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比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-17 25.83 -- -- 29.03 12.39% -- 29.03 12.39% -- 详细
事件:公司公布三季报预告,Q1-Q3净利润同增47%-51%至3.03-3.12亿元,Q3单季度净利润同增55%-65%至1.30-1.38亿元,17Q3以来连续9季度实现高增。 若剔除所得税优惠影响(按照15%估算19Q3所得税率),Q3单季度税前利润同增39%-48%,强劲增长来自优秀零售表现以及持续单店提效。19年公司持续进行有质量的渠道扩张,扩面积、调位置,不断增强用户体验,19H1渠道总数达到798家,较年初净增34家,同比18H1增长16.5%,分直营及加盟来看,直营门店19H1净增20家达到385家,渠道数量同比增长23%,加盟门店19H1净增14家达到413家,渠道数量同比增长11%。渠道扩张叠加单叠加效率持续提升,公司19Q1/Q2单季度收入在高基数基础上同比增长仍然达到27%/22%,我们估计Q3单季度收入增速也维持在20%以上,在低迷社零环境下尤为可贵,展现了运动时尚细分时尚龙头的增长活力。全年来看,预计比音勒芬主品牌门店将净增80-100家,度假旅游品牌威尼斯门店将净增30-40家,此外19年8月公司2020春夏订货会亦已结束,渠道对以故宫联名系列、江一燕慈善系列为代表的2020春夏产品反馈良好,订货增长表现仍然优秀。 入选两大重磅指数,未来有望迎来增量资金。公司在富时罗素指数9月调整中作为新纳入的87支A股之一成为富时罗素指数全球配置标的,标普道琼斯指数公司9月7日公布的1099家纳入新兴市场指数的A股上市公司中比音勒芬也赫然在列,作为纺服行业中少数入选上述全球指数的上市公司,未来有望迎来增量配置资金。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21年利润同增41%/28%/23%至4.1/5.2/6.4亿元,对应PE18/14/12X,继续看好公司赛道及成长性,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期。
汇洁股份 纺织和服饰行业 2019-09-11 8.42 -- -- 8.50 0.95% -- 8.50 0.95% -- 详细
收入稳健增长,销售费用率增加及计提资产减值准备拖累利润 2019H1公司实现12.94亿元,同比增长12.46%,归母净利润1.91亿元,同比增长6.38%,扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长8.10%。2019Q2单季营收6.45亿元,同比增长9.73%,归母净利润0.77亿元,同比增长3.98%。单季归母净利润增速下滑主要由于二季度开店及租赁费用增加导致销售费用率明显上升,同时计提存货跌价损失增加导致。 直营经销门店扩张,各渠道收入增长平稳 分渠道看,公司直营/经销/电商收入2019H1分别同比+12.88%/+15.55%/+11.32%,占比达51.08%/19.30%/29.62%。分品牌看,曼妮芬/伊维斯/兰卓丽/加一尚品收入占比分别达到62.56%/15.59%/8.86%/6.76%(去年同期未披露分品牌数据)。渠道方面,二季度末公司有直营/经销渠道1333/1668家,分别较年初增加33/123家。 推进品牌事业部向子公司改制,运营效率有望提升 公司通过将原各品牌事业部转为子公司制运营,以实现子公司利益与品牌事业部员工利益以股权形式紧密挂钩。目前加一尚品、兰卓丽、桑扶兰、秘密武器、伊维斯等品牌均已成立相关运营子公司,通过改制有望激励员工积极性,提升运营效率,加速品牌发展。 预计2019-2021年业绩分别为0.60元/股、0.70元/股、0.77元/股 公司拥有多个成熟运营的内衣品牌,渠道布局广泛,各品牌业绩增长平稳。预计公司2019年EPS为0.60元,公司上市以来估值均在15倍以上,作为国内品牌内衣龙头给予公司2019年PE估值16倍,对应合理价值9.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示 零售不景气风险,产能投放不及预期风险,收购标的运营不佳风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-09 8.42 -- -- 8.67 2.97% -- 8.67 2.97% -- 详细
1、事件:19H1收入超市场预期,净利润略低于市场预期。19H1公司实现营收107.21亿(+7.07%),归母净利润21.25亿(+2.87%),扣非归母净利润19.90亿(-2.51%)。公司营收和利润增速差异主要系:1)6月底公司控股英氏婴童,合并英氏资产负债表,带来资产减值;2)爱居兔和童装男生女生产生亏损;及3)18年7月发行的可转债新增7500万财务费用。扣非净利润和归母净利润增速差异主要系:1)非流动资产处置收益7175万元(18H1为6.17万元);2)收到政府补助2339万元(+51.7%);及3)交易性金融资产等产生的投资收益4494万元(18H1为-59.85万元)。分季度来看,Q2公司实现收入46.33亿元(+9.58%),归母净利润9.16亿元(-2.08%),扣非净利润8.36亿元(-9.42%)。 2、分品牌来看: 海澜之家系列:19H1海澜之家主品牌实现营收86.28亿(+5.05%),实现持续稳健增长。截止19H1,海澜之家门店共5449家,报告期净开152家,我们估计商场和购物中心门店占比有提升; 爱居兔:19H1实现营收5.47亿(-9.79%),营收略有下降,系消费环境影响,大众女装品类销售承压。截止6月底,爱居兔门店共1241家,报告期净关40家,处于调整期; 圣凯诺:19H1实现营收9.36亿(+12.88%),收入增长较为稳定; 其他品牌(主要系海澜优选、OVV女装、AEX男装、男生女生童装):新品牌培育效果显著,19H1实现营收3.08亿(+993.07%),实现大幅增长主要系基数较低,同时男生女生并入所致。截止6月底,其他品牌门店共1050家,报告期净开83家。 3、分渠道来看: 线下渠道:2019H1实现营收98.37亿元(+8.14%),占比94.41%,增长较快主要系公司提升门店选址要求,完善标杆商场布局,优化存量门店,提升单店收益。不包含圣凯诺品牌,公司直营门店实现营收5.94亿元(+132.91%),实现高速增长,主要系主品牌海澜之家的直营强势增长拉动;加盟门店实现营收88.89亿元(+3.45%),实现稳健增长。 线上渠道:2019H1实现营收5.82亿元(+0.28%),占比5.59%,增速缓慢主要系公司主品牌不打折地策略影响其线上流量,预计新品牌未来线上营收占比会逐渐提升。 4、盈利能力:直营占比提高使毛利率提升 毛利率:公司19H1实现毛利率41.67%,同比改善1.08pct,主要系主品牌海澜之家直营店增长迅猛,毛利率改善。分品牌来看,海澜之家系列实现毛利率44.56%,圣凯诺毛利率为48.55%,有效拉动整体毛利率。分季度来看,Q2单季公司实现毛利率39.16%(-2.38pct),我们认为主要是Q2销售淡季促销力度加大,大闹天宫系列等新品主打性价比拉低毛利率,以及新并表品牌的旧库存清仓促销的影响。 费用率:公司费用率有所上涨,19H1销售/管理+研发/财务费用率分别为9.27%(+1.61pct)、5.64%(+0.98pct)、-0.07%(+0.21pct)。销售费用率上涨主要系本期直营门店增多;管理+研发费用率上涨主要系在建项目折旧摊销和新并表带来员工薪酬增加;财务费用率上涨主要系报告期摊销的债券利息费用增加。分季度来看,Q2单季度公司销售/管理+研发/财务费用率分别为9.19%(-0.03pct)、6.31%(+2.03pct)、0.16%(+0.53pct)。 净利率:费用率上升了抵消毛利率的改善,导致净利率略有下降。19H1公司实现归母净利率19.82%(-0.81pct)。Q2单季度公司实现归母净利率19.76%(-2.35pct)。 5、存货控制得当,并表影响经营净现金流入 存货:公司在有新品牌并表的情况下,依然保持了存货总体规模稳定,截止6月底存货为88.42亿元(+0.20%),与2018年年报期相比减少了约6亿,我们估计主品牌库存水平有明显下降,控制得当。库存周转能力基本持平,19H1公司库存周转次数为0.68次(-0.01次)。19H1公司计提存货跌价准备8710.80万元(+13.08%),我们认为主要是新增了并表品牌男生女生的跌价准备。 应收账款:截止19/6/30公司应收账款为7.71亿元(+64.22%),应收账款周转次数14.73次(-4.09次),主要受新并表品牌影响。 经营性现金流:19H1公司经营性现金流为4.99亿元,同比降低40.68%,主要系部分加盟商分成款集中结算导致的季节性波动,预计对年度现金流不会造成显著影响。 6、主品牌稳健发展,新品牌加速孵化,童装发展潜力大,看好公司成为“品牌+平台”型服装旗舰 1)海澜之家主品牌:不断调整渠道结构,加大购物中心和商场的渠道占比,产品品质不断升级,不断与热门IP推联名款提升品牌调性,在高性价比消费日渐崛起的消费时代,看好海澜之家主品牌长期稳定增长。 2)新品牌加速孵化:几个正在孵化的新品牌中,我们相对看好海澜优选、OVV。海澜优选作为专注国民优质生活的精选一站式家居产品集合店,用公司擅长的高频服装销售带动低频家居消费,所销售的产品也相对标准化,更容易复制海澜之家主品牌的商业模式。OVV定位中高端女装,定位清晰,开店顺利,预计会较快成为成熟品牌。 3)童装发展潜力大:公司旗下拥有大童童装品牌男生女生及婴童童装品牌英氏,目前仍在融合期,我们预计公司可以向收购品牌输出优秀的品牌管理能力、渠道管理能力、提升供应链效率,我们预计婴氏并表也会对2019年全年净利润带来正面贡献。 维持买入评级,考虑到公司净利润略低于预期,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年实现净利润37.37亿元(+8.16%)、40.52亿元(+8.45%)/43.99亿元(+8.56%);预计19-21年公司EPS为0.85、0.92、1元(原值为0.88/0.99/1/11元);对应PE为9.95/9.17/8.45。 风险提示:培育品牌盈利不及预期,消费疲软;库存积压风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-06 8.34 -- -- 8.67 3.96% -- 8.67 3.96% -- 详细
事件:上半年收入107.2亿元,同比增长7.1%,归母净利润21.3亿元,同比增长2.9%,海澜主品牌19Q2收入增速9.9%,已实现连续4个季度改善(18Q3-19Q2收入增速为-2.6%、-0.4%,2.2%,9.9%)。 单季度收入加速增长。19H1公司收入107.2亿元,同比增7.1%,归母净利润21.3亿元,同比增2.9%,扣非净利润19.9亿元,同比降2.5%,毛利率41.7%,同比增1.1pct,净利率19.7%,同比降0.9pct。19Q2收入46.3亿元,同比增9.6%(19Q1:5.2%),归母净利润9.2亿元,同比降2.1%,毛利率39.2%,同比降2.4pct,净利率19.5%,同比降2.6pct,经营性现金净流出7.2亿元(18年同期为流出2.5亿元),期末应付账款及票据同比减少6.4亿元,降幅8.0%,由此我们判断或因结算模式调整造成阶段性的现金流出增加,全年现金流将恢复正常。 主品牌连续4季度加速增长,品牌改善趋势确立。19H1主品牌收入86.3亿元,同比增5.1%,18Q3-19Q2主品牌收入增速分别为-2.6%、-0.4%,2.2%,9.9%,呈显著加速趋势。我们认为品牌在产品品质,生产效率、款式开发等方面的不断升级驱动其进一步获得市场认可,而主品牌的持续改善,也将带动公司整体业务实现加速增长。19H1主品牌拥有店铺合计5449家,较18H1净增755家,其中直营250家,同比净增174家,加盟及联营5199家,同比净增581家,直营占比4.6%,同比增3pct。 转债费用、子公司亏损、新品牌投入影响利润增速。19H1公司扣非净利润19.9亿元,同比降2.5%,增长慢于收入7.1%的正增长。我们认为主要系:①公司发行可转债形成利息摊销,根据去年情况,我们估计该部分费用超过7000万元;②52%持股子公司男生女生亏损2685万元,影响利润-1396万元。我们计算剔除以上两项影响,扣非净利润增长2%,增速仍低于收入增速的原因来自于新品牌的投入,体现在销售费用率9.3%,同比增1.6pct、管理费用率5.6%,同比增1pct的增加上。 存货水平稳定健康。19H1公司存货88.4亿元,同比增0.2%,较2018年末减少6.3亿元,19H1库存商品存货跌价准备占比存货账面余额7.6%,较2018年末降2.1pct,我们认为公司存货指标处于健康范围内。 全面布局多品牌战略,着力培育新增长点。公司针对童装、年轻时尚、轻奢等细分领域及家居生活领域推出多个子品牌,实现对细分市场的覆盖。19H1新品牌收入3.1亿元,同比增993%,处快速发展阶段。其中,男生女生品牌覆盖6个月至16岁儿童服装,定位高品质和性价比;OVV面向都市职场女性,打造高性价比高级成衣;AEX拥有国际视野的设计团队,展现多样绅士男装;海澜优选生活馆拥有近4000种商品种类,遍及服装、生活杂货以及时尚家居三大领域。 盈利预测与估值。我们预计2019、2020年净利润36.9、39.7亿元,同比增速为6.87%、7.55%。给予公司2019年PE估值区间12-15倍,对应合理价值区间10.08-12.60元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-06 3.43 -- -- 3.50 2.04% -- 3.50 2.04% -- 详细
事件: 公司公布中报, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,归母净利同降15%至 9480万元,扣非归母净利同降 17%至 8426万元。 分品类来看, 男装主业正增长同时盈利能力提升。 Hodo 男装主业在19H1低迷消费环境下仍然维持了 2%的收入增长,报表收入规模达到10.26亿元,毛利率同比提升 4.6pp 至 33.7%;贴牌加工服装业务(职业装定制)则稍有下滑,同比下降 4%至 1.60亿元,但毛利率同样有 2.4pp的提升,达到 19.3%。 分渠道来看,线下渠道表现优于线上。 19H1公司线上收入 2.03亿元,同比持平微增,线下收入同比增长 1.4%至 9.83亿元,线上线下毛利率同比皆有明显提升,分别达到 32.2%/31.6%。 线下销售来看,男装业务渠道提效进行中。 Hodo 男装直营渠道收入同比增长 10.4%至 5081万元, 与此同时直营门店数量较年初净减 2家至64家,侧面体现单店效率的小幅提升,同时直营毛利率也同比提升 3.9pp至 45.5%; Hodo 加盟联营渠道收入同比增长 7.4%至 7.28亿元,门店数量较年初增加 24家门店至 1296家,单店提货规模亦有提升,同时毛利率同比显著上行 8.3pp 至 29.1%。 半年度财务情况来看,考虑追溯调整, 19H1收入同增 1.1%至 12.4亿元,毛利率同比提升 4.3pp 至 31.4%,由此毛利润同比增长 17%,但由于销售及管理费用的提升(品牌营销、产品革新以及组织管理调整投入),期间费用同比增加 32%,费用率同比提升 5.7pp 至 24.4%,由此利润同比有所下滑,归母净利同比降 15%至 9480万元。 盈利预测与投资评级: 公司近年在已有“优质红豆、优质生活”理念基础上同时推行“红豆轻时尚”品牌风格,推出包括红豆轻西服、轻夹克、轻鹅绒、 3D 高弹裤等兼具科技与时尚感的单款爆品,并与包括愤怒的小鸟、速度与激情等 IP 展开跨界联名合作,持续提升产品力;品牌宣传方面,契合品牌和受众调性,联动线上直播平台和线下校园,组织包括“抖音挑战赛”、“红豆轻松体征集”“红豆轻松 T,五四致青春”等活动,以年轻化创新营销释放品牌势能,从 19H1报表情况来看,产品和营销创新效果已陆续体现。 我们预计公司 19H2继续维持稳健收入增长,考虑到公司目前的门店扩张速度与经营效率持续提升,预计 19/20/21年业绩为 2.0亿/2.2亿/2.4亿,目前市值对应市盈率分别为 43倍/39倍/36倍,考虑到公司的账上3.76亿净现金(现金+其他流动资产-短期借款) +24.2亿对外投资(可其他权益工具投资+长期股权投资)以及相对稳定的业绩表现预期,给予“增持”评级。 风险提示: 零售遇冷、 门店拓展不及预期、产品推广效果不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-05 8.35 10.79 26.64% 8.67 3.83% -- 8.67 3.83% -- 详细
19年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长 7.07%和 2.87%,扣非后净利润小幅下降 2.51%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的一次性亏损以及可转债费用导致利润增速低于收入增长,第二季度单季公司营业收入增长 9.58%,净利润下滑 2.08%,收入增速环比有所改善。上半年公司净增门店 195家至总数 7740家,其中海澜之家净开 83家至 5199家,爱居兔净关 41家至 1208家,其他品牌净增 36家。 分品牌来看,上半年海澜之家主品牌收入增长 5.05%(Q2有所提速),爱居兔品牌收入下滑 9.79%,圣凯诺收入增长 12.88%,其他品牌收入增长 993.07%。 上半年公司线上销售微增 0.28%,收入占比同比略微下滑 0.41pct 至 5.59%。 上半年公司综合毛利率同比提升 1.08pct(直营占比提升和自营买断产品增加较多),期间费用率同比上升 2.81pct,主要是直营门店增加以及发债带来利息支出同比上升。上半年公司资产减值损失同比增加 21.90%,经营活动净现金流同比下降 40.68%(加盟商结算方式改变),存货较年初减少 6.67%,应收账款较年初增加 12.49%。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团,17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率近 4.6%,同时公司规划2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成良好支撑。未来多品牌多品类销售与盈利占比的逐步提升,有望为公司带来新的增长点。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,考虑股份回购后股本的减少,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.83元、 0.90元和 0.98元(原预测 19-21年每股收益为 0.83元、0.91元和 0.99元),参考可比公司平均估值,给予公司 19年 13倍 PE,对应目标价 10.79元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-09-05 14.68 16.61 10.29% 15.72 7.08% -- 15.72 7.08% -- 详细
下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。受政府补助影响,归母净利润增长低于预期,随着公司在品类扩张、渠道布局方面渐近成熟,有望逐步改善零售渠道增长压力。考虑到上半年业绩增长压力,下调2019~2021年EPS至1.34(-0.15)/1.51(-0.24)/1.71(-0.32)元,参考可比公司给予2020年11倍PE,下调目标价至16.61元,下调至谨慎增持评级。 受政府补贴影响,业绩增长低于预期。公司2019H1实现营收9.37亿元,同增3.86%,实现归属净利润1.48亿元,同减17.86%,实现扣非归母净利润1.29亿元,同增1.11%。其中2018H1收到汉川产业扶持资金4514万元并计入损益,本期相对减少导致归母净利润下滑,略低于预期。 外部环境带来一定影响,零售渠道总体略有增长。零售市场客流量有所下滑,公司凭借客单价提升适度抵御负面冲击,2019年上半年A/B/C类城市收入同增分别为0%、0.24%、6.19%,经销渠道总体收入8.53亿元,同增2.12%,直营渠道受门店减少影响,收入4027万元,同比下降14.97%。 单品类向多品类扩张,全渠道获客转型扩张流量来源。公司积极拓展全屋定制以外的其他品类,2019H1实现橱柜2540万元、成品配套3400万元、木门1498万元、门窗1867万元。此外,公司积极布局电商平台、内容平台、家装渠道、拎包入住等。截至2019H1家装渠道占总收入比例超过5%、进驻城市超过600个;工程渠道收入800万元,开发房地产楼盘数量54个,与头部开发商形成合作,有望逐步改善零售渠道增长压力。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产增长不达预期。
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-05 3.40 -- -- 3.50 2.94% -- 3.50 2.94% -- 详细
费用投入加大以及投资净收益减少,但营销投入有助于品牌建设 2019Q2单季营收4.84亿元,同比下降9.41%,归母净利润4382.30万元,同比下降30.88%,利润下滑幅度大于收入主要因为:①费用率上升,销售费用率/管理和研发费用率/财务费用率分别上升4.26/1.76/1.48个百分点(同期毛利率上升3.8个百分点),②投资净收益同比减少923万元。长远来看,公司加大营销投入,包括新广告投放上海陆家嘴、TVC亮相各大影院、与欧洲顶级设计师联名合作等,将有利于红豆品牌的建设。 男装业务持续增长,探索全渠道业务 2019H1Hodo男装营收10.26亿元,同比增长2.04%,贴牌加工服装营收1.60亿元,同比下降3.89%,Hodo男装店铺数量合计1360家,净增22家,其中直营店64家,净关2家,加盟店1296家,净增24家。2019H1直营渠道5080.54万元,同比增长10.39%,加盟渠道7.28亿元,同比增长7.38%,线上渠道2.03亿元,同比增长0.17%。4月公司全渠道业务上线,实现“网订店/仓发、店订邻店/仓发”等多种场景,使得线上线下联动,提高订单效率、提升客户体验。 盈利预测与投资评级 预计19-21年EPS 分别为0.07/0.09/0.10元/股,对应19年PE估值45.51倍,基于广发证券DCF估值模型的假设,测算出公司合理价值为3.57元/股。公司聚焦男装主业并且男装主业持续增长,维持“增持”评级。 风险提示 零售业态变化的风险;渠道建设缓慢的风险;终端消费低迷的风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-05 5.29 -- -- 5.58 5.48% -- 5.58 5.48% -- 详细
公司19H1归母净利润同比增长10.8%,符合我们的预期。公司19H1实现营业收入122.97亿元,较上年同期增加16.3%;归母净利润79,624.60万元,较上年同期增加10.84%,符合我们的预期。公司民用涤纶长丝业务扩产升级后产品产、销量同比增长,同时PTA产能的注入,使得公司“PTA-聚酯化纤”产业链优势逐渐显现,随着19Q2聚酯产业链景气度回升,以及PTA业务的并入,19Q2营收79.49亿,环比增长82.78%,实现归母净利润4.8亿,环比增长51.7%。分版块来看,公司原主营的化纤板块19H1营业收入88.67亿,同比增加8.65%,毛利率11.2%,同比下降4.55%。 收购集团PTA业务,受益PTA行业景气度回升。19Q2公司通过现金收购股东盛虹集团旗下虹港石化100%股权,交易价格为19.92亿元。虹港石化拥有150万吨PTA产能,同时正在新建的一条240万吨/年的PTA生产装置项目,预计于2020Q4投产。19H1PTA-0.66*PX为1050元/吨,19Q1为730元/吨,19Q2价差环比扩大至1370元/吨,19H1实现营业收入44.44亿,净利润1.9亿。19H1公司PTA业务贡献营业收入24.49亿,同比增长16.96%,毛利率7.5%,同比增长3.26%,虹港石化自19年5月并表到19H1末贡献净利润7,214.75万元。 调整炼化项目投资,拟非公开发行募资。19年8月公司公告盛虹炼化一体化项目建设投资由696.66亿元下调至587.75亿元,主要对柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模调整以及取消润滑油加氢异构脱蜡、乙烯醋酸乙烯共聚物/聚乙烯等8套装置,在保持项目主体产业规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,变更供发电制氢气系统方案,以及优化公用工程及辅助设施建设规模等。调整后炼油总加工流程适度优化,项目成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。项目已于2018年12月正式开工建设,计划于2021年底投产,公司拟非公开发行不超过8.0581亿股股票,募集资金总额不超过人民币50亿元用于该项目建设。 投资建议:考虑PTA业务并入的盈利和未来景气度情况,暂不考虑炼化项目盈利和股本摊薄,调整公司2019~2021年EPS预测分别为0.41元、0.45元和0.55元(调整前为0.39元、0.46元和0.53),对应PE分别为12X/11X/和9X。公司稳步推进1600万吨/年炼化项目、240万吨/年PTA扩建项目等重点项目进度,推动公司进入炼油、石化、化纤之间一体化协同发展的新阶段和新格局,以及一体化对公司竞争力的提升维持“增持”评级。 主要风险提示:油价大幅下跌;聚酯行业供需关系恶化;公司炼化项目建设投产进度不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-05 5.29 -- -- 5.58 5.48% -- 5.58 5.48% -- 详细
事件:8月30日,公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入122.97亿元,同比+16.32%,实现归母净利润7.96亿元,同比+10.84%。 化纤板块经营情况符合预期,收购苏震生物加强核心竞争力 受全球贸易摩擦等因素影响,上半年宏观经济增长预期下调,化纤行业下游需求放缓,公司生产涤纶长丝产品利润空间收窄。报告期内化纤板块实现营收88.67亿元,同比增长8.65%,毛利率较去年同期下降4.55个百分点至11.20%。公司主要生产差异化的DYT产品,具备较强的技术竞争优势,毛利率虽有所下滑,但仍维持较高水平。此外公司收购苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,提高长丝产品的附加值,上半年苏震生物净利润为1700.4万元。 收购虹港石化注入PTA资产,PTA景气度上行带动业绩增长 报告期内公司收购虹港石化100%股权,成功注入其PTA资产。虹港石化是华东地区主要的PTA供应商,拥有150万吨/年PTA产能,二期240万吨/年产能也在开展前期建设准备工作。上半年国内PX产能释放较大,PTA整体供需格局向好,价差扩大。受此影响,报告期内公司PTA盈利有所增长,实现营收24.49亿元,同比增长16.96%;毛利率较去年同期增长3.26个百分点至7.50%。我们认为下半年国内PX产能仍将继续扩张,PTA新增产能较小,其景气度有望持续,将带动公司业绩增长。 打通“炼化-PTA-化纤”产业链,多渠道融资彰显公司信心 公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。该项目预计在2021年建成投产,投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,预计可实现年均利润75.95亿元,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。报告期内已成功发行30亿元绿色债券,此外公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,其中大股东盛虹集团拟认购15亿元股票,充分彰显了对公司未来发展的信心。 盈利预测及投资建议 公司上半年业绩符合预期,我们维持公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为15.35/16.26/23.46亿元,对应EPS分别为0.38/0.40/0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-05 15.00 -- -- 16.75 11.67% -- 16.75 11.67% -- 详细
事件:2019年8月28日,歌力思发布2019年半年报,公司业绩增长良好。2019年1-6月公司实现营业收入12.66亿元,同比增长17.09%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长17.905%;基本每股收益0.57元,同比增长18.75%。 点评: 公司业绩超预期增长强大行业资源整合能力。2019年上半年公司营收、利润双双增速超预期,分别同比增长17.09%和17.90%,其中第二季度表现更优异,Q2收入同比增长27%达到6.44亿元,归母净利润同比增长24.7%达到1.01亿元。从渠道来看,上半年直营店营业收入6.69亿元,同比增长17.39%;分销店营业收入4.47亿元,同比增长5.89%。公司通过调整自身组织架构,对各品牌事业部充分授权,在协同集团渠道开发、品牌推广、产品企划研发、终端运营等优势资源的基础上,促使各品牌建立灵活、有效的营运体系,进一步强化其独立运营能力。公司的同店内生增长是维系品牌长期可持续发展的核心驱动力,主品牌及收购的海外时尚品牌单店运营基础扎实共同推动公司业绩稳步增长。 消费承压背景下各品牌发展良好品牌矩阵丰富安全边际高。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。分品牌看1)2019年上半年主品牌歌力思店铺数量已达到296家,全国店均主营业务收入同比增长12.78%;2)LAUREL由公司聘请的职业经理人来运作,Q2营收同比增长23.38%达到3023万元,目前国内店铺40家,未来将继续拓展一二线城市核心商圈渠道,同时发展三四线城市;3)EDHARDY由于给代理商换货政策导致销售略有下滑,19年上半年营收同比下滑6.21个百分点,未来公司会继续帮助代理商处理存货解决他们资金紧张的问题,同时下半年店铺调整完成后,品牌收入会继续进入新的高峰;4)IRO是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌,19年上半年中国区业务营业收入同比提升208.19%,毛利率达到73.6%同比提升1.95个百分点,非中国区业务营收同比提升31.95%,目前中国地区直营店铺合计18家,19年上半年新开5家;4)VIVIENNETAM目前国内共有14家终端店铺,19年上半年营业收入同比增长248.98%,增长态势良好。现公司已形成包含时尚、潮牌、轻奢、网红等多属性的品牌矩阵,覆盖不同细分市场和细分人群的需求,增加公司品牌矩阵的安全边际。 延续收购风格进一步完善公司品牌矩阵。2019年8月,公司通过合资经营形式,出资3000万元取得英国设计师品牌self-portrait在大中华区所有权。该品牌由马来西亚设计师ChongHanLoon于2013年在伦敦创立,融合了女性特有的柔美元素,灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素,目前已受到很多年轻时尚女性及明星的青睐。self-portrait目前在全球已开设375家门店,覆盖全球70多个国家。公司通过投资、并购、合作经营等方式,由单一品牌发展成为多品牌的运营管理集团,目前公司拥有7个高级时装品牌,且不断在物色符合战略定位的新标的,品牌间的协同效应以及品牌风格的互相补充让公司涉猎更多领域高端品牌矩阵。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为4.37、5.17、6.06亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为1.31、1.55、1.82元。在轻奢女装市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国中高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力以及强大的行业资源整合能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。
安正时尚 纺织和服饰行业 2019-09-05 12.79 -- -- 13.47 5.32% -- 13.47 5.32% -- 详细
事件:公司公布 19年中报,并表增厚收入 2019H1公司实现营收 11.24亿元(+49.49%),实现归母净利润 1.92亿元(+18.34%),实现扣非归母净利润 1.64亿元(+30.19%)。公司 19H1收入端快速增长我们认为主要系礼尚信息业务增长及并表所致。扣非归母净利润增速高于归母净利润我们认为主要系: 19H1公司收到政府补助同比下降 227万元,和公司委托第三方投资收益同比下降 583万元。 2019Q2实现营收 5.71亿元(+58.20%),环比 2019Q1增长 3.25%; 归母净利润 0.91亿元(+28.55%); 扣非归母净利润 0.70亿元(65.26%)。 剔除礼尚信息并表因素, 19H1公司实现营收 7.59亿元(+0.93%),实现归母净利润 1.49亿元(-8.02%)。 其中 19Q2营收增速为 4.11%,环比 19Q1有所回升主要系线上渠道收入增速提升、线下加盟收入好转所致。 分品牌来看: 主品牌收入增长稳健,店效提升;新品牌有望增厚全年业绩 1)主品牌玖姿: 19H1实现营收 5.43亿元(+9.82%), Q2单季度实现 2.76亿元(+11.29%), Q2环比 Q1经营情况持续好转,收入增速+3.04pct;渠道来看, 19H1玖姿品牌门店数量为 689家, 较年初净关 3家, Q2单季度净关店 5家, 加盟门店比例有所下降。 2)尹默: 19H1实现营收 1.03亿元(-10.80%), Q2单季度为 4727.49万元(-11.32%),环比 Q1经营情况持平,收入增速-0.03pct; 渠道来看, 19H1尹默门店数量为 97家,较年初净关 6家, Q2单季度净关店 3家。 3)安正男装: 19H1实现营收 3921.74万元(-10.98%), Q2单季度为 1204.43万元(-33.33%), Q2环比 Q1经营情况下滑较为明显;渠道来看, 19H1安正男装门店数量为 42家, 较年初净关 4家, Q2单季度净关店 4家。 4)摩萨克: 19H1实现营收 1036.46万元(-24.19%), Q2单季度为 577.76万元(-8.43%), Q2环比 Q1收窄收入下滑趋势;渠道来看, 19H1摩萨克门店数量为 29家, 较年初净关 2家, Q2单季度净关 2家。 5)斐娜晨: 19H1实现营收 4256.70万元(-32.68%), Q2单季度为 1822.98万元(-28.38%), Q2环比 Q1收入下滑趋势略有收窄;渠道来看, 19H1斐娜晨门店数量为 78家, 较年初净关 20家, Q2单季度净关 5家。 6)Stella Mccartney: 19H1实现营收 619.19万元;渠道来看, 19H1Stella 门店数量为 4家,较年初净开店 1家,以直营模式开店速度较慢。该品牌 18年 11月开店以来,店效相较于其他品牌较高,未来有望继续增厚利润。 分渠道来看: 线上业务占比近 50%,成为新的业绩增长点线下渠道: 公司截至 2019年 6月末共有门店 939家, 较年初净关 34家。 其中直营门店 336家,占比约 36%; 加盟渠道 603家,占比约 64%。 净关店主要系非主品牌的小品牌受服装消费低迷影响,关闭一批店效较低的门店。 19H1线下渠道实现营收 5.94亿元(-6.59%),其中直营渠道为 3.24亿元(-11.54%),加盟渠道为 2.71亿元(+0.11%)。 总体来看,公司直营门店收入下滑明显, 我们认为主要系公司原有非玖姿小品牌业绩拖累所致。 线上渠道: 19H1实现营收 5.26亿元(+360.34%),线上占总体营收为 46.96%。 公司线上营收大幅增加我们认为主要系:收购礼尚信息 70%股权,为国内专业从事电子商务代运营业务服务商,与国内外 20多个知名品牌建立高效、稳固的互作关系,大力助推公司在线上渠道的发展。 毛利率整体有所下滑,净利率略有下降毛利率: 19H1销售毛利率为 54.99%(-13.33pct),其中 Q2单季度为 56.15%(-11.75pct)。整体毛利率下滑,我们认为主要系新品牌 Stella 以及电商代运营毛利率较低,拖累公司整体销售毛利。 分品牌来看,玖姿毛利率为 67.63%(+0.56pct); 尹默毛利率为 73.86%(+0.50pct); 安正毛利率为 78.73%(+3.47pct); 摩萨克毛利率为 57.87%(+8.81pct); 斐娜晨毛利率为 75.59%(+0.63pct); Stella Mccartney 毛利率为 31.61%。 此外其他品牌毛利率为 30.95%(+3.96pct);电商代运营平台毛利率为 29.08%。 费用率: 19H1公司销售/管理/财务费用率分别为 23.90%(-7.34pct)、 10.15%(-3.17pct)、 -0.22%(-0.11%)。其中销售及管理费用率下降,我们认为主要系并入电商业务礼尚信息报表所致;财务费用率进一步下降,我们认为主要系存款利息收入增加所致。此外, 19H1公司研发费用为 3539.56万元(+35.88%),收入占比为 3.15%(-0.31pct),研发费用提升我们认为主要系: 2019年 4月公司在意大利米兰成立研发中心,聘请著名设计师,成功研发 2020春夏玖姿品牌高端线产品。 净利率: 在毛利率下滑的同时,费用率下降幅度不及毛利率下滑幅度,公司 19H1净利率略有下降,为 18.27%(-3.31pct), 19Q2单季度净利率为 17.45%(-2.05pct)。 现金流大幅改善,存货及应收账款周转率提升19H1公司存货金额为 8.38亿元(+48.32%),较年初上升 5.94%。我们认为主要系: 1)新品牌代理后,公司提前铺货所致; 2)礼尚信息报表合并所致。 19H1公司存货周转率为 0.62次(+0.16次),效率有所提升。 19H1应收票据及应收账款为 1.50亿元(+32.74%),较年初上升 10.29%,略有提升。 应收账款周转率为 8.44次(+1.49次),效率提升明显。 19H1公司经营性现金流改善明显,为 2968.79万元(18H1同期为-4337.43万元),我们认为主要系: 1)销售回款逐渐增加; 2)礼尚信息并表所致。 布局婴童装品类中高端市场,未来有望成为新的业绩增长点1)注资青蛙王子: 公司 2018年参股时装类童装品牌青蛙王子,该品牌增长速度快、拓展空间较大。公司与其合作后,弥补了公司在中档童装领域的空白,有望促进开店成长。 2018年该品牌业绩增长 47%, 2019年有望达到 80%增幅, 目标到 2023年达成零售 60亿规模。 2)增资零到七公司: 2019年 8月 28日,控股子公司安正儿童以 3620万元,约合118.65万美元增资零到七贸易公司。增资完成后,安正儿童持有零到七 51%的股权。 零到七主营中高端童装业务,旗下拥有“ ALLO&LUGH、 four lads、 ALFONSO、SKARBARN”等多个童装品牌以及“宫中秘策”婴童护肤品牌。 2019H1零到七实现收入 3767.43万元,实现净利-154.62万元,亏损主要系渠道优化所致。其中主营品牌 ALLO&LUGH,在国内外享有较高知名度,于 2005年进入中国市场,截至2018年底拥有 170余家门店,其中直营 53家,加盟 110余家,同时在天猫平台设有旗舰店。双方通过进一步合作,整合优势资源发挥协同效应,也是公司实现国际化合作的有益尝试,未来有望增厚利润。 投资建议与盈利预测: 我们认为公司服装主业恢复增长, 新聘请的意大利设计师研发的 2020年春夏产品上线后将为品牌增长做出新的贡献, 小品牌预计亏收入增速有所企稳, 礼尚信息并表强化业绩。另外公司打造时尚产业集团,通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域。 由此,我们考虑到并表因素影响,我们略上调 2019年盈利预测。 2020年考虑到礼尚信息并表影响逐步消除,基数提升,略下调 2020年盈利预测。预计 2019-2021年净利润为 3.76/4.36/4.89亿元, 同比增长33.6%、 16.14%、 12.06% 。由于公司回购注销股份,导致股本减少, 2019-2021年EPS 为 0.93/1.08/1.22元 (19及 20年原值为 1.16/1.42元),对应 PE13.76/11.85/10.57倍,维持买入评级。 风险提示: 终端消费疲软、新品牌调整不到位,销售不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-09-04 8.37 -- -- 8.67 3.58% -- 8.67 3.58% -- 详细
公司公告2019年半年报,营业收入107.21亿元,同比增长7.07%,归母净利润21.25亿元,同比增长2.87%。 主品牌海澜之家上半年营收增长逐季加快,渠道拓展稳步推进 分品牌看,上半年主品牌海澜之家营收86.28亿元,同比增长5.05%,爱居兔营收5.47亿元,同比增长-9.79%,圣凯诺职业服营收9.36亿元,同比增长12.88%,其它品牌营收3.08亿元,同比增长993.07%。其中二季度单季上述品牌分别增长9.30%、-23.57%、14.52%和892.42%。其中,主品牌收入加快主要受益于产品性价比提高和新的IP合作款销售情况良好,爱居兔受大众女装整体低迷和渠道调整影响有所下滑,圣凯诺保持稳定增长。渠道方面,海澜之家上半年门店数量5449家,爱居兔1241家,其他品牌1050家,分别较年初增加152家,减少40家,增加83家。 公司毛利率和期间费用率上半年小幅上涨,营运指标保持平稳 公司上半年综合毛利率41.67%,上年同期40.59%。分品牌看,主品牌毛利率44.56%,爱居兔12.50%,圣凯诺48.55%,其他品牌24.93%,上年同期分别为42.09%、29.04%、50.59%和49.85%。主品牌毛利率提升主要由于直营店增加较快,爱居兔毛利率下降主要由于销售压力打折较多,其他品牌毛利率下降主要新品牌不稳定且处理2018年增资控股的童装品牌男生女生的库存所致。公司上半年期间费用率14.84%,上年同期12.03%。期间费用增加较快主要由于直营店增加,在建工程转固后折旧增加,新品牌带来的职工薪酬增加。公司上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为264天和12天,上年同期为262天和10天,基本保持平稳。公司上半年经营性现金流净额4.99亿元,同比下降40.68%,主要由于支付其他外部经营性往来款增加。 2019-2021年EPS预计分别为0.82元/股、0.89元/股、0.97元/股 我们看好公司下半年归母净利润增长有望加快,主品牌预计保持稳健增长,可转债导致的利息增加由于基数原因减弱,英氏婴童并表有望带来一定增厚。参考可比公司2019年平均PE,给予公司2019年13倍PE,合理价值10.66元,维持“买入”评级。 风险提示 终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险;
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-09-04 3.41 -- -- 3.50 2.64% -- 3.50 2.64% -- 详细
事件19H1实现营业收入 12.44亿元,同比增长 1.10%;归母净利润 0.95亿元,同比下降 14.77%;扣非归母净利润 0.84亿元,同比下降 17.47%。 简评Q2男装拓店,继续搭建轻时尚风格公司 Q1、 Q2分别实现营业收入 7.61亿元、 4.84亿元,同比增长 9.79%、下降 8.54%, Q2品牌男装零售主业有所放缓。上半年公司保持拓店,净开 22家至 1360家(直营 64家,加盟联营1296家),其中 Q1、 Q2分别净开 2家、 20家, 注重提升渠道质量,着重入驻成熟购物中心, 并打造优质快闪店以提升客流。 公司坚持品牌年轻化、休闲化、时尚化,夯实“红豆轻时尚”品牌风格,站稳中高端定位。 上半年通过创新面料和工艺,继续打造“轻系列”产品, 推出新一代红豆轻夹克、红豆轻爽 T 等新品,并加码 IP 联名及供应商联合开发。 上半年 Hodo 品牌男装收入 10.26亿元,同增 2.04%,其中 Q1、Q2分别同增 6.55%、-5.07%,Q2负增长主因线上放缓,同时预计受到服装零售大环境低迷的影响, 线下同店亦有所放缓。 男装 OEM 上半年收入同降 3.89%至 1.60亿元。 渠道上, H1线下收入整体同增 1.41%至 9.83亿元,其中 Q1、Q1分别同增 9.95%、同降 9.96%。 H1品牌男装直营、加盟店收入分别同增 10.39%、 7.38%, Q2分别同增 415.57%、 2.49%。 H1线上收入同比略增 0.17%至 2.03亿元,其中 Q2同降 1.12%,京东、唯品会放缓影响较大。 毛利率、费用率均提升H1综合毛利率 31.36%,同比提升 4.61个 pct, Q1、 Q2分别提升 5.5、 3.8个 pct。 Hodo 男装毛利率 H1同比提升 4.55个 pct至 33.66%, 线下加盟店毛利率提升较多,同增 8.33个 pct 至29.09%,预计得益于公司对采购成本的良好控制,以及类直营模式下与加盟商收入分成比例有所提升。 H1期间费用率 24.41%,同比增加 5.66个 pct,其中销售费用率同增 2.37个 pct,主因人员薪酬增加以及广宣力度加大,上半年推进全渠道轻时尚营销,加大在直播平台等社交媒体上营销力度,提升品牌力。管理+研发费用率同增 2.36个 pct 至 9.01%,主因员工薪酬支出、智慧化项目摊销费用增加较多。 财务费用率同增 0.89个pct 至 0.92%, 借款利息增加导致。收入增长放缓,费用率提升超过毛利率提升,同时资产减值损失同增 104%至 0.22亿元,主因存货跌价损失同增 0.14亿元,共驱整体业绩和扣非上半年负增长。 19H1末存货金额 2.21亿元, 同比增加 3.7%,存货周转天数 52天, 同比增加 7天。应收账款周转天数 49天, 同比增加 20天,主因支持加盟商扩店而延长其账期。 H1经营活动现金流量净额-0.96亿元, 净流出额同比减少 47%,主因公司支付保证金减少。 投资建议: 公司男装仍在转型升级阶段,去年下半年开始大环境影响下开店节奏减慢, 影响延续至今年上半年。 目前店铺类直营逐渐铺开,智慧门店、智慧仓储、智能制造样板工厂等持续推进, 营销力度加大配合品牌日趋年轻化, 看好未来与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司 2019-2020年实现归母净利润为 2.21亿、 2.52亿元, EPS 分别为 0.09元/股、 0.10元/股,对应 PE 为 39、 34倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观环境影响男装消费;线下过季库存消化不力带来促销压力;开店不及预期等。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-09-04 5.26 -- -- 5.58 6.08% -- 5.58 6.08% -- 详细
差异化丝错位竞争,行业不景气的情况下实现较好盈利。公司主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产,目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,2019H1DTY、POY、FDY、聚酯切片、热电分别实现毛利7.52亿元、0.47亿元、1.54亿元、0.40亿元、1.72亿元,毛利率分别为14.06%、3.09%、10.62%、7.33%、41.09%,其中公司主要产品DTY毛利率依旧维持高位,彰显差异化丝高盈利能力和抗周期波动能力。2019H1DTY、POY、FDY市场均价分别为10000元/吨、8380元/吨、9040元/吨,同比-4.8%、-6.5%、-4.0%;DTY、POY、FDY价差分别为2944元/吨、1323元/吨、1983元/吨,同比-103元/吨、-171元/吨、+33元/吨。2019年6月,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,本项目总投资12.4亿元,产品定位为差别化化学纤维市场,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值,从而进一步增强公司的市场竞争力。此外,公司还收购了苏震生物引入生物基PDO及新型生物基纤维高新生产技术,布局可再生PTT聚酯纤维产业链,成为全球两大PTT纤维生产商之一。 PTA高景气,为公司带来新的利润增长点。2019年上半年,公司通过收购虹港石化,业务延伸至PTA。虹港石化一期150万吨PTA,已于2014年7月顺利投产并稳定运行,2019H1实现营业收入44.4亿元,实现净利润1.90亿元。2019H1PTA市场均价为6318元/吨,同比上涨11.1%,PTA价差为1051元/吨,同比上涨203元/吨,2019年PTA新增产能较少,而下游聚酯2019年扩张增速预计在6%以上,后续PTA有望维持高盈利。为了进一步巩固PTA规模优势,增强化纤全产业链综合竞争实力,提升公司持续盈利能力,2019年5月,虹港石化计划在江苏省连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。本项目总投资为38.6亿元,截止目前,项目累计投入1.03亿元,工程进度达2.66%。据可行性研究报告,本项目实施后可实现年均税后利润3.50亿元,公司盈利能力有望进一步提升。本项目是“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链的重要中间环节,投产后将进一步增强公司的竞争优势,提升公司的抗风险能力。 融资渠道多元化,加快推进1600万吨/年炼化一体化项目。2019年8月,公司对1600万吨/年炼化一体化项目部分建设内容进行优化调整,在保持原有规模“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、乙烯110万吨”不变的前提下,调整柴蜡油加氢裂化等10套工艺装置规模,取消润滑油加氢异构脱蜡、EVA/PE等8套装置,变更供发电制氢气系统方案。调整后炼油总加工流程适度优化,成品油占原油加工量比例由37%降低到31%,并可提供更多基础化工原料。调整后项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。截止目前,项目累计投入11.2亿元,工程进度达1.66%。连云港石化产业基地规划4000万吨级炼油、400万吨级芳烃、300万吨级乙烯的产业规模,盛虹炼化已纳入1600万吨炼油规模,若未来继续纳入规划项目,增长潜力巨大。为加快推进盛虹炼化一体化项目,4月,公司拟非公开发行绿色公司债券,募集资金30亿元;6月,公司参与投资设立连云港盛虹炼化产业基金,募集资金25亿元;8月,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元,已获中国证监会受理。此外,8月30日,由江苏省政府投资基金牵头的江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金在南京签约,基金规模30亿元,为盛虹炼化一体化项目的加快推进也提供了有力的资金保障。随着炼化项目的稳步推进,公司向聚酯化纤上游产业链不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,后期发展潜力无限。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名