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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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北陆药业 医药生物 2018-11-20 7.93 10.70 24.42% 8.60 8.45% -- 8.60 8.45% -- 详细
事件:近期,我们对公司进行了调研,公司基本面正在积极变化。 完成二代接班的造影剂领先企业,未来业绩增速有望提速。现任总经理为实际控制人儿子,2011年9月在公司从基层开始干起,到2017年12月正式接任公司总经理职位,经过近一年的调整布局,在新任总经理带领下,公司发展正开启新篇章,正积极变化,业绩呈加速增长态势:2018Q1-Q3营收同比增速分别为8.9%、22.8%和31.9%,扣非同比增速分别为18.4%、5.7%和29.7%。 卫健委政策释放需求+新产品高速放量,造影剂仍将快速增长。行业层面卫健委2018年出台多项政策,有望进一步释放造影剂需求:1)配置证放开;2)出台2018-2020年大型医用设备配置规划;3)出台2018-2020年提升县域综合服务能力规划,加大医学影像科建设力度。公司层面也有积极变化:1)公司完成参股上游原料药海昌药业33.5%股权并正对沧州基地(钆喷酸葡胺原料药)认证,公司毛利率或有进一步提升可能;2)第二代碘帕醇和第三代碘克沙醇正高速增长,前三季度实现翻倍以上增长,2018年将实现过亿收入,2019-2020年仍将延续50%-70%的超高速增长。 销售改革后,九味镇心和降糖药有望成为公司新增长点:1)九味镇心颗粒:国内唯一治疗抗焦虑的中成药品种,新纳入医保,目前为公司战略性品种,销售已调整完毕,预计2019年开始放量,有望成为5亿以上量级重磅品种;2)口服降糖药:格列美脲片一致性评价已于10月中旬获得受理,预计2019年中获批,瑞格列奈片一致性评价或将2019年上半年报一致性评价。公司专科线完成销售改革,九味镇心颗粒和口服降糖药有望成为公司新增长点。 战略布局精准医疗,股权价值有望重估:1)世和基因:公司持股20%,为国内基因测序龙头企业之一,其国内首批肺癌靶点全覆盖NGS试剂盒已经获批,有望带动收入高速增长,2018年收入增速预计50%以上,且最近一轮融资估值超过30亿元;2)友芝友医疗:公司持股25%,主要为CTC诊断和个性化用药检测,2018-2019年业绩承诺1500万和2000万。在科创板计划设立背景下,上市公司持有的股权价值有望重估。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.30元、0.37元、0.47元,未来三年归母净利润CAGR为25%,对应2018-2020年估值27倍、21倍和17倍;我们给予公司2019年29倍估值,对应目标价10.7元,若扣除精准医疗股权价值8亿元,对应2018-2020年估值仅21倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:基因测序及液体活检行业政策出现重大不利变化的风险,新产品放量或低于预期的风险,公司核心产品降价幅度或超预期的风险。
万东医疗 医药生物 2018-11-16 8.69 11.78 33.41% 9.31 7.13% -- 9.31 7.13% -- 详细
业绩持续快速增长,盈利能力持续提升。2018年以来单季度收入增速持续提升,估计与收入占比超过70%的核心产品DR和MRI持续放量有关。参照中报DR销量收入增长25%和MRI收入增长50%,估计三季报增速基本相当。DR主要是受益于公司品牌知名度提升和基层集中采购中标带来销量快速增长,MRI处在放量阶段,逐步进入新市场新医院,仍将保持快速增长。从盈利能力来看,毛利率提升0.80pp至44.46%,净利率提升2.91pp至13.65%。 国内医学影像设备国产化比例低,中低端产品在基层医院逐步突破。医学影像设备技术复杂研发难度高,市场一直由进口产品垄断,市占率超过70%。如CT、MRI、超声等产品国产化比例更是仅在10%左右。分级诊疗推动基层医疗机构建设,医疗器械集中招标采购项目纷纷落地,对影像设备性能要求低对成本效益更敏感,国产产品凭借价格优势获得中标,在乡镇卫生院、县级医院等基层医疗机构的中低端影像设备配置中获得突破。随着国内技术成熟,有望向三级医院的中高端产品领域进军,逐步实现进口替代。 万东医疗影像设备产品线最全,DR和超声处在领先地位。公司拥有X线(DR、DSA等)、CT、MRI产品,并通过并购基金投资参股百胜医疗获得高端彩超和骨骼肌肉MRI产品,产品线最丰富。在DR领域,公司销量和收入规模都处在行业第一位,具有极强的品牌影响力,过去2年中标多个省市的集中采购项目。 在超声领域,百胜医疗彩超在全球排名第六位,借助万东渠道有望加快在中国市场扩张步伐。在MRI领域,万东拥有全身诊断MRI,百胜拥有四肢诊断MRI,产品线协同,而且能够借助双方渠道扩大国内外销售网络,充分发挥产品和渠道协同作用。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为32倍、23倍、17倍。参照医疗器械行业平均估值,给予公司2019年31倍PE,对应目标价11.78元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。
健帆生物 机械行业 2018-11-08 45.11 50.40 11.38% 46.87 3.90% -- 46.87 3.90% -- 详细
业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入7.0亿元,同比增长42.0%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长50.4%;实现扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长46.5%;实现经营性现金流净额2.2亿元,同比增长8.4%。 延续高速增长态势,净利润率提升明显:公司前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为42.0%和50.4%,延续高速增长态势。从单季度看:2018Q1-Q3收入增速分别为39.6%、38.4%和48.1%,归母净利润同比增速分别为50.9%、34.2%和76.2%。其中第三季度单季度收入和净利润同比增长加速,超市场预期。目前公司学术推广团队近800人,覆盖3800家左右二级以上医院,带动了公司收入和业绩快速增长。从盈利能力上看:前三季度公司毛利率同比提升了0.93pp,期间费用率同比下降0.13pp,从而导致公司净利润率同比提升了2.42pp。考虑到公司前三季度研发投入3143万元,同比增速高达82.2%,即我们认为公司规模效应凸显,随着收入规模的扩大,公司净利润率或将进一步提升。 一次性血液灌流器,延续高速增长态势:公司在血液灌流领域一枝独秀,市场占比在95%左右,为行业开拓者和领头羊。血液灌流多中心RCT研究成果显示健帆创新产品HA130血液灌流器联合血液透析治疗具有良好的安全性。一周一次的HA130血液灌流治疗具有显著降低透析患者β2-MG和PTH水平以及改善瘙痒症状的效果,更重要的是,研究证实低通量透析联合HA130血液灌流具有优于高通量透析的疗效,为临床提供一种简单可行的血液净化治疗模式。多中心临床开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河,为A类循证医学证据。我们认为在A类询证医学证据支持下,将延续快速增长态势。 积极布局血液净化全产业链,开启肾病保险新探索:公司收购或设立天津标准生物、湖北健帆和天津健帆,将产品线延伸至血液透析粉液等产品,进一步拓展血液净化全产业链。公司于2018年4月18日与众惠保险社签署《战略合作协议》,拟利用相互保险的产品、模式及服务,更专业的服务肾病健康市场和人群,合作开发肾病领域的相关保险产品。作为肾病健康管理领域的新探索,其未来的发展值得期待。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4亿元、5.1亿元和6.6亿元,对应当前股价估值分别为52倍、41倍和32倍,未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率。从其他龙头医疗器械公司估值情况看,2018-2020年平均估值分别为41.5倍、32.4倍和25.4倍,我们认为公司产品无进口产品竞争,且国内绝对龙头,理应享受估值溢价,给予公司2019年估值45倍,对应目标价50.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品质量和医疗事故风险、行业监管政策变动风险、产品结构相对单一的风险、新产品放量或低于预期的风险、公司销售或不及预期的风险。
复星医药 医药生物 2018-11-05 26.70 -- -- 28.86 8.09% -- 28.86 8.09% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入181.4亿元,同比增长39.9%;实现归母净利润20.9亿元,同比下降13.4%;实现扣非归母净利润15.9亿元,同比下降14.2%。 创新研发投入、部分参股企业亏损和利息增长影响业绩。受益于核心产品销售增长及新并购公司并表,公司营业收入大幅上升,即使剔除2017年新并购企业,公司营业收入同口径仍然增长21.99%。公司中报业绩增速下降主要是受到研发费用、部分参股公司亏损和利息增长的影响。报告期内公司加大对生物类似药及单抗生物创新药、小分子创新药以及一致性评价的研发投入,研发费用达11.1亿元,同比增加4.1亿元(+59.13%),其中第三季度研发费用4.1亿元,同比增加1.7亿(+69.65%)。同时以复星凯特和直观复星为代表的研发型联合营公司处于早期投入阶段,因此报告期内联合营公司收益同比减少0.3亿元(-2.80%)。另外一个影响公司业绩的重要因素是债务利息。受到市场利率和带息债务增加影响,报告期内公司利息费用同比增加2.7亿元。 单抗研发实力强劲,有望实现国内生物类似药零的突破。2018年9月中国临床肿瘤学会年会(CSCO)上,公司第一次披露利妥昔单抗(HLX01)具体实验数据:公司招募了407名未经治疗的CD20+弥漫性大B细胞淋巴瘤患者,1:1分至HLX01+CHOP组及原研药美罗华+CHOP组。两组总体响应率(ORR)分别为93.5%vs83.9%,完全响应率(CR)分别为49.7%和54.9%,该临床试验达到首要及次要临床终点。HLX01于2017年已报国内新药上市申请并获得优先审评,基于有力的临床试验数据,该药有望2018年年底前获批,成为第一个国产生物类似药。另外,公司在研品种曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗生物类似药进入临床III期,抗VEGFR2单抗、抗EGFR单抗、抗PD-1单抗等生物创新药进入临床阶段,公司已建成极具深度的研发管线。 盈利预测与评级。基于公司高强度研发投入及高利息费用,我们下调公司业绩预期,预计2018-2020年EPS分别为1.23元、1.46元、1.69元,对应当前股价PE分别为21倍、17倍和15倍。公司内生增长强劲,新产品研发的持续推进有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险,联合营公司业绩或持续下滑的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2018-11-02 100.98 128.10 19.72% 117.00 15.86% -- 117.00 15.86% -- 详细
2018102.823.2%;实现归母净利润29.0亿元,同比增长45.3%;实现扣非后归母净利润28.5亿元,同比增长41.4%;实现经营性现金流净额24.5亿元,同比增长9.3%。同时公司预告全年收入130-143亿元,同比增长16.3%-28.0%,全年扣非后归母净利润33.2-40.6亿元,同比增长28.7%-57.4%。 全年延续高速增长态势,业绩略超市场预期。公司前三季度实现营收和归母净利润同比增速分别为23.2%和45.3%,延续高速增长态势,同时公司预告全年营收同比增长16.3%-28.2%,中值22.1%,扣非后归母净利润同比增长28.7%-57.4%,中值43.0%,略超市场预期。根据三季报和全年预告,公司第四季度单季度预计实现收入27.2-40.2亿元,中值33.7亿元,同比增长19.2%;单季度预计实现扣非后归母净利润4.7-12.1亿元,中值8.4亿元,同比增速47.9%,即第四季度扣非后归母净利润延续高速增长态势,业绩高速增长主要系:1)公司不断加大市场开拓力度,产品销量实现较高增长,销售收入稳定增长;2)聚焦主业,控费降本,提升管理效率,扩大规模效应,公司业绩获较快增长。 在分级诊疗和进口替代驱动下,高端医疗器械设备有望快速成长。目前国内高端医疗器械主要由外资占据,近年来国家出台系列鼓励政策:一方面出台十三五规划和中国制造2025等政策,明确要求加快高端医疗器械设备的研发,以满足各级医疗机构需求,另一方面开展优秀国产医疗器械遴选,促进基层医疗机构采购,同时在等级医院也要求加快进口替代。即随着国内厂商技术升级,高端医疗器械设备行业国产企业将迎来进口替代机会。 自主研发+外延并购,公司已成国内高端医疗器械龙头。公司创立以来一直保持对研发的高投入,2006-2017年超过10%的营业额投入研发,累计投入金额达75亿元,公司在多个领域保持了国内领先地位;另一方面,从2008年开始公司开启了多元化和国际化步伐,先后收购了12家企业,完成了从由单一产品拓展到多产品线,由国内市场打入全球市场,由低端产品延伸至高端产品的发展历程。目前公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商,为国内医疗器械龙头,也是创新研发和国际化标杆企业。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为3.01元、3.66元和4.48元,未来三年归母净利润将保持28.1%的复合增长率,对应当前股价估值分别为32倍、27倍和22倍。参考可比公司,2018-2020年行业平均估值分别为41.5倍、31.3倍和23.9倍,公司作为行业龙头企业,理应享受估值溢价,我们给予公司2019年估值35倍,按2019年业绩44.5亿元算,对应目标市值为1557亿元,对应目标价为128.1元/股。考虑到公司的龙头地位,以及长期成长的确定性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;器械招标降价的风险;汇兑损益或超预期的风险。
贝瑞基因 交运设备行业 2018-11-02 33.84 -- -- 37.90 12.00% -- 37.90 12.00% -- 详细
事件:2018年三季报实现收入10.3亿元(+27%),归母净利润2.4亿元(+50%),扣非后2.3亿元(+54%);2018Q3单季度收入3.8亿(+31%),归母净利润0.9亿(+35%)、扣非后0.9亿(+38%)。 业绩高速增长,盈利能力逐渐提升。从收入端来看,Q3收入增速有所提升,估计与NIPT快速增长及基础科研服务高速放量有关;从利润端来看,Q2扣非后归母净利润仍然延续了40%左右的高增长。从盈利能力来看,虽然市场竞争导致三季报综合毛利率同比下降3.59pp至58.28%,但2018年以来环比明显提升,从一季报的54.79%提升至58.28%,主要是规模效应带来单位成本下降及高毛利率试剂占比提升有关。期间费率大降8.77pp至30.76%,其中销售费率和管理费率都有明显下降,研发投入大幅度增加112%使得研发费率提升2.18pp至5.43%,推动新技术新产品加快研发上市。净利率提升2.09pp至23.12%。 渗透率提升+产品升级提价,生育健康业务仍有4倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT行业2017年检测量约400万人份,二胎高龄产妇约300万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000万人份。保守估计按1000元/人份计算,约100亿市场规模,至少还有4倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。贝瑞基因是国内NIPT检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40亿元,目前规模不到10亿元,成长空间巨大。 肝癌早诊市场空间超千亿,先导试验验证技术可靠性,处于全国绝对领先地位。公司已联合全国多家医院和研究机构启动肝癌早期检测临床研究,整个项目将纳入1-1.5万例高危人群,开展为期3年的前瞻性队列试验。3年试验完成后公司可申请诊断试剂上市销售,但在此之前获得良好的临床数据即可通过基因检测服务的形式在合作医院推广。9月份已发布先导试验结果,数据显示在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,验证了肿瘤早筛技术的可靠性。中国乙肝携带者超过1.2亿,肝癌病例占全球比例超过50%。与正常人相比,乙肝患者更容易发生肝硬化,肝硬化患者发生肝癌的危险更大,比例甚至高达3%。我国有接近1000万肝硬化患者,属于肝癌高危人群,按照每人1个季度检测1次,每次检测费用5000元测算,肝癌早诊市场空间就高达2000亿。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.95元、1.28元、1.75元,对应估值分别为34倍、25倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:NIPT业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。
昭衍新药 计算机行业 2018-11-02 44.74 48.70 -- 51.48 15.06% -- 51.48 15.06% -- 详细
业绩总结:公司2018前三季实现营业收入2.4亿元,同比增长43.6%;实现归母净利润5722万元,同比增长65.1%;扣非净利润为4344万,同比增长52.4%。 国内临床前评价服务领导者,收入与业绩维持高增长。公司是国内最大的药物临床前评价服务商,主营业务是药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售。 公司同时拥有北京、苏州两大GLP基地,不断提升在创新药、中药、生物药以及干细胞、CAR-T细胞治疗及基因治疗产品为代表的创新生物药的非临床评价能力建设。2018前三季度,实现营收与扣非净利润同比增速分别为43.6%、52.4%,Q3实现营收与扣非净利润分别为1.1亿元、2814万元,同比增长46.7%、39.9%。 乘CRO行业东风,做国内临床前评价服务龙头。全球CRO行业市场规模约430亿美元,在整个CRO产业链中,公司可以参与药物筛选(部分)、药物评价、临床研究(部分)、其业务占整个CRO外包市场容量的20%-30%,约85-130亿美元(国内约100亿元)。通过多年的发展,公司成为国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业,其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价机构之一,为公司业务开展提供了支撑。公司北京与苏州实验室合计建设面积约75000平方米,投入使用设施总面积约52600平方米,满足短期快速发展需求。 专业服务20多年,积累丰富的药物临床前研究经验。2015年至2018年上半年共完成了对近1500种新分子的临床前研究、评价试验,建立了系统的毒理学、代谢和生物分析以及常见疾病药理学的研究和评价技术,并建立了一系列的创新服务能力,包括眼科药物的评价技术、心血管药理和安全药理评价技术、生物安全试验等。公司在承担新药临床前评价项目数量和承担生物类新药临床前评价项目数量上均处于国内领先地位。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.38元、1.77元,对应PE为40倍、28倍、22倍。公司是国内最大的药物临床前评价服务商,随着国内创新药产业加快发展,公司将进入快发展阶段。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局加剧、创新药产业发展低于预期等风险。
药明康德 医药生物 2018-11-02 87.65 -- -- 93.33 6.48% -- 93.33 6.48% -- 详细
业绩总结:2018前三季度实现营业收入69.2亿元,同比增长21.9%;归母净利润19.3亿元,同比增长81.4%;扣非后净利润为12.5亿元,同比增长45.8%。 收入增长稳定,业绩持续超预期增长。2018前三季营收增长21.9%,增速稳中有升;归母净利润同比增长81.4%,大幅高于市场预期,主要受益于投资收益的持续增加。Q3收入与扣非净利润分别为25.1亿元、4.3亿元,同比增长24.8%、81.6%,均呈加速增长趋势。前三季度扣非净利润大幅增长的主要原因有:1)Q3毛利率有明显提升,Q3综合毛利率41.8%,相比2018H1提升1.7个百分点;2)费用率下降,前三季销售费用率与管理费用率较2017同期分别相加0.3、0.8个百分点;3)受人民币持续贬值影响,汇兑收益明显增加使前三季财务费用下降明显,2018前三季财务费用较2017同期下降1.1亿元。 全球CRO服务龙头,畅享国内创新药高速发展红利。公司为全球超过3000家客户提供服务,同时为30多家国内成熟或初创企业提供1类创新药物的研究与开发服务;上半年已助力客户完成8个创新药项目的临床试验(IND)申报工作,并获得8个项目的临床批件,占国内同期创新药申报数量16%比例。公司已累积为国内药企已完成36个项目的IND申报工作,并获得25个项目的临床试验批件。2016年,公司助力正大天晴药业将一款治疗乙肝创新药物的国际开发权许可给强生制药,转让收益总额可达2.53亿美元;此外,国内多家知名药企选择公司作为其创新药研发服商。未来10年是国内创新药高速发展阶段,国内大量缺乏创新源的药企需要公司提供创新药的研发服务,公司将充分受益于国内创新药高速发展带来的红利。 投资收益持续增长。2018H1,公司实现4.3亿元的投资收益;公司投资的华领医药(2552.HK)于Q3正式在港交所上市交易,新增超过2亿元投资收益。公司已投资约50家优质的初创期创新药企,这些企业在成长过程中将实现公允价值的不断增值,公司也将实现持续性的投资收益回报。 盈利预测与评级。受益于控费、毛利率的提升以及财务费用的降低,预计2018-2020年扣非后EPS分别为1.65、2.10、2.68元(原预测为1.54、1.97、2.49元),对应PE为50倍、40倍、31倍。公司作为全球性最大的医药研发服务平台之一,未来将借助高速发展的中国创新药产业,畅享国内创新药高速发展红利。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,行业竞争加剧的风险,CRO行业增速或不及预期,可供出售金融资产价格波动的风险。
美年健康 医药生物 2018-11-01 13.82 -- -- 17.36 25.62% -- 17.36 25.62% -- 详细
业绩总结:2018年三季报实现营业总收入58.2亿(+43%)、归母净利润4.1亿(+68%)、扣非后归母净利润3.4亿(+92%);2018Q3单季度实现收入22.8亿(+24%)、归母净利润2.6亿(+7%)、扣非后归母净利润2.4亿(+49%);预告2018年年报实现归母净利润8.2-8.8亿,同比增长41-52%。拟以集中竞价方式从二级市场回购股份,总金额预计为3-5亿,回购价格不超过17元/股。 业绩延续高增长,回购股份充分显示对公司长期发展信心。公司业绩整体符合预期,仍然延续了高增长态势。从盈利能力来看,期间费率36.36%略有下降,综合毛利率46.34%和净利率8.58%略有提升,公司经营管理效率持续提升。随着公司重点推广个检业务,单客附加值有望持续提升,盈利能力有望稳步上升。公司董事会通过股票回购方案,拟从二级市场回购总金额3-5亿,对公司长期发展和价值坚定看好。 体检行业空间广阔,公司龙头地位稳固,长期成长性好。体检为高成长医疗服务子行业,相对其他医疗服务领域,具备可复制性强、不受医保控费影响、消费属性强等特点,行业已进入消费升级阶段,为朝阳行业。行业已进入整合后的寡头垄断阶段,公司目前为全国最大的非公立体检机构,在规模、管理、品牌等方面均具备优势,将享受行业红利。此次广东事件后《健康体检中心基本标准(试行)》发布,将有益于行业规范发展,结束此前各地标准一给公司业务扩张带来的困难,公司针对不规范情形自查整改,展开了全国门店的深度自查,后期亦将加强质控管理。公司体检中心数量持续快速扩张、加大个检推广力度提升单客附加值、产品梯队建设力度加大,有望长期保持高速增长。 流量入口价值逐渐兑现,大健康产业闭环值得期待。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影像(控股大象影像)、基因检测(控股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。推出重量级创新健康管理产品“美年好医生”,从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”全程保障,开创3.0健康管理新时代,提升客户黏性和推动业绩高增长。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.39元、0.55元,对应PE分别为50倍、35倍、25倍,我们认为公司作为体检龙头,向大健康平台蜕变的长期逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度较快带来的管理整合风险;并购标的业绩不及预期风险。
开立医疗 机械行业 2018-10-31 25.46 31.85 5.67% 33.05 29.81% -- 33.05 29.81% -- 详细
业绩总结:2018 年三季报实现营业收入7.9 亿(+24%)、归母净利润1.7 亿(+48%)、扣非后归母净利润1.4 亿(+40%);2018Q3 单季度实现收入2.5 亿(+18%)、归母净利润5245 万(+27%)、扣非后归母净利润4554 万(+39%)。 业绩持续高增长,中高端产品放量值得期待。总体来看公司业绩符合预期。Q3 和Q2 收入增速基本持平,估计公司新推出的中高端彩超和高清内窥镜随着市场认可度提升,进入稳定放量期,业绩有望延续高增长。从盈利能力来看,毛利率提升1.62pp 至70.57%,估计主要是因为高毛利率的中高端产品占比提升; 期间费率下降13.55pp 至40.31%,主要是管理费率下降明显;净利率提升3.51pp 至21.50%。 政府支持国产医疗器械优先采购,中高端彩超和内窥镜进口替代值得期待。从政策面来看,国家大力支持招标采购优先选择优秀国产医疗器械,目前已有福建、四川、湖北、山东等多个省份出台了具体的落地方案。开立医疗已有多款高端彩超进入优秀国产医疗设备目录,推出了第一款国产高清软式内窥镜,打破了进口产品的市场垄断。开立医疗的中高端彩超和高清内窥镜技术都领先其他国内企业,达到进口产品的水平,而且市占率较低。在鼓励进口替代政策的大力支持+产品技术领先+高强度学术推广下,有望实现快速放量,推动业绩持续高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.92 元、1.27 元, 对应PE 分别为38 倍、28 倍、20 倍。2019年可比公司平均PE为28倍,考虑到公司业绩增速快,应该给予估值溢价。给予公司2019年35倍PE,对应目标价为31.85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;招标降价风险;其他不可预知风险。
科伦药业 医药生物 2018-10-31 22.10 -- -- 25.65 16.06% -- 25.65 16.06% -- 详细
业绩总结:公司2018 年前三季度实现营业收入122.3亿元,同比增长54.6%; 实现归母净利润10.2 亿元,同比增长164.8%;实现扣非后归母净利润9.5 亿元,同比增长135.7%;实现经营性现金流净额19.0 亿元,同比增长125.1%。同时公司预告2018 年业绩11.6-13.8 亿元,同比增长55%-85%。 业绩基本符合预期,期待重磅仿制药放量。公司归母净利润10.2 亿元,全年业绩11.6-13.8 亿元,中值12.7 亿元,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q1-3 分别实现收入同比61.5%、53.9%和49.6%,归母净利润同比分别为98.9%、395.8%和91.3%,业绩环比加速增长,主要系川宁项目2018Q2 开始实现满产所致。分板块看:1)伊犁川宁项目:Q2 实现净利润约2 亿元,Q3 预计在1.5 亿元左右,有所回落主要系7ACA 产量下降有关,国药威奇达或将复产,其核心品种价格情况:硫红(价格年初360 元/千克,2018M7 已达440 元/千克,由于宁夏启元停产,价格目前仍维持440 元/千克),7ACA(年初450 元/千克, 2018M9 价格440 元/千克),6APA(年初230 元/千克,2018M7 已达245 元, 2018M9 价格回落到230 元/千克),青霉素工业盐(略有回落,维持72.5 元, 与年初77.5 元基本持平),我们预计川宁项目全年业绩或达6-7 亿元;2)大输液业务:产品结构调整和提价下,前三季度仍保持较快增长;3)非输液制剂业务:考虑到公司陆续获批多个重磅仿制药(帕瑞昔布、卡文和丙谷)正在正在放量,预计全年销售5-6 亿元。公司业绩快速增长有望延续。 产品研发步入收获期,公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400 项,预计2018-2020 年内获批80 个品种,其中20-25 个首仿机会,1 类新药7 个品种, 预计2020 年逐步进入3 期。在国家鼓励创新和提高仿制药质量的大背景下,中国正从仿制药大国走向仿制药强国和创新药大国,公司研发投入额累计超过32.5 亿元,截至2018 年8 月,公司已有A 类在研项目443 项,批准临床41 项,待批生产38 项,获批生产10 项,即公司的研发布局正陆续收获成果,有望驱动公司成为新时代下的仿制药和创新药龙头企业之一。同时公司创新专利实现了对发达国家授权零的突破,创新ADC项目在中美同期启动临床试验研究, 标志着科伦的药物研发已逐步与国际接轨,迈出了国际化的坚实步伐。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.88 元、1.16 元、1.55 元, 对应当前股价估值分别为26 倍、20 倍和15 倍。我们认为公司三发驱动正全面发力,公司成长性明确,维持“买入”评级。 风险提示:川宁项目或再因环保问题停产从而导致原料药业绩不及预期或大幅亏损的风险;川宁项目核心原料药价格或小幅下行导致业绩不达预期的风险; 仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。
奥佳华 家用电器行业 2018-10-31 13.51 -- -- 18.00 33.23% -- 18.00 33.23% -- 详细
业绩总结:2018年三季报实现收入37.8亿(+31%)、归母净利润3.1亿(+47%); 扣非后归母净利润2.2 亿(+36%);2018Q3 单季度实现收入15.7 亿(+30%)、归母净利润1.7 亿(+40%)、扣非后归母净利润1.2 亿(+42%)。公司预告2018 年年报归母净利润4.5-5.2 亿,同比增长30-50%。 业绩持续高增长,自主品牌高速放量。总体来看公司业绩符合预期,估计主要增长来自于公司自主品牌。估计重磅品种御手温感大师椅和爱沙发销量增速都在200%左右,且Q3 推出新产品,有望进一步提升自主品牌按摩椅的销量和盈利能力。从盈利能力来看,综合毛利率为36.16%基本持平,虽然受到原材料价格上涨影响导致成本增加,但高毛利率产品放量仍然使得毛利率保持稳定。净利率提升0.89pp 至8.32%。 中国按摩椅市场达到千亿级别,家用和共享按摩椅进入快速放量期。中国家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场正处于起步阶段。韩国按摩椅市场于2012 年人均可支配收入达到7 万人民币, 消费水平提升推动按摩椅市场快速增长,到2017 年复合增速接近70%。2016 年中国中等收入以上城镇居民(约4.8 亿人口)的人均可支配收入接近5 万元, 拥有按摩椅消费能力。依中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户平均3 人)基数,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,中国家用按摩椅市场将达到千亿级别。共享按摩椅也迎来快速放量,估计国内投放总量约40 万台,但全国可实现按摩椅高频使用的场景如机场、高铁站、电影院等公共场所超过20 万家,共享按摩椅投放量未来三年有望达到300 万台。家用和共享按摩椅正迎来快速放量期。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.86 元、1.26 元、1.74 元, 对应PE 分别为16 倍、11 倍、8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:按摩器销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
爱尔眼科 医药生物 2018-10-31 26.00 -- -- 29.15 12.12% -- 29.15 12.12% -- 详细
业绩总结:2018年三季报实现营业收入61.2亿(+40%)、归母净利润8.9亿(+41%)、扣非后归母净利润9.2 亿(+40%);2018Q3 单季度实现营业收入23.4 亿(+31%)、归母净利润3.9 亿(+43%)、扣非后归母净利润3.9 亿(+35%)。 业绩略超预期,内生增长维持在30%以上。总体来看,公司业绩略超预期。扣掉并表因素影响,我们估计内生增长仍然维持在30%以上。公司眼科业务市场竞争力强,竞争壁垒高,仍然维持高速增长态势。从盈利能力来看,毛利率略有下降0.63pp 至47.83%;期间费率由于规模效应下降2.90pp 至24.35%;净利率基本持平。 从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等医院利润增速均维持20%以上,前10 大医院占利润比重已由2016 年的70%左右降低至60%左右。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2017 年收入规模接近4 亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔,为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外, 公司部分地市级医院如衡阳爱尔、株洲爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。 加强学术建设,品牌力度进一步增强。2017年,公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”,进一步完善公司“产、学、研”一体化体系,培育公司科技创新团队,加快科研成果转化为临床技术,提升公司整体医疗技术水平。在学术科研方面取得了丰硕的成果。公司在各类期刊共计发表论文98 篇,其中国际SCI/Medline 收录论文25 篇、中文核心期刊收录/中国科技论文统计源期刊收录73 篇。我们认为随着公司学术体系完善,品牌力度将进一步增强,眼科领域龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议。考虑到公司业绩略超预期,我们上调公司业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.88元、1.16元(原预测值分别为0.63元、0.84元、1.13元),对应PE分别为42倍、31倍、24倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。
华兰生物 医药生物 2018-10-31 34.50 -- -- 38.40 11.30% -- 38.40 11.30% -- 详细
业绩总结:2018 年三季报实现收入20.4亿(+22%)、归母净利润7.6亿(+23%)、扣非后归母净利润6.8 亿(+19%);2018Q3 单季度实现收入8.3 亿(+28%)、归母净利润3.1 亿(+63%)、扣非后归母净利润2.7 亿(+56%);预告2018 年归母净利润8.2-11.1 亿,同比增长0-35%。 业绩延续高增长,超出市场预期。公司业绩超市场预期,三季报业绩增速靠近预告上限。单季度来看公司业绩持续加速增长,显示血制品行业持续改善超预期。血制品行业逐步复苏,再加上四价流感疫苗Q4 显著放量,业绩将持续高增长。血制品盈利能力逐步恢复,母公司(血制品河南工厂)的毛利率从一季报的59.71%提升至三季报的63.47%,净利率也从42.43%提升至44.40%,估计一方面是因为血制品价格基本稳定不再下滑,另一方面是因为规模效应扩大。 四价流感疫苗放量有望增厚业绩。2009 年甲型H1N1流感大流行,国家紧急批准相关疫苗上市。2009年其他流感疫苗批签发数量为3787万人份,H1N1甲流疫苗当年获批后批签发量即达到7510万人份出现爆发式增长,其中华兰生物批签发数量约为2974万人份。参照历史经验,2018年四价流感疫苗已经获批,预计年底将出现爆发。目前市场上只有华兰生物能够供应四价流感疫苗。从量来看,近年来流感疫苗年平均批签发量为2700万人份,保守估计华兰生物的四价流感疫苗批签发量能达到1000万人份。4价流感疫苗中标价为108元和128元。Q4随着接种高峰期到来,四价流感疫苗放量有望增厚业绩。 血制品长期需求持续存在,行业拐点有望到来。从供需格局来看,2017 年PBD 样本医院数据显示白蛋白、静丙、纤原、8 因子的终端销售增速分别为8%、9%、36%、40%,分别高于批签发增速约8pp、14pp、43pp、23pp,表明血制品需求仍然保持旺盛,随着学术推广力度加大+基层医院开发,血制品行业仍将保持快速增长。从上市公司报表数据来看,血制品收入增速有所回升,应收账款增速大幅度放缓,表明公司营销渠道逐步理顺、去库存成效逐步显现。销售人员基本到位已开展学术活动,销售费率向上增长空间不大。随着收入规模持续扩大和销售费率基本稳定,净利润增速有望回升,迎来行业和公司业绩拐点。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.05 元、1.29 元、1.57 元, 对应PE 分别为33 倍、27 倍、22 倍,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗销售低于预期的风险;药品或疫苗生产质量风险。
润达医疗 医药生物 2018-10-30 7.84 -- -- 9.89 26.15% -- 9.89 26.15% -- 详细
业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入43.4亿元,同比增长48.2%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长45.1%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长47.6%;实现经营性现金流净额2.3亿元,同比增长249.9%。 业绩符合预期,内生继续保持快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增长分别为48.2%和45.1%,业绩符合预期。分季度看:公司2018Q1-3收入同比增速分别为70.6%、49.5%和32.5%,第三季度收入下滑主要系2017Q3长春金泽瑞已经开始并表所致,扣除影响,我们估算内生增速在25%左右。2018Q1-3归母净利润同比增速分别为70.0%、39.4%和38.6%,延续高速增长态势。从盈利能力上看,公司前三季度毛利率同比下滑约0.5pp,主要系并表的代理业务增加所致。从期间费用率看:公司经营效率有所改善,管理费用率同比下降0.70pp,销售费用率同比下降1.40pp,财务费用率同比提升1.2pp,合计期间费用率同比下降了1.6pp。 精益管理和规模效益下,经营性现金流持续改善。公司在经营性现金净额方面,改善非常明显,主要系公司加强了库存总量控制和应收账款管理,及时催款,并实施了有效的奖惩考核机制,使得公司应收账款周转率提升。我们认为公司管理水平的提升已达到一个较稳定、可持续的状态。另一方面,公司收入规模已位列国内企业前茅,依托庞大的下游客户网络,公司从上游供应商获得的信用期限和额度大幅增加,公司应付票据及应付账款前三季度达6.8亿元,同比增幅达90.6%,远超收入增速,即公司的平台价值凸显,我们看好公司的平台价值。 盈利预测与评级。不考虑并表和增发,我们预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.77元、1.00元,对应当前股价估值分别为14倍、10倍和8倍。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名