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杜永宏

华鑫证券

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丽珠集团 医药生物 2019-05-30 32.00 -- -- 31.90 -0.31% -- 31.90 -0.31% -- 详细
专科用药龙头,西药制剂快速增长。公司是国内专科制剂领域的老牌龙头企业,西药制剂涵盖辅助生殖、消化道、抗微生物等多个优势专科领域。辅助生殖领域产品种类丰富,亮丙瑞林微球处于高增长阶段,尿促卵泡素、尿促性素和绒促性素市占率较高,竞争格局良好,随着国内辅助生殖市场的不断扩大,该管线产品有望保持维持良好增长。消化道领域药物均为临床常用药,独家品种艾普拉唑,口服剂型新进2017版医保,2018年注射剂型成功上市,未来有望实现快速放量;雷贝拉唑和得乐系列维持良好增长。伏立康唑、氟伏沙明及哌罗匹隆等其他领域的二线潜力品种产品快速放量,板块整体有望保持良好增长势头。 辅助用药营收占比持续下降,对公司整体影响式微。由于医保控费和辅助用药限制,2017年以来,公司参芪扶正注射液和鼠神经生长因子销量下滑明显。2018年参芪扶正注射液实现营收15.32亿元,营收占比已降至15.32%;鼠神经生长因子实现销售收入4.44亿元,占公司总营业收入的比重仅为5.03%,对公司整体业绩的影响将逐步减小。 单抗在研产品丰富,微球剂型优势显著。单抗类药物作为现代生物制药领域增长最快的子行业之一,2016年全球销售额已达千亿美元。我国单抗类药物市场起步较晚,依然处于前期的导入阶段。公司在研单抗产品较为丰富,TNF-α单抗已完成Ⅱ期临床,HER2单抗已完成Ⅰ期临床,CD20、PD-1、IL6和RANKL单抗处于Ⅰ期临床。微球作为创新剂型,能够大大提升患者用药的方便性和依从性,在临床上具有显著优势。因为微球产业化难度较大,研发壁垒高,国内研发企业较少,丽珠作为国内为数不多的具有微球制剂产业化能力的公司,已有亮丙瑞林微球上市,现有醋酸曲普瑞林微球(1个月)处于Ⅰ期临床阶段,注射用醋酸亮丙瑞林(3个月)报产,公司有望成为微球制剂领域的领军企业。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元,对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元,当前股价对应PE分别为18.6/16.1/14.0倍,给予“推荐”评级。 风险提示:药品销售业绩不达预期风险;政策风险、事件风险;单抗等新产品研发进度不达预期风险。
华东医药 医药生物 2019-04-23 34.33 -- -- 37.96 10.57%
37.96 10.57% -- 详细
业绩符合预期。公司2018年实现营业收入306.63亿元,较上年同比增长10.17%;归属于母公司股东的净利润22.67亿元,较上年同比增长27.41%;扣非后归属于上市公司股东净利润22.36亿元,较上年同比增长28.52%;对应EPS1.55元。公司业绩保持较高增长,符合预期。 工业板块快速增长,商业板块逐步企稳。报告期内,子公司中美华东实现营业收入82.08亿元,实现净利润18.60亿元,分别较上年同期增长24.13%和39.24%。报告期内,公司主力产品百令胶囊预计实现12%左右的稳定增长;阿卡波糖持续放量,增速预计在30%左右;免疫抑制类产品增速预计在30%左右,未来几年有望保持25%以上的快速增长。报告期内,公司商业板块已逐步消化“两票制”影响,纯销业务发展良好,全年实现销售收入223亿元,同比增长5.47%;公司2018年相继成立了嘉兴分公司和华东医药台州有限公司,筹建金华子公司与华东医药(杭州)有限公司,继续加大医药商业的全省网络布局。公司2018年通过收购英国医疗美容公司Sincairi进军医美领域,报告期内医美板块实现营收7602万元,未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利能力稳步提升。报告期内,公司工业板块毛利率同比上升1.18pp达到86.94%,商业板块毛利率小幅上升0.04pp至7.47%,整体销售毛利率相比去年同期上升2.87pp。报告期内,公司期间费用率小幅上升,但整体销售净利率为7.81%,相比去年同期上升1.03pp,公司ROE水平也上升至22.81%。公司整体维持稳健发展,盈利能力稳步提升。 一致性评价进展顺利,在研产品种类丰富。报告期内,公司重磅产品阿卡波糖和核心产品环孢素顺利通过一致性评价,为国内首家,竞争优势明显。在新药研发方面,公司已形成自主研发+合作委托开发+外部并购和产品授权引进相结合的模式。利拉鲁肽正在进行III期临床,地特胰岛素已获临床批件,德谷胰岛素、门冬胰岛素也将于2019年申报临床。一类新药TTP273已申报临床,HD118基本完成I期临床,迈华替尼预计下半年进入III期临床。公司在研品种丰富,为公司营收的持续增长提供保障。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元,对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元,当前股价对应PE分别为16.7/13.8/11.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。
片仔癀 医药生物 2019-04-17 115.38 -- -- 119.45 3.53%
119.45 3.53% -- 详细
公司业绩符合预期。公司2018 年实现营业收入47.66 亿元, 同比增长28.33%;归属于上市公司股东净利润 11.43 亿元, 同比增长41.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润11.24 亿元,同比增长44.97%,对应EPS 1.89 元。报告期内,公司业绩维持较高增速,符合预期。 片仔癀系列保持良好增长,提价预期强。报告期内,公司医药工业板块实现营收18.80 亿元(+28.45%),其中片仔癀系列实现营收17.96 亿元(+32.07%),毛利率为83.02%,同比下降3.45pp,下降幅度明显,考虑到公司产品的稀缺性,预计19 年公司有望再次提价。报告期内,公司医药商业板块实现营收23.54 亿元(+23.82%),其中厦门宏仁收入21.01 亿元, 利润 1075 万元,未达到业绩承诺,导致商誉减值3548 万元, 减值后商誉仅有610 万元,风险可控,预计公司医药商业板块未来将保持稳定增长。 日化系列发展势头良好。报告期内日用品、化妆品板块实现营收4.98 亿元(+56.71%),保持快速增长。其中,主营化妆品的子公司营业收入为2.74 亿元,实现净利润4246 万元; 主营牙膏日用品子公司营业收入为1.22 亿元,实现净利润-3970 万元。随着公司在日化领域品牌的提升和渠道的拓展, 公司日化业务盈利能力有望进一步得到提升。 毛利率小幅下降,期间费用控制良好。报告期内,公司销售毛利率为42.42%,同比下降0.84pp,主要因为医药工业板块毛利率下降所致。报告期内,公司四项费用控制良好,销售费用率为8.23%,同比下降2.64pp,主要系公司减少促销、广告费用投入等所致;管理费用率为5.05%,同比下降0.38pp;财务费用率为-0.21%,同比下降0.10pp;研发费用率为2.12%,同比上升了0.23pp。报告期内,公司的销售净利率为23.68%,同比增长2.67pp;ROE也由去年的19.51%增长至22.78%,盈利能力稳步提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.70亿元、18.66亿元、23.39亿元,对应 EPS 分别为2.44元、3.09元、3.88元,当前股价对应 PE 分别为48.6/38.3/30.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
智飞生物 医药生物 2019-04-09 46.26 -- -- 46.90 1.38%
46.90 1.38% -- 详细
公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元,同比增长289.43%;归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%,对应EPS0.91元。公司同时发布预告,公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润4.80-5.32亿元,同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长,符合预期。 自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元(+25.50%),其中三联苗预计实现销售收入超10亿元;报告期内,公司三联苗批签发量达到643.68万支,同比增长36.84%,预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品,三联苗替代性高,市场优势明显,有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产,考虑到公司现有的疫苗库存,预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外,公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册,预计2020年可以获批上市,届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。 代理产品种类丰富,持续放量。报告期内,九价HPV疫苗于5月成功上市,五价轮状疫苗于9月成功上市,公司代理产品种类得到进一步丰富,代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元(+1318.90%),成为公司业绩增长的主力。报告期内,四价HPV批签发量达380万支,九价HPV批签发量达121万支,五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议,于2019年正式执行实施,公司势必进一步加大销售推广力度,预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量,推动公司业绩继续保持高增长。 在研产品进展顺利。报告期内,重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)两项产品报产,且母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗,已纳入特殊审批程序和优先审评,随着两项产品的相继上市,公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内,冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已获批临床,另有5项产品处于临床研究阶段,在研品种较为丰富。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应PE分别为28.6/21.3/17.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:三联苗恢复生产不及预期的风险;核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。
乐普医疗 医药生物 2019-04-03 28.16 -- -- 28.50 1.21%
28.50 1.21% -- 详细
业绩增长符合预期。公司2018年实现营业收入63.56亿元,同比增长40.08%;归属于上市公司股东净利润12.19亿元,同比增长35.55%;扣非后归属于上市公司股东净利润10.50亿元,同比增长23.06%,对应EPS0.68元。剔除商誉计提和长期股权投资的减值以及非经常性业务,归属于上市公司股东的净利润为11.66亿元,同比增长36.68%。同时,公司发布2019年Q1季度业绩预报,预计实现归母净利润5.46-6.06亿元,同比增长80%-100%,扣非净利润同比增长30%-50%。 器械板块稳步增长,药品板块持续高增长。报告期内,公司器械板块实现营收29.07亿元(+15.31%)。其中,支架系统实现营收14.13亿元(+20.66%),产品结构不断优化,Nano占比达45.19%;封堵器、起搏器、体外诊断及外科器械等自产器械也维持良好增长。由于代理配送业务毛利相对较低且回款较慢,公司放缓该项业务的发展,报告期内该项业务实现营收4.15亿元(-0.64%)。器械板块整体增速因此小幅下降,但毛利率同比上升1.40pp,净利润维持稳定增长。 报告期内,公司药品板块实现营收31.72亿元(+82.09%),保持快速增长势头,毛利率同比大幅提升。其中制剂业务实现营收26.49亿元(+93.21%),两大重磅品种硫酸氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现营收8.00亿元(+73.49%)和8.85亿元(+143.30%),仍处于快速放量阶段。两大品种虽被纳入集采范围,但由于产品在非4+7区域占比较高以及公司对OTC市场的多年深耕,且两个品种在4+7区域内的销售仅占公司制剂板块总营收的9.89%,对公司整体影响较小。除此之外,公司在制剂领域布局较广,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和左西孟旦等心血管药物处于市场培育期,具有较高增速;头孢派他、苷草酸甘片等多款非心血管药销售情况良好。报告期内,原料药业务实现营收5.23亿元(+41.01%),高毛利品种的营收占比稳步提升。 Neovas成功上市,研发项目顺利推进。2019年2月,国际第二代生物可吸收支架NeoVas成功获批上市;2018年11月,人工智能AI-ECG心电分析诊断软件系统获得美国FDA批准注册和欧盟CE认证,公司产品种类不断丰富,在器械领域的核心竞争力不断增强。未来公司还将有多项器械品种陆续上市,器械板块有望保持稳定增长态势。在新药研发方面,甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成三期临床,预计于2019年上半年报产,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等药品的一致性评价顺利推进,公司药品板块将不断注入新血液。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、21.22亿元、27.39亿元,对应EPS分别为0.92元、1.19元、1.54元,当前股价对应PE分别为28.9/22.3/17.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;新产品进度不达预期的风险。
安科生物 医药生物 2019-04-03 16.72 -- -- 17.48 3.49%
17.30 3.47% -- 详细
18年业绩小幅下滑,19年有望恢复正常。公司2018年实现营业收入14.62亿元,同比增长33.32%;归属于上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长-5.25%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.69亿元,同比增长7.86%,对应EPS0.26元。公司前三季度营业收入、营业利润增长稳定,第四季度由于GMP再认证,重组人生长激素、等高毛利产品未能及时满足供货需求,从而导致公司净利润增速下降。同时,公司发布2019年Q1季度业绩预告,预计实现归母净利润0.65-0.78亿元,同比增长9.16%-30.99%,公司2019年有望恢复稳定增长。 生长激素产能问题解决,有望保持高增长。报告期内,公司生物制品板块实现营收7.65亿元(+20.50%),其中生长激素等基因工程药实现营收6.84亿元(+22.44%)。目前,公司在北区利用现有一栋厂房建设年产一条2000万支注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线,充足的产能将助力生长激素等产品的快速放量。公司生长激素水针有望于2019年上市,长效剂型有望于2019年申报生产,公司生长激素类产品剂型不断丰富,竞争优势明显,预计能够较快恢复高增长。苏豪逸明多肽药物板块实现营收8785万元(-4.89%)和净利润3761亿元(-10.57%);中德美联核酸检测板块实现营收11874万元(+7.38%)和净利润3862万元(+20.04%);中药子公司实现营收43913万元(+101.45%)和净利润3851万元(+23.42%),预计受到两票制影响;化学药子公司实现营收10917万元(+15.02%)和708万元(-25.51%)。 销售费用增长较快,研发投入加大。报告期内,公司销售费用率达到43.83%,同比上升了9.96pp,主要是由于部分产品销售由原先代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式,从而加大了学术推广及销售终端开发力度。2018年公司投入研发资金达1.68亿元,同比增长28.48%,占销售收入比重为11.49%;其中研发费用为8732万元,同比增长24.44%。报告期内,公司HER2单抗处于三期临床阶段,VEGF单抗已启动三期临床,PD-1单抗已获批临床,开始进入临床研究。公司与药明生物合作开发针对肿瘤免疫治疗的全新双特异性抗体药物;中德美联与Verogen公司就新一代测序技术在法医、司法鉴定领域展开合作;参股公司博生吉与德国默天旎就CAR-T细胞治疗领域展开合作。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为3.79亿元、4.97亿元、6.27亿元,对应EPS分别为0.38元、0.50元、0.63元,当前股价对应PE分别为42.9/32.7/26.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险;外延并购整合不达预期的风险。
丽珠集团 医药生物 2019-04-01 34.18 -- -- 37.38 9.36%
37.38 9.36% -- 详细
业绩符合预期。公司2018年实现营业收入88.61亿元,同比增长3.86%;归属于上市公司股东净利润10.82亿元,同比增长-75.56%;扣非后归属于上市公司股东净利润9.47亿元,同比增长15.51%,对应EPS1.51元。总体来看,报告期内公司收入端口增速有所放缓;2017年转让子公司股权实现净利润32.84亿元导致今年同期归母净利润大幅下降;扣除非经常损益,公司业绩增长良好,基本符合预期。 西药制剂增速良好,收入结构持续优化。报告期内,西药制剂实现营收42.38亿元(+14.48%),占总营业收入的47.83%。其中,亮丙瑞林微球、艾普拉唑、雷贝拉唑、氟伏沙明及哌罗匹隆等产品处于快速增长期,分别实现营业收入7.61亿元(+40.34%)、5.88亿元(+37.35%)、2.27亿元(+40.53%)、1.02亿元(+17.05%)和0.36亿元(+38.07%)。受参芪扶正注射液影响,中药制剂实现收入15.32亿元(-25.07%)。从整体上看,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子的营收占比已降至11.31%和5.02%,对公司业绩的影响正逐步减弱,产品结构持续优化。报告期内,原料药业务实现营收23.54亿元(+11.95%),盈利能力持续增强;诊断试剂实现营收6.97亿元(+9.69%),自产品种收入占比不断提高。 费用控制良好,在研项目进展顺利。受制剂产品毛利下降影响,公司2018年销售毛利率为62.08%,相比去年同期下降1.78pp。报告期内,公司四项费用共计41.11亿元,相比去年同期减少0.49亿元,费用控制情况良好。2018年公司的研发投入为6.87亿元,相比去年同期增加19.42%,占营业收入比重为7.76%。公司在研产品进展顺利,制剂领域已立项并开展研究的项目共计37项,其中注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已进入临床研究阶段,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已申报生产;单抗领域方面,注射用重组人绒促性素已于今年2月成功获批上市,TNFα单抗已完成Ⅱ期临床,HER2单抗已完成I期临床,PD-1、CD20等多个单抗产品处于I期临床阶段。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元,对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元,当前股价对应PE分别为19.8/17.2/14.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
长春高新 医药生物 2019-03-11 272.80 -- -- 324.90 18.78%
324.03 18.78%
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公司业绩表现靓丽。公司2018年实现营业收入53.75亿元,同比增长31.03%;归属于上市公司股东净利润10.06亿元,同比增长52.05%;扣非后归属于上市公司股东净利润10.01亿元,同比增长55.74%,对应EPS5.92元。公司业绩表现靓丽,符合预期。 生长激素持续高增长。报告期内,核心子公司金赛药业实现营收31.96亿元,同比增长53.36%,实现净利润11.32亿元,同比增长65.08%,业绩增长超预期;受益于渠道的下沉,儿科新患数的增加,市场渗透率的不断提高,公司生长激素未来有望继续保持快速增长势头。报告期内,公司聚乙二醇重组人生长激素注射液完成IV期临床试验,提前7个月获得再注册批件,未来高增长可期。 疫苗业务快速增长,中药、地产业务表现一般。报告期内,主营疫苗的子公司百克生物实现营收10.32亿元,同比增长40.30%;实现净利润2.04亿元,同比增长62.97%。核心产品水痘疫苗全年批签发约600万支,市场占有率达到36%,销售额创历史新高。随着长生生物疫苗的退出,水痘疫苗、狂犬疫苗市场格局的变化,2019年公司疫苗业务有望抢占更大的市场份额,预计将保持快速增长势头。报告期内,公司中药和地产业务表现一般,华康药业实现收入5.28亿元,同比增长-19.13%,实现净利润3169.5万元,同比增长-5.69%;高新地产实现收入5.92亿元,同比增长-0.98%,实现净利润7421.7万元,同比增长-19%。 收购金赛药业30%股权,盈利能力有望进一步提升。公司公告,拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券,分别购买其持有的金赛药业24%和6%股权,收购完成后,公司将持有金赛药业100%股权;同时公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金。由于金赛药业的评估工作尚未完成,具体的发行方案尚未完全确定。本次交易完成后,一方面可以显著提升公司的盈利能力和利润水平,公司的估值水平也有望得到进一步提升;另一方面,公司的股权治理结构将得到理顺,金赛药业的核心人物金磊博士将正式持有上市公司股份,其利益将与上市公司的利益进一步捆绑,公司市场竞争力将进一步得到释放。 盈利预测:暂不考虑此次重组的影响,我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为13.88亿元、18.25亿元、23.38亿元,对应EPS分别为8.16元、10.73元、13.74元,当前股价对应PE分别为30.5/23.2/18.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价风险;重组方案不及预期的风险。
恩华药业 医药生物 2019-03-05 11.22 -- -- 13.78 22.82%
14.18 26.38%
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业绩增长略超预期。公司2018年实现营业收入38.58亿元,同比增长13.69%;归属于上市公司股东净利润5.25亿元,同比增长32.99%;扣非后归属于上市公司股东净利润4.98亿元,同比增长39.90%,对应EPS0.52元。报告期内,公司利润端增速较高,业绩略超预期。 医药工业板块增速良好。报告期内,公司医药工业板块实现营业收入24.26亿元,同比增长31.15%。制剂方面,三条管线麻醉类、精神类和神经类分别实现营收12.52亿元(+39.78%)、8.67亿元(+23.73%)和1.27亿元(+33.83%)。其中,右美托咪定、阿立哌唑、瑞芬太尼和度洛西汀等二线品种受益于医保目录调整得以实现快速放量,全年实现50%以上的高增长,未来依然具有较大市场空间,有望维持快速增长态势。报告期内,原料药业务恢复正常,全年实现营收0.75亿元,同比增长21.74%;公司医药商业板块实现营收13.81亿元,同比下降6.67%,营收占比也由去年的43.60%下降至35.80%。报告期内,得益于工业板块的良好增长,公司整体销售毛利率和销售净利率分别同比增加8.18pp和2.40pp,盈利能力不断提高。 研发投入加大,一致性评价进展顺利。报告期内,公司投入科研经费1.72亿元,同比增长54.45%。公司在研项目70多项,其中氟曲马唑乳膏获得生产批件;一类新药丁二酸齐洛那平片、D20140305-1盐酸盐片和二类新药普瑞巴林缓释胶囊获得临床批件。一致性评价方面,利培酮片已通过一致性评价;氯氮平片、利培酮分散片和盐酸右美托咪定注射液已获得受理,另外还有20多个品种处于研究的不同阶段。随着普瑞巴林、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、舒芬太尼等一系列产品的陆续上市,公司的产品结构和种类将不断丰富。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为6.57亿元、8.10亿元、9.90亿元,对应EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,当前股价对应PE分别为17.4/14.1/11.5,维持“推荐”评级。 风险提示:药品招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;新药研发进展不达预期的风险。
嘉事堂 医药生物 2019-03-04 16.16 -- -- 18.96 16.25%
19.67 21.72%
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公司业绩表现良好。公司2018年实现营业收入179.60亿元,同比增长26.13%;归属于上市公司股东净利润3.28亿元,同比增长24.27%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.24亿元,同比增长22.72%,对应EPS1.31元。报告期内,公司营收维持稳定增长,业绩表现良好。 外埠业务快速发展。报告期内,公司主营业务医药批发实现营收176.31亿元,占比达到98.17%,毛利率比去年同期上升0.70pp,达到9.92%。其中,公司在北京地区实现营收80.86亿元,同比增长10.54%,占总营业收入的比重下降至46.73%。报告期内,公司外延拓张成效逐步显现,外省地区实现营收95.67亿元,同比增长37.86%,营收占比上升到53.27%。报告期内,公司继续加速发展器械批发业务,并购了福建和陕西两家医疗器械公司,器械批发业务的良好发展助力公司业绩快速增长。 受两票制影响,公司经营性现金流净额为负。在两票制影响下,公司采用预付款及现款的方式支付上游供应商货款增加,同时下游客户应收款账期有所延长,从而使得公司经营性现金流净额为-2.92亿元,与净利润的增长存在较大差异。但是相较于去年的-3.74亿元而言,2018年的现金流周转情况已有所改善。报告期内,公司销售毛利率同比上升0.53pp达到10.23%,但由于三项费用率的升高,销售净利率为3.18%,同比下降0.12pp。随着两票制影响的逐渐消除,公司的营运能力和盈利能力有望逐步提高。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元,对应EPS分别为1.64元、2.04元、2.52元,当前股价对应PE分别为10.0/8.0/6.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:药品器械耗材降价的风险;公司外延扩张不达预期风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-02-20 55.50 -- -- 75.05 12.35%
68.48 23.39%
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公司业绩表现靓丽。公司2018年实现营业收入174.18亿元,同比增长25.89%;归属于上市公司股东净利润40.66亿元,同比增长26.39%;扣非后归属于上市公司股东净利润38.03亿元,同比增长22.60%,对应EPS1.10元。报告期内,公司计提股权激励费用31201万元,剔除股权激励费用后,归属于上市公司股东的净利润同比增长33.19%。受益于新产品的获批上市,18年公司收入增速逐季提高,业绩表现靓丽。 抗肿瘤板块高增长可期。报告期内,公司抗肿瘤板块实现营收73.95亿元(+29.23%);麻醉板块实现营收46.53亿元(+29.25%);造影剂板块实现营收23.24亿元(+22.67%)。报告期内,公司抗肿瘤板块产品种类丰富,营收占比达42.5%,毛利率提升到93.35%。其中,创新药阿帕替尼销售量同比增长68.37%,仍处于快速放量期;随着公司18年获批上市的重磅新产品硫培非格司亭注射液、马来酸吡咯替尼片、白蛋白紫杉醇注射剂开始陆续放量,公司抗肿瘤板块有望持续高增长。 研发投入持续加大,创新药进入集中收获期。2018年公司累计投入研发资金达26.70亿元,同比增长51.81%,且全部费用化处理,研发投入占销售收入的比重上升到15.33%,已基本上达到海外医药巨头的水平。报告期内,公司创新药迎来丰收季,硫培非格司亭和吡咯替尼成功获批上市,公司累计已有4个创新药上市销售。报告期内,公司有56个创新药处于临床开发阶段,其中,卡瑞利珠单抗(淋巴瘤适应症)获得优先审评资格且已完成技术审评工作,有望成为国产第三家上市销售的PD-1单抗,预计2019年上半年获批上市。公司在研重磅级产品众多,预计未来公司有望每年有2-3个新品上市,公司创新药的陆续上市将成为公司未来业绩增长的核心动力。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为51.93亿元、65.04亿元、80.24亿元,对应EPS分别为1.41元、1.76元、2.18元,当前股价对应PE分别为47.4/37.9/30.7倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:创新药研发风险;药品招标政策和市场风险;医药行业安全事件风险。
华兰生物 医药生物 2018-11-27 38.53 -- -- 40.51 5.14%
40.51 5.14%
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血制品销售企稳向好。近一年多来,受两票制等政策的影响,血制品行业增速略有放缓;但长期来看,国内血制品行业整体供不应求的格局并未发生根本性改变。公司作为国内血制品行业的龙头企业,在单采血站数、采浆量和产品种类上等都位居行业前列。当前公司已逐渐消化两票制带来的冲击影响,渠道去库存转好,经营状况逐步改善,公司血制品业务已基本回到增长的良性轨道,未来有望继续保持良好增长态势。 四价流感疫苗放量可期。受前期疫苗事件的影响,国内疫苗行业竞争格局正发生深刻的变化。冬春季属于流感高发季节,但受部分流感疫苗生产企业的退出或大幅减产,导致当前整个流感疫苗市场出现供给不足的局面,批签发量仅为去年同期的一半左右。华兰生物一直以来作为国内流感疫苗的龙头企业,拥有高质量的产品、良好的生产工艺和充足的产能,尤其是公司9月份新上市的类独家品种四价流感疫苗备受市场关注,四价流感疫苗相较于三价流感疫苗优势明显、定价也更高,随着四价流感疫苗的放量,未来将有望显著增厚公司业绩。 在研单抗产品线丰富。单抗是生物制药领域增长最快的细分子行业,全球销售额已达千亿美元。国内单抗市场发展空间广阔,公司从2013年开始进军单抗药物领域,目前已有7项在研产品,其中贝伐单抗和曲妥珠单抗已经完成I期临床;利妥昔单抗和阿达木单抗处于I期临床阶段;德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已获得临床试验批件。公司在研单抗药物种类丰富,未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.52亿元、13.07亿元、15.98亿元,对应EPS分别为1.13元、1.40元、1.72元,当前股价对应PE分别为34.6/27.8/22.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;四价流感疫苗销售不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
智飞生物 医药生物 2018-11-08 43.12 -- -- 46.30 7.37%
46.30 7.37%
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独家品种AC-Hib 三联疫苗处于快速放量期。公司AC-Hib 疫苗具有接种次数少、不良反应低、性价比高等显著优势,2014 年底正式上市,2015 年即实现快速放量,2016 年受山东疫苗事件影响批签发暂停,2017 年开始重新实现正常销售,2018 年保持快速放量势头,全年批签发量有望达到600 万支。三联苗的市场空间在于对单联苗的替代和增量市场,公司AC-Hib 三联疫苗未来销售峰值有望达到1000 万支。 HPV 疫苗供不应求,市场空间大。公司独家代理的默沙东HPV 疫苗(4 价和9 价),是全球首个能够预防癌症的疫苗,2016 年全球销售额已达到22 亿美元。HPV4 价和9 价疫苗分别于17 年5 月和18 年4 月在国内正式获批,其中9 价疫苗上市进度显超市场预期,HPV 疫苗国内目标人群达3 亿,市场空间巨大。公司与默沙东新签2019-2021 年上半年4+9 价HPV 基础采购额合计达180 亿元,有望给公司带来累计收入增量约330 亿元, 净利润增量约50 亿元,超市场预期。公司18 年主力销售的4 价HPV 疫苗,当前处于供不应求状态,全年批签发量有望达到500 万支;9 价HPV 疫苗则有望于19 年实现快速放量,成为新的增长主力。 五价轮状病毒疫苗上市销售。公司代理的默沙东五价轮状疫苗近期已正式上市销售,五价轮状疫苗相对于国内在售的单价轮状疫苗,具有接种亚型更多、保护率更高的显著优势。目前国内轮状疫苗的市场规模约10 亿元,且接种率偏低。五价轮状上市以后凭借其显著的产品优势,结合公司强大的销售实力,有望迅速抢占市场份额,并扩大增量市场,将成为公司新的利润增长点。 研发管线丰富,结核领域重磅品种上市在即。公司在研产品众多,包括15价肺炎疫苗、二倍体狂犬疫苗等,其中结核领域的EC诊断试剂和预防用微卡已纳入优先审评,有望于2019年正式上市,备受瞩目。我国是结核感染大国,潜在市场空间在百亿元,公司的预防用微卡有望成为全球首个结核疫苗,上市以后将成为公司新的重磅级产品。 盈利预测与投资评级。我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 17.32亿元、28.26亿元、41.44亿元,对应 EPS 分别为 1.08元、1.77元、2.59元,当前股价对应 PE 分别为 39.0/23.9/16.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:核心产品销量不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险。
华兰生物 医药生物 2018-11-02 34.47 -- -- 39.66 15.06%
40.51 17.52%
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三季度业绩高增长。公司前三季度实现营收20.36 亿元, 同比增长22.19%;归属上市公司股东净利润7.60 亿元,同比增长22.69%;扣非后归属上市公司股东净利润6.80 亿元,同比增长19.32%;对应 EPS 0.82 元。其中Q3 单季营收8.35 亿元,同比增长27.77%;归属上市公司股东净利润3.07 亿元, 同比增长63.15%;扣非后归属上市公司股东净利润2.75 亿元, 同比增长55.51%;公司三季度业绩实现高增长。公司同时预告:2018 全年实现归属上市公司股东净利润8.21 亿元-11.08 亿元,同比增长0%-35%。 血制品业务复苏。报告期内,公司血制品业务逐渐复苏, 预计保持稳定增长;前三季度公司应收账款余额为8.24 亿元, 较期初增加0.46 亿元;存货余额为12.53 亿元,较期初增加0.42 亿元;前三季度公司经营性现金流净额为7.21 亿元,其中Q3 单季为3.38 亿元,同比大幅增长;前三季度在公司收入同比大幅增长的情况下,公司应收账款和存货无明显增加,经营性现金流净额则同比大幅增长,且与同期净利润高度匹配, 显示公司血制品业务经过前期销售政策的调整后,目前已基本回到增长的良性轨道。 四价流感疫苗放量。上半年公司疫苗业务实现销售收入5265 万元,净利润-2688 万元;截止10 月23 日公布的批签发数据显示,公司四价流感疫苗批签发216 万支,三价流感疫苗批签发228 万支,预计公司疫苗业务前三季度实现销售收入在2 亿元左右,净利润转正。由于公司四价流感疫苗正式批签发时间较晚,预计四季度将实现快速放量,全年批签发量有望达到600 万支,将显著增厚公司业绩。 盈利预测:我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 10.52 亿元、13.07亿元、15.98 亿元,对应 EPS 分别为 1.13 元、1.40 元、1.72 元,当前股价对应PE 分别为 31.0/ 25.0/20.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销售不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
安科生物 医药生物 2018-11-02 14.78 -- -- 16.65 12.65%
16.65 12.65%
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公司业绩符合预期。公司前三季度实现营收10.18 亿元, 同比增长39.09%;归属上市公司股东净利润2.32 亿元,同比增长20.14%;扣非后归属上市公司股东净利润2.21 亿元,同比增长28.77%;对应 EPS 0.23 元。其中Q3 单季营收3.91 亿元,同比增长37.33%;归属上市公司股东净利润1.01 亿元, 同比增长31.75%;扣非后归属上市公司股东净利润0.99 亿元, 同比增长33.35%;公司三季度利润增速提升明显,公司业绩总体符合预期。 生长激素快速增长。前三季度母公司实现营业收入5.46 亿元,同比增长28.4%;实现净利润1.79 亿元,同比增长25.2%; 我们预计公司核心产品生长激素粉针增速在40%左右,仍是公司业绩增长的主要动力;预计干扰素增速在20%左右。报告期内,预计子公司中德美联招标滞后的影响逐渐消除,Q3 单季收入和利润都实现了较好增长;预计中药和化药板块也都实现了良好的增长,有一定的业绩贡献。 销售费用增加明显。报告期内,公司销售费用率为41.85%, 同比上升8.65pp;管理费用加研发费用的费用率为 11.53%, 同比下降3.56pp;财务费用率为0.18%,同比基本持平。报告期内,公司销售费用的大幅增加,预计主要受公司将销售模式由代销转为直销或共同销售的影响,同时加大了学术推广和终端销售的力度。报告期内,公司销售毛利率为80.81%,同比上升2.92pp;公司销售净利率为22.86%,同比下降3.42pp。 研发项目顺利推进。报告期内,公司在研项目顺利推进, 生长激素水针已经申报生产,长效剂型临床试验也在稳步推进,有望于2019 年申报生产;公司HER2 单抗已进入三期临床,进度为国内第一梯队;VEGF 单抗处于一期临床试验;CAR-T 细胞产品申报临床已获CFDA受理。近年来,公司积极通过并购、合作和收购等多种途径布局精准医疗领域,致力于实现基因检测、靶向抗肿瘤药物开发、细胞免疫治疗技术等一系列精准医疗产业格局。 盈利预测:我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 3.70 亿元、 4.79 亿元、 6.09 亿元,对应 EPS 分别为 0.37 元、 0.48 元、 0.61 元,当前股价对应PE 分别为 39.2 / 30.3 / 23.8 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险;外延并购整合不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名