投资要点：公司为近年来高速增长的头部连锁药店，核心布局十省，多地份额领先，先发优势明显。通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展，未来业绩兑现性强。 连锁药房经营压力边际缓和，集中度提升及处方外流趋势不减。短期看，零售药房涉疫产品库存带来的压力逐步消化，高基数效应缓解；且门诊统筹政策有望带动公司客流及销售额持续增长。中长期看，连锁药店集中度提升及院端处方外流趋势不减，1）集中度：2022年我国CR10仅25%，同期日本超70%，美国CR3超90%；2）连锁化率：2022年我国药店连锁化率约58%，同期美国超90%；3）处方外流：我国零售终端处方药销售占比逐步提升，从2017年的15.6%增长至2022年的20.8%，预计未来处方外流仍将继续，推动药店市场空间扩大。 “区域聚焦，稳健扩张”战略明确，中南、华东、华北区域竞争优势明显。公司为同业中上市以来扩张速度最快的连锁药店，门店数量由2015年的1065家增长至2022年的10268家，对应CAGR为38.2%，且疫后仍保持每年25%以上的门店数量增长。公司核心布局中南、华东、华北三大区十省市，截至2023H1，已形成以湖南、江苏为核心的“两超多强”优势市场结构，从市占率看，公司在湖南、湖北、江苏、江西地区均排第一，多地份额领先，竞争优势显著。此外，公司于2024年3月27日发行可转债，募资额17.97亿元，助力公司持续扩张。 新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展。1）公司依托特有的“商圈定位法”加强新店选址能力，提高新店经营质量。2）公司以零售为核心，加盟为拓展，逐步形成“批零一体化”业务结构，同时积极探索线上线下渠道，2022年，公司O2O上线直营门店数超7000家，B2C及O2O收入达17.5亿，同比增长55%。3）持续推进商品精品战略，大力引进集采品种，2022年公司中西成药产品毛利率为35.2%，远高于行业均值31.1%，同期经营集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。 盈利预测与投资评级：考虑公司自建+并购+加盟的区域聚焦，稳健扩张战略明确，业绩增长动力强，我们将公司归母净利润由14.77/18.66/22.88亿元调整至13.45/17.46/22.51亿元，对应当前市值的估值分别为32/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

药店连锁龙头，持续探索新业务。公司作为国内连锁药店龙头药企，具有优于行业平均的盈利能力。从业绩端看，利润端增速快于收入端，毛利率短期承压。 2023Q1-Q3公司实现营收158.88亿元（+19.03%，同增，下同），归母净利润9.99亿元（+21.32%），扣非归母净利润9.66亿元（+21.58%）；毛利率39.55%（-1.38pp），主要受门诊统筹、防疫相关商品销售消化去库存等因素影响；净利率7.10%（+0.23pp），主要受益于公司营业收入增长及管理效益的提升。从产品类别看，非药收入增速放缓。2023Q1-Q3非药营收19.57亿元（+5.44%），主要系口罩、酒精、消毒液等销售受到影响所致；随着公司多元化转型持续向大健康产品方向延伸，后续该板块有望逐步恢复。在业务模式上，公司在保持传统线下销售模式优势的基础上设立新零售事业群，线上线下相融合；2023Q1-Q3新零售业务收入13.89亿元（+14.33%），营收占比8.75%。 u药店门诊统筹逐步落地，有望为公司带来显著贡献。自2023年2月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来，各地积极推进零售药店门诊统筹的落地。截至2023年8月，已有25个省份的14.14万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务，累计结算1.74亿人次，结算医保基金69.36亿元。门诊统筹对药店开放，可以为药店引流并带来增量销售收入，利好药品零售行业。截至2023Q3公司已有中南、华东及华北三个地区的医保定点零售药店8327家，公司从商品品种配置、门店软硬件设施设备等方面做好对接门诊统筹的各项工作，随着各地药店门诊统筹落地进度加快，门诊统筹对公司业绩贡献度有望显著提升。 u区域聚焦稳健扩张，规模效应优势明显。公司始终坚持“区域聚焦”发展战略，通过“新店+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。目前门店网络拓展聚焦中南、华东及华北重点六个省市。并购方面，截至2023年9月15日，公司实施同行业并购投资业务11起，涉及门店401家。新增门店方面，2023Q1-Q3公司新增门店2240家；其中自建门店1046家，并购门店368家，加盟门店826家。截至2023Q3末，公司门店总数为12350家；其中直营连锁店9562家，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店8327家，占公司直营门店总数比例为87.08%。通过“区域聚焦”战略，公司迅速占领区域市场，在区域竞争优势日益扩大的同时，持续增长的规模效应提升公司议价能力，从而获得超过行业平均的盈利水平及较高的销售与利润提升。 u投资建议：公司作为国内领先药品零售连锁企业之一，门店拓展坚持区域聚焦，规模效应优势明显。随着门诊统筹的逐步规范化、门店拓展的稳健扩张、新零售业务的持续探索以及大健康新业态的延伸发展，公司业绩有望继续保持平稳快速增长。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.31/17.74/22.11亿元，增速13.0%/24.0%/24.7%；对应PE分别为29/24/19倍。首次覆盖，给予“增持-A”建议。风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、快速拓展影响短期业绩风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄风险等。

营收利润稳健增长，维持“买入”评级公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收158.88亿元（+19.03%）；归母净利润9.99亿元（+21.32%）；扣非归母净利润9.66亿元（+21.58%）。单看Q3，实现营收51.81亿元（+12.70%）；归母净利润2.94亿元（+18.96%）；扣非归母净利润2.87亿元（+22.13%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为39.55%（-1.38pct），净利率为7.10%（+0.23pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为25.51%（-1.17pct）；管理费用率为4.37%（+0.1pct）；财务费用率为0.40%（-0.23pct）。公司整体经营业绩增长稳健，得益于公司的精细化管理，销售费用和财务费用同比下降。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03亿元，EPS分别为1.50、1.81、2.18元/股，当前股价对应PE分别为25.2、20.9、17.3倍，维持“买入”评级。 批发业务增速迅猛，非药产品营收放缓分业务看，公司2023Q1-Q3零售业务实现营收142.11亿元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pct）；批发业务12.59亿元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pct）。 分产品看，公司2023Q1-Q3中西成药实现营收119.98亿元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pct）；中药15.15亿元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pct）；非药品19.57亿元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pct）。其中，非药产品增速同比放缓主要由于相较于2022年同期，口罩、手套等品类销售额下滑。 坚持“区域聚焦+稳健扩张”发展策略，实现门店广度和深度的合理化布局公司坚持直营为主的营销模式，门店扩张持续有效进行。截至2023Q3，公司门店总数达到12,350家（加盟店2,788家），2023Q1-Q3新增门店2,240家，其中自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家。在区域拓展方面，公司立足于中南华东华北市场，布局旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络，深耕区域市场。 风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。

益丰药房发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入158.88亿元，同比增长19.03%；归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.58%。2023Q3，公司实现营业收入51.81亿元，同比增长12.70%；归母净利润2.94亿元，同比增长18.96%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长22.13%。 中西药品类增长平稳，基数效应导致非药品类承压。2023年前三季度，公司中西成药、中药和非药的增速分别为20.84%、28.34%、5.44%，非药业务增速放缓主要源于口罩、酒精、消毒液等销量同比下降。前三季度新增直营门店1414家，期末直营门店数量同比增长率为19%，新增加盟门店826家，期末加盟门店数量同比增长率为59%。前三季度公司零售业务营收142.11亿元，同比增长17.52%；批发营收12.59亿元，同比增长44.14%。至2023Q3末，公司门店总数12350家，其中加盟店2788家。 积极承接外流处方，拥抱统筹账户对接机遇。今年以来门诊统筹改革在全国范围内逐步推广，门诊统筹对药店开放，为药店带来了新的客流和销售收入的增长，公司从商品品种配置和门店的软硬件设施设备等方面，做好对接门诊统筹的各项工作。 盈利预测与投资建议：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，维持较高的门店扩张速度，通过专业化服务提升内生增长动力。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.39、1.73、2.14元，对应2023年11月9日的股价的PE分别为25.8X、20.7X和16.7X，维持“增持”评级。 风险提示：医保政策变动超预期，扩张整合不及预期

事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入158.9亿元（+19%），实现归母净利润10亿（+21.3%），实现扣非归母净利润9.7亿元（+21.6%）。 2023Q3公司实现营业收入51.8亿元（+12.7%），实现归母净利润2.9亿（+19%），实现扣非归母净利润2.9亿元（+22.1%）。 三季度业绩短期承压。公司2023Q1-Q3营收分别为52.7/54.4/51.8亿元，同比+26.9%/+18.2%/+12.7%；归母净利润3.4/3.7/2.9亿元，同比+23.6%/+21.2%/+19%。2023Q3公司毛利率为38.6%（-1.7pp）；净利率为6.4%（-1.3pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为25.5%（-0.2pp）；管理费率为4.3%（-0.03pp）；财务费率为0.4%（+0.03pp）；研发费率为0.1%（+0.01pp）。 产品结构持续调整，非药品类增速放缓。分产品看，2023年三季度西药及中成药实现收入120亿元（+20.8%），毛利率为34.9%（-0.2pp）；非药品实现收入19.6亿元（+5.4%），毛利率为48.8%（-2.3pp）；中药实现收入15.2亿元（+28.3%），毛利率为48.8%（+0.2p）。分板块看，2023年前三季度零售业务实现收入142.1亿元(+17.5%)，毛利润57.6亿元(+14.9%)，毛利率为40.5%；2023年前三季度批发业务实现收入12.6亿元(+44.1%)；实现毛利润1.2亿元(+52.6%)，毛利率为9.8%。 区域聚焦、稳健扩张。2023Q1-3公司新增门店2240家(自建门店1046家，并购门店368家，加盟店826家)，迁址门店49家，关闭门店109家。截至2023Q3末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。截止2023Q3末，公司9562家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店8327家，占公司门店总数比例为87.1%。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.2亿元、17.4亿元、21.6亿元，对应同比增速为12.1%/22.6%/24%，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 158.88亿元（+19.03%，同比，下同）；归母净利润 9.99亿元（+21.32%）；扣非归母净利润 9.66亿元（+21.58%）。单三季度实现收入 51.81亿元（+12.70%）；归母净利润 2.94亿元（+18.96%）；扣非归母净利润 2.87亿元（+22.13%）。业绩符合市场预期。 业绩增长稳健，毛利率短期承压。 盈利能力看， 2023前三季度公司实现毛利率 39.55%（-1.38pp）；销售净利率 7.10%（+0.23pp），短期受门诊统筹落地速度不同等因素影响，毛利率有所下滑；期间费用率 30.27%（-1.31pp），其中销售费用率 25.5%，同比下降 1.2个百分点，原因是收入承压带来的员工激励费用减少。单三季度公司实现毛利率 38.63%（-2.42pp）；销售净利率 6.36%（+0.36pp）； 期间费用率 29.89%（-2.99pp）。 批发业务表现亮眼，非药品增长放缓。 分业务看， 公司前三季度零售业务实现收入 142.11亿元（+17.52%），毛利率 40.52%（-0.94pp）；批发业务 12.59亿元（+44.14%），毛利率 9.81%（+0.54pp）。 分产品看， 同期中西成药实现营收 119.98亿元（+20.84%），毛利率 34.91%（-0.64pp）； 中药 15.15亿元（+28.34%），毛利率 48.83%（+0.38pp）；非药 19.57亿元（+5.44%），毛利率 48.76%（-4.75pp），非药增速不明显主要是口罩、酒精、消毒液等在今年销售有所下滑。 持续深化“区域聚焦、稳健扩张”发展战略。 截至 2023Q3，公司门店总数 12350家，其中加盟店 2788家。前三季度新增门店 2240家，其中自建门店 1046家，并购门店 368家，加盟店 826家，迁址 49家，关闭109家。 公司整体已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店数约 8327家，占公司直营门店总数比例为 87.08%。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司门店持续扩张，我们将 2023-2024年公司归母净利润由 15.26/18.77亿元调整至 14.77/18.66亿元， 2025年由23.34亿元调整至 22.88亿元，对应当前市值的估值分别为 23/19/15倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险； 快速拓展影响短期业绩的风险；并购门店经营不达预期的风险等。

单季度业绩增速放缓；受益于规模效应，利润端增速更高。 公司2023年前三季度实现营收158.9亿元(+19.0%)、归母净利润10.0亿元(+21.3%),其中Q3单季度实现营收51.8亿元(+12.7%)、 归母净利润2.9亿元(+19.0%)。 尽管受到各地门诊统筹政策落地速度不同等因素的影响，公司整体业绩依旧呈稳健增长态势。 收入结构逐渐调整。 1） 零售收入稳健增长， 低毛利批发业务高速增长。 分业务来看， 2023年前三季度公司实现零售收入142.1亿元(+17.5%)，毛利率为40.5%(-0.9pp)；实现批发收入12.6亿元(+44.1%)，毛利率为9.8%(-0.5pp)。 2）高毛利中药与低毛利成药快速放量，非药品类库存消化。 从产品种类看， 2023前三季度公司中西成药、中药和非药收入分别为120.0(+20.8%) 、 15.2(+28.3%)、 19.6(+5.4%)亿元 ，毛利率分别为34.9%(-0.6pp) 、48.8%(+0.4pp)、 48.8%(-4.8pp)。 我们认为非药品类增速阶段性放缓主要是防疫类库存去化影响， 随着群众健康意识提升，中药、保健品等产品则有望持续放量。 深耕优势区域，品牌与规模化效应持续显现。 截至2023年9月30日，公司共有连锁药店12350家(直营店9562家，加盟店2788家)；其中前三季度新增门店2240家(自建1046家，并购368家，加盟826家)；净增门店2082家(迁址49家，关闭109家)。从区域上看，公司在中南、华东和华北分别拥有直营门店数量4648(+577)、 3610(+359)、 1304(+320)家，医保门店占比分别为90.6%、 86.3%、 76.8%。公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场，区域内品牌效应与规模优势持续凸显。 毛利率或将下行，净利率有望维持较高水平。 2023前三季度， 公司毛利率为39.6%(-0.8pp)、净利率为7.1%(+0.1pp)；其中Q3单季度，公司毛利率为38.6%(-2.42pp)、净利率为6.4%(+0.4pp)。导致公司毛利率下降的短期因素预计主要是受到各地门诊统筹落地速度与细则不同影响；中长期来看，低毛利批发业务与处方药产品放量或将导致整体毛利率下行。2023年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为25.5%、 4.3%、 0.4%，分别较上年同期变动-1.2、 +0.1、 -0.2个百分点。销售费用率下降预计主要是， Q3收入不及预期，销售员工激励费用减少。 长期来看， 伴随统筹政策落地， 药店流量提升，公司作为大型连锁药房之一， 或将显著受益， 净利率有望维持在行业较高水平。 投资建议： 我们暂维持预测公司2023-2025年归母净利润分别为16.1/20.3/25.2亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.49元，当前股价对应PE分别为21.5/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期的风险；盈利能力下降的风险；行业竞争加剧的风险等

事项：公司发布2023年三季报：实现收入158.88亿元（+19.03%），归母净利润9.99亿元（+21.32%），扣非净利润9.66亿元（+21.58%）。 三季度单季，实现收入51.81亿元（+12.70%），归母净利润2.94亿元（+18.96%），扣非净利润2.87亿元（+22.13%）。 平安观点：门店扩张节奏稳健：2023年1-9月，公司新增门店2240家，其中，自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家，另，迁址门店49家，关闭门店109家，至报告期末，公司门店总数12350家（含加盟店2788家）。2023年7-9月，公司共发生了9起同行业的并购投资业务，其中，完成并购交割项目4起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，推动公司业绩的稳步提升。 公司盈利能力增强，毛利率小幅提升：前三季度，公司毛利率为39.55%，相较于去年同期的40.93%有小幅下滑，毛利率的变化或受公司消耗抗病毒、感冒等商品的库存影响。目前库存消化完毕，后续毛利率有望小幅向上。公司精细化管理能力提升，销售费用率达到25.52%（-1.71pct），使得净利率达到7.10%，与去年同期的6.87%相比，提升了0.23pct。 维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司收并购的节奏，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.79亿元、18.85亿元、23.19亿元（原预测为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元），维持“推荐”评级。风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

事件：公司发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入158.88亿元，同比增长19.03%；实现归母净利润9.99亿元，同比增长21.32%；实现扣非后归母净利润9.66亿元，同比增长21.58%。业绩符合预期。 点评：Q3业绩保持较快增长。2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为51.81亿元和2.94亿元，分别同比增长12.7%和18.96%。业绩保持较快增长，主要得益于门店保持扩张及内生增长动力较强等。 门店保持扩张。截至三季度末，公司拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。前三季度，公司新增门店2,240家，其中，自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家，迁址门店49家，关闭门店109家。分地区来看，前三季度，中南地区、华东地区、华北地区分别净增加门店数量986家、662家、434家，门店总数分别达到6400家、4457家、1493家。 各大地区收入保持较快增长。前三季度，公司在中南地区、华东地区、华北地区分别实现营收72.11亿元、64.21亿元和18.38亿元，分别同比增长21.52%、11.24%和45.94%。 净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.38个百分点至39.55%，其中中西成药产品毛利率同比下降0.64个百分点至34.91%，中药产品毛利率同比增加0.38个百分点至48.83%，非药品产品毛利率同比减少4.75个百分点至48.76%。期间费用率同比下降1.31个百分点至30.27%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.23个百分点至7.1%，主要得益于期间费用率下降。 投资建议：公司持续巩固中南华东华北，持续在全国市场扩张门店，不断增强竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.47元、1.82元，当前股价对应PE分别为23倍、18倍，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

2023年10月30日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入158.88亿元，同比增长19.0%；归母净利润9.99亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.6%。其中Q3单季度收入51.81亿元，同比增长12.7%，归母净利润2.94亿元，同比增长19.0%，扣非归母净利润2.87亿元，同比增长22.1%；2023Q1-3经营性现金流28.82亿元，同比增长24.9%，扣非归母净利润同比增速符合预期，关注Q4门店扩张，有望拉动全年收入增长。 成长性：门店数量增长持续，有望拉动收入长期增长门店增长持续，有望带来收入长期高增长。2023Q1-3公司新增门店2240家（2023H1新增1423家，其中Q1新增门店661家），公司2023年1-3季度门店数量持续加速增长。我们认为，行业集中度提升仍为核心趋势，门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动，随着公司2023年新建门店加速，有望带来2023年收入增长，并有望拉动持续的收入利润增长。 盈利能力：毛利率或有下滑趋势，但短期高盈利能力仍有望持续（1）毛利率或有下降趋势，但仍有望维持行业较高水平。2023Q1-3，公司毛利率39.55%，同比下降1.38pct。我们认为，公司的毛利率，尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平，主要是得益于公司的精细化管理水平。未来，我们认为，随着公司规模增长提升对上游议价能力以及产品结构的调整，零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升，整体毛利率或有下降趋势；（2）股权激励等费用提升，2023年净利率或略有下降。 2023Q1-3公司销售费用率25.5%（-1.2pct）、管理费用率4.3%（+0.1pct），期间费用率整体有所下降，我们认为，考虑全年股权激励费用等影响，公司期间费用率或略有提升，整体净利率或略降，但得益于公司的精细化管理能力，整体利润率或仍将维持行业较高水平。 盈利预测及估值基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年营业总收入分别为223.38/276.12/344.30亿元，分别增长12.33%、23.61%、24.69%；归母净利润分别为13.51/16.82/21.21亿元，分别同比增长6.72%、24.53%、26.10%；对应EPS为1.34/1.66/2.10元，对应2024年20倍PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；政策推进不及预期的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险。

2023 年 10 月 30 日，公司发布 23 年三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现收入 158.88 亿元，同比+19.03%；归母净利润 9.99亿元，同比+21.32%；扣非归母净利润 9.66 亿元，同比+21.58%。单季度看，公司 2023Q3 实现收入 51.81 亿元，同比+12.70%；归母净利润 2.94 亿元，同比+18.96%；扣非归母净利润 2.87 亿元，同比+22.13%。经营分析主营业务分产品情况看，中药产品营收增速最高。 2023 年 1-9 月，中西成药产品实现营收 119.98 亿，同比+20.84%；中药产品实现营收 15.15 亿，同比+28.34%；非药品类实现营收 19.57 亿，同比+5.44%。 中药产品营收增速高于其他产品。门店拓展顺利。 2023 年 1-9 月，公司新增门店 2,240 家，其中，自建门店 1,046 家，并购门店 368 家，新增加盟店 826 家，另，迁址门店 49 家，关闭门店 109 家，至三季度末，公司门店总数12,350 家（含加盟店 2,788 家）。取得医保资质门店占比高。 截至 2023 年 9 月 30 日，公司 9,562家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店 8,327 家，占公司直营门店总数比例为 87.08%。 分区域看，在中南地区， 公司 4648 家直营门店中， 有 90.58%的直营门店取得医保资质；在华东地区，公司 3610 家直营门店中，有 86.29%的直营门店取得医保资质；在华北地区，公司 1304 家直营门店中，有76.84%的直营门店取得医保资质。盈利预测、估值与评级预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 15.24、 18.91、 22.53亿元，同比增长 20%、 24%、 19%。公司 2023-2025 年 EPS 分别为1.51、 1.87、 2.23 元，对应 PE 分别为 22、 18、 15 倍。 维持“买入”评级。 风险提示外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

事件益丰药房发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 107.07 亿元， 同比+22.36%； 归母净利润为 7.05 亿元， 同比+22.33%； 扣非归母净利润为 6.79 亿元， 同比+21.36%； 经营性现金流量净额为 14.08 亿元， 同比+28.76%。 事件点评公司上半年营收增速稳健， 费用端管控良好公司第二季度营业收入为 54.41 亿元， 同比+18.23%， 归母净利润为3.69 亿元， 同比+21.38%； 扣非归母净利润为 3.57 亿元， 同比+21.84%。 23H1 公司整体毛利率为 39.99%， 同比-0.88 个百分点； 销售费用率为 25.70%， 同比-0.34 个百分点； 管理费用率为 4.30%， 同比+0.17个百分点； 研发费用率为 0.09%， 同比-0.02 个百分点； 财务费用率为 0.37%， 同比-0.25 个百分点。 公司上半年费用占比整体维持稳定。 门店数持续扩张， 上半年新增加盟店 529 家公司上半年零售业务实现营收 95.99 亿元， 同比+20.48%。 截至报告期末， 公司门店总数 11580 家（包括加盟店 2491 家） ， 较上期末净增 1312 家。 公司新增门店 1423 家， 其中， 自建门店 692 家， 并购门店 202 家， 新增加盟店 529 家， 公司加盟业务持续扩张。 分地区看， 公司中南地区门店数达 6061 家， 新增 701 家； 华东地区门店数达 4186 家， 新增 440 家； 中南地区门店数达 1333 家， 新增282 家。 公司坚持直营为主的营销模式， 区域拓展以“巩固中南华东华北， 拓展全国市场” 为发展目标。 持续推进医药新零售业务， 建档会员达 7765 万公司持续推进基于会员、 大数据、 互联网医疗、 健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 公司上半年互联网业务实现销售收入 9.11 亿元， 同比增长 11.75%， 其中， O2O 实现销售收入 6.95 亿元， 同比增长 7.78%； B2C 实现销售收入 2.17 亿元， 同比增长 26.71%。 截至报告期末， 公司建档会员总量 7765 万， 会员整体销售占比 73.02%。 O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7800 家， 覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 投资建议根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 241.58/298.82/366.03 亿元， 分别同比增长 21.5%/23.7%/22.5%， 归母净利润分别为14.99/18.27/22.30 同比增长 18.4%/21.9%/22.1%， 对应估值为23X/19X/16X。 维持“买入”评级。 风险提示政策调整不及预期、 处方外流规模不及预期、 药店扩张不及预期等。

事件：公司发布] 2023年半年报。2023H1公司实现收入 107.1亿元（+22.4%）； 归母净利润 7.1亿元（+22.3%）；扣非归母净利润 6.8亿元（+21.4%）。2023Q2实现收入 54.4亿元（+18.2%）；归母净利润 3.7亿元（+21.2%）；扣非归母净利润 3.6亿元（+21.9%）。 区域聚焦、稳健扩张。2023H1公司新增门店 1423家(自建门店 692家，并购门店 202家，加盟店 529家)，迁址门店 30家，关闭门店 81家。截至 2023H1末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数 11580家（含加盟店 2491家），较上期末净增 1312家。 截止 2023H1末，公司 9089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店 7858家，占公司门店总数比例为 86.5%。 持续推进新零售业务，积极推进慢病管理。截至 2023H1末，公司建档会员总量 7765万，会员整体销售占比 73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过 7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在 O2O 和 B2C 双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，2023H1公司互联网业务实现销售收入9.1亿元（+11.8%），其中 O2O实现销售收入 6.9亿元（+7.8%）；B2C实现收入 2.2亿元（+26.7%）。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 14.7亿元、17.8亿元、22.1亿元，对应同比增速为 16.2%/21.2%/23.9%，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

事件：8月30日，公司发布23年半年报。23年H1实现营收107.07亿元，yoy+22.36%，归母净利润7.05亿元，yoy+22.33%，扣非归母净利6.79亿元，yoy+21.26%。其中23年Q2实现营收54.41亿元，yoy+18.23%；实现归母净利润3.69亿元，yoy+21.20%。 非药品收入放缓，毛利率稳中微降分产品看，23年H1，公司中西成药、中药、非药品分别实现营收80.62、10.14和13.47亿元，同比增长分别为24.13%、36.64%和7.29%，其毛利率分别为35.07%、48.59%和51.07%，同比分别增加-0.12pct、0.58pct和-4.49pct，整体毛利率为38.45%，yoy-0.87pct。非药产品收入增速放缓主要受新冠疫情防护用品需求减少等影响，毛利率降低主要受非药品收入占比减少、四类药品消化库存导致。 门店数量快速增加，预期拉动收入增长23年H1公司新增门店1423家，其中自建门店692家，并购门店202家，加盟店529家，迁址和关店111家，公司门店总数达到11580家，净增门店1312家，门店净增幅为12.8%，门店整体收入增速较快。其中相较于上半年同期而言，自建、并购、加盟分别同比增加+26.74%、-9.42%、-44.35%，并购和加盟较上半年有所放缓。我们认为行业集中度的趋势仍在持续进行，门店的快速增加，能够有效拉动收入的快速增加。 门店布局持续下沉，医保门店占比持续提升本报告期内，旗舰店、区域中心店、中型社区店和社区店分别增加1、-8、67和1345家，门店布局持续下沉，深耕区域市场。同时截至本报告期末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店有7858家，占总门店的比例为86.46%，相较于22年同期，提升了3.31pct，占比持续提升，有利于承接处方外流。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为244/302/372亿元，同比增速分别为22.8%/23.56%/23.07%，归母净利润分别为14.9/18.4/22.9亿元，同比增速分别为18.0%/23.1%/24.4%，EPS分别为1.48/1.82/2.26元/股，3年CAGR为23.76%。鉴于公司处于行业领先地位，参照可比公司估值，我们给予公司2023年30倍PE，目标价44.34元，上调为“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险

事件:2023年8月30日，公司发布2023年半年报：公司2023年上半年营业收入107.07亿元（同比+22.36%），归母净利润7.05亿元（同比+22.33%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+21.36%）。 投资要点:收入高速增长，经营持续稳健。公司2023年上半年营业收入107.07亿元（同比+22.36%），归母净利润7.05亿元（同比+22.33%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+21.36%）。2023Q2公司收入54.41亿元（同比+18.23%），归母净利润3.57亿元（同比+21.86%）。与上年同比，公司上半年毛利率、销售费用率和管理费用率等保持稳定。 门店数量高速增加。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。截至2023年6月底，公司在湖南、湖北等十省市拥有连锁药店11580家，其中自营门店9089家、加盟门店2491家。2023年上半年新增门店1423家，其中自建门店692家、并购门店202家、加盟店529家。 盈利预测和投资评级我们预计，2023/2024/2025年公司收入为241.39亿元/295.88亿元/362.98亿元，归母净利润15.53亿元/18.88亿元/23.10亿元，对应PE为23.89X/19.65X/16.06X。我们认为，公司作为头部连锁药店企业，门店数量突破一万家并持续快速增加。 随门诊统筹政策持续落地推进，公司业务有望保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示门诊统筹政策落地进展不及预期，医保管理风险和医保相关价格风险，行业竞争加剧风险，门店并购和自建增速不及预期，加盟和缤购门店管理风险。