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歌力思 纺织和服饰行业 2018-07-18 21.51 35.75 58.19% 22.68 5.44% -- 22.68 5.44% -- 详细
前言 歌力思自2015年上市以来,得到了投资者的广泛关注。作为A股上海主板第一家中高端女装企业,公司质地优良,业绩增长持续加快,拥有良好的运营管理能力。据我们了解,市场对于公司基本面认可度持续较高,但股价自上市来表现平平。由此,投资人对于公司存在疑虑:既然公司质地优良,基本面向好,业绩增速持续加快,为何在股价上未能充分反映?天风纺服团队希望通过该篇专题报告的分析,能够为投资人提供一些思路和观点。我们的结论是,公司内生增长动力较强,目前对应18年估值不到20X调整到位;18-20年预计净利润CAGR达25.80%,下半年有望迎来19年估值切换,第一阶段有望获得EPS增长带来的投资收益,同时公司细分龙头的竞争格局地位不断印证,第二阶段有望享受一定的估值溢价,可以获取PE提升的投资回报,最终形成戴维斯双击,建议投资者持续关注。 歌力思:多品牌+精细化管理,打造高端时尚集团 歌力思主营高级女装的设计研发、生产以及销售,于15年在A股上海主板上市。公司实行多品牌战略,除了自有品牌,通过收购各具风格的轻奢时尚品牌,打造高端时尚集团;产品+VIP精细化管理保证内生增长动力。17年公司业绩实现高速增长,实现归母净利润3.02亿元(+52.72%),若剔除并表因素影响,主品牌实现营收9.62亿元,同比增长21%,同店增长近23%,内生增长较强劲。 为何公司质地优良,但股价表现平平? 在基本面持续向好的情况下,公司股价表现平平,16—18年公司年内涨跌幅分别为-1.19%、-5.99%、-7.33%(截至18年7月12日),市值未发生明显变化。原因如下:1)公司2015年上市,新股的高关注度和市场风格决定了30倍以上的高估值,同时15年业绩增速16%未能匹配。2)16年至今大盘及行业估值中枢开始下调,公司需要通过近三年的业绩增长消化高估值。3)公司16-17年品牌并购频繁,资本运作较多不符合当时市场风格,市场对于并表带来的业绩高增长并不买账,反而担心并购和商誉减值风险,造成估值实际下降。 为何我们认为公司合理估值在25倍左右? 公司近年业绩持续呈加速增长,16、17年归母净利润增速达到24%、53%,市场中部分投资者认为对于高增长可以给予高估值溢价,而基于以下两方面原因,我们认为公司的合理估值约25倍左右。1)首先,应该考虑单品牌的内生增长。公司近年业绩高增长主要源于收购品牌并表所致,我们认为给予估值时应该考虑每个品牌的内生增长价值,并非是通过简单的线性相加得出的表面报表高增长。考虑到公司布局的中高端、轻奢品牌矩阵在店铺规模拓展、客户群体及单店业绩提升方面存在一定的天花板,我们预计公司单一品牌成熟后内生增长在15%--20%左右。2)其次,应该考虑公司作为中高端品牌服饰龙头的竞争格局。据Euromonitor数据,主品牌2015年排名第9,2017年排名第3,内生增长动力强劲,单品牌的稳定快速增长趋势较为确定,消费升级趋势下市占率有望进一步提升;同时可以将主品牌的成功管理经验输出到其他品牌,具备协同效应。 综上,参照大部分消费品公司PE与增速匹配的估值惯例,以及闲服饰细分龙头太平鸟的估值水平(25倍左右),公司作为中高端女装龙头将享受一定龙头溢价,由此我们认为公司的合理估值是25倍左右。 维持“买入”评级,对应目标价35.75元。受益于中高端女装复苏持续,公司致力于打造高端时装集团,多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力;精细化管理下VIP客户培育良好,单客价值持续提升,未来在店效和渠道方面均有提升,内生增长动力强劲。由于公司明年新品牌VIVIENNETAM陆续开店并开始并表,前期推广和门店等费用较高,由此造成费用率有所提升,调整18—20年净利润为3.7/4.8/5.9亿元(原值3.8/4.8/6.0亿元),EPS为1.11/1.43/1.75元(原值为1.13/1.44/1.78元),对应PE为19/15/12倍,给予19年25倍PE,对应目标价35.75元。 风险提示:高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期。
开润股份 纺织和服饰行业 2018-07-17 41.91 -- -- 42.20 0.69% -- 42.20 0.69% -- 详细
2018H1公司归母净利润预计0.81-0.93亿元,同比增加35%-55%;扣非归母净利预计0.72-0.85亿,同比增长32%-56%,符合预期。其中Q2营业收入4.01-5.00亿元,同比增长46%-82%,归母净利润0.46-0.58亿元,同比增长39%-75%。Q2营收增速较Q1有所放缓与2017Q1收入低基数因素有关,Q2业绩增速较Q1有较大提高。我们预计公司全年业绩持续高速增长,增速为50%的预期可以实现。 2017年公司B2C业务收入5.1亿元,同比增长120%;B2C收入占公司营收比例为44%,较2016年提升14个百分点。公司C端业务依托小米生态链优势,供应链、产品力、品牌形象、渠道方面具有先天优势。2018年公司自有品牌业务深挖小米渠道优势,不断加码米系、第三方平台及自有线上渠道。公司亦将积极探索线下渠道开设自有线下门店90go,打造出行场景店。泛出行方面,90分品牌联合稚行、悠启等探索背包、服装、鞋靴、童车、旅行用品、配件等新品类,完善出行消费生态链。我们认为,公司C端业务持续高增长叠加基数增大效应,未来将有力推动公司整体收入、业绩的增长。 B2B业务加强与联想、迪卡侬等优质客户合作关系,新零售合作客户2018Q2继续放量增长为B端收入带来新动力,预计2018H1公司B端收入同比增长20%左右。同时,公司生产端继续发挥精益生产优势,推进生产基地外迁至印度等人工成本红利更丰厚的国家,探索卫星工厂等新B2B生产模式。此外,近期人民币贬值利好公司出口业务且公司大客户多为国际公司,可通过全球范围税务协调规避或减少美国加征关税影响。 投资建议:公司B2C业务持续强劲,新品牌、新品类、新渠道合力推进,2018年收入有望翻倍增长,未来增长空间广阔;B2B生产端继续加强优势,业务增长稳健,与优质客户关系稳定,新客户开始放量,2018年收入增长有望保持20%左右。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润2.0、2.94亿元,EPS分别为0.92、1.35元/股,对应PE分别为44、30倍,维持“增持”评级。
开润股份 纺织和服饰行业 2018-07-17 41.91 -- -- 42.20 0.69% -- 42.20 0.69% -- 详细
预计2018H1营收8.17-9.16亿元(+65%-85%),归母净利润为8,136万元-9,342万元(+35%-55%),营收符合我们预期,归母净利略超我们预期。 公司于2018年7月12日晚披露2018H1业绩预告:预计18H1年营收17-9.16亿元(+65%-85%)符合我们此前预期(+70%-75%);归母净利润万元-9,342万元(+35%-55%)略超预期,主要系非经常损益915万元(+63%)大幅增加(其中18Q2为770万,17Q2仅有19万),预计主要结构为政府补贴和退税;扣非归母净利为7,221-8,427万元(+32%-54%),符合我们此前预期(+35%-40%)。 持续看好公司成长为出行市场细分龙头,18年B2C有望快速增长超预期。B2C业务:18Q2持续推出新品:90分推出Chic休闲双肩包和胸包,丰富核心产品线,18年营收预计增长100%+。新品类、新渠道助力公司B2C业务未来几年持续快速增长。 1)90分:新品类:18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张,鞋服等新品类发力横向扩张,预计非箱包品类占比不断提升。我们认为公司产品线规划愈加完善,旅行箱主要为引流品类;背包主要为利润品类;鞋服等产品有利于提升规模,降低费用率,提升经营效率。新渠道:18H1自有渠道快速扩张,618京东天猫多渠道销量领先,同时继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道;线下进入小米之家,预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店,加快线下布局;全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。预计18年润米整体营收增长100%+,净利率提升至6%-7%。 2)硕米:专注儿童出行市场打造稚行品牌。18年推出儿童箱包和防污T恤,目前正处于培育期,产品品类不断扩充,未来发展空间较大。 3)泛出行品牌悠启U'REVO:悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品,以深度买手模式做高频消费泛出行产品,如出行数码周边、个人出行护理等产品,有利于吸引部分女性用户。未来将随新零售快速扩张而增长。 业务:18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化,18年新客户开发有望超市场预期。重点开发新客户,原有客户订单结构得到进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B收入CAGR20%+。 维持买入评级。公司专注“成人+儿童”出行市场,有望成为A股快速增长并且具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司;同时小米香港上市有望对纯正生态链标的开润提供催化。由于分红转增股本,预计18-20年EPS为0.91/1.34/2.07元,未来三年CAGR50%。 风险提示:B2B代工业务利润率下降、B2B自主品牌建设不及预期。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-07-13 12.15 -- -- 12.61 3.79% -- 12.61 3.79% -- 详细
公司公告公开发行可转换公司债券 募资30亿元,可转债期限为发行日起六年,票面利率1-5年为0.3%/0.5%/0.8%/1.0%/1.3%/1.8%。转股期限自发行结束日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。转股价格为12.40元/股。 募投有望进一步提升信息化、物流、研发等方面的能力 募集资金将投资于,1)产业链信息化升级项目、2)物流园区建设项目和3)爱居兔研发办公大楼建设项目。分别能够,1)提升公司全产业链的信息化水平,快速响应客户需求;2)进一步提升电商的物流处理能力,支持未来三年爱居兔业务快速增长;3)为高端人才提供一流的工作环境,增强公司的人才储备,提高公司的整体设计水平。 看好公司未来业绩持续加速增长首先,公司主品牌同店增长 启稳回升,渠道稳步推进,未来有望保持稳健增长,其次,除主品牌海澜之家和商务职业装品牌圣凯诺之外,公司先后推出了女装品牌爱居兔、童装品牌爱居兔kids,年轻时尚品牌海澜之家jeans,轻奢品牌AEX和OVV,家居品牌海澜优选生活馆,实现对细分市场的覆盖,基于公司类直营的经营模式,包括在营销网络、供应链、品牌方面的管理优势,加之募投项目在未来落地,我们看好子品牌未来收入占比的提升,包括对公司整体业绩的拉动。最后,公司年初引入腾讯战略入股之后,预计在电商和新零售方面有望不断发挥协同效应。 18-20年预计每股收益分别为0.82元/股、0.91元/股、1.03元/股 18年预计主品牌和爱居兔同店分别持平和双位数增长,分别开店400和300家。中长期看好公司渠道结构优化,线上线下融合,自有品牌和投资品牌协同发展。目前股价对应18年市盈率14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售风险;新品牌培育风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2018-07-13 12.15 -- -- 12.61 3.79% -- 12.61 3.79% -- 详细
公司发布可转债说明书,即将进入发行阶段。公司可转债2017/11/09发布预案,当年12月获受理,2018年2月回复意见函,3月过会并于6月获得批文,前后经历8个月。本次合计募集30亿元,6.2亿用于产业链信息化升级,19.5亿用于物流园区建设,4.3亿用于爱居兔研发大楼建设。 本次可转债转股价为12.4元/股。股权登记日7/12(T-1日)收市后的登记在册股东可以每股配售0.000667手可转债。发行期间为7/12-7/19,原股东优先配售;转股期为发行完成起6个月后第一个交易日至债券到期日止;成功转股的持股部分没有限售要求。 转股价格可视公司股价变化调整。可转债票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年0.8%、第四年1.0%、第五年1.3%、第六年1.8%。当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。 可转债发行顺畅体现公司优异运营模式。本次可转债发行期间利用18年2月回复监管意见函中充分阐述了公司存货情况,详述了公司特殊模式下存货低风险的原因,并顺利通过审核,严监管环境下大规模募资获得快速发行,说明公司优异运营模式的本质。 大体量龙头实现多品牌运营。我们认为公司主品牌在复苏过程中将逐步占领更高的市场份额,同时加盟商盈利能力将有所提升,成长型新品牌爱居兔进入高速成长期,我们预计将在一年内实现盈利。大体量巨头有能力实现多品牌运营,Jeans发展势头猛,OVV、AEX试水中档市场,童装小步前行摸索产品方向。同时,整合英式婴童、参股UR19%、参股嘻哈品牌SEAN JOHN,多样尝试,提升新品牌成功可能性。合作腾讯,增强新零售基因,重点发展线上、线下融合业务。 盈利预测与估值。我们预计2018、19年净利润37、40亿元,参考国内、国外可比公司2018年平均PE18X、23X,给予公司2018年18-23X PE,对应合理价值区间14.76-18.86元,维持“优于大市”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。
嘉化能源 纺织和服饰行业 2018-07-12 8.28 -- -- 9.02 8.94% -- 9.02 8.94% -- 详细
事件 公司发布2018年半年度业绩预告 公司发布公告,预计2018年半年度实现归母净利润5.51至6.2亿元之间,同比增加20.09%到35.12%。 简评 各项业务趋势向好,18年业绩稳健增长 公司2018年上半年预计实现归母净利润5.51-6.2亿元,同比增长20.09%到35.12%,据此计算18Q2单季实现归母净利润2.57-3.26亿元,与一季度业绩2.94亿相比,保持稳健态势。与去年同期相比,业绩显著提升的原因有:1)热电及氯碱装置产能利用率达到历史较高水平;2)公司磺化医药产品拥有国际先进的连续化生产技术,竞争力大幅提升;3)年产16万吨脂肪醇(酸)产品项目逐步投产,产品效益得到改善。 公司以热电联产为核心源头,多产品链一体化经营,拥有热电联产、光伏发电、氯碱、脂肪醇(酸)、邻对位、硫酸等装置。近年来,蒸汽产品下游市场需求旺盛,产销量较同期均有所上涨,盈利可观;氯碱产品价格创新高,市场向好,下游需求稳定,毛利润大幅上升;脂肪醇(酸)产能陆续释放,实现稳定盈利;邻对位产品全球范围产能、技术双领先,BA项目顺利投产,产品附加值稳步上升,掌控定价权;电子级硫酸配套项目进入试生产,未来将实现盈利。 氯碱平衡,具备成本优势 公司是浙北地区唯一一家氯碱企业,业务具有两个明显特点1)氯碱平衡,通过园区产业链配套设施将液氯运送给日本帝人化学等下游企业,副产品也可通过管道运送到下游企业,基本实现全部利用;2)热电联产为氯碱装置提供电力,自供电比例达70%,氯碱产业较同类型企业成本更低。在市场向好,需求旺盛,新增产能及其有限的前提条件下,装置利用率达到历史较高水平,18年利润有望创新高。 蒸汽、光伏能源循环利用 公司热电联产产出的蒸汽、电力部分进入循环体系用于自身各产品生产,在实现创收的同时,降低生产成本,为企业各化工产品提供竞争力保障。企业积极应对环保端政策,热电联产及其他产品生产产生的“三废”(废水、废气、废液)排放达到国家排放标准。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-07-03 18.06 -- -- 18.00 -0.33% -- 18.00 -0.33% -- 详细
事件 公司公告拟向旗下斐娜晨服饰品牌研发、设计负责人陈静静女士转让斐娜晨服饰15%股权,股权转让金额956.481万元。转让完成后陈静静女士将持有斐娜晨服饰20%股权,公司持股由80%降至65%,依然具备控股权。 简评 扩大斐娜晨设计负责人持股,认可品牌风格,激励设计团队 公司继续推进子品牌管理层持股激励,推进多品牌内生发展战略建设。加深利益绑定。2017年12月公司向陈静静女士和斐娜晨服饰总经理黄永强先生分别转让5%、15%股权。陈静静女士为斐娜晨品牌研发设计负责人,斐娜晨属中淑女装,以25-32岁为目标客群年龄层,主打“玩味、当代、精致”的品牌风格,以舒适、大胆的色彩组合为特点,独特设计助品牌知名度提升迅速。 公司2014年收购斐娜晨,目前已是公司增长最快新品牌,2017、18Q1收入同增92.4%、80.0%至1.02亿、0.38亿元。2017年净开店39家,同店增长18%。此次转让扩大陈静静女士持股比例,在认可品牌发展并看好未来前景的基础上,进一步激励设计团队,完善品牌年轻化、个性化的独特调性,差异化风格空间广,促品牌更加快速发展,为整体收入业绩提供动力。 探索多品类延伸,时尚集团战略步步为营 公司线下渠道覆盖领先同业(2017年末五大品牌店铺共917家),受益消费升级,主品牌玖姿2018 年开店加快且同店保持双位数增长,同时逐渐挖掘线上广大空间,18Q1电商销售同比增长约250%,电商平台粉丝数量增至200万,调整效果显著,增速超预期。公司六大品牌覆盖男女装不同风格与调性,面向不同渠道、层级消费者,未来随年轻消费者需求渐成主流,公司凭借优异内生培育经验,在现有以男女服饰为主的基础上,不断丰富新品牌/品类,如合作代理的奢侈品店、童装店均预计将于下半年开业。 投资建议:公司受益高端市场回暖,渠道调整完成,内生外延并进。股权激励业绩目标高增长(2018、2019年归母净利润分别不低于3.60亿、4.70亿元,同比增长分别为30.91%、30.56%), 子品牌管理层持股有望加大覆盖至其他品牌,店长制激励有效促进同店,多层激励纵向涵盖高管至店铺基层员工,横向惠及新子品牌,全面激励制度基本成型。作为下游品牌服饰小而美核心推荐标的,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润3.67、4.71 亿元,EPS为0.91、1.16元/股,对应的PE分别为20,15倍,维持“买入”评级。 风险因素:不能准确把握时装流行趋势存风险;电商开拓不力;子品牌开店增加后同店增长趋缓。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-07-03 25.91 -- -- 25.65 -1.00% -- 25.65 -1.00% -- 详细
一、事件概述 6月28日晚,公司发布2018年半年度业绩预增公告。经财务部门初步测算,预计2018年半年度实现归母净利润1.73亿元到1.90亿元,同比增加60%到75%。 二、分析与判断 利润端保持快速增长 报告期内,全资子公司湖北好莱客收到政府补贴4514.25万元,使同期归母净利润高增长。若剔除此部分影响,公司预计实现扣非后归母净利润1.22亿元-1.32亿元,同比增长25%-35%。分季度看,2018Q2公司实现扣非后归母净利润0.94亿元-1.04亿元,同比增长21.1%-33.7%。总体来看,公司利润端依旧保持快速增长。 开店加速、省会城市经销商调整接近完成,经销渠道进一步完善 开店方面,公司18年加速拓展经销渠道,计划全年新增门店约300家,翻新店面约300家。一季度公司已新增门店78家,开店工作正按计划稳步推进。此外,2017年公司为增强其在一二线城市的竞争力,开始着手对省会城市经销商进行优化调整,目前调整工作已接近尾声。新店拓展加速叠加存量经销商优化升级,公司经销渠道建设进一步完善。 信息化建设有效赋能生产端,助力公司提升经营效率 一方面,公司的3D软件设计端、订单端、生产端已经互相打通,生产端能将订单端反映出来的订单及时消化;另一方面,公司通过开发MES软件打通各生产设备,实现真正的生产线柔性设计,目前自动拆单率已达99%。信息化建设有效赋能生产端,助力公司提升经营效率。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司大家居战略的发展空间,渠道拓展、品类延伸有望助力公司成长预计2018、2019、2020年实现基本每股收益为1.39元、1.88元、2.42元,对应20182019、2020年PE分别为18X、14X、11X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、新业务拓展不达预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-07-02 25.67 -- -- 25.91 0.93% -- 25.91 0.93% -- --
开润股份 纺织和服饰行业 2018-06-28 39.37 45.00 8.56% 42.50 7.95% -- 42.50 7.95% -- 详细
开润股份是深耕出行场景,爆品研发与迭代能力强、小米多平台流量聚集、多品牌战略扩张的新零售品牌商。公司主打高品质+短渠道+高周转,目前已经形成围绕强出行、泛出行及儿童出行场景的“90分”、“悠启U'REVO”和“稚行”多品牌矩阵,具有较强增长潜力。 2018Q1公司实现营收4.16亿元,同比+88.2%,归母净利3,453万元,同比+25.3%。2017实现营收11.6亿元,同比+49.84%,归母净利润1.3亿元,同比+58.82%。其中B2C业务实现营收5.07亿元,同比+120%,占比提升至43.62%。B2B业务实现营收6.55亿元,同比+20.18%。 自有品牌B2C业务增长亮眼,产品具有高性价比,爆品品类扩张及迭代能力强,受益小米多渠道流量聚集效应,销售费用率低,放量效果显著:打造直击中高端&大众市场、具有科技感和设计感的一线新国货,提高品质,缩短渠道链,重塑与生产商和消费者关系。17年“双11”“90分”在天猫、京东、小米三大平台拿到销量、销售额等共9项第一的全满贯。18年公司以出行为品牌扩张主线,多品牌战略扩张。“悠启U'REVO”定位泛出行品类,“稚行”品牌掘金儿童出行市场,有望复制“90分”成功。 B2B业务国际知名品牌客户积累深厚,新零售B端合作逐步落地:公司与联想集团、华硕、HP、DELL、迪卡侬、新秀丽、VB等形成了稳定的长期合作关系,2017年率先成为迪卡侬的家族全球战略合作伙伴。2018年,公司新增包括名创优品、网易严选、淘宝心选、海澜优选等在内的新零售和互联网客户,公司将成为网易严选,名创优品,淘宝心选三个大平台最核心、最优质的供应商。 投资建议 2018-2020年预测归母净利润分别为1.86/2.70/3.84亿元,当前市值对应PE分别为46/32/22倍,首次覆盖给予买入评级,未来6-12个月目标价为45元。 风险 公司新产品销售不及预期、B2B新客户订单落地缓慢、自有品牌非米渠道推广成本过高。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-06-27 25.97 33.60 20.91% 29.64 14.13% -- 29.64 14.13% -- 详细
1、与腾讯再签战略合作协议,进一步加深素材合作,提高覆盖长尾市场能力。 双方将就正版创意素材、创意服务方面展开深度合作。腾讯社交广告平台几乎覆盖了腾讯所有流量,具体的广告资源包括:QQ空间广告、QQ客户端广告、微信广告、腾讯新闻广告、腾讯视频广告、天天快报广告、腾讯联盟广告、手机QQ浏览器广告和应用宝广告。腾讯社交广告平台将给视觉中国战略优先的权益,视觉中国将为腾讯社交广告平台提供创意素材,并向其开放平台的创意素材供其选择使用。本次合作是继2017年2月双方在腾讯自媒体平台达成战略合作后的又一次深度合作,将有利于公司进一步提升覆盖长尾市场的能力,对公司提升品牌影响力、拓展内容分发渠道、提高分发效率具有重要意义。 2、公司之前已与众多互联网龙头企业紧密合作,共同开拓市场,扩大覆盖中小客户长尾市场。 互联网企业与以视觉中国为代表的版权图库之间的合作越发紧密,公司先后与百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、凤凰网、搜狗、奇虎360等互联网平台签订了一系列《战略合作协议》,初步完成了基于内容的技术对接,使得公司内容能覆盖到海量的长尾市场。公司通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力,也对行业健康发展起到了推动作用。未来,互联网将更加持续、深入地从内容供应、内容交易、内容分发等层面影响版权图片行业,优质的视觉内容将成为互联网稀缺资源。公司将使内容运营与大数据、人工智能技术相结合,提升多渠道分发交付能力和获客效率,进一步拓展大客户资源、高效拓展长尾市场,促进主营业务高速增长。 3、主营图片业务持续较快增长,强化内容控制,结合大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。 2018Q1公司实现营收1.55亿元,同比增长38.04%,我们估算其中的核心主业“视觉内容与服务”同比增长达30%以上。2017公司归母净利增长35.48%至2.91亿元,其中核心主业“视觉内容与服务”收入同比增长30.13%至5.84亿元。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,包括CorbisImages和东星娱乐自有版权、摄影师社区500px、中国摄影师社区500px.me和视觉创意产业门户shijue.me等,未来将继续丰富内容品类,不断强化基于图像大数据的人工智能技术,提升服务交付效率和市场覆盖,具备高竞争壁垒。 4、盈利预测及投资建议。 我们预测公司2018/19年净利润分别为4.0/5.2亿元,分别对应47.3/36.0倍市盈率。考虑到公司图片等PGC内容变现的空间较大,与众互联网企业合作,国内版权保护力度持续加大,当前版权价值仍被低估,看好公司长期发展趋势,给予45倍2019年市盈率估值,对应目标价33.6元,维持“强烈推荐-A”评级!
水星家纺 纺织和服饰行业 2018-06-27 24.80 -- -- 26.00 4.84% -- 26.00 4.84% -- 详细
公司为国内二三线城市家纺龙头,旗下拥有“水星”(中高端)、“百丽丝”(高性价比)两大自主品牌。渠道以加盟和电商为主(贡献近90%收入),目前共有2700余家门店,主要分布在低线城市。公司经营保持向好趋势,2014-2017年收入/归属净利润CAGR分别为11.5%/30.7%。 行业复苏,集中度有望提升。家纺行业自2017年中在渠道/库存调整到位及终端需求回暖的背景下开始复苏,整体增速恢复近6%。其中,龙头企业在电商发力助推下率先复苏(三者2017年收入增速分别为24.5%/22.6%/13.43%,超行业整体增速)。未来家纺在消费升级推动下消费频次提升,有望保持平稳增长(Euromonitor:2018-2021行业规模CAGR=5.5%),其中低线城市消费升级是主要推动力。格局方面,未来在电商渠道保持快速发展(2011-2016年CAGR=48%)打破区域性、家纺品牌化趋势下渠道资源向龙头集中、消费升级促消费者更注重品质的趋势下,行业集中度有望提升(业内第一梯队公司仅4家,市占率约4%)。 高性价比优势突出,二三线城市渠道领先。公司产品性价比优势明显(水星产品加价倍率2-2.6x、部分高端3x,第一梯队其他品牌均为3x左右及以上),符合消费升级下消费者对家纺性价比需求提升的趋势。与定位相匹配,公司超2700家门店广泛覆盖二三线消费升级主流城市,与同行(一二线为主)错位竞争,充分享受行业升级红利。 电商先发优势明显,有望带动未来业绩提升。公司电商先发优势明显(2008年入驻天猫),其收入占比与增速均远超同行(2013-2017年水星/罗莱/富安娜线上收入CAGR分别约43.9%/41.4%/26.1%,2017年收入占比分别为39%/近30%/近30%)。在公司先发优势及高性价比优势突出、整体管理效率提升的背景下,未来电商业务有望较快增长,进而带动整体收入较好增长及盈利能力提升(电商渠道毛利率高于整体,2017电商/整体毛利率分别为45.2%/36.4%)。 盈利预测及估值。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700多家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位完美契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显,整体保持较快增长。综合来看,公司电商渠道发力,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2018/19/20年归属母公司净利润分别为3.15/3.76/4.48亿元,增速分别为22.3%/19.4%/19.1%,EPS分别为1.18/1.41/1.68元,现价对应估值分别为21/17/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-06-27 25.97 -- -- 29.64 14.13% -- 29.64 14.13% -- 详细
深化与腾讯战略合作,拓展分发渠道。根据公告,汉华易美向腾讯开放视觉中国平台的创意素材,腾讯社交广告平台选择使用视觉中国的创意素材及创意服务。汉华易美2017年2月与腾讯自媒体平台(企鹅号)达成战略合作,目前已初步完成内容对接。公司此次将合作领域延伸至腾讯社交广告平台,进一步触及微信、QQ、QQ空间等腾讯产品及第三方应用的广告客户,拓宽合作场景至广告创意制作领域,利好公司提升视觉内容分发效率。 战略合作方遍及搜索引擎、广告、自媒体平台、短视频、创意设计平台等,有助于公司加强覆盖长尾小B视觉素材用户覆盖。6月6日,视觉中国子公司汉华易美与奇虎科技(360)达成战略合作,双方合作运营图片品牌专区,视觉中国与360点睛广告平台开展正版创意素材合作。视觉中国战略合作方遍及搜索引擎三巨头(百度、搜狗、360),广告平台(腾讯社交平台、百度霓裳、阿里汇川),自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号等)、创意设计平台(阿里鹿班)、短视频平台(微博云剪)等。2017年获得公司视觉内容授权的国内用户从万级增长到10万级,互联网平台合作持续提升公司正版内容触达客户的深度和广度,带动业绩增长。 认缴文化产业投资基金,构建“视觉+行业”战略布局。子公司远东文化以自有资金出资1.5亿元认缴华盖安鹭文化产业投资基金出资额,目前该基金已完成备案手续。公司之前分别于2014年、2016年与华盖文化共同投资映月基金及辽宁文创基金,重点投资了开心麻花、万娱引力、果麦出版、贝壳视频、泽灵文化、新榜、意外艺术、动动三维、迈吉客、北美留学生日报等公司。根据公告,未来公司可以将正版视觉内容与旅游、教育、文化等重度使用场景项结合,选择与上市公司业务高度匹配的项目进行并购整合,同时可以获取基金投资的财务回报,拓宽公司视觉业务生态。 图片版权行业长期高景气,公司竞争优势突出,维持“买入”评级。图片正版化大B付费趋势持续,公司持续把握战略机遇期,通过对于Corbis、500px等海外优质内容资产的收购加强内容壁垒与社群触达,通过对国内互联网平台的合作触及中长尾小B客户,鹰眼追踪平台提升获客能力。我们维持2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿的盈利预测,对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为48/37/29倍,维持“买入”评级。
地素时尚 纺织和服饰行业 2018-06-26 43.59 -- -- 47.95 10.00% -- 47.95 10.00% -- 详细
公司是中高端女装多品牌时尚集团,盈利能力领先,股权集中稳定。1)自主孵化四个女装+一个男装打造多品牌矩阵。地素时尚2002年创立于上海,旗下拥有四个女装品牌:DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit,与那英合作的NABYDAZZLE,及男装品牌RAZZLE。2)公司经营稳健,盈利能力遥遥领先同行。2017年公司实现营业收入19.5亿元,净利润4.8亿元。2015-2017年,公司年营业收入维持在18亿元以上,年净利润维持在5亿元左右,15-17年净利率分别为27.2%、28.8%、24.7%,处于较高水平。3)股权结构集中,实控人仍是公司核心,云锋基金持股10%传递信心。公司控股股东及实控人为马瑞敏,发行后持股53.86%,股权集中稳定。阿里巴巴董事长马云和聚众传媒创始人虞锋共同创立的云锋基金2013年进场,发行后持股8.48%。 中高端女装行业:消费升级释放需求,优质本土品牌强劲生长。1)消费升级推动中高端女装扩容,未来增速有望继续跑赢整体服装。2015年女装市场规模6430亿元,中高端占两成,2011-2015年CAGR为8.7%,高于服装整体6.6%,预计2020年规模达1787亿元。2)中高端女装内资品牌加速发展,业绩优异集中上市。海外品牌统治奢侈领域,大众市场竞争激烈,中高端内资品牌寻得一方净土强劲生长。3)目标客群注重个性表达,差异化需求明显,市场集中度较低,但领导品牌份额有望进一步提升。中高端女装品牌2015年CR10为13.5%,集中度偏低,公司核心品牌“DAZZLE”位居第三。4)百货渠道仍是主流,购物中心及电商等新兴渠道快速发展,新一线及二三线城市成主要发力点。 轻资产强设计+明星传播+渠道下沉,竞争优势持续强化。1)专注产业链高附加值部分,外协生产为主,每年推出近4000SKU彰显强大创新能力。研发设计高投入,2017年研发费用占收入2.7%,满足中高端产品力需求;生产端委托加工,完全和部分委托七三开。2)明星资源丰富,提升品牌影响力。众多国内外一线明星和KOL皆为公司品牌挚友,着公司品牌服装登红毯或时尚媒体,与明星的紧密合作持续提升品牌的曝光度及影响力。3)国内终端下沉+渗入海外布局,计划四年新增318家直营店铺。截至2017年末,公司拥有1038个零售网点,其中直营和经销四六开,澳门、日本各1家直营门店。未来继续加强直营渠道,一线城市规模巩固,深挖二三线潜力。 募投项目;开疆扩土完善直营网络,强化运营内力。本次拟发行6,100万股,募集资金净额15.82亿元,主要用于营销网络及品牌建设、信息化升级、研发和补充营运资金。 公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌已具备稳定高质量盈利能力领先,明星合作品牌+试水男装注入新增长活力,首次覆盖给予增持评级。公司在过去一年积极存货调整,轻装上阵未来随着同店销售稳定增长+渠道下沉有序进行,盈利能力有望再上台阶,预计18-20年实现归母净利润5.6/6.4/7.4亿元,对应PE为20/17/15倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名