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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

20日
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东阿阿胶 医药生物 2018-12-24 41.14 -- -- 41.47 0.80% -- 41.47 0.80% -- 详细
事件:公司公告称,其重点产品东阿阿胶出厂价上调6%。 提价超市场预期,销量增长或恢复。公司公告其重点品种东阿阿胶出厂价上调6%,由于2018 年公司销售重点在渠道清理,故我们认为本次提价是超市场预期的,具体点评如下:1)整体提价幅度较往年有下降。本次公告提价涉及的产品为东阿阿胶(阿胶块系列),未包括桃花姬、复方阿胶浆等产品。如按照阿胶块及其他阿胶产品的收入占比加权计算,我们估计2016 年阿胶系列整体提价幅度超过15%,2017 年提价幅度约为8%,而本次整体提价幅度约为4%,呈逐年下降趋势;2)提价时间点相比2017 年延迟。2016 和2017 年的产品提价日期分别为11 月18 日、11 月20 日,2018 年提价时间点相比2017 年延迟1 个月,避免了渠道囤货对报表质量的影响。我们认为从提价幅度持续下降以及年终提价来看,均从侧面反映了公司对核心产品销量稳定而有质量增长的重视; 3)原材料成本上升是本次提价主要原因。在行业内加大对假冒驴皮的检查后, 供不应求趋势或将加剧,我们判断原材料成本增加的压力仍较大。且在产品提价后也将提升农户对毛驴养殖积极性,不仅有助于上游原料稳定供应,也将促进阿胶全产业链持续健康发展。同时结合公司前期对于主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等的大力投入,预计提价效果将逐渐显现同时叠加消费旺季,2018Q4 单季度或将实现销量稳步增长。 传统中药稀缺标的,持续看好其前景。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者价格敏感性有所减弱。国内驴皮检测水平提升,供不应求趋势或将加剧,公司原材料存货充足, 且布局毛驴产业链,话语权强;2)产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。九朝贡胶、金标/红标阿胶、小分子阿胶、阿胶浆、阿胶糕等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展, 且与正官庄签署协议开发阿胶人参饮品,培育新的增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价, 为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道, 同时进行直营店、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年每股收益分别为3.13 元、3.33 元、3.51 元,对应市盈率分别为13 倍、12 倍、12 倍。公司对大健康布局将带动收入增长,其未来业绩提升空间较大,但当前核心产品处于渠道整理阶段, 且收入增速下降,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
鱼跃医疗 医药生物 2018-12-17 19.82 25.81 24.09% 20.09 1.36%
20.95 5.70% -- 详细
推荐逻辑:1)管理层变化,副董事长吴群负责的电商销售保持50%以上复合增长,18年接受线下销售,增速从过去2年的个位数提升至15%左右;2)血糖试纸、轮椅机等康复护理产品及中优医药、上械集团产能瓶颈将在19年解除,增速有望提升;3)鱼跃技术实力和品牌知名度强且定价能力强,核心产品制氧机、呼吸机、血糖试纸、电子血压计等产品定价紧跟进口,超出竞品30%以上。 品牌知名度高,导流能力和定价能力强。公司是国内家用医疗器械龙头企业,鱼跃品牌知名度高,是中国前十大医疗器械品牌,消费者认知度高。品牌影响力吸引消费者主动搜索鱼跃产品,在家用医疗器械品牌里的百度搜索指数排名仅次于欧姆龙。公司从2013年开始启动电商销售,品牌导流能力强,预计2018年电商收入达到13亿,保持约50%的复合增长,高达9个产品品类线上销售排名第一。鱼跃品牌定位中高端市场,区别于主打中低端市场的其他国产品牌,定价能力更强,终端售价一般要高20-30%以上。 弥散式制氧机高速放量,呼吸机进口替代空间大。中国慢阻肺患者超过1亿人,按照10%渗透率测算家用制氧机需求高达1000万台,2018年销量仅100万台,还有巨大的成长空间。鱼跃制氧机技术领先市占率排名第一约为60%,2018年收入接近9亿,未来有望保持20%左右的稳定增长。弥散式制氧机2017年上市重点在高原地区推广,估计18年0.5亿收入,19-20年有望保持翻倍增长。 中国睡眠呼吸暂停患者数量超过1亿,按照5%渗透率测算,呼吸机峰值保有量不低于500万台,2018年销量估计仅47万台。飞利浦和瑞思迈垄断呼吸机市场,市占率超过80%,鱼跃从2015年开始推广制氧机,产品性能达到进口水平但价格低一半,将逐步实现进口替代,有望保持50%左右高速放量。 康复护理产品行业成长潜力巨大,产能瓶颈逐步解除。电子血压计、血糖仪、轮椅车等常用家庭医疗器械产品渗透率低,市场仍在持续扩容阶段。鱼跃技术实力强,产品知名度高,估计18年鱼跃电子血压计收入估计在5亿左右,超过欧姆龙成为第一品牌,未来有望保持30%左右快速增长。血糖仪及试纸是唯一一家从医院端向零售端拓展的国产品牌,18年收入估计将达到1.9亿,随着19年产能瓶颈解除有望实现50%左右的高速放量。 医用临床持续外延扩张,并购整合能力强,19年产能瓶颈将解除。公司通过并购持续拓展医用临床产品线,已拥有医院消毒设备、医用手术器械、一次性耗材等产品,未来仍将持续丰富产品组合。公司整合能力强,上械集团净利率从2015年的8%提升至2017年的12%,中优医药的净利率也从18%提升至22%。随着上械集团和中优医药的产能瓶颈在19年逐步解除,增速有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.11元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍。给予鱼跃医疗2019年可比公司平均PE(29倍),对应目标价为25.81元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、并购整合或低于预期的风险。
万东医疗 医药生物 2018-12-10 9.67 -- -- 10.08 4.24%
10.36 7.14% -- 详细
事件:拟出资1亿元设立全资子公司万东百胜(苏州)医疗科技有限公司,产品线拓展至超声领域。 百胜技术+万东生产有望推动超声国产化放量。公司通过并购基金参股百胜,出资比例为18%,第一至第三大股东合计出资64%。百胜是全球领先的彩超生产企业,收入和净利润分别约为20亿元和0.4亿元,在全球彩超市场排名第七位,市占率略低于迈瑞医疗。百胜彩超技术先进,拥有180多超声探头、医用成像软件等专利。中国彩超市场规模约为100亿元,市场增速15-20%,随着新一轮医疗机构设备采购需求释放将持续保持快速增长。彩超市场由进口产品主导,市占率超过70%。百胜在中国市场销售的彩超属于进口产品,主要市场为大型医院,定价也较高。此次万东设立的万东百胜有望引入百胜技术实现国产化,采用百胜的现金技术,借助万东国内平台生产从而降低成本,切入万东具有销售渠道优势和品牌影响力的中低端市场,在彩超市场实现快速放量。 万东医疗影像设备产品线最全,多项产品处在领先地位。公司拥有X线(DR、DSA等)、CT、MRI产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI产品,产品线最丰富。在DR领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2年中标多个省市的集中采购项目。在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,通过万东百胜实现国产化后有望快速放量。在MRI领域,万东的全身诊断1.5TMRI在国产品牌中排名前三,近年来实现翻倍增长,市场认可度明显提升;百胜拥有四肢诊断MRI,双方产品线和渠道协同有望推动收入快速增长。 医院器械采购需求将集中市场,政府鼓励优先使用国产设备。未来3年医疗器械市场将迎来从三级到县级到乡镇/社区的器械采购需求集中释放。1)配置证管理权限下放将推动三级医院对CT、MRI等大型医疗器械的采购需求释放;2)到2020年500家县级医院将升级为三级医院水平,相当于三级医院数量增加21%;3)各省加大乡镇卫生院和社区服务中心医疗服务能力建设,超声、DR等产品集中采购项目将陆续落地。国家和地方层面都大力支持医疗机构优先采购国产医疗设备,浙江、湖北等约10个省已出台具体措施。万东作为国内影像设备龙头企业,产品质量好且品牌影响力强,多个产品入选优秀国产医疗设备,核心产品1.5TMRI和DR(合计收入占比超过60%)都受益于本轮医疗器械采购,万东百胜未来开发的彩超将赶上各省集中采购,政策受益最明显。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为35倍、26倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。
乐普医疗 医药生物 2018-11-22 30.30 -- -- 33.87 11.78%
33.87 11.78% -- 详细
事件:全资子公司凯沃尔电子自主研发的心电图人工智能自动分析诊断系统“AI-ECGPlatform”获得美国FDA注册批准。 AI-ECGPlatform技术领先,全球市场应用广泛。AI-ECGPlatform是在美国获批的第一个人工智能心电产品,技术处在全球领先地位,预计2019年将在中国获批。老龄化进程加快和心血管疾病患病率升高,催生巨大的心血管疾病诊疗市场。心电图是各种心血管疾病最简单、快捷、经济的临床检查方法,在临床诊疗中发挥重要作用。乐普的AI-ECGPlatform对心律失常、房室肥大、心肌缺血、心肌梗死等心血管疾病的诊断明显优于传统方法,准确性超过95%。乐普的AI-ECGPlatform在全球处于领先地位,应用范围广泛,包括1)为缺少专业心电医生的基层医疗机构提供快速心电诊断分析;2)人工智能快速诊断,提高大型医院专科医生的工作效率;3)进入家庭或作为可穿戴设备实现及时监测。 集中采购利好重磅品种放量,推动业绩高增长。近期国家发布11个城市31个药品品种的带量采购方案,阿托伐他汀和氯吡格雷也在其中。从销量占比来看,此次集采的量占2019年11个城市总销量的30%左右,占全国市场销量的10%左右。由于此次集中采购采用最低价中标,中标价很可能在全国进行联动,原研企业和首仿企业大幅度降价的可能性比较小。乐普的阿托伐他汀和氯吡格雷价格优势明显,分别比首仿低15%和40%左右,降价压力极小。乐普市场份额提升空间大,阿托伐他汀和氯吡格雷的全国市占率分别在4%和10%左右,且以基层和零售药店为主,在11个大城市的销售占比很少,如果中标将显著提升销售规模,推动业绩大幅度增长。 持续完善心血管产品线,保障业绩持续高增长。在心血管领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线,覆盖了器械、药品、服务、新型业态的多维度全方位发展,获得更多患者并提供全方位心血管健康管理产业链。心血管产品线重磅产品包括:首个国产双腔起搏器正在全国大规模推广放量;国内首个完全可降解支架NeoVas获批在即;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform已获得美国FDA上市许可;左心耳封堵器已完成1年临床随访预计Q4将申请注册;100亿级别的重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀正在高速放量,30-50亿级的品种苯磺酸氨氯地平、缬沙坦,另外还有更多10亿级别的品种形成丰富的产品组合。器械+药品协同推动业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元,对应PE分别为38倍、29倍、22倍。公司业绩持续高增长,重磅产品有望陆续获批,员工持股对公司长期发展坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险、其他不可预知的风险。
北陆药业 医药生物 2018-11-20 7.93 10.70 53.96% 9.10 14.75%
9.10 14.75% -- 详细
事件:近期,我们对公司进行了调研,公司基本面正在积极变化。 完成二代接班的造影剂领先企业,未来业绩增速有望提速。现任总经理为实际控制人儿子,2011年9月在公司从基层开始干起,到2017年12月正式接任公司总经理职位,经过近一年的调整布局,在新任总经理带领下,公司发展正开启新篇章,正积极变化,业绩呈加速增长态势:2018Q1-Q3营收同比增速分别为8.9%、22.8%和31.9%,扣非同比增速分别为18.4%、5.7%和29.7%。 卫健委政策释放需求+新产品高速放量,造影剂仍将快速增长。行业层面卫健委2018年出台多项政策,有望进一步释放造影剂需求:1)配置证放开;2)出台2018-2020年大型医用设备配置规划;3)出台2018-2020年提升县域综合服务能力规划,加大医学影像科建设力度。公司层面也有积极变化:1)公司完成参股上游原料药海昌药业33.5%股权并正对沧州基地(钆喷酸葡胺原料药)认证,公司毛利率或有进一步提升可能;2)第二代碘帕醇和第三代碘克沙醇正高速增长,前三季度实现翻倍以上增长,2018年将实现过亿收入,2019-2020年仍将延续50%-70%的超高速增长。 销售改革后,九味镇心和降糖药有望成为公司新增长点:1)九味镇心颗粒:国内唯一治疗抗焦虑的中成药品种,新纳入医保,目前为公司战略性品种,销售已调整完毕,预计2019年开始放量,有望成为5亿以上量级重磅品种;2)口服降糖药:格列美脲片一致性评价已于10月中旬获得受理,预计2019年中获批,瑞格列奈片一致性评价或将2019年上半年报一致性评价。公司专科线完成销售改革,九味镇心颗粒和口服降糖药有望成为公司新增长点。 战略布局精准医疗,股权价值有望重估:1)世和基因:公司持股20%,为国内基因测序龙头企业之一,其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS试剂盒已经获批,有望带动收入高速增长,2018年收入增速预计50%以上,且最近一轮融资估值超过30亿元;2)友芝友医疗:公司持股25%,主要为CTC诊断和个性化用药检测,2018-2019年业绩承诺1500万和2000万。在科创板计划设立背景下,上市公司持有的股权价值有望重估。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.37元、0.47元,未来三年归母净利润CAGR为25%,对应2018-2020年估值27倍、21倍和17倍;我们给予公司2019年29倍估值,对应目标价10.7元,若扣除精准医疗股权价值8亿元,对应2018-2020年估值仅21倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险,新产品放量或低于预期的风险,公司核心产品降价幅度或超预期的风险。
万东医疗 医药生物 2018-11-16 8.69 11.78 18.27% 10.53 21.17%
10.53 21.17% -- 详细
业绩持续快速增长,盈利能力持续提升。2018年以来单季度收入增速持续提升,估计与收入占比超过70%的核心产品DR和MRI持续放量有关。参照中报DR销量收入增长25%和MRI收入增长50%,估计三季报增速基本相当。DR主要是受益于公司品牌知名度提升和基层集中采购中标带来销量快速增长,MRI处在放量阶段,逐步进入新市场新医院,仍将保持快速增长。从盈利能力来看,毛利率提升0.80pp至44.46%,净利率提升2.91pp至13.65%。 国内医学影像设备国产化比例低,中低端产品在基层医院逐步突破。医学影像设备技术复杂研发难度高,市场一直由进口产品垄断,市占率超过70%。如CT、MRI、超声等产品国产化比例更是仅在10%左右。分级诊疗推动基层医疗机构建设,医疗器械集中招标采购项目纷纷落地,对影像设备性能要求低对成本效益更敏感,国产产品凭借价格优势获得中标,在乡镇卫生院、县级医院等基层医疗机构的中低端影像设备配置中获得突破。随着国内技术成熟,有望向三级医院的中高端产品领域进军,逐步实现进口替代。 万东医疗影像设备产品线最全,DR和超声处在领先地位。公司拥有X线(DR、DSA等)、CT、MRI产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI产品,产品线最丰富。在DR领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2年中标多个省市的集中采购项目。 在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,借助万东渠道有望加快在中国市场扩张步伐。在MRI领域,万东拥有全身诊断MRI,百胜拥有四肢诊断MRI,产品线协同,而且能够借助双方渠道扩大国内外销售网络,充分发挥产品和渠道协同作用。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为32倍、23倍、17倍。参照医疗器械行业平均估值,给予公司2019年31倍PE,对应目标价11.78元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。
健帆生物 机械行业 2018-11-08 45.11 50.40 21.80% 47.88 6.14%
48.25 6.96% -- 详细
业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入7.0亿元,同比增长42.0%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长50.4%;实现扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长46.5%;实现经营性现金流净额2.2亿元,同比增长8.4%。 延续高速增长态势,净利润率提升明显:公司前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为42.0%和50.4%,延续高速增长态势。从单季度看:2018Q1-Q3收入增速分别为39.6%、38.4%和48.1%,归母净利润同比增速分别为50.9%、34.2%和76.2%。其中第三季度单季度收入和净利润同比增长加速,超市场预期。目前公司学术推广团队近800人,覆盖3800家左右二级以上医院,带动了公司收入和业绩快速增长。从盈利能力上看:前三季度公司毛利率同比提升了0.93pp,期间费用率同比下降0.13pp,从而导致公司净利润率同比提升了2.42pp。考虑到公司前三季度研发投入3143万元,同比增速高达82.2%,即我们认为公司规模效应凸显,随着收入规模的扩大,公司净利润率或将进一步提升。 一次性血液灌流器,延续高速增长态势:公司在血液灌流领域一枝独秀,市场占比在95%左右,为行业开拓者和领头羊。血液灌流多中心RCT研究成果显示健帆创新产品HA130血液灌流器联合血液透析治疗具有良好的安全性。一周一次的HA130血液灌流治疗具有显著降低透析患者β2-MG和PTH水平以及改善瘙痒症状的效果,更重要的是,研究证实低通量透析联合HA130血液灌流具有优于高通量透析的疗效,为临床提供一种简单可行的血液净化治疗模式。多中心临床开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河,为A类循证医学证据。我们认为在A类询证医学证据支持下,将延续快速增长态势。 积极布局血液净化全产业链,开启肾病保险新探索:公司收购或设立天津标准生物、湖北健帆和天津健帆,将产品线延伸至血液透析粉液等产品,进一步拓展血液净化全产业链。公司于2018年4月18日与众惠保险社签署《战略合作协议》,拟利用相互保险的产品、模式及服务,更专业的服务肾病健康市场和人群,合作开发肾病领域的相关保险产品。作为肾病健康管理领域的新探索,其未来的发展值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4亿元、5.1亿元和6.6亿元,对应当前股价估值分别为52倍、41倍和32倍,未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率。从其他龙头医疗器械公司估值情况看,2018-2020年平均估值分别为41.5倍、32.4倍和25.4倍,我们认为公司产品无进口产品竞争,且国内绝对龙头,理应享受估值溢价,给予公司2019年估值45倍,对应目标价50.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品质量和医疗事故风险、行业监管政策变动风险、产品结构相对单一的风险、新产品放量或低于预期的风险、公司销售或不及预期的风险。
云南白药 医药生物 2018-11-06 68.82 -- -- 77.55 12.69%
79.96 16.19% -- 详细
事件:公司公告其吸收合并云南白药控股有限公司暨关联交易预案,同时公告关于回购公司股份以实施员工持股计划的预案。 吸收合并预案及回购股票方案落地,员工持股计划提上日程。本次吸收合并方案中白药控股先定向回购新华都持有部分股份,然后云南白药向云南省国资委、新华都、江苏鱼跃合计新发行股份约6.66亿股,发行价格为76.34元/股,整个方案中不涉及现金支付。在重组完成后,白药控股持有的云南白药约4.32亿股股票将被注销,实际新增股份数量为2.33亿股。完成后在上市公司层面云南省国资委与新华都及其一致行动人持股比例将均为25.1%,并列为第一大股东,仍为无实际控制人状态。本次重组预案中关于标的资产的审计、评估工作尚未完成,具体分析还需要等草案中详细数据的披露,我们认为吸收合并对公司的影响如下两个方面:1)缩减管理层级、提高运营效率。不仅有助于员工持股计划的推进,也将加快上市公司的产业布局;2)吸收合并后上市公司现金储备将增加,有助于扩大主营业务,以及外延拓展等。此外,公司还公告了回购股份以实施员工持股计划,即回购成本不超过76.34元/股,用于回购的资金总额不超过15.27亿元,回购期限为自审议回购事项的股东大会审议通过本回购方案之日起不超过12个月。我们认为:虽然员工持股计划的具体方案未定,但本次启动方案回购股票作为储备,可见公司已经将员工持股计划提上日程,具体实施后将提升公司员工的积极性,也体现管理层对公司未来发展的信心。 混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。公司已经拉开内部改革序幕,控股吸收合并正在推进,员工持股计划出台预期强烈,我们认为公司的治理和决策机制更加市场化;2)年初首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑。且吸收合并完成后货币资金将增多,有助于外延扩张;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,短期波动不影响龙头地位。且在普药领域市场推广力度加大,也使得其前景看好;b、中药资源事业部短期业绩受三七等原材料价格波动影响较大,但其特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,产品逐渐向全年龄段拓展,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS为3.17元、3.61元、3.98元,对应市盈率为22倍、19倍、18倍。若考虑本次新增股本摊薄,则2018-2020年EPS为2.59元、2.94元、3.25元,对应市盈率为27倍、24倍、22倍。公司短期业绩虽然有压力,但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,集团层面混改继续推进,前景看好,且具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,仍维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期,重组进度或不达预期。
益丰药房 医药生物 2018-11-05 52.20 -- -- 54.80 4.98%
54.80 4.98% -- 详细
药店布局继续,收入高速增长。公司2018年前三季度营业收入约为47亿元,同比增速约为40%。其中零售业务约为44亿元,同比增长约为36%;批发业务约为0.9亿元,同比增速约为37.8%。从区域上来看,中南、华东地区收入分别约为23.8亿元、20.1亿元,同比增速分别约为30.8%、35.4%。收入快速增长主要是公司加快了对零售药店的布局,截至9月30日公司药店数量为3242家,同比增加约70%;且在Q3完进行石家庄新兴药房收购,实现对华北地区的战略布局。公司期间内扣非净利润约为2.9亿元,同比增速约为33%,低于收入增速约7个百分点,具体点评如下:1)公司毛利率约为40.5%,同比提升约0.2个百分点,基本持平;2)期间费用率约为31.4%,同比提升约0.8个百分点,其中销售费用率基本持平,管理费用率下降约0.4个百分点,财务费用同比增加近0.4亿元。单季度来看,2018Q3营业收入、扣非净利润分别约为16.7亿元、0.8亿元,同比增速分别约为42%、24%。其中收入增速加快,主要和公司持续开店以及外延策略有关;净利润增速放缓,主要是公司新开门店持续增加费用投入所致。 零售药店行业景气度高,公司门店布局规划加速完成。1)截止2018年9月30日,公司在湖南、湖北、上海、河北等九省共开设了3242家连锁门店,前三季度净增门店1183家,其中,新开门店404家(含新增加盟店50家),收购门店813家,关闭34家。由于公司采取精细化管理,新门店放量速度快,我们预计在新店营业后12个月实现盈亏平衡,盈亏平衡后,第一年销量增速为25%左右,第二年销量增速为15%左右,第三年销量增速为10%左右。公司2016-2018年完成新建/并购门店“双1000家”目标已经完成,预计公司当前业绩增速或将持续;2)近年药店行业增速在8-9%,随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时,两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利;3)公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作,对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为1.25元、1.67元、2.24元,对应PE分别为36倍、27倍、20倍,药品零售行业在处方外流、消费升级背景下景气度上升,公司管理运营能力优异,业绩确定性强,具备估值切换空间,维持“增持”评级。 风险提示:新店扩张不及预期风险,并购门店整合不及预期风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-11-05 17.20 -- -- 18.09 5.17%
18.13 5.41% -- 详细
业绩总结:2018年三季报实现收入17.9亿(+55%)、归母净利润2.6亿(+64%)、扣非后归母净利润2.8亿(+73%);2018Q3单季度实现收入8.3亿(+119%)、归母净利润1.1亿(+102%)、扣非后归母净利润1.3亿(+132%);预告2018年报归母净利润3.2-3.8亿,同比增长60-90%。 业绩高速增长,心脏支架+防护手套双轮驱动,一次性费用摊销影响18年业绩。公司业绩持续高增长,靠近业绩预告上限。公司已实现心脏支架和防护手套业务的双轮驱动。心脏支架业务保持20%以上快速增长,预计可顺利完成3.8亿扣非净利润的业绩承诺。防护手套业务增速在5-10%,随着20亿只产能丁腈手套投产收入有望进一步提升。由于收购柏盛国际在Q3完成所有交易,业务复杂需要支付较多中介费用,体现在期间费用明显增长;柏盛并表受到合并会计准则影响,柏盛账面存货评估增值,将在七个月内摊销完毕,体现在其他非经常性损益明显增加(三季报为-2300万)。估计这两项费用对公司2018年净利润影响超过1亿,但均为一次性费用,2019年将恢复正常水平。 收购柏盛国际进入心脏支架市场,打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI手术持续增长,估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力,心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量,市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权,2018-2020年净利润承诺分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术,拥有全球首个可降解聚合物DES(EXCEL支架)、全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS(BioFreedom支架)。 重磅新产品上市,推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL就达到20%的市占率,新支架EXCROSSAL于2017Q4上市,安全性和有效性更高,中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL,实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom是唯一一款将PCI术后DAPT治疗从1年缩短至1个月的心脏支架,全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。 欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条;2017下半年在日本获批上市;预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市,将推动盈利能力持续提升。 盈利预测与评级。受到相关费用影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EP分别为0.39元、0.75元、0.94元(原预测值分别为0.56元、0.88元、1.11元),对应PE分别为41倍、21倍、17倍。考虑到BioFreedom支架有望明年在美国获批上市,大幅提升公司盈利能力,维持“买入”评级。 风险提示:柏盛国际业绩或不达预期的风险;手套销售或低于预期的风险;汇兑损益风险;其他不可预知的风险。
安科生物 医药生物 2018-11-05 15.38 -- -- 16.65 8.26%
16.65 8.26% -- 详细
业绩总结:2018年三季报实现收入10.2亿(+39%)、归母净利润2.3亿(+20%)、扣非后归母净利润2.2亿(+29%);2018Q3单季度实现收入3.9亿(+37%)、归母净利润1.0亿(+32%)、扣非后归母净利润1.0亿(+33%)。 业绩加速增长,核心产品生长激素延续高增长。从单季度来看,Q3单季度扣非后归母净利润增速明显提升,母公司(主要是生长激素和干扰素)Q3的增速也比较高(+31%)且明显提升,估计主要是因为核心产品生长激素放量及干扰素外用剂型增长所致。估计生长激素收入增速仍然在40%左右,新患入组增速接近50%。 生长激素水针剂型获批在即,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,获批在即。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.52元、0.74元,对应PE分别为39倍、28倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。
中新药业 医药生物 2018-11-05 13.86 -- -- 14.80 6.78%
14.80 6.78% -- 详细
业绩稳定增长,继续看好其变化。公司2018前三季度营业收入约为47亿元,同比增速约为9.2%,我们判断主要是商业收入增速回升所致,期间内工业板块的大品种群11个重点品种如速效救心丸、通脉养心丸、癃清片等仍实现较快增长。2018年前三季度净利润约为3.9亿元,同比增速约为29%,高于收入增速约19.6个百分点,具体点评如下:1)公司毛利率约为42.6%,同比提升约5个百分点,主要原因为速效救心丸等产品提价,以及企业生产效率提升等使得成本下降所致;2)期间费用率约为34.6%,同比提升约4个百分点,与上半年相比控制较好。其中销售费用增长约27.5%,但对于管理及财务费用基本持平。 单季度来看,2018Q3营业收入、扣非净利润分别约为15.8亿元、0.85亿元,同比增速分别约为20.7%、9%。我们认为Q3收入加快主要是商业板块波动,而净利润增速下滑与可比基数变化有关。公司探索创新多种销售模式,激发销售队伍积极性,且速效救心丸医院端的提价效果已经逐渐显现,我们预计全年净利润增长或超过30%。 管理层换届激发企业潜力,产品提价带动业绩增长。1)管理层换届后或迎来新的发展阶段。新管理层对研发部门实行投入产出考核,对生产部门实行成本控制,整合管理团队并积极推进薪酬改革,预期将使得公司的整体运营效率提升。 同时将各分公司营销团队进行整合,搭建共享平台,对外与国大连锁、老百姓连锁、一心堂等建立战略合作关系,使得销售态度变为更加积极主动,预期将带来产品销量较快增长;2)速效救心丸提价效果将在2018年显现。根据药智网查询,150规格在湖北每盒价格从25.12元提升至41元,贵州从25.35元提升至35元,我们预计其整体提价幅度或超过50%。由于速效救心丸约50%以上市场是在医院终端销售,故至2017年起全国开始新一轮的药品招标采购,将使得其新价格逐渐落地,从时间点来看2018年上半年同比效果较为明显。同时前期部分省份由于价格原因导致速效救心丸退出医院市场,但通过新渠道的推广目前其销量正在逐渐恢复,我们预计单品种收入增速全年或超过20%;3)打造大品种群,二线品种增长较快。藿香正气软胶囊、舒脑欣滴丸、清肺消炎丸等二线产品整体增速或超过15%,2018年公司将继续推进大品种战略,在持续推进药店终端拓展背景下,二线品种收入增速或超预期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元、1.29元,对应市盈率分别为17倍、13倍、10倍。公司核心产品提价效果在2018年将逐渐显现,二线产品集体发力拉动业绩增长,且管理层换届后或将激发其经营潜力。我们认为公司具有业绩超预期、产品提价等催化剂,且当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
复星医药 医药生物 2018-11-05 26.70 -- -- 29.37 10.00%
30.78 15.28% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入181.4亿元,同比增长39.9%;实现归母净利润20.9亿元,同比下降13.4%;实现扣非归母净利润15.9亿元,同比下降14.2%。 创新研发投入、部分参股企业亏损和利息增长影响业绩。受益于核心产品销售增长及新并购公司并表,公司营业收入大幅上升,即使剔除2017年新并购企业,公司营业收入同口径仍然增长21.99%。公司中报业绩增速下降主要是受到研发费用、部分参股公司亏损和利息增长的影响。报告期内公司加大对生物类似药及单抗生物创新药、小分子创新药以及一致性评价的研发投入,研发费用达11.1亿元,同比增加4.1亿元(+59.13%),其中第三季度研发费用4.1亿元,同比增加1.7亿(+69.65%)。同时以复星凯特和直观复星为代表的研发型联合营公司处于早期投入阶段,因此报告期内联合营公司收益同比减少0.3亿元(-2.80%)。另外一个影响公司业绩的重要因素是债务利息。受到市场利率和带息债务增加影响,报告期内公司利息费用同比增加2.7亿元。 单抗研发实力强劲,有望实现国内生物类似药零的突破。2018年9月中国临床肿瘤学会年会(CSCO)上,公司第一次披露利妥昔单抗(HLX01)具体实验数据:公司招募了407名未经治疗的CD20+弥漫性大B细胞淋巴瘤患者,1:1分至HLX01+CHOP组及原研药美罗华+CHOP组。两组总体响应率(ORR)分别为93.5%vs83.9%,完全响应率(CR)分别为49.7%和54.9%,该临床试验达到首要及次要临床终点。HLX01于2017年已报国内新药上市申请并获得优先审评,基于有力的临床试验数据,该药有望2018年年底前获批,成为第一个国产生物类似药。另外,公司在研品种曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗生物类似药进入临床III期,抗VEGFR2单抗、抗EGFR单抗、抗PD-1单抗等生物创新药进入临床阶段,公司已建成极具深度的研发管线。 盈利预测与评级。基于公司高强度研发投入及高利息费用,我们下调公司业绩预期,预计2018-2020年EPS分别为1.23元、1.46元、1.69元,对应当前股价PE分别为21倍、17倍和15倍。公司内生增长强劲,新产品研发的持续推进有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险,联合营公司业绩或持续下滑的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 128.10 21.20% 117.00 15.86%
123.66 22.46% -- 详细
2018102.823.2%;实现归母净利润29.0亿元,同比增长45.3%;实现扣非后归母净利润28.5亿元,同比增长41.4%;实现经营性现金流净额24.5亿元,同比增长9.3%。同时公司预告全年收入130-143亿元,同比增长16.3%-28.0%,全年扣非后归母净利润33.2-40.6亿元,同比增长28.7%-57.4%。 全年延续高速增长态势,业绩略超市场预期。公司前三季度实现营收和归母净利润同比增速分别为23.2%和45.3%,延续高速增长态势,同时公司预告全年营收同比增长16.3%-28.2%,中值22.1%,扣非后归母净利润同比增长28.7%-57.4%,中值43.0%,略超市场预期。根据三季报和全年预告,公司第四季度单季度预计实现收入27.2-40.2亿元,中值33.7亿元,同比增长19.2%;单季度预计实现扣非后归母净利润4.7-12.1亿元,中值8.4亿元,同比增速47.9%,即第四季度扣非后归母净利润延续高速增长态势,业绩高速增长主要系:1)公司不断加大市场开拓力度,产品销量实现较高增长,销售收入稳定增长;2)聚焦主业,控费降本,提升管理效率,扩大规模效应,公司业绩获较快增长。 在分级诊疗和进口替代驱动下,高端医疗器械设备有望快速成长。目前国内高端医疗器械主要由外资占据,近年来国家出台系列鼓励政策:一方面出台十三五规划和中国制造2025等政策,明确要求加快高端医疗器械设备的研发,以满足各级医疗机构需求,另一方面开展优秀国产医疗器械遴选,促进基层医疗机构采购,同时在等级医院也要求加快进口替代。即随着国内厂商技术升级,高端医疗器械设备行业国产企业将迎来进口替代机会。 自主研发+外延并购,公司已成国内高端医疗器械龙头。公司创立以来一直保持对研发的高投入,2006-2017年超过10%的营业额投入研发,累计投入金额达75亿元,公司在多个领域保持了国内领先地位;另一方面,从2008年开始公司开启了多元化和国际化步伐,先后收购了12家企业,完成了从由单一产品拓展到多产品线,由国内市场打入全球市场,由低端产品延伸至高端产品的发展历程。目前公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商,为国内医疗器械龙头,也是创新研发和国际化标杆企业。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为3.01元、3.66元和4.48元,未来三年归母净利润将保持28.1%的复合增长率,对应当前股价估值分别为32倍、27倍和22倍。参考可比公司,2018-2020年行业平均估值分别为41.5倍、31.3倍和23.9倍,公司作为行业龙头企业,理应享受估值溢价,我们给予公司2019年估值35倍,按2019年业绩44.5亿元算,对应目标市值为1557亿元,对应目标价为128.1元/股。考虑到公司的龙头地位,以及长期成长的确定性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;器械招标降价的风险;汇兑损益或超预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-11-02 33.84 -- -- 37.90 12.00%
37.90 12.00% -- 详细
事件:2018年三季报实现收入10.3亿元(+27%),归母净利润2.4亿元(+50%),扣非后2.3亿元(+54%);2018Q3单季度收入3.8亿(+31%),归母净利润0.9亿(+35%)、扣非后0.9亿(+38%)。 业绩高速增长,盈利能力逐渐提升。从收入端来看,Q3收入增速有所提升,估计与NIPT快速增长及基础科研服务高速放量有关;从利润端来看,Q2扣非后归母净利润仍然延续了40%左右的高增长。从盈利能力来看,虽然市场竞争导致三季报综合毛利率同比下降3.59pp至58.28%,但2018年以来环比明显提升,从一季报的54.79%提升至58.28%,主要是规模效应带来单位成本下降及高毛利率试剂占比提升有关。期间费率大降8.77pp至30.76%,其中销售费率和管理费率都有明显下降,研发投入大幅度增加112%使得研发费率提升2.18pp至5.43%,推动新技术新产品加快研发上市。净利率提升2.09pp至23.12%。 渗透率提升+产品升级提价,生育健康业务仍有4倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT行业2017年检测量约400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,至少还有4倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元,目前规模不到10亿元,成长空间巨大。 肝癌早诊市场空间超千亿,先导试验验证技术可靠性,处于全国绝对领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。9月份已发布先导试验结果,数据显示在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,验证了肿瘤早筛技术的可靠性。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为34倍、25倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名