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好莱客 纺织和服饰行业 2017-12-15 27.49 -- -- 28.38 3.24% -- 28.38 3.24% -- 详细
事件:近期我们参观了公司惠州工厂,进一步了解公司信息化建设规划。公司今日公告与湖北省汉川市人民政府签署项目投资合同,计划总投资金额约20亿元;拟以自有资金出资3亿元投资设立全资子公司湖北好莱客创意家居有限公司。 评论: 1、信息化建设稳步推进,智能制造降低采购成本。 公司3D设计软件目前经销商覆盖率已达100%,持续升级云平台,从运行效率来看,设计下单自动拆单率达99%,审单效率、终端效率、客单价提升幅度分别达50%、30%、15%。制造端以实施SAPERP为核心,升级内部系统强化沟通协作。惠州工厂以高标准为战略定位,产值规划21亿,建设智能立体仓库打造一体化生产流程,实现货运车间零周转,随着未来产能爬坡逐步完成,制造效率有望进一步提升。公司研发的柔性制造系统可以兼容多国设备,使在生产效率、品质稳定的前提下,批次转换效率大幅提升,设备采购成本节约50%。 2、设立华中基地完善全国布局,大家居品类延伸。 华东和华中作为公司优势区域(1H17收入合计占比52%),此次投资20亿元开展“好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目”,是在巩固优势区域的同时,积极发展北部及西部地区的全国性战略布局。项目满产后,预计年生产衣柜1,000万平方米,厨柜10万套,木门40万樘,实现大家居项目逐步覆盖。考虑到当地固定资产投资返还、税收优惠、用工和物流成本优势等因素,预计华中基地的投产有望带动公司整体生产和经营效率进一步提升。 3、18年渠道红利有望逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级。 今年以来公司加速渠道建设和品类扩张,优化经销商队伍,布局定制橱柜、定制木门领域,同时积极推行原态板、16800全屋套餐等深化全屋定制战略。2018年在行业竞争更为直接的背景下,我们认为随着公司A类城市调整逐步结束,同时通过加强全网营销、家装和工程业务合作等方式,同店有望实现稳健增长,而随着渠道红利逐步释放,预计整体收入仍持续较好发展。预计公司2017~2019年EPS分别为1.06元、1.41元、1.83元,目前市值对应17年和18年PE分别为26倍、19倍,维持“强烈推荐-A”评级。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-12-14 26.44 33.88 25.99% 27.12 2.57% -- 27.12 2.57% -- 详细
董事长、电商负责人连续增持。公司公告了实际控制人、控股股东及其全资子公司增持进展情况,结合11月电商负责人增持情况,公司的实控人、高管已连续累计增持超过5000万元。其中鹏源资产管理有限公司于11月22日至12月5日间合计增持2679万元,董事长张江平于11月28日至12月1日间合计增持2399万元,11月24日电商事业部总经理翁江宏增持26万元。实控人及高管合计5104万元,成交均价为26.25(元/股),不仅彰显了公司执行长期战略方向的决心,电商事业部负责人增持也展现了其对本业务部门的信心。 公司较早布局电商业务,随线上品牌消费意愿提升规模快速增长。前三季度线上实现收入9.7亿元,同增49%(17H1为46%),线上毛利率44.53%,小幅提升0.70pct,我们预计随线上旧货比例降低,零售成交价提升,线上毛利率仍有提升空间。公司有意识缩减街边渠道数量,增加购物中心和电商销售规模,购物中心流量增加,新渠道将成为公司盈利的主要来源,9月21日与阿里巴巴达成战略合作意向,获得平台资源倾斜后电商规模仍有大幅提升空间。 再战双十一,成绩亮眼。2017年公司再次加入双十一争夺,并获得优异成绩,双十一当日实现销售8.08亿元,同比增长31%,其中男装销售3.3亿元,男装品类排名第四,女装销售2.08亿元,同类排名第6,乐町销售1.63亿元,同类排名第8,MG 和童装两个新品牌分别实现3700、7200万元销售。公司在去年双十一已实现高基数的情况下,继续保持高增,显示了公司电商团队的强销售力和执行力,未来电商在四轮驱动中的重要性将进一步提升。 业绩反转有基础,高增承诺或兑现。公司限制性股票计划承诺17-19年净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿元,2017年前三季度净利润1.7亿元,按承诺四季度需实现2.8亿净利润,较2016年单4季度1.9亿元多9000万元。我们认为差额的9000万元来自:1)减值损失减少,17年单3季度资产减值损失4899万元,较1、2季度的9106、8092万元大幅减少,我们推测按此趋势4季度减值将较去年同期的1亿元减少约3000万元;2)销售费用或减少,公司去年20年庆一次性费用将减少接近3000万元;3)工业房地产及部分机器设备出售增厚利润,8月公告出售部分固定资产将增厚部分业绩,资产增值3983万元。 盈利预测与估值。预计2017-19年EPS0.94/1.36/1.78元,公司PEG 低于均值,较行均值给予小幅溢价,2018年25xPE,目标价33.88元,“买入”评级。 风险提示。终端零售环境疲弱,新品牌培育不达预期,库存减值风险。
安正时尚 纺织和服饰行业 2017-12-12 22.79 -- -- 23.30 2.24% -- 23.30 2.24% -- 详细
消费回暖趋势确立,高端女装率先起航:随着反腐对高端消费的压制逐渐消除以及国内经济的平稳发展,高端消费、尤其中高端女装回暖趋势已经确立,增速显著高于行业平均水平。服装产业链经过三四年调整和重构,传统服装企业运营能力、供应链管理水平均较以往大幅改善,龙头公司在品牌、渠道、资金等方面优势愈发明显,市场份额有望进一步提升。公司主品牌玖姿市占率位列高端女装前三位,先发优势不断巩固,未来有望进一步保持领先地位。 主品牌调整到位、加速增长,多品牌培育成熟、全面丰收:公司主品牌玖姿经历两年蛰伏,关闭低效门店、提升性价比,目前已调整到位,今年一季度起恢复增长,三季度增速明显提升,未来将持续发力,为公司贡献增长主要来源。尹默定位知性白领人群,随着店面扩张和店铺盈利能力的提升,销售体量逐渐上扬,后起勃发,有望成为公司新的增长极。小品牌经过多年培育逐渐成熟,斐娜晨、安正男装保持快速增长,摩萨克调整定位后重新起航,明年将放开加盟、加速渠道扩张,线上新品牌安娜寇发展迅猛,上线首年零售收入有望达到亿元级别,公司多品牌未来全面丰收可期。 业绩目标彰显发展信心,复合30%增速领先行业:公司前期公告限制性股票激励计划,此次股权激励计划,业绩考核目标为2017-2019年归母净利润分别不低于2.75亿、3.60亿、4.70亿元,对应同比增长率分别为16.53%、30.91%、30.56%,业绩增速领先行业平均水平,同时也彰显了公司对未来发展的信心和做强做大公司的动力,公司上下利益绑定,有利于公司未来持续发展。 投资建议:公司是行业中优秀的中高端时装集团,多品牌运营能力毋庸置疑,未来将向女装、男装、童装等多领域全面布局。预测公司2017-2019年EPS分别为0.96元、1.26元、1.64元,对应PE分别为23.5X、18.0X、13.8X,公司目前估值水平处于行业低位,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:终端零售持续疲软、渠道拓展不达预期、品牌培育不达预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2017-12-11 20.48 27.75 23.39% 22.62 10.45% -- 22.62 10.45% -- 详细
我们认为二线龙头更容易走出本次轮服装行业调整。 目前正值服装行业持续调整之际。1)渠道调整:代表旧零售渠道的街边店、百货人流持续减少,线下的购物中心渠道以及电商渠道成为品牌必争通路;2)品牌调性的调整:相较于食品饮料和家电,服装消费倾向于感情消费,品牌、款式等感情因素成为做消费决策时的首要考虑因素,因此一旦服装品牌老化,将会迅速失去市场份额。 所谓船小好调头,我们认为在大龙头持续调整之际,细分行业的二线龙头更容易走出此轮行业调整。一方面,二线龙头在各类型渠道中已经具备了良好基础,需要关的旧渠道的店不多,也有资源进入新渠道;另一方面,二线龙头的风格调整带来的用户流失风险相对较小。因此,我们认为,诸如歌力思、太平鸟会率先走出此轮服装行业的调整。 歌力思主品牌稳健增长,子品牌即将进入业务爆发期,内生动力强劲。 目前市场对歌力思的一大疑虑在于:认为公司增长主要来自外延,内生增长动力不强。虽然收购资产并表对2017 年的利润带来较大贡献,但请不要忽略了公司主品牌2017 年亮眼的内生增长表现。 1)2017 年主品牌通过精细化管理,获得强劲内生增长。主品牌管理战略为“产品+VIP”,17 年前三季度营收增速实现25%的增长。首先,公司加强设计研发投入,在重点区域设置专门的设计团队,大力提升产品设计能力和适销度。其次,客户管理牢抓VIP,目前直营渠道约10 万人,已进入收获期;加盟渠道尚未完全建成VIP 系统,未来仍需发展;同时公司通过精细化管理,针对性服务VIP 客户,提高复购率,同时激励和考核政策使公司能够拥有每月新入VIP 2000—3000 人/月,购买动力十足。 2)子品牌并购方面,公司战略清晰,多品牌外延并购使品牌梯度式协同发展,未来几年子品牌相继迎来业务爆发期,具有强大的内生增长驱动力。目前,公司通过外延并购拥有5 个时装品牌和1 家电商运营商,未来公司将继续并购新的国际时装品牌,打造高端时尚集团,使得公司各品牌得以相互衔接。培育成熟的品牌持续稳定增长,新进品牌进入新一轮的培育期,等待成熟落地贡献业绩,这样的品牌梯度和新老品牌的衔接使歌力思拥有源源不断的业绩增长驱动力。 目前估值处于底部,维持“买入”评级,3—6 个月目标价27.75 元。 公司拥有持续增长驱动力;主品牌VIP 客户培育良好,购买动力强劲。预计17-19 年EPS 为0.86/1.11/1.43 元,对应PE24/18/14 倍,预计2017-2019净利润CAGR 达38%。但目前估值较低,对应18 年18 倍PE,我们给予公司18 年25 倍PE,维持“买入”评级,3—6 个月目标价27.75 元。 风险提示:消费疲软、并购整合不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2017-12-07 56.28 -- -- 61.34 8.99% -- 61.34 8.99% -- 详细
小米快速崛起的秘诀何在?小米先后适时抢占智能手机、物联网及新零售3大投资风口,精准定位大众市场,利用兼具互联网思维的“低成本+高效率”独特的规模化发展模式,将商品极致“高质价比”的属性标签化,快速做大市场;并首创“投资+孵化”竹林式生态体系,通过输出成熟的价值观、产品理念、共享资源等方式,快速将品类由智能手机及周边产品扩展至智能硬件及生活耗材等;渠道也实现了新零售布局,形成了商品流、信息流、资金流互通的高效闭环。4年的时间,小米已发展了90家生态链合作企业,其中16家合作企业年收入过亿,3家年收入过10亿,4家成为估值超过10亿美元的独角兽。MIUI平台拥有粉丝量近2亿,预计2017年销售规模有望实现200亿。 深度绑定小米生态链,开润股份借势发力。过去的两年,开润作为小米生态链体系中唯一消费品公司,凭借自身海外优质箱包代工经验与小米价值观和产品方法论的良好融合,借助小米全网渠道,实现了B2C业务从0到1的突破。同时,公司通过自我创新,产品端以拉杆箱和箱包为核心,逐渐扩充至鞋服、收纳、配件、化妆品、婴童及出行小数码等领域,且未来不排除自体孵化生态体系培育新品类;渠道端,跟随小米进行新零售渠道布局的同时,逐步提升国内线上线下非米渠道的收入占比,并借助Amazon和跨境通Gearbest等三方平台逐步打开出口跨境电商渠道入口。B2B业务随着名创优品及网易严选等新零售客户订单落地,明年该业务增速也有望进一步提升。 投资建议:考虑到明年B2B新客户订单落地,且B2C业务新零售及出口跨境电商布局将持续加强,预计2017-2019年EPS分别1.09、1.68和2.54元。目前公司总市值71亿,18PE35X,公司作为小米生态链第一股,B2C出行领域业务高成长可期,且B2B业务订单饱满,新客户订单储备充足。考虑到股价前期跟随市场有所回调,但现价低于员工持股价61.6元,震荡市中可在底部逐步为明年布局,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:品类拓展及渠道扩张不达预期;开拓线下渠道费用支出增加。
富安娜 纺织和服饰行业 2017-12-05 9.49 13.00 41.30% 9.48 -0.11% -- 9.48 -0.11% -- 详细
家纺需求扩大,市场趋于集中,出口回升库存减少,行业总体平稳回升。1)随着消费升级和二孩政策的推行,家纺成为家庭乔迁装修、酒店扩大改建的刚需,市场需求上升;2)行业品牌梯度明显,线上品牌渗透率下滑,以罗莱、富安娜为代表的中高端龙头品牌逐渐扩大市场份额,市场格局渐入集中化。3)2017H1家纺产品出口数量同比增长10.5%,高于去年同期水平8.3个百分点,出口规模进一步扩大,同时由于内需和出口的拉动,行业库存减少,存货周转小幅提升,发展增速提高;4)据国家统计局统计,全国1910家规模以上家纺企业1-6月份实现主营业务收入1369.8亿元,较上年同期增长6.6%,增速自今年以来逐渐提升,行业总体回暖。 设计能力卓越、渠道布局合理,保障公司长期稳健经营。1)公司拥有国内最强大的研发队伍,是国内同行业中拥有自主知识产权最多的企业;2)品牌细分、定位清晰,旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花、酷奇智等定位、风格不同的五大品牌,以适应不同梯度消费群体;3)公司成立至今,一共实施六次股票激励,覆盖上千人次,是业内覆盖最广的股权激励之一,与公司中高管形成有效协同,发挥员工积极性;4)维持线上经营,优化线下店铺,立足华南,扩大辐射范围,以增设直营旗舰、淘汰非优质加盟等方式升级终端形象,目前全国近1800家门店,直营占700家。 从“艺术家纺”到“艺术家居”,全屋定制开拓更大市场空间。“一站式购物”需求出现,公司为吸引客流,进军发展更快的细分领域,提出“全屋艺术美家配置”战略,拓展产品品类,进军全屋定制。国内定制家具行业渗透率仅25%,龙头企业领域市占率低,行业相当分散,具有较大增长空间。富安娜凭借其特有的艺术设计风格,引进德国豪迈柔性化生产设备和SAP信息系统,扩张在全国均衡布局的生产基地,以定制衣柜和瓷砖业务为核心,定位中高端,稳步从家纺跨入家居,有望分享定制家具快速发展的契机。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.65元和0.76元。剔除行业异常估值后,家纺(申万)行业平均估值20倍,给予公司18年20倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价13元。 风险提示:家纺产品终端销售低于预期的风险;新产能释放不及预期的风险;家具业务拓展不及预期的风险。
嘉欣丝绸 纺织和服饰行业 2017-12-05 7.25 -- -- 7.18 -0.97% -- 7.18 -0.97% -- 详细
三季报业绩符合预期。公司是国内最大的丝绸产品生产销售企业之一,拥有完整产业链,形成了强大的丝绸产品生产及出口销售能力,近年建立了省级技术中心,收购了 “金蚕网”,开发了“金三塔”、“玳莎”等自有服装品牌,丝绸产业链得到延伸,发展形成了综合性丝绸产业体系。公司17年Q1-Q3共实现营业收入20.78亿元,同比增长22.72%;实现归母净利润8824.35万元,同比增长33.30%;实现归母扣非净利润7747.94万元,同比增长36.44%;费用率为11.96%,同比下降1.33pct;毛利率为17.95%,同比下降1.84pct;净利率为4.25%,同比增加0.34pct;EPS0.17元。17年Q3单季度实现营业收入7.85亿元,同比增长33.72%;实现归母净利润2744.29万元,同比增长6.80%;实现归母扣非净利润2312.44万元,同比增长0.05%;费用率为10.76%,同比下降1.47pct;毛利率为15.96%,同比下降3.26pct;净利率为3.44%,同比下降0.94pct;EPS0.05元。 事件:公司发布年度业绩向上修正公告,归母净利润变动幅度自“30%-80%”向上修正为“100%-150%”。主要原因是嘉兴城投拟征收公司6.84万㎡国有土地使用权及附着厂区,双方已于29日签署《征收补偿框架协议书》,预计影响税前利润1.80亿元。 6.31万㎡工业用地征收协议年前签订,17年净利润预增1.07亿元。公司位于杉青闸区的闲置厂区按土地用途分为北区的工业用地和南区的仓储用地。6.31万㎡工业用地征收协议将于2017-12-30前签订,影响17年税前利润越1.43亿元,17年净利润预增1.07亿元;0.53万㎡仓储用地征收协议将于2017-02-28前签订,影响18年税前利润约0.37亿元,18年净利润预增0.28亿元。 运作金蚕网,布局产业链。公司收购并于16年8月增资金蚕网,目前持有这一茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台公司88.78%股权,拟巩固“蚕茧收烘-蚕丝织造-印花染色-服装制造-内外销贸易”产业链。公司拟利用金蚕网的大数据调查作支撑,开展供应链融资及配套业务,以期增加仓储、物流、协同商务等增值业务收入;同时还拟利用金蚕网的价格发现功能,加强对行业运行趋势的判断,提高公司对茧、丝等原料的成本掌握能力,并在业务中掌握更多的议价主动权。金蚕网 2016年直接贡献营收1.18亿元,净利润141.33万元;2017H1直接贡献营收1.01亿元,净利润228.23万元。3.96亿元定增服务公司战略实施。9月20日,公司7.19元/股共计3.96亿元定增正式获证监会审批,将于6个月内实施。募集资金将投向“智慧工厂集与外贸综合服务平台项目”、“自有品牌渠道智能化升级改造项目”、“仓储物流基地项目”。其中,“智慧工厂集”项目投资1.64亿元,建设周期5年,“品牌渠道改造”项目投资0.82亿元,建设周期3年,不直接产生经济效益,将间接提高公司运营效率和经营收益。“仓储物流”项目投资1.5亿元,建设周期3年,税前收益为8.14%。 内销品牌发展空间仍待挖掘。公司目前拥有自有服装品牌金三塔、玳莎(DISETA)。金三塔定位于“健康舒适为理念的真丝家具第一品牌”,目前采用线下的实体业务和线上的电商业务相结合全渠道运作方式,并涉足海外市场;玳莎(DISETA)定位于“优雅、简约、知性的新职业女性时装”,目前全国近40家门店,以山东、江苏居多,业务以线下为主。2017H1分产品来看,公司的服装实现营业收入7.09亿元,同比增长4.39%,毛利率也提升了0.41pct至23.21%。基于真丝作为中高端服饰面料的重要选择之一的长期逻辑,受益于消费升级,长远来看内销品牌终端表现值得期待,目前部分产品的设计、线上线下终端的消费体验仍有待提高。 投资观点。17年以来公司业绩增长符合预期,根据相关数据表现,公司净利润增速覆盖营收增速,控费水平有所提高。公司目前PE(TTM)31.12,位于历史后40.4%的分位,目前股价接近定增价,具有一定的安全边际。但公司目前处于战略布局实施阶段,相关项目建设周期较长,短期内公司的成本转嫁能力仍将受到市场考验,产业链业务表现仍有待观察。预计公司17-19年营收分别为25.78亿元、28.55亿元、31.70亿元,净利润分别为2.15亿元、1.55亿元、1.40亿元,EPS分别为0.41元、0.30元、0.27元。给予公司2018年25.33-29.50倍PE,未来6-12个月合理区间为7.60-8.85元,给予“谨慎推荐”评级。
福能股份 纺织和服饰行业 2017-12-05 7.86 -- -- 8.03 2.16% -- 8.03 2.16% -- 详细
公司发布公开发行可转债预案,拟发行总额不超过28.3亿元的可转债,用于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅及莆田平海湾海上风电F区项目,项目合计装机规模325MW。 福建风力资源优秀,装机潜力较大:福建地区拥有优越的风力资源,且不存在限电问题,因此福建风电利用小时数常年位于全国前列。2016年福建省风电利用小时数为2503小时,位居全国第一。可再生能源开发目标引导制度对福建省2020年全社会用电量中非水可再生能源的消纳比重要求为7%,而2016年福建省该比例仅为2.58%,装机存在大幅提升空间。 风电业务快速增长,利润占比提升:2017年上半年公司风电业务实现净利润2.23亿元,同比增长66.51%,预计公司全年风电业务净利润能达5亿元以上,成为公司净利润占比最高的部分。截至2016年底,公司风电装机规模为644MW,占福建2016年末风电装机规模的30.1%。公司拥有充足的风电场资源储备,前次定增募投项目中剩余项目将陆续并网,本次可转债项目则将保证明后年新增装机稳定增长,进一步提升风电在公司利润中的占比。 火电与气电盈利有望逐步回暖:2017年上半年,公司燃气发电业务受替代电量兑现时间滞后,火电业务受燃煤价格维持高位、超低排放改造等因素的影响,利润同比出现较大下滑,拖累公司整体业绩。随着火电超低排放技改完成,鸿山热电下半年发电量将恢复正常。改造完成后超低排放机组电价上调1分/kWh,且从7月1日起福建省火电上网电价也将上调1.95分/kWh,预计下半年火电业务利润将有所提升。下半年燃气发电业务替代电量指标将得到兑现,传统发电业务将逐步回暖。 盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS为0.51、0.79和0.91元,维持“买入”评级。 风险提示:风电业务低于预期、煤价维持高位。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-12-04 19.30 -- -- 21.69 12.38% -- 21.69 12.38% -- 详细
一、事件概述 11月28日,公司与智飞生物签署战略合作协议,计划共同成立人预防接种部门,在美年旗下体检中心开展疫苗(包括但不限于HPV)接种业务试点;双方还将进行信息资源整合,利用各自优势和资源,开发成人疫苗接种信息系统,完善相关数据库。 二、分析与判断 创新驱动夯实基础,深化美年生态圈布局 近年来,美年注重核心赛道布局,建立了口腔医疗连锁服务、高端医疗器械整合、远程医疗等平台,吸引了包括美维口腔、安翰医疗等在内的优秀战略合作方,这种战略合作以体检为入口,促成大健康平台闭环;并且随着美年规模的扩大,优势资源集聚效应明显。此次与国内疫苗龙头智飞生物的合作,证明美年的生态圈价值获得了高度认可,以体检为中心的生态圈得到了有效延伸,公司品牌效应进一步增强。 开展疫苗接种业务,提升客户粘性、促进产品服务升级 公司作为专业体检市占率第一的企业,目前旗下近400个体检中心分布在全国30多个省,17年服务人次预计达到2000万,19年目标4000万,客单价年增长超过10%,服务人次和客单价的双提升离不开体检服务链的延伸和产品服务创新。此次与智飞合作在体检中心开展HPV等疫苗接种,以及后续推进匹配体检套餐的IVD产品合作,正体现了公司服务链的延伸和产品创新。具体来看,美年借助HPV疫苗延伸了国际前沿的疫苗接种业务,体检女性客户群与智飞代理的四价HPV疫苗佳达修适用人群(20-45岁女性)高度契合,能够促进体检人次的提升,扩大业务量。另一方面,智飞正在开发的结核诊断试剂可用于卡介苗接种及结核菌感染鉴别,能够精准定位到相关体检套餐,提高综合产品性能。 公司长短期发展逻辑未变,促进业绩稳定增长 公司短期发展逻辑在于客单价和体检人次提升带来的内生增速提升,长期发展逻辑在于三四线城市门店扩张打开原有天花板;公司目前拥有体检中心近400家,将在2020年布局至1000家,集中在三四线城市布局。预计今年全年实现归母净利润5.5-6.5亿,同比增长62.28%-91.79%,未来3年收入、利润增速约为50%。 三、盈利预测与投资建议 我们看好美年与智飞强强合作、深化健康生态圈的布局,预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.38、0.56元,对应PE分别为78、52、35倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医疗行业监管审批风险;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-12-04 26.50 -- -- 27.96 5.51% -- 27.96 5.51% -- 详细
事件 近期,太平鸟核心高管连续增持。 11月28日太平鸟董事长张江平先生二级市场增持38.8万股,增持均价25.77元/股,耗资1000万。8月份,公司曾公告大股东计划于6个月内累计增持不低于5,000万元。11月24日高管翁江宏增持1.07万股,增持均价24.3元/股。 投资要点 我们认为,自公司将品牌经营理念转化为以聚焦年轻消费者为核心后,具备了大众品牌的快时尚运营雏形,产品设计、零售、供应链等方面改革均走在行业前列,为效率持续改善打下良好基础。而上述内部改革未来将从收入增长与周转效率提升上得到验证。 未来的成长性上,单三季报可以得出:公司渠道结构改善理想(电商与购物中心收入贡献稳步上升),男装进入良性增长轨道、女装已呈现稳定趋势,电商仍在高速增长。(参考表1-3)n另一方面,截至目前的产品售罄率情况也表现良好,关键时点售罄率同比提升明显。考虑到库龄结构相较17H1的改善,预计未来的存货减值负担将大幅减轻。(参考表4)n公司管理层也通过限制性股权激励的指标设置,展现出了对公司未来高增长的强烈信心。公司于2017/7/24完成限制性股票授予,以13.96元/股价格向319名员工授予593.24万股,从解禁考核目标来看,2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,三年复合增速达到35%以上,对应目前市值市盈率为28/20/15倍。 从业绩指标推算,公司17年Q4单季度的净利润将达2.8亿元,同比增长48.15%,我们预计2017年Q4公司业绩将出现拐点。 投资建议:太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,加之9/20晚间公告与阿里达成战略合作意向,目标2020年线上线下零售规模双双破百亿,强强联合使公司发展更具想象空间。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.7/6.7/8.5亿元,对应目前市值市盈率28/19/15倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。
太平鸟 纺织和服饰行业 2017-12-01 27.51 34.50 28.30% 27.96 1.64% -- 27.96 1.64% -- 详细
中国品牌服装市场仍在稳定增长,服装行业也会出现长期增长的绩优股。 品牌服装行业收入增速并不低于家电和白酒。近三年来,服装单类零售额同比增7%-11%之间。市场认为A 股服装行业没增长的主要原因是:A 股服装上市公司正在经历渠道和品牌转型的阵痛,业绩较差,但往往忽略了国际品牌以及新兴品牌的快速增长。经过这一轮零售渠道变革及品牌迭代,诸如太平鸟、安踏等公司已经显现出成为服装行业长期增长绩优股的潜力。 太平鸟的优势到底在哪里,为什么未来几年边际竞争优势在提升?1)品牌调性已完成迭代,成功捕获年轻消费者的心智。人们在买衣服时,购买的是情感认同,一旦一个品牌被贴上?土?的标签,无论质量好坏,都将面临销量下滑的风险。太平鸟三年前开始改变设计风格,抛弃老客户,经过三年调整,已经重新获得年轻一代认可。2)渠道结构调整趋于结束,新渠道收入占比超过50%。旧渠道街边店和百货日渐式微,电商和购物中心新渠道成为主流。截至2017H1,太平鸟购物中心和电商渠道收入占比分别达到了28%和16%,预计全年两个新渠道收入占比超过50%。渠道结构调整需要至少三年时间,其他品牌调整之际给太平鸟提供了未来几年的渠道红利。3)公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司,比单品牌运作更具潜力。多品类运作可降低供应链成本,开集合店以汇集更多人流,提高坪效。公司还成功孵化了乐町、MG 等品牌,为公司孵化新品牌、整合外部品牌提供了成功经验。4)太平鸟精细化管理业内领先。主要体现在加盟商管控力度强、供应链效率不断提高、不断提高商品周转效率、电商业务的爆发以及O2O 的打通、存货处理效率提高,创新营销方式等。 市场对太平鸟的疑虑在哪里?公司三季报表现不佳,影响投资人对公司未来增长的信心。公司每年前三季度收入占全年比例仅约60%,四季度旺季对全年业绩影响更大。收入端,主品牌线下店同店收入从8月开始持续好转,我们判断公司收入自2017Q4开始迎向上拐点。利润端,由于2015年积累了较多存货, 2016、2017年前三季度存货减值分别达2.2、2.2亿。由于高库龄存货大幅下降、老品处理力度加强等因素,预计2017Q4、2018存货减值分别降为3000万、1.5亿,预计公司净利率由2017年前三季度的4%逐步提升至8%左右。 维持买入评级,上调目标价至34.50元。 基于我们认为公司2017Q4开始迎向上拐点的判断,我们上调2017-2019年EPS 预测至0.96/1.38/1.79元(原值0.94/1.36/1.77元),净利润未来两年复合增速为37%,给予2018年25倍估值,上调目标价至34.50元。 风险提示:存货跌价风险、旧渠道大量关店风险等。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-12-01 19.72 21.76 4.07% 21.69 9.99% -- 21.69 9.99% -- 详细
HPV疫苗市场空间广阔,智飞生物为默沙东HPV疫苗独家代理 宫颈癌(简称HPV)是最常见的妇科恶性肿瘤,HPV疫苗是目前唯一有效防止癌症的疫苗,可使宫颈癌的发病率和死亡率明显降低。智飞生物独家代理的默沙东四价HPV疫苗“佳达修”为国内目前唯一获得批签发投入市场的四价HPV疫苗,有着巨大的市场潜力。根据国家统计局2015年数据,我国20-45岁年龄段女性人数约为2.8亿,目前佳达修三针价格在2400元左右,我们保守测算其市场规模可以达到100亿元以上。 健康体检和HPV疫苗均符合消费升级的趋势,具备一定的协同效应伴随着人们消费水平的提高,健康体检和HPV疫苗的需求将日益增长,两者具备一定的协同效应。一方面,体检客户对疾病预防的观念和需求更为强烈,在美年健康的体检客户中进行HPV疫苗接种宣传,转化效率较高;另一方面,HPV疫苗接种业务的开展有望为体检中心吸引来更多的客户,提高体检服务人次。 HPV疫苗接种业务有助于发挥公司流量入口价值,强化健康生态圈价值美年健康作为我国体检行业的龙头,2017年和2018年底门店数量将达400和500家,目前业务范围横跨一二三四线城市,是大健康的“超级流量入口”。此前胶囊内镜项目在引入公司体系后实现了爆发式增长,我们认为HPV疫苗接种业务也有望获得快速推广。公司致力于打造包含专业检查、风险评估、健康管理、医疗保障在内的健康生态系统,同时提供专科诊疗、基因检测、慢病管理、远程医疗、女性健康、中医治疗等增殖服务,打造健康产业生态圈。HPV疫苗及预防接种行业上的布局帮助公司在健康体检业务的基础上进行纵向延伸,将进一步强化公司的生态圈价值,符合公司的长远发展战略。我们继续看好公司在客单价提升+门店快速扩张+健康需求入口驱动下的成长潜力。 盈利预测与投资评级我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为60.70亿元、87.16亿元和124.04亿元,归母净利润分别为6.03亿元、8.67亿元和9.37亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.23元/股、0.34元/股和0.48元/股,P/E分别为91.99倍、64.01倍和44.64倍,维持增持评级。
美年健康 纺织和服饰行业 2017-12-01 19.72 -- -- 21.69 9.99% -- 21.69 9.99% -- 详细
一、事件: 公司公告与重庆智飞生物制品股份有限公司签署战略合作框架性协议,拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),并共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作。 二、我们的观点: 大健康入口价值逐渐体现,框架协议有助于未来布局疾病预防新赛道。 1、公司为国内实力强劲的大健康入口企业,拥有大量的潜在高质健康消费客户群体。 截止2017年上半年,公司共有299家在营体检中心,其中美年健康控股131家,参股109家,在建90家,慈铭控股59家,共覆盖全国212个城市。在体检人次上,公司近年来也获得爆发式的发展,我们预计2017年公司体检人次将超过2000万人次/年,如此可以有效地筛选出优质的有健康消费需求的客户群体,其端口价值将逐渐体现出爆发力。 2、美年入口价值+HPV疫苗产品价值=美年+智飞的双赢发展。 智飞生物引进代理的默沙东HPV疫苗Gardasil是目前世界上主要使用的HPV疫苗之一。在Gardasil进入我国获批之后,面对的是超过2.8亿的潜在适用人群(根据国家统计局2015年统计的20-45岁年龄段女性人数),我们判断其潜在的HPV疫苗以及相关的女性健康服务市场规模超千亿。美年健康正是看中了疫苗接种这又一个疾病预防医疗服务领域大品种,积极探索与智飞生物的合作模式,发挥自己的端口价值和HPV疫苗的产品价值,做到“双赢”组合。 3、设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊)门槛较高,一旦迈过行政门槛,其端口价值不可估量。 疫苗接种本身就是疾病预防的重要手段,其市场空间大且相对刚性,目前提供疫苗接种服务的机构主要为公立医疗体系下的预防接种门诊。我国《疫苗流通和预防接种管理条例》针对接种疫苗的预防接种门诊管理制度严格,主要壁垒为地方政府相关机构的资质审批及相应的人员、疫苗质量管理等。实施疫苗接种的机构要求包括:1)经县级人民政府卫生主管部门依照上述条例规定指定的医疗卫生机构(以下称接种单位),承担预防接种工作; 2)承担预防接种工作的城镇医疗卫生机构,应当设立预防接种门诊,接种单位应当具备下列条件: a、具有医疗机构执业许可证件; b、具有经过县级人民政府卫生主管部门组织的预防接种专业培训并考核合格的执业医师、执业助理医师、护士或者乡村医生; c、具有符合疫苗储存、运输管理规范的冷藏设施、设备和冷藏保管制度。 我们认为公司一旦在部分区域获得预防接种门诊的资格,将为公司打开又一扇疾病预防管理服务的大门,发挥公司入口价值,进一步丰富大健康医疗服务的跑道。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年到2019年的销售收入分别为60.72亿元、87.38亿元和123.06亿元,同比增长分别为97.0%、43.9%和40.8%;归属母公司净利润为6.40亿元、9.35亿元和13.07亿元,同比增长88.8%、46.1%和39.7%;对应EPS为0.25、0.36和0.50元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,因此,维持公司“买入”评级。
天创时尚 纺织和服饰行业 2017-12-01 11.17 -- -- 11.16 -0.09% -- 11.16 -0.09% -- 详细
基于消费者(用户)的渠道管理改进+供应链快反升级,带动公司业绩迅速增长。2017Q1-Q3收入同增10.72%至12.05亿元,归母净利同增67.19%至1.39亿元。单三季度来看,公司收入同增14.08%至3.91亿元,归母净利同增48.81%至3884万元。 公司并购小子科技于9/27获批,拟以8.78亿元收购小子科技100%股权,其中5.14亿元拟以14.37元/股价格向小子科技股东发行3573万股支付,其余3.64亿元以现金支付;同时,公司拟配套融资2.37亿元用于支付本次交易现金对价及发行费用。小子科技17/18/19年承诺业绩分别为6500万/8450万/1.1亿元。 公司以女鞋为基石,不断向多品类、多品牌等方向进行外延,围绕时尚生态圈面向更多不同的消费群体,同时其线上销售收入也正在迅速增长,未来公司向全渠道、数字化经营模式转化需要探索品牌与消费者之间更高效的沟通方式。小子科技所处的移动营销/精准营销领域本身处在高速成长期,小子科技作为行业佼佼者,有望为公司探索高效时尚数字化经营模式注入新鲜思维,持续强化公司竞争优势,助力公司破局时尚女鞋产业,进入新的成长周期。 投资建议: 我们认为公司品牌力仍在,且有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长,同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。维持对公司17/18/19年净利润1.71亿/2.07亿/2.47亿的业绩预期,对应目前市值PE26/22/18倍;考虑小子科技业绩承诺,公司18/19年备考净利润2.92亿/3.57亿,备考市值51亿,对应目PE约17/14倍,维持对公司的“买入”评级!
美年健康 纺织和服饰行业 2017-11-30 19.65 -- -- 21.69 10.38% -- 21.69 10.38% -- 详细
1.美年健康携手智飞生物,合作接种成人疫苗: 双方从战略协作角度出发,拟共同设立成人预防接种门诊(特需预防接种门诊),并共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作。 待取得接种资质后,将在美年健康体检中心开展疫苗接种业务。智飞生物保证包括HPV疫苗在内的疫苗产品供应;美年健康负责旗下体检中心(不限于取得疫苗接种资质的体检中心)开展智飞生物产品的推广及宣传业务,提高消费者对疾病的认知和对疫苗的接受度,具体事宜以双方另行签订的采购协议为准。 智飞生物疫苗产品丰富,其中自产产品包括AC结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、AC-Hib三联疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗、微卡等,此外代理默沙东的4价HPV疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎纯化灭活疫苗。 2.双方合作未来有可能承担一部分社会公共卫生责任: 疫苗的产品属性特殊,双方将进行信息资源整合,签署三年的合作协议,开发成人疫苗接种信息系统,完善相关数据库,旨在取得开展国家级和当地市政府重大免疫规划项目或国家重大公共卫生项目资格。 3.合作共享成人疫苗大市场,宫颈癌疫苗市场潜力巨大: 智飞生物独家代理的默沙东4价HPV疫苗(Gardasil)2016年实现22亿美金销售额。11月9日Gardasil获得国内批签发合格证,可进入市场销售。 目前我国20~45岁适龄女性人数近3亿人,Gardasil三针/人价格在2400元左右,对应7000亿市场规模,假设15%的渗透率,对应1080亿市场。 4.与智飞生物合作,再次体现美年健康的渠道价值: 美年健康提供渠道和医疗机构资质,智飞生物提供疫苗产品,合作双赢。进一步印证了我们此前报告里提出的,美年健康的价值不止是健康体检,更在以体检为入口进行的产业链延伸。 5.美年健康具备生态圈平台价值重估,健康事业扬帆远航: (1)产业链延伸逻辑开始兑现,大数据美年健康构建变现途径。数据本身存在价值;依靠优健康的大数据分析挖掘内在需求;依托大数据打造健康管理与支付体系为一身的闭环商业模式。 (2)孵化平台开始有所收获,美年健康验证大健康入口的导流能力: 与安翰光电合作,推出“3650”套餐,是基于美年健康平台孵化的高端医疗设备典型案例,结果是投资方、供应商、上市公司的三方共赢。 携手上游供应商,开启全方位合作。 成立美因基因,缔造国人基因检测大平台,渠道价值为王。 (3)打造多品牌战略,从大众体检到高端体检市场全面布局:公司收购慈铭、美兆品牌后,全面布局从大众体检、到中端市场、到高端市场,满足不同层次人群的健康消费需求。 (4)试水商业健康保险,力图打造医疗服务闭环模式:作为健康体检业务的附加业务,打包销售给团体客户或个人客户;打造大健康产业的“闭环”。 (5)布局下游医疗服务,国民健康产业的价值卡位:健康入口,向健康管理中心纵深发展;专科领域以口腔科为例,谋求合作可能。 (6)探索服务集约化,参与检验与影像模式创新:检验集约化业务、与读片集约化业务。 盈利预测。 我们预计公司2017~2019年将实现净利润4.86亿、7亿、10.4亿。 若考虑慈铭并表因素,我们预计公司2017~2019年将实现净利润6.5亿、9亿、12.8亿。维持"买入"评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名