金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东方证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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游族网络 休闲品和奢侈品 2017-04-12 28.07 36.00 28.34% 28.86 2.81% -- 28.86 2.81% -- 详细
事件:公司发布了2016年年报,16年公司实现营业收入25.3亿元,同比增长64.86%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长14.03%。 投资要点: 公司16年业绩符合预期,三大支柱支撑17年利润:公司16年业绩符合预期,营收增长主要源于海外市场拓展、题材品类扩充、游戏品质及运营能力的提升。16年上线的页游《盗墓笔记》和手游《狂暴之翼》的均表现优异,有望在17年贡献较大利润。 内生看好公司细分品类上“1”到“2”的延续:公司2016年实现了页游ARPG《盗墓笔记》以及手游ARPG《狂暴之翼》从“0”到“1”的突破,与长线卡牌手游《少年三国志》组成三大支柱。 结合我们对行业的判断,未来细分品类上的空间将随着ARPU值提升以及细分用户的渗透进一步打开,内生层面看好公司在卡牌手游、ARPG页游以及ARPG手游上从“1”到“2”的延续。 海内外齐头并进,外延布局全球化再下一城:公司在东南亚、欧美地区均有所突破,海外的发展与国内齐头并进,16年分别实现收入12.68亿元、12.62亿元,同比分别增长64.55%、65.18%,出海布局依旧处于国内领先地位,海外毛利率同比大幅下降主要源于16年海外推广全面转向当地进行,因此费用确认所在地与15年不同。外延方面,公司16年完成对欧洲游戏厂商BP的并购,一方面获得了《权力的游戏》大IP,另一方面也是走向国际化的坚实一步。 公司“全球化+大IP”的战略逐渐清晰,《权力的游戏》、《三体》等全球吸量IP的SLG改编有望成为公司切入全球化SLG市场的关键。 大数据助推成本降低,海外利润有望在二季度释放:对于研运一体的全球化公司而言,精准化的广告投放需要对24小时数据进行实时分析。公司通过收购掌趣科技,提前布局大数据,实现广告的高效投放,有助于降低推广成本,实现成本优势。同时海外主打产品《狂暴之翼》去年11月在海外上线,随着产品逐渐由推广期向稳定期过渡,推广费用的降低有望为二季度带来利润释放。 投资建议:我们坚定看好公司的中长期发展,站在细分品类空间瓶颈不断被打开的节点,从“1”到“2”的延续将具有更高确定性,另外公司手握《权力的游戏》、《三体》等全球吸量IP,下一步的全球化SLG布局值得期待。我们预计公司2017-2019年净利润为9.89、14.69、19.71亿元,摊薄EPS为1.09、1.61、2.17元,对应PE为25、17、13倍,给予公司目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;现有主要产品的经营数据下滑;海外业务进展不达预期。
力盛赛车 传播与文化 2017-04-11 36.25 -- -- 53.09 46.46% -- 53.09 46.46% -- 详细
国内赛车行业龙头,上市迎产业东风。历经十余年产业经营,公司当前已经发展成为国内赛车行业龙头企业。一方面,公司上市以后将成为汽车运动领域率先上市企业,具有极强稀缺性;另一方面,汽车运动当前正处于快速发展的风口,公司将有望同时享受资本红利及行业红利。 资源壁垒显著,全产业链布局优势凸显。1)中国目前通过国际汽联认证的赛车场仅有8个,其中包括公司自有的上海天马赛车场和经营管理的广东国际赛车场;2)2014-2016年在国内举办的国际比赛中,公司所运营赛事数量占比分别为53.33%、37.50%及42.86%,占比较大。目前,中汽摩联主办的主要赛事中,公司拥有其中三个赛事的独家运营权--中国房车锦标赛、华夏赛车大奖赛和中国卡丁车锦标赛;3)公司旗下333车队拥有韩寒、王睿等国内一流的签约赛车手,成绩斐然,2004-2016赛季共参加了92场场地及24场拉力分站比赛,车队共获得66个车队分站冠军和61个车手分站冠军,是所有车队中获得分站冠军最多的车队,拥有较高的行业知名度。4)公司的汽车活动推广业务系赛车场、赛车队、赛事资源的自然延伸和有效整合,相比其他行业经营相同业务的公司能提供更具针对性、价格更低的服务。公司业务涉足赛车行业全产业链,资源整合能力突出,全产业链优势凸显。 营收稳步提升,盈利能力保持高水平。公司近三年的营收保持稳步增长,盈利能力保持较高水平,主要是基于公司对于稀缺赛场资源的掌控,以及对于顶级赛事IP资源的独占开发,保障了公司核心业务的稳定。同时,汽车活动推广等业务不断拓展客户及产品,带动公司业绩跃升。 首次覆盖给予“买入”评级:本次募集资金主要投向赛车场扩建、赛事开发、赛车培训等,针对的都是公司最核心的资源和业务,目标明确!未来公司将围绕自身优势资源进一步加大全产业链开发与拓展,紧握资本及行业风口,深耕百亿级汽车赛事市场,且上下游空间更值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级:预计公司2017/18年eps分别为0.76/0.91元,对应当前股价PE为40倍、33倍,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示:季节性波动风险;客户集中度较高风险;行业发展不及预期;公司对主要赛事依赖度较高风险。
平治信息 计算机行业 2017-04-11 129.97 -- -- 147.50 13.49% -- 147.50 13.49% -- 详细
公司公布一季度业绩预告。预计Q1归属净利润为1,526万元-1,800万元,相比上年同期同比增长67%-97%。 一季度交出亮眼答卷,坚定全年高增长信心!市场前期主要担心公司自有平台业绩释放能力:公司2016H2收入3.1亿,相比2016H1增长95%,但归属净利润环比下降6%。分析主要原因在于公司自有平台推广力度加大,在收入快速增长同时,推广成本亦大幅增长--2016年公司自有平台实现2.2亿收入(H1为0.58亿、H2为1.63亿),同比2015年实现爆发增长,但净利率处于较低水平,提升空间实际较大。本次公布的2017Q1业绩同比实现大幅增长,预计净利润中位数为1663万,同比增速中位数为82%,我们认为Q1相比2016H2盈利能力应有较大提升。公司未来在移动阅读平台升级改造项目上将持续投入,自有阅读平台业务收入规模及盈利能力仍有望持续向上爬坡。 三大逻辑支撑公司当前增长及未来持续高增长预期。移动智能终端渗透率的提升是大前提,文字版权保护意识的觉醒及内容付费习惯的形成是核心催化剂,2016年预估用户数字内容付费规模将达到2123亿元,同比增长28%,其中非游戏付费规模正处于高速增长,达到515亿,同比增长66%,占比提升至24%,预计2018年这一比例将上升至31%。最后,我们认为,同样重要的是,随着微信商业生态逐渐完善,“公众号引流吸引用户+微信支付”的成熟模式正为众多第三方应用服务商带来一轮新的黄金发展机遇。 维持买入评级。经过2016年的布局,公司自有平台业务收入快速释放,后续业绩释放正在逐渐验证中!我们维持公司全年业绩判断,预计2017/2018年公司归属净利润分别为0.8/1.3亿元,对应当前股价PE分别为66/40倍,维持“买入”评级! 风险提示:市场竞争加剧风险,行业增速不及预期。
万达院线 休闲品和奢侈品 2017-04-03 56.50 -- -- 56.80 0.53% -- 56.80 0.53% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,营业收入112.1亿元,同比增长40.10%,实现归属利润13.7亿元,较上年同期增长15.23%,扣非后归属净利11.5亿元,同比增长5.29%。17Q1预计净利润4.63亿元至5.1亿元,增长幅度为0%至10%。 投资要点: 业绩基本符合预期,各业务板块运营良好。报告期内,公司票房收入76亿元,同比增长20.5%,毛利率为17.35%,观影人次1.84亿人次,同比增长22%,其中国内票房62亿,市场占有率为13.6%,境外票房14亿元,澳洲票房市场占有率20%。公司实现非票收入39亿元,同比增长超过100%,非票收入占营业收入比重达35%,较15年提升12个百分点,其中,广告收入16.9亿,同比增长223.6%,毛利率为66.59%,商品销售13.3亿,同比增长43.7%,毛利率为61.04%,影片投资和宣传推广1.0亿,同比增长4560.7%。费用方面,公司销售费用6.9亿,同比增长83.96%,管理费同比增长69.3%,达到了8.9亿,财务费用1.9亿同比增速220.6%,主要是收购Hoyts公司银行借款利息费用所致。整体上来看,公司业绩基本在预期之内,各业务均有明显增速,非票业务增长较快。 院线并购加速,行业优势明显。2016年公司在影城扩张上持续发力,截止16年末,公司拥有影城401家,银幕数3564块,其中国内影院348家,3127块银幕,境外影院53家,437块银幕。新增影城109家,银幕1007块,增速达39%,其中国内增长影院108家,银幕数增长994块,同比增长达47%。16年万达广场新建超50个,开发力度的增大为公司终端的快速扩张提供了保障,预计17年新开影院在100-150家。万达院线16年单银幕票房为198.3万,远超行业平均水平,其中73家影院跻身全国影院票房200强,占比39%,行业优势明显,龙头地位稳固。 收购时光网,跨入制片投资和发行,“衍生品”+“场景消费”+“广告收入”带来业绩弹性。(1)并购时光网后,公司覆盖超过2.2亿高质量精准电影会员,实现精准营销及衍生品销售,预计17年将建设不少于100个“衍生π”店;(2)通过“会员+”战略布局娱乐场景,实现场景消费;(3)随着银幕数增长迅速,广告收入成短期增长点。17年公司将积极整合电影产业链,推进生活生态建设。 投资建议我们预计17年净利润率将略有回升,预计公司2017-2019年净利润分别为19.0亿、26.2亿、34.5亿,摊薄后EPS分别为1.62、2.23、2.94,对应当前股价PE分别为35、25、19。非票收入增长有望超预期,看好公司长期发展前景,维持买入评级。 风险提示:17年票房不达预期的风险,非票收入占比不达预期。
幸福蓝海 传播与文化 2017-04-03 27.22 -- -- 27.92 2.57% -- 27.92 2.57% -- 详细
投资要点: 业绩符合预期,各业务板块运营良好。公司全年电视剧业务实现收入3.61亿元,同比增长20%,主要来源于《最后一张签证》、《繁星四月》、《满山打鬼子》、《生命中的好日子》、《一切都好》五部影视剧的发行收入,合计收入3.12亿元,占公司主营业务收入21.78%。影城院线城院线方面,全年实现总票房13.95亿元,较去年同期增长7.56%,高于全国院线市场平均增长速度,第四季度公司院线排名居全国院线第九,为未来的发展奠定了良好的基础。全年电影业务实现营收10.71亿元,同比下降1.36%,其中电影制作与发行营收4.01亿元,同比下降44.41%,院线发行及放映收入9.55亿元,同比上升4.33%,影城卖品收入0.75亿元,同比下降4.07%。 区域龙头,院线渠道优势明显,放映业务增长可期。公司作为区域龙头,背靠江苏,以抓住经济发达地区二、三线城市电影票房市场增长趋势为策略,近年来向国内主要省会城市和计划单列市迅速渗透。公司新增影城54家364张屏幕,其中,新增投资并开业影城12家89张屏幕,新开影城遍及辽宁、上海、福建、江苏等省,并首次实现在上海、福建、广西、辽宁等省、市的新突破;新增加盟并开业影城42家275张屏幕。受益于渠道下沉带来的票房红利,未来公司院线收入有望迎来高增长。 内容为王,左手电影右手电视剧,专注优质内容制作。公司秉承“渠道优先、带动内容”为核心发展思路,电影、电视剧业务齐发展。1)电视剧方面,2016年公司有5部199集电视剧获得发行许可证,5部203集电视剧实现央视和各大卫视首轮播出。2)电影方面,形成收入的电影项目主要有《一切都好》、《三城记》、《命中注定》、《白日焰火》、《栀子花开》等。同时,公司积极推进《两个人的海岛》项目。公司未来将投入3.62亿元补充影视剧业务,重点打造精品品牌形象、拓展新媒体市场,提高核心竞争力。电影制作方面未来将从投资为主逐步向“投资+制片”并重转型,加强自主出品和对优质内容的把握,提高公司电影制作业务的规模和盈利水平。 投资建议:我们预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.53、2.07、2.75亿元,对应当前股价PE分别为55、40、30倍,维持“买入”评级。风险提示:(1)票房增速不达预期;(2)影视制作发行业绩不及预期。
开元仪器 能源行业 2017-03-31 24.66 -- -- 26.66 8.11% -- 26.66 8.11% -- 详细
事件:公司公布了2016年年报,全年实现营业收入34,092.49万元,同比增长20.69%;归属净利润589.16万元,同比增长55.31%。公司预计2017Q1净利区间为1,190.81万元-1,262.25万元,同比增长400% -430%。 投资要点: 业绩符合预期,燃料智能化产品销售驱动收入增长。2016年,公司销售煤质检测仪器设备收入为12242.64万元,同比增长1.9%;销售燃料智能化管理产品收入为14304.59万元,同比增长36.16%;销售相关配件及其它实现收入7545.26万元,同比增长31.74%。燃料智能化管理产品成为公司业绩增长新引擎,但由于该领域市场价格竞争加剧,公司综合毛利率有所下降(4.90pct)。三项期间费用共计12,814.09万元,同比增长5.97%,主要是管理费用增加导致。公司营业利润与上年同期基本持平,受先征后返的软件增值税应退税额增加等因素影响,公司归属净利润有所增长。 恒企教育及中大英才2016 年均超额完成业绩承诺,仍处于高速成长期。恒企教育承诺2016年、2017年、2018年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于8,000万、10400万、13520万。2016年恒企教育实际实现扣非利润8327.20万元,超出承诺327万,同比增长274%。中大英才承诺2016年、2017年、2018年度扣除非经常性损益后的净利润不低于1,500万、2000万、3000万,2016年中大英才实际实现扣非净利润1602.67万元,超出业绩承诺103万。由于两标的均是从2017年3月开始并表,外延贡献导致公司Q1业绩大幅增长。 制造业务有望回暖,教育板块持续致力打造国内职业教育第一梯队产业运营集团。公司计划2017年制造业板块实现大发展,争取盈利水平达到4000万元,未来逐步将盈利领域从煤质分析行业扩大到食品检测、环保监测等领域,成为国内先进分析与检测仪器智能制造精品企业。恒企方面,公司将争取3年内在全国省会城市地级城市完成500家学校、5年内完成1000家学校的网点覆盖与布局;完善“培训+实训+就业”一体化职业教育服务体系,打造为中国职业技能实操培训领军品牌。中大英才将立足线上职业资格考证培训,实现录播+直播+题库的深度覆盖,打造“资讯+在线学习+考证培训+图书销售+广告运营”一体的纯粹在线职教平台。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为0.49/0.60元,对应PE为52/42倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购整合的风险,煤炭产销量及消费量下降
新文化 传播与文化 2017-03-30 17.65 -- -- 17.29 -2.04% -- 17.29 -2.04% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,营业收入11.13亿元,同比增长8.47%,实现归属利润2.64亿元,较上年同期增长6.86%,扣非后归属净利1.86亿元,同比下降21.16%。公司预计2017Q1盈利5,518.18-6,621.82万元,同比增长0-20%。 投资要点: 业绩符合预期,各业务板块运营良好。影视、广告、综艺等业务均有增速。全年影视内容营收4.68亿元,同比增长3.75%,主要来自于《美人鱼》、《潜伏在黎明之前》、《我的老爸是卧底》、《杀出黎明》和《大熔炉》等五部影视剧;户外LED大屏营收5.24亿元,同比降低6.04%,毛利率47.61%,但其他类型广告营收0.77亿,同比增长4018.21%,毛利率26.38%,带动广告业务整体增长7.42%,郁金香及达克斯顺利完成当年业绩承诺;包括综艺在内的其他业务取得0.44亿营收,同比增长187.28%,毛利率46.12%。费用方面,公司销售费用、管理费用同比增长分别为19%和11%,基本保持稳定,由于公司发行债券产生利息支出,公司财务费用增长较快。 渠道稳步增长,创新助力内容焕发新活力。公司广告渠道稳步发展,保持户外LED大屏核心网络优势、掌握大量的媒体资源并形成了高知名度品牌,2016年公司成功拓展广告植入业务,带动广告业务增长。公司未来将加速二三线城市商圈优质屏幕媒体资源的布局;进一步加快技术创新,通过裸眼3D、四屏联动、大小屏互动等技术开拓业务新模式,探索户外大屏+网络直播的新运作模式,带来业绩增量;同时公司将深挖影视板块资源,取得相关广告代理权,放大集团业务协同效应。 内容为王,手握优质IP,期待影视综协同发展。公司秉承“内容为王”为核心发展思路,以优质IP为基础,聚焦于顶级内容的矩阵式、体系化开发,实现影、视、综的全方位布局:1)影视剧方面,公司通过战略合作实现《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等IP的开发;2)电影方面,公司参与投资、出品的电影项目《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》等四部电影先后上映,总票房突破四十亿;3)综艺方面,公司参与投资的《二胎时代》、《花漾梦工厂》、《我们战斗吧》、《熟悉的味道》等综艺节目已在各大卫视及网络平台播出。未来公司将进一步推进《封神榜》、《白蛇传》和《沙家浜》的升级创作以及《美人鱼》的电视剧、综艺开发,重点打造“网台联动”或“先网后台”的精品大剧,加大网生内容的开发力度,积极探索多样化的盈利模式,拓展业绩空间。 首次覆盖给予“买入”评级。公司基于优质IP的全产业链布局已趋于完善,根据产品制作节奏判断,2017年有望步入收获期。我们预计公司2017/2018年EPS分别为0.75/0.86元,对应当前股价PE为23/20倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品市场反映不及预期,行业增速不及预期
吉比特 计算机行业 2017-03-30 344.00 -- -- 325.40 -5.41% -- 325.40 -5.41% -- 详细
投资要点 16年业绩符合预期,手游转型实现腾飞:公司2016年收入13.05亿元,同比增长335.08%,归母净利润为5.85亿元,同比增长234.59%,基本符合预期。公司收入与利润的大幅增长主要得益于《问道手游》的成功,自16年4月上线,截至16年底《问道手游》的注册用户超过1200万人,我们根据主营收入构成,测算《问道手游》16年为公司贡献收入约为10亿元。 研运一体格局已成,工匠精神打磨长线优质产品:公司通过子公司雷霆游戏实现自有平台的运营,从过去的研发--授权运营逐步转向研运一体,目前《问道手游》自研自发取得优异成绩,整体研运一体格局已成。公司专注于产品,过去端游《问道》为十年IP,至今仍然保持旺盛生命力。公司的手游转型将继续发扬工匠精神,对产品的持续打磨有望实现对产品生命周期的不断延长,未来持续为公司贡献业绩。 参股优质研发商的成果初现,17年有望为业绩带来明显增量:公司通过参股的形式布局优质研发商,同时子公司雷霆游戏进行代理运营。其中参股公司淘金互动研发《地下城堡2》以及参股公司青瓷数码研发《不思议迷宫》均长期保持iOS付费榜前列,《不思议迷宫》从16年12月上线至今,长期位于iOS付费榜前二,iOS畅销榜80-120名,《地下城堡2》iOS畅销榜上目前稳定在前180名,两款游戏在17年均有望为公司业绩带来明显增量部分。 投资建议:公司通过手游转型实现业绩腾飞,目前手游+研运一体的格局已成,通过对产品的持续打磨有望保持长期创收,同时公司通过参股+代理运营的方式取得优秀成果,我们预计公司2017-2018年净利润为8.17亿元、9.92亿元,EPS为11.48元、13.94元,对应2017-2018年PE为32倍、27倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:《问道手游》、现有端游产品的经营数据下滑;新游戏研发运营不及预期;市场竞争加剧。
顾地科技 建筑和工程 2017-03-24 37.29 -- -- 37.73 1.18% -- 37.73 1.18% -- 详细
事件: 1)公司公布了2016年年报,营收合计15.31亿元,同比减少13.58%;实现归属净利润0.40亿元,同比增长58.85%。公司2017年营收目标为18.77亿元,同比增长22.60%,毛利率26.14%。公司拟10转6派0.12。 2)公司同时公告,拟与Amaury Sport Organisation(达喀尔版权方,简称A.S.O.)进行达喀尔中国系列赛合作,A.S.O.提供系列赛版权授权以及服务,公司旗下赛事公司将享有此赛事衍生的全部收益。 投资要点: 业绩基本符合预期,汽车赛事业务实现开门红,传统业务平稳发展。通过与越野一族合作,公司2016年新增赛事运营业务,旗下赛事运营子公司参与了第十一届阿拉善英雄会、成功举办8场比赛,提升了公司体育赛事业务的知名度和品牌影响力。赛事公司自2016年10月起开始贡献业绩,全年共实现净利3,481.37万元,毛利率高达90.66%,业务多元化战略初见成效。公司传统管道业务坚持以销售为龙头,通过开拓市政类市场、提升战略客户占比、壮大经销商队伍、发挥品牌优势促使销售平稳发展。 国际顶级赛事版权合作落地,赛事运营业务走上大道。本次获得达喀尔授权,公司将有望借助达喀尔系列赛品牌以及A.S.O.的专业经验将此项赛事打造成业内知名赛事并进行传播推广,有利于提升合作赛事品牌影响力及经济效益的释放。除此之外,公司已与越野一族约定,若越野一族未来拥有其他可转化的国内外赛事资源,由赛事公司作为唯一的承接平台全权负责。公司已获得(中国-俄罗斯)丝绸之路拉力赛(Silk Way)、美国SST 超级皮卡场地赛(Stadium Super Trucks)、美国雷神之锤挑战赛(King of the Hammers)、马来西亚RFC 国际雨林挑战赛等国际汽车赛事IP的原则性全权授权,该类赛事在全球均有较大影响力,将极大的丰富赛事运营子公司的赛事IP资源,公司未来持续稳定利润释放值得期待。 投资设立30 亿元产业基金推动外延布局。基金的成立进一步加快公司业务结构调整和战略延伸的步伐,未来值得期待的外延方向包括但不限于:国内外体育赛事、旅游文化、旅游消费及其周边衍生产品等相关领域的企业股权或项目等。 维持“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为0.27、0.50元,对应当前股价PE为138/75倍,维持“买入”评级! 风险提示:赛事合作进展不及预期,赛事盈利能力不及预期
中文传媒 传播与文化 2017-03-24 22.65 -- -- 22.92 1.19% -- 22.92 1.19% -- 详细
投资要点: 游戏流水维持高位,营销费用占比大幅降低,但研发费用有提升,整体净利率呈上升趋势。智明星通全年实现收入47.4亿元,同比增长51.9%,净利润5.9亿,同比增长83%。2016年《COK:列王的纷争》月平均流水超过3.5亿元,相比2015年的2.1亿元增速幅明显,月活跃用户超过1,250万,虽相比2015年的1,555万有所下降,但一方面付费用户数为45万,相比2015年的40万有较大幅度提升,另一方面ARPU值达0.08万元,相比2015年的0.05万元也增长明显,显示核心玩家在沉淀,游戏运营逐渐成熟。费用方面,智明星通营销费用得以控制,2016年为19.1亿元,同比增速仅为12%,管理费用有明显增长,全年达到16.5亿元,同比增长43%,主要来自研发费用出现较大幅度提升,全年技术研发投入6.13亿元,相比上年同期2.55亿增幅明显,同时计提绩效工资所致。整体来看,公司游戏业务毛利率整体保持平稳,但游戏运营成熟后,净利率水平已开始改善,2016年达到12.5%,相比2015年提升2个百分点。 出版业务符合预期,物资贸易业务继续收缩,坏账部分收回增厚利润。出版业务实现营业收入25.16亿元,同比增长9.68%;发行业务实现收入35.47亿元,同比增长7.95%,出版发行业务毛利率整体保持文中略升;公司贸易规模进一步压缩,全年收入降至22.31亿元,同比下降25.88%;收入权重降至15.10%。同时,公司收回浙江宏磊控股3.2亿欠款,转回坏账准备金额7,911万元,增厚业绩。 期待游戏业务净利率继续提升及新产品走向成熟。《COK:列王的纷争》运营逐渐成熟,未来净利率水平有望进一步提升。同时公司自主研发与发行的游戏《COQ:女王的纷争》和《AOK:帝国时代》已上线,市场表现不俗;向世嘉购买了TOTAL WAR《全面战争:国王归来》的全球IP开发权,进行游戏开发以及IP运营;代理全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》等,均是未来值得期待的产品线。 首次覆盖给予“买入”评级。我们认为随着《列王的纷争》产品逐渐成熟,公司净利率应仍有上升空间,新产品上线及持续对研发投入的重视将为公司业绩增长带来持续性。我们预计公司2017/2018年eps分别为1.21元、1.54元,对应当前股价PE为19、15倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期,游戏行业增长不及预期
恺英网络 计算机行业 2017-03-22 31.50 -- -- 31.38 -0.38%
31.38 -0.38% -- 详细
业绩符合预期,费用率降低,净利率稳步提升中。《全民奇迹》手游表现稳健,上线以来累计流水收入突破62亿元,且公司已签订游戏授权许可续展合同,可保障该产品的中长线稳定运营。页游成为2016年公司业绩主要增量,独代游戏《蓝月传奇》2016年6月测试,7月正式上线以来稳居畅销榜前列,10月单月流水已经突破2亿元,全年流水突破11亿元,成为公司2016年主要收入增长来源。老牌页游产品《传奇盛世》自上线以来月平均流水近5,500万元,月最高流水近1亿元,长线运营态势彰显。受市场推广费增加影响,公司全年销售费用同比增长较为明显,但整体随着产品逐渐成熟,公司净利率正稳步提升中,Q1至Q4分别为16.34%、20.86%、27.16%及33.39%。2017年Q1净利水平已站稳新台阶,2017年全年业绩值得期待。 “平台+内容+VR/AR”三大战略推进,产业链逐渐完善。公司累计出版自研和独代游戏超过100款,在网页游戏、手机游戏研发领域均已有爆款产品验证实力。在游戏发行、游戏渠道等领域市场排名靠前,XY游戏平台累计注册人数已经突破8,500万人,XY苹果助手累计活跃用户数接近1.8亿人次。公司同时前瞻性布局VR/AR领域等领域,相继投资乐相科技、LytroInc.及SphericamInc.,完成了从“VR输入设备--VR内容制作/内容平台--VR输出设备”的VR生态圈构建。公司产品线完善、全产业链格局逐渐形成,整体思路遵循“流量获取-流量经营-流量变现”的闭环生态逻辑,并积累了“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、国内知名3D动漫“少年锦衣卫”等精品IP授权,保障公司产品及业绩持续成长性。 全产业链布局推动泛娱乐平台形成,龙头格局彰显。公司前期承诺,如《蓝月传奇》开发商浙江盛和网络(公司已持有20%股权)2016年扣非净利达到0.8亿元,公司将收购剩余股权,符合公司通过外延并购等方式获取稳定优质产品输出资源的战略。公司当前正积极拓展文化娱乐领域,加强与影视、文化、娱乐公司的跨界合作,推动影视剧项目,泛娱乐平台正在形成。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017/2018年eps分别为1.28/1.66元,对应当前股价PE为24/19倍,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示:新产品的推广进度不及市场预期,外延布局受阻
幸福蓝海 传播与文化 2017-03-21 30.00 -- -- 31.68 5.60%
31.68 5.60% -- 详细
区域渠道龙头,背靠江苏广电,电影电视齐发展。公司具有深厚的国有背景,控股股东为江苏广电,旗下22家二级控参股子公司,主要从事电视剧和电影业务,其中电影业务包括电影投资制作以及院线业务。2016年公司营收15.38亿元,同比增长7%,净利润1.12亿元,同比增长5%。电影业务营收比重逐年增长,达74%,院线发行及放映业务是业绩主要增长点。 票房回暖、优质内容驱动、渠道下沉助力放映业务直接受益。经过2016年票补降低、大片缺乏造成的票房低迷,2017年票房预计将回暖,随着票补泡沫的挤出,《电影促进法》的颁布,海外片大热以及大片引进配额的预期增加。同时,优质内容的驱动和渠道下沉获取的增量市场将促进单银幕收入的提升,公司以抓住经济发达地区二、三线城市电影票房市场增长趋势为策略,近年来向国内主要省会城市和计划单列市迅速渗透,投资加盟影院数达196家,银幕1541块,作为背靠江苏的区域龙头,放映业务将显著受益于票房的增长。 精品内容+渠道优势,电影制作业务稳步发展。产业上游的电影内容制作能力强,截至2016年上半年,公司投资并获得公映许可证的影片共计16部,其中主投的《白日焰火》获得柏林电影节最佳影片。下游渠道方面,幸福蓝海院线票房收入在全国排名第11位,票房收入占全国3.11%。公司贯彻“渠道优先,带动内容”的发展战略,发挥上下游协同作用,公司未来将从投资为主逐步向“投资+制片”并重转型,加强自主出品,提高电影制作业务规模。 多年专注影视剧内容创作,未来积极拓展新媒体市场。截至2016年6月,公司共投资制作59部电视剧,其中独家投资制作14部,主投13部,投资作品多次获奖:《老大的幸福》获“飞天奖”,《断刺》获“金鹰奖”等。背靠江苏广电,渠道优势明显,多部作品在省级卫视播出,并引起收视热潮。网络渠道火爆,为优质电视剧带来可观的增量需求。公司计划未来投入3.63亿元补充电视剧业务,重点打造精品品牌形象,拓展新媒体市场,提高核心竞争力。 投资建议 我们预计2017/2018年公司归属净利润分别为1.53/2.07亿元,对应当前股价PE分别为61/46倍,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示 票房增速不达预期;影视制作发行业绩不及预期。
完美世界 传播与文化 2017-03-20 31.50 -- -- 32.35 2.70%
32.35 2.70% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,营收61.59亿元,同比增长25.87%,略高于前期快报数据(61.49亿元,同比25.67%),实现归属净利11.66亿元,同比增长767.54%,基本符合快报数据。公司预计2017年Q1盈利2.8亿-3.3亿元,同比增长40.46%-65.55%。 投资要点: 业绩符合预期,新产品线逐渐丰富,带动业绩实现高增长。高增长主要原因:1)多款精品游戏、影视剧及综艺节目在2016年陆续推出,取得了良好收益及口碑,带动业绩增幅较大。2)2015年确认一次性股份支付费用73,758万元,同比基数较低。公司业绩整体符合前期快报,其中完美影视及完美世界网络技术有限公司(游戏资产)均超出此前业绩承诺。 手游强劲增长收入超过传统端游,主机游戏大获成功,游戏整体增长强劲。2016年公司端转手实现顺利开局,《诛仙》、《倚天屠龙记》、《射雕英雄传3D》等表现较为出色,全年手游收入21.55亿元同比大幅增长45.41%。目前《完美世界国际版》手游、《武林外传》手游、《笑傲江湖》手游等正在研发过程中,未来持续推出重度IP手游大作,及进一步拓宽游戏品类将是值得期待的看点,手游收入仍有望保持高增长;主机游戏方面,2016年全年实现115.30%的超高增速,主要源于《无冬OL》Xbox版受到海内外主机玩家的欢迎销售看好,公司已推出PS4版本,客户群进一步扩容。未来基于《无冬OL》主机版大获成功的先发优势,公司在主机游戏方面将继续发力,目前公司有数款在研的主机游戏,包括《HOB》、《Subnautica(深海迷航)》、《Torchlight Online》等。端游方面,公司当前传统端游业务持续稳定发展,电竞领域的深度布局或成后期关注看点。 精品影视内容取得突破、院线渠道收入囊中年内将形成增量。影视方面,以《射雕英雄传》为代表的作品质量得到认可同时带动公司收益提升,基本已奠定公司精品影视剧公司地位,电影投资亦逐渐步入正轨。渠道方面,2016年公司完成对今典院线、今典影院、金华时代等院线及影院资的并购,2016年1-6月,今典院线的票房收入为5.88亿元存在可观增量空间,但由于并表时间短尚未对上市公司形成实质收益,在2017年全年票房预期回暖的背景下,院线板块有望成为重要增量板块。 维持买入评级。公司多个产品线均处于发力、快速增长阶段,我们看好公司优质内容的开发实力,以及基于优质IP的“影视+游戏”生态圈成长路径,未来收入规模、盈利能力有望双双提升。我们预期公司2017/2018年eps分别为1.15元、1.57元,对应当前股价PE分别为27倍、20倍,维持买入评级。 风险提示:新产品推广不及预期,电影、游戏市场不及预期
宝通科技 基础化工业 2017-03-20 23.48 -- -- 25.00 6.47%
25.00 6.47% -- 详细
事件:公司公布了2016年年报,营收146,460万元,同比增长211.74%;归属净利润人民币14,073万元,比去年同期增长106.05%,基本符合前期公司业绩快报情况。公司同时公布2017年一季度业绩预告,预计盈利3,111.81万-3,734.17万元,同比增长50%-80%。 投资要点: 业绩符合预期,易幻网络业绩大幅增长,工业输送服务业务止跌。经营指标的大幅提升主要得益于两个方面:1)公司在年初完成收购广州易幻网络科技有限公司(3月起合并报表),公司正式进入移动网络游戏行业的海外发行和营运业务,易幻网络2016年全年实现营收120,394.82万元,同比增长48.29%;实现净利润人民币17,369.84万元,同比增长146.15%,表现出彩。2)工业输送服务事业部打造的输送系统总包服务业务推广至澳大利亚等海外市场,取得良好效益,公司通过输送系统总包业务的发力,实现了工业输送服务业务的止跌,收入与去年同期基本持平。 看好易幻网络深厚发行功底和完整的发行体系。易幻网络处于海外发行第一梯队,2016年累计新增代理运营的游戏产品多达88款(分不同地区版本),其中港澳台6款、韩国9款、东南亚37款、其他地区36款。游戏版本涵盖简体中文版本、繁体中文版、英文版本、印尼语版本、泰语版本、德语版本、葡萄牙语版本、俄语版本等多种语言版本,覆盖了全球20个国家和地区。截止2016年底,易幻网络仍有游戏产品124款(分不同地区版本)在全球20个国家上线运行,易幻网络的“全球化”发行策略迈出坚实一步。 持续对外投资布局,前景值得期待。2016年底,公司进一步收购易幻网络24.1644%股权,将持有易幻网络的股权比例由70%提高到94.1644%。看好公司未来持续进行外延投资布局的潜力,公司以自有资金人民币35,000万元与辰韬资产共同发起设立互联网产业基金,未来将重点投资游戏、娱乐、文化等内容制作、运营与相关先进硬件技术,及其他新兴及成长性产业等。当前已投资项目包括虚拟现实游戏公司哈视奇,提前切入虚拟现实游戏领域,进一步实现游戏业务的衍伸。 维持买入评级。公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极布局,并且将加强泛娱乐方向内的内容布局,看好公司未来发展前景。考虑易幻网络业绩承诺,我们预计公司2017/2018 年EPS分别为0.67/0.81 元,现价对应2017/2018 年PE分别为36/29倍,维持“买入”评级! 风险提示:游戏市场竞争趋于激烈,投资进展不及预期
三七互娱 计算机行业 2017-03-16 22.00 27.00 32.94% 22.07 0.32%
22.07 0.32% -- 详细
事件:公司发布了16年年报及一季报预告,公司16年营收52.48亿元,同比增长12.69%;16年归母净利润为10.70亿元,同比增长111.49%。同时2017年1-3月预计归母净利润为3.8亿元-4.3亿元,同比增长79.89%-103.56%。 投资要点: 公司16年业绩符合预期,一季度业绩预告亮眼:公司16年业绩基本符合预期,利润高增长主要源于上海三七的完全并表及手游业务大幅同比增长。在爆款手游《永恒纪元》经营数据持续超预期的带动下,扣除8000万元的非经常性收益,公司一季度预告扣非归母净利润为3亿元-3.5亿元,表现亮眼。 手游业务取得实质性突破,自研与发行齐头并进:公司手机游戏业务取得营业收入16.39亿、毛利10.14亿,较2015年分别增长219%、978%。自研方面,《永恒纪元》国内最高月流水超过2.8亿元、海外最高月流水近7000万元。发行方面,国内发行手游超过700款,目前取得最高月流水超4.1亿元;海外手游业务最高月流水超过9000万元。 手游爆款具有可复制性,坚定看好长线精品页转手:我们分析《永恒纪元》成功的原因,其实是基于成熟的游戏内核和不断给研发辅量的协作。公司两款常青藤页游《传奇霸业》和《大天使之剑》均将在今年上线改编手游产品,从产品内核以及目标人群两方面分析,坚定看好长线精品页游转手游的新打法。 长远发展受益于行业新红利与独特生态:头部产品盈利能力飙升的背后是轻度用户向重度用户转化通道的打通以及头部产品用户ARPU值的高速增长,公司作为以精品为主打的二线龙头有望持续受益。页游研发、手游研发、游戏发行以及海外业务四大体系组成公司的独特生态,目前公司页游研发为行业第一,游戏发行国内仅次于腾讯,手游研发凭借长线精品页转手的新打法有望迎头赶上,随着海外业务的继续推进,公司长远发展将不受区域、细分行业和产业链卡位的限制,发展潜力巨大。 投资建议:我们认为公司基于精品页游转手游的新打法有望实现手游爆款的复制,强发行与差异化市场领先的特性构成核心竞争力,长远发展将受益于行业新红利与自身的独特生态。考虑非经常性收益,我们预计公司2017-2018年净利润为19.08、23.04亿元(17年备考净利润在19.5亿元左右),摊薄EPS为0.88、1.07元,对应PE为25、20倍,给予公司目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场反响不及预期;现有产品的经营数据下滑过快;海外业务进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名