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海澜之家 纺织和服饰行业 2018-08-14 10.28 13.94 30.16% 10.92 6.23% -- 10.92 6.23% -- 详细
主品牌购物中心渠道和电商渠道发展空间大,未来有望享受购物中心渠道下沉红利。购物中心渠道保持快速发展,服装品牌从街边店、百货向购物中心渠道转型的升级态势保持不变。在购物中心扩张的过程中,有两大趋势:一是低线城市的购物中心扩张速度更快,即购物中心处于下沉期;二是国产品牌在购物中心的招商中话语权加强。我们认为,未来海澜之家在跟随购物中心业态下沉至低线城市的过程中,将分享渠道扩张的红利。另外公司电商渠道目前占比不到6%,对比其他服装品牌提升空间大,与腾讯合作后,在线上导流和大数据营销方面获得助力,加速电商业务发展。 低线城市购物中心依然存在较大开店空间。三四线城市人口数量占全国人口总量的近53%,而购物中心数量仅占全国购物中心总量的16.5%,相比一二线城市,低线城市在未来消费升级的大趋势下仍有较大的提升空间。伴随购物中心渠道端竞争加剧,国产品牌话语权逐渐加强,主要体现在两点:(1)渠道端竞争加剧,渠道商对盈利重视程度增强;(2)购物中心快速扩张背景下,招商问题逐渐暴露,本土优质品牌成为稀缺资源。 商业模式独特,链接产业链上下游。公司商业模式为“品牌+平台”,通过上游联营,下游类直营,构建优质的营销网络,实现独特高效的运营能力和管理模式。在产业链上游即供应端,公司采用合作型供应链,让供应商参与到产品的设计与开发中来,与供应商进行深度捆绑联营,尾货可以退回给供应商,有效降低生产成本以及转嫁存货风险,同时刺激供应商设计生产能力,提振双方的整体收益水平。在产业链下游即经销端,公司采用类直营的零售模式,实现千店一面化管理,与加盟商结成利益共同体,加盟商仅为财务投资者,不需要参与店面管理,有助于终端服务统一,公司维护品牌形象及去除不必要的销售成本。 多品牌矩阵已成,未来副品牌接棒海澜主品牌提供成长动力。公司拥有全风格大众男装品牌HLA、时尚休闲平价女装及童装爱居兔,年轻时尚品牌HLA JEANS,轻商务男装AEX,轻商务女装OVV,中高端定制商务职业装圣凯诺,家居生活馆HLA HOME。未来多品牌持续发展将接棒主品牌提供发展动力,预计18年女装品牌爱居兔有望开始贡献利润,未来3-5年爱居兔目标是100亿零售规模,门店数量3000家,其他副牌门店在1000-2000家左右,形成完整成熟的品牌矩阵为海澜之家的长期发展提供动力。 发行可转债,投资信息化升级和物流园区,提升运营效率 公司公开发行可转债拟募集资金30 亿元,分别投资产业链信息化升级项目、物流园区建设项目与爱居兔研发办公大楼建设项目。我们认为转债成功发行提高公司运营的整体信息化、智能化水平,仓储物流服务能力及运营效率。如未来实现转股,公司的财务结构将进一步优化。 盈利预测与估值:考虑到主品牌处于改善期,渠道结构继续优化,出于审慎原则,将18年净利润由37.4亿元下调为36.9亿元;同时考虑到公司多品牌矩阵已成,副品牌逐步发力,加之腾讯入股助力渠道优化,有望带来协同效应,上调公司19/20年盈利预测;预计18-20年EPS为0.82/0.92/1.03元(原值为0.86/0.95/1.05元),对应PE13/11/10倍;由于下调18年盈利预测,小幅下调估值,给予18年17X(原值18X),3-6个月目标价由15.48下调至13.94元,“买入”评级。 风险提示:主品牌复苏不及预期,消费疲软;库存积压风险。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-08-14 13.13 16.02 20.36% 13.56 3.27% -- 13.56 3.27% -- 详细
18H1实现营收7.52亿元(+20.33%),净利润1.62亿元(+25.56%),扣非净利润1.26亿元(+1.29%),收入符合预期,费用致扣非净利润低于市场预期。扣非净利润增速较低主要系:1)举办米兰及上海共三场时装展,费用合计1000-1100万元左右;2)终端形象升级,代言人费用增加800万左右;3)股权激励成本增加1115万元。分季度来看,18Q1、Q2分别实现营收3.91亿元(+27%)、3.61亿元(+14%),净利润分别为0.92亿元(+30%)、0.71亿元(+20%)。 分品牌来看:1)主品牌表现靓丽:玖姿营收4.94亿元(+27.11%),Q1/Q2营收分别为2.46亿元(+34.7%)/2.48亿元(+20.4%);门店696家,相比年初净增5家,可比同店增长17%;2)新兴品牌持续增长:尹默营收1.15亿元(+10.75%),Q1/Q2分别为0.62亿元(+9.2%)、0.53亿元(+12.6%);净增门店10家,共100家;安正实现营收0.44亿元(+8.5%),其中Q1/Q2分别为0.26亿元(+12.8%)/0.18亿元(+2.7%);净增门店5家,共41家;斐娜晨营收0.63亿元(+57.33%),Q1/Q2分别为0.38亿元(+80%)及0.25亿元(+32.5%);净增12家门店,共97家。Q2斐娜晨增速放缓主要系:供货商未按时交货,导致终端货品不足影响销售,三季度将恢复;3)部分品牌处于调整和优化期,但占比较小,对公司整体业绩影响较弱:摩萨克和线上品牌安娜寇分别实现营收0.14亿元(-32.09%)、0.16亿元(-45.52%)。安娜寇正处于品牌风格年轻化阶段,将客户群体的年龄阶段由25-35岁调整至20-30岁,从而影响销售水平,目前公司正在进行库存清理,未来将逐步恢复;摩萨克正处于渠道优化期,相对年初虽净增3家门店,但同比店铺数量减少8家,目前共拥有18家门店;随着该品牌下半年陆续开店,业绩将逐步恢复。 分渠道来看,截至18H1公司共有门店952家,相比年初净增35家。1)线下渠道增长稳健:线下渠道实现营收6.36亿元(+16.72%)。其中直营渠道净增13家门店达到394家(直营店290家、奥莱店59家),实现营收3.66亿元(+16.38%),占总收入的48%;其中玖姿直营实现1.42亿元(+23.96%);加盟渠道净增22家至603家,实现营收2.7亿元(+17.18%),占比为37%;玖姿加盟实现2.64亿元(+16.11%)2)线上渠道快速增长:18H1实现1.14亿元(+44%),占总收入的15%,电商渠道占比有所提升。 受电商及错峰备货等因素影响,存货周转率略有下滑。 1)毛利率略有下滑:18H1综合毛利率为68.32%(-1.06pct),其中Q1/Q2分别为68.71%(-1.72pct)、67.9%(-0.47pct),Q1毛利率下降幅度较大主要是由于冬装促销影响。拆分来看,线上渠道毛利率略有提升为50.15%(+0.45pct);线下渠道有所下滑为71.66%(-0.57pct)。毛利率略有下滑主要是由于毛利率较低的线上业务占比提升(由12%提升至15%)影响;分品牌来看,玖姿主品牌电商渠道占比提升使毛利率下降0.92pct至67.07%;同时摩萨克及安娜寇由于品牌调整,促销较多,使毛利率分别下调19.78pct、22.8pct至49.06%及25.73%;斐娜晨毛利率下滑6.31pct;另外,安正由于规模效应体现,毛利率提升5.72pct;尹默提升0.18pct。 2)净利率略有提升:18H1为21.58%(+0.88pct),其中Q1/Q2分别为23.05%(+0.59pct)、19.55%(+1pct)。费用率略有提升,销售/管理/财务费用率分别为31.24%(+0.76pct)、13.32%(+0.11pct)、-0.11%(+0.31pct);其中管理费用率提升主要是由于公司实施限制性股权激励计划产生1115万元的激励成本。 从存货来看,库存商品为5.4亿元(+26%),存货周转率为0.46次(-0.04次)。营运能力略有下降主要系电商备货及错峰对秋冬装面料和成衣备货所致;同时安娜寇销售不及预期,使库存增加约2000万元。从结构来看,两年以内的存货占比为79%(+18pct),新品占比提升,库存结构较为良性。 公司经营性现金流为-4337万元(-157.62%),主要系:1)公司为降低采购成本,错峰采购面料及秋冬装提前备货,支付款项7000-8000万元;2)增加线上电商的备货;3)安娜寇销售不及预期;4)相比去年同期提前缴纳税款3000多万元;5)代言人费用受益期两年,但上半年支付了全部费用。若剔除这些短期因素,公司经营性现金流增长约25%--30%,我们认为是短期影响,未来随着产品的销售,现金流有望恢复正常水平。 维持“买入”评级,3-6个月目标价16.02元。 考虑到公司主品牌增长稳健且18H1超预期,未来增长态势有望持续;新品牌尹默增速稳定,安正男装风格调整后,19年将快速开店;摩萨克渠道调整进入尾声,下半年将持续开店,业绩有望快速增长;斐娜晨在供货商短期负面影响消除后,下半年业绩将逐步恢复,有望维持高速增长;安娜寇正处于品牌定位调整期,下半年清库存后,业绩将逐步恢复。考虑到公司专注时尚主业,品牌运营能力不断提升;大股东增持彰显公司信心;同时公司上半年完成业绩目标的40%以上,与中高端女装行业趋势相符,有望达成全年股权激励设立的目标,由此上调盈利预测,预计18-20年净利润为3.6/4.7/5.8亿元(原值为3.5/4.5/5.6亿元),同比增长32%、31%、23%,由于公司上半年完成17年权益分派,总股本增加摊薄EPS,预计18-20年EPS为0.89/1.17/1.44元(原值为1.22/1.57/1.93元),对应PE为14/11/9倍。考虑到可比女装公司(歌力思、太平鸟、拉夏贝尔)的平均估值16.7倍,公司作为中高端行业优质龙头公司,给予一定龙头溢价;同时公司品牌运营能力较强,副品牌未来逐步发力,给予18年18倍PE,摊薄后对应目标价16.02元。 风险提示:终端消费疲软、新品牌调整不到位,销售不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-14 8.25 -- -- 8.65 4.85% -- 8.65 4.85% -- 详细
公司公告:1.拟以自有资金以不超过10元/股(含)6个月内回购公司股份,回购金额不低于一亿,回购的股份将作为公司未来适宜时机实施股权激励计划之标的股份;2。公司控股股东湖北洋丰集团(持股占比47.53%)和实际控制人杨才学(持股占比4.55%)承诺自2018年8月10日起至2019年8月9日止12个月内不减持其持有公司的所有股份;3.延长公司第一期员工持股计划锁定期及存续期限,分别延长至 2019年9月26日和 2020年6月15日,第一期员工持股计划规模为3.43亿,成交均价为9.55元,低于目前市场价格。三公告齐发彰显管理层对于公司价值的高度认可和对未来发展的信心。 国内最大的一铵生产企业,预计后续磷矿石及磷肥价格有望继续上涨。受环保从严、供给侧改革持续影响,2018年以来磷肥产业景气度有所回升,随着《长江经济带生态环境保护规划》等文件的出台,国内的小磷肥厂将进一步关停,根据隆众石化的数据显示,2018年初至8月9日湖北磷酸一铵(55%粉)市场价价格同比上涨21.5%。贵州已出台磷石膏企业“以渣定产”的政策,未来磷肥生产受限,公司自有磷石膏渣场且环保优势明显。近年来磷矿石限采停采加剧,预计后续磷矿石及磷肥价格仍将继续上涨。 复合肥行业底部,缓慢复苏,龙头企业业绩拐点已现。行业底部复苏主要基于三点逻辑:1.基础能源煤炭、原油等价格的上涨将支持粮价和原料单质肥价格的上涨,通过能源价格-替代能源价格-通胀预期-粮价的机理来体现;2粮价的企稳回升以及单质肥的上涨将推动复合肥提价和替代需求;3行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司预告1H18业绩,实现归母净利润预计为5.17-5.60亿元,同比增长20%-30%,龙头企业业绩拐点已现。 渠道创新加速新型复合肥市场拓展,未来整体毛利率将进一步提升。公司目前致力于复合肥产品结构的调整,重点发展经济作物专用肥以及新型肥料,未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列,近年来以经济作物为主的南方区域营收同比连续上涨,增速明显快于普通复合肥,预计未来复合肥整体毛利率将进一步上升。 投资评级与盈利预测:国内磷复肥龙头,拥有磷矿-磷肥-复合肥产业链一体化优势,致力于作物专用肥等新型肥料的开发,新型肥占比不断提升,同时向下游延伸打造优质农产品产业链。复合肥行业底部复苏中,龙头公司业绩拐点已现,维持盈利预测,维持“增持”评级,预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元,归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元,对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股,当前市值对应PE为12、10、8倍。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-14 8.25 -- -- 8.65 4.85% -- 8.65 4.85% -- --
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-14 8.25 -- -- 8.65 4.85% -- 8.65 4.85% -- 详细
继一期持股计划后再推股权激励,彰显管理层充沛信心 公司已于2017年6月实施一期员工持股计划,于17年9月完成3950万股员工持股计划股票购买,合计金额3.43亿元,占公司总股本的2.75%。当前公司拟回购1亿元股份、再推股权激励计划,同时控股股东、实控人承诺不减持公司股票,充分体现公司管理层对公司业务转型和未来发展抱有的坚定信心。同时,公司选择于此时公布回购股份实施股权激励计划,也有望为公司核心员工,特别是一期员工持股计划参与者注入“强心剂”。 磷肥行业景气大幅提升,公司业绩弹性大、有望充分受益 18年来,磷肥行业景气度持续提升:成本端,上游磷矿石生产受环保和政策限制,供应严重收缩,18年上半年产量仅有5325万吨,同比大幅下滑30.5%,成本端形成较大支撑;需求端,整体农产品价格基本企稳并开始复苏,小麦价格年初以来涨幅达到36%(CBOT小麦期货结算价),叠加秋季磷肥需求相对较好,而外需则因国家取消磷肥关税、印度外需刚性和人民币贬值整体向好,预计2018H1磷酸二铵出口量同比增长10%左右,而印度整体库存处于低位,下半年需求仍有强力支撑;供给端,格局相对稳定,在国家环保趋严大背景下,开工率基本维持在60%一下的相对低位,难以大幅提升,相关产品价格因此全线上涨,2018H1磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为2524(新洋丰58%粉状)、2808(华东64%颗粒),同比分别增长27.5%、11.9%,行业景气抬升明显,带动公司预计2018H1业绩为5.16-5.60亿,同比增长20%-30%。 公司层面,目前公司各浓度磷肥产能合计800万吨,营收和毛利几乎全部来自磷肥和复合肥,业绩弹性大,有望从行业景气中持续受益。公司硫酸、合成氨自给水平较高,可抵消部分原料上涨压力。同时,公司控股股东洋丰集团旗下新洋丰矿业已整合7家磷矿企业,合计探明磷矿储量5.87亿吨,未来向公司的供货规模有望大幅提高,充分降低公司磷矿石采购成本、增强供应稳定性。 渠道粘性加强、新型肥料推广,业绩稳步增长 自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。 产业链持续延伸,大步跨入“现代农业产业解决方案提供商”行列 公司高擎“转型”大旗,在继续做大做强做优肥料主业的同时,借助创新与资本的双轮驱动,以内生发展和外延式扩张相结合的方式,积极面向现代农业延伸产业链延伸:先后购买澳洲综合性农场Kendorwal、现金收购江苏绿港现代农业发展有限公司部分股权、洛川果业公司在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务、参股象辑科技、合作设立产业并购基金等。 预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为13X、10X,维持增持评级。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-08-14 13.13 -- -- 13.56 3.27% -- 13.56 3.27% -- 详细
一、事件概述 公司发布2018年中报,上半年营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;归母净利润1.62亿元(已扣除限制性股票激励成本),同比增长25.56%;扣非净利润1.26亿元,同比增长1.29%;每股收益0.41元。 二、分析与判断 主品牌收入增长较快,品牌投入加大 公司上半年业绩增长主要受益于门店数量增加、渠道质量优化、品牌推广加强、全渠道融合及线上销售提升等因素。扣非净利润增速低于收入增速,主要由于:1)举办玖姿、安正、斐娜晨等品牌新品发布会,聘请刘涛为玖姿品牌代言人,品牌投入加大;2)聘请Francoise Onillon女士任艺术总监,对各品牌终端形象进行优化,增加了较大费用投入;3)限制性股票激励计划增加激励成本1,115万元。期间费用率小幅上升,同比+1.19pct至44.46%。分品牌来看,主品牌玖姿收入提升较快;斐娜晨增长迅速;尹默、安正男装稳步提高;摩萨克、安娜蔻品牌定位调整,影响收入。具体来看:1)玖姿收入4.94亿元,同比+27%,毛利率-0.92pct至67.07%;2)尹默收入1.15亿元(+11%),毛利率77.36%(+0.18pct);3)安正收入4,405万元(+9%),毛利率75.26%(+5.72pct);4)摩萨克收入1,367万元(-32%),毛利率49.06%(-19.78pct);5)斐娜晨收入6,323万元(+57%),毛利率74.96%(-6.31pct);6)安娜蔻收入1,551万元(-46%),毛利率25.73%(-22.80pct)。 线下门店扩张,线上业务发展迅速 公司逐步推进销售渠道扩张,上半年净开店35家,其中玖姿净开5家、尹默10家、安正5家、摩萨克3家、斐娜晨12家。截至6月底,门店总数达952家,其中直营店290家,直营奥莱店59家,加盟门603家。直营渠道实现营收3.66亿元,同比增长16%,毛利率下降1.34pct至72.68%;加盟渠道收入2.70亿元,增长17%,毛利率下降0.48pct至70.26%。此外,线上业务快速发展,上半年销售收入1.14亿元,同比增长44%,占比提升2.52pct至15.23%,毛利率提升0.45pct至50.15%。 三、盈利预测与投资建议 公司主品牌增长较快,新品牌逐步成长,线上业务发展迅速,业绩有望持续提升。预计2018-2020年EPS为0.89/1.16/1.46元,对应PE为16/12/10倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行导致中高端女装消费低迷,新品牌发展不及预期。
航民股份 纺织和服饰行业 2018-08-14 9.21 -- -- 9.45 2.61% -- 9.45 2.61% -- 详细
公司二季度营收和归母净利润增长加速 公司2018H1实现营收19.38亿元,同比增长19.87%,归母净利润2.78亿元,同比增长14.19%。二季度单季营收和归母净利润分别增长23.00%和16.50%,较一季度增速15.97%和10.51%均有加快。 分业务来看,印染主业实现营收17.89亿元,同比增长21.20%。电力、蒸汽收入3.34亿元,同比增长29.86%。燃煤销售收入1.18亿元,同比增长24.31%。运输收入3232万元,同比增长7.33%。工业用水收入2307万元,同比增长20.89%。新增机械行业业务实现营收3156万元。 原材料成本持续上行导致毛利率下降,期间费用率略有下降 毛利率下降、期间费用率下降,公司净利润率同比下降0.73个百分点至16.93%。公司主要原辅材料包括原煤、染料等价格持续上升,拉低公司公司毛利率水平至27.89%,同比下降2.02个百分点。公司期间费用率为7.94%,同比下降0.22个百分点,其中销售费用率为1.89%,同比增长0.26个百分点,管理费用率为6.22%,同比下降0.45个百分点,财务费用率为-0.17%,同比下降0.04个百分点。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.98元/股、1.08元/股和1.18元/股,对应PE分别为9倍、9倍和8倍,公司作为印染行业全产业链布局的龙头,中长期有望受益环保去产能带来的集中度提升,维持“买入”评级。 风险提示 公司原材料价格占成本比重较高,如果原材料价格上涨而公司不能及时对产品进行提价,将对公司经营产生风险;如果公司下游纺织成衣制造需求不振,将影响公司订单,从而对公司生产经营产生风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2018-08-14 9.21 -- -- 9.45 2.61% -- 9.45 2.61% -- 详细
事件 8月9日,航民股份披露半年报:上半年公司实现营业收入19.38亿元,同比增长19.87%;实现归母净利2.78亿元,同比增长14.19%;EPS为0.44元,同比增长14.10%。 其中,二季度公司实现营收11.04亿元,同比增长23.00%;实现归母净利1.74亿元,同比增长16.50%。 投资要点 上半年公司主业稳步增长,整体业绩实现双位数增长:公司上半年营业收入保持较快增速,同比增长19.87%,毛利率同比下降2.02pct至27.89%。上半年公司营业收入的提升,主要源于印染主业的品种结构调整,以及印染价格的持续提升。上半年环保进一步推进,使印染价格上行,1~5月,行业内规模以上印染企业印染布产量减少约3%,主营业务营收增加约1%,则整体印染价格上行约4%。印染价格提升,以及印染主业品种结构向中高端调整,推动公司印染主业营收增长22.44%至16.54亿元,完成利润总额增长14.68%至3.12亿元。 其他业务方面,上半年煤炭采购价格与去年同期相比有所提高,但印染企业定型机油改汽后,蒸汽用量加大,经营效益有所好转,公司热电蒸汽业务实现营收3.34亿元,同比增长29.86%,实现利润总额6650万元,同比增长8.65%,在全国企业亏损面接近一半背景下经营稳健。另外公司机械、运输等其他业务表现良好,其中上半年机械业务营收较去年全年提升24.5%至3156万元,全年有望取得较快增长。 分季度看,前二季度营收增速分别为15.97%、23.00%,净利润增速分别为10.51%、16.50%,前二季度毛利率分别为26.99%、28.56%。环保压力带动印染价格上行,推升公司营收及净利润。 盈利能力方面,上半年公司毛利率下降2.02pct至27.89%,主要源于电煤采购综合价格区间为571~635元/吨,成本处于高位。期间费用整体保持平稳,销售费用提升0.26pct至1.89%,管理费用降低0.45pct至6.22%。最终净利率较去年同期降低0.73pct至16.93%。 环保压力使印染行业产量减少,小企业亏损或推动集中度提升:根据中国印染行业协会统计数据,2018年1~5月份,规模以上印染企业亏损企业户数381家,亏损面22.76%,较2017年同期扩大5.12个百分点;亏损企业亏损总额11.08亿元,较2017年同期增加29.88%。环保压力的继续加大,使较小印染企业越发困难。未来,亏损印染企业逐步退出有望带动行业产能下行,行业集中度有望被动提升,利好印染龙头航民股份。 拟收购航民百泰打造双主业,同一集团控制下子公司全年并表将助推业绩:航民百泰是同一集团控制下的黄金首饰加工企业,主要客户包括老凤祥、老庙黄金等国内知名黄金珠宝首饰商提供服务。5月初,公司披露交易草案,拟出资10.7亿元收购航民百泰100%股权。2017年航民百泰实现净利润6009万元,占上市公司同期净利润的10.47%。航民百泰产能及产量稳步扩张,18~20年承诺净利润分别为7200万元、8500万元、1.02亿元,年复合增速约20%。目前收购航民百泰处于证监会审批阶段,若能于年内完成交割,则将全年并表助推业绩增长。 投资建议:航民是我国印染产量第二名,产量约占全国的2%。环保高压促使较小印染企业持续亏损,较小企业退场有望推动行业集中度被动提升,利好印染龙头。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.01、1.11和1.26元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.9%,目前PE(2018E)为约9倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:原材料价格波动风险;环保压力下印染集中度提升或不及预期;收购航民百泰的审批风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2018-08-14 9.21 -- -- 9.45 2.61% -- 9.45 2.61% -- 详细
事件 航民股份发布2018年中报,公司上半年实现营业收入19.38亿元,同比增长19.87%;归母净利润2.78亿元,同比增长14.19%;分季度看,公司Q2单季实现营收11.04亿元,同增13.98%;归母净利润1.74亿元,同增16.50%。 简评 印染主业稳健增长,优产降本龙头稳固 公司作为印染行业绝对龙头,2018H1 印染主业实现营收16.5 亿元,同比增长22.4%,占比92.3%;利润总额3.1 亿元,同增14.7%。公司把握行业去产能及严格环保整顿的良机,持续调整优化品种结构。结合高端产品线研发、优产降本等措施,有效化解染料、人工等成本上涨压力,稳固行业领先地位。 油改汽增厚热电营收,其余业务亦有表现 热电业务方面,国内印染企业定型机实行油改汽后,蒸汽用量显著加大,推动公司热电营收同比增长29.9%至3.3 亿元,占比达到17.3%;成本方面,2018 上半年电煤价格呈高位波动,公司采购成本与去年同期高位相比仍有提高。受成本高企影响,热电利润同比增长8.7%至0.67 亿元,增速不及营收。 其他业务均有表现,公司批发业务同比增长24.3%至1.2 亿元,占比6.1%;海运业务受益运价提高及运量增长,同比增长7.3% 至0.32 亿元,占比1.7%;污水处理业务同比增长20.9%至0.23 亿元,占比1.2%,机械业务收入0.32 亿,占比1.6%,内部抵消- 20.9%。 染料、煤价上升拖累毛利率,成本端压力冲击较大 2017 下半年以来由于环保、安全监管持续趋严,中小染料企业停业,供给大幅缩紧致染料价格增长迅猛。同时国内煤价持续高位,带动进口煤价格快速上行。煤炭、染料及人工成本高企情况下,成本端压力致使2018H1 公司综合毛利率同比下降2pct 至27.9%,奖金及业务费上升推动销售费用率同增0.26pct,管理、财务费用率分别同降0.45pct、0.04pct,公司净利率同降0.7pct 至16.9%。 收购航民百泰,印染+金饰双主业发力 2018 年3 月,公司拟以非公开发行股份的方式向航民集团、环冠珠宝收购航民百泰100%股权,交易价格为10.7亿元。航民百泰系国内黄金饰品加工批发一体化优质龙头,2017年营收、业绩分别同增27%/36%至34.5/0.6亿元。根据中国黄金协会数据,其2017年黄金加工量位居全国第三,经营能力及市场竞争力均突出。航民百泰承诺18-20年扣非业绩不低于0.72/0.85/1.02亿元。在印染行业整合加速背景下,公司”双主业+双龙头”布局显著减低经营风险,业绩确定性得到增强。 投资建议:环保常态化下,印染行业集中度将显著提升。航民股份作为印染行业龙头,提价势头已现,成本端压力有望转嫁。收购航民百泰增添发力点,印染+黄金饰品双主业确定性强。暂不考虑百泰并表,我们预计公司2018-19年归母净利润6.17、6.67 亿元,对应PE为9.3、8.6倍,维持“买入”评级。 风险因素:煤炭、染料等成本价格上涨带来成本压力,宏观需求不振导致销量不及预期。
航民股份 纺织和服饰行业 2018-08-14 9.21 -- -- 9.45 2.61% -- 9.45 2.61% -- 详细
18H1收入增20%,净利增15%,Q2业绩增长提速 2018年上半年公司实现收入19.38亿元,同增19.87%,归母净利2.78亿元,同增14.91%,扣非净利2.56亿元,同增12.67%,EPS为0.44元。扣非净利增速低于收入主要由于毛利率降,低于净利主要由于委托投资收益同增43.97%。 分季度来看,2017Q1-18Q2公司收入同增6.35%、-1.32%、15.39%、18.74%、15.97%、23.00%,归母净利同增1.90%、3.38%、10.54%、6.14%、10.51%、16.50%。18Q1印染行业去产能公司染费提价,收入保持双位数增速,销售、财务费用率上升导致利润增速低于收入;18Q2受益于印染重镇绍兴地区去产能及公司加大客户拓展力度,收入增速提升,由于上游染料、煤炭涨价等拖累毛利率下降,净利增速低于收入。 去产能带动印染收入增长提速,其他业务稳步增长 印染主业方面,2018H1公司印染实现收入16.54亿元,同增22.44%,利润总额3.12亿元,同增14.68%。2018年印染重镇绍兴地区印染企业受安全生产、环保等影响出现停产,行业逐步去产能。公司印染行业龙头地位显现、订单量增加,且持续优化产品结构,量价上涨带动收入增速较2017年的12.30%有所提升。 热电业务方面,2018H1公司定型机油改气后蒸汽用量加大,带动电力蒸汽收入快速增长,但煤炭价格同比提升导致利润增速相对较低,2018H1公司热电收入实现3.34亿元、同增29.86%,利润总额6650万元、同增8.65%。 其他业务方面,批发、非织造布、海运收入分别为1.18亿元、8076.18万元、3231.98万元,分别同增24.31%、6.87%、7.33%,其中非织造布收入增长受益于产能稳步释放。 成本上涨致18H1毛利率降、Q2降幅扩大,费用率有所下降 2018H1公司毛利率同降2.02PCT至27.89%,主要由于上游煤炭、染料价格上涨。2017Q1-18Q2毛利率分别为27.08%(-2.38PCT)、32.17%(+0.48PCT)、27.87%(-1.32PCT)、31.88%(-5.43PCT)、27.00%(-0.08PCT)、28.56%(-3.61PCT),18Q1公司低价储备染料、提升染费转移成本压力,毛利率降幅收窄,18Q2染料、煤炭价格进一步上涨,毛利率降幅有所扩大。 2018H1期间费用率同降0.22PCT至7.94%,其中销售费用率同增0.26PCT至1.89%,主要由于销售人员工资奖金及差旅、办公等业务费用增长;管理费用率同降0.45PCT至6.22%,主要由于职工薪酬控制;财务费用率同降0.04PCT至-0.17%,主要由于利息收入同比增加。 行业印染布产量下降利好龙头,公司双主业布局驱动增长 供给侧改革背景下印染行业面临较大环保及安全生产压力,去产能持续,2018年1-5月全国规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同降3.04%,实现主营收入1175.89亿元,同增1.25%,利润总额44.99亿元,同降8.26%,亏损企业户数381家,亏损面22.76%,同比扩大5.12PCT,行业投资多年来首次负增长。2018年2月绍兴一家印染企业出现安全事故导致大量企业停产整顿,2018年8月绍兴柯桥区要求印染企业污泥限排15%甚至30%,计划利用100天时间消除污泥处置环境风险,将影响企业生产。公司作为行业龙头具有清洁生产和安全生产优势,受益于行业去产能染费上涨、销量增加,主业收入增速提升。 双主业布局推动业绩稳步增长。2018年3月5日公司停牌拟收购控股股东航民集团旗下子公司杭州航民百泰首饰公司100%股权,航民百泰是国内黄金饰品加工行业龙头,黄金首饰加工量位居全国第三位,2017年实现收入34.51亿元,利润总额8043.73万元。公司收购航民百泰后将形成“面料印染+黄金珠宝”双主业布局,提升业绩增长稳定性。2018年7月20日公司重大资产重组收到证监会反馈,2018年8月8日收到国家市场监督管理总局反垄断局批准。预计收购航民百泰有望于2018Q4实现并表,且属于同一控制下企业合并业绩将全年并表。 量价齐升带动收入增长,盈利能力有望恢复,维持“买入” 我们认为:1)2018年政府持续加强环保要求,把环保整治攻坚战作为三大攻坚战之一,去产能将带动公司印染布销量保持较快增长,下半年绍兴部分印染产能将逐步复产,影响公司销量增速;公司注重产品创新,研发人员在长期生产过程中掌握技术诀窍,产品升级叠加去产能提高议价能力、上游成本涨价带动平均染费上涨;公司蒸汽用量加大并提高热电价格,热电业务收入持续提升。2)2018年4月后环保限产及用电量增加推动煤炭价格环比开始上涨,2018年5月后环保限产、巡查组视察、青岛召开上合峰会等因素导致染料价格进一步上涨,公司持续强化研发优势,提高高毛利率产品占比,阶段性涨价转移成本上涨压力,并加强费用控制,盈利能力有望有所恢复。3)随着杭州大湾区建设及公司所在萧山地区城市化进程推进,当地对环保要求不断加强,公司印染主业需要寻求突破升级寻找更大发展空间。公司已委托东华大学和同济大学进行规划,生产经营保持稳定,如果未来产能需要搬迁入园可实现产能平稳转移。 由于印染行业去产能、量价齐升带动公司业绩增速提升,不考虑航民百泰收购,上调2018-20年EPS为1.00/1.06/1.17元,目前股价对应18年9倍PE,假设航民百泰有望于2018Q4实现并表、同时考虑股本摊薄,预计将分别增厚18-20年EPS为-0.05/-0.04/-0.04元。看好去产能背景下龙头议价能力及市场份额的上升,维持“买入”评级。 风险提示:染料价格上涨、环保政策收紧提高成本、行业竞争加剧等。
新洋丰 纺织和服饰行业 2018-08-13 8.38 14.00 64.13% 8.65 3.22% -- 8.65 3.22% -- 详细
事件: 1、公司拟使用自有资金回购公司股份,金额不低于1亿元,回购价格不超过10元/股,期限为自公司股东大会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月,该部分回购的股份将作为公司未来在适宜的时机推行股权激励计划之标的股份。2、洋丰集团、杨才学先生作为公司控股股东和实际控制人,承诺自2018年8月10日起至2019年8月9日止12个月内不减持其持有公司的所有股份。3、公司2017年9月完成的3590万股的员工持股计划的锁定期延长至2019年9月26日。 优质复合肥龙头,充分彰显未来发展信心! 我们认为,新洋丰作为磷复合肥行业的龙头企业,具备两大优势:首先,我们认为,针对大田作物的普通复合肥未来将趋于成本竞争,公司拥有国内最大的磷酸一铵产能,拥有钾肥进口权,在成本端具备极大的竞争优势;其次,我们认为针对于经济作物的新型肥料盈利能力强,行业空间大,是行业未来的制高点,新洋丰作为作物专用肥的先行者,在该领域有着较强的竞争优势,新型复合肥高速增长,构成公司业绩增长的核心驱动力。基于此,此次股份的回购、大股东的不减持承诺以及员工持股计划的延迟充分彰显了管理层对于公司未来发展的信心。 公司层面:渠道细化,产品升级,复合肥龙头重回增长快车道! 我们认为公司层面驱动业绩增长动力有二:一是渠道细化,扩大市场占有率;二是产品升级,新型肥料高增长。2017年10月11日,公司披露与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家在中国区授权经销以及新品开发方面达成战略合作,能够大大提升公司新型复合肥料研发实力,提升产品品质和品牌影响力,不仅在高端复合肥领域打开空间,而且可以带动公司原有产品的销售量。2017年,公司新型肥料毛利率达到25.82%,较传统肥料高4.7个百分点,盈利能力强。2018年上半年,公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观,新型肥料销售保持高速增长,成为公司业绩增长的重要因素。 产业延伸:向下游现代农业综合服务商业务延伸打开公司长期成长空间。 公司先后参股江苏绿港、象辑知源,设立洛川果业并打造沛瑞品牌,收购Kendorwal农场,通过这一系列的资本运作,公司正依托其在农业生产领域的优势稳步转型为“领先的现代农业产业解决方案提供商”。转型意义有二:一方面,通过下游的布局反过来扩大公司复合肥产品的影响力,促进公司复合肥的销售增长;另一方面借助公司的种植优势,把握住我国现代农业产业发展机遇,打造出新的业绩增长点。 给予“买入”评级: 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为8.71/11.07/13.66亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.05元,同增28.12%/27.06%/23.33%,维持“买入”评级,目标价14元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
航民股份 纺织和服饰行业 2018-08-13 9.11 -- -- 9.48 4.06% -- 9.48 4.06% -- 详细
公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营业收入同比增长19.87%至19.38亿元,毛利率下降2.04pct至27.89%,归母净利润同比增长14.19%至2.78亿元。2018年单二季度公司营收11.04亿元,YOY+23%;归母净利润1.74亿元,YOY+16.5%。 印染主业销售收入呈现高速增长。印染业务收入占公司整体收入85%以上,上半年营业收入同比增长22.44%至16.54亿元,主要由于上半年下游零售回暖,叠加环保趋严,订单向龙头集中,以及染费单价提升共同推动。印染业务利润总额同比增长14.68%至3.12亿,缓于收入增速,主因上半年电煤价格总体处于高位波动态势,以及蒸汽、燃料等原材料价格普遍上涨拖累毛利率。 其他业务稳步增长。其他业务方面,热电蒸汽收入同增29.86%至3.34亿元,主要由于煤价处于高位,但印染企业定型机油改汽后,蒸汽用量加大,经营效益有所好转。燃煤销售、交通运输、水利管理收入分别为1.18亿元、3231.98万元、2306.51万元,分别同增24.31%、7.33%、20.89%,其中海运收入增长主因运价提高、运量增长带动。机械销售实现收入3156.26万元,环比上升24.51%。 长期受益于印染行业去产能。印染行业整体去产能趋势坚定,根据中国印染行业协会统计数据,今年1-5月份,规模以上印染企业印染布产量同减3.04%;主营业务收入同增1.25%;利润总额同减8.26%;亏损企业户数381家,亏损面22.76%,较去年同期扩大5.12个百分点,亏损总额11.08亿元,较2017年同增29.88%。印染行业环保要求持续提高,企业运营难度加大,公司为印染行业龙头,将长期受益于行业集中度提升,今年上半年公司研发支出同比增21.2%至6097.36万元,主要就是加大环保治理投入,通过技改创新,实现节能减排、淘汰落后产能,未来公司有望通过投资兼并等手段拓展新的业绩增长点。 拟收购航民百泰,开启双主业布局。今年3月公司筹划重大资产重组停牌,拟向控股股东航民集团收购航民百泰首饰公司100%股权。航民百泰是国内黄金饰品加工行业龙头,收购完成后,公司将构建“纺织印染+黄金珠宝”双主业结构,在印染行业环保趋严的情况下,借助优质资源布局新产业,分散单一主业周期性波动风险,丰富收入来源,提升业绩确定性。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入为37.30/39.86/42.18亿元,归母净利润6.14/6.61/7.12亿元,EPS0.97/1.04/1.12元,对应PE9.37/8.70/8.07倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动风险; 行业环保政策风险。
航民股份 纺织和服饰行业 2018-08-13 9.11 -- -- 9.48 4.06% -- 9.48 4.06% -- 详细
事件:公司公布半年报,2018H1收入同增19.9%至19.4亿元,归母净利同增14.2%至2.78亿元,具体到Q2,公司收入同增23.0%至11.0亿元,归母净利同增16.5%至1.74亿元。 受益下游需求旺盛+环保趋严行业集中度提升,18H1印染主业收入增速高达22.44%:受益17H2以来下游零售优秀表现带动上游需求增长,以及16H2以来印染行业环保严打带来的行业集中度提升,公司上半年订单旺盛,加之染料、蒸汽电力等原材料成本上升背景下的合理提价,公司18H1印染主业处于量价齐升状态,收入同增22.4%至16.54亿元,但也受到前述原材料价格上涨影响,毛利率较去年同期有所回落,利润总额增幅小于收入,同增14.7%至3.12亿元。 热电业务经营效益有所好转:本期受定型机油改气影响公司印染业务蒸汽用量加大,公司电力蒸汽业务收入同比高增29.9%至3.34亿元,但由于煤炭采购价格仍处于高位,利润总额增速缓于收入,同增8.7%至0.67亿元。 印染、热电业务蓬勃发展下收入高增,原材料成本压力带来毛利率同比下降,利润增速缓于收入:18H1主业表现优秀,收入同增19.9%至19.4亿元,但由于印染及热电业务皆面临原材料成本上升压力,毛利率同比降2.0pp至27.9%,由此毛利润同比增长11.8%至5.4亿元,受益优秀控费加之个别子公司亏损缩窄带来的综合所得税率下降,净利润同增至3.3亿元,归母净利同增14.2%至2.78亿元。 并购航民百泰进展顺利,双主业发展可期:公司于2018年5月公布草案,拟以9.72元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行1.1亿股,合计以亿元对价收购航民百泰100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工,2017年收入/归母净利规模达到34.5亿元/6010万元,本次收购中航民百泰对于18/19/20年的业绩承诺分别达到7200/8500/10200万元,同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经受理该并购事项。 盈利预测与投资评级:作为拥有10.2亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业,公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升,从而实现接单能力及议价能力有效提升,18上半年优秀表现为全年业绩增长打下基础,我们上调预期,预计18/19/20年归母净利同增.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4亿元,对应PE9.0/8.4/7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2018-08-13 8.42 -- -- 8.65 2.73% -- 8.65 2.73% -- 详细
客户订单增长,俏尔婷婷贡献业绩 公司上半年业绩大幅提升,我们认为主要受益于产能释放、客户订单增加,以及俏尔婷婷并表贡献利润3,817万元。分产品来看,棉袜业务收入为5.21亿元,无缝内衣收入为2.34亿元。目前公司袜子与无缝内衣订单均较为充沛。袜子方面,从销售区域来看,欧洲市场稳步提升,日本市场小幅下滑,澳洲和美洲市场呈现较快增长。无缝内衣客户结构较稳定,在满足现有客户的基础上尝试开发国内B端市场客户。上半年公司毛利率同比下降2.79pct至27.41%,我们认为或主要受汇率波动影响。费用管控情况较好,期间费用率同比下降1.47pct至13.47%。 产能持续释放,积极开拓自有品牌 上半年公司杭州年产1亿双高档棉袜智慧工厂三幢厂房已完工,预计下半年正式启用。江山健盛产业园已建设完成并投入使用,原江山思进、易登工厂的产能全部转入产业园。目前公司在越南规划了三个生产项目,拟建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目,三个项目均已开始有效运营,有望充分利用越南当地的劳动力成本、税收政策优势,减少国际贸易壁垒和降低客户进口关税成本。上半年越南创汇2,329万美元,同比增长81%,预计全年实现产量约1.2亿双。无缝内衣方面,上虞与贵州产能稳步增加。伴随产能释放,公司业绩有望持续增长。在巩固发展外贸市场的同时,公司逐步开拓国内市场,创立了JASANHOME等自有品牌,自行组织研发设计、生产及对外销售。上半年实现外贸销售6.37亿元,国内市场贴牌业务实现销售1.11亿元,自有品牌销售650万元,越南本地材料销售131万元。 盈利预测与投资建议 我们认为,伴随产能扩张和收购俏尔婷婷协同效应释放,公司业绩有望保持快速增长。预计2018-2020年EPS为0.56/0.75/0.94元,对应PE为14/11/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 产能增速不及预期,订单流失,汇率波动。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-08-13 24.90 -- -- 25.81 3.65% -- 25.81 3.65% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名