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超图软件 计算机行业 2019-10-24 18.82 22.08 15.00% 19.86 5.53%
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土地三调业务持续深耕 公司净利润增速高于营收增速,得益于第三季度盈利能力的提升。公司2019Q3录得营业收入4.14亿元(+14.16%),归母净利润8767.99万元(+31.67%)。公司2019Q3盈利能力提升的主要原因系销售费用率、管理费用率和研发费用率的下降(同比分别降低0.92pcts、0.46pcts以及1.27pcts)以及毛利率的提升(+3.38pcts)。我们认为,毛利率的提升主要系公司土地三调业务的工作重心由前期低毛利率的外业数据采集转为高毛利率的软件数据整理,毛利率的积极变化验证了公司土地三调业务正在稳步进行中,此前的招标订单将随相关项目的完工而陆续确认收入。 自然资源确权领域取得突破 2019年8月,公司中标自然资源部信息中心自然资源确权登记信息系统建设项目,总中标金额为485.0万元。从2019年起,我国将利用5年时间,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。公司在不动产登记业务上的领先地位将有助于其加大自然资源统一确权登记业务的市场份额。此次公司中标自然资源部项目彰显了公司在该领域的系统开发实力,并为公司在未来各省市县后续项目的开展奠定了良好的基础。 时空大数据平台继续建设 2019年,公司将时空信息云平台升级为时空大数据平台,以更好地为新型智慧城市提供核心基础服务。2019年上半年,自然资源部发布《时空大数据平台建设大纲(2019版)》和关于加大“天地图”建设的意见,明确了在国家测绘地理信息局并入自然资源部以后仍将加大时空大数据平台和“天地图”建设的坚定决心。同时,随着国土空间规划工作的启动,时空大数据平台也将承担起为智慧城市提供自然资源服务的新职能。目前,公司已经具备了基于统一的空间信息服务平台产品同时支撑时空大数据平台和国土空间基础信息平台的能力,2019年完成了统一空间信息平台的产品升级研发工作,未来有望受益于各省市县时空大数据平台的建设发展红利。 盈利预测 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为19.20亿元、24.83亿元、31.36亿元,增速分别为26.48%、29.35%以及26.28%;2019年-2021年归母净利润分别为2.16亿元、2.95亿元、3.96亿元,增速分别为28.83%、36.57%、34.20%;2019年-2021年EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,当前股价分别对应34倍、25倍、19倍PE;参考同行业上市公司,我们给予公司2019年46倍PE估值,对应目标价格22.08元。 风险提示:产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-24 18.82 -- -- 19.86 5.53%
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事件:超图软件发布2019年前三季度业绩报告,实现营收10.53亿元,同比增长15.04%;归母净利润1.29亿元,同比增长21.15%;扣非后净利润1.10亿元,同比增长34.01%;2019Q3单季度实现营收4.14亿元,同比增长14.16%,归母净利润0.88亿元,同比增长31.67%。 机构改革落地,公司Q3业绩增长明细提速。2019年Q3归母净利润提升明显,同比增长31.67%,主要系两方面因素:1)公司加大了对费用方面的管控;2)机构改革基本完成,使得影响公司业务开展的不利情况逐步消失。随着市县机构改革逐步落地,相关行业业务需求再次被激活,公司订单增速有望逐步回升。 自然资源确权与国土空间规划将迎来实质进展,有望为公司带来新的发展机遇。1)从2019年起,我国将利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记。现在部委系统正在搭建,明年预计自然资源确权登记会大规模启动,将为公司带来新的需求。2)国土空间规划要求明年完成市县级以上国土空间总体规划编制,逐步形成全国国土空间规划“一张图”,有望为公司带来较多需求。 携手国内顶级厂商,打造自主可控软硬件产品。超图携手阿里的POLARDB数据库和华为TaiShan100服务器以及EuerOS操作系统完成项目上的适配:1)超图SuperMapGIS平台与阿里POLARDBBox联手为国产化应用提供更强大的云原生数据库+GIS组合方案。在2019云栖大会现场,超图是POLARDBBox发布现场唯一被提名感谢的合作伙伴。POLARDB与SuperMapGIS的对接,将助力改变无法同时在线处理不同时间、空间、时间属性数据的现状,也为客户自有IDC环境提供基于云的国产化GIS平台方案打下了重要基础。2)2019年8月,超图SuperMapGIS9D产品正式通过基于鲲鹏芯片的华为TaiShan100服务器和EuerOS2.8操作系统技术兼容性证明报告,是首个通过该项测试的GIS基础软件厂商,公司携手华为打造自主可控软硬件生态。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为2.11、2.69和3.50亿元,对应EPS分别至0.47、0.60和0.78元,现价对应2019-2021年PE分别为40.5、31.7和24.4倍。考虑到机构改革已基本完成,后续后不动产登记、自然资源确权以及国土空间规划将为公司带来大量业务需求,我们看好公司后续业绩不断释放,维持公司“审慎推荐”评级。 风险提示:自然资源确权和国土空间规划不及预期;政策变动导致的业务需求不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 23.22 20.94% 19.86 9.85%
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Q3净利润快速增长,费用管控有力。得益于机构改革的逐步落地,2019年前三季度公司收入实现平稳增长15.04%。归母净利润同比增长21.15%,其中Q3单季度增长31.67%,净利润快速增长主要原因为公司费用管控有力,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.26个、0.35个和0.82个百分点。此外,公司前三季度毛利率为56.84%,较前两个季度有较大幅度提升,主要由于外包业务的减少。 国土空间规划体系建设启动,公司成长面临新机遇。2019年7月18日,《自然资源部办公厅关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》提出,各地应于2020年底前完成省、市、县各级国土空间基础信息平台建设,并与国家级平台对接。基于平台,建设从国家到市县级的国土空间规划“一张图”实施监督信息系统,未完成平台和系统建设的市县不得先行报批国土空间总体规划。同时,根据采招网信息,部分省、市、县的国土空间基础信息平台及“一张图”实施监督信息系统的建设已陆续进入招投标阶段,公司在技术和产品上已经有良好储备,有望迎来新一轮成长。 已中标自然资源确权登记部委平台建设项目,标杆意义重大。2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,意味着自然资源确权登记即将全面展开。8月,政府采购网公告超图中标485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,项目将于年底前完成验收。中标部委项目一方面反映了公司竞争实力,另一方面为公司后续承接省、市、县级项目奠定了良好的基础。 国产GIS龙头,华为深度生态合作伙伴。公司是首批加入“华为云鲲鹏凌云伙伴计划”企业,据公司公众号报道,超图SuperMap iServer 9D、 iManager 9D、iPortal 9D已经移植到华为云鲲鹏云服务上,并获得了华为云鲲鹏云服务兼容性证书。公司也是华为“沃土数字平台”唯一GIS基础平台软件提供商,随着双方合作的持续深入,公司在基础软件领域的市场份额有望进一步提升。 投资建议:随着国土空间规划及自然资源确权登记建设的陆续启动,公司即将步入新一轮成长周期。我们维持预测2019-2021年公司归母净利润为2.27亿、3.02亿、4.08亿元,对应PE分别为34倍、26倍、19倍,维持目标价23.22元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 21.15 10.16% 19.86 9.85%
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事件: 10月20日晚,公司公布了2019年第三季度报告。 点评: 2019Q3单季度归母净利润增长继续加速 2019Q3公司实现营业收入4.14亿元,同比增长14.16%;实现归母净利润8767.99万元,同比增长31.67%;实现扣非归母净利润7780.81万元,同比增长56.43%。2019Q3公司销售、管理、研发费用的同比增速均低于收入增速,销售毛利率比上半年有一定的提升,我们认为以上两项是归母净利润增速高于收入增速的主要原因。前三季度公司实现收入10.53亿元,同比增长15.04%;实现归母净利润1.29亿元,同比增长21.15%;实现扣非归母净利润1.10亿元,同比增长34.01%。 新需求开始释放,新一轮成长悄然开启 根据中国政府采购网的数据,公司于2019年08月15日顺利中标自然资源部信息中心自然资源确权登记信息系统建设项目,中标金额为485万元。根据自然资源部等部门联合印发的《自然资源统一确权登记暂行办法》,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。我们认为,未来省市县各级相关部门将陆续开展相关的信息系统建设,公司有望受益。7月18日,自然资源部办公厅印发《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》,要求依托国土空间基础信息平台,全面开展国土空间规划“一张图”建设和市县国土空间开发保护现状评估工作,公司已经建立了国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统,围绕规划全过程,构建规划数字化应用生态,我们认为,公司有望在政策助推下分享国土空间规划所带来的新机遇。 超图是“中国自主可靠企业核心软件品牌”,有望受益于国产替代 公司是国内GIS软件的龙头厂商,拥有自己的精益敏捷研发管理体系,在引领创新的同时也保障了产品质量。公司积极构建生态伙伴体系,建立可持续发展的地理信息产业生态链。2017年,公司发布SuperMapGIS9D系列产品,融合了跨平台GIS、云端一体化GIS、新一代三维GIS、空间大数据四大技术体系,全面兼容国产软、硬件,满足多行业、多层次的GIS应用需求。近期,公司再次荣获中国软件行业协会颁发的“2018年度自主可靠企业核心软件品牌”称号,有望受益于国产替代。 投资建议与盈利预测 随着自然资源统一确权登记、国土空间规划、不动产登记长尾需求等的不断释放,公司有望迎来新一轮成长。预计2019-2021年营业收入为18.58、23.50、29.53亿元,归母净利润为2.10、2.74、3.57亿元,对应PE为37.03、28.44、21.82倍。给予公司2019年45倍的目标PE,对应的目标价为21.15元。维持“买入”评级。 风险提示 自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;国土空间规划系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。
胡又文 1 9
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 20.00 4.17% 19.86 9.85%
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业绩加速趋势显著。 公司前三季度实现收入 10.53亿元,同比增长 15.04%,净利润 1.29元,同比增长 21.15%,扣非净利润 1.1亿元,同比增长 34.01%;其中三季度单季净利润同比增长 31.6%,扣非净利润增长 56.43%,显著加速。 对接阿里数据库,为国产化替代提供更强大的 GIS+数据库组合方案。 公司SuperMap GIS 平台与阿里 PolarDB 数据库实现对接,并为阿里云栖大会提供了流式空间大数据分析和可视化演示的技术支撑。阿里 PolarDB 的发布,以及与 SuperMap GIS 平台级的对完成,为国产化替代提供了更强大的 GIS+数据库组合方案。 成为华为“ 沃土数字平台” 标配的 GIS 基础平台软件。 9月 20日,在 2019华为全联接大会( HUAWEI CONNECT 2019)期间,华为与公司举行了“ 沃土数字平台” 签约仪式。华为一直十分看重 GIS 在智慧城市、智慧园区、智慧交通等领域的重要作用, 在此领域与超图有着广泛而深入的合作。 “ 沃土数字平台” 致力于为数字世界打造底座, GIS 则是这一底座不可或缺的工具。此次签约之后, SuperMap 将作为华为“ 沃土数字平台” 标配的 GIS 基础平台软件,与华为及华为众多生态合作伙伴一起驱动企业数字化转型升级,服务万亿数字化产业。 发布《空间三维模型数据格式》标准,奠定 VR/AR 等空间三维行业应用基石。 2019年 7月,公司提案发起的《空间三维模型数据格式》团体标准发布。该团体标准定义了一种开放式可扩展的三维地理空间数据格式——Spatial 3DModel( S3M) , 对倾斜摄影 模型、人工建模数据、 BIM、点云、三维管线、二维/三维点线面等各类数据进行整合,适用 于海量、多源异构三维地理空间数据和 Web 环境下的传输与解析,为多源三维地理空间数据 在不同终端(移动设备、浏览器、桌面电脑)地理信息平台中的存储、高效绘制、共享与互操作等问题提供了解决方案。通过将 BIM 数据生成 S3M 缓存,提高了数据传输速度以及终端可视化效果。该标准是我国地理信息首部团体标准,对于推动我国三维地理空间数据的共享及深入应用具有重要作用。 投资建议: 公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,业绩加速趋势显现,近期推出股权激励方案释放向上潜力,公司在国土空间规划、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.46、 0.57元,维持“ 买入-A” 评级, 6个月目标价 20元。 风险提示: 土地三调市场落地进度不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 -- -- 19.86 9.85%
19.86 9.85% -- 详细
支撑评级的要点 Q3超预期且逐季改善有望锁定全年优越表现。Q1-Q3净利润增速为-40%/24%/32%,由负转正逐季抬高。Q3单季扣非净利润近56%增速超预期,主要因为费用控制和毛利率提升。Q3经营性净现金流415万,为2016年至今Q3单季首次转正,得益于把控项目质量并加强回款力度取得成效,佐证内部经营质量在持续改善,Q4经营现金流表现有望持续好转。 自然资源确权登记、国土空间规划等长期需求将在明年释放。(1)7月份自然资源部等部委联合发布《自然资源统一确权登记暂行办法》,要求5年内基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记,并通过补充完善的方式逐步实现全国全覆盖。公司有望借助前期不动产登记系统近30%市占率优势,预计需求将在明年规模化放量。(2)9月份自然资源部表明近期国土空间规划工作将重点聚焦“多审合一、多证合一”,涉及信息系统主要有国土空间基础信息平台、多部门业务办公系统、规划业务系统及未来的监督评价系统。子公司南京国图、上海数慧在土地城市规划领域优势明显,及时把握中长期需求将增加长期业绩确定性。 GIS领域自主可控核心标的。国内GIS领域主要有超图、Esri、中地数码、武大吉奥等厂商,随着国产软件追赶超越外厂,技术差距不断缩小。在政府端需求扩容背景下,自主可控成为客户采购重要考虑因素之一,业务布局最全面且技术最领先的超图有望成为首选。 估值 预计2019~2021年净利润为2.17/3.09/4.50亿(考虑股权激励费用增加等情况,维持当前盈利预测水平),EPS为0.48/0.69/1.00元,对应PE为36/25/17倍。GIS软件龙头估值具备比较优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变动导致下游需求不及预期;新产品研发推广不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 -- -- 19.86 9.85%
19.86 9.85% -- 详细
事件:超图软件披露2019年三季报,实现营业收入10.53亿元,同比增长15%;归母净利润1.29亿元,同比增长21%。 Q3单季度扣非净利润高增56%超预期!机构改革影响持续减弱。前三季度扣非净利润为1.1亿,同比增长34%,Q3单季扣非净利润7781万元,同比增长56.43%。超过此前我们此前预测(预测2019前三季度归母净利润为1.15亿元,同比增长8%)。预计19年Q2-Q3的业绩改善主要来自于机构改革影响减弱,此前滞后订单逐渐确认为收入利润。 收入略低预期,但毛利率提升明显,应收账款增速下降显示收入确认更为扎实!超图软件19前三季度实现收入10.53亿元,同比增长15%;略低于此前我们预测(10.8亿元),我们认为由于:1)公司在三调外业等低毛利订单确认完毕后,产品整体毛利率上浮,前三季度毛利率为56.84%,相比中报上浮2.4百分点;2)报告期内应收款增加占收入比例相比18年同期降低显著。三季度新增收入中来自应收账款比例减少,收入确认更为扎实!成本控制效果显著、三费均略有下降,研发资本化降低,期待19年股权激励完成后研发效率提升与母子公司业务融合度进一步增加。19前三季度销售费用率11.19%,管理费用率19.45%,研发费用率14.26%,相比18年同期(11.45%、19.8%、15.08%)均略有下降。2018年公司对业务结构进行梳理,并开始强调利润与预算匹配制度,在三季报中费用控制开始体现。同时19前三季度资本化比例相比18年同期降低。公司2019股权激励8月完成授予,涵盖范围较广有助于对子公司后续的整合。 中标国家级自然资源确权登记平台,期待2019年后逐渐开启的自然资源+空间规划一体化新市场!2019年8月15日,自然资源部公告超图软件独家中标国家级自然资源确权登记系统项目,中标金额485万元,2019年底前完成验收,中标具有标杆意义。我们预计国土空间规划+自然资源登记预计2019年后开始出现订单,2020年订单开始高增,测算总空间百亿以上,超图有望分享其中约70亿元增加信息化建设需求。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。考虑到超图软件1)对海外平台软件实现国产化替代,GIS平台软件市场占有率不断提升;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现包括自然资源信息化、三调、时空信息云在内的GIS应用行业拓展;3)2019年实现业绩反转,并预计在后续3年保持20%以上的稳定高增长。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 -- -- 19.86 9.85%
19.86 9.85% -- 详细
投资事件:公司发布2019年三季报:(1)前三季度收入10.53亿元,同比增长15.04%,归母净利润1.29亿元,同比增长21.15%,扣非归母净利润1.10亿元,同比增长34.01%。(2)第三季度收入4.14亿元,同比增长14.16%,归母净利润8767.99万元,同比增长31.67%,扣非归母净利润7780.81万元,同比增长56.43%。 第三季度业绩持续高增长,业绩逐季度加速,公司业绩拐点到来。公司三季报业绩良好,收入增速达15.04%,归母净利润增速与扣非归母净利润增速分别为21.15%和34.01%。第三季度持续高增长,归母净利润增速达31.67%,而2019年Q1和Q2分别为-39.98%和24.15%,公司净利润呈现逐季度加速趋势。从三季报数据来看,政府组织机构调整对公司业绩的负面影响基本消除,GIS产品需求逐步加速释放,公司业绩拐点已经到来。 产品竞争力强劲,与多方战略合作,打造新兴业务发展生态体系。公司自主研发的GIS产品在国内具备较强的竞争优势,在国内GIS基础平台领域市占率第一。公司重视研发投入,不断升级产品体系和研发新产品。前三季度公司研发费用达1.5亿元,同比增速8.79%。公司对基础软件业务持续进行技术融合创新,并基于SuperMap9D的GIS跨平台GIS技术、云原生GIS技术、新一代三维GIS技术及大数据GIS技术四大关键技术,进一步拓宽了产品和技术应用范围。今年以来多方寻求与公司的战略合作,比如全球信息化的领军企业达索系统,国内知名企业特力惠、中智信息,国内著名高校香港理工大学等。公司重视产品力的塑造以及合作伙伴的培育,打造新兴的业务发展生态体系。 产品体系适配国内多种基础软件,国产化替代进度提高利好公司业务发展。公司产品已经实现对龙芯、飞腾和申威等自主CPU,多种国产操作系统、数据库和中间件的支持。今年公司产品通过湖南麒麟信安操作系统V3(鲲鹏版),基于鲲鹏芯片的华为TaiShan100服务器和EulerOS2.8操作系统技术兼容性认证。国产化替代进度提升,利好公司产品升级换代需求释放,驱动公司业务加速发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.48/0.64/0.85元,对应PE37.16/28.12/21.28倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-22 17.45 -- -- 19.86 13.81%
19.86 13.81% -- 详细
三季度业绩持续好转,业绩拐点已逐渐清晰。公司三季度业绩持续好转,营收、利润同比分别增长14.16%、31.67%,在中报业绩与去年基本持平的状况下前三季度公司盈利1.29亿元,同比增长21.15%,成功实现了业绩反转。报告期内政府机构三定工作基本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除。从下游订单跟踪情况判断,我们认为行业拐点已经逐渐清晰,国土三调、不动产登记、自然资源确权登记、国土空间规划徐徐推进为公司后续业务扩展提供基础保障,我们判断公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长; 毛利率逐渐改善,应收账款周转率改善。报告期内公司综合毛利率56.84%,较半年报提升2.4个百分点,Q3公司综合毛利率60.55%,同比提升3.4个百分点。截至报告期末,公司应收账款余额8.28亿元,较年初增长64.73%,较中报仅增长8000万元,我们认为机构变革拉长公司回款周期影响已逐渐减弱,应收账款回款在三季度已得到明显改善,由于公司大部分项目验收时点在四季度,我们认为Q4公司经营现金流有望好转; 国土三调订单持续释放,积极拓展行业领域及云板块。18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量; 维持“强烈推荐-A”评级。公司是地理信息软件龙头企业,目前行业拐点已然出现,后续订单逐步落地公司全年业绩有望保持稳定增长,预计2019-2021年净利润为1.90/2.56/3.38亿元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:1、应收账款坏账风险;2、国土三调市场规模低于预期。
超图软件 计算机行业 2019-09-20 17.92 -- -- 19.58 9.26%
19.86 10.83% -- 详细
预计国土空间规划+自然资源登记建设两个新政策总共为超图带来约70亿元增量信息化建设空间,并在2020年后订单开始加速。 国土空间规划:平台建设为主,估算38亿建设需求。1)19年5月23日,国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,要求到2020年,基本建立国土空间规划体系,到2025年,健全国土空间规划法规政策和技术标准体系;2)预计国土空间基础信息平台与此前的不动产登记平台建设类似,县级平台建设投入约200-300万元,全国共3000市县,即约75亿元建设空间;3)超图在2016年收购城市规划信息化领军上海数慧,后者在规划领域有大量案例积累;同时超图本身具有多年国土、资源登记、测绘、智慧城市积累,二者整合有利于超图在对于整体信息化能力有较高要求的空间规划”一张图“市场中取得较高市占率;4)公司在不动产登记平台建设市场市占率约50%,我们认为这一数据在空间规划”一张图“市场中有望维持,即对应38亿建设需求。 自然资源确权登记:已中标国家平台,后续数据建库为主,预计32亿建设需求。1)2019年7月,自然资源部印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,对自然资源统一进行确权,从2019年起5年时间完成;2)2019年8月15日,自然资源部公告超图软件独家中标国家级自然资源确权登记系统项目,中标金额485万元,2019年底前完成验收,该项目有标杆意义;3)后续各市县数据库整理建设为主,预计空间100亿元。其中平台升级空间约10亿元;数据库建库空间约90亿元;4)预计超图平台升级市占率50%;数据库建设市占率为30%;即自然资源登记市场中超图参与约32亿元。 Supermap10i版本发布在即,新版本将AI应用于GIS。1)两年一代大版本SupermapGIS19I更新将在10月发布;2)新版本将AI技术应用于GIS,提供如倾斜摄影建筑物底面提取,影像目标检测等应用。 5G加速三维GIS推广,更大的实时传输数据支撑AR+BIM融合。1)此前三维GIS数据由于数据量较大等原因,一般只在局域网内传输,5G技术有望打破这一现状;2)目前基于GIS的三维空间管理已经开始在城市设计等领域展开应用;3)后续AR、BIM融合加速。超图在GIS+BIM数据融合的基础上推出SuperMap3DAR功能,在现场为提供BIM信息,实现快速决策、问题识别、精确施工、高效操作,以及更好的装修改造计划等。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。预计19H2起自然资源部门改革影响减弱,回款加速。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
超图软件 计算机行业 2019-08-22 17.30 20.16 5.00% 19.11 10.46%
19.86 14.80%
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机构改革压力继续释放,二季度或为公司业绩拐点 公司净利润增速低于营收增速,主要原因系本期人力成本及外包成本的增加导致公司毛利率的下降。公司2019H1人工成本1.04亿元(+29.87%),主要由于公司去年加大了渠道投入力度;外包成本1.68亿元(+31.27%),或因公司部分业务处于市场拓展前期,其外包收入占比较高所致。 公司2019Q2营收4.23亿元(+33.51%),归母净利润3318.17万元(+24.15%),高增长主要得益于,随着政府机构改革进入尾声,其对公司业务开展的不利影响在逐步消除。2018年3月,国务院机构改革,将土、川、林、海、草、矿等自然资源的资产化管理职能以及国家海洋局、国家测绘地理信息局的职责整合,组建自然资源部。机构改革所带来的人员调整、职能变更和架构重组对地理信息行业带来了短期震动,但是公司凭借深刻的行业应用理解、完善的解决方案体系,在机构改革后,有望在即将展开的自然资源统一确权登记以及国土空间规划中进一步扩大市场规模。 公司新增长点逐步形成,国土信息化市场前景可期 在自然资源登记业务上,公司目前已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。从2019 年起,我国将利用5年时间,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。公司在不动产登记业务上的领先地位将有助于其加大自然资源统一确权登记业务的市场份额。 在国土空间规划领域,公司紧抓国家空间规划体系建设及“多规合一”等市场机遇,围绕公司战略目标,于2017年3月收购了上海数慧系统技术有限公司100%股权,完成了公司面向城市规划领域的投资布局。报告期内,公司建立了国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统。 此外,公司积极参与第三次全国土地调查,协助地方政府相关部门全面查清土地资源利用状况,掌握准确土地基础数据。为助力三调的顺利开展,公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用在内的三调软件产品。2018 年下半年,全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在国土三调市场中占领先地位。在多项政策利好的推动下,公司将在自然资源统一确权登记、国土空间规划、国土三调等方面充分利用自身的技术优势、经验优势和客户优势,抢占国土信息化市场。 技术创新与产品研发并进,新型大智慧业务势头强劲 公司大智慧产品线包括智慧城市时空信息云平台、智慧城管、智慧社管、智慧社区和智慧园区等。 在基础软件技术创新方面,公司把握从二维到三维的大升级时代机遇,实现了BIM数据在GIS平台中的分析及运算能力,开拓了三维GIS向建筑、桥梁、隧道、水利大坝等大型工程应用领域的发展,为BIM+GIS应用提供了有力的技术和平台支撑;此外,报告期内,公司与达索系统达成全球战略合作。达索系统BIM技术和超图GIS技术的结合,将提供给用户宏观微观一体化、室内室外一体化、地上地下一体化设计和管理能力,为数字孪生、智慧建筑、智慧园区和智慧城市创造更多价值。 同时,公司在报告期内将时空信息云平台升级为时空大数据平台,通过引入二三维GIS、云计算、物联网、大数据等新技术,旨在为政府部门避免时空信息资源重复投资的同时,推动各类GIS在线服务与个性应用的建立。2019年2月,自然资源部印发了《智慧城市时空大数据平台建设技术大纲(2019版)》,进一步确定了时空大数据平台作为智慧城市建设与运行的基础支撑,将对公司未来相关业务的开展起到促进作用。 授予核心骨干股票期权,稳定公司长期发展预期 公司于2019年6月10日向320名激励对象授予999.85万份股票期权,行权价格为15.75元/股。本次授予股票期权分三期行权,业绩考核条件为,以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%,或以2018年净利润为基数,2019年-2021年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%。在此前收购的多家子公司业绩承诺陆续到期之际,本次股票期权激励计划有利于绑定核心人才,激发管理团队的积极性,提高经营效率。 盈利预测 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为19.20亿元、24.83亿元、31.36亿元,增速分别为26.48%、29.35%以及26.28%;2019年-2021年归母净利润分别为2.16亿元、2.95亿元、3.96亿元,增速分别为28.83%、36.57%、34.20%;2019年-2021年EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,当前股价分别对应34倍、25倍、19倍PE;参考同行业上市公司,我们给予公司2019年42倍PE估值,对应目标价格20.16元。 风险提示:产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-08-21 17.25 -- -- 19.11 10.78%
19.86 15.13%
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Q2业绩恢复高增长。受自然资源部整合的三定工作影响,2018年四季度公司开始公司业绩承压,2018Q4和2019Q1公司归母净利润同比增长率分别为-51.26%和-39.98%。2019Q2公司业绩恢复高增长,营收同比增长33.51%,归母净利同比增长24.51%,业绩拐点出现。2019年二季度公司加大催款力度,但报表端体现回款依然承压,应收账款7.48亿元,较一季度增加2.03亿元。毛利率方面,2019H1公司整体毛利率54.44%,同比下降4.46pct,主要系国土三调外包比例提升所致。费用方面,公司费用管控良好,2019H1公司销售费用率11.85%,同比上升0.16pct,管理+研发费用率39.51%,同比下降0.83pct。我们认为,目前国土资源机构整合已经接近尾声,对公司影响逐渐减弱,二季度公司业绩出现拐点,预计公司累积订单和应收回款将在下半年得到释放。 基础软件三维升级,BIM与GIS相互融合。公司基于SuperMap9D的跨平台、云原生、三维和大数据GIS技术,使得GIS软件由二维向三维升级,并将BIM与GIS相互融合。BIM与GIS的融合,可以使得微观领域的BIM信息和宏观领域的GIS信息实现交换和相互操作,将GIS引入到微观层面,拓展三维GIS的应用领域。2019年7月,公司提案发起的《空间三维模型数据格式》团体标准发布,定义了一种开放式可拓展的三维地理空间数据格式(S3M),通过将BIM数据生成S3M缓存,提高了数据传输速度及终端可视化效果。2019上半年,公司与达索系统达成全球战略合作,达索系统是全球顶尖的3D仿真公司,其核心产品3DEXPERIENCE软件平台在全球工业范围内都具备极高的影响力与市场地位,公司将和达索在城市和建筑领域展开全球范围内的合作,在国内的市场共同做数字孪生、城市信息模型,在达索涉及的全球九大区域也进行合作拓展国际市场。 不动产登记具备长尾市场,自然资源登记即将展开。目前全国不动产登记工作虽然已经基本完成,但市场开始展现出长尾效应,不动产登记系统在互联网+政务、放管服改革、优化营商环境和便民服务上将发挥重要的作用,长尾效应仍将带来较大市场空间;2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,自然资源确权登记即将全面展开。中国政府采购网8月15日公告公司中标自然资源部自然资源确权登记信息系统,自然资源登记部委级别系统即将开始建设,将对市县级系统建设带来示范效应。 国土空间规划体系建设空间巨大。国土空间规划系统是公司未来长期增长点,共涉及三套系统:1)国土空间基础信息平台,国土空间规划局要求2020年基本完成平台建设,把各类数据整合到基础平台,方便各部门调用。2)国土空间规划系统,进行全国不动产和自然资源的统一协调规划;3)国土空间规划检测评估预警管理系统,进行空间规划预警与监督。除自然资源部要进行系统搭建外,省市县三级均要部署这三套系统,预计三套系统总计产生的市场空间可能超过目前的不动产登记市场。 盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。我们认为,2019Q2公司业绩迎来拐点,国土资源机构整合接近尾声,不动产登记具备长尾效应,自然资源登记即将开展,国土空间规划体系建设支撑公司长期发展。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.48/0.62/0.82元,对应PE估值36/28/21倍,给予“增持”评级。 风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)自然资源登记进展不及预期;(3)市场系统性风险。
超图软件 计算机行业 2019-08-19 16.45 23.22 20.94% 19.11 16.17%
19.86 20.73%
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19Q2单季度增速超市场预期。公司19Q2实现营业收入4.23亿元,同比增长33.51%(Q1增速为-8.39%);实现归母净利润3318.17万元,同比增长24.15%(Q1增速为-39.98%),在上年高基数的基础上继续保持快速增长,主要由于政府机构改革进入尾声,机构改革对公司业务开展的不利影响在逐步消除。上半年公司毛利率为54.44%,同比下降4.46个百分点,主要由于外包成本和人力成本增长所致。同时,公司销售费率和管理费率为11.9%和23.7%,同比基本持平。 自然资源确权登记即将全面展开,国土空间规划体系建设启动,公司成长面临新机遇。1)2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,自然资源确权登记即将全面展开,公司已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。2)2019年1月,中央全面深化改革委员会审议通过《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。公司目前已建立国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统,围绕规划全过程,构建规划数字化应用生态。由此可见,自然资源确权登记及国土空间规划体系建设给公司发展带来新机遇,公司此前在不动产登记、国土规划领域已有非常领先的布局,有望获得更快发展。 基础软件技术持续融合创新,进一步巩固市场地位。公司基础软件业务持续进行技术融合创新,基于SuperMap9D的GIS跨平台GIS技术、云原生GIS技术、新一代三维GIS技术及大数据GIS技术四大关键技术,进一步拓宽了产品和技术应用范围。同时,公司加速推进BIM+GIS战略,开拓了三维GIS向建筑、桥梁、隧道、水利大坝等大型工程应用领域的发展。公司与华为保持良好合作关系,在运营商业务、企业业务等多个方面实现了广泛的合作落地,充分彰显竞争力。我们认为基础软件竞争力的提升有利于公司市场地位的巩固,以及整个应用生态的发展和完善。 投资建议:我们维持预测2019-2021年公司归母净利润为2.27亿、3.02亿、4.08亿元,对应PE分别为31倍、24倍、17倍,维持目标价23.22元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地不及预期。
胡又文 1 9
超图软件 计算机行业 2019-08-19 16.45 20.00 4.17% 19.11 16.17%
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业绩拐点显现。公司上半年实现营业收入6.4亿元,同比增长15.63%;净利润4084.4万元,同比增长3.42%,其中二季度单季度收入4.23亿元,同比增长33.51%,扭转了一季报收入下滑的趋势,业绩拐点显现。 与达索系统达成全球战略合作。公司与法国军工科技巨擘达索达成全球战略合作关系,双方将基于3DEXPERIENCE平台的3DEXPERIENCity解决方案和公司的SuperMap GIS基础软件、应用平台,自中国市场开始,在全球范围内开展产品技术、品牌建设和市场营销三个层面的深度合作;推动智能运营和协作创新,实现建筑、城市和地域开发行业的科技转型,为数字孪生、智慧建筑、智慧园区和智慧城市创造更多价值。 云业务保持快速增长。公司地图慧企业注册用户新增数量超过5 万家,新增了京东物流、苏宁、新百伦、学而思、前锋电子、沙县小吃、黑猫物流、联昊通物流等诸多客户;同时,地图慧与上百家小微客户以及瑞幸咖啡、海尔、方太、跨越速递、太平洋保险等大客户顺利续签。 国务院要求完善国土空间基础信息平台,公司迎来新蓝海市场。5月23日,国务院发布《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,要求以自然资源调查监测数据为基础,采用国家统一的测绘基准和测绘系统,整合各类空间关联数据,建立全国统一的国土空间基础信息平台。以国土空间基础信息平台为底板,结合各级各类国土空间规划编制,同步完成县级以上国土空间基础信息平台建设,实现主体功能区战略和各类空间管控要素精准落地,逐步形成全国国土空间规划“一张图”,推进政府部门之间的数据共享以及政府与社会之间的信息交互,公司迎来新蓝海市场。 发布《空间三维模型数据格式》标准,奠定VR/AR等空间三维行业应用基石。2019年7月,公司提案发起的《空间三维模型数据格式》团体标准发布。该团体标准定义了一种开放式可扩展的三维地理空间数据格式--Spatial 3D Model(S3M), 对倾斜摄影模型、人工建模数据、BIM、点云、三维管线、二维/三维点线面等各类数据进行整合,适用于海量、多源异构三维地理空间数据和Web环境下的传输与解析,为多源三维地理空间数据在不同终端(移动设备、浏览器、桌面电脑)地理信息平台中的存储、高效绘制、共享与互操作等问题提供了解决方案。通过将BIM数据生成S3M缓存,提高了数据传输速度以及终端可视化效果。该标准是我国地理信息首部团体标准,对于推动我国三维地理空间数据的共享及深入应用具有重要作用。 投资建议:公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,中报业绩拐点显现,近期推出股权激励方案释放向上潜力,公司在国土空间规划、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计2019-2020年EPS分别为0.46、0.57元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:土地三调市场落地进度不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-08-19 16.45 -- -- 19.11 16.17%
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事件公司公告 2019年半年报,期间内实现收入约 6.4亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润约 4084万元,同比增长 3.42%;实现扣非归母净利润约 3227万元,同比略降 0.42%。按 2019年单季度Q2来看,公司实现收入 4.2亿元,同比增长 33.5%;实现归母净利润约 3318万元,同比增长 24.2%;实现扣非后归母净利润约2809万元,同比增长 28.9%。 简评机构改革影响进入尾声,Q2拐点已至,超出市场预期。2018Q4以来,受自然资源部整合的三定工作(尤其在市县级)影响,政府端订单多存延迟/停滞回款现象,2019Q1延续影响,导致公司收入与利润较多下滑。2019Q2,机构改革三定工作进入尾声,对公司业务开展的不利影响逐步消除,在基础软件渗透、不等产登记升级扩充、国土三调密集推进、时空大数据平台及城市治理相关平台等诸多细分领域的落地推动下,Q2公司营收与业绩相较Q1呈现显著拐点,营收增速从-8.4%提升至 33.5%、扣非归母净利润增速从-60.6%提升至 28.9%。预计下半年机构改革影响或将逐步消除,公司订单及收入有望进一步释放。 组织结构调整效果显著,管理费用与销售费用率进一步下降。 公司于 2018年底进行了组织架构变革,取消了原有以行业划分的事业部制,重新整合为产品与交付和销售服务两大体系,把分散过细的技术队伍归并为四类,构建统一的研发体系,将原来分散在各事业部的销售力量集中组建 9大区域销售中心,项目实施与销售的效率得到较大提升。同时通过股票期权激励的方式绑定核心员工利益,尤其调动原收购子公司的积极性,进一步提升公司整体经营效率。从 2019H1来看,公司销售费用同比增长 17%、管理费用同比增长 14%、研发费用同比增长11%,销售+管理+研发费用率为 47.76%,较 2018H1下降 0.67个百分点,组织架构调整后整体费用控制良好。 GIS 软件与应用行业需求将释放,中长期成长拐点确立。基础软件方面,公司凭借产品核心竞争力,基于 SuperMap 9D 的跨平台、云原生、三维及大数据 GIS 技术,在二维向三维升级、BIM+GIS 融合的行业趋势下不断拓宽产品应用,也为下游 GIS 相关应用带来巨大市场空间;行业应用层面,不动产登记在业务系统/数据/终端设备/不动产系统运营服务等升级之下迎来持续扩充需求,自然资源统一确权登记、国土空间规划、时空大数据平台等在 2019年明确政策出台的推动下有望加速落地,以地图慧为代表的云业务新增注册用户 5万余家、同时以平台化方式提供行业应用 API、未来 2B 业务具备增长潜力。 超图是国内 GIS 基础软件的龙头,卡位行业制高点为公司带来核心竞争力,同时 GIS 应用潜在市场空间数十倍于当前规模,兼具长期维度成长性。凭借 GIS 基础软件的绝对技术实力以及多年来 GIS 应用软件的业务与渠道积累,自然资源部整合后公司多产品线聚焦统一解决方案能力的优势更加突显,未来有望在国内GIS 行业渗透的红利中抢得更多市场先机。 我们预测 2019~2020年公司收入分别实现 19.4亿元、 24.4亿元,同比增长 28%、26%;预计公司归母净利润分别实现 2.2亿元、2.9亿元,同比增长 31%、32%;对应当前估值分别为 32倍、25倍,基于对公司核心竞争力、成长性、市场空间与估值的综合判断,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名