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超图软件 计算机行业 2019-09-20 17.92 -- -- 19.43 8.43% -- 19.43 8.43% -- 详细
预计国土空间规划+自然资源登记建设两个新政策总共为超图带来约70亿元增量信息化建设空间,并在2020年后订单开始加速。 国土空间规划:平台建设为主,估算38亿建设需求。1)19年5月23日,国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,要求到2020年,基本建立国土空间规划体系,到2025年,健全国土空间规划法规政策和技术标准体系;2)预计国土空间基础信息平台与此前的不动产登记平台建设类似,县级平台建设投入约200-300万元,全国共3000市县,即约75亿元建设空间;3)超图在2016年收购城市规划信息化领军上海数慧,后者在规划领域有大量案例积累;同时超图本身具有多年国土、资源登记、测绘、智慧城市积累,二者整合有利于超图在对于整体信息化能力有较高要求的空间规划”一张图“市场中取得较高市占率;4)公司在不动产登记平台建设市场市占率约50%,我们认为这一数据在空间规划”一张图“市场中有望维持,即对应38亿建设需求。 自然资源确权登记:已中标国家平台,后续数据建库为主,预计32亿建设需求。1)2019年7月,自然资源部印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,对自然资源统一进行确权,从2019年起5年时间完成;2)2019年8月15日,自然资源部公告超图软件独家中标国家级自然资源确权登记系统项目,中标金额485万元,2019年底前完成验收,该项目有标杆意义;3)后续各市县数据库整理建设为主,预计空间100亿元。其中平台升级空间约10亿元;数据库建库空间约90亿元;4)预计超图平台升级市占率50%;数据库建设市占率为30%;即自然资源登记市场中超图参与约32亿元。 Supermap10i版本发布在即,新版本将AI应用于GIS。1)两年一代大版本SupermapGIS19I更新将在10月发布;2)新版本将AI技术应用于GIS,提供如倾斜摄影建筑物底面提取,影像目标检测等应用。 5G加速三维GIS推广,更大的实时传输数据支撑AR+BIM融合。1)此前三维GIS数据由于数据量较大等原因,一般只在局域网内传输,5G技术有望打破这一现状;2)目前基于GIS的三维空间管理已经开始在城市设计等领域展开应用;3)后续AR、BIM融合加速。超图在GIS+BIM数据融合的基础上推出SuperMap3DAR功能,在现场为提供BIM信息,实现快速决策、问题识别、精确施工、高效操作,以及更好的装修改造计划等。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。预计19H2起自然资源部门改革影响减弱,回款加速。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
超图软件 计算机行业 2019-08-22 17.30 20.16 5.00% 19.11 10.46%
19.43 12.31% -- 详细
机构改革压力继续释放,二季度或为公司业绩拐点 公司净利润增速低于营收增速,主要原因系本期人力成本及外包成本的增加导致公司毛利率的下降。公司2019H1人工成本1.04亿元(+29.87%),主要由于公司去年加大了渠道投入力度;外包成本1.68亿元(+31.27%),或因公司部分业务处于市场拓展前期,其外包收入占比较高所致。 公司2019Q2营收4.23亿元(+33.51%),归母净利润3318.17万元(+24.15%),高增长主要得益于,随着政府机构改革进入尾声,其对公司业务开展的不利影响在逐步消除。2018年3月,国务院机构改革,将土、川、林、海、草、矿等自然资源的资产化管理职能以及国家海洋局、国家测绘地理信息局的职责整合,组建自然资源部。机构改革所带来的人员调整、职能变更和架构重组对地理信息行业带来了短期震动,但是公司凭借深刻的行业应用理解、完善的解决方案体系,在机构改革后,有望在即将展开的自然资源统一确权登记以及国土空间规划中进一步扩大市场规模。 公司新增长点逐步形成,国土信息化市场前景可期 在自然资源登记业务上,公司目前已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。从2019 年起,我国将利用5年时间,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。公司在不动产登记业务上的领先地位将有助于其加大自然资源统一确权登记业务的市场份额。 在国土空间规划领域,公司紧抓国家空间规划体系建设及“多规合一”等市场机遇,围绕公司战略目标,于2017年3月收购了上海数慧系统技术有限公司100%股权,完成了公司面向城市规划领域的投资布局。报告期内,公司建立了国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统。 此外,公司积极参与第三次全国土地调查,协助地方政府相关部门全面查清土地资源利用状况,掌握准确土地基础数据。为助力三调的顺利开展,公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用在内的三调软件产品。2018 年下半年,全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在国土三调市场中占领先地位。在多项政策利好的推动下,公司将在自然资源统一确权登记、国土空间规划、国土三调等方面充分利用自身的技术优势、经验优势和客户优势,抢占国土信息化市场。 技术创新与产品研发并进,新型大智慧业务势头强劲 公司大智慧产品线包括智慧城市时空信息云平台、智慧城管、智慧社管、智慧社区和智慧园区等。 在基础软件技术创新方面,公司把握从二维到三维的大升级时代机遇,实现了BIM数据在GIS平台中的分析及运算能力,开拓了三维GIS向建筑、桥梁、隧道、水利大坝等大型工程应用领域的发展,为BIM+GIS应用提供了有力的技术和平台支撑;此外,报告期内,公司与达索系统达成全球战略合作。达索系统BIM技术和超图GIS技术的结合,将提供给用户宏观微观一体化、室内室外一体化、地上地下一体化设计和管理能力,为数字孪生、智慧建筑、智慧园区和智慧城市创造更多价值。 同时,公司在报告期内将时空信息云平台升级为时空大数据平台,通过引入二三维GIS、云计算、物联网、大数据等新技术,旨在为政府部门避免时空信息资源重复投资的同时,推动各类GIS在线服务与个性应用的建立。2019年2月,自然资源部印发了《智慧城市时空大数据平台建设技术大纲(2019版)》,进一步确定了时空大数据平台作为智慧城市建设与运行的基础支撑,将对公司未来相关业务的开展起到促进作用。 授予核心骨干股票期权,稳定公司长期发展预期 公司于2019年6月10日向320名激励对象授予999.85万份股票期权,行权价格为15.75元/股。本次授予股票期权分三期行权,业绩考核条件为,以2018年营业收入为基数,2019年-2021年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%,或以2018年净利润为基数,2019年-2021年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%。在此前收购的多家子公司业绩承诺陆续到期之际,本次股票期权激励计划有利于绑定核心人才,激发管理团队的积极性,提高经营效率。 盈利预测 我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为19.20亿元、24.83亿元、31.36亿元,增速分别为26.48%、29.35%以及26.28%;2019年-2021年归母净利润分别为2.16亿元、2.95亿元、3.96亿元,增速分别为28.83%、36.57%、34.20%;2019年-2021年EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,当前股价分别对应34倍、25倍、19倍PE;参考同行业上市公司,我们给予公司2019年42倍PE估值,对应目标价格20.16元。 风险提示:产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-08-21 17.25 -- -- 19.11 10.78%
19.43 12.64% -- 详细
Q2业绩恢复高增长。受自然资源部整合的三定工作影响,2018年四季度公司开始公司业绩承压,2018Q4和2019Q1公司归母净利润同比增长率分别为-51.26%和-39.98%。2019Q2公司业绩恢复高增长,营收同比增长33.51%,归母净利同比增长24.51%,业绩拐点出现。2019年二季度公司加大催款力度,但报表端体现回款依然承压,应收账款7.48亿元,较一季度增加2.03亿元。毛利率方面,2019H1公司整体毛利率54.44%,同比下降4.46pct,主要系国土三调外包比例提升所致。费用方面,公司费用管控良好,2019H1公司销售费用率11.85%,同比上升0.16pct,管理+研发费用率39.51%,同比下降0.83pct。我们认为,目前国土资源机构整合已经接近尾声,对公司影响逐渐减弱,二季度公司业绩出现拐点,预计公司累积订单和应收回款将在下半年得到释放。 基础软件三维升级,BIM与GIS相互融合。公司基于SuperMap9D的跨平台、云原生、三维和大数据GIS技术,使得GIS软件由二维向三维升级,并将BIM与GIS相互融合。BIM与GIS的融合,可以使得微观领域的BIM信息和宏观领域的GIS信息实现交换和相互操作,将GIS引入到微观层面,拓展三维GIS的应用领域。2019年7月,公司提案发起的《空间三维模型数据格式》团体标准发布,定义了一种开放式可拓展的三维地理空间数据格式(S3M),通过将BIM数据生成S3M缓存,提高了数据传输速度及终端可视化效果。2019上半年,公司与达索系统达成全球战略合作,达索系统是全球顶尖的3D仿真公司,其核心产品3DEXPERIENCE软件平台在全球工业范围内都具备极高的影响力与市场地位,公司将和达索在城市和建筑领域展开全球范围内的合作,在国内的市场共同做数字孪生、城市信息模型,在达索涉及的全球九大区域也进行合作拓展国际市场。 不动产登记具备长尾市场,自然资源登记即将展开。目前全国不动产登记工作虽然已经基本完成,但市场开始展现出长尾效应,不动产登记系统在互联网+政务、放管服改革、优化营商环境和便民服务上将发挥重要的作用,长尾效应仍将带来较大市场空间;2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,自然资源确权登记即将全面展开。中国政府采购网8月15日公告公司中标自然资源部自然资源确权登记信息系统,自然资源登记部委级别系统即将开始建设,将对市县级系统建设带来示范效应。 国土空间规划体系建设空间巨大。国土空间规划系统是公司未来长期增长点,共涉及三套系统:1)国土空间基础信息平台,国土空间规划局要求2020年基本完成平台建设,把各类数据整合到基础平台,方便各部门调用。2)国土空间规划系统,进行全国不动产和自然资源的统一协调规划;3)国土空间规划检测评估预警管理系统,进行空间规划预警与监督。除自然资源部要进行系统搭建外,省市县三级均要部署这三套系统,预计三套系统总计产生的市场空间可能超过目前的不动产登记市场。 盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。我们认为,2019Q2公司业绩迎来拐点,国土资源机构整合接近尾声,不动产登记具备长尾效应,自然资源登记即将开展,国土空间规划体系建设支撑公司长期发展。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.48/0.62/0.82元,对应PE估值36/28/21倍,给予“增持”评级。 风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)自然资源登记进展不及预期;(3)市场系统性风险。
超图软件 计算机行业 2019-08-19 16.45 23.22 20.94% 19.11 16.17%
19.43 18.12% -- 详细
19Q2单季度增速超市场预期。公司19Q2实现营业收入4.23亿元,同比增长33.51%(Q1增速为-8.39%);实现归母净利润3318.17万元,同比增长24.15%(Q1增速为-39.98%),在上年高基数的基础上继续保持快速增长,主要由于政府机构改革进入尾声,机构改革对公司业务开展的不利影响在逐步消除。上半年公司毛利率为54.44%,同比下降4.46个百分点,主要由于外包成本和人力成本增长所致。同时,公司销售费率和管理费率为11.9%和23.7%,同比基本持平。 自然资源确权登记即将全面展开,国土空间规划体系建设启动,公司成长面临新机遇。1)2019年7月,自然资源部、财政部等部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,自然资源确权登记即将全面展开,公司已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。2)2019年1月,中央全面深化改革委员会审议通过《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。公司目前已建立国土空间基础信息平台及国土空间规划监测评估预警管理系统,围绕规划全过程,构建规划数字化应用生态。由此可见,自然资源确权登记及国土空间规划体系建设给公司发展带来新机遇,公司此前在不动产登记、国土规划领域已有非常领先的布局,有望获得更快发展。 基础软件技术持续融合创新,进一步巩固市场地位。公司基础软件业务持续进行技术融合创新,基于SuperMap9D的GIS跨平台GIS技术、云原生GIS技术、新一代三维GIS技术及大数据GIS技术四大关键技术,进一步拓宽了产品和技术应用范围。同时,公司加速推进BIM+GIS战略,开拓了三维GIS向建筑、桥梁、隧道、水利大坝等大型工程应用领域的发展。公司与华为保持良好合作关系,在运营商业务、企业业务等多个方面实现了广泛的合作落地,充分彰显竞争力。我们认为基础软件竞争力的提升有利于公司市场地位的巩固,以及整个应用生态的发展和完善。 投资建议:我们维持预测2019-2021年公司归母净利润为2.27亿、3.02亿、4.08亿元,对应PE分别为31倍、24倍、17倍,维持目标价23.22元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-08-19 16.45 20.00 4.17% 19.11 16.17%
19.43 18.12% -- 详细
业绩拐点显现。公司上半年实现营业收入6.4亿元,同比增长15.63%;净利润4084.4万元,同比增长3.42%,其中二季度单季度收入4.23亿元,同比增长33.51%,扭转了一季报收入下滑的趋势,业绩拐点显现。 与达索系统达成全球战略合作。公司与法国军工科技巨擘达索达成全球战略合作关系,双方将基于3DEXPERIENCE平台的3DEXPERIENCity解决方案和公司的SuperMap GIS基础软件、应用平台,自中国市场开始,在全球范围内开展产品技术、品牌建设和市场营销三个层面的深度合作;推动智能运营和协作创新,实现建筑、城市和地域开发行业的科技转型,为数字孪生、智慧建筑、智慧园区和智慧城市创造更多价值。 云业务保持快速增长。公司地图慧企业注册用户新增数量超过5 万家,新增了京东物流、苏宁、新百伦、学而思、前锋电子、沙县小吃、黑猫物流、联昊通物流等诸多客户;同时,地图慧与上百家小微客户以及瑞幸咖啡、海尔、方太、跨越速递、太平洋保险等大客户顺利续签。 国务院要求完善国土空间基础信息平台,公司迎来新蓝海市场。5月23日,国务院发布《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,要求以自然资源调查监测数据为基础,采用国家统一的测绘基准和测绘系统,整合各类空间关联数据,建立全国统一的国土空间基础信息平台。以国土空间基础信息平台为底板,结合各级各类国土空间规划编制,同步完成县级以上国土空间基础信息平台建设,实现主体功能区战略和各类空间管控要素精准落地,逐步形成全国国土空间规划“一张图”,推进政府部门之间的数据共享以及政府与社会之间的信息交互,公司迎来新蓝海市场。 发布《空间三维模型数据格式》标准,奠定VR/AR等空间三维行业应用基石。2019年7月,公司提案发起的《空间三维模型数据格式》团体标准发布。该团体标准定义了一种开放式可扩展的三维地理空间数据格式--Spatial 3D Model(S3M), 对倾斜摄影模型、人工建模数据、BIM、点云、三维管线、二维/三维点线面等各类数据进行整合,适用于海量、多源异构三维地理空间数据和Web环境下的传输与解析,为多源三维地理空间数据在不同终端(移动设备、浏览器、桌面电脑)地理信息平台中的存储、高效绘制、共享与互操作等问题提供了解决方案。通过将BIM数据生成S3M缓存,提高了数据传输速度以及终端可视化效果。该标准是我国地理信息首部团体标准,对于推动我国三维地理空间数据的共享及深入应用具有重要作用。 投资建议:公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,中报业绩拐点显现,近期推出股权激励方案释放向上潜力,公司在国土空间规划、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计2019-2020年EPS分别为0.46、0.57元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:土地三调市场落地进度不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-08-19 16.45 -- -- 19.11 16.17%
19.43 18.12% -- 详细
事件公司公告 2019年半年报,期间内实现收入约 6.4亿元,同比增长15.6%;实现归母净利润约 4084万元,同比增长 3.42%;实现扣非归母净利润约 3227万元,同比略降 0.42%。按 2019年单季度Q2来看,公司实现收入 4.2亿元,同比增长 33.5%;实现归母净利润约 3318万元,同比增长 24.2%;实现扣非后归母净利润约2809万元,同比增长 28.9%。 简评机构改革影响进入尾声,Q2拐点已至,超出市场预期。2018Q4以来,受自然资源部整合的三定工作(尤其在市县级)影响,政府端订单多存延迟/停滞回款现象,2019Q1延续影响,导致公司收入与利润较多下滑。2019Q2,机构改革三定工作进入尾声,对公司业务开展的不利影响逐步消除,在基础软件渗透、不等产登记升级扩充、国土三调密集推进、时空大数据平台及城市治理相关平台等诸多细分领域的落地推动下,Q2公司营收与业绩相较Q1呈现显著拐点,营收增速从-8.4%提升至 33.5%、扣非归母净利润增速从-60.6%提升至 28.9%。预计下半年机构改革影响或将逐步消除,公司订单及收入有望进一步释放。 组织结构调整效果显著,管理费用与销售费用率进一步下降。 公司于 2018年底进行了组织架构变革,取消了原有以行业划分的事业部制,重新整合为产品与交付和销售服务两大体系,把分散过细的技术队伍归并为四类,构建统一的研发体系,将原来分散在各事业部的销售力量集中组建 9大区域销售中心,项目实施与销售的效率得到较大提升。同时通过股票期权激励的方式绑定核心员工利益,尤其调动原收购子公司的积极性,进一步提升公司整体经营效率。从 2019H1来看,公司销售费用同比增长 17%、管理费用同比增长 14%、研发费用同比增长11%,销售+管理+研发费用率为 47.76%,较 2018H1下降 0.67个百分点,组织架构调整后整体费用控制良好。 GIS 软件与应用行业需求将释放,中长期成长拐点确立。基础软件方面,公司凭借产品核心竞争力,基于 SuperMap 9D 的跨平台、云原生、三维及大数据 GIS 技术,在二维向三维升级、BIM+GIS 融合的行业趋势下不断拓宽产品应用,也为下游 GIS 相关应用带来巨大市场空间;行业应用层面,不动产登记在业务系统/数据/终端设备/不动产系统运营服务等升级之下迎来持续扩充需求,自然资源统一确权登记、国土空间规划、时空大数据平台等在 2019年明确政策出台的推动下有望加速落地,以地图慧为代表的云业务新增注册用户 5万余家、同时以平台化方式提供行业应用 API、未来 2B 业务具备增长潜力。 超图是国内 GIS 基础软件的龙头,卡位行业制高点为公司带来核心竞争力,同时 GIS 应用潜在市场空间数十倍于当前规模,兼具长期维度成长性。凭借 GIS 基础软件的绝对技术实力以及多年来 GIS 应用软件的业务与渠道积累,自然资源部整合后公司多产品线聚焦统一解决方案能力的优势更加突显,未来有望在国内GIS 行业渗透的红利中抢得更多市场先机。 我们预测 2019~2020年公司收入分别实现 19.4亿元、 24.4亿元,同比增长 28%、26%;预计公司归母净利润分别实现 2.2亿元、2.9亿元,同比增长 31%、32%;对应当前估值分别为 32倍、25倍,基于对公司核心竞争力、成长性、市场空间与估值的综合判断,给予“买入”评级。
超图软件 计算机行业 2019-08-19 16.45 -- -- 19.11 16.17%
19.43 18.12% -- --
超图软件 计算机行业 2019-08-16 15.47 -- -- 19.11 23.53%
19.43 25.60% -- 详细
支撑评级的要点 逐季改善带来全年30%增速预期展望。H1营收增速为15.6%超市场预期,净利润增速符合预告范围。Q2单季营收和净利润增速分别为33.5%和24.2%,远超市场预期。按照往年节奏可见H1营收占全年比例为30%左右,根据中国地理信息产业发展报告(2019),2018年地信行业产值为5,957亿,YOY为15%,产值继续保持两位数增长。综合看公司作为业内领头羊,市场需求回暖下H1逐季改善,预期全年收入增速可超20%。 机构改革牵制因素弱化,国土空间规划等长期市场扩容在即。目前自然资源部等政府机构改革已然落地,需求延后及应收回款累积等牵制因素逐步弱化。通过中国采招网分析中标订单分类发现,公司参与的三调软件阶段进入尾声,不动产登记项目在Q2占比依然可达3成,不动产登记迎来升级扩容需求,预期可以持续至明年。且2019年再迎新一轮政策催化,周期为5年的自然资源统一确权登记市场、国土空间规划等市场需求已经开始释放,预期未来市场量级或超前期,公司长期业绩有保障。 城市级大智慧平台和地图慧业务将成长期爆发点。公司GIS软件产品优势重在三维化和平台化,通过3D升级并融合BIM技术,G端时空大数据平台、三维智慧管理等在城市级业务有效融合多元需求。B端地图慧新增用户超5万家,新签京东物流等大客户,功能丰富度与用户体验齐升。 估值 预计2019~2021年净利润为2.17/3.09/4.50亿,EPS为0.48/0.69/1.00元(2019-2021年微调-1%~-6%),对应PE为33/23/16倍。新一轮政策催化需求扩容,Q2逐季改善显示全年恢复性增长动力强,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期;新产品研发进展不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-08-15 15.17 -- -- 19.11 25.97%
19.43 28.08% -- 详细
事件:超图软件披露2019年半年报,实现营业收入约6.40亿元,同比增长15.63%;归母净利润约4084.41万元,同比增长3.42%。 Q2收入同比增长34%超预期,净利润提前转正,主要由于机构改革影响减弱。由于18H1为不动产登记业务收尾与收入确认高峰,因此19Q2在高基数前提下实现收入利润的较高增长,超过我们此前预期。预计Q2改善主要来自于机构改革影响减弱,19Q2机构三定工作基本完成,改革进入尾声,此前滞后订单逐渐确认为收入利润。 应收账款、资产(信用)减值损失、现金流相比18年同期无明显恶化,地方财政收紧大环境下,需重点关注回款情况!1)报告期内应收款增加占收入比例相比18年同期略有提升;2)19H1资产(信用)减值损失情况略有好转,上半年共产生1747万元,占净利润42.77%(18H1为2063万元,占净利润52.24%);3)19H1经营性现金流出与产生归母净利润之比与18H1基本相同,公司客户以政府为主,回款主要集中在四季度。 真实薪酬支付高增,研发资本化略有膨胀,19年股权激励完成授予,期待组织架构调整后研发效率提升与母子公司业务融合度增加。1)19H1销售费用率11.85%,管理费用率23.69%,研发费用率12.22%,相比18年同期(11.69%,24.02%,12.72%)无明显变化。2)19Q2我们测算真实薪酬支付率高增长,同比增长58.78%;同时开发支出较年初增长,资本化比例相比18年同期有所提升,预计公司为应对后续自然资源信息化、智慧城市等机会,仍加大研发投入。3)2019股权激励8月完成授予,涵盖了子公司核心技术、管理人员,激励总人数为323人,有助于对子公司后续的整合。 机构三定完成自然资源信息化可期,目前已展开部分试点应用。2019年7月22日自然资源部、财政部等部门日前联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,办法要求“对自然资源的所有权和所有自然生态空间统一进行确权登记”。从2019年起,我国将利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记。《办法》规定,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。目前,公司已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。考虑到超图1)平台软件实现国产化替代;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现包括自然资源信息化、三调、时空信息云在内的GIS应用行业拓展;3)2019年实现业绩反转,并在后续3年保持20%以上的稳定高增长。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
超图软件 计算机行业 2019-08-15 15.17 -- -- 19.11 25.97%
19.43 28.08% -- 详细
公司 2019年上半年实现营业收入 6.40亿元,同比增长 15.63%;归母净利润 4084.41万元,同比增长 3.42%;扣非后净利润 3226.56万元,同比下降 0.42%;二季度公司实现营业收入 4.23亿元,同比增长 33.44%,净利润 3318.17万元,同比增长24.15%。公司上半年经营活动产生现金流量净额-4.31亿元,同比下降 26.19%; 归属于上市公司股东净资产 19.44亿元,同比增长 0.45%。 机构变革压力逐渐减弱,二季度业绩明显好转。 报告期内政府机构三定工作基本完成,机构改革已进入尾声,改革对公司业务的不利影响逐步消除,二季度公司业绩明显好转,营收、利润同比分别增长 33.44%、 24.15%,在第一季度业绩下滑的情况下上半年业绩基本与 18年持平。 我们认为行业拐点将出现在三季度末四季度初,公司全年业绩依然有大概率保持稳定增长。 毛利率仍有改善空间。 19年上半年公司综合毛利率 54.44%,较去年同期下降 4.46pct。报告期内公司营业成本 2.91亿元,较上年同期增长 28.20%,主要系人力成本、外包成本增加所致。 截至报告期末,公司应收账款 7.48亿元,同比增长 48.65%,我们认为较大应收账款余额使公司营收增长短期承压,但机构变革拉长公司回款周期的影响正逐渐减弱,预计下半年公司营收增长有望提速,毛利率仍具备改善空间。 基础软件与应用软件均取得突破。 报告期内, 基础软件业务持续创新, 从二维向三维升级, 7月公司提案发布了 S3M 标准,加速推进 BIM+GIS 战略,打开了 GIS 应用新市场。 同时,公司应用软件业务稳步发展,不动产登记长尾效应持续进行,自然资源统一确权登记与国土空间规划 19年全面展开,目前公司已完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用,在国土空间规划领域,公司已建立了国土空间基础信息平台及规划检测评估预警管理系统。 国土三调持续释放,积极拓展行业领域及云板块。 18年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作,公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位,后续随订单和回款的推进,业绩将持续放量。此外,公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域,同时加大云服务及大数据产品的研发力度,这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。 维持“强烈推荐-A”评级。 行业拐点即将出现, 公司是地理信息软件龙头, 预计 2019-2021年净利润为 1.90/2.56/3.38亿元, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1、 应收账款坏账风险; 2、国土三调市场规模低于预期。
超图软件 计算机行业 2019-07-25 16.74 -- -- 17.55 4.84%
19.43 16.07% -- 详细
事件描述 依据自然资源部官网信息,自然资源部等多部门联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》 (下文简称《办法》) 。 事件评论 政策落地,自然资源确认登记有望正式开启。2018年我国政府机构实行改革,新成立的“自然资源部”整合了原国土等 8个部、委、局的规划编制和资源管理职能,统一负责全国所有自然资源的空间规划和数量监管,旨在解决权责交叉带来的“九龙治水”问题。2018年下半年我国开始准备建立统一的自然资源调查体系,此次《办法》是新部委重要的政策落地,政策进程加快。依据《办法》的要求,从 2019年起,利用 5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记,2019年启动全国自然资源统一确权登记工作。 确权内容大幅扩张,开发、拓展自然资源登记信息系统。不动产登记驱动上一轮 GIS 高成长,此次自然资源登记明确增加了对水流、森林、山岭、草原、荒地、滩涂、海域、无居民海岛以及探明储量的矿产资源等自然资源的所有权和所有自然生态空间统一进行确权登记的要求, 登记范围大幅扩张。在信息化系统建设上,《办法》要求在原不动产登记信息管理基础平台上,拓展开发自然资源登记信息系统,预估市场规模不低于不动产登记。时间安排上,《办法》要求 2019年完成全国自然资源确权登记信息系统的开发,并部署全国使用。政策体现了信息系统建设的紧迫性,预计 GIS 相关订单有望于 2019H2开始逐步释放。 GIS 基础平台和不动产登记优势明显,超图有望充分受益。自然资源登记给超图带来两方面新的竞争优势:1)从原来分散的需求向整体自然资源解决方案集中;2)各部门整合后,有助于超图将国土领域的优势扩展至更多细分行业,加快实现应用软件拓展。由于超图在不动产登记市场中已经占据近三分之一的市场份额,新系统建设在原有基础上开发拓展,超图具备技术、客户等优势,结合新竞争优势,公司份额或将进一步扩大,最大受益行业政策红利。预计公司 2019~2021年分别实现归母净利润 2. 12、2.82和 3.67亿元,当前市值对应的 PE 分别为 34、26和 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 下游需求不及预期,国土资源部机构改革负面影响持续时间延长; 2. 若公司前期收购的四家子公司经营恶化,存在商誉减值风险。
超图软件 计算机行业 2019-07-24 16.26 -- -- 17.55 7.93%
19.43 19.50% -- 详细
事件:2019年7月19日,经中国地理信息产业协会审查批准,《空间三维模型数据格式》团体标准发布,将于8月31日正式实施。 国内首个空间三维数据格式标准,超图参与牵头起草。《空间三维模型数据格式》是中国地理信息产业协会发布的第一个团体标准,由中国地理信息产业协会提出,北京超图股份有限公司牵头起草。并于7月5日通过审查组评审,将于8月31日正式实施。 明确的三维地理空间数据格式,有利于GIS数据与BIM/倾斜摄影的模型融合,符合行业大趋势。《空间三维模型数据格式》团体标准定义了一种开放式可扩展的三维地理空间数据格式Spatial3DModel(S3M)。将有利于:1)不同应用系统之间三维数据共享;2)倾斜摄影建模、激光点云、BIM等多源异构三维数据融合;3)数据兼容多种软硬件环境。 历史上公司产品迭代快速有序,顺应潮流提出主流GIS厂商从未发布过的产品,把握技术拐点。自公司于1997年成立之后,于2000年发布组件产品,并从2009年开始,维持两年一个大版本、年一个小版本的研发节奏。并顺应潮流首创性提出二三维一体化等主流GIS厂商从未发布过的产品。 母公司持续核心研发投入,平台软件8年复合收入增长20%以上。超图基础软件研发院2013年人员数148人,2018年267人,增长近一倍;2018年公司GIS基础软件的收入是2010年的4.29倍,8年来复合增长率20%,基础软件平台收入保持稳健高增。根据赛迪顾问,2008年ESRI为国内市占率第一;2015年超图占率达到31.60%,成为国内首位。 顺应CCTB趋势,在二三位一体化、GIS+BIM等方向投入研发,平台市占率有望进一步提升。目前GIS软件技术发展方向可概括为CCTB:跨平台、云化、二三维一体化,大数据。近年来,随着BIM等应用的普及率提升,不同软件间多源异构的三维数据融合要求提升,《空间三维模型数据格式》是GIS顺应二三维一体化、延展软件内涵的重要标准前提。 维持“增持”评级。考虑到超图软件1)对海外平台软件实现国产化替代,GIS平台软件市场占有率不断提升;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现GIS应用行业拓展;维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。 风险提示:自然资源需求不达预期风险,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。
超图软件 计算机行业 2019-07-18 16.50 -- -- 17.17 4.06%
19.43 17.76% -- 详细
Q2回款加速,半年报利润增长提前转正!由于去年同期2018Q2基数较高(+54%),且19Q1净利润负增长,此前市场对于19H1业绩预期较低。报告期内,公司业务依然受到政府机构改革的影响,但随着市、县级别机构改革的不断落地,公司受到的影响较上一年度逐步减弱,回款加速与费用控制使得半年报利润增长提前转正。 预计利润拐点在2019Q4正式确认。2018年前三季度公司利润均保持高速增长,前三季度单季度净利润增速分别为67.02%、45.44%、51.28%,而2018Q4净利润负增长,Q4单季度同比下滑51.26%。主要由于:1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟,收入下滑,应收账款无法按时回收导致坏账减值损失远高于往年;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入,毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为3000万元。19年将不再出现一次性的子公司奖励费用,组织调整费用也将减少。预计净利润拐点将在19Q4正式确认。 2019年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。预计2019年下半年自然资源部各级管理到位后,将产生模型、平台整合,自然资源数据体系建设,三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面,当前行业中大部分GIS应用供应商只能提供单一应用,而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案,抢占产品能力先机。 历史验证,精准把握每一轮下游行业应用需求爆发。回顾公司历年年报,我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备,充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、2B企业等领域的延伸,业绩有望持续高增。 看好超图持续巩固GIS平台软件壁垒、未来在自然资源信息化等应用市场中不断提升应用份额,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。 风险提示:自然资源信息化需求不达预期,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。
超图软件 计算机行业 2019-07-16 15.82 -- -- 17.17 8.53%
19.43 22.82% -- 详细
预报业绩略超市场预期。考虑到2019年Q1业绩同比大幅下滑39.98%,且公告业务受政府机构改革影响将延续至2019年Q2,市场对公司2019 H1盈利预期较低。此次公告2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-10%,超出市场预期。取中值5%估算,则2019年Q2公司实现归母净利润3380.5万元,同比增长26.47%,环比Q1的利润增速实现大幅的提升。 盈利同比增长来源于业务积极开拓和成本费用管控。外部环境上,公司业务虽然继续受政府机构改革的影响,但随着市、县级别机构改革的不断落地,公司受到的影响较上一年度逐步减弱;内部应对方面,公司去年完成销售体系改革,今年通过下沉销售渠道加强业务开拓力度,同时在内部加强成本和费用精细化管控,整体实现盈利同比的快速增长。 中长期需求逻辑不变,H2复苏可期。从环比维度看,公司经营已呈现出起底回升迹象。《关于统筹推进自然资源资产产权制度改革的指导意见》和《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》政策推出,助力行业景气向上。不动产登记互联网平台、国土三调、自然资源管理平台、时空大数据平台、多规合一等业务需求并未减少,随着机构改革影响的消除,预计H2相关业务需求将逐渐释放,有望环比持续提速。 盈利预测与估值:公司公告股票期权激励计划,彰显成长信心。我们跟踪订单显示公司业务环比改善,同时今年费用端有望得到较好控制,全年盈利增长可期。预计公司2019~2021年分别实现归母净利润2.28、3.14和4.09亿元,当前市值对应的PE分别为31、22和17倍,维持“买入”评级。
熊军 6
超图软件 计算机行业 2019-07-01 15.16 14.10 -- 15.74 3.83% -- 15.74 3.83% -- 详细
政策驱动,孕生办公用品蓝海市场。2015 年《中华人民共和国政府 采购法实施条例》明确要求实行统一的政府采购电子交易平台建设标准,后续国务院先后出台多条法规规定要求政府及央企从传统分散采购模式向集中采购模式转变。目前全国各省、地市级政府、保险机构、军工企业等大型企事业单位均已就办公物资采购向社会公开招标,政策孕育大办公用品蓝海市场。2018 年我国办公用品市场规模约1.9 亿,预计到2020 年市场规模可达2.2 万亿。龙头公司近年纷纷布局办公用品市场,公司深耕办公文具行业逾20 年,客户资源积累丰富,有望受益行业快速增长的红利,实现快速增长。 B2B+云视频业务核心竞争力强,提供“硬件+软件+服务”的产品体系。公司2018 年办公集采共实现营收约28 亿元,B2B 业务核心竞争力强,不断开拓大客户。公司当前拥有30 个仓储物流中心,合计占地10 万平米,有运输车辆100+部,交付服务能力强;另外,公司通过26 家子公司、3 个办事处和200+家线下服务商提升商务能力, 实现了全国31 个省市的交付服务全覆盖。公司于2016 年收购云视频行业龙头银澎云计算,切入SaaS 企业服务领域。公司将持续投入对云视频会议平台的开发升级,不断拓展应用场景,并加强智能硬件开发,提升产品配套能力,更好地满足不同客户、不同场景的多种需求。公司为客户提供一站式的“硬件+软件+服务”产品体系,提升客户粘性的同时增强公司盈利能力。 效率提升,净利润率有望继续提升。2016 年至今,公司大办公业务扣非后净利润率由2016 年的-0.25%稳步提升至2018 年的1.15%,随着未来公司自有产品的销售占比提升、效率的进一步提升,公司大办公业务的利润率有望继续提升。 盈利预测与估值:预计19-21 年公司EPS 分别为0.47、0.63、0.83 元,对应PE 分别为25X、18X、14X。维持“买入”评级 风险提示:大办公业务拓展不及预期,好视通营收不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名