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超图软件 计算机行业 2019-07-18 16.50 -- -- 16.65 0.91% -- 16.65 0.91% -- 详细
Q2回款加速,半年报利润增长提前转正!由于去年同期2018Q2基数较高(+54%),且19Q1净利润负增长,此前市场对于19H1业绩预期较低。报告期内,公司业务依然受到政府机构改革的影响,但随着市、县级别机构改革的不断落地,公司受到的影响较上一年度逐步减弱,回款加速与费用控制使得半年报利润增长提前转正。 预计利润拐点在2019Q4正式确认。2018年前三季度公司利润均保持高速增长,前三季度单季度净利润增速分别为67.02%、45.44%、51.28%,而2018Q4净利润负增长,Q4单季度同比下滑51.26%。主要由于:1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟,收入下滑,应收账款无法按时回收导致坏账减值损失远高于往年;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入,毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为3000万元。19年将不再出现一次性的子公司奖励费用,组织调整费用也将减少。预计净利润拐点将在19Q4正式确认。 2019年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。预计2019年下半年自然资源部各级管理到位后,将产生模型、平台整合,自然资源数据体系建设,三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面,当前行业中大部分GIS应用供应商只能提供单一应用,而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案,抢占产品能力先机。 历史验证,精准把握每一轮下游行业应用需求爆发。回顾公司历年年报,我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备,充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、2B企业等领域的延伸,业绩有望持续高增。 看好超图持续巩固GIS平台软件壁垒、未来在自然资源信息化等应用市场中不断提升应用份额,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。 风险提示:自然资源信息化需求不达预期,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。
超图软件 计算机行业 2019-07-16 15.82 -- -- 16.77 6.01% -- 16.77 6.01% -- 详细
预报业绩略超市场预期。考虑到2019年Q1业绩同比大幅下滑39.98%,且公告业务受政府机构改革影响将延续至2019年Q2,市场对公司2019 H1盈利预期较低。此次公告2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-10%,超出市场预期。取中值5%估算,则2019年Q2公司实现归母净利润3380.5万元,同比增长26.47%,环比Q1的利润增速实现大幅的提升。 盈利同比增长来源于业务积极开拓和成本费用管控。外部环境上,公司业务虽然继续受政府机构改革的影响,但随着市、县级别机构改革的不断落地,公司受到的影响较上一年度逐步减弱;内部应对方面,公司去年完成销售体系改革,今年通过下沉销售渠道加强业务开拓力度,同时在内部加强成本和费用精细化管控,整体实现盈利同比的快速增长。 中长期需求逻辑不变,H2复苏可期。从环比维度看,公司经营已呈现出起底回升迹象。《关于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》和《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》政策推出,助力行业景气向上。不动产登记互联网平台、国土三调、自然资源管理平台、时空大数据平台、多规合一等业务需求并未减少,随着机构改革影响的消除,预计H2相关业务需求将逐渐释放,有望环比持续提速。 盈利预测与估值:公司公告股票期权激励计划,彰显成长信心。我们跟踪订单显示公司业务环比改善,同时今年费用端有望得到较好控制,全年盈利增长可期。预计公司2019~2021年分别实现归母净利润2.28、3.14和4.09亿元,当前市值对应的PE分别为31、22和17倍,维持“买入”评级。
超图软件 计算机行业 2019-07-01 15.16 14.10 -- 15.74 3.83% -- 15.74 3.83% -- 详细
政策驱动,孕生办公用品蓝海市场。2015 年《中华人民共和国政府 采购法实施条例》明确要求实行统一的政府采购电子交易平台建设标准,后续国务院先后出台多条法规规定要求政府及央企从传统分散采购模式向集中采购模式转变。目前全国各省、地市级政府、保险机构、军工企业等大型企事业单位均已就办公物资采购向社会公开招标,政策孕育大办公用品蓝海市场。2018 年我国办公用品市场规模约1.9 亿,预计到2020 年市场规模可达2.2 万亿。龙头公司近年纷纷布局办公用品市场,公司深耕办公文具行业逾20 年,客户资源积累丰富,有望受益行业快速增长的红利,实现快速增长。 B2B+云视频业务核心竞争力强,提供“硬件+软件+服务”的产品体系。公司2018 年办公集采共实现营收约28 亿元,B2B 业务核心竞争力强,不断开拓大客户。公司当前拥有30 个仓储物流中心,合计占地10 万平米,有运输车辆100+部,交付服务能力强;另外,公司通过26 家子公司、3 个办事处和200+家线下服务商提升商务能力, 实现了全国31 个省市的交付服务全覆盖。公司于2016 年收购云视频行业龙头银澎云计算,切入SaaS 企业服务领域。公司将持续投入对云视频会议平台的开发升级,不断拓展应用场景,并加强智能硬件开发,提升产品配套能力,更好地满足不同客户、不同场景的多种需求。公司为客户提供一站式的“硬件+软件+服务”产品体系,提升客户粘性的同时增强公司盈利能力。 效率提升,净利润率有望继续提升。2016 年至今,公司大办公业务扣非后净利润率由2016 年的-0.25%稳步提升至2018 年的1.15%,随着未来公司自有产品的销售占比提升、效率的进一步提升,公司大办公业务的利润率有望继续提升。 盈利预测与估值:预计19-21 年公司EPS 分别为0.47、0.63、0.83 元,对应PE 分别为25X、18X、14X。维持“买入”评级 风险提示:大办公业务拓展不及预期,好视通营收不及预期
超图软件 计算机行业 2019-07-01 15.16 -- -- 16.77 10.62% -- 16.77 10.62% -- 详细
超图软件是国内市占率第一的 GIS 软件公司,本篇报告:1)分析超图在平台软件端的优势与不断提升市占率实现国产化替代的原因;2)回顾历年年报,总结超图在每一轮应用爆发前实现产品或并购布局;3)对于 2018年业绩下滑作出说明,并预测 19年开始反转。 持续产品迭代,20年终成业内第一。 GIS 软件应用广泛。超图 20年聚焦 GIS 领域,近10年来保持每 2年一次基础软件迭代,并且顺应潮流首创性提出二三维一体化等主流 GIS厂商从未发布过的产品,树立软件技术壁垒,反超 ESRI 等海外厂商,市占率达到 32%成为国内率第一。未来有望通过把握 CCTB 技术趋势市占率继续上升,远期目标 60%市占率对应 70-80亿元平台+应用年收入!多重不利因素叠加导致 18年业绩短期下滑。 公司 2018年净利润负增长,主要由于:1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟,收入下滑;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入,毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为 3000万元。 2019年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。 2019年下半年自然资源部各级管理到位后,将产生模型、平台整合,自然资源数据体系建设,三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面,当前行业中大部分 GIS 应用供应商只能提供单一应用,而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案,抢占产品能力先机!预计 2019-2021年自然资源信息化板块收入为 1.5亿、 5亿、 7亿。 历史验证,精准把握每一轮下游行业应用需求爆发。 回顾公司历年年报,我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备,充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、 2B 企业等领域的延伸,业绩有望持续高增。 首次覆盖并给予“增持”评级。 考虑到超图软件 1)对海外平台软件实现国产化替代,GIS平台软件市场占有率不断提升;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现 GIS 应用行业拓展;我们预测 2019年-2021年超图全年收入为 18.35亿、 24.35亿、 30.71亿;归母净利润为 2.05亿、 2.67亿、 3.33亿。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:自然资源信息化需求不达预期风险,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。
超图软件 计算机行业 2019-05-28 15.55 23.22 39.46% 16.48 5.98%
16.77 7.85% -- 详细
事项: 1)公司发布 2019年股票期权激励计划草案,拟授予的股票期权数量为 1000万份,占股本总额的比例为 2.22%,行权价格为 15.75元,业绩考核为以 2018年为基数, 19年/20年/21年收入增长率不低于 10%/20%/30%,或净利润增长率不低于 20%/30%/40%。 2) 5月 23日,中共中央、国务院《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》正式对外发布。 评论: 激励覆盖范围广、力度较大,有望充分调动员工活力。 本次激励对象共计 323人,包括母公司及南京国图、上海南康、世纪安图三家子公司的核心管理、技术人员,占员工总数(2018年报数据)的比例为 9.09%,覆盖范围较广;且授予的股票期权数量占总股本比例为 2.22%,激励力度较大。公司之前收购的多家子公司业绩承诺陆续到期,此次激励有利于绑定核心人才,有望充分释放公司发展活力。 业绩增速有望从下半年开始逐渐回暖。当前市、县一级的政府单位三定方案(职能配置、内设机构和人员编制)在陆续落地当中,我们认为下半年开始订单的签订及回款有望逐渐恢复。考虑公司收入和利润主要集中在下半年,而且公司内部也在加强控本降费,经营效率有望进一步提升,我们对全年业绩增长仍然充满信心。 国务院下发国土空间规划体系实施意见,公司或将充分受益。 根据中共中央、国务院发布的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,提出到2020年,基本建立国土空间规划体系,基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”的总体目标,意味着在自然资源部的统一指导下,从上至下的国土空间规划体系的建设将加速,公司及子公司上海数慧在国土规划领域具有领先地位,有望充分受益于全国国土空间开发保护“一张图”体系的建设。 投资建议: 我们维持预测 2019-2021年公司归母净利润预测为 2.27亿、 3.02亿、 4.08亿元,对应 PE 分别为 31倍、 23倍、 17倍,维持目标价为 23.22元,维持“强推”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;下游行业景气度下滑;机构改革落地不及预期风险。
超图软件 计算机行业 2019-05-28 15.55 -- -- 16.48 5.98%
16.77 7.85% -- 详细
事件描述 超图软件公告2019年股票期权激励计划草案。 事件评论 股权激励彰显信心。公司本次股权激励采用股票期权方式,股票来源为向激励对象定增,拟授予激励对象股票期权1000万份,占激励计划草案及摘要公告日公司股本总额的2.22%,授予的股票期权的行权价格为15.75元/股。本激励计划授予的激励对象总人数为323人,主要包括公司(含控股子公司)董事、高管及核心管理和技术人员,主要对公司业务核心进行激励,覆盖范围较广。公司推出股权激励,有望落实公司激励制度,激发管理团队和核心业务骨干积极性,为业务发展提供积极正面支撑。公司对激励对象行权也给出了业绩考核条件,对公司收入或净利润指标提出成长性要求,彰显公司成长信心。 从不动产登记到自然资源登记,新一轮需求有望释放。2019年4月,我国印发《关于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》,明确到2020年,基本建立自然资源资产产权制度,突出和强化了产权的重要基础性工作--调查监测和确权登记,主要任务就包含加快自然资源统一确权登记。2019年5月,国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,推进建立国土空间规划体系并监督实施,其中信息化平台将成为落实规划体系并监督实施的关键。行业政策频频加码,助力行业信息化景气向上,公司作为行业龙头有望最大受益。?订单增速环比改善,公司业务有望逐步好转。公司2019年Q1营收同比下降8.39%,主要受国务院机构改革影响,自然资源部新整合带来订单和收入确认的延后,当前市、县一级的政府单位三定方案(职能配置、内设机构和人员编制)在陆续落地中,预计持续至2019年Q2。依据我们从中国采招网上跟踪的订单(同口径,统计可能不全)情况,公司2019年1~4月份累计订单总额同比增长约44%,环比2018年Q4增速有大幅好转,部分延期的需求逐步释放。预计随着三定的逐步完成,公司业务逐步好转,全年高增长可期。 盈利预测与估值:预计公司2019~2021年分别实现归母净利润2.52、3.26和4.27亿元,当前市值对应的PE分别为28、21和16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游需求不及预期,国土资源部机构改革负面影响持续时间长;2.若公司前期收购的四家子公司经营恶化,存在商誉减值风险。
超图软件 计算机行业 2019-05-27 15.55 -- -- 16.48 5.98%
16.77 7.85% -- 详细
事件: 昨晚,国务院发布《中共中央国务院关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,指出到2020年,基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 主要观点: 1.国务院文件出台,公司有望加速受益 国务院文件明确指出到2020年,基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。这意味着自然资源确权登记工作有望加速推进,公司在这一块准备充分,占有较大市场份额,将有望加速受益。 2、公司后期业绩有望加速落定 19Q1公司收入同比下滑8.39%,主要是受国务院机构改革影响了2018年度订单合同的签订与验收、回款,进而影响了2019年一季度的收入。我们认为这些短期因素影响已经过去,下半年开始公司业绩有望落地,收入和回款都会大幅释放,全年业绩仍有保障。 3、公司股权激励计划出台,内在激励保障公司未来业绩。 与此同时,公司2019年股权激励计划草案出台,公司对未来三年业绩具有相当信心,从2018年到2021年净利润CAGR为12%。内在激励机制将保障公司未来三年业绩稳定增长。 结论: 公司是GIS软件行业的龙头,内生外延双轮驱动。我们预计公司19年-21年的营业收入分别为19.68亿元、25.14亿元和31.64亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.98亿元、2.38亿元和2.96亿元,每股收益分别为0.47元、0.57元和0.71元,对应PE分别为33、27和22。首次关注,给予“推荐”评级。 风险提示:政策不及预期的风险;
超图软件 计算机行业 2019-05-27 16.00 20.00 20.12% 16.48 3.00%
16.77 4.81% -- 详细
事件: 公司公告股权激励(草案),计划拟授予激励对象股票期权 1,000万份,约占激励计划草案公告日公司股本总额 2.22%,激励计划授予的股票期权的行权价格为 15.75元/股。 股权激励对象覆盖公司核心骨干。 本次计划授予的股票期权对象包括公司董事、超图研究院院长李绍俊、副总经理徐旭、白杨建、副总经理、董秘翟利辉、财务总监荆钺坤,以及核心管理人员、核心技术(业务)人员合计 318人,是公司 2016年员工持股计划后激励机制的进一步完善。 股权激励考核要求未来三年收入和利润稳健增长。 公司股权激励考核要求满足以 2018年营业收入为基数, 2019-2021年营业收入增长率不低于 10%、 20%、30%,或者以 2018年净利润为基数, 2019-2021年净利润增长率不低于 20%、30%、 40%两个条件之一,即要求未来三年公司收入和利润保持稳健增长。 GIS 基础软件国产化进程有望加速。 公司是极为稀缺的能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,在 GIS 基础平台领域公司市占率早已经超过美国竞争对手全球巨头 ESRI ,但仍然存在较大的国产替代空间。中美贸易争端下基础软件国产化紧迫性进一步凸显,在涉及国家安全的地理信息基础软件领域,公司市占率有望加速提升。 国务院要求完善国土空间基础信息平台,公司迎来新蓝海市场。 5月 23日,国务院发布《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,要求以自然资源调查监测数据为基础,采用国家统一的测绘基准和测绘系统,整合各类空间关联数据,建立全国统一的国土空间基础信息平台。以国土空间基础信息平台为底板,结合各级各类国土空间规划编制,同步完成县级以上国土空间基础信息平台建设,实现主体功能区战略和各类空间管控要素精准落地,逐步形成全国国土空间规划“ 一张图” ,推进政府部门之间的数据共享以及政府与社会之间的信息交互,公司迎来新蓝海市场。 投资建议: 公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,短期因素导致业绩不及预期不改中长期向上趋势,公司在国土三调、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.46、 0.57元,维持“ 买入-A”评级, 6个月目标价 20元。 风险提示: 土地三调市场落地进度不及预期,海外市场风险
超图软件 计算机行业 2019-04-12 18.15 25.88 55.44% 18.55 1.76%
18.46 1.71%
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公司短期业绩受到组织机构改革的影响承压,但是长期借助国土规划综合解决方案的优势,有望迎来较大的发展机遇。 维持“增持”评级,目标价为26元。2018年公司实现营业收入15.2亿元,同比增长21.45%;实现净利润1.68亿元,同比下降14.60%;一季报预告公司2019YQ1净利润为702-830万元,同比下降35-45%;略低于市场预期。因组织机构改革拖累公司短期业绩,下调公司2019-2021年EPS至0.58(-0.18)/0.73(-0.27)/0.93元,根据软件行业2019年平均45倍PE,维持目标价26元,维持“增持”评级。 加大投入导致成本费用增加。2018年,公司进一步加强了技术创新以及市场开拓,对子公司超图信息进行了组织结构变革,并加大了对国际市场的投入,导致毛利率下降和管理费用率提升。公司2018年毛利率为55.1%,同比下降4.12个百分点;管理费用率为19%,同比增加了0.79个百分点。随着公司内部投入和改革的完成,公司净利润率将逐步修复。 机构改革拖累短期业绩,长期带来发展机遇。2018年,公司受到机构改革影响导致部分订单招标推迟,从长期看自然资源部的成立成为了管理对象最多的一个部委,对厂商在国土、规划、测绘综合解决方案能力提出了要求,恰好是公司的竞争优势所在。 平台软件逐步进行国产化替代。随着政策的推动和公司自身平台产品竞争力的不断提升,公司2018年发布了SuperMap GIS 9D(2019)系列产品,对产品进行全面升级,为进一步国产化替代奠定了基础。 风险提示:1)机构改革落地不及预期;2)政策变动风险。
超图软件 计算机行业 2019-04-12 18.15 -- -- 18.55 1.76%
18.46 1.71%
详细
公司18年受成本费用暂时拖累业绩,19年上半年机构变革的调整影响还在持续,但我们估计变革后不仅是公司订单和业绩的拐点,也将是公司进一步提升市占率的重要机遇。此外行业领域延伸及云板块亦值得期待,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布2018年报及2019年一季报预告,全年实现营收15.18亿元,同比增长21.45%;归母净利润1.68亿元,同比下滑14.6%;扣非净利润1.38亿元,同比下滑24.63%。一季度预计归母净利润702-830万元,同比下降35-45%,非经常性损益约为363万元。 成本费用暂时拖累利润,机构变革影响持续。公司18年收入仍有21.45%的增长,但为适应自然资源部变革,子公司结构调整导致成本费用暂时增加,毛利率有所下滑,加上并购子公司超额完成业绩承诺的现金奖励支出,18年归母净利润略有下滑。由于机构变革的影响延续至上半年,市、县一级的政府单位三定方案在陆续落地中,造成部分订单招标进度延迟,部分合同验收进度和回款进度推迟,公司19Q1业绩还不理想。机构变革虽然短期带来了震动,但国土空间规划、生态修复、所有者权益管理等新信息化应用需求有望纷至沓来,我们预计下半年很可能是公司订单和业绩的双拐点。作为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业,机构变革也可能是公司进一步提高市场集中度的机遇。 国土三调持续释放,积极拓展行业领域及云板块。18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。 维持“强烈推荐-A”评级:机构改革对公司短期业绩带来影响,但国土三调持续高增长,同时我们认为公司的资本扩张还会继续,暂下调2019-21年净利润至2.06/2.79/3.66亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、机构调整低于预期;2、国土三调市场规模低于预期。
超图软件 计算机行业 2019-04-11 18.37 -- -- 18.55 0.54%
18.46 0.49%
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支撑评级的要点 政府机构改革为业绩下滑主因。业绩符合预告结果。2018年自然资源部组建导致政府需求延缓,尤其是Q4下滑较为明显,单季营收6亿同比仅增13.1%。机构改革也影响回款,截止2018年底应收账款净额达5.0亿。公司为应对新部门,调整交付和销售体系,人工成本增长40.2%。另外有收购子公司奖励等非经常性损益因素影响净利润结果。随着自然资源部三定方案陆续落地,需求将重新释放,并且集约趋势下龙头份额有望提升,公司组织架构调整或可快速拾回渠道和订单。 19Q1业绩同降延续18Q4下滑态势,新增订单或有23%的增长。2019Q1业绩中位数为766万,同比下滑40%,主要是2018年趋势的延续。公告表示或将影响到二季度。根据中国采招网统计结果,19Q1公司新增订单金额为2.1亿,同比增长近23%,超过去三个季度水平。考虑订单的结算周期有所延长,业绩拐点或在19Q2初步印证。 国土三调订单提供业绩确定性。2018年“国土三调”相关订单从3月首次出现到12月达28个,订单数量逐月上升。19Q1在季节性因素影响下仍有单季30个的较高水平,意味着全年业绩增长来源有一定保障。 估值 预计2019~2021年净利润为2.19、3.26和4.75亿,EPS为0.49、0.73和1.06元(考虑订单释放延后影响,2019~2020年下调幅度约26~31%),对应PE为39、26和18倍。前期市场已消化2018年业绩因素,估值较低,看好业绩拐点后恢复增速,维持买入评级。 评级面临的主要风险 机构调整进展不及预期;费用增长过高。
超图软件 计算机行业 2019-03-14 19.91 -- -- 20.86 4.30%
20.76 4.27%
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支撑评级的要点 20年聚力成为国产GIS平台龙头。地理信息化系统(GIS)应用广泛,在移动互联网时代更是在众多领域落地。公司20年聚焦GIS领域,超图掌握自主可控核心技术,SuperMap系列平台软件代码量达Liux操作系统代码量的一半。成功反超Esri(ArcGIS)等海外厂商,市占率领先。 PaaS稀缺标的,云产品开拓长尾市场。GIS能嵌入多个下游应用,天然适合延伸为PaaS产品。超图GIS拥有近700家二次开发商,广泛覆盖国内行业应用,是A股市场PaaS领域稀缺标的。地图慧SaaS已开拓134万个C端客户,未来可贡献年净利润约3亿元,较2018年业绩弹性达76%。 GIS与边缘计算理想匹配,行业推动力充足。边缘计算是云和5G基础上衍生的新技术,由于强调地理位置上贴近终端设备群,因此GIS是其理想落地场景。公司iEdge9D(2019)等产品在边缘计算GIS技术上获得重大进展,“云-边-端”一体化产品布局完成,成为边缘计算软件端的重要力量。参考IDC数据,边缘计算2020年或将为公司带来翻番空间。业内三维、BIM等技术创新在孕育新一轮升级需求。同时,推算国土三调催生市场空间超130亿,且随着时间节点临近有望加速释放。 评级面临的主要风险 技术研发不及预期;政府需求不及预期;云产品指标不及预期。 估值 预计2018~2020年净利润分别为1.66/3.16/4.43亿,对应EPS分别为0.37/0.70/0.99元,对应PE为54/28/20倍。基于对行业内三维GIS和边缘计算领域景气度高的判定,公司技术和政策锁定业务高增长基础,护城河效应明显,当前估值相较业绩增长潜力偏低,重新给予买入评级。
超图软件 计算机行业 2019-02-04 14.17 15.93 -- 19.93 40.65%
20.86 47.21%
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事件:公司发布2018年业绩预告,预计盈利17,663.94-15,701.28万元,比上年同期下降10%-20%。 点评业绩预告低于预期,不改中长期向上趋势。公司预告2018年较同期下降10%—20%,低于市场预期,但业绩低于预期的三大原因均是短期影响因素,短期的蓄力调整实则是为中长期持续高增长奠定基础: 1、政府机构改革导致部分订单招标推迟及影响项目进度和回款,但长期来看,自然资源部的成立结束了强GIS业务分散在多个部委的格局,公司成为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业,为公司带来重要发展机遇。 2018年3月国务院机构改革方案公布,决定组建新的自然资源部,撤销国家测绘地理信息局,合并住建部和发改委规划相关机构。公司解决方案业务集中在国土、规划和测绘等重度使用GIS的业务领域,均在机构改革影响范围内。从长期来看,自然资源部的成立,结束了上述强GIS业务分散在多个部委的格局,公司成为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业,为公司带来重要发展机遇。但从短期来看,特别是2018年第四季度,各部门机构和人员变动期间,部分订单招标进度延迟,部分合同的验收进度和回款进度推迟,对公司2018年业绩产生较大影响。 2、公司组织架构调整导致成本费用暂时增加,但研发交付和销售服务两大体系结构变革对未来业务的开拓和发展更为有利。为适应国务院机构改革,公司对旗下最大解决方案子公司—北京超图信息技术有限公司进行组织结构变革,从细分行业的事业部制,改为研发交付和销售服务两大体系。其中,研发交付体系负责解决方案的研发和项目实施交付,把分散过细的技术队伍归并为智慧城市产品线、自然资源产品线和生态环境产品线,有利于类似行业的技术资源共享,提升产品竞争力;销售服务体系则集中了原来分散在各个事业部的销售力量,下沉至8个区域销售中心,实现精细化营销布局,并与按照产品线划分的研发交付体系形成矩阵结构。该组织结构变革对未来业务的开拓和发展更为有利,但短期增加了成本和费用,对当年利润有一定影响。 3、计提并购子公司超额业绩奖励导致管理费用增加,但公司并购的三个子公司均超额完成了对赌期业绩目标,显示了公司在外延并购上的出色眼光,亦打消了市场对商誉问题的担忧。截至本报告期末,并购子公司上海南康科技有限公司、南京国图信息产业有限公司以及北京世纪安图数码科技发展有限责任公司均结束业绩对赌期,根据公司与前述子公司所签署的协议,如果业绩承诺期间经审计净利润累计超过承诺总数,且业绩承诺期间经营活动产生的现金流量净额合计值大于业绩承诺期累计实际净利润数/累计承诺净利润数,则公司将对并购子公司管理层给予现金奖励。鉴于上述现金奖励是在业绩对赌期结束之后合计各年业绩计算,因此在前几年没有执行现金奖励。以上三个子公司均超额完成了对赌期业绩目标,其现金奖励将在2018年度损益表中一次性计提,对利润有一定影响。 三调业务商机储备充分,迎接2019年市场高峰。2018年国务院印发了《第三次全国土地调查实施方案》,进一步明确了国土三调的目标任务和调查内容。根据国家发布的三调相关技术方案要求,结合在国土行业近二十年的信息化建设经验,公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等四款软件在内的三调软件产品,为国土三调提供完整、有效的解决方案。公司披露2018年上半年已中标多个国家和省市级国土三调项目,目前商机储备充足,目前国土三调正逐步迈向市场建设高峰,三调业务有望得到有力释放。 2019年军工业务有望由战略储备期转向项目落地期。公司在中报中首次披露了大国防业务战略布局,在业务上由原来重点在中央兼顾战区和军兵种到当前的中央、战区和军兵种同步推进。为了配合这一战略,公司新增布局了北京、西安、武汉三个营销与项目实施团队,以便能够及时对京外军事项目进行拓展和支撑,提升客户满意度。在解决方案和技术方面,随着军用时空信息云研制工作的结束,基于军用时空云的应用推广工作成为重点,相关部门的地理信息应用由点成面,呈现快速扩张趋势。公司在后勤保障领域的项目实施顺利,得到用户的认可。同时在军事作战指挥领域、基地演习联合导调领域完成了新业务的解决方案和技术储备。借“军民融合”的东风,公司产品进入军工主流应用领域,公司大国防业务初见成效,由战略储备期转向项目落地期。 投资建议:公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,短期因素导致业绩不及预期不改中长期向上趋势,公司在国土三调、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计2018-2019年EPS分别为0.37元、0.54元,维持“买入-A”评级,6个月目标价16元。 风险提示:土地三调市场落地进度不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-02-04 13.21 -- -- 19.93 50.87%
20.86 57.91%
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事件:公司发布2018年报预告,预计2018年实现归母净利润1.57亿元-1.77亿元,同比下降10%-20%,预计非经常性损益约为3000万元,与去年基本持平。 业绩预告低于市场预期,机构改革对公司影响超预期。公司2018年业绩低于市场预期,我们认为主要原因为自然资源部的机构改革导致部分订单推后,导致收入确认不及预期。从我们对公司订单跟踪数据看,2018年公司收入预计还有超过两位数的增长,但预计收入结构有部分变化,低毛利的国土三调收入占比可能有所提升,导致公司整体毛利率有所下滑,同时18四季度费用增长超预期。我们预计机构改革对订单的影响有望在2019年上半年结束,二季度很可能是公司订单和业绩的双拐点。自然资源部人员调整到位后,我们预计超图所面临的市场集中度有提升的机会,公司也有望再次进入新的增长通道。 国土三调继续放量,下游多行业扩张有望加速。公司的不动产登记业务经过前两年的爆发式增长后进入平稳期,国土三调业务在2018年下半年逐步开始放量,从我们持续跟踪看,国土三调在2019-20年上半年将处于快速放量阶段,公司有望继续享受行业红利,收入保持快速增长。同时,前两年通过收购成功实现了不动产登记和国土三调的快速切入和爆发式增长,我认为公司在2019年有望继续加快通过资本收购的方式实现国土资源下游多行业的扩张模式,公司业绩有望再次实现高速增长。 维持“强烈推荐-A”评级:机构改革对公司短期业绩带来影响,但国土三调持续高增长,同时我们认为公司的资本扩张还会继续,暂下调2018-20年净利润至1.67/2.29/3.11亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、机构调整低于预期;2、国土三调市场规模低于预期。
超图软件 计算机行业 2018-11-27 17.33 -- -- 19.38 11.83%
19.38 11.83%
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国内GIS软件龙头,“平台+应用”布局不断完善。公司是国内领先的地理信息系统(GIS)平台软件厂商,自主研发的SuperMapGIS基础软件已经超过国外软件品牌,稳居GIS基础软件中国区市场份额第一,广泛应用于上百个细分行业。基于强通用性、高技术门槛的基础软件,公司占领行业制高点,并将业务向下游扩充到国土、智慧城市、规划、环保、水利、军工等强GIS领域,先后全资收购上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧,不断扩大公司在国土、住建和不动产登记等下游行业领域的领先优势,“平台+应用”布局不断完善,市场竞争力和占有率有望快速提升。 不动产登记升级完善空间依然广阔,三调业务步入集中落单阶段,业绩快速增长有保障。1)不动产登记是长尾市场,数据整合订单仍处于快速落地阶段,数据共享及“互联网+”服务潜力较大,未来几年有望对业绩保持稳定贡献。2)三调业务从2018年下半年到2019年上半年将进入集中落单阶段,公司商机储备充足,已中标多个国家级和省市级国土三调项目,三调业务料将有力驱动公司业绩增长。3)自然资源部的成立给公司带来新的机会,公司通过打通在水利、环保、国土、城市、住建规划等方面的行业积累,构建行业解决方案壁垒,行业地位有望进一步提升。而且据采招网数据统计,年初至今公司订单保持快速增长,业绩增长有保障。 下游应用业务多点开花,中长期持续成长可期。目前公司在智慧城市、规划、环保、军工等下游领域均取得不错的成绩,时空大数据与云平台作为智慧城市的基础设施,已在重庆、大连、西安等近百个城市开展应用;公司产品进入军工主流应用领域,大国防业务由战略储备期转向项目落地期;此外,公司地图慧产品打开2B、2C市场,引领SaaS企业地图新模式。公司业务不断向下游行业渗透,为公司长期成长提供持续动力。 透过现象看本质,行业景气度与技术实力决定公司“真成长”属性。我们认为公司快速增长不仅仅受短期政策驱动,本质上还是取决于下游行业的旺盛需求和公司过硬的技术实力。一方面,由于GIS在我国智慧城市、不动产登记、企业级应用等众多领域的应用愈加广泛,下游景气度快速提升。同时,BIM与GIS的融合将GIS从宏观领域引入了微观领域,拓展了三维GIS的应用领域,也为GIS的发展带来新的契机。另一方面,公司GIS技术起点高、架构先进,在跨平台GIS技术、二三维一体化GIS技术、云端一体化GIS技术和大数据GIS技术方面业界领先,形成了公司在GIS市场的独特竞争优势。 投资建议:我们维持预测公司2018-2020年归母净利润为2.73/3.65/4.63亿元,对应PE分别为33/25/19倍。考虑不动产登记数据整合与升级项目持续落地,三调业务步入集中落单阶段,19年自然资源部改革带来新机会,公司业绩持续快速成长可期。我们认为公司是安全性与成长性兼具,业绩与估值匹配的优质标的,特上调评级至“强推”。 风险提示:市场竞争加剧;下游行业景气度下滑;商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名