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宁德时代 机械行业 2024-03-19 190.04 263.00 40.45% 192.30 1.19% -- 192.30 1.19% -- 详细
Q4 利润符合预期、毛利率大超预期、高分红回报股东。 公司 23 年营收 4009亿元,同增 22%,归母净利 441 亿元,同增 44%,扣非利润 401 亿元,同增 42%,为业绩预告中值。其中 23Q4 营收 1062 亿元,同环比-10%/+1%,归母净利 130 亿元,同环比-1%/+24%,扣非净利 131 亿元,同环比+8%/+39%,毛利率 25.7%,同环比 3.1/+3.2pct; 归母净利率 12.2%,同环比+1/+2pct。 Q4 公司预计负债大增 197 亿。公司拟以 23 年归母利润的 50%给与股东每 10 股派发现金分红 50.28 元,对应股息率 2.8%。 Q4 电池出货量 120gwh、好于此前预期。 23 年公司电池出货量 390gwh,同比+35%,其中动力出货 321gwh,同比增 33%,储能出货 69gwh,同比增47%,年末库存 70gwh,同比持平。 23 年产能 552gwh,产能利用率 70.5%,在建产能 100gwh。我们预计 Q4 动储出货量 120gwh,同环比+20%,好于此前预期。从份额看,公司 23 年全球份额微增至 36.8%,且近几个月国内份额回升明显,我们预计 24 年全球份额稳中略升,全年出货量 480-490gwh,增 25%,其中动力 395gwh,储能 90-95gwh。 Q4 电池盈利水平超预期、出口大幅提升。 23 年动力电池毛利率 22.97%,同比增 6pct;均价 1 元/wh,同比-9%,单 wh 净利 0.1 元,同增 0.03 元。Q4 预计均价 0.8 元+,环降 20%, 我们预计若加回返利近 150 亿,则均价0.95 元/wh+,环降 5-10%,符合预期, 毛利率预计 29%,环比大增 7pct,单 wh 净利 0.12 元,环比提升 0.03 元。 23 年储能均价 0.98 元/wh,同降9%,毛利率 23.8%,同比+7pct,单 wh 净利 0.1 元,同增 0.03 元。 23 年公司海外收入 1310 亿元,同增 70%,毛利率 25%,同比 4pct,较国内高 3pct,预计对应出货量 110gwh,占比 30%。展望 24 年,预计公司均价同降 20%至 0.82 元/wh+,单 wh 利润微降至 0.088 元,仍远好于二线。 材料回收、技术授权等利润下滑明显,主业盈利更凸显。 锂电材料 23 年收入 336 亿元,同增 29%,毛利率 11.4%,同降 10cpt,预计利润贡献 4 亿元,同降 85%。矿产资源 23 年收入 77 亿元,同增 72%,毛利率 20%,同+7pct,其中下半年毛利率提升 13pct 至 24.5%,全年贡献利润 6.7 亿元。其他业务23 年收入 144 亿元,同降 12%,毛利率 46.5%,同降 27pct,其中 2H 毛利率 32%,环降 33pct,全年利润贡献 46 亿元,同-53%。 预计负债激增、大额计提矿产减值、现金流大增。 Q4 公司期间费用 97 亿元,环降 21%,期间费率 9.1%,同环比降 2.6pct,其中财务费用-31 亿元,大幅减少主要系汇兑收益贡献;销售费用 77 亿元,环+120%,费率 7.3%,预计质保金计多计提 20-30 亿元。减值损失 30 亿元,环比增加 7.5 亿元,年内计提矿产相关无形资产 18.5 亿元资产减值损失、矿产及电池固定资产减值 26 亿元,充分释放风险。 Q4 末公司存货 454 亿元,较 Q3 末微降 7%,库存仍维持极低水平;预计负债 515 亿元,环比 Q3 末增加 197 亿元,预计质保金贡献( 50-60 亿元),另一方面为返利计提 140 亿元。 Q4 经营现金流净额 402 亿元,同环比+14%/+158%,进一步提升。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持 24-26 年归母净利润预期 463/568/705亿元,(此前 24-25 年预期 463/564 亿元),同增 5%/23%/24%,对应17x/14x/11x,基于公司全球电池龙头地位,给予 24 年 25x,目标价 263 元,维持“买入”评级。 风险提示: 电动车销量不及预期,原材料价格波动,竞争加剧超预期。
福耀玻璃 基础化工业 2024-03-19 43.95 -- -- 43.09 -1.96% -- 43.09 -1.96% -- 详细
公告要点: 公司发布 2023年年报,全年实现营收 331.61亿元,同比+18.02%,归母净利润 56.29亿元,同比+18.37%;2023Q4实现营收 93.35亿元,同环比分别+21.89%/+6.15%,归母净利润 15.03亿元,同环比分别+75.88%/+16.56%,扣非后归母净利润 14.65亿元,同环比分别+72.24%/+15.46%, 23Q4业绩表现符合我们预期。 Q4行业产批规模增长,规模效应带动毛利率/费用率均向好。 2023Q4国内实现汽车产量 908.6万辆,同环比分别+23.32%/+15.91%,内外需整体向好;下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善, Q4毛利率实现36.54%,同环比+3.70/+0.23pct。 2023年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货 量 分 别 为 140.16百 万 平 方 米 和 182.76万 吨 , 同 比 分 别+10.24%/+13.04% , 营 收 分 别 298.87/57.08亿 元 , 毛 利 率 分 别30.59%/28.71%,同比分别+0.94/+2.09pct;汽车玻璃均价 213元/m3,同比+6%,公司持续推出高附加值汽车玻璃产品,优化产品结构,提升单车 价 值 量 。 费 用 率 维 度 , 公 司 23Q4实 现 销 管 研 费 用 率 分 别4.82%/7.69%/4.44% , 同 比 分 别 -0.27/-0.08/-0.23pct , 环 比 分 别+0.15/+0.56/+0.35pct,同比下降主要系规模效应贡献,环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响; 23Q4公司财务费用-1.24亿元,主要系 Q4公司汇兑收益 0.34亿元; Q4折合归母净利率 16.10%,同环比分别+4.94/+1.44pct,剔除非经以及汇兑影响后归母净利率 15.34%,同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看,公司汇兑收益 3.69亿元,同比减少 6.77亿元; FYSAM 计提长期资产减值准备 1.47亿元,致利润总额同比减少0.42亿元,剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%,业绩持续高兑现。重点子公司维度, 2023年福耀美国子公司归母净利润实现 4.9亿元,对应净利率 8.9%,同比+1.3pct,经营明显改善。 展望 2024年,公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。 公司预计 2024年全年的资金需求为 410亿元,其中经营支出 295亿元, 派发现金支出 33.93亿元,对应分红率 60.27%。 长期来看, 1)公司积极拓展“一片玻璃”边界,整合车身多产品,单车 ASP 持续提升:公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务,提升单车配套价值量; 2)全球份额保持提升趋势,福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持公司 2024~2025年归母净利润为61/73亿元的预期, 2026年营收/归母净利润分别预计为 466/83亿元,对应 2024~2026年 EPS 分别为 2.3/2.8/3.2元,对应 PE 估值分别为19/16/14倍,维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;海运费用增加;全球宏观经济不及预期。
奥特维 电子元器件行业 2024-03-19 106.08 -- -- 117.00 10.29% -- 117.00 10.29% -- 详细
单片银耗降低 10%&组件功率提升 5W, 0BB 达到量产条件。 奥特维从 2020年中开始分别结合 PERC、 TOPCon 和 HJT 电池预研 0BB 焊接技术,涉及多种 0BB 串焊工艺,随着研究深入,已完成相关专利申请 120多项,目前已在 TOPCon 上真正突破技术瓶颈,达到量产发布条件: (1)单片银耗降低>10%(按照每片 100mg、银浆价格 6000元/KG,能节省成本 7-8厘/W); (2)组件功率提升≥5W; (3)避免安装运输造成的隐裂扩散; (4)存量设备可有条件改造; (5)模块化解决方案,最小停机改造时长; (6)常规焊接的升级工艺,产品可靠性强; (7)可结合高速焊接系统进行柔性作业,确保高良率。 0BB 降本增效, TOPCon&HJT 均可使用 0BB 方案。 0BB 取消电池片主栅,组件环节用焊带导出电流,能够降低银耗、提升功率, TOPCon 与 HJT 均可使用 0BB 方案。若按照 TOPCon 银浆成本 0.07元/W, HJT 的 210尺寸 15BB 银浆成本 0.15元/W, 20BB 的银浆成本 0.12元/W, 0BB 技术应用后 TOPCon 可降银 0.01元/W、 HJT可降银 0.04-0.06元/W。 0BB 叠加 30%银包铜浆料,我们测算 HJT 终局银浆成本约 0.03-0.04元/W。 成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司。 (1)光伏: a.硅片子公司松瓷机电低氧单晶炉已获晶科、天合等大单,合计 31.8亿元; b.电池片:子公司旭睿科技负责丝印整线设备,收购普乐新能源负责 LPCVD 镀膜设备, 9月推出激光 LEM 设备; c.组件: 2022年主业串焊机龙头销售额市占率 70%+,有望受益于 0BB 迭代。 (2)半导体:封测端铝线键合机已获中芯绍兴、通富微电订单,金铜线键合机装片机倒装封装等设备研发中,引入日本团队成立合资公司布局CMP 设备,单晶炉已获韩国客户订单。 (3)锂电:目前主要产品为模组 pack 线,叠片机研发中。 盈利预测与投资评级: 随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利,我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 12.1/17.1/22.5亿元,对应 PE 为20/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新品拓展不及预期,下游扩产不及预期。
江航装备 机械行业 2024-03-19 9.49 -- -- 9.88 4.11% -- 9.88 4.11% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报, 2023年公司实现营收 12.14亿元,同比增长 8.89%,实现归母净利润 1.93亿元,同比下降 20.90%; 投资要点 交付项目增多, 2023年度营收同比增长 8.89%: 2023年度营收为 12.14亿元,同比增长 8.89%,原因为下游需求增长,订单增加;实现归母净利润 1.93亿元,同比下降 20.90%,原因是受行业政策变化和市场环境等因素影响,子公司特种制冷业务收入规模及净利润下降,同时公司研发费用同比增加,募集资金理财收益减少,以及同期政府补助减少。 2023年度公司毛利率达到 38.38%, 同比下降 4.61pct,原因主要是受行业政策、市场价格影响较上年下降。 首次公开发行部分限售股上市流通,军用民用多点开花: 公司 2023年上市流通的限售股为公司首次公开发行部分限售股及限售期间实施资本公积转增股本增加的股份,共涉及股份数量为 436,704,366股,占公司总股本的 55.19%,该部分限售股于 2023年 7月 31日起上市流通。 2023年公司军用航空成功获得多个新研项目配套,市场领先地位进一步稳固。民用航空方面收到中国商飞发来的 C929机组氧气系统、旅客氧气系统、惰化系统共 3个工作包的邀标书。 2023年度,公司申请专利134件,其中发明专利 97项,占比 72%;授权专利 68项,其中发明专利 31项。 下游需求稳中有升,有望受益于军工行业发展: 公司业务聚焦于航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱、航空氧气地面设备等航空产品和航天生保系统环控产品以及军民用特种制冷产品。公司已成为国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地,国内大型飞机副油箱及军用特种制冷设备制造商。拥有军工科研生产质量保密等多项资质, 有利于能和军工客户保持长期的合作关系。近年来,国防军费支出持续增长,对公司发展形成利好。 盈利预测与投资评级: 公司业绩符合预期,基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司在航空产业链的核心地位,我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.44(-0.96)/2.89(-1.48)/3.40亿元;对应 PE 分别为31/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)技术研发不及预期; 2)下游需求及订单波动; 3)公司盈利不及预期; 4)宏观政策超预期调整。
天马新材 非金属类建材业 2024-03-19 10.88 -- -- 10.98 0.92% -- 10.98 0.92% -- 详细
深耕材料领域 20年,氧化铝行业单项冠军: (1)天马新材是国家级专精特新“小巨人”企业,在材料、工艺、设备端拥有核心竞争力。 材料端:公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小;工艺端:公司从2000年成立至今,积累了丰富的经验;设备端:公司根据自身工艺需求对标准化设备进行定制化改造。目前公司产品齐全,壁垒较高,伴随下游电子、新能源发展,发展前景广阔。 (2)客户优质,下游订单放量,公司有望迎来量价持续增长。 公司下游主要客户为行业领军企业,合作粘性高,且均有不同的扩产能计划促使订单放量。天马新材的营收和净利润从 17年的 0.91亿元和 0.11亿元增长到 22年的 1.86亿元和 0.36亿元,营收和净利润的年复合增长率为 16%和 27%,后续公司粉体随客户扩产及下游复苏有望迎来量价持续增长。 (3)研发费用逐年提高,产品竞争力强,公司核心技术产品收入占比超九成。 应用前景广阔,新能源及电子制造需求增长带动放量: (1)消费电子、智能汽车市场不断扩容,电子陶瓷需求量持续增长。 2018年至 2022年,中国电子陶瓷行业的市场规模快速增长,从 577亿元增加到 998亿元,年复合增长率达到 14.7%。 (2)下游景气度回升,业绩将环比逐渐改善。 下游消费电子板块周期触底,公司电子陶瓷及电子玻璃业务(23年收入占比超 70%)跟随消费电子周期,预计将逐渐环比改善, 24年业绩增长确定性高。 (3)涂覆隔膜市场前景广阔,加速高端精细氧化铝国产替代进程。 据 GGII 预测, 2025年预计无机涂覆膜用量为 39.0亿平方米,2021-2025年复合增长率将高达 25.54%。当前处于精细氧化铝的进口替代窗口期,公司持续研发突破技术瓶颈,迎来精细氧化铝的高速发展期。 产能释放在即,打开业绩增长新空间: (1) 2024年进入产能释放周期,有望推动业绩释放。 原有共线产能 26000万吨和高压电器产能 3000吨,后续增加产能 6万吨:预计业绩会在未来 3年内均匀释放,除原有业务外,有望开辟公司增长第二曲线。 (2)产品结构趋向高端化, 盈利能力增强。 24年投产的 5000吨铝售价大幅提升。售价相较于原有售价大幅提升。 产能倍增+需求旺盛订单量充足+盈利能力改善,打开业绩增长新空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为0.12/0.65/1.18亿元,对应 EPS 分别为 0.12/0.62/1.11元/股,对应当前股价的 PE 分别为 84/16/9倍, 基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速,有望进入新一轮高质量发展空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: (1)原材料价格波动风险; (2)新业务发展不达预期; (3)宏观经济波动及产业政策变化
招商积余 房地产业 2024-03-19 11.15 -- -- 10.95 -1.79% -- 10.95 -1.79% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报。 2023全年公司实现营收 156.3亿元,同比增长 20.0%;归母净利润 7.4亿元,同比增长 24.0%,业绩符合我们预期。 营收业绩稳步增长,物管业务利润率微降。 2023全年公司营收同比增长 20.0%,其中物业管理业务营收 147.6亿元,同比增长 128.0%;资产管理业务营收 7.0亿元,同比增长 50.1%。收入增长原因主要为: (1)原有物业管理项目增长和新拓物业管理项目增加; (2)在管商业运营项目规模扩大; (3) 2022年按国家政策减免房租而 2023年无此事项。利润率方面: 2023年公司物业管理业务毛利率 10.0%,同比微降0.6pct;资产管理业务毛利率 50.7%,同比大幅提升 9.2pct;公司综合毛利率 11.6%,同比微降 0.3pct。费用率方面: 2023年销管费率为4.5%,同比提升 0.3pct。 持续抢滩非住业态,不断提升市拓能力。 截至 2023年末,公司在管项目 2101个,同比增长 217个;在管面积达 3.45亿方,同比增长10.9%。公司持续深耕非住业态,在管面积中非住业态达 2.13亿方,占比 61.9%。公司深度参与金融、高校、城市服务等业态,金融和高校业态 2023年新签年度合同额分别增长 67%和 31%。同时,公司不断提升市场拓展能力, 2023年实现新签年度合同额 40.4亿元,其中第三方项目新签年度合同额 35.4亿元,同比增长 27.4%。 增值业务推陈出新,资管业务表现稳健。 增值业务方面:公司 2023年主动放弃部分低毛利的平台增值业务,加强到家服务能力建设,新增7项服务品类;同时深度构建 IFM 体系,成为华为、阿里、宁德时代、美团、小米、荣耀等客户核心 IFM 服务商。 2023年平台增值服务和专业增值服务的毛利率分别提升 2.5pct/1.5pct 至 8.5%/17.8%。资管业务方面:截至 2023年末,公司在管商业项目 70个(含筹备项目),较 2022年末增长 18个,管理面积 397万方;其中自持项目 3个,受托管理招商蛇口项目 58个,第三方品牌输出项目 9个。公司持有物业包括酒店、购物中心、写字楼等业态,截至 2023年末可出租面积 46.9万方,总体出租率为 96%。 盈利预测: 公司作为非住业态龙头物管企业, 背靠央企开发商, 不断提升市场化拓展能力, 内生外拓均有保障。 考虑房地产市场下行及物管行业竞争加剧, 我们下调其 2024-2025年归母净利润预测至 8.7/9.9亿元(原值为 9.5/11.6亿元), 预计 2026年归母净利润为 11.4亿元。 对应的 EPS 为 0.82/0.94/1.08元,对应的 PE 为 13.6X/11.9X/10.3X,维持“买入”评级。 风险提示: 大股东/关联方交付项目规模不及预期; 市场化拓展不及预期;收并购投后管理不及预期。
中航光电 电子元器件行业 2024-03-19 35.58 -- -- 38.04 6.91% -- 38.04 6.91% -- 详细
事件:2024年3月15日,公司发布2023年报,2023年实现营收200.74亿元,同比增长26.75%,实现归母净利润33.39亿元,同比增长22.86%。 投资要点多元市场开拓增益营收,电连接器行业地位巩固:公司2023年实现营业收入200.74亿元,同比+26.75%,营业成本124.56亿元,同比+23.94%,归母净利润33.39亿元,同比+22.86%。主要系防务领域市场持续拓展,数据中心、石油装备、光伏储能等新兴领域高速增长,新能源汽车主流车企客户覆盖率提升,国际市场布局加快所致。分产品看,公司23年电连接器主营业务实现营收155亿元,同比+27.17%,毛利率稳定在40%以上,反映公司作为互连方案供应商的首选地位持续巩固。 在建工程陆续结项,产品放量带动业绩增长:公司23年连接器产量81720万只,同比+17.89%,主要得益于扩产项目。1)华南产业基地项目(一期)2023年正式投入运营,产能落地推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶,迭代产品利润率有望提高;2)洛阳基础器件产业园项目2024年初基本建成,伴随开工率提升和产能爬坡释放,公司业绩成长空间有望逐步打开;3)洛阳高端互连科技产业社区项目建设启动,届时有效提升公司人才凝聚力和科研实力。 宏观政策叠加“走出去”策略显效发力,新能源汽车业务预期稳中有进:公司以光、电、流体连接为主业,瞄准战略新兴产业进行先发布局,连接器产品兼具军民融合和高端专业化两个高附加值属性,在国内外市场均具备完善营销网络。24年以来,在经济景气度偏低的背景下,国家已出台多项高瞻远瞩的经济刺激政策。随着经济入春回暖,预期在新能源汽车、通信、消费电子等下游行业需求的盘活拉动下,公司营收能力将显著提升。 盈利预测与投资评级:公司业绩符合预期,基于十四五期间军工行业高景气,并考虑公司军用连接器市场领先地位以及下游业务的快速发展,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.97(-3.20)/50.19(-2.60)/60.83亿元;对应PE分别为19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)技术研发不及预期;2)下游需求及订单波动;3)公司盈利不及预期;4)宏观政策超预期调整。
中矿资源 有色金属行业 2024-03-19 41.17 -- -- 41.32 0.36% -- 41.32 0.36% -- 详细
事件: 3月 15日,中矿资源公告全资下属公司 Afmin 拟以基准对价 5,850万美元现金收购 Momentum 持有的 Junction 50%股权和 Chifupu 持有的Junction 15%股权。 Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目,矿权有效期自 2014年 11月至 2039年 11月。本次交易完成后,公司将合计拥有 Kitumba 铜矿项目 65%的权益。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段,根据 2015年的资源量估算报告显示, Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨,铜金属量 61.40万吨,铜平均品位 2.20%。 积极布局铜矿和铜冶炼产能, 铜业务有望成为后续增长点。 公司已有的铜矿项目主要在赞比亚,希富玛铜矿区合计探获铜金属量 22.27万吨,平均品位 0.73%;卡希希铜矿两条矿体平均含铜 2.17%,铜金属量 7万吨;卡布韦铜矿铜金属量 15.46万吨,平均品位 1.4%。 冶炼端, 3月 7日公司就收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂达成协议, Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一,目前冶炼产能 5万吨, 我们预计 24年开始贡献利润。 锂资源布局长期规划 10万吨, 锂盐 24年预计出货 4-5万吨, 成本有下降空间。 津巴布韦 Bikita 矿山 200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于 23年 11月达产,对应 6万吨 LCE,有 2万吨 LCE 扩产规划。 目前采选、 运输和汇兑成本共 800美元/吨,未来我们预计可降至 600-700美元/吨,对应全成本 7.5万元/吨 LCE,主要受益于电费下降,以及汇兑损失与下游一起承担。加拿大 Tanco 矿山现有 18万吨锂辉石采选产能,有 100万吨选矿厂规划中,对应 2万吨 LCE, 我们预计 25年释放产能,可研成本 350美元/吨左右。冶炼端, Q1公司部分产能检修,我们预计 Q1出货 0.5-0.6万吨,全年有望出货 4-5万吨。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持公司盈利预测,预计公司 23-25年归母净利润 23.98/14.93/19.68亿元,同比-27%/-38%/+32%,对应 PE 为10x/15x/12x,维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不及预期,需求不及预期
五粮液 食品饮料行业 2024-03-18 149.00 -- -- 158.97 6.69% -- 158.97 6.69% -- 详细
千元砥柱勇毅突破,操作转变力求战之则胜。 自 2024 年 2 月提价落地,八代五粮液出厂价正式迈入千元。 经过多渠道跟踪及公司交流, 我们对后续提价传导抱乐观预期: 1 则高端品发展“价在量先”,五粮液此次提价事关未来中长期量价空间,“背水一战”力求战之则胜。 2 则千元价格带至少在 2022 年以来已经找到新均衡点,这是在悲观氛围中实现的,八代普五在 920-930 元价位可以实现价稳量增,也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑,后续辅以操作转变,价格提升可期。 3 则五粮液此次提价步幅稳健务实,渠道控量言出行随,经过春节旺销走量,后续乐见年内普五供需偏紧。 普五春节动销振奋, 有利支撑淡季挺价。 2024 年春节普五动销供需两旺,动销同比实现双位数增长。从全年供需看,预计普五全年需求较春节增势差异不大,而传统经销渠道投放收缩,全年供需偏紧能见度高。此外,春节普五批价已较此前稳中有升,亦侧面说明社会库存去化到位。从供需匹配节奏看,春节期间普五货量较为宽松,动销进度快于以往,考虑公司各季度将按照“4231”比例管控出货节奏(预计春节动销进度已近 40%),后续供需边际趋紧,将对普五价格形成更好支撑。 产品、渠道多措并举,调控与增长兼顾。 1) 产品端: 八代普五整体减量, 通过 1618、非标以及系列酒贡献增量。 ①1618、 39 度五粮液作为战术性副位产品做好销量补充,通过延续大力度扫码红包及宴席推广政策,以及空白市场补商、优商、扶商,持续做强开瓶氛围。 ②考虑推出45 度、 68 度等不同度数产品更好迎合部分区域消费习惯。 ③非标文创等差异化产品更趋丰富,将遵循“三高一小”原则,保证产品渠道利润。④经典五粮液预计将采取平台商模式运作,组建专职团队重启市场投放。 ⑤系列酒将加强品牌曝光及会员运营,推动实现较快增长。 2) 渠道端: 经销渠道维护代理权稀缺性,直营渠道整合强化。 ①专卖店数量加快扩张, 2023 年专卖店数量预计同比实现高单增长, 未来 2 年规划提速。②团购渠道继续拓展深耕,规划发展优质团购商、协助经销商开拓企业客户。③国际化战略持续推进,计划在全球核心国家、地区开设专场品鉴会,提升品牌国际影响力。④新零售公司针对线上 10 余个销售端口进行统一整合,并将加强电商价格秩序管理。 盈利预测与投资评级: 普五作为千元价位带核心单品, 动销流速优异,看好 2024 年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。此外,五粮液1618、低度、文化酒等产品多点开花,系列酒品牌营销高举高打,预计有望贡献积极增量。 我们基本维持 2023-2025 年归母净利润为 300、341、 393 亿元,分别同比增长 12%、 13%、 15%,当前市值对应 2023- 2025 年 PE 分别为 19、 17、 15 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱
东方财富 计算机行业 2024-03-18 13.63 -- -- 14.07 3.23% -- 14.07 3.23% -- 详细
事件:布东方财富发布2023年年年司报,公司2023年年入实现营业总收入110.81亿亿元,同比-11.25%,实现归母净利润81.93亿元,同比-3.71%;其中Q4单单季度营业总收入同比-5.30%至25.93亿元,归母净利润同比+0.01%至19.85亿元,业绩符合预期。 证券业务整体承压::1))股基交易市占率逆势上升,经纪业务收入下滑预计系交易结构原因。2023年市场交投活跃度整体有待提振,全市场日均股基成交额同比-2%至9,921亿元,其中23Q4同比/环比分别-1%/+4%至9,501亿元。东方财富证券股基交易额逆势提升,2023年股基交易额同比+0.2%至19.27万亿元,股基交易市占率较2022年+0.12pct至4.01%。公司2023年手续费及佣金净收入(以证券经纪业务净收入为主)同比-8%至49.67亿元,预计主要系交易费率进一步下滑(2023年预计公司股票交易净佣金率由2022年的万分之2.38下滑至万分之2.21),以及市场下行过程中散户交投意愿趋低,而公司客户结构中散户居多。2))两融市占率小幅提升,利息净收入受利息支出拖累。截至2023年末,全市场两融余额16,509亿元,较上年末+7%。公司融出资金463亿元,较上年末+26%,带动公司两融市占率较上年末+0.42pct至2.80%。 公司利息净收入同比-9%至22.27亿元,预计主要系公司债券回购规模上升,带动利息支出+26%至20.52亿元(其中卖出回购金融资产利息支出同比+56%至9.20亿元)。 基金销售业务受制于交投活跃度下滑::2023年东方财富金融电子商务服务(基金销售)业务收入同比-16%至36.25亿元。1)前端:基金销售额同比下滑。2023年基金认购及申购端活跃度低迷(2023年全市场新发基金份额同比-22%至11,275亿份),天天基金2023年全部/非货币基金销售额分别同比-23%/-24%至15,479/9,085亿元。2)后端:权益及非货币基金保有量持续收缩。截至2023年末,天天基金权益/非货币基金保有量分别为4,029/5,496亿元,较2022年末分别-13%/-6%,市占率分别为6.72%/3.37%,较2022年末分别+0.49pct/-0.39pct。 盈利预测与投资评级:综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期,结合2024年一季度市场行情及交投情况,我们小幅上调此前盈利预测,预计公司2024-2025年归母净利润分别为92.88/105.97亿元(前值分别为92.49/105.02亿元),对应增速分别为+13.36%/+14.09%。预计2026年公司实现归母净利润125.02亿元,对应增速17.98%。当前市值对应PE分别为23.27/20.40/17.29倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位,并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额,维持“买入”评级。 风险提示:1)公募费改尾佣限制幅度超预期;2)权益市场大幅波动;3)行业竞争加剧。
宝丰能源 基础化工业 2024-03-18 15.24 -- -- 15.88 4.20% -- 15.88 4.20% -- 详细
事件:公司发布2024年员工持股计划草案,拟募集资金总额不超过1.49亿元,参与对象为公司(含子公司)部分董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务(技术)骨干等,总人数不超过30人。 推出员工持股计划共享经营成果,大股东增持彰显发展信心。1)此次员工持股计划参与对象主要为公司董事、中高层管理人员及核心技术骨干,参与人数不超过30人,总金额不超过1.49亿元。其中股票来源为公司回购专用账户中的股票,购买价格为7.6元/股,不低于草案公布前1个交易日股票交易均价的50%。本次员工持股计划存续期为60个月,受让股票共分为四期解锁,每期解锁25%,解锁条件与公司营收增长目标挂钩,其中以2024年公司营业收入为基数,2025-2028年公司营收入增长率需分别不低于20%/30%/40%/50%。此次员工持股计划的出台,使得公司核心骨干成员能够共享公司经营成果,有助于进一步增强公司管理团队的凝聚力。2)此外,出于对公司持续盈利能力和综合实力提升的预期,公司控股股东宝丰集团于24年1月31日发布增持计划,拟增持公司股票1~2亿元,进一步彰显了长期发展信心。 煤制烯烃维持较优表现,焦化业务静待需求修复。1)煤制烯烃:受春节假期等因素扰动,24Q1以来聚烯烃产品价格有所回落,但与此同时动力煤价格中枢也有所下移,根据百川盈孚统计,截至3月13日,HDPE/PP最新价格为8150/7300元/吨,较年初下降45/200元/吨,动力煤最新价格为905元/吨,较年初下降21元/吨。综合来看,煤制烯烃盈利小幅收窄,但整体仍然维持较优表现。2)双焦:短期内受下游钢厂去库影响,焦炭价格承压下行,截至3月12日,焦炭现货价为1825元/吨,较年初下滑约250元/吨。向后看,随着钢厂库存去化以及终端消费复苏,焦炭供需关系有望边际改善。 宁东三期项目顺利投产,内蒙古项目有望打开成长空间。随着宁东三期烯烃项目的顺利投产,公司聚烯烃产能持续扩张,截至23年底,公司烯烃产能达到220万吨,甲醇产能达到590万吨。与此同时,公司25万吨EVA装置也已建成,目前正在进行试车工作,内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目正在有序推进,预计将于今年四季度建成投产,届时公司烯烃产能将达到520万吨,将位居我国煤制烯烃行业第一位。 盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为57/92/149亿元(此前为58/92/130亿元),按照3月13日收盘价计算,对应PE为19.5/12.2/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期
莱斯信息 计算机行业 2024-03-18 35.98 -- -- 57.02 58.48% -- 57.02 58.48% -- 详细
民航空管龙头,背靠中国电科28所。莱斯信息成立于1988年,作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商,主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品。中国电科为实际控制人,电科莱斯持股60.32%,为控股股东,公司最早在中国电科28所基础上组建,28所长期致力于民航空管科技创新,打造空管自动化、模拟训练、场面管理、流量管理、空管设备等多个产品系列,形成了覆盖门到门空管服务的产品线。 立足空管业务,持续布局国际化和机场信息化。(1)空管领域,全国大型区域管制中心布局“8+N”体系持续推进,利好行业,带来可观市场空间。公司主要聚焦民航交通管理系统(ATM)中的管理指挥管制指挥类(ATC)系统和流量管理类(ATFM)系统。根据三胜咨询统计数据,截至2022年12月,公司在全国空管体系的系统覆盖率达80%,市场占有率42%(主用系统占比63.64%),全国领先。(2)机场信息化领域,公司研发国产化智慧机场关键系统,打造淮安机场项目,成功构建了高效、智能化的信息集成系统(IIS),重点打造中小智慧机场新标杆。(3)国际化领域,公司2015年空管系统中标安哥拉项目,首次打入国际市场。此后,公司先后中标印尼、肯尼亚、伊拉克、柬埔寨等国际重大项目。 立足空中管制业务优势,立志成为低空经济建设主力军。2021年首次将“低空经济”概念写入国家规划。2023年中央经济工作会议指出,打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业,2024年低空经济首次被写入政府工作报告。公司作为空管系统领域的龙头,前瞻性布局低空经济基础设施建设领域,协同二十八所开展低空飞行服务解决方案和低空通航服务系统等通航产品研制。2022年中标低空领域重大工程项目,项目为业主提供一整套低空飞行服务仿真验证平台,旨在为未来国家低空运行概念、关键技术研究、政策研究等提供平台支撑。2024年1月中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目,基本实现了省级低空飞行服务保障整体解决方案体系构建。 盈利预测与投资评级:公司是我国空管系统领域的龙头企业,预计有望充分受益于低空经济产业发展。我们预计2023-2025年营收为16.75/20.11/24.22亿元,同比增速分别为6%、20%、20%;归母净利润分别为1.31/1.64/2.09亿元,同比增速分别为47%、25%、28%,对应PE分别为45/36/28倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;技术推进不及预期;竞争加剧影响。
劲仔食品 食品饮料行业 2024-03-15 14.42 -- -- 14.35 -0.49% -- 14.35 -0.49% -- 详细
事件:公司发布2023年度业绩快报:公司2023年全年预计实现营收20.7亿元,同比+41.3%;归母净利润2.09亿元,同比+67.9%;扣非净利润1.86亿元,同比+64.5%。 规模效应+成本回落,23Q4归母净利率大幅提升。23Q4公司实现营收5.7亿元,同比+26.5%;归母净利润0.76亿元,同比+121.7%;扣非净利润0.77亿元,同比+153.9%。23Q4归母净利率13.3%,同比+5.7pct、环比+4.5pct。公司收入端在春节错期背景下仍保持较快增速,我们预计23Q4鹌鹑蛋单月月均保持同年9月的水平。净利率同比、环比大幅提升主要原因如下:1)公司部分原材料如大豆油、鹌鹑蛋、黄豆、鸭胸肉等同比有所下降,鳀鱼下半年在低位;2)鹌鹑蛋因成本回落、提价、规模效应的提升,毛利率持续提升。3)因春节错期,费用后置,费率同比下行;4)税率优化,公司母子公司所得税率不同,预期低税率子公司盈利改善带动整体税率改善。 新品及新渠道放量,2024年年预计继续超预期。1)大单品:鹌鹑蛋产能持续释放,目前主以散称装在线下销售,随着24年新产能释放,定量装等更多包装规格可在线上等多元化渠道释放增量;同时公司控股股东向上游布局供应链,原材料成本端+规模效应释放后制造端的优势将带动毛利率稳步提升。鱼制品上,公司推出多种包装规格,并上新升级深海鳀鱼产品,试销效果良好。2)渠道上:大包装/散装产品在现代渠道的放量空间仍然较大、势头未减。 2024开局表现优异。根据渠道反馈,公司2023年12月制定春节开门红目标,目前已超额完成公司挑战目标。我们预期实现大双位数增长。 大包装整体表现稳健,主因优秀经销商的加入带动春节档的核心系统渠道网点发力,其次公司品牌力也已得到有效提升,其中今年新推出更低价格带的礼盒装需求强劲。 三年倍增目标达成,回购彰显发展信心。公司完成了“三年倍增”的阶段性目标,同时于3月7日公告完成股份回购,共计回购331万股,占总股本0.73%,回购均价12.08元,总金额4000万元。本次回购股份拟用于实施股权激励或员工持股计划,以进一步健全公司长效激励机制,充分调动核心人员积极性,彰显公司对长期发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年公司收入分别为20.65/26.77/32.20亿元,同增41%/30%/20%;归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元,同增68%/39%/29%,EPS分别为0.46/0.64/0.83元,对应当前PE为31x、23x、18x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、大单品放量不及预期、铺货不及预期、食品安全事件。
伯特利 机械行业 2024-03-15 60.01 -- -- 62.87 4.77% -- 62.87 4.77% -- 详细
周期向上,国产制动龙头扬帆起航。 公司深耕制动行业近二十年,实控人袁永彬技术出身带领公司实现汽车制动核心环节国产突破。近二十年来公司陆续实现 EPB、 ESC、 One-BOX 线控制动等制动产品量产,通过合资与收购横向拓展轻量化及转向业务,充分受益自主车企向上周期实现底盘产品快速国产替代。通过股权激励公司深度绑定核心员工利益,规模增长下公司主动进行组织形式变革,管理效率提升。 2023年前三季度公司收入为 51亿元,同比+38%,高增速持续;利润端保持高兑现,2023年前三季度归母净利润为 6.0亿元,同比+24%,新产品量产爬坡叠加并表资产盈利好转公司盈利中枢有望继续向上。 顺应趋势,底盘 XYZ 全域布局大有可为。 下游车企产品迭代进入加速期,车企与底盘供应商的供应关系或迎来重塑,我们认为能力圈越大、掌握更多核心研发能力的底盘供应商有望在下一轮汽车周期中实现市占率的最大化,即同时掌握制动、转向、悬挂能力或为底盘供应商下一步努力的方向。公司 XYZ 三轴布局,制动方面,公司线控制动迈入加速量产落地周期,产品持续升级剑指 EMB;转向方面,公司收购万达转向同时自研电控部分,线控转向产品有望在将来随着行业趋势实现落地;悬架方面,公司有望做到核心技术迁移实现空悬产品的国产突破,补足底盘领域最后一块拼图。综合来看,公司在底盘方面布局宏大、步伐清晰,底盘领域配套单车价值有望从 2000元(制动)有望攀升至 10000元以上(制动+转向+悬挂)。 国际视野,轻量化出海先行国际市场充分打开。 考虑到海外轻量化零部件产品存在较大产能缺口,公司依托和全球通用多年配套关系布局墨西哥轻量化生产基地。资金维度,公司通过自有资金与募投资金拟在墨西哥投资超 15亿元,墨西哥一期已于 2023年下半年投产,墨西哥二期预计在 2024年底投产;产品维度,公司出海产品从轻量化拓展到制动产品,预计在墨西哥二期工厂投入制动钳、 EPB 产能,配套国际车企单车价值量有望显著提升;客户维度,公司依托核心通用客户进入更多全球客户供应体系,陆续获得国际客户定点, 2019年来披露国际客户定点生命周期总和达 22亿美元。 盈利预测与投资评级:考虑到公司海外工厂产能爬坡需要时间, 我们略微下调公司 2023-2024年营收至 75.5/101.3亿元(原为 76.5/104.3亿元),维持 2025年营收为 141.3亿元,同比分别+36%/+34%/+39%;基本维持2023-2025年归母净利润盈利预测为 9.2/12.1/16.6亿元,同比分别+31%/+32%/+37%,对应 PE 分别为 26/20/15倍,鉴于后续加快产能建设,维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车需求不及预期,全球经济增长不及预期,海外工厂建设不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2024-03-14 185.00 -- -- 191.79 3.67% -- 191.79 3.67% -- 详细
事件及核心观点:3月12日公司召开年度经销商大会,对2024年工作部署,强调区域精耕、渠道下沉、加速消费市场扩容提质等内容,结合近期多渠道调研反馈,我们认为:春寒未掩老窖盎然生意,公司高覆盖、高渗透、高开瓶的销售突破思路持续显效,看好后续高端酒价格重振背景下,老窖销售推进更加从容自如,逐步迎来价值重估。 春节动销表现积极,主销区域氛围日盛。2024年春节公司灵活调节价格政策,推动国窖渠道回款进度达成约40%,恢复至往年较快水平。考虑节后反馈库存去化较快,估算国窖春节整体动销实现约20%增长,主销区域如华北、西南等地增速预计高于平均,1则年会、礼赠、聚饮、商务等场景均同比修复;2则近年来公司持续加大终端下沉和消费者开瓶培育,口感粘性显现(消费者普遍较为认可国窖更为绵甜的口感)。 数字化营销转型升级,渠道扩容提质持续推进。2023年公司围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”,全面从战略准备期转入战略进攻期,一方面通过春雷行动、秋收行动、挖井工程、五码体系加强终端下沉及动销培育;另一方面推动五码装产品全面上线,数字化体系将为公司品牌精准营销、市场秩序管控、供应链管理等实现赋能。2024年将进一步加强区域精耕、渠道下沉、扩容及立体化建设等方面部署:1)区域精耕:将坚定千一万三、双124工程建设目标,以高覆盖、高渗透、高开瓶作为区域市场突破核心。2)渠道下沉:将全面下沉县乡镇村,推进基地市场“挖井工程”,打造“百亿四川”。3)渠道扩容:启动百城计划2.0,实施“渠道扩容工程”和“年度战略零售商”评选。4)渠道立体化:系统实施餐饮渠道124工程,加快推进专卖店2.0门店招商布局,专项推进内容电商、异业、特通等新兴渠道拓展。 产品多点开花,量价空间可期。沿“双品牌、三品系、大单品”主线,预计2024年公司多价格带产品有望齐驱并进。1)国窖1573仍是主要增长驱动,预计扫码红包、千一万三、双124工程等举措将持续做强消费氛围,后续若普五批价上行亦有望打开价格空间。2)中档酒2024年计划不做大的价格调整,以更务实的量价操作迎合消费者需求。经过2023年报表调整蓄力,预计2024年有望恢复快速增长。3)低档酒产品梳理到位,百元价位单品已呈现积极面貌。头曲系列产品端聚焦老头曲、精品头曲等2-3个品项,渠道端加大县级市和乡镇市场终端铺货;2023年承接大众消费红利,实现快速增长,目前单品收入体量超过10亿元,未来良性增长可期。 盈利预测与投资评级:公司24年春节动销超预期,为后续销售动作打下坚实基础,预计全年国窖维持较快增长,中低端产品实现动能增益,业绩兑现能见度高。适度上调2023-25年归母净利润为132、162、199亿元(前值为131/161/194亿元),同比+28%、22%、23%(前值为26%、23%、20%),当前市值对应PE为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名