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鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-05-02 9.71 -- -- 10.66 4.51%
10.14 4.43% -- 详细
公司收入增长稳健,毛利率提升带动业绩快速增长,一季度净利润增速超20%,略超预期。19Q1实现营业收入15.5亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2亿元,同比增长22.5%,扣非净利润1.8亿元,同比增长27.1%。主要由于公司外销产品以美元计价,汇率影响下毛利率提升明显,带动业绩快速增长。 毛利率提升明显,期间费用控制良好,净利率快速提升,资产质量有待改善。1)毛利率、净利率明显提升。19Q1毛利率较去年同期提升2pct 至30.6%,主要由于汇率变化影响。19Q1销售费用率较去年同期上升0.6pct 至2.6%,管理费用率(含研发费用)较去年同期上升0.05pct 至10.8%。净利率较去年同期提升1.9pct 至12.8%。2)资产质量有待进一步改善。19Q1存货22.3亿元,较18年末增加1.4亿元;19Q1应收票据及应收账款达5.4亿元,较18年末下降749万元。经营性现金流为-8971万元,较去年同期减少1.7亿元。 越南产能稳步释放,海外布局持续完善。1)越南二期逐步投产,产能有序释放。 越南纺纱二期7.6万锭纺纱生产线已全部投产,制衣工厂二期300万件高档衬衣也于18年8月投产。预计公司目前越南总产能约为13.6万锭纱线、3000万米色织面料、900万件衬衣。2)持续加大越南投资力度,越南产能占比不断提升。 越南二期4000万米色织面料扩产项目主体厂房施工完毕, 19年一季度开始首批设备安装,预计将在19-20年分批投产。同时公司2018年底在越南西宁投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目,完善越南色织布产业链,实现产能设施配套平衡。3)越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显,越南工厂净利率较高。鲁泰(越南)18年实现净利润7700万元,预计净利率高于国内工厂5个百分点左右。未来随着越南产能占比提升,将明显拉动公司整体净利率上行。 加大投资力度,加码新材料与智能制造。1)3月29日公告,公司拟出资3亿元(占注册资本75%)与香港联业设立鲁联新材。意图扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,利用先进的技术和自动化设备,生产功能性面料,满足日益增长的消费升级需求。2)4月30日公告,公司拟出资1亿元与灏浚投资在新材料、智能制造等方向共同投资成立产业投资基金(总规模不超过8亿元)。 公司是国内色织布龙头,越南产能投放稳步推进,未来业绩有望恢复增长,维持"增持"评级。公司行业龙头地位稳固,具备议价权。越南产能稳步推进,未来海外产占比有望达到1/3以上。同时公司分红稳定,18年分红比率达52%,股息率近5%。维持原有盈利预测,预计19-21年归母净利润为9/9.9/10.9亿元,对应EPS 为1.05/1.16/1.27元,PE 为10/9/8倍,维持"增持"评级。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-04-05 10.42 -- -- 11.25 2.74%
10.70 2.69%
详细
18年业绩表现平稳,汇率方面投资损失影响净利润 公司发布2018年年报,实现营业收入68.79亿元、同比增7.33%,归母净利润8.12亿元、同比下降3.52%,扣非净利润8.05亿元、同比增长3.15%;EPS0.90元,拟10派5元(含税)。 扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降;归母净利润出现下滑主要为投资收益方面损失6027万元(主要包含远期结汇等交割损失6482万元)。 分季度看,17Q1-18Q4收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%,净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%。Q3~Q4收入增速提升主要为价格提升贡献(主动提价+汇率贬值),Q3净利润回升主要为毛利率提升贡献;Q4净利润下滑,主要为单季度公司投资损失(远期结汇等)计提资产减值损失较大。 公司18年全年期间费用率同比下降0.50PCT至12.90%,控费能力持续加强,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.30%(+0.05PCT)、9.89%(-0.28PCT)、0.71%(-0.28PCT)。 主要产品面料、衬衣保持稳定增长 1)按行业,纺织服装(收入占比90.25%)、棉花、电汽、其他收入2018年分别同比增5.11%、183.90%、48.71%、14.30%,其中棉花收入大增主要为子公司棉花对外销售明显增加贡献;电汽收入增幅较高主要为子公司鑫胜热电对外销售电汽增加。 2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽收入占比分别为71.61%、18.64%、1.47%、2.25%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,18年收入分别增6.51%、0.05%。面料收入贡献总体收入增长,拆分量价来看销售量增6.58%、单价基本持平(考虑面料产品实际有提价、且受益汇率贬值,预计海外产能投放、基础款占比增加也对总体平均价格有一定拉低);衬衣收入持平,销售量同比降3.72%,预计单价有3~4%提升(主要为汇率贬值贡献,公司未主动调整价格)。 3)按地区,2018年收入占比最大(36.93%)的内销收入同比增8.04%,海外方面欧美、日韩、香港地区增长相对较高,18年销售收入分别增17.24%、9.20%、6.91%,东南亚、其他分别增1.71%、3.16%。 18年毛利率略下滑,但下半年同比有所回升 18年毛利率同比下降0.82PCT至29.33%,主要为棉花及人工等成本上升影响(18年全年长绒棉均价较17年提升13.57%),另外汇率18年先升值后贬值带来波动;主要产品面料、衬衣毛利率分别为30.69%(同比-0.76PCT)、29.10%(+0.84PCT)。 18Q1-Q4单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%、30.02%,同比分别-3.85、-3.14、+2.64、+0.46PCT,环比分别-0.98、-0.99、+3.45、-1.02PCT。从18年四个季度毛利率变化来看,下半年毛利率开始同比回升,前期棉价成本等上涨的因素已经逐步传导至下游订单价格,但汇率的变化带来波动。其中影响毛利率变化方向的因素主要包括:1)原材料成本端,国内长绒棉价格目前相对稳定。国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定,10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨,之后在此水平稳住、小幅波动。2018年全年长绒棉价格略涨1.19%,19年初至今略跌0.78%,原材料成本目前变化已经不大。 外棉方面,国际长绒棉2018年至今呈持续下行趋势,18全年下跌12.65%、19年初至今跌6.90%。 2)接单价格方面,18年前三季度各季度公司美元订单价格不断提升、Q4环比Q3预计变化不大,全年累计来看价格预计同比17年个位数提升,已经基本实现了成本端原材料价格上涨的传导。 3)汇率方面,18Q1-Q4各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%、升值0.23%,18年末同比17年末贬值5.04%。汇率在二季度和三季度的贬值,经过一定滞后期后反馈到公司毛利率端、对其有助益,体现在18Q3~Q4毛利率同比提升。18Q4以来汇率重启升值、19年初至今升值1.89%,目前幅度还不大。 总结来看,2018年毛利率同比下降,其中预计原材料成本上涨为主导因素(国内长绒棉2018年均价较2017年同比上涨13.57%),另外公司以提价来相应传导成本端的上涨,以及汇率的总体贬值对毛利率形成一定正贡献。展望未来,随着原材料价格的企稳,毛利率端预计也可逐步稳定,但仍需观察汇率走向的影响。 19公司为全球色织布龙头,行业地位领先、规模效应明显。未来看点包括:1)海外产能稳步扩产,越南4000万米色织布项目、300万件衬衫项目预计在19年下半年开始陆续投产,未来2年产能预计稳健增长,另外公司加大了在越南配套产能建设、有利于海外产能布局的完善和效率提升。2)产品方面,公司将立足于色织龙头优势地位,扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,开发功能性面料,亦包括尝试多种组分、拓展针织工艺等;同时,2018年公司启动搭建基于S2B2C的Luthai1987新零售平台,打造线上线下OMO模式,依托公司对外接单积累和对服装流行趋势的把握,提供一些现货面料、满足客户较临时或季节性的需求,有望优化订单结构、提升客户粘性。3)2018年公司在远期结汇方面投资损失较大,公司已经主动收缩风险敞口,2018年末账上持有尚未到期的金融衍生品合约共4笔,共计1534.60万美元,合约期限最晚于2019年2月到期,预计2019年该科目对业绩的影响将明显减小,促业绩短期有一定修复。4)公司多年维持了稳定的高分红政策,连续5年每股派息0.5元、当前对应股息率4.7%,提供持续可观回报。 另外,公司2018年5月~2019年3月累计回购B股6448万股并注销、占总股本6.99%,累计金额5.95亿元港币。 鉴于目前中美贸易谈判尚未完全落地,外围需求存在一定不确定性,我们略下调公司2019~20年盈利预测、新增21年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.99、1.07、1.15元,对应19年PE11倍,公司行业地位突出、估值较低、且股息率持续较高,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-04-02 10.17 -- -- 11.25 5.24%
10.70 5.21%
详细
公司公告2018年年报,营业收入68.79亿元(+7.33%),归母净利润8.12亿元(-3.52%)。每股收益0.90元/股。公司拟每10股分配现金5元。 公司2018年面料和衬衣营业收入分别为49.26亿元和12.82亿元 公司面料和衬衣营收分别增长6.51%和0.05%。面料营收增长主要得益于越南二期7.6万锭纺纱生产线投产。衬衫营收增长来自越南二期300万件高档衬衣扩产项目在2018年8月投产。伴随效率提升,在今年有望带来增长。面料和衬衣的毛利率基本保持稳定,分别为30.69%和29.10%。 归母净利润增速低于营业收入增速主要由于资产减值和投资收益波动 公司2018年资产减值5752.83万元,同比增长54.11%。主要由于2018年棉价下跌使得公司存货跌价准备大幅增加。投资收益亏损6027.33万元,主要由于2018年人民币汇率大幅波动,公司远期结售汇产生损失所致。 期间费用率略有下降,营运指标平稳,经营性现金流大幅增长 公司2018年销售费用率2.30%,管理费用率9.89%,财务费用率0.71%,上年同期分别为2.25%,10.17%,0.99%。库存周转天数为155.29天,应收账款周转天数为18.54天,上年同期为157.50天,17.61天。经营活动产生的现金流量净额14.30亿元,同比增长33.61%。 盈利预测与投资评级 看好公司2019业绩稳健增长,越南面料项目预计Q2开始贡献产能,远期结售汇头寸平仓投资收益波动有望减少。预计19-21年公司EPS分别为1.02、1.14、1.23元/股,2011至今业绩增长稳健,PE中枢11.7倍,目前公司由于产能效率提升仍能实现平稳增长,按19年12倍PE给予合理价值12.24元/股。目前股价对应19年PE10倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险;资产减值风险;
鲁泰A 纺织和服饰行业 2019-04-02 10.17 -- -- 11.25 5.24%
10.70 5.21%
详细
公司是全球最大的拥有完整产业链布局的色织布生产企业,产能约占全球中高端色织布产能的18%,外销占比约为70%。近年来随着国内生产成本提升,公司顺势向东南亚区域转移,2018年底色织布及色织布及衬衫海外产能占比分别达到14%和近45%的比重,有效缓解中美贸易摩擦影响。2018年公司订单量保持高个位数增长;利润端在海外产能占比逐步提升过程中,海外成本优势陆续显现,越南工厂盈利好于预期,有效保障主业稳健发展,但净利润受远期结汇等金融资产(负债)交割损失及股权投资损失影响,净利润出现低个位数下滑。长期看,公司作为全球色织布龙头,精细化管控能力较强,产业链纵向一体化竞争优势明显,且后期海外产能的持续释放将进一步巩固公司业绩稳定性,目前市值98亿元,对应19PE11X,分红率较高,仍有绝对收益空间,给予“审慎推荐-A”评级。 收入稳定增长,投资损失导致净利润低个位数下滑。2018年公司收入同比增长7.33%至68.79亿元,营业利润同比下降3.19%至9.69亿元,衍生品投资损失导致净利润同比下降3.52%至8.12亿元,实现基本每股收益为0.90元。分红预案为每10股派现5元(含税)。分季度看,2018Q4收入同比增长4.48%至18.55亿元,营业利润、归母净利润、扣非归母净利润同比分别下滑14.51%、9.08%、0.78%。 色织布领域竞争优势明显,全年收入稳定增长。2018年随着越南产能陆续投产,面料产品产量和销量同比分别增长8.03%和6.58%,拉动收入同比增长6.51%至49.26亿元。截至2018年底公司拥有色织布产能约为2.1亿米,其中,越南一期产能为3000万米,占色织布总产能14%左右,越南二期4000万米产能预计将于2019年下半年进入试产阶段。同期,衬衣产品收入在汇率波动作用下,销售单价以人民币计价同比提升3.91%,缓解销量下滑3.72%对收入的影响,使衬衫收入增长0.05%。而其他业务棉花、电和汽分别实现收入1.01亿元和1.54亿元,同比分别增长183.90%和48.71%。 从主要销售地区看,内销收入达到25.40亿元,收入占比达36.93%,同比增长8.04%;出口东南亚收入达20.10亿元,收入占比达29.22%,同比增长1.71%;出口欧美收入达12.24亿元,收入占比达17.80%,同比增长17.24%。 毛利率同比略有下滑但费率控制严格,另外受资产减值损失增加、远期结汇等金融资产(负债)交割损失,及股权投资损失等因素综合影响,净利率同比下降1.3pct。 1)公司主业毛利率同比下降0.4pct至30.36%。分产品看,面料产品毛利率下降0.76pct至30.69%,衬衣产品毛利率提升0.84pct至29.10%。分地区看,东南亚地区毛利率下降0.75pct至30.66%,欧美地区毛利率提升0.54pct至29.86%,内销毛利率下降1.72pct至27.65%。2)严格控费,期间费用率下降0.5pct至12.90%,其中管理及研发费用率/财务费用率均下降0.28pct;销售费用率提升0.05pct至2.30%。3)非经常性损益项目:远期结汇等金融资产(负债)交割损失及股权投资损失共计6027万元(去年同期为233万元),资产减值损失5753万元,同比增加2020万元。 库存同比略有下降,应收账款规模有所增长,经营性现金流明显好转,整体经营质量稳定。2018年末存货规模同比下降0.35%至20.93亿元,应收账款及票据规模同比增长16.04%至5.49亿元。经营活动现金净流量较去年同期增加3.92亿元至14.30亿元。 股息率处于行业较高水平。公司自2000年上市至今,已实施分红18次,累计分红率达43.67%,其中2017年分红率达53.9%。2018年分配方案为每10股派现5元(含税)。 2019年展望:顺应产能转移大势,国内提炼内功提升附加值的同时,东南亚产能布局持续加码,享受低成本红利。 1)色织布:2018年末公司色织布产能约为2.1亿米,海外越南产能占比达到14%左右,且盈利表现超预期,2018年鲁泰越南实现净利润7730万元。因此,公司计划未来国内1.8亿米的总产能规模将保持稳定,不进行大规模扩产,主要进行附加值的提升。越南区域仍将持续加码,巩固盈利性,2019年下半年预计越南二期4000万米产能将陆续进行试产阶段。 2)衬衫:2018年柬埔寨和缅甸工厂分别盈利1423和72万元。未来公司计划进一步压缩国内衬衫产能,逐步提升海外产能,2019年计划衬衫海外设计产能达到1500万件,占比达到总产能的50%。 盈利预测及投资建议:公司是全球最大的拥有完整产业链布局的色织布生产企业,产能约占全球中高端色织布产能的18%,外销占比约为70%。近年来随着国内生产成本提升,公司顺势向东南亚区域转移,18年底色织布及色织布及衬衫海外产能占比分别达到14%和近45%的比重,有效缓解中美贸易摩擦影响。长期看,公司作为全球色织布龙头,精细化管控能力较强,产业链纵向一体化竞争优势明显,且后期海外产能的持续释放将进一步巩固公司业绩稳定性。预计2019-2021年EPS分别为0.95、1.02和1.11元,目前公司市值98亿元,对应19PE11X,分红率较高,仍有绝对收益空间。鉴于前期公司估值已从底部修复20%+,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:汇率波动的风险,棉花价格波动的风险。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-12-25 9.57 -- -- 9.88 3.24%
10.69 11.70%
详细
公司是国内色织产业链龙头,产品具备较强竞争力 鲁泰主要产品为高档色织面料和成衣,色织布产能已占全球中高端衬衫用色织面料市场的18%左右,公司产品70%以上出口。同时公司研发费用金额及研发费用率在A股棉纺上市企业中处于领先水平,多项新技术及新专利成功应用于大货生产,产品具备较强竞争力。 海外生产基地产能扩张将有效利用当地优势,同时降低贸易摩擦风险 公司目前国内/越南色织布产能1.9亿米/3000万米,国内/越南/柬埔寨缅甸成衣产能分别为1500/300/600/300万件,越南二期项目3500-4000万米色织布及300万件成衣产能在建中,预计19-20 年逐步投产。东南亚生产基地的扩张将有效利用当地的原材料、劳动力、所得税及客户进口关税等各方面优势,推动公司未来业绩增长。公司来自出口业务收入占比超过60%,在中美贸易摩擦存在不确定性的情况下,东南亚产能的布局使得产品可以直接从东南亚出口,降低由于贸易摩擦带来的风险。 分红率及股息率较高,回购B股优化股权结构 公司分红率较高,股息率多年在全部A股公司中排名前3%。同时经营业绩良好,现金充足,正进行第三次B股回购,股权结构的优化将为公司未来发展铺平道路。 预计18-20年业绩分别为0.96元/股、1.01元/股、1.07元/股 目前股价对应18年PE9.9倍,考虑到是国内色织产业龙头,产品具备较强竞争力,海外产能逐步扩张,维持公司“买入”评级,按19年12倍PE给予合理价值11.52元/股。 风险提示 全球消费市场景气度下行风险;海外产能投放进度不达预期风险国际
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-12-10 9.45 10.85 18.84% 9.88 4.55%
10.65 12.70%
详细
鲁泰纺织股份有限公司全球色织布龙头企业,主要生产和销售中、高档衬衫用色织面料、印染面料、成衣等产品,公司高端色织面料产能占全球市场约18%。截至2018H1,鲁泰国内拥有1.8亿米色织布,80万锭纺纱以及1300万件衬衫产能,越南拥有3000万米色织布,600万件衬衫及6万锭纺纱产能。由于上游棉纺企业的分析框架主要是量、价以及汇率棉价等扰动因素,我们从这三方面来梳理鲁泰的投资逻辑: 量:产能持续扩张,东南亚产能稳步释放 积极布局东南亚,预计2020年前越南新增产能有望全部释放。鲁泰越南色织布产能增加4000万米(预计2019年至2020年分批投产,释放后越南产能占比28%)、越南二期衬衫(300万件)产能预计19年上半年投放。截至2020年底前,整体色织布产能预计增加19%,衬衫产能增加15%。 另,11月27日公告,全资子公司鲁泰越南拟投资成立全资子公司鲁泰新洲公司,总投资额6000万美元。投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目。我们预计公司在东南亚的产能布局仍将推进,为产销量提供动力。 价:价格机制为成本加成,具备一定提价空间 公司以成本加成的方式进行产品定价。价格传导机制导致棉价上涨利好公司,提升收入规模。价格传导存在滞后性,在棉价上行情况下,企业对于下游客户一般在一定时间周期后可提价,因此若棉价上涨,公司能够通过产品提价将价格传导,提升收入规模,因此棉花温和上涨有利于公司。公司存在提价能力与空间。1)产能逐步成熟,海外面料生产比去年更加规范化,客户信任逐渐增加,产品结构得以调整,高价产品占比提升;2)棉价上涨,成本上升。棉花价格上涨主要来自需求端驱使,通过定价机制向下游传导,鲁泰前五大客户均为国外知名企业,具有一定价格接受能力。 短期扰动因素:预计棉价温和上涨,汇率升值风险渐消 棉花价格方面,我们认为未来棉价存在温和上涨的空间。从供需角度,未来两年中国棉花需求仍将大于供应和国储棉抛储压力减少两大因素支持未来棉价。短中期内棉价温和上涨是可能性比较高的趋势。 汇率方面,前期央行连续调低人民币中间价,对冲美元指数走强和贸易摩擦影响,人民币升值压力减轻,预计在当前国际贸易环境下,贬值仍是顺应当前国际贸易环境的需要。另外,公司也充分利用汇率套保降低外汇波动风险,汇率作为扰动因素的风险逐渐削弱。 投资建议:预计2018-20年的EPS分别为0.95元,1.04元,1.16元。我们认为公司将受益于在东南亚的产能布局,提高产品价格与竞争力,持续提升公司的收入规模和盈利水平,当前棉价和汇率等扰动因素对于股价的影响也在减弱,并且可观的分红比例与股息率(预计对应现价18年5.4%)。公司目前估值低于行业平均,考虑到公司竞争力提升,参考上游制造公司给予18年12x,对应目标价11.4元,首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示:大宗原材料价格波动,国际贸易形势严峻,越南政策环境变化
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-11-07 9.49 -- -- 9.96 4.95%
9.96 4.95%
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Q3收入、净利润增速提升,1~9月套保相关损失拖累净利润 公司发布2018年三季报,实现营业收入50.24亿元、同比增8.42%,归母净利润5.87亿元、同比下降1.21%,扣非净利润5.91亿元、同比升4.01%;EPS0.64元。扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降;归母净利润出现下滑主要为套保损失较大拖累,其中公允价值变动损失4411万元(较去年同期增加4331万元,主要为未交割远期结汇及期权)及投资损失1839万元(较去年同期增加2319万元,主要为衍生品投资损失)。 分季度看,17Q1-18Q3收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%,净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%。Q3收入增速提升主要为价格提升贡献,净利润回升主要为毛利率提升贡献。 1-9月费用率、毛利率降,Q3毛利率现改善 公司1~9月期间费用率同比下降0.96PCT至12.69%,控费能力持续优秀,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.07%(-0.21PCT)、9.87%(-0.54PCT)、0.75%(-0.21PCT)。 1~9月毛利率同比下降1.29PCT至29.08%,主要为棉花及人工等成本上升影响,另外汇率从升值转为贬值带来波动。Q1-Q3单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%,同比分别-3.85、-3.14、+2.64PCT,环比分别-0.98、-0.99、+3.46PCT。Q3毛利率同比和环比均有较大幅度提升。 提价和汇率贬值对Q3毛利率提升均有贡献 毛利率Q3好转,主要受益于美元接单价格提升和汇率贬值。分拆来看:1)接单方面,18Q1-Q3各季度美元接单价格环比不断提升、幅度预计在个位数,对毛利率形成正贡献。2)汇率方面,18Q1-Q3各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%,汇率自Q2持续贬值有利于公司确认收入(人民币计)的增加及毛利率提升,且9月末同比上年同期贬值3.65%(6月末则为同比升值2.33%),促Q3收入增速和毛利率同比提升幅度加大。3)用棉成本端,国内棉价同比上涨对毛利率不利,但Q3负面影响程度减弱。公司主要原材料为长绒棉、内外棉均有使用。其中,国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定,10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨,并在此水平保持稳定、小幅波动。公司一般储备3~4个月棉花,若以公司提前一季度采购棉花测算,18Q1/Q2长绒棉均价分别同比上涨16.84%/14%,三季度用棉成本上升幅度有所收窄;国际长绒棉则波动较大,17年7月末自172美分/磅下跌至153美分/磅、跌幅11%,后于10月上旬逐步回升至17年末的165美分/磅左右,随后稳定在160美分/磅左右,今年10月再次下跌至150美分/磅左右。 综上来看,2018年以来棉花成本上涨对毛利率带来不利影响,但随着公司美元接单价格持续提升、成本上涨逐步传导完成,叠加汇率持续贬值贡献,Q3毛利率呈现改善。 色织布龙头业绩稳健、受益贬值,低估值高分红标的 我们认为:1)公司作为出口型纺织龙头受益本轮贬值,收入和毛利率呈好转;但因汇率贬值超预期、公司前三季度套保方面有一定损失,随着18年6月后公司未新增套保合约,贬值带来的相关外汇投资损失未来预计将有改善。2)中长期来看,公司在越南产能(4000万米色织布面料、300万件衬衫项目)预计在19年下半年~20年陆续投产,产能稳步增加贡献业绩增长,并有望提高整体盈利能力。3)中美贸易摩擦短期未直接影响到公司接单(公司对美出口主要为衬衫,该产品目前不在美方加征关税清单中),未来需关注贸易环境下一步变化。4)公司自2018年5月开始实施B股回购,至今已以累计5.23亿港币回购B股5668万股、均价9.22元港币/股。 我们维持18~20年EPS预测为0.95/1.05/1.14元,对应18年10倍PE,公司目前估值较低、收入和产能增长稳健、受益汇率贬值,股息率高,14~17年连续四年股息率均为5.26%提供稳定回报,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-11-05 9.55 -- -- 9.96 4.29%
9.96 4.29%
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事件:公司公布三季报,Q1-Q3收入同增8.4%至50.2亿元,归母净利同降1.2%至5.9亿元;具体到Q3,收入同增6.5%至17.4亿元,归母净利同增5.3%至2.1亿元。 受益汇率条件改善Q3单季度收入增速回升、毛利率同比上行明显。Q3收入增长6.5%,较Q2增速有明显恢复,一方面来自产能释放(新增产能主要为越南二期新上7.6万锭纺纱生产线和年产4000万米色织面料扩产项目,其中4000万米面料预计19H1达产),更多来自汇率环境同比改善带来的利好。同样受益汇率条件改善,Q3毛利率同比升2.6pp至31.04%,回到往年正常水准,带动毛利润高增16.8%。 毛利高增加之优秀控费,虽有一次性损失影响,Q3净利润仍实现高增。控费方面延续优良传统,Q3费用同比下降3.1%(其中销售、管理费用持平,财务费用略有节约);由此虽衍生品(主要与锁汇相关)带来亏损1000万+(反映为投资净收益、公允价值变动净收益、资产处置收益之和),其他收益同比减少1000+万,但受益毛利增长及控费,Q3营业利润仍增长22%,净利润增长19%。 周转总体健康。截至18Q3存货同增5.7%至20.0亿元,增长慢于Q1-Q3收入增长,体现产销去化整体顺畅,但应收账款和应收票据同比增幅较高(+27.4%),该现象自18Q1已存在,或与未明朗消费形势下适当放宽下游账期有关;预付账款同增57%至2.4亿元,主要与原料备货有关,也由于备货增长,Q3单季度经营性现金流同比降13%至4.3亿元。 盈利预测与投资评级:公司5月公布B股回购计划,拟以不超过6亿人民币、不高于9.90港元/股的价格对B股进行回购,5/28起已累计回购B股达到5548万股,占总股本达到6.01%,回购最高价/最低价/平均价9.63/8.63/9.23港元/股,彰显对公司未来发展信心。我们认为作为其高分红(过去三年股利支付率超过50%)低估值的制造龙头具有吸引力,预计18/19/20年归母净利同增2.7%/13.3%/7.0%至8.6/9.8/10.5亿元,对应PE 10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示:零售环境遇冷导致上游制造企业订单偏淡的风险,原材料价格意外波动,汇率意外波动
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-11-05 9.55 -- -- 9.96 4.29%
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鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-11-02 9.45 9.84 7.78% 9.96 5.40%
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核心观点18年前三季度公司营业收入增长8.42%,净利润下滑1.21%,扣非后净利润增长4.01%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长6.51%与5.32%,盈利增速环比上半年有所改善。 受益于人民币贬值三季度毛利率明显改善,整体经营质量保持良好水平。前三季度公司整体毛利率同比下降1.29pct,其中三季度单季毛利率同比提升2.64pct(受益于人民币同比贬值),环比上半年也提升了2.99pct;前三季度期间费用率控制较好,同比下降1.00pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.21pct 和0.58pct。三季度末公司应收账款较年初增加8.78%,存货较年初减少4.88%,经营活动净现金流同比增长35.24%,经营质量继续保持良好水平。前三季度公司衍生品投资损失增加导致投资收益减少2275万元。 东南亚产能的陆续释放将为公司可持续增长提供一定保障。17年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能)将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点,进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位。二季度以来人民币兑美元汇率持续弱势,预计对19年公司毛利率与盈利也将有所带动。 我们认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端纺织制造企业之一,未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素, 5月以来公司已累计回购5548万B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率超过5%)一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。 财务预测与投资建议我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为0.94元、1.07元与1.18元的盈利预测,参考可比公司平均估值,给予公司2018年11倍PE 估值,对应目标价10.34元,维持公司“增持”评级。 风险提示中美贸易摩擦等可能影响、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-11-02 9.45 -- -- 9.96 5.40%
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公司收入增长稳健,套保亏损影响净利润增速,略低于预期。1)18年前三季度实现营业收入50.2亿元,同比增长8.4%。18年前三季度实现归母净利润5.9亿元,同比下降1.2%,扣非净利润5.9亿元,同比增长4%。主要由于公司前三季度套保亏损超6000万元,影响了净利润。2)18Q3实现营业收入17.4亿元,同比增长6.5%。18Q3实现归母净利润2.1亿元,同比增长5.3%,扣非净利润2.2亿元,同比增长24.8%,三季度业绩增长有所回暖。 毛利率小幅回落,期间费用控制良好,净利率小幅下降,资产质量整体较为良好。1)18年前三季度毛利率回落,单三季度毛利率有所提升。公司18年前三季度毛利率较去年同期下降1.3pct 至29.1%,主要由于长绒棉成本提升明显。但18Q3毛利率上升至31%,预计公司产品提价以及长绒棉价格略有回落带动毛利率上行。18年前三季度管理费用率(研发费用加回)较去年同期下降0.5pct 至9.9%,销售费用率较去年同期下降0.2pct 至2%。净利率较去年同期下降0.7pct 至12.7%。2)资产质量健康,现金流向好。18年前三季度存货较较年初减少1亿元至20亿元,应收账款较年初增加2933万元至3.6亿元。18年前三季度经营性现金流净额较去年同期增加2.9亿元至11.2亿元,现金流持续向好。 越南产能不断释放,持续完善海外布局,公司业绩有望稳步提升。1)越南产能投放有条不紊,逐步推进海外布局。公司一期项目已经完全落地,目前越南面料厂产能约6万锭纱线及3000万米色织面料,越南制衣厂产能约600万件衬衣,预计越南总产能占公司总产能的1/6左右。2)持续加大越南产能投放力度,提升越南产能占比,规避贸易战的不确定性。公司越南二期项目已经开始建设,目前正在有序推进中。全部投产后将增加7.6万锭纱线、4000万米色纺面料以及300万件衬衣产能。预计越南产能未来占比将提升至1/3以上。越南产能的扩张也能有效减少贸易摩擦带来的不确定性。3)越南税收优惠以及贸易环境良好等优势明显,越南工厂净利率较高。公司越南面料厂18年上半年已实现收入2.5亿元,净利润4000万元,净利率达16%,高于国内工厂5个百分点以上。未来随着越南产能占比提升,将明显拉动公司整体净利率上行。 公司海外收入占比超六成,人民币持续贬值,公司业绩弹性大。1)公司海外收入占大头,东南亚销售占比提升。公司18年上半年海外收入占比约61%。受贸易战的不确定性影响,欧美销售有所下滑,仅2.1亿元,同比下降7%;但随着公司在东南亚布局逐渐完善,东南亚地区收入同比增长25%至7.6亿元。2)人民币持续贬值,减少汇兑损失,业绩弹性显现。 人民币贬值不断加速,公司汇兑损失持续缩减。公司17年下半年产生汇兑损失2500万元左右,从18年全年来看,公司业绩弹性较大。 公司是国内色织布龙头,海外收入占比高,越南产能投放稳步推进,带动业绩持续上行,维持"增持"评级。公司行业龙头地位稳固,具备议价权。公司成本随长绒棉价格波动,产品价格受普通棉花价格影响。预计未来棉价上行,将提高产品价格,改善毛利率;越南产能稳步提升,推动"量"的增长。B 股回购事项稳步进行,目前已回购约5548万股,占公司总股本6%。考虑到纺织企业国内订单波动以及公司套保亏损,下调原有盈利预测,预计18-20年归母净利润为8.7/9.5/10.4亿元(原为8.9/9.9/10.8亿元),对应EPS 为0.94/1.03/1.13元,PE 为10/9/8倍,维持"增持"评级。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-11-02 9.45 -- -- 9.96 5.40%
9.96 5.40%
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公司是全球最大的拥有完整产业链布局的色织布生产企业,产能约占全球中高端色织布产能的18%,外销占比约为70%。今年以来在海外终端需求弱复苏的背景下,订单高个位数增长。但受汇率波动影响,以人民币计价的收入增速不及订单量增速,同时毛利率下降及套保投资亏损拖累净利润表现。预计东南亚布局的色织布及衬衫产能有望在今明两年陆续释放,为公司订单增长提供保障。目前市值86亿元,对应19PE9X,分红率较高,公司作为全球色织布龙头,精细化管控能力较强,注重研发投入,产业链纵向一体化竞争优势明显,预计未来东南亚产能释放可有效规避中美贸易战风险。 Q3收入稳定增长,汇率贬值缓解利润端压力。18年前三季度收入同比增长8.42%至50.24亿元,毛利率下滑以及衍生品投资损失增加导致净利润同比下降1.21%至5.87亿元,实现基本每股收益为0.64元。分季度看,18Q3收入同比增长6.51%至17.43亿元,归母净利润及扣非归母净利润同比增幅分别为5.32%/24.76%。 色织布领域竞争优势明显,前三季度收入稳定增长。公司竞争优势明显,拥有棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理,直至成衣制造的完整产业链。同时在柬埔寨、缅甸、越南等国建设生产基地,客户遍布东南亚及欧美地区,已完成全球产业布局。注重研发投入,研发费用占比达5%左右,处于行业较高水平。前三季度收入同比增长8.42%至50.24亿元,分季度看18Q1/Q2/Q3收入增速分别为19.14%/2.31%/6.51%。 前三季度毛利率同比下滑1.29pct,加强控费能力促使期间费用率下降0.96pct,另外受汇兑损益、衍生品投资损益、资产处置收益等因素综合影响,净利率同比下降0.67pct。1)受前三季度人民币同比升值影响,毛利率下降1.29pct。2)严格控费,期间费用率下降0.96pct至12.69%,管理费用率下降0.54pct至9.87%;销售费用率下降0.21pct至2.07%;财务费用率下降0.21pct至0.75%。3)非经常性损益项目:前三季度资产处置收益同比增加2028万;因Q3末未交割远期结汇及期权公允价值变动导致公允价值变动收益较去年同期减少4332万;衍生品投资损失增加导致投资收益较去年同期减少2275万;政府补助增加导致其他收益同比增长1509万。 棉花保有量增加导致库存同比提升,应收账款规模有所增长,经营性现金流净额明显增长,整体经营质量稳定。18Q3末存货规模同比增长5.68%至19.98亿元,应收账款及票据规模同比增长27.44%至4.72亿元。经营活动现金净流量较去年同期增加2.89亿元至11.23亿元。 盈利预测及投资建议:公司是全球最大的色织布生产企业,产能约占全球中高端色织布产能的18%,外销占比约为70%。18年前三季度公司订单增幅高个位数增长,但受汇率波动影响,以人民币计价的收入增速不及订单量增速,同时毛利率下滑以及套期保值亏损拖累利润端表现。长期看,东南亚布局的色织布及衬衫产能有望在今明两年陆续释放,为公司订单销售的增长提供了保障,同时有效规避了中美贸易战的风险。 根据三季报情况,我们调整公司2018-2020年的EPS分别为0.93、1.01、1.08元,目前市值86亿元,对应19PE9X,分红率较高,结合公司作为色织龙头,精细化管控能力较强,竞争优势明显,东南亚产能释放可有效规避中美贸易战风险。 风险提示:汇率波动的风险,棉花价格波动的风险。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-08-27 9.73 10.73 17.52% 9.81 0.82%
9.96 2.36%
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18年上半年公司营业收入增长9.47%,净利润下滑4.50%,扣非后净利润下滑5.22%,其中第二季度单季营业收入增长2.31%,净利润下滑7.64%,盈利跌幅环比一季度有所扩大。 销售相对稳健,原辅料价格上涨和人民币同期升值导致毛利率下滑拖累盈利,受益于6月开始的人民币贬值预计下半年将会有好转。上半年公司整体毛利率下降3.40pct,二季度环比下滑0.99pct,分产品来看,面料产品销售同比增长8.28%,毛利率下滑3.37pct;衬衣产品销售同比减少3.19%,毛利率下滑3.63pct。分地区来看,东南亚、欧美和内销收入分别同比增长25.33%、-1.14%和20.16%,毛利率均有不同程度的下滑。上半年公司期间费用率下降0.86pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.25pct 和0.52pct。半年末公司应收账款较年初增加25.46%,存货较年初减少2.20%,经营活动净现金流同比大幅增长103.29%。 东南亚产能的陆续释放将为公司可持续增长提供一定保障。17年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放(柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能)将为公司后续收入与盈利带来新的外延增长点,进一步巩固公司在全球中高端色织布行业的龙头地位,我们认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端制造企业之一,未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素, 5月以来公司已累计回购3943万B 股,股份回购与历年以来的高现金分红(当前股息率达到5%)一直是鲁泰提升企业价值、实现股东权益最大化的重要手段之一。 伴随中报公司公告拟出资1亿元设立上海清然智纺投资控股有限公司,专注于大纺织领域内的投资机会,我们认为后续值得重点关注。 财务预测与投资建议根据中报,我们小幅调整衬衣销售增速,预计2018-2020年每股收益分别为0.94元、1.07元与1.18元(原预测为0.99元、1.10元与1.20元),根据可比公司平均估值,给予公司2018年12倍PE 估值,对应目标价11.28元,维持公司“增持”评级。 风险提示外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动等对经营的可能影响。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-08-24 9.85 -- -- 9.81 -0.41%
9.96 1.12%
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收入端持续好转,汇率贬值受益暂未体现可期待 我们认为:1)需求好转、接单向好。公司主要产品面料16年、17H1、17年、18H1收入分别增-3.45%、2.54%、6.50%、8.28%,衬衣分别增4.12%、7.82%、5.31%、-3.19%,反应需求端有所好转(衬衫下滑主要为单价降低)。公司在17年下半年以来逐步提价,目前基本已经将原材料成本上涨传导至下游。 2)从产量增长来看,17年越南3000万米色织布项目(分3期)和一期300万件衬衫项目陆续投产、18年全年贡献新增产量(18H1主营面料业务的越南子公司收入2.50亿元、净利润4001万元,净利率为16%),同时18年公司着手建设越南二期7.6万锭纺纱项目、4000万米色织面料项目、二期300万件衬衣项目,预计今年下半年将陆续开始投产,新增产量贡献将主要在19年体现,贡献未来增长动力。 3)17年以来汇率升值和棉价上涨对毛利率形成拖累,后期若汇率维持现有水平或持续贬值,公司出口占比较高、预计将受益。 公司作为全球色织布龙头行业地位突出,海外产能稳步扩张,长期来看业务增长持续性好、优势地位不断夯实;短期来看外部需求现好转,但需关注汇率、长绒棉价格走势变动以及中美贸易摩擦进展。 考虑到上半年净利润端仍有压力,我们下调18~20年EPS为0.95/1.05/1.14元,对应18年10倍PE,公司目前估值较低、收入和产能增长稳健,股息率高,14~17年连续四年股息率均为5.08%提供稳定回报,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2018-08-23 9.97 -- -- 9.88 -0.90%
9.96 -0.10%
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公司收入增长稳健,毛利率下滑影响净利润,业绩略低于预期。1)18年上半年实现营业收入32.8亿元,同比增长9.5%;归母净利润3.8亿元,同比下降4.5%。主要由于公司原材料以长绒棉为主,17Q3来长绒棉价格迅速上升,涨价幅度近20%,导致毛利率下降明显,从而使得净利润有所下滑。2)18Q2实现营业收入17.6亿元,同比增长3%,实现归母净利润2.2万元,同比下降7.7%,二季度表现有所下滑。 毛利率下降明显,期间费用控制良好,净利率回落,资产质量良好。1)毛利率下降明显导致净利率略有下降。18年上半年毛利率较去年同期下降3.4pct至28%。主要由于长绒棉价格上涨幅度大,使得毛利率下降明显,直接导致净利率较去年同期下降1.8pct至11.9%。销售费用率较去年同期下降0.3pct至2%,管理费用率较去年同期下降0.5pct至9.9%,期间费用管控较为良好。2)加大原材料储备,资产质量整体较为良好。18年上半年存货较年初减少8324万元至20亿元,其中棉花储备超8000吨,近9亿元原材料库存,处于历史高位。而商品库存下降明显,减少近7000万元。同时18年上半年销售回款良好,经营性现金流净额约7亿元,较去年同期增长103%,改善明显,资产质量较为良好。 公司海外收入占半壁江山,人民币加速贬值减少汇兑损失,利好企业盈利改善。1)公司海外收入稳步增长,占比超六成。公司18年上半年海外收入约17.4亿元,收入占比约61%。受贸易战的不确定性影响,欧美销量略有下滑,仅2.1亿元,同比下降7%;但随着公司在东南亚布局逐渐完善,东南亚地区收入上升明显,同比增长25%至7.6亿元。2)人民币加速贬值,减少汇兑损失。二季度来人民币持续贬值,公司汇兑损失已经减少至1151万元。下半年随着人民币贬值趋势加速,公司汇兑损失有望进一步减少,改善企业盈利水平。 积极布局海外,越南产能不断释放,推动业绩稳步增长,同时减少贸易战不确定性。1)重点推进越南布局,产能快速释放。目前公司越南面料厂产能约6万锭纱线及3000万米色织面料,越南制衣厂产能约600万件衬衣,越南总产能占总产能1/6左右。2)受益于越南税收优惠以及贸易环境良好等优势,越南工厂发展迅速。公司越南面料厂上半年实现收入2.5亿元,净利润4000万元,净利率达16%,高于国内工厂5个百分点左右。3)持续加大越南产能投放,占比不断提升,减少贸易战影响。公司越南二期项目已经开始建设,全部投产后将增加7.6万锭纱线、4000万米色纺面料以及300万件衬衣产能。未来越南产能占比有望上升至1/3左右,将带动公司净利率上行,同时也能减少贸易战影响。 公司是国内色织布龙头,海外收入占比高且具有议价权,预计棉价上行将有效改善公司盈利水平,维持“增持”评级。公司行业龙头地位稳固,具备议价权。公司成本随长绒棉价格波动,产品价格受普通棉花价格影响。预计未来棉价上行,将显著提高产品价格,改善毛利率;越南产能稳步提升,推动“量”的增长。公司成立投资公司,提高经济效益。B股回购事项稳步进行,目前已回购近4000万股,占公司总股本4.3%。维持原有盈利预测,并新增20年盈利预测,预计18-20年归母净利润为8.9/9.9/10.8亿元,对应EPS为0.97/1.07/1.17元,PE为10/9/9倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名