公司发布 23年财报： 23年公司实现收入 59.6亿元，同减 14.1%；归母净利润 4.0亿元，同减 58.1%。 23Q4单季度公司实现收入 16.2亿元，同减 6.6%；归母净利润 0.7亿元，同减 74.5%。 23年海外市场需求承压。 （1）分产品来看， 23年公司面料收入同减17.8%至 42.2亿元， 服装收入同减 2.2%至 13.3亿元。 （2）分地区来看，东南亚、欧美销售承压。 23年公司内销市场收入同增 0.65%至 23.3亿元，占总收入 39.1%；主要外销市场东南亚、欧美市场收入分别同减 28.2%、 22.2%，合计占总收入 44.4%。整体来看，主要系下游终端客户去库存影响，下游客户需求疲软导致公司需求承压， 公司积极加强与国内优质客户如海澜集团等合作力度，丰富产品品类， 加快针织及功能性面料的市场推广， 同时随着海内外品牌去库存完成，消费市场逐渐恢复，公司业绩有望环比改善。 在产能方面， 根据可转债募资说明书，越南将新增 6000万米高档梭织面料，第一期 3000万米， 预计 2023年 11月份将有部分生产设备陆续进行试生产。 产能利用率下降导致利润率承压。 23年公司面料、服装产能利用率同比减少 6pct/4pct 至 74%/84%， 导致公司毛利率同比减少 2.7pct 至23.0%，此外，公司管理费用率/销售费用率/研发费用率同比提升0.7pct/0.5pct/0.04pct， 以及存货跌价导致资产减值 1.1亿元以致公司净利率同比减少 7.4pct 至 6.7%。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年 EPS 分别为 0.74、 0.92、 1.05元/股。 参考可比公司估值，按 2024年 12倍 PE 给予合理价值 8.46元/股，“买入”评级。 风险提示。 国内消费景气度下行、海外需求下行、 汇率波动风险等。

事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年营收 59.6 亿元/同比- 14.1%，归母净利润 4.03 亿元/同比-58.1%，扣非归母净利润 3.86 亿元/同比-51.5%；单 Q4 营收 16.2 亿元/同比-6.6%，归母净利润 0.7 亿元/同比-74.5%， Q4 收入降幅收窄。面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%。 分产品来看，面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至 42.3/13.3亿元， 量价拆分，面料的销量/ASP 分别同比-19.9%/+2.6%， 服装的销量/ASP 分别同比+3.8%/-5.7%。 分地区来看，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%至 23.3/36.3 亿元，占比分别为 39%/61%；其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至 16.9/9.3/3.6 亿元。毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。 1）毛利率：公司23 年毛利率同比-2.7pct 至 23%，其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/- 1.5pct 至 23.8%/25.6%，毛利率下滑主因 23 年需求弱复苏下的产能利用率下降。2）费用端： 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2 /+0.04pct 至 2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，财务费用率增长主因汇兑损益减少。3）其他成本：公允价值变动损益减少 2.3 亿，占收入比例 3.8%，主因 23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。 4）归母净利率同比-7.1pct 至 6.8%。24 年订单修复带动产能利用率向上，盈利能力有望修复。公司 23 年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至 2.97 亿米/2230 万件，面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct 至 74%/84%。 随着海外品牌客户去库接近尾声，带动订单的拐点向上， 23Q3/Q4 的毛利率恢复到 24.5%左右（23H1 仅为 21.4%），预计公司 24 年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产 3500 万米高档功能性面料”的项目正在有序建设，产能储备支撑公司中长期的增长。营运能力： 1）存货同增 0.8%至 21.2 亿元，存货周转天数同增 10 天至 166 天； 2）应收账款周转天数同增 11 天至 45 天； 3）经营现金流：同减 40%至 8.6 亿元。盈利预测与投资建议：公司作为高档色织面料的制造龙头， 拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。 23 年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现， 23H2 较 H1 在产能利用率和盈利能力方面有所改善。 短期来看，预计随着品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，期待公司 24 年的订单拐点向上，带动产能利用率回升； 中长期，看好公司在新品类(如功能性面料、 polo 衫、女装、 T 恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。 我们预计 2024/25/26 年归母净利润6.5/7.4/8.2 亿，当前股价对应估值在 8/7/6 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期， 产能拓展进展不及预期， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等。

公司发布 2023 年年报23Q4 收入 16.18 亿，同减 6.6%；归母净利 0.68 亿，同减 74.5%；扣非归母0.83 亿，同减 22.7%。23 年收入 59.61 亿，同减 14.1%；归母净利 4.03 亿元，同减 58.1%；扣非归母 3.86 亿，同减 51.5%。2023 年公司拟分红 1 亿元，分红率约 26.3%。分品类， 面料产品收入 42.25 亿元，同减 17.8%，占比 70.9%；服装产品收入 13.30 亿元，同减 2.2%，占比 22.3%；电和汽收入 2.15 亿元，同减 2.3%，占比 3.6%；其他收入 1.92 亿元，同减 11.8%，占比 3.2%。分地区， 东南亚地区收入 16.92 亿元，同减 28.2%，占比 28.4%；欧美地区收入 9.34 亿元，同减 22.2%，占比 15.7%；其他地区收入 6.40 亿元，同减12.3%，占比 10.7%；内销收入 23.33 亿元，同增 0.7%，占比 39.1%。23 年毛利率 23.0%，同减 2.7pct，净利率 6.7%，同减 7.4pct公司 23 年毛利率 23.0%， 同减 2.7pct；净利率 6.7%，同减 7.4pct；总费用率 13.0%，同增 3.5pct；具体来看，销售费率 2.5%，同增 0.5pct；管理费率 6.4%，同增 0.7pct，财务费率 0.1%，同增 2.2pct， 主要系汇兑净收益减少所致；研发费率 4.0%，同增 0.04pct。全面加强客户关系，提高业务质量和经营业绩公司产品60%以上销往美国、欧盟、日本等60 多个国家和地区，与Burberry、CalvinKlein、 HUGOBOSS、 Armani、 Gucci、 OLYMP、 UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商建立了战略合作关系，中高档色织面料出口市场份额占全球市场 18%以上。 2023 年前五大客户收入共 10.54 亿，占 17.68%。2023 年公司强化客户关系管理，逐步建立一体化销售模式，不断提升一体化服务能力。深入推进大客户战略，深耕职业装市场；精准把握客户需求，优化营销策略，充分利用产品数字化平台，为客户提供“一站式”解决方案；发挥办事处市场前沿作用，加强海外营销团队建设；立足研发创新，加强关键技术和工艺研究，增加女装、印花、新素材类产品，为客户提供更具有商业价值的产品和服务。在产业方面，利用美国公司和米兰、日本等办事处在市场开拓、设计研发、客户服务及人才培养等方面的前沿作用，充分发挥海外生产基地的成本优势，统筹国内国外资源，在稳定品质的同时不断提高生产效率，以保持公司在全球色织行业的领先地位。深入推进两大战略，提升交付能力和运营效率公司以产品线为主体，深入推进两大战略，不断提高交付能力及运营效率。公司成立海外运营管理中心，持续提升对海外生产基地的运营管理。国内功能性面料、多品类服装制造等项目产能持续释放。各产品线不断强化经营意识，聚焦业务战略目标，加强整体策划能力，满足客户差异化需求；发挥责任主体作用，持续加强产品实现过程管理，让市场、研发、营销、制造、采购、交付各环节协同一致，助推企业高质量发展。持续提升创新能力，巩固扩大竞争优势2023 年公司顺利通过国家高新技术企业再认定，通过国家级企业技术中心、山东省大数据产业创新中心、山东省工程技术研究中心、山东省企业重点实验室等创新平台年度考核与绩效评价，获得中国纺织工业联合会科技进步一等奖 1 项、“十大创新产品” 3 项，获得专利授权 69 项，其中发明专利 53 项，参与制定或修订行业标准 5 项，获得软件著作权 1 项，承担2023 年山东省重点研发计划项目 1 项。公司可转债募投项目建设中，产能达 1000 万米年产 3500 万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及“海外高档面料产品线项目（一期）”正在建设中。 目前， “海外高档面料产品线项目（一期）”项目进展快于预期， 2023 年 11 月已经实现试生产，截至 24 年 2 月， 产能可达 1000 万米。调整盈利预测，维持“买入”评级公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。根据公司 23 年业绩，我们小幅调整盈利预测， 预计公司 24-26 年收入分别为 70.60/76.98/86.10亿元 （ 24-25 年 前 值分 别为 70.94/78.78 亿 元） ，归 母 净 利分 别为6.09/6.51/7.49 亿元（ 24-25 年前值分别为 6.22/6.98 亿元）， EPS 分别为0.74/0.80/0.92 元/股，对应 PE 分别为 9/8/7X。 风险提示： 信用风险；流动性风险；市场风险；经济环境的影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险等。

23Q3收入15.03亿，同减减19.9%，归母净利1.13亿，同减减62.4%。 公司23Q1-3收入43.4亿，同减16.6%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速13.78亿（yoy-12.8%）/14.62亿（yoy-16.5%）/15.03亿（yoy-19.9%）；23Q1-3归母净利3.35亿，同减51.9%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.96亿（yoy-39.9%）/1.26亿（yoy-46.3%）/1.13亿（yoy-62.4%）；23Q1-3扣非归母3.03亿，同减56.0%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.51亿（yoy-62.7%）/1.40亿（yoy-38.4%）/1.11亿（yoy-65.5%）。 23Q1-3归母净利、扣非归母净利变动主要系面料销量减少，销售成本升高所致；23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动-78.0%主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 23Q1-3毛利率22.5%同减减3.6pct，主要系宏观经济增长乏力，市场需求疲弱，面料产能利用率不足导致产品成本上升；净利率7.4%同减减6.2pct23Q1-3销售费用率2.3%，同增0.5pct；管理费用率6.49%，同增1.09pct；财务费用率-0.7%，同增3.21pct；研发费用率4.37%，同增0.8%，主要系非棉产品、多组分面料产品品类的增加以及海外生产基地加大技术开发力度。 垂直化产业链提升品控能力，海外市场产能逐步释放公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司在海外设有生产基地、设计机构、市场服务机构等。欧美市场补货速度相对前期都有所加快，海外成衣生产基地具有人工成本优势，其盈利能力处于持续上升阶段；海外面料生产基地产能逐步释放，盈利能力逐步提升。 综合管理能力优势突出，技术研发合作深度赋能公司拥有良好的综合管理能力和高标准的管理体系构架，通过多种认证及CNAS国家实验室认可，实现了公司管理的国际化、标准化和规范化。同时公司还拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台，致力于前沿技术研究，逐步推进由技术研究向集成产品开发转变，由攻克关键技术难关向掌握技术原理、制定行业标准升级转变，由关注技术创新向探索新技术与创新模式有机结合的转变，实现公司低碳、绿色、循环发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司有序推进公司级技术研究项目和储备型技术项目的研究，加强市场、营销、研发、生产等领域的协同牵引能力，部分项目如再生纤维素面料服用性研究和高白度针织面料加工技术等项目进展明显。考虑到公司业绩（23Q3收入同减19.9%，归母净利同减62.4%），收入下调，归母净利相应下调，因此我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利5.02/5.63/6.49亿元（前值分别为6.34/7.03/7.96亿元），EPS分别为0.58/0.65/0.75元/股，对应PE为12/10/9x。 风险提示：品牌去库存不及预期；经济环境影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险。

事件：公司发布2022年业绩。全年公司实现营收69.4亿元，同比增长32.5%。 实现归母净利润9.6亿元，同比增长177.3%。单季度来看，2022Q4公司实现营收17.3亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长166.7%。 盈利能力提升，费控优化。公司毛利率为25.7%，同比增长5pp，主要受益于产能利用率回升叠加人民币贬值等因素带动。分品类来看，2022年面料产品/衬衣产品/热电毛利率分别为28.1%/27.1%/-32%，分别同比+6.3pp/+4.6pp/-17.1pp，主营面料及衬衣类产品盈利能力均有所提升，热电类毛利率下降主要由于子公司鑫胜热电环保投入较大所致。分渠道来看，线上/直营/OEM毛利率分别为62%/28.1%/26.8%，分别同比-5.5pp/+6.2pp/+5pp。费用率方面，2022年总费率为9.5%，同比下降4.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2%/5.7%/4%/-2.2%，分别同比-0.3pp/-0.7pp/-0.9pp/-3pp，财务费用率下降主要系汇兑净收益增加所致。综合来看公司净利率为14%，同比增加7.8pp。 面料及衬衣量价齐升，产能利用率回升。分产品来看，2022年公司面料产品/衬衣产品分别贡献营收51.4亿元/13.6亿元，分别同比增长27.5%/53.1%，营收占比分别为74%/19.6%。量价拆分来看，面料销量/均价分别同比增长12.2%/13.6%；衬衣销量/均价分别增长30.8%/17%，均实现量价齐升。同时2022年公司面料及服装产品的产能利用率分别为80%/88%，分别同比提升4pp/18pp。 欧美及东南亚需求旺盛，。差异化产能释放驱动增长。2022年公司品牌业务/OEM&ODM业务分别贡献营收51.5亿元/13.5亿元，分别同比增长27.4%/55%，营收占比分别为79.2%/20.8%。分地区来看，内销/外销分别贡献营收23.2亿元/41.4亿元，分别同比-4.5%/+65.2%，外销表现亮眼主要受益于欧美地区及东南亚地区需求旺盛，两地贡献营收分别同比增长114%/54.7%。公司作为全球色织布龙头，近年来持续加码高端差异化产线，目前已布局6500万米高档面料产能，其中越南3000万米高档印染及印花面料预计23年底逐步释放，有望带来单价及盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.15元、1.30元和1.47元，对应PE分别为7倍、6倍和5倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

2022年前三季度公司实现营收52.1亿元，同比增长46%；实现归母净利润7亿元，同比增长181.6%；实现扣非净利润6.9亿元，同比增长409.5%。单季度来看，2022Q3公司实现营收18.8亿元，同比增长39.3％；实现归母净利润3亿元，同比增长222.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元同比增长299.1%，业绩亮眼。 盈利能力显著提升，费用管控合理优化。报告期内，公司整体毛利率为26%，同比增加6.7pp；单季度来看，2022Q3毛利率为27.9%，同比增加7.1pp，盈利能力提升主要受益于产能利用率回升、人民币贬值及棉价下行等多因素带动费用率方面，公司总费用率为6.8%，同比减少7.6pp，费控能力增强。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.8%/5.4%/-3.9%/3.6%，分别同比变动-0.2pp/-0.9pp/-4.6pp/-1.8pp。综合来看，公司净利率为13.4%，同比增加6.4pp；单季度数据来看，净利率为16.1%，同比增加9.1pp，盈利水平持续提高。 资产状况、经营质量均优秀。截止2022年9月，公司经营性现金流量净额为7.3亿元，同比增长198%，净现比大于1。运营方面，公司应收账款周转天数为34天，同比下降4天；存货周转天数为167天，同比减少27天，报表质量较优。 全球色织布龙头优势稳固，长期向好。展望来看，公司作为全球色织布龙头，盈利能力优秀，凭借垂直一体化产能布局和产品创新能力，实现与国内外优质客户深度合作，竞争优势稳固。短期来看，公司将持续受益于国内外疫情逐步缓和人民币贬值等多重利好带动；中长期来看，公司产能规划清晰，智能化稳步推进，市占率持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1元、1.14元和1.21元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍。考虑到公司作为行业龙头，在一体化产能布局和研发方面优势显著，中长期产能规划清晰，参考可比公司估值，给予公司22年11倍估值，目标价11元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险；疫情反复的风险。

公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收 52.06亿元/yoy+45.97%、归母净利6.96亿元/yoy+181.58%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%、归母净利分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降温环境下增速逐季略有放缓、但仍保持较快增长、表现领先行业，净利增速高于收入主要受益于订单充沛、人民币贬值环境下毛利率明显提升、费用率明显下降。 量价齐升促收入逆势保持较快增长，预计Q4订单弱于Q3。22H1在外需景气延续下公司收入取得较快增长，Q3虽然外需市场整体开始转弱，但公司订单状况好于同行，收入同比增速仅出现小幅下滑，受益于海外高端商务正装需求恢复较好。从结构上看，前三季度营收增长来自量价齐升贡献：一方面订单充沛下产能利用率提高，另一方面人民币贬值带动订单价格同比提升10%+。目前Q4接单受到大环境影响、接单比例在70%左右、较Q3有所回落（Q3产能利用率80%以上），分区域看亚洲区接单状况好于欧美地区，亚洲/中国/美洲/日本/欧洲接单比例分别在97%/77%/77%/73%/49%、欧洲相对较差。 产能利用率提升、人民币贬值促毛利率明显提升。22Q1-Q3毛利率同比+6.74pct至26.04%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.38%/25.59%/27.86%、逐季改善。毛利率提升主要受益于：1）产能利用率提升：订单充沛带动产能利用率明显提高、摊薄固定成本，22Q1-Q3面料/服装产能利用率分别为85%/83%，同比分别提升14pct/23pct。2）人民币汇率贬值：22Q1-Q3人民币汇率贬值10%以上，公司订单的人民币价格相应同比提升10%以上，在成本端变化不大情况下售价提升直接转换为毛利、提升毛利率。 人民币汇率贬值贡献汇兑收益，财务费用大幅降低。22Q1-Q3期间费用率同比-7.62pct至8.8%，单Q3同比-10.12pct至3.33%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct至1.71%/4.85%/3.74% /-6.98%，财务费用率大幅下降，主因Q3人民币汇率快速贬值（Q3贬值6.5%）下产生汇兑收益超过1亿元（前三季度累计超过2亿元）。此外在收入端快速增长及合理费控下管理费用率亦有一定下降。 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21下半年以来受益于欧美需求复苏、棉价上行、22年东南亚产线恢复正常、人民币汇率贬值等因素，业绩持续改善、且趋势不断加强。22Q3在外需降温环境下收入端虽然增速略有放缓、但仍保持领先行业的较快增长水平，净利端继续受益于人民币汇率贬值及产能利用率提升，实现两倍以上增长。考虑汇兑收益超预期，我们将22-24年归母净利从7.69/8.61/9.36亿元调整为8.73/8.74/9.67亿元，EPS为0.98/0.98/1.09元，PE为8/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率波动、海外经济波动、棉价大幅波动等。

公司公布 2022年中报：22H1收入 33.30亿元/yoy+49.99%、归母净利润 3.94亿元/yoy+156.65%，位于此前业绩预告区间上沿。 分季度看 22Q1/Q2营收分别为 15.8/17.5亿元、分别同比+59.1%/42.7%， 归母净利润分别为 1.6/2.3亿元，分别同比+113.8%/197.1%。 收入高增长主要受益于上半年外需旺盛，净利增速高于收入主因 22H1毛利率同比+6.59pct 至 25.01%、期间费用率同比-6.25pct 至 8.8%。 上半年外需景气促外销高增长，下半年关注外需回落程度。 1） 分产品看，22H1面料/衬衣收入分别同比+48.3%/+58.3%、收入分别占比 73%/19%。 2）分地区看， 22H1外销/内销收入分别同比+91.7%/6.0%、收入分别占比66%/34% 。 外 销 以 东 南 亚 、 欧 美 市 场 为 主 ， 22H1收 入 分 别 同 比+131%/+143%、收入分别占比 34.3%/16.6%。 22上半年外需延续 21年以来的较高景气，促外销收入高增、占比从去年同期 51%升至 66%。 3）需求展望： 下半年外需面临放缓压力，目前公司接单速度较上半年有所放缓、 但截至 8月接单情况好于公司预期， Q4压力可能增加。内需方面，随疫情影响减弱、国内需求有望逐步回暖、但因疫情不确定性及居民消费力受损回暖速度可能较慢。 棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。 22H1毛利率同比+6.59pct 至 25.01%，主要受益于： 1） 22H1国际长绒棉均价同比+93%。 22/01/01-06/30美国长绒棉价格维持在 340-350美分/磅的高位、均价同比+93%，由于仍存在部分低价储备棉、 利好公司毛利率提升。下半年随低价棉库存消化完毕、同时美棉价格可能出现回落，未来毛利率有望受益于成本下降。 2） 22H1人民币汇率贬值约 5.3%。 22H1美元兑人民币（CFETS）从 6.38贬值至 6.71、贬值 5.3%， 22H1公司海外收入占比达 66%，人民币汇率贬值有助毛利率提升。 3） 22H1面料/服装产能利用率分别同比+21pct/25pct。 受益于从 21年下半年以来的外需旺盛延续到 22上半年以及东南亚产能恢复正常， 22H1面料/服装产能利用率分别回升至 87%/85%（去年同期分别为 66%/60%），带动毛利率提升。 我们估计下半年随国内外需求变化，海外产能利用率将有所下滑、而国内产能利用率将上升。 盈利预测与投资评级： 公司为全球色织布龙头， 21下半年以来受益于欧美需求复苏、 22年东南亚产线恢复正常，收入、毛利率呈现逐季改善。 22全年来看，虽然下半年外需存在回落风险，但上半年外需景气、人民币贬值、下半年棉价有望下跌形成正向贡献，公司全年业绩表现有望继续靓丽。越南成衣厂三期项目已于 22年 6月完成设备安装、将进入试生产阶段， 国内功能性面料及越南梭织面料产能正在建设中。 22/06公司公告计划首次回购B 股（1,500-3,000万股）、 截止 7/30累计回购 99.86万股、占总股本 0.11%。 我 们 维 持 预 测 22-24年 归 母 净 利 7.69/8.61/9.36亿 元 ， 分 别 同 增121.3%/11.8%/8.7%， EPS 为 0.87/0.97/1.05元， PE 为 9/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示： 外需订单回落超预期、国内外疫情反复、汇率及棉价波动等

公司发布半年度业绩预告：公司预计2022年上半年实现归母净利润3.4-4亿元、同比增长121.5%-160.6%，扣非归母净利润3.1-3.7亿元、同比增长471.1%-581.6%。业绩实现高增，我们认为主要受益于上半年外需旺盛、人民币汇率贬值及部分低价库存棉拉升毛利率。上半年外需延续景气，下半年回落压力可能低于市场预期。21年公司境内/境外收入分别占比46%/54%，22Q1外需延续21年以来的较高景气、促海外收入占比提升至63%+。22年4月因国内疫情影响，纺织制品/服装出口同比分别放缓至0.86%/1.89%，但随疫情受控、出口货品通过转港运输、5月出口明显反弹、二者出口同比反弹至15.71%/24.61%，足见海外需求仍较旺盛。目前公司订单已接到8月份，下半年在美联储加息、俄乌战争等因素影响下外需面临一定放缓压力，但考虑到需求收缩需要一定过程，且传递到订单端存在时滞，我们判断外需疲软在Q4会有所体现，下半年总体回落压力可能低于市场预期。 人民币汇率贬值有助增厚公司业绩。22年4月下旬以来在美联储加息影响下，美元兑人民币（CFETS）从4/18的6.37迅速贬值至5/16的6.80，当前维持在6.7附近。以21年出口比例数据估算，人民币每贬值1%、公司净利润增长4%。假设人民币汇率以6.7水平维持至21年底（21年平均汇率6.45、估计22年平均汇率6.59），则22年人民币汇率平均涨幅为2.2%。考虑到22年公司出口比例有望出现较大提升，人民币汇率贬值对公司净利润增速的拉动有望达到10%+。上半年国际长绒棉价格高位震荡，毛利率受益低价库存逻辑。公司每年可获得进口棉配额约3万吨、可满足公司国内60%以上的用棉需求，同时东南亚产能所用棉花为进口棉，所以国际长绒棉价格波动对公司业绩影响较大。22/01/01-06/30美国长绒棉价格维持在340-350美分/磅的高位，受益于仍存在部分低价储备棉，我们判断上半年公司毛利率有所提升。下半年随低价棉库存消化完毕、同时美棉价格可能出现回落，未来毛利率有望受益于成本下降。盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21下半年以来受益于欧美需求复苏、22年东南亚产线恢复正常，收入、毛利率呈现逐季改善。22全年来看，虽然下半年外需存在回落风险，但上半年外需景气、人民币贬值、棉价继续大幅上涨概率不大形成正向贡献，公司全年业绩表现有望继续靓丽。 22年国内及越南新增产能陆续投产、产能利用率回升，对供给端形成保障。我们将22-24年归母净利从5.62/6.72/7.83亿元上调至7.69/8.61/9.36亿元，分别同比增121.3%/11.8%/8.7%，EPS为0.87/0.97/1.05元，PE为9/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。风险提示：外需订单回落超预期、国内外疫情反复、汇率及棉价波动等。

事项：公司公告： 2022年 7月 11日晚， 鲁泰 A 公布 2022年上半年业绩预告， 预计 2022年半年度归属于上市公司股东的净利润 3.4亿元-4亿元， 同比增长 121.5%-160.6%； 扣除非经常性损益后的净利润 3.1亿元-3.7亿元， 同比增长 471.1%-581.6%。 国信纺服观点： 1） 20221H 业绩预告： 订单恢复， 人民币贬值， Q2业绩在低基数下预计增长 129%~205%；2） 展望： 近期汇率和原材料继续向好， 下半年新项目产能逐步释放， 看好全年业绩增长势头； 3） 风险提示： 宏观环境波动； 市场消费偏好变动； 汇率大幅波动； 原材料价格大幅波动。 4） 投资建议： 不利因素逐步消散， 看好短期盈利大幅修复， 中长期稳健增长。 二季度公司在订单恢复、 产能利用率提升、 人民币贬值等多方面利好因素促进下实现业绩大幅增长， 随着原材料成本、 汇率、 海外疫情等不利因素逐步褪去，公司盈利水平有望在短期大幅修复， 展望下半年继续乐观。 从中长期看， 产能扩张、 效率提升、 景气品类开拓有望贡献收入稳步增长。 由于二季度业绩预增超预期， 公司订单情况较好且近期棉价显著回落、 人民币汇率贬值， 上调盈利预测， 预计公司 2022~2024年净利润分别为 6.7/7.8/9.1亿元（原为 6.2/7.5/8.9亿元） ， 同比增长 93.7%/16.5%/16.2%， 给予 2023年 10.5~11x PE， 上调合理估值为 9.3~9.7元（原为 8.8~9.3元） ， 维持“买入” 评级。 评论：u 20221H 业绩预告： 订单恢复， 人民币贬值， Q2业绩在低基数下预计增长 129%~205%2022上半年， 公司预计实现归母净利润 3.4~4亿元， 同比增长 129~205%， 扣非净利润 3.1~3.7亿元， 同比增长 471.1%-581.6%。 2022Q2， 公司预计实现归母净利润 1.8~2.4亿元， 同比增长 129~205%， 增速高于我们业绩前瞻报告中的预期（40~100%） 。 公司在 Q2实现业绩高速增长的原因主要有：1） 订单同比恢复良好： 公司是一家衬衣面料和衬衣生产制造商， 其产品的终端客户主要为海外高端品牌，2020~2021年上半年， 海外疫情下的社交和办公减少导致正装需求大幅下降， 公司订单显著减少。随着 2021年 7月海外疫情管控放开， 公司正装类产品订单迅速回暖， 2022Q1公司在手面料订单超过 2个月（正常水平为 1.5个月） ， 衬衣在手订单约 3.5个月， Q1收入同比增长 59%。 2022Q2尽管受到国内疫情影响， 海外需求依然强劲（尤其是定位高端的服装产品对抗通胀的属性较强） ， 公司在手面料订单总体维持在 1.5个月、 在手衬衣订单在 3个月左右的正常水平。 2） 产能利用率提升带动毛利率修复： 公司凭借较高的产品附加值， 毛利率在疫情前一直保持在 30%左右的高位， 但疫情对订单冲击从而令产能利用率大幅下滑， 不但对收入造成影响， 同时提升单位固定成本， 从而令公司毛利率大幅下降。 随着公司订单的提升， 产能利用率恢复到较正常水平（2022Q1面料/衬衣产能利用率分别约为 89%/80%， 20211H 分别为 66%/60%） ， 从而对毛利率产生积极作用。 3） 人民币贬值： 公司有一半左右的收入来自外销， 2022Q2公司人民币兑美元大幅提升， 1个月左右的时间， 从 4月初的 6.35左右提升至 5月中的 6.7左右， 至今维持在 6.7水平。 据公告披露， 若按 2021年情况测算， 人民币每贬值 1%， 净利润预计提升 4%。 若下半年人民币维持现在水平， 预计将继续对业绩增长产生良好的正向贡献。

公司是全球色织面料龙头，毛利率较高、财务指标健康，疫后快速恢复。公司是全球中高档色织面料龙头，过去34年持续在海内外扩张，目前已拥有70万枚纱锭、2亿米色织面料、9000万米印染面料和2030万件衬衣产能，受到正装需求疲软、纺织行业调整影响，公司收入增速在经历2002~2011年CAGR24%的快速增长后放缓。疫情前公司财务指标健康，约30%的毛利率、11%的ROE反映较好的盈利水平，随着海外疫情管控放开、正装需求恢复，自20212H公司收入和毛利率呈现强劲地逐季改善趋势。 中国纺织出口地位领先，产业迁移和结构升级是大势所趋。全球成衣/面料出厂规模约3.2/1.5万亿人民币，中国纺织业出口在全球份额35%，地位显赫。全球纺织代工格局高度分散，其中，鲁泰面料产值占0.4%，主要竞争对手有申洲、盛泰、溢达、联发、天虹等，而在中高端色织面料细分领域，三大集团鲁泰/联发/溢达全球市占率分别为18%/16%/11%。从产业趋势看，一方面人才、技术、资本向外输出，中低附加值产业向劳动力成本低廉的东南亚迁移，另一方面中国纺织产业结构升级、产品附加值提升是大势所趋。 成长分析：：短期毛利率修复，中长期切入景气新赛道，产能和效率稳步增长。 随着海外疫情复苏推动产能利用率恢复、棉价趋稳、人民币贬值，公司毛利率短期内有望得到大幅修复。从竞争力看，凭借海内外一体化产能布局优势、强大的面料研发实力，公司成功与阿玛尼，Burberry、GUCCI、优衣库等优质品牌建立长期战略合作关系，与同行对比，无论是研发投入、产品单价、毛利率均处于高水平，反映竞争优势的显著。中长期看，当前总共约有1.45亿米面料（+49%）和500万件衬衣（+25%）扩张规划，其中2000万米针织面料、3500万米功能面料、500万件衬衣预计2022年逐步贡献收入。新面料项目涉及高档户外、运动休闲景气领域，有望成为未来新增长引擎。 风险提示：宏观环境波动；市场消费偏好变动；技术流失；原料价格波动。 投资建议：看好短期盈利修复，中长期稳健增长，首予“买入”评级。公司凭借较好的海内外全产业链优势、强大产品研发实力成功与多个高档国际品牌形成长期合作关系，收获稳定且优秀的盈利水平。从短期看，海外疫情复苏、办公和社交需求恢复将推动公司产能利用率提升，从而令毛利率得到较好修复。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献业绩稳步增长。预计公司2022~2024年净利润分别为6.2/7.5/8.9亿元，同比增长78%/21%/19%，2023年合理估值为8.8~9.3元（对应10.5~11xPE），短期盈利改善确定性强，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。

垂直一体化中高端色织布龙头。 公司为全球中高端色织布龙头， 进行垂直一体化全产业链覆盖， 产品包括色织布、衬衫等， 2021年面料收入占比近 80%。 目前面料/服装产能分别为 2.94亿米/2030万件， 海外产能占比分别为 17%/53%、 主要分布在柬埔寨、缅甸、越南。 早期产品以出口为主， 近年来内销占比提升， 出口占比从 2006年的 79%下降至 2021年的 54%。 2000-2011年产能扩张驱动公司高速发展（收入CAGR25.82%）， 2011-2019年增长趋于稳定（收入 CAGR1.41%）。 2020年疫情冲击下，需求乏力、订单承压致营收下滑 30.14%，毛利率下降 8.23pct 叠加发生大额公允价值变动及资产减值损失、导致归母净利大幅下滑 89.78%。 21年以来收入端逐季恢复， 归母净利大增。 1） 欧美需求复苏促 2021年收入逐季改善， 归母净利在低基数基础上大增。 2021年收入同增 10.25%（面料/衬衣增19.6%/1.7%、境内/海外增 9%/14%）， 扣非归母净利/归母净利分别大增 850%/257%至 1.90亿 /3.48亿 元 。 从趋 势 上 看 ， 收 入 端 逐 季 改善 ， Q1-Q4分 别 同 比-20.68%/+18.61%/+24.26%/+21.04% 、 较 2019年 分 别 -35.70%/-25.21%/-17.21%/-15.99%， 较 19年降幅逐渐缩窄、主要受益于 2021年下半年以来海外主要市场欧美需求复苏。 但由于 21年海外产能利用率偏低（越南疫情影响停产 4个月、缅甸政变影响停产 5-6个月），整体收入尚未恢复到疫情前水平。归母净利增速大超营收，主要源于期间费用率同降 3.03pct、公允价值变动净收益及信用、 资产减值损失合计同比减少 1.75亿元、资产处置收益同增 0.57亿元，扣非归母净利高增主要源于同期非经常性项目占归母净利比重达 79%拉低扣非归母净利基数。 2） 产能利用率提升促 22Q1增长提速， 收入归母净利均实现高增。 22年欧美市场需求继续旺盛、东南亚产能恢复正常、产能利用率提升，促 22Q1收入同增 59.05%至 15.80亿元(销量/均价同增约 39%/14%)、 扣非归母净利/归母净利分别同增 786%/114%至 1.37/1.59亿元， 收入规模有望重回历史高位， 毛利率/费用率分别同比+6.45/-3.16pct， 推动归母净利高增幅。 21年毛利率逐季改善， 22Q1大幅提升。 近年公司毛利率稳定在约 30%水平，疫情之下 2020年毛利率同降 8.23pct 至 21.33%。 2021年继续下滑 0.61pct 至 20.72%，主要受到越南面料及成衣工厂受疫情影响停产数月导致产能利用率偏低（2021年面料/成衣产能利用率分别为 76%/70%）、 棉价上行、 人民币汇率升值等因素共同影响。 分季度看， 21Q1-Q4毛利率分别为 17.93%/18.82%/20.74%/23.75%，逐季改善趋势明确。 22Q1受益于主要市场欧美需求继续复苏、 同时面料/成衣产能利用率恢复至约 90%/约 80%， 促毛利率同增 6.45pct 至 24.38%。 我们判断毛利率仍有提升空间，主要受益于： 1）棉价已处相对高位、 22年继续大幅上涨概率较小， 2）人民币出现贬值趋势， 3）需求旺盛利于提升高附加值产品销售。 逐步进行品类扩充， 产能扩张持续推进。 近年来公司逐步进行产品品类扩充， 布局高附加值针织面料和以化纤材料为主的功能性面料，同时继续进行产能扩充。 根据公司未来五年规划，成衣产能预计翻倍（新增产能基本位于海外）、面料亦有扩产。 目前在建项目主要集中在面料方面： 1） 海外： 越南梭织和针织面料产品生产基地前期筹备工作进行中，预计 22Q4可开始建设，目前规划产能 6000万米，一期项目产能 3000万米； 2） 境内可转债募投项目： 功能性面料项目预计 22年下半年月产量可达 100万米、 高档印染面料扩建项目处于前期投入阶段。 盈利预测与投资评级： 公司为全球色织布龙头，受益于 21下半年以来欧美市场需求复苏、 22年东南亚产线恢复正常、 产能利用率提升， 收入、毛利率呈现逐季改善， 21年及 22Q1业绩均实现高增，表现靓丽、 趋势向好。 目前订单饱满，未来产能利用率继续恢复+新增产能投产将促进收入增长， 21年制约毛利率的不利因素有望消除， 同时汇率贬值形成利好（汇率贬值 1%可推动公司净利润增 4%）， 22年业绩增长确定性较强。 预计 2022-2024年归母净利分别同增 61.70%/19.64%/16.38%，EPS 分别为 0.63/0.76/0.88元，对应 PE 为 10/8/7X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国内外疫情反复、汇率波动、 棉价上涨、 产能扩张不达预期。

20年收入同比下降30%、归母净利润下降90%，业绩压力较大公司2020年实现营业收入47.51亿元、同比减少30.14%，归母净利润9731万元、同比减少89.78%，扣非净利润2004万元、同比降96.97%，EPS0.11元，拟每股派息0.05元（含税）。收入下降主要为新冠肺炎疫情影响国外需求、订单承压，净利润降幅较大主要为毛利率下降同时费用刚性、公允价值变动收益同比减少等影响。 分季度来看，20Q1~Q4单季度收入分别同比-18.94%、-36.94%、-33.37%、-30.60%，国外疫情背景下、公司主要市场为欧美且商务装为主、受影响相对较大，收入表现为持续同比下降，Q4降幅略有收窄、但尚未恢复至疫情前水平。 单季度扣非净利润在Q3~Q4出现亏损。 内销相对好于出口，产能利用率因疫情影响较低1）收入按品类拆分来看，20年新增疫情防护用品收入1.85亿元、占比4%，主力产品面料、衬衣收入各占71%、18%，收入分别同比-31.34%、-32.77%，其他占比较小的产品棉花、电汽收入分别-86.18%、+15.95%。 2）分地区来看，内销收入同比-9.21%降幅相对较小，收入占比47%、较19年提升11PCT，主要国外市场东南亚、欧美收入各占22%、12%，收入分别同比-48.85%、-48.99%，其他市场日韩、中国香港收入分别-16.60%、-29.08%。 3）产能利用率20年下降明显，面料、服装产能利用率分别为64%（-30PCT）、80%（-10PCT）。 毛利率压力较大，费用率同比上升毛利率：20年毛利率同比下降8.24PCT至21.33%。主力产品面料、衬衣毛利率分别为20.79%（-9.74PCT）、23.99%（-5.77PCT）。 费用率：20年期间费用率同比上升2.46PCT至17.41%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%（+0.17PCT）、7.59%（+1.18PCT）、4.87%（+0.21PCT）、2.31%（+0.89PCT）。费用总额虽同比减少、但降幅小于收入。 其他财务指标：1）20年末存货总额19.89亿元、较20年初减少17.86%；应收账款7.05亿元、较20年初增加13.77%。2）经营活动净现金流5.94亿元、同比减少45.35%。 盈利预测、估值与评级：21年期待疫情冲击后需求适当恢复，公司在建6000万米面料、300万件成衣产能待释放，国内外产能均有布局，但考虑国际疫情和贸易环境的不确定性仍存，下调21~22年、新增23年EPS为0.66/0.97/1.08元（较前次下调32%/11%），21年PE10倍，维持“增持”评级。 风险提示：国外需求复苏不及预期；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动

上半年受疫情特别是海外疫情从二季度开始深化影响经营明显承压，防护用品贡献收入部分利润增量。1）分产品来看，面料产品实现收入16.13亿元，同比下滑30.92%，毛利率下滑4.87pcts 至27.16%；衬衣产品实现收入4.17亿元，同比下滑30.43%，毛利率下滑2.59pcts 至27.23%；防护用品实现收入7,535万元,毛利率为33.28%，高于公司综合毛利率。2）分地区来看，东南亚市场实现收入5.99亿元，同比下滑29.87%，欧美市场实现收入3亿元，同比下滑48.34%；内销实现收入8.54亿元，同比下滑19.7%。 我们认为，随着下半年欧美疫情的逐步好转（特别是欧洲），公司下半年的订单压力有望逐步缓解。中长期来看，公司一直是纺织服装行业内具有国际竞争力的制造企业之一，在疫情后有望受益于行业头部集中的大趋势。此外，4月公司完成 14亿可转债发行，用于投向功能性面料智慧生态园区项目（一期）、高档印染面料生产线项目等，保障了后续的产能投放，进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。 财务预测与投资建议结合中报数据和行业形势，我们下调对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.64元、0.77元和0.89元 （原0.82、0.95和1.04元），参考可比公司估值，给予公司2021年13倍的PE，对应目标价10.01元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期的风险

鲁泰A在2020H1实现营收22.87亿元，同减28.21%，实现归母净利润1.44亿元，同减64.97%；其中2020年二季度实现营收10.34亿元，同减36.94%，实现归母净利润0.41亿元，同减81.23%。公司营收规模的下降主要系国内外消费需求低迷导致的订单量减少，随着海外经济环境逐渐回暖，2020H2的订单情况逐渐恢复。 分产品情况：色织布实现营收16.13亿，同减30.92%，衬衣实现营收4.18亿，同减30.43%，防护用品0.75亿，同增100.00%。分产品看，色织布毛利率为27.16%，比去年同期下降4.87pct，衬衣毛利率为27.23%，比去年同期下降2.59pct，防护用品毛利率为33.28%。 营运情况：上半年鲁泰A的毛利率和净利率分别为26.37%和6.47%，比去年同期分别下降4.23pct和下降6.74pct。2020上半年度鲁泰A实现经营性现金流共2.09亿元，同增74.91%，经营现金流占净利润比为145.29%，略有上升，去年同期的现金流占比为29.10%。现金流情况的好转主要系公司因订单下滑减少了成本的支出。 资产质量：2020上半年度公司的总应收账款为3.91亿元，同比增加0.09亿元，报告期末的存货总额为25.95亿元，同比增加2.57亿元。总的来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为5.05次和36天分别同比减少3.38次和增加14天。存货周转率和存货周转天数分别为0.67次和268天分别同比减少0.33次和增加88天。 费用率：2020上半年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.57%/7.78%/1.10%，分别较去年同期增加1.13pct/增加1.78pct/减少0.55pct。费用率的下滑主要系营收规模的缩小。 盈利预测：维持预测公司2020、2021年的营收为64.61、71.07亿，同比下降5.0%、增长10.0%，净利润7.46、9.15亿元，同增-21.6%、22.6%，对应2020年8月27日收盘价的P/E分别为9.0、7.3倍。 风险提示：消费复苏不及预期，棉花价格大幅下滑。