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东阿阿胶 医药生物 2017-11-24 63.66 81.88 30.95% 62.85 -1.27%
68.48 7.57% -- 详细
东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5% 公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。这是继去年11月以来,公司再次的提价,从提价幅度上看,相较于去年有所下滑。我们认为,公司的持续提价有利于阿胶的价值的不断回归,同时也利于公司持续增加阿胶的研发投入、推进科技研发创新、提升工艺标准,不断反补上游成本端,促进公司业绩长期稳健增长。 提价有力的拉动了公司销售的增长并缓解成本压力 公司前三季度实现营收44.81、同比增长12.45%。我们预计阿胶整体收入增速在5%-10%,其中阿胶块估计增长10%左右,阿胶浆增长预计达到40%,桃花姬由于销售主动调整预计相对平稳。我们估计由于上游驴皮资源持续紧张导致阿胶块销量相对平稳,近年来销量在1200-1300吨范围内,增长有限,而销售收入的增长主要来自于提价的驱动,而阿胶浆的收入增长也极大的受益于提价效应的逐步体现。 公司前三季度整体毛利率下降2.30个pp,一方面养殖业等业务高增长营收占比扩大,其低毛利水平拉低了整体毛利水平;另一方面我们预计阿胶上游成本端仍存一定压力,通过提价则有利于缓解成本端持续上涨的压力。公司除了提价之外,也进一步加强在对驴皮进行战略储备,报告期内存货大增37.61%,主要是原料储备增长所致,公司的驴皮资源掌控已冠绝业内,同时公司上游养殖业务持续发展,交易日益活跃,促进了整个阿胶产业链的良性发展,也利于公司应对驴皮资源短缺带来的成本压力。 持续加大营销促进持续发展 公司加大营销力度,一方面持续推进广告、品牌中国建设等媒体宣传,另一方面加大熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群拓展以促进阿胶块的增长,为后续持续发展奠定基础。前三季度销售费用达到11.28亿元,同比增长21.03%。 看好滋补保健品龙头的长远发展,维持“增持”评级 公司聚焦阿胶块、浆、膏三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。预计公司2017-2019年的EPS分别为3.15、3.56和4.07元,对应PE分别为20、17及15倍,维持“增持”评级。 风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期
东阿阿胶 医药生物 2017-11-24 63.66 72.00 15.14% 62.85 -1.27%
68.48 7.57% -- 详细
公司发布公告,自11月20日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。 预计本次提价对销售量的影响有限:阿胶块方面:公司阿胶块定位高端,此次对阿胶块提价后我们预计出厂价将可达到3600元/kg,零售价预计也将会调整至约5900元/kg。参考公司阿胶块的提价历史,每次提价后,销售量短期会受到一定的影响,但是随着价格的逐年的提升,对价格不敏感的高端人群占比更加凸显,实际上对销售量的影响已经在逐步减弱。 另外考虑到本次提价幅度相对往年来看已经有所缓和,提价后阿胶块的日均服用价格(按日均服用3-9克计算,提价后的日均服用价格约为18-53元)仍较人参、虫草有较大差距,我们预计本次提价后对阿胶块销售量的影响将小于往年。阿胶浆方面:公司自2013年将阿胶浆产品转战OTC市场后,销售不断上量,而此次提价幅度为5%,相较前两年15%和28%的提价幅度已大为缓和,预计影响也相对有限。 Q2、Q3淡季业绩低于预期,期待Q4旺季业绩释放:公司2017Q1-Q3实现营收44.8亿元(YOY+12.5%),录得净利润12.5亿元(YOY+1.7%),业绩低于预期.其中Q2、Q3单季度公司营收分别为12.6亿元(YOY+5.6%)、15.5亿元(YOY+18.0%),录得净利润分别为3.0亿元(YOY+4.3%)/3.5亿元(YOY-13.1%)主要是去年提价幅度相对较高,Q2、Q3淡季下游备货热情不高,另外,毛利率有所下降,费用增加。但从公司Q3的销售费用率增加情况(Q3单季销售费用率为27.0%,同比增加5个百分点),以及公司存货增加来看(YOY+51%,主要是驴皮资源),我们预计在Q4旺季来临时,公司销售量和毛利率均可恢复,业绩将可释放,预计全年业绩增长在10%左右。 构建阿胶产业生态系统,保障公司长远发展:目前,公司在国内已建立了20个毛驴药材标准化养殖示范基地,幷计划在2017年再建10个以上养殖基地。公司还在埃及、秘鲁、墨西哥等地定点采购,与澳大利亚北领地政府签署合作协议进行毛驴养殖、屠宰加工及贸易投资,幷且还在布局非洲、中亚市场。另外,公司通过实施毛驴活体循环开发,提升毛驴的综合价值,幷通过产业链反哺上游,提升上游养殖毛驴的积极性。 我们认为在阿胶需求量不断提升的背景下,公司全球获取原料来源幷构建阿胶产业生态系统,将保障公司的长远发展。 盈利预测及投资建议:考虑到短期业绩不及预期,我们小幅下调公司的盈利预测。我们预计公司2017/2018年实现净利润20.4亿元(YOY+10.0%)/23.1亿元(YOY+13.3%),EPS 分别为3.12元/3.53元,对应PE 分别为20倍/18倍。淡季业绩虽低于预期,但预计在旺季时业绩将可释放,存货增加也对绩增长提供了有利的保障。目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-23 64.10 65.10 4.11% 63.95 -0.23%
68.48 6.83% -- 详细
提价预期落地:阿胶块提价10%、阿胶浆提价5% 11月20日公司公告:为推动阿胶行业可持续发展、确保阿胶产品高品质和健康领域应用价值研究、持续增加研发投入、推进科技研发创新、提升工艺标准,自公告之日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。本轮提价进度符合预期,阿胶块提价幅度略低于预期,阿胶浆提价幅度符合预期,我们认为增长逻辑不变,阿胶块量稳价提、阿胶浆量价齐升,维持公司“增持”评级。 阿胶块:提价幅度趋缓,终端黏性增强 阿胶块本轮提价幅度为10%,略低于此前的幅度(15/16年为15%/14%),亦低于我们的预期(15%),我们认为:1)提价尚未结束,但幅度趋缓:根据管理层在2016年度业绩交流会上的指引,阿胶块终端目标价格是5000-6000元/斤,较目前仍有1倍的提价空间,我们预计提价仍将继续,但由于基数已高,幅度将趋缓,甚至不排除降至个位数;2)终端黏性高,销量影响式微:2014年的大幅提价曾对销量造成负面冲击,而在随后的两年中提价的影响逐渐减弱,我们认为,阿胶块的使用者黏性高、重复购买率高,预计日益温和的提价对于销量的负面影响逐渐弱化。 阿胶浆:销量扩张方为增长主线 阿胶浆本轮提价幅度为5%,低于此前的幅度(15/16年为15%/28%),但符合我们的预期(5%),我们认为:1)提价并非阿胶浆的增长主线:不同于阿胶块的价值回归策略,阿胶浆更注重销量培育,16年大幅提价更多是刺激渠道积极性,我们预计产品未来提价将为成本型提价,预计幅度约5%;2)销量持续扩张:阿胶浆2013年重新定位后,脱离医院进入OTC市场,得益于居民消费升级与补气补血市场景气度高,阿胶浆快速放量,我们认为未来三年阿胶浆是主要增长动力。 营销体系完善的阿胶龙头,维持“增持”评级 我们略微调整盈利预测,预计17/18/19年净利21/24/27亿元,对应EPS为3.20/3.62/4.07元(调整-0.3%/0.0%/0.2%),同比增长13%/13%/12%。由于公司产品是无垄断力但持续提价的消费品,可比公司估值参考意义不大,因此我们考虑公司历史估值,给予18年合理PE估值18-20倍,目标价65.1-72.4元,维持公司“增持”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 78.20 25.06% 64.10 0.31%
68.48 7.17%
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事件:公司公告称,其重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。 本次提价时点符合预期,提价幅度缩小或助于销量提升。公告称东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%,5%,我们认为本次提价符合预期,结合前期公司在销售上的大力投入,预计或将迎来销量稳步增长,具体点评如下:1)提价时间点符合预期。按照历史经验,2015年及2016年提价时间点均在11月中旬,我们认为在该时点提价有助于推动节前阿胶系列销量增长;2)整体提价幅度较往年有下降。按照阿胶块和阿胶浆的收入占比加权计算,2016年整体提价幅度超过15%,而本次提价幅度约为8%。我们认为提价幅度下降,从侧面反映了公司对核心产品销量增长的重视。结合公司在前三季度对于主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等的大力投入,我们预计2018年阿胶系列或将实现销量稳步增长。 传统中药稀缺标的,持续看好其稳定增长。1)驴皮供需关系仍未转变,在本轮提价后,我们认为阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好,如阿胶浆仍维持高速增长。由于公司原材料存货充足,在国内驴皮产量仍供不应求的背景下,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年每股收益分别为3.30元、3.91元、4.57元,对应市盈率分别为19倍、16倍、14倍。公司产品由于驴皮紧缺存在持续提价预期,大健康布局将能带动收入增长,其未来业绩提升空间较大。参考其未来业绩增长、历史估值水平及行业可比公司估值情况,给予公司2018年20倍估值,对应目标股价78.2元,维持“买入”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 72.68 16.23% 64.10 0.31%
68.48 7.17%
详细
产品出厂价提高,幅度有所下降。20日,公司公告东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。从提价幅度上看,较往年相比有所下降,我们推测这在一定程度上反映了公司驴皮供给压力的缓解,在之前,由于国内驴皮资源相对紧缺,导致阿胶原材料的成本不断提高,这也使公司产品也不得不做出相应提价。而近年来,公司一方面加大对驴皮原材料的战略储备,增强对驴皮资源的把控;一方面自建养殖基地,扩大驴皮资源的供给,使公司驴皮供给的压力逐渐减轻,而此次提价幅度的减少,我们推测公司在驴皮原材料成本方面的压力正在逐渐减小。从提价时间上看,在11月中下旬左右,基本与往年类似。由于四季度、一季度为阿胶销售旺季,小幅提价有望使公司业绩稳定增长。 阿胶块销量有望稳定增长。我们认为,此次提价对公司阿胶块销量的影响可能并不大,一方面,公司的产品经过多次提价,已完成了客户群的升级,剩余客户对产品的忠诚度高,价格敏感性较低。另一方面,从历史上看,阿胶块提价幅度的减少往往会伴随销量的回升,且从去年开始,公司积极进行营销改革,在宣传、渠道拓展方面均有加强,未来阿胶块的销量有望稳定增长。 复方阿胶浆、桃花姬品种潜力大,未来有望快速放量。公司二线品种具有较大潜力,复方阿胶浆主打气血双补,在针对消费者亚健康方面,具有优异的效果;桃花姬的主要消费群体为都市白领女性,具有滋阴养血、美容养颜、增强免疫力的功效,目前,桃花姬主要在山东地区重点销售推广,随着其在全国地区的覆盖,未来有望快速放量。 我们维持预测公司2017-2019年每股收益分别为3.16/3.55/3.91元,维持给予公司2017年23倍估值,对应目标价为72.68元,维持买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 -- -- 64.10 0.31%
68.48 7.17%
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投资要点 一、事件:公司公告上调东阿阿胶和复方阿胶糕的出厂价格公司公告公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。 二、我们的观点:消费升级提升东阿阿胶涨价空间公司2007 年调整销售策略,通过提升产品品质、突出品牌价值,持续提升出厂价格,快速带动了公司销售收入和净利润的提升。经过本次提价,2015 年至今公司三年累计提升东阿阿胶和复方阿胶浆的价格达到44.2%和54.6%,品牌力+消费升级带动价格上涨的策略得到延续。 公司“好产品+好服务”带来品牌溢价的战略凸显公司对消费市场升级的敏感性。2016 年公司获得“中国500 最具品牌价值”、全球卓越绩效奖(世界级)、2016“健康中国·品牌榜”价值排行榜冠军等称号,东阿阿胶品牌价值达到340.53 亿元,成为中国滋补养生第一品牌。 恰逢中国进入消费升级的大周期,公司围绕“东阿阿胶”品牌的核心价值和阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品,做到全产业链、全过程溯源提升产品质量,并透过文化体验营销等方式,强化高端品牌滋补品的销售形象。我们认为“消费升级”+“高端滋补品”为公司产品提供了价格上涨的空间,进一步确立东阿阿胶在行业中的龙头地位,带动公司业绩的持续上涨。 三、盈利预测与投资建议:我们预期公司2017 年到2019 年,收入为72.39 亿元、82.39 亿元和93.84 亿元,同比增长14.6%、13.8%和13.9%;归属母公司净利润为21.08亿元、24.28 亿元和27.93 亿元,同比增长13.8%、15.2%和15.0%;对应EPS 为3.22 元、3.71 元和4.27 元。公司作为高端品牌滋补品龙头企业,在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势,同时牌辨识度和消费者认可度极高,在消费升级+健康理念升级的大健康环境下,公司作为阿胶产品绝对龙头,发展空间持续扩大。因此,我们对公司维持“增持”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 -- -- 64.10 0.31%
68.48 7.17%
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近日,东阿阿胶公告其重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。对此我们做如下点评。 提价幅度趋缓,新一轮提价保证未来增长:从幅度来看,此次提价幅度低于前几年的情况,且阿胶浆的上调幅度低于阿胶块,体现公司主力品种的提价程度已开始趋缓。根据我们的测算,在此次提价后,每公斤阿胶的出厂价已超过3500元,进一步明确了其高端医药消费品的定位。根据公司近年来历次提价后的情况,我们预计短期内,提价完成后阿胶块的终端销量可能会存在一定幅度的下滑,但考虑到去年底提价至今渠道存货可能已恢复合理水平,配合新一轮提价和发货周期,未来业绩有望保持稳定增长。中长期来看,我们认为当下的提价策略除了应对驴皮成本上升,反哺上游养殖解决原材料供应问题,还可以在连续提价后聚焦和锁定高端消费人群(追求品质、对价格不敏感),从而实现价值回归。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为3.13元、3.54元、4.06元,对应的PE分别为20倍、18倍、16倍。伴随阿胶行业的不断发展,公司作为阿胶行业龙头,相比竞争对手定价能力和渠道能力具有优势,未来阿胶块产品的价值回归能够确保利润的稳定增长,而通过对阿胶的分层开发实现衍生品放量,也有望打造公司新的增长点。此外,大股东和管理层的增持为公司未来发展注入信心,作为A股高端中药消费品的稀缺品种,也有望持续吸引大消费板块资金的青睐,我们维持公司的“增持”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-21 61.99 -- -- 64.45 3.97%
68.48 10.47%
详细
平衡销量,稳步提价。对比2016年提价(阿胶块提价14%,复方阿胶浆提价28%),此次提价幅度更趋平稳。今年以来公司销售侧重理顺渠道,提高动销。我们测算按照提价执行,目前出厂价格已过3600元/kg,在阿胶系列持续提价过程中,药店、渠道和消费者手中都累积了部分的库存。此次提价幅度,基本在渠道的预期之中,预计Q3渠道加库存有限,销售增长更多来自动销拉动,4季度和2018年1季度,我们预计阿胶块销量恢复和复发阿胶浆继续放量的趋势不变。 终端营销巩固东阿阿胶的品牌地位。市场上阿胶品牌众多,但东阿阿胶是少数具备终端营销能力的企业,前3季度公司销售费用达11.28亿,同比增长21.04%。公司持续加大终端营销投入,在消费体验上逐步拉开和其他品牌的距离。此次提价我们认为足以覆盖2018年销售投入的增加,并能有效带动销量增长,预计带动阿胶块销售恢复5%以上,复方阿胶浆销量增长20%以上。 继续看好公司的品牌价值提升,维持买入评级。公司第3季度业绩增速受非经常性损益影响出现负增长,预计4季度费用控制和销售提升,增速有望恢复,维持盈利预测预计2017-2019年EPS3.20/3.73/4.26元,对应PE19/17/15X。我们继续看好消费升级趋势和东阿阿胶品牌的价值提升,而且年初大股东增持也充分彰显发展信心,维持买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-09 65.40 -- -- 65.48 0.12%
68.48 4.71%
详细
单季度收入增速明显提高,销售费用拖累业绩,业绩略低于我们预期。Q3公司营业收入15.47亿元,同比增长18.03%,高于Q1&Q2的增速(13.03%&5.61%);归母净利润3.45亿元,同比减少13.06%;扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长2.44%。归母净利润的同比降低主要由于2016年转让联营公司股权(东阿阿胶阿华医疗器械36%股权)导致的非经常性损益增高以及提升终端服务、加大品牌投入力度导致的销售费用的增高。Q1-Q3销售费用11.28亿,同比增长21.04%,销售费用率25.17%,相比2016H1增长0.95%,估计主要为品牌宣传、广告费的增加,我们推算前三季度广告宣传费用增加1亿元以上。 受益消费升级及品牌推广,阿胶浆、阿胶块收入增速或保持上半年增速。公司围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品,全产业链、全过程溯源,感知质量、剂型方便化,文化体验营销和价值回归三大工程,进一步确立了东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们估计,Q3阿胶浆增速相比Q2提升;阿胶块收入恢复增长,预计2017年阿胶块的增速有望提升。虽然母公司Q3净利润增速较低(-8.94%),但是收入同比增速为30.07%,显著提高。随着终端服务的提升,公司产品的品牌竞争力和消费定位提高,逐渐与其他品牌拉开距离,市场份额有望提升,2018年阿胶块销量有望恢复。 存货储备丰富,Q4有望快速消化。前三季度公司存货41.48亿元,相比上半年降低1.56亿元,预计随着Q4促销的加强,库存有望快速消化,收入或可较快的增长。 维持买入评级。继续看好公司的品牌潜力,盈利预测预计2017-2019年EPS3.20/3.73/4.26元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归,衍生品潜力逐步发掘,年初大股东增持彰显发展信心,维持买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-06 64.82 71.60 14.51% 66.38 2.41%
68.48 5.65%
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事件:2017.10.30,公司发布2017年三季报,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长12.45%、1.69%和4.65%,经营性现金流净额同比增长38.54%。三季度单季营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长18.03%、-13.06%和2.44%。 点评:我们认为公司三季报基本符合预期,从利润端看,略低于预期,后续建议持续关注提价和渠道拓展综合影响下的盈利能力改善。 Q3母公司收入端快速增长,原料成本提升、费用投入影响利润端增速。三季度单季,公司收入增速明显快速前两个季度,我们认为主要是核心产品(阿胶块、复方阿胶浆)提价逐步确认影响导致,反映阿胶块、阿胶浆销售情况的母公司分析:1)收入端环比持续加速:前三季度收入增速环比持续加速,2017Q3达到30.07%,我们认为可能是因为核心产品在去年提价政策的影响下,陆续反映价格执行的情况,呈现收入端的增长加速。同时考虑复方阿胶浆较大的提价幅度和销售激励,我们预计前三季度阿胶块销售20-25亿元,复方阿胶浆销售12-15亿元(接近去年全年的水平)。2)渠道激励政策的变动导致毛利率水平波动及费用率提高:毛利率分析,母公司前三季度毛利率同比下滑2个百分点,销售费用率同比提高1.7个百分点,导致母公司前三季度净利率下滑5个百分点(公司整体前三季度净利率下滑3个百分点),我们认为主要是今年强化渠道推广,对药店、经销商店激励空间加大,导致毛利率下滑,同时考虑今年包括国家品牌计划在内的销售费用投入加大,费用率略提高,所以导致今年整体净利率水平略低于去年。 基于原料采购政策调整,经营性现金流略得到改善。前三季度公司整体经营性现金流净额同比增长38.54%,我们认为主要是因为库存、应收增长的同时,公司调整原材料的采购支付策略,现金占用得到一定程度缓解,驴皮作为公司核心产品的战略性储备,我们认为适当的驴皮库存,有利于增长公司抗风险能力,同时有利于提升对上游议价,保持行业的良性发展。 盈利预测及投资建议。考虑三季度销售费用加大的影响,我们略微下调公司盈利预测,我们预计2017-2019年EPS分别为3.11、3.58、4.26元(原3.39、3.96和4.64元)。目前股价对应2017年22倍PE(2018年19倍)。作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成,我们认为公司目前估值处于极低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年20倍PE左右,对应目标价71.6元,维持“增持”评级。 风险提示:阿胶浆增速低于预期,阿胶块提价量缩超预期。
江琦 5
东阿阿胶 医药生物 2017-11-03 64.82 75.02 19.97% 66.38 2.41%
68.48 5.65%
详细
事件:东阿阿胶发布2017年三季报,实现营业收入为44.81亿元,同比增长12.45%;归母净利润为12.47亿元,同比增长1.69%;扣非净利润11.76亿元,同比增长4.65%。 点评 三季度收入增长提速,高销售费用影响利润增长。三季度实现收入15.47亿元,同比增长18.03%,增速比一、二季度的13.03%、5.61%有显著提升。三季度扣非净利润同比增长2.44%,较二季度有所好转,但是仍低于收入增长;主要由于销售费用率提升,三季度销售费用率26.98%,比去年同期增加了约5个百分点,主要由于公司加大了复方阿胶浆等重点产品的销售推广。 销售费用投入加大,等待销售旺季到来。三季度仍是阿胶消费淡季,公司加大了销售费用投入,随着四季度进入阿胶消费旺季,同时最新一轮的提价效应的影响将充分显现,有望继续保持较快的收入增长。 公司三季度毛利率61.35%,同比下降0.9pp;销售费用率26.98%,同比增加5.01pp;财务费用率0.38%,同比增加0.57pp;管理费用率7.83%,同比减少1.26pp。存货41.48亿元,比2016年底增加11.34亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保障长期原料供应。由于驴皮采购力度加大,导致前三季度经营性现金流为-4.41亿元,但较去年同期有所好转。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。 盈利预测与估值:预计2017-2019年营业收入为71.05、79.52和88.67亿元,同比增长12.48%、11.92%和11.51%,归母净利润为20.24、23.19和26.45亿元,同比增长9.28%、14.54%和14.07%。考虑前期股价上涨,最新给予“增持”评级,目标价:75.02元。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-03 64.82 -- -- 66.38 2.41%
68.48 5.65%
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业绩简评 公司于公布2017三季报,实现收入44.8亿元、归母净利润12.5亿元、扣非归母净利润11.76亿元,同比增长分别为12.5%、1.7%、4.7%。 三季度单季度实现收入15.5亿元、归母净利润3.50亿元、扣非归母净利润3.4亿元,同比增长18.0%、-13.1%、2.4%。 经营分析 收入快速增长,销售费用降低利润: 母公司收入增速亮眼:母公司三季度实现收入11.7亿元,同比增长30.1%。母公司主营阿胶块及阿胶浆,进入了传统的销售旺季,作为高端滋补品的阿胶块收入回升,复方阿胶浆也逐步在各地落实新价后量价齐升。 销售费用率提升:公司三季度销售费用同比上升45.0%,用于公司产品的推广,由去年三季度的2.9亿元增长至4.2亿元,导致利润下滑。 上游原材料: 驴皮战略存货库存充足:母公司存货自2016年底的21.36亿元快速上升至半年报的33.13亿元,新增存货中约90%均为驴皮,三季度母公司存货为33.10亿元,基本维持半年报水平。现有驴皮存货保证公司生产原材料的供给,以备生产无虞。未来公司将视上游情况,进行存货的调整。 拥有上游较强的话语权:公司应付账款较年初上升104.66%,主要是由于公司对上游话语权提升,相较于之前的现金结算,拥有了更长的付款账期。 全产业链发展模式初见成效: 公司目前驴产业链的营业收入(如驴屠宰、驴肉等)已超5亿元,该部分毛利率较低,但有助于提升毛驴单头养殖效益,激发农户养驴积极性,进一步加强公司对产业链的控制力。 盈利调整 依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为 3.16/3.59/4.04元,对应PE为20/18/16倍。 投资建议 在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,三季度的营业收入增速超预期,产品有望在四季度销售旺季进一步放量,维持“增持”评级。 风险提示 销售费用高于预期;OTC渠道开拓低于预期;“真颜”新品牌开拓低于预期;产品提价导致客户流失。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-03 64.82 -- -- 66.38 2.41%
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事件:公司2017年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为44.8亿元、12.5亿元、11.8亿元,同比增长分别为12.5%、1.7%、4.7%;2017Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为15.5亿元、3.5亿元、3.4亿元,同比增长分别为18%、-13%、2.4%。 收入增速超预期,单季度费用投入增加。2017年前三季度公司营业收入约为45亿元,同比增长约为12.5%,同比提升约7.2个百分点。从母公司角度来看,前三季度收入增速约19%,单季度收入增速超过30%,我们估计阿胶浆增速在40%以上,阿胶块增速环比也有较大改善。期间内公司收入增速超预期,主要原因为:1)提价。2017年阿胶块、阿胶浆、桃花姬提价分别为14%、28%、25%,按照收入占比加权后公司阿胶系列整体提价幅度在15%以上;2)加强终端销售推广。如提供免费熬胶业务,以及健康养生顾问等模式推动终端消费。 2017Q3公司营业收入同比增长分别为18%,单季度增速提升约12.2个百分点,我们认为收入超预期增长主要是终端加强销售所致,仍维持全年收入增速超过13%的判断。2017年前三季度公司扣非净利润约为11.8亿元,同比增长约为4.7%,增速略低于市场预期,具体分析如下:1)毛利率约为64.5%,同比下降约2.3个百分点,主要原因为原料成本上升及低毛利的养殖业务收入占比上升影响;2)期间费用整体约为32%,上升约1个百分点,其中销售费用增速快于收入约8个百分点,投入明显增加,我们估计其中是以宣传推广费用为主。 管理费用率下降约1.2个百分点。2017Q3公司扣非净利润同比增速约2.4%,同比提升约4.5个百分点,且环比增速也提升约9个百分点,加速迹象明显。 我们认为单季度净利润增速下滑状态已经扭转,随着终端推广力度加强,渠道新价格逐渐执行毛利率将逐渐回升,且后期持续的提价也将平滑成本上升对净利润的影响。预计全年净利润增速或超过15%。 传统中药稀缺标的,持续提价预期强烈。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好。由于公司原材料存货充足,在国内驴皮产量仍供不应求的背景下,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。 产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年每股收益分别为3.30元、3.91元、4.57元,对应市盈率分别为21倍、18倍、15倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大。且当前估值合理,大股东增持及产品提价预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,原材料价格或大幅波动。
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前三季度业绩增长1.69%,费用投入加大 公司公告三季报:前三季度实现营收、净利润、归母净利润分别为44.81、12.47、11.76亿元,分别同比增长12.45%、1.69%及4.65%。其中Q3营收、净利润及扣非后净利润分别为15.47、3.45及3.37亿元,分别同比增长18.03%、-13.06%及2.44%。净利润增速明显慢于收入的增速的主要原因是公司加大了费用的投入,销售费用同比增长21.03%,我们预计后续提价效应将逐步释放,业绩增速有望回升。 预计阿胶系列增长10%左右 我们预计阿胶整体收入增速在5%-10%,其中阿胶块估计增长10%左右,阿胶浆增长预计达到40%,桃花姬由于销售调整预计相对平稳。公司整体毛利率下降2.30个pp,预计阿胶上游成本端仍存一定压力,同时养殖业等业务高增长营收占比扩大,其低毛利水平拉低了整体毛利水平。报告期内存货大增37.61%,主要是原料储备增长所致,预计公司对上游驴皮的战略储备进一步加强,同时公司上游养殖业务持续发展,交易日益活跃,促进了整个阿胶产业链的良性发展,也利于公司应对驴皮资源短缺带来的成本压力。报告期内公司加大了营销力度,销售费用达到11.28亿元,同比增长21.03%,一方面持续推进广告、品牌中国建设等媒体宣传,另一方面加大熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群拓展以促进阿胶块的增长,为后续持续发展奠定基础。 看好公司长远发展,维持“增持”评级 公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。考虑到费用的加大投入,我们小幅下调对公司的盈利预测。预计公司2017-2019年的EPS至3.15、3.56和4.07元,对应PE分别为22、19及17倍,我们给予公司2018年23倍PE,6个月目标价81.88元,维持“增持”评级。
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收入增长12.45%,整体业绩符合预期 2017年前三季度实现营收44.8亿元(+12.45%),归母净利润12.47亿元(+1.69%),扣非归母净利润11.76亿元(+4.65%)。 单季收入增长提速,销售费用增加及投资收益减少影响利润 三季度单季实现营收15.47亿元(+18.03%),收入增长较第二季度明显提速。公司因业务拓展,前三季度销售费用率提升至25.17%(+1.79pp),其中母公司单季度销售费用率高达28.48%(+7.66pp),对公司利润造成较大影响。利息收入和投资收益的同比减少也对公司前三季度利润增速产生一定影响。 母公司收入增长强劲,看好阿胶系列产品四季度增长 主营阿胶块和复方阿胶浆的母公司前三季度实现营收36亿元(+19.5%),净利润13.25亿元(+5.08%)。其中,第三季度单季收入11.71亿元(+30.1%),显示出阿胶及其系列产品进入第三季度后收入增长势头强劲。我们预计,阿胶浆增速大概率在35%以上,实现量价齐升。且四季度作为传统的阿胶使用旺季,需求的提高有望继续推动增长的提速。 加强上游驴皮资源把控,多举措缓解驴皮供给压力 自2016年底开始,公司存货量显著增加,其中绝大部分为驴皮资源。目前驴皮的紧缺仍是制约阿胶行业大规模发展的重要因素,公司对驴皮的囤积,一方面可加大对驴皮资源的把控,保证生产产品所需的原材料,另一方面在驴皮价格不断上升的趋势中锁定成本。同时公司采取自建养殖基地、与养殖户合作、海外进口等多举措缓解驴皮供给压力,已显成效。 风险提示:销售不达预期;驴皮供给持续紧缺 投资建议:长期受益于消费升级,维持买入评级 预计东阿阿胶2017-2019年收入为73.1/83.9/95.2亿元,归母净利润为21.2/24.8/28.6亿元,对应EPS为3.25/3.79/4.37元,当前股价对应PE为21.2/18.2/15.8x。公司作为行业绝对龙头,通过把控上游稀缺原材料资源提高产品定价能力,通过价值回归战略不断提高盈利能力,同时将长期受益于民众保健意识的增强及消费升级大趋势,给予公司2018年PE22-24x,未来一年合理估值为83.4-90.9元,具有21.6%-32.5%收益空间,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名