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美克家居 批发和零售贸易 2017-05-26 4.80 -- -- 5.08 5.83% -- 5.08 5.83% -- 详细
投资要点: 激励举措落地,深度绑定核心团队利益。此次股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量共计1550万股,约占公司股本总额的1.04%,授予价格为2.61元/股。计划授予对象共计22人,主要覆盖公司核心管理团队,具体包括高管(副总经理2人、董秘1人、财务总监1人,授予比例合计29.67%)、中层管理人员和核心技术人员(共计18人,授予比例合计70.33%)。公司此次股权激励绑定核心团队,有利于提升企业内部活力,提升公司管理和经营的效率。 解锁目标彰显公司未来发展信心。根据解锁条件来看,本次股权激励三次解锁期分别为17/18/19年,解锁比例为40%、30%、30%。具体给予的解锁条件为在16年收入的基础上,17/18/19年的收入增长不低于22%、59%、106%;在16年净利润的基础上,17/18/19年的净利润增长不低于16%、40%、75%。综合来看,公司给予的解锁目标中3年的收入复合增速达到27.24%,净利润复合增速达到20.5%,且增长预期呈现一定加速趋势,表明了公司对未来发展的信心。 多品牌、多产品策略推动用户基数增长。公司采用多品牌策略拓宽用户覆盖范围,目前已经有美克美家(高端)、A.R.T(中高端)、Rehome(美克美家子品牌,以配饰为主)、YVVY四个品牌,并将于今年下半年上线电商品牌Zest。2016年,公司A.R.T的收入增速30%+,现有电商业务增长较快(天猫专供),高于公司综合收入的增长。此外,公司通过拓展产品品类有效带动客单价的上升,其中窗帘、床品等新增品类的收入增速达到70%以上。公司未来计划依靠客户数量、客单价的双轮驱动,逐步实现100亿的销售规模。 渠道继续加密成熟城市。公司开店节奏加快:A.R.T在2016年已有87家,2017年计划新开25家加盟、4家直营;美克美家2016年有82家门店,2017年计划新开18家。目前公司的店面在东部和南部的布局比较成熟,但在西部和中部地区还有很多空白市场,且北上广深等成熟地区的店面数量不够,因此公司将在布局空白市场的同时加密成熟城市。 盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收为43.07亿/55.56亿/72.85亿,增速分别为24.24%/29.01%/31.11%;归母净利润为3.84亿/4.69亿/5.84亿元,增速分别为16.03%/22.2%/24.42%,EPS为0.24/0.29/0.36元,对应PE分别为19、16、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;地产宏观政策收紧。
欧派家居 非金属类建材业 2017-05-26 111.60 -- -- 109.40 -1.97% -- 109.40 -1.97% -- 详细
投资要点: 高品质一体化家居解决方案提供商。公司成立于1994年,以整体橱柜业务起家,目前在整体橱柜/衣柜/定制木门/定制卫浴等领域完成多点布局,共计拥有超过4700家门店,2016年实现营收71.34亿元,净利润9.43亿,在定制橱柜/衣柜总市场约占4.15%;2017Q1实现营收14.49亿,同比增20.5%;归母净利润5552万,同比增33.31%,是国内定制家居领域龙头。公司实际控制人持股比例集中,姚氏兄弟合计持有上市公司股权比例接近80%。 先发优势铸就橱柜霸主地位。截至16年底,公司已发展橱柜经销商1488家,专卖店2088家,2016年共计销售整体橱柜46万套,橱柜销售收入43.69亿元。 整体衣柜业务发展迅猛,销量行业第二。凭借公司橱柜业务的前端优势和厨衣联动,2016年公司在整体衣柜业务共拥有1121家经销商,1394家门店,实现销售收入20.22亿元,CAGR43%,在定制衣柜领域仅次于索菲亚,市场排名第二。 多点布局推进大家居战略。“欧铂丽”子品牌,抢滩年轻消费市场,目前拥有超过800家门店,2016年实现销售额2亿元,扩张迅猛。2017年有望再增加300家门店。积极布局定制木门产能,打造全新“欧铂尼”。公司定制木门“欧铂尼”2016年实现营收2.1亿元,共有556家经销商,期内销售13.5万樘木门,后续将投建新产能60万樘/年,开启新篇章。 股权激励为公司快速发展保驾护航。公司发布股权激励草案,对895人拟授予586万股,授予价格55.18元/股,行权条件为2017/18年收入复合增速20%,归母净利润复合增速30%,要求较高,为业绩成长奠定坚实基础。 盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收分别为89亿/112亿/140亿,增速分别为25%/25%/25%;归母净利润分别为12.7亿/16.83亿/21.81亿元,增速分别为33%/33%/30%,EPS分别为3.05/4.06/5.25元,当前市值463亿,对应PE分别为36.61/27.5/21.27倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;宏观调控超预期。
继峰股份 有色金属行业 2017-05-25 17.40 20.46 39.85% 15.39 -11.55% -- 15.39 -11.55% -- 详细
事件: 公司大股东Wing Sing全资子公司JAP GmbH前期认购了GRAMMER发行的强制性可转换债券,现已转换为106.2万股普通股,占GRAMMER转股后的总股本的8.43%。同时,JAP GmbH在二级市场上买入了一定数量GRAMMER普通股,现JAP GmbH参股GRAMMER 合计约15.07%的股份。 投资要点: 大股东参股德国格拉默公司,海外布局迈出重要一步。德国格拉默公司是国际知名的商用车中控台和头枕扶手汽车内饰零部件生产商,其汽车内饰零部件业务主要向高端汽车制造商和汽车系统供应商供应头枕、扶手和中控台系统产品,与继峰股份主营业务较为类似。此次转股加上二级市场股票购买,Wing sing间接持有格拉默15.07%股份,成为其重要股东。此举意味着继峰与格拉默的合作更近一步,由于格拉默在国际汽车座椅系统市场上具有领先地位,公司在扩大中国和全球业务上能够借力其先进技术和管理经验,享受发展成果,未来海外布局将进一步完善。 汽车座椅零部件市场空间广阔。汽车座椅系统单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。国内座椅头枕需求量有望破亿,市场规模约在40-50亿;座椅扶手将从高端向低端渗透,市场潜力巨大。 继峰是国内乘用车座椅系统零部件龙头公司,客户资源稳定丰富,新产品稳步推进。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。 技术研发+成本管控构筑护城河。公司高度重视研发和技术创新能力,具备同步开发能力。截至2016年,公司拥有有效专利72项,其中发明专利8项,试用实用新型专利64项。公司成本控制能力强,产品具有价格优势。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.77/1.02/1.34元(2016年为0.59元)。当前价25.94元,对应2017/18/19年34/26/19倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,维持“增持”评级,目标价31元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)海外市场开拓与合作进展不顺利。
昆仑万维 计算机行业 2017-05-25 21.80 -- -- 22.83 4.72% -- 22.83 4.72% -- 详细
收购Grindr剩余38.47%股权,坚定布局国际领先社交和内容平台。此次收购明确公司战略方向:未来昆仑不止满足于一家全球领先的游戏研发和发行平台,还将成为全球领先的社交媒体,同时将内容平台从游戏逐步扩展到影视、视频、文学、动漫等其他内容领域。Grindr 在196个国家拥有超270万的注册用户,超过30%以上用户为美国用户,平均每日用户时长超过Facebook,达到50分钟以上。从2009年成立起,公司在无外来资金注入及市场开销的情况下每年持续增长。Grindr已成为同性恋社群必备的社交软件,并成为一种文化现象被广泛传播。目前Grindr 占美国同类型市场份额第一,其66%的收入来自于会员,巨大的会员量预示着Grindr 蕴含着深厚的广告价值,为Grindr 未来业绩的持续增长提供了保障。2016年度,公司将重点市场从年初的美国和英国,扩大至北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区,月活跃用户较年初有大幅提升。 自研力度提升,游戏内生成长可期。游戏业务战略升级,采用移动端精品IP游戏研运一体模式,此前自主研发的《艾尔战记》、《无双剑姬》、《神魔圣域》等游戏以及代理发行的《梦三国》、《六龙争霸3D》、《全民奇迹》、《皇室战争》等游戏深受全球玩家喜爱,夯实了海外发行体系;17年大力发展自研,有望上线《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》、《终结者2》、《BLEACH》、《洛奇》等大作,凭借强大的自研能力,自研产品占比提高,拉升公司盈利能力。 收购闲徕互娱大幅增厚利润,与体育总局合作彰显行业地位。闲徕互娱拥有30款游戏APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,APP总DAU峰值390万;16年9至11月净利润分别为7525、9045、7482万元,并呈现增长态势;闲徕成为国家体育总局正式授权的体育竞技平台,承办CCPC网络比赛,彰显其行业地位;闲徕的加盟将为公司带来持续明显的利润提升。 维持“买入”评级。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.91/1.18/1.25元,对应当前股价PE为24/19/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)手游业务发展低于预期;2)棋牌游戏面临政策风险。
美利云 造纸印刷行业 2017-05-25 12.59 -- -- 13.48 7.07% -- 13.48 7.07% -- 详细
投资要点 事件:公司发布公告,子公司宁夏誉成云创与宁夏联通和宁夏电信分别签订合作框架协议,商定将长期在IDC服务、网络接入服务两方面展开深入合作,合作有效期分别为3年和10年,后续有望进一步明确和落实合作方式和合作条款。 电信联通网络加速优化完善,消除了边远地区IDC业务发展最后的疑虑:公司的中卫誉成云创数据中心是国内最先进、规模最大、进展最快的边远地区IDC项目之一,在规模效应、能耗效率、机柜承载能力等多方面具备强大竞争优势。作为边远地区IDC,网络接入性能成为普遍的一种担忧。誉成云创与宁夏联通、宁夏电信签订合作协议,明确提出合作保障IDC项目网络服务能力,等于完全消除了誉成云创数据中心最后的疑虑,未来业务发展将进入快车道。其中,公司与联通合作协议明确提出,联通将为誉成云创数据中心网络接入提供服务;公司与电信合作协议提出,电信将负责投资建设IDC上联网络及配套传输设备,提供互联网接入服务及传输等其他通信服务。公司一次性彻底解决对两大运营商网络服务问题,体现了公司坚定长期发展IDC业务规模,提升IDC业务盈利能力的决心。 电信联通与誉成云创紧密合作IDC业务,助力公司成为宁夏最大的IDC平台:公司于2016年建成一期二栋数据中心机房(E3、E1),其中E3机房已正式交付给客户使用,2016年是公司转型经营IDC业务的元年。电信联通与誉成云创紧密合作IDC,打开了公司与电信运营商深度合作的双赢局面,有利于公司长期稳定经营。一方面,公司顺利获得电信联通在中卫云基地已规划的地块、电力资源和客户资源,为IDC业务未来发展实现了重要卡位;另一方面,电信联通有心无力独立完成繁重的IDC建设工作,誉成云创的合作将为运营商节约宝贵的资金、人力和时间。我们认为,公司依靠运营商IDC业务的合作,将快速成长为宁夏乃至边远地区最大的IDC平台。 宁夏政府支持力度不减,IDC业务新开工项目符合预期:4月5日“美利云中卫数据中心”二期正式动工,该项目建成后可容纳高密机柜8000余个,有利于提升公司盈利能力。宁夏新书记履新考察中卫地区第一天就赴中卫云基地调研云计算产业发展情况,发表讲话将一如既往支持中卫云计算行业发展,为公司持续发展云计算业务注入重要信心。 盈利预测与投资评级:我们对公司2017-2018年IDC业务保持乐观,看好运营商合作红利给公司带来的积极影响。预计公司2017-2019年的EPS为0.06元、0.66元、1.12元,对应PE204/19/11X。我们看好公司在IDC领域盈利前景和进一步外延并购预期,给予“买入”评级。 风险提示:二期IDC项目建设进度不及预期风险,新IDC客户发展不及预期风险,目前主要客户360业务迁移进度放缓导致营收不及预期风险。
春晖股份 基础化工业 2017-05-25 8.04 -- -- 8.48 5.47% -- 8.48 5.47% -- 详细
收购+资产置换,春晖股份从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。2017年5月11日公司公告拟签订整体出售化纤业务相关资产的协议,未来主打轨道交通产业;若置出完成,公司将从传统亏损的化纤业务转变为一个全新的轨交零部件平台公司,受益于国内铁路固定资产投资和高铁出海,未来业绩可期。预计“十三五”期间,2020年高铁总里程达到3万公里,国家铁路投资将达到4万亿元;城际铁路新增8000公里,总投资预计1万亿元左右;城市轨道交通预期新增4000公里,运营里程同比至少翻番,总投资预计2.6万亿元。综上,国内轨交产业十三五期间估算年均1.52万亿元市场空间,体量巨大。另外从长期看,“中国高铁走出去”将持续推动整个行业发展,打开更广袤市场空间。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。亚通达设备公司给水卫生系统的销售对象为历史上的中国南车,备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车),主要产品的中标率在90%以上,可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350列左右,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元,同时公司有望进入空间广阔的轮对销售和维修更新市场,制动闸片产品的市占率预期进一步加大,备用电源和制动闸片产品也有望突破城市轨道交通市场。 公司发展战略明确,未来不排除在轨交产业链进行横向或纵向资源的进一步整合。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长;另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的BochumerVereinVerkehrstechnikGmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一。除了上述公司,宣瑞国先生还直接或间接持股多家轨道交通相关产业的公司,涉及铁路联锁控制系统、铁路信号系统、铁路牵引系统、铁路辅助电源业务、轨交车辆的电气化设备和铁路建材等,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作,甚至不排除未来通过外延并购进行产业链资源整合。 盈利预测与投资建议。 2017年是“一带一路”政策性大年,同时国家大力发展城市轨道交通和高铁动车组,轨道交通产业景气度持续旺盛,公司华丽转身为优质的轨交零部件平台公司。预测公司2017-2019年EPS为0.23/0.29/0.32元,对应PE36/28/25X,首次覆盖给予“增持”评级。
美的集团 电力设备行业 2017-05-24 36.25 -- -- 36.48 0.63% -- 36.48 0.63% -- 详细
家电巨头布局国际化宏图,内生外延驱动成长 我们测算如果2017~2019年中国商品房销售面积复合增速达5.5%,则家电内销量复合增速可达空调8.9%、洗衣机6.85%、冰箱6.3%。由于美的集团“T+3”战略成功实现低库存高周转,国内市占率维持高位,线上与海外份额快速提高,并且已完成收购德国库卡94.55%股权、东芝家电80.1%股权、以色列高创50%股权和意大利空调商Client 80%股权,未来将与海外龙头优势互补,在全球化过程中不断发挥协同效应,我们预计美的集团分项收入在2017~2019年复合增速有望达:大家电9.1%、小家电11%、电机9.3%、物流9.3%,毛利率也将稳中略升。 预计2017~2019年KUKA的净利润复合增速有望达25% 库卡2017年一季报实现收入9.7亿欧元(+26%),净利润2660万欧元(+27%),新增订单9.7亿欧元(+30%)。由于2016年KUKA的收入和净利润增速几乎为0%,而新增订单增长20.6%,2017年将是在手订单交付高峰,预期KUKA的中美收入增速都将超30%。我们预计到2020年,美国“制造业回归”大战略将带动北美机器人销量复合增速超15%,中国市场机器人销量内生复合增速有望超20%,KUKA在华市占率也将显著提升,同时KUKA明确提出到2020年将EBIT从5.5%左右提升到7.5%,净利润弹性空间打开。我们预计在2017~2019年KUKA有望实现收入增速25%、13%、10%,净利润增速37%、20%、20%,净利率3.2%、3.4%、3.7%。 美的集团与KUKA“一加一大于二”,智能业务空间广阔 我们预计随着居民收入增加和家电持有量提升,到2020年中国家电市场将接近2万亿元,其中空调、厨电、小家电、智能家电等品类都具备快速增长的空间,同时海外市场、线上市场潜力巨大。未来美的集团将与KUKA共同开发工业4.0智能制造生态系统和以服务机器人为代表的智能家居明星产品,预期双方合作将实现“一加一大于二”的显著成效,助力美的集团完成从“美”到“智”的历史跨越,不断带来超预期的表现,持续巩固全球龙头强者恒强的竞争力。 盈利预测与投资建议 预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入可达2048亿元/2253亿元/2427亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润可达167亿元/187亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,对应PE为14倍/13倍/11倍;如果分别对家电和机器人业绩给予14倍和60倍估值,则对应六个月目标股价为38.8元/股,基于美的集团在全球家电和智能制造领域的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 家电需求波动风险,溢价摊销预期风险。
飞利信 计算机行业 2017-05-24 8.88 -- -- 9.27 4.39% -- 9.27 4.39% -- 详细
开启员工持股计划,凸显长期发展信心:根据公告,公司本次拟推出员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。本次员工持股计划拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律法规允许的其他方式取得,参加对象主要包括公司在职的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司或子公司的中层管理人员及核心骨干员工。我们认为,员工持股计划的开启,一方面凸显公司的发展信心,另一方面将有效推动员工积极性和解决激励问题,保证收购公司高层人员的稳定,为后续发展奠定基础。 政务信息系统整合共享加速推进,飞利信优势明显:5.18号国务院办公厅外发《政务信息系统整合共享实施方案》,规划给出了具体的十大事件推动方案落实,并给出了明确的时间界限和清晰的责任主体,有望推动政务数据互联互通高效落地。我们估计仅是政务系统平台建设和后续的运维市场即达百亿规模,未来更有望通过个人支付、企业信用、个人信用等互联网+政务服务实现数据增值服务。飞利信在2015年与发改委下属国家信息中心成立合资公司国信利信,参与数据交换整合平台建设,为政府行业提供大数据分析相关业务,并直接承建本次指导文件中所提到的“依托国家电子政务外网和中央政府门户网站,建设统一规范、互联互通、安全可控的数据开放网站(www.data.gov.cn)”。此外公司承建了北京石景山区、柳州市、天津中新生态城等地的信息资源中心,宁波、漯河市公共信息平台,拥有众多数据平台建设的案例。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.54和0.71元,对应PE分别为23/18/14倍,维持“买入”评级。
中际装备 机械行业 2017-05-24 34.18 -- -- 35.65 4.30% -- 35.65 4.30% -- 详细
事件:2017年5月22日,公司发布公告,收到证监会《关于核准山东中际电工装备股份有限公司向苏州益兴福企业管理中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(证监许可[2017]741号),公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得批复。 旭创2016年经营数据超预期,并购重组进展顺利:上市公司主业难以实现增长,并购转型意愿强烈,选择并购国内高速光模块领先企业苏州旭创是非常明智的选择。本次并购重组获得审核通过符合预期:1、苏州旭创自2016年4月起着手拆除境外上市的红筹架构,进展顺利,一直配合监管层进行方案修改。2、苏州旭创公布2016年业绩,营业收入达到19.59亿元,实现归母净利润2.30亿元,大幅超过此前业绩承诺的,体现了公司高速增长能力和持续盈利能力。 高速光模块行业爆发红利来临,旭创具备全面竞争优势:数据流量指数增长和云计算业务加速爆发的背景下,光通信网络带宽加速扩张。自2016年开始,全球数据中心交换机接口大规模替换100G光模块产品,Infonetics预计2020年全球10G/40G/100G光模块收入将达到43.50亿美元,在总体光模块市场的占比将超过61%。苏州旭创作为国内10G/25G/40G/100G光模块行业核心供应商,具有全面竞争优势,其优势集中体现在:1.公司营销网络坚固有力,主要客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头,在全球市场拥有强大话语权;2.公司具备上游芯片供应链掌控力,在整个市场25G芯片缺货的2016年,公司依然稳定依靠芯片供货扩大生产,完成68%营收增速;3.公司技术积累深厚,封装工艺水平和生产线运营经验丰富,产品性能和良率稳定可靠。上市公司本次成功并购苏州旭创,将极大提升公司盈利能力和产业价值,未来发展潜力巨大。 高额业绩对赌和业绩奖励,激发公司长期发展信心:公司2016-2018年承诺业绩1.73亿、2.16亿、2.79亿,公司过去两年平均利润增速44%,2016年业绩超过承诺30%以上,2017年已完成营收+在手订单已经超过预期,完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定,业绩承诺人将获得超额业绩60%的奖励,激励效果显著,为公司长期发展注入信心,有利于公司完成超预期利润。 盈利预测与投资评级:苏州旭创2016年业绩超过业绩承诺30%以上,2017年在手订单数量超过此前预计,业绩发展良好。考虑中际装备完成对苏州旭创收购并表,增发后公司总股本4.59亿股,上调公司2017-2019年的摊薄EPS为0.68元、0.97元、1.34元,对应PE49/35/25X。我们看好公司在光通信领域盈利前景,给予“买入”评级。
继峰股份 有色金属行业 2017-05-23 17.17 20.46 39.85% 17.40 1.34% -- 17.40 1.34% -- 详细
公司是国内乘用车座椅系统零部件供应商。公司主要产品为乘用车座椅头枕、座椅扶手以及头枕支架等。公司直接客户包括安道拓(原江森自控)、李尔集团、佛吉亚、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商,公司间接客户包括一汽大众、宝马、长安福特、神龙汽车等合资品牌整车厂,以及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌整车厂。2016年公司实现营业收入14.66亿元,同比增加40%;实现归母净利润2.5亿元,同比增加42%。 汽车座椅系统单车价值量高,全球市场规模超过4000亿元,配套零部件市场形成国产替代趋势。汽车座椅系统是汽车重要组成部分,对安全性、舒适性要求较高,单车价值量在4000-5000元左右,全球市场规模超过4000亿元。在全球座椅系统市场中,前10位供应商占据的市场份额约90%,以海外跨国公司为主导。中国公司主要为一级系统供应商提供零部件,逐步形成国产替代趋势。 客户资源+技术研发+成本管控构筑护城河。汽车行业认证壁垒高,公司与整车厂保持良好合作关系,其中一汽大众、东风日产和神龙汽车配套份额接近50%。公司与主要一级供应商关系稳定,安道拓、李尔等前五名客户收入占比维持70%左右。公司高度重视研发和技术创新能力,具备同步开发能力。公司成本控制能力强,产品具有价格优势。 新产品+新客户+海外扩张保障未来业绩高增长。公司新产品座椅扶手仍是蓝海市场,公司经过多年积累进入高成长期,收入和利润贡献占比持续提升。牵手德国格拉默,双方将为共同扩大中国和全球业务建立战略合作伙伴关系。此次合作不仅使公司向同行业世界领先的企业学习相关技术,也能够通过其打开海外业务的窗口,改善收入结构。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.77/1.02/1.34元(2016年为0.59元)。当前价26.44元,对应2017/18/19年34/26/20倍PE。考虑汽车座椅市场成长空间广阔,公司新产品高速成长以及海外市场拓展的潜力,参考行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年40倍PE,首次给予“增持”评级,目标价31元。 风险提示:1)汽车销量增长不达预期;2)新客户及新产品进展不顺利;3)海外市场开拓与合作进展不顺利。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-23 9.08 -- -- 9.69 6.72% -- 9.69 6.72% -- 详细
发展对于甲苯产业事关中国纺织产业核心竞争力:纺织产业是我国少数具有全球比较优势的核心产业,但两头在外的特点制约了其核心竞争力的进一步巩固。上游原料对于甲苯话语权被韩日垄断,进口依存度56%,严重威胁我国纺织产业链安全。国内对于甲苯缺口1,236万吨,仅公司自身需求就达到900万吨,现有产能仅160万吨。通过炼化一体化做强做大芳烃环节不仅在于加强原料供应保障,对促进中国纺织产业的地位巩固也有战略意义。 浙石化打造中国炼化标杆:公司拟收购浙石化51%的股权,浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目。一般而言,炼厂单体规模必须达到3,000万吨才能做到烯烃、芳烃的综合利用。截至目前,国内还没有单一基地产能超过3,000万吨的炼厂,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。 流程配置充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽:浙石化重油加工采用固定床渣油加氢+重油催化裂化+延迟焦化组合工艺,方案投资经济性好、原油适应性高、化工料收率高、柴汽比低、国内建设维护经验足。C5正异分离等装置颇具特色,物尽其用。项目环评中测算,两期共可实现营收1,960亿元,净利203亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为该测算较为保守,实际效益可能远超该水平。 看好浙石化带动公司进入芳烃、烯烃深加工产业:我国芳烃、烯烃及下游产品年总进口量近4,200万吨,进口金额高达430亿美元,进口替代空间庞大。浙石化项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品,压缩成品油生产规模,投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口,同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域,促进国内相关产业升级。 炼油不存在钢铁化可能,东北亚炼化格局有望重塑:市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩,实际上政府已开始收紧地炼政策,只有符合规范的、规模化企业才能存活,炼油的壁垒不降反升,牌照将会成为稀缺资源。 此外,应当重视东北亚炼油格局的变化,当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、日的依赖非常严重,本届政府鼓励民营企业搞炼化,旨在解决这一问题。有理由相信,浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。 舟山-宁波双基地协同,浙石化如虎添翼:宁波中金石化盈利能力出色,具备依靠内生增长实现扩产的能力。从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。乐观估计,公司可能取得剩下2,000万吨的指标。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。 投资建议暂不考虑浙石化贡献,预计公司17-19年净利润为26.06、31.03和40.82亿元,EPS为0.68、0.81和1.07元,PE为13X、11X和8X,我们认为公司未来有望成长为比肩三桶油的千亿市值民营炼化巨头,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌、项目进度不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2017-05-23 13.27 -- -- 13.92 4.90% -- 13.92 4.90% -- 详细
再推员工持股计划彰显信心:本期员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过15,000万。参加本期员工持股计划的范围为公司及下属控股子公司的正式员工,以及由董事会决定的其他人员,共计200人。这是公司第二次推出员工持股计划,此前首期员工持股计划和集团及附属企业员工增持计划合计购买金额3.97亿元。两期员工持股计划彰显公司上下对未来发展的信心。 翔鹭、远东年内或无法复产,阶段性看多PTA:中石化介入后整改中的翔鹭和腾龙装置存在大量拟修补点,预计年内无法重启;远东方面,华彬拟引入中石化,复产卡在股权合作以及装置环评上,短期内重启概率也在降低。上周PTA平均开工率69%,以实际有效产能3700计实际开工率91%,正常水平,行业库存140万吨,正常偏低,下旬逸盛宁波大线有检修计划,目前实时加工费250元/吨,处在历史最底部。考虑到长丝有新投及复产,下游利润尚可,油价又在企稳,短期内无利空因素,阶段性看多PTA,加工利润有望恢复。其他业务方面,长丝盈利依然稳定,CPL业务尚待企稳。 控股股东参与设立并购基金:公司一季度公告控股股东恒逸集团与浙银伯乐共同设立并购基金杭州河广投资管理合伙企业,该并购基金设立的项目公司嘉兴逸鹏化纤通过竞拍获得了浙江龙腾科技发展有限公司的资产,由上市公司委托管理,该动向值得关注。龙腾15年停产,拥有20万吨熔体直纺FDY产能,产能竞争力尚可,成交金额7.22亿元。此外,公司3月13日在投资者互动平台上披露,并购基金另一项目公司杭州逸暻化纤拍得红剑集团,彼时事项处在确权状态。红剑拥有一期长丝产能25万吨,其中直纺POY13万吨、直纺FDY9万吨,切片纺POY3.8万吨,配套12万吨加弹,切片纺装置较差,直纺尚可。二期40万吨熔体直纺设备,12万吨POY,28万吨FDY,装置尚可,破产时二期设备未投产,变卖成交金额6.23亿元。龙腾和红剑将于5月中下旬复产,公司拥有及管理的长丝产能扩大。 文莱项目全面推进:公司于2016Q4完成非公开发行募集资金38亿元,浙银资本等7家机构参与认购,全部用于文莱PMB石油化工一体化一期项目。文莱项目工艺路线领先,当地资源、税收、成本等优势明显,未来盈利值得期待。建成后,公司将突破原料瓶颈,实现“产业链一体化”战略,显著提高盈利能力和风险抵御能力。截至去年底,项目已累计投资2.23亿美元。 投资建议。 预计公司17-19年净利润分别为14.07、17.56和20.93亿元,EPS为0.86、1.08和1.28元,PE为15X、12X和10X,维持“买入”评级。
南方汇通 非金属类建材业 2017-05-23 13.94 -- -- 14.13 1.36% -- 14.13 1.36% -- 详细
外延战略有序推进,收购标的“小而美”:根据公告内容,自然人杨昌力、王福梅、赵永忆、张冰心以其持有的绿色环保股权出资,股权转移完成后绿色环保变更为汇通环保的全资子公司。 1)绿色环保历史悠久、业务布局全面。根据绿色环保官网介绍,该公司成立于1992年,主要从事各种水处理工艺及设备、废气处理工艺及设备的研发与制造及工程总承包,是贵州省环保产业骨干企业。目前,公司在手技术储备丰富、业务布局全面,产品及服务涵盖生活饮用水、工业用水、高浊度水的处理;各种废气的脱硫、脱硝、脱氨、除尘及回收处理;矿山、堆场污染原位控制及无土快速生态修复,集中式高效复合四季人工湿地生态处理等。 2)收购完成后与南方汇通协同效应彰显。我们分析认为,绿色环保与南方汇通的协同效应主要来自于三方面: 一是资源层面,绿色环保虽然业务布局全面,但是受制于民营企业的资源约束,收入和净利润规模增长较慢(2016年营收为2989万、净利润为22万元),收购完成后有望借助南方汇通的国企背景和平台资源,实现业务规模的快速扩张。 二是产业链层面,绿色环保业务集中于工业用水处理和高难度污水处理,而南方汇通作为国内RO膜龙头企业,在膜法水处理领域有着丰富的技术储备和项目资源,未来强强联合,双方有望实现从膜材料到膜工程、从项目到客户全方面的协同。 三是战略层面,南方汇通布局海外市场已久,目前部分膜产品已经远销欧洲、北美和东南亚;而绿色环保同样拥有丰富的海外水处理工程经验,实施项目覆盖印度、印度尼西亚、越南、老挝等多个国家,未来在“一带一路”战略快速推进的形势下,预计双方在海外的业务布局有望实现充分融合。 参股不控股,为后续操作留有充足余地:根据公告内容,公司在汇通环保中持股比例为40.69%,并没有控股权(实际控制人杨昌力及其一致行动人合计持股比例为42.36%),另一合伙人涂刚的1450万出资资金(对应股权比例为10%)可于6年内募集到位。我们分析认为,目前对于公司来说,这种参股不控股的方式提供了更为灵活的处置手段,使得公司可进可退,未来通过协同效应将汇通环保规模做大后,不排除公司进一步增资或者增持汇通环保以实现控股的可能。 一致行动人增持显信心:2017年5月16日公司公告,大股东中车产投一致行动人中车贵阳增持公司股份1%,未来仍将在不超过18元/股的价格下增持至2%(2%是大股东及一致行动人在12个月之内可增持的股份上限),充分彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元,对应PE44、32、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-05-22 129.49 -- -- 130.89 1.08% -- 130.89 1.08% -- 详细
事项: 公司于5月16日晚发布限制性股权激励草案。 投资要点: 覆盖范围全面,绑定核心利益。此次股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量239万股,约占公司股本总额的2.21%,授予价格为67.19元/股。计划授予对象共计149人,全面覆盖公司高管(包括副总经理5人、董秘1人、财务总监1人,授予比例合计27.41%)、中层管理人员和核心技术人员(共计142人,授予比例合计72.59%)。公司上市不久即发布股权激励方案,且人员覆盖十分全面,有利于绑定公司上下核心利益,彰显公司未来发展的信心。 有超预期完成业绩目标的可能性。根据解锁条件来看,本次股权激励三次解锁期分别为17/18/19年,解锁比例为30%、30%、40%。具体给予的解锁条件为在16年净利润的基础上,17年净利润增长不低于30%,18年不低于60%,19年不低于90%,三年复合业绩增速约为24%。我们认为,公司作为全屋定制的唯一标的,充分受益于行业渗透率的快速提升,依赖于新居网导流下渠道的优化升级,公司有超额完成业绩目标的可能性。 全屋定制先行,市场唯一标的。公司目前是市场上唯一一家定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业,也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为,这主要是由于公司前身为软件公司,自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。目前公司定制产品结构中以系统柜为主,辅以衣柜和橱柜,生产柔性化程度较高。 新居网导流能力较强,渠道优化升级。公司依托于新居网较强的O2O导流能力,在人流较大的购物中心建立门店并实现了快速发展。过去公司直营和加盟模式并重:截至2016年12月,公司共拥有直营店76家、加盟店1081家,直营和加盟收入占比各半。目前公司直营店布局已经基本到位,2017年起将加大对加盟渠道的拓展,直营店的开设将趋于谨慎。在新开店面规划上,公司计划每年净开店200-300家,同时将现有门店进行优化调整。 盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收为56.76亿/76.10亿/101.89亿,增速分别为40.98%/34.07%/33.89%;归母净利润为3.40亿/4.49亿/5.81亿元,增速分别为33.25%/31.95%/29.3%,EPS为3.15/4.16/5.38元,对应PE分别为39、30、23倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;地产宏观政策收紧。
中兴通讯 通信及通信设备 2017-05-19 18.85 -- -- 20.05 6.37% -- 20.05 6.37% -- 详细
事件:公司官网发布新闻,公司中兴通讯携5G全系列产品全面参与中国5G国家试验第二阶段测试,进展顺利。 事件点评:随着4G网络建设逐渐进入后期,5G越来越成为关注重点:1、5G标准发布提前,产业链各供应商都不断增加研发投入,力求率先完成5G产品出货;2、各国争夺未来信息产业制高点,行政命令加速5G产业化,争相推出5G试验网;3、随着大带宽数据需求和万物互联需求不断爆发,5G网络现实需求不断提升,促进行业加速发展。我国目前推进的5G国家试验是全球最大的区域性5G试验测试项目,中兴良好完成去年一阶段工作后,本次二阶段测试推出eMBB(增强移动宽带)共平台的原型产品,产品成熟度进一步提升。公司已经完成基于FDD制式的MassiveMIMO产品的外场预商用验证,Pre5G网络已在全球30个国家部署了40多张。我们认为,公司不遗余力以创新力为驱动,持续投入5G研发,将获得长期发展的持续动力和丰厚回报。 大规模股权激励提振士气,树立公司长期信心:美国制裁事件后,股权激励推出时机具有强烈稳定军心提升信心的作用:1、股权激励有效期达五年,等待期两年,最快预计第四年能完成全部行权。长期的计划有利于维护公司核心团队稳定性,也使得公司管理队伍更重视公司中长期发展。2、公司股权激励规模高达1.5亿份,激励对象高达2000余人,激励群体大且激励数量多,激励效果更加显著。3、股票期权行权价格为每股人民币17.06元,相比于公司停牌前17.25元收盘价,几乎没有折价,彰显公司对未来发展的信心。4、行权条件严格,2017年-2019年三个行权期要求ROE不低于10%,以38.25亿元为基数,净利润增长率不低于10%、20%、30%,体现公司对未来业务发展和盈利能力的信心。 优势网络产品输出,发力一带一路网络建设:随着全球顶级电信设备商减少为4个,中兴凭借技术、产品成熟度、方案性价比等优势不断拓展海外市场,在一带一路国家群中50多个国家开展业务。近期公司收购土耳其通信服务公司Netas股权,与巴基斯坦签订相关合作协议,标志着公司将持续向一带一路发力,提升海外市场份额和盈利水平。 盈利预测与投资建议:管理层面,公司内领导层更替和股权激励实施稳定士气和信心;经营层面,一带一路布局和发力将给公司海外业务带来持续动力;长期来看,公司5G、物联网、大数据等多项技术储备将使公司从传统电信设备商转型综合信息服务商,显著提升公司未来业务规模和毛利率。预计公司2017-2019年的EPS为1.03元、1.22元、1.49元,对应PE18/15/13X。我们给予“增持”评级。 风险提示:广电资本开支不及预期风险;海外市场发展不及预其风险;终端市场面临激烈竞争毛利率下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名