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岭南园林 建筑和工程 2017-09-26 29.53 -- -- 28.82 -2.40% -- 28.82 -2.40% -- 详细
园林行业翘楚,“大生态+泛游乐”驱动业绩持续高增长:公司是园林绿化龙头之一,2015年以来,公司建立了“大生态+泛游乐”发展战略,一方面通过收购恒润科技、德马吉和微传播(现金收购23.3%股权)布局文化旅游产业,另一方面则通过定增收购新港水务(已过会),拓展水生态治理业务。公司“大生态+泛游乐”双轮驱动业绩高增长,17H1实现收入16.77亿元,YoY+57.60%,归母净利2.00亿元,YoY+94.11%。17年9月控股股东尹洪卫通过大宗交易转让551.95万股给员工,占公司总股本1.33%,成交均价为25.36元/股。员工持股深度绑定管理层、技术骨干与公司利益,将充分激发员工活力。 生态园林与水治理协同发展,17年公司PPP订单和业绩将加速释放:PPP模式重构园林生态行业格局,提升行业集中度。16年以来公司PPP订单加速释放,我们估计目前公司在手园林生态订单达100亿元(为16年收入的4倍),在手框架协议100亿元,预计17-18年公司园林主业业绩增长80%/40%+(扣除股权激励费用)。公司拟定增收购北京新港水务(已过会)以完善园林生态产业布局,若此次收购完成将提升公司承接综合型园林生态项目的能力以及在北方市场的市占率,未来将显著增厚公司业绩。 布局泛游乐全产业链,VR主题乐园订单放量促17-18年业绩爆发:公司凭借恒润科技在高科技球/环幕飞翔影院的技术优势发力VR主题乐园建设,项目对标迪士尼的“飞跃地平线”项目。除恒润科技以外,目前国内仅华侨城旗下的文旅科技与华强方特旗下的华强智能等少数企业掌握高科技虚拟体验项目的研发制造技术,但文旅科技与华强智能以服务集团内部主题公园建设为主。我们估计公司目前在手VR主题乐园订单超30亿元,预计17-18年恒润科技业绩增速60%/50%+,公司文旅板块业绩增速为110%/50%(16Q4德马吉并表)。公司以恒润科技为核心布局泛游乐全产业链,拟收购微传播强化品牌营销能力,未来泛游乐战略协同效应将逐 盈利预测与投资建议:PPP模式重构园林生态行业格局,未来园林生态行业景气度将维持高位,公司将充分受益。VR主题公园项目渗透率不断提升,公司作为高科技球/环幕飞翔影院项目开发领域龙头将尽享行业高景气。公司园林生态PPP订单与恒润科技VR主题乐园订单加速释放将助推业绩持续高增长,略调整公司2017-2018年EPS预测为1.21元和1.80元(之前预测为1.21元和1.81元),对应当前股价PE分别为24.1倍和16.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,主题乐园建设项目推进不达预期。
复星医药 医药生物 2017-09-25 32.76 -- -- 34.16 4.27% -- 34.16 4.27% -- 详细
利妥昔单抗是CD20为靶点的全球畅销药,国内进入医保有望加速放量。1)利妥昔单抗(美罗华)是由罗氏公司研发的人鼠嵌合型单抗类药物,是首个获批的以CD20为靶点的单抗,主要适应症为非霍奇金淋巴瘤、淋巴细胞白血病及部分自身免疫性疾病。该药于1997年11月26日获得FDA批准,2013年欧洲专利到期,美国专利于2016年到期。2017年2月利妥昔单抗类似药Truxima(赛尔群公司)获得欧盟批准。2016年利妥昔单抗全球销售额为73亿瑞士法郎(+3.62%),过去5年CAGR4%,位列全球畅销药第5位。2)利妥昔单抗于2008年4月21日获批进入国内市场,获批适应症为CD20阳性的滤泡性和弥漫大B细胞型非霍奇金淋巴瘤。上市以来保持高速增长,过去5年CAGR17%,主要原因在于该药的市场独占性,拥有自主的定价权。今年7月份,利妥昔单抗进入新版国家医保乙类目录,价格大幅下降(100mg品规下降29%,500mg品规下降48%),未来有望加速放量。 复宏汉霖是国内单抗研发龙头,利妥昔单抗类似药有望第一个获批上市,市场规模有望达到37.1亿元。1)复宏汉霖的利妥昔单抗类似药(HLX01)从2014年6月11日开始在国内进行临床试验,适应症为CD20阳性的B细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验,显示公司对这款产品疗效的信心。我们预计如果在Ⅲ期临床中,HLX01的疗效与美罗华相当,将成为第一个国内获批上市的单抗类似药,领先另外2家也处于Ⅲ期临床的公司,分别是信达生物和神州细胞。2)复宏汉霖获批《药品生产许可证》意味着HLX01距离正式上市只有一步之遥,有望在美罗华进入医保放量之际与其展开正面竞争。我们预计HLX01的价格比美罗华低20%-30%,在达到最高80%渗透率的情况下,HLX01的市场规模有望达到37.1亿元。3)复宏汉霖在研单抗管线极为丰富,是国内单抗研发龙头。其中CD20靶点的利妥昔单抗类似药上市在即;Her-2靶点的单抗正在进行III期临床,预计2018年完成;TNFα和VEGF靶点的单抗正在进行Ⅰ期临床。此外,EGFR靶点的改良型单抗正在台湾进行I期临床,另有多款创新型单抗在研。 投资建议:公司产业整合进入收获期,扣非净利润占比逐年提高,2017H1已超75%,过去5年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队,依托复宏汉霖成为单抗研发龙头,收购Gland跃居制剂出口领军地位,Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台,与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.32/1.56/1.86元,同比17%/18%/20%,对应PE25/21/18X,扣非后PEG<1,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
桃李面包 食品饮料行业 2017-09-25 37.05 -- -- 38.68 4.40% -- 38.68 4.40% -- 详细
摘要:短保面包正处黄金发展期,未来5年有望延续高增长。批发模式仍是短保最佳模式,且规模优势下强者恒强,分散的市场格局正孕育龙头。公司构建“物流日配、直营为主、中小终端”三位一体的成熟体系,成为行业领先者,全国扩张下持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河,有望成长为行业绝对龙头。展望未来,成熟市场稳步增长、成长市场快速扩张以及新兴市场渡过培育期,公司营收延续高增长,净利率或逐步提升至15%。新市场放量+费用严控+均价提升下,3Q17有望成为增速拐点,净利增速恢复至同步或略快于营收增速。 短保面包正处黄金期,批发模式助力龙头诞生:我们估测短保产品约有1000亿规模,主要消费场景在早餐,而随着城市生活节奏加快,食用简便、购买便利的短保面包有望进一步替代传统早点,未来5年复合增速或高达13%。短保面包行业批发、连锁店两种模式并存,参考日本,批发模式在面包人均消费量提升阶段占据优势,中国人均消费量远低于日韩,批发模式或在未来10年仍更适宜中国。批发模式核心在于成本领先,规模效应下有望强者恒强,而高度分散的市场格局成为孕育龙头的最佳土壤,强者或即将诞生。 桃李铸就宽广护城河,持续成长的绝对龙头:公司专注行业二十年,构筑“物流日配、直营为主、中小终端”成熟体系,保证终端较好的动销以及终端网络的持续快速拓展,成为行业领跑者。相比跟随者,公司规模领先&渠道排他的优势随全国扩张而持续扩大,跟随者难以赶超。相比长保潜在竞争者,短销售周期的产品属性提高管理难度且注定直营为主的渠道模式,经销为主的达利园等长保龙头难言优势。因此,桃李已铸就宽广的护城河,跟随者&潜在竞争者难以在生产规模、渠道网络、经营模式上和桃李抗衡,行业格局已经初步奠定。 资本助力全国扩张,东北标杆引领次新、新区发展:15年上市后,公司开启新一轮扩张周期,通过IPO募投项目及正推进的定增项目来完善全国产能布局,并积极开拓新区域渠道网络。公司现有6个经营区域,根据发展阶段可分为成熟市场、成长市场和新兴市场。根据历史经验:1)新进入的城市2-3年达到盈亏平衡点;2)新兴市场转变成长市场需5-10年,期间营收增速20%以上,净利率提升至5%上方;3)成长市场进入成熟市场需5年以上,营收增速保持10%以上,净利率在5%-12%区间抬升。展望未来,东北稳步增长,华北向成熟市场演变,华东、西南、西北快速成长,华南、华中渡过培育期,区域梯队规模迭进推动营收、净利持续高增长。 投入产出走向匹配,3Q或迎业绩增速拐点:扩张期间,公司营收高增长,高费用率拖累导致业绩增速放缓。拆细看,仅人工&运输费抬升费用率,毛利率整体平稳、广告宣传费&门店费比重稳定证明外延扩张质量较好。往后看,前期攀高的人工和运输费用率有望随着异地规模效应显现而回归12-14年常态,净利率逐步回升至15%。我们认为1Q17是扩张净利率的最低点,费用集中投放、计提股权激励费用以及期货亏损共同导致当季净利率大幅滑坡。往后看,新市场放量+费用严控+均价提升下,3Q17有望成增速拐点,此后净利增速同步或略快营收增速。 盈利预测与估值:基于扩张费用超预期及暂不考虑定增影响,我们调整公司盈利预测,17-18年营收从41.28、50.67亿元调整为17-19年42.10、53.57、67.43亿元,同比增长27.4%、27.2%、25.9%,17-18年归母净利润从5.36、6.53亿元调整为17-19年4.81、6.19、8.28亿元,17-19年EPS分别为1.07、1.38、1.84元,对应PE分别为35.1、27.2、20.4倍,考虑公司长期成长性及业绩增速拐点或临近,维持“强烈推荐”评级!
智飞生物 医药生物 2017-09-21 25.54 -- -- 27.67 8.34% -- 27.67 8.34% -- 详细
首批Gardasil顺利入关,年末有望上市: 智飞生物独家代理的MSD4价HPV疫苗Gardasil于今年5月获得CFDA的上市批文。日前,智飞所订购的第一批疫苗已经完成北京药监局的通关备案,即将进入批签发申请。一般情况下,批签发耗时在3个月左右,如果顺利的话,Gardasil有望能够在年末上市。预计第一批疫苗的数量能够优先满足大型城市的需要。 获批后,智飞即展开了Gardasil在各地的补标准备工作,目前河南、云南、重庆和黑龙江四省市已经中标,中标价格为798元/支,其他地区也在投标或准备投标阶段。待批签发完成可以正式销售时,预计能够完成大部分省市的招标工作。 存量市场巨大,18年翻倍级业绩可期: Gardasil在国内获批的使用范围为20-45岁女性,主要针对存量市场。 而其竞品GSK的2价苗Cervarix适用范围为9-25岁女性,双方在市场分割上侧重点有所不同。 在今年7月Cervarix上市前国内的HPV疫苗一直处于空白状态,因此拥有较大的存量市场:仅考虑国内20-35岁女性人群,数量约1.6亿人,按5%的渗透率及798元*3支的价格保守估计接种人群,存量市场也在190亿元以上。 根据智飞与MSD的代理协议,前三年基础采购额为11.40、14.83和18.53亿元。据此估算,如果Gardasil能顺利于17年末上市,18年的销售额会在20亿元以上,贡献利润3-4亿元。考虑到智飞直销队伍的优势、HPV疫苗在国内的知名度及非一线城市赴港注射的不便,我们认为其实际销售额大概率会明显高于20亿元,有望帮助公司实现业绩翻倍。 国内优质二类苗龙头企业,重磅品种即将上市,维持“推荐”评级:公司是国内少数拥有强大研发能力的疫苗公司,其独家品种AC-Hib三联苗正在快速放量期,代理HPV疫苗有望年底上市,而其研究管线中,预防用微卡及配套试剂、肺炎及肺炎结合疫苗等众多品种分布于不同阶段,为其中长期发展带来保障。预计2017-2019年EPS为0.27、0.71/1.00元,维持“推荐”评级。
太阳鸟 交运设备行业 2017-09-21 13.51 -- -- 15.35 13.62% -- 15.35 13.62% -- 详细
投资要点: 事项:2017年9月19日,太阳鸟发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批文。 平安观点: 顺利拿到批文,主要条款未变更。太阳鸟于2017年1月27日公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的事项,于7月19日获得证监会有条件通过,于9月18日获得证监会核准批文。根据证监会审核期间的反馈及要求,公司对重组报告书进行了修订,主要涉及补充披露,关于发行对象、发行股份数量、募资金额等主要条款均未变更。根据计划,公司将通过向太阳鸟控股、南京瑞联、天通股份、东方天力、东证蓝海、浩蓝瑞东、浩蓝铁马、华腾五号、华腾十二号、周蓉等10名交易对方非公开发行股份购买亚光电子97.38%股权,从而成为其控股股东,标的资产交易价格初步定为33.4亿元,股价初步定为12.95元。此外,拟采取询价方式向不超过5名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过106,577.07万元,且发行股份数量不超过本次发行前太阳鸟公司总股份的20%,即60,345,082股。 不确定性消除,公司发展军工电子第二主业迈出最关键一步。亚光电子主要产品为半导体分立器件、微波电路及组件,核心产品主要应用于三大领域:雷达、导引头、航天通信。亚光电子实力雄厚,与国内某两所并称为“两所一厂”,占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额,远远领先于“两所一厂”之外的其他科研单位和企业。拿到批文,标志不确定性消除,公司发展军工第二主业迈出最关键一步。 军民融合将提升亚光电子实力,与游艇业务协同发展:1)亚光电子资本实力增强,将快速获得规模发展;2)亚光电子可借助上市公司实现外延式并购;3)平抑游艇产业周期波动,提高太阳鸟持续盈利能力;4)船艇产品对雷达和其他微波电子产品有着大量的需求,而亚光电子的军工资源可助力公司军工船艇的销售。 锁定期+业绩承诺+补偿协议+发行底价,公司股价安全边际高。根据方案,1)主要参与股东股份锁定3年;2)亚光电子业绩承诺期(2017-2019年三年承诺,若2018年完成收购,则顺延到2020年)净利润年复合增速40%左右,大股东为业绩提供100%补偿协议;3)各参与方成本(考虑资金时间成本)约在14元左右,股价安全边际高,其中华泰证券旗下华泰瑞联在该项目合计投入近10亿元,与公司利益深度绑定,未来一系列运作值得期待。并且,公司拟采用询价方式募集配套资金不超过10.66亿元,增发股份数量不超过本次发行前太阳鸟公司总股份的20%,即60,345,082股,假设均按上限计算,则每股发行价格17.66元,远高于目前的股价,显示公司对自身发展的信心。 盈利预测及投资建议: 不考虑亚光电子并表以及配套资金利息收入的情况下,维持公司2017-2019年的净利润预测分别为0.29亿元、0.45亿元、0.68亿元。为了更好反映估值,我们假设2017-2019年亚光电子达到承诺净利润且全年并表,且将配套募集的资金产生的利息收入考虑在内,则2017-2019年的净利润为2.02亿元、3.06亿元、4.07亿元,按发股及募资后的总股本6.20亿股计算, EPS 分别为0.32元、0.49元、0.66元,目前股价对应PE 分别为42.3倍、27.6倍、20.5倍。 参考同类上市公司估值水平,船艇制造业务2018年给予60-70倍PE,军工业务2018年给予45-55倍PE。据此计算,对应备考市值126-153亿元,交易完成后(考虑配套融资)公司总股本6.20亿股,则对应股价区间20-25元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1)公务艇大额招标进一步推迟风险;2)亚光电子整合后,未来发展不及预期风险。
恒锋工具 有色金属行业 2017-09-21 33.14 -- -- 34.47 4.01% -- 34.47 4.01% -- 详细
下游需求旺盛+外延并入上优刀具,业绩增速较快:公司2017年上半年实现营业收入1.4亿元,同比52.12%,剔除上优刀具实现营业收入1.2亿元,同比29.77%;实现归母净利润4,542万元,同比28.02%,剔除上优刀具实现净利润总额4,548万元,同比28.20%。收入大幅上升的主要原因为:1,公司于2017年3月起将上优刀具纳入合并报表,贡献营业收入2,125万元;2,下游市场需求旺盛,产品综合竞争力明显,市场认可度高。利润增长的主要原因为收入增长的带动,利润增长不及收入增长的原因为公司上半年非同一控制下合并上优刀具,合并报表中上优刀具2017年2月底的库存商品按公允价值计量并结转销售成本,导致其毛利率较低,从而降低了利润的增幅。 恒锋工具与上优刀具协同效应明显,构建全系列产品综合服务供应商:上优刀具的滚刀、插齿刀、剃齿刀与恒锋工具的主要产品拉刀是目前高精度复杂齿轮刀具的典型代表,恒锋工具完成对上优刀具的收购后,产品系列逐步完善,可以更好的提供全系列产品供应,进而提高整体服务能力。 国内进口替代+开拓国外市场,前景广阔: 目前公司的产品主要销往中国大陆,占比约为93%,客户主要集中于汽车、风电、飞机、精密机械等领域,据了解,汽车零部件行业的收入能占到60-70%。并且,公司客户中不乏像中船重工、南方动力、内蒙一机等军工类企业,彰显公司产品品质。同时,国内刀具公司中生产现代高效刀具的企业并不多,根据2014年数据,国内现代高效刀具消费中国产占比约为15%,进口替代空间很大。同时,公司也积极开拓海外市场,2016年公司在美国设立全资子公司,以便为北美客户提供本土化的售后服务,子公司辐射整个北美地区,北美是世界第二大的汽车市场,空间广阔。 投资建议: 随着国内外工具行业的发展,现代高效工具需求量逐步增加,但是目前国内的现代高效刀具还主要依赖进口,进口替代空间巨大,恒锋工具作为国内现代高效工具的龙头企业,有望受益。并且公司也在积极开拓海外市场。我们预计,恒锋工具2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.10元、1.43元、1.84元,对应PE分别为30.2x、23.1x、17.9x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、下游需求不达预期风险、毛利率下降风险。
广汽集团 交运设备行业 2017-09-21 26.20 -- -- 27.76 5.95% -- 27.76 5.95% -- 详细
智能网联是未来趋势,与腾讯合作推动业务发展:智能化、网联化是汽车产业未来发展的趋势,广汽集团和腾讯公司分别是汽车行业和互联网行业的优秀代表,双方签订战略合作协议。业务合作范围包括:智能网联汽车车联网服务和智能驾驶的全面合作、智能网联汽车云平台的全面合作、车联网内容和服务运营的全面合作、生态领域的全面合作、大数据研究与应用合作、宣传和营销领域的全面合作。资本层面的合作包括:在移动出行、汽车电商平台、新能源汽车领域以及汽车保险业务领域的合作。 智能网联与新能源加速推进:2017年4月,广汽智联新能源汽车产业园正式开工建设,以广汽智能网联新能源整车工厂为龙头,公司携手合作伙伴资源优势互补、协同发展,打造智能网联新能源汽车的制造共享平台。公司在智能网联领域不断加快推进速度。 信息通信技术与汽车产业融合加深,携手华为开展业务:2017年6月,公司与华为签订战略合作协议,双方将在企业管理、云计算、大数据、车联网、智能驾驶、新能源和国际化业务拓展等领域展开深入合作,以共同推动双方业务的发展。 盈利预测与投资建议:本次与腾讯的合作对公司实现“电动化、国际化、网联化”有积极的促进作用。维持2017年~2019年的盈利预测为116亿、142.7亿和166.5亿元,维持“强烈推荐”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-18 21.64 -- -- 21.93 1.34% -- 21.93 1.34% -- 详细
地板与人造板龙头企业,股权激励释放成长动力:大亚圣象是我国地板和人造板龙头企业,旗下“圣象”地板与“大亚”人造板品牌知名度高。公司规模与营销优势突出,目前拥有中高密度板(刨花板)年产能160多万立方米和地板年产能4,700万平米,线下专卖店近3,000家。15年公司推动业务整合强化地板与人造板主业,驱动业绩持续高增长。17H1公司实现收入29.52亿元,YoY+8.43%,归母净利1.40亿元,YoY+35.02%。 17年7月,公司推出第二期限制性股票激励计划,向管理层和核心骨干共245人授予限制性股票2,462万股,激励力度与覆盖面较第一期显著扩大,股权激励加码将进一步绑定员工利益,释放公司成长动力。 公司地板销售稳健增长,尽享消费升级红利:受益消费升级,11年以来消费者对质感更好、价格较高的实木复合地板需求不断提升。在木地板行业增长放缓的背景下,全国实木复合地板销量稳定增长,16年增速达9.42%,高出行业5.04pct。公司地板产品以强化复合地板为主,受行业需求拉动,公司积极调整产品结构,加强营销推广,17H1地板销量增速超10%,其中毛利较高的实木复合地板销量增长超20%。得益于高毛利产品销售占比提升,17H1木地板收入21.78亿元,YoY+10.15%,毛利率达40.04%,同比增加2.09pct。目前公司超70%的门店位于三四线城市,产品主要供应事次装修,未来受房地产投资下行影响较小,我们预计公司地板业务将充分受益三四线城市消费升级,维持稳健增长。 受益定制家具崛起,公司扩产能巩固人造板龙头地位:17H1大亚人造板通过调整原材料采购策略、强化生产控制等措施提高生产效益,实现收入7.53亿元,YoY+6.71%。受益国内定制家具快速发展,16年全国刨花板产量达2,650万立方米,YoY+31%。公司紧跟行业需求,投资建设50万立方刨花板生产线,未来生产线投产将支撑公司人造板收入持续稳步增长,公司行业龙头地位将进一步稳固。
奥特佳 机械行业 2017-09-13 4.85 -- -- 5.87 21.03% -- 5.87 21.03% -- 详细
南京奥特佳成为大众MEB平台供应商:9月8号,南京奥特佳被确定为德国大众全球新能源电动汽车平台MEB的欧洲电动压缩机供货商,将为德国大众MEB电动汽车平台的SEAT、AUDI、SKODA欧洲工厂开发生产及供应电动空调压缩机,相关车型预计于2019年底批量上市。MEB平台生命周期8年,全球销量预计将达到650万台,我们预计公司供应量占比在30%左右。 与大众合作不断深入,彰显公司产品竞争力:2017年3月,子公司富通空调被确定为大众集团欧洲MQB37W量产项目的压缩机供货商,计划于2019年2月开始提供外控变排量斜盘式压缩机。2017年7月,子公司南京奥特佳被确定为一汽大众新能源汽车电动压缩机供货商,将为一汽大众MQB平台电动车的5个车型开发、生产及供应电动空调压缩机,相关车型预计于2018年始批量上市。公司在新能源压缩机和传统压缩机领域与大众的合作不断深入,彰显了公司的产品竞争力。 客户结构不断优化,打开增长新空间:目前,南京奥特佳成为PSA欧洲CMP项目供应商;空调国际与捷豹路虎签订海外项目,并为蔚来汽车开发空调系统和冷却模块。公司客户结构不断优化,盈利能力随之提升,并将为公司开拓新的客户奠定基础。 盈利预测与投资建议:鉴于该项目从2019年底开始供应,维持对公司业绩预测,2017-2019年的EPS为0.16、0.2、0.24元,维持“推荐”评级。 风险提示:国内汽车行业增速放缓;新客户拓展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-12 7.87 -- -- 10.23 29.99% -- 10.23 29.99% -- 详细
三季度单季盈利5.6~7.4亿元,超市场预期。根据公司预告,前三季度实现归母净利润为13.5亿~15.3亿元,即三季度单季盈利5.6~7.4亿元,同比增长40%~85%,环比增长6%~40%。二季度是光伏抢装季,公司三季度盈利较二季度进一步增长,超出市场预期。由于去年四季度是淡季,利润基数小,公司今年全年业绩大幅增长无忧。 多晶硅料量价齐升,电池片满负荷生产。三季度,通过技改多晶硅产能由1.5万吨提升至2万吨,且三季度以来多晶硅价格持续上涨,多晶硅业务呈现量价齐升格局,带动盈利增长。电池片方面,上半年电池片企业整体盈利较差,三季度电池片价格有所回升;公司电池片产能利用率进一步提升至110%,成本进一步摊薄,估计公司三季度电池片盈利水平也有所提升。整体来看,估计光伏制造环节仍是推动三季度业绩增长的主因。 2GW单晶电池产能投产在即,产能进入持续扩张期。目前公司电池片产能3.4GW,2017年9月双流二期2GW单晶产能将投产,意味着四季度电池片产能有望提升50%以上,销量也有望大幅提升。后续,募投项目合肥2.3GW电池片产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW规模;多晶硅产能扩张更加明显,到2018年,预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7万吨/年。产能规模的快速扩张以及成本的持续下降将进一步提升公司的光伏制造环节的竞争力。 四季度有望再现光伏抢装。考虑光伏补贴吃紧因素,目前市场普遍预期年底分布式光伏电价补贴可能下调,在这一预期下,四季度分布式光伏有望出现抢装行情,带动全年新增光伏装机持续超预期。在需求推动下,预计四季度光伏制造环节价格有望保持坚挺,公司有望维持较高的盈利水平。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润19.8、24.6亿元(公司盈利能力持续超预期,上调盈利预测,原值17.1、21.4亿元),对应EPS0.51、0.63元,对应PE15.1、12.2倍,考虑公司在光伏制造环节成本优势明显、产能加速扩张,具有明显的低估值、高成长属性,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新建产能项目进度不及预期。
云南白药 医药生物 2017-09-12 86.10 -- -- 88.55 2.85% -- 88.55 2.85% -- 详细
与万隆控股深度合作,布局海外资本市场,加快个人护理产品海外拓展,深挖白药品牌价值。1)2月23日,万隆控股与云南白药清逸堂(云南白药子公司,持股40%)共同出资200万元成立云南白药清逸堂香港公司,各占60%和40%股份,扩展清逸堂等个人护理产品的东盟国家市场。2)此次云南白药控股出资1.99亿港元入股万隆控股16.67%股份,一方面获得海外融资平台,便于整合海外优质资源,另一方面出资额中的7000万港元用于发展个人护理产品业务,助力清逸堂借万隆控股贸易网络加快东盟国家市场拓展。3)公司借助白药品牌的影响力积极开拓日化健康市场,开发出多种个人护理产品,包括牙膏(云南白药系列)、洗发水(养元青系列)和卫生巾(清逸堂系列)等。2016年健康产品事业部营收为37.57亿元,近5年CAGR为25.45%,成为公司业绩主要增长动力。 国改将进一步推进释放活力,应享受估值溢价,品牌中药龙头有望重装上阵。1)第一步混改已落地,控股股东白药控股引入战投新华都和鱼跃科技(股权占比45%和10%),共增资约300亿元,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞;2)分别从历史PE估值(06-17年20-70X)、净现金PE估值(17年24X)、国际PE估值(对标强生20X+)三个维度判断,当前估值处于历史低位,同时经营性现金流净额/营业收入保持在15%左右,自身造血能力极强,应享受估值溢价;3)从交易面看,深股通持续净买入,MSCI是长期趋势,预计海外增量资金仍将持续买入,医药行业回归高质量增长,低估值、高成长的龙头有望重装上阵。 投资建议:第一步混改已落地,预计国改将进一步推进释放活力,优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本,打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群,实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越,持续推进“新白药、大健康”战略。我们维持2017-19年EPS预测分别为3.26、3.78、4.40元,内生复合增长约16%,对应2017年PE27X,处于历史低位,应享受估值溢价,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:国企改革推进低于预期,海外业务扩展不及预期。
宁波华翔 交运设备行业 2017-09-11 23.11 33.00 38.95% 25.27 9.35% -- 25.27 9.35% -- 详细
产品线持续延伸扩大市场空间,细分领域抢占份额争做领导者:公司是国内优秀的内外饰件供应商,配套大众、宝马、奔驰、通用等国内外优质主机厂,通过近十年持续的外延并购,公司产品线不断延伸,产品种类不断丰富,市场空间不断做大。具体到细分产品领域,公司不断汲取外资技术优势,增强自身研发实力,通过优秀成本和质量管控整合优质资产,拓展下游客户配套关系,增强拿单能力,提高市场份额,争做细分领域领导者。旗下主要利润贡献参控公司近4年净利润复合增速都超过40%,成长速度远超行业,预计未来几年公司受益于客户拓展份额提升,业绩仍有望继续维持高增长。 契合汽车电子、轻量化趋势,高附加值产品放量:随汽车电子应用、轻量化技术不断普及,内外饰件有望与汽车电子结合,产品附加值、技术壁垒得到提高,轻量化技术对内外饰件成型工艺的要求更为严格。公司紧跟行业趋势,定增募投热成型轻量化、汽车电子等项目,部分产品已经取得配套客户,即将迎来收获期,提升公司产品附加值,提振盈利能力。 大众迎新品周期,提振公司业绩:大众2017年在国内开启新品周期,多款紧凑型/小型SUV、第三品牌有望在2018-2019年投放市场,国内产能至2020年有望提升50%。大众是公司核心客户,份额占比较高,预计随公司配套大众项目投产,未来将给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与投资建议:公司是国内优秀的内外饰零部件供应商,产品线持续延伸不断拓展市场空间,细分市场不断提高份额,预计未来依旧可维持高增速。预计公司2017-2019年EPS分别为1.67、2.12、2.66元,考虑到公司历史估值区间和未来成长性,给予2017年20倍估值,目标价33元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
上汽集团 交运设备行业 2017-09-11 29.33 -- -- 30.76 4.88% -- 30.76 4.88% -- 详细
事项:上汽集团公布8月产销快报,8月销量52.7万辆,同比+8.3%,其中上汽大众销量15.2万辆,同比+3.1%,上汽通用16.5万辆,同比+6.0%,上汽乘用车4.1万辆,同比+50.0%。 平安观点: 8月销量环比回升,期待金九银十旺季表现:8月份上汽大众/上汽通用分别实现销量15.2/16.5万辆,同比+3.1%/6.0%,其中上汽大众轿车销量端依然承压较大,终端优惠幅度基本环比持平,七座SUV途昂终端售价依然坚挺,途观L终端现金优惠1.2万左右,优惠幅度略微减小。上汽通用凯迪拉克销量1.5万辆,豪华SUVXT5表现较好,别克销量10.3万辆,同比+9.6%,其中GL8销量同比+125%。双SUV昂科威/雪佛兰探界者8月销量超1.5万/0.46万辆,期待旺季销量爬坡。 上汽乘用车销量同比+50%,新能源汽车提供有效支撑:上汽乘用车8月销量4.1万辆,同比+50%,预计RX5销量良好。随3-4季度新能源乘用车行业向好,荣威、名爵新能源车型有望进一步支撑整体销量。自主品牌经销商目前主要集中在1-2线城市,下半年随3-4线城市渠道逐渐铺开和经销商服务逐渐改进,荣威RX5等爆款车型销量预计将逐步回升,期待年底表现。 大众新品周期+自主崛起,低估值+高分红提供安全边际。上汽大众自2017年进入SUV新品周期,2018年预计有3款全新SUV上市且迎来B级轿车换代,预计销量和产品结构都有望上移。通用MPV、豪华车凯迪拉克品牌销量表现较好,预计年内将推出六座MPV车型GL6,贡献部分业绩。自主品牌随渠道铺开和口碑塑造,预计持续减亏,提振盈利能力,相对公司目前所处周期,上汽估值依然偏低,股价具备安全边际。 盈利预测与投资建议:随旺季到来,公司主销车型有望放量爬坡,终端优惠幅度减小,盈利能力增强,上汽乘用车打造新能源爆款,技术水平独步全国,大众迎新品周期,整体盈利弹性可期。维持对公司业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为3.17、3.57、3.98元,维持“强烈推荐”评级。
长城汽车 交运设备行业 2017-09-08 12.61 -- -- 13.05 3.49% -- 13.05 3.49% -- 详细
8月销量同比略增,哈弗H6表现较好:8月公司实现销量7.4万辆,同比略增0.8%。其中哈弗H6本月销量3.9万辆,同比-3.65%,环比略增,哈弗H2销1万辆,同比-15.1%,哈弗H7销2054辆,同比-54.2%,M6销量3201辆。魏派VV7实现销量7197辆,环比增长18.5%,符合市场预期。预计随旺季到来,哈弗系列销量有望进一步攀升。 哈弗销量逐渐回暖、新车上市预计进一步带动销量:哈弗系列车型去库存周期结束,哈弗H6月销量环比逐渐回升,预计主要是新H6和运动版车型贡献增量。根据终端调研,换代哈弗H6终端售价较为坚挺,现金优惠幅度3000元不变。预计随后续哈弗系列其他新车上市,哈弗销量有望继续攀升,预计哈弗H6年底有望至月销5万辆。 VV7销量逐步爬坡,VV5铺货阶段预计9月贡献销量。VV7上市以来订单饱满,销量逐月爬坡,预计下个月销量7000-8000台,今年年底有望至月销1万辆,树立WEY品牌形象。VV5已经于8月底上市,售价为15-16.3万,匹配2.0T发动机+7速双离合,有望借助其高颜值和亲民价格迅速打开市场,扩大WEY品牌销售规模,提振公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:随新车放量,哈弗系列产品销量有望回升,WEY品牌新车上市,有望迅速扩大销售规模,公司进入新一轮成长周期。维持业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为0.79、1.11、1.35元,维持“推荐”评级。
江苏银行 银行和金融服务 2017-09-08 8.72 -- -- 8.74 0.23% -- 8.74 0.23% -- 详细
业绩增长稳健,资负结构调整加快 江苏银行17年上半年净利润同比增10.1%,增速基本保持稳健(vs17Q1同比增速11.2%)。公司2季度生息资产规模环比1季度收缩1个百分点,从结构上来看,配置继续向信贷类资产集中,贷款环比1季度增长4%,而同业资产和债券投资分别环比1季度收缩8%和4%。负债端,存款2季度表现较为乏力,单季环比零增长。受资负结构调整影响,江苏银行17年上半年净息差1.6%(vs16年1.7%),我们测算公司单季净息差较1季度收窄3BP至1.65%。展望下半年,我们认为随着市场资金利率向资产端收益的逐步传导,公司的净息差水平有望企稳。 不良确认趋严,拨备压力可控 江苏银行17年2季度末不良率为1.43%,与1季度末持平,我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.4%,同样与1季度持平。考虑到公司2季度不良主动确认加快,90天以上逾期与不良剪刀差较年初下降59pct至112%,我们认为虽然公司资产质量表现略逊于对标行,但整体生成压力可控。公司2季度末拨备覆盖率为181%,环比上升0.45pct;拨贷比环比上升1bp至2.6%,在公司未来资产质量压力缓释背景下,整体拨备计提压力可控。 投资建议 江苏银行整体经营稳健,在江浙地区经济企稳背景下,公司未来资产质量有望逐季改善。短期来看,受监管因素影响,预计公司下半年资负结构的调整仍将持续。考虑到结构调整压力,我们下调公司17/18年净利润增速预测至10.4%/10.1%(原预测14.0%/14.6%),目前公司股价对应17/18年PE8.6x/7.8x,PB1.1x/1.0x,公司估值处于次新股较低水平,安全边际高,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名