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朱国广

西南证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证号:S1250513070001...>>

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安科生物 医药生物 2019-07-16 15.75 -- -- 16.29 3.43% -- 16.29 3.43% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年业绩预告,实现归母净利润1.43-1.63亿元,同比增长10.06%-25.05%,实现扣非后归母净利润1.38-1.58亿元,同比增长13.37%-29.37%, 业绩符合预期,生长激素恢复高增长。核心品种方面:1)生长激素:受2018年Q4的GMP再认证影响,再叠加生长激素生产周期较长等客观原因,2019年Q1整体处于供不应求状态,预计2019年Q1收入与去年同期持平,2019年Q2随着生长激素恢复正常发货,预计Q2收入增速接近50%,整个上半年预计增速超过20%,同时随着下半年新患入组的积累,我们预计全年收入增速有望达到30%;2)长效生长激素:今年6月中旬获批,即将投入生产,预计定价会接近已上市产品,长效剂型的上市将有力扩充公司生长激素产品线;3)其他子公司:2019年Q1整体增速良好,预计上半年维持Q1高增长态势,尤其是俞良卿(中成药)和中德美联等增长态势良好,预计子公司全年整体可贡献利润1.5个亿。研发费用方面:本期金额约5600万元,较去年同期增加约2700万元,增长约为92%,主要是双抗产品研发投入加大所致。 重磅研发品种即将兑现,研发管线颇具亮点。生物药方面,HER-2生物类似物目前处于III期临床阶段,预计将于今年下半年报产,该类药物市场空间50-100亿量级,预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。其他在研产品方面:VEGF单抗目前处于临床三期;PD-1单抗于今年3月获得临床试验批件,目前处于临床早期;公司的CAR-T细胞治疗预计在今年下半年拿到临床批件,与德国默天旎的合作将全方位提高公司CAR-T细胞技术水平;公司和瑞金医院合作的P53靶向药PANDA也即将进入临床阶段,p53基因是迄今发现与人类肿瘤相关性最高的基因,约有50%以上恶性肿瘤会出现p53基因突变,该产品适用人群范围广阔。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.35元、0.47元和0.62元,对应当前股价估值分别为44倍、33倍和25倍。考虑到公司生物制品产能恢复,下半年水针剂型即将上市,同时公司生物药在研管线相对丰富,维持“买入”评级。 风险提示:水针上市进度及销售不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。
美年健康 医药生物 2019-07-15 10.28 -- -- 11.06 7.59% -- 11.06 7.59% -- 详细
事件:公司公布2019年上半年业绩预告,预计实现营收36.4亿元,同比增长4.3%;归母净利润约1588~6352万元(中值3970万元),同比下滑60%~90%(中值75%),略低于预期。 收入有所回暖,静待Q3业绩拐点。2019上半年公司收入有所回暖。公司利润端下滑除因去年同期基数较高外,主要系公司为持续加大体检质量管理力度、强化内部控制,而主动限制客流量,并采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准,导致短期管理费用上升。另外,公司为大力发展C端业务,改善盈利结构,新增大量个检销售人员,因此报告期内销售费用也随之上升。此外,公司成功发行2亿美元债,引入国企战略投资者进一步拓展优质资源,财务费用的增加也对业绩带来一定的压力。我们认为公司厚积薄发,随着质控提升、C端业务的拓展以及负面影响的消退,业绩将在Q3迎来拐点。 学习华为模式,深度发展C端业务。在此前的投资者交流活动中,公司明确表态将学习华为、苹果等公司大力发展高毛利C端业务,从过去的“淡季补充”重新定位为“全力突破”业务,目标用五年时间将个检比从现在的25%提升至50%。公司将通过美年好医生以及美年X+1套餐等业务大举进入C端市场;其中美年X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐,相应的体检设备达到国际化标准,且体检数据为信息化管理模式,整套系统充分提现了公司在个检领域再一次实现了自我突破。为此公司已专项构建个检事业部,致力于推广以客户为核心,服务至上,检查准确的个检项目。此外,公司将不断提升服务品质、医疗质量,努力挖掘创新经营策略以及健康管理理念,目标在三年内对标台湾健检公司,并致力于超越拥有全球体检行业一流水平的日本。 通过提升硬性竞争条件以及深度绑定客户需求培养优质客户群体。公司注重产品的差异化和创新性,一方面通过不断引进包括冠脉核磁、心脏CT以及乳腺超声等高端进口设备提升硬性竞争条件,另一方面通过制定个性化体检套餐深度绑定大众需求。另外,公司合规系统与标准全面提升,同时引进全球最大的AI医疗影像应用平台,以确保质与量的双升。此外,公司结合日本台湾的先进体检管理、引进三甲医院的专家,为未来高端个检培养忠实优质的客户群体。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司收入复合增速约27.3%,归母净利润为26.9%。三年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元,对应PE为31倍、24倍、18倍,维持“买入”评级 风险提示:门店扩张速度及盈利能力不及预期的风险、并购企业业绩不及预期的风险、销售及管理费用增加以及内控风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-07-12 67.70 -- -- 67.73 0.04% -- 67.73 0.04% -- 详细
前列腺癌重磅产品,国内首仿获批。阿比特龙由强生公司开发(商品名为Zytiga),用来治疗转移性去势抵抗性前列腺癌,于2011年4月在美国获批上市。醋酸阿比特龙片在体内被转化为阿比特龙,阿比特龙是雄激素合成抑制剂,抑制17α-羟化酶/C17,20-裂解酶(CYP17);该产品与泼尼松或泼尼松龙合用,用于治疗未接受过内分泌治疗或接受内分泌治疗最长不超过3个月的转移性去势抵抗性前列腺癌(mCRPC)、新诊断的高危转移性内分泌治疗敏感性前列腺癌(mHSPC)。凭借优异的疗效,阿比特龙自上市以来就受到了好评,很快成为欧美市场前列腺肿瘤的主流用药。自上市以来,阿比特龙销售额呈现快速上升的趋势,2018年全球销售额35亿美元,近两年受竞品影响,呈现平稳状态。2015年,阿比特龙在中国获批(商品名为泽珂)。前列腺癌是全球男性第二大常见的肿瘤类型,也是中国男性最常见的泌尿生殖系统癌症。公司醋酸阿比特龙片于2017年8月向国家药监局提交注册申请,是国内首仿产品,在原研产品推广的基础上,先发优势明显,有望实现快速放量。 不断完善肿瘤产品线,与PD-1有望实现更多协同。公司当前以创新药研发为主要方向,尤其是抗肿瘤创新药,带量采购政策背景下,公司更加坚定以创新药研发为核心方向。在抗肿瘤领域,公司对主流原研抗肿瘤药进行仿制,不断完善并协同整个肿瘤线发展。5月底,公司超级重磅产品PD-1单抗(卡瑞利珠单抗)正式获批,成为第三家获批的国产PD-1企业。国内每年新增肿瘤患者430万,有180万患者死亡,因此PD-1国内市场拥有庞大的患者基数,拥有数百亿元的市场空间。从治疗效果来看,PD-1未来将普遍采取联合治疗的方式,联用效果更优。因此,公司确保拥有更全面的肿瘤产品线,未来均有可能与PD-1/PD-L1进行联合用药。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.22元、1.60元、2.03元,对应PE分别为54倍、41倍、33倍。销售改革与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评级 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
康泰生物 医药生物 2019-07-09 59.50 -- -- 60.99 2.50% -- 60.99 2.50% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报业绩预告,2019年上半年,实现归母净利润为2.4-2.7亿元,同比下降15%-5%。分单季度来看,2019年Q2实现归母净利润约为1.4-1.7亿元,在2018年Q2高基数的基础上,同比下滑约20%-3%,符合市场预期。 四联苗下半年显著恢复,销售费用持续改善。公司上半年收入略有下降,主要受核心品种四联苗销售受限所致。核心品种收入端方面:1)四联苗:独家品种,2019年1-6月批签发量为52万支,由于2019上半年批签发的限制,四联苗上半年销售明显受限,预计上半年销量约为170-180万支,去年同期约为240万支左右,我们预计随着2019年7月批签发量的缓解,下半年销售将明显恢复,全年销量有望实现450万支;2)60ug乙肝:独家品种,预计2019年上半年实现销售35-40万支。期间费用方面:1)公司大力推进销售改革,包括从向医生推广转变为向C端推广等,销售费用率正在明显下降,预计2019全年可降低近10个百分点,接近行业平均水平;2)此外,公司新增股票期权激励费用,股票期权预计全年摊销1.3亿元。 疫苗产品管线国内最强,即将进入兑现期。通过自研+对外合作,公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。1)13价肺炎疫苗:国内进度第二,目前处于Pre-NDA阶段,考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药,我们判断大概率将获优先审批资格。预计在2019年Q3内可见到其正式受理号,2020年底或2021年初有望获批,预计13价肺炎疫苗市场规模在100亿量级。2)冻干人二倍体狂犬:目前国内进度第一,预计在2019年Q3-4可申报生产,预计将于2021年初获批;3)EV71基因工程疫苗:产能国内第一,预计将于2019年下半年开始III期临床试验,2020年底或将报产,4)麻腮风-水痘:有望成为重磅品种,目前处于临床前阶段。我们认为随着公司研发进度的不断推进,以及后续众多重磅在研品种陆续上市,公司即将进入兑现期。 盈利预测与评级。考虑到2018年业绩前高后低的基数和23价肺炎即将正式上市销售,我们维持2019-2021年业绩5.5/7.5/14.2亿元判断,对应估值为67/49/26倍,考虑到公司在研产品管线丰富,多个重磅产品持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。
安科生物 医药生物 2019-06-17 16.60 -- -- 16.83 1.39%
16.83 1.39% -- 详细
生长激素产能恢复,2019年有望恢复高增长。1)行业层面:2018年国内生长激素市场规模超过40亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,我们预计国内生长激素市场规模有望超过140亿元;2)粉针剂型:公司受18年Q4的GMP再认证影响,再叠加生物制品生产周期较长的客观原因,19年Q1公司生长激素仍处于供不应求状态,预计19 年Q1公司生长激素收入与上年同期基本持平。从19年Q2开始,公司生长激素恢复正常发货,考虑到生长激素市场需求不断扩大,我们预计前两个季度被压抑的市场需求将得到快速释放,公司生长激素业务Q2收入增速有望接近50%。3)水针剂型及长效剂型:水针剂型的生物活性相对粉针更高, 剂量也更加准确,目前约占国内市场的一半份额,我们预计公司的水针剂型获批将进一步丰富产品梯队。此外,公司的长效剂型有望于今年下半年报产,我们预计这两款新产品将成为公司收入与利润增长的重要驱动力。 其他业绩持续向好,延续Q1高增长趋势。1)干扰素:在儿科等领域积极拓展新适应症,预计19年上半年干扰素业务将保持双位数的增长。2)余良卿:独家的无糖型蛇胆川贝液快速放量,预计2019年上半年收入增速有望达到50%;3)苏豪逸明:积极调整销售策略,订单数量显著增加,有望保持高双位数增长;4)中德美联:目前订单充足,基因库、司法鉴定与基因检测有望成为未来重要增长点;5)安科恒益:预计将保持较为稳定的增长。 重磅研发品种即将兑现,研发管线颇具亮点。生物药方面,HER-2生物类似物目前处于III期临床阶段,预计将于今年下半年报产,该类药物市场空间为50-100亿量级,预计公司的HER-2上市后有望贡献较大业绩。其他在研产品方面:VEGF单抗目前处于临床三期;PD-1单抗于今年3月获得临床试验批件,目前处于临床早期;公司的CAR-T细胞治疗预计在今年下半年拿到临床批件,与德国默天旎的合作将全方位提高公司CAR-T细胞技术水平;公司和瑞金医院合作的P53靶向药PANDA也即将进入临床阶段,p53基因是迄今发现与人类肿瘤相关性最高的基因,约有50%以上恶性肿瘤会出现p53基因突变,该产品适用人群范围广阔。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.35元、0.47元和0.61元,对应当前股价估值分别为47倍、35倍和27倍。考虑到公司生物制品产能恢复,下半年水针剂型即将上市,预计未来将驱动公司业绩高速增长,维持“买入” 评级。 风险提示:水针上市进度及销售或不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。
爱尔眼科 医药生物 2019-06-13 29.10 -- -- 32.09 10.27%
32.09 10.27% -- 详细
事件:公司发布公告拟收购普洱爱尔眼科医院70%的股权,股权交易价格为2023.0万元。 上半年布局5家眼科医院,外延并购强势进行中。截止2019上半年,公司公布5项收购公告:以1.1亿元收购淄博康明爱尔眼科医院87%的股权、以4017.9万元收购上海爱尔睛亮眼科医院59%的股权、以1.8亿元收购湘潭市仁和医院70%的股权、以4250.0万元收购重庆爱尔儿童眼科医院85%的股权、以2023.0万元收购普洱爱尔眼科医院70%的股权。持续对优质眼科医院的布局,充分彰显了公司致力于提升全民眼科医疗服务水平的决心。目前公司虽以稳居全球眼科龙头宝座,但开疆拓土态势丝毫不减,我们坚定看好公司长远发展。 内生增长毫不逊色,10年量价齐升势头不减:截止2018年公司门诊量574万人次,同比增长13.0%;手术量56万例,同比增长9.1%,剔除白内障手术量,同比增长18.3%。与此同时,受益于消费升级,按照收入/门诊量来计算客单价,18年约1395元,同比增长19%,增速高于行业平均水平。此外,公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等前10大医院合计净利润增速仍然维持20%以上,且占利润比重已由2017年的57%降至52%左右,说明次新及医院增长趋势依然向好。当前社会各种眼病患病率除呈上升趋势外,叠加老龄化及医疗机构渠道下沉等因素,公司发展前景仍将十分广阔。 重视人才梯队建设,优质医师资源不断流入。眼病专科连锁医院的主要竞争对手为公立医院,而眼病手术中医生的医疗水平对患者的选择有较大的影响。公司通过积极拓展眼病手术项目的同时以市场化的薪酬体系吸引公立医院优秀的医疗人才。加之灵活的管理激励手段,逐步拉近同公立医院的距离,建立良好的品牌形象,进而吸引公立医院患者分流。此外,相关眼科医疗项目,如屈光手术对设备依赖度高,公司通过持续加强资金投入、设备引进和科室建设,从而形成良好的医疗口碑,为患者提供专业、优质的医疗服务。 盈利预测与评级。公司外延内生双发力,积极发展包括眼病手术、视光服务等多元化项目,深度覆盖全民眼科相关需求,龙头地位不可撼动。预计2019-2021年公司收入CAGR约29.2%,归母净利润为32.3%。三年EPS分别为0.43元、0.57元、0.75元,对应PE为68倍、51倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 -- -- 356.62 19.76%
356.62 19.76% -- 详细
事件: 公司发布正式重组方案, 拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 29.5%股权。金赛药业整体评估估值 191亿元,对应 2018年业绩 11.3亿估值不到 16.9倍。 金赛药业 29.5%的股权对价 56.37亿元,其中发股支付 51.87亿元( 对应 2986.23万股,分三年解锁),同时再支付金磊可转债 4.5亿元(对应转股 259.1万股,分三年解锁),发股和可转债价格调整后均为 173.69元/股,同时配套募集资金不超过 10亿元,重组后(转股前)金磊将持有公司 11.65%股份,转股后将持有 12.78%股份。 金赛药业业绩承诺为 2019-2021年 不 低 于 15.58/19.48/23.2亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为38%/25%/19%。 重组方案超市场预期, 对上市公司原有股东利好。 我们认为正式重组方案超市场预期,主要系: 1)原市场预期金赛药业整体估值约为 20倍左右,实际估值不到 17倍, 股本摊薄降低, 重组方案利好原有股东; 2)金磊承诺直接持股比例与国资控股股东保持 7%的差距,若完全转股,金磊与国资距离为 6%,即部分可转债不能直接转股,只能持有或转让; 3)金赛药业业绩承诺较高,显著高于 2018年不到 18倍的估值水平,超市场预期。整体来看,我们认为本次重组后,公司治理结构将进一步改善, 金磊持有上市公司股权将直接与金赛药业业绩增长挂钩,预计未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入持续高增长下,净利润也将高增长, 公司股价或迎来戴维斯双击。 当前估值仍具性价比,看好公司长期增发展。 在不考虑配套募集资金情况下,公司股本增厚后市值为 585亿(转股前)和 593亿元( 转股后), 2019年备考业绩 18-19亿元,估值约为 32倍, 2020年备考业绩 24-25亿元,估值约为 24倍,当前估值仍有较高性价比,同时考虑到公司生长激素仍延续高速增长态势,未来业绩大概率超业绩承诺。 盈利预测与评级。暂不考虑资产重组,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 8.10元、 10.92元和 14.72元,对应当前股价估值分别为 36倍、 27倍和 20倍。 考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示: 因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险; 业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险; 新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。
药明康德 医药生物 2019-05-30 55.97 -- -- 87.66 11.17%
69.40 23.99% -- 详细
推荐逻辑: 新药研发行业难度加大迫使医药厂家转向与研发外包企业合作,且外包行业重心正转移至亚太;药明康德深耕医药研发外包市场,已经完成技术积累,研发能力位于世界前列,同时公司战略眼光长远,完成全产业链布局,未来增长趋势明确。 公司是行业领军企业,发展前景广阔。 公司是国内最早成立的一批医药外包研发企业,在创始之初便拥有接轨国际巨头的技术能力,尤其是在临床前 CRO 和CDMO 领域一直处于行业领先地位。目前公司是业内少有的可以做到覆盖新药研发全产业链的医药研发外包企业。并且在公司投资的 52家企业中,大部分为医药行业前沿领域,为公司未来的发展提供了充足的空间。 医药外包行业为医药行业带来“优化配置革命”。 人类对健康的追求从未停歇,医药企业需要不断地开发新药。医药外包行业能够帮助医药企业克服新药研发成本过高的发展瓶颈,促进社会资源重新整合优化配置。未来更多的医药企业将加强与医药研发外包企业的合作,行业发展前景可观。 同时, 近期我国出台了一系列政策来促进创新药发展,也进一步让中国医药研发外包市场发展迎来东风。 公司主营业务发展稳定,未来利润增速有保障。 公司临床前 CRO 业务在过去三年的复合增速达到了 25.0%,由于全球的医药研发活动正向中国和其他低成本国家转移,因此我们认为该板块收入未来三年将继续维持高速增长。美国区实验室收入(器械、细胞和基因疗法外包服务) 增速在 2018年有所下降, 但是伴随欧洲器械的再注册启动以及全球细胞和基因疗法的快速增长,该板块在 2019年收入增长有望提速。公司的 CDMO 板块在过去三年的复合增速为 28.4%,公司订单和产能仍处于上升期,我们认为该板块将有望获得 30%以上的增速。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 2.15元、 2.77元、3.48元,对应 PE 分别为 37倍、 29倍、 23倍。 医药外包行业目前正属于快速上升期,药明康德是全球医药研发外包行业的龙头,充分受益于全球创新药浪潮,维持“买入”评级。 风险提示: 美国区实验室器械检测服务仍不达预期的风险; CMO 新建管线产能过剩的风险; 汇率波动的风险;外包服务行业增速或不及预期的风险。
莱美药业 医药生物 2019-05-09 6.07 -- -- 6.45 5.22%
6.39 5.27% -- 详细
事件:公司拟以自有资金980 万元与爱尔眼科共同投资设立湖南迈欧医疗科技有限公司,合资公司注册资本2000 万元,公司持股占比49%。 与爱尔眼科合作成立合资公司,开发眼科药品及护理产品。合资公司的主营范围为眼科医疗产品研发、生产和销售,其中爱尔眼科股权占比为51%,莱美药业占比为49%。由于莱美药业多年以新药研究与开发为主,历史案例如艾司奥美拉唑、纳米炭悬混注射液等均为其重磅独家产品,研究能力较为突出。且其子公司湖南康源拥有超过20 年的无菌制剂生产历史,经验丰富且产能充足。爱尔眼科为全球规模最大、且拥有近300 家眼科连锁医疗机构,目前在连锁网络、专业品牌、技术人才、学术科研、管理体系和激励机制等方面均形成领先优势, 其2018 年门诊量为573.6 万人次,同比增长13%。本次公司与爱尔眼科合作将能达到优势互补,把眼科领域先进临床经验和莱美在产品开发和生产经验相结合,借助爱尔眼科医院院内体系开发儿童青少年近视及干眼症等眼科药品及护理产品,逐步搭建公司的眼科平台,形成新的盈利增长点。 国内近视率高居不下,眼科治疗市场空间或超百亿。受东亚地区经济飞速发展的影响,社会对儿童及青少年的教育投资逐步增加,长时间高强度近距离用眼导致韩国、新加坡、中国香港以及中国台湾等地区近视率居高不下。东亚地区国家在1950-2000 年的50 年时间里,近视率从20%-30%快速增长至80%左右。根据国家卫健委调查显示,我国儿童青少年总体近视发病形势严峻,2018 年全国儿童总体近视率为53.6%,高中生近视率已高达81%。我们估计国内6-15 岁的儿童及青少年近视人群数量约8000 万,目前每年约有110 万台近视治疗手术以及75 万副角膜塑形镜,且从治疗渗透率来看不足3%,潜在市场空间巨大。本次公司公告其眼科开发主要是围绕近视及干眼症等眼科药品、护理产品,我们分析主要是三大方向:1)假性近视,目前治疗方法主要为屈光手术疗法和非手术疗法(角膜塑形镜)为主,如开发药品治疗假性近视,其市场空间或超百亿元;2)干眼症眼科药物主要看点是其人群发病率高,且以长期使用电脑人群为主,其市场空间较大;3)护理产品中预计为冲洗液,主要是针对隐形眼镜及角膜镜用户,仅按照角膜塑形镜每年75 万副估算,其市场空间或达十亿元。本次与爱尔眼科合作,能将公司在产品研发的优势充分发挥,产品前期可以用院内制剂形式迅速推广,同时加速新药申报,完成眼科平台构建。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.30元和0.46元,对应估值分别为32倍、20倍和13倍,预计艾司奥美拉唑和纳米炭悬混液快速增长,他达拉非贡献业绩增量或超预期,本次与爱尔眼科合作为新赢利点,我们看好公司未来三年业绩增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期、药品降价风险、子公司亏损幅度加大风险、合作项目进度或低于预期、其他不可预知风险。
云南白药 医药生物 2019-05-06 84.28 -- -- 86.51 0.01%
85.50 1.45% -- 详细
事件:公司2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为69.7亿元、7.5亿元,同比增速分别约为10%、8.5%。 利润增速符合预期,药品板块短期压力较大。公司2019Q1营业收入约为69.7亿元,同比增长约10%,其中母公司收入约为11.2亿元,同比增速约为-18.5%。公司毛利率约为28.3%,较2018年下降约2.2个百分点,结合毛利率变化,我们估计公司医药商业及牙膏板块增速或超过15%,收入结构变化明显为Q1报最大特点。公司期间内扣非净利润约为7.5亿元,同比增长约8.5%,低于收入增速约1.5个百分点,具体分析如下:1)收入结构变化导致的毛利率下降约2.2个百分点;2)期间费用率约为14.7%,同比下降约2个百分点,其中管理费用增速约为39%,主要员工薪酬增加;财务费用增速约为31%,主要是票据贴息增加。其余指标如期末应收账款为25.8亿元,同比增长约67%;经营性现金流净额为-2.9亿元,主要为商业板块产生;预收账款约为2.5亿元,同比下降约35%,主要是药品事业部及健康品事业部的预收货款减少。目前公司控股股东混合所有制改革已经落地,吸并方案已经获证监会核准批复,股权激励等工作正在推进中,基本面将持续恢复,仍看好2019年业绩增长。 吸收合并已获批复,新白药新起点。1)混合所有制企业,经营团队作用将凸显。吸收合并完成后白药控股与新华都将为并列第一大股东,经营管理团队的重要性将凸显。公司已经拉开内部改革序幕,员工激励政策也在推进中,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化;2)逐渐梳理战略方向,明确公司发展赛道。后期将逐步开展药品业务、骨科医疗生态圈的布局,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且通过主题营销活动,推进气血康等快速增长;b、中药资源事业部特点突出,豹七中高端定位明显。其已经多点布局种植基地,在重点市场开展以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务稳步增长,并积极拓展电商平台,精选唯品会、苏宁易购等优质渠道。2018年牙膏市场占有率全国第二,约为18.1%,儿童系列、IP包装等新品推出速度快;洗发水、护肤品投入力度加大,完成品牌梳理后或有快速增长。 盈利预测与投资建议。不考虑吸并摊薄,我们预计2019-2021年EPS分别为3.61元、4.11元、4.68元,对应市盈率为24倍、21倍、19倍。公司整体业绩增长稳定,大健康布局行业领先,激励落地经营团队作用凸显,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。
复星医药 医药生物 2019-05-06 28.18 -- -- 28.18 0.00%
28.18 0.00% -- 详细
业绩总结:公司2019年Q1实现营业收入67.3亿元,同比增长17.67%;实现归母净利润7.13亿元,同比增长0.92%;扣非归母净利润5.30亿元,同比增长0.53%。 研发投入持续提升,单抗产品正式进入收获期,业绩处增长拐点。报告期内公司研发费用3.93亿元,同比提升41.85%,占营业收入的5.84%。研发费用提升的主要原因为报告期内加大对生物创新药和生物类似药、小分子创新药研发投入、一致性评价的集中投入,以及增加对创新孵化平台的研发投入所致。公司生物类似药物研发板块进入产品收获期,成绩亮眼:生物类似药平台研发产品丰富,公司已建成极具深度和广度的单抗研发管线:国内首个利妥昔单抗生物类似药“汉利康”于4月27日宣布上市;阿达木单抗于报告期内获获国家药品监督管理局(NMPA)新药上市申请受理,其累计研发经费达2亿元;曲妥珠单抗HLX02于2019年4月29日获新药上市申请受理;贝伐珠单抗、PD-1单抗进入临床III期且为国内前列。随着汉利康放量及阿达木单抗、曲妥珠单抗的上市,公司业绩增速有望恢复。 创新药研发管线持续丰富,仿制药一致性评价顺利进行,核心竞争力进一步提升。报告期内公司持续丰富研发产品管线,获得ReNeuronLimited授权在中国大陆、香港及澳门特别行政区、台湾地区独家临床开发、生产和商业化神经干细胞系CTX(治疗脑卒中后残疾)及人视网膜祖细胞系hRPC产品(视网膜色素变性)。CAR-T产品弯道超车:复星凯特FK876自2018年9月获临床批件以来研发投入持续提升,预计2019年完成关键临床试验,2020年有望成为中国第一个上市的CAR-T产品。公司坚持开展仿制药一致性评价,报告期内江苏万邦格列美脲片、沈阳红旗异烟肼片通过一致性评价,目前公司共有12个产品通过一致性评价,为公司未来销售奠定基础。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为31亿、36亿、42亿,对应EPS分别为1.18元、1.37元、1.61元。维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期的风险,仿制药通过一致性评价后中标不及预期的风险,单抗产品上市放量不及预期的风险。
大参林 批发和零售贸易 2019-05-06 35.64 -- -- 47.35 32.86%
50.67 42.17% -- 详细
投资要点 事件:公司2018年营业收入、扣非净利润分别约为88.6亿元、5.1亿元,同比增速分别约为19.4%、7.6%;2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为25.8亿元、1.8亿元,同比增速分别约为26.8%、27.6%。 Q1业绩超预期增长,盈利能力逐步提升。公司2018年营业收入约为88.6亿元,同比增速约为19.4%,门店建设为收入增长核心因素。截止2018年末,公司门店数量为3880家,期间内净增加895家,其中广东省内增加464家。分区域来看,华南地区收入约为76亿,收入占比约为86%,其收入增速约为16%;核心区域外如华东收入增速约为76%,华中收入增速约为37%,主要原因为并购增加。分产品来看,2018年中西成药约为54.4亿元,收入占比约为61%,增速约为16.7%;其余参茸、中药饮片、非药增速分别为16.9%、23%、27.5%,合计收入占比约为36%,提升1个百分点。2018年公司扣非净利润约为5.1亿元,同比增速约为7.6%,低于收入增速约12个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为41.6%,提升约1.4个百分点,主要原因为成本控制及收入结构变化;2)公司期间费用率约为33.1%,提升约2.2个百分点,三费增速均快于收入增速,与公司新开店建设有关,期间内新店数量占比约为23%,前期费用投入较高。单季度来看,2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为25.8亿元、1.8亿元,同比增速分别约为26.8%、27.6%,业绩超市场预期。截止2019年3月末,公司门店数量为4009家(含13家加盟店),期间内净增门店129家,其多以华南区域新开店为主。期间内公司对费用控制较好,其中销售费用约为6.5亿元,同比增长约23.8%,低于同期收入增速,单店盈利能力向好。 稳步推进药店布局,积极开拓新业务。1)深耕华南,布局全国。公司当前零售门店数量为4009家,其主要覆盖范围为广东、广西、河南、江西、福建、浙江等省。公司积极在核心区域内做下沉广东、广西等省份的县乡层级布局,提升区域市占率;在核心区域市场外采用“拓展+并购”双管齐下的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场。且从2019Q1区域外月均坪效数据变化来看,省外区域盈利向上,正处于成长快速;2)开展DTP药房布局,积极承接处方外流。公司建设了30多家DTP专业药房,具有完整的DTP专业药房管理体系和团队,并与业内领先的处方药厂家进行紧密合作,推动DTP业绩的飞速发展。同时公司建立了慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升专业服务水平;公司积极参与重点城市处方共享平台建设,已经在广西、广东、河南省份完成了多家处方共享平台接入,预期能带来较大增量。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.65元、2.04元、2.53元,对应PE分别为29倍、23倍、19倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新开店速度或低于预期,新店盈利进度或低于预期。
药明康德 医药生物 2019-05-02 56.55 -- -- 84.50 6.05%
69.40 22.72% -- 详细
业绩总结:2019年一季度实现营业收入27.7亿元,同比增长29.3%;归母净利润3.9亿元,同比增长33.0%;扣非后净利润为4.9亿元,同比增长87.5%。 主营业务维持高速增长,投资收益贡献可观业绩。报告期内公司各主要业务板块均实现强劲增长,特别是临床CRO业务。收入高速增长带来可观业绩,但值得注意的是本报告期内净利润受到投资收益、公允价值变动及股权激励费用等因素的较显著影响:1)投资收益同比增加2.2亿元,主要受益于基石药业2019年2月份IPO带来WuXiHealthcareVenturesIILP持有收益增加;2)报告期内投资标的公允价值同比减少,投资的UnityBiotechnology、HuaMedicine等公司公允价值变动带来的-1.3亿当期损益;3)2019Q1公司股权激励费用3200万,较上年同期增加2500万。扣除股权激励费用、汇率波动相关损益等因素的影响,经调整Non-IFRS归属于上市公司股东的净利润增长28.3%至5.19亿元,体现公司核心主营业务维持健康高速的发展。同时公司业绩先行指标-员工人数也维持一定增长,人才储备计划完善:2018年底公司共有17730名员工,2019Q1增至18163名,增长2.4%。 一体化平台渐成,跟随药物分子发展阶段扩大服务战略有望逐步落地。公司2018年助力客户完成27个小分子创新药的IND申报工作,并获得17个项目的临床试验批件(CTA);公司共累计完成55个项目的IND申报工作,并获得34个项目的CTA。未来10年是国内创新药高速发展阶段,公司将充分受益于国内创新药高速发展带来的红利。伴随目前公司已有临床前及临床早期项目的推进,公司有望绑定客户获得工艺优化验证、临床CRO以及商业化生产等后期环节的订单,带来里程碑金及销售提成等形式的更多可观收益。 公司具国际视野和科学高度,布局新兴行业为未来发展提供助力。公司近年来以联、合营企业模式投资中电药明、云鹊医、WuXiMedImmune、药明巨诺、Phagelux等涵盖医药健康数据、医生教育、创新药方向的公司,保证进一步接触到更多医药健康生态系统的参与者并保持科学前沿地位,为未来收益提供保障。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为2.15元、2.69元、3.38元,对应PE为42倍、33倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,CRO行业增速或不及预期的风险,可供出售金融资产价格波动的风险。
万孚生物 医药生物 2019-04-30 33.08 -- -- 35.74 7.33%
40.79 23.31% -- 详细
投资要点 事件:实现营业收入16.5亿元,同比增长44.1%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长46.1%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长49.6%;2019年一季度实现收入4.5亿元,同比增长27.6%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长31.5%,实现扣非后归母净利润0.7亿元,同比增长40.2%。 各产品线均呈良好发展势头,慢性病+传染病表现突出:2018年公司各个产品线均呈现良好的发展势头,产品销售结构持有优化,核心产品增长强劲。分产品看,1)慢性病检测业务收入达4.2亿元,同比大幅增长81.6%,其中心脑血管疾病检测产品收入3.0亿元,同比增长64%以上,随着基层医疗市场的扩容以及“胸痛中心”建设等政策影响,预计该产品线仍有望继续保持快速增长;2)炎症因子及传染病检测业务合计收入4.0亿元,同比增长31.5%,其中炎症因子收入1.8亿元,其中“限抗”等政策将促进该产品快速稳定增长,传染病检测业务推出唾液艾滋、幽门螺旋杆菌等新品进一步丰富检测内容,后续增长强劲;3)毒品(药物滥用)检测业务收入2.3亿元,同比增长23.2%,增长较为稳健,海外新市场将拓展成长空间;4)优生优育检测业务收入1.3亿元,同比增长5.5%,增长较为平稳,随着产品的升级以及国内市场渠道的拓展,预计该业务将继续保持稳健增长。 高强度研发投入巩固POCT龙头地位,未来发展空间广阔。公司是国内POCT领域技术平台布局最全、产品线最为丰富的企业,拥有免疫胶体金、免疫荧光、电化学、干式生化仪、化学发光、分子诊断等多个技术平台,产品线包括心脑血管、炎症、传染病、毒检、优生优育等,市场竞争力突出。公司近几年通过持续高强度研发投入,技术平台持续升级优化和拓展,检测项目亦是推陈出新。 2018年公司研发投入1.5亿元,同比增长42.6%,占营业收入的9.2%,化学发光POCT、血气分析、凝血分析等战略布局持续突破.国内POCT行业正处于蓬勃发展阶段,分级诊疗、胸痛中心建设以及医疗机构临床科室对POCT产品的需求持续旺盛,公司作为行业龙头,在产品和渠道方面竞争优势显著,未来成长空间十分可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.25元、1.69元和2.23元,对应当前股价估值分别为26倍、19倍和15倍。我们认为公司行业地位稳固,竞争优势显著,持续增长确定性较强,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发或不及预期;渠道拓展或不及预期;市场竞争加剧。
奥佳华 家用电器行业 2019-04-29 18.44 -- -- 19.40 4.58%
19.29 4.61% -- 详细
事件:公司2018 年营业收入、扣非净利润分别约为54.5 亿元、3.4 亿元,同比增速分别约为26.9%、30.9%;2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为16.7 亿元、1.2 亿元,同比增速分别约为18.8%、22.2%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12.4 亿元、860 万元,同比增速分别约为20.2%、172%。 国内市场快速增长,全年业绩符合预期。公司2018 年营业收入约为54.5 亿元, 同比增长约26.9%。其中按摩椅收入约为21 亿元,同比增长约63%,预计2019 年按摩椅业务将继续高增长;按摩小电器收入约为20.7 亿元,同比增长约11.3%。分区域来看,2018 年国内销售约为12.7 亿元,同比增长约75%,增速超预期。与公司推出领先新产品,“御手温感大师椅OG7598C”2018 年全球销量超3.7 万台,同时对线上线下持续推广有关;期间内国外市场约为40 亿元,同比增长约15.5%,在韩国、美国市场的按摩椅ODM 业务则发展快速,其中韩国市场销售额同比增长约160%。公司2018 年扣非净利润约为3.4 亿元, 同比增长约31%,高于收入增速约4 个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为36.3%,同比下降约0.7 个百分点,受人力成本上升影响,公司细分领域毛利率均出现小幅下滑,整体控制较好;2)期间费用率约为28.1%,同比下降约1.7 个百分点;其中管理研发费用合计约为5.5 亿元,同比增长约40%,与公司加大人才引进及实施第二期股权激励有关;受汇率波动影响汇兑损益大幅减少,财务费用同比下降约0.9 亿元。单季度来看,2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为16.7 亿元、1.2 亿元,同比增速分别约为18.8%、22.2%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为12.4 亿元、860 万元,同比增速分别约为20.2%、172%。收入端仍维持稳定增长,Q1 利润规模较小与公司经营策略有关。其他指标如全年经营性现金流净额约为4.5 亿元,同比增长约57%,2019Q1 现金流为负主要是预付款项增加,预计Q2 将有所改善。 按摩椅市场为千亿级别,公司加快产品和渠道布局。国内家用按摩椅保有率不足1%,远低于新兴韩国市场12%的保有率,我们认为国内家用按摩椅市场正处于起步阶段。2017 年中国中等收入以上城镇居民(约4.9 亿人口)人均可支配收入已超5 万元,基本拥有按摩椅消费能力,依中国中等收入以上城镇家庭户数约1.6 亿户(每户按3 人次算)基数测算,如其中10%家庭购买均价6000 元按摩椅,未来中国市场也将实现千亿市场空间。加快新产品开发迭代开发。继“4D 温感按摩机芯”技术平台开发的第五代旗舰产品御手温感大师椅后,2018 年10 月推出基于第五代4D 无刷马达按摩机芯和第六代智能酸痛检测技术,结合全新疲劳检测系统、个人健康云平台及AI 智能按摩算法等新技术开发的AI 御手温感大师椅正式推出,实现技术与产品力再度实现跨越式的提升。线上和线下全渠道发力。2018 年公司收入线下增长45.6%,线上增长155%。线下将持续在核心商圈经营品牌直营门店,加快销售渠道下沉,目前全球布局门店846 家,国内门店573 家;在线上继续加强主流电商平台合作。 盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.02 元、1.33 元、1.74 元, 对应PE 分别为18 倍、14 倍、11 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销量或低于预期的风险;汇兑损益风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名