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三一重工 机械行业 2019-12-13 15.73 18.80 19.52% 16.10 2.35% -- 16.10 2.35% -- 详细
推动公司向“制造+服务”转型,提升竞争力与盈利水平 三一汽车金融有限公司于2010年10月获中国银监会批准开业,是全国25家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务,是三一集团旗下的控股子公司(持股91.4%)。 在上市公司三一重工的设备销售中,大约有30-40%是通过按揭或融资租赁的方式进行,由于关联交易等原因,先前通过三一汽车金融进行的销售仅占到三一重工按揭/融资租赁总额的10%左右;三一重工更多地是依赖银行或融资租赁平台等第三方进行,资本成本较高。现通过并购汽车金融公司,三一重工将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,有望降低融资成本,提升产品与服务竞争力,提升盈利能力,推动公司向“制造+服务”转型。 从估值来看,收购价格对应的PB在1.5倍左右,而类似的银行或融资租赁公司的PB估值大约在1.5-1.6倍之间,收购估值也较为合理。 收购帮助建立海外融资渠道,促进国际化进程 借鉴卡特彼勒的发展经验,全球代理商网络的建立和完善发挥了极大的作用,而代理商网络体系不断扩大和成长、成熟,离不开卡特彼勒金融服务公司的培育与扶持。1989-2004年间,卡特彼勒金融服务交货额占卡特彼勒集团设备销售收入的比重(即金融服务渗透率)逐年上升,从1989年的16%稳步攀升至2003年的85%,目前基本维持在80%上下。换而言之,卡特彼勒集团全球设备销售中,有接近80%的销售是通过卡特金融服务公司实现的。由此可以得出结论:卡特彼勒全球销售持续增长,很大程度上得益于卡特彼勒金融服务公司的重要促销作用。卡特彼勒代理商的重要优势之一是,客户可在同一家代理商网点实现“设备选型、融资购买(融资租赁等)、零配件供应和维修保养”一站式服务。通过代理商,卡特彼勒金融服务从美国渗透到全球大部分代理商网点,促进了卡特彼勒代理商销售,为代理商实力和规模增强及销售网络进一步扩大做出重要贡献。 目前三一在全球的代理商网络已经全面建立,但原先公司主要是靠产品和售后服务进行突破,融资方面的支持比较欠缺,主要找当地的银行,无法实现类似卡特的一站式服务。因此三一重工收购三一汽车金融公司可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。 汽车金融牌照稀缺,未来有望增厚公司业绩,减少潜在的关联交易 自2004年《汽车金融公司管理办法》出台,成立首家汽车金融公司起,截至目前全国只有25家汽车金融公司,而三一汽车金融有限公司是中国工程机械行业首家汽车金融公司。汽车金融行业发展前景广阔,且与三一重工的主业契合度大;如果按照公司一年750亿的收入计算,30-40%通过按揭/融资租赁销售,即这一块的销售规模近300亿,而目前三一汽车金融公司只做了10%左右,预计未来增长空间大,将为上市公司增厚利润。同时随着未来这块业务规模不断加大,放在上市公司可以大幅减少和大股东的关联交易。 盈利预测与投资评级:我们一直维持年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿,对应PE 分别为12、11、10倍,给予2019年目标估值14倍PE,对应市值1574亿,目标价18.8元。 风险提示:工程机械行业低于预期;海外业务进展低于预期。
启明星辰 计算机行业 2019-12-13 32.62 -- -- 33.85 3.77% -- 33.85 3.77% -- 详细
事件:公司国内首发飞腾等保一体机,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化1。 投资要点 发布基于飞腾芯片的国产化等保一体机:此次发布的飞腾等保一体机是国内首发国产化等保一体机产品,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化。同时,在其他具有运算、存储的核心部件方面,也已采用或正在适配自主化的部件,如拥有自主知识产权的网络处理器、自主化的紫光华芯内存、自主化的大唐存储固体硬盘等。同时,在国产化处理器中内置了可信加密的功能。该一体机除了自主研发产品自带的国产化基因外,还具备高性能、高可靠性、简化运维、灵活扩展的能力。 国产化产品线不断完善,信息安全国产化龙头地位凸显:启明星辰从等保1.0开始,对相关法规和市场做了大量调研,推出了等保安全产品解决方案,在等保2.0制定过程中,启明星辰也成为了唯一全部参与等保2.0三个部分(基本要求、测评要求、安全设计技术要求)起草单位的安全厂商。随着飞腾,申威等国产化处理器逐步成熟,同步启动了国产化网络安全设备的研发,并在5年前投入技术力量设计可弹性扩展的软硬件架构,启明星辰飞腾等保一体机就是上述技术研发的成果之一。此前,启明星辰也陆续发布了全球首款硬件入侵检测系统(IDS),之后发布国产化防火墙、国产化网关(UTM)、国产化入侵防御、国产化视频安全网关等多款安全产品,在信息安全国产化领域已成为龙头企业。 国产替代放量,边界网络安全尚未得到市场关注:目前国产生态不断完善,明年党政领域信息创新有望率先放量。一个完整的计算机系统通常由PC终端、服务器、基础软件、网络设备、安全产品、应用层软件等多个环节组成,其中保护系统安全的网安产品,尤其是边界安全产品,同样需要从底层软硬件上实现自主可控。假定未来三年3000亿的计算机系统创新替换,中性估计的情况下,按照5%的边界安全占比测算,将会带来超150亿元的增量市场。假定公司20%的市场份额,将带来较高业绩弹性。 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期:十三五信息化投入加快、等保2.0落地、网络安全攻防测试、自主可控信息创新等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为网络安全行业的龙头,有望率先享受行业本轮的景气周期。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进,营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时,公司加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升通道。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/1.06/1.49元,目前股价对应PE分别为43/31/22倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,龙头公司份额有望持续提升,云服务类业务占比提升带动公司估值提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。
宏大爆破 建筑和工程 2019-12-13 16.16 -- -- 16.96 4.95% -- 16.96 4.95% -- 详细
军工业务逐步进入收获期。明华机械是公司的军工业务平台,得益于公司提出的1+N”的战略构思和持续的投入,相关业务进入收获期,公司研制的HD-1和JK项目先后获得有关部门出口批复。不仅如此,由于国内环境的变化,公司的传统军工业务量价齐升,公司的“1+N”的业务模式具有较好的外延性,为公司的长期发展打开了想象空间。有理由认为,这是一个合伙创业共享平台,并且集团也已经为这些子公司的创业发展提供了良好的发展环境,管育结合,风险可控。 引入外部专家担任独立董事:本次换届,公司引入邱冠周院士和吴宝林先生担任独立董事,邱院士系矿山冶金领域专家,吴先生系军工领域顶级专家,预计对公司相关业务的长期布局和可持续发展会带来正面影响。 机制创新确保矿服板块的业务增长持续性。2019年公司筹建宏大民爆工程集团有限公司(筹建中),统筹旗下矿服板块的相关业务,在矿服板块建立了多元化混合的股权结构,有完善的激励与约束机制;2019年上半年公司组建广东宏大民爆集团有限公司,统筹旗下各家民爆器材生产、销售业务,在民爆板块内部实行了机制创新,内部不同板块之间资源充分共享,管理成本有所降低。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.21亿元、78.80亿元、110.37亿元,归母净利润分别为3.33亿元、4.81亿元、7.11亿元,EPS分别为0.47元,0.68元,1.01元,当前股价对应PE分别为34X、24X和16X。维持“买入”评级。 风险提示:HD-1、JK武器进展低于预期,全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。
马莉 3
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-12-12 11.84 -- -- 11.77 -0.59% -- 11.77 -0.59% -- 详细
事件:公司公告参股子公司申仁包装(劲嘉持股40.6%)进行生产改扩建项目,项目总投资6.34亿元,除申仁包装自有资金外、不足部分由各股东按股权比例出资,劲嘉股份、上海仁彩(劲嘉持股28%)预计出资不超过2.22亿、1.27亿。项目建设规模为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,按2期实施:(1)1期产品方案为:2.5亿个高档酒盒(卡盒)、0.5亿个高端定制礼盒(硬盒)、1.5亿个提袋、2500万套烟标产品;(2)2期产品方案为:3亿只标贴、4500万个纸箱、2500万套烟标产品。 改扩建规模较大,彰显申仁包装发展信心:贵州申仁包装系茅台技开司(持股45%)及劲嘉股份(直接持股35%、通过上海仁彩间接持股5.6%)联营子公司,主要承接茅台53度纸包装业务,18年营收2.6亿、净利润0.39亿,19年Q1-Q3营收1.95亿、净利润0.38亿(对应净利率约15%)。本次扩建15万吨白酒纸包装,其中12.5万吨对应2.5亿个批量化高档酒盒,2.5万吨对应0.5亿个个性化定制酒盒;此外还规划生产5000万套(20万大箱)烟标产品,进军烟标领域。改扩建项目完成后,预计可实现年营收19.31亿、净利润1.6亿,IRR高达23.51%,对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64亿。 我们认为,本次改扩建项目促进申仁包装酒包业务拓展同时进军烟标开启社会化大包装转型,且有助于深化劲嘉与茅台的合作、完善公司酒包业务版图:(1)贵州省内酒包业务大有可为:18年12月贵州省政府指出,到20年实现省内白酒产量50万千升(粗略估计约10亿瓶),22年达到80万千升(16亿瓶),贵州省工业和信息化厅明确力争20年全省白酒省内配套率达到50%,22年冲击80%的目标,对应酒盒需求5亿个、12.8亿个,申仁订单有保障。(2)申仁有望承接更多茅台订单:茅台集团将争取早日实现省内包装采购额39亿元、配套率24%的目标,而申仁是茅台在贵州省内唯一三产公司。(3)烟标有望借力劲嘉:劲嘉作为烟标标杆龙头,可为申仁提供烟标印刷工艺、对接西南区域中烟客户等多方面协助。 Q4彩盒、烟标预计延续高景气,HNB试点预期率先受益:公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,电子烟盒受益于下游行业高景气快速增长,酒包业务与茅台、五粮液等品牌酒企的合作进入放量期。新型烟草方面,国内HNB试点方案稳步推进,公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商,看好率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高,坚定看好! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收41.37/50.94/60.31亿,同增22.6% /23.1% /18.4%;归母净利8.98/10.71/12.50亿,同增23.8% /19.3%/16.7%。当前股价对应PE为19.31X/16.19X/13.87X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不达预期,烟草行业调控超预期。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-12 6.52 -- -- 6.78 3.99% -- 6.78 3.99% -- 详细
多元化发展打造有机废弃物资源化专家。公司07年通过MBO脱胎于德商独资企业,继承WWAG的先进技术优势,是国内渗滤液行业绝对龙头。公司以打造“有机废弃物资源化专家”品牌形象为目标,并围绕该战略开展了一系列并购,主营业务现已覆盖餐厨厨余垃圾处理、渗滤液处理、沼气处理、工业节能及油气回收等多元有机废弃物资源化领域,沼气工程及厌氧技术处于国内先进水平,各版块之间充分发挥协同效应。19年前三季度,公司营收同比增长33.42%至17.52亿元,14-18年复合增速达33.47%;19年前三季度,归母净利润同比增长43.91%至2.28亿元,14-18年复合增速达24.71%。自18年以来公司积极加强项目回款,18年经营活动现金净流入2.46亿元,同比大幅增长277.34%。 垃圾分类带动厨余市场爆发,餐厨垃圾存在显著产能缺口,有望带来业绩高增长。1)餐厨垃圾:在加强“地沟油”回流整治&非洲猪瘟防控工作双重因素的驱动下,国家出台多项政策推行餐厨废弃物资源化利用和无害化处理。13-17年我国餐厨垃圾处理产能复合增速约为40.35%,但资源利用率依旧较低,17年仅15.33%,产能缺口显著。我们预计2025年全国餐厨垃圾处理产能有望达到7.53万吨/日,资源化利用率提升至50%,对应19-25年新增投资市场空间累计达282亿元,2025年运营市场空间可达58亿元。2)厨余垃圾:在生活垃圾量日益增长背景下,垃圾分类政策推行将有效促进资源循环利用、实现垃圾减量及环境改善。新政将带动厨余垃圾处理需求加速释放,根据政策要求,我们预计19-25年厨余垃圾投资市场空间累计可达1915亿元,其中核心设备市场空间可达364亿元。2025年运营市场空间可达146亿元。且根据城市推广节奏测算,预计厨余垃圾投资需求或将于2020年开始大幅释放,之后每年呈现稳定趋势。餐厨厨余处理行业方兴未艾,公司有望凭借其预处理端的核心技术及厌氧发酵端的协同优势率先突围。 渗滤液处理市场蕴藏百亿空间,项目经验丰富技术工艺领先。随着生活垃圾产量提升及无害化处理需求增加,渗滤液产生量将持续增长,同时在环保督查趋严背景下,渗滤液存量项目提标改造力度也会加大。据测算,我们预计2025年全国垃圾渗滤液产量将达到1.3亿吨,对应104亿元运维空间;2019-2025年垃圾渗滤液新建+改造项目投资空间总计达168亿元。公司从事垃圾渗滤液处理业务十六载,已承接两百余项渗滤液处理工程,项目工程经验丰富;技术上拥有成熟的MBR+NF/RO工艺,具备渗滤液处理能耗低、处理设施占地面积小、清液回收率高等竞争优势,在垃圾渗滤液处理领域处于领先地位。 盈利预测与投资评级:公司为垃圾渗滤液处理龙头,餐厨厨余板块受益于垃圾分类政策有望带来业绩高增长,我们预计公司19-21年EPS为0.43/0.60/0.76元,对应PE为15/11/9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推广不及预期,行业竞争加剧,现金流回款风险,项目进展不及预期。
通富微电 电子元器件行业 2019-12-10 14.23 21.60 30.59% 17.00 19.47% -- 17.00 19.47% -- 详细
深耕集成电路封测领域,市场竞争力突出:公司深耕集成电路封测领域,目前已稳居中国前三大和全球前十大集成电路封测企业之列, 2018年营收增速在全球前十大封测公司中排名第二,市场领先地位显著。 公司技术封测技术储备全面, 产线多点布局,规模优势显著, 市场竞争力突出。未来随着 5G 半导体升级和晶圆厂建设推动的封测需求回升以及公司市场拓展和新品研发的稳步推进,公司业绩反转在即。 受益 5G 半导体升级和晶圆厂建设的推动,封测市场稳步增长: 5G 带动存储器、高性能处理器和传感器等半导体芯片应用需求的持续增长,推动相关产品的封测市场快速发展。 同时, 我国的晶圆厂建设力度不断加强,半导体制造规模不断扩张,有望带动下游封测产业的需求增长,从而推动封测市场规模稳步增长。 先进封装领先优势显著,充分受益下游客户新品放量: 公司深耕半导体封测领域,技术研发实力领先业界; 通过持续开发先进封装技术,公司不断提升产品竞争优势,培育全新业务增长点; 同时,公司通过内生+外延双轮驱动,多点布局构建产能规模优势; 目前, 公司积累了众多优质、稳定的客户资源,市场优势地位显著; 随着封装的功能定位逐步升级, 先进封装已成为提升电子系统级性能的关键环节, 公司在先进封装领域积累深厚, 通过并购 AMD 苏州和滨城封测厂获得高脚数 FC-BGA等先进封装技术, 先进封测能力逐步趋近于国际先进水平。未来随着全球封测产业的发展以及逐步向大陆的转移,公司有望充分受益。 2019年,公司大客户 AMD 发布多款 7nm 高性能处理器产品,性能升级领先业界,新品先发优势显著,有望持续提升市场份额,公司先发布局 7nm新品封测,有望充分受益 AMD 高性能处理器产品组合放量,同时, 公司大客户联发科发布业界领先的 5G 芯片和智能 TV 芯片,公司未来也有望受益于联发科新品出货量的快速增长。 盈利预测与投资评级: 公司深耕半导体封测领域, 2020年大客户 AMD出货量和市占率有望持续提升, 从而带动公司产能利用率进一步攀升,规模效应推动公司毛利率和净利率大幅改善,同时配套 AMD 的厂区的部分资产折旧基本完成, 公司盈利状况大幅改善。 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为 80.76、 99.76、 115.85亿元,增长 11.8%、23.5%、 16.1%; 2019-2021年归母净利润分别为 0.51、 4. 12、 8.04亿元,增长-59.4%、 699.3%、 95.4%,实现 EPS 为 0.04、 0.36、 0.70元,对应PE 为 289、 36、 19倍。 参考可比公司估值以及公司在未来的业绩弹性,给予公司 2020年 60倍目标 PE,目标价 21.60元,给予“买入”评级。 风险提示: 市场需求不及预期;新品推出不及预期; 客户开拓不及预期。
泰和新材 基础化工业 2019-12-10 11.41 -- -- 10.79 -5.43% -- 10.79 -5.43% -- 详细
本次重大资产重组预案的核心在于整体上市。综合泰和集团、泰和新材和民士达报表可以看出,民士达和泰和新材是泰和集团的最核心资产。公司的核心产品对位芳纶08年中试,11年产业化,17年底实现稳定运行,民士达主营芳纶纸的销售,核心业务迎来拐点,整体上市可以充分调动各方面的积极性。 中美贸易摩擦背景下,对位芳纶业务值得关注。泰和新材目前有对位芳纶在役装置1500吨,在建装置3000吨,远期规划产能1.2万吨。间位芳纶在役装置7000吨,在建装置4000吨,远期规划产能1.2万吨。氨纶在役装置7.5万吨,远期规划产能9万吨。芳纶业务投资强度大,安全稳定高效运行较难,经过近五年的产业整合,国内的间位芳纶基本形成寡头垄断的格局,公司是国内唯一实现对位芳纶商业化运行的企业。目前,中美贸易摩擦加剧,芳纶,尤其是对位芳纶的军用以及5G等领域的商用战略价值凸显,发展相关产业迫在眉睫。 控股民士达向下延伸产业链。民士达主营芳纶纸的销售,客户包括ABB、中航工业、中国中车、迅斐利、松下焊机等国内外200多家客户,2017/2018/2019H1期间净利润分别为1156.20万元、1635.71万元、1083.14万元。上市公司拟向国盛控股、裕泰投资、交运集团、国资经营公司和姚振芳等12名自然人发行股份购买其持有的民士达65.02%股份,本次交易完成后,上市公司将合计持有民士达96.86%股份。 非公开发行募集配套资金。计划向不超过10名符合条件的特定投资者非公开募集资金不超过5亿元,其中国丰控股或其关联企业拟认购不超过8000万元,募集资金拟用于本次交易标的公司项目建设及交易费用。 盈利预测与投资评级:暂不考虑重组后的股本摊薄,我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为25.56亿元、32.27亿元和37.77亿元,归母净利润分别为1.98亿元、2.88亿元和3.91亿元,EPS分别为0.32元、0.47元和0.64元,当前股价对应的PE分别为32X、22X和16X。考虑公司所处行业龙头地位及新增3000吨间位芳纶(权益65%)产能释放在即带来成长性的预期,维持“买入”评级。 风险提示:芳纶产品价格下降,氨纶行业需求疲软,项目建设进度低于预期。
道恩股份 基础化工业 2019-12-09 10.82 -- -- 10.82 0.00% -- 10.82 0.00% -- 详细
公司三大弹性体平台初具雏形:上市之初,公司的业务集中在动态硫化和改性塑料领域。上市后,公司一方面深耕动态硫化技术,将动态硫化技术从TPV延伸到TPIIR和DVA领域,一方面将业务向酯化平台(主要是TPU)、氢化平台(主要是HNBR)进行延伸。目前相关产线均已投产,其中TPIIR因为中美贸易摩擦出口受阻,氢化丁腈因负荷较低,成本略高,其他业务进展基本符合预期。 改性塑料业务盈利向好,产能适度扩张。公司原有7万吨改性塑料产能,18年6月份出资2.4亿元,受让山东龙旭持有的青岛海尔新材料80%股权,产能增加到19万吨。19年3月,公司计划斥资3.6亿元扩产改性塑料业务,增加产能12万吨。相关业务和公司的特种橡塑材料有一定协同,原料成本不断走低,终端市场需求回暖,向好势头确定。 特种橡塑材料协同性较强,仍有一定的延展性:动态硫化、酯化和氢化技术都是针对特种橡塑材料发展出来的技术,目标产品以及客户市场有一定的协同,技术门槛较高。公司的技术水平得到下游跨国公司和国际同行的认可,业务仍有一定的延展性。目前,公司已经和科腾高性能聚合物公司就汽车蒙皮材料的开发达成一致,共同推广新型汽车内饰搪塑材料。 发布股权激励草案。19年11月22日公司发布股权激励草案,计划向200名职工授予400万份股票期权和400万股限制性股票,股票期权和限制性股票的行权价格分别为11.1元/份和5.56元/股。按照业绩行权条件,以2018年净利润为基数,2019~2021年的净利润增速不低于35%、55%和75%,对应净利分别为1.65亿元、1.90亿元和2.14亿元。 盈利预测与投资评级:公司19~21年收入分别为21.34亿元、24.94亿元和31.72亿元,归母净利分别为1.59亿元、2.27亿元和3.47亿元,EPS分别为0.40元、0.56元和0.86元,当前股价对应的PE分别为27X倍、19X倍和13X倍。考虑到公司的TPIIR、DVA和HNBR特种弹性体业务突破在即,维持“买入”评级。 风险提示:公司的产品和乘用车市场关联较强,如乘用车市场需求低迷,可能影响公司的销量。
马莉 3
中炬高新 综合类 2019-12-06 37.50 -- -- 41.15 9.73% -- 41.15 9.73% -- 详细
20%股权收购终止,仲裁结果不影响经营业务,预计将继续争取解决厨邦问题。2018年12月,公司计划以3.4亿元收购朗天慧德持有的广东厨邦剩余20%的股权,以实现100%的控制权。但该股权转让因朗天慧德法人代表撕毁协议,且与公司时任三名高管签署要求终止合同、另行洽谈的会议纪要而被迫终止。公司与朗天慧德均向仲裁委员会提出仲裁申请,委员会日前裁决,判定公司与朗天慧德间原先签署的《广东厨邦食品有限公司股权转让协议》不具有法律效力,厨邦公司股权结构保持不变,美味鲜维持80%持股比例,两次仲裁公司共需承担承担仲裁费用358万元,本次仲裁结果不会对公司经营业务造成影响。从聚焦主业的战略角度出发,我们认为后续不排除公司后续会通过重新洽谈、法律等手段,力争解决厨邦小股东的问题。 宝能入驻,加强管理,提高战略定力。2018年9月,宝能系下的中山润田以24.92%的持股比例成为公司第一大股东。Q4公司董事会换届后,宝能系代表占四席,开始推进对战略的根本把控。2019年3月,公司的实际控制人由中山火炬高新技术产业开发区管理委员会变更为宝能集团董事长姚振华。此后,积极推进公司战略发展,进一步明确聚焦主业,新管理层上任后,公司发展战略更为清晰,发展节奏更市场化:1)明确激励机制,提升人员效率,年中公布《绩效考核与薪酬激励制度》,除了考核指标向收入倾斜外,还包括奖金分配向中层业务骨干倾斜,设置超额奖励。2)招兵买马加速销售布局,公司计划大幅增加销售费用和销售人员,以更快的速度开拓市场,开展办事处裂变,尽快完成全国化布局。新管理层对公司发展战略已经明晰,激励配套做出相应改进,激发活力释放潜力,迈向五年双百。一系列的改革举措推动下,为公司奠定管理发展基础,民营体制进一步释放活力。 投资建议:公司23年目标营收过百亿和年产销量过百万吨,薪酬考核落地激发员工活力,体制机制优化提升公司效益,收购未完成不掩盖宝能入主后对公司经营能力和战略定力的全方位提升,五年双百可期。预计19-21年公司营收分别为48/57/66亿,同比+15/18/17%;归母净利为7.1/8.9/10.8亿,同比+17/25/21%,PE分别为44/35/29X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期;原材料价格波动风险;食品安全风险
淳中科技 计算机行业 2019-12-06 35.88 -- -- 40.47 12.79% -- 40.47 12.79% -- 详细
事件:2019年12月4日,淳中科技发布2019年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计367.8万份,约占公告日公司股本总额的2.81%,激励对象共171人,其中核心技术(业务)骨干168人。 未来订单可见度持续而确定:前三季度业绩持续超预期,未来订单信心十足,不断加大原材料储备力度,前三季度预付账款为0.2亿元,占总资产的比例较上期期末提升1.81pp,存货为1.00亿元,占总资产的比例较上期期末提升5.20pp。其次军改完成,政府以及军队作为淳中科技产品的重要应用领域,大订单持续落地,业绩贡献稳步提升,2018年军工订单占比不足20%,预计2019年将在30%以上。最后完善销售体系,加深市场及行业的覆盖深度,人均创收及创力持续新高,截止到2018年12月销售人员为130人,占员工总人数的31.86%,人均创收67.54万元,创利20.82万元。 安全可控,自主研发,迎接国产替代大时代:首先安全可控提高外企准入门槛,加快实现显控设备进口替代,目前淳中科技已经顺利实现在军队以及政府领域应用的进口替代,未来随着产品线的丰富以及销售资源的进一步拓展,淳中科技将是国内显控设备进口替代的不二选择。其次募资加码研发SoC芯片,加快实现芯片进口替代,目前淳中科技所需的FPGA芯片的核心技术主要集中在赛思灵、阿尔特拉等国外企业手中,因此专业音视频处理芯片的研发有利于大幅提高公司产品的性能、降低能耗、降低成本等,增强产品的竞争力。 激励目标显示业绩信心,强化业绩高增长确定性:本次股权激励目标为以18年净利润为基数,19年净利润增长率不低于30%,20年不低于60%,21年不低于90%,年均复合增长率超过30%,随着5G高清视频以及专业音视频产业需求,中国显控系统设备的市场需求增长较快,年均增速在10%以上,我们预计,未来我国显控行业有望迎百亿市场空间,淳中科技作为显控行业的龙头企业,年均复合增速远超行业增速,随着技术、订单等业绩动能持续释放,未来业绩高增长趋势确定而持续。 盈利预测与投资评级:淳中科技作为优质显控龙头,尽享国产替代红利,受益于5G高清视频及专业音视频需求,有望实现“业绩*估值”双击,预计2019-2021年归母净利润分别为1.30/1.73/2.26亿元,EPS分别为0.99/1.32/1.72元,对应PE分别为34.85/26.16/20.08X,维持“买入”评级。 风险提示:大额订单量不及预期;下游行业市场需求发展不及预期;
汇川技术 电子元器件行业 2019-12-05 27.45 35.00 21.61% 29.28 6.67% -- 29.28 6.67% -- 详细
下游制造业景气度好转,工控行业持续回暖。工控行业受贸易战影响前三季度表现低迷,行业分别同比+1.7%/-1.0%/-2.9%,Q4预期仍略有下降。但从10月起,宏观景气度持续好转,10月工业机器人产量增速+1.7%,自18年8月以来首次由负转正;10月切削/成型机床增速分别-13.5%/0%,增速环比+4.3pct/+13.6pct;11月制造业PMI达50.2,环比+0.9个点,重回荣枯线上。从下游来看,先进制造、光伏、电子等板块已有好转,传统制造业明年也会逐渐走出来,预计明年工控景气上行。 汇川9月起自动化订单好转,明年行业复苏叠加新产品+组织变革有望驱动高增长。汇川9/10月份起工控订单开始出现增长,此前基本为略有下降,11月环比继续改善,注塑机订单也从Q3起恢复增长,拐点已经明确,但预计今年Q4通用版块仍略有下降。今年伺服、PLC新平台产品已经推出,新的变频产品正在研发,今年基于德国PA的CNC平台产品有望明年推出,同时组织变革正深度推进,成效有望在明年开始逐步体现,明年行业复苏叠加新平台产品+组织架构变革,通用有望重回30-50%的高增区间。 电机电控今年订单推进顺利,海外电控已获认可。今年商用车领域专用车不及预期,客车也面临降价压力,商用车整体有一定的压力;乘用车二线车企威马、东南等开始放量,但总体看今年的量相对不大,而投入持续高,预计今年亏损扩大。但今年汇川电机电控定点推进顺利,国内拿到5家定点,海外两家车企已拿到一家车载充电和DCDC的A点,21年开始放量,海外电控独家定点也已基本确定,海外车企的DCDC定点顺利推进中。明年降价幅度预计趋缓,同时国内一线车企开始放量,乘用车收入预计有较好的增长,海外预计后年开始贡献,预计明年新能源汽车板块有望减亏。 收购贝思特事项全部完成,明年增厚业绩、同时进一步发挥协同效应。7月完成对贝思特51%股权的现金收购后开始并表,目前收购贝思特事项全部完成,11月6日公告剩余49%股权完成过户。收购贝思特后公司电梯业务“大配套”解决方案能力继续提升,同时两家协同效应强,今年预计增厚7000-8000万利润,明年将增厚2.2-2.4亿的利润。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.13/14.39/18.72亿,同比-13.2%/+42.0%/+30.1%,给予目标价35元,对应2020年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,项目进展不及预期。
马莉 3
开润股份 纺织和服饰行业 2019-12-04 29.97 -- -- 32.32 7.84% -- 32.32 7.84% -- 详细
事件:公司公布股权激励计划草案,计划向51名董事、高管及重要管理人员以16.46元/股价格授予376.744万股(约占现有总股本1.73%),股票来源为定向增发,本计划为自授予之日起有效期72个月。 温和激励考核目标,与核心员工共享公司成长红利。本次计划涉及董事范风云(授予13.686万股)、财务总监丁丽君(授予30.377万股)、副总经理及董秘徐耘(授予3.474万股)以及48位重要管理人员,解锁条件为2019/20/21/22/23年激励成本摊销前的扣非归母净利分别相对2018年增长14%/32%/52%/75%/100%,即按年同比增长14%/16%/15%/15%/14%至1.74/2.02/2.32/2.67/3.06亿元,指标相对温和,与员工个人绩效考核结合,旨在与核心员工分享公司成长红利。 2C业务渠道调整带来的波动已在9月消失,2B原有客户及印尼新厂发展顺利。公司2C业务在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响,但9月增速已经恢复、影响消失,加之公司线上新渠道拓展依旧顺利,2C业务全年增长依旧有望达到30%-40%,刚刚过去的双十一也保持了50%+的增速;2B业务在老客户方面Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长,同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利,来自NIKE软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到3500万美金(2.5亿人民币),全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,预计19年公司2B收入增速有望达到40%以上。 盈利预测及投资建议:虽然2C业务在Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小,新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长,同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面,原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。考虑激励成本,我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.0/3.8亿元,同比增长32%/30%/28%,对应PE29/22/17倍,考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌发展推进不及预期,2B业务意外丢失大客户。
中国软件 计算机行业 2019-12-04 73.00 -- -- 84.03 15.11% -- 84.03 15.11% -- 详细
采用净资产评估,中标软件、天津麒麟成为新公司全资子公司:中国软件与子公司中标软件、天津麒麟及两公司的其他各方股东签署投资意向协议书,各股东方以各自在中标软件和天津麒麟的出资,按照相应净资产评估值作价,出资设立新公司,原各股东成为新公司的股东,中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。 中国软件将持有新公司46.23%股权成为第一大股东,利于统筹管理:截止2019年9与30日,中标软件(中国软件持股50%)净资产为22327.79万元,天津麒麟(中国软件持股36%)净资产为8222.7万元。按照净资产评估值对应的价值为对价出资,中国软件预计将持有新公司46.23%的股权,成为合资公司的绝对第一大股东,其他股东方的股权相对被稀释,尤其是中标软件此前一兰科技和关联方兰峰持有50%股份,整合后中国软件对中标软件和天津麒麟的话语权都将得到提升。新公司成立后,采用统一的品牌,有望在集团管理层面对操作系统执行更统一的战略,同时中标软件和天津麒麟两个团队的利益在合资公司层面也有望达成一致。 操作系统行业整合持续,格局尚待明朗:从武汉深度和诚迈科技整合,到中标与天津麒麟合并,操作系统行业整合持续升温。目前产业具有影响力的除了cec系、深度,还有cetc的普华、中科院系(红旗、万里红、中科方德)、华为欧拉、中兴新支点等,未来也不排除出现统一操作系统的可能。操作系统的竞争格局不仅受到操作系统厂家产品性能和市场能力影响,也受到芯片竞争格局和生态竞争格局的影响,操作系统行业竞争格局尚待明朗。 高净利率和高市占率,悲观情况仍具业绩弹性:截止2019年9月30日,中标软件、天津麒麟分别实现营收10955.01万元、5177.64万元,实现净利润4398.98万元,1917.2万元,对应的净利率为40.15%、37.03%。目前桌面端中标麒麟系统与龙芯(预计50%占比)、华为鲲鹏等适配,天津麒麟系统与飞腾(预计占比30%)适配,悲观情况下中软明年市场份额仍有希望达到50%,弹性仍然十足。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.39/1.63/2.43元,现价对应175/42/28倍PE。中国软件拥有中标麒麟和银河麒麟两套操作系统,前者与龙芯、海思等适配,后者与飞腾适配,二期试点中的国产操作系统市占率合计80%左右。明年党政体系自主软硬件业务开展后公司业绩将开始放量,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。
马莉 3
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-12-03 9.01 -- -- 9.44 4.77% -- 9.44 4.77% -- 详细
跨越周期的龙头,远期成长路径明确: 复盘前两轮周期, 公司总体在行业周期波动间呈现稳健增长态势, 每轮周期底部能够维持良好经营性现金流,通过合理资本开支保障持续扩张, 截至 2019年 3月,公司机制纸年产能达 412万吨,双胶、铜板均占市场较高份额,各类浆累计产能达 260万吨,保障原料供给。展望未来, 公司进一步加快造纸、制浆业务的产能建设进程(预计 20E/21E 实现纸产能增量 45/135万吨、浆产能增量 20/80万吨),精细化运营与良好费控下,自给率抬升较同类公司有更好盈利成长曲线, 中期成长路径清晰,看好公司新建产能释放、原料自给率提升背景下的成本改善、销售扩张带来的成长兑现。 多元化浆纸、上游原料配套、海内外布局领跑: 原料自给效率长期提升,盈利优化逻辑通顺, 多元化产品布局平滑周期波动,成长思路清晰。秉承“四三三”发展战略,横向拓展多元化产品矩阵, 纸品多元化布局逐渐成型,且以溶解浆为代表的生物质新材料也稳步扩张,后期随着公司2020年本部 45万吨文化纸、2021年老挝 80万吨高档包装纸和广西 350万吨林浆纸一体化建设,产品结构将更加均衡。优势区位前瞻布局,老挝项目迎来收获期, 40万吨再生纤维板项目已于 2019年中投产,另有80万吨高档包装纸预计于 2021年上半年试产。广西 350万吨林浆纸一体化项目锚定未来五年高速成长通路, 广西项目和老挝项目协同互补,将为公司提供更完整的原料供应体系,实现转型升级。 库存周期底部&废纸缺口凸显,催生太阳盈利弹性: 此轮造纸行业库存周期底部预期箱板弹性最大,除库存已至历史低位主动补库抬升价格外,受废纸限额影响原料缺口扩大,国废提涨也将催生箱板瓦楞上升空间,作为箱板原料高自给的太阳纸业最为利好;此外纸浆短期仍将低位运行带来成本利好,双胶、铜板文化纸盈利已修复至历史较高水平,预计 20年仍维持高景气度保障公司盈利,溶解浆短期仍将低位运行,老挝地区仍具相对成本优势,期待下游纺织服装复苏带来溶解浆景气回升。 盈利预测与投资评级: 长期上下游多元化布局奠基,成长路径清晰, 我们预计公司 19-21年营收分别为 226.86/ 249.74/ 293.58亿元( +4.2%/+10.1% /+17.6%),归母净利 21.12/ 23.77/ 30.29亿元( -5.6% / +12.6%/ +27.4%),对应当前股价 PE 为 11.08X / 9.84X / 7.73X,维持“买入”评级!风险提示: 原材料价格波动,产品价格下跌风险,产能投放不及预期,进口限额政策超预期
博迈科 能源行业 2019-12-02 18.00 -- -- 19.30 7.22% -- 19.30 7.22% -- 详细
2019年前三季度公司营收同比+315.28%, 营收、业绩拐点明确:公司是国际化专业 EPC 服务公司,聚焦海洋油气开发 (主要为 FPSO 项目)、液化天然气、 矿业开采的模块设计与建造,与 YAMGAZ、 ABB、Modec、中海油、 BHP Billiton 等国际油气开发巨头长期合作。 受较高油价催化, 2016年营收 26.84亿元, 归母净利润 2.33亿元, 11-16年归母净利润 CAGR 为 42.97%。 虽然 2016年初油价即开始触底反弹, 但油气公司资本开支在 2017年后才开始逐渐释放,而公司所做业务处于整体项目后段,因此,公司从 18年开始订单有一定复苏,2019年营收和业绩步入拐点,其中前三季度营收 7.68亿元,同比+315.28%,归母净利润 0.23亿元,同比+178.71%。 前期低油价下被抑制的 FPSO 订单得到释放, 液化天然气大项目Yamal- 2期开始投放。 受 14年后油价走弱降低油气开发经济性影响,全球 FPSO 项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降,前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。 据 Spears&Associates 预测, 2019年全球油气勘探开发投资将恢复到 4720亿美元,同比+16%。 深海石油资源量约占全球石油资源总量的 19%, FPSO 适应深海,优势明显,在油价恢复至 50美元以上时逐渐展现出开发经济性。 根据 RystadEnergy 统计, 19-21年全球市场将新增 33个 FPSO 项目, 全球 FPSO订单将加速释放。 另一方面,液化天然气项目投资周期更长,受油价扰动更低, 2019年 Yamal-2期项目订单释放,目标产能 1980万吨年,规模超过一期,也将是公司未来几年重点参与的项目。 LNG、 FPSO 双驱动,公司业绩弹性大, 推动未来三年业绩高增长。 受订单完成周期影响,公司海洋油气开发收入确认较订单签订滞后1-2年, LNG 业务滞后 2-3年,矿业开采滞后 1-2年。 公司 18-19年三大业务新接订单规模合计超过 56.9亿元, 其中 19年签订的 Yamal- 2期订单规模达 47.2亿元。而随着全球 FPSO 项目的逐渐落地,与公司长期保持合作关系的 SBM, Modec 等总包方有望带动公司共同享受本轮增长红利。 2011-16年公司净利率水平长期维持在 9%以上,随着收入逐渐接近甚至有望超越上轮高点,我们预计公司未来三年业绩将保持高增长。 盈利预测与投资评级: 公司作为专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场, 在油气行业整体复苏、 LNG 大额订单释放、公司市场占有 率 逐 渐 提 升 的 背 景 下 , 我 们 预 计 公 司 业 绩 19-21年 业 绩0.17/0.70/1.60亿元,对应 PE 为 102/25/11,首次覆盖,予以“ 增持”评级风险提示: 油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名