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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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金域医学 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 23.20 31.85 33.49% 24.20 4.31% -- 24.20 4.31% -- 详细
业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入21.1 亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润9597.7 万元,同比增长14.1%;实现扣非后归母净利润7547.4 万元,同比增速8.1%;经营性现金流量净额1.2 亿元,同比增长95.8%。 收入呈较快增长态势,规模扩大后经营效率有所提升。公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为17.6%和14.1%,业绩呈较快增长态势。分季度看:2018Q1和2018Q2收入增速分别为14.6%和19.9%,收入端呈加速态势,归母净利润同比增速分别为33.3%和12.4%,Q1较高主要系一般季度利润很少,基数很小,增速变动较大。从子公司盈利结构看:1)广州、四川、昆明、长沙和济南五家子公司合计贡献归母净利润1.03 亿元,为公司主要净利润来源。2) 其他检验中心,扣除3080 万母公司财务费用和管理费用后,我们测算合计贡献净利润-700 万左右,即其他30 个左右检验中心整体仍处于亏损状态,对标前述5 个成熟网点,我们认为随着这些近3 年新开网点的运营成熟,若盈利能力都达到成熟网点水平,则公司业绩提升空间巨大。从毛利率看:上半年公司毛利率39.0%,较上年同期下降约2.7pp,主要系终端检验降价和竞争加剧降价所致。从期间费用率看:公司管理费用率基本持平,销售费用率和财务费用率分别下降1.7pp和0.3pp,公司期间费用率合计降低了2pp,即公司经营效率有所提升。目前公司已在全国(包括香港地区)建立了37 家中心实验室,并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,服务网络覆盖全国90%上人口所在区域,数量居第三方独立医学实验室行业首位,随着规模进一步提升,公司经营效率有望进一步提升。 公司为第三方检验行业龙头,畅享国内分级诊疗红利。公司检验结果为全球50 多个国家和地区认可,已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。截至2018 年6 月,已发布包括医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心、康复医疗中心、护理中心、医疗消毒供应中心、健康体检中心和眼科医院在内的10 类独立设置的医疗机构基本标准和管理规范。第三方医学实验室作为10 类独立设置医疗机构中发展时间较长的一种模式,仍将在政策的鼓励下持续快速发展,并带动相关细分行业的技术和模式创新,公司将畅享分级诊疗红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.81元,未来三年归母净利润将保持25.3%的复合增长率。考虑到分级诊疗驱动下,第三方检验服务延续快速增长态势,公司作为行业龙头,增速将快于行业平均增速。参考可比公司估值,我们给予公司2018 年估值65 倍,对应目标价31.85 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。
健民集团 医药生物 2018-08-14 19.68 -- -- 19.88 1.02% -- 19.88 1.02% -- 详细
事件:公司2018 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为10.7 亿元、0.51 亿元,同比增长分别约为-27.1%、12.8%;2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为5.8 亿元、0.26 亿元,同比增长分别约为-35%、-10.6%。 核心产品稳定增长,继续进行市场拓展。公司2018H1 营业收入约为10.7 亿元, 同比下降27.1%。分行业来看,医药工业收入约为5.7 亿元,同比增长18.4%, 其中儿科、妇科以及特色中药分别约为1.9 亿元、1.6 亿元、0.6 亿元,同比增速分别约为17.3%、4.1%、13.2%,核心品种龙牧壮骨颗粒、健脾生血及小儿宝泰康颗粒等均保持稳定增长;医药商业收入约为6.5 亿元,同比下降为40%, 主要原因为对子公司华烨医药进行了资产处置以及子公司维生公司、福高公司营业收入下降。公司2018H1 净利润约为0.51 亿元,同比增速约为12.8%,具体分析如下:1)公司毛利率约为39.5%,同比提升约为17 个百分点,主要原因为低毛利的医药商业收入占比下降所致。与此同时,工业板块毛利率约为71%,同比提升约9 百分点,其中儿科及其他业务毛利率提升较大;2)公司期间费用率约为35.6%,同比提升约为15 个百分点,主要和收入结构及基数变化有关。其中销售费用同比新增约1.2 亿元,主要是公司营销改革,对市场投入加大。管理费用约为0.74 亿元,基本稳定;3)参股子公司大鹏药业2018H1 收入、净利润分别约为1.5 亿元、0.72 亿元,同比增速分别约为29%、38%,牛黄终端需求旺盛仍处于快速增长阶段,对公司产生投资收益约0.24 亿元。从单季度来看,2018Q2 营业收入、扣非净利润分别约为5.8 亿元、0.26 亿元, 同比增长分别约为-35%、-10.6%。Q2 单季度业绩放缓,主要原因为收入端受商业剥离,利润端受到费用增加等影响。 核心产品稳定增长,或受益于医保目录调整。1)公司龙牡壮骨颗粒和复方紫草油已经进入新版医保目录,快速增长预期较高。其中龙牡壮骨颗粒主治和预防小儿佝偻病、软骨病等,其市场空间预计10 亿元,我们判断在新进医保后将打开增长空间。复方紫草油属于医保独家,预计其市场空间约为5 亿元,目前作为公司的重点培育品种,前景较好;2)拓展重点以及县级区域医院终端,推进理顺核心产品的价格体系。深入实施“蓝鹰”计划,以学术推广带动小胶囊等医院销售;同时加速推进“飞龙”、“菁合”计划,连锁药店渠道销量增长稳定;上半年公司在销售领域投入较大,多项营销活动提升品牌影响力,效果逐渐显现;且预期在产品价格理顺后,我们认为将激发销售积极性,预期工业将实现稳定增长;3)积极寻求业绩增长点。除前期在新产品、新模式开展尝试外,公司成立了叶开泰国医馆事业部,宣传中医文化,探索中医诊疗新模式,预计对公司品牌及产品销售将产生协同作用;对新药研发投入加大,成立儿童药物研究院,利胃胶囊、小儿宣肺止咳糖浆、牛黄小儿退热贴已经进入三期临床, 前景值得期待。 盈利预测及评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.84 元、1.24 元、1.82 元, 对应市盈率为23 倍、16 倍、11 倍。我们认为随着公司渠道及产品线梳理完毕, 营销售网络继续扩展及培育新盈利点,具有外延预期,长期看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品销售或不达预期。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-13 67.05 -- -- 71.42 6.52% -- 71.42 6.52% -- 详细
业绩总结:公司2018H1实现营业收入77.6亿元,同比增长22.3%;实现归母净利润19.1亿元,同比增长21.4%;扣非净利润18.3亿元,同比增长18.1%。 经营稳健,业绩略超市场预期。2018H1营业收入与归母净利润同比增速分别高于2017同期1.1、1.7个百分点,略超市场预期;2018Q2实现营收与归母净利润分别为39亿元、9.6亿元,同比增长22.9%、26.1%,同比增速均高于2017Q2。根据样本医院数据分析,在阿帕替尼、碘克沙醇快速放量分别驱动抗肿瘤与造影剂产品线的增长;右美、阿曲库铵等麻醉产品增长平稳。上半年期间费用率保持稳定,2018H1销售费用率为36.1%,与2017H1基本持平;管理费用率为21.4%,高于2017年同期1.1个百分点;财务费用同比减少27.5%,主要系汇兑损失减少产生。 新进医药目录品种加速放量。公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录;阿帕替尼进入首批医保谈判目录并成功进入国家医保,实现以价换量。根据IMS的2018H1数据,阿帕替尼、艾瑞昔布、非布司他销售额同比增长77%、134%、138%,充分体现医保对产品放量的加速作用。医保定期谈判机制未来将明显推动公司新获批产品的放量,2018年,公司新获批19K,即将有吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白)、PD-1等重磅品种,未来均有望短期通过谈判形式进入医保目录,实现快速放量,强势推动公司进入新的发展周期。 研发投入稳定,重磅创新药陆续获批上市。2018H1,公司研发投入为10亿元,占营收12.8%比例,同比增长27.3%。2018H1新增3个1类创新药临床申报,全年预计申报1类创新药数量10个左右;INS068注射液、SHR0410注射液获准在海外开展临床试验。公司多年的研发投入与积累将于2018年得到集中体现,基本实现创新转型的战略目标,全年将有多个重磅创新药获批上市;2018H1,公司已经获批硫培非格司亭(19K),并完成PD-1单抗的申报工作,吡咯替尼完成审评审批工作,也有望于8月份获批上市。此外,上半年瑞马唑仑成功报产,有望于2019Q1获批;CDK4/6靶向药物成功开展II/III期临床,有望于2019年申报上市。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元,对应PE为63倍、48倍、36倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
药明康德 医药生物 2018-08-10 72.75 -- -- 81.49 12.01% -- 81.49 12.01% -- 详细
事件:公司将实施首次激励计划,拟向1528 名员工定向发行885.7万股A股普通股股票,本次激励计划激励工具为限制性股票和股票期权。 首次激励计划草案落地,健全公司长效激励机制。本次激励计划通过定向发行A股普通股,约占本激励计划公告时公司股本总额104198.6万股的0.85%。其中,首次授予限制性股票708.6万股,占本计划草案公告时公司股本总额的0.68%,占拟授予权益总额的80%;预留授予权益(限制性股票或股票期权)177.1万股,占本计划草案公告时公司股本总额的0.17%,预留部分占拟授予权益总额的20%。首次授予限制性股票的授予价格为45.53元/股,预计总摊销费用约1.1亿元,2018-2021对应摊销费用分别为2580万、6047万、2080万、609万元,对各期的净利润影响有限。本次激励计划的实施,将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,有利于充分调动公司核心骨干人员的积极性,也有利于公司长远发展。 深度绑定核心管理层与技术人员,对公司未来发展充满信心。本次激励计划拟向1528名激励对象授予权益总计885.7万份,约占2017年底公司14763名总人数的10.4%,涉及公司或控股子公司任职的公司董事、高层(高级)管理人员、中层管理人员及技术骨干、基层管理人员及技术人员。本次激励计划首次授予权益的公司业绩考核要求将有效促进公司发展,本次激励计划对公司业绩的考核要求是相比2017年,2018-2020年公司收入增速分别为15%、30%、45%。按照公司2017年77.7亿元营业收入计算,2018-2020年公司营业收入考核目标分别为89.4亿、101亿、112.7亿元,复合增速为13.2%。除公司层面的业绩考核外,公司对个人还设置了严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。 盈利预测与评级。暂不考虑此次新增股本影响,预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.92元、2.47元,对应PE为49倍、37倍、29倍。公司作为全球性最大的医药研发服务平台之一,在创新药的研发与生产的全产业链提供一站式服务,未来将借助高速发展的中国创新药产业,畅享国内创新药高速发展红利。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,行业竞争加剧的风险,CRO 行业增速或不及预期。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-08 61.60 -- -- 71.42 15.94% -- 71.42 15.94% -- 详细
事件:公司子公司上海恒瑞近日收到国家药监局核准签发的《药品注册批件》, 吸入用地氟烷获批生产。 地氟烷全球竞争格局良好,国内外均已获批。地氟烷原研商品名为优宁(Suprane),是由美国百特公司于1992年获美国FDA批准上市销售。目前,在中国及美国市场,除原研公司美国百特外没有该品种仿制药获批上市,竞争格局单一,对公司极为有利。2017年,吸入用地氟烷全球市场销售额约2.7亿美元,目前公司公司产品已经分别在国内、美国和欧盟(德国、英国、荷兰)获批上市。该品种美国市场未来竞争格局与环磷酰胺相似,竞争格局对公司极为有利,公司仿制品种有望美国上市后快速占领美国市场,成为又一个环磷酰胺式的高毛利品种。 吸入用麻醉药技术壁垒高,公司产品不断完善。经过多年的耕耘,公司已成为国内第一大麻醉药生产销售企业。2017年,公司麻醉药品销售额36亿元;根据样本医院数据,公司2017年麻醉药销售额市占率约24.4%,远高于其他企业。公司目前重磅仿制药品种中多个产品为麻醉产品,右美托咪定、七氟烷、苯磺顺阿曲库铵均已成为10亿级别品种。地氟烷的获批,进一步补充了公司麻醉产品线,尤其是丰富了吸入用麻醉产品数量。吸入用麻醉药技术壁垒高于普通麻醉药品,需要结合仪器设备才能顺利使用,国内外竞争格局好于普通产品。根据IMS数据,公司七氟烷销售额已达到11亿元,可以保持10%左右的增速。地氟烷与七氟烷一样,用于成人和儿科患者的院内手术及门诊手术的全身麻醉的诱导和维持,地氟烷具有苏醒快、组织代谢率低等优点,与七氟烷形成完整的吸入麻醉的组合。根据国内竞争格局与临床手术数量增速,预计公司七氟烷、地氟烷组合总计能达到20亿元的销售额,其中七氟烷15亿元,地氟烷5亿元。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.06 元、1.41 元、1.84 元, 对应PE 为59 倍、44 倍、34 倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中, 维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
北陆药业 医药生物 2018-08-07 11.53 -- -- 12.58 9.11% -- 12.58 9.11% -- 详细
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入3.1亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润8469.1 万元,同比增长17.7%;实现扣非后归母净利润7778.3 万元,同比增长10.0%;经营性现金流量净额6788.6 万元,同比减少2.7%。 业绩基本符合预期,期待潜力品种放量:公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为10.2%和17.7%,业绩基本符合预期。公司利润增速快于收入增速主要有如下原因:1)公司加强了对对比剂原料药供应安全和价格管控,同时通过认购海昌药业定增实现了对产业链的整合,导致公司核心的对比剂毛利率同比提升了1.2pp,同时公司整体毛利率提升了3.3pp。2)期间费用率方面:公司管控较好,因低开转高开以及研发费用投入同比增长25.3%,公司整体期间费用率提升了3pp。3)投资收益增加:主要系公司参股了南京世和基因和武汉友芝友医疗,实现对联营和合营企业投资收益228.6万元,而去年同期仅84.3万元。分季度看:2018Q1和Q2实现收入同比增速分别为5.3%和13.7%,归母净利润同比增速分别为8.9%和22.8%,环比呈加速增长态势。分产品线看:1)对比剂:实现收入2.7亿元,同比增长6.1%,其中钆喷酸葡胺和碘海醇预计实现小个位数增长,潜力品种碘帕醇和碘克沙醇则延续高速增长态势。我们认为在配置证放开和分级诊疗的带动下,对比剂仍有较大成长空间。2)九味镇心颗粒:实现收入近2000 万元,与去年同期基本持平,考虑到其新进医保,我们认为其有望成为3-5 亿元的重点品种。3)降糖药:实现收入2250 万元,同比高速增长,主要系销售调整后的恢复性增长和低开转高开影响。公司的核心品种格列美脲片和瑞格列奈片一致性评价工作均已进入临床研究阶段,若顺利通过将保障该板块业务持续增长。 积极布局精准医疗,聚焦肿瘤个性化检测。公司战略布局精准医疗,参股子公司发展超预期,有望提升公司估值。其中1)世和基因:从2008年开始致力于高通量测序(NGS)在肿瘤精准医学领域的临床转化研究,截止目前,世和基因与全国450多家三甲医院和肿瘤专科医院开展合作,已拥有的大于100,000份样本的中国肿瘤NGS基因组数据库。2017年实现收入1.8亿元,2018年有望实现近3亿元。2)芝友医疗:主要为患者提供肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测等完整的解决方案和技术服务,同时新上市的CTCBIOPSY-A10循环肿瘤细胞分析仪,为个性化诊疗标杆。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元和0.59 元, 对应当前股价估值分别为24 倍、21 倍和18 倍。我们认为公司业绩在配置证放开和新医保推动下,将维持较快增长态势,公司估值在世和基因新产品获批及业绩超预期催化下有望提升,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、并购标的业绩或不达预期的风险。
恒瑞医药 医药生物 2018-08-06 69.00 -- -- 71.42 3.51% -- 71.42 3.51% -- 详细
事件:公司近日收到国家药监局核准签发的关于盐酸氨溴索片的《药品补充申请批件》,该药品通过仿制药质量和疗效一致性评价,即该品种通过了仿制药一致性评价。 固体与液体制剂一致性评价工作同时进行,即将进入收获季节。公司拥有近100个药物品种,约30%是固体剂型,70%是液体剂型,大部分需要进行一致性评价工作。经过近两年的研发摸索,公司目前已经对其部分重要品种进行一致性评价工作并完成申报。盐酸氨溴索片于2017年11月完成申报,是公司第一个申报的一致性评价品种,也是公司第一个通过一致性评价的品种。根据药智网数据,截止2018年7月31日,公司已针对一致性评价申报了12个品种,其中固体制剂5个,液体制剂7个。除盐酸氨溴索以外,还有卡培他滨片、盐酸坦索罗辛缓释胶囊、厄贝沙坦片这三个品种即将获批,来曲唑片处于“在审批” 状态。 液体制剂一致性评价工作正积极开展。公司大部分产品为液体剂型,多西他赛、右美托咪定等销售额靠前的大品种基本也为液体剂型,因此液体剂型是公司一致性评价工作的重心。根据药智网信息,公司已经申报了多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、盐酸伊立替康注射液、注射用奥沙利铂、碘克沙醇注射液、注射用环磷酰胺,总计7 个液体制剂,其中多西他赛、右美与阿曲库铵均是公司销售排名前5 品种,销售额均超过10 亿元。 创新药研发进展顺利。2018 年是公司大品种收获之年,奠定未来高增长基础。2018H1,19K(硫培非格司亭)获批,正式开启2018 年大品种获批的节奏。吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白)、PD-1 等多个重磅品种将陆续获批,推动公司由仿制药向创新药的战略转型。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.06 元、1.41 元、1.84 元, 对应PE 为66 倍、49 倍、38 倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中, 维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
安图生物 医药生物 2018-08-06 69.89 -- -- 74.13 6.07% -- 74.13 6.07% -- 详细
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入8.5亿元,同比增长45.6%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长28.8%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长34.9%;经营性现金流量净额2.7亿元,同比增长25.1%。 业绩基本符合预期,磁微粒化学发光延续高速增长态势:公司2018年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为45.6%和28.8%,基本符合预期。收入增速高于净利润增速主要系:低毛利非化学发光业务占比提升导致综合毛利率同比下降2.9pp。分季度看:公司2018Q1和Q2收入同比增速分别为71.8%和27.0%,归母净利润同比增速分别为42.4%和25.6%,Q2单季度增速环比有所下滑主要系:1)Q1整个医药行业受流感爆发影响,行业增速较快;2)Q2基数较Q1高,2017Q1和Q2收入同比增速分别为25.8%和41.0%,归母净利润同比增速分别为24.2%和32.7%。分产品线看:1)磁微粒化学发光仪器:我们估计上半年新增仪器销售400台左右,存量已达2600台,位列国产第二。从仪器单台试剂产出看,仍为国产第一;2)磁微粒化学发光试剂:我们估计上半年实现收入3.5亿元左右,同比增长50%左右,延续高速增长态势。全年有望实现8亿元以上,同比增速维持50%左右。在生化免疫流水线和2000Plus的推广下,新增仪器+单产提升,公司化学发光业务成长性确定;3)其他试剂:我们估计酶联免疫延续小幅下滑趋势,微生物延续20%-25%增速,代理的九联检预计保持30%左右增长,生化业务在百傲泰康并表和东芝生化仪器带动下,保持快速增长,我们估计非磁微粒化学发光试剂业务保持25%左右增长,呈快速增长态势。整体看,公司经营将延续欣欣向荣态势。 流水线和质谱上量在即,公司发展有望上新台阶:公司流水线已于2017年下半年发布,预计2018年下半年将正式开始装机,考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型,我们认为流水线推出或将显著提升公司仪器单台试剂产出,化学发光业务有望上一个新台阶。同时,在微生物检测领域,质谱为最先进的技术之一,发展空间巨大。公司飞行质谱已开始转入批量化生产阶段,2018年下半年开始装机,2019年有望放量,微生物业务或将成为公司第二增长极。我们认为:在发光仪器加速投放、流水线销售、质谱推出和免疫生化协同下,2018年下半年公司发展将开始上一个新的台阶。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.41元、1.86元和2.45元,对应当前股价PE分别为51倍、39倍和30倍。考虑到公司化学发光高成长性和龙头属性,我们坚定看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不达预期。
迈克生物 医药生物 2018-08-03 23.59 -- -- 23.73 0.59% -- 23.73 0.59% -- 详细
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入12.5亿元,同比+47.8%,实现归母净利润2.3亿元,同比+20.2%;实现扣非后归母净利润2.3亿元,同比+24.5%;经营性净现金流-5638.5万元,同比+281.9%。 业绩符合预期,渠道扩张+打包模式推广,代理和自产快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增速分别为47.8%和20.2%,业绩符合预期。收入增速超净利润增速的主要原因在于低毛利率的代理业占比提升。分产品线看:渠道扩张驱动代理业务实现7.7亿元,同比+57.96%;打包模式推广驱动自产产品实现收入4.5亿元,同比+32.28%,拉动效应非常明显,远超行业增速。其中自产产品分项看:我们估算生化试剂实现收入2.5亿元左右,同比+31.89%;化学发光试剂实现收入1.6亿元左右,同比+34.67%;我们认为化学发光试剂增长动力主要来源于仪器单产提升,我们简单测算仪器单产接近20万/台,2017年估计17万/台,考虑进口设备单产在100-200万/台,国内安图生物仪器单产约30万/台,公司化学发光仪器仍有很大提升空间。 持续高强度研发投入短期拖累,丰富产品储备后劲十足。公司一向重视研发,2018年上半年研发投入6545.2万元,同比+61.98%,研发投入占自产产品收入比重为14.4%。公司基本已经形成了全产品线布局,随着新品上市,我们预计2019-2020年公司将全面发力,全面驱动公司进入新的发展周期。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82元、1.03元、和1.30元,对应PE分别为29倍、23倍和19倍。我们认为公司成长性确定性强,未来20%-25%的业绩增长持续稳定可预期,如果考虑到高速化学发光仪器2018下半年推向市场,以及其他新产品上市,2019年业绩开始或将提速,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展及业绩或低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。
科伦药业 医药生物 2018-08-02 29.46 -- -- 29.97 1.73% -- 29.97 1.73% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩快报,2018H1实现收入77.9亿元,同比+57.7%;归母净利润7.74亿元,同比+202.2%。公司同时公告获得注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白的临床批件。 大输液提价+原料药满产,公司业绩呈高速增长态势。公司业绩快报显示归母净利润同比增长202.2%,落于一季报时预告的180%-230%的中值,即业绩符合公司预告。分业务板块看:1)伊犁川宁项目业绩超预期,2018年或达7-8亿元:2018年上半年逐步达产,实现收入16.45亿元,净利润3.5亿元,而去年同期净利润为-0.78亿元,同比增长548%,即单季度净利润贡献超过2亿元。其核心品种价格坚挺或处于上升通道:硫红(价格年初360元/千克,2018M5已达390元/千克,考虑到宁夏启元环保7月停产,价格仍有继续提升趋势),7ACA(价格和年初450元/千克持平),6APA(年初230元/千克,2018M5已达245元),青霉素工业盐(略有回落,2018M5为75元,与年初77.5元基本持平),考虑到下半年将持续满产和核心品种价格提升,川宁项目业绩或达7-8亿元;2)大输液价格提升+结构调整,利润贡献持续快速增长:扣除原料药后,公司归母净利润同比增长27%,主要体现为大输液板块业绩增长,同类公司辰欣药业中报预告45%-55%增长,也主要系大输液产品结构调整和价格提升,目前大输液行业趋势向上,保持较快增速有望延续数年。 产品研发步入收获期,公司有望逐步升级成为国内仿制药+创新药的龙头之一。公司多年投入铸就研发实力已位列国内第一梯队。公司在研产品近400项,预计2018-2020年内获批80个品种,其中20-25个首仿机会,1类新药7个品种,预计2020年逐步进入3期。在国家鼓励创新和提高仿制药质量的大背景下,中国正从仿制药大国走向仿制药强国和创新药大国,而公司的研发布局正陆续收获成果,有望驱动公司成为新时代下的仿制药和创新药龙头企业之一。另外此次批准的重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白为与美国Amgen公司的生物仿制药,2017年全球销售额达6.4亿美元。公司国内进度仅次于齐鲁制药,为10亿量级重磅产品。 盈利预测与评级。考虑到川宁项目超预期,我们小幅上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.30元和1.63元,对应当前股价估值分别为29倍、22倍和18倍。我们认为公司三发驱动正全面发力,2018年为公司新成长元年,维持“买入”评级。 风险提示:川宁项目或再因环保问题停产从而导致原料药业绩不及预期或大幅亏损的风险;川宁项目核心原料药价格或小幅下行导致业绩不达预期的风险;仿制药和创新药研发进度或上市进度低于预期的风险;新上市产品放量或低于预期的风险。
三诺生物 医药生物 2018-08-02 17.23 -- -- 17.00 -1.33% -- 17.00 -1.33% -- 详细
业绩总结:公司发布2018 年半年报,2018 年实现H1 实现营业收入7.6 亿元(+54.4%)、归母净利润1.7 亿元(+79.7%)。 业绩符合预期,高增长主要源于主营业务增长及三诺健康并表。其中:1)母公司主营国内血糖仪市场,实现营业收入6 亿元(+24.2%),保持快速稳健增长。销售费用率为28.2%,同比提升2.4 个百分点,主要为新产品引入及推广所致。管理费用率为13%,同比提升2.7 个百分点,主要为参与海外并购支出中介费和新大楼转固所致。2)三诺健康并表时间段为2018 年2-6 月,我们估计对公司收入贡献约1.5 亿元、影响净利润724 万元。3)公司2018H1 投资收益为1586 万元,心诺健康亏损4184 万元,亏损幅度相对2017H1 的1.1 亿元大幅缩小,心诺健康对上市公司投资收益影响约1000 万元。 医院市场、新产品将打开增长空间。1)2016 年中国血糖检测市场规模约60 亿元,近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头,市场份额接近35%, 2015 年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据,公司金系列通过FDA 认证,并导入Trividia 产品,将加速进军医院市场。2)公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册,预计血脂POCT 销售峰值约10 亿元,糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5 亿元。 聚焦糖尿病及相关慢病的监测,提供慢病防治的全面整体解决方案。公司已实现从单一血糖指标监测向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变,同时通过院内外患者血糖管理系统和“云医院”糖尿病管理信息系统探索糖尿病及相关慢性疾病患者管理服务的新模式,有望打造成为慢病管理平台型企业。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.68 元、0.85 元、1.09 元,对应PE 分别为26 倍、20 倍、16 倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白分别有望成为十亿、五亿级别的产品线,维持“买入”评级。 风险提示:医院市场开拓不及预期风险,竞争格局加剧风险。
济川药业 机械行业 2018-07-31 48.90 -- -- 47.98 -1.88% -- 47.98 -1.88% -- 详细
业绩总结:公司2018H1实现营业收入38.0亿元(+35%)、归母净利润8.4亿(+45%)、扣非后归母净利润8.2亿(+51%);2018Q2单季度实现营业收入16.8亿元(+19%)、归母净利润3.8亿(+29%)、扣非后归母净利润3.8亿(+31%)。 Q2业绩略超预期,规模效应推动盈利能力持续提升。总体来看,公司业绩略超市场预期,Q2单季度扣非增速超出预期的25-30%。从收入增速来看,Q2单季度增速为19%仍然保持快速增长,核心产品都保持稳健增长,估计蒲地蓝口服液保持稳定增速在20-25%左右,小儿豉翘持续高增长超30%,雷贝拉唑保持5-10%的稳定增长。2018H1综合毛利率为84.72%,估计受到中药材价格影响同比略有下滑0.59pp;净利率为22.15%,同比提升1.43pp,主要是规模效应使得期间费率下降3.21pp至56.96%,其中销售费率下降2.26pp至51.13%,管理费率下降1.34pp至5.67%,财务费率提升0.39pp至0.15%。规模效应推动公司期间费率每年持续下降,从2013年的65.97%降至2018H1的56.96%,经营管理效应和盈利能力持续提升。 地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC渠道高速放量。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3 年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC渠道推广力度,目前已覆盖了17万家药店,OTC渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30万家药店,OTC渠道收入占比达到50%。OTC渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.08元、2.59元、3.21元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
乐普医疗 医药生物 2018-07-19 38.38 -- -- 38.28 -0.26% -- 38.28 -0.26% -- 详细
事件:阿托伐他汀钙片10mg 和20mg 规格均通过一致性评价。 阿托伐他汀通过一致性评价高速放量值得期待,氯吡格雷等重磅品种也将陆续通过一致性评价。阿托伐他汀钙片是应用最广的降脂药,市场规模接近160亿元。从市场竞争格局来看,目前主要有6家企业,原研药占比超过60%,嘉林药业占比超过20%,新东港市占率仅6%。新东港是第二家通过一致性评价的阿托伐他汀制剂企业,与原研药质量和疗效相当,处在相同起跑线上。从市场竞争策略来看,新东港的阿托伐他汀定价仅为原研药的40%,凭借价格优势+基层渠道及OTC渠道营销优势,将实现快速放量。2017年公司阿托伐他汀收入3.7亿,同比增长118%,估计2018年仍将实现翻倍以上增长。阿托伐他汀是公司第一个通过一致性评价的重磅品种,后续还有氯吡格雷等重磅品种陆续通过一致性评价,借助政策红利快速抢占市场份额,推动公司业绩快速增长。 持续完善心血管产品线,保障业绩持续高增长。在心血管领域,公司通过自主研发和外延并购持续扩张产品线,覆盖了器械、药品、服务、新型业态的多维度全方位发展,获得更多患者并提供全方位心血管健康管理产业链。心血管产品线重磅产品包括:首个国产双腔起搏器正在全国大规模推广放量;国内首个完全可降解支架NeoVas有望在2018Q3获批上市;心电图自动分析和诊断系统AI-ECG Platform 预计将在2018 年获得美国FDA 批准上市;左心耳封堵器已完成1年临床随访预计Q4将申请注册;100亿级别的重磅产品氯吡格雷和阿托伐他汀正在高速放量,30-50亿级的品种苯磺酸氨氯地平、缬沙坦,另外还有更多10亿级别的品种形成丰富的产品组合。器械+药品协同推动业绩高增长。 战略布局肿瘤免疫治疗和降糖药产品线,打造新的业绩增长点。在肿瘤免疫治疗领域,公司布局了包括临床检验、伴随诊断、单抗治疗、溶瘤病毒等综合性治疗平台,适应症包括胃癌、肺癌、乳腺癌等高发肿瘤。其中进展最快的参股子公司君实生物的PD-1单抗已获得CFDA上市申请受理。在糖尿病领域,公司已经基本完成各类降糖药的布局,如α-葡萄糖苷酶抑制剂阿卡波糖、DPP-4抑制剂西格列汀和阿格列汀、重磅胰岛素(甘精、门冬)、GLP-1抑制剂(艾塞那肽、杜拉鲁肽)等,形成了口服+注射剂的全产品线布局,能够满足各类糖尿病患者的治疗。我们预计未来5年内肿瘤免疫治疗和糖尿病领域的多个重磅产品将陆续获批,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.78 元、1.03 元、1.37 元,对应PE 分别为49 倍、37 倍、28 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。
片仔癀 医药生物 2018-07-19 126.00 -- -- 126.00 0.00% -- 126.00 0.00% -- 详细
事件:公司发布业绩快报,2018H1营业收入、归母净利润、扣非净利润约为24亿元、6.2亿元、6.1亿元,同比增速分别约为37%、43%、45.5%。 上半年业绩持续高增长,预计销量仍维持在30%以上。公司2018H1营业收入约为24亿元,同比增长约为37%。由于业绩快报信息有限,故做如下分析:参考2017H2医药商业收入约为11亿元,考虑到该业务规模环比波动幅度不大,我们估计2018H1商业收入约为12亿元。同时结合2018H1营业利润率变化,公司营业利润率约为30.3%、同比提升约1个百分点,故判断2018H1片仔癀系列收入占比同比有提升趋势。结合日化板块收入增长情况,估计片仔癀系列收入预计超过10亿元,同时考虑2017年产品提价因素,保守估计2018H1片仔癀销量增速仍维持在30%以上。从单季度来看,2018Q2收入、归母净利润约为11.8亿元、2.9亿元,同比增速约为32%、40%。我们认为增速环比放缓,与公司季节性控货有关。但由于片仔癀体验店继续增加,空白市场逐渐覆盖,且由于公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,我们继续看好全年销量增长。 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,估算体验店渠道2017年销售规模或已经实现翻番,目前体验店规模预计已经达到120家左右,预计其数量仍将持续稳定而有质量的增长,持续看好片仔癀在体验店渠道的销售放量;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,提价后渠道让利增加,且对体验店及经销商政策更加宽松,促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。由于2017年牛黄等原材料价格上涨明显,且2018Q1肝病用药整体毛利率下滑约3.5个百分点,我们认为产品提价预期仍较强烈;3)存在市场预期差。认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等,供给稳定持续。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.89元、2.56元、3.46元(原预测2018-2019年EPS分别为1.77元、2.39元、3.23元,调整原因为对全年销量增速预期提升),对应市盈率分别为67倍、50倍、37倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。且随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。
天士力 医药生物 2018-07-19 26.88 -- -- 26.68 -0.74% -- 26.68 -0.74% -- 详细
事件:认购Mesoblast 的2000 万美元普通股并在中国市场引进两款干细胞产品。 战略布局干细胞治疗,增加心血管创新药产品布局。Mesoblast 是全球领先的干细胞再生治疗研发企业,借助独特技术平台开发了一系列异体干细胞产品,无需组织配型、无排斥反应,可用于心脏疾病、风湿性疾病、代谢性疾病、肿瘤疾病等。Mesoblast 已有2 个对外授权产品获批上市,3 个产品处在III 期临床阶段,更多产品处在II 期临床阶段,产品研发梯队丰富。天士力此次与Mesoblast 合作获得了MPC-150-IM 和MPC-25-IC 产品在中国的独家开发生产和商业权益,分别用于充血性心力衰竭和急性心肌梗死,目前分别处在III 期和II 期临床阶段。这两款药物在全球都属于first-in-class 创新药,已有临床试验数据显示治疗效果良好,且均具有较大的患者人群,如我国拥有约1000 万心衰患者和250 万心梗患者,具备发展成重磅产品的潜力。天士力在心血管疾病领域具有丰富的产品布局,中西药兼具,复方丹参滴丸+普佑克均为超级重磅品种;再加上公司在心血管领域广泛的营销渠道,未来能够借助现有渠道实现快速放量。 天士力生物估值达126 亿元,市值被市场低估。公司控股子公司天士力生物拟引入5 家机构增资,增资1.3 亿美元获得总股本的6.99%,对应投后估值18.95 亿美元(约126 亿元人民币),为目前国内市值最大的医药独角兽企业。此次参与增资的4 家投资机构中,汇桥资本专注于大中华区医药产业投资,投资经验丰富在业界具有极高的知名度;浦科开曼为上海浦东新区国资委旗下的产业投资公司;交银国际和嘉亨投资均为香港投资机构,对香港投资者影响力大。Transgen SA 与天士力共同设立天士力创世杰,以天士力创世杰50%股权及1 类新药治疗用乙肝腺病毒注射液T101 专利注资。此次增资来自于专业投资机构和产业资金,非常认可天士力生物的发展前景。此次增资扩股一方面能够融资获得天士力生物独立发展壮大所必需的资金,从而减轻上市公司输血,如2017 年天士力生物实现收入1 亿元,但由于研发管线较多导致亏损0.7 亿元;另一方面也能对其进行公允估值,上市公司持股92.37%,对应市值为116 亿元。 天士力生物研发管线丰富,新药将陆续获批。天士力生物是上市公司旗下的生物药研发平台,产品管线涵盖糖尿病、心脑血管、肿瘤等慢病大病领域,研发产品数量超过15 个。首个1 类新药普佑克已获批用于治疗急性心肌梗死,脑卒中适应症进入III 期临床,急性肺栓塞适应症处在临床试验中,预计峰值收入不低于30 亿元。治疗结直肠癌的安美木单抗即将进入 II 期临床试验;治疗乙肝的 T101 疫苗目前处于 I 期临床试验阶段;投资健亚生物布局第三代胰岛素产品。众多在研重磅产品将陆续获批,推动公司从中药向创新生物药转型。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.05 元、1.24 元、1.47 元, 对应PE 分别为25 倍、21 倍、18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名