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建设机械 机械行业 2020-01-23 11.71 18.20 63.52% 11.86 1.28% -- 11.86 1.28% -- 详细
公司2019年业绩略超预期,维持“增持”评级,上调目标价至18.20元。我们认为,目前下游受益于房地产施工面积不断增加与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断放大。另一方面,公司子公司塔吊租赁行业本质是经营租赁+服务,具有区域化和分散化特征,庞源租赁背靠上市公司受益于行业集中度提升。根据公司2019年业绩预告,公司2019年归母净利润同比增加232.94%左右,维持预计公司在2019-2021年的EPS 为0.61、0.90、1.26元。考虑公司所处行业需求快速增长,上调目标价至18.20(+5.39,42%)元,对应2020年20倍PE. 目前行业需求大于供给导致塔吊租赁量价齐升。房地产施工面积不断增长与装配式建筑渗透率不断提升,需求不断增加,边际需求源于新一轮设备更新周期逐渐到来,而供给端因更为偏紧的信用政策而导致供给端增长较为缓慢,导致需求大于供给,从而塔吊租赁量价齐升。 庞源租赁背靠母公司建设机械上市公司平台,公司逆势扩张,行业向龙头集中。2019年租赁设备采购额较上年同期增长约43%,同时,租赁价格较2018同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较2018同期增长约53%。2020年,庞源租赁塔机保有量跨入6000台规模,从5000台到6000台用了232天。公司于2020年1月通过非公开发行股票预案通过证监会核准,拟发行不超过1.27亿股,募集资金不超过15亿元,用于工程租赁设备扩容建设项目,若发行成功将进一步提升竞争力。 催化剂:租赁价格持续上涨,定增发行成功 风险提示:宏观经济变化导致行业风险;公司定增未发行成功
八方股份 机械行业 2020-01-23 98.00 126.00 24.75% 104.65 6.79% -- 104.65 6.79% -- 详细
电踏车电机龙头经营业绩持续增长,全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4单季归母净利0.75~1亿,中位值同比增长23.7%,扣非归母净利0.72~0.98亿,中位值同比增长26%。在2018年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下,公司Q4业绩仍维持快速增长,充分显现公司在欧洲市场品牌认可度,看好公司海外市占率持续提升。 海外电踏车维持高景气度,英德等国家维持高增长。1)据德国自行车工业协会数据,仅2019年上半年德国电踏车销量即达到92万辆,同比增加37.2%;2)2019年1~11月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3万辆;3)2019年比利时电踏车销量23.2万辆,在全部自行车销量占比提升约1pct至51%,比利时连续两年极高的电踏车占比,验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019年欧洲电踏车销量可达300万辆,远期或将达到千万辆级别。 产能扩张+一体化供应,电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%,产销量分别为99.1%/97.5%,产能严重缺乏,未来公司首发募投67万台(46万台中置、21万台轮毂)电机产线逐步投产,将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进,公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升,ASP也随之增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 我们维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业快速成长,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。
先导智能 机械行业 2020-01-23 43.02 54.72 24.39% 46.37 7.79% -- 46.37 7.79% -- 详细
锂电设备行业持续增长,龙头公司持续成长。报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。 新能源汽车行业有望实现高速发展。2019年我国新能源汽车产销分别完成124.2、120.6万辆,同比下降2.3%、4.0%。然而换挡期补贴对行业拉动作用逐渐弱化,随着补贴下降对行业冲击减弱,我国新能源汽车有望继续迎来高速增长。同时,海外市场新能源汽车行业实现快速发展,欧盟国家提出的燃油车禁售时间逐步临近,大众、丰田、宝马、通用等多家车企开始加速布局新能源汽车,全球新能源汽车行业有望进入高速成长期。 2020年锂电设备招标有望继续增长。2020年,Northvolt、宁德时代将分别在瑞典、德国布局动力电池产能。国内方面,宁德时代溧阳三期、湖西三期、时代上汽预计在2019-2021年逐步投产;比亚迪已投产产能40GWh,规划产能达到120GWh。LG化学、松下也分别提出扩大中国地区产能。我们预计全球锂电设备需求有望持续增长。以2025年全球新能源汽车销量1500-1800万辆,单车带电量60KWh假设,2025年,全球动力电池装机量将达到720-1080GWh。考虑到电池厂与整车厂产能绑定趋势深化,我们假设电池厂产能利用率为80%,反推2025年全年锂电池产能为900-1350GWH,年新增产能有望达到300-400GWh。 公司是锂电设备行业龙头,积极布局3C、光伏设备,未来持续成长可期。作为全球领先的锂电设备整线解决方案供应商,公司服务于CATL、LG化学、比亚迪等全球TOP客户,通过持续的高质量研发投入确保公司的行业领先地位。近年来重点在锂电整线方面进行研发投入,满足海外客户的高质量需求,同时积极拓展机器视觉等先进制造技术在3C及其他领域的应用。我们预计公司全年新签订单有望达到55-60亿元,2020年有望保持继续增长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司成长期通过研发投入储备业绩增长点,研发费用增长较快,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润9.06、12.06、15.97亿元,EPS 1.03、1.37、1.81元,对应PE 41、31、23倍。考虑到新能源汽车行业正处于成长期,市场空间仍有巨大提升潜力。公司是锂电设备龙头,客户包括CATL、LG化学、Northvolt等多家全球一线电池企业,成长确定性较强。给予公司6个月内目标价54.72元,对应估值2020年40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:全球主力车企推广新能源汽车进展低于预期;锂电池企业产能扩张低于预期。
恒立液压 机械行业 2020-01-23 51.62 56.60 12.10% 53.37 3.39% -- 53.37 3.39% -- 详细
事件 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年度实现归母净利润 12.3-12.8亿元,同比增长 47%至 53%;扣非净利润 11.3-12.0亿元,同比增长 51%至60%。 经营分析 受益于下游行业市场需求强劲增长,公司挖机和非标油缸的产能利用率及产销量持续提升 挖机油缸:2019年挖掘机行业销量 23.6万台,同比增长 14.4%。公司前三季度挖机油缸收入同比增长 15%略低于预期。四季度以来挖机销量增速环比提升,公司排产同比增速较高。 油缸市占率达到 50%以上,在外资品牌中渗透率逐步提升。 非标产品:三季度非标油缸收入同比增长 8%。非标液压件持续积累客户,高空作业平台液压件开始配套在特雷克斯、浙江鼎力等海内外高端客户上;汽车吊、泵车领域均有新的批量配套投放市场。2020年臂式高空作业平台国内采购量大增,带动公司非标油缸销售。 中大挖泵阀持续突破,市场占有率稳步提升,液压马达逐步上量 液压泵阀:子公司液压科技泵阀销量大幅增长,1-9月收入同比增长 86%。 2019年小挖泵阀继续保持高增长,中挖泵有新的产线投产,小挖泵阀市占率接近 40%,中大挖泵阀市占率接近 10%,较 2018年年大幅提升。未来公司液压泵阀市占率有望超过油缸,因为韩系厂商有自己本土的油缸供应商,而在泵阀上有望加大对公司产品的采购。 液压马达:2019年公司两条产线释放产能,生产挖掘机和高空作业平台液压马达,产线具备弹性。性价比相对国外品牌具备优势,将加速马达的国产替代。 盈利预测与投资建议 公司作为国内液压件龙头,短期内挖掘机泵阀业务放量,中长期公司向非工程机械领域不断拓展。进入卡特全球供应链并投资设立印度公司,从“进口替代”逐步走向“供应全球”。预计 2019-2021年净利润 12.7/16.1/18.5亿元,同比增长 52%/27% /15%,对应 PE 为 35/27/24倍。给予 2021年 25倍 PE,6-12月目标价 56.6元,维持“买入”评级。 风险提示 挖掘机销量不及预期;泵阀放量不及预期;原材料成本上涨;汇率波动。
宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 145.00 11.05% 137.00 12.62% -- 137.00 12.62% -- 详细
公司预告,2019年实现归母净利润40.64-49.11亿元,同比增长20%-45%,符合预期。归母净利润中值对应44.88亿元,同比增长32.5%。其中扣非净利润35.98-42.23亿,同比增15%-35%,中值对应39.1亿,同比增长20%。分季度看,2019Q4实现归母净利润6.0-14.47亿元,同比-40%~43%,环比-56%~6%,中值对应10.24亿元,同比增长1.5%,环比下降25%;19Q4扣非归母净利润6.33-12.59亿元,同比-45%~10%,环比-45%~10%,中值对应9.46亿,同环比下降17.5%。 从经营层面看,公司19年出货量超过35gwh,同比大增60%,市占率提升10pct至52%,全球龙头地位稳固;Q4整体装机电量环比增44%,但我们预计公司实际确认出货量环比微降,因此Q4业绩预计持平。19年国内电动车销量121万辆,同比降4%,装机电量62gwh,同比基本持平。而公司19全年装机电量33.05gwh(含时代上汽0.74),同比大增40.5%,份额提升10pct至52%。出货方面我们判断,公司19年全出货36gwh左右,同比增长约60%。Q1-Q4装机电量分别为5.5/8.4/7.9/11.3gwh,其中Q4公司装机电量11.33gwh(含时代上汽0.45gwh),同比减少3%,环比增44%;我们预计Q1-Q4出货量分别8.2/8.5/10.5/9.1gwh,其中Q4出货量9.0-9.5gwh,同比增约10%,环比下降约10%。 我们预计19年价格下降10-15%,毛利率维持25-27%,整体议价能力较强。2季度进入过渡期,动力电池行业均价略有下滑,6月末过渡期结束,动力电池进一步下降,预计公司三元Pack价格1.2元/wh左右,三元模组价格降至0.95元/wh左右,铁锂降至1.1元/wh左右,毛利率预计维持25-27%左右。我们预计2020年动力电池行业降价幅度10-15%,而随着公司CTP技术应用、811替代和原材料成本下降,我们预计公司成本仍有较大下降空间。 技术领先,811占比提升明显,软包放量证明其技术储备深厚:宁德时代三元811主要配套广汽Aion系列和蔚来ES6,以此测算公司19年811累计装机电量2.27gwh,在其三元装机占比11.1%,其中19Q4单季度811装机电量约1.11gwh,在三元中占比达到18.8%。同时公司软包放量,证明其技术储备深厚。19年公司软包装机电量0.37gwh,同比增长10%,主要配套奔驰EQC和东风日产轩逸。 20年预计出货量50gwh,国内市场份额预计仍维持50%,海外市场开始起量。20年国内电动车预计为销量和政策大年,全年销量有望达到175万辆,同比增长45%+,对应动力电池需求约90gwh。合资新车型和运营车均以配套宁德为主,我们预计20年维持50%市占率,全年出货量有望达到50gwh左右,同比增长近40%。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润为46.14/58.07/76.2亿元,同比分别36%/26%/31%;EPS分别2.09/2.63/3.45元;对应现价PE分别58/46/35倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,给予20年55倍PE,目标价145元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
建设机械 机械行业 2020-01-23 11.71 12.30 10.51% 11.86 1.28% -- 11.86 1.28% -- 详细
庞源塔机租赁业务量价齐升,推升公司业绩高增长量:塔机数量增加,市占率提升。2019 年建筑机械租赁市场呈平稳上升态势,公司通过增加大中型塔机数量降低小型塔机比重,继续优化调整设备结构占比,抢占结构性新增市场份额。公告显示,2019 年租赁设备采购额较上年同期增长约43%。截至2018 年底,庞源租赁塔机保有量为4271 台,远超于同行竞争对手。2019 年,公司投入超过15 亿元,购入超过1500 台塔式起重机以扩大子公司庞源租赁规模。截至2020 年1 月7 日,庞源塔机保有量已达到6008台。同时,庞源吨米利用率维持高位,全年平均在72%以上。目前庞源全国市占率不到3%,未来还有很大的提升空间,有望凭借优势,不断扩大规模,提升市场占有率。 价:庞源指数上升,增加营业收入。2019 年租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约53%。2019 年,从庞源指数来看,2019 年底年线新签订单价格约为 1525 点,比去年1256 点同比增长 21.4%,租赁价格较去年同期有所上升。根据新签订单时间与进出场时间差,全年平均订单执行价格约为1300 点,比去年执行价格约为1100 点同比增长18.2%。 装配式建筑大发展,支撑塔吊租赁行业景气持续近年来,国家大力推广节能环保的装配式建筑。在国家政策的驱动下,装配式建筑占比不断提升。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值占比从2018 年的19.9%增加到2019 年的30.2%。2018 年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量636 台及吨米数165334 吨米。到2019 年年庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量1141 台及吨米数291483 吨米。根据住建部数据,2016 年全国新建装配式建筑面积为1.14 亿平方米,占城镇新建建筑面积的比例为 4.9%,预计2026 年装配式建筑渗透率达到30%。相对应的,适用于装配式建筑的塔机需求量在8 万台左右,而目前全国适用于装配式建筑的机型在2 万台以内,缺口巨大。装配式建筑的不断渗透,带动对大型塔机的需求量,推动了塔机租赁行业的景气发展。 盈利预测及投资建议。根据公司发布的业绩预告我们调整2019 年净利润预测至5.10 亿元(原预测值为5.25 亿元),维持2020-2021 年净利润预测值8.14亿、10.38 亿元,考虑定增对股本的影响,对应EPS 为0.62、0.82、1.04 元,对应PE 为19 倍、14 倍、11 倍,维持目标价区间12.30-14.76 元,考虑近期涨幅较大,当前价距目标价空间3.71%-24.45%,下调至“推荐”评级。 风险提示:房地产新开工面积增长不及预期,装配式建筑推广不及预期。
建设机械 机械行业 2020-01-23 11.71 -- -- 11.86 1.28% -- 11.86 1.28% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润5.1亿元,同比增长232.94%左右。 装配式建筑持续推进,龙头厂商加速采购。装配式建筑在节能环保、节省人工方面效果显著,根据住建部发布的相关方案,2020年我国装配式建筑腰斩新建建筑的比例达到15%以上,由此衍生出对PC塔吊的大量需求。庞源租赁身为龙头厂商,公告显示其2019年继续新增设备采购约15.59亿元,同比提升约43%,持续的设备扩张为后续增长奠定基础。按照我们测算,庞源市占率3%-4%,19年设备采购额占比15%左右,表明公司正加速扩张。庞源租赁身为行业龙头,在安全性、方案设计、设备周转效率等方面优势明显,市占率提升空间广阔。 PC塔吊供需合理,价格有支撑。根据我们草根调研信息,到19年底,供给端国内PC塔吊保有量预计3万台,需求端假设项目施工周期1.5年、每8000平米施工面积需要1台PC塔吊,需求量测算结果也为3万台左右。而塔机生产端的许多小厂商在18下半年产能基本已打满,除大厂商外其他产能提升空间有限。而需求端仍在稳健增长,这对租赁价格形成稳定支撑。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.1亿元、8.1亿元和10.92亿元,对应EPS分别为0.62元、0.98元和1.32元,PE分别为20倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:塔机租赁竞争恶化,房地产施工需求放缓。
拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 -- -- 23.72 6.42% -- 23.72 6.42% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 投资要点: 四季度业绩同比大幅改善,业绩拐点趋势较为明确:2019年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4.51亿元~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%,其中非经常损益3,500万元,与上年同期的7,513.81万元相比有较大幅度的下降,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4.16亿元~5.06亿万元,同比下降25.39%~38.66%,公司业绩下滑的主要原因在于受国内乘用车行业景气度下行、主流汽车制造商销量面临较大压力导致。实际上,分季度来看,四季度业绩同比改善较为明显,四季度归属于上市公司股东的净利润预计在1.14亿元~2.04亿元,同比增长-16.6%~49.5%,降幅明显收窄甚至同比转正,取中值1.58亿元则同比增幅高达16.45%,相对前三季度业绩同比下降来看业绩拐点趋势较为明确。公司四季度业绩同比大幅改善的主要原因在于重要客户吉利、通用、福特等四季度销量有所好转,尤其是吉利四季度销量40.3万辆,同比增长10.8%,另外新增特斯拉国产Model3订单有望贡献部分业绩增量,总体来看,公司将充分受益于传统乘用车行业的弱复苏及特斯拉、蔚来等新能源客户销量的高增长,业绩有望持续回升。 商誉减值计提拉低全年业绩,折旧摊销影响有望减小:公司2017年并购浙江拓为、四川迈高形成的商誉2.79亿元,因两家公司2019年实现销售收入6.60亿元同比下降11.8%,归母净利润0.45亿元,同比下降35.9%,公司经商誉减值测试拟计提1,000万元~4,000万元拉低了2019年的业绩,若剔除商誉减值的影响,公司的归母净利润同比下降22.87%~38.80%。另外,由于2017-2018年公司处于新一轮产能扩张状态,资本开支持续增多,固定资产折旧摊销带来的压力持续加大,2019H1固定资产折旧摊销占收入比重高达6%左右的顶峰,2019年公司战略性缩减资本开支,2019前三季度资本开支6.1亿元相比去年同期下降42%,预计后续折旧摊销带来的压力有望减小。 中长期轻量化底盘持续贡献业绩弹性,三大业务协同共筑新篇章:汽车车身及底盘是汽车轻量化最重要的领域,公司深耕底盘轻量化领域,行业前景广阔,从客户角度来看,自主品牌、新能源客户对轻量化底盘需求殷切,公司在吉利、特斯拉、蔚来、比亚迪等优质客户的示范带动下,轻量化底盘能持续为公司贡献业绩弹性。长期来看,内饰件、底盘、汽车电子三大业务在重要客户间的协同整合,能综合提升公司规模。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.48、0.60和0.73元/股,对应的PE分别为36.7、29.2和23.9倍,考虑到公司四季度业绩大幅改善及轻量化底盘较大的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,轻量化底盘拓展不及预期。
拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 -- -- 23.72 6.42% -- 23.72 6.42% -- 详细
事件:公司预计2019年实现归母净利润4.51~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 点评: Q4业绩显现改善迹象1)业绩降幅相比前三季度收窄。其中,Q4归母净利润区间为1.14~2.04亿元,同比增速区间为-16.59%~+49.50%,相比前三季度明显改善。Q4扣非后归母净利润同比增速区间为-15.35%~+60.23%,明显好于前三季度的-43.62%。2)前三季度公司资本性支出6.10亿元,同比降幅扩大至41.87%,公司根据行业情况减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧摊销压力。 NVH业务将保持稳健增长,对特斯拉配套有望实现快速增长 1)去年上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据吉利及特斯拉等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长,特别是特斯拉新车型的持续推出及国产化快速推进,销量持续快速增长,公司对其配套量有望实现快速增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.48/0.58/0.67元/股,对应2020-2021年PE为38/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
中科电气 机械行业 2020-01-23 8.55 -- -- 9.95 16.37% -- 9.95 16.37% -- 详细
公司预告2019年扣非盈利同比增长41%-76%符合预期:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现盈利1.37-1.69亿元,同比增长5%-30%;据此测算,公司2019年四季度盈利区间为0.15-0.47亿元。公司预计2019年非经常性损益对净利润影响额约为716万元,扣非盈利同比增长41%-76%。公司业绩预告符合预期。公司业绩增长的主要原因是锂电负极材料产能释放,销量提升,收入增加。 2020年期间费用率有望下降:2019年为公司股权激励计划实施的第一年,摊销了股权激励相关费用2,197万元。根据公司首次授予及预留授予的股权激励摊销方案,公司2020年后摊销的股权激励相关费用将大幅减少,因此公司2020年期间费用率有望下降。 产能扩张与客户结构优化促进负极业务快速成长:公司2019年12月召开战略发布会,宣告已经从单一磁电装备业务转型到“锂电负极+磁电装备”双主营业务格局。此外,公司将行业分类从专用设备制造业变更为电气机械及器材制造业。预计公司2020年底将形成4-5万吨负极材料产能,格瑞特新建1万吨石墨化产能预计于2020年上半年投产,参股公司集能新材料新增1万吨石墨化主体设施建设基本完成。公司深度绑定国内主流客户比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等,2019年导入消费类电池龙头ATL,拓展消费类锂电池新市场。同时,公司已进入韩国SKI供应体系,2019年开始批量供货,彰显公司全球竞争力。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.25/0.36/0.46元,对应市盈率分别为35.3/24.5/18.9倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业政策风险,全球新能车需求不达预期,价格竞争超预期,公司技术进步与大客户导入不达预期,公司扩产不达预期,并购整合风险。
宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 -- -- 137.00 12.62% -- 137.00 12.62% -- 详细
年报业绩预告继续高增长,符合预期,维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年业绩预告:2019年全年实现归母净利润区间40.6~49.1亿元,同比增长20%~45%。扣非归母净利润区间为36~42.4亿元,同比增长15%~35%。分季度来看,2019Q4归母净利润6~14.5亿,同比-40%~43%,环比-56%~6%;扣非归母净利润6.3~12.6亿,同比-45%~10%,环比-45%~10%。预计2019-2021年归母净利润分别为46/56/72亿元,对应EPS分别为2.09/2.53/3.25元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为58.1/48/37.5倍。维持“强烈推荐”评级。 2019年宁德时代装机量32.3GWh,增速超行业均值28 pcts 2019年新能源汽车市场因补贴超预期下降等因素的影响,对动力电池的需求放缓。根据GGII数据,2019年我国动力电池装机量累计62.38GWh,同比增长9%。凭借高品质和高产能,公司动力电池装机量为32.3GWh,同比增长37%,超行业平均增速,市占率达51.8%。 2020年新能源汽车政策转好定调 从2019年12月开始,新能源汽车政策逐步明朗。2020年全国财政工作会议时隔5年再次明确支持新能源汽车发展,百人会上政府和协会领导表态稳定现有新能源汽车补贴政策,工信部部长苗圩在1月20日国务院新闻办新闻会议上表态新能源汽车补贴退坡政策可能要平缓一些。我们预计2020年新能源汽车补贴政策向好定调,新能源汽车大概率恢复高速增长。 大众MEB带动需求增量,CTP技术有望助力成本下调 公司配套的大众MEB平台车型今明两年逐步投产,其中上汽大众有望今年年中正式量产,按照年产能30万辆、单车带电量60KWh估算,2020年上汽大众需求量为9GWh,若考虑到爬坡,以50%计算,需求量在4.5GWh。公司CTP技术将电池包零部件数量减少40%,生产效率提升50%,制造成本有望进一步下降。 风险提示:大众MEB车型投产不及预期、新能源汽车政策不及预期。
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业绩简评 公司2019年预计实现归母净利润40.6-49.1亿元,同比增长20%~45%;预计实现扣非归母净利润36.0~42.2亿元,同比增长15%~35%;非经常性损益约为5.8亿元,业绩基本符合预期。 投资逻辑 Q4业绩分析:公司Q4预计实现归母净利润6~14.5亿元,同比增长-41%~44%;实现扣非归母净利润6.3~12.6亿元,同比增长-45%~10%,其中非经常性损益约为0.8亿元。公司预告Q4扣非归母净利润中枢值为9.5亿元,同比下滑近17%,主要是因为:1)2019H2新能源车抢装力度不及预期,2019Q4公司动力电池装机11GWh,同比下滑6%;2)Q3车企提前为Q4备货,公司Q3电池实际出货量或明显大于装机量,造成Q4结算电池数量减少。 技术、成本领先优势明显,掌握盈利&市占率提升主动权:公司重视研发投入,2019年前三季度研发投入22.6亿元,同比增长97%,占营收6.9%,高额研发费用促使公司技术、成本持续处于领先地位。2019年,国内动力电池装机62GWh,同比增长9%;公司动力电池装机32.6GWh,同比增长38%,增速显著高于行业主要系因为公司国内市占率由2018年的41%提升至52%。未来,随公司CTP、高电压、基材减薄、高镍等系列降本措施量产,成本优势或进一步扩大,公司可寻求主动降价,进一步提升市占率,亦可控制价格降幅,保持利润率稳定。 动力电池行业增速确定,格局清晰:新能源车有望受欧盟碳排放和国内2021-2023年双积分征求意见稿驱动,进入稳步高增通道,行业增长空间确定。公司为动力电池全球龙头,在海内外车企均有重大突破,有望率先受益于行业高增。 盈利预测 公司海外业务放量时间略超预期,上调公司2019-2021年预测归母净利润至45.13亿元(+2%)、57.57亿元(+10%)、67.61亿元(+5%),同比分别增长33%、28%、17%,维持“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战,电池降价超预期。
苏晨 6
宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 -- -- 137.00 12.62% -- 137.00 12.62% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利润40.6亿-49.1亿,同比+20%-45%;扣非归母净利润35.98亿-42.2亿元,同比+15%-35%;②单季度看,公司Q1\Q2\Q3归母净利润约10.47\10.55\13.62亿元,2019Q4归母净利润6-14.7亿,同比-40.5%至43.5%,环比-55.9%至6.3%;2019Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为9.2\9\11.46亿,Q4扣非归母净利润约6.33-12.58亿,同比-45%至10%,非经常损益区间为-0.32至1.89亿元;业绩符合预期。 CATL国内装机33Gwh,份额高达53%,强者恒强:据真锂研究,2019年动力电池装机62.7Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约33.27Gwh(时代上汽约1.07Gwh),占比高达53%,相较于2018年40%,份额提升约13个百分点,龙头强者恒强。其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26\11.3Gwh。其中乘用车\客车\专用车分别装机21.8\10.54\0.89Gwh,配套车辆数量占比分别为:48%\69%\51%; 技术优势+成本领先:公司重视研发,研发人员4,678 人,从基础材料-电池-回收全产业链,产品技术引领;规模化下生产成本低于同行,经过多年培育,CATL全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,采购成本低于同行,同时公司已推出CTP无模组电池包方案(已应用于商用车、乘用车),将大幅降低制造成本,持续夯实领先优势; 客户结构优异:从海外客户开拓上,目前已与主流大部分车企合作,包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,以及超23家国内车企(含合资);此外,据宝马官网发布,CATL订单量从2018年中期40亿欧元提升至73亿欧元(宝马集团45亿欧元、华晨宝马中国基地28亿欧元),订单期限为2021-2031年;未来随着公司德国工厂产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021年实现归母净利润46.8/58.9/69.4亿元,对应估值分别为57/46/39倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;
迈瑞医疗 机械行业 2020-01-23 195.00 -- -- 195.00 0.00% -- 195.00 0.00% -- 详细
业绩简评公司全年实现营业收入158.16-171.92亿元,中值165.04亿元,同比增长15%-25%,中值20%;2019年Q4实现营业收入34.47-48.12亿元,中值41.25亿元,同比变化-1.05%至38.54%,中值18.74%。 全年实现归母净利润44.63-48.35亿元,中值46.49亿元,同比增长20%-30%,中值25%;2019年Q4实现归母净利润7.92-11.64亿元,中值9.78亿元,同比变化-3.73%至41.48%,中值18.88%。 全年实现扣非后归母净利润43.97-47.69亿元,中值45.83亿元,同比增长19.14%-29.22%,中值24.18%;2019年Q4实现扣非后归母净利润7.74-11.46亿元,中值9.60亿元,同比变化-8.45%至35.55%,中值13.55%。 经营分析公司18年10月上市,10月中旬募集资金到位,因此募资带来的投资收益对利润同比增速的贡献在2019年Q4减弱。同时2019年Q1-Q3美元兑人民币升值明显,而Q4则较快下行,预计汇率变化对公司Q4整体业绩呈负面影响。我们认为如将财务费用对利润影响还原,公司依然保持稳健的成长节奏。同时各季度收入体量规模较为均衡,而Q4确认费用较多是正常现象。 我们认为,与同行业其他公司相比,公司拥有跨品类多产品线优势、市场国际化优势、治理结构现代化优势,这三大优势是公司在20年以上的积淀中逐步形成,公司行业地位稳固,也极大概率是中国医疗器械行业发展成熟,国际竞争力提升的最大受益者之一。 当前新型冠状病毒肺炎疫情发展引起市场关注,我们认为公司IVD设备和试剂、生命信息设备等产品在肺炎疫情防治中发挥重要作用,公司业绩未来可能受益于医院装备水平的提升。 盈利预测我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为46.8、58.3、72.0亿元,分别同比增长26%、24%、24%;考虑公司基本面坚实的成长、解禁风险的释放和估值切换因素,我们维持“买入”评级。 风险提示2019/10/16公司有3.78亿股解禁,占总股本31%,本次实际可流通股份3.52亿股,占公司总股本29%;行业政策变化;中美贸易摩擦相关风险;汇率波动风险;经销商模式风险。
三一重工 机械行业 2020-01-23 16.30 -- -- 16.85 3.37% -- 16.85 3.37% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润108 亿元~118 亿元, 同比增长76.6%~92.9%。 受益下游高景气度,公司利润高速增长。2019年,国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,全年挖机行业销量达23.6万台,同比增长16%。公司产品实力强,市战率持续提升,销售增长强劲,业绩表现突出。2019年1-9月,公司实现营业收入586.9亿元,同比增长42.9%;归母净利润91.6亿元,同比增长87.6%。根据业绩预告,公司2019年预计归母净利润108亿元~118亿元(+76.6%~92.9%),Q4单季度实现16.4-26.4亿,同比增长33%~114%。 费用管控水平提升,盈利质量改善明显。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。2019年1-9月,公司毛利率提至32.5%,同比+1.5pp,净利率16.0%,同比+3.7pp。公司费用管控良好,费用率(含研发)合计下降1.2pp,其中,销售费用率同比-1.4pp。此外,为了提高公司的产品实力,保持公司的竞争优势,公司在研发投入上持续加码,2019年前三季度研发费用率提至3.5%,同比增长1.5pp,主要用在工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用。随着公司收入规模的持续扩大、产品实力持续提升,公司盈利能力有进一步提升的空间。 受益挖机高景气,混凝土及起重机有望接力增长。从现在的挖机销量情况看,考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求不弱,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,有望接力挖机,支撑公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润110/127.6/140亿,对应EPS分别为1.30/1.51/1.67元,对应估值13倍、11倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名