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陕西煤业 能源行业 2018-05-21 8.59 -- -- 8.82 2.68% -- 8.82 2.68% -- 详细
坐拥优质资源,手握先进产能。煤炭资源储量丰富,90%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区,可采年限104.5年;产能先进,机械化水平高,5对矿井列入第一批国家一级安全生产标准化矿井,在建矿井均属优质产能;黄陵矿业智能化无人开采技术树立全国煤炭智能化开采的标杆,实现无人值守。新增产能2100万吨/年于2018、2019年陆续投产,提高公司煤炭产量,增厚利润。 去产能导致陕西周边“三面”缺煤。陕西及周边地区煤炭消费增速高于全国平均水平,公司目标市场逐渐向高利润率的西北、华北、西南地区集中;陕西西北、东南、西南区域两年去产能1.7亿吨,基本没有新增产能,周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭紧缺。 煤化工产业发展导致区域或将长期缺煤。集团公司规划了煤制烯烃二期(120万吨/年)、30万吨/年乙二醇、1500万吨/年煤炭分质利用等煤化工项目,全部投产将增加2500万吨煤炭需求;周边陇东、榆林、宁东等煤化工基地在建或规划煤化工项目投产将增加8000万吨煤炭需求,对区域煤炭供需产生较大影响。 蒙华铁路将省内铁路与国铁连通,提升公司区域定价权。陕北动力煤比内蒙动力煤运输成本低30元/吨。省内铁路通过蒙华铁路与国家铁路网云通云联,形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线;终端市场煤价不变情况下,由公路运输改为铁路运输,运费下降将约一半,预计公司煤价将接近神华煤价的水平,吨煤毛利提高约30元;同时,利用优势铁路资源,整合省内煤炭市场,提高煤炭采销量,进一步提高煤炭定价话语权。将省内煤炭销售至利润空间更大的华中、西南等地区。 产融结合,转型升级,积极布局新能源。坚持走“产业+资本”的产融结合之路,积极布局新能源优质资产,初步形成了“煤炭+轻资产”、“传统能源+新能源”的产融云动体系。开展股权投资业务,所投资标的之一隆基股份(SH.601012)是全球光伏行业单晶产业链龙头企业,目前持股数量已达5%以上。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.31、1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为7.59、6.56、5.98。考虑到公司优质煤炭资源、先进产能、未来区域市场定价权、集团公司内部市场与外部市场需求持续释放,省内铁路通过蒙华铁路与国铁连通开启北煤南运的新格局,公司吨煤利润将明显提高,煤炭产量和贸易煤量将显著增长,量价提升增厚业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
千红制药 医药生物 2018-05-18 6.47 -- -- 6.92 6.96% -- 6.92 6.96% -- 详细
公司是国内肝素产业链龙头企业之一,持续受益于肝素原料药量价齐升。受临床供应紧缺影响,肝素钠注射液2018年掀起提价浪潮。低分子制剂需求旺盛,替代空间大,依诺肝素继续高速增长,那屈肝素预计年内获批,届时公司三大品种齐备;蛋白酶两大核心风华延续,怡开规格转换完成,竞品受辅助用药限制,男科等适应症潜力巨大。千红怡美复方制剂疗效确切,处方配比符合国人饮食习惯,2018年是OTC端起步之年;公司拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院,以及小分子靶向药研发平台英诺升康,首个原创新药临床受理,后续品种储备丰富,尽显创新药黑马之姿。 深耕肝素产业链,原料药和制剂全面开花:根据海关总署的数据,2018年3月份我国肝素出口均价为5753美元/千克,同比增长38.82%,较2016年3月份低点上涨了69.81%。2018年一季度累计出口量达47.62吨,同比增长21.48%。肝素原料药持续量价齐升,预计未来3年仍保持高景气状态。肝素钠注射液受前期招标降价影响,临床供应紧张,浙江已将其列入紧缺目录。千红销售单价由2017年的3.1元大幅提升至7.8元,预计2018年会有一半以上的省份提价。低分子肝素制剂需求旺盛,对未分级产品替代空间大,且未来向肿瘤和妇产科拓展前景广阔。依诺肝素作为公司主推品种已进入300多家医院,2018年销售目标200万支。那屈肝素预计2018年下半年获批,公司将具备完整的三大低分子肝素产品。 蛋白酶两大产品风华延续,2018望更进一步:怡开涵盖了原料药、肠溶片和注射剂,且规格最全。注射剂虽有6家获批,但市场上基本只有千红供应。目前怡开天津规格转换完成,主要竞争对手前列地尔和血栓通被列入辅助用药,未来向男科等科室拓展空间大。预计2018年片剂同比增长30%,注射剂增长40%,未来有望成为为10亿级别的大品种。千红怡美是处方药和OTC双跨品种,此前主要在医院端销售,2017年销售额在9000万左右,预计2018纯医院端增速仍能达到40%以上。目前公司积极开拓OTC端,增速有望进一步提升。 首个原创新药临床获受理,自主创新之路开启:公司原创新药QHRD107临床获受理,标志着公司自主创新药物的梯队开始浮出水面。QHRD107是国内目前唯一已申报临床的CDK9抑制剂类药品,也是目前已有报道中活性最强的CDK9抑制剂之一,对标辉瑞的帕博西尼潜力巨大。公司十分重视研发投入与创新药布局,拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院,以及小分子靶向药研发平台英诺升康。根据英诺升康与南澳大学的协议,南澳大学新药研发中心将每年为公司提供一个具有良好成药性前景的临床候选药物先导化合物及其全球专利。除目前已申报临床的QHRD107项目之外,LS009项目也处于临床前研究阶段,各项研究有序推进,预计将于2019年向CFDA申报临床。 盈利预测与投资评级:肝素原料药量价齐升,标准肝素制剂提价工作加速推进,胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长,叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期,2018年将是公司业绩拐点。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.29、0.37元的预测,当前股价对应2018年PE为31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤,存在失败的可能性;2)市场推广风险:公司的制剂产品主要在医院销售,面临比较激烈的市场竞争,可能因为市场竞争加剧而影响销量增长;3)肝素原料药价格波动风险:原料药价格具有波动性,虽然业务占比已经较低,但若肝素原料药价格回落,仍将会影响公司的收入和利润体量。
东旭蓝天 房地产业 2018-05-16 13.12 -- -- 13.65 4.04% -- 13.65 4.04% -- 详细
聚焦绿色产业,深耕环保+新能源。2017年12月公司进行战略调整,剥离传统房地产业务,聚焦光伏新能源和生态环保业务,打造综合化业务服务平台,提供生态环境治理、以及多种清洁能源发配售一体化智慧能源运营服务等一揽子绿色发展解决方案。2017年,公司新能源业务实现收入54.35亿元,同比增长148.36%,营收占比达66.84%,为目前公司主要收入来源;环保收入8.03亿元,营收占比9.88%,发展迅猛。 光伏运营快速扩张,工程承包渐具规模。公司大力拓展光伏电站建设、运营等新能源业务,拥有雄厚的资金和专业的开发团队。如若第二次非公开发行顺利完成,公司通过两次非公开发行募集的光伏电站开发可利用的自有资本金将达143.5亿元,有望支撑超过4GW的光伏电站开发。截至2017年底,公司并网的光伏电站规模超过1GW,累计完成约5GW的光伏电站项目备案,未来光伏发电业务收入将逐步释放,贡献明显的利润增量。工程总包方面,估计2017年总的光伏电站工程承包项目规模接近1GW,为当前新能源业务的主要收入来源。 生态环保全面布局,综合平台逐渐成型:近年来公司围绕环保新能源综合服务产业链进行一系列布局,2017年收购星景生态进军生态环保行业、投资赣西危废处置项目年处理规模14.6万吨,生态环保业现已覆盖生态修复、流域治理、水处理和危废处理四大业务板块。目前公司在手PPP项目和协议金额超过220亿元,2018年仅一季度就签订PPP项目约72.41亿元,增长迅猛,全年有望完成250亿元的订单签订。 投资建议:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.35、1.35、1.67元,同比分别增长231.8%、0.3%、23.5%(2019年业绩增速下滑主要由于2018年剥离地产业务获得较高的非经常性投资收益),对应PE分别为9.9、9.8、8.0倍。考虑新能源及环保行业前景向好,公司光伏运营及环保业务都将迎来快速发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)国内光伏新增装机不及预期风险。当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期,进而影响公司光伏电站工程总包以及原本规划开发的分布式项目。(2)补贴发放不及时风险。目前第七批新能源补贴目录迟迟未公布,整体来看光伏项目从投运到拿到补贴的时限延长,公司去年及今年投运的光伏项目纳入补贴目录及拿到补贴可能需要漫长的等待过程,一定程度影响公司现金流和可持续开发能力。(3)PPP项目建设进度低于预期风险。2017年底,受PPP清理影响,部分银行对PPP项目贷款审批趋严,在一定程度上可能会对公司PPP项目建设进度产生影响,进而影响公司未来业绩。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-14 16.08 -- -- 16.89 5.04% -- 16.89 5.04% -- 详细
全球水电龙头,装机规模雄踞世界第一:公司以大型水电站的运营为主要业务,运行管理着三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站。截至2017年底,公司装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的13.33%;2017年,公司发电量2108.93亿千瓦时,占全国水电发电总量的17.66%。对比世界主要发电运营商2016年的水电装机容量,公司遥遥领先第二名意大利国家电力公司(Enel)、第三名法国电力股份有限公司(EDF),是全球装机容量最大的水电上市公司。 装机规模两次阶跃,营收利润两度翻倍:公司在2009年收购了三峡18台发电机组,在2016年收购溪洛渡、向家坝全部发电机组。伴随着资产注入带来的装机容量两次阶跃,公司的发电量/营收/利润也同步实现跃升,两次资产注入后同比增长95.9%/108.7%/78.1%、96.3%/112.5%/80.4%。 成本稳定可控,利润率业内第一:公司作为纯水电运营企业,营业成本主要为固定资产折旧费用和财政规费等,其中固定资产折旧费用与装机容量基本成正比,在成本中的占比保持在70%左右。营业成本的稳定、可控,带来了利润率的稳定、丰厚,2011-2017年平均毛利率达60.8%、净利率达42.3%;ROE、ROA平均值为14.3%、7.2%。其中,毛利率连续多年位居电力行业上市公司之首,其余指标也均名列前茅。n四库联调平滑来水波动,高比例分红回馈股东:公司依托溪洛渡-向家坝和三峡-葛洲坝两大梯级电站,通过开展“四库联调”,平滑流域来水量的波动;近4年的年度节水增发电量均达到90亿千瓦时以上,相当于每年增加税前收入约25亿元。公司自上市以来,分红比例始终保持在50%以上,堪称A股高分红的典范代表。2016年修改《公司章程》进一步提升分红比例,增加对投资者的回馈力度。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS分别为0.94/0.93/0.94元/股,对应5月10日收盘价PE分别17.1/17.3/17.0倍。综合比较水电、其他发电上市公司的相对估值以及公司的绝对估值,得到公司的合理股价区间为15.79-28.06元/股,对应2017年静态PE水平为15.6-27.8倍,对应2018年动态PE水平为16.8-29.9倍。考虑到公司作为全球第一大水电上市公司的行业龙头地位,经营稳健、分红丰厚,且存在两座巨型水电站的资产注入预期,给予2018年20倍PE的估值,对应目标价18.80元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。
招商蛇口 房地产业 2018-05-11 22.66 -- -- 23.45 3.49% -- 23.45 3.49% -- 详细
事项:公司公告拟现金85.5亿收购控股股东招商局集团及其全资子公司招商香港持有的招商漳州78%股权。其中招商局集团持股48%、招商香港持股30%。本次交易完成后,招商蛇口将持有招商漳州78%股权,成为招商漳州控股股东。 平安观点: 优质资产再注入,“前港-中区-后城”模式再复制。招商漳州主要业务为一级土地开发业务、园区开发及运营业务和市政基础设施代建。而公司作为全国唯一直接参与经营与管理自贸区的企业,“前港-中区-后城”已经在蛇口取得巨大成功。本次收购招商漳州股权后,借助公司园区运营及异地复制经验,有望在漳州开发区再获成功,深化公司“海峡西岸”区域战略布局。同时除招商局集团和招商香港持股78%外,福建省交运交通、漳州投资集团、龙海市国资、福建省港航建设分别持有10%、5%、5%、2%,而公司具备前海开发区政企合作经验,未来亦能成功运用在漳州开发区的开发中。 新增土储778万平,未来潜在开发规模更大。截止2017年底,招商漳州拥有产权正在或已完成一级开发的土地面积11662亩(7778万平),按85.5亿交易对价,对应94万/亩(1410元/平),其中商住用地2719亩(181万平),占比23%,未来考虑容积率后潜在开发规模将更大。根据规定,双鱼岛商娱、港航用地(合计1127亩),公司可通过补缴地价锁定后续二级开发,其他商住类用地等将获得收储收益,由于收储收益挂钩招拍挂土地出让金,利于降低公司后续招拍挂拿地成本。本次交易完成后,将进一步促进公司社区与园区开发的协同,加速漳州开发区整体转型升级。同时交易采取现金收购,避免业绩摊薄影响,后续随着双鱼岛为代表的主要项目进入业绩释放期后,有望进一步增厚公司业绩。 销售稳健增长,拿地及融资优势明显。根据克而瑞数据,公司前4月实现销售额416亿,同比增长21.1%。考虑全年货值2650亿(新增2090亿),超额完成1500亿目标为大概率事件。同时在融资成本高企背景下,公司4月新发3年期及5年期公司债利率较上年11月下降0.4个百分点。较低的融资成本,配合集团资源整合、政企合作、产业新城模式等多样化拿地手段,利于保障公司土地质量和项目盈利能力。 投资建议:维持2018-2019年EPS预测分别为2.0元和2.57元,当前股价对应PE分别为11.3倍和8.8倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,短期深圳大量地产优质资源集中释放,奠定业绩增长基础,中长期园区开发及邮轮业务值得期待,且持续受益前海自贸区及粤港澳大湾区政策春风,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)目前按揭利率连续15个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;2)公司规模化与融资能力需匹配。随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司融资也面临较大压力。而公司经营模式的转变和经营规模的扩大有要求公司的融资在一定时间内需进一步增加;3)产业新城建设开发进度存在不确定性。产业新城资源的获取不会一蹴而就,涉及的规模大,合作方式复杂,需有一定的谈判周期,项目开发建设的时间存在不确定性。
龙马环卫 机械行业 2018-05-10 23.15 -- -- 24.24 4.71% -- 24.24 4.71% -- 详细
订单加速落地,环卫服务业绩持续高增可期:2017年,全国新签环卫服务订单年化金额约314亿元,同比增长40.18%,环卫服务市场化呈加速趋势。2017年公司中标环卫服务订单年化金额约3.50亿元,同比增长约30%,2018年到目前中标环卫服务订单年化金额约3.01亿元,约是2017年的86%。目前,公司在手环卫服务订单总金额约114.51亿元,年化金额约11.53亿元。2017年公司环卫服务实现收入6.12亿元,同比增长128.86%,订单的加速落地将确保公司环卫服务业绩持续高增。 环卫服务订单结构较优,终端处置+垃圾分类相继获得突破:公司环卫服务已拓展至海南、浙江、江西、贵州、辽宁等12个省,单一区域依赖性较低。2017年10月,公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目,业务首次延伸至下游垃圾焚烧处置领域,双方强强联合将加大公司环卫服务项目的中标优势。此外,公司首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。公司从该试点项目正式进入垃圾分类领域,抢占垃圾分类市场高地,将设备、环卫、垃圾处理、垃圾分类产业链条全部打通。 环卫设备量价齐升,双轮驱动逻辑不断验证:2017年,受产能制约影响,公司环卫设备总销量7977台/套,同比下降0.10%,实现收入23.93亿元,同比增长27.63%。收入增长主要是公司主打中高端环卫设备,2017年设备价格提升所致。2018年3月,公司首发募投环卫设备项目进入试运行阶段,2018年总产能有望提升30%以上,将有效缓解产能不足。环卫市场化趋势下,环卫设备需求持续爆发,行业总产量连续两年增速在30%以上,公司作为行业前三将显著受益。同时,公司环卫服务订单的快速落地可有效消化公司环卫设备新增产能,公司设备&服务双轮驱动逻辑不断验证。公司计划2018年实现营收42亿元,实现归母净利润3.3亿元,观察公司以往经营计划,基本都实现目标。 盈利预测与投资建议:根据公司环卫设备新产能投产情况、环卫服务订单落地情况以及股本增加情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.12、1.43、1.78元(前值2018年1.36元、2019年1.74元),同比分别增长29.1%、27.8%、24.4%,对应PE分别为20.6、16.1、13.0。考虑到公司环卫设备新产能投产,环卫设备迎来量价齐升,环卫服务订单加速落地,公司业绩增长有保障。此外,公司现金流等各项指标都领先于同行业公司且目前估值处于历史最低水平,基于此,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)政府环卫设备采购低于预期:目前政府仍是环卫设备的主要采购方,如果政府采购放缓,将对公司环卫设备业务产生不利影响;4)环卫设备原材料价格上涨风险;5)环卫服务毛利率下降风险。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-10 34.00 -- -- 35.60 4.71% -- 35.60 4.71% -- 详细
事项: 公司发布4月产销快报,实现销量56.9万辆,同比+13.5%,其中上汽大众销量16万辆,同比+15.1%,上汽通用销量17.1万辆,同比+18.0%,上汽乘用车6.2万辆,同比+49.7%,上汽通用五菱15.3万辆,同比-4.6%。 平安观点: 大众受益库存变化增速较高、通用雪佛兰+凯迪拉克品牌表现较好:上汽大众4月销量增速回暖,主要是由于途观、途昂等车型贡献增量,并且由于2017年同期行业透支效应严重,大众处于去库存周期,2017年4月环比3月库存深度减少约0.2个月,而18年4月份库存深度环比略有增加,所以终端销量实际增速较低。上汽通用销量增速维持较高水准,主要是由于雪佛兰各车型回暖,凯迪拉克品牌高增长导致,其中科沃兹、科鲁兹、赛欧、凯迪拉克XTS、ATS等车型皆表现较为强劲。 自主2款新车贡献增量,新能源车型放量。自主品牌销量6.2万辆(同期4.2万辆)在名爵6、荣威RX3车型的增量加持下,取得较高的同比增速,荣威RX5 2017年月销基数较低为1.6万辆,2018随经销商网点的不断铺开,其有望取得更高的稳态销量。公司在新能源车型上不断发力,估计新能源车型RX5 EV、i6 PHEV也贡献约2000台增量,随七座SUV RX8上市、荣威光之翼9月上市,期待下半年更优异表现。 荣威RX8值得期待,光之翼有望拉升品牌形象。七座SUVRX8 4月下旬上市,指导价16.88万起,主打七座智联豪华SUV,采用全新IS平台,非承载式车身结构,纵置后驱模式,上市10天订单突破6000台,我们认为其稳态月销预计可达4000+。荣威光之翼预计6月开始接受预定,其科技感较强,定位高端,未来销量值得期待,预计将提升荣威整体的品牌形象。 盈利预测与投资建议:通用2019年迎新品周期,大众继续布局SUV,自主品牌2018年仍有巨大看点。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。
北新建材 非金属类建材业 2018-05-09 23.96 -- -- 24.55 2.46% -- 24.55 2.46% -- 详细
石膏板龙头持续高增长,“规模+品牌”优势显著:北新建材是国内石膏板行业龙头,旗下拥有“龙牌”、“泰山”两大品牌,分别针对高端/中低端市场。公司石膏板产能稳步增长,截至17年底达21.8亿平米,占我国石膏板总产能比重达50.56%。受石膏板行业景气度提升与上游护面纸/煤炭涨价推动,17年以来公司石膏板量价齐升,带动业绩快速增长,公司18Q1实现营收24.98亿元,YoY+40.36%,归母净利4.90亿元,YoY+227.71%。 外废收紧助推废纸涨价,18H2石膏板将再掀“提价潮”:公司石膏板主要原材料为护面纸和脱硫石膏,其中护面纸的主要原材料为废纸(国废+美废)。17H2以来,国务院/生态环境部先后出台政策限制废纸进口,18Q1全国外废进口量同比减少50%,导致国废持续上涨(目前均价2700元/吨,较18年初上涨23%)。在废纸提价与行业竞争结构优化(护面纸行业CR4超90%)的支撑下,目前护面纸价格6500-7000元/吨,较去年同期上涨100%。我们认为随着18年下半年废纸消费旺季(6月-9月)到来,废纸供给缺口凸显将推动国废价格进一步上涨,废纸涨价将沿着“废纸-护面纸-石膏板”的路径向下游传导,公司石膏板有望再迎“提价潮”。 供给侧改革加速落后产能淘汰,公司有望持续受益:受环保趋严和冬季限产影响,17年全国关停石膏板产能约2.5亿平米,占全国总产能比重5%。供给缩减导致订单向大企业集中,17年公司产能利用率达84%,达历史高位。据协会统计,目前我国仍有石膏板落后产能(单线产能<1000万平米)5.5亿平米,占全国总产能比重13%,其中42%的落后产能位于山东地区。我们认为随着18年供给侧改革深入推进,落后产能有望加速淘汰,助推行业集中度提升。17年公司启动全国30亿平米产能布局规划(目前产能21.8亿平米),未来产能将保持稳步增长,定价权有望持续提升。 国内石膏板需求潜力巨大,公司成长空间无忧:我国石膏板以办公楼等公用建筑为主(公建/住宅为70%/30%),17年我国办公楼竣工面积增速达10.4%,带动我国石膏板产量稳健增长,达34.4亿平米,YoY+17%。目前,我国人均石膏板消费量达2.13平米/人,较发达国家(美国/日本高峰期人均石膏板消费量分别为11.35平米/人和5.46平米/人)仍有较大差距。我们认为随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑的持续推广,石膏板行业需求将持续释放,公司成长空间无忧。 盈利预测与投资建议:受益环保政策趋严与供给侧改革持续加码,公司石膏板龙头地位持续稳固,未来定价权将不断提升。2018年废纸供应缩减推升废纸/护面纸价,随着废纸消费旺季到来,公司石膏板有望再迎“提价潮”,助力公司2018年持续高增长。维持公司2018-2020年EPS为1.91元、2.29元和2.62元,对应当前PE分别为12.5倍、10.5倍和9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策/供给侧改革执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。
浪潮信息 计算机行业 2018-05-08 25.06 -- -- 25.70 2.55% -- 25.70 2.55% -- 详细
事项:(一)公司公告2017年年报,2017年实现营业收入254.88亿元,同比增长101.21%,实现归母净利润4.28亿元,同比增长48.95%,EPS为0.3901元。2017年利润分配预案为:拟每10股派0.4元(含税),不以资本公积金转增股本;(事)公司公告2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入76.08亿元,同比增长96.50%,实现归母净利润5497.62万元,同比下降22.65%,EPS为0.0426元。 公司国内服务器龙头地位进一步巩固,营收持续高速增长:2017年初,公司提出以智慧计算为核心的长期整体发展战略,紧抓云计算机、大数据、人工智能等新一代信息技术应用普及带来的新的全球数字化、智能化发展机遇,为云计算、大数据、人工智能提供领先的智慧计算,并实现从本土企业向全球化企业升级,拓展公司的市场空间。在智慧计算战略的指引下,公司2017年取得了优秀的经营成果。根据Gartner数据,公司X86服务器2017年出货量位居全球第三,增速全球第一,提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目标。同时,公司服务器2017年市场出货量、销售额双双位居国内市场第一,国内服务器龙头地位进一步巩固。2017年,公司在X86服务器领域,从国内领先走到了全球领先,公司服务器业务的发展走上了新台阶。在财务数据方面,根据公司公告,公司2018年一季度实现营收76.08亿元,同比增长96.50%,营收持续高速增长;实现扣非归母净利润4747.84万元,同比增长202.63%,彰显了公司当前强劲的内生增长力。 公司在云计算和AI计算领域积极布局,把握行业未来增长点:近年来,全球服务器行业竞争格局正发生重大变化。云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术的应用普及,使得云服务提供商(CSP)的服务器采购成为全球服务器市场增长的主要驱动力。根据Gartner数据,2017年第三季度,全球服务器销量同比增长5.1%,传统机架、刀片、塔式服务器均负增长,而云服务器销量同比增长26.9%,成为全球服务器市场增长的唯一动力。面对这一行业竞争格局,公司通过JDM模式创新全面发力CSP市场,取得了巨大成功。2017年三季度,公司云服务器出货量和销售额位列全球第一。同时,公司紧抓人工智能的发展机遇,基于四个层次积极布局AI计算,目前已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%,在Tier1大型互联网企业份额超过90%,为百度、阿里巴巴、腾讯等国内知名AI相关企业提供计算力支持。AI服务器产品线的毛利率相对较高,未来人工智能服务器的推广,不仅将推动公司的营收增长,还将对公司的毛利率水平产生积极影响。 构建开放合作的计算生态,持续增强公司市场竞争力:公司一直积极致力于构筑开放融合的计算生态。公司是唯一同时加入OCP、ODCC、OPEN19全球三大开放计算机标准组织的服务器供应商,积极将中国CSP的领先标准推广到国外,也将国外领先的标准带入到中国,推进开放计算生态。2017年9月,公司公告拟与IBM共同出资在中国成立合资公司,研发、生产、销售基于开放的POWER技术的服务器,进一步增强公司在高端服务器领域的实力。在海外业务拓展方面,公司在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,可以实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。2017年11月,公司与NEC(德国)宣布战略合作,双方将在产品、技术、市场等方面紧密合作共同拓展欧洲高性能计算机(HPC)市场。2017年,公司实现海外业务收入30.14亿元,同比增长约3.5倍;占营业收入的比例为11.83%,相比2016年大幅提高6.53个百分点。海外市场业务未来将成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议:根据公司的2017年年报,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.46元(原预测值为0.48元)、0.65元(原预测值为0.64元)、0.89元,对应5月4日收盘价的PE分别约为54.6、38.5、27.9倍。公司是我国服务器行业龙头企业,基于智慧计算的战略,紧抓全球服务器行业云服务器市场增长机遇,通过JDM模式创新全面发力CSP市场,于2017年取得优秀的经营成果,成长为全球第三、全国第一的X86服务器厂商。公司同时在人工智能服务器领域积极布局,未来人工智能服务器的推广,不仅将推动公司的营收增长,还将对公司的毛利率水平产生积极影响。另外,公司致力于构建开放合作的计算生态,海外业务未来将成为公司业绩的重要增长点。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(一)中美贸易战升级影响公司采购IntelCPU的风险:公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于IntelCPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展;(二)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险;(三)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。
三花智控 机械行业 2018-05-08 16.88 -- -- 18.87 11.79% -- 18.87 11.79% -- 详细
制冷配件龙头,中长期受益空调增长。三花智控是全球制冷控制元器件的领军企业,17年制冷业务收入占公司整体营收的约51%,同比增长22%。公司多项产品市场份额位居行业前列,如四通换向阀、电子膨胀阀产品市场占有率位居全球第一,市场领导地位稳固。空调内销市场在17年高增长后预计18年增速将有所回落,但中长期来看我国空调市场离行业天花板仍有较大空间。从户均保有量来看,16年底我国城镇户均空调保有量1.23台,农村户均空调保有量0.48台,相较日本户均2.8台的保有量仍有较大提升空间。三花也将中长期受益行业增长红利,同时变频空调和中央空调渗透的提升有利于公司产品销售。 亚威科盈利能力有望改善,或受益洗碗机市场爆发。亚威科是德国一家白色家电核心系统部件研发、生产经营的公司(12年被三花收购),主要从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造和销售,客户包括BSH、惠而浦、飞利浦等国际知名品牌。近几年亚威科营收持续增长,盈利能力有所改善,预计后续盈利能力将逐步提升。目前我国洗碗机渗透率仅有1%左右,相较欧美发达市场普遍50%甚至70%以上普及率差距明显,未来四年的零售额CAGR有望达到61%。亚威科是洗碗机零部件市场的重要供应商,主导产品Omega系统、水软化系统、分配器等产品是洗碗机的核心部件,有望受益洗碗机市场的爆发式增长。 微通道业务保持高速增长,毛利率不断提高。全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器总规模至少在500 亿元以上,其中微通道换热器现有实际比例较低。全球用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器市场,将成为微通道换热器现阶段的主要替代空间,微通道换热器具有广阔的市场前景。公司微通道业务近年来保持较高增速,毛利率不断提升,我们认为主要是得益于客户结构的改善。2015年~2017年,微 通道合计实现净利润4.8亿元,超额完成业绩承诺。我们判断,2018年微通道业务有望保持20%的增速。 电子膨胀阀技术领跑行业,单车配套价值提升。近年来,新能源车产销量快速增长。三花汽零为新能源汽车提供电子膨胀阀,汽零的电子膨胀阀技术领跑行业,且具备先发优势。三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证,取得了相应产品的供货资质。而且,电子膨胀阀的单车配套价值远高于传统的热力膨胀阀,随着新能源车的发展,汽零的业绩有望快速提升,为公司打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司是制冷元器件的龙头企业,收购三花汽零进一步打开公司的成长空间。预计公司2018-2020年归母净利为15.1亿、17.4亿、20.4亿,对应EPS为0.71、0.82、0.96元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1)相关行业制约风险:公司主要业务为家电/汽车的制冷等配件,如果家电/汽车行业不景气或发生重大不利变化,将会对公司的生产经营产生负面影响,公司存在受下游行业制约的风险。 2)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料为铜棒、铜件及铜管等。原材料在公司产品成本构成中占比较大,如果原材料的市场价格发生较大波动,将会影响到公司产品的成本和利润。 3)境外经营风险:17年公司海外销售占比约49%,境外收入占比较高,若汇率发生波动将对公司业绩产生影响。其他国家政治经济环境、能源政策等发生变化,也将影响公司的产品出口状况。
中科创达 计算机行业 2018-05-08 36.50 -- -- 36.85 0.96% -- 36.85 0.96% -- 详细
公司公布2017年年报2018年一季报。2017年,公司实现营收11.62亿元,同比增长37.08%,实现归母净利润7804万元,同比下降35.12%,基本EPS为0.1970元,拟每10股派发现金红利0.80元(含税),无送股或转增。2018年一季度,公司实现营收2.81亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润3797万元,相比上年同期增加43.32%,基本EPS为0.094元。 营收快速增长,但毛利率大幅下滑:根据2017年年报,公司全年实现营收11.62亿元,同比增长37.08%,其中智能手机业务稳中有升,智能汽车和智能物联网业务增长迅猛。2017年,公司综合毛利率为36.38%,相比上年同期大幅下降10.04pct,明显低于我们的预期。我们判断,毛利率下降的主要原因为:一是业务结构变化,在全球智能手机出货量明显放缓的背景下,智能手机业务仅略有增长,而毛利率水平较低的智能物联网业务增长强劲;二是由于市场环境不佳,智能手机业务本身的毛利率水平应有所下滑。 费用得到有效控制,投资减值致利润略低于预期:2017年,公司人员数量明显缩减,管理及销售费用增长得到有效控制,明显优于我们的预期。其中,管理费用2.83亿元,相比上年仅增长7.24%,管理费用率由上年31.12%降至24.35%;销售费用4645万元,与上年基本持平,销售费用率由上年5.51%降至4.00%。由于并购、业务扩张、融资成本上升,尤其是人民币强劲升值致汇兑损失大幅增加,财务费用由上年-1018万元增至3195万元,成为公司利润承压的重要原因之一。业绩方面,公司实现归母净利润7804万元,同比下降35.12%,低于业绩快报和我们的预期,其主要原因是可供出售金融资产计提约900万元减值损失。 一季报势头良好,看好2018年业绩反转:一季报显示,公司2018Q1实现营收2.81亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润3797万元,相比上年同期增加43.32%,扣非归母净利润3175万元,同比增速为101.63%,公司销售及管理费用同比增速也低于同期营收增长,展现出良好势头。此外,公司于3月末完成对MMSolutions的并表,也将为全年利润作出增量贡献。我们预计,随着AI功能继续向手机渗透、合作伙伴量产车型逐步增加以及智能物联网市场逐步放量,公司营收将继续保持较高增速,综合毛利率水平也将有所提升;另一方面,鉴于公司控费成效明显,利润也将自2018年起开始逐步释放,看好业绩反转。 盈利预测与投资建议:根据2017年年报,我们对公司盈利预测做出调整,预计2018-2020年EPS分别为0.46(-0.01)、0.68(-0.02)、1.01(新增)元,对应P/E分别为77.5、52.5、35.7倍。公司是A股优质技术公司,业务具有稀缺性,其智能汽车及智能物联网业务具有充足发展潜力。在营收快速增长与费用有效控制的共同驱动下,我们认为公司利润将开始逐步释放,看好2018的业绩反转,维持“推荐”评级。
宇通客车 交运设备行业 2018-05-08 20.60 -- -- 22.32 8.35% -- 22.32 8.35% -- 详细
受政策影响,5月销量有望迎来高增长:公司4月份销售客车3063台(-4%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1040(-5.5%)、1412(-9.8%),611(+16.8%),1~4月累计销售客车13019台(+1.4%)。我们估计1~4月新能源客车销量超过2600台(2017年1~4月新能源客车累计销售767台)。由于新能源补贴过渡期截止到6月11日,叠加增值税税率从5月1日起从17%调整到16%,我们估计5月份会迎来客户的集中采购,尤其是新能源客车有望迎来高增长。 新标准下,公司市占率有望快速提升,现金流得到改善:过渡期之后,国家补贴采用新的技术标准和补贴标准,技术标准更加严格,公司的新能源客车在能量密度和Ekg指标上均有领先优势,多款车型可以获得1.21倍补贴,由于执行新的补贴标准,公司推出新的车型,有望改善销售价格和盈利能力。同时,车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金,达到运营里程要求后全部拨付,在一定程度上可以改善公司的现金流。 出口有望高增长,彰显全球龙头地位:预计公司18年出口客车数量有望达到1万台,其中新能源客车300~500台,公司的新能源客车向欧洲发达国家出口,进一步彰显了公司在全球客车的龙头地位。 盈利预测与投资建议:二季度公司新能源客车销量有望大幅增加,同时现金流得到改善。维持对公司业绩预测,2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.20元,维持“强烈推荐”评级。
安图生物 医药生物 2018-05-07 66.41 -- -- 75.24 13.30% -- 75.24 13.30% -- 详细
临床用质谱发展刚起步,微生物鉴定是重要方向: 质谱是一种通过测量样本片段离子质核比鉴定物质的方式,拥有高特异性、高灵敏度和高通量的特点。这一技术常见于科研领域,但其临床应用才刚刚起步。目前国内装机量不足400台,而三级医院的数量则多达2200余家。 质谱在临床方面可用于多个方向,包括微生物、蛋白激素、核酸、微量元素等等,对应了不同的质谱技术平台。其中微生物是目前技术相对成熟的方向之一,适用于大型医院的检验科室。基于其特有的技术特点,微生物质谱能够将培养与鉴别过程减少1.5-2天,大大提高了检测的时效性,有望在未来得到广泛应用。 多年数据库积累,高起点进入微生物质谱: 安图生物在微生物产品线上经历了长期耕耘,取得了国内领先的技术能力。之前公司相关产品主要集中于培养与药敏检测方面,在微生物鉴别方面则缺乏典型产品。微生物质谱Autof ms1000的获批正式改变了这一情况。 微生物质谱的鉴定能力高度依赖于配套的数据库。安图在过去研发中积累了超过1500种的菌种数据库(梅里埃等国际一线质谱的数据库也仅有2000种),使产品一经问世就站在了相当高的起点之上,拥有与海外品牌竞争的实力。 目前公司的质谱设备在多家医院试用,拿到产品注册证后,我们预计很快就会形成销售。未来公司还将致力于降低质谱设备价格,进一步提高其普及性,将质谱推广至县医院实验室。 多产品线布局逐步落地,成长为国内鲜有的平台型IVD公司,维持“推荐”评级:公司的发光产品得到广泛认可,在国内市场中无论装机量还是单台产出均名列前茅。公司2017年问世的微生物质谱现已取得批件,可进入正式销售。生化免疫流水线也已蓄势待发。研发管线中还储存着低/高速管式发光、分子诊断等众多产品。安图依托日渐丰富的产品线及配套的整合能力正在成长为国内稀缺的平台型诊断公司,有望在竞争中长期保持优势。维持公司2018-2020年EPS为1.39/1.77/2.20元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
金地集团 房地产业 2018-05-07 11.24 -- -- 11.67 3.83% -- 11.67 3.83% -- 详细
业绩稳健增长,预收充足。公司一季度实现营业收入68.9亿元,同比增长18.0%,归属净利润10.9亿元,同比增长25.7%。利润增速大于营收增速主要因为期内少数股东损益占比同比降9.4个百分点至6.6%。期内毛利率同比略降1.3个百分点至34.2%;三费占比7.9%,同比下降0.5个百分点。由于销售金额大于结算收入,期末预收款较年初上升7.3%至621.5亿元,为2017年营收的165%,奠定未来增长基础。 拿地谨慎,开工积极。一季度公司实现销售面积152.4万平方米,同比下降9.4%;累计签约金额261.1亿元,同比下降21.5%。销售均价17133元/平,较2017年全年均价下降6.7%。期内公司土地获取合同金额120亿元,新增土储136.8万平,为同期销售面积的89.7%,较2017年全年(170.2%)下降80.5个百分点,拿地相对谨慎。新获取项目位于北京、广州、武汉、杭州等核心城市及嘉兴、徐州等核心三线城市,平均楼面地价8775元/平米。期内实现新开工面积约271万平,竣工面积约61万平,同比上年分别增长约131%和21%。 在手现金充沛,负债率小幅上升。公司高度重视现金流管理,截至报告期末公司在手现金281.3亿元,为短期负债(短借+一年内到期长债)的181%,短期偿债压力较小。期内公司成功发行15亿中票、30亿超短融和30亿公司债,融资成本仅5.3%-5.9%;受此影响,期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率较年初分别上升13个和2.1个百分点至61.2%和46.4%。 投资建议:维持原有盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别为1.85元和2.13元,当前股价对应PE分别为6.1倍和5.3倍。公司2017年以来拿地开工积极,提速发展意图明显;当前市值对应2017年销售仅0.36倍,当前股价对应股息率4.8%,无论估值还是股息率均具备吸引力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)房地产行业去杠杆信号不断加强,银行信贷、信托、资管通道、债券融资等融资方式均受到不同程度的限制,行业将面临一定的流动性风险;2)目前按揭利率连续15个月上行,置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现;3)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧,公司的融资成本面临上行风险,无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力。
中国国航 航空运输行业 2018-05-07 11.98 -- -- 12.34 3.01% -- 12.34 3.01% -- 详细
运力投放加速,客座率略有下滑,客公里收益或有所提升:一季度国航整体ASK增速为11.0%,其中国内航线增速8.2%、国际航线增速16.4%、地区航线增速5.0%,国际航线ASK投放明显加速;整体RPK增速9.7%、国内航线增速6.4%、国际航线增速13.6%、地区航线增速11.2%。受运力投放加速影响,国航整体客座率下降0.9个百分点,其中国内航线下降0.6个百分点,国际航线下降1.9个百分点。 2018年,公司收入口径进行了调整,将与日常经营相关的政府补助重分类至其他收益。可以看到,2018年一季报国航其他收益为5.03亿元,如果考虑这一因素,则可粗略估算国航一季度实际可比的客公里收益有小幅度的提升。 油价上涨致燃油成本提升,成本管控带来扣油成本下降:一季度,公司营业成本266亿元,同比增长13.5%。从燃油角度看,国内航空煤油出厂价(含税)同比提升15.8%,ATK增速10.5%,粗略估算燃油成本增长大概为27.96%。假设燃油成本占比为30%,则非油成本同比增速约为7.3%,相较于11.0%的ASK增速,成本改善显著。特别的,由于直销比例提高,销售费用同比下降1.96%,提直降代效果明显。 汇兑净收益同比增加,国泰航空经营好转:2018年一季度由于人民币升值影响,汇兑净收益同比增加较多,致使财务费用同比下降300.67%,为-9.97亿元(2017年同期为4.97亿元),这是致使净利润大幅增长的主要原因。此外,国泰航空一季度经营好转,贡献了部分投资收益(2018年一季度国航投资净收益1.33亿元,2017年一季度国航投资净收益为-1.42亿元)。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革国航确定性最强:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源,2017年优先采取价格优先策略,票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开,特别对于国航来讲,提价更具操作性,确定性最强。(3)我们维持此前盈利预测,预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元,对应PE分别为18.2x、14.3x、11.0x,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价; (2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升公司运营成本,带来业绩下滑; (3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动; (4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面会给货运带来负面影响,进而多方面影响公司业绩; (5)不可测的安全亊敀风险:安全亊敀一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全亊故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名