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西山煤电 能源行业 2019-06-18 6.15 8.76 40.16% 6.32 2.76% -- 6.32 2.76% -- 详细
事件:2019年6月13日,公司发布公告称公司拟竞买华能国际电力股份有限公司挂牌转让的山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权,该股权挂牌价12.8亿元。 点评 测算挂牌估值7.73倍,较为便宜:据公告,2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,考虑10%股权比例以及12.8亿元的挂牌价,测算挂牌估值为7.73倍PE,而6月14日西山煤电PE-TTM为10.3倍。PB角度来看,晋兴能源2018年末净资产为105.37亿元,考虑10%股权与挂牌价,测算PB为1.2倍。收购价格无论与公司自身估值比还是与行业相比,挂牌价格均较低。 股权进一步集中,利润有望增厚:据公告,晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司,持股比例80%,其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。据公告2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,假设完成10%股权收购后业绩理论增厚1.66亿元,增幅9.21%。以6月14日市值测算,西山煤电2018年PE为11倍,假设股权收购完成,对应PE为10倍,降低1倍PE。 二季度焦煤价格同比上涨,公司业绩改善确定性较强:据Wind数据,二季度(4月初-今)京唐港主焦煤均价为1776.86元/吨,较去年同期高1.36%,年初-今京唐港主焦煤均价为1825.41元/吨,较去年同时期高约75元/吨或4.27%。同时4月1日起增值税税率下调,公司采取“降税不降价”政策,提高不含税售价,因此在煤价走高与增值税下调的双重催化下s,公司业绩改善确定性较强。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:暂不考虑股权收购的背景下,预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。公司目前估值较低,给予买入-A评级,6个月目标价8.76元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期,股权收购存在不确定性。
安科生物 医药生物 2019-06-18 16.18 18.00 10.57% 16.39 1.30% -- 16.39 1.30% -- 详细
事件: 安科生物“重组人生长激素注射液”注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”。 6月 10日, 公司从国家药监局网站查询获悉,公司提交的“重组人生长激素注射液”(受理号: CXSS1700018皖、CXSS1700019皖)注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”, 表示国家药监局行政受理服务中心正在制作批件, 公司生长激素水针有望在近期正式获批上市。 点评: 公司自 2017年 10月提交生长激素水针上市申请, 截至目前,整个审批过程历时约 20个月;公司也成为继金赛药业和诺和诺德后,第三个国内获批生长激素水针剂型的生产企业。 PDB 数据显示, 水针剂型在我国生长激素市场中占据主要市场份额。 2018年国内 PDB 样本医院中, 生长激素水针的市场份额约 66%,其中金赛药业市占率高达 99.98%,诺和诺德由于自 18Q4才开始正式销售,因此销售额仍相对较小;生长激素粉针的市场份额约 33%,其中公司的市占率约 48%。 粉针 GMP 再认证后恢复快速增长,水针获批有望进一步提升业绩增速。 受 GMP 再认证影响,公司生长激素自 18Q4开始缺货,拖累公司业绩增长;但根据公司公告,公司已经于 19年 3月 1日收到 GMP证书,生长激素粉针的供应与销售快速恢复,目前销售增速高达 50%左右。 公司还在建设一条 2000万支生长激素粉针生产线,未来产能有望进一步释放。 而随着生长激素水针的获批上市, 公司生长激素剂型进一步完善,销售协同下, 有望快速抢占市场份额更大的水针市场,进而驱动公司业绩增长再上台阶。此外,公司年报披露, 生长激素长效水针也已完成临床研究,处于临床总结阶段,有望 19年上半年申报生产、 20年获批上市。 产品研发有序推进,即将步入研发收获期。 公司持续加大研发投入,各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示,单抗方面,公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入 III期临床, PD-1单抗已获得临床批件,同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。 CAR-T 方面,博生吉靶向 CD19的 CAR-T 产品有望近期获批临床,针对其他靶点和适应症的 CAR-T 产品也将适时提交临床申请,并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。其他产品方面,安科恒益的富马酸替诺福韦二吡呋酯片成功获批上市,有望成为新的业绩增长点;余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理,有望填补国内该品种空白。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 18.00元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 23.9%、 24.3%、 24.3%,净利润增速分别为 42.0%、 32.5%、 29.4%,成长性突出;给予买入-A 投资评级, 6个月目标价为 18.00元,相当于 2019年 50倍的动态市盈率。 风险提示: 生长激素市场推广不及预期, 产品降价风险, 新药研发不及预期等。
金智科技 电力设备行业 2019-06-17 10.80 19.00 87.93% 10.69 -1.02% -- 10.69 -1.02% -- 详细
事件:公司发布 2019半年度业绩预告,上半年共实现归母净利润 0.88-1亿元,同比增长 50%-70%。 此外,报告期内公司通过转让紫金信托获得 5303.5万元收益, 扣除该部分影响后, 扣非归母净利润同比增速在 57%-111%, 依然维持高水平( 18年存在资产处置收益 2300万元和紫金信托分红 1276万元, 予以扣除)。 泛在电力物联网构建全面感知能力,智能终端招标量有望快速上升。 到 2018年底,国家电网辖区 193个地市公司累计安装 DTU(站所终端) 9.8万台, FTU(馈线终端) 15.2万台,故障指示器 32万套,配电自动化线路覆盖率约 60%,距离 2020年配电自动化 90%覆盖率的发展目标还有很大距离。近几年,配网自动化建设节奏缓慢智能终端招标保持在低位, 2015-2018年,国网智能配变电终端招标量分别为 9.29、 5.09、 9.35和 10.11万只。近期,基于开放边缘计算架构的新一代智能配变电终端产品陆续完成测试并开始首批招标,标志着 2019年智能终端产品的招标量有望快速上升。 公司新一代智能终端成功研制,为全面参与泛在建设做好技术与产品储备。 根据国家电网公司部署, 2019年起以智能配变终端为核心,完成配电物联网关键技术研发,形成面向中低压配电网的电力物联网相关标准及典型设计方案,开展规模化示范应用,完成多个配电台区改造;并将全面推广应用智能配变终端,构建基于物联网的中低压一体化监测管控体系,大幅提高智能配电台区整体覆盖率。公司的 iPACS-5612T 智能配变终端,是基于华为国产芯片自主研发生产的新一代智能配电终端。 iPACS-5612T 智能配变终端的成功研制,为公司参与国家电网公司“泛在电力物联网”建设奠定了坚实的基础。 泛在电力物联网建设将给公司带来发展新机遇。 国网于 2019年 3月提出全面部署泛在电力物联网建设,两步走战略,计划 2024年全面建成泛在电力物联网。 2019年将是启动元年,年度建设方案近期已下发, 从对内、 对外等六大层面提出 57项建设任务, 其中 27项将在 2019年重点开展。公司变电站综合自动化、配电自动化、线路监测、巡检机器人、信息通信基础设施等相关产品及业务都属于泛在电力物联网感层和网络层的重要范畴,有望迎来发展新机遇。此外,公司还在积极布局泛在电力物联网应用场景,先后与国网江苏综合能源服务公司和大全集团展开合作共同拓展泛在电力物联网综合能源服务应用。根据国网能研院研究,从综合能源服务基础业务和终端能源需求两方面测算, 2020年我国综合能源服务市场潜力规模可达 5,000-6,000亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 4.3%、 6.0%、13.3%,净利润增速分别为 117.7%、 27.9%、 27.3%。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 19.00元。 风险提示: 国网泛在电力物联网推进缓慢;公司内部业务整合不力;智能终端招标进度低于预期或竞争过于激烈。
楚江新材 有色金属行业 2019-06-12 6.30 8.00 23.84% 6.83 8.41% -- 6.83 8.41% -- 详细
江苏天鸟是高性能纤维复材预制件行业领导者 公司18年12月作价10.62亿元完成收购江苏天鸟90%股权,其以军品为主,其中异性预制件产品应用在天线罩、尾喷管、喉衬等,无直接竞争对手,直接受益于导弹、火箭等型号批产;其是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业,在军机刹车盘预制件上占有绝对份额,并应用在主流民机上(A320/321/330等),且是C919碳刹车预制件的供应商;此外CC复材可用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉等的热场材料,公司正在积极实现碳纤维热场预制体的批量化。天鸟目前主要是产能问题,正在募集配套资金进行产能扩张,关注定增落地。天鸟18-20年业绩承诺分别为6000、8000、10000万元,考虑到军品批产上量、碳刹车向民用飞机和汽车高铁应用、以及光伏热场预制件上量,业绩承诺有保证。 江苏天鸟与顶立科技协同效应明显 顶立科技是我国新型热工装备的龙头企业,国内超大型尺寸碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商,部分产品打破国际技术垄断和禁运,填补了国内空白,并自主开发出超高温洁净高效连续石墨提纯炉(2600℃)、高性能碳纤维生产线成套装备。顶立科技装备业务发展较为稳定,业绩弹性在于石墨提纯、3D打印等新材料的产业化。 公司是铜基材料加工龙头 公司铜板带产量已经是中国第一、全球第二。公司产品定价为原材料成本+加工费,受铜价波动影响较小,受益于行业集中度提升及公司安徽芜湖4万吨、广东清远3.5万吨铜板带募投项目产能投产,并依托低成本、高周转优势使得公司保持高ROE水平。此外通过收购持有鑫海高导80%股权,拓展铜导线业务,2019-2022年4年的业绩承诺分别为4000、5000、5500、6000万元。 投资建议:公司是低估值的军工新材料标的,不仅是铜基材料加工龙头,并依托在热加工装备和高性能纤维复材预制件的核心技术优势,进一步拓展热场材料、石墨提纯等军民新材料业务,存在业绩弹性。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.22、6.04、7.01亿元,EPS分别为0.39、0.45、0.53元,对应当前股价的估值分别为16、14、12倍。此外,公司收购江苏天鸟的增发价为6.22元,17年二期员工持股计划考虑除权除息后价格为7.34元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新材料业务拓展不及预期;传统主业业绩下滑。
扬农化工 基础化工业 2019-06-12 51.90 63.40 21.85% 54.87 5.72% -- 54.87 5.72% -- 详细
事件:公司公告,通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权,交易对价 9.1亿。目标公司 2019-2021年度业绩承诺为实现扣非净利润合计不低于 29685.9万元。 整合中化国际旗下全部农药资产,加强一体化:农研公司为新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构;中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,与多家国际跨国农药巨头建立长期合作伙伴关系;中化作物的登记能力和渠道优势加速公司制剂业务发展。公司整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化完善的产业链,研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应。 环保趋紧菊酯受益,麦草畏需求长期增长无虞:受环保监管影响,菊酯产业链长期供给受限,中间体价格持续高位,公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业,各类菊酯产能约 8100吨,卫生菊酯市占率 70%, “3.21”爆炸事故发生后,预计影响盐城工业园区菊酯供应近 1500吨,公司景气受益。 2018年麦草畏销量受贸易战影响,5月美国公布的 3000亿中国输美产品清单,麦草畏在列,短期内出口局面难言乐观,但中长期看耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好,需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达 2.5万吨,长期增长仍然可期。 新项目布局清晰,保障公司业绩长青:公司为远期成长布局,优嘉三期项目预计投资 20.2亿,新建 11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮以及相关副产品 3.7万吨,投产后预计可贡献利润3.6亿元;2.3亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目,预计可贡献利润0.91亿;4.3亿投资 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项,预计贡献利润 0.93亿。新项目建成投产后,将对公司现有产品和产能进行有效补充,为公司业绩成长提供增量。 投资建议:预计 2018-2020年 EPS 3.33/3.93/4.53元,维持买入-A 评级,6个月目标价 63.4元,对应 2019-2021年 PE19/16/14倍。
梦网集团 计算机行业 2019-06-07 10.92 15.50 20.44% 13.93 27.56% -- 13.93 27.56% -- 详细
梦网集团今日发布公告,与Twilio近日签署了《合作协议》,约定双方在国际短信、语音Sip通话、IOT 物联网、视频、即时聊天Chat、推送通知(Push notification)、Flex联络中心等方面开展合作。 Twilio是全球云通信领导者,2018年美国第一牛股。Twilio作为全球领先的云通讯Paas厂商,主要能力有三层:超级网络、通信云和参与云。每一层都能够提供广泛的产品组合,包括网络服务、云通信API(如语音、消息、视频、物联网)。客户通过调用其API接口使用服务,调用次数越多,Twilio从中获取的收入也就越多。海外投资者对Twilio的商业模式充分认可,Twilio在2018年上涨278.39%。 Twilio与公司紧密合作,充分彰显对其云通信的能力认可。双方将在下列领域展开合作:Twilio为公司提供cPaaS API接口及云通信核心技术及通信产品,以及提供国际语音、国际信息、国际视频、国际流量、国际物联网通信等通道资源,公司通过整合Twilio的产品为用户提供综合云通信解决方案。Twilio与公司进行合作,充分彰显了对其云通信能力的认可。 展开国际化进程,中国版Twilio雏形出现。公司目前为Twilio 在大中华地区唯一合作商。此次合作使公司借助Twilio快速打开国际市场,公司可为国内企业用户提供国际化的云通信解决方案,同时公司将加快国际化进程,扩大国际业务规模,提高国际市场占有率。无论是公司还是Twilio,都反映了企业对于云通信服务的巨大需求。从长远来看,5G对通信需求将起到巨大的促进作用,不仅是人与人的交流需求,企业与人的交流需求在5G时代也会得到充分体现。公司具备完整的文字、语音、视频、物联网能力,未来有望沿着Twilio的发展路线,多维度打造综合的云通信平台。 投资建议:梦网集团与Twilio合作,彰显其“5G+云”业务的强大实力和潜力。预计2019-2020年公司EPS分别为0.62元、0.88元,维持买入-A评级,6个月目标价15.5元。 风险提示:富信推广不及预期;行业竞争加剧。
长春高新 医药生物 2019-06-07 297.78 341.10 12.98% 309.94 4.08% -- 309.94 4.08% -- 详细
事件:长春高新公告金赛药业股权收购及配套资金募集方案(草案)。6月5日,公司公告发行股份及可转债购买资产并募集配套资金报告书(草案),拟发行股份51.87亿元(占比92.02%)和可转债4.5亿元(占比7.98%),收购金赛药业29.5%股权(金磊23.5%,林殿海6%);同时公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元,用以支付中介机构费用和补充流动资金。 点评:1)本次交易中,金赛药业29.5%股权的交易作价为56.37亿元,即全部股权的交易价值为191.08亿元,对应18年业绩的市盈率仅为16.9倍,这也将使原有股东更加受益。2)股份发行与可转债初始转股价格均为173.69元/股,金磊在重组完成后的持股比例为11.65%,重组完成且转股后的持股比例为12.78%,由于须与控股股东保持7%以上的持股比例差距,预计金磊所持有的可转债只能部分转股。3)业绩承诺为19-21年金赛药业扣非净利润分别不低于15.58亿、19.48亿和23.20亿元,同比增速为37.6%、25.0%、19.1%,以换股估值测算,未来PEG远小于1。而且业绩承诺仅为兜底指标,根据公司公告,目前生长激素销售持续快速增长,金赛药业19年营收与利润增速均有望超过50%,公司实际业绩增速超过承诺指标将是大概率事件。4)假设金磊所持可转债完全不转股、募集配套资金为10亿元,以股份发行价173.69元/股测算,本次交易后的公司总股本约为2.06亿股,现价市值602亿元,对应19年PE仅为31.5倍(按金赛全年99.5%并表计算),估值提升空间大。 生长激素高增长有望延续,金赛换股带来业绩估值双提升。本次金赛换股有望带来公司业绩与估值的双提升:一方面,公司治理结构将被理顺,核心管理层积极性也有望进一步提升,业绩增长将更具想象空间,同时金赛药业99.5%并表也将进一步丰厚公司利润;另一方面,金赛药业股权结构问题一直是压制公司股价的主要因素之一,本次换股将破除这一股价压制因素,公司估值水平有望提升。PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计未来2-3年生长激素销售仍将保持高速增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,有望在19年获批上市,20年正式上市销售,进一步带来业绩增量。 投资建议:假设配套资金募集金额为10亿元,金赛药业99.5%并表的时间为19Q4,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速分别为55.0%、62.7%、23.3%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为341.10元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:金赛药业换股终止风险,生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。
智飞生物 医药生物 2019-06-06 40.41 54.60 37.57% 40.25 -0.40% -- 40.25 -0.40% -- 详细
智飞生物公告《第二期员工持股计划(草案)》: 2019年 6月 4日,公司公告《第二期员工持股计划(草案)》,参加对象均为公司及下属子公司核心骨干员工,总人数不超过 800人,其中董高监 13人,认购占比不超过 29.43%。本次员工持股计划将设立信托计划,信托计划募集资金总额上限为 7亿元,并按照不超过 1:1的比例设置优先级和劣后级份额,员工持股计划认购全部劣后级份额,认购金额不超过3.5亿元。信托计划拟以大宗交易方式购买控股股东持有的公司股票或通过二级市场集中竞价交易买入等方式获得股票。存续期为 36个月,锁定期为 12个月。 点评: 2016年 3月 30日,公司公告第一期员工持股计划,参加员工不超过 500人,其中董高监 5人,认购占比 2.7%;第一期员工持股计划设立的资管计划份额上限为 9990万元,并按照不超过 2:1的比例设立优先级 A 和风险级 B 份额,员工持股计划全额认购风险级 B 份额,上限为 3330万元;股票来源为公司回购股份,回购价格不超过22.07元/股;存续期 24个月,锁定期 12个月。与第一期员工持股计划相比,本次员工持股计划的杠杆率较低,股票来源方式不同,但涉及员工范围更广、认购金额更大、董高监人数与认购占比更高,体现出管理层和核心员工对公司发展前景的信心。 三联苗再注册尚未通过,无佐剂冻干剂型即将申报生产: 2019年 4月公司公告,子公司智飞绿竹于 2018年 11月向北京市药监局提交三联苗再注册申请,但目前尚未收到再注册批件,在未获得再注册批件之前,子公司将暂停三联苗生产。我们认为,公司尚未收到三联苗再注册批件的具体原因还不清楚,并不能简单认为三联苗将无法获得再注册批件,再注册审批进度仍需保持密切跟踪。根据中检院披露数据测算,我们预计公司现有三联苗库存约 500万支,足以满足一年左右销售需求,因此,如果公司能够在 2019年内收到三联苗再注册批件,将不会对公司业绩造成明显影响。此外,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验,预计将在 2019年中申报生产,并有望于 2020年获批上市。哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响期间也将仅限于 2020年。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。 保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为110.9%、 30.9%、 20.5%,净利润增速分别为 72.2%、 24.2%、 29.0%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2019年 35倍的动态市盈率。 风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险, 产品市场推广及研发进度不及预期等
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紫光国微 电子元器件行业 2019-06-06 48.89 54.50 31.10% 46.80 -4.27% -- 46.80 -4.27% -- 详细
紫光国微——背靠“紫光系”,国内智能芯片+FPGA 龙头。2012年后,公司业务逐步聚焦集成电路芯片设计领域,形成 5大业务板块,包括智能安全芯片、高稳定存储器芯片(拟剥离)、特种集成电路、FPGA、半导体功率器件及石英晶体器件,目前是 A 股上市公司中布局领域最广的龙头 IC 设计公司之一。 拟收购智能卡芯片“隐形冠军”Linxens,分享 5G 新终端红利。公司智能卡芯片业务是传统主业,业务板块主要分为智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大产品。根据 2018年年报披露,公司智能卡芯片业务营收 10.36亿,占营业收入的比重为 42.23%。公司传统智能卡芯片业务发展亮点充足,具备持续增长动力:1、并购智能卡“隐形冠军”Linxens:6月 2日,公司公告称拟定增募资购买紫光联盛 100%股权,并将通过紫光联盛最终控制 Linxens。Linxens 主要运营实体位于法、德、新加坡等国家,主营智能安全芯片微连接器、RFID 嵌体及天线和超轻薄柔性 LED 灯带。通过本次交易,公司将获得安全、稳定的微连接器供应源,并拓展公司的海外智能安全芯片业务。2、深度参与联通 eSIM 和超级SIM 项目,分享 5G 手机、可穿戴设备、物联网、ETC 等新终端红利。3、金融安全 IC 国产化率持续提高,社保卡、交通卡等智能化换卡潮将持续。 特种集成业务,行业壁垒极高,仍将稳定贡献业绩。2018年,公司特种集成电路业务的毛利率为 66.47%,毛利润额的贡献达到 55.21%,是公司业绩主要贡献来源。紫光国微旗下特种集成电路平台为深圳市国微电子,在集成电路领域承担国家“核高基”重大专项。2018年,深圳市国微电子实现营业收入 6.12亿元,净利润 2.52亿元,分别同比增长 19.06%和 25.38%。国微电子是国家特种集成电路骨干企业,部分军品业务壁垒极高,预计未来将保持较高增速。 FPGA——大规模逻辑芯片,国产替代龙头供应商。 FPGA 是一种半定制电路,主要应用于专用集成电路,在航空航天/国防、消费电子、电子通讯等领域有着不可替代的位置。在 FPGA 的下游应用中,通信占据最大的细分市场,约可达60%左右。其中,4G/5G 基站、SDN/NFV、OTN、xPON、CMTS、高端交换路等产品都需要应用 FPGA 芯片。但是,我国民用 FPGA 供应依赖于美国 Xilinx(赛灵思)、Altera(阿尔特拉)、Lattice(莱迪思)、Microsemi(美高森美)4大芯片巨头,民用领域 FPGA 国产化率仅 4%(MRFR 数据) 。 5G 将带来 FPGA 新需求,基站建设近在咫尺。目前,5G 宏基站中都在使用FPGA。1、由于 5G 通道数大幅增加,单站 FPGA 用量相应增加。2、中国 5G商用进度全球领先,且我国每代移动通信技术大规模资本开支一般集中于商用前几年,因此,当前 FPGA 较 4G 时代将占据更重要地位。3、由于 5G 应用频段较高,5G 基站数量或将达到 4G 的 1.5倍。另外,随着 2022年后“5G 下半场”毫米波技术成熟,小基站的数量规模有望达到千万级。4、5G 需满足的业务场景将远超 1G~4G,5G 设备将面对更复杂的物理协议、算法,对逻辑控制、接口速率要求提高。因此,我们估计 5G 市场,单基站侧 FPGA 市场价值将达到 4G 的数倍。 投资建议: 我们预计公司 2019年~2021年的收入分别为 32.16亿元(+30.8%)、41.82亿元(+30.1%)、54.73亿元(+30.8%),归属上市公司股东的净利润分别为 4.87亿元(+39.9%)、6.61亿元(+35.8%)、10.07亿元(+52.3%),对应EPS 分别为 0.80元、1.09元、1.66元,对应 PE 分别为 56倍、41倍、27倍。 结合公司未来在 5G 带动下的发展预期,我们给予公司 2020年动态 PE 50倍的合理估值,6个月目标价为 54.5元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:5G 商用进度不达预期;公司 FPGA 产品及市场进度不及预期。
恒瑞医药 医药生物 2019-06-04 62.36 70.80 13.12% 63.68 2.12% -- 63.68 2.12% -- 详细
事件: 卡瑞利珠单抗获得有条件批准上市。 19年 5月 31日,公司公告,PD-1单抗注射用卡瑞利珠单抗获得有条件批准注册,适应症为“至少经过二线系统化疗的复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤”。 点评: 公司于 18年 4月 18日提交卡瑞利珠单抗( SHR-1210)的注册申请并获得受理,整个注册审批过程历时约 13个月,目前卡瑞利珠单抗成为我国第 5个获批上市的 PD-1单抗。根据 CSCO 2018数据披露, 卡瑞利珠单抗三线治疗复发或难治性经典霍奇金淋巴瘤的 ORR 为84.8%,其中 CR 为 30.3%, PR 为 54.5%。与其他已获批的 PD-1单抗相比,卡瑞利珠单抗表现出相似或更优的疗效。根据 IMS 数据,2018年全球 PD-1单抗销售额约 141.78亿美元,国内销售额约 643.75万美元,我国 PD-1单抗市场尚处于萌芽阶段, 但随着适应症的拓展, 未来有望迎来高速增长。 各癌种适应症布局完善, 阿帕替尼联用疗效显著: 参考 Keytruda 与Opdivo 的历史销售额变化趋势,大癌种适应症拓展对 PD-1单抗的销售放量可能起到决定性作用。 CDE 数据显示: 公司目前正在开展的卡瑞利珠单抗( SHR-1210)相关临床试验多达 29项,其中与阿帕替尼或化疗的联合用药使公司在肺癌、肝癌、胃癌等适应症上都收获了优异的临床进展。 非小细胞肺癌方面, 卡瑞利珠单抗联合化疗的一线治疗方案设计参考 Keytruda 以提升临床成功率,联合阿帕替尼的二线治疗 ORR 达到 29.7%。 胃癌方面, 卡瑞利珠单抗联合化疗序贯联合阿帕替尼的一线治疗 ORR 超过 60%,临床治疗有效性显著, III 期临床目前正在进行中。 肝癌方面, 卡瑞利珠单抗单药二线治疗的临床数据与Keytruda 和 Opdivo 相近, 目前已申报上市并被拟纳入优先审评; 联合阿帕替尼或化疗的一线治疗 ORR 均超过 40%, 其三药联用方案值得期待。 随着卡瑞利珠单抗适应症的不断拓展,同时叠加公司强大的渠道准入能力与商业化能力,卡瑞利珠单抗的销售峰值有望达到百亿元。 研发投入持续高增长,创新研发步入收获期: 公司研发投入持续高增长, 根据公司季报, 19Q1公司研发投入 6.62亿元,同比增长 56.57%,研发投入的营收占比为 13.32%。在多年的高研发投入后, 公司逐步进入创新收获期。 2018年公司硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等重磅创新品种先后获批上市,而本次卡瑞利珠单抗的获批, 更有望使公司业绩再上台阶。 此外, 根据 CDE 数据披露, 公司 PD-L1单抗SHR-1316联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于 III 期临床, 联合化疗一线治疗食管鳞癌也已处于 II 期临床,未来有望率先在国内获批上市。 投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 70.80元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为 29.1%、 24.7%、 21.1%,净利润增速分别为 28.7%、 24.9%、 20.8%,成长性突出;给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 70.80元,相当于 2019年 60的动态市盈率。 风险提示: 产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。
欣旺达 电子元器件行业 2019-06-03 11.35 16.50 45.89% 11.95 5.29% -- 11.95 5.29% -- 详细
事件:5月30日,公司公告称于近日收到易捷特发出的供应商定点通知书,公司被指定为易捷特X项目待开发的动力电池供应商,承担起开发工作,相关车型未来六年(2020-2025年)的需求预计36.6万台,该产品采用公司自主开发的电芯方案和动力电池系统解决方案。 动力电芯接连获得大厂背书,产能扩张、出货量可期:公司19年进入到国内主流车企吉利的供应链中,国内客户覆盖吉利、东风柳汽、小鹏、云度等,上半年公司2GWh产能投产顺利。下半年,公司产能将达到4GWh,全年平均有望达到3Gwh的产能和出货量。此外,公司计划投资120亿元在南京建设30GWh动力电池项目,其中一期包含8GWh电芯和8GWh PACK产线,建成后将加速产能扩张。4月份公司公告与雷诺-日产七年车型供应计划、近日与易捷特(雷诺、日产、东风合资公司)的项目定点均代表了国际客户对于公司动力电芯的认可,未来几年公司出货量有望伴随产能扩张实现高增长。 消费PACK短期小幅影响,客户广泛总体可控:公司PACK业务是公司营收与业绩贡献主力。18年,PACK实现159亿元营收,其中手机PACK占比约81%、PC占比约19%。公司客户覆盖苹果、华为、小米、OPPO、VIVO等各大厂商,全球市占率持续提升。今年对华为供货或有影响,但是公司通过开拓更多客户,未来有望逐渐平滑该影响,实现传统PACK产品的持续稳定增长。 消费电芯发展顺利,有望实现高增长:公司于14年收购东莞锂威向上游布局电芯业务。当前,公司已陆续进入到小米、华为、VIVO、OPPO等客户供应链中,客户结构持续优化。未来,随着下游厂商逐步降低对ATL的依赖,包括欣旺达在内的二线主力将获得更高的份额,公司也在不断扩产应对下游提升的需求订单。 投资建议:给予买入-A投资评级和目标价16.50元。我们预计公司2019年-2021年营收增速分别为37%、32%、,归母净利润增速分别为45%、62%、35%,EPS分别为0.66、1.06、1.43。给予公司买入-A评级和目标价为16.50元。 风险提示:动力客户导入不及预期,产线建设不及预期,消费电子需求或销量不及预期
金智科技 电力设备行业 2019-05-31 12.27 18.74 85.36% 12.25 -0.16% -- 12.25 -0.16% -- 详细
事件: 近期,公司自主研发的新一代智能配变终端 iPACS-5612T 通过了国家电网公司专项测试、安全功能验证测试、型式试验,获得了智能配变终端全套投标资质。同时,公司新一代智能终端在国网冀北电力招标中标 TTU( 变电终端) 302万元。 智能配变终端是配电物联网边缘计算的核心设备。智能配变终端用于实现配电网的测量、通信、保护、故障定位、隔离与供电恢复、配变监测数据分析、运行维护等, 产品包括 DTU、 FTU、 TTU、故障指示器等。 2018年 8月,中国电力科学院与华为联合发布了基于开放边缘计算架构新型智能配变终端的核心技术,主要包括: 1)采用自研芯片并集成国网安全芯片,支持配变终端双通道身份认证和数据加解密处理; 2)开放的自研操作系统,内置华为边缘计算操作系统( ECOS),通过 eSDK 对外开放系统 API 及设备硬件接口,供第三方 APP 调用; 3)基于开放的边缘计算架构,兼容各种计量方案,可实现各类低压智能设备间的即插即用、互联互通; 4)与配电自动化主站之间建立了端-云协同机制,增强计算的实时性,满足需求快速响应。 泛在电力物联网构建全面感知能力,智能终端招标量有望快速上升。 到 2018年底,国家电网辖区 193个地市公司累计安装 DTU(站所终端) 9.8万台, FTU(馈线终端) 15.2万台,故障指示器 32万套,配电自动化线路覆盖率约 60%,距离 2020年配电自动化 90%覆盖率的发展目标还有很大距离。 近几年,配网自动化建设节奏缓慢智能终端招标保持在低位, 2015-2018年,国网智能配变电终端招标量分别为 9.29、 5.09、 9.35和 10.11万只。 近期, 基于开放边缘计算架构的新一代智能配变电终端产品陆续完成测试并开始首批招标, 标志着 2019年智能终端产品的招标量有望快速上升。 公司新一代智能终端成功研制,为全面参与泛在建设做好技术与产品储备。 根据国家电网公司部署, 2019年起以智能配变终端为核心,完成配电物联网关键技术研发,形成面向中低压配电网的电力物联网相关标准及典型设计方案,开展规模化示范应用,完成多个配电台区改造;并将全面推广应用智能配变终端,构建基于物联网的中低压一体化监测管控体系,大幅提高智能配电台区整体覆盖率。 公司的 iPACS-5612T 智能配变终端,是基于华为国产芯片自主研发生产的新一代智能配电终端。iPACS-5612T 智能配变终端的成功研制,为公司参与国家电网公司“泛在电力物联网”建设奠定了坚实的基础。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 4.3%、 6.0%、13.3%,净利润增速分别为 117.7%、 27.9%、 27.3%。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 32.00元。 风险提示: 国网泛在电力物联网推进缓慢;公司内部业务整合不力;智能终端招标进度低于预期或竞争过于激烈。
华东电脑 计算机行业 2019-05-31 22.55 32.00 52.38% 23.18 2.79% -- 23.18 2.79% -- 详细
事件: 公司拟与中国电子科技集团公司第三十二研究所、中电科投资控股有限公司、合肥中电科国元产业投资基金管理合伙企业、北京瑞湘和泰科技合伙企业、北京中鼎易盛科技发展中心发起成立上海华诚金锐信息技术有限公司,公司持股比例为 10%,公司与三十二所、电科投资、电科国元基金关联方合计持股 72%,主要从事国产化高性能通用服务器研制、规模化生产和服务。 点评: 积极参与中电科集团在上海的产业战略布局,定位全国产化高性能服务器。 近年来,公司国产化业务取得了较大的增长,过去五年复合年增长率分别达到42%。顺应国产化替代的行业趋势,以及国家政策和监管要求,公司继续推进并加强自主设计和研发,为行业客户提供安全可信的产品和解决方案,此次设立华诚金锐旨在打造从核心芯片到基础软件的全国产化高性能服务器,而公司实际控制人电科集团旗下拥有普华基础软件与人大金仓两大国产基础软件提供商,将与全国产化服务器硬件形成良好的产业协同。公司未来有望进一步融入电科集团上海高地战略建设,打造新一代信息基础设施建设龙头企业。 与公司原有业务布局协同发展。 公司是国内领先的数据中心智能化解决方案提供商,业务涵盖数据中心、楼宇智能方面的咨询、总体设计、总包管理、工程实施、运维服务等各项环节,公司参与了中国联通在国内首个下一代智能城域网项目,该城域网已在雄安新区正式投入商用。公司整合业内的先进技术和设备,打通电信运营商多个数据中心,实现了对不同的数据中心集中统一的业务部署与调度,公司已经积累大量 IT 基础设施国家级优质客户和渠道资源,为未来全国产化服务器的规模化市场销售铺平道路。 全国产服务器替代空间巨大。 根据 IDC 数据显示, 2018年全年中国 X86服务器市场出货量为 3,304,300台,同比增长 26.1%;市场规模为 171.89亿美元(约合人民币 1,151.95亿元),同比增长 54.9%。其中基于英特尔处理器的服务器占据了绝对的主导地位。目前,自主可控已经成为我国核心战略,在政策与市场需求的双重推动下,全国产化服务器将加速市场替代,市场空间极为广阔。 投资建议: 公司作为中电科旗下地处上海的稀缺上市公司平台,有望充分受益集团深化改革进程,预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.77元, 0.82元,维持买入-A 评级, 6个月目标价 32元。 风险提示: 新业务拓展不及预期。
千方科技 计算机行业 2019-05-31 18.90 25.00 47.32% 18.74 -0.85% -- 18.74 -0.85% -- 详细
阿里大手笔入股,公司与阿里云将展开深度合作。公司 2019年 5月 27日发布公告,控股股东、实际控制人夏曙东先生及其一致行动人中智汇通、持股5%以上股东建信投资分别与阿里网络签署了《股份转让协议》,拟以每股16.12元的价格一共向阿里网络转让合计公司 15%的股份。同时公司与阿里云签署了《合作框架协议》,展开深度合作,推进智能交通和边缘计算领域的发展。 收购宇视科技,协同效应显著。公司于 2018年 4月完成了收购全球领先的视频监控厂商宇视科技 95.32%的股权,进军安防产业。整合宇视之后,公司战略版图全面升级,未来将围绕“大交通”、“大安防”全面打造城市大脑。 根据 IHS 发布的视频监控行业排名,宇视科技 2014年全球排名第 12,2015全球第 8, 2016年上升至全球第 7。 2018年宇视科技营业收入为 40.72亿元,净利润为 4.61亿元。 踏浪人工智能,雪亮工程助力公司安防业务快速发展。宇视科技坚守“精工制造、品质安防”的市场定位,成功突围行业价格战,成长为国内行业 TOP3。 安防产业持续高景气,政府端:雪亮工程将接棒平安城市,推动行业新一轮景气周期;民用端:社会事件频发,有望推动民用视频监控加速普及。人工智能将成为未来安防产业的最大亮点,技术升级将带动未来市场竞争格局进一步集中。宇视全方位布局人工智能业务,有望借机突破安防企业的中等收入陷阱。 智慧交通领域拥有先发优势,面向无人驾驶前瞻布局 V2X。立足于智慧交通领域的长期耕耘,公司在 V2R 和 V2I 先发优势显著。在无人驾驶领域,公司已经完成了为 V2X 设备路测的 RSU 的设备研发以及车载设备 OBU 设备的研发。目前公司是 5G 汽车联盟中国区的成员之一,并牵头成立北京智能车联网产业创新中心。 投资建议:通过收购全球领先的视频监控厂商宇视科技,公司进军安防产业。 “大安防”与“大交通”业务有望两翼齐飞,带动公司更上层楼。我们看好公司未来在安防、交通领域的发展前景。预计 2019、2020年 EPS 分别为 0.66、0.82元,维持买入-A 评级,6个月目标价 25元。 风险提示:收购公司无法完成业绩对赌;行业竞争加剧;V2X 业务进展不及预期。
四维图新 计算机行业 2019-05-31 14.72 23.31 45.51% 16.43 11.62% -- 16.43 11.62% -- 详细
事件:公司5月29日晚间公告,与航天机电达成战略合作协议。双方将共同致力于国产汽车电子芯片技术与应用领域专业的合作,具体合作方向包括五大领域:芯片开发业务、电机算法开发业务、汽车电子芯片应用试点平台、汽车前装领域行业合规认证、品牌影响及市场拓展。点评: 航天机电是国内领先的汽车零部件供应商。航天机电是航天科技集团重要的汽配产业运作平台,旗下拥有汽车空调和EPS两大系统及传感器、电器控制器等汽配产品,在全球拥有14家工厂,4个研发中心,3000余名员工,产业布局覆盖中国、韩国、泰国、印度、欧洲及美洲。作为国内领先的汽车零部件供应商,航天机电已跻身为全球汽车热交换系统主要供应商之一。 双方合作将共同发力汽车芯片国产化。根据公告披露,航天机电将依托在汽车零部件行业领域的显著优势和品牌影响,为四维图新自主研发的汽车电子芯片提供应用试点平台,同时为四维图新提供应用端的技术支持与服务。具体而言,双方合作点包括:航天机电下属爱斯达克在自主开发的汽车空调控制器项目中,将优先选用四维图新的MCU芯片,针对未来的汽车空调控制领域,尤其是新能源空调控制领域,为公司的芯片产品提供应用合作试点平台。 合作彰显杰发科技强大的竞争力。四维图新的车用芯片业务子公司杰发科技是国内顶尖的汽车芯片设计公司,旗下成熟的产品线--IVI芯片已经连续多年占据国内后装市场50%以上的市场份额,并在前装市场不断拓展。除了IVI芯片之外,杰发科技的产品线还包括:AMP车载功率电子芯片、MCU车身控制芯片,TPMS胎压监测芯片等。其中MCU芯片已于2018年12月通过车规级验证,成为国内首颗自主研发的车规级车身控制芯片,打破了一直以来国际巨头的技术垄断,并已获得量产订单。此次与航天机电的业务合作,再次彰显出杰发科技强大的竞争力,有望合力实现汽车芯片国产化的新突破。 投资建议:随着各项业务连续取得突破性进展,公司以高精度地图为核心打造智能汽车大脑的整体战略愈发清晰,朝着世界级的汽车科技企业大步迈进。此次与航天机电强强联手,有望合力实现汽车芯片国产化新突破,汽车芯片业务的成长空间将进一步打开。预计公司2019年、2020年EPS为0.41、0.56元,维持买入-A评级,12个月目标价35元。 风险提示:创新业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名