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开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-17 38.30 -- -- 38.38 0.21% -- 38.38 0.21% -- 详细
19年预计主营业务收入同增30%-50%、净利同增30%-40% 公司发布2019年业绩预告,预计2019年主营业务收入为24.80-28.62亿元,同增30%-50%,归母净利为2.26-2.43亿元,同增30%-40%,2019年非经常性损益约为1827.12万元(2018年为2093.07万元)。公司强化箱包业务竞争优势,优化客户结构,业绩保持较快增长。 2B业务内生外延带动收入增长,2C业务米系渠道增速恢复 2B业务方面,2019年2月公司收购印尼工厂拓展全球化产能布局,成功进入耐克供应链体系,公司印尼工厂持续扩张产能,拓展其他优质品牌订单。公司国内工厂稳健运营,提升工厂智能化水平、客户服务能力,主要客户订单保持增长。2019年公司2B收入估计同增40%以上,剔除并表贡献预计2B收入同增20%以上。公司发行可转债募资扩张国内产能,且印尼工厂收购土地、扩充产能,预计2020年2B收入保持30%以上增长。2C业务方面,2019年7-8月受米系渠道调整短期影响,收入增速有所放缓,2019年9月后公司米系渠道收入增速恢复,且非米系渠道天猫、京东等旗舰店及团购礼品、KA等线下渠道保持快速增长,2019年公司2C收入增速预计保持在约30%。预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%左右。 可转债发行完成扩充2B产能,股票激励计划绑定管理层利益 2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金。2019年12月公司可转债发行实施完毕,进一步提升休闲软包产能,满足耐克、迪卡侬、小米、VeraBradley等客户需求,带动2B产能收入增长。2019年12月公司推出限制性股票激励计划,授予高管、董事、重要管理层等51人限制性股票376.74万股,占总股本的1.73%,授予价格为16.46元/股,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-23年公司扣非净利增长率不低于15%/32%/52%/75%/100%。公司股权激励充分,业绩考核目标较为稳健,绑定股东与管理层利益关系。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年35倍PE、PEG为1.02,公司箱包主业竞争力较强,未来仍有较大发展空间,我们看好公司2B业务收入保持较快增速,2C业务自有品牌渠道调整结束、收入增速恢复,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-16 38.20 -- -- 38.65 1.18% -- 38.65 1.18% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年预计实现营收24.8亿元---28.62亿元,同比增长30%--50%;实现归母净利润2.26亿元--2.43亿元,同比增长30%--40%;预计公司扣非后净利润为2.08--2.25亿元,同比增长35.85%--47.22%。公司归母净利率为7.89%--9.81%(-0.59pct~+1.32pct)。公司业绩保持持续快速增长,符合我们此前预期。 公司B2C业务持续进行扩品类扩渠道,加强90分品牌的营销推广,预计将保持较快速增长。 我们预计公司19年B2C业务营收增速在30%左右。2019年公司将90分品牌和小米品牌的团队进行独立,采取不同的策略打法,提升效率。米牌主要针对产品价格相对较低的杂牌市场,利用其高性价比(高质低价)的优势占领市场;90分品牌则主要针对更个性化、差异化的大众市场。1)品牌端:针对90分品牌,加大营销和推广力度,提升品牌关注度,打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面;2)产品端:持续进行产品迭代和扩充,扩大消费客群,提升产品适销度。如增加女性产品系列、打造轻质旅行箱系列等;3)渠道端:持续进行渠道扩充,加大非米系渠道扩张力度,为后续增长提供动力。我们预计公司2020年非米系渠道占比将继续提升,同时预计非米系渠道收入增速在50%左右;预计小米渠道保持稳定增长,预计2020年保持30%左右的增速。由此我们预计2020年公司B2C业务能够保持40%左右的增速。 公司B2B业务产能持续扩张,客户结构不断优化,盈利能力有望持续提升。 我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右,公司B2B业务保持快速增长主要系:1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张:目前NIKE是印尼工厂第一大客户;由于公司能够成为NIKE供应商,已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明;由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIKE这类的优质大客户,丰富客户结构;同时公司子公司在印尼继续购入土地,作为海外生产基地扩建的储备用地,我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍,从而保证公司B2B业务的良好发展。2)盈利能力不断提升:另外,公司印尼工厂收购后,生产效率有所改善,目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定,我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。由此我们预计公司2020年B2B业务收入增速在30%左右。 维持“买入”评级。我们维持此前观点,继续看好公司未来长期发展。预计公司19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元,同比增长32.61%、32.41%、31.87%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。 风险提示:非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-01-15 25.79 40.20 48.89% 27.45 6.44% -- 27.45 6.44% -- 详细
事件: 公司联合故宫宫廷文化推出首个文化 IP 联名系列,在工艺、面料及设 计等方面均具备独特性与创新性, 公司将运动休闲与国潮跨界结合,有望引领 时尚风潮, 打造一系列爆款产品。 投资要点 ? 联合故宫宫廷文化,有望打造爆款产品 2020年春夏,公司联合故宫宫廷文化,通过借鉴“龙袍”的设计理念, 将龙、 山、藻等元素与高尔夫运动元素相结合, 不断提升品牌力的同时,也符合当下 消费者对于国潮文化的追求,有望打造爆款产品。 营销方面,公司邀请乔振宇 担任体验官, 市场反响热烈。 预计公司目前会员复购率为 60%,公司品牌力不 断提升,营销端不断加码,有望带动终端销售不断提升。 ? 注重细节和创新,产品力持续提升 公司 T 恤在高端商场销售持续排名全国前列,产品重视持续创新, LOGO 使用 了 38种颜色进行搭配。预计功能性较强的高尔夫系列占比 20%左右, 价格较 高的生活系列占比 40%左右,价格较低的时尚系列占比 40%左右,在保持高端 调性的同时满足不同消费者的需求。 ? 预计全年归母净利润增 40%,驱动因素为同店持续高增、 以及新开店加 速,符合我们预期 我们预计 2019全年归母净利润增长约 40%, 单 Q4归母净利润增长 22+%,符 合预期。我们认为公司净利润保持强劲增长的主要驱动因素为: 1)同店持续高 增长。我们预计公司同店将保持 10%以上的增长速度。 2)新开店加速。截至 2019H1公司终端门店数量达 798家,上半年净开 34家。我们预计 19H2公司 将新开店约 40家,全年新增 70-80家( +10%),符合我们预期。 ? 盈利预测及估值 我们维持原有盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.13亿/5.55亿 /7.02亿元,同比增长 41.16%/34.61%/26.39%;对应 EPS 分别为 1.34/1.80/2.28元。我们给予 19年 30倍估值,目标价 40.2元, 维持“增持”评级。 ? 风险因素: 商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-01-15 25.79 39.90 47.78% 27.45 6.44% -- 27.45 6.44% -- 详细
事件:公司近日回复证监会关于可转债申请文件的反馈意见,对于营销网络建设升级、供应链管理、研发中心建设三大项目计划安排进行了详细披露。我们认为,公司前期在管理团队与品牌建设的积累清晰,在当前高端休闲服饰赛道高景气度的基础上,顺势而为优化营销网络必要性强。同时,公司直营渠道收入占比高,存货及供应链管理是考验长期稳健经营的重点,考虑到国际及国内多家服饰龙头使用RFID提升效率有先例可循,公司加强供应链建设有望进一步扩大优势,着眼长期发展。看好公司未来扩大优势强者愈强。 公司业绩持续保持高增长,成长性佳。公司预计19年归母净利润为3.8-4.4亿元,同比增长30%-50%,符合预期。公司业绩继续高增长,持续领跑行业。我们预计20年公司业绩仍能保持30%左右的增速,继续保持良好的增长态势。 渠道扩张与店效提升同步推进,外延和内生助力业绩快速提升。1)渠道网络快速扩张,未来仍有较大空间。截至2019年11月末公司终端门店数量达到875家(比音勒芬品牌816家+威尼斯狂欢节品牌59家),较18年末净增111家,预计20年继续保持百家以上的门店净增。同时公司深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,并进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期比音勒芬品牌门店市场容量有望达到1500-2000家,未来仍有至少1倍以上展店空间。2)店效良性增长推动业绩持续上行。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,强劲内生增速位于行业前列,预计20年店效有望继续保持两位数增长。3)优化渠道,增强终端网点盈利能力。公司选取200家比音勒芬品牌直营店,更新品牌门店基础装修和陈列布局,引入包括RFID在内的智能化设备,改善品牌店铺形象,提升终端形象和服务能力。 4)线上逐步发力,试水网红经济。公司也积极开拓线上渠道,2019年上半年比音勒芬天猫旗舰店正式开业,并且正努力布局网红经济,加速新零售渠道建设,加大品牌宣传力度。 5)产品影响力不断提升,联合故宫IP打造爆款。2019年12月上新比音勒芬故宫宫廷文化联名系列,切入国潮文化,加强产品时尚度以及品牌影响力。 库龄结构较为健康,两年内占比达94%,保持良好水平。公司产品2年以内的存货基本处于适销期。19H1存货库龄在2年内合计比例为93.9%,库龄较短,产品结构良好,表明公司存货的增加主要来源于新增渠道和单店业绩的增加,公司存货消化良好。 公司业绩持续高速增长,渠道建设稳步推进,品牌梯队持续完善,维持“买入”评级。公司业绩保持高速增长趋势,发行可转债投入渠道、供应链、研发中心升级,看好未来不断强化竞争优势。同时资产质量与现金流表现良好,看好公司未来强者恒强,维持原预测,预计19-21年EPS为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE为19/15/11倍。公司是板块中稀缺的稳健增长标的,维持目标价39.9元,对应20年PE为23倍,维持“买入”评级! 风险提示:暖冬影响终端消费;旅游度假系列销售不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-01-14 25.80 -- -- 27.45 6.40% -- 27.45 6.40% -- 详细
公司2019年业绩高增长,我们看好公司2020年业绩继续保持高增长。根据公司2019年业绩预告,归母净利润比上年同期增长30-50%。截至2019年11月末公司拥有门店875家(比音勒芬816家,威尼斯59家),较2018年末净增加111家。展望2020年,我们看好公司未来发展。首先,公司产品品类不断丰富,主品牌近期推出故宫宫廷文化联名系列,切入国潮文化,加强产品时尚度以及品牌影响力。其次,主品牌开店空间大,预计市场容量在1500到2000家。第三,运动服饰行业景气度有望持续,公司渠道不断优化,运营能力持续提升,平均店效有望保持双位数增长。第四,公司将积极布局网红经济,加速新零售渠道建设。第五,公司激励充分,先后推出两期员工持股计划。最后,新品牌威尼斯聚焦度假旅游服饰市场,有望成为新的增长点。 公告发行可转债申请文件反馈意见回复公告,可转债发行稳步推进。如果得到证监会核准并且顺利发行的话,考虑到募集资金总额不超过6.89亿元,涉及营销网络建设升级项目(未来3年完成200家比音勒芬品牌直营门店店面形象和智能化水平的升级,同时铺设150家威尼斯品牌门店)、供应链园区项目(建设立体仓储区,实现库存商品自动存取功能,提高运行及处理速度)、研发设计中心项目(添置高端设备和改善办公环境,进一步吸引国内优秀服装研发设计人才)和补充流动资金,我们认为将有力保障公司未来业绩持续高增长。 19-21年每股收益预计分别为1.33元/股、1.68元/股、2.07元/股。现价对应20年PE仅15倍,参考可比公司,同时考虑到公司成长性良好,且在A股外资参与率提升的背景下,外资持股比例行业内较高,给予20年PE约25倍,合理价值42元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险。
马莉 4
开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-14 38.34 -- -- 38.92 1.51% -- 38.92 1.51% -- 详细
事件:公司发布2019业绩预告,主营业务收入同比增长30%-50%至2.48-2.86亿元,归母净利同增30%-40%至2.26-2.43亿元,若剔除非经常损益影响,扣非归母净利同增36%-47%至2.08-2.25亿元。 2C业务渠道调整带来的波动已在9月消失,2B原有客户及印尼新厂发展顺利。公司2C业务在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响,但9月增速已经恢复、影响消失,加之公司线上新渠道拓展依旧顺利,估计2C业务19全年增长达到30%;2B业务在老客户方面Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长,同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利,来自NIKE软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到3500万美金(2.5亿人民币),全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,我们估算19年公司2B收入增速有望达到40%以上。 温和股权激励考核目标,与核心员工共享公司成长红利。公司12月公布股权激励计划草案,计划向51名董事、高管及重要管理人员以16.46元/股价格授予376.744万股(约占现有总股本1.73%),涉及董事范风云(授予13.686万股)、财务总监丁丽君(授予30.377万股)、副总经理及董秘徐耘(授予3.474万股)以及48位重要管理人员,解锁条件为2019/20/21/22/23年激励成本摊销前的扣非归母净利分别相对2018年增长14%/32%/52%/75%/100%,即按年同比增长14%/16%/15%/15%/14%至1.74/2.02/2.32/2.67/3.06亿元,指标相对温和,与员工个人绩效考核结合,旨在与核心员工分享公司成长红利。 盈利预测及投资建议:虽然2C业务在Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小,新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长,同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面,原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。考虑激励成本,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.0/3.8亿元,同比增长32%/30%/28%,对应PE36/28/22倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-01-10 24.92 34.00 25.93% 27.45 10.15% -- 27.45 10.15% -- 详细
产品+品牌营销多样化,故宫IP新品引燃市场。公司产品定位运动时尚细分市场,重视产品品质同时给消费者提供多样化选择。公司于2020年推出与故宫IP合作的系列产品,设计灵感借鉴故宫宫廷文化,在产品中加入当代皇家时尚元素(包括吉服中提取的龙、山、藻等元素),产品定位独特的中国时尚,契合当下市场对“国潮”时尚产品的需求。营销上通过乔振宇、杨烁等明星合作引流,上市以来得到市场认可。当前产品已有上千SKU,除了独特IP合作,女装/鞋等产品占比提升明显(预计2019年女装比例超过20%,鞋占比近10%),有助于提升连带率。 同店销售向好,2020年渠道扩张有望持续。运动休闲市场景气度高,我们估计2019年全年同店增速达到15%,我们预计2020年同店销售能够保持双位数增长:1)店铺运营管理扎实,渠道管理系统化,门店管理、店员培训等均行业领先;2)渠道结构合理,公司以10:1的比例布局奥莱渠道,同时严格把控过季产品的销售折扣;3)客户维护:终端会员管理体系完善,会员复购率高,销售占比约60%。公司扩张态势有望延续。1)2019年主品牌展店顺利,截至2019年H1公司拥有终端798家,预计全年开店数超过100家,2020年仍然保持100家以上的展店速度。综合内生+外延我们认为公司2020年收入维持20%的增长。 我们预计2019业绩增长40%左右,2020有望保持25%+增长。据公司公告披露,2019业绩预计为3.8-4.4亿元,同增30%-50%,我们预计增速40%左右,业绩强劲增长。展望2020,随着公司主品牌产品+品牌营销效果变现和快速展店态势延续,以及新品牌威尼斯持续孵化,我们预计2020年公司收入增速20%+。且随着公司业务规模的增长,运营效率持续提升,业绩增速有望超过收入增速实现快速增长,预计2020年业绩增速25%+。 投资建议。公司定位运动时尚细分市场,终端表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高,业绩快速增长。我们预计公司2019/2020/2021年净利润4.08/5.16/6.38亿元。维持目标价34元,对应市值103亿元,对应20年PE20倍,维持“买入”评级。 风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-01-06 11.13 -- -- 11.57 3.95% -- 11.57 3.95% -- 详细
报告导读 公司从传统制造商战略转型为运动服饰领域制造服务商, 越南核心产能快速释放 有望带来盈利能力提升;同时处置闲置资产的进程加速、分红和回购提高杠杆率, 使 ROE 提升速度有望超市场预期,优质工厂迎来价值重估,戴维斯双击。 投资要点 驱动因素: 战略转型全球化、产业链一体化运动服饰制造商, 越南棉袜和无 缝内衣产能加速释放有望提升盈利能力 客户结构中国际运动品牌有望占比 80%, 战略转型全球化、产业链一体化运动 服饰制造商; 越南核心产能加速释放提升盈利能力: 19-22 年越南棉袜产量预计 为 1.4 亿( +34%) /1.9 亿( +36%) /2.4 亿( +26%) /3.2 亿( +33%)双, 20-22 年越南无缝内衣产量预计为 250 万/1200 万( +362%) /1800 万( +57%)件,国 内棉袜/无缝内衣产量分别保持 1.5 亿双/2500 万件左右。 超预期点: 切入运动服饰制造优质赛道, ROE 上升速度有望超市场预期 对标申洲国际,健盛切入运动服饰制造优质赛道,稀缺工厂的价值有望迎来重估。 1) 随越南产能加速释放, 整体净利率将提升。 2) 预计 2020/21/22 年处置 2.5/1/1 亿元低效产能,处置速度有望超预期,提升加速提升资产周转率。 3)分红与回购 提高权益乘数;综上, 公司 ROE 提升速度有望超市场预期。 风险因素: 汇率及原料价格敏感性较高,套期保值部分降低汇率风险 主要风险因素为汇率及原料价格波动。汇率方面,公司对约 50%收入套期保值, 未来随国际贸易局势走稳,汇率风险有望减弱。原料方面,采用成本定价法,未 来随议价能力不断上升,有望将风险逐渐转移。 盈利预测及估值:给予“增持”评级 预计公司 2019-21 年归母净利 2.70/3.29/3.89 亿元,同增 30.76%/21.88%/18.18%。 对标申洲国际,公司为 A 股稀缺运动服饰制造和 ROE 有望超预期提升,我们强 烈推荐,给予“增持”评级。 催化剂: 对越南工厂和俏尔婷婷员工进行激励 风险提示: 原材料价格上涨、 人民币升值、 人工成本上升
马莉 4
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-01-06 11.13 -- -- 11.57 3.95% -- 11.57 3.95% -- 详细
事件: 公司 2019 年 12 月 24 日公布 2020-2022 年发展战略规划(纲要), 提出公司未来三年将着力实现“三高一低”: 1) 高效能: 推进智能制造 建设,提升供应链整体效率; 2)高品质: 增强集团创新能力, 实现 OEM 向 ODM 的转变; 3)高责任: 提升对社会和生态发展的贡献度; 4)低 成本: 聚焦运动服饰领域,优化产能全球布局,完善投入产出结构。 扩大海外产能占比,增强研发提升 ODM 能力建设: 为实现“三高一低”, 公司计划从以下方面采取具体举措: 1)优化产能: 未来三年投资 5 亿 元在越南清化工厂新增袜机 2000 台、在越南兴安工厂新增无缝织机 330 台,建立生产“大数据”库和计划排产系统,自动实现最优订单分配方 案; 2)增强研发: 增加研发团队人数,完善研发组织,建立适应 ODM 的产品研发工作流程; 3)提升智能制造水平: 引入自动包装、探索机 器视觉替代人工检验、织机联网实现生产中控; 4)优化客户结构: 适 当增加国内市场服务比例,发展自有运动服饰品牌 JSC; 5) 调整组织 架构: 精简集团计划部门层级,增设设计研发总监、信息总监、自有品 牌副总,通过信息化系统加强集团对各基地生产部门的直接管理; 6) 协同客户建立绿色供应链: 提高棉袜及内衣后道工序自动化程度,降低 劳动强度,研发废水高比例回用技术实现染色废水超低排放。 越南袜机及无缝织机的投资扩产为公司提供确定的产能增量、 收入及盈 利增长。 棉袜业务方面, 由于公司计划未来三年越南新增袜机 2000 台, 预计 2019-2022 年袜机台数复合增速 11%,对应 2019-2021 年棉袜产能 分别为 3.1 亿/3.5 亿/3.9 亿双,考虑年均效率提升 2%, 对应棉袜收入分 别同增 12%/12%/12%至 11.4 亿/12.7 亿/14.2 亿元; 无缝内衣方面, 公司 计划未来三年越南新增无缝织机 330 台,预计无缝织机台数复合增速约 30%,对应 2019-2021 年无缝内衣产能分别为 3000/3723/4808 万件,对 应无缝内衣收入分别同增 24%/31%/29%至 6.8 亿/8.8 亿/11.4 亿元。 从利润端来看,随着越南产区收入及无缝内衣业务占比的提升,预计公 司净利率水平将逐年提升。 由于越南相对国内在劳动力成本、税收方面 具备优势,而无缝内衣业务整体毛利率较高,故随着这两部分收入占比 的提升,公司未来净利率水平有望稳健提升,预计 2019-2021 年净利率 分别为 14.5%/14.8%/15.1%。 盈利预测与投资评级: 考虑到公司未来计划在越南产能及研发方面加大 投入, 我们预计 2019-2021 年收入同增 16%/19%/19%至 18.3 亿/21.7 亿 /25.8 亿元,净利润上调至 2.65 亿/3.22 亿/3.91 亿元,对应 PE17/14/11X, 上调评级至“买入”。 风险提示: 大客户订单丢失、贸易环境发生变动、产能扩张进度不及预 期
海澜之家 纺织和服饰行业 2020-01-01 7.59 11.82 50.77% 8.16 7.51% -- 8.16 7.51% -- 详细
公司是国内服装行业龙头,具备高分红属性的消费品白马。公司是一家品牌管理、供应链管理、营销网络管理的大型消费品牌运营平台企业。公司旗下主品牌海澜之家连续 5年占据中国男装行业市占率首位,17年起布局生活类家居品牌“海澜优选”、轻奢服饰“OVV、AEX”、年轻化潮牌服饰品牌“黑鲸”,并于 18年、19年相继控股大众童装品牌“男生女生”与高端婴幼童品牌“英氏婴童”。公司业绩多年稳健增长,年度收入利润从未出现过下滑。上市六年来,累计现金分红高达 103.6亿元,并确立五年(2018-2022年)回购规划,拟每年按上年归母净利润的 20%-30%的资金回购股份,是稀缺的白马标的。 全面发力品类拓展,多品牌管理集团成型,看好长期成长。1)新品牌孵化进入扩张期。 海澜优选二三线购物中心渠道拓展顺利,进驻万达广场、万象城等龙头连锁购物中心,为未来快速推广复制提供基础。轻奢品牌卡位一二线城市成为招商新宠,OVV 品牌顺利拓展上海新天地、陆家嘴;北京王府中环、南京德基广场、曼谷 CentralwOrld 等头部商圈。 副牌黑鲸定位年轻潮流,门店数量超过 250家,赞助 KPL 春季赛等电竞赛事,营销打法完善。2)外延投资童装布局完成。公司于 18年、19年相继控股童装品牌男生女生与英氏婴童,大众童装、高端婴幼童装的品牌差异化覆盖完成,看好后续发力。3)海外市场稳步拓展。公司成功进驻日本、马来西亚、泰国、新加坡、越南等多个国家,多品牌协调出海,门店数量超过 50家,渠道拓展步入稳定增长期,未来有望深耕东南亚加密开店。 主品牌长期投入打造高效零售运营体系,产品力升级有望迎来二次成长。1)渠道管理: 公司类直营模式深度掌控终端零售管理,负责门店货品调配、门店形象、店员管理,加强了公司终端管理能力,使得公司在货品把控方面具备了深度基础。2)供应链管理:赊购采货与联合开发,充分激励上游供应商、实现深度绑定,供应商的盈利能力与终端售罄率实现关联,从源头上激励双方共同协作提升产品力。3)总部管理:自动化设备叠加信息化系统,已建成高效物流体系。2013年起公司逐年投入建设自动化物流体系,深挖护城河。同年,公司采用 SAP 系统,将门店实时销售、物流园区存储等数据进行有效连接。13-19年,公司持续投入高效物流体系固定资产建设,实现了年周转量 4亿次、每周可对终端门店 2次的高效配货、补货和门店间调货能力,保障了大单量下的高效动销能力。 公司是低估的服装行业龙头,主品牌具备极强竞争壁垒,新品牌矩阵形成,维持“买入”评级。公司 2019、2020年 PE 仅为 9倍、9倍,作为行业龙头低估明显。我们认为市场对公司未来成长驱动力,以及公司经营效率方面的核心竞争力存在预期差。我们维持原盈利预测,预计 19-21年公司分别实现归母净利润 35.7/38.9/42.9亿元,19-21年 EPS 分别为 0.81/0.88/0.97元,对应 PE 分别为 9/9/8倍。我们采用绝对估值方法,给予公司目标价 11.82元,对应 20年 13倍 PE,较当前股价有 56%空间,维持“买入”评级。 风险提示:新品牌定位不受市场认可,门店拓展推进缓慢。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2020-01-01 11.16 12.88 18.38% 11.65 4.39% -- 11.65 4.39% -- 详细
依托优质园区资源,打造一体化循环产业基础。公司以自供热电为基础,以 原有的配套硫酸和烧碱业务为发展起点,进行了产业链延伸,从硫酸、氯气 延伸至磺化医药业务,烧碱、氢气延伸至油脂化工业务,形成了一体化产业 链,满足规模化的产业配套需求,具备了较强的成本优势;在蒸汽及基础化 工原料销售方面,通过相互促进提升客户粘性,降低销售成本,降低风险, 依托园区和布局优势,公司形成内、外双循环,自身竞争优势难以复制。 蒸汽业务稳定增长,氯碱布局形成闭环。公司是园区内唯一的供热企业,伴 随着园区内企业对于蒸汽需求持续提升,将有效带动蒸汽业务稳步增长;公 司持续进行烧碱产业配套建设,副产氯气部分供给磺化医药业务,未来通过 布局 30万吨 PVC 项目,将实现氯气充分利用,既降低成本,保证产线高效 运行,同时将进一步带动公司业绩增长。 油脂化工格局改善,带动盈利水平回升。国内油脂化工行业受到原料采购, 生产条件工艺、环保等多因素影响,小规模企业难以形成产业链配套及规模 优势,逐步退出行业竞争,行业格局不断优化,叠加原料趋势性上行,油脂 化工行业盈利水平触底回升,上半年,产品毛利率由原 11%提升至 18%, 同时借助 16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目,公司实现了多元产品布 局,2019年前三季度,产品销售量同比增长 11.60%,带动公司业绩提升。 磺化医药、氢能业务成长空间充足,拉动公司长效发展。公司是磺化中间体 的主要供应商,市场占比达到 6成,是国内最具规模、技术优势的磺化中间 体企业。2019年上半年,公司磺化医药营收同比增长 123%,毛利率提升至 64.9%。公司通过 4000吨/年 BA 等项目布局下游高附加值产品,扩充上游 产能 3万吨,为业务的发展提供空间,成为公司业绩增长的重要动力;氢能 业务方面,公司具有工业副产氢气基础,产品成本低、供应量充足,具有地 理优势,同产业链相关企业进行协同布局,长期将有望带动公司业绩成长。 投资建议 预估公司 2019~2021年公司归母净利润为 12.71亿元、13.18亿元、16.48亿元,EPS 分别为 0.89元、0.92元、1.15元,采用分部估值方式,给予 2020年公司整体 14倍 PE,对应目标价 12.88元,给予“增持”评级。 风险提示 新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险; 烧碱硫酸等化工产品价格波动风险;股权质押及解禁风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-01-01 10.18 12.75 11.06% 11.57 13.65% -- 11.57 13.65% -- 详细
公司有望成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者 发展战略:成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者,从高速发展逐步向高质量发展转变,实现OEM向ODM的转变。在继续保持较高发展速度的同时,强化研发能力,提升智能制造水平,不断培育发展新动力。以高质量发展为统领,实现高效能、高品质、高责任、低成本,不断强化行业领先地位。同时公司拥有棉袜和无缝内衣业务,产品品类适用运动服饰领域,且目前客户如Nike、Adidas、Puma、UA等均为运动品牌龙头,具备优势。 运动服饰高景气,保证公司未来的稳定增长 1)行业优势:运动服饰细分板块发展速度较快,未来前景好。在大纺织服装各个子类目中,运动服饰是未来十年复合增长率最快的子行业之一。据欧睿国际预测,未来五年运动服饰的复合增长率为10.42%,超过服装行业整体平均水平。健盛集团作为头部运动服饰制造商,国际大牌客户资源丰富。并且由于近年来国内运动品牌发展迅猛,公司有计划拓展与国内运动类品牌的业务合作,有望随着运动服饰行业的快速发展进一步提升销量。 2)内在优势:首先,公司作为全球化、全产业链针织运动服饰制造商,拥有众多优质国际客户资源。公司棉袜业务的客户主要有优衣库、PUMA、UA、迪卡侬及GAP等国际客户;无缝内衣业务的主要客户包括优衣库、迪卡侬、NIKE等。公司稳定的国际客户资源保证了公司业绩的持续稳定,也将持续巩固公司作为全产业链针织运动服饰制造商的国际地位。其次公司持续在越南基地进行布局,可以享受到低成本、税收及关税优惠,具备全球化全产业链优势。同时公司具备良好技术研发基础,积累大量产品数据,未来公司将持续进行技术深化和管理创新,有助于提升公司研发创新能力;另外持续的智能制造建设有助于公司供应链的提质增效。 公司未来产能持续释放,保证公司业绩的稳定增长 1)棉袜产能:我们预计未来3年公司棉袜产能释放复合增速在15%左右。 目前公司现有棉袜产能预计3亿双。其中国内产能预计1.5亿双;越南海防产能预计1.5亿双。未来公司产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年每年释放5000万双棉袜产能。 由此,公司棉袜产能在2020年预计达到3.5亿双,2021年达到4亿双,2022年达到4.7亿双。 2)无缝内衣产能:我们预计未来3年公司无缝内衣产能释放复合增速在25%左右。目前公司无缝内衣产能预计2200万件。其中国内产能预计2000-2500万件。未来产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3年释放2000-2500万件产能。 由此,公司无缝内衣产能在2020年预计达到2500万件左右,2021年达到3500万件左右,2022年达到4500万件。(其中2021年释放节奏高于2021年主要是由于2020年是公司无缝内衣业务在越南的第一年,需要适应期,在2022年全部适应后生产节奏会有所优化)。 随着公司越南产区占比提升及无缝内衣业务的占比提高,公司盈利能力有望提升 由于公司未来产能释放多集中于越南产区,公司盈利能力将持续提升。由于越南相对国内在成本、关税和税收方面具备优势,费用端相比国内低,我们预计在公司产品毛利率相差不大的情况下,预计净利率高7-8pct。由此,随着公司未来越南产能占比的持续提升,公司净利率水平将持续提升。 公司净利率较高的无缝内衣业务未来在收入的占比将会逐步提升,从而拉动公司整体净利率水平的提升。目前我们预计公司无缝内衣业务的收入比重在35%左右,未来公司无缝内衣业务占比预计将提升至40%左右,由此将会拉动整体净利率水平。 维持“买入”评级。考虑到公司未来发展战略中将持续在越南进行产能建设,加大研发投入;同时公司逐步完成组织建设,增加人才培养投入,由此我们调整公司盈利预测。预计19-21年公司实现归母净利润2.70/3.18/3.96亿元,同比增长30.97%、17.75%、24.46%;预计19-21年EPS分别为0.65/0.76/0.95元(原值为0.70/0.85/1.02元)。我们维持原有目标价12.75元,对应2020年估值为16.8倍。 风险提示:产能释放不及预期,上游棉价波动,客户订单不及预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2019-12-31 9.95 11.55 0.61% 11.57 16.28% -- 11.57 16.28% -- 详细
历史回顾:专注主业,从棉袜拓展至无缝服饰 健盛集团成立于1994年,是全球最大的袜类代工公司,2017年通过收购俏尔婷婷拓展至无缝服饰领域。公司创立之初引进日本针织技术和管理体系,目前客户以国外运动和休闲品牌为主,主要包括PUMA、UA、优衣库、迪卡侬等(2019年CR6约80%),两大产品中运动品类占比高达70%。2018年公司产能为棉袜3亿双、无缝服饰2300万件,公司自2014年开始在越南进行了海外产能布局,预计今年产能占比提高到50%。 优质制造公司具备稀缺性,壁垒为设备投资和管理 从下游品牌来看,目前供应商有较为明显的集中度提升趋势,对核心供应商提出共同研发、具备快反供应链能力、自动化能力强等要求。棉袜和无缝服饰行业壁垒在于设备初始投资高以及管理难度高。健盛集团的高端意大利设备约占比40%,参与客户研发的订单比例约70%,客户加价率高,使得公司袜子平均单价高于全国出口平均单价40%。公司在业内较早进行了海外布局,越南工厂净利率水平高于国内。 未来成长驱动:越南扩产,继续拓展大客户 未来国内新增产能不多,主要建设杭州智慧工厂、江山健盛产业园等,做智能升级;主要产能增长来自越南。从越南来看,预计未来每年棉袜产能新增4000-6000万双,无缝服饰3年新增450台织机。从下游客户成长来看,我们分析公司成长来自客户自身增长+客户份额提升+新客户开发。 盈利预测和投资建议 预计2019-2021EPS分别为0.65、0.77、0.94元。考虑:(1)行业可比公司2020年PE平均为11.96倍;(2)公司未来3年净利CAGR为23%;(3)回顾申洲历史估值爬坡历程,我们判断未来随着公司盈利稳定性提升、估值有望再上一台阶。综合相对估值和绝对估值,我们给予公司目标价为11.55-13.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期;贸易战下汇率波动风险;棉价波动风险;员工持股解禁风险;定增解禁风险;股权质押风险。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2019-12-30 11.28 -- -- 11.65 3.28% -- 11.65 3.28% -- 详细
供应巴斯夫嘉兴基地,高端产品放量在即。2014年公司与巴斯夫决定建立合作关系,2018年 5月巴斯夫嘉兴工厂电子级硫酸装置投入运营,一期产能 1.2万吨,二期产能 1.2万吨,合计 2.4万吨已经投产。巴斯夫嘉兴基地电子级硫酸产品主要用于半导体晶片的清洗,在制造高端芯片的过程中,需要数百道清洗工序,对于试剂纯度有极高要求。电子级硫酸核心技术被德国、日本、美国等国家垄断,随着国内半导体产业迅速发展,高端电子级硫酸产品需求旺盛。巴斯夫电子级硫酸质量与稳定性全球领先,对于供应链要求高,测试周期长,公司为嘉兴巴斯夫基地的主要原料供应商,随着巴斯夫电子级硫酸产品不断增加市场投放,公司高端产品将逐步放量,硫酸项目整体盈利有望提升。 脂肪醇(酸)弹性充足,氯碱业务向下游延伸。多种脂肪醇(酸)项目投产后,高附加值产品比重增加,产品毛利率进一步提升,上半年公司脂肪醇(酸)业务毛利率达到 18.72%,同比提升 7.22pct。 公司 20万吨脂肪醇(酸)单套装置为国内最大,规模效应突出。下半年棕榈油产业链价格大幅上涨,今年公司脂肪醇(酸)业务利润较去年增幅较大,油脂业务进入复苏期,预计此项业务将持续贡献业绩弹性。公司拥有年产烧碱 29.7万吨(折百)的氯碱装置,筹建 30万吨 VCM 及 PVC 项目,项目建成后将实现液氯就地消耗,实现氯碱平衡。 磺化医药产业全球领先,高附加值产能持续投放。公司是全球具有规模优势的磺化医药系列产品龙头产商,拥有液体三氧化硫连续磺化反应技术专利,相比于传统工艺在纯度上有明显优势。乙肝特效药替诺福韦以及新型除草剂等下游需求旺盛,从而带动了磺化系列产品的长期需求向好。随着公司 BA\TA 系列产品的投产,高附加值产品比重提升,目前公司磺化系列产品毛利率高达 60%左右。公司计划扩产以及建设废酸裂解项目,扩产完成后,公司磺化医药产能将从目前的 3万吨提升到 6万吨,BA 产能将从目前的 2000吨提升到 6000吨,预计将于 2020年底投产。近年来公司磺化系列产品利润快速增长,随着新产能的逐步释放,磺化业务将成为业绩的持续增长点。 氢能产业布局逐步完善,率先提出液氢产业方向。公司氯碱装置复-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.2000嘉化能源 沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 2产氢气,具有氢源优势,氯碱副产氢气提纯成本较低,适合用于发展氢能源。公司在氢能方面布局领先,与产业多方合作,上半年公司与富瑞氢能、上海重塑成立合资公司从事加氢站建设和运营,目前公司在张家港及常熟规划建设 3座加氢站,部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。在建的加氢站规划加氢能力为单站 1000kg/天,随着氢能产业发展情况可以进一步增加。公司与浙能集团合作,建设全国首座氢液化工厂,目前长三角地区的氢气主要通过气瓶运输,成本较高,液氢在长距离运输方面具有成本优势且运输半径更大,是未来产业发展的方向。 氢能源目前仍然在政策培育期,上海周边加氢站对外氢气供应价格为60元/公斤左右,地方补贴为 20元/公斤左右,终端用户加氢价格为40元/公斤左右。氢能源产业处于爆发前夜,公司在氢能领域布局完整,氢源优势突出,液氢技术领先,未来将直接受益于氢能产业的长期发展。 盈利预测和投资评级:公司基于自身能源化工布局,衍生出一系列发展潜力巨大的业务。目前公司硫酸、脂肪醇(酸)、磺化、氢能等业务均向着高附加值的方向发展,未来业绩弹性充足。公司在多个细分领域处于龙头地位,布局领先,具有较强成长性,我们认为公司整体估值有望提升。预计 2019-2021年净利润分别为 12.9/14.9/19.1亿元,对应的 PE 分别为 12.1/10.5/8.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:与巴斯夫合作不及预期;脂肪醇(酸)、氯碱产品价格不及预期;磺化系列产品下游需求不及预期;氢能源产业发展不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-12-27 25.02 -- -- 27.45 9.71% -- 27.45 9.71% -- 详细
公司业绩高增长主要由于:(1)开店略超预期:国庆前为开店高峰,估计2019年全年主品牌开店80-100家,其中下半年开店较上半年略提速(上半年净增34家),威尼斯估计全年新开30家左右;(2)毛利率高位维持:得益于终端折扣管控良好、且奥莱毛利率有所提升(我们判断在50%左右)。(3)受暖冬影响不大,得益于1)产品差异化;2)全品类,产品分秋1-3、冬1-3几个上货波段。 我们预计2019年度费用率有所提升,主要由于:(1)商场费用增加导致销售费用率增长,2019年前三季度销售费用率同比增长1.37PCT;(2)办公场所使用费和股权激励费用增加导致管理费用率增长,股权激励费用1333万元上半年全部计提完毕,剔除股权激励费用影响全年净利增速预计为35%-55%。 2018年11月28日起,公司开始享有15%税率优惠。2018年前三季度税率为25.9%;2018年全年,得益高新税率优惠,全年所得税率降至14.95%。2019年前三季度,公司所得税率为13.8%;全年不受所得税率影响。从营运能力看,我们认为,分析公司存货需结合:(1)存货结构(判断备货为主);(2)经销商退换货率(估计在20-30%);(3)售罄率(估计在60%以上);(4)终端折扣(估计正价店在9折左右、奥莱店4-6折)、整体毛利率和奥莱毛利率仍在提升。 盈利预测与投资建议: 我们分析,公司竞争优势在于:(1)公司一部分消费群体,恰恰是其他男装品牌在年轻化过程中流失的部分群体;(2)给予加盟商退换货比例灵活,加盟商开店动力较高;(3)店效高,商场不断给予更好的位置贡献同店面积增长;(4)作为可选消费品,复购率较高、会员消费占比60%;(5)与竞品相比,同等价位下,面料、版型品质更高。公司成长空间在于:(1)短期空间在于渠道扩张+面积贡献同店带来的收入高增速;(2)中期空间在于威尼斯副品牌;(3)长期空间在于开店空间。预计公司2019/2020年每年主品牌开店80-100家、威尼斯30-40家,维持2019/2020/2021年EPS为1.33/1.73/2.16元,维持“增持”评级。 风险提示:同店增长放缓风险;开店低于预期风险;2019年12月23日限售股解禁风险;存货跌价准备计提较低;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名