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云铝股份 有色金属行业 2019-09-09 5.38 6.60 39.24% 5.50 2.23%
5.50 2.23% -- 详细
公司主营电解铝冶炼,业绩有望扭亏为盈:云铝股份主要从事铝土矿开发、氧化铝生产、电解铝冶炼及铝材加工等,拥有集铝土矿—氧化铝—碳素制品—铝冶炼—铝加工为一体的完整产业链。其中,铝锭和铝加工的营收占比达 95%。 2016起铝价波动上升,一度达到 1.6万元/吨,公司盈利快速增长,但是 2018年价格下跌,成本上升,导致公司经营亏损。2019年上半年公司实现盈利 1.61亿元,同比增长 233%。公司产销量逐年增长,随着电解铝供需格局边际改善的情况下,业绩有望实现扭亏为盈。 铝价有望进一步抬升,氧化铝价格维持低位:1)电解铝:2019年至今国内电解铝新增产能已投产 135.8万吨,复产 28.5万吨,停产 87.5万吨。在供给侧改革背景下,我国电解铝产能存 4400万吨天花板。同时,下游对铝的需求量仍旧保持增长态势。预计 2019-2021年我国供给缺口将会持续,在供需双弱的情况下,去库存可期。2019年以来铝价上涨 5.2%,在供给短缺和消库存的情况下,预计未来铝价有望进一步抬升,同时成本处在较低位置,开启利润空间。 2)氧化铝:虽然 2019年国内新建、复产氧化铝产能达 880万吨,但是考虑到价格波动以及环保整顿等,实际投产远低于计划产能;国外工厂也复产投产,如海德鲁巴西复产产能 320吨,俄铝新增 200万吨,有利于缓解国外氧化铝供应紧张。由于电解铝产量拖累氧化铝需求,预计未来供给会略多于需求,氧化铝价格未来 3年维持在 2500-2800元/吨。 电解铝产能提升至 273万吨:公司目前电解铝已建成产能 214万吨,其中,公司新建的鹤庆项目一期 21.04万吨和昭通水电铝项目(70万吨)一期均已投产。 在购买华圣铝业 19万吨电解铝指标后,鹤庆项目二期(24万吨)逐步投入建设。在文山铝业 50万吨产能进度无法确定的情况下,公司鹤庆项目以及昭通水电项目完全投产后,预计公司电解铝产能将达到 273万吨。 购电成本下降,氧化铝外购有保障:1)电力成本:公司新增产能(鹤庆+昭通)115万吨用电价格为 0.28元/千瓦时,华圣置换产能投产后前 5年用电价格为 0.25元/千瓦时,相比于旧产能的电价 0.34元/千瓦时,按照吨铝耗电 13000度,新增产能将帮助公司用电成本节省约 11.2亿元。2)氧化铝:文山铝业已经形成氧化铝 140万吨产能且全部投产,外购部分在公司并入中铝集团后,优先从中国铝业采购,供应稳定。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司 2019-2021年实现归属公司股东给的净利润分为 8.64/9.31/12.88(亿元); 2019-2021年的 EPS 分别为 0.33/0.36/0.42(元/股),对应前收盘价的 PE 分别为 15/14/10(倍)。参考申万铝行业 PE(2019年预测)23倍的估值,给予公司 20倍估值,目标价 6.6元,维持“强推”评级。 风险提示:云南省电费调整、氧化铝涨价超预期、电解铝跌价超预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-09 5.38 6.60 39.24% 5.50 2.23%
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2019年上半年业绩基本符合预期。上半年归属净利润1.61亿元略低于此前预告的1.62亿元,基本符合预期。1)氧化铝板块:量:产量73(+12)万吨。价:市场价2,784(-115)元/吨,内部销售为2,346(+819)元/吨。单位生产成本:1,967(+679)元/吨。归属净利润1.08(+0.81)亿元。2)电解铝板块:量:86.59(+9.86)万吨。价:市场价格13,827(-534)元/吨。假设其他业务无利润,则归属净利润为0.53亿元。 电解铝涨氧化铝跌致业绩双向修复、下半年业绩高增长可期。1)氧化铝板块:量:预计79(+0.2)万吨。价:假设下半年均价为最新市场价2,465元/吨,较上半年均价低319元/吨。单位成本假设与上半年持平。则归属净利润为-0.08亿元。2)电解铝板块:量:预计原铝约103(+18.73)万吨。价:假设下半年均价为最新市场价14,340元/吨,较上半年均价高513元/吨。单位成本:氧化铝下跌,可降低542元/吨。新投电费为0.28元/度,导致单位成本下降65元/吨。可知吨毛利环比增加1,061元/吨,毛利增厚10.93亿元,归属净利润按照净利润的81.5%计算,预计为8.1亿元。3)铝加工板块:简单假设亏1.07亿元。 低成本新产能不断投放、尽享云南水电铝优势。目前,公司拥有电解铝产能210万吨,2019年产量预计189.59(+28.59)万吨。仍有海鑫35万吨和溢鑫25万吨产能在建,新建产能电价为0.28元/度,其中从山西华圣购买的19万吨电费可优惠至0.25元/度。公司已成为中铝旗下公司,中铝拥有大量电解产能指标。未来公司凭借云南水电电价优势,有望成为中铝电解铝指标的主要承接方,产能望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。基于2019年/2020年/2021年电解铝价格均为1.4万元/吨,氧化铝价格均为2,625元/吨,电解铝产量分别为190/208/267(万吨),氧化铝产量均为150万吨等假设,我们预测2019年/2020年/2021年的归属净利润分别为8.64/9.31/12.88(亿元),EPS分别为0.33/0.36/0.49(元/股)。对应9月2日收盘价5.04元,PE分别为15/14/10(倍)。参考申万铝行业PE(2019年预测)23倍的估值,给予公司20倍的估值,目标价“6.6”元。首次覆盖,给予公司“强推”评级。 风险提示:云南省电费调整、氧化铝涨价超预期、电解铝跌价超预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-05 5.05 -- -- 5.50 8.91%
5.50 8.91% -- 详细
1.事件公司发布 2019年半年度报告, 报告期内实现营业收入 108.45亿元,同比增长 3.44%;归属于母公司净利润 1.61亿元,同比增加 232.98%;实现每股收益 0.06元。 2.我们的分析与判断(一) 成本下降、昭通鹤庆投产驱动公司业绩增长报告期内, 随着铝产业链供需结构的反转致使氧化铝价格下跌产业链利润向电解铝环节转移, 同时地产竣工带来的旺盛需求有效去库存使铝价获得支撑, 驱动公司盈利能力回暖。 虽然报告期内全国铝锭平均价格为 13817.55元/吨,同比下跌 3.54%,但是相比去年四季度跌幅收窄 3.86个百分点; 其中二季度的平均价格环比上涨到 14062.27元/吨, 上涨幅度达到 3.84%, 且已经超过了去年四季度的平均价格 13877.74元/吨。 同时成本端压力有所缓解, 氧化铝和预焙阳极的平均价格分别下降到 2873.63元/吨和 3762.39元/吨, 下降幅度分别为 1.06%和 8.11%。 因此报告期内毛利率达到11.88%, 环比提升 0.8个百分点。 作为以水电铝为特色的国家环境友好企业公司长期获得政府补助,上半年公司获得政府补助约 7600万元,超过去年全年的 6757万元, 增厚公司利润。 公司报告期内昭通水电铝一期项目、鹤庆水电铝一期项目顺利投产, 产能规模不断提升, 上半年生产原铝 86.59万吨,同比增长 12.85%;铝合金及铝加工产品 35.37万吨,同比增长 0.84%; 氧化铝 73.26万吨,同比增长 19.71%。 (二) 铝产业链内部利润环节转移利好电解铝企业随着铝行业供给侧改革的不断深入, 年初根据工信部对铝工业的工作重点部署, 严控电解铝新增产能将作为行业的发展趋势,产能天花板已经形成, 2019年上半年,电解铝产量达到 1741.30万吨, 仅增长 2.2%,最新 7月的开工产能 3604.85万吨, 同比降低2.43%; 同时下游需求旺盛, 7月份原铝的表观消费量达到 303.22万吨, 环比增加 12.2万吨,上涨幅度达到 4.20%; 截止 2019年 08月电解铝现货库存仅为 104.50万吨, 同比下降 40.56%, 旺盛的消费和较低的库存水平支撑铝价的进一步上涨。 另外随着去年巴西海德鲁、美铝和俄铝等海外氧化铝的供给冲击影响逐渐消退, 截止到8月 22日,氧化铝开工产能过剩 200.2万吨,氧化铝供给过剩格局将持续压制成本价格。 在宏观经济逆周期政策和鼓励消费的优惠政策下,基建补短板和新能源汽车等领域将进一步拉动铝材的需求。 (三)增资海鑫、 昭通鹤庆二期水电铝扩产、源鑫炭素二期等项目推进助力未来成长公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。公司 2月完成收购彝良驰宏矿业持有的云铝海鑫 11.01%股份,目前公司直接持股比例达到 63.99%, 2018年云铝海鑫的净利润规模达到 1156万元,对云铝海鑫的增资完成后,将会增厚公司利润;控股子公司鹤庆溢鑫 2月份购买山西华圣铝业 19万吨电解铝指标,支撑鹤庆水电铝项目二期工程规划,项目完工后将具备年产约 45万吨水电铝规模。 目前, 电解铝产能 200万吨/年,铝合金和铝加工产能超过 80万吨/年, 公司氧化铝产能达140万吨/年,阳极炭素产能 60万吨/年, 未来随着公司昭通二期、鹤庆二期、文山水电铝项目以及云铝源鑫 60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过 300万吨/年、 铝合金及铝加工产能超过 100万吨/年和阳极炭素产能超过 80万吨/年。另外, 文山铝土矿保有资源储量约 1.7亿吨, 为公司水电铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障,并随着文山 80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升,自给率进一步提升; 随着高精超薄铝箔、 3.5万吨电池箔和航空铝合金焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。 3.投资建议在铝需求回暖, 铝行业供给侧改革限制产能扩张的同时持续去库存支撑铝价上行。 铝产业链供需关系的改变使产业链利润重由氧化铝端向电解铝端转移,电解铝行业的盈利水平在逐步修复。公司水电成本优势明显, 通过全产业链扩建实现降本提量, 通过量价齐升驱动业绩释放的逻辑更为明确。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 为 0.16/0.26元,对应 2019-2020年 PE 为31x/19x,给予“推荐”评级。 4.风险提示1) 铝价大幅下跌; 2) 铝下游需求不及预期; 3) 新建项目投产不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-03 4.98 5.31 12.03% 5.50 10.44%
5.50 10.44% -- 详细
公司 19H1归母净利润同比上升 233%, 高于此前预期公司 19H1营收 108.45亿元,同比增加 3.44%;归母净利润 1.61亿元,同比增加 232.98%;扣非后净利润 0.94亿元,同比增加 151.22%。第二季度归母净利润 1.10亿元,同比下降 27.99%,环比上升 115.69%;第二季度扣非后净利润 0.86亿元,同比下降 42.12%,环比上升 975.00%。公司业绩高于我们此前预期,此次预计公司 19-21年 EPS 为 0.15/0.22/0.31元,维持增持评级。 新产能投产后电力成本降低、政府补助增加共同推高利润上半年公司利润增长一方面是毛利增加,主要源于平均电力成本下降。据公司 18年业绩预告和年报,公司去年度电成本为 0.36-0.37元, 19年公司预计度电成本在 0.33元,吨铝成本下降近 500元。电力成本下降与公司新建的低成本产能云铝鹤庆、云铝昭通投产有关:上半年末公司电解铝产能 210万吨,同比增长 50万吨,产量 86.6万吨,同比增长 12.9%。尽管铝价下降,但公司毛利增长 1.59亿元。另一方面是公司收到的补助增加,公司上半年非经常性损益 0.67亿元,其中政府补助 0.76亿元,部分记入其他收益科目。公司其他收益共录得 0.76亿元,同比增加 0.68亿元。 远景规模效应将显现, 有望借助中铝集团优势发展公司未来资本开支较大,上半年末长期借款达到 59.44亿元,较 18年末增加 19.30亿元,上半年财务费用为 4.56亿元,同比增加 0.82亿元。未来新项目逐步落地后公司将具备一定电解铝规模优势。除鹤庆一期和昭通一期还将在已投产的基础上继续贡献 40万吨新增产能外,公司还在推进云铝文山和昭通二期项目,此外公司上半年以 9.5亿元购买中铝山西华圣 19万吨产能指标,公司远景产能已达到 320万吨。今年 1月 10日,公司控股股东云冶集团 51%股份被划转至中国铜业,未来公司有望借助中铝集团的资源,提升能源等各项成本控制能力、拓宽融资渠道并降低融资成本。 6月中旬原料氧化铝价格大幅下降,上调公司盈利预测, 维持增持评级据 Wind,今年三季度初至今,电解铝价格回升 5.3%,而原材料氧化铝价格自 6月 13日以来大幅回落 20.5%,我们测算 8月 28日全行业吨铝税前平均盈利已超 1000元,三季度初至今行业吨铝平均盈利较 Q2均值上升逾400元,公司 Q3利润或较 Q2进一步增加。我们预计公司 19-21年归母净利润为 3.88/5.70/8.02亿元,较上次上调 39.6%/9.2%/5.2%,对应 EPS 为0.15/0.22/0.31元,预计公司 19年 BVPS 为 3.32元。由可比公司 19年1.20倍的 Wind 一致预期 PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,给予其 19年 1.6-1.8倍 PB,目标股价 5.31-5.98元,维持增持评级。 风险提示: 铝价低于预期;公司产量低于预期;公司成本高于预期等。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-03 4.98 -- -- 5.50 10.44%
5.50 10.44% -- 详细
事件: 公司发布中报,上半年实现营收 108.45亿元,同比 3.44%,实现净利.81亿元,同比 239.96%,扣非净利 9352.37万元,同比 151.22%。 上半年氧化铝价格高位运行贡献利润上半年公司氧化铝产量 73.26万吨,同比 19.71%,电解铝产量 86.59万吨,同比 12.85%,铝加工产品 35.37万吨,同比 0.84%。 2019年上半年氧化铝均价 2856.35元/吨,维持高位运行,公司文山氧化铝上半年实现净利 1.08亿元,氧化铝单吨盈利近 148元。 电解铝、氧化铝背向运行,吨铝盈利窗口再现进入三季度以来,受安全生产事故以及恶劣天气原因,国内电解铝企业停减产不断,累计受影响产能近 100万吨,受此影响电解铝稳步上涨,Q3以来电解铝均价维持 13959.77元/吨,而氧化铝价格则持续走低, Q3以来累计跌幅 9.13%。根据百川资讯数据, 2019年 7月份全国电解铝平均完全成本 13681.8元/吨, 电解铝吨铝盈利窗口再次出现。 公司产能有序扩张,下半年盈利弹性可期随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产,公司电解铝产能有望达到 300万吨。预计 2019年公司电解铝产量 189万吨,氧化铝150万吨。随着三季度以来吨铝盈利窗口出现,我们预计下半年公司电解铝盈利有望持续改善。 维持“增持” 评级: 基于当前吨铝盈利窗口以及下半年公司电解铝产量扩张,我们上调019年盈利预期,综合考虑新建项目折旧和资本开支,我们下调 2020/2021年盈利预期。调整后公司 2019~2021年净利 2.64/1.97/2.87亿元,对应PS 为 0.10/0.08/0.11元,对应当前股价的 PE 为 49X/66X/45X,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 新建电解铝项目投产进度低于预期,氧化铝价格大幅波动。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-02 4.98 -- -- 5.50 10.44%
5.50 10.44% -- 详细
三因素作用,业绩大增:公司业绩增长主要由三个因素驱动:1)2019年上半年,随着昭通一期、鹤庆一期项目投产,公司电解铝产量87万吨,保持增长,同比增长13%;2)2019年上半年,电解铝行业供给有序,产量仅增长2.2%,对价格构成支撑,电解铝价格企稳,同时主要原材料氧化铝,随着海外供给冲击影响消退,价格下行,公司电解铝盈利水平提升,上半年综合毛利率同比提升约1.1个百分点至12%;3)此外,上半年公司获得政府补助约7600万元,对公司利润也有积极影响。 库存下降、供给增长受限,电解铝价格有支撑:前期较高的库存一直是制约电解铝价格的重要因素,2019年上半年,电解铝无论是交易所库存还是社会库存均呈下降态势,并逐步接近正常水平,库存对电解铝价格压制大大减轻。此外,经过2017年电解铝供给侧改革后,非法电解铝产能已经出清,未来执行等量和减量置换政策,电解铝长期产能增长受限。结合库存以及产能,我们判断,未来电解铝的价格可能继续企稳回升。 拥有合规在建产能,公司电解铝规模仍有提升空间:公司现有水电铝产能210万吨,同时,公司拥有较多的在建合规产能,未来随着昭通二期、鹤庆二期、文山等水电铝项目建成,公司电解铝产能将超过300万吨。在电解铝产能受限的背景下,公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业。 盈利预测及投资评级:根据公司最新经营情况调整业绩预测,预计2019~2021年EPS分别为0.15、0.25和0.32元(前值为0.08/0.16/0.21元),对应2019年8月28日收盘价的PE分别为35、20和16倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2019-08-30 5.09 6.50 37.13% 5.50 8.06%
5.50 8.06% -- 详细
公司 2019H1业绩表现符合预期,展望下半年铝价中枢维持高位及氧化铝价格走弱,叠加公司产销增长,2019H2盈利或超预期。投资要点: 维持增持评级。公司 2019H1业绩表现符合预期,展望 2019Q3/Q4,供需格局阶段性向好有望促使铝价中枢维持高位, 叠加成本端氧化铝价格走弱及公司产销增长,2019H2业绩有望超预期。维持 2019/2020/2021年EPS0.15/0.25/0.73元,维持目标价 6.5元,维持增持评级。 业绩高增长,表现符合预期。公司 2019H1营收/归母净利 108.5/1.6亿元,分别同比+3.4%/+233.0%,业绩表现符合预期。2019H1长江现货铝均价约 13770元/吨,同比下滑-4%,推测业绩增长源于产销增加及成本下行: 1)公司 2019H1生产原铝 86.6万吨,同比+12.9%,原铝产量增长明显源于鹤庆、昭通等项目陆续投产;2)2019H1国内氧化铝均价约 2876元/吨,较 2018H1约 2900元/吨小幅下行,公司氧化铝自产 73.3万吨,同比大幅增长 19.7%,叠加物流等费用降低,促使铝生产成本有所下行。 Q3/Q4铝价中枢有望居高位,成本已显著下行,盈利或超预期。受魏桥、信发等突发事件影响,预计国内铝供给将在 Q4出现明显收缩,而叠加消费旺季来临,供需格局阶段性向好有望促使铝价中枢居高位,截至 2019年 8月 28日长江现货铝价 14320元/吨,较 2019H1上行 4%;而氧化铝价格约 2524元/吨,较 2019H1均价 2876元/吨下行约 12%,测算当前公司吨铝盈利超 700元/吨,叠加 H2原铝产量预期 103万吨(较 H1+19%),预计 Q3/Q4利润将加速释放,或超市场预期。 催化剂:铝社会库存快速下降、铝价上涨风险提示:铝需求回暖不及预期,停产产能复产超预期
云铝股份 有色金属行业 2019-08-26 5.18 6.46 36.29% 5.50 6.18%
5.50 6.18% -- 详细
电解铝处于去库周期,利润修复值得期待。目前国产氧化铝现货价格已经跌破2500元/吨,整个铝产业链的利润转移到电解铝环节。国内氧化铝新增产能规模庞大,成为抑制氧化铝价格上涨的核心因素,预计今年氧化铝价格都将维持在底部运行。另外国内电解铝处于去库周期,SMM最新数据显示国内电解铝实际库存合计约104.9万吨,相比年初库存减少接近30万吨,相比春节之后的高点减少超过70万吨。预计国内电解铝供需格局边际改善,19年总产量约为3700万吨,下半年需求会显著好于上半年,总需求量约3776万吨,国内电解铝库存会继续消耗,年末有望回到60-70万吨的水平。 云铝股份未来三年水电铝产能有望实现翻倍增长。公司水电铝产能全部在云南地区,截至2018年年末水电铝产能158万吨,权益产能137万吨,整体规模处于行业前列。另外根据国产电解铝产业政策的相关安排部署,公司积极拓展绿色低碳水电铝项目,预计未来三年公司水电铝产能有望实现翻倍增长,达到年产323万吨,权益产能约264万吨。 公司购电成本有望下降。云南拥有丰富的水电资源,云南省2018年下发《关于印发实施优价满发推动水电铝材一体化发展专项用电方案的通知》,对于水电铝材增量项目实施“优价满发”政策。公司未来三年新增电解铝产能将充分享受到云南优势水电的电价优惠,平均用电成本将持续下降,预计2019年是0.33元/千瓦时,到了2021年随着公司新增产能全部投产,平均用电成本会进一步降低至0.30元/千瓦时。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.14元、0.27元和0.42元,对应PE分别为36倍、19倍和12倍。考虑到公司水电铝产能在2021年将实现翻倍增长,相比于可比上市公司更具有成长性;另外公司自产氧化铝的铝土矿供应全部来自于自有矿山,其余部分外购补足,能够充分享受到氧化铝成本维持低位所带来的收益,给予公司2019年45倍估值,对应目标价6.46元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司水电铝产能投放或不达预期;氧化铝价格上涨超预期;电解铝终端需求不达预期;非公开发行完成进度或不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-07-18 4.64 5.44 14.77% 4.88 5.17%
5.50 18.53%
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盈利预测及投资建议 公司逆势布局水电铝产能,到2020年后建成投产共计323万吨电解铝,将持续受惠于水电能源带来的低价电费和稳定、合规的电力供给格局。预计2019年氧化铝价格开始逐步下行,逐步回落至2700元附近。经过2017年中国电解铝行业的供给侧改革,2018年国内电解铝增速为0.5%,未来几年供给复合增速约3.7%,而需求将保持5-7%的稳定增长,2019年后供给过剩局面将有望扭转。2019年公司新投产能逐步释放,以铝价13900元测算,185万吨电解铝产量和0.33元电力成本,将为公司带来约4.07亿元净利润。 我们预计公司2019年到2021年的营收分别为225.95亿元、288.26亿元和374.31亿元,同比增长18%、12.6%和29.9%;实现归母净利润4.07亿元、8.35亿元和15.11亿元,同比增长-127.8%、105.1%和80.9%;每股EPS分别为0.16元、0.32元和0.58元。每股净资产分别为3.34元、3.64元和4.11元。2019年到2021年的对应PE分别为29.1倍、14.2倍和7.8倍,PB分别为1.4倍、1.2倍和1.1倍。考虑到电解铝供需结构好转,氧化铝价格回落,给予公司增持评级,2019年34倍PE估值,6个月目标价5.44元。 风险分析 铝价快速下跌带来的库存损失和亏损风险。 氧化铝价格受到海外大型氧化铝厂短期开工和出货情况影响,价格上涨导致没有氧化铝产能配套的部分电解铝利润被进一步挤压。 云南省电价政策变化,引入更多耗能产业导致电力供需现状改变。
云铝股份 有色金属行业 2019-05-02 4.95 -- -- 5.10 3.03%
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成本压力缓解,毛利率水平回升:2019年一季度公司主导产品电解铝的价格企稳略回升,与此同时,氧化铝、预焙阳极等主要原材料价格持续走低,公司成本压力减轻,毛利率回升至11.07%,同比提升近3个百分点。公司期间费用相对稳定,因此,毛利率提升是公司一季度业绩同比扭亏的主要原因。公司非经常性损益主要是政府补助和营业外收入,在公司盈利能力仍不高的情况下,非经常性损益对净利润有一定的影响。 未来成本压力减轻可持续的可能性较高:2018年受海德鲁巴西氧化铝工厂停产、美铝罢工、俄铝受制裁等事件影响,全球氧化铝供给较为紧张,氧化铝价格坚挺。目前上述事件均得到缓解,预计2019年国内新增氧化铝产能约390万吨,海外复产及新投产氧化铝产能约580万吨,2019年氧化铝供给较为宽松,电解铝成本压力减轻可持续可能性较大。 未来铝价格或企稳回升:未来我国电解铝执行等量和减量置换政策,电解铝长期产能增长受限。且前期较高的库存在2019年以来逐步减少,中国出台稳增长措施也有利于电解铝需求向好,因此,我们判断,未来电解铝价格将企稳回升。 公司电解铝规模仍有较大提升空间:公司现有电解铝产能约170万吨,同时,公司拥有较多的在建合规产能,未来随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目建成,公司电解铝产能将超过300万吨。在电解铝产能受限的背景下,公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业。 盈利预测及投资评级:根据价格和成本判断,我们下调公司2019、2020年盈利预测,并导入2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.08(-28%)、0.16(-16%)和0.21元,对应2019年4月26日收盘价的PE分别为66、34和25倍。尽管目前公司盈利水平较低,但未来改善可能性较高,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
云铝股份 有色金属行业 2019-05-01 5.16 6.50 37.13% 5.10 -1.16%
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本报告导读: 公司2019Q1扣非盈亏基本平衡,展望Q2铝价加速上扬及原材料成本明显下降,业绩拐点已至,盈利或超市场预期。 投资要点:[维Ta持bl增e_持Su评mm级a。ry]公司2019Q1业绩表现符合预期,展望2019Q2行业供需边际好转有望促使铝价持续反弹,叠加后续低成本产能陆续投产,盈利能力有望明显改善,长期业绩拐点已至。维持2019/2020/2021年EPS0.15/0.25/0.73元,维持目标价6.5元,维持增持评级。 Q1扣非后盈亏平衡,业绩符合预期。公司2019Q1营收/归母净利50.7/0.50亿元,分别同比-0.98%/+148.32%,扣非归母约765万元,同比+106.88%,扣非利润预示盈亏基本平衡,业绩表现符合预期。2019Q1长江现货铝价约13530元/吨,环比2018Q4下降约-2%约290元/吨,但同期氧化铝/阳极均价约2825/3474元/吨,环比2018Q4下降约-9.1%/-3.8%(约283/137元/吨),测算公司单吨铝成本下降约606元,若按2019Q1电价0.34元/度,外购氧化铝/阳极2825/3474元/吨估算,公司2019Q1吨铝完全成本约13426元/吨(含税),基本持平现货铝价,盈亏平衡符合预期。 Q2起铝价上扬明显,原材料价格下降显著,盈利或超预期。铝价自2季度明显上扬,截至2019年4月28日长江现货铝价已达14180元/吨,均价约13932元/吨,环比Q1+3.0%(上扬约402元/吨),而同期氧化铝/阳极均价约2678/3350元/吨,环比-5.2%/-3.6%(下降约147/124元/吨),据此测算公司2019Q2吨铝完全成本约13220元/吨,单吨盈利约712元/吨(含税),预计2季度利润将加速释放,或显超市场预期。 催化剂:铝价上涨,低成本产能不断投放风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险。
云铝股份 有色金属行业 2019-04-09 5.89 -- -- 6.29 6.79%
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2018年净利大幅下滑主要原因: 1)由于铝价低迷(铝锭价格在2018年9-12月出现单边下行,由9月价格15120元/吨下滑至年末13700元/吨,降幅达10%),购电成本、购氧化铝成本等主要成本要素价格上涨,拖累铝锭板块。2018年公司铝锭板块毛利由10.9亿元下滑33.6%至7.3亿元,毛利率由11.8%下滑5.4百分点至6.4%。2018年公司铝加工板块毛利由12.1亿元下滑33.6%至7.5亿元,毛利率由15.6%下滑7.5个百分点至8.1%。 2)四季度铝价大幅下跌,公司进行资产减值损失达6.3亿元。 3)由于公司修槽数量增加导致修理费增加,管理费用增加约5.8亿元。 产能扩张,竞争优势提升 公司昭通70万吨/年水电铝项目一期工程、鹤庆水电铝项目一期工程及文山水电铝项目相关工作正积极推进。预计未来电解铝产能可达300万吨/年。产能扩张,竞争优势提升。 盈利预测 基于铝价或延续下跌趋势,在产销量不变情况下,公司盈利能力进一步恶化,我们下调公司2019~2020年EPS,分别为0.05元、0.13元、新增2021年EPS预测0.18元,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。
云铝股份 有色金属行业 2019-03-29 4.72 4.92 3.80% 6.30 33.47%
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公司2018 年业绩亏损14.66 亿元 公司2018 年实现营业收入216.89 亿元,同比减少1.99%;实现归母净利润-14.66 亿元,同比下降21.23 亿元,加权平均ROE 为-16.19%,同比下降23.05 个百分点。其中第四季度实现营收57.86 亿元,同比增加1.09%,环比增加6.77%;归母净利润-15.77 亿元,同比下降18.10 亿元,环比下降16.39 亿元。由于铝价低迷、公司计提大额资产减值损失等原因,公司2018 年业绩低于我们预期。2019 年以来铝价有所回暖,公司公告19Q1预计盈利5000 万元,我们预计公司2019-21 年EPS 将分别为0.11、0.20、0.29 元,维持增持评级。 铝价低迷叠加计提大额资产减值损失,Q4 大幅亏损 公司2018 年第四季度出现大额亏损的原因包括:(1)铝价大幅下跌,Q4 铝均价13823 元/吨,环比下降523 元/吨;(2)购电成本、氧化铝等主要成本要素价格上涨,Q4 西南氧化铝均价3093 元/吨,环比上升120 元/吨;(3)吨铝盈利能力下降后,公司对主要设备进行了集中停产检修导致Q4 管理费用环比增加4.08 亿元,且单位成本上升;(4)公司四季度短期借款增加8.58 亿元,Q4 财务费用较Q3 增加0.51 亿元;(5)Q4 计提大额资产减值损失,全年计提6.33 亿元,其中存货跌价2.32 亿元,坏账损失0.89 亿元,固定资产减值2.10 亿元。 公司未来产能增长空间大,2019 年电力单位成本有望下降 公司2018 全年生产氧化铝约140 万吨,同比增长约62%;生产原铝约161 万吨,增长约4%;生产铝加工产品约73 万吨,同比增长约17%;生产炭素制品约61 万吨,同比增长约17%。公司未来原铝产量提升空间较大,云铝昭通、鹤庆、文山三个项目有望分别贡献70、45、50 万吨产能增量。公司在年报中表示,2019 年预计全年平均用电成本约为0.33 元/度左右,将较去年下降0.04 元/度左右,受益于此,公司吨铝成本有望下降约540 元/吨。公司产量规模逐渐上升,单位制造成本或下降,叠加电力成本较大幅度下降,公司2019 年利润有望反弹。 2019 年一季度业绩或有所回暖,给予增持评级 公司还公布了2019 年一季度业绩预告。由于一季度氧化铝、预焙阳极等原辅料价格环比下降,同时铝价环比有所上升,公司预计一季度实现约5000 万元归母净利润。参考公司一季度盈利情况,并假设2019-21 年原铝均价为1.43/1.44/1.45 万元/吨,我们预计公司2019-21 年EPS 将为0.11/0.20/0.29 元,2019-20 年预测较上次下调14%/23%,预计公司19年BVPS 为3.28 元。由可比公司19 年1.24 倍的Wind 一致预期PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,我们给予公司一定溢价,给予其19 年1.5-1.8 倍PB,对应目标股价4.92-5.90 元,维持增持评级。 风险提示:铝价低于预期,公司产量低于预期,公司成本高于预期。
云铝股份 有色金属行业 2019-03-29 4.72 -- -- 6.30 33.47%
6.30 33.47%
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(一)铝价下降、原材料成本上涨拖累公司业绩 2018年第四季度以来,受铝产品市场价格持续下跌,氧化铝等主要原料价格维持高位并持续上涨等因素影响,公司2018Q4单季度业绩出现大幅亏损,并最终导致公司2018年全年经营业绩出现亏损。2018Q4全国电解铝平均价格为13877.74元/吨,同环比分别大幅下跌8.77%和3.51%;电解铝用原材料氧化铝和预焙阳极的平均价格为2978.70元/吨和3970.29元/吨,分别同比上涨3.39%和4.85%。2018年公司电解铝和铝加工产品的毛利率分别为6.35%和8.06%,分别同比下降了5.43和7.52个百分点。此外,公司2018Q4单季度因产品存货价格下跌、涌鑫老厂减值等因素大幅计提资产减值损失6.31亿元,以及公司修槽数量增加提升管理费用至6.28亿元,致使公司2018年全年资产减值损失与管理费用分别增长553%、78.5%至6.33亿元、12.62亿元,这也极大的影响了公司业绩。 (二)铝行业供需关系持续改善,自备电整改利好水电铝企业 随着铝行业供给侧改革的不断深入,我国电解铝产能保持稳定,未来产业结构将不断优化。根据2019年工信部对铝工业的工作重点部署,严控电解铝新增产能将作为行业未来的发展趋势,产能天花板已经形成。将据百川资讯统计,2019年1-2月电解铝产量为561.51万吨,同比降低2.38%,2月开工产能为3540.55万吨,同比降低2.06%;截止2019年3月25日中国铝锭库存仅为164.06万吨,相比去年同期,大幅下降23.05%。同时在宏观经济逆周期政策调整下,基建补短板和新能源汽车等领域具有高速发展的潜力。两会期间,财政部表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模,拟安排地方政府专项债2.15万亿元,同比增加8000亿元,重点支持在建项目和补短板。未来铝需求将具有较强的韧性,行业供需关系将有望得到改善。另外,随着自备电费用征缴在全国范围内的逐步落地,未来自备电整改在全国范围内的落地将支撑铝价上涨,而水电铝企业多属于外购电,公司在年报中称将充分利用水电铝电价扶持的政策扶持措施,将尽享自备电整改倒逼铝价上涨的果实,公司预计全年平均用电成本约为0.33元/千瓦时左右。 (三)公司水电铝扩产和高精铝箔项目稳步推进 公司在水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、电池箔、焊铝等开发项目的布局稳步推进。目前,公司氧化铝产能达140万吨/年,阳极炭素产能60万吨/年,电解铝产能170万吨/年,铝合金和铝加工产能超过80万吨/年。随着公司昭通、鹤庆、文山水电铝项目以及云铝源鑫60万吨/年炭素二期项目等重点项目的逐步投产,公司电解铝产能将超过300万吨/年、阳极炭素产能超过80万吨/年、铝合金及铝加工产能超过100万吨/年。另外,随着文山80万吨的氧化铝建设项目的完工,自产氧化铝的产量得到提升;随着铝箔、3.5万吨电池箔和铝焊材等项目的建设,产品的附加值和盈利能力也得到增强。 投资建议 公司在水电铝扩产和高精铝箔的战略布局方向明确,受益于铝行业供需关系持续改善,下游需求韧性较大,新产能扩张,其业绩释放将趋于稳定。公司的水电铝、氧化铝、阳极炭素等扩产项目和铝箔、铝电池箔、铝焊材等开发项目的布局稳步推进,其未来发展空间也将得以扩大。我们预计公司2019-2020年EPS为0.40/0.53元,对应2019-2020年PE为11.83x/8.92x,给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)铝价大幅下跌; 2)铝下游消费不及预期; 3)新建项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名