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云铝股份 有色金属行业 2019-03-07 5.25 6.50 29.22% 5.65 7.62% -- 5.65 7.62% -- 详细
预计云铝低成本水电铝项目陆续投产将使成本优势逐渐凸显。产销大幅扩张、成本明显下降及铝价有望回暖将使公司盈利改善超预期。 投资要点: 维持增持评级。随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目2019-2020年陆续投产,预计公司铝远景产能有望达323万吨(较2018年+92%)。后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能,电价预计0.30元/度以下,成本明显下降及产销大幅扩张,叠加铝价受益于需求边际好转有望回暖,公司盈利或超市场预期。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,考虑到近期铝价有所回暖,公司盈利预期将明显改善,上调目标价至6.5元(原5.3元),对应2019年43倍PE,维持增持评级。 水电铝项目陆续投产,产能将大幅扩张。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义产能已约158万吨,而后续随着昭通70万吨、鹤庆45万吨、文山50万吨水电项目陆续投产,预计公司名义产能将大幅增长至323万吨,产销有望大幅增长。 投产产能成本优势明显叠加铝价有望回暖,盈利改善或超预期。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势极其明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。产销大幅扩张及成本明显下降,公司盈利改善将显超市场预期。 催化剂:铝价上行,低成本产能不断投放 风险提示:铝需求不及预期、资产整合进度不及预期的风险
云铝股份 有色金属行业 2019-02-26 4.19 5.30 5.37% 5.65 34.84% -- 5.65 34.84% -- 详细
维持增持评级。公司公告拟收购山西华圣19万吨铝产能指标,远景产能有望达323万吨(2018年约168万吨),且后续拟投产的155万吨产能皆为低成本产能(预计电价0.30元/度以下),我们认为公司后续低成本产能陆续投产将明显提升盈利能力。维持2018/2019/2020年EPS-0.56/0.15/0.25元,维持目标价5.3元,对应2019年35倍PE,维持增持评级。 拟收购华圣19万吨指标,低成本产能再获扩张。公司公告拟以9.5亿元收购中铝旗下山西华圣19万吨铝产能指标,用于建设鹤庆水电铝2期项目,据此估算远景产能有望达约323万吨:原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆45万吨(1期21万吨及此次公告拟建设的2期24万吨),文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计公司名义/权益产能有望大幅增长至323/285万吨。 拟建设产能皆为低成本产能,有望明显提升盈利能力。受益于云南省对省内水电铝项目的大力支持,我们预计公司后续拟建设投产的155万吨产能有望享受0.30元/度以下的优惠电价(2017年公司用电成本约0.34元/度),成本优势较为明显,且中铝集团已控股公司,后续随着集团旗下中铝及公司两大铝业龙头整合(以解决同业竞争问题),两者协同效应可期:如整合有望进一步提高电价议价权,成本或尚有进一步下降空间。 催化剂:铝价上涨,低成本产能不断投放 风险提示:原材料价格、电价大幅上行。
云铝股份 有色金属行业 2018-12-31 3.87 -- -- 4.45 14.99%
5.65 45.99% -- 详细
事件: 2017年供给侧改革政策发布推动股价大涨,但现实高库存低消费造成了2018年股价大跌62%,并刷新2015年下半年的低点。四季度电解铝全行业大面积亏损,预计年内公司难有正收益。料明年电解铝基本面持续改善,氧化铝价格预期走弱,因此电解铝企业利润料将修复,当前股价新低,给予“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、看好电解铝利润修复:2018年国内铝社会库存超预期下降,国外保持百万吨缺口。受益供给侧改革,预计2019年电解铝供需基本面继续去库存。而氧化铝由于产能集中投放,原料供应紧张转充裕,价格预期走弱。2018年电解铝全行业中枢值亏损,预计2019年成本走弱支撑利润修复。 2、公司电解铝产能高速扩张:当前公司原铝产能158万吨/年。鲁甸70万吨/年项目一期35万吨/年的一段已经投产,预计2019年一期将达产。鹤庆溢鑫21.04万吨和文山水电铝50万吨/年项目预计2019年投产。2019年末,公司产能预计264万吨/年,权益产能224万吨/年,增幅67%。2020年产能增至300万吨/年,权益产能249万吨/年。 其中鲁甸70万吨水电铝项目预计享受0.28元/千瓦时的优惠电价,大幅低于2017年0.343元/千瓦时的电价,70万吨产能对应利润增厚6亿元/年。 3、水电铝助公司规避铝行业政策约束:未来政策2个关注点:自备电厂清查缴纳政府性基金和交叉补贴,电解铝企业推行碳交易。运行产能中接近70%配备自备电厂,其中接近三成孤网运行。一旦对自备电厂全面征收政府性基金,0.2-0.5元/千瓦时的政府性基金将显著推高全行业生产成本。公司绿色践行,以水电为主,助公司受益该政策。 4、推荐逻辑:预计明年公司氧化铝35%自给率,氧化铝价格下跌助益修复公司盈利。氧化铝价格下跌100元/吨,公司对应增厚2.4亿元利润。此外,鲁甸70万吨/年项目预计享受优惠电价0.28元/千瓦时,对应2017年公司平均电价0.343元/千瓦时,满产情况下对应增厚利润6亿元。拟定增投资项目文山中低品位铝土矿综合利用项目,将为公司扩张铝土矿产量,同时压缩生产成本。 测算2018年公司亏损5千万。考虑明年氧化铝价格走弱,又是公司产能提升最大的一年,预计2019年将实现6.7亿元净利润,对应PE 只有15倍、EPS0.26元。低股价,安全边际高,给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:电解铝供给侧改革执行不及预期,铝价不及预期;公司在建工程进展不及预期;电价上调。
云铝股份 有色金属行业 2018-11-05 4.35 -- -- 4.76 9.43%
4.76 9.43%
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【事件】:云铝股份2018年10月30日披露2018年3季度报,公司2018年Q1-3实现营业收入159.04亿元,同比下降3.0%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,较去年同期下降约73.8%。从单季变化情况来看,Q3实现营业收入54.19亿元,同比下降13.93%,环比上涨1.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比下降77.3%,环比下滑59.5%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.55亿元,同比下降79.86%,环比下滑62.8%。 【点评】: 1)氧化铝价格上涨+电解铝低位盘整,拖累公司业绩表现。在铝土矿供给收紧+海外扰动增加+采暖季错峰预期三因素共振作用下,今年前三季度,氧化铝价格同比上涨,其中,Q3单季涨幅最为明显。具体来看,AM数据显示,Q1-3氧化铝均价2940元/吨,同比上涨8.5%,Q3单季氧化铝均价3080元/吨,同比上涨11%,而云铝股份氧化铝自给率约为45%左右,外购部分氧化铝抬升原料成本,电解铝环节利润被挤占;同时,Q1-3原铝均价约1.43万元/吨,同比基本持平,而Q3单季均价为1.43万元/吨,同比大幅下滑约6.5%。成本升+价格降“双挤压”作用,拖累公司Q3业绩表现。 2)重点项目有序推进,增量产能渐入收获期。此前,公司拥有存量电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),2018年7月云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)开始投产,鹤庆溢鑫21万吨项目(一期)有望于年底投产,预计到2018年底将形成电解铝产能210万吨/年,年内增幅约为33%;再往后看,昭通二期以及文山50万吨项目正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年以上,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一,量的弹性值得期待。 3)水电铝优势有望持续凸显。当前,我国电解铝行业自备电比例在70%以上,而自备电又以火电为主。2018年3月,国家发改委下发《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案》(征求意见稿),并对补缴政府性基金及政策性交叉补贴方面均提出具体要求;吉林省于2018年7月1日开始对燃煤自备电厂征收政策性交叉补贴(标准为0.15元/千瓦时),自备电大省山东,于过渡期(2018年7月1日至2019年12月31日)对燃煤自备电厂征收0.05元/千瓦时的政策性交叉补贴,之后该标准将上调至0.1016元/千瓦时。若按照吨铝电耗13500度、额度标准0.05元/千瓦时测算,则交叉补贴政策将导致火电铝吨成本将增加约675元,而水电铝则不受影响。该政策一方面使得电解铝成本曲线趋于扁平化,对于价格的支撑力度更大;而另一方面,水电铝成本优势将得到进一步凸显,其示范效应值得重视。 4)铝行业底部特征明显,板块安全边际抬升。亏损是测试底部的灵敏指标,按照我们对于电解铝成本的跟踪测算,当前吨铝亏损约700元,行业企业承压运营;而非行政性减停产是对底部的确认,截止到2018年10月24日,减停产共涉及15家电解铝企业,电解铝建成产能517.6万吨,其中,已减产能约160.3万吨,约占国内总运行产能的4.3%,预计2018年全年电解铝产量在3650万吨左右,明显低于年初预期的3800万吨。再叠加后续自备电清理整顿预期(电力成本上行),共同导致成本端刚性抬升,从这个角度看,电解铝价格向下空间很小。而从二级市场方面看,在“稳内需”预期渐强背景下,消费侧重国内、全球价格影响力偏强的电解铝板块有望迎来修复行情,需给予关注。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14300元/吨、15300元/吨、16300元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为1.98/14.03/27.52亿元,对应EPS分别为0.08/0.54/1.06元,目前股价对应的PE估值水平则分别为54X/8X/4X,考虑到公司成长属性以及水电铝优势,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等方面的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-11-02 4.28 -- -- 4.76 11.21%
4.76 11.21%
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三季度经营再度转弱:电解铝价格经历2018年二季度上涨后,三季度价格弱势震荡,而2017年三季度电解铝价格处于较高位置,导致三季度公司收入下降13.93%。主要原材料氧化铝在美铝西澳以及海德鲁巴西工厂停产下,价格稳步上扬,此外石油焦等大宗品原辅料也大幅上涨,公司成本压力增加,经营再度转弱,三季度综合毛利率12.13%,同比和环比分别下降1.82和1.23个百分点。另外,三季度公司期间费用也有所增加,销售、管理和财务费用分别增加0.11、0.25和0.28亿元。因此,在价格下降、成本压力增加以及费用增加下,三季度公司净利润同比下滑77.30%至0.62亿元。 电解铝中长期格局向好:尽管受淘汰电解铝产能需在2018年完成置换政策影响,2018年电解铝产能有增量。但长期上,未来我国新建电解铝项目原则上仅通过等量或者减量置换实现,我国电解铝产能增长空间十分有限,行业中长期供需格局向好。 公司电解铝规模保持增长:公司生产所需电力来自水电,受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理等在建项目全部建成投产后,公司电解铝总产能将达到约300万吨,相比现有约160万吨产能,提升空间大,公司在电解铝行业地位有望进一步提升。 盈利预测及投资评:我们下调电解铝产品价格以及毛利率假设,下调盈利预测,预计公司2018~2020年EPS分别为0.07(-61%)、0.11(-68%)和0.19元(-70%),对应10月30日收盘价PE分别为59、38和23倍,考虑到公司规模扩张以及未来电解铝格局好转,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-11-02 4.28 4.51 -- 4.76 11.21%
4.76 11.21%
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前三季度公司归母净利润1.11亿元,同比下降74% 公司2018年前三季度实现营收159.04亿元,同比减少3.06%;归母净利润1.11亿元,同比减少73.86%。其中第三季度营收54.19亿元,同比减少13.93%,环比增加1.08%;归母净利润0.62亿元,同比下降77.30%,环比下降59.30%。公司业绩低于我们的预期,此次我们预计公司2018-20年EPS分别为0.04/0.12/0.26元,维持增持评级。 公司Q3毛利润环比下降0.58亿元,符合商品价格环比变化 公司Q3毛利润6.58亿元,环比Q2下降0.58亿元。据Wind,Q3原铝均价14346元/吨,环比降0.79%;氧化铝均价3067元/吨,环比升4.25%。根据我们测算,原铝Q3平均亏损52元/吨,盈利环比降250元;公司铝土矿基本自给,故单吨氧化铝的利润增量基本与其涨价幅度相当。公司有接近170万吨电解铝产能和接近160万吨氧化铝产能,定量计算可知公司Q3毛利润情况应比Q2下降5000万元左右,与实际情况接近。但四季度初至今,电解铝行业平均亏损超500元/吨,较Q3盈利均值下降400元以上;氧化铝盈利较Q3下降超100元,四季度公司盈利情况恐不乐观。 Q3财务费用环比增加0.47亿元,小幅影响公司业绩 三季度末,公司短期借款达到90.63亿元,较上半年末增加8.30亿元;长期借款48.22亿元,较上半年末增加3.49亿元,资产负债率为71.33%,较上半年末增加1.00 pct.。公司三季度财务费用达到2.18亿元,较二季度增加0.47亿元,小幅影响了公司业绩。 各新项目平稳推进,电解铝和氧化铝产能实现增长 公司未来规划的电解铝项目包括昭通70万吨、鹤庆21万吨和文山50万吨三个项目。据阿拉丁,截至10月底公司昭通项目已投产10万吨,鹤庆项目仍在建设过程中,四季度中后期有投产可能,公司目前已建成电解铝产能约170万吨,2019年产能有望达到210万吨。子公司文山铝业通过工艺调试,自9月起达到最大氧化铝产能160万吨。公司源鑫炭素60万吨炭素项目二期工程正按计划顺利推进,明年公司预焙阳极产能或从60万吨扩至90万吨。此外,公司2018年定增已被证监会受理审核,公司拟募集不超过45亿元,用于昭通电解铝和文山铝土矿综合利用项目。 PB角度看公司略有低估,维持增持评级 由于下半年至今,特别是四季度铝价低迷,此次再度下调2018-20年原铝均价预测至1.43/1.44/1.45万元/吨,并根据公司实际业绩情况修正成本假设。预计公司2018-20年EPS将为0.04/0.12/0.26元,较上次下调79%/63%/56%,预计公司18年BVPS为3.76元,较上次下调3.8%。由可比公司18年约1.2倍的Wind一致预期PB,我们给予公司18年1.2-1.4倍PB,对应目标股价4.51-5.26元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;成本大幅增加;产量不及预期;未来公司或涉及与中铝股份同业竞争等。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-14 5.26 6.00 19.28% 5.79 10.08%
5.79 10.08%
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事件: 2018 年上半年,公司实现营收104.85 亿元,同比增加3.70%,实现归母净利0.48 亿元,同比下降67.52%,扣非后归母净利0.37 亿元,同比下降72.62%。二季度,公司实现营收53.61 亿元,同比下降0.04%,实现归母净利1.53 亿元,同比增加414.17%, 扣非后归母净利1.48 亿元,同比增加674.55%。 点评:公司一季度净利润大幅下降,二季度净利润大幅上升,主要是由于铝产品市场及大宗原辅料价格变化。一季度:铝产品库存处于高位,供给过剩,铝价格呈现下跌趋势, 截至2018 年3 月31 日,SHEF 铝价为13770 元/吨,较年初下跌9.26%;氧化铝一季度均价为2810.42 元/吨,同比下降3.84%。原辅料方面,预焙阳极一季度均价为4331.89 元/吨,同比上升22.92%;公司一季度净利润大幅下降。二季度:由于俄铝受制裁、基建预期改善、供需关系改善等影响,铝产品价格逐步回升,截至2018 年6 月30 日, SHEF 铝价为14165 元/吨,较3 月底同比上升2.86%;氧化铝二季度均价为2942.00 元/吨,环比上升4.68%。原辅料方面,预焙阳极二季度均价为3715.83 元/吨,较一季度环比下降14.22%,加之公司优化制定采购策略,公司净利润扭亏为盈,实现增长。 放开用电计划,用电成本有望继续下降 长期以来,电力成本差异成为电解铝企业竞争优势。网电与自备电的价格差异造成电解铝企业成本曲线方差过大,同时也使铝价与行业平均成本长期不匹配重要原因。虽然当期行业自备电比例近70%,但仍有30%左右产能仍依靠网电,我们判断随着本轮电改推进,有色行业作为4 大试点行业,放开发用电计划,全电量参与市场化交易,有助于改善电解铝行业成本方差过大的矛盾,利好自备电比例较低企业降成本(如云铝股份), 提升企业竞争力。 产能扩张,竞争优势明显 公司昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60 万吨炭素项目二期35 万吨工程等重点项目逐步投产,预计2018 年底前电解铝产能可达210 万吨/年、阳极炭素90 万吨/ 年、铝合金及铝加工产能超过100 万吨/年,公司绿色低碳水电铝材一体化产业链综合竞争优势更加明显。 盈利预测 基于现阶段铝价较2017 年均价下滑8%,我们下调公司2018 年~2020 年EPS,分别为0.20 元、0.49 元、0.74 元。基于下半年随着用电计划放开,以及《蓝天保卫战》的全面实施,铝价有望回暖,我们维持“买入”评级,给予2018 年30 倍PE 估值(行业平均),目标价6.0 元。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-10 5.45 9.00 78.93% 5.79 6.24%
5.79 6.24%
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上半年公司归母净利润约4800万元 公司2018H1实现营收104.85亿元,同比增加3.7%;归母净利润4826万元,同比减少67.5%。Q2单季度归母净利润1.53亿元,同比上升398%,环比增加2.58亿元。由于铝价较大程度低于我们年初预期,公司业绩亦不及预期,预计公司2018-20年EPS为0.20/0.33/0.59元。但我们基于对铝行业中长期的信心,并考虑到公司PB估值处于低位,维持增持评级。 公司下半年多个新项目或将投产 目前公司电解铝/氧化铝/预焙阳极产能分别为160/140/60万吨,上半年三者产量分别为76.73/61.20/30.41万吨。公司预计,随着下半年昭通项目、鹤庆项目、源鑫炭素二期等项目的投产,公司到年底前电解铝/氧化铝/预焙阳极产能将分别为210/140/90万吨。公司预计下半年将分别生产电解铝/氧化铝/预焙阳极约93/80/30万吨,生产铝加工产品约38万吨。上半年长江有色原铝含税均价14308元/吨,公司中报显示原铝毛利率约9.75%,由此我们判断公司上半年电解铝综合不含税生产成本约11037元/吨。 Q2铝价提升、成本下降扭亏成功,自备电治理政策落地将利好公司 今年一季度公司亏损主要由于铝价相对低位,而成本端石油焦和预焙阳极处于高位;二季度铝价环比上升300元,西南地区预焙阳极价格环比下降400元,公司吨铝毛利改善而实现扭亏。下半年行业方面,如自备电厂清理整治政策文件落地,全行业电解铝生产成本或将提升500-600元/吨,进而推高铝价,由于公司所用水电完全外购,电力成本含税0.35元/度相对比较固定,届时或将较大程度受益于铝价格上涨,利润有望显著增厚。 长期看行业供需向好,公司未来或有成本下降空间 电解铝产能天花板已相对被市场认知,未来行业供需格局有望改善,今年3月以来社会库存不断下降一定程度印证了这点。我们认为铝景气度处于底部上行周期,而公司长期看拥有逾100万吨的产能增量,弹性亦较高。此外,从云南神火与云南政府协议的0.25元/度电费和云南省水电过剩的角度看,未来公司成本也存在一定下降空间。但应注意公司已公告实控人或将变更为中铝集团,涉及与中铝股份的同业竞争问题,需注意风险。 PB角度看公司有所低估,维持增持评级 由于今年整体经济和铝消费较年初估计有差距,此次假设2018-20年原铝均价将为1.44/1.45/1.47万元/吨,较上次预测下调500/800/800元/吨,预计公司18-20年EPS将为0.20/0.33/0.59元,较上次下调67%/66%/60%。由于目前铝业公司盈利能力偏弱,我们采用PB估值法。预计公司18年BVPS为3.91元,由可比公司1.29倍的平均PB(18E),并考虑到目前公司PB已显著低于近5年2.20倍的均值,我们给予公司18年1.30-1.40倍PB,对应目标股价5.08-5.47元,维持增持评级。目标价前值9.00-10.80元,此次大幅下调主要因为铝价低于预期且全市场经历了整体调整。 风险提示:铝价下跌;成本大幅增加;公司与中铝股份同业竞争等。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-09 5.09 10.89 116.50% 5.79 13.75%
5.79 13.75%
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维持增持评级。公司2018H1业绩表现符合预期,源于铝价回升及原材料价格回落,Q2业绩环比Q1改善明显,后续铝价有望持续回暖(取暖季限产及成本推动)及新增产能持续投产有望助力业绩持续改善。维持2018/2019/2020年EPS0.35/0.54/0.63元,维持目标价10.89元,维持增持评级。 业绩表现符合预期,Q2环比改善明显。公司公告2018H1营收/归母净利104.8/0.48亿元,分别同比+3.7%/-67.5%,表现基本符合预期,考虑到Q1单季亏损约1.05亿,推算Q2实现盈利约1.53亿元,业绩环比明显改善应源于:①铝价企稳回升:Q2长江现货铝价约14460元/吨(含税),较Q1环比上涨约2.2%;②原材料价格有所下降,预焙阳极Q2售价较约3996元/吨环比Q1降约7.0%,氧化铝Q2价格约2936元/吨虽环比持平Q1,但考虑库存因素计入成本应有所下降(2017Q4价格约3366元/吨)。 铝供改进入存量优化阶段,公司产能仍有扩张潜力。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98万吨,2017年收购曲靖铝业38万吨产能后,名义/权益产能已约158/133万吨,而后续随着鲁甸70万吨,鹤庆21万吨,文山50万吨水电项目陆续投产,我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升,成本将逐步下降,公司未来业绩有望充分释放。 催化剂:铝价上涨,氧化铝自给率不断提升风险提示:原材料价格、电价大幅上行
云铝股份 有色金属行业 2018-08-09 5.09 -- -- 5.79 13.75%
5.79 13.75%
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事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入104.85亿元,同比增长3.70%;实现归母净利润0.48亿元,同比下降67.52%。 Q2环比Q1扭亏为盈。公司上半年业绩下降主要受Q1电解铝价格深度回调与大宗原辅料价格上升影响。Q2环比Q1扭亏为盈,单季度实现1.5亿归母净利润,同比增长414.08%。Q2业绩好转原因如下:(1)电解铝价格反弹,Q2环比增长19.7%。同时,阳极碳素、氟化盐等原材料Q2分别环比下降14.2%、18.2%。(2)产品产量大幅增加。氧化铝产量完成61.2 万吨,同比增长63.64%; 炭素制品产量完成30.41 万吨,同比增长24.80%;原铝产量完成76.73 万吨, 同比增长3.36%;铝合金及铝加工产品产量完成34.95 万吨,同比增长13.69%; 铝板带箔产量完成6.34 万吨,同比增长42.58%。(3)产品结构优化。高品质铝锭销量同比增长约33%,公司周边省份及省内市场销量同比增长35.06%, 占公司铝产品销量比例超过40%,降低了产品销售物流费用,增强了产品盈利能力。 多个项目在建,2018、2019产能逐渐释放。公司目前有多个重点项目在建,随着昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60万吨项目、炭素项目二期35万吨工程等重点项目的逐步投产,公司到2018年底前将形成电解铝产能210万吨/年、阳极炭素90万吨/年、铝合金及铝加工产能超过100万吨/年。2019年,预期文山铝业将给公司带来50万吨/年电解铝新增产能,届时公司电解铝产能有望达到260万吨/年。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.18元、0.24元、0.27元,对应PE分别为28倍、20倍和18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电解铝价格或大幅波动、电解铝用辅料价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-09 5.09 -- -- 5.79 13.75%
5.79 13.75%
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1)成本降、价格升、产量增,支撑H1扭亏为盈。2018年Q1公司实现归母净利润-1.05亿元,导致亏损的原因主要有两方面:①Q1淡季,电解铝价格深度回调(15125元/吨→14153元/吨,↓6.4%);②氧化铝高价库存较多,导致生产成本未同步跟降。而公司H1实现归母净利润0.48亿元,其中,Q2单季盈利1.53亿元,环比大幅扭亏,同比增长414%,我们认为主要原因如下:①铝价上涨,2018年Q2电解铝均价为14460元/吨,环比Q1上涨2.2%(306元/吨);②成本下行,2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化铝季度均价分别为3445元/吨、2802元/吨和2919元/吨,考虑到库存因素,则Q2计入成本的氧化价格有所下行;③产量增长,公司半年报显示,H1氧化铝产量完成61.2万吨,同比增长63.6%,炭素制品产量完成30.4万吨,同比增长24.80%;原铝产量完成76.73万吨,同比增长3.4%。综上,成本降+售价升+产量增,是Q2效益改善的主因。 2)重点项目陆续投产,H2将迎产能放量期。目前公司共有电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),下半年的产能增量主要体现在云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)以及鹤庆溢鑫21万吨,预计投产时间分别为今年7月和四季度,公司半年报显示,预计到2018年底将形成电解铝产能210万吨/年,增幅约为33%;再往后看,昭通二期以及文山50万吨正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 3)底部特征明显,政策预期催化,板块、个股均值得重点关注。2018年H1铝价宽幅震荡,特别是中美贸易摩擦以及国内经济不确定上升导致需求转弱担忧持续加大,电解铝板块遭遇估值和业绩双杀。而过渡到2018年下半年,国内宏观政策微调(去杠杆→稳杠杆),需求预期有望持续修复;产业政策方面,采暖季错峰生产(电解铝已经明确执行)和自备电(成本抬升),均有望对铝价产生催化,此外,氧化铝价格高企亦对电解铝价格形成支撑。综上,我们认为:需求修复+政策催化+成本支撑,有望推动铝价共振向上,电解铝板块具备alpha超额收益,云铝股份有望深度受益于量价齐升的双重弹性,继续看好。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.4/22.4/40.8亿元,对应EPS分别为0.24/0.86/1.57元,目前股价对应的PE估值水平则分别为20X/6X/3X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等方面的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-08-08 4.89 -- -- 5.79 18.40%
5.79 18.40%
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原材料价格上涨导致业绩下降,二季度业绩好转:2018年上半年电解铝的需求一般,我国铝材产量仅同比增长0.1%,电解铝的价格表现较为疲软,震荡略有下行。而原材料尤其是氧化铝受俄铝事件以及海德鲁减产等影响,价格强于电解铝,导致公司上半年利润下降。分季度看,一季度铝价下行,氧化铝、炭素等价格处于相对高位,公司亏损1.05亿元;二季度,电解铝价格有所回升,氧化铝等原材料回落,公司盈利1.53亿元。 预计下半年电解铝运行或仍有一定压力:随着中美贸易战升级,中国经济增长面临环境更趋复杂,可能影响电解铝需求,同时强势美元对包括电解铝在内的大宗品也有一定的压制。目前中国电解铝的库存相比高点有所回落,但仍处于相对高位,且在产能置换政策下,预计2018年电解铝还有一定的产能增量。为此,我们认为,下半年电解铝企业经营还有一定压力。 产能受限,长期供需格局仍较好:尽管受淘汰电解铝产能需在2018年完成置换政策影响,2018年电解铝产能仍可能增长。但长期上,未来我国新建电解铝项目原则上仅通过等量或者减量置换实现,我国电解铝产能增长空间十分有限,电解铝长期供需格局向好可期。规模持续提升,受益长期行业格局好转:公司地处云南,铝生产所需电力来自清洁水电,产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理等在建项目全部建成投产后,公司电解铝总产能将达到约300万吨,相比现有约160万吨产能,提升空间大。未来公司有望成为我国主要的电解铝生产企业,充分受益行业长期格局向好。 盈利预测及投资评级:考虑到2018年下半年,电解铝运行仍面临一定的不确定性,我们调低价格和毛利率假设,预计2018~2020年公司EPS分别为0.18(0.38)、0.35(0.49)和0.61(0.65)元,对应2018年8月6日收盘价的PE分别为27、14和8倍。尽管公司短期业绩承压,但未来受益电解铝行业长期格局好转,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-07-18 4.87 -- -- 5.80 19.10%
5.80 19.10%
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【事件】:云铝股份7月14日披露公司2018年半年度业绩预告,公司2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润约5000万元,较去年同期下降约66%。 【点评】: 1)“一降一升”,支撑上半年扭亏为盈。2018年Q1公司实现归母净利润约-1.05亿元,导致亏损的原因主要有两方面:①Q1淡季,电解铝价格深度回调(15125元/吨→14153元/吨,↓6.4%);②氧化铝高价库存较多,导致生产成本未同步跟降。按业绩预告,Q2预计实现归母净利润1.55亿元,环比Q1扭亏为盈,主要原因如下:①铝价上涨,2018年Q2电解铝均价为14460元/吨,环比Q1上涨2.2%(306元/吨);②成本下行,2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化铝季度均价分别为3445元/吨、2802元/吨和2919元/吨,考虑到库存因素,则Q2计入成本的氧化价格有所下行。综上,我们认为成本降、售价升,是Q2效益改善的主因。 2)重点项目待投产,下半年将迎产能放量。目前公司共有电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),下半年的产能增量主要体现在云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)以及鹤庆溢鑫21万吨,预计投产时间分别为今年7月和四季度;再往后看,昭通二期35万吨以及文山50万吨正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 3)板块超跌,值得重点关注。2018年H1铝价宽幅震荡,特别是中美贸易摩擦以及国内经济不确定上升导致需求转弱担忧持续加大,电解铝板块遭遇估值和业绩双杀,截止目前,云铝股份PB已降至1.35X,考虑到未来铝行业格局持续优化--“供给有限+需求稳增”,从中长期视角看,我们认为板块已经超跌,值得重点关注;而短期看,电解铝成本支撑效应明显(氧化铝价格上行),基本面扎实(供给有限+需求稳增),价格上行空间>下行空间,且下半年存自备电(成本抬升)以及采暖季(蓝天保卫战)等政策预期,具备alpha超额收益,云铝股份有望深度受益于量价齐升的双重弹性,继续看好。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.4/22.4/40.8亿元,对应EPS分别为0.24/0.86/1.57元,目前股价对应的PE估值水平则分别为20X/6X/3X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-05-03 7.54 -- -- 7.50 -0.53%
7.50 -0.53%
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事件:一季度业绩亏损,未来铝价回升显现利润空间 公司18年Q1归母净利亏损1亿元,同比降低189%。对此我们点评如下:l原材料价格上涨致一季度业绩出现亏损公司17年Q1-Q4归母净利润分别实现1.17、0.30、2.77和2.33亿元,18年Q1归母净利亏损1.05亿元。我们认为Q1业绩出现亏损主要原因为原材料价格大幅上涨和铝价增幅小于成本增幅所致: 据百川,18年Q1氧化铝均价为2812元/吨,同比和环比降低4%和17%,推测非18Q1成本上涨主要原因;电力方面,公司年报预测18年全年含税电价约0.35元/度,受年初枯水季影响,我们预测Q1电价超过0.35元/度,较17年Q1电价0.2785元/度至少提升26%,含税吨成本增加约930元;预焙阳极18年Q1年价格同比增长30%,环比降低4%,同样一定程度抬升成本价格。据Wind,2018年Q1长江铝均价14153元/吨,同比上涨5%但环比下降6%,可看出价格上涨不足以弥补成本上涨部分。 产能逐步释放、成本优势逐显,随未来铝价回升业绩空间显现 公司持续挖潜,电解铝产能将持续释放,预计18年铝产品产销约170万吨,19年产能望达300万吨。成本来说,电力占比总成本约40%,煤电自备电厂意见稿出台后未来电改政策有望落地,电改政策实施或大幅提升其他火电生产电解铝企业成本,势必推升铝价,而公司作为唯一水电铝企业将受益。在供给侧和环保政策持续推进、下游消费回暖和全球尤其新兴经济体复苏及贸易纷争背景下,未来行业供给过剩或将反转,铝价望稳定回升,加之一季度以来氧化铝和炭素价格逐步下降,公司业绩有望将得到大幅改善。 18-20年业绩分别为0.32元/股、0.46元/股、0.72元/股 按最新收盘价计算,对应公司18-20年PE分别为24、17和11倍,考虑到库存出现下降趋势、供需格局持续改善和电改政策公司支撑价格上涨,预测铝价将稳定回升,公司业绩有望大幅改善,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨;新建产能大幅增加供给过剩加剧;国际贸易纷争致铝价大幅下降。
云铝股份 有色金属行业 2018-03-30 7.46 -- -- 8.93 18.59%
8.84 18.50%
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事件: 公司公告,2017年归属于母公司所有者的净利润为6.57亿元,较上年同期增491.20%;营业收入为221.3亿元,较上年同期增42.23%;基本每股收益为0.25元,较上年同期增400.00%。 投资要点: 量价齐升带动业绩大幅提升。 报告期内,公司全年生产氧化铝84.78万吨,同比增长3.39%;生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%;铝合金及铝加工产品62.10万吨,同比增长12.91%;炭素制品52.7万吨,同比增长1.34%。报告期内铝价同比上涨,公司受益于量价齐升,业绩大幅增长。 产销增长可期,水电铝优势明显。 公司的氧化铝和碳素产能将分别增加至140万吨和80万吨,进一步提高原材料自给率。远期还有老挝的100万吨氧化铝项目。电解铝,公司通过收购曲靖铝业产能已经达到160万吨,另一方面,公司通过增加持股比例,2017年权益产能增加3万吨。未来海鑫和溢鑫项目建成后总产能将达到250万吨;2018年,公司计划铝产品产销量约170万吨,氧化铝产量140万吨。公司生产所需电力均来自于水电,在成本和环保上均有相对优势。 供给侧改革持续,价格有望持续回暖。 2018年,环保督查持续加严,采暖季限产区域的电解铝产出有望进一步收紧,再加上需求的拉动,铝价有望持续回暖。 投资建议。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40和0.46元,对应PE分别为23.0X、18.7X和16.5X,看好公司水电铝的发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 电解铝供给侧改革不及预期;采暖季限产不及预期;铝需求不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名