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歌力思 纺织和服饰行业 2018-09-19 16.69 23.10 32.38% 17.77 6.47% -- 17.77 6.47% -- 详细
公司概况:立足本土高端女装、发展国际并购打造时尚集团 公司成立于1999年,主品牌歌力思发展20年在研发设计、品牌形象等方面沉淀了日渐扎实的高端女装品牌运营能力。2015年上市后推进多品牌战略,小试牛刀6次并购,目前已完成收购德国高端女装品牌Laurel、美国轻奢潮牌Ed Hardy、法国轻奢设计师品牌IRO、东西方元素结合的设计师品牌VIVIENNE TAM四个新品牌(仍有比利时设计师品牌收购进行中),以及线上代运营商百秋网络。品牌矩阵日趋完善,线上线下渠道打通,多品牌梯次爆发、剑指“具备国际竞争力的本土高级时尚集团”。 短期看点:主品牌内生突出+新进品牌不断成长,促业绩表现亮眼 2011~2017年公司收入自4.99亿增至20.53亿、复合增速26.58%,归母净利自0.97亿增至3.02亿、复合增速20.92%,业绩维持较高增速。 2016年以来公司业绩增长提速,17年、18H1收入分别同比增81.35%39.15%,主要为主品牌回暖以及收购品牌陆续并表共同贡献。其中,主品牌好转主要系行业调整到位、回归良性增长背景下,产品、服务、渠道等多方面升级显效,促17年、18H1主品牌店效增23%/10.3%,内生增长突出;新进品牌方面,Ed Hardy、IRO并表时已有基础、增厚业绩,Laurel/VIVIENNE TAM国内逐步落地、发展潜力大,百秋网络持续健康增长。新进品牌的健康表现亦促公司业绩持续增长。 长期看点:轻奢行业空间广,公司借鉴龙头经验、多品牌战略初步显效 我国轻奢市场发展滞后于美日、但目前增速较高,预计年复合增速10.28%,本土品牌存在品类差异化竞争机会。我们对多品牌战略践行较为成功的国外龙头公司LVMH、Kering经验进行抽丝剥茧,认为多品牌战略是时尚集团做大做强必经之路,并可避免单一品牌业绩波动、分散风险。 歌力思通过国际并购坚定推进国际化多品牌战略,目前来看收购品牌投后运营良好,开店和业绩表现符合预期,如Ed Hardy持续健康增长并推出副牌X,Laurel已于2017年实现盈亏平衡等。同时,公司多品牌运营效益初步释放,在费用率、人效等方面已有所体现。 盈利预测及估值 公司是国内高端女装行业的佼佼者,坚持以打造“有国际竞争力的高级时装品牌集团”为目标,集团化管理能力较强,多品牌战略推行顺利,协同效应预计逐步体现。主品牌歌力思于16Q4回暖后内生增长稳健,新品牌Laurel、Ed Hardy、IRO、VT等加速扩张、健康成长。维持公司2018-2020年EPS为1.10/1.37/1.65元,对应18年PE15倍,短期回购方案提振信心,维持“买入”评级。给予2018年21倍PE估值,目标价23.10元。 风险提示:经济下行与消费疲软、新品牌推广不及预期、并购整合不当。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-09-17 8.75 -- -- 9.06 3.54% -- 9.06 3.54% -- 详细
国内磷复肥行业龙头企业。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,经过多年的产品深耕和渠道经营,成本优势和渠道优势较为突出,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18H1增速保持在25%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 成本优势突出,复合肥单吨成本低行业约180元。据测算,由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。且公司不断进行产品结构优化,重点发力毛利率高的高端新型复合肥产品,新型复合肥毛利率高于常规复合肥超过4个百分点,预计新型复合肥占复合肥销量比将从16年的11.64%提升至18年20%,带动公司盈利能力进一步提升。 渠道优势突出,粘性较强,合作10年的经销商超过50%。公司拥有较强的渠道粘性,合作10年的经销商超过50%,多样的品种和多层次的渠道模式进一步增强了公司的渠道粘性,同时由于新洋丰的产品具有较强成本优势,毛利水平较高,有能力给经销商更多的激励。就算在农产品价格低迷,农资市场较差的环境下,公司仍然具有通过让利经销商,将复合肥的成本优势转化为更多市场份额的能力,龙头地位将不断提升。 农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革正在进行,磷复肥大周期有望开启。我们认为全球粮食价格现在已经在价格周期的底部,随着农产品盈利能力下滑,供应端已经出现下滑。未来随着粮食库存的消化和石油价格上涨带来的需求提升,全球作物价格的上涨周期有望开启。从农产品价格,特别是粮食价格的变化情况来看,复合肥的需求量与粮价正相关,农产品价格回暖或将开启磷复肥较大的景气周期。供给缩量将带来更大价格弹性。受益于行业供给侧改革,国内磷复肥产能增速放缓,产量下降,供给收缩严重。加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-09-14 16.91 27.75 59.03% 17.77 5.09% -- 17.77 5.09% -- 详细
公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份。 公司于2018年9月10日发布以集中竞价交易方式回购股份公告,回购金额不低于5000万元,不超过2亿元,回购股份价格不超过21元/股(对应238万-952万股,占总股本0.7%-2.8%),回购期限为自股东大会审议通过之日起6个月内。回购金额占公告日市值的比重为0.90%至3.59%,回购价格高于公告日16.55元/股的收盘价,且回购股份将依法注销,有助于稳定股价和增厚每股收益,彰显公司对未来发展前景的信心和对自身业务的高度认可。 收购比利时品牌JeanPaulKnott,布局多品牌矩阵打造时尚集团。 首先,公司旗下原有五大品牌覆盖不同的细分市场不同客户群体的多样化需求,另一方面,公司于2018年9月1日发布对外投资公告,拟出资800万元与比利时设计师Jean-PaulKnott共同投资设立合资企业在大中华区经营管理品牌JeanPaulKnott,双方约定,公司以货币出资800万元,持有合资经营企业80%股权;Jean-PaulKnott以知识产权出资200万元,持有合资经营企业20%股权,进一步丰富品牌矩阵及产品矩阵;第三,公司旗下各品牌独立运作,但在渠道、品牌推广资源、供应链体系构建等方面形成协同效应,有望提高各品牌的发展空间。 公司精细化运营有望保障增长持续。 业绩方面,18H1公司的回款增长或者直营同店增长基本保持稳定,主要系客群较为稳定,品牌忠诚度高所致。如果9月份主品牌同店持续增长,加之EdHardy收入及增长预期维稳;Laurel渠道数量增加,收入稳定性提高;IRO品牌逐步落地,增速规模持续提升;则业绩有望增长;营运能力方面,公司存货天数、应收账款周转天数较17H1有所下降,经营效率时序提升,多角度验证公司系统化及精细化运营初步取得成效。 维持买入评级,维持目标价27.75元。公司多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力;VIP客户培育良好,单客价值持续提升。但考略到宏观消费零售疲软及主品牌同店收入增速放缓,我们维持18年-20年净利润至3.7亿/4.4亿元/5.4亿元,EPS为1.11/1.31/1.60元,目前市值对应18年约15.07XPE,我们给予18年25倍PE估值,目标价27.75元。 风险提示:高端服饰消费疲软,新并购品牌销量不达预期等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-09-11 28.05 -- -- 28.94 3.17% -- 28.94 3.17% -- 详细
上半年净利润增长亮眼,销售、管理费用率同比下降。公司2018年H1实现营收4.82亿元(+26%),实现归母净利1.37亿元(+43%),上半年营销费用率和管理费用率分别为14%和12.6%,同比分别降低2.7和2.3PCT,费用控制较好;经营活动现金流6258万元(+159%),现金流大幅增加主要受益于核心主业毛利额增加以及长期合作协议业务占比增加。单Q2实现营收3.26亿元(YOY+21%,QOQ+110%),实现归母净利0.97亿元(YOY+46%,QOQ+143%),考虑公司业绩的季节特性,下半年业绩表现更值得期待。 视觉内容核心主业增长良好,营收占比提升至82%。分业务营收来看,上半年公司核心主业视觉内容与服务实现营收3.98亿元(+34%),占总收入82%持续提升,毛利率64%,同比提升0.33PCT,公司视觉内容主体子公司汉华易美&华夏视觉实现营收3.9亿元(+14%),实现净利润1.51(+32%),500PX实现营收977万元;广告创意服务实现营收0.22亿元(+44%),软件信息服务实现营收0.6亿(+0.12%),数字娱乐营收163万元(-84%,去年剥离艾特凡斯的影响),当前视觉内容主业发展势头良好;上半年公司实现毛利率和净利率分别为60.5%和28.9%,同比分别降低0.3PCT和提升3PCT。 获客效率仍高,上半年合作客户数和企业客户数分别增长48%和76%。2018年H1公司主业各板块--互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业客户等收入占比分别为11%、29%、19%、41%,企业客户成为公司当前客户结构里占比最大的一块;上半年合作客户总数同比增长48%,其中企业客户数实现了76%的高速同比增长,公司整体客户结构和增长趋势良好。公司自研的鹰眼(图像网络追踪系统),通过人工智能方式追踪公司拥有的图片在网上的使用情况,大大降低获客成本;此外公司先后与互联网流量平台达成战略合作伙伴关系,覆盖到海量长尾市场;此外公司已有老客户粘性较高,上半年超过60%收入来自于有承诺的长期协议客户,其中约半数为预付款合作。 独特的图像大数据资源提升公司竞争壁垒,与国内知名互联网平台已基本完成全面战略合作。公司当前拥有超过2亿的图片、视频数据,每天持续产生4100万用户行为数据,同时拥有150万的结构化的标签体系(含关键词、垂直行业标签、人物知识图谱等),这三类数据形成了行业内独有的“白金视觉大数据”,为公司给客户提供高效的全套版权服务奠定基础。公司先后与互联网流量巨头签订战略合作协议,触达拥有图片使用需求的中长尾市场,目前已基本涵盖了腾讯、阿里、百度、微博、搜狗、360等主流平台,全面接入了搜索引擎、网络广告、自媒体、创意设计、智能终端、旅游出行、电子商务等应用场景,持续扩展下游使用场景。 盈利预测和估值分析。预计公司2018-2020年分别实现营收10.51亿、13.94亿和18.56亿元,实现归母净利分别为3.97亿、5.36亿和7.09亿元,对应2018~2020年EPS分别0.57元、0.77元和1.01元。公司属互联网平台型商业模式,是视觉内容领域的绝对龙头,在A股没有直接对标公司,我们间接列举业务具备稀缺性的相关可比公司2018年PE一致预期作为对比,考虑公司盈利能力的确定性,给予公司2018年50~60倍估值,对应合理价值区间28.5~34.2元。给予优于大市评级。 风险提示:盗版风险,人才流失风险,管理整合风险。
梦洁股份 纺织和服饰行业 2018-09-11 4.74 -- -- 4.78 0.84% -- 4.78 0.84% -- 详细
公司是历史悠久,定位中高端,率先布局家居服务领域的家纺龙头之一。梦洁创立于1956年,2010年上市。公司目前已形成以寝室套件、被芯、枕芯为基础,涵盖其他家居类产品的产品组合,拥有梦洁、寐、梦洁宝贝、Dreamcoco、Poeffen等品牌。梦洁是国内家纺企业中率先布局家居服务的公司,公司发展远景是成为受人尊敬的为高品质家居生活服务的品牌商。 家纺行业持续复苏,具有产品竞争力、运营优势突出的家纺龙头将有望直接受益。目前整个行业的业绩增速有所放缓,品牌竞争格局相对稳定,强者恒强效应明显。供给端逐步改善,需求端消费不减,随着行业集中度的不断提升以及家用纺织品市场的成长,具有产品竞争力兼具运营优势的家纺龙头将有望直接受益。 经营改善,业绩回暖。2018年以来,公司主业回暖明显,主要产品以及主要品牌收入端均实现双位数增长。成本端压力渐弱,各项财务指标表现整体向好。目前公司加大精细化管理力度,内部经营效率提升较为明显。 投资观点及盈利预测。公司是历史最为悠久的家纺上市公司,中高端家纺市场先发优势明显,行业竞争力较强。“互联网+CPSD”战略推进较为顺利。我们认为公司未来中长期的业绩增量还在于:供需升级带来的中高端家纺市场拓展;渠道精耕带来的主业规模增长;智能工厂投产带来的常规类产品数量增加、规模增长;布局不断深入的家居服务市场拓展;功能性寝具市场的挖掘。维持“谨慎推荐”评级。预计公司2018-2020营业收入分别为22.36/25.47/29.26亿元,归母净利润分别是1.33/1.72/2.26亿元,EPS分别是0.17/0.22/0.29元,对应的PE分别是28.18/21.77/16.52倍。给予公司2018年30-35倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为5.10-5.95元。 风险提示:项目、渠道拓展不及预期;消费疲软;原辅材料价格大幅波动
搜于特 纺织和服饰行业 2018-09-11 3.16 -- -- 3.18 0.63% -- 3.18 0.63% -- 详细
业绩概括:收入端持续高增长 公司于2015 年下半年开始拓展供应链管理、品牌管理、商业保理等业务, 促近2 年收入持续高增长。2018 年上半年公司实现总营业收入108.80 亿元; 2017 年、2018Q1、2018H1 收入分别增190.14%、101.39%、65.91%。随着新业务基数扩大,增速呈现放缓。 净利润方面,由于新业务毛利率较低,拉低总体净利率,净利润增长亦慢于收入。2017 年、2018Q1、2018H1 归母净利润分别同比增长69.43%、11.17%、19.09%。2017 年、2018Q1、2018H1 销售净利率分别为4.20%、3.63%。4.61%。其中二季度净利率有所回升主要因投资收益增加(系处置子公司伊烁服饰股权等)以及毛利率环比一季度略有回升。 收入拆分:供应链管理业务已占主导、服装品牌业务仍收缩 分业务来看,目前公司主要收入来源为供应链管理业务,17 年实现收入148.03 亿元、同比增242%,占比为80.68%,实现净利润4.62 亿元、同比增172%,占比为75.38%。 2018 年上半年,公司供应链管理业务收入90.78 亿元、占比83.44%,比例继续提升(17H1 为73.51%),净利润2.34 亿元。截止2018 年6 月末, 公司广东东莞、增城、佛山,湖北荆门、荆州,江苏吴江、南通,浙江绍兴, 福建厦门等地共设立了12 家供应链管理子公司从事相关业务。 原有的“潮流前线”品牌服饰业务呈现收缩,18H1 收入同比下降2.19%, 为公司继续关停部分差劣店铺、实施店铺去库存所致。 财务指标:毛利率18Q1/Q2先降后升,费用率降,现金流净流出收窄 毛利率:18 年上半年毛利率同比下降4.68PCT 至7.99%,主要为毛利率较低的材料业务占比扩大,同时该业务上半年让利促销力度较大促毛利率有所下降。其中,材料毛利率为5.45%(-3.85PCT),其他产品毛利率为5.34% (-1.88PCT)。由于环保监管力度加大等因素,材料价格有所上涨,公司供应链管理业务为进一步提升市场占有率,提升客户粘度和市场影响力,以较优惠的价格销售给客户,使得供应链管理业务一季度的毛利率较低、只有4.35%; 随着市场的进一步扩展与稳固,供应链管理业务稳步发展,二季度毛利率回升至5.85%。公司2018Q1、Q2 单季度毛利率分别为7.28%、8.65%。 其他财务指标方面,公司期间费用率持续下降,2017 年、2018H1 分别为3.51%(-4.42PCT)、3.28%(-0.88PCT);存货周转率为4.48 较去年同期的4.04 提速,应收账款周转率为6.74 较去年同期的4.80 明显加快;资产减值损失同比降47.92%;经营活动净现金流2018 年上半年为-3.39 亿元,仍为净流出、但较去年同期的-6.84 亿元有所收窄。 合作政府设立区域总部/供应链管理中心,实施回购 17 年下半年以来,公司陆续公告合作苏州市吴江区震泽镇政府设立华东 区域总部(投资额不超5 亿元)、合作南昌经济技术开发区设立东南区域总部(投资额12 亿元)、合作东莞市道滘镇政府设立时尚产业供应链基地(投资额10.5 亿元)、合作东莞市沙田镇政府设立时尚产业供应链管理中心项目(投资额25 亿元)、合作苏州市吴江区盛泽镇政府等,利用这些区域的优质区位资源、进一步拓展和强化供应链管理业务。 2018 年8 月29 日,公司公告拟设立全资子公司东莞市鸿昇供应链和境外全资子公司搜于特国际(香港),分别拟投资人民币2 亿、港币6000 万。 另外,公司于2018.3.26 公告终止2016 年限制性股票激励计划。原解锁目标为2017~2019 年扣非归母净利润相比于2015 年增长不低于300%、450%、550%,2017 年未达解锁条件。 公司于2018 年8 月3 日公告拟实施总规模1~3 亿元的回购计划、价格不高于人民币5 元/股,拟用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划,回购期限为2018 年7 月26 日~2019 年7 月25 日。截止2018 年8 月31 日, 公司已累计以3661 万元回购1070.16 万股,占公司总股本0.35%,均价为3.42 元/股(最低3.31 元/股、最高3.50 元/股)。 供应链管理业务稳健发展,品牌服饰业务拓展快反模式 公司预计2018 年1~9 月归母净利润同比增长0~30%,主要为供应链管理业务继续稳健增长。另外,公司于2018 年3 月27 日公告,2018 年营业收入预算为200.07 亿元、归母净利润预算在6.7 亿元以上。 我们认为:1)公司供应链管理业务仍处成长期、规模预计继续稳步增长,长期来看我国纺织服装行业空间大、分散度高、效率偏低,公司作为中间商起到提高产业链效率的作用,业务发展空间较大;2)原有品牌服饰业务调整逐步到位,积极探索适应服饰消费市场新变化的策略和措施,如大力发展商超和购物中心渠道,组建多个子品牌“时尚商品快速反应事业部”、着重拓展快反模式等,预计随着调整显效、销售端将逐步复苏;3)运营端, 由于供应链管理业务体量较大、且在公司业务中占主导,对资金需求量较大, 需持续关注公司回款能力和周转情况。 考虑到公司上半年业绩增长有所放缓,我们下调2018~2019 年、新增2020 年盈利预测,预计2018~2020 年EPS 为0.22/0.24/0.26 元,对应18 年PE15 倍,下调至 “增持”评级。 风险提示:供应链管理等新业务进展不及预期、终端消费疲软、应收账款坏账风险、资金管理不善。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-09-11 9.64 -- -- 9.87 2.39% -- 9.87 2.39% -- 详细
我们预计公司2018-2020年收入为206.08亿元,232.35亿元,261.75亿元,同比增长13.23%,12.75%,12.65%,归母净利润为36.73亿元,40.95亿元,46.04亿元,同比增长10.37%,11.47%,12.44%,EPS为0.82元/股,0.91元/股,1.02元/股。 核心假设:预计公司主品牌海澜之家(含HLAjeans)线下同店和渠道数量稳步增长,爱居兔保持高速增长,圣凯诺受益订单稳定,包括未来产能扩张稳步增长,期间费用率保持平稳,目前股价(2018/9/7收盘价)对应PE分别为11.8倍,10.6倍,9.4倍,考虑到公司作为A股服饰龙头企业,未来伴随30亿可转债募投项目逐步落地(1)产业链信息化升级项目、2)物流园区建设项目和3)爱居兔研发办公大楼建设项目),包括子品牌(爱居兔等)未来收入占比提升,有望持续拉动公司整体业绩,维持“买入”评级。 经营风险 产品是企业发展的根本,如果公司产品开发不能把握发展趋势,不能满足消费者的需求偏好,产品将面临滞销风险进而销售业绩。 管理风险 随着公司业务规模的扩大,门店数量的增长,公司的门店管理、供应链管理、品牌管理都将面临新的挑战。如果管理水平的提升、管理体系的完善不能支持持续发展的速度,则可能引发一系列风险,进而对公司的品牌形象和经营业绩造成不利影响。 新品牌的培育风险 公司针对童装、年轻时尚、轻奢等其他服装细分领域及家居生活领域推出多个子品牌,实现对细分市场的覆盖,新品牌培育时间一般需要几年,且前期推广费用较大,新品牌未来的发展能否达到公司的预期存在不确定性。 气候风险 服装销售与天气变化息息相关,目前公司的门店大部分仍是街边店,如未来极端气候、特别是节假日雨雪天气出现的频次增加,将对公司短期销售产生不利影响。
鄂尔多斯 纺织和服饰行业 2018-09-10 8.43 -- -- 8.79 4.27% -- 8.79 4.27% -- 详细
投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入104.49亿元,同比增长7.36%; 实现归母净利润2.79亿元,同比增长65.22%,约合EPS 0.27元,业绩低于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入57.19亿元,同比增长10.03%,环比增长20.90%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.13%,环比减少65.96%。 受益上半年合金价格高位回落,均价仍同比上升,公司利润增幅明显。1月份宁夏地区环保检查后复产,全国硅铁的产量也从1月的39万吨上升至2月的42万吨,此后一直保持高位。供给恢复叠加下游钢企招标需求一般,硅铁价格大幅下跌,价格在4月中旬触底后逐渐稳定。以鄂尔多斯硅铁FeSi75-B 价格为例,上半年均价同比上涨32.55%。相较于硅铁,硅锰价格在上半年总体相对平稳,以内蒙硅锰FeMn65Si17为例,上半年价格同比上涨19.60%。公司上半年生产硅铁 78.65万吨、硅锰 18.63万吨,分别较去年同期增长4.5%和下降34.10%,受益合金价格同比上升,公司盈利改善明显。 螺纹钢新国标催生硅锰需求。“穿水工艺”和添加锰钒合金是两种提高钢筋强度的方法。 2018年2月6日《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》发布,其中新增了金相组织检验规定、宏观金相、截面维氏硬度、微观组织及检验方法,旨在防止穿水钢筋冒充热轧钢筋在市场进行流通。这一新国标的实施时间为2018年11月1日。这必然带来锰钒合金需求额增加。据SMM 数据,目前约有50%以上的钢厂仍在使用穿水工艺,随着螺纹新标实施时间的临近,钢厂陆续开始试轧新标产品,预计每个月新增硅锰需求将在4万吨以上,占目2017年月均产量的6.13%。鄂尔多斯作为A 股唯一具备成熟硅锰产销链条的上市公司,有一定的稀缺性,在硅锰价格上涨时有望充分受益。 完整产业链+循环经济模式,公司业绩弹性大。公司具备完整的“煤-电-硅铁合金”产业链,拥有煤矿和坑口自备电厂,生产电力几乎100%自给自足,电力成本占硅铁、硅锰、PVC 生产成本约70%、20%、50%,因此硅铁涨价下,公司业绩弹性大。公司的“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链以资源的高效利用和循环利用为核心,将当地的资源优势有效地转化为成本优势和竞争优势,符合可持续发展理念的经济增长模式,具有较强的抵御风险能力和较明显的成本优势,有利于充分发挥协同效应,提升整体竞争能力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。环保政策趋严,电力冶金相关行业龙头企业集中度有望提高,公司“循环经济”模式在原材料储备、电力成本方面优势极强,将充分受益于行业集中度提高带来的盈利改善。由于上半年宁夏地区复产带来硅铁价格大幅回调,我们下调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润8.63/14.17/18.54亿元(原2018/2019为14.74/19.14亿元),对应EPS 0.84/1.37/1.80元,当前股价对应PE 10/6/5倍。维持“买入”评级!
维格娜丝 纺织和服饰行业 2018-09-10 16.05 -- -- 15.83 -1.37% -- 15.83 -1.37% -- 详细
主品牌延续双位数增长+TW并表效应,共促业绩大增 公司发布2018年中报,实现营业收入13.77亿元、同比增48.33%,归母净利润1.17亿元、同比增162.90%,扣非归母净利润8621万元、同比增152.73%,EPS0.70元。 收入快速增长主要为主品牌延续好转以及TeenieWeenie品牌仍有一定并表效应(TW自2017年3月开始并表)贡献。若扣除并表影响、同比来看,主品牌VGRASS收入4.18亿元、增15.51%,云锦收入1016万元、略降0.68%,TW品牌收入9.44亿元、同比17年上半年增9.01%,实现净利润1.76亿元。 净利润增速大幅高于收入,主要为在收入规模扩大基础上,毛利率升、费用率降促利润增加;另外,上半年公司持有的华宝信托公允价值变动同比增加3607万元。按渠道拆分:1)线下渠道方面,VGRASS绝大部分为直营店,其直营店收入增长16.22%;TW品牌直营店收入占比近95%,其收入同比增1.63%,加盟店增31.81%。2)线上渠道增长迅速,上半年实现收入1.69亿元、同比增50.09%,主要系TW品牌电商业务快速拓展贡献。 门店较年初略收缩,主品牌店效继续高增长 从渠道数量来看,18年6月末主品牌VGRASS门店156家(其中直营店154家、加盟店2家),较年初净关闭6家、同比去年同期净减少6.59%;TW品牌门店1280家(其中直营店1162家、加盟店118家),较年初1286家略降、较去年同期净增2.15%;云锦店铺1家不变。从单店店效来看,VGRASS品牌延续高端女装回暖态势,上半年直营老店月均销售额66.22万元、同比增38.16%,单店表现继续突出;TW品牌直营老店月均销售额15.97万元,简单测算预计同店增长基本持平。从产品价格来看;VGRASS品牌、TW品牌2018年较2017年均单价分别提升11.21%、11.52%。 毛利率升,并表效应仍影响利润表和现金流 18H1毛利率同比上升2.06PCT至69.57%,主要为毛利率较高的TW品牌占比提升。分品牌来看,VGRASS品牌、TW品牌、云锦毛利率分别为68.55%(-0.92PCT)、70.26%(+0.72PCT)、73.40%(-2.11PCT)。分渠道来看,线上、线下渠道毛利率分别为71.98%(+8.67PCT)、69.45%(-0.74PCT)。 TW品牌并表效应对利润表和现金流量表仍有一定影响。1)利润表方面,销售费用、管理费用分别同比增47%/53%。若加回TW品牌2017年1~2月数据,销售费用、管理费用分别同比增11.5%/37.6%。其中管理费用增加较大,主要为研发设计费(意大利项目、韩国设计团队以及TW品牌研发设计投入等)增加2228万元,另外股权激励、工资薪酬分别增加747万元、693万元。 2)现金流量表方面,经营活动净现金流入大幅增加423.40%至2.26亿元,系TW品牌和主品牌现金流均有好转。其中TW品牌贡献1.43亿元(去年同期为0.43亿元),主品牌净流入0.83亿元(去年同期为0.08亿元)。 财务费用方面,18H1财务费用1.19亿元,其中利息支出1.22亿元。上半年公司定增发行5.1亿元、取得银行短期借款2.5亿元,同时偿还长期借款及短期借款合计7.98亿元,截止6月末账上长期借款27.31亿元(包含招商银行银团借款10.89亿元@利率4.75%,杭州金投维格投资合伙企业借款16.42亿元@利率8%)、较年初减少5.18亿元;随着本金得到部分偿还,预计下半年利息支出将有所减少。 主品牌、TW各存亮点,拟发行可转债缓解财务压力 我们认为:1)公司主品牌内生性的单店表现持续突出,提档战略持续显效,彰显公司产品和品牌力持续加强。2)TW品牌自2017年三季度企稳回升,投后调整效果初步显现;从上半年业绩来看,线下略增、线上表现突出,线上渠道及男装、童装发展空间较大,可带来新增长点。3)公司于2018年4月公告可转债预案、8月发布修订稿,拟发行不超7.46亿元可转债,待发行到位可明显减轻公司还款压力。 考虑到上半年费用有所增加,我们略下调公司18~20年EPS为1.61/1.93/2.31元,18年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示:外部融资规模较大带来较大财务费用压力,若可转债发行不及预期可能对公司财务费用的变化带来较大影响;并购整合不当;终端消费疲软。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-09-07 30.60 33.60 22.14% 29.77 -2.71% -- 29.77 -2.71% -- 详细
视觉中国18H1收入同比增长25.84%达4.82亿;营业利润为1.59亿,同比增长37.16%;归母净利润同比增长43.26%至1.37亿。收入较去年同期有所增长主要是由于占总收入82.64%的核心主营业务视觉内容与服务同比增长33.73%带动,以及广告创意服务收入同比增长43.76%,今年上半年同比因剥离了艾特凡斯数字娱乐业务收入大幅下滑。 毛利率同比基本保持稳定为61%, 其中公司核心主业“视觉内容与服务”的毛利率与去年同期基本持平,并随着业务规模的扩大毛利润金额占比增加。 此外,得益于公司核心主业的互联网智能化平台业务模式以及费用率相对较高的艾特凡斯的剥离,整体费用率集约。 公司主要参股及控股公司共8家,其中从事核心主业视觉内容与服务的两家全资子公司为汉华易美和华夏视觉,他们2018上半年营业收入共3.88亿元,同比增长13.03%,共实现净利润同比增长31.31%至1.5亿元;500px 为上半年刚刚收购的公司,贡献收入0.1亿元,净利润-41.3万元;上海卓越主要从事广告创意服务,上半年实现收入0.22亿元,净利润0.03亿元;亿迅资产组主要从事软件信息服务,上半年实现收入0.6亿元,净利润0.04亿元。 公司作为拥有PGC 视觉内容互联网版权交易的稀缺的双边平台,截至2018上半年,有超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。公司将继续通过以大数据、人工智能等核心技术为基础的互联网智能交易平台为基础,以自主开发的一系列先进的智能服务,如图搜服务、智能配图、自动标签、版权追踪、行业图库、版权风控等为手段,不断促进产品的迭代,强化核心竞争力的提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018/19年净利润分别为4.09/5.46亿元,分别对应49.9/37.3倍市盈率。考虑到公司图片等PGC 内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-09-07 9.55 -- -- 9.87 3.35% -- 9.87 3.35% -- 详细
本报告特色及核心逻辑: 我们对公司的上、下游体系架构及其利润率和核心能力进行了深入全面的测算与分析。认为在高效的运营平台和体系引领下,在丰富产品系列配合下,公司作为男装行业龙头企业,预计将实现稳健增长。 增长点来自多方面: 一、公司搭建高效的“平台型”经营模式,为公司长期增长提供动力。与供应商深度利益绑定,提高产品质量的同时与供应商实现双赢。类直营模式与加盟商共赢,电商和海外布局将进一步扩大市场规模。 二、公司高效的运营和营销策略将加大品牌的溢价空间:信息化平台助力搭建高效的供应链生态圈;紧抓热点事件、增大客流量导入的营销策略,不断增强品牌在消费群体中的忠诚度和美誉度。 三、对于服装行业内生的存货问题,公司处之有道:去库存周期接近尾声,业绩稳定增长可期。 股利支付率稳定,为投资者带来稳定的回报: 公司的利润分配政策将保持连续性和稳定性,15-17年公司分红分别为14.82/22.01/21.57亿元,股利支付率维持在50%以上;同期股息分别为0.33/0.49/0.48元,为投资者带来稳定的回报。 投资建议: 我们预测公司2018-2020年分别实现EPS0.811/0.897/1.007元,以8月31日收盘价(9.96元)计算对应18年PE为12.28倍。我们看好公司多品牌和多品类发展前景、高效率平台化运营整合上下游资源带来营运效率的提高,认为目前公司价值明显低估,给予“推荐”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-09-06 9.71 14.76 51.85% 9.87 1.65% -- 9.87 1.65% -- 详细
核心观点 18 年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长8.23%和10.20%,扣非后净利润增长10.16%,其中第二季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长3.28%和8.12%,增速环比一季度略有下滑。上半年公司净增门店305 家至总数6097 家, 其中海澜之家4694 家,爱居兔1158 家,其他品牌245 家。 分品牌来看,上半年海澜之家主品牌收入增长6.20%,爱居兔品牌收入增长82.25%,单店平均店效同比上升30%,表现亮眼;圣凯诺收入下滑12.91%,其他品牌收入下滑23.00%。上半年公司线上销售同比增长34.20%,收入占比6%。 经营质量改善明显。上半年公司综合毛利率同比提升0.45pct,期间费用率同比上升1.26pct,其中销售费用率上升1.02pct(其中广告宣传费+31%),管理费用率下降0.46pct。上半年公司资产减值损失同比减少64.64%,主要是委托代销商品减少后存货跌价准备相应减少,经营活动净现金流同比大幅增长58.51%,存货周转天数减少15 天,应收账款较期初减少21.11%。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团,17 年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道投资布局明显加快。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中期经营和市值增长的深远影响。 牵手腾讯带来更多资源。5 月腾讯普和购买海澜之家5.31%的股份已完成过户(考虑分红后成本10 元/股),互联网巨头的线下争夺正式宣告从渠道端延伸至品牌端,本土龙头品牌差异化的渠道、客群、消费场景等对线上巨头而言有明显的挖掘价值。腾讯入股海澜,一方面助力渠道数字化建设、解决传统服装行业消费者画像、精准营销、库存等痛点,海澜投资并购资源将更为多元化;另一方面,引入战略投资者后海澜治理机制、商业模式迭代和运营效率也有望进一步提升。7 月公司完成发行可转债募资30 亿元,将利于公司信息化、物流、研发等各方面能力的进一步提升。 财务预测与投资建议 根据中报我们小幅下调线下收入增速,预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.82 元、0.91 元和1.00 元(原预测为0.84 元、0.94 元和1.04 元),维持公司2018 年18 倍PE,对应目标价14.76 元,维持公司“买入”评级。公司上市以来一直保持高现金分红比例,股息率近5%,主业经营与现金流稳健,高现金分红有望长期维持,对股价形成有力支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升,有望为海澜的业绩增速预期以及估值带来更大的向上弹性。 风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2018-09-06 32.66 40.15 30.87% 32.29 -1.13% -- 32.29 -1.13% -- 详细
箱包代工起家,借助小米生态链发展自有品牌 2009 年公司起家于B2B 箱包代工业务,专注研发、设计、生产和销售箱包产品,逐渐成长为全球箱包加工龙头。2015 年公司借助小米生态链打造自有品牌“90 分”开展B2C 业务,2016 年12 月登陆A 股。 B2B:十年深耕ODM积累研发设计能力、强化龙头优势 公司B2B 业务包括ODM 和OEM 模式,以ODM 为主,为惠普、戴尔、华硕、联想等提供电脑包等设计/生产服务,OEM 为迪卡侬、VB、新秀丽等提供运动包、女包等生产服务。国际一流客户长期认可意味着公司代工符合各项资质标准,为其加工制造综合能力提供了隐形背书。 B2C:小米渠道助力自有品牌从0到1,极致单品快速放量 公司B2C 业务以2015 年携手小米、京东打造的自有品牌90 分旅行箱为主。自有品牌扎根中国最成功的孵化器之一-小米生态链,依托米粉支持和小米渠道实现从0 到1 的发展,2017 年“双十一”90 分品牌包揽多个线上平台品牌销量、销售额等多项指标第一。 公司自有品牌的产品战略是在蚂蚁市场上打造极致单品,解决用户痛点, 同时少SKU 模式降本提效(聚焦单品降营销成本、简化流程降生产成本,简明订单提物流仓储效率、增加自动化程度提生产效率)。公司基于小米渠道、有品渠道、自有渠道和新零售渠道提升品牌影响力,其中90 分米系渠道收入占比60-70%、毛利率低于非米渠道,未来非米系渠道增加将提升公司毛利率。 展望:业绩高增验证领先模式,空间广阔品牌腾飞在即 公司模式精髓在于依托小米生态链打造极致单品,小米生态链作为中国最成功的孵化器之一,粉丝基础和渠道支持帮助其成员实现从0 到1 的成长。作为多年积累的箱包代工企业,公司借力生态链完整闭环,孜孜以求打造极致单品。领先模式的背后是具备互联网思维、与小米价值观高度契合的跨行业精英。 公司大力布局的箱包及泛出行市场存较大机会,儿童出行、服装、鞋类等品类仍有拓展空间。仅考虑箱包业务,预计2020 年公司所定位的大众箱包市场规模可达196 亿元,若公司市占率达10%,对应自有品牌约20 亿收入规模。 投资建议与评级 公司是国内箱包行业龙头,研发设计、加工制造、供应链管理能力行业领先,自主品牌90 分引领潮流。B2B 业务积累深厚、多年稳健增长;B2C 业务领先模式带来快速起量的能力,其产品迭代、品类扩充、渠道扩展是未来业绩增长点。预计公司2018-20 年EPS 分别为0.87/1.27/1.84 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:自有品牌发展不及预期、品类扩张失败、米系渠道依赖风险、客户流失、线下渠道成本过高等。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-09-06 17.43 -- -- 17.77 1.95% -- 17.77 1.95% -- 详细
公司发布2018年半年度业绩:公司2018年上半年实现营业收入10.81亿元,同比增长39.15%;实现归属上市公司净利润1.61亿元,同比增长32.28%,实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.60亿元,同比增长25.07%,公司基本每股收益0.48元,加权平均净资产收益率7.33%。 事项点评 公司旗下品牌实现快速增长 公司主品牌 ELLASSAY 收入4.46亿元,同比增长 14.87%;LAUREL 品牌收入0.52亿元,同比增长 26.81%; Ed Hardy 品牌收入2.47亿元,同比增长26.42%; IRO 品牌收入2.43亿元,较去年同期并表收入增长150.79%;VIVIENNE TAM 上半年已在北京王府中环购物中心及深圳益田假日广场开设了3家终端店铺。 严格控制费用三费费率下降 公司上半年销售费率、管理费率和财务费率分别是31.47%、14.50%和-0.15%,三费费率合计45.81%,较去年同期下降0.80pct,其中:销售费率、管理费率和财务费率分别增长-1.95pct、-0.98pct和2.14pct,财务费主要是由于汇兑损失的增加,而销售费率和管理费率下降明显,公司整体费用控制严格。 IRO并表毛利率同比下降 公司上半年毛利率68.71%,较去年同期下降3.43pct,IRO服饰于去年4月并表,IRO服饰毛利率显著低于公司其他品牌毛利率,因此公司整体毛利率较去年同期有所下降。 运营管理体系成熟库存管理效率提升 公司6月末存货账面价值4.59亿元,较去年同比增长20.65%,而存货周转率从去年同期的272天下降到235天,公司强大的信息化管理系统能够及时记录和掌握货品的零售与库存情况,产品反应周期压缩至8天以内,提升了运营效率。 投资建议 未来六个月给予“增持”评级 我们认为,公司通过自主品牌的建设和兼并收购,目前拥有5个高级时装品牌并满足不同定位覆盖各个细分市场需求,通过整合品牌协同资源,提升公司运营效率,贯彻渠道优化,推动品牌内生性增长。我们预计公司18、19、20年EPS为1.11元、1.40元和1.74元,PE分别为15.83倍、12.57倍和10.51倍,未来六个月,给予“增持”评级。
九牧王 纺织和服饰行业 2018-09-05 13.73 16.00 25.10% 13.79 0.44% -- 13.79 0.44% -- 详细
18年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长10.68%和17.10%,扣非后净利润同比增长13.73%。受行业环境低迷和渠道调整影响,第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长8.16%和6.68%,盈利增速环比一季度有所下滑。 分品牌来看,上半年九牧王品牌收入同比增长5.46%,毛利率同比提升0.22pct,线下渠道仍在调整优化,净关店92家(直营31家,加盟61家);FUN品牌得益于终端拓展和产品升级,收入同比增长77.09%,毛利率提升0.38pct,净增门店32家(直营15家,加盟17家);18年韩国设计师潮牌NASTYPALM逐步替换J1品牌,在原有J1渠道及新增门店销售,两个品牌门店合计28家,实现收入1380.58万元。高端裤品牌VIGANO上半年净开店2家,4月获得的“ZIOZIA”品牌在国内已拥有135家终端,受让的Beentrill品牌下半年将开设独立店铺。17年全年公司线上销售增长17.86%,销售占比提升至11.31%。 中报显示公司整体经营质量稳健。上半年公司综合毛利率提升0.28pct,期间费用率下降1.38pct,其中销售费用率下降2.10pct,管理费用率上升0.96pct;经营活动净现金流同比增长11.61%,半年末公司应收账款较年初增长5.24%,存货较年初减少15.75%,二季度毛利率同比小幅下降我们预计与电商收入比重提升有关。 未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型,强化门店运营与单店盈利能力,主品牌预计将保持稳健增长,FUN等新品牌的快速增长有望成为新的看点之一。 公司目前账面资金充裕,历史分红率较高,相对目前市值具备较高安全边际。公司目前总市值80亿左右,历史股息率在5%以上,具备目前市值有较高的安全边际。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅下调公司收入预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.00元、1.15元与1.31元(原预测为1.04元、1.23元与1.44元),参考可比公司平均估值,给予公司18年16倍PE,对应目标价16元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:零售终端持续减速的风险。新品牌增长低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名