个贷增长继续提速。 23年末个人贷款及垫款余额较 22年同比增长 29.6%，超过23Q3同比增速（26.9%），个贷占比较 22年提升 3.1pct 至 40.5%。 23H2个贷增长主要源于消费贷，同比增幅达到了 32%。宁波银行贷款结构向个贷倾斜，适度配臵债券投资， 23年全年生息资产收益率为 4.16%，与 23H1基本持平。 财富管理做大做强，零售 AUM 近万亿。 公司在产品体系、客户经营、团队建设等方面持续优化， 23年末公司零售 AUM 达到了 9870亿元，同比增长 22.5%。 信用卡发卡量迅速增长。 23年公司信用卡发卡量较 22年末增长 21%。受资本市场影响，中收整体承压，然而银行卡业务获得的中间收入同比增长 63%。 不良率平稳，逾期及关注类贷款占比有所上行。 关注类贷款占比较 23Q3提升11bps 至 0.65%，逾期贷款占比较 23Q2提升 8bps 至 0.93%，主要是因为逾期 3个月以内贷款占比提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 4.16、 4.52、 5.04元，归母净利润增速为 10.56%、 8.47%、 11.09%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为24.02元；根据可比估值法给予公司 2024E PB 估值为 0.80倍（可比公司为 0.57倍），对应合理价值为 25.88元。因此给予合理价值区间为 24.02-25.88元（对应 2024年 PE 为 5.77-6.22倍，同业公司对应 PE 为 4.04倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件： 4月 9日，宁波银行发布 2023年年度报告，实现营业收入 616亿，同比增长 6.4%，实现归母净利润 255亿，同比增长 10.7%。23Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为 9.7%、5.1%。2023年加权平均净资产收益率为 15.08%，同比下降 0.48pct。 点评： 非息收入支撑营收增速上行，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司 2023年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.4%、3.2%、10.7%，较 1-3Q23分别变动 0.9、1.9、-1.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 9%、1.6%，较 1-3Q23分别变动-1.9、4.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 30.4、6.4pct；从边际变化看，提振因素包括：规模扩张贡献走强，费用负向拖累收窄，非息收入由负贡献转为正贡献；拖累因素主要包括：息差负向拖累加大，拨备贡献有所收窄。 扩表速度有所下降，主要受金融投资拖累，信贷投放强度仍大。23Q4，公司单季新增生息资产投放 482亿，同比少增 479亿；生息资产余额同比增速为 14.8%，较3Q 末下降 2.8pct。具体而言： 从生息资产投放结构来看，扩表降速主要受金融投资拖累。2023年末，贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为 19.8%、10.4%、13.6%，较 3Q 末分别变动0.8、-7.6、6.5pct；23Q4，公司单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为359亿、-33亿、156亿，其中贷款、同业资产同比多增 131亿、119亿，金融投资则同比少增 729亿；金融投资当中，年末资管产品余额为 2211亿，较 23Q2末减少 715亿。资本新规于 2024年 1月 1日开始落地实施，公司或为减轻资本消耗而对部分资管产品实施压降。 从信贷投放结构来看，零售端主导信贷投放，票据有所压降。23Q4，公司单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为 211亿、333亿、-184亿，其中对公贷款同比少增 54亿，零售贷款同比多增 156亿，票据贴现则同比少减 28亿；对公贷款、零售贷款余额同比增速分别为 16.8%、29.6%，较 3Q 末分别变动-1.8、2.8pct。 公司 4Q 消费贷仍保持较强投放力度，对信贷总量形成支撑。考虑到当前居民加杠杆意愿仍然偏弱，公司在价格层面或有一定让渡。 同业负债吸收力度加大，存款“定期化”延续。23Q4，公司单季新增付息负债 496亿，同比少增 323亿，余额同比增速较 3Q 末下降 2.2pct 至 15.7%；从负债结构来看，4Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-190亿、141亿、545亿，其中存款同比少增 639亿，应付债券、同业负债同比分别多增 111亿、204亿；存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为 20.8%、-15.1%、34%，较 3Q 末分别变动-5.8、2.7、2.6pct。进一步考察存款结构，① 4Q 存款增长较弱，主要由于对公存款余额环比减少 250亿；② 23H2定期存款、活期存款新增规模分别为 602亿、-458亿，2023年末定期存款占总存款的比重为 67%，较 23Q2末提升 3.3pct，存款“定期化”仍在延续。 2023年息差较前三季度收窄 1bp 至 1.88%，主要受负债端拖累。2023年，公司净息差披露值为 1.88%，较 1-3Q23收窄 1bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为 4.2%、2.2%，较 1-3Q23分别变动 0、3bp。从资产端来看，公司按揭贷款占生息资产比重仅 3%左右，存量按揭利率下调对资产端定价影响相对有限。此外，消费贷自 23Q2以来持续保持较高投放量，也对资产端定价形成一定支撑；从负债端来看，一是存款定期化仍在延续；二是对公存款定价居高不下。2023年宁波银行对公定期存款成本率、对公活期存款成本率分别为2.48%、0.96%，较 1H23分别提升 8bp、2bp。 投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期下降 1.6pct 至 33.6%。 公司 2023年非息收入同比增速为 1.6%，较 1-3Q23提升 4.6pct。其中，① 净手续费及佣金收入同比增速为-22.8%，较 1-3Q23下降 26.3pct，主要受代理业务（YoY-18.3%）拖累，资本市场波动加剧或对财富业务形成一定冲击；② 净其他非息收入增速为 15.7%，较 1-3Q23提升 21.4pct，主要受到投资收益支撑，23Q4实现投资收益 36亿，同比增加 13亿，23Q4债市利率明显下行驱动债券估值收益实现较好增长。 不良贷款率维持在 0.76%低位，拨备覆盖率保持同业领先。23Q4末，不良贷款、关注贷款余额分别为 95亿、81亿，单季分别新增 2.3亿、15亿；不良贷款率、关注率分别为 0.76%、0.65%，较 3Q 末分别变动 0bp、10bp，不良+关注贷款率合计 1.41%，较 3Q 末提升 10bp。公司落实资产分类新规要求，不良、关注指标出现一定波动。拨备方面，公司 4Q 单季计提信用减值损失 8亿，同比增加3.2亿；4Q 单季信用减值损失/单季营收为 5.6%，较上年同期提升 1.9pct，拨备计提力度有所提升；23H2处置不良资产 48亿，同比增加 12亿；拨备余额为438亿，较 3Q 末减少 7.5亿；拨备覆盖率为 461%，较 3Q 末下降 19.5pct，拨贷比为 3.5%，较 3Q 下降 16bp。 RWA 增速维持高位，各级资本充足率有所下降。23Q4末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.64%/11.01%/15.01%，较 3Q 末分别下降 7/13/26bp； RWA 同比增速为 16.8%，较 3Q 末提升 0.7pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心，2023年拟每 10股派息 6元，分红比例为 15.99%，较 2022年提升 1.2pct，对应股息率为 2.8%。2023年，浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目 1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大有效投资 24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能，2024年宁波银行信贷投放仍有望维持较高景气度，但考虑到息差收窄压力仍大，下调公司 2024-25年 EPS 预测为 4.26（-4.5%）/4.78（-6.1%）元，新增 2026年 EPS 预测为 5.31元，当前股价对应 2024-2026年 PB 估值分别为0.69/0.61/0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

2023年宁波银行的营收增速环比23Q1~3回升，息差表现好于此前预期。 业绩概览宁波银行2023年营收同比增长6.4%，增速环比2023Q1-3回升0.9pc；归母净利润同比增长10.7%，增速环比2023Q1-3下降1.9pc。2023年末不良率0.76%，环比持平于2023Q3末，拨备覆盖率461%，环比2023Q3末下降19pc。 营收增速回升宁波银行2023A营收同比+6.4%，增速较2023Q1-3回升0.9pc；归母净利润同比+10.7%，增速较2023Q1-3下降1.9pc。 驱动因素来看：①非息增速回升。宁波银行23A非息同比增长2%，增速较23Q1-3改善5pc，其中其他非息、中收增速分别较23Q1-3回升21pc、下降26pc。中收增速下滑，主要源于资本市场波动，代理类业务收入下滑。②息差逆势回升。 23Q4单季测算息差（期初期末测算口径，下同）环比回升3bp至1.86%。③减值贡献减弱。23A减值损失同比减少14.3%，跌幅较23Q1-3放缓3.9pc。 展望未来，预计2024年宁波银行的营收韧性较强，主要源于金融投资占比较高，更受益于债牛行情，其他非息高增有望继续支撑营收。 息差逆势回升测算23Q4单季息差环比回升3bp至1.86%。主要源于资产收益率回升，负债成本上行幅度收窄。①资产端。23Q4单季资产收益率环比回升1bp至4.20%，得益于同业资产利息收入高增。23A同业资产利息收入同比增长51%，主要源于美联储持续加息，外币存拆放业务利率上升。②负债端。23Q4单季负债成本率环比上行2bp至2.23%，存款定期化对负债成本仍有拖累，但注意到负债成本上行幅度较23Q3收窄4bp。主要由于23Q4末计息负债与生息资产的比值较23Q3末收窄，因此从环比角度，息差表现好于利差。 不良指标波动23Q4末宁波银行不良率环比持平于0.76%，关注率较23Q3末上行10bp至0.65%，逾期率较23Q2末上行13bp至0.93%。前瞻指标波动，判断与零售风险行业性上行有关。23Q4末，零售贷款不良率较23Q2末上行2bp至1.50%。 股东增持，分红提升（1）大股东已主动增持。2023年11月16日宁波银行发布公告，第三大股东雅戈尔时尚股份有限公司（以下简称雅戈尔），计划在未来6个月内以不高于26元每股的价格，至少增持2000万股。截至2024年2月16日，雅戈尔已累计增持4267万股，增持股份远超计划数。财务投资者雅戈尔在低位大量增持，足以体现其充分认可当前宁波银行的投资价值，对宁波银行的未来经营充满信心。 （2）分红比例略有提升。2023年宁波银行现金分红比例15.99%，较2022年提升1pc。反映公司在聚焦价值创造的同时，落实股东回报提升。 盈利预测与估值预计2024-2026年宁波银行归母净利润同比增长10.39%/10.93%/10.44%，对应BPS30.34/34.37/38.81元。截至2024年4月9日收盘，现价对应2024-2026年PB0.70/0.61/0.54倍。目标价27.31元/股，对应2024年PB0.90倍，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

2023年宁波银行营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长10.7%，营收增速有所回升；净利润增速边际有所下行。具体看，利息净收入同比增9.0%，增速较3Q23下降1.9pct；非息同比增1.5%，主要来自于其他非息收入的低基数效应，为营收增长主要贡献。 4Q23净利息收入环比上升6.7%，单季年化净息差环比上行4bp。测算单季年化息差环比上行4bp至1.87%；2023年累积日均净息差较1-3Q23下行1bp至1.88%，资产端收益率上行1bp至4.21%，负债端付息率环比上行2bp至2.23%。 存贷两端零售贡献明显。资产端：4Q23信贷单季新增359.3亿，同比多增130.8亿。其中，对公新增219.4亿，同比少增44.8亿；零售新增332.6亿，同比多增156亿；票据减少192.7亿，同比少减19.6亿。负债端：4季度存款环比增速-1.2%，单季存款减少189.6亿元，同比少增638.7亿元，存款规模下降主要来自于企业活期存款和保证金存款减少。个人存款增长仍保持较高增速，同比增46.2%，占比总存款提升至26.41%。 净非息收入手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入低基数效应贡献。净非息收入同比上升1.5%（VS1-3Q23同比-3.0%），净手续费收入同比-22.8%（VS1-3Q23同比+3.5%），净其他非息收入同比+15.6%（VS1-3Q23同比-5.8%）。 不良率稳定，不良生产和关注率均有所抬升。4Q23末公司不良率0.76%，较3季度末环比持平；单季年化不良净生成1%，环比上升18bp；关注类贷款占比0.65%，环比上升11bp；拨备覆盖率461.07%，环比下降19.47个百分点；拨贷比3.5%，环比下降16bp。 分红比例有所提升。2023年宁波银行分红比例提升至15.99%（VS2022年14.8%）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.56X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

业绩增长表现与行业趋势一致。 公司此前已披露过快报， 数据变化不大。 公司 2023年实现营业收入 616亿元， 同比增长 6.4%， 增速较前三季度小幅回升 1.0个百分点； 全年实现归母净利润 255亿元， 同比增长 10.7%， 增速较前三季度降低 1.9个百分点。 公司 2023年加权平均净资产收益率 15.1%， 较上年下降 0.5个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 与行业整体趋势一致； 低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。 资产增速回落但仍不算低。 2023年末总资产同比增长 14.6%至 2.71万亿元，资产增速持续回落。 公司 2023年宣告分红率小幅提升 1个百分点至 16%， 结合公司 ROE 水平以及分红率情况， 我们认为当前资产增长水平并不算低。 公司年末核心一级资本充足率 9.64%， 较年初下降 0.11个百分点。 净息差同比降低。 公司披露的全年日均净息差 1.88%， 同比降低 14bps。 其中受市场利率下行、 LPR 下调、 存量按揭利率下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 9bps， 其中贷款收益率下降 21bps； 负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响， 存款付息率上行 24bps， 整体负债成本提高 10bps。 其中四季度单季净息差 1.85%， 较三季度小幅回升 4bps。 手续费净收入负增长。 2023年手续费净收入同比下降 22.8%， 主要是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM保持较快增长， 年末 AUM 达 9870亿元， 同比增长 22.5%。 不良生成率稳定， 拨备仍然超额计提。 公司年末不良率 0.76%， 较年初上升1bp； 关注率 0.65%， 较年初上升 7bps； 逾期率 0.93%， 较年初上升 12bps。 拨备覆盖率 461%， 较年初下降 44个百分点。 公司全年不良生成率 0.89%，同比下降 3bps， 不良生成保持稳定。 拨备计提方面， 公司全年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 108%， 仍然是超额计提减值， 但计提力度有所减弱。 投资建议： 考虑今年 LPR 下调等情况， 我们小幅调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2025年归母净利润 274/295亿元（上次预测值 278/301亿元）、2026年 归 母 净 利 润 319亿 元 ， 同 比 增 速 7.3%/7.7%/8.1% ； 摊 薄 EPS 为4.03/4.35/4.71元 ； 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 5.2/4.9/4.5x ， PB 为0.70/0.62/0.56x。 虽然公司业绩增速回落， 但目前 PE 估值与大中型银行处于同一水平， 相对估值优势明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

事项： 宁波银行发布 2023年年报， 全年实现营业收入 616亿元，同比增长 6.4%， 实现归母净利润 255亿元，同比增长 10.7%， 年化加权平均 ROE 为 15.08%，同比下降 0.48个百分点。截至 23年末，宁波银行总资产规模达到 2.71万亿元，较年初增长 14.6%，其中贷款较年初增长 19.8%，存款较年初增长 20.8%。 公司 2023年利润分配预案为：每 10股派息 6.00元（含税），分红率为 15.99%。 平安观点： 其他非息带动营收回暖， 盈利表现整体稳健。 公司 23年归母净利润同比增长 10.7%（+12.6%， 23Q1-3），盈利整体保持稳健。 23年全年营业收入同比增长 6.4%（+5.5%， 23Q1-3）， 其他非息收入的提高带动营收增速略有回暖。从非息收入整体来看，全年同比增长 1.6%(-3.0%， 23Q1-3)，增速水平的回暖主要来自于其他非息收入（投资收益和公允价值变动）贡献的提升，在 4季度债市的正向贡献以及 22年同期的低基数的影响下，全年其他非息收入增速水平较前 3季度抬升 21.4个百分点至 15.7%。手续费及佣金净收入在居民财富管理需求低迷以及费率调降的负面影响下，全年同比负增 22.8%（+3.5%， 23Q1-3）。净利息收入受到息差收窄以及存量按揭贷款利率调整的影响，全年同比增速较前 3季度下降 1.86个百分点至 9.0%，虽有所下滑，但绝对水平预计仍保持同业前列。 息差表现持续承压， 存款成本略显刚性。 宁波银行 2023年末净息差水平为 1.88%（1.89%， 23Q1-3）， 资负两端均对息差造成了拖累。首先从资产端来看，全年生息资产收益率为 4.16%（4.17%， 23H1），其中贷款收益率 5.13%（5.18%。 23H1），收益率水平均较上半年有不同程度下滑，竞争加剧、 LPR 的降低以及存量按揭贷款利率的调整都对资产端定价水平持续施压。 负债端成本略显刚性， 23年全年计息负债成本率为 2.15%（2.09%， 23H1），其中存款成本率为 2.01%（1.94%， 23H1），我们判断存款定期化趋势的加剧是导致成本上升的主要原因， 23年末定期存款占比较半年末提升 3.50个百分点至 64%， 23年下半年活期存款余额出现负增情况， 23年末活期存款占比较半年末下降 3.2个百分点至 32%。 若拆分存款付息结构来看，可以看到公司 23年全年末定期存款利率较上半年出现了不同程度上升，公司定期和个人定期存款利率分别较半年末上升8BP/1BP 至 2.48%/2.91%， 成本率的上升或与公司存款久期结构相关，后期随着挂牌利率调整以及存款重定价的进行，成本压力有望得到缓释。规模扩张方面仍保持积极态势，23年末资产规模同比增长 14.6%（+15.3%，23Q3），其中贷款规模同比增长 19.8%（+18.9%，23Q3）， 公司贷款和个人贷款分别同比增长 17.0%/29.6%， 特别是个人消费贷款同比增长 31.9%，保持较高增速水平。 负债端方面， 23年末存款同比增长 20.8%（+26.6%， 23Q3），仍保持较快增长水平。 资产质量保持稳定， 拨备水平小幅下行。 宁波银行 23年末不良率环比持平 3季度末于 0.76%， 资产质量核心指标仍处低位。 我们测算公司 23年末不良贷款生成率为 0.87%（0.82%， 23H1）， 我们预计不良生成压力的小幅上升主要与零售业务风险暴露以及不良核销处置力度的提升相关，整体不良生成压力相对可控。从前瞻性指标方面来看，23年末关注率为 0.65%（0.54%，23Q3），逾期率为 0.93%（0.85%， 23H1）， 我们预计延期还本付息政策到期带来小微企业资产风险暴露以及零售业务中消费贷和信用卡资产质量的波动是影响前瞻性指标的主要因素，但考虑到公司主要资产质量指标水平仍处低位，资产质量预计保持平稳。拨备方面，宁波银行 23年末拨备覆盖率和拨贷比分别较 3季度末下降 19.5pct/16BP 至 461%/3.50%， 环比虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力整体保持稳健。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。 宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。 考虑到今年以来息差的持续收窄以及贷款端需求恢复斜率较缓对于银行经营端造成的压力， 我们下调公司盈利预测， 并新增公司 26年盈利预测， 预计公司 24-26年 EPS 分别为 4.10/4.49/4.95元（原24-25年 EPS 预测分别为 4.79/5.56元），对应盈利增速分别为 6.1%/9.6%/10.2%（原 24-25年盈利预测分别为 18.7%/16.1%）。 目前公司股价对应 24-26年 PB 分别为 0.72x/0.64x/0.56x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件：宁波银行公布2023年年报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%），拨备前利润增速为3.16%（2023年前三季度为1.23%），归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩基本符合预期，我们点评如下：宁波银行2023年四季度单季归母净利润增速为5.13%，其中规模加速扩张、非息收入增速、成本支出同比减少对业绩形成支撑；而净息差同比明显收窄、拨备计提力度加大则对业绩形成拖累。 去年四季度，宁波银行生息资产加速扩张。2023年四季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径，下同）同比增长19.38%，较23Q3增速提升5.66个百分点，一方面，在2022年前三个季度高基数影响下，2023年前三个季度生息资产增速相对偏低；另一方面，去年四季度宁波银行信贷投放明显加快，驱动生息资产增长。宁波银行资产结构调整较快，往往“大开大合”，去年末总资产增速继续放缓，而生息资产（日均余额口径）与总资产（时点末数据）增速差异较大。 从季末时点数来看，23Q4新增信贷367亿元，同比多增132亿元，受益于零售信贷投放加快，预计主要是因为其子公司宁银消金对个人消费信贷投放力度加大；对公方面，去年四季度一般对公贷款新增219亿元，票据大幅压降，企业信贷保持不弱的投放速度。展望未来，宁波银行增量在于子公司宁银消金、永赢租赁信贷投放仍有空间，并且2023年以来，子公司信贷占全行贷款比例明显上升。但这本质上是客户的下沉，消金公司客群、融资租赁客户贷款利率更高，对宁波银行风险控制也提出更高的要求。 负债方面，去年四季度宁波银行新增存款-190亿元，预计主要受季节性因素影响，宁波银行每年一季度是存款增长的旺季，基本奠定全年存款的基础。2023年全年新增存款规模较2022年多增250亿元，得益于为客户提供完善的金融服务，通过资金沉淀、客户粘性提升增强存款优势。 23Q4净息差环比提升，表现优于同业。去年四季度，宁波银行单季度净息差1.83%，同比下降27bps，对净利息收入增长形成拖累；但环比逆势提升2bps，表现优异，具体来看：①资产端收益率环比下降2bps。去年四季度，宁波银行单季生息资产收益率为4.14%，环比微降，并且去年全年各个季度之间收益率降幅均不算大，在去年整体市场利率下行、银行业资产端利率快速下降的背景下，宁波银行资产收益率表现明显更优，预计主要是因为宁波银行子公司信贷投放增加、高收益的零售信贷增加，同时大幅压降低收益的票据资产，通过信贷结构的优化缓解了资产端利率压力。②负债成本环比持平。去年四季度，宁波银行单季度计息负债成本率为2.19%，环比持平，宁波银行负债成本自2022年三季度以来持续提升，主要受存款定期化的影响，存款成本明显回升，但从边际变化的角度，去年下半年对公存款定期化趋势有所缓解，零售存款定期化仍在进程中。宁波银行负债成本能做到环比持平，预计主要是因为同业负债成本的下降，存款成本上升势头有所放缓。 ③在资产端利率下行、负债成本持平的背景下，宁波银行净息差逆势提升，主要受益于计息负债/生息资产的比例略有下降。展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。 非息收入改善主要靠债券收益贡献。去年四季度，宁波银行单季度非息收入同比增长30%，其中，手续费及佣金净收入同比增速-82.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降，特别是去年四季度银保代销费率下调影响较大，并且今年也会持续对中收有拖累。代理业务占宁波银行手续费收入比例高达80%左右，今年在基金代销费率可能面临调整、银保费率下行的影响下，预计宁波银行手续费收入增长压力较同业会更大。 去年四季度，宁波银行其他非息净收入同比增长508.2%，一是2022年四季度低基数效应；二是去年四季度债券利率下行，宁波银行兑现部分投资损益。 去年四季度，成本收入比同比下降。23Q4宁波银行单季度成本收入比为44.8%，同比下降1.14个百分点，主要是因为去年四季度推动降本增效，压降不必要的支出。预计今年全年成本收入比仍有下降的空间。 资产质量总体平稳。去年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，预计对公贷款不良率仍在下行，而零售贷款不良率持续提升；关注率为0.65%，环比提升11bps；逾期率为0.93%，较去年6月末提升8bps，与整个银行业趋势基本一致，在当前经济复苏不牢固的情况下，部分居民、小微客户现金流恢复较慢，影响了部分风险前瞻指标的表现，但整体压力可控。 去年全年不良净生成率为0.87%，较2022年下降4bps，去年季度之间不良生成趋势略有波动，Q1、Q4不良生成较多，Q2、Q3不良生成偏少，均属正常，不良净生成率观察年度的变化意义更大。 去年四季度，单季广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末平均总资产）为0.12%，同比提升4bps，拨备计提力度同比有所增加，主要是因为贷款投放加快，对子公司贷款的拨备需要补提。从结构来看，增加信贷减值损失计提规模，继续冲回非信贷减值损失。 拨备计提力度加大这也对利润增速形成拖累。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。 预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

事件： 4 月 9 日， 宁波银行发布 2023 年年报。 23 年累计实现营收 616 亿元， YoY+6.4%;归母净利润255亿元,YoY+10.7%;不良率0.76%，拨备覆盖率461%。 营收增速边际回升。 宁波银行 23 年营收同比+6.4%，增速较前三季度回升0.9pct。其中净利息收入同比+9.0%，净息差坚挺、规模延续高增长均为利息收入延续较高增速带来支撑。 23 年中收同比-22.8%，主要是财富管理业务受资本市场波动影响较为明显，代理类中收降幅较大。不过得益于公司较强的投资能力，以及 22Q4 基数较低， 23 年其他非息收入同比+15.7%。 23 年资产减值损失同比-14.3%， 对利润增长起到一定反哺作用， 23 年归母净利润同比+10.7%。 存贷高增，息差稳定。 宁波银行 23 年贷款、存款总额分别同比+19.8%、+20.8%，实现存贷两旺。 23Q4 单季信贷投放亮眼，零售信贷投放延续高景气。24Q4 单季新增一般对公、零售贷款增量分别为 219、 333 亿元，而单季贴现规模下降 193 亿元，或表明区域信贷需求正在回暖。 宁波银行 23 年末净息差为1.88%，较 23Q3 末微降 1BP。 息差之所以能保持坚挺，主要是资产端定价较稳，23 年末生息资产收益率 4.16%，较 23H1 末-1BP。其中， 1） 公司深耕本土，信贷定价能力较强； 2） 在宁银消金开业等因素支撑下，个人消费贷增长较好对贷款定价起到支撑作用； 3）宁波银行按揭贷款占比较低，受存量按揭贷款利率调整影响也较小。 负债端， 23 年末计息负债成本率 2.15%，较 23H1 末提升 6BP；存款定期化仍在延续， 23 年末定期存款占比 67.0%，较 23H1 末提升 3.3pct，不过 24 年存款挂牌价调降效果逐步释放，一定程度上可对冲定期化的影响。 资产质量保持平稳，拨备覆盖率仍在高位。 宁波银行 23 年末不良率 0.76%，与 23Q3 末持平，延续优异表现。 年内零售贷款不良率有所波动， 23 年末为1.50%，较 23H1 末+2BP。 23 年末拨备覆盖率较 23Q3 末下降 20pct，但仍处于 461%的高水平；拨贷比 3.50%，较 23Q3 末-16BP。 23 年内拨备覆盖率下行，一是拨备适当反哺利润； 二是宁银消金开业，子公司或一定程度上拉低了合并口径下的拨备覆盖率； 同时，公司在 22、 23 年核销力度明显提升，当前做实资产质量，也便于后续信贷需求进一步回升时“轻装上阵”。 投资建议： 贷款增长强劲， 资产质量稳健宁波银行 23 年营收增速较前三季度表现回暖，归母净利润稳健增长。宁波银行深耕长三角地区，资产获取能力优异、息差表现坚挺，且资产质量保持稳健，基本面整体延续优异表现。随着经济预期的不断改善，信贷需求的进一步恢复、板块行情的共振都将利好公司估值的修复。 预计 24-26 年 EPS 分别为 4.26、 4.69、5.17 元， 2024 年 4 月 9 日收盘价对应 0.7 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行； 资产质量恶化； 行业净息差下行超预期。

事件：宁波银行披露2023年业绩快报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%）；归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩实现稳健增长，基本符合预期，我们点评如下：去年四季度信贷投放略有加快。去年四季度宁波银行单季新增贷款359亿元，同比多增131亿元，好于行业平均水平。预计主要受益于零售信贷投放速度加快，①2023年宁银消金迁址至宁波后，宁波银行对宁银消金公司增资35亿元，消金公司进入快速发展阶段，2023年二季度以来零售信贷增长呈现明显恢复的态势；②此前宁波银行按揭贷款规模小，受当前提前还贷影响也小，而其所在的业务区域按揭贷款利率仍有优势，公司加大了住房按揭贷款的投放力度。预计受益于这两个因素叠加，去年四季度末贷款增速提升至19.76%，呈现逐季回升的势头。③展望2024年，消金公司可能还是其信贷增长的主要驱动因素之一，公司公告将对宁银消金公司增资15亿元，持续补充资本金；除此之外，2023年12月，公司同意向永赢租赁增资10亿元，融资租赁业务扩张也将带来合并报表口径下信贷的增长。预计未来子公司业务加速发展，将成为宁波银行主要的增长点。 在信贷业务逐步恢复的阶段，去年四季度宁波银行压降非信贷资产，新增非信贷资产55亿元，同比减少221亿元，资产结构的调整与优化，使得总资产增速小幅放缓至14.6%，较2023Q3末下降0.71个百分点。 营收增速回暖，预计受益于债券投资相关收益增加。由于债券市场波动、利率大幅上行的影响，2022年四季度宁波银行其他非息净收入仅为5.36亿元（2019年-2021年同期分别为23.15亿元、27.45亿元、30.48亿元），2023年12月至今债券利率快速下行，预计驱动去年四季度债券投资收益明显回暖，对营收形成支撑。但利息净收入、手续费及佣金净收入可能依然承压，预计增速还在下行。 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。①截至2023年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为461.36%，环比下降19.21个百分点；拨贷比为3.5%，环比下降0.16个百分点。 ②根据业绩快报披露的数据进行计算可知，去年四季度宁波银行新生成不良贷款金额要大于当期新计提的贷款减值损失，当期核销的不良贷款大于当期新计提的贷款减值损失，当期新生成不良贷款金额大于当期核销的不良贷款金额。③总体来看，宁波银行在去年四季度降低拨备计提力度，贷款信用成本小于不良贷款净生成率，维持一定的利润增长，但这也导致拨备覆盖率的环比下降。同时，2022年四季度，在当时营收负增长的阶段，宁波银行明显降低信用成本释放利润，形成2022Q4的利润“相对高基数”。这两者叠加使得2023年四季度，在营收增速改善的情形下，利润增速反而下行。 EROE下行。2023年宁波银行ROE为15.08%，同比下降0.48个百分点，主要受2023年利润增速（10.66%）下行的影响（2022年归母净利润增速为18.05%），ROE的下行对宁波银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。 预计2024年宁波银行营收增速为4.90%，归母净利润增速为9.08%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.59元，相当于2023年1.15XPB。 风险提示：扩张进度不及预期

宁波银行公布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入615.84亿元（6.40%，YoY），实现归母净利润255.35亿元（10.66%，YoY）。年末不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为461.36%（-19.21pct，QoQ）。 投资收益或带动营收增速改善。2023年Q4，公司实现营业收入143.49亿元（+9.64%，YoY），较Q3同比下降局面明显改善。主要原因或在于投资收益受益债券市场良好走势，低基数下实现快速增长，进而带动营收增速提升。关于营收弹性的详细分析参阅报告20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 存量住房贷款降息与资本市场较弱表现或分别抑制利息收入与财富管理收入。虽然2023Q4公司营业收入改善，但仍低于预估值155.47亿元。一方面或是因为存量住房贷款降息影响利息收入。宁波银行个人住房贷款余额约811亿元，按照存量住房按揭贷款下调比例60%（假设公司存量按揭住房贷款享受利率下调的比例与全国水平58%接近），下调幅度65pb（假设公司存量按揭住房贷款利率降幅介于全国和上海之间，二者分别为73bp与54bp）测算，2023年Q4利息收入将减少3.2亿元。另一方面或是资本市场较弱表现叠加资管行业降费让利，公司财富管理与资产管理业务收入被抑制。 贷款延续高增长，存款增速高位回落。受益于良好区域经济需求与积极投放策略，宁波银行贷款规模延续高增长态势。2023年Q4末，宁波银行总贷款规模较Q3末增加359.34亿元至1.25万亿元，同比增速19.76%，高于预估值17.65%。存款规模增速则明显回落，2023年Q4末，宁波银行存款总额较Q3末下降189.56亿元至1.57万亿元，同比增长20.76%，增速较Q3末回落5.84个百分点，低于预估24.80%。这或与揽储节奏有关。2023年Q3，公司揽储力度较往年同期明显偏强，存款增速较Q2末明显提升，而同期M2增速则从高位回落。 2023年Q3揽储力度偏强提前缓解Q4揽储压力，致使存款增速向中枢回归。 资产质量优异，信用成本或仍体现弹性。受益于优异的区域经济基础与风控能力，公司资产质量保持优异，2023年Q4末不良贷款率保持0.76%极低水平。测算2023年Q4公司营业支出74.22亿元，同比增长12.10%。鉴于基数不高且刚性较强，预计营业支出中管理费用相对稳定，规模或在60~65亿元。如此推算，2024年Q4资产减值损失或在10~15亿元，对应信用成本为0.08%~0.12%，位于近年单季度较低水平。考虑到2023年Q4末宁波银行贷款减值准备较Q3末减少7亿元，认为减值损失计提结构中，贷款拨备计提力度或明显下降，这与2023年Q3表外资产计提力度明显下降的情形明显不同。宁波银行厚实拨备覆盖率与优异资产质量赋予信贷成本弹性，2023年下半年宁波银行不同计提节奏体现这一弹性。关于宁波银行2023年Q3资产减值损失结构的详细分析参阅报告20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 盈利预测与投资建议：由于业绩快报数据有限，我们暂且维持原预测，预计2024-2025年营业收入分别为682.35与756.11亿元，归母净利润分别为294.20与329.17亿元。行业层面，融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部、存款降息力度较大，这些因素有望银行业经营压力有望缓解。公司层面，宁波银行区域经济优势明显，专业经营能力突出，当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：区域经济明显转弱，重点领域风险暴露，不对称降息致净息差大幅收窄

1、营收同比回升，净利润增速边际有所下行。2023 年全年营收同比 6.4%（前 3季度累积同比 5.5%）；净利润同比 10.7%（前 3 季度累积同比 12.6%）。宁波银行 4 季度营收增速有所回升，预计主要是其他非息贡献；4Q22 市场利率陡升，公允价值承压，形成低基数；4Q23 在低基数下有一定的同比回升。利润增速有所放缓，预计是受管理费用仍然较高影响。 2、4 季度信贷新增好于 22 年同期，全年贷款新增 2067 亿，同比 22 年同期多增234 亿；宁波银行 2023 年信贷投放节奏较 2022 年更为均衡，季度节奏为 25：35：23：17（22 年节奏为 37：33：18：13）。负债端揽储在 3 季度高点后、增速边际有所放缓。4 季度单季存款减少 190 亿，全年存款新增 2692 亿，较 2022 全年同比多增 250 亿。 3、不良率稳定，拨备覆盖率有所下行。不良率环比持平在 0.76%的较低水平。公司拨备覆盖率 461%，拨贷比 3.51%。 投资建议：公司 2023E、2024E、2025E PB 0.82X/0.72X/0.63X。市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素，目前该因素并未发生变化。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。预计未来公司仍能持续保持较快速增长，建议重点关注。 注：根据宁波银行 2023 业绩快报，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 255 亿、278 亿和 311 亿（前值为 262 亿、296 亿和 335 亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期

宁波银行披露2023年度业绩快报。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较三季报回升1.0个百分点，其中四季度单季实现营业收入143亿元，同比增长9.5%；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较三季报降低1.9个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点。 资产规模增长较为稳定。公司2023年末资产总额2.71万亿元，较上年末增长14.6%，保持较为稳定的扩张速度。其中年末贷款总额1.25万亿元，较上年末增长19.8%，保持比较稳定的增速，年末存款总额1.57万亿元，较上年末增长20.8%，增速回落。公司2023年末归属于普通股股东的净资产1764亿元，较上年末增长15.4%。 营收增速略微回升，归母净利润增速小幅回落。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较三季报回升1.0个百分点，增速略微回升；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较三季报降低1.9个百分点，增速有所回落。公司2023年实现基本每股收益3.75元，同比增长11.0%。公司2023年实现加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点，仍处于较高水平。 不良率稳定，拨备反哺利润增长。截至2023年末，公司不良贷款率0.76%，较上年末上升0.01个百分点，环比三季度末持平；2023年末公司拨备覆盖率461%，较上年末下降44个百分点，环比三季度末降低20个百分点。整体来看，公司不良率保持平稳，拨备持续反哺利润，有利于维持较为稳定的利润增长。 投资建议：：公司快报数据显示的整体表现较为稳定，与三季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性，而盈利能力依然处于较高水平。为保持盈利预测数据与业绩快报数据基本一致，同时考虑到银行业净息差仍将明显回落，我们将公司2023-2025年归母净利润从259/288/320亿元调整为255/278/301亿元，同比增速10.6%/9.0%/8.3%，摊薄EPS为3.75/4.10/4.45元；当前股价对应的PE为5.7/5.2/4.8x，PB为0.81/0.72/0.64x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

营收增速环比提升，净利润增速小幅下行 2023年宁波银行营收、归母净利润分别同比+6.4%、+10.66%。营收增速较1-3Q23上升0.95pct，四季度单季营收143亿，YoY+9.5%，经营整体表现稳健，宁波银行个人按揭规模占比较小，预计存量房贷利率调整影响小于同业，非息收入低基数对营收亦有贡献。归母净利润增速较1-3Q23下降1.89pcts，四季度单季盈利62亿，YoY+9%，净利润增速放缓。 四季度投放力度不减，信贷规模增长保持强劲 2023年宁波银行总资产、贷款、非信贷资产规模分别同比+14.6%、+19.76%、-2.3%，信贷规模增长强劲，非信贷资产规模稳中有降。春耕储备充足，贷款规模增速较1-3Q23+0.54pct。四季度单季总资产、贷款规模分别+415亿、+757亿，资产增量主要由贷款贡献，资产端结构不断优化。宁波银行的客群主要为浙江及周边地区的中小企业和居民，其中对公业务以民营企业为主，个人业务以个人经营贷和消费贷为主，客群特征与经济周期匹配性高，预计息差仍承压。 存款规模增速高位回落，与贷款增速收敛 2023年宁波银行总负债、存款规模分别同比+14.19%、20.76%，存款增速高位回落，与贷款增速收敛。四季度单季负债、存款规模分别+355、-383亿，主动负债吸收力度加大。2023年末存贷比上升至80%为全年最高，全年存款增量主要由上半年贡献。 资产质量保持稳健，拨备小幅下降 4Q23年宁波银行不良率0.76%，环比持平，同比-1bp，全年资产质量保持稳健优异。拨备覆盖率461.36%，环比-19.3bps，拨贷比环比降16bps至3.5%。拨备下降或由于宁银消金和零售公司大数据经营部等高收益业务扩张提速，核销力度同步加大相关。 投资建议宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。当前业绩阶段性承压主要受到经济复苏偏弱、有效信贷需求不足等行业共性因素影响。公司牌照齐全，未来消金、基金、理财、金租子公司协同价值有望进一步释放；四季度投放力度不减，信贷支持实体质效不断提升。我们根据2023年业绩快报微调盈利预测，预计公司2024-2025年营业收入分别同比增长7.31%/7.08%，归母净利润分别同比增长10.08%/10.58%，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

事项：宁波银行发布 2023 年业绩快报， 宁波银行 2023 年归母净利润同比增长 10.7%，营业收入同比增长 6.40%，不良贷款率 0.76%，拨备覆盖率 461.36%。规模方面， 截至 2023 年末， 宁波银行资产规模同比增长 14.6%，其中贷款规模同比增长 19.8%，存款规模同比增长 20.8%。 平安观点：营收增长强劲， 盈利保持稳健。 宁波银行 2023 年归母净利润同比增长10.7%（ +12.6%， 23Q1-3），整体保持稳健。 2023 年营业收入同比增长6.40%（ +5.45%， 23Q1-3），公司 4 季度单季营收同比增长 9.64%（ 3 季度单季度同比负增 1.88%），我们预计与金融市场业务的贡献相关。 规模扩张稳健，“以量补价” 缓解定价下行压力。 截至 2023 年末， 宁波银行总资产同比增长 14.6%（ +15.3%。 23Q3），贷款规模同比增长 19.8%（ +18.9%， 23Q3）， 4 季度单季度绝对增量快于历史同期水平。负债端方面，截至 2023 年末，宁波银行存款规模同比增长 20.8%（ +26.6%， 23Q3），4 季度单季存款负增预计与公司主动压降高成本存款做法相关， 存款增速绝对水平仍维持高位。 整体来看，公司规模扩张保持稳健， 区域红利支撑公司的业务拓展。 资产质量保持平稳，风险抵补能力优异。 宁波银行 2023 年末不良率为0.76%，与三季度末持平，资产质量整体保持平稳。 从拨备水平来看， 2023年末拨 备覆盖 率和拨 贷比 分别环 比 3 季 度末下 降 19.2pct/16bp 至461%/3.50%， 虽有所下滑但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。 宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 4.04/4.79/5.56元，对应盈利增速分别为 15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应 23-25年 PB 分别为 0.82x/0.71x/0.61x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升

立足区域禀赋，打造业务特色。浙江民营经济发达，居民富裕程度高，宁波港出口数据边际改善，在出口地区多元化和产品结构优化的支持下，预计中长期保持较强韧性。宁波银行贷款投向主要为制造业、商贸业和消费贷，契合当地资源禀赋。 股权结构稳定多元，治理机制高度市场化。宁波银行前十大股东涵盖国资、外资和民间资本，较早建立现代公司治理机制，经营决策拥有较高自主性，管理层均拥有多年行内工作经历，持股市值居 A 股上市城商行之首，利好战略的长期稳定执行。 ROE 领先同业，盈利能力兼具高水平和稳健性。宁波银行长期保持行业领先的ROE 水平，2022年、2023Q3年化 ROE 在 A 股上市城商行中排名第二、第四位，盈利能力历经周期检验，核心驱动因素有望保持，继续支撑高估值溢价。 贯彻差异化打法，造就城商行标杆。1）对公深耕中小企业，产品体系完备，客户粘性高、议价能力强带来了稳定的低成本负债；2）零售贷款以消费贷为主，支撑高收益率，需求回暖和消金公司业务开展有望带动增速回升，经营贷、按揭贷具备增长空间；3）息差优势仍存，存款成本率为行业最低，负债成本优势牢固。资产端或受益于消费贷增速的改善，且受存量按揭重定价影响较小；4）零售 AUM 持续扩张，强渠道能力和中高端客群优势凸显，财富管理潜力大，中收修复态势有望延续。 风控模范，资产质量穿越周期。低成本负债的保障、强大的风控能力和资产风险定价能力，塑造了稳健优异的资产质量，上市以来宁波银行不良率始终低于 1%，2023Q3为 A 股上市城商行次低水平，不良前瞻指标维持低位。拨备覆盖率领先行业，信用成本低位下行，反哺利润空间充足。 预计公司 2023/24/25年归母净利润同比增速分别为 13.9%/15.0%/16.8%，BVPS 为26.61/30.61/35.30元，当前 A 股股价对应 0.74/0.64/0.56倍 PB。宁波银行在公司治理、差异化竞争力、风控和资产质量、ROE 等方面的优势稳固，估值有望受益于实体经济修复进程，采用历史估值法，参考近三年 PB（FY1）中枢 1.4倍给予 35%折价，对应 24年 0.90倍 PB，目标价 27.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经济复苏及居民收入修复不及预期；资本市场波动超预期；假设条件变化影响测算结果。