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中国天楹 通信及通信设备 2019-09-20 5.96 -- -- 6.24 4.70% -- 6.24 4.70% -- 详细
收购Urbaser,公司已跻身全球一流环境服务商行列: 2019年2月,公司成功完成收购西班牙环保巨头Urbaser,业务涵盖垃圾分类、环卫服务、垃圾焚烧等固废全产业链,年营收规模超过160亿元,已跻身全球一流环境服务商行列。 中国垃圾分类政策东风已起,环境服务行业的黄金赛道已在铺就: 高层重视,我国垃圾分类政策持续超预期。垃圾分类是系统工程,长期将从源头重塑固废产业格局,预计到2025年,生活垃圾全产业链运营空间高达4124.71亿元。垃圾分类大力推广背景下,掌握前端垃圾分类就等于控制了原材料,同时全产业链发展更能通过技术驱动提升产业价值。 技术驱动是公司发展的核心基因,也是固废行业价值提振的核心动力: 公司是全球少数拥有固废全产业链技术优势的企业。公司领先垃圾焚烧发电技术可助力Urbaser国际业务开拓,借助Urbaser智慧环卫技术可提升公司环卫运营能力以及迅速抢占国内市场。另外,对标新能源汽车、光伏、风电补贴政策变化趋势,技术驱动也是固废行业价值提振的核心动力。 国内项目储备充足, Urbaser财务稳健现金充裕,支撑公司快速扩张: 2018年公司国内垃圾焚烧项目投运产能1.07万吨/日,在建产能超过1万吨/日且逐渐进入投产期。收购Urbaser后,公司轻、重资产结合,年经营活动产生的现金流净额超过20亿元,同时Urbaser具备融资优势,贷款利率在2.5%-2.8%。公司可借助国际市场降低融资成本, 加速公司业务扩张。 对标国际可比公司,公司价值重估空间充足: 预测公司2019-2021年归母净利润分别为7.30、 10.49、 13.92亿元,对应PE分别为19.5、 13.6、 10.3。公司兼具国际固废龙头财务稳健以及国内公司成长性好双重特点,有望借中国垃圾分类政策东风,依靠领先技术优势快速成长。参考国际可比公司估值,给予公司2020年20倍PE,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 1)实际控制人股权质押风险; 2) 国内外业务整合风险; 3)项目建设进度低于预期风险; 4)汇率波动风险。
中国长城 计算机行业 2019-09-17 12.70 -- -- 13.66 7.56% -- 13.66 7.56% -- 详细
公司作为CEC重要专业子集团,聚焦网安与信息化、高新电子等业务:网络安全与信息化是中国长城的传统主业之一,主要包括电子制造(主要为信息安全整机)、金融IT、医疗IT产品和解决方案等;高新电子是中国长城2017年新置入的业务板块,成长较为平稳,也是公司最大的业务板块;电源业务主要产品包括工业电源、PC和服务器电源、消费电源等。2019年上半年,公司收入增长相对平稳,净利润出现下降,但扣非业绩实现高速增长,其中自主可控终端制造成为公司收入增长重要引擎。 成功收购天津飞腾,巩固其在中国电子“PK体系”的基础性地位:当前,全球IT供应链断裂风险加剧,中国长城借势加速向自主可控产业转型。8月底,公司完成对天津飞腾(Phytium)35%股权的收购。天津飞腾是国内重要的自主芯片设计企业之一,一直是作为中国电子集团本质安全的重要板块,与天津麒麟(Kylin)一起打造“PK”体系。收购以后,依托中国长城产能和生态方面的先天优势,公司将有望与天津飞腾、天津麒麟形成深度绑定关系。公司可通过提供从芯到端的全栈式解决方案,能够更好地响应国产化应用需求,在中国电子“PK”生态体系中的基础性地位将夯实。 发力高新电子,专注提升军事通信和海洋信息安全产业竞争力:公司高新电子业务重点发展两个方向--军事通信和海洋信息安全,经营主体分别是中原电子和圣非凡。高新电子业务板块收入规模最大且毛利率高,收入虽受到一定季节性影响,但年度增长较为稳定。其中,中原电子在陆军传统市场竞争力依然强劲,新军种业务拓展顺利;圣非凡水下通信业务优势明显,新增长点海底科学观测网项目获批,公司作为重点参与者,收入后续增长可期。从总体趋势上看,高新电子具备较大的成长潜力。随着军改的完成,“十三五”后两年军队信息化进程将提速,公司高新电子业务将充分受益。 投资建议:中国长城作为我国重要的IT基础设施、军工电子和电源供应商,目前正在依托其在终端产能和客户上的优势,积极向上游芯片拓展,收购中国电子旗下的天津飞腾,成为CEC自主可控“PK体系”的基石企业,各主要业务条线均具备明朗的成长潜力。结合行业发展趋势以及公司相关财务报告,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.25元、0.32元、0.42元,对应2019年9月12日PE分别为50.7倍、39.6倍、30.4倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。目前,全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷,服务器市场增速回落,安全可控市场进入者在增多,市场竞争可能加剧。 (2)自主可控市场可能不及预期。目前,党政军以及重点行业都正在积极推进安可项目,但采购时点、采购规模都存在较大不确定性,短期内需求波动较大。 (3)公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限,可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是,飞腾芯片能否实现大批量供货,也直接制约着公司自主可控整机的出货能力。
汇川技术 电子元器件行业 2019-09-13 24.50 -- -- 25.50 4.08% -- 25.50 4.08% -- 详细
收购贝思特落地,电梯大配套实力进一步增强:根据国家统计局的数据,今年上半年全国电梯、自动扶梯和升降机产量同比增长18.10%,受益于地产施工节奏的加快,行业需求持续向好;从长远看,存量电梯维保、旧楼加装电梯改造和城市轨道交通带来的新增需求将推动电梯行业需求的持续扩大。本次发行股份购买资产获批,在交易完成后贝思特将成为公司的全资子公司,使得公司提供电梯大配套的能力进一步得到增强。通过提供具备较强竞争力的“电梯控制系统+人机界面交互系+电线电缆系统”电梯电气系统大配套方案,能够满足主流电梯企业需求,有助于公司扩大在跨国企业和海外客户的业务规模。上海贝思特2018年来自跨国企业与海外业务的销售收入为15.51亿元,占比64.56%,并且与通力、三菱、迅达等跨国电梯企业有深入的合作关系,成为汇川技术的全资子公司后,在产品和营销方面都将形成较好的协同效应。与海外电梯配套企业如威特集团和国内的宁波申菱相比,由于公司在用于电梯驱动和控制的一体化专机上的较强竞争力,与上述以门机系统为主,驱动部件采购自第三方的竞争对手相比,公司提供电气系统大配套的优势明显。 工业自动化竞争力不断提升,静待行业复苏:公司在OEM市场通过提供行业专机和多产品解决方案,在纺织、包装等行业的竞争优势仍在不断扩大;在项目型市场,公司的MD810/880产品凭借与ABB同类产品相似的性能和一定的价格优势,具备了较强的竞争力,在冶金、港机等行业中逐步实现进口替代,并且通过项目经验的积累,在提升公司基于工艺的传动方案解决能力。除了扩大在行业专机上的优势之外,公司目前还在通过高性能小功率多传变频器、中压大功率水冷变频器等通用平台研发项目,提 升驱动产品的整体技术实力。目前外资竞争对手中西门子通过新一代驱动平台开发的SIMATICMicro-Drive已于7月份开始面向国内市场供货,预计公司将通过不断增强通用平台产品的性能和易用性有效应对外资的竞争。根据近期在行业内外资公司和系统集成商调研的情况来看,短期内工控市场需求仍旧较为疲软,但是随着政策对中小工业企业支持力度的加大和稳定制造业投资预期的加强,整体需求有望在4季度出现复苏拐点,推动公司自动化业务将重回高增长轨道。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,本次发行股份收购上海贝思特剩余49%股权获批进一步增强了公司提供电气系统大配套的能力,预计在跨国企业客户中的份额将不断提升;在轨交和新能源汽车领域,公司受益于轨交订单进入收入确认期和配套乘用车型放量。暂不考虑剩余49%股权的并表,我们维持对公司19/20/21年的EPS预测分别为0.81/0.95/1.17元,对应9月10日收盘价PE分别为30.3/25.8/20.8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2.如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3.若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
克明面业 食品饮料行业 2019-09-06 13.10 -- -- 13.31 1.60% -- 13.31 1.60% -- 详细
摘要: 公司是正处快速成长期的全国化挂面龙头,新管理层卓有远见,大魄力推动全方位战略调整,公司业绩因业务调整而略有波折,但新业务前景日趋光明。往未来看,原有高端挂面业务成长性依然突出,有望保持 10%以上复合增速,且面粉自供增厚利润;低端挂面大水养大鱼,公司抓住行业整合机遇,正全方位切入低端市场,经过近 2年时间逐步完成公司产品、渠道、产能调整,低端挂面于 19年进入快速冲刺期,厚积薄发下有望一鸣惊人。 管理层顺利交班,新战略思路逐步形成: 公司是国内挂面行业龙头企业,产能、销售额、市场占有率均名列行业前茅,创始人陈克明为公司实际控制人。2016年公司核心管理层进行新老接班,创始人之子陈宏担任总经理,相应高管团队也进行大幅调整。 伴随主要管理层变化, 16-17年可谓是公司战略的过渡期, 18年以来公司总体发展思路逐步清晰,提出产业链向上游延伸降低成本,以高性价比策略力争中低端市场,并辅以湿面、方便面种子业务培育的新发展战略。 新战略探索转型下,公司业绩因业务调整而略有波折, 但新业务前景日趋光明。 高端挂面增长潜力仍足,凭借龙头地位尽享升级红利: 虽挂面行业需求相对饱和,但高端挂面基数小&空间大,仍有望长期保持较快扩容速度,且高端挂面较高进入门槛亦保障良性竞争环境。公司作为高端挂面绝对龙头,凭借强品牌认知、货架垄断、规模优势构筑宽广护城河, 且卓有成效的功能化、细分化产品创新及营销体系规范化、精细化演进也在持续强化公司竞争力, 低端挂面放量亦有望助推高端挂面加速导入县乡市场渠道。 因此公司有望最大化受益消费升级红利,高端产品有望保持 10%以上复合增速,面粉自供比例提升推动高端毛利率未来 3年或提升 3.5pcts,大幅增厚高端挂面利润贡献。 低端挂面进入大整合时代,快速入场收割杂牌份额: 低端挂面市场存量空间大&市场份额分散且进入快速洗牌期,正可谓大水养大鱼。金沙河虽先拔头筹,规模遥遥领先同业,但相对 500万吨的低端面总规模看市占率仍较低,后起之秀仍有成长机会。公司紧抓行业机遇,正全方位切入低端市场, 学习竞品成功经验,采取基地重构&小麦收储&面粉自供等措施全面整合供应链降低生产成本,并推动渠道向县乡市场及粮油、农贸、批发等流通渠道的下沉。随着产能&渠道调整稳步推进,公司于 19年初正式推出高性价比新品“宽细圆”,切入低端主流价格带。目前看, “宽细圆”新品动销良好,厚积薄发下有望一鸣惊人。 我们预计在低端挂面快速放量下,公司如意面销量有望在 21年突破 50万吨,带动如意面收入实现 20%以上的复合增长,未来随着遂平新厂产能充分释放及面粉工厂投产,预计如意面毛利率有望向领先低端挂面龙头企业看齐,恢复到 15%左右。 五谷道场止血成功,麦价回落减轻成本: 公司 17年 6月完成收购五谷道场后,从成本、渠道、管理等多维度对其进行深度调整,已取得较好效果。 18年,五谷道场仍因生产基地搬迁及环保因素导致实际亏损约 2,000万元,但 1H19已成功实现扭亏为盈,在“全面降成本、全国拓渠道”为经营策略下,预计 19年五谷道场收入、利润均有明显改善。 得益于粮食丰产及最低收购价下调, 19年小麦价格已有小幅回落,且在农业供给侧结构性改革持续推进及政策性小麦库存高企背景下,小麦价格20年或继续走低,这将有利于公司成本压力逐渐缓解。 投资建议: 公司高端业务仍具成长潜力,低端业务厚积薄发下有望成为新增长点,增长动力正日趋强化,叠加五谷道场止血成功及小麦价格持续下行利好, 公司业绩有望在渡过前期投入期后重回增长快车道。我们维持公司 19-21年 EPS 分别为 0.62、 0.80、 0.98元的预测,对应当前 PE 分别为21.3X、 16.5X、 13.4X,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性; 2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间; 3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 33.99 4.26% -- 33.99 4.26% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报:上半年实现营收14.03亿元(+16.77%),实现归属净利润5.07亿元(+11.94%),扣非后归属净利润为4.62亿元(+14.06%),基本符合预期。 平安观点: 血制品供需恢复,公司财务指标进一步改善: 随着渠道库存出清,血制品行业供需格局持续改善。在收入、利润实现稳健增长的同时,其他指标也明显趋好:年中公司应收账款共计 6.64亿元(-27.02%),相比去年同期下降明显;存货 12.82亿元(+6.49%),其中产成品 1.92亿元(-25.55%) ,库存产品不足 1个月的销量,积压问题已完全解决;上半年经营活动净现金流为 5.40亿元(+41.47%)。 上半年公司销售费用率为 7.17%(-1.45PP),其中员工薪酬同比增长106.80%,管理费用率为 6.99%(+0.21PP),研发费用率为 4.86%(+0.57PP)。 静丙销售发力, Q2毛利率受会计核算影响有所降低: 分产品看, 静丙的销售在今年上半年得到显著改善,实现收入 4.72亿元(+73.67%),是业绩增长的主要驱动因素;白蛋白实现收入 5.10亿元(+7.94%),保持稳健增长态势;凝血因子等其他血制品实现收入 4.00亿元(-0.06%)。 Q2单季度公司综合毛利率为 52.05%,比上年同期下降 6.93PP,其中采浆成本上升产生了约 1PP 的负面影响。另外, 公司 Q2取得批签发的产品较少, 根据公司会计核算方式,参与制造费用分摊的产品也较少, 拉低了产品毛利率。不过该会计核算方式导致的影响与公司实际业务运营关联不大,若后续产品批签发增多,毛利率就会得到修复。 流感疫苗进入销售季,产品放量可期: 随秋冬季的到来,流感将进入高发阶段。公司正在加紧生产重要产品 4价流感裂解疫苗, 8月已有部分产品取得批签发。 与传统 3价苗相比, 4价苗覆盖疾病亚型更广,市场缺乏竞争者,产品价格和利润率也更高。在充分的准备下,公司今年有望将 4价流感裂解苗的产量提升到 800万支左右,再加上 300万支左右传统 3价苗,疫苗子公司的业绩有望迎来突破。 维持“推荐”评级: 华兰生物系国内血制品一线龙头企业,不论是血站资源还是产品品类都具有优势。随血制品渠道库存消化完毕,公司销售及现金回款情况都有显著改善。下半年即将进入流感高发时期,公司的四价流感裂解疫苗将实现快速放量。考虑到公司股票分红及股权激励对 EPS的稀释,调整 2019-2021年 EPS 预测为 1.01、 1.19、 1.37元(原 1.50、 1.78、 2.05元),维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
和仁科技 计算机行业 2019-09-05 30.59 -- -- 34.97 14.32% -- 34.97 14.32% -- 详细
事项: 公司公布2019年中报。 2019年上半年,公司实现营收1.86亿元,同比增长28.37%, 归母净利润2123万元,同比增长49.74%,基本EPS为0.19元, 年中无分红或送转计划。平安观点: 收入增势良好,但订单仍有待进一步转化: 上半年,公司实现营收 1.86亿元,同比增长 28.37%, 其中医疗信息系统业务收入 8166万元,场景化应用业务收入 8360万元,两者同比增速分别为 13.85%、 60.59%。总体来看,公司收入端增势良好,尤其场景化应用业务增长强劲,但相比公司在手订单而言,收入增长潜力仍未完全释放。 和仁定位于整体解决方案供应商,以总包模式为主,主要客群为需求更为复杂的大中型医院。此类总包订单大多数于上半年规划,三、四季度招标签署。考虑到公司项目实施周期通常为一年左右,且医院大型项目结算时点一般接近年末,故而多数收入集中在下半年确认。公司去年订单增长强劲,且大多数产生于下半年,因此今年三、四季度订单有望加速转化,预计营收增速将大幅提升。 利润增长强劲,增幅显著高于收入: 上半年,公司实现归母净利润 2123万元,同比增长 49.74%,扣非后更是高达 58.15%,均明显高于收入。拆解来看,公司综合毛利率同比上升 3.23pct 至 47.36%,是利润增速高于营收的最主要原因,其中应蕴含了收入确认时点的积极影响,预计全年综合毛利率仍将维持正常水平。费用端看,销售/研发费用同比增幅低于或与收入增长基本一致,但管理费用大幅上升 62.6%,原因主要在于公司股权激励计划的会计核算方法变更,导致相应股权激励费用大幅上升,这将对全年账面利润形成一定影响。 产品布局更趋完善,市场拓展状况良好: 产品研发布局方面, 公司新一代医院信息系统在种子客户浙江省人民医院中应用状况良好,并以总分第一 被列为现代医院医保精细化管理典型案例;公司“云到端”场景即时应用“ HI 医生” APP 可与不同HIS 无缝对接,能够为医护人员提供实时、一致的线上线下联动数据,提升工作效率和质量;公司区域平台在杭州“城市大脑à卫健系统”舒心就医平台项目上取得进展, 已完成 245家市属公立医疗机构的全量接入,已开始提供“先看病后付费”等惠民服务。 市场拓展方面,医院 IT 业务先后中标建设江西省儿童医院红谷滩医院智能信息化、空军军医大学第三附属医院行业合作平台建设等大型项目,区域医疗业务则中标江苏省肝健康联盟信息化平台、广元市居民健康卡服务、启东市“互联网+医疗健康”等项目。 盈利预测与投资建议: 主要针对股权激励费用会计核算方法的变更以及年中送转导致的股本数量变化,我们对公司盈利预测进行调整,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.59(-0.32) 、 0.96(-0.42) 、1.40(-0.57)元,对应 8月 30日收盘价(28.8元)的 P/E 分别为 49.0x、 29.9x、 20.6x。 我们认为和仁是一家小而美的医疗 IT 企业,其业务定位与多数友商具有差异, 随着政策催化下的医疗 IT 行业步入景气期,具备长期成长潜力;中短期看, 公司在手订单充裕,至少也可支持未来 1-2年的高速增长。基于此,我们看好公司的成长前景,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1) 医院端项目订单不及预期。 和仁是医院端整体 IT 解决方案商,定位形成一定差异化,如这种差异化不能转化成足额订单,或多数医院对复杂方案的需求不足,将拖累长期成长。 2) 医联体建设进度缓慢。 以城市医疗集团/县域医共体为主的医联体建设是当前政策重点之一,相应区域平台业务是公司重要看点,如医联体建设迟缓,将影响该项业务增长。 3) 收入利润高波动风险。 由于和仁主要提供医院全院及市县级区域平台解决方案,项目订单金额高于同业,但现阶段企业规模仍偏小,其收入确认时点对财务指标影响较大。 4) 交易性/流动性因素。 和仁作为一家上市不足 3年的小型企业,市值偏小且流通股占比低,股票流动性欠佳,加之首发股东的限售股陆续解禁减持影响,其股价波动较为剧烈。 5) 历史坏账风险。 近年公司业绩受历史项目应收款的坏账计提影响较大,如仍无法回收项目款,则相应的坏账计提仍将对账面利润形成较为明显的侵蚀。
山东黄金 有色金属行业 2019-09-05 40.30 -- -- 40.20 -0.25% -- 40.20 -0.25% -- 详细
事项: 公司发布2019年半年报,实现收入311.95亿元,同比增长19.89%,归属上市公司股东净利润6.65亿元,同比增长8.58%, 按最新股本摊薄 EPS 0.21元,业绩符合预期。平安观点: 金价上涨体现有限,公司业绩平稳: 公司主导产品为矿产金, 2019年上半年公司生产基本平稳,矿产金产量为 20.51吨,同比增长约 6%。 黄金价格方面,年初到五月底,金价走势震荡,但五月底随着中美贸易摩擦担忧升级,黄金价格开始上涨,到六月末,相对年初黄金价格上涨约 10%。 由于上半年金价上涨主要发生在六月,在上半年报表体现有限,因此,金价上涨对公司上半年业绩的提振未得到充分体现,公司业绩表现相对平稳。 未来黄金价格有望继续上涨,公司下半年业绩值得期待: 全球经济增长面临的不确定性增加,美国 PMI 指数持续回落,美联储未来有进一步降息可能, 同时未来中美贸易摩擦前景仍不明朗, 避险需求仍较旺盛。我们判断,未来黄金的价格继续上涨可能性较高。考虑到 2019年 6月到 8月底,黄金价格大幅上涨超 20%,金价上涨对公司业绩促进将在下半年得到体现,公司下半年业绩有望保持较好增长。 公司黄金储量和产量位居行业前列,受益金价上涨程度高: 公司是中国黄金龙头企业,到 2018年底拥有权益黄金资源量约 968吨。 公司也是 A 股上市黄金企业中产量规模最大的公司,且黄金在收入和利润占比超 90%,其他业务干扰较少,是较为纯正的黄金股。未来金价上涨,公司受益程度高。 盈利预测及投资评级: 根据黄金价格判断,我们上调公司盈利预测,预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.65、1.07和 1.22元(原值 0.50/0.55/0.63元),对应 2019年 8月 29日收盘价的 PE 分别为 62、 38和 33倍,看好黄金价格走势以及公司业绩弹性,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。 (2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。 (3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
明阳智能 电力设备行业 2019-09-05 12.78 -- -- 14.35 12.28% -- 14.35 12.28% -- 详细
产品全面半直驱化,成本优势初步显现。 2019上半年,公司风机新增订单 5.96GW,其中海上风电机组订单 2.16GW,容量占比 36%;陆上大风机新增订单 3.5GW,占整体新增订单的 59%;推算 2MW 及以下的风机新增订单约 0.3GW,容量占比 5%。公司 3MW 以上机组采用半直驱路线,从新增订单角度可以看出公司风机产品即将全面半直驱化。相比而言,半直驱产品能帮助公司获得更明显的成本优势,公司有望依托成本优势在未来风机薄利时代游刃有余。 十年磨一剑,半直驱或成行业趋势。 半直驱技术路线结合直驱与双馈两种技术路线的优点,具有明显的重量轻、体积小、效率高的优势,是性价比较为突出的技术路线。公司半直驱产品经过 10年探索,从 SCD 系列升级至 MySE 系列,最终无论是陆上 3MW 产品还是海上 5.5MW 产品都具有优秀的发电能力表现,目前已经形成 3MW-7MW 的较为完善的产品系列。 从行业趋势角度,全球风机龙头维斯塔斯新近推出 EnVentus 平台,采用半直驱技术路线,宣称代表下一代风机技术,有望成为行业风向标。 占天时、地利、人和,跨越发展正当时。 一般认为,风机产品功率等级越大,半直驱的技术优势越明显,在公司十年磨一剑打造出成熟的 MySE 系列产品之时,国内陆上大风机起势,海上风电抢装涌现,市场环境给与了很好的配合。公司总部位于广东中山,而广东异军突起,成为国内海上风电最大的市场,公司区位优势不言而喻。而作为国内前十大风机企业中仅有的民营上市企业,公司有着稳定的管理架构和灵活的激励机制, 为公司跨越发展提供坚实保障。 投资建议。 维持原盈利预测, 预计 2019-2020年归母净利润 6.07、 10.45亿元,对应 EPS 0.44、 0.76元,动态 PE 27.4、 15.9倍。公司半直驱技术优势突出,目前在手订单饱满,风机业务具备高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示。 国内海上风电受政策影响较大,政策变化可能导致行业发展逻辑改变;公司采用半直驱技术的海上风机商业化运行时间较短,产品成熟度可能需要更长时间验证;业务规模快速扩大带来的经营管理风险。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.15 -- -- 6.59 7.15% -- 6.59 7.15% -- 详细
事项: 公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入11962.6亿元, 同比增长6.8%; 归母净利润284.2亿元, 同比增长3.6%; 每股收益0.16元,每股净资产6.7元。 平安观点: 油气业务好于炼化和销售,整体业绩微增:上半年中国经济稳中有进,但外部压力增大;成品油市场竞争加剧,天然气行业继续保持高速增长;国际油价 1-2月份低位反弹后,自 3月份整体呈回落态势,油品化工产品价格跌多涨少。 但公司各项业务稳健运行,销量的增长弥补了价格的回落,四大业务板块均实现营收同比增长,其中勘探生产同比增 10%,其余板块均增 8%。不过各版块毛利出现分化,其中勘探生产和天然气分别增长 26%和 6%,炼化和销售分别下滑 10%和 2%。上游油气业务补偿了炼化和销售板块的下滑,整体净利增长 3.6%。 盈利预测与投资建议: 下半年公司产销量预计将继续增长但价格恐承压。 在公司加大上游资本开支的前提下,原油和天然气的生产将得到保障;炼化板块将降低柴汽比和增产化工品,提高产品附加值;成品油销售将稳健运行,非油业务继续保持高速增长;中俄天然气管道的投产将促进公司天然气业务的发展。但原油价格的低迷预计仍将给公司盈利带来压力。我们调整 2019-2021年的归母净利分别是 576、 580和 625亿元(原值 628、657和 712亿元),对应的 EPS 分别为 0.31、 0.32和 0.34元,对应的 PE分别为 19、 19和 18倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利; 2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑; 3)行业竞争加剧导致市场份额丢失; 4)海外项目遭遇政治风险。
华能水电 电力设备行业 2019-09-04 4.60 4.96 10.47% 4.66 1.30% -- 4.66 1.30% -- 详细
坐拥澜沧江优质资源,两大水库平滑丰枯:华能水电主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发、运营与整合。国内水电企业中,公司的水电装机容量仅次于长江电力,发电量略低于国投电力居行业第三。公司所辖小湾、糯扎渡两座电站的龙头水库具备多年调节能力,可以平滑丰枯季出力、增发电量、提升上网电价,是公司的核心竞争力之一。 在建机组陆续投产,丰硕成果收获在望:公司自漫湾起步,滚动式开发培育新增长点。随着澜沧江上游云南段五大电站在2019年7月全部投产,公司装机容量相比2014年增长近四成至2318万千瓦。利用小时保持稳定,发电量增长与装机容量增长基本同步。随着云南省内用电需求回暖及西电东送扩容,市场化交易电量的上网电价开始回升;澜上五大电站明确送广东计划电量的上网电价达0.300元/千瓦时,进一步提升电价水平。 立足云南西电东送,电改深化提振量价:公司所发电量少部分在云南省内消纳,大部分通过楚穗、普侨、新东三条特高压线路外送至广东。滇、粤两省均已深入开展电改,市场化程度高、价格发现能力强,在供需日趋改善的格局下,电量、电价得以稳步提升。 n 天地人三才合一,确立水电丰年:受厄尔尼诺事件和南海季风偏强共同影响,上半年开汛早,水电出力大幅增加;有限的新增装机显著提升存量机组的利用小时;政策明确上网电价仅下调增值税差额部分,不影响营收。 投资建议:预计公司19/20/21年EPS分别为0.31/0.32/0.34元,对应8月30日收盘价PE分别14.8/14.3/13.6倍。综合对比其他可比公司的相对估值、以及公司的绝对估值水平,得到合理股价区间为4.84-4.99元/股,对应2019年PE为15.6-16.1倍。公司坐拥澜沧江优质资源,两大多年调节性水库平滑丰枯能力优异;立足云南西电东送广东的市场布局,使得公司的电量、电价将同时受益于两省供需格局的改善以及电力市场化改革的深化。上半年水电丰年趋势确立,给予公司2019年16倍PE的估值,对应目标价4.96元,首次覆盖给予“推荐”评级。 n 风险提示:1、流域来水:公司电站主要分布在澜沧江流域,来水的不确定性对公司的生产及经营活动会产生重要影响。2、电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、市场消纳:国内用电需求近年呈供给大于需求的状态,短期内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台,这将对公司的经营管理造成一定的影响。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-04 8.02 -- -- 8.92 11.22% -- 8.92 11.22% -- 详细
原料成本明显上升,公司增收不增利:2019年上半年,公司铁、钢、材产量分别为432.68、511.26、508.35万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算公司吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别增加104元、333元和下降229元,出现了明显的增收不增利现象,与行业趋势基本一致。上半年原材料成本尤其是铁矿石价格显著上涨,极大的压缩了公司产品盈利空间,净利同比出现下滑。但从公司吨钢盈利能力来看,仍然位居行业先进水平。 区位优势明显,产品享有较高溢价:公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平,钢材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业,主要产品在区域市场内拥有一定的价格话语权,产品价格享有溢价。上半年,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州) 均价81元/吨、128元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,位于行业前列。 资产整合继续稳步推进:公司于2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,目前粗钢产能达到近950万吨,收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升了市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,而在上半年,公司已经成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标,该指标或将用于罗源闽光项目。若罗源闽光收购项目顺利完成,公司将实现集团钢铁主业整体上市,总粗钢产能将超过1100万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上,规模优势进一步提升,沿海战略布局进一步完善。 盈利预测与投资建议:公司作为福建省龙头钢企,产品享有溢价空间,在行业整体盈利水平下滑的情况下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.12亿元、49.56亿元、51.01亿元(原预计2019-2020分别是75.49亿元、78.05亿元)。但公司分红稳健,资产整合稳步推进,估值存在修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期; 2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。
宁波银行 银行和金融服务 2019-09-04 23.20 -- -- 25.09 8.15% -- 25.09 8.15% -- 详细
业绩表现靓丽,利润延续20%高增速 公司业绩延续高增态势,上半年总营收同比增19.7%,较一季度增速略降3.7pct,拆分来看,Q2单季利息净收入增速5.7%,较一季度放缓12.3pct,源于息差同比改善幅度较一季度收窄;Q2手续费净收入同比增31.8%,较一季度17.4%改善显著,主要来自银行卡和代理类业务收入(分别同比增56%和13.7%),中收明显改善对营收形成支撑。公司上半年PPOP同比增20.9%(24.8%,19Q1),在资产质量优异拨备计提放缓的情况下,实现归母净利润同比增20%,延续一贯的稳健高增速态势。 存款夯实资负结构优化,息差环比再增9BP 剔除IFRS9影响,公司上半年净息差收录2.07%,同比提高26BP,环比2019Q1提升9BP,资负两端均存在正贡献因素:1、资产端,贷款较年初稳步扩增9.6%(二季度环比增5.8%,较一季度的3.6%进一步提升),带动贷款日均余额占生息资产的比例较年初提升3.9pct至41.7%。新增贷款60%以上投向对公,消费贷规模较年初压降10%,主要是监管加强消费贷投向管控,以及常态化开展消费贷资产证券化业务出表所致。整体贷款收益率同比提升36BP,带动生息资产收益率提升9BP;2、负债端,上半年公司存款表现优异,较年初扩增18.5%,负债端占比由年初的62.5%提升至68.8%,尽管活期率略降导致存款付息率较18年略提升2BP,但核心负债巩固,叠加主动负债量价双降,市场流动性宽裕下,上半年同业负债和应付债券成本显著下行(同比分别降30BP、89BP),带动负债端成本率同比降低19BP,是息差改善的重要贡献因素。值得注意的是,公司存款增速稳中有升的同时,19H1存款成本率环比18年下半年略降低2BP,体现客户基础的稳固,“211”工程的推进扩大公司客群覆盖面。 资产质量略有扰动,但整体优于同业,风险抵补能力充分 公司贷款不良率连续三季度持平于0.78%,是行业资产质量标杆。虽然关注类贷款和逾期贷款占比分别较年初略提升8BP和3BP至0.63%和0.92%,但整体仍处于行业较低水平;逾期90+/不良的比例较年初提升14pct至96.45%,从不良生成情况看,我们测算上半年不良生成率0.48%,持平18年,较18年下半年降低0.14pct,从逾期贷款结构看,中期末90天以内逾期贷款较年初缩减25%,新增逾期集中在90天至1年区间,因此我们推测不良偏离度的波动更多是90天内逾期贷款的迁移。值得注意的是,宁波银行个贷不良率由18年的0.63%提升至1.02%,有上半年压降零售规模导致分母缩小的原因,也有行业性的零售贷款风险暴露因素,但整体比例处于行业低位,风险可控。二季度公司继续夯实拨备,中期末拨备覆盖率环比一季度提升1.8个百分点至522.45%,为上市银行最高水平,风险抵补能力充分。 投资建议:保持业绩稳健性,打造优质城商行标杆 公司作为城商行标杆,资负调整灵活保障业绩高增速的持续性和稳健性,上半年存款表现突出反映客户基础稳固,对资产质量较强的把控能力保障高安全边际。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司19/20年净利润增速为19.2%/18.3%,目前股价对应19/20年PB为1.52/1.33,PE为10.22/8.56,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-04 15.44 -- -- 16.70 8.16% -- 16.70 8.16% -- 详细
收入平稳增长,下半年有望加速:上半年,公司实现营收7.00亿元,同比增长22.44%。其中,核心业务“软件销售+技术服务”收入为5.04亿元,同比增长23.27%,“硬件销售”收入为1.51亿元,同比增长10.85%。整体上,上半年收入增长平稳,但低于预期,主要原因或在于收入确认延迟,尤其大单份额增加可能导致项目平均周期延长。单季来看,Q1公司收入同比增速20.10%,Q2为23.85%,呈现出一定的加速趋势。考虑到公司订单高速增长,预计下半年收入增长应明显加速,资产负债表上预收款项余额46.06%的同比增幅或可给予印证。 净利润增势良好,但扣非后差强人意:上半年,公司实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.61%,增势依然良好,但扣非后表现不佳,同比增速仅为15.06%,两者差异主要在于计入非经常性项目中的资产处置收益与政府补助同比大幅增加。上半年综合毛利率为51.42%,同比提升约1.5 pct,但销售/管理/研发费用增幅均高于营收(尤其资本化率下降使得研发费用同比增加47.35%),应与收入确认周期延长有关,致使期间费用率上升近2.6 pct至37.9%,叠加创新业务亏损额亦有所扩大,扣非净利润增幅因此差强人意。 创新业务稳步推进,现金流有所改善:创新业务继续平稳推进,尤其值得关注的是,“云医”纳里健康平台对接医疗机构已超过2500多家,邵逸夫医院“互联网+诊疗”项目得到官方认可和推广,为后续互联网医院业务拓展奠定了良好的基础;“云险”新增覆盖医疗机构、交易金额、交易笔数均有所上升,卫宁科技中标中国保信及国家医保局项目,极可能成为未来用以竞标的标杆案例。不过,受项目结算滞后、第三方支付返点费率大幅下调、承接国家重要项目影响,纳里健康、卫宁互联网(单体)、卫宁科技收入增速均表现不佳,仅云药“钥世圈”收入同比大增195.73%。上半年,公司经营性现金净流出2.04亿元,在收入规模扩大的情况下,相比上年同期2.74亿元的净流出明显收窄,亦是积极信号。 盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.26、0.33、0.43元,对应8月29日收盘价(15.21元)的P/E分别为59.5x、46.3x、35.4x。在当前显著的经济下行压力下,政策驱动的医疗信息化建设仍是计算机行业中最为确定的高景气细分领域之一,成长性相对稀缺;中长期看,当前的政策刚性要求也仅能满足医保控费、分级诊疗、互联网医疗等的基本需要,未来医疗IT建设空间仍然十分巨大。在这样的大趋势下,卫宁作为行业龙头的投资价值继续看好,维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 医疗机构IT投入不足。国内多数医院创收能力有限,加之经济下行使得部分地方财政状况趋于紧张,这可能使得医疗机构IT投入不足,限制公司收入和利润增长; 2) 互联网医疗发展状况不及预期。互联网医疗的业务模式、盈利模式等仍未完全定型,普及范围和付费意愿依旧有限,如发展状况持续逊于预期,将对公司创新业务盈利构成限制; 3) 政策不确定性。医疗健康行业受政策影响较大,如后续政策行动支持力度不足,或对互联网医疗构成进一步钳制,将制约公司业务发展。
东方航空 航空运输行业 2019-09-04 5.14 -- -- 5.59 8.75% -- 5.59 8.75% -- 详细
国内航线运力增速最高,但客座率同比出现下降:2019年上半年,公司ASK同比增长10.36%,RPK同比10.61%,平均客座率82.66%,同比提高0.19个百分点。其中,国内航线ASK同比增长12.21%,高于国际航线和港澳台航线,但客座率为83.42%,同比下降0.39百分点,是唯一出现客座率下降的细分市场。 中日、中韩航权增长,预计下半年国际航线增速领跑:2019年上半年,中日和中韩之间分别完成新一轮航权谈判,中日和中韩航线的航权上限得到较大幅度提升,公司作为中日航线上运力第一、中韩航线上运力国内航企第一的航空公司,预计2019年下半年将加大这两个航线市场的运力投入。此外,2019年上半年公司国际航线的客公里收益为0.458元,同比增长0.44%,收益情况表现良好,预计下半年能够从国际航线市场取得较好收益。 投资建议:根据2019年上半年市场反馈,公商务旅客增长明显放缓,造成国内航线单位收益的下降,综合考虑汇率风险,我们下调此前预测,预计公司2019年、2020年和2021年的归属母公司净利润从77.95亿元、94.75亿元和113.77亿元调整为47.54亿元、69.57亿元和81.58亿元,预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.46元、0.54元,对应PE分别为16.2、11.1和9.5。维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险,政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险;2)油价、汇率等风险,油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响;3)安全风险,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,从而导致航空公司营收大幅下降。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-04 11.59 -- -- 13.22 14.06% -- 13.22 14.06% -- 详细
丰田表现强劲,自主和广菲克拖累业绩。公司上半年汽车销量100万辆,同比下降1.7%,优于行业平均水平,其中自主18.7万(同比-30.3%),广汽丰田31.1万(同比+21.9%),广汽本田39.5万(同比+16.4%)。公司实现收入283.5亿元,同比-23.8%,主要是由于自主品牌销量下滑和终端折扣优惠所致,其中联营合营企业投资收益48.7亿(同比-1.6%),其中广丰22.9亿(同期17.5亿),广本21.8亿(同期20.1亿),广菲克-4.5亿(同期-0.2亿),三菱1.2亿(同期2.7亿),在行业表现较弱情况下,广丰表现较好,广菲克亏损幅度同比加大。自主由于国五清库存+产品周期老化,2Q亏损2.5亿(净利润-投资收益口径,2018年同期盈利3.7亿),公司存货74.8亿,同比略有增加。预计随3-4季度行业好转,公司业绩有望复苏。 费用率提高,研发费用支出小幅增加。上半年期间费用率13.5%,同比提高0.2个百分点。其中销售费用率同比大幅减少,主要是仓储物流费+广告费减少所致;管理费用率略有提高。研发投入21.2亿元,较2018年同期增加4.2亿元,继续推动新能源车型建设,为应对电动智能化趋势预计公司研发费用仍将继续增长。 丰田强势向上,传祺新能源优势显著。广丰产品型谱有望在未来2年补全紧凑型SUV和MPV车型,在国内份额回归,新产能将于2019年底投放,设计产能将至70万,本田即将上市紧凑SUV Breeze将进一步拉动广本利润。传祺新能源AionS车型订单饱满,预计销量将继续爬坡,AionLX开启预售,新能源车型产品参数领先,优势显著。 盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销,丰田强势向上,有望提振公司利润。由于自主品牌业绩不及预期,调整业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.15、1.16元(原有2019-2021年预测为1.09、1.32、1.33元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响;2)传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现;3)弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱,容易受到行业不景气度的冲击,抗风险能力较差。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名