金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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梅泰诺 计算机行业 2018-08-07 10.50 -- -- 10.93 4.10% -- 10.93 4.10% -- 详细
稳定股权+有效激励,深度布局“大数据+人工智能”产业。公司实际控制人张志勇、张敏夫妇持有公司42.21%股份。2018年一季度,前十大股东持股比例超69%,控制权稳定。BBHI并表及业务转型增厚公司业绩,2018年第一季度实现营收8.15亿元,同增275.51%,归母净利润1.20亿元,同增1726.10%。互联网业务经营规模大,回款情况好,有望为公司持续贡献稳定的现金流。2018年7月21日,公司发布公告拟授予激励对象权益4500万份,约占公司总股本的3.84%,此次激励力度大、覆盖范围广,有助于激发激励对象的积极性,深度绑定股东与核心团队利益,共促公司长足发展。 数字营销前景广阔,程序化购买进入智能加速期。2017年中国大数据产业规模为4700亿元,预计2020年将达10100亿元。数据总量高增背景下,大数据产业发展势在必行,全球数字营销费用逐年见长。随着传统广告公司积极寻求数字化转型,人工智能、大数据技术应用逐步发展成熟,中国程序化购买市场将进入智能加速期。同时,除大型门户网站自建SSP系统外,大量中小型网站倾向于选用SSP成品,而我国目前少有较大的独立第三方SSP平台,存在一定市场空缺。 三步实现华丽转身,业务协同整合,挖掘潜在盈利空间。公司通过数次并购,逐渐实现移动互联网运营与服务商转型。日月同行以流量为核心载体,构建高效运营的互联网生态系统,超额完成业绩承诺。BBHI专业从事SSP业务,媒体资源丰富,有助于公司互联网产业全球化战略落地。2018年引入大数据挖掘及分析能力突出的华坤道威,其服务主要依据DMP展开,全产业链式战略布局进一步完善,未来公司也将持续聚焦“大数据+人工智能”领域。 盈利预测与投资评级:考虑到公司SSP平台逐步落地,大数据智能领域的持续完善布局,在不考虑华坤道威并购成功的情况下,我们预计公司-2020年实现营业收入42.43/52.60/64.84亿,实现归母净利润7.67/9.90/11.98亿,EPS为0.65/0.84/1.02元,对应当前股价PE为16/12/10X。我们预计19/20年备考归母净利润12.76/15.70亿,考虑到并购但不考虑配套融资情况下,备考每股收益分别为0.97/1.19元,对应当前股价PE为11/9X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:并购公司业绩不及预期商誉减值风险;并购华坤道威进度不及预期的风险;短期解禁导致股价波动的风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-08-03 12.37 -- -- 12.92 4.45% -- 12.92 4.45% -- 详细
公司公布2018年中报,业绩符合预期,体育及影视均表现出彩。上半年公司实现营业收入87,276.40万元,同比增长299.34%,归属净利10,815.37万元,同比增长426.04%,扣非归属净利10,707.10万元,同比增长1,716.82%。实际业绩落在前期预告中位,体育及影视业务均有出彩表现,驱动高增长。强视传媒实现营收31,722.70万元,净利润12,477.84万元;双刃剑实现营收44,352.35万元,净利润7,456.91万元。 影视业务正逐渐体现出更出众的产品能力,类型符合市场趋势。公司投资拍摄《猎毒人》(投资占比50%)已在东方卫视、江苏卫视、爱奇艺以及各大视频网站播出,截止中报披露,该剧网络视频点播量已突破60亿,单日点播量已突破4亿,在线卫视收视率破2,网、台排名均处于头部位置,在今年影视行业政策收紧的背景下,公司逆势奠定精品剧龙头地位,也为公司影视业务打开全新局面。 双刃剑一举奠定国际体育营销行业的优势地位。获世界杯亚洲区独家市场销售代理合同标志着双刃剑体育从中国体育营销公司向国际型体育营销公司的升级,获亚足联赛事商务权益打破了海外公司对于亚足联赛事的长期垄断,进一步增强了公司在国际体育市场上的优势地位,且该权益也有助于公司业绩的长期稳定。 下半年延续积极态势,新英将加大与视频平台合作。影视剧方面,《如果岁月可回头》正处于后期制作阶段,预计2018年12月完成,该剧由靳东、蒋欣主演,值得期待,如果顺利将有望于年内确认收益。其他有望在年内制作完成的影视剧包括《西游记之女儿国》、《许你浮生若梦》、《我们的四十年》等。体育营销业务方面,我们相信随着国内体育产业的向好以及国际顶级体育赛事资源向亚洲的倾斜,公司有望持续把握此轮行业发展红利。公司收购新英体育事项已接近尾声,随着国内网络视频用户规模的不断扩大以及付费意识的逐步养成,未来公司将通过加大与视频平台的合作力度,深挖C端付费用户市场价值。 维持“买入”评级。考虑到新英体育当前正处于最后交割过程中,为匹配公司当前财务成本及实际经营情况,我们假设新英体育全年并表,参考其业绩预期,我们预计公司2018/2019年备考归属净利润分别为4.42/5.42亿元,对应PE分别为14/11倍,当前时点公司估值具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:体育项目的不确定性,影视产品适销风险,坏账风险等。
三七互娱 计算机行业 2018-07-30 12.20 -- -- 12.03 -1.39% -- 12.03 -1.39% -- 详细
事件:公司公告拟向公司控股股东、实际控制人之一吴绪顺出售公司持有的汽车部件公司100%股权,交易价格为9亿元。标的资产的对价为吴绪顺持有的三七互娱的部分A股股份(每股面值人民币1.00元),将通过包括但不限于协议转让或大宗交易方式向公司转让上述股份,交易均价为11.77元/股,对应的股份数量为76,465,591股,约占本次交易前三七互娱总股本2,124,870,253股的3.60%,所回购股份将用于减少公司注册资本,通过股票回购注销。 投资要点 拟向控股股东出售汽车零部件资产:公司公告拟向公司控股股东、实际控制人之一吴绪顺出售汽车部件公司100%股权,对价为9亿元,将以吴绪顺持有的部分公司股份,交易完成后,汽车部件公司将不再纳入上市公司合并报表范围。本次交易均价为11.77元/股,对应的股份数量为76,465,591股,约占本次交易前公司总股本的3.60%,所回购股份将用于减少公司注册资本,通过股票回购注销。 剥离低盈利资产,聚焦文化创意产业:公司汽车零部件业务受到新能源汽车行业发展带来的不利影响,收入与利润呈现下滑趋势,对公司整体利润贡献较小。我们认为剥离低盈利资产有助于公司聚焦盈利能力更强的文化创意产业,将有效提高公司的资产质量与整体竞争力。通过剥离汽车零部件资产实现的股份回购,将减少外部流通股数量,提高每股收益,同时优化现有股权结构,长期利好公司发展。 买量业务逐渐回暖,新品有望带动下半年流水上升:公司在上半年整体推广节奏有部分调整,二季度随着投放推广的回升,《大天使之剑H5》、《永恒纪元》、《仙灵觉醒》、《鬼语迷城》等手游产品表现出色,二季度流水呈现回升趋势。近日公司上线新品《屠龙破晓》,有望带动下半年公司手游收入的上升。随着海外代理产品的陆续上线,业绩稳定性与弹性有望得到加强。 盈利预测与投资评级:公司剥离汽车零部件业务有利于聚焦网游业务,同时股份回购的形式有助于提升每股盈利与优化股权结构。上半年整体推广节奏有所调整,二季度流水呈现上升态势,随着新品的陆续上线,预计下半年业绩稳定性与弹性将得到加强。考虑未来汽车零部件资产的剥离,我们适当调整了盈利预测,预计2018/2019/2020年摊薄EPS分别为0.80/0.96/1.06元,对应当前股价PE为16/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品流水下滑过快,新产品表现低于预期,资产减值风险
宝通科技 计算机行业 2018-07-27 14.75 -- -- 14.75 0.00% -- 14.75 0.00% -- 详细
事件: 1、公司公告易幻网络董事长及高管增持计划已完成,其中易幻网络总经理杜潇潇先生已累计增持公司股票3,748,352股,占公司总股份的0.9447%,增持总金额为人民币5,000.30万元;易幻网络董事长蓝水生先生及其一致行动人已累计增持公司股票7,289,732股,占公司总股份的1.8373%,增持总金额为人民币10,030.03万元;各方合计增持总金额已超过人民币1.5亿元。 2、公司公告回购计划于2018年7月25日首次实施,通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份3,577,275股,支付的总金额为51,955,897.18元,本次回购的股份数量占公司目前总股本的比例为0.9016%,最高成交价为14.90元/股,最低成交价为14.16元/股。 投资要点 易幻董事长与高管完成增持计划,彰显长期发展信心:易幻网络董事长、总经理等核心高管公告已完成此前增持计划承诺,合计增持总金额超过1.5亿元。我们认为易幻董事长及高管的增持表明了对公司发展前景的看好,以及长期投资价值的认同。 中国手游出海仍处于上升期,易幻持续开拓新市场,全球化产品有望成为关键增量:根据SensorTower的统计,中国手游在西方市场的下载量与流水均处于明显上升期。公司今年一季度发布6款新品,其中《三国志M》表现优异,前十天流水超过2000万元,自3月份上线以来,稳定在韩国谷歌畅销榜前5,刷新了国产手游在韩国市场的表现。公司当前储备有两款以上的全球化SLG产品,下半年有望在全球市场取得新的突破,后续将增强业绩的持续性与稳定性。 构建全球研运一体,投资领域有望带来惊喜:公司将继续沿着全球化研运一体的方向,通过投资方式布局海内外优质CP与发行商。对优质CP的投资将有效补充未来产品的储备,同时对发行业务毛利率有望起到提振作用。我们认为,随着产品的长线化经营以及全球研运一体布局,公司有望打造S级产品的出海矩阵,通过投资持续丰富游戏内容端的产品输出以及增加发行渠道,增强公司业绩的稳定性与向上的弹性空间。 盈利预测与投资评级:在中国手游出海的大趋势下,公司当前在日韩地区取得重要突破,全球化SLG产品以及投资领域的布局成为新的重要看点。公司沿着全球化研运一体的方向,有望持续输出S级产品,增强业绩的稳定性与向上的弹性空间。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.76/0.88/0.97元,对应当前股价PE为20/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-07-05 19.64 -- -- 20.40 3.87%
20.40 3.87% -- 详细
事件:公司公告全资子公司游族信息与腾讯于近日在深圳签署了《<权利的游戏:凛冬将至>移动游戏腾讯独家代理协议》,腾讯将获得《权力的游戏:凛冬将至》的独家代理权及相关权限,双方将按约定比例对在腾讯发行平台上发行的该游戏的商业化收入进行分成。 投资要点 大IP手游交由腾讯独代,强强联手,业绩弹性与确定性有望加强:《权利的游戏:凛冬将至》作为公司储备的重磅SLG产品,拥有全球顶级IP,预计将成为公司下半年与明年业绩的重要看点。腾讯作为网游行业的绝对龙头,拥有多个品类的覆盖,SLG是腾讯近年的重点发展品类,此前腾讯发行的《乱世王者》取得优异表现。公司顶级IP大作交由腾讯独代,将有望取得更高的流水表现与更强的确定性。我们认为与腾讯的合作对公司而言是一大利好,期待产品上线后的表现。 延续以产品研发为核心,激励核心骨干员工:公司近期发布第一期员工持股计划的草案,将通过二级市场购买、公司回购股份以零价格转让员工持股计划等方式取得公司股份并持有,其中员工自筹资金不超过3000万元,公司则以不低于3亿元的自有资金用于回购股份。按照员工持股计划中的业绩考核标准,2018-2020年归母净利润将分别不低于10、13、16亿元(不包含本员工持股计划产生的股份支付费用)。 我们认为员工持股计划一方面延续了以研发为核心,捆绑核心骨干;另一方面体现了公司对未来业绩发展的信心,业绩考核将有效提升员工积极性。 海外发行仍然为公司一大看点,《天使纪元》与代理产品将陆续上线:公司作为国内出海领先的A股游戏龙头,此前《狂暴之翼》刷新了ARPG在海外地区的记录。《天使纪元》海外版近期在台湾上线,预计7月将在欧美与东南亚上线,有望带来新一轮的流水增长。同时,公司此前布局优质代理产品,预计Q3将陆续上线,海外地区的收入占比有望在下半年持续提升。 盈利预测与投资评级:我们认为公司自研大作《权利的游戏》手游交由腾讯合作将是双赢,有望为公司业绩带来更强的弹性与确定性。公司推出第一期员工持股计划预计将有效提升员工积极性,3年的业绩考核充分证明了公司对未来发展的信心,短期业绩将受益于海外发行的推进。考虑产品的整体推出节奏低于此前预期,我们适当下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.14/1.46/1.88元,对应当前股价PE为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期上线风险,新产品上线表现不及预期,现有产品流水下滑过快。
宝通科技 计算机行业 2018-06-26 12.92 -- -- 14.15 9.52%
15.00 16.10% -- 详细
拟收购易幻网络剩余股权,利好长期发展战略实施:易幻网络作为中国手游出海龙头,此前公司持有94.16%的股权,是公司营收与毛利的主要贡献。我们认为易幻网络剩余股权纳入上市公司体内将进一步提高公司的盈利能力,同时有助于后续推动公司长期发展战略实施。继核心高管公告增持后,世耀投资购买股票与公司回购计划均表明了长期发展的信心。 中国手游出海仍处于上升期,易幻持续开拓新市场,收入呈现向上态势:根据SesorTower的统计,中国手游在西方市场的下载量与流水均处于明显上升期。公司今年一季度发布6款新品,其中《三国志M》表现优异,前十天流水超过2000万元,自3月份上线以来,稳定在韩国谷歌畅销榜前5,刷新了国产手游在韩国市场的表现。在AppAie统计的中国APP发行商出海收入排行榜上,易幻网络2018年4月和5月分列第6名和第5名,发展态势强劲。 构建全球研运一体,打造S级产品出海矩阵:公司将继续沿着全球化研运一体的方向,持续丰富游戏内容端的产品输出。继今年一季度发布6款新品后,预计下半年公司将新增2-3款S级全球化移动游戏的上线运行。我们认为,随着产品的长线化经营,公司将有望打造S级产品的出海矩阵,且通过投资持续丰富游戏内容端的产品输出以及增加发行渠道,增强公司业绩的稳定性与向上的弹性空间。 盈利预测与投资评级:在中国手游出海的大趋势下,公司在日韩、欧美等地区取得重要突破。我们判断随着现有产品推广费用的收缩以及后续新品的上线,业绩有望继续呈现向上的态势。公司沿着全球化研运一体的方向,有望持续输出S级产品,增强业绩的稳定性与向上的弹性空间。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.76/0.88/0.97元,对应当前股价PE为17/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期。
华策影视 传播与文化 2018-06-25 10.18 -- -- 10.83 6.39%
10.83 6.39% -- 详细
财务两大边际改善:毛利润企稳、现金流扭负为正。华策影视股权结构稳定,管理权稳定;近年来公司营业收入保持高速增长,2013年至2017年营收复合增速高达54.51%。在财务经营指标方面,出现了两大改善;1、在成本结构逐步改善,海外售卖规模扩张等助力下,公司毛利率指标有望持续扭转下滑趋势,;2、公司2017年经营活动现金净流量自2015年以来首次转正,主要源于预收账款的增加以及回款周期的缩短,预计未来在网络端版权费占比的持续提高,预收账款的持续增加的驱动下,现金流压力将大幅减轻。 视频平台持续拉动版权费上涨逻辑不改,剧集总量企稳下精品化、集中化趋势明显。在价的方面,长视频平台付费收入与单用户价值有较大潜力空间,在竞争白热化的态势下内容投入力度持续增加,版权费增长空间仍在,但已过跨越式增长阶段,预计未来3年单集价格保持15%-20%左右增长,2018、2019、2020年有望分别出现网台单集1800万以上、2200万以上、2600万以上的精品头部大剧;在量的方面,总量逐步企稳,未来成本结构有望持续调整,行业规范的大趋势下,预计将加速实现精品化、规范化。 公司层面:巩固全网剧龙头优势地位,实现SIP+X的跨越式推进。2017 年公司共开机全网剧15 部681 集,取得发行许可证的全网剧共13 部560 集,网络播放量1519亿,流量市场份额占比超过20%,精品剧爆款剧占比高,量价齐升逻辑助力公司龙头地位持续稳固;另外内容中插、植入广告在减轻制剧成本端压力的情况下,有望持续贡献业绩增量,海外版权售卖已逐步迈入海外主流渠道,未来弹性较大,IP多元。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2018-2020年实现营业收入67.79/86.37/108.09亿,实现归母净利润7.90/10.45/13.62亿,EPS为0.45/0.59/0.77元,对应当前股价PE为23/17/13X,考虑到视频平台内容投入的持续增加以及公司影视龙头地位,看好公司发展前景,给予公司2019年25X估值,对应目标市值261亿,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期的风险;视频平台投入不及预期的风险。
完美世界 传播与文化 2018-06-20 32.00 -- -- 31.69 -0.97%
31.69 -0.97% -- 详细
事件:公司2018年6月4日停牌筹划非公开发行股票事项,6月11日与Valve公司签署授权协议建立Steam中国,积极促成Steam中国的上线、推广及游戏产品的引进。6月16日公司公告终止筹划非公开发行股票事项,将于明日(6月19日)正式复牌。 投资要点 踏准中国区PC玩家的付费趋势,公司与Valve的合作再上一台阶,利好业务的稳定发展:Valve旗下的Steam平台是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一,聚集了全球超过2万款游戏产品,发展态势强劲。近年来Steam中国区玩家的数量持续上升,根据SteamSpy数据,2018年初Steam中国区的玩家数量突破4000万。公司与Valve继《DOTA2》与《CS:GO》后,合作再上一个台阶,我们认为建立Steam中国将利好游戏代理发行业务的稳定发展,有效增强公司的平台属性。我们预计Steam中国将在2019年逐步推进落实。 远期续航能力有望得到提升,期待未来更多的协同:公司拥有全球领先的游戏产品研发实力,一方面利用公司储备的优质端游IP实现端转手,另一方面在打造新IP上同样不遗余力,近期上线的《轮回决》、《武林外传》的良好表现均体现了公司自研自发的实力。同时与腾讯两款大作《云梦四时歌》、《完美世界手游》的合作预计将充分夯实公司今明年业绩。在拿下Steam中国的代理权后,全球范围海量的优质端游产品将通过Steam中国平台输入国内。未来端游产品IP与手游研发的协同值得期待,远期公司产品续航能力有望得到加强。 产品多平台布局,产品国际化与海外产品输入同步推进:公司此前通过《射雕英雄传》、《诛仙》、《倚天屠龙记》等产品在东南亚等地区取得不俗成绩。同时公司在欧美组建研发团队,拥有《火炬之光》、《无冬之夜》、《万智牌》等面向全球的优质IP,在PC平台、主机平台、移动端等多个平台上持续布局,未来自研产品走向国际化与优秀海外产品的输入同步推进,业务线与产品矩阵得到加强。 盈利预测与投资评级:公司建立Steam中国将利好长远发展,一方面踏准国内PC玩家付费的趋势,另一方面将提升公司业务远期续航能力,有望在未来实现更多的协同。我们维持对公司的中长期看好,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.54/1.91/2.21元,对应当前股价PE为21/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线延期风险,新产品上线表现不及预期,合作进展不及预期,影视项目收入低于预期。
完美世界 传播与文化 2018-06-05 32.00 -- -- 32.47 1.47%
32.47 1.47% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预告修正公告,上调了业绩预计区间。公司预计2018年上半年实现归母净利润7.2-8.3亿元,同比增长7.25-23.63%;此前业绩预告范围为6.75-7.65亿元,同比增长0.54-13.95%。 投资要点 新产品表现良好,上调业绩预告区间:公司2018上半年陆续上线《烈火如歌》、《轮回决》与《武林外传》三款手游产品,其中《烈火如歌》与优酷热播同名电视剧实现联动,表现不俗,《武林外传》自6月1日公测,截止6月3日登上iOS畅销榜前五,表现优异。在三款手游产品的推动下,公司上调业绩预告区间。我们认为三款产品的优异表现反映了公司手游研发与发行实力,对IP产品的打磨具有较明显优势。 与腾讯开展合作,手游产品确定性加强:腾讯在2018UP大会上宣布与公司展开合作,其中《完美世界手游》与《云梦四时歌》将交由腾讯代理发行。我们认为在整个流量趋于集中的情况下,与腾讯的合作将解决后续发行流量端的难题,同时有望取得更高的流水表现,产品确定性将加强。公司拥有众多优质IP与领先的研发团队,自研自发与合作并进等多方面的布局将增强整体的业绩稳定性。 PC+主机双平台布局,推动产品国际化:公司此前通过《射雕英雄传》、《诛仙》、《倚天屠龙记》等产品在东南亚等地区取得不俗成绩。同时公司在欧美组建研发团队,拥有《火炬之光》、《无冬之夜》、《万智牌》等面向全球的优质IP,有望在产品出海上强化领先优势。公司通过PC与主机等多个平台的布局,将进一步推动产品走向国际化。 盈利预测与投资评级:公司游戏与影视业务均呈现稳步增长态势,2018年将在精品化与多元化方向持续发力,与腾讯的合作将强化产品确定性,同时公司在产品国际化上处于领先水平。我们认为手游新品的优异表现再次证实了公司的研运实力,下半年重磅新品的上线与丰富的影视项目储备有望业绩带来惊喜。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.54/1.91/2.21元,对应当前股价PE为21/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线延期风险,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期。
金科文化 石油化工业 2018-05-23 11.05 -- -- 11.13 0.72%
11.13 0.72% -- 详细
事件: 5月15日,公司发布关于大股东减持计划的提示性公告,自公告披露起的三个交易日后的未来6个月内,朱志刚先生及金科控股减持数量合计不超过公司股份总数的2%。 减持公告解读: 公司发布减持公告同时对于减持方式进行了详细说明,1、自本公告披露之日起三个交易日后的未来6个月内,大股东不通过二级市场集合竞价的方式减持公司股票;2、大股东将视市场情况决定是否通过大宗交易方式减持公司股份。若通过大宗交易方式减持的,交易对象优先考虑产业资本、战略投资者、公司员工或员工持股平台。我们认为减持公告的说明提振了市场信心,一定程度上解除了市场担忧。 IP变现潜力大,发展路径清晰 公司通过收购OutFit7获得全球范围内拥有超过4亿月活的汤姆猫系列IP,目前IP的多元变现逐步落地,1、从休闲游戏向中重度游戏过渡,广告变现和内购双重变现,《汤姆猫水上乐园》、《汤姆猫:战营》等流水表现强劲,另外预计今年将会陆续上线数款中重度产品(模拟、赛车等类型);2、利用汤姆猫IP影响力,在儿童早期教育、电影动漫、衍生品开发、汤姆猫主题乐园等领域展开一系列布局。 用户粘性强,流量内部实现强流转 OutFit7拥有《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》、《会说话的汤姆猫》等系列化数十款移动应用,累计下载超过60亿次。在获取用户与导流上,公司与传统游戏厂商方式有所不同,主要通过:1、用户间的传播;2、系列产品交叉推广实现流量内部流转。相比依靠外部流量的游戏厂商,Outfit7产品的内部流量具有非常强的流转效应,随着高ARPU产品的上线,内部流量的变现能力将愈发明显,稀缺性与流量价值优势也将凸显。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020营业收入为30.55亿、37.94亿、45.52亿,归母净利润12.19亿、15.14亿、18.26亿,对应EPS为0.62元、0.77元、0.93元,对应当前股价PE分别为18、15、12X,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务下游需求减弱,手游市场竞争加剧,汤姆猫IP衍生运营不达预期,经营业绩低于预期带来的减值风险。
三七互娱 计算机行业 2018-05-04 13.76 -- -- 15.58 12.25%
15.45 12.28%
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事件:公司发布2018年一季报,2018年一季度实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,实现归母净利润4.10亿元,同比下降5.30%,扣非归母净利润3.92亿元,同比增长13.56%;同时公司预计2018年上半年实现归母净利润7.6-8.6亿元,同比增长-10.65-1.11%,预计2018年上半年扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47-10.71%。 投资要点: 一季度业绩略低于预期,销售费用率处于高位: 公司发布2018年一季报,2018年一季度实现营收16.61亿元,同比增长2.62%,实现归母净利润4.10亿元,同比下降5.30%,整体略低于预期。剔除去年一季度同期公司确认处置上海喆元股权的税后投资收益8,250 万影响,实际扣非归母净利润3.92亿元,同比增长13.56%。从销售费用在营收中占比变化来看,2018Q1销售费用率为32.2%,高于2017年与2016年同期,体现用户ARPU值的增长与买量成本间的关系,公司成本受线上买量成本提升的影响较为明显。 后续将上线自研传奇类手游与海外代理产品,丰富产品矩阵下预期业绩稳健增长:公司预计二季度将上线营《传奇类H5项目X》等自研手游产品以及《PrimalWars:DinoAge》等代理手游产品,预计三季度上线《灵谕》(暂定名)、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及《楚留香》等代理手游,海内外丰富的产品线保障业绩的稳定性。在扣除非经常损益影响,预计2018上半年实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比增长-2.47-10.71%,预期业绩稳健增长。 短期发展进入蓄力期,中长期发展空间可期:公司作为手游行业的二线龙头厂商,擅长手游买量打法,短期面临行业竞争加剧以及买量成本上升带来的压力。凭借当前自研与代理产品的稳定表现,以及后续海内外丰富的产品线,公司整体业绩依然具有较强的稳定性。在行业面临洗牌与中长尾厂商处于出清阶段的情况下,拥有核心竞争优势的厂商依然有望进一步提升市场份额,中长期的发展空间仍然值得期待。 投资建议:公司2018年一季度业绩略低于此前预期,销售费用率仍然处于高位。考虑海内外丰富的产品线,我们认为公司业绩具有较强的稳定性。我们判断公司短期发展进入蓄力期,中长期发展空间在公司具备较强核心竞争力的前提下,仍然值得期待。考虑整体市场竞争环境加剧与公司季度销售费用率的高企,我们适当下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.78/0.89/0.98元,对应当前股价PE为18/16/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,行业竞争加剧。
太平鸟 纺织和服饰行业 2018-05-02 27.73 -- -- 35.98 26.96%
37.58 35.52%
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事件 公司公布年报一季报,Q1收入同增14.49%至17.37亿元,归母净利同增131.88%至1.33亿元。 投资要点 分品牌来看,男装、童装持续强劲,女装受加盟发货影响增速较Q4有所放缓。 1)太平鸟男装:收入同比增长21.34%至6.57亿元,增速较17Q4再上台阶,线上依然表现强劲同时线下零售及发货增长良好,男装成为带动公司收入增长的主要动力,尤其值得注意的是,本期男装销售毛利率同比增长2.79pp至61.32%2)太平鸟女装:收入同比增长6.46%至5.96亿元,线上增速依旧表现优秀,但受线下加盟发货节奏调整影响报表端收入增速较17Q4放缓。 3)童装:仍处于线下快速展店阶段,线下门店数量较上年同期增长100家以上,线上方面Q1集中处理备货库存,带动收入增51.03%至2.16亿元,毛利率降7.03pp至50.08%。 4)乐町女装:线上继续稳步增长,线下受联营模式关闭(部分转为加盟店)影响门店净减近百家,拖累线下收入下降10.02%至1.91亿元。 5)其他品牌:本年除MG品牌外并表贝甜童装、鸟巢家居等品牌,其他品牌收入增长29.19%至5813万元。 线上线下来看:电商18Q1发展稳健,收入同增23.65%至4.57亿元,毛利率下滑10.41pp至35.75%,与库存处理有关;线下方面,直营渠道表现优秀,收入增长25.18%至8.80亿元,毛利率亦同比提升1.47pp至66.33%,印证冷冬+春节较晚+公司产品企划到位、补单迅速等多重利好下零售表现优秀,加盟渠道方面,收入同降4.76%至3.79亿元,与公司发货安排调整有关,联营渠道方面,由于17年集中对乐町、MG品牌联营渠道进行关闭,收入同比下降92%。 受益库龄优化减值降低,叠加投资收益、资产处置收益增加,带动归母净利同比增长132%至1.33亿元。报告期内受益线下渠道毛利率提升,公司整体毛利率小幅提升,带动毛利同增16.3%至9.58亿元,费用方面增长平稳,但本期新增1015万投资收益(理财产品收益)、3075万资产处置收益(宜昌工厂)、资产减值损失同降31.50%至6238万元(受益库龄结构优化、存货减值减少),其他收益+营业外支出同增63.8%至3046万元,带动公司归母净利同增132%至1.33亿元。 周转总体稳定。18Q1存货周转天数略降1天至196天、应收账款周转天数升3天至23天,现金流来看,Q1经营性现金流为-1.13亿元(去年同期-1854万元),主要与本期存货采购及支付薪酬相关增加有关。 投资建议:太平鸟作为我国龙头大众时尚集团,2016年内部整体提效以来产品力、渠道结构、供应链效率明显向好,在女装、男装主品牌同店有望在近期迎来拐点的基础上公司17H2存货结构得到明显优化、减值包袱减轻,预计2018年收入增长以及利润增长都将迈入新台阶,我们认为公司在7月推出的股权激励计划中提到的17/18/19年4.5亿/6.5亿/8.5亿目标实现确定性较高,另外11/22-12/5期间,实际控制人张江平等共增持193.38万股,增持金额达到5079万元,成交均价为26.26元/股,彰显对公司业绩信心,虽18年1月涉及部分股东解禁,但考虑减持新规我们认为对于级市场股价冲击较小,同时对于前日媒体刊登的负面新闻公司亦已作出有力澄清,错杀后投资价值凸显。业绩方面,我们预计公司18/19/20年归母净利润可达到6.57亿/8.74亿/10.97亿元,同比增长44%/33%/26%,对应当前市值PE20/15/12倍,作为我国大众时尚领域最有潜力的龙头公司,估值相对成长性具有吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期,小非减持可能带来股价波动
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-30 21.78 -- -- 22.39 2.80%
22.39 2.80%
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事件:公司发布2018年一季报,报告期内营收8.68亿元,同比下降2.25%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长7.84%,扣非归母净利润2.18亿元,同比增长7.49%;同时公司预计2018上半年实现归母净利润4.35-5.25亿元,同比增长28.13%-54.64%。其中Q2单季度预计实现归母净利润范围为2.13-3.03亿元,同比增长范围为59%-127%。 投资要点: 业绩符合预期,爆品《天使纪元》夯实业绩:公司2018年一季报,报告期内营收8.68亿元,同比下降2.25%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长7.84%。公司预计Q2单季度预计实现归母净利润范围为2.13-3.03亿元,同比增长范围为59%-127%,其中一季度与二季度均包含股权激励费用的影响,整体符合预期。公司《天使纪元》1月11日上线后保持iOS畅销榜前列,为公司带来显著增量。我们预计随着二季度推广的收缩以及海外地区的上线,公司的业绩有望呈现环比上升的趋势。 销售费用环比大幅上升,关注新品的上线与推广节奏:销售费用环比上升主要因为公司一季度《天使纪元》处于前期推广阶段,线下广告的密集投放带来的费用增长。营业成本环比基本持平,主要因为《天使纪元》一季度线上推广的大幅上升与《狂暴之翼》的CP分成下降与推广收缩相抵消。我们建议关注二季度《天使纪元》的海外上线以及后续《猎龙计划》、《三十六计》、《女神联盟》等手游新品的上线与整体推广节奏。 核心增长引擎的切换与海外地区的推进依然是中长期的主要看点:公司作为国内出海领先的A股游戏龙头,此前《狂暴之翼》刷新了ARPG在海外地区的记录。进入2018年,公司有望通过自研ARPG《天使纪元》与代理产品进一步打开海外的成长空间。另一方面,公司在世界级IP的布局上处于行业领先地位,《权力的游戏》、《星球大战》等顶级IP产品均处于研发阶段,后续上线将有望推动公司手游业务增长引擎的切换。 投资建议:公司一季报符合此前预期,随着二季度推广的收缩与《天使纪元》海外版的上线,季度业绩有望呈现环比上升态势。建议积极关注公司手游新品的上线与推广节奏。我们维持对公司中长期的看好,我们认为核心增长引擎的切换与海外地区的推进仍然是主要看点。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.43/2.03/2.47元,对应当前股价PE为15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期上线风险,新产品上线表现不及预期,现有产品流水下滑过快。
分众传媒 传播与文化 2018-04-27 9.27 -- -- 12.33 9.80%
11.60 25.13%
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2017年,公司实现营收120.14亿,同比增长17.63%;实现净利润60.05亿,同比增长34.90%;实现扣非净利润48.52亿,同比增长33.60%。2018年第一季度,公司实现收入29.60亿,同比增长22.28%;实现净利润12.07亿,同比增长9.1%;实现扣非净利润10.68亿,同比增长39.52%。同时,公司预计2018年上半年,公司将实现净利润32.2-34.2亿,同比增长27.12%-35.02%,超出市场预期。 拟推出不超过30亿回购计划、彰显公司对未来发展信心十足。公司拟推出上限为30亿的回购计划,回购价格上限13.00元/股,预计回购股份约2.31亿股,约占公司总股本的1.89%。公司将根据回购方案、回购实施期间股票市场价格变化情况,结合公司经营状况实施本次回购。公司拟在回购股份后优先将其用于员工股权激励,同时不排除根据实际情况注销部分股份。回购计划大超市场预期,彰显了公司对自身价值的高度认可和对未来发展强烈的信心。 收入增速明显提升、客户结构进一步优化。受益于广告行业回暖叠加楼宇媒体认可度提升,公司营收增长提速明显,2018Q1公司营收增速达到22.28%,同比增长7.29pct。2017年公司客户结构进一步优化,前三大行业依然为互联网、日用消费品和汽车,占比分别达到22.85%、19.76%、14.35%,合计占比56.96%,同比下降2.95pct。下游广告主行业集中度下降,日用消费品行业回暖明显,客户结构进一步优化。 近期,市场对竞争者冲击问题较为关心。我们认为以梯内电视为代表的第四屏和梯门贴纸为代表的第五屏在商业模式上均存在明显瑕疵(梯内电视成本高且曝光确定性弱;梯门贴纸成本低但展示力弱)。楼宇广告行业乙方属性强,盈利难度大,若持续采取非常规竞争手段,后续可能会暴露较大的经营风险。竞争问题并不是新问题,竞争对手一方面客观给公司带来一定经营扰动。另一方面,竞争对手亦会激发公司扩张速度,打磨公司销售团队和楼宇开发团队整体素质和综合战斗力,激发更大的成长潜力。 广告主下沉需求旺盛,竞争对手带来鲶鱼效应,公司下沉速度有望进一步加快。我们预期2018和2019年公司将分别实现营收150.41亿、183.80亿,净利润68.50亿、81.40亿,对应EPS分别为0.56、0.67,对应当前股价PE分别为19.7、16.6倍。建议投资者积极把握短期扰动带来的中长期投资机会,维持“买入”评级。 风险提示:解禁压力;经济不景气致广告主缩减预算;竞争格局恶化。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-04-26 25.01 -- -- 30.55 21.96%
30.50 21.95%
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事件:公司公布2017年报及2018一季报。2017年实现营收81,457.05万元,同比增长10.75%;归母净利润29,082.09万元,同比增长35.48%。2018Q1公司实现营收15,530.61万元,同比增长38.04%;归母净利润3,991.04万元,同比增长36.25%。 2017年业绩符合我们预期。我们此前预计公司2017年归属净利2.93亿元,公司实际业绩落在我们预测值附近。公司2017年收入增速略低于我们预期,主要由于广告创意服务(即上海卓越)收入负增长影响,但由于该业务毛利率显著提升,使得最终利润符合预期。公司核心主营业务视觉内容与服务合计收入同比增长30.13%,我们判断主要由企业客户拓展驱动,公司2017年企业客户拓展成效显著,企业客户数较2016年新增48.7%,其中年度长协客户占比超过43%,彰显公司业绩增长质量。 2018年一季报增速亮眼。一季度为传统淡季,基数低波动敏感,但公司一季度收入及利润增速均大幅超出2017Q1(收入增速12.16%)及2016Q1(收入增速6.10%),同时还要考虑到艾特凡斯在2017Q3剥离对收入的影响,我们认为公司2018Q1增速彰显了公司视觉内容与服务的强劲增长动力,使得我们对于公司全年业绩增长更加乐观。我们判断公司一季度增速或主要由视觉内容与服务业务增长驱动。 持续高增长可期待,空间广阔。截止2017年底,公司直接签约的客户数为万级,通过互联网平台覆盖的客户数量十万级,渗透率依然很低。公司获客能力的持续提升(版权环境改善、鹰眼等技术手段、与互联网平台战略合作等)以及图片交易市场空间的打开为公司长期高增长带来保障。 维持买入评级。我们基本维持前期盈利预测,预计2018/2019/2020归属净利分别为3.80/4.94/6.42亿元,EPS为0.54/0.70/0.92元,对应PE为42/33/25倍,维持买入评级。 风险提示:管理风险;商誉减值;盗版风险;汇率变化;人才管理等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名