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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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博雅生物 医药生物 2017-09-14 35.91 53.53 49.15% 38.48 7.16% -- 38.48 7.16% -- 详细
事件:公司发布公告,签署投资框架协议,拟收购广州复大医药有限公司的82%股权,复大医药100%股权的估值不超过2.66亿。 率先收购血制品经销商,强化广东营销推广能力。复大医药主要从事血制品销售,是全球知名品牌基立福在广东唯一的代理商、华兰生物的18大客户之一,并代理康宝、博雅、蜀阳、莱士、泰邦等知名血制品企业的产品,是广东省最重要的血制品经销商之一。博雅生物的血制品销售主要集中在华东和华中地区,包括广东在内的华南地区销售占比不到15%。广东是全国最大的血制品市场,通过此次收购,公司在广东地区的销售能力大幅度提升,有助于推动公司的血制品在广东快速放量。在全国两票制推广导致销售渠道紧张和血制品行业产能扩张导致竞争格局激烈的背景下,公司率先收购行业内知名的血制品经销商。我们认为此次收购对公司的血制品营销渠道建设起到了巨大的推动作用,通过并购强化血制品推广能力,有助于推动公司的血制品快速放量。 调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300万和100万。博雅目前有10个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017年估计采浆量350吨(+40%),当前产能比较充分(500吨血浆处理能力已投产,1000吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100吨血浆、180吨血浆对应的静丙组分和400吨血浆对应的纤原组分。假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7亿净利润。考虑血浆和组分可能在2年内分批调拨,估计调拨血浆和组分也将在18-19年2年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019年将分别新增1.1亿和0.6亿净利润,2018年净利润增幅达到19%,对应PE仅21倍。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.45元、1.91元,对应PE分别为37倍、25倍、19倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018年对应PE仅21倍,维持“买入”评级,目标价53.53元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。
荣泰健康 家用电器行业 2017-09-14 126.20 -- -- 128.79 2.05% -- 128.79 2.05% -- 详细
20年深耕按摩椅行业,强势增长铸就龙头地位。近两年,公司按摩椅市场份额强势扩张,2013-2016年按摩椅销售量、销售额CAGR分别为82%、43%,成为市占率最高的内资品牌,铸就按摩椅行业龙头地位。同时,公司按摩椅产品更新升级速度位于行业前列、产销率保持高位水平均体现了公司强大的产品竞争力,每年5%左右的研发投入将利于这种良好态势延续。 收益按摩椅市场扩容,公司业绩持续高涨。受人口老龄化加剧、消费升级、健康观念转变等因素合力推动,国内外按摩器市场迅速扩容。公司作为行业龙头,充分享受行业快速增长带来的红利,营收规模迅速扩张,盈利能力持续改善,2013-2016年归母净利润CAGR高达83%,2015/2016/2017H1毛利率分别为32%/38%/39%。 内外销双轮驱动,渠道多元布局优化。公司内外销全面发展,2017H1公司内外销营收占比分比为46%、54%。内销:公司基于自主品牌构建了线上、直营、经销商“三位一体”的多元渠道结构,经销网络覆盖大陆除西藏以外的所有省、自治区和直辖市,各渠道营收均快速扩张,线上+55%,经销+88%,直营增速+44%。外销:公司外销以ODM为主,业绩平稳增长;公司与BodyFriend签订《长期供货协议》,约定2017-2019年BodyFriend每年向公司采购按摩椅数量不低于其当年度在中国采购总量的50%。 “共享”东风造龙头,“摩摩哒”创造利润新增点。子公司稍息网络科技于2016年率先推出“摩摩哒”共享按摩椅,一举成为行业龙头,业绩遥遥领先。2017H1公司共享按摩服务遍地开花,铺设量新增2.7万台,遍布全国330个城市,也为公司创造新的利润增长点,2017H1营收同比增长21倍。“摩摩哒”与荣泰双品牌战略,有利于拓宽市场覆盖面、助推公司市场份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为3.63元、4.96元、6.29元,未来三年归母净利润将保持28.7%的复合增长率。考虑公司按摩椅业务国内市场广阔,成长迅速,公司作为行业龙头将充分享受行业快速增长带来的红利,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:按摩椅市场扩容不及预期风险,汇率波动风险,市场竞争加剧风险。
奥佳华 家用电器行业 2017-09-13 15.89 21.35 26.63% 17.44 9.75% -- 17.44 9.75% -- 详细
事件:公告称控股股东邹剑寒、李五令拟在未来6个月内增持不低于5000万元。 增持体现控股股东对公司长期发展的信心,按摩器具迎来快速放量。17年6月份公司启动了股票期权和限制性股票计划,共计178名高管和核心人员参与;此次增持进一步体现了控股股东对公司长期发展的信心。控股股东、高管、核心人员的利益与公司完全一致。我们认为公司收入和利润正处于高速增长阶段。 从收入端来看,1)国内市场在消费升级+新产品+新模式的驱动下正处于高速放量。随着消费水平提升,人们对健康和保健的需求持续提升,按摩器市场进入高速发展期;公司新推出的御手温感大师椅质量和效果得到市场高度认可,再加上《中国新声音》的广告推广,国内重点推广仅2个月就接近2000台销量;公司通过共享按摩椅、高端商务合作、康美等大健康企业合作等新模式推广按摩椅。2)亚洲市场从3月份开始推广的御手温感大师椅总销量超过5500台,5月份开始在台湾推出的“爱沙发”总销量超过5000台,新产品方向效果显著,下半年有望向公司覆盖全球的自主品牌网络进行扩张,高毛利率自主品牌迎来显著放量。从利润端来看,公司完成了在美国、欧洲、东南亚、中国大陆、日本等地区的自主品牌布局和整合,在新产品放量的背景下费用率有望逐步恢复正常,盈利能力将充分显现提升公司业绩。 全球战略布局,新产品借助渠道快速放量。公司具备强大的研发制造实力和全产业链的优势,是行业内唯一一家具有集品牌、营销、研发、制造、服务于一体的全产业链集团,技术和成本优势领先。公司实施“多品牌,国际化”战略,通过自建及并购海外知名健康品牌的方式从ODM业务向自有品牌延伸,在欧美、中国、东南亚等地均拥有自主品牌,具备产品本土化运营能力,抢占全球市场战略布局。在研发和成本优势+本土化运营能力的基础上,公司推出的两款新产品快速在东南亚地区放量,并将逐步进入全球市场,产品有望迎来快速放量,从而增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.85元、1.19元,对应PE分别为26倍、19倍、13倍。考虑新产品快速放量带来的收入增长和毛利率提升,预计公司2017-2019年归母净利润复合增速将达到39%。 保守给予公司2017年35倍PE,对应股价为21.35元,维持“买入”评级。
康泰生物 医药生物 2017-09-12 32.86 -- -- 38.25 16.40% -- 38.25 16.40% -- 详细
公司系国内乙肝疫苗生产企业龙头:乙肝疫苗占公司收入比例30%以上,目前公司乙肝批签发量为国内第一,公司为中国最大的乙肝疫苗生产企业之一。其60μg乙肝疫苗为公司独家产品,正申报用于乙肝治疗的新适应症,目前处于临床数据自查阶段,若获批准有望打开公司乙肝疫苗成长空间。 独家四联苗正在放量,2019年利润贡献将超4亿元:百白破-Hib四联疫苗系公司独家产品,是国内除百白破以外,国产上市的多联苗中唯一的、多联最多的苗。在多联苗对单价苗替代的大背景下,四联苗是公司当前正在快速放量的重磅产品。2016年公司销量约90万支,2017年有望达到170万支,预计到2019年将达400万支,按每支贡献100元净利算,2019年将贡献4亿净利润。 在研品种丰富,多个新品种将陆续上市,公司业绩有望逐年爆发:疫苗行业价格弹性大,产品上市后放量极快,一般3-5年即可达到销售峰值,公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态。1)23价肺炎多糖疫苗:目前已处于上市前生产现场检查阶段,预计2018年上市,到2022年国产企业不超过4家,2022年有望为公司贡献5亿左右收入,1亿左右净利润;2)第三代狂犬疫苗:冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞):狂犬疫苗是目前国内销售额最大,盈利能力最强的疫苗。每年批签发均值1500万人份,多为二代Vero细胞狂犬疫苗。公司第三代人二倍体狂犬疫苗目前处于上市前待生产现场检查阶段,是法国巴斯德全套技术引进项目,有望2018年上市,且2021年前不会有其他竞争对手上市,我们认为三代狂犬2022年收入将超10亿,利润贡献或将达5亿元;3)Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)sIPV:为世界卫生组织及荷兰全套技术引进项目,公司产品已被纳入优先审评审批,目前临床试验阶段,有望在2020年获批上市。在国家大力推广IPV以取代OPV的大背景下,国内需求为7000-8000万支,我们预计到2023年该产品有望贡献近6亿元收入,2亿元净利润;4)13价肺炎结合疫苗:全球疫苗之王,2016年全球销售达60.4亿美元,其中美国达36.5亿美元,公司产品目前正在III期临床,公司有望在2020年成为国内第二家上市13价肺炎疫苗的企业,预计到2024年可贡献收入25亿左右,净利润10亿元左右。 盈利预测与投资建议:暂不考虑新产品上市影响,我们预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.59元、0.84元,未来三年归母净利率将保持60%的复合增长率。我们认为公司四联苗爆发力强,在研产品梯队强大,中长期成长动力十足。本专题报告首次采用国外对创新药的估值方式,就其五大重磅品种进行盈利预测,通过净现值计算,公司合理市值可达219亿元,维持“买入”评级。
三诺生物 医药生物 2017-09-08 20.45 30.10 39.61% 22.68 10.90% -- 22.68 10.90% -- 详细
投资逻辑:公司是专注于血糖检测的领军企业,海外收购落地后步入新发展阶 段。1)2017年迎来业绩拐点,本部血糖仪业务将重回30%净利率,2018年估值仅24倍;2)通过导入海外品牌,将打开血糖仪医院市场、血脂产品线、糖化血红蛋白产品线的成长空间;3)2017年同时进行员工持股计划和股权激励, 彰显管理层信心。 国内血糖仪龙头,OTC 市占率约40%,医院市场将攻城略地。国内糖尿病患者基数大、血糖仪渗透率低(国内20%VS 美国90%),单台血糖仪使用频率低(国内100次/年VS 美国400次/年),行业将维持15%左右增长。1)OTC 市场:由于规模、技术和商业模式三大竞争优势,公司保持龙头地位,在2015年加强销售队伍建设、加大仪器投放力度后,预计未来三年收入增速维持在20% 左右。2)医院市场:目前主要由外资主导,强生、罗氏、雅培、拜耳在医院的市占率约90%,医保控费及招标政策倾斜有助于提升国产品牌市场份额。公司一方面协同大股东收购Trividia,优化工艺、借海外高端品牌进军医院市场;另一方面上线医院糖尿病管理系统,加速自有品牌医院放量。预计2018年自有品牌医院市场收入突破亿元,实现盈亏平衡;19年-20年医院端增速30%-40%。 收购PTS 扩展POCT 产品线,血脂、糖化血红蛋白产品分别具有10亿、5亿空间。公司于2016年联合机构投资者收购PTS,目前正在启动PTS 64.98% 股权注入,预计2018年完成。PTS 的血脂和糖化血红蛋白检测产品潜力巨大: 1)CardioChek 血脂检测:血脂监测是动脉粥样硬化性心血管疾病防治的重要基础,国内血脂检测市场渗透率极低,市场空间约200亿元,而当前市场规模仅2亿元。CardioChek 为全球第三、亚太第一的POCT 产品,将成为国内血脂POCT 普及者,有望成为10亿级产品线;2)A1C Now 糖化血红蛋白检测: HbA1c 是国际公认的糖尿病监控“金标准”,随着认知度提升、分级诊疗推行, 国内市场空间可达100亿元,当前规模仅10亿元。A1C Now 在国内市场鲜有竞争对手,具备较强竞争力,预计2017年年底进入中国市场,将与公司现有渠道协同,有望成为5亿级别产品线。 盈利预测与投资建议。采用相对估值法对公司价值进行评估,选用2016年之前上市的医疗器械6支个股作为可比公司,2017-2019年行业估值分别为43倍、32倍、25倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线,我们给予公司2018年35倍PE,目标价30.1元/股。维持“买入”评级。
中国医药 医药生物 2017-09-04 23.84 28.25 20.47% 24.10 1.09% -- 24.10 1.09% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现收入142.6亿(+19%)、归母净利润6.5亿(+28%)、扣非后归母净利润6.4亿(+27%);2017Q2单季度实现收入76.7亿(+15%)、归母净利润3.2亿(+27%)、扣非后归母净利润3.1亿(+24%)。 收入保持快速增长,盈利能力持续提升。总体来看公司业绩符合我们预期,如不考虑国际贸易板块冲回坏账准备2815万,归母净利润增速达到35%,业绩持续快速增长。从收入来看,医药工业实现收入14.8亿(+21%),毛利率提升2.92pp;原料药和化学制剂均保持稳定增长,增速分别为20%和22%;抗感染类实现收入9.7亿(-19%),心脑血管类实现收入3.7亿(+52%),其中核心产品阿托伐他汀、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量分别同比增长25%和384%。医药商业实现收入95.5亿(+22%),估计受到药品招标降价和两票制的影响导致毛利率下降0.85pp,其中纯销和调拨增速分别为26%和19%,毛利率分别下降0.69pp和1.25pp。国际贸易业务维持稳定,实现收入34.7亿(+3%),毛利率提升3.01pp。由于工业板块和贸易板块的毛利率提升,公司综合毛利率提升0.4pp至12.93%;内部控制效果持续显现,期间费率下降0.5pp至5.42%,净利率提升0.4pp至5.29%。 三大业务板块持续高增长。公司业务涵盖医药工业、商业和贸易三大领域,产业链条长且盈利能力高,具有极强的市场竞争力。1)医药工业领域:公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,无论是整体销售收入还是盈利能力都有显著提升。2)医药商业领域:公司拥有覆盖全国的营销网络,在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇,一方面持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期;另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端和提高增值服务,深度挖掘市场潜力提高市占率。3)贸易领域:加强业务转型和国际市场开发,保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。
华东医药 医药生物 2017-09-01 47.97 60.00 27.31% 48.39 0.88% -- 48.39 0.88% -- 详细
事件:公司2017H1 实现营业收入140.9 亿元,同比增长15.1%,归母净利润10.4 亿元,同比增长26.5%,实现扣非后归母净利润10.3 亿元,同比增长26.8%。 单季利润增长有提升,费用控制较好。1)从单季来看,Q2 实现营业收入69.4 亿元,同比增长14.2%,归母净利润5.0 亿元,同比增长28.1%,Q2 利润增速快于Q1;2)公司2017Q2财务费用比2016Q2降低1082万元(-11%)、销售费用增长9%,销售费用增速慢于收入增速;3)财务费用降低系定增资金到位后债务减少,整体经营状况保持平稳状态。 工业整体增速超过20%,工业产品亮点多。1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速超过50%,预计全年收入过亿;3)重点品种百令胶囊增速约15-16%,增速有所下滑,主要原因为北京招标价格有所下降,另一方面2.23新医保目录出台前,传言百令很可能被剔除而导致部分经销商减少备货,影响了销售,而2.23新医保目录不仅没有剔除,而且由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,对后续市场有积极影响。下半年有望全面恢复,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。整体工业增速基本平稳。 2020年工业目标收入100亿,新医保目录显著受益标的。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速约20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3 个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿, 地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 l 国际化2017 年将有突破。1)目前公司国际认证工作有序推进,已经完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA 递交ANDA 申请并获得受理,预计3 季度有望通过;2)启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.93 元、2.49 元、3.23 元,对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。
九强生物 医药生物 2017-09-01 15.25 18.00 17.96% 16.05 5.25% -- 16.05 5.25% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,公司上半年实现营业收入2.9亿元,同比-2.6%,归母净利润1.1亿元,同比-10.25%,扣非后归母净利润1.1亿元,同比-8.9%。 经营性现金流流量净额6916.9万元,同比+12.4%。 上半年业绩低于预期,但单季度同比改善明显,业绩有望逐季向上。公司2017年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为-2.6%和-10.25%,业绩低于预期。营业收入和净利润下降的主要原因系:1)公司对雅培公司技术出口转让收入为零,而上年同期该项收入为100万美元,折合当时人民币收入为648.4万元,税后净利润影响数为637.3万元。2)报告期内拆除了一期工程时建设的彩钢厂房,该项资产所形成的处置损失为231.9万元,税后净利润影响数为197.2万元。分产品线看:1)试剂类产品实现营收2.7亿元,同比+5.2%;2)仪器实现营收1391.7万元,同比-49.6%;3)仪器租赁实现营收6.8万元,同比+21.1%。从毛利率看:1)试剂类产品毛利率77.0%,同比-0.74%;2)仪器类产品毛利率15.3%,同比+14.1%。从单季度看:公司Q1和Q2收入同比分别为-6.5%和1.3%,归母净利润同比分别为-19.6%和+0.2%,即公司单季度改善明显。考虑到新增仪器带动试剂销售和小儿低密度脂蛋白发力,我们认为公司业绩增速见底,全年有望逐季向好。 践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:我们小幅下调业绩预测,公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.68元和0.80元。对应当前股价PE分别为25倍、23倍和19倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。
科伦药业 医药生物 2017-09-01 17.35 20.00 12.93% 18.10 4.32% -- 18.10 4.32% -- 详细
事件:公司发布2017 年半年报,上半年实现营业收入49.4 亿元,同比+20.6%, 归母净利润2.6 亿元,同比-33.7%,扣非后归母净利润2.6 亿元,同比-25.1%。经营性现金流流量净额7.0 亿元,同比-24.8%。同时公司预告前三季度归母净利润3.8-5.4 亿元,同比增长-30%到0%。 上半年业绩略低于预期,但大输液和专科药表现抢眼+川宁复产,公司业绩有望四季度开始爆发。公司2017 年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为+20.6%和-33.7%,业绩整体略低于预期。公司业绩归母净利润下滑主要系川宁项目二期环保工艺升级改造的变更未能及时收到环保批复,导致二期生产线只作为环保验证而运行,产能未能完全释放,导致上半年亏损7806 万,较去年同期多亏近9000 万元。目前公司已收到环保批复,有望9 月份开始释放产能,考虑到二期核心产品7ACA、6APA 和青霉素工业盐近半年价格大幅上涨,我们认为公司川宁项目有望四季度开始爆发。分产品线看:1)大输液:虽然销量下降5.1%,但在产品结构调整下实现收入31.7 亿元,同比+8.5%,且毛利同比提升了9.4 个百分点。大输液从近几年50%左右的毛利率,在2016H2-2017H1 开始逐步提升,毛利率分别达56.0%和59.1%,即公司大输液业务趋势向上,利润贡献有望提速;2)非输液:销售收入16.9 亿元,同比+53.6%。其中非输液制剂板块表现抢眼,收入同比+10.5%,毛利同比提升11.7 个百分点。其中专科药方面:塑料水针同比+61.5%,康复新液同比+120.0%,艾司西酞普兰片同比+112.5%。我们认为公司专科药的靓丽表现,表明了公司已具有强有力的新药市场推广能力,为未来新药放量奠定坚实基础。我们看好公司三发驱动全面发力,公司将从2018 年开始进入成长新阶段。 研发硕果累累,创新驱动正陆续步入收获期。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,其中创新驱动为公司最重要的看点。自2013年以来公司研发投入达23亿元,已形成1200人的研发团队,研发实力位列国内第一梯队。截至7月31日,公司A类在研项目354项,已申报94项,其中32项待批。具体进展方面:1)国内仿制药:丙谷氨基酸已获批生产,首仿帕瑞昔布和脂肪乳AA17有望年内获批生产;2)国际仿制药:无菌制剂2018年底报FDA,2019年预计上市3-5项;3)创新小分子:全新抗肿瘤新药KL070002和麻醉新药KL100137分别获批临床和正报批临床;4)生物药:输液规格西妥昔单抗类似物I 期临床即将完成,雷莫卢单抗类似物、人血小板生成素拟肽-Fc 融合蛋白和PD-L1 创新单抗已报临床;5)新型剂型药物:紫杉醇白蛋白纳米粒与盐酸伊立替康脂质体已获批临床。从在研产品线看,预计从2018 年开始每年将有5-15 个产品连续获批上市,其中每年均有1-3 个重磅品种上市。我们认为,随着研发驱动的发力,新产品对业绩拉动的效果将逐渐显现,同时公司估值也有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.47 元、0.62 元、0.86 元。考虑到公司输液企稳回升、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为在股权激励的绑定下,公司业绩拐点明确,未来业绩和估值有望同比提升,同时高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。维持“买入”评级。 风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。
安科生物 医药生物 2017-09-01 18.37 19.62 12.76% 19.89 8.27% -- 19.89 8.27% -- 详细
事件:公司公告重组人生长激素注射液收到国家药监局的注册申请受理通知书。 生长激素渗透率低,市场空间有望突破150亿。生长激素为矮小症治疗核心手段。我国矮小症发病率为3%,矮小人口已达3900万人。其中,4-15岁的人群占700万,就诊率只有不到30万人,就诊率不到5%,而接受正规治疗的仅有3万人,占就诊人数的10%。且随着全面二孩政策推行+矮小症知晓率提升+消费水平提升,生长激素的市场规模将进一步提升。目前国内市场规模约20亿元,渗透率估计2%左右,考虑到生长激素的适应症拓展,我们预计适用人群超过500万,假设渗透率达到10%,对应市场空间约为粉针100亿或水针213亿,假设各占一半,保守估计生长激素市场空间至少150亿元。 水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016 年增速达到35%, 2017H1 增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看, 生长激素粉针有7 家,水针(公司此次申报产品)仅2 家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售,公司此次申报的水针剂型如顺利有望在1 年内获批,拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 肿瘤精准治疗产业链持续扩张,稳固龙头地位。公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链持续扩张,拥有CAR-T、PD-1等产品在研,拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全,是A股当之无愧的精准医疗龙头。在CAR-T细胞治疗领域,公司与博生吉合作,实体瘤的CAR-T细胞治疗技术处于领先地位,并延伸到白血病等非实体瘤领域,产品线布局最广。在PD-1抗体治疗领域,合作方礼进生物已完成PD-1 抗体及工程细胞株开发,能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效,技术水平和研发进度在国内领先。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.50 元、0.61 元,对应PE 分别为44 倍、35 倍、28 倍。考虑到生长激素快速放量和精准医疗产业链持续扩张,维持“买入”评级,目标价19.62 元。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。
复星医药 医药生物 2017-09-01 29.60 37.24 12.34% 33.52 13.24% -- 33.52 13.24% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现收入83.5亿(+20%)、归母净利润16.9亿(+13%)、扣非后归母净利润12.7亿(+13%);2017Q2实现收入44.7亿(+20%)、归母净利润9.5亿(+10%)、扣非后归母净利润7.5亿(+9%)。 收入符合预期,利润略低于预期。分业务来看,(1)药品制造与研发业务实现收入57.8亿(+19%)和分部利润9.7亿(+13%),收入和利润均维持稳定增长。其中代谢消化类实现收入10.9亿(+29%)、抗感染类实现收入11.2亿(+20%),匹伐他汀、前列地尔干乳、非布司他、培美曲塞二钠等产品新进2017年版医保目录,随着地方医保增补完成有望进一步增厚业绩。(2)医疗服务业务实现收入10.1亿(+34%)和分部利润1.3亿(+18%),持续推进沿海发达城市高端医疗和二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局,和睦家青岛医院投入运营。(3)医疗器械业务实现收入15.5亿(+17%)和分部利润2.2亿(+16%),收购CML的30%股权实现全资控股,Sisram向香港联交所提交了上市申请,医疗器械业务整合扩张持续向前推进。(4)参股公司国药控股的医药商业持续扩张,实现收入1378亿(+40%)和归属净利润27.7亿(+9%)。 高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入,通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看,2017H1研发投入达6.3亿,同比增长28%,其中药品制造和研发业务的研发投入达5.3亿,同比增长25%。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,8个申报临床、25个开展临床、33个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20单抗和重组抗HER2人源化单抗已进入临床III期,有望率先获批上市。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.33元、1.57元、1.83元,对应PE分别为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。给予2017年28倍PE,对应目标价为37.24元。
恒瑞医药 医药生物 2017-09-01 53.77 61.00 4.92% 59.98 11.55% -- 59.98 11.55% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入与归母净利润分别为63.4亿、15.7亿元,同比增长20.2%、19.7%。 经营稳健,业绩符合预期。2017H1营收与归母净利润同比增长20.2%、19.7%,基本符合市场预期;2017Q2实现营收与归母净利润分别为31.7亿元、7.6亿元,同比增长21.6%、20.9%,同比增速略高于一季度。根据样本医院数据分析,在阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇等产品高增长的驱动下,抗肿瘤、麻醉药、造影剂产品线增长明显。上半年期间费用率保持稳定,2017H1销售费用率为35.9%,同比下降1.2个百分点;管理费用率为20.3%,与2016H1基本持平;财务费用受银行存款利息减少而增长50%。 阿帕替尼、艾瑞昔布等品种新进国家医保目录,有望实现快速放量。公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录;阿帕替尼进入首批医保谈判目录并成功进入国家医保,价格降幅37%。艾瑞昔布是公司首个获批的1.1类新药,受医保影响一直未取得销售突破,进入医保后有望实现快速放量,未来三年或将达到5亿元;公司右美市占率排名第一,进入医保能够进一步巩固该产品的市场地位并扩大其销售体量。阿帕替尼自2015年上市以来实现了快速放量,2016年实现约10亿元销售;降价成功进入国家医保后,市场渗透率将快速提高,有望达到30%以上,峰值销售额或将达到25亿元。 研发投入加大,研发产出丰富。2017H1,公司研发投入为7.8亿元,占营收12.3%比例,同比增长60%。报告期内共取得创新药临床批件9个,仿制药临床批件8个,仿制药制剂生产批件2个;近两年,公司创新药品种申报数量明显增加,仅2017H1即新增8个1类创新药临床申报,可以预见未来研发投入占营收10%以上的比例将成为常态。随着公司研发的不断投入,公司即将进入创新药的收获期,硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等重磅产品已经进入报产流程,未来1年内均将大概率获批,将驱动公司新一轮快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为49倍、38倍、30倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年将有多个重磅品种待获批,给予55倍PE,对应目标价为61.00元,维持“买入”评级。
千金药业 医药生物 2017-09-01 13.46 -- -- 13.66 1.49% -- 13.66 1.49% -- 详细
事件:2017年公司上半年营业收入、扣非净利润分别为15.1 亿元、0.4亿元,同比增速分别为18.3%、13.7%;2017Q2 营业收入、扣非净利润分别为8.6 亿元、0.12 亿元,同比增速分别为12.8%、-22.7%。 业绩增速符合预期,持续看好其成长性。2017 年上半年营业收入约为15 亿元,同比增速约为18.3%。中药板块收入约为3.7 亿元,同比增速约为7.8%,主要是中药板块大力重点开发县级市场;西药板块收入约为3.7 亿元,同比增速约为45.2%,该板块期间内继续巩固三终端,加大连锁及医疗医院市场开发,加快新产品市场拓展;卫生用品收入约1.0 亿元,同比增速约为33.4%,期间内公司发展电商、微商等新兴渠道,积极开展渠道下沉,实现了卫生用品的快速增长。 2017 年上半年扣非净利润约为0.4 亿元,同比增速约为13.7%,低于收入增速约4.7 个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为44.1%,同比提升约3.3个百分点。主要是因为公司产品结构发生变化,即毛利率较高的西药生产及卫生用品规模占比扩大;2)公司期间费用率约为38.6%,同比提升约6.6 个百分点。其中销售费用增速约为24%,主要是对西药及卫生用品费用投入增加;管理费用同比增速约为29%,主要是公司研发投入同比大幅增加。2017Q2 营业收入、扣非净利润分别为8.6 亿元、0.12 亿元,同比增速分别为12.8%、-22.7%。 净利润增速体现为下滑,主要为单季度费用投入增加,预计Q3 将逐渐恢复。 卫生用品快速增长,看好公司大健康前景。1)为医保目录调整利好标的,中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,全年收入预计超过6 亿元;2)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。 其中恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺(预防肝纤维化,类独家品种)能实现乙肝适应症全覆盖,预计2017 年收入将超过1 亿元;3)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25 个省份,公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。我们预计全年预计收入超过3 亿,单品种利润亏损幅度有望收窄。 盈利预测及评级。我们预计2017-2019 年每股收益分别为0.52 元、0.61 元、0.73 元,对应市盈率分别为26 倍、22 倍、19 倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确存在外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2017-08-31 19.13 27.44 38.03% 20.40 6.64% -- 20.40 6.64% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入36.5亿元(+23.7%)、归母净利润2.2亿元(+10.2%)。 17年2季度利润增速加快,业绩拐点呈现。1)公司2017H1实现营业收入36.5亿元(+23.7%)。其中,西南地区实现收入30亿元(+24.8%),超过行业增速(行业增速约8-10%),我们认为主要得益于四川市场的逐步放量和云南基层市场的开拓,西南以外地区维持50%以上的高增速。2)公司毛利率同比下滑1.45个百分点。主要是由于新并购的门店尚未形成规模效应,结构性拉低了公司整体毛利率。3)随着规模效应体现,公司销售费用率同比下降2个百分点。 4)从单季度来看,2017Q2营业收入增速为24.8%、归母净利润增速为31.3%,呈现出明显的业绩拐点。 省外扩张有序进行,规模效应值得期待。截至2017年6月30日,公司共拥有直营连锁门店4713家。其中云南3011家、广西408家、四川567家、山西214家、贵州166家、海南170家、重庆149家、其他省份及直辖市28家。 公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,我们认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。 产业资本入股,将与公司业务形成协同。公司股东结构中,新增浙江康恩贝持股462.8万股(占总股本0.89%)。此外,白云山拟以8亿元认购公司的非公开发行。白云山与康恩贝均是OTC制药企业中的翘楚,为公司的上游企业,我们认为将与公司业务形成协同。此外,也说明了产业资本对公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。随着公司省外业务整合效应的体现,未来三年业绩增速将提升至20%以上,当前估值23倍,相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,维持“买入”评级。参考行业估值,给予2018年28倍估值,目标价27.44元。
亿帆医药 基础化工业 2017-08-31 20.55 26.90 35.86% 21.25 3.41% -- 21.25 3.41% -- 详细
事件:公司发布半年报,2017 年上半年实现营业收入与归母净利润分别为18.6亿、4.8 亿元,同比增长7.2%、32.0%。 业绩符合预期,原料药业务持续景气。2017Q2 实现营收与归母净利润分别为9.9 亿元、2.8 亿元,同比增长9.0%、23.7%;2017H1 扣非净利润4.4 亿元,同比增长20%,公司非经常性损益5053 万,其中政府补助为4970 万元。 2017H1,公司医药、原料药、高分子三大业务营业收入分别为10 亿元、7.7亿元、8642 万元,同比增长-7.0%、36.9%、-8.1%,原料药业务高速增长主要原因是受国内供给侧改革推动泛酸钙价格维持高价位,预计未来2-3 年,泛酸钙价格仍能维持相对稳定的高价位。上半年期间费用率变化较大,2017H1 销售费用率为10.8%,同比下降1.3 个百分点;管理费用率为8.3%,同比增加1.2个百分点;财务费用受贷款增加及汇兑损失的影响,同比增长296.5%。 持续整合行业资源,加大研发投入。2017H1,公司收购沈阳圣元及辽宁圣元,获取布洛芬干混悬剂、盐酸莫雷西嗪片及完整的眼科产品线,丰富并优化了公司OTC 产品线。上半年,公司研发投入8874 万元,同比增长570%,核心品种F-627 美国III 期临床进展顺利,国内获批III 期临床,是值得期待的重磅产品。 公司未来将重点打造血液肿瘤产品线,复方黄黛片的慢性粒细胞白血病适应症已经进入III 期临床,多发性骨髓瘤特效药硼替佐米即将进入报产阶段,急性淋巴细胞白血病创新药A-319 申报临床批件并获得受理。 多个药品进入新版医保目录,创造更多的业绩增量。公司复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂及皮敏消胶囊等12 个独家品种纳入新版国家医保目录,其中复方黄黛片是首批36 个医保谈判品种降价幅度最低品种之一,未来有望实现峰值10 亿元的销售收入。随着新版国家医保目录在各省市的陆续执行及与医疗机构的有效衔接,新增医保目录即将给公司贡献新增业绩。 盈利预测与投资建议。新增股本后,预计2017-2019 年EPS 分别为0.76 元、0.85 元、1.00 元(原摊薄后EPS 为0.71、0.88、1.05 元),对应PE 分别为30 倍、27 倍、23 倍。公司原料药提价促进业绩高速增长,创新药研发稳步推进,给予公司2017 年35 倍估值,对应目标价26.9 元,给予“买入”评级。 风险提示:原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名