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星源材质 基础化工业 2019-03-18 29.03 -- -- 31.65 9.03% -- 31.65 9.03% -- 详细
事项: 公司发布18年年报,报告期内实现营业收入5.83亿元,同比增长11.92%;实现归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长108.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.06亿元,同比增长8.77%。 利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 公司发布19年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润5390-5790万元,同比下降39.73%-35.26%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3400-3800万元,同比下降26.68%-18.06%。 平安观点: 合肥工厂亏损拖累公司业绩,国内非合肥业务仍维持超55%毛利率:公司18年隔膜业务贡献收入5.70亿元,同比增长10.81%;实现隔膜销售2.30亿平米,同比增长47.84%;估算公司隔膜产品单位售价下降25%,综合毛利率48.39%,同比下降3.46pct。我们估算国内市场非合肥业务整体收入约为2.57亿元;以30%综合费用率估算,合肥隔膜业务营业成本约为8500万元;公司国内市场非合肥业务整体成本约为1.09亿元,因此国内市场非合肥业务综合毛利率约为57.6%。我们认为,尽管公司单位产品售价快速下滑,但是公司华南三期满产后生产效率提升、单位人工及折旧下降,生产成本控制成果明显,因此毛利率维持较高水平。 一季报预减,预计合肥工厂亏损仍是主因。合肥工厂量产产品主要配套国轩高科,同时向其他客户提供测试样品等。根据GGII统计数据,截止19年2月,国轩高科动力电池装机量约为315Mwh,同比增速约为20%;且合肥星源产品仍处导入期,当前订单需求仍难以支撑合肥星源工厂满开,因此预计合肥工厂一季度仍处于亏损状态。另外隔膜市场整体降价也对公司收入增速及盈利能力产生负面影响。 海外业务整体持稳,增长失速情况缓解:公司海外业务全年贡献收入2.58亿元,其中18H2海外业务贡献收入1.16亿元,环比18H1减少18%, 与17H2基本持平;18H2海外业务毛利率为61.17%,与18H1持平。我们认为公司Q3受LGC短时停工影响导致的收入增速失速问题已得到缓解。根据SNE统计数据,LGC于18年累计实现动力电池出货7.4Gwh;公司仍为LG核心隔膜基膜供应商。 费用仍处高位,合肥/常州工厂投产后将明显缓解:公司18Q3/Q4综合费用率为39.78%/36.23%,整体处于高位,显著压缩公司净利润水平。其中销售费用中保险费用达到600万元,管理费用中管理人员人工成本增加接近50%。我们认为随着公司合肥工厂从产品导入阶段进入批量供货阶段,以及常州工厂投产贡献收入增量,公司综合费用率将显著降低。 投资建议:19年常州工厂投产贡献增量收入,由于沿用德国设备,预计调试进度将显著好于合肥工厂;合肥工厂也将进入量产供货期,预计上半年即有望实现盈利。考虑到隔膜降价速度及海外市场技术路线切换超出预期,我们预计公司19/20/21年EPS分别为1.00/1.14/1.36元(前值19/20年EPS分别为0.79/1.46元),对应3月14日收盘价PE分别为30.5/26.6/22.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)费用率及成本控制不及预期,公司未来两年持有新增产能转固,若产线调试进度不及预期,将持续影响开工率及单位盈利能力;公司员工薪酬增长也将提升公司管理费用水平;2)产品售价下降超出预期,国内多家企业扩建湿法产能,若产品价格战强度超出预期,将影响公司国内业务收入增速及利润率水平;3)产品结构调整不及预期,海外客户干湿法并存采购,若客户技术路线变更或采购基膜比例提升,影响公司出货量及单位价值。
新奥股份 基础化工业 2019-03-18 11.40 -- -- 12.28 7.72% -- 12.28 7.72% -- 详细
主营业务经营稳健,各板块营收和毛利增长显著:2018年公司净利大增的主要原因是公司的甲醇业务和能源工程业务增长显著,其中甲醇销量、营收和毛利分别增长20%、40%和35%,能源工程营收和毛利分别增长18%和28%。其余板块在销量上升和能源价格上涨的带动下,大部实现营收和毛利同比增长,其中煤炭、农药、液化气(天然气)、兽药和二甲醚板块营收分别增长40%、26%、21%、12%和-4%;上述板块毛利分别增长-4%、40%、0%、19%和57%。 20万吨轻烃项目投料试车成功,国内LNG产能即将增长140%:公司现有LNG产能约为10万吨。报告期内公司20万吨/年稳定轻烃项目LNG装置打通催化气化和加氢气化两项核心煤制气技术工艺流程,于2018年12月投料试车并产出合格产品。LNG装置达产并满产后,公司合计LNG年产能将达到24万吨/年,将助力公司国内天然气业务更上一个台阶。 海外油气投资收益丰厚,具有长期发展潜力:公司战略定位于一流的天然气和清洁能源供应商,为此近年来在海外大力进行天然气产业布局。公司持有澳大利亚油气公司Santos10.07%的股权,是其第一大股东,2018年按照权益法核算投资损益折合人民币为4.25亿元。2018年11月27日Santos完成对Quadrant的100%股权收购,该收购可使Santos年油当量产量增加32%,2P储量增加26%。2018年底公司宣布拟收购东芝美国LNG业务100%股权,如收购完成将获得年产200万吨LNG的产能。 盈利预测与投资建议:公司专注于清洁能源和天然气领域,海外不断布局油气投资,国内LNG业务和能源工程业务增长迅速,在国内天然气需求爆发式增长的大环境下,我们看好公司的发展。暂不考虑收购东芝LNG业务的影响,同时考虑到目前油价虽有反弹但仍低于2018年均值,公司各产品后市仍有不确定性。我们调整并预测2019-2021年归母净利分别为16.36、16.90和17.58亿元(原值2019年19.52亿元,2020年21.87亿元),对应EPS分别为1.33元、1.37元和1.43元,PE8.5倍、8.3倍和7.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)煤炭价格大幅波动风险:煤炭既是公司的产品之一也是煤制轻烃项目的原料,如果煤炭价格大幅波动,将会给煤炭、甲醇和煤制天然气业务造成盈利波动。3)轻烃项目达产时间推迟:目前公司的20万吨/年稳定轻烃项目正在进行最后的调试,即将正式投产,若投产时间推迟将影响全年产销。4)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。
景峰医药 电力设备行业 2019-03-15 5.70 -- -- 5.70 0.00% -- 5.70 0.00% -- 详细
事项:公司发布公告,其控股子公司美国尚进的合资公司SunGenPharmaLLCDBAPetersonPharmaceuticals与AthenexPharmaceuticals进行商业化合资,共同拥有白消安注射剂的上市许可所有权。 平安观点: 收购与自主研发同时发力,推动公司业务增长:白消安注射液是尚进公司收购的产品,是对自主研发的良好补充,开启了公司丰富产品线的另一种方式。白消安注射液是慢性髓系白血病用药,2018年在美国市场的销售额为3,360万美元。尚进旗下合资公司目前已签约7个产品,尚进拥有其中包括白消安注射剂在内的两个产品的上市许可权。 2019年尚进即将迎来收获期:2018年尚进共完成申报12个ANDA,获批4个,预计这4个药物均在2019年上半年开始终端销售。随着剩下8个产品获批,以及公司仍将继续进行新产品的申报,预计公司在2019年和2020年将获批更多产品。2019年将是美国尚进开始收获的第一年。 维持“推荐”评级:公司积极寻找外部业务机会,提升自身研发能力。主营业务增长良好,在营销改革的推动下,预计未来业绩也将维持稳健增长,2019年年内氟比洛芬酯有望上市,届时将会带来新的增长点。维持原预测,预计2018-2020年EPS分别为0.22/0.26/0.32元,对应PE分别为26x/21x/18x,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。 3、研发进度不及预期:药物研发在整个流程中均有失败的可能,公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。
健友股份 医药生物 2019-03-15 34.01 -- -- 38.20 12.32% -- 38.20 12.32% -- 详细
事项: 公司公告,依诺肝素近日在英国获批。 平安观点: 依诺肝素是重磅抗凝药物,欧洲市场空间大:依诺肝素是国内外应用最为广泛的低分子肝素,也是唯一获得美、欧、中三大UA/NSTEMI 指南推荐用于治疗UA/NSTEMI的低分子肝素。原研是赛诺菲的LOVENOX,2009年销售额达到巅峰的30.4亿欧元,受专利到期仿制药上市影响,此后销售额逐年下降,2018全球销售额14.65亿欧元,仍是规模最大的低分子肝素品种。其中2018年LOVENOX在欧洲的销售额为8.7亿欧元,占比约60%。根据IMS数据,2016年欧洲市场依诺肝素销售量达4.34亿支,占全球销售量的60%以上,市场空间广阔。 欧洲申请采取DCP流程,可快速在其他国家上市:本次公司依诺肝素在欧洲的申请采取DCP(DeCentralizedProcedure)流程,目前技术审评已结束,进入各国的上市许可(MA)发放流程。除本次获批的英国外,德国、西班牙、瑞典三国有望在几周内获批。后续公司会逐渐向其他欧盟国家提出互认上市许可申请,DCP流程中后期申请国家可以重复使用技术审评结论,从申请到批准一般周期为90天。公司计划2019年下半年开始在欧洲市场销售。根据天道医药2018-2020年扣非净利润分别不低于1.91亿、2.87亿、3.41亿元的业绩承诺,我们认为公司依诺肝素欧洲市场每年贡献净利润在1-2亿元。 非洲猪瘟致肝素按原料药景气延续,公司望显著受益:2016年下半年肝素原料药进入新一轮景气周期,原因包括环保趋严淘汰部分产能,国际肝素需求量稳步增长,下游制剂厂商进入补库存周期等。目前随着非洲猪瘟的蔓延,肝素原料药景气度将进一步加强。猪小肠是肝素类产品的唯一原材料来源,生猪出栏量的大幅下滑将导致猪小肠供应紧缩,从而推升肝素原料药价格。基于对肝素原材料价格走势的判断,公司不断加大粗品存货,2018Q3公司库存18.04亿元,较2018H1进一步提升。凭借成本和规模优势,公司将显著受益于肝素原料药的量价齐升。 投资建议与盈利预测:我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量,业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口,在研品种丰富,且多为中美双报,望受益于优先审评和注射剂一致性评价。我们暂维持公司2018-2020年EPS分别为0.82元、1.05元、1.29元预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原料药涨价风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响,但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险,进而对公司经营业绩产生影响。2)制剂销售不及预期:肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势,随着低分子肝素制剂产品获批增多,其他企业加大市场开拓力度,公司主打品种竞争格局日趋恶劣,存在销售不及预期的可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。
中国建筑 建筑和工程 2019-03-14 6.12 -- -- 6.38 4.25% -- 6.38 4.25% -- 详细
平安观点: 建筑+地产双料龙头,激励充分释放增长动力:公司是我国最大的建筑工程+房地产综合企业集团,旗下拥有地产、房建、基建和设计四大业务板块。公司控股股东为中建集团,持股比例为56.28%。公司自上市以来保持稳健增长,2009-2017年营收与归母净利复合增速分别达20.1%和20.9%。作为最早实施股权激励的建筑央企,公司先后于2013年、2016年和2018年实施了三期限制性股票激励计划,充分释放了员工活力,彰显了公司长期发展信心。 地产业务销售快速增长,土储充足保障未来业绩:公司旗下拥有中海地产(聚焦一二线核心)、中海宏洋(聚焦三四线)和中建地产(聚焦二线周边+三四线)三大地产品牌,2018年地产合约销售达3012亿元(全国TOP7),销售面积达1912万m2,2014-2018年复合增速分别达24.1%和15.6%。受三四线楼市高景气推动,2018Q1-Q3中海宏洋与中建地产合约销售占比上升至14%和24%。凭借强大的项目管控力与资金实力,公司地产盈利能力始终处于行业前列。2016-2018年,公司新增土储3103/3211/3267万m2,累计新增土储位居国内房企前列,从存货结构看,一二线占比超过60%。公司土储充足,将为地产业务发展提供有力保障。 房建业务保持稳健,行业龙头地位无可撼动:公司作为国内房屋建筑承包行业的绝对龙头,代表着我国房屋建筑领域的最高水平。受房屋新开工面积高速增长推动,2018Q1-Q3公司房建业务实现营收5219亿元(YoY+7.4%)、毛利307.9亿元(YoY+22%)。2018年公司新签房建订单16824亿元(YoY+14.1%),房建业务新开工面积达3.60亿m2(YoY+ 11.5%),房建业务新开工面积占全国比重上升至17%,行业龙头地位无可撼动。 订单饱满叠加融资改善,基建业务将持续发力:公司依托雄厚的资本实力,工程建设与项目投资并举,通过BT、BOT、PPP等模式积极参与基建项目。受此带动,2018Q1-Q3基建业务分别实现营收1934亿元(YoY+25.6%和毛利润164亿元(YoY+40.6%)。公司在手订单充足,2016/2017/2018Q1-Q3基建新签订单收入比分别为331%、319%和221%,占全国土木建筑业签订合同比重分别为6.2%/ 9.4%/ 9.5%。伴随“稳增长”政策持续释放,融资环境边际改善,公司基建业务将持续发力,维持稳健增长。 盈利预测与投资建议:作为国内顶级的建筑工程与房地产综合企业集团,公司打造了“设计、投资、基建、房建”等“四位一体”的商业模式,行业龙头地位稳固。展望未来,公司房建与基建订单饱满,凭借强大的资本实力与投融资能力,板块业绩将持续释放;此外,公司地产业务已实现全国化布局,充足的土储、优异的盈利能力和周转能力将保障未来业绩。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.90元、1.02元和1.16元,对应当前PE分别为6.8倍、6.0倍和5.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、房地产业务销售不及预期;2、基建投融资项目落地不及预期;3、房企资金收紧导致在手房建项目推进放缓;4、应收账款风险。
克来机电 机械行业 2019-03-14 33.96 -- -- 37.37 10.04% -- 37.37 10.04% -- 详细
收入略超预期,在手订单饱满:公司的业务主要分为自动化装备和汽车零部件两部分,2018年自动化装备业务收入为3.13亿元,同比增长24.4%,略低于我们此前的预测(3.58亿),主要跟部分大客户订单交付进度略低于预期有关;汽车零部件业务收入2.69亿元,超出我们此前的预期(1.79亿)。公司整体毛利率约为28.01%,低于2017年的35.70%,主要由于上海众源并表所致。公司2018年新接自动化装备订单4.78亿元,较2017年度增加1.15亿元,增幅31.68%,目前公司在手订单充足,且公司自动化装备业务的主要下游未来几年仍将保持高景气度,因此展望2019年,我们认为公司业绩仍有实现较快增长的基础。 新能源汽车渗透率提升,将持续带动汽车电子行业景气度:我们认为受益于新能源汽车渗透率的持续提升,未来几年汽车电子渗透率提升是确定性趋势。2018年我国新能源汽车销量达125.6万辆,同比增长61.7%,受益于双积分政策推动,未来几年新能源汽车产销仍将快速增长,长期来看也是大势所趋。据统计汽车电子零部件在新能源汽车成本中的占比可达65%(高端燃油车中占比约28%),各大汽车电子零部件供应商产能建设的积极性很高。另外,自动驾驶等新技术渗透率的提升,也将带来汽车电子的广阔需求,相关的自动化装备值得长期看好。 上海众源业绩略超预期,国五逐渐淘汰带来快速发展的机遇:未来几年我国将逐渐淘汰国五标准燃油车,推广国六标准,上海众源的主要产品高压油轨在国五升国六过程中,单品价格有望得到大幅提升,进而为上市公司带来可观的业绩增量。北京、天津、山东、广东等地区在2019年率先实施国六排放标准,此后向全国推广的进程有望超预期。 投资建议:克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的,与博世系客户建立了稳定的合作关系;目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商,未来进口替代趋势明显;2018年公司已进入了博世全球供应体系,为公司未来发展打开了新的空间。克来机电收购的汽车零部件公司上海众源,是大众体系内的主要供应商之一,看好其与母公司之间的协同效应。考虑有可能增长的财务费用,我们对公司2019年-2020年业绩预测做微小调整,预计2019年-2021年的EPS分别0.89元、1.15元、1.42元(2019年-2020年EPS预测前值为0.89元、1.20元),对应当前股价的市盈率分别为38.8倍、30.0倍、24.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)订单交付进度不及预期的风险:若公司在手的大额订单延期交付,有对当期业绩产生负面影响的风险。(2)大客户订单不稳定的风险:上市公司的业务中,联合电子和大众汽车提供了较大部分订单,公司存在客户集中度较高的风险。(3)潜在进入者抢夺市场份额的风险:在消费电子领域占有优势的自动化设备供应商,有可能会进入汽车电子行业分食市场。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-13 12.92 -- -- 13.95 7.97% -- 13.95 7.97% -- 详细
供暖面积持续增长,主业发展势头良好:2018年公司供暖及蒸汽业务实现收入17.45亿元,同比增长13.88%,占比57.46%,主要是公司供暖面积稳健增长所致。2018年公司供暖面积6200万平米,同比增长10.71%,联网面积8100万平米,同比增长10.05%,联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长。公司在沈阳区域规划的供暖面积达1.5亿平米,相比当前供暖面积仍有约一倍增长空间,公司供热主业发展势头良好。 高铁广告正处成长期,兆讯传媒发展潜力巨大:2018年11月,公司收购实控人旗下兆讯传媒100%股权。兆讯传媒主营全国铁路车站数字媒体广告业务,覆盖站点中69.4%属于高铁及动车类车站。近两年,高铁客运量复合增速达35%,且我国高铁正从“四纵四横”向“八纵八横”展开,高铁客运量将持续增长,高铁广告投放价值凸显。在此背景下,兆讯传媒作为高铁传媒龙头将持续受益。 并购标的极优,连续超额完成业绩承诺:2016年注入公司的沈阳新北、国惠新能源2018年实现扣非归母净利润5.18亿元,业绩承诺完成率达124.85%,2015-2018年累计实现扣非归母净利润15.36亿元,业绩承诺完成率达119.54%。近期,公司收购的兆讯传媒2018年实现净利润1.59亿元,业绩承诺完成率达106.07%。公司并购标的极优,以上市公司健康稳健发展为第一要义。 财务指标位优良,高质量增长典范。2018年公司毛利率52.56%,同比提高2.56个百分点,连续五年提升。公司净利率达44.42%,同比提高4.49个百分点。公司主要负债为预收账款和由于接网收入产生的递延收益负债,有息负债率几乎为零。目前公司在手现金43.43亿元,占总资产的比例约40%。公司盈利能力、资本结构等都位居所有上市公司前列。凭借领先技术和优良财务指标,公司内生加外延战略将迅速推进,实现良性循环。 盈利预测:考虑到公司最新并入兆讯传媒,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.82、18.46、21.10亿元(前值2019-2020年分别为14.80、18.11亿元),同比分别增长20.2%、16.6%、14.3%,对应PE分别为14.3、12.3、10.8。公司供暖主业稳健增长,高铁传媒业务正处于爆发期,且公司各项财务指标位居上市公司前列,基于此,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)煤价出现上涨:公司供暖主业的主要成本为褐煤,目前煤炭正处于供侧改革过程中,如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力;2)供暖项目建设进度不及预期:目前政府对项目审批趋严,公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能;3)供暖外延扩张低于预期:供暖业务区域壁垒较强,因此公司存在外延扩张不及预期风险;4)高铁传媒竞争加剧风险。
璞泰来 电子元器件行业 2019-03-13 51.16 -- -- 57.99 13.35% -- 57.99 13.35% -- 详细
负极业务稳健增长,产能投放即将来临:报告期内公司负极业务出货量29,286吨,同比增长24.3%;实现营业收入19.8亿元,同比增长34.96%。收入增速高于销量增速的主要原因为:高端负极材料的原料针状焦涨价下,公司负极材料产品被动涨价。18年公司负极材料产品平均售价6.77万元/吨,同比增长8.7%。同期公司负极业务材料单位成本由1.21万元/吨上升至1.83万元/吨,同比增长51%;导致负极材料单位成本达到4.47万元/吨,同比增长18%。受此影响,公司负极业务毛利率33.90%,同比下降5.32pct。2019年公司内蒙古石墨化产能即将投入使用,公司将受益于内蒙古优惠电价,降低石墨化加工成本。公司负极产能将在19年超过5万吨,随着公司EV用高能量密度负极进入大批量供货阶段,规模效应逐步体现,原材料采购价格将得到有效控制,有利于对冲公司负极产品结构动力化带来的单位价格下行压力;19年公司负极业务毛利率有望企稳。 隔膜涂覆业务快速放量,打造公司第二增长极:报告期内公司隔膜涂覆业务实现收入3.15亿元,涂覆加工销售面积2.09亿平米,估算单位涂覆加工费用为1.5元/平米。公司是全球动力电池龙头宁德时代在隔膜加工领域的重要合作伙伴,2018年宁德时代装机量达到23.5Gwh,估算其中40%涂覆加工由公司负责。其中宁德卓高在18H2实现扭亏,下半年实现净利润0.33亿元,净利润率快速提升至22.8%;东莞卓高维持30%净利润水平;截止18年末,江苏卓高开始贡献收入。报告期内公司并购溧阳月泉,湿法隔膜基膜部分投产,18年内贡献收入454.5万元,实现基膜销售268万平。溧阳月泉湿法隔膜基膜产能的释放,有望提升公司涂覆隔膜业务的基膜自供比例,显著增加公司隔膜业务单位价值量。公司在宁德时代隔膜涂覆加工业务领域占比有望持续提升,隔膜涂覆加工业务有望超越锂电设备业务,成为公司第二增长极。 境外业务升温,“非宁德”高端客户实现突破:报告期内公司实现海外收入3.02亿元,同比增长69%;东北地区实现收入1660万元,西北地区实现收入2176万元。我们认为公司高端负极业务、锂电设备业务已在LG(海外)、SDI(西北)、松下(东北)实现突破,其中锂电设备领域新嘉拓产品进入大连松下、特斯拉供应链。隔膜涂覆领域公司已经实现聚芳纶涂覆工艺量产,同等性能下聚芳纶涂覆相比陶瓷涂覆更轻,因此也是松下/住友/Tesla体系使用的主要涂覆工艺。我们认为公司涂覆隔膜业务有望在Tesla项目中拿下一席之地。2019年将是全球动力电池爆发之年,大众、丰田在中国市场开启主流车型电动化,海外Model3基准版车型在美国上市,LG、SK、SDI韩系三强也将在欧洲助力传统车企电动化转型。公司作为全球低膨胀石墨负极龙头,及高端涂覆隔膜加工企业,直接受益宁德时代、LG、松下等全球动力锂电巨头的需求放量。 产能再扩张,抓紧溧阳基地机遇:公司拟发行可转债募集资金8.7亿元,建设江苏卓高隔膜涂覆基地及溧阳紫宸负极材料基地。19年上汽大众开启电动化,时代上汽工厂将在上汽乘用、上汽大众需求提振下快速实现产能爬坡。溧阳作为宁德时代动力电池产能布局的一大重心,成为国内高端锂电材料企业布局必争之地。江苏卓高将直接受益于宁德时代溧阳工厂隔膜需求的增长,而负极材料炭化工序的本地化建设,也将有效降低公司向宁德时代输出负极产品的运费。公司立足溧阳进行隔膜、负极产能再扩张,将为公司下一阶段成长蓄积动力。 投资建议:公司作为全球高端低膨胀石墨负极材料龙头,直接受益LG/宁德时代等高端动力电池客户需求放量;2019年公司负极募投产能释放,石墨化基地建成有利于成本控制。公司隔膜涂覆业务伴随宁德时代出货量快速增长,并有望凭借聚芳纶涂覆进入Tesla供应链。公司有望在2019年迎来业绩爆发。考虑到公司隔膜涂覆业务进展超出预期,我们上调19/20/21年盈利预测EPS分别为2.11/2.53/3.03元(前值19/20年EPS分别为2.07/2.38元),对应3月11日收盘价PE分别为24.0/20.0/16.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)业务结构调整风险,公司负极业务动力化比例持续提升,将拉低公司负极产品平均售价和毛利率水平;若公司石墨化工序成本控制不及预期,将影响公司负极业务增速;2)隔膜业务风险,公司隔膜涂覆业务较为成功,若后续自供基膜产品品质提升或客户导入速度不及预期,将影响公司隔膜业务增速及现有客户份额;3)募投项目风险,公司负极产能将在三年内达到8万吨以上,涂覆加工产能也将翻倍,若客户拓展进度不及预期,将影响公司产能达产。
新城控股 房地产业 2019-03-12 34.99 -- -- 44.44 27.01% -- 44.44 27.01% -- 详细
事项: 公司公布2018年年报,全年实现营收541.3亿,同比增长33.6%;归母净利润104.9亿,同比增长74%,对应EPS4.69元,位于此前业绩预告区间上限。公司拟每10股派发现金红利15元(含税)。 平安观点: 结算增长叠加毛利率提升带动业绩高增。公司2018年营收增长33.6%,归母净利增长74%;剔除吾悦广场竣工产生的公允价值变动收益后,扣非净利润76亿,同比增长51.9%。业绩高增长主要因:1)期内结算面积及结算均价上升带动结算收入增长;2)期内主要结算2016-2017年销售的高毛利率项目,带动整体毛利率同比增1.1个百分点至36.7%;3)吾悦广场竣工致公允价值变动收益同比增长205.8%;4)出表项目投资收益同比增长321%至22.7亿元;5)期内19座吾悦广场开业,累计开业运营42座,实现租金及管理费22.1亿,同比增长117%。2019年公司计划竣工1881万平,同比增长92%,竣工高增长为业绩延续高增奠定基础。 销售延续高增,土储成本可控。公司2018年实现销售额2211亿,同比增长74.8%,排名跻身行业第八;销售面积1812.1万平,同比增长95.2%,销售均价12201元/平。公司2019年力争实现销售2700亿,同比增长22.1%。2018年新开工4957.3万平,同比增长139.9%,为2019年提供充足货量;2019年计划新开工2040.5万平,同比降58.8%。期内公司通过招拍挂、收并购等多种方式拓展土地资源,新增建面4773.2万平,同比增长40.7%,为同期销售面积的263%,较2017年下降102个百分点;平均楼面地价2330元/平,地价房价比仅19.1%,保障项目盈利能力。 融资手段丰富,为规模扩张提供充足弹药。在2018年资金整体偏紧环境下,公司积极拓展融资渠道,先后发行中票、定向债券融资工具、超短融等合计79亿元;发行购房尾款资产支持证券、公开及非公开公司债券55.5亿元;发行美元债13亿美元。公司整体平均融资成本6.47%,较2017年略上行1.15个百分点,仍处于行业较低水平。 财务状况稳健,预收账款大幅增长。期末公司在手现金454.1亿,为短期负债(短借+一年内到期长债)的348.8%,同比提升179.3个百分点,短期偿债压力较小。期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为49.2%和48.7%,较期初分别下降18.2个百分点和9.5个百分点。得益于销售高增长,期末预收账款较期初大幅增长133.3%至1185.6亿元,为未来业绩增长打下结实基础。得益于销售规模高增长,期内经营性现金流净流入38.2亿。 投资建议:公司凭借优异的逆周期拿地能力,积极在一二线及强三线拓展土地,显著受益本轮楼市复苏,销售高增长及土地升值为业绩释放和盈利能力提升奠定基础。考虑2019年竣工计划略超此前预期,小幅上调公司2019-2020年EPS预测至6.26(+0.25)元和8.16(+0.26)元,当前股价对应PE分别为5.5倍和4.2倍,公司快周转模式带动业绩持续超预期,销售规模及行业排名持续攀升,开工积极支持后续高成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)2019年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险;2)楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险;3)公司三四线布局项目略多,三四线楼市下行带来中长期毛利率下行风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2019-03-12 35.55 -- -- 36.67 3.15% -- 36.67 3.15% -- 详细
业绩基本符合预期,净利润增长主要来自营收增长、财务费用下降、政府补助增加:2018年公司营业收入增长只有6.24%,但归母净利润增速22.18%,基本符合预期。归母净利润增速远高于收入增速,主要原因是财务费用下降和政府补助增加。2018年公司财务费用612万元,同比下降65.30%,主要原因是公司归还部分银行借款,减少利息所致。2018年公司获得政府补助738万元,比2017年增加496万元。如果扣除非经常性损益,2018年净利润同比增速只有12.29%。 各项业务收入均有所增长,毛利率均下降,其中景区毛利率降幅最大。公司主要包括景区业务、酒店业务、旅行社业务,分别实现营收3.61亿元(占比74%,同比+5.92%)、0.95亿元(占比19%,同比+5.44%)、0.12亿元(占比2%,同比+22.61%),其中景区业务包括山水园、南山竹海、水世界、温泉,营收占比分别为33%、26%、11%、3%。由于人力成本上升,各项业务毛利率均有所下降,其中景区业务毛利率下降幅度最大,下降了1.64个pct。 费用压缩空间有限,预计未来利润增长主要依靠营收规模提升。过去3年,公司收入增速较缓慢,持平或维持个位数增速,但公司利润增速较高,保持在20%以上,利润增长主要来自费用压缩,包括管理费用和财务费用。公司管理费用率从2015年的17.81%降至2018年的15%,财务费用率从2015年的9.66%降至2018年的1.25%。目前来看,费用率已经很低,进一步压缩空间有限。此外,由于人力成本上升,公司毛利率从2015年的66.16%持续降至2018年的62.10%,由于人力成本具备刚性,毛利率难以提升。因此判断未来公司利润增长主要依靠营业收入提升,现有的存量业务预计将保持个位数的增长,公司上市募投项目御水温泉二期预计将于2019年底投入运营,将带来增量收入。 异地复制和产业链延伸值得期待。在地域上,公司未来重点考虑在长三角区域加强旅游产品和服务布局,通过投资新建、兼并提升、委托管理等方式,打造成为区内最具影响力的旅游品牌。在产业链上,公司专注于文旅融合产业发展,侧重于旅游产业链的延伸,做大泛旅游产业,公司将以战略性的投融资策略带动企业实体业绩提升。 投资建议:由于公司改变募投项目,暂缓天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目,并将原计划投入该项目的募集资金全部变更用于天目湖御水温泉二期项目,结合公司年报数据情况,我们调整公司盈利预测,预计2019年-2021年EPS分别为1.43元、1.68元、1.83元(调整前为2019年1.49元,2020年1.87元)。除了对现有的天目湖景区资源进行开发带来的盈利提升之外,我们认为公司未来看点在于其强大稳定的管理团队+稀缺的民营景区上市公司平台+具备卓越的旅游资源开发管理能力,使得外延式扩张成为可能。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:1、外延式发展不及预期风险。虽然公司计划积极寻求外延式发展机会,但需要有合适的标的和合作机会,以及资金和人才支持,存在不确定性,可能不及预期。2、募投项目建设和运营不及预期风险。如果项目实施进度、投入运营后客流量不及预期,则对公司盈利造成负面影响。3、景区门票下调风险。公司景区部分产品如门票和索道等收费标准接受政府有关部门审批,在收费标准调整方面的存在一定限制。政府有关部门对景区门票和索道收费标准调整的审批,将在一定程度上影响公司未来的收益状况。
长城汽车 交运设备行业 2019-03-11 7.99 -- -- 7.82 -2.13% -- 7.82 -2.13% -- 详细
2月销量超预期,F系列站稳脚跟:公司2月实现批发销量6.9万辆,同比+18.3%,其中F7在淡季月销至1万+,且终端热度较高,预计年底月销有望达2万台。哈弗H6实现月销2.6万台,并未受到F系列影响,低价走量产品哈弗M6实现月销5024台,终端供不应求。预计厂家在2月份略微增加0.5-1万台库存,库存压力依然较低,H、F、M三系列预计将在19年底实现三足鼎立。 WEY品牌年轻化趋势明显,销量值得期待:2月份WEY品牌销量6205辆,其中VV6车型改进7与5车型技术问题后成为销量主力,随WEY品牌车型在2019年迎来动力总成升级及全新改款,渠道持续铺设,品牌持续的年轻化宣传,且针对性的改进油耗+车重问题,其在15-20万市场的份额还将持续提升。 渠道库存处于低位、终端折扣控制得当:横向对比公司渠道库存处于行业低位,预计终端库存量(剔除皮卡)在17万左右,2月份F系列终端优惠较1月份有所扩大,H系列基本不变,但OEM返点返利较1月略有回收,预计2019年随行业回暖,公司单车利润有望复苏。3月公司销量增速仍有望超越行业,公司将推出多款新品,SUV份额有望回归,通过WEY品牌和哈弗B级SUV向上突破15-18万市场,打开全新市场空间。 盈利预测与投资建议:公司不断加强营销体系建设、进行体制改革,我们认为公司的体系能力将在未来3年迎来全方位的进化。维持对未来业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.59、0.73、0.92元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。
天地科技 机械行业 2019-03-08 4.13 -- -- 4.15 0.48% -- 4.15 0.48% -- 详细
公司板块齐全,服务于煤炭全生命周期。公司是科研院所转制企业上市平台,产品服务于地质勘探-煤矿建设-采煤-运输-清洁用煤全生命周期,目标发展成为面向煤炭行业提供“安全、高效、清洁”生产一体化解决方案的成套煤机装备、安全装备、示范工程服务商。 以科技引领,产学研一体。人才队伍和科技创新体系完善,科研经费持续投入,取得一大批重大科技创新成果;同时借助集团公司科研和产业力量,形成“产学研一体化”研究机制。 全国产能释放,煤机需求旺盛。煤矿在建产能近10亿吨,18年煤炭采选业固定资产投资增速由负转正,未来对煤机仍有较大需求。公司订单接近历史高点,主要煤机子公司订单供不应求,预计未来仍将保持较高水平。 安全事故频发,装备与服务受益。2018年12月下旬以来,全国煤矿发生了4起较大以上事故,煤矿安全生产监管部门加强监管力度将是常态。预计煤炭企业为了保障安全稳定生产,加大安全投入,公司煤炭安全装备与服务板块将受益。同时天地华泰作为专业运营公司具有发展潜力。 智能化开采,打开成长空间。智能化开采是未来煤炭产业发展趋势,公司智能化开采应用于国内第一座智能煤矿,已在60多个工作面进行了应用。按每年增加5000万吨智能开采产能,投资年增加200亿,市场空间较大。 开拓非煤领域,进军国际市场。公司研发的应用型技术可应用在地铁、隧道及非煤矿山,智慧煤矿技术正在推广到智慧城市领域。国际化方面,煤机装备已经销往俄罗斯、土耳其、越南等国家。 盈利预测与估值:预测公司2018-2020年EPS分别为0.32、0.40、0.47元,同比分别增长40.5%、25.4%、16.2%,对应PE分别为12.5、10.0、8.6倍。从煤炭行业看,利润维持高位,在建产能近10亿吨,固定资产投资增速由负转正,煤机需求较为旺盛,同时安全生产高要求下投入会大大提升。天地科技是服务于煤炭全生命周期的产学研一体化公司,业务齐全、 产品优质,订单有望创新高;智能开采处于国内领先地位,未来有望进一步打开成长空间;依托先进技术开拓非煤领域,进军国际市场,有望带来新增长,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观形势因素影响,可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量出现大幅下降,新能源发电量提高替代部分煤炭需求,导致煤炭产能过剩,固定资产投资放缓;2)进口煤政策出现调整,放开进口煤导致国内煤炭供给过剩,在建煤矿项目进度低于预期,影响公司煤机设备及安全设备收入;3)公司机械制造、煤炭生产和技术服务等如果发生安全事故,可能会对业务正常开展带来影响;4)过剩产能退出后,公司可能存在部分应收账款难以收回的问题,或煤炭行业利润下降带来新的应收账款问题的风险。
东方电缆 电力设备行业 2019-03-08 10.68 -- -- 11.48 7.49% -- 11.48 7.49% -- 详细
业务结构变革,市场稀缺海缆标的。作为过去最主要的收入来源,公司陆缆业务适度聚焦毛利率相对较高的超高压电缆和电气装备用电缆,在收入规模稳步增长的同时产品结构得到优化。海缆业务经过多年的培育,2018年实现爆发式增长,公司从一个由电力电缆贡献主要收入和利润的企业逐步转变为由海缆贡献主要收入和利润的企业,而且这一趋势将持续强化。公司业务结构发生本质变化,目前是A股市场稀缺的海缆标的。 海上风电高景气,海缆市场空间广阔。近年国内海上风电加速发展,目前在建、核准待建和核准前公示的项目总规模约49.3GW,对应的投资规模约9300亿元。按照单位千瓦海上风电项目的海缆的平均造价1700元估算,仅考虑目前在建和已核准项目,海缆市场规模约490亿元,如果进一步考虑处于核准前公示阶段项目,那么对应的海缆市场规模约840亿元。 海缆竞争力突出,助力公司发展驶入快车道。海缆业务为公司开辟了一片蓝海,打开了未来成长空间:首先,公司在海缆方面具有十余年的积累,技术实力领先;其次,海缆的竞争格局稳定,准入门槛较高,公司市占份额领先;第三,公司战略清晰,借助上市平台优势,正在加快海缆新产能建设;第四,积极向下游海缆敷设业务延伸,拓展新的增长点。预计公司海缆相关业务将维持快速发展,推动公司发展驶入快车道。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年收入规模35.2、40.4亿元,归母净利润2.65、3.37亿元,EPS 0.53、0.67元,对应PE 20.3、16.0倍。公司是目前A股市场稀缺的海缆标的,受益于海上风电的高景气,海缆业务具备高成长属性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。(1)2018年新核准的大量海上风电项目的补贴方案尚不明确,如果海上风电补贴政策发生重大调整,可能影响国内海上风电发展节奏以及对海缆的需求。(2)公司新的海缆产能基地处于筹划建设阶段,如果新产能建设进度低于预期,可能影响海缆产能的释放和订单的交付。(3)尽管海缆生产制造门槛较高,未来仍不排除新进者涌入,可能导致行业竞争加剧。
卫星石化 基础化工业 2019-03-07 13.88 -- -- 14.90 7.35% -- 14.90 7.35% -- 详细
四季度主要产品-原料价差同环比扩大,提升公司毛利:测算2018年四季度单季实现营业收入31.02亿元,同比增长50.4%,实现净利润3.10亿元,同比增长25.5%。良好的业绩表现主要得益于主要产品-原料价差的同环比扩大,其中丙烷脱氢价差同比增长51%,季度环比增长18%,丙烯酸-丙烯价差同比增长14%,季度环比增长12%,丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比增长2%,季度环比下跌28%。整体来看,公司主营产品-原料价差扩大,提升了单季度的毛利水平。 2018年一季度园区不可抗力影响全年业绩:嘉兴基地受2018年一季度园区蒸汽供应方事故影响,造成年产16万吨丙烯酸、年产15万吨丙烯酸酯装置、年产9万吨高吸水性树脂装置和年产2.1万吨颜料中间体装置停车,产量损失严重。该不可抗力原因不在公司方,而且风险已经解除,目前各套装置(包括近期开车的PDH二期装置)运行稳定。 未来业绩将稳步提升:公司目前在建SAP二期和丙烯酸酯二期项目,投产之后公司在C3产业链的竞争力将进一步增强,同时公司在连云港投资乙烷裂解制乙烯及其下游衍生物项目,乙烷裂解跟传统的石脑油裂解相比具有明显的成本优势,该项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。 投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(SAP二期、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的业绩快报和公司长期的发展潜力,我们调整公司2018-2020年的归母净利分别是9.33、13.60和17.40亿元(原预测为9.74、13.38和15.16亿元),对应的EPS分别为0.88、1.28和1.63元(原预测0.91、1.26和1.42元),对应的PE分别为15.4、10.5和8.2,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。
宇通客车 交运设备行业 2019-03-06 13.80 -- -- 14.63 6.01% -- 14.63 6.01% -- 详细
公司1-2月累计销量与2018年同期基本持平,新能源客车由于政策退坡冲量大幅增长。由于春节扰动因素,我们估计公司2月新能源客车销量基本为0,但由于补贴政策退坡冲量,1-2月新能源客车合计销量大幅增长至2000+辆(18年同期为1365辆)。预计随国内宏观经济逐步企稳回暖,新能源客车积压的购买需求有望释放,且年底抢装冲量需求挪至2019年,2019年新能源客车行业销量有望与2018年持平。 补贴退坡行业重归理性,座位客车市场有望中止萎缩。2020年后新能源补贴大概率完全退出,新能源客车逐步走向市场化竞争,预计新能源客车行业公司市占率有望提升至30-35%。此外,座位客车需求由于宏观经济企稳、新能源透支效应消化,销量将有望摆脱下降通道,公司利润基盘将保持稳定。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率,公司新能源客车费用率仍有下降空间,核心竞争力持续提升。 2019年将是电动客车出口欧洲元年。欧洲电动客车市场前景广阔,公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车,与奔驰、沃尔沃直接竞争,或将采用KB(零部件组装)的方式在当地生产,投入较低(建厂仅在千万人民币级别),且具备三电等核心产业链优势,有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议:预计2019年新能源客车行业销量将维持稳定,低端产能出清将助力龙头份额与利润回归,公司长期竞争力犹存,2019年将突破欧洲市场。维持原有业绩预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.06、1.31、1.54元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名