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保利地产 房地产业 2019-01-16 11.78 -- -- 11.90 1.02% -- 11.90 1.02% -- 详细
事项: 保利公布2018年业绩快报,预计2018年营收同比增长32.3%,利润总额同比增长38.3%,净利润同比增长20.3%,对应每股EPS1.58元,略低于市场预期。 平安观点: 业绩稳健增长,少数股东损益占比上升:受经营及结算规模扩大影响,公司2018年实现营收1936.3亿,同比增长32.3%;营业利润及利润总额同比分别增长38.4%和38.3%;归母净利润188.0亿,同比增长20.3%。由于结算项目结构与区域变化,2018年营业利润及利润总额占营收比重同比均上升0.8个百分点至18.2%和18.4%,意味着结算项目仍保持较高盈利水平,2018年前三季度公司整体毛利率较2017年全年上升1.6个百分点至32.7%。受结转项目权益占比下降影响,全年归母净利占利润总额比重同比降7.9个百分点至52.9%,导致净利润增速低于营收增速。 销售高增,开工积极:公司2018年实现销售金额4048.2亿元,同比增长30.9%,位居行业第五;销售面积2766.1万平,同比增长23.4%;销售均价14635元/平米,同比增长6.1%。公司自2017年管理层提出两三年重返行业前三以来,开工销售提速明显,2018年前三季度新开工3297万平,同比增长84.2%,远超全国同期(16.4%),已完成全年计划的99.9%。持续高开工为2019年销售提供充足货值,预计后续销量仍有望延续增长。 拿地节奏稳中有降,聚焦核心一二线:受下半年楼市降温影响,公司逐步放缓拿地步伐,全年新增建面3115.5万平,同比下降31.1%,拿地金额1909.2亿元,同比下降31%。期内拿地销售面积比112.6%,较2017年下降88.9个百分点,其中四季度拿地强度下降至89%,远低于前三季度的121.3%。平均楼面地价6128元/平米,为同期销售均价的41.9%,较2017年下降2.5个百分点。公司拿地区域重心仍聚焦一二线城市,期内新增建面区域占比为一线10%、二线41.6%、三线29.3%、四线19.1%。考虑三四线楼市受棚改货币化弱化、需求透支等影响下行压力加大,预计公司后续拿地仍将侧重核心一二线。 投资建议:考虑2019年楼市下行带来的潜在毛利率下行及项目减值可能,小幅下调公司2019-2020年EPS预测至1.91(-0.24)元和2.30(-0.40)元,当前股价对应PE分别为6.2倍和5.1倍。公司激励制度不断完善、资源整合持续推进、提速发展意图明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)2019年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险;2)楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险;3)楼下行带来中长期毛利率下行风险。
良信电器 电子元器件行业 2019-01-14 6.10 -- -- 6.17 1.15% -- 6.17 1.15% -- 详细
定位中高端市场,产品具备核心竞争力:良信电器在中高端细分市场占据约16%的市场份额,研发投入占营收约7%,远超行业平均水平。持续高研发投入带来产品技术的提升,伴随大电流框架断路器和电源级自动转换开关等高端新品的上市,公司正逐渐实现从中高端向高端的跨越。 低压电器市场规模将保持稳定增长:不同于传统认知--中低压电器市场规模与固定投资密切相关,我们认为低压电器总体市场规模的增长与全社会用电量有更加密切的关系。从2016年开始,低压电器市场规模和全社会用电量开始同步增长,短期内滞后性消失,我们认为,低压电器市场规模将在未来三年保持8%左右的增速。 行业项目定位下移带来中高端市场容量增长,国产品牌具备相对优势:目前国产高端品牌在中高端市场多采取集中优势产品、聚焦重点行业进行突破的方式,在产品价格调整、营销资源调配上较外资品牌具有相对优势。我们判断,在未来5年高端市场整体定价将会出现下移趋势,会有更多的应用需求落入中高端的价格范畴内。 地产、电力、电信、新能源等细分行业应用高市占率,与行业龙头企业的深度合作关系构筑公司在细分市场的护城河:公司与地产Top10中7家签有战略合作协议,与万科保持多年深度合作关系。在地产新开工面积保持高位和向龙头集中趋势下,我们预计2019年来自地产行业营收增速将达30%。公司在电力继保系统、通信基站电源用低压电器等细分应用市场占据超过50%的市场份额,在光伏汇流箱应用中占据30%左右的份额,是华为、南瑞、许继和阳光电源等行业龙头的核心供应商。未来两年公司将受益于配网智能化改造、光伏行业基本面回暖和IDC、5 G基站投资。 增设重点项目部,加大对高端工商建项目的覆盖,从产品和市场推广同时着力突破高端市场:公司在全国销售部下新增重点项目部,抽调各销售大区精英对工业厂房、高端商建项目进行开拓。公司在产品和市场推广两个核心要素上不断加强自身实力,预计2019年将在高端工商业项目上取得突破,实现从中高端细分应用的领导者到高端市场的挑战者的转变。 计划向上游核心零部件加工延伸,经营战略聚焦低压电器行业,专注提升产品品质:伴随公司不断推出定位高端市场的产品,预计现有的外协核心部件将不能满足公司未来产品的技术要求。公司于2018年12月发布投资框架协议,计划在浙江投资建设低压电器生产基地,主要用于上游核心零部件的加工,实现触头生产、模具制造和点焊等关键工艺。该计划标志着公司中短期的经营战略将聚焦在低压电器行业,专注产品技术水平的提升,实现对高端市场的全面突破。 投资建议:良信电器始终专注中高端低压电器市场,持续的高研发投入使得公司具备逐步向高端市场进军的实力。公司是地产、电信、电力和新能源行业龙头公司的核心供应商,与行业龙头企业深入的合作关系和不断提升的产品质量是公司在这些细分市场的长久护城河。公司目前在立足现有细分应用高市占率的基础上,从产品和市场推广两端共同发力高端工商业项目。公司未来营收增长空间广阔,目前正处于从细分市场的领导者成长为高端市场外资领导地位挑战者的转折时期。我们预测良信电器2018、2019和2020年的EPS分别为0.31、0.36和0.43元,对应PE分别为19.8、17.2和14.2。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、如果宏观经济大幅下行,房地产投资不及预期,将对公司在地产行业的业务产生负面影响。2、光伏行业政策面的变化,可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响。3、公司新产品在高端工商建市场的开拓若不达预期,将会对公司营收增速产生负面影响。
张龑 9
鹏辉能源 电子元器件行业 2019-01-14 17.20 -- -- 17.84 3.72% -- 17.84 3.72% -- 详细
东风+五菱双核驱动,动力电池业务再提速:2018年公司动力电池总装机量约为0.6GWh,名列全国第11位,逐步实现客户结构从商用车向乘用车领域的结构优化。18年第6-13批新能源汽车推广应用目录中,公司配套超9款纯电乘用车成功入选,其中上汽通用五菱5款;配套22款纯电专用车成功入选,其中东风汽车11款,柳州五菱2款。随着本次战略协议的签订,公司将向上汽通用五菱多车型平台供货,并提供E电宝等新能源汽车衍生产品,实现向乘用车领域的快速突破。公司将在2019年实现动力电池业务的再提速。 创新性开启动力电池企业与主机厂双向反馈合作新时代:公司与上汽通用五菱签署战略合作协议中,除常规配套采购意向外,还涉及汽车服务(E电宝)、汽车运营等汽车后市场环节,动力电池回收和梯次利用等电池后市场环节,以及无人物流场景实现等前瞻性研发环节。这将打破传统的“供应商-采购商”模式,形成有机双向反馈合作。其中E电宝带来动力电池的增量市场,动力电池回收利用带来全生命周期价值的提升继而有效降低单环节采购成本,开发动力电池成本控制新思路。 公司前瞻布局运营企业,实现多场景数据反馈:公司前期投资广州畅悦交通、广东幸福叮咚出行、广州绿圆鑫能、广州骥鑫汽车等企业,以小资金、小比例入股方式,涉足新能源乘用车、新能源物流车、新能源客车的租赁、运营等领域,成功获得运营数据、应用场景的入口,成为向主机厂提供核心数据的有效来源,奠定双向反馈合作的基础;产业布局具备显著前瞻性。 n 发布限制性股权激励计划,员工与公司分享成长:公司此次股权激励计划预计分配70人,覆盖新晋高级管理层、核心管理层及骨干人员等;预计授予数量130.80万股,占公司股本总额0.465%;股票授予价格为8.48元/股,约为当前公司股价的50%。解除限售期的业绩考核指标为19/20/21年净利润同比增速不低于20%,并预期挑战净利润同比增速不低于30%。公司作为推行产品定制化的锂电行业佼佼者,消费锂电业务保持较高增速;随着东风+五菱双核驱动下动力电池业务重回高速增长轨道,公司业绩考核目标可实现度较高;员工将与公司共享成长。 n 投资建议:公司动力电池业务保持稳健增长,后续随着向上汽通用五菱多车型全面供货,将开启高增长模式。我们维持公司18/19/20年业绩预测EPS分别为1.30/1.62/2.04元,以1月10日收盘价计算PE分别为13.0/10.5/8.3倍,维持“强烈推荐”评级。 n 风险提示:1)纯电乘用车客户不及预期风险,若五菱宝骏、东风俊风等车型产销进度不及预期,影响公司收入增速及产能利用率;2)材料价格波动风险,电池材料价格随着小金属价格大幅波动,影响消费电池定价和综合毛利率水平;3)政策风险,国家补贴对补贴车型、补贴规模的影响将影响公司动力锂电池业务的规模和利润增速。
立讯精密 电子元器件行业 2019-01-11 14.70 -- -- 15.25 3.74% -- 15.25 3.74% -- 详细
事项: 公司预告2018年业绩,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润同比增长55%至65%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为26.20亿元至27.89亿元。 平安观点: 业绩预告向上修正,新产品新业务向好:公司预告2018年业绩,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润同比增长55%至65%(此前预告为45%至55%),归属于上市公司股东的净利润变动区间为26.20亿元至27.89亿元(此前预告为24.51亿元~26.20亿元)。公司客户新品订单2018年三季度开始放量且新产品良率爬坡进展顺利,新产品方面,苹果18年的三款新机及AirPods等产品驱动订单高增。公司几大产品线(无线充电,LCP 天线,马达、手表业务)良率均快速爬坡,无线充电产品和LCP天线等也进展良好。公司与A客户合作多年,产品技术及服务受到A客户的认可,在A客户产品品类及份额中持续提升。整体受到手机销量下滑影响有限,消费电子龙头地位相对稳固。公司坚持“老客户、新产品;老产品、新客户”的思想,围绕客户加大研发,持续提升公司技术及服务能力,不断在新、老客户上突破。同时不断提升精密自动化制造能力,增效减耗。 积极布局优势领域,卡位未来高增板块:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。光模块方面,基站侧目前LTE基站BBU和RRU相连(移动前传)的光模块以6G/10G为主,未来有望逐渐升级到25G/100G,而速率更高的光模块有着更高的附加值。公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。高频、高速、大电流及光电产品拥有较高的附加值及较强的获利能力,公司已与部分设备厂商展开业务合作。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,公司新能源汽车业务有望成为业绩增长新引擎。 投资策略:一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。公司订单释放,在客户中份额持续提升,我们将公司2018-2020年归母净利预测值调增至26.93/37.12/49.76亿元(原预测为25.34/36.25/47.96亿元),对应的PE分别为21/16/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汇率风险:汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。
长城汽车 交运设备行业 2019-01-11 6.21 -- -- 6.24 0.48% -- 6.24 0.48% -- 详细
产品细分与结构调整效果显现,4Q销量环比大幅提升:公司4Q实现销量37.6万辆,同比+3.2%,表现明显优于行业,主要是由于库存处于低位,折扣优惠效果较好,哈弗F系列销量爬坡两款车型月销过万,M6产品向下抢占5-8万市场份额。哈弗H6运动版销量进一步爬升,提振H系列产品销量,公司M系列布局5-8万市场,F系列产品布局11-13万市场,H系列补足其他空白市场,成功填充5-15万价格区间,其产品细分和营销体制改革已经初见成效。 WEY品牌保持月销上万,品牌拓展徐徐图之:4Q WEY品牌销量3.4万辆,环比略有提升,其中VV6车型爬坡效应明显,我们认为随WEY品牌车型不断改款换代,渠道持续铺设,其在15-17万市场的份额还将持续提升,品牌建设非一日之功,我们期待WEY品牌在未来有更好表现。 渠道库存处于低位、行业回暖有望催化利润率复苏:公司渠道库存较低,处于行业中位数以下,终端折扣较为稳定,期待行业终端销量逐渐回暖,竞争格局可略微改善,催化公司单车利润率复苏。公司2020年有望迎来传统车新品周期,新能源随欧拉品牌步入正轨有望改善公司油耗积分压力,长期看公司有望通过产品细分+品牌建设守住5-15万SUV份额,通过WEY品牌和哈弗B级SUV向上突破15-18万市场,打开全新市场空间。 盈利预测与投资建议:公司受SUV竞争加剧业绩有一定压力,产品型谱处于调整期,期待公司能够加强营销体系和品牌建设,打造更受市场欢迎的产品,加快新能源新品推出速度。调整对未来业绩预测,预计2018-2020 年EPS 分别为0.57、0.65、0.72元(原有业绩预测为0.51、4、0.67元),维持“推荐”评级。
大冶特钢 钢铁行业 2019-01-10 9.07 -- -- 9.35 3.09% -- 9.35 3.09% -- 详细
背靠国内最大特钢集团,市场竞争力强:公司实控人是中信集团,是中信集团钢铁板块资产在A股唯一的上市公司;公司是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,产品规格丰富,盈利稳健,在特钢行业拥有很强市场竞争力。 我国特钢行业发展前景广阔:目前我国特钢占比不到15%,与发达国家相比水平偏低,随着特钢行业市场规模不断扩大,特钢企业发展空间巨大;同时国内高端特钢供应不足,国产特钢产品存在进口替代空间;在《中国制造2025》等政策助力下,我国制造业转型升级加快,特钢行业发展也有望加速。 受益制造业转型升级,公司业绩有望稳步增长:随着我国经济结构优化调整,制造业转型升级,以军工产业、核电工业、高速铁路及汽车工业为代表的高端制造业迎来了快速发展,进一步拉动中高端特钢需求,有助于公司主导产品需求持续上升,公司业绩有望稳步增长。 公告收购兴澄特钢,向特钢专业化巨头迈出坚实一步:公司公告通过发行股份收购控股股东旗下的兴澄特钢资产,若此交易顺利完成,将有助于上市公司扩大规模、提升市场竞争力,助力上市公司向特钢专业化巨头稳步前进。 盈利预测及投资建议:公司作为我国高端特钢产品的领军企业,在我国制造业转型升级对高端特钢需求增加、特钢行业景气上升的背景下,公司未来业绩有望维持增长态势。同时,若本次收购交易顺利完成,公司产能规模和业绩将进一步提升。我们预计公司2018-2020年EPS为1.19元、1.31元、1.43元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、供给侧改革政策推进不及预期;2、经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险;3、利率持续上行。2016A
华宇软件 计算机行业 2019-01-10 15.84 -- -- 15.95 0.69% -- 15.95 0.69% -- 详细
事项:公司发布2018年度业绩预告,公司2018年预计实现归母净利润4.76亿元至5.15亿元,同比增长25%至35%。 平安观点: 新签合同额高速增长,公司2018年业绩增长势头良好:根据公司公告,公司2018年预计实现归母净利润4.76亿元至5.15亿元,同比增长25%至35%,公司2018年业绩增长势头良好。同时,得益于公司法律科技、教育信息化等主营业务的快速发展,公司2018年新签合同额显著增长,预计约在39.55亿元至40.96亿元之间,同比增长40%至45%。公司2018年新签合同额的高速增长,为公司2019年业绩的持续高增长打下了良好的基础。 公司在法律科技领域龙头地位稳固,未来增长动力仍然强劲:公司是我国法律科技领域龙头企业,建设了国内22个省级法院大数据平台、16个省级法院人工智能平台、21个省电子诉讼平台、11个省微法院等。“元典睿核”、“智核”等产品在公司智慧法院、智慧检务等业务领域表现良好,进一步巩固了公司在我国法律科技领域的龙头地位。随着监察委工作的开展,监察委对信息化的需求将为公司法律科技业务带来新的增量市场空间。在商业法律服务领域,公司的元典律师工作平台服务和业务模块持续迭代更新,律师注册人数超过两万人,案件协同数量超万件,产品深受用户好评。产品的迭代和用户规模的不断增长,为公司在商业法律服务领域探索商业模式奠定了基础,公司在商业法律服务领域的未来拓展值得期待。 公司教育信息化业务发展空间巨大:2018年4月,教育部印发《教育信息化2.0行动计划》(以下简称“《行动计划》”)。我们认为,《行动计划》的发布,标志着我国教育信息化2.0时代的到来,我国教育信息化行业的发展将加速。2017年8月,公司完成联奕科技的收购,切入教育信息化领域。联奕科技是我国高等教育信息化领域领先企业,拥有700多个高校 项目建设经验,覆盖400多万高校用户,市场覆盖率超过12%,市场份额排名前三。联奕科技承诺2017-2019年实现的扣非净利润分别为不低于7600万元、11000万元和14400万元。随着我国教育信息化2.0时代的到来,联奕科技迎来发展良机。根据我们的估算,我国高等教育信息化的市场空间为千亿量级。联奕科技未来的发展空间巨大,且联奕科技承诺业绩的达成将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.67元、0.88元、1.14元,对应2019年1月8日收盘价的PE分别约为23.4、17.9、13.8倍。公司是我国法律科技领域龙头企业。公司将人工智能技术引入法律服务领域,已取得初步的进展,未来人工智能应用将成为公司业绩新的增长点。随着我国教育信息化2.0时代的到来,公司教育信息化业务迎来发展良机,未来发展空间巨大。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示:(一)法检信息化业务增速低于预期:公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业,但公司法检信息化业务收入的增长,受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大,如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动,公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险;(二)华宇元典业务发展不达预期:华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展,但目前仍在探索商业模式,如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性,华宇元典的业务发展存在不达预期的风险;(三)联奕科技并购整合的风险:联奕科技2017-2019年的业绩承诺分别为7600万元、11000万元和14400万元,如果联奕科技未来不能完成业绩承诺,将显著影响公司未来的业绩增速,甚至引发商誉减值,存在联奕科技并购整合的风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-09 42.05 -- -- 43.80 4.16% -- 43.80 4.16% -- 详细
事项: 公司近期发布公告,计划向国家集成电路基金(以下简称“大基金”)、北京电控、京国瑞基金和北京集成电路基金4名对象非公开发行股份募集资金,募投总金额不超过21亿元,扣除发行费用后用于高端集成电路装备研发及产业化项目、高精密电子元器件产业化基地扩产项目。 平安观点: 募投资金用于研发和生产高端集成电路装备和高精密电子元器件,达产后收入规模将翻倍。本次非公开发行募集资金21亿元,其中18.8亿元用于高端集成电路装备研发和生产项目,2.2亿元用于高精密电子元器件扩产项目。本次高端集成电路装备项目投资总额为20.1亿元,拟使用募集资金18.8亿元。项目计划为28nm以下集成电路装备搭建产业化工艺验证环境和实现产业化;建造集成电路装备创新中心楼及购置5/7nm关键测试设备和搭建试验验证平台,开展5/7nm关键装备的研发并实现产业化应用。具体扩产项目包括年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。高端集成电路装备项目达产后,年均实现销售收入26.4亿元,利润总额5.4亿元。本次高精密电子元器件项目投资总额2.4亿元,拟使用募集资金2.2亿元,计划产能为年产模块电源5.8万只。高精密电子元器件项目达产后,年均实现销售收入1.6亿元,利润总额3223万元。2017年公司收入22.2亿元,利润总额2.1亿元。本次项目达产后,公司收入规模将翻倍,利润总额提升幅度更加显著。 发行对象多为原有股东,发行锁定期长达3年。本次非公开发行,大基金、北京电控、京国瑞基金、北京集成电路基金分别认购9.2亿元、6亿元、5亿元和0.8亿元。4名对象均为国资背景,其中大基金、北京电控、京国瑞基金均为公司原股东,且北京电控为公司实控人。我们认为,实控人及大基金等原有股东的认购将大大降低发行难度,从而快速有效的募集研发资金。本次非公开发行认购方的股票锁定期为3年,超过一般公司1年的锁定期,体现了公司对本次发行的信心。 摩尔定律推动全球集成电路升级,公司集成电路装备奋勇争前。在摩尔定律的推动下,全球集成电路持续升级。目前以台积电、格罗方德、英特尔和三星为代表的世界主要半导体制造厂商已经掌握了14nm及以下技术节点的量产工艺技术,部分公司掌握了7nm的量产工艺技术,并持续向5nm研发。大陆厂商中芯国际也计划2018-2019年实现14nm工艺量产,后续计划开展7nm先导工艺的研发。大陆集成电路制造技术与国际先进水平存在“两、三代”的差距,但依然在向更高阶技术代推进,从而带动上游集成电路设备产业的共同进步。目前公司具备了28nm制程设备研发和生产技术,14nm制程装备已经交付至客户端进行工艺验证。本次高端集成电路装备项目的实施,将加速实现14nm设备的产业化与5/7nm设备的关键技术研发。这既符合国家集成电路发展战略,也符合公司长期战略规划,将巩固公司国内集成电路设备领域的龙头地位。 高精密电子元器件为公司传统优势产业,本次募投利于公司提升市占率。高精密电子元器件为公司传统优势产业,市场空间庞大,到2020年我国仅电源管理芯片一品类的市场高达860亿元(赛迪顾问数据)。本次募投项目的模块电源产品多用于分布式、多功能性的PCB板卡设计中。所有应用到诸如CPU、GPU、FPGA、DSP等大功率数字电路的场合,均可选用该系列产品为板卡供电。该项目定位高端,具有广阔的市场前景。 投资建议:本次募投项目的实施,将有效增加公司研发费用,加速14nm集成电路设备的产业化与新一代5/7nm设备的研发,进一步巩固公司国内集成电路设备龙头地位。暂不考虑公司募投完成对业绩的影响,结合公司应收账款和存货水平的变化,我们微调公司盈利预测,预计公司2018-2020年公司净利润分别为2.42亿元/3.68亿元/5.39亿元(前值分别为2.28亿元/3.56亿元/5.19亿元),EPS分别为0.53元/0.80元/1.18元(前值分别为0.50元/0.78元/1.13元),对应的市盈率为74倍/49倍/33倍。公司作为国产半导体设备龙头,将分享国内晶圆厂投资大潮的红利,长短期业绩有保障,维持“推荐”评级。 风险提示:1)发行审批风险;本次非公开发行尚需取得北京国资委和中国证监会的核准,能否取得有关部门核准以及最终批准时间均存在不确定性。2)国内晶圆厂投资不及预期;如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司7大类半导体设备增长可能不达预期。3)电子器件增长不及预期;电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。4)新品研发不及预期;公司14nm及以下制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显影响。
科伦药业 医药生物 2019-01-07 19.30 -- -- 21.08 9.22% -- 21.08 9.22% -- 详细
仿制药带量采购促进医药行业集中度提高,拥有大批仿制药的厂家更有望胜出 国家积极推行仿制药一致性评价和带量采购,价格成为仿制药致胜的关键因素,能生产多品种仿制药的厂家具有规模优势,议价能力和中标能力更强。公司2012年成立研究院开始大力发展高端仿制药和创新药,近几年进入收获期。2012年至今共申报超过170个化学制剂和原料药(剔除大输液),2017年以来获批上市6个口服固体制剂,预计今后三年上市的首仿和首次通过一致性评价的产品接近30项。众多的产品为公司今后在带量采购进行一篮子产品议价提供了竞争优势,且对公司来讲这些均是新增业务。 打造国内一流研发&销售团队,创新支撑长远发展 公司研发团队成果突出,2012年以来公司累计申报了约300个药品注册项目。目前公司处于申报生产阶段的品种超过30个,预计将在一年内上市,处于临床试验阶段的品种约50个,扣除部分研发周期较长的创新药,预计其中约40个产品将在三年内上市。合计公司在未来三年将有望上市超过70个品种,其中超过一半为仿制药。 公司的创新药平台一共有18个项目处于临床阶段,最早的项目是处于三期的重组抗表皮生长因子受体(EGFR)人鼠嵌合单抗注射液,预计在2020年左右上市。此后随着各个项目的陆续推进,预计在2020年以后,每年均有创新药上市。 营销团队搭建完毕,随时迎接新上市产品。目前直营团队已涵盖十个核心省区,超过1200人,其中2/3是引进的当地一流专科药营销人才,销售团队已准备好随时迎接新上市药品。同时,公司的精细化管理合作伙伴和原来的传统业务板块团队有3800人,营销团队总人数已超过5000。 包材升级&产品升级替代推动大输液板块持续增长 按产量来看,公司在大输液领域的占有率大概为40%,预计未来维持5%-10%的增速,行业集中度提高以及持续推出的新产品是公司增长的主要动力。公司近两年上市及在研的大输液产品超过30个,以营养型和治疗型输液为主。随着这些新产品的上市,输液板块中高毛利产品占比提升,盈利能力也将增强。 完善抗生素全产业链:川宁进入正轨,其他项目盈利可期 头孢类和青霉素类的终端市场规模合计超过500亿元,市场空间非常可观。公司着力打造抗生物全产业链,从上游中间体到下游制剂销售均有完善的布局,全产业链模式有助于增强整体竞争力。川宁工厂于2018年4月开始实现全面满产,预计全年可实现净利润约6亿元。其他三家抗生素相关子公司情况持续好转,新迪医化正在积极进行技改,有望扭亏。广西科伦已于2017年年底实现单月扭亏。 给予“推荐”评级 公司三发驱动的发展战略清晰。药品研发板块有序进行,1-2年内将上市一大批仿制药,2年后创新药开始陆续上市,未来公司将有望成为仿制药大企业&国内一流创新药公司;大输液板块随着包材和产品升级将维持稳健增长;抗生素板块稳健向好,川宁项目已实现全面满产,广西科伦实现单月盈利,邛崃项目也正在积极进行技术改造。预计公司在2018-2020年的EPS分别为0.88元、1.08元、1.27元,对应PE分别为22X/18X/15X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。 2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。 3、研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。 4、抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。
宇通客车 交运设备行业 2019-01-07 11.82 -- -- 13.14 11.17% -- 13.14 11.17% -- 详细
公司2018年新能源客车销量与2017年持平,2019年行业新能源客车销量或维持稳定。我们估计公司12月新能源客车销量达到7800辆,低于2017年12月的8941辆(均为中客网口径),2018年新能源客车销量与2017年持平,为24760辆左右。下半年以来国内宏观经济疲软导致部分新能源客车需求推迟释放,新的补贴政策推迟至2019年发布,使2018年底抢装冲量的需求挪至2019年,有望促进2019年新能源客车行业销量与2018年持平。 公司2018年盈利或低于预期。2018年受宏观经济疲软影响,公司客车销量同比下降9.51%,为了规避海外市场风险,公司战略性放弃了部分出口订单,导致出口销量低于预期。同时,过渡期竞争格局恶化导致利润率下降。我们估计公司应收国补余额仍有70~80亿元规模,坏账计提将对盈利产生不利影响,2018年利润或低于预期。公司对于一年内应收账款计提5%的减值损失,会计政策比竞争对手更加严格,盈利质量更高,随着补贴退出与应收国补到账,财务费用下降与资产减值冲回将增厚2019年利润,随着竞争格局好转,销售管理费用率亦有望下降。 低端产能出清将助力龙头份额与利润回归。我们关于低端产能出清的判断自2018年11月以来逐步得到市场验证,新能源客车企业Z由于其核心技术钛酸锂电池能量密度难以满足市场需求,内部管理混乱,业绩大幅下滑。客车企业A拟出售亏损的子公司以自救。随着下游需求减弱,动力电池企业W出货量亦大幅下降,母公司陷入严重亏损。2020年后新能源补贴大概率完全退出,新能源客车逐步走向市场化竞争,2018年1~11月公司新能源客车市占率22.7%,预计未来有10个点左右的提升空间。此外,公司开拓房车、旅游客车等细分市场,孵化新的利润增长点。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率,公司核心竞争力持续提升。 2019年公司高端电动客车将突破欧洲市场。欧洲等电动客车市场依然前景广阔,公司掌握电动客车核心产业链,具备丰富的量产经验,在技术成熟度、规模上已经领先全球,具备极强的竞争力,公司将在2019年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车,或将采用KB(零部件组装)的方式在当地生产,投入较低(建厂仅在千万人民币级别),我们估计公司已经开始参与英法新能源客车的招标工作,若中标成功,预计在2019年10月前交付,助力公司利润提升。 盈利预测与投资建议:预计2019年新能源客车行业销量将维持稳定,低端产能出清将助力龙头份额与利润回归,宇通在低迷期蓄势,新能源补贴退出后产业链将达到新的平衡。公司长期竞争力犹存,2019年将突破欧洲市场。由于短期市场仍然低迷,下调公司的盈利预测,预计2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.06、1.31、1.54元,(原预测为2018~2020年每股收益1.14、1.50、1.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
丽珠集团 医药生物 2019-01-03 25.17 -- -- 27.10 7.67% -- 27.10 7.67% -- 详细
辅助生殖产品线稳健增长,重组绒促性素上市在即:公司的辅助生殖产品线按适应症分为两大类:促卵泡素、尿促性素、绒促性素主要用于辅助生殖,亮丙瑞林主要用于子宫内膜异位症、前列腺癌等。辅助生殖产品系列占据30%左右市场份额,稳居国内龙头。重组绒促性素处于三期临床,上市在即,预计公司的辅助生殖线维持略高于行业的增速(10%左右)。亮丙瑞林预计增速在20%以上,增长来自对其他瑞林类产品的替代,以及公司逐渐压缩武田的市场份额。 艾普拉唑水针上市,推动消化产品线持续增长:艾普拉唑是公司的1.1类新药,其肠溶片于2008年上市,2017年销售收入达到4.28亿,在口服质子泵抑制剂中占比约为10%。2018年公司推出艾普拉唑注射剂,由于注射给药的质子泵抑制剂的市场规模是口服给药的2倍,因此相比于口服制剂,艾普拉唑针剂有更大的市场空间。雷贝拉唑是质子泵抑制剂里市场份额最大的品种,其作为新一代抑制剂逐渐替代第一代老产品,具有较大的替代空间。公司的雷贝拉唑钠肠溶片市场规模小,有望持续20%以上的增速。 其他业持续务发力,细分领域地位稳固:其他业务包括原料药和诊断试剂及设备,前者在特色原料药和出口拉动下,预计近几年继续维持10%-15%的增长;目前诊断试剂及设备业务中,代理产品占比高于自产产品,自研产品预计一两年后将陆续上市,届时将进一步推动诊断业务的增长。 辅助用药占比有限,不影响公司长期增长趋势:2018年前三季度参芪扶正注射液在公司收入占比为12%,鼠神经生长因子收入占比为5%,合计占比为17%,比2016年下降了11个百分点,预计未来几年下降速度会减缓,直到稳定在一个较低占比。扣除两个辅助用药品种,公司其他产品线增长稳健,预计近几年维持15%左右的增速,中长期增长趋势稳健。 其他业务持续发力,细分领域地位稳固:其他业务包括原料药和诊断试剂及设备,前者在特色原料药和出口拉动下,预计近几年继续维持10%-15%的增长;目前诊断试剂及设备业务中,代理产品占比高于自产产品,自研产品预计一两年后将陆续上市,届时将进一步推动诊断业务的增长。 单抗及微球平台大品种在研,后期储备充足:公司单抗平台拥有13个项目,其中7个处于临床阶段;微球平台3个项目,1个处于临床阶段。2018年6月,单抗平台融资近1.5亿美元,充足的资金为后续发展奠定良好基础,此次融资单抗平台的估值为35.5亿元。 维持“推荐”评级:辅助生殖、消化道等业务线增长稳健,辅助用药对业绩影响减小,公司中长期发展前景良好;公司近期重新梳理在研产品,集中力量推进重点产品线,在研项目进度将有望加快;公司估值处于历史低位,且明显低于可比公司,预计未来政策影响缓和以后将有望估值修复。由于国家对辅助用药的限制力度超出之前预期,参芪扶正液和鼠神经因子业绩下降,因此相比上一篇报告(发布于2018年1月)下调业绩预测,预计公司2018年-2020年净利润分别为11.55亿、13.39亿、15.70亿(原预测2018年、2019年的净利润为12.5亿元、15.06亿元),对应EPS分别为1.61元、1.86元、2.18元,对应PE分别为16X/14X/12X,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。 3、研发进度不及预期:公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。
景峰医药 电力设备行业 2019-01-03 4.45 -- -- 4.73 6.29% -- 4.73 6.29% -- 详细
美国子公司首批产品上市,收获在即:公司子公司美国尚进是一家仿制药研发销售公司,近期先后获得泼尼松片(10mg、20mg和50mg)、泼尼松片(2.5mg/5mg)、泼尼松片(1mg),安非他命混合盐(6个规格)的ANDA批文。根据IMS数据,2017年泼尼松片在美国市场的销售额约1.39亿美元,主要生产厂家包括Westward、Vintage、Jubilant、Actavis等。安非他命2018年在美国的市场规模约为4亿美元,主要生产厂家包括梯瓦、奥罗宾多、迈兰。尚进已经申报&准备申报的项目超过10项,预计2019年是公司ANDA批文的集中收获期。 为仿制药业务国内外联动做好铺垫:美国作为仿制药销售的成熟市场,仿制药销售中间费用低,这也是中国仿制药带量采购后的销售模式。子公司在美国市场研发销售仿制药的经验可为国内借鉴,为公司走“与国际接轨的高端特色仿创药产业化道路”做好铺垫。同时,子公司的研发和质量管理优势为实现景峰医药国际化目标以及子公司产品更快地进入中国市场奠定了基石。 维持“推荐”评级:公司主营业务增长良好,在营销改革的推动下,预计未来业绩也将维持稳健增长,19年氟比洛芬酯有望上市,届时将会带来新的增长点。维持原预测,预计2018-2020年EPS分别为0.22/0.26/0.32元,对应PE分别为20x/17x/14x,“推荐”评级。 风险提示: 1、政策风险:医药行业政策频出,药品降价、辅助用药名单出台、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。 3、研发进度不及预期:药物研发在整个流程中均有失败的可能,公司多个在研项目,其中有重要品种进入临床阶段,若失败则可能造成一定负面影响。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-01-03 609.98 -- -- 665.65 9.13% -- 665.65 9.13% -- 详细
18年营收、净利超预期。根据公司测算,预计4Q18营收、归母净利同增约21%、31%,高于我们预期的约12%、15%。结合草根调研,我们判断,营收高于预期或因年末预收款确认超预期,2018全年报表确认茅台酒销量或超3.1万吨。因消费税在生产环节征收,故如果营收超过实际生产量,报表上消费税率也可能偏低,从而助推了归母净利超预期。 19年营收计划符合预期。酒厂安排2019年营业总收入增长约14%。我们估算,茅台酒价量增长贡献大致各半。其中,量增来自:实际出货增长,15、16年留存预收款储备完全释放。价增来自:公司直营占比上升(普飞直营售价较通过经销商销售高约55%)、更贵产品如年份精品生肖等占比上升、18年初涨价翘尾效应(体现在1Q19)。 上调18、19年业绩预测,维持“推荐”评级。考虑预收款释放节奏变化及其对报表消费税率影响,上调18、19年EPS预测约3%、1%,预计18-20年预测EPS为27.08、31.66、32.80元,同比+25.6%、16.9%、3.6%,动态PE为22、19、18倍。茅台一批价较出厂价、主竞品一批价高70%+、100%+,长周期看,渠道利差、消费升级抢量足以支撑价、量翻倍。但因经济、囤货、报表周期性,酒厂2020年增速压力会显著增大,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
张龑 9
北京科锐 电力设备行业 2018-12-31 6.19 -- -- 6.82 10.18% -- 6.82 10.18% -- 详细
逆周期&用户侧变革,配网景气可期。目前,新能源汽车、分布式能源快速发展,推动配网行业景气向上;配网作为逆周期行业,在经济承受下行压力的情况下有望成为稳增长的抓手。与此同时,多数配网设备上市公司寻求转型或配网以外的新业务拓展,配网设备行业供需格局有望改善。预计城镇配电网的投资需求有望加速涌现,推动整体的配电网投资规模稳步增长。 专注配网业务,步入业绩释放期。作为老牌配网设备制造企业,公司具备较强的系统集成能力和自主研发能力,一、二次产品种类较为齐全;相比于主要竞争对手,公司更加专注于配网主业发展,近期配股募资主要用于配网设备产能扩充。随着配网行业的景气向上,公司配网业务收入规模有望持续增长,费用率亦有一定的压缩空间,盈利能力有望提升。 增量配网提速,打开成长空间。增量配网的推进进程有望加快,发改委已推出三批共320个增量配网试点项目,并选取12个项目作为重点跟进项目,在政策的支持下,2019年增量配网有望提速发展。公司积极布局增量配网试点项目,目前参股的2个项目均已纳入发改委重点跟进的12个增量配网试点项目范畴,前期储备的综合能源服务相关业务也有望受益于增量配网发展。 投资建议:预计公司2018-2019年收入规模为25.4、29.7亿元,归母净利润1.05、1.41亿元,EPS0.21、0.28元,对应当前股价PE28.7、21.2倍。我们认为公司将明显受益于配网行业的景气向上以及增量配网的加快推进,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)配网投资主体较为集中,主要为国家电网和南方电网,某一年度的配网投资规模存在波动风险。(2)增量配网受政策的影响较大,目前来看推进力度加大、推进速度加快,但增量配网改革的实际成效仍存在较大的不确定性。(3)公司近年加大了用户工程市场的开拓力度,但相关客户的回款情况可能差于国家电网和南方电网,存在坏账计提规模扩大的风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-12-31 609.98 -- -- 665.65 9.13% -- 665.65 9.13% -- 详细
计划增量超预期,但符合我们预期。市场此前担心,因15年产量下降,19年酒厂可出售茅台酒量会不足。本次公告19年销售计划为3.1万吨,较18年计划量2.8万吨同增约11%,超市场预期。茅台17年报公告,茅台酒销量约3.02万吨,我们此前预计19年计划量在3.1万吨左右,故本次公告符合我们预期。 结构提价可期待。酒厂多次明确,2019年要达成千亿目标。同时,19年普飞出厂价未调整,即使考虑计划增量、18年初提价效果仍有少量会体现在19年报表、生肖精品等更高价位产品占比上升,我们测算酒厂达成目标仍有压力。18年末,酒厂回收了部分经销商的茅台酒经销商权、4Q18起基本取消了计划外批条、19年实际出厂会增量,汇总估算,19年酒厂有约0.8-1万吨茅台酒需重新确定销售渠道。我们判断,其中有部分会转为股份公司直营,带动整体出厂均价上升,从而助力集团达成千亿目标。 上调19年业绩预测,维持“推荐”评级,增速压力主要在2020年。考虑酒厂可能加大直营力度,从而提升产品均价,上调19年EPS预测约4%,18-20年预测EPS为26.20、31.24、32.66元,同比+21.5%、19.2%、4.5%,动态PE为22、18、17倍。因经济、囤货、报表周期性,茅台2020年增速压力会显著增大。茅台一批价较出厂价、主竞品一批价高70%+、100%+,长周期看,渠道利差、消费升级抢量足以支撑价、量翻倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名