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开润股份 纺织和服饰行业 2017-10-18 54.20 -- -- 54.32 0.22% -- 54.32 0.22% -- 详细
Q3受B2B业务高基数及阶段性调配产能影响,公司业绩增速有所放缓;但B2C业务在“扩品类+扩渠道”背景下,预计仍维持100%左右的高增长。我们认为公司极致单品模式切合未来大众品需求升级趋势,“90分”品牌的孵化有助于公司在较为分散的出行市场通过规模化扩张强化自身市占率的提升潜能。短期看,考虑到双十一即将来临,Q4B2C业务有望保持高增长趋势,同时,随着严选及名创优品等B2B新订单逐步落地,Q4业务增速将逐步恢复,并为明年增长奠定基础。目前公司总市值67亿,18PE35X,因含有次新属性,短期估值不低,但公司作为小米生态圈第一股,高成长可期,考虑到双十一的临近及后期员工持股的执行,震荡中可逢低为明年布局。 B2B业务阶段性产能调配及高基数导致Q3业绩增速放缓。公司公告,2017年前三季度实现收入7.94亿元,同比增长42.86%;营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.07/0.93/0.84亿元,同比增幅分别为72.60%/45.3%/43.95%;实现基本每股收益0.78元。分季度测算,Q3实现收入2.99亿元,同比增长37.31%,较Q2有所放缓;同期,营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为0.36/0.33/0.29亿元,同比分别增长10.77%/9.72%/-3.49%。 扣除B2B产能阶段性调配影响,B2C极致单品业务收入仍保持高速增长。1)B2B业务:该业务主要为海外知名品牌,如迪卡侬、VeraBradly、HP、联想等企业进行箱包代工业务,截止至17H1公司B2B业务收入占比达到61%,毛利率相对偏低。今年公司积极开拓新客户,成功成为网易严选及名创优品箱包类商品的供应商。Q3在高基数背景下,新老客户间阶段性产能调配使Q3业绩增速放缓。2)B2C业务:在品质导向升级背景下,公司聚焦出行领域通过“90分”极致单品的打造,借力米家、淘宝、京东等主流电商平台及逻辑思维、优酷旅游等垂直平台,持续进行渠道扩张以及品类扩充。2017年前三季度,经测算,预计B2C业务收入仍保持100%左右的增长。目前公司在非米渠道占比预计已逐步提升至30-35%左右,未来在市场较为分散的箱包领域,公司有望凭借“多渠道+多品类”策略逐步扩大在出行领域的市场份额。 毛利率提升幅度大于费用率增加幅度,净利润率提升1.28pct至12.55%。首先,毛利率方面,随着出行产品业务量提升,品牌化及规模化成本效益的体现,拉动前三季度毛利率提升3.36pct至31.52%的水平;费用方面,期间费下降1.48pct至17.64%,其中管理费用率下降1.22pct至8.2%,销售费用率因渠道拓展费用投入力度大而上升1.91pct至8.85%,财务费用率上升0.79pct至0.59%。 完成收购上海润米部分少数股东权益,加强对润米控制力度。公司变更“平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目”剩余募集资金1.53亿元,用于收购上海润米部分少数股东权益,交易价格1.56亿元,差额部分以自有资金支付。 于9月8日完成收购事项,公司目前持有润米76.93%股权。此次收购将加强公司对上海润米控制力度,实现管理协同效应,促进公司整体品牌升级和商业模式升级。 完成2017年限制性股票激励计划首次授予,绑定核心管理团队利益。公司于8月4日完成限制性股票激励计划首次授予,授予价格27.96元,授予数量75.67万股,占总股本0.63%,授予对象共142人,包括高端、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员。授予12个月后,首次授予部分分四期按照30%\20%\20%\30%比例解锁,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017年-2020年年均净利润同比增速不低于15%。预留19.06万股,占公司总股本的0.16%。预留部分分三期按照30%\30%\40%比例解锁,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2018年-2020年年均净利润同比增速不低于15%。预计摊销总费用为1546万元,计划2017年-2021年分别摊销617万元、528万元、237万元、130万元,33万元。 第一期员工持股计划获股东大会一致通过,董事长借款并承诺兜底,彰显对公司未来发展信心。该计划参与人数不超过300人,约占2016年底全部员工数的22%,数量约为305万股,占总股本的2.52%。规模不超过1.53亿元,1/3来自员工自筹,不超过5100万元;2/3来自董事长向员工提供的借款支持,不超过1.02亿元,并承诺兜底。考核标准为以2016年净利润为基数,2018年-2021年年均净利润同比增速不低于15%。 投资建议:公司借力小米生态链体系,在极致单品模式下,围绕出行相关品类进行布局,目前90分自有品牌产品线上销售呈现爆发式增长态势,品类从箱包扩充到智能跑鞋、皮肤衣、防盗刷钱包等智能化、功能性产品,渠道也在积极拓展京东、天猫、逻辑思维、亚马逊等非米渠道。尽管Q3业绩受B2B业绩高基数及产能调整影响增速略有放缓,但B2C业务仍保持高速增长,短期看,在即将到来的电商销售旺季,预计Q4B2C业务仍有望保持高速增长,且B2B业绩也将有所恢复。 公司于9月完成了对润米部分少数股东权益的收购,短期业绩影响不大。结合三季报及股权激励授予完成对股本的影响,微调2017年-2019年EPS分别为1.09、1.57和2.19元。目前公司市值67亿元,对应17PE51X,18PE35X,尽管因含有次新属性短期估值不便宜,但公司作为小米生态圈第一股,高成长可期。短期考虑到双十一电商销售旺季的临近及员工持股计划的执行,震荡中可逢低为明年布局,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:1、品类扩张及渠道拓展不达预期;2、开拓线下渠道费用提升。
延江股份 纺织和服饰行业 2017-10-18 33.94 -- -- 34.21 0.80% -- 34.21 0.80% -- 详细
事件:公司公布三季报业绩预告,前三季度预计实现归母净利润6013-6681万元,同比下降0%-10%;其中三季度单季归母净利润1802-1958万元,同比增长15%-25%,符合预期。 大客户订单拓展贡献增长,毛利率趋于稳定,短期因素影响上半年业绩波动。1)大客户订单拓展,打孔无纺布订单有望持续提升。公司打孔无纺布产品去年通过大客户验证并实现少量销售,根据国内纸尿裤面层行业变化趋势,我们预计今年双方有望加大合作。大客户纸尿裤产品在中国市场份额位居首位,未来合作深入有望推动公司持续成长。2)毛利率自16年下半年起趋稳回升。公司16年下半年战略性调整部分高毛利产品售价以推进巩固客户关系,综合毛利率下降至33.7%,其后毛利率表现稳定,17年H1综合毛利率为33.2%。 17年Q2应对原材料价格上涨上调售价,单季度毛利率提升至34.3%。3)公司积极调整逐步消除不利因素影响。17年H1海外运费和汇兑损失部分侵蚀利润,公司积极应对:埃及子公司预计年内投产运营降低物流成本,并将采取财务套期保值等手段降低汇率波动影响。 下游纸尿裤行业高速发展,“婴儿潮”与渗透率提升双双助力市场扩容。1)公司主要产品打孔无纺布应用于下游的纸尿裤面层材料用品,2011-2016年中国市场纸尿裤销售额由257亿元增长到492亿元,CAGR 达12%。2)我国纸尿裤渗透率仍处较低水平,行业规模提升空间巨大。2016年我国纸尿裤使用渗透率约为33%,远低于发达国家80%-90%的渗透率,我们预计2019年渗透率有望提升至51%,消费升级助力下游需求增长。3)二孩政策全面放开,“婴儿潮”再添增长动力。未来三年我国新生人口数量有望达到近年来最高水平,两项因素双重驱动,预计2016-2019年行业规模复合增速将达到20%。 产品研发形成竞争优势,技术壁垒确立行业领先地位。1)产品特性契合消费升级趋势。 打孔无纺布材料相比传统热风无纺布有渗透性能上的巨大优势,新生代父母支付意愿更强,要求更高质量的婴童产品,推动面层材料的升级换代。2)技术优势赋予准入高门槛。公司持续大力投入研发新兴面层材料,对核心设备打孔辊和中心收卷系统进行独立设计和组装,形成了业内领先的工艺水平和生产设备壁垒,技术与工艺在全球范围内具备一定稀缺性。3)客户资源优势推动长期稳定成长。卫生用品面层对整体使用效果影响较大,下游知名客户验证周期长达2-3年,更换供应商程序复杂,公司与大型客户实现长期稳定的合作可期。 公司是一次性卫生用品面层材料龙头,行业优势地位具备较强壁垒,依靠下游市场扩容、海内外替代竞争对手,成长空间巨大。伴随大客户订单引入、毛利率保持稳定、海外产能投入使用,我们认为公司2017年Q4起将重新回归高速增长,维持原有盈利预测,预计17-19年EPS 分别为0.92/1.27/1.74元,对应当前股价PE 分别为38/28/20倍。公司市值小仅为35.1亿元,未来成长空间大确定性强,应获一定估值溢价,维持“增持”评级。
延江股份 纺织和服饰行业 2017-10-17 34.93 41.28 24.04% 34.21 -2.06% -- 34.21 -2.06% -- 详细
事件 公司发布2017年前三季度业绩预告,实现归母净利润6012.86万~6680.95万,同比下滑0~10%;其中Q3单季度预计实现归母净利润1801.71万~1958.38万,同比增长15%~25%。 三季度业绩迎来修复,全年业绩有望维持正增长:公司预告2017年前三季度归母净利润下滑0~10%,较中报的-13.62%缩窄,其中Q3单季度预计归母净利润增长15%~25%,改善明显。从中报以及三季报预告来看,前三季度业绩下滑主要有:1、部分高毛利产品主动降价以维持客户长进合作关系以及原材料价格上涨共同导致的毛利率下滑;2、海外销售规模扩大导致运输费用大幅增加;3、年初至今美元兑人民币下跌,公司产生汇兑损失。从Q3单季度业绩来看,预计新品投放市场和部分产品在三季度已经提价,毛利率环比提升从而改善盈利能力。另外子公司埃及延江已二9月份投产,运输费用有望降低;而且自9月中旬以来,美元兑人民币有所走强,预计四季度汇兑损失减轻。整体来看,我们预计全年业绩有望维持正增长。 高端面层材料龙头,享受二胎政策和消费升级双重红利:公司生产的打孔无纺布透气性好、柔软、舒适,主要用作中高端纸尿裤的面层材料,总产能3.8万吨(1.6万吨原有+2.2万吨IPO募投在建),进高于国内第二的北京大源4700吨。2016年事胎政策放开,新生儿出生量同比增长7.9%至1786万,创自2000年以来新高。根据尼尔森预测分析,2017年国内新生儿有望突破2000万。庞大的婴幼儿群体推动纸尿裤需求的稳步增长;另外消费升级带动一次性卫生用品朝高端化、舒适化发展,随着女性对高端、优质卫生用品需求增加,以及年轻80、90后父母更加注重纸尿裤的产品质量和舒适度,打孔无纺布凭借优异的透气、干爽性能深受市场欢迎,而目前打孔无纺布的市占率仅占面层材料的5%-10%,未来提升空间较大。 核心技术壁垒深厚,优质国际大客户彰显公司核心竞争力:打孔无纺布生产工艺中打孔和收卷是核心技术环节,公司不仅已熟练掌握3D锥形孔型,还可根据不同客户需求在模具中加入个性化设计;自主研发的收卷设备已满足主要客户对卷材生产连续性和稳定性的要求。客户方面,主要是国际一次性卫生用品龙头公司,2014~2016年前五大客户销售额占比均在80%以上。另外国际卫生用品龙头公司对面层材料供应商的选择都有严格的标准和准入门槛,像P公司对面层材料供应商的认证周期长达两三年,所以具有技术优势和核心竞争力的龙头面层材料供应商在新客户的拓展中具备更多优势。 投资建议:看好纸尿裤的市场空间以及消费升级带来的高端面层材料需求增加,延江股份在打孔无纺布领域具有明显的技术和规模优势。上调公司2017年~2019年每股收益至0.94、1.29、1.80元(之前是0.94、1.19、1.51元)。给予”买入—A”评级,6个月目标价为41.28元,相当于2018年32倍的动态市盈率。 风险提示:募投项目进度不及预期;下游客户压价可能导致毛利率下滑;大客户占比过高风险;汇率波动风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2017-10-17 55.06 -- -- 54.63 -0.78% -- 54.63 -0.78% -- 详细
事件: 公司公布三季报:2017前三季度实现收入7.94亿元,同增42.86%;归母净利润9319万元,同增45.30%。单纯三季度看,公司收入2.98亿,同增37.31%,净利润3292万元,同增9.72%。 投资要点: 公司三季度收入同增37.3%,2C业务继续保持高增长。从收入结构来,2B业务由于订单的季节性调整使得Q3单季度增速较慢。但是公司90分品牌2C业务继续保持翻番增长,收入占比超过40%,带动公司收入继续保持较高速度的增长。 费用较高导致Q3利润同比增长较低。毛利率方面由于2C业务占比的持续提升,公司毛利率同比提升1.6pp,达到31.3%。在费用率方面,公司受到销售费用提升及限制性股权激励费用计提营销,销售及管理费用率同比分别上升2.7pp及1.9pp,使得公司Q3营业利润率同比下降2.9pp。在费用率上升的影响下,公司Q3归母净利润同增9.7%。 公司在颁布股权激励后在9月颁布员工持股计划,该计划总规模1.53亿其中大股东借款2/3,参加计划的员工规模不超过300名,接连对员工的激励表明了公司对自身未来发展的信心。 90分继续保持高速增长叠加润米股份并表完成,全年业绩依旧在1.4亿以上。2B业务方面,考虑到公司在技术及生产管理上的优势,我们维持全年30%增长的预期,预计全年2B业务可贡献超过1.1亿业绩,同比增长超过30%;2C业务方面,我们预计今年前三季度公司2C端业务收入在3.2亿以上,考虑到电商四季度双十一的销售旺季,我们维持公司2C业务全年5亿以上的报表收入。同时,公司对上海润米26%的股权收购已与9月8日完成,我们预计这有望对公司业绩带来3-500万的业绩提升,我们预计公司全年净利润依旧有望达到1.4亿以上。 公司目前市值66.7亿元,考虑润米少数股权并表,我们预计公司17/18/19年归母净利润规模1.44亿/2.17亿/2.99亿,对应PE47/31/22倍。目前估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值,接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2017-10-16 10.34 14.00 36.85% 10.34 0.00% -- 10.34 0.00% -- 详细
事件: 公司与康朴专家达成合作协议,协同开展稳定性肥料的生产、推广和销售。为此。协议生效之日起有效期为5年,除非在合作到期之前12个月予以终止,否则协议到期自动延期2年。 携手国际特种肥领先企业,助力公司产品、品牌提升。 康朴专家是欧洲最大的特种肥料公司,生产的产品包括创新型缓控释肥料、特殊矿物肥料、包膜肥料、营养盐、液体肥、微量营养物、土壤增效剂及植物护理产品。合作指出,将由康普向新洋丰提供技术支持,由新洋丰在国内提供生产场地,在国内生产聚焦经济作物和高附加值作物使用的Blaukorn 复合肥和Novatec 稳定性复合肥。 康朴专家授权新洋丰作为指定配方的颗粒状Blaukorn及NovaTec复合肥在中国经销商。新洋丰有权在进口合作中使用“康朴?”标记,并在进口产品外包装上同时使用新洋丰的品牌和商标。 通过此次合作,新洋丰能够大大提升其新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。 复合肥市场景气修复,公司作为专用肥龙头,业绩重回增长快车道! 复合肥行业有望逐步迎来复苏。我们认为公司业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。2016年公司新型肥料销量达到50万吨,预计2017-2019年,公司新型复合肥料销售量分别为68万吨、105万吨和162万吨,并带动公司业绩重回增长快车道! 产业链延伸和整合预期较强,高额员工持股彰显发展信心! 产业链延伸:公司向下游布局瓜果、蔬菜、牛肉等产业,转型综合农化服务商,一方面能够促进主业销售增长,另一方面能够打造新的业绩增长点。整合方面:一方面在行业整合加速的背景下,公司作为龙头有望通过外延方式进一步加快增长;另一方面公司大股东旗下的磷矿资产依照承诺有望注入,若注入可提升公司盈利能力和竞争力。此外,公司完成3.43亿元的员工持股计划购买,持股价9.55元,充分彰显了管理层对外来的发展信心! 给予“买入”评级 预计2017/18/19年,公司归母净利润为6.59/8.29/10.7亿元,EPS为0.51/0.64/0.82元,增速为17.08%、25.77%、29.09%。考虑到公司与康普合作之后新型复合肥的加速成长,上调公司目标价至14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
新洋丰 纺织和服饰行业 2017-10-16 10.34 13.50 31.96% 10.34 0.00% -- 10.34 0.00% -- 详细
新洋丰携手德国康朴展开战略合作。公司昨日发布公告,与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家达成战略合作,双方签署了《启动协议》及配套的《化肥进口协议》,合作期限为5年。具体合作内容包括两方面:(1)本地化生产合作:康朴专家向公司提供指定产品的技术支持和培训,再通过新洋丰的工厂及制造设备进行生产,双方共同推广;(2)进口合作:康朴专家授权新洋丰作为其指定产品在中国的经销商,负责指定配方的颗粒状Blaukorn及NovaTec复合肥在中国进行销售。新洋丰有权在进口合作中使用“康朴?”标记,并在进口产品外包装上同时使用新洋丰的品牌和商标。 优化产品结构,深入布局新型肥料市场。康朴专家是欧洲最大的特种肥料公司,此次合办项目涉及康朴专家旗下知名产品Blaukorn复合肥和Novatec稳定性复合肥,聚焦经济作物和高附加值作物领域。双方通过技术合作、本地化生产和品牌渠道叠加,协同开展稳定性肥料的生产、推广和销售。此次合作能够优化新洋丰产品结构,进一步提升公司对稳定性肥料技术的研发和改进,是公司在技术国际化上迈出的重要一步。 第一期员工持股计划完成,利益绑定助力公司长期发展。截至9月27日,公司第一期员工持股计划完成,累计买入股票35,90万股,占公司总股本的2.75%,成交金额合计3.43亿元,成交均价为9.55元/股。公司实施员工持股计划有利于完善员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,有利于充分调动员工的积极性和创造性,实现公司的可持续发展。 内生外延相结合,推进向现代农业企业转型。从2016年初开始,公司就积极现代农业延伸产业链,依次成立了全资子公司北京新洋丰现代农业并购投资有限公司、湖北新洋丰现代农业发展有限公司、全资孙公司洛川新洋丰果业发展有限公司,还收购了澳大利亚的Kendorwal农场。2016年7月,公司又以3.99亿元收购江苏绿港现代农业发展股份有限公司51%的股权,借此顺利切入现代设施农业领域,加速向具有全产业链的现代农业企业转型。 维持买入评级。公司是复合肥行业的旗舰企业,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.54元、0.64元、0.75元,鉴于公司坚定不移向现代农业转型,具有良好成长性,给予公司17年25倍PE,对应公司目标价13.5元,维持“买入”投资评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2017-10-16 10.34 -- -- 10.34 0.00% -- 10.34 0.00% -- 详细
投资要点: 事件:新洋丰与德国康朴专家公司基于各自领先优势和市场需求,决定本着“互惠、互利”的合作精神,强强联合,协同开展稳定性肥料的生产、推广和销售。为建立该战略合作伙伴关系,双方签署了《启动协议》及配套的《化肥进口协议》。本次协议约定首期合作期限为协议生效之日起5年,并且除非在合作到期之前12个月予以终止,否则协议自动延期2年。 维持“买入”的投资评级。在中国化肥利用率整体较低与总量零增长的大背景下,高端复合肥将成为未来发展的主要方向之一。新洋丰与康朴专家强强联合,通过技术合作、本地化生产和品牌渠道叠加进行战略合作;借力于双方各自领先优势,康朴专家可拓展销售渠道、新洋丰可优化产品结构并提高国际化技术水平,实现互利共赢。 新洋丰是中国的磷复肥龙头企业,已经形成了一体化生产经营模式,覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链,成本优势突出。公司与德国康朴专家建立战略合作关系以优化产品结构,开发新型肥料并改良产品品质,提高自身国际化技术实力;同时加大营销投入、助力市场推广,未来公司产品销售有望持续提升。公司也持续推进现代农业服务企业转型:收购澳洲农场、参股种子企业、成立果业公司;通过战略投资和资源整合,内生发展与外延扩张相结合,向现代农业方向延伸,可望开拓广阔发展空间。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.53、0.64和0.77元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:复合肥市场持续低迷的风险;新业务开展慢于预期的风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-13 10.83 12.50 20.08% 10.75 -0.74% -- 10.75 -0.74% -- 详细
事件2017年10月10日,公司公告称全资子公司海澜投资以自有资金66005.85万元受让英氏婴童44.0039%的股权。英氏婴童是一家高品质婴儿用品品牌商与代理商,自创品牌“YEEHOO英氏”已经成为中国知名婴童服装品牌。 投资要点英氏婴童预计年复合增长率达20%:英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌于一体的专业公司。主品牌产品“YEEHOO英氏”以服饰为主,涵盖车床用品、配饰、鞋袜、玩具用品类,定位在于0-6岁的婴幼童产品,并获得“中国十大童装品牌”称号。收购中,英氏婴童认为在二孩政策的刺激下,2018、2019、2020年净利润不低于1.2亿元、1.44亿元与1.728亿元,年复合增长率达20%。 收购英氏婴童44%股权,收购PE约12.5倍:7日,全资子公司海澜投资与英氏婴童及其股东达成投资协议。依据协议海澜投资以自有资金人民币6.6亿元受让转股股东持有的英氏婴童44%的股权。本次交易完成后英氏婴童的股权结构变更为: 隽杰国际持股46%,海澜投资持股44%,云月星汉持股10%。按公告所预测2018至2020年净利润,本次收购的PE估计为12.5.10.42、8.68倍。 二孩政策拉开婴童市场高速增长序幕:自2016年1月二孩政策放开以来,母婴童市场高速增长。据罗兰贝格预测,2018年、2019年受二胎政策刺激,出生人口同比增速将分别达4.69%与9.92%。出生人口的快速增长,将带动婴童市场需求的快速增长。同时,母婴童市场的消费习惯正在发生变化,母婴童产品的消费者最关注的要素为产品品质,而对价格的敏感程度较低。婴幼儿奶粉进口金额也可以反应这样的消费升级趋势。婴童市场的快速增长预期与消费升级的趋势,给予了英氏婴童良好的发展机遇。凭借“中国十大童装品牌”的称号与专注品质的中高端婴童服饰定位,英氏婴童或将在未来数年持续高增长。 品类互补,海澜之家再拓盈利增长点:收购英氏婴童前,海澜之家的发展聚焦于男女装服饰,男装品牌营业收入占比达到92%。在男装增速放缓的情况下,公司需要拓展其产品品类,保持自身的增长。英氏婴童主要定位于服务0-6岁婴幼童服饰,与海澜之家如今聚焦男女服饰的定位形成互补。对0-6岁这个年龄段的服饰产品,消费者对品质的高要求带来高门槛。英氏婴童的存在,为公司提供了良好的进入婴幼童服饰市场的契机。此次并购,海澜之家旨在抓住消费升级下对中高端婴幼童服饰的消费需求,把握婴童市场快速增长的机遇,补足其时尚生态圈对低龄婴幼童的覆盖,同时为公司的发展开拓新的利润增长点。 投资建议:公司近期与阿里巴巴签订了新零售战略合作协议,并出资收购英氏婴童44%的股份,多品牌、多类目的时尚生态圈稳定扩张,有望在未来的竞争中凭借龙头地位获得稳定回报。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.75、0.86和0.98元。维持买入一A建议,6个月目标价为12.5元,相当于2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:英氏婴童未来发展存在不确定性;服装行业消费持续低迷;公司门店扩张不达预期、库存风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-13 10.83 -- -- 10.75 -0.74% -- 10.75 -0.74% -- 详细
投资要点:全资子公司海澜投资拟参股英氏婴童,10 月7 日海澜投资与隽杰国际、新余云开、云月星汉及新余行云签订系列《投资协议》,拟以自有资金6.6 亿元受让转股股东持有的英氏婴童44%的股权(对应注册资本5632 万港元),收购标的整体估值15 亿元。英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌于一体的专业公司。 英氏婴童业绩亮丽,“自创品牌+代理”两翼齐飞。1)受益“二胎政策”落地,英氏婴童发展迅猛。英氏婴童16 年实现收入7.2 亿元,归母净利润3635 万元;预计18-20 年英氏婴童归母净利润不低于1.2/1.4/1.7 亿元,收购标的整体估值15 亿元对应18 年收购PE 为12.5倍。2)产品品类齐全覆盖广,价格梯度完善受众大。英氏婴童旗下拥有自创品牌“YEEHOO英氏”、“PEEKABOO 皮卡泡泡”,同时代理英国婴儿推车及家居品牌“SILVER CROSS 银十字宝贝”、英国著名母婴用品品牌“Avent 新安怡”、挪威高品质婴童用品及家具品牌“STOKKE思多嘉儿”等。其中主品牌“YEEHOO 英氏”已经成为中国童装行业知名的婴童服装品牌,且2016 年荣获中国服装协会第四届“中国十大童装品牌”称号。3)产品定位中高端,渠道主攻北上广等较发达城市。英氏婴童产品功能性强、质量高、品类齐全,面向中产阶级人群;渠道主要以一二线城市的主流商场及电商为主,线下门店共计300 家左右。 海澜之家入驻英氏婴童,优势互补协同发展,多品牌管理帝国初现。1)海澜之家:公司主品牌是国内男装龙头,尚未正式涉足婴幼儿消费市场,本次参股英氏婴童,迎合了“消费升级”和“互联网+”的环境下年轻父母对中高端婴幼童产品的消费需求,有效补充了公司在服装细分领域的产品覆盖,行业龙头地位进一步巩固。2)英氏婴童:童装市场百花齐放,英氏婴童将借助海澜之家先进的供应链体系和优秀的线上线下渠道,迅速抢占市场份额,实现快速扩张。此次海澜之家入股英氏婴童成为第二大股东,有利于双方实现品牌互补、产品互补、渠道互补,在业务发展、产品开发和客户资源等方面有巨大的合作空间。 强强联合渠道龙头+入股服装细分领域龙头,多品牌运营平台雏形显现。1)8 月底公司与天猫新零售举行战略合作发布会并签署协议,推动公司旗下5000 家线下门店全面升级为新零售“智慧门店”。 2)公司高管9 月会见万达董事长王健林,未来有望强强联合,持续加强购物中心店拓展。3)HEILAN HOME 家居生活馆9 月登陆苏州和无锡,打造中国版“无印良品”,预计年内开店约10 家。4)副牌HLA JEANS 定位年轻潮牌,面向90 后消费群,首店于8 月在苏州万达开业。5)公司参股本土快时尚品牌UR,有效补充公司受众覆盖面。6)女装品牌爱居兔二季度单店店效同比快速上升13.1%,门店数量达827 家, 17 年零售额有望达20 亿元。7)海澜海外首店已于7 月在吉隆坡开业,未来有望以此为跳板,望眼全球。 公司业绩稳健,内生外延不断寻找新增长点,多品牌管理集团战略版图逐渐清晰。且目前估值低,分红高,股息率高,账上现金充裕,仍存在外延并购预期,维持“买入”评级。公司是纺织服装行业龙头,不断追求时尚与性价比的结合,公司账上现金70 亿元,仍存在并购预期,内生外延均将推公司成为多品牌管理集团。同时公司16 年大幅开店,预计17 年新店业绩将逐步释放。此次投资不会对17 年业绩产生实质影响,我们维持公司盈利预测17-19年EPS 为0.77/0.87/0.98 元,对应PE 分别为13/12/10 倍,维持“买入”评级。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-13 10.83 -- -- 10.75 -0.74% -- 10.75 -0.74% -- 详细
海澜投资出资6.6亿元收购英氏婴童44%股权,并有权在6个月内海澜追加5000万元收购英氏2.7%股权,正式涉足婴幼儿消费市场。英氏主品牌定位中高端,位列国内婴童市场第一梯队,因代理品牌费用投入较多拖累业绩表现,后期经集团资源整合后,重心将回归主品牌发展,并借力海澜渠道资源持续推进直营体系建设,提升盈利水平;同时,英氏大股东年内预计有望完成其他婴幼童资源整合。考虑到主品牌改善及集团业务整合预期带来的业绩增厚,18-20年有望实现净利润年均20%的增长目标。鉴于海澜主业见底,坪效等反映单店质量的指标仍处于业内较为领先的位置,后期随着大量新店逐步进入成熟期,同店收入降幅逐渐收窄,且对加盟商分成比例的降低有利于增厚公司业绩。目前公司总市值487亿,暂不考虑投资UR以及英氏婴童对业绩的影响,对应17PE15X,若考虑英氏婴童并表因素,对应18PE13X/19PE11X,估值不高,且现价与2月到期的员工持股价15.2元倒挂,在下行风险可控背景下,可在底位把握绝对收益空间。 17年10月7日,全资子公司海澜投资以自有资金6.6亿元受让“新余云开”、“新余行云”持有的英氏婴童44%股权,正式涉足婴童消费市场,同时在6个月内海澜有权以18.5亿元的估值,追加5000万投资收购英氏2.7%的股权。 1)英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌于一体的公司。创立于95年,旗下拥有自创品牌“YEEHOO英氏”、“PEEKABOO皮卡泡泡”,同时代理英国婴儿推车及家居品牌“SILVERCROSS银十字宝贝”、英国母婴用品品牌“新安怡”、挪威婴童用品及家具品牌“STOKKE思多嘉儿”等。其中主品牌“英氏”处于国内婴童市场第一梯队,产品以服饰为主,涵盖车床用品、配饰、鞋袜、玩具用品等,具有功能性强、质量高、品类齐全的特点。渠道主要以一二线城市主流商场以及电商为主,以直营运作模式为主,线下直营和电商业务贡献收入70%,其中,线下拥有约300家直营店,收入占比约为30-40%左右,100多个加盟商。 2)此次收购对应18PE12.5X,估值合理。英氏婴童16年/17年1-8月实现收入分别为7.22亿元/3.72亿元;实现净利润分别为3634.75万元/681.11万元;净利润率分别为5.03%/1.83%。公司预计英氏婴童18年/19年/20年实现净利润分别为1.2亿元/1.44亿元/1.73亿元。按照英氏婴童的此次交易估值15亿计算,对应18PE12.5X/19PE10.4X/20PE8.7X,估值合理。 3)交易完成后,海澜投资位列第二大股东,且6个月内仍有追加投资的可能。此次交易完成后,隽杰国际/海澜投资/云月星汉依次为前三大股东,持股比例分别为46%/44%/10%。且未来6个月内海澜投资仍有可能追加认购英氏婴童后续增资完成后2.7%的股权,金额为5000万元人民币。 英氏品牌效益领先,后期经过集团资源整合后,重心将回归主品牌发展。从英氏当前的运营情况看,目前公司主体以英氏主品牌贡献业绩为主,代理品牌销售贡献不大,但费用投入较多,对整体净利率水平有所拖累。未来公司将重心逐步回归到英氏主品牌发展,缓解代理业务费用投入压力,借助海澜渠道资源,稳步推进直营建设,提升净利率水平。同时,预计于今年年内整合大股东小星辰集团内的婴童业务至英氏婴童公司。考虑到主品牌的发展及英氏集团婴童业务的潜在整合增厚,18-20年有望实现英氏承诺的1.2/1.44/1.73亿元,年均20%的增长目标。 海澜之家上半年业绩呈现逐季改善趋势,17年全年收入端有望实现大个位数增长。2017H1海澜之家主品牌收入金额为76.24亿元,其中Q1、Q2收入增速分别为-0.6%、6.8%,同店收入增速下滑程度明显收窄,Q1、Q2同店降幅分别为10%、3%;爱居兔仍处于品牌快速发展初期,17H1营收3.33亿元,其中Q1/Q2增幅分别为55%、103%。全年来看,17年收入预计有望实现大个位数增长,同时外延并购加速推进。2017年海澜之家主品牌计划净开店350家,其中至少1/3为购物中心店,海外第一家店(吉隆坡)已经试营业,同时下半年计划推出副牌,产品风格较现在有明显差异,客群定位更加年轻化;爱居兔仍处于快速增长期,预计17年门店数量将达到1000家;海一家作为海澜之家清理尾货的渠道,未来随着海澜之家主品牌存货管理能力的提升,有可能进行一定调整。 与阿里签署战略合作协议,拥抱新零售。公司14年-17H1线上销售收入分别为2.72亿元/5.85亿元/8.54亿元/4.33亿元,收入占比分别为2.24%/3.8%/5.17%/4.75%,15年-17H1线上收入同比增速分别为115.23%/45.92%/3.84%。17年9月1日公司与阿里巴巴签署《战略合作协议》,拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等新领域开展深入的合作,预计电商收入增速将重回高增长轨道。 拟参股UR10%股权,推进时尚产业生态圈建设。公司拟以自有资金预付1亿元认购快尚时装品牌UR不超过10%的股权,符合海澜打造时尚产业生态圈及品牌运营平台的发展战略,双方通过共享设计、渠道、供应链方面的资源,有望形成一定的互补和协同效应,培育新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:短期看,门店加密致同店有所下滑以及新店高分成新政的实施或将影响公司短期业绩表现;但中长期看,公司发展相对稳健,坪效等反映单店质量的指标仍处于业内较为领先的位置,后期随着大量新店逐步进入成熟期,对加盟商分成比例的降低有利于增厚公司业绩。且公司与阿里的合作有望提升其电商业务占比(17H1线上收入占比仅为4.75%);投资UR10%股权,涉足快时尚领域;投资英氏婴童44%股权,涉足婴童用品领域;长期看有望增加业绩弹性。 目前公司总市值487亿,暂不考虑投资UR以及英氏婴童对业绩的影响,维持公司17年-19年EPS分别为0.74元、0.83元、0.93元的预测,对应17PE15X。若考虑英氏婴童并表因素,则18-19年EPS分别为0.84元、0.95元,对应18PE13X/19PE11X,估值不高,且现价与2月到期的员工持股价15.2元/股倒挂,在下行风险可控背景下,可在底部布局把握绝对收益空间。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-10-12 18.26 -- -- 18.98 3.94% -- 18.98 3.94% -- 详细
一、事件概述 10月10日,公司公告称,美年健康非公开发行股份购买慈铭体检剩余72.22%股权(拟非公开发行1.51亿股,价格15.56元/股)暨募集配套资金(不超过5.1亿元,底价12.78元/股)获得证监会批准,交易完成后,公司总股本将增至25.72亿股(不考虑募集配套资金),慈铭体检将成为美年的全资子公司。 二、分析与判断 收购慈铭历经坎坷,最终顺利获批 公司在2014年就与慈铭签订了股权转让协议,并于当年收购了慈铭27.78%的股份,剩余股份由俞熔控制的天亿资管、维途投资(68.40%)及慈铭创始人韩小红等(3.82%)持有。2016年,收购慈铭剩余股权事项受到商务部反垄断立案调查,收购暂停,随即在今年4月公司收到了商务部关于收购慈铭股权事项不构成垄断的通知,并于6月公告定增草案,此次定增获得证监会批准,收购事项终于尘埃落定,交易完成后公司将持有慈铭体检100%的股权,有望在今年年底前并表。收购完成后,美年及慈铭在专业体检市场的市占率有望超过25%,公司民营体检机构市占率第一的地位将更加稳固。 控股慈铭后将更好发挥门店、品牌、运营管理等多维度协同效应 截止上半年,美年控股体检分院131家,参股109家,在建90家,集中于一二线城市并向基层下沉;慈铭控股58家,加盟22家,集中于北京;预计未来慈铭全部并表后,将在以下方面助力美年发展:1)“慈铭”品牌的商业价值利于公司多品牌布局,扩大影响力;2)庞大的线下平台及海量健康大数据协助布局移动医疗及健康产业O2O;3)慈铭承诺17-19年净利润不低于1.63、2.03、2.48亿元,增厚公司业绩;4)规模扩大能够优化资产负债结构,降低公司融资成本。我们预计公司未来3年内生增长在50%左右,高于行业平均增速。如果慈铭年底能够顺利并表,则我们预计公司17年业绩增速有望超过90%。 实控人俞熔持续增持彰显信心 俞熔董事长计划16年12月9日至17年12月8日累计增持不超过总股本2%的股份,截止9月22日,俞熔已累计增持2135万股,增持金额3.07亿元,占公司0.88%的股份(以当前24.21亿总股本为基数),平均增持均价14.38元/股,相对目前17.36元的股价来说具有较高的安全边际。预计本次交易完成后,不考虑募集配套资金,俞熔将合计持有公司34.81%的股份,年底之前还将继续增持,彰显发展信心。 三、盈利预测与投资建议 假设慈铭今年全部并表,并不考虑募集配套资金带来的股本变化,预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.36、0.50元,对应PE分别为67、48、35倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗行业监管审批风险;门店扩张速度及盈利能力不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-12 10.63 -- -- 10.84 1.98% -- 10.84 1.98% -- 详细
投资要点:多品牌战略再现突破,低估值龙头建议继续关注 我们认为:1)本次投资英氏婴童是公司继投资UR品牌之后通过外延方式推进时尚产业生态圈和多品牌运营平台发展战略的又一重大进展,目前公司通过内生新品牌设立以及外延投资引入双管齐下、推进多品牌格局初步显现,2017年公司陆续试水男装年轻化副牌HLAJEANS、家居生活馆HLAHOME,同时外延方面投资UR和英氏、布局快时尚和婴童领域,积极扩品牌、扩品类,探索多个潜力领域的新增长点、未来看点较多;2)主业方面海澜之家主品牌二季度销售好转,奠定业绩基石。3)由于公司体量较大,投资UR和英氏婴童预计短期对业绩贡献较为有限。 我们继续看好公司低估值高分红龙头的投资价值(近三年股息率在4%左右),以及未来依托龙头优势探索新业务新领域的成功概率。公司于17年9月1日与阿里签署战略合作协议,双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作,其中阿里旗下平台将为公司品牌推广提供独特优质的服务和资源、公司则在数字资产、营销推广、创新合作及组织架构配备等方面为阿里提供战略资源,强强联合、彰显线上线下融合背景下强者恒强格局,龙头公司优势将进一步凸显。 不考虑UR(签署投资意向协议)和英氏婴童投资完成后投资收益的贡献,我们略下调17~19年EPS为0.75/0.83/0.94元,对应17年PE14倍、18年12倍,维持“买入”评级。若假设英氏婴童18年开始贡献投资收益、并按预估净利润测算预计将增厚18-19年EPS分别为0.01/0.01元。 风险提示:终端销售持续低迷、终端售罄率降低、新产品或品牌销售不及市场预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-12 10.63 -- -- 10.84 1.98% -- 10.84 1.98% -- 详细
公司拟6.6亿元投资英氏婴童44%股权。公司全资子公司海澜投资拟以自有资金6.6亿元受让新余云开、新余行云持有的英氏婴童44%的股权,交易完成后,海澜投资将成为英氏婴童的第二大股东(第一大股东为隽杰国际持有46%)。若以公司测算的2018年净利润不低于1.2亿元计算,此次投资对应2018PE为12倍。根据补充协议,各方同意后在交割日起的6个月内,海澜投资有权想英氏婴童追加5000万投资款,认购增资后2.7%的股权。英氏婴童:本土高端婴童品牌,直营和电商为主。英氏婴童是国内定位0-6岁儿童的高端婴童品牌,覆盖婴儿车/婴儿床、鞋服、玩具等品类,旗下拥有自有品牌“YEEHOO英式”、“PEEKABOO皮卡泡泡”,以及代理多个知名的海外品牌,包括英国婴儿推车品牌“SilverCross”、母婴用品品牌“Avet”、挪威高端品牌“Stokke”。经营模式上,以直营为主(70%),电商(天猫为主)和一二线购物中心为主流渠道,2016年双十一英氏天猫旗舰店销售额达1.35亿元。2016年公司实现收入7.22亿元、净利润3635万元;2017年1-8月实现收入3.7亿元、净利润681万元,由于电商业务贡献较大,故四季度是经营旺季。综合考虑后续英式婴童和隽杰国际股东LittleStarBradsGroup的业务重组(计划在年底前完成)后新业务纳入并表范围,公司预估2018/19/20年净利润分别为1.2/1.44/1.73亿元(CAGR=20%)。布局高端婴童,产业投资再下一城。继公司投资快时尚新锐品牌UrbaRevivo后,公司再次斩获婴童领域的高端龙头品牌,此次投资的意义在于; (1)丰富品类矩阵,促进童装品牌发展:受益全面二孩政策,目前婴童行业处于景气高位,是海澜品类版图中的重要布局。英式婴童经过多年发展已拥有较为成熟的童装品牌运营体系,有望为公司后续的童装品牌带来经验。 (2)多品牌布局下的渠道协同:英式在线下的渠道多集中于一二线的主流购物中心,多品牌矩阵有望加速海澜在购物中心店的渗透。盈利预测和投资建议。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,高效运营,规模优势充分体现。多品牌(HLAJEANS)和国际化路径小试牛刀,产业投资硕果累累(UR/英式)。同时,主品牌积极调整渠道、产品形象年轻化,由此带来的售罄率提升和同店改善值得期待。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2017-10-11 10.21 14.88 42.94% 10.91 6.86% -- 10.91 6.86% -- 详细
6.6亿元收购英式婴童44%股权。公司公告子公司海澜投资以6.6亿元受让新余云开和新余行云持有的“英式婴童”44.0039%股权,完成收购后小星辰集团(Little Star Brands Group Limited)通过隽杰国际和云月星汉合计持有剩余55.9961%股权。同时各方协议在交割日起6个月内,海澜投资有权追加5000万投资以18.5亿估值后续增资对应2.7027%的股权。英式婴童2016年、17年1-8月分别实现收入7.2/3.7亿元,净利润3635万/681万元,品牌线上布局完善,2016年双十一实现天猫销售1.37亿元,同增193%,列童装第二、母婴第三,小星辰品牌集团全渠道实现1.5亿元销售。根据收购协议,预估2018-2020年净利润分别不低于1.2/1.44/1.728亿元,年均增速20%。 高端婴童品牌,享高美誉度。英式是创立于1995年的中国高端婴童品牌,现全国门店数量近300家。主打“亲肤”特点,满足消费者对婴童产品材料高柔软度、高安全度的要求,旨在重视婴幼儿的安全健康和睡眠质量,保证服装产品的细软、透气、吸湿性。从开创之初就秉承“无荧光剂”理念,此后将此延续至用其他品类,例如保证洗护用品中同样不添加荧光剂,长期的产品耕耘建立了品牌美誉度。 l 业务整合有序不紊。协议同时说明,英式婴童在可行范围内将推进对小星辰集团旗下拥有的其他关联标的,力争在2017年底前完成收购。现英式婴童旗下有童装自有品牌YEEHOO(英氏)和PEEKABOO(皮卡泡泡),以及代理的英国皇室御用童车品牌SILVER CROSS(银十字宝贝)、英国著名母婴用品品牌Avent(新安怡)、挪威高品质婴童用品及家具品牌STOKKE(思多嘉儿)等。 l 英式婴童现控股股东小星辰集团是为中国儿童提供高品质产品的专业品牌集团,除英式婴童拥有的品牌,小星辰旗下还有自有品牌意大利儿童时装品牌I PINCO PALLINO,以及代理品牌婴童用品品牌TOMMEE TIPPEE(汤美天地)等,产品品类包括婴童内衣裤、外出服、婴童车、同床、洗护用品等,全面覆盖0-14岁儿童的着装、出行需求。 l 品牌战略持续推进。通过此次收购海澜在年初制定的“扩品牌”、“扩品类”布局上进行完善,在高速增长的童装市场中迈出第一步。2017年率先开拓了第一家海外店铺、随后推出年轻副牌HLA Jeans、收购UR10%股权、与阿里签订战略合作、以及开设第一家家居馆,随着主品牌销售情况恢复,公司业绩迎来拐点。 l 盈利预测与估值。我们预计2017-19年EPS分别为0.74/0.80/0.87元,给予2017年20X市盈率,目标价14.88元,“买入”评级。
新野纺织 纺织和服饰行业 2017-10-11 6.14 8.19 36.27% 6.52 6.19% -- 6.52 6.19% -- 详细
产销旺+补贴增长,公司调增三季报业绩增长预期至60%-80%。公司公告,调增1-9月净利润预测至2.25-2.53亿元、同增60%-80%(原预期为1.83-2.1亿元、同增30%-50%),测算Q3单季度净利润同增20.6%-59%至0.87-1.16亿元。公司调增业绩预期主要由于:(1)期内新疆产能产销两旺,新产品需求良好;(2)同时公司公告收到各类政府补贴5291.86万元,将相应冲减营业成本、销售费用、财务费用,前三季度累计收到补贴1.35亿元,较去年同期的3287万元大幅增加主要由于新疆产能释放带动补贴收入增加以及补审批进度加快。 后续产能布局井然,靓丽增长有望延续。公司前期公告拟投资在新疆建设2.2万头气流纺纱项目(年产3.5万吨)、在新野本部投资5.2亿建设年产4112万米高端牛仔布面料生产线,并已完成立项,计划2018年部分投产,若顺利达产分别有望为新疆新增35万纱锭、为新野本部新增折合40万锭产能(目前分别为70/90万锭产能)。此外,新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺将陆续投产,针织项目预计2018年年初投产。随着新产能逐步落地投产,公司后续收入和相关补贴有望持续增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高。维持2017/2018/2019年净利润预测2.85/3.71/4.69亿元、对应EPS0.35/0.45/0.57元(CAGR=28%)。现价对应2017/2018PE18/14倍。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期;外汇波动致汇兑损失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名