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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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佛慈制药 医药生物 2018-02-19 10.66 -- -- 11.28 5.82% -- 11.28 5.82% -- 详细
事件:公司公告收到《关于确定甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位的通知》,公司被确定为甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位。 中药配方颗粒为蓝海市场,将打开新的增长空间。1)市场大。由于中药配方颗粒具有使用方便、吸收程度高等特点,不仅能满足市场对于中药饮片消费升级需求,同时也可以对中成药形成部分替代,且产业受政策、技术、产能等影响壁垒高,但医院终端不取消加成,市场空间大,目前仍属于蓝海市场。我们估计2017年中药配方颗粒市场规模已经超过100亿元,未来3年间复合增速或超过25%;2)获得生产及销售资格。中药配方颗粒管理办法正式稿落地进度低于预期,但各省级试点政策频繁出台。目前除国家级试点企业如华润三九、广东一方、江阴天江、康仁堂、培力药业以及四川新绿色外,河北、吉林已经开启了省级试点,而其余如浙江、广东、河南、湖北等均开启了省级科研专项试点。本次甘肃省确定了首批中药配方颗粒科研项目单位,类似于浙江与广东等地政策,对企业来说则是取得了本省的生产及销售资格。本次《通知》中要求协调好全省二级以上医疗机构使用甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位生产的中药配方颗粒,对已经有技术和产能的企业将形成直接利好;3)与红日药业强强合作。公司前期已向甘肃省食品药品监管局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,本次公告其拟与红日药业在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面合作。红日康仁堂为全国试点企业,市场份额居前三,其生产技术及国内销售网络优势明显;佛慈制药则具有甘肃省本地中药材资源,新厂区建设完成后配方颗粒产能将大幅增加,且公司的出口优势较突出,两者合作属于强强联合优势互补。我们认为:公司本次被确定为中药配方颗粒项目单位,技术、生产产能已经具备,与红日药业合作将有利于其迅速构建新的盈利增长点,预计2018年中药配方颗粒业务收入或突破5千万元。 加强核心产品销售推广,布局中药配方颗粒及中药材贸易。1)公司产品批文较多,其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强,随着核心产品占比逐渐加大,将带动毛利率提升,故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向,在西北地区乃至全国的先发优势明显;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.27元、0.35元,对应PE分别为53倍、40倍、31倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“买入”评级。
佛慈制药 医药生物 2018-02-14 10.78 -- -- 11.28 4.64% -- 11.28 4.64% -- 详细
事件:公司2017年全年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5亿元、0.74亿元、0.64亿元,同比增长分别约为38%、22%、14%。2017Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为1.8亿元、0.22亿元、0.14亿元,同比增长分别约为85%、57%、27%。 收入增速超预期,经营拐点出现。1)收入端。2017年收入约为5亿元,同比增长约为38%;2017Q4收入约为1.8亿元,同比增长85%。主要是因为公司不断加大市场开拓和投入,布局效应陆续显现。期间内梳理产品结构,加大广告投入。并在渠道方面积极参与医院招标,与大型连锁开展深度合作。2017Q4单季度对产品市场推广继续加强,且渠道梳理工作基本完成,我们认为公司的经营拐点趋势明显。公司产品中六味地黄丸增速稳定约为20%,阿胶增速较快约为80%,其余二线品种如参茸固本还少丸、逍遥丸等预计增速均较快;2)利润端。2017年净利润约为0.74亿元,同比增长约为22%;2017Q4净利润约为0.22亿元,同比增长58%。公司毛利率与2016持平约为30%,净利润增速低于收入增速的主要原因为期间费用率提升约1个百分点。且从2017Q4单季度净利润率来看为全年最低,我们预计其对渠道的销售投入仍在继续加大。由于公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,且在新园区产能即将建设完成,预计2018年收入增速或超过40%。且销售投入的规模效应对净利润的拉动作用在2018年将逐渐体现,预计2018年净利润增速或超35%。 加强核心产品销售推广,布局中药配方颗粒及中药材贸易。1)公司产品批文较多,其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强,随着核心产品占比逐渐加大,将带动毛利率提升,故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利,同时还将受益于产品间品牌协同作用,有助于连锁药店销售推广;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展, 我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请,且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向,在西北地区乃至全国的先发优势明显;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.20元、0.27元、0.35元,对应PE 分别为53倍、40倍、31倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新产能建设或不达预期。
鲁抗医药 医药生物 2018-02-12 9.18 14.40 25.11% 12.10 31.81% -- 12.10 31.81% -- 详细
事件:公司发布澄清公告,有媒体关于“公司南厂区将于2018年底全面停产,北厂区将实施拆除”的报告不全面不准确。 退城进园项目持续推进,新厂区已开始逐步投产,公司生产正常且产能有所扩大。公司于2015年启动了退城进园项目,制剂板块和原料药板块将分别搬迁至济宁市高新区和邹城市。媒体报道的南北厂区属于老厂区,目前仍在正常生产,将按照规划逐步完成搬迁。制剂新厂区已全部投产满产并通过了GMP认证。人用及兽用原料药搬迁项目已全部完成建设,正在办理生产许可证转移、产品注册地转移与GMP认证,部分生产线已经通过生产许可证现场检查。南北厂区停产前新产能将按照规划全部达产,生产经营不受影响。整个搬迁过程为滚动搬迁,南北厂区仍在生产,且新厂区产能进一步扩大,总体来看实际产能还有所扩大。 需求侧人兽共用抗菌药逐步退出市场,鲁抗医药的专业兽用抗菌药需求增加。人兽共用抗菌药使用频繁,更容易导致耐药菌产生,欧美发到国家已禁止人兽共用抗菌药用于动物养殖。我国农业部也发布法令逐步停止其使用,2015年禁止4种人畜共用抗菌药,2016年禁止1种抗菌药使,2018年禁止3种抗菌药使用,2020年前要求人畜共用抗菌药全部退出市场。我们以兽药处方药目录中涉及的54个抗菌药品种来进行测算,其中人兽共用和专业兽用抗菌药的数量之比为34:20。初步估计随着人兽共用抗菌药逐步退出市场,专业兽用抗菌药的市场需求有望得到1.7倍的增量,将持续迎来长高景气。鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物泰万菌素、替米考星、磷酸替米考星均属于专业兽用抗菌药,将填补人兽共用抗菌药退出的市场空白,需求将持续增长。 需求侧环保趋严导致最大竞争对手停产,估计2018年不太可能复产。从市场竞争格局来看,宁夏泰瑞是泰乐菌素及其衍生物的行业龙头,泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%。由于环保政策趋严,永宁县于2017年12月4日发文要求宁夏泰瑞永宁厂区停产,虽然还有贺兰厂区在生产但产能很小,根据公告估计宁夏泰瑞停产产能比例超过75%,也就意味着全行业供应缺口不低于40%。我们估计泰乐菌素18年全年都不太可能复产:1)环保政策极其严格,2017年环保部建议宁夏对存在恶臭问题的企业实施停产整治,宁夏环保厅发文建议责令永宁县发酵企业停产,永宁县于12月4日发文要求宁夏泰瑞等3家企业停产。随着全国环保政策严格落实,企业面临严峻的环保压力,不达标就不能复产。2)泰瑞恶臭问题整治难度高,工厂周围即为居民区,恶臭污染严重,多年来已被居民多次向环保部门投诉,持续多年技改均未能解决问题,据报道最近2年就投入超过2亿元治理。2017年7月永宁县还与中科院签署协议帮助解决泰瑞等企业的异味扰民问题,但仍未得到解决,泰瑞于2017年12月开始停产。考虑到宁夏巨大的环保压力和泰瑞治理难度高,我们估计宁夏泰瑞不太可能在2018年内复产。 需求侧和供给侧共振,泰乐菌素报价上涨接近1倍,18年或将持续涨价。需求侧结构转变导致鲁抗医药的泰乐菌素等专业兽用抗菌素需求增加、供给侧环保压力导致市占率超过50%的宁夏泰瑞停产且2018年复产可能性很低,泰乐菌素系列产品的价格持续上涨。健康网数据显示泰乐菌素报价从2017年初200元上涨到年底的400多元/千克,目前已达到500元左右;替米考星报价从2017年7月约300元/千克上涨至500元左右。随着原料药企业和下游客户的3个月正常库存消耗,价格或将在3月左右继续上涨。考虑到宁夏泰瑞在2018年复产的可能性很小,全年价格将维持在高位甚至持续上涨。鲁抗医药的专业兽用抗菌药新厂区逐步投产,产能进一步提升,能够享受量价齐升带来的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.48元、0.60元,对应PE分别为48倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36倍和30倍,保守给予公司2018年30倍估值,目标价为14.40元。 风险提示:竞争对手复产进度或超预期的风险;兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。
华海药业 医药生物 2018-02-09 24.81 38.00 40.48% 27.37 10.32% -- 27.37 10.32% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入50.0亿(+22%)、归母净利润6.3亿(+26%)、扣非后归母净利润5.9亿(+31%)。 业绩略超预期,制剂和原料药保持高增长。业绩略超市场预期,主要是因为制剂和原料药业务收入都保持了快速增长。国内制剂业务随着营销渠道改善,销售保持高增长;海外制剂在2017年获批10个ANDA,市场竞争力有明显提高,销售额和亏损都有明显改善。 7个品种通过一致性评价,海外ANDA有望转报国内直接获得一致性评价标识,业绩弹性显著。一致性评价将带来国内仿制药市场格局重塑,公司作为全球知名的仿制药企业,将充分畅享政策红利。1)海外ANDA回归国内:共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策,缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品,此次又有4个新产品进入优先审评,已在海外获批的20多个ANDA品种均有望通过该通道回归国内市场,且优先审评还能够缩短审批时间,加快上市步伐。2)已在国内上市的海外ANDA一致性评价:国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA,通过审批即可获得一致性评价标识,不再需要在国内做药学和BE试验,节约时间和资金投入。3)招标放量:对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购,且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。我们认为未来3年内公司将有众多产品陆续回归国内,享受一致性评价的业绩增厚。 制剂出口进入收获期,重磅ANDA产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业,美国ANDA获批数量进入井喷期,高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发,公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的6个和2017年的10个。从每年ANDA获批数量来看,公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看,公司从普通仿制药开始研发,通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破,年专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017年成功获批。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.60元、0.77元、0.97元(原预测值分别为0.58元、0.76元、0.96元),对应PE分别为41倍、32倍、26倍。维持“买入”评级,目标价38.00元。
金达威 食品饮料行业 2018-02-09 16.91 26.46 34.38% 19.85 17.39% -- 19.85 17.39% -- 详细
事件:2018Q1预计实现归母净利润3.3-3.6亿,同比增长398%-443%。 维生素价格大涨推动业绩高增长。我们认为公司业绩高增长的主要原因包括3个方面:1)维生素供不应求价格大涨:VA的国内环保政策趋严+BASF柠檬醛工厂停产,导致全球VA产能减少超过40%,VA报价从2017年1月的264元/千克涨至1425元/千克,同比涨幅高达446%;VD3受到国内环保政策趋严的影响导致供应减少,VD3报价从2017年1月的70元/千克涨至455元/千克,同比涨幅高达550%。VA和VD3价格大幅度上涨,显著提升公司业绩弹性。从国内外竞争对手情况来看,短期恢复供应的可能性很小,价格很可能维持在高位甚至持续上涨。2)辅酶Q10销量增长:辅酶Q10产能进一步扩大,综合生产成本降低,销量出现明显增长。3)海外保健品业务完成资源整合,收入和净利润都有所增长。 VA和VD3价格持续攀升,18年净利润不低于10亿。根据我们测算,2018年公司净利润估计不低于10亿。金达威VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。以三季度数据为基础,按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品合计增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅9倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为19倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。
片仔癀 医药生物 2018-02-08 71.40 -- -- 75.32 5.49% -- 75.32 5.49% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2017年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为37.2亿元、7.9亿元、7.6亿元,同比增速分别约为61.4%、47.5%、45.7%。 收入高增长符合判断,片仔癀系列量价齐升。按照公司业绩快报,2017年营业收入约为37.2亿元,同比增长约为61.4%,主要原因如下:1)核心产品片仔癀系列量价齐升。我们估计全年片仔癀系列销量增速在30%以上,且随着终端需求上升及公司营销加强,以及2016/2017年产品提价对毛利率改善效应逐渐体现,预计2018年仍将维持快速增长;2)厦门宏仁并表影响,2017年公司医药商业预计新增收入约10.7亿元。如果不考虑厦门宏仁并表,我们估算公司业务整体收入增或超过20%。其中母公司片仔癀系列高增长基本确定,故而判断公司原有的流通业务等增速或有下滑趋势,但对整体净利润影响较小。日化板块增长稳定,但牙膏系列收入增速较快。2017年扣非净利润约为7.6亿元,同比增长约为45.7%,我们认为主要是由于片仔癀系列产品销售增长使得利润大幅增加,且公司对于Q4单季度以及全年费用控制好于市场预期所致。由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长,仍看好其成长前景。 提速发展趋势明显,但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速提档加快,进入快速发展阶段。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。本次董事长顺利连任,我们预计体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,将大幅提升自营占收入比例至20%-30%,预计体验店渠道2017年销售规模或将实现翻番;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,且对体验店及经销商政策更加宽松,以促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性,且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;3)市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵?尽管与行业龙头企业相比估值偏高,但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;b、提价幅度过低?2017年最新提价幅度虽然低于2016年,但销量增长或将大概率超预期,且存在持续提价可能;c、原材料紧张?我们认为麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司来说麝香供给是安全的,主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备,且申请增加配额已经获得通过。对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具有长期成长性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.31元、1.74元、2.32元(原预测分别为1.22元、1.61元、2.07元,调整的主要原因为公司费用控制加强,且医药流通业务收入增加),对应市盈率分别为53倍、40倍、30倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期,且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。
美年健康 医药生物 2018-02-07 22.00 28.53 29.45% 22.55 2.50% -- 22.55 2.50% -- 详细
推荐逻辑:1)体检具备高成长、医生依赖低、易产业化及壁垒高等属性,公司是国内最大的非公立专业体检机构,已形成绝对竞争优势;2)业绩量价齐升,预计3年归母净利润保持50%左右高增长;3)将深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环,或将成为医疗服务领域的BAT。 体检为高成长医疗服务子行业,预计未来5年市场扩容1倍。1)相对其他医疗服务领域,体检不受医保控费影响,消费属性强;多承接B端业务,投资回收期短;属设备依赖型,更易标准化、产业化;2)目前国内体检渗透率27.5%,远低于发达国家70-90%,平均客单价约290元,占人均可支配收入比例约1%,远低于美国和香港2%的水平。且行业已进入消费升级阶段,我们测算未来五年市场空间或将达2400亿,相较目前至少存在1倍扩容空间。 行业壁垒逐步筑高,公司具有绝对竞争优势。资本、导流能力为行业进入壁垒,产业资源正筑高行业壁垒,行业已进入整合后的寡头垄断阶段。公司相较竞争对手具备5大优势:1)融资环境好、成本低;2)“先参后控”模式高速扩张,率先布局基层城市,截至2017年9月布局330余家体检中心,是行业第二的3倍;3)销售实力业内领先,单店平均服务人次、个检比例均高于同行;4)行业资源雄厚,后端服务更丰富;5)规模效应强,成本控制能力与盈利能力强。 量价齐升驱动公司业绩50%高增长。1)“量”的角度:“先参后控”加速布局,预计2017年体检中心数量400家,规划2020年达1000家,预计2017年服务人次达2000万人次,2021年达1亿。预计未来3年参股转控股体检中心30-50家/年,随着新体检中心放量,上市公司体系内服务人次增速为25-30%;2)“价”的角度:为尽快抢占市场份额,公司相较竞争对手客单价偏低,具备提升空间。未来将通过丰富产品内涵和完善高端品牌提升价格,预计客单价每年10%以上增长。“量价齐升”+“规模效应”将驱动公司业绩50%增长。 深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局基因检测(参股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。还正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。 盈利预测与投资建议。选取A股医疗服务龙头为可比公司,可比公司2017-2019年平均PE为66X、50X、40X。由于:1)公司成长性更强、增速更快;2)公司流量价值大,具备互联网属性;3)市场给予可比公司爱尔眼科高速发展期100XPE(TTM)估值溢价。我们认为给予公司2018年合理PE为77X,对应PEG1.5,对应股价28.53元,维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2018-02-01 26.79 33.50 24.54% 27.33 2.02% -- 27.33 2.02% -- 详细
业绩延续高增长,各项业务均保持快速放量。我们估计公司实际业绩在预告区间的中值附近,据此推算2017Q4单季度的归母净利润约为1.8亿,同比增长约32%;单季度扣非后归母净利润约为1.7亿,同比增长约33%,仍然延续了高速增长态势。分业务来看,医疗器械板块的高价值Nano 支架仍能保持快速放量且占比提升,支架业务保持稳定增长;药品板块由于氯吡格雷和阿托伐他汀快速放量也有高速增长。 心血管产品线持续扩张,重磅产品有望陆续上市。围绕心血管疾病领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线。器械板块布局了心脏支架、起搏器、封堵器等领域。心脏支架已形成传统的Partner 支架逐步被新一代Nano 支架替代、完全可降解支架有望于2018年获批在国内率先上市,首个国产双腔起搏器于2016年获批上市有望复制心脏支架的进口替代路径,左心耳封堵器研发进展顺利,三大重磅品种陆续上市放量将保证器械板块业务持续增长。药品板块的氯吡格雷和阿托伐他汀竞争格局好且推广力度大处于持续高速放量阶段,后续还会有抗心衰、降压、降糖药物快速放量,陆续形成梯队产品。 打造综合性心血管医疗平台。公司通过持续外延并购不断丰富业务产品线,形成了医疗器械、药品、医疗服务和策略业务四位一体的心血管产业链平台。通过医疗服务、移动医疗、分级诊疗平台为心血管患者提供综合性医疗服务,以心血管医疗器械和药品为主要的收入变现渠道,从而打造产业链闭环。从业绩增长趋势来看,短期看药品板块(主要是氯吡格雷和阿托伐他汀),中期看重磅医疗器械(完全可降解支架和双腔起搏器),长期看心血管生态闭环。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.51元、0.67元、0.87元,对应PE 为51倍、39倍、30倍,维持“买入”评级。2018年公司催化剂众多包括可降解支架获批、药品一致性评价获批等有望提升公司估值,给予2018年50倍PE,对应目标价33.50元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
广誉远 医药生物 2018-02-01 45.40 -- -- 47.13 3.81% -- 47.13 3.81% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩预告,全年归母净利润约为2.4亿元、扣非净利润约为2.1亿元,同比增速分别约为95%、94%。 业绩符合我们判断,但好于市场预期。2017年全年净利润约为2.4亿元,同比增速约为95%,超市场预期,分析其主要原因如下:1)公司持续加大市场投入,推进“好孕中国”、“秋收行动”等各种市场活动;在多渠道进行广告投放,使得公司品牌效应逐渐增强;同时不断完善百强连锁、单体药店以及医院等销售渠道,使得全年收入实现持续快速增长;2)成本及费用控制。公司完善采购方式,努力降低原材料采购成本,我们预计全年毛利率将提升;且对各项费用进行控制,使得公司整体盈利能力提升;3)与2016年同期相比,公司持有山西广誉远的股权比例由55%提升至96.03%,也是使得其净利润出现大幅增长的原因。从单季度来看,2017Q1-Q3归母净利润约为1亿元,2017Q4净利润约为1.4亿元,单季度同比增速约为79%。我们认为Q4为公司传统销售旺季,且前期的市场投入效果逐渐显现,终端动销改善使得单季度业绩快速增长。 推出员工持股计划和大股东增持,继续看好公司前景。1)继二期员工持股后,控股股东启动增持计划。二期员工持股与第一期相比,筹资规模增加2.6倍,且对普通员工特别是销售员工分配的认购份额大幅提升。有助于激发员工积极性,促进产品销售推广。大股东拟增持不超过总股本4%,且不低于1%,目前已经完成650余万股增持,几乎为现价增持,对公司前景信心较强;2)完善销售渠道体系,巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,在2017年下半年市场铺货及新开店铺的动销已经好转,产品收入快速增长,预计2018年仍将继续好转;3)传统与精品中药协同。精品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸等终端推广继续加强,且与产品间协同效应明显。同时加大与全国及区域龙头商业的合作,以品牌、学术推广带动传统中药板块销量稳步提升;4)新产能预计2018年上半年完成,保健酒及口服液产能瓶颈将得到缓解,将对2018年承诺业绩增长提供支撑。 盈利预测及评级:预计2017-2019年EPS分别为0.69元、1.16元、1.58元(原预测分别为0.70元、1.12元、1.53元,调整的主要原因为公司对费用加强控制,且调整定坤丹口服液、龟龄集系列酒2017年收入增速),对应市盈率分别为66倍、39倍、29倍,我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,收入增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
安科生物 医药生物 2018-01-31 26.48 36.05 62.46% 25.35 -4.27% -- 25.35 -4.27% -- 详细
事件:公司预告2017 年实现归母净利润2.6-3.1 亿元,同比增长32-57%;参股公司博生吉安科与德国默天旎在CAR-T 细胞治疗领域开展深度合作。 业绩符合预期,携手全球领先细胞治疗企业,加快CAR-T 研发和产业化进度。从业绩中值来看,估计全年归母净利润在2.8-2.9 亿,基本符合我们预期,估计最大的业绩增长来自于生长激素放量,全年收入增速估计在50%左右。公司此次与默天旎进行合作,后者能够提供细胞制备分析和应用的整套产品组合,在全CAR-T 细胞的自动生产工艺、质控技术开发等领域具有领先优势。默天旎能够为博生吉安科提供全自动CAR-T 细胞制造解决方案、质控方案、快速分析方案。借助此次合作,博生吉安科有望加快CAR-T 细胞治疗研发、新型慢病毒载体开发、保障生产稳定供应,从而早日实现CAR-T 细胞治疗的产业化。 CAR-T细胞治疗临床试验获得受理,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。从临床试验受理进度来看,博生吉申报顺序排第五,但与第一个申报的南京传奇时间间隔不超过1个月,处在第一梯队。CAR-T细胞治疗属于创新治疗手段、具有明显治疗优势,前4个产品都进入了优先审评,预计博生吉进入优先审评也是大概率事件。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。考虑到博生吉的产业化进入靠前又与德国默天旎合作,未来或有望在成本和产业化进度方面处在领先地位,成为国内领先的CAR-T 细胞治疗生产企业。 水针剂型有望成为国产第二家上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016 年增速达到35%, 2017H1 增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看, 生长激素粉针有7 家,水针(公司此次申报产品)仅2 家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1 家。金赛药业由于拥有三种剂型2016 年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,有望拿到第二个国产水针批文。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2 倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.56元、0.80元,对应PE为63倍、47倍、33倍。维持“买入”评级,目标价36.05元。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。
佛慈制药 医药生物 2018-01-30 10.11 -- -- 11.28 11.57% -- 11.28 11.57% -- 详细
事件:公司公告2017年业绩快报,全年实现营业收入、归母净利润分别为5亿元、0.74亿元,同比增长分别约为38%、22%。 2017Q4收入高增长,销售费用投入继续。1)收入增速超预期,经营拐点出现。 2017年收入约为5亿元,同比增长约为38%;2017Q4收入约为1.8亿元,同比增长85%。主要是因为公司不断加大市场开拓和投入,布局效应陆续显现。 2017Q4单季度对产品市场推广继续加强,且渠道梳理工作基本完成,我们认为经营拐点趋势明显。预计公司产品中六味地黄丸增速稳定,阿胶、固本还少丸等二线产品增速较快;2)销售费用投入继续。2017年净利润约为0.74亿元,同比增长约为22%;2017Q4净利润约为0.22亿元,同比增长58%。单季度净利润率为全年最低,我们预计其对渠道的销售投入仍在继续。由于公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,且在新园区产能即将建设完成,预计2018年收入增速或超过40%。且销售投入的规模效应对净利润的拉动作用在2018年将逐渐体现,预计2018年净利润增速或超35%。 低价药红利继续,中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,或将结构优化提升盈利水平。我们认为公司产品批文较多,品牌价值强,其盈利能力逐渐优化的趋势仍然存在,且仍将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江、江西,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占据市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陈药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.15元、0.20元、0.26元(原预测分别为0.14元、0.19元、0.24元,本次调整原因为收入结构变化),对应PE分别为70倍、52倍、39倍。我们认为公司具有品牌价值,新产能投产后将解决生产瓶颈难题,配合市场销售推广将或迎来快速增长期,经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,上调为“买入”评级。
鲁抗医药 医药生物 2018-01-29 9.58 14.40 25.11% 12.10 26.30% -- 12.10 26.30% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩预告,2017年归母净利润增加 8500-9000万元,同比增长292-309%;扣非后净利润增加6100-6400万,同比增长337-353%。 环保核查推动核心兽用原料药提价,Q4业绩显著超预期。2017Q4单季度实现扣非后归母净利润3698-3998万元,同比增长574-628%,Q4单季度与前三季度合计扣非后净利润基本相当,业绩增速明显超预期。估计主要原因在于兽药品种提价效应开始显现。2017年以来国家环保严格核查,导致环保不达标的企业停产或限产,公司兽药产品的主要竞争对手产能明显收缩,供应不求推动价格大涨。全国兽药领先企业宁夏泰瑞公告其于2017年12月4日因环保原因停产整顿,其泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%,导致市场供应大幅度减少。健康网数据显示泰乐菌素的市场报价从2017年初200元上涨到12月的480元,目前已超过500元;替米考星的价格从2017年7月的约300元上涨至500元以上。公司作为国内领先的兽药企业,环保核查顺利通过,保持正常生产,且AIV、大观霉素兽药产能有望在2018下半年投产,能够享受行业变革带来的提价红利。泰乐菌素、AIV、替米考星、大观霉素等主要产品根据年报披露产能和当前价格测算,估计18年贡献净利润不低于3亿,显著增厚业绩。 制剂搬迁迎来新发展,一致性评价蓄势待发。退城进园顺利实施,公司制剂生产基地搬迁已完成,采用了新设备和新技术,生产效率提升的同时成本下降,制剂业务毛利率持续提升。一致性评价为公司发展提供了新机遇,与康立生成立合资公司,康立生专业从事新药开发和一致性评价研究,拥有业内领先的研发实力,有助于提升公司一致性评价实力。CFDA 网站显示公司已申报19个产品的参比制剂备案,包括辛伐他汀、阿莫西林、格列吡嗪等大品种,BE 研究正在稳步推进,随着产品陆续通过一致性评价,有望迎来制剂业务的大幅度增长。 经营效率持续改善,业绩大幅度改善。2015年以来,公司大力推进内部资源整合和产品结构调整。在生产端,提高工艺水平和生产效率,实行阳光采购降低物资采购成本,生产成本显著降低,综合毛利率从2014年报的18%提升到2017三季报的25%。在销售端,加大战略品种开拓力度,泰乐菌素等兽药积极开拓大客户,抗生素制剂走向国际市场,产品结构明显改善。2015年实现扭亏,16-17年净利润保持快速增长,18年新产能+提价仍将维持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.20元、0.48元、0.60元,对应PE 分别为46倍、19倍、16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36倍和30倍,保守给予公司2018年30倍估值,目标价为14.40元。 风险提示:兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。
安科生物 医药生物 2018-01-26 26.16 36.05 62.46% 27.00 3.21% -- 27.00 3.21% -- 详细
事件:公司出资5000万元收购了奥赛康的抗VEGF单抗临床批件及相关技术,公司后续将开展临床研究,在产品上市后的第一个和第二个10年按照年销售额的一定比例支付销售提成。 抗VEGF单抗对肿瘤疗效好,未来市场空间超过100亿。抗VEGF单抗原研药为罗氏的贝伐单抗,通过抑制新生血管形成的“血管内皮生长因子”,使肿瘤组织无法获得所需的血液、氧和其他养分供应而最终“饿死”肿瘤。贝伐单抗于2004年获得FDA批准上市,由于对肿瘤的疗效和安全性好,适应症陆续扩大至包括转移性结肠癌、非小细胞肺癌、肾细胞癌、多形性胶质细胞瘤、卵巢癌等多种癌症。2016年贝伐单抗在全球的销售额高达67亿美金,在单抗销售额排名第4名,属于超级重磅品种。我国进口的贝伐单抗市场规模超过10亿,随着众多适应症陆续获批,未来有望支撑100亿以上市场空间。目前尚未有国产药品上市,但有10多家企业申报临床,进展最快的齐鲁制药处在III期临床阶段。公司收购的奥赛康抗VEGF单抗于2017年2月获批临床,与大部分国内企业处在同一梯队。如能上市占有10%的份额,终端销售额或不低于10亿。 CAR-T细胞治疗临床试验获得受理,产业化进度处在行业前列。我们在前期发布的深度报告中测算过国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。从临床试验受理来看,12月份共有5家企业提交的CAR-T细胞治疗临床试验获得受理,公司处在第一梯队。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。公司CAR-T细胞治疗处在国内第一梯队,尤其是处在行业前列的产业化进度和较多的研发项目,能够保证公司未来的可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.56元、0.80元,对应PE为62倍、47倍、33倍。维持“买入”评级,目标价36.05元。 风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。
千金药业 医药生物 2018-01-26 15.25 -- -- 15.49 1.57% -- 15.49 1.57% -- 详细
事件:公司公告2017年业绩快报,全年实现营业收入、归母净利润分别为32亿元、2.1亿元,同比增长分别约为12%、41%。 二线产品维持快速增长,期间费用控制较好。1)从收入角度看,2017年全年约为32亿元,低于我们之前判断。主要原因为千金片在基层等终端增速放缓所致,但补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量较快,预计整体增速或超过20%。千金静雅卫生巾系列仍保持稳定增长,预计增速或超过25%;2)从净利润角度看,全年约为2.1亿元,超出市场预期,且其中期间内非经常性损益约为3000万元,扣非后净利润约为1.75亿元,同比增速约为30%。2017年全年业绩超预期的主要原因为营销变革推进后,使得销售费用得到控制,且管理费用中研发投入放缓,使得全年增速分别约为4.2%、3.9%,均低于收入增速。千金静雅单品种已经实现盈利,整体趋势向好。我们认为随着二线产品及千金静雅增速继续维持较快增长,将有效弥补核心产品增速放缓压力,且营销改革将使得公司业绩增长更具有持续性。 继续加强销售变革及渠道建设,看好公司大健康前景。1)加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长,同时开发数百家医院终端,推进补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量,预计其协同效应将逐渐显现;2)为医保目录调整利好标的,中药产品提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,全年收入预计或超过7亿元;3)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。公司在化药板块的一致性评价稳步推进中,预计2018年将有部分产品的评价结果落地;4)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份,人均产出和店均产出公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。预计全年预计收入或超过3亿,单品种或实现盈利。 盈利预测及评级。预计2017-2019年每股收益分别为0.60元、0.75元、0.94元(原预测分别为0.52元、0.61元、0.73元,上调的主要原因为期间费用率下降),对应市盈率分别为25倍、20倍、16倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确存在外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
新华制药 医药生物 2018-01-19 13.18 19.45 69.87% 13.24 0.46%
13.24 0.46% -- 详细
事件:2017年业绩预告实现归母净利润1.84-2.44亿元,同比增长50-100%。 四季度业绩恢复高增长,原料药销售恢复正常。估计公司全年业绩在预告区间的中值2.2亿左右,估计第四季度实现归母净利润4600万左右,同比增长约40%,扣非后归母净利润估计在4000万左右,增速在80%左右,恢复至一季度和二季度的高速增长。Q3业绩处于低点与原料药发货节奏有关,估计Q4的原料药销售恢复正常,业绩也延续了高增长趋势。公司的四大主要原料药品种布洛芬、安乃近、阿司匹林、咖啡因自2017年初以来持续涨价,目前仍然维持在较高水平,考虑到原料药从签订单到确认预计有3-6个月的滞后期,预计18年仍能维持在较高水平,保障2018年业绩持续增长。 化学制剂一致性评价有望提升业绩和估值水平。公司积极推动一致性评价战略,38个品种已申报参比制剂备案,在国内企业中排名靠前,已有7个品种进入BE阶段。这些品种市场竞争激烈,平均批文数量超过30个,2016年在PDB样本医院的平均市占率为1.89%。预计一致性评价品种的平均市占率有望从2016年的1.89%提升至2020年的5%,从而显著增厚制剂业务的收入和利润弹性。考虑到通过一致性评价的品种市场竞争格局更好且净利率也有望提升,相应的估值水平也有望提升。 低价药提价幅度达1-3倍,有望增厚制剂利润。公司有较多产品均属于低价药,随着国家低价药政策落实,价格明显提升。如吡哌酸片(0.25g)每片平均中标价从0.15元提升至0.45元(2016年收入估计3000万,提价幅度200%,目前仅9个省份低价药提价)、阿司匹林肠溶缓释片(0.05g)的每片平均中标价从0.45元提升至0.88元以上(2016年收入估计2000万,提价幅度100%,目前仅10个省份低价药提价)、格列美脲片的每片平均中标价从0.5元提升至1.0元(2016年收入估计2000万,提价幅度100%,目前仅4个省份低价药提价)、尼莫地平片的每片平均中标价从0.1元提升至0.2元(2016年收入估计1000万,提价幅度100%,目前仅7个省份低价药提价)、布洛芬片(0.1g)的每片平均中标价从0.05元提升至0.2元(提价幅度300%,目前仅2个省份低价药提价)。 盈利预测与投资建议:根据业绩预告,我们调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.47元、0.65元、0.85元(原预测值分别为0.57元、0.90元、1.16元),对应PE为28倍、20倍、15倍,维持“买入”评级。结合18年利润高增长和原料药行业平均29倍PE,给予2018年30倍PE,目标价为19.50元。 风险提示:原料药增速或低于预期的风险,制剂销售或低于预期的风险,一致性评价或低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名