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英维克 通信及通信设备 2019-11-04 17.53 -- -- 18.44 5.19%
18.44 5.19% -- 详细
盈利预测:根据公司最新情况,我们维持英维克2019年盈利预测、略微下调2020年、2021年的盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为1.44/2.14/2.95亿元,EPS为0.67/1.00/1.37元,对应2019年10月28日股价PE 为28/19/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、IDC行业投资增速下滑较快;2、IDC制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力;3、上海科泰整合程度不及预期;4、商誉减值风险。
英维克 通信及通信设备 2019-10-31 18.28 -- -- 18.44 0.88%
18.44 0.88% -- 详细
19Q3收入增速回升,毛利率有所下滑 公司发布三季报,2019年前三季度收入8.48亿元,同比增长22.15%;归母净利润1.02亿元,同比增长19.5%,主要在于去年同期收购上海科泰产生较多的投资收益,基数较高;扣非后净利润9022万元,同比增长38.2%,与收入增速基本匹配。 分季度来看,19Q3单季度收入3.84亿元,同比增长46.36%,增速相比二季度大幅回升;归母净利润4756万元,同比增长15.45%,主要原因在于Q3毛利率33.77%,同比下降6.8个pct。 应收账款回收良好,现金流大幅好转 历史上公司回款主要集中于四季度,导致年末现金流较好,而公司今年加强应收账款管理,收回部分账期较长的应收账款,实现了现金流的好转。前三季度销售商品等收到的现金8.97亿元,同比增长40.06%;经营性净现金流1111万元,同比增长103.8%。随着5G建设的推进,公司今年加大研发投入,研发费用率6.14%,同比提升1.62个pct,主要在于人员工资和材料测试费的增长。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为12.86/15.89/20.30亿元,EPS分别为0.63/0.85/1.06元/股。公司核心业务机房和机柜温控设备显著受益5G建设的推进,并新增客车和轨交空调两个增长点,未来成长性较好。我们预计公司19-21年业绩复合增速28.3%,考虑到行业平均估值,给予公司20年PE25x,对应合理价值21.25元/股,维持“增持”评级。 风险提示:多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。
英维克 通信及通信设备 2019-09-02 19.75 -- -- 22.00 11.39%
22.00 11.39%
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事件:英维克中报正式披露,2019年上半年实现营业收入46.52亿元,同比增长7.48%;归母净利润0.54亿元,同比增长23.29%,略超预期。其中二季度实现营收2.81亿元,环比一季度增长52.40%;归母净利润0.48亿元,环比增长713.67%。 各细分业务线中:1机房温控节能产品营收2.03亿元,同比下降10.01%,但毛利率水平同比提升4.42个百分点。机房温控业务收入降低主要由于安装验收问题,大部分项目暂未能确认收入。2机柜温控节能产品实现营收1.29亿元,同比增长9.84%,毛利率同比提高了2.29个百分点。3由于新能源补贴退坡、销量下滑,客车空调营收0.34亿元,同比下降24.66%,毛利率也因此降低7.29个百分点。4轨交列车空调及服务则受并表、销量上升等因素影响,实现营收0.84亿元,同比猛增145.33%。 总体来看,IDC制冷毛利率提升打消了此前市场一直担忧的毛利率持续下滑问题;在市场比较担心的现金流方面,中报也显示了大幅好转;另外,中报内的表述:报告期内采用间接蒸发冷却方案的在建项目数量较往年增多,则预示着下半年较为可观的增长潜力。 IDC制冷领域,已是间接蒸发冷却的主流供应商。数据中心的运行能耗有40%左右用于制冷。在我国北方地区,在提升制冷系统自身能效的同时,最大限度地利用自然冷源散热已渐成市场趋势。英维克模块化间接蒸发冷却机组,经过2016年、2017年、2018年的三年时间,已成为国内间接蒸发冷却规模商用的主流提供商。 脱胎于艾默生和华为电气的英维克凭借强大的技术研发平台和创新能力,能够不断推陈出新,始终牢牢把握行业需求。目前已凭借直/交流变频、直接/间接蒸发冷却、多联式泵循环自然冷却、微模块致冷等创新技术,进入了阿里、腾讯等优质客户的核心供应商短名单,并为包括三大运营商在内的各大型数据中心提供了大量个性化、定制化的高效节能制冷产品、系统甚至整体解决方案。 与云数据中心规模越来越大的趋势相反,5G时代还将涌现大量的边缘数据中心,以保障边缘侧的实时性业务。在这一新形势下,公司亦不甘示弱,于集装箱数据中心、机柜温控等领域的丰富经验积累,为边缘数据中心散热和物理空间解决方案的构建奠定了坚实基础。 乘4G扩容、5G建设东风,机柜制冷潜力巨大。公司长期在机柜制冷细分行业保持领导地位,2019年4G基站扩容超60万站、5G基站新建亦在15万站以上,伴随制冷设备竞争的缓和,公司相关业务开展势头良好、量价齐升。 5G宏站整体数量将多于4G,且设备功率、发热量均明显大于4G,若与4G设备共柜,发热量还将进一步增大。因此,无论是新建5G户外柜抑或是现有4G柜的改造升级,都将带来更加可观的高效温控设备需求。2019上半年,英维克用于5G基站户外柜的部分机柜散热产品继续实现小批量发货。 现阶段,公司依托先发优势、领先技术及深厚积淀,不仅实现了对华为、中兴等国内通信设备龙头的机柜散热产品出货,还向一些全球知名的海外通信设备制造商配套销售温控产品,并获得了显著高于国内业务的盈利质量。在通信以外的领域,公司也积极开拓电力、储能、工业、充电桩、ETC等新型行业应用,陆续推出了针对性的机柜级设备散热产品及应用方案,全方位扩大机柜制冷市场空间。 核心技术复用,打造精密制冷事业群。除了两大拳头业务外,公司近年来还通过兼并重组等方式,立足自身优势,拓宽延伸精密制冷行业应用。轨交空调领域,上海和苏州预计近期将建轨交线路400公里以上,在这两个传统优势市场,相信公司仍将收获颇丰;新能源客车领域,伴随补贴退坡效应的逐渐淡化,环保可持续这一永恒主题仍将为技术创新能力突出的英维克带来市场机遇。 盈利预测:根据公司最新情况,我们略微上调了英维克的盈利预测,预计公司2019-2021年净利润为1.41/2.25/3.41亿元,EPS为0.67/1.05/1.59元,对应2019年8月26日股价PE为31/20/13倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、IDC行业投资增速下滑较快;2、IDC制冷行业竞争加剧导致毛利率承受压力;3、上海科泰整合程度不及预期;4、商誉减值风险。
英维克 通信及通信设备 2019-04-22 19.46 -- -- 22.68 16.55%
22.68 16.55%
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事件: 公司发布2018年年报及2019年一季度业绩预告,2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%;实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2019年一季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润:431.46万元–719.11万元,同比增长50%–150%。 事件点评: 公司业绩实现较快增长,上海科泰顺利完成业绩承诺。2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%,实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2018年5月收购的上海科泰顺利完成业绩承诺,实现主营业务收入1.74亿元,净利润2,375.38万元(根据收购协议,上海科泰原股东承诺,上海科泰2018年度、2019年度、2020年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2,142万元、2,668万元、3,478万元)。 5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。2018年,机柜温控节能产品的营业收入2.40亿元,同比增长0.96%,主要原因系国内通信行业因4G 建设规模继续缩减、5G 规模建设尚未展开的影响。来自通信以外的相关机柜温控业务,包括电力、储能、工业等领域的应用继续保持较高的增长速度。国内5G 网络建设已启动,2018年我国4G 广覆盖阶段基本结束,三大运营商4G 基站达到478万个,5G 将会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式,5G 网络所需建设的宏基站数量将不亚于4G,且基站设备的功率和发热量均比4G 大,并且可能出现与4G 设备共柜导致发热量更大的情形。无论采用新建5G 户外柜的方式或是将已有的4G 户外柜改造的方式,都需要配置更大散热能力的温控设备,可以预计整个5G 建设期内公司相应的市场需求将大于4G 建设期。 公司已完成用于5G 基站户外柜的系列机柜散热产品设计,报告期内已有相关产品实现小批量发货,主要给予全球知名通信设备制造商的配套销售。待国内市场招标启动后,公司机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。 客车空调完成业务整合,盈利水平显著提升。2018年,客车空调的营业收入1.35亿元,同比增长51.33%。公司2018年5月份收购上海科泰后,对客车空调业务实施了统一整合,并加强了市场推广和服务,毛利率水平也因规模效应、产品功能配置创新等因素得到了提升9.34Pct。据第一商用车网数据,2018年纯电动客车的产量为9.3万辆,同比增长约5%。2019年新能源客车的补贴政策将再度退坡,非快充类纯电动客车补贴标准在2018年基础上平均退坡50%,至2020年底前退坡到位,补贴驱动效应进入尾期,促进新能源汽车产业实现平稳过渡,预计2019年的产销量应该稳定在2018年的水平。 投资建议: 我们更新了公司2019年、2020年业绩预测数据,预计公司2019-2021年的净利润分别为1.40(前值1.61)/1.86(前值1.88)/2.30元亿元,EPS 分别为0.65/0.86/1.06元,对应P/E 分别为31/24/19倍。大规模云计算数据中心新建需求旺盛,机房温控节能产品稳定增长;5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期;上海科泰顺利完成业绩承诺,经营情况符合预期,我们首次维持其“增持”投资评级。 风险提示: 数据中心投资建设进度放缓;5G 网络建设节奏低于预期;应收账款减值风险;商誉减值风险。
英维克 通信及通信设备 2019-04-15 19.08 22.30 30.87% 22.88 18.86%
22.68 18.87%
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公司年报符合预期。2019年是5G元年,2020年规模建网,基站建设先行,公司户外机柜将迎高弹性。 投资要点: 结论:公司年报符合预期。2019年是5G元年,2020年规模建网,基站建设先行,公司户外机柜将迎高弹性。维持判断2019-2021年EPS为0.68、0.99、1.29元,维持目标价22.5元,增持。 公司年报符合预期,机房温控增速良好。①公司2018年报收入10.7亿元,同比增长36%;归母净利润1.08亿元,同比增长26%;扣非净利润0.85亿元,同比增长9.7%;业绩增长符合预期。②受益数据中心新建需求,公司机房温控收入同比增长22%。公司机房温控市占率居于第二,毛利率下降4个百分点至32%。③公司机柜温控收入增长1%,主要由于4G基站新增建设量缩减,从2015年峰值92.2万个,下降至2018年43.9万个。但来自通信以外的机柜温控仍维持增长,毛利率小幅上升至27%。 5G基站建设先行,机柜温控设备将迎高弹性。①2019年是5G元年,工信部将发放5G牌照,2020年规模建网;基站建设先行,户外机柜温控有望迅速发展。②以4G看5G,2014-16年是4G基站建设高峰期,大幅拉动户外机柜市场需求。5G基站建设数量有望是4G的1.5倍,4G宏基站数量有望达到450万。③假设5G基站年新增数量为50-100万个,户外机柜温控设备市场规模年均约为20-30亿元。随着5G基站建设开启,新一轮投资需求有望抬升,机柜温控设备有望量价齐升;公司竞争优势明显,市占率有望攀升。 催化剂:获得大客户订单。 核心风险:5G基站建设低于预期,竞争加剧风险。
英维克 通信及通信设备 2019-04-11 19.94 -- -- 22.88 13.72%
22.68 13.74%
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收入稳定增长,积极拓展下游领域 公司发布年报,2018年实现营业收入10.7亿元,同比增长36.01%;归母净利润1.08亿元,同比增长25.92%;扣非后净利润8473万元,同比增长9.74%。分业务来看,机房温控设备18年收入增长22.27%,主要受益于云计算数据中心旺盛的新建需求,但由于大项目占比的提升,毛利率同比下降4.07个pct。在国内4G建设规模缩减、5G建设尚未大规模展开的背景下,公司机柜温控设备收入增长0.96%,并积极拓展电力、储能、工业等通信以外的领域。客车业务方面,在新能源汽车相关补贴政策缓冲期的作用下,18年需求的季节性相对平滑,并表上海科泰后,规模效应和协同性得以体现,毛利率相比上一年提升9.34个pct。 受益5G网络建设,开发新产品 整体来看,公司业绩增速略低于收入增速的原因在于费用率的提升。由于并表上海科泰,资产折旧及股份支付费用增长,公司18年管理费用率11.79%,相比前一年提升2.1个pct。公司为应对5G网络建设,积极开发新产品,研发费用同比增长79.44%。另外,公司预计19Q1归母净利润增速在50%-150%之间,主要原因在于:1.18年Q1业绩基数较小;2.受并表影响,新增轨交空调业务贡献增量业绩。公司发布利润分配预案,拟每10股派发现金红利1.5元。 投资建议:我们预测19-21年公司收入分别为14.43/18.61/24.21亿元,EPS分别为0.70/0.92/1.17元/股,复合增速32.8%,相应的PEG小于1。当前行业可比公司平均PE估值为30x,公司核心业务机房和机柜温控设备显著受益5G建设的推进,并新增客车和轨交列车空调两个增长点,未来成长性较好,市场份额有望持续提升,我们给予公司19年PE估值为32x,对应合理价值22.4元/股,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。
英维克 通信及通信设备 2019-02-01 16.80 -- -- 21.68 29.05%
22.88 36.19%
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产业布局深化,IDC市场稳步增长 公司是精密温控设备综合供应商,当前业务格局涉及数据中心、户外机柜、新能源客车、轨道交通列车温控设备。2018前三季度,公司收入6.95亿元,同比增长45%;归母净利润8516万元,同比增长58%,毛利率36.01%,整体盈利能力所有回升。12年以来,公司抓住通信行业大型数据中心的发展机遇,以及4G的基站建设,实现产品规模的快速成长。2018上半年机房控温设备收入2.3亿元,占比52.2%,是公司的第一大业务板块。未来IDC建设将从高速扩张向成熟期过渡,终端企业更加重视成本控制,公司高效、节能的机房温控产品有望受益,实现市占率的进一步提升。 5G时代来临,机柜温控再迎机遇期 从3G到5G,我国移动网络商用时间逐渐与国际同步,19年将是我国5G基站建设元年。考虑到损耗,在覆盖率相同的情况下,5G基站数应为4G的1.4~1.8倍,对应5G基站数量在500万座左右。在5G“宏站+微站”的建设模式下叠加4G基站的深度覆盖,有望给户外机柜温控设备带来较大的发展空间。随着公司市场份额稳步提升,业绩有望受益5G基站建设的推进。2018上半年公司机柜温控设备收入1.17亿元,占比27%。 投资建议:公司是国内精密温控设备龙头,当前5G基站进入建设期,大型数据中心的建设规模依然在稳步扩张,拉动核心优势业务的需求。我们预测18-20年公司收入分别为10.87/14.21/17.85亿元,EPS分别为0.53/0.74/0.93元/股,复合增速32.5%,19年PE为23x,相应的PEG小于1。公司受益5G建设的推进,并新增客车和轨交列车空调两个增长点,未来成长性较好,市场份额有望提升,我们认为公司估值存在一定的提升空间。首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:多元化经营风险、市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G建设不及预期的风险、国际贸易摩擦影响行业发展、市场政策风险。
英维克 通信及通信设备 2019-01-16 18.87 22.30 30.87% 19.55 3.60%
21.68 14.89%
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本报告导读: 5G 频谱分配落定,基站建设先行,公司户外机柜将迎高弹性。公司敏锐挖掘市场机会,产品新领域延展性高,对应下游市场规模约百亿元。 投资要点: 结论:5G频谱分 配落定,基站建设先行,公司户外机柜将迎高弹性预计2018-2020年EPS 为0.51、0.68、0.99元,考虑可比公司估值水平,给予2019年33倍PE,目标价22.5元,增持。 5G 基站建设先行,机柜温控设备将迎高弹性。①5G 频谱分配落定,2019年网络试点,2020年规模建网。2019年是5G 元年,工信部将发放5G 牌照;基站建设先行,户外机柜温控有望迅速发展。②以4G 看5G,4G 基站建设与运营商资本开支密切相关。2014-16年是4G 基站建设高峰期,2015年4G 基站新增92.2万个,达到峰值,大幅拉动户外机柜市场需求。 5G 基站建设数量有望是4G 的1.5倍,4G 宏基站数量有望达到450万。 ③假设5G 基站年新增数量为50-100万个,户外机柜温控设备市场规模年均约为20亿元。随着5G 基站建设开启,新一轮投资需求有望抬升,机柜温控设备有望量价齐升;公司竞争优势明显,市占率有望攀升。 公司敏锐挖掘市场机会,对应下游市场规模百亿元。①受益IDC 建设快速增长,公司机房温控市占率大幅提升。机房温控市场规模30亿元,近年公司收入远超行业增长,市占率跃至第二。②公司敏锐挖掘市场机会,产品延展性高,由基站、IDC 温控设备,复用至新能源车领域,下游空间30亿元;目前市占率约4%,提升在即。③收购上海科泰,布局轨交列车温控市场。上海科泰深耕上海、苏州轨交市场,目前积极拓展全国市场。 催化剂:获得大客户订单。 核心风险:5G 基站建设低于预期,竞争加剧风险。
英维克 通信及通信设备 2018-11-23 16.09 -- -- 17.66 9.76%
21.45 33.31%
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英维克是国内极具竞争力的工业级温度控制提供商,未来将充分受益于IDC行业的高成长和5G建设带来的机柜温控市场增长。 数据中心温控的主流提供商 数据中心温控业务是公司基础业务,随着云计算的发展,预计2020年,IDC市场规模将超过2000亿元,复合增长率接近30%。随着英维克不断更新IDC设计方案,领先国内同行推出蒸发冷却方案,公司市场占有率迅速提升。 5G基站温控市场将“量价齐升” 通信温控与IDC温控一脉相承,技术协同性极强,近年来受4G基站建设下滑影响业绩贡献有限,然而随着5G大规模建设日益临近,基站将会进入新一轮快速成长阶段。除此之外,公司在同一技术平台上“跨界创新”,进入新能源车空调和轨交空调领域。 盈利预测与估值 英维克2018-2020年收入为11.0/14.8/20.0亿,净利润为1.1/1.5/2.1亿元,EPS为0.5/0.7/1.0元。对应2018年9月21日股价(14.86元)PE为30倍、22倍及15倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
英维克 通信及通信设备 2018-11-05 13.15 -- -- 17.66 34.30%
20.18 53.46%
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2018Q3归属母公司股东净利润同比增长140.77%。公司2018Q1-3实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为6.95亿元、0.85亿元和0.65亿元,分别同比增长45.14%、49.27%和19.52%。其中,第三季度公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为2.62亿元、0.41亿元和0.35元,分别同比增长48.92%、140.77%和119.06%。 现金流量出现扩张性缺口。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.93亿元,其中,经营活动现金流入小计为6.70亿元,与营业总收入6.95亿元相差不大,但是经营活动现金流出小计远高于营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用之和。从资产负债表中可以看到,除应收票据及应收账款科目、应付票据及应付账款科目相比去年同期分别增加1.67亿元和1.80亿元,预付账款和存货也大幅增加,二者相比去年同期分别增长1.00亿元和0.78亿元。因此我们认为,经营性现金流量为负主要是因为收入扩张较快导致备货需求增大所致。 预计2018年全年归属上市公司股东净利润变动幅度区间为10%-60%。公司三季报披露,预计2018年归属上市公司股东净利润变动区间为9416.74万元到13697.07万元,变动幅度区间为10%-60%。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.54元,0.75元和1.01元,可比公司18年平均预测PE为26.15倍,给予公司18年25-27倍预测PE,合理价值区间为13.50-14.58元,“优于大市”评级。 风险提示。应收账款回款风险,大额订单结算对业绩波动影响,下游通信行业发展不及预期。
英维克 通信及通信设备 2018-09-28 15.00 -- -- 15.06 0.40%
17.66 17.73%
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英维克是国内极具竞争力的工业级温度控制提供商,将充分受益于IDC行业的高成长和5G建设带来的机柜温控市场增长。 英维克从“弯道超车”进而“引领需求”,成为数据中心温控的主流提供商。数据中心温控业务是公司基础业务,顺应IDC行业的快速增长与IDC温控的技术更新换代,英维克快速成长起来: A、IDC是云计算的基础设施。2017年我国IDC市场达946.1亿元,同比增长32.4%。预计2020年,市场规模将超过2000亿元,复合增长率接近30%。而IDC属于高能耗行业,降低能耗,即降低PUE,成为IDC建设的核心诉求之一。 B、英维克以客户为中心,不断追随IDC更新换代的脚步,推出领先的温控方案。成功崛起于IDC微模块化趋势,成为腾讯等互联网公司的主力供应商;随着IDC的大型化,英维克领先国内同行推出蒸发冷却方案,市场占有率迅速提升。 5G基站温控市场将“量价齐升”。通信基站温控与IDC温控一脉相承,技术协同性极强,近年来受4G基站建设下滑影响业绩贡献有限,然而随着5G大规模建设日益临近,预计将会进入新一轮快速成长阶段: A、由于5G网络的无线频率较高,需要建设更加密集的基站做到与4G同样的覆盖,所以5G基站建设数量将大幅提升; B、由于5G将采用大规模阵列天线,导致5G基站能耗将是4G基站的3-4倍,必然会对室外机柜温控提出更高要求,带来单基站温控价值的提升。 除此之外,英维克在同一技术平台上“跨界创新”,进入新能源车空调和轨交空调领域: ①新能源汽车代表了汽车发展大方向,空调是新能源汽车中除动力电机之外能耗最高的部件,对续航里程具有重大影响,具有较高价值量。新能源客车市场已经比较成熟,未来预期平稳,客车空调每年约60亿市场规模,公司有望凭借技术优势提升市占率。 ②轨交空调方面,主要受益于轨交建设高景气,在宏观经济下行压力加剧的环境下,轨交等基建投资显著回暖,需求景气有望持续。 盈利预测与估值。作为精密温控设备行业龙头,公司管理团队优秀技术实力突出,三大业务领域布局全面,协同效应强,下游数据中心/云计算需求、5G建设需求和新能源车需求均可保持高景气,整体业绩增长可期。 我们预测公司2018-2020年收入为11.0/14.8/20.0亿,净利润为1.06/1.46/2.08亿元,EPS为0.49/0.68/0.97元,对应2018年9月21日股价(14.86元)PE为30倍、22倍及15倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
英维克 通信及通信设备 2018-07-05 16.29 -- -- 16.84 3.38%
17.62 8.16%
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公司是我国精密温控领先企业。公司是国内领先精密温控设备提供商,产品有机房温控节能、户外机柜温控节能和新能源车用空调三类,已服务于中国联通、华为、比亚迪等国内外知名客户。2017年机房温控节能设备、户外机柜空调和新能源车用空调分别贡献收入4.32亿元,2.37亿元和0.90亿元。 乘数据中心东风,机房温控节能增长迅速。云计算、物联网接力成长,数据中心建设高景气,智研咨询预计我国IDC行业仍将保持快速增长,2017-2019年复合增长率达37.63%。超大型/大型数据中心增长迅速,2017年Q4全球超大规模数据中心用户投入约220亿美元建设和扩展大数据中心,全年投资达750亿美元,同比大增19%。全球大规模数据中心中,美国占比44%,我国占比8%,但是我国增速较快,2012-2017全球数据中心年均复合增长率为17%,我国为40%,显著高于全球水平。超大/大型数据中心温控、微模块温控推动蒸发冷却技术和行/列间空调发展。公司抓住行业契机,已为阿里、腾讯、万国数据、数据港、中国联通、中国电信、中国移动等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品,温控业务飞速发展。 5G接力驱动,中期成长无虞。截至2017年底,我国移动通信基站总数达619万个,其中4G基站总数达328个。4G带来运营商资本开支增长,预计伴随5G牌照发放和商用,上游设备受益。 管理团队产业背景深厚,奠定在温控行业持续发展基础。公司多位高管曾就职于华为和艾默生,产业背景深厚。限制性股权激励计划绑定核心员工利益,为长期发展提供动能。此外,公司收购上海科泰,将温控产品向城市轨道空调实现延伸,打开增长空间。依托管理团队在温控行业多年经验,公司有望从传统机房空调供应商变为内涵更加丰富的温控产品和服务供应商。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.54元,0.75元和0.99元。可比公司佳力图和依米康wind没有盈利一致预期,公司分属专用设备制造行业,行业上市公司18年平均预测PE为28.29倍,给予公司18年30-35倍预测PE,合理价值区间为16.2-18.9元,“优于大市”评级。 风险提示:应收账款回款风险,大额订单结算对业绩波动影响,下游通信行业发展不及预期。
英维克 通信及通信设备 2018-04-18 20.82 -- -- 24.04 15.47%
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国内领先的精密温控节能设备提供商,坐拥三大产品线。公司主要从事精密温控节能设备的研发、生产、销售业务,目前拥有机房温控节能、户外机柜温控节能、新能源车用空调三大产品线,产品广泛应用于通信、云计算数据中心、金融、智能电网、储能电站、工业自动化、新能源车等行业。2017年,公司实现营业收入78,698.74万元,同比增长51.86%;实现归属于上市公司股东的净利润8,560.67万元,同比增长19.22%。 受益于数据中心投资建设,机房温控节能产品高速增长。近年来,数据中心投资建设持续增长,尤其是大型、超大型数据中心的投资迅速增长。中国IDC圈研究中心发布的《2016-2017年中国IDC产业发展研究报告》显示,2016年全球IDC整体市场规模达到451.9亿美元,增速为17.5%;中国IDC市场依旧保持高速增长的态势,市场总规模为714.5亿元人民币,同比增长37.8%。中国IDC市场规模持续上升,预计2019年,市场规模将接近1900亿元。据工信部数据,截止2016年底,我国在用数据中心达到1641个,总体装机规模达到995.2万台服务器,规划在建数据中心共计437个,规划装机规模约1000万台,与在用规模基本相当。 公司的机房温控节能产品主要针对数据中心、企事业单位服务器机房、通信设备机房、高精度实验室等领域。公司机房温控节能产品受益于数据中心的持续投资建设,业绩快速增长。2017年,公司机房温控节能产品实现营业收入4.32亿元,同比增长91.48%,占总营收比重为54.84%。公司已为阿里巴巴、腾讯、万国数据、数据港、中国联通、中国电信、中国移动等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。 技术研发创新能力突出,紧跟行业需求变化,快速推出优质产品。近年在数据中心市场需求持续增长的同时,其行业需求发生着一些变化,包括模块化数据中心的广泛使用、大型数据中心对能耗要求的提高等。公司紧跟行业的需求变化,推出了iFreecooling多联式泵循环自然冷却机组、XRow列间空调、XFlex模块化间接蒸发冷却机组、XStorm直接蒸发式高效风墙冷却系统、XSpace微模块数据中心、XRack微模块机柜解决方案等产品。公司产品线齐全,不断针对行业需求变化推出新产品。 针对数据中心模块化占比提高的变化,公司的核心产品为XRow列间空调和XSpace微模块,相关产品已被列入腾讯、阿里巴巴的供应商短名单后得到大规模应用,并已成为众多模块化数据中心集成商的优选品牌。针对大型云计算数据中心对建设周期和能耗降低的要求提高,核心产品除了传统的CyberMate冷冻水机房专用空调以外,近年还针对性推出了XFlex模块化间接蒸发冷却机组和XStorm直接蒸发式高效风墙冷却系统,经过2016年、2017年两年时间,已成为国内蒸发式冷却大规模商用的主流提供商,引领了该领域的技术潮流。在2017年,公司升级推出模块化XFlex间接蒸发冷却机组,实现了工程产品化、标准化并已规模化商用,极大缩短了大型数据中心的建设周期,有望成为该类数据中心建设的主流。 机柜温控类产品保持领先地位,积极拓展下游新行业应用及海外市场。公司的机柜温控节能产品主要是针对无线通信基站、宽带接入站点、智能电网各级输配电设备柜等户外机柜应用场合,产品主要包括:交流供电压缩机空调、直流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一体机、热交换器等。公司直接将产品销售并服务于华为、中兴通讯、科信技术、Eltek等国内外主流的通信设备制造商。凭借扎实的技术创新能力、优良的产品品质、有竞争力的性价比和品牌美誉度,公司在通信行业的需求中始终获得市场份额的提升并保持在行业显著领先的地位。2017年,4G基站年新增数量按历史趋势预测有所放缓,5G的基站建设尚未展开。公司积极开拓海外市场,获得了全球性通信主设备制造商对公司产品的技术、品质的认可,2017年已通过户外机柜设备集成商获得爱立信的相关批量温控设备收入。 在通信以外的领域,公司努力开拓电力、储能、工业、充电桩等新的行业应用,陆续推出针对性的机柜级设备散热产品。2017年,公司机柜温控节能产品实现营业收入2.37亿元,同比增长27.31%,占总营收比重为30.17%。 新能源车用空调小幅增长,整车厂配套覆盖逐年提升。公司的新能源车用空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品,包括在公交、通勤、旅运等具体的应用场合。区别于传统的燃油客车,新能源客车空调的供电来自电池组,公司凭借在通信和数据中心领域的电空调技术和工艺积累,成功将技术复用于新能源客车空调。受相关政策调整及出台时间的影响,2017年中国新能源客车的产量较2016年有所下降,且需求季节性滞后到三季度末和四季度。中国产业信息的数据显示,2017年我国新能源客车产量约10.52万辆,同比下降22.25%。公司在新能源车用空调的营业收入在2017年第四季度出现需求和发货的大幅反弹,2017年全年实现营业收入8,951.97万元,同比增长2.04%,毛利率达39.42%。公司自进入新能源客车空调领域后,凭借积累的电空调技术优势,在客车整车厂的配套覆盖逐年扩展,市场份额与行业影响力得到逐年提升,赢得了包括比亚迪、南京金龙、中车时代等电动客车整车厂的信任。 收购上海科泰,切入轨交空调领域。2017年,公司发布预案拟收购上海科泰95.0987%股权。上海科泰是一家专注于城市轨道交通车用空调、客车空调产品的研发、生产、销售及服务的公司,在城市轨道交通车用空调领域处于技术领先地位,拥有轨道交通列车空调、轨交空调架修及维护服务和客车空调三大产品类别。目前已服务于中车浦镇、中车长客、申通南车、申通北车、郑州宇通等知名企业。 公司通过收购上海科泰可将产品应用领域拓展至城市轨道交通车辆空调,进一步完善公司的产业布局。2017年,上海科泰的轨道交通列车空调实现营业收入6,927.87万元,同比增长35.81%,占总营收比重49.35%。交易对手承诺2018年度、2019年度、2020年度上海科泰扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润(剔除上海科泰实施员工股权激励所导致的股份支付会计处理对公司损益的影响)分别不低于2,142万元、2,668万元、3,478万元。2018年4月12日,此次收购获得中国证监会并购重组委核准批复。 投资建议: 暂不考虑上海科泰并表对于2018年的业绩贡献,考虑2019、2020年上海科泰业绩贡献及收购发行股份摊薄影响,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润1.22/1.61/1.88亿元,对应EPS0.60/0.75/0.88元,对应PE34/28/23倍。考虑数据中心建设持续增长,公司切入新能源车用、轨交用空调领域,我们首次给予其“增持”投资评级。
英维克 通信及通信设备 2017-12-04 25.34 -- -- 25.44 0.39%
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英维克 通信及通信设备 2017-10-31 25.62 -- -- 29.50 15.14%
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英维克2017年前三季度收入4.79亿元,同比增长28.86%,归母净利润5705.27万元,同比增加3.57%;扣非归母净利润5463.47万元,同比增加1.4%;每股收益0.29元。同时预告2017年度归母净利润增长为0-30%之间。收入符合预期,受原材料价格上涨及费用增加净利承压,但公司技术实力强,数据中心方兴未艾+5G通信建设提速,主业未来增长可期,2018年对应38倍,考虑拟收购细专轨交空调科泰加码轨交空调业务,维持审慎推荐。 1、收入整体符合预期,三大业务支撑增长前景。 公司前三季度收入同比增长28.86%,符合预期,17Q1-Q3单季收入增速分别为34.13%、23.39%、31.44%。公司属于温控设备小龙头,三大业务均围绕温控展开。 1)机房温控设备已成为最主要的营业收入来源,上半年收入1.67亿元,同比增长61.3%,占总营业收入的55%。第三季度增长仍较快,增长原因主要系以互联网、云计算、大数据等产业为代表的非通信行业机房应用领域持续扩大。公司目前试图在冷源问题上寻找突破,利用自然冷源在合适的时间并匹配市场的需求,形成公司新的增长点。 2)户外柜温控设备收入也在增长中。上半年收入1.16亿元,同比增长34.5%。去年受铁塔业务建设放缓有所拖累,但今年已进入正常状态。同时,除了基站,智能电网,工业空调等新领域方面也会有所增长,目前已经有厂商车间在用公司工业空调。叠加5G通信建设提速,公司未来将明显受益。 3)新能源车用空调整体仍不容乐观,上半年收入大幅下滑73%,前三季度已经有所改善但压力仍大,整体趋势和行业一致。一方面系公司乘用车空调产品未放量,目前仅配套客车,而客车今年整体销售压力偏大;而且公司该业务目前区域依赖性较强,主要是深圳区域,而深圳目前已经基本完成公交车新能源化,增量较少。目前公司正在努力开拓新客户,且拟通过收购科泰直接加码。 2、原材料价格上升及三费增长归母利润增长低于收入增长。 前三季度归母净利润同比增加3.57%,增幅远低于收入增长。公司经营情况和预计订单执行情况良好,预计2017年度归母净利润变动幅度在之间0-30%之间。归母净利增速低于收入,一方面系原材料价格上涨毛利率承压。公司17Q3综合毛利率33.59%,与去年同期仍有大概有3个点以上的下降。综合来看,原材料在公司主营成本构成中占85%以上,原材料价格大幅上升,毛利率受挤兑的压力明显较大。 另一方面系三费明显增长。前三季度1)销售费用为5468.7万元,同比增加50.29%,主要系公司增大市场宣传拓展所致;2)管理费用为3980.7万元,同比增长32.02%,公司在今年上半年完成首次股权激励授予209.2万股,其中财务总监及三名副总获得14万股,占6.12%,151名核心管理人员、核心技术(业务)人员合计持有195.2万股,因2016权益分配方案调整股权激励价格约为12.1元/股左右,2017-2020预计增加管理费用900万、1000万、500万及100万。3)财务费用164.7万元,同比增加209.19%,人民币升值大背景下汇兑损失增加是一个原因,公司去年同期基数较小也是导致财务费用激增的一个因素。公司资产减值损失851.6万元,同比增加42.83%,主要是应收账款计提坏账准备所致,报告期内公司应收账款3.61亿。 3、收购上海科泰加码新能源空调业务。 公司10月25日公布其收购上海科泰的交易草案:公司以3.15亿的价格收购上海科泰95.1%的股份,现金支付2880.7万,以每股22.91元的价格发行1237万股支付剩余2.86亿,募集配套资金不超过5000万元。由于英维克此前已持有上海科泰4.9%的股权,本次交易完成后,上海科泰将会成为英维克全资子公司。科泰承诺,若交易今年完成,则承诺2017-2019年扣非归母净利1264万、2142万、2668万,复合增长45%;若明年完成,则承诺2018-2020年扣非归母净利2142万、2668万、3478万,复合增长27.4%。 上海科泰的主营业务为城市轨道交通车用空调和客车空调的研发、生产、销售及服务,是中国进入轨道交通空调系统维保最早的公司之一。其列车空调已应用于上海6号线、8号线、16号线、广州5号线、苏州2线和4号线,已经拥有一定的客户基数。上海科泰2015年、2016年和2017H1分别实现营业收入8865.6万、1.19亿和4903.9万;实现归母净利润169.48万、871.86万、125.97万。上海科泰主营业务在公共交通领域,而该领域的特点是季节性明显:年初制定当年预算,主要集中在下半年完成全年预算指标。因此,过去两年上海科泰三、四季度主营业务收入占比都超过70%以上,若是依旧按照三、四季度70%这个比例测算,今年上海科泰营业收入1.63亿,同比增长36.97%。 收购科泰使公司产业链得到延伸,易于发挥协同效应,从而实现弯道超车。上海科泰长期专注于轨道交通空调和新能源车用空调的开发和经营,而新能源车用空调属于电空调,使用直流电且供电来源是电池,与使用机械压缩机的靠机械带动的传统车用空调区别很大。在通信领域的直流空调上,英维克全球技术领先,能效比很高,此次收购上海科泰,可以进一步加强英维克在新能源车用空调上的技术,从而为公司在该领域实现“弯道超车”打下基础。此外,英维克和上海科泰同属于精密温控节能设备制造业,相同的生产、研发经验可以减少收购后双方的磨合期,从而更早地发挥出协同效应。 收购科泰可以多样化市场布局,减少单一市场依赖性。目前华南地区是公司新能源车用空调产品的主要市场,2017H1来自华南的营业收入占比33.81%;上海科泰位于华东地区,公司地域性较强,2017H1华东地区贡献了公司99.46%的营业收入,但地域性强的公司,往往在当地拥有丰富的客户资源和完善的交易渠道,此次交易可以使得英维克进一步拓展华东地区市场,减少对单一市场的依赖性。同时,在整合上海科泰在城轨交通车辆空调、地铁架修服务、客车空调等产品先后,英维克有望获得新的利润增长点。 4、主业增长可期+收购科泰维持审慎推荐。 公司将自身定位为温控解决方案供应商,户外柜机业务行业销量第一,未来业务也将围绕温控的核心技术来发展。机房精密空调市场规模达56亿,国内市场已经形成英维克和佳力图双龙竞争的格局,公司管理团队成熟,且在精密空调市场上最重要的节能科技上占有技术优势,未来更易受到下游厂商的青睐。新能源车用空调的市场规模约为650亿,收购上海科泰后,公司将切入轨交空调领域,有望形成公司新的利润点。 公司收入符合预期,受原材料价格上涨及费用增加净利承压,但公司技术实力强,数据中心方兴未艾+5G通信建设提速,主业未来增长可期。我们预测公司2017-2018年净利分别为8000万、1.24亿,对应PE为58.7倍、38倍,2018年对应PE为38倍,考虑拟收购细专轨交空调科泰加码轨交空调业务,维持审慎推荐。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名