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华鑫证券有限责任公司
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华东医药 医药生物 2019-06-17 28.46 -- -- 29.15 2.42% -- 29.15 2.42% -- 详细
工商一体化医药龙头企业。公司成立于1993年,是一家从事药品研发生产和批发经销业务的综合企业。过去几年公司表现出良好的成长性,归母净利润从2014年的7.57亿元增长至2018年的22.67亿元,年复合增长率达到31.55%;公司表现出较强的盈利能力,过去几年公司销售毛利率、销售净利率和ROE水平总体呈稳步上升趋势,2018年分别达到28.99%、7.81%和22.81%。 工业板块保持快速增长态势。公司工业板块涵盖中成药、内分泌类药物、免疫抑制剂、消化系统药物等多个领域,其中,核心产品百令胶囊和阿卡波糖体量巨大,但竞争优势依然明显,随着基层市场的快速放量,市场空间的不断拓展,未来仍将保持良好增长态势。公司免疫抑制剂管线产品种类齐全,联合用药和适应症的扩大将助力该系列产品的快速增长;泮托拉唑作为第一代PPI,市场份额稳定,有望维持稳定增长。公司二线潜力品种吡格列酮二甲双胍和吲哚布芬等产品,市场竞争格局良好,处于快速放量期。总体来看,公司工业板块产品布局良好,有望保持快速增长态势。 商业板块逐步企稳向好。公司商业板块前期受两票制的影响,收入增速出现明显下滑。随着两票制影响的式微,同时公司积极拓展省内独家配送、基层推广及DTC药房业务,继续加大医药商业的全省网络布局等,2019年公司商业板块将逐步企稳,未来有望保持稳定增长态势。 研发管线丰富,研发投入加大。近年来,公司的研发费用保持快速增长,2018年研发支出达7.06亿元,同比增长52.90%。公司研发产品管线丰富,形成了自主研发、合作委托开发、外部并购和产品授权引进相结合的模式。研发进展方面,治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼预计2019年底II期临床结束并根据II期临床结果争取明年申报生产;治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118预计下半年开展PK/PD研究;从美国引进的口服GLP-1创新药TTP273预计下半年开展I期临床桥接试验;糖尿病重点产品利拉鲁肽已启动III期临床试验等。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元,对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元,当前股价对应PE分别为14.7/12.1/10.2倍,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销量不达预期风险;药品招标降价风险;新产品研发不达预期的风险。
丽珠集团 医药生物 2019-05-30 32.00 -- -- 31.90 -0.31% -- 31.90 -0.31% -- 详细
专科用药龙头,西药制剂快速增长。公司是国内专科制剂领域的老牌龙头企业,西药制剂涵盖辅助生殖、消化道、抗微生物等多个优势专科领域。辅助生殖领域产品种类丰富,亮丙瑞林微球处于高增长阶段,尿促卵泡素、尿促性素和绒促性素市占率较高,竞争格局良好,随着国内辅助生殖市场的不断扩大,该管线产品有望保持维持良好增长。消化道领域药物均为临床常用药,独家品种艾普拉唑,口服剂型新进2017版医保,2018年注射剂型成功上市,未来有望实现快速放量;雷贝拉唑和得乐系列维持良好增长。伏立康唑、氟伏沙明及哌罗匹隆等其他领域的二线潜力品种产品快速放量,板块整体有望保持良好增长势头。 辅助用药营收占比持续下降,对公司整体影响式微。由于医保控费和辅助用药限制,2017年以来,公司参芪扶正注射液和鼠神经生长因子销量下滑明显。2018年参芪扶正注射液实现营收15.32亿元,营收占比已降至15.32%;鼠神经生长因子实现销售收入4.44亿元,占公司总营业收入的比重仅为5.03%,对公司整体业绩的影响将逐步减小。 单抗在研产品丰富,微球剂型优势显著。单抗类药物作为现代生物制药领域增长最快的子行业之一,2016年全球销售额已达千亿美元。我国单抗类药物市场起步较晚,依然处于前期的导入阶段。公司在研单抗产品较为丰富,TNF-α单抗已完成Ⅱ期临床,HER2单抗已完成Ⅰ期临床,CD20、PD-1、IL6和RANKL单抗处于Ⅰ期临床。微球作为创新剂型,能够大大提升患者用药的方便性和依从性,在临床上具有显著优势。因为微球产业化难度较大,研发壁垒高,国内研发企业较少,丽珠作为国内为数不多的具有微球制剂产业化能力的公司,已有亮丙瑞林微球上市,现有醋酸曲普瑞林微球(1个月)处于Ⅰ期临床阶段,注射用醋酸亮丙瑞林(3个月)报产,公司有望成为微球制剂领域的领军企业。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元,对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元,当前股价对应PE分别为18.6/16.1/14.0倍,给予“推荐”评级。 风险提示:药品销售业绩不达预期风险;政策风险、事件风险;单抗等新产品研发进度不达预期风险。
中国电影 传播与文化 2019-05-14 15.75 -- -- 15.88 0.83%
15.88 0.83% -- 详细
中国电影发布2018年报和2019一季报:2018年公司实现营收90.38亿元,同比上升0.55%,实现归母净利润14.95亿元,同比上升54.85%。扣非净利润8.9亿元,同比增长7.99%。同时发布2019年一季报,2019Q1实现营收22.26亿元,同比增长1.28%,归母净利润3.55亿元,同比增长4.5%。 业绩稳步增长,电影放映业务保持行业领先:2018年公司实现营收90.38亿元(同比+0.55%),其中电影发行业务营收49.77亿元,公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房占同期全国国产影片票房总额的40.23%;发行进口影片124部,票房占同期进口影片票房总额的58.65%,保持了行业领先优势和市场主导地位。中影银幕广告平台已签约影院47家,拥有银幕数量占全国银幕总数的10.2%,覆盖全国大部分地区。 持续加强全国影院布局:公司持续加强全国影院布局,2018年在上海、广州、杭州等地新开业控股影院14家,截至2019Q1,公司拥有营业控股影院137家,银幕1004块。电影制片业务方面,2018年公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元,占全国同期国产影片票房总额的21.46%。2019Q1,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共3部,累计实现票房52.74亿元,占全国同期国产影片票房总额的39.75%,其中《流浪地球》实现票房46亿元。公司是国企背景的电影全产业龙头,2019是好莱坞大作集中上映年,《复联4》等态势良好(预计票房有望突破40亿),叠加《流浪地球》等投资收益,公司今年有望继续领跑全行业。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到107.10、122.63和138.57亿元,归母净利润分别为14.90、16.19和17.96亿元,EPS分别为0.80、0.87和0.96元,按照2019年5月10日收盘价15.90元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为19.9X、18.3X和16.5X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)核心技术人员流失风险;(3)政策风险。
华东医药 医药生物 2019-04-23 34.33 -- -- 37.96 10.57%
37.96 10.57% -- 详细
业绩符合预期。公司2018年实现营业收入306.63亿元,较上年同比增长10.17%;归属于母公司股东的净利润22.67亿元,较上年同比增长27.41%;扣非后归属于上市公司股东净利润22.36亿元,较上年同比增长28.52%;对应EPS1.55元。公司业绩保持较高增长,符合预期。 工业板块快速增长,商业板块逐步企稳。报告期内,子公司中美华东实现营业收入82.08亿元,实现净利润18.60亿元,分别较上年同期增长24.13%和39.24%。报告期内,公司主力产品百令胶囊预计实现12%左右的稳定增长;阿卡波糖持续放量,增速预计在30%左右;免疫抑制类产品增速预计在30%左右,未来几年有望保持25%以上的快速增长。报告期内,公司商业板块已逐步消化“两票制”影响,纯销业务发展良好,全年实现销售收入223亿元,同比增长5.47%;公司2018年相继成立了嘉兴分公司和华东医药台州有限公司,筹建金华子公司与华东医药(杭州)有限公司,继续加大医药商业的全省网络布局。公司2018年通过收购英国医疗美容公司Sincairi进军医美领域,报告期内医美板块实现营收7602万元,未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利能力稳步提升。报告期内,公司工业板块毛利率同比上升1.18pp达到86.94%,商业板块毛利率小幅上升0.04pp至7.47%,整体销售毛利率相比去年同期上升2.87pp。报告期内,公司期间费用率小幅上升,但整体销售净利率为7.81%,相比去年同期上升1.03pp,公司ROE水平也上升至22.81%。公司整体维持稳健发展,盈利能力稳步提升。 一致性评价进展顺利,在研产品种类丰富。报告期内,公司重磅产品阿卡波糖和核心产品环孢素顺利通过一致性评价,为国内首家,竞争优势明显。在新药研发方面,公司已形成自主研发+合作委托开发+外部并购和产品授权引进相结合的模式。利拉鲁肽正在进行III期临床,地特胰岛素已获临床批件,德谷胰岛素、门冬胰岛素也将于2019年申报临床。一类新药TTP273已申报临床,HD118基本完成I期临床,迈华替尼预计下半年进入III期临床。公司在研品种丰富,为公司营收的持续增长提供保障。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为28.33亿元、34.20亿元、40.88亿元,对应EPS分别为1.94元、2.35元、2.80元,当前股价对应PE分别为16.7/13.8/11.5倍,给予“推荐”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期的风险;药品招标降价的风险;新产品研发不达预期的风险。
片仔癀 医药生物 2019-04-17 115.38 -- -- 119.45 3.53%
119.45 3.53% -- 详细
公司业绩符合预期。公司2018 年实现营业收入47.66 亿元, 同比增长28.33%;归属于上市公司股东净利润 11.43 亿元, 同比增长41.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润11.24 亿元,同比增长44.97%,对应EPS 1.89 元。报告期内,公司业绩维持较高增速,符合预期。 片仔癀系列保持良好增长,提价预期强。报告期内,公司医药工业板块实现营收18.80 亿元(+28.45%),其中片仔癀系列实现营收17.96 亿元(+32.07%),毛利率为83.02%,同比下降3.45pp,下降幅度明显,考虑到公司产品的稀缺性,预计19 年公司有望再次提价。报告期内,公司医药商业板块实现营收23.54 亿元(+23.82%),其中厦门宏仁收入21.01 亿元, 利润 1075 万元,未达到业绩承诺,导致商誉减值3548 万元, 减值后商誉仅有610 万元,风险可控,预计公司医药商业板块未来将保持稳定增长。 日化系列发展势头良好。报告期内日用品、化妆品板块实现营收4.98 亿元(+56.71%),保持快速增长。其中,主营化妆品的子公司营业收入为2.74 亿元,实现净利润4246 万元; 主营牙膏日用品子公司营业收入为1.22 亿元,实现净利润-3970 万元。随着公司在日化领域品牌的提升和渠道的拓展, 公司日化业务盈利能力有望进一步得到提升。 毛利率小幅下降,期间费用控制良好。报告期内,公司销售毛利率为42.42%,同比下降0.84pp,主要因为医药工业板块毛利率下降所致。报告期内,公司四项费用控制良好,销售费用率为8.23%,同比下降2.64pp,主要系公司减少促销、广告费用投入等所致;管理费用率为5.05%,同比下降0.38pp;财务费用率为-0.21%,同比下降0.10pp;研发费用率为2.12%,同比上升了0.23pp。报告期内,公司的销售净利率为23.68%,同比增长2.67pp;ROE也由去年的19.51%增长至22.78%,盈利能力稳步提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.70亿元、18.66亿元、23.39亿元,对应 EPS 分别为2.44元、3.09元、3.88元,当前股价对应 PE 分别为48.6/38.3/30.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;主要产品销售不达预期的风险;新产品市场拓展不及预期的风险。
智飞生物 医药生物 2019-04-09 46.26 -- -- 46.90 1.38%
46.90 1.38% -- 详细
公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元,同比增长289.43%;归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%,对应EPS0.91元。公司同时发布预告,公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润4.80-5.32亿元,同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长,符合预期。 自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元(+25.50%),其中三联苗预计实现销售收入超10亿元;报告期内,公司三联苗批签发量达到643.68万支,同比增长36.84%,预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品,三联苗替代性高,市场优势明显,有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产,考虑到公司现有的疫苗库存,预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外,公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册,预计2020年可以获批上市,届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。 代理产品种类丰富,持续放量。报告期内,九价HPV疫苗于5月成功上市,五价轮状疫苗于9月成功上市,公司代理产品种类得到进一步丰富,代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元(+1318.90%),成为公司业绩增长的主力。报告期内,四价HPV批签发量达380万支,九价HPV批签发量达121万支,五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议,于2019年正式执行实施,公司势必进一步加大销售推广力度,预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量,推动公司业绩继续保持高增长。 在研产品进展顺利。报告期内,重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)两项产品报产,且母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗,已纳入特殊审批程序和优先审评,随着两项产品的相继上市,公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内,冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已获批临床,另有5项产品处于临床研究阶段,在研品种较为丰富。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应PE分别为28.6/21.3/17.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:三联苗恢复生产不及预期的风险;核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。
万蓉 1
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-04 840.12 -- -- 990.00 17.84%
990.00 17.84% -- 详细
业绩超市场预期:2018年公司营业收入和净利润实现了高速增长,其中Q4单季实现收入107.80亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90亿元,同比增长44.46%。分产品来看,高价位酒实现收入301.89亿元,同比大幅增长41.11%;中低价位酒收入75.63亿元,同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。 提价带动毛利率进一步提升:报告期内,得益于茅台销量的增加以及提价带来的效果叠加,公司盈利能力进一步提升,综合毛利率提升了1.34pct至91.14%。Q4单季实现销售收入222.30亿元,同比增长34.12%,归母净利润104.70亿元,同比增长47.56%;综合毛利率同比提升1.58pct至91.52%,主要是Q4加大了精品酒和生肖酒的发货量。分产品来看,茅台酒实现营收654.87亿元,同比增长24.99%,毛利率同比提升0.92pct至93.74%,系列酒实现营收80.77亿元,同比增长39.88%,毛利率同比提升8.3pct至71.05%,主要是年初提价带来的利润增厚。销售费用率下降1.56pct至3.33%,主要是系列酒的市场费用有所降低;管理费用率减少了0.80pct至6.93%。 公司未来看点:(1)国家实施更大幅度的减税降费政策将有助于改善消费环境,增强消费能力,为消费升级带来新的利好和空间,白酒行业普遍向好的基本面没有改变,茅台酒供求紧张、产品短缺的特征短期内不会改变;(2)2018年茅台国内经销商共2,987个,减少607个,其中茅台酒经销商减少437家,今年茅台酒的计划发货量为3.1万吨,而经销商渠道总量相比2018年不增不减仍定在1.7万吨左右,预计新增发货量将用于扩张直营渠道,另外公司仍将致力于提升直营渠道的销售占比,增厚公司利润,另一方面也可加强对产品终端价格的把控。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到907.5、1046.6和1182.7亿元,对应EPS将分别为33.73、39.03和44.67元,按照2019年4月2日收盘价850.00元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为25.2x、21.8x和19.0x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。
万蓉 1
五粮液 食品饮料行业 2019-04-03 94.35 -- -- 110.13 14.72%
110.07 16.66% -- 详细
事项:公司于3 月28 日发布了2018 年报。报告期内公司实现营业收入400.30 亿元,同比增长32.61%;归属于上市公司股东的净利润133.84 亿元,同比增长38.36%;实现扣非后净利润133.99 亿元,同比增长38.96%;基本每股收益为3.47 元, 同比增长36.34%。拟每10 股派发现金红利17 元(含税)。业绩超出市场预期。 投资要点: 营收/净利实现高速增长:2018 年公司营业收入和净利润实现了高速增长,其中Q4 单季实现收入107.80 亿元,同比增长31.32%,归母净利润38.90 亿元,同比增长44.46%。分产品来看,高价位酒实现收入301.89 亿元,同比大幅增长41.11%; 中低价位酒收入75.63 亿元,同比增长12.90%。报告期内收入的增长主要来自于高价位酒销量以及单价的增长。 提价+高价位酒占比提升致毛利率提升:报告期内,公司产品综合竞争力持续提高,盈利能力进一步提升。2018 年高价位酒收入占比提升4.55pct 至75.42%,低价位酒收入占比下降3.30pct 至18.89%,综合毛利率提升了1.79pct 至73.80%, 为历史新高,主要得益于高价位酒收入占比持续上升。销售费用率下降2.57pct 至9.44%,管理费用率减少了1.67pct 至5.85%,财务费用率微升了0.24pct 至-2.71%,净利率同比提高1.66 个百分点至35.07%。 公司未来看点:(1)2018 年全国白酒制造业实现主营业务收入5,363.83 亿元,同比增长12.88%;白酒产量871.20 万千升,同比增长3.14%;利润总额为1,250.50 亿元,同比增长29.98%。可见白酒产品结构升级真实存在,高端白酒未来将继续受益于国内消费升级以及产品结构提升;(2)公司将按照“1+3”产品策略,进一步梳理产品,重塑五粮液高端产品价值体系,实现经销商和终端利润的提升(3)现版普五预计将于2019 年第二季度停产,升级版普五预计于2019 年6 月前择机上市,升级版五粮液上市后,将进一步推动五粮液品牌价值和普五产品价格的提升。 盈利预测:我们预计2019-2021 年公司营业收入将分别达到485、572 和666 亿元,对应EPS 将分别为4.24、5.14 和6.15元,按照2019年3月29日收盘价95.00元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为22.4x、18.5x和15.4x,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)白酒行业竞争加剧;(2)市场需求低于预期;(3)食品安全问题。
乐普医疗 医药生物 2019-04-03 28.16 -- -- 28.50 1.21%
28.50 1.21% -- 详细
业绩增长符合预期。公司2018年实现营业收入63.56亿元,同比增长40.08%;归属于上市公司股东净利润12.19亿元,同比增长35.55%;扣非后归属于上市公司股东净利润10.50亿元,同比增长23.06%,对应EPS0.68元。剔除商誉计提和长期股权投资的减值以及非经常性业务,归属于上市公司股东的净利润为11.66亿元,同比增长36.68%。同时,公司发布2019年Q1季度业绩预报,预计实现归母净利润5.46-6.06亿元,同比增长80%-100%,扣非净利润同比增长30%-50%。 器械板块稳步增长,药品板块持续高增长。报告期内,公司器械板块实现营收29.07亿元(+15.31%)。其中,支架系统实现营收14.13亿元(+20.66%),产品结构不断优化,Nano占比达45.19%;封堵器、起搏器、体外诊断及外科器械等自产器械也维持良好增长。由于代理配送业务毛利相对较低且回款较慢,公司放缓该项业务的发展,报告期内该项业务实现营收4.15亿元(-0.64%)。器械板块整体增速因此小幅下降,但毛利率同比上升1.40pp,净利润维持稳定增长。 报告期内,公司药品板块实现营收31.72亿元(+82.09%),保持快速增长势头,毛利率同比大幅提升。其中制剂业务实现营收26.49亿元(+93.21%),两大重磅品种硫酸氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现营收8.00亿元(+73.49%)和8.85亿元(+143.30%),仍处于快速放量阶段。两大品种虽被纳入集采范围,但由于产品在非4+7区域占比较高以及公司对OTC市场的多年深耕,且两个品种在4+7区域内的销售仅占公司制剂板块总营收的9.89%,对公司整体影响较小。除此之外,公司在制剂领域布局较广,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和左西孟旦等心血管药物处于市场培育期,具有较高增速;头孢派他、苷草酸甘片等多款非心血管药销售情况良好。报告期内,原料药业务实现营收5.23亿元(+41.01%),高毛利品种的营收占比稳步提升。 Neovas成功上市,研发项目顺利推进。2019年2月,国际第二代生物可吸收支架NeoVas成功获批上市;2018年11月,人工智能AI-ECG心电分析诊断软件系统获得美国FDA批准注册和欧盟CE认证,公司产品种类不断丰富,在器械领域的核心竞争力不断增强。未来公司还将有多项器械品种陆续上市,器械板块有望保持稳定增长态势。在新药研发方面,甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成三期临床,预计于2019年上半年报产,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等药品的一致性评价顺利推进,公司药品板块将不断注入新血液。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、21.22亿元、27.39亿元,对应EPS分别为0.92元、1.19元、1.54元,当前股价对应PE分别为28.9/22.3/17.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;新产品进度不达预期的风险。
安科生物 医药生物 2019-04-03 16.72 -- -- 17.48 3.49%
17.30 3.47% -- 详细
18年业绩小幅下滑,19年有望恢复正常。公司2018年实现营业收入14.62亿元,同比增长33.32%;归属于上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长-5.25%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.69亿元,同比增长7.86%,对应EPS0.26元。公司前三季度营业收入、营业利润增长稳定,第四季度由于GMP再认证,重组人生长激素、等高毛利产品未能及时满足供货需求,从而导致公司净利润增速下降。同时,公司发布2019年Q1季度业绩预告,预计实现归母净利润0.65-0.78亿元,同比增长9.16%-30.99%,公司2019年有望恢复稳定增长。 生长激素产能问题解决,有望保持高增长。报告期内,公司生物制品板块实现营收7.65亿元(+20.50%),其中生长激素等基因工程药实现营收6.84亿元(+22.44%)。目前,公司在北区利用现有一栋厂房建设年产一条2000万支注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线,充足的产能将助力生长激素等产品的快速放量。公司生长激素水针有望于2019年上市,长效剂型有望于2019年申报生产,公司生长激素类产品剂型不断丰富,竞争优势明显,预计能够较快恢复高增长。苏豪逸明多肽药物板块实现营收8785万元(-4.89%)和净利润3761亿元(-10.57%);中德美联核酸检测板块实现营收11874万元(+7.38%)和净利润3862万元(+20.04%);中药子公司实现营收43913万元(+101.45%)和净利润3851万元(+23.42%),预计受到两票制影响;化学药子公司实现营收10917万元(+15.02%)和708万元(-25.51%)。 销售费用增长较快,研发投入加大。报告期内,公司销售费用率达到43.83%,同比上升了9.96pp,主要是由于部分产品销售由原先代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式,从而加大了学术推广及销售终端开发力度。2018年公司投入研发资金达1.68亿元,同比增长28.48%,占销售收入比重为11.49%;其中研发费用为8732万元,同比增长24.44%。报告期内,公司HER2单抗处于三期临床阶段,VEGF单抗已启动三期临床,PD-1单抗已获批临床,开始进入临床研究。公司与药明生物合作开发针对肿瘤免疫治疗的全新双特异性抗体药物;中德美联与Verogen公司就新一代测序技术在法医、司法鉴定领域展开合作;参股公司博生吉与德国默天旎就CAR-T细胞治疗领域展开合作。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为3.79亿元、4.97亿元、6.27亿元,对应EPS分别为0.38元、0.50元、0.63元,当前股价对应PE分别为42.9/32.7/26.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险;外延并购整合不达预期的风险。
江西铜业 有色金属行业 2019-04-03 16.66 -- -- 17.59 5.58%
17.59 5.58% -- 详细
相关事件: 公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入2152.9亿元,同比增长4.99%;归属于上市公司股东净利润24.47亿元,同比增长52.43%;基本每股收益0.71元,同比增长54.35%。2018年LME三个月期铜价年均为6543美元/吨,同比上涨5.6%,公司阴极铜和铜加工产品产量同比上升,带动公司营收和净利润增长,公司业绩基本符合我们预期。 投资要点: 产品产量维持增长,但毛利率有所下降。2018年公司阴极铜产量146.37万吨,同比增加6.51%;铜加工产品117.06万吨,同比增长3.08%;铜精矿含铜产量基本持平。由于全球复苏动能放缓,铜需求减弱,公司主要产品毛利率下降。公司阴极铜毛利率4.7%,同比下降0.2%;铜杆线毛利率2.49%,同比下降0.24%;铜加工产品毛利率5.72%,同比下降2.39%。 研发和财务费用上升,套保收益明显。2018年,公司研发费用2.07亿元,同比增加30.71%;财务费用8.13亿元,同比增加54.99%,主要是公司长期借款增加32亿元所致。公司投资收益为5.91亿元,相比去年同期增加10.44亿元,主要是商品套期保值期货平仓收益。 完善国内产业布局,加快推进海外并购。2018年,公司在浙江和山东地区进行多项并购,共计扩大铜加工产能33万吨/年。2019年3月,公司拟收购上市公司恒邦股份29.99%股权,完善黄金产业布局。海外市场上,公司成立非洲矿业公司储备组,积极介入非洲地区资源开发,加快推进海外矿产资源的并购。 矿产铜产量国内领先,业绩弹性较大。公司是中国最大的铜生产基地,国内最大的综合性铜生产企业,年产铜精矿含铜超过20万吨。公司德兴铜矿采矿成本领先,单位现金成本低于行业平均水平,在铜价景气周期中可以更多的获取价格上涨收益。 铜市供需紧平衡,铜价中枢有望上移。2018-2020年全球较少有大型矿山新增投产计划,2019年预计全球精铜产量增速在2.7%左右,增速处于历史性低位,而受益于国内特高压建设以及新能源汽车产量的高增长,铜需求相对稳定,铜供需处于紧平衡状态,铜价中枢有望上移,矿产铜企业有望受益。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为26.59亿元、29.42亿元和36.8亿元,对应每股收益分别为0.77元、0.85元和1.06元,对应当前股价PE分别为19.7倍、17.8倍和14.2倍。公司是国内铜业龙头,在铜价上涨的背景下,公司经营业绩将具有较大的弹性,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)全球经济增长不及预期,铜需求大幅下降;(2)铜矿山大幅扩产;(3)公司铜加工产品利润大幅下降;(4)市场系统性风险等。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-02 59.28 -- -- 74.80 24.42%
77.33 30.45% -- 详细
事件: 公司发布2018年年报,全年公司实现营业收入50.74亿元,同比增长19.24%;营业利润7.18亿元,同比增长28.74%,归属母公司净利润6.11亿元,同比增长29.91%;折合EPS为2.21元/股。 点评: Q4收入增速环比下滑,全年业绩逆势高增长。Q4公司实现营收13.50亿元,同比增长8.15%,收入创公司单季度历史最高水平,但同比增速较三季度出现较大幅度下滑,预计主要与四季度国内乘用车销量整体表现疲弱有关。全年看,公司收入增速大幅跑赢行业平均水平,车灯销量同比增长13.30%,成为拉动收入增长的关键因素。受益于公司主要客户新车型配套价值量的提升,车灯产品均价达到69.74元,同比增长5.97%,量价齐升趋势显著。 费用控制合理,四季度毛利率大幅提升。2018年公司期间费用率为9.03%,同比下降0.9个百分点,主要由于公司自动化率与管理效率的持续提升所致。值得关注的是,18年四季度,公司毛利率达到25.9%,环比及同比分别大幅提升5.1和5.3个百分点,提升幅度亮眼。我们认为公司毛利率提升主要与高价值量的LED车灯产品在四季度开始上量有关。同时,原材料成本的下降也促使公司毛利率进一步改善。 新项目及新技术储备丰富,产能布局稳步推进。2018年,公司承接车灯新项目73个,批产车灯项目达到102个,项目储备丰富。公司在新技术开发方面取得实质进展,全新像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯等新产品已研发成功,汽车电子和照明研发中心项目开始建设。同时,公司佛山工厂一期已建成投产,二期预计于19年二季度竣工,智能制造产业园一期项目将在2019年完工。新项目、新产品、新产能的稳步推进为公司未来业绩持续增长提供坚实基础。 公司将长期受益于优质的客户结构和车灯升级趋势。公司客户覆盖国内外主要的汽车整车制造企业,包括一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽轿车、上汽通用、广汽丰田、广汽乘用车、东风日产、德国宝马等,其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户,18年业务占比分别在40%和15%左右,受益于两家客户新车型的密集投放和LED大灯进入普及放量期的影响,公司业绩持续高速增长。我们认为,在全球汽车销量增速放缓、车企成本压力增大以及车灯升级趋势加速的背景下,公司有望凭借优质的客户结构和快速的服务响应能力进一步拓展全新客户,未来成长空间广阔。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为64.46、80.06和90.17亿元,归属母公司所有者净利润分别为7.89、9.81和11.13亿元,折合EPS分别为2.86、3.55和4.03元,对应于最新交易日收盘价59.19元计算,市盈率分别为20.7、16.7和14.7倍,鉴于公司客户结构优质,车灯行业已进入LED和智能化加速应用的阶段。同时,公司下游客户迎来全新产品周期,业绩确定性高。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱,汽车产销量大幅下滑;(2)中美贸易摩擦持续并不断升级,人民币汇率出现大幅波动;(3)公司新客户开拓及订单转化不急预期等。
丽珠集团 医药生物 2019-04-01 34.18 -- -- 37.38 9.36%
37.38 9.36% -- 详细
业绩符合预期。公司2018年实现营业收入88.61亿元,同比增长3.86%;归属于上市公司股东净利润10.82亿元,同比增长-75.56%;扣非后归属于上市公司股东净利润9.47亿元,同比增长15.51%,对应EPS1.51元。总体来看,报告期内公司收入端口增速有所放缓;2017年转让子公司股权实现净利润32.84亿元导致今年同期归母净利润大幅下降;扣除非经常损益,公司业绩增长良好,基本符合预期。 西药制剂增速良好,收入结构持续优化。报告期内,西药制剂实现营收42.38亿元(+14.48%),占总营业收入的47.83%。其中,亮丙瑞林微球、艾普拉唑、雷贝拉唑、氟伏沙明及哌罗匹隆等产品处于快速增长期,分别实现营业收入7.61亿元(+40.34%)、5.88亿元(+37.35%)、2.27亿元(+40.53%)、1.02亿元(+17.05%)和0.36亿元(+38.07%)。受参芪扶正注射液影响,中药制剂实现收入15.32亿元(-25.07%)。从整体上看,参芪扶正注射液和鼠神经生长因子的营收占比已降至11.31%和5.02%,对公司业绩的影响正逐步减弱,产品结构持续优化。报告期内,原料药业务实现营收23.54亿元(+11.95%),盈利能力持续增强;诊断试剂实现营收6.97亿元(+9.69%),自产品种收入占比不断提高。 费用控制良好,在研项目进展顺利。受制剂产品毛利下降影响,公司2018年销售毛利率为62.08%,相比去年同期下降1.78pp。报告期内,公司四项费用共计41.11亿元,相比去年同期减少0.49亿元,费用控制情况良好。2018年公司的研发投入为6.87亿元,相比去年同期增加19.42%,占营业收入比重为7.76%。公司在研产品进展顺利,制剂领域已立项并开展研究的项目共计37项,其中注射用醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目已进入临床研究阶段,注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已申报生产;单抗领域方面,注射用重组人绒促性素已于今年2月成功获批上市,TNFα单抗已完成Ⅱ期临床,HER2单抗已完成I期临床,PD-1、CD20等多个单抗产品处于I期临床阶段。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为12.40亿元、14.27亿元、16.47亿元,对应EPS分别为1.72元、1.99元、2.29元,当前股价对应PE分别为19.8/17.2/14.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
万蓉 1
海天味业 食品饮料行业 2019-03-28 77.50 -- -- 89.94 14.76%
105.50 36.13% -- 详细
量增带来营收/净利快速增长:2018年公司营业收入和净利润延续了去年的快速增长,各单季都保持了15%以上的增速。尤其是2018Q4,实现收入43.23亿元,同比增长15.63%,好于2016年同期的10.28%和2017年同期的6.87%;归母净利润12.34亿元,同比增长24.29%,也是2018年各单季中表现最好的。公司在调味品行业内实施相关多元化,产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。多年来公司产销量及收入连续多年名列行业第一,酱油、调味酱和蚝油依然是目前最主要的产品。分产品来看,全年酱油收入102.36亿元,同比增长15.85%,首次破百亿;蚝油收入28.56亿元,同比增长26.02%;酱类收入20.92亿元,同比增长2.55%,其他醋、料酒等小品类也贡献了超过 10 亿的收入。报告期内收入的增长主要还是归根于整体销量(主要影响因素)以及平均单价的增长,其中酱油和蚝油产品销量增速分别为14.78%和24.65%。分地区来看,全国各区域均保持了均衡发展,西部地区增速最快,达到了21.81%,华南、华东、中部、北部等区域也都保持了两位数以上的稳定增长。 提价+高端产品占比提升致毛利率提升:报告期内,公司产品综合竞争力持续提高,公司主营业务的稳健度和盈利能力进一步提升。2018年综合毛利率提升了0.78pct至46.47%,为历史新高,主要得益于高端酱油销量占比持续上升以及黄豆、包材等原材料成本小幅下降。销售费用率微降0.29pct至13.13%,较去年略有回落,但仍处于高位,主要是公司加大司加大市场投入和强化营销团队建设,冠名赞助多个节目导致广告费用增加,且人工、运费及促销费用也有不同程度的上涨;管理费用率大幅减少了2.62pct至1.44%,主要是将原计入管理费用的研发费用单列导致;财务费用率下降了0.34pct至-0.90%,主要是本期利息费用减少所致。 公司未来看点:(1)公司调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一,是全球最大的调味品行业生产销售企业,多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置,未来将继续受益于行业集中度的提高以及国内消费升级;(2)公司继续加大生产基地的产能改造,在未来公司“三五”计划中可再次释放超过 100 万吨以上调味品生产能力,江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大,始终领先一步的产能配套,为市场的稳定发展提供了产能保障;(3)公司的销售网络已经渗透到全国绝大部分县市,目前拥有国内同行业中最强大的营销网络,为未来的市场拓展和品类发展奠定了坚实的基础。报告期内,公司加快新业务发展步伐,持续推动线上业务发展,创新与零售电商合作关系等方式,积极拓展线上业务,线上市场营业收入较去年增长45.60%;海外消费需求也在不断扩容,公司有望在2019年加快国际化步伐;(4)2019年存在提价预期。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入将分别达到199、230和265亿元,对应EPS将分别为1.93、2.28和2.69元,按照2019年3月26日收盘价77.50元进行计算,对应2019-2021年动态PE分别为40.1x、34x和28.8x,维持“审慎推荐”的投资评级。 l 风险提示:(1)调味品行业竞争加剧;(2)原材料价格大幅波动;(3)食品安全问题。
福耀玻璃 基础化工业 2019-03-20 23.69 -- -- 27.88 13.84%
26.97 13.85%
详细
Q4收入及利润同比下滑,全年业绩实现增长。第四季度公司实现营收51.03亿元,同比下滑4.02%,预计主要与四季度国内外汽车行业整体销量疲弱有关。全年看,公司营收同比实现稳健增长,其中来自中国大陆收入为115.72亿元,同比小幅下滑0.01%,但来自海外的收入达到83.12亿元,同比增长25.59%,营收加速增长。利润方面,第四季度公司实现利润总额10.16亿元,同比下滑5.80%,全年看,扣除公司出售北京福通75%股权等投资性收益的影响后,全年利润总额同比增幅为0.29%,增速平稳。 Q4费用率小幅增长,汇兑收益增厚公司净利润。四季度公司销售费用率同比和环比分别上升1.53和1.42个百分点,我们预计与市场压力导致的销售成本增加有关。全年看,公司销售费用率和管理费用率同比分别上升0.46和0.6个百分点,基本保持稳定。2018年,公司受汇率影响,共产生汇兑收益2.59亿元,直接导致财务费用同比减少5.29亿元,增厚公司净利润。毛利率方面,公司18年毛利率达到42.22%,同比减少0.14个百分点,仍保持在高位,毛利率小幅下滑主要由于海外市场汽车玻璃毛利下降所致。 汽车玻璃量价齐升,经营格局持续向好。2018年,公司汽车玻璃销量达到1.17亿平方米,同比增长4.46%,据测算,汽车玻璃单价达到164.47元/平米,较2017年稳步提升。我们预计,未来随着公司包边产品、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升,公司经营格局有望持续向好。 海外市场已开始提供稳定增长动能。2018年,福耀玻璃美国有限公司(含其100%控股子公司)实现营收34.12亿元,净利润2.46元,继17年下半年实现扭亏后,已开始持续贡献利润增量,目前美国公司净利润率为7.2%,与国内业务仍存在较大差距,我们认为,未来随着美国公司产能利用率和效率的提升,盈利能力存在进一步提升的空间。目前公司海外收入增速已高于国内,未来随着海外产能进一步的释放,公司成长空间值得期待。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为239.10、268.58和277.81亿元,归属母公司所有者净利润分别为42.32、47.71和49.45亿元,折合EPS分别为1.69、1.90和1.97元,对应于最新交易日收盘价24.45元计算,市盈率分别为14.5、12.9和12.4倍,鉴于公司主营业务盈利能力稳健,量价齐升格局向好,未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定,同时海外市场有望带来新的增长空间,我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)人民币汇率波动超出预期等;(3)美国公司盈利不及预期;(4)原材料成本持续上升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名