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扬杰科技 电子元器件行业 2018-10-16 17.50 24.80 53.28% 17.47 -0.17% -- 17.47 -0.17% -- 详细
事件:公司公告2018年前三季度业绩预告,预计营业收入较上年同期增加20%~30%,前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.29~2.45亿元,同比增长12%~20%;预计Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.73~0.89亿元,同比增5.79%~29.47%。 拥抱子行业标杆客户,持续加强销售布局,从“产品结构优化到销售市场持续深耕”,公司未来有望实现持续稳健增长。公司产品逐渐向全产业链布局,拓展下游应用领域,Mosfet预计成为下一个增长点:公司沿着建设硅基4寸、6寸、8寸晶圆工厂和布局对应的二极管、MOSFET、IGBT产品路径,并行碳化硅基同类晶圆和封装产线建设,步步为营,有序推进。6寸MOSFET已实现批量生产,助力公司快速切入新应用领域和新客户,预计19年MOSFET成为新的业绩增长点;同时组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产,进一步增强公司的研发力量,满足公司后续战略发展需求。 公司将会沿着既定“内生+外延”的战略规划稳步前进,凭借新产品新领域、新商业模式以及行业发展红利不断做大做强,依托自主品牌逐步实现进口替代。在黑电领域营收占比逐年提升,聚焦各行业标杆客户,与重点客户的合作得到了进一步深化和推进。 经营性活动现金流量稳定增长,财务状况稳健:公司财报显示,2014年以来公司的资产负债率一直维持在18%~35%区间内,同时截止2018年H1,公司现金及现金等价物余额充沛,股权质押率较低。原材料价格前三季度整体上升以及部分产线的产能利用率未能达到正常水平毛利率略微有所下降,但光伏业务板块收入在三季度探底后,持续回暖,前三季度收入与去年相比略有增长,未来在公司相关领域战略调整规划下预计有所好转。公司经营活动现金流量稳定,为公司的长远投资和持续经营提供了有利的保障。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.8元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为19.1亿元、25.22亿元、33.54亿元,净利润分别为3.39亿元、4.49亿元、5.92亿元,成长性突出,相对于2019年26倍的动态市盈率。 风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等
中际旭创 机械行业 2018-10-16 38.70 55.65 46.18% 39.28 1.50% -- 39.28 1.50% -- 详细
事件:2018年10月12日,公司披露2018年前三季度业绩预告,实现归母净利润4.65亿元~5.01亿元,同比增长268.16%~296.66%;Q3单季度归母净利润1.50亿元~1.83亿元,同比增长22.61%~49.59%。业绩符合预期。 100G光模块出货量持续平稳增长,毛利率稳步提升:扣除股权激励费用(2017年9月实行股权激励)之前,苏州旭创2018年前三季度净利润5.35亿元~6.54亿元;其中Q3单季度1.84亿元~2.24亿元,同比增长15%~40%。受益于北美和中国数据中心对高速光模块的持续需求,公司100G产品订单和出货量继续平稳增长,同时公司积极降本增效,毛利率稳步提升。 400G产品开始小批量出货,整体竞争力强:公司100G主力产品具备性价比高、封装技术能力强以及覆盖北美Top级客户的优势,在全行业持续保持龙头地位。公司积极布局下一代400G产品,目前已经开始小批量出货,为实现业绩中长期增长赋能。 5G有望再造一个光模块市场,公司将充分受益:基站光模块速率升级和用量增加,推动5G光模块需求大幅提升。速率方面,5G时网络带宽将达到10倍提升,前传部分10G光模块将被25G甚至更高速率所取代,中传和后传也将升级至50G/100G/200G。数量上,5G接入网由BBU/RRU两级架构升级为CU/DU/AAU三级架构,促进光模块用量增加。面向5G新兴光通信市场,公司5G基站系列产品已与业内主流设备商展开是很度合作,先发优势明显,预计随着2020年5G正式商用,公司业绩有望再上一个台阶。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为62.3亿元(+164.1%)、87.2亿元(+40.0%)、116.3亿元(+33.4%),归属于上市公司股东的净利润分别为7.57亿元(+368.5%)、11.3亿元(+49.3%)、15.45亿元(+36.7%),对应EPS分别为1.59元、2.38元、3.25元,对应PE分别为24倍、16倍、12倍。参考可比公司2018年平均动态PE 42倍的水平,结合公司未来在5G及云计算发展带动下的成长预期,我们给予公司2018年动态PE 35倍的合理估值,6个月目标价为55.65元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:100G产品市场竞争加剧;400G产品市场进度延迟。
招商蛇口 房地产业 2018-10-15 16.00 25.30 55.12% 17.11 6.94% -- 17.11 6.94% -- 详细
事件:10月09日公司公告,公司9月实现签约销售面积72.43万平方米,同比增加26.16%;签约销售金额128.92亿元,同比增加36.38%。1-9月,公司累计实现签约销售面积556.42万平方米,同比增加35.71%;签约销售金额1162.56亿元,同比增加49.02%。 金九增速放缓,当月销售均价较8月收缩11.67%:公司9月实现签约销售面积72.43万平方米,同比增加26.16%,较8月销售面积增速收缩74.17pct;实现签约销售金额128.92亿元,同比增加36.38%,相对8月销售额增速收窄46.78pct。9月销售均价17799.25元/平米,较8月销售均价收缩2352.65元/平米,幅度达-11.67%;9月销售均价相对去年同期提升8.10%。传统“金九”表现趋弱。1-9月公司实现签约销售面积556.42万平米,同比增长35.71%,较8月增速收缩1.55pct;实现签约销售金额1162.55亿元,同比增长49.02%,较8月增速收缩1.74pct;累计销售均价20893.39元/平米,同比增长9.81%,较8月增速收缩0.03pct。1-9月累计销售金额/18年计划销售额(1500亿)为77.50%(前值68.91%),较17年同期完成计划度78.01%略低近0.51pct。公司自5月开始集中加大推盘节奏,这一措施使得公司在8月的淡季中增速领跑,但市场行情逐步转冷下,金九增速有所放缓。未来在政策允许范围内,公司仍将持续加大、加快推盘力度,全年预期销售目标或能如期实现。 补货均价/销售均价29.83%,累计拿地力度持续下降:9月公司新增土地项目2个,较8月新增项目减少4个,所占权益分别为26%、33%。按照权益总价/拿地总价计算9月新增项目的权益比例为29.71%(前值68.86%)。9月新增项目可增厚10.44万方土储资源,其中计容面积20.89万方,权益计容面积6.14万方;按照累计销售均价计算,新增货值为43.64亿元。9月权益拿地额3.29亿元,平均楼面价5309.3元/平米(较8月楼面价收缩4822.81元/平米,幅度-47.60%);权益拿地额/销售额比例为2.56%(8月权益拿地额/销售额比例37.26%、7月权益拿地额/销售额比例40.98%),1-9月拿地力度中位数为37.26%,9月拿地力度为18年至今最低。如果按照累计权益拿地额/累计销售额,则9月份累计拿地力度为43.05%,且这一数据自5月(61.20%)开始逐步下降。平均楼面价相对9月销售均价占比为29.83%(8月楼面价/8月销售均价为50.28%、7月楼面价/7月销售均价占比为41.02%);从拿地成本上看,即使在扩规模下,公司对成本的管控仍具备优势。 投资建议:公司聚焦居民客户、企业客户和政府客户需求的满足,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务,协同发展;在资源获取上,公司内涵+外延双管齐下,优势显著;我们预计公司18-20年公司EPS为1.99元、2.23元、2.50元,对应PE分别为8.8X、7.8X、7.0X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25.3元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期
锐科激光 电子元器件行业 2018-10-15 130.20 184.32 50.50% 134.30 3.15% -- 134.30 3.15% -- 详细
事件:公司发布了2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润3.63~3.73亿,同比增长67.55%~72.17%,其中预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约1,100.00万元。公司第三季度实现归母净利润1.01~1.11亿,同比增长33.47%~46.7%。 业绩维持高速增长,新兴领域价格优势凸显。2018年初至今激光器行业市场增长有所放缓,尤其是特定客户的高端消费电子领域和电动汽车焊接领域。但该领域公司尚处于切入早期阶段。但在相对疲弱的市场下,下游客户将更关注性价比,也会有时间认证更多的供应商,公司作为新进者将会获得更大机遇。公司中高功率连续激光器主业在行业传统淡季下仍然稳步增长。公司第三季度实现归母净利润1.01~1.11亿,同比增长33.47%~46.70%,增速中值为40.09%。 中功率产品与IPG性能已经基本一致,产品价差缩小,国产替代逻辑强化。根据公告,锐科激光2017年开始才批量销售6000W产品。2018上半年,公司连续激光器持续向更高功率产品推进,12000W产品已经通过客户试用,已启动小批量生产;1000W半导体激光器实现批量销售,3000W半导体激光器实现小批量发货。目前,IPG在超高功率产品领域竞争力仍然较强,近期降价幅度相对比较小。但公司中功率产品与IPG的价格差逐步缩小,大约维持在20%左右。公司2013年才进入10000W产品市场,但中功率产品性能与IPG已经基本一致。经过时间考验,公司客户的品牌信任度及产品广度也将会与IPG靠拢。我们认为公司凭借价格优势,将逐步占领中高端市场。 垂直集成能力仍有增强空间。目前IPG基本所有器件全都实现自制。锐科激光泵浦源绝大部分自制,光纤器件、合束器、传输光缆基本全部自制,但是光纤光栅、电子元器件、散热外壳等仍以外购为主。公司垂直集成程度仍有较大提高空间,毛利率有望进一步与国际巨头靠拢。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为15.7亿元(+64.6%)、21.2亿元(+35.3%)、29.3亿元(+38.0%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.9亿元(+76.8%)、7.4亿元(+36.9%)、10.1亿元(+36.9%),对应EPS分别为3.83元、5.76元、7.88元,对应PE分别为44倍、29倍、21倍。我们结合公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化替代方面的突破,维持“买入-A”评级和目标价184.32元,对应2019年动态估值为32倍。 风险提示:高端激光器壁垒高,外资巨头众多,市场竞争压力大;IPO募投项目实际盈利能力不达公司预期。
广联达 计算机行业 2018-10-15 23.00 32.00 41.53% 25.25 9.78% -- 25.25 9.78% -- 详细
事件:公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划。其中拟向激励对象授予1200万份股票期权,首次授予990万份,行权价格为27.22元/股;同时拟向激励对象授予820万股限制性股票,首次授予720万份,授予价格为13.61元/股。 点评: 激励充分覆盖当前核心管理团队及技术业务骨干。首次授予的激励对象人数共计357名,包括含下属子公司在内任职的管理团队和核心骨干人员。其中限制性股票激励对象包括公司总裁袁正刚、高级副总裁刘谦、王爱华、云浪生、何平、李树剑等以及公司其余核心管理人员及技术业务骨干合计80人。股票期权的激励对象合计271人,主要为公司核心技术及业务骨干人员。以授予日为2018年10月底计算,首次授予股票期权将合计产生费用6374万元,2018-2021年分别摊销637/3471/1579/686万元;首次授予限制性股票将合计产生费用7292万元,2018-2021年分别摊销790/4253/1641/608万元。 基于云转型的大背景,业绩考核目标合理且科学。股票激励与限制性股票的业绩考核目标为以2017年营业收入与业务云转型相关预收款项之和为基数,2018、2019年、2020年营业收入与业务云转型相关预收款项之和的增长率分别不低于15%、30%、50%。根据公司战略发展规划,未来三年收入体量占比最大的工程造价业务将逐步完成云转型,相关收入由一次确认变为按服务期间分期确认,预收款项成为衡量工程造价业务云转型进度的重要财务指标。营业收入与业务云转型相关预收款项之和不仅还原了公司整体业务的实际增长情况,也反映了公司战略目标的实际执行情况,业绩考核目标合理且科学。 重点激励新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极影响。据公司官网及定期报告披露,近年来通过不断开拓国际化视野,公司从Autodesk、Microsoft等业内巨头引进了一大批高端人才。在施工业务线的深度整合方面,也对相应子公司的核心团队进行了系统整合。颇具创新与开拓精神的新一代领导班子与业务骨干逐渐成为公司的“顶梁柱”,也是本次激励的主要对象。通过期权与限制性股票激励的实施,有望充分激发其积极性和凝聚力,提高公司经营效率并降低代理人成本,并对未来发展产生深远的积极影响。 投资建议:市场维度上,从造价走向十倍空间的工程施工,产品形态上,由传统套装软件步入“云端”,是我们坚定看好公司的核心逻辑。本次激励充分覆盖当前核心管理团队及技术业务骨干,基于云转型的大背景,业绩考核目标合理且科学。重点激励新一代“顶梁柱”,有望对未来发展产生深远积极作用。暂不考虑激励成本摊销对业绩的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.43元和0.49元,维持“买入-A”评级,6个月目标价32元。 风险提示:施工业务增速低于预期;造价业务转型进度低于预期
飞荣达 电子元器件行业 2018-10-15 32.13 36.30 5.25% 36.38 13.23% -- 36.38 13.23% -- 详细
事件:10月11日,公司发布2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.16~1.26亿,同比增长64.19%~78.55%。公司第三季度单季度实现归母净利润4550万元~5560万元,同比增长32.85%~62.34%。 营业收入持续增长,毛利率同比、环比逐季提升,归母净利润继续高增速。公司2018年前三季度营业收入持续增长,毛利率在上半年已同比提升6.5个pct,环比也逐季提升0.4个pct。公司第三季度单季度实现归母净利润4550万元~5560万元,同比增长32.85%~62.34%,以中位数5055万计,同比增速中位数为48%,继续高增速。费用方面,根据公司《2018年限制性股票激励计划》,预计1-9月份摊销股权激励成本约1300万,其中Q3摊销成本约700万元,因此管理费用相应增加。剔除股权激励费用后,公司前三季度归母净利润同比增速达到82.68%~97.04%,第三季度单季同比增速70.80%~100.29%。 凭借塑料振子技术优势,有望充分受益于5G大机遇。在5G基站侧,由于Massive MIMO(大规模天线阵列)技术的应用,新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点,在5G天线方案中占重要地位。飞荣达提前6年布局,深得基站主流设备商信任,创新开发出全新一代“3D塑料+选择性激光电镀工艺”5G天线振子,并拥有相关自研专利。1997年公司通过薄膜开关产品打入华为,并伴随华为的高速成长,不断拓宽产品线。2017年公司取得华为技术有限公司全部塑料产品线的供货资格,成为其塑料产品的主力供货商之一。我们认为,公司在5G创新型塑料天线振子领域,也有望受益于华为等主流设备商的市场推进。此外,随着5G时代到来,基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及,都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升,公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G上游组件市场的直接受益者。 并购博纬通信,公司切入5G天线大市场。公司8月公告拟以现金收购博纬通信及珠海润星泰控股股权,拓展整合5G天线相关技术及产品。我们认为,借此并购,公司有望从5G天线振子龙头切入5G大市场,并借助半固态在通信设备(基站)散热等领域强化自身竞争力,巩固散热/屏蔽等传统业务优势。博纬通信是波束赋形(5G射频核心技术)全球引领者,由海归博士创办,基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可。2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。而飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子,与博纬通信的强强联合,将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间,从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。 投资建议:我们预计公司2018年~2020年的收入分别为14.9亿元(+43.5%)、25.6亿元(+72.0%)、37.1亿元(+45.1%),归属于上市公司股东的净利润分别为1.85亿元(+70.9%)、3.20亿元(+73.4%)、4.92亿元(+53.6%),对应EPS分别为0.91元、1.57元、2.41元,对应PE分别为35倍、20倍、13倍。考虑到5G新周期的到来将拉动下游需求,公司电磁屏蔽和导热材料业务步入快速发展期,5G天线振子将带来业绩高弹性,我们维持“买入-A”评级,维持目标价36.30元。 风险提示:5G商用进程不达预期,并购整合存在不确定性。
万科A 房地产业 2018-10-12 21.00 30.00 42.79% 22.06 5.05% -- 22.06 5.05% -- 详细
事件:10月9日,公司公告18年9月份销售数据,9月份公司实现合同销售面积302.5万方,同比提升10.85%,合同销售金额434.20亿元,同比下降6.26%;1-9月份公司累计实现销售面积2902.2万方,同比增长8.93%,累计合同销售金额4315.6亿元,同比增长8.95%。 金九趋冷,销售额增速跌入负区间:1)9月销售趋冷,增速较8月增速收窄9.77pct:18年9月,公司实现合同销售面积302.5万方,同比增长10.85%,环比增长17.52%;实现合同销售金额434.20亿元,同比下降6.26%,环比提升13.25%;金九行情趋冷,公司9月销售额增速继8月的低增速,继续回落,除却1/2月份的第三个单月销售额增速为负的月份。9月销售面积同比增速虽较稳,但9月销售均价14353元/平米,同比下降15.43%,环比下降3.63%(较上月提升181.94元/平米),对销售额增速有一定的拖累;2)累计销售增速回落2.01pct,1-9月累计增速8.95%:18年1-9月份公司累计实现销售面积2902.2万方,同比增长8.93%(前值+8.71%),增速微增0.22pct;累计合同销售金额4315.6亿元,同比增长8.95%(前值+10.97%),增速收窄2.01pct;累计销售均价14870元/平米,同比增长0.02pct(前值+2.08pct);累计销售均价基本较1-8月累计销售均价相比,增速收窄2.05pct。 9月拿地额/销售额27.64%,拿地力度收缩:公司18年9月新增土地项目20个,其中6个为物流地产项目,14个项目为新增土地项目;物流地产项目总计增加占地面积80.92万方,权益建筑面积91.3万方。新增土地项目中,土地净占地面积225.3万方,计容建筑面积385.3万方,较上年同期分别下降8.13%、下降21.39%,权益建筑面积225.8万方,权益建筑面积/计容建筑面积比例达58.60%,即若以权益建筑面积/计容建筑面积计算平均权益比例,9月新增项目中公司平均权益比例为58.60%(前值73.35%),权益拿地额/总价款为48.14%;从18年1-9月公布的数据看,1-9月累计权益拿地额/1-9月总土地价款比例为46.55%(前值48.71%)。50%以上权益的项目(含50%):50%以下权益的项目为8:6;100%权益的项目:非100%权益的项目为2:12。9月新增土地总地价249.29亿元,同比下降15.28%;新增权益地价120.01亿元,同比下降47.52%;其中,9月权益拿地额/销售额占比为27.64%(前值42.88%),拿地力度持续收缩,低于1-9月平均拿地力度28.98%。从拿地均价来看,9月新增土地楼面价6470.10元/平米(同比+7.78%),权益楼面价5314.88元/平米;楼面价/销售均价为45.08%,成本可控,安全边际高。 投资建议:我们看好公司诸如“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等多元化业务发展战略的前景;看好公司在行业集中度不断向龙头聚集的背景下的优势。我们预期18年业绩继续稳步增长;预计公司18-20年公司EPS为2.88、3.13、3.52,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策因素、公司经营不达预期
保利地产 房地产业 2018-10-12 11.08 15.00 40.19% 11.44 3.25% -- 11.44 3.25% -- 详细
事件:10月10日晚,公司公告18年9月份销售数据,9月份公司实现签约面积237.24万方,同比增长52.36%(前值+5.16%),签约金额368.82亿元,同比增长67.70%(前值+19.93%);1-9月份公司累计实现签约面积2024.70万方,同比增长34.87%(前值+32.84%),累计签约金额3036.51亿元,同比增长45.87%(前值+43.30%)。 销售稳步提升,1-9月完成上年销售额98.20%:18年9月,公司实现签约面积237.24万方,同比增长52.36%(前值+5.16%),签约金额368.82亿元,同比增长67.70%(前值+19.93%);销售均价15546.28元/平米,同比增长10.07%,环比下降6.58%(较上月收窄1095.63元/平米),9月份,房企间销售分化越发明显,公司在金九行情中保持稳步增长。销售面积增速提升较为明显(增速较8月提升47.20pct),同时受益于销售均价的提升,签约额同比增速提升47.77pct的增长。18年1-9月份公司累计实现签约面积2024.70万方,同比增长34.87%(前值+32.84%),累计签约金额3036.51亿元,同比增长45.87%(前值+43.30%);累计销售均价14997.33元/平米,同比增长8.16pct(前值+7.87pct);累计销售均价低于9月单月均价548.95元/平米(幅度为-3.53pct)。截止9月份,公司累计销售面积、累计销售金额分别完成了17年度销售面积、销售金额的90.29%、98.20%,如果未来三个月的销售与去年同期一致,全年销售额近4047亿元(按此销售额,增速为30.88%)。 权益拿地额/销售额22.86%,补货力度低于1-9月均值:公司18年9月新增土地项目9个,较17年同期减少12个,较18年8月减少8个个;新增项目仍以合作项目为主,100%权益:非100%权益比例为3:6,50%以上权益:50%以下权益比例为8:1。9月土地净占地面积62.78万方,计容建筑面积230.02万方,较上年同期分别下降54.12%、下降25.97%,权益建筑面积175.49万方,权益建筑面积/计容建筑面积比例达76.29%,即若以权益建筑面积/计容建筑面积计算平均权益比例,9月新增项目中公司平均权益比例为76.29%;从18年1-9月公布的数据看,1-9月累计权益拿地额/1-9月总土地价款比例为66.88%(前值66.83%)。9月新增土地总地价124.86亿元,同比下降37.73%;新增权益地价84.32亿元,同比下降53.56%;其中,权益拿地额/9月销售额占比为22.86%(前值56.96%),拿地力度低于1-9月平均拿地力度(36.98%)。从拿地均价来看,9月新增土地楼面价5428.42元/平米(同比-15.88%),权益楼面价4805.07元/平米,补货均价/销售均价为34.92%,成本可控。 投资建议:公司聚焦一二线资源补充,同时、落实城市群深耕策略,加大核心城市周边三四线城市的深耕、渗透;另外公司高度重视市场化并购,将并购整合作为公司资源补充的重要方式之一,我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为1.63元、1.89元、2.18元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-10-12 3.54 4.27 35.99% 3.35 -5.37% -- 3.35 -5.37% -- 详细
山鹰纸业公告:18年前三季度实现归属上市公司股东净利润23亿元,同比增长约61%,扣非后增长37%。18Q3单季度实现归母净利润约6亿元,同比基本保持一致,扣非后下滑25.7%。 包装纸价格下滑,业绩承压:18Q3公司业绩出现波动,剔除收购并表以及非经常性损益,前三季度公司主业净利润约为14.7亿元,同比增长5%。单三季度主业净利润2.9亿元,同比跌幅超50%。业绩表现不佳主要原因为:1)包装纸价开始下滑,18Q3箱板纸均价约为5050元/吨,较去年同期有小幅下滑,尤其是9月份,同比下滑17%,环比18Q2下滑约4%。18年前三季度箱板纸均价约5033元/吨,同比增长约10%。我们测算18Q3公司吨纸净利约350元/吨,同比、环比均有较大幅度的下滑;2)另一方面人民币贬值以及进口废纸政策趋严大幅增加公司成本,公司18年前三季度原材料外废比例大约50%,其中三季度由于海关检验等原因,使用外废比例更低,导致公司成本上升;3)销量减少,由于下游需求疲软,公司三季度销量同比有所下降。 并表+补助,稳定业绩:18Q3公司业绩仍保持较高水平,受益于两方面因素影响:1)收购企业业绩并表:17年收购北欧纸业Nordic公司(17年10月完成交割)、18年收购联盛纸业(18年1月起并表),前三季度北欧纸业、联盛纸业贡献贡献净利润合计约4.5亿元,单三季度贡献约1.5亿;2)非经常性损益,公司前三季度非经常性损益3.8亿元,单三季度非经常性损益1.6亿元,17年同期仅590万元,主要为废纸回收补贴收入、科技奖励资金等。另外应收款坏账准备会计变更预计增加本期净利润约5000万。 需求端疲软拖累包装纸价格:箱板/瓦楞纸主要用于食品饮料/家电/日化/电子等产品包装,17年箱板瓦楞纸消费量约为4900万吨,年增速约5%左右,每年市场容量增加约200-300万吨。供给端,17-18年新增产能分别达到约600万吨、1000万吨。从供需角度看,因受经济拖累、及新产能涌现,今年箱板/瓦楞纸供需情况要略弱于17年,这也是今年箱板/瓦楞纸提价情况不甚理想的原因。政策方面,对废纸进口的审批趋严,政府表示将于2020年实现固废零进口,截止8月份废纸进口量993万吨,同比下滑49%,进口废纸减少逐渐成为常态,对纸价影响趋弱,目前影响纸价最主要的是下游需求端疲软。公司目前拥有包装纸产能约500万吨(考虑北欧和联盛),另外在建有:华中127万吨包装纸,项目建设期2年,预计将于19-20年投产;华中基地高档包装纸板项目三期(49万吨银杉/红杉)亦在规划建设中。华中项目投产后,公司总产能将超过630万吨,华东地区箱板瓦楞纸龙头地位进一步稳固。 投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司18-20年净利润为28亿元、29.5亿元、32亿元,增速分别为39%、5%、8.5%,EPS分别为0.61元、0.65元、0.7元,给予“增持-A”评级,6个月目标价为4.27元,相当于2018年7倍PE。 风险提示:新增产能投放不及预期,行业需求新增放缓
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-10-11 8.54 15.00 89.87% 8.58 0.47% -- 8.58 0.47% -- 详细
依托自身优势(火星),合作办学,开办数字艺术学院。广西信息职业技术学院为首个以信息技术为特色的全日制普通高等职业技术学院,目前正在筹建中,已取得自治区人民政府的筹建资格审批,并委托广西广播电视大学建设与管理。公司本次依托自身在CG视效领域优势,与职业学院合作开办数字艺术学院,双方为数字艺术学院的日常运营提供营运资金1000万元,其中公司出资占比55%。 数字艺术学院拟开设数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等专业,招生目标3000人,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。根据A股公司职业学历教育数据,若职业学院年均学费2万元/人,加之政府补贴(预计1-2万元/人/年),合计收入约为3-4万元/人,同时根据港股高等教育标的的平均利润率水平(假设50%),数字艺术学院若成熟运营,将为公司贡献年利润约3000万元(55%的权益比例)。 探索校企合作办学新模式,创造新的利润增长点。随着数字艺术市场规模持续稳定增长,数字艺术设计人才需求不断提升,公司全资子公司火星时代为国内数字艺术教育龙头,专注于数字艺术设计教育,在行业内具备良好口碑。公司本次合作办学,将利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司的知名度及品牌影响力,同时增加新的收入项及利润点。 投资建议:公司本次与职业学院合作办学,预计为公司进入职业学历教育领域的第一步,未来有望以复制的方式,进一步探索合作办学模式;公司自2017年以来,围绕艺术教育,在职业培训、留学、产业能力、学历教育方面的布局持续落地,按照我们对艺术教育产业链的理解,预计公司未来仍将持续延展,实现全年龄段的覆盖,进一步提高公司在艺术教育领域的综合竞争实力。预计公司2018年净利润2.2亿元,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力(预计数字艺术学院将于2019年起持续贡献利润),我们采取分部估值法,目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,合作办学进度低于预期的风险,招生人数不达预期的风险。
中科曙光 计算机行业 2018-10-11 43.31 58.00 45.88% 42.97 -0.79% -- 42.97 -0.79% -- 详细
事件:公司公告发改委原则同意公司牵头,联合行业中下游企业、高等院校和科研院所,以及相关金融资本、知识产权、科技中介等服务机构,共同组建国家先进计算产业创新中心。此外公司公告2018年7月26日至公告日累计收到尚未公告的与收益相关的政府补助21,500.55万元、与资产相关的政府补助160.20万元、国家课题经费677.14万元。 创新中心建设目标要求3年完成服务器处理器、智能计算芯片等核心技术攻关。根据公司公告,创新中心建设目标要求公司应在2018年底,完成法人注册,初步具备运行条件,并于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克。 以高性能计算和智能计算为代表的先进计算技术是科技制高点,是一个国家和地区的综合国力与科技创新力的重要标志。获批组建国家先进计算产业创新中心,是对公司的创新研究能力及整合集聚创新资源等方面能力的认可,同时也有利于提升公司的核心竞争力,未来有望对公司业绩产生积极影响。 投资建议:公司在国产芯片、中高端服务器、存储、云计算软件等方面联手国内外优质企业,实现核心技术本地化,是国内在IT基础布局最全面、技术积累最深厚的企业之一。公司还启动“百城百行”政务云战略,实现从“芯”到“云”的全产业链覆盖,空间广阔。预计2018-2019年EPS分别为0.66元和0.92元,维持“买入-A”评级,6个月目标价58元。 风险提示:行业竞争加剧,政务云业务不达预期。
东方财富 计算机行业 2018-10-11 10.68 14.00 33.08% 10.86 1.69% -- 10.86 1.69% -- 详细
东财基金获批,金融生态圈更为完善。西藏东财基金管理有限公司经营范围为公开募集证券投资基金管理、基金销售和中国证监会许可的其他业务,注册资本2亿元,由东方财富证券全资设立。此次基金子公司的设立共历时三年,获批成立意味着公司业务在证券业务的拓展之后又向基金管理领域实现延伸,结合公司“东方财富”网站、金融数据终端和移动终端及“股吧”等积累的海量精准流量,基金管理环节的加入将使其流量获得更好的变现,金融生态圈得到进一步完善。 天天基金网发展迅速,渠道协同优势助力发展。根据公司半年报披露数据,旗下天天基金网2018年上半年日均页面浏览量为690.87万,日均活跃访问用户数为160.89万人,基金销售额为3,025.55亿元,同比增长90.80%。天天基金网的快速发展为日后东财基金的产品运营提供了成熟的销售渠道。依托天天基金网的现有流量以及低费率销售优势,东财基金有望突破当前资本市场整体环境不佳以及新成立基金在产品线和渠道布局不全等劣势,实现继东方财富证券之后的又一次逆市成长。 互联网基因植入基金管理,或带动行业渠道变革。相比拥有成熟投研、风控体系的竞争对手,指数基金或将成为东财基金抢占市场的突破口;除此之外,公司多年积累的Fintech技术和流量数据也有利于其日后发展量化基金和AI基金等产品。对于行业而言,作为当下主流基金销售渠道,未来天天基金网对于体系内东财基金的渠道偏向或将对其他基金公司的同类产品销售产生冲击,进而促使他们加强自有渠道的建设。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。在证券业务取得持续进展之后,基金管理子公司的成立使其金融生态圈更为完善,边际效应将持续提升。预计2018、2019年EPS为0.20、0.28元,维持买入-A评级,6个月目标价14元。 风险提示:证券市场景气度未及预期,互联网券商市场竞争加剧。
金地集团 房地产业 2018-10-11 8.75 10.00 29.37% 8.68 -0.80% -- 8.68 -0.80% -- 详细
事件:10月9日晚,公司公告,9月公司实现签约面积92.2万平米,同比上升28.96%;实现签约金额180.3亿元,同比上升46.12%。1-9月公司累计实现签约面积580.1万平米,同比上升3.80%;累计签约金额1060.9亿元,同比上升3.39%。 9月销售增速46.12%,时间纵向比较有所改善:9月公司实现签约面积92.2万方,环比上升70.43%,同比上升28.96%;实现签约金额180.30亿元,环比上升60.41%,同比上升46.12%;单月销售均价19555.31元/平米,较上月均价收窄1221.03元/平米,幅度-5.88%。九月一般为销售旺季,从时间纵向比较公司各月度增速、或者从横向比较9月TOP房企的增速来看,9月公司销售有一定的改善。1-9月公司累计实现签约面积580.10万方,同比上升3.80%,该增速较上月提升3.69pct;累计签约金额1060.90亿元,同比上升3.39%,该增速较上月提升5.84pct;1-9月累计销售均价为18288.23元/平米,同比下降0.39%,该增速较上月提升2.16pct。从未来两月新推项目来看,未来两月新推或加推的楼盘数量近52个,较8月增加6个,新推或加推项目主要分布中部地区及长三角、珠三角等重点城市群核心城市,项目优势性仍较为显著。 拿地额/销售额0.67%,拿地力度年内低位,补货均价为销售均价的19.19%:9月公司新增项目1个(前值5个),新增项目位于杭州,区域价值明显。9月新增占地面积2.13万方(前值27.76万方),环比下降92.33%;新增计容建筑面积3.20万方(前值40.92万方),环比下降92.19%;成交总价达1.2亿元(前值37.78亿元),环比下降96.82%;平均成交楼面价3753.05元/平米(前值9232.31元/平米),环比下降59.35%,其中拿地额/销售额为0.67%(8月33.61%,7月49.11%),拿地力度持续回落,为18年1-9月期间内新低;拿地均价/当月销售均价19.19%(前值44.44%),拿地均价/累计销售均价20.52%(前值51.15%);成本可控。若按1-9月累计销售均价(18288.23元/平米)看,9月新增货值达5.85亿元(前值73.86亿元)。 投资建议:公司经营拥有区域布局优势、低融资成本等优势。我们预计公司2018-2020年EPS为1.76、2.07和2.38,对应当前股价PE估值为5.0X、4.2X、3.7X,维持“增持-A”评级,6个月目标价10元。 风险提示:房地产市场不及预期、政策调控因素、公司经营不达预期
易华录 计算机行业 2018-10-10 23.32 30.00 51.52% 24.55 5.27% -- 24.55 5.27% -- 详细
事件:1)公司公告拟出资4447万元持股35%,与鸿运投资、吉林弘锦、华录文化等共同设立延吉数据湖项目SPV项目公司。2)公司公告子公司山东易华录拟出资1000万持股10%与广州实地地产共同设立青岛实录丰数据湖产业园有限公司。3)公司公告与小米、金山云签署了为期三年的战略合作协议。4)公司公告中标“通州区信号灯升级改造项目一期工程”,该项目计划总投资1.26亿元。 点评: 合资成立SPV公司,为延吉数据湖项目顺利实施提供保障。延吉数据湖基础设施项目建设以“城市数据湖”为核心,以交通大数据应用、公共安全大数据应用、综治大数据应用等多项应用为引领,对于实现政府数据集中管理和共享、开放,实现城市大数据与普惠性服务应用相结合具有重大推进效用,同时作为央企与地方政府合作共建的示范工程,有望为延边州新兴工业集中区开展新一代综合信息基础设施建设和新型智慧城市建设提供前瞻指引。延边州新兴工业集中区管委会作为本项目的实施机构,指定延边鸿运投资作为出资方与易华录、吉林弘锦、华录文化共同成立项目SPV公司,负责项目的投融资、建设、运营维护和移交工作。SPV公司作为延吉数据湖项目建设的重要环节,其成立为项目的顺利实施提供了坚实保障。 设立青岛实录丰数据湖产业园,剑指海洋大数据。以青岛实录丰数据产业园为依托,公司将引流海洋大数据入湖,丰富数据湖中储备的数据资源,未来有望以“海洋大数据”产业为核心,整合上下游产业链,形成“孵化、研发、服务”三维一体的综合型大数据产业示范平台,为青岛、山东、乃至全国海洋大数据的应用技术提供有力支撑,并树立良好的先例。该公司的设立有利于进一步夯实公司数据湖建设的商业模式,形成数据湖多点多层次落地的布局,有望开拓全新的利润增长点,也为未来海洋数据湖的扩容打下基础。 携手小米与金山云,进一步完善数据湖生态体系。三方未来将在蓝光存储、数据存储备份服务方面展开合作,易华录提供基于蓝光存储的冷存储解决方案满足小米和金山云的数据存储需求。小米发挥其生态产业链优势,金山云发挥其分布式存储的优势提供热数据的存储方案,在湖盘/云盘,光磁一体化存储等方面形成整体解决方案,共同开拓市场应用。公司与小米和金山云之间建立密切合作关系,证明了数据湖业务的竞争优势与发展前景被业界广泛认可,有利于通过结合各生态合作伙伴的优势资源提升公司在蓝光存储、云计算、人工智能等方面的业务能力,为进一步完善数据湖生态打造多样的湖生态环境,形成互利共赢的商业模式提供有力支持。 中标北京通州智能交通项目,工期较短有望改善现金流质量。公司正致力于调整智能交通业务的项目构成,逐步由传统智能交通周期长、回流慢的项目向新型周期短、回流快的项目转型。“通州区信号灯升级改造项目一期工程”工期较短,仅有94天,除了标志着公司智能交通业务打入主流一线城市,夯实智能交通领域的龙头地位。该项目的工期较短,回款条件佳,也有利于公司资金快速回笼,改善现金流。 投资建议:公司在手项目充裕,数据湖业务稳步推进。预计2018-2019年EPS分别为0.77、1.10元,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:数据湖推广进度低于预期;电子车牌落地进度低于预期。
药明康德 医药生物 2018-10-01 90.58 108.00 37.30% 90.80 0.24% -- 90.80 0.24% -- 详细
行业投资逻辑:首先,我们看好CRO 和CMO/CDMO 行业的广阔前景。由于医药研发周期拉长、成本加大、成功率低,药企极有动力将研发和生产环节部分外包给专业的CRO 及CMO/CDMO 公司,这个是行业大趋势。特别是未来小型药企/生物技术初创公司及虚拟制药公司会成为全球医药市场的重要推动力,这部分企业对CRO、CDMO 公司依赖性较大。CRO方面,到2017 年全球外包研发占比已经达到36.5%,而国内也到了30.6%,无论国内还是国外CRO 行业的增速远高于医药行业平均增长水平。而随着国内市场需求持续增长、一致性评价等政策落地、国内CRO 企业自身竞争力的提高,预计我国CRO 行业17-21 年复合年增速为20.3%,到2021 年市场规模将达到1165 亿元。CMO/CDMO 方面,同样受益于全球分工、国内政策(尤其是MAH 政策)的催化、企业能力的加强,预计 2017-2021 年我国 CMO/CDMO 的市场年均复合增长率为 18.32%,到2021 年市场规模达到626 亿元。 其次,竞争格局方面,整合、一体化是行业发展趋势,龙头公司最为受益。经过十余年的快速发展,我国CRO 企业分化显现,已经进入整合阶段。一方面行业内年收入在 500 万以下依然占据主流,行业集中度仍然较低;另一方面,部分 CRO 企业积累了专业技术和优质客户资源,近年来增速显著快于行业平均水平。公司草根调研结果显示,目前在药企研发投入增大、品种为王的时代,药企更加偏好与具备领域研发特长、在临床阶段具备床位和医生资源等大型 CRO 企业合作,可以较快地推进研发进度和提高研发效率。另外,药企对于一体化需求在加大。仅提供单一阶段医药研发服务的企业无法满足药企在全产业链上的研发需求,这就要求未来行业内的参与者不仅要在各自专精的阶段提供高质量的研发生产服务,还需要围绕客户需求不断拓展产业链上下游领域,通过自行设立、合作开展或外延式并购的方式为客户提供全方位、一体化的新药研究、开发、生产类服务。在上述两大趋势下,龙头企业最为受益。 公司投资逻辑:首先,公司是国内规模最大、平台技术最为领先、客户最为优质、人力资源最为丰富的CRO 和CMO/CDMO 领域龙头企业,在行业高景气下充分受益。公司的两大主营收入和利润规模均为国内同行业第一,在全球也处于领先地位。平台技术方面,公司提供一站式服务解决方案,真正实现了“赋能创新”的宗旨,满足了广大客户的需求;客户方面,全球前20 大药企均为公司稳定客户,优质大客户是公司收入主要来源,而广大的长尾客户是公司业务的重要增量;人力资源方面,公司的实际控制人李革博士是行业领军人物,持续证明了其高瞻远瞩的战略眼光和卓越的管理能力,公司的管理团队经验丰富,业务水平突出,公司人均产出在业内处于领先水平,2018 年8 月公布的股权激励可以进一步带动员工的积极性,利于公司长期发展。总之,公司竞争优势显著,在CRO、CMO/CDMO 高景气下充分受益。 其次,公司各项业务极具特色,相互独立又具备协同作用。中国区实验室业务助力国内企业新药研发,业务发展良好;国内实验室业务在细胞治疗、基因治疗有望复制CDMO 模式,客户粘性大为提高;临床CRO 业务,服务能力快速提高,收入连续三年翻倍增长;CMO、CDMO业务收入持续增长,各阶段业务不断推进。公司各项业务紧紧围绕着新药研发,相互独立又具备协同作用。 最后,公司的投资业务与主营业务有一定的关联性,具备可持续性。 公司依托于研发平台专业优势和丰富的客户资源,通过参股投资、联营合营、投资资金等方式对医药行业多领域进行了投资,反映在报表中体现在资产负债表的长期股权投资和可供出售金融资产,反映在利润表为投资收益和公允价值变动净收益两项。我们认为,随着投资企业的业务发展和上市等因素带来的公允价值评估变化,公司一方面可以享受到投资企业利润分红带来的投资收益,另一方面更为显著的是公允价值的变动给当期带来收益,该项收益并非一次性,而是具备相当的可持续性。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价108 元。预计公司2018-2020 年的收入分别为94.16 亿、117.5、142.8 亿元,增速分别为21%、25%、22%,预计公司2018-2020 年的净利润分别为19.88、22.50、27.02 亿元,增速分别为62%、13%、20%,2018 年由于会计准则变更因此利润增速较高,预计2018-2020 年公司扣非净利润年复合增速超25%。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.91、2.16、2.59 元,当前股价对应估值分别为47X、42X、35X,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为108 元,相当于2019 年50 倍动态市盈率。 风险提示:政策变动给公司业务带来波动;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名