事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期

事件： 公司发布 2023年年报，公司实现营业收入 3726亿元，同比增长5%； 其中，主营业务收入实现 3352亿元，同比增长 5%。 EBITDA 达到996亿元。归母净利润达到 82亿元，同比增长 12.0%，连续 7年实现双位数提升。净资产收益率达到 5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336元， 连同已派发的中期股息 0.203元，全年估计共计 0.34元， 同比增长 23%。 资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。 2023年公司2023年公司累计完成资本开支 738.7亿元，其中 5G 完成投资 373.7亿元（截至 23年报，公司 5G 中频基站超过 121万站， 900M 基站达到 68万站） ，此外根据公司指引， 2024年预计完成资本开支 650亿元， 其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。 传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。 数量提升： 2023稳盘托底公司移网用户净增 1060万户，达到 3.33亿户， 净增用户同比提升 90%，宽带用户净增 979万户，达到 1.13亿户， 宽移融合渗透率达到76%。 质量提升： 5G 用户占比达到 78%（同比提升 12个百分点） ， 千兆宽带用户渗透率达到 22%（同比提升 6个百分点） ， 10GPON 端口占比超 70%。整体来看，公司指引 2024年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。 创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。 2023年算网数智业务实现收入 752亿元，占总营收比达到 1/4，带来超过一半的新增收入， 其中联通云创收 510亿元，同比增长 41.6%，数据服务创收 53亿元，同比增长 32%， 数智应用收入 56亿元，同比增长 17.5%， 网信安全收入 17亿元，同比增长 120%。此外，公司算力中心覆盖国家 8大枢纽节点和 31省，数据中心机架规模超 40万架，完成 29省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超 230城。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应 2024-2026年 EPS 0.29/0.33/0.36元。 公司持续推进创新发展，重点投入算网数智， 联通云、数据中心等业务加速发展， 创新转型持续拓宽增长极， 移动、固网等根基业务稳步发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件：公司发布 2023年年度报告，实现营收 22.25亿元，同比增长11.06%，实现归母净利润 5.25亿元，同比增长 31.26%，实现扣非净利润 4.88亿元，同比增长 26.12%；单季度 2023Q4实现营收 5.63亿元，同比增长 8.79%，归母净利润 1.79亿元，同比增长 54.28%，扣非净利润 1.3亿元，同比增长 52.45%。 公司连续实现多年收入与净利润双增长，网络层业务营收贡献较大。从公司业务构成来看，网络层业务仍旧占据主导地位，在营收中占比达到62.08%，其中通信网关营收占比 32.5%，通信模块占比 29.58%；感知层业务整体营收占比 30.79%，其中电监测终端贡献较大；公司智慧公用事业管理营收贡献占比较为稳定，达到 6.66%。分地区来看，2023年公司以国内收入为主，占比达到 89.33%。公司多年深耕电网领域，通信模块和网关业务优势显著，未来在电网智能化进程加速下有望率先受益。 利润率提升拉动利润增速超营收增速。公司 2023年净利润同比增速高于营收，主要得益于公司积极把握新型能源系统建设发展机遇，销售业绩增长及毛利率提升，2023年公司销售毛利率达到 40.79%，同比提升 3.67个百分点，销售净利润率 23.65%，同比提升 3.57个百分点。分产品来看，公司通信模块毛利率提升显著，从 2022年的 26.91%提升到 2023年的 41.65%，提高了 14.74个百分点，我们认为主要得益于产品结构的优化。 在手订单充裕，经营质量表现优异。公司在手订单持续充盈，截至 2023年年报，公司在手合同 34.83亿元，同比增长 38.4%，为后续业绩发展提供有力支撑。此外，公司 2023年经营性净现金流 4.17亿元，同比增长62.21%，经营性现金流持续优化。 芯片业务高速发展，积极推出员工持股计划。2023年公司芯片子公司珠海中慧 2023年实现营收 4.64亿元，同比增长 62%，净利润 1.35亿元，同比增长 101.8%。此外，公司推出首期员工持股计划，分三年解锁，强化整体向心力和凝聚力。 投资建议：“双碳”背景下，新型电力系统建设将持续提速，电网将加快数字化升级步伐。作为科创板稀缺的能源物联网标的，公司在电网配电、通信以及核心芯片优势明显，在智慧电力、智慧水务、智慧消防等领域有出色布局，同时海外业务进展良好，在数字化智能化趋势下，公司有望实现业绩持续性增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为6.57/8.22/10.27亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.3/21/16.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报，实现营收 16.62亿元，同比增长 11.85%， 实现归母净利润 3.46亿元，同比增长 21.88%， 实现扣非净利润 3.58亿元，同比增长 18.65%，公司收入和净利润双增长，经营质量表现优异。 单季度营收及利润同比增长， 在手订单持续充盈。 单季度来看，公司 2023Q3实现营收 6.50亿元， 同比增长 20.86%，归母净利润 1.32亿元，同比增长 40.05%，扣非净利润 1.3亿元，同比增长 15.85%，公司单季度营收在 2023年始终保持同比正增长。 此外，公司在手订单持续充盈，截至 2023年 9月底在手订单 29.26亿元，同比增长 28.54%， 助力公司后续稳步增长。 盈利能力持续提升， 经营质量表现优异。 公司 2023年前三季度毛利率达到40.7%，同比提升 3.7个百分点， 归母净利润率达到 20.8%，同比提升 1.7个百分点， 公司产品结构进一步优化。 此外，公司在前三季度产生的经营性现金流为2.26亿元，同比增长 297%，经营质量表现优异。 芯片业务高速发展，海外业务加速布局。 前三季度公司芯片子公司珠海中慧微电子实现高速增长，营收达到 3.27亿元，同比增长 66.06%， 实现净利润 0.88亿元，同比增长 98.5%， 子公司专注于集成电路设计、物联网监测及通信解决方案业务。 此外， 公司加速布局海外赛道， 积极参与“一带一路”沿线国家和地区建设， 电力 AMI 建设全面推进，近期海外进展包括西非市场的 4.2万台超声波水表订单、与老挝国家电力公司 EDL 达成的电力 AMI 全套系统解决方案订单等，海外业务发展迅速。 投资建议： “双碳”背景下，新型电力系统建设将持续提速，电网将加快数字化升级步伐。作为科创板稀缺的能源物联网标的，公司在电网配电、通信以及核心芯片优势明显，在智慧电力、智慧水务、智慧消防等领域有出色布局，同时海外业务进展良好，在数字化智能化趋势下，公司有望实现业绩持续性增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.92/6.16/7.77亿元，当前股价对应 PE分别为 28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。