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华友钴业 有色金属行业 2017-04-24 51.30 67.55 52.35% 48.41 -5.63% -- 48.41 -5.63% -- 详细
16年实现扭亏,17Q1业绩超市场预期:公司发布2016年报,实现营业收入48.89亿元,同比增长21.35%,归属母公司净利润6924万元,同比增长128.14%,EPS为0.13元。其中4季度实现营业收入14.01亿元,归属母公司净利润5806万元,同比扭亏为盈。同时,公司预告2017年一季度盈利22,000万元到26,000万元,同比大幅扭亏,超市场预期。 全球钴产品龙头,受益量价齐升弹性最大:公司主导产品为四氧化三钴、氢氧化钴和硫酸钴等钴产品以及锂电正极材料三元前驱体产品,2016年钴产品总量超过39000吨(折合金属量约20000吨),同比增长66%,实现营业收入为33.31亿元,同比增长46.29%,毛利率17.68%,同比提升4个百分点。 根据安泰科测算的2016年钴消费量情况,公司钴产品销量约占国内消费量的41%,占全球消费量的20%,国内、国际市场的占有率同比均有增长,公司在钴行业的领先优势愈加突出。 因新能源汽车三元电池带动,上游钴需求明显提升,2016年全球电池行业钴消费量为4.95万吨,占比达到52.1%,消耗量同比大幅增长20.73%。我们认为,2017年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升,目前金属钴价格超过40万元/吨,自1月以来上涨接近50%。我们认为,在量价齐升的趋势下,公司钴产品业务最为受益,同时CDM公司钴扩产项目稳定运行,原料结构得到进一步优化,业绩弹性也最大。 三元前驱体即将放量,抢占核心环节:2016年公司年产2万吨三元前驱体二期产线基本建成,该业务实现收入1.34亿元,同比增长3倍,毛利率为2.9%,同比增加3.78个百分点,毛利率较低的原因主要系产能利用率仍较低。 公司三元前驱体产品含523、622、811多种型号,部分产品已经实现量产,成功进入三星SDI、LGC等国际知名电池企业供应链,另外,公司电池级磷酸铁项目已建成投产,进一步丰富了锂电池正极材料前驱体品种。公司现已经成为国内锂电新能源领域原材料龙头供应商,产业地位得到进一步巩固提升。 根据我们的测算,受益钴价上涨,钴盐和三元前驱体的吨盈利均有明显提升,公司目前在材料端布局产能较大,预计2017年公司电池材料业务利润将显著增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为11.43、20.10、23.08亿元,对应EPS分别为1.93元、3.39元和3.89元,业绩增速分别高达1550.96%、75.80%和14.83%,对应PE分别为27.75倍、15.79倍和13.75倍。给予公司2017年35倍PE,对应目标价67.55元,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期,金属钴价格低于预期。
三聚环保 基础化工业 2017-04-24 42.35 -- -- 39.28 -7.25% -- 39.28 -7.25% -- 详细
Q1业绩高增速释放积极信号,在手订单饱满为全年保驾护航:1)2017Q1公司收入和净利润均大幅增长,分业务板块来看,能源净化剂种销售业务保持稳定增长,收入为4.28亿,同比增长35.89%;能源净化改造业务维持较高增速,实现收入14.76亿,同比增长67.30%;能源增值服务增速最快,实现收入36.17亿,同比增长258.68%,由于增值服务盈利能力相对较弱,拖累公司毛利率和净利率表现,分别同比下降10.73和2.99个百分点。2)从2011-2016年Q1净利润占比全年业绩来看,最高占比为12.55%,因此仅从Q1判断,对全年业绩的指导意义有限。根据公司公告,截至Q1末,公司在手未执行订单金额合计119.36亿元,在手订单饱满+Q1业绩高增速释放积极信号,全年业绩存在超预期可能。 费用控制能力良好,现金流、应收账款状况改善:1)公司三项费用加总为2.75亿,占比营收为4.98%,同比下降4.77个百分点(去年同期为9.75%),在收入规模快速扩张的同时,显示出公司良好的费用管控能力。三项费用中,只有财务费用受到保理、债务融资利息支出影响增幅较快(同比增长102.01%),销售费用和管理费用小幅上涨,增幅分别为35.55%和28.75%。2)此前公司一直被市场所担心的应收账款和经营性现金流问题在Q1报表中显著改善。应收款项方面,Q1应收账款和其他应收款加总后占比营收为131.59%,同比大幅下降个百分点(去年同期为272.86%);经营性现金流方面,Q1为-8.83亿,虽然现金流仍未转正,但是相比年同期已经回升了2.73亿(去年同期为-11.57亿)。公司应收账款和经营性现金流状况好转的原因主要来自于:1)公司在业务规模快速扩张同时重视回款质量;2)部分已完成的能源净化改造服务项目回款增加。 海南成立子公司布局生物质规模化业务领域,打造成为新的业绩增长点可期:我们在年报点评中已经强调,公司自2016年以来深刻布局生物质规模化利用领域,但是考虑到农产品行业(公司布局生物质规模化利用主要用于生产炭基复合肥)对公司来说属于陌生领域且行业估值中枢相比节能板块不具备明显优势,因此市场对于公司此举未能充分理解。我们分析认为,生物质规模化利用是公司管理层深思熟虑后做出的重要战略布局:1)政策上,响应国家号召、顺应政策方向,快速推进生物质业务同时充分获益精准扶贫的优惠政策;2)技术上,与南京林业大学张齐生院士团队签署战略合作框架协议,加速实现研究成果产业化;3)渠道上,与北大荒成立合资公司,从生物质收储到炭基肥销售全产品链覆盖;4)项目上,根据年报内容披露,公司2017年计划建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地,炭基肥产能达到100万吨,目前,天时地利人和,公司未来将生物质规模化利用业务打造为又一业绩增长点可期。 盈利预测与估值:随着公司业务规模的迅速扩张,资产负债率已经达到63.44%,逼近年以来公司资产负债率的最高点,未来不排除通过多种融资手段解决资金需求。公司利润分配10送5已完成,预计17、18、19年净利润分别为25、35、52亿,对应EPS分别为1.39、1.95、2.90元,对应市盈率分别为29、21、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。
华宇软件 计算机行业 2017-04-24 16.12 -- -- 16.61 3.04% -- 16.61 3.04% -- 详细
事件:公司发布2017年一季度财务报告,实现营业收入2.78亿元, 同比增长36.67%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元, 同比增长33.25%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.38亿元,同比增长33.25%。 投资要点 增速。公司各项业务顺利开展,实现了业绩的稳健、持续增长。公司2017年一季度新签合同额2.09亿元,同比下降15.73%, 我们预计主要受春节提前等因素影响;在以上不利因素影响下,公司一季度期末在手合同额15.53亿元,同比仍旧实现了4.30%的增长,全年业绩增长无忧。 多业务协同发展,政务龙头地位进一步巩固。法院行业进一步巩固了优势地位,实现了市场的有效拓展。在“全面推进依法治国”的政策推动下,根据法院信息化3.0版规划,公司积极推广新的解决方案和产品,在市场拓展上取得良好的进展。同时,公司积极布局全国司法行业,报告期内在辽宁、吉林等地监狱局项目陆续落地,提升行业市场占有率。在食品安全领域, 公司在政府监管、企业追溯同时发力,加速全国市场建设,在南京、深圳等多地陆续中标。大数据业务方面,亿信华辰不断拓展优质的合作伙伴,渠道建设取得了显著成效,集团成员企业在各自的优势行业中协同推进大数据解决方案,业绩实现了稳步提升。 并购联奕科技,切入教育信息化领域。联奕科技2004年成立, 以数字化校园建设为核心,为国内各大高校、高职、中职及普教学校提供教育信息化服务,已建立了28个分公司及办事处, 全国20多个省份已产生销售。随着自主产品占公司收入比重持续提升,公司利润水平将加速提高。联奕科技股东承诺2017 - 2019年度扣非后净利润分别不低于人民币0.76亿、1.10亿和1.44亿。标的公司三年间复合增速达45%,而按平均承诺利润1.1亿估算,作价PE 仅14X,收购完成后将显著提升上市公司估值空间。 维持“买入”的投资评级:公司作为电子政务司法领域的龙头,我们看好其未来在法律大数据服务及食品安全等业务的发展前景,预计公司2017-2019年净利润分别为3.55亿、4.88亿和6.96亿,EPS分别为0.53元、0.73元和1.05元,当前股价对应PE分别为31/22/16倍;以联奕科技业绩承诺为基准,2017-2019年备考净利润分别为4.31亿、5.98亿和8.40亿,以当前20日股票均价的90%即15.50元/股为基准,则募集资金4.90亿元需发行股票数量为31,612,904股,备考EPS分别为0.62元、0.86元和1.20元,对应PE分别为26/19/14倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。
德赛电池 电子元器件行业 2017-04-24 53.78 -- -- 53.02 -1.41% -- 53.02 -1.41% -- 详细
Q1高增长,Q2、Q3、Q4仍有强劲增长动力 2017年第一季度,2017Q1公司实现营业收入22.89亿元,同比增长50.40%;实现归属上市公司股东净利润0.69亿元,同比增长77.54%;归属上市公司股东扣非净利润0.69亿元,同比增长92.85%。从利润率上看,公司整体毛利率9.83%,同比提升0.1pct,净利润率3.91%,同比0.66pct,整体盈利能力提升,反映了公司生产管理机制改善已经产生了良好的效应。归其缘由,公司自去年大举切入国产手机供应链以来,其主要国产手机供货份额从去年年初的几个百分点提升至现在30%左右,同比效益非常明显,也驱动了今年一季度业绩高速增长。展望未来几个季度,公司第二季度在国产手机的供货份额仍有较大同比提升效应,第三季度在苹果的供货将继续带来业绩的拉动,可以看到,公司全年各个季度都有明显的增长来源。收入规模的扩充将继续带动利润率的提升,全年将继续展现高速增长。 手机品牌高端化,进一步利好电池龙头 2016年起,智能手机产业进入存量博弈、用户换机阶段,用户消费升级的意愿变得更加强烈。另外,从去年起不断攀升的元器件价格使得手机BOM成本大幅抬升,只有品牌化、高端化才能转嫁掉巨额上升的成本。我们判断,今年手机产业链将大幅分化,中高端手机将是换机大年,低端手机及供应链将遇危机。对于中高端型手机来讲,手机终端厂商将更加注重零组件供应的品质。德赛电池在电池业界已经积累了良好的口碑,受益手机品牌高端化的趋势。 笔记本、动力电池、电动工具,多产品发力 笔记本尚处于起步阶段,前景广阔。笔记本电池的市场巨大,目前主要由台湾电池厂商供应。德赛的笔记本电池产品已经取得了突破,2016年度有两家客户实现了量产,但总体营收规模还很小,占公司总营收的比例较低;2017年,公司将继续导入更多的客户,将有更多的项目能实现量产。动力电池积极接洽新客户,2017年值得期待。2016年动力电池的收入近3000万元,整体亏损约6000万元。展望2017年,公司积极与大众、北汽、广汽等厂商接洽,销售有望打开新局面。电动工具电池供应全球排名前列的厂商,畅受大市场。目前,公司客户涵盖了百得、博世、牧田等全球主要电动工具厂商。未来有望继续保持电池供应竞争优势,深入挖掘电动工具市场潜力。 盈利预测及投资建议 我们看好德赛电池消费电子电池和动力电池的业务布局,新一代iPhone8和HOV将推升公司业绩在2017年更上一层楼。笔电也在导入新客户,迈向大市场。预计2017/2018/2019年EPS为1.74/2.36/2.89元,维持买入评级。 风险提示 新产品推进不及预期。
博迈科 能源行业 2017-04-24 38.33 -- -- 38.35 0.05% -- 38.35 0.05% -- 详细
营收增长平稳,天然气液化模块订单业绩释放 公司发布2016年年报,全年营收26.84亿,同比增加17.04%,归母净利润2.33亿,同比增加6.30%,扣非归母净利2.26亿元,同比增加6.67%,EPS为1.29元/股。分行业看,公司天然气液化模块营收22.89亿,占比85.28%,同比增24.17%,主要源于YamalLNG的20.22亿与WheatstoneLNG的1.89亿,两大订单的业绩释放,合计确认了营收22.11亿,占全年营收的82.38%;海洋油气资源开发模块营收3.85亿,占比14.34%,同比减少11.83%。 毛利率触及历史高点,净资产比例较高 2016年公司综合毛利率24.74%,同比+3.03pct,触及历史高点。公司天然气液化模块营收22.89亿,毛利率为26.87%,海洋油气资源开发模块营收3.85亿,毛利率为11.31%。三费方面,公司管理费用与销售费用分别为1.68亿与1452万,占营收的6.26%和0.56%,与去年基本持平。财务费用1.81亿,占营收6.74%,同比增3.95pct,主要系建造合同的核算方法和美元全年总体升值幅度较大的影响。此外,公司资产负债率为30.05%,大幅低于行业平均60.09%的水平,净资产比例较高。 手握优质大型订单,助力公司“暖”过寒冬 公司在能源领域深耕细作20余年,积累了丰富的行业经验。公司早在2011年就开始布局天然气液化领域,与Bechtel签订初始合同金额为11.87亿元的WheatstoneLNG项目合同。凭借WheatstoneLNG项目的优秀业绩,公司于2014年与YAMGAZ签署了初始合同金额为3.27万美元的YamalLNG项目合同,迅速进入了天然气液化领域。凭借这两大订单,公司2016年确认相关营收22.11亿,在油价下跌的市场环境下,整体业绩逆势上升。截至2016年底,YamalLNG订单尚未确认收入仍有3.49亿元,PetrofacE&C等客户订单也刚开始启动,这些大订单有望持续支撑公司业绩。 面向高端客户群体,一体式服务打造全球化名片 2016年,公司全部营业收入均来自于海外市场,其主要客户包括荷兰皇家壳牌公司,埃克森美孚等大型国际企业。目前,公司着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展。向专业化EPCI公司靠拢,这将极大节约业主管理成本,缩短项目周期。与此同时,公司正在筹备于美国成立全资子公司,旨在加强与客户的联系,为全球化战略打造坚实的战略根据地。 嗅到市场回暖,产业规模有望再续辉煌 根据Douglas-Westwood统计,原油价格在35~65美元/桶之间,海洋油气开发项目便有经济效益。目前,WTI原油价格已经反弹至50美元/桶上方,因此盈亏平衡点较低的大型油气开发公司已具备项目投资的可行性。市场上大型油气开发项目前期可行性研究和FEED等活动频率处于历史高点。公司目前已投标和在投标国际项目近50个,且公司计划在2017年进入重油冶炼领域,全球重油可采规模有4000亿吨,是常规原油的2.7倍。公司已获得了中东地区重油处理厂总金额达1876万美元的合同,该项业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 公司作为一家专注于国际市场的专业模块EPC服务公司,面向高端客户群体,采用一体式服务打造全球化名片。随着油价的回升,公司业绩有望得到进一步提升,预计公司2017-2019年EPS1.01/1.22/1.44元,对应PE39/32/27X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价持续波动影响、招投标项目进展不及预期、业绩受宏观经济影响。
特变电工 电力设备行业 2017-04-21 11.98 15.00 34.77% 12.36 3.17% -- 12.36 3.17% -- 详细
2016年营收401.17亿元,同比增加7.12%,归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%,略超市场预期。公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入401.17 亿元,同比增加7.12%;实现归属母公司净利润21.90 亿元,同比增长16.04%,对应EPS为0.68元,扣非净利润18.96亿元,同比增长26%。其中第4季度实现营业收入137.77亿元,同比增加37.34%,环比增加63.80%;实现归属母公司净利润4.24 亿元,同比增长55.31%,环比减少23.44%。公司净利润略超市场和我们的预期。。2017年,公司力争实现营业收入420亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在350亿元以内。 变压器和电线电缆业务保持平稳,特高压订单释放毛利略有提升。公司变压器业务营收96.7亿元,同比增长0.48%,毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,16年变压器蝉联2.58亿kVA,15年这个数字是2.26kVA,其中沈变+衡变的净利润在5.2亿左右。公司电线电缆业务营收54.26亿元,同比增长4.87%,毛利率14.37%,同比增加2.88个百分点,其中山东+德阳电缆子公司的净利润在5000万左右。一次设备整体保持平稳,未来主要的看点在特高压订单的逐步释放,国内特高压15-16年是招标高峰,17年集中建设期。特变16年特高压订单将近60亿,为国内业务提供强力支撑,毛利有望继续提升。 新能源产业营收大幅增长,预计未来增速持续稳定。新能源板块营收102亿元(含境外1.6亿),同比增长15.46%,毛利率19.75%,同比增加0.79个百分点,主要增量来自于系统集成EPC业务。多晶硅方面公司产量达到2.28万吨,实现超产,目前计划上半年扩产至3万吨。EPC确认收入的装机有1.17GW,确认风电装机210MW,12-16年累计确认收入的光伏和风电装机有3.42GW和0.8GW,光伏EPC已经做到全国第一,随着装机量的逐步释放,这一块未来每年能贡献3-4亿利润,每年的建设容量在1.3-1.4GW。电站运营方面光伏170MW,风电350MW,光伏电站运营16年是建设期,17年初开始全年运营,装机上风光一共超过500MW,依据限电情况的不同,每W装机净利润在0.3-0.4元,利润体量在1.5-2亿元之间,未来电站运营将会有每年500MW的增量,这一块会保持稳定的高增长。 输变电配套工程收工程进度确认影响营收减少,海外订单增速超50%。输变电成套工程.目前营收51.6亿,同比下降13.38%,毛利率21.59%,同比增加1.02个百分点。报告期,公司输变电成套工程营业收入、营业成本下滑,主要系公司原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致。围绕国家“一带一路”重大战略, 公司加快“走出去”步伐,国际市场签约取得新突破,截至 2016 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 50 亿美元,15年底33亿美金订单,同比增长50%。5月在北京举办的一带一路峰会可能会成为重要的订单来源,17年新增总量预计在80-100亿美金,这是公司今年最值得期待的亮点。 盈利预测与估值:由于公司16年业绩略超我们预期,我们略微上调此前的盈利预测,即公司2017-2019年的归母利润为25.8亿元、30亿元、34.4亿元,EPS分别为0.798元、0.926元和1.065元,同比增长18/16/15%,目前的11.77的价格已经接近我们前期的目标价,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年18倍PE,上调目标价至15元,维持买入评级。 风险因素:海外投资不达预期、电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2017-04-21 23.13 28.00 19.97% 23.74 2.64% -- 23.74 2.64% -- 详细
投资要点 华为-艾默生基因的创始团队,研发+产品+营销完美融合,围绕“一轴一网一生态”,打造智能制造和新能源汽车龙头企业。汇川技术2003年创立,创始团队中至少有10位共同供职过华为电气和艾默生,技术和销售一流,当属最强的创始团队,核心团队持股,目前持股共40%以上,2010年9月上市,IPO 募资19.4亿,上市6年多做了三次股权激励,让员工共享公司成长。2016年公司收入36.60亿,10年内复合增长高达41.7%,净利润9.32亿,过去10年复合增速39.1%,远超同行。公司开创性的采用行业专机和细分行业解决方案、通过专家营销和灯塔工程推广,迅速在外资主导的工控行业打开局面并用不到15年的时间跨入第一梯队。公司的产品线从变频到伺服、PLC 等工控全系列产品,同时切入新能源汽车产业已成为电控龙头并全面打造动力总成系统,全面切入工业机器人领域,进入轨交领域拥有牵引系统,预计公司的产品市场容量超过1000亿元。 工控自去年三季度起开始长周期复苏,公司行业营销进入收获期,今年通用自动化业务将实现高速增长,市占率持续提升。工控行业过去四年震荡调整,去年三季度开始迎来结构性复苏,PMI、用电量、通用设备等数据均验证持续好转,此轮复苏是经济周期好转叠加装备制造业产业升级和自动化改造,好转的时间周期和力度都持续超市场预期,一季度工控企业普遍显示超预期增长。汇川一方面善于把握新兴行业比如3C、锂电、新能源汽车等新兴行业的需求,另一方面将下游行业进行充分的细分和提供深度解决方案,在纺织、空压机等行业取得重大突破,在行业复苏中取得全面的增长,去年三季度开始通用板块取得60-70%的增长并延续到今年。通用变频2016年收入6.1亿,同比增长近40%,今年延续,未来有望到20亿以上。通用伺服去年3.2亿,一推出就连续增长超过50%,今年势头更猛,未来做到10亿以上。PLC 去年也接近1亿,未来将保持40%增长。注塑机伺服下游复苏和电压伺服普及,预计今年将有30%增长。通用板块今年将显著受益于周期的复苏整体实现50-60%的增长。 新能源汽车电控龙头,今年电机和物流车电控放量,重金投入乘用车动力总成,未来潜力巨大。公司2009年开始新能源乘用车研发,跟江淮等供货,根据新能源车发展趋势2012年战略转型新能源客车,并给宇通独家开发和供应电控,3年迅速成为行业第一,目前已下线10万台以上。2016年实现收入8.45亿,今年将实现30-50%增长。2016年收入中宇通占比约75%, 辅控开始在南京金龙、珠海银隆等有突破,未来将持续,今年推出电机,也有望为宇通供货。物流车方面公司已和东风、通家等多家物流车企合作,今年将受益于行业的爆发。新能源乘用车方面公司重金投入,已建立300多人的研发团队,跟和奥迪、宝马供应商BRUSA合作打造全新的新能源乘用车平台,参照国际一流水准的年产10万台动力总成线年中建成,国内和比亚迪、东风、奇瑞、东南、江铃、北汽等多家车企合作,国际跟大众、奥迪等都有接触,未来有望进入外资一线品牌供应体系,公司在乘用车领域高举高打,对标博世,未来发展空间极大。 电梯一体机全球第一,今年复苏也超预期,未来通过外资大客户和海外市场战略保障持续增长。电梯一体机自2005年推出以来,恰逢中国房地产市场崛起,因其高性价比和易用性迅速占领市场并占据主导地位,去年销售约26万台,全国约三分之一份额,在内资品牌中份额预计超过60%,收入9.68亿,收入占比已降到25%,在电梯行业低迷情况下过去几年均保持在8%左右的增长,主要通过多产品、外资客户、海外市场三大策略来实现。今年初增长情况也超预期,跟房地产复苏有关。展望未来,公司在国际大客户如通力、蒂森克虏伯等持续渗透,去年先后拿下了多家500万级以上客户,依然有很大的空间;海外市场,尤其在印度电梯市场已经占据领导地位,并开拓新的区域市场。电梯一体机业务未来预计保持10%左右增长,并在电梯物联网方面进行积极探索。 唯一掌握自主知识产品和运营经验的轨道交通系统民营企业,未来发展空间大。轨道交通发展迅速,一条地铁轨道牵引系统3-5亿元,未来5年每年预计有100亿左右市场空间。国内市场最初被西门子、庞巴迪等外资企业垄断,南车时代自2007年中标第一条轨交,目前市占率已达到一半以上。汇川2015年收购了江苏经纬轨道,技术来自斯柯达,研发实力行业一流,去年顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审,是国内除南车外唯一一家具备自主知识产权和应用案例的民营企业,先后中标提供苏州2号线、2号延伸、3号线、3号线4条地铁线的轨交牵引系统。未来深圳地铁规划线路极多,公司正积极参与投标,今年有希望实现突破。今年1月引入新投资者庄仲生,其公司在受电弓领域市占率约70%,承诺在苏州、深圳以外获取订单。2016年底轨交牵引系统约有6亿合同待执行,在苏州以外城市突破有望,未来有望成为公司新的业务支柱。 掌握机器人核心零部件技术,开始拓展到整机,全面打造工业机器人龙头企业。我国工业机器人过去几年持续高速增长,2016年中国工业机器人销量约9万台,增长近30%,占全球市场30%,持续保持全球第一。汇川自2012年底即开始研制机器人伺服等核心零部件,实施“面粉+配方”战略,目前已实现伺服、控制器、工业视觉等关键零部件的国产化,并在2016年从核心部件进入机器人整机领域,实施“整机+工艺”战略,推出SCARA机器人和6轴机器人,并批量。今年公司还将推出四款新的机器人,面向3C,手机制造,光伏制造及LED等环节。公司的机器视觉产品在缺陷检测领域销售增长较好,去年上半年成立了沃尔曼公司,并收购上海莱恩60%股权获得丝杠产品。目前公司已搭建了精密机械设计与制造平台,是国内少有的掌握核心零部件技术的工业机器人企业,未来将结合在工控方面的市场和行业应用优势,全面打造智能制造龙头企业。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,在机器人领域的大力布局,给与2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
科大讯飞 计算机行业 2017-04-21 30.80 -- -- 31.18 1.23% -- 31.18 1.23% -- 详细
事件:公司公布2017年第一季度业绩,一季度公司实现营业收入8.56亿元,同比增长35.29%,实现归属上市公司股东的净利润7398万元,同比增长4.69%。同时,公司审议通过授予限制性股票的计划,授予922名激励对象6258.4万股限制性股票,首次授予日为2017年4月21日。 投资要点 营收维持高速增长,成长阶段费用持续高位:报告期内公司营收实现35.29%的增长,达到8.56亿元;净利润维持较为稳健的水平。公司目前多行业进展顺利,公司的开放平台和消费者产品在用户数、覆盖率等方面取得快速提升,第一季度公司在教育行业的智校、智课、智学、智考均有较快落地,智慧汽车、智慧医疗、智慧家居等领域也在逐步实现上量,对公司的收入增速推动力度很强。同时,在上一轮成熟的语音业务之后,公司开启新一轮成长,目前正处在投入阶段,在研发费用、营销费用等方面力度很大,使得公司净利润增速相对较低。但对于讯飞这样的公司来说,投入属于必经阶段,战略布局影响当期利润但对于保障公司未来可持续发展和长期盈利能力奠定了坚实基础。公司预计中报业绩下滑30%-70%,主要由于收购安徽讯飞皆成信息科技有限公司带来的影响。 核心技术业内领先,人工智能行业有望迎来快速增长:公司在智能语音与人工智能行业深耕十八年,逐步建立起完善的产业生态。2017年,人工智能首次被写入政府工作报告,行业有望进入发展的快车道。而讯飞作为业内的领军企业,在感知智能、认知智能以及交互领域均遥遥领先。2016年的语音分离和识别大赛、尝试推理大赛、知识图谱构建大赛等多项赛事中,公司均取得了第一名的好成绩。通过讯飞超脑项目,公司正在进行图像识别与语音识别、语义理解等多个环节的深度融合,有望在人工智能快速发展的态势下获得更大优势。 授予限制性股票,激励机制持续完善:公司本次授予922名激励对象共计6258.4万股限制性股票,首次授予权益的授予日为2017年4月21日。解锁比例分别为24/36/48个月30%/30%/40%,业绩目标以营收为导向,以2016年收入为基数,2017年和2018年增长不低于30%和60%,2019年增长不低于90%,2020年增长不低于120%。公司激励机制持续完善,对于以核心技术为竞争力的公司来说,优秀的人才是保障未来发展的基石,看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。 给予“买入”评级:我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为5.75/6.86/9.13亿元,摊薄EPS分别为0.44/0.52/0.69元,现价对应PE75/63/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:人工智能市场进展低于预期。
海康威视 电子元器件行业 2017-04-21 34.55 -- -- 37.10 7.38% -- 37.10 7.38% -- 详细
事件:1)公司发布2016年年报,公司实现营业收入319.24亿元,同比增长26.32%;实现净利润74.22亿元,同比增长26.46%。2)公司发布2017年一季度报告,公司实现营业收入70.44亿元,同比增长35.46%;实现净利润14.81亿元,同比增长29.49%。 公司发展稳定,深度布局大安防体系 回顾2016年,公司实现营业收入319.24亿元,同比增长26.32%;实现净利润74.22亿元,同比增长26.46%。公司作为国内视频监控龙头企业,受国内政府项目逐步落地,行业景气度持续回暖等利好因素,公司业绩实现稳定增长。毛利率方面公司上年毛利率为41.58%,同比增长1.5个百分点。净利率方面,公司2016年全年净利率为23.24%,相较于上年保持持平。从细分业务板块来看,公司主营业务视频监控前端以及后端产品都保持了19%的稳定增长,中心控制产品增长明显,收入方面同比增长69.33%,净利润同比增长68.21%,并且毛利率也维持在48.12%的高比例。与此同时,得益于公司在萤石网络、海康机器人、海康汽车技术等方面的长足发展,公司创业业务板块收入同比增长192%,这块业务未来将会依托海康在技术方面的领先地位有望发展为公司另一“名片型”产业。资本支出方面,作为一家以技术取胜的公司,2016年公司研发投入24.33亿元,占公司销售额的比例为7.62%,与此同时公司研发人员超过9000人,继续保持了业内最大的研发投入规模。我们认为公司主营业务发展稳定,并在此基础上增加了研发力度,攻克多项核心技术,新兴业务逐渐开花结果,未来将依托其技术领先优势打造海康威视大安防版图。 视频监控行业回暖、新业务开花结果 展望未来,政府在交通,公安监控等领域需求持续提升,并且加入了多种智能安防需求。银行业方面新一波的更新换代潮到来,对高清智能监控设备需求持续提升。除此之外,公司还在机器视觉、民用监控设备、物流AGV、无人机以及大数据/云服务等领域持续开花,业绩将稳步提升。 公司分业务来看:1)传统视频监控:前两年受中央反腐等影响,落地项目数量出现大幅度减少,但是自2016年以来,行业出现明显回暖,2016年行业整体增速达到15%。除此之外,在项目方面出现了明显的智能化需求,如深圳政府需要交通摄像头可以判断后排乘客是否系安全带,对智能化摄像头需求大幅度增加。除此之外,在2016年,公司继续推出AI产品,发布了“深眸”摄像机、“超脑”NVR、“脸谱”人脸分析服务器等系列产品,初步形成市场覆盖。2)萤石云系统:互联网摄像头作为未来视频监控一大发展趋势公司积极布局,其萤石产品系列目前发展迅速,萤石云注册用于已达3000万。公司依托电商平台推广萤石系列产品,其中包含家庭监控、萤石运动等多条产品线。公司依靠自家卓越的算法能力,将处理能力放在云端,可以实现网络摄像头的智能化联网应用,公司其他合作伙伴也可租用萤石云业务来拓展其他方面的服务。3)机器人业务方面:依托“阡陌”成熟应用的核心技术推出了智能搬运机器人、智能分拣机器人和智能泊车机器人(即AGV),AGV方面目前公司已研发出依托地面二维码定位的仓库管理系统,这套系统在原有厂区地面上直接贴合定位二维码,让厂区可以在最低限度的升级更新下使用一整套智能AGV仓库物流管理系统,安装门槛成本较低,未来有能力大范围普及。公司在2015年发布的海康阡陌仓储机器人也受到市场一致追捧。其中,智能泊车机器人在2016年11月第三届世界互联网大会亮相乌镇,成为全球首例真正落地的机器人智能停车应用案例。此外,海康机器人在机器视觉和工业无人机领域的专业产品和解决方案也有一定市场成效。4)工业摄像机:公司产品已切入知名消费电子代工客户,在智能工业的大发展趋势下,未来工业摄像机将逐渐普及,下游产业链对于产品一致性以及精度要求越来越高,对于公司在高精度工业摄像机项目来说将持续利好,公司工业相机业务增长稳定,将享有千亿市场推动。5)除此之外,基于公司对行业上下游业务的战略部署和长期发展考虑,公司布局非制冷红外传感器(杭州海康微影传感科技有限公司)和固态硬盘存储技术作为创新业务,期望在新的领域建立战略控制点,形成公司新的增长动力。 此外,2016年,桐庐安防产业基地一期完工并投入使用。桐庐基地是公司目前最主要的制造基地,依托子公司海康机器人业务的发展,公司逐步导入使用海康机器人自主开发的仓储管理系统与600多台“阡陌”智能机器人,全面实施仓储与厂内物流的自动化,提升了60%的仓储作业效率。此外,桐庐基地不断推进产线自动化项目,针对从组件到整机生产全面导入自动化生产线,提升产品质量与生产效率,建立业内领先的生产制造能力和柔性定制能力,保证产品按时保质交付,满足各项业务发展需求。为受市场需求端推动,2017年公司指纹识别盖板业务将为公司利润做出突出贡献,其他业务渗透率不断提升,公司Q2、Q3、Q4业绩将会越来越好。 高技术壁垒打造真智能化监控体系 公司是目前国内真正意义上实现智能视频监控的企业。公司的摄像头依靠英伟达智能GPU芯片进行机器学习,目前已在公司多条产品线上实现了智能图像分析,在摄像头前端即可实现智能化,升级成本大大降低。机器学习需要大量学习样本与时间,公司依托其巨大的市场占有率将后端收集到的图像信息进行除敏处理后进行机器学习,其他厂商追赶受制于学习样本与时间等因素难度极大,公司领先优势明显。 公司作为视频监控数字化、网络化、高清化、智能化的见证者和推动者,面向即将到来的人工智能时代,公司聚焦视频结构化处理和大数据技术两方面,推出一系列基于人工智能、深度学习技术的前后端视频监控产品。公司目前已完成全产品覆盖,并且从原来的单纯设备制造商进化到多环境、全设备的视频监控方案解决厂商,产品广度深度进一步提升。除此传统视频监控前后端之外,公司还在已视频为核心的机器视觉智能制造、物联网/数据运营服务上深耕,目前产品囊括AGV机器人、无人机、智能寻车、停车机器人、汽车ADAS等高度自动化设备。我们认为,海康威视的价值已经不仅仅停留在传统安防监控领域,而是集合软硬件综合解决方案、平台力的稀缺性和延展性。 投资建议 我们短期看好海康威视在政府项目回暖与智能化换机的大前提下继续保持稳定发展,长期看好公司依托技术为主线的多项新兴业务逐渐开花结果,除此之外,公司继续深化转型力度,力争成为全球性质的综合方案解决厂商,打造海康大安防版图。我们预计2017-2019年eps为1.53元、1.89元,2.33元,PE为21、17、14倍,与同类平台厂商相比估值不高,给予增持评级。 风险提示 视频监控行业发展不达预期。
鼎汉技术 交运设备行业 2017-04-21 20.78 -- -- 19.79 -4.76% -- 19.79 -4.76% -- 详细
投资要点 公司2016年营收9.5亿元,同比-16.7%,归母净利润1.1亿元,同比-57.7%。毛利率38.9%,同比-4.1pct,三费费率32.7%,同比+11.8pct,销售/管理/财务费率:13.0%/16.5%/3.2%,同比+5.2/+6.0/+0.6pct;从产品构成来看,公司2016年车辆电气装备/地面电源营收:6.1/3.3亿元,同比-15.0%/-20.4%,占比64.5%/35.1%,同比+1.3/-1.7pct,车辆产品占比提升;毛利率39.2%/37.6%,同比-3.1pct/-6.3pct。从市场分布来看,2016年国内/海外营收9.3/0.2亿元,同比-16.0%/-35.7%,占比97.5%/2.5%,同比+0.8/-0.8pct,毛利率38.8%/42.2%,同比-3.9/-8.7pct。公司业绩下降主因在于2016年全国铁路行业投产新线里程下滑,同时高铁动车组招标12月才启动,且数量有限,导致电缆产品等营收减少。费用率提升主要受16年中车有限生产基地筹划搬迁等各项费用支出大幅增加所致。2017年,随着动车组招标逐步恢复正常,城轨发展持续高景气,公司基地搬迁等负面因素消除,以及公司非公开发行完毕,预期2017年业绩将明显回升。 存量订单相对充裕保障内生增长,外延收购SMA RT进军“地铁”辅助电源市场。公司2016年签订合同13.6亿元,同比-0.2%,待执行订单14.3亿元,同比-12.5%,订单存量相对充裕。另外,公司与沈阳铁路局签署了1043万元合同,这是公司车载安全检测产品单个项目千万级订单首次突破。车载检测国内发展伊始,潜在空间广阔。同时,公司动车组辅助电源、动车组空调、地铁制动储能等储备产品进展顺利,预期明年会有主要业绩突破。外延方面,公司拟收购德国SMA RT公司,是全球轨交电源领域知名企业,其主要产品包括转换器、充电器、冷却器、检测设备和相关定制产品。这次收购将完善公司车载辅助电源序列,对应国内市场空间测算年均15亿元。今年是“一带一路”大年,跨国收购利好公司打开海外市场。 非公开发行近期获批复,高管增持彰显对公司发展绝对信心。公司于2017年4月收到中国证监会核准公司非公开发行不超过4000万股的批复,公司拟募集资金4.1亿元,锁定期三年,定价基准日为发行期首日。本次增发将有效降低公司的财务负担,改善公司资本结构,增强财务稳健性和防范财务风险,同时有利于进一步拓宽公司的融资渠道,降低融资成本,为公司未来内生+外延发展提供充实资金保障。考虑实际进度,公司有望在7月份之前完成增发。 盈利预测与投资建议 公司是轨道交通零部件领域核心标的,伴随2017年轨交行业景气度持续,公司增发预期完成,基地搬迁等负面因素消除,预期2017年业绩同比将明显回升。估算EPS 0.43/0.50/0.69元,对应PE 48/41/30X,维持“增持”评级。 风险提示 轨交行业投资不及预期,并购效果不达预期
中金环境 机械行业 2017-04-21 29.26 -- -- 31.20 6.63% -- 31.20 6.63% -- 详细
公司与陆良县人民政府签订了废弃菜叶无害化处理合同,该项目建设规模为日处理2500吨废弃菜叶,一期1000吨/日,二期1500吨/日,总投资2.97亿元。处理费70元/吨(不含运输费)。 投资要点: 国内最大蔬菜废弃物处理项目,无害化处理年收益约2555万元:陆良县废弃菜叶无害化处理项目规模日处理2500吨废弃菜叶,建成后将为国内最大的蔬菜废弃物处理项目。无害化收费试运行阶段70元/吨(不含运输费)收取,由此推算,1期项目预计厚增收入约2555万元/年。此外废弃物资源化后提供的有机肥和天然气,供给有机农业和天然气产业,将二次获利。 入口导流再下一城,环境医院起航:此次项目落地再次验证了环境咨询服务业入口导流的优势。1)废弃物污染严重:陆良为我国农业大县,政府已在青山工业园区投资建设蔬菜储藏冷库187个,为西南最大的蔬菜冷链物流基地。目前,陆良县没有统一妥善的蔬菜废弃物处理设施,废弃物成为污染源问题严重。2)公司凭借全产业链带来的“咨询+技术”优势,切中需求,及时提供了政府急需的一站式解决方案。在云南乃至全国都有良好的示范效应和推广前景。3)项目实施后,公司将成为该领域领导者,完善公司产业链,环境医院落地。 我们的解读: 中金环境15年正式踏足环境产业,时间并不长,但业绩持续超预期。现象背后,本质是什么?我们认为是公司独到精准的战略眼光,和超强的执行力。 回顾下公司进入环保行业的历程,一切不言自明。15年从水和污泥角度切入,短短数月,再次外延。布局环境产业顶端的智库,咨询服务业,并且16年迅速从环评为主的业务结构成长为环境咨询、设计的全方位布局。核心是什么?是掌握生态环境的解决方案提供!对标海外成熟的环境龙头,苏伊士,威立雅等公司的核心竞争力,就在于解决方案。这些布局不仅仅带来利润的增厚,更为公司拓展全产业链环境医院,厉兵秣马,储备了必要环节!我们认为,真正做好治理,必须懂技术,懂设计,懂环保,甚至也必须懂工程管理,才有可能基业长青。 当前进军全产业链,可谓万事俱备。公司在环境产业的布局可以用两个词总结:前瞻、精准!我们有理由相信,好公司永远是稀缺资源,价值会被逐步发掘。17年又将是一个全新的开始,产业链后端数百倍空间的延伸,河北首个示范项目已经开工。工欲善其事,必先利其器,前期咨询技术设计能力布局体现的协同效应值得期待。 前期的布子通过利润增厚让公司轻松跨越百亿市值。我们判断,通过产业金字塔顶端的全面布局,技术,案例,管理全方面到位的中金环境将走到产业前台,奔向行业龙头。 盈利预测与估值:预测公司17-19年EPS1.08、1.45、1.83元,对应PE27、20、16倍。维持“买入”评级!风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-21 43.69 -- -- 47.18 7.99% -- 47.18 7.99% -- 详细
事件: 泸州老窖公布16年年报,16年实现营收83.0亿,归母净利19.3亿,同比分别增20.3%和30.9%,16年每股收益1.38元。公司公布16年利润分配预案:拟每10股派现9.6元(含税),分红数额13.5亿(含税),分配比例61.0%。 投资要点: 2016年收入增长符合预期,受益于高、中端酒高速增长。16年公司顺利完成15年制定的80亿收入目标,公司品牌聚焦成效显著,中高端酒发力高速成长。高端酒国窖收入29.2亿,同比增89.4%,延续15年以来的高速成长。中端酒收入27.9亿,同比增72.4%,其中预计特曲收入14-17亿,窖龄11-13亿,为公司打造稳定的腰部产品增长点。低端酒调整15年底开始,晚于中高端品牌,16年低端酒收入23.6亿,同比降30.7%,跌幅对比16H1收窄。 提价+产品结构升级,毛利率改善明显。1)16年公司多次分批停货提价,同时渠道顺价销售减少价格补贴,带动高、中档白酒毛利率分别达到88.1%和68.4%,同比提高5.8pct和10.8pct。2)公司高中端白酒收入占比提升至68.8%,同比大幅提升23.0pct,带动整体毛利率提升14.5pct,结构升级明显。 费用投放整体可控,经营状况持续改善。1)公司16年销售费用15.4亿(+76%),重点支持品牌和市场拓展。16年费用率19%,占计划费用88%,整体可控。2)重点区域恢复明显,华北地区16年收入13.7亿,增39%,全国收入占比从14%提升至17%。3)16年经营性现金流达26.3亿,同比+162%。期末预收款10.7亿同比下降33%,加快了产品渠道周转,减轻经销商资金占用。 16Q4利润超高增速大幅超预期,提振高端白酒行业信心。16Q4受高端酒提价预期和旺盛需求影响,经销商打款积极。16Q4公司实现营收24.2亿,同比增28%。对比15Q4收入226%增速的高基数上,依然实现了高速增长。受高端酒放量影响,归母净利4.21亿,同比增184%大幅超预期,提振高端白酒业绩释放信心。 茅五挺价市场环境良好,国窖量价齐升有望迎17Q1开门红:高端酒整体供需格局有利,国窖有望进入提价增长周期。根据草根调研,16年国窖报表口径销量近3400吨,终端动销预计达4000-5000吨的历史高峰。17年春节期间经销商打款积极,全国回款规模预计40-50亿,17Q1增长预计30%-40%,有望迎来开门红。 管理层改革成效显著,全面发力进入战略冲刺期。15年以来管理层实施一系列改革,通过品牌聚焦五大核心单品、成立品牌事业部,并在销售团队、价格体系梳理方面成效显著。预计未来三年公司五大品牌全面发力,有望进入高速发展的战略冲刺期。 盈利预测与投资建议:预计17-19年收入分别为103.5亿,124.4亿元和146.9亿,EPS为1.78元、2.28元和2.84元。考虑到未来定增,摊薄后EPS为1.61元、2.07元和2.58元,对应当前市盈率分别为27/21/17倍,维持买入评级。 风险提示:由于品牌调整,新品开发和收入不达预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 6.08 -- -- 6.13 0.82% -- 6.13 0.82% -- 详细
投资要点: 强强联手协同处置污泥,实现一举多得、利益共享:公司此次合作伙伴是国电成都金堂发电有限公司,国电金堂是国电四川发电有限公司的控股子公司(控股比例为65%),主营为电力生产、电力工程建设、电力技术咨询等。国电金堂背靠国电平台,自身设备先进、“热电厂协同处置生活污泥”技术成熟,且身处工业园区,蒸汽量供应稳定。公司与之合作后,将充分利用对方资源,且发挥自身污泥供应量稳定的优势,实现资源循环利用、一举多得、利益共享。初定污泥处理规模为400吨/天(80%含水率),未来项目正常实施后,示范效应显现,预计处理规模会逐步提升,不排除将该模式在成都市其他地区进行复制推广。 深耕成都市场,打造西部水务运营龙头:1)公司在手8座自来水厂,供水量为232.56万吨/日;31座污水处理厂,污水处理量为224.74万吨/日,目前业务范围已经覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏7大省份,是西部地区供排水龙头企业,每年供排水业务可为公司提供稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军MBR技术领域。根据年报信息披露,2016年多个重点项目高效推进,三四五八污水处理厂扩能提标项目全面通水、水七厂二期项目开工建设、万兴环保发电项目于2016年底点火发电调试、隆丰环保发电项目主体工程已开工,中心城区供排水管网项目有序推进、海南清澜水厂三期2万吨、金堂沱源6万吨扩建项目进入调试运行阶段,随着规模扩张和经验增加,公司环保业务在2017年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 迈向国际,响应一带一路战略,打开市场想象空间:目前在习近平主席主导下,“一带一路”已上升为我国国家战略,公司高瞻远瞩、提前布局:1)积极拓展印度、巴基斯坦、美国、泰国等国际水务市场;2)与中国恩菲工程技术有限公司、中冶集团铜锌有限公司在巴基斯坦组建合资公司,负责建设拉合尔市日处理生活垃圾2000吨的垃圾焚烧项目。项目公司股权结构中,公司、中国恩菲、中冶铜锌持股比例分别为49%、41%、10%,项目公司董事长由公司提名;3)与中国恩菲签订战略合作框架协议,拟在垃圾焚烧发电、水务处理项目等领域展开合作,未来一带一路沿线国家更多项目落地值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年EPS0.39、0.45、0.51元,对应PE15、13、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-21 37.00 -- -- 36.98 -0.05% -- 36.98 -0.05% -- 详细
事件: 公司发布2016年年报,实现收入69.17亿,同比增长9.08%;归母净利润为10.81亿,同比增长16.18%。 投资要点: n业绩稳健增长,毛利率稳中有升:公司2016年实现收入69.17亿,同比增长9.08%;归母净利润为10.81亿,同比增长16.18%,业绩符合预期。分板块来看: 1)固废业务根基深厚,截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 2)环卫业务高速增长,2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。3)再生资源业务稳步发展,通过收购湖北东江、清远东江、森蓝环保进一步提升废旧电器电力、电子产品的拆解产能,目前拆解能力达到2020万台/年,是国内该领域规模最大的投资运营商。 4)水务业务稳健运营,公司以BOT、BT及托管运营方式建有28个公司,并于2016年对其中14个污水处理厂进行提标改造,预计在2017年将逐步达到设计排放标准。5)PPP业务取得突破,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,在PPP行业维持高景气度和强势背景股东入住的形势下,预计PPP业务会延续高增长趋势。 毛利率方面,除了环卫服务小幅下降2.11个百分点、市政施工微降0.48个百分点之外,再生资源、水处理、环保设备业务毛利率分别增加7.96、6.11、4.01个百分点,说明公司在业务规模不断扩大的同时,盈利能力在逐步提升。 期间费用控制较好,销售费用增长较快:2016年公司三项费用加总为9.96亿,期间费用率为14.41%,同比小幅增加1.65个百分点;受到公司业务规模扩大,咨询服务、工资、福利、办公差旅费增加影响,销售费用增幅明显,同比增长101.36%。现金流方面,2016年公司支付人员工资、福利以及相关税费增加,导致经营性现金流净额转负,为-4.63亿,同比下降358.47%。 除了固废、环卫、再生资源这三块公司传统强势业务以外,我们建议关注水务、环保PPP两块增量业务: 1)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、与启迪科技存在同业竞争关系,未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 2)行业高景气度+股东强势背景,PPP业务成为公司新看点。随着中央、地方政府对PPP的关注度进一步提升,以及PPP项目加速集中释放,我们预计该领域的政策法规和实施标准将会持续出台,行业在整个十三五时期保持高景气度值得期待。清华系强势入驻后,雄厚背景和平台资源将显著增强公司获取PPP订单的能力,2016年以来公司先后中标13个PPP项目,合计投资金额达到44.62亿元,预计2017年公司将有更多PPP项目持续落地。 定增事项获得审核通过,员工持股助推公司发展:2015年4月,公司公告,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华将合计出资近70亿元受让桑德集团持有的桑德环境29.8%的股份,目前定增事项已获得证监会审核通过。定增完成后完成后,清华系持有公司股权比例将由29.52%提升至34.10%,强化控股股东地位,未来将在资金、资源方面为公司发展提供更进一步的支持。同时,员工持股计划参与定增,锁定期三年,人均42万元的金额绑定充分,为公司业绩增长释放活力。 盈利预测与估值:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.40、1.87、2.36元(假设2017年完成增发),对应PE27、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
天奇股份 机械行业 2017-04-21 12.77 -- -- 12.76 -0.08% -- 12.76 -0.08% -- 详细
业绩符合预期,汽车物流+拆解业务助营收增长 年度实现营收24.4亿(同比+12.1%);实现归母净利1.04亿(同比+5.4%)。分业务看,物流自动化装备系统、风电零部件行业、循环产业的营收分别是12.8/7.3/3.4亿,同比分别+16.3%/-%/+39.3%。其中物流自动化装备中的自动化仓储业务低于预期,营业收入为3438万,同比-67.2%。而汽车物流主业继续稳定发展,营收达到11.4亿,同比+35%。公司在稳定发展汽车物流主业的同时,重点发展以汽车拆解为主的循环业务。 综合毛利率与去年持平,三项费用率保持稳定 2016年综合毛利率22.4%,与去年持平。分业务看,物流自动化、风电、循环产业的毛利率分别是13.99%/23.77%/36.28%,同比分别为-1.57/+0.44/-1pct。物流自动化受市场竞争加剧的影响毛利率下降。三项费用合计16.5%(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为4.4%,10.9%,1.2%,分别同比+0.2pct,+0.6pct,-0.7pct),同比+0.1pct,管理费用增加主要系研发投入和工资薪酬增加所致。 汽车物流主业订单饱满,转型工业4.0打造智能升级 汽车物流自动化输送装备业务发展稳定,母公司的汽车及零部件物流自动化输送业务2016年共签订订单11.39亿元,覆盖吉利、一汽、上汽等重要客户,竞争优势明显。与此同时,公司在2016年完成天奇智能装备云平台的上线和测试,收购SI公司20%股权借助外延方式提升公司工业4.0项目,逐步实现公司自动化输送业务由提供设备向提供设备与信息服务相结合的模式转变。 汽车更新换代将迎高峰,提前布局初显拆解龙头雏形 汽车回收拆解行业的发展与汽车行业息息相关,据中汽协统计,年我国汽车产销总量再创历史新高,分别完成2811.9万辆和2802.8万辆,同比增长11.2%和9.0%。庞大的保有量和需求规模,意味着汽车市场将逐步进入更新换代高峰期,报废汽车回收拆解在汽车产业和循环经济中的地位将更加重要。2016年9月19日,国务院公布《国务院关于修改〈报废汽车回收管理办法〉的决定(征求意见稿)》,2017年1月3日,国务院发布《生产者责任延伸制度推行方案》,预计循环经济后续实施细节的政策将会不断超预期。公司从2014年起为发展报废汽车回收与拆解业务做了一系列的布局工作,通过收购湖北力帝、宁波回收等措施目前已经初步建立了废旧汽车回收与拆解业务的全产业链,业务规模处于行业靠前水平。 盈利预测与投资建议 公司汽车物流主业稳健,汽车拆解弹性可期,中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2017-19年EPS为8/0.46/0.55,PE约34/28/24X,维持“买入”评级。 风险提示:工业4.0转型不及预期,拆解行业发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名