金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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分众传媒 传播与文化 2019-02-18 6.58 -- -- 6.69 1.67% -- 6.69 1.67% -- 详细
公司召开第七届董事会第一次会议,会议审议通过《公司关于聘任高级管理人员的议案》。同意聘任江南春先生为公司总裁兼CEO,聘任孔微微女士为公司副总裁、首席财务官、董事会秘书,聘任嵇海荣先生为公司副总裁兼首席营销官。 公司调整回购预案,拟将此次回购股份的用途调整为用于员工持股计划或者股权激励。回购股份的资金总额调整为不低于人民币15亿元,不超过人民币20亿元。截至2019年2月14日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约1.72亿股,占公司总股本的1.172%,其中最高成交价为8.64元/股,最低成交价为5.04元/股,合计支付的总金额约为人民币11亿元。 公司拟推行第一期员工持股计划。参加本员工持股计划的员工总人数不超过100人,本员工持股计划筹集资金总额为不超过30,000万元。本员工持股计划的资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金、公司实际控制人江南春先生提供的借款以及通过法律、行政法规允许的其他方式取得的资金。本员工持股计划将通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易)、公司回购股份等法律法规许可的方式购买并持有分众传媒的股票。本员工持股计划通过非交易过户等法律法规许可的方式所获得股票的锁定期为36个月。 公司拟将回购股份用作员工股权激励或者股权激励,且推出第一期员工持股计划。一方面彰显公司管理层对自身发展强烈的信心,另一方面也是对公司人力资产的巩固。对于分众传媒而言,头部销售团队、过往成功案例、分众品牌力均是没有体现在资产负债表中,但实际存在的重要无形资产。员工持股有利于绑定核心团队利益,激发更大的销售热情。 盈利预测与投资评级:根据产业链跟踪和调研显示,伴随宏观经济超预期下滑,当前阶段广告行业承压明显。CTR媒介智讯的数据显示,2018年10月、11月广告行业增速分别为-2.8%、-7.9%,呈现加速下滑局面。基于此,我们预期2018、2019、2020年公司将分别实现营收145.3、160.6、189.5亿,分别实现净利润58.35、53.04、64.97亿,对应当前股价PE分别为16.6、18.5、15.1倍。牵手阿里巴巴,公司在智能营销上或将有较大进步空间。媒体资源位快速扩张下,公司绝对龙头地位进一步得到巩固。建议投资者积极把握公司中长期投资机会,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济超预期持续低迷;竞争格局进一步恶化;解禁减持压力;电梯内电视存在一定的安全隐患,不排除政策风险
山东出版 造纸印刷行业 2019-01-23 8.38 11.10 29.98% 8.78 4.77% -- 8.78 4.77% -- 详细
与市场不一样的观点:我们认为市场忽视了公司近年来在内部治理、市场化能力方面的改善,以及公司地处全国最大教育市场的成长潜力,公司当前仍有明显估值优势,出版板块历史最低PE_TTM为14倍。 全产业链叠加高壁垒。山东出版集团在全国同类企业中排名第七,控股子公司山东新华书店集团在全国发行集团中排名第五。国内图书出版、发行业务具有较高壁垒,公司具有全产业链优势。出版领域,旗下明天社、人民社为全国百佳出版社,长销、畅销作品频出,此外还拥有山东省中小学若干类别教材的独家出版权;发行领域,公司是山东省内中小学教材总发行商,还拥有人教社、北师大社、外教社、石油大学出版社等单位在山东省内教材教辅的代理权并与其始终保持着稳定合作关系。 市场化能力提升。出版总量及业绩稳步提升,非公司出版产品发行收入占比逐年下降,2014年至2017H1为53%/48%/47%/46%,一般图书出版及自编教材教辅销售增速较高,核心主营业务逐步提升省内市场份额。多元经营方面,2018年物资贸易业务增长较快,教育装备业务在2017年基础上优化结构,稳健增长中。 本地潜力可期。山东教育经费支出占公共财政比在所有省份中最高,教育市场潜力突出。2016-2018年是山东省出生人口高峰期,我们预计山东省中小学学龄人口增速将在2023年前逐步提升至5%,我们看好公司未来深挖本土教育市场的潜力。大众出版领域,在政策鼓励、消费升级等背景下,新华书店迎来转型升级机遇,2015年至2017年,新华书店一般图书发行销量及收入步入上升通道,2018年进一步加强网点建设拓展。出版领域则有望持续受益于行业红利及集中度提升趋势。 有望成本改善。2017年受纸价上涨影响,公司纸张成本同比增长23.54%,在出版业务成本中的比例提升1.77pct,根据2018Q2后纸价下行趋势,我们预计2019年公司出版业务盈利能力将提升。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020年收入增速分别为10.5%/10.1%/9.0%,归属净利分别为15.3/ 16.5/ 18.4亿元,对应增速12.1%/8.0%/11.1%。给予2019年14倍PE,目标价为11.1元。 风险提示:政策风险,实体书店经营正面临日趋激烈的竞争,“二孩”落地效果不及预期,数字出版对于行业带来冲击。
游族网络 休闲品和奢侈品 2019-01-22 19.02 25.56 37.79% 19.45 2.26% -- 19.45 2.26% -- 详细
国内领先的研运一体化游戏供应商,实施第二轮组织架构调整,建设大中台提升效率。公司是国内领先的集页游、手游研发、发行、代理和运营为一体的轻娱乐供应商,近年营收净利均处较快的上行通道,2015至2017年营收复合增速45.2%,净利润复合增速12.8%。公司近年页转手成功并大力发展海外市场,17年底手游收入占比升至71%,海外收入占比达到60.8%。16-17年针对行业精品化打法,公司实施第二轮组织架构调整,抽取原工作室各通用部门建设大中台,增强垂直领域专业度,同时简化原有工作室架构,在避免资源浪费的同时提升研运效率。 行业由买量模式转入精品化发展,18年政策趋严加速精品化趋势,流量红利耗尽下二次元、海外等细分市场成为增长新动能。近年来中国游戏市场增速有所放缓,同时玩家对游戏的体验要求越来越高,行业由依靠买量的模式逐渐向精品化模式过渡,18年来政策方面更经历了版号停发、总量调控等问题,监管趋严对游戏品质提出了更高要求,进一步加速行业精品化态势;而在当前国内用户流量逐渐耗尽的情况下,二次元、海外市场等细分方向开始凭借较快增速成为新的发展增量。 公司大IP打造能力已得到证明,17年起加大研发投入,成本已先行体现,19年多款重磅产品上线,预计进入业绩收获期。此前公司大IP打造能力已得到证明,17年为重点项目投入期,研发投入快速增加,成本已于报表体现,预计19年多款新产品上线转化为收入,包括重磅IP手游《权力的游戏》及高增长细分领域二次元手游《山海镜花》。同时新增长阶段公司加大了代理比例,推行研发代理并行,获得头部公司多款产品的代理权,包括《猎魂觉醒》海外代理等。当前主力产品表现稳健,结合多款自研与代理IP精品上线,预计2019年进入公司业绩收获期。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司实现营业收入分别为35.4/46.9/55.5亿元,归母净利润分别为9.7/12.6/16.0亿元,EPS分别为1.09/1.42/1.80元,对应当前股价PE分别为17/13/11X,根据我们对公司竞争优势的分析,给予公司19年18-20倍估值,对应目标价25.56-28.40元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外游戏扩张不及预期。
亚夏汽车 批发和零售贸易 2019-01-04 6.96 8.12 -- 8.66 24.43%
9.84 41.38% -- 详细
亚夏汽车:A股职业培训龙头。受汽车销售市场增速放缓、汽车购置税优惠等政策退出的影响,上市公司原汽车主业困境短期难扭转。本次重组置入资产中公教育为国内非学历职业培训领域龙头企业,资产优质,公司成功转型进入职业教育领域。 市场红利预计可延续。2017年非学历职教培训市场规模达987亿元,2015/2016/2017年行业增速分别为15.7%/16.8%/14.8%,参培人数、客单价及行业集中度均呈上升趋势。基于普通高校招生人数及毕业生人数,预计未来3-4年就业压力将加大,职教培训市场红利有望延续。 重研发、细管理、强渠道、轻资产。1)重研发:公职领域招录考试相对标准,近年来难度加大,对研发要求提升,这促使该领域未来走向集中。2015/2016/2017年中公课程研发支出增长显著,研发支出占比处较高水平,2017年进一步加码。2)细管理:教师资源管理是教培企业核心竞争力,中公教师人均薪酬高于行业平均,保障公司教学效果,同时在行业季节性及区域差异大双重背景下,规模化经营的企业在资源调配、统筹研发上相比中小企业具有绝对优势。3)强渠道:中公地级市渗透率高达90.4%,远高于K12教培机构龙头新东方、好未来,在华东地区优势明显,西南地区、华南地区也有较大领先优势。2018 年下半年,中公继续推进分支机构的下沉,提升市场覆盖密度,基于成功先例,我们看好公司未来渠道下沉潜力。4)轻资产:由于公司分支机构自身租赁场地有限、高端协议班次存在封闭培训需求等原因,授课场地以租赁酒店会议室为主,公司仅在少数重要大区有较多的自有办公物业或长租物业,这使得公司在开班时更为灵活,有助达成公司未来扩张计划。基于公司显著优势,公司盈利能力保持较高水平,实现了在较低资本开支水平下的快速增长,盈利质量高。 短期看好拓品类潜力,线上带来长期看点。中公近年来教师序列、事业单位序列、线上培训业务高速增长,公务员序列收入占比下降。1)2019年国考拟招录人数及报名审核通过人数均有所下降,但基于参培率低基数,预计参培人数仍有提升空间,但未来行业增速将放缓。2)事业单位序列一定程度上受益于公考溢出效应,基于较低的招录比,竞争同样保持激烈,参培总人数及渗透率有望保持稳步提升。3)教师序列具有需求红利及政策鼓励,潜在市场空间要大于公考、事业考。4)线上培训虽客单价及收入占比较低,但长期来看值得期待。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2018/2019/2020年备考(假设2018年初完成重组)归属净利润分别为9.4/13.7/18.2亿元,对应PE为43/30/22倍,给予公司2019年35倍估值,目标价为8.55元/股。 风险提示:政策风险,竞争加剧,需求下滑,教育事故,系统性风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-12-04 21.88 -- -- 24.50 11.97%
24.50 11.97% -- 详细
下修万达影视业绩承诺,延长承诺期传递信心。2018年11月27日公司发布资产重组交易书(修订稿),公告收购万达影视96.8262%的股权交易价下调为106.5亿元(前值为116.2亿元),除权除息后本次股票发行价为33.2元/股,发行股份后公司总股本将增加至20.82亿股,业绩承诺方面,万达投资、莘县融智、林宁女士承诺万达影视2018、2019、2020及2021年净利润分别不低于7.63/8.88/10.69/12.74亿元,对应PE分别为14/12/10/8X,调整前6月方案为18-20年承诺净利润分别不低于8.88/10.69/12.71亿元,对应PE分别为13/11/9X,一方面调整下修了业绩承诺,另一方面延长了承诺期,符合此前公司回复交易所问询函的预期,公司全产业布局的未来前景值得期待。 院线龙头地位稳固,渠道持续下沉。万达院线市占率长期保持在14%上下,连续九年位居国内首位。行业层面,随着票房增速抬升和银幕数增速放缓共同作用,银幕票房降幅收窄,19年或迎毛利率提升拐点;同时中小影院加速出清,头部院线自建影院持续增长,行业集中度或现提升;公司层面,继续巩固二线城市优势,快攻四线及以下市场,同时积极打造特殊影厅带来的差异化观影体验,随着国产片内容的不断起势,优质内容将带动公司票房分账收入的快速增长。 收购万达影视形成产业闭环,持续完善泛娱乐化平台建设。交易完成后,上市公司既有的庞大院线终端和会员体系的显著优势,将与万达影视所积累的IP资源和集电视剧、电影、游戏于一体的业务资源形成良性互动,助力公司持续地建设泛娱乐化平台。万达影视参与投资制作的影片规模不断加大,一方面分账票房持续为公司业绩提供直接增长动力,另一方面投资影片有助于公司储备优质IP,为影游联动、版权经营模式多样化等提供可能。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年营业收入分别为144.1/168.5/197.7亿,预计归母净利润15.7/18.6/21.8亿,对应EPS为0.89、1.05、1.24元,对应PE为24/20/17X。假设并购成功但不考虑配套融资,2018-2020年备考归母净利润约为23.0/27.2/32.2亿,对应18-20年备考PE为20/17/14X,维持“买入”评级。 风险提示:票房收入增速不及预期的风险;非票收入增速不及预期的风险;商誉减值风险。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-11-16 23.50 -- -- 24.50 4.26%
24.50 4.26%
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院线龙头地位稳固,渠道持续下沉。万达院线市占率长期保持在14%上下,连续九年位居国内首位。行业层面,随着票房增速抬升和银幕数增速放缓共同作用,银幕票房降幅收窄,19年或迎毛利率提升拐点;同时中小影院加速出清,头部院线自建影院持续增长,行业集中度或现提升;公司层面,继续巩固二线城市优势,快攻四线及以下市场,同时积极打造特殊影厅带来的差异化观影体验,随着国产片内容的不断起势,优质内容将带动公司票房分账收入的快速增长。 非票收入占比持续提升,提高公司整体毛利率。广告方面,公司贴片广告具备场均人次+高放映技术优势,阵地广告受益于庞大的人流量及宽敞的侯影空间,营销价值领先同业;卖品方面,观影人次带动消费,17年与COSTA签署合作协议,在多省万达影城全面开展咖啡业务布局;衍生品方面,收购时光网提供O2O销售渠道,同时实现开放性全平台多屏互动直播,提高电影营销壁垒。非票收入快速增长成为公司业绩重要驱动。 收购万达影视:形成产业闭环,建设泛娱乐化平台。万达影视主营电影、电视剧的投资、制作和发行,以及网络游戏发行和运营业务,交易完成后,上市公司既有的庞大院线终端和会员体系的显著优势,将与万达影视所积累的IP 资源和集电视剧、电影、游戏于一体的业务资源形成良性互动关系,助力于公司持续地建设泛娱乐化平台。万达影视参与投资制作的影片规模不断加大,一方面,分账票房持续为公司业绩提供直接的增长动力,另一方面,投资影片有助于公司储备优质IP,为影剧联动、影游联动、版权经营模式多样化提供可能。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为144.1、168.5、197.7亿,预计公司归母净利润15.65、18.57、21.84亿,对应EPS为0.89、1.05、1.24元,对应PE 分别为25,21,18X。假设并购成功但不考虑配套融资的情况下,2018-2020年备考归母净利润约为24.2、28.9、34.1亿,对应2018-2020年备考PE为19、16、14X。我们选取了同属于院线板块的中国电影、横店影视、上海电影以及A股渠道稀缺标的芒果超媒作为估值比较,结合万达院线在行业内及公司质地,维持“买入”评级。 风险提示:票房收入增速不及预期的风险;非票收入增速不及预期的风险;商誉减值风险。
分众传媒 传播与文化 2018-11-05 6.69 -- -- 6.89 2.99%
6.89 2.99%
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2018年前三季度,公司实现营收108.77亿,同比增长24.59%;实现净利润48.10亿,同比增长22.81%;实现扣非净利润41.98亿,同比增长23.41%。同时,公司预计2018年将实现净利润58-62亿,同比增长-3.41%至3.25%。2018Q3,公司实现净利润14.63亿,同比增长5.73%,位于中报业绩预告中间位置。2018Q4,预计公司将实现净利润9.9-13.9亿,较去年同期20.88亿下滑明显,部分源于去年同期,公司录得6.4亿非经常性损益,基数较高所致。 影院媒体下滑明显,拖累Q4收入增速。经济下行压力较大,位于补充地位的边缘媒体受到了较强冲击,叠加2018Q4电影票房整体悲观,预计影院媒体客观承受了较大压力,从而对公司Q4业绩形成明显拖累。今年下半年,包括互联网在内的全媒体均感受到经济下行带来的广告投放压力,楼宇媒体亦不例外。在广告主预算存在较大压力之时,一般优先缩减低效媒体,以及同类媒体中的补充项。根据我们的草根调研,2018Q4分众楼宇广告刊挂率位于高位,增速依然可观,侧面反映出楼宇媒体认知度提升明显,正逐渐成为营销推广的主要阵地之一。 媒体资源位快速扩张下,成本压力开始显现。2018Q3,公司营业成本达13.42亿,较去年同期增长5.69亿,主要源于媒体快速扩张带来的租赁成本、设备折旧成本、人员薪酬大幅增长所致。受此影响,2018Q3公司毛利率跌至64.4%,同比下滑10.6Pct。扩张周期、成本先行,利润率客观存在较大压力。后扩张周期,需求逐步消化产能,利润率将在一定程度上同步修复(宏观经济的好坏会影响修复的速度)。公司利润率在扩张周期和后扩张周期出现波动是一直存在的情况,不影响公司长期价值。 阿里巴巴和分众的合作值得期待。在BAT中,阿里场景赋能和数据赋能的能力远超其他两家,展开合作顺理成章。2016年底,阿里妈妈全面推进UniMarketing,UniMarketing下面的品牌数据银行、UniDesk、BrandHub等产品对阿里妈妈来说具备跨时代意义,它们的出现让阿里妈妈从纯效果广告进化到真正的“品效合一”。对阿里来说,这更好地服务了品牌商,加深了护城河。对分众来说,全域营销AIPL评价体系也让公司广告效果具备了更好的数据支撑。除此之外,在阿里数据赋能之下,公司媒体精准分发的能力亦有望得到大幅提升,从而对竞争对手形成降维打击。 我们预期2018、2019、2020年公司将分别实现营收145.8、173.7、216.1亿,净利润60、65.7、81.1亿,对应当前股价PE分别为15.6、14.2、11.7倍。当前估值已经较为充分反应了宏观经济悲观预期,建议投资者积极把握公司中长期投资机会,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速滑坡、第二曲线落地不及预期、竞争格局恶化、解禁减持压力。
新经典 传播与文化 2018-11-05 53.10 -- -- 60.89 14.67%
66.72 25.65%
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公司披露三季报:前三季度营收67,601.46万元(yoy-2.56%),归母净利润18,709.35万元(yoy+5.45%);第三季度营收23,150.33万元(yoy-1.31%),归母净利润7,771.37万元(yoy+12.48%)。收入与利润增速的差异来自分销业务持续收缩影响,该业务毛利率较低,预计对净利润影响非常有限。 高基数是利润增速绝对值较低的主因。2017年受影视作品催化影响,自有版权中东野奎吾《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等头部作品销售放量,非自有版权作品《人民的名义》放量。在此基础上,2018Q2、Q3收入同比增速分别为-10.3%、-1.31%,归属净利同比增速分别为-12.96%、12.48%,增速持续向上。这个增速和我们的预期整体吻合,比照下来,我们预计少儿已经开始逐渐对公司增长形成新的拉动,2017年高基数对于公司的影响已经逐渐开始弱化,新产品线的增长弥补了头部产品销售下滑带来的影响。 如何看待当前增长?根据我们跟踪的数据,实际上公司在年内并没有很强势的头部产品,公司在年初开始执行挖掘腰部产品潜力的策略,文化传媒行业内容领域头部产品的放量需要天时、地利和人和,腰部产品的增长更多的是公司地利、人和的彰显。实际上,公司腰部产品一直在增长,但由于头部的市场影响力和业绩弹性,掩盖了腰部产品的内容质量和增长贡献。整理分拆公司过去几年的高增长,最核心的原因是来自东野奎吾系列作品从2015年以来的持续接力,在畅销榜上走出华丽曲线,但如果再往前看约10年的2007年,根据开卷图书数据,东野奎吾全系产品国内年总销量不及10万册--东野奎吾也曾是腰部产品。我们认为,步入头部畅销榜单,最核心的还是天时,但天时不常有,年内缺少爆款“天时”的并不只公司一家,行业普遍缺少新的头部产品,头部固化背后行业增长主要由腰部的次一线品种拉动。因此,我们认为三季度是公司从2017年高增速“阴影”下走出来的第一个季度,而随着公司上市后在渠道建设和品类扩张上的投入,预计季度间增速的波动会逐渐弱化,长期来看公司大概率正步入新一轮从腰部培养到头部放量的增长曲线。 维持“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020年归属净利分别为2.51/3.00/3.71亿元,EPS分别为1.85/2.22/2.74元,对应PE为29/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:新产品不及预期,市场系统性风险。
金科文化 石油化工业 2018-11-05 6.81 -- -- 8.15 19.68%
8.15 19.68%
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业绩基本符合预期,高增长主要来源于并表Outfit7。2018年前三季度公司实现营业收入20.1亿元,同比增长69.3%,归母净利润7.6亿元,同比增加157.3%,其中Q3实现营业收入6.3亿元,同比增长17.7%;归母净利润2.02亿元,同比增长125.5%,扣非归母净利润1.99亿元,同比增长138.8%。我们认为公司的业绩基本在预期之内,收入端的高增长主要系公司合并报表范围增加Outfit7公司,收入规模扩大,业务加速发展所致,另外一方面,业绩短期承压主要源于Q3公司与阿里的战略合作导致营销费用增长较多。 产品矩阵逐步完善,基于多种爆款IP衍生变现潜力较大。Outfit7拥有《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》、《会说话的汤姆猫》等系列化数十款移动应用,主要终端用户覆盖美国、英国、俄罗斯、巴西、中国等全球数十个国家和地区,“会说话的汤姆猫家族”系列移动应用累计下载次数突破80亿次,全球月活跃用户数超过4亿人次,报告期内公司积极推进“会说话汤姆猫家族”IP的产业链延伸,其中汤姆猫乐园合肥店、上虞店双店齐开,新增39款IP衍生周边产品,携手腾讯旗下儿童平台-企鹅童话推出《会说话的汤姆猫家族》有声故事书系列等,未来依据IP有望实现在儿童早期教育、电影动漫、衍生品开发、汤姆猫主题乐园等领域全方位、立体化的拓展。 与杭州哲信协同效应显著,市场、客户、技术等全方位合作助力业绩释放。子公司汤姆猫网络、汤姆猫投资、杭州哲信及Outfit7等在市场、客户、技术等方面具有明显的协同效应,未来有望推动组织内部协同、纵向管控、横向集成,加速覆盖业务全链条,增强产品全生命周期,在移动互联网应用的研发、发行运营及IP拓展领域的协同发力。协同效应显著主要基于,1)市场方面:海内外有望实现协同,减少推广、制作成本,利于IP多元变现;2)客户方面:客户资源之间将得以交叉利用,实现优质客户资源共享,丰富增值服务内容,创造新的利润增长点;3)技术方面:利于公司完善已有数据分析系统,并借助Outfit7精准的用户分析能力与市场营销经验,对公司全业务产业链进行全面拓展升级。 维持“增持”评级。结合游戏行业情况以及公司在IP衍生产业链的推进情况,我们在一定程度上调整了盈利预期,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.60亿、13.54亿、16.58亿,对应EPS分别为0.54、、0.84元,对应当前股价PE分别为12、9、8X,考虑到公司移动互联网的持续布局,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务下游需求减弱的风险;手游市场竞争加剧的风险;汤姆猫IP衍生运营不达预期的风险;商誉减值风险;
慈文传媒 传播与文化 2018-11-02 10.68 -- -- 13.85 29.68%
13.85 29.68%
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业绩基本符合预期,收入端保持高增长。2018年前三季度公司实现营业收入13.3亿元,同比增长136.6%,实现归母净利润2.5亿元,同比增加64.2%,扣非归母净利润2.4亿元,同比上涨85.3%。其中Q3实现营业收入5.7亿元,同比增长149.9%;实现毛利率22.1%,同比减少34.0%;实现归母净利润0.52亿元,同比下降28.5%,扣非归母净利润0.51亿元,同比下降20.9%,我们认为Q3收入端高增长主要来源于《沙海》、《那些年,我们正年轻》等项目的确认,利润端的下滑主要源于优质剧集《沙海》Q3仅在网络端实现售卖,一定程度上影响了毛利率。另外公司发布全年业绩预告,预计归母净利润在4.5亿-5亿区间,同比增长幅度为10.18%-22.42%,我们认为全年业绩基本符合预期,Q4业绩预计主要来源于头部《风暴舞》的确认。 制作团队优势凸显,头部优质IP项目储备丰富。目前公司制作团队优势明显,拥有蜜淘、视骊等头部精品剧制作团队,另外公司持续推进精品IP的培育和开发,目前在册IP数量达60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、楚乔、紫川、大秦帝国等重量级IP,优质头部项目储备丰富,《紫川》、《大秦帝国》、《寻找爱情的邹小姐》、《我的检察官女友》等项目有望明年实现确认,预计将有效支撑公司2019年业绩。公司催化爆款能力突出,从《花千骨》、《老九门》到《楚乔传》不断验证头部内容制作能力,有助公司在行业阵痛其中夯实网剧龙头地位。 “泛娱乐”全产业链持续布局推进,未来弹性可期。在精品头部剧集稳步推进的基础上,公司不断优化结构,积极布局“泛娱乐”全产业链,广泛布局文学、影视、游戏等IP运营核心领域,在网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪等方面实现全面发展,有望在未来实现协同效应,增加公司业绩弹性。另外公司游戏业务保持平稳发展,旗下赞成科技在细分品类休闲游戏、互动游戏方面具有优势,不断开发更新产品,结合影视剧IP进行影游联动,有助于实现影视资源和IP资源的价值最大化。 维持“买入”评级。根据目前影视行业的情况,以及结合公司自身,考虑到产品开机、确认节奏以及税收等方面的变化,我们在一定程度上调整了盈利预测,我们预计公司2018-2020年营业收入为17.18、20.90、24.65亿元,预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.74、5.98、7.66亿元,EPS分别为1.00、1.26、1.61元,对应当前股价PE分别为11、8、7X,考虑到公司丰富IP储备,精品内容制作能力强,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期的风险;视频平台投入不及预期的风险;关于影视剧方面的政策风险。
横店影视 传播与文化 2018-11-02 19.65 -- -- 24.16 22.95%
25.50 29.77%
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业绩基本符合预期,影院稳定扩张致成本端承压。2018年前三季度公司实现营业收入22.1亿元,同比增长14.0%,实现毛利率24.7%,;实现归母净利润3.2亿元,同比增加5.9%,扣非归母净利润2.9亿元,同比上涨2.7%。其中Q3实现营业收入7.4亿元,同比增长6.7%;实现毛利率22.2%;实现归母净利润0.96亿元,同比下降8.0%,扣非归母净利润0.89亿元,同比下降13.4%,我们认为公司业绩基本在预期之内,收入端增长主要系Q3电影票房收入保持稳定增长,且卖品收入等稳定贡献增量,另外报告期内公司影院数量继续稳定扩张,成本端受影院扩张影响持续承压,毛利率有所降低,静待行业拐点。 储备项目充裕,持续布局三四五线城市,实现率先卡位优势。公司保持影院稳定扩张,截止2018年上半年拥有自建影院296家,银幕1873块,自建影院票房收入稳定行业第三,储备项目充裕,目前拥有300多个已签约影院储备项目,另外公司在布局二线城市同时,加速布局票房高速增长的三四五线城市,已有项目中三四五线城市布局占比达70%,提前布局实现率先卡位优势,我们认为公司自建规模逐渐扩张的同时,一方面提高了公司对于客户、供应商的议价能力,另一方面有利于形成规模效应,不断提升公司盈利能力和品牌影响力。 非票收入占比持续提高,增加业绩弹性。公司非票业务占比持续保持提升,加速推进“影院综合体”建设战略,依托影院线下流量,在保持传统卖品销售的同时,持续深度挖掘线下场景消费,一方面积极推进高科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费,极大的增加了客户粘性,一定程度上提高了单人消费,另一方面加快整合各方广告资源,发展银幕广告业务,积极打造影院阵地广告、数字海报机、影厅冠名、灯箱广告等综合业务,持续打造具有明显区域优势、目标群体、精确客户群体的广告及宣传的商业平台,我们认为多元化变现模式的挖掘将持续的提高影院经营效率,增加业绩弹性。 维持“买入”评级。根据目前电影票房市场的景气度并且结合公司扩张阶段的成本压力,我们在一定程度上调整了盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为3.88/5.21/6.75亿,EPS 为0.86/1.15/1.49元,对应当前股价PE 为22/17/13X,考虑到公司的品牌优势、影院扩张速度、线下场景消费挖掘,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:并整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险;线下场景消费挖掘不及预期的风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-01 23.06 -- -- 27.19 17.91%
28.11 21.90%
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业绩符合预期,核心主业保持稳定高速增长。前三季度公司实现营收70,122 万元,同比增长20.97%,实现归属净利润22,006 万元,同比增长35.31%。其中,核心主业“视觉内容与服务”实现营收57,369 万元,占总营收比81.81%,占比与上半年基本持平,营收同比增长34.48%,实现归属净利23,223 万元,同比增长43.74%。测算第三季度核心主业营业收入17,571万元,实现净利约8000万。500PX预计并表期(二季度起)收入超1800万,并已在Q3实现微盈。公司与百度、腾讯、阿里等互联网平台的场景合作正常推进,暂不影响我们的短期预期,长期可期待。 非核心主业确认节奏影响整体业绩增速。1)上海卓越2017年已完成业绩承诺,公司在2018Q3将卓越团队与公司团队进行了深度整合,对于其项目在Q3的收入确认产生了一定影响;2)虽公司已披露将剥离亿迅资产组,但其2018Q3仍在合并报表,亿迅资产组前三季度增速低于核心主业增长,项目收入确认集中在下半年;3)艾特凡斯在2017年8月剥离出表,略微影响2018年前三季度收入及利润同比增速;4)参股的华融等公司前三季度利润同比下降,导致投资收益同比减少1,366万元。5)其他非核心业务在前三季度经营及盈利能力预计整体保持平稳。 客户数增速向上,市场渗透率继续提升。客户增速提升,是当前公司业绩增长的主要驱动因素。公司上半年披露合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数同比增长76%,公司预计前三季度合作客户总数实现70%+增长,其中企业客户数实现90%左右增长。客户数增速远高于核心主业收入增速,主要原因在于公司在头部客户稳健增长(主要依靠“鹰眼”系统)同时,通过自有平台等获取的中、小、微客户快速增长,一定程度上反映了市场渗透率以及公司品牌的快速提升,但这部分客户客单价相对较低,未来仍有提升空间。考虑到核心主营业务收入确认的季节性,二、四季度一般为旺季,三季度的客户获取情况也预示了四季度的高景气度。 服务壁垒加固。公司一方面通过整合广告营销服务等业务,提升视觉服务内涵,另一方面加大研发投入,近期推出Ailab服务,包括自动标签、文章智能配图、图像识别、版权卫士、行业垂直图库、感知搜索等功能,提升了客户体验,同时又得到了海量用户数据,进一步促进公司智能服务的提升。 维持“买入”评级。暂不考虑亿迅资产组剥离,预计公司2018/2019/2020年公司EPS分别为0.56/0.71/0.89元,对应PE为39/31/25倍。 风险提示:客户拓展不及预期,市场竞争加剧,平台客户拓展不及预期。
华策影视 传播与文化 2018-10-31 10.28 -- -- 11.53 12.16%
11.53 12.16%
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Q3业绩在预告上限,优质项目储备有望支撑Q4业绩持续增长。2018年前三季度公司实现营业收入35.8亿元,同比增长43.4%,实现毛利率29.0%,毛利率有所提高,盈利能力有所改善;实现归母净利润3.56亿元,同比增加15.5%,扣非归母净利润3.04亿元,同比上涨24.6%。其中Q3实现营业收入13.9亿元,同比增长86.8%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长99.9%,扣非归母净利润0.41亿元,同比增长118.8%。我们认为公司的业绩在预期之内,持续保持稳定增长,主要源于报告期内公司确认了《橙红年代》等优质剧集,另一方面Q4多部优质剧集如《绝代双骄》、《宸汐缘》等有望集中确认,预计将有效支撑全年业绩高增长,行业阵痛期龙头地位显著。 行业阵痛期有利于加速行业出清,视频平台持续拉动版权费上涨逻辑不改,剧集总量企稳下精品化、集中化趋势明显。二季度以来,由于政策方面的监管等因素,行业处于短期的阵痛期,长期来看行业将逐步从野蛮增长进入到理性、正规化的增长模式,行业出清将加速,成本结构将持续优化,内容有望加速向头部集中。在行业处于阵痛期时,我们认为优质头部剧集仍有价格上涨空间,长视频平台付费收入与单用户价值有较大潜力空间,在竞争白热化的态势下内容投入力度有望持续增加,版权费增长空间仍在;另外在剧集量的方面,我们认为剧集总量将逐步企稳,整体预计将呈现精品化、头部化趋势。 长期增长逻辑不变,量价齐升+海外版权费提高+广告收入,有望成为未来公司主要看点。在主业稳步推进的基础上,公司不断练内功,优结构,从多个维度进一步巩固自身的核心竞争力。我们认为未来业绩增长主要来自量价齐升、海外售卖体量增加及广告收入的提升,公司在16年开始推进SIP战略,产量呈现持续下滑趋势,未来随着公司团队的完善,能力的提高,剧集数量有望得到提升,另外随着这两年国内精品大剧质量的提高以及一些系列剧集的热播,海外销售逐步从韩国、日本、东南亚等延伸到奈飞等主流渠道,预计在未来将形成较大体量;植入和中插广告随着公司头部剧数量的增多,开始形成一定体量,未来弹性较大。 维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年实现营业收入67.79/86.37/108.09亿,实现归母净利润7.90/10.45/13.62亿,EPS为0.45/0.59/0.77元,对应当前股价PE为23/17/13X,考虑到视频平台内容投入的持续增加以及公司影视龙头地位,看好公司发展前景,给予公司2019年25X估值,对应目标市值261亿,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期的风险;视频平台投入不及预期的风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-10-30 14.00 -- -- 17.44 24.57%
20.09 43.50%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收26.23亿元,同比增长7.79%,归母净利润6.83亿元,同比增长48.65%,扣非归母净利润5.56亿元,同比增长26.57%;其中三季度单季度实现营收8.36亿元,同比增长10.94%,归母净利润1.90亿元,同比增长58.38%,扣非归母净利润1.77亿元,同比增长56.42%。同时公司预计2018年全年实现归母净利润9-11亿元,同比增长37.22%-67.71%。 投资要点 业绩符合预期,新品矩阵推动业绩稳步增长:公司前三季度实现营收26.23亿元,同比增长7.79%,归母净利润6.83亿,同比增长48.65%,符合此前预期。前三季度营收增长主要受益于《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》、《天使纪元海外版》等手游新品的上线。三季度单季度实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长56.42%,单季度实现较高的利润增长。 三季度毛利率稳中略降,季度管理费用与研发费用环比有所下降:公司三季度毛利率为49.85%,季度环比下降1.31个百分点;单季度销售费用1.05亿元,环比下降26.84%,主要是由于新游戏项目的推广宣传费用支出处于逐步收缩阶段;单季度管理费用与研发费用分别为0.93亿元、0.53亿元,环比有所下降。前三季度整体毛利率较去年同期有所上升,主要由于《天使纪元》等自研产品流水贡献比例上升,成本端CP与IP的分成下降。前三季度销售费用同比增长75.11%至3.81亿元,主要由于公司新游戏宣传费用支出加大。 海内外同步推进,大IP产品有望成为后续增长看点:公司前瞻布局全球顶级IP《权力的游戏》与《星球大战》,两款大IP产品有望在明年陆续上线,其中《权力的游戏》手游交由腾讯独代,有望成为明年的重要增量。同时公司储备有《山海镜花》以及盗墓题材手游,结合公司在海内外地区的运营能力,我们认为公司整体发展较为稳定,新产品矩阵推动业绩稳步增长,大IP产品将成为后续重要增长看点。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩符合预期,新品矩阵带动整体业绩稳步增长,同时受益于自研产品的占比上升,公司前三季度毛利率有所上升。我们认为公司发展处于稳步增长阶段,新产品矩阵增强业绩稳定性,大IP产品的上线为后续重要看点。我们预计2018/2019/2020年EPS 分别为1.10/1.39/1.68元,对应当前股价PE 为13/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品延期上线风险,新产品上线表现不及预期,现有产品流水下滑过快,汇率波动风险,政策监管风险。
完美世界 传播与文化 2018-10-30 23.20 -- -- 28.34 22.16%
28.71 23.75%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收55.13亿元,同比下降0.20%,归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,扣非归母净利润11.05亿元,同比增长10.28%。三季度单季度实现营收18.46亿元,归母净利润5.36亿元,扣非归母净利润3.98亿元。同时公司预计2018年全年将实现归母净利润16.50-19.50亿元,同比增长9.66%-29.59%。 投资要点 业绩符合预期,游戏、影视业务稳步增长:公司前三季度实现营收55.13亿元,同比下降0.20%,归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,略超此前预告上限(11.9-12.9亿元)。其中前三季度营收受院线业务剥离的影响,同比基本持平;前三季净利润的增长主要受益于:1、多款新产品《轮回决》、《烈火如歌》、《武林外传》等的优异表现,以及《诛仙手游》、《DOTA2》等重点游戏的稳定表现;2、影视业务的稳步增长;3、部分投资收益,主要为处置祖龙少量股权,以及美国环球影业片单投资产生的收益开始确认。 毛利率季度环比略微上升,季度费用投入较为稳定:公司三季度毛利率为59.74%,环比上升1.84个百分点。三季度销售费用环比下降7.50%至2.58亿元,管理费用(含研发费用)环比上升3.53%至4.42亿元,季度费用投入较为稳定。前三季度整体数据来看,财务费用同比下降31.46%至1.17亿元,主要为汇兑损益变动影响;前三季度整体经营活动现金流为-4.83亿元,主要受影视剧业务规模扩大,以及游戏业务预付的分成款、支付的职工薪酬增加等影响,预计随着各项业务的推进,将有所改善。 深耕手游各细分领域,重磅IP产品的上线值得期待:公司着力推动用户结构的年轻化,深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域,今年以来上线的《武林外传手游》、《轮回决》、《烈火如歌》等均有亮眼表现。公司与腾讯展开合作,其中重磅产品《完美世界手游》由腾讯独家代理,预计将在年内上线,有望为公司业绩带来明显的增量。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩符合预期,游戏与影视业务实现稳步的增长,前三季度整体毛利率略微上升,费用投入方面整体较为稳定,我们认为腾讯独代的《完美世界手游》的后续上线有望为公司业绩带来明显增量。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.40/1.80/2.06元,对应当前股价PE为17/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名