金融事业部 搜狐证券 |独家推出
张良卫

东吴证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S0600516070001,南京大学信息管理与信息系统专业学士、上海交通大学管理学硕士,09年毕业后进入证券行业,曾先后就职于湘财证券、国金证券、东方证券股份有限公司,后于2011年加入光大证券研究所,从事传媒行业研究,对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解,研究力求客观、预测前瞻性强,行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球(公募类)及第一财经最佳分析师第四名,第三名,第四名,同时获得2012年搜狐金罗盘奖。...>>

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中国电影 传播与文化 2017-11-02 16.37 -- -- 16.66 1.77% -- 16.66 1.77% -- 详细
事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到21.28亿,同比增长24.66%;归母净利润1.07亿,同比增长25.58%,扣非归母净利润0.79亿,同比增长17.75%;前三个季度整体营收66.80亿,同比增长8.02%,归属母公司净利润7.08亿,同比增长2.52%,扣非归母净利润为6.54亿,同比增长6.18%。 投资要点: 受益整体电影票房市场回暖,三季度业绩基本在预期之内。Q3整体电影市场受益于《战狼2》票房成绩远超市场预期,同比大幅增长,剔除服务费后票房达到了146亿,同比增长约24.6%,我们认为受整体票房的回暖,Q3公司业绩同比增速基本符合之前预期,随着影院扩张同比增速逐渐放缓,预计18年公司毛利率有望终止持续下滑趋势,迎来业绩拐点。 政策红利构电影发行强护城河,影院数量持续增加巩固龙头地位。根据艺恩数据整理,公司Q3参与发行影片达到了20多部,累计票房超过40亿,其中包括《神偷奶爸3》、《猩球崛起》等海外优质IP大片,H1更是参与投资发行《速度与激情8》等爆款影片,随着海外分账片协议在4季度有望重谈,我们认为协议重谈增加分账片数量的概率极大,将促进公司18年海外发行业务高增长。在放映方面,截止到中报公司控参股院线合计覆盖全国13499块银幕,在国内银幕市场占有率为30.59%,银幕份额持续提升,龙头地位稳固,我们认为目前国内影院集中度相较于美国还有较大距离,行业集中将是未来三年的趋势,公司持有市场份额有望持续提升。 非票收入持续增长,未来有望持续提供业绩弹性。截止到半年报公告,在广告收入方面,中影银幕平台签约影院676家,拥有银幕4817块,份额占比为10.92%,覆盖范围以及覆盖的规模得到了较大的提高;在衍生品方面,公司衍生业务覆盖影院1500余家,与罗森、7-11等连锁便利店展开合作,并且与华纳、索尼等合作开展了《变形金刚5》、《神奇女侠》等衍生品的开发。在票房整体放缓的情况下,非票收入有望成为公司主要业绩增长点,持续为公司增加业绩弹性。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到整体电影市场增速的放缓以及公司影院建设的持续投入,我们对盈利预测进行了适当调整,预计公司2017-2019年归母净利润分别为11.02、14.10、17.84亿,EPS分别为0.59、0.76、0.96元,对应当前股价PE分别为30、23、18X。考虑到公司享海外发行政策红利,持续打造电影生态闭环,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:17年全国总票房增速不达预期的风险,电影制片票房不达预期的风险,非票收入增速不及预期的风险。
华策影视 传播与文化 2017-11-02 10.32 -- -- 11.09 7.46% -- 11.09 7.46% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,三季度营业收入7.46亿元,同比降低7.52%,实现归母净利润0.33亿元,较上年同期增长281.88%,扣非后归母净利润0.19亿元,同比下降172.08%。前三季度营业收入24.97亿元,同比增长6.04%,实现归母净利润3.08亿元,较上年同期增长9.93%,扣非后归母净利润2.44亿元,同比增长11.02%。 业绩基本符合预期,影视剧投资大幅增加。公司第三季度业绩处在业绩预告中部,基本符合市场预期,公司三季度的非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益,扣非后归母净利润同比下滑172%,主要由于确认收入的全网剧减少,三季度贡献利润的全网剧主要有《时间都知道》、《柒个我》等。公司持续扩大经营规模,全网剧、电影和综艺节目投资增加,存货较期初增加102.69%,预计第四季度将有《甜蜜暴击》、《悲伤逆流成河》等8-9部全网剧确认收入,业绩增速可期。 工业化体系提升制作能力,聚焦头部爆款内容。公司致力于头部影视作品规模化,在团队管理和制作流程上实现工业化体系。公司拥有近三十个一线制作团队,每个团队根据团队大小配有1-2名核心制片人,给予包括上市公司股权层面、项目层面等激励;公司建立从IP采购、前期策划、剧本优化、制作企划、制作筹备、拍摄发行管理、项目总结一整套工业化的制作、发行体系。随着工业化体系的建设,公司持续加强大数据能力、提高内容产品质量,通过确定性的爆品内容体现企业核心竞争实力,预计2017年下半年毛利率将较上半年进一步提升,未来全网剧毛利率将维持在行业平均水平之上。 着力内容营销与泛娱乐布局,持续推进“SIP+X”战略。公司在内容营销业务上持续取得显著成果,在内容植入、联合营销、粉丝营销等多方面与品牌方形成深度合作,有效提升了电商销售水平,实现了“内容+消费”的连接,植入广告收入从以往一般单品牌单部剧几十万到目前几百万的增长,授权、衍生品等收入也随着爆款头部剧的出现实现了规模化的增长。另一方面,公司与景域文化共同成立项目公司,尝试打造影视线下场景体验,开发IP场景目的地旅游,构建泛娱乐生态闭环,实现泛娱乐产业链的延伸,增加变现渠道以及收入规模。 投资建议:我们预计17年净利润增速将略有回升,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.23亿、7.72亿、9.93亿,摊薄后EPS分别为0.35、0.44、0.56元,对应当前股价PE分别为33、26、20X。看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。
迅游科技 计算机行业 2017-11-02 52.00 -- -- 59.00 13.46% -- 59.00 13.46% -- 详细
事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到0.54亿,同比增长40.36%;归母净利润0.20亿,同比增长28.07%;扣非归母净利润0.19亿,同比增长49.42%;前三个季度整体营收1.41亿,同比增长21.76%;归属母公司净利润0.50亿,同比增长41.70%;扣非归母净利润为0.45亿,同比增长65.48%。 手游加速器与端游加速器齐发力,内生业绩边际持续改善。公司前三季度归母净利润达到了0.50亿,同比增长41.70%,我们认为前三季度内生业绩超市场预期,边际持续得到改善,主要源于:1)手游加速器业绩开始释放,目前主要来源于内嵌安卓版《王者荣耀》加速器,按照月卡和季卡模式进行收费,H1营收达到1335万元,远超16年全年,另外公司目前也在积极推动与其他手游进行合作,未来业绩弹性较大;2)端游加速器业绩扭转下滑趋势,边际持续得到改善,主要源于《绝地求生》玩家数量持续超预期,目前在线峰值已接近200万,中国区玩家数量超过600万,该款游戏对于加速器基本上是刚性需求,未来有望持续贡献业绩增量。 并购海外优质标的狮之吼,长期看好移动端流量的变现价值。狮之吼主要是面向海外安卓用户的工具类开发商,主要拥有清理类、电池类、安全类、网络类等五大类20余个产品,目前用户注册数超过3亿,月活9700万,主要通过广告收入来进行变现的,两大客户分别为facebook和谷歌。狮之吼16年实现营收为4.31亿,净利润为1.24亿,17-19承诺净利润分别不低于1.92亿、2.496亿、3.2448亿,对赌业绩增速为55%/30%/30%。我们认为狮之吼将受益广告收入由PC端转向移动端的趋势,未来完成业绩情况有望好于预期。 员工持股计划和股权激励计划彰显公司信心。公司已于9月19号召开股东大会审议员工持股草案,本次员工持股草案具体计划如下:持股规模不超过股本总额10%,任一员工不超过1%;拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律规定的其他方式;激励范围为董事、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。此次持股计划进度超市场预期,彰显了公司对于自身长期发展的信心。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到《绝地求生》玩家数量持续超预期,我们在一定程度上调高了盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.78、1.06、1.25亿,EPS分别为0.47、0.64、0.75元,对应当前股价PE分别为110、82、69X。假设收购成功18年可以完全并表的情况下,2018/19年备考归母净利润为3.56/4.49亿,摊薄后EPS为1.43/1.80元,对应当前股价PE为36/29X,考虑到公司内生业绩开始释放,外延并购协同效应,看好公司发展前景,维持“买入”评级。
分众传媒 传播与文化 2017-11-01 11.77 -- -- 13.77 16.99% -- 13.77 16.99% -- 详细
事件: 1、公司发布2017年第三季报。2017年第三季度,公司实现营收30.89亿同比增长18.11%,实现归属上市公司净利润13.84亿,同比增长11.05%。 投资要点: 2017年第三季度,公司实现营收30.89亿,同比增长18.11%;实现归属上市公司净利润13.84亿,同比增长11.05%;实现归属上市公司股东的扣非净利润12.94亿,同比增长38.11%。2017年前三季度,公司实现营收87.30亿,同比增长15.74%;实现归属上市公司净利润39.17亿,同比增长24.45%;实现归属上市公司股东的扣非净利润34.02亿,同比增长34.27%。公司预计2017年将实现净利润54.8亿-55.8亿,同比增长23.11%-25.36%。 毛利率提升叠加销售控费继续增强,公司扣非净利率环比增长明显。毛利率方面,受益于经营杠杆和规模效应,2017年第三季度,公司实现毛利率74.98%,较之H1环比增长4.17Pct。费用控制方面,2017年第三季度,公司销售费用率为16.44%,较之H1环比下跌1.55Pct;管理费用率为4.78%,较之H1环比增长0.46Pct。毛利率提升叠加销售费用的良好控制,2017年第三季度公司扣非净利率达到41.89%,较之H1环比上升4.45pct。 广告主下沉需求趋势开始显现,有望给公司带来增长新机遇。近年来,广告主下沉三四线城市趋势开始显现,我们认为,广告主下沉趋势的主要原因有: (1)低线城市流量成本目前远低于一二线城市,存在被低估可能; (2)低线城市消费升级大幕已开,广告主抢占时间窗口正当时; (3)“用户下沉”及“农村包围城市”双向进行中,低线用户价值凸显。我们认为,伴随广告主下沉需求的提升,公司有望将触角延伸至更多的低线城市,带来业务新增量。 公司楼宇媒体持续获得广告主加码青睐,影院广告业务较之上半年出现回暖。我们预期2017和2018年公司将分别实现营收118.95亿、139.50亿,净利润55.63亿、67.01亿,对应EPS分别为0.45、0.54,对应当前股价PE分别为26.3、22倍。建议投资者从两个角度审视公司成长性,一是公司媒体受益于国内消费品从“产品竞争走向品牌竞争”的时代大背景,二是公司媒体受益于移动互联网出现后信息爆炸下媒体抓取受众注意力成本越来越高的大趋势。跨媒介形态中,楼宇媒体具备不可替代的广告形态价值;楼宇媒介形态内,公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。我们看好减持压力逐步释放下公司估值逐步回归,维持“买入”评级。 风险提示:解禁压力;宏观经济不景气致使广告主缩减预算;楼宇租赁成本增速加快;影院媒体业务竞争加剧。
恺英网络 计算机行业 2017-11-01 23.11 -- -- 24.80 7.31% -- 24.80 7.31% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年1-9月营收20.95亿元,同比增长5.95%,实现归母净利润10.57亿元,同比增长144.83%,扣非归母净利润6.36亿元,同比增长56.42%。其中Q3单季度实现营收7.95亿元,同比增长15.75%,实现归母净利润6.43亿元,同比增长244.77%,扣非归母净利润2.56亿元,同比增长37.56%。同时公司发布全年业绩预告,预计全年归母净利润为16.07-18.57亿元,同比增长135.76%-172.43%。 投资要点: 业绩大超预期,季度业绩环比加速增长,驶入增长快车道:公司三季报实现归母净利润6.43亿元,同比增长244.77%,其中Q3投资收益为4.17亿元,包含了收购浙江盛和产生的投资收益,三季度扣非归母净利润为2.56亿元,同比增长37.56%,环比增长47.57%。同时公司预告Q4单季度归母净利润范围为5.5-8.0亿元,其中Q4非经常损益的影响约为500万元,因此Q4扣非归母净利润环比增长区间约为115%-212%。公司借助下半年上线的重磅手游产品,驶入业绩增长的快车道。 爆款手游产品再证研运实力,进击的A股游戏龙头:公司Q3上线《王者传奇》,上线后迅速占据多个渠道的头部位置,带动三季度营收与扣非归母净利润环比高速增长。目前《王者传奇》仍然处于上升通道,叠加Q4预计上线的《敢达争锋对决》等手游产品,公司Q4的业绩将进一步释放。根据公司公布的四季度业绩预告,我们认为公司凭借着爆款游戏的高流水,在盈利能力上已经达到乃至超越此前A股游戏巨头,晋升为新一代的A股游戏龙头标的。 收购浙江盛和强化核心竞争力,实力与业绩齐飞:公司通过现金收购浙江盛和51%股权,大大加强研发实力与核心竞争力,同时浙江盛和是当前市场头部页游《蓝月传奇》与公司爆款手游《王者传奇》的研发商,对浙江盛和的控股一方面迅速提升公司研发能力,另一方面通过对浙江盛和的并表,预计将带来丰厚的业绩增量。 投资建议:公司三季度业绩环比呈现高增长态势,全年业绩预告大超预期,在爆款手游《王者传奇》与浙江盛和并表的前提下,四季度业绩预计将实现超过115%的高速增长,因此我们判断公司驶入了业绩增长的快车道,当前估值吸引力十足。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为1.18/1.34/1.57元,对应当前股价PE为18/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑过快,新产品上线表现不及预期。
宝通科技 计算机行业 2017-10-31 19.10 -- -- 19.48 1.99% -- 19.48 1.99% -- 详细
投资要点: 三季度业绩符合预期,多产品上线推动营收增长:公司三季报实现归母净利润5376万元,处于此前业绩预告中间偏下限范围,符合预期。Q3单季度营收4.4亿元,同比增长19%,环比增长17%,营收增长的主要原因在于易幻网络三季度在台湾、香港、韩国、印尼、马来西亚等多个地区上线多款产品:《火炬之光》、《最终幻想:觉醒》、《天下3D》、《秘海编年史》等。我们认为在手游出海的浪潮下,公司凭借着在多个地区发行运营的领先优势,未来仍将保持较高的营收增长态势。 稳打稳扎开拓新市场,头部大作有望加速业绩增长:公司在新市场的开拓上依然保持着稳定的步伐,除了在港澳台、东南亚等优势地区持续推出新产品外,目前正逐步渗透到日韩、中东、俄罗斯等地区,Q3整体毛利与营销费用率环比依旧稳定,并未受到新市场开拓的影响。公司代理网易大作《倩女幽魂》与完美世界大作《诛仙》预计将在Q4上线,有望带动Q4营收增长进一步加速。同时随着已上线产品营销推广费用的收缩,我们判断四季度利润有望继续实现环比增长。 持续布局研运一体方向,拟发行可转债收购游戏研运公司,期待关键一步的迈进:公司持续推进研运一体方向的布局,三季度以来公司陆续参股游戏CP提塔利克与朝露科技,继续强化游戏研发端的布局。同时公司近期发布公告拟采用发行公司可转债的方式收购一家游戏研运公司,交易金额不超过12.50亿元。我们判断此举将是公司实现向研运一体迈进的重要一步,通过收购优质的游戏研发商,既体现了公司积极布局研发端的决心,同时凭借着在自研产品上的积累,公司在手游出海领域的核心竞争力将得到进一步巩固。 投资建议:公司三季度营收环比增长明显,随着营销推广费用的收缩,利润预计将在四季度进一步释放,同时期待Q4上线的头部大作。建议积极关注公司后续收购游戏研运公司的重大事项,我们认为此次在研发端的收购方案是公司向研运一体迈进的关键步伐,后续进展值得期待。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.64/0.86/0.99元,对应当前股价PE为34/25/22倍,维持“买入”评级。
新经典 传播与文化 2017-10-31 70.34 -- -- 74.95 6.55% -- 74.95 6.55% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,前三季度共实现营收69,374.46万元,同比增长12.70%,归属净利润17,741.83万元,同比增长53.38%。 利润保持亮眼增速,盈利质量提升明显。营收增速低于净利增速原因在于公司延续上半年趋势,低毛利率分销业务的收缩带来业务结构的调整,虽影响收入增长,但受益于高毛利率、具有竞争优势的自有版权图书销售的持续高增长,公司盈利质量同比明显提升,毛利率同比提升7pct至43.78%。由于公司第三季度管理费用同比增长77.2%,而上半年增速仅为5.7%,管理费用的增长对于三季度业绩带来一定影响,主要原因在于上市费用增加和摊销股权激励费用,此前激励方案中测算股票期权与限制性股票2017年合计需摊销的费用约为1,022.08万元,将主要体现在下半年。若不考虑管理费用增长对利润影响,公司第三季度模拟归属净利润同比增速接近2017年上半年增速。 畅销书霸主地位稳固,稳健、高增长趋势再度确认。2017年9月开卷图书数据显示,《解忧杂货店》连续位居实体店虚构类图书畅销榜榜首38次;《白夜行》连续在榜38次;《嫌疑人X的献身》连续在榜24次,累计上榜26次;《平凡的世界(全三册)》连续在榜2次,累计上榜2次;《窗边的小豆豆》连续在榜81次。线上方面,根据我们统计,9月公司共有5本参与策划发行的图书位居当当所有类别图书畅销榜前100,种类占比5%,共有26本位居当当图书畅销榜前500,种类占比5.2%。公司产品长销且畅销的趋势延续,强化自身业绩稳健特征,且公司层面头部产品能够始终保持较高周转,运营效率较高,公司得以保持业绩高增速。 看好行业层面供需升级带来的中长期投资机会。我们认为精神消费需求增长、青少年阅读需求高增长将持续,渠道层面的转型升级、多元化经营战略等也将驱动实体书店销售的回暖与复苏,这一现象在部分一、二线城市表现明显,公司将中长期受益于这一趋势。 维持买入评级。考虑到下半年开始确认激励费用,我们略修正此前盈利预期,预计2017/2018/2019年净利润分别为2.33/3.02/3.87亿元,EPS为1.73/2.24/2.87元,对应PE为39/30/24倍。公司各项业务及战略稳步推进,持续稳健较高增长可期,维持公司“买入”评级。
慈文传媒 传播与文化 2017-10-27 34.13 -- -- 36.20 6.07% -- 36.20 6.07% -- 详细
事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到2.29亿,同比降低45.94%归母净利润0.73亿,同比增加36.84%,扣非净利润0.65亿,同比增加35.42%;前三个季度整体营收5.62亿,同比下降34.06%,归属母公司净利润1.49亿,同比增长2.42%。同时发布全年业绩预告,预计全年归母利润区间为3.8亿至4.7亿,同比增长30.99%至62.01%。 投资要点:三季度业绩在预期之内,《凉生》有望在四季度确认。三季度公司主要确认了《决战江桥》、《那些年我们正年轻》以及《那时花开月正圆》等收入,影视剧确认同比有所下降,营业收入同比下降34.06%,营业成本的结转也相应下降了47.72%,前三季度毛利率46.51%,较16年提升12.9百分点,盈利能力实现提升。随着销售回款的增加,公司计提的坏账准备减少,资产减值损失同比下降了1140.10%。公司四季度有望确认IP大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》的收入,影视业务收入将实现大幅提升,公司预告全年归母净利润预计实现30.99%至62.01%的同比增长。我们为公司Q3业绩处在预期范围之内,Q4将步入收获期。 围绕IP全产业链,头部剧实现网台联动。公司持续推进精品IP的培育和开发,目前在册IP60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP电视剧版《凉生,我们可不可以不忧伤》将于18年播出,网台联动下热门IP大剧也有望再燃观影热情。网络视频渠道爆发,头部大片受益于视频付费的红利,版权价格持续上升,公司致力于剧网融合、网台联动,18年预计将继续推出IP剧《回到明朝当王爷》和《爵迹》,9月份开机的《沙海》和10月份的《寻找爱情的邹小姐》也有望在18年确认,爆款不断持续验证公司精品头部内容制作能力。 “泛娱乐”全产业链布局持续推进,业绩弹性可期。公司积极布局“泛娱乐”全产业,广泛布局文学、影视、游戏等IP运营核心支柱,在网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪业务方面实现全面发展,形成协同效应。公司游戏业务保持持续增长,旗下赞成科技在休闲游戏、互动游戏领域具有优势,能够快速更新产品,结合影视剧IP进行影游联动,实现影视资源和IP的价值最大化。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到公司产品确认节奏的变化,我们在一定程度上调整了盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为4.39、5.85、7.45亿,EPS分别为1.40、1.86、2.37元,对应当前股价PE分别为27、20、16X。考虑到公司具有丰富IP储备,精品内容制作能力强,全产业链布局逐步完善,看好公司发展前景,维持“买入”评级!
昆仑万维 计算机行业 2017-10-26 22.70 -- -- 24.33 7.18% -- 24.33 7.18% -- 详细
事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到9.35亿,同比增长51.14%;归母净利润1.92亿,同比减少22.94%;扣非净利润1.86亿,同比减少24.30%;前三个季度整体营收26.73亿元,同比增长44.89%;归属母公司净利润5.76亿,同比增长16.88%。 投资要点: 三季度业绩在预期之内,四季度有望确认趣店3.4亿投资收益。17年三季度业绩主要依赖内生以及闲徕并表,报告期内自研游戏《希望:新世界》取得台湾免费榜第一、畅销榜第三,泰国市场免费榜第一的好成绩,另外公司在10月份交易趣店部分股权,获得3.45亿人民币,预计将于四季度确认,考虑到16年三季度确认了映客部分股权的投资收益,我们认为三季报的业绩在预期之内,全年有望保持高增长。 游戏业务持续保持内生增长态势,四季度持有有新产品上线。公司落实移动化、研运一体化、代理精品化战略,自研代表作《神魔圣域》以及代理发行Supercell全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》等流水表现稳健。三季度全新自研游戏《希望:新世界》海外市场表现优异,另外由昆仑游戏与KLab株式会社联合开发的首款日漫3DMMO手游《BLEACH境界-魂之觉醒》已于9月28日开启首测,预计年内在大陆地区双平台上线运营,大宇授权的《轩辕剑之汉之云》预计也将在四季度正式对外推出商业化版本。 闲徕互娱大幅增厚利润,五大产品矩阵助力公司数据平台化发展。2月份闲徕互娱完成并表,极大的增厚了公司的营收规模和利润体量,并在一定程度上提高了公司的整体毛利率,闲徕拥有30款APP,其中麻将类26款、牌类4款,从湖南、四川延伸至全国大部分地区,与昆仑原有游戏形成了互补,优化了公司的产品结构。另外昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobie、Opera、Grindr形成5大产品矩阵,均为公司沉淀了庞大的数据库,为公司向数据驱动平台化发展奠定了基础,有助于公司进行产品的优化、精细化运营和平台流量的变现。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到Q4趣店投资收益的有望确认,我们对于公司盈利预测进行了一定的调整,预计公司2017-2019年净利润分别为11.48、14.99、17.94亿,EPS分别为0.99、1.29、1.55元,对应当前股价PE分别为27、21、17X。考虑到内生自研游戏、闲徕互娱以及趣店未来巨额的投资收益带来的现金流,看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:自研游戏上线不及预期的风险;棋牌游戏面临的政策风险;投资收益兑现不及预期的风险。
凯撒文化 计算机行业 2017-10-26 8.47 -- -- 8.84 4.37% -- 8.84 4.37% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年1-9月实现营收4.59亿元,同比增长35.18%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长71.04%;其中Q3单季度营收1.77亿元,同比增长46.12%,归母净利润5323万元,同比增长20.36%。同时公司预计2017年实现归母净利润2.74-3.35亿元,同比增长80%-120%,Q4单季度归母净利润范围为1.22-1.83亿元。 投资要点: 手游新品带动业绩环比增长,业绩预告符合预期:公司业绩预告符合预期,公司预告Q4单季度归母净利润实现1.22-1.83亿元,环比实现129%-244%的大幅增长,除了由游戏新品带来的增长外,公司旗下投资基金出让哆可梦股权预计将带来数千万的投资收益。公司新上线的主力产品《三国志2017》由子公司天上友嘉研发,8月30日安卓端上线后截至目前360单渠道下载量超过156万,iOS畅销榜最高第6名,目前排名的表现稳定,依然处于iOS排行榜前列,我们预计《三国志2017》将为公司业绩带来稳定增量。 多元化IP矩阵符合大趋势,大IP手游上线在即:公司优质IP储备丰厚,在顶级国漫IP的储备上尤为领先,除了拥有日漫IP《妖精的尾巴》外,所储备的国漫IP《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《妖精种植手册》等均为腾讯动漫上的头部作品,拥有大量粉丝。公司预计将陆续上线《锦绣未央》、《龙符》、《银之守墓人》、《从前有座灵剑山》等IP改编手游。我们此前手游经历了人口红利与“端转手”红利后,进入后IP时代,目前日漫IP与二次元属性均成为手游的,我们认为顶级国漫IP的手游改编将成为手游行业的其中一大趋势,后续《银之守墓人》与《从前有座灵剑山》手游均为公司增长的核心看点。 优质IP孵化仍为长期增量,动漫与影视业务加速推进:公司拥有原创动漫团队,旗下原创漫画《玄界之门》6月份上线,在腾讯动漫上评分9.1分,截至目前人气超过2.2亿,收藏数近50万,后续原创漫画《伏魔都市》《凤归》预计将于2017年Q4上线,继续推动原创IP的打造。同时动画电影《御甲玄机》、《篮下英豪》也处于加速推进中。我们认为后续除了优质IP的手游改编外,公司在动漫与影视的布局与推进有望成为长期的增量。 投资建议:公司旗下酷牛互动、幻文科技、天上友嘉今年备考利润3.22亿元,上半年合计完成45%,考虑后续新品上线所带来的业绩增量与Q4可能产生的投资收益,我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.37/0.45/0.51元,对应当前股价PE为25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有游戏产品下滑,新品上线延期,新产品表现不及预期。
新经典 传播与文化 2017-09-13 62.50 74.70 6.74% 74.95 19.92%
74.95 19.92% -- 详细
事件:我们近期参加了公司组织的公开调研活动。 行业、公司双拐点交织。公司上半年自有版权图书业务的超预期高增长主要是来自对自有版权图书的加码,经典图书销量增长且新书表现亮眼。 经典图书方面,《解忧杂货店》、《白夜行》、《窗边的小豆豆》、《百年孤独》等保持良好销售走势;新书方面,东野圭吾《圣女的救济》、《大雪中的山庄》,小豆豆系列之《奇想国的小豆豆》,马尔克斯《一个海难幸存者的故事》,王小波系列作品,余华《活着》,《毒木圣经》,《我在故宫修文物》等新作取得良好市场表现。上半年虽受到线上平台促销、产品事件营销等偶发因素影响,但我们认为行业及公司的高增长趋势整体是可以维持的,主要基于:1)阅读需求崛起。宏观上,2017年上半年全国图书零售市场同比增长10%,优于以往同期市场表现。微观上来看,优质的出版企业、知识付费平台企业陆续登陆或准备登陆资本市场,当前受众正处于从娱乐消费向知识付费的消费升级阶段。2)高考指挥棒变化,鼓励课外经典阅读。 少儿阅读的快速增长也有望带来未来一般图书市场持续高增长预期。3)线下书店迎来改造升级的投资热潮,渠道升级、多元化驱动畅销书增长。 2017H1公司线下销售增速实际上远高于线上增速,该数据超出市场认知。 公司优质版权储备丰富,具有持续出爆款的能力。公司陆续签约东野奎吾作品超60本(东野奎吾共有90多本书),东野奎吾影视改编权近年来在国内热卖,基于上半年东野奎吾作品《嫌疑犯X 的献身》改编电影在国内上映带动的“东野奎吾热”,我们判断未来东野奎吾图书作品有望保持热销。另一方面,东野奎吾作品实际销售收入在公司收入中占比不及1/3,公司整体图书策划实力、渠道掌控实力突出,具有持续推出爆款能力。 少儿图书值得期待,未来有望成为公司的重要看点。少儿图书整体市场规模或远超当前行业判断,该细分领域市场空间可观,公司近期逐渐加码少儿图书,引进行业顶尖人才,未来公司少儿图书的增长空间值得期待!纸价上涨对利润影响有限,暂维持前期业绩判断,维持买入评级!2016年纸张成本占自有版权图书成本34%,随着采购量逐年提升,过去纸张价格呈下降趋势,公司有望通过规模采购、图书涨价等手段维持较高盈利能力,我们暂维持前期业绩判断,预计2017/2018年归属净利分别为2.46/3.35亿,EPS 为1.82/2.49元,给予2018年30倍PE,目标价为74.7元/股。 风险提示:版权合同到期无法续约;影视业务推进进度低于预期;核心技术团队流失;新媒体蚕食图书市场;海外图书版权竞争愈发激烈。
新经典 传播与文化 2017-09-04 57.53 74.70 6.74% 73.98 28.59%
74.95 30.28% -- 详细
投资要点 事件:公司公布了2017年上半年业绩,收入45,916.28万元,同比增长15.14%,归属利润10,832.64万元,同比增长61.62%,增速接近预告上限。收入增速亮眼,内容创意业务投入加码初见成效。 1)自有版权业务H1共实现收入33,379.56 万元,同比增长46.85%(2016年增速为24.21%),包括经典产品及新产品在内均销售亮眼,经典产品中,《解忧杂货店》、《白夜行》、《嫌疑人X的献身》等位居上半年虚构类畅销榜前五,《百年孤独》保持前十。新作品中,包括《圣女的救济》、《毒木圣经》、《我在故宫修文物》、《活着》、王小波系列作品等逐渐登上畅销榜,为公司后续业绩持续增长形成支撑。少儿领域,《窗边的小豆豆》累计销量突破1000万册,连续10年位居开卷全国少儿类畅销书榜单前五位,H1位居少儿类图书畅销榜第二位;2)非自有版权业务实现收入6,691.96万元,同比增长49.53%(2016年增速为-18.90%),大幅提升的主要原因在于《人民的名义》受影视剧影响在当期热销,该书位居上半年虚构类图书畅销榜第二名;3)图书分销业务继续收缩,营业收入为6,589.52万元,同比下降55.81%,相比2016年情况,公司压缩该业务的节奏大幅加速。 文学类图书高歌猛进,少儿类值得期待。自有版权图书中,文学类图书实现收入增长58.46%,达23,933.92万元;少儿类图书实现收入增长23.80%,达6,705.97万元;社科及其他增长23.97%,达2,739.66万元。文学类图书增速远超2016年行业增速,也大幅高于公司2016年该品类的增速,是最大亮点,这主要是由于公司产品畅销且长销特点,行业头部效应进一步凸显。公司H1逐步加码少儿类图书,从行业产品结构来看,公司在该细分领域仍有较大成长空间,我们亦看好公司未来在该品类的增长。 毛利率继续提升,影视业务稳步推进中。自有版权业务综合毛利率52.63%,略有提升。叠加公司业务结构调整影响下,公司整体毛利率提升6pct,达到42.71%。公司目前拥有《人生》、《欢乐英雄》、《慈禧全传》、《阴阳师》等多部作品的独家影视改编权,当前正在稳健、有序地推进相应的剧本改编工作,中长期有望带来业绩及估值弹性。 维持买入评级。基于公司收入超预期表现,我们上调公司盈利预测,预计2017/2018年归属净利分别为2.5/3.3亿,EPS为1.82/2.49元,根据行业增速、公司业务情况,我们给予公司2018年30倍PE,对应目标价为74.7。 风险提示:版权合同到期无法续约;影视业务推进进度低于预期;核心技术团队流失;新媒体蚕食图书市场;海外图书版权竞争愈发激烈。
分众传媒 传播与文化 2017-09-04 9.37 -- -- 12.70 35.54%
13.77 46.96% -- 详细
2017年上半年,公司实现营收56.41亿,同比增长14.49%。实现归属上市公司净利润25.33亿,同比增长33.23%。实现归属上市公司股东的扣非净利润21.08亿,同比增长32.02%。公司预计2017年1-9月将实现净利润38.3亿-39.3亿,同比增长21.70%-24.88%。扣非净利润增速远高于营收增速,体现出公司对经营杠杆的良好利用,以及进一步强化的成本控制能力。 2017年上半年,公司楼宇媒体实现营收44.27亿,同比增长14.24%,是近年来最快营收增速(2012-2016年公司楼宇媒体营收增速分别为9.4%、10.1%、12.8%、12.98%),反映出楼宇广告行业持续攀升的景气程度。受制于尚未开采映前广告业务的高价值银幕数量越来越少,以及院线行业整体低迷的大环境,公司影院媒体收入增速出现明显滑坡。2017年上半年,公司影院媒体广告实现营收10.06亿,同比增长仅为13.61%。2017年上半年,公司楼宇媒体贡献营收的78.49%,毛利的84.53%。公司影院媒体贡献营收的17.83%,毛利的15.57%。由此可见,公司影院媒体利润贡献度较低,增速放缓对公司整体净利润拖累有限。 毛利率提升叠加三费控制能力增强,公司扣非净利率大幅增长。毛利率方面,受益于经营杠杆和规模效应,2017年上半年,公司实现毛利率70.81%,同比增长1.3%。三费控制方面,2017年上半年,公司实现销售费用率17.99%,同比下跌2.37%,实现管理费用率4.32%,同比下跌0.07%。毛利率提升叠加三费的良好控制,2017年上半年公司扣非净利率达到37.4%,同比增长5%。 基于影院媒体收入增速的放缓,我们调低公司2017和2018年营收预期。我们预期2017和2018年公司将分别实现营收117.40亿、135.10亿,净利润53.40亿、63.20亿,对应EPS分别为0.44、0.52,对应当前股价PE分别为21、18倍。跨媒介形态间,楼宇广告业务具备不可替代的广告形态价值;楼宇媒介形态内,公司在先发优势下已建立起竞争优势突出的核心壁垒。此外,我们亦看好公司国际化及后续投资收益释放潜力,解禁压力让公司股价处于超跌位置,我们看好减持压力逐步释放下公司估值逐步回归,维持“买入”评级。
帝龙文化 建筑和工程 2017-09-04 13.60 -- -- 15.09 10.96%
15.09 10.96% -- 详细
事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩此前已通过快报披露,上半年实现收入11.78亿元,同比增长95.13%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长88.49%;公司预计2017年前三季度实现归母净利润为3.09-4.38亿元,Q3单季度归母净利润范围为1.05-2.34亿元,三季度业绩预告符合预期。 投资要点: 三季度业绩预告符合预期,环比业绩有望再创新高:公司公布了2017年半年报,三季度业绩预告符合预期,预计2017年前三季度实现归母净利润为3.09-4.38亿元,Q3单季度归母净利润范围为1.05-2.34亿元。上半年游戏业务方面,子公司美生元实现收入6.86亿元,净利润1.62亿元,二季度收入与利润环比分别增长38.07%和57.64%。游戏业务带动公司二季度利润率回升的同时收入创下新高。我们认为随着新上线产品运营逐步稳定,新品陆续上线,三季度业绩有望再创新高,环比继续保持较高的增长。 单机业务尝试新变现,网游业务从纯联运切入研发与发行:公司过去在单机游戏上以运营商的前向付费业务为主,16年年底尝试广告变现模式,通过后向广告实现流量留存。从上半年的营收结构看,公司单机游戏业务与广告推广业务分别贡献收入2.86亿元与3.50亿元,仍为游戏业务的主要贡献来源。在网游业务上,公司从去年年底开始,从纯网游联运切入到网游的研发与发行,目前储备有卡牌类、MMO、SLG等品类,下半年预计将发布两款重磅网游产品,网游研运业务的拓展有望进一步增厚业绩。 边际改变增强业务协同,提前布局IP打造“新影游联动”:美生元在休闲单机板块进行前端的流量留存,中端切入网游研发与发行,后端通过移动广告板块发展代投业务,储备网游买量团队,边际上的改变增强了三大板块间的协同效应。另外从长远看,公司从IP孵化端入手,提前规划18个月以上的影游联动项目,追求在影游联动项目上实现更早期、更深入的协作,以达到IP的放大效果。我们认为公司几大板块业务间协同,对业务良性发展将产生正面的促进作用。同时公司在IP与项目储备上的前瞻性布局,为长远发展带来更强的确定性。 投资建议:公司三季报业绩预告符合预期,在新业态上,休闲单机、网游研运、移动广告三大业务并行发展,边际朝着正面变化,下半年重磅网游产品的上线预计将进一步夯实业绩,长远发展关注影游联动项目的稳步推进。我们预计公司2017/2018/2019年EPS分别为0.62/0.76/0.98元,对应当前股价PE为21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,传统业务出现明显下滑。
三七互娱 计算机行业 2017-09-04 22.30 -- -- 24.99 12.06%
24.99 12.06% -- 详细
事件:公司公布了2017年半年报,中报业绩符合预期,上半年营收30.79亿元,同比增长26.80%,归母净利润8.51亿元,同比增长75.01%,扣非归母净利润7.59亿元,同比增长68.72%。从Q2单季度的数据来看,二季度营收14.6亿元,环比下降9.76%,归母净利润4.18亿元,环比下降3.58%,扣非归母净利润4.13亿元,环比增长19.61%。公司预告前三季度归母净利润11.5-13.5亿元,其中Q3单季度归母净利润范围在3.0-5.0亿元。 投资要点: 业绩符合预期,爆款手游带动业绩高增长:公司半年报业绩符合预期。 分业务来看,公司上半年手游营收15.43亿元、毛利12.00亿元,同比分别增长196%、506%,页游营收12.13亿元、毛利7.95亿元,同比分别下降24.64%、30.24%。手游首次实现对页游超越,占总营收达到50%。业绩的高增长主要得益于《永恒纪元》在全球范围的良好表现,上半年全球单月流水最高超过3.5亿元。自研手游的爆发也带来了毛利率的同比大幅提升,利润加速释放。 体系优势独一无二,买量逻辑跨平台、跨地区兑现:公司几大板块打造独一无二的体系优势:1.国内第二的页游发行平台;2.国内第一的页游研发;3.国内第三的手游发行,根据艾媒咨询,上半年公司取得5.1%的市场份额,仅次于腾讯、网易;4.冉冉升起的海外手游发行,上半年实现3.67亿元收入,同比181%的增长。公司擅长的买量逻辑不仅在页游平台取得成功,从页游到手游、从国内到海外,以自研精品《永恒纪元》为先锋,逐步实现了跨平台、跨地区的买量逻辑的兑现。我们认为公司独一无二的体系优势与擅长的买量打法紧密结合,目前几大板块发展态势良好,目前海内外手游的增长迅猛,其中海外的空间广阔,预计将成为公司发展的重要增长点。 丰富的产品储备穿越周期,后劲十足:公司在几大业务板块上具有丰富的产品储备,页游方面有《金装传奇》、《天堂2》、《航海王》、《奇迹MU 页游》、《永恒纪元页游》等重磅产品,手游方面除了近期上线表现优异的《阿瓦隆之王》外,还将陆续推出《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀》、《武易》、《奇迹MU 手游》等多款自研产品,另外与腾讯合作、交由腾讯独代的产品也预计将陆续上线,包括自研精品《传奇霸业》、子公司墨鹍产品《择天记》、《火力对决》。公司强自研外加页游、手游的海内外独代穿越产品周期,与腾讯的紧密合作也为一大亮点,储备新品预计在下半年逐步释放,后劲十足。 投资建议:公司体系优势独一无二,买量逻辑跨平台与地区兑现,且产品储备丰富,后劲十足。我们预计公司2017/2018/2019年EPS 分别为0.79/0.98/1.22元 ,对应当前股价PE 为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名