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用友网络 计算机行业 2019-08-21 31.73 40.23 29.40% 31.34 -1.23% -- 31.34 -1.23% -- 详细
事件: 用友网络发布 2019H1财报,公司 19H1实现营业收入 33.13亿元( +10.2% yoy); 归母净利润 4.82亿元( + 290.1% yoy)。 投资要点 云业务继续翻倍, 净利润大幅增长: 中报云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入 4.72亿元,同比大幅增长 114.6%;软件业务实现收入 22.48亿元,同比增长 5.0%。在收入稳定增长的同时, 应收账款同比和环比均继续下降,凸显收入质量。研发费用 7.40亿元,同比增长 25.5%,开发支出同比下降 1.92亿,销售费用和管理费用同比分别下降 2.1%、 5.4%,迈过投入拐点后费用继续优化;云服务业务(不含金融类)预收账款 4.4亿元,同比增长 76.7%,比年初增长 46%; 云服务的企业客户数 493.2万家,其中累计付费企业客户数 43.0万家, 较 2019Q1增长 13.2%,较 2018H1增长 48.0%;云市场入驻生态伙伴突破 4000家,入驻产品及服务突破 6200款,生态进一步完善。 NC Cloud 市场推广顺利,发力高端市场优势明显: NC Cloud( NCC)是面向从成长型集团企业到大型企业集团的拳头产品, 全面应用最新混合云技术架构,支持公有云、专属云、私有云的灵活部署模式;包括了数字营销与新零售、数字化工厂与智能制造、数字采购与供应链协同、财务共享与企业绩效管理、人才管理、企业社交智慧协同等十八大企业数字化创新产品,并提供覆盖十四大行业的最佳实践解决方案。年初正式推向市场, 截至 6月 NCC 累计签约 1.45亿元, 签约用户 100家左右,预计全年有望达到 300家,相对国内竞争对手,在高端市场的竞争优势凸显。 自主国产将带来新一轮增长,云业务有望超预期: 伴随企业日益强烈的转型升级需求,越来越多的企业希望借助云原生等新一代信息技术实现数字化转型,行业面临数字化、国产化的历史发展机遇。 公司联合中国软协及华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科等国内知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,积极推动了企业数字化、国产化工作,并积极开展“鲲鹏计划”等市场专项活动。国内高端 ERP 国产空间过百亿,借助企业信息化转换架构赛道的机遇, NCC 目前在大型企业已经取得了整体替换两家国际巨头 ERP 的案例, 随着标杆案例的树立, 未来有望加速落地。 维持“ 买入” 评级: 预计 19-21年归母净利 9.03/13.07/18.96亿,EPS 为 0.36/0.53/0.76元,对应 PE 为 86/59/41倍。 考虑到云业务进展超预期, 公司估值有望逐步向 2020年切换, 采用分部估值法, 对应 1000亿市值, 给予未来半年目标价 40.23元, 维持“买入”评级。 n 风险提示: 云业务发展不及预期;宏观经济对传统 erp 业务影响。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-08-21 11.48 -- -- 11.37 -0.96% -- 11.37 -0.96% -- 详细
公司公布 19年中报, 19H1收入 57.75亿同增 4.25%,归母净利 6.30亿同增 17.06%。 剔除贸易及坏账计提影响,收入增速 11.4%,利润增速 23.1%,业绩稳健增长。 收入端:剔除贸易影响收入同增 11.4%。 由于部分原材料贸易业务的收入确认方式由总额法改为净额法,导致 19H1贸易收入下滑57.96%,剔除贸易影响收入端增速 11.39%。 细分产品来看: 1)核心业务复合肥收入 43.65亿同增 15.53%。其中新型肥销量同增 23.01%,收入同增 28.32%,增长强劲;常规肥销量同增 5.13%,收入同增 11.84%。 2)磷肥方面, 由于复合肥产销增加带来自用量增加,导致外销量/收入同比减少 3.05%/3.95%。 利润端:剔除其他应收款坏账计提影响归母净利增速 23.13%,扣非净利增速 22.61%。 新洋丰 2016年收购绿港 51%的股份,后收购方案调整,收购比例从 51%降为 10%。收购方案中要求绿港方拿部分收购款买入新洋丰股票,由于收购比例降低,而绿港方已买入 1276万股股票(每股均价 15.08元),形成其他应收款 1.92亿。2017年 3月洋丰集团已垫付该笔应退回的收购款 1.92亿,所以不存在亏损的可能。考虑到该笔款项中报会计期间坏账计提比例由 10%提升至 30%从而造成减值准备约 3845万,影响税后利润约 3268万,剔除后 19H1归母净利同增 23.1%,扣非净利同增 22.6%。另外,如果股价达到 15.08元且公司冲回坏账准备 5766万,将增加 4902万净利。 新型肥增长亮眼,产品结构持续优化升级。 19H1新型肥销量同增23.01%,收入同增 28.32%,增长强劲,同时收入/毛利占比 18.82%/22.61%提高 3.53/3.08pct,产品结构持续优化升级,带动 19H1综合毛利率21.34%提高 1.7pct,盈利能力不断增强。 新型肥的强势增长主要受益于高端肥料的研发推广和高附加值的专业技术服务。 报表质量优质,规模效应进一步释放。 费用方面, 公司 19H1销售费用率同比下降 0.08pct,主要受益于:1)品牌优势及主业不断做大所带来的规模效应; 2)自建码头和铁路专用线(吉林铁路专运线 18年底投入使用),有效降低运输成本(运输费用在复合肥企业销售费用中占比最大约 40%)。 19H1管理费用率同比下降 0.07pct,主要系折旧摊销减少及内部运营效率提升所致。同时, 公司应收款项、 预付款项、 应付账款、预收账款、 经营性现金流均表现亮眼。 磷酸一铵供给侧改革强化公司一体化优势。 随着三磷整治持续推进,环保供给侧收缩逐步显现,截至 19年 5月底, 磷酸一铵产量 676.8万吨同比下降 6.61%,我们认为后续磷酸一铵的价格受供给侧改革影响将逐步走高。公司拥有 180万吨磷酸一铵产能,并有望在行业整合阶段承接部分产能, 一体化优势将进一步强化。 看好三磷整治长期利好复合肥行业中拥有资源优势且环保达标的龙头,公司的核心产品力将不断凸显。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。 2019年延续市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计 19-21年公司实现营收 110.04/122.81/136.72亿,同增 9.7%/11.6%/11.3%;归母净利 9.98/12.06/14.53亿,同增21.9%/20.9%/20.5%。当前股价对应 PE 为 15.0X/12.4X/10.3X,维持“买入”评级!风险提示: 原材料价格波动; 环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;农产品价格反弹乏力
绿盟科技 计算机行业 2019-08-21 17.10 -- -- 17.26 0.94% -- 17.26 0.94% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 2019年 H1公司实现营收 5.21亿元,同比增长 25.15%, 实现归母净利润-3329.69万元,同比减亏 45.13%, 实现扣非净利润-4840.89万元,同比减亏 39.73%,基本符合市场预期。 同时公司预计 2019年前三季度的净利润为 -2000至 -1500万元,同比减亏54.06%-65.54%。 投资要点 二季度加速增长, 费用控制良好: 2019年 Q2营收同比增速为 31.25%,明显快于 Q1增速,归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为72.18%和 69.32%, 公司二季度无论是营收还是净利润增速均高于一季度,净利润增速更高,盈利能力提升明显。 分业务来看,安全产品和安全服务同比增速分别为 25.56%、 30.42%。分客户来看,金融、电信运营商、能源及企业、政府及事业单位同比增速分别为 10.34%、 27.75%、29.61%、 31.92%,政府和事业单位增速提升尤为明显,我们认为中电科国资控股股东的引入, 加速了在政府等涉密市场业务的拓展。 毛利率方面,整体毛利率略有下降,安全产品和安全服务毛利率分别下降 2.48pct和 1.34pct。 费用率方面,销售费用率、管理费用率、 研发费用率分别同比下降 1.36pct、 5.2pct、 3.29pct, 主要系公司业务在快速增长的同时,各项费用控制良好。 安全市场由产品化向服务化转型,公司 P2SO 业务转型初见成效。 目前网络威胁正向着多样化和复杂化的方向演化,我国网络安全市场正逐步由产品化向服务化转型。今年以来公司积极践行 P2SO 的战略转型计划,由传统安全产品模式向安全解决方案+安全运营模式转变。 从业务拆分来看, 安全服务业务的收入增速高于安全产品业务,安全服务业务的营收占比也由 2018年 H1的 32.75%提升到 2019年 H1的 34.13%。我们预计随着公司战略的持续推进,安全服务业务的占比有望今年一步提高。 进一步优化渠道化战略: 公司自成立以来就一直坚持“渠道战略”不动摇,构建公开、公平、公正的渠道合作伙伴体系。 随着战略的持续转型,对公司内部: 今年公司对业务线组织架构进行了调整,调整总部各个事业部和各地分公司、办事处联动,形成横纵结合的业务销售体系。 对渠道:公司今年进一步优化渠道化战略,2019年 8月 NSFOCUS CLUB2019渠道合作交流会在 17个省市召开, 公司和渠道商围绕企业业务做进一步转型,加大投入, 通过优化对渠道商的激励政策牵引其转型和能力提升,持续构建安全服务体系,提升新商业模式下的服务能力与可销售性。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元/0.47元/0.65元,目前股价对应 PE 分别为 51/37/27倍,随着战略股东的进入,公司释放业绩的动力十足,盈利能力有望恢复到历史中枢水平。维持“买入”评级。 风险提示: 网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。
长信科技 电子元器件行业 2019-08-20 7.15 10.20 42.86% 7.22 0.98% -- 7.22 0.98% -- 详细
深耕显示器件材料及模组研发,龙头地位显著:公司在中大尺寸及中小尺寸触控显示一体化、TFT减薄、ITO导电玻璃领域居行业龙头地位。近年来公司业绩实现快速增长,2014-2018年公司营业收入CAGR为55.52%,归母净利润CAGR为43.92%,同时公司盈利能力稳步提升,管理和营运效率优于同行,稳健经营为公司长期成长奠定坚实基础。 受益于消费电子市场的驱动,全球触控显示市场稳定增长:显示产业是电子信息的支柱产业之一,对显示触控模组等上下游环节的拉动作用十分明显。受益于下游智能手机、平板电脑等消费类电子产品带动,显示产业规模持续扩张,并推动触控显示等细分市场快速增长。 小尺寸OLED模组获重大突破,新巨量市场开启:显示市场的发展将为显示模组等相关产业链带来增长机遇,公司在OLED模组制造领域具备领先优势,产品成功打入北美电子消费巨头可穿戴设备供应链,有望充分受益智能手表市场的快速增长。另一方面,未来随着OLED逐步渗透,公司有望独享OLED模组专业代工市场红利。 TFT减薄市占率全国第一,客户优势显著:TFT减薄在消费电子市场的需求十分强烈,其市场规模实现快速增长。公司在TFT减薄领域市占率位居国内首位,龙头地位显著,积累了Sharp、LGD和京东方等众多优质客户资源。未来,随着公司减薄产能的逐步扩充,有望充分受益下游应用市场对减薄需求的提升。 车载显示迎来量价齐升,公司先发布局卡位行业风口:新能源汽车销量快速增长带动汽车电子市场持续发展。作为车载交互、娱乐等汽车电子系统的核心部件,车载显示器市场迎来量价齐升,市场规模稳步增长。公司提前布局车载显示模组,先发优势明显,目前已经形成覆盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等产品的完整产业布局,并且产品打入T客户、比亚迪等优质客户供应链,未来的市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资评级:公司深耕显示器件材料及模组市场,龙头地位突出,产品竞争力显著,客户资源优质,有望充分受益消费电子、汽车电子市场对显示器件材料的需求增长。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为90.25、140.18、170.07亿元,增长-6.1%、55.3%、21.3%;2019-2021年归母净利润分别为9.07、11.64、14.58亿元,增长27.4%、28.2%、25.3%,实现EPS为0.39、0.51、0.63元,对应PE为17、13、10倍。参考可比公司估值,给予公司2020年20倍目标PE,目标价10.2元,给予“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-20 25.41 33.55 35.34% 25.40 -0.04% -- 25.40 -0.04% -- 详细
事件: 公司发布公告,美国政府于2019 年8 月14 日(美国时间)发布的联邦纪事限制,BIS 已于该发布之日将公司及杰瑞国际正式移出实体名单。移出后,公司及杰瑞国际不再受实体名单限制,可按相关法律正常采购和使用美国产品。 投资要点 被移出BIS实体名单,全程化进程加速 杰瑞股份作为全球化的油服设备、服务公司,其在美国业务合作由来已久。本次移出BIS实体名单,公司可按相关法律正常采购和使用美国产品。需要指出的是,其一,杰瑞自身的自制能力逐渐提升,压裂、固井等设备的大件逐渐开始实现自制,因此,对美国方面采购依赖度逐渐降低;但另一方面,移出实体名单对公司在海外形象的提升有明显作用,也将在包括银行贷款等方面具备更好的条件,对公司全球化进程加速效果显著。 新品电驱系统推出,拓宽产品线,提升盈利能力 公司于2019年4月发布电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案,此后推出10000HP电驱压裂半挂车、电驱压裂成套装备解决方案等产品。电驱压裂设备的安全、经济、可靠和环保优势得到了国内外客户的认可。我们认为,一方面,从产品结构上,电驱压裂设备主要核心部件以自产和国产化为主,电驱压裂设备销量扩大可以缩短原材料采购周期及设备交付周期,并有望提升公司盈利能力。另一方面,由于公司产品性价比较高,克服美国市场电驱成套系统价格较贵,市场推广较难的痛点。目前相关产品已经形成销售。我们认为,该产品对公司进入美国市场,以及拓宽国内产品线有重大促进作用。 持续看好公司高投资价值,重申三点超预期因素: 公司作为国内压裂设备龙头,在国内油服行业迎景气度拐点的大背景下具备高投资价值。重申三点超预期因素:1)公司经营受油价影响较小。公司以非常规气开发,尤其是页岩气开发为主要业绩来源。国内页岩气开发受政策及经济性驱动,因此公司业绩受油价波动影响小。2)页岩气开发持续性强。近期补贴政策的延长叠加技术进步带来的页岩气开采成本的进一步下降,验证了我们一直以来的观点,2020年后页岩气开发仍具有可持续性。3)油服业务高增长有望成为公司业绩新增长极。公司油服业务起步较晚,但随着技术进步及规模效应体现,油服业务在四川等地区增长显著,有望为业绩贡献新增量。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,国内油服行业有望持续高景气。基于公司量价齐升逻辑持续兑现,我们上修公司业绩预期,预计公司2019-21年归母净利润12.85亿(原预计12.04亿元)、16.41亿、20.60亿元,对应PE19、15、12倍,给予目标价33.55元,对应2019年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-08-20 10.83 -- -- 11.94 10.25% -- 11.94 10.25% -- 详细
公司在信息材料、环保材料和大健康三大产业布局清晰:公司以显示材料业务起家,目前形成了信息材料产业、环保材料产业和大健康产业的明确布局,其中公司在信息材料产业、环保材料产业领域的产品均为功能性材料。报告期内,公司的功能性材料业务实现营业收入10.40亿元,同比增长0.2%,毛利率41.85%,同比提升5.72个百分点;大健康类业务营业收入2.40亿元,同比增长2.0%,毛利率46.3%,同比提升4.25个百分点,主要原因系公司对成本控制的加强。 环保标准趋严,沸石产品有望实现放量式发展:随着国六标准的逐步实施,环保标准更加严格,将刺激对汽车尾气催化剂的需求。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司2018年启动环保材料建设项目,该项目将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 液晶与OLED材料各有优势,成为显示材料两大主流产品:尽管近年来大尺寸面板的出货数量呈现出下降的趋势,但由于电视机的平均尺寸不断增加,带动了大尺寸面板的出货面积呈现同比增长的趋势,从而保证了液晶材料需求。公司产品主要外供国际巨头,液晶材料一直是稳定的盈利来源。另一方面,由于寿命和良品率低等因素,OLED材料虽然无法与液晶材料在大尺寸面板上竞争,但近年来在手机、平板等小尺寸面板上的应用迅速扩大。公司OLED材料产能布局灵活,未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.26亿元、6.16亿元和7.34亿元,EPS分别为0.58元、0.68元和0.81元,当前股价对应PE分别为18X、16X和13X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。
晶盛机电 机械行业 2019-08-20 13.83 -- -- 14.56 5.28% -- 14.56 5.28% -- 详细
光伏硅片行业颠覆性产品,提高转换效率和提高生产效率:通过提升单块硅片面积最终实现LCOE成本最优已是业界共识。近期光伏产业推出166mm大硅片,较原来的8英寸M2硅片表面积提升了12.2%,业内一致认为此举可大幅降低LCOE(度电成本),增加制造企业利润。而此次发布的M12大尺寸硅片,边长210mm,对角295mm,相比M2硅片表面积提升了80.5%。同样的144半片(72块切半)组件,M12 P型PERC 60片半片组件较M2 72片半片组件功率高出200W,电池按22.25%计算,组件转换效率高0.91%,达到20%以上,叠加高效电池,功率可突破610W,步入6.0时代。 硅片处于光伏产业链最上游,现有的电池片设备和最新的12寸片不兼容,12寸硅片推广或低于预期:作为光伏组件生产的上游环节,硅片在组件成本构成中占比30%-40%,大尺寸硅片已成主流趋势。我们认为,如果增大硅片尺寸的限制,在于现有电池片设备的兼容性并不能满足。在供应商方面,下游产线将进行大调整,带来较高成本,且现有设备厂家都尚未开发出解决方案。因此,目前对M12持谨慎乐观态度,且不排除随着下游的新增投资,及时调整设备方案的可能性。在系统端方面,组件的大小和重量有上限,基于M12所谓600W组件的重量应该有45公斤,安装成本不降反升。组件尺寸过大也会增加机械载荷和隐裂的风险,电池端的碎片率和良率也将面临挑战,同时基本不可能支持薄片化的趋势。 晶盛机电为中环最大的设备供应商,将会显著受益于光伏大硅片的技术迭代:晶盛机电是中环最大的设备供应商,在2018年30多亿新接订单中,中环股份占比超60%。中环无锡总投资200亿元的半导体硅片项目,也是由中环,晶盛机电,无锡市政府三方合作投资。如果12寸大硅片的渗透率提升,核心设备商晶盛机电将会最受益。尤其是晶体长晶炉,区别于其他的电池片设备,部分设备可能技改可完成产品的更新换代,长晶炉随着硅片直径的变化,将会完全的更新换代。我们判断,对于晶盛机电来说,这部分的新增订单尤为可观。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为26/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-20 12.16 -- -- 12.44 2.30% -- 12.44 2.30% -- 详细
公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 58.53亿元 ( +5.13%),归母净利 3.82亿元( -5.61%),扣非净利 2.58亿元( -15.67%)。 投资要点 上半年利润受费用影响, Q2环比有所改善。 19H1实现营收 58.53亿元( +5.13%),归母净利 3.82亿元( -5.61%), 非经常性损益包括政府补助 2.49亿元(税前) , 扣非净利 2.58亿元( -15.67%) ,主要受同比人工成本及财务费用增加等因素影响。 19Q2实现营收 33.1亿元 ( +8.18) ,归母净利 3.18亿元( +3.92%),扣非净利 2.03亿元( -4.45%) ,收入和利润增速环比 Q1均显著改善。 两大景区经营平稳,古北利润受地产收益减少影响。 景区业务营收 8.35亿元( +6.12%),毛利率 82.3%( -0.73pct)。 1) 乌镇累计接待游客 445.98万人次( -0.8%),客单价同比增长超过 3%至 192元; 实现营收 8.55亿元( +2.60%), 实现净利润 4.72亿元( +0.08%)。 乌镇持续结构转型,打造“度假—会展—文化”小镇品牌:度假方面, 与乌村联合打造度假产品,会展方面,不断拓展各种类型、规模、级别会展营销活动外延,文化方面,继成功打造“乌镇戏剧节”后,继续培育乌镇标签文化产品。 2) 古北水镇上半年共接待游客 100.68万人次( -8.81%), 客单价微增 0.78%至417元, 上半年古北水镇实现营收 4.20亿元( -8.04%), 净利润 6545万元( -47.23%),主要由于参股房地产公司投资收益大幅减少。 整合营销业务持续发挥协同效应,酒店业务业绩有所波动。 1)整合营销业务营收 12.01亿元( +10.29%),毛利率 16.09%( +1.46pct)。子公司中青博联实现营业收入 12.01亿元( +10.29%),实现净利润 2119万元( +18.37%)。 2) 酒店业务营收 2.47亿元( + 10.67%),毛利率 80.13%( -1.96pct) , 子公司中青旅山水酒店实现营收 2.45万元(+9.75%), 受新店开业影响,净利润同比下降 14.27%。 3) 旅游社业务营收 19.62亿元( +6.37%),毛利率 9.34%( +1.1pct)。 4) IT 产品销售与技术服务营收15.28亿元( -0.17%),毛利率 9.55%( -1.1pct) ,其中子公司中青创格营收 14.6亿元( +0.24%),净利润 1129万元( -39.72%) 。 y 净利润仍受费用端影响。 19年上半年毛利率 24.96%( +0.51pct), 归母净利率 6.53%( -0.74pct), 费用有所增长: 销售费用率 10.86%( +1.59pct),管理费用(含研发费用) 率 4.88%( +0.48pct), 销售管理费用的增加主要由于人工成本增长所致; 财务费用率 0.94%( +0.23pct), 主要由于贷款规模增长所致; 研发费用率 0.07%,基本持平( -0.01pct)。 长期看好公司资产价值和发展潜力。 门票降价背景下客单价实现提升,印证核心休闲景区收入多元化能力以及经营管理能力;政府补贴常规化, 稳定增厚业绩;中长期增长逻辑维持,乌镇持续延伸扩容,古北有望逐步打开交通及配套设施的限制。 盈利预测: 考虑到经济波动对旅游需求的压制,适当调整盈利预测, 预计 19-21年归属净利 6.47、 7.34、 8.43亿元,同比增速为 8.3%、 13.5%、 14.8%, EPS 为 0.89、 1.01、1.17元,对应 PE 为 13、 11、 10倍。当前股价处于历史估值底部,长期看好公司核心资产价值以及未来发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。
陕西煤业 能源行业 2019-08-20 9.00 -- -- 9.24 2.67% -- 9.24 2.67% -- 详细
事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%;实现归母净利润58.71亿元,同比增长-1.23%;扣非后归母净利润为57.79亿元,同比增长-2.91%。 价量齐升,营收显著增长:1)量升:根据公司公告,上半年实现煤炭产量5370万吨,同比增长1.87%;商品煤销量为7730万吨,同比增长18.18%。其中,自产煤销量为5267万吨,同比增长2.91%;贸易煤销量为2463万吨,同比增长73.09%。2)价涨:上半年公司煤炭售价386.90元/吨,同比上升14.15元/吨,增幅3.8%,其中自产煤售价376.04元/吨,同比上升9.18元/吨,增幅2.50%;贸易煤售价410.09元/吨,同比上升16.14元/吨,增幅4.10%。价量齐升,公司上半年实现营收325.86亿元,同比增长24.17%。 成本高企,拖累业绩表现:根据公司公告,上半年原选煤完全单位成本为206.13元/吨,同比上升32.89元/吨,增幅为18.99%,我们推测上升的成本主要来自于资源税和复垦基金。受制于成本显著提升,上半年公司几个主产煤煤矿业绩均出现不同程度的下滑,其中张家峁实现净利润9.1亿,同比下降6.19%;红柳林实现净利润10.8亿,同比下降15.63%;柠条塔实现净利润12.7亿,同比下降24.41%。同时,考虑到小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转,投运初期煤质尚未达到最佳状态,因此综合来看,上半年公司营业成本为182.67亿元,同比增长53.59%,拖累公司毛利率表现,上半年毛利率为43.94%,同比下降10.74个百分点。 期间费用控制尚佳,经营性净现金流更上一层楼:上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为10.66、25.29、0.77亿元,同比增速分别为2.73%、21.52%、10.29%,其中管理费用增长主要来自于小保当的摊销和小保当、袁大滩的耕地占用赔偿费,总体来看公司期间费用率为11.27%,同比下降0.88个百分点,期间费用控制能力尚佳。上半年经营性净现金流为110.34亿元,同比增长73.72%,现金牛属性愈发彰显。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为8、8、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 -- -- 59.00 3.75% -- 59.00 3.75% -- 详细
业绩符合预期,新增长周期延续。19H1实现营收47,404.35万元,同比增长6.64%,归属于上市公司股东的净利润为11,918.03万元,同比增长8.96%。19Q2实现收入25,288.07万元,同比增长7.62%,归属于上市公司股东的净利润为6,335.61万元,同比增长16.33%。公司收入、利润保持逐季改善的趋势,符合我们自2018Q3至今的判断(详见我们2018年三季报点评:《新增长曲线的起点》)。公司已完成分销业务及书店业务剥离,聚焦核心主营业务,均实现了双位数以上增长。 自有版权新增品种数同比增长30%,少儿增速最高。公司H1自有版权新增动销品种179种,去年同期为138种,实现营收37,226.61万元,同比增长9.15%,毛利率为51.97%,同比下滑1.92pct,主要原因为19H1网站渠道普遍加大促销活动频率与力度,公司实际结算折扣有所下降,预计公司线上渠道增速高于线下渠道增速。细分品类方面:1)少儿延续18H2趋势,上半年实现营收8,326.41万元,同比增长21.69%,随着前期独立发行渠道的建设逐渐成熟,公司少儿品类增速同比有明显提升,《爱心树》《一粒种子的旅行》《失落的一角》《小黑鱼》《胡萝卜的种子》等经典作品销量同比上升,童喜喜的“嘭嘭嘭”系列、黄加佳的《甲骨文学校》、石小琳的《天才少年训练营》等原创儿童文学作品均获得良好的口碑和市场反馈;2)文学类图书整体平稳,H1实现营收25,525.25万元,同比增长4.79%,《人生海海》2019年4月起稳居开卷图书畅销榜前三十。文学品类在一定程度上也受到上半年行业增长相对平淡的影响,《三体》系列等同类竞品对于市场头部也形成一定挤占,但公司仍能延续增长趋势,凸显公司产品积淀及发行实力;3)非虚构类图书实现营收3,374.96万元,同比增长16.18%。我们测算Q2公司自有版权图书销售收入增速在20%左右。 非自有版权图书发行业务增长修复,新品值得期待。19H1实现营收6,449.29万元,同比增长13.78%,此前2018年全年增速为-7.43%。其中《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等经典图书销售情况稳中有增,阿来新作《云中记》获得积极评价和市场反馈,徐则臣长篇小说《北上》8月16日获第十届茅盾文学奖。 预付版权金环比继续增长,版权储备再加码。19H1期末,公司预付款合计22,556.70万元,主要为预付版权金,同比18H1期末增长143.50%,环比19Q1期末增长21.68%,公司编辑团队及版权储备维持较为积极的扩张,后续值得期待。 维持“买入”评级。我们预计公司19/20/21年归母净利润分别为2.86/3.29/3.82亿元,对应PE为27/23/20倍。 n 风险提示:产品适销,政策风险,人员流失,超预期的爆款产品。
拉卡拉 计算机行业 2019-08-19 55.01 82.10 40.56% 59.60 8.34% -- 59.60 8.34% -- 详细
点评:2019H1,公司支付业务实现营收22.94亿元,同比减少9.36%,占比91.9%;商户经营服务实现营收1.53亿元,同比增长53.20%,占比6.1%,收入结构有所优化。支付业务营收下降主要系流水规模同比下滑(19H11.7万亿,同比减少11%),一方面受宏观经济形势低迷影响,另一方面公司主动调整经营战略,由快速拓展新增商户转移到商户结构调整和商户深度经营并举,渠道拓展和营销力度减弱,流水规模有所下滑,但扫码交易依然保持高速增长,交易金额增长82%,交易笔数增长84%,扫码交易金额及笔数占比同比上升8个百分点,支付业务收入结构改善。随着渠道拓展力度减弱,19H1公司毛利率44.75%,保持稳定。 从三费来看,19H1销售费用率15.42%,同比减少5.75pct,改善明显;管理费用率5.59%,同比增加1.28pct,主要系折旧与摊销费用增长较快;研发费用率5.80%,同比增加0.73pct;财务费用率0.72%,同比减少1.11pct,主要系2019年4月开始,银联对代付结算服务免收手续费。受益于扫码交易笔数的大幅增加以及分摊营销费用的大幅下降,净利润同比增长25%,19H1净利率14.95%,同比增加4.33pct。 商户经营服务同增53%,科技全面赋能小微成长。公司以支付为切入,整合信息科技,服务线下实体,全维度为中小微商户的经营赋能,围绕金融科技服务、电商科技服务以及信息科技服务三个维度,深入为商户提供贷款、理财、保险、信用卡发卡、金融科技系统及解决方案输出服务、积分消费运营、广告营销、会员订阅服务等,帮助中小微商户解决经营痛点,用户规模效应显现,19H1商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%,营收占比同比增加2.5pct,商户经营服务毛利率79.7%,盈利能力较强,验证此前我们对公司商业模式优化的判断,我们认为公司在商户服务领域增长潜力尚未完全释放,未来仍有较大增长空间。 发力海外业务,提供新增长点。公司积极布局海外业务,与部分知名跨境电商购销平台开展合作,为中小企业卖家提供外币跨境+人民币跨境、快速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。公司已分别与VISA、MasterCard、Discover、AmericanExpress签署合作协议,成为第三方支付机构中首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。目前公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已过百亿,服务商户超2千家,并保持增长态势,海外业务有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级:考虑上半年流水有所放缓,调低此前盈利预测,预计19-21年实现营收62.52/74.75/87.96亿,归母净利8.18/10.95/13.68亿,EPS分别为2.04/2.74/3.42元。公司长期投资逻辑没有改变,目前处于商业模式快速优化期,基于公司的龙头地位,给予20年30倍估值,6-12个月对应目标价82.1元,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
先导智能 机械行业 2019-08-19 33.59 45.00 29.31% 35.05 4.35% -- 35.05 4.35% -- 详细
在手订单充裕,我们保守预计 2019年新接订单 60-70亿:公司在手订单充裕, 截至 2019年 6月 30日,公司在手订单金额合计为 54亿(13.5亿来自泰坦),我们推断 Q2单季新签订单在 9-10亿左右。我们保守预计其 2019年全年新接订单 60-70亿,随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 格力智能商业承兑汇票获提前兑付,目前还剩 6.7亿:截至 2019年 8月 13日, 格力智能提前兑付 4.87亿元(原到期兑付时间为 2019年 9月及 2019年 12月),尚余 6.74亿元,我们预计将在 Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付,届时将进一步改善公司现金流情况。 客户集中度显著下降:目前在手订单中,前五大客户订单合计金额占比为 39.37%,其中宁德系订单占比在 25%左右,已远低于高峰期的 40%+。 我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。 2019年子公司泰坦的收入和净利率均恢复至正常水平:收入方面,子公司泰坦 2019上半年实现收入 2.6亿,净利润 5765万,系 2018年上半年新接订单较少所致。根据回复函,目前泰坦的在手订单在 13.5亿,而 2018年全年泰坦新接订单在 8亿左右,预计均将在 2019年确认收入,若按 22%的净利率完全能够达到 1.45亿的业绩承诺。2019H1泰坦的净利率有所下滑,主要系 2018年泰坦订单交付多,存货周转率高,带动净利率提升明显,我们预计 2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。 此外,2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑,主要是并购后,先导智能和泰坦协同效应明显。 技术实力领先+产品附加值高,高盈利能力具有可持续性: (1) 卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力。 (2) 分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显,产品附加值高。产品组合优势提升了产品壁垒,集成优化设计降低了生产成本。 (3) 整线业务自制比例高,有效保障毛利率稳定。 (4) 下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。公司的整线业务吸引新、小客户;而单机和分段集成设备将和一线厂商保持长期稳定合作。 (5) 公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。 盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元, EPS 为 1.17和 1.60元,对应 PE 为 29倍和 21倍,维持“买入”评级。给予目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-19 32.20 42.00 27.20% 34.55 7.30% -- 34.55 7.30% -- 详细
19H1净利润5.01亿,同比+215%,处于业绩预告上限,略好于预期。公司2019年上半年实现营收25.3亿元,同比增长34.3%;归母净利润5.01亿元,同比大增215.23%,处于业绩预告上限,略好于预期;扣非净利润4.91亿元,同比增长231.31%。 19Q2净利润3.0亿,同比+255%,环比+50%。分季度看,公司2019年二季度实现营收14.32亿元,同比增长19.36%,环比增长30.41%;归母净利润3.00亿元,同比增长255.11%,环比增长49.9%;扣非净利润2.95亿元,同比增长282.71%,环比增长50.96%。盈利能力看,二季度公司毛利率为25.28%,同比增加1.97个百分点,环比下滑0.57个百分点。 从业绩拆分看,麦克韦尔贡献70%以上利润。上半年麦克韦尔净利润9.7亿,为公司贡献净利润3.64亿,占公司净利润比重73%;其中2季度麦克韦尔净利润达到5.9亿,同比增4.6倍,为公司贡献2.2亿利润,占公司净利润比重达到73%。若剔除麦克维尔投资收益影响,公司1H净利润为1.37亿,同比增65%,其中2季度净利润0.8亿,同比增80%。 18650电动工具+铁锂开发细分领域,锂电池板块收入端高增长。锂电池板块实现营收18.74亿元,同比增长47.7%;毛利率20.3%,同比增长1.5个百分点,环比提升3.4个百分点。板块增量主要来自圆柱三元转型消费,以及方形铁锂开发细分领域新客户。 锂原电池上半年表现稳定,下半年ETC冲量带动高增长。19上半年锂原电池实现营收6.56亿元,同比增长6.8%,毛利率为40.5%,同环基本持平。预计全年营收15亿,毛利率稳定在40%。5月发改委提出,19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路ETC收费率90%以上。2019年下半年将成为ETC系统上量的关键时期。公司作为ETC复合电源的主要供应商,ETC将为19下半年公司锂原电池和SPC产品的销售收入带来大幅增长。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润12/16.42/22.28亿,同比增长110%/37%/36%,EPS为1.24/1.69/2.30元/股,对应PE为26x/19x/14x。考虑到海外客户进展顺利,自身研发和产品实力较强,给予目标价42元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
科达利 有色金属行业 2019-08-19 26.00 36.50 26.08% 30.29 16.50% -- 30.29 16.50% -- 详细
1H19年归母净利润 0.8亿,好于市场预期:公司 1H19年实现营收 11.73亿元,同比增长 46.67%; 归母净利润 0.8亿元,同比增长 259.17%,处于修订后业绩预告中值偏上,好于市场预期; 扣非净利润 0.75亿元,同比增长 527.95%。 分季度看, 公司 2019年二季度实现营收 6.88亿元,同比增长 68.22%,环比增长 42.14%; 归母净利润 0.58亿元,同比增长 933倍,环比增长154.34%; 扣非净利润 0.57亿元,同比增长 12倍,环比增长 212.23%。 盈利能力看,二季度公司毛利率为 28.01%,同比增加 13.71个百分点,环比提升 9.04个百分点。 公司预告 1-3季度净利润 1.29-1.51亿,同比增 195%-245%。 其中 3季度净利润为 0.49-0.71亿,环比变化-14.9%-23%,同比增 129%-231%。 锂电结构件,二季度毛利率大幅提升,且随着产能利用提升,盈利水平仍有提升空间。 公司上半年结构件收入 10.46亿元,同比增长 67.3%; H1毛利率 24.78%,同比增加 10pct。 2Q 公司毛利率整体提升至 28%,环比提升 9pct,同比提升 14pct,主要得益于 2Q 公司产能利用率提升,2Q 公司收入恢复至 4Q18年水平,毛利率也随着回升。 客户方面,上半年大客户宁德时代高增长,二线电池厂带来新的增量。 汽车结构件板块受传统车销量下滑影响,业务规模萎缩, 19H1营收 0.79亿元,同比下降 49.77%; 19H1毛利率 9.73%,同比减少 10.52pct。 其他结构件板块开始起量,盈利大幅提升。 19H1营收 0.47亿元,同比增长 183.0%; 19H1毛利率 37.44%,同比减少 32.54个百分点。 主要控股子公司利润主要来自惠州基地; 江苏科达利营收大幅增长,但产能利用率低,仍亏损,后续将为公司最大的利润增量来源。 管理费用率、财务费用率上升, 2季度资产减值影响近 0.2亿净利润。 经营活动净现金流 2.46亿,大幅增加。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年归母净利 2.13/3.07/4.10亿,同比 增长 159%/44%/34% , EPS 为 1.01/1.46/1.95元 ,对 应 PE 为25x/17x/13x,给予 2020年 25倍 PE,目标价 36.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧
阳光电源 电力设备行业 2019-08-19 10.18 14.40 24.89% 10.95 7.56% -- 10.95 7.56% -- 详细
19H1业绩下滑13.15%,符合预期:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入44.62亿元,同增14.56%;实现归母净利润3.33亿元,同降13.15%。对应EPS为0.23元。其中2019Q2,实现营业收入22.43亿元,同增2.45%,环比增长1.10%;实现归属母公司净利润1.61亿元,同降10.44%,环比下降5.72%。2019Q2对应EPS为0.11元。符合预期。 国内市场淡季拖累,海外突破发力:上半年国内光伏市场受制于政策拖延,需求下滑明显:根据中电联数据,上半年装机量11.64GW,同比下滑74%;海外市场持续高速增长:根据海外出口数据,上半年组件出口35.01GW,同比增长71%。受此影响,公司国内业务下滑,海外业务增长迅速强力支撑:1)逆变器等贡献收入16.64亿元,同比增长1%左右,销量7-8GW,其中海外部分占比50-60%,增速明显。逆变器毛利率30.42%,同比下降1.3个百分点。贡献净利润1.2-1.4亿元。2)电站系统集成收入23.84亿元,同比增长31.83%。上半年电站开发确认规模400-500MW,其中海外约90MW,毛利率23.53%,同比持平。贡献净利润1.7-2.0亿元;3)储能业务收入1.67亿,同比增长40.25%。 国内政策落地,旺季即将开启:国内竞价规模落地,22.8GW;国家能源局预计19年建设规模约50GW,年内并网约40-45GW,超市场预期!据统计,公司平价项目中标860MW,竞价中标1.57GW,合计2.43GW,规模仅次于国电投,成为黑马,远超市场预期。逆变器方面,公司是行业龙头,海外市场不断突破,上半年海外占比60%左右,有效支撑上半年逆变器板块业绩。按全球市场装机容量25%的增速预期,公司逆变器全年出货有望达到20GW,同比增速30%以上。下半年旺季即将开启,叠加去年下半年低基数,季度环比、同比都将有较好的表现。 储能市场快速放量,全球布局高速增长:根据CNESA最新发布的白皮书,2018年公司储能变流器装机规模位居全球第一。目前深度参与的全球重大储能系统集成项目已超800个,19年下半年将继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。 费用率稳定,现金流改善:公司2019H1期间费率下降0.17个百分点至16.12%,经营活动现金流量净流出6.45亿元,同降69.91%;销售商品取得现金51.17亿元,同增40.21%。期末预收款项6.25亿元,同增37.83%。期末应收账款66.14亿元,同增15.95%。期末存货34.55亿元,同增4.04%。 盈利预测:预计公司2019-2021年归属母公司利润分别为10.56、13.64、16.74亿元,同比增长30.4%、29.2%、22.7%,EPS为0.72、0.94、1.15,目标价14.4元,对应2019年20倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名