的,持续提价预期强烈。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。重点销售区域华东地区的收入增速约为30%,远超公司收入增速,可见阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好。由于2017H1公司原材料存货继续增加,在国内驴皮产量仍供不应求的背景下,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.30元、3.91元、4.57元,对应市盈率分别为19倍、16倍、14倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,且大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大,且当前估值合理,大股东增持预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,阿胶系列销售或不达预期。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-16 64.01 79.90 22.98% 64.63 0.97%
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业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入29.34 亿元,同比增长9.72%,归母净利润9.01 亿元,同比增长8.75%,扣非归母净利润8.39 亿元,同比增长5.57%。阿胶品牌突出,价值回归空间广阔,衍生品潜力巨大,我们维持预测2017-2019 年EPS3.31/3.77/4.28 元,现价对应2017/2018 年PE19X/17X,维持79.90 元目标价不变,维持增持评级。 下半年旺季到来,业绩有望加速发展。其中阿胶系列增速8.9%,我们预计阿胶块收入持平,桃花姬收入基本持平,阿胶浆由于终端覆盖的增加,增速预计在30%以上。由于Q2 是传统淡季,提价带来的业绩推动并没有完全体现出来。全年来看,下半年尤其是Q4 旺季的到来,产品提价因素对业绩的提振将进一步放大(2016 年11 月,阿胶块、阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调 14%、 28%和 25%)。 费用率控制较好,经营质量持续提升。销售费用增加10.35%,与收入端增速持平,管理费用略微下降,期间费用控制较好。由于销售收到现金增加,经营性活动现金流同比增加34.97%, 经营质量持续改善。 持续加大驴皮储备,掌控原料供给。为应对原料,尤其是驴皮价格上涨风险,公司持续加大驴皮收储力度,2017 上半年存货达到43 亿,较2016 年末继续增加13 亿,其中主要是驴皮。未来公司通过自建头毛驴基地,积极推动农户养殖,争取 2020 年实现原料自给。 风险提示:原料供给风险;驴皮价格持续提升推高成本风险;产品销售波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名