金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
益丰药房 医药生物 2018-02-13 40.83 46.87 8.32% 45.60 11.68% -- 45.60 11.68% -- 详细
聚焦区域,稳健发展 公司成立于2008年,凭借“平价药店”与“精细化管理服务”的标签从湖南迅速崛起,2012-2017年三季度,门店数量由599加至1890家,成为我国连锁药店区域龙头。公司门店主要集中在中南与华东地区,包括湖南、湖北、江西、上海、江苏、浙江、广东七个省份。近年,凭借上市公司优秀的融资平台,公司外延扩张的速度进一步加快,2017年预计公司门店数将达2000家。成熟门店与新开门店业务的稳定增长,保障了公司业绩的稳步上升,2011-2016年公司营收年复合增长率CAGR为30.0%,净利润CAGR达32.0%。2017年前三节季度公司实现营收34.19亿元,同比增长27.9%,归母净利润2.20亿元,同比增长38.2%。 “自建+并购”双轮驱动,跨区域经营能力强 公司采用“自建+并购”双轮驱动的方式进行业务扩张。在门店选择上采用“商圈定位法”,通过对区域人口数量、需求与消费特点等进行分析,选择合理的门店位置,形成了“旗舰店、区域中心店、中型社区和小型社区”的门店网络,其中主要以小型社区店为主。2017年前三季度,公司新增门店378家,其中新开242家(不含加盟店),收购99家。通过精细化的管理,公司较好的控制了运营管理成本,管理费用率处于同行业较低水平,整体盈利能力得到提升,从而实现了跨区域稳定经营。公司注重员工个人素质与专业化服务能力培训,通过提供优质的服务,推动品牌形象建立,吸引客流,增加客户黏性。从最新半年报披露情况来看,2017年上半年公司拥有会员数1400万,会员销售比例占80%。 行业景气度提升,连锁药店迎来发展机遇 商务部数据显示2016年我国药品零售销售规模为3679亿元,同比增长9.5%,零售药店连锁化率为49.5%,较2011年提高15个百分点。近年,行业政策不断趋严,新版GSP、两票制、营改增等政策导致药店的运营成本和风险增加,一些小的单体药店利润空间被压缩;同时医保定点资格的放开,使得行业竞争更加公平化,以前一些仅依靠医保生存的药店或将面临淘汰,未来行业集中度有望进一步提升。长期来看消费升级与处方外流将带动零售药店市场空间的增长与行业景气度的提升。大型连锁药店拥有规范化的经营,与更强的上游议价能力,竞争优势更加明显。 估值与评级 公司是中南、华东地区的药品零售龙头,管理效率高,具有较强的盈利能力以及外延并购的整合能力,预计2017-2019年公司EPS分别为0.84、1.09、1.42元,对应PE分别为50、38、29倍,目前行业平均估值为41倍,我们看好公司优秀的跨区域经营能力,以及从区域走向全国的市场发展空间,给予2018年公司43倍PE,略高于平均估值,对应目标价46.87元,首次覆盖给予“增持”评级。
益丰药房 医药生物 2018-01-15 43.81 49.05 13.36% 46.80 6.82%
46.80 6.82% -- 详细
事件: 2018年1月6日公司公告,拟使用2015年非公开发行募集资金项目“连锁药店建设项目”中剩余投资额的2.435亿元收购位于湖南(43家)、江西(139家)、江苏(62家)三省连锁药店,项目包括合计244家门店。 另外,公司公告拟以子公司江西益丰为主体,在江西南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。该项目总投资3.5亿元人民币,计划分两期建设。 并购持续推进,巩固江苏、江西、湖南三省市场:公司此次分别以1.68亿、4020万、4450万收购“江苏无锡九州医药连锁有限公司”51%股权、“江西天顺大药房医药连锁”60%股权、“湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司”相关资产,PS 分别为1.96/0.50/0.99倍,PE 分别为25/32/-倍。江苏、江西、湖南地区相应增加零售门店62/139/43家,其中医保门店-/82/19家,三省经营面积分别增加13307/16493/4123平方米,进一步巩固了公司在江苏、江西、湖南三省的实力。同时此次收购的三家连锁药店对业绩进行承诺:江西天顺承诺2018年实现销售收入1.69亿,净利润260万元;湖南浏阳天顺承诺2018年实现销售收入4978.54万元;无锡九州药房承诺2018-2020年销售收入分别为2.57/2.70/2.84亿元,净利润实现1725/1983/2281万元,若未达到业绩承诺,都将进行补偿。 打造江西物流中心,进一步提高仓储配送能力:目前公司共设置湖南长沙、江苏南京、上海、江西南昌四大物流配送中心,其中全国性配送中心1家, 区域性配送中心3家, 分别对应面积为23024.02/2290/3898.30/1540.92平方米,公司长沙配送中心为自建,其他配送中心均采用租赁仓库物业。公司形成了以长沙物流配送中心为基础,逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级。此次在江西南昌投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,为公司进一步提升物流配送效率、降低配送成本,满足区域市场快速扩张需求提供软硬件保障。 投资建议:零售药店中短期内部整合集中度提升叠加长期处方药市场扩容,符合政策导向及产业发展趋势,药店未来呈现强者恒强姿态,规模化效应带来边际改善。我们看好公司的精细化运营能力、新店盈利短周期培育能力及持续推进的外延收购能力。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.99%、28.34%、28.54%,净利润增速分别为39.29%、26.92%、27.78%,EPS 分别为0.86、1.09、1.40元,对应PE 分别为52、41、32倍,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为49.05元,相当于2018年45倍的动态市盈率。 风险提示:外延整合能力;收购资金募集能力。
益丰药房 医药生物 2018-01-11 45.01 -- -- 46.80 3.98%
46.80 3.98% -- 详细
一、事件概述 1月6日,公司公告称:公司收购了湖南浏阳天顺大药房100%股权、江西天顺大药房(重组后)60%股权、无锡九州医药(重组后)51%股权,收购标的的门店数量合计244家,合计收购金额2.44亿元。同时,子公司江西益丰将投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,作为益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。 二、分析与判断 顺应行业发展趋势,加快门店并购步伐迅速扩张 用于本次三笔收购的2.44亿元资金,是由2015年定增募投项目中“连锁药店建设项目”部分变更而来,该项目总投资额11.3亿元,计划16-18三年开设1000家门店,目前已投入2.45亿元,开设392家门店。剩余608门店中,公司将其中244家由新建方式变更为收购方式,即上述三个标的244家门店。随着两票制、营改增等政策带来行业整合加快,越来越多的单体药店及中小型连锁积极寻求并购合作,公司及时将新建为主的扩张战略调整为“新建+并购”并进的模式。相对新建模式,被收购的标的门店一般为当地市场较为成熟的药店品牌,有一定的门店网点规模、稳定的客流和现金流,而新建门店存在一定的市培育期。因此,收购方式更有利于加快公司在区域市场的布局和市场占有率的提高,也能更快贡献利润。17年前三季度公司新开了242家门店,收购了176家门店,新开与收购门店的数量占比分别为57.90%和42.10%。本次募投项目的调整,正是公司顺应趋势、加快并购步伐的体现,能更好的发挥募集资金使用效率。 巩固中南及华东优势区域,竞争优势明显 近年来,公司聚焦在中南及华东区域密集开店,内生外延稳步推进,随着区域市占率的提升,公司在中南、华东地区竞争优势将更加凸显。本次收购湖南、江西、江苏三地的244家药店(其中医保店107家),大部分门店所处商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,均在当地连锁药房企业综合实力排名中处于前列。从收购标的业绩预期或承诺来看,浏阳天顺2018年预计营收4979万元;九州医药承诺18-20年含税收入分别为2.57亿、2.70亿、2.84亿,净利润分别为1725万、1983万、2281万;江西天顺2018年预期收入1.69亿,承诺净利润260万元;三者预计2018年贡献收入4.76亿元,贡献归母净利润约1112万元(浏阳天顺净利率按行业均值6%估算,假设18年全年并表10个月)。 打造江西医药产业园,提升江西区域整体竞争实力 本次江西益丰投资3.5亿元在南昌高新技术产业开发区建设的医药产业园,作为益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心,其中物流中心的建设将提升江西省内配送效率,降低配送成本,为后续江西精细化管理奠定基础。 三、盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,门店扩张顺利进行,预计17-19 年EPS 分别为0.80、1.04、1.36元;对应PE分别为为56X、44X和33X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 门店扩张低于预期;收购门店整合不顺利导致商誉减值。
益丰药房 医药生物 2018-01-11 45.01 -- -- 46.80 3.98%
46.80 3.98% -- 详细
完成三起并购,保持较快的门店扩张速度,深耕区域市场的同时增厚公司业绩 浏阳天顺拥有43家直营药店,其中19家药店具有医保资格,经营面积为4,123平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为4,485.27万元、4,430.41万元,2018年预计营业收入为4,978.54万元。 九州医药重组后拥有62家直营药店,其中6家药店具有医保资格,经营面积为13,307平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为16,829.55万元、18,877.79万元,净利润分别为1,346.36万元、1,359.20万元。九州医药承诺2018-2020年销售收入分别为25,725万元、27,011万元、28,361万元,净利润分别为1,725万元、1,983万元、2,281万元。 江西新天顺重组后拥有139家直营药店,其中82家药店具有医保资格,经营面积为16,493平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为13,824.67万元、14,189.05万元,净利润分别为207.37万元、212.84万元。预计江西新天顺2018年销售收入为16,936万元,净利润为260万元。 按照2018年业绩承诺测算,浏阳天顺、九州医药、江西新天顺PS分别为0.89、1.28、0.40倍,九州医药的PS最高,我们认为是因为九州医药的门店均处于无锡市区,门店网点资源好且客流量较大,2016年净利率水平达8.0%且业绩承诺中净利润保持年均15%左右的增速,估值较为合理。江西新天顺净利率水平较低,公司具有精细化管理、标准化运营等竞争优势,完成并购后有望提高标的公司的运营效率,进而改善标的公司的盈利能力,提高净利率水平。 我们认为:1)公司本次的三起并购门店处在湖南、江苏、江西等公司已覆盖的重点省级区域市场,均为当地龙头连锁药店企业且医保定点门店比例不低,在当地拥有稳定的客户群体和良好的市场声誉,假设2018年从第二季度开始并表,预计将给公司整体贡献销售收入、净利润分别为3.57亿元、1,489万元,深化公司在华南、华东等区域市场的门店布局的同时增厚公司业绩;2)公司2015年非公开发行募投项目中的“连锁药店建设项目”,计划三年内开设1000家连锁药店,截至2017年11月底,已开设392家,完成本次三次并购后剩余开店数量达364家,预计公司未来仍将保持较快的门店扩张速度,深耕湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东等区域市场。 打造江西物流中心降低物流成本,提高盈利能力 公司拟在南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心,总投资3.5亿元。公司目前拥有湖南、江苏、上海、江西等四大现代化物流中心,且以长沙物流配送中心为基础,逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级建设。 我们认为,公司本次建设江西物流中心,有利于降低公司物流成本,提高物流配送效率,满足公司在江西全省连锁网点的运营需求,进而推动公司区域聚焦战略和门店布局,为公司较快的门店扩张速度提供了高效、低成本的物流支持,提高公司整体的盈利能力。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计17、18年实现EPS为0.83、1.04元,以1月8日收盘价45.41元计算,动态PE分别为54.84倍和43.72倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为48.96倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
益丰药房 医药生物 2018-01-10 45.22 54.00 24.80% 46.80 3.49%
46.80 3.49% -- 详细
公司公告收购浏阳天顺等三家连锁药店,“新建+并购”共同驱动公司快速外延发展,并购进程超预期,维持公司增持评级。 维持“增持”评级。维持公司2017-2019年预测EPS为0.83/1.05/1.28元,考虑公司外延进程超预期,上调目标价至54元,对应2018年PE 51X,维持公司增持评级。 收购门店资产质量较好。公司公告收购湖南浏阳天顺、江苏无锡九州医药、江西天顺三家连锁药店,涉及收购金额2.44亿元,共计244家门店(医保门店107家),收购加权PS(2016)为1.23。收购门店在当地具备成熟品牌,商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,有利于快速提升公司区域市占率。考虑标的资产质量较好,且均设置业绩承诺及对应的估值调整方案,收购价格整体合理。 “新建+收购”并举,加快外延进程。公司2015年定增13.55亿元,计划3年内新建1000家门店。截至2017年11月底,公司累计使用募集资金2.46亿元,剩余8.55亿元,已完成开设门店392家,剩余开店数量608家。为提升募集资金使用效率,实现快速扩张,公司将剩余开店数量中的244家门店的拓展方式调整为收购,外延进程明显加快。去除拟收购的244家门店外,公司尚有364家门店待建。 高效管理保驾护航。公司建立了完善的员工培训体系,与多地高校联办“益丰药学班”,提升员工专业服务能力;基于SAP/ERP信息系统建设会员管理系统,拥有会员1400万,会员销售占比80%;引进先进物流系统,不断提升公司经营效率,为公司门店快速扩张保驾护航。
益丰药房 医药生物 2018-01-10 45.22 -- -- 46.80 3.49%
46.80 3.49% -- 详细
1.门店加速扩张,外延并购加速业务布局 公司2015年上市后,益丰借助资本力量实现门店快速增长:2016年门店同比增长503家(+42%),2017中报门店同比增长269家(+18%),此次收购是公司加快外延并购步伐的重要一步:2015年新开自建门店占比78%,自建为主要方式;2017年3季度的新开自建门店占比下滑到58%,外延并购增速明显上升。在医药零售行业加速整合的大背景下,公司加快外延并购,业务增长进一步提速。 2.并购标的优质,精益化管理进一步提升利润增速 此次并购的244家门店资质优异:江西新天顺收购PS对应2016年业绩为0.78倍,139家药店主要分布在江西省萍乡市、宜春市和吉安市,门店布局集中度较高,大部分门店所处商业地段较佳,门店网点资源好;湖南浏阳天顺收购PS对应2016年业绩为0.48倍,所属门店均分布在湖南浏阳和株洲醴陵,门店质量优良,在浏阳市地区处于前列地位,拥有良好的市场口碑和品牌号召力;江苏九州医药收购PS对应2016年业绩为1.96倍,收购倍数高于行业均值的原因主要原因是九州医药净利润率达到8%。另外被并购方承诺18-20年3年利润实现15%的增长,业绩承诺将为公司利润带来增速。62家药店均在无锡市区内,门店质量优良,拥有良好的市场口碑和品牌形象。 3.投资建议: 根据15年定增方案,原有资金10亿均为自开门店,公司加速布局零售市场,此次三大重点外延彰显公司深入布局决心。不考虑新增三家标的净利润提升,我们预计公司2017-19年营业收入同比增长27%、28%、28.5%,归母净利润同比增长37.2%、32%、37.6%,对应EPS分别为0.85元、1.12元、1.54元,对应17-19年PE分别为53倍、40倍、29倍。 如考虑此次并购,根据对赌协议,3家标的药房2018年预计将实现销售收入4.76亿,净利润增长2209万,对应18年归母净利润同比提升7%,18年同比增速将达到39%,明显提高利润增速。鉴于公司业绩增长稳健,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 收购标的业绩不达预期。
益丰药房 医药生物 2018-01-09 45.67 50.92 17.68% 46.80 2.47%
46.80 2.47% -- 详细
1月5日晚公司发布公告,拟通过子公司江苏益丰收购无锡九州医药51%股权,交易对价1.68亿元;拟通过子公司江西益丰收购江西新天顺60%股权,交易对价4020万元;拟收购浏阳天顺大药房,转让价格3500万元,并以不超过950万元购买其存货。拟通过子公司江西益丰为主体建设江西益丰医药产业园,总投资3.5亿元,项目分两期建设。 外延扩张加速,2家过亿元大店落入囊中,预计增厚2018年净利润YOY+6.1%。公司共斥资2.5亿元收购无锡九州医药、江西新天顺和浏阳天顺三家连锁药店,其中前两家2017年营收均超亿元。 九州医药单店盈利水平突出。无锡九州医药具62家药店,其中6家为医保店,大部分门店所处商业地段及网点资源好,单店产出较高,2017年店效332万元,单店面积215平米,两项指标均高于益丰药房本身水平(2016年店效229万元,单店面积141平米)。九州医药2017年预计营收2.1亿元,净利率7.2%,收购价格对应2017年PE22倍,PS 1.6倍,考虑标的质量高,收购对价较合理。 江西新天顺医保店比例高,整合空间大。江西新天顺具139家门店,其中82家为医保店,门店主要分布在江西省萍乡市、宜春市和吉安市,2017年店效111万元,单店面积119平米,2017年预计营收1.5亿元,净利率1.5%,参考公司2017Q1-3净利率6.5%,门店后续整合空间大,收购价格对应2017年PE 23倍,PS 0.9倍。 加上收购的浏阳天顺大药房,假设2018年并表10个月,按照业绩承诺三个标的预计贡献公司2018年净利润0.19亿元,增厚归母净利润YOY+6.1%。 区域聚焦战略推进,布局江西物流中心。公司拟通过江西益丰投资3.5亿元于南昌打造江西物流、总部办公及培训中心,总用地面积2.4万平方米,计划分两期建设。公司继湖南大本营后于江西打造全国第二个自有物流中心,进一步稳固江西地区规模优势,并增强对华东地区上海、浙江、江苏及华南地区广东的辐射力。 盈利预测与投资建议。我们上调公司2017-2019年净利润预测为3.07、4.10、5.37亿元,对应EPS为0.85、1.13、1.48元。主要基于以下假设:1)经营效率领先,毛利率随规模扩大稳健提升;2)2017-2019新建店及并购店数量逐渐上升;3)新建店次年成为次新店,并购店次年收入增速与老店一致。因2016-2019三年归母净利润CAGR33.85%,参考可比公司2018年PEG均值为1.60,给予公司2018年45倍PE,6个月内目标价50.92元,维持“增持”评级。 风险提示。门店扩张不达预期,新建门店盈利不达预期。
益丰药房 医药生物 2018-01-09 45.67 -- -- 46.80 2.47%
46.80 2.47% -- 详细
事件: 公司近日公告收购浏阳市天顺大药房、新天顺大药房和无锡九州大药房等三家当地优势连锁药店,并购总金额约2.44亿元,收购总门店数244家; 同时公告用本次收购门店替换IPO 募资项目中的“连锁门店新建项目(3年新开1000家门店)”;另外还公告设立江西医药产业园。 点评: 并购三家当地龙头连锁,强化并购扩张逻辑。本次收购三家连锁均为当地(湖南浏阳、醴陵,江西萍乡、宜春、吉安,江苏无锡)龙头连锁,具有较好品牌知名度,门店商业地段佳,客流量较大。标的对应的平均收购估值为18年 PS 1.0,18年 PE 20x,估值相对合理;17年平均平效为39.19元/平方米/日,平均净利率为4.4%,无论是平效还是净利率均有较大改善空间。中性预测本次并购可提升18年3.7个百分点的归母净利润增速。此外,公司公布此次并购将用于替换原新开计划,说明未来并购扩张对于连锁药店龙头开拓新市场越来越重要,预期未来并购会进一步加快。 投资建设江西医药产业园,深度布局江西市场。公司通过建设江西医药产业园深度布局江西市场,尤其是物流中心的建设将更好地支持公司在江西省市场的门店扩张布局。我们预计江西省2016年药店市场规模约52亿元,江西益丰市场规模仅次于上药旗下的黄庆仁栈华氏大药房,且通过本次并购差距将快速缩小,市占率可达12%。中性预测下,我们预计江西益丰在2020年有望实现15.2亿元含税销售和0.84亿元净利润,相当于益丰药房2016年收入的35% 和归母净利润的38%。 盈利预测与估值: 公司并购加速,景气持续,维持“增持”评级。考虑并购项目尚未交割,投资产业园项目仍存不确定性,暂不调整盈利预测。我们维持公司17-19年预测EPS 0.74/0.99/1.28元,现价对应17-19年PE 为61/46/35倍。公司并购加速,继续验证药店行业并购整合快速提升龙头市占率逻辑,未来行业龙头高景气延续,维持“增持”评级。 风险提示: 1)并购整合不达预期风险;2)未来并购标的估值持续提升风险。
益丰药房 医药生物 2018-01-09 45.67 -- -- 46.80 2.47%
46.80 2.47% -- 详细
新建与并购门店并举,加快外延建设 2017前三季度公司新建242家门店,收购176家门店(交割完成99家,交割进行中77家),新开与收购门店的数量占比分别为57.90%和42.10%。截止2017Q3公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1890家。募资一年半以来新建近400家门店,并购将加快新店布局。2016年非公开发行股票募集资金净额为13.25亿元,主要计划建设三个项目,其中金额最大的一项为连锁药店建设项目,拟投资11.30亿,在三年内建设1000家新店。截止2017年11月30日,已完成开设门店392家,剩余开店数量608家。此次公告的三起并购,合计244家门店,将迅速推进新店布局,后续还有364家门店待建设。我们在此前的三篇医药零售行业深度报告中曾经详细分析过,医药零售行业集中度低,区域的中小型连锁药店较多,在行业政策变化之下这类药店也面临较大的挑战,纷纷寻求并购契机,而上市公司具有资本实力,可以通过并购扩大规模。相对而言,自建方式需要一定培育期;而并购方式一般是选取当地较为成熟的品牌,有一定的规模、稳定的客流和现金流,可以迅速提高市占率。益丰目前采取自建和并购相结合的方式,加快推进在区域市场的布局。此次将药房建设募投项目的方式由新建改变为并购,但并不改变公司正处于内生+外延快速成长历史发展阶段的判断。公司以往以资产收购为主,本次以新建公司股权收购为主,外延模式灵活中有所调整。 收购标的质地优,价格较为合理,有望通过益丰的精细化管理提高盈利能力。根据不同标的情况,收购价格PS也在0.4-1.6之间,各不相同,但具体来看,还是比较合理的。三家公司都是当地排名前列的公司,大部分门店位置较优,客流量大,即使有盈利能力不高的公司,也有望在益丰的管理能力嫁接后大幅提升盈利能力,支撑公司外延扩张。 1)拟收购江西天顺大药房医药连锁有限公司:门店集中,资质好,有潜力通过益丰的精细化管理提升盈利能力 江西天顺拥有139家药店,主要分布在江西省萍乡市、宜春市和吉安市,门店布局集中度较高。目前净利润率较低,仅1.5%,但我们认为收购PS0.4也较低,应该是考虑到了标的目前盈利能力情况,加上标的经过多年的经营在江西省萍乡及周边地区形成了稳定的客户群和良好的市场声誉,大部分门店所处商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,82家门店拥有医保定点资质(占比59%),价格还是较为合理的。收购后通过益丰精细化管理的能力,有望大幅提升盈利水平。 2)拟收购无锡九州医药连锁有限公司:标的优质,盈利能力强 九州医药位于无锡市区,大部分门店所处商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,其中6家门店有医保资质。单店零售额332万,明显高于同行平均水平,净利润率高达7.2%,盈利能力强,未来三年业绩承诺保持15~25%的较高增速。作为优质标的,收购PS1.6也较合理。此次收购将巩固公司在江苏市场的领先优势。 3)拟收购湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司:加强区域布局 浏阳天顺所属门店均分布在湖南浏阳和株洲醴陵,均是2017年全国百强县,分别位列第17、96位,益丰此前在浏阳并没有门店,株洲醴陵仅有2家益丰门店,此次收购当地前列的连锁药店公司,加强了空白区域的布局。 坚持区域聚焦,并购巩固江西、江苏及湖南市场 截止2017Q3,益丰药房全国共有1890家门店,聚焦华中、华东、华南区域,在湖南、江苏、湖北、江西布局门店数目最多(如下图)。公司完成收购后将与已有的子公司形成合力,进一步提高市场集中度。通过规模优势和协同效益,降低商品采购成本,提升销售和毛利率水平。 新建江苏现代化医药物流配送中心,提高配送效率,降低物流成本,保障公司扩张 益丰药房根植于湖南,以长沙物流配送中心为基础,随着在华东华南地区的逐步发展,也在江苏、上海、江西建设了物流中心。此次拟在南昌高新技术产业开发区投资3.5亿建设江西益丰医药产业园,是继湖南长沙后全国第二个自有物流中心,将进一步降低物流成本,提高物流配送效率,增强对周边区域的辐射。公司在江西已拥有超过260家门店,此次收购江西新天顺大药房139家门店,将大幅提升江西的覆盖率,也将对物流配送提出更高的要求。建设现代化物流中心,将满足公司在江西全省连锁网点的运营需求,为公司的快速扩张提供支持。 投资建议:持续外延并购,维持“增持”评级 公司是管理优异的连锁零售药店企业,坚持区域聚焦,自建和并购并重。作为2017年国信医药团队年初重点推荐标的,公司发展基本符合我们预期,股价获得较大涨幅。结合实际内生、外延落地情况,我们微调盈利预测,2017-2019年归母净利润3.02/4.03/5.26亿(原预测:3.08/4.14/5.46亿),对应EPS为0.83/1.00/1.30元(原预测:0.85/1.02/1.35元),当前股价对应PE为54/45/35X,维持“增持”评级。
益丰药房 医药生物 2018-01-09 45.67 -- -- 46.80 2.47%
46.80 2.47% -- --
益丰药房 医药生物 2017-11-06 40.20 -- -- 45.00 11.94%
47.40 17.91%
详细
公司2017年前三季度实现营业收入34.19亿元,同比增长27.93%,收入增速的主要来源是老店同比增长的同时公司通过新店建设、药店并购等方式保持较快的外延式门店扩张速度;实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长38.16%,利润增速高于收入增速,主要原因是随着公司销售规模扩大,规模效益、内控管理能力强的竞争优势逐步体现,带动公司毛利率水平提升,盈利能力逐步上升。分季度看,公司2017年Q3实现营业收入、归母净利润分别同比增长29.74%、38.34%,与上半年增速基本相符。公司2017年前三季度销售毛利率为40.25%,较去年同期上升0.72个百分点;期间费用率为30.67%,比去年同期下降0.12个百分点,其中销售费用率为27.35%,较去年同期上升0.19个百分点,管理费用率为4.07%,较去年同期上升0.07个百分点,财务费用率为-0.75%,较去年同期下降0.38个百分点。 公司2017年第三季度净增门店107家,其中新开81家,收购18家,加盟店20家,关闭12家,截至2017年9月底,公司拥有门店1,890家(含加盟店70家),同比上升31.2%。公司2017年第三季度实施2起并购项目,分别为收购荆州普康80%股权(涉及42家零售药店)、上海布衣100%股权(涉及1家大型零售药店),转让价格约为7,000万元。公司制定了“新开门店1000家,实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年规划,我们认为,一方面公司具有丰富的零售药店运营经验,新建门店培育期后将保持较快的收入增速,另一方面公司将精细化管理、标准化运营等竞争优势传导至并购门店,进而改善并购门店的盈利能力,有利于公司保持较快的业绩增速。 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计17、18年实现EPS为0.83、1.04元,以10月26日收盘价38.82元计算,动态PE分别为46.88倍和37.37倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为37.33倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,制定了大规模的门店扩张计划,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
益丰药房 医药生物 2017-11-02 40.20 43.20 -- 45.00 11.94%
47.40 17.91%
详细
10月26日晚公司发布2017年三季报,前三季度实现营收34.19亿元(+27.93%),归母净利润2.20亿元(+38.16%),扣非后归母净利润2.17亿元(+38.45%)。 实现经营现金流量净额2.45亿元(+35.98%),EPS0.61元,业绩超预期。 扣除理财改善财务影响,公司自身业绩仍优异。公司2017年前三季度营收同比增速28%,预计有两个原因,一是医保门店占比提高带来的客流量增长,2017H1公司江苏省内医保定点门店即新增98家;二是客单价及客品数提高。公司2017年前三季度归母净利润同比增速38%,同期相比理财新增利息收入为1570万,占归母净利润7%,扣除该影响后净利增速仍在30%以上,业绩高增长名副其实。 管理精细,业绩持续向上。公司自2016Q4以来,公司各季度营收同比增速分别为22.39%,29.36%,24.89%,29.74%,整体呈上升趋势(扣除2016Q1低基数影响),凸显公司优秀的精细化管理及连锁复制能力。后续随着公司门店持续扩张、次新店占比及医保门店比例提升,预计公司未来高增长无忧。 自建为主并购为辅,门店持续扩张。2017Q3公司净增门店107家,其中新开81家,收购18家,加盟店20家,关闭12家。公司门店总数达1890家,其中直营店1870家,同比增长30%,直营店总经营面积为24万平米,同比增长12%。 2017年前三季度累计净增门店355家,其中新开242家,收购99家,加盟店47家,关闭33家。公司深耕中南华东七省市,新建门店回收周期短,自身造血能力强,在一级市场收购药店估值不断拔高的情况下,选择自建为主并购为辅的策略更适合。公司目前仍有77家并购门店尚在交割中,预计全年新增门店近600家,门店版图持续扩张。 三项费用率控制良好。2017前三季度公司销售费用率为27.35%,同增0.19个百分点,主要原因是新开门店增加,销售规模扩大增加销售费用;管理费用率4.07%,同增0.07个百分点,因经营规模扩大所致;财务费用率-0.75%,同减0.38个百分点,原因是理财增加,财务费用同比减少0.16亿元。公司三项费用率合计30.67%,同降0.12个百分点,凸显公司良好的费用控制能力。 盈利预测与投资建议。门店持续扩张及内生提速确立公司未来高增长态势,我们预计公司2017-2019年EPS为0.83、1.08、1.40元,归母净利润CAGR31.44%,参考可比公司2018年PEG均值为1.61,给予公司2018年40倍PE,6个月内目标价43.20元,维持“增持”评级。
益丰药房 医药生物 2017-11-01 40.20 -- -- 45.00 11.94%
47.40 17.91%
详细
2017年前三季度业绩符合预期,维持高速增长 2017年Q1-Q3,公司实现营业收入34.19亿(+27.93%);归母净利润2.20亿(+38.16%);扣非净利润为2.17亿(38.45%)。业绩符合预期。 持续推进门店扩张,新建与并购并举 公司区域聚焦中南和华东区域,竞争优势明显。截止2017年前三季度,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1890家,本季度较2016年末净增门店107家(包括新开81家,收购18家,加盟店20家,关闭12家)。同时稳步推进门店并购,三季度实施两起新的并购,分别是荆州普康大药房(42家门店)和上海布衣大药房(1家门店)。公司继续加强对药店密度较低的湖北地区的覆盖。 精益化管理优势维持 公司精益化管理优势维持,滚动全年毛利率比上期提升0.25pp至40.15%、净利率微升0.1pp至6.35%,仍处于药店同业公司中领先地位。 风险提示 新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。 投资建议:稳健高增长,继续维持“买入”评级 作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列, 3年1000家门店计划顺利推进,考虑医保扩容和精益化管理改善内生净利,我们预测公司2017-2019年归母净利润3.08/4.14/5.46亿,对应EPS为0.85/1.02/1.35元,当前股价对应PE为39/32/24X,继续维持“买入”评级。
益丰药房 医药生物 2017-10-31 40.20 -- -- 45.00 11.94%
47.40 17.91%
详细
事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入34.2亿元(+27.9%)、归母净利润2.2亿元(+38.2%)。 业绩高速增长,规模效应体现。1)公司前三季度营业收入较2016年同期增长27.9%主要源自老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长。在处方外流、中药业务提速的背景下,估计公司新老店的增速均有所上移,三年以上的老店增速由过去的8%左右提升至12%左右;新开门店、并购门店贡献接近20%的收入增速。2)随着规模扩大和内控管理能力提升,公司盈利能力逐步上升,毛利率同比提升0.29个百分点、期间费用率同比降低0.98个百分点。3)三季度单季度实现营业收入11.8亿元(+29.7%)、归母净利润6615万元(+38.3%),与上半年趋势一致。 门店布局加速,长期增长可期。截止2017年9月31日,公司拥有连锁药店1890家(其中加盟店70家)。三季度净增门店107家,其中新开81家,收购18家。由于公司采取精细化管理,新门店放量速度快,一般来说,新店营业后12个月实现盈亏平衡,盈亏平衡后,第一年销量增速为25%左右,第二年销量增速为15%左右,第三年销量增速为10%左右。按照公司规划,2016-2018年完成新建1000家门店,同时完成相当于1000家门店销售规模的并购目标,我们预计公司目前的高增速在3-5年将持续。 加强合作品种建设,品类扩充为单店增长的动力。1)近年药店行业增速在8-9%,随着处方外流的启动,行业增速有望提升至10%以上。同时,两票制对流通行业的整合也将促进药店行业的规范运行,将加速药店行业的整合速度,对龙头公司形成利好。我们认为公司作为行业龙头,将充分享受行业成长带来的红利。2)公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,随着区域话语权的加大,上游议价能力提升,尤其是通过品牌合作,对毛利结构的改善效果突出。未来随着高毛利品种的比重提升,盈利能力尚有提升空间,同时,随着公司的规模扩大,品类扩充、坪效优化上亦有较大发展空间。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.08元、1.41元,对应PE分别为47倍、36倍、28倍,估值相对合理,维持“增持”评级。 风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。
叶寅 9
益丰药房 医药生物 2017-10-31 40.20 -- -- 45.00 11.94%
47.40 17.91%
详细
收入端增长迅速,门店数量维持快速增长:公司第三季度收入增速为29.74%,继续维持高速增长,主要得益于公司持续门店扩张战略。第三季度,公司净增门店107家(新开81家,收购18家,加盟店20家,关闭12家),截止至2017年9月30日,公司拥有门店1,890家(其中加盟店70家)。2016年、2017年前三季度门店数量同比增速分别为44%和31%,门店数量的增长为收入和利润增长奠定基础。公司门店扩张除了自建店和收购以外,适当纳入合格的加盟店,既能收取一定加盟费,又能扩大上游采购规模,获得更好的议价能力。 毛利率持续提高,费用率总体稳定:公司毛利率为40.25%,同比增加0.72个百分点,预计主要由于公司中药饮片等高毛利率产品销售占比的提升;销售费用率为27.35%,同比增加0.19个百分点,预计主要由于新开门店投入的加大;管理费用率为4.07%,同比增加0.07个百分点,控制良好;财务费用率为-0.75%,同比下降0.38个百分点,主要由于公司定增募资。 维持“推荐”评级:公司扩张计划稳健,经营质量优异,预计公司2017年、2018年和2019年的EPS分别为0.84元、1.08元、1.40元(原预测为0.82元、1.05元、1.35元),本次预测上调主要是因为公司三季报收入和利润增长较好,对应PE分别为46X、36X、28X,维持“推荐”评级。 风险提示:新增门店业绩低于预期。
首页 上页 下页 末页 1/5 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名