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贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 960.80 -0.07% -- 960.80 -0.07% -- 详细
2Q19营收、净利增速基本符合7月初业绩预告,但期末预收款123亿元略低于市场预期。n2Q19利息、系列酒拉低增速,茅台酒营收增12.4%,估计报表确认茅台酒出货量同增约9%。2Q19利息收入同降8%,系列酒收入同增9.4%至25.2亿,茅台酒收入同增12.4%至153亿。2Q19,茅台酒直营、海外渠道收入分别为5.1亿、8.48亿,同降57%、2.2%,其他渠道同增20.7%,主要是经销商渠道估计上半年同比增幅应超21%。 预收款略低于预期,但基本正常,贴近真实情况。2Q19预收款余额约123亿元,环比1Q19增约12亿元,同比2Q18增约24亿元,略低于市场预期的130-140亿元。我们判断预收款本身基本正常:至6月末,茅台酒经销商减少593家,草根调研了解,基本已打完2H19货款,且至6月底已执行了部分三季度计划,假设经销商全年正常计划量1.4万吨,未执行计划占全年30%,合计4200吨,按税前吨价232万算,应有预收款约98亿元,再加不计入计划的年份酒、精品、开发产品、系列酒等也有预收款,123亿元预收款应贴近真实经营情况。 税金及附加仍偏低、销售费用率降推高利润增速。2Q19,营业税金及附加占酒业收入比例为13.07%,同比2Q18略降约0.2Pct,但仍低于正常值,或因酒厂2Q19实际生产茅台酒仍少于报表确认数。2Q19销售费用降11.1%,应是系列酒大幅缩减费用投放,助推了净利增速。 放量应是2H19主基调,合理预期2020年增速,维持“推荐”评级。展望2H19,为达成集团千亿营收目标,酒厂必然加速推动销售茅台酒,加大茅台酒实际投放量。展望2020年,董事长李保芳已在半年度工作会议中明确,要适度增长,但也要留有余力,与过去三年“不留余力“的指引截然相反。维持此前业绩预测,预计19、20年EPS同增18.2%、9.4%至33.13元、36.24元,动态PE约为29.1、26.6倍。展望更长周期,茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量继续推动价、量再翻倍,成长前景确定,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
深南电路 电子元器件行业 2019-07-17 104.28 -- -- 108.68 4.22% -- 108.68 4.22% -- 详细
中报业绩预告高增,5G驱动公司新一轮增长:公司发布半年度业绩预告,公司预计2019年上半年归母净利为4.21-4.77亿元,同比增长50-70%(对应Q2单季归母净利在2.34-2.90亿元,同比上升43.56%-77.91%)。一方面公司在南通新的生产基地投产后,产能利用率及良率逐步提升;另一方面公司原有生产基地的通信板及载板业务订单饱满,维持比较高的产销率。19年Q1公司通信板中5G相关产品营收占比已经达到10%,未来随着5G基站的建设,公司5G产品营收有望逐步提升。随着5G时代来临,PCB的技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。国内通讯PCB 板厂商以深南电路、沪电股份为主,内资通信板龙头与主要的通信设备商合作密切,在3G、4G时代有良好的合作开发关系,公司相关产品技术行业领先并在供应链地位较强,我们预计龙头公司未来能共享基站建设带来的红利,助力公司业绩增长。 长期强力引擎,内资IC载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观IC载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为38%、26%、28%约占全球93%的份额,巨头林立。2017年深南电路载板产值1.15亿美元,全球市占率1.58%,已在载板行业占据一席之地。就大陆而言,深南载板产值占大陆内资企业总产值1/3以上,龙头地位毋庸置疑。贸易战事件后,预计政府对于集成电路的扶持力度也将加码,公司将持续受益于IC国产化的进程。 投资建议:随着5G时代来临,通信PCB迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于IC国产的进程。我们维持此前的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为95.71/122.11/151.95亿元,对应的归母净利分别为8.94/12.05/15.73亿元,对应的PE分别为40/30/23倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)5G进度不及预期:5G作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险。2)宏观经济波动风险:PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况。3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险。5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致发行人需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。
信维通信 通信及通信设备 2019-07-17 23.37 -- -- 24.44 4.58% -- 24.44 4.58% -- 详细
基地建设影响短期费用,5G布局红利释放在即:公司发布半年度业绩预告,预计2019年上半年归母净利为3.50-3.90亿元,同比下降13.07%-19.93%(对应Q2单季度归母净利在1.09-1.49亿元,同比下降34.80%-51.98%)。公司业绩下滑一方面是受到下游手机出货量放缓的影响,另外上半年也是消费电子淡季。另外一方面,公司生产基地建设投入期,公司完成深圳新的工厂、金坛工业园、越南工厂的建设与搬迁,影响了部分产品产量与销售额,成本费用增加影响企业获利。从产品结构上,公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩充为长期业绩奠定基础。展望2019年全年,随着下半年手机旺季来临、无线充电业务放量,公司归母净利依然有望正增长。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期:由于射频天线产品的定制化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球TOP10的移动终端厂商,目前4G手机天线普遍采用2x2 MIMO,5G将使用8x8MIMO,手机终端天线数量增长4倍,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内小米和华为逐步配置无线充电功能。据统计,2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模将达到26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局5G产业,积极卡位射频前端:滤波器方面,从2G到5G的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在SAW滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时,55所除滤波器外,在5G通信高频器件、GaN6寸线、SiC电力电子以及射频MEMS器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与55所合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,信维积极布局5G产业,有望受益5G产业爆发。 投资策略:考虑下游消费电子终端出货放缓,公司生产基地建设短期费用上升。我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利为10.87/14.48/19.15亿元(原值为13.88/18.10/23.36亿元),对应PE为21/16/12倍。公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在SAW滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响;4)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。
凯莱英 医药生物 2019-07-16 100.00 -- -- 100.48 0.48% -- 100.48 0.48% -- 详细
产能扩张,多个药物进入验证批阶段: 此次新落地的产能系敦化2厂区的1期工程,包括了数个培南专用的连续性反应生产车间,近期将开始接受客户及GMP体系审计。 多个培南类新药将转入新厂房进行验证批次的生产,这也意味着这些药物已处在临床最后阶段,即将进入商业化生产。新产能的启用能够确保公司顺利承接后续放大订单。 连续性反应开启规模化应用的大门: 连续性反应又称为流动化学(flowchemistry),指通过泵提供动力输送物料,将反应物以连续流动模式在通道反应器中进行反应的技术。此次建成的培南生产线超过40%的生产将采用连续性反应技术,能够实现核心原料4-AA的连续性生产,压缩生产成本和时间,同时减少污染。 凯莱英的连续性反应技术在业内处于领先定位,而该厂房的启用也标志着公司已能够将该技术应用于规模化生产。过去,国内一个运营情况良好的规模化生产厂房每年可创造约2倍于固定资产投资的产出,而连续性反应的规模化应用则能够革命性地突破这一边界,进一步提升公司的投入产出比。 维持“强烈推荐”评级:创新药外包行业维持高景气度,在马太效应下公司的龙头地位越发牢固,我们之前看好行业及公司的逻辑并未发生改变。公司在产业链延伸和技术深化方面的布局均持续推进,发展势头良好。考虑股权激励对股本的稀释作用,调整2019-2021年EPS预测为2.42、3.23、4.15元(原2.43、3.24、4.16元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
大北农 农林牧渔类行业 2019-07-11 5.20 -- -- 5.61 7.88% -- 5.61 7.88% -- 详细
测算2Q19归母净利润0.7-0.86亿元,同比扭亏,增加1.47-1.63亿元。1H19归母净利润同比下滑主因非洲猪瘟等影响,养猪业务阶段性呈现亏损估计1-2亿;公司饲料业务继续降费增效,在行业遭受非瘟重挫背景下,估计1H19仍有3亿利润;此外集团总部计提费用估约1亿。综合,1H19归母净利润约0.31-0.47亿元。 2Q19约出栏42.8万头,销售均价环比1Q19涨31%。根据公司月度生猪销售简报,2Q19约出栏42.8万头,环比1Q19减少19%,主因5-6月出栏生猪对应4Q18非瘟爆发初期;但另一方面,2Q19销售生猪收入约6.68亿元,测算头均价1560元/头,若假设出栏均重为115kg/头,则2Q19生猪销售均价为13.58元/kg,环比1Q19上涨31.4%。 猪价突破17元,各地区抛售对猪价打压影响逐步消退。全国生猪均价在经历6月快速上涨至17.74元/kg后,7月第一周小幅回落至17.26元。往后看疫情造成部分地区抛售对猪价打压的影响逐步消除,随着猪肉消费需求逐渐回暖,预计下半年猪价有望突破22元。本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超30%,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利,“推荐”。行业产能因环保+非瘟被动、暴力去产能30%,预计本轮周期反转幅度和持续时间将超往轮,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下20年养猪归母利润22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大,后起之秀弯道超车享万亿市场成长红利。维持19-20年EPS预测0.26元、0.71元,同比增119%、173%,对应19-20PE21.2、7.8X,对应19-20年PB2.2、1.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情,或公司防控措施执行不力,仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降,盈利下降甚至亏损的风险。同时,农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对公司的种子生产和销售产生不利影响;3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险:若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度,都将面临利润下降甚至亏损的风险。
正泰电器 电力设备行业 2019-07-08 23.20 -- -- 24.03 3.58% -- 24.03 3.58% -- 详细
事项: 公司发布公告,控股股东正泰集团与公司实际控制人南存辉先生通过大宗交易方式分别将其所持有的1711万股和1100万股上市公司股份转让给公司供应商持股计划。转让均价为21.14元/股,交易金额总计5.94亿元。 平安观点: 通过持股计划与光伏供应商建立更深度合作,提升公司竞争力:本次供应商持股计划主要是面向公司光伏业务的重要供应商,包括电站业务合作开发商、组件代工企业和封装用胶膜供应商。此次供应商持股计划有助于公司构建起光伏产业链的利益共同体,增强公司在电站EPC业务上的拓展能力和组件产品在新技术应用和产能保障上的实力。 公司通过持股计划多次与产业链伙伴共享公司成长收益:公司此前在18年初和18年底针对员工和低压电器经销商也做了持股计划,之前两次持股计划规模分别为7.37亿元和6.93亿元。通过这三次持股计划,公司在业务所涉及的领域与产业链中的核心伙伴建立起了更加深层次的合作关系,围绕低压电器与光伏产业,构筑了利益共享的良好生态圈。 低压电器行业持续向好,公司竞争优势日益明显:低压电器行业在地产竣工和基建需求的推动下,保持较为稳健的增长势头,目前地产竣工面积与开工面积增速的剪刀差尚未收敛,我们预计来自地产行业的需求将在全年持续。公司今年通过渠道下沉和昆仑产品的向上拓展,低压电器业务的市场份额预计将进一步提升,全年低压电器业绩增速有望在15%以上。近期公司推出了一系列的新产品,在3s短时耐受电流等核心参数上已经达到与施耐德类似的水平,彰显公司作为行业龙头的技术实力。 国内光伏需求步入旺季,公司户用光伏行业领先:随着下半年平价项目和竞价项目的开工建设,国内市场需求有望明显改善。考虑领跑者、扶贫、户用等项目,国内2019年新增并网光伏装机有望达35-40GW。海外在技术进步和成本进一步下降的推动下,市场规模持续增长,根据SolarPowerEurope的中性预测,今年全球光伏新增装机增速有望超过20%。公司今年1-5月组件出口同比增长超过80%,全年新增户用光伏项目有望超过500MW。预计今年公司光伏业务将保持较快增速,若剔除去年出售电站收益,光伏业务的全年利润增速有望达到20%左右。 投资建议:公司是国内低压电器行业的龙头,在规模和销售渠道上优势显著。今年通过销售渠道下沉和加强行业直销,在低压电器行业的市场份额有望再次提升。通过本次供应商持股计划,公司光伏业务竞争力进一步加强,随着国内需求步入旺季和海外需求持续增长,预计今年公司光伏业务将保持较快增速。我们维持对公司19/20/21年EPS预测分别为2.08/2.45/2.83元,对应7月4日收盘价PE分别为11.4/9.7/8.4。我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、若宏观经济大幅下行,将导致全社会用电量增速放缓,进而影响低压电器的需求总量。2、若铜、钢、银和塑料等主要原材料价格大幅上行,将对公司低压电器的毛利率产生较大负面影响。3、若光伏补贴政策出现较大变化,可能对公司的光伏业务产生不利影响。
明阳智能 电力设备行业 2019-07-02 11.07 -- -- 11.32 2.26% -- 11.32 2.26% -- 详细
出售风电场将显著增厚公司2019年利润。据公告,公司将出售全资孙公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权给中核山东能源有限公司,交易对价为3.99亿元。大柴旦明阳运营项目为一期青海锡铁山流沙坪100MW风电场和二期青海大柴旦100MW风电场,其中一期项目于2017年8月开工建设,估计截至目前已经完工;二期项目于2018年7月开工建设。本次交易产生的利润约20543万元,其中股权溢价利润约11241万元,转回原抵消的未实现利润约9302万元,本次交易将显著增厚公司2019年业绩。 新机型中标华能400MW海风项目,在手海风订单估计超过4GW。近期,公司中标华能汕头勒门(二)海上风电场项目风力发电机组及附属设备采购,项目容量40万千瓦,中标机型为MySE6.45-175机型,中标金额约26亿元,折合单位千瓦风机价格约6500元。MySE6.45-175机型是公司获得批量订单的新机型,单机容量6.45MW,叶轮直径175米,结合已有的5.5MW和7.25MW机型,公司大容量海上风电机组逐步系列化,能够更好地满足不同市场的需求。截至目前,估计公司在手的海上风机订单超过4GW,本次中标项目交货期为2019年9月至2020年7月,公司明确表示产能足以同时满足本次中标项目及其他现有项目,新增订单意味着未来三年海上风电业务收入弹性的进一步加大。 发布可转债预案,加码更大容量海风机组以及风电场开发。近期,公司发布公开发行可转换公司债券预案,发行总额不超过17亿元,主要用于10MW级海上风电机组研制以及200MW陆上风电场的开发。公司有望借助资本市场加速海上风电等主业发展。 盈利预测与投资建议:考虑出售风电场的投资收益以及风机订单的快速增长,调增公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润6.07、10.45亿元(原值3.76、10.27亿元),对应EPS 0.44、0.76元,动态PE 24.6、14.3倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;2)公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;3)业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
太极股份 计算机行业 2019-07-01 30.96 -- -- 32.10 3.68% -- 32.10 3.68% -- 详细
公司是我国电子政务行业领先企业,电子政务业务根基稳固: 公司前身太极计算机公司成立于 1987年,历经三十多年的发展,公司已是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化领域的领先企业,公司面向政府、 国防、公共安全、金融、电力、交通、制造等行业提供安全可靠信息系统建设和云计算、大数据等相关服务。 作为我国电子政务行业领先企业,公司连续多年入选我国电子政务 IT 解决方案提供商 10强。 受益于国内电子政务市场的持续增长,公司电子政务业务根基稳固。 秉承电子政务领域的领先优势,公司在政务云领域发展势头良好:近年来,我国政务云蓬勃发展。 根据中国信通院数据,我国 70%的地级行政区已经建有或正在建设政务云。我国政务云用云量增长迅猛,根据腾讯研究院数据, 2018年,我国政务云用云量同比增长 4倍多,增速是全国用云量平均增速的 1.86倍。公司秉承了在电子政务领域的领先优势,在我国政务云领域发展势头良好。根据计世资讯数据, 2015年,公司在国内政务云基础架构平台(软件与服务)市占率为 5.1%,排名第五。 公司云服务业务表现亮眼, 2016-2018年在公司营收和毛利润中的占比持续提高,未来将成长为公司业绩的有力增长点。 背靠中国电科集团, 公司自主可控业务未来发展可期: 我国自主可控市场空间巨大,根据专家预测,到 2025年,国内自主可控市场规模有望达到2000亿元。公司是中国电科集团自主可控产业总体单位,背靠中国电科集团,公司的自主可控生态建设相对较为完善,公司在操作系统、 数据库、中间件等方面均有布局。而且,公司是国内最优秀的系统集成商之一,是国内首批获得计算机信息系统集成特一级资质的企业, 是国家安全可靠计算机信息系统集成八家重点企业之一。凭借强大的信息系统集成能力,公司在国内基础软硬件产品(CPU、操作系统、数据库等)适配方面具有显著优势。 综合在产品布局以及系统集成方面的优势, 假设未来公司在国内自主可控产业的市场份额能占到十分之一,也将有 200亿元的市场空间。 公司自主可控业务未来发展空间广阔。 方正中等线n 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.96元、 1.22元、 1.58元,对应6月 26日收盘价的 PE 分别约为 31.7、 24.9、 19.3倍。公司是我国电子政务行业领先企业,受益于国内电子政务市场的持续增长,公司电子政务业务根基稳固。秉承电子政务领域的领先优势,公司在政务云领域发展势头良好,公司云服务业务表现亮眼,在公司营收和毛利润中的占比持续提高。 公司是我国最优秀的系统集成商之一,作为中国电科集团自主可控产业总体单位,公司自主可控生态较为完善,自主可控业务未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)电子政务业务增速不达预期; (2)云服务业务推广进度不达预期; (3)自主可控业务发展不达预期。
大北农 农林牧渔类行业 2019-07-01 5.38 -- -- 5.67 5.39% -- 5.67 5.39% -- 详细
摘要: 环保+非瘟致行业被动、 快速去产能 30%,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下 20年养猪归母利润 22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大。 后起之秀有望弯道超车, 享万亿市场成长红利。 周期反转或将超越往轮,养殖集团享集中度提升红利。 本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超 30%,因非瘟严重性、复养和疫病净化难度,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。中长期看,产能缺口将由大型养殖集团填补,因其具备领先的养殖技术、精细化管理、系统的生物安防体系、以及对上游的议价、拿地、融资等能力。当前行业CR10仅约 8%,未来集中度提升空间巨大。 加快养猪产业链布局,土储充沛+全国布场+育种完善。 公司战略中心下移至养殖环节,加快围绕养猪,进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局。公司自 13年便开始在全国跑马圈地,至今完成 3000万头生猪出栏能力土储。自建为主+租赁为辅迅速在全国布场, 8平台+84个养猪主体分布 19省,已投产、在建、待建、租赁的基础母猪分别为 18.7、 5.1、 10.5、8万头。种猪事业部具备共 4.2万头种猪产能,育种体系完善,保障父母代快速扩繁。 杠杆&养殖效率提升空间大,后起之秀有望弯道超车。 对比行业主要公司55%+的杠杆率,公司 1Q19末仅 39%,提升空间较大。公司确定集中集团资源全力布局养猪业,估算 19-20年其他业务每年或贡献 8亿+现金流净额,为养猪业提供强有力支撑。公司猪场均为新建高效场,东北平台育肥猪生产成本已与行业龙头相当,随着其他平台满产,整体成本压缩空间仍大。此外当非瘟常态化后,公司 PSY 未来将逐步提高。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利, 维持“推荐”评级。 公司提出“ 20-21年生猪出栏 600、 1000万头”目标是源于管理层早年对生猪养殖产业变革的前瞻,以及近年不断进行模式探索、产能布局所带来的经 方正中等线简体摘要: 环保+非瘟致行业被动、 快速去产能 30%,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下 20年养猪归母利润 22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大。 后起之秀有望弯道超车, 享万亿市场成长红利。 周期反转或将超越往轮,养殖集团享集中度提升红利。 本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超 30%,因非瘟严重性、复养和疫病净化难度,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。中长期看,产能缺口将由大型养殖集团填补,因其具备领先的养殖技术、精细化管理、系统的生物安防体系、以及对上游的议价、拿地、融资等能力。当前行业CR10仅约 8%,未来集中度提升空间巨大。 加快养猪产业链布局,土储充沛+全国布场+育种完善。 公司战略中心下移至养殖环节,加快围绕养猪,进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局。公司自 13年便开始在全国跑马圈地,至今完成 3000万头生猪出栏能力土储。自建为主+租赁为辅迅速在全国布场, 8平台+84个养猪主体分布 19省,已投产、在建、待建、租赁的基础母猪分别为 18.7、 5.1、 10.5、8万头。种猪事业部具备共 4.2万头种猪产能,育种体系完善,保障父母代快速扩繁。 杠杆&养殖效率提升空间大,后起之秀有望弯道超车。 对比行业主要公司55%+的杠杆率,公司 1Q19末仅 39%,提升空间较大。公司确定集中集团资源全力布局养猪业,估算 19-20年其他业务每年或贡献 8亿+现金流净额,为养猪业提供强有力支撑。公司猪场均为新建高效场,东北平台育肥猪生产成本已与行业龙头相当,随着其他平台满产,整体成本压缩空间仍大。此外当非瘟常态化后,公司 PSY 未来将逐步提高。 蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利, 维持“推荐”评级。 公司提出“ 20-21年生猪出栏 600、 1000万头”目标是源于管理层早年对生猪养殖产业变革的前瞻,以及近年不断进行模式探索、产能布局所带来的经
泰格医药 医药生物 2019-06-28 50.14 -- -- 55.40 10.49% -- 55.40 10.49% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报预告:预计实现归属净利润3.28-3.72亿元,同比增长50-70%。 平安观点: Q2保持快速增长,核心业务运营良好: 以预告数据中间值测算,公司 2019H1实现扣非归属净利润 2.87亿元左右,实现 51%的增长。其中 2019Q2实现扣非归属净利润 1.75亿元左右,对应约 46%的增长,高速增长势头延续。 受益于医药外包需求的持续释放,公司各项核心业务运营良好。 数统业务估计增长在 40-50%左右,再加上其相对较高的毛利率,能够为利润增长带来更大贡献;公司长期与医院保持良好合作关系,大临床成本有所下降; SMO 与影像业务处于发展早期,持续打造核心能力。 订单方面,公司订单获取继续保持 40%左右增长,为未来增长提供有力保障。 子公司方达完成 H 股上市, 加码临床前研究: 方达的业务以临床前研究为主,与泰格母公司业务互补,共同组成新药研发外包产业链。 5月末,泰格子公司方达医药正式登陆 H 股。作为独立上市公司,方达有望取得更多资源。 公司计划加大在 CMC 和安评领域的投入,实现早期介入、全程服务,进一步提升公司竞争力。 维持“推荐”评级: 在管理层长期运营下, 泰格医药拥有丰富的临床资源与扎实的业务团队,使公司能始终稳居国内临床 CRO 龙头位置。 处于高景气度的行业加上公司良好的口碑,保障公司订单充裕。公司围绕产业链持续布局,打造创新药物一体化服务平台,意图进一步提升公司粘性。 我们对行业及行业龙头的发展保持乐观, 维持 2019-2021年 EPS 为 1.36、1.87、 2.50元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 1)人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的 CRA 非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏; 2)服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展; 3)整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
景峰医药 医药生物 2019-06-26 4.48 -- -- 5.28 17.86% -- 5.28 17.86% -- 详细
改革进行时,激发销售团队内在动力: 从 2018年开始公司着手进行内部改革,重新树立了“走专业化的国际仿制药道路”的目标。在两票制、辅助用药受限的外部压力之下,公司首先进行销售改革,辅以必要的人事变动,同时聘请资深背景的销售管理人员、聘请专业销售顾问以及管理咨询公司, 自下而上全面梳理销售团队,建立起一支动力更足的销售力量。后续氟比洛芬酯上市在即,销售力量的充实具有重要意义。 氟比洛芬酯有望下半年或明年初上市: 2018年,正大天晴的氟比洛芬酯注射液销售收入为 19亿元(+20.8%),氟比洛芬酯凝胶贴膏销售收入为7.5亿元(+73.1%)。 2018年,武汉大安的氟比洛芬酯注射液上市,公司的氟比洛芬酯目前申报进展顺利,有望成为第三家。 维持“推荐”评级: 公司改革决心强烈,氟比洛芬酯有望近期上市,届时将会带来新的增长点。维持原预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为0.22/0.23/0.26元, 对应 PE 分别为 21x/20x/18x,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。 3、研发进度不及预期:药物研发在整个流程中均有失败的可能,公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。
深南电路 电子元器件行业 2019-06-25 90.00 -- -- 111.88 24.31% -- 111.88 24.31% -- 详细
技术领先的通信板专家,内资 PCB 龙头:公司产品定位于中高端市场,产品应用以通信设备为核心,重点布局航空航天和工控医疗等领域,产品具有高精度、高密度及高可靠性等特点,主要产品包括背板、高速多层板、多功能金属基板、厚铜板、高频微波板、刚挠结合板等。目前,在低端硬板上因为进入门槛低,产品的价格竞争已经白热化,整体的毛利率水平相对较低;随着 5G 时代来临,PCB 的技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。国内通讯 PCB 板厂商以深南电路、沪电股份为主,内资通信板龙头与主要的通信设备商合作密切,在 3G、4G 时代有良好的合作开发关系,公司相关产品技术行业领先并在供应链地位较强,我们预计龙头公司未来能共享基站建设带来的红利,助力公司业绩增长。 长期强力引擎,内资 IC 载板执牛耳者:公司产品涵盖储存芯片封装基板(eMMC)、微机电系统封装基板(MEMS)、射频模块封装基板(RF)、处理器芯片封装基板(WB-CSP、FC-CSP)和高速通信封装基板等,并已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,并成为日月光、安靠科技、长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商。纵观 IC 载板市场格局,从制造商归属国来看,全球载板主要为中国台湾、日本、韩国制造商,占比为 38%、26%、28%,约占全球 93%的份额,巨头林立。2017年深南电路载板产值 1.15亿美元,全球市占率 1.58%,已在载板行业占据一席之地。就大陆而言,深南载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑。贸易战事件后,预计政府对于集成电路的扶持力度也将加码,公司将持续受益于 IC 国产化的进程。 投资建议:随着 5G 时代来临,通信 PCB 迎来量价齐升阶段,同时技术要求和工艺制程显著提升,将会大大提高厂商的进入门槛。另外,公司载板产值占大陆内资企业总产值 1/3以上,龙头地位毋庸置疑,持续受益于 IC国产的进程。预计公司 2019-2021年营收分别为 95.71/122.11/151.95亿元,对应的归母净利分别为 8.94/12.05/15.73亿元,对应的 PE 分别为33/25/19倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1) 5G 进度不及预期: 5G 作为通信行业未来发展的热点,未来可能出现不及预期的风险; 2)宏观经济波动风险:PCB 是电子产品的关键电子互连件,如未来全球经济增速放缓甚至迟滞,市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况;3)中美贸易摩擦走势不确定的风险:未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响;4)扩产进度不及预期:公司现阶段募投项目有序推进,但仍可能出现扩产进度不及预期风险;5)环保核查加剧风险:公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任,则有可能对生产经营造成不利影响。
金卡智能 电子元器件行业 2019-06-25 18.04 -- -- 18.95 5.04% -- 18.95 5.04% -- 详细
金卡智能是国内天然气流量计龙头,民用燃气表和工商业气体流量计市占率分别达8%和37%。公司实控人为杨斌和施正余(合计持股38.18%),主要产品包括IC卡表、无线表(以2G表和NB表为主)、工商业气体流量计(子公司天信生产)、应用软件及云服务(子公司北京银证和易联云提供)。公司历史业绩表现亮眼,收入自2009年的0.99亿元增加至2018年的20.40亿元,增长约20倍;归母净利润由2009年的0.16亿元增加至2018年的4.98亿元,增长约30倍。2018年,公司无线表收入同比增长42.81%,成为业绩增长最强动力。近年来公司受益于收购天信、煤改气工程以及成本管控水平提升,盈利能力持续提升,毛利率由2015年的38.47%提升到2018年的48.68%。 煤改气空间巨大,天然气消费量持续增长。公司主要产品核心驱动力是天然气消费量的增长。我们认为,在环保等政策的刺激下,2019-2021年煤改气工程比2018年乐观,有望在长三角、汾渭平原等地区重点展开。预计我国2018-2022年天然气消费量CAGR约为13.05%,带动燃气表(2018-2022年CAGR约10.88%)和工商业流量计稳健增长(2018-2022年CAGR约9.35%)。 民用NB表业务爆发,提升公司整体市占率。近年来,NB表行业爆发,全国销量从2017年的10万台增加至2018年的80万台左右。公司拥有先发优势、技术优势、平台优势等,是国内NB表龙头,2018年市场份额约70%。未来几年,随着NB表渗透率提升,公司NB表延续高增长趋势(2019年预计增长超3倍),进而提升公司在燃气表行业中的市占率。 多业务齐头并进,协同效应凸显。1)子公司天信仪表主营工商业气体流量计,与金卡在供应链管理、营销渠道、技术研发等方面具有良好的协同效应,有望跟随行业稳步增长。2)子公司北京银证主营物联网平台及软件开发业务,子公司易联云主要为公用事业企业提供云服务。物联网平台和云服务业务一方面提高了客户黏性,促进了公司无线表销量的增长,另一方面有效增厚了公司业绩。 投资建议:未来几年公司增长动力主要来自:1)煤改气空间巨大,行业需求稳步增长。2)NB表业务持续爆发,提升公司整体市占率。3)软件系统和云服务业务带来更多用户,同时增厚公司业绩。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.84亿元、6.93亿元、8.27亿元,对应的PE分别为13倍、11倍、9倍。公司短期受益于NB表爆发,长期受益于天然气的推广运用,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。
东方电缆 电力设备行业 2019-06-11 8.20 -- -- 9.00 9.76%
9.97 21.59% -- 详细
海上风电电价政策落地,行业新增装机增长确定性加强。近期风电电价政策落地,2018年底前核准且于2021年底前全容量并网的海上风电项目,执行核准时的上网电价,意味着未来三年海上风电将呈现抢装,行业增长确定性增强。估计2019年新增海上风电装机有望达到3GW,同比接近翻倍增长,未来三年国内新增的海上风电装机有望达到12GW以上,对应的海缆市场需求有望超过200亿元。 海缆制造项目有望落户阳江,占据广东市场先机。2018年9月,公司公告在广东阳江拟投资设立阳江东方海缆技术有限公司,以更好地开拓广东及周边省市市场。根据阳江日报披露信息,目前公司是阳江风电制造基地引进的唯一一家海缆生产企业,若后续推进顺利,公司有望在广东海上风电市场取得明显的区位优势。 海缆或现供不应求,订单规模持续增长。海缆生产的准入门槛较高,目前行业竞争格局较为稳定,考虑海缆生产线投资规模较大、建设周期较长,以及抢装背景下海上风电市场需求的快速增长,整体判断国内海上风电用海缆将处于供不应求的状态。2019年以来,公司中标的海缆相关项目订单约13亿元,较去年同期增长明显,未来订单规模有望持续较快增长。 盈利预测与投资建议。考虑未来三年国内海上风电抢装以及公司在阳江的布局,调增公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为3.09、4.17亿元(原值2.65、3.37亿元),对应EPS 0.47、0.64元,动态PE 17.6、13.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示。海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展逻辑可能改变。目前阳江项目仍处于签约阶段,后续推进进度存不确定性。海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。
美亚柏科 计算机行业 2019-06-04 16.70 -- -- 18.58 11.26%
18.58 11.26% -- 详细
公司是国内电子数据取证行业翘楚,“内生增长+外延扩张”构建“四大产品+四大服务”业务体系:公司成立于 1999年,是国内最早进入电子数据取证行业的企业之一,在电子数据取证市场先发优势明显。经过二十年的深耕,公司已成为国内电子数据取证行业翘楚,在国内电子数据取证行业市占率位列第一,市场份额超过 40%。公司 2011年上市之后,利用上市公司的平台优势,坚持“内生增长+外延扩张”的战略发展方向,打造“四大产品+四大服务”主营业务体系,积极拓展公司的成长空间,推动公司业绩持续增长。2011-2018年,公司营业收入及归母净利润年均复合增长率分别为 29.05%和 25.60%。 多因素合力,公司电子数据取证业务未来发展动力强劲:公司电子数据取证业务通过行业横向扩展结合区域纵向下沉拓展市场。在横向拓展方面,公司电子数据取证业务从公安系统的网安部门,进入刑侦、经侦、缉毒等公安的其他部门,并以公安为基础进入了检察院、监察委、海关缉私、市场监督、税务稽查、证监等执法部门和企事业单位。在纵向拓展方面,公司对每个新进入的行业,依省、市、区县和基层执法单位,持续促进渠道纵深发展和下沉。根据公安部规划,刑侦在 2017年完成了电子物证实验室的标准制定,并将在未来三年完成全国省、市、区县三级实验室的建设规划。根据我们的估算,刑侦电子物证实验室的市场规模为 62.185亿元,对应公司的市场份额,公司在刑侦电子物证实验室建设领域的收入将有24.874亿元,相当于公司 2018年营收的约 1.55倍。另外,电子数据取证对象愈加丰富,移动设备取证快速发展,也成为公司电子数据取证业务发展的重要推动力。 公司大数据业务高速成长,未来市场空间广阔:在国家大数据战略的推动下,我国大数据行业景气度高。公司自 2014年进入大数据行业以来,大数据信息化业务持续高速增长。公司大数据业务包括公安大数据平台、城市公共安全平台、市场监管与服务综合大数据平台、海关缉私管控系统等。其中,公司公安大数据业务表现亮眼,2018年,公司公安大数据业务发展到 10余个省市,涉及 40余个建设点,并走进北京、广州、深圳等全国标杆城市。公司公安大数据业务未来发展可期。另外,根据我们的估算,我国城市公共安全平台市场空间约为 100亿元,公司城市公共安全平台业务未来发展空间广阔。 盈利预测与投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.50元、 0.66元、0.89元,对应 5月 31日收盘价的 PE 分别约为 33.1、24.9、18.6倍。公司是我国电子数据取证行业龙头企业,虽然短期受到国家机构改革的影响,订单落地以及项目的验收出现滞后。但长期来看,在跨行业推广结合区域下沉以及移动设备取证快速发展的推动下,公司电子数据取证业务未来将恢复并持续快速增长。公司大数据信息化业务高速成长,未来市场空间广阔。公司引入国投智能作为公司央企战略股东,综合竞争力将得到进一步增强。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: (1)电子数据取证业务增速不达预期; (2)大数据信息化业务推广进度不达预期; (3)国际市场业务发展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名