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卫宁健康 计算机行业 2018-09-21 14.41 -- -- 15.19 5.41% -- 15.19 5.41% -- 详细
卫宁是国内医疗信息化龙头企业:卫宁是国内医疗信息化领域最早成立的企业之一,长期专注于医疗IT业务。公司经营策略与目标客户群体明确,重视研发与员工激励,产品线完整,业务网络辐射全国。上市以来,公司经营状况良好,通过内生外延实现稳健增长,营收增速始终保持在25%以上,近三年扣非归母净利润增速也基本处于20%以上,已成为国内医疗信息化领域收入规模居前的龙头企业。2017年,在IDC发布的年度全球医疗科技公司50强榜单中,卫宁排名第33位,是中国乃至亚洲地区唯一的入榜企业。 “传统+创新”双轮共同驱动企业成长:2015年,卫宁启动双轮驱动发展战略,在快速发展传统医疗信息化业务的同时,推动“互联网+健康服务”创新业务发展。卫宁传统业务已覆盖5000家以上医院以及110家以上卫生管理机构,相比于同业竞争对手,卫宁产品标准化程度相对较高,主要目标客户群体为二级医院。2017年起,行业开始步入高景气周期,且大单数量明显增加,项目门槛提升带动行业集中度提升的逻辑下,我们预计卫宁传统业务未来1-2年的收入增速将保持在30%左右。 卫宁“4+1”创新业务体系囊括“云医、云康、云险、云药+创新服务平台”,基本可实现对“互联网+医疗健康”主要环节的全覆盖。其中,云医、创新服务平台是核心业务,云药、云险也是重点,布局云康则是为了实现更为完整的生态协同。与多数友商不同,卫宁创新业务以自身医院IT产品为基石,重点定位于医疗机构的技术服务平台,与近期发布的互联网医疗新规精神相符。目前,创新业务发展顺利,布局初步成型,2018年或可实现盈亏平衡,近1-2年内有望进入爆发期,打开成长新空间。 行业动力强劲利好公司业务发展:首先,中国医疗信息化的整体水平仍十分有限,相关IT投入与发达国家相距甚远,加之新一代IT技术为医疗机构带来新需求,互联网医疗也成为新的成长点,巨大的市场空间仍是行业发展根本的内生动力;其次,近年中国医卫领域改革力度明显加大,重磅政策密集颁布,如医联体建设要求、医院信息化标准的提出、电子病历建 设要求、对互联网医疗的规制等均是行业发展的重要催化剂,新一轮医疗机构改革也强化了政策落地的保障;再次,互联网势力的介入大大加速了互联网医疗的发展,尤其如腾讯、阿里、平安好医生等巨头和独角兽为产业带来发展所需的流量、技术和资本,而近期卫宁与阿里达成了股权和战略层面的合作,有望助力公司业务加速扩张和深化升级。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年卫宁健康的营业收入分别为15.87、21.11、27.67亿元,同比增速为31.8%、33.0%、31.1%;归母净利润分别为3.21、4.28、5.57亿元,同比增速为40.2%、33.3%、30.1%;相应EPS分别为0.20、0.26、0.34,对应9月18日收盘价的P/E水平为72.6x、54.5x、41.8x。当前,公司传统医疗信息化业务正处于高景气周期,利润正在加速释放,而从中长期看,公司长期的专注、强劲的核心竞争力以及“双轮驱动”的战略布局均值得看好,创新业务将打开成长新空间,故而首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 1) 医疗机构IT投入不足。国内多数医院创收能力有限,加之融资环境严峻,经济下行使得地方财政状况趋于紧张,这可能使得医疗机构IT投入不足,限制公司收入和利润增长; 2) 互联网医疗发展状况不及预期。互联网医疗的业务模式、盈利模式等仍未完全定型,普及范围和付费意愿依旧有限,如发展状况持续逊于预期,将对公司创新业务盈利构成限制; 3) 政策不确定性。医疗健康行业受政策影响较大,如政策对医改的支持力度不足,或对互联网医疗构成进一步钳制,将制约公司业务发展。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-20 8.24 -- -- 8.22 -0.24% -- 8.22 -0.24% -- 详细
铁总旗下优质资产,西煤东运主干道:大秦铁路是铁总旗下最优质的上市公司,管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线,口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线,衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路,并持有朔黄线41.6%的股权。大秦线作为大秦铁路的核心资产,设计产能为4.5亿吨,是西煤东运的第一大通道。 西煤东运+公路治超,大秦线有望继续满载运行:我们认为,大秦线有望继续满产运行。一方面是因为煤炭供给和需求的区域差异,我国煤炭主要集中分布于三西地区,山西、陕西、内蒙产煤量占比逐年提高,2018年6月已达到68.9%,而我国对于煤炭需求比较大的地区集中在环渤海、华东和华南地区,对煤炭运输的需求大。另一方面,随着公路治超、公转铁等政策的推行,将导致汽运煤回流。 新清算办法将有利于调动承运企业揽货积极性:2017年年底,中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。一方面,能够显著提高铁路运输企业开展货运市场营销、开拓货源、承揽货物的积极性,有效提升企业市场经营意识和服务意识;另一方面,通过确定合理清算标准,能够确保提供服务的企业抵补基本成本。货运承运清算模式能够建立起明确的市场营销激励导向,利用经济手段加强运输企业市场主体地位。 投资建议:大秦铁路不是成长股,也非周期股,而是属于高分红的公用事业股,所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过,维护成本不高,资产负债率很低,2017年底,公司资产负债率为20.97%,盈利能力较强,ROE维持高位,2017年ROE为13.5%。并且,具备充裕的现金流,历史分红比例较高,2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流,大秦铁路有望维持高运量,我们预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.90元、0.96元、1.03元,对应PE分别为9.1x、8.6x、8.0x,PB分别为1.2x、1.1x、1.0x,相较于美股铁路上市公司,当前估值较低,防御价值突出,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源替代风险:环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响,风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需求影响将持续存在。(2)经济增速不及预期风险:国内挤压资产泡沫,压缩货币与财政政策实施空间,同时与美国贸易摩擦,都可能引发经济增速不及预期的风险,进而煤炭运输需求低于预期。(3)进口煤政策的不确定性风险:随着进口煤对国内市场影响越来越大,如果政府不约束进口煤数量和质量,可能会对行业供给端产生较大影响。(4)公路治超不达预期、公转铁不达预期风险:会带来汽运煤炭回流不达预期,影响铁路运输收益。
中设集团 建筑和工程 2018-09-20 16.21 -- -- 16.16 -0.31% -- 16.16 -0.31% -- 详细
全国领先交通工程咨询企业,1H18业绩持续高增长:公司是一家全国领先的交通工程咨询企业,前身为“江苏省交通规划设计院”,拥有工程设计综合甲级资质(最高)。公司业绩持续高增长,2014-2017年营收与归母净利复合增速分为30.1%/21.4%,1H18实现收入17.0亿元(YoY+68.0%),归母净利1.7亿元(YoY+39.0%)。1H18公司新承接业务额33.7亿元(YoY+26.9%),其中公路类/市政类/水运类设计订单额占比分别为44%/21%/5%,在手订单充足将保障未来业绩持续释放。 积极财政利好基建反弹,勘设龙头有望受益行业整合:交通工程咨询行业景气度受交通基建投资影响显著,2018年7月以来,我国宏观政策转向稳增长,财政政策发力助地方债发行提速,资金来源改善将带动公路/铁路/轨交等行业投资回暖,前端设计咨询行业有望充分受益。我国工程咨询企业众多,行业集中度较低(CR10:15%、CR60:33%),存在“资质、区域、条块”三大发展瓶颈。上市勘设龙头有望凭借自身品牌效应与资本实力持续提高市场覆盖率,推动行业市场整合,未来有望实现“强者恒强”。 内生外延完善全国化布局,智慧交通开启未来成长:公司内生外延并举,一方面通过投资设立子/分公司实现全国化布局,另一方面积极外延并购优质标的(宁夏院/扬州院),提升公司综合竞争力。同时,公司积极拓展智慧交通/民航设计咨询/生态环保等多元化新兴业务,拓宽发展空间。公司在智能交通设计/科研领域起步较早,专业经验丰富,目前已建立起高速公路三大系统、城市智能交通系统、城市智慧停车等一系列技术服务体系,随着公司产品不断升级,智慧交通有望引领公司未来成长。 股权激励绑定员工利益,公司成长动力充足:公司人才实力不断增强,截止1H18拥有研究员级高工81位(YoY+3.8%)和高工563位(YoY+14.2%),硕士以上学历员工占比达34.5%。公司薪酬福利稳步增长,17年人均薪酬达26.8万元,处行业前茅。此外,公司于2017年推出了股权激励计划,向高管及核心骨干共146人授予限制性股票,进一步绑定了员工利益,释放了公司成长动能。 盈利预测与投资建议:公司是全国领先的交通工程咨询企业,多年来内生外延并举助推业务全国化布局,助推公司业绩持续高增长。公司在巩固传统业务优势的同时积极拓展新兴业务,未来有望实现转型升级,打开新的成长空间。预计公司2018-2020年EPS分别为1.24元、1.60元和2.04元,对应当前PE分别为12.3倍、9.5倍和7.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、交通基建投资规模波动风险:公司主要从事的交通领域工程咨询业务与国家交通基础设施投资之间关系较为密切,如果未来国家交通基础设施投资出现大幅下滑,将对工程的收入结构以及业绩增速产生不利影响。2、应收账款回收风险:公司所处交通基建工程行业内垫资现象较为普遍,企业普遍应收账款余额较高,虽然公司客户主要为政府部门及其下属的基础设施投资管理公司,违约可能性较小,但如果未来应收账款不能按时收回,将导致公司计提的坏账准备大幅增加,影响报表净利润。3、专业人才流失风险:公司所从事的工程咨询业务属智力密集型行业,业务的发展与公司所拥有的专业人才数量和素质紧密相关。但若核心技术人员和优秀管理人才大规模流失,将给公司的经营发展带来不利影响。
高乐股份 电子元器件行业 2018-09-19 3.61 -- -- 3.94 9.14% -- 3.94 9.14% -- 详细
中标金额1.12亿元,明显增厚公司业绩。高乐教育在手订单3.05亿元,加上此次中标项目金额1.12亿元,高乐教育在手订单总计4.17亿元,本次中标项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司2018年度经营业绩产生积极影响。 首次中标汕头市项目,市场版图再下一城。中标汕头市潮阳区“互联网+智慧教育”项目,继此前的普宁、揭西项目,公司市场版图中增加汕头。此次中标,是公司互联网教育业务技术创新实力和综合竞争力的又一重要体现,有利于进一步提升高乐教育的品牌知名度和行业影响力,为持续拓展互联网+智慧教育项目创造有利条件。 与中国电信合作中标,有利于未来双方进一步合作。公司此次与中国电信广东分公司组成联合体中标,随着合作的深入,有望借助中国电信的渠道进一步开拓市场。 投资建议:我们此前的报告中即预期下半年是学校采购旺季,公司有望进一步中标项目,此次中标符合预期,维持公司2018年-2020年EPS预测分别为0.12元、0.15元、0.20元,目前股价对应PE分别为28.7倍、22.9倍、18.0倍。借助过硬的技术实力,以及渠道端与第三方网络运营商和神舟数码建立深度合作关系,公司成长进入快车道,我们看好公司在教育信息化业务领域的发展前景。此次高乐教育中标有利于提升公司影响力和加深与中国电信的合作,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。维持“推荐“投资评级。 风险提示:1、国际玩具市场不确定加大风险。公司玩具产品以出口为主,出口地主要包括欧盟、北美、拉美等国家和地区。近来,国际贸易摩擦加剧,外贸业务不确定性明显增强。受电商冲击,国际批发市场竞争更加激烈。全球线下玩具零售龙头玩具反斗城等公司破产清算,也对渠道销售规模造成了影响。2、人民币升值风险。公司出口产品主要采用美元结算。人民币汇率波动会给公司带来以下影响:一是汇兑损益,二是出口产品的价格竞争力,若人民币汇率波动,公司产品在国际市场的性价比将会改变,如果未来人民币持续升值将给公司的经营业绩带来一定的影响。3、并购整合风险。为增强公司长期可持续发展实力,公司通过并购扩张布局互联网教育业务。通过并购整合,公司业务规模、市场空间和竞争实力得到了明显提高。但是,并购也导致公司管理半径加大,要求公司建立更加完善的经营管理体系,不断提高内部治理水平。若公司对并购标的不能进行有效整合,充分发挥协同效应,将会对公司的经营业绩产生一定的影响。
京新药业 医药生物 2018-09-14 12.00 -- -- 11.07 -7.75% -- 11.07 -7.75% -- 详细
廿载春秋华丽蜕变,从原料药到“药品+器械”:公司最早从事喹诺酮类原料药的生产销售,通过多年积累目前已经形成以心血管、消化道、精神神经领域制剂为主,喹诺酮类及特色原料药为辅的医药工业布局,通过收购巨烽显示切入医疗器械领域,明确“药品+器械”的战略方向。2011-2017年收入端CAGR为20.92%,利润端CAGR为44.44%。2018H1收入端、利润端增速分别为41.08%和25.34%,相比Q1均有所回升,其中原料药占比仅28.60%,公司已摆脱对原料药依赖。公司毛利率和净利率分别由2011年的26.39%和4.10%提升至2018H1的62.94%和14.85%,盈利能力不断增强。 成品药扛起增长大旗,进口替代和一致性评价助力:2018H1公司成品药收入占比近60%,增长达到62%,剔除高开影响后销量增长20%以上,成为主要增长引擎。公司心血管和精神神经领域成品药核心品种原研占比高,进口替代空间广阔;一致性方面,公司已申报5个品种均领先市场,瑞舒伐他汀、左乙拉西坦已通过,舍曲林有望近期获批,辛伐他汀等品种进度领先。瑞舒伐他汀已在上海和辽宁中标,初尝一致性评价红利。2018H1公司研发投入1.26亿元,同比增长64%,持续高投入。公司研发项目按照“仿制药-改良型创新药-创新药”的路径阶梯布局,其中精神神经领域储备最多,卡巴拉汀、普拉克索首仿上市有望替代原研,后续P2B001和EVT201两个创新药有重磅品种潜力。 原料药板块结构持续优化,医疗器械否极泰来:公司由喹诺酮类原料药起家,目前主要制剂品种均有对应原料药,形成“原料+制剂”一体化优势通过培育重点品种,2018H1特色原料药同比增长40%,结构持续优化。同时原料药实行事业部运行,内部管理提升,生产工艺优化,产品竞争力增强,喹诺酮类原料药也实现回暖;医疗器械板块,巨烽上半年受管理层交接影响,利润增速下滑,从二季度来看增速回升明显,我们认为巨烽经营低点已过。巨烽ODM业务在国内优势明显,占据50%以上市场份额,同时积极开展市场规模更大的UI业务,未来有望保持20%左右增长。 盈利预测与投资评级:公司成品药受益营销改革、一致性评价、医保调整等因素快速增长,原料药结构持续优化,医疗器械触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力。我们维持2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元和0.77元的预测,当前股价对应2018年PE为24.7倍,PEG<0.8,基本面拐点,性价比凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:随着国家监管法规、注册法规的日益严格,要求的日益提升,以及新药开发本身起点高、难度大,新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2)成本上涨压力:公司产品的原辅材料价格变化,人力资源成本、能源成本的刚性上涨,公司运营成本上涨压力较大。3)市场格局变化风险:医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台,医药行业大环境发生剧烈变化,导致市场竞争格局发生重大变化,对公司而言是机遇也是挑战。4)政策风险:若后续招标政策要求中标企业大幅降价,则将对公司业绩产生较大影响。
高乐股份 电子元器件行业 2018-09-14 3.69 -- -- 3.94 6.78% -- 3.94 6.78% -- 详细
事项: 高乐股份发布《关于控股子公司异度信息与教育部教育装备研究与发展中心签署战略合作协议的公告》。 平安观点: 合作内容。1)开展符合国情教情的创新性“云教学”教育装备产品的研究、展示;2)双方合作成立相关研究机构,深入开展中小学“云教学”形态研究,包括但不限于“云教学”终端设备、网络环境、配套资源以及建设应用的机制模式等;3)双方将根据合作研究实际需要,遴选若干地区作为研究实验基地,不断优化中小学扩大优质教育资源覆盖面的有效实施路径,完善相关综合解决方案,改进配套技术与培训服务。双方合作协议有效期三年,自签字盖章之日起生效,至2021年9月15日止。 合作将显著提升公司品牌影响力和市场竞争力,助力拓展互联网+智慧教育市场。异度信息作为互联网+教育高科技企业,在教学动态交互、视频压缩传输以及基于大数据的资源智能分类和精准推送等方面拥有底层核心技术,打造集多媒体虚拟教学、课堂直播互动、课程资源录制管理、集控管理于一体的“智慧云校”教学应用系统,在互联网+智慧教育领域具备较强的自主创新能力和发展潜力。教育部教育装备研究与发展中心系教育部直属事业单位及国家教育装备权威专业研究机构,据了解,异度信息为互联网教育行业唯一一家与教育部对口直属单位签署战略合作协议的单位。本次战略合作协议的签署,是对异度信息自主创新和技术研发实力的重要肯定,有利于公司及异度信息与教育部教育装备研究与发展中心建立稳定的战略合作伙伴关系,发挥公司及异度信息在教育信息化领域的核心技术及应用服务优势,提升品牌影响力和市场竞争力,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件。 投资建议:维持公司2018年-2020年EPS预测分别为0.12元、0.15元、0.20元,目前股价对应PE分别为29.5倍、23.5倍、18.5倍。借助过硬的技术实力,以及渠道端与第三方网络运营商和神舟数码建立深度合作关系,公司成长进入快车道,我们看好公司在教育信息化业务领域的发展前景。此次异度信息与教育部教育装备研究与发展中心签订战略合作协议,有利于发挥公司及异度信息在教育信息化领域的核心技术及应用服务优势,提升品牌影响力和市场竞争力,为进一步拓展互联网+智慧教育市场创造有利条件,维持“推荐“投资评级。 风险提示:1、国际玩具市场不确定加大风险。公司玩具产品以出口为主,出口地主要包括欧盟、北美、拉美等国家和地区。近来,国际贸易摩擦加剧,外贸业务不确定性明显增强。受电商冲击,国际批发市场竞争更加激烈。全球线下玩具零售龙头玩具反斗城等公司破产清算,也对渠道销售规模造成了影响。2、人民币升值风险。公司出口产品主要采用美元结算。人民币汇率波动会给公司带来以下影响:一是汇兑损益,二是出口产品的价格竞争力,若人民币汇率波动,公司产品在国际市场的性价比将会改变,如果未来人民币持续升值将给公司的经营业绩带来一定的影响。3、并购整合风险。为增强公司长期可持续发展实力,公司通过并购扩张布局互联网教育业务。通过并购整合,公司业务规模、市场空间和竞争实力得到了明显提高。但是,并购也导致公司管理半径加大,要求公司建立更加完善的经营管理体系,不断提高内部治理水平。若公司对并购标的不能进行有效整合,充分发挥协同效应,将会对公司的经营业绩产生一定的影响。
养元饮品 食品饮料行业 2018-09-14 48.20 -- -- 53.49 10.98% -- 53.49 10.98% -- 详细
二十年风雨砥砺前行,缔造核桃乳销量传奇:公司是董事长姚奎章实际控制,管理层&员工广泛持股的民营企业。目前,公司已成为核桃乳行业绝对霸主,17年实现营业收入77亿元,大单品“六个核桃”具备较强市场竞争力。公司以经销模式为主,流通渠道占据主导地位,每年两次旺季签约实现全年大多数销售回款,通过自有+委托加工共5个生产基地覆盖全国市场。过去4年,虽然公司收入增速平缓,盈利能力保持稳健,归母净利复合增速高达9.9%。 铸就宽广护城河,寡头地位巩固:公司在产品、品牌、渠道、规模上均具备较强领先优势,强大的市场竞争力构筑宽广护城河,品类寡头地位已难以撼动。1)产品功能化定位,核心诉求精准,抓住消费者“健脑益智”潜在需求;2)聚焦式广告宣传,抢占消费者心智,“六个核桃”成为品类代言词;3)分区域定渠道独家经销模式,深挖市场潜力及保障经销商利润,“星级服务体系”满足经销商诉求,缜密监管体系维护市场秩序,经销商队伍忠诚度高、战斗力强;4)核桃乳市占率在95%以上,规模优势显著,盈利能力强于植物蛋白饮料竞争者。 期待多路径突破瓶颈,现金奶牛属性突出:公司因外部环境变化&产品逐渐老化,短遇成长烦恼,但产品口感&营养升级,新品梯队蓄势待发,有望重塑产品组合竞争力,且仍有新增长点可供挖掘,期待公司通过四大路径重新打开发展空间:1)深度全国化仍有空间,公司终端数较其他县乡为主的饮料巨头仍偏少,且收入区域来源较集中,或成熟模式继续滚动复制,释放弱势区域潜力;2)进军一二线城市,开拓商超、电商渠道,寻找新增量市场来源;3)走出礼品消费,价格带与牛奶接近,“高考季”系列动作下,期待自饮市场取得突破;4)公司品牌运作能力及渠道操作能力可支撑品类多元化,或效仿娃哈哈等先辈打造饮品品类舰队,再造增长驱动引擎。此外,即使悲观假设下,参照旺仔牛奶&双汇火腿肠,竞争的趋缓及费用投放的减少,公司净利率可以维持高位,是长期可持续的现金奶牛标的。 募投项目:完善营销网络& 20万吨产能建设:公司IPO募集资金净额32.66亿元,拟投资29亿元分3年用于营销网络建设及市场开发项目,主要为高强度的广告费用投入及商超渠道陈列优化。此外,公司拟投资3.66亿元用于年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目,以此替代4 条老旧易拉罐灌装生产线。我们认为公司通过募投项目投入,有望维护品牌影响力、拓宽销售网络及缓解旺季产能不足问题,持续强化公司市场竞争力。 投资建议:公司作为核桃饮品绝对霸主,功能化产品定位、品牌抢占消费者心智、出色渠道管控力及规模效应使得“六个核桃”寡头地位巩固。虽公司业务端逐渐遭遇瓶颈,但产品升级有望重塑竞争力,且仍有新增长点可供挖掘,期待公司通过四大路径重新打开发展空间。我们认为公司短遇成长烦恼,但业务仍具长期成长性,且悲观情形下也是现金奶牛型标的,当前估值下具备较强吸引力。我们预计公司18-20年EPS分别3.48、3.72、4.01元,同比增13.6%、6.8%、7.7%,对应PE分别为13.7X、12.9X、11.9X,首次覆盖给予“推荐”评级! 风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响;2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响;3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-09-11 28.36 -- -- 31.55 11.25% -- 31.55 11.25% -- 详细
事项: 上汽集团公布8月产销快报,8月销量52.8万辆(同比+0.3%),其中上汽大众15.6万辆(+2.7%);上汽通用15.9万辆(-3.8%);上汽乘用车5.0万辆(+23.0%);上汽通用五菱14.6万辆(-5.8%)。上汽累计销量453.2万辆,同比+9.1%。 平安观点: 自主品牌新能源销量稳健、名爵HS即将上市。自主品牌新能源8月销量估计为1.1万辆,环比+8.6%,其中PHEV车型销量占比为60.2%,主要销量贡献车型仍然为纯电Ei5、插电ei6、纯电erx5。近期光之翼车型上市,补贴后售价26.88-30.88万元,价格相对亲民,高功率版本百公里加速4.8S、最大NEDC续航里程为403KM,预计稳态月销可达2000台以上;名爵紧凑型SUV HS即将上市,高配置版本预售价格符合预期为17.18-19.78万,参照荣威RX5预计HS月销有望达1.5万以上。 受制于行业疲软、合资品牌表现较差。通用、大众8月销量增速较低,其中上汽大众主要是新车在2017下半年基本爬坡完毕,基数变高,影响同比表现,通用品牌销量录得负增速,主要由于三缸机问题导致主力车型英朗销量受到影响。预计9-12月大众和通用品牌有望维持稳健增长,凯迪拉克紧凑SUV XT48月上市,全系2.0T售价25.97-39.97万,较ABB车型售价低3-7万,有望贡献增量,2019年多款SUV和豪华车产品迎来换代,迎新品周期。上汽大众帕萨特MQB版本年内上市,紧凑型SUV 途岳也将于11月上市,提供新的增量,抵御行业周期波动。 自主新能源发力、合资车企新品不断。自主品牌通过新能源提升产品价格,拉升品牌价值,未来多款车型新能源版本将不断上市,插电车型技术领先,有望提振销量。通用大众在产品布局、新能源储备上都较为丰富,豪华车凯迪拉克、上汽大众仍将在2019年推出多款新品,保持领先于行业的增速,业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议:尽管行业疲软,但公司自主品牌新能源向上,合资稳健增长,分红率较高,维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。
宇通客车 交运设备行业 2018-09-10 14.68 -- -- 14.80 0.82% -- 14.80 0.82% -- 详细
8月销量下滑符合预期,第311批新车公示有望提振市场需求。新能源补贴政策过渡期叠加增值税率下调,导致部分客户需求提前释放,6、7月份新能源客车销售低迷,我们估计公司8月份新能源客车销量不到1000辆,同比下降约60%,符合预期。8月16日,工信部发布第311批新车公示,宇通客车多款新能源车入榜,部分其他客车厂亦跟进推出新品,行业新品周期有望催生新的订单需求,预计淡季过后公司销量将恢复增长,由于2019年新能源补贴大概率继续退坡,因此2018年底可能出现抢装潮,带来年底高销量。 竞争优势依旧,龙头地位稳固。从新能源车型销售结构上看,公司以大中客为主,单车利润更高且销量远超竞争对手,2018年1~7月公司新能源客车市占率比2017年同期增加7个百分点,达到24%,而主要竞争对手市占率均出现不同程度下滑,公司行业龙头地位稳固。2020年后补贴可能完全退出,新能源客车单价中补贴占比急剧减少,将导致大量低端产能快速出清,品牌与产品差异将体现在价格差异上,龙头客车企业凭借规模优势享受更低的电池成本,市场份额将稳步上升。 海外市场波动致出口下滑,长期依然可期。上半年,受美国贸易政策影响,新兴市场国家经济普遍受到拖累,公司部分主要出口国如古巴、委内瑞拉等市场订单推迟执行,导致公司上半年出口仅3059辆,同比下降29.8%,估计公司2018年出口量可能与2017年持平。但随着公司持续加强高端产品的研发投入,未来公司将积极进军发达市场,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲等高端市场。预计公司海外高端客车带电量与续航里程均优于奔驰竞品车型,成本回收周期则显著短于竞争对手;且公司拥有更低的电池成本,更高的生产效率。针对部分地区存在的地方保护,我们估计公司有望通过将部分非核心部件转移至当地组装增加就业来规避地方保护,从而更好地发挥自身优势取得订单。 盈利预测与投资建议:受前期透支消费与2017年同期高基数影响,公司8月销量下滑符合预期,未来行业新品周期有望提振市场需求,补贴退坡预期可能带来年底抢装潮,预计9月份公司销量将恢复增长。补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距,公司新能源客车市占率稳步提升,随着研发投入加强,公司出口有望抢占欧洲发达市场。但短期来看,国内竞争环境恶劣,全球贸易环境亦可能对公司出口业务产生不利影响,因此我们调低了公司短期盈利能力预期,调整后2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.55元、1.78元、1.92元(原业绩预测为2018、2019、2020年每股收益依次为1.70元、1.74元、2.22元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-07 5.33 -- -- 5.75 7.88% -- 5.75 7.88% -- 详细
上半年营收增速加快,归母净利润稳步提升 工商银行上半年实现营收同比增长7%(4.05%,18Q1),Q2单季增幅10.2%,较一季度提升6.15个百分点。其中,上半年利息净收入同比增长10.6%,Q2单季度增长9.3%。同时,上半年手续费收入同比增长3.4%,结束了上年末负增0.5%的趋势,Q2单季增长5.4%,较Q1提升3.8个百分点,银行卡、现金管理、担保承诺业务收入分别同比增16.7%/17.1%/29.8%。上半年PPOP同比增长8.5%(9.7%,18Q1),Q2单季增幅7.3%,较Q1降2.4个百分点,主要是二季度的营业费用有明显的增长(18.2%,YoY)。上半年拨备计提同比增36.1%,增速较一季度提升2pct,在此基础上实现归母净利润同比增4.87%(4%,18Q1),Q2同比增长5.7%。 上半年存款增速领衔大行优势明显,二季度息差企稳 上半年资产较年初增长4.66%(1.56%,18Q1),二季度规模增速有明显提升,较一季度增长3.1%,主要二季度主动负债规模扩张的影响。资产端,贷款较上年末增4.9%(2.35%,1Q18),零售贷款较上年末增7.4%,超公司贷款增速2.9个百分点,带动零售贷款占总贷款比例提升0.9pct至35.6%,零售贷款中,个人按揭贷款占比较年初提升0.9pct至80.5%,增速达8.7%,信用卡贷款亦保持9.2%的高增长。上半年投资同比增12.7%,Q2单季环比增3.1%,同业资产同比收降11.3%,主要是一季度进行的压降,Q2环比增10.9%。 负债端,存款规模较上年末增8.3%(5.1%,18Q1),增速领衔大行,二季度存款规模也保持稳定增长,但季末活期存款占比较上年末下降近2个百分点。上半年同业负债同比收降0.7%,Q2环比增2.8%,应付债券同比多增9.9%,Q2环比提升8.9%。 1H18公司公布净息差2.30%,同比上升14bps,较去年末提升8bps。我们测算的Q2单季环比Q1上升1bps,季度息差的企稳主要是二季度低成本存款规模稳健提升下资产端信贷等投放稳健增长。 资产质量延续稳中向好,不良认定持续保持严格 公司二季度末不良贷款率1.54%,环比持平于Q1,较上年末降1bps。先行指标上,关注、逾期贷款率分别较上年末下降0.72pct/0.2pct至3.23%/1.81%。同时,公司逾期90+/不良较年初继续下行1.95pct至78.98%。受益于资产质量持续向好,公司拨备覆盖率进一步增至173.21%,基本环比持平于Q1,但仍有提升空间。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.73%/12.33%,较上年末分别下降41BP/44BP,同时公司公告了发行1000亿优先股的预案,后续资本实力得到进一步增强。 投资建议:负债端优势突出,资产质量稳中向好 工商银行上半年经营稳健,存款增速领衔大行,负债端的优势保障了息差的稳定性。规模的稳健扩张以及息差的企稳回升下上半年实现营收和PPOP增速的较高增长。资产质量方面在稳定中逐步改善,不良偏离度持继续下行。我们维持公司盈利预测不变,18/19年净利增速预测为5.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.79x,PE为6.6x/6.1x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
太钢不锈 钢铁行业 2018-09-06 5.20 -- -- 5.45 4.81% -- 5.45 4.81% -- 详细
事项: 公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入367.7亿元,同比增长11.30%;归母净利润28.4亿元,同比增长283.23 %;每股收益0.50元,每股净资产4.97元。 安观点: 二季度业绩环比有所下滑:二季度,公司实现营业收入186.63亿元,环比增加5.56亿元,增长3.07%,同比增长15.27%;实现归母净利润13.75亿元,环比下降5.89%,同比增长230.42%。二季度EPS0.24元,低于一季度EPS0.02元。整体来看,二季度业绩环比有所下降,同比保持大幅增长。 不锈钢产品毛利下降拖累二季度业绩:上半年,公司不锈钢产量209.41万吨,占同期粗钢产量39.5%;不锈钢产品实现收入231.45亿元,占营业总收入62.95%,不锈钢产品构成了公司收入主要来源。从毛利率来看,上半年不锈钢材毛利率16.12%,低于公司钢铁行业毛利率0.93个百分点。分季度来看,不锈钢毛利二季度也显著低于一季度:1)不锈钢价格环比下降。以无锡地区公司产不锈钢304/2B卷板(2.0mm)为例,二季度该型号不锈钢产品均价为15180元/吨,环比一季度均价15291.23元/吨下降0.73%。2)镍原料价格环比上升。根据LME3个月官方期货价来看,二季度镍价为14524.52美元/吨,环比一季度均价上升9.09%。不锈钢产品价格下降而原料成本上升,导致二季度不锈钢吨钢毛利环比下滑,这也是公司二季度业绩环比下降的主要原因。 资产重组顺利推进,未来有望提升公司盈利能力。公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权的重大资产重组目前顺利推进中。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。该公司拥有不锈钢产业链加工能力和资质,离消费市场距离更近。如果该收购案成功,不仅将进一步提升公司原料保障能力,同时也有利于公司降低物流成本,有望提升公司未来不锈钢产量规模和盈利能力。 盈利预测与投资建议:随着下半年各项稳增长措施不断出台落地以及环保限产力度趋严,行业有望继续保持高景气。同时,在美元逐步走强的影响下,镍价已经进入下行通道。截止到8月29日,三季度LME镍价环比二季度下降了5.56%;而同期不锈钢价格环比上涨2.35%,三季度不锈钢毛利大概率环比提升。考虑到行业景气周期和公司不锈钢未来盈利能力提升,我们上调了公司18-20年盈利预测,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.02(+0.13)、1.13(+0.15)、1.24(+0.10)元,对应8月30日收盘价PE 分别为5.7倍、5.1倍和4.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。
浪潮信息 计算机行业 2018-09-06 27.59 -- -- 28.58 3.59% -- 28.58 3.59% -- 详细
公司上半年营收和扣非归母净利润大幅增长:根据公司2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入191.55亿元,同比增长110.49%,营收翻倍增长,延续了自2017年以来的高增长势头,彰显公司服务器业务的高景气度。公司实现归母净利润1.96亿元,同比增长36.22%;实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长126.31%。公司上半年扣非归母净利润涨幅高于营收涨幅,主要是因为毛利率和期间费用率相比去年同期均有所改善,公司盈利能力同比有所提高。 提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心:2018年4月,公司在合作伙伴大会上发布了未来五年发展目标,即到2022年,实现服务器全球第一,彰显公司聚焦服务器业务并要做到最大的发展雄心。根据Gartner数据,2017年,公司X86服务器出货量和销售额均位居全球第三,增速均为全球第一。以当前出货量和销售额排名第一的厂商的体量估算,公司要实现全球第一的目标,2022年的出货量和销售额至少是2017年的三倍以上,公司服务器业务未来存在很大成长空间。 公司在云服务器和AI服务器领域积极布局,把握行业未来增长点:云计算的迅速发展,使得云服务提供商(CSP)的服务器采购成为全球服务器市场增长的主要推动力。根据Gartner数据,2018年一季度,云服务器在服务器市场的增长贡献率高达51.7%。面对这一行业竞争格局,公司通过JDM模式创新全面发力CSP市场,取得了巨大成功。2018年一季度,公司云服务器出货量和销售额位列全球第一。公司在云服务器领域的领先地位成为公司服务器业务高速增长的主要驱动力。同时,公司紧抓人工智能的发展机遇,目前在我国AI计算产品领域市场份额已超过60%。AI服务器产品线的毛利率相对较高,未来AI服务器的推广,不仅将推动公司的营收增长,还将对公司的毛利率水平产生积极影响。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.46元、0.65元、0.89元,对应8月30日收盘价的PE分别约为57.3、40.4、29.3倍。公司是我国服务器行业龙头企业,2018年4月,公司提出到2022年实现服务器全球第一的目标,彰显公司未来发展雄心。公司在云服务器和AI服务器领域积极布局,把握行业未来增长点。我们看好公司的未来发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示:(一)中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU的风险:公司的X86服务器基本都是要采购美国Intel公司的CPU,如果中美贸易战持续升级,将有可能影响到公司对于Intel CPU的采购,从而影响公司服务器业务的发展;(二)公司在国内CSP行业市占率下降的风险:当前,公司在国内CSP行业市占率高,有力拉动了公司营收的增长。但是,国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高,如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性,或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同,公司在国内CPS行业市占率存在下降的风险;(三)公司海外业务的发展不达预期:当前,公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30万台服务器的本地工厂,未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同,公司的海外业务存在发展不达预期的风险。
三钢闽光 钢铁行业 2018-09-06 19.29 -- -- 19.17 -0.62% -- 19.17 -0.62% -- 详细
三安钢铁顺利完成并表,增厚公司业绩:6月12日,三安钢铁顺利完成股权过户的变更登记手续,正式纳入公司合并报表。上半年三安钢铁实现净利润9.62亿元,按照100%股权计算,增厚公司净利润9.62亿元。经测算,若不合并三安钢铁,公司上半年实现归母净利润约为22.76亿元,同口径同比增长110.55%。而合并三安钢铁后,公司上半年实现归母净利润为32.33亿元,同口径同比增长136.09%,增幅提升25.54个百分点。 行业景气+精益管理助力业绩创新高:公司上半年业绩为成立以来最佳半年度经营业绩,剔除并表因素,行业高景气和公司精益管理卓有成效也是业绩创新高的主要原因:1)行业景气依旧,钢价高位运行。上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%。钢价保持高位运行。2)公司精益管理成效显著。首先,公司积极维护区域主导地位,产品均价高于周边地区。上半年,公司“闽光牌”建筑用钢材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)80元/吨、150元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价高20元/吨;其次,公司加强原材料采购管理,主要原料采购成本低于市场均价。上半年公司进口矿采购价格比普氏平均指数低1.2美元/吨,废钢采购价与钢材销售价价差达到1525元/吨(不含税);再次,公司多举降本增效也取得较好效果。上半年,三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27元/吨、30.07元/吨,合计实现降本增效1.002亿元;全方位对标挖潜项目创效3.64亿元。 下半年行业景气依旧,公司盈利高增依然可期:下半年,随着中央政治局会议确定的一系列稳增长政策开始具体落实,钢铁需求有望保持稳定;同时下半年环保限产政策更趋严格,钢铁供给难以大幅增长,行业整体仍有望保持相对紧平衡,行业高景气度有望维持。从公司层面来看,钢铁主业在行业景气周期下,仍有望继续保持高盈利;同时,公司在非钢产业方面下半年也有盈利贡献点:子公司福建闽光能源科技有限公司主要从事自备电售电业务,目前已经与12家企业完成长协签约电量13.38亿kWh,另外预计还有3.44亿kWh电量参与月度竞价,下半年预计将产生经济效益;子公司泉州闽光智能物流有限公司物流仓库预计9月可以投入使用存储钢材,将有效降低公司物流仓储成本;子公司福建漳州闽光钢铁有限公司承接了原福建省正和钢管有限公司主要资产,上半年公司对其进行了复产技改,预计于8月完成技改项目恢复生产,将为公司带来增量收入和效益。 盈利预测与投资建议:公司作为福建省龙头钢企,在行业景气背景下,钢铁主业有望继续保持高盈利;同时,下半年公司非钢产业也有望为公司创造新的利润增长点。我们调整了公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为67.94亿元、75.49亿元、78.05亿元(原值分别是41.67亿元、53.81亿元、56.60亿元)。鉴于三安钢铁并表大幅增厚公司当期业绩,未来公司业绩更多依靠行业景气维持,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。
苏交科 建筑和工程 2018-09-06 9.47 -- -- 10.09 6.55% -- 10.09 6.55% -- 详细
民营设计咨询企业典范,定位基建领域综合服务商:苏交科前身为江苏省交通科学研究院,目前是国内民营工程咨询龙头,拥有工程设计综合甲级资质(行业最高等级)。2016年公司先后收购全球领先工程咨询企业EPTISA和美国环境检测龙头TestAmerica,开启全球化布局新纪元。公司业绩持续稳健增长,2018H1实现营收29.79亿元,YoY+22.06%,归母净利1.83亿元,YoY+20.66%,2014-2017年公司营收与净利润CAGR分别为44.45%和22.47%。 工程咨询行业整合大势所趋,龙头企业强者恒强:我国工程勘察设计行业规模近5000亿元,行业内企业数量众多(约2.36万家),2017年CR4/ CR10/CR60分别为9%/15%/33%,行业竞争格局分散。由于设计咨询行业存在“资质壁垒、区域壁垒、条块壁垒”三大发展瓶颈,并购整合成为企业实现全国化布局、拓展业务领域、快速提升综合实力的重要途径。随着设计咨询行业内并购整合的持续推进,龙头企业有望实现强者恒强。 并购能力突出叠加激励完善,公司成长动力充足:工程咨询行业作为智力密集行业,行业竞争主要体现在人才的争夺。公司坚持外延并购的发展战略,自上市以来借助资本市场力量收购了10多家工程咨询企业,团队实力不断增强,且绝大部分被并购企业均完成了业绩承诺,彰显了公司突出的并购整合能力与管理层高效的执行力。此外,公司激励机制持续完善,先后于2013年、2014年和2018年实施了三次股权激励,与公司核心管理团队以及技术骨干形成长期利益捆绑,释放了公司成长动力。 2H18TA&EPTISA盈利将反转,海内外齐发力助业绩稳健增长:公司积极推进属地化建设,在外延并购的基础上,通过在全国各地设立子公司,迅速切入当地市场,扩大公司市场覆盖率。2017年公司江苏省内和国内江苏省外地区的收入占比分别达到了21%和43%。海外业务方面,随着业务整合深入推进以及公司的支持不断加强,TA、EPTISA经营持续向好,2018年TA盈利将进一步改善,EPTISA业绩将实现反转,两者与母公司协同效应有望逐步显现。公司海内外业务双轮驱动,业绩将维持稳健增长。 盈利预测与投资建议:作为国内民营工程咨询企业龙头,公司内生与外延并举,积极推动业务属地化建设,完善全国布局,未来业绩将持续稳健增长。此外,随着公司与TA、EPTISA整合不断推进,TA、EPTISA盈利将持续释放,增厚公司业绩。我们预计2018-2020年公司EPS为0.70元、0.86元和1.04元,对应当前PE分别为13.6倍、11.2倍和9.2倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险:公司主要从事工程咨询业务,由于业务执行过程以及业主的结算方式导致公司收款滞后于劳务成果的完工进度,垫资现象普遍,公司应收账款占营业收入比重较高。如果未来公司不能维持对应收账款的高效管理而引发坏账损失,将对公司业绩形成负面影响。商誉减值风险:公司自上市以来持续推进外延并购,成功收购了一系列公司。如果未来被收购企业业绩不达预期,将引发商誉减值,对公司业绩形成负面影响。交通基建投资增速大幅下滑的风险:公司主要从事高速公路、轨道交通等交通基础设施建设项目的设计咨询工作,公司订单情况与交通基建投资相关性较高。如果未来交通基建投资出现大幅下滑,将对公司业绩造成负面影响。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-06 10.31 -- -- 10.49 1.75% -- 10.49 1.75% -- 详细
上半年营收增速降幅改善,归母净利润回归正增长 浦发银行上半年营收同比下降2.13%(-7.72%,1Q18),增速降幅较Q1有所收窄。利息净收入同比下降0.98%,其中零售业务持续发力,零售贷款利息收入同比增长28.46%,远高于公司贷款利息收入同比4.04%的增幅。手续费及佣金净收入同比下降17.78%,占非息净收入的比例同比收降16.8pct至64.15%,具体来看其中受托管及理财业务影响,其相关收入同比下降45%,投行类业务相关收入同比下降18.3%,而银行卡手续费收入则保持着32%的同比增速。上年末PPOP同比增速下降4.3%(-11.13%,1Q18),Q2转为正增,同比增长3%,业绩同比增长4.1%(-1.1%,1Q18)。上半年公司的归母净利润回归正增长,同比增速1.43%,结束了Q1负增1.09%的趋势。 二季度资产规模保持收缩,息差环比有所收窄 上半年资产较年初增长-0.74%(-0.07%,1Q18),二季度规模保持压降,环比下降0.67%。资产端,贷款较上年末增4.73%(1.57%,1Q18),占总资产比例较上年末提升2.87pct至54.92%。其中,零售贷款占贷款比例较上年末提升1.16pct至40.04%,增速达7.86%,超公司贷款增速5.94个百分点。零售贷款中个人消费类贷款和经营贷款分别较上年末增23.5%、13.93%,信用卡贷款较年初下降1.7%。 负债端,存款规模较上年末增5.68%(4.53%,18Q1),二季度存款规模略有增长。存款占比较年初提升3.64pct至56.88%,活期存款占比有所下降,由Q1降1.82pct至46.59%。 1H18公司公布净息差1.77%,同比下降5bps,较去年末下降9bps。我们测算的Q2单季环比Q1下降7bps,息差收窄的主要原因是贷款结构调整以及二季度主动负债压降放缓下成本略有提升的影响。 不良和先行指标均改善,拨备计提仍有待提升 公司二季度末不良贷款率2.06%,较上年末和一季末分别下行8bps/7bps。先行指标上,关注、逾期贷款率降年初分别降7bps/5bps至3.21%、2.75%。公司逾期90+/不良较年初虽小幅上行3pct至89%,但在100%以下,不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达146.52%,环比Q1降6.48pct,但较年初上升14.08pct,未来仍有计提压力。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.22%/9.63%,较上年末分别上升20bps/13bps。 投资建议:二季度经营业绩向好,资产质量稳中向好 上半年公司的业绩有所改善修复,二季度PPOP转为正增带动业绩增速回升。资产质量方面,不良和先行指标均有改善,在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实,后续资产质量的压力明显减轻。但整体风险抵补水平低于同业,还有待提升。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为4.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.68/0.62,PE为5.46/5.05,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名