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东阿阿胶 医药生物 2018-05-07 51.96 -- -- 61.44 18.24%
61.44 18.24% -- 详细
一季报整体平稳:报告期内,公司收入和净利润增速同比分别为1.17%和0.80%,收入及利润增速均有所放缓。毛利率方面,公司实现综合毛利率67.11%,同比下降3.69个百分点,较2017全年水平有所回升。其中,主营阿胶产品的母公司实现收入和净利润增速分别为-7.1g%和2.95%,毛利率同比上升3.77个百分点至76.38%,显示驴皮等原材料成本对公司利润的影响已逐渐减小,同时黑毛驴养殖业务对毛利率的拖累已逐渐消除。分产品来看,由于春节备货主要集中于去年四季度,因此我们估计公司销售体量最大的阿胶块一季度销量受到一定的影响,对公司收入端造成一定的拖累。我们估计另两大核心产品复方阿胶浆和阿胶糕仍保持稳定增长,促使公司一季报业绩保持平稳。销售费用方面,报告期内公司销售费用为3.06亿元,对应费用率为18.O9%,同比下降4.08个百分点,我们估计国家品牌计划的投入已渐步入正轨,对销售费用的影响程度正逐渐下降。整体来看,由于上半年是淡季,因此我们预计公司上半年业绩将保持平稳,随着阿胶系列于三季度开始逐渐发力,全年仍有望实现两位数的增长。 大股东和管理层相继增持,未来发展变化值得期待:16年6月,公司董监高共6人通过资产管理计划在二级市场以竞价交易方式增持公司股票合计约1.2亿元(均价46.31元/股);随后公司的控股股东华润医药投资通过二级市场增持公司5.00%的股份,持股比例达到28.14%。此后,华润医药陆续增持公司股份,在最近一次增持后(2018年2月),持股比例已提升至30%。我们认为,虽然大股东和管理层增持目的可能不同,但核心都是对公司未来发展坚定看好。大股东层面可能更多是出于对股权的控制力,而管理层方面则是在国企体制内股权激励尚难实施的背景下,通过二级市场直接购买的增持方式间接进行激励。另一方面,大股东华润医药2016年于港股成功上市,后续对公司的进一步增持、业绩增长的考核以及激励机制的改善也将值得期待。 财务指标较为健康:期末公司应收账款为5.23亿元,较期初增长3.54%;期末存货38.22亿元,较期初增长5.97%,估计主要是对驴皮资源等原料的战略性储备增加所致。公司当期发生销售费用3.06亿元,同比下降17.44%,对应费用率为18.O9%,同比下降4.08个百分点,我们估计国家品牌计划的投入已渐步入正轨,对销售费用的影响程度正逐渐下降。当期发生管理费用0.98亿元,同比增长0.98%,对应费用率为5.80%,同比下降0.01个百分点。当期实现经营性净现金流-3.88亿元,同比下降369.72%,主要源于当期支付税金增加及代收代付业务减少。总体而言,公司各项财务指标保持健康,18.24亿元的账上现金也较为充足,财务风险可控。 盈利预测:我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年的EPS分别为3.49元、3.88元、4.31元.2018年4月27日股价对应的PE分别为17倍、15倍、14倍。伴随阿胶行业的不断发展,公司作为阿胶行业龙头,相比竞争对手定价能力和渠道能力具有优势,未来阿胶块产品的价值回归能够确保利润的稳定增长,而通过对阿胶的分层开发实现衍生品放量,也有望打造公司新的增长点。此外,大股东和管理层的增持为公司未来发展注入信心,作为A股高端中药消费品的稀缺品种,也有望持续吸引大消费板块资金的青睐,我们维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:驴皮等原材料价格超预期大幅上涨,阿胶系列销量不及预期。
江琦 2 1
东阿阿胶 医药生物 2018-05-07 51.96 -- -- 61.44 18.24%
61.44 18.24% -- 详细
事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入16.96亿元,同比增长1.17%;归母净利润6.09亿元,同比增长0.8%;扣非净利润5.97亿元,同比增长2.02%。 点评: 公司2018年一季度营业收入同比增长1.17%,略低于预期。主要由于一季度是阿胶消费淡季,另外“水煮驴皮”事件负面舆论对公司阿胶销售造成一定影响。母公司(主要是阿胶块和阿胶浆)实现收入13.58亿元,下滑7.19%。母公司实现净利润5.98亿元,同比增长2.95%。 公司2018年一季度毛利率为67.11%,同比降低3.68pp;销售费用率18.09%,同比降低4.08pp;管理费用率、财务费用率保持稳定。经营性现金流为-3.88亿元,去年同期为1.44亿元,主要是本期支付税金增加及代收代付业务减少。 阿胶作为传统名贵消费品,有厚重历史文化积淀,其名贵滋补品的属性能够持续。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高。2018年4月份,媒体曝光“阿胶糕造假”,对阿胶行业造成一定冲击。阿胶行业小企业众多,从长期来看,阿胶行业的规范将利好规范经营的龙头企业。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年,营业收入分别为79.90亿元、86.56亿元和94.34亿元;同比分别增长8.38%、8.33%和8.98%;实现归母净利润为22.24、24.65和27.45亿元,同比分别增长8.77%、10.87%和11.35%。目前公司股价对应2018-2020年PE为17倍、16倍和14倍。公司品牌价值突出,名贵消费品属性稀缺,维持“增持”评级。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险
东阿阿胶 医药生物 2018-03-21 62.62 79.90 45.94% 63.77 1.84%
63.77 1.84%
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1.业绩符合预期,四季度表现优秀。全年实现营业收入73.72亿元,同比增长16.70%,归母净利润20.44亿元,同比增长10.36%。四季度为传统旺季,在产品提价和营销升级推动下,实现营业收入和归母净利润增速23.96%、27.33%,提速明显。我们预计阿胶块四季度增长提速,阿胶浆在市场拓展和终端覆盖增加带动下,保持较快增长,整体毛利率基本稳定。考虑到提价后推广费用有望增加,我们下调预测2018-2019年EPS3.52(-0.07)/4.02(-0.05)元,并预测2020年EPS4.49元。维持目标价79.90元,对应2018年PE23X,维持增持评级。 2.期间费用控制较好,现金流情况改善。公司全年销售费用增加11.57%至18.05亿,其中广告费用同比增加2.30亿元,是全年销售费用增长的主要原因。管理费用增长17.29%至5.78亿,表现稳定。经营性现金流净额17.57亿,同比增长181.37%,改善明显。 3.阿胶品牌突出,价值回归空间广阔,衍生品潜力巨大。作为阿胶行业领导者,公司不断加大广告投入塑造“国补”品牌,巩固市场定价权,打造价值回归之路。阿胶浆在消费升级和滋补市场火热带动下快速放量。以阿胶品牌为依托,公司不断加大周边衍生品开发力度。在消费升级带动下,依托品牌优势+渠道优势+产品优势,公司有望保持平稳较快增长。 4.催化剂。阿胶块销量超预期,衍生品增速超预期。 5.风险提示。阿胶块竞争加剧风险、提价后销量下滑风险。
东阿阿胶 医药生物 2018-03-21 62.62 -- -- 63.77 1.84%
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四季度增长提速,销售费用控制良好 公司第四度销售收入为28.91亿元,同比增长23.96%,归属母公司股东净利润为7.98亿元,同比增长27.33%,利润增速快于销售增速的主要原因是销售费用控制良好,四季度同比下降1.28%,我们认为销售费用下降主要是由于公司调整了营销节奏,提前在三季度加大了对公司品牌及产品广告宣传的投放,提前进行了旺季销售的布局,因此在四季度可以有效的控制销售费用的增长。 产品线不断丰富,大力拓展OTC渠道 由于公司的核心原料驴皮资源依旧紧缺,短期内无法缓解,公司为了满足不同层次的消费者对产品的需求,不断丰富产品梯队,在原有的九朝贡胶,东阿阿胶块,复方阿胶浆,桃花姬阿胶糕的基础上,又增加了包装精美的真颜阿胶糕,来满足礼品渠道的需求。未来OTC渠道将是公司发展的重心,公司将借助强大的品牌力发挥公司产品的消费属性,加大覆盖各个层次的客户群体,提高客户的消费频次,保证产品销量稳健增长。 品牌价值回归,高端客户群明确,产业进入黄金时代,产品有望提价 东阿阿胶品牌价值目前已经增长至340亿元,公司表示未来将从产品价值利益的回归迈向品牌价值利益的回归,让东阿阿胶由制造商变为品牌商,让阿胶回归滋补上品价值和高端滋补客户群。我们认为公司未来产品继续提价将是大概率事件。由于阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍,目前消费群体的价格敏感度较之前的消费群体已经低了很多,同时随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布,品牌中医药进入黄金时代,并且目前我国已经进入消费升级周期,对健康保健产品的需求相应增加,越来越多的高净值人群注重健康管理,我们认为这些因素将导致阿胶在未来的提价过程中对销量的不利影响越来越少。 盈利预测及估值 公司是阿胶行业中的绝对龙头,十年的价值回归之路带领整个行业走向良性发展,随着公司原料掌控力的不断加强,新产品的不断推广,公司未来将继续深化价值回归,保持稳定增长。预计2018-2020年公司销售收入分别为83.09亿元,94.05亿元及106.95亿元,同比增长分别为12.71%,13.18%及13.73%;下调归属母公司净利润分别为22.44亿元,24.77亿元及27.43亿元,同比增长分别为9.79%,10.34%及10.75%;EPS为3.43元/股、3.79元/股,4.19元/股,对应PE为18X,16X,15X,给予“买入”评级。 风险提示 驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期; 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期; 衍生品渠道拓展不及预期。
东阿阿胶 医药生物 2018-03-20 61.65 72.66 32.71% 63.80 3.49%
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公司发布2017年年度报告。 2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为73.72亿元、20.44亿元和19.61亿元,分别同比增长16.70%、10.36%和12.73%,实现每股收益3.13元,每股经营性现金流2.69元,符合我们此前预期。 2017年全年,母公司实现营业收入和净利润分别为60.67亿元和21.23亿元,分别同比增长22.37%和15.14%,说明母公司以阿胶块和复方阿胶浆为代表的核心业务阿胶系列产品保持健康增长。在4季度消费旺季带动下,公司4季度整体实现28.91亿元营收,同比大幅增长23.97%。 2017年,山东东阿阿胶保健品有限公司实现营收5.64亿元,同比下降21.01%,实现净利润5641.96万元,同比下降21.05%。 2017年,公司第十次入围“中国500最具价值品牌”以及“2017亚洲品牌500强”,入选首批“CCTV国家品牌计划”,品牌价值达到371.34亿元。在海南博鳌举办的西普会上,东阿阿胶再度蝉联冠军,复方阿胶浆登上2017“健康中国·品牌榜”锐榜。 我们认为,经过2017年的努力,公司的品牌价值得到进一步,滋补第一品牌的理念深入人心,叠加2017年11月针对阿胶块和复方阿胶浆的小幅提价,未来核心产品阿胶系列仍有望保持稳健增长。 财务指标基本正常。 公司应收票据同比增长726.66%,主要由于银行承兑汇票未到期所致;存货同比增长19.67%,相比2016年原料收购有所减缓;应收账款同比增长30.66%,主要由于销售增长所致;阿胶系列产品毛利率小幅下降0.48个百分点,基本正常;经营活动产生的现金流量净额大幅改善,同比增加181.37%,达到17.57亿元,主要是本期销售商品收到现金增加;其余财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级。 我们认为,公司2017年报业绩符合预期,随着东阿阿胶品牌价值的不断提升以及2017年末的小幅提价提价,2018年实现两位数增长仍然可期。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为83.64亿元、94.91亿元和107.74亿元,归母净利润分别为22.62亿元、25.29亿元和28.39亿元,折合EPS分别为3.46元/股、3.87元/股和4.34元/股,维持买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2018-03-20 61.65 70.00 27.85% 63.80 3.49%
63.80 3.49%
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2018.3.15,公司发布2017年年报,全年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长16.7%、10.36%、12.73%,经营活动产生的现金流净额同比增长181.37%;四季度单季营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长23.96%、27.33%和27.47%。 点评:业绩表现略微超我们之前的预期(我们之前预期净利润增速9.96%)。我们认为年报表现主要亮点:1)在提价基础上,四季度表现在2016年高基数基础上实现快速增长,我们估计主要是2016年提价执行显效和2017年提价叠加影响导致;2)经营性现金流延续三季度表现,持续转好。我们认为主要是原材料采购支付政策调整持续及控制存货的影响。 下半年好于上半年,2017Q4母公司收入端延续Q3趋势,且是在2016Q4高基数基础上实现快速增长。2017年下半年公司收入增速明显快速上半年,我们认为主要是核心产品(阿胶块、复方阿胶浆)提价逐步确认影响导致,反映阿胶块、阿胶浆销售情况的母公司分析:1)延续Q3趋势,收入端环比持续加速:下半年收入增速环比持续加速,2017Q4同比增速达到26.9%,我们认为可能是因为核心产品在去年提价政策的影响下,陆续反映价格执行的情况,呈现收入端的增长加速。同时考虑复方阿胶浆较大的提价幅度和销售激励,我们预计全年阿胶块销售收入35亿元左右,复方阿胶浆销售收入接近18亿元。2)产品结构变化及渠道激励政策的变动导致毛利率水平波动及费用率提高:毛利率分析,全年母公司毛利率同比下滑0.7个百分点,销售费用率同比提高0.54个百分点,导致母公司净利率下滑2.2个百分点(公司整体净利率下滑1.64个百分点),我们认为主要是2017年强化渠道推广,对药店、经销商店激励空间加大,导致毛利率下滑,同时考虑2017年包括国家品牌计划在内的销售费用投入加大,费用率略提高,所以导致2017年整体净利率水平略低于2016年。 基于原料采购政策调整,经营性现金流持续改善。全年公司整体经营性现金流净额同比增长181.37%,我们认为主要是因为库存、应收增长的同时,公司调整原材料的采购支付策略,现金占用得到一定程度缓解,驴皮作为公司核心产品的战略性储备,我们认为适当的驴皮库存,有利于增长公司抗风险能力,同时有利于提升对上游议价能力,保持行业的良性发展。 盈利预测及投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为3.50、3.94、4.53元。目前股价对应2018年17倍PE。作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成,我们认为公司目前估值处于极低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年20倍PE左右,对应目标价70.0元,维持“增持”评级。
东阿阿胶 医药生物 2018-03-20 61.65 -- -- 63.80 3.49%
63.80 3.49%
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公司公布2017年报,公司实现营业收入73.72亿元、归母净利润20.44亿元、扣非归母净利润19.61亿元,同比增长分别为16.70%、10.36%、12.73%。 四季度单季度实现收入28.91亿元、归母净利润7.98亿元、扣非归母净利润7.85亿元,同比增长23.96%、27.33%、27.47%。 经营分析 四季度高增长,2018年一季度有望延续: 营销与旺季共振,经营活动现金流大幅改善。 明确三大主产品定位,拓展“阿胶+”产品。 推进三大工程,提升消费认知。 上游原材料:库存充足,上游话语权强。 加大研发投入,提高行业门槛。 盈利调整 依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为3.52/3.88/4.22元,对应PE为17/16/15倍。 投资建议 公司作为阿胶行业的龙头,对上游有较强掌控力,通过营销巩固品牌认知、围绕三大主产品拓展新品种、研发深挖护城河,产品有望在一季度销售旺季进一步放量,维持“增持”评级。 风险提示 销售费用高于预期;研发投入产出比低于预期;“阿胶+”产品开拓低于预期;OTC渠道开拓低于预期;“真颜”新品牌开拓低于预期;产品提价导致客户流失。
东阿阿胶 医药生物 2018-03-20 61.65 -- -- 63.80 3.49%
63.80 3.49%
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近日,东阿阿胶公布了其2017 年年报,报告期内公司实现销售收入73.72亿元,同比增长16.70%;实现归属于母公司的净利润20.44 亿元,同比增长10.36%,扣非后净利润19.61 亿元,同比增长12.73%;EPS 3.13 元。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020 年的EPS 分别为3.61 元、4.15 元、4.72 元,2018 年3 月16 日股价对应的PE 分别为17倍、15 倍、13 倍。伴随阿胶行业的不断发展,公司作为阿胶行业龙头,相比竞争对手定价能力和渠道能力具有优势,未来阿胶块产品的价值回归能够确保利润的稳定增长,而通过对阿胶的分层开发实现衍生品放量,也有望打造公司新的增长点。此外,大股东和管理层的增持为公司未来发展注入信心,作为A 股高端中药消费品的稀缺品种,也有望持续吸引大消费板块资金的青睐,我们维持公司的“审慎增持”评级。 风险提示:驴皮等原材料价格超预期大幅上涨,阿胶系列销量不及预期。
郑薇 9 8
东阿阿胶 医药生物 2018-03-19 62.10 81.88 49.55% 63.80 2.74%
63.80 2.74%
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2017年营收和净利润同比稳步增长,第四季度业绩表现抢眼 公司2017年实现营收73.72亿元(+16.70%),归属上市公司股东净利润20.44亿元(+10.36%),扣非后净利润19.61亿元(+12.73%)。公司业绩继续保持稳健增长,由于2017年营业成本中直接材料及能源成本同比提升17.78%,对净利润增速造成一定影响。第四季度业绩在去年高基数的基础上延续高增长,四季度实现营收28.91亿元(+23.96%),归母净利润7.98亿元(+27.33%),我们认为公司在产品的品牌力支撑下,通过渠道终端拉动等营销模式,推动产品销量继续稳步增长。 加强上游原材料掌控,重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆持续提价 2017年11月,公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。销量方面,我们估计由于上游驴皮资源持续紧张导致阿胶块销量相对平稳,近年来销量维持在1200-1300吨范围内。2017年阿胶类产品实现营收62.89亿元,同比增长17.10%,毛利率73.63%,同比下滑0.48%。营收增长符合我们的预期,我们认为毛利率下滑主因上游原材料价格上涨。公司坚持做大做强毛驴产业,建立两个百万头毛驴基地,掌控国内主要毛驴交易市场,控制上游产业关键环节。营销方面,公司继续推进“内外掌控全过程溯源”、“功能开发服用方便学术标准支撑”、“文化体验营销价值回归”三大工程,提升公司的品牌认知。 期间费用率保持平稳,品牌宣传费用继续增加 公司2017年整体期间费用率与2016年基本持平。其中2017年销售费用为18.05亿元,同比增长11.57%,主因品牌宣传费用增加。全年销售费用率为24.49%,同比去年下滑1.12pp。2017年管理费用为5.78亿元,同比增长17.29%,主因研发费用增加,管理费用率为7.84%,同比基本持平。财务费用0.12亿元,虽然同比变化较大,但占期间费用的比例不足1%,对期间费用率的影响较小。 估值与评级 公司聚焦阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕三大产品,并加大营销力度,在推动品牌宣传的同时,通过熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群的拓展。公司继续推行品牌价值回归之路,进一步确立东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们预计2018-2020年EPS分别为3.56元、4.06元和4.72元,对应PE分别为17、15和13倍。参考阿胶历史估值,给与2018年23倍PE,目标价81.88元,上调至“买入”评级。 风险提示:1.市场推广不及预期;2.上游原材料成本上涨超预期;3.负面新闻导致消费者认知度降低,销量低于预期
东阿阿胶 医药生物 2018-03-19 62.10 78.32 43.05% 63.80 2.74%
63.80 2.74%
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收入端稳定增长,17年四季度表现突出。公司公布2017年年报,全年实现营业收入73.72亿元,同比增长16.70%,收入端增长稳定;实现归属上市公司股东的净利润为20.44亿元,同比增长10.36%,扣非净利润为19.61亿元,同比增长12.73%,对应EPS为3.13元,略超我们的预期。分季度看,公司四季度单季实现营业收入28.91亿元,同比增长23.96%,明显高于前三季度12.45%的增速;净利润7.95亿元,同比增长27.28%,也较17年前三季度1.69%的增速有显著提升,四季度单季表现突出。我们认为,公司四季度表现良好主要受益于近期公司在渠道推广方面的逐步完善与加强,并且值得注意的是,17四季度业绩表现突出,是在16年四季度高基数上完成的,这也在一定程度上反映目前公司经营现状良好。 经营性现金流逐步向好,费用水平控制良好。报告期内,公司经营性现金流有明显好转,经营性现金流入78.28亿元,同比增长20.29%,经营性现金流净额为17.57亿元(基本与净利润水平相当),同比增长181.37%,改善显著。我们认为,现金流的改善在很大程度上反映了公司目前健康的经营状况,渠道库存对公司业绩的影响有望逐步消化。从费用上看,17年全年公司的销售费用率为24.49%,较去年同期减少1.12个百分点,管理费用率为7.84%,较去年同期增加0.04个百分点,费用水平控制良好。毛利率方面,公司17年综合毛利率为65.09%,较去年下降1.90个百分点,其中阿胶系列产品毛利率为73.63%,较去年下降0.48个百分点,我们推测主要是由于原材料(驴皮)的成本提高所致。 看好阿胶行业未来发展,期待公司18年表现。我们依旧看好阿胶行业未来的发展,阿胶作为国内传统的滋补圣品,在消费者中有很高的认知度,随着我国消费升级不断推进,阿胶行业未来仍有很大的提升空间。公司是阿胶行业的龙头企业,虽然目前国内阿胶行业的品牌较多,但公司的品牌优势明显,且近年来公司不断进行营销改革,在宣传、渠道拓展方面均有加强,公司有望稳步发展,期待公司18年表现。 财务预测与投资建议 我们根据年报数据,对公司2018-2020年盈利预测略微进行调整,预测18-20年EPS分别为3.56/4.08/4.64元(2018-2019年原预测为3.55/3.91元),根据可比公司,给予公司18年22倍估值,对应目标价为78.32元,维持买入评级。 风险提示 公司阿胶类产品的销量不达预期。
东阿阿胶 医药生物 2018-03-19 62.10 62.83 14.76% 63.80 2.74%
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业绩符合预期 3月15日公司发布2017年报,实现收入73.7亿元(+16.7% yoy),归母净利润20.4亿元(+10.4% yoy),扣非归母净利润19.6亿元(+12.7% yoy),业绩增长符合我们的预期。分季度看,四季度实现收入28.9亿元(+24.0% yoy),归母净利润7.95亿元(+27.3% yoy)。我们认为阿胶浆前景乐观但阿胶块行业增速趋缓,预计18/19/20年EPS为3.49/3.87/4.27元,参考可比公司估值与历史估值,给予2018年PE估值18-20倍,下调目标价至62.83-69.81元,维持“增持”评级。 阿胶块:四季度发货强劲 母公司(负责阿胶块与复方阿胶浆产销)2017年实现收入60.7亿元,同比增长22.4%(vs 2016年15.9%),净利润21.2亿元,同比增长15.1%(vs 2016年16.5%),毛利率同比下降0.7pct至72.2%。我们预计阿胶块2017年收入增速超10%,得益于四季度的强劲发货(双11、冬季熬胶、春节备货)。鉴于阿胶行业正在发生结构调整,市场总量增速趋缓,而市场份额不断向东阿阿胶集中,我们预计阿胶块2018年收入增速在8-10%。 阿胶浆:高基数上快增长 我们预计阿胶浆2017年销售收入快速增长(同比增长超30%)。复方阿胶浆自2015年投入OTC渠道以来,接受度持续提高,其受众也从补血需求的女性拓展至亚健康人群,终端需求的季节性波动也更为平缓,我们预计增长态势延续,2018年收入增速在20-25%。我们预计阿胶糕等保健品2017年终端规模近6亿元(同比增长约15%)。公司积极布局快消市场,将阿胶糕品牌一分为二,保留“桃花姬”,添加“真颜”,构建中端、高端双品牌双驱动,我们预计其2018年收入增速在15-20%。 经营质量提升:现金流好转,预收增长强劲,应收略有下降 母公司经营质量有所提升:1)母公司现金流大幅改善,2017年超15亿元,为近三年最高水平,我们预计与原材料购置减缓、应收款项回笼有关。2)母公司预收账款增长强劲,环比增长近3倍至3.3亿元,预示一季度表现乐观。3)母公司应收账款环比下降5%至4.5亿元,处于合理水平。 营销体系完善的阿胶龙头,维持“增持”评级 考虑到阿胶浆前景乐观但阿胶块行业增速趋缓,我们略微调整盈利预测,预计18/19/20年归母净利23/25/28亿元,预计EPS为3.49/3.87/4.27元,同比增长12%/11%/11%。参考可比公司估值与历史估值,给予18年合理PE估值18-20倍,对应目标价62.83-69.81元,维持公司“增持”评级。 风险提示:消费者流失超预期,渠道拓展不达预期。
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归母净利润同比增长10.36%,四季度业绩环比提升明显 公司发布年报,2017年实现营业收入73.72亿元,同比增长16.70%,实现归母净利润20.44亿元,同比增长10.36%,实现扣非后归母净利润19.61亿元,同比增长12.73%。分季度来看,第四季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各为28.91亿元、7.98亿元和7.85亿元,分别同比增长23.96%、27.33%和27.48%,第四季度业绩环比提升明显。2017年利润分配方案为每10股派发现金红利9元。 核心阿胶块和阿胶浆业务全年增速环比提升 分产品看,核心的阿胶块和阿胶浆去年实现收入62.89亿元,同比增长17.10%,两个产品从二季度开始逐季环比明显加快。四季度为传统的阿胶消费旺季,另一方面2017年产品提价幅度相比之前减缓,进一步促进了终端的旺盛消费需求。2017年末,公司存货为36.07亿元,其中原材料为19.54亿元,预计基本上为驴皮,随着公司两个养驴基地的培育,预计未来驴皮大幅涨价推动阿胶块大幅涨价的可能性较低,阿胶系列有望小幅提价带来终端消费黏性的增强。 销售费用率环比下降,现金流、预收款等财务指标改善明显 第三季度销售费用的快速增长导致净利润增速明显低于收入增速,这一趋势在第四季度明显改善,第四季度销售费用率为23.42%,相比第三季度下降3.56pct。2017年经营活动产生的现金流量净额为17.57亿元,同比增长181.37%,大幅提高,现金流出增速明显降低,预计因为存货购入增速减缓,以及销售回款情况明显改善。2017年预收款也创几年新高为4.38亿元,同比增长151%,环比也有明显增长,一定程度预示着终端的需求旺盛。 预计18-20年业绩分别为3.53元/股、3.91元/股、4.32元/股 公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。预计18-20年EPS分别为3.53/3.91/4.32元/股(2017年EPS为3.10元/股),现价对应PE为17/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险。
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事件:2017年,公司实现营业收入73.72亿元,同比增长16.70%;归属于上市公司股东的净利润20.44亿元,较上年同期增长10.36%。拟每10股派9元。 点评: 四季度增速提升,业绩符合预期。分季度看,2017年四季度营业收入在高基数下同比增长了23.96%,利润同比增长了27.33%,收入、利润增速比前三季度有显著提升。四季度是传统阿胶消费旺季,而且有双11、冬季熬胶、春节备货等多重因素共同推动阿胶发货量快速增长。 阿胶块2017年估计增长超过10%。在持续提价的驱动下,依旧保持平稳增长。我们认为,随着行业的持续规范,阿胶的行业集中度将持续提升,阿胶作为品牌力最强的龙头,有望获得超越行业的成长。我们预计阿胶块未来两年继续保持10%左右增长。 复方阿胶浆2017年估计增长超过30%。在持续加大广告费用投入、终端覆盖提升的背景下,我们预计复方阿胶浆有望继续保持20%-25%左右的增长。 阿胶糕2017年估计增长超过15%。公司积极布局快消市场,深挖高收入消费人群,建立高端商超品牌形象店,实现会员体验,预计未来增长会有所提速。 2017年阿胶系列毛利率73.63%,保持稳定。销售费用率24.49%、管理费用率7.84%和财务费用率0.16%均保持稳定。从各项费用细项来看,广告费用2017年支出5.14亿元,同比增长81%,公司加大品牌宣传和重点产品广告宣传,有助于未来产品推广;研发费用支出2.26亿元,同比增长35%;创新能力、技术水平持续领先行业。2017年经营性现金流净流入17.57亿元,同比显著改善。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。 盈利预测与估值:预计2018-2020年,营业收入分别为82.22、90.91和100.49;实现归母净利润为22.99、26.07和29.46亿元,同比增长12.46%、13.38%和13.02%。目前公司股价对应2018-2020年PE为17倍、15倍和13倍。维持“增持”评级。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险
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事件: 公司发布2017年报:2017年公司营业收入73.73亿元,同比增长16.70%;归母净利润20.44亿元,同比增长10.36%;扣非后归母净利润19.61亿元,同比增长12.73%。 2017年利润分配方案:按每10股派发现金红利9元(含税)。 投资要点: 业绩符合预期,重点产品提价Q4毛利率提升。公司Q4营业收入28.91亿元,同比增长24%;归母净利润7.98亿元,同比增长27%;扣非后归母净利润为7.85亿元,同比增长27%,Q1-3同比增长分别为12%、-7%和2%,扣非后归母净利润增速环比增长明显,为25pp。公司2017Q1-4毛利率分别为71%、60%、61%和66%,Q1/Q4的毛利率较高或因东阿阿胶以及阿胶浆出厂价提价影响。期间费用率32.5%,与2016年同期相比减少0.7pp,主要因为销售费用率的下降1.1pp。 东阿阿胶和复方阿胶浆Q4量价齐升。母公司Q4营业收入增速为22.38%,归母净利润增速37%,收入和归母净利润增速远高于公司2017年11月对东阿阿胶以及复方阿胶浆的提价幅度(10%、5%),我们估计东阿阿胶和复方阿胶浆的销量有所增长。此次提价基本在渠道预期之内,量的增长可能更多来自终端消费者,我们预计2018Q1东阿阿胶和复方阿胶浆有望保持增长趋势。 Q4库存有所消化,存货储备充足。2017年公司存货36.07亿,相比前三季度降低5.41亿,公司原材料储备约19.54亿,与2017年中旬相比减少6.4亿。我们认为,存货及原材料的减少或因Q4促销加强,库存有所消化。公司存货储备充足,收入或可较快增长。 维持买入评级。继续看好公司的品牌潜力,盈利预测预计2018-2020年EPS3.51/3.97/4.51元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归,衍生品潜力逐步发掘,年初大股东增持彰显发展信心,维持买入评级。 风险提示:销量受提价影响较大;原材料涨幅超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名