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三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 19.71 47.04% 14.08 -0.07% -- 14.08 -0.07% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现营业收入55.90亿元,同比增15.15%,实现归母净利润6.77亿元,同比增11.04%,扣非归母净利润6.74亿元,同比增长37.41%,EPS为0.32元,上半年业绩符合预期。同时公司推出股权激励计划草案,拟向44名外籍核心人才授予67万股股票增值权,向781名激励对象授予1060万股限制性股票,业绩考核目标为2018-2020年,公司加权ROE不低于17%。 业绩整体稳定增长,制冷、汽零业务引领收入增长。上半年,在高温与消费升级双重需求影响下,制冷业务的四通阀、电子膨胀阀、截止阀销量实现快速增长,继续巩固全球第一行业地位,公司制冷业务收入31.59亿元,同比增长25.97%。汽零业务实现了很多重大项目的SOP和赢得国内外知名客户的审核和认可,实现营业收入6.91亿元,同比增长18.78%。亚威科业务营业收入为6.04亿元,同比上升1.14%;微通道业务营业收入6.16亿元,同比下降8.62%略低于预期;其他业务收入为5.22亿元,同比上升5.38%。 研发投入大幅增长致使利润增速不及营收增速。上半年,公司加大研发创新投入,累计投入2.05亿元,同比增长47.73%,造成公司2018H1盈利增速不及收入增速,但从长期来看,研发投入的增长有利于公司保持技术优势,增强长期盈利能力。公司2018H1毛利率为27.64%,净利率为12.27%,分别-0.97pct、0.08pct,毛利率同比略有下滑,环比保持稳定。公司出口占比达46.3%,受益于Q2季度人民币兑美元大幅贬值,公司产生较多的汇兑损益,财务费用率为-0.08%,同比下降1.12pct,管理费用率和销售费用率分别为4.51%和8.08%,同比上升0.14pct和0.08pct,费用控制保持平稳。 股权激励促进公司长远发展,彰显未来信心。公司推行股权激励计划,拟向44名外籍核心人才授予67万股股票增值权,向781名激励对象授予1060万股限制性股票,业绩考核目标为2018-2020年,公司加权ROE不低于17%。股权激励计划实施将有助于公司留住核心人才,实现业绩高质量增长,利于公司长远发展。中短期来看,三年业绩可期,有助于提升市场对公司未来三年业绩的预期与整体信心。 投资建议:考虑到公司制冷业务的稳定增长,同时汽零板块新能源热管理客户逐步实现量产贡献收入,我们预计公司18/19年营收分别为114.81亿元/136.47亿元,归母净利润分别为15.05/17.85亿元,EPS分别为0.71元/0.84元,当前股价对应18/19年PE分别为20X/17X。基于公司制冷业务的稳定性、新能源车热管理业务带来的增长与弹性,同时考虑到公司作为特斯拉热管理系统核心供应商的概念属性,给予2018年28倍估值,对应目标价19.88元,首次覆盖,给予买入评级。
金通灵 机械行业 2018-08-14 10.14 15.00 42.86% 10.79 6.41% -- 10.79 6.41% -- 详细
结论:公司连续签订生物质气化耦合发电、生物质气化提氢两大战略合作协议,推动公司业务向新能源产业链延伸,考虑上海运能并表及总股本变动,调整2018-20年EPS分别为0.45(+0.01)/0.73(+0.01)/0.93(-0.04)元,考虑市场整体估值下行,下调目标价至15元,维持增持评级。 以高邮林源为核心,农业生态产业园向全国推广。①8月7日,公司与中科实业集团签订在分布式能源领域战略合作协议,积极推广高邮林源生物质气化发电项目建设、运营经验,结合中科实业在垃圾发电投资、建设、运营经验,开展生物质及垃圾气化耦合分布式发电项目;②8月1日,公司全资子公司高邮林源与华东理工大学、常州蓝博签订《生物质气化提氢产业化技术合作协议》,目标建成国内首套秸秆气化提氢2000万米3,配套高浓度氢气提纯及液化工艺;③两次框架协议以高邮林源为核心展开,表明生物质气化发电项目已进入成熟运营阶段,已做好全国推广准备。 强强联合、优势互补,开启新能源领域协作。①高邮林源目前具备生物质秸秆制气1.6万米3/小时产能(其中氢含量20-30%),同时配套生物质净化系统、10MW发电系统,在生物质气化、提纯效率、转化率和稳定性上居全球前列;②金通灵在高端装备制造,生物质发电、余热利用等能源项目建造及运营具备深厚经验;③框架协议的签订对公司而言,一方面可以推动生物质气化技术发展、业务向新能源产业链延伸,以及农业生态产业园项目推广,另一方面也带动高端装备研发制造。 催化剂:农业生态产业园项目落地。风险因素:项目订单执行不达预期。
弘亚数控 机械行业 2018-08-14 41.29 59.55 41.78% 42.95 4.02% -- 42.95 4.02% -- 详细
事件:弘亚数控于8 月8 日发布2018 年半年度业绩快报,2018 年上半年公司实现营业收入6.09 亿元,同比增长50.39%;实现归属上市公司股东的净利润1.64 亿元,同比增长33.54%。 点评: 新产品进入一线品牌家具,公司上半年业绩增速超预期 2018 年上半年,受益于下游家具行业的稳定发展,公司主要产品销售额均有所增长,公司实现归母净利润1.64 亿元,在去年高增长的前提下同比增速仍高达33.53%,略高于此前市场预期;今年上半年公司毛利率为31.85%,同比环比有所下降与原材料涨价相关。公司传统优势产品封边机拥有核心专利,销量持续保持高增速;新产品数控钻、CNC 等高端设备得到一线定制家具品牌索菲亚、尚品宅配等的认可,持续抢占高端市场份额,新产品高端化将对冲原材料涨价, 维持企业较强的盈利能力。公司目前在手订单饱满,订单周期较短,款到发货, 现金流充裕。随着公司产品结构的不断优化,公司品牌效益将逐渐凸显。 收购意大利Masterwood75%股权,全球市场拓展如虎添翼 报告期内,公司积极布局海外市场,目前销售网点已覆盖美国、俄罗斯、乌克兰、澳大利亚等40 个国家和地区。2017 年年报显示公司来自海外的营业收入占比达24.7%。意大利Masterwood 公司主要从事中高端数控机械的研发生产, 定制木门柔性生产线及五轴智能加工中心为其主推产品,技术水平全球领先。公司今年四月份完成对其收购使未来拓展海外市场更加如鱼得水。同时, Masterwood 相关产品已经在国内市场逐步导流,供应链地位强势。借助Masterwood 的品牌和渠道优势,公司有望通过技术驱动提高品牌核心竞争力。 定制家具扩产设备增量空间确定,国产化趋势不变 自2016 年10 月以来,欧派家居、顾家家居、尚品宅配等多家公司集中上市, 合计募集资金总额近89 亿元;其中用于定制家具生产项目投资规划约50.5 亿元,其中设备购置投资约23.5 亿元,占比高达46.6%,在建产能扩张将在短期内新增大量家具机械设备需求。随着下游家具市场集中度不断提高,板式家具机械的设备采购也将趋于集中,除了进口设备外,对国产中高端家具机械设备需求量也将增加,预计2018 年国内板式家具机械市场空间将达200 亿元。公司作为国内拥有品质和规模优势的板式家具机械龙头必将从中受益。公司的板式家具机床较全球行业龙头德国豪迈的售价和利润率优势明显,相比于豪迈在德国约32%的市占率,公司作为家居数控机床龙头,2017 年在国内市场占比仅7%左右,行业集中度提升仍有巨大空间。具数据统计,近年在市场规模总体增加的情况下,国内对木工机械设备的进口绝对额逐年下降,进口设备在国内的市场份额正在被渐渐压缩。随着公司产品线的不断完善,国产品牌实现加速实现进口替代的趋势不变。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2018-2020 年营业收入为11.80/15.70/19.25 亿元,分别同比增长43.82%/33.05%/22.61%;归母净利润分别为3.23/4.27/5.44 亿元,分别同比增长35.86%/32.28%/27.40%; EPS 分别为2.39/3.16/4.02 元,对应PE 分别为18/14/11 倍。 我们认为定制家具需求增长主要受消费升级叠加地产后周期影响,上半年大家对房地产市场悲观预期释放导致家具产业链上板块经历大幅调整,二三线城市房屋销售回暖有利于下游家具行业维持高景气度。其次,定制家具公司集中上市后,募投项目产能扩建中设备投资占比较高,未来3-5 年定制家具行业处于规模扩张期,加上中长期的木工家具制造劳动力替代需求,板式家具数控机床采购增量空间确定。此外,今年上半年公司股东股票减持计划已完成大部分, 前期股价受抑制的情况得到缓解。我们维持公司“买入”评级,6-12 个月目标价60-72 元。 风险提示 宏观经济及地产周期持续下行、家具制造业投资规模不达预期、国际贸易政策及汇率变动、股权激励费用、行业竞争加剧等风险
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 18.66 39.28% 14.08 -0.07% -- 14.08 -0.07% -- 详细
中报业绩基本符合市场预期,拟现金分红 三花智控2018年上半年实现营业收入55.9亿元,同比+15.2%,归母净利润6.8亿元,同比+11%,EPS0.32元。18Q2实现营业收入30.1亿元,同比+11%,归母净利润4.3亿元,同比+10%。收入和利润增速较18Q1均有所放缓,基本符合市场预期。公司预计2018年前三季度净利润增速区间为0-20%。公司发布半年度分红预案,拟每股派现0.1元(含税)。 传统制冷和汽零如期高增长,新兴制冷业务收入增速放缓 制冷主业:传统制冷业务如期高增长,大客户需求/汇率波动影响微通道和亚威科收入。公司传统制冷业务实现收入31.6亿元,同比+26%,二季度国内空调阀件销量继续高增长。亚威科收入6亿元,微增1%,主要是汇率波动拖累。微通道收入6.2亿元,同比下滑8.6%,自注入上市公司以来首次出现业绩下滑,一方面受汇率波动影响较大,另一方面最大客户JCI去库存导致订单低于预期。 汽零业务:18H1汽零收入6.9亿元,同比+18.8%,Q2单季增长20%以上,较Q1环比加速。18Q2特斯拉Model3产量达到28578辆,较Q1增加18812辆。6月底Model3周产量突破5000台,并将持续爬坡,预计年内总产量将达到17万辆左右,Model3的产能爬坡将使得18H2汽零收入继续加速增长。 分区域看,内销收入持续高增长,外销波动加大。公司内销收入30亿元,同比+30.9%,外销收入25.9亿元,同比+1.1%,受汇率和中美贸易冲突等外部环境影响,外销业务短期可控性偏弱,预计18H2内销增速将有所放缓,而外销收入随着汇率稳定将出现回升。 展望后续,传统制冷业务随着空调排产放缓预计增速略有下降,亚威科和微通道收入预计随着汇率企稳逐步回升,特斯拉Model3的放量将继续推升汽零业务下半年增速,18H2收入预计保持双位数增长。 盈利能力受汇率冲击较大,Q3反转可期 Q2毛利率受多重冲击大幅下滑3pct。公司18H1毛利率同比下滑1.4pct,其中18Q2毛利率同比大幅下降3pct,主要有以下3点原因:1)Q2大部分时间人民币汇率仍在高位,影响外销订单盈利能力;2)塑料和铝等原材料未联动定价,Q2价格上升对盈利能力亦有负面影响;3)由于供需格局较去年同期宽松,预计家用制冷业务盈利空间受挤压。 期间费用率因汇兑收益小幅下降。销售费用率和管理费用率同比上升0.3pct/0.1pct,因18H1产生汇兑收益2千多万,财务费用率总体下降1pct,期间费用率略有下降,净利率仅小幅下降0.5pct。 人民币汇率从6月底至今继续快速贬值,若Q3汇率稳定在当前水平,外销业务毛利率将出现大幅好转,从而带动整体毛利率明显回升。同时期间费用率因汇兑收益预计持平或略有下降,净利率有望回升。 18H2业绩稳定增长可期,长期成长路径清晰 18H2收入增速预计趋稳,利润增速有望提升。尽管18H2制冷主业有放缓预期,但汽零业务增速有望继续提升,18H2收入增速预计继续保持双位数增长。由于汇率大幅反转,下半年盈利能力预计明显回升,18H2利润增速有望保持稳健增长。 产业龙头地位稳固,成长路径清晰。在全球极端天气频现的大背景下,对温度控制的需求将持续增加,公司制冷业务始终保持全球领先,成长性可期。此外,在新能源车大发展中,公司有望凭借系统化开发和配套能力,从热管理零部件向子系统和总控供应商转型,实现产业链地位升级,带动客单价和盈利能力进一步提升。 投资建议 因受汇率波动和大客户需求影响,公司中报收入和利润增速放缓。展望后续,因受空调排产放缓影响,公司传统制冷业务18H2收入预计有所放缓,而亚威科和微通道业务随着汇率企稳将有所回升,制冷业务预计仍能保持双位数增长,汽零业务预计随着Model3的产能爬坡继续加速增长。整体盈利能力有望随汇率企稳而明显回升。考虑到下半年制冷业务增速预计有所放缓,调整2018~20年EPS预测为0.70/0.91/1.08元(原预测为0.74/0.92/1.09元,对应PE为20/16/13倍,公司产业龙头地位稳固,长期成长逻辑未变,维持“增持”评级。 核心风险:中美贸易争端升级;人民币汇率大幅升值;未联动定价的原材料价格大幅上升。
徐工机械 机械行业 2018-08-14 4.31 5.75 32.79% 4.42 2.55% -- 4.42 2.55% -- 详细
结论:8月7日晚,公司公告其控股股东徐工集团被纳入江苏省第一批混合所有制改革试点企业名单。我们认为在顶层“振兴实体经济、做强中国制造”战略下,公司兼具优质基因和国企背景,政策红利优势强化,维持公司18-20 年EPS 分别为0.26/0.30/0.33 元,维持目标价5.75 元,增持。 背靠集团优质资产,国企龙头边际优势强化。①徐工集团作为工程机械行业国企排头兵,判断混改提速后有望优化企业治理及激励机制、推动集团内部优质资产重组,助力上市公司中长期发展。②2018 年1-7 月,徐工集团下挖机销售1.5 万台,同比增长84.6%,市占率提升至11.5%,仅次于三一、卡特。若按此前承诺实现资产注入,对上市公司盈利贡献较大。 上半年利润大增,全年高增长可期:①公司此前曾发布中报预告,上半年预计净利润10-11.5 亿元,同增82-109%。②一方面,上半年公司汽车起重机销售0.78 万台,同增69%,市占率保持在47%。且目前在手订单饱满,部分产品售价提升,直接带来利润增量;另一方面,伴随行业景气度回升,公司盈利指标全面向好、报表加速修复,18-19 年业绩弹性较大。 政策宽松利好工程机械景气度延续:近期资管新规边际放松,国常会“积极财政政策要更加积极、稳健货币政策要松紧适度”,基建投资增速预期触底反弹,一定程度上改善了制约工程机械板块的宏观悲观预期,利好整个产业链。此外,我们认为对于龙头企业来说,中长期股价驱动力更多来自于自身基本面的持续改善和全球化拓展,周期预期扰动将逐步淡化。 风险因素:下游开工情况不及预期,国际化进展不及预期
郑煤机 机械行业 2018-08-14 5.95 7.50 26.26% 6.09 2.35% -- 6.09 2.35% -- 详细
公司作为液压支架领军企业,率先受益于行业回暖。2017 年公司营业收入75.47 亿元,同比增长108.01%;归母净利润2.84 亿元,同比增长358.49%。从2016 年下半年开始,随着国家煤炭行业供给侧改革不断深化,以及国家对安全生产与环境保护的日益重视,导致对煤炭企业的整治力度进一步加大,促进了煤炭供需再平衡,从而对煤炭价格回暖提供了强有力的支撑。目前国内煤炭企业盈利好转,固定资产投资意愿增强,此外欠款清缴进度加快,郑煤机从去年四季度开始液压支架、刮板运输机等煤炭机械订单持续增加,往年应收款亦加速收回,坏账处理逐步出清。在净利了煤炭“黄金十年”的快速扩张之后,煤机设备迎来了一轮设备更新高峰期,随着煤炭企业盈利上升,设备需求增长,公司将持续受益。 2016 年收购亚新科,公司切入核心汽车零配件市场。2016 年公司以22 亿元对价收购亚新科集团六家子公司全部或部分股权,2017 年3 月完成资产交割,公司正式切入高端汽车零配件市场。亚新科盈利状况良好,2015年实现净利润1.70 亿元,收益于近两年重卡需求量回暖,亚新科2017年有望实现净利润约2 亿元。随着公司对亚新科的一系列整合,未来三年有望保持年均20%以上的增速。 2017 年末公司收购德国博世集团汽车电机子公司,汽配板块再下一城。本次收购资产包括高端汽车启停电机和发电机,博世汽车电机业务属全球领先,目前市占率接近20%,本次收购进一步增强公司在汽车零配件市场的核心竞争力。 我们预计公司2018 年-2020 年净利润分别为7.25 亿元、8.98 亿元、11.82 亿元,对应PE 分别为14X、11X、9X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价格7.5 元。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 16.85 25.74% 14.08 -0.07% -- 14.08 -0.07% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营收55.9亿元,同比增长15.2%(调整报表后,下同);实现归母净利润6.8亿元,同比增长11%;扣非后归母净利润6.7亿元,同比增长37.4%,非经常性损益主要受2017H1汽零业务并表因素影响,拟每10股派发现金红利1元。Q2单季度实现营收30.1亿元,同比增长11%,归母净利润4.3亿元,同比增长10%。 国内制冷业务稳健增长,海外需求放缓。据产业在线数据,2018 H1空调总产量8792万台,同比增长13%,公司家用制冷业务的主导产品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均有不同幅度上升。报告期内,公司制冷业务营收31.6亿元,同比上升26%。分板块来看,国内销售实现营收30亿元,同比增长30.9%。海外方面,需求放缓,公司出口业务微增1.1%。 毛利率小幅下降,汇兑损益降低财务费用。上半年在中美贸易摩擦和国内金融去杠杆的背景下,公司整体所处行业经济形势较2017年有所弱化,且伴随销售带来的成本增加,整体毛利率27.6%,同比下降1.4pp,各个板块业务毛利率同比均有小幅下降。但受益于Q2以来人民币贬值,财务费用同比下降109.6%,公司净利率12.3%,与上年同期基本持平。 汽零业务增速放缓,长期仍值得期待。报告期内,公司汽零业务实现营收6.9亿元,同比增长18.8%,增速有所放缓。但公司上半年实现多个重大项目的SOP 和国内外知名整车厂商的审核,未来汽零业务有望保持高速增长。 境内外核心人员股权激励,利益绑定促使公司稳健发展。公司针对境内及境外781位核心人员,同期推出限制性股票激励方案及股票增值权激励方案。授予及行权价格为8.47元/股,分三期解锁,解锁条件为2018-2020年加权平均ROE不低于17%。我们认为公司推出有效激励机制,有利于公司核心人员与公司利益绑定,一方面促进人员稳定,另一方面促使内部工作效率提升。 盈利预测与投资建议。由于海外增长低于预期,我们下调公司18/19/20年EPS分别为0.68/0.81/0.98元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大,给予公司2018年25倍估值,对应目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广不及预期的风险。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 -- -- 14.08 -0.07% -- 14.08 -0.07% -- 详细
收入增速有所放缓,亚威科及微通道业务拖累增长 根据产业在线数据,Q2季度下游空调整机总销量同比增长14.7%,环比一季度增速保持稳健。从阀类数据看,18Q2季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为23.9%、13.9%、21.4%,环比一季度有所放缓。拆分来看,上半年汽零及制冷业务收入增速分别为19%、26%,其中汽零业务实现净利润1.4亿元,同比增长约45.6%;我们预计Q2季度汽零业务实现净利润约8600万元,同比增长约79%。上半年亚威科及微通道业务增速明显放缓,收入分别下滑8.6%及增长1.1%,亚威科净利润亏损37.9万元,微通道业务净利润1.04亿元,同比仅增长1.1%,成为拉低整体收入及利润增速的重要原因。 汽零业务净利润率显著上升,整体毛利率有所下降 上半年原材料成本同比仍有明显上升。我们预计上半年整体净利率下滑约0.45pct,其中原家电业务净利率约10.94%,同比下滑1.06pct;汽零业务净利率达到20.4%,同比大幅上升3.75pct。此外,我们预计人民币汇率波动背景下,订单结算与生产备货错期导致Q2毛利率出现较明显下滑。 激励计划实现利益深度绑定,业绩解锁条件助长期增长 公司激励计划对象包括公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才,对象人数分别为781人、44人(外籍)。授予数量分别为1060万股(约总股本的0.5%)限制性股票及67万股(约总股本的0.03%)股票增值权。授予价格为8.47元/股,解锁期12、24、36个月分别解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%。我们认为,激励计划的推出对于公司重要中高层及业务骨干人才形成了深度的利益绑定,有利于公司长期的发展;而参考公司16、17年净资产收益率为17.24%、19.12%,业绩考核条件相对合理。 投资建议:上半年受到原材料等因素影响公司各业务毛利率有所下降,但汽零业务净利润率超过20%,同比大幅上升,成为半年报重要亮点。公司在研发费用投入上持续增加,有利巩固行业领先地位,中长期内形成较强的技术门槛。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,带动公司产品结构和毛利率的改善。二季度人民币汇率有所贬值,我们预计下半年将带来明显正向贡献。基于上半年收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润增速由22.6%、35.4%、22.6%调整为13.0%、32.3%、23.5%,净利润为14.0、18.5、22.8亿元,当前股价对应18-20年21.6x、16.3x、13.2xPE,维持买入评级。 风险提示:空调需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。
三花智控 机械行业 2018-08-14 14.09 -- -- 14.08 -0.07% -- 14.08 -0.07% -- 详细
国内业务带动营收增长,费用率有所改善报告期内公司实现营业收入55.90亿元,同比增长15.2%;实现归属于上市公司股东净利润6.77亿元,同比增长11.0%。销售毛利率为27.6%(同比-0.97pct),三项费用率合计12.5%(同比-0.90pct)。公司营收增长稳健,主要是由国内销售增长所带动,上半年国内业务收入30.01亿元(同比增长30.9%),国外业务收入25.89亿元(同比增长1.1%)。归母净利润方面由于公司2017年收购三花汽零属同一控制下企业合并,公司对于半年报的比较数据进行了调整,考虑到汽零去年同期利润在扣非净利润的基数中没有考虑,实际可比扣非净利润增速为14.6%。公司毛利率有所下降,我们预计主要由于原材料成本的波动以及人工成本的上升而造成。费用率方面有所改善,其中财务费用率同比减少了1.12个百分点,主要是由于本期汇兑收益增加。 受益于空调市场增长势头,制冷业务发展良好上半年公司制冷业务收入31.59亿元,占营收比例为56.5%,比上年同期增长26.0%,是公司增长最快的业务。2018年国内空调市场延续了2017年市场增长的势头,三四线普及需求和电商稳定增长带动上半年空调主机厂销售实现高预期,带动制冷元器件销售相应增长。公司作为全球制冷元器件龙头,充分受益于行业增长,主营产品品四通阀、电子膨胀阀、截止阀的销量均实现不同程度的上升。未来随着白色家电更新换代以及空调产品的高效节能化升级,有助于公司电子膨胀阀等代表产品的市场需求量增长,长期来看制冷业务仍具备较好的增长空间。 汽零业务逐步放量,前期充足订单保障未来业绩确定性汽零业务收入6.91亿元,占营收比例为12.4%,同比增长18.8%;净利润1.41亿元,占净利润比重20.6%,同比增长45%。汽车零部件业务注入公司后增长稳定,作为专注于新能源热管理部件的供应商,三花汽零整体实力受到国际主流车企认可,进入戴姆勒、沃尔沃、特斯拉、蔚来汽车等知名整机厂的配套体系,随着供货量逐渐爬坡至峰值,业绩有望持续保持高速增长。 股权激励与股票增值权激励计划,助力公司长远发展公司发布股权激励以及股票增值权激励计划。股权激励授予781名员工总计1060万股,占总股本的0.50%,授予价格为8.47元/股;股票增值权激励授予外籍核心人才共计44人,总计授予67万股,占总股本的0.03%,股票增值权的行权价格为8.47元/股。相关激励计划的业绩考核目标为2018-2020期间公司每年的加权平均ROE不低于17%,在激发员工积极性的同时也为公司未来成长提供安全边际支撑,助力公司长远发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级考虑到下游汽车和家电行业系统性风险提升,下调2018/2019/2020年EPS至0.64/0.76/1.01元,对应当前股价PE分别为22/18/14倍,由于前期市场对于其业绩顾虑已经在近期的股价方面反映,目前公司估值与业绩增速有所偏离,维持增持评级。 风险提示:家电下游市场增长不及预期;新能源热管理业务拓展不及预期;原材料价格上涨的风险;汇率波动的风险。
杰瑞股份 机械行业 2018-08-14 18.40 -- -- 19.55 6.25% -- 19.55 6.25% -- 详细
公司是国内民营油服龙头,业务结构完善多点开花。公司的主要业务包括油田服务及设备和油田工程服务及设备,公司在2000年进入油田行业,并在钻完井设备和服务等领域取得较强市场口碑。在09-14年油气景气时期,公司业绩增长迅速;在14-17年油价低迷阶段,公司积极调整战略,加强在油气工程、环保等领域的综合布局和转型,致力于成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。经过行业低迷期的洗礼,公司业务结构更加完善,多个板块在17年实现突破和较高增长。相比于上一轮油气周期,我们认为公司将具有更强的业务能力。 油价带动油气行业企稳,资本支出利好油服企业。自14年下半年以来,原油价格出现大幅波动,在16年油价逐渐上升。在18年初受到地缘政治冲突加剧、库存减少、需求向好等多因素的影响,布伦特原油价格和WTI原油价格分别突破70美元/桶和65美元/桶,达到近三年的高点。从北美钻机数量的增加上看,美国陆上在用钻机数从17年3月的738台上升到18年6月的1037台,反映油服行业即将迎来转机。而根据三桶油17年财报的预期,勘探和开发的资本支出也分别有所提升,反映油气企业看好未来石油需求的态度,油服企业为石油行业提供勘探开发等产业链上游服务,将直接受益行业资本支出的提高。 公司财务稳健,传统设备业务有望增加业绩弹性。在行业上行拐点时期,包袱轻、弹性高是重要的品质。在行业低迷时期,杰瑞股份的经营现金流、杠杆率保持健康,销售管理费用率也在不断下降。同时在工程服务类等账期较长业务比重增加情况下,公司也依然保持严格的账款计提政策,使得公司在财务上更加稳健。同时经过测算,我们认为公司目前传统设备收入仅为高峰时期的30-35%,加之设备的毛利率高于其他业务,钻完井等设备产能释放所带来的收入和利润将为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测。站在目前的时点我们认为行业景气的拐点已现,公司是国内民营油服龙头,且根据18年半年报新签订单同比增长31.23%,业务行业竞争力不断提升,我们认为公司有望在行业上行期间取得更好的表现。根据18年半年报,公司18H1归母净利润1.85亿元,同比增加510%,并预计1-9月归母净利润3.41-3.66亿元,景气度如期上升。在行业景气情况下,我们预计公司产能和毛利率都持续提升;对比13-14年的产能高峰,公司的收入和利润在19、20年仍有较大成长空间。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.83、6.52、8.92亿元,对应EPS分别为0.50、0.68、0.93元。我们预期18年BPS为8.81元,给予2018年2.5-2.6倍PB,对应合理价值区间22.03-22.91元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
东山精密 机械行业 2018-08-14 16.63 -- -- 16.43 -1.20% -- 16.43 -1.20% -- 详细
从精密制造起家,业务多元化发展。立足于精密制造,公司不断拓展业务内容、丰富产品种类,建立了快速、高效的精密制造体系:公司业务可以分为印刷电路板、LED及其显示器件、触控面板及LCM 模组、通信设备组件及其他四大模块,PCB和LED业务逐渐成为公司发展重心,业务结构不断优化,经营效益稳步提升。2017年度,公司实现营业收入153.9亿元,净利润5.26亿元,与去年同期分别增长83.14%/265%。2018年H1公司实现营收72.1亿元,净利润2.6亿元,与去年同期分别增长18%/118%。伴随着公司大尺寸显示业务及触控面板业务等非核心业务资产逐步剥离,优势资源向拳头业务配置,公司未来产业布局、运营效率有望进一步优化,长期竞争力和盈利水平有望随之提升。 PCB业务软硬通吃,成为公司新一轮增长主要驱动力。智能手机的更新换代以及可穿戴市场的兴起不断为印刷电路版行业带来发展动力,苹果技术革新引领FPC用量的提升,拉动了整个FPC产业链的成长,全面屏、无线充电以及无人机给FPC带来了新需求。汽车电子化程度的加深持续推动着车用PCB的需求,未来新能源汽车的增长态势也将助力PCB需求放量。传统业务行业景气度提升,公司发展潜力十足。公司的传统业务主要包括以小间距LED为代表的LED及其模组业务、以天线和滤波器为代表的通信设备组件业务,得益于LED小间距市场的火爆以及5G的快速推进,公司传统业务将迎来新一轮增长。 并购整合MFLX成效显著,公司进军FPC行业龙头。凭借着对MFLX的成功并购,公司跻身中资FPC龙头行列,中高端FPC产品这一中国PCB短板开始补强。公司通过吸收MFLX公司的技术与研发、成本、客户、品牌、管理优势,在市场、客户、管理与文化方面成功融合,协同效应显现,盈利能力显著提升。 收购Multek全面覆盖PCB产业,完善产品多元化布局。Multek在硬性电路板领域具有行业领先的技术水平,通过收购Multek能有效填补公司在硬性电路板领域的业务空白,全面覆盖PCB业务领域。此次收购将通过与Multek在战略、业务模式、市场渠道、人才、管理等多个层面的相互协同,增强公司整体规模和竞争实力,提升公司未来盈利能力和可持续发展能力。 投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,盐城等基地提供可靠产能保障;而内部营运有望逐步改善。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润11.5/16.8/24亿元,目前对应PE 23x/16x/11x。可比A股PCB公司18E平均28x估值,考虑公司在FPC领域的黄金卡位,首次给予“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局;下游行业市场波动风险
万里扬 机械行业 2018-08-14 9.50 -- -- 9.82 3.37% -- 9.82 3.37% -- 详细
支撑评级的要点 内饰及乘用车变速箱业务下滑,Q2业绩降幅收窄。上半年轻卡变速器收入小幅增长7.3%,但乘用车手动变速器、乘用车自动变速器、内饰业务收入分别下降35.9%、12.5%、43.2%,导致业绩大幅下滑。Q2收入同比增长3.7%,利润降幅由Q1的45.0%收窄至19.4%。下半年CVT25配套车型陆续上市,以及内饰新项目后续投产,业绩有望逐步改善。此外受收入规模下滑影响,公司销售和管理费用率有所上升。 CVT25下半年量产配套奇瑞和吉利车型,有望推动业绩回暖。2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,依然存在巨大发展机遇。2018年6月公司自主研发的CVT25成功下线,配套奇瑞和吉利车型下半年陆续上市,有望推动公司业绩回暖。CVT25输出扭矩达250N.M,最大可拓展至280N.M,适配车型范围更广,有助于开拓更多客户。 评级面临的主要风险 1)自动变速箱及内饰业务发展不及预期;2)原材料成本大幅上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.49元、0.63元和0.78元,自动变速箱前景光明,回购计划筑底,维持买入评级。
万里扬 机械行业 2018-08-14 9.50 -- -- 9.82 3.37% -- 9.82 3.37% -- 详细
短期不利因素叠加导致业绩下滑。2018上半年,公司实现营业收入21.61亿元,同比下降19.63%;归母净利润2.79亿元,同比下降33.8%。报告期内,公司乘用车手动变速器产品收入较上年同期下降35.88%,主要系随着汽车技术水平不断提升以及汽车消费快速升级,手动挡汽车销量相应减少所致;公司汽车内饰件产品收入较上年同期下降44.24%,主要系公司内饰件产品配套客户的相关车型销售下滑所致。同时,受原材料成本上升等因素影响,加上报告期公司收到的政府补助和投资收益较上年同期有所减少,公司净利润同比出现下降。 三费费率略升,处于正常区间。2018上半年,公司由于营收下滑导致三费费率上升。其中,公司销售费用率上升0.12pct至2.82%;管理费用率上升1.25pct至9.05%,主要受技术开发费用增加影响;财务费用率上升0.47pct至1.67%,主要系银行承兑汇票贴息支出增加所致。 短期承压,看好公司中长期发展。公司预计2018前三季度归母净利润在3.4到4.6亿之间,同比下降40%到20%。由于新品的上量需要时间,短期由于原材料成本上升及政府补助的减少业绩承压;中长期看,公司受益于自动变速箱渗透率提升趋势不改,CVT25的推出扩大适用车型范围,看好公司发展。首次覆盖,预计2018-2020EPS为0.48、0.62、0.76元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:主要原材料涨价幅度超预期,行业价格战,新品质量事故。
万里扬 机械行业 2018-08-14 9.50 -- -- 9.82 3.37% -- 9.82 3.37% -- 详细
第二季度业绩降幅收窄。公司18H1实现收入,归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为21.61亿元,2.79亿元和2.48亿元,同比减少19.63%,33.80%和29.29%。其中,第二季度降幅缩窄,实现收入、归属上市公司股东净利润和归属上市公司股东扣非净利润分别为11.40亿元、1.48亿元、1.18亿元,同比变动3.74%,-19.35%和-12.42%,在一季度-35.79%、-44.96%和-39.99%基础上盈利能力提升。公司毛利率稳定,收入下滑主要是手动变速箱产品收入从去年同期5.69亿元降低到3.65亿元和汽车内饰件收入从去年同期5.55亿元降低到3.10亿元。 CVT25成功下线。2018年6月,公司全新一代自动变速箱CVT25下线,输出扭矩为250N·m,最大输出扭矩可拓展至280N·m,扩大了产品匹配不同排量发动力范围和应用车型。根据半年报披露,搭载公司CVT25产品的奇瑞、吉利等车型将陆续上市。公司之前主要配奇瑞,此次成功适配吉利,公司迎来业务拐点。 “53211”战略持续推进。报告期公司新开发一家乘用车变速器客户,完成CVT和MT的多个汽车厂十几个车型的开发,并有多个车型搭载CVT25进行试验和标定。此外,公司内饰业务获得东风日产、吉利等多个汽车厂新项目定点。目前CVT25拥有年产能30万台,同时大力推进“年产130万台(套)自动变速器与新能源汽车驱动系统项目”建设。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.53元,0.61元和0.73元。可比公司18年平均预测PE为17倍,由于吉利搭载公司CVT25变速箱车型将上市,此次是吉利第一次搭载公司的CVT变速箱,若销量反馈好我们预计将会成功适配更多吉利车型,吉利作为国产龙头车企,体量大,公司成长空间打开,我们认为应较同行业给予一定溢价,给予公司18年19-21倍预测PE,合理价值区间为10.07-11.13元,“优于大市”评级。 风险提示。 风险提示:纯电动汽车对变速箱行业冲击,国际变速箱龙头加剧竞争,公司新品研发风险,下游客户自行开发自动变速箱。
弘亚数控 机械行业 2018-08-14 41.29 -- -- 42.95 4.02% -- 42.95 4.02% -- 详细
事件:公司公布2018H1业绩快报,2018年H1实现收入6.1亿元,同比增长50.39%,单二季度同比增长62.6%;2018H1实现归母净利润1.64亿,同比增长33.54%,业绩表现亮眼。 优质公司业绩表现持续亮眼:封边机是公司主要收入来源,新业务处于高速增长期,2012-17年公司营收年复合增长率达30.46%,公司归母净利润年复合增速达35.10%,公司2017年实现营收8.20亿元,同比增长53.60%;归母净利润达2.34亿元,同比增长51.15%,业绩保持持续高增长。同时公司毛利率持续在40%左右,净利率稳中有升,近三年持续稳定在25%以上;拥有高ROE、高ROA、低资产负债率、高经营质量。 我们认为公司通过新产品业绩的不断释放及市占率的提升,有望弱化地产周期影响。公司战略定位清晰,公司不断进行已有产品升级,单位产品价值量有望提升,我们认为公司有望实现收入增速持续高于销量增速;补全产品链条,新业务进入收入和盈利能力同步快速提升阶段;预计公司会在中低端客户的市占率得到提升,长期看我们预计有望逐步进入高端客户采购体系;收购意大利MW,MW加工中心和木门生产设备具有领先的优势,这两块是弘亚目前最弱板块,后续二者协同效应释放空间很大。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.20/4.04/4.99亿元,分别同比增长36.68%/26.08%/23.51%,EPS为2.37/2.99/3.69元。我们认为公司18年合理PE估值区间为20-25倍,合理价值区间为47元-59元,优于大市评级。 风险提示:房地产投资低预期;新产品拓展低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名