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马莉 3
安正时尚 纺织和服饰行业 2020-04-06 13.10 -- -- 13.34 1.83% -- 13.34 1.83% -- 详细
事件:公司公布年报,2019年收入同增47.8%至24.38亿元,归母净利润同增7.67%至3.03亿元。其中,礼尚信息收入同增24.25%至8.42亿元(报表口径同增542.55%),净利润同增39.02%至8732万元,以67%股权计算,礼尚信息为上市公司贡献5850万元归母净利润。 服装主业+电商代运营齐头并进,电商代运营业务持续高增。服装主业方面,公司2019年通过对外投资及合资经营的方式获得国内童装品牌“青蛙王子”50%股权及韩国中高端童装“阿路和如”在中华区的所有业务与经营权,实现了对童装市场的战略布局,2019年服装业务收入同增4.85%至15.87亿元。电商代运营业务方面,公司控股的礼尚信息深耕母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居等领域,2019年收入同增24.25%至8.42亿元(以安正时尚报表口径同增542.55%),预计未来随着电商代运营业务分拆上市后资源上台阶,礼尚有望持续保持高增长态势。 从渠道来看,公司着力优化线下渠道、布局新零售渠道。线下渠道:公司继续优化服装品牌线下渠道结构,在不考虑新增阿路和如品牌门店的情况下,2019年公司分别关停36家、33家直营及加盟门店。在内部调整及外延扩张的双重作用下,19年公司直营模式增速10.56%,加盟模式增速15.77%。线上渠道:积极布局线上新零售渠道,在电商代运营业务推动下线上渠道取得154%的高增速。 从品牌来看,1)玖姿主品牌:调整见效,在减少19家门店基础上仍实现9.5%的增长;2)尹默、安正、摩萨克、斐娜晨:伴随渠道调整,四个成人装品牌规模略有缩减,收入增速分别为-0.37%/-5.82%/-25.02%/-13.13%;3)STELLAMCCARTNEY:低基数下快速成长,19年规模突破1200万元。 财务上需要关注的部分:1)毛利率端:电商代运营业务毛利率31.86%,同比提高7.75pct,服装业务毛利率64.41%,同比下降2.31pct,整体上由于电商代运营业务占比的提升,19年毛利率下降10.2pct至53.13%。2)营运端:基于礼尚并表,存货周转天数缩减79天至297天,19年底11亿存货中,预计礼尚信息库存3亿上下,由于礼尚业务发展增长较快,贡献了较大比例的库存增幅。 盈利预测与投资评级:暂不考虑疫情影响,我们预计20-22年公司整体归母净利同增30.8%/2.0%/17.9%至3.96/4.04/4.76亿元,其中礼尚信息整体业绩预期为1.65亿/2.15亿/2.79亿元。考虑分部估值并按照礼尚拆分上市后上市公司权益占比50.5%计,2021年公司主业业绩为2.95亿,市盈率按行业均值12.5X,对应市值37亿,礼尚信息2021年为上市公司贡献业绩为1.09亿,估值按照40X-50X计算,公司切换至2021年估值后,整体市值安全边际在70亿以上,当前市值存在低估,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对服装主业影响超出预期,市场竞争加剧。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-04-01 27.49 -- -- 27.70 0.76% -- 27.70 0.76% -- 详细
投资要点开润股份:涵盖B2B及B2C的箱包制造商:开润股份始于2005年,是较为传统的B2B箱包制造商。2015年起公司与小米合作开始打造B2C模式。目前公司具有B2B、B2C双模式,2018年分别占营收46%、54%。公司管理团队多样化,董事长曾就职于南京同创、联想集团,互联网思维推动公司差异化发展。2015至2019年公司营收年复合增速约53%,归母净利年复合增速约36%,主要来源于B2C业务的增长。 B2C小米赋能,高性价比奠定线上中档拉杆箱龙头地位:开润股份B2C业务2015年至2018年营收年复合增速约113.4%,一是源于公司在箱包市场上的较高性价比,二是源于小米合作带来的流量扶持。 开润与小米合作,始于小米开启生态链战略,小米流量入口推动小米生态链战略成功。2C端小米科技及其他渠道均取得快速增长,2015年至2018年小米科技渠道年复合增速约155%,其他渠道年复合增速约464%。开润股份B2C业务营收规模逐步追赶新秀丽,估计2018年及之前,开润股份B2C业务加价倍率位于1.4倍至1.8倍之间,加价倍率远低于新秀丽、美旅等品牌。 小米流量扶持以及高性价比,小米、90分品牌拉杆箱占据国内线上中档拉杆箱龙头地位。天猫平台199元至600元的中档拉杆箱市场中,小米品牌市占率11.1%,90分品牌市占率3.8%。展望未来,开润B2C将持续受益国内箱包市场集中度提升,持续受益国内电商市场的较快发展。 B2B稳健增长,收购印尼工厂切入NIKE供应链:开润B2B业务2015年至2018年年复合增速约26%,客户订单挖掘与外延推动B2B发展。2019年初公司收购印尼工厂,切入NIKE供应链,一方面并表推升B2B业绩增速,另一方面切入运动服饰品类有望扩大与NIKE等北美客户的合作。国内箱包制造市场较为广阔,2018年箱包制造对应终端销售规模预计约3689亿元。公司箱包产能持续提升,2015年至2018年产量年复合增速约为45%,在建工程夯实未来B2B增长契机。 疫情影响国内业务,海外业务目前受影响较小:B2C方面,春节物流产能缩减影响线上消费,短期内旅游出行需求降低减少拉杆箱2月成交,春节及2月并非电商旺季,开润线上销售2月占比约4%。箱包非高频消费,中长期需求受影响幅度或有限。 B2B方面,收购印尼工厂后,海外B2B占比已明显提高,截止3月24日公司2B业务未受海外疫情明显影响。国内新冠疫情逐步可控,纺织制造行业复工逐步进行,未来开润或将通过增加产线的方式消除国内疫情影响。 投资建议:开润股份B2C业务占据国内线上中档拉杆箱龙头地位,B2B业务印尼拓展夯实增长动力。B2C受疫情影响月份非旺季,国内B2B有望通过增加产线部分挽回,海外B2B目前未受疫情明显影响。我们预计公司2019年、2020年、2021年EPS分别约1.04元、1.30元、1.63元,对应PE分别约27倍、22倍、18倍。目前PEG低于可比公司平均水平,维持“买入-B”评级。 风险提示:1.疫情对国内外消费影响或超预期;2.印尼工厂整合效果或不及预期;3.印度及印度尼西亚医疗防疫条件落后我国,疫情对两国影响尚待检验;4.公司前五大客户占比较大,对客户存在一定依赖性。
安正时尚 纺织和服饰行业 2020-03-31 14.41 -- -- 13.40 -7.01% -- 13.40 -7.01% -- 详细
公司公告拟将控股子公司礼尚信息分拆至创业板上市。分拆完成后,公司仍将维持对礼尚信息的控股权。将礼尚信息打造成为公司下属独立电子商务代运营业务上市平台,通过上市进一步加大对电商代运营的投入,实现电商代运营业务板块的做大做强。 礼尚信息是国内奶粉、宠物主粮等领域电商代运营龙头。礼尚信息是天猫五星服务商之一,属于电商代运营第一阵营。公司代运营的品牌,奶粉方面包括a2、雅培、惠氏、贝拉米等,宠物主粮包括Orijen(2019年天猫国际双十一五大最受消费者喜爱品牌之一)。礼尚信息2018年实现净利润6281万元,同比增长104.79%。2019年上半年实现净利润4298万元,同比增长19.55%。考虑到奶粉和宠物主粮都是必需品,我们预计今年礼尚信息受国内疫情影响不大。另外公司奶粉库存储备充足,短期海外疫情加剧对公司供应链风险可控。 公司拟转让其持有的礼尚信息16.50%的股份。转让对象为长兴启芮股权投资合伙企业等六方,转让价格11220万元。交易完成后公司对礼尚信息仍拥有控制权,持股53.50%。此次股权转让有助于优化礼尚信息的公司治理,降低公司风险,进一步拓展礼尚信息的业绩增长空间。 2019-2021年EPS预计分别为0.79元/股、0.91元/股、1.23元/股。虽然年初受疫情影响,公司服装业务遭遇门店闭店包括客流大幅减少,但公司积极通过线上业务、社交电商自救,整体效果好于预期,看好疫情后资源向以公司为代表的龙头公司集中,另外公司电商代运营业务市场空间大,头部效应明显,参考可比公司平均估值,给予公司女装业务2020年11倍市盈率,电商代运营35倍市盈率,合理估值17.19元/股,维持“买入”评级。 风险提示:品牌合作及拓展风险;运营平台合作风险;竞争加剧风险。
马莉 3
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-31 7.89 -- -- 8.42 6.72% -- 8.42 6.72% -- 详细
投资要点 事件:公司公告拟投资15亿用于30万吨/年的合成氨技改项目,项目资金来源为公司自筹资金,计划建设周期为24个月。 利用资金实力进一步实现产业链一体化,强化成本端优势。公司现有15万吨/年的合成氨产能,但工艺陈旧,且产能无法满足复合肥与磷酸一铵的生产需求。此次投资建设30万吨/年的合成氨技改项目,有望充分降低生产成本与外购运输费用,提升盈利能力,增强风险抵御能力与业绩确定性。建设完成后预计单吨合成氨生产成本可降低700-800元,30万吨产能合计将节省超2亿元。按20年的折旧年限计算,每年可增加税前利润1.3亿元左右,净利润1.1亿元左右。同时,公司2019Q3的资产负债率仅为25.34%,现金15.85亿,几无有息负债,此次投资也将充分发挥公司的资金实力,提高资金使用效率与净资产收益率。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头:磷肥价格已启动:由于湖北占全国磷酸一铵产能40%+,受新冠疫情影响行业全国性减产5%;同时下游复合肥企业一铵库存处于历史低位,2月底开始价格已上涨150元/吨。与此同时,国际上磷肥巨头也开启控产,国际磷肥价格底部回升明显。长期来看,从去年的三磷整治起,行业落后产能逐步淘汰,国内外环境均对一铵价格形成长期的有力支撑。 磷酸一铵涨价背景下,公司拥有180万吨磷铵产能,成本端优势凸显。 宜昌、荆门、钟祥最晚均于3.4日全面复工,预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨;但由于去年四季度行业不景气公司手中库存存在,我们预估一季度销量并不会出现下降。 复合肥需求刚性,春耕旺季供不应求,在磷铵带动下价格同步上涨。公司湖北省外生产基地充分发挥效应,且去年Q4也有存货,加之政策保障春耕物资流通,销售虽然延后半个月,我们预估春肥季销量仍会提升。 新型肥是长期增长潜力点。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广,于19Q2开始投放市场的力赛诺今年将进一步贡献销量。短时期新型肥销量增速受服务限制,但不改3-5年内有望达到200万吨级别的预期。看好公司紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向,推进新品研发与推广,提升市占率,优化产品结构。 盈利预测与投资评级:基于公司越来越强的一体化护城河、以及复合肥行业潜移默化中的向龙头集中、新型肥占比提升,我们预计19-21年公司实现营收94.8/103.0/119.3亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应PE为15.3X/12.4X/9.9X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响;原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力
马莉 3
安正时尚 纺织和服饰行业 2020-03-27 16.02 -- -- 15.51 -3.18% -- 15.51 -3.18% -- 详细
事件:安正时尚拟分拆旗下礼尚信息上市,并以1.122亿元的对价向长兴启芮等6名交易对方转让礼尚信息合计16.5%股份,交易完成后安正时尚对礼尚信息持股比例将由60%降至43.5%,安正时尚旗下安正儿童(安正时尚持股70%)仍持有礼尚信息10%股份,合计持股比例53.5%,礼尚信息此后每年将有50.5%的利润由安正时尚的股东享有。 拆分上市有助于礼尚信息获得更直接高效的融资平台,助推公司业务发展。礼尚信息所从事的电商代运营行业,运营能力与资金实力是竞争壁垒建立的源头。服务类业务方面,公司年均触达超过1.5亿电商消费人群,经销客户全年销售额超过10亿。当前公司在母婴、食品保健、运动户外、宠粮家居类目的电商代运营平台中处于领先地位,公司未来将围绕以上几个类目做深价值链。贸易类业务方面,公司覆盖所有主流电商平台,在海内外均拥有发达的供应链网络,覆盖70余个国家。公司IPO获得独立融资平台后,有利于拓展优质品牌客户、加强贸易类业务渠道及供应链建设,助力业务规模快速扩张。 安正时尚仍对礼尚信息保持控股权,有利于礼尚信息IPO期间保持综合竞争力,引入社会资本有助于优化礼尚治理结构。礼尚信息上市后,安正时尚对其持股比例由60%降至43.5%,安正时尚旗下安正儿童仍持有礼尚信息10%股份,安正时尚仍为礼尚信息的控股股东,合计持股比例达到53.5%(考虑安正儿童的少数股东权益,礼尚业绩的50.5%由安正时尚股东享有)。安正时尚作为国内领先的服装品牌集团,截至2019年三季度报,公司在手资金(货币资金4.5亿+交易性金融资产6.8亿)达11.3亿元,在礼尚信息IPO期间可助力其在电商代运营行业内保持竞争优势,抵御市场环境波动。 Q1主业受疫情影响承压,截至目前零售已恢复至19年3月的60%-70%。经历节后疫情的非常规扰动后,当前零售情况已逐步恢复,公司也采取了各种新零售方式来强化自身渠道能力,转危为机。我们预计公司Q1服装主业收入下滑幅度在30%左右,考虑经营杠杆,预计业绩下滑幅度在40%左右。 盈利预测与投资评级:考虑主业稳健发展、礼尚信息快速扩张,结合转让礼尚信息股权带来投资收益2700万元,暂不考虑疫情影响,预计2019-2021年公司整体归母净利同比+7.2%/+33.5%/-4.4%至3.01/4.03/3.85亿元,其中礼尚信息整体业绩预期为0.9亿/1.65亿/2.15亿元,按照安正时尚持股比例计算,预计贡献业绩为6030万元/8333万元/1.08亿元。分部估值,公司主业市盈率按照行业均值12.5X计算,礼尚信息估值按照40X-50X计算,公司整体市值安全边际在70亿以上,叠加公司账上的丰富现金储备,我们认为公司当前市值存在低估,维持“买入”评级。 风险提示:疫情后服装主业受挫,宏观经济低迷,市场竞争加剧。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-26 7.70 -- -- 8.42 9.35% -- 8.42 9.35% -- --
探路者 纺织和服饰行业 2020-03-24 3.77 -- -- 3.90 3.45% -- 3.90 3.45% -- 详细
公司业绩逐渐回暖。公司2019年全年实现营业收入15.11亿元,同比增长-24.12%;归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长162.16%;扣非后归属于上市公司股东净利润0.19亿元,同比增长108.9%,对应EPS0.128元。其中Q4单季营收5.25亿元,归属于上市公司股东净利润0.14亿元,扣非后归属上市公司股东净利润-0.12亿元。公司业绩扭亏为盈。 专攻核心主业,运营效率倍增。报告期内,公司逐渐退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,逐步转让退出了易游天下、绿野国旅等旅行业务子公司的股权及控制权、旅行业务收入大幅减少。同时,公司合理有效控制户外用品主业各项费用的支出,提高了运营效率。同时,资产减值损失相较2017和2018年有了巨大改善。 打造标杆店铺,渠道优化精简。报告期内,公司以促进店效为目的在核心商圈、购物中心、奥特莱斯开拓标杆店铺,同时积极关闭获利能力不理想、形象较差的低效店,并持续推进店铺改造。共计新开门店188家,关店428家,截至2019年年底共有连锁经营门店1173家,直营店铺平均月店效10.28万元,同比增长约4%。 毛利率大幅提升。报告期内公司整体毛利率从28.95%提升到37.26%,其中,旅行服务业务毛利率比上年增加6.81,营业收入同比下降64.34%,是整体毛利率大幅上涨的主要因素。 另外,户外鞋品毛利率上升了8.98%,成本管控效果明显。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.97亿元、3.22亿元、3.49亿元,对应EPS分别为0.22元、0.36元、0.39元,当前股价对应PE分别为17.4/10.7/9.8,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:户外用品销售不及预期的风险;疫情防护用品研发不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
开润股份 纺织和服饰行业 2020-03-24 27.54 -- -- 29.20 6.03% -- 29.20 6.03% -- 详细
B2B、B2C业务双轮驱动,首次覆盖给予“买入”评级。 开润股份是国内出行消费品行业的龙头公司,业绩持续快速增长。2012至2019年,公司营收从2.80亿元增长至26.97亿元,CAGR约38.21%;公司归母净利润从0.21亿元增长至2.26亿元,CAGR约40.41%,已成为全球领先的软包代工企业以及中国市场拉杆箱销量第一的品牌公司。我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为2.26/2.79/3.82亿元,对应EPS分别为1.04/1.28/1.76元,当前股价对应PE为26.8/21.8/15.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 B2B业务:国际优质客户+全球化产能布局,打造箱包代工行业小申洲 1)原有业务:原有2B业务客户主要为迪卡侬、华硕、戴尔、联想、惠普等。 迪卡侬2019年全球总销售额达124亿欧元,同比增长9%,开润股份是迪卡侬战略合作伙伴,未来来自迪卡侬的订单仍有增长空间。电脑包行业虽然增速平衡,但预计公司可以通过抢占竞争对手份额,获得稳定增长。 2)印尼工厂业务:开润股份于2019年2月完成对印尼宝岛的收购,正式切入耐克软包供应链体系。我们预计耐克全球订单采购量能够未来三年能保持20%左右的增速,保证了公司印尼工厂订单的稳定增长;随着公司产能的持续扩张、不断开发新客户并有拓展箱包以外品类的计划,为公司2B业务未来增长提供动力。 B2C业务:完成品牌、渠道与小米的切割,迈入90分品牌独立运作时代 1)品牌完成90分品牌与小米品牌的切割。90分品牌定位于22-35岁的一二线城市用户,价格定位在300-800之间,重点切入低价的淘品牌和以新秀丽为代表的中高端品牌的空白市场。未来也有望通过新品牌切入300以下的大众长尾市场。 2)渠道上,大力发展90分自有渠道。我们预计2020年小米渠道占比将降至50%左右,自有电商渠道、线下渠道、海外渠道逐渐成熟,提供增长动力。 3)加大营销投入,品牌影响力大幅提升。2019年公司通过机场广告、网红直播带货、明星/IP联名的方式,加大品牌推广力度,预计2020年继续加大营销投放。 风险提示:疫情对出行市场的抑制、海外产能释放不达预期、自有品牌渠道开拓不达预期。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-19 9.50 15.40 80.54% 10.38 9.26% -- 10.38 9.26% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营收17.8亿元,归母净利润2.73亿元,扣非归母净利润2.3亿元,同比分别增长12.86%、32.39%、27.32%。2019年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比增长17.95%、2.2%、25.04%、8.16%,归母净利润分别同比增长57.20%、12.34%、32.65%、39.56%,扣非归母净利润分别同比增长40.88%、27.53%、51.61%、-26.66%。同时公布每10股派息3.5元(含税),股利支付率显著提升,达到51.41%。(2018年/2017年分别为38.63%、47.49%)点评: 越南产能加速释放,产能利用率达新高,销量增长30%+,供不应求。2019年健盛越南棉袜设计产能1.45亿双,同比增长31.8%。产能利用率创新高,达到99.74%(2018年/2017年/2016年分比为95%、99.01%、94.18%)。受贸易战及低成本、税收优惠政策等影响,越南订单供不应求,海防基地棉袜销量达1.46亿双,同比增长30%+。 俏尔婷婷超额完成三年业绩承诺,计提超额奖励1842万元。俏尔婷婷原股东承诺2017年/2018年/2019年实现扣非净利润不低于0.65亿、0.8亿、0.95亿。实际2017年/2018年/2019年分别实现扣非净利润0.67亿、1.01亿、1.09亿,均超额完成业绩承诺。 盈利能力提升,运营稳健有进,效率提升。2019年毛利率/净利率同比增长1.24pct/2.21pct,存货周转天数/应收账款周转天数/应付账款周转天数同比增长5.7/-1.64/0.19天,ROE/ROA同比增长1.8/1.4pct。 三年规划指引未来。公司制定2020-2022三年战略规划,计划投资5亿元,在越南清化工厂新增袜机2000台;在越南兴安工厂新增无缝织机330台(目前110台无缝编织机及配套设备预计2020年初投入生产)。提升信息化、智能化、国际化水平,实现OEM向ODM的转变,成为全球针织运动服饰制造领航者。 盈利预测:预计2020-2022年公司收入同比增长14.4%、18.52%、17.05%,归母净利润同比增长17.88%、20.68%、21.02%,EPS分别为0.77元、0.93元、1.13元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情发展不确定影响客户订单、产能投放不及预期等。
搜于特 纺织和服饰行业 2020-03-19 3.95 -- -- 4.36 10.38% -- 4.36 10.38% -- 详细
事件:全资子公司搜于特医疗用品有限公司生产进展情况公告,目前医疗用品公司的十万级净化车间已装修完成,并已投入生产使用。2020年2月16日以来,医疗用品公司先后与多个厂家签订了《销售合同》,共订购了27台口罩制造机。目前已向医疗用品公司交付15台,其中4台已投入医用口罩生产;其余口罩制造机正在调试逐步投入生产。按照政府部门的要求,目前生产出来的医用口罩优先服从国家统一调配,尚未向市场销售。 口罩制造机投产,业绩有望增厚。根据我们测算,平均每台套口罩制造机日产能大约在4-5万个,因此一旦27台口罩制造机顺利投产,那么产能大约为100万-130万个/日。如果按普通医用口罩毛利率35%左右来计算,医疗用品公司今年普通医用口罩的营业利润可以达到1.5亿至2亿人民币左右。 医疗用品上游原料需求增大,存货有望回到健康水平。由于国际经济形势的变化和行业整体需求下滑,公司存货大幅上涨,从2017年的19亿上升到2019年三季报的39亿,几乎翻了一倍,而公司流动资产数额却没有太大变化。存货的积压拖累了公司供应链业务,而2019年业绩报存货周转率大幅降低也表明公司运营能力在不断下滑。2020年上半年疫情会使休闲服饰供应链业务继续承压,但医疗用品业务可以消化一部分原料库存,从而使存货数额下调至健康水平。 新冠疫情影响终端零售,供应链和服装业务回暖希望较小。随着新冠疫情在国外蔓延,全球商贸零售业受到较大冲击。尽管线上零售规模日益壮大,全球经济放缓对消费者可支配收入带来负面影响,我们预计纺织服装企业整体订单会有所下滑,上游供应链亦会受此影响。目前来看,上游原材料价格平稳,叠加需求下降的因素,短期内供应链业务大幅回暖的可能性不大。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为3.18亿元、4.41亿元和4.64亿元,折合EPS分别为0.10元、0.14元和0.15元,按照上个交易日收盘价4.09元/股计算,市盈率分别为39.8倍、28.7倍和27.3倍,我们首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)口罩机投产不及预期;2)原材料价格下降;3)行业需求大幅下滑。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-16 10.24 13.77 61.43% 10.52 2.73% -- 10.52 2.73% -- 详细
投资建议及盈利预测: 公司棉袜业务国内改造基本完成,越南三大生产基地运营进一步成熟,未来三年内越南产能有序释放,预计20年公司棉袜产量继续稳定增长。无缝内衣业务国内产能逐步释放,产能持续提升;越南兴安1800万件无缝内衣项目也将为公司后续增长提供增长空间。公司业务稳定增长,现金流良好,分红比例高,持续推荐,维持“买入"评级。 预计2020-2022年公司净利润为3.39/4.19/5.01亿元,同比增长24%、23.6%、19.5%;预计20-22年EPS为0.81/1.01/1.2元,目标价为13.8元,对应20年PE为17倍。 风险提示:汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等。
健盛集团 纺织和服饰行业 2020-03-16 10.24 12.73 49.24% 10.52 2.73% -- 10.52 2.73% -- 详细
维持增持评级:棉袜和无缝双优,产品盈利能力攀升,海外产能稳步投放,维持2020-2021年EPS为0.72/0.96元,新增2022年EPS1.15元,参考同业给予2020年约18倍PE,上调目标价至12.73元。 量价齐升拉高收入,研发助力盈利水平攀升。公司2019年营收17.80亿,同增12.86%,归母净利润2.73亿(yoy+32.39%),业绩符合预期。其中棉袜收入11.04亿,同比+8.69%,销量2.91亿双(yoy+5.73%),每双售价同增2.80%至3.80元。棉袜整体毛利率达到27.51%,同比+1.45pct。无缝服饰收入6.40亿(yoy+16.82%),销售单价同比提升23.08%至29.23元/每件。产品单价和毛利率的攀升得益于公司加大创意研发,加强新材料、新面料开发,优化设计和客户服务能力。 利用越南基地规避贸易摩擦,海外产能稳步扩张。公司主动发挥越南生产基地的作用,规避贸易争端。2019年棉袜总产能约3亿双,其中越南1.45亿双,占比48%。无缝内衣产能2350万件,产能利用率高达96%。公司积极开拓海外市场,海外项目持续推进,配套印染项目开始量产,无缝针织项目2020年初投入生产,产能进一步提升。 加大新客户开拓,持续推进海外产能建设。在稳定老客户的基础上,公司加快重点新客户开发,着重推进与国内运动品牌的合作。加大产品开发研究,提高品种丰富度,推动OEM向ODM转变。越南无缝项目持续推进中,预计8月可试生产,棉袜项目预计年内有望投产。 风险提示:服装消费、产能投放不及预期,汇率风险。
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投资建议:2020年公司袜类和无缝内衣均有越南新增产能落地,预计带来收入业绩增厚。目前越南人工成本、税收成本、出口关税等仍具有明显优势,因为未来公司将继续以越南基地作为扩产主要来源,有助出口新一步扩大以及新客户开发。新冠疫情对国内工厂复工有一定延迟,但2月中旬以来逐渐恢复至完整复工,越南工厂则不受影响,正常复工,因此对订单影响较为有限。同时疫情对国内上游带来普遍影响,公司抗风险能力明显好于同业中小厂商,因此预计将受益国际采购商进一步加大向重要工厂集中采购的机会。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润3.25亿元、3.90亿元,对应当前PE为13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险因素:全球新冠疫情后续发展情况;原材料价格波动;越南工厂人工红利、关税红利削弱等。
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公司有望受益于下游体育服饰高景气度,维持“买入”评级我们认为: 1)棉袜主业方面:2020年初新冠肺炎疫情爆发,公司国内工厂较19年晚复工两周左右,订单整体受影响不大。公司将持续扩张越南产能,带动棉袜收入有望保持较快增长。 2)无缝服饰方面,目前俏尔婷婷国内共有约400台织机,2020年越南新增110台织机产能,有望强化公司客户粘性,推动收入稳定增长。 3)盈利能力方面,随着产能规模不断提升,公司加强成本掌控能力、自动化生产能力,强化盈利水平,未来公司越南产能持续释放、税收优惠效果体现,有望带动盈利能力进一步提升。2019年公司收到政府补助5652.62万元、处于近年来较高水平、增厚净利,预计未来政府补助等收益将保持稳定。 由于公司收入增速低于此前预期,我们下调2020-21年EPS预测为0.75/0.94元(原值为0.79/1.00元),预测2022年EPS为1.16元,目前股价对应2020年15倍PE。公司较早进行全球化产能布局,且持续拓展彪马、安德玛、耐克等国际运动品牌客户,运动品类收入增速较高,公司打造全球领先的产业链一体化针织运动服饰制造商,有望持续受益于下游体育服饰高景气,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、客户订单流失、人民币汇率波动、中美贸易摩擦加剧等。
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19年扣非净利率提升1.47pct,ROE持续改善。2019年健盛集团实现收入17.8亿元,同增13%,归母净利润2.73亿元,同增32.4%,扣非净利润2.30亿元,同增27.3%。整体毛利率29.2%,同比提升1.25pct,扣非净利率12.9%,同比提升1.47pct,ROE达7.7%,同比提升1.29pct。 棉袜:量价齐升,稳定增长。棉袜业务全年实现收入11.0亿元,同增8.7%,销量为2.91亿双,同增5.73%,平均销售单价为3.80元/双,同比增加2.8%,我们判断与客户结构改善、运动订单增加有关。运动棉袜收入8.3亿元,同增10.4%,高于休闲棉袜的增速3.8%,高景气运动子版块业务占比增加有利于提升单价、改善整体盈利水平。 无缝:运动类增长显著,海外布局迈出新一步。无缝业务全年实现收入6.4亿元,同增16.8%,其中运动无缝收入4.5亿元,同增27.1%,我们判断是UA、NIKE等国际运动品牌订单显著增加带来的增长。同时,俏尔婷婷2019年实现扣非归母净利润1.09亿元,超额完成9500万元的业绩承诺。2019年利润中有1842万元奖励给管理团队,用以鼓励实现超额利润,若将该部分加回,归母净利润同比增长27%。2019年无缝业务进军越南,年底已完成2栋厂房建设,110台无缝编织机及配套设备均到位,公司预计2020年投入生产。 高派息分红、ROE持续改善。公司拟以每10股派3.5元,派息率51%,股息率达3.1%,高比例派息彰显投资价值。报告期内公司完成1.6亿元回购,并公告将用于股权激励,显示公司对长期经营的信心。2019年在净利率改善(扣非净利率从2018年11.5%,提升至2019年的12.9%)、总资产周转率提升(从2018年0.46次提升至2019年0.48次)、权益乘数提升(从2018年1.22X提升至2019年1.24X)的情况下,ROE从2018年的6.4%,提升至2019年7.7%,ROE持续改善。 增产在越南,同比增长超30%。2019年公司主要的产能增加在越南地区,子公司健盛越南2019年设计产能已达到1.45亿双,同比增长32%,海防生产基地棉袜销量达到1.46亿双,同比增长30%+。根据公司三年规划,拟在越南清化新增袜机2000台,在越南兴安新增无缝织机330台,继续拓展越南产能。盈利预测与估值。我们认同公司持续增加运动业务的比例、提升越南产能的实践。我们认为,运动行业景气度高,同时未来EVFTA落实后,越南的出口税率下降,或进一步提升在越企业的出口竞争力。维持2020、21年归母净利润3.42、4.33亿元预测,同比增长25%、26%,给予2020年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间14.80~16.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。产能扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,人民币汇率波动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名