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宁波银行 银行和金融服务 2019-11-05 28.49 -- -- 29.19 2.46% -- 29.19 2.46% -- 详细
事件:宁波银行公布2019年第三季度报告。19Q1-3,公司实现营业收入255.53亿元(+20.37%,YoY),实现归母净利润107.12亿元(+20.04%,YoY);9月末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平;拨备覆盖率为525.49%,环比上升3个百分点。 收入端与净利润增长强劲,增速位居可比公司前列。19Q1-3年,公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长20.37%与20.04%,增速继续保持2013年以来的较高水平,在上市城商行中位居前列。营业收入中,利息净收入同比增长5.20%,受基数因素影响,增速较19H1回落6.1个百分点;手续费及佣金净收入同比增长32.60%,增速较19H1提升8.4个百分点。据上半年度报告推测,公司手续费及佣金净收入快速增长主要得益于信用卡分期收入、资产证券化业务收入以及基金保险代销手续费的快速增长。19Q1-3,公司净息差同比下降8bps,但较19H1提升1bp。 资产质量优异,拨备覆盖率稳中有升。公司资产质量长期优异,不良率、关注类占比、逾期贷款占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平,证明公司具备非常突出的风控能力。19Q3末,公司资产质量保持稳健,仍保持行业领先地位。19Q3末,公司不良贷款率为0.78%,环比持平,仍保持上市银行最好水平。19Q3末,公司拨备覆盖率为525.49%,环比大幅提升3个百分点,仍为上市银行最好水平。 存贷款保持快速增长,资产负债结构优化。19Q3末,公司吸收存款与发放贷款余额分别较18年末增长17.18%与21.43%,增速分别较总资产与总负债增速高6个百分点与10个百分点。19年Q3末,公司吸收存款与发放贷款占总负债与总资产的比重分别为63.5%与38.91%。其中,吸收存款占总负债的比重较18年末提升5.42个百分点,发放贷款余额占总资产的比重较18H1末提升2.05个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为15.09与17.07元,对应PB分别为1.79与1.58倍。截止3月5日,公司PB(LF)为1.84倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅,公司兼具较高成长性与城商行龙头属性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-05 28.49 -- -- 29.19 2.46% -- 29.19 2.46% -- 详细
手续费快增弥补单季净利息收入回落,业绩增速行业居前 公司业绩提速,前三季度营收同比增速20.4%,在上半年双位数增速基础上再提升0.7pct,利息净收入增速放缓的情况下主要来自手续费收入快增贡献:公司前三季度合计实现利息净收入增速5.2%,较上半年的11.3%边际回落,但同时手续费收入增速亮眼,前三季度实现手续费净收入同比增长32.6%,较上半年大幅提升8.4pct,在营收中占比提升0.4pct至22.31%。前三季度公司PPOP和净利润分别实现20.2%、20%的高增速,居行业前列,环比均保持稳健。 单季度表现来看,公司Q3营收增速21.5%,环比Q2提速5.3pct,利息收入增速为负的情况下,主要是单季非息收入增速高达75.9%贡献,或受会计准则变更影响。Q3单季PPOP和净利润分别同比增长18.9%、20.1%,均环比二季度进一步提升。 个贷强劲助力信贷投放提速,存款表现良好 宁波银行三季度资产和负债增长双提速,规模同比增速分别较中期提升2.2和2.1个百分点至14.1%、12.2%。结构上来看,贷款保持较强投放力度,三季度贷款规模较中期末增长6.4%(Q1、Q2环比增幅分别为3.6%、5.8%),其中Q3新增贷款的51%投向个人贷款,带动个贷环比增幅超11.3%。总体看前三季度公司新增贷款715亿,占18年全年新增规模的86%,尤其是对公贷款投放(不含票据)已达18年全年的1.3倍,反映公司扎实的客群基础。公司在二季度略缩减投资规模后,三季度投资资产规模环比回升4.5%,同业资产高基数下规模环比缩减31%,高收益贷款的置换有助于资产端收益率提升。 负债端,公司年初以来存款表现良好,三季度存款规模环比中期末增2.44%,较Q2增幅再提升1个百分点左右,前三季度累计增幅已达20.3%,新增规模达18年全年的1.6倍,负债端占比由上年末的62.5%提升至68.1%。公司应付债券规模经历了上半年转债转股导致的压降后,三季度环比略有回升,值得注意的是公司从央行借款规模较年初扩增超60%,低成本资金有助于缓释负债端压力。 公司披露的前三季度净息差1.82%,环比上半年微增1BP,剔除会计准则切换影响,净息差为2.04%环比回落3BP,拆分看,我们按期初期末余额测算的公司Q3单季净息差环比Q2回落3BP,信贷投放带动资产收益率提升,但负债端成本率较Q2提升8BP是主要拖累因素。 资产质量一以贯之,拨备覆盖率提升超525% 公司连续四个季度不良贷款率持平于0.78%,树立行业标杆。三季度资产质量持续向好,一方面关注类贷款双降,另一方面不良核销和拨备计提力度不减的情况下(Q3单季分别核销和计提7.7亿和19亿,18Q3分别为1亿和10.7亿),拨备覆盖率自然上行3个百分点至525.5%,安全边际进一步提升。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为16.1%/9.86%,环比中期末分别提升1.16pct/0.18pct,资本充足支撑资产扩表。 投资建议:高业绩稳定性,资产质量优异 宁波银行作为城商行标杆,保持20%以上的稳健业绩增速、0.78%的低不良率、超525%拨覆率的高安全边际,三季度业绩表现靓丽,稳固的客群基础支撑存款和信贷投放提速,高收益个贷的快增支撑息差相对稳健。目前公司定增计划已获批,债转股的落地夯实资本,未来随着“211”战略的推进,业务拓展空间将进一步打开。鉴于公司19年加快信贷投放,非息收入改善显著,我们小幅调整公司盈利预测,19/20年净利增速预测为20.6%/18.7%,目前股价对应19/20年PB为1.78x/1.56x,PE为11.93x/9.96x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 28.49 -- -- 29.19 2.46% -- 29.19 2.46% -- 详细
事件: 宁波银行发布三季报, 前三季度实现营业收入 255.5亿元,同比增长 20.37%;实现归母净利润 107.1亿元,同比增长 20.04%。 9M19营收同比增长 20.6%,今年前三季度始终保持在 20%左右, 未来高增长可持续。 (1) 先来看息差, 9M19比 1H19扩大 1bp,这比很多其他银行 3Q19息差是下行的要强的多,原因在于, 公司对公以小企业为主,零售以消费贷为主, 基本不受 LPR 影响; (2)再来看非息, 9M19非息同比增长 48.8%,这里面有今年切换 I9部分利息收入转非息的影响,但即便剔除也还是很高的增长。手续费同比增长 32.6%,结构预计还是延续中报的特点,银行卡和代理手续费高增,万利金分期、消费贷出表是主要增长动力;其他非息方面, 公司的外汇大管家在汇率波动比较大的环境下满足了客户外汇结算的套保避险需要,今年外汇结算量有望突破 1100亿,较去年翻番,这块收益体现在公允价值+汇兑损益+投资收益科目中。 3Q19不良率 0.78%,连续三个季度走平,拨备覆盖率环比继续上行 2pct至 522.45%。 3Q19加回核销的不良净生成率 0.82%(和 4Q18持平),看似较 3Q18的 0.31%和 1H19的 0.46%均有提高, 但结合 3Q19关注类贷款率环比下降 6bp 至 0.57%(3Q18之后关注类余额伴随贷款规模扩大都是增加的, 且增加的绝对额都在 1亿以上,而 3Q19的关注类贷款余额环比下降了 1.1亿),我们认为其实是公司在 3Q19对不良认定标准提高了。鉴于财政部《金融企业财务规则(征求意见稿)》 对拨备覆盖率不能超过 2倍的要求,公司可能扩大了不良认定的口径, 比如将部分的逾期 60+纳入不良(1H19逾期 90+/不良是 96.5%,有继续加强认定的空间)。 我们估算剔除不良口径变化后,公司实际的不良净生成率不到 0.6%。 打造轻型银行,提高核心回报。 公司聚焦轻业务、轻管理和轻运营, 大力拓展轻资本业务, 我们看到公司的 ROA 从 9M17的 1.06%,不断提升到9M18的 1.12%,再到 9M19的 1.21%,单位资产的获利能力不断增强。 随着公司四大管家(政务新管家、财富大管家、票据大管家、外汇大家管)的全面推开,以及出表周转的不断提高(公司每年贷款出表能占到新增贷款的一半多),我们会看到公司的 ROA 持续不断的优化。 高盈利、高增长的优质龙头银行。 公司可转债全部转股完毕, 80亿定增也已过会, 公司 20%的 ROE 和 20%的复合增长,放眼全市场这样的公司也不多。 我们预计公司 2019-2021年净利润同比分别增长 20.1%、 19.2%、20.4%,当前估值 1.6x20PB,维持强烈推荐评级。 风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 31.11 10.52% 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
宁波银行三季报业绩保持高速增长,ROA 继续提升,资产质量改善,上调目标价至31.11元,增持评级。投资要点: 投资建议:业绩如期保持高速增长,维持 19/20/21年净利润增速预测为20.94%(财报与预测差异)/21.79%/20.52%,对应 EPS2.46/2.89/3.49元,BVPS15.05/17.45/20.36元,现价对应 10.90/9.29/7.69倍 PE,1.78/1.54/1.32倍 PB。宁波银行 ROA 持续提升,上调目标价至 31.11元,对应 19年 2.07倍 PB,维持增持评级。 业绩概览:19Q1-3归母净利润同比+20.0%,营收+20.4%,ROE(年化)19.3%。19Q3不良率 0.78%,环比持平;拨备覆盖率 525%。 新的认识:资产质量前瞻指标环比改善 营收增速逆势回升。非息净收入增速提升使 19Q3营收同比增速较19H1+0.6pc 至 20.4%,驱动 ROA(年化)环比上升 3bp 至 1.22%。 非息收入中,手续费净收入同比增速较 19H1上升 8.4pc 至 32.6%。 资产增速小幅提升。19Q3生息资产同比+14.2%,增速较 19H1上升1.4pc,在全行业 9月末资产增速环比小幅下降的环境下逆势提升,主要受益于 19Q3债券投资同比增速较 19H1上升 4.2pc 至 10.4%。 不良生成压力减轻。19Q3不良率 0.78%,环比持平;关注率 0.57%,环比下降 6bp,未来不良生成压力降低。19Q3拨备覆盖率 525%,环比小幅上升 3pc,未来或将受益于拨备新政带来的利润反哺。 风险提示:经济失速、不良爆发
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 30.39 7.96% 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
事件: 10月 30日晚间,宁波银行披露 3Q19业绩: 营收 255.53亿, YoY+20.37%;归母净利润 107.12亿, YoY +20.04%。 19年 9月末,总资产 1.24万亿元;不良贷款率 0.78%。 3Q19年化加权 ROE 为 19.3%。 点评: 业绩高增延续, 城商行标杆盈利高增延续,营收增速略降。 过去 5年,净利润增速均超 15%,近 3年更是稳定在 20%左右。 3Q19归母净利增速 20.04%, 1H19为 20.03%, 19Q1为 20.06%,惊人的接近,高增延续。 3Q19营收增速 20.37%,较 1H19微升,主要是非息收入好于预期。 ROE 持续领先, 城商行之标杆。 由于可转债完成转股之稀释影响, 3Q19年化加权 ROE 达 19.3%, 同比下降 1.73个百分点,但仍显著高于同业平均。 个贷重回正增长,净息差环比微降资产负债结构优化。 得益于较好的客户基础, 3Q19存款达 7778亿元,较年初大增 20.3%, 19Q1/Q2/Q3存款分别增加 1005亿/119亿/187亿, 19Q3负债端存款占比 68.1%。 3Q19贷款达 5006亿元,较年初增长 16.7%,资产中贷款占比达 40.4%。 3Q19个贷 1522亿元, Q3增加 154亿元,重回增长。 净息差环比微降。 3Q19净息差 2.04%(还原 I9影响后), 环比下降 3BP; 预计是受贷款利率下行之影响。 1H19负债成本率 2.28%,同比下降 19BP;其中,存款成本率 1.82%,同比上升 6BP,升幅较小。 资产质量保持优异, 拨备水平较高资产质量保持优异。 3Q19不良贷款率 0.78%,与年初持平,持续保持较低水平; 1H19“不良+关注”比例仅 1.35%,较年初微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。 1H19逾期贷款率仅 0.92%,未来资产质量隐忧较小。 3Q19不良净生成率 0.63%, 较 1H19的 0.48%微升, 维持低位。 拨备水平较高。3Q19拨贷比 4.10%,较 18年末微升 2BP;拨备覆盖率 525%。 在拨备水平显著高于行业平均的情况下,宁行拨贷比保持了稳定。 投资建议:高 ROE 兼具较高成长性, 因股价涨幅已大, 下调评级至增持在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁行罕见地兼而有之。 对公以中小企业贷款为主, 1H19传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达 28%,个贷基本是消费贷及经营贷。 较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高 ROE 水平。 我们认为,宁行领先的盈利能力源于其较好的公司治理水平,市场化的机制,较好的客户基础以及杰出的风控能力。 临近年底估值切换至 20年,给予 1.8倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 30.39元/股。由于目标价仅较当前股价高 13%,依据评级体系,将评级由买入下调至增持。 风险提示: 贸易战影响,贷款利率下行,资产质量恶化等风险。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
季报亮点:1、高盈利稳定性强,业绩增长持续保持在同比20%:1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。2、资产质量保持一贯平稳,安全边际进一步提升,加回核销的单季年化不良净生成总体稳定在0.8%左右,绝对值不算高;不良率连续4个季度环比持平、为0.78%。关注类占比环比有下降;存量拨备对不良的覆盖能力在高位再度提升至526%。3、净非息收入同比增速边际走高:同比+49%。4、客户基础扎实:对公、个贷均保持强劲的增速,在高基数基础再度环比高增4.8%、11%。 季报不足:1、测算的时点净息差环比下降3bp至1.68%。净息差的环比下降主要受负债端拖累:负债付息率环比上行11bp至2.49%,部分是基数原因。 宁波银行高盈利稳定性强,业绩增长持续维持在同比20个点左右:1、税后利润保持20%左右的同比增速,增速与前两季度基本持平:宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右,盈利情况的判断用税后利润更合适。2、细拆各项情况:营收在去年同期较高基数基础上仍实现同比高增、增幅较半年度提升;税前利润与PPOP增速差进一步缩窄、拨备计提力度持续加大。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:业绩同比增长主要依靠规模、非息收入高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、非息收入及拨备。负向贡献因子为息差、成本及税收。边际贡献增强的是:1、规模进一步扩张,对业绩正向贡献边际走高。2、非息收入增长持续回暖,对业绩贡献超越规模增长。3、税收优惠有所提升,对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、净息差同比进一步收窄,对业绩转为负向贡献。规模增速较半年度有放缓。2、管理成本有所上升,费用对业绩转为负向贡献。3、拨备计提力度加大,对业绩的正向贡献减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB1.79X/1.55X;PE11.98X/9.97X(城商行PB1.00X/0.89X;PE8.63X/7.67X),宁波银行报表继续靓丽,表明公司持续在较快速增长的跑道上。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表;我们预计宁波银行高增长能持续,资产质量会保持稳健,是我们持续推荐的核心银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
公司营收、PPOP和利润保持高增,ROE继续保持同业领先水平。存贷款业务保持较快增长,个贷占比有所提高,个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,息差小幅上行。报告期内贷款核销力度和拨备计提力度加大,不良贷款率、不良净生成率等各项资产质量指标绝对值均继续保持同业较低水平。拨备安全垫厚,核心一级资本实力增强。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.79%和18.26%,EPS分别为2.49/2.95元/股,BVPS分别为15.86/18.36元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为10.75X/9.09X,PB分别为1.69X/1.46X。公司近两年动态估值中枢1.78倍PB左右,我们按2019年1.78倍PB估算,合理价值约为28.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: 营收来源更加多元化,盈利能力延续高增,ROE保持同业领先水平 前三季度,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为20.37%、20.28%、20.04%,增幅较19H1分别+0.63pct、-0.82pct、+0.01pct,业绩总体保持平稳高增的态势。结构上来看:(1)营收端,利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入同比分别增长了5.20%、32.60%、48.12%,利息净收入占比较上半年末下降,营收来源更加多元化。(2)拨备计提力度加大,从组成部分来看主要是贷款减值,前三季度各类资产减值同比增长5.92%,其中贷款减值同比增长了128.46%。 公司前三季度年化ROE为19.30%,ROA同比上升的情况下,杠杆下降导致ROE同比降低1.73pct,但绝对水平仍然保持在上市银行领先水平。 息差较上半年上行1bps至1.82%,预计主因是存贷款业务占比提高 公司前三季度净息差为1.82%,净利差为2.38%,较上半年分别提高了1bps、2bps。预计主要原因是存贷款均保持较快增长的情况下,存贷款业务占比提高,核心存贷利差优势带动息差上行。具体来看资产负债结构:(1)资产端,生息资产较年初增长10.29%,其中贷款增幅达16.67%,结构上来看贷款中个贷占比有所提高;(2)负债端,存款较年初增长了21.43%,增速明显高于计息负债及贷款,其中个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,增速分别为28.76%、18.28%,存款增长较好预计是与稳步实施“211工程”扩大金融服务的覆盖面有关。 核销力度显著加大,资产质量继续夯实,拨备安全垫充足 三季度末,不良贷款率为0.78%,与年初及上半年末均持平。报告期内,核销贷款14.72亿元,较去年全年多核销3.31亿元,核销处置力度显著加大,据我们测算前三季度不良净生成率为0.63%,较上半年上升15bps,但绝对值依然较优。总体来看,公司的各项指标绝对值均处于同业较低水平。报告期末拨备覆盖率提升至525.49%,拨备较为充足。 资本内生能力强,叠加可转债转股良好,核心一级资本实力增强 三季度末,核心一级资本充足率为9.86%,比上半年末提高0.18pct,主要是受益于资本内生能力强和可转债转股情况良好。公司非公开发行普通股股票申请已获得证监会审核通过,预计定增完成后,资本实力将进一步提高。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
宁波银行披露 2019年三季报宁波银行 2019年前三季度实现归母净利润 107亿元,同比增长 20.0%。 ROA 大幅改善前三季度加权平均 ROE19.4%,同比下降 1.7个百分点,主要是转股导致权益乘数下降引起。前三季度 ROA1.22%,同比大幅上升 10bps。从杜邦分析来看(结合披露的可比口径净息差), ROA 上升的正面贡献因素包括利息净收入/平均资产同比上升、手续费净收入/平均资产增加;不利因素包括业务及管理费平均资产上升(但成本收入比是下降的)以及所得税/平均资产上升。 净息差同比上升,环比回落宁波银行前三季度可比口径日均净息差 2.04%,同比上升 14bps,对 ROA 形成正面贡献。但前三季度净息差环比上半年下降了 3bps,结束了过去五个季度连升的趋势。 手续费收入增长较快前三季度手续费净收入/平均资产同比上升了 11bps。前三季度手续费净收入同比增幅为 33%,也是非常快的,结合中报数据,应当主要是消费分期业务增长导致。 加快不良确认和处置三季末不良率环比持平于 0.78%,三季末关注率环比下降 6bps 至 0.57%,单季年化不良生成率同比上升 31bps 至 0.61%,应当主要是关注类贷款下迁导致。三季度核销转出率同比亦大幅增加,整体表现跟中报类似,资产减值损失小幅增加 5.9%,拨备覆盖率环比上升 4个百分点至 526%。 投资建议总的来看,宁波银行表现与中报差不多,其中净息差环比有所回落,但考虑到资产负债重定价的时滞以及今年以来的宏观经济状况,也在预期之中。我们维持其 “买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
盈利增长符合预期,手续费表现亮眼宁波银行前三季度净利润同比增20.0%,与上半年持平,符合我们预期(20%)。公司营收保持高增,同比增速较上半年进一步提升0.7个百分点至20.4%。其中,手续费收入表现亮眼,同比增速(32.6%)较上半年提升约8个百分点,占营收比重提升至22.3%,我们预计公司较好的手续费表现由信用卡与代理相关业务带来。由于3季度账面息差改善幅度不及去年同期,公司净利息收入同比增速较上半年(11.3%)放缓至5.20%。 负债端成本抬升,信贷投放积极宁波银行前三季度息差为1.82%(vs上半年1.81%),剔除新金融工具准则影响后,前三季度息差为2.04%(vs上半年2.07%),还原口径后的3季度息差有所收窄,主要由于负债端成本的提升。根据我们测算,期初期末口径负债端成本环比提升近11BP。我们认为在负债端存款占比(69%)维持稳定情况下,负债端成本的抬升或与公司存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄相关。从资产端来看,3季度信贷投放保持积极,贷款环比增6.41%(vs2019Q2,5.77%),带动贷款实现24.6%的同比高增,增速维持行业前列。结构上来看,个人贷款环比增速(11.3%)快于对公(4.8%)和票据(2.8%),在LPR推行背景下,有助于贷款收益率维持相对稳定。 资产质量保持稳健,拨备基础进一步夯实宁波银行资产质量依然保持稳健,3季末不良率为0.78%,环比2季末持平,不良贷款率继续保持行业低位。3季末关注类贷款占比较2季度下降6BP至0.57%,公司资产质量持续优异。我们测算公司3季度不良生成率约为0.30%,维持在较低水平,较2季度下降19BP。公司继续夯实拨备,3季末拨备覆盖率环比提升3pct至525%,拨贷比提升1BP至4.10%,拨备水平继续保持在上市银行最高水平。此前财政部公布的《金融企业财务规则(征求意见稿)》,公司拨备覆盖率远超300%,未来关注信贷成本对公司业绩可能带来的正弹性。 估值 我们维持公司19/20年净利润增速19.0%/18.7%的预测,目前公司股价对应2019/20年PE为11.34x/9.56x,19/20年PB为1.98x/1.70x,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
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坚持差异化战略,城商行中的标杆 宁波银行成立于1997年,2006年引入新加坡华侨银行成为战略股东,2007年成功登陆深交所,是国内最早完成引战、上市的城商行之一,在实现“引战、跨区、上市”三步曲的过程中,公司逐渐形成以长三角为主体,珠三角、环渤海为两翼的发展格局,业务开展始终聚焦“大银行做不了,小银行做不好”的差异化策略,辅以市场化的激励机制,逐渐成长为国内城商行的标杆。 盈利水平显著优于同业,且率先迎拐点 2019上半年,宁波银行19.35%的ROE和1.19%的ROA均领先上市城商行。从趋势来看,公司盈利水平在2015年以前较可比同业优势并不显著,甚至在2013年以前还略低;但近年来公司盈利率先迎拐点,且优势扩大。公司高ROE同时由高ROA和高杠杆率贡献,从杜邦分析结果看,公司较高的ROA主要来自于收入端贡献,尤其是较低的负债成本和出色的中收表现,费用则是主要的负面因子,而减值损失的影响则相对平稳。而公司之所以能够在2016年迎拐点,主要也是得益于中收表现持续向好、费用支出日益集约化以及杠杆率的稳步抬升;资产端收益水平虽然形成拖累,但主要因投资类资产配置占比较高所致,在贷款定价方面,公司聚焦小企业和个人消费贷均具备优于行业的收益率水平;同时减值损失也主要与公司审慎计提有关。 资产质量十分优异,乃是业绩稳定高增长的“压舱石” 宁波银行资产质量在整体上市银行中都处于领先地位,不仅仅体现在远低于行业的账面不良率,从关注类占比、不良偏离度等不良先行指标来看,潜在不良风险也处于非常低的水平,与此同时常年审慎计提积累下的超厚拨备也赋予了公司极强的风险抵补能力。公司之所以具备如此出色的资产质量,一方面固然与所处区位的先天优势有关,但另一方面,公司自身的风控体系在过往信用风险暴露周期中也是经受住考验的,波动性显著低于同业。 正确看待公司的“高估值”,看好长期投资价值 我们仍然从净资产真实程度、超额计提的拨备以及盈利能力三个维度来考量宁波银行所应享有的PB估值溢价。经测算,静态下公司应享相对估值溢价超过80%,与市场近1年所赋予的估值溢价中枢相当,且历史序列测算值与市场赋予的估值溢价也呈现高度拟合。考虑到公司优异的资产质量为业绩稳定高增保驾护航,同时盈利正处于向上通道,因此继续看好公司的投资价值。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量; 2.金融监管进一步趋严
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利润维持高增长,非息收入亮丽,信用成本节约。宁波银行上半年利润维持高增长,增速达 20.03%,二季度营收增长有所放缓,但上半年仍实现同比 19.7%的增长。上半年利润增长的主要驱动因素来自净息差提升 26bps、日均生息资产规模同比+2.9%、手续费收入同比+24.2%、其他非息收入同比+47.5%。成本方面,成本收入比小幅下降,而受益于优异的资产质量,信用成本维持在低位。投资端带来税收减免使得有效税率保持较低水平。 总资产规模较快增长,主要增配贷款、同业资产,存款高速增长。二季度资产扩张明显提速,拆分来看: (1)上半年贷款+417亿,主要投向对公和票据,零售小幅压缩。对公贷款+261亿,其中制造业、房地产相关行业、电力、商业贸易、租赁服务等增长较多,票据+156亿。零售方面,消费贷款压降(-119亿) ,经营贷款大幅增加(+116亿) ,按揭规模较小,零售贷款规模整体微降。 (2)金融投资类资产规模小幅增加,占比有所下降,而同业资产有所增加,比例小幅上升。负债方面,存款高速增长,较年初增长近 1200亿,增速达 18.5%,但存款活期率进一步下降至 44.0%;二季度同业负债规模占比有所提升,而同业存单规模较去年底大幅压降 500亿。 定价方面,受益于贷款定价同比上行 36bps,生息资产收益率同比+9bps,付息率方面,虽然存款成本同比+6bps,但其他负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降 19bps,还原口径后息差同比+26bps。 名义不良率保持平稳,拨备覆盖率高位小幅提升,不良逾期 90天覆盖率有所下降。不良率持平于一季度,拨备覆盖率较一季度末上升 2个百分点至 522.44%,不良净生成率持续保持在低位。报告期内 90天以上逾期贷款余额有所增加,进而拉低了不良/逾期 90天覆盖率至 103.68%。公司资产质量持续保持上市银行最优水平,进而信用成本的节约持续反哺利润。 期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.94%和 9.68%,公司 100亿可转债已完成转股,进一步夯实资本。 我们调整公司 2019年和 2020年 EPS 至 2.27元和 2.67元,预计 2019年底每股净资产为 14.42元,以 2019.8.29收盘价计算,对应的 2019年和2020年 PE 分别为 9.8和 8.4倍,对应 2019年底的 PB 为 1.55倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期
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业绩表现靓丽,利润延续20%高增速 公司业绩延续高增态势,上半年总营收同比增19.7%,较一季度增速略降3.7pct,拆分来看,Q2单季利息净收入增速5.7%,较一季度放缓12.3pct,源于息差同比改善幅度较一季度收窄;Q2手续费净收入同比增31.8%,较一季度17.4%改善显著,主要来自银行卡和代理类业务收入(分别同比增56%和13.7%),中收明显改善对营收形成支撑。公司上半年PPOP同比增20.9%(24.8%,19Q1),在资产质量优异拨备计提放缓的情况下,实现归母净利润同比增20%,延续一贯的稳健高增速态势。 存款夯实资负结构优化,息差环比再增9BP 剔除IFRS9影响,公司上半年净息差收录2.07%,同比提高26BP,环比2019Q1提升9BP,资负两端均存在正贡献因素:1、资产端,贷款较年初稳步扩增9.6%(二季度环比增5.8%,较一季度的3.6%进一步提升),带动贷款日均余额占生息资产的比例较年初提升3.9pct至41.7%。新增贷款60%以上投向对公,消费贷规模较年初压降10%,主要是监管加强消费贷投向管控,以及常态化开展消费贷资产证券化业务出表所致。整体贷款收益率同比提升36BP,带动生息资产收益率提升9BP;2、负债端,上半年公司存款表现优异,较年初扩增18.5%,负债端占比由年初的62.5%提升至68.8%,尽管活期率略降导致存款付息率较18年略提升2BP,但核心负债巩固,叠加主动负债量价双降,市场流动性宽裕下,上半年同业负债和应付债券成本显著下行(同比分别降30BP、89BP),带动负债端成本率同比降低19BP,是息差改善的重要贡献因素。值得注意的是,公司存款增速稳中有升的同时,19H1存款成本率环比18年下半年略降低2BP,体现客户基础的稳固,“211”工程的推进扩大公司客群覆盖面。 资产质量略有扰动,但整体优于同业,风险抵补能力充分 公司贷款不良率连续三季度持平于0.78%,是行业资产质量标杆。虽然关注类贷款和逾期贷款占比分别较年初略提升8BP和3BP至0.63%和0.92%,但整体仍处于行业较低水平;逾期90+/不良的比例较年初提升14pct至96.45%,从不良生成情况看,我们测算上半年不良生成率0.48%,持平18年,较18年下半年降低0.14pct,从逾期贷款结构看,中期末90天以内逾期贷款较年初缩减25%,新增逾期集中在90天至1年区间,因此我们推测不良偏离度的波动更多是90天内逾期贷款的迁移。值得注意的是,宁波银行个贷不良率由18年的0.63%提升至1.02%,有上半年压降零售规模导致分母缩小的原因,也有行业性的零售贷款风险暴露因素,但整体比例处于行业低位,风险可控。二季度公司继续夯实拨备,中期末拨备覆盖率环比一季度提升1.8个百分点至522.45%,为上市银行最高水平,风险抵补能力充分。 投资建议:保持业绩稳健性,打造优质城商行标杆 公司作为城商行标杆,资负调整灵活保障业绩高增速的持续性和稳健性,上半年存款表现突出反映客户基础稳固,对资产质量较强的把控能力保障高安全边际。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司19/20年净利润增速为19.2%/18.3%,目前股价对应19/20年PB为1.52/1.33,PE为10.22/8.56,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
宁波银行 银行和金融服务 2019-09-04 23.20 27.00 -- 26.58 14.57%
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投资建议:19年非息收入贡献将提升,维持 19/20/21年净利润增速预测20.95%(财报与预测差异)/21.81%/20.51%,EPS2.51(转股摊薄)/3.03/3.66元 , BVPS15.00/17.52/20.56元 , 现 价 对 应 9.11/7.55/6.25倍 PE ,1.52/1.30/1.11倍 PB。上调目标价至 27.0元,对应 19年 1.8倍 PB。 业绩概览:19H1营收同比+19.7%,归母净利润+20.0%,ROE19.4%(年化) 。不良率 0.78%,环比持平,拨备覆盖率 522%,环比+1.8pc。 新的认识:业绩高速增长,拨备更加厚实l 利润高速增长。19H1营收同比增速 19.7%,规模和非息净收入加速增长、息差环比走扩,但由于 18Q1利息净收入的低基数效应消除,因此营收同比增速较 19Q1下降 3.7pc。19H1净利润增速较 Q1持平于 20.0%,受益于 19H1所得税率较 Q1下降 1.3pc 至 8.8%。 l 息差环比走扩。19Q2息差(期初期末)环比 19Q1上升 3bp 至 1.70%,主要受益于流动性宽松带来的同业负债成本下降。 LPR 机制改革后,预计资产收益率将继续小幅下行,削弱息差对业绩贡献。 l 拨备继续提升。19H1不良率环比 19Q1持平于 0.78%,关注率-1bp至 0.63%,资产质量保持平稳。同时,19H1拨备覆盖率为 522%,较 19Q1上升 1.8pc,仍为 A 股上市银行最高水平。 风险提示:经济失速下行导致 2019年信用风险抬头
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事件:近日,宁波银行披露 1H19业绩:营收 161.92亿,YoY +19.74%;归母净利润 68.43亿,YoY +20.03%。19年 6月末,总资产 1.21万亿元;不良贷款率 0.78%。1H19年化加权平均 ROE 为 19.35%。 点评: 业绩高增延续,营收增速略降 盈利高增延续,营收增速略降。过去 5年,净利润增速均超 15%,近 3年更是稳定在 20%左右。1H19净利润增速 20.03%,与 19Q1基本持平,高增延续。1H19营收增速 19.75%,较 1Q19的 23.4%略降,与行业趋势一致。 ROE 持续领先,城商行之领跑者。尽管有可转债转股之稀释影响,18年加权平均 ROE 为 18.72%,1H19年化 ROE 达 19.35%,显著高于同业平均。 个贷负增长,净息差改善明显 资产负债结构优化。 得益于较好的对公与零售客户基础, 1H19存款达 7591.6亿元,较年初大增 17.39%,19Q1/Q2存款分别增加 1005亿/119亿,负债结构优化。1H19贷款达 4705亿元,较年初增长 9.64%,资产中贷款占比达39%。不过,1H19个贷 1368亿元,较年初下降 0.21%。 净息差同比明显改善。宁波银行 1H19净息差 2.07%(还原 I9影响),同比上升 26BP;主要是受益于市场利率下降。1H19负债成本率 2.28%,同比下降 19BP;其中,存款成本率 1.82%,同比仅上升 6BP,升幅较小。 资产质量保持优异,拨备水平较高 资产质量保持优异。1H19不良贷款率 0.78%,与年初持平,持续保持较低水平;1H19“不良+关注”比例仅 1.41%,较年初微升,但远低于行业平均,凸显其优秀的风控能力。1H19逾期贷款率仅 0.92%,未来资产质量隐忧较小。1H19不良净生成率 0.48%,维持低位。 拨备水平较高。 1H19拨贷比 4.09%,较 18年末微升 1BP;拨备覆盖率 522%。 在拨备水平显著高于行业平均的情况下,1H19宁行拨贷比保持了稳定。 投资建议:高 ROE 兼具较高成长性,风控能力了得 在银行经营上,往往高收益与低风险不可兼得,而宁行罕见地兼而有之。 对公以中小企业贷款为主,1H19传统上高不良率的制造业及批发零售业贷款占比达 28%,个贷基本是消费贷及经营贷(1H19个贷收益率高达 7.8%) ,风险偏好较工行、招行更高,却实现较二者更低的不良水平。较低的负债成本率兼具较高的资产收益率,很低的不良率,造就了宁行的高 ROE 水平。 我们认为,宁行领先的盈利能力源于其较好的公司治理水平,市场化的机制,较好的客户基础以及杰出的风控能力。宁行为高 ROE 的较高成长性银行,维持买入评级及 1.8倍 19年 PB 目标估值,对应目标价 26.37元/股(变动源于转债转股对 BVPS 的增厚) 。 风险提示:贸易战影响,贷款利率明显下行,资产质量恶化等风险。
宁波银行 银行和金融服务 2019-09-02 22.91 -- -- 26.30 14.80%
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宁波银行披露2019年中报 宁波银行2019上半年实现归母净利润68亿元,同比增长20.0%。 ROA大幅改善 上半年加权平均ROE19.4%,同比下降1.1个百分点,主要是转股导致权益乘数下降引起。上半年ROA1.19%,同比上升11bps。从杜邦分析来看(将货币基金及FVPL投资收益还原为利息收入),ROA上升的正面贡献因素包括利息净收入/平均资产上升、手续费净收入/平均资产增加以及资产减值损失/平均资产减少;不利因素包括业务及管理费/平均资产上升(但成本收入比是下降的)以及所得税/平均资产上升。此外,其他非息收入等波动性影响也有很大正贡献。 存贷利差环比持平,存款增长亮眼 我们测算投资收益还原后的净息差同比上升6bps,主要得益于同业融资成本下降。进一步考虑所得税率提升的影响,资产端收益率则是下降的。宁波银行这种净息差的变化特征与其较多从事金融市场业务有关。 存贷款利差较去年下半年保持稳定。分项来看,主要变动之处在于新增贷款往对公方面进行了倾斜,当然消费信贷证券化可能对数据有一定影响。公司在上半年加大了宁波地区贷款投放力度,意味着对公贷款可能主要投向熟悉的本地企业。此外,手续费净收入/平均资产增加则得益于信用卡分期手续费增加。公司亮眼之处在于上半年日均存款较去年下半年增长14%,但付息率反而下降了1bp,表现优异,或与公司注重考核客户基本户有关。 资产质量趋势与行业一致 公司不良率、关注率基本平稳,逾期率小幅上升3bps,不良/逾期90天以上贷款下降17个百分点,不良生成率同比上升19bps,核销转出率同比亦增加。我们判断其资产质量边际压力有所增加,发展趋势与行业大体一致。 投资建议 公司整体表现符合预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名