业绩符合预期。 公司相继发布年报和一季报， 2023年实现营业收入162.72亿元，同比+12.90%；归母净利润 17.20亿元，同比+74.23%，净利率 11.27%，同比+4.82pct。 23Q4单季度实现营业收入 37.57亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 4.15亿元，同比+72.19%。 23年公司叉车销量 24.55万台，同比增长 6.55%。 24Q1实现营收 41.72亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.79亿元，同比+31.16%。 锂电优势赋能产品出口，盈利能力持续提升。 23年公司海外营业收入实现 65.35亿元，同比+29.72%，占营业收入比重已达 40.16%。海外产品毛利率为 25.96%，同比+7.27pct。 23年公司整体毛利率上升至20.78%，同比+3.00pct。 内销大车化叠加叉车锂电化持续推进，公司有望持续受益。 根据公司年报， 23年我国Ⅰ、 Ⅱ、 Ⅲ、 Ⅳ+Ⅴ类车销量分别同比增长 29.25%、36.08%、 14.63%和 1.07%，电动叉车占比持续提升，其中锂电叉车销量占电动叉车销量比例达 46.49%。未来，内销大车化将持续推进，锂电产品需求占比将持续提升，叠加公司高压锂电叉车完成对内燃叉车的替代和超越，公司市占率有望进一步提升，业绩有望持续优化。 智能物流板块持续突破，形成杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群。 根据年报， 23年全年公司新增 AGV 项目超过 200个， AGV 产品销售超过 1600台，营收同比增长超过 150%。 盈利预测与投资建议。 随着公司锂电叉车产品优势的不断体现，未来公司有望持续受益于叉车锂电化出口大势+内销大车化。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 20.9/24.4/28.2亿元。参考可比公司，给予 2024年 17xPE，对应合理价值 37.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 外部经营环境的风险;行业竞争的风险;汇率变化的风险

事件： 2024年 04月 23日，公司发布 2023年年报&2024年一季报。 2023年 Q4，公司实现营业收入 2.86亿元，同比增长 6.00%；实现归母净利润 0.64亿元，同比增长 323.42%；实现扣非后归母净利润 0.59亿元，同比增长 8.31%。 2023年全年，公司实现营业收入 11.05亿元，同比增长 3.18%；实现归母净利润 2.42亿元，同比增长 137.26%；实现扣非后归母净利润 2.21亿元，同比增长 39.25%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 2.76亿元，同比增长 6.85%；实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 1.29%；实现扣非后归母净利润 0.49亿元，同比增长 1.21%。 全年业绩稳中有增，毛利率显著改善： 2023年，公司归母净利润同比增长显著高于营收增速，主要是因为 2022年公司非经常性损益拉低归母净利润；剔除非经常性损益因素影响，公司扣非后归母净利润同比增长 39.25%，全年依旧保持较强劲的增长动能。 2024年 Q1，公司营收同比增长同比增长 6.85%，归母净利润同比增长 1.29%，业绩同比增速放缓主要是由于 23Q1高基数导致。总体来看，24Q1公司业绩已经保持了较好的发展势头，2024年公司业绩有望保持稳中有增。

一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。 整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。 期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。 风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。 投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。

年度业绩实现稳健增长，净利率略有下降恒立液压2023年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润25.0亿元，同比增长6.7%；每股收益1.86元；经营性现金净流入26.8亿元，同比增长29.7%。综合毛利率为41.9%，同比提升1.3个百分点；净利率为27.9%，同比下降0.8个百分点，主要由于销售和管理费用率上升。公司拟分红每股0.70元，分红率约为38%。 公司24Q1实现营业收入23.6亿元，同比下降2.7%；归母净利润6.0亿元，同比下降3.8%；经营性现金净流入0.9亿元，同比下降73.2%；综合毛利率为40.1%，同比下降0.8个百分点；净利率为25.5%，同比下降0.3个百分点。 下游多元化布局，非挖业务表现亮眼，线性驱动项目基建已完成2023年受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量大幅增长。分产品来看：①液压油缸实现营业收入46.9亿元，同比增长2.4%；毛利率为41.2%，同比增长1.1个百分点，主要由于公司降本项目有效开展，原材料价格下降；其中销售挖机油缸60.8万只，同比下降3.4%；销售非标油缸23.8万只，同比增长16.1%。②液压泵阀实现营业收入32.7亿元，同比增长18.6%；毛利率为47.6%，同比下降0.6个百分点。③液压系统实现营业收入2.9亿元，同比增长15.1%；毛利率为38.7%，同比下降6.1个百分点。 公司积极布局电驱动领域，目前线性驱动项目基建已初步完成，其中电动缸事业部目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，将于24年一季度试生产。随着工程机械电动化趋势不断推进、人形机器人产业化进程加速，公司有望深度收益。 持续开拓国际市场，海外收入持续增长2023年，公司中国大陆营业收入70.0亿元，同比增长9.1%；毛利率为42.7%，同比提升0.7个百分点。公司海外营业收入19.3亿元，同比增长10.0%；毛利率为37.5%，同比提升3.2个百分点。公司海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023年公司积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，该基地预计于24年二季度试生产；同时公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争，公司海外业务有望维持稳定增长。 维持“买入”评级公司销售和管理费用率上升，我们随之下调公司24-25年归母净利润预测13.6%/13.2%至28.5/33.8亿元，引入26年归母净利润预测39.7亿元，对应24-26年EPS分别为2.13/2.52/2.96元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低单一行业波动影响，海外市场空间广阔；维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场拓展不顺风险

公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司2023年实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%；扣非归母净利润24.47亿元，同比增长9.67%。公司2024Q1实现营收23.62亿元，同比下滑2.70%；归母净利润6.02亿元，同比下滑3.77%；扣非归母净利润5.86亿元，同比下滑2.30%。行业层面，2023年挖掘机行业销量同比下滑25.4%，2024Q1销量同比下滑13.1%，工程机械仍处于底部区间，但公司2023年依然实现了收入和利润的双增长，2024Q1的业绩明显领先行业增速，彰显龙头韧性。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为40.1%，同比-0.76pct，公司净利率为25.5%，同比-0.29pct，盈利依然优秀，略降的主要原因可能是产品结构变化和丝杠业务前期投入所致。 多元化战略贡献增量，非挖业务表现亮眼。2023年公司共销售挖掘机专用油缸60.83万只，同比下滑3.35%。但重型装备用非标准油缸销量同比增长16.06%，达到23.77万只；非挖领域液压泵、阀、马达销量分别为22.45、20.17、26.85万只，分别同比增长410.23%、43.76%、119.18%，高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域成绩不菲，带动营收整体增长。由于非工程机械行业开发的新产品放量明显，收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品，预计未来公司非挖业务仍有显著的成长空间。 海外收入稳定增长，国际化战略布局持续推进。2023年公司海外销售收入为19.27亿元，同比增长9.95%，与前两年相比增速放缓，主要受挖机行业出口销量转负的影响。但公司仍在积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，其主体工程基本完工，预计于今年二季度试生产；同时公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好地参与全球化竞争。未来公司将以墨西哥工厂为基点，逐步提升海外市场份额。 丝杠目前处于试生产阶段，期待业务快速放量。丝杠主要应用于人形机器人、机床、汽车等板块，特别是人形机器人有望带来百亿级丝杠增量需求。以特斯拉人形机器人为例，其全身预计使用14个线性执行器，则需要14个丝杠部件，假设未来单台机器人丝杠量产均价为1000元，则单台机器人丝杠价值量为1.4万元。在100万台机器人销量假设下，机器人丝杠市场空间将达140亿元，机器人有望成为丝杠最大的应用市场。公司在人才团队、设备储备、资金实力等方面均领先行业，有望在丝杠市场中深度受益。目前，公司滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.3、33.1、40.9亿元，对应PE为25、21、17X，维持“增持”评级。 风险提示：工程机械行业周期波动，丝杠业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。 2023年，公司实现营收 19.96亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.09亿元，同比+28.82%； 扣非净利润 3.02亿元，同比+64.91%； 基本每股收益 0.8元。 23Q4，公司实现营收6.25亿元，同比+3.17%；归母净利润 0.92亿元，同比+20%；扣非净利润 1.09亿元，同比+139.1%。 24Q1，公司实现营收 3.81亿元，同比+10.06%；归母净利润 0.52亿元，同比+9.82%；扣非净利润 0.46亿元，同比+0.1%。 毛利率同比提升， 费用投入持续增加， 24Q1扣非净利率有所下降。 毛利率 ： 2023年，公司综合毛利率为 47.48%，同比+3.13pct。 23Q4单季毛利率为 50.55%，同比+0.5pct，环比+5.24pct。 24Q1，公司毛利率为 47.42%，同比+1.06pct，环比-3.13pct。 费用率 ： 2023年，公司期间费用率为 28.76%，同比+2.69pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.87% / 7.29% / 5.04% / -1.44%，同比分别变动+1.41pct / +1.29pct / +0.15pct / -0.16pct。 24Q1，公司期间费用率为 32.19%，同比 +1.95pct。其中，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 20.11% / 7.87% /6.24% / -2.03%，同比分别变动+0.99pct / +1.04pct / -0.05pct / -0.02pct。 扣非净利率： 2023年，公司扣非净利率为 15.12%，同比+5.39pct。其中， 23Q4单季公司扣非净利率为 17.38%，同比+9.88pct，环比+3.67pct。 24Q1，公司扣非净利率为 12.01%，同比-1.19pct，环比-5.37pct。 全渠道布局协同发展，线上线下实现稳健增长。 2023年，公司境内线下实现 12.61亿元，同比+8.06%。 零售方面，公司着力提升开店速度和质量，截至 2023年末共有代理商 1,051家，专卖店 1,469家。工程方面，公司通过多签战略、多招商。家装方面，公司持续深化和家装公司合作，加快布局速度，把握旧房改造和局部装修的高潜市场。 2023年，公司线上实现 6.48亿元，同比+9.75%。线上方面，公司充分发挥传统电商平台和新兴电商平台的矩阵优势，通过组合拳形式实现站外种草、站内锁定。 2023年，公司境外实现 0.36亿元，同比-17.45%，已在深圳、中国香港地区跨境业务子公司， 主要通过 ODM、 OEM 和海外经销模式开展，产品主要销往澳大利亚、美国、马来西亚、韩国、中国台湾等国家和地区。 投资建议： 公司聚焦浴室、厨房、阳台三个顶部空间，创新迭代持续优化产品结构，集成一体化带动客单价提升，全域全渠道布局深耕市场，未来成长性显著。 预计公司 2024/ 25/ 26年能够实现基本每股收益 0.89/ 1.02/ 1.17元，对应 PE 为 13X / 12X / 10X，维持“推荐”评级。

1、 2023年业绩位于预告中枢， 2024Q1利润高增： 2023年公司实现营业收入 22.4亿元，同比+2.2%，其中锂电铜箔设备收入 11.4亿元，同比+93%，占比 50.83%；归母净利润 2.1亿元，同比+92%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比+67%。 2024Q1营收 3.37亿元，同比-13.5%；归母净利润 0.29亿元，同比+64.2%； 扣非归母净利润为 0.2亿元，同比+768%，主要系亏损的油气钻采业务剥离，同时洪田科技出货验收增加、对其持股比例由 51%提升至81%。 盈利能力显著提升，产品结构优化： 2023年公司毛利率为 25.3%，同比+4.3pct，其中锂电铜箔设备毛利率为 35%，同比+5pct；净利率为 12.5%，同比+4.8pct；期间费用率为 12.1%，同比+2.3pct，其中销售费用率为 4.1%，同比+0.5pct，管理费用率（含研发）为 7.7%，同比+1.3pct，财务费用率为+0.3%，同比+0.4pct。 2024Q1毛利率为 25%，同比+4.3pct，净利率为11.7%，同比+2.9pct。 合同负债&存货较为稳定： 截至 2024Q1末，公司合同负债为 8.4亿元，同比-10%，环比+3%，存货为 10.1亿元，同比-15%，环比-5%； 2023年经营活动净现金流为 0.04亿元，同比-93%，主要系支付税费增加， 2024Q1经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+88%。 依托真空设备技术，布局复合铜箔&铝箔设备： （1）真空磁控溅射镀膜机： 洪田研发了全国首台一步法干法真空磁控溅射一体机，可双面镀各类金属材料，整个过程采用纯物理干法工艺更环保、粘结力更强、箔材密度更均匀； （2）真空磁控溅射蒸发复合镀膜机：在真空磁控溅射镀膜机上增加了蒸发源，该设备可更高效的实现双面镀铜、镀铝； （3）真空蒸发镀膜机：可实现低成本、高效率的实现双面镀铝。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心： 2023年 12月公司推出第一期"奋斗者"员工持股计划，公司层面的业绩考核目标为 （1） 2024年洪田营业收入不低于 15亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 30件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（过渡厂区）正式投产； （2） 2025年洪田营业收入不低于 20亿元，且达成以下任一目标①洪田科技发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于 50件（含），②洪田科技实施的南通高端装备制造项目（新建厂区）正式投产。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收周期，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.6（原值 3.7，下调 30%） /4.0（原值 4.8，下调 17%） /4.9亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 18/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

事件：公司发布2023年年报：实现营业总收入1186.82亿元，同比增长43.55%，归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，同比增长153.20%；经营活动产生的现金流量净额248.16亿元，同比增长507.62%；加权平均净资产收益率24.19%，同比提升12.15个百分点。 点评：全年业绩创新高，四季度盈利有所承压。2023年，公司全年营业收入和净利润取得大幅增长，主要得益于光伏行业旺盛的市场需求、公司光伏组件产品出货量的显著增长、N型产品占比提升以及规模效益导致的期间费用率的降低。全年公司光伏组件出货量78.52GW，同比增长77.11%。光伏组件平均销售均价1.46元/瓦，同比降低0.34元/瓦，单瓦毛利0.21元，同比提升2分。值得一提的是，公司光伏组件中N型出货48.41GW，占比61.65%。N型组件相对于P型产品有明显溢价，进而提振公司的盈利能力。2023年第四季度，公司实现营业总收入335.85亿元，同比增长12.31%，环比增长6.71%；归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，同比下降13.97%，环比下降56.75%。四季度光伏行业竞争激烈，产品价格剧烈波动，光伏组件盈利能力下滑。 公司保持TOPCon电池领域保持领先地位，一体化产能持续增长。 公司持续完善一体化产能布局，硅片、电池和光伏组件产能以及匹配度不断提升。截止2023年底，公司硅片、电池和光伏组件产能分别达85GW、90GW和110W，一体化产能配套率85%以上。2024年，公司将保持谨慎扩张节奏，优先聚焦山西大基地优势产能落地。 公司山西大基地一期14GW产能项目于2024年3月投产，预计年中满产，同时，二期项目将于7月投产，进一步提升公司一体化产能。预计到2024年底，公司硅片、电池、组件的先进产能规模将分别将达到120GW，110GW和130GW，N型产能超过100GW，持续巩固行业领先地位。2024年，根据SMM预测，N型产品市场占有率超过70%，TOPCon电池技术成为市场主流技术。TOPCon光伏组件价格相对于PERC组件存六分左右溢价。尽管光伏组件行业供给充裕，TOPCon产品溢价水平存在收敛趋势，但TOPCon产品作为优势产能，仍具备相对优势。 公司TOPCon电池转换效率不断提高，储备新技术、新工艺进而保持技术领先性。2023年年底，公司N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率超过26%,基于TOPCon的钙钛矿叠层电池转化效率32.33%，技术优势较为明显。公司在现有大尺寸超薄单晶硅片、高效N型TOPCon电池技术、高效N型双面组件技术的基础上，储备IBC电池技术、钙钛矿电池技术、组件回收等技术，并有序稳步推进其他新技术的开发与导入。这有利于公司把握行业技术路线变化，维持长久竞争力。 2024年光伏行业供给仍将充裕，行业将加速优胜劣汰。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024年，预计中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望稳健增长。而供给端，尽管PERC产能退出，N型产品市场占有率快速提升，但行业产能规模较大且海外逐步自建产能，同时面临贸易政策变化风险，各环节产能阶段过剩仍是行业面临问题。当前光伏制造各环节盈利承压，将加速落后产能出清，而头部企业具备资金优势、规模优势、技术优势和成本优势，具备更强的抗风险能力。 维持公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年归属于上市公司股东的净利润53.51亿、63.62亿、72.93亿元，对应每股收益0.53、0.64、0.73元，按照2024年4月23日7.50元/股收盘价计算，相应PE为14.02、11.79和10.29倍。短期光伏行业产能过剩对行业产生负面影响，各制造环节盈利空间被压缩。公司作为TOPCon电池领域头部企业，具备技术领先优势、全球化布局优势、品牌优势和较强的资本实力，并积极布局储能、光伏建筑一体化和组件回收等业务。公司估值位于较低水平，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：光伏产业链产能扩张过快，阶段性供给过剩风险；全球光伏装机需求不及预期风险；国际贸易政策变动、贸易摩擦风险。

事件描述公司发布 2023 年年报， 23A 实现营收 9.17 亿，同比增长 36.45%；归母净利润 3.35 亿，同比增长 0.48%；扣非归母净利润 3.85 亿，同比增长 23.23%； 23Q4 实现营收 3.15 亿，同比增长30.59%，环比增长 43.32%；归母净利润 0.65 亿，同比减少 51.72%，环比减少 25.75%；扣非归母净利润 1.27 亿，同比减少 2.58%，环比增长 51.61%。公司同时发布 2024 年一季报预告， 24Q1 预计实现营收 2.48 亿，同比增长 32.57%；归母净利润 1.14 亿，同比增长 29.41%；扣非归母净利润 1.11 亿，同比增长 28.36%。 事件评论批产任务及小批试制新产品订单旺盛， 叠加业务拓展牵引营收中高速增长。 公司自 23Q1至 24Q1 连续五个季度单季度营收增速超过 30%，主要系客户主力型号批产任务持续增加，新型号小批试制新产品订单陆续增多，同时公司前期布局的航发零部件加工、声学超构材料等新业务亦逐步贡献收入。2023 年公司特种功能材料产品实现收入 8.69 亿，同比增长 41.44%，特种功能材料技术服务收入 1,806.71 万，同比减少 68.58%（技术服务业务主要根据客户需求定制化研发，因此存在较大波动性）；声学超构材料及声学仪器开始产品销售，实现收入 1,518.92 万，光声检测与探测服务实现收入 300.84 万；航空航天零部件加工与制造实现收入 1,101.88 万。 受一次性股份支付费用大增及子公司建设期亏损等影响，23 年表观业绩微增。公司 2023年实现归母净利润 3.35 亿，同比增长 0.48%，单 Q4 业绩 0.65 亿，同比减少 51.72%。 公司全年毛利率较为稳定，受管理费用大增影响 Q4 表观净利润同比大幅减少。 2023 年，公司与上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业、图南股份等共同出资设立上海瑞华晟新材料有限公司，上海瑞聚祥企业管理咨询合伙企业出资 1200 万（ 1200 万计入注册资本，即1 元/每一注册资本），其余参与方均按 20 元/每一注册资本，由此产生股份支付费用约1.88 亿。同时新设控股子公司尚在产能建设期，产生建设期亏损约 2,200 万元，亦对公司盈利产生影响。 新牌号转小批顺利、 产能建设持续推进， 叠加在手订单充足成长确定性高。 23 年 10 月，公司公告 4 个隐身牌号达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。公司牌号储备丰富，后续有望陆续进入小批及批产阶段，带动公司营收持续增长。产能维度，公司新材料园募投项目工程累计投入占预算比例达 39.30%，部分设备验收转固中。订单方面，公司分别于2024 年 1 月 17 日和 30 日公告两笔批产项目大额合同，金额分别为 3.10 亿元、 3.32 亿元（均含税），合计 6.42 亿元， 23 年公司批产隐身材料大合同总金额为 8.44 亿，截至 23年年末已履约 7.05 亿，尚余 1.40 亿未履约。截至 2024 年 3 月底，母公司特种功能材料等在手订单约 8 亿。 盈利预测与估值： 预计公司 24-26 年业绩分为 5.2/6.7/8.7 亿，yoy+56%/29%/30%，对应当前市值的 PE 分别为 34/27/21 倍，不排除型号批产超预期而上调盈利预测的可能。 风险提示1、订单下达节奏导致收入波动的风险：公司隐身材料主要应用于先进航空发动机，需求主要来源于军机主机厂对航空发动机的采购以及航空发动机主机厂自身的排产计划。 若受国内外形势等因素影响下游需求发生波动，航空发动机主机厂对公司产品采购减少，则公司隐身材料业务收入可能减少，而由于目前隐身材料占公司总营收比重较大，可能会导致公司总营收减少。 2、产品降价导致盈利水平下降的风险：公司隐身材料具有较高技术附加值，因此历史毛利率较高，根据公司招股说明书及年报， 2020-2022 年公司特种功能材料产品（主要为隐身材料）的毛利率分别为 65.31%、 59.06%、 59.25%。当前军品定价机制处于关键变革期，如公司隐身材料产品定价受各种内外部因素影响发生降价，则可能对公司盈利能力造成显著影响，导致利润增速降低。

受下游需求影响，业绩阶段承压：2024Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比+13%；归母净利润2.1亿元，同比-37%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-43%。我们预计2024Q1金刚线出货量约1500万公里，切片代工出货10GW。 盈利能力有所下降：2024Q1公司综合毛利率32.4%，同比-10.7pct；净利率为14.9%，同比-11.7pct；期间费用率为17.6%，同比+4.3pct，其中销售费用率为3.0%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发费用）为14.0%，同比+3.2pct，财务费用率为0.5%，同比-0.1pct。 存货&合同负债较为稳定：截至2024年3月31日公司存货为13.9亿元，同比+35%，合同负债为4.5亿元，同比-10%；2024Q1公司经营活动净现金流为-3.9亿元，主要系生产支付较多。 切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2023年末公司切片代工产能已达38GW，全年有效出货约25.5GW，宜宾（一期）25GW进入投产准备阶段，预计2024上半年达产后总产能可达63GW。2023Q4高测切片代工业务开工率约60%-80%，但仍高于行业平均水平50-60%，我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望进一步提升切片代工市占率，保障产能开工率稳定在80%左右，再进一步降本来提升利润水平。 金刚线持续降本增效，实现毛利率大幅提升：2023Q4受行业需求影响出货量有一定减少，2023年金刚线原计划出货6000万公里，实际出货约5600万公里，同比+66%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比+51%，市占率稳步提升，2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为9.9/13.8/16.8亿元，对应PE为10/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。

事件：公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润2.12亿元，同比下降36.71%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降42.68%，整体符合预期。 公司点评：光伏产业链整体价格下行，公司业绩短期承压。今年一季度，公司切片代工及金刚线业务均保持领先于行业的开工率，光伏设备稳定交付，各业务产销规模同比大幅增长。但是受到光伏行业需求波动的影响，产业链整体价格下行，公司金刚线、硅片等产品价格大幅下降，公司净利润受到影响。 切片+金刚线产能稳步扩张，智能制造助力提效降本。切片：根据公司公众号信息，2024年3月25日，宜宾切片基地3月内第1亿张硅片正式下线，自1月9日首片下线以来，宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目持续推进产能爬坡，预计将于6月底实现满产运行，届时公司切片产能将达到63GW（乐山11GW+盐城22GW+安阳5GW+宜宾一期25GW）。公司切片工厂从切片到分选，采用自动化粘棒、自动化切片等自动化解决方案，整体实现智能衔接贯通，实现从提交订单到最终交付全流程自动化运行，致力于打造技术领先、智能化水平高、成本最优的高效硅片生产基地。金刚线：公司目前金刚线产能年产6000万公里，壶关一期4000万公里项目目前处于设备调试阶段，后续将逐渐贡献产能，到2024年底，公司金刚线产能将达到1亿公里，助力公司金刚线业务市占率提升。 短期盈利能力承压，主要系行业波动引发公司主要产品价格下降。根据公司一季报，1）盈利能力：2024Q1公司毛利率32.39%，同比-10.73pct，环比-2.65pct；净利率14.91%，同比-11.65pct，环比+0.29pct，公司盈利能力承压，主要系2023年四季度以来，光伏行业需求波动较大，硅片及金刚线等价格大幅下降，叠加行业开工率波动等不利因素。2）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/8.24%/5.78%/0.50%，同比分别+1.24/+3.23/-0.06/-0.12pct。 维持盈利预测，维持“买入”评级。今年一季度公司业绩下滑主要系光伏行业波动引发硅片等产品的价格下降，公司仍保持优于同业的竞争力和开工率，我们维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润9.76/13.85/18.16亿元，目前股价（2024/4/23）对应2024-26年PE分别10/7/5X。考虑到公司切片能力业内领先，同时产能规模有序扩张，未来随着行业需求恢复及公司规模效应体现，盈利能力有望恢复，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；客户集中度较高风险。

受国际环境影响，下游需求疲软， Q4及全年营收、利润下滑： 2023年公司实现营收 11.04亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 1.43亿元，同比-23.1%；实现扣非归母净利润 1.32亿元，同比-16.6%。其中 2023Q4单季度实现营收 2.57亿元，同比-9.0%，环比-7.6%；实现归母净利润 0.275亿元，同比-22.3%，环比-11.0%。 公司 2023年业绩出现下滑主要系受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，机床行业需求萎靡。分业务收入看： 2023年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收 6.00/3.12/0.84/1.00亿元，同比分别-1.58%/-5.57%/-2.28%/-22.75%。 行业低景气情况下利润端短期承压，看好 2024年恢复性增长： 2023年公司销售毛利率为 24.7%，同比-1.6pct。分产品来看， 2023年高档数控机床毛利率为 27.93%，同比-1.83pct；中档数控机床毛利率为 18.91%，同比-1.37pct；智能自动化生产线毛利率为 17.74%，同比-2.14pct；装备部件毛利率为 27.33%，同比-2.71pct。 2023年公司销售净利率达 12.9%，同比-3.1pct。 期间费用率达 11.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理（含研发） /财务费用率同比+0.24pct/+0.50pct/-0.42pct。 展望 2024年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。 持续加码核心功能部件自制，新产品有望带动业绩快速增长： 公司持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。 公司始终坚持研发创新，持续巩固模具行业应用优势，研发端紧跟行业需求，数控机床产品研发方向从通用机向行业机型转化，针对外销市场研发的产品系列化和品类拓展，智能补偿等新功能开发完善，核心功能部件研发围绕行业痛点，聚焦五轴机型核心部件的研发和自制。公司新增产能聚焦新能源、航天军工等高景气行业，产能释放下业绩有望迎来高速增长。 盈利预测与投资评级： 考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测分别为 1.80（原值 2.21） /2.29（原值 2.85） 亿元，给予 2026年归母净利润预测为 2.73亿元，当前股价对应动态 PE分别为 15/12/10倍， 考虑到公司未来成长性， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入2.82亿元，同比下降11.31%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降19.80%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比下降35.51%。 下游需求波动导致收入阶段性调整，不改长期成长逻辑。公司2023年收入2.82亿元，同比下滑11.31%，主要系行业阶段性政策影响。分产品看，公司线性执行器、混合式步进电机、音圈电机、直流电机收入分别-32.49%、-22.36%、+1108.96%、-68.34%。其中线性执行器、混合式步进电机收入下滑系医疗器械行业需求下降，以及海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发阶段，需求放缓。 音圈电机收入大幅增长，主要系公司2023年开始向大客户批量供应。我们认为，公司2023年收入下滑属于IVD领域核酸检测相关需求回落的正常调整，不改公司长期成长逻辑。 产品结构及下游需求调整导致盈利能力有所下降。受产品结构调整影响，公司2023年毛利率为52.39%，同比下降3.00pct。我们认为公司即将进入短期扰动因素弱化、行业需求逐步复苏的扩张阶段，毛利率下降属于合理调整。 费用上看，公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为10.10%、8.99%、-1.62%、7.80%，分别同比+2.31pct、+2.98pct、-0.09pct、+3.00pct，主要系上市、管理人员薪酬增长、新增项目研发人员等因素所致。 产品力国内领先，医疗+工控+机器人布局推动公司稳步前行。公司研发能力突出，2023年取得多领域新产品突破。直流电机：目前8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成，最高转速可达10万转。精密线性执行器：公司从微型的滑动丝杆不断技术创新，实现了精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化，与步进电机形成互补式的创新发展；音圈电机技术持续突破并形成了产品梯队。驱动控制系统：集成一体式步进电机驱动产品升级。 未来公司有望持续发挥产品力优势，实现快速扩张。 盈利预测与投资建议。由于公司医疗IVD领域业务需求下滑，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为3.10/3.90/5.11亿元，归母净利润为0.64/0.83/1.08亿元，当前市值对应PE为49.1/38.2/29.3X。 公司定位高端市场，有望持续提升市占率，维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓进度不及预期风险；下游产业扩张不及预期风险；行业竞争格局恶化风险。

多利科技发布2023年年度报告。公司2023年实现营收39.1亿元，同比+16.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比+11.2%。其中2023年四季度实现营收11.7亿元，同比+21.0%，环比+15.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比-16.6%，环比-21.2%。 公司2023年净利率为12.7%，同比-0.6pct；毛利率为23.2%，同比-1.3pct。 公司2023年销售/管理/研发费用率分别为0.3%/2.6%/3.3%，分别同比-0.01pct/+0.2pct/-0.4pct。根据公司2023年年报，管理费用同比增加主要本期职工薪酬和办公费用增加，研发费用同比增加是由于滁州、常州增设研发基地。 深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。公司为新能源汽车配套的零部件产品主要为冲压零部件、一体化压铸零部件和冲压模具。2023年度，公司配套新能源汽车客户的销售收入占总营业收入的比例超过70%。根据公司招股说明书和2023年年报，公司自2019年以来前五大客户营收占比均超75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。 我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。 积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。根据公司获得客户项目定点的公告，公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件，预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。根据公司2023年年报，“常州多利汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”也在建设中。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营收46/56/65亿元，归母净利润6.1/7.3/8.3亿元，EPS为3.31/3.97/4.52元，对应2024年4月24日收盘价，分别为11/9/8倍PE。参考可比公司，给予公司2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为42.98-46.29元。维持“优于大市”评级。 风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。