一季度业绩增长稳健，主要产品持续扩大规模体量。公司2024年一季度营收8.08亿元，同比增长28.24%，归母净利润5.27亿元，同比增长27.38%，扣非净利润5.28亿元，同比增长36.53%，处于此前业绩预告的中上限水平。 整体受益医美行业稳步复苏、公司溶液注射产品的稳健增长及再生材料类产品的继续放量增长。 期间费用率优化，持续加码研发投入。公司一季度毛利率94.55%，在行业竞争加剧背景下略降0.75pct。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.34%/4.07%，分别同比下降2.08/3.91pct，费用实现优化，其中管理费用下降较多主要系去年同期包含港股上市费用，金额较大所致。公司持续重视研发投入，一季度研发费用率7.13%，同比增加0.21pct，公司未来在研产品亦储备丰富，包括肉毒、减重产品等，以及2023年与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，实现能量源设备管线的突破。一季度实现经营性现金流净额5.37亿元，同比增长25.73%，现金流状况良好。 风险提示：新品推广不及预期；在研项目不及预期；医美消费不及预期。 投资建议：展望全年，公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为25.01/32.77/40.93亿元，对应PE分别为24.9/19/15.2倍，维持“买入”评级。

事项：公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%。 国信零售观点：整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 评论：一季度业绩增长稳健，医美消费仍具有长期潜力公司发布2024年一季度业绩预告，预计实现营收8.03-8.26亿元，同比增长27.5%-31%，实现归母净利润5.1-5.34亿元，同比增长23%-29%，实现扣非净利润5.13-5.37亿元，同比增长33%-39%，整体在去年较高基数下仍取得稳健增长。医美行业看，未来仍有较大增长潜力。例如从渗透率来看，与美日韩等市场相比，我国医美项目渗透率较低。Frost&Sllivan数据显示，2020年中国每千人接受医美治疗20.8次，低于韩国/美国/巴西/日本同期分别为82.4次/47.9次/42.8次/26.4次。未来随着美丽健康需求增长，当前主力医美消费人群年轻群体的消费能力提升，以及合规资源供给不断的丰富，我们认为长期来看中国医美渗透率提升的趋势较为明确，行业规模有望持续扩大。 投资建议整体上，公司一季度业绩实现稳健增长表现，收入端预计受益医美行业整体稳步复苏，以及公司再生类产品放量；同时毛利率在行业竞争加剧下保持稳定水平，主要得益于较强的品牌认知度。展望全年，我们认为公司短期将依托现有产品矩阵，积极拓展终端渠道，实现整体业绩平稳成长；长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型企业。同时行业层面来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。我们出于对当前消费力承压下，医美终端短期消费景气度的谨慎考虑，略下调公司2024-2026年归母净利润预测至25.01/32.77/40.93亿元（前值分别为25.73/34.24/44.61亿元），对应PE分别为25.1/19.2/15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示医美消费景气度不及预期；产品研发进展不及预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

2023年归母净利润位于业绩预告中值， 同比增长 47.08%。 公司 2023年实现营收 28.69亿元， 同比+47.99%， 取得归母净利润 18.58亿元， 同比+47.08%，扣非净利润 18.31亿元， 同比+52.95%， 整体利润表现位于此前业绩预告中值， 全年增速表现优异。 单季度看， 四季度营收增长 55.55%， 归母净利润增长 59%， 扣非净利润增长 87.73%， 均较上一季度实现显著加速， 受益年底医美消费旺季及公司产品推进顺利。 再生材料系列继续放量增长， 积极推进构建产品矩阵。 分产品看， 2023年溶液类注射产品实现营收 16.71亿元， 同比+29.22%， 收入占比 58.22%， 其中嗨体系列在高基数下继续保持稳健增长； 凝胶类注射产品营收 11.58亿元，同比+81.43%， 收入占比提升 7.44pct 至 40.35%， 其中濡白天使继续放量增长， 新品如生天使贡献业绩增量。 此外， 公司在研产品储备丰富， 以及报告期内投资质肽生物强化未来在体重管理与减脂领域的布局；并与韩国 JeisysMedical Inc.签署了《经销协议》 ， 实现能量源设备管线的突破。 毛利率稳步提升， 持续加大研发投入。 公司 2023年毛利率同比+0.25pct 至95.09%， 受益高毛利产品占比提升， 其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别提升 0.25pct/0.95pct。 销售费用率受新品推广影响略增加 0.68pct 至 9.07%，管理费用率下降 1.44pct 至 5.03%。 研发费用率 8.72%， 继续维持较高的研发创新投入。 公司 2023年存货周转天数下降 23.72天至 123.38天， 经营性现金流净额同比增长 63.67%至 19.54亿元。 风险提示： 在研项目进度不及预期； 终端销售不及预期； 竞争环境恶化。 投资建议： 整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间， 合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。 短期公司将依托现有产品矩阵， 积极拓展终端渠道， 抢占医美复苏及合规化红利； 长期公司将通过自研+外延结合方式， 持续丰富的产品管线储备， 打造国内医美平台型龙头。我们维持公司 2024/2025年归母净利润预测为 25.73/34.24亿元，并 新 增 2026年 归 母 净 利 润 预 测 为 44.61亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为29.7/22.3/17.1倍， 维持“买入” 评级。

公司发布 2023 年业绩快报， 实现营业收入 714.36 亿元， 同比+13.37%， 取得归母净利润 22.14 亿元， 同比+30.23%， 扣非净利润 21.56 亿元， 同比+24.83%。 国信零售观点： 单季度表现看， 公司四季度收入 93.7 亿元， 同比-1.08%； 归母净利润 2.5 亿元， 同比-27.41%。公司四季度业绩增速有所承压， 其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响。 全年来看， 公司在今年黄金消费需求扩容以及疫后销售复苏支撑下实现了稳步增长。 同时公司自身也积极拓店扩张， 2023 全年净增各类网点 385 家， 截至 2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家。 展望未来， 公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额， 产品端持续提升研发设计能力， 同时内部治理上推进深化体制改革， 实现经营效益进一步释放。 此外行业层面， 全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下， 预计将推动金价中长期稳步上行， 进一步激发居民保值性消费需求， 从而推动黄金产品的终端动销， 并提振品牌企业的毛利率水平。 参考 2023 年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至22.14/26.32/29.93 亿元（前值分别为 23.7/27.89/31.75 亿元） ， 对应 PE 分别为 17.4/14.6/12.9 倍， 维持“买入” 评级。 评论：u 2023 年业绩增长稳健， 全年净开店 385 家公司 2023 年实现营业收入 714.36 亿元， 同比+13.37%， 取得归母净利润 22.14 亿元， 同比+30.23%， 扣非净利润 21.56 亿元， 同比+24.83%。 整体业绩表现稳健， 行业层面受益全国消费市场持续恢复回升， 金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。 据中国黄金协会统计数据， 2023 年全国黄金消费量1089.69 吨， 与 2022 年同期相比增长 8.78%。 同时， 公司自身积极把握消费复苏机遇， 大力提升“藏宝金” 、 “凤祥囍事” 主题店的市场布局， 升级换新零售店主题形象， 2023 全年净增各类网点 385 家， 截至 2023 年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到 5994 家。 同时， 公司不断在金饰产品设计、 开发、 生产上推陈出新， 促进黄金首饰消费的提升， 全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 单季度表现看， 公司四季度收入 93.7 亿元， 同比-1.08%； 归母净利润 2.5 亿元， 同比-27.41%。 公司四季度业绩增速有所承压， 其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响 投资建议展望未来， 公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额， 产品端持续提升研发设计能力， 同时内部治理上推进深化体制改革， 实现经营效益进一步释放。 此外行业层面， 全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下， 预计将推动金价中长期稳步上行， 进一步激发居民保值性消费需求， 从而推动黄金产品的终端动销， 并提振品牌企业的毛利率水平。 我们参考 2023 年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 22.14/26.32/29.93 亿元（ 前值分别为23.7/27.89/31.75 亿元） ， 对应 PE 分别为 17.4/14.6/12.9 倍， 维持“买入” 评级 风险提示终端黄金珠宝消费不及预期； 金价大幅波动； 行业竞争加剧； 加盟商经营管理不善

事项：朗姿股份发布公告称，其全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，交易对价合计1.55亿元，以标的公司2023年净利润计算对应PE倍数为20倍。 国信零售观点：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张，此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。 评论：公司拟并购郑州集美，扩大医美业务版图2月28日晚间，公司公告旗下全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，其中从关联方芜湖博辰九号股权投资合伙企业（有限合伙）收购70%股权，从芜湖聚劲时尚产业投资合伙企业（有限合伙）收购18%股权，从自然人吴洪鸣收购12%股权。交易对价合计1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。本次股权转让完成后，有望提升公司医美业务规模化优势和全国品牌力。 其中博辰九号系公司此前投资设立的医美并购基金，成立于2021年7月，公司实际控制人申东日先生和申今花女士所控制的韩亚资管持有博辰九号0.20%份额并担任其执行事务合伙人及基金管理人，且公司作为有限合伙人之一持有博辰九号49.9%的份额。公司设立医美并购基金主要系为了为公司积极寻找并储备优质医美标的，从而有利于加快公司医美业务快速扩张的步伐和实现公司医美战略的深入推进。郑州集美32023年利润转正向好，未来有望稳步增长郑州集美专业从事医疗美容服务，业务范围主要包括整形美容、微整形美容、皮肤美容。标的公司2023年收入营业收入1.06亿元，同比增长52.69%，净利润769万元，较2022年因疫情因素影响亏损1718万元实现扭亏为盈。 郑州集美位于郑州市最繁华的二七塔商圈，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室。 目前郑州正在进行装修升级，装修完成后将拥有6间层流手术间，标准病房10间，VIP病房3间，25间皮肤治疗室，VIP治疗室5间，注射室8间，私密治疗室2间，中医治疗室2间，口腔治疗室4间。设置有整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等，高标准国际化的要求从技术、服务等多角度为爱美人士提供高质量、全方位、精细化医美服务。医院客户年龄集中于25岁至45岁，其中25-35岁占比46%；36-45岁占比19%；25岁以下占比26%；45岁以上占比9%。业绩承诺方面，博辰九号承诺，郑州集美2024-2026年经审计扣非净利润分别不低于1054万元、1282万元、1529万元，2025/2026年分别同比增长22%/19%，累计不低于3865万元。 估值方面，郑州集美100%股权估值1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。此外，以2024-2026年业绩承诺的经审计扣非净利润看，对应PE分别为14.7/12.1/10.1倍，投资建议：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张。此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。风险提示医美终端消费不及预期；医美并购基金管理不善；行业竞争环境恶化，价格战持续；医美并购拓展不及预期；医美机构并购后运营管理不善。

事项： 公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.2-4亿元，同比增长60.7%-100.88%，扣非净利润2.9-3.7亿元， 同比增长 63.17%-108.19%。 国信零售观点： 单四季度看， 公司预计实现归母净利润为 0.07至 0.87亿元， 较去年亏损 0.36亿元实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润为-0.18至 0.62亿元， 去年同期亏损 0.51亿元。 整体上， 公司把握消费复苏机遇， 在黄金产品上积极提升竞争力， 且凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵取得优异增长。 同时公司加盟业务拓展顺利， 2023年净增潮宏基珠宝门店 246家， 期末门店总数达到 1404家。 未来公司的黄金珠宝业务将进一步丰富黄金产品的产品矩阵， 并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端， 提高门店运营质量； 渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。 同时女包业务积极进行渠道变革和产品创新以实现增长。 出于对黄金珠宝终端消费的谨慎考量以及行业价格竞争较为激烈， 我们略下调公司2023-2025年归母净利润预测至 3.83/4.69/5.61亿元（前值分别为 4.05/4.96/6.04亿元） ， 对应 PE 分别为 15.8/12.9/10.8倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年业绩增长优异， 加盟拓展顺利公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.2-4亿元，同比增长60.7%-100.88%，扣非净利润2.9-3.7亿元， 同比增长 63.17%-108.19%。 单四季度看， 公司预计实现归母净利润为 0.07至 0.87亿元， 较去年亏损 0.36亿元实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润为-0.18至 0.62亿元， 去年同期亏损 0.51亿元。 整体上，公司把握消费复苏机遇， 在黄金产品上积极提升竞争力， 且凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵取得优异增长。 同时公司加盟业务拓展顺利， 2023年净增潮宏基珠宝门店 246家， 期末门店总数达到 1404家。 投资建议未来公司的黄金珠宝业务将进一步丰富黄金产品的产品矩阵， 并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端， 提高门店运营质量； 渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。 同时女包业务积极进行渠道变革和产品创新以实现增长。 出于对黄金珠宝终端消费的谨慎考量以及行业价格竞争较为激烈， 我们略下调公司2023-2025年归母净利润预测至 3.83/4.69/5.61亿元（前值分别为 4.05/4.96/6.04亿元） ， 对应 PE 分别为 15.8/12.9/10.8倍， 维持“增持” 评级。 风险提示终端黄金珠宝消费不及预期； 开店不及预期； 市场竞争环境恶化

事项： 公司发布 2023年业绩预告及昆明韩辰等三家医美机构的业绩承诺完成情况， 其中 2023年预计实现归母净利润 2-2.5亿元， 同比增长 836%-1070%， 扣非净利润 1.9-2.4亿元， 同比增长 2866%-3647%。 此外， 公司收购的昆明韩辰等三家医美机构均完成了 2023年业绩承诺。 国信零售观点： 单四季度看， 公司预计实现归母净利润 610-5610万元， 较去年同期实现扭亏为盈； 预计实现扣非净利润 1500-6550万元， 较去年同期实现扭亏为盈。 公司 2023年取得了较好的业绩增长， 受益公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量， 女装业务通过市场推广、 拥抱新零售等方式提升业绩。 总体上， 公司医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长， 未来也将继续强化内生增长及推进医美基金运作， 外延并购助力构建全国医美生态版图。 同时女装、 童装业务在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 2.29/3.12/3.81亿元， 对应 PE 分别为 33.6/24.6/20.1倍， 维持“增持” 评级。 评论： 2023年整体业绩增长较好， 收购的医美企业均完成业绩承诺公司 2023年全年预计实现归母净利润 2-2.5亿元， 同比增长 836%-1070%。 单四季度看， 公司预计实现归母净利润 610-5610万元， 较去年同期实现扭亏为盈。 整体受益公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量， 女装业务通过市场推广、 拥抱新零售等方式提升业绩。

事项：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润26.5-27.5亿元，同比增长140%-149%，其中单四季度归母净利润3.3-4.3亿元。2023年实现扣非净利润24-25亿元，同比增长36%-42%，其中单四季度扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长22.4%-71.6%。 国信零售观点：公司市场经营主业增长亮眼，受益义乌整体外贸出口的增长，义乌市2023年1-11月进出口总值5221.2亿元，同比增长18.1%。公司各项新兴业务快速成长，其中线上数字贸易平台chinagoods的GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，运营主体公司的全年利润超8000万元。公司跨境支付业务自2023年2月21日上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元。 总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司新兴业务发展快速以增值服务能力提升下带来毛利率增长，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至27.12/29.28/33.29亿元（前值分别为25.98/27.97/32.46亿元），对应PE分别为14.1/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。 评论：2023年业绩预告增长140%-149%，新兴业务快速成长从单季度表现看，公司单四季度归母净利润3.3-4.3亿元，较去年四季度亏损5.15亿元实现大幅改善，环比三季度增长4.7%至36.1%。单四季度扣非净利润2.5-3.5亿元，同比增长22.4%-71.6%，环比三季度下降20%至增长12%。 具体业务看，市场经营主业增长亮眼，受益义乌整体外贸出口的增长。线上数字贸易平台chinagoods的GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，运营主体公司的全年利润超8000万元。公司跨境支付业务自2023年2月21日上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超85亿元。快捷通支付服务有限公司（“义支付YiwPay”运营主体）当年实现盈利。 此外，公司旗下会展业务的运营主体，控股子公司商城展览获批同意在新三板挂牌。未来将进一步增强国内国际贸易资源的联动效应，提升贸易投资合作的质量和水平。为市场各参与方提供新的发展机遇，有利于实现小商品城整体效益的最大化，符合公司的长期发展战略。投资建议总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司新兴业务发展快速以增值服务能力提升下带来毛利率增长，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至27.12/29.28/33.29亿元（前值分别为25.98/27.97/32.46亿元），对应PE分别为14.1/13.1/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示市场出租率不及预期；Chinagood业务发展不及预期；跨境支付业务发展不及预期；全球贸易环境恶化。

事项：公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润18.1-19亿元，同比增长43%-50%，扣非净利润17.82-18.72亿元，同比增长49%-56%。 国信零售观点：单季度看，公司四季度预计实现归母净利润3.92-4.82亿元，同比增长44.34%-77.5%，增速较三季度的13.27%实现显著加速。四季度预计实现扣非净利润3.86-4.76亿元，同比增长66.47%-105.26%，增速较三季度的17%实现显著加速。整体上，公司在去年基数较低情况下，抓住了四季度医美消费旺季机遇，实现加速成长，其中预计嗨体系列凭借品牌势能仍实现稳健增长，濡白天使继续放量增长，进一步增厚公司业绩。 我们认为医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司未来将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，强化医美龙头地位。出于对医美终端消费力的谨慎考虑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18.61/25.73/34.24亿元（前值分别为19.12/27.13/36.25亿元），分别同比增长47.26%/38.26%/33.1%，对应PE分别为31.6/22.8/17.2倍，维持“买入”评级。 评论：32023年归母净利润预计增长43%-50%，其中四季度实现加速公司2023年单四季度归母净利润增长44.34%-77.5%，扣非净利润增长66.47%-105.26%，均较三季度实现显著加速。公司在去年基数较低情况下，抓住了四季度医美消费旺季机遇，实现加速成长。其中预计嗨体系列凭借品牌势能仍实现稳健增长，濡白天使继续放量增长，进一步增厚公司业绩。此外，公司在2023年上线了新品“如生天使”，进一步丰富再生材料系列的产品供给，为公司销售提供增量。投资建议我们认为医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司未来将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，强化医美龙头地位。出于对医美终端消费力的谨慎考虑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18.61/25.73/34.24亿元（前值分别为19.12/27.13/36.25亿元），分别同比增长47.26%/38.26%/33.1%，对应PE分别为31.6/22.8/17.2倍，维持“买入”评级。 风险提示终端医美消费不及预期；新品研发及上市进度不及预期；市场竞争环境恶化。

事项：公司今年以来积极顺应性价比消费趋势变化，开展量贩零食以及折扣社区超市等硬折扣新业态布局。有望为公司业务长发展带来新动力。根据公开报道，公司目前量贩零食品牌“悦记好零食”营业店数接近50家，硬折扣社区超市“好惠星”已开门店约4家。 国信零售观点：针对公司硬折扣新业态布局。我们认为，硬折扣业态的本质在于通过极致选品、压缩供应环节，在终端实现更高周转和规模达到性价比，实现成本的降低服务大众消费者。而家家悦经过多年运营，在全球直采的网络；强大的生鲜加工及生产能力；仓储物流网络建设；数字化追溯体系等五个方面初步具备了发展折扣零售的运营关键能力，未来随着公司店铺模型的进一步跑通，通过积极的规模化扩张，有望打造成为公司新增长曲线。 整体来看，今年以来，公司传统业务线下门店客流实现了稳步复苏，线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇，且随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时，公司也将持续夯实自身的供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。在此基础之上，公司积极应对消费者的需求变化，积极开展零食量贩以及折扣社区超市业态的布局，有望进一步打开中长期增长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.79/3.61/4.02亿元，对应PE分别为30.8/23.8/21.4倍，维持“买入”评级。 评论：u性价比趋势下硬折扣零售风起，家家悦积极应变展开布局今年以来，国内居民的消费力虽然受到宏观经济影响有所承压，但对于品质消费追求仍在强化。随着未来消费分化趋势的持续，大众对更具性价比的商品需求也将进一步扩大，而这也将催生承接满足相应新需求的新渠道，因此近期包括零食量贩以及硬折扣超市等折扣零售业态得到快速发展。这一过程中传统线下零售龙头，具备多年深耕的供应链能力以及区域品牌效应，有望通过积极应变转型，在行业变迁中占得先机。而为应对行业需求变迁，家家悦今年以来积极应变，开展了包括量贩零食以及折扣超市在内的两大折扣零售业态布局，并取得了初步的成果：1）量贩零食：悦记好零食，定位极致性价比的零食折扣店，致力于通过打造悦好吃、悦品质、悦多样、悦便宜的四悦理念，目前零食店SKU约1000+，包括进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等。根据公开报道，自2023年5月启动至今，悦记好零食营业店数接近50家。在门店模型初步跑通后已经开放加盟，目前已有18家加盟店遍布威海，呼市，济南，青岛，淄博，烟台等地，并在11月24日，完成了10店同开。预计2024年将加速开店。 2）折扣超市：好惠星，定位硬折扣社区店。着力打造产品力和供应链的致胜能力，以及低成本运营和轻资产模式。公司自2023年9月启动首家济南历下区天玺好惠星改造开业以来，已在烟台、济南等地区陆续开出四家门店，门店面积在250-450平米不等，SKU数量在760-900个不等，公司计划23年底完成在营门店10家。u硬折扣模式风起，家家悦依托现有优势有望实现加速布局硬折扣模式的本质是通过极致选品、压缩供应环节，在终端实现更高周转和规模达到性价比，来实现成本的降低，服务大众消费者。因此，渠道企业转型折扣化绝不是走廉价路线，核心在于通过垂直供应链再造和对应的组织变革创新来实现“高质低价”，这需要企业具备以下核心能力：1）布局全球、庞大且高度自有化的供应链体系，在全球价格低洼带采购和商品开发。2）垂直供应量体系，具有强大的自有品牌体系，包括和大牌品牌商合作定制能力等。3）对于消费者的洞察，保证精选商品能力，通过控制SKU数量，有效降低管理难度，并通过单商品规模化有效降低成本。4）高效的组织管理能力，在各个运营环节优化提效，打造适应低价体系的成本费用模型。5）多元化的开店模式，完善的加盟合作模式，实现规模快速扩张，从而提升对上游采购的议价能力。u家家悦的布局优势：作为线下零售龙头，公司初步具备布局折扣零售的优势1）全球直采的网络：公司坚持集中采购、统一配送为主的供应链模式，建立了杂货商品厂家直采、生鲜商品基地直供的采购体系，与全球2000多个厂商建立直供模式建立企球商品的源头直采，生鲜产品直采占比超80%减少中间损耗和溢价，打造最短供应链，从而保障商品价格、品质快速达代优势。 2）强大的生鲜加工及生产能力：公司已经搭建了自有工厂、生鲜加工中心、中央配餐中心优化农业产品供应链，不断增强农业产品的后加工能力，并提高标准化、品牌化，强化生鲜的竞争优势。而自开工厂方式，从大米、花生汕到购物袋，都实现了自产自销。进而提高生鲜、初级产品、半成品及熟食产品的标准化、品牌化和差异化，从而为门店打造高质低价的门店产品组合提供支持。 3）仓储物流网络：公司已经在山东、河北、皖北等地建设了8处物流园区，总面积约50万平方米。目前基本已经完成了物流立体化布局山东2.5小时物流配送圈，从而为产品的快速上新和调整以及减少中间损耗带来保障。 4）数字化追溯体系：公司积极利用WMS/TMS等信息系统，提升物流数字化能力，提高物流综合运营效率。 从而实现人效的快速提升，以及内控效率的优化。u中长期发展：利用现有优势快速发展，未来直营加盟模式协同1）区域布局上：新业态与现有业态的区域布局进行协同。当前家家悦已经在区域布局上实现一体两翼，区域加密的态势。从公司当前创业商超业务布局来看，公司在山东市场继续强化密度，纵深推进城市社区网络布局；而在京冀蒙、苏皖的两翼推进稳健发展，在提高市场竞争力的基础上，有序推进网络布局，扩大市场渗透能力和品牌影响力。未来折扣创新业务有望在公司现有业务布局区域中，依托区域内公司初步具备的品牌效应，以及仓储物流基础能力，实现有质量的快速增长。 2）发展模式上：先直营后加盟合作。今年作为企业布局新业态的第一年，首先需要将商业模式以及门店模型打造完善，在此基础上预计明年将通过区域加盟，以及单店合作的发展吸纳区域加盟商以及创业者共同发展，实现规模的快速扩张。 u投资建议今年以来，公司传统业务线下门店客流实现了稳步复苏，线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇，且随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时，公司也将持续夯实自身的供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。在此基础之上，公司积极应对消费者的需求变化，积极开展零食量贩以及折扣社区超市业态的布局，未来随着创新业务模型的进一步跑通，通过积极的规模化扩张，有望打造成为公司新的增长曲线。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.79/3.61/4.02亿元，对应PE分别为30.8/23.8/21.4倍，维持“买入”评级。 u风险提示新业态布局不及预期；宏观经济下行影响居民购买力；传统商超业务运营受到分流影响。

公司主营跨境出口电商业务，以消费电子品类及亚马逊渠道为主。公司拥有由Anker、soundcore等六大品牌组成的全球化品牌矩阵，销售渠道遍布欧美、日本、中东、中国等全球市场。2022年数据看，公司充电类收入占比48.25%，无线音频类占比19.8%，智能创新类占比30.82%；北美市场收入占比50.9%，欧洲/日本市场分别占比20.22%/13.77%。2023年前三季度公司营收及归母净利润分别增长24%/46%，受益于海外线上需求旺盛，运费下降以及公司自身的运营优化，整体业绩表现亮眼。 跨境电商行业快速发展，消费电子品类需求景气度高。前三季度中国跨境电商出口同比增长17.7%，整体景气度高。中长期看，海外电商仍有较大渗透率提升空间，且物流、支付等供应链环节有望进一步优化。其中消费电子品类需求景气度高，在2022年跨境出口B2C品类结构中占比21.8%，未来在供给端产品创新升级，以及消费者追求智能生活趋势下，仍有较大的增长空间。同时，在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升，龙头企业竞争优势进一步凸显。 专注高附加值研发环节，多品类+渠道扩张推动持续增长。公司专注于高附加值的产品设计和研发环节，已成为领先的中国跨境电商品牌，尤其在充电品类领域，Anker主品牌销售常年位居亚马逊前列。品牌效益凸显下公司净利率水平领先同行，2023年前三季度达10.62%。目前，公司在品类研发创新及渠道扩张方面逐步形成了可复用能力，未来充电品类进一步创新升级满足消费需求的同时，智能创新、无线音频领域品牌力有望逐步增强从而打开新的成长曲线。此外渠道端，公司在较强的市场拓展能力下，有望继续分享其他新兴国家市场电商渗透率提升的红利。 盈利预测与估值：公司作为跨境电商出口龙头企业，当前有望受益海外线上消费需求持续增长以及前期行业出清后的竞争格局优化。同时正通过自身不断推进产品创新升级为消费者不同场景的多设备使用提供高效灵活的产品解决方案，而多品类以及扩市场经营将为公司未来持续贡献营收增量。同时考虑公司产品迭代升级以及品牌力提升，以及短期运费及汇率因素，有望实现进一步释放业绩弹性。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为16.91/19.85/23.81亿元，分别同比增长47.94%/17.37%/19.97%。综合绝对及相对估值，给予公司目标价103.58-112.47元/股，维持“买入”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；对亚马逊渠道依赖的风险；全球贸易摩擦加大的风险；汇率大幅波动的风险。

事项：公司发布公告表示，与韩国JeisysMedicalInc.签署了《经销协议》，负责其旗下Density和LinearZ两款医疗美容治疗设备及配套耗材在中国（不含港澳台）的推广、分销、销售和相关服务工作。 国信零售观点：1）在抗衰、抗初老需求增长下，皮肤光电类医美近年来行业规模快速增长，其拥有创伤小、治疗时间较短、并发风险低等优势，是众多消费者首次尝试的医美项目，据MedicalInsight数据（引自新氧），2022年中国医美光电市场规模达356.74亿元。爱美客此次拟引入皮肤无创抗衰仪器，有助于公司分享光电医美的增长红利。2）医美产品的丰富度有利于企业做大体量规模，以及企业单产品的生命周期存在缩短的风险，丰富的管线则在一定程度上可抵御市场竞争风险，提升企业的综合竞争力。爱美客目前以注射类医美产品为主，引入光电设备后有助于丰富产品管线，增强终端品牌认知，进一步强化综合竞争力。 考虑Density和LinearZ两款产品仍需进行临床试验和注册，取得NMPA产品注册证方可销售，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为19.12/27.14/36.25亿元，对应PE分别为37.4/26.4/19.7倍，维持“买入”评级。 评论：拟引入韩国皮肤无创抗衰仪器，丰富产品管线根据此次《经销协议》，爱美客负责JeisysMedicalInc.旗下Density和LinearZ两款医疗美容治疗设备及配套耗材在中国（不含港澳台）的推广、分销、销售和相关服务工作，且为独家经销商，协议自双方授权代表正式签署之日起生效。具体协议包括：1）有效期从生效日期开始，至产品获得监管批准后10年终止；2）爱美客负责在中国(不含港澳台)开展必要的临床试验，并组织在经销区域内的注册登记；3）爱美客同意支付100万美元的定金，并有权选择在获得NMPA产品注册证后将该款作为产品采购款使用。 从合作方背景看，韩国JeisysMedicalInc.公司成立于2001年，主营皮肤医疗美容设备，拥有超声波、射频、激光等多个领域的产品管线，在美国、中国、日本、欧洲等40多个国家和地区开展业务。在光电医美领域拥有较高的知名度和丰富的产品管线，其在韩国科斯达克（KOSDAQ）上市，拥有较强的品牌背书，2022年营收规模8800万美元左右，同比增长31%，2021年营收同比增长48%，在全球疫情影响下仍保持优异的增长表现。 从引进的产品特性看，Density已在韩国上市销售，与竞品相比拥有单级和双级两种高频能量，提供针对皮下脂肪层和筋膜层的单级高频，以及针对表皮和真皮上层的双级高频。LinearZ也已在韩国上市销售，具有模式和深度可调的优势，精准治疗不用皮肤层及为求美者提供定制化的方案。从行业层面看，皮肤光电类医美近年来行业规模快速增长，其拥有创伤小、治疗时间较短、并发风险低等优势，是众多消费者首次尝试的医美项目。且在终端实际医疗过程中，光电设备与注射也能形成较好的联合治疗，达到更好的抗衰效果。据据lMedicaltInsight数据（引自新氧），22022年中国医美光电市场规模达达4356.74亿元。此外新氧数据颜究院发布的《2022年医美行业白皮书》显示，2022年医美消费者最钟爱/最想尝试的医美项目中，光电类项排名第一，占比达到47.34%。与其他轻医美项目相比，光电医美项在新氧平台的GMV占比最高，2022年为43.63%，高于注射类的40.91%。投资建议总体上，爱美客通过此次与Jeisys公司的合作，将二款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现国内注册及商业化销售，以扩充公司医美方向产品管线，丰富公司医美皮肤科产品品类，实现公司在医美皮肤科的布局。医美产品的丰富度有利于企业做大体量规模，以及企业单产品的生命周期存在缩短的风险，丰富的管线则在一定程度上可抵御市场竞争风险，提升企业的综合竞争力。爱美客目前以注射类医美产品为主，引入光电设备后有助于丰富产品管线丰富度，增强终端品牌认知，进一步强化综合竞争力。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。 公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，未来引入销售光电医美设备后整体产品管线也进一步丰富，增强整体综合竞争力。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为19.12/27.14/36.25亿元，对应PE分别为37.4/26.4/19.7倍，维持“买入”评级。 风险提示医美消费不及预期；在研产品进度不及预期；Density和LinearZ产品在中国市场获批进度不及预期。

事项：公司2023年11月6日收盘后发布公告称，下属子公司快捷通支付服务有限公司（以下简称“快捷通”）于近日获国家外汇管理局浙江省分局批准开展支付机构外汇业务。 国信零售观点：1）支付机构外汇业务指支付机构通过合作银行为市场交易主体跨境交易提供的小额、快捷、便民的经常项下电子支付服务。快捷通此次获批外汇业务契合了义乌小商品外贸市场的需求，有助于提升整体跨境贸易效率。2）公司此前已获批跨境人民币业务，此次外汇业务的开展将有助于进一步扩大“义支付YiwPay”的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。3）支付机构外汇业务也将与公司线上外贸服务平台chinagoods形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。 总体上，公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。维持公司2023-2025年归母净利润预测25.98/27.97/32.46亿元，对应PE为16.3/15.1/13倍，维持“买入”评级。 评论：跨境支付规模快速扩大，小商品城子公司获批开展支付机构外汇业务近年来，中国跨境电商市场快速发展，据海关总署统计，2022年跨境电商出口1.53万亿元，同比增长10.1%，占中国整体外贸进出口总额的6.4%，较2019年提升1.9pct。跨境电商快速发展下也进一步催生了商家对于高效、安全的支付方式的需求。据弗若斯特沙利文数据（转引自连连数字招股书），中国跨境数字支付服务市场总支付额从2018年的1.8万亿元增加至2022年的4.6万亿元，年复合增长达到26.4%，并有望进一步增加至2027年的14.1万亿元。此次快捷通获批开展支付机构外汇业务，办理相关结售汇的客户主体范围为境内机构和境内个人，业务范围为货物贸易出口收入、进口支出和服务贸易项下国际物流支出。该业务契合了目前快速发展的外贸支付需求，有助于公司在万亿跨境数字支付市场中分一杯羹。此外值得注意的是，公司业务立足义乌这一全国重要的外贸市场，在当地品牌背书强，将有助于跨境外汇业务获得更快的发展。 投资建议总体上，我们认为公司获批机构外汇业务，有助于进一步扩大义支付YiwPay的业务范围，增强义支付的品牌影响力和服务能力。截至2023年10月31日，义支付YiwPay已累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币32亿元，预计未来规模进一步扩大。此外更重要在于，跨境支付业务也将与公司线上外贸服务平台chinagoods形成业务协同，从线上交易展示到支付形成支付流与信息流闭环，为商家提供更多便捷的增值服务及基于外贸数据要素进行商业化开发。 公司作为全球领先的外贸综合服务商，积极开展数据资产和数字贸易生态建设，未来一方面受益市场经营配套服务完善下的收入增长，此外数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为25.98/27.97/32.46亿元，对应PE分别为16.3/15.1/13倍，维持“买入”评级。

业绩表现较好， 单三季度收入利润增长均超 20%。 公司 2023年前三季度实现营收 44.99亿元， 同比+33.07%， 归母净利润 3.13亿元， 同比+33.28%， 扣非净利润 3.08亿元， 同比+34.62%。 单三季度看， 公司营收同比+23.72%至14.93亿元， 归母净利润同比+23.4%至 1.04亿元， 扣非净利润同比+24.48%至 1.03亿元。 公司整体三季度业绩在行业高基数下继续表现优异， 主要受益公司产品系列升级以及加速开店扩张， 前三季度加盟店净开 203家； 同时女包业务实现较为稳健的复苏， 单三季度收入实现 20%+的增长。 毛利率环比提升， 销售费用率优化。 公司三季度实现毛利率 26.45%， 同比-2.17pc， 与低毛利黄金产品占比较去年提升有关， 不过环比较 Q2实现0.72pct 的提升， 主要受益 IP 系列及一口价等相对高毛利黄金产品销售占比增长。 费用率方面， 第三季度销售费用率 12.55%， 同比-3.08pct， 整体费用控制良好。 第三季度管理费用率同比+0.5pct 至 2.4%， 受当期核算科目调整影响。 研发费用率为 2.4%， 同比基本稳定。 存货周转效率进一步提升， 前三季度存货周转天数同比下降82天至218家。前三季度实现经营性现金流4.86亿元， 同比+13.39%， 现金流状况良好。 风险提示： 开店不及预期； 终端珠宝消费不及预期； 市场竞争恶化。 投资建议： 公司作为一线黄金珠宝品牌， 今年以来受益于行业需求复苏， 以及公司自身不断推进黄金品类转型布局， 以及持续推动加盟渠道扩张。 未来公司在产品端将继续不断丰富黄金珠宝产品线系列， 打造高附加值的 IP系列、 国潮系列等； 渠道端则积极借助加盟商力量抢占全国市场份额。 此外， 公司女包业务在渠道变革、 产品创新下仍有望取得稳健增长。 我们新增公司 2023-2025年归母净利润盈利预测为 4.05/4.96/6.04亿元（详细分拆预测见内文） ， 当前股价对应 PE 分别为 14.1/11.5/9.5倍，维持“增持” 评级。

整体业绩表现优异， 持续推进医美业务发展。 公司前三季度实现营收 36.94亿元， 同比+22.06%， 归母净利润 1.94 亿元， 同比+585.75%， 扣非净利润 1.75亿元， 同比+459.78%。 单三季度看， 公司营收同比+23.94%至 12.16 亿元，归母净利润同比+339.57%至 0.47 亿元， 扣非净利润同比+274.83%至 0.36 亿元， 非经常性收益主要包括政府补助 0.14 亿元。 公司整体三季度业绩表现优异， 积极把握了消费复苏机遇， 尤其进一步推进医美业务发展， 包括收购武汉五洲整形 90%及武汉韩辰 70%股权， 两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内， 进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 调整后毛利率提升 1.01pct， 费用率实现优化。 公司前三季度实现毛利率57.58%， 调整口径下同比去年+1.01pct， 实现稳步提升。 费用率方面， 前三季度销售费用率/管理费用率分别为 40.91%/8.01%， 调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct， 整体费用率实现优化。 现金流方面， 前三季度实现经营性现金流净额 5.86 亿元， 调整口径下同比去年+83.76%。 风险提示： 医美消费不及预期； 医美基金运营管理不善； 女装业务不及预期投资建议： 公司积极把握消费复苏机遇， 其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长， 同时公司积极推进医美基金运作， 外延并购助力构建全国医美生态版图， 有助于提升整体规模及品牌影响力。 此外公司女装、 童装业务在品牌升级、 渠道建设完善下有望取得稳步增长。 考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升， 以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围， 我们上调公司 23-25 年归母净利润预测至 2.29/3.12/3.81 亿元（前值分别为 1.78/2.64/3.28亿元） ， 对应 PE 分别为 43/32/26 倍， 维持“增持” 评级