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开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-12 33.63 -- -- 33.00 -1.87% -- 33.00 -1.87% -- 详细
开润股份一直是我们团队重点长期推荐的标的之一,近年业绩保持着持续快速增长。在此期间,我们针对开润股份进行了一系列的探究和讨论。但是近期,市场上对于90分品牌存在一些疑惑,主要是由于公司最近披露的19Q3的业绩中,收入增速略有放缓,部分投资人担心公司高增长的态势能否持续。本篇报告,我们希望对于开润股份近期收入波动进行解读,并对其未来发展进行展望,同时再次重申我们的观点,继续坚定推荐开润股份,并长期看好公司的未来发展! B2C业务: 1)19Q3收入波动主要系公司小米渠道阶段性放缓所致,目前已经恢复,无需过分担忧。我们预计19Q3公司B2C业务收入增长在20%左右,目前已经恢复,预计19Q4公司B2C业务能够实现40%左右的增速,继续维持全年14亿左右的营收规模。 2)B2C业务预期:19年营收增速预计在30%-40%,2020年预计为40%左右;19年净利率预计在6%左右,2020年预计在7%左右; 3)增长来源:①品牌:进行品牌重塑,加大品牌营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;②产品:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列等;③渠道:小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速;加大非米系渠道扩张力度,预计2020年占比在50%左右,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右,为后续增长提供动力;④精细化运营:对90分自有渠道和小米渠道团队进行拆分,采取不同的策略和打法,提升效率。 B2B业务: 1)B2B业务预期:我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右;2020年预计收入增速在30%左右。2019年净利率预计在10%-12%。 2)增长来源:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIEK这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。 2)盈利能力持续提升:公司印尼工厂收购后,生产效率明显改善,预计已经提高到收购前的80%,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定,我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。 维持“买入”评级,维持公司原有盈利预测。虽然我们对于公司2020年收入增长预期较此前乐观,但基于谨慎原则,我们维持原有盈利预测。预计19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.55%、31.53%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
航民股份 纺织和服饰行业 2019-11-11 6.40 8.16 33.33% 6.27 -2.03% -- 6.27 -2.03% -- 详细
核心观点: 控股股东航民集团已增持并将持续增持公司股份公司于2019年11月7日收到公司控股股东航民集团通知,航民集团于2019年11月7日通过上海证券交易所证券交易系统增持本公司股份403.54万股,约占公司以发行总股份的0.37%,本次增持前航民集团持有本公司3.97亿股,占公司已发行总股份的36.73%,并拟自本增持之日起6个月内,以自有资金择机增持航民股份,增持数量(含本次已增持部分)不低于800万股,不超过1500万股。 公司经营稳健,净利润持续增长公司经营整体较为稳健,在国际贸易关系紧张、国内需求下行的情况下,公司业绩仍然保持了较好的增长。2019年前三季度公司营收50.43亿元,同比下降13.52%,归母净利润4.98亿元,同比增长10.11%,扣非后归母净利润4.56亿元,同比增长18.30%,营收下滑主要因为黄金业务结构调整,销售规模小但毛利率高的加工业务在提升,公司产品结构中“精、轻、新”的品种比例在提高。 盈利预测与投资评级公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.75/0.83元/股,对应2019年PE估值9.27倍,可比公司2019年平均PE估值约12倍,给予公司2019年合理PE估值12倍,合理价值8.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;下游需求不景气风险;双主业管理风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-11-07 5.23 -- -- 5.21 -0.38% -- 5.21 -0.38% -- 详细
2019Q3公司经营性现金流量大幅改善。2019Q3公司实现营业收入64.40亿元,同比增长0.05%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元,同比增长529%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长693%。2019Q3公司销售费用为0.72亿元,同比增加35.9%;管理费用为0.56亿元,同比减少15.9%;财务费用为1.51亿元,同比增加18.3%。 2019Q3公司经营活动产生的现金流量净额为29.0亿元,较上年同期14.7亿元增长98.24%,主要来自本期销售收入、收到政府补助及收回受限资金增加,以及本期采购存货增加及款项支付方式改变。 公司不断稳固“PTA-聚酯”产业链。2019Q3PTA市场均价为5533元/吨,同比下跌26.8%,PTA价差为1062元/吨,同比下跌281元/吨。2019Q3DTY、POY、FDY市场均价分别为9300元/吨、7951元/吨、8107元/吨,分别同比下跌23.7%、25.4%、26.6%;DTY、POY、FDY价差分别为2974元/吨、1626元/吨、1782元/吨,分别同比下跌147元/吨、134元/吨、9元/吨。2019年,公司通过收购虹港石化将150万吨PTA业务并入上市公司,此外,公司还计划在连云港石化产业基地扩建240万吨/年PTA。公司目前具备民用涤纶长丝年产能210万吨,主攻差异化丝,子公司港虹纤维拟投资建设年产20万吨差别化功能性化学纤维项目,投产后有望提高公司产品差异化率及产品附加值;公司还收购了苏震生物布局可再生PTT聚酯纤维产业链,将进一步增强公司的市场竞争力。 多渠道融资,为1600万吨/年炼化一体化项目保驾护航。公司1600万吨/年炼化一体化项目拥有国内最大的单套常减压装置,产品主要包括汽油、柴油、航空煤油以及芳烃、烯烃等国内缺口较大的化工产品。按照“少油多化”的原则进行规划,高附加值的化工产品产出占比高达70%,创全国同行业之最,市场竞争力较强。项目总投资677亿元,计划于2021年底投产,投产后可实现年均利润总额126亿元。9月30日,公司完成了2019年非公开发行绿色公司债券(第一期)的发行,发行规模10亿元,用于公司1600万吨/年炼化一体化项目中炼油装置的建设,生产装置单位产品能耗不超过国内单位产品能耗限额标准,具有较好的节能效益,已经通过专业绿色认证。此外,公司拟非公开发行股票募集资金50亿元已于10月12日收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,由江苏省政府投资基金牵头的30亿元江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金已于8月30日南京签约,这些均为盛虹炼化一体化项目的全面推进提供了有力的资金保障。随着炼化一体化项目的全面推进,公司向产业链上游不断延伸,打通“炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链,增长潜力巨大。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020和2021年归母净利润分别为16.3亿元、18.0亿元和21.0亿元,EPS0.40元、0.45元和0.52元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;炼化项目投产不及预期。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-11-06 8.88 11.96 34.38% 9.01 1.46% -- 9.01 1.46% -- 详细
核心观点l 19年前三季度公司营业收入同比下降 4.22%,净利润同比增长 0.17%,扣非后净利润同比减少 6.99%,其中第三季度单季公司营业收入减少 6.71%,净利润下滑 15.79%, 盈利跌幅环比二季度下滑明显。 报告期人民币同比贬值使得 19年前三季度公司整体毛利率同比提升1.38pct(Q3同比有所下降); 公司期间费用率上升 2.66pct, 其中销售费用率、管理研发费用率和财务费用率分别上升 0.38pct、 1.76pct 和 0.52pct。 三季度末公司应收账款较年初 1.31%,存货较年初 17.03%,经营活动净现金流同比减少 57.10%,主要是支付棉花款增加、 产品销售减少等因素所致。 国内服饰需求低迷、海外贸易摩擦和棉价的持续低迷共同作用导致公司今年经营面临一定挑战,分产品看,衬衣压力更大于面料。但我们认为, 国内外产能的陆续释放和可转债的发行将为公司中长期稳健发展提供一定保障。 17年起东南亚相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(越南二期色织面料与纺纱产能)将为公司后续销售与盈利带来新的外延看点, 5月公司公告拟公开发行可转债募资 15.5亿元用于功能性面料智慧生态园区项目(一期)、高档印染面料生产线项目等,投产后将进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 三季度以来人民币兑美元汇率仍处于弱势区间,同比有所贬值,预计对公司全年毛利率与盈利仍将发挥正面影响。 此外伴随三季报,公司公告拟投资设立山东鲁嘉进出口全资子公司,以利用公司现有资源,整合供应链,降低采购成本, 稳步推行“国际化”战略实现。 公司是纺织服装行业内具有一定国际竞争力的制造企业之一,但考虑到其庞大的规模体量,未来业绩的向上弹性相对不会太高。 4月公司完成回购注销6448.08万 B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率 5.6%)一直是公司提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。其低估值、高分红的特点更适合长期稳健型投资者。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们下调公司未来 3年收入预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.92元、0.98元与 1.05元(原预测 19-21年每股收益为 1.00元、 1.08元与 1.17元), 维持公司 19年 13倍 PE 估值,对应目标价 11.96元,维持公司“增持”评级。 风险提示l 中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-06 7.85 10.27 31.33% 8.00 1.91% -- 8.00 1.91% -- 详细
19年前三季度公司营业收入同比增长 12.63%, 净利润同比减少 0.45%,扣非后净利润减少 3.63%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长, 第三季度单季公司营业收入增长 31.00%,净利润下滑 12.64%,收入增速环比明显提升,主要是由于童装并表及主品牌系列的销售增长。 前三季度公司海澜之家系列净开 220家至 5517家,爱居兔业务 9月剥离, 其他品牌净增 559家,主要来自英氏等。 分品牌来看, 前三季度海澜之家系列(含原先的海一家)收入增长 7.26%, 其中Q3收入增长 14.4%,呈现逐季度提升的态势, 圣凯诺收入增长 31.18%,其他品牌收入增长 1085.90%(英氏和男生女生等新并表增加)。 前三季度公司线上销售增长 9.98%,主要是海一家转为线上销售以及英氏的并表。 财务质量呈现稳健良好态势。 前三季度公司综合毛利率同比下滑 1.65pct(主品牌系列加价率略有下调、 买断产品占比下降以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升 2.45pct,主要是直营门店增加、 发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。 前三季度公司资产减值损失同比减少 33.84%,经营活动净现金流同比增长 47.60%。报告期存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。 公司近年来战略明显转向依托主品牌稳健增长积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团, 17年以来沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌 52%股权控股,今年 6月公司取得英氏婴童股权至 66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。 公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率 4.8%,同时公司规划 2018-2022年每年以前一年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近 80%,这将对股价形成一定支撑。 财务预测与投资建议l 根据三季报,我们小幅上调公司未来 3年收入与期间费用率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.79元、 0.87元和 0.95元(原预测 2019-2021年每股收益为 0.83元、 0.90元和 0.98元), 维持公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 10.27元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-11-06 30.31 -- -- 33.63 10.95% -- 33.63 10.95% -- 详细
事件公司公布 2019年三季度报告: 2019Q1-3公司实现营收 19.54亿,同比增长 35.48%;实现归母净利润 1.75亿元,同比增长 36.91%。 单 Q3公司实现营收 7.33亿元,同比增长 27.57%,实现归母净利润0.62亿元,同比增长 38.58%。 简评业绩持续高增符合预期2019Q3公司收入同增 27.57%至 7.33亿,收入增速环比 Q2放缓10pct; Q3公司归母净利润同增 38.58%至 0.62亿,增速环比 Q2放缓 0.5pct。公司 Q3增速环比 Q2存在一定放缓,预计主要受 C 端渠道调整影响。 Q3公司业绩整体仍持续高增速,与预期一致。 B 端: 顺利切入耐克供应链体系,印尼工厂效率不断提升公司于年初完成对印尼工厂并表,顺利切入耐克供应链体系,并享有关税、劳动力优势。 受益于印尼工厂并表, 预计前三季度公司 B 端收入增速约 45%-50%,单 Q3B 端收入增速约 40%。 展望全年,我们认为受益于印尼工厂的并表与效率持续提升, B 端全年收入增速有望维持 40%-50%。 C 端: 自有品牌持续高增,品类、渠道持续扩张公司 C 端品牌“ 90分”依靠极致性价比抢占大众市场, 2018年全渠道销量已超越新秀丽位列第一。 目前公司 C 端业务品类方面逐渐向泛出行消费品领域延展,渠道方面自有渠道不断加强, KA、海外渠道不断拓展, 米系渠道占比逐渐降低。 公司 C 端 Q3收入增速预计受渠道调整影响有所降低, 预计全年 C 端收入增速仍有望维持在 40%左右, 且在规模效应下, C 端净利率有望维持 H1的提升趋势。 毛利率提升明显,费用率有所上升2019Q1-3公司毛利率 27.69%,同比提升 2.16pct,预计主要受高毛利的 B 端业务收入提速带动。费用率方面, Q1-3公司期间费用率同比提升 1.62pct 至 16.35%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.3/+0.2pct 至 9.14%/7.29%/-0.08%。期间费用率上 升主要由销售费用率上升导致,预计主要与员工薪酬增长及业务拓展有关。叠加前三季度公司所得税率有所增加影响, Q1-3公司销售净利率同比下降 0.3pct 至 9.27%,整体保持稳定。 存货周转有所放缓,现金流改善明显Q1-3公司存货周转天数同比增加 6.1天至 80.23天,预计主要原因系业务规模快速扩大及为旺季备货。前三季度公司经营性现金流净额 921万元,同比减少 91.91%。其中单 Q3公司经营性现金流净额 3489万元,环比Q2由负( -897万)转正,改善明显。 投资建议: 2019年以来公司 B 端业务受益于收购印尼工厂,收入增速提升明显,未来 B 端业务将持续受益于印尼工厂效率提升及休闲运动领域广阔空间; 公司 C 端业务品类、渠道持续拓展,以高性价比布局泛出行领域, C 端 Q3增速受渠道短期调整影响有所波动,目前调整完毕,全年维持高增长确定性较高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为 2.35、 3.20亿元,对应 PE 分别为 28、 21倍,维持“增持”评级。 风险因素: 消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-06 3.32 -- -- 3.38 1.81% -- 3.38 1.81% -- 详细
Q3收入显著提速,男装稳健拓店 Q1-Q3营收分别同增9.14%、-9.41%、16.95%,Q3明显环比提速,主由男装OEM增长带动。OEM收入Q1-Q3分别同增约26.5%、-21.2%、251.6%,Q3增长强劲,前三季度收入同增47.82%至3.09亿元。 品牌男装方面,Q3Hodo男装净开店19家至1379家,其中直营净关8家至56家,加盟及联营净开27家至1323家。前三季度合计净开41家,各个季度均保持净开店,Q3开店数与Q2相当。在服装整体消费持续弱势的大环境下,公司聚焦男装主业,以成熟购物中心店为重点,谨慎稳健扩张。 Hodo男装总收入前三季度略增0.47%至13.89亿元,Q1-Q3分别同增6.55%、-5.07%、-3.71%,Q3跌幅环比收窄。其中前三季度线下直营店收入同降5.45%至0.63亿元,关店带来影响;加盟联营店收入同增8.93%至9.89亿元,Q3环比Q2提速;线上收入略增0.20%至2.40亿元,Q3亦略有提速。 毛利率继续提升,现金流明显改善 Q3综合毛利率32.05%,同比提升1.19个pct,毛利率继续上扬趋势。前三季度综合毛利率31.57%,同增3.52个pct,其中Hodo男装和OEM业务毛利率分别同增4.39个pct、2.84个pct至34.47%、20.11%,Q3期间费用率同增2.04个pct至25.61%,其中销售费用率同增3.44个pct至15.98%,主因品牌投入以及渠道调整投入较多,Q3开关店及直营转加盟联营数量较多。管理费用率同降1.42pct至8.74%。前三季度期间费用率同增4.74个pct至24.78%,销售费用率同增2.77pct至14.94%。费用率提升为整体业绩带来影响。 Q3末存货金额2.27亿元,较年初下降16.94%,同降17.14%,存货周转天数同降1天至55天。应收账款周转天数同增17天至56天。Q3经营活动现金净流入0.59亿元,而去年同期为净流出0.67亿元,显著改善。 推出登峰者系列羽绒服与轻鹅绒2.0,冬季销售值得期待 Q3公司继续推出多项重磅新品。7月,公司与国际顶尖羽绒服设计师、Moncler前男装首席设计师FabioDelBianco联名合作“Climber登峰者”羽绒服,并于9月登陆米兰时装周。该系列以“御寒、科技、防护”为整体设计理念,主打户外防寒鹅绒服,版型、剪裁等融合国际先进设计理念,时尚与功能性兼具。9月,公司发布轻鹅绒2.0,由明星产品轻鹅绒1.0迭代升级。两款新羽绒均为公司今年冬装主打产品,配合营销,有望为Q4冬装销售提供有力支撑。 投资建议:今年以来服装消费大环境持续承压,公司不断加强“轻时尚”品牌理念的建设,日趋年轻化、时尚化,配合重点营销,逐渐显现以主推明星产品带动销售的效果。线下注重优质购物中心店,结合快闪店吸引客流,渠道保持稳定扩张。股份回购顺利推进,截至Q3末累计回购615.95万股,彰显发展信心。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.89亿、2.07亿元,对应PE为45、41倍,维持“增持”评级。 风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2019-11-05 14.15 22.00 46.57% 15.50 9.54% -- 15.50 9.54% -- 详细
零售端贡献主要营收,单一流量红利渐微。报告期内的增长主要还是来自零售端,衣柜(及其配套柜体)以外的品类占比有所提升,其中成品宅配占比为约3.5%,橱柜、木门、门窗合计占比约7.0%,合计超过10%。Q3同店营收基本持平,客单价有所提升,用户数量下降。工程业务方面,在手订单400万-5000万,预计今年第四季度或者明年确认收入,基于品牌赋能,工程占比约10%。 随着消费观念变化,流量碎片时代成未来趋势,企业需要多元流量入口对产品进行引流,提升客户体验,构造新的经营策略,获得更多的流量,尝试深刻分析客户决策的途径,使公司更多的关注用户身上,由toB向toC转型。 新品类上线致毛利微降,费用率同比改善。2019Q1-Q3净利率水平16.32%,同比下降3.88pct;2019Q3净利率17.64%,同比下降2.74pct,环比下降1.15pct。 2019Q1-Q3毛利率水平39.35%,同比下降1.02pct;2019Q3毛利率39.29%,同比下降2.67pct,环比下降0.16pct,主要系新品类持续上线,早期无法产生较好的规模经济,会对短期毛利和盈利能力产生一定影响。2019Q3期间费用率15.72%,同比下降1.2pct,环比提升1.03pct;销售费用率11.29%,同比下降2.95pct,环比提升0.23pct,主要是报告期内公司广告投放策略调整及部分直营门店转为经销商门店所致;管理费用率3.96%,同比提升0.9pct,环比提升0.2pct,主要是公司业务规模扩大,咨询费、薪酬、办公等费用增加,及门窗业务筹办及前期运营费用增加所致;财务费用率0.47%,同比提升0.85pct,环比提升0.59pct。 工程业务持续开拓,转型升级未来可期。同店从渠道管理向零售管理转型,在流量触点、用户思维、零售模式、门店效率等方面进行大力度的转型和升级,短期目标争取同店成交流量不下滑,客单价稳中有升;同时通过三个新品类的培育带来新的增长驱动力。此外,整装业务的推出、与齐家合资新品牌的落地(双11)以及工程渠道的合理开拓,也将在未来带来增量业务。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润4.22、4.64、5.15亿元,对应当前市值PE分别为10、9、8倍,维持“强推”评级。考虑到公司新业务拓展和整装业务探索,维持公司2019E16倍PE,对应目标价22元。 风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,新业务拓展不及预期。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-11-05 5.22 -- -- 5.25 0.57% -- 5.25 0.57% -- 详细
事件:10月30日,公司发布2019年三季度报告,报告期内实现营业收入187.38亿元,同比上年同期调整后合并报表增长10.17%,实现归母净利润11.89亿元,同比增长52.24%。 经营情况符合预期,子公司并表助力公司业绩增长 报告期内,公司经营状况良好,第三季度东方盛虹实现归母净利润3.93亿元,同比增长433%。今年以来,公司陆续外延扩展,涉及PTA、PTT纤维、炼化等领域,极大拓宽了其产业链,为公司持续成长提供强劲动力。 PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降 第三季度,PTA、聚酯纤维库存有所上升,产品均价及价差持续下降。当前PTA价格为4940元/吨,相较三个月前大幅下跌1385元/吨;价差为654元/吨,相较三个月前下降860元/吨。聚酯纤维方面,目前POY、FDY、DTY价格分别为7050、7200、8650元/吨,POY、FDY、DTY价差分别为1103、1232、2482元/吨,均较三个月前有所下跌,接近历史低位。 炼化一体化项目打通产业链,多渠道融资彰显公司信心 公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司继续积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。9月27日,公司通过决议,拟在总借款不超过人民币20亿元的额度范围内向关联方盛虹(苏州)集团有限公司借款,用于补充流动资金。9月30日,公司完成了10亿元非公开绿色债券的发行,为公司后续发展注入了资金。 盈利预测及投资建议 公司三季报业绩符合我们前期的预测,考虑到PTA和长丝景气度下行,我们下调公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为14.62/14.83/22.49亿元,对应EPS分别为0.36/0.37/0.56元。考虑到公司未来炼化项目投产,打造产业链一体化,有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2019-11-05 7.93 -- -- 8.00 0.88% -- 8.00 0.88% -- 详细
Q3收入好转但毛利率承压,积极关注Q4和20年表现 我们认为:1)公司主品牌海澜之家Q3收入增速提升明显,通过低倍率引流款促进销售策略初步显效,未来公司将继续推出相应款式、提高品牌性价比和影响力,零售疲软背景下公司实施该经营策略有助于保有和扩大市场份额,但对毛利率端会带来压力、拖累利润增长。渠道方面,主品牌开店和同店表现稳健,未来预计开店将继续倾向于商场、购物中心,占比仍有提升空间,渠道结构持续优化有利于主品牌业绩健康增长。 2)19年拖累利润的因素中大部分在20年将消除:爱居兔亏损加大、该因素随着爱居兔出表20年将消除;18年末在建工程转固致19年折旧增加,后续转固金额减小、20年折旧将基本稳定不会再大幅增加;男生女生19年为亏损,估计零售额6~7亿,增速50%左右较高,20年继续上量有望实现盈亏平衡、对合并报表业绩拖累也将减小;小品牌OVV、优选、AEX仍处培育中,但预计投入可控。 3)公司股息率高、大额回购持续进行。16~18年股息率分别为6.38%、6.25%、4.95%。同时公司于2018年12月发布5年回购规划,已于2018年12月~2019年6月完成第一期回购(总额6.7亿元、回购股份7279万股、均价9.17元/股,回购股份予以注销),2019年8月开始第二期回购(拟1年内回购6.91~10.36亿元、单价不超12元/股,回购股份予以注销),截止10月31日已累计1.32亿元回购1629万股、均价8.11元/股。持续大额回购彰显公司长期发展信心。 拉长周期来看,对标美日经验、大众和性价比定位可培育出大体量公司,公司作为国内性价比突出的大众定位服装龙头,具有先发优势和规模效应,同时在坚持性价比策略的基础上,通过产品创新、多品牌多品类布局扩大业务空间,长期仍具备做大基础。 短期展望来看,Q4随着20年春节前移、销售旺季有望同比拉长,关注Q4零售表现。另外,公司电商业务增长提速,主品牌发力尾货销售,另外并表的英氏线上占比较高,Q4电商旺季中收入增长亦存亮点,未来电商业务增速预计也将持续为总体收入带来贡献。 考虑到Q3收入增长超预期、同时毛利率下降超预期拖累利润,按最新股本计算、我们下调19~21年EPS为0.80/0.89/0.96元(前值为0.84/0.89/0.96元),对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费疲软、天气异常、终端售罄率降低、并购整合不当。
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维持“买入评级”,略下调公司盈利预测。 19年前三季度公司主品牌海澜之家环比增速提升明显,拖累公司利润的爱居兔业务已经剥离,圣凯诺品牌业绩保持稳定,其他小品牌仍在培育中,未来将逐步实现盈亏平衡。考虑到公司19年前三季度毛利率有所下降影响整体利润水平,同时小品牌仍有亏损,我们略下调公司盈利预测。预计2019-2021年实现归母净利润35.21/38.16/41.36亿元,同比增长1.9%、8.4%、8.39%;预计19-21年EPS为0.8/0.86/0.94元(原值为0.85/0.92/1.00元),对应PE为9.92/9.15/8.44。 风险提示:终端消费疲软,新品牌培育不及预期,库存积压风险。
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事件描述海澜之家前三季度实现营收 146.9亿、同比+12.6%,归母净利润 26.2亿、同比-0.5%;其中,Q3实现营收 39.7亿、同比+31.0%,归母净利润 4.9亿、同比-12.6%。 事件评论Q3各业务板块收入端均明显改善。分品牌来看:①海澜之家系列营收同比+14.4%至 29亿,环比上半年明显提速,主要受益于主品牌降倍率及海一家线上促销拉动;②圣凯诺受发货节奏影响,营收同比+77.4%至 5.8亿;③其它品牌实现营收 3.2亿,主要受童装业务并表拉动;④爱居兔品牌受股权转让影响,营收同比-13.9%至 1.5亿。 主品牌调整价格策略及线上促销影响,Q3毛利率承压。Q3公司毛利率同比-10.8pct 至 42%,除海澜之家系列毛利率降低 15.6pct 外,其它业务毛利率同比均有所改善。主品牌系列毛利率下滑一方面受主品牌主动降低倍率及自营产品比例影响,另一方面在于过季商品线上销售提速拖累。 受益于收入端改善,Q3费用率同比微降。前三季度期间费用率同比+2.4pct至 17.3%,主要受海一家低效门店闭店、新增固定资产折扣及转债财务费用增加拖累;Q3在主品牌收入大幅改善的基础上,期间费用率同比-0.2pct。考虑到新增折扣、转债财务费用增加等基数因素消退,预计 2020年费用端压力有望缓解。 强化库存管控,Q3经营性现金流同比显著改善。前三季度存货周转率同比微增 0.1次至 0.9次;同时,期末存货较中报增加 6.1亿至 94.5亿,增幅同比降低;综合考虑爱居兔出表及两大童装品牌并表影响,预计谨慎备货原则下主品牌存货有所改善。受益于销售回款改善及有效的库存管控,Q3经营性现金流净额同比改善 4.1亿至-3.0亿。 主品牌经营改善及低效业务剥离有助于强化盈利稳定性,股利回报优势明显。随着爱居兔出表及海一家闭店调整,低效业务对盈利的拖累逐步减弱; 同时,两大童装业务并表及优选、 OVV 新品牌快速发展,有望贡献新增长点。 预计 19年、20年归母净利润同比分别增长 2.7%、13.1%至 35.5亿、40.1亿,对应 PE 为 9.9倍、8.7倍。综合考虑历史现金分红及回购规划,预计综合股息率约 6%,低估值基础上股利回报优势明显,维持“买入”评级。 风险提示: 1、终端零售环境恶化的风险;2、新兴渠道拓展不及预期的风险;3、并购整合不及预期的风险。
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Q3 营收持续提速,业绩受一次性因素影响略有下滑公司前三季度取得营收146.9 亿元,同增12.6%,业绩26.2 亿元,同降0.45%,扣非后同降3.6%。其中Q3 营收在主品牌持续回暖及圣凯诺订单良好推动下增幅达31.0%,业绩同比下降12.6%,预计受新品孵化及新增折旧等费用影响。 主品牌稳中向好逐季提速,圣凯诺表现亮眼分品牌来看,主品牌海澜前三季度收入同增7.3%,其中Q3 增速达14.4%,今年以来逐季提升之势明显,店铺数量较去年同期增加626 家;职业装圣凯诺收入15.2 亿元,同增31.2%,其中Q3 增速达77.4%,在团体订制的销售模式下季度收入波动较大,订单趋势良好;女装爱居兔将81%股份转让予品牌核心管理方后9 月起不再并表,前8 个月收入7.0 亿元,但预计仍有亏损拖累;其他品牌前三季度收入6.3 亿元,同比增长1085.90%,英氏、男生女生童装在内的新品牌孵化顺利。分渠道来看,线上/线下收入分别为8.5/135.3 亿元,同比增长10.0/13.0%,其中线上Q3 同比增长38.9%,环比大幅改善。 毛利率水平略有下降,运营周转有所提效公司前三季度毛利率下降1.7pct 至41.8%,其中主品牌毛利率降1.9pct,预计与公司提升产品性价比降低加价倍率有关。销售费用率上升1.1pct,主要系新品牌孵化及直营门店增加影响,管理费用率上升1.3pct,预计与品牌调整、职工薪酬及折旧摊销增加有关,财务费用基本持平。存货/应收周转天数分别下降34.8/1.6 天,存货消化良好,经营活动现金流净额/营收略上升0.3pct。 主品牌聚焦产品力提升,童装业务完善布局,维持“买入”评级公司为国内最大休闲服饰龙头,长期业务稳定、规模优势突出、品牌力基础扎实,近期从性价比及设计感方面大力推进产品升级,接连与知名IP 合作联名,提升品牌时尚度和年轻化;剥离爱居兔品牌有利于公司集中资源加强优质品牌布局;公司在相继完成对男生女生及英氏婴童收购后完善了童装业务布局,未来有望逐步发力童装优质赛道,为公司整体带来新增动力。 考虑爱居兔出表及各项新增费用影响,下调19-21 年EPS 至0.82/0.89/0.99元/股,对应PE9.4/8.6/7.8 倍,休闲龙头低估值高分红业务稳健,维持“买入”。 风险提示:线下扩张速度放缓,休闲服市场回暖不及预期
红豆股份 纺织和服饰行业 2019-11-05 3.32 -- -- 3.38 1.81% -- 3.38 1.81% -- 详细
事件:公司发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度实现营业收入17.84亿元,同比增长5.42%,实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元,同比下降16.93%,实现扣非后归属母公司股东的净利润1.14 亿元,同比下降16.79%。基本每股收益为0.06 元。 Q3 营收提速,费用增加影响业绩增长:公司2019 年前三季度实现营收17.84 亿元,同比增长5.42%;实现归母净利润1.44 亿元,同比下降16.93%;实现扣非归母净利润1.14 亿元,同比下降16.79%。单三季度公司实现营收5.4 亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润0.49 亿元,同比下降20.79%;实现扣非归母净利润0.30 亿元,同比下降14.83%。单三季度营收增速回升,主要系贴牌加工业务增长较快以及Hodo 男装增速环比提升。 毛利率同比提升,费用支出仍较多,经营性现金流改善:2019 年前三季度公司毛利率同比提升3.52pct 至31.57%,预计主要系“拉式供应链”下供应商主动对公司让利以及产品迭代升级。前三季度公司期间费用率同比提升4.74pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比提升2.77pct/1.27pct/0.03pct/0.67pct。销售费用增加主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加;管理费用增加主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加;财务费用增加主要系短期借款增加使得利息支出增加。公司现金流状况有所改善,前三季度经营性现金流量净额为-0.38 亿元,较19H1 增加0.58pct。 Hodo 男装增速平稳,Q3 贴牌加工增速较快:分业务看,2019 年前三季度Hodo 品牌男装/Hodo 职业装/贴牌加工/毛线纱线印染分别实现营收12.92/0.98/3.09/0.86 亿元, 主营业务占比分别为72.4%/5.48%/17.32%/4.81%。其中,Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入分别同增6.42%/ 47.82%,增速较19H1 有所提升;职业装和印染业务分别同比下降42.2%/2.37%。四季度Hodo 男装与欧洲知名设计师Fabio DelBianco 的联名的“登峰系列”羽绒服将在主要城市上市,且配合一定营销投入,预计可带动收入实现更快增长。 线上增速较缓,线下拓店拉动增长。2019 年前三季度Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为5%/77%/19%,其中加盟占比较19H1 有所提升。 (1)直营:2019 年前三季度公司直营店铺实现营收0.63 亿元,同减5.45%,主要系部分店铺加盟转直营或调整使得店铺数量净减少,直营店铺数量同比净减少5 家至56 家。(2)加盟:2019 年前三季度公司加盟店铺实现营收9.89 亿元,同增8.93%,主要由拓店拉动,加盟店铺数量同比净增加117 家至1323 家。(3)电商:2019 年前三季度公司电商渠道实现营收2.4亿元,同增0.2%,线上增速受平台调整以及去库存影响同比有所减慢,但预计四季度有望在较低库存基数下增速提升,从长期来看线上仍有向拼多多、云集等平台拓展的空间。 投资建议:公司是国内知名大众男装企业,2014 年实施供应链及产品改革后,Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快,Hodo 职业装也积极实施拓展。 预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.07 元/0.08 元/0.08 元,对应PE 分别为45X/42X/39X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2019-11-05 13.97 -- -- 14.28 2.22% -- 14.28 2.22% -- 详细
考虑到公司19Q3收到EdHardy调整影响,业绩增速放缓,同时考虑到消费疲软影响,我们略下调公司盈利预测。未来随着EdHardy调整结束,IRO及新品牌持续发力,预计未来公司业绩将持续提升。预计2019-2021年实现归母净利润4.05/4.72/5.49亿元,同比增长11.06%、16.47%、16.34%;预计19-21年EPS为1.22/1.42/1.65元(原值为1.32/1.57/1.84元)。 风险提示:中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名