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交通银行 银行和金融服务 2018-02-14 6.58 8.61 31.45% 6.58 0.00% -- 6.58 0.00% -- 详细
当前被低估,业绩有望改善。从投资回报率的角度相对来看,估值折价力度(30%左右)远超ROE 折价幅度(20%左右),当前位置被低估;从资产质量的角度来看,拨备池、每年新增利润可全面覆盖不良贷款余额及增量。 业绩方面,收入端逐季好转。营业收入同比增速在17年中由负转正,且17Q3增速提升。预计未来在不良生成压力放缓、资产质量好转的情况下,不良率、逾期贷款占比等指标全线向好,或驱动利润增长逐季提速。经营上,信贷资源向零售倾斜,负债端同业负债规模及利率稳定、结构调整等因素,有望促进净息差企稳回升;受益于银行卡和资产托管业务的快速增长,手续费及佣金收入表现亮眼。 净息差有望触底回升,且息差回升对利润增速贡献的弹性最大。资产端:受益于信贷需求旺盛、贷款利率水平提升;结构上零售贷款占比不断提升,资产端收益率上行。负债端:“同业存单+同业负债”的成本及规模相对稳定,长期来看若交行主动调整负债结构,负债端整体成本有望稳定甚至下降;存款结构上看,活期存款增长趋势较好,17年9月末较6月末,活期存款净增长266亿,且占比持续提升,从13年仅45.08%提升至17年9月末的51.14%,存款活期化趋势有利于降低负债端整体成本。此外,据我们静态测算(以17年中报数据为基础),在所有其它因素都保持不变的情况下,净息差每提升1bp,交行的净利润增速提升1.05pc,在国有大行中弹性最高。 经营稳健,监管压力小。资产结构角度:17年6月末交行的非标资产占总资产的比重为4.6%,远低于中小行;债券投资比例约为20%左右,与国有大行相当;风控严格、流程规范:11年以来银监会分局层面开出的2660份有效罚单中,交行仅收到61例,涉及罚款不足2000万,均为国有行最低。当前严监管的环境与交行一贯稳健的经营风格相匹配,预计未来所受监管压力相对较小。 业务亮点:1)信用卡业务蓬勃发展。业务开展上:业内首推“手机信用卡”,线上化比例不断提高;配套APP“买单吧”绑定客户数超2700万,较年初增长59%;与汇丰合作 “太平洋双币信用卡”品牌知名度高,境内外网点优势明显。报表数据来看:17年中信用卡贷款占个人贷款的比重超过25%,新增部分占新增个人贷款的比重约为1/3;信用卡交易额的快速增长带来可观的手续费及佣金收入,17年中期银行卡手续费收入为77.63亿元,同比增长37.88%。2)财富管理业务优势显著。交通银行持续推进“两化一行”战略,国际化、综合化水平均位于同业前列;“交通银行,您的财富管理银行”品牌形象深入人心。17年6月末,管理的个人金融资产(AUM)达2.8万亿;“蕴通财富”的现金管理集团客户数近2万户,较年初增长10%以上;“沃德财富”的高净值客户数较年初增长8.97%。 盈利预测与投资建议:交通银行的净息差有望触底、收入端逐季好转,在资产质量持续好转的情况下,利润增长有望逐季提速。预计17/18/19年交通银行的归母净利润分别为695.8/748.7/807.7亿, 增速为3.53%/7.61%/7.88%,BVPS 为8.33/9.06/9.84元/股。不论从相对的投资回报率角度来看,还是资产质量角度的绝对估值水平来看,我们认为交通银行一定程度上有所低估。当前时点看,四大行的18年平均PB 水平为0.95倍,给予目标价8.61元,“买入”评级。 风险提示:大中型企业客户较多,受经济周期影响;利率上行超预期,增加负债成本;宏观经济下滑,资产质量大幅恶化;金融监管力度超预期。
长春高新 医药生物 2018-02-14 160.88 -- -- 164.88 2.49% -- 164.88 2.49% -- 详细
一、事件:公司发布2017年年报 2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;归属于上市公司所有者的净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长37.92%。公司年报业绩符合预期。 2017年第四季度,公司实现营业收入14.55亿元,同比增长106.19%;归属于上市公司所有者的净利润为1.75亿元,同比增长66.67%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.93亿元,同比增长105.32%。 二、我们的观点:金赛药业营收增速超50%维持快速增长,疫苗行业回暖百克生物未来将加速增长。 2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增长41.58%;归属于上市公司所有者的净利润为6.62亿元,同比增长36.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.43亿元,同比增长37.92%。 1.金赛药业维持快速增长,生长激素进一步放量 金赛药业的业绩自2015年起就一直维持快速增长的趋势。今年公司营收的增速实现51.08%,净利润增速达到38.36%,实现了快速增长。我们认为金赛药业的快速增长主要由生长激素市场的扩容及公司产品市占率进一步提高带来。 我们认为2018年金赛药业将继续维持快速增长,主要原因如下:1)随着我国消费升级的进行,生长激素的市场将进一步扩大;2)金赛药业长效生长激素IV期临床即将完成,公司对长效生长激素的推广力度增加将进一步提高,销量提升将带来产品进一步放量。 2.百克生物受益于疫苗行业回暖及产品出口,收入与利润端增速实现112%和68% 2017年百克生物实现收入7.35亿元,同比增长112.66%;实现净利润1.25亿元,同比增长68.42%。我们认为百克生物的快速增长主要来自于疫苗行业走出山东疫苗事件的不利影响,整体出现回暖的趋势及产品成功出口印度带来。我们认为随着公司产品在印度市场的进一步拓展,我们预计公司收入与利润端的增速有望维持在50%。 3.高新地产业绩维持稳定,未来将继续为公司提供现金流 高新地产实现结算收入5.98亿元,同比增长6.49%;实现净利润0.92亿元,同比增长11.87%。我们认为,公司地产业务稳定,未来将维持10%-15%的增速,为公司提供稳定的现金流。 4.公司毛利率提高,费用率提升带来净利率下降 公司毛利率继续提高,2017年达到81.94%,比2016年上升了2.5个百分点。我们认为这主要由规模效应带来的成本降低及低开转高开(开票方式从出厂价转为终端销售价)带来。公司的净利率出现下滑,主要是由于公司销售费用的增加带来。2017年公司推广力度加大,销售费用达15.65亿元,同比增长65.16%。我们认为随着公司销售推广力度的增加,未来业绩将继续维持快速增长。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年公司销售收入分别为49.15亿元、61.28亿元和83.27亿元,同比增长19.8%、24.7%和35.9%;归属母公司净利润为8.35亿元、10.30亿元和13.98亿元,同比增长27.4%、23.4%和35.7%;对应EPS分别为4.91元、6.06元和8.22元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 渠道下沉和产品推广低于预期; 公司积极开展渠道下沉工作并加大力度对产品进行推广,但推广的进度会受到各地区政策的,有可能出现低于预期的情况。 新品上市推广低于预期; 公司长效生长激素效果优异,减轻用药人员的痛苦。但由于价格相对较高,有可能出现推广销售低于预期的情况。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-02-13 28.99 -- -- 30.59 5.52% -- 30.59 5.52% -- 详细
事件1:公司以12.233亿元向南京溪软转让所持控股子公司中兴软创43.66%股份,同时,南京溪软对中兴软创增资1亿元。本次交易完成后,公司持有中兴软创35.19%股份。 事件2:公司于2017年12月25日与万科就T208-0049宗地的开发建设、销售、运营等委托服务事项签订《意向书》,委托内容包括委托万科提供T208-0049宗地的18.989万平米物业的开发建设服务,5.5万平米可售物业的销售服务以及5.03万平米委托运营物业的运营服务等。 出售子公司股权,凸显ICT技术实力:本次交易对手为南京溪软,其有限合伙人包括杭州阿里创业投资有限公司,并且《股东协议》规定南京溪软有权自主向阿里巴巴集团出售所持有中兴软创股权。中兴出售中兴软创43.66%的股权,获得12.223亿资金,对公司投资收益影响为6.5亿至7.9亿元,为公司带来积极影响。1、公司ICT软件研发实力和海内外客户拓展能力获得南京慈溪背后合伙人阿里的认可,彰显公司在ICT领域领导地位;2、公司获得超过12亿的现金,改善了公司财务状况,也为5G研发支出提供了较多的资金支撑;3、公司保留中兴软创35.19%的股份,继续受益于中兴软创在运营商信息化和智慧城市领域的发展红利;4、本次交易可能开创中兴与阿里的深度合作,未来发展前景值得期待。 地产项目与万科合作,减少财务费用:中兴将T208-0049地块的地产项目打包委托给地产龙头万科打理,有利于公司减少财务费用:1、公司从万科获得35.42亿诚意金,快速回笼了此前支付的土地出让金,减轻了公司现金流压力;2、将公司不擅长的地产项目给专业公司运营,降低了项目经营风险,也杜绝了公司内部腐败造成不良影响的可能;3、地产项目利润丰厚,公司预计交易完成将给公司带来27.23亿利润,能持续改善公司现金流和财务状况。 专注主业,夯实利润,蓄力5G:当前5G正快速发展,全球各家主流通信设备商都不断投入巨量资源进行研发竞赛,争取抢先拨通5G的first call。中兴集中资源布局5G:1、5G人员储备已经就绪;2、公布了高达428.78亿的5G研发项目规划;3、减少对子公司和无关主业项目的投入,并回笼资金作为5G研发资金储备。我们认为,公司专注战略将有助于公司提升竞争力,赢得5G时代大发展。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在5G大周期强者更强的发展机遇,技术和平台优势越发凸显,业绩持续高增长,在5G板块的市场预期低点其配置价值更为显著。暂不考虑增发,预计公司2017-2019年的EPS为1.11元、1.24元、1.44元,对应 PE 26/23/20 X,给于“买入”评级。 风险提示:5G网络部署不及预期;物联网发展不及预期;海外市场业务发展不及预期;公司手机业务面临苹果和其他安卓强势品牌的激烈竞争,营收和利润水平下滑。
马莉 4
裕同科技 造纸印刷行业 2018-02-13 52.52 -- -- 52.97 0.86% -- 52.97 0.86% -- 详细
事项要点: 2月7日公告了高管增持计划:部分董事、监事、高级管理人员拟自18年2月7日起六个月内通过深交所增持公司股份。(计划详情见附注表格)。 投资建议。 上下利益绑定,长远发展动力足:公司此前发布员工持股计划,持股方案规模上限5.55亿元,占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队,其中高管合计持股比例为20.54%,以及公司的部分有卓越贡献的在职员工,持股比例为79.46%。叠加本次高管增持计划,彰显公司对未来发展的信心,上下利益深度绑定,绑定优秀核心人才,调动员工积极性,为公司长远发展提供动力。 业绩短期承压,未来看好新客户的增量贡献:公司近期公布业绩快报,17年实现营收69.5亿元,同比增长25.42%,归母净利润9.3亿元,同比增长6.54%,EPS 为2.33元/股。分季度看,17Q4实现营收24.27亿元,同比增长24.4%,归母净利润3.19亿元,同比下滑1.5%。主要是受到A 类客户自身发展减速的影响,但是公司继续开拓新客户,包括小米及烟酒包装等,客户质量较高且具有较强的持续性,看好未来为公司贡献增量。同时公司主要原材料为白卡、箱扳纸等,17年涨幅皆达到30%,原材料上涨对公司毛利率形成压制影响。 大客户资源保持稳定,新客户拓展力度加强:公司作为纸制品包装行业龙头,与富士康、三星等消费电子类大客户维持稳定合作,在深耕消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。2017年公司新开发贵州茅台、东阿阿胶、古井贡酒等品牌客户,同时收购上海嘉艺、参股艾特纸塑为公司新增迪士尼等国际客户与高端烟草客户,进一步拓宽业务覆盖范围,打造收入新增长点。 盈利预测与投资评级:随着包装行业随着原材料成本上升及上下游集中度提高,市场份额加速向龙头集中,作为包装行业质地较好的白马股,长期看好公司持续的客户开发能力及成长性。公司大客户优势明显,看好未来成长空间向上摊销。预计18/19年公司归母净利润分别为12.62亿、16.56亿,同比增34.6%、31.2%;对应目前市值估值分别为16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,产能建设不达预期。
马莉 4
罗莱生活 纺织和服饰行业 2018-02-12 12.50 -- -- 13.93 11.44% -- 13.93 11.44% -- 详细
立足华东、辐射全国的家纺龙头,持续向家居生活一站式品牌零售商转型。罗莱生活前身为1994年创建的罗莱卧室用品有限公司,立足于家纺之乡江苏南通,2009年登陆A股市场,旗下品牌包括罗莱(主品牌,中高端家纺集聚具品牌)、罗莱儿童(中高端儿童家居用品)、LOVO乐优家(定位大众消费、集中线上业务)、廊湾(高端家纺品牌),并于2017年1月通过旗下基金收购美国中高端家居品牌Lexington,持续推进公司向家居生活一站式品牌零售商转型。公司目前已发展成为拥有2700家终端门店的全国性家纺龙头,2016年收入/净利润规模达到31.52/3.39亿元。 家纺主业:立足华东辐射全国的家纺龙头,受益零售环境向好+龙头市占率提升+公司自身提效到位,2017年进入新增长区间。(1)线下业务方面,其2013年启动线下渠道调整:①2013年以来大量关闭亏损门店、完成经销商队伍优化,,2017年在渠道调整到位的基础上公司渠道扩张重启,截至年末完成新开门店200家左右,门店总数恢复至2700家水平。②加强门店精细化管理。③渠道升级,家纺基础上增加家居SKU提升连带率。在以上调整措施下,公司2017年1-9月可比同店增长5%,加之年内新开200+门店,我们预计2017年线下渠道增长在双位数水平;2018年1月发货增长30%,直营同店(可比店铺)增长整体有个位数,体现景气持续。(2)线上业务方面,龙头受益平台扶持+品牌自带流量优势+优质供应链配合,市占率同样实现有效提升,我们预计17全年线上销售收入能够达到10亿元规模,同比16年增长40%,考虑公司作为龙头引流及供应链优势仍在,我们预计未来公司线上业务将继续以不低于行业平均增速的水平发展,18/19年维持30%的增速水平。(3)定增项目从零售端(全渠道家居生活O2O运营体系建设)及供应链端(供应链优化建设项目)聚焦业务全面提效,为未来增长赋能。公司定增项目于2018/2/6公告完成发行,实际募集4.65亿元,其中薛氏兄弟持股的伟发投资认购比例达到78.5%,充分体现公司对主业发展提效的决心和信心。(4)除自身业务外,公司收购内野中国60%股权、受托管理恐龙纺织,供应链、渠道资源及管理经验有效输出。 家居业务:收购Lexington17年并表,正式向家居生活一站式品牌零售商转变。Lexington主要销售区域在美国,目前在国内拥有24家门店,收购后公司计划通过全品类家居生活馆形式进行门店拓展,18年预计将国内门店数量提升50%,2017Q1-Q3并表后为公司贡献5.70亿收入,考虑17年由于溢价收购将带来较高摊销水平,我们预计其业绩贡献在百万元级别,18年将回到正常水平,我们预计能够贡献2000-3000万元净利润。 投资建议及盈利预测:我们认为公司作为家纺龙头,经历渠道调整到位后扩店空间尚大,相对高的线上增长与稳健的线下渠道扩张+同店增长下家纺业务将维持稳定增速,同时Lexington也将在2018年体现出业绩贡献,我们预计2017/2018/2019年净利润分别达到4.1/5.4/6.5亿元,同比增长30%/31%/21%,对应当前市值估值水平为23/18/15X。 风险提示:1、家纺业务竞争加剧。2、家居业务未能有效拓展。3、原材料价格意外波动。
玲珑轮胎 交运设备行业 2018-02-12 17.03 -- -- 18.29 7.40% -- 18.29 7.40% -- 详细
国内轮胎领先企业,“3+3”战略放眼全球布局:玲珑轮胎为国内领先轮胎品牌,2016年轮胎产量4332.88万套,销量4218.29万套,居全国第一。公司提出“3+3战略”的总体规划,即国内国外各三家制造基地,目前在国内三个生产基地已经建成,包括山东招远、山东德州和广西柳州,近期公司拟投资荆门轮胎项目,国内三家基地有望发展为四家;在海外,公司于2012年在泰国春武里府建设了第一个海外生产基地,目前产能仍在不断扩张;未来公司还计划在欧洲和美洲建设生产基地。 泰国布局先行一步,盈利能力突出:玲珑轮胎早在2012年就启动了泰国玲珑的项目建设,目前已经基本具备年产1200万套半钢子午线轮胎和年产120万套全钢子午线轮胎的实际生产能力。泰国作为生产基地,具有四点重要优势:一是泰国是全球主要天然胶产地,原料成本低;二是泰国是东南亚汽车制造中心和东盟最大的汽车市场;三是有效地规避了双反的影响;四是可享受八年内免交泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策。泰国玲珑自成立后,成为公司盈利能力最强的生产基地,有效地消除了双反对公司轮胎出口的影响。 拟投资建设荆门轮胎生产项目,国内布局进一步扩大:2017年12月15日,公司发布公告,拟在荆门化工循环产业园投资荆门子午线轮胎生产项目。 荆门轮胎项目包括半钢生产线和全钢生产线,预计投资总额约40亿元人民币,计划新增产能1200万套半钢子午线轮胎和240万套全钢子午线轮胎(含配套的内胎垫带)。公司现有产能利用率较高,难以满足快速增长的订单需求。荆门轮胎项目有望进一步扩大公司在国内的产能布局,扩大公司的竞争优势。 公司品牌潜力值得期待。轮胎作为汽车专业配件,品牌是影响消费者选择的重要因素。公司在品牌拓展上稳扎稳打,以过硬的轮胎研发技术为基础,国内实现了对国产、合资整车的配套;国外则在替换胎市场占据了一定地位,并有望进一步渗透中高端配套体系。未来,公司的品牌战略发展颇具潜力。 投资建议。 我们预计公司17-19年营业收入为139.54亿元、153.40亿元和169.90亿元,净利润为10.35、13.85和16.03亿元,EPS 为0.86、1.15和1.34元,PE 为20X、15X 和13X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新项目建设不及预期,天胶价格大幅波动。
飞凯材料 石油化工业 2018-02-08 18.25 -- -- 17.55 -3.84% -- 17.55 -3.84% -- 详细
战略定位为高科技制造提供优质材料:公司是一家研究、生产、销售高科技制造中使用的材料和特种化学品的专业型公司,原主营业务为紫外固化光纤光缆涂覆材料,是通信光纤的重要组成部分。公司凭借行业内领先的低聚物树脂合成技术及配方技术,成功打破了帝斯曼等国外巨头的垄断,在国内市场占有率超过50%,且产品已出口至美国、韩国、印度等国家。受益于信息网络技术的推广提速,下游光纤的需求量将继续保持快速增长的势头,主营业务有望企稳回升。 收购和成、参股八亿,成功确立高端混晶领先地位:受益于下游市场大尺寸化的趋势,全球液晶面板的出货面积仍将不断增长。以京东方和华星光电为首的中国大陆面板厂,陆续进军G10.5、G11超高世代线,带动了高世代线产能的持续增长。随着高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高,在液晶面板出货面积持续增长的基础上,液晶材料市场的需求也有望继续升温。全球液晶材料终端产品主要由德国默克、日本智索、日本DIC株式会社三家企业垄断,近年来随着生产工艺的进步,以和成显示、诚志永华、八亿时空为代表的国产厂商开始加速打破国外寡头的垄断。公司成功收购江苏和成显示100%股权,参股八亿时空并持有其2.44%股权,初步完成了对混晶材料行业的整合,凸显了进军平板显示领域的决心。 收购大瑞、长兴、利绅股权,全面布局先进封装产业链:我国目前已经成为全球最大的半导体市场,大陆相关产业进入投资密集期。整个半导体产业链包括IC设计、晶圆制造、封装测试三大环节,其中封装测试的技术壁垒稍低,进口替代之路率先启动。公司先后收购大瑞科技100%股权、长兴昆电60%股权、利绅科技45%股权,分别在封装用锡球、环氧塑封料以及电镀液等细分领域完成初步布局。随着半导体封装行业的高速增长,公司的发展空间有望进一步打开。 投资建议 预计公司17-19年营业收入为5.95、14.26和17.20亿元,净利润为0.77、3.00和3.70亿元,EPS为0.18、0.70和0.87元,PE为104X、27X和22X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:紫外固化光纤光缆涂覆材料价格进一步下降;混晶的国产化率提升不达预期;收购项目的业绩不达预期。
先导智能 机械行业 2018-02-08 49.16 -- -- 59.38 20.79% -- 59.38 20.79% -- 详细
事件:公司2月6日发布公告,拟向激励对象授予200.25万股限制性股票,约占公司总股本的0.46%,其中首次授予160.2万股(授予对象218人),预留40.05万股,授予价格为27.09元/股。 投资要点 激励方案业绩考核彰显中长期发展信心! 激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2021年净利润增速不低于50%、100%、150%、200%,CAGR为31.6%;预留的限制性股票(占比本次激励的20%)业绩考核是以2018年为业绩基数,2019-2022年净利润增速不低于50%、100%、150%、200%,CAGR为31.6%。 若按照2017年实际净利润为5.4亿元估算(5.4亿为2017年业绩预告区间的中位数),即首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019/2020/2021年净利润分别为8.1/10.8/13.5/16.2亿元。若按照2017年实际净利润为5.8亿元估算(5.8亿为2017年业绩预告区间的上限),即首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019/2020/2021年净利润分别为8.7/11.6/14.5/17.4亿元。 我们认为,股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。 2017业绩预告基本符合预期,坚定看好内生式发展! 先导智能1月24日晚发布2017年年报业绩预告,2017年预计盈利为4.94-5.81亿元,同比增长70%-100%(2016年净利润为2.91亿元),继续维持高增长。 我们的三季报点评中对2017年业绩的预计是备考6.9亿元(本部5.5亿元,泰坦1.4亿元)。我们若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)中位数5.4亿元来进行分析,则略低于预期(本部5.1亿元,泰坦并表0.3亿元)。若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)上限5.8亿元来进行分析,则完全符合预期(本部5.5亿元,泰坦并表0.3亿元)。 公司在智能设备制造领域竞争优势明显,随着锂电设备行业进入高速发展期,公司作为龙头企业充分受益,主业内生式高速发展。自先导2015年上市以来,已连续4年业绩保持高速增长! 绑定国内大客户战略成绩斐然,国际客户拓展超预期! 国内大客户战略成绩斐然。目前先导占CATL卷绕机采购量的绝大多数,并且产品技术优势明显且无竞争对手抗衡。根据草根调研了解,CATL 2018年新扩张的生产线中仍然会采用先导设备,先导将继续享受电池龙头快速扩产带来的业绩高增长。 公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户。目前的单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%。国内电池龙头比亚迪新扩张的青海产能中,先导有望开始替代原先的进口设备;珠海银隆二期预计在2018年上半年继续扩产,先导和泰坦在一期项目的对应环节全部中标,预计公司与银隆的良好合作关系将延续;国轩高科过去采购的是竞争对手的整线,我们预计未来除了泰坦的后道检测设备之外,也将开始采购先导的中道卷绕设备,抛开订单而言,国轩对公司而言的战略意义重大。 国内国际大客户扩产超预期!国际电池龙头松下目前已经供货,但因为松下是全球供货,实际是松下动力电池工厂全球的生产基地(包括特斯拉的超级工厂)都有可能采购先导的卷绕机;韩系电池龙头LG此前采购日韩设备,近期也开始采购先导设备用于消费电池(苹果)和动力电池的生产;韩国三星SDI未来也有望成为公司潜在大客户。公司作为国内卷绕机龙头,在新增了大量国际电池龙头客户后,未来有望继续保持高增长,成为锂电设备当之无愧的全球龙头。 盈利预测与投资建议 预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上,在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.6(6.6为备考值:按泰坦业绩承诺1.05亿元,先导本部5.5亿元;预计实际净利润合计为5.8亿元即先导本部5.5+泰坦并表0.3亿元)/11.1/17.3亿元,EPS为1.50/2.52/3.92元,PE为33/19/12X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。
金科文化 石油化工业 2018-02-08 10.84 -- -- 10.99 1.38% -- 10.99 1.38% -- 详细
传统业务平稳增长,持续贡献稳定业绩增量:公司传统主营业务专业从事氧系漂白助剂SPC的研发、生产和销售,是全球SPC的主要生产企业之一,三个优势助力公司业绩稳定增长:1、SPC品质优势:公司通过自主研发和创新突破了影响SPC产品品质的多项核心技术,产品品质具有市场竞争力;2、市场及品牌优势:公司与国内外主要日化企业及日化原料经销商建立了长期稳定合作关系;3、产品销售协同优势。未来公司将继续推动精细化工新材料业务的发展,加强研发投入,严格把控新产品的产品质量,产能将得到充分保障,进一步增强公司核心竞争力。 外延收购Outfit,基于IP变现潜力较大:公司于18年1月采用非公开发行方式购买Outfit56%股权,合计持有71.4%股权比例,Outfit拥有《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》、《会说话的汤姆猫》等系列化数十款移动应用,适用于iOS、安卓和Windows系统,其移动应用累计下载量超过60亿次,主要终端用户覆盖美国、英国、俄罗斯、巴西、中国等全球数十个国家和地区,目前以广告收入为主,基于公司在移动互联网文化产业的布局,未来依据IP有望实现在儿童早期教育、电影动漫、衍生品开发、汤姆猫主题乐园等领域全方位、立体化拓展。 协同杭州哲信,三个优势助力公司业绩实现突破:Outfit7主要从事移动互联网广告分发以及互联网儿童早期教育业务,浙江金科汤姆猫依托中国地区具有竞争优势的本地产品、运营团队和对中国地区深入的市场理解,将成为Outfit7在中国协同业务全方位落地的平台载体,公司及浙江金科汤姆猫、杭州哲信与Outfit7,在市场、客户、技术等方面具有明显的协同效应。市场方面:海内外有望实现协同,减少推广、制作成本,利于IP多元变现;客户方面:客户资源之间将得以交叉利用,实现优质客户资源共享,丰富增值服务内容,创造新的利润增长点;技术方面:利于公司完善已有数据分析系统,并借助Outfit7精准的用户分析能力与市场营销经验,对公司全业务产业链进行全面拓展升级。 盈利预测与投资评级:考虑到化工业务稳定增长以及移动互联网业务的持续完善,我们预计公司2017-2019营业收入为14.10亿、29.06亿、35.42亿,归母净利润4.14亿、11.92亿、15.08亿,对应EPS为0.21元、0.60元、0.76元(不考虑配套融资),对应PE为51、18、14X,首次覆盖给予“增持”评级 风险提示:传统业务下游需求减弱,手游市场竞争加剧,汤姆猫IP衍生运营不达预期,经营业绩低于预期带来的减值风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-02-07 52.99 -- -- 59.30 11.91% -- 59.30 11.91% -- 详细
事件: 公司引进战略投资者,控股股东汾酒集团拟协议转让其所持的9915.4万股(占公司总股本的11.45%)给华创鑫睿(华润创业控股子公司),每股转让价格为52.04元,转让总价款为51.6亿。 投资要点: 混改再下一城,激发国企活力。自2017年2月汾酒集团与山西省国资委签订三年任期经营目标考核责任状以来,混改动作推进迅速。2017年已经观察到公司积极变化,如人事权下放,实现“组阁制”,高考核目标制定和激励兑现等,机制变革对业绩提振作用明显,公司于2017年实现归属于上市公司股东净利润同比+40-60%。股权结构方面,汾酒集团及一致行动人此前持有上市公司股权比例高达70.67%,部分投资者对公司国有体制有所担忧,此次引入华创鑫睿,汾酒集团控股比例下降至59.22%,预计从公司治理结构、决策体系和激励机制等方面均有转变,股权结构得以优化。同时混改的稳步推进验证公司兑现国改责任状目标的坚定决心,叠加外部白酒行业处于品牌化集中景气周期,成长空间仍大。 近看营销改革,远看体系协同,有望加速成长。我们认为公司17年提前完成年初国改责任状签订的目标后蓄势18年,年底公司对旗下四大单品系列出厂价进行提升,平均提价幅度约5-15%,价格体系理顺显著增强经销商出货动力,为18年打下良好开端。同时公司自17年下半年开始招募地推人员,预计新招募地推人员约1000人将为18年营销改革贡献新生力量,实现营销精细化转变。分区域看,18年主攻省外市场,如河南、北京目标翻倍,山东增长至5亿元,省外加速扩张可期。此次引入的战投华创鑫睿是华润创业控股子公司,华润创业旗下消费品板块坐拥华润啤酒、华润五丰和华润怡宝三大板块,我们猜测未来有望在如下几方面发挥协同效应1)区域化扩张。华润雪花啤酒市占率多年位居全国第一,超过26%,实现全国性网络布局,其中东区2016年销售收入占比达52%,南区占比达25%,均为汾酒布局相对薄弱的区域,预计将有望弥补汾酒在薄弱区域的网络布局;2)渠道协同。啤酒和白酒天然具有销售淡旺季互补的特点,因此华润强大的经销商网络有望为汾酒助力;3)营销协作。华润拥有丰富成熟的快消品运作经验,如饮品业务华润怡宝是国内最早专业化生产包装饮用水的企业之一,汾酒未来的营销改革有望助力。 盈利预测与估值:公司18年收入扩张有望加速,同时中高端产品占比提升+提价,收入提升后费比下降,净利弹性更大。我们预计17-19年收入58.6/83.7/107.9亿元,同比+33%/43%/29%;EPS1.06/1.86/2.71元,同比+52%/75%/46%,考虑到公司混改逐步兑现,业绩弹性有望激发,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,混改进度不达预期。
马莉 4
曲美家居 非金属类建材业 2018-02-07 13.28 -- -- 13.80 3.92% -- 13.80 3.92% -- 详细
健全公司长效激励机制,绑定优秀核心员工。公司拟向57位激励对象授予763万股限制性股票(A股普通股),其中包括董秘(获授150万股,占授予比例19.66%,占总股本的0.31%)、两位董事(合计获授55万股,占授予比例7.21%,占总股本的0.11%)、财务总监(获授30万股,占授予比例3.93%,占总股本的0.06%)以及部分中层管理人员及核心技术骨干53人(获授528万股,占授予比例69.2%,占总股本数的1.09%)。本次计划的限售期解除时间分别为授予登记完成后的12个月、24个月、36个月,解禁比例分别为30%、30%、40%,业绩考核目标分别是以17年业绩为基数,18、19、20年的营收增长率不低于25%、56.25%、95.32%,净利润增长率不低于20%、44%、72.8%。公司实施本次激励计划一方面是为了进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司各级管理、技术人员的积极性,另一方面彰显公司对未来发展的信心。 从家具到家居,成长迈入新阶段。公司于2015年引入OAO平台、发力定制业务,依靠其实力雄厚的设计服务、依托丰富的产品品类、OAO模式并进,实现线上线下资源整合,满足客户的差异化个性需求,公司于2016年正式推出“你+生活馆”门店经营模式,集合了全品类+定制+设计师的大家居方式,门店风格和摆设都有很大的改变,新开生活馆门店规划面积统一为2000平米左右的独立门店,产品涵盖包括B8定制系列的全部八大系列产品,实现了由家具制造商向家居服务商的转型升级。来来公司将持续开拓“你+生活馆”,稳步推进开店计划持续驱动业绩增长。此外渠道不断下沉,向四、五线城市开发“居+生活馆”,全品类整合的同时更具有性价比。 B8定制全方位满足消费者需求,逐渐成为主要驱动力。公司于2012年推出以3D定制为概念主题的智能化家居电子商务平台(B8),全面打造全面高效的一站式家具消费平台,实现定制和非定制产品相结合,借助风格不同的八大系列产品,满足消费者不同消费需求。2017年是公司重点发展B8的一年,公司预计全年开设B8独立门店200家,占比将提升至22%左右,B8定制逐渐成为驱动公司收入快速增长的引擎之一。 随着公司渠道建设日益完善,“你+生活馆”+“居+生活馆”渠道不断渗透以及B8定制业务快速发展,“新曲美”大家居模式未来发展值得期待。我们预计公司17、18年收入为21.7、27.9亿元,同比增长30.5%、28.6%;归母净利润2.5、3.2亿元,增速35.2%、28.6%;当前市值为60.9亿元,对应PE24X、19X,维持“买入”评级。
正泰电器 电力设备行业 2018-02-06 24.68 35.00 45.41% 25.15 1.90% -- 25.15 1.90% -- 详细
18年1月底集团公司设立员工和经销商持股计划,理顺机制共进退。1月29日正泰集团已通过上海证券交易所大宗交易系统将其持有的部分公司股份转让给国泰-固本资产管理计划。国泰-固本资产管理计划是公司控股股东正泰集团部分员工与本公司部分经销商设立的员工与经销商持股计划。本次交易,正泰集团转让其持有的公司股份0.24亿股,转让均价22.47元,总金额5.43亿元。本次的持股计划主要是集团层面的员工和传统的低压电器经销商,公司17年中做过上市公司200多人核心骨干的限制性股票购买,整体上从集团、上市公司、经销商层面理顺了激励机制,齐心协力共同进退。 与国企合作出售光伏电站,当期确认收益2.9亿元。公司1月初公告以5.39亿元出售给浙能集团共计405MW的9个光伏电站,同时与正泰集团财务公司签订金融服务协议,整体看公司的目的是盘活电站资产,提前兑现收益,用滚动发展的思路去投资更优质的项目。本次出售光伏电站是双赢的局面。浙水公司在配额制的要求下有收购电站的诉求,发挥浙能集团在输电和交易电量方面的优势,申请西电东送政策支持,改善西部光伏电站限电情况,提高西部光伏电站的收益。未来正泰和浙能集团也会有更长期的合作,在电力体制改革和改善限电中各自发挥优势。从正泰角度来说,本次转让的电站只有权益的51%,所以本次转让的价格(400MW,5.39亿元)只是总资产的百分之十几,折算回去电站的作价在8-9元/W。本次增厚2018年净利润约2.9亿元,其中1-1.2亿是电站出售的权益溢价,1.7-1.8亿是上游组件等产品当初自建没有确认的利润。同时本次出售的电站品质一般,有一些用地方面的遗留问题,也处于限电严重地区,但是对于浙能有着积极的意义。同时公司与正泰财务公司签订《金融服务协议》,就授信服务、存款服务、资金统一结算业务以及其他金融服务等业务达成协议。这一协议将会降低未来的融资成本,我们测算16年正泰电器利率在6.3个点(财务费用4.16亿,16年借款65.9亿)。正泰财务公司一方面解决上市公司的存贷款平衡,另一方面降低上市公司的融资利率。 低压电器作为房地产的后周期属性明显。电力设备中最重要,也是造价最高的两个设备就是变压器和开关,其余大都是用于测量和监控的辅助设备。其中低压电器主要就是指电压等级在1kV以下的开关,主要的功能就是“该跳闸的时候要准确迅速的跳,不该跳的时候不要瞎跳”。低压电器广泛存在于房地产、制造业和基建等各种需要用电的场景下,但是他不属于电网投资,低压电器的应用场景往往在红线以内,也就是房地产开发商和工业用电企业的内部,购买者是各个用电的用户,所以整体是固定资产投资的后周期。 低压电器的投资类似于工业控制领域,投资的方法主要是看下游的趋势。首先从量价上来看,销量和价格几乎无法跟踪,非同质化的产品没有统一的单位,也没有统一的售价;其次下游比较分散,工业控制分布在制造业的各行业,低压电器比工控还要再多一些房地产和基建项目;最后,投资更多看趋势,这个趋势更多的是宏观的产能趋势,房地产的投资和制造业产能的投资往往给低压电器和工控这些后周期品种带来很好的确定性,低压电器往往排在土建施工之后,设备进场之前。 盈利预测与投资评级:我们维持17年的盈利预测,基于出售电站确认当期投资收益2.9亿的逻辑上再次上调利润,我们预计17-19年公司净利润29.39亿/37.63亿/44.30亿元,同比增速34.5%/28.0%/17.7%,对应EPS1.37/1.75/2.06,目前上调目标价至35元,对应18年20倍估值。
用友网络 计算机行业 2018-02-06 23.70 -- -- 29.40 24.05% -- 29.40 24.05% -- 详细
Adobe和Autodesk转型经历四个阶段。国外SaaS公司大概可以分成两类,传统软件公司转型SaaS(Adobe、Autodesk等,其中Adobe代表转型成功,Autodesk正处于转型中)、SaaS公司(Salesforce、Workday、Servicenow等),用友的转型和前者更类似。通过研究Adobe和Autodesk的PE(TTM)和PS(TTM)值、营收和利润情况、云业务占比的关联性,我们发现转型的传统软件公司大致会经历四个阶段:1、开始转型期:营收和利润增长放缓保持平稳、云业务占比不高,PE和PS同样保持平稳态势,股价跑输指数。2、转型阵痛期:营收和利润双双下降,云业务占比逐步提高,PE和PS开始提升甚至PE为负,股价跑赢指数。3、初步收获期:营收和利润降速收窄或开始正增长,云业务占比继续提高,PE可能进一步被动上涨,PS保持稳定或继续提升。4、完成转型:营收和利润增速不断扩大,云业务占比较高,PS进一步提升,利润率提升导致PE下降但维持在较高位置。由于ERP业务和客户结构的不同,用友基本没有经历收入下滑的阵痛期(仅是净利润下滑),2017年起公司已经开启营收和利润双增长态势,进入初步收获期。 从转型初期到模式得到认可,PS提升一倍。转型期Adobe的PS从4倍左右提升到9倍左右,Autodesk从4倍提升到10倍出头(目前仍在上涨),Adobe转型成功后PS进一步提升到13左右,并且转型期Adobe的股价转折点与PS向上的转折点基本对应净利润的二阶导转折点,也就是净利润增速的拐点。国内对SaaS模式和相应的估值体系接受程度比海外低,用友在2017年已经迎来净利润拐点,作为最有可能成为我国企业SaaS龙头的公司,用友2018年PS仅4.35。参考海外可比公司情况,随着国内对公司转型的认可,用友有望进入PS的提升期。如果考虑稳定期云业务的净利润率可以达到25%-30%,那么10倍的PS对应33-40倍左右的PE,处于合理范围。用友中长期有望迎来PS和收入的双升,空间弹性较大。继续维持“买入”评级。 风险提示:云业务进展不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-02-05 29.00 -- -- 30.59 5.48% -- 30.59 5.48% -- 详细
事件:公司拟非公开发行A股股票的数量不超过686,836,019股,募集资金总额不超过130亿元,用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和“补充流动资金”。 定增规模略超预期,摊薄影响有限:定增方案计划募集资金总额为130亿元,若按当前价格计算预计股本将扩大10%左右,摊薄程度有限。最终发行价格将依据发行期首日定价,我们预计静态看本次定增对现有股东权益的摊薄比例将小于预期;动态看定增还将提升公司净资产,改善公司资产负债率,有利于降低财务费用,对EPS影响有限。 5G正式进入商用前期,募集资金投入研发布局长远:当前5G正快速发展,全球各家主流通信设备商都不断投入巨量资源进行研发竞赛,争取抢先拨通5G的firstcall。中兴从2G时代不断追赶国际领先设备商,始终不断增加研发投入,5G时代有望成为行业引领者。1)2018年6月SA版本冻结,5G标准基本确定,产品研发进入冲刺期;2)全球各大运营商都公布5G试验计划,并开展产品预筛选,设备商需要快速提供产品进行测试抢占先机;3)中兴在5G人员储备已经就绪,高达428.78亿的5G研发项目已经规划完成,需要资金开启研发工作。 5G发展符合预期,公司即将进入丰收期:尽管5G研发投入巨大,对公司现金流和当期利润形成一定压力,但公司在5G的投入产出是可观的。1、5G是超过万亿的市场,投资规模将大幅超过4G。2、全球主流通信设备商减少为4家,中兴凭借产品竞争力有望获得更大份额5G蛋糕。3、5G系统复杂度提升,产品单价和毛利率水平提升。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在5G大周期强者更强的发展机遇,技术和平台优势越发凸显,业绩持续高增长,在5G板块的市场预期低点其配置价值更为显著。暂不考虑增发,预计公司2017-2019年的EPS为1.11元、1.24元、1.44元,对应PE28/25/22X,给于“买入”评级。 风险提示:5G网络部署不及预期;物联网发展不及预期;海外市场业务发展不及预期;公司手机业务面临苹果和其他安卓强势品牌的激烈竞争,营收和利润水平下滑。
阳光电源 电力设备行业 2018-02-02 16.88 26.00 73.80% 17.06 1.07% -- 17.06 1.07% -- 详细
17年预增75%-100%:公司发布2017年业绩预增公告,报告期内预计盈利9.69-11.07亿元,同比增长75%~100%,其中非经常性损益1.3亿元(募集资金利息收入及政府补助),16年为0.50亿元。测算四季度单季盈利2.18-3.56亿元,同比下滑15.18%-增长38.5%。业绩符合预期。 行业高景气,龙头高增长:根据能源局数据2017年中国新增光伏装机53.06GW,同比增长53.62%;根据中国光伏协会的数据,全球新增装机102GW,同比增长37%,行业需求高景气,公司作为逆变器和电站开发龙头,主营业务迎来快速增长:1)逆变器方面,测算17年逆变器销量18-19GW,同比增长80%-90%。其中国内销量15-16GW,市占率30%左右,海外市场出货约3GW,增长2倍以上。逆变器实现收入35-40亿元,预计贡献净利润4.3-4.7亿元。2)电站开发方面,测算17年电站开发转让800-900MW左右,收入45-50亿元,贡献利润4.5-5.0亿元左右。公司自有电站250-300MW,测算利润约0.8-1.0亿元。3)其他业务预计实现净利润0.2-0.4亿元。其中户用光伏预计实现收入2亿元,开始贡献业绩。 户用市场确定性爆发,厉兵秣马战略性布局:根据光伏协会的数据,2017年国内户用光伏装机容量超40万户,成为爆发元年,2018年有望达到80-120万户。根据我们的测算,国内户用光伏装机空间430GW,目前占比不到1%,空间巨大。行业内从组件、逆变器、运营商、渠道商纷纷进入,行业方兴未艾,将迎来持续增长。公司率先成立SunHome全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖。预计到2017、2018年底分别形成500、1000家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一。户用光伏带动公司业务从B端往C端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。未来随着储能成本的不断降低,储能系统进入寻常百姓家,公司户用光伏与户用储能将有效结合形成协同效应,当前的户用光伏拓展作为前期市场、品牌、渠道锚点,意义重大。 盈利预测:预计公司17-19年的净利润分别为10.5、15.1、20.3亿,分别同比增长89.2%、44.5%、33.8%,对应EPS为0.72、1.04、1.40元。我们给予公司18年25倍PE,对应目标价26元,维持买入评级。 风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名