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超图软件 计算机行业 2020-01-10 25.72 -- -- 27.77 7.97% -- 27.77 7.97% -- 详细
19年全年业绩稳定增长,公司拐点已经出现。公司全年业绩稳定增长,主要有以下几方面原因,机构改革逐步落地,行业需求再次释放,订单增速明显回升;公司加强费用管控;非经常性损益为2400万元,较去年同期下降600万元。我们认为公司的拐点已经出现,应用软件与基础软件两大业务板块都发生质变,未来几年超图软件将处于成长快车道。 国土空间规划市场空间广阔,应用软件业务正处于行业拐点。根据泰伯智库的数据,新一轮国土空间规划市场规模有望达到460亿元至750亿元之间,其中规划编制及信息平台是最重要的两块业务。超图软件深耕国土空间领域多年,处于行业第一梯队,有望直接受益于国土空间规划,我们预计明年公司应用软件业务业绩有望大幅提升。从下游订单跟踪情况看,我们发现子公司上海数慧在四季度已经中标不少相关订单,由于数慧具备较强的城市规划资质,我们判断数慧将成为公司承接国土空间规划订单的主体。此外,国土空间规划业务以软件业务为主,我们认为公司毛利率有望得到改善; GIS软件竞争格局发生变化,基础软件业务迎来发展良机。1月6日,美国宣布对某些地理空间图像软件出口实施限制,我们认为本次美国限制出口将影响目前国内市场份额领先的ArcGIS软件的扩张,并有望加速国产GIS软件实现自主替代。超图软件是目前全球市场份额第三、亚洲第一的GIS软件供应商,拥有面向各行业应用开发、二三维制图与可视化、决策分析的大型GIS基础软件。我们认为后续政府对国产GIS软件的需求将不断加大,超图作为行业领军企业将直接从中受益,估值有望提升; 维持“强烈推荐-A”评级。公司是地理信息软件龙头企业,目前拐点已经出现,国土空间规划订单逐步落地为公司后续发展提供保障,预计2019-2021年净利润为2.04/2.78/3.74亿元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:1、应收账款坏账风险;2、国土空间规划进展低于预期。
超图软件 计算机行业 2020-01-10 25.72 -- -- 27.77 7.97% -- 27.77 7.97% -- 详细
支撑评级的要点 最终业绩或略超预期。市场对公司预期在2.1亿(+25%),我们近期报告预计为+23%,按预告中位数计算符合预期。按此结果,Q4实现净利润约0.82亿。实际上,随着政府订单和确收恢复,公司业务下半年应呈现逐渐好转趋势,并且公司公告表示费用控制较好,因此我们认为Q4应该好于Q3。比对Q3实现净利润0.88亿,Q4或在0.9亿以上,意味着可能兑现高于中位数业绩,从而超市场预期。此外,根据预告19年非经常性损益为2,400万,测算19Q4约900万,与18Q4的600万相比差别不大。 中美GIS软件限制或让国产企业受益。根据美国BIS官网消息,1月6日起将对地理信息类AI软件出口实施限制。此次政策针对通过图形界面为用户识别分析交通工具、房屋等在内的物体等软件功能,而这些功能在政府类GIS软件中属于典型应用场景。这意味着现在在国内使用的美国GIS软件(典型即ESRI的ArcGIS)将面临需要特殊许可才能继续提供服务的风险,从而为公司等国产GIS软件龙头带来替代空间。根据产业信息网数据,2015年ESRI在中国份额约29%,公司为32%。受此影响公司有望短期内迎来接近翻倍体量的市场空白。 自然资源统一确权等政策开始落地。继政府机构改革接近尾声后,自然资源部等相关领域政策进入发布和落地期。例如,12月20日《江苏省自然资源统一确权总体工作方案》印发,明确第一阶段(2019年)、第二阶段(2020~2022年)和第三阶段(2023年以后)的时间安排,对公司传统业务相应年份的业务带来助力。估值预计公司2019-2021年净利润分别为2.2亿、3.1亿和4.5亿,EPS分别为0.48元、0.69元和1.00元,对应估值分别为50倍、35倍和24倍。行业与公司基本面恢复,2020年估值有望快速消化,维持买入评级。 评级面临的主要风险 外部因素变动;业绩不及预期;政策落地不及预期。
超图软件 计算机行业 2020-01-09 24.48 31.30 26.06% 27.77 13.44% -- 27.77 13.44% -- 详细
事项: 公司发布 2019年业绩预告,预计实现归母净利润 1.95-2.25亿元,同比增长16%-34%。 评论: 归母净利润预计同比增长 16%-34%,符合我们预期。 得益于机构改革的逐步落地, 相关行业业务需求逐渐释放,订单增速回升, 再叠加公司费用管控有力,公司 2019年度预计实现净利润 1.95-2.25亿元,同比增长 16%-34%,符合我们此前预期。 美国政府限制地理空间图像软件出口,高度重视 GIS 国产化和海外市场拓展机会。 根据路透社报道,特朗普政府发布的新规规定出口某些地理空间图像软件的美国公司必须申请许可,才能将上述软件发送到海外(加拿大除外)。这意味着美国某些地理空间图像软件企业在拓展北美以外市场的过程中将受到限制。 公司不仅是国产 GIS 龙头, 国际地位也在不断提升, 根据 ARC 咨询集团报告, 公司 SuperMap 位居全球 GIS 市场的份额第 3,亚洲第 1。 受美国政府对地理空间图像软件出口限制的影响, 公司在国内 GIS 基础软件市场的份额有望继续提升;同时,也为公司拓展全球市场提供了良好的契机。 国土空间规划体系建设全面启动,公司迎来新一轮成长周期。 2019年 1月,中共中央、国务院印发了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。之后,自然资源部又相继印发了《关于全面开展国土空间规划工作的通知》及《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》。据我们初步测算,国土空间 “一张图” 建设及实施监督信息系统建设有望带来百亿增量市场, 2020年有望成为建设高峰年。根据我们对采招网数据跟踪,公司订单拐点已现, 19年 12月订单增速超过 60%,期待公司 2020年业绩高速增长。 投资建议: 公司作为国产 GIS 龙头, 有望充分受益于国产化浪潮。 同时,国土空间规划体系建设全面启动也为公司业绩增长提供了强驱动力。 我们维持预测 2019年净利润为 2.05亿元, 考虑国产化带来的业务增量,我们上调2020-2021年归母净利润预测至 3.13亿、 4.20亿元(原预测为 2.89亿、 3.79亿元) ,对应 PE 分别为 53倍、 35倍、 26倍, 参考可比公司估值及公司历史估值,综合给予公司 2020年 45倍 PE,对应目标价 31.3元, 维持“强推”评级。 风险提示: 市场竞争加剧; 政策落地不及预期。
超图软件 计算机行业 2020-01-09 24.48 27.45 10.55% 27.77 13.44% -- 27.77 13.44% -- 详细
事件: 根据公开新闻报道,美国工业和安全局(BIS)在美国 Federal Register 上 发布新的出口管制措施:自 1 月 6 日起,美国企业出口某些地理空间图像 软件时必须得到许可,才能将软件发送到海外(加拿大除外)。 点评: GIS 产业高速发展,美国出口管制措施有望提升国产 GIS 市场份额 《国家地理信息产业发展规划(2014-2020 年)》中明确提出:产业保持 20% 以上的增长速度,2020 年总产值超过 8000 亿元,将成为国民经济发展新 的增长点。公司最新发布了 SuperMap GIS 10i,融入 AI 技术,产品实力市 场领先,多款产品已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实 力。我们认为,公司作为国内 GIS 龙头,随着美国针对某些地理空间图像 软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。 国土空间规划、自然资源确权登记相关需求逐步释放 中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意 见》明确提出:到 2020 年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市 县已经逐步启动招投标工作,相关的系统迎来建设高峰,据我们的不完全统 计,11 月份以来国土空间规划方面的中标总金额已经超过 1 亿元。2019 年 7 月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行 招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标。我们认为,后续 省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规 划和自然资源确权登记等政策的有力推进,中期 GIS 建设相关需求释放较 为确定,产业景气度不断提升,为公司业绩提升注入动力。 GIS+BIM+AIoT 助力智慧城市,公司引领创新打开更大成长空间 2019 年 8 月,公司牵头起草的《空间三维模型数据格式》团体标准正式实 施,以 S3M 格式促进 GIS 和 BIM 的模型融合,有望成为推进智慧城市建 设的重要抓手和核心内容,为公司业务的长期发展打开更大空间。2019 年 12 月,公司与广东国地规划科技股份有限公司合作,成功构建了面向智慧 城市的规建管一体化 CIM 平台。CIM 是以 3DGIS 和 BIM 技术为基础,集 成物联网、人工智能等先进技术,实现多源数据的融合与可视化表达,构筑 智能决策模型库与模型管理系统,可为智慧城市全流程提供决策支撑。 投资建议与盈利预测 随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新 一轮成长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 18.58 亿元、23.50 亿元、 29.53 亿元,归母净利润为 2.10 亿元、2.74 亿元、3.57 亿元,对应 PE 为 48.73、37.43、28.72 倍。考虑到目前计算机(申万)PE TTM 为 60.1 倍、 公司过去三年 PE 主要运行在 30-50 倍之间、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、经营性现金流表现优良等因素,近期美国发布对某些地 理空间图像软件出口管制措施有望提升公司在国内的市场份额,给予公司 2020 年 45 倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45 元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需 求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。
胡又文 4 1
超图软件 计算机行业 2020-01-08 23.99 30.00 20.82% 27.77 15.76% -- 27.77 15.76% -- 详细
业绩预告符合预期,业绩拐点将至。公司发布 2019年业绩预告,预计盈利 1.95亿-2.25亿元,比上年同期上升 16%-34% 。2019年以来,机构改革对公司业绩影 响逐步减少,考虑到 2018Q4-2019Q1的低基数,公司业绩有望迎来加速拐点。 美国限制软件出口新规进一步凸显公司战略价值。美国限制软件出口新规凸显 AI 图像识别与 GIS 软件在国家安全中的重要战略意义,尤其在军事领域的巨大 潜力。新规并非限制出口公司相关产业链环节,而是平行的美国竞争对手产品。 通过市场化竞争,公司国内份额早已经超越全球巨头 ESRI,并且在进一步拉开 差距,据美国 ARC 咨询集团最近发布的《地理信息系统市场研究报告》,超图 位居全球 GIS 市场份额第 3、亚洲 GIS 市场份额第 1的位置。同时,ARC 认为, 经过 20多年的发展,超图软件已成为全球市场最大的中国 GIS 厂商,也是中国 区市场最顶级的 GIS 厂商。此次美国限制地理信息软件的法规更加凸显 GIS 在 国家安全的战略地位,将进一步加速 GIS 领域国产替代的进程。 海外市场拓展迎来战略机遇。此次美国限制本土 GIS 相关软件出口全球而非仅 中国一个国家,全球 GIS 龙头企业基本被中美两国垄断,美国公司软件出口受 到限制,有望加速公司海外市场拓展,而根据 ARC 报告,公司目前全球市占率 仅 7%,在全球市场拥有巨大增长潜力。 投资建议:公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头 地位的企业,业绩拐点显现,此次美国限制软件出口新规凸显其战略价值,近 期推出股权激励方案释放向上潜力,公司在国土空间规划、时空信息云平台、 军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.46、0.57元,维持“买入-A”评级,6个月目标价 30元。 风险提示:海外争端加剧。
超图软件 计算机行业 2020-01-08 23.99 -- -- 27.77 15.76% -- 27.77 15.76% -- 详细
事件:超图发布全面融入人工智能(AI)技术的新产品SuperMapGIS10i,并与阿里华为联合发布系列产品合作。 AI+GIS正成为地理信息行业技术争夺焦点。1)据路透社报道,美国政府在1月3日宣布,将采取措施限制人工智能软件的出口:出口某些地理空间图像软件的美国公司必须申请许可;2)而作为地理信息基础的GIS软件,往往能够提供地理空间图像和点云中识别目标、从样本中检测目标等功能,因此我们认为,美国ESRI的ArcGIS产品部分功能将受到限制。 GIS软件主要客户为政府与军队,其中GIS基础平台软件占据GIS软件产业核心技术,类似操作系统在软件行业地位。1)GIS应用于资源管理、区域规划、国土监测、定位服务、交通运输等领域。下游客户以政府财政支持的各类政府部门和事业单位为主;2)GIS基础平台软件是整个GIS软件产业的核心技术,具有非常高的技术含量和专业门槛,可类比为操作系统在整个软件产业中的地位。 国内GIS基础软件平台市场,超图软件SuperMap与美国ESRIArcGIS各占半壁江山。1))根据赛迪顾问统计2008年,ESRI国内市占率仍为第一,而在2015年超图占率达到31.60%,首次超越ESRI;3)相比国内其他GIS厂商,超图在技术上具有领先优势。 实际上目前超图与ESRI二者技术上差别不大。1)截至超图SuperMap8C产品,已经在二三维一体化和三维增强等当面与ESRIArcGIS不相上下;2)超图的本地化服务配套完善,且在国产化芯片、数据库、操作系统的兼容性更佳;3)导致二者市占率多年未见明显差异原因,我们认为包括老一代地信人软件使用习惯、下游应用商无差别偏好等。 超图保持产品迭代,2020年10i版本侧重人工智能在GIS软件中应用,契合禁令方向,补足原有图像识别技术应用于GIS经验不足短板。1)从2009年开始超图维持两年一个大版本、1年一个小版本的研发节奏,2019年公司发布SupermapGIS19I版本(I代表AI);2)新版本将AI技术应用于GIS,提供如倾斜摄影建筑物底面提取,影像目标检测等应用;3)报道的禁令中提到功能在超图SuperMapGIS10i中部分已可以实现,未来随着产品不断迭代,功能将持续完善。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
超图软件 计算机行业 2020-01-07 22.81 -- -- 27.77 21.74% -- 27.77 21.74% -- 详细
近日,美国对某些地理空间图像软件出口实施限制, 并于 1 月 6 日正式实施。我 们认为美国限制出口将放大国产地理信息软件的需求,超图软件作为行业领军企 业将从中受益。此外,国土空间规划将打开地理信息服务商新一轮成长空间,公 司处于行业拐点, 建议关注。 基础软件业务受美国政策影响需求大幅提升。 我们认为本次美国限制地理空 间图像软件出口有望改变我国地理信息系统软件的竞争格局,国产 GIS 软件 将迎来发展良机。 超图软件目前是全球市场份额第三、亚洲第一的 GIS 软件 供应商,拥有面向各行业应用开发、二三维制图与可视化、决策分析的大型 GIS 基础软件系列,包含云 GIS 服务器、边缘 GIS 服务器、端 GIS 以及在线 GIS 平台等多种软件产品,是国产 GIS 软件的领军者; 机构改革逐渐接近尾声,公司已处于业绩拐点。 目前,政府机构三定工作基 本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除,我们 判断公司的业绩拐点已逐渐清晰。从财务报表看,公司 Q3 营收及利润等重要 指标上均有好转,此外, 我们认为机构变革拉长公司回款周期影响已逐渐减 弱,应收账款回款在三季度已得到明显改善,由于公司大部分项目验收时点 在四季度,我们认为 Q4 公司经营现金流有望好转; 国土空间规划打开超图软件成长空间。 根据泰伯智库的数据, 新一轮国土空 间规划市场总规模将达到 460 亿元至 750 亿元, 市场规模超过国土三调,其 中规划编制及信息平台是最重要两块业务。目前超图处于国土空间规划第一 梯队,四季度旗下子公司上海数慧已经中标不少相关订单。我们认为国土空 间规划是公司未来几年成长的重要保障,公司明年业绩有望大幅提升。此外, 国土空间规划以软件业务为主, 将改善公司毛利率; 维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是国产地理信息软件龙头企业,目前基 础软件与应用软件两大业务板块都处于行业拐点,后续国土空间规划订单逐 步落地后公司业绩有望快速增长,预计 2019-2021 年净利润为 1.90/2.56/3.38 亿元,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:应收账款坏账风险、国土空间规划推进低于预期。
超图软件 计算机行业 2019-12-18 20.66 -- -- 27.74 34.27%
27.77 34.41% -- 详细
GIS 行业龙头厂商,产品生态丰富,业绩成长性良好。超图软件成立于 1997年,经历 22年的稳步成长,公司已经成为国内 GIS 龙头软件厂商。 2015年公司在 GIS 基础平台市场的占有率达 31.6%,已经超过美国 ESRI 的29.0%,跃居国内第一。目前公司围绕核心技术以及产品解决方案形成“研究院+四大业务线”的组织架构,研究院为超图研究院,负责基础 GIS 技术研究,四大业务线分别为 GIS 基础软件业务线、 GIS 应用软件业务线、GIS 云服务业务线、 GIS 国际业务线,产品生态体系丰富。公司外延并购以收购产品解决方案为主,通过“内生+外延”实现业绩高速成长, 2014年-2018年公司收入复合增速高达 43.2%, 归母净利润合增速高达 38.2%。 GIS 需求旺盛, GIS 软件行业成长性良好,公司作为行业龙头企业有望充分享受行业成长红利。 目前国内 GIS 产业链已经较为成熟, GIS 技术被广泛地应用于政务信息化、企业信息化和个人信息服务等领域。数据显示, 2018年 GIS产业市场规模达到 7615.8亿元,预计到 2020年市场规模将超过一万亿元,未来几年复合增速在 20%以上。 GIS 软件领域作为 GIS 行业重要组成部分,同样呈现出较好的成长性, 2018年 GIS 软件行业规模约为 229亿元,增速约为 14%。超图软件已经成为行业龙头企业,有望充分享受行业成长红利。 核心看点一:政策驱动大资源业务线需求增加,公司业绩有望加速增长。 公司大资源业务线主要受自然资源确权和国土空间规划政策影响。经测算,自然资源确权有望带动市场增量 70亿元,国土空间规划有望带动市场增量约 100亿元,两项政策将带动市场需求近 200亿元,业务发展空间广阔。 公司在 GIS 应用领域具备较强的竞争优势,市场影响力高, 比如公司在不动产确权领域市占率约 30%, 并且公司负责承建自然资源部自然资源确权登记信息系统建设项目,有利于公司业务在省市层面拓展。市场需求旺盛,公司竞争力显著,有望驱动公司业务边际改善。 核心看点二:信息创新需求拓展业务边界,打开新发展空间。 公司注重信息创新,自 2001年起开始重构 GIS 内核,支持跨平台, 2005年开始在北京等地开发全国产技术环境下的 GIS 应用系统和解决方案,并进行开发与推广。目前公司产品与阿里 Polar DB、华为高斯数据库,国产操作系统,国产中间件,龙芯、飞腾和申威等自主 CPU 完成适配工作。并且公司与华为、阿里、中设数字、中国移动、今奥公司、南方测绘等企业战略合作,在 CIM 平台,智慧城市和自然资源管理方面进行深度协作。信息创新需求提升,不断拓展公司业务边界,打开新业务发展空间。 投资建议: 由于自然资源确权以及国土空间规划驱动公司业务需求增加,信息创新需求打开公司业务发展空间,公司业绩有望从 2020年开始边际改善,公司基本面优化在即。我们预计 2019年-2021年营业收入分别为18.79/23.79/30.50亿元,归母净利润分别为 2.18/2.88/3.80亿元, EPS 分别为 0.48/0.64/0.85元/股,对应 PE 分别为 42.95/32.50/24.59倍,给予公司“买入”评级。 风险提示: 自然资源确权以及国土空间规划等政策落地缓慢,导致公司 GIS基础平台及 GIS 应用业务发展不及预期; 信息创新发展不及预期; 行业竞争加剧,导致公司收入增速放缓以及盈利能力下降
超图软件 计算机行业 2019-12-12 19.95 27.45 10.55% 27.10 35.84%
27.77 39.20% -- 详细
事件: 根据中国政府采购网等的公开信息, 11月份以来, 子公司上海数慧、 南京国图等中标多项国土空间规划系统建设项目。 点评: 国土空间规划相关的新需求开始释放, 公司新一轮成长已然开启2019年 5月, 中共中央、国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出: 到 2020年,基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 11月份以来,根据中国政府采购网等网站的信息, 上海数慧系统技术有限公司、 南京国图信息产业有限公司等中标多项国土空间规划系统建设项目。我们认为,为了达到 2020年的目标,各省市县已经启动招投标工作,今年四季度和明年全年,是国土空间规划相关系统建设的高峰期,公司将显著受益,新一轮成长已然开启。 上海数慧在国土空间规划方面优势明显根据公司公告和上海数慧官网介绍, 上海数慧紧跟国家战略要求,面向覆盖部、省、市、县多个层级的自然资源和规划部门、住建部门的业务创新和数字化转型,形成了综合性的全栈解决方案,包括: 国土空间规划“一张图”实施监督、数字化城市设计、村庄规划、城市仿真、互联网+规划协同、国土空间基础信息平台等, 典型案例包括: 全国国土空间规划监测评估预警管理系统、广州市国土规划一体化信息平台等。 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额超 8000万根据我们的不完全统计, 11月份以来,国土空间规划方面的中标总金额已经超过 8000万。 中标的省级项目有: 四川省国土空间规划“一张图”实施监督信息系统(一期)(中标金额: 518.8万元)、 浙江省国土空间规划实施监督信息系统建设项目(中标金额: 828.8万元)等;中标的市级项目有: 宁波市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 756.8万元)、 杭州市国土空间规划“一张图”实施监督信息系统开发项目(中标金额: 533.9万元)等;中标的县级项目有: 郓城县国土空间规划“一张图”实施监督信息系统建设项目(中标金额: 238.8万元)、 曲阜市国土空间规划监测评估预警管理系统(“一张图”实施监督信息系统) (中标金额: 188万元)等。 投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新一轮成长。预计 2019-2021年营业收入为 18.58亿元、 23.50亿元、 29.53亿元,归母净利润为 2.10亿元、 2.74亿元、 3.57亿元,对应 PE 为 42.73、32.82、 25.19倍。 考虑到目前 SW 计算机指数的 PE TTM 为 57.6、 预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、过去三年 PE 主要运行在 30-50倍之间、公司优良的经营性现金流状况等诸多因素, 给予公司 2020年 45倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45元。维持“买入”评级。 风险提示国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产化替代进程低于预期等。
超图软件 计算机行业 2019-12-10 19.45 -- -- 24.80 27.51%
27.77 42.78% -- 详细
公司深耕GIS业务领域,“内生+外延”推动竞争实力不断增强:公司成立于1997年,一直聚焦地理信息系统(Geographic InformationSystem,GIS)相关软件技术研发与应用服务。历经二十多年的发展,已是我国GIS行业龙头企业。公司在跨平台GIS 技术、二三维一体化GIS 技术、云端一体化GIS 技术和大数据GIS 技术等方面业内领先。公司自研GIS基础软件产品在国内GIS基础软件市场的份额在2015年就已超过国外品牌,位居第一。受益于GIS技术二维向三维升级的发展趋势,以及GIS基础软件的国产化替代,公司在GIS基础软件领域的竞争力将进一步提高。另外,公司通过积极的外延式并购扩大公司GIS基础软件产品的应用场景。自2015年以来,公司陆续收购了上海南康、南京国图、北京安图和上海数慧。积极的外延式并购扩大了公司GIS基础软件在国土、测绘、不动产登记及城市规划等领域的市场占有率。同时,并购企业承诺净利润的达成,也显著增厚了公司业绩。 大资源业务多点开花,公司迎来新一轮发展机遇:公司大资源业务包括不动产登记与管理、自然资源统一确权登记和国土空间规划等。不动产登记已进入提速增效的阶段,不动产登记信息的共享服务和应用需求将持续为公司贡献业绩。自然资源统一确权登记即将全面开展,公司通过中标国家级平台项目已提前确立了领先优势。自然资源统一确权登记将成为公司未来业绩增长的新引擎。2019年6月,自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》,全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。根据我们的估算,我国国土空间规划市场规模为245.85亿元。公司子公司上海数慧作为我国城市规划信息化领域的领军企业,将支撑公司把握国土空间规划的行业发展机遇。国土空间规划将为公司带来广阔的市场空间。 赋能智慧城市建设,公司联手巨头打造平台生态:2019年2月,自然资源部印发《智慧城市时空大数据平台建设技术大纲(2019版)》,进一步确定了时空大数据平台作为智慧城市建设与运行的基础支撑。作为国内GIS行业龙头企业,公司在时空大数据平台业务领域获取订单的能力强劲。随着时空大数据平台在我国智慧城市建设中的重要性的进一步提升,我国智慧城市建设对时空大数据平台的需求将更加刚性,将有利于公司时空大数据平台业务的未来发展。此外,公司与华为、阿里等巨头深入合作,打造平台生态,也将为公司凭借领先的GIS技术、把握智慧城市建设的发展机遇提供有力支持。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.47元、0.63元、0.86元,对应12月5日收盘价的PE分别约为40.3、30.1、22.2倍。公司是我国GIS行业龙头企业,公司自研GIS基础软件产品在国内GIS基础软件市场的份额在2015年就已超过国外品牌,位居第一。公司通过积极的外延式并购扩大了公司GIS基础软件在国土、测绘、不动产登记及城市规划等领域的市场占有率。公司在国内GIS行业的市场竞争力持续增强。当前,自然资源统一确权登记和国土空间规划即将全面开展,将为公司GIS业务带来新一轮发展机遇。我们看好公司的未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期:当前,公司在国内GIS技术领域领先优势明显,这为公司成为国内GIS行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先,或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期,则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。(2)公司自然资源统一确权登记业务发展不达预期:2019年7月,《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发,自然资源统一确权登记即将全面开展。但如果全面开展后,市场竞争的激烈程度超出预期,则公司的自然资源统一确权登记业务发展存在不达预期的风险。(3)公司国土空间规划业务发展不达预期:2019年6月,自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》,全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。但如果推进进度低于预期,则公司的国土空间规划业务存在发展不达预期的风险。
超图软件 计算机行业 2019-12-09 19.45 24.09 -- 22.81 17.28%
27.77 42.78% -- 详细
GIS基础平台龙头,受益国产替代 公司是国内GIS基础平台龙头,2014-2018年五年收入复合增长率为37.1%;净利润复合增长率为25.1%。公司2015年在GIS基础平台市场占31.6%的份额,首次作为国产品牌夺得市场第一。公司GIS产品完全支持自主可控的硬件与软件平台,且与天津飞腾签署战略合作协议。在自主可控驱动下,国产替代进程将加速。公司GIS软件是华为“沃土数字平台”标配的GIS基础平台软件。是阿里云全面兼容Oracle的高性能数据库一体机--POLARDBBox重要合作伙伴,为未来商业化拓展奠定良好基础。 政策驱动新需求,新一轮行业高景气机遇开启 国土空间规划和自然资源登记新需求带来信息化建设潜在空间超200亿元,2020-2022年是建设高峰期。其中规模120亿的国土空间规划“一张图”实施监督信息系统市场,规划2019年底启动2024年底建设完成,全资子公司上海数慧是部级平台建设方。从2019年11月6日到12月5日一个月期间首度招标完成12个总金额9796万元项目,公司中标数量和金额均超9成,遥遥领先。市场规模30亿的国土空间基础信息平台市场,省级平台在2020年底前建设完成;市场规模60亿元的自然资源统一确权登记市场2019年下半年大规模启动,建设高峰2020-2022年,公司是部级平台供应商。三大市场需求叠加,将迎来新一轮行业高景气发展机遇。 不动产登记长尾效应仍可持续 2018年底全国不动产统一登记工作完成“四统一”的改革目标之后,互联网+政务、放管服改革、优化营商环境、便民服务等政策,带来包括原有登记业务系统升级扩充、数据升级、升级终端设备以及数据服务、升级不动产系统运营服务等新需求。我们根据公开招标网的订单统计,公司不动产相关业务订单在2019年前三个季度微降,影响有限。 投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.73、0.92元/股,给予20年33倍PE对应24.09元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国土空间规划和自然资源登记市场推进力度不达预期,国土空间规划实施监督系统市场竞争加剧。
超图软件 计算机行业 2019-12-09 18.91 -- -- 22.81 20.62%
27.77 46.85% -- 详细
超图Supermap是国产化GIS核心软件,飞腾、麒麟兼容性适配有望加快后续国产化进程。1)根据赛迪数据,2015年超图软件与美国ESRI在国内GIS基础平台软件市场市占率分别为32%、29%;2)GIS平台软件国产化替代从2000年开始持续至今,2015年后超图SuperMap8C产品已经在二三维一体化和三维增强等方面与ESRI的ArcGIS产品不相上下,下游应用软件开发商仍选择美国ESRI平台产品主要有使用习惯、功能全面性等原因;3)我们认为,随着超图与天津飞腾合作加深、以及此前通过华为麒麟操作系统兼容性测试,有望加快超图国内市场市占率的提升,进一步实现GIS基础软件国产化。 超图与阿里、华为等企业合作加速,有助于后续利用国产化优势拓宽市场、或有望实现Saas转型。1)阿里云与超图的数字地球引擎可提供开放影像数据集与遥感AI,为政府、企业提供在线数据服务,在国土资源监管、水利河道治理、自然环境保护和农业估产等领域提升效率;2)后续超图与阿里云将为数字地球引擎提供更多遥感算法模型,通过SuperMapOnline持续运维并收取服务费,尝试在GIS基础套装软件的SaaS化;3)此前的9月19日,华为面向企业市场正式发布数字平台参考架构“沃土”,整合IoT、GIS/BIM等多种能力,超图将参与基于沃土的园区解决方案(如此前参与华为承接的万科智慧园区建设)。 2019年11月后国土空间规划一体化招标进度超预期,预计2020年一季度即也看到超图中标加速体现。1)2019年11月后,国土空间规划“一张图”建设加快,根据我们的招标统计10-11月,国土空间规划招标已开标超过8亿元;我们预计此类招标将在约一个季度的竞标与公告后反映为中标(约2020年一季度起),超图在竞标中具有优势;2)我们预计国土空间规划+自然资源登记预计2019年后开始出现订单,2020年订单开始高增,测算总空间百亿以上,超图有望分享其中约70亿元增加信息化建设需求。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。考虑到超图软件1)对海外平台软件实现国产化替代,GIS平台软件市场占有率不断提升;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现包括自然资源信息化、三调、时空信息云在内的GIS应用行业拓展;3)2019年实现业绩反转,并预计在后续3年保持20%以上的稳定高增长。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
超图软件 计算机行业 2019-11-22 19.58 25.05 0.89% 21.18 8.17%
27.77 41.83% -- 详细
国产GIS软件龙头,华为深度生态合作伙伴。公司自2001年起开始重构GIS内核,早已实现对龙芯、飞腾和申威等自主CPU的支持,及对多种自主操作系统、数据库和中间件的支持,并通过兼容性测试。目前公司已与华为达成深度合作,作为首批加入“华为云鲲鹏凌云伙伴计划”的企业,三大产品通过鲲鹏云服务兼容性认证。公司也是华为“沃土数字平台”唯一GIS基础平台软件提供商,后续双方在智慧城市、物联网等领域的合作有望持续深入。 国土空间规划体系建设全面启动,公司迎来新一轮成长周期。2019年1月,中共中央、国务院印发了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。之后,自然资源部又相继印发了《关于全面开展国土空间规划工作的通知》及《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》。据我们初步测算,国土空间基础信息平台和“一张图”实施监督信息系统建设有望带来百亿增量市场,2020年有望成为建设高峰年。根据我们对采招网数据跟踪,9-10月,部分省市项目进入招标阶段;11月以来,订单开始陆续落地,公司已中标多个省市级国土空间规划一张图实施监督信息系统,业务拐点悄然而至。 已中标自然资源确权登记部委平台建设项目,标杆意义重大。2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,或意味着自然资源确权登记即将全面展开。8月,政府采购网公告超图中标485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,项目将于年底前完成验收。中标部委项目一方面反映了公司竞争实力,另一方面为公司后续承接省、市、县级项目奠定了良好的基础。 投资建议:超图软件是国产GIS软件龙头,是华为深度生态合作伙伴。随着国土空间规划及自然资源确权登记的陆续启动,公司料将步入新一轮成长周期。考虑公司受机构改革的影响超出预期,我们下调2019-2021年公司归母净利润预测至2.05亿、2.89亿、3.79亿元(原预测为2.27亿、3.02亿、4.08亿元),对应PE分别为42倍、30倍、23倍,参考可比公司估值,综合给予公司2020年39倍PE,对应目标价25.05元,维持“强推”评级。 风险提示:政策落地不及预期;市场竞争加剧;人力成本上升。
超图软件 计算机行业 2019-10-24 18.82 22.08 -- 19.86 5.53%
27.74 47.40%
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土地三调业务持续深耕 公司净利润增速高于营收增速,得益于第三季度盈利能力的提升。公司2019Q3录得营业收入4.14亿元(+14.16%),归母净利润8767.99万元(+31.67%)。公司2019Q3盈利能力提升的主要原因系销售费用率、管理费用率和研发费用率的下降(同比分别降低0.92pcts、0.46pcts以及1.27pcts)以及毛利率的提升(+3.38pcts)。我们认为,毛利率的提升主要系公司土地三调业务的工作重心由前期低毛利率的外业数据采集转为高毛利率的软件数据整理,毛利率的积极变化验证了公司土地三调业务正在稳步进行中,此前的招标订单将随相关项目的完工而陆续确认收入。 自然资源确权领域取得突破 2019年8月,公司中标自然资源部信息中心自然资源确权登记信息系统建设项目,总中标金额为485.0万元。从2019年起,我国将利用5年时间,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。公司在不动产登记业务上的领先地位将有助于其加大自然资源统一确权登记业务的市场份额。此次公司中标自然资源部项目彰显了公司在该领域的系统开发实力,并为公司在未来各省市县后续项目的开展奠定了良好的基础。 时空大数据平台继续建设 2019年,公司将时空信息云平台升级为时空大数据平台,以更好地为新型智慧城市提供核心基础服务。2019年上半年,自然资源部发布《时空大数据平台建设大纲(2019版)》和关于加大“天地图”建设的意见,明确了在国家测绘地理信息局并入自然资源部以后仍将加大时空大数据平台和“天地图”建设的坚定决心。同时,随着国土空间规划工作的启动,时空大数据平台也将承担起为智慧城市提供自然资源服务的新职能。目前,公司已经具备了基于统一的空间信息服务平台产品同时支撑时空大数据平台和国土空间基础信息平台的能力,2019年完成了统一空间信息平台的产品升级研发工作,未来有望受益于各省市县时空大数据平台的建设发展红利。 盈利预测 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为19.20亿元、24.83亿元、31.36亿元,增速分别为26.48%、29.35%以及26.28%;2019年-2021年归母净利润分别为2.16亿元、2.95亿元、3.96亿元,增速分别为28.83%、36.57%、34.20%;2019年-2021年EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,当前股价分别对应34倍、25倍、19倍PE;参考同行业上市公司,我们给予公司2019年46倍PE估值,对应目标价格22.08元。 风险提示:产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-24 18.82 -- -- 19.86 5.53%
27.74 47.40%
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事件:超图软件发布2019年前三季度业绩报告,实现营收10.53亿元,同比增长15.04%;归母净利润1.29亿元,同比增长21.15%;扣非后净利润1.10亿元,同比增长34.01%;2019Q3单季度实现营收4.14亿元,同比增长14.16%,归母净利润0.88亿元,同比增长31.67%。 机构改革落地,公司Q3业绩增长明细提速。2019年Q3归母净利润提升明显,同比增长31.67%,主要系两方面因素:1)公司加大了对费用方面的管控;2)机构改革基本完成,使得影响公司业务开展的不利情况逐步消失。随着市县机构改革逐步落地,相关行业业务需求再次被激活,公司订单增速有望逐步回升。 自然资源确权与国土空间规划将迎来实质进展,有望为公司带来新的发展机遇。1)从2019年起,我国将利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记。现在部委系统正在搭建,明年预计自然资源确权登记会大规模启动,将为公司带来新的需求。2)国土空间规划要求明年完成市县级以上国土空间总体规划编制,逐步形成全国国土空间规划“一张图”,有望为公司带来较多需求。 携手国内顶级厂商,打造自主可控软硬件产品。超图携手阿里的POLARDB数据库和华为TaiShan100服务器以及EuerOS操作系统完成项目上的适配:1)超图SuperMapGIS平台与阿里POLARDBBox联手为国产化应用提供更强大的云原生数据库+GIS组合方案。在2019云栖大会现场,超图是POLARDBBox发布现场唯一被提名感谢的合作伙伴。POLARDB与SuperMapGIS的对接,将助力改变无法同时在线处理不同时间、空间、时间属性数据的现状,也为客户自有IDC环境提供基于云的国产化GIS平台方案打下了重要基础。2)2019年8月,超图SuperMapGIS9D产品正式通过基于鲲鹏芯片的华为TaiShan100服务器和EuerOS2.8操作系统技术兼容性证明报告,是首个通过该项测试的GIS基础软件厂商,公司携手华为打造自主可控软硬件生态。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为2.11、2.69和3.50亿元,对应EPS分别至0.47、0.60和0.78元,现价对应2019-2021年PE分别为40.5、31.7和24.4倍。考虑到机构改革已基本完成,后续后不动产登记、自然资源确权以及国土空间规划将为公司带来大量业务需求,我们看好公司后续业绩不断释放,维持公司“审慎推荐”评级。 风险提示:自然资源确权和国土空间规划不及预期;政策变动导致的业务需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名