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浙江美大 家用电器行业 2019-10-23 13.29 17.00 29.47% 13.32 0.23% -- 13.32 0.23% -- 详细
事件:浙江美大公布2019年三季报。公司2019年1~9月实现收入11.4亿元,YoY+22.4%;实现业绩3.0亿元,YoY+23.1%。折算2019Q3单季度实现收入4.4亿元,YoY+18.1%;实现业绩1.2亿元,YoY+20.4%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 控制费用投放,Q3收入增速放缓:美大Q3单季度收入增速有所下降,我们分析,可能的原因为Q3公司控制广告费用投放,对当季度销售产生了影响。根据公告,Q3单季度,美大销售费用为4378.2万元,YoY+3.5%。考虑到蒸箱款集成灶销售占比提升,我们预计,Q3公司集成灶的客单价同比亦有明显上升。当前,集成灶行业尚处于孵化期,结合美大财报,我们依旧看好公司未来发展。短期来看,经销商打款积极性较高,9月底预收账款较二季度末增加19.5%,我们预计,公司Q4收入有望保持快速增长。展望长期,我们判断集成灶将成为厨电的主要形态之一,美大作为行业龙头,具备技术与渠道优势,看好公司前景。 原材料价格上涨,Q3毛利率承压:Q3单季度美大毛利率为50.9%,同比-0.7pct。我们认为,公司毛利率略有下降,主要由于当季原材料价格较高。根据公告,公司产品的主要原材料为不锈钢,2019Q3不锈钢材料价格高于上年同期,美大毛利率承压。后续展望,随着产品结构优化,公司毛利率有望提升。 Q3经营性现金流大幅增长:2019Q3美大经营性现金流净额为2.5亿元,YoY+123.4%。公司经营性现金流明显改善,我们认为,主要由于:1)经销商提货意愿强,三季度末预收账款环比增加19.5%。2)对上游供应商的应付材料款增加。根据公告,9月底,美大应付账款较二季度末增加12.9%。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS分别为0.70/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.00元,对应2020年20倍的动态市盈率。 风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。
百傲化学 基础化工业 2019-10-23 38.00 43.00 24.96% 36.12 -4.95% -- 36.12 -4.95% -- 详细
事件:百傲化学发布2019年三季报,前三季度实现营收6.02亿元(同比+49.33%),实现归母净利润2.34亿元(同比+115.66%);其中Q3实现营收2.52亿元(同比+66.90%、环比+18.28%),实现归母净利润1.22亿元(同比+167.31%、环比+50.84%)。 点评:百傲Q3业绩同环比均大幅增长、再超预期,我们分析主要系: (1)募投项目CIT/MIT、BIT等于19年4月投产后新增产能均被市场消化,杀菌剂产量同比大幅提升;据公告,19Q1~Q3公司工业杀菌剂销量分别为5438、8051、8503吨(Q3环比+5.6%)。 (2)募投项目F腈中间体于19年7月完成扩产,Q3产销量大幅提升;据公告,19Q1~Q3公司F腈产量分别为244、200与506吨(Q3环比+153%)。 (3)受响水事故影响,公司部分产品与中间体价格持续上涨;据公告,19Q1~Q3公司MIT系列销售均价分别为61.43、60.38、69.70元/千克,BIT系列分别为76.47、140.03、165.48元/千克,F腈系列分别为31.04、80.85、87.32元/千克(三者Q3环比+8~18%,BIT与F腈系列同比+253%与134%)。主产F腈系列的子公司沈阳百傲相应实现了扭亏为盈。 募投项目陆续达产推动销量持续增长,行业供应缺口维持价格景气。据公告,其募投项目12000吨CIT/MIT、2500吨BIT等产品于2019年4月正式投产,使异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨,有效缓解产能不足问题,提升规模效应并降低单位成本,且补齐BIT产能短板并丰富产品结构;年产10000吨F腈中间体项目,一期于2017年9月投产,二期扩产于2019年7月投产,自此中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决,也为公司F腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应,除满足公司自用外可实现对外销售,目前公司F腈停产同行Q4复产时间尚不明确,BIT和MIT供不应求状况短期难以缓解,价格有望维持景气;公司新投项目持续放量BIT和F腈Q4销量也有望环比增加,预计Q4公司业绩环比有望继续增长。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,公司长期成长空间大。据中国产业信息网,工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速,且异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒,长期成长空间大。 投资建议:维持买入-A评级,6个月目标价43元;预计2019-2021年净利润分别为4.0、4.6和5.1亿元,对应PE为10.7、9.4和8.4倍。 风险提示:下游需求受环保安监影响缩减,竞争对手复产超预期,B/F腈转产量超预期,C/MIT转产超预期。
马帅 4
我武生物 医药生物 2019-10-23 44.50 48.75 11.81% 45.28 1.75% -- 45.28 1.75% -- 详细
事件: 公司 19年前三季度归母净利润同比增长 30.23%。 我武生物发布 19年三季度报告, 前三季度实现营业收入 5.00亿元,同比增长29.64%, 归母净利润 2.47亿元,同比增长 30.23%, 扣非归母净利润2.42亿元,同比增长 32.65%。 分季度看,公司 19Q3单季度实现营业收入 2.26亿元,同比增长 35.14%,归母净利润 1.16亿元,同比增长 35.96%,扣非归母净利润 1.14亿元,同比增长 37.40%,单季度业绩接近业绩预告上限, 业绩超市场预期。 毛利率同比上升明显,期间费用率略有增加。 19年前三季度,公司积极开拓市场,各项业务进展顺利, 业绩持续快速增长。公司前三季度毛利率为 96.51%,同比增加 2.60pct,这主要与去年同期毛利率处于历史低位(投料减少、 产成品成本分摊增加) 有关;分季度看,公司季度间毛利率维持相对稳定。 公司前三季度期间费用率为 38.76%,较去年同期略有增长( +1.76pct)。其中,销售费用率为 32.98%( +2.75pct),这主要系随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展, 市场推广费、职工薪酬增加所致;管理费用率为 4.19%( -1.92pct),管理效率提升明显;研发费用率为 5.23%( +2.89pct),这主要与干细胞子公司研发费用增加有关;财务费用率为-3.64%( -1.96pct), 主要系存款利息收入增长较快所致。 受赊销货款增加所致,公司应收账款达到 1.98亿元,同比增长 81.78%。 黄花蒿粉滴剂收到现场检查通知,有望实现加速上市。 根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于 19年 4月申报生产获得受理, 19年 8月被正式纳入优先审评, 19年 9月收到注册现场检查通知,基于技术审评需要,对公司注册申报的黄花蒿粉滴剂组织开展注册现场检查。 药品注册现场检查一般是在技术审评完成之后进行,公司黄花蒿粉滴剂的现场检查提前至技术审评完成之前,有望与技术审评同步进行,从而有效缩短注册审批时间,实现加速上市。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在 20年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。 脱敏诊断市场持续扩大, 产品管线有望不断丰富。 公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时, 公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效 需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,公司还有黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于 III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入 III期临床,尘螨合剂正在开展II 期临床。 点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19年 7月通过 GMP 认证, 9项点刺相关产品正在开展 I期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。 此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 48.75元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.0%、 30.8%、 31.8%,净利润增速分别为 30.3%、 29.6%、 30.0%,成长性突出;给予增持-A 投资评级, 6个月目标价为 48.75元,相当于 2020年 65倍动态市盈率。 风险提示: 产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 20.00 5.71% 19.24 6.42% -- 19.24 6.42% -- 详细
业绩加速趋势显著。 公司前三季度实现收入 10.53亿元,同比增长 15.04%,净利润 1.29元,同比增长 21.15%,扣非净利润 1.1亿元,同比增长 34.01%;其中三季度单季净利润同比增长 31.6%,扣非净利润增长 56.43%,显著加速。 对接阿里数据库,为国产化替代提供更强大的 GIS+数据库组合方案。 公司SuperMap GIS 平台与阿里 PolarDB 数据库实现对接,并为阿里云栖大会提供了流式空间大数据分析和可视化演示的技术支撑。阿里 PolarDB 的发布,以及与 SuperMap GIS 平台级的对完成,为国产化替代提供了更强大的 GIS+数据库组合方案。 成为华为“ 沃土数字平台” 标配的 GIS 基础平台软件。 9月 20日,在 2019华为全联接大会( HUAWEI CONNECT 2019)期间,华为与公司举行了“ 沃土数字平台” 签约仪式。华为一直十分看重 GIS 在智慧城市、智慧园区、智慧交通等领域的重要作用, 在此领域与超图有着广泛而深入的合作。 “ 沃土数字平台” 致力于为数字世界打造底座, GIS 则是这一底座不可或缺的工具。此次签约之后, SuperMap 将作为华为“ 沃土数字平台” 标配的 GIS 基础平台软件,与华为及华为众多生态合作伙伴一起驱动企业数字化转型升级,服务万亿数字化产业。 发布《空间三维模型数据格式》标准,奠定 VR/AR 等空间三维行业应用基石。 2019年 7月,公司提案发起的《空间三维模型数据格式》团体标准发布。该团体标准定义了一种开放式可扩展的三维地理空间数据格式——Spatial 3DModel( S3M) , 对倾斜摄影 模型、人工建模数据、 BIM、点云、三维管线、二维/三维点线面等各类数据进行整合,适用 于海量、多源异构三维地理空间数据和 Web 环境下的传输与解析,为多源三维地理空间数据 在不同终端(移动设备、浏览器、桌面电脑)地理信息平台中的存储、高效绘制、共享与互操作等问题提供了解决方案。通过将 BIM 数据生成 S3M 缓存,提高了数据传输速度以及终端可视化效果。该标准是我国地理信息首部团体标准,对于推动我国三维地理空间数据的共享及深入应用具有重要作用。 投资建议: 公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,业绩加速趋势显现,近期推出股权激励方案释放向上潜力,公司在国土空间规划、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.46、 0.57元,维持“ 买入-A” 评级, 6个月目标价 20元。 风险提示: 土地三调市场落地进度不及预期。
凯文教育 传播与文化 2019-10-22 7.11 11.75 68.58% 7.09 -0.28% -- 7.09 -0.28% -- 详细
事项: 公司子公司北京文凯兴教育投资有限责任公司(以下简称“ 文凯兴” )拟以非公开协议转让方式将其所持有的北京市朝阳区宝泉三街 46号院 1号楼出售,标的资产的评估值约 5.92亿元,出售资产所得款项将用于补充公司营运资金,布局发展教育业务。 投资性房地产评估价值高,出售物业助力公司扭亏为盈。 文凯兴旗下持有北京市朝阳区宝泉三街 46号院的 4栋写字楼,每栋写字楼的建筑面积约 2.2万平方米,其中 1号楼、 2号楼和 3号楼对外出租,计入投资性房地产,截至 2019年 6月末,投资性房地产账面余额 3.14亿元; 4号楼公司自用,房屋及建筑物计入固定资产,土地计入无形资产。公司投资性房地产重估价值高, 1号楼建筑面积约 2.18万平方米,评估值 5.92亿元,评估溢价约 466%。 若本次资产出售在年内完成,预计将增加公司营业外收入 5.92亿元,预计将对公司 2019年净利润产生积极影响,公司全年有望扭亏为盈。 出售物业盘活存量资产,教育业务有望持续加码。 朝阳凯文学校是公司重金打造的 K12的双语学校,其中仅募投资金投入 12亿元,形成了固定资产原值 13.91亿元、无形资产原值 9.98亿元和投资性房地产原值 3.18亿元,固定资产年均折旧预计 3479万元,无形资产年均摊销 1996万元,投资性房地产年均折旧 768万元,成为办学初期拖累学校盈利的主要因素。出售物业有利于盘活存量资产,减少折旧对业绩影响。同时,公司可以通过转让收益加码教育业务,延伸国际教育产业链,培育教育业务新的业绩增长点。此外,公司也可以还贷,降低负债率和利息支出,提升公司盈利能力。 学校招生整体顺利,业绩拐点即将出现。 公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校两所学校,截至 2018年末两所学校在校生1221人,校舍使用率约 22%;2019-2020学年两所学校新生预计 500人左右,学校招生整体符合预期。目前,两所学校在校生预计1700-1800人之间,校舍使用率将超过 30%,若按照生均营业收入25万元/人计算,预计 2019-2020学年两所学校学费和杂费流水 4.25亿元 -4.50亿元之间,2019年 4季度公司营业收入有望突破 1亿元,4季度公司教育业务实现盈利概率较大。目前,两所学校已经启动新学年招生计划,预计新增学生约 500人,预计未来几年公司业绩有望加速释放。 定增加码素质教育,资本实力快速提升。 2019年 9月公司定增获证监会批复,计划发行约 9971万股,按照最新发行底价计算,预计募资总额约 6.58亿元,全部用于“青少年高品质素质教育平台”项目建设。该项目以市场需求为导向,以艺术、体育、科学思维和素质拓展等多元化素质教育产品培训和服务为龙头,为青少年提供一站式、多元化和跨学科的高品质素质教育综合服务,形成新的业绩增长点。定增和资产处置夯实公司资本实力,公司货币资金将大幅增长。 2019年 6月末,公司账面货币资金 3.49亿元,定增预计增加货币资金 6亿元以上,届时公司货币资金有望达到 10亿元以上。 投资建议: 考虑公司地产出售因素,或将导致公司租赁收入下降,营业外收入增加,因此我们对公司业绩预测进行调整, 预计2019-2021年的收入增速分别为 44.75%、 57.58%和 35.00%; 归属于母公司股东净利润的增速分别为-157.58%、 100.79%和 37.57%。 EPS分别为 0.11元、 0.23元和 0.31元,对应的 PE 分别为 62.4倍、 31.1倍和 22.6倍, PB 分别为 1.6、 1.5和 1.4。公司是 A 股市场唯一一只以国际学校为核心资产的教育上市公司,是 A 股市场国际学校第一股。目前,两所学校办学稳步推进,公司业绩释放在即,资产处置助力 2019年扭亏为盈,定增即将完成,公司资本实力快速提升,公司有望迎来趋势性拐点。看好公司教育资源整合空间和国际学校发展前景,维持公司“买入 -A” 的投资评级, 6个月目标价为 11.75元。 风险提示: 国际教育政策变动、 学校不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-22 12.02 14.75 27.60% 12.09 0.58% -- 12.09 0.58% -- 详细
公司公布19年三季报:①19Q1-3:营收26.47亿元/+29.45%,归母净利润6.02亿元/+33.96%,扣非业绩5.66亿元/+33.08%,业绩高增长符合预期。②19HQ1-3GMV:整体168.08亿元/+59.46%,其中19Q3的货币化率为3.99%,相比18Q3的5.16%小幅下降,主要系19Q3期间新品类继续让利开拓,以及综合服务费率较低的拼多多等社交电商增速高于整体所致,但成熟品类的货币化率19Q3估测依旧在5~6%的稳定水平。③19Q1-3经营活动现金流净额:2.92亿元/+43.09%。④19Q2:实现营收10.13亿元/+24.89%,归母净利润2.16亿元/+36.89%,环比19H1业绩增速(+32.37%)小幅加快。拆分来看,南极电商主业19Q3营收2.55亿元/+33.13%,归母净利润1.82亿元/+42.13%;时间互联19Q3营收7.58亿元/+22.35%,归母净利润3341万元/+13.96% 南极人品类延伸+卡帝乐快速扩张,19Q1-3整体GMV增长59.5%且预计19Q4有望继续高增速。公司19年GMV目标300亿元,对应增速46.19%,本次19Q1-3GMV168.08亿元,同比增长59.5%继续好于指引。公司中报披露19Q4预计整体GMV仍将保持较高增速。1)按品牌拆分来看:南极人品牌实现GMV145.21亿元/+65.03%;卡帝乐品牌实现GMV20.08亿元/+37.11%;经典泰迪品牌实现GMV1.46亿元/+54.31%。2)按平台拆分来看:在阿里、京东、社交电商(基本为拼多多平台)分别实现GMV为111.36亿元/+50.93%、26.59亿元/+36.47%、21.53亿元/+131.81%。3)按品类拆分来看:19Q1-3的女士内衣/男士内衣/家居服GMV为34.56亿元/+52.04%,位列行业第一;床上用品GMV为21.39亿元/+62.41%,位列行业第一。4)客户数量:公司的经销商和线上店铺数量分别由18年末的4186家和5535家,增长至19Q3末的4321家和5559家;供应商数量则由18年末866家增长至19Q3末的985家,供应链整合继续推进。5)时间互联业务:流量平台主要有VIVO、小米和腾讯应用宝,流量相对稳定。广告客户主要有抖音、唯品会、360借条等大型公司,广告需求稳定,回款风险低。在19Q1-3期间时间互联整体的经营性现金流净额1471万元,而去年同期为-1.03亿元,实现由负转正。 19Q3受毛利提升和销售费用率显著下降推动,单季度净利率同比提升1.87pct。1)19Q1-3:整体毛利率29.18%/-0.998pct,期间费用率5.72%/-0.10pct;其中,销售费用率2.25%/-0.528pct;管理费用率2.46%/+0.44pct;研发费用率1.04%/-0.16pct;财务费用率-0.03%/+0.14pct。19Q1-3净利率22.75%/+0.73pct。2)19Q3:整体毛利率28.28%/+0.168pct,期间费用率5.84%/-1.53pct,其中,销售费用率2.63%/-1.98pct,主要系广告费支出下降所致;管理费用率2.26%/+0.17pct,主要系公司业务扩张、人员成本增加支出所致;研发费用率0.91%/+0.16pct;财务费用率0.04%/+0.12pct。19Q2净利率21.32%/+1.87pct。 公司主业19Q3应收账款继续改善、预付账款在加强对时间互联管理下继续同比减少。1)应收账款:公司本部的应收账款通过提升供应商管理水平、完善业务人员绩效考核体系等方式,使应收账款问题较大程度得到改善。19Q3期间的主业应收账款净值为4.05亿元/+23.67%,增速低于该业务42.53%的增速;保理业务19Q3应收账款3.12亿元,同比减少30.97%;时间互联19Q3应收账款2.47亿元,同比减少9.54%。2)预付账款:19Q3末整体预付账款3.62亿元/YoY-34.5%,主要系公司加强了对互联网媒体投放平台业务预付账款的管理所致。 核心逻辑:19年1-9月整体GMV+60%继续高增长,中长期在产品渠道双发力下成长空间可期。1)产品端:公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款,横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域,实现一级类目的扩张,整体GMV扩张潜力可期;2)渠道端:公司在阿里系GMV保持高增长之外,凭借定位和拼多多的高度重合,未来在其中长尾市场开拓的红利及阿里系中的龙头优势巩固下,社交平台端同样有望为公司GMV增长做良好支撑;3)货币化率:公司在2018-19年对新平台和新品类已做持续培育,部分品类已达到规模经济,预计公司货币化率有望在2020年起企稳,看好公司的中长期成长性,继续推荐! 投资建议:买入-A投资评级。公司定位于高频高性价比快消品牌,生态电商模式赋能供销两端整合优化产业链,未来受益于多品类扩张+多平台拓展,预计2019-21年GMV为320亿元/457亿元/605亿元,增速56%/43%/32%,整体归母净利润12.21亿元/16.21亿元/21.06亿元,增速37.7%/32.8%/29.9%,EPS分别为0.50/0.66/0.86元。其中,公司主业2019-21年业绩为10.7亿元/14.4亿元/19.0亿元,增速41.1%/34.7%/32.1%,时间互联2019-21业绩为1.50亿元/1.78亿元/2.00亿元。采用分布式估值法,给予主业19年PE32.5x,主业估值347亿元,时间互联给予19年PE10.0x,估值15亿元,整体目标市值362亿元,对应每股6个月目标价14.75元/股。 风险提示:品牌矩阵布局受阻,品牌影响力下降;平台渠道发展受限,GMV总量增量不及预期;时间互联经营不及预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-10-21 22.40 30.00 41.51% 21.91 -2.19% -- 21.91 -2.19% -- 详细
事件: 近日,公司公告拟与国网下属科研单位全球能源互联网研究院有限公司(简称联研院)共同投资设立南瑞联研功率半导体有限责任公司。其中公司以 5.59亿元出资,持股比例为 69.83%;联研院以技术作价出资 2.41亿元,持股比例为 30.17%。 推进 IGBT 模块产业化是公司重点募投项目: 我国的 IGBT 技术尚未成熟,到目前为止 IGBT 的核心技术和产业为大多数欧美 IDM 半导体厂商所掌控,尤其在中高端领域差距更大。近几年我国 IGBT 芯片和模块约 90%依赖进口; 在铁路牵引、智能电网、高压变频器等 6500V 以上应用领域, IGBT 模块完全依赖进口。 2018年 4月,公司完成非公开发行募集资金 60亿元,其中 16.44亿元用于“ IGBT 模块产业化项目”。 项目建设期为 42个月,到 2019年 8月底,该项目已累计投资进度为 1.44%。 成立合资公司有望加快募投 IGBT 项目产业化进程。 联研院于 2010年开始研究功率半导体,是国内少数掌握高压 IGBT 芯片设计技术的单位之一。在功率半导体器件领域,自主研发了 1200V-4500V 系列 IGBT、 FRD 芯片及器件,其中 3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT 器件,掌握成套的设计、制备等核心技术,打破了国外技术垄断。通过与联研院合作,有利于降低公司 IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压 IGBT等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程。 国网泛在电力物联网建设主力军。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去 10年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为泛在电力物联网建设的主力军,公司在营配贯通、智能终端、物联代理、综合能源服务管控系统等方面具有技术和产品优势。 2019年初, 公司组建专项攻关团队,全面参与国网泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计。而根据公司泛在发展落实方案,未来将着力推进 31个泛在重点发展方向,其中国网统一建设项目 15项,泛在专项试点项目 13项,公司创新研究项目 3项。 公司信通业务有望持续快速增长。 公司信通业务涵盖电网生产管理、调度管理、信息安全、信息通信综合监管、通信设备及系统、实时数据库、大数据应用分析、量子保密通信等业务,是支撑智能电网和泛在电力物联网建设的核心力量。从国网泛在建设规划来看,信息通信类投资未来 5年有望达到3,000亿以上规模,在该领域国电南瑞与信产集团各有所长,过往中标占比基本相当,合计中标占比接近 80%。 2019年是泛在推广的元年,从 4月份建设任务下发以来,技术验证、试点先行、 5G 基站共享共建、 3省专项招标等均陆续推出。我们预计泛在相关的投资规划有望在 19Q4集中推出,建设任务也将同步快速启动, 公司信通业务未来有望随着泛在投资落地快速增长。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 30.00元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 13.2%、 22.2%、 15.3%,净利润增速分别为 8.5%、25.0%、 21.7%, EPS 分别为 0.98、 1.22和 1.49元。公司是全球领先的电网智能化信息化龙头企业,是泛在电力物联网建设主力军。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 30.00元,相当于 2020年 25倍的动态市盈率。 风险提示: 1)双方合资及合作推进缓慢; 2)两网招标下降或节奏推迟; 3)行业竞争加剧; 4)泛在电力物联网推进节奏迟缓等。
高能环境 综合类 2019-10-21 10.15 12.00 19.88% 10.36 2.07% -- 10.36 2.07% -- 详细
事件:根据公司业绩报告,2019年前三季度,公司实现营业收入 31.71亿元,同比增长 41.87%;归母净利润 3.14亿元,同比增长 30.06%;扣非归母净利润 3.03亿元,同比增长 26.40%;基本每股收益 0.47元/股,同比增长 29.86%。 业绩高速增长,现金流显著改善,订单充足保证未来业绩: 2019年前三季度,公司实现营业收入 31.71亿元,同比增长 41.87%,相较于19H1增速 51.04%, 依旧维持高速增长。公司经营活动现金净额为 3.53亿元,同比增长 142.46%,主要系加大应收账款催收力度,回款良好。 截至 2019年 9月末,公司新增订单金额为 24.26亿元,其中工程承包类订单 18.34亿,占比 75.60%,同比增长 31.94%,投资运营类订单 5.92亿,占比 24.40%,公司新增订单充足, 有效保证未来业绩增长。 修复行业龙头有望受益于政策红利: 报告期内,公司积极获取新订单,环境修复领域新增订单 7.41亿元,占新增订单总额的 30.54%,环境修复的商业模式以 EPC 工程总承包为主,项目周期短, 新增订单可有效保障来年业绩。《土壤污染防治法》 2019年 1月 1日正式实施,此外, 19年中央财政预算中土壤污染防治资金安排 50亿元,同比增长42.9%,在化工企业搬迁提速以及前期响水事件发酵的背景下,随着一系列国家和地方政策的发布以及国家资金投入加大,将推动土壤修复市场的快速释放,公司作为环境修复领军企业,有望凭借技术、项目经验、品牌等优势获取更多订单和持续受益。 垃圾焚烧、危废处置产能充足,持续投产保障公司未来运营收入: 固废处理处置领域中,公司报告期内生活垃圾处理处置类业务新增订单 8.61亿元,危废处理处置类业务新增订单 3.62亿元,一般工业固废类业务新增订单 3.34亿元。生活垃圾处理领域,公司凭借参股玉禾田和伏泰科技,拓展生活垃圾清扫清运和环卫信息化领域,形成生活垃圾处理全产业链布局。截至目前,公司在手垃圾焚烧发电项目处理规模已达 8800吨/日,在手项目中远期规模达 3300吨/日。 泗洪、 贺州、顺义项目已实现投产,密集的投产期将为公司带来稳定的运营收入。 在危废处置领域,由于中色东方技改和贵州宏达换证等因素影响公司上半年危废处置板块业绩,但随着技改和换证完成,该板块业绩有望回归稳定发展轨道。截至目前,公司核准经营规模达 59.51万吨/年,处理处置种类涵盖《国家危险废物名录》 46大类中的 33类,位居行业第一梯队。随着在手项目的陆续投运以及技改促进产能利用率的提高,将为危废板块带来新的增长空间,保障公司稳定发展。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 12元。我们预计公司2019年-2021年的 EPS 分别为 0.65元、 0.87元、 1.19元,对应PE15.6x、 11.6x、 8.5x。 风险提示: 项目推进不及预期,行业政策落地的不确定性。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-10-21 8.10 10.00 19.33% 8.96 10.62% -- 8.96 10.62% -- 详细
事件: 10月 17日公司发布三季度报,公告 2019Q1-Q3实现营业收入 58.88亿元,同比增长约 7.8%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 58.7%;实现扣非归母净利润 3.94亿元,同比增长 53.7%;其中新网银行贡献投资收益1.26亿元(去年同期为 0.36亿元),扣除此项投资受益贡献,预计前三季度公司主业扣非归母净利润增速约 21.6%。单三季度来看, 2019Q3公司实现营业收入 20.58亿元,同比增长 11.6%;实现扣非归母净利润 1.65亿元,同比增长 62.15%;扣除新网银行单三季度投资收益贡献约 0.56亿元,预计2019Q3公司主业扣非归母净利润增速约 24.5%。 展店继续提速,毛利率同比继续提升,单季度费用率中枢继续下移。 1)收入端:报告期内,外延展店及同店增加共同推动公司营收增长: 2019Q3公司展店继续提速,截至季度末,门店数超 3000家,且据公司调研,在二季度基础上,同店维持较好水平。 2)毛利率同比提升。前三季度毛利率+1.1pct至 30.0%,仍呈上升趋势,系公司持续调整商品结构、提升直采比例、优化渠道、加强大数据平台建设运用、提升进口商品销售比例等多重因素有关。 3)费用率方面,前三季度公司期间费用率同比提升 0.3pct 至 24.2%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别+0.1pct、 +0.4pct、 -0.2pct 至 22.5%、1.7%、 0.0%,主要受员工调薪及一季度年终奖发放影响所致;单第三季度来看,期间费用率 22.9%,同比-1.1pct,环比-0.6pct,单季度费用率中枢继续下移。 国内稀缺规模化盈利便利店龙头,主业增速边际向好,供应链及网点价值或被低估。 公司 2015年先后收购红艳、互惠、四海三家区域龙头,业绩有所拖累,现并购整合基本完成,加之天府新区、简阳城市建设带来增量市场需求,公司展店已提速;且通过永辉入股、收购 9010补充餐饮、生鲜供应链,加之规模、数据支持的标品供应链及门店端商品结构优化,单店营收、效率边际向好;加之统采、联采、进口商品比重、商品结构调整尚可推进,毛利率或仍存上行空间,费用率增长后续或可控,预计公司主业增速边际向好。且作为国内稀缺规模化盈利便利店企业,结合当地情况对比日本高渗透率、高增速、高集中度行业格局下的龙头数据,其拓展、单店日销、毛利率均具备较大提升空间,供应链及网点价值或被低估。 投资建议: 公司坐据西南,规模、效率突出,作为国内稀缺的规模化盈利便利店企业,其供应链优势、网点价值及成长性或被低估; 2019年展店提速、同店稳健、毛利率呈上升趋势,费用率管控良好,主业增速边际向好,后续年份业绩增长或较为稳健。预计 2019-2021年主业扣非归母净利润复合增速约 20-25%, 2019-2020年主业扣非归母净利润分别为 3.24亿元、 3.89亿元, 2019-2020年新网银行投资收益分别为 1.70亿元、 2.25亿元;以 2倍 PB估值剔除新网银行分部,当前股价对应 2020年主业 PE 估值约 24倍, 6个月目标价 10元/股。 风险提示: 1)电商分流影响远超预期; 2)毛利率提升不及预期; 3)人力、租金成本大幅提升。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-10-21 31.00 38.92 17.76% 34.40 10.97% -- 34.40 10.97% -- 详细
事件:Q3公司实现营业收入12.32亿,同比增19.01%,归母净利1.8亿,同比增37.79%,前三季度营业收入32.2亿,同比增10.64%,归母净利4.0亿,同比增32.27%。公司收入盈利均超预期,主因小黄袋高增带来规模效应、蓝袋瓜子大单品保持快增导致整体毛利率提升。 三季度小黄袋加速放量,瓜子增长快速。小黄袋Q3收入增速超100%(上半年40-50%),主因:1)中秋为消费旺季;2)升级新包装于8月上市,以“鲜”做卖点,建立起更强品牌认知优势,全国15个重点城市的分众广告投放拉动明显。瓜子方面,三季度蓝袋收入增约30%,红袋在提价效应逐渐消退背景下仍实现高个位数增长(主要为量贡献),反映了公司机制转变在老品新品均有效果。 经受高基数考验,后期展望乐观。预计小黄袋四季度收入维持快速增长,主因四季度是销售旺季(元旦、春节),团购、礼盒需求大,同时公司积极拓展江浙沪的团购市场,销售人员考核向坚果礼盒倾斜,预计四季度团购贡献突出;另外公司加大品牌投入对销售拉动持续,渠道持续突破,零售、电商渠道也有望维持高增速,全年小黄袋预计完成9-10亿的收入(税前)目标;蓝袋预计四季度维持30%增长,增长主要来自渠道渗透率提升、新品放量(2019年新品藤椒、芝士口味已经上市)。经过Q3考验,2020年营收增长同样值得乐观。 毛利率增长贡献利润弹性,销售费用率上行主因广告投放。Q3公司整体毛利率35.84%,同比增1.19pct,主因高毛利率蓝袋瓜子快速增长、小黄袋规模效应显现开始盈利,同时增值税率下调也有正贡献。我们判断四季度毛利率维持上行趋势,主因瓜子结构升级趋势不变,小黄袋规模效应以及生产自动化水平提升,毛利率有望进一步上行(我们判断目前小黄袋略微跨过盈亏平衡点,后期盈利弹性大)。Q3销售费用率15.94%,同比增1.11pct,低于毛利率升幅,主因广告费用增长,预计四季度销售费用率小幅上行但是幅度有限。 经营性净现金流下行主因采购增加。Q3经营性净现金流4.21亿元,同比下滑27.3%,主因购买商品、接受劳务支付的现金增2.5亿元,增幅61.8%,同时公司三季度偿还部分短期借款,三季度利息费用减少64.9%至325万(加上利息收入,Q3整体财务费用-541万)。 投资建议:预计2019-2021年EPS为1.14、1.39、1.63元,我们看好公司小黄袋渠道破局、持续放量,长期坚果业务将成为公司第二条成长曲线,给与6个月目标价38.92元,对应2020年28倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:坚果行业竞争加剧;坚果盈利能力提升低于预期;线上渠道冲击。
马帅 4
长春高新 医药生物 2019-10-21 417.00 450.00 10.49% 422.00 1.20% -- 422.00 1.20% -- 详细
事件:公司公告,10月15日,公司与美国CyanVac公司签署《股东协议》,拟与美国CyanVac公司共同设立合资公司;美国CyanVac公司以估值2400万美元的无形资产出资认购80%股权(普通股),公司以600万美元现金认购20%股权(优先股)。合资公司将获得美国CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。 点评:本次投资是公司在疫苗领域,继投资瑞宙生物开发肺炎结合疫苗、与俄罗斯FORT就麻腮风及水痘疫苗进行技术互换后的又一举措。就呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗而言,14年初百克生物就曾投资荷兰Mucosis公司25%股权,并引进新型粘膜接种疫苗技术和新型RSV疫苗;本次投资合作有望进一步加强公司在RSV疫苗领域的技术积累,在原有疫苗产品的基础上扩大产品种类。公司未来有望通过自主研发与技术合作两种路径,不断丰富疫苗产品管线,打开未来发展空间。 RSV疫苗有望成长为重磅品种,未来市场空间值得期待。呼吸道合胞病毒(RSV)是一种RNA病毒,高发于6月龄以内婴幼儿,能够导致细支气管炎及肺炎;YaowenZhang等研究者进行的流行病学研究表明,近年来我国患有急性呼吸道感染的6月龄内婴幼儿的RSV阳性率高达30%;WHO披露的数据表明,18年全球RSV感染人群高达6400万人,并导致5岁以下儿童超过300万人住院、近6万人死亡,其中近一半发生在6月龄以内。此外,老年人同样也是RSV的高危感染人群。由于缺乏有效的抗病毒治疗药物,RSV疫苗的研发价值与经济价值较高。综合考虑RSV流行病学特征,我们认为,RSV疫苗未来上市后,有望成长为全球重磅品种,未来市场空间值得期待。 国内RSV疫苗研发尚处早期,公司有望抢占市场先机。目前,RSV疫苗是医学领域亟待攻克的难题,全球范围内尚无产品获批上市。值得关注的是,杨森制药研发的预防性RSV高级疫苗(处于IIb期临床)于19年9月被FDA授予突破性药物资格(BTD),用于60岁及以上老年人群预防由RSV介导的下呼吸道疾病。根据CDE披露数据,目前国内RSV疫苗研发尚处早期,暂无品种申报临床研究。我们认为,本次投资不仅使公司在未来有望享受RSV疫苗的全球销售提成,而且将助力公司在国内开展RSV疫苗的研发,抢占国内广阔市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价450.00元。假设金赛药业换股完成的时间为19年底,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为28.3%、29.5%、22.1%,净利润增速分别为41.6%、77.4%、23.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价450.00元,相当于2020年36倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
四维图新 计算机行业 2019-10-18 14.50 22.00 55.81% 14.78 1.93% -- 14.78 1.93% -- 详细
事件:公司近期公告,2019年前三季度预计实现净利润2000万元-3000万元,同比下降86.31%-90.88%。 点评: 短期业绩承压。公司业绩下滑的原因是:1)公司销售收入总体保持平稳。但受乘用车销量下滑及行业竞争的影响,利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降;2)商用车车联网业务收入显著增加,但其利润率较低;3)参股公司(MapbarTechnologyLimited,四维智联)的亏损扩大降低了投资收益,也对利润产生负向影响。参考2019年中报数据,四维智联上半年亏损2.35亿,造成上市公司投资亏损1.1亿。我们判断,三季报单季度大幅下滑主要由四维智联亏损扩大造成的投资亏损导致。 在手订单充裕,为中期业绩筑底。1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道,特斯拉上海工厂投产在即,项目完全建成后的年产量规划在50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长,同时,显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比优势,我们判断其极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉的地图独家供应商将全面受益。此外,公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单,也将带来不小的增量市场;2)车联网业务:公司此前陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据,上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长。3)位置大数据业务:公司上半年位置大数据业务同比增长超80%,表现亮眼,在手订单充裕,有望保持高增长的态势。 自动驾驶业务蓄势待发,为长期成长打开空间。1)地图生产&更新能力更上一层楼。公司前期公告,自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线。在FastMap1.0及FastMap2.0的基础上,3.0平台通过在线化、一体化、智能化的生产方式大幅提升大数据挖掘、自动识别成图、自动化编辑的效率和准确率,并采用图像识别、深度学习及自动成图等AI技术的实现地图小时级更新发布,为支持公司应用于自动驾驶的实时地图和车联网业务奠定了技术基础;2)自动驾驶解决方案达到国内第一梯队水平。根据公司官微报道,经过4年时间的产品打磨,公司近期成功拿下北京市自动驾驶T3路测牌照(也是首个获得此牌照的位置服务提供商),标志着整体技术方案达到国内第一梯队水平;3)与华为战略合作顺利。2019年8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。 投资建议:公司在手订单充裕,为中期业绩筑底。同时,自动驾驶作为公司长期最重要的增长极,业务进展迅速,蓄势待发,为长期成长打开空间。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:创新业务发展不及预期,行业竞争加剧导致毛利率降低。
梦网集团 计算机行业 2019-10-18 21.12 26.50 29.27% 21.60 2.27% -- 21.60 2.27% -- 详细
公司发布公告与华为软件技术有限公司签署了《华为与梦网富信和服务号产品合作协议》及《关于<华为与梦网富信和服务号产品合作协议>之补充协议》。 与华为深度合作,进入华为生态链。双方共同建立以富媒体信息和企业服务号为基础的多层次合作,主要协议内容包括多媒体消息服务合作;企业服务号服务合作;为企业提供快应用/快服务及相关延伸服务合作等。简而言之,梦网科技的富信、服务号及快服务将陆续在华为手机上线,标志着富信产品获得华为体系的青睐和认可。 华为手机销量一骑绝尘。2019年10月16日,华为发布2019年前三季度经营业绩,实现销售收入6108亿人民币,同比增长24.4%;净利润率8.7%。分类来看,智能手机业务保持稳健增长,前三季度发货量超过1.85亿台,同比增长26%。从市场份额来看,根据IDC的数据,2019年第二季度全球手机出货量排名中,华为位列第二,市占率15.9%;在第二季度国内市场上,华为位列第一,市占率达37%,同比增长27%。 深度参与自主可控鸿蒙系统,未来有望扩展物联网边界。本次合作将共同推进华为操作系统生态建设,包括但不限于华为最新推出的自主产权操作系统鸿蒙系统的生态建设。鸿蒙系统是华为拥有自主知识产权的操作系统,鸿蒙系统不仅仅担负着自主可控的任务,也是华为面向物联网时代开发的一款操作系统,随着富信进入鸿蒙,也将自身的能力边界由手机端扩展到物联网端。 投资建议:公司与华为的合作充分证明了公司的竞争力与行业地位,也彰显了富信巨大的价值。我们再次重申:富信有望成为5G时代率先落地的应用之一。 预计2019-2020年公司EPS分别为0.53元、0.87元,维持买入-A评级,6个月目标价26.5元。 风险提示:富信推广不及预期;行业竞争加剧;股权激励考核目标完成不及预期。
长亮科技 计算机行业 2019-10-17 17.05 21.00 25.07% 17.35 1.76% -- 17.35 1.76% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营收 7.34亿元,同比增长 18.49%;归母净利润 2387.53万元,同比减少 21.16%;扣除非经常性损益后的归母净利润为 1950.27万元,同比增长 4.13%。 所得税优惠变化影响利润增速: 报告期内,由于公司海外市场持续拓展等原因,致使营业成本同比增加 27.51%。前三季度公司管理费用为 1.52亿元,同比增长 5.34%,其中 2018年限制性股票激励计划摊销费用为 2969.10万元,相比去年的 1947.15万元同比增加了 52.48%,在此情况下公司营业利润仍实现 2649.82万元,同比增长 165.91%。然而2018年公司部分子公司享受所得税免税政策,而在今年转为享受所得税税率减半优惠政策,致使报告期内所得税费用计提 183.43万元,去年同期为-2087.17万元,进而致使公司归母净利润同比下滑,以公司税前利润总额来看,实际增速仍达 162.34%。 金融市场进一步开放,受益于 IT 建设需求增加: 10月 15日,国务院发布关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》和《中华人民共和国外资银行管理条例》的决定,根据修改决定,外国银行可以在中华人民共和国境内同时设立外商独资银行和外国银行分行,或者同时设立中外合资银行和外国银行分行。外国银行分行可以吸收中国境内公民每笔不少于 50万元人民币的定期存款。此项政策的实施有利于进一步推动中国金融市场的开放,吸引更多外资银行进入中国市场。随着更多市场参与者的进入,对于符合国家监管标准的 IT 建设需求将进一步增长,公司作为国内银行 IT 领域的龙头将因市场空间的扩大而受益。 投资建议: 公司是国内银行核心业务系统龙头企业。腾讯战略入股,双方借助各自优势合作探索金融云服务,将进一步拓展公司未来增长空间。考虑股权激励费用对业绩的短期影响,预计 2019-2020年 EPS分别为 0.24元、 0.39元,维持“买入-A”评级, 6个月目标价 21元。 风险提示: 银行 IT 国产化不及预期;海外市场拓展不及预期
绿盟科技 计算机行业 2019-10-17 17.70 23.00 19.73% 19.47 10.00% -- 19.47 10.00% -- 详细
三季报业绩上调, 提前扭亏为盈: 公司发布 2019年三季报业绩修正预告,前三季度归母净利润预计亏损 200万元~盈利 300万元, Q3单季度预计盈利 3130~3630万元,同比增长 82%~112%, 提前扭亏为盈。 引入国资股东助力政府与能源板块提速, 整体收入同比增长约 30%。 公司预计今年前三季度业绩超出原预计范围, 其中营业收入较上年同期增长约为 30%,超越了行业平均增速。 我们判断公司在引入国资背景股东中电科之后,或对此前较难涉足的政府与能源行业业务带来了明显的促进。今年上半年政府及能源行业收入即实现了较快增长,其中政府行业实现收入 1.34亿元,同比增长 31.92%。能源行业实现收入1.59亿元,同比增长 29.61%。此外, 今年公司业务线组织架构也进行了调整,调整后总部各个事业部和各地分公司、办事处联动,形成横纵结合的业务销售体系,对公司业务拉动效果明显。 备货激增有望对全年业绩构成积极预示。 考虑到公司每年前三季度均存在逐季递增的备货情况,截至今年 6月末的存货较年初大幅增加111.56%, 且创下了上市以来上半年的最高水平,有望对全年业绩构成积极预示。 投资建议: 预计 2019年~2020年 EPS 分别为 0.30元、 0.39元。 给予“ 买入-A ” 评级, 六个月目标价为 23元。 风险提示: 行业竞争加剧;人员流失恢复不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名