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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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东阿阿胶 医药生物 2017-11-22 63.90 78.20 23.25% 64.10 0.31% -- 64.10 0.31% -- 详细
事件:公司公告称,其重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。 本次提价时点符合预期,提价幅度缩小或助于销量提升。公告称东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%,5%,我们认为本次提价符合预期,结合前期公司在销售上的大力投入,预计或将迎来销量稳步增长,具体点评如下:1)提价时间点符合预期。按照历史经验,2015年及2016年提价时间点均在11月中旬,我们认为在该时点提价有助于推动节前阿胶系列销量增长;2)整体提价幅度较往年有下降。按照阿胶块和阿胶浆的收入占比加权计算,2016年整体提价幅度超过15%,而本次提价幅度约为8%。我们认为提价幅度下降,从侧面反映了公司对核心产品销量增长的重视。结合公司在前三季度对于主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等的大力投入,我们预计2018年阿胶系列或将实现销量稳步增长。 传统中药稀缺标的,持续看好其稳定增长。1)驴皮供需关系仍未转变,在本轮提价后,我们认为阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好,如阿胶浆仍维持高速增长。由于公司原材料存货充足,在国内驴皮产量仍供不应求的背景下,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年每股收益分别为3.30元、3.91元、4.57元,对应市盈率分别为19倍、16倍、14倍。公司产品由于驴皮紧缺存在持续提价预期,大健康布局将能带动收入增长,其未来业绩提升空间较大。参考其未来业绩增长、历史估值水平及行业可比公司估值情况,给予公司2018年20倍估值,对应目标股价78.2元,维持“买入”评级。
金达威 食品饮料行业 2017-11-20 17.80 26.46 29.58% 21.40 20.22% -- 21.40 20.22% -- 详细
事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响。 全球VA巨头产能受影响,价格有望持续上涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,价格很可能迎来持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到540元,涨幅高达265%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。由于维生素主要厂商停产,2018年维生素价格可能维持在高位,我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元(原预测值分别为0.80元、0.97元、1.11元),对应PE分别为22倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
上海医药 医药生物 2017-11-17 24.75 -- -- 26.40 6.67% -- 26.40 6.67% -- 详细
事件:公司公告拟以5.57亿美元收购康德乐马来西亚100%股权。 顺应行业趋势,看好公司与康德乐的协同效应。“两票制”出台后,公司顺应行业趋势展开商业版图扩张。马来西亚康德乐核心业务为康德乐中国业务,分成五大板块:药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块。其分销商网络覆盖322座城市,服务近11000家医疗机构等下游客户,同时拥有30家DTP药房。我们认为公司与康德乐的协同效应将体现在以下方面:康德乐中国2016.7.1-2017.6.30财年收入规模为255亿元、1.3亿元,为中国第八大医药流通商,并表后公司将超越华润,跻身全国第二大流通商;康德乐中国的特色为进口医药品代理,为大多数国内药品流通企业的上游企业,本次收购将丰富公司代理的药品和非药产品种类,公司将成为中国最大的进口药品代理商和分销商,进一步巩固在流通行业的地位;公司在华东、华北地区拥有40余家DTP药房,康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房,本次收购将形成中国第一大DTP专业品牌连锁药房;康德乐净利率仅0.5%,低于行业水平,我们认为加入公司后有望通过以下几个方面提升盈利能力:1)康德乐资产负债率达84%,公司作为国有企业,且工商业联动,现金流状况较纯医药流通企业更佳,融资成本更低,有望通过债务结构优化释放财务费用方面的业绩弹性。2)康德乐加入公司后将有望借助公司的终端力量提升纯销业务占比,提升毛利率。3)收购完成后公司与康德乐有望共享管理、物流等,释放规模效应,降低节约期间费用率。 公司受益行业变革,持续看好后续发展。在商业领域,公司将受益于两票制带来的行业整合机会;在工业领域,公司将受益于一致性评价,截止2017年6月,公司已选定20余家药学研究机构以及44个产品临床合作基地开展一致性评价工作,第一、二批共立项99个品种,125个品规(其中36个品种43个品规在289目录外),已有15个产品进入临床阶段;在零售领域,公司率先布局DTP药房,收购康德乐后将拥有70余家DTP药房,将抢占处方外流先机。 盈利预测与投资建议。考虑康德乐的并表效应(预计2018年全年并表),我们上调了公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.31元、1.57元、1.81元,对应估值分别为19倍、16倍、14倍。维持“买入”评级。
九强生物 医药生物 2017-11-17 18.55 -- -- 19.65 5.93% -- 19.65 5.93% -- 详细
事件:wind平台显示,2017年11月14日有6笔大宗交易,合计成交1750万股,成交额2.8亿元,占公司总股本3.486%。 战略投资者开始进场,公司经营或产业布局或将面临重大变化:根据公司11月1日公告,五大股东将各减持约2%的股权引进战略投资者,我们认为这6笔大宗交易即为引进战略投资者开始落地。对比三季报和中报前十大股东变化,我们判断新进的华盖信诚医疗健康投资成都合伙企业(有限合伙)大概率为战略投资者。公开信息查询,华盖医疗基金产业资源覆盖生物医药、化药、中药饮片及中成药、医疗器械、医疗服务等行业,充分形成医疗大健康全产业链互动。根据九强生物9月26日公告,华盖医疗基金总裁曾志强已成为公司非独立董事,其丰富的产业经验和资源或将对公司经营或产业布局产生重大影响。考虑到五大股东尚未完全减持完成,未来不排除战略投资者继续增持的可能性。 战略投资者华盖医疗基金行业资源丰富,曾打造多个成功案例:华盖医疗基金是由许小林、曾志强主导创立的专注医疗行业的私募股权投资机构。许小林、曾志强分别曾任国内规模最大的医疗行业PE基金建银国际和中信产业基金医疗健康板块投资负责人,累计在医疗健康领域投资金额约70亿元人民币,投资约40家优质企业,其中17家已经成功IPO上市。曾成功缔造了三生制药、康泰生物、嘉林药业、九芝堂、之江生物多个明星项目和行业经典案例。目前华盖资本管理资产规模逾百亿元人民币,自2012年成立以来多次在清科、投中等权威机构的年度最佳国内股权投资机构排行榜中名列前10。华盖资本旗下管理医疗基金、TMT基金、文化基金等多支股权投资基金。根据公开信息查询,从2016年底到现在,有天士力、昆药集团、鱼跃医疗、亚太药业、长生生物、泰格医药、辽宁成大、紫鑫药业、鸿博股份和海思科等上市公司认购了该产业基金。根据公开信息查询显示,华盖医疗基金另有20余家知名医疗健康领域上市公司及其控股股东,以及中信泰富、保利集团多家大型金融和保险机构、母基金及政府引导基金等作为LP共同出资设立。 三季度同比改善明显,多因素促进下2018年开始业绩有望逐季向上:公司前三季度实现收入和归母净利润分别为4.7亿元和1.8亿元,同比增速分别为-2.2%和-3.5%。从单季度看,前三季度单季度收入增速分别为-6.5%、1.3%和-1.6%,归母净利润增速分别为-19.6%、0.2%和8.6%,归母净利润逐季改善明显,在收入端,若扣除去年同期青海人民医院单次2870万仪器收入后,2017Q3收入同比15.6%,即公司收入和净利润同比增速显著改善。考虑到公司2018年开始面临如下积极因素,公司收入和业绩将逐季向上,全年利润增速将超25%:1)生化试剂行业增速近10%;2)新铺仪器带动试剂增长,公司1000和2000速生化仪从2016年底开始铺向市场,合计已近百台,每台可带动40-80万试剂销售;3)新产品小而密低密度脂蛋白开始放量,2017年收入预计3000-4000万元,2018年有望突破6000万元;4)美创新跃并表,新凝血产品有望高速增长。凝血行业增速25-30%,基本被外资所垄断,国内占比很低,有小化学发光行业之称。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商,在500速设备放量带动下,有望增厚公司业绩;5)与巨人通行,雅培里程碑款结算临近:公司将部分产品生产工艺转让给雅培,在雅培完成技术吸收并准备好CE文书后结算最后的里程碑费用,同时这些产品雅培上市销售后,公司可获得全球销售提成。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.72元和0.89元,对应当前股价PE分别为32倍、26倍和21倍。公司精品生化行业地位稳固,引进战略投资者后,公司经营和发展上预期出现重大变化,考虑到战略投资在医药行业丰富的资源,公司外延发展预期强烈,维持“买入”评级。
安科生物 医药生物 2017-11-14 22.60 36.05 44.84% 24.94 10.35% -- 24.94 10.35% -- 详细
推荐逻辑:1)高强度研发投入进入收获期,生长激素水针、生长激素长效制剂、替诺福韦片、HER2单抗等重磅产品陆续获批在即,CAR-T、PD-1等肿瘤免疫治疗研发项目处在国内前列;2)生长激素放量高速增长,随着水针制剂在2018年获批上市,预计2017-2019年收入复合增速达55%;3)亲缘鉴定和Y库建设推动中德美联业绩高增长,战略布局二代测序和ctDNA。 战略聚焦生物药和肿瘤免疫治疗,重磅产品获批在即。公司重点布局的生物药和肿瘤免疫治疗将陆续进入收获期。1)生物药:未来3年内重磅产品将陆续获批,如生长激素水针(生产申报阶段,预计2018年获批)、富马酸替诺福韦二吡呋酯片(生产申报阶段,预计2018年获批)、长效生长激素(III期临床,已完成入组,预计2019年获批)、HER2单克隆抗体(III期临床,预计2019年获批)、冻干重组人角质细胞生长因子-2(1类新药,III期临床,预计2020年获批)。2)肿瘤免疫治疗:形成了CAR-T、PD-1、溶瘤病毒的产品线,是肿瘤免疫治疗领域布局最齐全的公司。且博生吉安科的CAR-T研发处在国内前列,政策落地后有望成为第一批申报临床的国内企业。 生长激素行业高增长,中德美联法医和民用DNA检测快速放量。1)2016年国内生长激素终端销售额近20亿左右,如渗透率能达到10%,未来市场空间超过150亿。公司生长激素水针和长效制剂分别有望于2018和2019年获批,将进一步推动生长激素高增长。随着覆盖医院数量增加、销售推广力度加大、消费者认知程度提升,预计2017-2019年生长激素将保持52%的复合增速。2)随着各地区Y库建设进度加快、新生儿DNA档案库建立,DNA检测业务讲迎来快速发展,推动中德美联业务保持快速增长。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年归母净利润复合增速为42%。以2018年归母净利润4.0亿为基础测算公司合理市值:其中生物药3.1亿(其中生长激素2.1亿、干扰素0.45亿、中德美联0.54亿),化学药0.08亿,多肽类苏豪逸明0.49亿,中药0.38亿。参考行业估值水平,给予生物药板块的生长激素55倍估值(2017-2019年收入复合增速超55%),干扰素+中德美联37倍行业平均估值,化学制剂30倍估值、中药29倍估值、多肽药30倍估值,对应市值为180亿。公司产品具有大市值属性,重磅潜力品种替诺福韦、长效生长激素、HER2、KGF-2、CAR-T的现金流量折现估值合计77亿。我们给予公司2018年目标市值257亿,对应目标价36.05元,维持“买入”评级。
智飞生物 医药生物 2017-11-07 26.96 37.50 33.88% 30.67 13.76% -- 30.67 13.76% -- 详细
事件:公司发布公告,2017年前三季度实现营收7.69亿元,同比+181.5%; 归母净利润2.85亿元,同比+4118.7%;扣非归母净利润2.80亿元,同比+7951.1%。经营性净现金流1.10亿元,同比+1518.6%。EPS0.18元。 疫苗行业回暖,三联苗销售带动公司业绩高速增长。公司2017年前三季度实现收入和归母净利润同比分别为+181.5%和+4118.7%,单季度看收入和归母净利润同比分别为+262.7%和2249.6%,业绩高速增长。公司营收和利润高速增长主要系二类苗销售顺利恢复+为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加,我们认为三联苗已成当前公司业绩核心增长点,2015-2016年三联苗批签发量分别为489和22万支,经过2016年山东疫苗事件消化后,公司三联苗恢复高速增长态势,2017H1批签发量183万支,Q3批签发量155万支,全年销量有望达到400万支。考虑到对Hib 疫苗的替代,我们估计三联苗销售峰值或超800万支,收入超16亿元,覆盖200万人,替代率25%,渗透率12%左右。 四价HPV 疫苗已报批签发,2018年放量可期。公司代理的默沙东的4价HPV 疫苗在今年5月获批。9月,公司与美国默沙东在原协议基础上针对四价HPV 疫苗在中国大陆获批上市后的部分事项做出了修订和补充,明确了2017年9月至2021年6月的基础采购计划,其中2017-2021年分别为5.42亿、13.72亿、17.84亿、22.30亿和6.17亿元。目前四价HPV 疫苗已获得进口药品通关单,现处于批签发阶段,预计年底前可完成批签发,即可进行销售。2016年全球四价HPV 已突破20亿美元,为全球第二大畅销疫苗。考虑到目前国内适龄女性近3亿人,增量900万人,考虑到目前中标价798元/支,3针合计2400元,增量渗透率达30%,约合270万人,规模达65亿元;若存量市场渗透率达2%,则覆盖600万人,市场规模将超130亿元。即不管是存量市场还是增量市场,四价HPV 均为超级重磅产品,2018年放量可期。 代理五价轮状病毒疫苗预计2018年上市,公司在研品种储备丰富。公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗已纳入优先审评,预计2018年获批上市,将成公司另一业绩增长点。同时公司自主研发的冻干Hib 疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富, 结合公司的渠道优势,公司疫苗领域的行业龙头地位稳固。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.9亿元、12.0亿元和16.6亿元,对应当前估值分别为108倍、35倍和25倍。考虑到公司业绩的爆发性和疫苗行业的龙头地位,给予2018年50倍估值,首次覆盖给予“买入”评级,目标价37.5元。 风险提示:AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期的风险;HPV 疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗上市进度和销售不及预期的风险。
恒瑞医药 医药生物 2017-11-06 71.99 -- -- 76.92 6.85% -- 76.92 6.85% -- 详细
事件:公司发布第三期限制性股票激励计划(草案),本次拟向 573人定向发行授予的限制性股票总量不超过1,896.8万股,约占本激励计划公告时公司股本总的0.67%。 公司历史上最大规模的激励计划,深度绑定公司核心骨干。本次授予对象为公司核心高层、中层管理人员与核心技术及骨干员工,共计573人,是公司三次激励计划中人数最多的一次,前两次激励对象人数分别为55、118人,发行股票数量分别为454万股、883万股。本次大部分核心管理层已在前两次的激励计划名单中,本次再次给予限制性股票将会深度绑定这些核心管理层,对公司未来进入新的发展周期起到重要推动作用。本次计划首次授予限制性股票1596.8万股,授予价格为33.22元,预留限制性股票 300万股12个月内确定。 业绩考核目标要求越来越高,将明显促进公司快速增长。首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为:以2016年净利润为基数,2017年、2018年、2019年各年度的净利润较 2016年相比,增长率分别不低于 20%、 42%、67%,即要求2017-2019年净利润的复合增长率为18.6%,是三次激励计划要求最高的一次,前两次三年业绩复合增速要求分别是12%、15.6%。但本次考核目标仍远低于公司上市以来25.9%业绩复合增速,完成本次计划仍相对容易。 本激励计划公司业绩条件中所指净利润为经审计的不扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。 高价位实施激励计划,彰显龙头发展信心。公司当前PE 已超过60倍,市值逼近2000亿,公司不计成本执行激励计划明显彰显了对未来的发展信心。根据激励方案,2017-2020年,激励计划摊销费用总计约3亿元,2018年将有超过2亿元的摊销费用,对2018年业绩将有较明显影响,预计将摊销2018年业绩的5%左右。 盈利预测与投资建议。暂不考虑此次新发行股本的影响,预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE 分别为62倍、49倍、37倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年将有多个重磅品种待获批,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-03 64.82 -- -- 66.38 2.41% -- 66.38 2.41% -- 详细
事件:公司2017年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为44.8亿元、12.5亿元、11.8亿元,同比增长分别为12.5%、1.7%、4.7%;2017Q3公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为15.5亿元、3.5亿元、3.4亿元,同比增长分别为18%、-13%、2.4%。 收入增速超预期,单季度费用投入增加。2017年前三季度公司营业收入约为45亿元,同比增长约为12.5%,同比提升约7.2个百分点。从母公司角度来看,前三季度收入增速约19%,单季度收入增速超过30%,我们估计阿胶浆增速在40%以上,阿胶块增速环比也有较大改善。期间内公司收入增速超预期,主要原因为:1)提价。2017年阿胶块、阿胶浆、桃花姬提价分别为14%、28%、25%,按照收入占比加权后公司阿胶系列整体提价幅度在15%以上;2)加强终端销售推广。如提供免费熬胶业务,以及健康养生顾问等模式推动终端消费。 2017Q3公司营业收入同比增长分别为18%,单季度增速提升约12.2个百分点,我们认为收入超预期增长主要是终端加强销售所致,仍维持全年收入增速超过13%的判断。2017年前三季度公司扣非净利润约为11.8亿元,同比增长约为4.7%,增速略低于市场预期,具体分析如下:1)毛利率约为64.5%,同比下降约2.3个百分点,主要原因为原料成本上升及低毛利的养殖业务收入占比上升影响;2)期间费用整体约为32%,上升约1个百分点,其中销售费用增速快于收入约8个百分点,投入明显增加,我们估计其中是以宣传推广费用为主。 管理费用率下降约1.2个百分点。2017Q3公司扣非净利润同比增速约2.4%,同比提升约4.5个百分点,且环比增速也提升约9个百分点,加速迹象明显。 我们认为单季度净利润增速下滑状态已经扭转,随着终端推广力度加强,渠道新价格逐渐执行毛利率将逐渐回升,且后期持续的提价也将平滑成本上升对净利润的影响。预计全年净利润增速或超过15%。 传统中药稀缺标的,持续提价预期强烈。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。阿胶系列产品提价后消费者价格敏感性有所减弱,终端接受程度仍较好。由于公司原材料存货充足,在国内驴皮产量仍供不应求的背景下,我们认为阿胶系列产品存在持续提价预期;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。 产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年每股收益分别为3.30元、3.91元、4.57元,对应市盈率分别为21倍、18倍、15倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大。且当前估值合理,大股东增持及产品提价预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,原材料价格或大幅波动。
云南白药 医药生物 2017-11-03 103.25 -- -- 108.20 4.79% -- 108.20 4.79% -- 详细
事件:公司2017年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为180亿元、26.1亿元、24.3亿元,同比增长分别为10.6%、10.4%、7.8%;2017Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为60.5亿元、10.4亿元、9.9亿元,同比增长分别为3.6%、7.0%、6.3%。 业绩增长符合预期,看好公司长期发展。2017年前三季度收入约为180亿元,增速约为10.6%,同比下降约0.3个百分点;期间内公司母公司营业收入约为40.7亿元,同比增长约为9.6%,同比提升约8个百分点,主要原因有发货节奏、分销模式调整以及加强销售投入等;单季度来看,母公司2017Q3收入增速约为-4.9%,我们判断公司医药工业板块收入增长压力仍然存在,主要原因或为产品提价后市场接受度略低于预期。2017年前三季度公司扣非净利润约为26亿元,同比增长约为7.8%,低于同期收入增速约2.8个百分点,主要原因为销售模式调整,以及加大健康品市场投入等导致费用增加。从单季度来看,2017Q3营业收入、扣非净利润同比增长分别为3.6%、6.3%,其中净利润增速环比提升约3个百分点;由于母公司口径单季度收入端增速为负,我们判断单季度公司医药商业及日化等业务仍维持较快增长。由于公司控股股东混合所有制改革已经落地,市场化激励等预期强烈,预计公司基本面将持续恢复,仍看好未来业绩增长。 混改落地后优化机制,互补渠道产业或迎新发展。1)混改已经最终落地,优化控股股东结构。白药控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前白药控股经营团队已经完成市场化选聘,且不具备公务员或参公身份,判断本次混改完成或将推动市场化的激励措施出台;2)新华都与江苏鱼跃入股白药控股,将形成渠道及产业协同。六年内不转让给公司预留了充分的发展时间;此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部业绩实现快速增长,该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长稳定,积极拓展电商平台,且本次新华都参与混改,强强联合或推动大健康业务新增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元,对应市盈率为34倍、30倍、27倍。公司整体业绩稳定,随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,原材料价格上涨风险。
一心堂 批发和零售贸易 2017-11-02 20.53 27.44 32.11% 21.80 6.19% -- 21.80 6.19% -- 详细
投资要点 事件:公司发布 2017 年三季报,2017 年前三季度实现营业收入56 亿元(+23.5%)、归母净利润3.2 亿元(+11.4%)。三季度单季度实现营业收入19.5 亿元(+23.2%)、归母净利润9982 万元(+14.1%)。 业绩稳健增长。1)公司2017 年前三季度实现营业收入56 亿元(+23.5%)。其中,西南地区为公司核心业务区域,实现收入46 亿元(+25.5%),超过行业增速(行业增速约8-10%),我们认为主要得益于四川市场的逐步放量和云南基层市场的开拓加速。2)公司毛利率同比下滑0.73 个百分点。主要是由于新并购的门店尚未形成规模效应,结构性拉低了公司整体毛利率。3)随着规模效应体现,公司销售期间费用率同比下降0.71 个百分点。4)从单季度来看, 2017Q3 营业收入增速为23.2%、归母净利润增速为14.1%,维持稳健增长。 省外扩张有序进行,规模效应值得期待。截至2017 年9 月30 日,公司共拥有直营连锁门店5009 家,3 季度新增296 家。其中云南3163 家,单季度新增152 家;广西408 家,单季度新增107 家;四川567 家,单季度新增14 家;山西214 家,单季度新增8 家;贵州166 家,单季度新增4 家;海南183 家,单季度新增13 家;重庆157 家,单季度新增8 家;其他省份及直辖市26 家。公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。 盈利预测与投资建议。随着公司省外业务整合效应的体现,未来三年业绩增速将提升至20%以上,2017-2019 年PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍,相对同行业上市公司处于低位,定增价(19.08 元)提供安全边际,随着业绩加速,估值有较大提升空间,维持“买入”评级。参考行业估值,给予2018 年28 倍估值, 目标价27.44 元。
上海医药 医药生物 2017-11-02 24.06 29.80 16.82% 26.40 9.73% -- 26.40 9.73% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入990亿元(+9.4%)、归母净利润26.9亿元(+9.4%)。剔除联、合营企业利润贡献下降因素的影响,归属于上市公司股东净利润同比增长14.26%。 工业:维持上半年的高增长趋势。1)2017Q1-Q3公司医药工业实现收入111.5亿元(+18.7%);毛利率同比提升1.16pp、扣除两项费用后的营业利润率同比提升0.77pp。其中60个重点品种销售收入58.6亿元(+12.2%),占工业比重为56.32%(+0.68pp)、毛利率同比提升1.62pp,预计全年销售收入过亿元的大品种26个。我们估计工业的高增长主要源于前期营销改革的推动和Vitaco并表。2)一致性评价稳步推进,截止2017年6月,公司已选定20余家药学研究机构以及44个产品临床合作基地开展一致性评价工作,第一、二批共立项99个品种,125个品规(其中36个品种43个品规在289目录外),已有15个产品进入临床阶段。3)公司研发项目取得多项阶段性成果,1类创新化药“SPH3348原料药及其片剂”临床试验申请获得受理,治疗用生物制品1类新药“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体组合物”获批临床。 商业:分销业务通过外延实现全国布局;零售业务静待处方外流。1)2017Q1-Q3公司医药分销业务实现收入879亿元(+8.3%),其中存量业务的增长是主要驱动;在纯销比例提升的背景下,毛利率同比提升0.09pp、扣除两项费用后的营业利润率同比提升+0.12pp。两票制对公司调拨业务造成影响,我们估计该影响未来将通过调拨转纯销对冲。2)外延方面,截止2017年6月,公司已完成收购徐州医药99.55%股权、徐州淮海药业52%股权、收购广东中山医医药31.59%的股权、重组收购温州时代医药51%股权。预计2017年的外延并购将于2018年整合后释放。3)零售业务目前占公司收入和利润比例较小,处方外流为零售行业最大增长点,公司的DTP模式已打通处方药产业链,在新特药领域实现处方外流,公司目前拥有国内最大的DTP业务,且已与百余家医院实现HIS系统的对接,有望抢占处方外流先机。 盈利预测与投资建议。由于联、合营企业业绩表现低于预期,我们下调了公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.31元、1.49元、1.69元,对应PE分别为20倍、18倍、16倍,公司各业务均是细分行业翘楚,龙头优势突出,在行业变革中强者恒强,且存国企改革预期,维持“买入”评级。参考行业估值,给予2018年20倍估值,目标价29.8元/股。
南京医药 医药生物 2017-11-02 6.85 -- -- 6.96 1.61% -- 6.96 1.61% -- 详细
事件:公司发布2017 年三季报,2017 年前三季度实现营业收入204.5 亿元(+3.7%)、归母净利润1.7 亿元(+34.8%)。三季度单季度实现营业收入69.6 亿元(+3%)、归母净利润0.61 亿元(+29.3%)。 收入维持低速增长,盈利能力显著提升。1)公司2017Q1-Q3营业收入约为204.5 亿元(+3.7%)。我们估计95%左右的收入来源于批发业务,收入维持中报的低速增长趋势,主要原因为:①福建等医改试点省份医保控费趋严;②两票制制度初始执行期间商业企业开票模式调整,导致业绩出现短期波动。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2)公司2017 年前三季度盈利能力提升幅度较大,毛利率同比提升0.48 个百分点、净利率同比提升0.25 个百分点,我们认为随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。 国企改革有序推进,效率提升预期较大。公司为国企改革先锋,目前已经完成战略投资者引进。公司拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案,此为国企改革有力尝试,后续发展值得期待:1)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4 个进口产品的独家进口分销;2)公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位,尤其是财务费用率高达1.01%,随着定增资金的到位及激励机制的完善,未来改善预期较大。 新业务培育新增长点。1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP 等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;同时联合默沙东开展慢病管理尝试,提升终端服务能力,逐步向技术服务型药店转变;2)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。截止2017 年6 月,公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300 余家,中药煎制服务中心总计已达32 家,2017 上半年处方量约9 万张,销售约2000 万元。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄影响,预计2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元、0.34 元,对应PE 分别为33 倍、26 倍、22 倍,由于公司未来盈利能力改善预期大,维持“买入”评级。
亿帆医药 基础化工业 2017-11-02 22.05 -- -- 25.72 16.64% -- 25.72 16.64% -- 详细
投资要点 事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入与归母净利润分别为30.7亿元、8.8亿元,同比增速分别为14.8%、63.4%;扣非后净利润为8.3亿元,同比增速为55.6%。 泛酸钙提价大幅提升业绩。前三季度公司收入与业绩增速高于市场预期。2017Q3,公司实现收入与归母净利润分别为12.1亿元、4亿元,同比增速分别为28.4%、129.5%,Q3收入与业绩增速大幅提高,主要由泛酸钙三季度提价所致。从收入端分析,公司Q1-Q3营业收入分别为8.7、9.9亿、12.1亿元,主要原因是上半年泛酸钙价格维持稳定,三季度出现大幅提价行情,Q3收入环比增长22.2%。从利润端分析,第三季度泛酸钙大幅提价也强势驱动Q3业绩高速增长,明显高于2017Q2与2017Q1,环比增长40.4%。前三季度期间费用率变化明显,销售费用率与管理费用率分别为9.6%、8.2%。与2016年同期相比,销售费用与2016年同期基本持平,销售费用率下降1.4个百分点,主要是由收入结构变化所致;管理费用率提高0.2个百分点,主要原因是研发费用与员工成本上升。 医药业务发展逐步向好,创新药研发有条不紊。公司收购沈阳圣元及辽宁圣元,获得多个专科药产品线,丰富并优化了公司OTC产品线。公司以复方黄黛片为首的12 个独家品种纳入新版国家医保目录,随着医保目录调整与对接的完成, 这些品种将逐步放量,为公司贡献新的业绩增量。创新药研发持续投入,核心品种F-627在美国III期临床进展顺利,国内获批III期临床,是值得期待的重磅产品,有望在2019年获得FDA上市批准,未来峰值销售有望突破10亿美元。公司未来将重点打造血液肿瘤产品线,复方黄黛片的慢性粒细胞白血病适应症已经进入III 期临床,多发性骨髓瘤特效药硼替佐米即将进入报产阶段,急性淋巴细胞白血病创新药A-319 申报临床批件并获得受理。 盈利预测与投资建议。由于泛酸钙提价对业绩贡献超预期,预计2017-2019年EPS分别为0.84元、0.94元、1.10元(原EPS为0.77元、0.85元、1.00元),对应PE分别为27倍、24倍、21倍。公司原料药提价促进业绩高速增长,创新药研发稳步推进,有望成为国内第一家在FDA获批生物创新药的企业,维持“买入”评级。
健民集团 医药生物 2017-11-01 27.65 -- -- 28.87 4.41% -- 28.87 4.41% -- 详细
事件:公司2017年前三季度营业收入、扣非净利润分别为 21.2亿元、0.61亿元:同比增速分别为22.2%、13.8%;2017Q3营业收入、扣非净利润分别为6.4亿元、0.16亿元,同比增速分别为12.4%、23.6%。 费用投入增加,业绩平稳增长。2017年前三季度公司营业收入约为21亿元,同比增长约为22%,环比下降约4.8个百分点。结合公司毛利率环比提升约1.3个百分点,我们判断公司工业增长仍保持稳定,仍维持在15%以上。而商业板块增速有下降趋势,估计在25%左右。工业板块收入端高增长主要是公司加大产品推广和优化产品结构,且前期渠道梳理工作已见成效。看好公司对原有产品线的梳理,以及对医院和OTC 渠道布局,预计全年营业收入增速或将超过20%。2017年前三季度公司扣非净利润约为0.61亿元,同比增长约为13.8%,低于同期收入增速,主要原因为营业利润率下降,具体分析如下:1)公司毛利率环比提升约1.3个百分点,与收入结构变化相关;2)期间费用率约为22.3%,同比上升约1.6个百分点,主要体现为销售费用投入加大。从单季度来看,2017Q3营业收入、扣非净利润增速分别约为12.4%、23.6%。单季度业绩增速环比放缓,主要原因为销售费用投入加大,我们认为公司渠道梳理效果逐渐显现,第四季度仍将继续改善,全年业绩有望超过1亿元。 产品线及渠道梳理完毕,核心产品新进医保打开市场空间。1)公司通过重构销售市场体系,加强营销体系建设,飞龙、菁合、蓝鹰三大计划提升团队整合力已初见成效,员工积极性提升。同时扩建了营销队伍和营销网络,加大学术推广力度并拓展医院市场,后期将加大非OTC 市场的覆盖力度;2)新列入目录的有龙牡壮骨颗粒和复方紫草油,超市场预期。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10亿元,本次进医保后将打开新空间。 复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5亿元,前景较好。3)积极寻求业绩增长点。参与投资美国FE3项目,产品具有优势且给药方式先进,将有力补充公司的在研梯队。与广州医科大学附属医院合作,探索医药商业新模式。 盈利预测及评级:预计2017-2019年EPS 分别为0.67元、0.91元、1.22元,对应市盈率为43倍、32倍、24倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕,营销售网络扩张及新盈利点逐渐贡献利润,长期看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
中国医药 医药生物 2017-11-01 26.09 -- -- 29.26 12.15% -- 29.26 12.15% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入214.4亿(+15%)、扣非后归母净利润9.6亿(+29%);2017Q3单季度实现收入70.7亿(+7%)、归母净利润3.2亿(+35%)、扣非后归母净利润3.2亿(+34%)。 业绩超预期,毛利率持续提升。总体来看,公司利润增速超出市场预期。2017Q3扣非后归母净利润增速达到34%,远超Q1和Q2的29%和24%。我们估计主要原因在于医药工业产品快速放量,高毛利率产品销售占比持续提升,带动公司综合毛利率提升2.04pp至14.06%。期间费率提升0.76pp至6.51%,主要是因为公司加大营销推广力度导致销售费率提升0.98pp至4.32%,管理费率和财务费率基本稳定。受益于高毛利产品放量的推动,净利率提升0.73pp至5.42%。 三大业务板块持续高增长。公司业务涵盖医药工业、商业和贸易三大领域,产业链条长且盈利能力高,具有极强的市场竞争力。1)医药工业领域:公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,无论是整体销售收入还是盈利能力都有显著提升。2)医药商业领域:公司拥有覆盖全国的营销网络,在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇,一方面持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期;另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端和提高增值服务,深度挖掘市场潜力提高市占率。3)贸易领域:加强业务转型和国际市场开发,保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元,对应PE分别为24倍、20倍、17倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期,资产注入进度或低于预期,业务整合进度或低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名