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益丰药房 医药生物 2018-04-19 -- 71.40 18.96% -- 0.00%
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事件: 公司拟以现金及发行股份的方式收购石家庄新兴药房51%以上股权,构成重大资产重组,自4月17日起停牌,预计停牌时间不超过1个月。 点评: 新兴药房是河北省第二大连锁药房,预计营收规模10亿元左右。据《中国药店》和公司官网数据,石家庄新兴药房2017年底门店数为460家(16年底为411家),营收规模超过10亿元(16年为9.66亿元),是河北省内仅次于神威大药房的第二大连锁药店。在15年接受华泰和摩根史丹利投资后,新兴药房快速并购,成功拓展了邢台、邯郸、衡水、廊坊等地市场,按2017年河北120亿市场规模估算,新兴药房在河北省市占率约为8.3%。 若能成功收购,预期可贡献收入增速21pp和归母净利润增速8pp。按新兴药房10亿元营收估算,新兴药房的并购可为公司贡献收入增速21pp(相比17年);若本次收购51%股权,假设新兴药房净利率为5%,则可贡献归母净利润增速8.1pp。本次并购为公司成立以来最大规模的并购,若能顺利整合,公司营收规模将接近60亿元,快速拉近和老百姓、一心堂和大参林之间的规模差距(均在75亿元上下)。借收购进军河北市场,开拓新的成长空间。药店行业区域化竞争较为明显,借助本次收购直接取得河北省第二大连锁药店地位,为公司后续以新兴药房为平台在河北密集开店扩张奠定了坚实的基础,也为公司开拓了新的成长空间。 重磅收购浮现,进军河北市场,维持“买入”评级由于目前本次并购仍未落地,暂不调整预测,维持公司18-20年预测EPS1.19/1.56/1.96元,对应18-20年PE为50/39/31倍。公司借重磅收购进军河北市场,拓展了新的成长空间,同时进一步验证药店集中度提升加速的逻辑,龙头公司持续受益,维持“买入”评级。 风险提示:并购事件落地仍存不确定性;并购整合不达预期。
益丰药房 医药生物 2018-04-11 58.10 65.10 8.46% 63.36 9.05%
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近日公司发布2017年报,全年实现营收实现营收48.07亿元(+28.76%),归母净利润3.14亿元(+40.03%),扣非后归母净利润3.09亿元(+42.14%),利润增速超市场预期5pp左右,并实现经营现金流量净额3.17亿元(+126.67%)。 医保店比例迅速上升,扣除理财收入等影响,公司自身净利增速35%。公司2017年营收同比增速29%,预计有两个原因,一是医保门店占比提高,2017年公司直营门店医保比例68.37%,同比上升6.07pp,其中华东地区的医保店比例大幅提升20.11pp至57.02%,我们预计公司将持续享受医保定点药店市场化管理的政策红利;二是公司加快了新店建设和同行业并购。 公司2017年理财产品收入为3490万元,同比新增1925万元,其他费用(财务费用+政府补助减少+营业外支出)同增447万,扣除税收和少数股东权益后归母净利润为1082万元,占2016年归母净利润4.8%,扣除该影响后公司净利增速仍在35%左右,业绩高增长名副其实。 业绩持续向上,盈利能力向好。公司自2017Q1以来,公司各季度营收同比增速分别为29.36%,24.89%,29.74%,30.83%,整体呈上升趋势(扣除2016Q1低基数影响),中药业务收入增速43.33%成为新亮点。公司零售业务毛利率为71%,同增0.62pp,主要因商品品类结构优化+议价能力提升+消费者粘性增强,其中非药业务毛利同增2.76pp。公司日均坪效63.88元/m2,同增5.2%,凸显公司优异的精细化管理及连锁化复制能力。 并购步伐加快,门店持续扩张。2017全年公司净增门店524家,其中自建349家,收购167家,加盟店57家,关闭49家。公司门店总数达2059家,其中直营店1979家,同比增长31%,直营店总经营面积为26万平米,同比增长23%。全年签约并购投资项目16起,涉及门店474家(其中已签约未交割的门店307家),相比2016年收购门店193家,公司并购步伐加快,在当前零售药店行业集中度提升的浪潮下,我们预计公司门店版图将进一步扩张。 三项费用率控制良好。2017公司销售费用率为26.92%,同减0.43pp;管理费用率4.15%,同增0.08pp,主要因管理部门员工薪酬增加;财务费用率-0.08%,同增0.67pp,因销售增长致医保手续费增加。公司三项费用率合计30.99%,同增0.32pp,费用控制能力良好。
益丰药房 医药生物 2018-03-30 58.98 68.50 14.13% 63.36 7.43%
63.36 7.43% -- 详细
业绩超预期,维持增持评级。公司2017年营收48.07亿元(+28.76%),扣非归母净利润3.09亿元(+42.14%),业绩超预期。考虑公司优异的运营管理能力,上调2018-2019年预测EPS至1.15/1.52元(原为1.05/1.28元),新增2020年预测EPS1.97元。公司运营管理能力高效,可享受估值溢价,上调目标价至68.50元,对应2018年PE60X,维持增持评级。 门店快速扩张,坪效增加凸显优异管理能力。公司2017年签约并购项目16起,涉及门店474家及投资金额约6亿元。至2017年底,共有门店2059家(+34%),继续稳固行业龙头地位。公司在快速扩张过程中运营能力稳健,2017年日均坪效63.88元/平方米(含税),高于2016年的60.75元/平方米,凸显公司优异的门店运营能力。 推进商品精品战略,整体毛利率稳步提升。公司优化供应商结构及产品品类,尤其加大中药饮片、参茸贵细的产品结构优化,中药品类业务实现高速增长(营收+43.33%)。随着公司产品品类优化,专业服务能力加强,公司整体毛利率提升至38.41%,同比增加0.75个百分点。 连锁药店行业高景气持续,看好公司长期发展。近期包括分类分级管理、药品网络销售监督管理办法等有关零售药店的政策密集出台,行业整合集中度提升和处方外流带来市场扩容双重逻辑得到加强,连锁药店行业持续高景气。已上市连锁药店公司将在较长时间拥有明显的资本平台价值,未来将在行业加速发展中占据优势。 风险提示:拓展进程不及预期,门店整合效果不及预期。
益丰药房 医药生物 2018-03-30 58.98 -- -- 63.36 7.43%
63.36 7.43% -- 详细
内生外延齐放量,业绩表现靓丽:分季度看,公司2017年Q4单季度实现营业收入13.88亿元,同比上升30.83%,实现归母净利润9,332万元,同比上升44.62%。 公司业绩的增长,一方面由于老店同比内生性的增长,另一方面,新开门店、收购门店的外延增长液带来公司业绩的放量,同时,公司的管理效益也在不断提高。分产品看,近年来公司中西成药和中药销售占比逐年提升。其中2017年中药营业收入6.44亿元,同比上升43.33%,中药销售增速快于整体增速,主要由于随着人们生活水平的不断提升,以及中老年人、亚健康及慢性病人群的不断增加,人们对保健养生的需求不断提升,带来了中药养生品、滋补品的增速提升。 盈利能力持续增强,精细化管理促期间费用率降低:盈利能力方面,公司2017年毛利率40.04%,同比上升0.42PCT,净利率6.60%,同比上升0.50PCT。公司规模不断扩大,对上游厂商的议价能力不断提升,同时公司整体管理成本不断摊薄,导致公司的盈利能力不断增强。期间费用方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为26.92%(-0.29PCT)、4.15%(+0.03PCT)和-0.08%(+0.08PCT),三费整体费用率同比下降0.19PCT,公司精细化管理效果显著。 自建与收购并举,公司门店数快速增长:公司坚持“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,继续聚焦中南华东地区的业务,同时积极拓展全国市场,稳步推进新开门店和行业并购。(1)报告期内,公司共发生了16起同行业的并购业务,其中,全资或控股项目15起,涉及门店数474家(其中已签约未交割门店307家,大概率2018年并表贡献收益);参股投资项目一起,投资成本为6,120万元。截至报告期末,公司已在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设了2,059家连锁门店,全年净增门店524家,其中公司自建门店349家,新增并购门店167家,新增加盟门店57家,关闭门店49家。(2)在积极扩张的同时,公司严格控制门店的经营效率,2017年公司直营店整体门店日均平效为63.88元/平方米,相比2016年的60.75元/平方米有明显的提升。(3)医保资质方面,公司1,979家直营门店中,共有1,353家门店取得医保资质,占比达68.37%(2016年为62.30%),其中中南地区医保门店占比76.61%,华东地区医保门店占比为57.02%,公司的医保提升空间尤其是华东地区的提升空间仍然较大。 处方外流大趋势下,积极布局院边店承接处方:随着降低药占比和取消药品加成的深入推进,医院处方外流是大趋势。公司从选址策略和考核机制等多方面强化院边店的选址布局,目前,公司医院院边店总数占比约为30%,即60家左右。未来公司力争实现二甲以上医院的全覆盖。 投资建议:公司目前处于快速扩张阶段,公司计划2016年至2018年,新建门店1,000家,同时完成相当于1,000家门店销售规模的并购目标,我们认为老店的内生性增长以及新增门店的持续落地,加上公司精细化经营以及规模效应带来的盈利能力的提升,公司业绩有望维持30%左右的高速增长。我们预测公司2018年至2019年每股收益分别为1.16、1.51和1.92元,维持增持-A建议。 风险提示:门店扩展不达预期,门店整合效果不达预期,竞争加剧。
益丰药房 医药生物 2018-03-30 58.98 -- -- 63.36 7.43%
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2017年业绩超出预期,维持高速增长 2017年实现营收48.07亿(+28.76%);归母净利润3.14亿(+40.03%);扣非归母净利润为3.09亿(+42.14%)。业绩超出预期。 加速新建与并购,聚焦中南华东,加强湖北覆盖 公司区域聚焦中南和华东区域,竞争优势明显,2017年加速了新店建设和同行业并购,在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店2059家(含加盟店80家),较2016年末净增门店524家(包括新开349家,收购门店167家,关闭49家)。全年签约并购及投资16起,涉及门店474家(含未交割307家),并新设湖北子公司加强对该地区的覆盖,并建设江西物流中心提升配送能力。 精益化管理优势维持,净利率、坪效提升明显 中药品类销售同比增长迅速(+43.66%),通过中药饮片、参茸贵细的产品结构优化、提升专业服务能力等,零售毛利率提升0.75pp达38.41%。精益化管理优势维持,三项费用率微降0.19pp,净利率提升0.5pp至6.60%。从店型来看,主要增加小型社区店(+419家),坪效达63.88元/平米,提升5.15%。 华东医保门店数目大幅提升,拉动营收增长 随着医保资质放开,2017年华东地区医保门店占比大幅提升20pp到57%,其中江苏增加125家医保门店,拉动营收增长。公司整体医保门店占比68%,仍有很大提升空间,预计公司未来将继续享有医保红利。此外,公司积极建设院边店,目前占比30%,并与处方药厂家合作打造DTP药房迎接处方外流。 风险提示 新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。 投资建议:稳健高增长,维持“增持”评级 作为医药商业零售龙头,公司在多项业内排名中维持前列,三年千店计划顺利推进,考虑医保扩容和精益化管理改善内生净利,暂不考虑分红,我们预测公司2018-2020年归母净利润4.21/5.48/7.08亿,对应EPS为1.16/1.51/1.95元,当前股价对应PE为48/37/29X,维持“增持”评级。
益丰药房 医药生物 2018-03-30 58.98 -- -- 63.36 7.43%
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益丰药房 医药生物 2018-03-29 61.52 75.23 25.34% 63.36 2.99%
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公司发布2017年年度报告。 2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为48.07亿元、3.14亿元和3.09亿元,分别同比增长28.76%、40.02%和42.14%,实现每股收益0.86元,每股经营性现金流0.87元。 简评。 规模扩张+提升盈利能力,全年业绩高增长。 公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,在门店拓展方面,采取“新开+并购”并重的拓展战略;在提升门店盈利能力方面,加强门店专业服务、优化商品组合及精细化管理,实现门店客单量和销售收入的持续提升。我们认为,老店内生增长+新开&并购扩张规模+精细化管理是公司业绩高速增长的核心原因。 规模扩张:截至2017年末:1)公司全年净增门店524家,其中,公司自建门店349家,新增并购门店167家,新增加盟店57家,关闭门店49家。全年签约并购投资项目16起,涉及门店474家(其中已签约未交割的门店307家)。截至2017年12月31日,公司门店总数2059家(含加盟店80家)同比增长34.14%;2)公司共1979家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达1353家,占公司药店总数的68.37%,相比2016年末占比提高6.07个百分点,医保门店数量的增加也带动了公司规模的快速提升。通过新开+并购的扩张方式使得公司销售规模稳步快速提升。总体上,公司在各地区的发展基本平衡,中南地区略快于华东地区,门店网络布局日益成熟。我们认为,目前零售药店连锁率为49.4%,较美国75%连锁率相比仍有提升空间,另外龙头企业市占率偏低,未来行业并购整合仍将是大趋势,截至2017年末公司账上资金7.87亿元,能够为未来的并购整合提供支持,高速发展值得期待; 盈利预测与投资评级 我们认为:1)零售药店行业将长期受益于行业集中度提升,看好公司作为行业龙头具备的快速规模扩张能力及精细化管理带来的盈利能力的提升,在大浪淘沙过程中有望保持持续快速增长;2)处方外流趋势明显,将为零售药店行业带来增量市场,公司拥有数量较多的院边店布局,有望率先受益,并通过专业化服务能力的提升及DTP药房的布局,有望长期收益处方外流。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元,归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元,折合EPS(摊薄)分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股,首次覆盖给予买入评级。 风险分析 门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;
益丰药房 医药生物 2018-03-29 61.52 -- -- 63.36 2.99%
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依托内生增长和外延扩张,规模效应凸显 报告期内,公司营收增长28.76%,主要原因有两方面:1.公司原有老店经营业绩同比增长;2.公司通过自设新店和行业并购,持续外延扩张。报告期内公司新净增门店数524家,其中自设349家,收购167家。截止报告期末,公司共有门店数2059家,其中直营店1979家,已形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局,经营效率不断提升,2017年直营店日均平效为63.88元/平,相比16年平效提升5%。由于16-18年是公司制定的快速扩张期,随着门店数量不断增加、医保门店数不断渗透以及后续经营效率的不断提升,未来几年内公司业绩仍将保持快速增长。 产品结构优化、盈利能力不断提升 公司主营业务为医药零售和医药批发,其中零售占比为95.13%。2017年主营业务毛利率为38.41%,同比上升0.75%,毛利率的提升主要是由于1.公司一方面优化商品品类结构,高毛利产品营收占比不断增长;2.通过精准营销和专业服务,顾客粘度不断增强。此外公司不断加强精细化管理方式,报告期内公司三项费用率同比下降0.2%,盈利能力不断提升。 受益于医改红利,承接处方外流模式不断推进 随着医改不断深入,医院端处方外流成为行业发展趋势,而拥有众多门店布局的连锁零售药房成为处方外流最大受益方之一。报告期内公司从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,目前公司医院周边店占公司门店总数的比约为30%,未来有望实现二甲以上医院全覆盖。同时公司还加强对慢病和处方药的专业化管理,积极打造DTP专 业药房。未来叠加医保门店覆盖提升,公司将极大受益于处方外流带来的业务增量。 盈利预测与投资建议: 我们认为,医药零售行业存在自身集中度不断提升的内在需求,龙头连锁药店在资源支配、规模效应方面处在优势地位,有望在行业整合发展中最先受益,同时零售行业长期受益于处方外流带来的行业红利。看好公司在“新开+并购”模式下的业务扩展以及精细化管理下带来的盈利能力提升。预计18-19年实现归母净利4.13亿、5.46亿,对应EPS分别为1.14元、1.50元,对应当前股价PE分别为50倍、38倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:并购整合不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
益丰药房 医药生物 2018-03-29 61.52 -- -- 63.36 2.99%
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事件描述 2017年年报公布,公司实现营业总收入480,724.90万元,较上年同期增长28.76%;归属于上市公司股东净利润31,350.35万元,较上年同期增长40.03%,业绩超出市场预期。 事件点评 坚持区域聚焦战略,公司规模高质量扩张。2017年全年净增门店524家,其中,公司自建门店349家,新增并购门店167家,新增加盟店57家,关闭门店49家。全年签约并购投资项目16起,涉及门店474家(其中已签约未交割的门店307家),至报告期末公司门店总数2,059家(含加盟店80家)。其中中南地区新增门店347家,关闭14家,期末合计1146家;华东地区新增169家,关闭35家,期末合计833家。公司坚持区域聚焦战略,深度耕耘中南华东市场,通过深度扩展和品牌渗透,已在该区域取得领先的市场竞争优势,公司的直营门店日均坪效从2016年的60.75元/平米,上升至2017年的63.88元/平米,在市场中也处于领先水平。 公司各项财务指标堪称优秀,精细化运营卓有成效。报告期内,公司毛利率为40.04%,较去年上升了0.42个百分点,主要原因是一方面随着规模的扩大,公司对上游厂商的议价能力进一步提升;另一方面,公司推行商品精品战略,优化商品品类结构,提高高毛利品种的占比等。公司期间费用率也都呈现良性发展态势,其中销售费用率为26.92%,较去年下降了0.29个百分点,管理费用率为4.15%,上升了0.03个百分点,财务费用率为-0.08%,上升了0.07个百分点。可以看出公司的成本费用控制能力非常出色,由此也导致公司的净利润增速高于收入增速。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.15,1.54和1.97,对应PE分别为49.68倍,37.1倍和29.00倍,维持“增持”评级。 风险提示 1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期。
益丰药房 医药生物 2018-03-29 61.52 -- -- 63.36 2.99%
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事项点评 业绩持续高增长,利润增速超预期 公司2017年实现营业收入48.07亿元,同比增长28.76%,收入维持较快增速的原因是老店同比内生增长、公司持续建设新店、并购同行业药店等;实现归母净利润3.14亿元,同比增长40.03%,利润增速超预期,主要受益于毛利率水平提升、期间费用率降低等因素。公司2017年销售毛利率为40.04%,同比上升0.42个百分点,主要原因是一方面公司持续推进商品精品战略,优化商品结构,另一方面公司收入维持较快增速,对上游厂商议价能力进一步提升。 我们认为,公司业绩持续高增长的主要原因包括: 1)公司持续提高医保门店占比,2017年已达公司药店总数的68.37%,同比上升6.07个百分点,其中江苏省新增医保门店125家,伴随着分级诊疗、控制药占比、零差率等医改政策持续推进,带动门店销售、利润同步增长; 2)公司坚持区域聚焦战略,不断拓展湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东等七省市区域市场,注重区域市场的精耕细作和门店网络的密集布局,突显区域竞争优势,依靠“内生+外延”双轮驱动扩大公司销售规模,进而提高公司整体的议价能力、盈利能力; 3)公司持续推进DTP业务,目前公司周边店占公司门店总数的比约为30%,未来将力争实现二甲以上医院的全覆盖,同时公司强化对慢病和处方药的专业化管理,为患者提高专业化的药事服务,进而提升会员顾客的依从度,有望承接处方外流的政策红利; 4)公司2016年成立电商事业群,下设B2C、O2O、CRM、电商技术等电商事业部,在利用公司现有会员资源发展自营电商的基础上,逐步展开与京东到家、百度外卖等第三方平台的合作,打造线上线下融合发展的医药电商业务,培育新的利润增长点,增厚公司业绩。 门店依靠“自建+并购”,维持较快扩张速度 截至2017年末,公司门店总数达2,059家(含加盟店80家),2017年净新增门店524家,其中自建门店349家,新增并购门店167家。公司计划2016-2018年新建门店1,000家,完成相当于1,000家门店销售规模的并购目标,2016、2017年合计已完成自建门店659家、并购门店360家,考虑到公司2017年签约的16起并购投资项目涉及307家已签约未交割的门店,我们预计公司2018年将继续推进“自建+并购”的门店扩张战略,深耕区域市场的门店布局,凭借规模效益提高公司整体的运营效率和议价能力。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.15、1.52元,以3月23日收盘价55.77元计算,动态PE分别为48.42倍和36.57倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为43.61倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
益丰药房 医药生物 2018-03-29 61.52 -- -- 63.36 2.99%
63.36 2.99% -- 详细
近日,公司公告年报,实现营业收入48.07亿元(+28.76%);实现营业利润4.27亿元(+44.25%);实现归属于母公司的净利润3.14亿元(+40.02%);实现扣非归母公司净利润3.09亿元(+42.14%)。从单季度看,四季度实现营业收入13.88亿元(+30.83%);实现营业利润1.30亿元(+54.94%);实现归属于母公司的净利润9331.80万元(+44.61%);实现扣非归母公司净利润9211.76万元(+0.26%),该季度业绩实现超快速增长。全年来看,公司业绩符合我们预期。 盈利预测:公司精细化管理能力突出,不断扩张药店保证了药店收入端增长,从毛利率角度看,公司未来随着规模扩大,我们预计毛利率还能继续保持稳定,随着多元化品类发展促进客单价、坪效提升,费用率预计在扩张中也能保持较为稳定的水平。我们认为公司在外延并购、整合药店以及经营药店上都有较为清晰的战略规划,公司定增资金到位,后续预计外延加速。我们预计公司2018年至2020年EPS分别为1.17元、1.53元和1.98元,对应2018年3月26日的股价的PE分别为49X、37X和29X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:外延扩张不及预期,药店整合不及预期。
郑薇 6
益丰药房 医药生物 2018-03-28 58.00 64.35 7.21% 63.36 9.24%
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发展驶入快车道,2017年业绩实现较快增长 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收48.07亿元,同比增长28.76亿元;实现归母净利润3.14亿元,同比增长40.03%;扣非归母净利润3.09亿元,同比增长42.14%。分季度来看,第四季度表现良好,营收与净利润分别为13.89亿元(环比+16.9%)、0.93亿元(环比+38.5%)。分产品来看,中西成药收入31.83亿元,同比增长29.99%,中药收入6.43亿元,同比增长43.33%,非药品收入8.36亿元,同比增长19.07%.2017年公司业绩实现较快增长,略超市场预期。同时受益于新开门店与老店销售规模的扩大,2017年公司经营活动现金流净额为3.17亿元(+126.67%),实现较大提升。 “跑马圈地”加速,华东地区医保门店占比提升 公司继续坚持“新开+并购”的战略实施外延扩展,2017年实施并购投资项目16项,涉及门店474家。门店布局加快,优质门店比例提升: (1)2017年门店总数为2059家(含80家加盟店),净增524家,其中新开、收购与关闭门店数量分别为349家、167家、49家; (2)2017年门店布局重点在毛利率更高的中南地区(39.01%),2017年中南地区、华东地区分别净增333家、134家门店; (3)江苏地区医保门店增加125家,华东地区医保门店占比较低的情况得到改善,2017年公司医保门店数量为1353家,占比为68.37%,相较2016年提升6.07个百分点;其中华东地区医保门店占比为57.02%,较2016年提升20.11个百分点; (4)积极布局处方外流市场,新建与并购院周边店加速,报告期内新增30家。 (5)整体日均平效为63.88元/㎡,相较2016年增加3.3元/㎡,小型社区店与中型社区店日均平效增加,旗舰店与区域中心店日均平效略有下降。 盈利能力持续增强,精细化管理效果显著 公司精细化管理,效果明显,2017年公司三项费用率为30.7%,较2016年下降0.2个百分点,三费率持续降低。具体来看,销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为26.9%、4.1%、-0.1%。管理费用主要表现在员工薪酬上,体现出了公司合理的分配机制。公司对上游供应商议价能力的提升以及专业化的服务水平带来的更强客户黏性,带动整体盈利能力的提升,报告期内公司销售毛利率与净利率分别为40.4%与6.6%,较2016年提升0.42与0.5个PP,盈利能力逐步提升。 估值与评级 公司优秀的外延并购整合能力推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司整体盈利能力,根据2017年经营情况,将2018-2019年盈利预测由3.96/5.14亿元上调为4.23/5.47亿元,对应EPS为1.17/1.51元/股,2018年2月以来,零售药店行业市场关注度提升,股价持续走高,可比公司平均估值提升至52倍,给予公司2018年55倍PE,目标价由46.87元上调至64.35元,维持“增持”评级。 风险提示:新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,公司商誉值较高,存在减值风险。
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事件: 公司公告年报:收入48亿,+29%;净利3.1亿,+40%;扣非净利3.1亿,+42%,实现EPS 0.86元。 评论: 1、内生外延叠加医保放量,业绩略超预期。公司业绩略超我们预期,我们判断业绩快速增长的原因在于: (1)内生:我们测算公司内生增速约20%; (2)医保贡献:公司17年新增医保店411家,其中江苏地区新增125家,大幅增厚子公司江苏益丰带来靓丽业绩(收入9.4亿,+54%;净利5000万,+113%),我们测算医保贡献增速超过15%以上。 (3)外延并购:17年公司收购门店并表167家,我们测算综合利润贡献在10%以内。 2、18年门店扩张有望进一步提速。公司目前拥有门店2059家(其中加盟店80家),相比年初增加524家。(其中,新开349家,收购167家,加盟店57家,关闭49家)。公司计划16-18年新建1000家门店并完成相当1000家门店规模的并购。我们预计18年公司新开店约450家,并购方面公司已签约尚未并表门店307家,我们预计18年公司通过自建和并购门店有望增加约900家。 3、医保放量效应将延续。17年新增医保店411家, 18年在湖北、江西等地区仍将有大量门店获得医保资质,实际上18Q1江西地区已经有120多家门店新获医保资质。我们预计18年新增医保店可能会超过17年数量,医保放量将延续。 4、业绩有望持续高增长。我们判断公司业绩高增长有望持续,理由在于: (1)公司门店数量处于快速增长期。 (2)17年医保门店占比68%,仍有大量门店陆续获得医保资质增厚业绩。 (3)公司是业内公认管理能力优异的连锁药企,稳健的外延扩张以及内生挖潜增效均有望推动公司业绩快速增长。 4、维持强烈推荐。公司是行业内公认的管理水平优异的连锁药店龙头,“内生+外延+优秀整合能力”使公司成长动力十足。预测18年净利4.3亿,增38%,维持强烈推荐评级。 风险提示:并购整合风险,药价下调风险。
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事件: 公司发布17年年报,全年实现营收48.07亿元(+28.76%),归母净利润3.14亿元(+40.03%)扣非净利润3.09亿元(+42.14%),经营净现金流3.17亿元(+126.67%),业绩超预期。 点评: 业绩增长超预期,主要是新增医保店和流感爆发推动。17Q4单季度营收和归母净利润分别增长30.83%和44.62%,均高于Q3增速水平,这主要是公司持续新增医保店以及Q4流感疫情爆发推动销售和净利润增长所致。 内生加速,“新建+并购+新医保店”共同推动未来业绩持续快速增长。公司17年全年新建门店349家,相比去年继续加快,并购门店167家,相比去年有所减少,但目前已签约未交割门店达307家,大概率锁定18年并表收益。我们预计,17年新建门店贡献营收增速约6pp,并购门店并表贡献约7pp,内生增长贡献约16pp,其中同店增长约18%,相比去年约10% 有明显提升,主要是新增医保店和流感爆发贡献。根据加速的开店节奏、锁定的并购项目以及江西、上海等地有可能新增获批的医保店,我们认为公司营收和净利润仍将保持30~35%快速增长。 品类结构优化,规模效应凸显。17年公司毛利率继续提升0.4pp 到40.0%, 一方面公司推行商品精品战略,加大中药养生理念影响,推动高毛利品类中的中药饮片和参茸贵细产品的快速增长(中药+43%);另一方面,营收规模的快速成长进一步强化了公司对上游厂家的议价能力,降低采购成本。在消费升级和药店渠道溢价大势推动下,公司仍有继续提升毛利率的空间。 盈利预测与评级: 考虑业绩超预期及18Q1流感流行,我们上调公司18-20年预测EPS 为1.19、1.56、1.96元(原18-19EPS 为1. 11、1.43元),现价对应18-20PE 为47/36/28倍。公司区域聚焦和精细化管理优势明显,未来仍继续享受行业龙头高景气行情,维持“增持”评级。 风险提示: 1)并购整合不达预期风险;2)未来并购标的估值持续提升风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名