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闻泰科技 电子元器件行业 2020-02-17 125.88 -- -- 136.75 8.64% -- 136.75 8.64% -- 详细
大浪淘沙,5G时代闻泰ODM市场份额进一步扩大:ODM市场马太效应愈加明显。根据IHS数据,2018年全球智能手机市场ODM企业CR3达到了55%,闻泰科技出货9000余万部,排名ODM行业第一。三星ODM需求释放有望进一步提升闻泰科技的出货量,目前闻泰科技是三星最大的ODM供应商,出货量约4000万台,占三星整个ODM机型的三分之二。我们认为,未来闻泰科技会继续保持ODM行业的领军地位。对于5G商用初期来说,手机厂商更看重产品面世速度,闻泰科技研发实力优秀,是高通重要的合作伙伴。预计2019年、2020年、2021年闻泰科技ODM智能手机出货量分别为1.1亿、1.4亿、1.65亿部。 收购安世,切入功率半导体市场:安世半导体是全球功率半导体器件龙头。短期基本面逻辑在于5G商用带来整个半导体行业景气度上行,产能利用率维持在高位。目前安世产能利用率平均在90%左右,业绩提升的关键在于打破产能瓶颈,预计2020年安世会采取入股其他晶圆厂、外包低端产品等方式扩充产能。长期逻辑是新能源汽车爆发刺激车用半导体器件的需求。特斯拉降价标志着新能源汽车将会以更快的速度代替燃油汽车,预计未来五年新能源汽车都将保持较高的增长,汽车电子成本比重也有望在2030年达到50%,安世在车用MOSFET、功率二极管、功率逻辑器件等多个细分领域处于行业领先。未来有望推出IGBT模块,进一步提升公司在车用半导体的竞争力。 盈利预测及估值:预计2019-2021年闻泰ODM业务营收分别为315、630、905亿元,净利润分别为12.18、20.34、31.67亿元;安世半导体营收分别为17(只合并11、12两个月收入)、129、144亿元,备考归母净利润分别为:1.8亿元(只合并11、12两个月收入)、14.51、16.84亿元;预计2019-2021年合并营收分别为:333、759、1049亿元,合并归母净利润分别为:13.99亿元、34.86亿元、48.51亿元。基于2020年盈利预测,对ODM业务给予40倍估值,对安世部分给予60倍估值,总市值为1684亿元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)5G手机单机利润不及预期;2)并购安世半导体未设置盈利补偿机制的风险;3)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险;4)商誉较高的风险;5)减持压力。
长城汽车 交运设备行业 2020-02-14 7.82 -- -- 8.83 12.92% -- 8.83 12.92% -- 详细
2020年1月终端销量同比下滑,库存大幅去化:估计公司2020年1月乘用车终端销量约9.8万台,同比下滑约29%,与行业下滑幅度基本一致,主要是由于2019年春节提前一周左右导致。库存水平来看,公司1月份库存水平进一步下降,估计库存去化接近4万台,库销比下降到1.8个月(主机厂+经销商库存),提前为3-5月淡季做充分准备。 炮销量表现依然亮眼、WEY品牌要靠新平台+全球化进一步提升品牌力:2020年1月高端皮卡炮销量5551台,销量继续保持高位,乘用车类皮卡+南北产能布局+口碑积累共同使得公司皮卡打开成长空间,预计2020年2季度公司皮卡月销将超过2万台,为公司创造额外利润。WEY品牌销量表现平平,期待2021年进军全球化+全新平台上市提升品牌力。 短期看公司2020年2Q业绩可期,长期看龙头潜力显著。公司产品线梳理+优化成本结构,2020年2Q业绩可期,预计同比来看单车利润将会继续复苏。高盈利车型皮卡炮打开份额提升之路,2020年下半年哈弗全新平台紧凑型新车上市预计产品力再上台阶,公司销量有望突破向上,份额提升,龙头潜力显著。 盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险,合资品牌SUV 价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15 万价格区间SUV 造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 -- -- 20.10 22.64% -- 20.10 22.64% -- 详细
硅料再扩产,有望从国内第一梯队脱颖而出。根据公司规划,在现有的8万吨多晶硅产能基础上,2020-2023年底的产能分别要达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨。2019年以来,随着通威、协鑫、新特、大全和东方希望等五家多晶硅企业新产能的逐步释放和产能爬坡,国内多晶硅的集中度大幅提升,到2019年底,上一轮产能大扩张基本结束。本次公司率先推出较大规模的产能扩张计划,一方面有望取得相对其他硅料巨头的规模优势,另一方面将加速对以瓦克、OCI为代表的成本相对较高的海外硅料巨头的进口替代。目前来看,公司在精细化管理和融资等方面均具有优势,通过新一轮的扩张,公司有望从国内硅料第一梯队中脱颖而出。考虑一年以上的建设周期,估计公司新项目建设有望较快启动。 电池片产能大跃进,兼顾多种技术路线。到2019年底,公司电池片产能已经达到20GW及以上,目前眉山一期工程仍在建设之中,有望上半年投产。公司公告称计划在成都新建30GW电池片产能,其中一期7.5GW项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将在未来3-5年内逐步建成投产。根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至30-40、40-60、60-80、80-100GW,公司当前是国内最大的电池片生产企业,乐观情况下,到2021年底,电池片产能将是目前的3倍,奠定电池片寡头地位。目前,公司在Perc+、Topcon、HJT等新型产品技术领域也有重点布局,其中HJT中试线规模已达400MW,后续新产能的建设将充分考虑各种新型技术,同时,基于公司在新型电池方面的研发投入强度,估计公司能够最大程度规避技术迭代的相关风险。 技术、成本优势兼备,成长路径清晰。本次推出的新产能扩张计划在生产线的技术水平和成本方面再次升级。多晶硅方面,新产能生产成本将控制在3-4万元/吨,现金成本控制在2-3万元/吨,单晶料占比维持85%以上,N型料占比40%-80%;电池片方面,新产能非硅成本将在0.18元/w以下,生产线将兼容210mm及以下所有系列的硅片。因此,新建产能相对市场现有产能将具备明显的竞争优势。基于高质量、低成本产能的持续扩张,公司未来成长路径清晰。 盈利预测与投资建议。考虑2019年下半年国内新增装机低于预期,调整盈利预测,预计2019-2020年归母净利润27.2、38.0亿元(原值30.5、38.0亿元),对应EPS0.70、0.98元,动态PE21.3、15.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)光伏市场需求波动风险。全球光伏装机需求影响因素较多,存在一定的不确定性。(2)技术路线替代风险。电池片环节技术发展较快,异质结等新技术的发展可能对现有单晶PERC产能盈利水平形成挑战。(3)行业竞争加剧风险。目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。
迈为股份 机械行业 2020-02-11 187.10 -- -- 224.68 20.09% -- 224.68 20.09% -- 详细
公司是国内光伏电池丝网印刷设备龙头。迈为股份成立于2010年,实控人为周剑(董事长)和王正根(总经理)。公司主营产品为光伏电池丝网印刷生产线成套设备,作为该领域全球龙头,全球市场份额超过70%。近年来公司业绩快速增长,收入自2015年的1.04亿元增至2018年的7.88亿元,3年增加了6.6倍;归母净利润自2015年的0.23亿元增至2018年的1.71亿元,3年增加了6.4倍。公司客户已经囊括了国内绝大多数光伏电池生产厂商,包括通威、隆基、天合光能、阿特斯、东方日升等。 PERC电池扩产尚未结束,HJT电池导入春风已起。从光伏电池行业来讲,2015年之前,铝背场电池是最主流的电池;2015-2019年,PERC电池快速崛起。2017-2019年全球PERC新增产能分别为20GW、40GW、59GW,预计2020年还将有40GW的扩张,扩张周期尚未结束,相关设备商继续受益。相较于PERC电池,HJT电池(异质结电池)转换效率更高、衰减性更低、工艺流程更短,但此前一直受限于设备成本过高。随着国产设备陆续成熟,设备降本迅速,2020年HJT电池有望加速进入导入期。我们假设2020-2023年HJT新建产能分别为10GW、40GW、60GW、80GW,每GW投资分别为7亿元、5亿元、4亿元、3.5亿元,则2020-2023年HJT设备市场规模分别为70亿元、200亿元、240亿元、280亿元,4年累计市场空间近800亿元。 丝网印刷设备在手订单充足,HJT设备有望率先突破。公司凭借图像算法和软件控制等核心技术、产品的持续迭代能力,奠定了光伏丝网印刷设备龙头地位。目前公司在手订单充足,2019年三季度末存货达到20.19亿元,充足的在手订单能够确保明后年业绩的稳定增长。HJT电池分为四道工艺,制绒清洗、非晶硅镀膜、TCO镀膜和丝网印刷。公司率先突破:1)开拓适用于HJT电池的丝网印刷设备;2)研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD,并具备整线供应能力。目前公司自主研发的这两款设备正在通威股份产线上验证,预计2020年Q1出具结果,公司有望率先受益于HJT电池扩张周期。此外,公司积极布局了激光开槽设备、光伏叠瓦设备和OLED激光切割设备,均有望成为公司业绩新增长点。 投资建议:1)公司丝网印刷设备在手订单充足,2020年PERC电池继续扩张,公司明后年业绩增长无忧。2)HJT电池导入春风已起,未来4年设备市场空间近800亿元,公司较早布局HJT电池核心设备,并具备整线设备供应能力,有望受益于HJT电池扩张红利。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为2.41亿元、3.96亿元、5.61亿元,对应的PE分别为41倍、25倍、18倍。公司作为丝网印刷设备龙头,有望受益于HJT电池扩张周期,我们首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:(1)行业政策风险。全球光伏行业一直由政策推动发展。在平价上网尚未完全到来之际,政策变化对行业影响较大。(2)行业需求下滑风险。光伏电池受宏观需求以及行业自身周期影响较大,如果宏观经济剧烈波动,下游需求显著下滑,设备企业订单将受到直接影响。(3)市场竞争加剧风险。光伏设备竞争企业较多,如果市场竞争加剧,将会带来盈利能力下滑风险。(4)新产品研发风险。光伏行业技术更迭迅速,每一轮技术变更,均有望带来新的设备需求,但如果公司未能跟紧技术变化,相关设备无法满足新型技术要求,公司业绩将受到影响。
恒生电子 计算机行业 2020-02-07 83.40 -- -- 106.10 27.22% -- 106.10 27.22% -- 详细
国内金融IT绝对龙头,业务壁垒坚实:恒生是国内最早成立的金融IT企业之一,专注于服务各类金融机构,是国内金融IT领域的绝对龙头。公司高度重视研发,财务指标优异,战略极具前瞻性,具有明显的卡位优势,在证券、基金、银行理财等多个细分市场占据很高的市场份额,是A股中规模居前的大型IT企业。2014年,蚂蚁金服入股,公司纳入阿里系,这对其企业治理、战略制定、技术业务发展等应形成一定帮助。 具备“全牌照”业务能力,创新前沿布局领先:恒生业务线齐备,客户广泛覆盖证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等各类金融机构,是国内唯一的“全牌照”金融IT供应商。公司在创新前沿布局领先,基于互联网、云计算、人工智能、区块链等新技术或新模式向客户提供创新服务,并已形成立足中国香港的海外布局。2019年,公司提出大中台战略,推出囊括技术/数据/业务中台的中台业务,并与IHSMarkit合作进军债券电子化发行市场,再次拓宽业务范围。 资本市场变革助力近年成长,长期发展空间充裕:2018年以来,国内金融市场的改革开放进程明显提速。对于2020年,源自科创板、资管新规、银行理财子公司、创业板注册制、新三板改革、MOM推出、期权品类扩容等的IT需求呈现多点开花的局面,外资入华也引入新客源;金融科技亦有望迎来拐点,打开长期成长空间。更为长远的看,中国金融市场仍远未成熟,庞大的财富管理需求必将带动大资管行业持续发展,这是恒生长期成长的根本动力。n盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收分别为40.63、50.56、62.73亿元,三年均保持近25%的同比增速;归母净利润为13.14、12.87、16.15亿元,同比增长103.7%、-2.1%(19年非经常性财务投资收益形成高基数)、25.5%;EPS分别为1.64、1.60、2.01元,对应2月4日收盘价(83.02元)的P/E分别为50.7x、51.8x、41.3x。 我们认为恒生企业质地优良,作为国内金融IT领域的绝对龙头,卡位优势明显,海外扩张也有望逐步收到成效,是国内最为优秀的B端科技企业之一。在各项金融改革开放举措的带动下,2020年需求端多点开花,金融科技或也会迎来拐点,成长表现可继续看好。更长远看,中国金融市场的巨大潜力为金融IT预留了充足的发展空间,是公司长期成长的根本动力。基于此,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,看好其配置价值。 风险提示: 1)金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源,若客户IT预算增长疲弱,将拖累公司业绩,尤其2019-nCov肺炎对经济和资本市场形成冲击,该风险有所加大。 2)金融科技发展与普及受阻:金融科技仍属新事物,技术仍未成熟,且其应用可显著改变金融风险的特征,如其技术发展和应用普及受阻,将阻碍公司相应业务的开展。 3)金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业,如金融监管过于严厉,将限制产品服务创新及相应业务开展,在需求端抑制相应IT业务增长。
克明面业 食品饮料行业 2020-02-06 13.20 -- -- 15.15 14.77% -- 15.15 14.77% -- 详细
疫情影响偏正面,挂面需求有所增长:疫情影响下,消费者大量餐饮消费转为居家消费,对主食类产品需求有明显增长,挂面消费得到较好提振。根据渠道调研,公司挂面产品销售态势喜人,终端门店产品新鲜度较好,甚至部分门店出现断货现象,经销商库存也有所下降。截止2月3日,公司未发挂面订单已积累至1.6万吨,说明下游需求较为旺盛。 供给正快速恢复,促销力度或减缓:截止2月3日,公司6条挂面生产线恢复生产,估计生产能力约300吨/天,尚无法满足当前订单需求,考虑公司作为食品类企业,受政府对企业复工的限制条件少,预计公司近期内或有更多生产线恢复生产。参照往年惯例,公司一般在年后会给予经销商开门红政策优惠,但考虑当前供需情况,我们预计短期内公司促销力度或将有所减缓,对公司业绩形成较好支撑。 低端挂面逐步发力,未来有望加速成长:公司作为高端挂面绝对龙头,凭借强品牌认知、货架垄断、规模优势构筑宽广护城河,高端挂面业务有望受益消费升级而保持稳健增长。公司19年初正式切入低端挂面市场,低端挂面存量空间大&市场份额分散且进入快速洗牌期,公司虽早期遭遇挫折,但公司战略坚定不移,已采取相应措施进行调整,随着供应链&渠道继续优化,20年低端挂面有望再次提速。 投资价值凸显,维持“推荐”评级:公司短期受益于挂面行业需求改善,长期通过培育低端挂面业务打造新增长引擎,未来成长空间已逐步打开。我们维持公司19-21年EPS 0.62、0.80、0.98元的预测,对应PE分别为21.1X、16.3X、13.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
光韵达 电子元器件行业 2020-02-03 13.91 -- -- 15.94 14.59% -- 15.94 14.59% -- 详细
“激光应用”+“智能装备”,精密制造行业标兵:光韵达创立于1998年,经过20多年的发展,目前公司拥有“激光应用服务”和“激光及智能装备”两大业务板块,是国内领先的激光智能制造解决方案与服务提供商。2014年-2018年间,公司营业收入和归母净利的复合增长率分别达到23.13%、25.56%。我们预计随着5G技术的快速推广及公司业务领域的逐步拓展,未来几年公司的成长有充足的动力。 5G技术快速推广,激光应用服务成长动力足:公司的激光应用服务主要包括PCB的加工和检测、SMT激光模板及配套产品、LDS业务、3D打印服务、航空零部件制造等,其中尤以PCB加工和检测、SMT类业务占比最高。从技术特征和产品特征来看,公司的该项业务可分别归类于激光加工产业链和PCB加工制造产业链。我们认为随着5G技术的快速推广,公司的激光应用服务业务将在未来两年迎来强劲增长。5G技术对用于通讯、计算机、消费电子等下游行业的PCB提出更高的精度和性能要求,将为公司业绩带来可观增量。 子公司金东唐发展步入快车道:2017年光韵达收购金东唐100%股权,开始了向智能装备领域拓展的步伐。金东唐是一家以自动检测设备(ITE)为主的综合测试解决方案提供商,掌握了业内领先的BtoB测试技术、微针测试技术,并自主研发自动化测试系统、视觉检测技术等,广泛应用于消费电子、汽车、新能源等行业。随着光韵达与金东唐之间协同效应的发挥,后者的发展步入快车道,2016年-2018年金东唐均超额完成业绩承诺;2019年上半年,金东唐实现销售收入1.02亿元,同比增长58.52%,完成净利润1813万元,同比增长33.79%,且目前智能检测设备及自动化设备订单充足,展望来年依然乐观。 投资建议:(1)从长远的发展趋势上来看,更精密、集成度更高、功能更强是PCB发展的确定性趋势,光韵达的激光应用服务和智能检测设备两项业务有长期增长的逻辑;(2)从周期的层面看,5G的快速推广将成为未来几年重要的趋势,将为光韵达的业务带来可观的增量;(3)从公司的层面看,“激光应用”+“智能装备”共同发展,公司已经成为国内激光加工环节最具竞争力的企业,未来随着技术的升级,公司市场地位有望进一步增强,且随着公司进一步的业务拓展,航空航天、3D打印等将有望在未来几年为公司的业绩提供额外的增量。看好公司长远发展,预计公司业绩拐点即将到来,预计2019-2021年公司的EPS(最新股本摊薄)分别为0.33、0.53、0.68元,对应当前股价的市盈率分别为47.3倍、29.0倍、22.8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)因收购企业业绩不达预期而带来商誉损失的风险:公司近年来相继收购了金东唐、通宇航空等企业股权,若这些公司经营恶化,业绩不达预期,将可能带来商誉损失的风险;(2)5G技术推广不及预期的风险:我们预计5G技术的推广将为公司业绩带来客观增量,但若5G技术因某些原因无法快速推广,则会影响公司业绩释放;(3)航空零部件制造及3D打印业务发展低于预期的风险:公司在电子信息制造业之外广泛拓展自己的业务范围,其中包括航空零部件制造及3D打印等领域,若在这些领域的业务拓展不及预期,将影响公司的整体业绩。
汇川技术 电子元器件行业 2020-01-22 30.73 -- -- 31.37 2.08% -- 31.37 2.08% -- 详细
贝思特并表增厚业绩,受多因素影响归母净利润增速放缓:公司预计19年实现营业收入67.56-79.30亿元,同比增长15%-35%;实现归属于上市公司股东的净利润8.75-11.09亿元,同比下滑5%-25%。根据公司公布的全年业绩测算,4Q19公司实现营业收入18.48-30.22亿元,同比增长-4.50%-+56.18%;实现归母净利润2.29-4.63亿元,同比增长-38.61%-+24.13%。贝思特于19年7月份实现并表,3Q19实现营收7.18亿元,预计4Q19对公司营收仍有较大贡献。公司归母净利润出现下滑的主要原因包括19年工控市场处于底部调整阶段、公司薪酬成本及激励费用增加和增值税软件退税金额减少。 近期PMI重回荣枯线之上,看好公司通用自动化业务底部复苏:根据国家统计局数据,19年11/12月PMI分别为50.2/50.2,重回荣枯线之上;此外19年12月制造业投资增速为6.1%,较11月大幅反弹4.1个百分点,显示出工控下游行业需求在逐步恢复。根据产业调研了解的信息,从19年10月份开始国内工控企业普遍出现单月订单同比转正,公司的工控业务也呈现不断向好的势头。19年公司在产品端通过推出新的控制类和伺服产品,对安川等外资的替代能力进一步增强,市场综合竞争力在持续提升。我们预计,在目前中美已经签署第一阶段经贸协议的背景下,制造业投资信心将有所恢复,看好20年公司通用自动化业务的底部复苏。 电梯大配套实力进一步增强,有望显著受益于地产竣工周期:19年公司通过收购贝思特,在电梯行业提供大配套的实力进一步增强;预计随着公司原有电梯业务与贝思特业务的整合逐步完成,协同效应将逐渐显现。根 据国家统计局的数据,19年12月份房屋竣工面积累计同比增长2.6%,环比大幅提高7.1个百分点,显示出地产行业在加速竣工;截至19年11月,我国电梯产量累计同比增长14.9%,地产竣工对电梯的需求在快速增长。我们预计,随着地产竣工加速和存量电梯维保、旧楼加装电梯改造等需求的持续扩大,以及公司来自国际客户收入占比的提升,预计公司电梯业务将保持稳健增长。 投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,19年公司通过收购上海贝思特增强了提供电气系统大配套的能力。目前在中美已经签署第一阶段经贸协议的背景下,我们预计制造业投资信心将明显恢复,看好20年公司工控业务的复苏。此外,地产行业加速进入竣工周期,预计将推动电梯需求的快速增长,公司电梯业务有望显著受益。我们维持对公司19/20/21年的归母净利润预测分别为10.63/14.11/17.30亿元,对应最新摊薄EPS分别为0.61/0.81/1.00元,对应1月17日收盘价PE分别为50.2/37.8/30.8。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务将产生较大影响;2)如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3)若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。
药石科技 医药生物 2020-01-22 69.20 -- -- 91.18 31.76% -- 91.18 31.76% -- 详细
多因素致短期业绩承压,业务运营无忧: (1)Loxo规模化订单的周期性结算增加了公司短期业绩的波动性。根据公司财报,2018年药石对Loxo的销售额约为1.51亿元,就砌块供应商而言,单个新药上市准备所带来的订单不太可能维持在这么大的规模,其供应必然会在年度、季度间存在波动。但就公司传统实验室级业务而言,其行业供需格局与公司业务增速均未出现明显变化。 (2)公司2019年9月完成股权激励授予,2019Q4产生股权激励摊销费用近1090万元,对当期业绩产生负面影响。若剔除该摊销费用影响(并考虑对应的所得税调整),则公司经调整的扣非归属净利润增速中值在28.56%。 (3)公司2018Q3收购的浙江晖石尚处于调整过程中,通过投资收益对当期业绩造成负面影响。从2019H1财报推算,晖石上半年亏损近1600万元,截止2019Q3其亏损已收缩至1300余万元,预计全年有望进一步改善。 综上,药石的短期业绩在多因素共同作用下出现一定波动,但我们认为公司本身的业务运营并无大碍。 打造药物发现筛选平台,扩大公司优势: 药石能在分子砌块研发制造领域脱颖而出的核心原因在于高管层熟悉新药研发的流程、进展及对应需求。公司正着手打造药物发现与筛选平台,进一步发挥自身优势。 目前公司自有研发团队携手安纳康(已并入药石旗下)共同布局了DEL、FBDD、CADD、肿瘤细胞文库、表观遗传筛选等药物研发方向。未来公司有望通过知识产权的转让及对应产品的供应实现收益。 维持“推荐”评级:公司由实验室级分子砌块的研发供应起步,凭借领先的理念和新颖的产品取得业内广泛认同,并进而延伸出砌块的规模化生产供应业务。同时公司充分挖掘自身研发实力,布局新药发现与筛选平台,以自主知识产权方式介入药物研发过程。因Loxo规模化订单周期及股权激励摊销因素,调整2019-2021年EPS预测为1.08、1.43、2.01元(原预测1.30、1.83、2.53元)。我们继续看好公司在砌块领域的地位及新药发现与筛选平台打开的额外增长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-22 8.89 -- -- 8.83 -0.67% -- 8.83 -0.67% -- 详细
提高研发投入,加大成本摊销,全球化顺理成章,国内+海外市场共振。公司2019年发布哈弗521全球化战略,加快进军海外步伐,我们认为主要原因如下:国内市场由于特殊历史原因,产能严重过剩,海外市场供需关系相对缓和,进军海外顺理成章;公司处于从100万迈向150万甚至200万销量门槛,提高研发投入+车型平台化是其必然选择,有助于加强其车型的竞争力,进军海外扩大销量基盘有助于其摊销研发成本,提高盈利能力;成为全球品牌,在海外市场打出影响力有助于反哺国内,提高其品牌在消费者心中的认知。 印度汽车市场复合增速较快、SUV市场潜力巨大:印度经济发展较快,拥有人口13.5亿,2019年乘用车销量296.4万辆,2010-2018年销量CAGR为4.4%,未来依然具备较大增长潜力。截至2019年SUV份额为11%,相比欧洲、中国、美国30%-45%左右的市场份额仍有较大提升潜力,现阶段销量靠前车型以经济型小型SUV为主。2019年国内的名爵品牌凭借MGHector(以宝骏530为基础打造)年销量已经进入SUV销量前列,我们尤其看好印度SUV市场发展。 收购GM工厂进军印度、辐射中东和非洲市场、优势在于成本控制+产品可靠性:通用印度塔里冈工厂于2008年建成,位于印度西部,其年产能为16.5万台整车和16万台动力总成,紧靠西海岸港口,向西可以辐射中东、非洲市场,此项收购预计于2020年下半年完成。公司预计2020年2月将参展印度车展,带领旗舰SUV哈弗H9、电动车欧拉品牌参展,并发布印度市场战略,进军印度市场。印度目前最大品牌为铃木,占市场份额约为50%,销售车型多为可靠低廉的小型车,以此类推预计长城的成本控制能力+可靠的SUV产品为其在印度市场优势所在。 积极推进全球化、打开盈利空间:公司2019年出口销量为6.5万台,同比+38.7%,2019年6月俄罗斯图拉工厂投产,截止2019年11月,俄罗斯销量已经超过1万辆(预期2020年销量超过2万台),公司全球化战略稳步推进,我们预计未来三年公司将在全球新开设三家工厂,打开全球化空间。由于海外市场竞争程度逊于国内,我们预计在一定规模效应下,海外市场盈利能力将处于更高水平,看好公司海外市场在3-5年达到30万销量市场规模。 盈利预测与投资建议:公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现,看好未来发展。维持业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.55、0.94、1.27元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)海外市场政策及经济波动风险,海外市场规模较小,抗风险能力低,政策及经济波动会影响海外工厂盈利。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-17 24.80 28.00 20.95% 25.17 1.49% -- 25.17 1.49% -- 详细
公司库存水平显著优于行业,2020年1Q销量端承压较低。从库存角度看,行业2019年1-11月绝对库存水平从1.5个月上升至2.9个月,而上汽自主绝对库存从12.7万台下降到2.1万台(0,4个月,经销商+OEM),2020年全年库存压力无忧,上汽通用五菱从41万台下降到33.7万台(3.6个月),上汽大众和上汽通用库存水平提高约20-25%,但是与行业库存水位基本持平。从库存角度看,预计2020年1季度公司库存压力要显著小于行业,对批发销量端造成的压力较小。 2020年预计大众+自主销量稳步复苏,通用品牌有望改善。从终端销量角度来看,通用汽车为2019年最大拖累,2019年全年销量下滑幅度较大,主要原因是:1、三缸机垂直切换导致产品力受损、消费者观望;2、凯迪拉克和雪佛兰品牌新老产品交替导致销量出现暂时性波动,往2020上半年看,凯迪拉克品牌3款轿车产品型谱补齐,叠加新品爬坡上量,预计将实现超越行业增长,而通用汽车别克和雪佛兰品牌通过19年下半年调整,预计英朗、科鲁泽、威朗、科沃兹等低端跑量车型将逐步搭载L2B 1.5L四缸发动机进行过度,未来再搭载全新四缸发动机,2020上半年上汽通用销量有望得到改善。 大众推动新能源+高端化,自主品牌发力海外,分红率有提升潜力,看点颇多。上汽大众MEB平台预计2020年底投产,2021年上汽奥迪新车投产,给公司带来新的利润增量,2020年荣威RX5进行中改,新车值得期待,2021年全新平台上市,打造新一代智能座舱+全新动力总成,预计将拉动其份额提升,名爵品牌海外销量在2019年14万的基础上有望继续实现大幅增长,集团2020年海外目标45万辆(同比增长28.6%)。公司在新能源、全球化、自主品牌上看点颇多,且分红率有进一步提升潜力。 盈利预测与投资建议:大众品牌电动化和豪华车合资稳步推进,通用品牌有望改善,分红率有提升空间,由于行业景气度低于预期,调整原有业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为2.19、2.54、2.69元(原有2019-2021年业绩预测为2.48、2.60、2.75元),维持“推荐”评级,给予2020年11倍PE,目标价28元。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-01-17 35.80 -- -- 36.35 1.54% -- 36.35 1.54% -- 详细
摘要:非瘟常态化拉长了头部公司产业升级的窗口期。温氏天生具有“整 合”基因,当前已完成生产端一体化整合,并向下游“屠宰-生鲜”布局。 后非瘟时代,公司短看集中度提升、单场升级迭代,长看全产业链一体化 整合。乘产业升级浪潮,全链条布局之肉蛋白航母正扬帆起航。 打造全链条肉奶食品平台,猪&鸡出栏全国第一。公司以黄羽鸡起家,深 耕禽畜养殖 30余载,以养猪、养鸡为主导产业,横向拓展乳业、水禽、 蛋鸡、养鸽等成长产业,纵向加速产业链一体化布局,致力于打造全产业 链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。公司猪&鸡出栏均为全国第一,19年肉 猪出栏 1852万头,约占全国生猪 4%,收入 395.5亿元,同比+20%、肉 鸡出栏 9.25亿羽,约占全国黄羽鸡 20%,收入 258.9亿元,同比+34%。 生产端一体化布局完善,加速向屠宰-生鲜延伸。1)温氏“公司+农户” 模式本质是通过“订单合同”将育肥环节外包给专业化育肥场,通过精细 化管理使完全成本持续下降,低成本稳健扩张穿越周期。公司育肥场规模 化&专业化程度仍有较大提升空间,单场升级迭代将大幅提升生产效率;2) 公司苗+料+药+设备布局成熟,生产端一体化整合完成;3)后非瘟时代 屠宰在产业链定位上移,公司加速切入屠宰-生鲜领域,向终端延伸赚取 溢价。 非瘟拉长头部公司扩张期,政策&融资空间大幅提高。外部冲击(环保限 养+非瘟)一次性清退行业约 50%产能,为产业链条上系统作战能力卓越、 具有企业家精神的头部企业的扩张腾出极大的利润、政策、融资空间,非 瘟常态化拉长了头部企业产业升级的时间窗口。公司 3Q19生产性生物资 产恢复明显,预计 4Q19末能繁存栏增至 130万头,4Q19出栏均重提升 至 120+kg,并加快投资并购进行异地扩张。育肥猪完全成本未来随生物 安全体系建设完善有望持续下降。 黄鸡价格延续高景气,公司收购京海补齐白鸡板块。测算 2020年受非瘟 持续影响,国内猪肉总供给量较 19年或再降 13.5%,猪价持续高位震荡,方正中等线简体 有望支持黄羽鸡价格高景气。公司是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司,预计 19年肉鸡出栏量 9.25亿只,20年出栏有望增 10%+。19年 12月公司完成现金收购京海禽业 80%股权,补齐禽肉蛋白重要板块。 全链条布局之肉蛋白航母,乘产业升级浪潮砥砺前行,“强烈推荐”。公司当前已完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局,正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。非瘟常态化拉长头部公司产业升级窗口期,公司天生具有“整合”基因,在后非瘟时代,短看集中度提升、单场升级迭代,长看全产业链一体化整合。全链条布局之肉蛋白航母,乘产业升级浪潮砥砺前行,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。预计公司 19-21年营业收入为 7 14、1018、962亿元,同比增 24.5%、42.9%、-5.5%;归母净利润为 143、339、173亿元,同比+260.2%、+138%、-49.1%;EPS 为 2.68、6.39、3.25元,对应 19-21年 PE 分别为 13.5X、5.7X、11.2X。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、饲料原料价格波动风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响;6、进口肉食品对国内畜禽养殖的影响:如果国家相关政策进一步放开,进口肉类产品数量及金额可能会上升,将会对国内畜禽养殖业整体带来一定冲击。
东诚药业 医药生物 2020-01-16 16.29 -- -- 17.19 5.52%
17.19 5.52% -- 详细
乳腺癌已经成为女性第一高发肿瘤。据美国癌症协会论文估计,2018年全球新发乳腺癌210万例,占所有肿瘤的11.6%。根据我国国家癌症中心发布报告,中国2014年乳腺癌新发病例约28万例,占女性恶性肿瘤16.51%,居女性恶性肿瘤首位,且发病率以3%-4%的速度持续增长。 前哨淋巴结检查(SLNB)是乳腺癌临床分期的重要指标,核素示踪剂受优先推荐使用。前哨淋巴结(SLN)是最早接受肿瘤区域淋巴结引流和发生肿瘤转移的淋巴结。相比于传统的腋淋巴结清扫(ALND),前哨淋巴结检查(SLNB)具有创伤小、上肢水肿并发症发生率低等显著优势。美国NCCN乳腺癌临床实践指南以I类证据推荐腋淋巴结阴性的早期乳腺癌病人优先选择SLNB作为分期的标准方式,也被中华医学会外科学分会引入专家共识及技术操作指南。乳腺癌SLNB的示踪剂包括蓝染料和核素示踪剂,首先推荐联合使用蓝染料和Tc99m标记的核素示踪剂,可以使SLNB的成功率提高、假阴性率降低。 引进北京肿瘤医院Tc99m标记的美罗华(Tc99m-SLN-F),进军乳腺癌领域。Tc99m-SLN-F是由北京肿瘤医院自主研究开发的药物,主要用于特异性乳腺癌前哨淋巴结显像剂。通过与前哨淋巴结内B细胞表面CD20分子结合,定位于SLN内,从而显像。该产品具有定位靶点明确、SLN摄取率高、SLN显像或活检时间不受限、无次级淋巴摄取、可控制每次注射显像剂的分子总量、注射点滞留率低等优势特点,目前已成功用于乳腺癌前淋巴结显像及手术8000余例,是肿瘤医院做乳腺癌手术前的常规检查之一。东诚药业以总价800万的金额受让该产品全部权益,将进一步扩充其核素药物产品管线,且未来与北京肿瘤医院存在进一步合作可能。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级。核药由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,在集采时代投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核药行业被压抑的巨大市场,公司网点布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元,当前股价对应2020年PE仅28倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
博腾股份 医药生物 2020-01-16 16.80 -- -- 27.93 66.25%
27.93 66.25% -- 详细
Q4保持高增长,利润率仍有改善空间: 以业绩预告中值推算,2019Q4单季度实现营收4.59亿元(+31.83%),实现归属净利润4428万元(+64.98%),延续之前的高增长。Q4单季度净利润率约9.65%(+1.94PP),剔除股权激励摊销因素,实际运营净利润率在10%以上。 考虑行业正常利润水平及公司运营现状,我们认为公司利润率仍有改善空间。从短期来看,业务量的进一步增加摊薄了固定资产折旧等固定成本,整体毛利率仍有1.50PP-2.00PP左右的上行空间;中长期看,随公司业务附加值提升,毛利率有望提升到45%。 CRO发展提速,制剂、生物CMO进入布局期: 为提升技术附加值与客户粘性,公司较早就开始布局CRO领域。在整合新泽西实验室、J-STAR和国内实验室后,公司CRO团队基本成型。下一步,公司将追加更多研究人员,尤其是CRO条线人员以满足旺盛的客户需求。预计2020年公司CRO收入增长将进一步加速。 公司位于苏州的生物CMO基地正在建设中,2020年将先启用实验室承接早期研究项目;位于重庆和上海的制剂业务也在加紧筹备中,同样会从中小规模业务起步。制剂CMO稳定运营后拥有相比APICMP更好的获利能力,而博腾选择发展的复杂制剂方向也具有相当高的壁垒,若该业务线能顺利孵化成功将为公司打开更大的发展空间。 维持“推荐”评级:随公司订单情况、客户/业务结构持续改善,公司已逐步回归发展正轨。CRO、制剂、生物CMO等布局进一步推进,拓宽公司能力边界。维持2019-2021年EPS为0.33、0.45、0.60元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
东方电缆 电力设备行业 2020-01-16 12.40 -- -- 12.56 1.29%
12.56 1.29% -- 详细
业绩超预期,四季度盈利水平进一步提升。公司公告,2019年实现归母净利润约4.55亿元,同比增长约165%;2019年主营业务收入同比增长约20%,海缆系统及海洋工程产业营业占比超过40%。整体看,公司收入规模符合预期,归母净利润超出市场预期。估计2019年四季度营收规模10-11亿元,单季归母净利润约1.53亿元,盈利水平较三季度进一步提升,主要由海缆及海洋工程业务收入占比提升所致。 在手海缆订单饱满,2020年业绩增长有保障。2019年,公司新增海缆及敷设订单约23亿元,同比增长约17%,截至2019年底,估计公司在手的相关订单达26亿元及以上,2020年海缆业务规模有望进一步增长。考虑国内海上风电抢装因素,预计2020年将是海缆招标大年,海缆供需情况有望进一步趋紧;公司产能规模有望进一步扩充,未来两年海缆业务持续增长确定性较强。 全球海上风电蓬勃发展,海缆业务中长期前景可期。近年,随着技术的快速进步,海上风电成本快速下降,英国海上风电第三轮CfD招标项目的中标电价已低至约0.36元/千瓦时,海上风电的高景气已经由欧洲和中国外溢至全球其他地区。国内方面,2019年通过竞价方式招标的海上风电项目超过4GW,为2021年抢装之后提供项目储备;日本、中国台湾、韩国、越南等周边国家和地区海上风电加速发展,为国内海缆企业提供增量市场机会,公司海缆业务有望获得较长的市场机遇期。 投资建议。考虑公司2019年盈利水平略超预期,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润4.55、5.74亿元(原值4.32、5.39亿元),对应EPS0.70、0.88元,动态PE16.7、13.2倍。公司海缆业务竞争力突出,未来发展前景较好,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,新增装机规模可能不及预期。2、海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。3、目前国内海缆竞争格局较好,未来不排除主要竞争对手大幅扩产或新进者涌入,导致竞争格局恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名