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云铝股份 有色金属行业 2018-08-14 5.26 6.00 12.78% 5.35 1.71% -- 5.35 1.71% -- 详细
事件: 2018 年上半年,公司实现营收104.85 亿元,同比增加3.70%,实现归母净利0.48 亿元,同比下降67.52%,扣非后归母净利0.37 亿元,同比下降72.62%。二季度,公司实现营收53.61 亿元,同比下降0.04%,实现归母净利1.53 亿元,同比增加414.17%, 扣非后归母净利1.48 亿元,同比增加674.55%。 点评:公司一季度净利润大幅下降,二季度净利润大幅上升,主要是由于铝产品市场及大宗原辅料价格变化。一季度:铝产品库存处于高位,供给过剩,铝价格呈现下跌趋势, 截至2018 年3 月31 日,SHEF 铝价为13770 元/吨,较年初下跌9.26%;氧化铝一季度均价为2810.42 元/吨,同比下降3.84%。原辅料方面,预焙阳极一季度均价为4331.89 元/吨,同比上升22.92%;公司一季度净利润大幅下降。二季度:由于俄铝受制裁、基建预期改善、供需关系改善等影响,铝产品价格逐步回升,截至2018 年6 月30 日, SHEF 铝价为14165 元/吨,较3 月底同比上升2.86%;氧化铝二季度均价为2942.00 元/吨,环比上升4.68%。原辅料方面,预焙阳极二季度均价为3715.83 元/吨,较一季度环比下降14.22%,加之公司优化制定采购策略,公司净利润扭亏为盈,实现增长。 放开用电计划,用电成本有望继续下降 长期以来,电力成本差异成为电解铝企业竞争优势。网电与自备电的价格差异造成电解铝企业成本曲线方差过大,同时也使铝价与行业平均成本长期不匹配重要原因。虽然当期行业自备电比例近70%,但仍有30%左右产能仍依靠网电,我们判断随着本轮电改推进,有色行业作为4 大试点行业,放开发用电计划,全电量参与市场化交易,有助于改善电解铝行业成本方差过大的矛盾,利好自备电比例较低企业降成本(如云铝股份), 提升企业竞争力。 产能扩张,竞争优势明显 公司昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60 万吨炭素项目二期35 万吨工程等重点项目逐步投产,预计2018 年底前电解铝产能可达210 万吨/年、阳极炭素90 万吨/ 年、铝合金及铝加工产能超过100 万吨/年,公司绿色低碳水电铝材一体化产业链综合竞争优势更加明显。 盈利预测 基于现阶段铝价较2017 年均价下滑8%,我们下调公司2018 年~2020 年EPS,分别为0.20 元、0.49 元、0.74 元。基于下半年随着用电计划放开,以及《蓝天保卫战》的全面实施,铝价有望回暖,我们维持“买入”评级,给予2018 年30 倍PE 估值(行业平均),目标价6.0 元。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-10 5.45 9.00 69.17% 5.36 -1.65% -- 5.36 -1.65% -- 详细
上半年公司归母净利润约4800万元 公司2018H1实现营收104.85亿元,同比增加3.7%;归母净利润4826万元,同比减少67.5%。Q2单季度归母净利润1.53亿元,同比上升398%,环比增加2.58亿元。由于铝价较大程度低于我们年初预期,公司业绩亦不及预期,预计公司2018-20年EPS为0.20/0.33/0.59元。但我们基于对铝行业中长期的信心,并考虑到公司PB估值处于低位,维持增持评级。 公司下半年多个新项目或将投产 目前公司电解铝/氧化铝/预焙阳极产能分别为160/140/60万吨,上半年三者产量分别为76.73/61.20/30.41万吨。公司预计,随着下半年昭通项目、鹤庆项目、源鑫炭素二期等项目的投产,公司到年底前电解铝/氧化铝/预焙阳极产能将分别为210/140/90万吨。公司预计下半年将分别生产电解铝/氧化铝/预焙阳极约93/80/30万吨,生产铝加工产品约38万吨。上半年长江有色原铝含税均价14308元/吨,公司中报显示原铝毛利率约9.75%,由此我们判断公司上半年电解铝综合不含税生产成本约11037元/吨。 Q2铝价提升、成本下降扭亏成功,自备电治理政策落地将利好公司 今年一季度公司亏损主要由于铝价相对低位,而成本端石油焦和预焙阳极处于高位;二季度铝价环比上升300元,西南地区预焙阳极价格环比下降400元,公司吨铝毛利改善而实现扭亏。下半年行业方面,如自备电厂清理整治政策文件落地,全行业电解铝生产成本或将提升500-600元/吨,进而推高铝价,由于公司所用水电完全外购,电力成本含税0.35元/度相对比较固定,届时或将较大程度受益于铝价格上涨,利润有望显著增厚。 长期看行业供需向好,公司未来或有成本下降空间 电解铝产能天花板已相对被市场认知,未来行业供需格局有望改善,今年3月以来社会库存不断下降一定程度印证了这点。我们认为铝景气度处于底部上行周期,而公司长期看拥有逾100万吨的产能增量,弹性亦较高。此外,从云南神火与云南政府协议的0.25元/度电费和云南省水电过剩的角度看,未来公司成本也存在一定下降空间。但应注意公司已公告实控人或将变更为中铝集团,涉及与中铝股份的同业竞争问题,需注意风险。 PB角度看公司有所低估,维持增持评级 由于今年整体经济和铝消费较年初估计有差距,此次假设2018-20年原铝均价将为1.44/1.45/1.47万元/吨,较上次预测下调500/800/800元/吨,预计公司18-20年EPS将为0.20/0.33/0.59元,较上次下调67%/66%/60%。由于目前铝业公司盈利能力偏弱,我们采用PB估值法。预计公司18年BVPS为3.91元,由可比公司1.29倍的平均PB(18E),并考虑到目前公司PB已显著低于近5年2.20倍的均值,我们给予公司18年1.30-1.40倍PB,对应目标股价5.08-5.47元,维持增持评级。目标价前值9.00-10.80元,此次大幅下调主要因为铝价低于预期且全市场经历了整体调整。 风险提示:铝价下跌;成本大幅增加;公司与中铝股份同业竞争等。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-09 5.09 10.89 104.70% 5.56 9.23% -- 5.56 9.23% -- 详细
维持增持评级。公司2018H1业绩表现符合预期,源于铝价回升及原材料价格回落,Q2业绩环比Q1改善明显,后续铝价有望持续回暖(取暖季限产及成本推动)及新增产能持续投产有望助力业绩持续改善。维持2018/2019/2020年EPS0.35/0.54/0.63元,维持目标价10.89元,维持增持评级。 业绩表现符合预期,Q2环比改善明显。公司公告2018H1营收/归母净利104.8/0.48亿元,分别同比+3.7%/-67.5%,表现基本符合预期,考虑到Q1单季亏损约1.05亿,推算Q2实现盈利约1.53亿元,业绩环比明显改善应源于:①铝价企稳回升:Q2长江现货铝价约14460元/吨(含税),较Q1环比上涨约2.2%;②原材料价格有所下降,预焙阳极Q2售价较约3996元/吨环比Q1降约7.0%,氧化铝Q2价格约2936元/吨虽环比持平Q1,但考虑库存因素计入成本应有所下降(2017Q4价格约3366元/吨)。 铝供改进入存量优化阶段,公司产能仍有扩张潜力。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆21万吨,文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升,成本将逐步下降,公司未来业绩有望充分释放。 催化剂:铝价上涨,氧化铝自给率不断提升风险提示:原材料价格、电价大幅上行
云铝股份 有色金属行业 2018-08-09 5.09 -- -- 5.56 9.23% -- 5.56 9.23% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入104.85亿元,同比增长3.70%;实现归母净利润0.48亿元,同比下降67.52%。 Q2环比Q1扭亏为盈。公司上半年业绩下降主要受Q1电解铝价格深度回调与大宗原辅料价格上升影响。Q2环比Q1扭亏为盈,单季度实现1.5亿归母净利润,同比增长414.08%。Q2业绩好转原因如下:(1)电解铝价格反弹,Q2环比增长19.7%。同时,阳极碳素、氟化盐等原材料Q2分别环比下降14.2%、18.2%。(2)产品产量大幅增加。氧化铝产量完成61.2 万吨,同比增长63.64%; 炭素制品产量完成30.41 万吨,同比增长24.80%;原铝产量完成76.73 万吨, 同比增长3.36%;铝合金及铝加工产品产量完成34.95 万吨,同比增长13.69%; 铝板带箔产量完成6.34 万吨,同比增长42.58%。(3)产品结构优化。高品质铝锭销量同比增长约33%,公司周边省份及省内市场销量同比增长35.06%, 占公司铝产品销量比例超过40%,降低了产品销售物流费用,增强了产品盈利能力。 多个项目在建,2018、2019产能逐渐释放。公司目前有多个重点项目在建,随着昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60万吨项目、炭素项目二期35万吨工程等重点项目的逐步投产,公司到2018年底前将形成电解铝产能210万吨/年、阳极炭素90万吨/年、铝合金及铝加工产能超过100万吨/年。2019年,预期文山铝业将给公司带来50万吨/年电解铝新增产能,届时公司电解铝产能有望达到260万吨/年。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.18元、0.24元、0.27元,对应PE分别为28倍、20倍和18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电解铝价格或大幅波动、电解铝用辅料价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-09 5.09 -- -- 5.56 9.23% -- 5.56 9.23% -- 详细
1)成本降、价格升、产量增,支撑H1扭亏为盈。2018年Q1公司实现归母净利润-1.05亿元,导致亏损的原因主要有两方面:①Q1淡季,电解铝价格深度回调(15125元/吨→14153元/吨,↓6.4%);②氧化铝高价库存较多,导致生产成本未同步跟降。而公司H1实现归母净利润0.48亿元,其中,Q2单季盈利1.53亿元,环比大幅扭亏,同比增长414%,我们认为主要原因如下:①铝价上涨,2018年Q2电解铝均价为14460元/吨,环比Q1上涨2.2%(306元/吨);②成本下行,2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化铝季度均价分别为3445元/吨、2802元/吨和2919元/吨,考虑到库存因素,则Q2计入成本的氧化价格有所下行;③产量增长,公司半年报显示,H1氧化铝产量完成61.2万吨,同比增长63.6%,炭素制品产量完成30.4万吨,同比增长24.80%;原铝产量完成76.73万吨,同比增长3.4%。综上,成本降+售价升+产量增,是Q2效益改善的主因。 2)重点项目陆续投产,H2将迎产能放量期。目前公司共有电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),下半年的产能增量主要体现在云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)以及鹤庆溢鑫21万吨,预计投产时间分别为今年7月和四季度,公司半年报显示,预计到2018年底将形成电解铝产能210万吨/年,增幅约为33%;再往后看,昭通二期以及文山50万吨正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 3)底部特征明显,政策预期催化,板块、个股均值得重点关注。2018年H1铝价宽幅震荡,特别是中美贸易摩擦以及国内经济不确定上升导致需求转弱担忧持续加大,电解铝板块遭遇估值和业绩双杀。而过渡到2018年下半年,国内宏观政策微调(去杠杆→稳杠杆),需求预期有望持续修复;产业政策方面,采暖季错峰生产(电解铝已经明确执行)和自备电(成本抬升),均有望对铝价产生催化,此外,氧化铝价格高企亦对电解铝价格形成支撑。综上,我们认为:需求修复+政策催化+成本支撑,有望推动铝价共振向上,电解铝板块具备alpha超额收益,云铝股份有望深度受益于量价齐升的双重弹性,继续看好。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.4/22.4/40.8亿元,对应EPS分别为0.24/0.86/1.57元,目前股价对应的PE估值水平则分别为20X/6X/3X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等方面的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-08 4.89 -- -- 5.56 13.70% -- 5.56 13.70% -- 详细
原材料价格上涨导致业绩下降,二季度业绩好转:2018年上半年电解铝的需求一般,我国铝材产量仅同比增长0.1%,电解铝的价格表现较为疲软,震荡略有下行。而原材料尤其是氧化铝受俄铝事件以及海德鲁减产等影响,价格强于电解铝,导致公司上半年利润下降。分季度看,一季度铝价下行,氧化铝、炭素等价格处于相对高位,公司亏损1.05亿元;二季度,电解铝价格有所回升,氧化铝等原材料回落,公司盈利1.53亿元。 预计下半年电解铝运行或仍有一定压力:随着中美贸易战升级,中国经济增长面临环境更趋复杂,可能影响电解铝需求,同时强势美元对包括电解铝在内的大宗品也有一定的压制。目前中国电解铝的库存相比高点有所回落,但仍处于相对高位,且在产能置换政策下,预计2018年电解铝还有一定的产能增量。为此,我们认为,下半年电解铝企业经营还有一定压力。 产能受限,长期供需格局仍较好:尽管受淘汰电解铝产能需在2018年完成置换政策影响,2018年电解铝产能仍可能增长。但长期上,未来我国新建电解铝项目原则上仅通过等量或者减量置换实现,我国电解铝产能增长空间十分有限,电解铝长期供需格局向好可期。规模持续提升,受益长期行业格局好转:公司地处云南,铝生产所需电力来自清洁水电,产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理等在建项目全部建成投产后,公司电解铝总产能将达到约300万吨,相比现有约160万吨产能,提升空间大。未来公司有望成为我国主要的电解铝生产企业,充分受益行业长期格局向好。 盈利预测及投资评级:考虑到2018年下半年,电解铝运行仍面临一定的不确定性,我们调低价格和毛利率假设,预计2018~2020年公司EPS分别为0.18(0.38)、0.35(0.49)和0.61(0.65)元,对应2018年8月6日收盘价的PE分别为27、14和8倍。尽管公司短期业绩承压,但未来受益电解铝行业长期格局好转,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-07-18 4.87 -- -- 5.80 19.10%
5.80 19.10% -- 详细
【事件】:云铝股份7月14日披露公司2018年半年度业绩预告,公司2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润约5000万元,较去年同期下降约66%。 【点评】: 1)“一降一升”,支撑上半年扭亏为盈。2018年Q1公司实现归母净利润约-1.05亿元,导致亏损的原因主要有两方面:①Q1淡季,电解铝价格深度回调(15125元/吨→14153元/吨,↓6.4%);②氧化铝高价库存较多,导致生产成本未同步跟降。按业绩预告,Q2预计实现归母净利润1.55亿元,环比Q1扭亏为盈,主要原因如下:①铝价上涨,2018年Q2电解铝均价为14460元/吨,环比Q1上涨2.2%(306元/吨);②成本下行,2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化铝季度均价分别为3445元/吨、2802元/吨和2919元/吨,考虑到库存因素,则Q2计入成本的氧化价格有所下行。综上,我们认为成本降、售价升,是Q2效益改善的主因。 2)重点项目待投产,下半年将迎产能放量。目前公司共有电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),下半年的产能增量主要体现在云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)以及鹤庆溢鑫21万吨,预计投产时间分别为今年7月和四季度;再往后看,昭通二期35万吨以及文山50万吨正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 3)板块超跌,值得重点关注。2018年H1铝价宽幅震荡,特别是中美贸易摩擦以及国内经济不确定上升导致需求转弱担忧持续加大,电解铝板块遭遇估值和业绩双杀,截止目前,云铝股份PB已降至1.35X,考虑到未来铝行业格局持续优化--“供给有限+需求稳增”,从中长期视角看,我们认为板块已经超跌,值得重点关注;而短期看,电解铝成本支撑效应明显(氧化铝价格上行),基本面扎实(供给有限+需求稳增),价格上行空间>下行空间,且下半年存自备电(成本抬升)以及采暖季(蓝天保卫战)等政策预期,具备alpha超额收益,云铝股份有望深度受益于量价齐升的双重弹性,继续看好。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.4/22.4/40.8亿元,对应EPS分别为0.24/0.86/1.57元,目前股价对应的PE估值水平则分别为20X/6X/3X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-05-03 7.54 -- -- 7.50 -0.53%
7.50 -0.53%
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事件:一季度业绩亏损,未来铝价回升显现利润空间 公司18年Q1归母净利亏损1亿元,同比降低189%。对此我们点评如下:l原材料价格上涨致一季度业绩出现亏损公司17年Q1-Q4归母净利润分别实现1.17、0.30、2.77和2.33亿元,18年Q1归母净利亏损1.05亿元。我们认为Q1业绩出现亏损主要原因为原材料价格大幅上涨和铝价增幅小于成本增幅所致: 据百川,18年Q1氧化铝均价为2812元/吨,同比和环比降低4%和17%,推测非18Q1成本上涨主要原因;电力方面,公司年报预测18年全年含税电价约0.35元/度,受年初枯水季影响,我们预测Q1电价超过0.35元/度,较17年Q1电价0.2785元/度至少提升26%,含税吨成本增加约930元;预焙阳极18年Q1年价格同比增长30%,环比降低4%,同样一定程度抬升成本价格。据Wind,2018年Q1长江铝均价14153元/吨,同比上涨5%但环比下降6%,可看出价格上涨不足以弥补成本上涨部分。 产能逐步释放、成本优势逐显,随未来铝价回升业绩空间显现 公司持续挖潜,电解铝产能将持续释放,预计18年铝产品产销约170万吨,19年产能望达300万吨。成本来说,电力占比总成本约40%,煤电自备电厂意见稿出台后未来电改政策有望落地,电改政策实施或大幅提升其他火电生产电解铝企业成本,势必推升铝价,而公司作为唯一水电铝企业将受益。在供给侧和环保政策持续推进、下游消费回暖和全球尤其新兴经济体复苏及贸易纷争背景下,未来行业供给过剩或将反转,铝价望稳定回升,加之一季度以来氧化铝和炭素价格逐步下降,公司业绩有望将得到大幅改善。 18-20年业绩分别为0.32元/股、0.46元/股、0.72元/股 按最新收盘价计算,对应公司18-20年PE分别为24、17和11倍,考虑到库存出现下降趋势、供需格局持续改善和电改政策公司支撑价格上涨,预测铝价将稳定回升,公司业绩有望大幅改善,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨;新建产能大幅增加供给过剩加剧;国际贸易纷争致铝价大幅下降。
云铝股份 有色金属行业 2018-03-30 7.46 -- -- 8.93 18.59%
8.84 18.50%
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事件: 公司公告,2017年归属于母公司所有者的净利润为6.57亿元,较上年同期增491.20%;营业收入为221.3亿元,较上年同期增42.23%;基本每股收益为0.25元,较上年同期增400.00%。 投资要点: 量价齐升带动业绩大幅提升。 报告期内,公司全年生产氧化铝84.78万吨,同比增长3.39%;生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%;铝合金及铝加工产品62.10万吨,同比增长12.91%;炭素制品52.7万吨,同比增长1.34%。报告期内铝价同比上涨,公司受益于量价齐升,业绩大幅增长。 产销增长可期,水电铝优势明显。 公司的氧化铝和碳素产能将分别增加至140万吨和80万吨,进一步提高原材料自给率。远期还有老挝的100万吨氧化铝项目。电解铝,公司通过收购曲靖铝业产能已经达到160万吨,另一方面,公司通过增加持股比例,2017年权益产能增加3万吨。未来海鑫和溢鑫项目建成后总产能将达到250万吨;2018年,公司计划铝产品产销量约170万吨,氧化铝产量140万吨。公司生产所需电力均来自于水电,在成本和环保上均有相对优势。 供给侧改革持续,价格有望持续回暖。 2018年,环保督查持续加严,采暖季限产区域的电解铝产出有望进一步收紧,再加上需求的拉动,铝价有望持续回暖。 投资建议。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40和0.46元,对应PE分别为23.0X、18.7X和16.5X,看好公司水电铝的发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 电解铝供给侧改革不及预期;采暖季限产不及预期;铝需求不及预期;
云铝股份 有色金属行业 2018-03-26 7.77 -- -- 8.93 13.76%
8.84 13.77%
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盈利预测与评级:预计2018年至2019年,公司实现归母净利润7.52亿元、9.38亿元、9.79亿元,对应EPS分别为0.29元、0.36元、0.38元,以3月22日收盘价8.32元/股计算,公司PE分别为29X、23X、22X。给予公司“审慎增持”评级。
云铝股份 有色金属行业 2018-03-26 7.77 -- -- 8.93 13.76%
8.84 13.77%
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事件: 公司发布年报,2017年公司实现营业收入221.30亿元,同比增长42.23%,实现利润总额为8.02亿元,同比增长192.01%;归属于母公司所有者的净利润6.57亿元,同比增长491.0%,取得了历史最好的经营业绩。 评论: 1、产量刷新纪录,扩建项目还在继续,“绿色低碳水电铝加工一体化”产业链加速趋向完善公司2017年实现产量:公司全年生产氧化铝84.78万吨,同比增长3.39%;生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%;铝合金及铝加工产品62.10万吨,同比增长12.91%;炭素制品52.7万吨,同比增长1.34%。2018年公司主要生产经营目标:氧化铝产量140万吨,铝产品产销量约170万吨,分别大增65%、20%。 2017年公司通过兼并重组收购了淯鑫铝业,公司水电铝产业规模由120万吨/年提升至160万吨/年。文山铝业氧化铝二期项目投产、浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目生产线逐步进入试生产,源鑫炭素二期炭素项目焙烧系统已经试生产。公司完成冶金科技、创能公司股权收购事宜;增资控股昭通驰宏矿业有限公司(已更名为云南云铝海鑫铝业有限公司)、溢鑫铝业。 2018年公司也将迎来新建项目集中投产和达产:鲁甸6.5级地震灾后恢复重建70万吨/年水电铝项目一期35万吨/年工程,预计2018年二季度投产。鹤庆溢鑫21.04万吨/年水电铝2018年下半年预计投产。此外,文山氧化铝二期年内达产,贡献氧化铝计划产量的增量。源鑫炭素二期炭素项目将在年内协助公司产能提升至80万吨/年。 2018年公司原料自给率有望进一步提升,氧化铝、预焙阳极分别提升11、3个百分点。这有标志着“绿色低碳水电铝加工一体化”产业链加速趋向完善,并有助于公司更好的控制生产成本,提高行业竞争力和抵抗经营风险的能力。 3、精深加工、铝空气电池新能源领域延伸顺畅2017年,公司收购冶金投资及冶金研究院合计持有的创能公司66%股份,创能公司成为公司全资子公司。公司全资控股创能公司和慧创绿能,得以实现铝空气电池研发及产业应用为一体的产业体系。目前公司研发和产业化运用取得了积极进展,部分产品已进入应用测试阶段。 2018年2月26日,公司和佐永科技公司、斐源公司签署协议,合资创办云南创能斐源金属燃料电池有限公司。公司正在以多元化的方式加快新能源领域的延伸。 铝空气电池具有能量密度高、使用寿命长、环保无污染的优点,未来在通讯基站领域有取代铅酸蓄电池的可能性,另外也很有可能成为未来新能源汽车的很重要路径。 2017年,浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目生产线逐步进入试生产。与国内铝箔龙头企业厦门厦顺铝箔有限公司共同投资建设中高端铝合金新材料项目积极推进。 4、受益供给侧改革,尽享铝价上涨带来的丰厚利润2017年中国电解铝供给侧改革如火如荼的展开,铝价因此大幅走强,长江铝价自年初最低12540元/吨一度拉高至16610元/吨,最大涨幅达到32%。2017年长江铝价均价14438元/吨,较上年均价涨1943元,涨幅15.5%。公司的产能全部合规,因此并未收到供给侧改革的波及而减产,因此充分享受到铝价上涨带来的丰厚收益。 电解铝供给侧改革带给行业的发展轨迹的扭转会在2018年开始表现的越来越明显。我们看好供给侧改革带来的铝价中长期走强。 2018年公司原铝产量将从137万吨增加至170万吨,如果新建产能投产顺利,预计2019年原铝产能有望接近240万吨。假设原料价格不变,铝均价每上涨100元/吨,公司2018年、2019年可分别增加毛利润1.7亿元、2.4亿元。 5、推荐逻辑 2017年供给侧改革带来的股价上涨已经基本吐尽。但供给侧改革给铝行业的影响才刚开始。铝行业结构的变化,必然推升行业利润增厚,作为顺应政策、且迅速成长中的龙头企业,利润改善将更突出。 公司2018年氧化铝、预焙阳极自给率预计分别提升11、3个百分点,2019年预焙阳极自给率提升12个百分点,接近全部自给。按照2018年铝价持平于2017年,综合电价上调0.007元/kWh情况下,测算2018年、2019年将分别实现7.6、13.7亿元净利润,对应PE30倍、17倍。继续推荐。 风险提示:电解铝供给侧改革执行不及预期,铝价不及预期;公司在建工程进展不及预期;电价上调。
云铝股份 有色金属行业 2018-03-23 8.19 10.89 104.70% 8.93 7.98%
8.84 7.94%
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公司2017归母净利+491%,业绩表现符合预期,供改进入存量优化阶段,公司电解铝产能仍有较大增长潜力叠加成本持续下行,未来业绩有望充分释放。 维持增持评级。公司2017年业绩表现符合预期。考虑到铝价自2017年最高点已有较大幅度回落且2018新增产能较多价格仍将承压,故下调2018/2019年EPS 至0.35/0.54元(原0.58/0.68元),新增2020年EPS0.63元,相应下调目标价至11.0元(对应2018年31倍PE),维持增持评级。 业绩表现符合预期,大幅增长源于铝价快速上涨。公司2017年营收/归母净利221.3/6.6亿元,分别同比+42.23%/ 491.2%,表现符合预期,业绩大幅增长主要源于:①供改使铝价大幅上扬,2017长江现货均价约14500元/吨(含税)较2016年月12500元/吨(含税)上扬约16%;②公司加快项目建设(如文山二期氧化铝项目及源鑫炭素项目),优化产业结构布局,综合竞争能力和盈利能力进一步得到增强。 铝供改进入存量优化阶段,公司产能仍有扩张潜力。我们判断2018年国内电解铝产能调控将逐渐走向总量控制及存量优化阶段,龙头企业产能存在扩张潜力将充分受益。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆21万吨,文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升,成本将逐步下降,公司未来业绩有望充分释放。 催化剂:铝价上涨,氧化铝自给率不断提升。 风险提示:原材料价格、电价大幅上行。
云铝股份 有色金属行业 2018-03-22 8.28 -- -- 8.93 6.82%
8.84 6.76%
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量增价涨,支撑业绩高弹性。2017年,在供给侧改革政策引领作用下,电解铝供需结构明显优化,虽四季度价格有所回调,但全年来看,电解铝、氧化铝价格同比仍明显上扬,长江现货电解铝年均价14437元/吨,同比上涨%;氧化铝均价2891元/吨,同比上涨40%;同时,报告期内,公司氧化铝电解铝产量分别为85万吨、137万吨,同比分别增长3.4%和13.4%。我们认为,量增价涨,是公司业绩同比大幅增扩的主因。再考虑到公司全产业链配套能力较强(预焙阳极和铝土矿自给率均较高),其综合生产成本在行业内具有较强竞争力。 极具成长性:资源保障能力和可持续发展能力不断强化。强资源:公司所属文山铝业保有铝土矿资源储量超过1.73亿吨,中老铝业已探获铝土矿资源亿吨,预计后续增储潜力较大,公司资源基础得到进一步夯实。成长性:主要体现在两方面:一是产能增扩,2017年8月31日,公司公告拟以3500万现金对价收购曲靖铝业94.35%股权,曲靖铝业拥有电解铝产能38万吨,通过“短平快”的方式迅速将电解铝产能提升至160万吨水平,再考虑到昭通鲁甸70万吨项目、鹤庆溢鑫21万吨项目和文山铝业50万吨项目,公司远景电解铝总产能将增至近300万吨量级,行业骨干地位得到进一步巩固;同时,文山二期60万吨氧化铝项目已经投产,中老铝业100万吨氧化铝项目亦积极推进,源鑫二期炭素项目焙烧系统试生产,公司2017年在一体化产业布局方面又迈出坚实一步。二是下游拓展,2018年2月28日,公司公告拟设立“云南创能斐源金属燃料电池有限公司”,推进公司铝空气能源电池的产业化和市场化,进而构建起水电铝-新能源-回收利用的清洁能源循环产业链,新领域的拓展,有望成为公司新的利润增长点。公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 “低预期+基本面真实走强”,看好铝市长牛格局。2017年是电解铝供给侧改革政策落地年,2018年将是收获年,行业将从“预期高+基本面弱”向“预期低+基本面强”切换。看国内,在总量指标红线约束作用下,电解铝行业将沿着阶段性过剩→自平衡→短缺路径演进,行业供需格局将持续优化;看海外,高投建成本压制下,产能很难快速释放,短缺格局将获延续,我们预计,2018年全球电解铝缺口将达到160万吨量级,依旧是基本面最坚实的品种之一;从节奏上看,二季度,随着消费旺季来临,库存将迎加速去化阶段,电解铝板块左侧配置窗口已至。云铝股份具有全产业链布局优势,以及产能持续增扩的成长性,将深度受益于此轮周期。 盈利预测与投资建议:在电解铝价格2018/2019/2020年分别为15500/16500/17500元/吨、氧化铝/电解铝比价为18%的基准假设下,公司2018/2019/2020年净利润分别为17/42/63亿元,对应EPS分别为0.66/1.61/2.42元,目前股价对应的PE估值水平则分别为13x/5x/3x,维持“买入”评级! 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-03-22 8.28 -- -- 8.93 6.82%
8.84 6.76%
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事件: 公司于2018年3月20日发布了2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入221.30亿元,同比增长42.23%;实现归属上市公司股东净利润6.57亿元,同比增长491.41%;实现归母扣非净利润6.29亿元,同比增长520.33%。 投资要点: 原铝价格上涨和产销量提升驱动业绩增长:公司2017年业绩大幅改善的主要原因包括:1)原铝价格的上涨和产销量的提升:2017年全年铝锭的平均价格为14437.79元/吨,与去年12496.00元/吨的均价相比上涨15.53%(以长江有色A00级现货铝锭价格为例),产销量层面,2017年全年公司生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%,因此,电解铝业务营收的增长主要归因于电解铝价格的上涨和产销量的提升;2)贸易业务的营收同比大幅增长也增厚公司营收规模;3)2017年公司营收大幅增长的同时,销售、管理和财务三项费用的规模与2016年相比保持平稳,期间费用率由2016年的11.82%降低至2017年的8.55%,直接带动销售净利润率由2016年的1.33%回升至3.24%。 电解铝产能和上游原料产能同步扩张,强化规模优势和成本优势: 2017年全年公司电解铝产量137.22万吨,氧化铝产量84.78万吨,阳极炭产量52.70万吨,按照上述产量计算,2017年公司氧化铝自给率和阳极炭自给率分别为30%和77%,后续仍有大幅的提升空间。公司文山铝业60万吨/年氧化铝技术升级提产增效项目已经开始生产,随着氧化铝产能的逐步释放,2018年公司氧化铝产能有望将增至140万吨/年。阳极炭素方面,当前炭素产能是50万吨,源鑫公司炭素二期35万吨项目稳步推进中,其焙烧系统已经开始试生产,该项目达产后公司的阳极炭素自给率将达到100%。电解铝运行产能方面,2017年公司并购曲靖铝业,新增电解铝产能38万吨,公司电解铝运行产能规模由120万吨/年提升至约160万吨/年。另外,公司目前有多个在建或者拟建的电解铝产能项目,具体包括昭通鲁甸70万吨电解铝项目(分两期执行,一期为35万/年),鹤庆21万吨项目(云铝的权益为71%)和文山50万吨水电铝项目,因此,公司远期的电解铝产能将达到近300万吨。受益于供给侧改革带来的行业集中度的提升,公司2017年电解铝产能扩张的步伐明显超出市场预期,主要原因在于环保是近两年钢铁、煤炭和有色等行业进行供给侧改革的主要切入点,云铝作为国企,产能合规的同时而且兼具铝土矿资源优势和云南省富余水电资源优势,自然担负起了接纳和改造西南地区落后电解铝产能的重任。 布局高精超薄铝箔和铝空气电池,深化下游铝产业链:为深化下游产业链的布局,践行“拓展两头,优化中间”的发展战略,公司稳步推进高精、超薄铝箔项目的同时,大力加快了铝空气电池的研发和产业化布局。根据2017年年报的披露,公司全资子公司云南浩鑫铝箔有限公司于2016年投资11.23亿元建设的高精、超薄铝箔项目(年产铝箔3.6万吨,年产铸轧卷6万吨)已经进入试生产阶段。对于铝空气电池业务板块,创能公司和慧创绿能在通信基站备用电源、应急备用电源及新能源车配套电源等领域的产品研发和产业化运用取得了积极进展,部分产品已进入应用测试阶段,测试效果达到预期标准。2017年以来公司针对铝空气电池产品的布局明显加快,在2016年11月份出资成立了云铝慧创绿能电池有限公司的基础上,2017年底为加强铝空气电池产品的研发能力,公司又推出了收购冶金投资及冶金研究院合计持有的创能公司66%股份的计划;2018年2月份,公司和以色列斐源新能源科技有限公司以及上海佐永新能源科技有限公司共同在昆明市设立了云南创能斐源金属燃料电池有限公司,其中该斐源新能源公司拥有世界领先水平的铝-空气电池技术和新能源汽车动力电池产业化技术。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.30元和0.40元,结合2018年3月19日收盘价8.46元,对应的PE为28.04和21.37倍,考虑到当前铝价处于预期相对底部,以及对公司资源优势和成本优势的看好,我们给予“增持”评级。 风险因素:铝价大幅下跌;下游需求不及预期;项目产能释放不及预期
云铝股份 有色金属行业 2018-03-22 8.28 -- -- 8.93 6.82%
8.84 6.76%
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公司发布2017年度报告:报告期内公司实现营收221.30亿元,同比增长42.23%;实现归母净利润6.57亿元,同比大增491.20%,EPS为0.25元/股,符合市场预期。公司利润大幅增长的原因是铝价上涨的背景下,公司铝产品的量价齐升。 铝价上涨,公司盈利空间加大。2017年,随着需求回暖与中国供给侧结构性改革的不断深化,电解铝供需边际改善,铝价迅速上行。据Wind,SHFE铝2016年平均价为12,217.05元/吨,17年均价大幅上涨20.16%达到14,680.47元/吨。在此背景下,公司产品价格上升,盈利空间相对加大。 外延并购增加原铝产能。报告期内,公司通过对淯鑫铝业(原曲靖铝业)的收购,水电铝产业规模由120吨/年提升到160万吨/年。2017全年生产原铝产品137.22万吨,同比增13.40%,主要系淯鑫铝业9月才纳入公司合并范围,预计18年公司电解铝产量将继续增加。 资源优势有利于降低公司生产成本。公司子公司文山铝业拥有铝土矿资源储量约1.7亿吨,公司预计“十三五”期间还将增储3亿吨以上,报告期内文山铝业氧化铝项目二期投产,氧化铝产能达140万吨/年,可满足72.5吨电解铝原材料需要;同时公司拥有阳极碳素产能60万吨/年,目前正在推进源鑫碳素60万吨/年二期项目建设(目前焙烧系统已经试生产),建成后公司阳极碳素产能将达80万吨/年。公司在上游资源方面的优势有利于公司控制生产成本,规避资源价格波动带来的风险。 地处云南不受限产影响,区位优势明显。公司160万吨产能均分布在云南省境内,且电解铝用电均来自水电,受环保约束小;同时公司将依托云南省“一带一路”的区位优势,不断优化完善公司绿色低碳水电铝产业链。 “铝价+扩产+降本”三重逻辑支撑18年公司业绩继续向好。支撑公司业绩上行的逻辑有三方面:一是铝价17年达高位,进入18年后虽略有回落,但供给侧改革的预期仍然存在,对铝价仍形成一定的支撑;二是淯鑫铝业并表后公司18年铝产品产量有望步入新台阶,公司2018年度经营计划给出的目标为170万吨,而17年仅有137万吨;三是17年公司氧化铝产能放量、18年碳素二期预期放量,原料自给率提升的背景下公司受原材料价格波动的影响更小,降本增效作用显著。 盈利预测与投资建议:考虑公司经营计划略高于此前预期,小幅上调公司2018/2019年EPS至0.46元/股和0.61元/股(前值为0.46元/股、0.58元/股),测算2020年公司EPS为0.70元/股,2018~2020年EPS对应现价PE分别为18.1倍、13.7倍和11.9倍。考虑“铝价+扩产+降本”三重逻辑有望继续支撑18年公司业绩,维持“买入”评级。 风险提示:铝价下行,公司项目放量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名