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捷成股份 计算机行业 2018-01-22 9.25 17.00 82.80% 9.36 1.19% -- 9.36 1.19% -- 详细
数字技术领域,公司是国内最具实力的专业音视频整体解决方案产品提供商之一。公司上市之后,不断加强技术投入与渠道建设,公司音视频业务快速增长,市场占有率不断提升,跃居行业龙头。公司战略收缩传统主业,并加大在云技术平台、虚拟现实、增强现实的技术研发与市场推广,积极布局新技术领域。 捷成文化品牌落地,整合资源完善影视产业链。公司于2013年起通过投资或并购的方式切入影视内容制作领域,2016年成立捷成世纪文化产业集团,将旗下相关影视类公司转至该平台,持续加大内容板块的投入与业务整合,充分利用平台优势、业界资源优势,做强影视内容板块。 数字版权生态建设日趋完善,版权业务贡献新的业绩增长点。公司收购华视网聚后,发展至今,影视版权分发与运营已成为公司核心业务。在版权分发体系中,产业链上游为影视内容的出品方、发行方以及版权拥有者,下游为各平台/端口,华视网聚连接产业链上游的版权供给与下游的数字内容需求方,以内容为本,为整条产业链提供价值增值服务。 依托“技术+内容”优势,数字教育云平台落地。公司依托自身音视频创新科技、内容制作、数字版权运营、跨网跨屏全价值链运营的特有产品布局,经过多年研发,将数字云平台服务与运营拓展至教育领域,实现特定场景下2C端的数字文化及增值内容服务目标。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为12.99亿元、17.60亿元、21.55亿元,EPS0.50元、0.68元、0.84元,对应当前股价PE为19、14、11倍。公司各项业务稳健发展,2018年重点关注其在影视内容、版权分发业务上的持续推进,公司作为内容输送方,在版权分发环节已建立起一定的先发优势与规模优势,考虑公司过去3年的高复合增长性以及未来版权分发市场的广阔空间,我们给予公司2018年25倍目标PE,对应目标价17.00元。首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:版权市场竞争加剧、影视内容监管政策超预期、参投电影票房表现不及预期等风险。
当代明诚 批发和零售贸易 2018-01-22 12.10 20.73 62.59% 13.03 7.69% -- 13.03 7.69% -- 详细
事件:近日公司收到湖北省发改委下发通知,同意公司通过当代明诚(香港)并购开曼群岛新英体育有限公司100%股权项目予以备案,公司可凭本通知依法办理外汇、海关、出入境管理等相关手续;同时湖北省商务厅向公司颁发了《企业境外投资证书》,同意公司通过当代明诚(香港)收购新英体育有限公司100%股权。 收购已获发改委备案、商务厅核准,并购基本扫清障碍。中国企业海外投资及换汇需要取得发改委、商务及外汇管理部门三方备案、核准或登记,公司已获湖北省发改委备案、湖北省商务厅核准。在外汇管理部门登记后,新英体育则可顺利并表显著增厚公司业绩。 收购新英体育完善公司体育产业链布局。新英体育主营业务包括版权分销、订阅付费、广告,其核心资产为2013-2019年英超赛事中国地区全媒体版权及2018-2022年欧足联赛事中国地区新媒体版权,收购完成后公司体育产业布局将进一步完善,打造赛事IP“俱乐部-经纪-赛事-版权-营销”全产业链。 (1)俱乐部层面,公司依托参股公司武汉当代明诚足球俱乐部及股东层面的武汉当代科技产业集团,获得西乙格拉纳达俱乐部、中超重庆力帆俱乐部的运营权; (2)经纪业务层面,公司控股子公司MBS 旗下签有苏亚雷斯、伊涅斯塔、蒂亚戈等30余名职业球员及近10名职业教练的经纪及商务权益; (3)赛事版权层面,拟收购的新英体育及明诚传播(与苏宁体育合资设立)拥有英超、西甲、德甲、欧足联四大顶级足球赛事版权; (4)体育营销层面,公司旗下双刃剑体育拥有2018俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理合同(资料来源:公司公告)。 公司具备精品剧制作能力,影视项目储备充足,预计可与体育形成合力。公司出品影视剧市场认可度较高,《新龙门客栈》单集预期售价700万左右(60集),《小重逢》单集预期售价400-500万(45集),2018年预计确认收入项目包括《我们的四十年》、《绝不放手》、《狄仁杰》等,2019年预计确认收入项目包括《檀香刑》、《秋菊打官司》、《庆余年》等(资料来源:公司调研)。此前公司公告称,长瑞招源拟出资7000万投资强视传媒所投拍电视剧(均为公司全资子公司),其中3000万、4000万分别用于投资《V-2英雄连》、《警花与警犬之飞跃巅峰》。 同时公司也积极布局网生内容,2017年强视网络剧代表作品《疗伤客栈》系列第二部在爱奇艺上线收获良好口碑。 投资建议:体育板块充分受益于政策支持,公司以体育营销为切入口,先后布局体育经纪、场馆运营、版权业务,掌握顶级赛事资源,具备运营经验这一先发优势;影视业务公司未来两年项目储备充足,兼顾传统题材与新兴网剧,有望为公司持续贡献稳定利润。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为1.88亿元、2.11亿元、2.44亿元,对应EPS 0.39元、0.43元、0.50元。若考虑新英体育并表,预计2017、2018年净利润将增厚至3.45、4.04亿元,对应EPS 0.71元、0.83元。 我们给予2018年25倍目标PE,对应目标价20.73元(考虑并购),维持“买入-A”评级。 风险提示:新英体育并购案进展不及预期(外汇登记手续尚在实施中),体育赛事版权续约不成功风险,电视剧投资失败风险。
陕西煤业 能源行业 2018-01-22 9.10 14.76 57.86% 9.49 4.29% -- 9.49 4.29% -- 详细
事件:2018年1月17日,公司发布对外投资公告称,1月16日,公司增持隆基股份(601012.SH)10.95万股,占隆基股份总股本的0.01%。 另外,公司于2017年7月18日至2017年12月5日通过信托计划持有隆基股份9959万股股份,合计持有隆基股份9969.95万股,占隆基股份总股本的5%。 未来布局新能源以股权投资为主:据公告,2017年6月21日,公司董事会通过了以不超过30亿元自有资金对外合作开展不涉及关联交易的投资业务。此后,董事会又于12月13日同意在30亿元对外投资额度的基础上,继续新增自有资金不超过70亿元。投资方向主要为:1)煤化工等节能环保传统能源;2)光伏风电等新能源;3)能源互联网等新经济产业;投资目的主要是考虑到我国新能源、新材料、新经济产业的快速成长,全球能源行业深刻变革的实际情况,为抓住相关行业发展机遇,辅助公司主业更好更快地发展,培育新的利润增长点。 但考虑到专业性问题,公司未来对新能源产业的投资仍以股权投资新能源企业为主,盈利确定性较强。 隆基股份目前是单晶领域最大的硅片与组件生产商:隆基股份硅片产能达到15GW,组件产能达到8.25GW。2017年上半年其单晶硅片产品在国内市占率达到 45%以上。因此陕西煤业作为煤炭类上市公司,在做强做优主业的基础上,布局新能源产业,能实现公司业务的有效互补,提高抵御风险的能力。 测算陕煤收购成本为25-30元/股,目前浮盈较多:据公告,陕煤大部分股票在2017年7月18日至2017年12月5日通过信托计划购买。 这期间隆基股份收盘价均价为27.62元/股,最低价为17.57元/股,最高价为42.34元/股, 1月16日隆基股份收盘价为34.13元/股,综合来看,我们认为公司收购的成为大约在25-30元/股,公司现在浮盈较多。但由于通过信托资管计划购买,截至2019年7月到期前无法兑现利润。 动力煤价格看涨,公司明年有新增量,业绩可期:考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态,价格中枢或呈现缓慢抬升的走势,预计2018年秦皇岛动力煤价格中枢较2017年上升40元/吨。叠加公司小保当1600万吨/年(权益产能960万吨/年)减量置换项目获发改委核准通过,预计2018年三季度投产,2019年达到满产状态,公司量价齐升,业绩释放可期。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为,104.22亿元、122.82亿元,144.53亿元,净利润增速分别为278.3%、17.85%、17.67%;连续两年15%以上的业绩增长,估值较低,同时具备高分红预期(据三季报,公司目前分红率40%)给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.76元,相当于2018年12倍的动态市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,小非减持,项目投产不达预期。
景旺电子 电子元器件行业 2018-01-22 50.11 64.20 39.02% 48.08 -4.05% -- 48.08 -4.05% -- 详细
事件:公司公布2017年度业绩快报,2017年公司实现营业总收入41.93亿元,同比增长27.72%;实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元,同比增长24.54%。主要是公司通过持续挖掘产能和加大市场开拓力度,客户对公司产品质量的认可度持续提升,推动了公司收入增长。 全球PCB制造格局分散,公司成长天花板足够高。据Prismark和NTI统计数据显示,2016年全球PCB产业规模达到542亿美元,行业前10集中度CR10=32.6%,排名第一的日本旗胜2016年销售额34亿美元,占比6.3%,但销售额同比下滑10.5%。PCB制造行业格局分散,并未显现出市场向传统龙头集中的趋势,我们认为,PCB制造下游应用广泛覆盖消费电子、汽车、通信、工控医疗,细分产品均需要定制化,即使全球龙头公司依然存在现实条件下的“管理半径”,行业集中度难以继续提升,因此为国内PCB厂商赢得快速发展的窗口期。公司2017年营收41.93亿元,约占全球PCB制造产业规模的1%,相比于全球龙头220亿人民币的营收体量,仍具备充分的成长空间。 在优质管理基础上积极扩充产能,快速抢占市场份额。我们选取Wind PCB制造相关18家公司参考对比,2017前三季度,公司营收排名第4,净利润排名第1,销售毛利率排名第4,净利率排名第2,综合成本管控能力和盈利能力出众。公司上市以后,积极扩充产能,2017年9月,发布可转债预案,拟募集资金总额不超过9.78亿元,用于“江西景旺精密电路有限公司高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目(二期)”。2017年12月公司官网披露珠海产业化项目环境影响公示,预计总投资49.55亿元,设计年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡。我们认为,在全球PCB产能向大陆转移的背景下,公司成长天花板足够充裕,依托于优秀的成本管控能力,并积极扩充产能,预计公司将迎来持续稳健的高速成长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64.2元。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为6.69亿、8.73亿、11.76亿,对应EPS分别为1.64元、2.14元、2.88元,同比增速分别为24.5%、30.4%、34.8%,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为64.2元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下滑;新项目投产情况不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-01-22 22.17 28.84 22.36% 23.80 7.35% -- 23.80 7.35% -- 详细
事件:光大集团与招商局签署战略合作,拟共同开拓大旅游等领域:据中青旅官网报道,2018年1月16日,光大集团与招商局集团共同签署战略合作协议,并拟在金融服务、健康及旅游等六大领域进行深度战略合作,实现资源共享。会上李晓鹏特别指出,双方可以从四个方面积极探索深度合作,其中包括了联合开拓大健康、大旅游领域合作。 点评:招商局拥有可观的“客户+资金”资源,与光大合作可实现互惠共赢,有望利好中青旅发展。1)客户资源:招商局下属的招商银行拥有零售客户超过7200万户,叠加复牌开业的招商仁和保险,招商局拥有大量的客户资源,可通过与各会员单位的资源进行对接,充分挖掘客户背后蕴含的旅游需求,从而与旅游景区等平台实现合作共赢。2)资金资源:招商局集团一贯以“产融结合”为特色,旗下金融板块管理的总资产过6万亿元,金融资源雄厚,可为合作伙伴提供全方位的金融支持。3)中青旅有望充分受益:中青旅为光大集团旗下唯一景区运营公司,本次光大专招商局在签署战略合作协议,一方面更加明确验证了光大集团先前表示的全力支持大旅游板块的承诺,另一方面为有望为中青旅在“客流+资金”方面带来有力支持,利好公司发展。 集团新帅李晓鹏曾任招商局多年总经理,股权快速交割后并再次高效签署合作,充分展现集团对大力发展旅游版块的强烈意愿:1)光大集团新董事长李晓鹏同志兼任中国旅游协会副会长,并在过去3年半中曾任招商局集团总经理。本次在光大专招商局签署战略合作,预计有望极大概率落实到双方资源互补,实现共赢,充分展现了集团对大力发展旅游版块的强烈意愿。2)本次集团新帅上任后不仅在两周内就快速完成了对中青旅的股权交割,现又高效完成了光大和招商局的战略合作签署,展现了积极的态度与极高的办事效率。在新实际控制人旗下,公司有望在管理效率和机制以及项目落地进度以及资本运作等方面进一步得到改善。 基本面扎实,双镇渐入佳境:公司短期业绩有望加速反弹:乌镇提价+政府补贴常态化+古北房地产结算收益叠加内容逐渐丰富有望量价齐升,渐入佳境。1)公司公告2017年8月乌镇门票提价,2017/2018年票价提升幅度分别为9.48%/22.80%(以东西栅客流加权),预计贡献归母净利2797/8447万元,相较2016年乌镇整体权益利润3.6亿元,提升幅度将分别达到7.77%/23.46%;2)2014-2017H乌镇连续收到古镇保护补贴0.31/0.36/1.7/2.61亿元,补贴有望常态化;3)古北转固基本完成,2017半年报显示古北转固已完成40亿,后续大额转固相对较少,有望轻装前行;此外18年房地产结算收益预计在9000万元;随着古北项目运营日趋成熟,客流增长有望提速,辅以深挖景区文化内涵,预计未来三年业绩复合增速达到24%。 投资建议:考虑到乌镇提价和低基数效应提振业绩,古北水镇成长渐入佳境,预计公司2017-2019年收入增速为14%/11%/8%;预测2017-2019年归母净利分别为6.03/7.49/8.48亿元,对应EPS为0.83/1.03/1.17元。公司为自然景区龙头,拥有稀缺古镇资源,给予一定估值溢价,2018年PE28倍,对应6个月的目标价28.84元。
掌阅科技 传播与文化 2018-01-22 45.40 51.20 21.38% 43.30 -4.63% -- 43.30 -4.63% -- 详细
公司系数字阅读龙头,拥有亿级流量入口。数字阅读行业预计仍将快速发展,但发展逻辑由移动互联网时代用户红利推动转为用户质量提升,即付费用户数增长叠加ARPPU 值提升,同时正版保护力度加大、用户正版意识提升将催化这一过程。目前公司已在数字图书领域占据半壁江山,拥有数字阅读内容超过50万册,月活用户已突破1亿人,付费用户数达2428.91万人。作为龙头企业,公司预计受益于数字阅读行业持续的快速增长,以及付费用户数增加、ARPPU 值提高。 发力网络文学,拓宽数字阅读品类。原创网络文学主要采取连载形式,按章节付费,高频短时是其特点,是数字阅读重要组成部分。公司布局网络文学,一方面契合移动互联网碎片化、快节奏的娱乐消费场景,另一方面也有利于提高用户活跃度及内容付费变现效率。经过2年多发展,公司已拥有超过12万册原创网络文学作品,覆盖仙侠玄幻、现代都市、历史、灵异等各大主流品类;拥有签约原创作者总数已超过1万人,其中专职网络文学作者超过5000人,原起点白金级作家月关、天使奥斯卡也签约加盟掌阅文学。 公司正逐步由单一数字阅读平台向综合数字阅读企业转变。数字阅读系优质IP源头,公司作为数字阅读龙头,天然具备泛娱乐衍生开发基础。 (1)数字阅读用户与影视、游戏、动漫等泛娱乐产业用户具备一定重合度,公司亿级用户流量存在极高变现价值; (2)由数字阅读改编的影视剧、游戏等泛娱乐产品影响力及成功率较高,公司若切入影视/游戏/动漫领域有望明显增厚利润; (3)公司IP 运营及衍生业务仍处于布局探索阶段,其核心优势在优质IP 的持续储备。短期看,公司IP 运营及衍生业务以授权及合作为主,业绩体量不大;长期看,公司作为数字阅读龙头可持续储备优质文学内容资源,集聚优质用户资源,厚积薄发之下IP 运营及衍生业务有望成为公司未来业绩重要驱动因素。 投资建议:公司系数字阅读平台龙头,拥有亿级流量入口及丰富内容储备。短期看数字阅读平台用户付费率及ARPPU 值提高将推动公司业绩快速增长;长期看公司优质内容存在较高泛娱乐衍生变现价值,有望嫁接游戏、影视、衍生品等市场,成为公司新的业绩增长点。我们预计公司17-19年净利润分别为1.7亿元、2.55亿元、3.47亿元,对应每股收益分别为0.42元、0.64元、0.87元。以PEG=1估值,并给出次新股及数字阅读龙头稀缺性估值溢价,给予18年80倍PE,对应六个月目标价51.2元,给予“增持-A”评级。 风险提示:政策对版权保护力度及效果不及预期,数字阅读付费率提升及ARPPU 值提升不及预期,IP 及版权运营推进进度不及预期。
千金药业 医药生物 2018-01-22 13.79 18.00 19.44% 15.28 10.80% -- 15.28 10.80% -- 详细
有别于市场的观点:千金药业是我们持续密切跟踪的公司,我们于2017年6月21日发布了《千金药业深度跟踪报告:公司进入营销改革收获期,千金静雅迈入放量期》。市场对公司的分歧在于公司业绩的持续性能否在现有业务下获得支撑以及千金净雅的市场拓展能否达到预期。我们认为,公司有3大逻辑:1、公司来自第三终端和零售药店的销售能力在业内独具特色,化药子公司湘江药业和千金协力拥有多个优质治疗慢性病的产品,随着国家分级诊疗的推进在基层市场仍有较大潜力可以挖掘,与此同时公司自16年下半年开始经营体制的改革,效果显著,18年将在所有子公司中全面执行,经营效率有望进一步提升带来业绩增速换挡。2、公司全线品种定价较低,大部分属于低价药范畴,作为妇科知名品牌的千金系列,已经在2015年提价20%,其他二线品种也陆续通过更换规格等方式实现间接提价,在消费升级和品牌OCT提价能力获得认可的背景下,结合公司营销改革,未来有望实现“量价齐升”。3、卫生用品方面,千金净雅在没有大范围广告和宣传的背景下,凭借十分突出的产品质量、功效和口碑,目前已经在竞争最为激烈的大商超站稳脚跟,且17年有望实现扭亏为盈实现自我补血,当前公司市场拓展更注重质量,精耕细作,后续有望重启渠道扩张步伐。在当前医保控费和消费升级背景下,消费品是非常好的扩张边界之一,千金的妇科品牌定位与卫生巾市场特别契合,千金净雅卫生巾的高端定位,非常切合当前消费升级大背景,我们非常看好公司做大做强千金净雅的潜力。 千金经营法式以利润为导向提升经营效率,公司业绩有望得到持续释放。此前,公司经营体制以收入为导向,存在国有企业追求规模情结的现象而往往忽略企业最核心的指标“利润”,经营效率较低。公司意识到需要一套行之有效的经营改革指导方案来重新焕发企业活力,推出了以利润为核心导向的千金经营法式,运用市场方式实现利益共享的经营模式。自2015年的酝酿筹划,到2016年下半年在母公司以及卫生用品孙公司试点,取得了良好的成绩,数据是最好的验证,16年全年与17年前三季度公司的营业利润增速分别88%和56%。 千金经营法式代表着对原有经营模式的颠覆,其核心内容主要体现在在四个方面:1)创立经营形制。将营销、生产系统由执行组织变为经营主体,并进一步细化经营单位使之成为享有自身利益、相应职权、自负盈亏的组织。2)坚持利润为导向。摒弃按年度任务目标考核的方式,使利润成为资源运筹的航标、业绩评价的尺度、薪酬设计的依据公司对子公司的考核中,利润指标权重达90%;对省级销区的考核中,利润指标权重达70%。3)运用市场方式。将集团内部视为一个市场体系,用市场方式代替行政手段,建立内部结算系统,使得公司与生产部门、营销部门成为市场交换关系,对公司的营销部门不再下任务与制定目标。4)实行利益共享。在公司、团队、个人的利益格局中做到“均衡一体、三者兼顾”,通过开源节流做利润增量来均衡三者利益。 一是首先保证公司利益,利润要增长。二是员工的薪酬主要分为职金、绩金和团金,职金为以职务与素质等为依据,绩金按照个人基量贡献和增量贡献来提成,团金为一个经营单位总体贡献的现金体现,绩金和团金为主要的薪酬来源。三是管理层的奖金由旗下员工的奖金基数决定,实现利益捆绑。 综上所述,千金经营法式的有序推进给公司的经营带来活力,此前仅在母公司及卫生用品公司做试点,效果显著。我们预计,2018年起有望在所有子公司中全面执行,驱动公司经营效率有望进一步提升,带来业绩增速换挡。 千金净雅终端动销情况良好,经营质量获得提升,17年有望扭亏为盈。目前,公司放缓了千金净雅卫生巾新市场拓展步伐深耕现有存量市场,根据我们草根调研,平均单个KA卖场销售额获得提升且药店等OTC端维持高增长态势,我们预计2017年千金净雅有望实现收入2.5亿元(含税),实现扭亏为盈,经营效率获得提升。目前,市面上共有300多种女性卫生用品,在大商超能够站稳脚跟的只有15种左右,而公司为其中之一。与此同时,公司正不断丰富卫生产品梯度,新产品小儿纸尿裤去年底上市,根据我们草根调研和了解,销售情况良好;今年一季度小解巾等高端产品也有望陆续上市,为公司卫生用品业务板块贡献新的利润增长点。由于2017年之前公司的卫生巾业务尚未实现盈利(2016年亏损约1800万),从PE角度测算并未贡献市值,我们预计自2018年起千金净雅开始实现正的收益,实现自我补血,后续有望重启渠道扩张步伐,因此我们已经可以给予卫生用品业务板块一定的合理市值。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心。公司控股股东株洲国投自2017年11月29日至12月22日累计增持公司股份679.3万股,占公司总股本1.95%,增持金额为9030.9万元,增持均价约13.29元/股。增持后,株洲国投共持有公司28.53%股权。此次控股股东增持,一是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司股票价值的合理判断,我们预计公司未来业绩有望维持20%以上的复合增速,且公司对应18年估值仅19倍,PEG远小于1,处于估值洼地,存在较大估值修复空间;二是基于其对公司控股比例不高,趁前期股价处于低位时提升股权比例。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。四季度往往是公司产品放量的旺季,业绩环比有望进一步提升,且公司此前公告转让了处于亏损状态的千金医材51%股份,我们测算获得的收益(不低于500万)将在四季度确认提升公司表观业绩增速,带动公司全年业绩有望实现加速增长。综上,结合公司营销改革带来经营效率提升、千金净雅有望扭亏为盈多重因素,我们上调公司盈利预测,预计2017年-2019年净利润分别为2.06亿元、2.55亿元、3.09亿元,增速38%、24%、21%,EPS分别为0.59元、0.73元、0.89元,对应当前股价的PE分别为23X/19X/16X,若扣除公司账上现金以及交易性金融资产后(三季报披露共计7亿元),对应PE分别为20X/16X/13X,PEG远小于1,当前估值具有显著优势,存在较大修复空间。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:千金净雅销售不达预期、营销改革推行效果不理想。
中国建筑 建筑和工程 2018-01-22 10.34 12.00 14.72% 10.52 1.74% -- 10.52 1.74% -- 详细
事项:公司公告2017年1-12月经营情况简报,建筑业务2017年全年新签合同额为22,216亿元,比上年同期增长19.4%;地产业务2017年实现合约销售额2,285亿元,比上年同期增长17.1%。 新签合同额再创新高,房建新签大基数下实现较高增速,基建新签增速虽有降低但近5年CAGR 达到34%:从2017年公司建筑业务新签合同结构来看,房屋建筑业务新签14,746亿元,占比约66.4%,同比增加13.6%;基础设施业务新签7,340亿元,占比约33.0%,同比增加32.3%;勘察设计业务新签130亿元,占比约0.6%,同比增加49.4%。2017年公司房建业务保持平稳增长,基建和设计业务则实现了快速增长。与2016年新签合同情况相比,房建业务增速有所提升(+5.1个pct),在大基数基础上实现加速增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务增速虽有所降低(-44.4个pct),但规模已达到7,340亿元,近5年(2013-2017)公司基建业务新签合同CAGR 达到33.9%,增速远超市场平均水平。如从地区结构来看,境内业务新签20,228亿元,占比约91.1%,同比增加15.7%;境外业务新签1,988亿元,占比约8.9%,同比增加76.9%。公司境外建筑业务新签合同实现了快速增长,占比已接近10%。 房建施工实现全面较快增长,我们认为景气度有所回升且将持续:从实物量指标来看,公司房建业务完成施工面积为122,400万平米,同比增加12.0%,较2016年增速提高了3.4个pct。如以住建部及中国建筑业协会发布的《2016年建筑业发展统计分析》中披露的2016年全国完成房屋施工面积126.42亿平米为基数,可得到公司房建施工规模约占全国总规模的9.7%,我们认为如公司保持当前房建施工增速,则占比有望进一步提升。2017年公司房建业务新开工面积为32,323万平米,同比增加24.6%,较2016年增速大幅提高了10.8个pct,反映出国内房建市场需求较为旺盛,我们判断主要与地产投资增加有关。同期公司房建业务竣工面积为16,287万平米,同比增加19.7%,较2016年增速大幅提高了18.5个pct。 竣工面积与新开工面积增速均达到20%级别,且均实现了同比增速大幅提升,我们认为体现出国内房建市场景气度较此前已有较大回升,且根据地产开发周期仍有望继续保持一定时期。 地产业务保持较快增速,新增土地储备打下后续销售增长坚实基础:根据经营情况简报显示,2017年公司地产业务实现合约销售额2,285亿元,同比增加17.1%,较2016年增速降低了8.8个pct。参考克尔瑞研究中心发布的《2017年度中国房地产企业销售TOP200》,公司合约销售额(流量金额)应排名第7位(合并中海地产、中建东孚、中建信和销售金额),较2016年排名下降1位。实现合约销售面积1,603万平米,同比增加11.3%,较2016年增速提高了4.1个pct。期末土地储备为8,767万平米,较2016年期末(7,657万平米)增加了1,110万平米,存销比达到5.5。新购置土地储备2,789万平米,较2016年新购置土地(2,454万平米)增加了335万平米。根据克尔瑞研究中心发布的《2017年1-12月中国房地产企业新增货值TOP100》,中海地产2017年新增土地货值3553亿元,排名第6位。我们认为公司2017年地产销售保持了较快增速,同时土地储备及新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
上汽集团 交运设备行业 2018-01-22 32.69 37.80 12.00% 33.85 3.55% -- 33.85 3.55% -- 详细
事件:2018年1月18日,上汽集团发布业绩预增公告,预计17年实现归母净利润约为342亿元(+22亿元,+7%)。扣非后归母净利润约为327亿元(+24亿元,+7.8%)。 17年合资和自主齐飞,公司销量增速远高于行业平均。17年我国汽车销量为2887.54万辆(+3.04%),其中乘用车销量为2471.83万辆(+1.40%)。公司公告显示,17年公司整车销量达到693.01万辆(+6.80%),远高于行业平均增速。其中,上汽大众销量达206.31万辆(+3.06%),上汽通用销量为200.02万辆(+5.99%),上通五菱销量为215.00万辆(+0.93%),上汽乘用车销量为52.20万辆(+62.27%)。 高毛利车型相继上市,公司销量结构显著改善。相比销量的增长,高毛利车型销量占比的提升,对公司盈利能力的改善更加显著。合资公司中,上汽大众和上汽通用17年分别上市了3款SUV 和2款MPV,盈利能力显著强于轿车车型,统计显示,17年上汽大众和上汽通用高毛利车型销量分别达到了62.65万辆和91.85万辆,占比分别为45.92%和30.37%,相比16年分别提升了8.70%和8.72%。正是因为高毛利车型的销量占比提升显著,才使得即使在低端车型发生了大量的促销情况下,公司最终的盈利增速跑仍赢了销量增速。 18-19年大众和通用相继接棒,公司仍有望维持强势向上产品周期。 18年大众仍将推出1款入门级紧凑型SUV 和换代帕萨特,斯柯达也将推出2款SUV,叠加17年上市的3款SUV 全年放量,预计将贡献15万辆以上的增量。19年通用将接过大众维持了两年的强劲产品周期,预计将集中上市7款新车型,带动上汽集团维持稳健增长。 投资建议:我们预计公司17-19年净利润增速分别为7.0%、7.3%、8.1%。维持“买入-A ”的投资评级,六个月目标价为37.80元。 风险提示:销量或不及预期;价格战或超预期。
冠福股份 休闲品和奢侈品 2018-01-19 4.77 6.15 24.49% 4.95 3.77% -- 4.95 3.77% -- 详细
事件:公司于16日发布17年业绩预告修正公告,预计全年净利润2.8~3.4亿元,同比增幅14.1%~38.55%,修正原因主要为全资子公司能特科技VE在第四季度基本达产且销售价格大幅度上涨。 VE价格坚挺,后期关注巴斯夫复产进度:据博亚和讯价格监测,16日VE(50%,国产)报价为107.5元/千克,较去年6月上涨了168.8%。受去年11月巴斯夫宣布维生素A和E等遇到不可抗力停产影响以来,价格迅速暴涨并保持坚挺,巴斯夫预计今年4月左右复产,后期继续关注复产进度对供给端的影响。 创新工艺,VE项目具备原料、成本优势:公司采用新的合成路线,以对二甲苯为原料,生产VE关键中间体三甲基氢醌。打破国内间甲酚、三甲基氢醌被控制、供应量稀缺的界限;并且,新工艺的原料二甲苯便宜充足,公司具有较大的成本优势。公司公告子公司能特科技油产能为2万吨(对应VE粉产能4万吨),约占全球产能17%。按照公司4万吨VE粉产能、能特科技15%所得税测算,VE粉价格每上涨10元/kg,将为公司带来年化约2.9亿元的利润弹性。 布局垂直电商,夯实销售网络:子公司塑米信息是一家以塑料原料为主的大宗商品交易电子平台,通过为客户提供线上采购、金融;线下仓储物流等服务,已发展成我国塑料行业影响力最大的供应链电商平台之一。塑米信息庞大的销售网络有望解决公司销售环节的不足,在业务上形成协同效应。同时,塑米信息丰厚的利润为公司提供了新的利润增长点,塑米城17~19年的业绩承诺为1.5、2.25、3亿元。 投资建议:上调盈利预测,预计公司17年-19年的EPS分别为0.12、0.29、0.31元;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为6.15元。 风险提示:VE下游需求放缓、塑米城业绩不及预期等。
洲明科技 电子元器件行业 2018-01-18 14.04 19.71 36.02% 14.65 4.34% -- 14.65 4.34% -- 详细
事件:公司发布第二期员工持股计划(草案),计划募集资金总额上限为20,000万元,员工持股计划设立后将委托信托公司进行管理,按照不超过1:1的杠杆比例设置优先份额和劣后级份额,计划的锁定期为12个月,自公司公告最后一笔标的股票过户至集合资金信托划名下之日起算。按照公司2018年1月15日的收盘价14.21元作为平均买入价格计算,对应股票总数约为1,407.46万股,约占公司总股本的2.22%。 管理层积极参与,凸显公司发展信心。参加员工持股计划的公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员和员工不超过333人。其中公司董事、监事、高级管理人员具体为雷迪奥总经理陆晨、职工监事涂莲花、财务总监胡艳、显示事业部总经理武建涛和董事会秘书徐朋。 收购雷迪奥的成功案例证明公司经营能力,全面布局LED生态应用带动公司长期成长。据公司公告披露,2015年公司完成对雷迪奥的全部股权收购,雷迪奥承诺在2015~2018年扣除非经常性损益后的归属于母公司股东净利润分别不低于5,100万元、5,800万元、6,500万元、7,380万元。2015、2016年业绩承诺完成率分别达到144.08%、129.6%,2017年1-9月雷迪奥净利润已经实现11,073.81万元,远超出2017年业绩承诺的6,500万元。2017年初以来公司分别拟投资东莞爱加照明、山东清华康利、杭州柏年、希和光电、蔷薇科技,完善LED应用产品拓展,加速构建LED应用平台。预计拟投资公司的业绩承诺将进一步带动公司的利润增长。 投资建议:预计公司2017~2019年实现归属于上市公司股东净利润分别为3.01亿元、4.64亿元、6.33亿元,同比分别增长80.6%、54.3%、36.5%。维持“买入-A”评级,6个月目标价19.71元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;LED产品销售不及预期。
海格通信 通信及通信设备 2018-01-18 9.80 13.00 27.20% 10.54 7.55% -- 10.54 7.55% -- 详细
军改影响逐步消除叠加新产品将带来军工订单快速增长 16-17年公司的无线通信、北斗导航等军工信息化业务受军改冲击较大,17年上半年无线通信收入同比下降15.85%,北斗导航收入同比下降14.25%,根据三季报公告,前3季度公司归母净利润1.78亿元,同比-29%,17年全年归母净利润2.65-5.30亿元,同比增长-50%-0%。 18年是军改第三年,也是“十三五”的第三年,随着十九大之后军方高层逐步到位,必将加速推进装备采购机关及相关部门人事调整落地,军改影响或逐步弱化,一旦招投标正常化,业绩将有较大弹性。17年10月以来,公司陆续公告与特殊用户签订重大合同,产品涉及通信电台、卫星通信、北斗导航、模拟器等,累计金额达到7.7亿元(其中模拟器相关订单约1.96亿),初步验证军改影响逐步消除,军工订单开始恢复,18年或将有更多订单逐步落地。 目前国防信息化处于全面发展阶段,十九大明确提出“提高基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力”、“2020年信息化建设要取得重大进展”,国防信息化建设将维持较高增速;此外,年初习主席向全军发布训令强调“强化练兵备战鲜明导向”、“提高军事训练实战化水平”,公司的通信、北斗、军用模拟仿真等军工业务或将直接受益于信息化建设和实战化训练。公司15-16年研发投入占比13%左右,积累了丰富的项目储备,且产品有望拓展至新军种。根据公告,通信领域,公司研制的两型综合终端产品,在特殊机构用户产品比试中取得行业第一,17年已取得小批量试用,预期“十三五”期间将全面应用到数字化部队装备建设;北斗领域,公司在特殊机构用户统型比试中也取得了良好的成绩;模拟器方面,17年公司成功研制了国内第一台自主知识产权的军用飞机高等级飞行模拟器,预计17年将是公司业绩拐点。 北斗三号开启全球组网,持续关注军民融合进展及公司高精度市场 北斗卫星导航系统是国家重要的时空基础设施及典型的军民融合产业,将直接受益于军民融合政策的深化,国家级及地方级军民融合基金等将推动北斗产业快速发展。 17年底我国成功发射北斗三号第一、二颗组网卫星,开启了北斗卫星导航系统全球组网的新时代,18年1月我国再次发射北斗三号第三、四颗组网卫星,根据新华社报道2018年底前计划发射18颗左右的卫星,优先为“一带一路”国家和地区提供服务。目前北斗地基增强系统已具备一定规模,北斗高精度定位芯片正在研制中,无人驾驶、物联网等基于高精度位置服务需求推动,为北斗高精度应用从测量测绘走向行业应用、大众应用提供了基础。 公司具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局竞争优势,在巩固军工行业优势地位的同时,积极推动北斗高精度应用、车联网、智慧城市等民用业务的规模化发展。根据公告,一方面,公司积极铺设独立地基增强基站,另一方面与小鹏汽车达成战略合作,在高精度定位服务、高精度导航地图及人机交互引擎方向进行技术与产品的合作探索,目前已经可以实现20厘米以内的车道口精准显示。 目前公司民用北斗高精度业务仍在拓展中,通过布局高精度位置服务业务,未来市场空间可期。 聚焦主业,大股东增持彰显公司信心 公司坚持“产业+资本”双轮驱动发展,聚焦“无线通信、北斗导航、泛航空、软件与信息服务”四大业务,17年先后筹划以3100万转让海格经纬31%股权,以3.03亿元转让武汉广电海格地产30%股权,以2739万元转让海格智能80.59%股权,并积极推进北京爱尔达、广州福康泉的股权挂牌转让工作,资产结构优化有助于主业进一步健康发展。2017年7月公司公告控股股东广州无线电集团以均价11.23元/股增持2亿元,表明了公司对未来发展的坚定信心。 2015年8月公司通过资产管理计划参与非公开发行实施规模4.63亿元的员工持股计划,其中董事、监事、高管等8人认购4649万元,发行价15.56元/股,复权后价格7.53元/股,2018年9月将到解锁期,考虑资金成本,与当前股价相比,员工持股计划具有一定浮盈。 投资建议:我们认为,军改影响18年逐步削弱,公司线通信和北斗等军工业务将带来订单补偿性增长,且公司具备多款新型号产品,奠定了十三五高速增长的前提。我们预计公司17-19年的净利润分别为3.20、5.22、7.63亿元,EPS分别为0.14、0.23、0.33元,对应当前股价的PE分别为73、45、30倍,维持“增持-A”评级,目标价13元。 风险提示:军改进展低于预期。
中炬高新 综合类 2018-01-18 27.61 33.00 21.77% 27.27 -1.23% -- 27.27 -1.23% -- 详细
调味品行业集中度低主要受发展阶段影响,未来有望呈一超多强格局。我国调味品行业集中度偏低的根本原因是行业仍处于发展后期,竞争格局及企业盈利状况良好,故集中度提升速度不快。目前行业龙头海天竞争优势明确,且护城河较深不会轻易被颠覆,预计行业未来将呈现一超多强格局;而第二梯队企业各具特色形成差异化竞争,格局未定仍有无限可能。从行业发展趋势角度来看,餐饮渠道将会是边际增量的重要贡献者;零售端则会更注重产品升级。同时随着主要企业由单品类步入多品类发展阶段,利润弹性将更突出,投资价值良好。 战略明确,执行到位,中炬未来增长点明确:目前公司收入端增长点主要来自品类扩张、餐饮渠道拓展及全国化扩张,并且公司都已制定切实可行的战略正在稳步推进。综合考虑行业景气与公司潜力,我们认为中炬未来3-5年可保持15%左右的收入增长中枢;同时伴随着高效产能投放与前海入主后的管理效率提升,公司净利率已进入稳步提升通道,未来几年利润端弹性均会明显高于收入。公司净利率与龙头海天差距明显,未来若能逐步靠拢,业绩弹性将会十分可观。 调味品板块估值溢价高,两大因素压制中炬估值:从国内外经验来看,调味品板块得益于其成长性及较深的壁垒都能够获得一定估值溢价。中炬高新估值不高主要受多元化经营及机制变革不确定性的压制,未来若这两大因素能够得到解决或改善,公司估值水平有望随之修复。 投资建议:公司地产业务有望受益深中通道持续增值,维持44亿土地估值,则调味品业务对应市值164亿,预计美味鲜18年归母净利润6.7亿,对应18年约24倍市盈率,仍显低估。维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至33元,对应总市值263亿;其中调味品业务目标市值219亿,对应18年调味品业务约33倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-18 26.90 32.00 19.23% 27.20 1.12% -- 27.20 1.12% -- 详细
1.养殖龙头激励计划激发员工活力,出栏量高增长可期 本次激励计划草案,有望实现大规模员工持股,拟激励对象共2559人,充分调动高级管理人员(包括上市公司或上市公司全资、控股子公司中高层管理人员)、对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心业务人才和专业人才的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于实现公司生猪出栏量的快速增长,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。预计18年生猪销售均价运行区间为12元/公斤-16元/公斤,根据公司调研,预计公司2018-2020年生猪出栏量保持稳定增速。预计公司18年有望实现高盈利。 2.黄鸡价格大幅提升,养鸡业务整体实现盈利 17年上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。17年下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,三季度黄鸡价从5元/斤上升至8元/斤,幅度超过60%,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,行业回归正常轨道,根据公司调研,公司全年出栏量约8亿羽,成本约5.5元/斤,黄鸡均重约3.5斤,预计17年公司养鸡业务整体实现盈利约10亿元。 3.猪价春节前旺季上涨,18年有望迎强反弹 公司养猪业务继续保持稳步发展,根据公司公告,2017年度,公司销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.18%,收入337.95亿元,同比减少6.74%,销售均重同比增加7.31斤/头。但受市场供求关系变化的影响,销售价格14.98元/公斤,较去年同期下跌3.42元/公斤,同比下降18.59%,其中通过屠宰销售11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降,公司生猪养殖成本约12元/公斤,头均盈利约300元,预计生猪养殖贡献业绩约57亿元。 春节前猪价迎季节性反弹,本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17年各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,母猪存栏影响9个月后生猪出栏,18年下半年猪价有望迎来较强反弹。 投资建议:我们预计17/18/19年归属于母公司净利润67.1/80.6/91.1亿元,对应EPS为1.29/1.54/1.75元。6个月目标价32元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:猪价走势不达预期、禽流感疾病风险。
中国化学 建筑和工程 2018-01-18 7.37 8.50 13.79% 7.61 3.26% -- 7.61 3.26% -- 详细
事项:公司发布2017年全年经营情况简报,公司累计新签合同额950.77亿元,其中国内合同额613.93亿元,境外合同额336.84亿元;累计实现营业收入576.72亿元(以上数据未经审计)。 2017全年新签合同额同比大增34.87%,自2015年以来已持续回升:公司2017年全年累计新签合同950.77亿元,较2016年(704.96亿元)同比增加34.87%,其中国内合同额较2016年(369.07亿元)同比大幅增加66.34%,境外合同额与2016年(335.89亿元)基本持平。公司2017年新签合同额大幅增加主要来自于国内新签合同的大幅增加。从公司公告的签单笔合同额在人民币5亿元以上的重大合同信息来看,2017年11月以来公司新签国内煤化工、石油化工及化工类项目增速较快。 从单体项目合同额来看,印尼东加里曼丹Kaltim-22x100MW燃煤电站项目(24.05亿元)、山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目(20亿元)、延长油田伴生气资源循环利用项目(19.65亿元)、内蒙古荣信年产40万吨煤制乙二醇项目(17.91亿元)等规模较大。 此外,公司新签合同额自2015年以来已持续回升,2015-2017年分别新签合同630.34、704.96、950.77亿元,CAGR达到22.81%。 煤化、石化等业务增长显著,有望受益于上游行业资本开支增加:从公司2017年新签合同类型来看,公司在传统业务领域(化工、石化、煤化工)有较大恢复性增长,我们认为与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。以煤化工为例,根据国家能源局2017年2月发布的《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》指出,“煤炭深加工产业作为延伸煤炭产业链、提高附加值的重要途径将迎来新的发展机遇,“十三五”期间煤制油、煤制天然气、低阶煤利用、煤制化学品、煤与石油综合利用以及通用技术装备6个方面将开展升级示范,到2020年,大型煤气化、加氢液化、低温费托合成、甲醇制烯烃技术进一步完善。”我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商,在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势。同时公司在炼化领域2017年亦有较大斩获,根据公告新签浙江石化4000万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka炼油厂加氢裂化装置EPC项目、恒逸(文莱)石油化工项目等重大合同。 四季度营收同比增速创年内最高,营收后续仍有望保持持续增长:根据公司公告,2017年累计实现营业收入576.72亿元(未经审计),较2016年(530.76亿元)同比增加8.66%,基本符合我们的预期。分季度来看,公司2017Q1、Q2、Q3、Q4单季分别实现营收105.15亿元(同比-4.85%)、144.30亿元(同比+4.78%)、134.01亿元(同比+14.61%)、193.26亿元(同比+16.70%),营收增速自Q2起已由负转正,且增速逐季加快,Q4营收同比增速达到年内最高,同时也是自2015Q2以来首次连续三个季度营收增速为正,反映出公司生产经营情况已趋于稳定向好。鉴于公司2015年以来新签合同额实现连续增长,3年新签合同额合计已达到2286.07亿元,相当于公司近两年营业收入500-600亿元规模的4倍左右,考虑到公司传统工业工程典型实施周期大多在2-3年时间,我们判断公司后续营业收入仍有较大概率保持持续增长。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%,净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%,对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8.5元,相当于2017年17.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名