事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期

老牌光通信龙头，股权兼并收购实现新业务拓展。上市以来，公司组成光通信、智能电网、海上能源与海洋通信、智慧城市等产品与解决方案几大业务板块。 设立之初，公司主营光纤光缆生产，后通过成立/定增收购/股权收购子公司进入海洋能源/智能电网/海洋通信领域，新业务拓展带来新的业绩增长点。同时，公司保持自身光通信领域优势，不仅在光纤光缆多项技术领域保持先发优势，并且2017年和英国洛克利公司成立亨通洛克利切入硅光光模块和光芯片领域，当前公司400G光模块产品已在国内外市场获得小批量应用，800G光模块产品已在领先交换机设备厂商通过测试。 光纤光缆行业平稳向好，海缆+特高压电网建设需求增速较强。普通光纤光缆依旧是运营商2024年在光纤光缆板块集采的主力产品，预计三大运营商2024年集采需求规模与2023年基本持平。与此同时数据中心、400G骨干网建设带动特种光纤光缆以及光纤升级到G654.E产品采购需求。2024年国网电网投资总额预计同比增长10%，其中特高压电网依然是国家建设投资的重要领域，电缆线缆行业竞争格局分散，但是头部市占率提升叠加行业规模提升，仍将为上市企业带来较大增长确定性。2024年政策推动与前期积压海风项目需求释放共振，海缆板块预计迎来高速发展期，当前各地建设规划以及招标项目发布数量或表明2024年国内将迎来海风装机高峰，同时海外尤其是欧洲在海风装机需求大幅增长的背景下，供应链产能不足为国内海缆等风电设备龙头带来出海机遇。国内一线海缆企业在技术/服务/资产等相比二线均具备明显优势，在海风向深远海发展的趋势下，一线海缆企业将更加受益于当前行业发展方向。 公司保持光纤光缆领先优势，海缆+电网业务或迎加速发展。公司稳坐光纤光缆前三强企业，同时积极布局海外产能，下游采购趋势的变化带来公司整体产品结构升级，同时在多年技术和制造经验积累下，规模效应显现，公司光通信产品毛利率提升。智能电网业务方面，根据公司披露2023年特高压和智能电网领衔各项业务增长。2024年国家电网两次输变电项目采购中，子公司已实现中标约3亿元，2024年中标进程加快。海缆业务方面，公司当前技术/资产/服务优势助力受益此轮海风建设增长，截至目前，公司公布2024年以来海缆和海工中标项目约11.86亿元，开年来规模行业领先。 投资建议：公司整体业务发展稳健，其中光通信业务迎毛利率持续上升周期，海缆和智能电网板块迎增速发展期，我们预计2023/2024/2025年公司实现归母净利润21.49/26.26/31.04亿元，同比增长35.7%/22.2%/18.2%，同期EPS分别为0.87/1.06/1.26元，对应PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内海风发展具备限制性因素风险，国内海缆公司出海业务或受限，2024年运营商光纤光缆采购力度不及预期。

1、 穿戴式芯片领先企业，公司新品推进顺利恒玄科技是全球智能穿戴式芯片领先企业。公司主营业务为智能音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。 公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端。在智能可穿戴市场，公司主要为 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片；在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。 2023年，公司实现营业收入 21.76亿元，较上年同期增长 46.57%；归属于母公司所有者的净利润 1.24亿元，较上年同期增长 0.99%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 0.29亿元，较上年同期增长 135.96%；基本每股收益 1.03元，较上年同期增长 1.25%。 公司 2023年营收按下游终端应用分类，蓝牙音频类产品实现营收 15.29亿元，占营收比例 71%；智能手表和手环类产品实现营收 4.84亿元，占营收比例 22%，较上年度提升 3pct，营收结构进一步多元化。 重视研发投入，推出新一代产品 BES2800。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。2023年，公司研发费用 5.50亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592人，研发人员占比 85.80%。截至目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 公司持续加大在各产品领域的研发投入，新产品竞争力稳步提升，2023年新增申请发明专利 115项，获得发明专利批准 52项；截至 2023年末，公司累计申请发明专利 488项，累计获得发明专利批准 195项。 2023年，公司在可穿戴领域多年技术积累的基础上，推出了新一代智能可穿戴芯片BES2800，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升。该芯片采用先进的 6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 对于入门级运动手表及手环市场，待机时间和运行流畅度是客户的核心诉求，公司基于已有的客户基础和强大的研发实力，面向该市场专门推出了 BES2700iBP可穿戴 SoC 芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产，进一步提升了公司在可穿戴芯片领域的竞争力。 坚持品牌战略，客户壁垒深厚。公司多年来主要耕耘品牌市场，其主要客户包括： 1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，3）阿里、百度、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

事件： 公司发布 2024年一季度业绩预告。 预计 24Q1公司实现营收 11.37-11.82亿元，同比增长 28%-33%；归母净利润 5.58-5.79亿元，同比增长 32%-37%； 扣非归母净利润 5.12-5.29亿元，同比增长 47%-52%。 取中位数，预计 24Q1营收同比增长 30.5%， 较 22Q1增长 11%； 归母同比增长34.5%，较 22Q1增长 17.0%；扣非同比增长 49.5%，较 22Q1增长 16.5%。 库存回归健康合理水平， 经营拐点有望持续验证根据公司公告， 预计 2023年公司营收同比下降 9.40%，归母净利润同比下降7.08%， 23年业绩整体有所承压主要受 23年初海外渠道高库存以及海外需求疲软影响。 展望 24年， 库存拐点+需求回暖的经营拐点逻辑有望持续兑现： （1） 库存拐点基本确认， 目前经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平。 公司经营逐季回暖， 取业绩预告中位数， 23Q1-24Q1公司营收分别同比-15%/-11%/-3.5%/-9.2%/+30.5%，净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%/+34.5%。 （2） 下游需求恢复增长， 会议产品、云办公终端增长较为明显。 桌面通信终端 23年下滑较多，主要系库存周期和行业需求承压， 目前库存水平趋于良性可控。 我们预计，桌面通信终端 24Q1同比转正， 24全年略有增长。 会议产品 23年稳健增长， 上半年同比持平， 下半年去库存阶段结束、 恢复相对较快增长。 我们预计，会议产品 24Q1延续较快增长， 24全年增速 30%以上。 云办公终端 23全年同比有所下滑，上半年主要受到新品推进节奏和验证周期影响。下半年， 回归增长、新品反馈积极。 我们预计，新品的积极验证将有效推动产品放量， 24Q1云办公终端增长较为明显， 24全年增速有望在 50%以上。 深度合作微软 Teams， AI 产品有望带来新弹性2023年，公司推出与微软联合打造的 AI 视频会议产品 SmartVision 60。 S60拥有开拓性的 10K 360°的广阔视野 +360°拾音范围，支持智能多发言人追踪， Cortana语音助手，语音转录，身份识别等 Teams 前沿的 AI 功能。 微软具备行业领先的AI 能力， Teams 和 Copilot 系统正在集成更多的 AI 功能，有望在办公 AI 领域率先突围。同时，微软的 AI 软件功能升级，有望带动亿联配套硬件产品的销售。 盈利预测及估值预计 2023-2025年归母净利润分别为 20.23、 23.86、 27.94亿元，归母净利润同比增速分别为-7.1%、 +17.9%、 +17.1%，当前市值（2024年 4月 12日收盘价）对应23-25年 PE 为 19、 16、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。

商誉减值影响短期业绩，温控龙头有望充分受益下游应用多点开花英维克发布 2023年年报，公司 2023年实现营业收入 35.29亿元， yoy+20.7%。 归母净利 3.44亿元， yoy+22.7%。实现扣非归母净利 3.16亿元， yoy+24.3%。 2023年公司销售/管理 /研发 /财务费用分别为 7.5%/4.4%/7.5%/0.2%，分别环比+0.3/+0.4/+0.7/+0.1pct，全年计提资产减值损失 0.81亿元，其中计提上海科泰运输制冷设备有限公司商誉 0.75亿元，商誉价值账面剩余 1.57亿元，支付股权激励费用 0.66亿元，影响公司归母净利 0.56亿元。 2023Q4实现营业收入 14.6亿元， QOQ+74.9%， yoy+1.3%。归母净利 1.34亿元， QOQ+13.6%， yoy-17.8%。 扣非归母净利 1.29亿元， QOQ+20.6%， yoy-17.9%。单 Q4毛利率为 32.0%，QOQ-1.6pct，净利率为 9.2%， QOQ-5.3pct。 考虑股权激励费用将在 2024年有所下降叠加收入扩张带来的规模效应，我们上调公司 2024-2025年盈利预测,预计其2024-2025年归母净利润为 5.14/6.94亿元（原 5.02/7.00亿元）， 新增 2026年盈利预测 9.47亿元， EPS 为 0.90/1.22/1.67元，当前股价对应 PE 分别为 30.6、22.7、16.6倍， 考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位， 维持“买入”评级。 数据中心液冷渗透率提升，公司盈利能力显著提升2023年公司机房温控节能设备实现营收 16.4亿元， yoy+14%，毛利率为 31.5%，yoy+6pct，主要系公司数据中心液冷产品交付占比提升。 2024年公司计划持续在液冷数据中心和液冷服务器领域加大拓展力度，同时积极拓展海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。 储能温控稳步增长， 新品持续研发投入保障产品竞争力公司 2023年实现储能温控收入 12.2亿元， yoy+44%，公司在报告期内实现多场景储能温控产品开发， 2023年 8月推出针对工商业储能推出的抽屉式液冷机组，2023年 10月公司发布了 3D-TVC 零功耗相变液冷技术。 2024年公司计划持续升级迭代储能产品，加大产品性能领先优势同时优化产品生产成本，力争实现储能温控市场份额稳定提升。 风险提示： 储能温控行业竞争加剧； 数据中心及服务器客户拓展不及预期。

2024年 4月 12日，公司发布 2023年年度报告： 1）2023年：营业收入 7.80亿元，同比+8.45%； 毛利率 37.94%，同比-3.21pct； 归母/扣非后归母净利润 0.59/0.34亿元，同比-33.80%/-42.14%； 2）2023Q4：营业收入 2.00亿元，同比+4.34%，环比+2.42%； 毛利率 35.89%，同比-4.28pct，环比-2.18pct； 归母/扣非后归母净利润-0.01/-0.07亿元。 评论： 家电业务市占率持续提升+新业务多点开花， 带动公司收入稳健增长。 2023年终端需求疲软，公司持续迭代家电领域产品性能， 并加速布局光储充、服务器等新业务，收入实现稳健增长。 分业务看，公司积极开拓海外市场，进一步提升白/黑电市占率， 带动家电业务营收同比+28.87%； 受手机、机顶盒等需求低迷影响， 公司标准电源业务营收同比-15.87%， 但自 2023Q3开始行业出现复苏迹象， H2环比 H1增长 16.75%； 公司在“光储充”、服务器领域实现电源芯片、驱动芯片多点开花， 但受通信市场需求疲软影响，工控类营收同比-3.13%。 展望未来， 终端需求回暖叠加新品放量有望带动公司业绩重回高增轨道。 行业周期复苏叠加国产替代进程加速，国内 PMIC 厂商有望迎来新一轮成长。 参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。目前国内模拟芯片行业公司的去库存阶段或接近尾声，“以旧换新”政策将提振家电行业需求，手机、 PC 新机型发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐步回升。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片市场仍由 TI、 PI 等欧美企业占据主要份额，国内厂商正加速布局追赶，以芯朋微为代表的一系列公司在部分细分赛道已打破海外垄断，未来有望持续受益于下游需求回暖及国产替代加速进程。 公司持续深耕功率半导体解决方案， 纵向延伸布局工业及车规领域。 公司依托在高低压集成半导体领域的技术优势， 内生外延拓展产品品类及应用领域， 截至 2023年年报，有效产品型号已超 1700个。 目前公司正积极布局工业、汽车等业务，在服务器方面，公司 2023年推出了 8/12/20相数字电源控制器、50~70A智能 DrMOS 等； 在光储领域布局的工业类芯片已实现量产， 2023年光储充业务营收同比+108.33%； 在汽车领域成功发布了车规级 1200V SiC MOSFET、1700V 电源芯片、 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片等新产品。 未来公司有望依托过往在家电等领域的技术积累，快速实现新业务及新客户的突破。 投资建议： 需求回暖叠加替代加速，公司不断拓展产品品类及应用领域，未来成长可期。考虑到下游需求复苏不及预期，我们将公司 2024-2025年归母净利润预测由 1.38/2.00亿元调整为 0.81/1.06亿元， 新增 2026年归母净利润预测1.30亿元， 对应 EPS 为 0.62/0.81/0.99元。参考行业可比公司及公司历史估值，我们给予公司 2024年 60倍 PE，对应目标价 37.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；下游需求复苏不及预期；下游客户认证不及预期。

事件：2024年4月12日晚，烽火电子发布2023年年报，2023年公司实现营收14.7亿元，同比-8.11%，归母净利润为5234.19万元，同比-46.41%。 公司各项业务发展平稳，利润侧短期承压。2023年公司盈利能力下滑明显，通信产品及配套毛利率较去年同期下滑4.50%，电声器件毛利率较去年同期下滑7.78%，我们认为主要系公司下游军工客户采购需求影响所致。公司业务开拓层面，2023年公司通信主业发展稳健；机通产品完成研制并配套多个重点项目；集成业务稳步推进，完成多项专项任务；多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声业务完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作，搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。 公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进。陕通公司多型产品完成试验等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础；宏声科技进一步加强市场发展能力建设，持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措,在逆境下实现收入增长。2024年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。 2024年是“十四五”重要窗口期，公司有望深度受益。2024年是新中国成立七十五周年，是实现“十四五”发展目标的攻坚之年。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。公司着眼未来五到十年的装备需求，形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。 投资建议：我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达18.02亿元、23.42亿元、30.78亿元，归母净利润分别达0.64亿元、0.75亿元、0.92亿元，对应PE分别为65X、55X、45X。维持“推荐”评级。 风险提示：“十四五”期间短波通信订单落地不及预期；搜救领域下游客户拓展不及预期。

事件： 2023年公司实现营业收入 44.08亿元（YoY+30.26%），实现归母净利润 1.65亿元（YoY+122.08%），扣非归母净利润 1.32亿元（YoY+115.36%）。 拆分看， 4Q23实现收入 12.12亿元（YoY+40.37%）；归母净利润 1.53亿元（YoY+123.55%）。 财务： 产品市场占有率提升及客户需求结构的变化带动出货量增长，同时加强费用管控和存货管理。 公司 2023年出货量同比增长 58.0%，其中指纹和触控产品实现营收分别为 18.90亿 元（YoY+19.0%） 和 15.14亿 元（YoY+67.4%）， 主要受益于终端客户结构性需求增加及库存调整，叠加OLED 软屏加速渗透，指纹、触控等产品依托性能和成本优势实现市场份额进一步提升，但指纹和音频产品的销售单价下滑，致综合毛利率同比下降 5.7个百分点。 同时公司加强三费管控， 公司销售费用、管理费用、研发费用合计金额同比减少约 5.48亿元，同比下降 27.0%。公司存货去化效果显著，账面价值从年初 17.95亿元降至年末 7.16亿元，降幅达 60.1%。 业务：公司积极拓展客户资源，凭借高品质、差异化价值的丰富产品组合，持续拓展与更多智能终端头部客户的合作广度与深度。 目前公司拥有指纹、触控、主动笔、音频、 eSE 芯片、 SAR 传感器等手机应用产品，与越来越多客户达成更广泛的合作，推动智能终端收入同比大幅增长；深厚的客户关系为后续屏下光线传感器、 NFC 芯片等新产品拓展夯实了优势基础，单一客户的价值量将逐步提升。在 PC、平板电脑、智能可穿戴设备等领域，公司拥有触控、 Touchpad、指纹、音频、 BLE（低功耗蓝牙）、健康传感器等多元化产品，尤其是智能可穿戴市场的复苏，带动健康传感器收入同比增长 60.0%以上。面向汽车领域，公司的车规级触控芯片在国内外各大车厂持续渗透，出货量同比增长 50.0%以上；车载音频软件 CarVoice 成功导入比亚迪、丰田、吉利、蔚来等汽车厂商车型，为汽车领域的收入成长增添动能。 盈利预测和投资建议。 我们认为， 中长期看，公司完成芯片设计端的声、光、电全领域布局，作为国内领先的综合型 IC 设计公司，下游客户从手机逐步拓展至可穿戴、智能家居、汽车等新市场，有望逐步提供基于全产品线的完整芯片解决方案。 基于公司基本面受益于行业景气复苏(预计 24年毛利率回升)以及新品持续起量（eg.超声波指纹传感器凭借优异的信噪比及识别性能，已在头部手机客户正式量产并将陆续导入新客户项目中） 释放增长动能，同时公司库存去化效果显著和加强三费管控， 我们预计汇顶科技 2024年至 2026年 EPS 分别为 1.55、 1.73、 1.93元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予 24年 PE 估值区间 35-40x，对应合理价值区间54.25-62.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

2023 年业绩符合预期，盈利能力持续攀升根据公司 2023 年年报， 2023 年公司营收为 18.0 亿元，同比下降 22.9%；归母净利润为-1.0 亿元，同比减亏 62.1%，符合此前发布的业绩预告（亏损0.65~1.05 亿元）。公司净利润同比减亏主要系公司聚焦核心赛道，合理调整业务结构，收入质量有所提升，综合毛利率同比明显改善。考虑到市场需求 端的波 动，我 们预计公司 2024~2026 年 归 母净 利润预 期分别 为0.81/1.27/1.63（前值： 1.13/1.79/-）亿元，可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 71x，考虑到公司在公路业务及公安安全赛道持续突破，给予公司 24 年 78x PE，目标价 3.65 元（前值： 3.89 元），维持“增持”评级。聚焦核心赛道，车联网业务稳健增长根据公司年报， 2023 年公司主要产品分为三大类：（1）“物联网连接及终端和应用”实现收入 11.0 亿元，同比下降 20.5%，占营业收入比重 61.3%。其中，车联网产品实现收入 3.6 亿元，同比增长 10.9%，实现稳健增长。（2） “警务终端及警务信息化应用”营业收入 1.7 亿元，同比下降 20.9%，营收占比 9.3%。（3）“软件系统及解决方案”营业收入 5.3 亿元，同比下降 28.1%，占比 29.4%。分行业来看， 公司在“交通行业”和“公安行业”两大主赛道收入比重超 80%，战略资源更加聚焦。毛利率显著提升，费用端控制见效2023 年公司严格限制系统集成业务，主动减少毛利率较低和需垫付资金的业务，侧重于周期较短、回款良好、无需垫资的产品及服务业务，以改善公司的盈利能力和增强现金流。 2023 年公司综合毛利率为 31.5%，同比提升5.3pct。现金流方面，公司 2023 年经营性现金流量净额 1.8 亿元，同比增长 183.7%，主要系采购垫资减少。费用方面， 2023 年销售/管理/研发费用率分别为 12.9%/9.1%/15.2%，分别同比-0.6/+1.2/+2.0pct；三项费用同比减少 1.4 亿元，主要系公司资源聚焦、对费用的管控政策加强。智慧城市物联网领先服务商，聚焦交通+公安市场持续成长公司致力成为全球智慧城市物联网领先的产品和服务提供商，专注于车联网及智慧交通、公共安全两大赛道：在交通市场方面，公司有望受益于电子车牌、车路协同产品、车端产品等业务的快速增长，根据公司 23 年年报，公司电子车牌（两轮车市场）已累计斩获了多个省会城市千万张数字号牌订单；公安市场方面有望受益于国家公共安全信息化建设趋势，公司智能执法办案平台全国市场占有率排名稳居前列，已斩获公安部法制信息管理平台、海关总署缉私平台等全国级平台订单，为后续业务拓展打下良好的积淀。 风险提示： 订单量不及预期，新客户拓展存在一定周期。

23Q4 利润环比改善， 维持“买入”评级网宿科技发布年报， 2023 年实现营收 47.05 亿元（yoy-7.45%），归母净利6.13 亿元（yoy+221.68%），扣非净利 4.08 亿元（yoy+132.08%）。其中Q4 实现营收 11.88 亿元（yoy-11.78%， qoq-0.18%），归母净利 1.87 亿元（yoy+1124.93%， qoq+11.86%）。 表观利润明显增长： 1）毛利率提升，同比+6.0pct； 2）财务费用-1.57 亿元（去年同期-0.74 亿元）； 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.25、 0.31、 0.35 元。可比公司 24E 平均 PE 44.5x（Wind），给予 24 年 44.5xPE，目标价 11.27 元，维持“买入”评级。海外需求释放，盈利能力提升2023 年 CDN 及边缘计算业务收入 43.76 亿元，同比-8.13%，毛利率32.82%，同比+6.33pct。 IDC 及液冷业务收入 2.67 亿元，同比+1.41%，毛利率 21.40%，同比+1.26pct。 分地区看，境内收入 25.64 亿元，同减 19.5%，境外收入 21.42 亿元，同增 12.8%。 海外收入快速增长，占比进一步提升，达到 45.5%。公司盈利能力逐季改善， 23Q1/Q2/Q3/Q4 单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%；我们认为随着海外需求逐步释放，公司收入结构逐步优化，盈利能力或将持续提升。AI 产业趋势持续推进， 公司有望向高附加值环节渗透公司具备良好的节点基础， 自 2010 年起持续推进全球化战略，在全球具有丰富的节点，并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。公司继续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。此外，从海外产业进展看，头部 CDN 厂商逐步推进边缘端 AI 能力建设， Cloudflare 推出 Workers AI产品，帮助客户在边缘端构建 AI 应用， Akamai 推出 Gecko 计划，推动 AI推理等场景落地。我们认为随着 AI 产业的逐步落地，公司有望逐步向安全、边缘计算、 AI 推理等高附加值环节渗透。中期受益于盈利能力提升，创新业务逐步打开新成长曲线公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。从中期看，以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力；创新业务方面， 公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。 我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。 风险提示： 海外流量增长不及预期、 CDN 行业竞争格局恶化。

深耕精密温控行业近 20年，产品条线和应用领域不断完善。公司成立于 2005年，自成立起即专注精密温控赛道。2006年起推出 IDC 机房节能空调、户外柜专用空调、通讯基站专用空调等产品系列，2014年后公司产品开始应用于储能温控领域，并于 2018年率先实现储能温控产品国内外大规模应用。当前机房温控及储能温控为主的户外机柜温控业务已成为公司主要收入来源。 PUE 要求提高叠加功率密度提升，机房温控行业需求广阔，而结构面临改变。技术进步推动数据量指数级增长，温控需求伴随数据中心需求同步高增，预计 2023-2025年数据中心温控需求规模超过 900亿。同时 PUE 要求提高以及机柜功率密度提升趋势下，间接蒸发冷却等高效风冷技术以及液冷技术渗透率将明显提高，技术集成化将成成为趋势。ChatGPT 应用落地驱动智算算力需求提高，解决超高功率密度散热温控问题的浸没式液冷将同步发展。 储能温控提升电池性能，液冷渗透率亦出现明显提升趋势。风光新能源的大比例接入给电网带来巨大冲击，电力系统转型目标下，储能尤其是电化学储能成为保障电网安全的重要一环。储能温控可以降低安全事故率，液冷温控技术凭借其高效散热性能，可以更好的提升电池性能及寿命，渗透率呈现明显提升趋势。储能装机快速增长，且仍具有巨大发展空间，储能温控需求无虞。 高研发投入，平台化的研发模式，产品矩阵丰富。公司维持高研发投入，研发费用率在同业公司中持续领先。公司采取平台化研发模式，建立智能控制系统设计、散热及环境控制系统设计、机电一体化架构系统设计等三大研发共用基础技术模块（CBB）平台，依靠不同技术平台演进，不断开发出不同核心技术，产品矩阵丰富。 投资建议：公司深耕精密温控行业近 20年，依靠高研发投入及平台化研发模式，在新技术、新产品领域具备竞争力。在数据中心温控领域，公司产品序列丰富，并引领间接蒸发冷却等新技术发展；在液冷领域，公司布局全链条产品，已形成先发优势。公司有望在数据中心及储能温控高需求、液冷发展新趋势中充分受益。预计 2023-2025年公司 分 别 实 现 归 母 净 利 润 3.9/5.4/7.1亿 元 ， 分 别 同 比 增 长40.2%/36.2%/32.3%。对应 PE分别为 41/30/23倍，我们判断公司龙头估值溢价有望进一步提升，维持对公司“买入”评级。 风险提示：机房温控行业竞争加剧；储能温控业务毛利率超预期下降；公司液冷产品研发及竞争力不及预期等。

事件： 公司于 2024年 3月 29日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 系统集成业务高速增长，带动公司整体业绩向上2023年， 公司实现营业收入 52.04亿元， 同比增长 21.45%；实现归母净利润 3.26亿元， 同比增加 28.76%； 实现扣非归母净利润 3.16亿元， 同比增加 29.34%。分产品看，软件开发及服务业务实现收入 33.22亿元，同比增长 5.54%，毛利率为 31.13%；系统集成销售及服务业务实现收入 17.20亿元，同比增长 77.47%，毛利率为 10.48%；创新运营业务实现收入 1.57亿元，同比下降 4.53%。 随着国家信息技术应用创新产业“自主可控”、“国产化”发展战略的持续推进，银行 IT 解决方案市场围绕自主创新进行全面重构和升级，公司的系统集成业务实现快速增长。 深化华为生态合作，海外业务稳步推进公司是华为在金融行业的重要伙伴， 在鲲鹏原生生态方面，双方将基于鲲鹏硬件底座， OpenEuer、开发套件 Kunpeng DevKit、应用使能套件 KunpengBoostKit 开展面向金融行业的原生应用开发，并持续发布性能更优的鲲鹏商用软件版本，打造鲲鹏原生应用开发合作样板。鸿蒙原生生态方面， 公司不仅在鸿蒙系统 1.0推出开始，就率先完成手机银行、移动开发基础平台等渠道产品与 HarmonyOS 系统的适配，还积极携手多家金融机构推进基于HarmonyOS 系统的金融场景解决方案。 海外业务方面，既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订； 在市场拓展方面，公司在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场收获较好反馈，积极推进新项目的签约； 在创新业务上，公司在印尼的两个运营业务已进入稳定运营期并产生收益。 持续加大研发投入，探索智谱大模型应用公司研发聚焦投入在信创生态产品、大模型应用、数据资产应用等核心方向， 2023年公司研发投入 5.68亿元， 同比增长 13.63%。公司与国产大模型公司北京智谱华章科技有限公司正式签署大模型合作协议。双方将聚焦技术创新、业务协同、平台与生态共建等方面展开深入合作， 加速推动大语言模型技术在更多金融业务场景的落地应用， 目前已与多家金融机构展开沟通交流，探索大模型在具体业务中的落地应用。 盈利预测与投资建议金融与科技深度融合，信创在金融行业持续推进，银行业有望不断加大 IT投入，公司凭借行业领军者的地位，有望在新一轮景气周期中充分受益。 预测公司 2024-2026年的营业收入为 58.01、 63.48、 68.18亿元，归母净利润为 3.70、 4.27、 4.85亿元， EPS 为 0.52、 0.60、 0.68元/股，对应的 PE为 24.71、 21.38、 18.83倍。 考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性， 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险； 服务对象行业及销售客户相对集中的风险； 技术与产品开发质量的风险； 侵权风险； 核心技术人员流失的风险； 季节性风险； 监管风险； 海外市场风险。

2023年收入同比增长 8%， 四季度毛利率承压。 公司 2023年实现收入 7.80亿元(YoY +8.45%)， 归母净利润 5948万元(YoY -33.80%)， 扣非归母净利润3356万元(YoY -42.14%)， 毛利率由于价格承压下降 3.2pct 至 37.94%， 研发费用增长 11.63%至 2.11亿元，研发费率提高 0.8pct 至 27.05%。其中 4Q23营收 2.00亿元(YoY +4.34%, QoQ +2.42%)， 归母净利润-55万元， 扣非归母净利润-730万元， 毛利率 35.89%（YoY -4.4pct， QoQ -2.2pct） 。 家用电器类芯片收入增长 28.87%， 标准电源类芯片下半年需求复苏。 分产品线看， 2023年公司家用电器类芯片收入 4.83亿元(YoY +28.87%)， 占比62%， 毛利率下降 3.83pct 至 38.38%； 标准电源类芯片 2023年下半年需求复苏， 下半年收入比上半年增长 16.75%， 全年收入 1.46亿元(YoY -15.87%)，占比19%，毛利率下降3.06pct至26.73%；工控功率类芯片收入1.45亿元(YoY-3.13%)， 占比 19%， 毛利率下降 5.54pct 至 49.09%。 光储充产品研发和销售推广顺利， 2023年收入同比翻倍增长。 公司定增募投项目之一是“工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目” ，主要面向数据中心、 服务器、 基站、 光伏逆变器、 储能等大功率工业场景。 伴随着募投项目的实施， 2023年公司从服务器、 光伏逆变器、 储能、 智能电网到充电桩， 实现了产品研发 0到 1、 销售推广 1到 N 的突破， “光储充”收入同比增长 108.33%。 沿着“消费级-工业级-车规级” 开发产品， 向客户提供功率全套解决方案。 公司沿着“消费级-工业级-车规级” 需求路线开发系列产品， 向客户整机系统提供从高低压电源、 高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。 2023年推出 8/12/20相数字电源控制器、 50-70A 智能 DrMOS、 600V IGBT、600V/800V Smart SuperJunction MOSFET、 车规级 1200V SiC MOSFET、 1200VHB 驱动芯片、 车规级 1700V 电源芯片、 车规级 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片、 工业级 5V DC-DC 全集成 SiP 电源模块及 600V IPM 模块等新产品。 投资建议： 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级由于价格竞争和产品结构变化， 公司毛利率短期仍承压， 我们下调2024-2025年归母净利润至 1.51/2.30亿元（前值 1.79/2.58亿元） ，预计 2026年归母净利润为 2.79亿元， 对应 2024年 4月 12日股价的 PE分别为 26/17/14x。 公司新能源领域拓展顺利， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

事件：2024年4月8日，公司发布2023年业绩快报及2024年第一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入10.16亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降11.40%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%。2024年第一季度公司预计实现归母净利润0.35-0.37亿元，同比增长80%-90%；预计实现扣非归母净利润0.33-0.36亿元，同比增长110%-130%。 受两轮车业务影响收入增速放缓，Q4以来业绩显著恢复：2023年公司实现营业收入10.16亿元，同比小幅增长1.35%。其中，受到两轮车智能化推动不及预期等因素影响，两轮车相关业务收入同比下滑。根据中国自行车协会数据，2022年中国电动自行车社会保有量3.5亿辆，在智能化与数字化的时代趋势下，两轮车智能化升级的市场空间巨大。2023年第三季度以来公司两轮车业务下滑已明显减缓。公司通过新设办公点、改善销售人员结构等方式不断强化全球销售网络，持续挖掘需求场景，Q4业绩大幅改善。2023年第四季度实现营业收入3.64亿元，同比增长33.49%；实现净利润0.49亿元，同比增长85.02%。2024年Q1，受益于普通车载产品继续发力，资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，公司业绩显著增长。2024年第一季度公司预计实现归母净利润0.35-0.37亿元，同比增长80%-90%；预计实现扣非归母净利润0.33-0.36亿元，同比增长110%-130%。 毛利率显著提升，持续加大研发投入确立先发优势：2023年公司以自研模块替代外采、部分国产料替代进口，叠加采购成本下降、美元汇率持续走高、境外高毛利率的订单占比提高等因素影响，实现综合毛利率40.40%，同比增长5.69pct。2023年公司销售费用同比增加885.69万元，系人员招聘、销售办事处租赁、参加展会等海外市场拓展事项开销上升；研发费用同比增长7.13%，系强化研发力度以推出新产品所致。2023年公司实现净利率。公司在2023年共推出18款新产品，为毛利率提升打下坚实基础。目前公司已积累多项可投入实际应用的5G产品，随着5G网络覆盖范围持续扩大，公司在5G技术支持的物联网应用领域确立了明显的先发优势。 入选年度中国物联网企业百强，AI+通信赋能智能驾驶发展：根据TheInsightPartners预测，全球物联网市场规模将从2023年的6110亿美元增长到2030年的39679.9亿美元，年均复合增长率为30.6%，行业空间广阔。根据公司公告，在2023年度“物联之星”评选中，公司与华为、微软（中国）、京东方等百家企业共同入选“中国物联网企业100强”，彰显公司在物联网行业的领军地位。在自动驾驶和智能交通融合发展的红利期，公司于2023年12月与易诚高科达成战略合作，包括但不限于共同打造AI高阶智能网联市场产品、共享并推广网络仿真平台、联合进行产品与服务市场推广等，率先打开AI赋能物联网应用领域的新局面。AI、5G技术、边缘计算将成为开拓物联网行业容量的新动力。 投资建议：公司是行业领先的无线物联网设备和解决方案提供商。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为10.16/13.78/18.40亿元，归母净利润分别为1.47/2.32/3.19亿元，对应EPS分别为0.32/0.51/0.70元。我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价12.75元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：物联网发展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；国际关系扰动风险；原材料价格上涨风险