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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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凯利泰 医药生物 2020-01-16 16.30 -- -- 16.74 2.70% -- 16.74 2.70% -- 详细
事件:公司发布公告,拟向董事长授予3300万份股票期权,其中包含2500万份为常规期权,800万份为超额奖励期权,约占公司总股本的4.56%,行权价格为15.22元/股。 本次期权考核条件严格,奠定公司稳定快速增长基调。本次激励方案分为常规期权和超额奖励期权,其中常规期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2022年、2023年扣非净利润同比增长95.31%和144.14%,对应2022年、2023年分别行权1659万份和850万份,超额奖励期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2023年扣非净利润同比增长168.43%,对应2023年行权800万份。此次方案中,常规期权和超额奖励期权的行权条件对应2019-2023年扣非净利润的年均复合增长率分别为25%、28%,将为公司未来4年净利润持续稳健快速增长奠定基调。 本次方案激励幅度大,将进一步改善公司治疗结构。2018年公司管理层实现重组,经营效率大幅改善,但管理层尤其是董事长持股比例较低,对公司长期稳定发展有一定影响。董事长袁征持有公司4.6%的股权,本次期权若全部行权后,董事长将累计持有公司9.2%的股权,将持续提升董事长及管理层对公司经营的决策权,进一步改善公司治理结构,为公司长期稳定发展奠定基础。 脊柱微创业务有数倍空间,布局运动医学前景广阔。公司PKP/PVP业务从2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,预计2025年中国椎体骨折人数将超过300万,若达到美国40%的治疗率,2025年PKP/PVP手术量将达到120万例,是目前手术量的3倍以上;中国每年腰间盘突出治疗手术量预计百万级,微创治疗方式处于快速成长期,Elliquence有望借助公司成熟的渠道实现中国市场由原来的20%提升至30%以上。另外,公司多年布局的运动医学业务进入收获期,预计今年相关收入将达到2000万元,将为公司中长期发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为3亿、3.9亿和4.9亿元,对应估值分别为38倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:股票期权方案进展不及预期,产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。
健帆生物 机械行业 2020-01-16 78.00 -- -- 82.39 5.63% -- 82.39 5.63% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润5.2亿至6亿元,同比增长30%-50%,其中非经常损益为4800万元。 业绩符合预期,Q4恢复高增长趋势。按照业绩预告中值计算,2019年公司归母净利为5.6亿,同比增长40%,扣非净利润为5.1亿,同比增长46%,继续延续前三季度高增长趋势。公司Q1-Q3 收入端增速分别为42.9%、45.6%和29.2%,归母净利润增速分别为44%、46.8%和16.89%,扣非净利润增速分别为51.7%、55.2%和25%,其中三季度增速较Q1 和Q2 显著下滑,主要系公司内部调整以及上年同期高基数所致,按照业绩中值计算,Q4 公司单季度扣非净利润增速为51.9%,较Q3 有显著提升,回升到上半年高增长趋势。 公司作为国内灌流领域龙头,短期调整奠定更好发展基础。HA130灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可。我们认为,随着公司对营销渠道的持续深入开拓,以及患者可及性的提升,核心产品HA130有望持续快速放量。2019Q3公司对销售端进行一定程度的改革,影响了当前增速,但不影响公司长期发展逻辑,短期调整将为后续更为健康的发展奠定基础肝病领域持续加大推广,有望接力肾病领域放量。肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域,产品正处于高速放量阶段。DPMAS技术于2018年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,学术地位已得到认可,公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及,实现技术与产品覆盖全国市场,预计该产品将持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.6亿元7.4亿元和9.6亿元,对应当前股价估值分别为57倍、43倍和33倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。
博雅生物 医药生物 2019-12-25 31.80 -- -- 33.20 4.40% -- 33.20 4.40% -- 详细
事件: 公司发布公告,以发行股份和可转债及支付现金的方式,收购罗益生物 ]60.55%股权。其中,以支付现金方式收购王勇和上海懿仁分别所持罗益生物5.90%和 5.78%的股权;拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转债及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物 48.87%股权,其中购买资产的普通股发行价格为 25元/股,锁定期为 12个月,可转债转股价为 25元/股,锁定期为 36个月。此外,公司拟向不超过 5名投资者非公开发行股份或可转债募集资金,募集资金总额预计不超过本次重组交易价格的 100%,拟发行股份数量不超过本次发行前总股本的 20%,锁定期为 12个月。 标的公司主要产品市场竞争力较强,研发管线具备亮点。 1)业绩方面, 2018年罗益生物营收为 1.9亿元,同比增长 28.6%,净利润为 1559万元, 2017年公司净利润为-1442万元。 2019年 1-5月,公司营收和净利润分别为 1.1亿元和 2806万元。 2)现有产品方面,罗益生物主要从事疫苗业务,主要产品为 A群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗,为国内首款可用于 6月-2周岁低龄儿童接种,也是全国首个冻干型多糖结合疫苗,预计目前同类市场占有率超过 70%;此外,公司还拥有双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero 细胞)。 3)研发管线方面,公司的 AC-Hib 联合疫苗和 Hib 疫苗处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段,预计其中的 AC-Hib 联合疫苗未来市场需求较高。 业务领域不断扩大,主营血制品业务持续改善。 1)本次收购罗益生物,公司业务将拓展至疫苗领域,发挥公司在生物制品领域积累的优势,此外公司本身研发管线还拥有包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、 vWF 因子、人纤维蛋白原胶等凝血因子类产品,以及手足口病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等免疫球蛋白类产品,公司研发管线梯队将得到进一步丰富。 2)血制品方面:公司目前拥有12个采浆站,整合丹霞生物后,预计将拥有 37个以上的采浆站,采浆站数量将位居国内前列;去库存方面,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务将持续高增长状态。 盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.65元、 2.18元和 2.86元,对应估值分别约为 16倍、 12倍和 9倍。公司围绕血液制品进行了多业务广泛布局,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示: 本次收购失败的风险;新产品研发不及预期的风险,非血制品业务事件: 公司发布公告,拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转债及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物 48.87%股权,其中现金支付对价 4亿元,股份支付对价 2.9亿元(发行价格 25元/股),可转换公司债券支付对价 8355万元(初始转股价格 25元/股)。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权。业绩承诺方面,罗益生物承诺 2019年至 2022年实现扣非后归母净利润分别不低于 7100万元、 9000万元、 1.2亿元和 1.4亿元。 罗益生物业绩高增长,产品梯队具备亮点。 1)业绩方面, 2018年罗益生物营收为 1.9亿元,同比增长 28.6%,净利润为 1559万元, 2017年公司净利润为-1442万元;2019年前三季度,公司营收和净利润分别为 2.1亿元和 5176万元。 2)现有产品方面,罗益生物主要从事疫苗业务,主要产品为 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗,为国内首款可用于 6月-2周岁低龄儿童接种,也是全国首个冻干型多糖结合疫苗;此外,公司还拥有双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero细胞)。 3)研发管线方面,公司的 AC 流脑结合疫苗将开展扩大适用人群的三/四期临床, AC-Hib 三联苗进入临床三期临床阶段, Hib 疫苗目前处于三期临床阶段,伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床阶段等。 业务领域不断扩大,主营血制品业务持续改善。 1)本次收购罗益生物,公司业务将拓展至疫苗领域,发挥公司在生物制品领域积累的优势,此外公司本身研发管线还拥有包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、 vWF 因子、人纤维蛋白原胶等凝血因子类产品,以及手足口病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等免疫球蛋白类产品,公司研发管线梯队将得到进一步丰富。 2)血制品方面:整合丹霞生物后,公司采浆站数量将位居国内前列,成为国内为数不多有望冲击千吨采浆量的血制品龙头之一;此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显,预计未来血制品业务将有望恢复高增长。 盈利预测与评级。 暂不考虑并购, 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.25元、1.58元和 1.92元,对应估值分别约为 26倍、 21倍和 17倍。公司围绕血液制品进行了多业务广泛布局,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发不及预期的风险,非血制品业务销售不及预期的风险。
博瑞医药 2019-12-12 29.60 -- -- 36.63 23.75%
45.00 52.03% -- 详细
推荐逻辑: 公司凭借高难度核心技术平台驱动,拥有包括恩替卡韦、黄达肝癸 ]钠、卡泊芬净、阿尼芬净、米卡芬净等 40多个中间体或原料药的制备技术和合成工艺,产品在 10多个欧美日韩等多个国家注册通过,将带来持续的利润增长。 公司未来将以创新药研发为核心,已有 1项抗肿瘤获得临床受理, 3个创新药分子进入临床研究阶段。 国内特色原料药研发与生产企业。 公司是国内最具实力的化学药物合成与生产技术平台之一,拥有多项核心技术平台,掌握 40多个复杂 API 及中间体的制备技术,产品市场竞争力优势明显, 近 60%的毛利率处于同行业可比上市公司中的前端位置。目前公司核心产品有阿卡波糖、恩替卡韦、卡泊芬净等多个市场需求较大的特色原料药及中间体产品, 下游客户包括以色列梯瓦制药、美国迈兰、日本日医工等 10余家全球知名仿制药企业, 以及国内的恒瑞医药、正大天晴、华东医药、扬子江药业等近 10家国内大型制药企业。 依靠特色原料药技术优势,逐步向下游制剂产品拓展。 公司正逐步打通“原料药起始物-cGMP 高难度中间体-特色原料药-制剂产品”的全链条,进一步向制剂产品领域拓展, 拓展产业链下游部分更广阔的利润空间。公司目前已经拥有恩替卡韦、卡泊芬净、阿卡波糖、磺达肝癸钠等众多高技术壁垒的 API 产品,保障了国内外大型制剂企业相关制剂产品的原料药供应。依靠原料药产品的技术壁垒,公司给制剂企业供应特色原料药的同时,能够获得稳定的制剂的销售分成。此外,公司以这些 API 产品着手,逐步向下游制剂产品延伸,依托前端特色 API技术优势,抢占终端制剂市场份额, 1个制剂产品已提交 FDA 的 ANDA申请,多个产品正加快 ANDA 申报前的研发工作。 以原料药主营为基础, 加快创新药研发转型。 公司实施仿制药 API+制剂领域拓展的同时,增加创新药研发力度, 研发费用/营业收入比例达到 23%,是可比公司中比例最高的企业。在创新药领域,公司目前已经拥有 4个在研创新药品种,其中两个创新药 BR61501和 BGC0222已完成技术转让,并保留了药品上市后的销售分成权利。创新药将成为公司未来发展的核心部分,以原料药+制剂作为基础,成为一个优质的仿创结合的药企。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.27元、 0.38元、 0.48元, 未来三年归母净利润复合增速为 39%, 对应 PE 分别为 106/76/59倍。 参考原料药行业估值情况,行业可比公司平均估值 2019年为 41倍 PE,公司当前PE106倍,考虑到公司当前正处于快速成长期,现有原料药产品线通过放量销售+权益分成仍处于高速放量阶段,持续加码研发投入创新药,由高壁垒特色原料药向创新药拓展,看好公司长期发展潜力,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原料药降价、 环保政策影响、制剂与创新药研发低于预期等风险。
九强生物 医药生物 2019-12-12 16.59 -- -- 17.11 3.13%
17.28 4.16% -- 详细
事件:公司近日发布收购迈新生物购买方案:非公开发行募集资金不超过12亿元(含),扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 非公开发行股票用于补充现金,国药投资有望成为单一最大股东。公司近日公告以现金方式收购迈新生物,此次向国药投资发行不超过12亿元、且不超过1亿股的股票主要用于补充公司流动资金,我们预计该资金后续将用于公司收购迈新生物,将为该重大收购顺利落地提供资金基础。若以1亿股为发行上限,则国药投资将持有发行后总股本的16.7%,成为公司单一第一大股东,将为公司注入国药系资源奠定基础,打开公司未来发展想象空间。 国药集团资源丰富,可为公司生化业务带了新的增长点。国药拥有发达的医疗器械流通体系及广泛的市场影响力,拥有完善的医疗服务网络,形成河南、湖北、辽宁等多个区域医疗集群,拥有包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构。另外国药与“一带一路”沿线60余个国家开展了贸易往来。此次拟通过发行股份的方式将国药引入公司,双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共享与互补,有望为公司原有生化试剂业务带了新的增长点。 公司是国内生化试剂领先企业,携手国药收购迈新大幅提升公司盈利能力。公司作为国内生化试剂领域的领先企业,具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。迈新作为国产免疫组化领域龙头,2017、2018年分别收入2.5、3.3亿元,净利润分别为0.32、0.78亿(其中管理层激励费用分别为0.52、0.32亿),2019H1收入2.1亿元,净利润0.63亿元,盈利能力强劲。公司此次携手国药收购迈新后不仅丰富公司产品线,进一步打开公司成长空间,还将快速增强公司盈利能力,提升公司业绩持续增长稳定性。 盈利预测与投资建议。不考虑并表,预计2019-2021年归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、5亿元,对应估值分别为25、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
九强生物 医药生物 2019-12-10 18.20 -- -- 17.40 -4.40%
17.40 -4.40% -- 详细
事件: 公司近日发布收购迈新生物购买方案:拟与国药投资共同采用支付现金 ]方式购买迈新生物合计 95.55%的股权,其中公司拟收购 65.55%股权,国药投资收购 30股权。 免疫组化诊断市场景气度高, 标的公司处于国内领先地位。 癌症发病率不断增长,靶向治疗药物及精准医疗概念快速发展,免疫组化作为特异性强、敏感性高、定位准确、形态与功能相结合等特点,在病理诊断领域具有重要地位,未来增长潜力巨大;我们预计, 2018年国内免疫组化市场约 20亿元,增速 20%左右,潜在市场超 100亿。迈新生物作为中国免疫组化细分领域的领先企业,是国内第一家取得三类证的免疫组化生产企业,并于 2016年推出国产首台全自动免疫组化染色系统,市场竞争力位居前列。 公司是国内生化试剂领先企业, 收购迈新后将大幅提升公司盈利能力。 公司作为国内生化试剂领域的领先企业, 具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。迈新作为国产免疫组化领域龙头, 2017、 2018年分别收入 2.5、 3.3亿元,净利润分别为 0.32、 0.78亿(其中管理层激励费用分别为 0.52、 0.32亿), 2019H1收入 2.1亿元,净利润 0.63亿元,盈利能力强劲,公司收购迈新后不仅丰富公司产品线, 进一步打开公司成长空间,还将快速增强公司盈利能力,提升公司业绩持续增长稳定性。 与国际巨人同行,携手国药有望打开成长空间。 公司作为国内生化领域的领军企业, 2013年以来积极与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外大公司建立战略合作,不断提升自身竞争力,合作雅培更是开创了中国 IVD 企业技术输出的先河,体现了公司在生化试剂领域十足的竞争力。 此次收购与国药投资参与股权收购的实施互为前提,国药集团的全资子公司国药投资将成为标的公司战略投资人,可助力迈新借助国药集团的资源优势进一步强化自身地位,同时也有望加强公司与国药的合作关系,打开公司未来发展想象力。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.4亿元、 4.1亿元、 5亿元, 对应估值分别为 26、 22、 18倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
羚锐制药 医药生物 2019-11-26 10.52 17.68 66.01% 10.91 3.71%
11.06 5.13% -- 详细
推荐逻辑:公司新董事长熊伟上任后,企业文化重构、精细化招商及销售体制改革激活员工积极性;贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,且整体收入基本不受医保控费影响;公司营销聚焦高毛利率产品,综合毛利率显著提升;消费升级背景下,公司其他贴膏被显著低估,精装对简装的替代助力贴膏剂价值回归。 全球市场看,日本为贴剂产销大国、美国为贴剂消费大国、亚洲(尤其中国)是贴剂高速增长地区。2015年全球贴剂市场测算,从使用量看,全球前二的分别为美国、日本,而亚洲被预测为未来贴剂全球增速最快的地区。美国 Marketsand Markets 预测,2023年全球外用贴剂等经皮吸收药物市场将从 2018年的57亿美元增加至 71亿美元,但亚洲(尤其中国)增速会更快。 骨科消费品中药贴剂为老龄化疾病谱前周期产品,行业增速将加速。1962年前每年出生婴儿约 1300-1500万人,但 1962年-1972年近十年每年出生婴儿约2500万人,其中 1962年出生的婴儿已经 57岁,55岁后骨密度显著下降,导致骨质疏松、骨折等系列骨科疾病。2017年零售药店外用贴膏剂销售额 48.6亿元,同比增速 14.3%,骨科为老龄化前周期,其行业增速必将加快。日本久光制药为全球贴剂龙头,以镇痛消炎贴剂为主营和核心竞争力,其年收入近 90亿人民币,羚锐制药贴膏收入仅约 14亿,中国全面进入老龄化,其空间巨大。 骨科为老龄化前周期、切入运动医学及医保目录调整,聚焦通络祛痛膏高毛利率产品;消费升级下,壮骨膏、伤湿膏、关节痛膏及活血消痛酊等将实现价值回归。独家产品通络祛痛膏,“医保+基药”双跨,19年医保报销由住院变更为门诊及药房;打造“通络祛痛膏+活血消痛酊”运动型产品组合,预测 19年销售额 7亿,峰值可能突破 20亿。18年膏药销售约 16亿贴,平均每贴约 0.8元,友商每贴 8元,消费升级空间巨大。从京东终端检索发现:壮骨、伤湿、关节痛膏从简装升级为精装,价格分别为 5元、25元;8元、35元;6元、25元; 但精装仍比友商便宜;按照简装计算,三个合计占公司贴膏收入比例约 40%。 盈利预测与评级。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.54/0.68/0.86元(不考虑提价的影响) ,公司业绩增速加快、骨科消费属性、成长空间大,参考可比公司,给予公司 2020年 26倍 PE,对应目标价 17.68元,维持“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。
药明康德 医药生物 2019-11-22 99.32 -- -- 98.26 -1.07%
99.31 -0.01% -- 详细
推荐逻辑:1)全球药物研发专业化分工及产业向亚太转移、国内药审改革不断推进及创新药研发热情高涨,推动医药研发生产外包行业持续高景气度。2)公司作为全球领先和国内绝对龙头的一体化赋能平台,具备CRO+CMO/CDMO全产业链布局,持续提高全球市场地位。3)公司新兴业务临床CRO和细胞/基因疗法CDMO成长性高,传统业务临床前CRO和小分子CDMO增长稳健,DDSU创新模式将带来持续性现金流入,精准产业投资推动公司向医疗大健康领域延伸。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。 临床CRO业务高速增长,全球业务布局快速推进。全球CRO业务向新兴市场转移,国内市场空间扩容,Frost&Sulliva预计2019-2021年全球和中国临床CRO市场规模复合增速分别达11%、35%。公司临床CRO服务2019年H1增长率高达104%,目前该业务布局已覆盖全球60多个主要城市,实现中美双报;现场管理服务已稳居国内前列,临床试验服务有望受益协同实现后发增长,预计2019-2021年临床CRO业务收入年均复合增速有望达到52%。 细胞和基因疗法CDMO潜力巨大,公司服务能力全球领先。全球细胞和基因治疗时代来临,Frost&Sullivan预计2019-2021年全球市场规模复合增速约26%。公司在全球范围内抢先布局,该业务收入在2017年全球市场份额已达8%,位列全球第四;目前服务30个临床阶项目,计划新建20个细胞生产车间,伴随项目推进及新增产能在3年内释放,预计2019-2021年均复合增速达32%。 DDSU驱动临床前CRO新型增长,小分子CMO/CDMO业务优势持续。国内创新药研发热潮来袭及研发外包持续渗透,预计2019-2021年中国临床前CRO市场规模的复合增速将达22%。DDSU创新模式分享里程碑收入与新药销售分成,将带来持续性现金流入。公司药物发现CRO服务市占率已居全球第二、国内第一,药物分析及测试服务新增产能将在2020年逐步释放,预计临床前CRO服务收入2019-2021年均复合增长率约23%。合全药业为国内小分子CDMO绝对龙头,研发实力、储备项目、市占率行业领先,76%的早期项目转化与新建产能释放有望推动该业务收入在2019-2021年的复合增速达28%。 盈利预测与投资建议。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。公司作为国内药物研发生产外包行业龙头,显著受益于行业红利与龙头溢价。一体化平台具备更高竞争壁垒且业绩确定性也更高,新兴业务临床CRO、细胞和基因疗法CDMO及DDSU打开新的想象空间,维持“买入”评级。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-12 90.81 -- -- 96.47 6.23%
96.47 6.23% -- 详细
事件:公司发布公告,公司与德国NovaliqGmbH公司达成协议,引进Novaliq公司用于治疗干眼症的药物CyclASol(0.1%环孢素A制剂)和NOV03(全氟己基辛烷),公司将获得这两个产品在中国的临床开发、生产和市场销售的独家权利。 积极布局眼科用药领域,产品多元化发展显成效。抗肿瘤、麻醉与造影剂是公司经营多年的核心主营业务,这三部分业务收入占整个营收85%以上。公司现有在研产品主要以抗肿瘤为核心,其他领域也在逐步的拓展开,在糖尿病、心血管、自身免疫疾病等领域进行布局。公司与德国NovaliqGmbH公司达成协议,引进Novaliq公司用于治疗干眼症的药物CyclASol?(0.1%环孢素A制剂)和NOV03(全氟己基辛烷),正式局部眼科领域。公司获得CyclASol?和NOV03在许可区域,即中华人民共和国(包括中国大陆、香港、澳门和台湾)的临床开发、生产和市场销售的独家权益。CyclASol?许可的适应症为所有人类或动物类眼科疾病,包括但不限于干眼症;NOV03许可的适应症为人类或动物类干眼症。公司将支付Novaliq公司“首付款+里程碑款”总计不超过1.7亿美元。 干眼症治疗药物市场国内尚属空白,市场需求旺盛。根据流行病学研究《干眼临床诊疗专家共识2013年》,在中国干眼症发病率为大约在21-30%;其中治疗与睑板腺功能障碍(MGD)相关蒸发过强型干眼症患者占大部分的比例。国内干眼症患者就诊率较低,并且可用的治疗方案有限,低浓度环孢素A滴眼液是目前全球使用最多的具有治疗干眼症的药物。目前用于治疗干眼症的环孢素A滴眼液中,美国已上市的产品包括艾尔建的Restasis(0.05%,乳剂)和太阳制药的Cequa(0.09%,纳米胶束水溶液);欧洲已上市的产品包括参天制药的Ikervis(0.1%,阳离子纳米乳剂)。国内暂无以治疗干眼症为适应症的环孢素A滴眼液产品上市。CyclASol与其它环孢素A滴眼液非头对头间接相比,拥有疗效好,起效快,和耐受性良好的优势。根据IQVIA数据库,Restasis在美国2018年的销售额超过12亿美元,是全球最大的单品牌滴眼液产品。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元,对应PE分别为75、57、45倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-07 91.35 -- -- 96.47 5.60%
96.47 5.60% -- 详细
恒瑞医药:创新药大时代来临的最佳选择 医保调整周期显著缩短;创新药加速获批。自2017年以来,以创新药为主的医保谈判每年谈判一次,其中2019版医保初步确定将128个药品纳入拟谈判准入范围。 可明显推动创新药销售额增长;以前难以想象的用二期临床数据报生产现变为现实,吡咯替尼及PD1均为最大收获,创新药审批通过优先审批效率明显提升。 医保支出结构调整,有利于创新药占比提升。仿制药集采,压缩仿制药空间,释放大额的医保空间用于创新药;药品中占比23%的辅助用药,将退出历史舞台,其中2019版医保目录调出150个临床疗效不明显品种,进一步为创新药腾出空间 。 海外创新药引进加速,国产创新药持续收获,国内创新药供给端快速壮大。 西南医药观点: 根据米内网数据,2010-2017年药品终端规模复合增速为13%,假设2018-2030年复合增速是过去7年的一半左右,按6%计算,2030年药品终端市场规模增长到2.62万亿;同时假设专利药品(非仿制药、非中成药、含进口)销售占比从2017年的5%提升至日本的水平(约45%),则专利药品市场规模约为1.2万亿元,国内专利药市场从2017年的600亿发展为1.2万亿,10余年近20倍空间。据一类新药数量,国内外各占50%,按照销售额,国内可能占比40%,近4800亿。 按照当前国内一类新药数量,公司占比30%,2030年恒瑞医药的创新药业务1500亿元(2019年约60亿),据国际医药巨头数据,假设其净利率30%,2030年公司净利润很可能是2019年净利润(预测值为54亿)的8倍左右。
健帆生物 机械行业 2019-11-07 80.29 -- -- 85.98 7.09%
85.98 7.09% -- 详细
事件:公司近日发布公告,推出2019年第二期股票期权激励计划,拟授予公司中层管理人员、核心骨干等509人共计439.55万份股票期权。 本次激励计划涵盖人员广,业绩考核标准严格。本次员工股票期权激励计划公涉及公司中层管理人、核心骨干等509人,共授予439.55万份股票期权,约占公司总股本的1.05%,行权价格为每股70.08元。本次期权共分三次行权,行权时间点分别是12个月、24个月、36个月后,对应行权比例分别是50%、30%、20%,业绩考核条件分别是以2019年为基础,2020-2022年的营收增长率不低于30%、75%、140%,且扣非净利润增长率不低于30%、65%、110%。 大范围激励助力提升公司内部经营效率,“收入+利润”考核彰显公司信心。本次员工股票期权激励计划是2019年推出的第二期激励计划,也是公司上市以来第四次的员工激励计划,前三次已累计授出1450万份,本次将再次授予439.55万,继续扩大公司利益与员工的共享力度。此次激励较前三次有两大显著变化,一方面是员工人数显著提升(前三次分别是252、225、91人),可更大力度的激发公司内部的经营效率,另一方面是将收入和净利润增长均纳入考核目标(前三次只考核收入),也体现了公司管理层对未来发展的信心。 核心产品HA130继续高速放量,肝病领域快速放量。HA130灌流器联合血液透析治疗对于降低尿毒症患者透析的副作用、改善患者生活质量已经得到医生和患者的广泛认可。我们认为,随着公司对营销渠道的持续深入开拓,以及患者可及性的提升,核心产品HA130有望持续快速放量。另外,肝病作为公司重点开拓的另一治疗领域,产品正处于高速放量阶段。DPMAS技术于2018年被写入中华医学会《肝衰竭诊治指南》和《肝硬化肝性脑病诊治指南》,学术地位已得到认可,公司通过开展全国“一市一中心”标杆建设、以点带面推动技术普及,实现技术与产品覆盖全国市场,预计该产品将持续保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为5.5亿元7.5亿元和9.8亿元,对应当前股价估值分别为59倍、43倍和33倍。我们认为公司业绩高增长确定性高,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险;产品质量和医疗事故风险。
羚锐制药 医药生物 2019-11-05 9.76 13.86 30.14% 11.11 13.83%
11.11 13.83% -- 详细
事件:公司2019年前三季度总营收16.9亿元(同比+6.0%),归母净利润2.6亿元(同比+23.0%),扣非后归母净利润2.5亿(同比+17.0%),经营性现金流3.6亿元。2019Q3单季,公司总营收5.2亿元(同比+6.4%),归母净利润0.8亿元(同比+18.5%),扣非后归母净利润0.8亿(同比+20.7%),经营性现金流0.9亿元。 Q3收入质量持续提高,现金流充裕。公司今年收入、利润增速双升,Q3扣非后归母净利润同比增速超20%,增速为今年单季最高。Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期下降0.3pp、1.3pp、0.5pp,19年Q3毛利率比Q2提升2.07pp,成本控制能力加强、高毛利率产品在营收中占比提高,为公司收入质量提高的主要原因。公司现金流表现优异,2019年前三季度经营性现金流金额3.6亿,远超净利润2.6亿;19年前三季度账面货币资金7.3亿,资产可盘活度较高,充裕的现金流为外延式业务扩张提供十足资本支撑。 公司贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,产品多为非医保,受医保控费影响小。 公司主营贴膏剂,是老龄化人口率先受益的骨科前周期产品。我国62年-72年婴儿潮出生婴儿约2500万,为前期1300万的两倍,55岁后骨科疾病高发时期,目前62年生人已经57岁。关节僵硬、屈伸不利等骨科疾病在老年病中发病周期靠前,公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏等多个活血化瘀类贴膏剂可用于治疗此类疾病,刚需较强、受医保影响较小,有望率先享受老年化医疗市场红利。 切入运动医学发挥消费属性,芬太尼镇痛空间较大。公司今年下半年加大在运动人群中的宣传,结合已有产品通络祛痛膏、活血消痛酊在缓解肌肉关节酸痛的疗效优势,通过赞助马拉松、越野、自行车赛事深化品牌形象,拓展产品在运动损伤高发人群中的应用,营销改革之下,拓展产品消费属性。公司另一大产品芬太尼透皮贴,为外用镇痛产品,最早由美国强生开发,1991年上市,用于肿瘤病人中度到重度慢性疼痛的治疗,镇痛效力为吗啡的80倍。芬太尼贴剂在美国销售额超过10亿美金,公司今年销售额估计3000-5000万,空间巨大。 盈利预测与评级。公司估值尚低,结合公司产品在骨科中的消费属性,成长空间大,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.66/0.83元,参考可比公司,给予公司2020年21倍估值,对应目标价13.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。
海翔药业 医药生物 2019-11-04 6.73 9.90 27.41% 7.70 14.41%
7.98 18.57% -- 详细
医药、染料是海翔药业的核心业务模块。公司2006年上市,2014年重大资产重组实施完成后形成医药、染料双轮驱动的发展模式。目前,医药、染料业务在收入端大致相当,利润端染料比重略大。2019年前三季度,公司实现营业收入23.8亿,归母净利润6.9亿,同比分别增长15.1%、42.9%。2019年三季度末,公司固定资产12.7亿元,在建工程8.5亿元,未来2-3年之内,公司的在建工程将全面转固。另外,公司在川南还有445亩的储备用地,已经建成危险固废焚烧系统,未来公司内生增长将引领其发展。 公司医药业务稳健发展,优势品种不断增长。公司医药产品的培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列处于行业龙头地位。公司未来的看点在于:1)优势品种增长:培南产品上,公司2018年和国际大客户促成战略合作,2019年培南涨价,销量增加,另外公司将于19年底完成中间体和美罗培南的扩产;克林霉素产品上,2018年以来,公司出口和高端市场的收入快速增长。2)新品种扩展:公司在代谢类、心血管类和抗感染类产品上,未来存在放量的可能,2018年,公司完成琥珀酸美托洛尔FDA注册、中国注册、盐酸去氧肾上腺素中国注册等11项注册,2019年上半年,阿卡波糖片的一致性评价相关申报材料已获药监局受理。3)CMO业务持续推进:2018年公司CMO业务订单稳中有升,2019年上半年,公司与辉瑞、BI等公司的CDMO/CMO合作产品增多。 公司染料品种独特,产能扩张,利润可期。公司染料产能1.2万吨,染料产品中活性艳蓝KN-R是公司主打产品,占据全球60%市场份额。目前,公司有台州前进15500吨活性染料产业升级配套项目和台州振港公司年产18500吨染料产业升级项目在建,预计将分别在2019年10月和2020年底投产。新产能是现在染料产能的2.8倍,未来三年产能释放将大力助推公司业绩增长。 盈利预测与评级。我们选取和公司一样进行CMO业务的凯莱因、生产培南的富祥股份为医药业务可比公司,浙江龙盛、闰土股份为染料业务可比公司。预计2019-2021年EPS分别为0.55元、0.77元、1.15元,三年归母净利润复合增速46%,由于公司医药和染料业务齐头并进,根据可比公司估值水平,给予公司2019年18倍估值,对应目标价9.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:安全环保的风险,新项目建成及投产进度或不及预期的风险,原材料价格波动的风险,下游需求疲软的风险,汇率波动的风险。
贝瑞基因 医药生物 2019-11-04 30.40 -- -- 38.44 26.45%
43.37 42.66% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入11.7亿元,同比增长14.2%;归母净利润3.1亿元,同比增长31.1%;扣非后归母净利润2.2亿元,同比降低6%;经营性现金流8735万元,同比增长2.4%。此外,公司公布2019年年度业绩预告:全年归母净利润4.1~4.4亿元,涨幅约52.9%~64.1%,预计业绩超预期。 业绩符合预期,研发费用大幅提升。从单季度看,2019Q3公司实现收入4.2亿元,同比增长9.7%,归母净利润6400万元,同比降低31.5%,主要因对联营企业2100万元的投资以及约300万元的信用减值损失。从盈利能力看,公司报告期内毛利率为59.1%,同比提升0.8pp;销售费用率同比提升0.5pp;管理费用率与上年同期持平;报告期内公司加大研发投入,研发费用约8200万元,同比增长82%,对应1.5pp;归母净利润增长主要来自于约5000万元的投资收益,其中包括因公司确认放弃对善觅的控制权所得投资收益以及对联营企业福建和瑞的投资亏损。 PreCar数据CSCO亮相,肝癌早筛前景可期:公司于2019年3月公布肝癌早筛实验突破,数据显示在特异性100%的情况下,灵敏度可超97%。今年9月公司PreCar数据再次亮相厦门CSCO大会:PreCar所筛查的极高危人群6个月转癌率为14.6%,为现行国际肝癌筛查方案的14倍;确诊时肿瘤直径约为0.8~2.5cm,明显小于国际现行方案的5cm;转癌患者中早期比例接近100%,是现行方案的5倍有余。综上所述,PreCar不仅可以提早半年到一年筛查出极高危人群;此外,因为早期肝癌五年存活率有50%~70%,而晚期仅10%~19%,所以在同样确诊为肝癌的患者中,PreCar筛查出来的患者人群5年生存率潜在有5倍以上的提升。中国为乙肝大国,高危人群比例远超世界平均水平,因此肝癌发病率相对较高,PreCar的问世将为无数高危人群带来福音,我们坚定看好该产品上市后的发展前景。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司收入复合增速约24.1%,归母净利润为26.8%。2019/2020/2021年EPS分别为1.19/1.36/1.54元,对应PE为25X/22X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤品种临床进展不达预期的风险,NIPT行业持续降价的风险,CN500入院进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
37.97 4.89% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入26.4亿元,同比增长29.6%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长26.9%;实现扣非后归母净利润8.9亿元,同比增长31.1%。 流感疫苗快速放量,业绩超市场预期。分单季度看,公司2019Q3实现营业收入12.4亿元,同比增长48.1%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长49%。1)疫苗业务方面,2019年第三季度,公司的四价流感裂解疫苗批签发为451万支(中标价:128元/预灌封,108元/西林瓶),流感裂解疫苗批签发为127万支(0.5ml,中标价41元)和76万支(0.25ml,中标价25元),整体Q3流感疫苗批签发货值约为5.5亿元,去年同期批签发货值约2亿元,考虑到今年流感的爆发,公司流感疫苗快速放量;2)血制品业务方面,我们预计前三季度利润增速在10%左右。 血制品有望持续高增长,四价流感带动下半年疫苗业务快速增长。1)血制品方面,我们认为国内血制品需求仍然旺盛,随着公司加大学术推广力度,以及不断拓展基层医院,预计血制品可以保持较快增长。2)疫苗业务方面,国内近几年流感呈爆发趋势,仅2019年10月份单月,公司的四价流感疫苗累计批签发达153万支,公司目前是国内唯二的四价流感裂解疫苗供应商,参考国际市场以四价流感为主,预计四价流感疫苗在下半年需求将大幅增加,我们判断公司全年四价流感疫苗批签发有望超过900万支,四价流感疫苗的快速放量有望增厚公司业绩。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.00元、1.20元和1.42元,对应当前股价估值分别为36倍、30倍和26倍。考虑到目前血制品行业处于需求回暖期,血制品业务有望维持较快增长,同时四价流感疫苗下半年贡献业绩,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;四价流感疫苗销售低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名