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麦格米特 电力设备行业 2019-10-17 20.48 28.00 38.55% 20.55 0.34% -- 20.55 0.34% -- 详细
19Q1-3归母净利润大幅增长 80%-120%再超预期。公司公布 2019年前三季度业绩预告,预计 2019Q1-3实现归母净利润 2.45-3.06亿元,同增100%-150%;分季度来看, Q3单季实现归母净利润 1.03-1.26亿元,同比增长 80%-120%。按中值计算, 19Q1-3实现归母净利润 2.76亿元,同比增长 125%; Q3单季实现归母净利润 1.15亿元,同比增 100%。利润增速整体超预期。 新能源汽车北汽大客户继续放量,驱动业绩高速增长。 公司为北汽 A0级及以上车型 EU/EC 系列的 PEU 系统主要供应商, 2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。 GGII 数据显示, 2019年 1-9月北汽纯电动乘用车( EU+EC+EX 系列)合计产量 9.87万,同比增长 21.7%,其中麦格米特主供的 EU 系列前三季度产量 7.50万辆,同比+489.8%,预计今年北汽销量目标 15万辆,将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增;此外,东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力,但公司的新能源汽车产品从单一的 MCU 向 PEU( MCU+OBC+DC-DC)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。 家电稳健增长,工业电源受益 5G 建设,工控版块受行业影响,新业务贡献业绩。 家电板块 H1收入同增 23%, Q3随着基数进一步提升,我们预计增速将相对趋缓,但整体仍维持稳健增速。细分来看,变频、显示年初以来增长较好,上半年增速在 40-50%, Q3起有望延续;卫浴版块去年上半年基数高,增速相对低, 7月起有好转。工业电源一方面继续受益 5G 的建设,与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作;另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好,版块整体增长稳中向好。工控方面,工控行业受贸易影响承受较大压力, 7/8/9月制造业 PMI 分别 49.7/49.5/49.8,持续位于荣枯线下,但 9月起有好转迹象, 10月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求,总体来看纯工控业务Q3压力仍大, Q4有望开始好转;另一方面,公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长,目前计入工控版块,版块整体增速表现稳健。 怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司 18年下半年并表贡献利润。 18年,公司定增收购怡和卫浴 34%、深圳驱动 58.7%、深圳控制 46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制 86%/99.7%/100%股权, 18年 9月开始并表,继续贡献 Q3增速。三家公司 19/20年业绩承诺合计 1.83/2.35亿元,从目前完成情况看有望超额完成任务, 将继续贡献利润增量。 盈利预测与投资评级: 预计 2019-21年归母净利润分别为 3.74/4.93/6.38亿,同增 85.0%/31.8%/29.5%; EPS 分别为 0.80/1.05/1.36元,对应现价PE 分别 26倍/20倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予 2019年 35倍 PE,目标价 28元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,降价幅度超预期,销量低于预期等
当升科技 电子元器件行业 2019-10-17 22.95 29.00 28.95% 22.92 -0.13% -- 22.92 -0.13% -- 详细
Q3净利润 0.65~0.75亿,同比降 19%~30%,略低于预期: 公司预告 Q3归母净利润 0.65-0.75亿,同比降 19~30%,环比降 14~25%;其中, 19Q3非经常性损益-0.03~0亿左右,对应 Q3扣非净利润为 0.68~0.75亿元,同比降16%~24%,环比降 11%~2%。 1-3Q 净利润 2.1~2.3亿,同比增 2.3-12%;其中非经常性损益约 0.22~0.25亿元,对应扣非归母净利润 1.9~2.1亿元,同比变化-4%~+5%。 Q3正极海外占比提升+低价钴库存,单吨利润提升,但受行业影响,出货量不及预期。 Q3公司正极出货量预计不足 4000吨,环比下滑近 15%,主要受国内动力锂电池减产影响,但海外需求 Q3依然较强劲,我们预计公司海外出货占比达到 40%左右。前三季度出货量合计 1.25万吨左右,我们预计全年出货量近 1.8万吨,同比增 15%左右。 Q3单吨利润预计提升至近 1.7万/吨,除了海外占比提升,还得益于 Q3金属钴价格上涨。国内金属钴从23万/吨上涨 30%至 30万吨,而公司拥有部分低价钴库存。 受宏观经济影响,中鼎利润下滑拖累业绩: 受下游消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后影响,我们预计中鼎 Q3净利润 600万左右,环比下滑 30%+。 此外,公司持有中科电气 1985万股,按照公允价值计量,预计影响 600万左右投资收益。 3Q 正极新产能开始投放, 20年为产销大年。 公司 7月底海门 1万吨高镍产能投产,客户认证进展顺利,预计三季度将开始贡献增量, 满产后公司产能将达到 2.6万吨/年,将满足比亚迪、海外的 SK、 lg、三星等需求。第二,公司常州金坛基地目前地面以下建设完成,预计于 20Q1、Q2分别投产 1万吨产能, 20年中产能可达 4.6万吨。我们预计 2020年随着海外主流车企电动化平台投放,公司作为国内首批进入海外动力电池供应链的正极厂商,将极大受益于国际化采购盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 3.25/4.5/5.8亿,同比增长 3%/38%/30%,EPS 为 0.74/1.03/1.33元/股,对应 PE 为 31x/22x/17x。 考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予 2020年 28倍 PE,目标价 29元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期
欣旺达 电子元器件行业 2019-10-17 14.50 18.00 26.05% 14.42 -0.55% -- 14.42 -0.55% -- 详细
Q3扣非净利润 1.4-2.5亿,同比变化-29%~+25%,符合预期: 公司预告Q3归母净利润 2.22-3.29亿,同比增 6.6-58.1%,环比增 134-246%,中值为 2.76亿。其中, 19Q3非经常性损益 0.83亿左右,对应 Q3扣非净利润为 1.39-2.46亿元,同比变化-29%~+25%,环比增加 96%~246%。 1-3Q 净利润 4.51-5.58亿,同比增 5-30%。其中非经常性损益约 1.5亿元,对应扣非归母净利润 3.01-4.08亿元,同比增长-17.5%~+12%。 消费电子 Q3复苏,手机 PACK 环比增加。 二季度因华为受贸易战影响,供应链竞争加剧影响价格和利润, 19Q3消费电子行业全面复苏,华为新产品推出刺激需求,公司 19Q3订单预计环比大幅改善。目前公司在苹果、 HOV、小米中份额稳定,我们预计其份额在 40%+。随着 5G 手机逐步推出,手机电池容量相比 4G 手机提升约 30%-50%, PACK 单机价值量有望提升,带动利润进一步增长。 锂威电芯开始供货 HOV,电芯自供比例不断提升。 公司在保持 pack 客户份额的基础上,大力推进电芯自供,目前电芯自供率预计 13%左右。 我们预计锂威 19Q3营收 4亿+,贡献超 0.5亿净利润( 19H1营收约 6亿,净利润仅 0.1亿),一方面出货量提升,另一方面 Q3原材料钴酸锂仍有低价库存。目前惠州产能 30万只左右,年底预计可达 40万只/天。 全年预计锂威营收预计 16-18亿元,盈利有望不断提升。 研发支出加大,客户订单仍未放量,动力预计 Q3亏损小幅扩大。 3季度电芯装机电量 0.19gwh, pack 装机电量 0.05gwh,较二季度均大幅减少,因主要客户三季度减产。电池模组售价预计约 0.9元/wh,预计三季度贡献 1.5-2亿收入,收入规模仍较小,预计 Q3单季度亏损 0.5亿+,较 Q2亏损扩大 10%左右,主要因为动力研究院扩大研发团队,人力成本增加,且新产线建设持续投入维持高费用。 四季度亏损预计小幅缩窄,定点项目 20年下半年开始供货。 4季度看,行业排产 9月基本恢复正常, 4季度将迎来行业整体复苏, Q4预计亏损小幅缩窄。目前公司已经获得雷诺日产、东风雷诺等多个定点供货项目,预计集中在 20年下半年开始供货。其中雷诺日产 HEV,预计 20Q3开始交付,我们预计单车价值量约 5000元;东风雷诺日产项目未来六年需求 36.6万台,单车带电量近 30kwh,预计 20年下半年开始量产。 盈利预测与投资评级: 2019-2021年预计归母净利 8.5/12.5/18.3亿,同比增长 21%/47%/46%, EPS 为 0.55/0.81/1.18元/股,对应 PE 为26x/18x/12x,考虑到公司为手机 pack 龙头,动力客户进展顺利,给予2020年 22倍 PE,目标价 18元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
宁德时代 机械行业 2019-10-17 71.01 86.00 24.10% 69.97 -1.46% -- 69.97 -1.46% -- 详细
Q3净利润环比增 11-39%,略好于预期: 公司预告 Q3归母净利润11.74-14.68亿,同比下滑 0-20%,环比增加 11%-39%。 19Q3扣非净利润为 10.3-12.88亿元,同比下滑 0%-20%。1-3Q 净利润 30.92-35.68亿,同比增长 30%-50%,扣非归母净利润 27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%。 19Q3出货预计为 8-8.5gwh 左右,环比持平:根据高工数据, 19年 Q1-Q3公司装机电量为 5.5、 8.1、 7.78gwh, Q3同比增 47%,环比下滑 4.4%,19Q1-3累计装机电量 21.43gwh,同比增长 81%。出货方面我们判断,19Q3出货量约 8-8.5gwh,同环比微增;产量方面, 7、 8月减产, 9月恢复,预计 Q3产量 7.2gwh;我们预计 10月公司排产进一步增加至3.4gwh 为 Q4抢装备货,全年出货量预计 33gwh,同比增 55-60%。 Q3铁锂电池份额提升明显,盈利略好于三元: 19Q1、 Q2、 Q3公司三元装机电量分别为 4.23、 5.97、 4.87gwh,分别占比为 77%、 73%、 63%; 铁锂分别为 1.3、 2.2、 2.9gwh,占比分别为 23%、 27%、 37%, 铁锂份额不断提升,主要因为 7月份大巴车抢装以及低续航车型占比提升。由于铁锂成本较低低,我们预计铁锂毛利率略好于三元。 Q3市占率大幅提升,超越行业增速。公司 Q3行业整体装机电量 12.3gwh,环比下滑 31%,同比下滑 7%,而宁德时代份额提升,增速超过行业,同比大增 47%, 环比基本持平。 三季度宁德市占率为 63.3%,较上半年提升 18pct,前 3季度公司市占率 50.6%,其中铁锂市占率 53.7%,三元49.7%。 从装机电量角度看, 19年前三季度公司前五大客户为,北汽( 4.6gwh,占公司装机电量比重 21.5%),宇通( 2.51gwh,占 12%),吉利( 1.93gwh,占 9%),上汽( 1.88gwh,占 8.8%),广汽( 1.21gwh,占5.6%)。 19Q3由于吉利、上汽减产明显,山西新能源、湖南中车等客车客户占比提升。 Q3价格环比小幅下降: 上半年动力电池价格基本稳定,三季度环比预计下降 5-10%左右。我们预计 q3公司三元 PACK1.2元/wh,三元电池模组价格 0.95元/wh,铁锂 Pack 价格 1.1元/wh 左右,仍高于行业平均。 此外,我们预计 Q3为公司费用低点,或对业绩提升有助力。 18年 Q1-Q4公司期间费率为 19%、 18%、 11%、 19%, Q3为费用低点。 19年 Q1-Q2公司期间费率为 16%、 13%,预计 Q3费率还将略微下降。 盈利预测与投资评级: 2019-21年预计归母净利 44.1/54.4/68.6亿,同比增长 30%/23%/26%, EPS 为 2.00/2.46/3.11元,对应 PE 为35x/29x/23x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020年 35倍 PE,目标价 86元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期
绿盟科技 计算机行业 2019-10-17 17.70 -- -- 18.12 2.37% -- 18.12 2.37% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度业绩预告修正公告, 前三季度归母净利润上修为-200万元~300万元, Q3归母净利润上修为 3129.69~3629.69万元,同比增长 82.47%~111.62%。 投资要点 公司进入业绩释放通道,大幅上修三季度业绩预告: 此前公司中报预计前三季度归母净利润变动区间为: -2,000万元~-1,500万元; Q3归母净利润变动区间为: 1,350万元~1,850万元。 此次修正后,前三季度归母净利润变动区间为: -200万元~300万元(去年同期-4353.23万元),中值为 50万元,同比由亏转盈; 2019Q3归母净利润变动区间为: 3129.69~3629.69万元,同比增长 82.47%~111.62%,中值 97.05%。同时预告前三季度营收同比增长约 30%。 按此数据测算, 2019年公司 Q1、Q2、 Q3营收同比增速分别为 15.86%、 31.25%、 37.95%,净利润 Q1、Q2、 Q3同比增速分别为 14.56%、 72.18%、 97.05%,单季度营收和净利润增速环比均呈现增长的态势。 今年随着等保 2.0的出台,网络安全行业景气度持续加速上行。绿盟科技作为网络安全的领军企业, 在引入战略股东、服务化转型、优化渠道等一系列措施的积极推动下, 我们预计业绩有望继续保持高增长态势, 业绩快速释放。 参股操作系统公司深度科技: 全资子公司绿盟信息参股深度科技( 持股比例 8.80%), 深度科技的操作系统是国内率先进入国际前十名的国产操作系统产品。 目前深度在国产生态建设、软硬件适配、易用、安全可靠均处于领先水平,产品也已通过了公安部安全操作系统认证、工信部国产操作系统适配认证、入围国管局中央集中采购名录,并在国内党政军、金融、运营商、教育等客户中得到了广泛应用。 同时,深度科技也是华为在操作系统的重要合作伙伴,目前鲲鹏服务器和 Matebook 系列笔记本均搭载深度操作系统。 预计未来自主可控加速放量时期到来,深度操作系统将显著受益。 智慧城市安全运营中心落户宁波: 2018年底绿盟科技发布了“安全运营+”体系,基于其 P2SO 战略,划分为智慧城市、云计算和企业三大安全运营方向。 今年 9月 27日, 绿盟科技与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议。 绿盟智慧城市安全运营中心落户宁波是绿盟科技在华东地区的关键布局,业务主要包括城市安全运营中心、工业安全联合实验室、安全人才培训教育基地、安全公众服务平台等。 我们预计随着公司 P2SO 战略的持续推进,公司安全运营中心将不断拓展, 安全服务业务的占比有望近一步提高。 盈利预测与投资评级:预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元/0.47元/0.65元,目前股价对应 PE 分别为 51/37/27倍,随着战略股东的进入,公司释放业绩的动力十足,盈利能力有望恢复到历史中枢水平。维持“买入”评级。 风险提示: 网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 -- -- 1186.66 1.60% -- 1186.66 1.60% -- 详细
Q3收入略低预期,直营渠道落地进行中。19Q3实现营收223.36亿元,同比增长13.28%,其中茅台酒收入190亿元,同比增长12.8%,系列酒收入24亿元,同比增长22.8%;分渠道看,直销渠道收入15亿元,同比增长16.1%,经销渠道收入199亿元,同比增长13.6%。我们认为单季度低预期的原因在于,1)放量总体符合预期,今年中秋放量7400吨,18年为7000吨。2)体系变革时,Q3直销比率提升低预期,Q3直销收入占比较19H1仅环提升3pct至7%,市场对直营实际落地的节奏预期过高,实际上,6月首批商超卖场招标完成(共600吨),8月物美、华润等商超相继上架,但我们前期渠道跟踪也强调过,至8月中旬直营渠道推进速度仍较慢,存在投放量低+商超限定购买资格等现象(例如物美限定会员累计支付一定金额及连续购物3-6个月后才可获得1499的飞天配额);8月茅台集团营销公司方案刚刚落地,根据方案,19年新增集团营销公司关联交易金额约为30-33亿元,对应新增茅台交易量1460-1600吨,这部分增量在8月中下旬可释放的量较小。整体来看,Q2-Q3渠道调整进行时,我们预计直营渠道放量在Q4将逐步成熟加速。19Q1-Q3毛利率91.49%(+0.37pct),其中19Q3毛利率90.79%(-0.65pct),预计Q3飞天占比较高,不排除Q4非标占比提升可能性,系列酒占比提升或亦有影响;19Q1-Q3销售费用率4.12%(-1.06pct),管理费用率(含研发费用)6.62%(-0.11pct),共同驱动净利率+2.33pct至53.19%。 预收款降低符合收入确认节奏,经营活动净现金流表现稳健。Q3末预收款112.6亿元,环比-10亿元,主因经销商数量减少,且此前部分经销商已经将19H2计划款提前打款至公司,伴随发货,收入逐步确认。Q3经营活动现金流净额32亿元,主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司归集集团公司其他成员单位资金增加额减少等,导致客户存款和同业存放款项净增加额减少129亿元,剔除非经常部分,Q3经营活动现金流净额101亿元,环比降低6亿元,表现稳健。Q3预付款环比增加6亿元,主要是预付仁怀市、习水县征地款。 Q4直营落地正放量,批价趋稳回归理性。经销商渠道清退调整已近尾声,Q3单季度净减少14家。下半年直营渠道方案落地,给予市场信心;十一期间天猫超市、苏宁易购在正式以1499元的价格销售飞天茅台酒,期间共有636万人次消费者在两大平台上预约抢购飞天茅台。预计19Q4直营、团购、电商、商超等渠道将加速放量,伴随放量,批价逐步回归理性和稳定,我们渠道调研发现近期飞天一批价基本在2200-2350区间,长期看放量控价更符合消费者利益、品牌利益,利于长期发展。2020年为茅台基础建设年,从渠道价格和业绩规划上更倾求稳而非求快,从终端价格高企看,供不应求仍是主要矛盾,品牌价值不减,中长期业绩确定性不减。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司收入达891/1036/1188亿,同比增长15%/16%/15%;归母净利润达431/511/598亿,同比增长22%/19%/17%;对应PE分别为35/30/25X,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒需求回落风险,直营渠道管理不及预期,食品安全风险,系列酒增长不达预期。
星源材质 基础化工业 2019-10-16 27.80 37.00 49.92% 25.84 -7.05% -- 25.84 -7.05% -- 详细
19Q1-3扣非净利润1.09亿,同比增长26.88%,低于预期:2019年前三季度公司营收5.15亿元,同比增21.71%;归母净利润1.96亿元,同比增9.45%;扣非净利润1.09亿元,同比增26.88%,2018年毛利率为47.94%,同比下降2.17个百分点。三季度公司实现营收1.62亿元,同比增加53.61%,环比下降14.94%;净利润0.24亿元,同比下降7.57%,环比下降75%;扣非净利润0.19亿,同比增长995.9%,环比降64.92%。 Q3销量增长主要来自干法,国内减产影响公司湿法销售。Q3公司预计出货8550万平左右,同比增111%,环比增11%;其中干法隔膜预计0.63亿平,同比增115%,环比增15%,涂覆比例约27%,干法环比增长主要受益于LG储能项目恢复,需求增长;湿法隔膜0.23亿平,同比增101%,环比持平,一方面公司常州开拓宁德时代等新客户有一定增量,另一方面公司老客户如国轩等Q3减产,导致公司湿法涂覆膜环比下滑22%。1-3Q公司出货量2.4亿平,同比增56%,我们预计公司全年出货量3.5亿平,同比增52%。 Q3产品降价,及常州湿法部分产线转固影响公司盈利水平。Q3公司毛利率为38.58%,同比下降1.32pct,环比下降15.92pct。一方面国内湿法隔膜价格预计环比下降10%左右,且合肥工厂受国轩减产影响,Q3产能利用率不足,预计亏损600万左右;另一方面,常州1-2线转固,折旧及费用大增,Q3末公司固定资产11.2亿,较上季度末新增3.6亿,我们测算单季度折旧新增700万左右,同时公司管理费用新增约640万,管理费用率提升5pct至12.5%(Q2常州费用可资本化)。因此Q3公司扣非净利率下滑16pct至11.5%。 3季度费用率大增:3季度公司管理费用0.2亿,费用率提升5pct至12.5%;研发费用879万,研发费率提升2.3pct至5.4%;销售费用及财务费用率环比微降。前3季度公司三费合计1.19亿元,同比增长47.13%,费用率为23.04%,同比减少2.59pct。 经营活动净现金流下滑明显:2019年前三季度公司存货为1.61亿,较年初增加48.58%;应收账款4.68亿,较年初增长39.21%;期末公司预收账款0.41亿元,较年初减少9.1%。Q3经营活动净现金流为-0.5亿,而Q2为+0.76亿,1-3Q经营活动净现金流为0.48亿,同比下降77%。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润2.42/2.44/3.65亿(扣非归母净利润为1.4/2.2/3.5亿元),同比增长9%/1%/50%,EPS为1.05/1.06/1.58元/股,对应PE为27x/27x/18x。考虑到公司是电动车龙头,平台新车型进展顺利,给予20年35倍PE,对应目标价37元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
先导智能 机械行业 2019-10-16 33.39 45.00 42.72% 32.24 -3.44% -- 32.24 -3.44% -- 详细
预计 Q3单季实现净利润 2.2-2.86亿,同比增长 0-30%: 公司发布三季报业绩预告,预计 Q3单季实现归母净利润 2.2-2.86亿,同比增长 0-30%;预计 Q1-Q3实现归母净利润 6-7.1亿,同比增长10%-30%。 整体业绩符合预期,看好 Q4收入确认加速: 按照 20%的净利率和 Q3业绩中值 2.5亿,我们测算 Q3单季确认收入约 13亿,同比 18年略增;整体业绩符合预期。公司 6月底在手订单约55亿左右(其中上半年新接 25亿),根据公司的订单发货周期,我们判断 Q4起收入确认速度将加快。 预计 2019年全年新接订单 60-70亿元: 2019年随着补贴的调整,电动车行业从补贴驱动转向市场驱动,全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代,以宁德时代为首的电池龙头纷纷在欧洲布局,欧洲本土也开始兴建电池工厂( Northvolt 等)。 根据我们的模型测算,宁德时代,比亚迪,松下, LG,三星, Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 605GWh,其中规划新增为 490GWh,对应设备投资额超 1700亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与 6家龙头电池厂均有密切合作, 2018年 12月以来与特斯拉、 Northvolt 的合作也接连落地,将充分受益于未来几年的扩产周期,我们预计若保守估计 2019年全年新接订单将达 60-70亿元,且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 具备全球竞争力设备公司将是布局电动车行业获取 Alpha 的重要来源: 我们判断在电动化加速的浪潮下,全球动力电池格局将分化,设备公司将具有较大 BETA 弹性。预计设备格局将往龙头集中,先导智能在全球锂电设备行业绝对领先的竞争优势将是我们投资电动车行业渗透率不断提升过程中获取 Alpha 的重要来源。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年、 2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元,对应 PE 为 28倍和 21倍,维持“买入”评级。给予 2019年目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示: 新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期
新宙邦 基础化工业 2019-10-16 25.89 32.50 32.22% 25.67 -0.85% -- 25.67 -0.85% -- 详细
Q3净利润同比增 15-25%,好于预期: 公司预告 Q3归母净利润 1-1.09亿,同比增 15-25%,环比增 39-52%。其中, 19Q3非经常性损益 145万左右,对应 Q3扣非净利润为 0.99-1.08亿元,同比 14%-24%。 1-3Q 净利润 2.29-2.5亿,同比增 10-20%。 Q3电解液海外出货恢复,业绩改善明显: 预计 Q3公司电解液出货 9000吨左右,同环比增约 30%,主要由于海外市场储能恢复、动力有增量,前三季度公司电解液出货量 2.2万吨左右。价格方面,三季度产品价格稳定,且原材料 EC 价格回落,成本有所改善, 公司由于海外客户占比提升,电解液盈利改善,预计 Q3电解液贡献利润 0.2亿。全年预计电解液出货量 3.3万吨左右,海外占比 40%,以 LG 为第一大客户,我们预计随着 2020年海外电动化元年到来,海外出货量有翻番。 氟化工原材料成本下降,利润持续高增长: 19Q3原材料氢氟酸、六氟丙烯价格持续下滑,带动成本下降,我们预计 Q3公司毛利率仍维持 55-60%高位; 同时公司氟化工产品品类增加,从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展,产品应用于航空、通信、新能源等新兴行业。我们预计海斯福 Q3贡献 0.5-0.6亿净利润,全年有望贡献 2亿净利润。公司为拓宽产业链布局,设立子公司海德福。海德福一期产能 1万吨高性能氟材料预计明年年底投产,项目满产后预计年均营业收入为 8.82亿元,年均税后利润为 1.67亿元。 盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年净利润 3.52/4.4/6亿,同比增长10%/25%/36%, EPS 为 0.93/1.16/1.58元,对应 PE 为 28x/22x/16x,给以20年 28倍 PE,对应目标价 32.5元,维持“买入” 评级。 风险提示: 政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期
乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 -- -- 27.95 1.90% -- 27.95 1.90% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度业绩预告,2019年1-9月预计实现归属于上市公司股东的净利润15.89亿元-16.24亿元,比上年同期增长39%-42%。其中公司2019Q3预计实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元-4.67亿元,同比增长30%-40%。 三季度延续2019年业绩增长趋势,NeoVas生物可吸收支架持续贡献业绩。截止到2019年H1,公司医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块发展稳定,其中核心的支架系统和药品板块均实现了高速增长(支架系统实现营业收入同比增长27.64%;药品板块实现营业收入同比增长43.49%)。2019年以来在行业变革下,公司第三季度依然延续稳步快速增长的态势,单季度实现业绩增长30%-40%,推动1-9月累计业绩增长39%-42%。 在众多的产品线中,公司今年3月上市的NeoVas生物可吸收支架即是公司的明星产品,也是为公司创造利润增量的重磅产品,3月上市至6月底的半年报实现销售收入8128.5万元,可见其销售爆发力。药品板块虽然受到国家带量采购的政策影响,在医院端增速放缓,但OTC端依然需求旺盛,推动公司制剂业务稳健增长。同期,原料药业务快速放量,成为推动药品板块持续高速增长的又一动力,从而形成了器械和药品双核心板块的高质量发展。 盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为84.62、111.49、138.98亿元,归母净利润分别为17.17、23.30、30.92亿元,同比增长40.9%、35.7%、32.7%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。
晶盛机电 机械行业 2019-10-16 15.41 -- -- 15.85 2.86% -- 15.85 2.86% -- 详细
预计2019Q3业绩超预期,扣非净利预增29%-61% 根据三季报业绩预告,我们计算得出公司Q3单季实现归母净利润1.95-2.39亿,同比增长21%-49%;扣非归母净利润1.96-2.45亿,同比增长29%-61%。 订单确认速度加快,业绩拐点到来 三季报业绩超预期,我们判断主要系公司的订单确认进度加快所致。截止2019年6月30日,公司未完成合同总计27.29亿元,其中未完成半导体设备合同5.75亿元,由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,因此下半年将集中确认收入,下半年业绩迎来反弹。 同时,按照半年报21%的净利率和Q3业绩中值2.2亿,我们测算Q3单季确认收入约10亿,同比增长约60%;即截止三季度末,中报前剩余的未确认订单金额约17亿,再加上7月份公告的晶科10亿大订单,公司目前在手订单至少27亿;按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 半导体业务进入收获期,光伏技术迭代拉长需求周期 半导体材料和设备将是大基金二期支持重点,目前国内大硅片规划总投资超过1500亿元。晶盛机电已经合作或有望合作的大硅片公司包括实力较强的中环、新昇、有研、合晶等大硅片厂,四家规划总投资额超过500亿元,晶盛机电做为大硅片设备绝对龙头将有望受益。此外,中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即,2019年6月以来采购设备节奏明显加快,采购规模也同时增加,作为核心设备商晶盛机电有望大幅受益。 光伏业务方面,2019年光伏硅片进入新产能周期,未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%,同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可,将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期,晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益,预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元,净利润分别为6.7/11亿,对应PE分别为30/18倍,维持“买入”评级。风险提示:光伏平价上网进度不及预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。
天孚通信 电子元器件行业 2019-10-16 36.73 -- -- 38.47 4.74% -- 38.47 4.74% -- 详细
专注光模块上游“一站式”解决方案提供商:天孚通信从三大产品系列逐步拓展为十大产品系列,聚焦光模块上游解决方案,围绕OMS平台战略,形成高端无源器件以及高速光器件封装七大解决方案,目前是国内领先的“一站式”解决方案提供商。 业绩稳步攀升,发展态势持续向好:公司凭借自身优质的精密制造能力+供应链管控能力+优质客户资源,配套多品类器件生产能力和模块代工制造能力,快速扩大收入规模,2019年上半年,天孚通信实现营业收入2.5亿元,同比增长20.14%,其中光元件、组件、器件产品以高品质获得较高毛利率水平虽然受市场竞争影响,小幅下滑,但仍保持在50%以上。 拓展无源解决方案是提升价值量的关键:天孚通信为高端无源器件整体方案提供商,一直致力于降低客户沟通成本,提升产品良率,对光模块客户新产品抢占市场提供了极大的推动力和保障作用。在光模块成本中,芯片成本占比约2成,光器件成本占7成以上,在光器件成本中光收组件如TOSA和ROSA的价值占比最高,因此,拓展无源器件产品线,提升产品在整个光模块成本中占比,是增加自身价值量的关键。 光通信市场持续景气,未来市场可期:随着网络架构的不断演进,IDC单机柜需要配置的光模块数量显著增加,两层架构下单机柜需配备40个10G光模块和4个100G光模块或8个40G光模块,根据ovum数据,到2021年100G产品全球需求量增长到接近1600万个。同时5G网络建设也将带动光模块需求稳增。据统计5G承载网结构的变革带动光模块约3700万个的需求,市场空间约600亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年的收入分别为5.98亿元、7.86亿元、10.05亿元,EPS分别为0.89元、1.10元、1.44元,对应PE为41/33/25倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品拓展不及预期,光通信市场遇冷;下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
开润股份 纺织和服饰行业 2019-10-16 32.59 -- -- 32.38 -0.64% -- 32.38 -0.64% -- 详细
事件:公司公布三季报预告, 三季度预计公司主营业务收入同增 30-40%至 6.96-7.49亿元,归母净利同增 30%-40%至 5774万-6218万元,整体上依旧保持健康的增长。 2C 业务受部分外在渠道本身的调整影响,在 Q3增速略有下滑,但全年影响相对较小。 公司在 7、 8月份受部分外在渠道调整影响( 9月已恢复正常),导致 2C 收入增速略有下降。虽然 2C 业务三季度收入增速有所下滑,但我们认为在 9月增速恢复、 公司线上新渠道拓展依旧顺利的情况下, 2C 业务全年增长依旧有望达到 40%。同时净利率也有望在新品占比提升的趋势下,继续保持提升。线下零售方面, 公司继续开拓高端 KA(麦德龙) 以及海外销售, 预计将在未来为公司提供业绩增量。 2B 业务持续保持高速增长,印尼工厂发展顺利。 在老客户方面, 我们预计原有业务订单依旧有望保持 10%-20%之间的稳健增长。同时公司在今年 2月收购的印尼工厂发展顺利,来自 NIKE 软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到 3500万美金( 2.5亿人民币)。 印尼工厂的出色运营让公司成功切入 Nike 供应商体系, 也为公司未来长期成长带来新的驱动力。 全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,预计 19年公司 2B 收入增速有望接近 40%。 盈利预测及投资建议: 虽然 2C 业务在 Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小;新渠道的拓展依旧有望带动公司“ 90分”品牌业务保持较高速增长。同时随着公司切入 NIKE 供应链,我们预计未来 2B 业务的长期发展趋势已经逐步明确。我们预计公司 19/20/21年归母净利润有望达到 2.4/3.2/4.1亿元,同比增长 37%/34%/30%,对应 PE30/22/17倍,考虑到其业务模式在 A 股市场的稀缺性及高成长性,维持 “买入”评级。 风险提示: 90分品牌发展推进不及预期, 2B 业务意外丢失大客户
锐科激光 电子元器件行业 2019-10-16 96.00 -- -- 95.49 -0.53% -- 95.49 -0.53% -- 详细
事件:公司披露三季报预告,预计19Q3单季度利润5400~6800万元,同比-36%~-49%。2019年前三季度盈利2.72~2.86亿元,同比-21%~25%。 投资要点 1:低毛利率、高投入导致业绩增速持续承压。2019年激光器市场竞争激烈异常,受价格战影响,公司也对产品价格进行了一定幅度调整,市占率和销售数量实现了显著提升。但同时,产品单价较大幅度下降也导致公司毛利率同比下滑。此外,公司持续提高研发投入,费用有所上升。综合因素导致归母净利润同比下降。 毛利率拐点明确。公司三季度毛利率环比趋稳回升。公司通过一系列的降本专项工作,提升产品工艺结构、核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构优化,新产品、新应用的不断开发。同时,我们认为,公司产品结构优化将在第四季度更大程度体现,因为公司全系列新产品在9月份推出市场,4季度才会较大规模替代原有产品,从而实现成本的更大规模下降。另一方面,根据我们产业链调研的情况,在经历2018H2和2019H1较大幅度激光器价格降幅之后,2019H2激光器价格下降幅度趋缓。因此我们判断,公司整体毛利率水平有望继续恢复。 行业价格战最激烈时间或已结束。一方面,从激光行业草根调研情况来看,下半年行业降价趋势较上半年有较大程度缓和,而且从主要竞争对手公开信息整理来看,竞争对手同样有毛利率改善动力。另一方面,从宏观环境来看,包括中美贸易摩擦的趋缓,以及国家对于实体经济的支持,我们认为制造业最差的时间或已过去。我们判断,行业价格战最激烈的时间或已结束,且随着公司成本下降的持续推进,公司整体盈利能力有望持续恢复。 盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期,预计公司2019/20/21年归母净利润4.01/6.01/8.07亿元,对应EPS2.09/3.13/4.21元,PE48/32/24X,基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。
迈为股份 机械行业 2019-10-16 154.71 -- -- 154.77 0.04% -- 154.77 0.04% -- 详细
三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%: 公司发布三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.76-1.90亿,同比增长25-35%。非经常性损益对净利润的影响约为1650-1800万元。根据我们计算,公司Q3单季实现归母净利润0.52-0.66亿,同比增长2%-29%;扣非归母净利润0.50-0.66亿,同比增长0%-30%。 Q3确认收入约3.1亿,同比+39%: 按照半年报19%的净利率和Q3业绩中值0.59,我们测算Q3单季确认收入约3.1亿,同比增长约39%;截止三季度末,公司目前在手订单至少27亿,按照目前的订单确认进度,我们判断接下来两个季度公司的业绩将继续反弹。 OLED中段核心设备获得验证填补国内空白,意义重大: 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)近期进行整线并线试生产,上月底正式获得验证通过。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 HIT电池技术将是下一个单晶,密切关注公司整线进展: HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供予通威的HIT整线将于近期调试,年底前获得量产数据,目标转化效率超过24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升数倍,业绩弹性非常大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为31倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名