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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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仙琚制药 医药生物 2017-05-26 7.45 12.00 56.45% 7.70 3.36% -- 7.70 3.36% -- 详细
事件:公司于2017年5月23日与美国Occulo Holdings, LLC公司及相关方签署投资协议,公司以自有现金,以每股0.222美元的价格,购买标的公司A类优先股5400万股,投资金额1200万美元,将持有标的公司36.5854%的股权。 参股Occulo是公司开展海外研发合作、拓展和布局新的生物制药领域的积极举措。1)公司将获取包含杀菌蛋白等低免疫原性蛋白药物的相关优先权,Occulo 公司拥有针对超级细菌的杀菌蛋白及其高表达的生产菌种、超级溶菌酶、低免疫原性蛋白药物的专利;2)通过参股美国Occulo 公司,与国外领先的科学家技术团队深入合作,有助于公司开展在特定治疗领域(包括麻醉、妇科,呼吸科)的海外研发合作。促进公司在研发方面实现海外研发布局和跨越式发展;3)有助于公司在其原有的原料药和化学药的基础上,布局新的生物制药领域,增加生物新药方向的产品线储备。 加强自主创新,妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物为重点。1)公司坚持原料药、制剂一体化的行业模式,以甾体药物系列产品研发为目标;2)2016年获得盐酸罗哌卡因等3个生产批文,地诺孕素片等5项临床批件;3)1.1类新药奥美克松钠注射液处于I期临床筹备阶段,预计2017上半年开始I期临床 营销改革理顺机制,营销模式日趋成熟。1)国际贸易部负责原料药的境外销售,已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系;2)国内贸易负责原料药国内销售,已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系;3)销售公司负责制剂产品的销售,终端网络已覆盖全国各地,目前拥有医院线、OTC线两个完整的销售网络,同时成立第三终端队伍与维护重点客户的KA队伍。 国企改革先锋,管理层深度绑定。公司2015年完成员工持股,其中现任董事长兼总经理张宇松认购202万股,11位高管及71位中层认购2224万股,实现了管理层和公司利益的深度绑定,成为浙江省国企改革先锋。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.24元、0.32元、0.42元,对应市盈率为32倍、24倍、18倍。我们认为公司高管深度绑定利益,为浙江国企改革先锋,未来收入和利润有望得到明显改善,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格或波动风险;药品招标或降价风险;政策风险。
广生堂 医药生物 2017-05-26 43.00 -- -- 43.29 0.67% -- 43.29 0.67% -- 详细
事件:公司发布公告,公司收到了国家食品药品监督管理总局颁发的富马酸替诺福韦二吡呋酯原料药及富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊的药品生产注册批件。 乙肝适应症首仿终获批,乙肝治疗效果优异。2008年,替诺福韦作为抗HIV药物在国内获批进口,原研为吉利德科学,2013年8月获批乙肝适应症,国内至今没有乙肝适应症的仿制品种获批。替诺福韦与恩替卡韦是当前各乙肝治疗指南的一线用药,相比恩替卡韦,替诺福韦拥有更优异的临床效果;临床试验表明,替诺福韦3年零耐药,不受经治史的影响,而且替诺福韦对于B 级妊娠孕妇也有较高的安全性。 首仿优势明显,或将复制恩替卡韦式成功。公司是目前国内唯一同时拥有恩替卡韦与替诺福韦的肝病药企业。经过多年市场推广,恩替卡韦已成为国内最大的乙肝治疗用药,2006-2016年恩替卡韦样本医院销售额从3600万快速增长至17.1亿元,整个市场规模约90亿元,成为国内乙肝用药市场绝对重磅品种。2010 年正大天晴“恩替卡韦分散片”(润众)获批上市,成为国内首仿产品; 凭借首仿的先发优势,“润众”市占率快速提升,样本医院数据显示,“润众” 市占率由2010 年的3.3%增长至2015 年的37.7%。我们认为,替诺福韦上市或将快速放量,有望复制恩替卡韦式成功,形成与恩替卡韦并驾齐驱的格局。 全球抗病毒重磅品种,或将大幅改善公司业绩。替诺福韦目前仍然是抗HIV 的最主流组合用药,其单方与复方制剂产品2016 年销售额已经超110 亿美元。替诺福韦是2016 年国家药价谈判品种,原研降幅高达67%;我们认为,在原研药物降价的强势推动作用下,替诺福韦HBV 适应症国内市场将有望实现恩替卡韦式的快速增长,市场销售额峰值有望达到50 亿元。首仿能给公司带来市场先发优势,预计公司替诺福韦上市后峰值销售或将达到10 亿元,贡献约3 亿元业绩,将大幅改善公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.82元、1.21元,对应PE分别为71 倍、53 倍、36 倍。替诺福韦乙肝适应症的首仿获批有望实现快速放量,将大幅改善公司业绩。长期看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:药品价格下滑风险、新产品上市进展或低于预期。
康弘药业 医药生物 2017-05-25 44.57 55.00 20.51% 45.75 2.65% -- 45.75 2.65% -- 详细
事件:公司发布公告,收到CFDA下发的药品注册批件,公司核心产品康柏西普眼用注射液批准增加新适应症:“继发于病理性近视(PM)的脉络膜新生血管(pmCNV)引起的视力下降”。 pmCNV国内适用人群约160万人,朗沐理论市场空间扩容近50%。脉络膜新生血管(CNV)是病理性近视(PM)的继发症,是中青年视力丧失的主要原因,其发病率大约占PM的5%-10%。根据招股说明书显示,在欧美,生理性近视与病理性近视的比例分别为23%与2%。亚洲人群生理性近视发病率高达40%-50%,相应的病理性近视比例也将高于欧美。我国目前20-60岁城市人口总数约为4亿人,据南方所测算,我国病理性近视继发CNV的患者数约为160万人。目前朗沐已获批的适应症为湿性年龄相关性黄斑变性(AMD),据南方所数据显示,我国湿性AMD患者约为300万人,即朗沐适用人群扩大约50%,理论市场空间也扩容近50%。目前公司竞品雷珠单抗在国内仅获批湿性AMD,我们认为pmCNV的获批将显著增强朗沐竞争力和扩大市场空间。 DME和RVO等新适应症有望陆续获批,朗沐具再造几个康弘潜质。除了已获批的湿性AMD和pmCNV适应症,朗沐针对糖尿病性黄斑水肿(DME)和视网膜静脉阻塞(RVO)新适应症研究正处于临床三期,有望在2018年陆续获批。根据南方所研究报告,DME和RVO国内适用患者分别达400万和300万人,即朗沐适用的眼底新生血管疾病类药物当前国内理论市场容量(AMD、DME、PM、RVO各适应症理论市场容量之和)已达到1160万人,市场潜力十分巨大。2016年公司朗沐实现收入约4.8亿元,大约7万支,加上赠药8000支,按每人每年使用6支测算,覆盖人群不超过2万人。加上雷珠单抗预计覆盖人数不超过5万人,即湿性AMD患病人群覆盖率不到眼底新生血管疾病人群覆盖率不到2%,眼底新生血管疾病患病人群覆盖率不到0.5%。假设渗透率达到5%即50万人,按每人每年4万算,市场空间约200亿,我们认为在纳入国家医保谈判目录后,朗沐有再造数个康弘潜质。 在研生物药前景广阔,公司成长动力十足。公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.26元、1.63元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判目录进度低于预期的风险。
博雅生物 医药生物 2017-05-24 39.47 53.44 30.12% 41.62 5.45% -- 41.62 5.45% -- 详细
事件:公司公告称未来2 年拟从丹霞生物调拨100 吨血浆、180 吨血浆对应的静丙组分、400 吨血浆对应的纤原组分至公司生产,采购总金额不超过4.02 亿。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300 万和100 万。博雅目前有10个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017 年估计采浆量350 吨(+40%),当前产能比较充分(500 吨血浆处理能力已投产,1000 吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100 吨血浆、180 吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺,假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9 亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7 亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2 年内分批调拨,我们估计调拨血浆和组分也将在18-19 年2 年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019 年将分别新增1.1 亿和0.6 亿净利润,2018年净利润增幅达到19%,对应PE 仅23 倍。参照行业惯例,血浆和组分调拨还需血制品企业所在地的省级卫计委和国家卫计委审批,审批通过后方可调拨。 丹霞并表预期强烈,血制品峰值净利润估计不低于14 亿。公司与控股股东高特佳及其他方共同投资的并购基金前海优享已收购丹霞生物的99%股权。高特佳承诺以博雅作为血制品唯一的整合平台,并承诺博雅在同等条件下优先收购旗下其他血制品业务,因此博雅未来收购丹霞生物的预期强烈。从短期来看,通过调拨丹霞的血浆和组分,博雅能够加大产能释放业绩。从长期来看,时机成熟后博雅有望通过收购丹霞生物从而实现浆站和采浆量大幅度提升。博雅当前拥有10 个浆站,2017 年采浆量约350 吨,预计峰值采浆量不低于500 吨。丹霞拥有25 个采浆点,2017 年采浆量预计为300 吨,峰值采浆量有望突破1000吨。收购完成后,博雅+丹霞合计将拥有35 个采浆量,峰值采浆量不低于1500吨。通过技术输出,丹霞的血制品盈利能力有望提升至博雅的水平,即吨浆收入300 万和吨浆净利润100 万,未来血制品峰值收入和净利润有望分别达到45亿和15 亿。考虑到博雅和丹霞的浆站拓展能力强,未来很可能会有更多浆站获批,博雅+丹霞的血制品峰值收入和净利润或将进一步提升。 凝血因子VIII 等新产品陆续获批,有望显著增厚业绩弹性。凝血因子VIII、凝血酶原复合物、vWF 因子有望分别于2017、2018、2020 年获批,并从获批次年开始贡献业绩。凝血因子VIII 有望从2018 年开始增厚公司业绩。从量来看,公司2017-2018 年采浆量预计分别为350 吨和450 吨,预计明年可用于生产凝血因子VIII 的组分不低于400 吨。参照行业平均水平和持续提价趋势,估计吨浆收入有望达到24 万,对应9600 万收入。血制品最大的成本是血浆原料,占比超过70%,凝血因子VIII 带来的新增成本很少,估计净利率不低于50%,2018 年有望贡献4800 万净利润,显著增厚业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.46 元、2.18 元、2.86元,对应PE 分别为40 倍、27 倍、20 倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE 仅23 倍,维持“买入”评级,目标价80.30 元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。
安图生物 医药生物 2017-05-11 42.45 50.00 26.61% 41.87 -1.37% -- 41.87 -1.37% -- 详细
事件:公司发布公告,拟以不超过2.025 亿元分三年受让北京百奥泰康75%股权。标的承诺2017-2019 年净利润分别不低于1050 万元、1600 万元和2350 万元,三年总利润不低于5000 万元。 百奥泰康估值合理,可有效补全公司临床生化产品线。百奥泰康专注于临床生化诊断试剂,产品与公司代理的东芝生化仪可配套使用。本次收购是基于公司进入临床生化领域和检验流水线的产品发展战略的需要。目前百奥泰康取得了12 大门类共119 个注册证,常规项目与特色项目同步发展,已经成为了行业内品种最全的公司之一。公司将分三年依次支付75%股权的25%、30%和45%, 其中每次应支付上限为标的公司总估值上限乘以当年的支付比例,标的公司总估值上限为约定的上一年度承诺完成最低净利润的15 倍,即更具变动盈利情况动态估值支付,15 倍估值相对合理。收购完成后公司将形成包括生化、免疫、微生物等在内的齐备产品线,进一步提升公司的核心竞争力和集成配置能力。 流水线已成行业趋势,公司流水线即将起航。随着检验分析技术的不断进步, 实验室和临床检验仪器从过去半自动化逐步向全自动化普及,工作模式也从过去单台仪器的自动工作发展到目前流水线作业的全实验室自动化(TLA)或称为全程自动化,流水线和生化免疫联机是大势所趋。百奥泰康的生化试剂和东芝系列全自动生化仪器对安图生物现有的免疫销售体系具有一定的协同作用, 可行程生化免疫流水线推向市场,即公司流水线即将起航。 化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD 必争之地,公司在国内已处于准龙头地位。化学发光是IVD 行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出场口径约200 亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头, 市场空间巨大,为国内IVD 企业必争之地。我们从检测菜单、装机数量、仪器单产、渠道网络和研发投入等指标分析认为公司为国内化学发光最优秀和最具潜力的公司之一,目前已处于准龙头地位。1)检测菜单:公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富,上市公司中国内排名第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:公司存量装机近1600 台,上量迅猛,上市公司国内排名第二;3)仪器单产:按2016 年年报估算公司仪器单产超30 万/台,远超新产业和迈克生物,上市公司中排名国内第一;4)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在上市公司中排名国内第一。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年收入和净利润复合增速分别为28%和25%,EPS 分别为1.06 元、1.32 元和1.62 元,对应当前股价PE 分别为39 倍、32 倍和26 倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,当前位置维持“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期的风险;竞争加剧或导致产品降价的风险;新产品研发或外延进展或不达预期的风险。
迈克生物 医药生物 2017-05-05 23.60 28.00 10.94% 26.30 11.44% -- 26.30 11.44% -- 详细
事件:公司公告拟与德国凯杰(QIAGEN N.V.)共同投资设立迈凯基因,合资公司计划总投资9000万美元,注册资本3000万美元,其中公司占比60%,凯杰占比40%,合资公司将促进Gene Reader 二代基因测序系统在中国的本地化开发、生产、组装、获取食药监局批准和销售。 牵手国际巨头凯杰,掌握二代基因测序核心技术,精准医疗大布局正式起航。此次合作是继2016 年10 月投资基因测序服务公司美因健康科技后向上游二代基因测序布局的延伸,公司精准医疗布局正式起航。我们认为意义如下:1)协同效应强:德国凯杰是国际分子诊断的领头羊,2015 年推出的二代基因测序系统Gene Reader NGS System是适合临床使用的首个从样本制备到结果解读的完整二代测序解决方案的系统,在临床肿瘤及其他诊断方面优势突出。基因测序板块的补充可有效补充公司产品线,与公司打包业务和下游的测序服务布局协同效应明显;2)深度合作,掌握核心技术:目前国内二代基因测序产品,除华大基因收购CG 外,其它多为贴牌,没有掌握核心专利和技术。公司通过与德国凯杰合资设立子公司,凯杰将提供技术转移并完成所有项目相关授权,促进本地化研发、生产和销售,掌握二代基因测序核心技术。整体上我们认为, 此次股权合作虽然短期对业绩影响不大,但对公司的产品线布局以及精准医疗布局意义重大,通过深度合作,掌握了二代基因测序核心技术,从产品线上和渠道上均能和公司产生有效协同。 化学发光+基因测序+渠道扩张,公司正成长为国内IVD 龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD 龙头的必备条件。在产品线方面:公司目前已形成覆盖生化、免疫、分子、血液、POCT 和病理等全产品线布局,其中化学发光和基因测序为IVD 行业的皇冠明珠,正高速发展,将有效带动公司业绩快速增长。在渠道方面:公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立或收购湖北迈克、吉林迈克、内蒙古迈克、新疆迈克和广州瑞华等子公司的模式完善渠道版图布局,该模式有望持续在其他地区推进,从而带动公司自产产品的销售,助力公司成为体外诊断龙头企业;另一方面公司化学发光已获CE 认证,公司已与HUMAN 合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.69 元、0.88 元、1.10 元,对应PE 为35 倍、28 倍和22 倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张” 赋予公司成为IVD 龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展, 公司为国内最优秀IVD 企业之一,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。
济川药业 机械行业 2017-05-04 34.00 41.44 17.39% 35.45 4.26% -- 35.45 4.26% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入14.0亿(+21%)、归母净利润2.9 亿(+39%)、扣非后归母净利润2.6 亿(+34%)。 收入增长稳健,经营效率持续改善。从收入端来看,公司产品销售维持了稳定增长,估计最大单品蒲地蓝口服液仍然维持20%以上的收入增速,二线产品小儿豉翘颗粒处于快速增长阶段,东科制药经过营销改革后正处高速放量阶段。 从盈利能力来看,公司经营效率持续改善的趋势很明显:一方面毛利率持续提升,逐个季度逐年稳步提升,2017Q1 毛利率为85.60%,同比提升0.4pp,与借壳刚完成时的2014Q1 相比提升2.11pp。另一方面公司期间费用控制良好,期间费率稳步下降,2017Q1 期间费率为61.63%,同比下降1.9pp。公司经销管理效率极高,毛利率稳步提升的同时期间费率稳步下降,使得净利率持续提升,2017Q1 净利率为20.73%,同比提升2.68pp,也达到了借壳上市以来的最高水平。 产品持续高速放量,强化营销拓展OTC 终端。我们认为优质产品和超强营销能力是公司核心优势。从产品来看,蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒疗效好且安全性高,分别为独家剂型和独家品种,产品生命力强。从营销来看,公司销售人员超过2000 人,学术网络覆盖范围广、专业性强;同时积极扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC 渠道终端,持续提升公司将产品迅速推向市场的能力。以蒲地蓝为例,2016 年销售额已超过20 亿,但增速仍在28%左右,主要是因为随着医院覆盖终端增加和单个医院销售额提升,产品销售延续高增长趋势。我们认为独家品种小儿豉翘颗粒有望复制蒲地蓝的高速成长路径。小儿豉翘颗粒在2016年销售额已超过6 亿,但覆盖医院仅为蒲地蓝的一半,随着覆盖医院数量提升,预计未来3 年有望保持30%的复合增速。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.48 元、1.85 元、2.28元,对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍,考虑到公司内生增长强劲业绩持续高增长,维持“买入”评级。给予公司2017 年PEG=1,对应28 倍PE,目标价为41.44 元。 风险提示:药品招标或降价的风险、产品销售或不达预期的风险、蒲地蓝进全国医保或不达预期的风险。
云南白药 医药生物 2017-05-04 83.90 100.00 12.61% 91.98 9.63% -- 91.98 9.63% -- 详细
事件:公司2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为59.1亿元、6.9亿元,同比增长分别约为14.3%、15.2%。 业绩如期恢复,略超市场预期。2017Q1营业收入约为59.1亿元,同比增长约14.3%,同比上升约7个百分点。具体分析如下:1)为了排除节前发货等季节因素影响,我们将2016Q4和2017Q1综合考虑得出平均值约为60.2亿元,同比增长约7.3%,增速下降约1.7个百分点,可见当前收入增速压力仍然存在。 但我们认为混合所有制改革落地,市场化激励等预期强烈,公司收入增速有望提速,预计全年增速或超过10%;2)但从毛利率变化角度看,2017Q1毛利率约为30.5%,较2016年全年水平提升约0.6个百分点。由于医药工业年报毛利率约为62%,故判断本次毛利率上升是由于工业增速快于商业所致,预计工业增速已超过10%。其中既有延迟发货的因素,也有提价后公司加强营销实现量价齐升的因素,预计2017Q2有望继续改善。净利润增速略超预期。2017Q1扣非后净利润约为6.9亿元,同比增长约15.2%,快于收入增速约0.9个百分点,主要分析如下:1)收入结构变化导致整体毛利率提升,特别是医药工业恢复性增长拉动毛利率提升;2)期间费用率约为16.2%,同比增长约1.4个百分点,其中销售费用率上升约3个百分点,管理费用率下降约1个百分点,期间内公司财务费用受到利息收入增加影响减少约2300万。从数据来看2017Q1业绩整体超出市场预期,如结合控股股东白药控股的混合所有制改革等情况来综合考虑,我们认为公司基本面将持续恢复,仍看好2017年业绩增长。 混改标杆企业,品牌中药龙头。1)控股股东白药控股已完成董监高选举,混改已经完成落地且速度超市场预期。继续看好本次混改或将带来的员工激励市场化(不参公已经是很大突破)、公司整体效率提升以及规模扩张;新华都通过增资254亿元获得白药控股50%股权,且六年内不转让给公司预留了充分的发展时间;此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务;2)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、短期渠道整合导致中央药品收入低于预期,但长期仍看好药品事业部增长稳定,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、受2016年三七市场价格回升影响,中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长稳定,本次新华都参与混改,强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与估值。预计2017-2019年的每股收益为3.18元、3.63元、4.15元,对应市盈率为27倍、24倍、21倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有提价、业绩增长、激励、外延等多个催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险,产品销售或不达预期。
山大华特 医药生物 2017-05-04 44.10 49.80 5.13% 49.66 12.61% -- 49.66 12.61% -- 详细
事件:公司发布2016 年年报和2017 年一季报,2016 年实现营业收入15.4 亿(+25%)、归母净利润2.0 亿(+30%)、扣非后归母净利润2.0 亿(+38%); 2017Q1 实现营业收入4.5 亿(+35%)、归母净利润8653 万元(+86%)、扣非后归母净利润8639 万元(+88%)。 业绩持续高增长,伊可新快速放量。达因药业是公司的核心业务,2016 年贡献的收入和净利润占比分别为57%和75%,且2016 年公司的4600 万净利润增量也全部来自于达因药业。达因药业的主要产品是补充新生儿维生素AD 的伊可新,新生儿出生后即可使用,收入占比估计在70%左右,受益于全面二孩政策而实现了快速增长。2016 年新生儿数量为1846 万,同比增长12%,2017 年新生儿数量仍然处于上升通道,累计使用伊可新的新生儿数量增长更快,再叠加销售持续拓展,带来伊可新的消费增加。从收入端来看,2016 年达因药业实现收入8.8 亿(+27%),2017Q1 估计收入增速超过40%。从利润端来看,2016 年达因药业的净利润增速达42%,2017Q1 净利润增速进一步提高,估计不低于100%,利润增速提高可能主要是受到费用确认的影响。公司在2016Q4 的期间费率为32.73%远高于前三季度,2017Q1 期间费率明显下降至24.19%。 全面二孩政策放开受益最明显的儿童药标的。全面二孩政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,2016的1846万新生儿中二孩及以上的比例超过45%,比2015年相比提升2个百分点,预计二孩及以上的比例还会持续提升。卫计委指出全面二孩政策的目标人群有9000万,但综合各种因素只有28%有生育意愿,这部分生育势能将在2016年-2030年间不断释放,将带来新生儿数量增加。政府大力推广二孩政策实施,两会期间卫计委将与其他部位协作,强化妇幼保健服务供给,合理规划产科、儿科、教育等资源,推动建设标准化的母婴设施,保障女性的就业权益。推动各地进一步完善延长产假、设立陪产假等制度,从而提高生育意愿。达因药业是受益最明显的标的,一方面新生儿相关药品的收入和利润占比在A 股上市公司中最高,新生儿数量增加带来的业绩弹性最大。另一方面主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用,业绩释放速度最快。且伊可新主要在OTC 渠道销售,或存在持续提价预期。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.63 元、2.09 元、2.66 元,对应PE 分别为28 倍、22 倍、17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新生儿出生数量或低于预期;伊可新放量进度或低于预期。
东阿阿胶 医药生物 2017-05-04 63.97 -- -- 68.50 7.08% -- 68.50 7.08% -- 详细
事件:公司2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为16.8亿元、5.9亿元,同比增长分别为13%、12%。 Q1收入结构优化,净利润增速符合预期。2017Q1公司营业收入约为16.8%,同比增长约13%,我们认为该收入增长数据质量较高,主要原因有两点:1)2016Q1由于2015年底提前拿货、价格提升以及可比基数等因素影响,导致2016年Q1增速同比下滑超过20个百分点。虽然2017Q1存在着与2016Q1提价后同样情况,但是由于公司加强了促进终端消费的措施如熬胶等,且消费者对于价格提升的敏感度逐渐下降,出现2017Q1收入增速提升约10个百分点;2)从毛利率端可以发现2017Q1毛利率约为71%,同比下滑约2个百分点,在人工原材料等成本上升的背景下,毛利率上升可以理解为收入结构变化导致。与2016Q1相比阿胶浆、桃花姬占比明显提升;但如与2016年全年毛利率67%相比,当前毛利率约为71%我们认为是由于高毛利的阿胶块销售收入增速在Q1提升趋势明显,预计在15%以上。净利润增速符合预期。2017Q1扣非净利润约5.9亿元,同比增长12%,主要原因为期间费用控制较好约为27.8%,同比下降约0.3个百分点。具体来看销售费用率约为22.2%,提升约0.6个百分点;而同期管理费用率约为5.8%,同比下降约1.1个百分点。我们判断2017Q1期间费用率下降与公司销售策略变化有关,从2017Q1的业绩数据来看,销售策略调整符合预期,仍维持预计2017年净利润增速或超过15%的判断。 传统中药稀缺标的,持续提价预期强烈。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。从2016年年报中华东、华南、华北(三地销售占比超过70%)增速分别约为21.4%、16.5%、20.8%,重点销售区域均超过公司收入增速,可见阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好。由于国内驴皮产量仍供不应求,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长;4)控股股东及高管增持,也显现了其对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为3.31元、3.92元、4.59元,对应市盈率分别为20倍、17倍、14倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,且大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大,且当前估值仍偏低,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,阿胶系列销售或不达预期。
未名医药 基础化工业 2017-05-03 23.55 32.80 48.82% 23.80 1.06% -- 23.80 1.06% -- 详细
事件:公司发布2016年报和2017年一季报,2016年实现营业收入12.6亿(+47%)、归母净利润4.2亿(+67%)、扣非后归母净利润4.1亿(+68%);2017Q1实现营业收入2.7亿(+5%)、归母净利润7725万(-1%)、扣非后归母净利润7630万(-2%);预计2017年中报实现归母净利润2.0-2.7亿,同比增长29-77%。 季节性因素影响一季度业绩,中报业绩略超预期。从整体来看,2017Q1略低于预期,估计主要是受到春节和阶段性调整的影响,导致一季度收入确认增速较缓,二季度有望恢复正常,利润增速达到29-77%,略超我们预期。估计全年内生增长+北京科兴投资收益有望推动净利润增速达到29%。分产品来看,鼠神经生长因子是公司最大的单品,2016年收入为8亿,同比增长19%且毛利率也提升0.86pp。鼠神经生长因子未来的增量主要来自于终端,公司仅覆盖了700多家三级医院,仅占全国约2200家医院的1/3,每年有望新开发约100家新医院,从而推动鼠神经生长因子持续增长。2016年干扰素实现收入7361万收入,同比下滑18%,毛利率提升1.30pp。干扰素收入增速下滑主要是因为营销队伍有所调整,随着营销推广正常化和独家喷雾剂型放量,干扰素增速有望逐步恢复。2016年参股子公司(持股比例为26.91%)北京科兴实现净利润8229万,给公司贡献了2200万投资收益,主要是因为EV71疫苗放量扭转了亏损势头。 重磅品种EV71疫苗市场空间大,科兴生物私有化是大概率事件。手足口病在我国被列为法定报告的丙类传染病,2008-2015年期间共报告约1380万例,平均年发病率为147/10万,死亡3300多人,严重威胁儿童健康。EV71病毒(肠道病毒71型)是手足口病的主要病因之一。在手足口病患者中,EV71病毒阳性的比例是44%排名第一,在重症和死亡病例中的占比更是分别高达74%和93%。因此接种EV71疫苗有助于控制手足口病传播。公司参股子公司科兴生物(持股比例26.91%)的EV71疫苗于2016年5月份开始上市销售。CDC建议在6-12个月内完成接种,每人2剂次,间隔1个月。对标水痘,手足口病病情更加严重,死亡人数更多,对儿童威胁更大,估计EV71疫苗的市场需求不低于水痘疫苗。水痘疫苗已上市超过10年,年批签发量为1500-2000万人份,估计EV71疫苗的销量峰值不低于2000万人份。如科兴生物市占率达到40%,峰值销量或不低于800万人份,参照188元的中标价,终端销售峰值预计有望达到14亿,出厂销售收入预计超过10亿。且公司已提交科兴生物私有化方案,如能顺利私有化回归,或将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.20元,对应PE分别为28倍、23倍、19倍,考虑到EV71疫苗放量带来的业绩高增长和科兴生物私有化的催化剂,维持“买入”评级,给予2017年40倍PE,对应目标价为32.80元。 风险提示:EV71疫苗销售或低于预期的风险;科兴生物私有化或低于预期的风险;鼠神经生长因子销售或低于预期的风险。
ST生化 医药生物 2017-05-02 30.50 39.56 47.17% 30.98 1.57% -- 30.98 1.57% -- 详细
事件:公司发布2016年报,实现营业收入5.7亿元(+13%)、归母净利润5390万元(-31%)、扣非后归母净利润4098万元(-31%)。 血制品收入符合预期,费用增加拖累业绩。1)公司的收入基本符合预期,其中血制品业务实现收入5.7亿元(+15%),主要是受益于公司血浆量增长,采浆量达到302吨(+11%)、投浆量达到304吨(+13%),推动血制品收入提升。目前子公司广东双林有8个浆站正常采浆,其中三个新浆站(廉江、东源、遂溪)从2016年开始采浆,另外鹤山浆站已经获批有望在2017年获得采浆许可证启动采浆。另外广东双林在广东还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司有望在3-5年内使浆站数量达到20个以上,随着新浆站陆续获批和采浆量提升,年采浆量有望突破1000吨。此外公司还有凝血因子VIII、凝血酶原复合物等产品在研有望陆续获批。采浆量增长和血浆利用效率提高将推动血制品业务迎来收入和毛利率持续提升,进入业绩上升通道。2)公司利润增速低于我们预期,主要是因为费用投入增加导致利润下滑。核心业务广东双林实现净利润1.1亿(-10%),母公司净利润为-5923万(-21%)。期间费率提升7.21pp至44.53%,其中销售费用增加3843万元(同比增长345%,销售费用率提升6.51pp),其中新增学术推广费3757万元,主要是因为公司开始组建直接掌握终端的销售团队和探索学术推广等新模式,未来将逐步形成自营为主、经销商为辅的模式,导致推广费用大幅度增加;管理费率和财务费率分别为30.37%和5.43%,与2015年基本持平。规模效应推动公司的综合毛利率提升3.08pp至56.02%,净利率下降5.55pp至7.81%。 股权分置改革落实,ST摘帽在即迎来资产重估。之前公司摘帽核心障碍在于股改承诺尚未完成,一方面是股权分置改革,公司已于近期完成股权分置改革;另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权,大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款,正在履行振兴电业股权剥离程序。因此股权分置改革和振兴电业剥离基本完成,符合摘帽程序,有望在近期摘帽迎来资产重估。 盈利预测与投资建议。由于公司年报业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.37元、0.56元、0.86元,对应PE分别为86倍、57倍、37倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,我们维持“买入”评级。参照可比公司给予公司2017年吨浆市值3000万元,360吨浆对应市值为108亿,对应目标价位39.56元。 风险提示:浆站获批情况或不及预期风险;新产品开发或低于预期的风险。
益佰制药 医药生物 2017-05-01 16.52 21.62 43.27% 16.40 -0.73% -- 16.40 -0.73% -- 详细
事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为36.9亿元、3.7亿元,同比增长分别约为11.6%、114.7%;2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为9.3亿元、0.9亿元,同比增长分别约为26.4%、17.9%。 医疗服务占比提升,收入结构继续优化。2016年营业收入约为36.9亿元,同比增长约11.6%。其中医药工业、医疗服务分别约为31.9亿元、5亿元,同比增长约为4.5%、98%。抗肿瘤板块收入约为19亿元(约占工业收入59%),其整体增速约为10%;主打品种艾迪与洛铂销量增长分别约为13%、53%,我们预计收入增速低于销量增速的主要原因为艾迪等产品的终端价格下降影响继续存在。但从最新艾迪招标价格来看其能稳在26-27元/支附近,故我们认为艾迪已经基本上完成本轮价格调整,预计在持续加强终端推广背景下,肿瘤板块收入仍将有稳定增长。公司医疗服务收入约为5亿元,同比增长约为98%,主要原因为新增淮南朝阳医院并表影响。由于2017年新增上海华謇、南京睿科、绵阳富临医院等并表,预计医疗服务收入仍将维持高速增长。公司2016年扣非净利润约为3.7亿元,同比增长约为114.7%,具体分析如下:1)医疗服务收入占比由7.6%提升至13.5%,但由于其毛利率为28%远低于药品毛利率;收入结构变化导致公司毛利率约为76.5%,同比下降约4个百分点;2)期间费用率约为62%,同比下降约11个百分点。其中对于销售费用控制加强约为18亿元,同比下降约10%。2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为9.3亿元、0.9亿元,同比增长分别约为26.4%、17.9%。我们认为2017Q1公司核心产品如艾迪、洛铂仍保持较快增长,预计医药工业增速或超过10%,且由于新增朝阳医院并表,综合使得Q1收入增速快于净利润增速。 医保目录受益明显,长期看好公司前景。1)本轮医保目录调整出炉,公司产品受益超市场预期。a、理气活血滴丸疗效堪比丹滴,在本轮医保目录调整新进,预计其销售峰值有望突破10亿;b、艾愈胶囊本次也新进医保目录,将与肿瘤板块的复方斑蝥胶囊形成良好互补,预计其市场空间在5亿元以上;c、原医保目录产品也有新突破。如洛铂和复方斑蝥胶囊解除适应症限制,葆宫止血颗粒和妇炎消胶囊医保分类由乙类调整为甲类。且竞争对手医保限制增加,核心产品艾迪注射液相对受益。我们认为随着公司产品收入结构优化,增速触底后将迎来更有质量的增长,预计2017年药品净利润或超4亿元;2)肿瘤分级治疗领军者,加速医疗服务平台建设。a、行业领先布局医生集团,拟在3-5年时间在全国成立30个肿瘤医生集团(覆盖全国),并通过“肿瘤医生集团”平台实现肿瘤医疗服务机构人才的储备和患者导流;b、公司为肿瘤分级治疗领军者,逐渐构建“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式,规划建立300个肿瘤医院或肿瘤治疗中心,达到5万张床位的医疗服务规模。目前已有淮南朝阳医院(综合类)、毕节肿瘤医院(专科类)、上海华謇(诊疗中心)等项目陆续落地,持续外延预期强烈,预计2017年医疗服务净利润超1亿元。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.83元、0.96元,对应市盈率分别为24倍、20倍、17倍。持续看好其收入结构优化及增长,以及外延落地。维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险,药品销售或低预期,战略转型进度或低预期。
嘉事堂 医药生物 2017-05-01 41.70 49.35 27.98% 41.78 0.19% -- 41.78 0.19% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入109.7亿元(+33.8%)、归母净利润2.2亿元(+29%)。 耗材业务高增长拉动业绩,盈利能力显著提升。1)得益于耗材业务快速放量,公司医药批发板块增长34.7%,但由于新增器械物流中心的业务(该部分业务毛利率较低),医药批发板块毛利率同比下滑约1.8个百分点,公司整体毛利率同比下滑1.7个百分点;医药连锁板块和医药物流板块占公司收入比例较低,保持稳健增长。2)前期收购的器械领域子公司整合完毕,盈利能力逐步恢复到2013年的水平,期间费用率约5.6%,同比下降1.9个百分点。 药品配送:创新GPO、PBM等业务模式,受益北京阳光采购。1)先后与首钢总医院、鞍钢总医院、721医院、核工业医院、航空总医院开展药品、医疗器械供应链合作,实施统采统配;与中国人寿保险股份有限公司签署战略合作协议,试点推进药品福利管理(PBM)合作模式,成功与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。新业务模式将带动公司市占率进一步提升。2)公司药品批发业务集中于北京地区,优势为基药配送,从2012年起作为5家基药配送商之一覆盖8个区县(与海淀区签订独家配送协议)。在已开展的阳光招标采购中标品种近30000个,新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。 器械流通:为行业整合者,子公司少数股权收回将增厚业绩。1)自2013年积极布局高值耗材配送企业,在全国心内科高值耗材市场处于领先地位,从2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络,业务涉及27省的900多家三级医院。医疗器械行业增速约20%,为增长较快的细分市场,公司作为龙头,增速有望维持在30%以上。2)拟发行8.5亿元收购12家器械子公司的部分少数股权,完成后上市公司对12家标的公司的控股比例均增加至75%,有利于增强上市公司对于旗下医疗器械子公司的控制力。收购的少数股权对应的2015年少数股东损益约4600万元,对应收购PE约18.5X,低于公司2015年PE,该部分少数股东损益收回后将显著增厚上市公司利润。 盈利预测与投资建议。由于公司期间费用率下降超预期,我们上调了盈利预测。不考虑少数股权收回的情况下,预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.55元、1.98元,当前股价对应PE分别为33X、26X、20X。考虑少数股权收回的情况下,预计2017-2019年备考摊薄EPS分别为1.41元、1.85元、2.34元,对应PE分别为28X、22X、17X,跟公司历史估值对比,目前处于中等水平,考虑到公司17年迎来北京市阳光采购、器械公司少数股权收回等催化剂,维持“买入”评级,给予2017年35倍PE,目标价49.35元。 风险提示:子公司少数股权收回或不及预期风险,医疗器械降价超预期风险。
安科生物 医药生物 2017-05-01 15.47 19.47 26.35% 15.74 1.75% -- 15.74 1.75% -- 详细
事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入2.0亿元(+17%)、归母净利润4719万元(+34%)、扣非后归母净利润4432万元(+34%)。 业绩符合预期,生长激素高速增长。扣除中德美联并表的利润贡献,原有业务的归母净利润同比增长27%,保持了快速增长势头。分业务来看,1)母公司收入增长22%达到1.2亿,归母净利润增长49%达到3711万,估计主要来自于生长激素持续高速增长,增速估计超过50%。通过加大学术营销、患者教育、客户队伍建设等方式提升品牌影响力,公司的生长激素保持了高速增长趋势,水针剂型有望在近期重新申报成为新的业绩增长点。2)中德美联的业绩贡献主要体现在下半年,随着法医DNA检测业务持续拓展+4款新的检测产品准备上市,预计业绩有望超预期。由于高毛利率的生物药占比提升,公司综合毛利率提升4.20pp至76.71%,期间费率基本稳定提高1.17pp,净利率提升2.98pp至23.40%。 设立10亿产业投资基金,精准医疗产业链持续扩张。公司拟设立10亿元产业投资基金,其中公司出资4.4亿、高管出资设立的安康资本出资0.8亿。基金将围绕精准医疗、生物医药、大健康产业进行投资,为公司精准医疗产业链发展保驾护航。上市公司将把短期内无法盈利的希元生物、博生吉安科细胞科技、三叶草基因科技的股权原价转让给基金,金额约为9900万元,从而缓解财务压力,提高公司盈利能力。预计投资基金将围绕精准医疗产业链持续扩张,孵化更多优质的精准诊断+精准治疗标的,在时机成熟后有望注入上市公司,加快精准医疗产业发展的步伐。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.65元、0.79元,对应PE分别为39倍、30倍、25倍,维持“买入”评级,给予公司2017年50倍PE,对应目标价25.50元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名