无线通信领域全频段覆盖的传统优势企业，无线通信装备种类最全的单位之一： 国防信息化是构建现代战争需求下的关键国防信息体系，旨在全面提升军队信息化水平和核心战斗力。无线通信作为其核心组成部分，通过无线电波实现信息交换，对指挥调度和信息传输至关重要。中国目前正处于国防信息化的初期阶段， 预计未来几年对军事无线通信的需求将持续景气。海格通信深耕军工通信领域，产品线涵盖短波、超短波、卫星通信等多种通信技术，实现了全面的天地海布局，从单机至系统集成均为行业领先，未来有望充分受益于国防信息化进程。 此外， 传统的无线通信易受干扰且传输质量不稳定，而卫星通信以其出色的抗干扰能力，正成为通信技术的新趋势。公司凭借在信关站、终端设备及射频芯片等核心领域的前瞻布局，成功构建坚实发展基础。 北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用先行者： 北斗三号导航卫星系统在覆盖范围、定位精度、授时精度和用户容量等方面实现了显著提升。随着北斗三号的组网完成，特殊机构市场将迎来大规模的换装周期，预计这一周期将贯穿整个“十四五”时期，特别是在武器平台、终端和无人平台等应用领域，市场空间广阔。北斗系统在民用领域的应用亦呈加速态势，覆盖交通运输、公安、能源等多个国计民生行业，并在大众消费领域逐步普及，兼容应用覆盖率预期高达 90%以上。 海格通信拥有国内先进的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力，构建起芯片竞争优势， 预计将从北斗装备的大规模更替放量中显著获益。 定向增发深化战略布局， 聚焦“北斗+5G” 通导融合、无人信息产业及卫星互联网三大核心： 2023年批准定增方案，旨在把握“北斗+5G”融合机遇，拓展民品市场。同时，无人信息产业基地项目顺应无人化趋势，打造全链条产业基地。天枢研发中心与卫星互联网项目则强化研发创新能力，树立前沿领域先发优势，推动业务协同成长。 盈利预测与投资评级： 海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，实现了在无线通信领域的全频段覆盖及北斗导航装备的全产业链布局。公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济，为中长期业绩奠定了坚实基础。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.41/10.28/13.09亿元，对应 PE 分别为 28/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争风险； 2）技术更新换代风险； 3）应收账款回收风险； 4） 募投项目新增产能消化不达预期的风险。

国内TOP2的教育智能交互大屏品牌，海外业务拓展顺利。鸿合科技于1990年成立、于2019年上市，是全球知名的智能交互显示设备和教育信息化解决方案提供商。过去三十多年里，业务范围从国内横向拓展至海外，从硬件研发纵向拓展至教育服务业务。目前，公司经营范围包括教育信息化硬件、软件、行业解决方案和智慧教育服务，其中智能交互平板覆盖多个教育细分领域，2023年在中国IFPD教育市场品牌份额排名前二。2023年公司营收39.3亿元，其中智能交互平板收入占比72%；公司在国内外市场均衡发展，2023年收入各占50%。 智能交互平板主业：海外收入占比提升，新线美国并表或增厚利润。鸿合科技近年收入受国内教育智能交互大屏行业需求收缩而下滑，但境外收入占比显著提升，2015年5%增至2023年的50%。公司国际业务遍及美国、欧洲、东南亚等在海外市场具备供应链优势和国际竞争实力，在全球教育IFPD/IWB产品中排名第二，尤其在美国教育市场表现强劲。 2023年底公司收购新线美国25%的少数股东股权，新线美国2024-2027年承诺销售净利润不低于2750/3025/3328/3360万美元。我们认为新线美国少数股权2024年并表，有望增厚公司归母净利润。 第二曲线：出积极布局课后服务，新推出AI自习室业务成长可期。公司通过“鸿合三点伴”为学校提供课后服务，采取教育局招投标等多种收费模式，截至2024年6月已与全国190+区县签约，课程达400多门、近100个科目。此外，公司在2024年6月推出“小优成长书房”AI自习室业务，面向社区6~15岁孩子，提供智能学习空间。该业务自推出以来，加盟需求强劲，已在北京、武汉等城市开业，并计划通过加盟模式加速拓展。AI自习室行业自2024年起快速发展，我们估算2024年市场空间约545亿元，2034年或增长至1169亿元（由于行业处于发展早期，该预测值受到较多假设值影响，仅供参考）。我们基于行业相关数据，对AI自习室单店模型进行测算，一个100~200平米的网点在第一年/第二年/第三年收入约为120/180/210万元，净利润为15/75/105万元，净利率分别为13%/42%/50%，此后保持稳定。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5亿元，同比增速分别为27%/16%/17%。我们采用相对估值和绝对估值进行交叉验证。相对估值法下，选取视源股份和康冠科技作为可比公司。视源股份和康冠科技当前总市值对应2024-2026年PE平均值分别为24/20/17倍，高于鸿合科技的13/11/9倍。绝对估值法下，过渡期假设增长率为2%、永续增长率假设为1%。β值根据过去100周公司股价和上证综指走势计算，为1.2。计算得到，公司合理市值为77亿元，对应2024-2026年PE分别为19/16/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国家教育政策风险、教育服务业务开展不达预期的风险、原材料价格波动风险、境外经营风险。

投资要点事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长13.8%至59.4亿元，毛利率同比减少1.3pct至38.4%；利润总额同比增长16.0%至10.4亿元；归母净利润同比下滑15.6%至7.5亿元，扣非归母净利润同比下滑16.4%至7.0亿元。归母净利润下滑主要系所得税费用同比大幅提升：24H1所得税费用为2.8亿元，实际税率为27%（23H1为0%）。单季度来看，公司2024Q2营收同比增长14.0%至34.7亿元，维持快速增长其实，利润总额同比增长11.4%至7.6亿元，归母净利润同比下滑20.2%至5.4亿元，扣非归母净利润同比下滑减24.8%至5.0亿元；24Q2所得税费用为2.2亿元，实际税率为28%（24Q1为24%）。 出版及发行业务收入平稳增长，物资贸易收入快速提升：出版分部营收同比增长5.4%至17.8亿元，毛利率同比提升2.1pct至29.1%；发行分部营收同比增长7.9%至42.2亿元，毛利率同比下滑0.6pct至35.1%；物资贸易分部营收同比增长27.3%至14.0亿元，毛利率同比下滑1.1%至5.7%；印务分部收入、其他分部收入、分部间抵销分别为1.3亿元、3136万元、-18.7亿元。 图书出版发行市占率小幅提升，研学文旅收入快速增长：（1）在图书出版发行方面，24H1公司聚焦精品出版、畅销书出版及中国文化输出，共出版图书7111种、音像电子出版物148种、期刊8种，图书产品再版重印率达7.2%；在开卷零售市场监控系统的整体排名为第15位，实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种数较上年同期增加987种；所属各出版单位对外版权输出达91种。（2）在教育出版发行方面，公司发挥编、印、发、供全产业链优势；积极新增62个教辅品类，延续、拓展或更名38个品种；通过加强专有平台“新华助学”的运营推广，提升整体发行效率与品牌影响力；完成2024年春季中职教材教辅征订，巩固中职教材教辅市场。（3）在研学文旅业务方面，24H1营业收入同比增长超过60%，公司所属新华书店集团于2月牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体。扩大特色研学营地集群优势，搭建智慧营地系统，探索“营地+培训”“营地+赛事”等多种“营地+”运营模式，提升运营效率和品牌知名度。打造品牌研学课程体系，举办研学课程设计大赛遴选优秀研学课程。优化延伸文旅产业链，积极布局中高端文旅及老年文旅。 盈利预测与投资评级：由于公司上半年收入快速增长，主业稳健，研学文旅业务取得积极进展，我们将2024-2026年归母净利润预测从16.5/17.9/19.0亿元上调至17.0/19.2/19.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/13/13倍，我们看好公司主业竞争壁垒和研学文旅新业务发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。

投资要点事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长2.4%至3.8亿元，毛利率上升2.1pct至26.7%，归母净利润同比增长4.9%至6908万元，扣非归母净利润同比增长84.9%至4308万元。24H1非经常性损益比23H1减少1653万元，23H1非经常性损益主要系衍生金融工具投资收益。24Q2营收同比下滑12.1%至1.7亿元，归母净利润同比下滑23.1%至2297万元，扣非归母净利润同比增长4806.6%至1455万元。 分业务来看：不考虑分部间抵消情况下，24H1电影放映及其他业务营收同比下滑23.6%至2.8亿元，占营业收入70.0%，毛利率同比下降12.6pct至11.8%；电影投资管理及发行业务营收为3070万元，占营业收入7.6%，毛利率为38.9%；电影院线业务营收同比增长205.1%至2630万元，占营业收入6.5%，毛利率同比提升59.4pct至57.2%；知识产权转授权业务营收为6405万元，占营业收入15.9%，毛利率为65.9%。 受电影大盘影响，公司影院主业短期承压。2024年上半年，国内电影市场总票房同比下降9.5%至237.7亿元（含服务费），对公司影院业务带来一定不利影响。（1）联合院线方面，24H1公司下属联和院线含服票房为17.61亿元（23H1不含服票房为19.9亿元），市占率同比减少0.9pct至7.4%，市占率位居全国第4；24H1累计观影人次同比下滑15.9%至3745万人次。截至2024年6月，加盟影院总数为789家（较2023年6月增加17家），银幕总数为5031块。（2）直营影院方面，24H1公司直营影院含服票房为2.5亿元（23H1不含服务票房为2.8亿元），市占率下滑0.2pct至1.0%；截至2024年6月末，公司已开业直营影院“SFC上影影城”为51家（较2023年6月末增加1家），银幕总数为375块。公司与京东方科技集团（BOE）达成良好战略合作关系，依靠前端软硬件技术，开创电影产业高质发展新商业模式。 大IP开发业务收入及利润快速增长，后续产品pipeline值得期待。24H1上影元子公司实现收入6405万元、净利润2116万元，净利率达33%。24H1公司大IP开发业务实现营收和利润双增速超100%。IP授权和联动方面，据我们对“上影元”公众号发布的合作事项统计，2023Q2/Q3/Q4分别官宣合作2/10/5项，2024Q1、Q2、7-8月分别官宣合作8/11/8项，整体节奏稳中有进。上半年上影元IP频繁亮相各大活动，如春节联欢晚会、上海电影国际电影节、奥运会等，并与食住行玩各领域头部品牌展开合作。展望未来，多部作品值得期待，例如公司与恺英网络将共同推出基于《黑猫警长》IP的游戏，将上线《中国奇谭2》动画片（2025年）和《小妖怪的夏天》院线电影（2025年暑期），有望进一步丰富IP宇宙内容、并提升IP商业价值。 盈利预测与投资评级：由于公司影院业务受到全国电影大盘不利影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从2.6/4.2/5.3亿元下调至1.6/2.8/3.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为52/31/22倍，我们看好公司的IP业务进展和未来产品管线，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP焕新及开发不及预期。

事件： 公司发布半年报。整体来看， 24H1收入增长平稳，其中发行收入增长较快；利润下滑幅度好于预期（如果按照 25%所得税率，收入同比持平的情况下，利润应下滑 25%），主要系公司 24Q2实际税率有明显下降。 24Q1实际税率为 26%，而 Q2下降至 21.1%，因此 H1整体的实际税率仅 22.6%。实际税率低于 25%的原因，主要是凤凰传媒控股的5家子公司为高新技术企业，适用 15%所得税率；控股的 13家子公司为小微企业，按照应纳税所得额的 25%再乘以 20%缴税。 核心财务指标： （1） 24H1营收 72.4亿元， yoy+0.8%；归母净利润 12.2亿元， yoy-21.5%；扣非归母净利润 12.1亿元， yoy-19.8%；税前利润 16.1亿元， yoy+0.8%；所得税 3.6亿元，实际税率为 22.6%。 24H1毛利率42.2%， yoy+0.5pct；销售费用率 11.4%， yoy+0.5pct；管理费用率 11.6%，yoy+0.4pct；研发费用率 0.2%，同比持平。 （2） 24Q2营收 38.9亿元，yoy-1.3%；归母净利润 8.7亿元， yoy-19.4%；扣非归母净利润 8.6亿元，yoy-17.7%；税前利润 11.2亿元， yoy+2.7%；所得税 2.4亿元，实际税率为 21.1%（24Q1实际税率为 26.0%）。24Q2毛利率 47.7%， yoy+3.4pct； 销售费用率 11.5%， yoy+1.4pct；管理费用率 11.5%， yoy+1.0pct。 分业务来看： 24H1公司出版分部收入 22.7亿元，同比持平；发行分部收入 61.4亿元， yoy+6.5%；其他分部收入 2.0亿元， yoy+6.4%；分部间抵销为-16.6亿元， 23H1为-15.9亿元。 （1）出版业务方面，大众出版优势重塑，教育出版稳中有升。 2024H1，公司开卷零售市场实洋占有率3.01%，居第一方阵，销售超 4万册。公司组织义教新课标教材修订送审， 9套 122册新版课标教材通过审核，并积极推广凤凰版教材。 （2）发行业务方面，聚焦复合营销和精益管理，发行服务能力提升。 24H1发行集团开展 5000余场阅读活动，包括多个子品牌活动，书展销售码洋2.5亿元。公司成立新媒体运营团队，开通多账号，构建直播业务团队。 优化库存管理，降库存有成效。 （3）新业务方面，公司加大创新驱动，遴选一批创新项目，创新考核机制。注重科技赋能，推进凤凰数字教材建设，加强平台建设应用，提升运营能力。整合内外资源，拓展研学业务，上半年产生收入约 1800万元，职教公司和报刊公司相关研学活动受到用户欢迎。 盈利预测与投资评级： 公司今年上半年收入持平去年同期，但实际税率好于预期，我们维持 2024-2026年归母净利润预测 18.8/19.8/21.5亿元，当前股价对应 PE 分别为 14/14/13倍。 我们看好公司核心主业竞争优势和新业务发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期风险，税收政策变化风险。

事件： 公司发布半年报。 24H1收入 4.6亿元， yoy-29.0%；归母净利润-1.5亿元（23H1为-0.4亿元）；扣非归母净利润为-1.4亿元（23H1为-1.1亿元）。 24Q2收入 2.4亿元， yoy-33.9%；归母净利润-0.8亿元（23Q2为 16.4万元）；扣非归母净利润为-0.8亿元（23Q2为-0.5亿元）。 分业务来看， 24H1数字内容授权及其他相关产品收入 2.9亿元， yoy-10.3%； 毛利率 15.8%， yoy-38.8pct。 24H1公司 IP 衍生开发产品收入 1.6亿元，yoy-48.5%；毛利率 37.7%， yoy+1.6pct。 子公司 CMS 去年 5月出表，对今年上半年收入和利润带来一定影响。 收入方面， 23H1子公司 CMS 收入为 2.03亿元；由于 CMS 去年 5月出表，因此 24H1收入不并入中文在线合并报表。利润方面， 23H1公司投资收益为 0.55亿元，主要系 CMS 控制权变更、 对剩余股权按公允价值重新计量产生利得，而 24H1投资收益仅 651万元。 多部动漫作品上线， 新推出海外短剧平台 Sereal+，流水快速增长： （1）海外短剧方面： 根据财报， 子公司 CMS 24H1收入为 10.9亿元，同比大幅增长 434%；销售净利润 2293万元，同比大幅增长 299%；根据49.6%持股比例计算，对中文在线的归母净利润贡献约为 1137万元。 此外，中文在线新推出了海外短剧平台 Sereal+，流水快速增长， 根据sensortower， 24年 6-8月流水环比增速在 50%以上， 8月日均流水为 27万美元，为 reelshort 的 24%。 （2）动漫业务：继 23年播出《修罗武神1》动画后， 24H1公司继续与腾讯视频联合开发《修罗武神 2》动画。 动态漫方面， 24H1上线 24部新作，包括 1部 AI 动态漫作品《重生天尊在都市》。漫画方面，多部 AI 漫画作品已同步开发动态漫制作和海外渠道发行，《福宝三岁半》《斩月》《末世超级农场》等多部漫画作品实现出海。 （3）短剧、影视等衍生业务： 24H1推出了根据自 17K 小说和四月天小说的微短剧《嫁东宫》《掌中独宠》等十余部作品，在各大平台陆续上线播出。其中《嫁东宫》海外发行方已在全球 200多个国家和地区已实现落地发行。待播作品有中文万年制作的微短剧《错位》、中文光之影开发精品竖屏短剧《繁华入梦》、与上海无糖文化联合开发精品短剧《他似火》等。 （4） AI 大模型方面：“中文逍遥”去年 10月发布，并于今年 5月通过网信办大模型备案，目前已向部分作者开放使用。 盈利预测与投资评级： 由于 Sereal+平台流水快速增长， 我们假设 24年9-10月环比增速在 20%~30%，并预计 25-26年增速在 30%~40%，因此上调 2024-2026年收入预测。 而因 Sereal+目前仍处于发展早期，相关内容开发或带来一定成本，因此我们将 2024-2025年归母净利润预测从1.2/1.4亿元下调至 0.1/1.0亿元，并维持 2026年为 1.6亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 1295/120/81倍。我们看好公司海外短剧新平台发展前景， 预计随着内容投入增加，将逐步产生规模化效应和盈利能力， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。

事件： 2024H1公司实现营收 4.62亿元， yoy+27.85%，归母净利润 0.36亿元， yoy+106.02%，扣非归母净利润 0.37亿元， yoy+115.31%。其中，2024Q2实现营收 2.47亿元， yoy+20.42%， qoq+14.64%，归母净利润 0.16亿元，yoy+36.66%，qoq-19.77%，扣非归母净利润 0.17亿元，yoy+50.21%，qoq-14.19%，业绩符合我们预期。 游戏游艺设备： 下游需求强劲驱动营收持续高增。 2023年及 2024H1公司游戏游艺设备销售实现营收 3.98/2.45亿元， yoy+27.28%/55.58%，毛利率 26.86%/25.89%， yoy-2.69pct/-3.95pct，营收持续高增主要系线下文娱消费景气度回暖，下游游乐场更新迭代游戏游艺设备需求持续提高，同时公司积极拓展海外市场，持续推出拳头主力产品，出海收入稳步提升， 2024H1公司境外收入 0.59亿元， yoy+16.53%。我们看好公司作为游戏游艺设备龙头厂商，有望持续受益于下游需求回暖， 叠加公司积极探索出海，营收有望延续稳健增长态势。 动漫 IP 衍生品：产品矩阵持续扩容，持续提升运营效率。 2024H1公司动漫 IP 衍生品业务实现营收 1.45亿元， yoy+22.99%，毛利率 43.61%，yoy+3.77pct，营收增长及毛利率提升主要系 1）公司结合市场情况调整运营策略，积极提升客户转化率和单台动漫卡通设备的卡片销售效率，2）持续丰富产品矩阵，深化自研国潮风卡片机《三国幻战》的运营与推广。展望后续，看好公司丰富 IP 储备，持续推出 IP 动漫卡通设备，通过持续更新卡牌、举办线下活动等运营方式，稳步提升卡片销售效率，业绩增长潜力有望持续释放。 运营业务： 持续优化游乐场运营，毛利率提升显著。 1）设备合作运营业务： 2024H1实现收入 0.11亿元， yoy-10.62%，毛利率 50.00%， yoy-11.30pct， 我们认为主要系前期投入设备逐步步入生命周期末期，对应运营收入及毛利率有所回落。 2）游乐场运营业务： 2024H1实现收入 0.53亿元， yoy-0.78%，毛利率 6.23%， yoy+12.40pct， 营收基本持平， 毛利率大幅提升， 主要系公司于 2023年主动优化部分长期未达预期的游乐场， 经营效率提升显著。展望后续，期待公司积极探索游乐场业务合作模式，高质量运营逐步挖掘 C 端消费潜力。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司应收账款及其他应收账款坏账计提压力，我们下调此前盈利预测，预计 2024-2026年 EPS分别为 0.53/0.71/0.87元（此前为 0.61/0.77/0.93元），对应当前股价 PE 分别为 35/26/21倍。 公司各项业务表现出色，我们看好公司作为游艺设备龙头厂商，业绩增长潜力有望逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 动漫 IP 衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

事件： 2024H1公司实现营收 30.53亿元， yoy+15.04%，归母净利润 6.31亿元， yoy+56.18%，扣非归母净利润 6.18亿元， yoy+61.60%。其中，2024Q2实现营收 15.64亿元， yoy+8.53%， qoq+5.13%；归母净利润 3.36亿元 ， yoy+48.73%， qoq+13.88%；扣非归母净利润 3.31亿元 ，yoy+40.72%， qoq+15.39%，业绩超过我们预期。 游戏业务：存量产品稳健释放利润，关注新游上线节奏。 2024H1公司游戏业务实现营收 24.26亿元， yoy+12.03%，核心产品《Age of Origins》《War and Order》流水表现稳健， 2024Q1/2充值流水分别为 9.24/9. 10、2.94/2.65亿元， yoy+25%/+14%、 yoy+4%/-8%。 2024H1游戏实现净利润8.23亿元， yoy+50.11%， 净利润率 33.89%， yoy+8.59pct，净利润同比增速高于收入，我们认为主要系在外部买量竞争加剧背景下，公司主动调整买量策略， 对应 2024H1公司总体销售费用同比下降 21.60%，存量产品利润稳健回收。环比来看， 2024Q2核心产品《AOO》《WAO》流水有所回落，我们认为主要系买量策略调整致游戏活跃用户规模短期有所波动，部分被 ARPU 值提升所抵消。展望 2024Q3及后续，我们看好《AOO》《WAO》随着买量投放重启，总体流水稳中回升， 利润持续回收， 同时积极关注新游《代号 DL》《代号 LOA》《荒星传说：牧者之息》的测试、上线进展，期待新游陆续上线贡献增量。 计算机业务： 物联网/通讯、创新服务增速显著。 2024H1公司计算机及其他业务实现营收 6.27亿元， yoy+28.41%，其中： 1） AI/ICT 运营管理业务实现营收 5.43亿元， yoy+27.06%； 2） 物联网/通讯业务实现营收0.20亿元， yoy+107.96%， 同比高增主要受益于云服务业务新客户收入增长，以及电力业务收入增长，看好公司前瞻布局，有望持续受益于电力系统运维数智化，实现营收持续高增长； 3）创新服务业务实现收入0.45亿元， yoy+43.71%，主要系公司智能电销和智能催收延续增长态势，看好公司运用自有 NLP 系列技术，持续完善“泰岳智呼”平台，突破行业痛点，有望实现客户规模和营收规模的持续增长。 2024H1人工智能子公司鼎富智能实现营收 0.68亿元， yoy+78.26%，净亏损 0.29亿元，去年同期为净亏损 0.45亿元，看好随着公司智能催收、智能电销业务的持续增长，鼎富智能净亏损有望进一步缩窄，并逐步贡献利润。 盈利预测与投资评级： 公司游戏业务利润释放节奏快于我们预期， 因此我们上调盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.62/0.69/0.78元（此前为 0.59/0.65/0.74元），对应当前股价 PE 分别为 14/12/11倍。 看好公司游戏业务利润稳健释放，计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。 风险提示： 老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险

事件：公司发布2024年半年度报告，1）2024上半年公司实现营收15.6亿元，同比+134%，毛利率57.8%，同比+6.8pct，归母净利润6.5亿元，同比+177%，略超业绩预告中值（预告指引6.3-6.8亿元）；2）24Q2实现营收8.2亿元，同比+119%，环比+13%，毛利率59.8%，同比+9pct，环比+4pct，归母净利润3.8亿元，同比+161%，环比+35%。 AI算力相关需求带动公司营收与利润率双增AI算力需求高增及全球数据中心建设加速，高速光器件需求量稳定提升，2024年上半年公司营收及盈利能力均提升明显，其中：1）公司光无源器件实现营收7.0亿元，同比+63%，环比-8%，毛利率68.9%，同比+14pct，环比+6pct；2）光有源器件实现营收8.2亿元，同比+267%，环比+58%，毛利率46.8%，同比+5pct，环比+0.7pct。 公司无源、有源产品将受益于明年800G、1.6T需求释放放我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于1.6T放量。 公司拟收购天孚之星剩余少数股权，将完全控股海外产能公司拟以自有资金2.3亿元收购天孚之星剩余46.67%股权（对应注册资本出资额为2.3亿元），交易完成后公司将持有天孚之星100%股权，并完全控股泰国天孚、新加坡天孚等孙公司。目前天孚之星的海外业务已经逐步走上正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，本次收购天孚之星部分股权，预计将增厚归属上市公司股东的利润，有效增强上市公司的盈利能力、可持续发展能力，优化公司资源配置和布局结构，充分保障上市公司股东利益。 盈利预测与投资评级：考虑到AI算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们保持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预期，2024年8月23日收盘价对应PE分别为32.0/20.1/16.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

投资要点事件：公司发布季度业绩，24Q2营业收入36.4亿元，yoy-1.5%；毛利率29.0%，yoy-7.9pct；营业利润6.9亿元，yoy+1.0%；归母净利润5.9亿元，yoy-16.7%；扣非归母净利润4.5亿元，yoy-32.0%。24H1营业收入69.6亿元，yoy+2.46%；毛利率28.8%，yoy-6.3pct；营业利润12.3亿元，yoy+2.2%；归母净利润10.6亿元，yoy-15.5%；扣非归母净利润9.1亿元，yoy-23.0%。 会员业务收入快速增长，广告业务短期承压。24H1会员业务收入24.9亿元，yoy+26.8%，得益于优质内容与创新权益体系，ARPPU值稳步提升。广告收入17.2亿元，yoy-3.9%，行业回暖乏力，品效广告先行修复，品牌广告相对滞后。运营商业务收入7.5亿元，yoy-46.0%，公司与运营商伙伴积极落实电视行业治理部署，对“计费包”等电视大屏相关服务全面优化，首页首屏免费节目占比不低于50%。短期内，运营商增值业务收入受影响；长期看，随着收视体验和用户粘性提升，公司作为唯一同时有IPTV和OTT牌照的主体，将受益于行业高质量发展。24H1金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德2024上半年青少题材节目融合传播指数前十榜单，金鹰卡通子公司利润总额同比增长约15%，净利润达1761万元。小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，在保持快速扩张态势的同时，减亏近四成。 综艺优势领先，剧集储备丰富，为长线发展蓄力。（1）综艺方面，有效播放量稳居行业第一，持续巩固领先优势。24H1上线56档各类综艺节目，较23H1增加17档；有7档节目进入2024年上半年全网网络综艺有效播放TOP20，5档节目进入上半年全网电视综艺有效播放TOP20。如《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次；《乘风2024》众多高热度话题霸榜各大平台，全网热搜破万。下半年多档重点节目陆续上线，包括《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等。（2）影视剧集方面，积极加大储备，内容投入逐步具备规模效应。24H1上线影视剧17部，播出节奏稳定。部分作品网播热度高、口碑良好，如《与凤行》创多项播出纪录，《欢乐家长群》《时光正好》豆瓣评分分别达7.8和7.5。公司储备影视剧超80部，包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等。（3）此外，芒果短剧“星火计划”亦在推进中，今年已上线竖屏短剧150余部，公司预计全年上线不少于300部精品竖屏短剧。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大内容端投入，或对利润率带来一定压力，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从21.2/23.7/26.5亿元下调至19.4/21.8/23.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为18/16/15倍。我们看好公司在综艺领域的领先优势，以及优质储备剧集上线后对用户付费的拉动力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

事件：2024H1公司实现营收7.05亿元，yoy-1.80%，归母净利润0.24亿元，yoy-43.99%，扣非归母净利润0.16亿元，yoy-54.58%。其中，2024Q2实现营业收入3.47亿元，yoy-4.43%，qoq-2.96%，归母净利润-116万元，yoy-105.07%，qoq-104.52%，扣非归母净利润-712万元，yoy-143.19%，qoq-131.25%，业绩低于我们预期。同时，公司发布公告，拟使用自有资金，以不超过71.78元/股（含）的价格回购公司股份，回购金额不低于2000万元（含）且不超过4000万元（含）。 投流竞争致业绩承压，持续研发投入夯实技术。2024H1公司营收同比下降1.80%，其中视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类分别同比+1.01%、-5.02%、-10.55%、-7.52%至4.61、1.20、0.63、0.59亿元，销售费用为3.65亿元，yoy+1.20%，销售费用率51.71%，yoy+1.53pct。 公司销售费用及营收增长放缓，主要系外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大。面对外部竞争和环境波动，公司持续研发投入，积极研发迭代视频、音频、图像等算法，并将AI等创新技术应用于已有产品矩阵，提升产品力，2024H1公司研发费用2.09亿元，yoy+8.55%，研发费用率29.62%，yoy+2.83pct。 深化AI布局，积极探索AI商业化。2024H1，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可，并落地赋能公司众多产品和功能体验提升，同时积极接入国内外优质算法技术，实现产品质量提升。 2024H1，公司上线多种AI功能玩法，比如声音复刻、AI动感字母、AI生成组件等，并发布移动端AI特效产品SelfieU，支持用户一键图片修复，以及支持自动生成趣味动态视频，探索移动端创意新玩法。同时，公司积极探索AI商业化变现路径，拟推出AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能计费等多种收费模式，持续关注公司产品升级情况，及AI商业化进展，看好公司通过AI赋能原产品，持续优化，实现产品内各功能聚合与联动，带动用户及销售收入增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司外部买量投流竞争环境，及多项AI技术尚未完全落地到产品上，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026公司营业收入分别为15.49/17.48/19.30亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2024年PS为5.30倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

事件：2024H1公司实现营业收入19.60亿元，yoy-16.57%，归母净利润5.18亿元，yoy-23.39%，扣非归母净利润4.63亿元，yoy-28.36%。其中，2024Q2实现营业收入10.32亿元，yoy-14.29%，qoq+11.34%，归母净利润2.64亿元，yoy-28.14%，qoq+4.38%，扣非归母净利润2.65亿元，yoy-27.52%，qoq+33.67%，业绩符合我们预期。同时公司发布2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利45元（含税），合计派发3.23亿元，占2024H1归母净利润的62.36%，叠加2024H1公司回购的0.45亿元（不含交易费用），共占24H1归母净利润的71.00%。 多因素致业绩同比承压，环比表现稳健。2024Q2公司归母净利润同比下降28.14%，主要系：1）2024Q2《一念逍遥（大陆版）》营收及利润同比大幅减少；2）2023Q2《摩尔庄园》合作到期，收入递延余额一次性营收，带来利润增量；3）2024Q2归母汇兑收益较2023Q2减少0.51亿元；4）2024Q2计提股权投资减值准备0.42亿元。2024Q2公司归母净利润环比增长4.38%，主要系：1）《问道手游》于2024Q2开启周年庆活动，对应流水及利润环比提升；2）《一念逍遥（大陆版）》买量投放有所回落；3）部分被当期计提的股权投资减值准备所抵消。2024Q2公司扣非归母净利润环比增长33.67%，增幅大于归母净利润，主要系2024Q1成都余香回购公司持有部分股权的收益归类于非经常性损益。 老游有望步入新稳态，静待新产品周期开启。2024H1公司收入占比前三的基石产品中，1）《问道端游》实现流水6.56亿元，yoy+16.31%；2）《问道手游》实现流水11.55亿元，yoy-14.66%，我们认为或与市场竞争及产品生命周期内流水自然回落有关，展望后续，积极关注今年将于11月推出的新增特色服表现，或有望通过丰富内容进一步提振流水；3）《一念逍遥（大陆版）》实现流水3.11亿元，yoy-54.81%，2024Q1/Q2及7月其iOS游戏畅销榜排名分别为65/69/61名，流水环比逐步趋稳。新游方面，公司自研产品稳步推进，《杖剑传说》（代号M88）已于2024/8/13开启付费测试，预计2025H1上线中国大陆及港澳台、日韩地区，《问剑长生》（代号M72）也已取得版号，我们预计有望于2024Q3开启首轮付费测，同时代理产品也将相继上线，其中《封神幻想世界》已定档2024/10/18，《异象回响》《王都创世录》计划2024H2上线，积极关注公司新游进展。 盈利预测与投资评级：考虑到新游上线节奏稍慢于我们预期，我们下调2024-2026年EPS至13.13/15.31/16.93元（此前为14.83/15.89/17.12元），对应当前股价PE分别为15/13/12倍。我们看好公司存量产品流水环比逐步趋缓，新游周期陆续开启，同时积极分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

分众 2024Q2实现营收 32.38亿元，同比增长 10.05%；归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.65%；扣非归母净利润 12.52亿元，同比增长 6.82%。 计入 2024H1当期损益的政府补助 2.41亿元，同比 2023H1增长了 2.53%。 中期分红向全体股东每 10股派发现金 1.00元，总计分红 14.44亿元。 分众业绩韧性强主要由于市占率提升和其广告主业绩韧性强所致： 虽然经济疲软大家对于品牌广告市场的投放有较低的预期，但是由于分众所处的场景高频刚需，其市占率份额实际有所提升。此外其主要广告主消费自身也会分层，分众消费类广告主占比高的饮料、日化和食品拥有较高的业绩韧性，相应的广告投放韧性也较强。 消费类广告主拉动整体业绩增长，互联网广告主投放有所下滑： 从分众楼宇媒体广告主拆分来看，上半年日用消费品广告主在分众投放金额的同比增长了 11.7%，占分众收入比例 59.0%；房产家居广告主同比增长26.2%，占比达到 4.36%；互联网广告主同比下滑 16.4%，占比达到 8.5%。 公司点位温和扩张，营业成本小幅提升，销售净利率有所增长： 截至2024/7/31，公司总点位数量达到了 313.3万个，较 2023年底增长 3.9%，其中电视媒体增长 11.7%，海报媒体下降 0.3%。海外市场点位稳定扩张，电视媒体增长 14.7%，海报媒体增长 18.8%。公司 2024Q2营业成本为 10.35亿元，较 2023Q4公司营业成本增长 5.29%。 2024H1公司销售毛利率达 65.13%，同比 2023H1上升 3.31pct；同期销售净利率 41.1%，上升 4.32pct。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性， 我们维持 2024-2026年的 EPS 预测 0.39/0.43/0.50元， 2024-2026年对应当前 PE 分别为 14.87/13.32/11.55倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期，行业竞争超预期。

事件：道通科技发布2024年半年度报告，1）24H1公司预计实现收入18.4亿元，同比增长27%，归母净利润3.9亿元，同比增长105%；2）24Q2公司预计实现收入9.8亿元，环比增长13%，同比增长32%，扣非归母净利润1.64亿元，环比增长32%，同比增长41%，略超业绩预告上沿。 新老业务齐发力，费用管控见成效1）24H1公司传统诊断业务收入14.4亿元，同比+18%；数字能源业务预计收入3.8亿元，同比+92%，处于指引上沿；2）24Q2数字能源业务收入2.2亿元，环比+36%，传统诊断业务收入7.5亿元，环比+9%，新能源业务占比持续提升，24Q2营收占比23%，环比提升3.7pcts；3）公司费用精细管控提升盈利能力，盈利能力提升显著。24Q2销售/管理费用率分别环比降低1.3pct/1.7pct达13.0%/6.3%，扣非归母净利率亦达16.7%，环比提升2.3pct。 公司在欧美充电桩市场深度布局，有望充分受益于补贴法案落地公司在欧美地区成功签约多家大型企业客户，战略客户数量及订单规模显著增长，且美国工厂已顺利投产，满足NEVI法案及补贴要求，欧美地区仓储体系持续完善；美国政府发布NEVI法案以75亿美元补贴充电设施建设，欧盟AFIF、德国Deutschlandnetz、英国RCF等累计数十亿欧元补贴法案陆续推进，充电桩开支有望领先于电车消费渗透。按规划时间，美国充电桩运营商、车队等客户在年中收到补贴款后将于下半年开始提货，公司充电桩产品放量有望进一步加速。 美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩分别为中欧的6.6及1.3倍。 盈利预测与投资评级：公司传统汽车后市场业务表现稳健，充电桩业务有望在海外市场逐渐兑现，成为公司第二曲线，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润6.5/7.1/9.0亿元的预期，截至2024年8月1日收盘2024-2026年对应PE分别为17.8/16.1/12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度业绩预告， 1）2024上半年公司实现归母净利润 6.3-6.8亿元，同比+167%-187%，扣非归母净利润 6.2-6.6亿元，同比+174%-194%； 2）24Q2归母净利润中值 3.7亿元，对应环比+34%，扣非归母净利润中值 3.7亿元，对应环比+38%。 公司预告业绩超出市场预期。 下游需求增长推动业绩环比高增，公司供需两端景气度均得到验证受益于 AI 算力需求高增及全球数据中心建设， 高速光器件需求量稳定提升，推动公司有源和无源产品营收增长， 伴随公司降本增效效果显现叠加产能压力逐步缓解， 24Q2公司实现归母净利润 3.5-4.0亿元，对应环比+26%-43%，扣非归母净利润 3.5-4.0亿元，对应环比+29%-47%。 我们认为公司 24H1特别是 Q2的业绩验证了公司下游需求及自身出货的景气度， 并为公司后续与行业共同成长进一步夯实基础。 公司无源、有源产品将受益于明年 800G、 1.6T 需求释放我们认为明年产业需求有以下趋势： 1）云厂在推理需求凸显+H 系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对 800G 的需求将充分释放； 2） 英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化， 将进一步引领 1.6T 等前沿产品的迭代与应用； 3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为光模块上游核心器件优质供应商， 与大客户深度绑定， 我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商， 将受益于明年 800G、 1.6T 的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于 1.6T 放量。 盈利预测与投资评级： 考虑到 AI 算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们将公司 2024/2025/2026年预期归母净利润由 13.9/22.0/26.6亿元上调至 14.3/22.7/27.2亿元， 2024年 7月 19日收盘价对应 PE 分别为 35.4/22.3/18.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 高速光模块及光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。