国内TOP2的教育智能交互大屏品牌，海外业务拓展顺利。鸿合科技于1990年成立、于2019年上市，是全球知名的智能交互显示设备和教育信息化解决方案提供商。过去三十多年里，业务范围从国内横向拓展至海外，从硬件研发纵向拓展至教育服务业务。目前，公司经营范围包括教育信息化硬件、软件、行业解决方案和智慧教育服务，其中智能交互平板覆盖多个教育细分领域，2023年在中国IFPD教育市场品牌份额排名前二。2023年公司营收39.3亿元，其中智能交互平板收入占比72%；公司在国内外市场均衡发展，2023年收入各占50%。 智能交互平板主业：海外收入占比提升，新线美国并表或增厚利润。鸿合科技近年收入受国内教育智能交互大屏行业需求收缩而下滑，但境外收入占比显著提升，2015年5%增至2023年的50%。公司国际业务遍及美国、欧洲、东南亚等在海外市场具备供应链优势和国际竞争实力，在全球教育IFPD/IWB产品中排名第二，尤其在美国教育市场表现强劲。 2023年底公司收购新线美国25%的少数股东股权，新线美国2024-2027年承诺销售净利润不低于2750/3025/3328/3360万美元。我们认为新线美国少数股权2024年并表，有望增厚公司归母净利润。 第二曲线：出积极布局课后服务，新推出AI自习室业务成长可期。公司通过“鸿合三点伴”为学校提供课后服务，采取教育局招投标等多种收费模式，截至2024年6月已与全国190+区县签约，课程达400多门、近100个科目。此外，公司在2024年6月推出“小优成长书房”AI自习室业务，面向社区6~15岁孩子，提供智能学习空间。该业务自推出以来，加盟需求强劲，已在北京、武汉等城市开业，并计划通过加盟模式加速拓展。AI自习室行业自2024年起快速发展，我们估算2024年市场空间约545亿元，2034年或增长至1169亿元（由于行业处于发展早期，该预测值受到较多假设值影响，仅供参考）。我们基于行业相关数据，对AI自习室单店模型进行测算，一个100~200平米的网点在第一年/第二年/第三年收入约为120/180/210万元，净利润为15/75/105万元，净利率分别为13%/42%/50%，此后保持稳定。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1/4.7/5.5亿元，同比增速分别为27%/16%/17%。我们采用相对估值和绝对估值进行交叉验证。相对估值法下，选取视源股份和康冠科技作为可比公司。视源股份和康冠科技当前总市值对应2024-2026年PE平均值分别为24/20/17倍，高于鸿合科技的13/11/9倍。绝对估值法下，过渡期假设增长率为2%、永续增长率假设为1%。β值根据过去100周公司股价和上证综指走势计算，为1.2。计算得到，公司合理市值为77亿元，对应2024-2026年PE分别为19/16/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国家教育政策风险、教育服务业务开展不达预期的风险、原材料价格波动风险、境外经营风险。

事件： 公司发布半年报。整体来看， 24H1收入增长平稳，其中发行收入增长较快；利润下滑幅度好于预期（如果按照 25%所得税率，收入同比持平的情况下，利润应下滑 25%），主要系公司 24Q2实际税率有明显下降。 24Q1实际税率为 26%，而 Q2下降至 21.1%，因此 H1整体的实际税率仅 22.6%。实际税率低于 25%的原因，主要是凤凰传媒控股的5家子公司为高新技术企业，适用 15%所得税率；控股的 13家子公司为小微企业，按照应纳税所得额的 25%再乘以 20%缴税。 核心财务指标： （1） 24H1营收 72.4亿元， yoy+0.8%；归母净利润 12.2亿元， yoy-21.5%；扣非归母净利润 12.1亿元， yoy-19.8%；税前利润 16.1亿元， yoy+0.8%；所得税 3.6亿元，实际税率为 22.6%。 24H1毛利率42.2%， yoy+0.5pct；销售费用率 11.4%， yoy+0.5pct；管理费用率 11.6%，yoy+0.4pct；研发费用率 0.2%，同比持平。 （2） 24Q2营收 38.9亿元，yoy-1.3%；归母净利润 8.7亿元， yoy-19.4%；扣非归母净利润 8.6亿元，yoy-17.7%；税前利润 11.2亿元， yoy+2.7%；所得税 2.4亿元，实际税率为 21.1%（24Q1实际税率为 26.0%）。24Q2毛利率 47.7%， yoy+3.4pct； 销售费用率 11.5%， yoy+1.4pct；管理费用率 11.5%， yoy+1.0pct。 分业务来看： 24H1公司出版分部收入 22.7亿元，同比持平；发行分部收入 61.4亿元， yoy+6.5%；其他分部收入 2.0亿元， yoy+6.4%；分部间抵销为-16.6亿元， 23H1为-15.9亿元。 （1）出版业务方面，大众出版优势重塑，教育出版稳中有升。 2024H1，公司开卷零售市场实洋占有率3.01%，居第一方阵，销售超 4万册。公司组织义教新课标教材修订送审， 9套 122册新版课标教材通过审核，并积极推广凤凰版教材。 （2）发行业务方面，聚焦复合营销和精益管理，发行服务能力提升。 24H1发行集团开展 5000余场阅读活动，包括多个子品牌活动，书展销售码洋2.5亿元。公司成立新媒体运营团队，开通多账号，构建直播业务团队。 优化库存管理，降库存有成效。 （3）新业务方面，公司加大创新驱动，遴选一批创新项目，创新考核机制。注重科技赋能，推进凤凰数字教材建设，加强平台建设应用，提升运营能力。整合内外资源，拓展研学业务，上半年产生收入约 1800万元，职教公司和报刊公司相关研学活动受到用户欢迎。 盈利预测与投资评级： 公司今年上半年收入持平去年同期，但实际税率好于预期，我们维持 2024-2026年归母净利润预测 18.8/19.8/21.5亿元，当前股价对应 PE 分别为 14/14/13倍。 我们看好公司核心主业竞争优势和新业务发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期风险，税收政策变化风险。

事件： 2024H1公司实现营收 30.53亿元， yoy+15.04%，归母净利润 6.31亿元， yoy+56.18%，扣非归母净利润 6.18亿元， yoy+61.60%。其中，2024Q2实现营收 15.64亿元， yoy+8.53%， qoq+5.13%；归母净利润 3.36亿元 ， yoy+48.73%， qoq+13.88%；扣非归母净利润 3.31亿元 ，yoy+40.72%， qoq+15.39%，业绩超过我们预期。 游戏业务：存量产品稳健释放利润，关注新游上线节奏。 2024H1公司游戏业务实现营收 24.26亿元， yoy+12.03%，核心产品《Age of Origins》《War and Order》流水表现稳健， 2024Q1/2充值流水分别为 9.24/9. 10、2.94/2.65亿元， yoy+25%/+14%、 yoy+4%/-8%。 2024H1游戏实现净利润8.23亿元， yoy+50.11%， 净利润率 33.89%， yoy+8.59pct，净利润同比增速高于收入，我们认为主要系在外部买量竞争加剧背景下，公司主动调整买量策略， 对应 2024H1公司总体销售费用同比下降 21.60%，存量产品利润稳健回收。环比来看， 2024Q2核心产品《AOO》《WAO》流水有所回落，我们认为主要系买量策略调整致游戏活跃用户规模短期有所波动，部分被 ARPU 值提升所抵消。展望 2024Q3及后续，我们看好《AOO》《WAO》随着买量投放重启，总体流水稳中回升， 利润持续回收， 同时积极关注新游《代号 DL》《代号 LOA》《荒星传说：牧者之息》的测试、上线进展，期待新游陆续上线贡献增量。 计算机业务： 物联网/通讯、创新服务增速显著。 2024H1公司计算机及其他业务实现营收 6.27亿元， yoy+28.41%，其中： 1） AI/ICT 运营管理业务实现营收 5.43亿元， yoy+27.06%； 2） 物联网/通讯业务实现营收0.20亿元， yoy+107.96%， 同比高增主要受益于云服务业务新客户收入增长，以及电力业务收入增长，看好公司前瞻布局，有望持续受益于电力系统运维数智化，实现营收持续高增长； 3）创新服务业务实现收入0.45亿元， yoy+43.71%，主要系公司智能电销和智能催收延续增长态势，看好公司运用自有 NLP 系列技术，持续完善“泰岳智呼”平台，突破行业痛点，有望实现客户规模和营收规模的持续增长。 2024H1人工智能子公司鼎富智能实现营收 0.68亿元， yoy+78.26%，净亏损 0.29亿元，去年同期为净亏损 0.45亿元，看好随着公司智能催收、智能电销业务的持续增长，鼎富智能净亏损有望进一步缩窄，并逐步贡献利润。 盈利预测与投资评级： 公司游戏业务利润释放节奏快于我们预期， 因此我们上调盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.62/0.69/0.78元（此前为 0.59/0.65/0.74元），对应当前股价 PE 分别为 14/12/11倍。 看好公司游戏业务利润稳健释放，计算机业务前瞻布局有望逐步迎来兑现，维持“买入”评级。 风险提示： 老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务扭亏不及预期风险，行业监管风险

事件：公司发布2024年半年度报告，1）2024上半年公司实现营收15.6亿元，同比+134%，毛利率57.8%，同比+6.8pct，归母净利润6.5亿元，同比+177%，略超业绩预告中值（预告指引6.3-6.8亿元）；2）24Q2实现营收8.2亿元，同比+119%，环比+13%，毛利率59.8%，同比+9pct，环比+4pct，归母净利润3.8亿元，同比+161%，环比+35%。 AI算力相关需求带动公司营收与利润率双增AI算力需求高增及全球数据中心建设加速，高速光器件需求量稳定提升，2024年上半年公司营收及盈利能力均提升明显，其中：1）公司光无源器件实现营收7.0亿元，同比+63%，环比-8%，毛利率68.9%，同比+14pct，环比+6pct；2）光有源器件实现营收8.2亿元，同比+267%，环比+58%，毛利率46.8%，同比+5pct，环比+0.7pct。 公司无源、有源产品将受益于明年800G、1.6T需求释放放我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于1.6T放量。 公司拟收购天孚之星剩余少数股权，将完全控股海外产能公司拟以自有资金2.3亿元收购天孚之星剩余46.67%股权（对应注册资本出资额为2.3亿元），交易完成后公司将持有天孚之星100%股权，并完全控股泰国天孚、新加坡天孚等孙公司。目前天孚之星的海外业务已经逐步走上正轨，业务订单情况向好，泰国工厂已部分投入使用，本次收购天孚之星部分股权，预计将增厚归属上市公司股东的利润，有效增强上市公司的盈利能力、可持续发展能力，优化公司资源配置和布局结构，充分保障上市公司股东利益。 盈利预测与投资评级：考虑到AI算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们保持公司2024/2025/2026年归母净利润14.3/22.7/27.2亿元的预期，2024年8月23日收盘价对应PE分别为32.0/20.1/16.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

投资要点事件：公司发布季度业绩，24Q2营业收入36.4亿元，yoy-1.5%；毛利率29.0%，yoy-7.9pct；营业利润6.9亿元，yoy+1.0%；归母净利润5.9亿元，yoy-16.7%；扣非归母净利润4.5亿元，yoy-32.0%。24H1营业收入69.6亿元，yoy+2.46%；毛利率28.8%，yoy-6.3pct；营业利润12.3亿元，yoy+2.2%；归母净利润10.6亿元，yoy-15.5%；扣非归母净利润9.1亿元，yoy-23.0%。 会员业务收入快速增长，广告业务短期承压。24H1会员业务收入24.9亿元，yoy+26.8%，得益于优质内容与创新权益体系，ARPPU值稳步提升。广告收入17.2亿元，yoy-3.9%，行业回暖乏力，品效广告先行修复，品牌广告相对滞后。运营商业务收入7.5亿元，yoy-46.0%，公司与运营商伙伴积极落实电视行业治理部署，对“计费包”等电视大屏相关服务全面优化，首页首屏免费节目占比不低于50%。短期内，运营商增值业务收入受影响；长期看，随着收视体验和用户粘性提升，公司作为唯一同时有IPTV和OTT牌照的主体，将受益于行业高质量发展。24H1金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德2024上半年青少题材节目融合传播指数前十榜单，金鹰卡通子公司利润总额同比增长约15%，净利润达1761万元。小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，在保持快速扩张态势的同时，减亏近四成。 综艺优势领先，剧集储备丰富，为长线发展蓄力。（1）综艺方面，有效播放量稳居行业第一，持续巩固领先优势。24H1上线56档各类综艺节目，较23H1增加17档；有7档节目进入2024年上半年全网网络综艺有效播放TOP20，5档节目进入上半年全网电视综艺有效播放TOP20。如《歌手2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次；《乘风2024》众多高热度话题霸榜各大平台，全网热搜破万。下半年多档重点节目陆续上线，包括《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等。（2）影视剧集方面，积极加大储备，内容投入逐步具备规模效应。24H1上线影视剧17部，播出节奏稳定。部分作品网播热度高、口碑良好，如《与凤行》创多项播出纪录，《欢乐家长群》《时光正好》豆瓣评分分别达7.8和7.5。公司储备影视剧超80部，包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180天重启计划》等。（3）此外，芒果短剧“星火计划”亦在推进中，今年已上线竖屏短剧150余部，公司预计全年上线不少于300部精品竖屏短剧。 盈利预测与投资评级：考虑到公司加大内容端投入，或对利润率带来一定压力，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从21.2/23.7/26.5亿元下调至19.4/21.8/23.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为18/16/15倍。我们看好公司在综艺领域的领先优势，以及优质储备剧集上线后对用户付费的拉动力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

事件：2024H1公司实现营收7.05亿元，yoy-1.80%，归母净利润0.24亿元，yoy-43.99%，扣非归母净利润0.16亿元，yoy-54.58%。其中，2024Q2实现营业收入3.47亿元，yoy-4.43%，qoq-2.96%，归母净利润-116万元，yoy-105.07%，qoq-104.52%，扣非归母净利润-712万元，yoy-143.19%，qoq-131.25%，业绩低于我们预期。同时，公司发布公告，拟使用自有资金，以不超过71.78元/股（含）的价格回购公司股份，回购金额不低于2000万元（含）且不超过4000万元（含）。 投流竞争致业绩承压，持续研发投入夯实技术。2024H1公司营收同比下降1.80%，其中视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类分别同比+1.01%、-5.02%、-10.55%、-7.52%至4.61、1.20、0.63、0.59亿元，销售费用为3.65亿元，yoy+1.20%，销售费用率51.71%，yoy+1.53pct。 公司销售费用及营收增长放缓，主要系外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大。面对外部竞争和环境波动，公司持续研发投入，积极研发迭代视频、音频、图像等算法，并将AI等创新技术应用于已有产品矩阵，提升产品力，2024H1公司研发费用2.09亿元，yoy+8.55%，研发费用率29.62%，yoy+2.83pct。 深化AI布局，积极探索AI商业化。2024H1，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可，并落地赋能公司众多产品和功能体验提升，同时积极接入国内外优质算法技术，实现产品质量提升。 2024H1，公司上线多种AI功能玩法，比如声音复刻、AI动感字母、AI生成组件等，并发布移动端AI特效产品SelfieU，支持用户一键图片修复，以及支持自动生成趣味动态视频，探索移动端创意新玩法。同时，公司积极探索AI商业化变现路径，拟推出AI加量包、AI会员、订阅会员、AI功能计费等多种收费模式，持续关注公司产品升级情况，及AI商业化进展，看好公司通过AI赋能原产品，持续优化，实现产品内各功能聚合与联动，带动用户及销售收入增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司外部买量投流竞争环境，及多项AI技术尚未完全落地到产品上，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026公司营业收入分别为15.49/17.48/19.30亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2024年PS为5.30倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：投流竞争加剧风险，AI进展不及预期风险，市场竞争风险。

事件：2024H1公司实现营业收入19.60亿元，yoy-16.57%，归母净利润5.18亿元，yoy-23.39%，扣非归母净利润4.63亿元，yoy-28.36%。其中，2024Q2实现营业收入10.32亿元，yoy-14.29%，qoq+11.34%，归母净利润2.64亿元，yoy-28.14%，qoq+4.38%，扣非归母净利润2.65亿元，yoy-27.52%，qoq+33.67%，业绩符合我们预期。同时公司发布2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利45元（含税），合计派发3.23亿元，占2024H1归母净利润的62.36%，叠加2024H1公司回购的0.45亿元（不含交易费用），共占24H1归母净利润的71.00%。 多因素致业绩同比承压，环比表现稳健。2024Q2公司归母净利润同比下降28.14%，主要系：1）2024Q2《一念逍遥（大陆版）》营收及利润同比大幅减少；2）2023Q2《摩尔庄园》合作到期，收入递延余额一次性营收，带来利润增量；3）2024Q2归母汇兑收益较2023Q2减少0.51亿元；4）2024Q2计提股权投资减值准备0.42亿元。2024Q2公司归母净利润环比增长4.38%，主要系：1）《问道手游》于2024Q2开启周年庆活动，对应流水及利润环比提升；2）《一念逍遥（大陆版）》买量投放有所回落；3）部分被当期计提的股权投资减值准备所抵消。2024Q2公司扣非归母净利润环比增长33.67%，增幅大于归母净利润，主要系2024Q1成都余香回购公司持有部分股权的收益归类于非经常性损益。 老游有望步入新稳态，静待新产品周期开启。2024H1公司收入占比前三的基石产品中，1）《问道端游》实现流水6.56亿元，yoy+16.31%；2）《问道手游》实现流水11.55亿元，yoy-14.66%，我们认为或与市场竞争及产品生命周期内流水自然回落有关，展望后续，积极关注今年将于11月推出的新增特色服表现，或有望通过丰富内容进一步提振流水；3）《一念逍遥（大陆版）》实现流水3.11亿元，yoy-54.81%，2024Q1/Q2及7月其iOS游戏畅销榜排名分别为65/69/61名，流水环比逐步趋稳。新游方面，公司自研产品稳步推进，《杖剑传说》（代号M88）已于2024/8/13开启付费测试，预计2025H1上线中国大陆及港澳台、日韩地区，《问剑长生》（代号M72）也已取得版号，我们预计有望于2024Q3开启首轮付费测，同时代理产品也将相继上线，其中《封神幻想世界》已定档2024/10/18，《异象回响》《王都创世录》计划2024H2上线，积极关注公司新游进展。 盈利预测与投资评级：考虑到新游上线节奏稍慢于我们预期，我们下调2024-2026年EPS至13.13/15.31/16.93元（此前为14.83/15.89/17.12元），对应当前股价PE分别为15/13/12倍。我们看好公司存量产品流水环比逐步趋缓，新游周期陆续开启，同时积极分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

分众 2024Q2实现营收 32.38亿元，同比增长 10.05%；归母净利润 14.53亿元，同比增长 12.65%；扣非归母净利润 12.52亿元，同比增长 6.82%。 计入 2024H1当期损益的政府补助 2.41亿元，同比 2023H1增长了 2.53%。 中期分红向全体股东每 10股派发现金 1.00元，总计分红 14.44亿元。 分众业绩韧性强主要由于市占率提升和其广告主业绩韧性强所致： 虽然经济疲软大家对于品牌广告市场的投放有较低的预期，但是由于分众所处的场景高频刚需，其市占率份额实际有所提升。此外其主要广告主消费自身也会分层，分众消费类广告主占比高的饮料、日化和食品拥有较高的业绩韧性，相应的广告投放韧性也较强。 消费类广告主拉动整体业绩增长，互联网广告主投放有所下滑： 从分众楼宇媒体广告主拆分来看，上半年日用消费品广告主在分众投放金额的同比增长了 11.7%，占分众收入比例 59.0%；房产家居广告主同比增长26.2%，占比达到 4.36%；互联网广告主同比下滑 16.4%，占比达到 8.5%。 公司点位温和扩张，营业成本小幅提升，销售净利率有所增长： 截至2024/7/31，公司总点位数量达到了 313.3万个，较 2023年底增长 3.9%，其中电视媒体增长 11.7%，海报媒体下降 0.3%。海外市场点位稳定扩张，电视媒体增长 14.7%，海报媒体增长 18.8%。公司 2024Q2营业成本为 10.35亿元，较 2023Q4公司营业成本增长 5.29%。 2024H1公司销售毛利率达 65.13%，同比 2023H1上升 3.31pct；同期销售净利率 41.1%，上升 4.32pct。 盈利预测及投资评级： 由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性， 我们维持 2024-2026年的 EPS 预测 0.39/0.43/0.50元， 2024-2026年对应当前 PE 分别为 14.87/13.32/11.55倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期，行业竞争超预期。

事件：道通科技发布2024年半年度报告，1）24H1公司预计实现收入18.4亿元，同比增长27%，归母净利润3.9亿元，同比增长105%；2）24Q2公司预计实现收入9.8亿元，环比增长13%，同比增长32%，扣非归母净利润1.64亿元，环比增长32%，同比增长41%，略超业绩预告上沿。 新老业务齐发力，费用管控见成效1）24H1公司传统诊断业务收入14.4亿元，同比+18%；数字能源业务预计收入3.8亿元，同比+92%，处于指引上沿；2）24Q2数字能源业务收入2.2亿元，环比+36%，传统诊断业务收入7.5亿元，环比+9%，新能源业务占比持续提升，24Q2营收占比23%，环比提升3.7pcts；3）公司费用精细管控提升盈利能力，盈利能力提升显著。24Q2销售/管理费用率分别环比降低1.3pct/1.7pct达13.0%/6.3%，扣非归母净利率亦达16.7%，环比提升2.3pct。 公司在欧美充电桩市场深度布局，有望充分受益于补贴法案落地公司在欧美地区成功签约多家大型企业客户，战略客户数量及订单规模显著增长，且美国工厂已顺利投产，满足NEVI法案及补贴要求，欧美地区仓储体系持续完善；美国政府发布NEVI法案以75亿美元补贴充电设施建设，欧盟AFIF、德国Deutschlandnetz、英国RCF等累计数十亿欧元补贴法案陆续推进，充电桩开支有望领先于电车消费渗透。按规划时间，美国充电桩运营商、车队等客户在年中收到补贴款后将于下半年开始提货，公司充电桩产品放量有望进一步加速。 美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩分别为中欧的6.6及1.3倍。 盈利预测与投资评级：公司传统汽车后市场业务表现稳健，充电桩业务有望在海外市场逐渐兑现，成为公司第二曲线，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润6.5/7.1/9.0亿元的预期，截至2024年8月1日收盘2024-2026年对应PE分别为17.8/16.1/12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度业绩预告， 1）2024上半年公司实现归母净利润 6.3-6.8亿元，同比+167%-187%，扣非归母净利润 6.2-6.6亿元，同比+174%-194%； 2）24Q2归母净利润中值 3.7亿元，对应环比+34%，扣非归母净利润中值 3.7亿元，对应环比+38%。 公司预告业绩超出市场预期。 下游需求增长推动业绩环比高增，公司供需两端景气度均得到验证受益于 AI 算力需求高增及全球数据中心建设， 高速光器件需求量稳定提升，推动公司有源和无源产品营收增长， 伴随公司降本增效效果显现叠加产能压力逐步缓解， 24Q2公司实现归母净利润 3.5-4.0亿元，对应环比+26%-43%，扣非归母净利润 3.5-4.0亿元，对应环比+29%-47%。 我们认为公司 24H1特别是 Q2的业绩验证了公司下游需求及自身出货的景气度， 并为公司后续与行业共同成长进一步夯实基础。 公司无源、有源产品将受益于明年 800G、 1.6T 需求释放我们认为明年产业需求有以下趋势： 1）云厂在推理需求凸显+H 系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对 800G 的需求将充分释放； 2） 英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化， 将进一步引领 1.6T 等前沿产品的迭代与应用； 3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为光模块上游核心器件优质供应商， 与大客户深度绑定， 我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商， 将受益于明年 800G、 1.6T 的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于 1.6T 放量。 盈利预测与投资评级： 考虑到 AI 算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们将公司 2024/2025/2026年预期归母净利润由 13.9/22.0/26.6亿元上调至 14.3/22.7/27.2亿元， 2024年 7月 19日收盘价对应 PE 分别为 35.4/22.3/18.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 高速光模块及光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，1）2024上半年公司实现归母净利润21.5-25.0亿元，同比+250%-307%，扣非归母净利润21.0-24.5亿元，同比+260%-320%；2）24Q2归母净利润中值13.2亿元，对应环比+30%，扣非归母净利润中值12.9亿元，对应环比+30%。公司预告业绩符合预期。 高速光模块快速放量，苏州旭创业绩亮眼在确认股权激励费用9300万元后，公司净利润仍大幅提升，这主要由于公司800G/400G等高端产品出货量快速增长，产品结构持续优化。 扣除股权激励费用对子公司苏州旭创报表净利润的影响之前，苏州旭创实现净利润约220,000万元至270,000万元，较2023年同口径相比增长190%-256%公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到光模块行业下游需求在AI算力建设高景气，以及公司在产品、客户上的高壁垒，我们将公司2024/2025年预期归母净利润由49.3/59.5亿元上调至50.1/64.3亿元，并预测2026年归母净利润为88.3亿元，2024年7月12日收盘价对应PE分别为33.6/26.2/19.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

事件： 2024H1公司预计实现归母净利润 1.71-2.07亿元， 同比增长 40%-70%，扣非归母净利润 1.84-2.20亿元，同比增长 61%-94%。其中，2024Q2预计实现归母净利润 0.85-1.21亿元， 同比增长 119%-214%， 环比变动-1%~+41%， 扣非归母净利润 0.85-1.21亿元， 同比增长 159%-272%， 环比变动-15%~+22%， 业绩延续强劲释放趋势， 略超我们此前预期。 移动互联网：《马赛克英雄》 利润稳步释放， 期待新一轮新游周期。 公司于 2022-2023年积极梳理游戏项目， 主动下架关停不及预期的老项目并聚焦潜力新游， 以韩国、 东南亚、 中国港澳台、 日本、 欧美为核心业务阵地， 并不断探索其他新兴市场潜力， 积极调整下， 公司游戏业务盈利能力显著提升。 2023年 9月， 公司于日本地区重点推出放置 RPG 新游《马赛克英雄》， 单月流水突破 2000万美元， 截至 2024H1， 累计流水突破 1亿美元， 2023M9、 2023Q4-2024Q2其 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 7/12/29/44名， 流水表现较为稳健， 且随着买量推广投入逐步收缩， 其利润稳步释放。 我们看好《马赛克英雄》 延续长线稳健运营，持续贡献利润， 同时期待公司储备新游于 2024H2起相继上线， 有望贡献业绩增量。 工业互联网： 推进全球化、 智能化布局， 业绩弹性有望释放。 公司聚焦露天矿、井工矿、钢铁冶炼、砂石骨料、散货港口等关键工业场景，提供工业散货物料智能输送全栈式服务，持续推进“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略。国内市场方面， 2024H1公司智慧矿山、智慧港口人工智能终端系列产品的销售额同比实现翻倍增长。国际市场方面，公司与全球矿业龙头必和必拓集团及力拓集团长期合作，不断加深双方业务协同， 同时推进泰国年产 1000万平方数字化输送带生产基地建设，在非洲几内亚建立非洲技术服务中心，完善全球供应链布局。 2024H1，公司成立营销总公司， 以市场为导向， 整合资源， 提升营销团队整体效能， 我们看好在工业智能化转型背景下， 随着公司营销能力提升， 公司智能化终端系列产品销售额有望延续高增长态势， 同时看好随着全球化供应链布局的逐步完善， 公司出海收入有望进一步增长， 驱动工业互联网业务利润释放。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司投资相关收益的不确定性， 我们暂不调整此前盈利预测， 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.97/1.14/1.39元，对应当前估值 PE 分别为 15/13/10倍。 我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，工业智能化不及预期， 工业智能产品业务推进不及预期， 政策监管风险

事件： 道通科技发布 2024年半年度业绩预告， 1） 24H1公司预计实现收入 18.3-18.5亿元，同比增长 26-28%，归母净利润 3.8-4.0亿元，同比增长 101-112%； 2）24Q2公司预计实现收入 9.7-9.9亿元，环比增长 12-14%，同比增长 31-33%，扣非归母净利润 1.4-1.6亿元，环比增长 8-24%，同比增长 16-33%。 公司业绩超预期。 新老业务齐发力，费用管控见成效1） 24H1公司传统诊断业务收入 14.6-14.7亿元，同比+15%以上；新能源充电桩业务预计收入 3.7-3.8亿元，同比+80%以上； 2） 基于公司 24Q1及 24H1产品营收拆分口径粗略计算， 24Q2充电桩业务收入 2.1-2.2亿元，环比+31-38%，传统诊断业务收入 7.72-7.82亿元，环比+12-14%； 3） 新能源业务占比提升的同时，费用精细管控提升盈利能力。基于公司 24Q1及 24H1产品营收拆分口径粗略计算， 24Q2公司新能源充电桩业务营收中值占比 21.9%， 环比提升 3pct， 同时公司进一步精细化管控费用， 中值估算出 24Q2扣非归母净利率达 14.9%， 仍环比提升 0.4pct。 公司在北美充电桩市场深度布局，有望充分受益于补贴法案落地公司在美国工厂及仓库已建成投用，可满足客户寻求政府补贴的需求，并有效降低关税、运输成本等因素影响；美国政府发布 NEVI 法案以 75亿美元补贴充电设施建设，充电桩开支有望领先于电车消费渗透，按规划时间，充电桩运营商、车队等客户在年中收到补贴款后将于下半年开始提货，公司充电桩产品放量有望进一步加速。 美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据 IEA， 2023年美国公共交流桩存量约为 10万台（中欧分别为 104、 64万台），公共直流桩存量约为 4万台（中欧分别为 120、 11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的 2.3及 2.0倍，公共直流桩分别为中欧的 6.6及 1.3倍。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司传统汽车后市场业务表现稳健，充电桩业务有望在海外市场逐渐兑现，成为公司第二曲线。我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由 5.2/6.6/8.4亿元调整至 6.5/7.1/9.0亿元，截至 2024年 7月 3日收盘 2024-2026年对应 PE 分别为17.0/15.3/12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

计算机+游戏双主业并进，业绩稳健增长。公司成立于2001年，从事ICT运营管理，后并购天津壳木布局游戏，形成计算机+游戏两大业务集群，其中游戏业务聚焦全球市场，专注SLG手游研运出海，计算机业务聚焦ICT运营管理、物联网与通信，并拓展智能催收、智能电销等人工智能及大数据业务，探索新增长点。2023年及2024Q1公司实现营收59.62/14.88亿元，yoy+24.06%/22.79%，归母净利润8.87/2.95亿元，yoy+63.84%/65.62%，高经营管理效率下，人效提升显著，2020-2023年公司人均创收CAGR为8%，人均创利CAGR为24%。 游戏业务：SLG手游研运能力出众，老游利润稳健释放，新游有望相继上线贡献增量。公司游戏业务主体天津壳木成立于2009年，经过2009-2012年的单机、2013-2016年的品类探索阶段，自2017年起专注SLG手游出海，并取得出色成绩，2016-2023年天津壳木收入CAGR达48%，净利润CAGR达27%，其中2023年实现营收44.98亿元，yoy+26.52%，净利润11.05亿元，yoy+44.46%，净利润率24.56%，yoy+3.05pct。公司游戏业务利润持续增厚，主要得益于核心游戏《WarandOrder》《AgeofOrigins》保持高于竞品的内容更新频次，满足玩家内容消耗需求，长生命周期流水表现出色，其中《WAO》流水趋稳，《AOO》流水仍处增长阶段，利润有望进一步释放。展望后续，公司储备的新游《代号DL》《代号LOA》等预计将于2024年内开始上线海外地区，我们认为《WAO》《AOO》已相继验证公司于SLG赛道的经验积累和玩法研判能力，积极关注新游上线投放、调试情况。 计算机业务：ICT运维有望企稳回升，AI及创新业务开拓新增量。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。2023年初，公司运用自有NLP技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，后升级为“泰岳智呼”平台，覆盖智能电销、智能催收领域。2022-2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，同比高增54%/114%，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响，看好后续业务持续增长，同时随着股权激励费用摊销结束，鼎富智能有望实现盈利，带动计算机业务利润弹性释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收66.81、77.61、86.88亿元，同比增长12.05%、16.16%、11.95%，归母净利润11.51、12.69、14.49亿元，同比增长29.71%、10.30%、14.17%。我们采用分部估值法，预计2024年游戏业务贡献净利润13.24亿元，给予15倍PE，对应市值199亿元，计算机业务贡献收入16.85亿元，给予2.50倍PS，对应市值42亿元，合计目标市值241亿元，对应目标价12.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游

投资要点：商用以太网交换芯片贡献增量，数据中心驱动需求升级。根据灼识咨询，2020-2025年全球商用以太网交换芯片市场规模占比将从50%提升至55%，主因系：1）技术、资金壁垒导致经济效益需规模支撑；2）商用厂商率先切入数据中心具备先发优势；3）商用厂商协同产业链和抵抗产能波动能力更高。预计2025年中国商用数据中心用以太网交换芯片市场规模将达到120.4亿元，2020-2025年CAGR为18.0%，为商用以太网交换芯片增速最高下游应用领域。数据中心中以太网交换机对数据传输+缓存能力要求高，2020-2025年主要运用于数据中心和运营商的25G以上端口速率芯片占比预计将持续提升，2025年占比或高达60.7%。 成本性能优势显著，白盒化趋势加速。白盒交换机成本较低且高效灵活，应用于数据中心优势凸显：1）成本上，商用硬件通常基于通用处理器架构且制造成本更低，能有效降低客户采购和维护成本；2）灵活性上，白盒交换机采用ONOS，用户可以根据实际需求选择支持不同协议的操作系统，可编程性也能够支持交换机更好地适应不断变化的业务需求，大大简化网络管理的过程；3）白盒交换机高性能的硬件和可编程的特性能够满足数据中心之间大量数据的快速传输需求，同时其标准化硬件、软硬件解耦也能有效降低采购和维护成本。RoCE在AI计算中加速渗透，更多软硬件功能要求有望催化白盒交换机渗透。根据LPInformation，2022年全球白盒交换机市场规模为21.9亿美元，2029年市场规模预计将达58.9亿美元，CAGR为15.1%。 持续创新推动产品迭代优化，深度受益于国产化进程。1）公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，形成了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，目前最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片已向客户送样，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平。2）公司目前已顺利切入中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普技术等国内前五大交换机厂商供应链，2020-2023年，公司国内市占率从1.6%提升至5.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收为13.8/17.9/22.1亿元，同比+33%/+29%/+24%，2024-2026年归母净利润为-0.14/0.13/0.52亿元，同比+30%（亏损收窄）/+198%（扭亏）/+291%，由于公司还未实现稳定盈利，因此选取P/S估值法进行估值，当前市值对应P/S值为22.1/16/12倍，低于可比公司平均P/S值36.7/28.7/17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期，行业竞争加剧。