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中航光电 电子元器件行业 2019-03-25 43.56 -- -- 42.97 -1.35% -- 42.97 -1.35% -- 详细
事件:中航光电发布2018年报,实现收入78.16亿元,同比增长22.86%,归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%,扣非归母净利润8.85亿元,同比增长14.48%。 整体情况:收入利润稳健增长 从利润表上看,归母净利润增速低于收入增速,原因在于毛利率下降,综合毛利率从2017年35.04%下降到2018年32.56%,分产品看三类产品的毛利率也都有所下降,但与历史水平相比仍处于合理区间,波动幅度不大。另外,公司销售和管理(研发)费用率较为稳定,财务费用率显著降低,主要受益于美元汇率波动影响。整体上看,公司2018年经营状况良好,业绩稳健增长。 订单增加以及票据未到期导致现金流下降 公司2018年经营性净现金流2264万元,同比下降95.28%,根据公告,主要系订单量增加企业购买商品支付金额较上期增加34.72%及票据尚未到期所致。从现金流量表补充资料上看,存货的增加和应收项目增加是经营性净现金流较少的主要原因。同时军工配套企业2018年经营性现金流较少是普遍现象,原因在于2017军方打款高峰期已过,以及主机厂对上游占款。 个别客户订单不及预期,关联交易增速下降 公司2018年向中航工业集团销售商品的关联交易金额为11.3亿元,实际金额与预计金额的比例明显下降,根据公告,销售商品实际发生情况与预计存在差异主要系个别客户2018年度订货合同未按预计增长。 股权激励第二期解锁条件达成 公司2017年1月实施股权激励,锁定2年,解锁期3年,即将于2019年初解锁,目前2019和2020年解锁条件已达成,若要达成2021年第三期解锁条件,2017-2019年收入复合增速不低于15%,2019年收入增速不低于7.65%。 盈利预测与投资评级 我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.48亿元、13.93亿元、16.53亿元,对应PE为30倍、25倍、21倍。我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。
葵花药业 医药生物 2019-03-25 19.20 -- -- 19.86 3.44% -- 19.86 3.44% -- 详细
事件:2018年公司实现营业收入44.72亿元,比上年同期增长16.00%;归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,比上年同期增长32.85%;实现扣非净利润4.90亿元,同比增长34.12%,符合预期。2018年Q4实现营业收入13.37亿元,同比增长8.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元、同比增长22.28%;实现扣非净利润1.84亿元,同比增长32.47%,符合预期。同时公司公告利润分配方案,以截至2018年12月31日的总股本584,000,000股为基数,向全体股东每10 股派现金红利10元(含税),共分配利润58,400万元(含税),对应当前股价的股息率为5.48%。 2018年业绩延续高速增长,净利润率持续上升,品种+品牌+渠道优势凸显。公司作为OTC行业的龙头企业之一,已经形成了黄金大单品+产品集群的丰富产品系列,配合以强大渠道销售能力和国内知名的OTC药品品牌,成为公司持续高速增长的动力。2018年度,公司有63个产品销售金额超过1000万元,其中突破1亿元的产品有11个,大品种集群优势凸显,形成了公司内生增长的动力。 夯实儿童药第一品牌地位,形成儿童药+妇科药+消化药为核心的战略模式。葵花药业是我国OTC药品储备最为丰富的企业之一,目前在销品种300余个,储备超过1000个,在“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨伤病、心脑血管病”六大领域形成全面品种布局。公司在众多品种中,依照黄金大单品的发展策略,重点规划儿童药、妇科药和消化药三大核心战略。 持续提高经营效率,净利率水平稳步上升。随着品牌价值、产品品种齐全、销售规模效应的体现,公司作为OTC平台型企业效应逐渐显现。2018年,公司经营活动产生净现金流为8.66亿元,同比增长52.71%;毛利率和净利润率分别为59.06%和13.59%,分别同比下降了0.55%和上升了1.40%。公司的经营性现金流持续稳定增长,净利润率持续提升,凸显公司良好的内生发展态势。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司收入为51.38亿元、60.94亿元和71.79亿元,同比增长14.9%、18.6%和17.8%;归属母公司净利润为6.78亿元、8.07亿元和9.58亿元,同比增长20.3%、19.1%和18.8%;EPS为1.16元、1.38元和1.64元。我们判断公司业绩底部反转已经确认,大品种在OTC端销售持续放量,以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,因此,维持“买入”评级。 风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期
中信证券 银行和金融服务 2019-03-25 24.77 -- -- 24.54 -0.93% -- 24.54 -0.93% -- 详细
2018年业绩整体符合预期,龙头依旧稳健。1)2018年由于一二级市场低迷,证券行业整体净利润下滑41.0%,公司实现净利润同比下滑17.9%,表现明显优于同业,稳居行业龙头位置。2)一度为公司业绩逆势走强核心驱动力的投资收益(含公允价值损益)同比下滑36.7%至80.5亿元,预计主要源于股市总体震荡下行及2017年高基数。3)受市场低迷和一级市场IPO收缩影响(据Wid数据,2018年募资额同比下滑40%至1378亿元),经纪/投行业务同比下滑7.7%/17.4%。4)2018下半年以来股质业务风险升级,为此公司共计提信用减值21.9亿元,预计风险正逐步释放(公司买入返售金融资产已较年初显著下滑41%至674亿元)。 机构客户占比提升,公募表现亮眼。1)2018年公司经纪业务市占率逆势提升至6.09%,列全行业第二,我们判断系公司重点发展机构客户(代理买卖证券款中机构客户占比从2017年的35%提升至2018年的43%),机构客户较个人客户的交易行为更稳定,有助于保障经纪业务收入。2)资管新规背景下,公司资管业务收入同比+2.4%至58.3亿元,系华夏基金投研实力强化,公募基金管理规模同比+13.0%至4506亿元(偏股型基金规模行业排名第一),导致基金业务收入同比+9.0%至41.0亿元。3)公司灵活运用衍生工具,为自营投资和机构客户提供风险管理、资产配置、套期保值等解决方案,随市场的逐步放开有望持续贡献业绩(2018年衍生金融工具规模增加95亿元至20.7亿元,影响当期利润达88亿元)。 收购广州证券,推行员工持股,龙头将强者恒强。1)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券,从产业资本纬度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于中信拓展其华南地区业务布局(广证拥有154家营业部,华南占27%)。2)公司此前发布员工持股计划草案,计划范围约1000-1500人,未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。3)科创板注册制的推出,将开启资本市场的新时代,头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩负增长,系市场行情低迷、投资收益波动,同时减值计提一方面冲击利润,一方面释放股权质押业务风险。随市场回暖,叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心,长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为149.7亿元、158.0亿元,A股目前估值约1.8倍2019PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.99 -- -- 13.55 4.31% -- 13.55 4.31% -- 详细
公司发布2018年年报:期内实现营收72.61亿(+3.02%),归母净利7.25亿(+9.95%),扣非净利7.11亿(+10.15%)。其中Q4单季实现营收21.51亿(-3.08%),归母净利2.83亿(-4.46%),扣非净利2.77亿(-4.6%),业绩基本符合预期。 收入稳定增长,产能稳健布局。报告期内木地板收入50.47亿(+2.34%,占比营收69.50%),毛利率41.95%(+0.71pct);人造板收入19.1亿(+9.11%,占比营收26.37%),毛利率提升1.48pct 至22.76%。全年公司内销收入62.63亿(+5.92%),外销受贸易战影响下滑11.20%至9.54亿。报告期内公司50万立方米刨花板项目陆续量产,截至期末公司人造板产能达185 万立方米,木地板产能5300 万平米。期内子公司大亚人造板集团实现营收17.78亿(+6.50%),净利润4.24亿(+2.24%);圣象集团营收50.59 亿(+0.98%),净利润2.80亿(-2.62%),盈利水平保持稳定。 客户渠道实现多元化整合,品牌建设精准深入。18年公司前5大客户销售额合计6.73亿,占全年营收9.32%(-1.16%),客户覆盖更为分散,同时与以万科、保利、碧桂园等为核心的大型地产客户合作不断深化,全年工程类地板销售量同比增长40%。公司还推出全新“圣象”品牌,提高主流媒体广告投放力度,产品促销活动贯穿全年,品牌竞争力凸显。 毛利率有所提升,净利率小幅提高。18年公司毛利率36.42%,较同期增长0.88pct。期内公司三费率23.86%,较去年同期增加0.41pct,费用控制相对稳定。具体来看,销售费用率13.19%(-0.27pct),管理费用率10.57%(+1.38pct),财务费用率0.09%(-0.71pct),系利息支出减少、汇兑收益增加所致。全年公司归母净利率9.99%,较同期增长0.64pct。 营运周转能力稳定,现金流略有承压。期末公司应收票据及账款8.75亿,较期初减少0.48亿;应收账款周转天数36.83天,较同期增加1.58天。期末公司存货17.50亿,较期初增加6.89%,其中原材料3.99亿(较期初增0.08亿),库存商品10.81亿(较期初增1.02亿)。存货周转天数132.08,较去年同期小幅下降1.62天。期内公司经营性现金流净额10.03亿,较去年同期减少15.63%。 盈利预测与投资评级:作为地板的绝对龙头,公司18Q4虽然零售业务承压,大客户渠道销售表现亮眼。随着精装房大势所趋,看好公司B端份额持续提升。我们预测19-21年公司实现营收78.79/82.75/87.26亿元(+8.5%/+5.0%/+5.5%),归母净利8.16/8.87/9.49亿元(+12.5%/+8.8%/+7.0%), 当前股价对应PE为9.12X/8.38X/7.84X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产短期承压,原材料价格波动
先导智能 机械行业 2019-03-22 36.00 -- -- 38.88 8.00% -- 38.88 8.00% -- 详细
事件1:公司2018年实现营收38.9亿元,同比+78.7%;实现归母净利7.4亿,同比+38.1%;扣非归母净利8.2亿元,同比+59.8%,符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)。 事件2:2019年Q1预计实现归母净利润1.73亿-2.25亿,同比上升0%-30%。 事件3:公司拟以每张人民币100元的面值发行可转债,发行总额不超过人民币10亿(含10亿)。 投资要点 盈利水平受格力(银隆)订单影响,预计2019年恢复正常 1)毛利率、净利率受到格力(银隆)订单影响:2018年综合毛利率39.08%,同比-2.06pct;销售净利率为19.09%,同比-5.6pct。主要系2018年9月公司为了确保格力(银隆)订单的账款回收,与格力签署备忘录,将合同金额(19.21亿)调整为原订单的86%(16.46亿),减少利润2.75亿,在总收入中的占比为7%。若排除该订单的影响,我们预计公司正常的净利率应为26%。该订单在2018年已全部确认收入,故我们认为2019年公司的盈利能力将恢复正常水平。 2)分业务看,锂电池设备收入为34.44亿,同比+89%,占营业收入的88.5%,在报告期内仍为公司的主要收入来源;光伏设备收入为2.64亿,同比+13.9%,占营业收入的6.8%;电容器设备收入7003万,同比+65.1%;3C智能设备收入为3050万,为2018年新增业务。 3)一季报业绩基本符合预期:1、专用设备类公司,一季报占比全年总收入的比重均非常小(一般10%-20%左右),一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少,所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放,所以我们预计2019年全年的业绩是前低后高。 研发投入大幅增长,泰坦协同效应大超预期 公司期间费用率为16.8%,同比+1.7pct,整体费用管控情况良好。其中销售费用率3.17%,管理费用率(包含研发费用口径)13.24%,财务费用率0.39%,同比分别-0.7pct,+1.7pct,+0.7pct。其中管理费用率提高主要系公司研发投入大幅增长,2018年投入2.8亿,占收入的7.29%,同比+1.64pct;研发人员在2018年末达到1193人,占公司总人数的23.89%,同比+5.13pct;同时也新增多个研发项目包括:精密激光智能装备研发及产业化、动力锂电池叠片机及组装设备研发及产业化等。 除此之外,净利率下降还受到泰坦业绩奖励返还的影响。2018年泰坦实现净利润4.01亿,业绩承诺(1.25亿)完成比例达320%,协同效应大超预期;根据先导收购泰坦时承诺的超额业绩计提比例50%,合计计提超额业绩奖励1.38亿,计入营业外支出,导致2018年营业外支出占收入的比重(3.65%)同比增长3.14pct。 Q3、Q4现金流持续大幅好转,回款情况将继续改善 报告期内,公司经营性现金流净额为-4797万,同比-255%;其中Q4单季净额为+4.56亿,环比Q3(2.17亿)增加了2.39亿,公司的现金流情况从Q3以来大幅好转,其中Q4单季度流入销售商品的现金达11.77亿元。此外,年报显示银隆订单已全部回款,其中收取9.55亿元商业承兑汇票,我们预计到2019年上半年随着银隆款项逐步转成银行承兑汇票,公司现金流会继续改善。 应收账款为7.1亿,同比-20.8%,环比减少0.32亿,应收账款周转率从上年同期的4.02提升至4.84,说明公司回款情况良好。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6 亿/15.2 亿,对应PE 为28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-03-22 53.40 -- -- 55.98 4.83% -- 55.98 4.83% -- 详细
全年盈利维持高增源于准备金减提,股市波动+运营假设调整扰动增速:公司全年实现归母净利润79亿,同比大幅+47.2%,其中Q4单季同比35.5%(四季度通常为盈利低点,对全年业绩影响有限),但较前三季度+52.8%增速小幅收窄,主要系:1)下半年准备金大幅补提,2018H1准备金补提增加税前利润1.5亿,但全年反向冲减税前利润50.4亿,预计受750日国债收益率均线的影响有限(上半年10年期国债收益率750日均线上行约4.3bps,全年上行约8.4bps),补提或受发病率等运营假设调整影响;2)股市波动冲击投资端,公司Q4交易型金融资产的公允价值变动-3.2亿(去年同期-0.04亿),且可供出售金融资产在年末计提减值,Q4计提资产减值损失-10.4亿(去年同期-2.2亿)。全年而言,由于750日国债收益率移动均线上行,准备金计提减少释放会计利润,且去年同比低基数,公司业绩实现大幅增长。 NBV转正增长+1.2%,内含价值仅增长12.8%略低于预期:公司NBV全年转正增长1.2%至122亿,较上半年的-8.9%显著改善,符合预期,主要源于保障型新单增长。全年健康险新单+33.7%至158亿,其中长险首年+30.6%至122亿,短期险大幅+46.2%至35亿,健康险新单占全年新单的比重高达60%,创下新高(较中报56%继续提升),大幅高于同业,结构差异推动价值率继续维持高位,全年47.9%仍高于同业,保障转型持续兑现。内含价值层面,全年EV仅小幅+12.8%,略低于预期,主要系:1)投资回报偏差负贡献59亿,虽然计入利润表的总投资收益率4.6%稳定,但预计综合投资收益率受市场波动影响(AFS其他综合收益浮亏27.9亿,去年浮盈16亿),拖累内含价值增速;2)公司保守调整了运营和投资回报两项精算假设,对EV影响分别为-13.9、-11亿,其中运营调整主要考虑发病率恶化因子。综合来看,更审慎的假设调整影响当期EV,但将支撑未来潜在的正偏差,假设体系更健康。 持续推动健康险战略,业务结构及价值增速预计持续改善:公司转型战略成效显著,业务结构持续优化,个险渠道人力规模增长6.3%至37万,虽然人均产能下滑24.6%至4372元(降幅较上半年收窄),但月均举绩率提升6%至52.8%,个险渠道NBV贡献占比提升1.18%至96.03%。目前公司正大力发展其特色健康险,提升健康险占比,预计一季度保障型产品将继续增长,且高价值率产品有望带动NBV继续增长。此外,公司核心管理层变动落地,董事长万峰离任,黎宗剑代行董事长,2019年工作会议中强调“依然要坚持既定的经营思路、目标、举措不动摇”,后续继续关注董事长/总裁人选,以及公司业务发展经营战略。 盈利预测与投资评级:公司持续聚焦健康险战略,带动价值率持续提升,预计一季度新单保费及新业务价值表现优于预期,我们预计公司2019、年NBV增速分别为12.3%、15.3%,当前A 股股价对应估值约0.81倍2019PEV,低估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:1)管理层变动影响经营战略;2)保障型产品后续销售不及预期;3)长端利率持续下行影响投资端。
新宙邦 基础化工业 2019-03-21 28.01 37.00 30.74% 29.86 6.60% -- 29.86 6.60% -- 详细
18年公司净利润3.20亿,同比增14.28%,符合预期:2018年公司营收21.65亿元,同比增长19.23%;归母净利润3.20亿元,同比增长14.28%;扣非净利润2.96亿元,同比增长11.47%,其中,非经常性损益0.24亿元,主要为政府补助0.28亿元;2018年毛利率为34.19%,同比减少1.32个百分点,主要原因是电解液行业价格竞争较大。 分季度看,4Q所得税大幅减少,净利润同环比高增长:四季度公司实现营收6.13亿元,同比增长13.38%,环比增长8.55%;利润总额0.92亿,同比增11%,环比减7.2%;净利润1.12亿元,环比上升28.50%,同比增长46.72%,主要由于4Q所得税费用为-0.22亿;扣非净利润1.07亿,同比增长45.16%,环比增长23.62%。4Q毛利率为34.67%,同比增长2.11个百分点。 分业务看,电解液受降价影响盈利有所下滑,但由于产品定位高端,好于市场预期:2018年电解液板块实现营收10.7亿元,同比增长11.8%,占营收比重49.5%。电容器化学品2018年实现营收5.63亿元,同比增长18.6%;毛利率为38.4%,同比上升2个百分点,且下半年毛利率进一步提升至39.6%。氟化工业务18年实现营业收入3.9亿元,同比上升40.8%;毛利率51.8%,基本持平,下半年由于原材料价格回调、产品结构改善,毛利率进一步提升至53.6%。半导体化学品业务实现营业收入1.03亿元,同比增长48.2%,持续呈现快速增长的势头。 n 公司处于拓展期,费用有所增加,费用率增加3个百分点:2018年公司三费合计4.16亿元,同比增长31.65%,费用率为19.22%。其中销售费用1.00亿元,同比增长31.87%,销售费用率4.62%;管理费用(含研发)2.99亿元,同比增长34.5%,其中研发费用1.45亿,同比增长13.09%,研发费用率为6.72%;财务费用0.16亿元,同比减少4.71%。 现金流大幅增加:2018年公司存货为3.29亿,较年初增长18.3%;应收账款8.07亿,较年初增长23.81%;期末公司预收账款3.7万,较年初增长61.23%。经营活动净现金流为3.52亿,同比上升99%;投资活动净现金流为-3.24亿,去年同期为-4.64亿元,现金流出同比减少30%;筹资活动净现金流为1.24亿,同比减少59%。账面现金为4.56亿,较年初上升45%。 投资建议:2019-2021年预计归母净利4.03/4.94/6.87亿,同比增长26%/22%/39%,EPS为1.06/1.30/1.81元,对应PE为28x/22x/16x,考虑到公司为电解液龙头,海外客户进展顺利,给予2019年35倍PE,目标价37元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
锐科激光 电子元器件行业 2019-03-21 181.06 -- -- 186.00 2.73% -- 186.00 2.73% -- 详细
国神光电主营精密加工,已打入苹果代工厂:国神光电自2011年创立以来深耕于超快光纤激光器领域,主营产品为飞秒光纤激光器、皮秒光纤激光器等。目前产品已广泛应用于OLED切割、太阳能光伏硅切割、通信芯片切割、消费电子等市场。根据2017年初新闻报道,公司产品已进入全球前三大LED芯片制造企业,用于切割芯片材料,并进入了苹果公司代工厂,销售总额超1亿元。超快激光作为“冷加工”的重要技术手段,具备加工精度高、质量好等优势,未来有望跟随OLED、消费电子领域快速成长。 高功率、超短脉冲同时发力,拓宽市场空间:锐科激光近几年在高功率连续激光器发展迅猛,市占率快速提升。公司2018年已经实现了6000W功率段的大规模销售,1000-3000W功率段已经具有较好市场口碑,2019年批量推出12KW功率连续光纤激光器。随着下游行业对于功率段需求持续提升,公司产品结构有望逐渐随之向高功率持续拓展。而在超短脉冲领域,公司有望通过与国神光电等企业的深入合作,市场空间进一步扩展。国内超短脉冲领域以3C产业链为主,受益于苹果等客户技术创新所带来的需求,同样具备较大市场空间。 宏、中、微观回暖信号逐步明晰,行业景气度拐点有望提前:宏观来看,2019年财政政策继续加力提效,政府工作会议明确将制造业现行16%增值税税率降至13%。目前国内宽松的货币与财政政策将有望提振工业企业投资意愿,拉动激光行业需求;中观来看,国内通用设备制造业利润、PMI新订单指数、永康五金景气指数均明显回暖;微观来看,由于下游客户投资回报期大幅缩短,投资意愿明显增强,今年初以来,IPG/锐科/创鑫激光的激光器销售台套均有一定程度改善。我们基于行业历史数据,以及目前行业数据判断,行业有望逐渐底部回暖。 盈利预测与投资评级:公司正处于高功率激光器加速替代的快速发展期,在政策推动制造业发展的背景下,我们预计行业整体增速有望在上半年见底。而公司由于新品推出、市占率快速提升,增速有望较行业更早回暖。预计2018/19/20年归母净利润4.3/5.5/7.3亿元,对应EPS 3.38/4.30/5.70元,PE53/41/31X,拐点预计提前,维持“增持”评级。 风险提示:激光器国产化不及预期;行业景气度下滑超预期;价格战超预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-03-21 4.08 -- -- 4.07 -0.25% -- 4.07 -0.25% -- 详细
公司发布18年报:公司报告期内实现营收243.67亿(+39%),归母净利32.04亿(+59%),扣非净利26.77亿(+34%),非经常性损益5.27亿(其中因收购凤凰纸业产生营业外收入3.6亿);其中Q4单季度实现归母净利8.87亿(+52%),扣非净利7.38亿(+23.69%),非经常性损益1.48亿。报告期内北欧纸业、福建联盛并表合计贡献营收55.45亿、利润6.45亿,预计Q4单季贡献利润2.35亿;因收购凤凰纸业,Q4单季产生营业外收入3.49亿;因会计估计变更转回坏账准备,全年增厚净利润约0.57亿。剔除上述影响18年公司的内生收入同增10%至188.22亿,内生归母净利同增30%至25.53亿,单Q4同比下滑12%至4.72亿。董事会通过预案,同意于12个月内以自有资金3.75亿-7.5亿回购普通股股票,回购价不超过5.58元/股,彰显管理层对未来发展的信心。 Q4内生吨盈利受到压制,全年仍处于高位:期内公司造纸业务实现收入185.94亿元(+47.85%),毛利率为26.59%(+0.3pct);包装业务实现收入43.69亿元(+19.72%),毛利率为13.22%(-1.99pct)。其中造纸业务全年实现总销量460.63万吨,其中预计北欧纸业、福建联盛合计贡献120万吨,内生部分销量约341万吨;我们据此测算得到公司18年全年的单吨净利约696元,其中内生单吨净利约为749元,仍处于高位。从单Q4表现来看,内生单吨净利在需求不振、中美贸易战等因素压制下预计仅550+元,环比Q3下滑超过20%。 完善纵向产业链闭环,提升一体化竞争力:期内公司不断向下游延伸包装产业,培育智能包装、互联网驱动的服务能力,目前已有23家包装印刷企业,年产超过12亿平方米,全年包装业务实现收入43.69亿元(+19.72%);并通过环宇国际打造全球回收纤维全球采购体系,18年7月收购荷兰的WastePaperTradeC.V,增加欧洲纤维回收量,提升上游原材料获取能力。 加码外延贡献增量,切入北美包装纸市场:公司于18年7月通过控股孙公司GlobalWin出资1600万美元购买凤凰纸业100%股权,并于18年9月6日完成交割。凤凰纸业的净资产评估值为1.34亿美元,公司18年将确认因此产生的约3.49亿元人民币的营业外收入。根据中国纸业网,凤凰纸业位于美国肯塔基州,主营纸浆及新闻纸,拥有木材厂、一条纸浆生产线和一台造纸机的完备产业链布局,拥有纸浆年产能36万吨,文化纸年产能30万吨,但自2015年11月以来处于停产状态。本次收购完成后,公司计划投入4200万美元对凤凰纸业进行设备改造、转产包装纸,改造后凤凰纸业将具备36万吨的高端牛卡纸/木浆的产能,有助于公司打开北美包装市场。 内外废价差扩大,短期关注废纸系提价:年初至今,国废单吨价格上涨147元达到2368元,短期我们判断废纸系纸价和盈利均将小幅回升,原因包括:(1)此前库存清理至较低水平(12月31日箱板/瓦楞纸厂的库存较9月高点分别下滑38.38%/44.99%),叠加春节备货需求拉动;(2)中美贸易战略有缓和导致美废顺利通关,美废13#/欧废/日废的单吨价格均有下滑,国内外废价差略已扩至1072元/吨;(3)人民币汇率升值(年初至今升值幅度超过2.1%)为纸企带来成本结余。综合来看我们认为公司19年一季度盈利能力有望回暖。 毛利率基本持平,费用率小幅上升。报告期内公司综合毛利率23.05%(同增0.04pct),在18下半年行业不景气下仍然与去年同期基本持平。期间费用率合计12.93%(同增1.87pct),主要系研发费用增加较多。分项来看,销售费用合计9.65亿元(销售费用率下降0.02pct至3.96%);管理费用合计8.57亿元(管理费用率同减0.04pct至3.52%);期内发生研发费用5.91亿元,对应研发费用率约2.43%;财务费用合计7.38亿元(财务费用率同减0.49pct至3.03%)。综合来看公司销售净利率14.10%(+2.54pct),经营效率持续向好。 资金雄厚提前备料,经营性现金流向好。基于未来销售乐观预期期内公司增加备货,期末账上存货金额较期初增加1.47亿元至24.75亿元,存货周转天数同比减少7.61天至46.11天;同时,由于期内销售规模增大,期末账上应收账款及票据合计34.36亿(较期初增加2.81亿),但销售与收款统一管理导致汇款效率提升,应收周转天数同比下降0.6天至38.06天;账上应付账款及票据合计27.50亿(较期初增加5.94亿)。期内公司经营性现金流净额32.48亿(同比+16.84%),持续巩固资金优势。 产能持续扩张,长期具备竞争优势。公司现有产能约500万吨,未来2年将由220+万吨包装纸项目(其中120万吨预计19年陆续投产,100万吨于20年投产)以及凤凰纸业改造扩建项目陆续投产,后续产能扩张节奏较快,有望持续巩固业绩增长。短期来看,下游补库、纸价有望企稳回升,内外废价差带来的成本红利重新扩大,且人民币汇率持续走强,或利好公司19年业绩修复;中长期来看,公司有望凭借资金优势通过外延整合加速海外布局、扩大自身产能,持续巩固龙头地位,建议长线布局。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收307.26/353.31/378.41亿(+26.1%/15.0%/7.1%),归母净利35.24/39.79/42.32亿(+10.0%/12.9%/6.4%),对应PE为5.27X/4.67X/4.39X,维持“买入”评级! 风险提示:下游需求持续偏弱,原材料价格大幅波动
张家界 社会服务业(旅游...) 2019-03-21 6.16 -- -- 6.81 10.55% -- 6.81 10.55% -- 详细
事件:公司发布18年年度报告,18年营收4.68亿元,同比下降14.78%;归属净利2,640.39万元,同比下降60.80%;扣非净利2,117.93万元,同比增加4142.02%。 投资要点 门票降价与旅行社业务拖累收入增长,扣非净利受益于管理提效与处置子公司减亏。18年营收4.68亿元(-14.78%),归属净利2,640.39万元(-60.80%),扣非净利2,117.93万元(+4142.02%)。收入减少主要因为环保客运价格下调以及旅行社落地散拼业务关闭;非经常性损益同比17年大幅减少,主要由于17年包括处置游客中心等公司股权所得投资收益4,266.98万元、张国际酒店的土地使用权回收补偿款减少2,292.24万元;扣非净利增长主要由于17年低基数基础上公司管理提效以及17年处理亏损业务后减亏约1,333万元;票价调整及优惠票对净利润的影响约2,137.49万元。 四季度全面受降价影响。18Q4营收1.02亿元(-16.97%),归母净利亏损0.28亿元(17Q4亏损0.03亿),扣非净利亏损0.29亿元(17Q4亏损0.45亿),Q4相对为淡季,并且完整受18年9月22日开始实施的降价影响,扣非增长预计与减亏以及利润率提升有关。 全年游客平稳,预计19年有较显著恢复。萨德影响趋弱,游客平稳,全年接待购票游客596.49万人(+0.25%)。其中宝峰湖/十里画廊观光电车购票人次分别同增12.72%/8.29%,环保客运公司/索道购票人次分别同降3.85%和11.7%,公司景区景点计划2019年接待游客715.75万人,同增19.99%,恢复显著。 除旅游客运业务受降价影响外,各业务毛利率有所提升。1)全年旅游客运业务营收1.70亿元,(-15.15%),毛利率40.40%(-9.82pct),降价导致单游客收入同比下降11.75%至50.73元,预计该影响将在19年持续。2)旅游服务业务营收1.55亿元,同比上涨4.13%,毛利率46.47%(+5.23pct)3)旅行社服务业务营收1.41亿元(-30.28%),主要受落地散拼业务关闭影响,毛利率9.24%(+3.06pct)。 持续加强费用控制,提质增效。公司从粗放型向精细化管理转变,控费效果良好,18年销售费用率4.84%(-0.93pct),管理费用率17.16%(-0.76pct),财务费用率0.89%(-2.31pct),未来有望进一步开源节流。 大庸古城有望于年底投入使用,交通改善助力,19年计划营收稳增长。大庸古城投资金额较大、建设业态较为丰富,各方面按高标准实施筹备,实际进度慢于原计划进度;至19年3月,主体建设已基本完成、设备已预定生产到位、核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本完成,有望于19年10月投入使用,吸引客流同时部分贡献业绩。杨家界大道于19年春节开通,连通张家界城区、张桑高速公路与武陵源核心景区,张家界市至武陵源核心景区的车程缩短至40分钟,助力19年客流增长。公司计划19年完成营业收入5.40亿元,同比增长15.29%。 盈利预测:预计19-21年归属净利分别为0.31(+16.3%)、0.39(+25.8%)、0.48(+23.3%)亿元;EPS分别为0.08、0.10、0.12元,对应PE分别为81、64、52倍。 风险提示:项目进度低于预期、客流增长不及预期、门票降价等风险。
招商蛇口 房地产业 2019-03-21 21.92 -- -- 23.03 5.06% -- 23.03 5.06% -- 详细
事件 招商蛇口发布2018年年报:2018年公司实现营业收入882.78亿元,同比增长16.25%;归母净利润为152.40亿元,同比增长20.42%;基本每股收益1.89元。 点评 结转提速,盈利能力持续改善,业绩高增长。2018年公司营业收入同比增长16.25%,归母净利润同比增长20.42%;业绩增速靓眼主要系:1)结算规模提速带动营收实现稳定增长;2)盈利能力持续改善,销售毛利率达39.49%,较2017年提升1.83个百分点,销售净利率达22.04%,较2017年提升2.15个百分点,创2013年以来历史新高。 销售维持高增,港城联动、收购等多元模式助力资源储备再提升。2018年,公司实现签约销售金额1705.84亿元,同比增长51.26%;实现签约销售面积827.35万平,同比增长45.15%。在资源储备方面,公司全年新增项目80个,扩充项目资源1357万平米,其中权益面积738万平米,新进入福州、南昌、湛江、徐州、温州、宜昌等城市,其中湛江招商国际邮轮港综合体项目的获取是“港城联动”的成功体现,在布局全方位邮轮母港生态圈的同时补充优质的项目资源;公司积极推进兼并收购,年内相继收购东风汽车下属公司东风房地产80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司100%股权及相关债权,进一步提升公司在华中以及华东市场的资源储备。 杠杆水平有所下降,融资成本持续低位。公司2018年净负债率仅45.01%,较2017年下降13.40个百分点。公司充分发挥央企优势,积极探索创新型融资工具,构建多元化融资渠道。2018年公司新增200亿中期票据、超短融注册额度,顺利发行公司债券、超短期融资券、永续中票等直接融资130亿元;联合招商局资本、平安银行共同成立招商澎湃投资基金,联合招商启航等公司设立招商局蕲春蕲艾产业投资基金,创新探索“房东+股东”的产融结合模式;同时公司成立国内首单储架式长租公寓CMBS产品。丰富的融资渠道推动公司全年综合资金成本仅4.85%,较2017年略提升0.05个百分点,在行业内继续保持较大的融资优势。 投资建议:招商蛇口作为招商局集团旗下房地产板块的旗舰公司,定位于领先的城市及园区综合开发和运营服务商,是集团重要的核心资产整合及业务协同平台。公司在粤港澳大湾区资源储备充足,未来将充分受益于湾区发展红利。预计公司2019-2021年EPS分别为2.39、2.88、3.44元,对应PE分别为9.31、7.74、6.47倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
桃李面包 食品饮料行业 2019-03-21 58.98 -- -- 57.00 -3.36% -- 57.00 -3.36% -- 详细
面包业务稳步发展,细分品类高增长。18年实现营收48.33亿元(+18.5%),其中18Q4单季实现营收13.09亿元(+16.4%),单季增速环比下降主要是17年7月提价带来高基数。1)分业务来看,18年面包业务营收47.3亿元(+18.1%),毛利率39.8%(+2.1pct),新品按计划投放,销量稳步增长;月饼业务营收0.9亿元(+39.5%),业务体量相对较小,受员工提薪影响大,故毛利率下滑5.8pct至31.3%;粽子业务营收0.1亿元(+38.9%),毛利率46.9%(+3.6pct)。2)分渠道看,较成熟的华北/东北/华东市场18年营收分别为11.2/23.3/9.7亿元,分别同增25/18/27%,新市场华南18年营收3.1亿元(+88%),毛利率24.4%(+7.5pct),新市场开发+成熟市场精耕,未来增长可期。 产能建设稳步推进,渠道开拓有望加速,定位全国龙头。公司基本以销定产,产能上,天津工厂于18年3月投产,设计产能0.87万吨,18年实际产能0.83万吨。武汉、沈阳、山东、江苏句容工厂稳步推进,设计产能分别为2.55/6/2.12/2.2万吨,武汉工厂有望19年投产,其他三家预计2020年投产。公司可转债预案已获证监会受理,该方案将募集资金建设江苏、四川、青岛、浙江生产基地,各基地投资金额3.2-4.1亿元,预计投产后将扩大各地分公司产能供给。截至18年底,公司生产基地17个,扩产后“中央工厂+批发”产销模式有望在异地实现成功复制。公司将持续丰富产品线,提高经营效益,实现规模经济。 渠道持续发力,规模扩大后有望摊薄成本。18年销售费用率+20.66%(+2.12pct),其中配送服务费/门店费/广告费用率分别同比提升1.5/0.3/0.1pct,分地域看西南、西北市场维持较高投入,公司18Q4销售费用率+21.24%(+2.81pct),渠道端布局加码。公司强化营销,提高配送质量,18年配送服务费5.8亿元,长期看规模扩大有摊薄空间。公司将持续巩固KA渠道,进一步挖掘消费潜力。18年直销渠道收入占比63.7%(+1.1pct),渠道掌控力进一步加强,未来单店效益有望提升。 盈利预测与投资评级:龙头桃李品牌、渠道、产能多管齐下,打造行业护城河,而达利加入短保竞争也有望做大行业蛋糕。预计19-21年公司收入达59/71/83亿,同比增长22/20/17%;归母净利达7.7/9.5/11.9亿,同比增长20/23/25%;对应PE为35/28/23X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料涨价风险,市场扩张低于预期,食品安全风险。
凯撒文化 计算机行业 2019-03-20 8.80 14.04 71.22% 8.96 1.82% -- 8.96 1.82% -- 详细
事件:根据公司公布的2019年一季度业绩预告,凯撒文化2019Q1实现归母净利润约1.05-1.28亿,同比增长80%-120%。 2019年一季度超预期,新旧游戏持续发力。凯撒文化2019Q1实现归母净利润约1.05-1.28亿,同比增长80%-120%,主要是老产品《三国志》持续发力,19年至今月均流水过亿;同时,2月底新发的产品《龙珠觉醒》表现出色,以及一些重磅IP产品《火影忍者》等海外发行权销售权的独家代理确认收入,随着2019多款重磅产品陆续上线,业绩表现持续值得期待。 内外部同时发力,IP储备丰富,未来变现可期。公司早年退出服装业务后,一直重点发展泛娱乐业务;在上游通过收购以及合作储备大量优质IP,在下游注重游戏研发运营,打通IP变现通道,并进一步通过动漫和影视服务,完整以IP为核心的泛娱乐产业链。 内部:公司三大子公司协同发力,2015 年-2016年,公司分别收购移动游戏研发及运营的酷牛互动,拥有大量优质IP 储备的幻文科技和游戏研发公司天上友嘉。当前,公司游戏方面拥有《妖精的尾巴》,《幽游白书》,《从前有座灵剑山》,《玄界之门》等多款热门游戏IP全球研发和发行权;多款热门游戏将在19年陆续上线,目前,公司19年重磅游戏《三国志威力无双》(《三国志2018》)已获得版号,上线在即 外部:联手腾讯,深入二次元领域。凯撒文化与腾讯动漫展开战略合作,持续增加优质IP资源,联手腾讯在游戏、影视及IP变现等各个领域共同发力,巩固行业地位。 盈利预测与投资评级:公司IP储备丰富,管控能力良好,研发团队一流,预计公司2018-2020年实现营业收入,6.81亿,14.22亿及21.33亿元。同比增长-3.3%,109%,50%;实现归母净利润2.89亿,6.37亿和7.34亿,同比增长13.5%,120.4%,15.2%,对应EPS为0.36元,0.78元,0.9元。考虑公司业绩弹性和综合实力,19年予以18X PE,目标价14.04元。 风险提示:游戏流水不及预期,新游戏上线推迟,游戏行业政策监管风险。
中航资本 银行和金融服务 2019-03-20 5.87 -- -- 6.25 6.47% -- 6.25 6.47% -- 详细
事件:公司公告2018年报,实现营业总收入138.67亿元,同比增长26.63%;归母净利润31.66亿元,同比增长13.74%,对应EPS为0.35元/股。 投资要点 2018年业绩符合预期,基本面良好:1)公司实现营业总收入同比+26.6%至138.7亿元,业绩同比+13.7%至31.7亿元,符合预期。业绩增速不及收入增速系利息支出增加82.4%至17.0亿元所致(中航租赁的借款增加)。2)2018年中航信托(营业利润占比35%)和中航租赁(营业利润占比31%)贡献主要业绩,其中中航租赁完成增资50亿元,资本实力增强后扩大业务规模,致营业收入同比+29.3%至71.6亿元。3)公司2018年实现投资收益同比+136.2%至16.7亿元,我们预计公司产融结合深化,股权投资将持续贡献业绩。总体来看,作为公司主要业绩贡献来源的租赁稳步扩张,信托稳健增长,基本面良好。 金融主业稳健发展,产融结合深化值得期待:1)2018年中航租赁实现净利润+23.6%至12.6亿元,中航信托实现净利润同比+13.4%至18.47亿元(其中投资收益同比+86.7%至5.65亿元),中航财务因资金集中规模增加导致净利润同比+14.6%至7.67亿元,信托、租赁和财务公司贡献公司86%营业利润,整体保持稳健。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,涉足航空及新兴产业投资,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。 公司回购增信心,坚定看好发展前景:1)公司此前公告将自2018年12月17日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),截至2019年2月28日,公司累计已支付总金额1.97亿元回购公司0.43%的股份,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前公司公告全资子公司中航投资引入六家战投(已战略布局保险龙头中国人寿等优质资产),规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为36.8、43.4亿元,目前估值对应约13.7倍2019PE、11.7倍2020PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加公司回购的催化因素,估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。
深天马A 电子元器件行业 2019-03-19 15.89 -- -- 17.00 6.99% -- 17.00 6.99% -- 详细
深耕中小尺寸LTPS和车载市场,收入同比增长:公司全年营收289亿,同比增长21%,消费电子方面,厦门天马第5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销,份额持续保持全球第一。专业显示市场,公司车载TFT出货量同比快速增长,份额全球第三、国内第一,其中仪表显示全球第二。 现金流好转,坏账减值计提完毕轻装上阵:截止18年年底,公司应收金铭、金卓款项合计7.1亿,17年计提2.5亿,18年计提4.6亿,对净利润有所影响,如果剔除这一因素,同比保持快速增长。公司18年以来不断加强客户应收账款管理,截止Q4应收账款63.4亿,比Q3 71.6亿减少,Q4经营现金流量净额13.2亿,持续得到改善。随着未来面板价格企稳,我们判断公司盈利能力有望改善。 全面屏持续升级+OLED渗透率提升,未来成长动能充足:公司在全面屏领域布局领先,Notch、水滴、挖孔均有成熟解决方案,在行业内持续保持较高份额。同时,随着产能释放和成本改善,OLED渗透率快速提升,公司上海5.5代线已经扩至30K/M,武汉6代线也量产出货,未来成长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计19-21年净利润为15.6、19.3、24.2亿元,实现EPS 0.76、0.94、1.18元,对应PE为22.4、18.1、14.4倍,基于公司较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:Notch屏渗透不及预期;面板价格继续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名