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台华新材 纺织和服饰行业 2018-04-26 14.55 20.40 39.25% 15.20 4.47% -- 15.20 4.47% -- 详细
业绩总结:公司2018年第一季度实现营业收入6.10亿元,同比增长13.34%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长4.92%;EPS0.14元。 公司是国内锦纶面料细分领域的龙头企业。2017年3月,中国纺织工业联合会出具证明:台华新材是国内著名集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业,认定台华新材为我国锦纶面料细分领域的龙头企业,在锦纶纤维生产、面料开发、生产和销售等方面具备雄厚的实力。公司的主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料,此外还生产部分少量涤纶产品。目前,公司具有锦纶长丝6.5万吨、坯布4.972亿米、染色0.85亿米、后整理0.44亿米的能力。 一季度业绩符合预期。2018年第一季度由于春节因素,公司业绩表现波澜不惊,相比2017年同期,在营业外收入上,2018年一季度同比减少140.43万元,财务费用由于当期债务减少而出现明显下降,相比2017年一季度减少1075.82万元。 可转债项目助力公司未来盈利能力提升,业绩增长。公司将公开发行总额不超过7.29亿元的可转债,公司原股东具有优先配售权,具体情况仍待定。本次可转债发行募集资金将用6.09亿元投资年产7600万米高档锦纶坯布面料项目,另外1.2亿元补充流动资金。公司IPO募投项目主要集中于扩大染整能力,本次可转债募投项目将扩大公司坯布面料的产能,未来公司的产品结构将更趋于正金字塔形,高毛利率的下游产品产能进一步提升,有利于公司盈利能力提升和公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.05元、1.28元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。考虑到申万化学纤维指数18年的市盈率26.55倍,给予公司2018年24倍估值,对应目标价20.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2018-04-26 8.95 10.71 24.53% 8.82 -1.45% -- 8.82 -1.45% -- 详细
17年一季度公司营业收入与净利润分别同比增长13.90%与18.45%,扣非后净利润同比增长14.38%,盈利增速环比上年基本持平,公司预计18年1-6月净利润变动幅度在0-30%之间。 一季度公司综合毛利率同比略微提升0.05pct,期间费用率同比上升2.02pct,其中销售费用率同比上升1.52pct,管理费用率基本持平。一季度为公司2018春夏季产品发货高峰期,代理商使用信用额度提货,公司应收账款较年初增长33.17%;经营活动净现金流同比减少85.62%,主要是由于支付采购款及缴纳企业所得税和增值税款;存货较年初减少12.04%,公司计提各项资产减值准备合计3949万元,同比减少20.31%,显示在终端零售持续回暖下,公司存货情况得到有效控制。 公司市值安全边际高,未来股价弹性在于主业持续回暖、新品牌培育和投资领域的突破。15年公司明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式,依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台,通过“投资”构建时尚消费生态圈,公司持续在时尚、金融产业进行布局。公司已完成收购法国同名设计师轻奢品牌KarlLagerfeld 大中华区业务80.1%股权,此次并购是七匹狼打造时尚集团战略的一次重要落地,在完善公司品牌组合、扩大目标客群的基础上,未来Karl Lagerfeld 在大中华区若如海外一样快速扩张也有望增厚公司业绩。我们预计未来公司股价的催化剂更多将来自于投资领域的进一步突破和终端持续回暖带来的业绩弹性。公司目前67亿左右的总市值,包含45亿左右类现金资产(账面现金+理财产品),同时还有大量升值的商铺资产,市值安全边际很高。 财务预测与投资建议 我们维持公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.63元与0.75元的盈利预测,维持公司2018年21倍PE 估值,对应目标价10.71元,维持公司“买入“评级。 风险提示:终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2018-04-26 62.99 69.00 4.62% 67.50 7.16% -- 67.50 7.16% -- 详细
公司定位中高端高尔夫服饰,近年凭借国际化企划设计能力,通过与海外品牌优质面辅料商合作,将公司产品品质与高端定位的契合度提升。利用旗下高尔夫、生活休闲、时尚休闲及旅游度假四大系列产品进行男、女、童装全品类覆盖,与传统休闲服饰品牌实现差异化竞争。我们认为在消费升级大背景下,国内高端消费需求旺盛,品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强,具备拓展高端市场的基础。同时,在直营化建设持续加强的情况下,内生同店运营基础扎实,VIP 管理体系较为完善。2018 年春夏随着旅游度假系列进入开店周期,有望成为新的利润增长点。当前市值64 亿,对应2018PE26X,估值具有次新属性,但考虑到公司内生增长性强,下行风险不高,员工持股价59 元对股价有较强支撑,可给予2018 年30-33XPE,对应目标价为69.0-75.9 元,上调至“强烈推荐-A”评级。
七匹狼 纺织和服饰行业 2018-04-26 8.95 -- -- 8.82 -1.45% -- 8.82 -1.45% -- 详细
中高端商务休闲男装近几年通过清库存、整合渠道、提升产品开发能力,老模式遗留的问题正逐步消化。公司作为闽派龙头,于16Q4开始业绩出现弱复苏,且订货会及同店均有不同程度的增长。18Q1受冷冬持续及春节延后驱动,公司收入及归母净利润分别增长13.9%和18.44%。此外,公司收购Karl LagerfeldChina,正式涉足国际轻奢领域,有助于将海外轻奢运营经验应用于“狼图腾”的孵化中。未来若“狼图腾”品牌单店运营能力培育成功,将为公司开启新的发展征程。 当前公司市值67亿元,对应18年PE18X,尽管短期估值相对合理,但股价下行风险相对可控,具有一定安全边际,且现金充裕,可在底部把握基本面改善预期持续兑现的机会。 18Q1复苏趋势延续,拉动收入和归母净利润分别增长13.9%和18.44%。受冷冬持续及春节延后驱动,行业回暖趋势持续。18Q1公司营业收入同比增长13.9%至9.19亿元,营业利润同比增长24.19%至1.12亿元,归母净利润同比增长18.44%至8373万元,每股收益0.11元,完全符合我们此前的预期。 主标系线上线下同步稳健增长,新品牌稳步推进。18年Q1公司线下收入占比约为50%,其中,主标系经营表现良好,预计Q1线下保持双位数增长(线下直营同店实现低双位数增长,加盟端上新正常,同时由于加盟端调整较早,15年公司对渠道库存进行回收,目前库存问题基本解决,且在订货会在增加有条件退货的情况下,18春夏订货量有所增长,预计加盟终端销售情况优于直营端。另外,线上业务中,预计主标系收入占比20%左右,Q1增长30%左右;线上针纺业务收入占比30%左右,因体量较大基数高Q1实现个位数增长。新品牌方面,狼图腾在上海刚刚开设2家直营店,目前终端消费者反馈正常;Karl 品牌正在积极进行门店调整,预计Q1业绩贡献不大。 毛利率维持稳定,期间费用率提升2.02PCT,净利率小幅提升0.37PCT。Q1综合毛利率34.23%同比增长0.05PCT 基本维持稳定,期间费用率提升2.02%至19.45%,其中除了财务费用率小幅下降0.49PCT 外,销售费用率与营业费用率分别提升1.52PCT 和0.01PCT。净利率受资产减值损失减少与理财等投资收益增加影响,小幅提升0.37PCT 至9.33%。库存较年初有所下降,应收账款与经营性现金流受代理商授信提货影响同比转弱。随着大部分秋冬货品在Q4发出,Q1末公司库存降至7.58亿元,较年初下降12.04%,同比下降2.48%。应收账款方面,受代理商授信提货未结款较多影响,Q1末应收账款增至3.85亿元,较年初增长33.17%,同比增长100.73%。经营性现金流受应收账款快速上升及税费增长影响,下降至2340万元,较年初下降96.40%,同比下降85.62%。 2018年零售转型稳步推进,“实业+投资”战略打破外延界限打造时尚集团。 2018年公司将继续贯彻“批发转零售”战略,注重“品牌力”、“产品力”和“渠道力”的提升。目前公司已经根据不同客群定位,通过延续七匹狼“中端价位”的产品基础上,新增开拓了时尚品牌“狼图腾系列”以及基础平价款“EFC 优厂速购系列”,形成了覆盖中端和平价的全价格带产品(其中,“狼图腾”倍率5-6X,“七匹狼”4.5X、“EFC 优厂速购”3-3.5X)。同时通过并购方式收购Karl Lagerfeld China,为差异化定位品牌矩阵补全了高端轻奢产品,进一步增厚公司业绩的同时,对狼图腾品牌的孵化具有一定借鉴意义。 1)狼图腾系列:为改变消费者眼中同质化的产品形象,公司努力打造核心DNA产品、树立独立的“七匹狼”IP。公司聘请的国际知名设计师Colin J 从彝族与傣族等少数民族文化中汲取精华,将民族文化元素付诸时装整体视觉效果和细节当中,开发了“狼图腾”系列服装,针对个性化潮流生活态度人群,聚焦T 恤、卫衣,裤子等核心品类,16年成为当季爆款。公司16年下半年针对狼图腾产品组建了独立团队,由于目前SKU 数量较少,狼图腾产品仍在七匹狼门店中售卖,17年仍以孵化SKU 数量为主,现在上海开设两家门店。 2)平价产品:为把握“平价消费”这一市场大趋势,公司在延续七匹狼“中端价位”的产品基调上,新增开拓了“EFC 优厂速购”的“平价”系列,形成覆盖中端和平价的全价格带产品。平价系列截止到目前还是以销售库存为主,但随着公司库存逐渐消化完毕,未来将开始生产新品,而定位仍然是平价。 3)轻奢系列:在消费升级大背景下,国内高端市场发展前景良好,公司通过投资Karl Lagerfeld 项目,参与时尚界最强IP 之一,涉足国际轻奢服装品牌,一方面有助于公司补全高端轻奢产品的短板,另一方面对孵化狼图腾品牌具有一定的借鉴意义。17年该品牌在中国区拥有6家直营店和1家outlet 店,除北京2家门店因选址问题经营表现欠佳,其他门店坪效在5万左右,具备良好的孵化基础。 2018年公司将继续围绕“实业+投资”的核心战略,专注于服饰相关的时尚、消费领域寻找优质标的,打破外延限制,参与到新的商业模式和业态当中,打造七匹狼时尚集团,全年有望实现“内生+外延”的快速增长。 盈利预测与投资建议。结合一季报情况,微调18-20年的EPS 分别为0.49元、0.57元、0.68元,对应18PE18X,尽管短期估值相对合理,但股价下行风险相对可控,股价安全边际较高。考虑到公司品牌基础较强,门店调整已基本到位,直营同店恢复增长,且15年底集中回收渠道库存后,现已处于健康状态,订货会也恢复小幅增长,在基本面边际改善趋势延续的背景下,公司资产减值计提充分,随着库存逐步降低,存在冲回的可能性,且现金充裕;另外收购Karl Lagerfeld有助于公司借鉴海外轻奢品牌运营经验孵化新品牌,可在底部把握基本面改善预期持续兑现的机会,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:市场低迷抑制消费需求;打造时尚消费集团进度不及预期。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-04-26 10.10 -- -- 10.23 1.29% -- 10.23 1.29% -- 详细
事件:2018年4月20日,富安娜发布2017年年报和2018年一季报,公司业绩稳定增长。2017年1-12月公司实现营业收入26.16亿元,同比增长13.18%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长12.40%;基本每股收益0.6元,同比增长15.38%。2018年1-3月,公司实现营业收入5.52亿元,同比增长28.04%;实现归母净利润0.97亿元,同比增长22.13%;基本每股收益0.11元。 点评: 家纺业务恢复性增长,渠道结构优化明显。2017年,公司重点打造全球优质原产地,将世界各地的优质原材料引入国内,其中,皮马棉作为世界上较为稀缺的棉之贵族,在2017年的富安娜产品上被广泛运用。产于各地的优质羽绒成为公司2017年度重点突破的品类,成功实现了羽绒产品的同比大幅提升,17年全年公司被芯和枕芯类销售增幅居前,分别同比增加14.2%、16.4%。同时我们认为,18年一季度公司销售收入同比增幅28.04%,主要来自家纺业务的持续优秀表现以及店铺改造利好,其中2017年公司共计实现大店拓展59家,关闭经营业绩不佳小店78家,主动淘汰无法跟上公司发展步伐的加盟商33家,百货渠道实现经营面积及位置调整扩大120家,新增优质加盟客户49家。 美家业务崭露头角,开店有序进行。2017年初,公司大家居业务在深圳店和西安店获得良好开端后,2017年Q4季度,美家的渠道拓展快速发力,截止2017年末,已达成包括深圳、西安、厦门、长沙、洛阳(加盟)、沈阳、大连、北京、常熟、郑州在内的13家大型直营旗舰店的选址和确定,部分门店在年末已实现试营业。另外,公司会陆续挑选优质加盟商进入二三线城市,通过加盟业务的不断拓展,增加收入弹性逐渐释放业绩。2017年全年美家业务实现销售收入7638万元,公司预计18年将在一二线城市完成30家左右美家直营店布局,“全屋艺术美家配制”项目是公司未来10年的重点战略发展项目,通过具有革命性突破的整体家居配置解决方案,将会为更多的消费者提供艺术美家生活方式。 渠道改进有效,电商表现靓丽。2017年公司电商渠道表现靓丽,年底内实现38%的高速增长。我们认为主要由于公司营销活动创新,同时产品升级研发,叠加渠道升级三方面的改进和突破,助力业绩增长。其中床垫业务实现了6000万的首年业绩,更为重要的是实现了产品的定型及主力竞争产品的研发,以及物流订单系统的打通,铺垫了床垫在今后持续发力的基础。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.99、6.74、7.83亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.69元、0.78元和0.90元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-04-26 10.10 -- -- 10.23 1.29% -- 10.23 1.29% -- 详细
业绩持续稳健增长,四季度增速较前三季度加快:公司2017年全年实现营业收入26.16亿元,同比增加13.18%;实现归属于上市公司股东净利润4.93亿元,同比增加12.40%,扣非后净利润4.60亿元,同比增加12.33%;每股收益0.60元;拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入10.78亿元,同比增加11.81%;实现归属于上市公司股东净利润2.53亿元,同比增加29.35%。公司同时公告2018年一季报,一季度实现营业收入5.52亿元,同比增加28.04%;实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增加22.13%;扣非后净利润0.88亿元,同比增加18.39%。 毛利率、净利率微幅下滑,运营效率整体平稳:受线上销售占比持续提升影响,公司2017年销售毛利率为49.58%,同比轻微减少0.66pct;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.24%、4.84%、-0.03%,分别同比-0.98pct、+1.35pct、+0.1pct。整体来看,期间费用为7.08亿,期间费用率轻微增加0.47pct,公司费用管控较为理想。理财收益的增加使得净利率仅略下滑0.13PCT至18.86%,整体保持平稳,公司盈利能力继续保持在较高水平。2017年公司存货周转率为1.94,同比减少0.02;应收账款周转率为8.20,同比减少0.92。 富安娜家纺主业推进直营扩大化战略,进一步优化渠道结构:2017年,公司家纺主业实现营业收入25.40亿元,同比增加9.87%,占比减少2.13pct至97.08%,营业收入的增长主要来源于电商渠道和线下直营渠道销售业绩的提升。线下渠道方面,公司持续拓展大店,主动调整关闭小店,同时加强百货渠道的升级,2017年大店拓展59家、关闭小店78家、百货店调整120家;同时,公司积极提升加盟商质量,淘汰加盟商33家,新增优质加盟商49家。在直营扩大化战略中,公司收回了包括郑州、沈阳、合肥等在内的省会中心城市加盟授权,转为直营,未来将显著带动业绩提升。此外,公司的商会模式、良性PK机制也为加盟商的成长提供机会。在电商渠道布局上,公司与国内大型社交电商平台达成战略合作,在2017年实现了38%的高增长。 美家家具业务不断落地,助力公司长远发展:2017年,美家业务实现营业收入0.76亿元,占比增加2.13pct达2.92%。美家产品按照全年两季进行迭代,形成了五大定型系列,同时惠东和常熟两大生产基地的建设完成,未来将助力业绩增长。2017年Q4美家的渠道拓展快速发力,截止年末,通过自购及租赁方式对各省会中心城市的13家直营店完成了选址,部分门店在年末已实现试营业;同时,美家积极探索电商渠道,在天猫、京东开设富安娜家具旗舰店。家美家具业务的开展将为公司长远发展提供有力的支撑。 投资建议:公司立足“艺术家纺”,积极实行多品牌差异化战略,升级传统销售渠道并加大线上销售推广,渠道结构不断优化,较快内生增长、适度外延扩张、冷冬以及春节延后等多重因素叠加,推动公司业绩高速增长,未来有望继续维持较快增速。公司经过多年积淀,正式切入定制家具市场,打造全屋家居软装“一站式购物”,公司设计底蕴深厚,随着公司三大生产基地未来陆续投产及规模招商扩店,家具业务未来有望取得突破。预测公司2018-2019年EPS分别为0.67元、0.79元,对应PE分别为15.1X、12.8X,公司作为行业龙头,在家纺行业内估值优势明显,看好整体家居转型落地,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国内市场增速放缓、行业竞争加剧、大家居业务推进不及预期等风险。
联发股份 纺织和服饰行业 2018-04-26 10.78 -- -- 10.76 -0.19% -- 10.76 -0.19% -- 详细
17年收入个位数增长,利润端呈现下滑 公司2017年实现营业收入40.04亿元、同比增7.09%;归母净利润3.60亿元、同比降8.56%;扣非归母净利润2.33亿元、同比降25.24%;EPS1.11元,拟10派5元(含税)。18Q1实现收入10.07亿元、同比增13.28%;归母净利润4483万元、同比降25.20%;扣非归母净利润3173万元、同比降14.93%。 分季度看,17Q1-18Q1收入分别同比增1.72%、8.77%、15.49%、2.96%、13.28%,净利分别2.87%、-9.28%、-11.12%、-10.93%、-25.20%。收入端在17Q2以来略有回暖、18Q1增速提升受益于棉纱贸易业务收入增长较快;净利润则在17Q2开始呈现同比下滑,主要受到毛利率降同时财务费用率升影响,18Q1毛利率降幅超过费用率致净利润继续下滑。 从费用率角度,公司17年销售费用率和管理费用率分别为3.85%(-0.46PCT)、3.82%(-0.79PCT),控费良好、效率提升;但财务费用率同比上升1.33PCT至2.31%,主要为人民币汇率升值致汇兑损失2282万元(16年同期为收益4062万元),财务费用总额同比增153.56%至9241万元。18Q1销售、管理、财务费用率分别同比-0.55/-1.25/-0.42PCT。 主要产品色织布略有下滑,出口订单地区分布更加分散 (1)分行业来看,纺织服装(收入占比79%)、热电、其他收入分别同比增长0.97%、35.69%、40.35%。 (2)分产品来看,色织布、印染布、印花布、衬衣、棉纱收入分别同比增-1.63%、8.47%、596.84%、-27.59%、35.40%。按量价拆分,销售量分别同比-4.80%、+5.88%、+6506.95%、-18.17%、+1.62%,推算销售单价分别+3.33%、+2.45%、-89.45%、-11.51%、+33.24%。其中,主要产品色织布量跌价升,印染布、棉纱量价齐升,衬衫则量价均有下降(主要为17年衬衫转口贸易减少较大),印花布产能扩大促销售量快速增加。 (3)分地区来看,内销收入同比增17.74%,占比自16年的36.88%提升至17年的40.54%;出口收入同比增0.87%,订单分布更加分散,其中主要销售国家美国、欧洲分别占总收入比例为16.95%、12.14%,分别同比降23.70%、13.91%,日本(总收入占比0.96%)同比增15.34%,其他国家合计收入同比增34.90%、总收入占比自16年的23.35%提升至29.41%。 毛利率下降,系汇率升值和棉价等成本上涨共同导致 17年毛利率同比下降2.63PCT至19.27%,主要为汇率升值和原材料成本同比提升所致,另外低毛利率业务(印染布、棉纱销售等)占比提升也对总体毛利率有拉低影响。分拆品类来看,主要产品色织布、印染布毛利率分别为23.54%(-3.72PCT)、21.85%(+1.48PCT)。17Q1~18Q1单季度毛利率分别为17.66%(同比-1.43PCT)、18.66%(-2.32PCT)、19.15%(-4.92PCT)、21.39%(-2.00PCT)、14.29%(-3.37PCT),单季度毛利率环比分别-5.73、+1、+0.49、+2.24、-7.10PCT。 17年以来毛利率持续同比下滑,主要为汇率升值和原材料成本(棉价、煤炭价格等)上涨拉低导致。1)汇率方面,公司出口收入占比60%左右,17年以来汇率呈现升值,其影响一方面体现在公司人民币计价接单价格受到影响(从而侵蚀毛利率)、另一方面公司拥有的美元净资产相应产生汇兑损失。17Q1~Q4汇率分别升值0.54%、1.81%、2.03%、1.55%,18年初至今继续升值3.74%,对毛利率构成不利影响。2)成本端,棉花在公司主要产品成本中占比接近60%,国内棉花现货328价格在16年末攀升至高位、17年以来高位企稳,均价来看同比16年有所提升。17年全年棉花328均价为15926元/吨,较16年全年的13728元/吨提升16%,成本端带来一定压力。另外,公司主要能源煤炭价格在17年以来也呈现同比上升态势。 虽然公司针对成本上涨和汇率升值在产品价格上略有提升、进行传导(17年色织布销售单价提升3.33%),但价格端提升幅度小于棉价上涨幅度和汇率升值幅度,造成毛利率端仍有受损。 上半年业绩压力仍存,长期关注龙头优势凸显及新增产能 公司预计18年上半年归母净利润降0~30%。我们认为:1)销售端公司色织布产能相对满产、未来预计稳健增长(增长主要来自产品结构变化,如现货面料模式推广等);另外公司印染布、印花布、衬衣产能仍有释放空间(见表1),贡献未来增长,且公司计划在新疆建设家纺坯布项目、埃塞俄比亚建设多个产能项目,产能释放后进一步扩大发展空间。2)子公司层面,联发领才已从16年净利润-1264万减亏至17年的-755万,天翔家纺随着家纺(印花布)产能投放也逐步实现扭亏(18年至今已盈利),服装自有品牌业务仍处于直营转加盟模式切换后的培育期。3)短期来看业绩承压,汇率升值、原材料棉花以及煤炭价格上升对17年至18H1利润带来不利影响,后续仍需观察汇率及棉花价格走向。 公司经营稳健,行业地位突出,长期来看在竞争中龙头优势和规模效应有望释放,且控费能力较强、经营相对扎实。14~17年股息率为3.64%/5.45%/5.45%/4.55%,估值低、回报稳健。短期业绩端有一定压力,略下调18~19年EPS、新增2020年EPS为1.13/1.20/1.26元,对应18年PE10倍,维持“增持”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2018-04-26 62.99 -- -- 67.50 7.16% -- 67.50 7.16% -- 详细
17年业绩增长35.92%,表现靓丽17年公司实现营收10.54亿元,同增25.23%,取得业绩1.80亿元,同增35.92%,高于此前业绩快报的31.73%,公司拟每10股转增7股派10元。 业绩逐季加速增长,店效持续提升彰显品牌实力Q4公司营收业绩分别增长25.48%及56.83%,17年公司门店数量新增50家达到652,其中下半年新增49家,公司直营占比45%。公司店铺主要位于城市的核心商圈、机场高铁站、及知名高尔夫会所,通过精准定位及高品质产品服务,有效提升客户黏性,从而带来店效持续高增长,17年整体店效增长15.63%,同店预计约20%。公司毛利率提升3.12pct,显示品牌规模效应正在凸显。期间费用率上升2.63pct,其中销售费/管理用率分别上升1.48/1.57pct,主要系直营店扩张带来的员工薪酬上升,广告费用以及研发费用增加所致。 Q1营收业绩增长持续靓丽,内生外延双轮驱动公司同时公告2018年Q1营收增长30.31%,业绩加速增长41.55%,预计同时受益于同店以及新开店的快速增长。产品端,公司定位中高端时尚运动休闲,在秉承“三高一新”策略下产品品质得到有效保证,为品牌力打造奠定基础,17年公司推出度假休闲服饰系列,将定位群体延伸至高端旅游度假人群,有望充分受益于休闲消费升级大趋势;渠道端,公司以多层次渠道布局,精准定位高阶客群,并通过多维度、全方位的客户营销服务有效增强了顾客粘性。两者推动公司同店持续高增长。而在未来,在新系列推出及加速开店的推动下,公司有望步入内生外延双轮驱动阶段,并且公司员工持股计划已于今年1月底完成购买,持股均价约59元,有效绑定了中高层员工与公司利益。 风险提示服装行业景气度不及预期,同店下滑风险,新系列培育不及预期等。 业绩增长逐季加速,内生外延有望双轮驱动,给予“增持”评级公司通过精准的渠道布局以及高品质的产品定位,推动内生增速持续高增长并领先行业,伴随新产品及新开店推出,公司有望进入内生外延双轮驱动的发展阶段,且员工持股也将确保公司中长期健康发展。预计公司18-20年EPS2.34/3.04/3.82元,对应PE26/20/16倍,给予“增持”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-04-26 25.05 -- -- 26.10 4.19% -- 26.10 4.19% -- 详细
图片主业稳健快速增长,2018Q1业绩超预期。公司2017年归母净利润2.9亿完全符合我们预期,其中视觉内容与服务主业实现营收5.84亿,同比增30.1%,占营收比重从61.0%提升至71.2%,毛利率提升0.5pct,持续享有高议价权。公司净利润增速高于营收增速,主要原因是剥离艾特凡斯后系统集成等低毛利业务占比下降,造成综合毛利率提升7.3pct。 2018Q1公司营收实现38%增长,归母净利润实现36%增长,超出市场预期,进一步确认图片版权市场高景气及公司竞争优势。 客户覆盖增长至10万级。至2017年末,获得公司视觉内容授权的国内客户达10万个,图片内容每日被阅读达十亿次量级。传统客户中,新闻网站、报业等媒体客户顺利续约合作,广告客户群实现超20%业绩增长。在新型客户中,金融、旅游、交通、快消、互联网等企业客户数同比增48.7%,年度长协客户占比超过43%。前五大客户销售金额1.15亿,占比14.1%,前四大名销售金额超1800万(2016年仅前两大客户超1800万)。考虑到2016年客户中可能包括艾特凡斯系统集成客户,判断2017年图片视觉主业大客户贡献整体增长。 加强技术研发投入,2018年探索区块链应用。公司持续加强基于图像大数据的AI技术实力,2017年末研发人员150人,较2016年增加15.4%;研发投入5017万元,同比增41%。图片追踪鹰眼系统、VDAM视觉数据资源管理系统、API接口进一步强化获客和服务能力,SaaS化联通行业上下游。2018年公司将借助500px的全球摄影师平台探索数据加密、时间戳、分布式共识和智能合约等区块链技术在全流程业务场景中的应用。 推进与互联网平台战略合作。公司与搜索引擎(百度等)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号等)、创意设计平台(阿里鹿班)合作,强化内容运营与用户对接。2018年新签订的与搜狗、亿幕信息(微博云剪)、优视科技(阿里UC)战略合作,拓展服务领域,打造视觉素材生态圈。 上调盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好。公司把握图片正版化机遇期,通过收购Corbis、500px进一步加强内容壁垒,鹰眼平台提升获客效率,与互联网平台合作拓展中长尾市场。公司一季报超预期,我们略上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿(原预测为3.83亿/4.87亿/6.21亿),对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为41/32/25倍,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-04-26 25.05 -- -- 26.10 4.19% -- 26.10 4.19% -- 详细
事件:公司公布2017年报及2018一季报。2017年实现营收81,457.05万元,同比增长10.75%;归母净利润29,082.09万元,同比增长35.48%。2018Q1公司实现营收15,530.61万元,同比增长38.04%;归母净利润3,991.04万元,同比增长36.25%。 2017年业绩符合我们预期。我们此前预计公司2017年归属净利2.93亿元,公司实际业绩落在我们预测值附近。公司2017年收入增速略低于我们预期,主要由于广告创意服务(即上海卓越)收入负增长影响,但由于该业务毛利率显著提升,使得最终利润符合预期。公司核心主营业务视觉内容与服务合计收入同比增长30.13%,我们判断主要由企业客户拓展驱动,公司2017年企业客户拓展成效显著,企业客户数较2016年新增48.7%,其中年度长协客户占比超过43%,彰显公司业绩增长质量。 2018年一季报增速亮眼。一季度为传统淡季,基数低波动敏感,但公司一季度收入及利润增速均大幅超出2017Q1(收入增速12.16%)及2016Q1(收入增速6.10%),同时还要考虑到艾特凡斯在2017Q3剥离对收入的影响,我们认为公司2018Q1增速彰显了公司视觉内容与服务的强劲增长动力,使得我们对于公司全年业绩增长更加乐观。我们判断公司一季度增速或主要由视觉内容与服务业务增长驱动。 持续高增长可期待,空间广阔。截止2017年底,公司直接签约的客户数为万级,通过互联网平台覆盖的客户数量十万级,渗透率依然很低。公司获客能力的持续提升(版权环境改善、鹰眼等技术手段、与互联网平台战略合作等)以及图片交易市场空间的打开为公司长期高增长带来保障。 维持买入评级。我们基本维持前期盈利预测,预计2018/2019/2020归属净利分别为3.80/4.94/6.42亿元,EPS为0.54/0.70/0.92元,对应PE为42/33/25倍,维持买入评级。 风险提示:管理风险;商誉减值;盗版风险;汇率变化;人才管理等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-04-26 25.05 -- -- 26.10 4.19% -- 26.10 4.19% -- 详细
事件:2017年,公司实现营业收入8.15亿元,同比增长10.75%;实现归母净利润2.91亿元,同比增长35.48%。基本每股收益为0.42元,利润分配预案为每10股派发现金0.42元(含税)。2018年Q1,公司实现营业收入1.55亿元,同比增长38.04%;实现归母净利润3991.04万元,同比增长36.25%。 整合优质PGC 内容,强化人工智能技术,主营业务快速增长。2017年,视觉内容与服务板块实现营业收入5.84亿元,同比增长30.13%,客户数同比增长24.7%。截至2017年底,获得公司视觉内容授权的国内客户达10万个。内容方面,公司收购500px,强化设计师社区和摄影师社区,加强与Getty Images的双向排他性合作,全面升级视频产品,整合及强化了现有的优质版权内容,巩固了公司在PGC内容行业的绝对龙头地位。技术方面,公司打造API、VDAM等交付平台,通过平台向客户交付图像、视频、音乐等内容。同时,公司自行研发鹰眼平台,通过鹰眼平台发现的潜在客户数量同比增长84%,新增年度协议客户数量同比超过54%。鹰眼平台的开发,大幅降低版权保护成本,以产品、技术驱动业务快速增长。 积极构建“视觉+”战略布局,协同效应明显。旅游产业方面,2014年,公司中标国家旅游局“国家智慧旅游公共服务平台”20年的特许经营权,并参股45%成立了唱游公司作为项目实施载体,逐渐形成了基于旅游行业大数据的国家旅游综合管理平台。教育产业方面,2015年开始,公司先后投资湖北司马彦、广东易教优培,增强对K12教育市场的覆盖,将优质“视觉”核心业务逐步地拓展到K12市场,形成版权IP切入教育行业的初步战略布局。 维持“买入”投资评级。公司深根细作主营业务构筑护城河,实现了主营业务的快速增长。同时,构建“视觉+产业”的战略布局,切入旅游、教育等2C产业,协同效应明显。给予公司2018-2020年0.58元、0.82和1.20元的盈利预测,对应46倍、32倍和22倍PE,维持“买入”投资评级。 风险提示。行业竞争加剧风险,公司业绩不达预期风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2018-04-25 61.33 80.20 21.61% 67.50 10.06% -- 67.50 10.06% -- 详细
2017全年业绩增长稳健,高比例分红,一季报增速超预期。1)公司17年全年实现收入10.5亿元,同比增长25.2%;归母净利润1.8亿元,同比增长35.9%。拟每10股转增7股派10元,分红比例为59.2%,股息率1.7%。2)18年Q1实现收入3.7亿元,同比增长30.3%; 归母净利润8494万元,同比增长41.6%。一季报业绩超预期,主要因为公司继续加大产品研发力度,优化销售渠道,加强员工培训及品牌推广,销售稳健增长。 定位高端保障盈利能力,预收款大幅增长订货情况良好。1)利润表来看,公司17年毛利率同比上升3.1pct 至65.4%,销售费用率上升1.5pct 至32.6%,管理费用率上升1.6pct至11.2%,净利率提升1.3pct 至17.1%;18年一季报毛利率为63.8%,净利率同比上升1.8pct至22.9%。2)资产负债表来看,一季报预收款项较去年同期增长48.8%,表明公司秋冬订货会情况良好、加盟商预订积极。存货较17年末增长0.9亿元至4.4亿元,加大备货应对销售增长。3)现金流量表来看,17年经营性现金流量净额同比增加21.1%至1.3亿元,18年一季报经营性现金流量净额为3542万元有所下滑,主要因为加大产品备货,单季采购金额同比增长77%,我们认为公司当前订货会及采购情况表现积极,未来销售有望持续增长。 扩大营销网络与店铺形象改造升级并行,研发投入继续加大。1)门店数量稳步扩张。2017年公司门店净增50家至652家,覆盖全国主要消费区域。其中直营店和加盟店比例约为1: 1.22,“直营+加盟”模式保障公司对终端门店的控制力度,又依托加盟商合作扩大覆盖范围。2)店铺形象改造升级,店效稳步提升。公司实行“调位置、扩面积”的店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造,致力于为消费者提供优质购物体验,我们根据报表推算的17年单店收入同比增长约为20%位于行业前列。3)研发投入加大。公司坚持追求高品质产品,2017年研发投入同比增长29.9%达到4088万元,注重运用新技术、新工艺和高科技面料,运用跨界设计理念,实现了功能性和审美的统一。 进军度假旅游服饰市场,加大整合营销提高品牌曝光度。1)推出度假旅游系列抢占市场。 公司布局高端化和细分化市场,聚焦“运动+休闲”细分领域,17年8月公司全球首发度假旅游系列,百亿度假旅游服饰市场将成为公司业绩持续增速的新引擎。2)整合营销力度显现,品牌知名度提升。公司续签国家高尔夫球队,成功植入热播大剧《恋爱先生》,签约影视明星杨烁作为代言人、江一燕作为品牌挚友,全面提升公司美誉度。 公司坚持“三高一新”发展理念,通过差异化定位和品牌传播有望长期保持稳健增长,上调评级至“买入”。我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS 为2.3/3.1/4.2元,对应18-20年PE 分别为26/19/14倍。我们认为公司是国内高端运动休闲服饰龙头,门店开店及店效增长态势良好,一季报高基数下业绩超预期增长验证公司长期扩张持续性,给予18年35倍PE,对应目标价80.2元,较当前价格有33.6%空间,上调评级至“买入”。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-04-25 23.38 -- -- 26.10 11.63% -- 26.10 11.63% -- 详细
事件1:视觉中国发布2017年报,公司全年实现营收8.15亿元,同比增长10.75%;实现归母净利2.91亿元,同比增长35.48%;公司拟每10股派息0.42元现金(含税),分红率为10.12%。事件2:视觉中国发布2018年一季报,公司当期实现营收1.55亿元,同比增长38.04%;实现归母净利3991.04万元,同比增长36.25%; 视觉内容与服务业务持续发力。公司核心主业2017年实现营收5.84亿元,同比增长30.13%,表现强劲。占公司总营收比例也从2016年的60.99%提升至2017年71.66%。华夏视觉与汉华易美作为核心主业的载体,当期实现业绩3.09亿,承诺业绩完成率111.30%n聚焦核心主业,经营质量持续提升。公司利润率持续改善,2017年毛利率与归母净利率分别为65.86%、35.70%,相比前一年分别提升7.33pct、6.61pct,这一方面因为公司核心主业经营效率的提升,另一方面因为公司聚焦核心主业,将艾特凡思等低效率业务公司剥离。 稀缺的平台型商业模式,整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com)在线提供超过2亿张图片、1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类数字内容平台之一。截至2017年底,获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个,其中企业客户数较上年新增48.7%,年度长协客户占比超过43%。 视觉中国与GettyImages、ITN等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages;2018年2月收购全球最大的摄影社区500px。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。 不断寻求突破,技术优势持续强化。结合大数据,公司建立了一整套研究、开发、迭代体系,不断提升人工智能在图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等视觉领域应用,推出了丰富的产品服务,包括:1)多样的交付平台、2)弹性搜索架构、3)鹰眼平台、4)大象AI平台(自动标签、人脸识别、文章智能配图)。 “内容”与“流量”强强联合,不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作,与包括搜索引擎(百度、搜狗)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号)、电商平台(淘宝)等合作,持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户,提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2018-2020年实现收入分别为10.83亿元、13.98亿元、17.74亿元,同比增长33%、29%、27%;实现归母净利润3.80亿元、4.89亿元、6.16亿元,同比增长30.75%、28.60%、25.90%;对应发行摊薄后EPS分别为0.54元、0.70元、0.88元。 风险提示:合作不达预期;公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-04-25 10.03 -- -- 10.36 3.29% -- 10.36 3.29% -- 详细
家纺主业回暖明显,直营加盟双重并进,电商30%以上高增 2017年家纺行业度过调整期,景气度显著增加,龙头集中度提升。公司家纺主业坚持高端定位,受益消费升级带来家纺更新频次及品牌化需求增长,全年销量同比增长14.67%。家纺收入同比增长10.75%至25.40亿元,其中套件、被芯、枕芯收入分别同比增长4.52%、14.20%、16.40%至11.55亿、9.35亿、1.91亿元。消费升级下枕芯、被芯更换频次加快,促进其收入增速原著高于套件,同时消费者经济实力更强的华南地区收入增速高居第一。2017Q4因高基数效应收入增速有所减缓,但销售依旧旺盛,产品有断货情况。2018Q1整体收入中绝大部分来自家纺,约5.4亿元左右,同比增长预计达25%-30%。 2017及2018Q1公司家纺全渠道继续发力,收入增长主要驱动为线下受益同店显著增长、线上持续高增以及团购、床垫新业务增厚等。线下方面,公司加码渠道结构优化,着重选址以提升店效,坚持拓展大店,关闭小店,推进百货渠道升级。2017年共扩展59家大店,关闭78家低效小店,改造近700家门店形象,对百货渠道中120家店进行面积扩大及位置调整。公司推进直营扩大化战略,已将郑州、沈阳、合肥等省会中心城市基本全部实现收回直营。同时提升加盟实力,主动淘汰低效加盟商33家,新增优质加盟店49家,并加强商会模式引导经销商良性竞争,共同进步。2017年末公司家纺加盟店1200多家,直营店700多家,全年家纺线下收入中直营、经销占比分别约55%、45%。2018Q1家纺线下收入增速回升至约25%,占公司总收入约62%。目前公司家纺加盟部分净利率较直营更高,2018年公司线下将加快开店,下沉至三四线城市,并提升加盟力度,计划至少新开200家加盟店,为公司业绩带来支撑。 线上部分,2017年公司在淘宝、京东外新增云集战略合作,全年电商收入约8.25亿,同比增长达38%,提振整体收入。2018Q1电商收入约1.9亿元,同比增长约33%,占公司总收入约28%,未来目标是将占比提升至30%-35%。另外公司新增床垫业务首年实现6000万业绩(计入家纺线下部分),未来增长空间大。 家居落实直营布局,推进产品及品牌打造,2018年引入加盟加快扩张 2017年是公司家居板块布局关键一年,着手深化美家全屋艺术定制家具项目,首次亮相深圳国际家具展及广州建博会推广品牌,推出五大定型系列,惠东、常熟生产基地亦与年内先后投入运行。公司加快家居渠道扩展,2017年末已完成北京、深圳、西安、厦门等重点城市13家大型直营旗舰店选址,其中7-8家已营业,线上天猫、京东及富安娜家具旗舰店亦均已开设。2017全年家居实现收入0.76亿元,同比增长319.05%。2018Q1属于淡季,家居收入近1000万元。2018年计划新开约20家家居直营店,同时将启动加盟政策,预计下半年开出加盟店,同时新开至少70家家纺+家居集合店(包含老店面积扩展及加盟商新店),全年收入计划2-3亿元。 低毛利业务增长形成拖累,订货会陆续提价利好2018年毛利率水平 2017年公司着重加强成本控制,集中量化采购,筛选供应商,提前采购低价羽绒储备,全年采购成本同比降低10%,有效促进套件、被芯产品毛利率同比提升1.75、0.08个pct。但低毛利家纺线上及家居收入占比提升拖累整体毛利率同比下滑0.66个pct至49.58%,公司家纺线下毛利率约67%-68%,线上毛利率约46-47%,家居因正值扩张期,开工率不足,销售未达理想状态,毛利率约30%+。2018Q1毛利率同比提升0.68个pct至50.93%,主要因2017年10月春夏订货会有所提价,2018年2月份开始出货,对毛利带来利好。该次提价集中体现在4-7月,同时2018年5月订货会预计继续提价,加上控制成本、低价战略采购继续推行,家居随开店增加费用得到摊销,公司毛利率仍有提升空间。 股权激励期权费用提升管理费用率 2017及2018Q1公司销售费用率受益规模效应均有所下滑,同比减少0.98、0.14个pct至22.24%、26.04%。管理费用因计提第三期限制性股票期权费用而提升较大,2017年期权费用达3700万左右,2018年将显著减少。2017及2018Q1管理费用率分别同比提升1.35、0.69个pct至4.84%、5.31%。 投资建议:家纺复苏利好龙头,2018年公司加码家纺主业,渠道加快拓张,提升加盟力度,线上势头保持强劲。家居中长期战略稳步建设,产品及品牌顺利打造,线下直营拓展加快,加盟即将启动。同时开始跨界探索女装成衣,发挥面料研发优势。我们预计公司2018-2019年净利润为5.93、7.01亿元,对应EPS分别为0.68、1元/股,PE分别为14.9、12.6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:家纺及家居渠道拓展受阻;主业受房地产周期影响需求风险;开店支出增加以及新购置固定资产增加折旧费用;原材料涨价风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-04-25 28.90 -- -- 30.98 7.20% -- 30.98 7.20% -- 详细
投资建议:太平鸟作为我国龙头大众时尚集团,2016年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好,在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司17H2存货结构得到明显优化、减值包袱减轻,预计2018年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶,我们认为公司在7月推出的股权激励计划中提到的17/18/19年4.5亿/6.5亿/8.5亿目标实现确定性较高,另外11/22-12/5期间,实际控制人张江平等共增持193.38万股,增持金额达到5079万元,成交均价为26.26元/股,彰显对公司业绩信心,虽18年1月涉及部分股东解禁,但考虑减持新规我们认为对二级市场股价冲击较小。业绩方面,我们预计公司18/19/20年归母净利润可达到6.57亿/8.74亿/10.97亿元,同比增长44%/33%/26%,对应当前市值PE21/16/13倍,作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司,估值相对成长性具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期,小非减持可能带来股价波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名