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宋嘉吉

国盛证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 证书编号:S0680519010002,曾就职于光大证券、国泰君安证券...>>

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中兴通讯 通信及通信设备 2019-05-06 29.30 -- -- 31.00 5.80% -- 31.00 5.80% -- 详细
公司发布2019年一季报,符合市场预期。公司2019年Q1实现收入222亿元,同比减少19%,归母净利润8.6亿元,同比增长116%。2019Q1的经营性净现金流达12.6亿元,相较2018年Q4提升了25%。同时,公司预告了上半年的经营情况,19年上半年归母净利润12-18亿元,同比增长115%-123%。 中美贸易制裁影响逐步消退,各条业务线处于恢复状态。2019年一季度公司的收入同比下滑了19%,主要系终端业务受贸易制裁影响明显,在北美的销售较去年同期明显下降,我们认为市场对收入端的变动已有预期。同时,由于终端业务的毛利率偏低,使得公司Q1整体的毛利率较去年同期提升了约12个百分点,达40%,表明运营商业务仍是其主要盈利来源。此外,去年贸易制裁仍有“后遗症”:一方面是管理费用同比大幅增长93%,主要系相关法律事务费和人员开支增长;另一方面,财务费用上升明显,利息支出较去年同期增加2.1亿。我们认为,随着后续定增的推进,贸易制裁的影响有望逐步淡化。 亮点:经营性净现金流大幅提升。2019年Q1公司的经营性净现金流达12.6亿元,同比增长了836%,显著提升。公司Q1的非经常性损益为7.3亿元,主要包括公允价值变动损益以及其他收益等,同时一季度由于汇率波动以及利息支出大幅提升导致公司财务费用较上年同期增加了5.9亿元。扣除这些影响,公司实际一季度的经营情况符合市场预期,经营质量正在逐步恢复。 2019年4G设备收入有望超预期,5G逐步进入建设周期。市场认为按中报预告的中值估算,Q2业绩释放较慢。但我们认为,2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显,而4G的设备的订单更多将在下半年结算。同时下半年5G的设备订单也将陆续落地,公司的业绩释放尚需时间。从另一个角度看,美日韩近期在5G上的提速对国内进展也将有促进作用,中兴仍是全球5G的主要玩家。近期公司与三一重工签署战略合作,表明在5G时代将不再是简单的设备销售,而是系统的数字化赋能,中兴的端到端解决方案提供能力将进一步发挥。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为30,23倍,17倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。
华正新材 电子元器件行业 2019-04-24 33.35 40.56 48.03% 33.70 1.05% -- 33.70 1.05% -- 详细
中国“小罗杰斯”,高频高速有望实现国产替代,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价40.8元。公司专注于覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料领域,主营业务收入和净利润持续扩大,毛利率水平处于行业前列,随着青山湖项目的产量扩容,2018年扩产完成后,包括高频高速板,公司整体覆铜板产能有望达到150万张/月,未来产能还有望进一步扩充。公司注重高端材料的研发生产,积极推进5G高频板材研发,其中PTFE覆铜板以及碳氢板正在主设备商认证中,进展顺利,有望在5G突破国产化瓶颈,实现进口替代。我们预计公司2019~2021年归母净利润1.39/1.88/2.53亿元,eps为1.07/1.46/1.96元,我们给予公司目标价40.8元,对应2019年38倍的PE估值。 PCB全球产值由“欧美主导”转向“亚洲主导”,5G拉动高频高速板材需求,市场空间是4G的8倍,约350亿市场空间。由于5G对于传输带宽、时延要求高于4G,同时MassiveMIMO多天线技术对于5G基站的集成度要求更高,加上5G的频段以及未来毫米波频段都高于4G,因此在基站射频前端将会增加大量的高频高速覆铜板用量,经测算,5G对于基站侧的PCB板需求量将达到千亿,而所需高频高速覆铜板材料的市场空间达到350亿左右。同时在贸易战的驱动下,通信主设备商急需突破国产化瓶颈,公司积极投入研发,持续进行开发和测试,提交的高频高速板有望获得最后的认证,拿到商用订单。同时行业壁垒高,短期竞争对手较少,格局优势强。 热塑性蜂窝板侧:新能源车轻量化促进需求端增长。公司积极深挖市场需求,目前已经进入了吉利、比亚迪、江铃等主流厂家的新能源汽车市场,由于新能源税收政策促使汽车走轻量化的方向,未来市场空间依旧广阔。 铝塑膜侧:公司研发的铝塑膜包括标准型和功能型两种,其中功能型具有更优异的耐电解液、低水气透过率、高耐磨性等性能,目前其中一款功能型产品已通过客户验证,开始量产,我们预期2019年可实现盈利。 催化剂:通信主设备商加快技术认证和订单的落地;产能进一步扩大;热塑性材料业务拓展顺利;铝塑膜项目实现盈利。 风险提示:高速高频板在主设备商的认证进度不达预期;5G进度不达预期;主设备商给到份额不达预期;与下游PCB厂的合作不达预期;国内竞争激烈,价格和毛利率不达预期;给予的目标价无法达到的风险。
南都电源 电子元器件行业 2019-04-17 17.96 -- -- 19.07 6.18%
19.07 6.18% -- 详细
参与设立国内燃料电池电堆龙头新源动力,战略布局氢能产业链,受中广核青睐,共同成立氢能产业基金,进一步深化布局氢能燃料电池板块,迎接能源革命的氢能时代。氢能是清洁、高效的二次能源,其燃烧热值均高于其他燃料,是液化石油气的2.5 倍和汽油的3 倍。2018 年以来,国家政策大力支持燃料电池发展。公司早在2001 年便参与发起设立了新源动力,在2012 年,公司收购新源动力3.84%的股权,合计持有新源动力8.12%的股权,成为新源动力第五大股东。新源动力为国内燃料电池电堆龙头。公司产品覆盖燃料电池电堆模块,燃料电池系统和燃料电池检测系统。新款电堆模块HYMOD?-70 达到国际领先水平。本次,南都电源和中广核合作成立氢能产业基金,新源动力有望提供丰富的产业链资源支持,加快中广核和南都电源在氢能产业链的延伸和战略布局落地,实现双赢。 储能龙头企业迎来能源结构转型下泛在电力时代的高速发展窗口。根据CNESA 统计,截至2018 年12 月低,国内累计投运储能系统规模为31.2GW,同比增长8%,其中抽水蓄能约为30GW,同比增长5%,电化学储能1.01GW,同比增长159%,熔融盐储热0.22GW,同比增长1000%,全年新增储能装机2.3GW,其中电化学储能0.6GW,同比增长414%。随着我国能源生产和消费结构的逐步变化,泛在电力物联网是未来电网发展重点,电网加快推进从坚强智能电网向能源互联网转型。储能为电网重要环节,有助于电网发展综合能源服务,迎来高速发展良机。公司一直致力于行业领先的储能技术,国内外储能项目同步发展,根据彭博新能源和中关村储能产业技术联盟统计,公司2017年储能项目投运规模分别位列全球第二、全国第一,龙头地位明显。后续储能迎来发展良机,公司有望充分受益。 全资控股华柏科技,完成铅酸电池到铅回收的全产业链布局,产能陆续释放将成为稳定公司业绩增长基石。公司分别在2015 年和2017 年收购了安徽华铂科技51%和49%的股份,实现对华铂科技的全资控股,打通公司从铅酸电池到废旧电池回收的全产业链布局,顺利进军再生铅业务领域。2018 年3 月以来,国内环保政策升级,各再生铅小型企业被责令减产、停产整顿、“三无”企业陆续被淘汰,行业集中度大幅提升。公司一期项目产能在25-26 万吨,产能利用率一直维持高位,2018 年10 月24 日,华铂二期项目正式投产,项目产能达产之后,预计新增处理废旧蓄电池60 万吨以上,新增再生铅产能超过45 万吨。公司产能逐步扩大,业绩有望稳定提升。 业绩方面:预计公司2018-2020 年三年实现收入80.41/139.93/168.74 亿元,实现归母净利润2.53/6.88/9.10 亿元,同比增长-33.6%/172.2%/32.2%,对应PE 55.6/20.4/15.4 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:氢能产业基金合作框架协议未实质性落地;国内储能项目推进速度不及预期;电动自行车竞争加剧;5G 发展进度和5G 备用电池需求不及预期;假设存在偏差、不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2019-04-12 96.80 -- -- 111.80 15.50%
111.80 15.50% -- 详细
稳健增长典范,业绩略超预期。公司发布2019年一季报预告,实现营收5.05亿元-5.45亿元,同比增长22%-32%;归母净利润为2.5亿元-2.7亿元,同比增长27%-38%。业绩稳定增长,略超市场预期。业务上来看,SIP话机仍保持稳定增长,VCS由于产品线扩充,渠道不断完善保持较高的增速。同时2019Q1美元的汇率相比2018年Q1高约6个百分点,为公司的业绩提供了正向的贡献。同时,一季度非经常性损益带来约3300万元的收益。扣除非经常性损益和汇率的影响,公司的经营性收入同比增长约17%-26%;经营性的利润同比增长约23%-35%。 主力业务发展态势良好,产品线更加完善。公司的SIP话机业务依旧保持稳定增长,与微软合作推出的T5机型也取得了良好的销售成绩;同时VCS产品线更丰富,面向更多垂直行业应用。公司整体的产品结构不断更新升级,同时覆盖面也更加广泛。SIP话机行业的渗透率有望继续提升到70%,现在讨论天花板为时尚早;VCS仍处蓝海市场,视频会议加码SMB市场,新兴VCS行业增速或超过50%,公司凭借优质的产品竞争力有望在VCS市场很快崭露头角。 与微软、Zoom顺利促进大客户放量,云视讯有望成为未来新亮点。公司与微软合作的的Teams系统以及T5机型销售反馈良好,兼容Zoom的智能终端帮助公司进一步开拓增量客户。同时,公司自己的云视讯产品也已经配套搭售。云视讯作为未来SaaS的重要落地场景,公司在云视讯储备良久,有望不断拓展业务体量。 盈利预测与估值:公司向统一通信方案提供商方向不断完善,UC产品配合5G高流量时代有望获得更多应用,智能UC终端符合未来边缘计算的场景需求,我们坚定看好公司的发展前景。预计2018-2020年净利润分别为8.6、11.3、14.5亿元,对应当前股价PE分别为33/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。
新易盛 电子元器件行业 2019-04-11 29.10 37.80 61.26% 31.80 9.28%
31.80 9.28% -- 详细
公司发布2019年一季度业绩预期,重回高增长,符合我们的预期。公司预期2019年一季度实现归母净利润3000~3500万元,较上年同期扭亏为盈,一季度净利润达到新高,符合我们的预期。2018年上半年公司受个别客户国际贸易事件因素影响以及新增产线的折旧摊销、股权激励费用以及存货减值影响,业绩承压,其中2018年一季度亏损363.74万元。从2018年下半年以来,公司有序推进各项工作,经营情况持续向好,同时持续消化库存、加速回收货款,去年三季度经营现金流达到3亿。此外,公司积极开展国内外通信主设备商以及数据中心市场的新客户拓展,5G光模块已经实现供货,同时公司推出业内首款用于数据中心的低功耗400G光模块,未来有望成为新的利润增长点。我们预期公司今年三季度开始业绩有望受益于海外数据中心升级,预计2018-2020公司实现归母净利润3290万/1.69亿/2.57亿,EPS为0.14元/0.71元/1.08元,考虑到公司业绩出现向上拐点,明年5G商用以及400G数据中心加速建设将带动市场空间增长,我们给予公司目标价37.8元,对应2020年35倍的PE估值,上调评级为“买入”。 5G光器件国产替代将成为主旋律,份额有望进一步提升;北美开启400G数据中心建设,光模块“小黑马”有望实现弯道超车。随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,我们预计前传25G光模块约180亿的市场空间,加上中传、回传的光模块,国内5G光模块总共约345亿市场空间。在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,加大对国产光器件的采购份额,有利于公司在电信市场份额提升。公司2018年已推出25GBIDISFP28、QSPF2850GPAM4、100G和CFP2200GPAM4产品,可应用于5G前传,中传和回传,并且已开启国内外通信主设备商的供货。与此同时,北美开启400G数据中心建设,我们预期今年北美400G光模块的采购需求约为20~30万只,约15亿人民币的采购需求,预计2020年采购需求将增加至300万只。公司于今年1月份推出全球首款低于10W的400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4光模块,将以最佳的功率效率用于400G超大规模数据中心,有望通过400G产品实现在数据中心的弯道超车。 光模块降价成常态,优秀的成本控制能力就是核心竞争力。市场认为公司以低速率光模块供应为主,对公司核心竞争力存疑,但我们看到,公司拥有3000种产品,不考虑2018年的特殊情况,2017年以前综合毛利始终处于行业中上水平,且公司实现光器件全自行封装,有效控制成本。目前降价已成为行业内常态,拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。 风险提示:5G进展和需求不达预期,价格进一步下滑,市场空间不达预期;新市场突破不及预期;400G数据中心光模块市场突破不达预期;报告给予的目标价可能达不到的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2019-04-10 30.55 -- -- 36.64 18.19%
36.11 18.20% -- 详细
业绩延续稳定增长趋势,加强拐点逻辑。公司发布2018年年报,2018年实现收入4.43亿元,同比增长31.04%,归母净利润1.36亿元,同比增长21.84%。2019年一季度利润预计3154-3565万元,同比增长15-30%,符合预期。 光有源器件占比不断提升,季度毛利率企稳回升。公司的光有源器件2018年收入达到4440万元,占总营收的10%,相比2017年提升了3个百分点,同时有源器件的毛利率提升了10个百分点,也表明公司在有源器件的开拓不断向高端高速率产品的方向延伸。2018年整体毛利率51.3%,同比下滑了4.3个百分点,主要还是老产品线部分价格调整等影响;但是从季度毛利率来看,2018年四个季度的毛利率分别为50%/47%/50%/56%,二季度后呈逐步回升的状态,表明公司的产品结构提升以及规模扩张处于顺利开展的状况。 外销增长强劲,利润率显著高于内销。公司2018年外销规模达到1.47亿元,同比增长41%,占总营收约1/3。外销毛利率达61.9%,比内销高约16个百分点,我们认为只是海外以数据中心为主的市场对于高端产品的需求更旺盛,同时对于价格的捆绑较国内稍好一些。但是由于数通降价的传导,外销的毛利率下降也较为明显。随着公司整体经营规模的扩张,在价格以及产品毛利率上有更多周转空间,我们认为应更多关注公司的规模增长情况。 行业分工更加明确,5G+数通带来光无源新周期。公司的封装规模有望快速提升,拉动公司整体的收入规模快速增长。在光模块行业受益数据中心和5G的拉动背景下,同时受整个行业对于成本控制的诉求不断增强的影响,行业的分工将会变得更加明确。公司依赖自身优质的精密制造能力,在光器件行业率先占得先机。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿元/2.4亿元/3.15亿元。对应估值为36/27/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
海能达 通信及通信设备 2019-04-04 11.29 14.40 64.76% 11.79 4.43%
11.79 4.43% -- 详细
上调目标价至14.4元,维持“买入”评级。公司发布2018年报,实现收入69.3亿,同比增加30%。净利润4.8亿,同比增加95%,基本符合预期。经营性现金流净额达9683万,同比增加140%,现金流好转超预期,体现公司经营管理水平提升明显,内生拐点确立。基于公司经营情况持续改善,我们上调2019-2021年预测净利润为7.5/9.7/12.1亿,对应EPS0.41/0.53/0.66元,上调目标价至14.4元,对应2019年PE35倍。 Q4业绩亮眼,现金流改善超预期。此前市场担心公司经营性现金流质量不佳,可能面临短期流动性风险,但是我们发现,经过2018年公司内部调整,回款管理更为积极,经营性现金流改善较为明显。从单季度经营性现金流净额来看,Q1-Q4分别为-4.2亿、-3亿、2.2亿、6亿,分别同比增加3%、-88%、192%、4%,除去季节性影响(大部分合同在Q4确认收入)仍可判断向好趋势。 核心产品毛利率显著提升,高研发夯实技术实力。从行业来看,公司核心的专业无线通信设备毛利率57%,同比增加5.6个百分点。从产品来看,终端毛利率提升4个百分点,系统毛利率提升8个百分点。我们认为,核心产品的毛利率提升主要因为:(1)收购Sepura+持续高研发投入,系统实力增强,毛利率提升明显。(2)公司产品实力增强+市场认可度提升+渠道整合顺利,海外业务毛利提升明显,2018年海外销售毛利率提升6.5个百分点。(3)宽窄融合终端等新产品起量,毛利率较高。公司目前将全年收入的15%投入研发,夯实专网龙头地位,拥抱产业升级。 精细化管理卓有成效,经营效率提升明显。此前粗犷式发展导致公司费用率居高不下,18年通过加强对财务预算和费用的管控,销售费用率+管理费用率下降4.4个百分点。信息化水平持续提升:(1)实施CRM项目,通过对经销商管理、销售人员考核等的变革,构建营销服一体化作战平台,逐步实现以客户为中心的转型和数字化精准营销。(2)实施PLM项目,有效提高研发效率。(3)推进ERP重构项目、HRMS项目、商旅与费用管理云平台项目等在全球的实施和优化,资源统一配置强化管控。 海外订单不断,短期业绩有保证。内生拐点确立,静待“窄升宽”打开新空间。专网新周期有望于2020年开启,因宽带专网的技术标准是基于LTE制定的,因此公网LTE的技术产品成熟度会一定程度上传导至专网领域。2020年公网5G起量,4G成熟+建设成本降低,将催化宽带专网进入快速发展阶段。我们预计宽带专网有望于2020年启动。这将使专网市场规模扩大3倍,且技术升级导致壁垒提高,份额将进一步向头部集中,公司将率先受益。 风险提示:应收账款偏高存在回收风险,海外子公司整合不达预期,宽带专网推广缓慢。
太辰光 电子元器件行业 2019-04-03 25.52 32.10 54.77% 27.36 7.21%
27.36 7.21% -- 详细
公司发布2019年一季报预告,归母净利润同比增长44.01%~71.89%,略超市场预期。公司公布2018年年报,实现收入7.94亿元,同比增长62.13%,归母净利润1.53亿元,同比增长52.57%,扣非净利润1.44亿元,同比增长65.86%。由于下半年坪山新工厂搬迁完成,加上客户需求增长,2018年Q4实现收入3.07亿,占全年收入比重39%,单季度环比增长64%,说明新产能在加速投放。2019年一季度公司归母净利润预计3100~3700万,同比增长44.01%~71.89%,略超市场预期。我们认为公司全年将受益于下游客户需求增长,预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.94/2.46/2.98亿元,EPS为0.84/1.07/1.29元。我们给予公司2020年30倍的PE估值,目标价32.1元,维持“买入”评级。 保持高密度连接器领先优势,坪山新基地提升产能,打开向上空间。公司以陶瓷插芯产品起步,持续加大光器件技术投入与产品开发。目前低毛利的陶瓷插芯销售占比已逐渐下降到10%左右,通过调整陶瓷插芯的客户结构,扭亏为盈,公司整体毛利率恢复到34.41%,其中Q4达到37.87%,达到近两年单季度最高。公司的核心产品MPO/MTP高密度连接器、配套集成功能模块等产品比重加速提升。根据Synergy Research调研情况,全球现有超大规模数据中心已达430个(2018年数量同比增长11%),在建项目132个。随着北美云厂商开启向400G升级,对于高密度连接器的需求持续提升,2020年预期资本开支将加速增长,公司作为数据中心连接器的重要供应商将直接受益。公司2018年开始迁入坪山“太辰光通信科技园”,原坂田和福田工厂顺利搬迁,生产与办公一体化,提升整体产能、自动化水平以及经营管理效率,公司固定资产达到2.2亿,较期初增长了244.57%,满足未来下游需求增长。 研发投入加大,扩展新品,为5G以及物联网发展升级布局。除了光连接器、陶瓷插芯、PLC分路器等成熟产品,随着5G和物联网的全球推进、数据中心加速升级,公司加速推进AWG、光前传WDM波分、高速AOC等有源光器件产品开发和认证工作,同时公司作为广东省光纤传感工程技术开发研究中心,加大光纤传感领域的技术投入,在已有的智能电网配领域之外,努力开拓 1~2个新增机会点,保持应用技术领先地位。18年公司研发费用投入3593.7万,同比增长77.8%,占公司营收4.53%,研发费用率达到近几年新高。新产品的投入和扩张未来将蓄力为公司打开向上发展空间。 风险提示:客户集中度高,如果最终用户需求下滑易引起业绩波动;海外占比高,易受国际关系影响,同时存在汇率波动影响业绩的风险;5G新产品研发进度不达预期;无源器件竞争过于激烈,导致产品售价和毛利率进一步下滑;目标价格可能达不到的风险。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-04-03 30.01 -- -- 38.50 28.29%
38.50 28.29% -- 详细
公司发布2018年年报以及2019年一季报预告,略超市场预期。公司2018年实现收入855.13亿元,同比减少21.41%,全年亏损69.83亿元。2018年Q4实现收入267.47亿元,利润为2.76亿元;同时18年Q4的经营性净现金流转正,达10.07亿元。2019年一季度利润预计8-12亿元,超出市场预期。公司在历经种种坎坷之后,在5G发令枪响之前整装待发备战5G。 运营商业务坚挺,消费者业务亟待恢复。2018年运营商业务收入570.76亿元,同比下滑10.51%;政企业务收入92.27亿元,同比下滑6.13%;消费者业务收入192.1亿元,同比下滑45.43%。公司在2018年经历了89天的禁令期(4.16-7.13)背景下,运营商和政企业务受损较轻,消费者业务因为在欧美地区的体量较大受波及较严重。同时公司在中国、非洲等地区的毛利率提升也印证了我们之前报告里所提及的:公司的核心利润来源-以国内为主的运营商业务运营情况良好。而终端业务将有望回归到和运营商的定制模式,因为5G发展初期,运营商的推动仍是5G终端普及的重要力量,公司还将依托其在欧洲和运营商的深度合作关系来推进终端业务的恢复。 四季度经营情况比报表乐观。2018年公司对努比亚长期股权投资计提减值准备约为10.94亿元人民币(投资收益-1.6亿元,资产减值损失9.34亿元),同时受中兴创投的利润变动影响等公司的四季度扣非利润表观数据一般。但扣除这些影响,公司实际四季度的经营情况远比体现出的净利润情况要乐观,从四季度的单季度经营性净现金流转正达到10.07亿元也可以看出。 4G扩容超预期,5G亟待放量。2019年三大运营商对于4G扩容的需求明显,联通开启41.6万基站集采,移动电信也将陆续跟进。同时2019年亦将成为5G建设元年,随着运营商资本开支止跌回升(2019年运营商资本开支同比增长5.6%,结束为期三年的下滑),作为全球四大通信主设备厂商之一,中兴有望在新一轮运营商Capex上行周期再续辉煌。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为48.1亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为23,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险;5G建设进度不及预期,影响公司相关业务的风险;公司管理层变动负面影响超出预期;公司5G研发进展不及预期。
天源迪科 计算机行业 2019-04-02 16.51 -- -- 18.22 10.36%
18.22 10.36% -- 详细
公司发布2018年报和2019年一季报预告,符合市场预期。公司公布2018年年报,实现收入37.67亿元,同比增长27.13%,归母净利润2.16亿元,同比增长38.23%,扣非净利润1.89亿元,同比增长41.52%,基本符合市场预期。营业收入和利润基本同步增长,主要原因是公司在通信行业和政企行业业务保持平稳增长,在金融行业的子公司维恩贝特和迪科数金均实现收入大幅增长。同时由于公司产品平台化和组件化加强,毛利率提高到20.55%,同比提升1个百分点,达到近4年新高。2019年一季度公司归母净利润预计512.22~614.66万,同比增长0%~20%,扣非净利润同比增长99.2%~166.7%,扣非略超市场预期。我们认为公司将直接受益运营商5G、系统云化、大数据的业务需求增长,同时随着金融、政府、公安各行业大数据业务需求增长,预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.02/3.91/5.02亿元,EPS为0.76/0.98/1.26元。我们给予公司2020年25倍的PE估值,目标价24.5元,维持“买入”评级。 运营商面临5G、智慧运营、集中云化等新需求,公司在充分竞争环境中逆势增长,竞争优势强。2018年公司新增了中国电信两个省的智慧运营BSS市场份额;在中国电信集团,公司参与5G规范编写,承建的大数据基础能力平台,引入“大数据湖”理念和人工智能技术,承建渠道管控、政企CRM项目群、云公司项目群,在中国电信集团的业务收入快速增长。在中国联通集团的集中和云化市场始终保持优势地位,电子超市、红包运营、触点营销等创新业务认可度高,在联通省分市场形成新的突破。大数据应用已经进入中国移动五个省份以及中移在线,BSS系统中标中移全通,在智能零售方面与中移终端公司合作,已实现5家智能零售商店的试点。随着5G拉动通信基建展开,SDN与NFV将实现开放高度的网络能力,BSS计费与业务支撑系统将迎来新机遇和挑战。 金融、政府、公共安全多点开花,公司在大B、大G客户的项目交付上有很强的竞争优势,同时拥有阿里云的合作优势。金融板块的维恩贝特和迪科数金与母公司协同效应加强,利用大数据、AI等平台化产品,扩大银行业务以及金融机构信贷风控的运营解决方案,业务大超预期。政府项目上,公司作为阿里云首家铂金级合作伙伴,技术实力强,同时作为电信的长期战略合作伙伴,三家共同拿下西安智慧城市项目,三方合力打开新的市场空间,单是软件合同额达到人民币7,300万元。2018年度公共安全的大数据警务云平台项目储备充足,但受决策周期影响,大多未能及时落地,但2019年预期可加速落地,同时通过公司内部区域资源共享,将加速公共安全新增业务拓展。 风险提示:运营商业务支撑系统资本开支不达预期、5G相关需求不达预期、竞争激烈导致市场份额下滑、政府公安等业务受政策影响落地延期。
太辰光 电子元器件行业 2019-03-26 24.53 32.10 54.77% 27.47 11.99%
27.47 11.99% -- 详细
太辰光是领先的无源光器件厂商,高端光纤连接器供应商。市场对公司认知较低,普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司2000年从陶瓷插芯起家,2002年进入光纤连接器领域,目前连接器营收占比过半,同时在在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额,渠道优势已经建立。我们预计2019/2020年公司净利润1.91/2.45亿,EPS 0.83/1.07元,我们给予公司目标价32.1元,对应20年30倍的PE估值,维持“买入”评级。 什么是光纤连接器,受光纤周期影响吗?市场普遍认为,光纤连接器市场应该会受国内光纤建设周期影响。事实上,光纤连接器的应用领域很广泛,包括数据中心、无线基站接入、FTTx以及广电等行业,受益于5G建设以及全球大型云计算数据中心升级,预期未来10年全球复合增速在11%。 MPO/MTP,高端光模块配套需求激增。在各类光纤连接器中,MPO/MTP是多芯多通道高密度插拔式光纤连接器,是光纤连接器中价值量最高的一种。MPO/MTP连接器可包括8/12/24/32/72芯光纤,根据IEC国际标准的规定,高密度MPO/MTP连接器已成为了40G和100G数据中心网络传输的标准接口,以12芯光纤连接器应用最多。 数据中心需要什么样的光纤连接器?40G/100G数据中心时代,8芯/12芯的MPO/MTO为主流。进入到400G数据中心时代,虽然目前针对400G的IEEE标准尚未发布,现有草案中对于400G BASE-SR已确定的有400GBASE-SR16。按照草案标准,常规的12芯/24芯MPO连接器已无法满足应用,需要应用32芯的高密度MPO连接器。随着海外龙头云计算厂商启动400G数据中心建设,预期32芯高密度MPO/MTP光纤连接器将加速量产。 大型云计算数据中心占比提升,龙头云计算厂拉动光器件需求加速增长。作为龙头云厂商的重要供应商,太辰光直接受益。根据Cisco预测,预计2018年全球超大型数据中心数量将达448个,较2017年增加62个,2016~2021年平均复合增速13%,并且占比持续提升,到2021年占比达到53%。同时,云计算从2017年开始就成为全球光器件市场的主要推动力,2017年头部云厂商采购光器件占据大型数据中心中的近60%,预计将在2020年达到峰值64%。 风险提示:客户集中度高,如果最终用户需求下滑易引起业绩波动;海外占比过高,易受国际关系影响;5G产品研发进度不达预期;收购公司协同性不达预期;无源器件竞争过于激烈,导致产品售价和毛利率进一步下滑;目标价格可能达不到的风险。
石英股份 非金属类建材业 2019-03-21 15.65 21.00 76.17% 17.47 11.63%
17.47 11.63% -- 详细
维持“买入”评级,目标价21元。公司全年实现营业收入6.3亿元,同比增长12.5%,增速放缓主要由于光伏新政导致多晶石英坩埚需求下滑;归属上市公司净利润1.4亿元,同比增长32%,考虑到各项计提资产减值近两千万,业绩符合预期;扣非净利润1.3亿元,同比增长48%,光纤半导体产品带动增长;经营活动现金流1.2亿元,同比增长68%。毛利率43.7%,较上年提升6.8个百分点,产品结构优化;ROE达到10%,较上年提升2个百分点。我们预计公司2019-2021净利润2.03亿/3.09亿/4.89亿,EPS为0.60元/0.92元/1.45元。给予2019年35倍的PE估值,对应目标价21元,维持“买入”评级。 光纤半导体产品收入同比增长52%,营收占比达到最高,夯实公司在电子级市场的战略调整方向。光纤半导体产品营收占比达到43.6%,首次超过传统光源业务。公司主营进一步转向高端化,未来净利润增速将继续高于收入增长。上半年公司成功研发半导体石英筒,扩大可销售半导体产品;同时,光纤预制棒外套管研发成功,获得重要客户首批订单。我们认为对下游光纤厂商等重要客户来说,公司拥有国产替代的成本优势和高性价比,5G商用将带来光纤需求增长;随着半导体制造进入加速阶段,平均每1亿美元电子信息产品需要消耗价值50万美元的高端石英材料,高端石英材料每年市场需求过百亿,公司半导体材料和制品有望突破东京电子、美国应用材料公司AMAT、LamResearch等半导体国际认证,未来将加速实现国产替代。 传统主业精耕细作,聚焦高端细分领域,盈利能力持续提升。传统光源行业受LED影响市场空间收窄,但公司重点挖掘特种光源及激光领域,抢占国际高端市场,尽管营收基本持平,毛利率从2017年的38%提升到了43%。2018年受“光伏531”新政影响,公司多晶光伏坩埚的产销均有明显下滑;但另一方面,由于高纯石英砂是光伏单晶硅石英坩埚的主要原材料,过去主要依赖进口,随着国家对光伏行业补贴力度的下降,将迎来国产加速替代进口的市场机会,全年看公司光伏业务板块,单晶用高纯石英砂的营收基本与多晶坩埚产品持平,高纯石英砂毛利率50%,而多晶坩埚毛利率4%,增加单晶用产品销售提升公司光伏业务盈利水平。 国产石英龙头,自主技术为核心竞争力。公司是国际知名的石英材料供应商、硅资源深加工企业,拥有生产高纯石英砂的自主技术,从上游原材料端就实现了国产替代。公司将高纯石英砂制成高纯石英管、棒、光棒外套管、石英锭等石英材料,聚焦光通信、半导体、光学镀膜、特种光源、新能源等高端市场,充分发挥石英完整产业链的优势,加强技术创新,降低成本,扩张产能,提升公司竞争力,仅国产替代存量市场每年就有百亿市场空间。 风险提示:光伏政策影响相关产品销售,光纤产品销售不达预期,半导体认证不达预期,5G进度不达预期,公司海外市场拓展不达预期。
中国联通 通信及通信设备 2019-03-21 7.15 8.50 45.55% 7.23 1.12%
7.48 4.62% -- 详细
首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.5元。市场认为提速降费导致运营商净利润承压,但是我们认为短期来看流量快速增长ARPU值企稳有望回升,混改红利逐步出现,经营管理效率提升;长期来看,5G时代B端市场将打开公司业绩增长新空间。我们预测2019-2021年公司净利润分别为58/77/95亿,对应EPS分别为0.19/0.25/0.31元,预计BPS分别为4.7/4.9/5.1元,给予目标价8.5元,对应2019年PB1.8倍,给予“买入”评级。 混改红利初步显现,效益持续提升。市场此前对公司的混改成效存疑,随着公布混改后首份“成绩单”,疑虑将逐渐消除。公司2018年实现主营业务收入2637亿元,同比增长6%,领先行业平均的3%;归母净利润41亿,同比增长858%,实现“V”型反弹;自由现金流再创新高达到500亿元,各项经营指标出现明显改善。从成本端看,“瘦身健体”卓有成效,总部部门数量减少1/3,省分公司机构数减少1/4。股权激励计划明确收入增长、利润增长、净资产回报率三个考核,捆绑股东与员工利益,激发了团队的内生动力。随着混改持续深化,预计公司成本控制将继续优化,效益持续提升。 携手BATJ,5G时代B端市场有望突破。目前运营商的管道化情况较为明显,5G时代借助网络切片等新技术,公司可以向B端用户提供专用网络,通过定制化服务实现差异化收费,有效增厚利润。公司目前已有所布局,云网一体化加快政企业务发展。2018年产业互联网业务收入同增45%;互联网专线收入同增9%,网元出租收入同增9%。与阿里、腾讯战略合作伙伴开展云业务合作,打造以“沃云”为品牌的公有云产品,与阿里成立合资公司打造定制化的应用软件服务,带动云、网收入快速增长,云计算收入同增99%,云对网的收入带动比例达1:4。预计5G时代,B端市场将成为利润重要贡献点,工业互联网、车联网等将成重要场景。 显著受益流量增长,“提速降费”再战5G。市场普遍担忧提速降费的影响,根据工信部和运营商数据,截止18年11月,联通手机流量平均单价同降57%,家宽资费同降41%,超出政策要求。根据2018年年报业绩说明会,2019年公司将采取相对稳健的资费战略,一方面完成提速降费的政策要求,另一方面将把网络提质放到更高位置。值得注意的是,流量的快速增长将带动了ARPU值企稳,2018年移动手机用户DOU达5.9GB,为2017年的2.5倍,4GDOU达8.6G,为2017年的2倍。随着提速降费边际影响放缓,流量的快速增长将使得公司的C端业务短期有保证,5G时代有望持续爆发。 催化剂:5G牌照落地,混改相关政策发布。 风险提示:5G进度不达预期,提速降费力度加大,混改推进缓慢。
中兴通讯 通信及通信设备 2019-03-07 32.43 -- -- 31.12 -4.04%
38.50 18.72% -- 详细
近日中兴通讯发布边缘计算服务器,实现边缘人工智能。在2019年MWC(世界移动通信大会)上,中兴通讯发布了ES500S MEC服务器,搭配Intel处理器并配合AI,在边缘侧具有很强的神经网络推理能力,大幅提升边缘计算的处理能力。在视觉识别等领域有重要突破,在一个ES600S服务器上可以实现百路视频的人工智能分析,峰值算力超过7.2TFOPS(FP16)。 5G将成就边缘计算,边缘计算将成为“万物互联”基础。根据Cisco的数据,预计到2020年接入互联网的设备数量将从2003年的5亿增长到500亿以上。而其中50%的设备需要具备边缘计算的能力。以全球5G市场估算,MEC边缘云设备和系统市场规模在2021年将达到800亿美元。边缘计算通过数据分析处理,实现物与物之间传感、交互和控制,是让物联网落地的根本。未来更多的设备将接入物联网并进入边缘计算的领域。此前在视频监控、工业物联网等领域已有边缘计算需求陆续释放,而5G临近,车联网、高清视频等成为刚需,此次巴展上各大巨头均着眼于边缘计算,成为行业催化剂。 市场普遍预期公司是作为5G的核心主设备商,而忽略了公司在网络设备端和边缘计算的前瞻布局。中兴通讯作为全球最大的四家通信设备商之一,在整个5G建设的浪潮中仍将充分受益。但市场容易忽略中兴在网络设备上的竞争力。公司针对边缘计算进行了深入的研究和跟踪,提出了5G核心网解决方案,引入了MEC-多接入边缘计算,将业务锚点和计算能力下沉到移动边缘节点,实现超低时延、高带宽、实时性的网络信息访问。我们认为,边缘网络的兴起需要主设备商在核心网下沉、边缘环境搭建等方面做出改变,主设备商在后5G时代的竞争将向AI、物联网、边缘网络等新兴领域延伸。 看点不止5G,发展不限于此。中兴通讯仍充分受益于5G,但是在未来科技发展的大浪潮中,无论是云计算、边缘计算、人工智能,中兴通讯仍然具有强劲的竞争力。我们预计,中美贸易摩擦后,国内亦将更加重视知识产权保护,中兴持续在研发领域的高投入也有望获得市场的重新审视。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为-63.1亿元/40.8亿元/58.5亿元。2019、2020年对应估值为31倍,22倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易制裁进展对公司造成更大影响;5G建设进度不及预期。
中恒电气 电力设备行业 2019-03-06 11.41 12.30 20.47% 12.80 12.18%
12.80 12.18% -- 详细
首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.3元。市场认为5G基站电源方案尚未完全确定,电源扩容尚需时间。但是通过产业链调研我们发现,因5G规模集采有望于19Q1提前开启,作为前周期的电源行业将先行迈入上行周期。另一方面,因为2019年内数据中心高压直流(HVDC)国标有望落地,助推金融、政企领域市场开拓。受益于两方面需求驱动,公司通信电源业务将于2019年高速成长。我们预测2019-2020年的净利润分别为2.0/2.7亿,对应EPS分别为0.35/0.49元,给予目标价12.3元,对应2019年PE 35倍,给予“买入”评级。 A股通信电源龙头,下游需求驱动公司业绩拐点出现。公司的核心竞争优势是其通信电源制造能力,原来产品主要用于基站侧,近年来拓展至数据中心、充电桩行业,因为这些产品的核心技术基本一致,采购平台可复用,公司成本控制能力强。受益于下游需求提升,公司目前在手订单充足,单季度净利润增速于18Q1出现拐点,Q2-Q3确立向上趋势。预计公司2019-2020年收入增速为70%、33%,净利润率有望从7%逐步回升。 基站电源侧,因5G方案功耗提高,配电改造、电源扩容势在必行。5G时代,因为天线发射功率提高,单扇区输出功率为4G的2-3倍,对于基站将会带来2方面影响:(1)配电改造势在必行,单站改造费0.5-2万。因为电源系统容量扩大+配电端增加,需要对基站进行配电改造,包括市电引入、后备电源改造等。(2)电源扩容需求迫切,输出功率增加导致电源系统容量需要同步提升,需新增整流模块。保守估计5G时代配电改造市场容量100亿元,电源扩容市场规模约327亿元。 数据中心侧,从行标到国标将提升高压直流方案渗透率。由公司负责牵头制定的“20160574-T-339信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法”国家标准已于2018年11月24日完成报批公示,有望在2019年落地。目前数据中心的高压直流(HVDC)方案主要用在BAT和运营商的机房,国标落地将有效打开HVDC在金融、政企等领域的空间,公司作为HVDC龙头将率先受益。 充电桩侧,电动车放量突显车桩比矛盾,充电桩大有可为。根据中国充电联盟数据,2018年充电桩新增33万台,同增37%,车桩比约3.7:1。根据中国汽车工业协会数据,2018年新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆,同增60%和62%。新能源车的快速增长导致充电桩缺口扩大,预计2019年充电桩销售增速将高于电动汽车。公司深耕电源领域多年,直流桩技术优势明显+成本控制力强,将充分受益。 催化剂:HVDC国标落地;运营商开启5G规模集采。 风险提示:5G的电源方案尚未完全确立;HVDC国标落地时间不达预期;充电桩市场竞争加剧;商誉减值风险;测算结果存在误差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名