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杜永宏

华鑫证券

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康龙化成 医药生物 2019-08-20 41.43 -- -- 42.76 3.21% -- 42.76 3.21% -- 详细
业绩保持快速增长。2019上半年公司实现营业收入16.37亿元,同比增长28.80%;实现归属母公司股东净利润1.61亿元,同比增长38.51%;实现扣非后归属母公司净利润1.56亿元,同比增长34.38%;对应EPS0.25元。其中,第二季度单季实现营业收入8.73亿元,同比增长26.84%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长41.35%,公司业绩保持快速增长。 核心业务较快增长,协同效应逐步显现。报告期内,公司实验室服务实现营收10.60亿元,同比增长24.32%,作为公司业务发展的起点,该项业务发展较为成熟,占主营业务比重达到65%,具备较强的市场竞争力。报告期内,公司CMC服务实现营收3.77亿元,同比增长47.97%,毛利率提升5.19%,随着公司产能的释放和市场需求的不断扩大,该业务将成为公司新的重要业绩增长点,盈利能力也将随着规模效应得到进一步提升。报告期内,公司临床研究服务实现营收1.90亿元,同比增长23.83%,该业务尚处于发展初期,公司为加快在国内临床研究的战略布局,于今年5月完成对CRO公司南京思睿的收购,并于今年6月入股SMO公司北京联斯达。公司起步于前端药物发现业务,逐步向后端临床研究业务拓展,致力于打造药物研究的全产业链服务,随着公司各项业务布局的完善,公司各业务协同效应愈发明显,公司盈利能力有望不断提升。 股权激励深度绑定核心员工。报告期内,公司发布股权激励方案,计划实施限制性股票和股票期权激励计划,拟授予高层管理人员、中层管理人员及技术骨干等242名员工,权益总计565万份,占公司总股本的0.86%。本次股权激励计划的解锁条件为,以2018年的营收为基数,2019-2021年的收入增速分别不低于15%、30%、45%。本次公司股权激励力度较大,覆盖面较广,行权条件相较于公司的实际增长能力略低,有利于激发员工的积极性和凝聚力,提升公司整体经营效率。此外,公司股东大会审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》,公司在港股上市后有望进一步增强公司资金实力,加速业务发展。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.52亿元、5.89亿元、7.58亿元,对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.16元,当前股价对应PE分别为59.9/46.0/35.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:订单波动风险;新业务拓展不及预期风险;产能投放不及预期风险。
长春高新 医药生物 2019-08-15 333.40 -- -- 338.90 1.65% -- 338.90 1.65% -- 详细
公司业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入33.92亿元,同比增长23.36%;归属于上市公司股东净利润 7.27亿元,同比增长32.60%;扣非后归属于上市公司股东净利润7.18亿元,同比增长39.47%,对应EPS 4.27元。其中,Q2单季营收16.17亿元,同比增长-5.89%;归属上市公司股东净利润3.61亿元,同比增长7.04%。公司业绩整体符合预期。 生长激素持续高增长。报告期内,核心子公司金赛药业实现营收21.40亿元,同比增长41.7%;实现净利润8.23亿元,同比增长47.7%;预计公司生长激素水针占比约70%,长效占比约10%,受益于渠道的下沉、用药人群的不断扩大以及销售团队的扩充,公司生长激素预期将继续保持高增长态势。 疫苗业务短期下滑,地产业务表现良好。报告期内,主营疫苗业务的子公司百克生物实现营收4.07亿元,同比下滑29.1%;实现净利润0.96亿元,同比下滑30.8%;主要受狂犬疫苗停产,水痘疫苗产能受限的影响,下半年随着新建产能的投产以及冻干鼻喷流感减毒活疫苗的正式上市,公司疫苗业务有望逐渐恢复正常。报告期内,公司地产业务表现良好,高新地产实现收入5.39亿元,同比增长37.8%;实现净利润1.19亿元,同比增长88.9%。 期间费用控制良好,现金流明显改善。报告期内,公司销售费用率34.62%,同比下降1.22pp;管理费用+研发费用率10.84%,同比下降1.29pp;财务费用率-0.52%,同比下降0.33pp,期间费用控制良好。报告期内,公司经营性现金流8.49亿元,同比大增355.7%,主要系报告期内下属制药公司销售商品收到现金增加所致。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.88亿元、18.25亿元、23.38亿元,对应 EPS 分别为8.16元、10.73元、13.74元,当前股价对应 PE 分别为40.6/30.9/24.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;重组方案不及预期的风险。
通化东宝 医药生物 2019-08-15 16.35 -- -- 17.42 6.54% -- 17.42 6.54% -- 详细
业绩基本符合预期。2019上半年公司实现营业收入14.35亿元,同比增长-1.96%;实现归属母公司股东净利润5.32亿元,同比增长-0.85%;实现扣非后归属母公司净利润5.26亿元,同比增长1.00%;对应EPS0.26元。其中,第二季度单季实现营业收入7.20亿元,同比增长-3.18%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长-1.67%。公司业绩基本符合预期。 经营状况逐渐改善。报告期内,公司胰岛素系列产品预计实现销售收入11.67亿元左右,同比增长约7.5%,全年有望实现两位数增长。房地产业务实现净利润2236.8万元,相比去年同期3900.6万元下降明显,对公司的利润贡献进一步收窄。公司自去年三季度开始主动去库存,目前公司存货为7.21亿元,相比去年同期9.01亿元下降明显;应收账款和应收票据为6.86亿元,相比去年同期的7.64亿元也有所下降。报告期内,公司经营性现金流达到5.78亿元,同比增加27.26%,主要因为销售回款增加以及购买商品支付项减少。报告期内,公司销售毛利率和销售净利率分别为74.91%和36.99%,同比上升1.17pp和0.39pp,公司经营状况逐渐改善。 三代胰岛素即将获批。报告期内,公司的甘精胰岛素已进入生产现场检查和抽样阶段,所抽样品正处于中检院复核阶段,预计年内正式获批上市;门冬胰岛素于今年4月获得受理,有望于2020年获批上市;门冬30和50目前已进入三期临床阶段;地特胰岛素和赖辅胰岛素等产品也进入临床阶段;超速效型胰岛素和胰岛素基础餐时组合计划于2020年上半年申报临床,利拉鲁肽注射液的三期临床已进入入组阶段。公司聚焦糖尿病用药,在研产品丰富,开始逐步迈入研发收获期。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元,对应EPS分别为0.46元、0.55元、0.68元,当前股价对应PE分别为31.3/26.2/21.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:二代胰岛素销售不达预期的风险;三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。
安图生物 医药生物 2019-08-12 71.30 -- -- 84.56 18.60% -- 84.56 18.60% -- 详细
业绩增长略超预期。公司2019年上半年实现营业收入11.79亿元,同比增长39.03%;归属于上市公司股东净利润3.20亿元,同比增长29.85%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.08亿元,同比增长30.62%,对应EPS0.76元。其中,第二季度实现营业收入6.31亿元,同比增长45.92%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长32.23%。公司营收和利润均实现快速增长,业绩略超预期。 化学发光保持高增长态势。2019年上半年,预计公司磁微粒化学发光测定仪装机数超过450台,同时平均单产也有所提高,带动化学发光试剂实现45%左右的高增长,目前磁微粒化学发光仪全国装机量超过3500台,在国产化学发光市场上龙头地位稳固。报告期内,公司微生物检测试剂预计增速在20%左右;质谱仪推广顺利;生化试剂方面预计增速在30%左右;代理仪器增速在20%左右;公司打包业务预计贡献收入1亿左右,合作医院有40-50家,产品导入情况良好。 研发投入加大,新产品推广顺利。报告期内,公司研发投入1.39亿元,同比增长53.1%,占营业收入比重达11.81%。公司于2018年12月与芬兰Mobidiag签署股权认购协议及合资协议,并于2019年5月16日在中国境内成立郑州安图莫比分子诊断技术有限公司,负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT产品的开发、生产及销售。公司于2018年5月推出磁悬浮全自动流水线,去年实现1条生产线的安装验收,报告期内成功安装3条流水线,预计2019全年可安装18-20条流水线,将成为公司新的重要增长点。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为7.46亿元、9.65亿元、12.29亿元,对应EPS分别为1.78元、2.30元、2.93元,当前股价对应PE分别为38.6/29.8/23.4,给予“推荐”评级。 风险提示:主要产品降价风险;新产品推广不达预期风险;行业政策变化风险。
凯莱英 医药生物 2019-08-07 91.15 -- -- 110.28 20.99% -- 110.28 20.99% -- 详细
公司业绩表现优秀。公司2019年上半年实现营业收入10.93亿元,同比增长44.27%;归属于上市公司股东净利润2.29亿元,同比增长46.37%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长42.75%,对应EPS1.00元。其中,第二季度实现营业收入6.17亿元,同比增长56.50%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长47.31%。公司同时预告,2019年前三季度实现归母净利润3.52-3.78亿元,同比增长35%-45%。公司营收和利润均呈现快速增长势头,业绩表现优秀。 临床项目数量快速增加,商业项目金额显著提升。报告期内,公司临床阶段项目达117项,同比增长92%,实现销售收入3.53亿元,同比增长74.7%;商业化阶段项目达18项,同比持平,实现销售收入6.71亿元,同比增长33.3%;技术开发服务项目达177项,同比增长64%,实现销售收入0.68亿元,同比增长32.1%。公司临床阶段项目的快速增长为公司未来商业化阶段项目进行了丰富的储备;公司商业化阶段单项目金额显著增加,随着公司产能的扩建和技术的进步,公司高毛利项目有望进一步增多。报告期内,在巩固海外市场的同时,国内客户拓展情况良好,服务国内创新药数量显著增加,国内市场销售收入为5896万元,同比增长85.7%,占营业收入比重提高到5.39%。 加大产能投入,推进多元化布局。公司于今年7月发布定增预案,拟非公开发行不超过2314万股,募集资金不超过23亿元,主要用于新建生物药CDMO生产基地和扩大化学药CDMO产能。公司在夯实小分子CDMO业务的同时,进一步拓展多肽、多糖及寡核苷酸等化学大分子业务,并且加速拓展生物大分子业务,以尽早抢占市场,为未来发展培育新的业绩增长点。通过定增,公司将基本实现“化学药+生物药”“API+制剂”一站式服务模式,公司综合服务能力将显著提升。 公司经营状况稳健。报告期内,公司销售毛利率为44.23%,同比下降1.78pp,主要是商业化阶段定制研发生产服务的成本升高所致;销售净利率为20.98%,同比上升了2.48pp。报告期内,公司管理费用率小幅升高0.3pp达到11.25%;销售费用率和财务费用率分别下降0.25pp和2.82pp,期间费用控制良好;研发费用为7840万元,同比增长43.2%,研发投入持续加大。公司经营性现金流为1.54亿元,同比增长-40.8%,主要受预付项目材料款增加所致。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为5.73亿元、7.49亿元、9.55亿元,对应EPS分别为2.48元、3.25元、4.14元,当前股价对应PE分别为37.1/28.4/22.2,给予“推荐”评级。 风险提示:客户新药研发失败风险;行业竞争和客户流失风险;产能不达预期风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-02 12.34 -- -- 12.94 4.86% -- 12.94 4.86% -- 详细
业绩增长符合预期。公司2019年上半年实现营业收入20.97亿元,同比增长12.41%;归属于上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长22.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长23.25%,对应EPS0.32元。其中,第二季度实现营业收入10.48亿元,同比增长11.53%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长22.38%。公司同时预告,2019年前三季度实现归母净利润区间为4.85-5.70亿元,同比增长15%-35%。公司业绩增长良好,符合预期。 工业板块保持快速增长。报告期内,公司医药工业板块实现营业收入13.55亿元,同比增长18.55%,工业板块营收占比进一步提高到64.63%。三条管线麻醉类、精神类和神经类分别实现营收6.77亿元(+16.99%)、5.08亿元(+23.47%)和0.75亿元(+34.90%)。其中,一线产品力月西、福尔利预计保持了15%左右的较快增长;二线产品部分受带量采购的影响增速有所放缓,预计右美增速在30%左右,利培酮增速在个位数,其他品种如瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等保持了50%以上的快速增长。报告期内,商业板块基本维持稳定,实现营收7.16亿元,同比增长3.05%;原料药实现营收0.41亿元(-7.93%),预计与海外营收减少有关。 经营效率显著提升。报告期内,受益于公司的成本管控和高毛利率产品占比的提高,公司销售毛利率达到59.12%,同比提升6.08pp,其中工业板块毛利率上升3.12pp,商业板块上升4.10pp。在费用控制方面,上半年公司销售费用率为31.27%(+2.74pp),预计主要是公司进一步加强了产品推广力度;管理费用率为4.56%(+1.41pp),主要是本年度分摊激励费用所致;财务费用率为-0.38%,与去年持平。公司销售净利率为15.10%,相比去年同期上升1.28pp。报告期内,公司经营性现金流相比去年同期大增65.08%,达到2.88亿元,回款状况良好,现金流充裕。 研发投入加大,研发项目稳步推进。报告期内,公司研发投入达0.77亿元,同比增长13.90%,上半年引进研发人员87名,公司在研项目共计60余项。目前公司将一致性评价作为最优先保障的研发方向,利培酮片已通过一致性评价;氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片和加巴喷丁胶囊均已申报;氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼即将申报。此外,仿制药方面,已申报生产5项,申报临床或BE备案项目3个;创新药方面,公司有三项处于临床阶段,TRV-130在美国已完成III期临床试验并申报NDA。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为6.57亿元、8.10亿元、9.90亿元,对应EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,当前股价对应PE分别为18.6/15.1/12.4,维持“推荐”评级。 风险提示:药品招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;新药研发进展不达预期的风险。
华东医药 医药生物 2019-06-17 23.46 -- -- 28.48 21.40%
29.18 24.38% -- 详细
工商一体化医药龙头企业。公司成立于1993年,是一家从事药品研发生产和批发经销业务的综合企业。过去几年公司表现出良好的成长性,归母净利润从2014年的7.57亿元增长至2018年的22.67亿元,年复合增长率达到31.55%;公司表现出较强的盈利能力,过去几年公司销售毛利率、销售净利率和ROE水平总体呈稳步上升趋势,2018年分别达到28.99%、7.81%和22.81%。 工业板块保持快速增长态势。公司工业板块涵盖中成药、内分泌类药物、免疫抑制剂、消化系统药物等多个领域,其中,核心产品百令胶囊和阿卡波糖体量巨大,但竞争优势依然明显,随着基层市场的快速放量,市场空间的不断拓展,未来仍将保持良好增长态势。公司免疫抑制剂管线产品种类齐全,联合用药和适应症的扩大将助力该系列产品的快速增长;泮托拉唑作为第一代PPI,市场份额稳定,有望维持稳定增长。公司二线潜力品种吡格列酮二甲双胍和吲哚布芬等产品,市场竞争格局良好,处于快速放量期。总体来看,公司工业板块产品布局良好,有望保持快速增长态势。 商业板块逐步企稳向好。公司商业板块前期受两票制的影响,收入增速出现明显下滑。随着两票制影响的式微,同时公司积极拓展省内独家配送、基层推广及DTC药房业务,继续加大医药商业的全省网络布局等,2019年公司商业板块将逐步企稳,未来有望保持稳定增长态势。 研发管线丰富,研发投入加大。近年来,公司的研发费用保持快速增长,2018年研发支出达7.06亿元,同比增长52.90%。公司研发产品管线丰富,形成了自主研发、合作委托开发、外部并购和产品授权引进相结合的模式。研发进展方面,治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼预计2019年底II期临床结束并根据II期临床结果争取明年申报生产;治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118预计下半年开展PK/PD研究;从美国引进的口服GLP-1创新药TTP273预计下半年开展I期临床桥接试验;糖尿病重点产品利拉鲁肽已启动III期临床试验等。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元,对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元,当前股价对应PE分别为14.7/12.1/10.2倍,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销量不达预期风险;药品招标降价风险;新产品研发不达预期的风险。
丽珠集团 医药生物 2019-05-30 23.76 -- -- 33.46 4.56%
27.26 14.73% -- 详细
专科用药龙头,西药制剂快速增长。公司是国内专科制剂领域的老牌龙头企业,西药制剂涵盖辅助生殖、消化道、抗微生物等多个优势专科领域。辅助生殖领域产品种类丰富,亮丙瑞林微球处于高增长阶段,尿促卵泡素、尿促性素和绒促性素市占率较高,竞争格局良好,随着国内辅助生殖市场的不断扩大,该管线产品有望保持维持良好增长。消化道领域药物均为临床常用药,独家品种艾普拉唑,口服剂型新进2017版医保,2018年注射剂型成功上市,未来有望实现快速放量;雷贝拉唑和得乐系列维持良好增长。伏立康唑、氟伏沙明及哌罗匹隆等其他领域的二线潜力品种产品快速放量,板块整体有望保持良好增长势头。 辅助用药营收占比持续下降,对公司整体影响式微。由于医保控费和辅助用药限制,2017年以来,公司参芪扶正注射液和鼠神经生长因子销量下滑明显。2018年参芪扶正注射液实现营收15.32亿元,营收占比已降至15.32%;鼠神经生长因子实现销售收入4.44亿元,占公司总营业收入的比重仅为5.03%,对公司整体业绩的影响将逐步减小。 单抗在研产品丰富,微球剂型优势显著。单抗类药物作为现代生物制药领域增长最快的子行业之一,2016年全球销售额已达千亿美元。我国单抗类药物市场起步较晚,依然处于前期的导入阶段。公司在研单抗产品较为丰富,TNF-α单抗已完成Ⅱ期临床,HER2单抗已完成Ⅰ期临床,CD20、PD-1、IL6和RANKL单抗处于Ⅰ期临床。微球作为创新剂型,能够大大提升患者用药的方便性和依从性,在临床上具有显著优势。因为微球产业化难度较大,研发壁垒高,国内研发企业较少,丽珠作为国内为数不多的具有微球制剂产业化能力的公司,已有亮丙瑞林微球上市,现有醋酸曲普瑞林微球(1个月)处于Ⅰ期临床阶段,注射用醋酸亮丙瑞林(3个月)报产,公司有望成为微球制剂领域的领军企业。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元,对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元,当前股价对应PE分别为18.6/16.1/14.0倍,给予“推荐”评级。 风险提示:药品销售业绩不达预期风险;政策风险、事件风险;单抗等新产品研发进度不达预期风险。
华东医药 医药生物 2019-04-23 28.29 -- -- 37.96 10.57%
31.28 10.57%
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业绩符合预期。公司2018年实现营业收入306.63亿元,较上年同比增长10.17%;归属于母公司股东的净利润22.67亿元,较上年同比增长27.41%;扣非后归属于上市公司股东净利润22.36亿元,较上年同比增长28.52%;对应EPS1.55元。公司业绩保持较高增长,符合预期。 工业板块快速增长,商业板块逐步企稳。报告期内,子公司中美华东实现营业收入82.08亿元,实现净利润18.60亿元,分别较上年同期增长24.13%和39.24%。报告期内,公司主力产品百令胶囊预计实现12%左右的稳定增长;阿卡波糖持续放量,增速预计在30%左右;免疫抑制类产品增速预计在30%左右,未来几年有望保持25%以上的快速增长。报告期内,公司商业板块已逐步消化“两票制”影响,纯销业务发展良好,全年实现销售收入223亿元,同比增长5.47%;公司2018年相继成立了嘉兴分公司和华东医药台州有限公司,筹建金华子公司与华东医药(杭州)有限公司,继续加大医药商业的全省网络布局。公司2018年通过收购英国医疗美容公司Sincairi进军医美领域,报告期内医美板块实现营收7602万元,未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利能力稳步提升。报告期内,公司工业板块毛利率同比上升1.18pp达到86.94%,商业板块毛利率小幅上升0.04pp至7.47%,整体销售毛利率相比去年同期上升2.87pp。报告期内,公司期间费用率小幅上升,但整体销售净利率为7.81%,相比去年同期上升1.03pp,公司ROE水平也上升至22.81%。公司整体维持稳健发展,盈利能力稳步提升。 一致性评价进展顺利,在研产品种类丰富。报告期内,公司重磅产品阿卡波糖和核心产品环孢素顺利通过一致性评价,为国内首家,竞争优势明显。在新药研发方面,公司已形成自主研发+合作委托开发+外部并购和产品授权引进相结合的模式。利拉鲁肽正在进行III期临床,地特胰岛素已获临床批件,德谷胰岛素、门冬胰岛素也将于2019年申报临床。一类新药TTP273已申报临床,HD118基本完成I期临床,迈华替尼预计下半年进入III期临床。公司在研品种丰富,为公司营收的持续增长提供保障。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元,对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元,当前股价对应PE分别为16.7/13.8/11.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。
片仔癀 医药生物 2019-04-17 114.78 -- -- 119.45 3.53%
118.83 3.53%
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公司业绩符合预期。公司2018 年实现营业收入47.66 亿元, 同比增长28.33%;归属于上市公司股东净利润 11.43 亿元, 同比增长41.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润11.24 亿元,同比增长44.97%,对应EPS 1.89 元。报告期内,公司业绩维持较高增速,符合预期。 片仔癀系列保持良好增长,提价预期强。报告期内,公司医药工业板块实现营收18.80 亿元(+28.45%),其中片仔癀系列实现营收17.96 亿元(+32.07%),毛利率为83.02%,同比下降3.45pp,下降幅度明显,考虑到公司产品的稀缺性,预计19 年公司有望再次提价。报告期内,公司医药商业板块实现营收23.54 亿元(+23.82%),其中厦门宏仁收入21.01 亿元, 利润 1075 万元,未达到业绩承诺,导致商誉减值3548 万元, 减值后商誉仅有610 万元,风险可控,预计公司医药商业板块未来将保持稳定增长。 日化系列发展势头良好。报告期内日用品、化妆品板块实现营收4.98 亿元(+56.71%),保持快速增长。其中,主营化妆品的子公司营业收入为2.74 亿元,实现净利润4246 万元; 主营牙膏日用品子公司营业收入为1.22 亿元,实现净利润-3970 万元。随着公司在日化领域品牌的提升和渠道的拓展, 公司日化业务盈利能力有望进一步得到提升。 毛利率小幅下降,期间费用控制良好。报告期内,公司销售毛利率为42.42%,同比下降0.84pp,主要因为医药工业板块毛利率下降所致。报告期内,公司四项费用控制良好,销售费用率为8.23%,同比下降2.64pp,主要系公司减少促销、广告费用投入等所致;管理费用率为5.05%,同比下降0.38pp;财务费用率为-0.21%,同比下降0.10pp;研发费用率为2.12%,同比上升了0.23pp。报告期内,公司的销售净利率为23.68%,同比增长2.67pp;ROE也由去年的19.51%增长至22.78%,盈利能力稳步提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.70亿元、18.66亿元、23.39亿元,对应 EPS 分别为2.44元、3.09元、3.88元,当前股价对应 PE 分别为48.6/38.3/30.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
智飞生物 医药生物 2019-04-09 45.71 -- -- 46.90 1.38%
46.34 1.38%
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公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元,同比增长289.43%;归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%,对应EPS0.91元。公司同时发布预告,公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润4.80-5.32亿元,同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长,符合预期。 自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元(+25.50%),其中三联苗预计实现销售收入超10亿元;报告期内,公司三联苗批签发量达到643.68万支,同比增长36.84%,预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品,三联苗替代性高,市场优势明显,有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产,考虑到公司现有的疫苗库存,预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外,公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册,预计2020年可以获批上市,届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。 代理产品种类丰富,持续放量。报告期内,九价HPV疫苗于5月成功上市,五价轮状疫苗于9月成功上市,公司代理产品种类得到进一步丰富,代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元(+1318.90%),成为公司业绩增长的主力。报告期内,四价HPV批签发量达380万支,九价HPV批签发量达121万支,五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议,于2019年正式执行实施,公司势必进一步加大销售推广力度,预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量,推动公司业绩继续保持高增长。 在研产品进展顺利。报告期内,重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)两项产品报产,且母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗,已纳入特殊审批程序和优先审评,随着两项产品的相继上市,公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内,冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已获批临床,另有5项产品处于临床研究阶段,在研品种较为丰富。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应PE分别为28.6/21.3/17.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:三联苗恢复生产不及预期的风险;核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。
乐普医疗 医药生物 2019-04-03 27.96 -- -- 28.50 1.21%
28.30 1.22%
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业绩增长符合预期。公司2018年实现营业收入63.56亿元,同比增长40.08%;归属于上市公司股东净利润12.19亿元,同比增长35.55%;扣非后归属于上市公司股东净利润10.50亿元,同比增长23.06%,对应EPS0.68元。剔除商誉计提和长期股权投资的减值以及非经常性业务,归属于上市公司股东的净利润为11.66亿元,同比增长36.68%。同时,公司发布2019年Q1季度业绩预报,预计实现归母净利润5.46-6.06亿元,同比增长80%-100%,扣非净利润同比增长30%-50%。 器械板块稳步增长,药品板块持续高增长。报告期内,公司器械板块实现营收29.07亿元(+15.31%)。其中,支架系统实现营收14.13亿元(+20.66%),产品结构不断优化,Nano占比达45.19%;封堵器、起搏器、体外诊断及外科器械等自产器械也维持良好增长。由于代理配送业务毛利相对较低且回款较慢,公司放缓该项业务的发展,报告期内该项业务实现营收4.15亿元(-0.64%)。器械板块整体增速因此小幅下降,但毛利率同比上升1.40pp,净利润维持稳定增长。 报告期内,公司药品板块实现营收31.72亿元(+82.09%),保持快速增长势头,毛利率同比大幅提升。其中制剂业务实现营收26.49亿元(+93.21%),两大重磅品种硫酸氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现营收8.00亿元(+73.49%)和8.85亿元(+143.30%),仍处于快速放量阶段。两大品种虽被纳入集采范围,但由于产品在非4+7区域占比较高以及公司对OTC市场的多年深耕,且两个品种在4+7区域内的销售仅占公司制剂板块总营收的9.89%,对公司整体影响较小。除此之外,公司在制剂领域布局较广,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和左西孟旦等心血管药物处于市场培育期,具有较高增速;头孢派他、苷草酸甘片等多款非心血管药销售情况良好。报告期内,原料药业务实现营收5.23亿元(+41.01%),高毛利品种的营收占比稳步提升。 Neovas成功上市,研发项目顺利推进。2019年2月,国际第二代生物可吸收支架NeoVas成功获批上市;2018年11月,人工智能AI-ECG心电分析诊断软件系统获得美国FDA批准注册和欧盟CE认证,公司产品种类不断丰富,在器械领域的核心竞争力不断增强。未来公司还将有多项器械品种陆续上市,器械板块有望保持稳定增长态势。在新药研发方面,甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成三期临床,预计于2019年上半年报产,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等药品的一致性评价顺利推进,公司药品板块将不断注入新血液。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、21.22亿元、27.39亿元,对应EPS分别为0.92元、1.19元、1.54元,当前股价对应PE分别为28.9/22.3/17.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;新产品进度不达预期的风险。
安科生物 医药生物 2019-04-03 16.72 -- -- 17.48 3.49%
17.30 3.47%
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18年业绩小幅下滑,19年有望恢复正常。公司2018年实现营业收入14.62亿元,同比增长33.32%;归属于上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长-5.25%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.69亿元,同比增长7.86%,对应EPS0.26元。公司前三季度营业收入、营业利润增长稳定,第四季度由于GMP再认证,重组人生长激素、等高毛利产品未能及时满足供货需求,从而导致公司净利润增速下降。同时,公司发布2019年Q1季度业绩预告,预计实现归母净利润0.65-0.78亿元,同比增长9.16%-30.99%,公司2019年有望恢复稳定增长。 生长激素产能问题解决,有望保持高增长。报告期内,公司生物制品板块实现营收7.65亿元(+20.50%),其中生长激素等基因工程药实现营收6.84亿元(+22.44%)。目前,公司在北区利用现有一栋厂房建设年产一条2000万支注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线,充足的产能将助力生长激素等产品的快速放量。公司生长激素水针有望于2019年上市,长效剂型有望于2019年申报生产,公司生长激素类产品剂型不断丰富,竞争优势明显,预计能够较快恢复高增长。苏豪逸明多肽药物板块实现营收8785万元(-4.89%)和净利润3761亿元(-10.57%);中德美联核酸检测板块实现营收11874万元(+7.38%)和净利润3862万元(+20.04%);中药子公司实现营收43913万元(+101.45%)和净利润3851万元(+23.42%),预计受到两票制影响;化学药子公司实现营收10917万元(+15.02%)和708万元(-25.51%)。 销售费用增长较快,研发投入加大。报告期内,公司销售费用率达到43.83%,同比上升了9.96pp,主要是由于部分产品销售由原先代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式,从而加大了学术推广及销售终端开发力度。2018年公司投入研发资金达1.68亿元,同比增长28.48%,占销售收入比重为11.49%;其中研发费用为8732万元,同比增长24.44%。报告期内,公司HER2单抗处于三期临床阶段,VEGF单抗已启动三期临床,PD-1单抗已获批临床,开始进入临床研究。公司与药明生物合作开发针对肿瘤免疫治疗的全新双特异性抗体药物;中德美联与Verogen公司就新一代测序技术在法医、司法鉴定领域展开合作;参股公司博生吉与德国默天旎就CAR-T细胞治疗领域展开合作。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为3.79亿元、4.97亿元、6.27亿元,对应EPS分别为0.38元、0.50元、0.63元,当前股价对应PE分别为42.9/32.7/26.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险;外延并购整合不达预期的风险。
丽珠集团 医药生物 2019-04-01 34.18 -- -- 37.38 9.36%
37.38 9.36%
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业绩符合预期。公司2018年实现营业收入88.61亿元,同比增长3.86%;归属于上市公司股东净利润10.82亿元,同比增长-75.56%;扣非后归属于上市公司股东净利润9.47亿元,同比增长15.51%,对应EPS1.51元。总体来看,报告期内公司收入端口增速有所放缓;2017年转让子公司股权实现净利润32.84亿元导致今年同期归母净利润大幅下降;扣除非经常损益,公司业绩增长良好,基本符合预期。 西药制剂增速良好,收入结构持续优化。报告期内,西药制剂实现营收42.38亿元(+14.48%),占总营业收入的47.83%。其中,亮丙瑞林微球、艾普拉唑、雷贝拉唑、氟伏沙明及哌罗匹隆等产品处于快速增长期,分别实现营业收入7.61亿元(+40.34%)、5.88亿元(+37.35%)、2.27亿元(+40.53%)、1.02亿元(+17.05%)和0.36亿元(+38.07%)。受参芪扶正注射液影响,中药制剂实现收入15.32亿元(-25.07%)。从整体上看,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子的营收占比已降至11.31%和5.02%,对公司业绩的影响正逐步减弱,产品结构持续优化。报告期内,原料药业务实现营收23.54亿元(+11.95%),盈利能力持续增强;诊断试剂实现营收6.97亿元(+9.69%),自产品种收入占比不断提高。 费用控制良好,在研项目进展顺利。受制剂产品毛利下降影响,公司2018年销售毛利率为62.08%,相比去年同期下降1.78pp。报告期内,公司四项费用共计41.11亿元,相比去年同期减少0.49亿元,费用控制情况良好。2018年公司的研发投入为6.87亿元,相比去年同期增加19.42%,占营业收入比重为7.76%。公司在研产品进展顺利,制剂领域已立项并开展研究的项目共计37项,其中注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已进入临床研究阶段,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已申报生产;单抗领域方面,注射用重组人绒促性素已于今年2月成功获批上市,TNFα单抗已完成Ⅱ期临床,HER2单抗已完成I期临床,PD-1、CD20等多个单抗产品处于I期临床阶段。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元,对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元,当前股价对应PE分别为19.8/17.2/14.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
长春高新 医药生物 2019-03-11 272.80 -- -- 324.90 18.78%
324.03 18.78%
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公司业绩表现靓丽。公司2018年实现营业收入53.75亿元,同比增长31.03%;归属于上市公司股东净利润10.06亿元,同比增长52.05%;扣非后归属于上市公司股东净利润10.01亿元,同比增长55.74%,对应EPS5.92元。公司业绩表现靓丽,符合预期。 生长激素持续高增长。报告期内,核心子公司金赛药业实现营收31.96亿元,同比增长53.36%,实现净利润11.32亿元,同比增长65.08%,业绩增长超预期;受益于渠道的下沉,儿科新患数的增加,市场渗透率的不断提高,公司生长激素未来有望继续保持快速增长势头。报告期内,公司聚乙二醇重组人生长激素注射液完成IV期临床试验,提前7个月获得再注册批件,未来高增长可期。 疫苗业务快速增长,中药、地产业务表现一般。报告期内,主营疫苗的子公司百克生物实现营收10.32亿元,同比增长40.30%;实现净利润2.04亿元,同比增长62.97%。核心产品水痘疫苗全年批签发约600万支,市场占有率达到36%,销售额创历史新高。随着长生生物疫苗的退出,水痘疫苗、狂犬疫苗市场格局的变化,2019年公司疫苗业务有望抢占更大的市场份额,预计将保持快速增长势头。报告期内,公司中药和地产业务表现一般,华康药业实现收入5.28亿元,同比增长-19.13%,实现净利润3169.5万元,同比增长-5.69%;高新地产实现收入5.92亿元,同比增长-0.98%,实现净利润7421.7万元,同比增长-19%。 收购金赛药业30%股权,盈利能力有望进一步提升。公司公告,拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券,分别购买其持有的金赛药业24%和6%股权,收购完成后,公司将持有金赛药业100%股权;同时公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。由于金赛药业的评估工作尚未完成,具体的发行方案尚未完全确定。本次交易完成后,一方面可以显著提升公司的盈利能力和利润水平,公司的估值水平也有望得到进一步提升;另一方面,公司的股权治理结构将得到理顺,金赛药业的核心人物金磊博士将正式持有上市公司股份,其利益将与上市公司的利益进一步捆绑,公司市场竞争力将进一步得到释放。 盈利预测:暂不考虑此次重组的影响,我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.88亿元、18.25亿元、23.38亿元,对应EPS分别为8.16元、10.73元、13.74元,当前股价对应PE分别为30.5/23.2/18.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价风险;重组方案不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名