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东阿阿胶 医药生物 2017-11-21 61.99 -- -- 64.45 3.97% -- 64.45 3.97% -- 详细
平衡销量,稳步提价。对比2016年提价(阿胶块提价14%,复方阿胶浆提价28%),此次提价幅度更趋平稳。今年以来公司销售侧重理顺渠道,提高动销。我们测算按照提价执行,目前出厂价格已过3600元/kg,在阿胶系列持续提价过程中,药店、渠道和消费者手中都累积了部分的库存。此次提价幅度,基本在渠道的预期之中,预计Q3渠道加库存有限,销售增长更多来自动销拉动,4季度和2018年1季度,我们预计阿胶块销量恢复和复发阿胶浆继续放量的趋势不变。 终端营销巩固东阿阿胶的品牌地位。市场上阿胶品牌众多,但东阿阿胶是少数具备终端营销能力的企业,前3季度公司销售费用达11.28亿,同比增长21.04%。公司持续加大终端营销投入,在消费体验上逐步拉开和其他品牌的距离。此次提价我们认为足以覆盖2018年销售投入的增加,并能有效带动销量增长,预计带动阿胶块销售恢复5%以上,复方阿胶浆销量增长20%以上。 继续看好公司的品牌价值提升,维持买入评级。公司第3季度业绩增速受非经常性损益影响出现负增长,预计4季度费用控制和销售提升,增速有望恢复,维持盈利预测预计2017-2019年EPS3.20/3.73/4.26元,对应PE19/17/15X。我们继续看好消费升级趋势和东阿阿胶品牌的价值提升,而且年初大股东增持也充分彰显发展信心,维持买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-09 65.40 -- -- 65.48 0.12% -- 65.48 0.12% -- 详细
单季度收入增速明显提高,销售费用拖累业绩,业绩略低于我们预期。Q3公司营业收入15.47亿元,同比增长18.03%,高于Q1&Q2的增速(13.03%&5.61%);归母净利润3.45亿元,同比减少13.06%;扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长2.44%。归母净利润的同比降低主要由于2016年转让联营公司股权(东阿阿胶阿华医疗器械36%股权)导致的非经常性损益增高以及提升终端服务、加大品牌投入力度导致的销售费用的增高。Q1-Q3销售费用11.28亿,同比增长21.04%,销售费用率25.17%,相比2016H1增长0.95%,估计主要为品牌宣传、广告费的增加,我们推算前三季度广告宣传费用增加1亿元以上。 受益消费升级及品牌推广,阿胶浆、阿胶块收入增速或保持上半年增速。公司围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品,全产业链、全过程溯源,感知质量、剂型方便化,文化体验营销和价值回归三大工程,进一步确立了东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们估计,Q3阿胶浆增速相比Q2提升;阿胶块收入恢复增长,预计2017年阿胶块的增速有望提升。虽然母公司Q3净利润增速较低(-8.94%),但是收入同比增速为30.07%,显著提高。随着终端服务的提升,公司产品的品牌竞争力和消费定位提高,逐渐与其他品牌拉开距离,市场份额有望提升,2018年阿胶块销量有望恢复。 存货储备丰富,Q4有望快速消化。前三季度公司存货41.48亿元,相比上半年降低1.56亿元,预计随着Q4促销的加强,库存有望快速消化,收入或可较快的增长。 维持买入评级。继续看好公司的品牌潜力,盈利预测预计2017-2019年EPS3.20/3.73/4.26元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归,衍生品潜力逐步发掘,年初大股东增持彰显发展信心,维持买入评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-06 64.82 71.60 11.67% 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
事件:2017.10.30,公司发布2017年三季报,营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长12.45%、1.69%和4.65%,经营性现金流净额同比增长38.54%。三季度单季营业收入、归母净利润及扣非后归母净利润分别同比增长18.03%、-13.06%和2.44%。 点评:我们认为公司三季报基本符合预期,从利润端看,略低于预期,后续建议持续关注提价和渠道拓展综合影响下的盈利能力改善。 Q3母公司收入端快速增长,原料成本提升、费用投入影响利润端增速。三季度单季,公司收入增速明显快速前两个季度,我们认为主要是核心产品(阿胶块、复方阿胶浆)提价逐步确认影响导致,反映阿胶块、阿胶浆销售情况的母公司分析:1)收入端环比持续加速:前三季度收入增速环比持续加速,2017Q3达到30.07%,我们认为可能是因为核心产品在去年提价政策的影响下,陆续反映价格执行的情况,呈现收入端的增长加速。同时考虑复方阿胶浆较大的提价幅度和销售激励,我们预计前三季度阿胶块销售20-25亿元,复方阿胶浆销售12-15亿元(接近去年全年的水平)。2)渠道激励政策的变动导致毛利率水平波动及费用率提高:毛利率分析,母公司前三季度毛利率同比下滑2个百分点,销售费用率同比提高1.7个百分点,导致母公司前三季度净利率下滑5个百分点(公司整体前三季度净利率下滑3个百分点),我们认为主要是今年强化渠道推广,对药店、经销商店激励空间加大,导致毛利率下滑,同时考虑今年包括国家品牌计划在内的销售费用投入加大,费用率略提高,所以导致今年整体净利率水平略低于去年。 基于原料采购政策调整,经营性现金流略得到改善。前三季度公司整体经营性现金流净额同比增长38.54%,我们认为主要是因为库存、应收增长的同时,公司调整原材料的采购支付策略,现金占用得到一定程度缓解,驴皮作为公司核心产品的战略性储备,我们认为适当的驴皮库存,有利于增长公司抗风险能力,同时有利于提升对上游议价,保持行业的良性发展。 盈利预测及投资建议。考虑三季度销售费用加大的影响,我们略微下调公司盈利预测,我们预计2017-2019年EPS分别为3.11、3.58、4.26元(原3.39、3.96和4.64元)。目前股价对应2017年22倍PE(2018年19倍)。作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成,我们认为公司目前估值处于极低区域,参考可比公司估值情况,给予2018年20倍PE左右,对应目标价71.6元,维持“增持”评级。 风险提示:阿胶浆增速低于预期,阿胶块提价量缩超预期。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-03 64.82 75.02 17.00% 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
事件:东阿阿胶发布2017年三季报,实现营业收入为44.81亿元,同比增长12.45%;归母净利润为12.47亿元,同比增长1.69%;扣非净利润11.76亿元,同比增长4.65%。 点评 三季度收入增长提速,高销售费用影响利润增长。三季度实现收入15.47亿元,同比增长18.03%,增速比一、二季度的13.03%、5.61%有显著提升。三季度扣非净利润同比增长2.44%,较二季度有所好转,但是仍低于收入增长;主要由于销售费用率提升,三季度销售费用率26.98%,比去年同期增加了约5个百分点,主要由于公司加大了复方阿胶浆等重点产品的销售推广。 销售费用投入加大,等待销售旺季到来。三季度仍是阿胶消费淡季,公司加大了销售费用投入,随着四季度进入阿胶消费旺季,同时最新一轮的提价效应的影响将充分显现,有望继续保持较快的收入增长。 公司三季度毛利率61.35%,同比下降0.9pp;销售费用率26.98%,同比增加5.01pp;财务费用率0.38%,同比增加0.57pp;管理费用率7.83%,同比减少1.26pp。存货41.48亿元,比2016年底增加11.34亿元,主要由于公司继续加大驴皮采购力度,保障长期原料供应。由于驴皮采购力度加大,导致前三季度经营性现金流为-4.41亿元,但较去年同期有所好转。 公司提价战略可持续,通过加强营销推动产品终端消费量增长,受益于消费升级和老龄化,业绩有望保持稳定增长。虽然近年来提价后阿胶块销量有所回落,但是阿胶系列收入仍持续平稳增长。通过品牌塑造和历次提价,东阿阿胶的消费者更加集中于经济条件好的高端客户,越高端的客户对价格的敏感度越低。而且随着消费升级和老龄化,东阿阿胶的目标客户群体将继续扩大。目前东阿阿胶的日均消费金额约20-30元,同其他高端消费品相比日消费金额其实不高;当前驴皮供应依然紧张,公司在阿胶产品上品牌力超然,有很高定价权,未来还有较大的提价空间。 盈利预测与估值:预计2017-2019年营业收入为71.05、79.52和88.67亿元,同比增长12.48%、11.92%和11.51%,归母净利润为20.24、23.19和26.45亿元,同比增长9.28%、14.54%和14.07%。考虑前期股价上涨,最新给予“增持”评级,目标价:75.02元。 风险提示:原材料涨价的风险;产品提价后销量下滑的风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-03 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
业绩简评 公司于公布2017三季报,实现收入44.8亿元、归母净利润12.5亿元、扣非归母净利润11.76亿元,同比增长分别为12.5%、1.7%、4.7%。 三季度单季度实现收入15.5亿元、归母净利润3.50亿元、扣非归母净利润3.4亿元,同比增长18.0%、-13.1%、2.4%。 经营分析 收入快速增长,销售费用降低利润: 母公司收入增速亮眼:母公司三季度实现收入11.7亿元,同比增长30.1%。母公司主营阿胶块及阿胶浆,进入了传统的销售旺季,作为高端滋补品的阿胶块收入回升,复方阿胶浆也逐步在各地落实新价后量价齐升。 销售费用率提升:公司三季度销售费用同比上升45.0%,用于公司产品的推广,由去年三季度的2.9亿元增长至4.2亿元,导致利润下滑。 上游原材料: 驴皮战略存货库存充足:母公司存货自2016年底的21.36亿元快速上升至半年报的33.13亿元,新增存货中约90%均为驴皮,三季度母公司存货为33.10亿元,基本维持半年报水平。现有驴皮存货保证公司生产原材料的供给,以备生产无虞。未来公司将视上游情况,进行存货的调整。 拥有上游较强的话语权:公司应付账款较年初上升104.66%,主要是由于公司对上游话语权提升,相较于之前的现金结算,拥有了更长的付款账期。 全产业链发展模式初见成效: 公司目前驴产业链的营业收入(如驴屠宰、驴肉等)已超5亿元,该部分毛利率较低,但有助于提升毛驴单头养殖效益,激发农户养驴积极性,进一步加强公司对产业链的控制力。 盈利调整 依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为 3.16/3.59/4.04元,对应PE为20/18/16倍。 投资建议 在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,三季度的营业收入增速超预期,产品有望在四季度销售旺季进一步放量,维持“增持”评级。 风险提示 销售费用高于预期;OTC渠道开拓低于预期;“真颜”新品牌开拓低于预期;产品提价导致客户流失。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-03 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
事件:公司2017年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为44.8亿元、12.5亿元、11.8亿元,同比增长分别为12.5%、1.7%、4.7%;2017Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为15.5亿元、3.5亿元、3.4亿元,同比增长分别为18%、-13%、2.4%。 收入增速超预期,单季度费用投入增加。2017年前三季度公司营业收入约为45亿元,同比增长约为12.5%,同比提升约7.2个百分点。从母公司角度来看,前三季度收入增速约19%,单季度收入增速超过30%,我们估计阿胶浆增速在40%以上,阿胶块增速环比也有较大改善。期间内公司收入增速超预期,主要原因为:1)提价。2017年阿胶块、阿胶浆、桃花姬提价分别为14%、28%、25%,按照收入占比加权后公司阿胶系列整体提价幅度在15%以上;2)加强终端销售推广。如提供免费熬胶业务,以及健康养生顾问等模式推动终端消费。 2017Q3公司营业收入同比增长分别为18%,单季度增速提升约12.2个百分点,我们认为收入超预期增长主要是终端加强销售所致,仍维持全年收入增速超过13%的判断。2017年前三季度公司扣非净利润约为11.8亿元,同比增长约为4.7%,增速略低于市场预期,具体分析如下:1)毛利率约为64.5%,同比下降约2.3个百分点,主要原因为原料成本上升及低毛利的养殖业务收入占比上升影响;2)期间费用整体约为32%,上升约1个百分点,其中销售费用增速快于收入约8个百分点,投入明显增加,我们估计其中是以宣传推广费用为主。 管理费用率下降约1.2个百分点。2017Q3公司扣非净利润同比增速约2.4%,同比提升约4.5个百分点,且环比增速也提升约9个百分点,加速迹象明显。 我们认为单季度净利润增速下滑状态已经扭转,随着终端推广力度加强,渠道新价格逐渐执行毛利率将逐渐回升,且后期持续的提价也将平滑成本上升对净利润的影响。预计全年净利润增速或超过15%。 传统中药稀缺标的,持续提价预期强烈。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好。由于公司原材料存货充足,在国内驴皮产量仍供不应求的背景下,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。 产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年每股收益分别为3.30元、3.91元、4.57元,对应市盈率分别为21倍、18倍、15倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大。且当前估值合理,大股东增持及产品提价预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,原材料价格或大幅波动。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-02 64.82 81.88 27.70% 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
前三季度业绩增长1.69%,费用投入加大 公司公告三季报:前三季度实现营收、净利润、归母净利润分别为44.81、12.47、11.76亿元,分别同比增长12.45%、1.69%及4.65%。其中Q3营收、净利润及扣非后净利润分别为15.47、3.45及3.37亿元,分别同比增长18.03%、-13.06%及2.44%。净利润增速明显慢于收入的增速的主要原因是公司加大了费用的投入,销售费用同比增长21.03%,我们预计后续提价效应将逐步释放,业绩增速有望回升。 预计阿胶系列增长10%左右 我们预计阿胶整体收入增速在5%-10%,其中阿胶块估计增长10%左右,阿胶浆增长预计达到40%,桃花姬由于销售调整预计相对平稳。公司整体毛利率下降2.30个pp,预计阿胶上游成本端仍存一定压力,同时养殖业等业务高增长营收占比扩大,其低毛利水平拉低了整体毛利水平。报告期内存货大增37.61%,主要是原料储备增长所致,预计公司对上游驴皮的战略储备进一步加强,同时公司上游养殖业务持续发展,交易日益活跃,促进了整个阿胶产业链的良性发展,也利于公司应对驴皮资源短缺带来的成本压力。报告期内公司加大了营销力度,销售费用达到11.28亿元,同比增长21.03%,一方面持续推进广告、品牌中国建设等媒体宣传,另一方面加大熬胶等文化体验活动,加大高端客户人群拓展以促进阿胶块的增长,为后续持续发展奠定基础。 看好公司长远发展,维持“增持”评级 公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。考虑到费用的加大投入,我们小幅下调对公司的盈利预测。预计公司2017-2019年的EPS至3.15、3.56和4.07元,对应PE分别为22、19及17倍,我们给予公司2018年23倍PE,6个月目标价81.88元,维持“增持”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-02 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
收入增长12.45%,整体业绩符合预期 2017年前三季度实现营收44.8亿元(+12.45%),归母净利润12.47亿元(+1.69%),扣非归母净利润11.76亿元(+4.65%)。 单季收入增长提速,销售费用增加及投资收益减少影响利润 三季度单季实现营收15.47亿元(+18.03%),收入增长较第二季度明显提速。公司因业务拓展,前三季度销售费用率提升至25.17%(+1.79pp),其中母公司单季度销售费用率高达28.48%(+7.66pp),对公司利润造成较大影响。利息收入和投资收益的同比减少也对公司前三季度利润增速产生一定影响。 母公司收入增长强劲,看好阿胶系列产品四季度增长 主营阿胶块和复方阿胶浆的母公司前三季度实现营收36亿元(+19.5%),净利润13.25亿元(+5.08%)。其中,第三季度单季收入11.71亿元(+30.1%),显示出阿胶及其系列产品进入第三季度后收入增长势头强劲。我们预计,阿胶浆增速大概率在35%以上,实现量价齐升。且四季度作为传统的阿胶使用旺季,需求的提高有望继续推动增长的提速。 加强上游驴皮资源把控,多举措缓解驴皮供给压力 自2016年底开始,公司存货量显著增加,其中绝大部分为驴皮资源。目前驴皮的紧缺仍是制约阿胶行业大规模发展的重要因素,公司对驴皮的囤积,一方面可加大对驴皮资源的把控,保证生产产品所需的原材料,另一方面在驴皮价格不断上升的趋势中锁定成本。同时公司采取自建养殖基地、与养殖户合作、海外进口等多举措缓解驴皮供给压力,已显成效。 风险提示:销售不达预期;驴皮供给持续紧缺 投资建议:长期受益于消费升级,维持买入评级 预计东阿阿胶2017-2019年收入为73.1/83.9/95.2亿元,归母净利润为21.2/24.8/28.6亿元,对应EPS为3.25/3.79/4.37元,当前股价对应PE为21.2/18.2/15.8x。公司作为行业绝对龙头,通过把控上游稀缺原材料资源提高产品定价能力,通过价值回归战略不断提高盈利能力,同时将长期受益于民众保健意识的增强及消费升级大趋势,给予公司2018年PE22-24x,未来一年合理估值为83.4-90.9元,具有21.6%-32.5%收益空间,维持“买入”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-02 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
三季度销售增长符合预期,销售费用大增导致净利润低于预期公司第三季度销售收入为15.46亿元,同比增长18.03%,基本符合预期,归属母公司股东净利润为3.45亿元,同比下降13.06%,归母扣非后净利润为3.36亿元,同比增长4.65%,低于我们之前的预期,业绩表现欠佳主要是由于第三季度销售费用为4.17亿元,同比增长31.55%,我们认为销售费用快速增长的原因可能是由于临近销售旺季,公司加大了对公司品牌及产品广告宣传的投放。 产业集群创新毛驴产业模式,解决原料供给问题由于农业机械化和运输机械化的提高,及城镇化进程的加快,国内毛驴存栏量逐年下降。同时毛驴规模化养殖进程较慢,将导致驴皮长期紧缺,价格持续上涨,目前国内驴养殖部分地区出现好转,但是整体仍然下滑,原料问题才是制约公司发展的主要问题。因此,公司一方面加大原料采购来防止短期原料供给不足或价格上涨过快;另一方面创新毛驴产业模式,实施活体循环开发,增强原料掌控能力。创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业新模式,构建驴粮厂、屠宰场、驴交所、驴奶厂及覆盖全产业链的产业集群;继续加快海外收购布局,不断提升海外驴皮采购比例;把毛驴当药材养,实施活体循环开发,全面提升毛驴综合价值,从根本上解决上游原料供给问题。 品牌价值回归,高端客户群明确,产业进入黄金时代,产品有望提价东阿阿胶品牌价值目前已经增长至340亿元,公司表示未来将从产品价值利益的回归迈向品牌价值利益的回归,让东阿阿胶由制造商变为品牌商,让阿胶回归滋补上品价值和高端滋补客户群。我们认为公司未来产品继续提价将是大概率事件。由于阿胶块自2005年起至今已经累计提价17次,价格增长20倍,目前消费群体的价格敏感度较之前的消费群体已经低了很多,同时随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布,品牌中医药进入黄金时代,并且目前我国已经进入消费升级周期,对健康保健产品的需求相应增加,越来越多的高净值人群注重健康管理,我们认为这些因素将导致阿胶在未来的提价过程中对销量的不利影响越来越少。 盈利预测及估值公司是阿胶行业中的绝对龙头,十年的价值回归之路带领整个行业走向良性发展,随着公司原料掌控力的不断加强,新产品的不断推广,公司未来将继续深化价值回归,保持稳定增长。预计2017-2019年公司销售收入分别为71.06亿元,80.36亿元及91.33亿元,同比增长分别为12.50%,13.08%及13.64%;下调归属母公司净利润分别为20.17亿元,23.04亿元及26.36亿元,同比增长分别为8.92%,14.23%及14.40%;EPS为3.09元/股、3.52元/股,4.03元/股,对应PE为22X,19X,17X,给予“买入”评级。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-01 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
近日,东阿阿胶公布了其2017年三季报,报告期内公司实现销售收入44.81亿元,同比增长12.45%;实现归属于母公司的净利润12.47亿元,同比增长1.69%,扣非后净利润11.76亿元,同比增长4.65%;EPS1.91元。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为3.20元、3.68元、4.31元,对应的PE分别为21倍、19倍、16倍。伴随阿胶行业的不断发展,公司作为阿胶行业龙头,相比竞争对手定价能力和渠道能力具有优势,未来阿胶块产品的价值回归能够确保利润的稳定增长,而通过对阿胶的分层开发实现衍生品放量,也有望打造公司新的增长点。此外,大股东和管理层的增持为公司未来发展注入信心,作为A股高端中药消费品的稀缺品种,也有望持续吸引大消费板块资金的青睐,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:驴皮等原材料价格超预期大幅上涨,四季度业绩低于预期。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-01 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
核心观点: 公司发布三季报,收入增速环比加快。 公司发布三季报,前三季度实现营业收入44.81亿元,同比增长12.45%,实现归母净利润12.47亿元,同比增长1.69%,实现扣非后归母净利润11.76亿元,同比增长4.65%。分季度来看,第三季度单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各为15.47亿元、3.45亿元和3.37亿元,分别同比增长18.03%、3.45%和2.43%。第三季度收入环比有所加快。 阿胶块和阿胶浆业务增速加快,销售费用和毛利率影响利润表现①母公司业务主要是阿胶块和阿胶浆的产销,从母公司报表看,前三季度收入36.01亿元,同比增长19.46%,净利润13.25亿元,同比增长5.08%。核心的阿胶块和阿胶浆相比中报增速加快,照此推测,我们预计阿胶浆超过30%的增速,阿胶块相比中报增速有所加快。②销售费用的快速增长导致利润增速偏低,前三季度销售费用率为25.17%,同比提高1.78pct。并且随着低毛利的养殖业务上升,公司整体毛利率有所降低为64.48%,同比下降2.30pct。所以销售费用的上升和毛利率的下滑使得利润增速明显低于收入增速。 存货持续增长,预计驴皮持续存储。 公司前三季度存货为41.48亿元,同比增长37.61%,相比第二季度的43.04亿元略微下降,预计未来驴皮价格依然存在上涨空间,公司加大海外驴皮采购,进行战略性驴皮储备,确保未来阿胶业务的稳定供给。 预计17-19年业绩分别为3.07元/股、3.58元/股、4.16元/股公司为阿胶行业龙头企业,品牌渠道成熟,终端需求稳定。公司全年费用增长明显影响利润,我们调低盈利预期,预计17-19年EPS 分别为3.07/3.58/4.16元/股(2016年EPS 为2.83元/股),现价对应PE为22/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示。 驴皮价格大幅上涨风险;驴皮供应持续下降导致原料不足的风险;阿胶系列提价导致客户粘性下降的风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-08-21 63.15 69.00 7.61% 64.63 2.34%
66.38 5.11% -- 详细
公司上半年业绩增长8.75%,基本符合预期。 公司2017年半年报:营收、归母净利润、归母扣非后净利润分别为29.34、9.01、8.39亿元,分别同比增长9.72%、8.75%、5.57%,业绩基本符合市场预期。分季度看:Q2的经营环比有一定幅度的下降,同比增速也较一季度有所放缓,Q2营收12.58亿元,同比增长5.61%;Q2净利润2.97亿元,同比增长4.33%。我们认为Q2是传统的谈季,市场不够活跃,同时去年公司11月提价带来的对量的影响预计在Q2还有一定影响,导致Q2整体表现平淡。展望下半年,我们预计在提价效应的逐步释放下,公司的业绩有望重拾较快的增长,继续夯实公司大健康滋补龙头品牌的地位。 阿胶系列增长8.9%,原料成本上涨及养殖业务扩张拉低了整体毛利率。 分产品看:阿胶系列产品收入24.72亿元,同比增长8.91%,受原料成本上涨的影响,毛利率下滑0.48个pp;其他业务收入3.74亿元,同比增29.19%,主要是养殖业等收入扩大,由于养殖业务毛利率低,使得其他收入板块毛利率下滑18.64个pp,也拉低整体毛利率水平,报告期内公司毛利率下滑2.96个pp。公司继续加大品牌宣传,使得销售费用稳定增长10.35%,管理费用则同比略有减少。报告期内公司存货增长了约80%,主要是原料储备增加,预计公司继续加大了对驴皮等资源的储备,以缓解不断涨价带来的持续的成本压力。 从销售区域看,主力的华东市场(销售占比超过60%)上半收入同比增长近30%,超过18亿元,侧面反映高端的消费群体对公司的产品提价敏感度低,这为后续的提价奠定了市场基础。我们判断受制于驴皮等原料价格持续上涨,下半年公司阿胶产品仍有较大的提价预期。 看好公司长远发展,维持“增持”评级。 公司聚焦阿胶三大主力产品,实行多品牌细化市场定位,积极培育阿胶衍生品,为长远发展注入动力。我们看好阿胶的价值回归之路以及公司长期稳健的发展。我们暂不调整对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS至3.27、3.75和4.31元,对应PE分别为20、17及15倍,维持“增持”评级。 风险提示:高端市场拓展效果低于预期,上游原料成本上涨超出预期
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主要观点。 1.核心产品提价影响逐步消化,上半年销售淡季造成一定影响。 公司去年11月对核心产品阿胶块、阿胶浆和阿胶糕进行不同程度的提价,而终端正式执行新价存在一定的时间差,导致两者中间有一定消化库存的影响,所以公司营业收入同比增长9.72%也在预期之内。同时,公司综合毛利率由于黑驴养殖业务占比的提升而下降了2.96个百分点至66.16%,加上上半年虽然是公司传统上的销售淡季,公司处于巩固品牌知名度等考虑,依然加大了对销售费用等期间费用的投入,公司报告期内净利润和扣非后净利润分别实现8.75%和5.57%的增长也是应有之义,随着下半年提价政策在终端的落地和销售旺季的到来,我们预计公司全年业绩实现两位数以上的增长仍是大概率事件。 2.存货增长迅速,不改公司对上游的统治优势。 报告期内公司存货达到43.04亿元,占总资产比例达到37.04%,较去年同期的26.72%增加10.32个百分点,但考虑到目前行业内原材料驴皮的供应处于供不应求的状态,同时下半年才是公司核心产品阿胶块的销售旺季,公司相应增加库存也在情理之内,存货增长处于合理水平。 公司作为行业龙头,对上游原材料的统治优势不减,未来随着行业标准的不断提高,有望继续享受行业龙头的垄断优势。 3.大股东和管理层陆续增持,彰显未来发展信心。 2016年以来公司控股股东华润医药投资和核心高管层通过二级市场对公司进行了不同程度的股权增持,彰显了大股东和高管层对公司未来发展的信心。控股股东和高管层对公司未来发展的集体看好,对公司未来发展和业绩表现构成双重支撑,我们认为公司未来变化依然值得期待。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019年实现营业收入75.08亿元、86.25亿元和97.09亿元,实现归母净利润21.88亿元、25.96亿元和29.99亿元,对应每股EPS3.34元、3.97元和4.58元,对应PE19倍、16倍和14倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔,产品升级促进公司产品群快速发展,高管增持彰显未来发展信心,我们维持公司”推荐“评级。 5.风险提示: 提价导致消费者流失的风险;渠道拓展不及预期的风险。
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一、事件概述 8月14日,公司发布2017年半年报:营收、净利润和扣非后净利润分别为29.34、9.01、8.39亿,增长9.72%、8.75%、5.57%,EPS为1.38元,基本符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为7.11、1.86、-0.06亿,增长10.35%、-6.65%、51.58%。 二、分析与判断 预计阿胶系列整体销量轻微下滑,但阿胶浆实现量价齐升 报告期内,医药工业、医药商业、其他业务分别收入25.29亿、0.84亿、3.18亿,同比增长4.58%、-21.02%、123.69%;其中作为公司核心产品的阿胶系列实现收入24.72亿元,占比营收83.37%,同比增长8.90%。从销量的角度来讲,扣除阿胶块、阿胶浆、桃花姬分别提价14%、28%、25%因素,预计整体销量基本持平,但是阿胶浆实现量价齐升,预计增长超30%。 短期阿胶系列产品成本上升拉低产品提价效应,长期多措施扭转毛利率 上半年公司整体毛利率为66.16%,下降3PP。其中阿胶系列毛利率75.50%,在提价的条件下毛利率下降0.48PP,主要原因是原料成本上升较快拉低提价效应,目前公司在往上游毛驴养殖延伸,降低驴皮成本。医药贸易业务毛利率下降7.30%,其他业务毛利率同比下降18.64%。公司一季度报和半年报存货分别为37.50亿、43.04亿,同比增长87.73%、80.05%,其中大部分是战略性囤积驴皮以应对预期未来驴皮成本的继续上升。 费用控制合理,资产减值损失和投资收益相对增厚业绩 报告期内销售费用同比增长10.35%,主要系加强品牌推广所致,费用率水平为24.22%,与去年同期基本持平;管理费用在相比去年同期研发费用增加24.02%的基础上下降6.65%,费用率水平为6.33%,下降1.11PP。资产减值损失和投资收益同比增长-35.83%、88.31%,两项合计同比去年增厚净利润0.45亿。 三、盈利预测与投资建议 作为滋补类绝对龙头品牌产品公司,预计未来自产驴皮、囤驴皮的释放及提价将扭转阿胶系列毛利率,且公司多措施力促销量恢复增长,预计17~19 年EPS3.29、3.79、4.39元;对应PE 为20X、17X和15X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 毛驴养殖低于预期;驴皮价格大幅上涨;阿胶块销量下滑;新产品放量低于预期。
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母公司阿胶系列产品业绩基本符合预期,随着价格执行到位,阿胶系列产品静待下半年业绩回升:主营阿胶块及阿胶浆的母公司实现收入24.3亿元、净利润9.55亿元,同比增长分别为14.9%、11.8%,符合预期。去年提价开始逐步落地执行,预计下半年会继续回升。 阿胶块:大约于春节后执行新价,作为高端滋补品,消费者对价格敏感度较低,整体销量保持平稳。 阿胶浆:由于各地政策不同,执行新价时间有先后。如上海需要报批,执行新价是在7月后。随着OTC门店的拓展,阿胶浆量价齐升,引领成长,全年预计收入增速30%以上。 阿胶糕:新推出“真颜”,与“桃花姬”形成双品牌,上半年较去年同期保持平稳,通过进一步品牌宣传,有望于传统销售旺季(中秋节、春节)放量。 短期、长期两手加强上游驴皮控制: 短期:继续增加驴皮战略存货,付款方式转优,应付账款增加:母公司存货自2016年底的21.36亿元上升至2017一季度的28.40亿元,新增7.04亿元;二季度新增4.73亿元至33.13亿元。2017年母公司总计新增存货11.78亿元,预计其中约90%均为驴皮,通过锁定价格、保证生产。付款方式由此前的现款交易,目前可有一定付款期:公司应付账款同比增长788.4%至12.24亿元,体现了公司对上游话语权提升。 长期:“提升上游价值”初见成效,黑毛驴牧业子公司扭亏为盈:公司全资子公司山东东阿黑毛驴牧业科技有限公司(“黑毛驴牧业”)实现营业收入2.65亿元,较2016年同比增长593.0%,超过2016年全年收入2.25亿元,营业利润及净利润与去年同期相比亦由负转正。黑毛驴牧业主营毛驴相关业务,包含毛驴肉制品、驴奶、活驴交易等,黑毛驴已经逐步推向产业。目前驴皮占一头毛驴价格的25%,通过推出驴肉、驴奶等多种产品,提升毛驴单头养殖效益,有利于激发农户养驴积极性,进一步加强公司对上游的控制力。 由于受子公司活驴交易、非核心业务中药材贸易等低毛利业务影响,及新老价格交替的影响,合并报表业绩略低于预期。二季度是东阿阿胶传统的销售淡季,过去5年二季度收入占全年比14.2%~20.5%,净利润占全年13.3~15.4%,均为当年占比最低的季度,因此对全年影响有限。随着提价执行到位、进一步加强主业,预计公司下半年收入、利润增速加快。 盈利调整 依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS为3.25/3.70/4.17元,对应PE为20/17/15倍。 投资建议 在消费升级、保健意识日益提高的背景下,我们看好优质消费类公司的发展。公司作为保健消费细分领域阿胶行业的龙头,具有较强的上游掌控能力及定价能力,看好下半年公司阿胶浆的持续放量及阿胶糕的企稳回升,维持“增持”评级。 风险提示 OTC渠道开拓低于预期;“真颜”新品牌开拓低于预期;产品提价导致客户流失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名